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Sommaire

Vue densemble 1
Environnement
international 4
Contexte national 9
1. Croissance sectorielle
2. Elments de la demande
3. Echanges extrieurs
4. Finances publiques
5. Financement de lconomie
















Direction des Etudes et des Prvisions
Financires
Ministre de lEconomie et des
Finances
Quartier administratif, Entre D, Rabat-
Chellah
Tl. : 05.37. 67.74.15/16
Fax : 05.37.67.75.33
E-mail : depf@depf.finances.gov.ma

Note de Conjoncture
Version provisoire
Direction des Etudes et des
Prvisions Financires
N211
Septembre 2014
VUE DENSEMBLE
Lvolution positive des indicateurs conjoncturels confirme la dynamique de
reprise continue de lconomie nationale
Lconomie mondiale poursuit sa croissance un rythme modr, tire par le dynamisme des
Etats-Unis et du Royaume-Uni ainsi que par le redressement de lactivit dans certains pays
mergents comme lInde. En revanche, la reprise sest affaiblie dans les principales conomies
de la zone euro, lexception de lEspagne dont la croissance continue de se renforcer. La
baisse de leuro et des cours du ptrole devrait, toutefois, soutenir la croissance europenne.
Aux Etats-Unis, le PIB a rebondi fortement au deuxime trimestre 2014 (+4,2% en rythme
annualis aprs -2,1% au premier trimestre), soutenu par la reprise de la demande intrieure.
Les indicateurs conjoncturels montrent un renforcement de la croissance au troisime trimestre.
Le dynamisme de lconomie amricaine est soutenu par le redressement continu des marchs
immobilier, boursier et de lemploi. La baisse du taux de chmage, tomb son plus bas niveau
depuis six ans (6,1%), sest traduite par une amlioration de la confiance des consommateurs.
Dans la zone euro, le PIB est rest stable au deuxime trimestre 2014 (0,0% aprs +0,2% au
premier trimestre). La contraction de lactivit en Allemagne (-0,2% aprs +0,7% au T1) et en
Italie (-0,2% aprs -0,1%) et la stagnation persistance en France (0,0 aprs 0,0%) contrastent,
toutefois, avec lacclration de la croissance de lconomie espagnole (+0,6% aprs +0,4%).
Les derniers indicateurs haute frquence signalent un essoufflement de la reprise dans la
zone euro, avec des performances trs htrognes selon les pays. Ainsi, lindice PMI
composite de lactivit du secteur priv montre un ralentissement de la croissance en
Allemagne et une lgre contraction en France et en Italie, alors que la reprise sacclre en
Espagne. Le taux de chmage dans la zone euro se stabilise mais un niveau encore lev
(11,5%). La baisse observe en Espagne et en Allemagne compense la hausse en France et
en Italie. Par ailleurs, les perspectives de croissance de la zone euro sont menaces par les
risques dflationnistes ainsi que par les effets dune intensification de la crise ukrainienne. Dans
ce contexte, la BCE a annonc dbut septembre de nouvelles mesures dassouplissement de
sa politique montaire, abaissant son principal taux directeur de 0,15% 0,05%.
Dans les conomies mergentes, la croissance savre globalement solide mais les rythmes
restent variables selon les pays. Ainsi, lacclration de la croissance en Inde (5,7% au T2
aprs 4,6% au T1) et la stabilisation de son rythme en Chine (7,5% aprs 7,4%) contrastent
avec le repli au Brsil (-0,9% aprs 1,9%) et le ralentissement en Turquie (2,1% aprs 4,7%) et
en Russie (0,8% aprs 0,9), affecte par la crise ukrainienne. En Afrique subsaharienne,
lactivit devrait rester vigoureuse alors que dans la rgion MENA la reprise serait graduelle.
Sur le march des produits de base, les cours du ptrole (Brent) ont marqu 102 dollars en
moyenne aot, en baisse de 5% sur un mois et de 8% depuis dbut 2014. Ils ont recul
moins de 98 dollars, leur plus bas niveau en deux ans. Labondance de loffre de ptrole
concide avec une faible croissance de la demande mondiale.
Au niveau national, les perspectives conomiques sinscrivent sur un sentier favorable,
bnficiant du comportement globalement positif des diffrentes composantes de loffre et de la
demande, comme en attestent les baromtres conomiques les plus rcents.
Concernant lAgriculture, et au-del de la production cralire moyenne de 68 millions de
quintaux au titre de la campagne 2013/2014, les rsultats des autres filires vgtales
sannoncent favorables, notamment pour les productions olicole et agrumicole qui ont t
exceptionnelles avec des hausses respectives de prs de 33% et de 50%, se rpercutant
positivement sur les exportations de ces filires (+53% pour les agrumes et +54% pour les fruits
frais ou secs, congels ou en saumure fin juillet 2014). De leur ct, les cultures maraichres
se sont, galement, bien tenues comme en tmoigne la hausse, fin juillet 2014, de 9% des
exportations des lgumes frais, congels ou en saumure. Pour ce qui est de llevage, les
performances positives de cette filire, en particulier pour les viandes rouges et le lait, ont t
confortes par lamlioration de loffre fourragre, induisant une baisse des prix des aliments de
btail pouvant atteindre 11%. Au niveau de la pche, il y a lieu de noter une volution positive
de la production de la pche ctire et artisanale, avec une hausse de 0,4% en volume et de
4% en valeur fin juillet 2014.


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Lindice de production du secteur minier sest inscrit en hausse de 6,4% sur une anne, au titre du deuxime trimestre
2014, en consolidation du renforcement au premier trimestre de 4,2%, pour clturer le premier semestre de lanne 2014
sur une amlioration de 5,3%. Cette volution positive est en phase avec la bonne tenue des exportations du groupe OCP.
En effet, le volume des exportations de phosphate roche sest inscrit en hausse de 5,9% et celui des drivs de 15% fin
juillet 2014. Au niveau du secteur de lnergie lectrique, la production de dlectricit sest consolide, au terme des sept
premiers mois de lanne courante, de 4,8% en glissement annuel, recouvrant une progression de 7,1% au cours du
deuxime trimestre 2014 et de 4,1% au titre du premier trimestre de la mme anne. Du ct de la demande au secteur, le
volume des ventes de lnergie lectrique sest apprci de 3,9% fin juillet 2014, aprs une lgre baisse de 0,7% un an
auparavant. Cette orientation favorable est lier au renforcement des ventes de lnergie lectrique de trs haute, haute et
moyenne tension, destines aux distributeurs de 3,7% et de celles destines aux autres abonnes de 1,6%. La
consommation de ciment, principal baromtre du secteur du BTP, a marqu une croissance exceptionnelle culminant
26,5% durant le mois daot 2014, aprs une hausse de 9,2% au titre du mme mois de lanne prcdente, tire par une
croissance deux chiffres dans la quasi-totalit des rgions du royaume, ce qui pourrait augurer dun dbut de
redressement du secteur. En cumul, les ventes de ciment ont, cependant, accus une baisse de 5% au titre des huit
premiers mois de lanne en cours, confirmant, toutefois, une attnuation de la tendance baissire passe, notamment en
comparaison avec la mme priode de lanne dernire o le rythme de baisse a atteint -10,2%.
Concernant le secteur manufacturier, lindice de production des industries manufacturires a progress de 1% en
glissement annuel au cours du deuxime trimestre 2014, aprs +0,9% un trimestre auparavant, pour clturer le premier
semestre 2014 sur une hausse de 0,95%, tmoignant ainsi de lvolution positive du secteur au cours de cette priode.
Pour le premier mois du troisime trimestre 2014, ayant concid avec le mois du ramadan, il aurait connu, daprs les
rsultats de lenqute de conjoncture de Bank Al-Maghrib auprs des industriels, un ralentissement de lactivit
comparativement au mois prcdent, avec, toutefois, une orientation favorable de la production et des ventes des
industries lectriques et lectroniques et une quasi-stagnation au niveau des industries agro-alimentaires. En dpit de
cette dclration, lactivit industrielle aurait enregistr une volution positive au terme des sept premiers mois 2014,
compte tenu de la bonne tenue de lindice de production au premier semestre 2014 et du taux dutilisation des capacits
de production fin juillet 2014 (+0,7 point par rapport lan pass). Pour les trois prochains mois, lexception des
industriels du secteur lectrique et lectronique, les chefs dentreprises sattendent une hausse de lactivit.
Les activits touristiques poursuivent leur bonne orientation fin juillet 2014. En effet, le nombre des arrives
franchissant le territoire marocain a progress de 8% en glissement annuel, aprs la consolidation de 1% un an
auparavant, bnficiant de la bonne tenue de lensemble des principaux marchs metteurs. Sagissant des nuites
ralises dans les tablissements dhbergement classs, leur nombre a progress de 5% en variation annuelle, aprs
+6% il y a un an. Cette dynamique dcoule de la bonne tenue des nuites ralises par les non-rsidents (+7%),
lgrement attnue par le recul des nuites des rsidents de 1%. Les principaux baromtres du secteur des
tlcommunications maintiennent leur bonne orientation fin juin 2014. Le parc global de la tlphonie sest raffermi de
6,6% en glissement annuel, totalisant prs de 46 millions dabonns, aprs une amlioration de 5,5% un an auparavant,
impuls par le renforcement du parc du mobile de 8,3%, aprs +6,9% un an auparavant, 43,3 millions dabonns. Pour
sa part, le nombre de clients dInternet poursuit sa bonne dynamique, se consolidant de 59,2% aprs +30,3% lan dernier.
La consommation des mnages maintient une tendance positive, bnficiant, notamment, du faible niveau de linflation
(lgre hausse de lindice des prix la consommation de 0,3% fin juillet 2014) et du comportement favorable des
revenus. En effet, ces derniers auraient tir profit de la conjugaison de plusieurs facteurs positifs, notamment la reprise
significative des crdits la consommation (+7,1% en glissement annuel fin juillet 2014, aprs -1,2% fin juin 2014), la
cration nette de 28.000 postes demploi rmunrs au deuxime trimestre 2014, la hausse continue de la masse salariale
servie par la fonction publique (+1,3% fin juillet 2014), la quasi-stagnation des transferts des MRE plus de 39,5
milliards de dirhams fin aot 2014 et les rsultats relativement bons de la campagne agricole 2013/2014 (production
cralire de 68 millions de quintaux et bonne tenue des autres filires) avec son impact positif sur les revenus de la
population rurale. Par ailleurs, leffort de linvestissement devrait se maintenir en rapport, notamment, avec la progression
des dpenses dinvestissement mises au titre du budget gnral (+24,2% 31,1 milliards de dirhams fin juillet 2014),
avec la bonne tenue des crdits lquipement (+5,2% fin juillet 2014, aprs +0,7% un an auparavant) et avec
lencaissement de plus de 7,1 milliards de dirhams de dons provenant des pays du Golfe fin juillet 2014.
Les changes extrieurs ont t marqus, fin aot 2014, par une hausse, en glissement annuel, de la valeur des
exportations de 7,1% 131,7 milliards de dirhams, soit un rythme dpassant celui des importations (+1,8% 262,8
milliards). Cette volution sest traduite par un allgement du dficit commercial de 3,1% ou de 4,2 milliards de dirhams
131,1 milliards, ainsi que par lamlioration du taux de couverture de 2,5 points pour stablir 50,1%. La hausse des
exportations a bnfici de la dynamique remarquable des exportations des nouveaux secteurs, notamment, celles des
secteurs de lautomobile (+32,6%), de llectronique (+26,3%) et de laronautique (+3,7%), ainsi que de la performance
positive des exportations des secteurs de textile et cuir (+3%) et de lagriculture et agro-alimentaire (+1,9%). En revanche,
les exportations de phosphates et drivs se sont replies de 7,1%. Hors ces produits, les exportations ont augment de
11,1%. La hausse des importations a concern, particulirement, les produits alimentaires (+15,8%), les produits finis de
consommation (+7,5%) et les produits bruts (+9,4%), attnue, toutefois, par le repli des importations des produits finis
dquipement (-5,6%) et des produits nergtiques (-1,4%). Sagissant des flux financiers, ils ont t marqus par
lamlioration des recettes de voyages de 3% 40 milliards de dirhams, tandis que les transferts des MRE ont quasiment
stagn 39,5 milliards de dirhams. Pour sa part, le flux des IDE sest repli de 9,4% 16,5 milliards de dirhams.


