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LE FINANCEMENT INTERNE

Aperu sur la situation actuelle des modalits de financement des entreprises marocaines

2011-2012

PLAN
INTRODUCTION

Partie I- Dfinition des concepts cls du sujet Partie II- Les modalits de financement interne
ILautofinancement
1- Distinction entre autofinancement ex-ante et autofinancement ex-post 2- Distinction entre autofinancement brut et autofinancement net 3- Esquisse sur la procdure d'autofinancement des entreprises

a- Les avantages de lautofinancement pour les dirigeants dentreprise


iiiLautofinancement comme substitut aux sources de financement traditionnelles Lautofinancement : un ventail doptions dans l'emploi des fonds

b- Les critiques portes lencontre de la politique dautofinancement


iiiiiiLes critiques de la politique d'autofinancement au nom d'un ncessaire quilibre dans les rapports entre dirigeants et actionnaires Les consquences de l'autofinancement sur le bien tre social de l'individu La remise en cause de lefficacit conomique des investissements raliss partir des ressources dautofinancement

II-

Le financement par augmentation de capital


1- Dfinition dune augmentation de capital 2- Les oprations daugmentation du capital a- Lmission dactions en numraire iLmission avec ou sans prime iiLe droit prfrentiel de souscription b- Laugmentation de capital par simple jeu dcriture comptable c- Lapport en nature d- Lapport de titres
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3- Les consquences de laugmentation du capital a- Limpact de laugmentation de capital b- Consquences de laugmentation de capital pour les actionnaires dj prsents c- Autres consquences

III- Le financement par cession dlments actifs


1- Dfinition 2- Avantages 3- Inconvnients

Partie III- Aperu sur lvolution des modalits de financement des entreprises marocaines

Partie IV- Applications


1- Calcul de la CAF 2- Calcul du droit prfrentiel de souscription

CONCLUSION BIBLIOGRAPHIE & WEBOGRAPHIE

Introduction

La politique financire reprsente l'aspect financier de la stratgie de l'entreprise et elle joue un rle prpondrant dans la dtermination de celle-ci. En effet, travers la politique de
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financement, la socit dtermine les moyens de financement utiliser pour financer les diffrents projets d'investissement que contient la stratgie de la socit. Toutefois, les diffrents moyens de financement utiliss par une firme ont un cot qui risque, s'il n'est pas bien gr, de compromettre la russite de la stratgie et donc de mettre en jeu la survie et l'indpendance de la socit. Avant dengager une dpense dquipement, un agent conomique doit mesurer quel sera le montant rel de cette dpense. A priori cest simple, il suffit de connatre le cot dachat du matriel. En ralit cest plus compliqu parce que le capital a un cot dusage et que lacquisition de lquipement passe souvent par lendettement, il y a donc aussi un cot daccs au capital. Le cot daccs au capital dpend donc du mode de financement et celui-ci peut tre interne ou externe. On parle de financement interne lorsque lentreprise utilise ses ressources (son pargne brute qui est quivalente son revenu disponible brut). On parle de financement externe lorsque lentreprise cherche un financement extrieur, soit en sadressant aux banques et dans ce cas il sagit dun financement intermdi (financement indirect) soit en mettant des titres financiers (actions ou obligations) et cest un financement de march (financement direct). Ainsi afin de financer ses investissements, lagent conomique dispose de diffrents moyens substituables ou complmentaires. La premire alternative quil doit donc trancher concerne le recours un financement interne ou externe. La seconde intervient lorsquil recourt linvestissement externe, il doit alors choisir entre financement direct et indirect. Nous allons nous pencher, travers cette analyse, sur les diffrents modes de financement interne en passant en revue leurs avantages et inconvnients respectifs pour finir avec un cas pratique dans le souci dillustrer concrtement notre sujet.

Partie I- Dfinition des concepts cls du sujet


Le financement interne est le fer de lance de tout dveloppement international, les financements extrieurs devant idalement constituer un complment. En effet, sans financement interne, les prteurs extrieurs risquent de refuser toute intervention. En outre, le recours des tiers (prteurs, banques, Etats, organismes financiers divers, ...) prsente des difficults que le financement interne permet d'viter comme la gestion fastidieuse des
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dossiers, l'existence de rgles juridiques parfois coteuses pour les dirigeants de PME, notamment au travers des cautions personnelles. De plus le financement externe ne couvre pas toutes les activits de l'entreprise, et notamment les plus risques comme le lancement d'un nouveau produit sur un march ou encore la protection d'une invention ou d'un nouveau procd. Le financement interne demeure donc le plus souvent indispensable. Le financement interne se compose alors de : L'autofinancement form par les bnfices non distribus ; Les dotations aux amortissements, aux provisions et aux rserves ; Le produit des cessions d'actifs (crances, terrains, btiments, brevets, ...) ; L'augmentation de capital.

Par financement interne, nous entendrons donc l'ensemble des moyens de financement qui ne proviennent ni d'un apport nouveau des associs, ni d'un endettement envers des tiers, mais que l'entreprise trouve en elle-mme. A cette dfinition correspondent en fait deux types de ressources trs diffrentes : Les unes, les ressources sur cessions, prsentant un caractre de moins en moins exceptionnel au cours des deux dernires dcennies, qui sont lies certaines oprations sur le capital que les entreprises sont amenes raliser dans le cadre de leur gestion : tantt cession dquipements anciens loccasion dune opration de modernisation ; tantt des oprations plus consquentes lies par exemple un changement de localisation de lentreprise (une dcision de dcentralisation gographique peut parfois ainsi s'accompagner de fortes rentres d'argent si les terrains o les btiments d'usine cds sont situs dans une rgion fortement urbanise) ou rsultant dun programme de recentrage des activits de lentreprise sur ses activits stratgiques, les autres tant cdes ; Les autres, plus ordinaires, correspondent au surplus montaire annuel, que les entreprises rcuprent de leur exploitation courante, et qui reste leur disposition, c'est dire en fait ce que l'on a coutume d'appeler leur autofinancement.

