Equilibrio del mercado de capitales (Efecto Internacional FISCHER)

Los capitales siempre fluyen hacia donde la rentabilidad es mayor. En equilibrio, la rentabilidad real esperada del capital es la misma en los distintos pases. Sin embargo, las obligaciones no prometen una rentabilidad real fija, prometen un pago fijo de dinero. De aqu que se tenga que pensar en cmo el tipo de inters del dinero en cada pas se relaciona con los tipos de inters reales.

Una respuesta a esta cuestin la ha proporcionado Irving Fisher, quien argumenta que el tipo de inters del dinero reflejar la inflacin esperada.

Dos pases ofrecern el mismo tipo de inters real esperado, y la diferencia entre los tipos de inters nominales ser igual a la diferencia esperada en las tasas de inflacin. En otras palabras, el equilibrio del mercado de capitales requiere que el tipo de inters real sea el mismo en dos pases cualesquiera. Los inversionistas buscan inversiones que ofrezcan el mayor rendimiento real esperado, ajustado por el riego. Ejemplo: Sabemos que r= 0,12, r$= 0,10, i= 0,10 e i$= 0,08

El Mercado de Capitales en el Mundo

En la historia del mundo los mercados de capitales han sido la muestra de la transparencia de los negocios, pero no ha escapado a operaciones dudosas y grandes negocios de malversacin. Un ejemplo fue la crisis del Oro de la dcada de 1870 en Estados Unidos. Pero en el tiempo se ha demostrado que refleja la economa real en los valores de sus cotizaciones. El origen de la Bolsa como institucin data de finales del siglo XV en las ferias medievales de la Europa Occidental. En esas ferias se inici la prctica de las transacciones de valores mobiliarios y ttulos. El termino Bolsa surgi de la ciudad de Brujas, de la regin de Flandes de los Pases Bajos, una familia noble, encabezada por Van Der Burse, que realizaba reuniones de carcter mercantil, y en su palacio se organiz un mercado de ttulos valores. El escudo de armas de esta familia estaba representado por tres bolsas de piel, que significaban las monederas de la poca. El volumen de las negociaciones, la importancia de esta familia y las transacciones que all se realizaban le dieron el nombre a lo que actualmente se conoce como "bolsa", en relacin al apellido Burse y el escudo de su familia. Este trmino se traduce al francs como bourse, en alemn se utiliza la palabra brse y en italiano el vocablo borsa. En el ingls se usa el trmino Stock Exchange, aunque en ocasiones se aplica tambin bourse como galicismo. En 1460 se cre la Bolsa de Amberes, que fue la primera institucin burstil en sentido moderno. Posteriormente, se cre la Bolsa de Londres en 1570, en 1595 la de Lyon, Francia. Estas se consolidaron tras el auge de las sociedades annimas. Actualmente existen estas instituciones en muchos pases, siendo la ms importante del mundo la Bolsa de Nueva York, fundada en 1792, siendo sta la primera en el continente americano, que recientemente comenz su transformacin para convertirse en una red de negociacin similar al mercado Nasdaq (el mercado electrnico de valores mas grande del mundo), tambin estadounidense, logrando que se plantee una seria competencia entre ambos como polo de atraccin de inversiones. En la casi totalidad de los pases existen bolsas de valores, salvo en algunos muy pequeos y otros de rgimen comunista, como Cuba y Corea del Norte Las ltimas dos dcadas hemos sido testigos de un crecimiento espectacular de los mercados financieros en el mundo, incluyendo los mercados cambiarios, los euromercados y los mercados de bonos internacionales. Por ejemplo, el volumen diario de los mercados cambiarios, es superior a un billn de dlares diarios, lo que es equivalente a casi 10 veces el volumen de transacciones comerciales tanto de bienes como de servicios en el mbito mundial, y el volumen diario de operaciones burstiles en el mundo llega a dos billones setecientos mil millones de dlares. Esta importancia se deriva de las transacciones que tienen las compaas multinacionales y, sobre todo, de los intermediarios financieros (casas de bolsa, bancos y casas de cambio), que operan en mercados bien establecidos como Londres, Nueva York, Tokio, etc. y en mercados emergentes tales como Singapur, Corea, Brasil, Mxico, Argentina, Chile, Turqua, etc.

Todo esto, junto con la volatilidad de los tipos de cambio, tasas de inters, precios de los commodities (incluyendo el petrleo) y de los precios de los activos burstiles, implica que los principales elementos de las finanzas internacionales tienen cada vez mayor relevancia, no solo para los operadores financieros, sino tambin para los administradores de cualquier entidad publica o privada que tenga algn contacto con el exterior, as sea de manera directa o indirecta. Estos factores son los que dan sustento a toda la actividad financiera, y los mercados locales no pueden estar exentos de los movimientos de capitales alrededor del mundo. El conocimiento y el correcto manejo de los instrumentos y herramientas financieras que existen en el mundo deberan beneficiar a una nacin y consecuentemente a sus habitantes, si es que toman conciencia de la utilidad que le puede generar. Para tener una nocin comparativa del volumen de negocios de los mercados financieros en el mundo se puede observar el promedio de negocios del ndice Dow Jones, representativo de la Bolsa de New York, durante los aos 2004 a 2007, y el primer bimestre de 2008, donde se observa que el promedio diario de negociaciones vari de doscientos veinte mil millones de dlares en el 2004 a trescientos veinte mil millones de dlares en el 2008. En cambio la bolsa de Buenos Aires durante el aos 2006 tuvo un volumen diario de ciento sesenta y un millones de dlares promedio, y un total anual de cuarenta y un mil novecientos millones de dlares. Esta comparacin significa que el Mercado de Valores de New York es un mil ochocientas veces ms grande que el Mercado de Valores de Buenos Aires, lo que significa que el mercado local en un ao no logra generar operaciones que superen medio da de operaciones en el NYSE. Estados Unidos tiene varias Bolsas en las que operan mercados de valores con grandes volmenes, como el Nasdaq, el Mercado de Futuros de Chicago, y el NYSE, pero tambin Europa tiene Bolsas de gran importancia por el volumen como ser la de Londres, la de Paris, de Frankfurt, de Miln, etc., siendo que conjunto de bolsas del mundo operan un volumen anual de setecientos seis billones de dlares anuales de operaciones. Volviendo a hacer una comparacin con la Bolsa de Buenos Aires, en el ao 2007 en el mercado local se opero ciento cuarenta y seis mil millones de dlares, equivalente a dos por diez mil (0.02%) de lo que se opera en los mercados de valores a nivel mundial. Para tener una magnitud de lo chico que es el mercado argentino, el Producto Bruto Mundial (PBI) es aproximadamente de ochenta billones de dlares anuales, que equivale al 11,33% de las operaciones mundiales en los Mercados de Valores del mundo. El PBI de Argentina en el ao 2007 equivale al 100% de las operaciones en los mercados de valores de Argentina, lo que equivale a decir que por cada dlar de PBI en Argentina se mueve un dlar en el Mercado de Valores, y en el mundo por cada dlar de PBI se mueven nueve dlares. Esta relacin muestra la falta de inversin para apuntalar el crecimiento argentino. Para analizar la incidencia de cifras tan gigantescas de la economa mundial hay que ver las balanzas de pago del mundo, de Amrica latina y de Argentina en particular, para encontrar el punto donde se genera la conexin mundial de los mercados de valores, y como afecta nuestro pas. El volumen total operado en una bolsa no significa necesariamente movimiento de fondos por esa cifra, ya que las liquidaciones a

final del da de operacin se realizan por el neto operado por agente, y no por todo lo comprado y todo lo vendido.

TRABAJO I - MERCADO DE CAPITALES REALIZADO POR DANIEL VILLAMIZAR

LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS

El Mercado de Capitales en Venezuela, como cualquier otro mercado internacional, est conformado por una serie de participantes que cumplen con una funcin muy importante en el desarrollo evolutivo del mismo. Entre los aspectos ms importantes que ofrece este mercado, tenemos: Debe estar en capacidad de ofrecer una gama de productos financieros que promuevan el traslado de capitales hacia este ltimo, a fin de incentivar el ahorro interno; Fuente de capital para aquellas empresas que deseen incrementar el mismo; Debe brindar facilidad y los medios necesarios a objeto de permitir la entrada y la salida del capital, cuando el inversionista as lo desee; Debe contar con mecanismos ptimos a fin de brindar la seguridad, el control y la fiscalizacin necesaria por el resguardo del patrimonio de los inversionistas, Debe contar con los mecanismos y operatividad necesaria, ajustada a estndares internacionales, tales como aquellos ofrecidos por mercados del primer mundo a objeto de competir en los mejores trminos con otros mercados internacionales. Las entidades que conforman el Mercado de Capitales en Venezuela, posicionando a la Comisin Nacional de Valores (CNV) como el organismo central que vela por el desarrollo y actuacin de los entes que interactan entre s, tenemos:

La bolsa de valores de Caracas tiene como misin facilitar la intermediacin de instrumentos financieros y difundir la informacin que requiere el mercado de manera competitiva, asegurando transparencia y eficacia dentro de un marco autorregulado y apegado a los principios legales y ticos; apoyndose para ello en el mejor recurso humano y en la solvencia de nuestros accionistas. RESEA HISTORICA

