BMCE Capital Research

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30 aot 2013

Tour dhorizon de lIndustrie Mtallique Lourde

Au sommaire : Le Pacte National dEmergence Industrielle vecteur de croissance pour le secteur Un Contrat-programme en gestation pour lIMME Afrique, nouvel Eldorado de la filire
Analyse : Conscient de limportance dun tissu industriel solide et structur pour ltablissement dune conomie prospre, le Gouvernement marocain sest engag dans un vaste projet de dveloppement de son activit industriel. Dans cette optique, les Pouvoirs Publiques ont scell avec le secteur priv marocain un Pacte National dEmergence Industrielle -PNEI- visant principalement la monte en puissance de domaines dactivits cls pour lesquels le Maroc dtient des atouts concurrentiels non ngligeables : Les Mtiers Mondiaux du Maroc -MMM. Cette accord a t formalis par la signature dun contrat programme stalant sur la priode 2010-2015, concernant lindustrie agro-alimentaire, la branche automobile, lindustrie lectronique, le secteur de lAronautique et de lArospatial, lactivit du textile et du Cuir ainsi que lOffshoring. Le budget allou ce projet structurant colossal est ainsi estim MAD 12,4 Md dont prs de 24% ddis la promotion de linvestissement. En dpit de labsence de lIndustrie Mcanique et Mtallurgique -IMME- de la liste des MMM, cette filire devrait tirer profit de la volont manifeste du Royaume dintensifier son niveau dindustrialisation via le PNEI. En effet, les oprateurs de ce secteur se positionnent comme des acteurs essentiels du dveloppement de lindustrie locale en leur qualit de producteurs, dinstallateurs et de maintenanciers des quipements industriels. Pour complter sa stratgie et couvrir lensemble du tissu industriel marocain, le Gouvernement a galement labor un plan de dveloppement et de modernisation de parcs industriels dun nouveau genre : Les Plateformes Industrielles Intgres -PII. La ralisation et lentretien de ces infrastructures, 16 sites en tout sur lensemble du territoire, devraient constituer un vecteur de croissance intressant pour les oprateurs du secteur de lIMME. Diagramme 1 : Cartographie de la Ralisation/Remise niveau des P2I

Analystes :
Dounia Filali

d.filali@bmcek.co.ma
Hicham Sadani

h.saadani@bmcek.co.ma

Source : Ministre du Commerce, de lIndustrie et des Nouvelles Technologies

Veuillez vous rfrer aux importantes informations lgales en fin de document et sur notre site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com

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30 aot 2013 En parallle ce projet ambitieux dindustrialisation men par le Maroc, divers facteurs externes pourraient servir de tremplin lIndustrie Mcanique et Mtallurgique -IMME- en crant de nouvelles opportunits de dveloppement, savoir : Le PLAN MAROCAIN INTEGRE DE LENERGIE EOLIENNE, initi en 2010 et dont lobjectif est la multiplication par 7x de lnergie produite par olienne pour atteindre les 2 000 MW horizon 2020. Cette opration devrait ncessiter un investissement de MAD 31,5 Md ; Le PROJET MAROCAIN DE LENERGIE SOLAIRE destin dot le Royaume dune capacit de production lectrique solaire de 2 000 MW dici 2020 ; Et, lambitieux PROGRAMME DINVESTISSEMENT DE LOCP stalant sur la priode 2010-2020 et visant la modernisation de ses actifs industriels et laugmentation de ses capacits de production pour une enveloppe de plusieurs milliards de Dollars. Enfin, un contrat-programme destin lIndustrie Mtallurgique et Mcanique sur lintervalle 2014-2018 serait en cours dlaboration et porterait notamment sur (i) la cration dun environnement favorable lessor du secteur, (ii) le dveloppement dune offre exportable forte valeur ajoute et (iii) la mise en place de mesures daccompagnement pour les socits dsirant se lancer sur le March international. Notons que laboutissement de cet accord est un lment non ngligeable la russite du Pacte National dEmergence Industrielle tant donn la position centrale du secteur dans la chaine de valeur industrielle et du poids de lIMME dans lactivit industrielle marocaine. En 2011, la production du secteur reprsentait ainsi prs de 15% de la production industrielle totale tandis que les exportations et la valeur ajoute des IMM constituaient respectivement 9% et 12% de ceux de lindustrie marocaine. Graphe 1 : Place des IMM dans lindustrie marocaine
9% 15% 12%