Partie II- Les modalits de financement interne


ILautofinancement

En vendant ses produits, l'entreprise peroit des recettes qui lui permettent de financer son activit. Elle peut ainsi payer ses fournisseurs, les salaris, les impts et les cotisations sociales, les frais de gestion et les frais financiers (intrts). Le profit est la diffrence entre la valeur totale des ventes (et des autres recettes ventuelles) et celle des dpenses engages pour produire. Aprs dduction de l'impt sur les bnfices, le profit net peut-tre utilis de trois manires diffrentes : - il peut servir financer des investissements, on parle alors d'autofinancement. - il peut tre distribu aux propritaires de l'entreprise (actionnaires). - il peut tre mis en rserve (par prcaution ou en prvision d'une dpense venir). Lautofinancement constitue donc une source interne de financement dgag par lentreprise grce son activit par opposition au financement externe dsignant l'intervention des banques (crdit bancaire), ou l'mission de titres (des actions ou des obligations par exemple) sur les marchs financiers. Lorsqu la fin dun exercice, les produits encaisss excdent les charges dcaisses, il reste lentreprise un surplus montaire : la capacit dautofinancement (CAF). Une partie de la CAF peut-tre distribue aux actionnaires sous forme de dividendes, le reste permet lentreprise daccrotre ses capitaux propres par la constitution de rserves. Ces rserves sont ensuite librement utilisables pour rembourser les emprunts, financer les investissements et le besoin en fonds de roulement.

Donc lautofinancement est le fait pour l'entreprise de se financer elle mme sans ressources extrieures : Il n'existe aucune dfinition juridique ou comptable de l'autofinancement. C'est donc sous l'angle conomique qu'il faut tenter d'en cerner le contenu. L'autofinancement ne se confond pas avec les rserves, qui reprsentent, un moment donn, le montant cumul des fonds affects l'autofinancement au cours des annes prcdentes. Il est donc ncessaire de faire une nette distinction entre lautofinancement et les rserves. D'une manire gnrale, on peut le dfinir comme la part non distribue et pargne des profits d'une entreprise au cours d'une priode. Par comparaison avec les rserves, il s'agit d'un flux et non d'un stock. On ajoutera que l'autofinancement correspond un accroissement des actifs nets rels de l'entreprise au cours de la priode considre, puisque la mise en rserve d'une partie du bnfice limite la sortie de trsorerie au montant des dividendes verss aux actionnaires.

Cependant, cette dfinition doit tre prcise pour parvenir un concept mesurable. L'autofinancement doit tre distingu de concepts voisins tels que celui de cash-flow (ou flux d'argent) et celui de capacit d'autofinancement. La capacit d'autofinancement (C.A.F.) reprsente la trsorerie potentielle dgage par l'activit de l'entreprise pendant la priode considre, en gnral l'exercice comptable. La C.A.F. est gnralement exprime comme la diffrence entre les produits d'exploitation encaissables , c'est--dire encaisss plus ou moins long terme selon le dlai de crdit accord aux dbiteurs (essentiellement les clients), et les charges dcaissables , c'est--dire dcaisses plus ou moins long terme selon le dlai de crdit accord par les cranciers (essentiellement les fournisseurs), l'exclusion des oprations de cessions des immobilisations. En considrant que les dotations aux amortissements et aux provisions ne sont pas des charges dcaissables . L'autofinancement se mesure de deux manires : le taux de marge qui donne une indication sur les ressources de l'entreprise (excdent brut d'exploitation / valeur Ajoute)et le taux d'autofinancement: EB/FBCF (Formation Brute de Capital Fixe) qui mesure la part de l'investissement qui est finance par l'pargne brute (partie de l'EBE, hors dividendes, intrts et impts, servant financer la FBCF).

1- Distinction entre autofinancement ex-ante et autofinancement ex-post


Une premire distinction importante a t faite entre autofinancement ex-ante et autofinancement ex-post. Ainsi la dcision d'autofinancement ex-ante correspond la dcision d'un chef d'entreprise d'incorporer au prix courant du produit qu'il fabrique une marge d'autofinancement, marge destine procurer ultrieurement l'entreprise les fonds dont elle estime avoir besoin pour financer son dveloppement. La dcision d'autofinancement ex-post concerne, quant elle, l'affectation a posteriori au financement de l'affaire de sommes qui ont pu tre dgages par elle au terme d'une certaine priode d'exploitation. La premire dcision ressort d'une politique de prix ou de tarification, la seconde d'une politique de rpartition des revenus de l'entreprise. Il s'agit l de deux facettes du comportement des dirigeants d'entreprises, qui bien loin de s'opposer, peuvent correspondre dans le temps des vrits successives. Un chef d'entreprise qui aurait une politique active d'autofinancement et qui souhaiterait accrotre celui-ci, aurait bien deux possibilits complmentaires d'atteindre son objectif : ex-ante en levant ses prix21 et ex-post en rduisant les parts des partenaires de l'entreprise22 lors de l'affectation de son revenu.

2- Distinction entre autofinancement brut et autofinancement net


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Une seconde distinction trs courante est la distinction autofinancement brut autofinancement net, selon qu'au sein de l'autofinancement ex-post, on prenne ou non en considration 1a dprciation des actifs dans l'valuation des revenus de l'entreprise. Dans le dernier cas l'on rduit le revenu de l'entreprise son bnfice et l'autofinancement net correspond au seul bnfice non distribu D'une part l'autofinancement brut, qui correspond l'ensemble des ressources d'origine interne dont dispose l'entreprise aprs avoir raliser toutes les oprations de gestion relatives l'exercice y compris l'affectation des rsultats . Il comprend son tour, les ressources durables (dites encore fonds d'amortissement) qui pourront tre rinvesties, et les provisions. D'autre part, l'autofinancement net ; celui-ci est l'ensemble des bnfices conservs par l'entreprise (sous formes des rserves, reports nouveau) afin d'augmenter ses ressources propres . Il constitue et fournit l'entreprise un moyen nouveau de financement. Bref, un autofinancement d'expansion pouvant permettre l'entreprise de se maintenir et s'panouir.