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La situation des charges et ressources du Trsor fin juillet 2014 a t marque par un allgement du dficit budgtaire
de 5,4 milliards de dirhams pour atteindre 31,7 milliards. Cette volution a rsult de lamlioration des recettes ordinaires
et dun lger repli des dpenses ordinaires. Corroborant les prvisions initiales de la loi de finances, les recettes ordinaires
ont t ralises hauteur de 60,7%, totalisant 126,1 milliards de dirhams, en hausse de 10,5% par rapport fin juillet
2013, en relation avec la hausse aussi bien des recettes fiscales que des recettes non fiscales. Les recettes fiscales ont
augment de 4,3% 105,2 milliards de dirhams. Ce rsultat a dcoul, particulirement, de la hausse des recettes de lIS
de 8,8%, des TIC de 12%, de la TVA limportation de 2,3% et des droits denregistrement et de timbre de 22,8%. Quant
aux recettes de la TVA intrieure, elles ont accus une baisse de 7,8% sous leffet, notamment, de la mesure de
suppression de la rgle du dcalage dun mois. Hors cette mesure et avant remboursements, ces recettes ont progress de
1,2%. Les recettes non fiscales se sont accrues de 65% 19,4 milliards de dirhams, en relation, notamment, avec
lencaissement dune recette de privatisation de 2 milliards de dirhams et des dons provenant des pays du Golfe de 7,1
milliards de dirhams. Quant aux dpenses ordinaires, elles ont t excutes hauteur de 58,8% et ont lgrement recul
de 0,3% pour atteindre 126,9 milliards de dirhams. Cette volution recouvre, particulirement, leffet conjoint de la baisse
des charges de compensation de 16,7% 21,4 milliards de dirhams, et la hausse des dpenses de biens et services de
4,1% 90,8 milliards et de celles de la dette de 2,4% 14,7 milliards. De leur ct, les dpenses dinvestissement ont
augment de 24,2% 31,1 milliards de dirhams, soit un taux de ralisation de 71,2%.
La masse montaire a augment, en glissement annuel, de 3,5% fin juillet 2014, marquant un ralentissement pour le
deuxime mois conscutif, aprs +3,7% fin juin 2014 et +5,8% lanne prcdente. Cette volution a rsult,
essentiellement, de la baisse des crances nettes des institutions de dpt sur ladministration centrale (AC) de 15,9%
127,8 milliards de dirhams aprs une hausse de 29,7% un an auparavant, en relation avec lacclration de la hausse des
engagements des autres institutions de dpt vis--vis de lAC, conscutivement la hausse des placements du Trsor sur
le march montaire. En revanche, le rythme de progression, en glissement annuel, des crdits bancaires sest amlior,
passant +3,9% pour atteindre 753,1 milliards de dirhams aprs une hausse de 3,7% fin juin 2014 et 2,2% fin juillet
2013. Cette volution recouvre lamlioration des taux daccroissement des crdits la consommation et de ceux
lquipement qui sont passs respectivement de +2,9% et +0,7% fin juillet 2013 +7,1% et +5,2% fin juillet 2014, tandis
que celui des crdits immobiliers a dclr passant de +5,2% +2,4%, recouvrant une apprciation de lencours des
crdits lhabitat de 4,9%, attnue par le recul des prts octroys aux promoteurs immobiliers de 4,7%. Sagissant des
rserves internationales nettes (RIN), elles ont recul, en glissement mensuel, de 3,3% 172 milliards de dirhams. En
glissement annuel, elles continuent afficher une croissance deux chiffres (+13,9%), largement suprieure celle de
lanne prcdente (+5,8%) mme-si elle reste en de de la performance du mois prcdent (+17,3%).
Le march interbancaire est rest globalement quilibr au cours du mois daot 2014, en dpit dune relative
augmentation du dficit de liquidit bancaire, par rapport au mois prcdent, dans un contexte marqu par laugmentation
de la circulation fiduciaire loccasion de la priode estivale. Ce dficit a t combl grce laccroissement des
interventions de Bank Al-Maghrib pour linjection de la liquidit, essentiellement travers les avances 7 jours sur appels
doffre, dont le volume moyen a atteint 31 milliards de dirhams aprs 26 milliards le mois prcdent. La Banque Centrale est
intervenue, galement, travers les oprations de pensions livres 3 mois et par le biais des prts garantis. Dans ce
sillage, le taux interbancaire moyen pondr a volu des niveaux proches du taux directeur pour ressortir en moyenne
3,01%, en lgre baisse dun point de base par rapport au mois prcdent.
Le march primaire des bons du Trsor a t marqu en aot 2014 par la poursuite du faible recours du Trsor ce
march. Ainsi, compte tenu dune opration dchange de BDT dun montant avoisinant 2,5 milliards de dirhams, les leves
brutes du Trsor ont atteint 3,3 milliards de dirhams contre 2,1 milliards en juillet 2014. Au terme des huit premiers mois de
2014, les leves brutes du Trsor ont recul, en glissement annuel, de 33,7% 74,7 milliards de dirhams, orientes surtout
vers le long terme dont la part sest raffermie, passant de 5,2% fin aot 2013 61,8%, devanant le moyen terme (30,3%
aprs 30,6%) et le court terme (8% aprs 64,2%). Quant aux remboursements du Trsor, ils ont baiss de 8,7% 67,2
milliards de dirhams. Compte tenu de ces volutions, lencours des bons du Trsor mis par adjudication a recul pour le
troisime mois conscutif de 1% par rapport fin juillet 2014, tandis quil demeure en hausse de 1,8% par rapport fin
dcembre 2013 pour stablir 420,5 milliards de dirhams. Concernant lvolution des taux obligataires, ils demeurent
globalement orients la baisse, enregistrant des replis compris entre 45 pb et 143 pb par rapport aux taux des dernires
missions de 2013.
Les indicateurs de la Bourse de Casablanca ont enregistr une performance positive au cours du mois daot 2014, en
prolongement de la correction la hausse intervenue au cours du mois de juillet 2014. Les indices MASI et MADEX ont
augment par rapport au mois prcdent respectivement de 2,29% et 2,34%, ramenant leurs performances par rapport fin
dcembre 2013 +4,7% et +5,2% aprs +2,4% et +2,8% fin juillet 2014. Au niveau sectoriel, les indices des secteurs du
BTP, des banques et des tlcommunications, respectivement 11,8%, 34,4% et 19,6% de la capitalisation boursire, se
sont apprcis respectivement de 8%, 2,8% et 1,3%, tandis que lindice du secteur de limmobilier sest repli de 7,9%.
Sagissant de la capitalisation boursire, elle a augment par rapport fin juillet 2014 de 2,1% et de 4,1% par rapport fi n
dcembre 2013 pour stablir 469,5 milliards de dirhams. Le volume global des transactions ralis au titre du mois daot
a atteint 3,5 milliards de dirhams, en hausse de 32,6% par rapport au mois prcdent. Au terme des huit premiers mois de
2014, ce volume sest tabli 25,8 milliards de dirhams, en baisse de 23,5% par rapport la mme priode de lanne
prcdente.



Direction des Etudes et des Prvisions Financires
4
ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL
Etats-Unis : renforcement de la croissance, tire par
la demande intrieure
Le PIB des Etats-Unis a fortement rebondi au deuxime
trimestre 2014, marquant une croissance de 4,2% en
rythme annualis aprs une contraction de 2,1% au
trimestre prcdent. Ce rebond dcoule de la reprise de
la consommation et de linvestissement ainsi que de la
reconstitution des stocks, aprs une perturbation de
lactivit en dbut danne cause de conditions
climatiques dfavorables.
En raison de la faiblesse des rsultats obtenus au
premier trimestre, lOCDE a rvis la baisse ses
prvisions de croissance de lconomie amricaine
2,1% en 2014 contre 2,6% attendu initialement en mai.

La situation conjoncturelle continue de se renforcer au
troisime trimestre. Ainsi, la croissance de lactivit
manufacturire poursuit son acclration, comme en
tmoigne lindice PMI (ISM) manufacturier (59,0 en aot
aprs 57,1 en juillet). Lactivit du secteur des services
sest galement renforce (59,6 aprs 58,7).

Par ailleurs, lconomie amricaine a cr 142.000
emplois nets en aot, portant le nombre de crations
prs de 1,7 million postes depuis dbut 2014. Le taux de
chmage global a recul 6,1% en aot, son plus bas
niveau depuis six ans.

Zone euro : reprise conomique faible, menace par
des risques dflationnistes
Le PIB de la zone euro est rest stable au deuxime
trimestre 2014 (0,0%) aprs une croissance modre au
premier trimestre (+0,2%). La contraction de lactivit en
Allemagne (-0,2% au T2 aprs +0,7% au T1) et en Italie
(-0,2% aprs -0,1%) et le marasme persistant en France
(0,0 aprs 0,0%) contrastent, toutefois, avec
lacclration de la croissance de lconomie espagnole
(+0,6% aprs +0,4%).
En termes de perspectives, la zone euro devrait
enregistrer une croissance modre, limite 0,8% en
2014 et 1,1% en 2015, selon les prvisions de lODE. La
reprise est menace par les risques de dflation et par
les effets dune intensification de la crise ukrainienne.

Les derniers indicateurs haute frquence signalent
globalement un essoufflement de la reprise dans la zone
euro, avec nanmoins des performances trs
htrognes selon les pays. Ainsi, lindice PMI
composite de lactivit du secteur priv de la zone euro
montre un ralentissement de la croissance en aot (52,5
aprs 53,8 en juillet). La dclration du rythme de
croissance en Allemagne (53,7 aprs 55,7) et la lgre
contraction en France (49,5 aprs 49,4) et en Italie (49,9
aprs 53,1) contrastent, toutefois, avec lacclration de
la reprise en Espagne (56,9 aprs 55,7).

Les ventes de dtails de la zone euro ont recul en
juillet (-0,4% aprs +0,3% en juin). Le repli concerne les
principaux pays de la zone, savoir lAllemagne (-
1,4%), la France (-0,3%) et lEspagne (-0,4%).
La confiance conomique dans la zone euro marque un
repli. Ainsi, l'indicateur du sentiment conomique (ESI)
de la Commission europenne a baiss de 1,5 point
100,6 en aot, son plus bas depuis dcembre 2013.
Parmi les principales conomies de la zone, l'indice
composite a baiss nettement en Italie (-4,1) et en
Allemagne (-1,9) et) et dans une moindre mesure en
France (-0,6) alors quil a rest stable en Espagne. La
dtrioration du sentiment est relativement forte dans le
commerce de dtail, l'industrie et pour les
consommateurs.
1,1
0,1
0,8
0,4
0,9
0,3
0,7
-0,1
-0,5
0,2
0,8
1,5
1,0
0,0
0,8
-1,8
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
Etats-Unis Zone euro Royaume-Uni Japon
Pays avancs : croissance du PIB
(%, glissement trimestriel)
Source : Eurostat
T3 T4 T1 T2
40
45
50
55
60
aot-11 aot-12 aot-13 aot-14
Indice PMI manufacturier
Etats-Unis
Monde
Zone euro
Chine Source : Markit, ISM
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
aot-09 aot-10 aot-11 aot-12 aot-13 aot-14
Evolution du taux de chmage (%)
Source : Eurostat, BLS
Japon
Royaume Uni
Zone euro
Etats Unis
0,1
0,3
-0,1
-0,1
0,1
0,3
0,4
0,2
0,1
0,2 0,2
0,7
0,0
-0,1
0,4
0,0
-0,2
0,0
-0,2
0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
Zone euro Allemagne France Italie Espagne
Zone euro : croissance du PIB
(%, glissement trimestriel)
Source : Eurostat
T3 T4 T1 T2
40
45
50
55
60
Aug-11 Aug-12 Aug-13 Aug-14
Zone euro : indice PMI composite
Espagne
Allemagne
Zone euro
Italie
France
Source : Markit

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
5

Le taux de chmage dans la zone euro se stabilise mais
un niveau historiquement lev (11,5% en juillet). La
baisse du chmage observe en juillet en Espagne (-0,1
point 24,5%) et en Allemagne (-0,1 point 4,9%)
compense la hausse en France (+0,1 point 10,3%) et
en Italie (+0,3 point 12,6%).

Le taux dinflation dans la zone euro continue de
saffaiblir, passant 0,3% en aot, soit son plus bas
niveau depuis octobre 2009, contre une cible de 2% de
la BCE. Pour faire face aux risques de dflation et pour
soutenir la croissance conomique, la BCE a annonc
dbut septembre de nouvelles mesures
dassouplissement montaire. Elle a notamment abaiss
son principal taux directeur de 0,15% 0,05% et a lanc
un programme de rachat massif d'actifs.

Aprs les annonces de la BCE, l'euro a acclr sa
baisse face au dollar. Il a recul 1,29 dollar la mi-
septembre, son niveau le plus bas depuis juillet 2013.
Cette dprciation de l'euro devrait renforcer la
comptitivit des exportations europennes.

En France, le PIB est rest stable au deuxime
trimestre, comme au premier trimestre. Aprs cette
stagnation, une reprise modeste de lactivit est
attendue au troisime trimestre, avec une croissance de
0,2% prvue par la Banque de France.
Dans ce sillage, lOCDE a abaiss sa prvision de la
croissance franaise pour la ramener 0,4% en 2014 et
1,0% en 2015 (contre des projections initiales de 0,9%
et 1,5% respectivement). Ces nouveaux chiffres sont
conformes aux dernires prvisions du gouvernement
franais. Le dficit public atteindra ainsi 4,4% en 2014 et
le retour lobjectif de 3% ne sera possible quen 2017.
La reprise de lconomie franaise reste freine par la
faiblesse du pouvoir dachat des mnages qui impacte
la consommation et linvestissement en logements et
par ltroitesse du taux de marge des entreprises qui
limite leur capacit investir.
Les dernires enqutes de conjoncture soulignent une
faiblesse persistante de lactivit et du climat des
affaires. Ainsi, lactivit globale du secteur priv a
poursuivi sa lgre contraction en aot, comme le
montre lindice PMI composite (49,5 aprs 49,4 en
juillet). La dgradation de lactivit dans le secteur
manufacturier contraste, toutefois, avec la quasi-
stagnation dans le secteur des services.
Par ailleurs, l'indice synthtique du climat des affaires a
baiss en aot (-1 point 92). De son ct, lindice de
confiance des consommateurs est rest stable ( 86
points). Les deux indices restent situs un niveau bien
infrieur la moyenne de longue priode (100 points).

En Espagne, la croissance s'est renforce au deuxime
trimestre, marquant 0,6% aprs 0,4% au trimestre
prcdent. La reprise devrait se poursuivre, tire par le
dynamisme des exportations ainsi que par le
redressement de linvestissement productif et de la
consommation prive, en lien avec lamlioration
graduelle du march du travail et le regain de confiance.

Le gouvernement espagnol prvoit une croissance du
PIB proche de 1,5% en 2014 et de 2% en 2015. La
reprise reste toutefois freine par un taux de chmage
encore lev (24,5% en juillet contre 24,6% en juin et
26,2% un an auparavant).
-30
-20
-10
0
10
70
80
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aot-10 aot-11 aot-12 aot-13 aot-14
Zone euro : indicateurs de confiance
Confiance
conomique
Confiance des
consommateurs
(D)
Source : Commission europenne
5
6
7
8
9
10
11
12
13
3
6
9
12
15
18
21
24
27
juil.-08 juil.-09 juil.-10 juil.-11 juil.-12 juil.-13 juil.-14
Evolution du taux de chmage (%)
Source : Eurostat
France
Allemagne
Espagne (G)
Italie
-1
0
1
2
3
4
5
aot-11 aot-12 aot-13 aot-14
Taux d'inflation (IPC,%)
Sources : Bloomberg
Japon
Zone euro
Etats-Unis
Royaume-Uni
1,25
1,30
1,35
1,40
sept.-12 mars-13 sept.-13 mars-14 sept.-14
Taux de change euro/dollar
sourc Source :
source : BCE
70
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110
120
aot-07 aot-08 aot-09 aot-10 aot-11 aot-12 aot-13 aot-14
France : indicateurs de confiance
Climat des affaires
Confiance des
consommateurs
Source : INSEE
70
80
90
100
110
120
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Espagne : demande interne, exportations
et importations, (2008:T1 = 100)
Exportations
Importations
Demande interne
Source : Datastream

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
6

Les indicateurs conjoncturels restent globalement
favorables. La croissance de lactivit du secteur priv
continue de se renforcer, comme le signale lindice PMI
composite qui a atteint son plus haut niveau depuis sept
ans en aot (56,9 aprs 55,7 en juillet).
Le faible niveau dinflation (-0,3% en juillet) permet des
gains de comptitivit, mais une dflation prolonge
compliquerait la rduction de lendettement.
J apon : croissance freine par les effets de la
hausse de la TVA et de la consolidation budgtaire
Lconomie japonaise a marqu une forte contraction au
deuxime trimestre 2014, avec un repli du PIB de 7,1%
en rythme annualis aprs un fort rebond de 6,1% au
premier trimestre 2014. Cette contraction est lie la
hausse du taux de la TVA en avril.
Les perspectives de croissance du Japon sont affectes
par les efforts de consolidation budgtaire et par la
lenteur des rformes structurelles. LOCDE prvoit
dsormais une croissance modre du PIB nippon, soit
0,9% en 2014 et 1,1% en 2015.
Les indicateurs conjoncturels montrent des volutions
mitiges. Ainsi, la production industrielle a affich une
lgre hausse en juillet (+0,4% aprs -3,4% en juin).