Exportations

Production Part des IMM dans l'industrie globale

Valeur ajoute

Source : Ministre du Commerce, de lIndustrie et des Nouvelles Technologies

Le continent africain prsenterait galement des opportunits de dveloppement intressantes pour les oprateurs marocains, notamment dans le domaine de lOffshoring ptrolier et du secteur minier o ces derniers pourraient faire valoir lexpertise acquise au Maroc. Le dernier contrat conclu date en Afrique a t dcroch par BUZZICHELLI MAROC au Niger pour une enveloppe totale de M EUR 8. Ce projet en cours de ralisation pour le compte de loprateur franais AREVA concernerait le montage de btiments d'entretien et la maintenance des engins miniers de son site minier dImouraren. Dans ce sillage et suite la perc de sa filiale sngalaise, la socit DELATTRE LEVIVIER MAROC -DLM- prvoit douvrir dautres succursales sur le continent, dont une courant 2013 en Cte dIvoire. Les autres pays cibls par loprateur pour une probable implantation sont la Mauritanie, le Ghana et lAlgrie. Pour sa part, STROC INDUSTRIE compte dj dans son carnet de commandes un projet de conception et de construction de dpts ptroliers au Gabon pour PETRO GABON pour une enveloppe de M MAD 310.

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30 aot 2013 Diagramme 2 : Filiales africaines des 3 principaux oprateurs de lIndustrie Mtallique Lourde