3- Esquisse sur la procdure d'autofinancement des entreprises


a. Les avantages de lautofinancement pour les dirigeants dentreprise
iLautofinancement comme substitut aux sources de financement traditionnelles

Lautofinancement procure un certain nombre davantages en particulier :* Labsence de contrle : associ a l'autofinancement : demander des fonds aux actionnaires, c'est dans une certaine mesure se soumettre leurs suffrages et, ventuellement, leur sanction ; demander des fonds ses banquiers implique la prparation d'un dossier qui peut, dans certains cas, tre ressenti par les dirigeants d'une entreprise comme un certain contrle a priori. L'autofinancement, de ce point de vue, constitue un moyen de s'affranchir dans une large mesure de ce type de contrle a priori, tout au moins31 pour la fraction de l'autofinancement que reprsentent les dotations aux amortissements de l'entreprise. Flexibilit : qui le caractrise, le rinvestissement du surplus montaire d'exploitation tant continu, et n'exigeant pas, comme les autres sources de financement de dlai pour l'obtention des fonds ;

Minimisation de cots : A l'occasion de toute leve externe de capitaux, l'entreprise est amene supporter deux types de dbours, d'une part les frais de rmunration des capitaux levs qui, quelle que soit la forme prise par cette rmunration, intrt ou dividende, imposent une sortie future de trsorerie, d'autre part les frais de dossier ou d'mission. Or de ce point de vue aucun cot direct n'est associ la procdure d'autofinancement des entreprises, rendant comptitive sur le plan des cots, cette source de financement Absence de risques : l'autofinancement offre la capacit d'tendre sans augmentation corrlative de risque les possibilits de recours aux autres sources de financement33, autorisant par l une croissance plus rapide de l'entreprise tout en maintenant son indpendance. iiLautofinancement : un ventail doptions dans l'emploi des fonds

Le problme fondamental associ l'laboration par une entreprise de sa politique d'investissement est celui de la dtermination du niveau de risque acceptable pour un projet d'investissement. Or, il nest pas exclus que dans quelques cas la conjonction d'un risque industriel lev de certains projets et du caractre incompressible des charges d'intrts associes un ventuel financement par emprunt de ces projets, amne les dirigeants de l'entreprise les abandonner. De ce point de vue, l'absence de charges d'intrts obligatoires, et l'augmentation de la base de fonds. propres qu'accompagne la politique d'autofinancement pourraient permettre certains d'entre eux d'accepter de prendre de plus grands risques dans leur politique d'investissement. De mme avons-nous montr plus haut quelle importance pouvait avoir, sur le contenu d'un programme d'investissement, certaines contraintes financires comme une limitation de la capacit d'autofinancement36de lentreprise ou l'adoption d'une norme minimale de progression annuelle des bnfices par action. L'exigence de telles contraintes se traduit le plus souvent par un intrt plus prononc des dirigeants d'entreprises pour une stricte rentabilit court terme au dtriment d'une rentabilit plus long terme. Plus d'autofinancement permet au contraire d'accorder un poids plus important cette rentabilit long terme des entreprises, garant de leur vritable intrt. Au total, nous le voyons, l'autofinancement prsente bien des avantages pour les dirigeants d'entreprises. Il ne faut pas s'tonner, ds lors, que cette source de financement soit quantitativement la plus importante de toutes les sources de financement dont disposent les entreprises franaises. Notons toutefois que l'ampleur mme de cet autofinancement n'a pas t sans faire natre quelques interrogations et susciter quelques critiques : C'est l'analyse de ces interrogations et critiques qu'il convient de s'intresser maintenant.

b. Les critiques portes lencontre de la politique dautofinancement


iLes critiques de la politique d'autofinancement au nom d'un ncessaire quilibre dans les rapports entre dirigeants et actionnaires

L'quilibre entre dirigeants et actionnaires serait actuellement rompu dans les grandes socits, au bnfice des dirigeants. Les dirigeants auraient en outre russi se rendre indpendants tant de leurs actionnaires que du march financier lui-mme Selon R.J. LARNER 80% des socits tant dj considres dans les annes soixante, comme contrles par leur direction. iiLa remise en cause de lefficacit conomique des investissements raliss partir des ressources dautofinancement

Deux sortes de critiques L'autofinancement des entreprises un obstacle majeur la ncessaire mobilit du capital entre les divers secteurs dactivits conomiques dun pays donn. La procdure d'autofinancement un risque de mauvaise utilisation, voire de gaspillage, des fonds concerns.

L'autofinancement empche les capitaux de passer dun secteur dactivit un autre : Cette thse de l'introduction d'une certaine rigidit dans les mouvements de fonds d'un secteur l'autre, entrane par la politique d'autofinancement des entreprises, n'est pas rcente. L'hypothse fondamentale est ici que la politique d'autofinancement gnralise des entreprises rend moins apte le systme conomique rpondre rapidement aux modifications des gots des consommateurs ou aux besoins ns des changements technologiques. Cest donc l'une des critiques les plus courantes. L'autofinancement ferait obstacle la mobilit du capital, et donc la meilleure affectation des ressources. Il avantagerait notamment les entreprises en place par rapport celles qui souhaiteraient se crer, les activits dj implantes par rapport aux produits et aux activits nouvelles. En bref, il favoriserait le maintien des structures anciennes. Cette argumentation est justifie par le fait que l'entrepreneur parie plus facilement sur lui-mme que sur les autres et donc investit plus gnreusement dans sa propre entreprise qu' l'extrieur. Et ce d'autant que la fiscalit n'est pas favorable une distribution leve des profits.
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Est en revanche critiquable le comportement de certaines entreprises qui, sous la pression d'habitudes conservatrices et de la fiscalit, pratiquent une politique de distribution faible et investissent les fonds retenus dans des projets non rentables. En clair, l'entreprise doit distribuer ses actionnaires les fonds qui ne peuvent pas tre allous des investissements suffisamment rentables pour maintenir ou accrotre la valeur de l'entreprise. Si l'entreprise dispose de ressources suprieures au montant des investissements rentables, elle dispose alors d'un free cash-flow disponible qui doit tre distribu aux actionnaires. C'est pour cette raison que l'existence d'un free cash-flow important non distribu peut tre considre comme un signal de la perte de valeur de l'entreprise.