Lindicateur concident du climat des affaires a marqu
un lger rebond en juillet (+0,2 point 109,9, aprs -1,8
point en juin). En revanche, lindice de confiance des
consommateurs a recul en aot (-0,3 point 41,2).

Le taux dinflation a baiss en juillet ( 3,4%) mais reste
lev, proche de son plus haut niveau en 23 ans (3,7%
en mai). Linflation a t alimente par le relvement de
la TVA dbut avril, dans un contexte marqu par une
politique montaire ultra-accommodante.
Pays mergents : des rythmes de croissance
variables selon les pays et les rgions
Dans les conomies mergentes, la croissance savre
globalement solide mais les rythmes restent variables
selon les pays. Ainsi, la croissance sacclre en Inde
(5,7% au T2 aprs 4,6% au T1) et se stabilise en Chine
(7,5% aprs 7,4%). Cette volution contraste avec la
contraction de lactivit au Brsil (-0,9% aprs 1,9%) et
le ralentissement de la reprise en Turquie (2,1% aprs
4,7%) et en Russie (0,8% aprs 0,9). Ces pays sont
affects par des contraintes de loffre et par le
durcissement des conditions financires. Lconomie
russe est fortement touche par les tensions
gopolitiques lies la crise ukrainienne. En Afrique
subsaharienne, lactivit devrait rester vigoureuse alors
que dans la rgion MENA la reprise serait graduelle.
En Chine, aprs un net ralentissement dbut 2014, le
rythme de croissance sest stabilis au deuxime
trimestre (7,5% aprs 7,4% au premier trimestre). La
reprise devrait se poursuivre un rythme modr au
second semestre, soutenue par lamlioration des
perspectives dexportation, des mesures cibles de
relance budgtaire et par lacclration des projets
dinfrastructures publiques.

Selon les rcentes prvisions de lOCDE, lconomie
chinoise devrait crotre de 7,4% cette anne et de 7,3%
lan prochain, aprs 7,7% en 2013, se calant
progressivement sur une trajectoire de croissance plus
soutenable. Les perspectives restent entoures de
risques baissiers lis aux contraintes de financement,
la correction baissire du march immobilier et aux
restructurations industrielles en cours visant rduire
les surcapacits.
La croissance de lactivit du secteur priv sest
renforce en aot, comme le montre lindice PMI
composite (52,8 aprs 51,6 en juillet). Lacclration de
la croissance de lactivit dans le secteur des services
(54,1 aprs 50,0) contraste, toutefois, avec la stagnation
de la production manufacturire (50,2 aprs 51,7).

21
22
23
24
25
26
27
juil.-11 juil.-12 juil.-13 juil.-14
Espagne : volution du taux de chmage (%)
Source : Eurostat
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105
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Production industrielle (base : 100 = 2008)
Etats-Unis
Allemagne
Japon Sources nationales
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70
80
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aot-10 aot-11 aot-12 aot-13 aot-14
Japon : indicateurs conjoncturels
Indice de confiance
des mnages (D)
Indicateur concident
du climat des affaires
Source : ESRI
-2
0
2
4
6
8
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2010 2011 2012 2013 2014
Pays mergents : croissance du PIB trimestriel
(g.a., %)
Chine
Inde
Turquie
Brsil
Source : Bloomberg
46
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Aug-11 Aug-12 Aug-13 Aug-14
BRIC : indice PMI composite
Chine
Inde
Russie
Brsil
Source : Markit

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
7
Lexcdent commercial chinois a atteint un record de
49,8 milliards de dollars en aot, suite la nette hausse
des exportations chinoises (+9,4% en aot aprs
+14,5% en juillet) et la baisse des importations (-2,4%
aprs -1,6%). La faiblesse des importations reflte,
toutefois, une faible demande intrieure. Ainsi, la
croissance ralentie se confirme en aot pour les ventes
de dtail (11,9% aprs 12,2% en juillet) et pour
linvestissement en capital fixe (16,5% aprs 17%).
Par ailleurs, la production industrie a ralenti fortement en
aot, marquant son rythme de croissance le plus lent
depuis cinq ans (6,9% aprs 9,0% en juillet).

Linflation flchit ( 2,0% en aot aprs 2,3% en juillet),
restant en dessous du niveau plafond de 3,5% fix par
les autorits montaires chinoises. Cette volution
devrait donner de la marge de manuvre la banque
centrale chinoise pour assouplir sa politique montaire.

En Inde, la croissance conomique sest acclre au
second trimestre 2014 pour atteindre 5,7% aprs 4,6%
au premier trimestre. Lexpansion devrait se poursuivre,
soutenue par lamlioration du climat des affaires et par
le lancement des projets dinvestissement envisags par
le nouveau gouvernement ainsi que par lamlioration
de la comptitivit des exportations (grce la
dprciation passe de la roupie). Ainsi, lOCDE relve
sa prvision de croissance de lconomie indienne
5,7% en 2014 et 5,9% en 2015, aprs 4,7% en 2013.
Les indicateurs conjoncturels restent globalement
favorables. Le secteur priv a marqu une expansion
pour le quatrime mois conscutif en aot, quoique son
rythme ralentisse, comme le montre lindice PMI
composite (51,6 aprs 53,0 en juillet et 53,8 en juin).
Pour soutenir la croissance, le gouvernement indien
devrait acclrer les rformes pour lever les contraintes
sur linvestissement et assainir la situation budgtaire.
Au Brsil, le PIB a marqu une contraction de 0,9% au
second trimestre aprs une croissance de 1,9% au
premier trimestre. Linflation reste leve malgr le
durcissement montaire.
Les perspectives de croissance du PIB brsilien restent
moroses, affectes par des contraintes persistantes au
niveau de loffre intrieure, en particulier dans
linfrastructure, ainsi que par le durcissement des
conditions financires et la faiblesse persistante de la
confiance des entreprises et des consommateurs qui
freinent linvestissement et la consommation.
Dans ce sillage, lOCDE prvoit une croissance de
lconomie brsilienne limite 0,3% en 2014 et 1,4%
en 2015 aprs une progression de 2,5% en 2013.
La situation conjoncturelle continue de se dgrader. La
production industrielle a baiss pour le cinquime mois
conscutif en juillet (-3,5% aprs -7,1% en juin). Par
ailleurs, lactivit du secteur priv poursuit sa contraction
en aot, comme le signale lindice PMI composite (49,6
aprs 49,3 en juillet).
Le taux dinflation se stabilise mais un niveau lev de
6,5% en aot. Outre les tensions inflationnistes, la
faiblesse du taux dpargne et dinvestissement et la
dtrioration marque des comptes publics et des
comptes extrieurs montre les limites du modle de
croissance du Brsil, bas sur la consommation prive
et la dpense publique courante.
En Turquie, la croissance conomique a enregistr un
net ralentissement au deuxime trimestre 2014 pour
stablir 2,1% aprs une expansion de 4,7% au
premier trimestre.
La reprise est freine par la faiblesse de la demande
europenne, la monte des tensions gopolitiques et le
durcissement des conditions financires extrieures et
intrieures. Loctroi de crdit et la demande des
mnages restent faibles, suite la hausse passe des
taux dintrt, cause par les turbulences sur les
marchs financiers internationaux.
Lconomie turque devrait crotre de 3,3% cette anne
(aprs 4% en 2013), avant de se renforcer de 4% en
2015, selon les prvisions de lOCDE.
La production industrielle a rebondi de 3,6% en juillet
aprs 1,4%). En outre, la croissance de lactivit
manufacturire est repasse en territoire positif en aot,
comme en tmoigne lindice PMI manufacturier (50,3
aprs 48,5 en juillet).
La banque centrale de Turquie a laiss son principal
taux directeur inchang 8,25% en aot
1
, promettant de
maintenir une "orientation restrictive de sa politique
montaire " pour juguler l'inflation qui a atteint 9,5% en
aot aprs 9,3% en juillet (contre une cible de 5,0%).
Dans ce sillage, les autorits Turques devraient
renforcer la stabilit financire et rduire l'inflation pour
quilibrer la croissance et faire face la volatilit
financire persistante et la forte dpendance des flux
de capitaux extrieurs.


1
La Banque centrale turque avait relev fortement son taux directeur
dbut 2014, le portant de 4,5% 10,0%, avant de le rduire de 175 pb
entre mai et juillet pour le ramener 8,25%.
-6
-4
-2
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2
4
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aot-10 aot-11 aot-12 aot-13 aot-14
BRIC: volution de la production industrielle
(g.a. en %, moyenne mobile sur 3 mois)
Source : Bloomberg
Chine
Inde
Russie
Brsil
0
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12
aot-11 aot-12 aot-13 aot-14
Evolution du taux d'inflation (IPC,%)
Source : Bloomberg
Chine
Inde*
Brsil
Turquie
(*) Indice des prix de gros
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2
4
6
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12
janv.-10 janv.-11 janv.-12 janv.-13 janv.-14
Taux d'intrt directeurs des banques centrales
Sources : Bloomberg
Inde
Brsil
Turquie
(%)
Chili
Russie

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
8
Matires premires : poursuite du repli des prix,
suite une offre abondante et une demande faible
Les cours des produits nergtiques poursuivent leur
tendance baissire, tirs par le ptrole. Ils ont enregistr
un recul de 4,5% en aot, selon lindice des prix de la
Banque mondiale. De mme, lindice des prix des
produits non nergtiques a baiss de 0,6% en aot,
suite au repli des cours des produits alimentaires (-
0,8%) et des mtaux prcieux (-2,1%), malgr la hausse
des prix des fertilisants (+3,3%) et des mtaux de base
(+0,4%).

Les cours du ptrole (Brent) se sont tablis 102
dollars en moyenne en aot, en baisse de 5% sur un
mois et de 8% depuis dbut 2014. Loffre de ptrole
savre abondante, dans un contexte marqu par une
faible demande mondiale. Le march ptrolier mondial
est marqu notamment par une forte monte de la
production de ptrole de schiste aux Etats-Unis. Les prix
du Brent ont recul moins de 98 dollars la mi-
septembre, leur plus bas niveau en deux ans.

Les cours du DAP se sont tablis 505 dollars la tonne
en aot, en hausse de 1% sur un mois et de 37% depuis
dbut 2014, suite une reprise de la demande
mondiale. En revanche, les prix du phosphate brut
sont rests stables 110 dollars la tonne en aot,
marquant une hausse de 9% depuis dbut 2014 et une
baisse de 24% depuis un an.

Les cours du bl tendre (SRW) se sont tablis 220
dollars la tonne en aot, en hausse de 1% sur un mois
mais en baisse de 17% depuis le dbut de lanne. Les
disponibilits mondiales et les perspectives de rcolte
de bl pour la saison 2014/15 restent globalement
favorables. Les prix du mas ont recul de 3% en aot
pour stablir 176 dollars la tonne, portant leurs pertes
11% depuis dbut 2014 et 23% en glissement annuel.

Les cours mondiaux du sucre brut (ISA) ont recul de
6% en aot pour stablir 380 dollars la tonne,
ramenant leurs gains 4% depuis dbut 2014. De
grandes quantits de sucre savrent disponibles dans
les principales rgions productrices, comme le Brsil et
lInde. En termes de perspectives, la balance entre
l'offre et la demande mondiales de sucre devrait revenir
l'quilibre la saison prochaine (2014-15) aprs quatre
annes de surproduction, selon l'Organisation
internationale du sucre (ISO).





80
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2010 2011 2012 2013 2014
Indices des prix des produits de base
(2010 = 100)
Energie
Aliments
Mtaux et minerais
Source : Banque mondiale
70
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2010 2011 2012 2013 2014
Cours moyens de ptrole ($/baril)
Source
Source: Banque mondiale
300
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200
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aot-11 aot-12 aot-13 aot-14
Cours du phosphate et du DAP ($/t)
Phosphate DAP (D)
Source : Banque mondiale
300
400
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600
700
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300
400
500
2010 2011 2012 2013 2014
Cours des crales ($/t)
Bl
Mas
Soja (D)
Source : Banque mondiale
200
300
400
500
600
700
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Cours du sucre ($/t)
Source Source
Source : Banque mondiale