Source : BMCE Capital

Nanmoins certains risques affrents la nature de lactivit et lenvironnement conomique mondial guettent les oprateurs de la filire, savoir : Une forte concurrence locale dans un domaine dactivit relativement restreint caractris par des projets de tailles importantes mais en nombre limit ; Des oprateurs internationaux incits par lattrait des chantiers majeurs raliss actuellement par le Royaume ; Une exposition importante aux fluctuations du cours du nickel et de lacier ; Et, un besoin important de trsorerie en priode de lancement de projets pouvant fortement dstabiliser lquilibre financier de la socit en cas dincidents de paiements, vnements de plus en plus frquents en priode de crise. Par oprateur cot, DELATTRE LEVIVIER MAROC affiche un carnet de commandes de M MAD 1 635,8 fin 2012, boost par le renforcement de ses actions de prospection commerciale. En terme de grands projets, lanne 2013 devrait tre marque par : Laboutissement des ngociations avec : EDF ENERGIES NOUVELLES et lONEE pour le projet dALSTOM TAZA ; Et, avec MASEN pour la ralisation de plusieurs lots de la premire centrale solaire. Et, le lancement des travaux sur le site de Tarfaya pour le compte de NAREVA et INTERNATIONAL POWER ; Au volet marketing, la socit devrait poursuivre sa stratgie de double positionnement travers le maintien de son modle historique et llargissement de sa gamme de prestations avec le dploiement dune offre cl en main. Le leader marocain de la construction mtallique lourde compte galement recentrer son activit sur les mtiers forte valeur ajoute tel que les mines et la chimie. De mme et afin de contrer le ralentissement de son activit traditionnel sur le territoire national, DLM ambitionne daccompagner le dploiement du plan logistique marocain en participant aux grands chantiers sectoriels. En terme de perspectives chiffres, la socit table sur un chiffre daffaires consolid de M MAD 726 en 2013, soit une progression de 2,4x par rapport 2012. Elle compte galement allouer une enveloppe dinvestissement de M MAD 75 en 2013 destine principalement lachvement de lusine de Tit Mellil dune capacit de production de 300 mts doliennes par an. Dans ces conditions, nous estimons que les revenus consolids de DLM devraient stablir M MAD 591,5 en 2013 (+100%) et M MAD 709,8 en 2014 (+20%) pour un RNPG en repli de 31,4% M MAD 20,7 en 2013 et en amlioration de 33,5% M MAD 27,7 en 2014. Aboutissant un cours cible de MAD 272,91 et dans lattente de la publication des comptes semestriels de la socit, nous recommandons dacheter le titre sur la base du cours de MAD 211 observ le 28/08/2013.
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30 aot 2013 Pour sa part et conscutivement aux importants conflits sociaux de 2011 ayant fortement impact ses ralisations financires, STROC INDUSTRIE a annonc le lancement dun programme de dveloppement quinquennal, horizon 2017, devant permettre la socit de renouer avec la croissance et de consolider ses fondamentaux. En dpit de ces difficults financires, le challenger de lindustrie lourde a toutefois russi constituer fin 2012 un carnet de commandes slevant MAD 1,6 Md. Selon les projections du Management, ce montant devrait tre converti en chiffre daffaires en lespace de 2 ans, dont un montant oscillant entre M MAD 800 et M MAD 900 ds 2013. La socit prvoit ainsi dponger les pertes enregistres en 2012 (M MAD 139,0) dans les 3 annes venir. En attendant, les investissements (incluant lextension de la capacit de production et la construction du sige social de STROC INDUSTRIE) devraient tre mis en stand-by jusquau redressement de la situation financire de loprateur. Partant, nous tablons sur un chiffre daffaires de M MAD 287,4 (+40%) en 2013 et de M MAD 416,7(+45,0%) en 2014, devant gnrer un rsultat net dficitaire en 2013 de M MAD -36,0 avant un retour en territoire positif M MAD 10,1 en 2014. Valoris par nos soins MAD 52,12 et dans lexpectative de la publication des comptes semestriels de la socit, nous recommandons de vendre le titre STROC INDUSTRIE sur la base dun cours de MAD 68,10 en date du 28/08/2013. Tableau 1 : Principaux agrgats boursiers sectoriels
Cours au 28 08 13 DLM STROC INDUSTRIE Secteur Source : BMCE Capital 211,00 68,10 Perf. Y-T-D -2,8% -42,3% PER 2013 12,7x NS NS P/B 2013 1,1x NS 1,5 D/Y 2013 5,0% 0,0% 3,8% VE/EBITDA NS NS NS

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Systme de recommandations
BMCE Capital utilise un systme de recommandation absolu. Ainsi, la recommandation de chaque valeur est adopte en fonction du rendement total, cest--dire du potentiel de hausse (distribution de dividendes et rachats dactions compris) horizon 12 mois. BMCE Capital utilise 5 recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Allger, Vendre. Dans des cas spcifiques et pour une courte priode, lanalyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise les mentions Suspendu ou Non suivi, termes qui sont dfinis ci-dessous.

Dfinition des diffrentes recommandations

Achat : la valeur devrait gnrer un gain total de plus de 20% horizon 12 mois ; Accumuler : la valeur devrait gnrer un gain total compris entre 10% et 20% horizon 12 mois ; Conserver : la valeur devrait gnrer un gain total compris entre 0% et 10% horizon 12 mois ; Allger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% horizon 12 mois ; Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% horizon 12 mois ; Suspendu : la recommandation est suspendue en raison dune opration capitalistique (OPA, OPE ou autre) ou dun changement danalyste ; Non suivi : cette mention est utilise pour les socits au moment de leur introduction en Bourse ou avant linitiation de couverture.