L'autofinancement et le gaspillage des fonds : Cette crainte est largement motive par le caractre de ressource gratuite de l'autofinancement des entreprises. La logique voudrait que lors de l'laboration de leur politique d'investissement, les dirigeants d'entreprises choisissent de se rfrer une norme minimale de rentabilit correspondant au moins au taux de rentabilit qu'ils pourraient obtenir en plaant ces fonds l'extrieur (taux de prt) au lieu de leur donner une affectation interne, ou encore au taux d'intrt qu'il leur faudrait payer pour se procurer ces capitaux auprs des marchs bancaire ou financier (taux d'emprunt). En d'autres termes, la logique voudrait que ces dirigeants, avant de prendre une dcision d'affectation des capitaux d'autofinancement, tiennent compte, dfaut d'un cot spcifique de l'autofinancement, d'un cot d'opportunit de ce dernier. Si tel n'tait pas le cas, on pourrait craindre en effet un gaspillage des fonds d'autofinancement. Explication par la thorie du Free Cash Flow : Les critiques traditionnelles portes lautofinancement, qui sappuient sur le gaspillage des fonds, semblent indissociables de la reprsentation traditionnelle de linvestissement comme choix au sein dun ensemble donn dopportunits. Cette reprsentation apparat consubstantielle la vision contractuelle de la firme fonde sur lhypothse dasymtrie dinformation. Par exemple, la thorie du Free Cash Flow suppose que les dirigeants ont leur disposition un ensemble dopportunits dinvestissements dont les caractristiques en termes de rentabilit et de risque sont connues, ce qui permet den calculer la valeur. Les dirigeants choisissent alors sciemment de faire des investissements destructeurs de valeur plutt que de rendre les fonds aux investisseurs financiers. Si on rejette cette conception de linvestissement qui suppose que les firmes choisissent les opportunits dinvestissement selon lanalogie du menu au sein dun environnement donn au profit de celle adopte par les thories cognitives de la firme (thories de la stratgie, thorie
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volutionniste) selon laquelle les opportunits dinvestissement sont cres et que lenvironnement lui-mme est construit, cette thorie na plus de fondement. Or, les travaux en thorie des organisations ont montr que le modle noclassique de reprsentation du choix des investissements, qui se rsume au processus de slection au sein dun menu rendait mal compte de la ralit. Comme lont mis notamment en vidence Bower (1970) et Burgelman (1983), le processus dinvestissement se droule frquemment en quatre tapes dans les grandes entreprises: (1) le processus de dfinition des projets qui relve souvent des cadres proches du terrain ; (2) le processus dimpulsion qui a un rle de filtre en relayant, via les cadres intermdiaires, les initiatives nes lors de la phase prcdente ; (3) la fixation du contexte structurel par le sommet hirarchique, cest--dire de lensemble des rgles qui encadrent les dcisions des cadres des niveaux intermdiaires et infrieurs et (4) la dtermination du contexte stratgique, processus politique par lequel les cadres intermdiaires cherchent faire voluer la vision stratgique. Le rle des diffrents niveaux dencadrement, la complexit et la dure dun tel processus rendent peu plausible la thorie du Free Cash Flow. Le cot cognitif et politique associ au processus dinvestissement et la rationalit limite des principaux dirigeants font que leur rle en phase ultime est le plus souvent symbolique. De plus, il est bien connu que le recours aux critres financiers ne joue quun rle secondaire, souvent de filtre confirmatoire dans le processus dinvestissement, la dcision finale se prenant davantage sur des considrations stratgiques. Lhypothse dun gaspillage conscient et intentionnel des fonds propres internes par le dirigeant, par exemple des fins denracinement, semble donc peu vraisemblable, sauf exception.

II-

Le financement par augmentation de capital

Lorsquune socit souhaite financer ses projets de dveloppement, elle sollicite lpargne des investisseurs en leur proposant de souscrire de nouvelles actions dans le cadre dune augmentation de capital.

Lancien actionnaire, comme le nouveau, peut participer cette opration financire suivant certaines modalits. Elle nest pas sans consquences pour linvestisseur dj actionnaire. Le capital d'une entreprise correspond l'ensemble des apports des propritaires de l'entreprise. Il reprsente une garantie pour les cranciers. Plus le capital est lev, plus la garantie est grande. Les apports comprennent les apports en numraire, les apports en nature et les apports en industrie. Les apports d'argent se nomment les apports en numraire. Les apports en nature sont les biens autres que l'argent. Les apports en industrie correspondent aux apports de savoir-faire et de comptences professionnelles. Les apports en numraire et les apports en nature constituent le capital de l'entreprise.
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Augmenter le capital revient : soit demander de nouveaux apports aux actuels associs,(financement interne) ; soit de faire entrer dans le capital de nouveaux associs.(financement externe ) Laugmentation de capital constitue une source de financement interne lorsquil est fait appel aux actionnaires ou associs dorigine pour accrotre les ressources stables. Si, au contraire, laugmentation de capital se fait grce de nouveaux associs, il sagit dun financement externe. Dans tous les cas laugmentation de capital permet de financer la croissance de lentreprise ou de rtablir son quilibre financier dgrad par des pertes, en lui apportant des capitaux propres. Il ny a pas de risque pour lentreprise recourir laugmentation de capital, si ce nest de voir son actionnariat modifi avec un impact sur la gouvernance de lentreprise. En effet, si de nouveaux associs entrent au capital de lentreprise, les anciens risquent den perdre le contrle. On parle alors de dilution du capital . Laugmentation de capital est rmunre travers les dividendes verss aux actionnaires. Cependant ce cot est matris par lentreprise qui ajuste le montant des dividendes chaque anne en fonction des bnfices raliss et de la stratgie mise en uvre.