1805 - Dos comerciantes de la ciudad de Santiago de Len de Caracas, Bruno Abasolo y don Fernando Key Muoz, abrieron una "Casa de Bolsa y Recreacin de los Comerciantes y Labradores" con autorizacin de la Corona Espaola. 1807 - El 11 de julio fue creado el gremio de los corredores, con seis miembros autorizados por las autoridades provinciales. Se dict un reglamento oficial para el ejercicio de esta actividad, en base al estatuto de Cdiz, el cual fue elaborado por Miguel Jos Sanz y aprobado por la Junta Extraordinaria de Gobierno. 1810 - John Roberston, Comisionado Comercial Britnico y prcer de la Independencia de Venezuela, formul a Juan Germn Roscio, miembro de la Junta Suprema de Gobierno, la propuesta de creacin de la Almoneda Pblica de Caracas. 1811 - La Almoneda Pblica fue creada el 24 de mayo. Su direccin se encomend a Casiano de Medranda Orea, recin electo Regidor de Caracas. Al nacer, la Almoneda pretende convertirse en el principal centro de negocios y contempla adicionalmente el

establecimiento de sedes en Villa de La Guayra y Puerto Cabello. 1840 - Comienza a funcionar la "Bolsa de Portillo", en la cual se efectuaban dos ruedas diarias sin normas preestablecidas. 1873 - Al inaugurarse el Capitolio Federal, sede del Congreso de la Repblica de Venezuela, el Presidente Guzmn Blanco dispuso como lugar fijo para la reunin diaria de los corredores un sitio cobijado por la sombra de la Ceiba de San Francisco, y all se concentraron durante 74 aos. 1873 - El Cdigo de Comercio incluye las primeras normas legales de la actividad burstil venezolana. 1887 - La Agencia Pumar surgi como pionera en informaciones con un boletn burstil. Ms adelante otras publicaciones tambin incluyeron en sus pginas precios de ttulos valores. 1917 - El Congreso Nacional aprueba la Ley de Bolsa. 1946 - La Cmara de Comercio de Caracas acuerda crear una bolsa de comercio y se constituye la empresa promotora de la nueva entidad. 1947 - El 21 de enero fue inscrita en el Registro Mercantil la compaa annima Bolsa de Comercio de Caracas. El 21 de abril de 1947 se llev a efecto, en un local ubicado en la antigua sede del Banco Central de Venezuela, la primera rueda de transacciones con 22 corredores autorizados, 18 emisiones de acciones y 6 emisiones de bonos del gobierno (ttulos de la deuda pblica). 1958 - Se funda la Bolsa de Comercio del Estado Miranda. Las operaciones se iniciaron el 30 de junio con los mismos ttulos que se negociaban en la Bolsa de Comercio de Caracas. 1973 - Es aprobada la primera Ley de Mercado de Capitales. Se establecen normas para la intermediacin burstil, al igual que mecanismos de proteccin y vigilancia al oferente de acciones u obligaciones, al corredor de bolsa y al inversionista. Se contempla, mediante este instrumento, la Comisin Nacional de Valores, adscrita al Ministerio de Hacienda y responsable de la supervisin del mercado. 1974 - Se crea la Comisin Nacional de Valores y se emiten las primeras autorizaciones para actuar como Corredor Pblico de Ttulos Valores. La Bolsa de Miranda realiz su ltima rueda el primero de octubre de 1974 y doce corredores de

esa entidad pasaron a la Bolsa de Caracas, elevndose de 31 a 43 el nmero de puestos de la institucin, con lo cual comenz una nueva etapa en el desarrollo del mercado burstil venezolano. EL DESARROLLO RECIENTE DE LA BOLSA 1975 - Primera reforma de la Ley de Mercado de Capitales. Este ao es creada, mediante este instrumento, la Comisin Nacional de Valores, adscrita al Ministerio de Hacienda y responsable de la supervisin del mercado. 1976 - La asamblea extraordinaria de accionistas del 6 de mayo acord cambiar la denominacin de la institucin por el de "Bolsa de Valores de Caracas C.A.", aumentar el capital social de la empresa a 2 millones 580 mil bolvares, representado por 43 acciones nominativas de 60 mil bolvares cada una, establecindose que ninguna persona natural o jurdica podr ser propietaria de ms de una accin. El Registro Mercantil se cumpli, luego de la aprobacin respectiva de la Comisin Nacional de Valores, el 21 de mayo de 1976. 1983 - Modificado el esquema cambiario. Las autoridades oficiales y la Bolsa de Valores de Caracas acordaron la creacin de una red cambiaria, fijndose un precio de referencia oficial como producto de la interaccin de las fuerzas de oferta y la demanda en el mercado. Esta actividad sirvi para difundir el mecanismo burstil, que hasta la fecha slo era conocido por algunos industriales y comerciantes, pese a que la Bolsa tena 36 aos de existencia. 1989 - Comienza un proceso de apertura econmica y un crecimiento de los volmenes negociados. Son subastados doce puestos que se encontraban inactivos en la Bolsa de Valores de Caracas, los cuales pasan a manos de instituciones financieras, incorporando este sector al negocio burstil. Ese ao tambin se dictan las regulaciones para las casas de bolsa y comienza a darse estmulo al mercado para que las empresas emitan papeles comerciales. 1990 - La Bolsa alcanza volmenes de operaciones y montos negociados nunca antes vistos. El incremento del ndice Burstil es de 540%, convirtindose este mercado emergente en el de mayor crecimiento en el mundo. Se hace necesario modificar los procesos operativos e implantar nuevas normas y procedimientos, sentndose las bases para la automatizacin. 1991 - Comienza un programa de modernizacin de la Bolsa de Valores de Caracas que abarca diversos aspectos, incluyendo la mudanza a la actual sede de la Urbanizacin El Rosal.

1992 - Se inaugura un moderno sistema electrnico de negociacin desarrollado por la Bolsa de Valores de Vancouver y la empresa TCAM. Es as como el S.A.T.B., Sistema de Automatizado de Transacciones Burstiles, comenz a operar permitiendo realizar mayor cantidad de operaciones en menor tiempo, lo que optimiz el desenvolvimiento del mercado. 1993 - Se modifica la estructura organizacionall de la Bolsa para atender nuevas exigencias dentro del programa de modernizacin y se firman convenios con empresas internacionales para difundir la informacin de las operaciones a nivel mundial. 1994 - Comenz operaciones el Sistema de Conexin Remota (SISTECOR) que incorpor tecnologa de microondas y fibra ptica, permitiendo que los corredores realicen sus transacciones desde las casas de bolsa. Ese mismo ao, en mayo, arranca el Sistema Electrnico de Compensacin y Liquidacin (SECOMLI) que agiliza la liquidacin de las transacciones realizadas. La Association of National Numbering Agencies (ANNA) en su asamblea de Paris, celebrada en junio, admite como miembro a la Bolsa de Valores de Caracas y la designa Agente Numerador Oficial para Venezuela de todos los ttulos valores venezolanos. 1995 - A partir de septiembre, el mercado comienza a recuperarse luego de tres aos de recesin. Por primera vez se negocian en la Bolsa, en junio, los bonos de la Deuda Externa Pblica Nacional, comnmente conocidos como Bonos Brady. En noviembre, es abierto el Home Page de la Bolsa de Valores de Caracas en el World Wide Web de Internet (www.bolsadecaracas.com), constituyendo la primera entidad financiera venezolana con presencia en la red planetaria de comunicacin a travs de computadoras. 1996 - Inicia operaciones la Caja Venezolana de Valores, empresa cuya fundacin fue promovida por la Bolsa al ser aprobadas por el Congreso Nacional y promulgadas por el Presidente de la Repblica, doctor Rafael Caldera, la Ley de Cajas de Valores y la Ley de Entidades de Inversin Colectiva promovidas por la Bolsa de Valores de Caracas, Caja Venezolana de Valores, Asociacin Venezolana de Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin y Sociedad de Fomento de la Inversin Petrolera. Por otra parte, la Bolsa de Valores de Caracas se incorpora como participante en la Sociedad Euroclear, sistema de internacional de custodia, compensacin y liquidacin de valores al servicio de bancos, casas de bolsa y otras importantes entidades financieras. 1997 - El 21 de abril entran en funcionamiento el Sistema Automatizado de Informacin Burstil y Financiera (SAIBF) y el Sistema Automatizado de Rueda en Lnea (SAREL), a travs de Internet, formando parte del sitio Web de la Bolsa de Valores de Caracas.