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
9
CONTEXTE NATIONAL
Au niveau national, les perspectives conomiques
sinscrivent sur un sentier favorable, bnficiant du
comportement globalement positif des diffrentes
composantes de loffre et de la demande, comme en
attestent les baromtres conomiques les plus rcents,
particulirement au niveau des indicateurs des
changes extrieurs et des finances publiques qui
samliorent dun mois lautre. A ct de la dynamique
continue des diffrentes branches du secteur tertiaire,
les activits secondaires devraient bnficier du
redressement de la demande trangre adresse au
Maroc, particulirement au niveau des nouvelles
industries naissantes, du secteur minier et du secteur du
textile, et du secteur du BTP, en ligne avec la reprise de
la consommation de ciment durant le mois daot 2014
dans la quasi-totalit des rgions du Royaume.
1. Croissance sectorielle
Activits primaires
Campagne agricole 2013/2014 juge globalement
bonne
Daprs les dernires donnes communiques par le
Ministre de lAgriculture et de la Pche Maritime, la
rcolte cralire de la campagne agricole 2013/2014
sest situe 68 millions de quintaux, dont 37 millions
de bl tendre, 17 millions dorge et 14 millions de bl
dur. Cette performance, bien quen dclration par
rapport au niveau exceptionnel de la campagne
prcdente (97 millions de quintaux), est juge bonne,
en phase avec les objectifs du Plan Maroc Vert de 70
millions de quintaux, et ce malgr le dficit
pluviomtrique connu au dbut de cette mme
campagne.
Au niveau des autres filires, la situation se prsente
favorablement. En effet les productions olicole et
agrumicole ont t exceptionnelles avec des hausses
respectives de prs de 33% et de 50%, se rpercutant
positivement sur les exportations de ces filires avec
+53% pour les agrumes et +54% pour les fruits frais ou
secs, congels ou en saumure fin juillet 2014. De leur
ct, les cultures maraichres se sont galement bien
tenues comme en tmoigne la hausse, fin juillet 2014,
de 9% des exportations des lgumes frais, congels ou
en saumure. Pour ce qui est de llevage, les
performances positives de cette filire, en particulier
pour les viandes rouges et le lait, ont t confortes par
la bonne rpartition spatiale et temporelle des pluies
permettant lamlioration de loffre fourragre qui est
estime prs de 13 milliards dunits, induisant une
baisse des prix des aliments de btail pouvant atteindre
11%. Les viandes blanches enregistrent galement une
volution favorable avec une hausse prvue de la
production de prs 5,4% en raison, notamment, de la
croissance de la production des poussins dun jour
(dpassant 20 % sur certaines priodes de lanne).
Ces performances des cultures arboricoles et
maraichres et de llevage renforcent le poids de ces
filires dans la valeur ajoute agricole et rduisent
dautant limpact sur la croissance agricole de la baisse
de la production cralire.
Orientation globalement favorable du secteur de la
pche
A fin juillet 2014, le volume des dbarquements de la
pche ctire et artisanale sest chiffr 646.323
tonnes, en augmentation de 0,4% comparativement la
mme priode de lanne prcdente, aprs +14,6% un
an auparavant, tire par la hausse du volume des
dbarquements de la sardine de 19,9%, principale
composante des captures globales au terme des sept
premiers mois de lanne en cours. Dans une moindre
mesure, cette amlioration a t consolide par le
renforcement des dbarquements de la crevette rose de
103% et de ceux du bogue de 50,8%.
Quant la valeur de ces dbarquements, elle sest
amliore de 4% durant la mme priode plus de 3,3
milliards de dirhams, aprs +6,8%, un mois plus tt et
+8,3% fin juillet 2013. Les deux premiers contributeurs
cette volution relvent de la sardine (+12,8%, en
dpit de la baisse de son prix moyen de vente de 5,9%)
et de poulpe (+14,1% imputable laugmentation de son
prix moyen de vente de 87,9%, contre une baisse du
volume de ses dbarquements de 39,3%), suivie de la
crevette rose (+53,5%), du bogue (+72,7%), du
chinchard (+19,4%) et du merlu (+37,4%).

Activits secondaires
Croissance soutenue des activits du secteur extractif
Lindice de production du secteur minier sest inscrit en
hausse de 6,4% sur une anne, au titre du deuxime
trimestre 2014, en consolidation du renforcement au
premier trimestre de 4,2%, pour clturer le premier
semestre de lanne 2014 sur une amlioration de 5,3%.
Cette volution rsulte de la hausse de lindice de
production des produits divers des industries extractives
de 6,7% et de celui des minerais mtalliques de 1,1%.


Direction des Etudes et des Prvisions Financires
10
Sur un autre plan, cette dynamique a t confirme par
la croissance ascendante du volume des exportations
de phosphate et drivs qui sest raffermi de 9,7% fin
juillet, aprs +8,2% fin juin et +6% fin mai 2014, en
lien avec la hausse du volume des expditions de
phosphate roche de 5,9% et de celles des drivs de
15% plus de 5,2 et de 4,2 millions de tonnes,
respectivement. Du ct de la production de ces deux
segments, son volume sest apprci, fin juin 2014, de
5,8% et de 4,2% respectivement.
Bonne tenue de la consommation et de la production
dnergie lectrique fin juillet
La production de lnergie lectrique sest consolide,
au terme des sept premiers mois de lanne courante,
de 4,8%
2
en glissement annuel, recouvrant une
progression de 7,1% au cours du deuxime trimestre
2014 et de 4,1% au titre du premier trimestre de la
mme anne. Cette volution rsulte du
raffermissement de la production prive de 30,4%,
contre un recul de la production totale nette de lONEE
de 19,9%, tir par le retrait de la production de
llectricit hydraulique de 40,9% et de celle dorigine
thermique de 12,9%. Concernant les changes du
royaume avec lEspagne et lAlgrie, le volume de leur
solde a progress de 10,3% fin juillet 2014, en rapport
avec la hausse du volume des importations de 9,9%,
contre une contraction de celui des exportations de
4,5%.
Du ct de la demande au secteur, le volume des
ventes de lnergie lectrique sest apprci de 3,9%
fin juillet 2014, aprs une lgre baisse de 0,7% un an
auparavant. Cette orientation favorable est lier au
renforcement des ventes de lnergie lectrique de trs
haute, haute et moyenne tension, destines aux
distributeurs de 3,7% et de celles destines aux autres
abonns de 1,6%. En ce qui concerne les ventes de
lnergie lectrique de basse tension, exploite,
essentiellement, par les mnages, elles se sont
amliores de 8%, aprs une augmentation de 4,9%
fin juillet 2013.
Au niveau de lactivit du raffinage, le volume des
entres la raffinerie sest chiffr 4,3 millions de
tonnes au terme de la mme priode, en consolidation
de 10,3% sur une anne, aprs une baisse de 10,7%
fin juillet 2013. Cette volution sexplique exclusivement

2
Y compris la production des projets dvelopps dans le cadre
de la loi 13-09 relative aux nergies renouvelables.
par laffermissement des entres de ptrole brut de
16,6% prs de 3,4 millions de tonnes.

Bonne orientation des ventes de ciment dans la quasi-
totalit des rgions du Maroc au cours du mois daot
La consommation de ciment, principal baromtre du
secteur du BTP, a marqu durant le mois daot 2014
une consolidation de 26,5% en variation annuelle, aprs
une hausse de 9,2% un an auparavant, tire par une
croissance deux chiffres dans la quasi-totalit des
rgions du royaume, ce qui pourrait augurer dun dbut
de redressement du secteur. Cette consommation sest
renforce de 34,4% au niveau de la rgion de Tanger-
Ttouan, premire contributrice cette dynamique,
suivie de la rgion de Marrakech-Tensift-Haouz
(+34,8%), de lOriental (+39,5%), de Doukkala-Abda
(+31,1%), du Grand Casablanca (+18,4%), du Souss-
Massa-Deraa (+24,7%), de Tadla Azilal (+29,4%), de
Rabat-Sal-Zemour-Zaer (+17,8%) et de Mekns-Tafilalt
(+23,4%).
Au terme des huit premiers mois de lanne courante,
les ventes du ciment ont enregistr une baisse de 5%,
aprs un recul de 10,2% durant la mme priode de
lanne prcdente.
Par ailleurs, lencours des crdits allous au secteur
immobilier a progress de 2,4% fin juillet 2014, aprs
une hausse de 5,2% un an plus tt, pour se chiffrer
prs de 234 milliards de dirhams. Cette volution rsulte
de lapprciation de lencours des crdits lhabitat de
4,9%, attnue par le recul des prts octroys aux
promoteurs immobiliers de 4,7%. Du ct des prts
allous dans le cadre des fonds de garantie FOGARIM
et FOGALOGE, leur montant global sest lev, fin juin
2014, 1,4 milliard et 719 millions de dirhams, profitant
8.884 et 2.910 bnficiaires respectivement.
En matire de transactions immobilires, leur nombre
sest repli au titre du deuxime trimestre 2014 de 2,2%

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
11
sur une anne, aprs une augmentation de 10,1% le
trimestre prcdent et ce, en dpit de lamlioration des
oprations relatives aux acquisitions de logement de
1,9%
3
.
Compte tenu de cette volution, lindice des prix des
actifs immobiliers, calcul par Bank Al-Maghrib, a recul
durant le deuxime trimestre 2014 de 2,6%, en rapport
avec le recul de lindice des prix du rsidentiel de 0,3%
et de 7,6% pour le foncier. Sagissant des indices des
biens usage professionnel, ils ont progress de 2,8%.
Bonne tenue de lactivit industrielle fin juillet

Lindice de la production des industries manufacturires
a progress de 1% en glissement annuel au cours du
deuxime trimestre 2014, aprs +0,9% un trimestre
auparavant, pour clturer le premier semestre de
lanne en cours sur une hausse de 0,95%, tmoignant
ainsi de lvolution positive du secteur industriel au
cours de cette priode.
La lgre acclration enregistre au titre du deuxime
trimestre 2014 rsulte, notamment, de la hausse de la
production des industries alimentaires de 4,7%, du
raffinage de ptrole de 4,9%, des machines et appareils
lectriques de 4,0%, de lindustrie du tabac de 1,3%,
des machines et quipements de 7,5%, de lindustrie
des quipements de radio, tlvision et communication
de 4,8% et des produits en caoutchouc ou en
plastique de 2,3%. Toutefois, ces volutions favorables
ont t attnues par la baisse des industries chimiques
de 1,6%, des autres produits minraux non mtalliques
de 1,5%, de lindustrie automobile de 5,5%,
des industries des papiers et cartons de 5,0%, des
produits du travail du bois de 4,3% et des produits
mtalliques de 0,4%.
Par ailleurs, le premier mois du troisime trimestre 2014,
ayant concid avec le mois du ramadan, aurait connu,
daprs les rsultats de lenqute de conjoncture de
Bank Al-Maghrib auprs des industriels, un
ralentissement de lactivit comparativement au mois
prcdent, avec, toutefois, une orientation favorable de
la production et des ventes des industries lectriques et
lectroniques et une quasi-stagnation au niveau des
industries agro-alimentaires.
En dpit de cette dclration courant le mois du
ramadan, lactivit industrielle aurait enregistr une
volution positive au terme des sept premiers mois
2014, compte tenu du comportement favorable de
lindice de production au premier trimestre 2014 et de la
bonne tenue du Taux dutilisation des capacits de
production (TUC) fin juillet 2014. En effet, ce dernier a
enregistr une amlioration de 0,7 point
comparativement fin juillet 2013, un taux de 69,3%,
aprs 70% fin juin 2014. Cette progression est
alimente par laccroissement du TUC des industries
lectriques et lectroniques de 4,9 points, de celui des
industries agroalimentaires de 2,4 points et de celui des

3
Daprs la dernire publication de Bank Al-Maghrib et de lAgence
Nationale de la Conservation Foncire, du Cadastre et de la
Cartographie (ANCFCC) sur lindice des prix des actifs immobiliers.

industries chimiques et para-chimiques de 1,4%. En
revanche, cette volution a t dclre par la baisse
du TUC des industries mcaniques et mtalliques de 1,6
point et de celui des industries de textile et cuir de 2,4
points.

Pour les trois prochains mois, les rponses des chefs
dentreprises interrogs dans le cadre de cette enqute
ont t en faveur dune hausse de lactivit, lexception
des industriels du secteur lectrique et lectronique.
Activits tertiaires
Maintien du dynamisme favorable du secteur
touristique
Le nombre des arrives de touristes franchissant le
territoire marocain a atteint plus de 5,9 millions de
touristes fin juillet 2014, en progression de 8%
comparativement la mme priode de lanne
prcdente, aprs la consolidation de 6% fin juin 2014
et de 1% un an auparavant, bnficiant de la bonne
tenue de lensemble des principaux marchs metteurs.
En effet, les arrives des touristes franais ont
augment de 8%, celles des touristes espagnols de 7%,
des britanniques de 20%, des italiens de 13%, des
allemands de 9%, des belges de 6% et des amricains
de 10%. Cette orientation favorable est mettre lactif
de la progression du nombre des arrives des touristes
trangers de 8%, conjugue la hausse de celui des
MRE de 9%, aprs une hausse de 3% et une baisse de
1%, respectivement, une anne auparavant.

Sagissant des nuites ralises dans les
tablissements dhbergement classs, leur nombre a
progress, fin juillet 2014, de 5% en variation
annuelle, pour dpasser les dix millions de nuites de
990.000 nuites, aprs +7% un mois plus tt et +6% un
an auparavant. Cette dynamique dcoule de la bonne
tenue des nuites ralises par les non-rsidents (+7%),
lgrement attnue par le recul des nuites des

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
12
rsidents de 1%. Cependant, il ya lieu de signaler que
cette lgre dclration par rapport la mme priode
de lanne prcdente est lier, essentiellement, la
concidence du mois de juillet avec le mois de ramadan,
dont le volume des nuites ralises a accus une
baisse de 7% contre une hausse de la part des arrives
touristiques de 14% durant le mme mois.
Le nombre de nuites ralises par les touristes
britanniques et allemands, lorigine respectivement de
26% et de 17% de cette dynamique, sest inscrit en
hausse de 17% pour chacun des marchs, celui des
touristes espagnols de 11%, des italiens de 17% et des
belges de 4%. En revanche celui des touristes franais
et des touristes en provenance des pays arabes sest
contract de 2% et de 5% respectivement.
Cette orientation favorable a profit la totalit des
destinations marocaines, except les villes de Ttouan
et Oujda-Esaidia, ayant connu des reculs de 1% et de
25% respectivement. Le volume des nuites ralises
au sein des villes de Marrakech et Agadir, deux
premiers ples touristiques au Maroc, sest lev 3,9
et 2,8 millions nuites, en progression de 6% et de 5%
respectivement.

Du ct des recettes touristiques, elles se sont chiffres
plus de 30,9 milliards de dirhams fin juillet 2014, en
amlioration de 4,3% comparativement la mme
priode 2013. A fin aot 2014, ces recettes ont
progress de 3% pour atteindre plus de 40 milliards de
dirhams.

Comportement favorable du secteur des
tlcommunications
Les principaux baromtres du secteur des
tlcommunications maintiennent leur bonne orientation
fin juin 2014. Le parc global de la tlphonie sest
raffermi de 6,6% en glissement annuel, totalisant prs de
46 millions dabonns, aprs une amlioration de 5,5%
un an auparavant, impuls par le renforcement du parc
de la tlphonie mobile de 8,3%, aprs +6,9% un an
auparavant, 43,3 millions dabonns. Du ct de la
tlphonie fixe, le nombre de ses abonns sest contract
de 14,3% prs de 2,7 millions dabonns. En revanche,
le nombre de clients de lInternet poursuit sa bonne
dynamique, se consolidant de 59,2% aprs +30,3% un
an auparavant, toutefois avec un taux de pntration qui
demeure faible (23,5%, aprs 14,9% un an auparavant).