V endr e -10%

Allg er +0%

Conser ver +10%

Accumuler +20%

Achat

Mthodes de valorisation
Ce document peut faire rfrence aux mthodes de valorisation suivantes : DCF : La mthode des cash flows actualiss consiste dterminer la valeur actuelle des flux de trsorerie que la socit dgagera lavenir. Cette mthode sappuie sur des estimations tablies sur la base dun certain nombre dhypothses. Nous prenons comme taux dactualisation le cot moyen pondr du capital, qui reprsente le cot de la dette de la socit et le cot des fonds propres estims par lanalyse, pondrs par le poids de chacun dans le financement de la socit. Somme des parties : Cette mthode consiste valoriser sparment les diffrentes activits de la socit, sur la base de mthodes appropries chacune dentre elles, et puis les additionner. Comparaisons boursires : Cette mthode consiste comparer les ratios de la socit ceux dun chantillon de socits prsentes dans la mme activit ou prsentant un profil similaire (les comparables). La moyenne de lchantillon permet de fixer une rfrence de valorisation. Lanalyste applique par la suite une prime ou une dcote en fonction de sa vision de la socit (perspectives de croissance, niveau de rentabilit, etc.). Anglo-saxons : La mthode des anglo-saxons consiste dterminer la valeur actuelle des superprofits devant tre dgags par la socit dans le futur tenant compte du minimum du ratio de solvabilit.

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ANALYSE & RECHERCHE

Anass Mikou Prsident du Directoire Sales Abdelilah Moutassedik Mohamed Benjelloun Trading Electronique Badr Tahri - Directeur Hind Hazzaz Nabil Elgnaoui

Fadwa Housni Directeur Analyse & Recherche

Hicham Sadani - Directeur Bourse et Dveloppement

Analystes Zahra Lazrak, Zineb Tazi, Ada Mejatti Alami, Ghita Benider, Hajar Tahri, Ismail El Kadiri, Dounia Filali, Manal Sbaytti

Disclaimer
La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est dsigne par BMCE Capital Bourse, socit de bourse constitue sous forme de socit anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le sige social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE, Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N 77 971, autorise par lagrment du Ministre des Finances N 3/26, en tant quentit en charge de la production de lensemble des publications boursires de BMCE Capital Bourse. Le dtachement du bureau Analyse & Recherche de la socit de Bourse a t opr courant lexercice 2000, afin de garantir une plus grande indpendance ditoriale dans lexercice des fonctions de production et dviter ainsi, de manire maximale, la survenance de risques de conflits dintrts. La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procdures, notamment une muraille de Chine, destines garantir lindpendance des analystes financiers et la primaut des intrts des clients. Aussi, Il est instaur une priode de black-out, allant de la date de dbut de llaboration de la note de recherche jusqu trois mois aprs sa publication, durant laquelle les analystes financiers sinterdisent de ngocier des actions pour leur propre compte en relation avec les metteurs et les secteurs quils suivent. Le prsent document a t prpar par la Direction Analyse & Recherche et publi conformment aux procdures en vigueur. Les contenues dans le prsent document proviennent de diffrentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de prjudice rsultant de lutilisation de ces informations, engager la responsabilit de la Direction Analyse &Recherche, ni de BMCE Capital ni de BMCE Capital Bourse, y compris en cas dimprudence ou de ngligence. Les informations contenues dans le prsent document, et toute opinion exprime dans celui-ci ne constituent en aucun cas une incitation linvestissement en bourse. Elles ne sont donnes qu titre indicatif et ne sauraient tre assimiles un quelconque conseil. En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la prsente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent voluer la hausse comme la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent rcuprer moins que leur investissement initial et les performances passes ne prsument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidence ngative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionns dans le prsent document. En outre, les investisseurs trangers qui dtiennent des titres assument effectivement un risque devises. Le prsent document a t prpar lintention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destin au seul usage interne des destinataires. Ce document sadresse des investisseurs avertis aux risques lis aux marchs financiers. Si un particulier venait tre en possession du prsent document, il ne devra pas fonder son ventuelle dcision dinvestissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers. Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour sassurer des stratgies dinvestissement examines ou recommandes dans le prsent document, et devraient comprendre que des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se raliser. La Direction Analyse & Recherche, BMCE Capital et BMCE Capital Bourse dclinent individuellement et collectivement toute responsabilit au titre du prsent document et ne donnent aucune garantie quant la ralisation des objectifs et recommandations formuls dans la prsente note ni lexactitude et la vracit des informations qui y sont contenues. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorise du prsent document est interdite. Les informations et explications reproduites dans cette tude sont lexpression dune opinion; elles sont donnes de bonne foi et sont susceptibles dtre changes sans pravis.