1998 - Se funda la Red del Mercado de Capitales venezolano y se crea el sitio Intranet de la Bolsa de Valores de Caracas, al servicio de las casas de bolsa, Comisin Nacional de Valores, Caja Venezolana de Valores, Agentes de Traspaso, bancos y otras entidades pblicas y privadas. Este ao entra en vigencia una nueva Ley de Mercado de Capitales el jueves 22 de octubre de 1998, que otorga autonoma funcional a la Comisin Nacional de Valores. 1999 - Comienza a funcionar en mayo el nuevo Sistema Integrado Burstil Electrnico (SIBE) al iniciarse primero la operatividad del Mdulo de Renta Fija y luego el Mdulo de Renta Variable. Al finalizar este lapso, el 2 de julio, se procedi la inauguracin oficial del SIBE, acto presidido por el Presidente del Gobierno Espaol, el Presidente de la Bolsa de Valores de Caracas y el Presidente de la Bolsa de Madrid, adems se cont con la asistencia de importantes personalidades. 2000 - La Bolsa supera con xito la fase de transicin del ao 2000, luego de una exhaustiva coordinacin a fin de garantizar los procesos operativos sin mayores contratiempos. Asimismo, resulta ser un ao muy importante en materia de procesos de Oferta Pblica de Adquisicin de Acciones (O.P.As), entre las cuales se pueden destacar la Oferta Pblica de Adquisicin de la empresa C.A Electricidad de Caracas y Corporacin EDC C.A, por parte de la empresa Inversora DS 2000 C.A, una subsidiaria de The AES Corporation, proceso iniciado el mes de Abril y culminado el mes de Junio del mismo ao. Igualmente, se llev a cabo la Oferta Publica de Adquisicin de Intercambio y Toma de Control de parte del Banco de Venezuela - Grupo Santander al Banco Caracas, durante el mes de Diciembre. Adicionalmente, se realiz la Fusin por Absorcin de Interbank por parte del Banco Mercantil, durante el mes de Septiembre. En materia de Subastas, la BVC result ser el escenario para la apertura de las Telecomunicaciones a nivel internacional, a travs de la cual la Comisin Nacional de Telecomunicaciones (CONATEL) utiliz los servicios de la institucin para llevar a cabo las sucesivas subastas de las bandas radioelctricas del Sistema WLL (Wireless Local Loop), iniciado en Noviembre del mismo ao. 2001 - La Bolsa continua con algunos procesos de OPAs iniciados el ao precedente, correspondindole este ao durante el mes de Marzo a la empresa MAVESA, debido a la Oferta Pblica de Toma de Control de parte de Primor Inversiones C.A, una subsidiaria del Grupo Polar. Asimismo result importante la Toma de Control de la Sociedad Amesalud C.A, Inversiones SH6 C.A con Inversiones Provipo e Invermoni C.A, a la empresa General de Seguros. Asimismo, el Mercado de Capitales Venezolano se apunta un gran logro a partir del mes de Julio, por alcanzar la reduccin del perodo de liquidacin y compensacin de las operaciones realizadas en el mercado burstil, de 5 das hbiles burstiles (T+5) a 3 das hbiles burstiles (T+3), fortaleciendo de esta manera la operatividad y desarrollo de la Caja Venezolana de Valores al adecuarse a un estndar internacional concebido por la gran mayora de

mercados internacionales. Igualmente, la bolsa pone a la disposicin del pblico en general su nuevo Portal Informativo a partir del mes de Junio a objeto de mejorar el suministro de informacin, e iniciar con ello los servicios de subscripcin va Internet.

MODO DE INVERTIR EN LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS Cuando una persona decide invertir, esta tomando la decisin de poner sus ahorros a producir. En este sentido, es importante entender las fuerzas que actan en el mercado de valores, en especial las fuerzas que interactan en el mercado accionario a fin de comprender el porque algunas veces los valores suben o bajan de precio, de acuerdo a las tendencias que se manifiesten durante una sesin o durante diferentes sesiones de mercado. El mercado accionario sigue los principios y fundamentos constituidos en el Libre Mercado; es decir la libre Oferta y la libre Demanda......

En esencia, los consumidores siempre compran bienes y servicios, causando un aumento en la curva de la demanda, haciendo esta ltima mover su posicin hacia la derecha, de D a D1, tal como lo muestra la grfica superior, aumentando en consecuencia el precio del bien de P-E a P-E. Lo mismo sucede en el mercado de valores. A medida que se van posicionando las rdenes de compra y las rdenes de venta en el Libro de Ordenes de la pantalla de cotizaciones del respectivo sistema de transacciones, se puede igualmente observar la tendencia diaria da cada valor y en consecuencia, la tendencia del mercado a travs de los respectivos ndices de la bolsa (ndice IBC, ndice Financiero e ndice Industrial).

De la misma manera, una baja en el precio de un valor puede ser el resultado de un aumento del nmero de oferentes, a travs de muchas rdenes de venta colocadas en el Libro de Ordenes, igualmente reflejado de la pantalla de cotizaciones del sistema de transacciones. Obviamente que el incremento en el volumen de rdenes de compra o de venta durante una Sesin de Mercado viene dado por una serie de elementos o variables adicionales que deben ser igualmente analizadas.

Para invertir en la Bolsa de Valores de Caracas slo se debe contactar uno de sus miembros (casas de bolsa de los corredores independientes o de las instituciones financieras).

Las operaciones de compra y venta de acciones se realizan a travs de accionistas de la Bolsa de Valores de Caracas (casas de bolsa independientes o corredores pblicos de ttulos valores) y estn reguladas por la Comisin Nacional de Valores (CNV).

Generalmente, la lista de recaudos y pasos es la misma, independientemente del corredor que hayas seleccionado para realizar tu inversin:

Firmar un contrato de intermediacin burstil: En este contrato estn las reglas de inversin y la forma en que se llevar la relacin entre el cliente y la casa de bolsa. Estos contratos deben reunir todas las normas exigidas por la Comisin Nacional de Valores.

Apertura de una subcuenta en la Caja Venezolana de Valores (CVV): La Caja Venezolana de Valores es el lugar donde se resguardan y cruzan (cambian de titularidad) los valores de los inversionistas. Cada casa de bolsa y banco del pas tiene una cuenta en la Caja Venezolana de Valores. A su vez, los clientes particulares deben abrir una subcuenta con algn banco o casa de bolsa que est afiliada a la CVV, en la que estarn depositadas sus acciones.

Llenar un cuestionario con el perfil del inversionista: Esta es una norma exigida recientemente por la Comisin Nacional de Valores, aunque ya algunas casas de bolsa la venan practicando. La intencin es determinar el perfil del inversionista con el objetivo de limitar la oferta de productos que se le presentar. Tradicionalmente, los inversionistas son clasificados en conservadores, moderados o agresivos. Obviamente, existen varias categoras intermedias entre las caractersticas sealadas anteriormente.

Enviar recaudos personales: Toda casa de bolsa exigir una serie de documentos al inversionista. Los ms comunes son fotocopia de la cdula de identidad, datos personales, un poder legal (si se necesitara), el acta de divorcio (si hubiera ocurrido) y el acta de defuncin del cnyuge (si fuera el caso).

ENTIDADES RELACIONADAS CON EL MERCADO DE CAPITALES EN VENEZUELA Entidades Reguladoras Ministerio de Finanzas: Despacho del Poder Ejecutivo central encargado de la direccin de las finanzas pblicas y de la formulacin de polticas econmicas y presupuestarias. www.mf.gov.ve Comisin Nacional de Valores: La Comisin Nacional de Valores (CNV) es el organismo pblico encargado de promover, regular, vigilar y supervisar el mercado de capitales; tiene personalidad jurdica y patrimonio propio e independiente del Fisco Nacional. La Comisin est adscrita al Ministerio de Finanzas, a los efectos de la tutela administrativa; y gozar de las franquicias, privilegios y exenciones de orden fiscal, tributario y procesal que las leyes de la Repblica otorgan al Fisco Nacional. Los miembros del Directorio son nombrados por el Presidente de la Repblica. www.cnv.gov.ve Entidades Operadoras Bolsas de Valores: Las bolsas de valores son instituciones abiertas al pblico que tienen por objeto la prestacin de todos los servicios necesarios para realizar en forma continua y ordenada las operaciones con ttulos valores objeto de negociacin en el mercado de capitales con la finalidad de proporcionarles adecuada liquides: www.caracasstock.com Casas de Bolsa: Sociedades de corretaje o intermediacin de ttulos valores constituidas para prestar servicio al pblico en las operaciones burstiles. Deben estar dirigidas por un corredor pblico de ttulos valores. Caja Venezolana de Valores: La Caja Venezolana de Valores C.A, fundada por iniciativa de la Bolsa de Valores de Caracas en 1992, luego de varios aos de preparacin y de un proceso de promocin y de ampliacin de su base accionara, comenz operaciones en 1996. La Caja tiene por objeto el depsito, custodia, liquidacin y compensacin de ttulos, y su funcionamiento est regido por la vigente Ley de Cajas de Valores.: www.cajavenezolana.com Empresas Emisoras: Empresas que emiten y ponen en circulacin ttulos valores, obligaciones y otros documentos. Corredores Pblicos de Ttulos Valores: Son personas naturales o jurdicas que realizan operaciones de corretaje con acciones, bonos y otros ttulos valores,

dentro o fuera de la bolsa, con previa autorizacin de la Comisin Nacional de Valores. Administradoras de Fondos Mutuales: Sociedades annimas que tienen por objeto la inversin en ttulos valores con arreglo al principio de distribucin de riesgo, sin que dichas inversiones representen una participacin mayoritaria en el capital social de la sociedad en la cual se invierte, ni permitan su control econmico o financiero.: www.avaf.org Agentes de Traspaso: Son aquellos que estn autorizados para llevar los libros de accionistas o para emitir certificados de acciones, provisionales o definitivos de una empresa. Asesores de Inversin: Son las personas que tienen como objeto principal asesorar al pblico en cuanto a las inversiones en el Mercado de Capitales, con autorizacin de la Comisin Nacional de Valores. Calificadoras de Riesgo: Las Sociedades Calificadoras de Riesgo son las encargadas de establecer los niveles de riesgo de los diversos instrumentos que se negocian en el Mercado de Capitales.