Conjugu la bonne dynamique du parc de la
tlphonie, le trafic voix sortant global de la tlphonie
sest apprci fin juin 2014 de 23,3%, en glissement
annuel, en rapport avec laugmentation du trafic sortant
de la tlphonie mobile de 28,6% 23,1 milliards de
minutes, lgrement attnue, par le repli du trafic
sortant de la tlphonie fixe de 15,9%, et ce, confort
par la baisse continue des prix moyens de la
communication, notamment, au niveau du mobile, ayant
enregistr une baisse de 33,3% sur une anne. Du ct
de linternet, sa facture moyenne par client sest rduite
durant le premier semestre 2014 de 38,1%.
Evolution toujours positive des activits de transport
A fin juillet 2014, le trafic du transport arien poursuit
son orientation favorable, en consolidation de la bonne
orientation de lanne prcdente, bien quen lgre
dclration par rapport au premier semestre 2014, en

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
13
lien avec la lgre baisse de ce trafic durant le mois de
ramadan. En effet, le volume du trafic des passagers
sest renforc, en glissement annuel, de 8,3%, aprs
+10,6% au terme du premier semestre 2014 et +9,2%
fin dcembre 2013, en phase avec lapprciation du
trafic des mouvements des avions de 6,8%, aprs
+5,2% un an auparavant.

Sagissant de lactivit du fret arien, son volume
conserve une volution positive fin juillet 2014. En effet,
durant cette priode, il a enregistr une augmentation de
1%, aprs +2,6% un mois plus tt et au terme de la
mme priode de lanne passe.
Par ailleurs, le volume du trafic de lactivit portuaire
globale sest consolid de 22,1% fin juin 2014, aprs
+7,6% un an auparavant, pour se chiffrer plus de 60,1
millions de tonnes. Le bon comportement du trafic
portuaire du premier trimestre 2014 se poursuit au titre
du deuxime trimestre de la mme anne. En effet, le
trafic de lactivit portuaire globale a enregistr durant le
deuxime trimestre 2014 un raffermissement de 22,5%,
en glissement annuel, aprs une consolidation de 21,6%
au trimestre prcdent et de 10,1% un an plus tt. Cette
performance a t conforte par lamlioration du volume
du trafic national de 15,4%, aprs +19,1% au premier
trimestre 2014, en liaison avec laccroissement du
volume des importations de 15,7%, aprs +23% et de
celui des exportations de 14,8%, aprs +12,6%. Du ct
de lactivit de transbordement, son trafic maintient sa
croissance consolide, soit une volution de 44,9%,
aprs +29,7% le trimestre passe.
2. Elments de la demande
En ligne avec lvolution positive des recettes de la TVA
intrieure avant remboursements et hors mesures
(+1,2% fin juillet 2014), la consommation des mnages
maintient une tendance positive, bnficiant, notamment,
du faible niveau de linflation (lgre hausse de lindice
des prix la consommation de 0,3% fin juillet 2014) et
du comportement favorable des revenus. En effet, ces
derniers auraient tir profit de la conjugaison de plusieurs
facteurs positifs, notamment la reprise significative des
crdits la consommation (+7,1% en glissement annuel
fin juillet 2014, aprs -1,2% fin juin 2014 donnant lieu
une augmentation de 7,9% par rapport fin dcembre
2013), la cration nette de 28.000 postes demploi
rmunrs au deuxime trimestre 2014, la hausse
continue de la masse salariale servie par la fonction
publique (+1,3% fin juillet 2014), la quasi-stagnation
des transferts des MRE plus de 39,5 milliards de
dirhams fin aot 2014) et les rsultats relativement
bons de la campagne agricole 2013/2014 (production
cralire de 68 millions de quintaux et bonne tenue des
autres filires) avec son impact positif sur les revenus de
la population rurale.
Par ailleurs, leffort de linvestissement devrait se
maintenir en rapport, notamment, avec la progression
des dpenses dinvestissement mises au titre du budget
gnral (+24,2% 31,1 milliards de dirhams fin juillet
2014), avec la bonne tenue des crdits lquipement
(+5,2% fin juillet 2014, aprs +0,7% un an auparavant)
et avec lencaissement de plus de 7,1 milliards de
dirhams de dons provenant des pays du Golfe fin juillet
2014, en perspective dune hausse plus importante dici
la fin de lanne.
Poursuite des faibles fluctuations de lindice des prix
la consommation
Au titre du mois de juillet 2014, lindice des prix la
consommation (IPC) sest apprci de 0,1% en
glissement mensuel, aprs une hausse de 0,2% en juin
2014 et une lgre baisse de 0,4% courant le mme
mois de lanne passe, en rapport avec la stagnation
de lindice des prix des produits alimentaires, conjugue
laugmentation de celui des produits non alimentaires
de 0,1%. Cette lgre progression a t alimente,
essentiellement, par la hausse des prix des carburants
de 3,1%, des poissons et fruits de mer de 6,9% et des
viandes de 1,2%. En revanche, les prix des lgumes et
du caf, th et cacao ont connu des baisses respectives
de 5,5% et de 1,7%.

A fin juillet 2014, la tendance baissire de lindice des
prix des produits alimentaires se poursuit, enregistrant
une baisse de 1,2%, aprs -1,1% fin juin et -0,7% fin
mars 2014. Du ct de lindice des prix des produits non
alimentaires, il sest accru de 1,3%, donnant lieu une
croissance de lIPC global de 0,3%, aprs +2,3% un an
auparavant.


Direction des Etudes et des Prvisions Financires
14
Lindice des prix la production des industries
manufacturires a, son tour, enregistr une hausse de
0,5% en glissement mensuel durant le mois de juillet
2014. Cette lgre progression dcoule de lapprciation
de lindice des prix de lindustrie de cokfaction et
raffinage de 2,5%, des industries alimentaires de 0,6%
et de celles de la fabrication dautres produits minraux
non mtalliques de 0,6%. Ces progressions ont t, par
ailleurs, allges par le repli de lindice des prix des
industries de fabrication de produits mtalliques,
lexclusion des machines et des quipements, de 0,7%,
de celui des industries de fabrication dquipements
lectriques de 0,9% et de celui du secteur de la
fabrication de textiles de 0,6%.
Les prix la production au niveau des industries
extractives et au niveau de la production et distribution
dlectricit et deau, de leur ct, poursuivent leur
stagnation en glissement mensuel.
Cration de 28.000 nouveaux postes demploi
rmunrs au deuxime trimestre 2014
Au terme du deuxime trimestre de lanne en cours,
lconomie nationale a t lorigine de 28.000
nouveaux postes demplois rmunrs, rsultant de la
cration de 55.000 nouveaux postes au milieu urbain et
la perte de 27.000 postes au milieu rural. Compte-tenu
de la cration de 11.000 nouveaux postes non
rmunrs, rsultant du gain de 38.000 postes en
zones rurale et la perte de 27.000 postes dans les villes,
le deuxime trimestre 2014 a connu la cration de
38.000 nouveau postes, tous types confondus.

Au niveau sectoriel, le secteur des services a t source
de 43.000 postes additionnels (dont 23.000 postes ont
t crs dans le secteur de commerce de dtail et
rparation darticles domestiques et 19.000 au niveau
du secteur des services personnels), celui du BTP de
14.000 postes supplmentaires, contre un retrait de
11.000 postes dans le secteur de lindustrie y compris
lartisanat (recouvrant une cration de 4.000 nouveaux
postes en zones urbaines et une perte de 15.000 postes
en milieu rural) et de 7.000 postes dans les secteur
dagriculture, fort et pche.
De son ct, le volume de la population en ge dactivit
sest accru de 0,9% contre une volution de celui de la
population occupe de 0,4%, ramenant le taux de
chmage 9,3%, en hausse de 0,5 point par rapport au
mme trimestre de lanne 2013, mais en dclration
de 0,9 point comparativement au trimestre prcdent.
Par lieu de rsidence, le taux de chmage sest situ
14,2% en zones urbaines, aprs 13,8% au terme du
deuxime trimestre 2013 et 3,6% en zones rurales
aprs 3,2% un an auparavant.

Les taux de chmage les plus levs concernent,
notamment, certaines catgories des diplms et des
jeunes gs de 15 24 ans. En effet, parmi les
diplms de niveau moyen
4
, 15,5% des demandeurs
demploi sont en chmage, notamment ceux de
qualification professionnelle (20,9%). Les diplms de
niveau suprieur
5
enregistrent quant eux un taux de
chmage de 20,3%, particulirement chez les diplms
de facults (22,5%). Quant aux jeunes citadins gs de
15 24 ans, leur taux de chmage est de 35,2% pour
les hommes et de 40% pour les femmes.
3. Echanges extrieurs
A fin aot 2014, le dficit commercial sest allg, en
glissement annuel, de 3,1% ou de 4,2 milliards de
dirhams pour stablir 131,1 milliards de dirhams. En
outre, le taux de couverture des importations par les
exportations des biens sest amlior de 2,5 points pour
stablir 50,1%. Cette volution sexplique par la
hausse de la valeur des exportations un rythme
dpassant celui des importations.

Hausse des exportations, tire par la dynamique des
nouveaux secteurs, surtout le secteur automobile
A fin aot 2014, la valeur des exportations a augment
par rapport fin aot 2013 de 7,1% pour se chiffrer
131,7 milliards de dirhams aprs une quasi-stagnation
lanne prcdente. Cette amlioration est lier,
particulirement, la hausse des exportations des

4
Les diplmes de niveau moyen regroupent les certificats de
l'enseignement primaire, ceux du secondaire collgial et les
diplmes de qualification ou de spcialisation professionnelle.
5
Les diplmes de niveau suprieur regroupent les
baccalaurats, les diplmes de techniciens ou de techniciens
spcialiss et les diplmes d'enseignement suprieur (facults,
grandes coles et instituts).

125,5 121,3 135,9 135,3 131,1
43,1%
48,9%
47,5%
47,6%
50,1%
38%
40%
42%
44%
46%
48%
50%
52%
110
115
120
125
130
135
140
Fin aot-10 Fin aot-11 Fin aot-12 Fin aot-13 Fin aot-14
M
i
l
l
i
a
r
d
s

D
H
Evolution du dficit commercial et du taux de couverture
Dficit commercial Taux de couverture (chelle droite)
Source: OC, Elaboration DEPF

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
15
nouveaux secteurs, particulirement, le secteur
automobile, ainsi que de celles des secteurs de
lagriculture et agroalimentaire et du textile et
cuir , toutefois, attnue par le repli de celles de
phosphates et drivs.
Les exportations du secteur automobile ont augment
de 32,6% pour stablir 25,8 milliards de dirhams,
constituant ainsi le premier poste des exportations avec
une part de 19,6% aprs 15,8% lanne prcdente.
Cette volution a bnfici, notamment, du
raffermissement des exportations de lactivit de
construction de 78% 12,6 milliards de dirhams et de
celles du segment cblage de 7,7% 11,2 milliards.
En outre, les exportations des secteurs de
llectronique et de laronautique ont augment
respectivement de 26,3% et de 3,7% pour atteindre 5,7
et 5 milliards de dirhams. Les exportations de
lindustrie pharmaceutique, quant--elles, ont
quasiment stagn 654 millions de dirhams.
De leur ct, les exportations du secteur du textile et
cuir ont augment de 3% par rapport fin aot 2013
pour stablir 22,4 milliards de dirhams. Cette hausse
a rsult de laccroissement des exportations des
vtements confectionns de 4,6% 13,8 milliards de
dirhams et de celles des chaussures de 2% 1,9
milliard, alors que celles des articles de bonneterie ont
recul de 2,6% 4,6 milliards.
Enfin, les exportations du secteur de lagriculture et
agroalimentaire ont augment de 1,9% par rapport
fin aot 2013 pour slever 23,9 milliards de dirhams.
Cette volution a rsult, essentiellement, de la hausse
des exportations de la branche agriculture,
sylviculture, chasse de 5,6% 7,7 milliards de
dirhams et du lger raffermissement de celles de
lindustrie alimentaire de 0,8% 13,7 milliards de
dirhams.
En revanche, les ventes ltranger de phosphates et
drivs se sont replies de 7,1% 25,1 milliards de
dirhams. Hors ces produits, les exportations ont
augment de 11,1% fin aot 2014 aprs une hausse
de 6,2% fin aot 2013.
De mme, les exportations des produits drivs de
ptrole ont recul de 4,8% pour stablir 8,4 milliards
de dirhams

Hausse des importations, attnue par le repli des
importations des produits finis dquipement et de la
facture nergtique
A fin aot 2014, la valeur des importations a
augment, en glissement annuel, de 1,8% pour stablir
262,8 milliards de dirhams, soit un rythme moins
important que celui des exportations (+7,1%). Cette
hausse recouvre le raffermissement des importations
des produits alimentaires, des produits finis de
consommation et des produits bruts, attnu par le repli
des importations des biens dquipement et des produits
nergtiques.
Les importations des produits alimentaires se sont
raffermies de 15,8% pour se chiffrer 29,3 milliards de
dirhams, en rapport, particulirement, avec la hausse
des importations de bl de 32,2% pour atteindre 9,2
milliards de dirhams fin aot 2014.
De leur ct, les importations des produits finis de
consommation se sont accrues de 7,5% pour ressortir
46,7 milliards de dirhams, notamment, les importations
des voitures de tourisme et des tissus et fils de fibres
synthtiques et artificielles qui ont augment
respectivement de 12,6% et 17,2% 7 et 4,2 milliards
de dirhams.
Pour leur part, les importations des produits bruts se
sont raffermies de 9,4% pour stablir 13,5 milliards de
dirhams, notamment, les importations de soufres bruts
et non raffins qui se sont accrues de 18,8% 3,7
milliards de dirhams.
Quant aux importations des demi-produits, elles ont
quasiment stagn 54,4 milliards de dirhams,
particulirement, sous leffet conjoint de laugmentation
des importations des matires plastiques et ouvrages
divers en plastique de 7% 7,9 milliards de dirhams et
de la baisse de celles des demi-produits en fer ou en
aciers non allis de 24,4% 1,8 milliard.
En revanche, les acquisitions des biens finis
dquipement se sont replies de 5,6% pour stablir
52,6 milliards de dirhams. Cette volution est en lien,
notamment, avec le recul des importations des voitures
industrielles, des machines trier, concasser broyer ou
agglomrer et des avions respectivement de 19%,
59,3% et 82,4%. Hors avions, les importations des biens
finis dquipement ont recul de 4,1%.
En outre, la facture nergtique sest replie pour la
premire fois depuis fin fvrier 2014 de 1,4% pour
atteindre 66,1 milliards de dirhams. Cette volution est
en lien, surtout, avec la baisse des importations de
gas-oils et fuel-oils et dhuile brute de ptrole
respectivement de 4,1% et 3,6% pour atteindre 23,8 et
20,9 milliards de dirhams fin aot 2014.
27,0
21,9%
23,5
19,1%
21,7
17,7%
19,5
15,8%
4,5
3,7%
4,8
3,9%
8,8
7,2%
12,5
10,2%
25,1
19,0%
23,9
18,2%
22,4
17,0%
25,8
19,6%
5,7
4,3%
5,0
3,8%
8,4
6,4%
14,8
11,2%
Evolution sectorielle des exportations fin aot
(strucure et valeur en milliards de dirhams)
Phosphates et drivs
Automobile
Elctronique
Aronautique
Source: OC, Elaboration DEPF
Industrie
pharmaceutique
Autres
2013
2014
Textile et cuir
Agriculture et
agroalimentaire
Produits drivs
de ptrole