1- Dfinition dune augmentation de capital


L'augmentation de capital est, d'un point de vue financier, une vente d'actions dont le produit revient l'entreprise, et qui va entraner un partage des diffrents paramtres de l'entreprise : droit au dividende, au bnfice, au boni de liquidation, aux capitaux propres, aux droits de vote entre les diffrents apporteurs de capitaux. Elle peut suivre diffrentes modalits : tre en numraire ou par apport d'actifs, conscutive l'exercice de bons ou la conversion de dette, tre rserve ou non, avec ou sans droit prfrentiel de souscription. Ce mode de financement est plus rare car il est plus difficile de trouver de nouveaux apporteurs de fonds que de puiser dans ses propres ressources (capital risque : pour des PME en forte croissance grce des innovations technologiques). Elle permet de financer le dveloppement de lentreprise (investissements nouveaux) ou en cas de perte, rtablir une situation financire saine (mission de titres, introduction en bourse), capital risque (organisme financier).

2- Les oprations daugmentation du capital


Laugmentation de capital apporteuse de financement peut se prsente sous forme : - Dmission en numraire
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Apport de titres Apport en nature Par simple jeu dcriture entre les comptes du bilan

a- Lmission en numraire
L'augmentation de capital, apporteuse de financement, peut se prsenter sous la forme classique d'une mission en numraire. L'entreprise met des actions, et des investisseurs acquirent ses actions. L'argent de cette souscription va directement au bilan de l'entreprise. Ainsi quand vous achetez une action un autre investisseur par exemple, l'entreprise ne percoit rien de cette transaction. Seule l'augmentation de capital bnficie directement l'entreprise. Ce type d'augmentations de capital permet de diversifier ses sources de financement, et ainsi de peser dans les ngociations avec les banques. Le recours des apports en numraires ncessite de porter une attention particulire au droit prfrentiel de souscription. Laugmentation de capital obit une condition pralable consistant en la libration intgrale du capital avant toute mission daction nouvelle. Celle-ci suppose un versement effectif des fonds. Le capital destin tre tre totalement vers et non seulement appel. augment doit

Les modalits de lmission peuvent diffrer. Elle peut tre ralise : Avec droit prfrentiel Ou Sans droit de souscription, auquel cas une prime dmission pourrait tre prvue. Toutefois, laugmentation nest dfinitive quaprs ralisation de certaines dmarches et formalits. iLmission avec ou sans prime

On peut concevoir que la prime d'mission, qu'on trouve dj en cas d'augmentation du capital en l'absence de rserves, puisse exister ds la constitution de la socit : l'exigence d'une prime d'mission permet ladite socit d'avoir une trsorerie sans appeler ncessairement immdiatement et intgralement le capital social. La socit peut se contenter, par consquent, d'appeler le quart du capital social si la souscription est accompagne d'une prime d'mission suffisante. Larticle 185 de la loi sur la SA dispose que : Les actions nouvelles sont mises soit leur valeur nominale, soit avec une prime d'mission.

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La prime dmission nest pas obligatoire. Lors dune opration daugmentation de capital, elle reste facultative et soumise lapprciation de lassemble gnrale extraordinaire. iiLe droit prfrentiel de souscription

Appel aussi droit de souscription titre irrductible , celui-ci fait partie des droits pcuniaires individuels de lactionnaire. En cas daugmentation du capital, ce droit bnficie aux actionnaires, mais galement certains titulaires de valeurs mobilires donnant (ou susceptible de donner) accs au capital. Comme la prime dmission, le droit prfrentiel de souscription est un moyen pour sauvegarder les droits des anciens actionnaires de la socit et dviter la dilution en pcuniaires et en droits de vote laquelle sexposent les actionnaires sils ne souscrivent pas laugmentation de capital Le droit prfrentiel de souscription lmission dactions de numraire est un droit gnral qui bnficie tous les actionnaires proportionnellement au montant de leurs actions, quelles que soient les catgories d'actions existantes et quelle que soit la nature des titres de capital dont l'mission est envisage Lexercice du DPS Dlai lgal dexercice du droit prfrentiel de souscription : Lassemble gnrale extraordinaire qui dcide une augmentation de capital en numraire fixe un dlai de souscription pendant lequel les actionnaires pourront souscrire les actions nouvellement mises. Le dlai d'exercice du droit de souscription d'actions de numraire ne peut en aucun cas tre infrieur vingt jours. Ce dlai court partir de la date d'ouverture de la souscription. Pendant la priode de souscription, les actionnaires peuvent exercer leur droit prfrentiel de souscription en souscrivant titre irrductible aux actions mises en fonction de leur participation au capital social. La valeur du DPS On peut calculer une valeur thorique pour le droit prfrentiel de souscription. Lorsquune prime dmission est incluse dans le prix dmission, la valeur du droit prfrentiel de souscription diminue.