AFIA: Invierte en la bolsa de valores de Caracas: Sitio Web con un resumen de los pasos a seguir para realizar operaciones de compra y venta de valores en la bolsa de Caracas http://www.multipuerta.com/BolsaMaster.asp?c=comobvc Bolsa de valores de Caracas: Pagina oficial de la bolsa de Valores de Caracas: contiene informacin relacionada con la estructura de la entidad, procedimientos para invertir en al bolsa, transacciones realizadas en la actualidad, noticias, productos y directorios de empresas, casas de bolsa y dems entidades. http://www.caracasstock.com

Mercado de Capitales
La economa mundial tuvo en 1999 un importante ritmo de crecimiento y para el ao 2000 todas las estimaciones apuntan a una aceleracin de esta tendencia de recuperacin. En este contexto, los mercados de capitales internacionales tuvieron un comportamiento positivo. A pesar de haberse desarrollado en un contexto signado por algunas novedades externas negativas (devaluacin en Brasil, suba de tasas en Estados Unidos), los principales ndices accionarios argentinos registraron aumentos superiores al 25% en 1999. Estos rendimientos, sin embargo, se ubican por debajo del registrado en otras bolsas latinoamericanas. En el primer trimestre de 2000 prosigui la tendencia positiva, aunque se observ una desaceleracin en el ritmo de negocios.

Durante 1999 los precios de los ttulos pblicos argentinos tuvieron marcadas oscilaciones, aunque en la ltima parte del ao mostraron una importante recuperacin que se acentu con las medidas anunciadas por las nuevas autoridades, tendientes a mejorar la sostenibilidad del cuadro fiscal. Ello permiti el descenso del llamado riesgo soberano, tendencia que continu en los primeros meses del 2000. Las colocaciones en el mercado internacional tuvieron algunas dificultades en 1999, por el virtual cierre del mercado del dlar en buena parte del ao. Recin en la ltima parte del 1999, y despejada la incertidumbre preelectoral, el gobierno argentino pudo volver a realizar colocaciones en dicho mercado. Dadas estas dificultades el gobierno debi recurrir al mercado europeo, aunque tampoco all las colocaciones fueron del todo fluidas. La normalizacin del mercado del dlar permiti un fluido acceso al financiamiento en el primer trimestre de 2000, que el gobierno aprovech para adelantar necesidades de financiamiento. Ya cubiertas a mediados de marzo las necesidades del primer semestre del ao, la intencin es recurrir a los mercados de capitales ms espordicamente en los prximos meses para favorecer una mayor oferta de fondos para el sector privado.

I. Panorama Internacional
La economa mundial tuvo en 1999 un repunte en la evolucin de la actividad, luego de las turbulencias causadas por la sucesivas crisis registradas entre 1997-1998. El ao pasado culmin, segn las primeras estimaciones, con un crecimiento global superior al 3%, sensiblemente superior al esperado inicialmente. Para el ao 2000, todas las estimaciones apuntan a una aceleracin de esta tendencia de recuperacin de la economa mundial, las que ya fueran anticipadas en el INFORME ECONOMICO Nmero 31. Se espera que este repunte se vea acompaado con un importante avance en el comercio internacional, tanto en volmenes como en precios. Por su parte, la encuesta de perspectivas econmicas de The Economist de marzo ofrece las primeras estimaciones de los analistas para el 2001. En resumidas cuentas, el consenso espera para el ao prximo un mantenimiento de la expansin mundial, aunque se proyecta una desaceleracin en el crecimiento de los Estados Unidos, un buen ritmo de expansin para el rea del Euro, y una paulatina recuperacin de la economa japonesa. En otros trminos, se prev para el 2001 cierta convergencia en el ritmo de crecimiento de las economas centrales, en tanto que se mantendra acotada la inflacin global. Volviendo a la evolucin de la economa mundial en 1999, Estados Unidos continu registrando un fuerte ritmo de crecimiento que ya lleva varios aos. A pesar de la desaceleracin que registr la economa en el segundo trimestre, el ao 1999 registr un crecimiento del 4,2%, de parecida magnitud a la observada en aos anteriores (4,3% y 4,5% en 1997 y 1998, respectivamente). En el mercado de trabajo, la tasa de desempleo lleg a niveles mnimos alcanzando en enero de 2000 a slo el 4% de la fuerza laboral, lo cual alent la recuperacin de los salarios. Sin embargo en 1999 la productividad laboral creci 2,9%, el mayor ritmo en 7 aos. Dado que los costos laborales representan una parte sustancial en la contribucin total de los factores, el aumento de la productividad es crucial para diluir las expectativas inflacionarias de la economa. De todas maneras, la expansin econmica hace que persistan los temores respecto a la sostenibilidad de este crecimiento. Existe entre los economistas de esa nacin un debate en el que

algunos sostienen que el crecimiento sin aceleracin de la inflacin es producto de un cambio en la funcin de produccin de esta economa consecuencia del aumento de la productividad total de los factores (liderado por el avance tecnolgico acontecido especialmente en los sectores de comunicaciones e informtica), que trajo aparejado un incremento en el producto potencial de largo plazo. Por su parte, otros afirman que slo se trata de acontecimientos transitorios, y por ende es probable que se observe a la brevedad la existencia de recalentamiento de la economa. La Reserva Federal sostiene la existencia del aumento de la productividad de la economa, pero tambin se encuentra alerta para moderar las eventuales presiones inflacionarias. En ese contexto se explican los sucesivos movimientos alcistas de punto (0,25%) decididos durante 1999 y en el primer trimestre del ao 2000 en la tasa objetivo de fondos federales. Dicha tasa objetivo tuvo tres movimientos ascendentes en 1999 (junio, agosto y noviembre) que compensaron las bajas decididas en 1998 con motivo de la crisis producida por el "default" ruso. Posteriormente tuvieron lugar otros dos nuevos movimientos alcistas en febrero y marzo de 2000, alcanzando la tasa objetivo de los fondos federales niveles del 6% anual, similar al registrado en febrero de 1995. Estos movimientos se reflejaron en el resto de las tasas de corto plazo y en los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Por su parte la llamada "tasa larga", es decir la correspondiente a los bonos de 30 aos, fue subiendo lentamente durante 1999 superando el 6% en junio y ubicndose apenas por debajo del 6,50% al finalizar el ao (Grfico 7.1). Sin embargo, durante los primeros meses del ao 2000 la tasas de largo plazo del Tesoro tuvieron un descenso que las llev a mediados de marzo a ubicarse por debajo del 6%, mientras las de corto plazo suban al comps de las alzas determinadas por la Reserva Federal. La baja de la tasa a 30 aos puede haber sido producto de la recompra de bonos que est realizando el gobierno con parte de los excedentes fiscales. Asimismo, la existencia de una holgada situacin fiscal alienta en general a la baja de tasas por la menor necesidad de colocar ttulos. De esta manera se produjo un cambio en la forma tradicional de la curva de rendimientos de los ttulos del Tesoro, o sea que mayor plazo se corresponde con mayor rendimiento de un ttulo. Como puede verse en el Grfico 7.1, en marzo de 2000 no se est verificando esta tradicional forma, ya que la Reserva Federal presiona al alza las tasas de corto plazo y el supervit fiscal, la recompra de bonos y tambin el aumento de la productividad estimulan la baja de las de largo plazo. Por su parte, durante 1999 continu el fuerte crecimiento de los precios de los activos norteamericanos. El ndice Dow Jones finaliz el pasado ao con un aumento del orden del 23%. Sin embargo el Nasdaq, que incluye ms acciones de empresas tecnolgicas, contina siendo el favorito de los inversores, con aumentos del 86% en 1999. El crecimiento de la riqueza que esta suba en los activos trae aparejado impulsa el consumo y el crecimiento del PIB, cuestin que preocupa cada vez ms a la Reserva Federal en su lucha por evitar los desbordes inflacionarios de esa economa. En los primeros meses del 2000 se mantiene esta disparidad, con el Dow mostrando al 17 de marzo una ligera cada y el NASDAQ registrando un importante crecimiento, aunque con una significativa volatilidad.