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16

Amlioration des recettes voyages
Concernant les autres flux financiers, ils ont t
marqus par lamlioration des recettes voyages de 3%
par rapport fin aot 2013 pour atteindre 40 milliards de
dirhams, alors que les transferts des MRE ont
quasiment stagn 39,5 milliards de dirhams. Quant au
flux des IDE, il sest repli de 9,4% pour atteindre 16,5
milliards de dirhams, recouvrant une baisse des recettes
de 29,2% 19,8 milliards de dirhams et un recul des
dpenses de 66,4% 3,3 milliards de dirhams.
4. Finances publiques (hors TVA des Collectivits
Locales)
La situation des charges et ressources du Trsor fin
juillet 2014 a t marque par une attnuation du dficit
budgtaire grce lamlioration des recettes
ordinaires, en relation avec la hausse des recettes
fiscales et de celles non fiscales. En parallle, les
dpenses ordinaires ont enregistr un lger repli,
recouvrant, particulirement, leffet conjoint de la baisse
des charges de compensation et la hausse des
dpenses de biens et services.
Evolution et excution favorables des recettes
ordinaires
Au terme des sept premiers mois de lanne 2014,
lexcution des recettes ordinaires sest effectue en
ligne avec les prvisions initiales de la loi de finances,
enregistrant un taux de ralisation de 60,7%. Les
recettes fiscales, principale composante de ces recettes,
ont t excutes hauteur de 58,4%. Ce rsultat
recouvre :
la ralisation de 59,5% des recettes des impts directs
prvus dans la Loi de Finances, suite, essentiellement,
la concrtisation de 61,7% des prvisions des
recettes de lIS et de 58,2% des recettes de lIR,
la ralisation de 56,1% des impts indirects,
recouvrant la concrtisation de 60,2% des recettes
des TIC et de 54,4% des prvisions des recettes de la
TVA,
la ralisation de 66,3% des prvisions au titre des
droits denregistrement et de timbre, et
lexcution de 56,4% des prvisions initiales des droits
de douane.

Le taux dexcution des recettes non fiscales a atteint
79,1%, recouvrant la concrtisation de 47,2% des
recettes de monopoles et la ralisation de 89,4% des
autres recettes non fiscales
6
, notamment, les dons CCG
qui ont t concrtiss hauteur de 84,1%.
En termes dvolution, les recettes ordinaires ont
augment, en glissement annuel, de 10,5% pour
stablir 126,1 milliards de dirhams fin juillet 2014.
Cette volution est attribuable la hausse des recettes
fiscales, ainsi que des recettes non fiscales.
Les recettes fiscales ont augment de 4,3% par rapport
fin juillet 2013 pour atteindre 105,2 milliards de
dirhams. Ce rsultat a dcoul, essentiellement, de la
hausse des recettes des impts directs, particulirement
lIS, de celles des TIC, notamment, celles sur les
produits nergtiques, de la TVA limportation et des
droits denregistrement et de timbre.
Les recettes des impts directs ont augment par
rapport fin juillet 2013 de 3,8% pour atteindre 45,9
milliards de dirhams. Cette volution est imputable,
essentiellement, la hausse des recettes de lIS de
8,8% 24,5 milliards de dirhams aprs une baisse de
12% fin juillet 2013. Cette amlioration sexplique par
la hausse de lIS retenu la source loccasion de la
cession dune partie du capital dIAM et par
laugmentation des versements effectus par certains
gros contribuables (BCP, IAM, ), conjugue la
baisse des versements dautres gros contribuables
(OCP, Bank Al-Maghrib, Agence de la conservation
foncire, ...). Sagissant des recettes de lIR, elles ont
atteint 20,5 milliards de dirhams, soit une hausse de
1,4%, provenant en totalit de lIR retenu la source sur
les salaires. Les recettes de lIR prlev par la Direction
des Dpenses de Personnel (DDP) ont augment de
1% pour stablir 5 milliards de dirhams.
Les recettes des impts indirects se sont accrues de
2,1% 45,3 milliards de dirhams. Cette volution
recouvre la hausse des recettes des TIC de 12% 14,1
milliards de dirhams, tire par la hausse des recettes
des TIC sur les produits nergtiques de 17,6% 8,7
milliards de dirhams et de celles des TIC sur les tabacs
manufacturs de 6,4% 4,6 milliards de dirhams et ce,

6
Cette rubrique comprend diffrentes recettes dont notamment
celles du domaine, de fonds de concours, des recettes en
attnuation des dpenses, de la redevance gazoduc et des
intrts sur placements et avances.
25,3
9,8%
43,4
16,8%
67,0
25,9%
54,5
21,1%
12,4
4,8%
55,7
21,6%
29,3
11,2%
46,7
17,8%
66,1
25,2%
54,4
20,7%
13,5
5,2%
52,6
20,0%
Evolution des importations par principaux produits fin aot
(strucure et valeur en milliards de dirhams)
Biens d'quipement
Demi-produits
Produits alimentaires
Energie et lubrifiants
Biens de consommation
Produits bruts
Source: OC, Elaboration DEPF
2013
2014
39,7
35,1
57,2
23,4
7,7
14,7
24,5
20,5
31,1
14,1
4,4
9,7
0
10
20
30
40
50
60
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Excution des principales recettes fiscales
LF 2014 Fin juil-14
Source: MEF, Elaboration DEPF

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
17
suite la mise en uvre de la deuxime tranche de
rforme de la TIC sur les tabacs.
Quant aux recettes de la TVA, elles ont recul de 1,8%
31,1 milliards de dirhams, sous leffet de la hausse
des recettes de la TVA limportation de 2,3% 19,4
milliards de dirhams, contrebalance par la baisse de
celles de la TVA intrieure de 7,8% 11,7 milliards, en
relation avec le repli des versements spontans bruts,
particulirement ceux provenant de quelques grandes
entreprises sous leffet, notamment, de la mesure de
suppression de la rgle du dcalage dun mois.
De leur part, les recettes relatives aux droits
denregistrement et de timbre se sont accrues de 22,8%
9,7 milliards de dirhams. Cette volution sexplique
essentiellement par la hausse des recettes dcoulant
des droits sur les mutations suite la ralisation dune
recette de 1,4 milliard de dirhams au titre de la cession
de la part de Vivendi du capital de Maroc Tlcom, ainsi
que par lamlioration des recettes de la taxe spciale
annuelle sur les vhicules automobiles (TSAVA).
En revanche, les recettes perues au titre des droits de
douane ont recul de 1,6% par rapport fin juillet 2013
pour atteindre 4,4 milliards de dirhams. Ce rsultat
sexplique, essentiellement, par la mise en uvre du
2
me
accord agricole Maroc UE et la poursuite du
processus de libralisation des changes.

Les recettes non fiscales se sont accrues de 65% par
rapport fin juillet 2013 pour stablir 19,4 milliards de
dirhams. Cette amlioration sexplique dune part par le
raffermissement des autres recettes non fiscales qui ont
plus que doubl, passant de 5,4 12,3 milliards de
dirhams. Cette volution est imputable, notamment, la
ralisation dune recette de 7,1 milliards de dirhams au
titre de dons reus des pays du CCG et dune recette de
privatisation dun montant denviron 2 milliards de
dirhams, correspondant la cession par lEtat du
reliquat de sa part dans le capital de la Banque Centrale
Populaire, et la hausse des recettes en attnuation
des dpenses de la dette, passant de 332 millions de
dirhams 1,2 milliard. Hors privatisation, les recettes
non fiscales ont augment de 47,7%.
Quant aux recettes de monopoles, elles ont recul par
rapport fin juillet 2013 de 19,6% pour stablir 5,1
milliards de dirhams. Cette volution est en relation avec
la baisse des versements provenant de lAgence
Nationale de la Conservation Foncire (-50% 500
millions de dirhams), de Bank Al-Maghrib (-46,5% 408
millions de dirhams) et dIAM (-18,4% 1,4 milliard de
dirhams), alors que les versements de lOCP ont stagn
2 milliards de dirhams.
Lger repli des dpenses ordinaires en lien avec la
baisse des charges de compensation
Corroborant les prvisions initiales de la loi de finances,
le taux dexcution des dpenses ordinaires sest tabli
58,8% fin juillet 2014, couvrant la ralisation de
57,7% des dpenses de personnel, de 58,4% des
dpenses des autres biens et services, de 61,4% des
dpenses affrentes aux intrts de la dette et de 61%
des charges prvues de compensation.

Quant leur volution fin juillet 2014, les dpenses
ordinaires ont enregistr un lger recul, en glissement
annuel, de 0,3% pour stablir 126,9 milliards de
dirhams. Cette volution recouvre, particulirement,
leffet conjoint de la baisse des charges de
compensation et la hausse des dpenses de biens et
services.
Les charges de compensation ont recul, en glissement
annuel, de 16,7% pour se chiffrer 21,4 milliards de
dirhams
7
fin juillet 2014. Cette volution sexplique
essentiellement par limpact de la mesure de lindexation
des produits ptroliers intervenue partir du 16
septembre 2013, par la dcompensation de lessence et
du fuel N2 et par les rvisions progressives la baisse
des subventions unitaires du gasoil dcides en janvier
2014.
En revanche, les dpenses de biens et services se ont
accrues de 4,1% pour atteindre 90,8 milliards de
dirhams, recouvrant le raffermissement des dpenses
de personnel de 1,3% pour stablir 59,9 milliards de
dirhams et laccroissement des dpenses des autres
biens et services de 10,1% pour avoisiner 31 milliards
de dirhams, en lien avec la hausse des transferts au
profit de la CMR (7 milliards de dirhams contre 5,9
milliards), aux divers Entreprises et Etablissements
Publics (9,6 milliards de dirhams contre 8,7 milliards) et
aux comptes spciaux du Trsor (2,1 milliards de
dirhams contre 1,3 milliard).

7
Il sagit des charges dues et non des paiements.
22,5
22,4%
20,2
20,0%
1,4
1,3%
31,7
31,5%
12,6
12,5%
4,4
4,4%
7,9
7,9%
24,5
23,3%
20,5
19,4%
0,9
0,9%
31,1
29,6%
14,1
13,4%
4,4
4,1%
9,7
9,2%
Evolution des recettes fiscales fin juillet
(strucure et valeur en milliards de dirhams)
IR
IS
Eregistrement
et timbre
Droits de
douane
TIC
TVA
Autres impts
directs
Source: MEF, Elaboration DEPF
2013
2014
103,7
53,0
23,9
35,0
59,9
31,0
14,7
21,4
0
20
40
60
80
100
120
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Excution des dpenses ordinaires
LF 2014 Fin juil-14
Source MEF, Elaboration DEPF

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
18
En outre, les charges en intrts de la dette ont
augment de 2,4% pour stablir 14,7 milliards de
dirhams, sous leffet conjoint de la hausse de celles de
la dette intrieure de 2,9% 12,8 milliards de dirhams,
en relation avec la hausse de lencours de la dette
intrieure, et du lger repli de celles de la dette
extrieure de 0,6% 1,9 milliard de dirhams.


Concernant les dpenses d'investissement, elles ont
atteint 31,1 milliards de dirhams, en hausse de 24,2%
en glissement annuel. Par rapport aux prvisions
initiales, elles se sont ralises hauteur de 71,2%,
traduisant la forte reprise de leffort dinvestissement de
lEtat.
Attnuation du dficit budgtaire
Tenant compte dun solde excdentaire des comptes
spciaux du Trsor de 262 millions de dirhams
8
, la
situation des charges et ressources du Trsor fin juillet
2014 a dgag un dficit budgtaire de 31,7 milliards de
dirhams contre 37 milliards un an auparavant, soit un
allgement de 5,4 milliards de dirhams. Eu gard la
hausse du stock des arrirs de paiement de 2,9
milliards de dirhams par rapport fin dcembre 2013, le
besoin de financement du Trsor sest lev 28,8
milliards de dirhams. Pour combler ce besoin, le Trsor
a eu recours au financement intrieur pour un montant
de 21,5 milliards de dirhams et au financement extrieur
pour un montant de 7,2 milliards de dirhams.
5. Financement de lconomie
Ralentissement de la cration montaire suite,
particulirement, au repli des crances nettes sur
ladministration centrale
A fin juillet 2014, la masse montaire (M3) a enregistr
une lgre hausse, en glissement mensuel, de 0,4%
pour se chiffrer 1046 milliards de dirhams. Cette
volution a rsult de leffet conjoint de la baisse des
crances sur lconomie, des rserves internationales
nettes et des crances nettes sur ladministration

8
Les dons CCG ont t reclasss parmi les recettes non
fiscales.
centrale, et de la hausse des autres contreparties de
M3.
En glissement annuel, le taux daccroissement de M3 a
dclr pour le deuxime mois conscutif, stablissant
+3,5% aprs +3,7% fin juin 2014 et +5,8% lanne
prcdente. Cette volution a dcoul essentiellement
de la baisse des crances nettes sur ladministration
centrale, alors que les rythmes de progression des
crances sur lconomie et des rserves internationales
nettes se sont amliors.