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Le cours thorique du droit le jour de laugmentation de capital se calcule l'aide de la formule suivante :

Ensuite, lorsque le droit est cot tout seul, son cours thorique se calcule de la manire suivante :

Le premier intrt dintervenir sur les droits de souscription est quils permettent dajuster le nombre de droits que lon possde pour obtenir la quantit dsire dactions nouvelles. Par exemple, sil faut 2 droits pour obtenir une action, et que lon en possde 11, on peut en acheter un pour avoir 6 actions, ou bien en vendre un pour navoir que 5 actions. On peut aussi dcider de tout vendre, ou den acheter autant que lon souhaite. Le second intrt est quil est possible de faire des arbitrages lorsque la valeur relle du droit scarte trop de sa valeur thorique: si la valeur relle est infrieure la valeur thorique, il faut acheter le droit, que lon revendra lorsque la valeur relle sera gale ou suprieure la valeur thorique. Avec : C : Cours de l'action P : Prix d'mission N : Nombre d'actions anciennes N' : Nombre d'actions nouvelles La cession du DPS

Pendant la dure de la souscription, ce droit est ngociable ou cessible dans les mmes conditions que l'action elle mme. Depuis la dmatrialisation des titres, la cession des droits prfrentiels de souscription dtachs des actions elles-mmes ngociables doit seffectuer par un simple virement de compte compte. Lorsque le droit prfrentiel de souscription est dtach dactions non ngociables, il est cessible

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Les bnficiaires du DPS Les porteurs dactions dividendes prioritaires sans droit de vote : En cas d'augmentation de capital par apports en numraire, les titulaires d'actions dividende prioritaire sans droit de vote bnficient, dans les mmes conditions que les actionnaires ordinaires, d'un droit prfrentiel de souscription. Toutefois, l'assemble gnrale extraordinaire peut dcider, aprs avis de l'assemble spciale prvue, qu'ils auront un droit prfrentiel souscrire, dans les mmes conditions, de nouvelles actions dividende prioritaire sans droit de vote qui seront mises dans la mme proportion. Les porteurs de certificats dinvestissement En cas d'augmentation de capital, les porteurs d'actions et, s'il en existe, les porteurs de certificats d'investissement, bnficient d'un droit prfrentiel de souscription aux certificats d'investissement mis et la procdure suivie est celle des augmentations de capital. Les certificats de droit de vote sont rpartis entre les porteurs d'actions et les porteurs des certificats de droit de vote, s'il en existe, au prorata de leurs droits. En cas d'mission de certificats d'investissement par voie d'augmentation du capital social en numraire, les titulaires d'actions et, s'il en existe, les titulaires de certificats d'investissement crs antrieurement bnficient d'un droit prfrentiel la souscription des nouveaux certificats proportionnellement au nombre de titres qu'ils possdent. Les conditions d'exercice de ce droit prfrentiel sont les mmes qu'en cas d'augmentation du capital par mission d'actions nouvelles. Les actionnaires et les titulaires de certificats d'investissement existants peuvent supprimer ce droit prfrentiel.

b- Laugmentation de capital par simple jeu dcriture comptable


Il convient de distinguer l'augmentation de capital destine obtenir des financements et l'augmentation de capital social uniquement destine faciliter la lecture du bilan. En effet, dans le second cas, les rserves de la socit sont simplement transformes en capital social par un jeu d'critures afin d'accrotre ce dernier sans toutefois augmenter les financements de l'entreprise. Ce type d'augmentations se traduit par la distribution d'actions gratuites ou par l'augmentation du nominal des actions. Elle ne modifie en rien la valeur relle de l'entreprise, ni sa trsorerie. Dans ce cas, lgalit entre les actionnaires conduit galement lexistence dun droit dattribution.

c- Lapport en nature
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Notamment dans le cadre des petites structures;

d- Lapport de titres
A travers une fusion par exemple; via la conversion de dettes en actions -un fournisseur qui dtient des crances sur une entreprise peut avoir tout intrt voir ses crances transformes en actions dans l'espoir de percevoir des dividendes.

3- Les consquences de laugmentation du capital


Les augmentations de capital sont dcides en assemble gnrale extraordinaire. Cette dernire runit l'ensemble des actionnaires et dcide ou non de l'augmentation de capital. Toutefois, l'AGE peut dlguer une part de cette responsabilit pour certaines augmentations de capital et dans certaines limites. Cette dlgation est faite au conseil d'administration ou au directoire, et peut porter par exemple sur des plans de stocks options limits par exemple.

a- Limpact de laugmentation de capital


L'augmentation de capital a donc un impact direct sur la rpartition du capital, sur sa composition. En effet, entre deux anciens actionnaires, la part risque d'voluer si l'un des actionnaires participe l'augmentation de capital alors que l'autre non. Prenons un exemple simple. Une socit X est dtenue par 2 actionnaires hauteur de 50% chacun. La socit vaut 100 dh. Cette dernire souhaite procder une augmentation de capital de 25 dh. A l'issue de cette augmentation, la valeur de l'entreprise sera schmatiquement de 125 dhs. L'un des actionnaires ne participera pas l'offre, alors que l'autre y souscrira en totalit. A l'issue de l'augmentation de capital, la rpartition du capital sera donc de 40% pour l'ancien actionnaire, et 60% pour l'actionnaire ayant souscrit l'augmentation de capital. Le poids de chaque actionnaire peut ainsi se voit rduit ou augmenter lors de chaque variation du capital. Mais certaines dcisions d'aujourd'hui peuvent aussi avoir un impact dans plusieurs annes sur le capital. Ainsi l'mission d'obligations convertibles en actions, d'obligations remboursables en actions ou mme de plan de stocks options, peuvent avoir des consquences importantes sur la composition du capital social 5 ou 10 ans. Le prix de l'augmentation de capital est souvent infrieur au prix actuel du cours de bourse, afin de stimuler l'intrt des investisseurs. Il convient donc de ne pas dfavoriser les anciens actionnaires par rapport aux nouveaux. Les anciens actionnaires recevront donc des droits de souscription pour participer l'augmentation de capital. S'ils ne souhaitent pas y participer, ils pourront alors les cder et ces derniers seront utiliss par d'autres investisseurs soucieux de participer l'augmentation de capital. Sachez aussi qu'il existe des augmentations de capital dites rserves. Un ou plusieurs
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actionnaires principaux participent l'augmentation de capital mais seuls eux ont ce droit. Les autres actionnaires ne peuvent y participer. Ce type d'oprations est frquent pour les actionnaires salaris. Sachez aussi que dans des cas extrmes, notamment pour viter la faillite de l'entreprise, aucun droit de souscription n'est distribu aux actionnaires afin de favoriser un peu plus la venue de nouveaux capitaux essentiels la survie de l'entreprise.