En Japn la economa pareci haber recuperado la senda de crecimiento a partir del primer trimestre del ao 1999. Sin embargo en los dos ltimos trimestres del ao volvieron a registrarse tasas de crecimiento negativas, que podran reflejar un freno en la recuperacin y afectar las perspectivas para el ao 2000. Por el contrario, luego de las bruscas cadas del PIB registradas en 1998 las economas del sudeste asitico en 1999 mostraron importantes variaciones positivas en dicho indicador (con la excepcin de Indonesia). En particular se destaca el dinamismo de la economa de Corea del Sur, que en los tres primeros trimestres del ao creci a una tasa del 9% anual. Para el ao 2000 se espera que contine la expansin econmica, aunque a tasas ms moderadas. Por el contrario, en 1999 se observ una importante recuperacin de la moneda del Japn respecto del dlar estadounidense. En particular, dicha recuperacin se manifest durante el tercer trimestre, con la cotizacin descendiendo desde los 122 yenes por dlar a mediados de julio hasta niveles de 104 hacia fines de septiembre, para cerrar 1999 a niveles de 100 yenes por dlar. Esta revaluacin de la moneda preocup a las autoridades financieras, ya que la demanda externa fue la que impuls la incipiente recuperacin verificada a inicios del ao pasado. Las seales de detencin de la recuperacin produjeron una leve cada del yen en los primeros meses de 2000. Cabe sealar que el elevado nivel de gasto pblico est dejando poco margen para continuar dinamizando a la economa, dado que tiene como contrapartida un dficit fiscal muy elevado y una deuda pblica que ya supera los niveles del 130% del PIB (aunque la misma devenga una baja tasa de inters). Por su parte, en Europa se observan signos alentadores en la evolucin econmica. En su conjunto, y segn las primeras estimaciones, la regin habra crecido ms del 2% en 1999, impulsado por el fuerte crecimiento del ltimo trimestre del ao. Este hecho alienta las positivas proyecciones de crecimiento para el ao 2000, que en la mayora de los casos se ubican por encima del 3,5%. Tambin segn estas primeras estimaciones, durante 1999 los pases ms pequeos de la Unin alcanzaron las tasas ms altas de crecimiento, mientras que Alemania e Italia presentaron los peores desempeos, aunque ninguno por debajo de un 1%. Si bien los ritmos de crecimiento fueron diferentes entre los pases de la zona del euro, todos registraron variaciones positivas durante 1999, indicando algn grado de sincronizacin del ciclo econmico. A pesar de las subas de la tasa de inters que dispuso el Banco Central Europeo en la ltima parte de 1999, el costo de la deuda pblica es en general inferior al vigente con anterioridad a la creacin del acuerdo monetario. Este efecto fue muy significativo para las economas ms pequeas o endeudadas como Espaa, Italia o Irlanda. El descenso en el costo financiero se fue derramando sobre la economa real. Aunque con vaivenes, el primer ao de vigencia de la nueva moneda europea mostr una persistente debilidad respecto del dlar. El diferencial en las tasas cortas entre Europa y Estados Unidos, ms bajas en el viejo continente como consecuencia de los diferentes ciclos que enfrentan ambas economas, pueden explicar este comportamiento. La recuperacin en marcha de la economa europea segn algunos analistas debera poner un piso a las expectativas bajistas del euro para el ao 2000, pero estos pronsticos no se han verificado en el primer trimestre, ya que el euro continu su descenso vis-a- vis el dlar. La depreciacin del euro fue mejorando paulatinamente la

competitividad de la produccin europea, favoreciendo sus exportaciones. Este factor, sumado a la existencia de bajas tasas de inters, est impulsando a su vez a la inversin. El impacto de las sucesivas crisis afect el crecimiento de Amrica Latina en 1999. Los datos provisorios indican un crecimiento virtualmente neutro. Debe destacarse que este promedio encubre importantes diferencias: mientras Mxico y algunos pases centroamericanos mostraron un importante crecimiento, en la mayor parte de Amrica del Sur se observ un desempeo desfavorable. Por el contrario, los pronsticos sobre el futuro de las economas latinoamericanas para el 2000 se presentan en general muy positivos luego de las turbulencias de los ltimos aos.

II. Evolucin del Mercado Accionario Argentino

El mercado burstil en 1999 y los primeros meses de 2000 observ tendencias contrapuestas. Por un lado, y a pesar de un contexto signado por novedades externas negativas en la primera parte del ao pasado (devaluacin en Brasil, suba de tasas en Estados Unidos), se observ una recuperacin de los precios de los acciones, aunque con oscilaciones importantes. Por otro lado, ya desde principios de 1999 se observ una desaceleracin en el ritmo de negocios, principalmente despus de la compra de YPF por la empresa de origen espaola REPSOL. Posteriormente ya en el 2000, Telefnica anunci la fusin de sus empresas latinoamericanas con la empresa madre a travs de un canje de acciones con un importante premio, y algunos analistas anticipan que esto tambin reducir el volumen de negocios. Cabe consignar que adems fueron retiradas de la cotizacin pblica otras empresas y fueron constantes los rumores acerca de ms salidas. Adems, el "malhumor burstil" se acentu con la propuesta de canje de acciones que realizaron los accionistas mayoritarios de la principal empresa que compone el ndice MERVAL, PEREZ COMPANC, que tuvo una mala recepcin inicial y el correspondiente descenso en el precio de sus acciones. De todos modos 1999 signific, luego de muchos vaivenes, una recuperacin de los precios de las acciones. Los principales ndices registraron aumentos superiores al 25%, ms exactamente 28,4% para el MERVAL y 26,9% para el BURCAP1 , rendimientos que, sin embargo, se ubican por debajo del registrado en otras bolsas latinoamericanas. En los primeros meses de 2000 prosigui la tendencia positiva en los ndices accionarios. En particular se destacan los fuertes incrementos observados en el mes de febrero, que se revirtieron en parte en los primeros das de marzo. Al cierre de este captulo, es decir el da 20 de marzo de 2000, el ndice MERVAL alcanz un valor de 602 puntos, es decir 9,3% por encima de los valores de fines de 1999. Ese mismo da el BURCAP se ubic en 1.104 puntos, con un porcentaje cercano al 11% de aumento respecto del ltimo da de 1999 (Cuadro A.7.3 del apndice estadstico y Grfico 7.3).

III. Evolucin de las Cotizaciones y Colocaciones de Deuda Pblica

1. Evolucin del riesgo soberano Durante 1999 los precios de los ttulos pblicos argentinos tuvieron importantes oscilaciones. Dos hechos incidieron negativamente en la evolucin de los mismos. En primer lugar la devaluacin del

real afect al conjunto de los bonos de la regin durante los primeros meses del ao, para recuperarse a partir de mediados de febrero. A partir de mediados de mayo nuevamente se observ un descenso de los precios, verificndose un incremento del riesgo soberano2 implcito en dichos precios. Las subas de la tasa de inters en los Estados Unidos pudieron contribuir en el nimo negativo de los inversores, unida a la incertidumbre preelectoral en la Argentina. Desde los primeros das de agosto y durante septiembre se produjo una reversin en este comportamiento negativo, y el riesgo soberano descendi en forma significativa. Esto se evidencia, por caso, en el comportamiento del "spread" del FRB, que de aproximarse a los 1.000 puntos bsicos en los primeros das de agosto descendi rpidamente en septiembre y hacia fines de ese mes se ubic bastante por debajo de los 700 puntos (Grfico 7.4 y Cuadro 7.2). Este comportamiento se acentu a fin de ao con las medidas anunciadas por las nuevas autoridades, tendientes a mejorar la sostenibilidad del cuadro fiscal, tras lo cual el spread del FRB se ubic por debajo de los 600 puntos al cierre de 1999. En los primeros meses del 2000 continu la mejora de estos indicadores. Adems de los avances en el plano fiscal, incidi de manera positiva el anuncio de la calificadora de riesgo Standard & Poors, que mejor la perspectiva de la calificacin de la deuda soberana argentina (de negativa a estable en BB). Por su parte el anuncio, confirmado en los primeros das de marzo, de la calificadora Moodys respecto de la revisin al alza de la deuda mexicana le permiti a ese pas alcanzar el "investment grade"; o sea que estos bonos han dejado de ser una inversin de carcter especulativo, lo que los pone al alcance de los grandes fondos de inversin internacionales. Moodys justific la mejora de la calificacin en el comportamiento exportador mexicano, que le ha permitido minimizar en trminos relativos la carga de su deuda externa. Adems de impulsar a los bonos mexicanos, esta noticia produjo una mejora en la mayor parte de los bonos de Amrica Latina. En el caso de la Argentina indujo nuevos retrocesos en los indicadores de riesgo soberano, ubicndose el spread del FRB en torno a los 470 puntos al 17 de marzo de 2000. 2. Colocaciones de deuda pblica Mercado internacional Ya en el arranque de 1999 las colocaciones en el mercado internacional tuvieron algunas dificultades debido a la devaluacin brasilea, a la cual se agreg hacia mediados de mayo el endurecimiento de la poltica monetaria de la Reserva Federal de los Estados Unidos. Esto implic un virtual cierre del mercado del dlar para buena parte del ao. Recin en la ltima parte del 1999, y despejada la incertidumbre preelectoral, el gobierno argentino pudo realizar colocaciones en dicho mercado a travs de una ampliacin del bono global con vencimiento en el 2017 por U$S 500 millones y otra por un total de U$S 1.500 millones de valor nominal con garanta del Banco Mundial3 . Dadas las dificultades en el mercado del dlar, el gobierno recurri al mercado europeo con un buen ritmo de colocaciones. Cabe destacar que, como se visualiza en el Cuadro 7.3, las condiciones en