Les crances nettes des institutions de dpt sur
ladministration centrale (AC)
9
ont recul, en glissement
mensuel, de 7,8% pour stablir 127,8 milliards de
dirhams aprs une baisse de 6,3% le mois prcdent et
ce, en lien avec la hausse des engagements des
banques vis--vis du Trsor, conscutivement la
laugmentation des placements de ce dernier sur le
march montaire. En glissement annuel, les crances
nettes des institutions de dpt sur ladministration
centrale ont recul de 15,9% aprs une hausse de
29,7% un an auparavant, en relation, principalement,
avec le repli des recours du Trsor aux Autres
Institutions de Dpts (AID) de 14,1% fin juillet 2014
aprs une augmentation de 28,3% fin juillet 2013.
Cette volution est en relation avec lacclration de la
hausse des engagements des AID vis--vis de lAC qui
ont presque tripl aprs une hausse de 6,6% lanne
dernire, conjugue la dclration de la croissance
des crances des AID sur lAC de +26,4% +1,5%.
Les crances sur lconomie ont enregistr un lger
recul, en glissement mensuel, de 0,4% pour stablir
872,5 milliards de dirhams aprs une hausse de 2,5% le
mois prcdent. Cette volution a dcoul
essentiellement de la baisse modre, par rapport au
mois prcdent, des crdits bancaires de 0,3% pour
atteindre 753,1 milliards de dirhams, recouvrant une
baisse des facilits de trsorerie, des crdits immobiliers
et de ceux caractre financier
10
respectivement de
1%, 0,5% et 4,6%, et une hausse notable des crdits
la consommation de 9,2% aprs une diminution de 2,3%
le mois prcdent, tandis que les crdits lquipement
ont stagn. Sagissant des crances en souffrance, elles
ont augment en glissement mensuel de 3,9% aprs

9
Ladministration centrale comprend lEtat et les
tablissements publics dadministration centrale dont la
comptence stend sur la totalit du territoire conomique.
10
Composs des prts octroys la clientle financire et non
financire dans le cadre d'une opration financire.
59,1
46,5%
28,1
22,1%
14,3
11,3%
25,7
20,2%
59,9
47,2%
31,0
24,4%
14,7
11,6%
21,4
16,8%
Evolution des dpenses ordinaires fin juillet
(strucure et valeur en milliards de dirhams)
Personnel
Compensation
Intrts de
la dette
Autres biens
et services
Source: MEF, Elaboration DEPF
2013
2014
5,8%
4,6%
4,7%
5,8%
3,5%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
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Evolution de la masse montaire
(glissement annuel)
Source: BAM, Elaboration DEPF

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
19
une hausse de 1,9% le mois dernier.
En glissement annuel, le taux de progression des
crances sur lconomie sest amlior pour stablir
+4,9% (+41,1 milliards de dirhams) aprs +4,1% le mois
prcdent (+34,2 milliards) et +3% (+24,2 milliards)
lanne prcdente. Cette volution est attribuable
lacclration du rythme de progression, en glissement
annuel, des crdits bancaires qui a atteint +3,9% (+28,4
milliards de dirhams) aprs +3,7% (+26,8 milliards) fin
juin 2014 et +2,2% (+15,7 milliards) fin juillet 2013.

Par objet conomique, lvolution des crdits bancaires
recouvre lamlioration du taux daccroissement des
crdits la consommation et de celui des crdits
lquipement qui sont passs respectivement de +2,9%
et +0,7% fin juillet 2013 +7,1% et +5,2% fin juillet
2014, ainsi que la hausse des crances diverses sur la
clientle de 2,8% aprs une baisse de 0,6% un an
auparavant. En revanche, le taux daccroissement des
crdits immobiliers a dclr passant de +5,2%
+2,4%, alors que les facilits de trsorerie ont stagn
aprs un lger recul de 0,8% fin juillet 2013.
Sagissant des crances en souffrance, elles se sont
accrues de 26,3% aprs une augmentation de 12,2%
lanne dernire.

Les rserves internationales nettes
11
ont recul, en
glissement mensuel, de 3,3% ou de 5,8 milliards de

11
Ce sont les avoirs officiels de rserve nets des engagements
court terme de BAM envers les non-rsidents. Il sagit des
avoirs extrieurs la disposition immdiate et sous le contrle
effectif de BAM, constitus de lor montaire, des monnaies
trangres, des dpts et Titres inclus dans les rserves
officielles, de la position de rserve au FMI et des avoirs en
DTS.
dirhams pour stablir 172 milliards de dirhams, soit
lquivalent de 4 mois et 25 jours dimportations de
biens et services. Cette volution est intervenue aprs la
hausse notable enregistre le mois prcdent de 8,3%
ou de 13,6 milliards de dirhams, en relation avec
lencaissement par le Trsor d'un emprunt obligataire
l'international, d'un montant de 1 milliard deuros.
Compte tenu de ces volutions, le taux daccroissement
des rserves internationales nettes, en glissement
annuel, a ralenti par rapport celui enregistr le mois
prcdent passant de +17,3% (+26,2 milliards de
dirhams) +13,9% (+21 milliards de dirhams), alors quil
demeure en amlioration par rapport celui enregistr
lanne prcdente (+5,8% ou +8,2 milliards).

Au niveau des composantes de M3, la lgre hausse de
cette dernire, en glissement mensuel, reflte,
particulirement, la hausse de la circulation fiduciaire et
des comptes dpargne de 3,1% et 1,1%
respectivement. En revanche, les dpts vue auprs
des banques, les comptes terme, les titres dOPCVM
montaires et les valeurs donnes en pension ont recul
respectivement de 0,4%, 0,8%, 0,8% et 49,5%.
En glissement annuel, le ralentissement de la
croissance de M3 recouvre la dclration des taux
daccroissement des comptes terme, des dpts vue
auprs des banques et des comptes dpargne,
stablissant respectivement +2,4%, +3,3% et +7,9%
aprs +3,5%, +4,1% et +9% lanne prcdente. Par
ailleurs, les dtentions en titres dOPCVM montaires
ont recul de 3,2% aprs une hausse de 19,2% un an
auparavant. En revanche, le taux de croissance de la
circulation fiduciaire sest amlior, passant de +5,3%
+5,9%.
Concernant les agrgats de placements liquides
12
, leur
encours a augment par rapport au mois prcdent de
1,1%, sous leffet de la hausse de lencours des titres
dOPCVM contractuels et des titres de crances
ngociables
13
(PL1), de celui des titres dOPCVM
obligataires (PL2) et de celui des titres dOPCVM
actions et diversifis (PL3) respectivement de 0,4%,
2,4% et 1,7%. En glissement annuel, cet encours sest
accru de 17,1% aprs une hausse de 6,3% fin juillet

12
Il sagit des souscriptions des autres socits financires,
des socits non financires et des particuliers et MRE.
13
Les titres de crances ngociables autres que les certificats
de dpts, savoir les bons du Trsor mis par adjudication,
les bons de socits de financement et les billets de trsorerie.
14,0%
6,6%
6,8%
3,0%
4,9%
10,2%
7,2%
7,6%
2,2%
3,9%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
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Evolution des crances sur l'conomie et des crdits
bancaires (glissement annuel)
Crances sur l'conomie Crdits bancaires
Source: BAM, Elaboration DEPF
2,2%
-0,8%
0,7%
5,2%
2,9%
-0,6%
3,9%
0,0%
5,2%
2,4%
7,1%
2,8%
-2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
Total crdits bancaires
Crdits de trsorerie
Crdits l'quipement
Crdits immobiliers
Crdits la consommation
Crances diverses sur la clientle
Evolution des crdits bancaires par objet conomique
(glissement annuel)
juil.-14 juil.-13
Source BAM, Elaboration DEPF
-0,6 -0,8
-4,4
-0,4
0,4
4,5
0,3 0,7
-1,1
12,9
1,1
13,6
-5,8
151,0
177,8
172,0
120
130
140
150
160
170
180
-6
-2
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Evolution des rserves internationales nettes
variation mensuelle Rserves internationales nettes
Source: BAM, Elaboration DEPF

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
20
2013. Cette volution est en relation avec
laccroissement de lencours de PL1, PL2 et PL3
respectivement de 14,6%, 24,3% et 11%.
March montaire globalement quilibr au cours du
mois daot 2014 grce aux interventions de BAM
Au cours du mois daot 2014, le dficit moyen de
liquidit bancaire a relativement augment par rapport
au mois prcdent dans un contexte marqu par
laugmentation de la circulation fiduciaire loccasion de
la priode estivale. Toutefois, le march montaire est
rest globalement quilibr et ce, grce
laccroissement des interventions de Bank Al-Maghrib
pour linjection de la liquidit, essentiellement travers
les avances 7 jours sur appels doffre au taux de 3%,
dont le volume moyen a atteint 31 milliards de dirhams
aprs 26 milliards le mois prcdent. La Banque
Centrale est intervenue, galement, travers les
oprations de pensions livres 3 mois et par le biais
des prts garantis. Dans ces conditions, le solde
14
de la
rserve montaire obligatoire est demeur excdentaire
au cours du mois daot.
Quant lvolution du taux interbancaire moyen
pondr au jour le jour (TIMPJJ), il a volu
globalement des niveaux proches du taux directeur.
Ainsi, la moyenne mensuelle du taux interbancaire sest
tablie 3,01%, en baisse dun point de base par
rapport au mois prcdent. De Mme, la volatilit du
taux interbancaire, mesure par son cart type, a recul,
passant de 2,1 points de base en juillet 0,9 pb.
Sagissant du volume moyen des transactions
interbancaires, il a augment par rapport au mois
prcdent de 8,2% pour atteindre 3,7 milliards de
dirhams.

Concernant lvolution des taux dbiteurs, les rsultats
de lenqute de Bank Al-Maghrib auprs des banques
pour le deuxime trimestre 2014 rvlent une
augmentation du taux moyen pondr du crdit
bancaire, comparativement au trimestre prcdent, de 2
pb pour stablir 5,98% aprs une baisse de 56 pb au
premier trimestre 2014. Cette volution a rsult
essentiellement de leffet conjoint de la hausse du taux
appliqu aux facilits de trsorerie de 9 pb pour stablir
5,96%, et du repli des taux assortissant les crdits
lquipement, les crdits limmobilier et les crdits la
consommation de 64 pb, 7 pb et 6 pb respectivement

14
Diffrence entre la moyenne constitue et la moyenne
requise.
pour stablir 5,44%, 5,94% et 7,35%.

Le faible recours du Trsor au march des
adjudications se maintient
Le recours du Trsor au march des adjudications est
demeur faible au cours du mois daot 2014. Ainsi,
compte tenu des oprations dchange de BDT
15
, les
leves brutes du Trsor ont atteint 3,3 milliards de
dirhams contre 2,1 milliards de dirhams le mois
prcdent. Ces leves ont concern essentiellement les
maturits longues (20 ans) hauteur de 91% et dans
une moindre mesure les maturits courtes (13
semaines) et moyennes (5 ans) hauteur de 6% et 3%
respectivement.
Les remboursements du Trsor ont atteint 7,4 milliards
de dirhams au titre du mois daot 2014, compte tenu
des oprations dchange de BDT, aprs 6 milliards en
juillet. De ce fait, les leves nettes du Trsor ont t
ngatives pour le troisime mois conscutif de 4,1
milliards de dirhams aprs 3,9 milliards le mois dernier.
Compte tenu de ces volutions, lencours des bons du
Trsor mis par adjudication, fin aot 2014, sest
repli pour le troisime mois conscutif de 1% par
rapport au mois prcdent aprs une baisse de 0,9% en
juillet, tandis quil demeure en hausse de 1,8% par
rapport son niveau de fin dcembre 2013 pour stablir
420,5 milliards de dirhams. La structure de cet
encours demeure prdomine par les maturits longues
dont la part sest raffermie, passant de 48,8% fin
dcembre 2013 55,4% fin aot 2014, ainsi que par
les maturits moyennes hauteur de 40,2% aprs 43%.
La part des maturits courtes sest replie, passant de
8,2% 4,4%.

15
Le Trsor a procd une sance d'changes de titres de
maturit 52 semaines et 5 ans contre des titres de maturit 20
ans pour un volume global avoisinant 2,5 milliards de dirhams.
0
1
2
3
4
5
6
2,90
2,95
3,00
3,05
3,10
1
-
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n
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1
2
-
j
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2
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3
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2
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8
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1
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2
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2
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1
8
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9
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3
1
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a
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M
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l
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H
E
n

%
Evolution du taux et du volume des changes interbancaires
Volume des changes interbancaires
TIBMPJJ
Source BAM, Elaboration DEPF
5,96
5,44
5,94
7,35
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
T
1
-
1
0
T
2
-
1
0
T
3
-
1
0
T
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1
0
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1
1
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1
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3
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1
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1
1
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1
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1
2
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1
2
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1
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T
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1
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1
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1
3
T
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1
3
T
3
-
1
3
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-
1
3
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1
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1
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T
2
-
1
4
E
n

%
Evolution des taux dbiteurs
Crdits de trsorerie Crdits l'quipement
Crdits immobiliers Crdits la consommation
Source: BAM, Elaboration DEPF

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
21

Au terme des huit premiers mois de 2014, les leves
brutes du Trsor se sont tablies 74,7 milliards de
dirhams, en baisse de 33,7% par rapport fin aot
2013. Ces leves ont t orientes principalement vers
le long terme dont la part sest raffermie, passant de
5,2% fin aot 2013 61,8%. La part des maturits
moyenne a quasiment stagn, stablissant 30,3%
aprs 30,6%. En revanche, la part des maturits courtes
sest replie 8% aprs 64,2%. Quant aux
remboursements du Trsor, ils ont recul, en glissement
annuel, de 8,7% pour atteindre 67,2 milliards de dirhams
fin aot 2014.
Sagissant du volume des soumissions sur le march
des adjudications au cours du mois daot 2014, il sest
repli pour le troisime mois conscutif, enregistrant une
baisse par rapport au mois prcdent de 32,7% pour
atteindre un bas niveau de 9,7 milliards de dirhams. Ce
volume sest rparti hauteur de 40,7% pour le long
terme, 31,1% pour le moyen terme et 28,2% pour le
court terme aprs respectivement 3,5%, 34,3% et 62,3%
le mois prcdent.
Au terme des huit premiers mois de 2014, le volume des
soumissions a augment de 41,8% par rapport fin
aot 2013 pour atteindre 368 milliards de dirhams. Ce
volume a t caractris par lapprciation des parts des
maturits moyennes et longues, stablissant
respectivement 43,1% et 21,9% aprs 32% et 6,5%.
En revanche, la part des maturits courtes sest replie,
passant de 61,5% 35%.

Concernant lvolution des taux moyens pondrs
primaires des bons du Trsor au titre du mois daot
2014, ils ont poursuivi globalement leur baisse entame
depuis le dbut de lanne, enregistrant des replis,
comparativement au mois de juillet, de 2 pb et 3 pb
respectivement pour les taux des bons 5 ans et 20 ans
pour stablir 3,8% et 5,57%, alors que le taux des
bons 13 semaines a stagn 3,03%. Par rapport aux
taux des dernires missions de 2013, les taux des
dernires missions de 2014 ont enregistr des replis
compris entre 45 pb et 143 pb.