b- Consquences de laugmentation de capital pour les actionnaires dj prsents


Sur le prix de revient des actions :

Les actions nouvellement mises ( un prix plus faible) diminuent le prix de revient global des actions en portefeuille. Sur la performance des actions :

Lopration entrane une dilution automatique pour lancien actionnaire puisque les prochains bnfices raliss par la socit seront partags entre un nombre dactions plus lev. De fait, lactionnaire risque de ne pas bnficier, court terme, dune forte rentabilit de son placement. Sur les dividendes futurs :

De mme, les prochains dividendes distribus seront rpartis sur un plus grand nombre dactions. Linvestisseur constatera alors une diminution du rendement de ses actions

c- Autres consquences
Laugmentation de capital ainsi ralise permettra : damliorer la garantie vis vis des cranciers ; damliorer lindpendance de lentreprise vis vis des capitaux trangers ou externes ; dviter le recours lemprunt et de limiter le cot du financement ; dquilibrer la structure financire du bilan.

L'augmentation de capital est donc un lment important de la vie d'une entreprise. La russite d'une augmentation de capital peut conditionner l'avenir d'une socit, cote ou non. Quant votre dcision d'y souscrire ou non, elle dpendra directement de la confiance que vous accordez au management de l'entreprise.

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III- Financement par cession dlments actifs


1- Dfinition
Les entreprises ont la possibilit, si elles le souhaitent, de vendre (cder) certaines immobilisations. Cette vente est appele cession et fait lobjet dun enregistrement comptable afin dliminer limmobilisation du patrimoine de lentreprise. Elles peuvent rsulter dun renouvellement normal des immobilisations, de la ncessite dutiliser ce procd pour obtenir des capitaux, ou de la mise en uvre dune stratgie de recentrage.

2- Avantages
La ressource est alors tire de la plus-value de cession aprs impt. Cette opration peut rsulter d'un renouvellement d'immobilisation Adaptation et rpondre aux besoins du march, mais aussi pour amliorer sa rentabilit conomique, amliorer le taux de rotation de l'actif.

3- Inconvnients
Les sources de financires sont non courantes car la majorit des quipements et des machines ont une valeur nulle du vue quils sont totalement amortis. Les cessions des actifs immobiliss auront pour effets diminution des capacits productives de lentreprise.

Une cession dlment actif correspond-elle une opration courante ? Exceptionnelle ? En dehors de son objet commercial, une entreprise peut tre amene cder certains biens qui font partie de son patrimoine, pour diverses raisons (ncessit de renouveler ses quipements, volont de moderniser l'outil de production, besoins financiers. La cession d'une immobilisation n'est pas une opration courante, ses effets sont donc par nature exceptionnels. Les cessions de VMP reprsentent des oprations courantes lies au financement de l'exploitation. Elles font l'objet d'inscription en charges ou en produits financiers. Pralablement l'enregistrement comptable, il convient de dterminer de faon extracomptable la nature du rsultat de la cession (bnfice ou perte).

Comment comptabiliser la cession dimmobilisations ?


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L'enregistrement

comptable

de

la

cession

s'effectue

en

temps

au moment de la vente : dbit d'un compte financier (si vente au comptant) ou du compte crances sur cessions d'immobilisations pour le montant TTC de la vente. On va crditer pour le montant HT de la vente le compte produit sur cession d'lments d'actif et crditer le montant TVA ; au moment de la sortie effective du bien du patrimoine :. On va alors dbiter valeur comptable des lments actifs cds par le crdit du compte d'immobilisation (en tenant compte des amortissements).

Partie III- Aperu sur lvolution des modalits de financement des entreprises marocaines
Les entreprises accroissent leurs investissements, en recourant l'autofinancement pour contourner les difficults du crdit bancaire . davantage

Les entreprises rencontrent de plus en plus des difficults en matire d'accs aux crdits bancaires pour le financement de leurs investissements cause notamment de : Relations peu troites entre les entreprises, notamment les PME, et les banques ; Resserrement des conditions d'octroi des crdits ; Baisse de la fluidit des crdits. Cette situation s'explique essentiellement par : Le rtrcissement des liquidits chez les banques : au cours de l'anne 2011, le besoin net de liquidit du systme bancaire a atteint 38 milliards de DH, contre 4,2 milliards seulement une anne plus tt, soit une aggravation de plus de 33 milliards de DH ; Les banques sont de plus en plus prudentes quant au financement de certains secteurs qui connaissent un ralentissement, voire une baisse de la croissance, ce qui entame la solvabilit des entreprises oprant dans ces activits. Ces difficults sont releves par la dernire enqute de conjoncture dans l'industrie de Bank Al-Maghrib. Ainsi, d'aprs les chefs d'entreprises sonds, l'accs au financement bancaire a t jug globalement difficile au cours du quatrime trimestre 2011. Le cot du crdit a connu une
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hausse dans l'ensemble des branches, l'exception des industries mcaniques et mtallurgiques et des industries lectriques et lectroniques pour lesquelles ce cot a stagn. Et c'est ce qui explique la monte de la part de l'autofinancement dans la structure du financement des investissements envisags court terme. Lautofinancement vient en fait en premire place avec 46% du montant investi, Le crdit bancaire vient en seconde position avec 38%, Le crdit bail a t class en 3me position avec 15%. L'augmentation de capital vient en dernire place avec 1%. Il est noter ce sujet, comme le relve cette enqute de conjoncture, que les entreprises continuent investir, malgr la conjoncture difficile. En fait, les dpenses d'investissement ralises au cours du quatrime trimestre 2011 se sont inscrites en hausse d'un trimestre l'autre avec un solde de 7%. Cet effort d'investissement n'a toutefois pas profit tous les secteurs. Certaines industries ont connu une baisse d'investissements, telles que celles du textile et du cuir et les industries mcaniques et mtallurgiques. trs court terme, les industriels anticipent globalement la poursuite de la hausse des investissements avec un solde de 7%.