dicho mercado tampoco fueron del todo fluidas, lo que se evidencia en los menores montos de las emisiones y los plazos ms cortos. Las colocaciones en el mercado internacional ascendieron a un total de U$S 11.869 millones en el ao 1999. En este total se incluyen operaciones de administracin de deuda por alrededor de U$S 196 millones (Cuadro 7.3). El spread promedio de estas colocaciones fue de 594 puntos bsicos con poco menos de 8 aos de duracin promedio. Analizando entonces las colocaciones por tipo de moneda que se muestran en dicho cuadro, un 54% se constituyeron en la moneda europea, un 43% en dlares y el restante 3% en yenes, mercado en el que se realizaron dos emisiones luego de varios aos sin incursionar en el mismo. Por su parte, las colocaciones en el mercado internacional en los primeros meses del ao 2000, con informacin al 17 de marzo, ascendieron a un total de U$S 4.598 millones (Cuadro 7.4). El spread promedio de estas colocaciones fue de 536 puntos bsicos con poco menos de 12 aos de duracin promedio. Es decir que en promedio estas colocaciones tienen plazos ms largos que las realizadas el ao anterior, no obstante lo cual tambin disminuy el "spread" o sobrecosto sobre bonos de similar plazo del Tesoro de Estados Unidos (Cuadro 7.5). Dicho cuadro muestra tambin que existe un margen importante, dadas las medidas fiscales adoptadas, para lograr nuevos descensos en el spread promedio de las colocaciones que se irn realizando en el resto del ao. Analizando las colocaciones por tipo de moneda que se muestran en dicho cuadro, un 42% se constituyeron en la moneda europea y el 58% en dlares, en las que resalta la colocacin de dos bonos globales por U$S 1.250 y U$S 1.000 millones. La mayor fluidez en el mercado del dlar y por ende la importancia de las colocaciones en dicha moneda implic un cambio respecto a lo observado en 1999. La colocacin del eurobono por U$S 481 millones permiti ya completar las necesidades de financiamiento del primer semestre del ao. A partir de entonces, la intencin es recurrir a los mercados de capitales ms espordicamente en los prximos meses para favorecer una mayor oferta de fondos disponibles para el sector privado. Mercado local En lo referido al mercado local se realizaron durante 1999 las licitaciones mensuales previstas de Letras del Tesoro (LETES) (Cuadro 7.6), emitindose un total de U$S 8.777,5 millones, que al restarle los vencimientos registrados, conformaron a fines de 1999 un stock de U$S 4.173 millones, alrededor de U$S 1.000 millones ms que en 1998. En todas las licitaciones se colocaron LETES a 91 y a 182 das y adicionalmente, en marzo y noviembre, se realizaron emisiones en el plazo de 364 das. Con relacin a otras colocaciones en el mercado local, cabe consignar que se realizaron durante 1999 emisiones de Bonos del Tesoro (BONTES) por un monto de U$S 5.319 millones. Cabe recordar que a mediados de mayo se realiz una emisin por U$S 4.168,8 millones (U$S 3.374,8 millones por canje de bonos y U$S 794 millones en efectivo) con vencimiento en el 2001 y en el 2004, en el marco de una operacin que se coment con ms detalle en el INFORME ECONOMICO nmero 29. Finalmente, se implement una nueva operatoria de descuento de pagars en licitaciones

mensuales que se fueron realizando durante el tercer y cuarto trimestres de 1999. Estas operaciones sumaron U$S 1.414 millones. Con relacin al ao 2000, el gobierno dio a conocer un cronograma de colocaciones en el mercado local que se incluye en el Anexo II de este captulo. Por su parte, y con informacin al 17 de marzo, la colocacin de Letras del Tesoro (LETES) en los primeros meses de 2000 ascendi a U$S 2.839,4 millones (Cuadro 7.7), que junto a las LETES que an no vencieron en el ao conforman un stock a la fecha mencionada de U$S 4.524 millones, alrededor de U$S 350 millones ms que a fines de 1999. Las tasas de inters de estas colocaciones de LETES continuaron con el sendero decreciente que se observ en la licitacin de diciembre de 1999 (con la excepcin de febrero). De esta manera la tasa de descuento a 91 das pas del 8,22% anual de noviembre de 1999 al 6,70% de marzo del 2000, mientras que a 182 das la tasa pas del 9,53% al 7,80% anual en tales fechas. Por su parte tambin se produjo una reduccin importante en las licitaciones correspondientes a 364 das: mientras en noviembre de 1999 la tasa de descuento fue de 9,66%, en marzo de 2000 descendi al 8,15% anual. Con relacin a otras colocaciones en el mercado local, cabe consignar que se realizaron emisiones de Bonos del Tesoro (BONTES) en una operacin de canje de bonos por un monto de U$S 3.467 millones. Esta emisin fue destinada en su mayor parte al propio canje de bonos (U$S 3.023 millones), y el resto de U$S 425,6 millones se coloc en efectivo. El tramo minorista sum U$S 18 millones, 10 millones por canje de bonos y 8 millones por efectivo. Esta operacin se comenta con ms detalle en el Anexo I de este captulo. Finalmente, la operatoria de descuento de pagars en licitaciones mensuales en el ao 2000 sum U$S 727,8 millones (con informacin al 17 de marzo).

IV. Las Inversiones de las A.F.J.P.

Al finalizar 1999 el valor de los fondos de jubilaciones y pensiones alcanz los $ 16.787 millones, que representa un aumento del 45,6% respecto del nivel alcanzado el ltimo da de 1998. Este aumento se explica por los aportes efectuados a las AFJP y por la mejora de la rentabilidad, que fue del 16%. La rentabilidad histrica anualizada del promedio del sistema se ubic en 13% anual en esa fecha. En febrero de 2000 el valor de los fondos fue de $ 18.185 millones, 8,3% superior al valor de fines de 1999. En los Cuadros 7.8 y A.7.4 (este ltimo del apndice estadstico) y en el Grfico 7.5 puede observarse con detalle la composicin de los fondos que administran las AFJP. En el Cuadro 7.8 se observa que en 1999 tuvieron lugar cambios poco significativos en las principales categoras de inversiones, observndose un aumento en la participacin de las acciones que se correspondi con un descenso en los plazos fijos. Por otra parte, en la ltima parte del ao se observa un aumento de la tenencia de ttulos de gobiernos provinciales. Estas tendencias prosiguieron en el primer bimestre de 2000. Analizando con ms detalle estos movimientos, puede verse que los Ttulos Pblicos Nacionales son el instrumento de mayor participacin en las carteras de las AFJP, reuniendo el 48,5% a fines de 1999 y 48,9% en febrero del 2000, valor cercano a los mximos autorizados. Cabe recordar que a fines de 1998 la proporcin de dichos ttulos en las carteras de las AFJP haba sido del 48,0%.

Dentro de estos instrumento de inversin se observa un cambio en las distintas categoras con respecto a diciembre de 1998, ya que se observ una disminucin en la porcin de estos ttulos que son valuados a trmino y que se mantendrn hasta su vencimiento4 (24,8% de participacin en febrero del 2000 con relacin al 28,1% de diciembre de 1998), con un aumento de similar proporcin en la participacin de los ttulos negociables (24,1% de participacin en febrero de 2000 con relacin al 19,9% de diciembre de 1998). Las acciones en sus dos categoras (de sociedades annimas y de empresas pblicas privatizadas) se ubicaron en febrero de 2000 en segundo lugar dentro de las carteras, con el 22,4% de las inversiones, lo cual implica un aumento respecto de los valores de fines de 1999 (20,6%) y 1998 (18,3%). Si bien la cartera de acciones se encuentra bastante diversificada, los mayores porcentajes corresponden a las empresas telefnicas. Los plazos fijos se ubicaron en febrero de 2000 en el tercer trmino de las preferencias de las administradoras, con un 13,9% del total de los fondos. Esto representa una cada respecto de los niveles de diciembre de 1998 (18,8%). Si se analiza con ms detalle esta categora de inversin puede verse un cambio muy pronunciado en sus componentes. Por un lado se manifiesta la fuerte reduccin de los depsitos a plazo de rendimiento variable (DIVA)5 , que del 17,3% de participacin en el total de los fondos de las AFJP a fin de 1998 pasaron al 1,5% en febrero del 2000. Por su parte, los tradicionales depsitos a plazo de rendimiento fijo, luego de dar cuenta del 1,5% del total de los fondos en diciembre del 98, alcanzaron en febrero de 2000 un porcentaje del 12,3%. Finalmente resulta interesante resaltar el cambio de algunas categoras de inversin que han tenido grandes avances, aunque todava son poco significativas en el total de inversiones. En primer lugar, se encuentra el caso de los ttulos de gobiernos provinciales, que del 0,4% de las inversiones a fines de 1998 pasaron al 2,5% en febrero de 2000. Los principales ttulos que poseen las AFJP son los de la provincia de Buenos Aires, Chaco, Formosa, San Juan, Misiones y Santiago del Estero. En segundo lugar se registraron avances en la porcin de ttulos de sociedades extranjeras, que pasaron entre las mismas fechas del 0,2% al 0,7% del total de inversiones. El 10 de febrero de 2000 se realiz una operacin de canje de bonos de deuda pblica muy significativa por su envergadura. El objetivo bsico de esta operacin, como de otras realizadas con anterioridad, fue la de alargar los plazos de vencimiento de la deuda, descomprimiendo los vencimientos de corto plazo. Asimismo, con estas operaciones se procura reducir el volumen de deuda pblica y eventualmente obtener una ganancia financiera. Otro objetivo es tender a la homogeneizacin de la estructura de ttulos pblicos, ya que muchos de los bonos reemplazados tenan complejas estructuras de amortizacin y renta, como por ejemplo los previsionales, que hacen pagos mensuales por los dos conceptos. En cuanto al tipo de moneda, algunos eran en pesos y otros en dlares. Asimismo, algunos de los bonos reemplazados tenan muy baja liquidez en el mercado. Los bonos nuevos emitidos, o sea los Bonos del Tesoro (BONTES) con vencimiento en el 2003 y en el 2005, tienen una estructura ms simple, con amortizacin final y pago semestral de renta y estn nominados en dlares. Adems de la operacin de canje exista la posibilidad de adquirir dichos bonos en efectivo.