Performance positive des indicateurs de la Bourse de
Casablanca en aot 2014
La correction la hausse des indicateurs de la Bourse
de Casablanca enregistre au cours du mois de juillet
2014 sest poursuivie au cours du mois daot 2014.
Ainsi, les indices MASI et MADEX ont cltur ce mois
respectivement 9544,69 et 7802,72 points, en hausse
de 2,29% et 2,34% par rapport fin juillet 2014 et
ramenant leurs performances par rapport fin
dcembre 2013 +4,7% et +5,2% aprs +2,4% et
+2,8% fin juillet 2014.

Au niveau sectoriel, parmi les 22 secteurs reprsents
la cote de la Bourse de Casablanca, 16 secteurs ont
enregistr des performances positives par rapport fin
juillet 2014, plus marques pour les indices des secteurs
de ptrole et gaz (+15%), des quipements
lectroniques et lectriques (+12,3%) et des
ingnieries et biens dquipement industriels
(+9,7%). Les indices des secteurs du BTP , des
banques et des tlcommunications ,
respectivement 11,8%, 34,4% et 19,6% de la
capitalisation boursire, se sont apprcis
respectivement de 8%, 2,8% et 1,3%. Les contre-
performances du mois ont concern 6 secteurs,
particulirement lindice du secteur de limmobilier qui a
recul de 7,9%, tandis que les indices des autres
secteurs nont enregistr que de lgers replis.
7,6
6,1
5,2
0,0
0,7 0,9 1,1 0,9 0,9 0,5 0,9
0,2
4,1
7,8
10,4
6,7
7,2
6,5
6,6
2,5
4,5
1,1 0,2
1,2
0,1
3,3
4,3 0,3
9,6
4,6
1,8
8,6
21,0
1,0
4,8
6,0
3,0
413,0
429,4
420,5
370
380
390
400
410
420
430
0
5
10
15
20
25
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Evolution des leves brutes par terme et de l'encours des
bons du Trsor mis par adjudication
Court terme Moyen terme Long terme Encours (chelle droite)
Source BAM, Elaboration DEPF
17,8
28,5
11,8
3,7
11,1
20,5
29,1 27,8
15,2
10,5
13,9
9,0
2,8
8,2
11,3
17,3
13,5
28,1
32,1
45,0
34,2
17,4
12,2
9,9
5,0
3,0
4,3
6,0
0,8
14,4
6,9
3,8
15,3
35,3
1,7
12,4
7,6
0,5
4,0
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
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D
H
Evolution du volume des soumissions par terme
Court terme Moyen terme Long terme
Source BAM, Elaboration DEPF
3,48
3,73
4,11
4,66
5,13
5,65
5,95
3,03 3,09
3,14 3,23
3,80
4,39
4,93
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
13 Sem 26 Sem 52 Sem 2 ans 5 ans 10 ans 15 ans
E
n

%
Evolution des taux des bons du Trsor sur le march primaire
Dernires missions 2013 Dernires missions 2014
Source: BAM, Elaboration DEPF
9148,89
9587,03
9259,46
9544,69
9000
9100
9200
9300
9400
9500
9600
9700
2
-
j
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1
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1
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1
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j
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1
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1
4
1
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1
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3
1
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4
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1
4
2
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a
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-
1
4
p
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i
n
t
s
Evolution du MASI
Source: Bourse de Casablanca, Elaboration DEPF Source: Bourse de Casablanca, Elaboration DEPF Source: Bourse de Casablanca, Elaboration DEPF

Direction des Etudes et des Prvisions Financires
22

De son ct, la capitalisation boursire a augment par
rapport fin juillet 2014 de 2,1% et de 4,1% par rapport
fin dcembre 2013 pour stablir 469,5 milliards de
dirhams.

Le volume global des transactions ralis au titre du
mois daot 2014 a atteint 3,5 milliards de dirhams, en
hausse de 32,6% par rapport au mois prcdent. Ce
volume sest rparti hauteur de :
58,5% pour le march central. Les transactions sur ce
march ont augment de 21,6% 2,1 milliards de
dirhams. Les valeurs Alliances, Samir et Sonasid ont
canalis respectivement 24,2%, 18,2% et 15,3% du
volume des transactions en actions sur ce march ;
37,9% pour le march de blocs o les changes se
sont apprcis de 89% pour stablir 1,3 milliard de
dirhams ;
3,1% pour les apports dactions, soit 108,7 millions de
dirhams, dont 85,2 millions de dirhams pour Addoha
et 18 millions pour Alliances ;
0,5% pour les transferts dactions, soit 17,8 millions de
dirhams, dont 14,5 millions pour BCP ;
0,01%, soit 347,3 milles dirhams, pour une
augmentation par apport en nature du capital de BMCI
au titre de la fusion-absorption de sa filiale BMCI
Crdit Conso.
Au terme des huit premiers mois de 2014, le volume
global des transactions a atteint 25,8 milliards de
dirhams, en baisse de 23,5% par rapport la mme
priode de lanne prcdente. Le volume des
changes sur les marchs central et de blocs sest
repli de 27,1% par rapport fin aot 2013 pour stablir
22,3 milliards de dirhams, recouvrant une baisse de
celui enregistr sur le march central de 13,6% 13,8
milliards de dirhams et de celui ralis sur le march de
blocs de 41,9% 8,5 milliards de dirhams.



-7,9%
-0,9%
-0,9%
-0,2%
-0,04%
-0,03%
0,0%
0,6%
1,3%
1,5%
2,2%
2,3%
2,5%
2,8%
5,0%
5,0%
5,3%
6,4%
8,0%
9,7%
12,3%
15,0%
-
1
0
%
-
5
%
0
%
5
%
1
0
%
1
5
%
2
0
%
Immobilier
Agroalimentaire
Sylviculture & papier
Loisirs et htels
Industrie pharmaceutique
Electricit
Services aux collectivits
Transport
Tlcommunications
Mines
Boissons
Distributeurs
Holdings
Banques
Informatique
Socits de financement
Chimie
Assurances
BTP
Ingnieries & biens dquipement industriels
Equipements lectroniques & lectriques
Ptrole & Gaz
Evolution des indices sectoriels fin aot 2014
(glissement mensuel)
Source: Bourse de Casablanca, Elaboration DEPF
161,7
34,4%
91,9
19,6%
55,3
11,8%
35,2
7,5%
25,7
5,5%
19,7
4,2%
20,3
4,3%
59,7
12,7%
Capitalisation boursire par secteur fin aot 2014
(Poids et valeur en milliards de DH)
Banques
Tlcom
BTP
Immobilier
Agroalimentaire
Mines
Assurances
Autres
Source: Bourse de Casablanca, Elaboration DEPF
0,7 1,0
2,4
5,2
4,1
1,1
1,7
2,4
1,6
0,9
2,4
1,7 2,1 0,2
0,1
0,2
0,2
11,8
2,1 0,6
0,4
3,4
0,0
0,7
1,3
0
2
4
6
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10
12
14
16
18
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1
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1
4
M
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D
H
Evolution du volume mensuel des transactions sur le
march central et le march de blocs
March central March de blocs
Source Bourse de Casablanca, Elaboration DEPF
ROYAUME DU MAROC
Direction des Etudes et des Prvisions Financires
Division de l'Information
N : 211 Tableau de bord de l'conomie marocaine
Agrgats de la comptabilit nationale(1) 2011 2012 2013
Produit Intrieur Brut(aux prix de l'anne prcdente) (base 1998) 5,0 2,7 4,4
Echanges extrieurs (millions de Dhs) (Donnes prliminaire) aot-13 aot-14 (%)
Importations globales 258 263 262 788 1,8
nergie et lubrifiants 66 960 66 055 -1,4
Ptrole brut 21 693 20 918 -3,6
Produits finis d'quipement 55 726 52 597 -5,6
Bl 6 987 9 240 32,2
Exportations globales 122 972 131 725 7,1
Automobile 19 475 25 832 32,6
Phosphates et drivs 26 963 25 058 -7,1
Dficit commercial 135 291 131 063 -3,1
Taux de couverture (en %) 47,6 50,1
Transferts MRE 39 563 39 540 -0,1
Recettes voyages 38 869 40 044 3,0
Investissements directs trangers 27 978 19 799 -29,2
Monnaie (millions de Dhs) juil.-13 juil.-14 (%)
Agrgat M3 1 010 183 1 046 024 3,5
Rserves Internationales Nettes 151 007 171 976 13,9
Crances nettes sur l'administration centrale 152 095 127 844 -15,9
Crances sur l'conomie 831 399 872 491 4,9
Dont : Crdits des AID 731 487 762 724 4,3
Crdits immobiliers 228 263 233 710 2,4
Crdits l'quipement 134 443 141 433 5,2
Crdits la consommation 40 650 43 528 7,1
Bourse aot-13 aot-14 (%)
MASI 8 414 9 545 13,4
MADEX 6 831 7 803 14,2
Volume des transactions (2) (millions de Dhs) 30 599 22 300 -27,1
Indice des prix la consommation (100=2006) juil.-13 juil.-14 (%)
Indice des prix la consommation (100=2006) 112,6 112,9 0,3
Produits alimentaires 120,9 119,5 -1,2
Produits non alimentaires 106,7 108,1 1,3
Taux de change (en MAD) aot-13 aot-14 (%)
Euro 11,19 11,20 0,1
Dollar amricain US$ 8,41 8,41 -0,1
Taux d'intrt (dernires missions) dc.-13 aot-14 Pb 100
Taux adjudications (13 semaines) 3,48 3,03 -45,0
(26 semaines) 3,73 3,09 -64,0
(52 semaines) 4,11 3,14 -97,0
(2ans) 4,66 3,23 -143,0
-2
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Variation en glissement annuel de l'indice des prix la consommation (en %)
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aot-09 aot-10 aot-11 aot-12 aot-13 aot-14
Recettes M.R.E
Recettes voyages
D
Recettes voyages et recettes MRE (en milliards de DHs)
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aot-09 aot-10 aot-11 aot-12 aot-13 aot-14
Importations(CAF)
Exportations(FOB)
Exportations et importations de marchandises (milliards Dhs)
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100
150
200
juillet-09 juillet-10 juillet-11 juillet-12 juillet-13 juillet-14
D
Rserves Internationales Nettes (milliards de Dhs)
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Taux de change (en Dhs)
Euro ()
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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Croissance du PIB en volume

Finances publiques (hors TVA des CL) juil.-13 juil.-14 (%)
Recettes ordinaires (R.O) (en milliards de Dhs) 114 114 126 108 10,5
Recettes fiscales 100 873 105 209 4,3
Impts directs 44 231 45 890 3,8
IS 22 521 24 497 8,8
IR 20 167 20 451 1,4
Impts indirects 44 307 45 252 2,1
TVA 31 707 31 137 -1,8
TIC 12 600 14 115 12,0
Droits de douane 4 422 4 353 -1,6
Enregistrement et timbre 7 913 9 714 22,8
Recettes non fiscales 11 763 19 415 65,0
Monopoles 6 363 5 113 -19,6
Dpenses ordinaires (D.O) 127 224 126 886 -0,3
Biens et services 87 233 90 836 4,1
Personnel 59 108 59 858 1,3
Autres biens et services 28 125 30 978 10,1
Dette publique intrieure 12 394 12 754 2,9
Dette publique extrieure 1 947 1 936 -0,6
Compensation 25 650 21 360 -16,7
Investissement 25 074 31 147 24,2
Activits sectorielles juin-13 juin-14 (%)
Parc global de la tlphonie mobile (milliers) 39 991 43 295 8,3
Taux de pntration (%) 121,7 130,5
Parc global de la tlphonie fixe (milliers) 3 113 2 667 -14,3
Parc total des abonns Internet (milliers) 4 900 7 798 59,2
Trafic portuaire (mille tonnes) (5) 49 246 60 129 22,1
juil.-13 juil.-14 (%)
Energie appelle nette (GWh) 18 259 19 195 5,1
Consommation d'lectricit (GWh) 15 788 16 402 3,9
Nuites dans les EHC(4) (en milliers) 10 449 10 990 5,2
Arrives de touristes (y compris MRE) (en milliers) 5 498 5 937 8,0
Dbarquements de la pche ctire (en mille tonne) 644 646 0,4
Dbarquements de la pche ctire (en millions DH) 3 217 3 345 4,0
aot-13 aot-14 (%)
Ventes de ciment (mille tonnes) 9 838 9 349 -5,0
Chiffre d'affaires l'exportation de l'OCP(millions Dhs) 26 963 25 058 -7,1
Emploi 2Tr12 2Tr13 2Tr14
Taux d'activit 49,0 49,2 48,9
Taux de chmage 8,1 8,8 9,3
Urbain 12,3 13,8 14,2
Diplms 16,7 17,9 19,0
Ags de 15 24 ans 32,8 35,2 36,4
Variation des indices de la production (3) 2Tr13 2Tr14 (%) 2012 2013 (%)
Mines 103,2 109,8 6,4 101,8 99,9 -1,9
Industries manufacturieres 107,1 108,2 1,0 104,5 104,8 0,3
Produits des industries alimentaires 105,2 110,1 4,7 105,2 106,8 1,5
Produits de l'industrie textile 92,3 92,3 0,0 95,1 93,9 -1,3
Produits de l'industrie automobile 117,7 111,2 -5,5 100,2 108,4 8,2
Electricit 115,8 121,9 5,3 116,1 117,0 0,8
(1) Taux de variation, Source HCP
(2) Volume des transactions sur le march central et sur le march de blocs
(3) Indice de la production selon la base 2010
(4) EHC : tablissements d'hbergement classs
(5) trafic portuaire global y compris le transbordement
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500
1000
1500
2000
2500
3000
juillet-10 juillet-11 juillet-12 juillet-13 juillet-14
Arrives de touristes trangers (en milliers )
88,5 88,4
83,3
88,4
81,5
83,4
81
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83
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juillet-09 juillet-10 juillet-11 juillet-12 juillet-13 juillet-14
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Recettes fiscales / R.O. (en %)
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Ventes de ciment (En milliers de tonnes)
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2006T2 2007T2 2008T2 2009T2 2010T2 2011T2 2012T2 2013T2 2014T2
Taux de chmage
Urbain
National
58,4 59,5
56,1 56,4
66,3
79,1
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Recettes fiscales Impts directs Impts indirects Droits de douane Enregistrement et
timbre
Recettes non
fiscales
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Taux d'excution des recettes fin juillet 2014 (en %)
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Personnel Autres biens et
services
Dette publique Compensation Investissement
57,7 58,4
61,4 61,0
71,2
D
Taux d'excution des dpenses fin juillet 2014 (en %)
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-10
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Mines
Electricit
Industrie
Variation en glissement annuel des indices de la production

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