Partie IV- Applications


1- Calcul de la CAF 2- Calcul du droit prfrentiel de souscription Supposons lexemple dune socit anonyme au capital de 1.000.000 dhs compos de: Nombre dactions= 10.000 Valeur nominale de chaque action= 100 dhs En dcidant une augmentation de 200.000 dhs en numraire, chaque actionnaire bnficie du droit de souscrire une action nouvelle pour 5 anciennes. Quelle est la quotit de la participation dans le capital dun actionnaire qui dtient 50% du capital? Lactionnaire qui dtenait 5000 actions (donc 50% du capital) aura le droit de souscrire 1000 actions nouvelles. En le faisant, il dtiendra 6000 actions sur 12.000 actions suite la ralisation dfinitive de laugmentation du capital.

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La quotit de sa participation dans le capital demeure inchange 50%. En supposant que les capitaux propres de la socit mettrice slvent au moment de lmission 1.600.000 dhs, quelle est la valeur thorique de laction avant augmentation du capital ? Valeur thorique de laction avant augmentation du capital = Valeur des CP de la socit mettrice au moment de lmission / Nombre total dactions = 1 600 000/ 10 000 = 160 dhs Suite laugmentation du capital et en supposant que lmission se fait au pair, calculez la valeur thorique de laction dite coupon dtach . Valeur thorique de laction aprs (1.600.000+200.000)/(10.000+2000) = 150 dhs augmentation de capital=

Calculez la valeur thorique du droit prfrentiel de souscription Valeur thorique du droit prfrentiel de souscription= 160-150 = 10 dhs On peut faire un raisonnement inverse et retrouver les mmes valeurs : Lactionnaire qui dsire souscrire une action nouvelle versera la socit 100 dhs et devra acheter 5 droits prfrentiels de souscription pour obtenir une action dont la valeur ex-droits est de 150 dhs. Il sensuit que la valeur des 5 droits est de 50 dhs (150-100) do lon retrouve la valeur thorique de 10 dhs (50/5) par droit prfrentiel de souscription. Par ailleurs, la valeur de 6 actions ex-droits est celle correspondant la valeur de 5 actions anciennes majore de la valeur dmission dune nouvelle action. On retrouvera la valeur exdroits qui est de 150 dhs (5 x 160+100)/(5+1). Lorsquune prime dmission est incluse dans le prix dmission, la valeur du droit prfrentiel de souscription diminue. Reprenons encore une fois lexemple prcdent et supposons que le prix dmission est de 130 dhs. La valeur ex-droit de laction est de 155 dhs (1.600.000+260.000)/(10.000+2000) quon peut retrouver grce la deuxime formule (5 x 160+130)/(5+1). La valeur du droit prfrentiel de souscription descend de 10 dhs 5 dhs (160-155).

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CONCLUSION
Au terme de cette discussion, nous rappelons que pour se financer, quelle que soit sa forme et son importance, une entreprise a sa disposition plusieurs moyens de financement. Reste savoir, quel investissement raliser en se basant sur plusieurs critres, et surtout comment le financer. A travers ce document, nous avons prsent les diffrentes modalits du financement interne pour une entreprise, savoir lautofinancement, laugmentation du capital et la cession dactifs. Nous avons montr ainsi les diffrents avantages que prsente chacun des moyens de financement prcits. Il faut savoir que lors de sa cration, puis au cours de son dveloppement, lentreprise au moment opportun, doit dtenir les ressources financires ncessaires pour faire face ses chances, et utiliser au mieux les moyens dont elle dispose. Pour exercer son activit, lentreprise doit dabord engager des dpenses avant de percevoir des recettes : ralisation des investissements matriels (terrains, installations, constructions) ; achats des matires et fournitures, prvoir la rmunration de la main duvre). Ce nest quultrieurement, lissue de la production et de la commercialisation, que des recettes seront encaisses aprs la ralisation des ventes. Il y a donc un dcalage dans le temps entre les paiements et les encaissements concernant aussi bien les investissements que lexploitation. Ce dcalage cre des besoins de financements que lentreprise devra couvrir en se procurant des fonds soit en ayant recours au financement interne, soit au financement externe que nous traiterons au prochain chapitre avec dautres intervenants.

BIBLIOGRAPGHIE & WEBOGRAPHIE


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Journal LE MATIN- Article Publi le : 24 Janvier 2012 Chapitres 1-2-3 Le Financement de l'Entreprise Alain GALESNE Le Haut Commissariat au Plan-Enqute de conjoncture Mmoire de fin dtude sur les oprations daugmentation de capital (ISCAE)

http://www.cde4.com/fra/respedago/eco_entreprise/3200.htm http://www.lyc-arsonval-brive.ac-limoges.fr/jp-simonnet/spip.php?article65 http://www.cndp.fr/stat-apprendre/insee/invest/pourquoi/financement_interne.htm http://www.slideshare.net/roodoodoo/diaporama-les-modes-de-financement-delinvestissement-2 Document PDF- Universit du Qubec Chicoutimi / ESIG 7me cohorte. www.wikipdia.org http://www.edubourse.com/guide-bourse/droit-souscription.php www.univ-brest.fr/masterif/cours/augmk.pdf

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