En el Cuadro 7.9 se resumen los principales resultados. Puede verse que en total la operacin implic la emisin de U$S 3.449 millones de nuevos bonos, correspondiendo U$S 1.685 millones al BONTE con vencimiento en el 2003 y U$S 1.764 millones al BONTE 2005. Por canje de bonos se emitieron en total U$S 3.023 millones, y contra pago en efectivo se colocaron U$S 426 millones. La operacin de canje implic una reduccin de $ 462 millones de valor nominal en la deuda pblica y una ganancia estimada de $ 30,8 millones en trminos de valor presente neto. La reduccin mencionada en la deuda se logr por el rescate de una serie de bonos que se listan en el cuadro 7.10 por un monto total de $ 4.019 millones (en pesos y dlares). En dicho cuadro puede verse que los mayores montos rescatados correspondieron en general a los bonos de consolidacin, destacndose en particular la primer serie de proveedores en pesos (PRO1) por $ 1.159 millones. Tambin fueron muy importantes los montos rescatados del bono FRB (U$S 1.360 millones). Adems se permiti, con fecha tope hasta el 23 de febrero, que los tenedores de bonos elegibles de hasta valor original 100.000 (pesos o dlares) canjeen sus tenencias por los nuevos BONTES. Tambin se permiti a estos tenedores la suscripcin de BONTES en efectivo por hasta un 30% de su tenencia. Este tramo minorista adicion a la operacin U$S 10 millones de nuevos BONTES por canje de bonos y U$S 8 millones en efectivo. Desde abril de 1996, el mercado local de Deuda Pblica ha tenido como uno de sus instrumentos principales a Letras del Tesoro (LETES). Estos ttulos se han colocado a travs de licitaciones pblicas peridicas, en las cuales los bancos denominados Creadores de Mercado son los principales participantes. El marco legal de este Mercado est dado por el Decreto N 340 del 1 de Abril de 1996 y la Resolucin N 238 del 8 de Abril de 1996. Otro instrumento creado en dicha oportunidad fueron los Bonos del Tesoro (BONTE). En el caso de Bontes, las emisiones son oportunsticas y por ende no responde a un esquema previo. Asimismo, desde mediados de 1999 se cuenta con un nuevo instrumento (bono-pagar), que se coloca a travs de licitaciones mensuales. A fin de dar mayor previsibilidad a este mercado, la Oficina Nacional de Crdito Pblico anuncia un cronograma tentativo de licitaciones para todo el ao. Dicho cronograma para el ao 2000 se incluye en el Cuadro 7.11. Indice de Cuadros y Grficos:

La Bolsa de Londres naci en el ao 1.570 como un mercado de capitales organizado y oficialmente regulado por unos intermediarios y unas formas de contratacin especficas, donde se realizan operaciones de compra-venta de acciones y obligaciones. Desde el comienzo, esta Bolsa empieza a adquirir unas dimensiones considerables hasta que a finales del siglo XVII pas a ser la principal del mundo. En 1.698, Juan Castaing empieza a publicar un listado de precios de las acciones, surgiendo la primera negociacin organizada en seguridades comerciales en Londres. En 1761, se agrupa un sector de 150 corredores, formando una sociedad para comprar y vender y poco despus construyen su propio edificio al que le dan el nombre de "bolsa de accin" La bolsa de Londres contina su funcionamiento diario hasta el estallido de la I guerra Mundial, que cierra sus puertas durante 5 meses y despus vuelve a abrir. No ser hasta el ao 1.973 cuando el organismo acepte la entrada de las mujeres y ser entonces cuando los 11 britnicos y los intercambios regionales irlandeses se unan con el intercambio de Londres. Actualmente, la Bolsa de Londres tiene 4 reas de base:-Mercados de equidad, -Servicios que negocian, -Informacin de mercado, -Derivados. Hoy, el presidente de la Bolsa de Londres es John Kemp-Welch. En esta institucin cotizan alrededor de 2.000 compaas tanto nacionales como internacionales y la plataforma de negociacin se denomina SQUENSE, que soporta los sistemas SETS(donde se negocian las 180 compaas ms relevantes), SEAQ international y SEATS Plus.

La Bolsa de Valores de Londres

Monografa creado por Dora Linares . Extraido de: http://www.gestiopolis.com/canales5/fin/bolondres.htm 19 Mayo 2006

En 1570 se fund la Bolsa de Londres, que ya para finales del siglo XVIII pas a ocupar la posicin de principal mercado de capitales del mundo. La Bolsa de Valores es un mercado de capitales organizado, institucionalizado, oficialmente regulado, con unos intermediarios y formas de contratacin especficas. En otras palabras podramos decir que la bolsa es un mercado financiero donde se realizan operaciones de compra y venta de acciones u obligaciones. Londres es la ciudad ms grande del Reino Unido y sede del gobierno. Capital tanto de Inglaterra, como del Reino Unido. El ingls es el idioma oficial del Reino Unido y la primera lengua de la mayora de sus habitantes. Londres posee la mayor concentracin de teatros, orquestas y pinacotecas y tambin es la principal sede de los medios de comunicacin de prensa y radiodifusin y de las industrias discogrficas, cinematogrficas, editoriales y de la moda. Eventos como el Carnaval de Notting Hill, al oeste de Londres tienen gran tradicin. El Reino Unido posee los mayores recursos energticos de la Unin Europea y es un importante productor mundial de petrleo y gas natural. Otras fuentes de energa son el carbn y la energa nuclear.

Moneda, Banca y Finanzas

La libra esterlina (1), de cien peniques nuevos, es la unidad monetaria bsica (0,69 libras esterlinas equivalan a un dlar estadounidense en 2001). El Banco de Inglaterra, creado en 1694, fue nacionalizado en 1946, y es el banco emisor de Inglaterra y Gales. Adems, hay cerca de 13 bancos comerciales importantes, con ms de 10.000 sucursales locales y en el extranjero, la mayora de las cuales son oficinas de los cuatro bancos principales: Lloyds, Barclays, National Westminster y Midland. Hay tambin varios bancos locales de compensacin, casas de descuento y otras instituciones financieras como la Bolsa de Londres y el mercado de seguros Lloyds.

Evolucin
El presidente de la Bolsa de Londres es el seor John Kemp-Welch. En la Bolsa de Londres cotizan ms de 2.000 compaas tanto del Reino Unido como compaas internacionales. La plataforma tecnolgica de negociacin de la Bolsa de Londres se denomina SEQUENCE. Soporta los sistemas SETS, SEAQ International y SEATS PLUS. Las 180 compaas ms relevantes de la Bolsa de Londres, se negocian en el sistema electrnico de rdenes (SETS) . 1698 - Juan Castaing comienza a publicar "en esta oficina en la Cafe'-casa de Jonatn" una lista de los precios de la accin y de materia llamados "el curso del intercambio y de otras cosas". Es la evidencia ms temprana de negociar organizado en seguridades comerciales en Londres.

1698 - Expelen del intercambio real para el rowdiness y comienzan a los distribuidores comunes a funcionar en las calles y los caf'es cerca, en detalle en el caf de Jonatn en callejn del cambio. 1720 - La onda de la fiebre especulativa conocida como la "burbuja del sur del mar" estalla. 1748 - Barridos del fuego a travs del callejn del cambio, destruyendo la mayora de los caf'es. Se reconstruyen posteriormente. 1761 - Un grupo de 150 corredores y corredores comunes forma a club en Jonatn para comprar y para vender partes. 1773 - Los corredores erigen su propio edificio en el callejn de Sweeting, con un cuarto que reparte en la planta y un cuarto del caf arriba. Conocido brevemente como "Jonatn nuevo", los miembros pronto cambian el nombre "a la bolsa de accin". 1801 - La 3 de marcha, el negocio abre de nuevo bajo base formal de la suscripcin de la calidad de miembro. Esta fecha, el intercambio primero regulado viene en existencia en Londres, y se lleva la bolsa de accin moderna. 1802 - El intercambio se mueve en un edificio nuevo en corte del capel. 1812 - Se crea el primer libro codificado de la regla. 1836 - Los primeros intercambios regionales se abren en Manchester y Liverpool. 1845 - Una fiebre ms especulativa - este vez "mania ferroviario" - barridos el pas. 1854 - Se reconstruye la bolsa de accin. 1876 - Un nuevo hecho del establecimiento para la bolsa de accin viene en fuerza. 1914 - La gran guerra significa que el mercado de intercambio es cerrado de finales de julio hasta el Ao Nuevo. Forman al batalln de la bolsa de accin de Fusiliers real - 1.600 ofrecidos voluntariamente, 400 nunca vueltos. 1923 - El intercambio recibe su propia capa de brazos, con el lema "Dictum Meum Pactum" (mi palabra es mi enlace). 1939 - El comienzo de la guerra mundial dos. El intercambio es cerrado por 6 das y abre de nuevo el 7 de septiembre. El piso de la casa se cierra para solamente un ms da, en 1945 debido al dao de un cohete V2 - el negociar entonces contina en el stano. 1972 - Su majestad la reina abre el nuevo bloque de la oficina 26-storey del intercambio con su piso que negocia de 23,000sq pie. 1973 - Primeros miembros femeninos admitidos al mercado. Los 11 britnicos y los intercambios regionales irlandeses se unen con el intercambio de Londres. 1986 - Desregulacin del mercado, conocida como "explosin grande". La propiedad de las firmas de miembro por una corporacin exterior se permite. Todas las firmas se convierten en broker/dealers capaces de funcionar en una capacidad dual.

Las escalas mnimas de la comisin se suprimen. Los miembros individuales dejan de tener derechos al voto. El negociar se mueve va desde ser cara a cara conducido en un piso de mercado a la ejecucin la computadora y telfono de cuartos que reparten separados. El intercambio siente bien a una compaa limitada privada bajo acto de compaas 1985. 1991 - Substituyen al consejo que gobierna del intercambio por una junta directiva dibujados de la base del ejecutivo, del cliente y del usuario del intercambio. El nombre que negocia se convierte en "la bolsa de accin de Londres". 1995 - Lanzamos la PUNTERA - nuestro mercado internacional para las compaas cada vez mayor. 1997 - Los SISTEMAS (servicio que negocia electrnico de la bolsa de accin) se lanzan para traer mayor velocidad y eficacia al mercado. Se lanza el servicio del establecimiento de la CRESTA. 2000 - Transferimos nuestro papel como autoridad BRITNICA del listado con Hacienda de HM a la autoridad de los servicios financieros (FSA). Los accionistas votan para hacer una compaa limitada pblica: Plc de la bolsa de accin de Londres. 2001 - Enumeramos en nuestro propio mercado principal en julio. Comenzamos nuestras 200as celebraciones del aniversario. 2003 - Creamos EDX Londres, un nuevo negocio internacional de los derivados de la equidad, en sociedad con el grupo de OM. Adquirimos Proquote limitado, un nuevo surtidor de la generacin de los datos en tiempo real del mercado y sistemas que negocian. 2004 - Nos trasladamos a las jefaturas brandnew en el cuadrado de Paternoster, cerca de la catedral del St Paul. Qu hace la bolsa de LONDRES? Tiene cuatro reas de la base: 1. Mercados de equidad Permitimos a las compaas alrededor del mundo levantar el capital que necesitan crecer, enumerando seguridades en nuestros mercados muy eficientes, transparentes y bien-regulados. A travs de nuestros dos mercados primarios. Una vez que hayan admitido a las compaas a negociar, utilizamos nuestra maestra de los mercados financieros globales para ayudarles a maximizar el valor de su listado en Londres. 2. Servicios que negocian Proporcionamos las plataformas que negocian usadas por las firmas del broking alrededor del mundo para comprar y para vender seguridades. 3. Informacin de mercado Proveemos los precios de alta calidad, en tiempo real, las noticias y la otra informacin a la comunidad financiera global.

4. Derivados Nuestro negocio de los derivados es una diversificacin pionera ms all de nuestros mercados de equidad de la base. EDX Londres es nuestro intercambio internacional de los derivados de la equidad y nuestro objetivo es convertirse en el mercado ms eficiente y ms lquido para los derivados de la equidad.

Financial Times
Indices del, ndices de precios de los ttulos valores que cotizan en el mercado de valores de Londres, publicados a diario (excepto los domingos) en el peridico Financial Times (FT). Destacan dos ndices del FT: en primer lugar, el Financial Times Industrial Ordinary Share Index (FTO o el ndice 30); creado en 1935, se calcula cada hora (durante el horario de apertura del mercado) para las acciones de las 30 empresas ms grandes del mercado. A principios de 1995 estas empresas eran las siguientes: Allied-Domecq, Grupo ASDA, BICC, Grupo BOC, BTR, Blue Circle Industries, la Boots Co., British Airways, British Gas, British Petroleum Company, British Telecommunications, Cadbury Schweppes, Courtaulds, Forte, GKN, General Electric Company, Glaxo Holdings, Grand Metropolitan, Guiness, Hanson, Imperial Chemical Industries (ICI), Lucas Industries, Marks & Spencer, National Westminster Bank, Peninsular and Oriental Steam Navigation Co., Reuters Holdings, Royal Insurance Holdings, SmithKline Beecham, Tate & Lyle y Thorn EMI. El Financial Times Stock Exchange Index (FT-SE, o Footsie) se cre en 1984 y se compone de los valores de las 100 mayores empresas en el mbito internacional. Otros ndices publicados por el Financial Times estudian la evolucin de la deuda pblica, los valores de renta fija y la evolucin de sectores concretos, como el del petrleo o el del oro. La Bolsa de Valores de Londres llama Proceso de Flotacin cuando una organizacin solicita formar parte de ella y es aceptada, inicia su cotizacin en la bolsa. La organizacin emite y vende acciones mediante la oferta pblica de venta (OPV). Por lo tanto un paso importante es decidir que tipo de oferta se har. Por ejemplo, los principales tipos de oferta de la Bolsa de Londres son los siguientes: ~~- Oferta de Venta En este caso se ofrecen acciones al pblico a travs de un intermediario patrocinador, para comprar acciones nuevas o existentes. ~~- Oferta de Suscripcin Este tipo de oferta tambin se conoce como Oferta Directa, porque es una invitacin hecha por el emisor directamente al pblico para suscribir nuevas acciones. Esta oferta se trata de una Primaria Tpica y no implica a ningn intermediario financiero como patrocinador de la emisin. ~~- Colocacin Este tipo de oferta implica la venta de acciones nuevas a instituciones o particulares, de forma directa o a travs de un intermediario financiero. No implica una oferta al pblico en general. ~~- Oferta de Intermediarios Se trata de una oferta de acciones nuevas que se colocan en un sindicato de intermediarios financieros, quienes a continuacin ofrecen las acciones a sus clientes. ~~- Introduccin

Es la oferta de una nueva emisin de valores, pero no directamente a la bolsa. Una introduccin se usa cuando las acciones ya cotizan en una bolsa extranjera, cuando los accionistas existentes desean operar pblicamente con sus acciones o cuando una organizacin que cotiza en bolsa crea nuevas acciones para sustituir las de otra organizacin que tambin cotiza luego de haberla adquirido. La Planificacin para la emisin de acciones incluye aspectos muy importante y detallados como el clculo estratgico del momento que afectar la fecha de lanzamiento, fijar el precio de las acciones y elegir a los miembros que integrarn el equipo encargado de llevar a cabo el Proceso de Flotacin y Cotizacin, por lo menos deben de integrarlo un patrocinador, un agente de cambio y bolsa, un contable, un representante legal de la empresa (un abogado) y un especialista en relaciones pblicas. Existen tres pasos esenciales para que el Proceso de Flotacin termine con xito: ~- El prospecto o folleto informativo debe de contener la informacin pertinente y congruente al caso. ~- El acuerdo de colocacin-suscripcin debe cubrir todos los aspectos legales requeridos. ~- El perodo de publicidad y colocacin final es para corroborar el precio de emisin, la firma de suscripcin y que la bolsa de valores de a conocer los pormenores del prospecto. Podemos concluir de manera general un procedimiento para nuevas emisiones que se puede resumir as: ~1) Base del Precio. Las emisiones nuevas se pueden vender a un precio fijo o a un precio ofertado. En la Oferta a precio fijo la organizacin determina por adelantado el precio de las acciones y los inversores suscriben acciones a ese precio. Si el precio es atractivo, la emisin tendr un exceso de peticiones de suscripcin y la organizacin reducir el nmero de acciones emitidas para cada suscripcin a su conveniencia. Un exceso de peticiones de suscripcin significa que cuando las acciones comiencen a operar en el mercado secundario, el precio de apertura ser mas alto que el de emisin. El efecto resultante es que la emisin parece una buena inversin, pero si el precio sube demasiado, entonces es probable que la emisin haya sido hecha a un precio demasiado bajo. Si la venta es a precio ofertado la organizacin que emite las acciones pide a los inversores que declaren la cantidad de acciones que desean y el precio que estn dispuestos a pagar. La entidad emisora generalmente establece un precio mnimo por debajo del cual se rechazaran las suscripciones. ~1) Organizaciones Patrocinadoras. La emisin de acciones de una organizacin generalmente esta patrocinada por una o ms empresas miembros del mercado de valores en el que la emisin se realizara. Una patrocinador acta como asesor y representa a la organizacin en sus tratos en el mercado de valores. ~1) Book Building. Este es el proceso por el que la organizacin patrocinadora o el sindicato de suscriptores, en algunas bolsas, determinan el precio correcto de una nueva suscripcin. El objeto es establecer un precio tal que no haya una gran discrepancia entre el precio de emisin de las acciones y el precio cuando comienzan a operar en los mercados secundarios. Book Building minimiza el riesgo de una emisin con insuficientes suscripciones y es una actividad atractiva para los miembros del sindicato de suscripciones. A mayor exactitud del precio de emisin, menos posibilidades tendrn de comprar acciones y cuanto ms alto sea el precio de emisin, mayores sern los honorarios que reciban ~1) Mercado Gris. Un mercado gris es un mercado informal en el que los inversores compran y venden acciones que todava no se han emitido. Cubre el periodo entre el anuncio de la emisin y la asignacin efectiva de las acciones emitidas. Las operaciones del mercado gris se liquidan despus de la fecha de emisin, cuando las acciones puedan ser objeto de transacciones en el mercado secundario.