TEMA 12: ANLISIS E INTERPRETACIN DE LAS CUENTAS ANUALES

1. 2. 3. 4. 5.

LA INTERPRETACIN DE LAS CUENTAS ANUALES MTODOS DE ANLISIS CONTABLE ANLISIS PATRIMONIAL: EL FONDO DE MANIOBRA ANLISIS FINANCIERO ANLISIS ECONMICO

TEMA 12: Anlisis e interpretacin de las cuentas anuales

1. LA INTERPRETACIN DE LAS CUENTAS ANUALES

1.1. EL ANLISIS CONTABLE
En la unidad anterior hemos estudiado diversos aspectos relacionados con el rea de contabilidad de la empresa. En concreto, nos hemos centrado en el registro de la informacin y, sobre todo, en la elaboracin de las cuentas anuales, principalmente el balance y la cuenta de prdidas y ganancias. Una vez que el empresario tiene en sus manos los estados financieros, el siguiente paso es utilizar adecuadamente la informacin contenida en ellos. Esta informacin es la materia prima de que se nutre el anlisis contable, que es la rama de la contabilidad que se encarga de interpretar las cuentas anuales. Mediante el anlisis contable se gestiona la informacin proporcionada por los registros y los estados contables, especialmente por las cuentas anuales, para determinar la situacin patrimonial, financiera y econmica de una empresa, tanto desde un punto de vista esttico como dinmico.

De esta definicin se obtienen dos importantes consecuencias: 1. Gracias al anlisis contable se obtiene informacin sobre tres aspectos de la empresa: patrimonial, financiero y econmico. 2. Se pueden realizar estudios para un momento determinado (estticos) o bien comparar la evolucin de la situacin de una empresa en el tiempo (dinmicos).

1.2. LAS RAMAS DEL ANLISIS CONTABLE

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El anlisis contable tiene tres objetivos de estudio diferenciados: a) Anlisis patrimonial: como su nombre indica, se centra en el estudio de la situacin patrimonial de la empresa; es decir, en el conjunto de bienes, derechos y obligaciones que posee. Como ya sabemos, el patrimonio de una empresa se refleja en el balance. El anlisis patrimonial se dedicar fundamentalmente al estudio de su estructura, formada por distintos elementos y masas patrimoniales. b) Anlisis financiero: este apartado se refiere a la estructura financiera de la compaa, que est contenida en el patrimonio neto y pasivo del balance. Trata de averiguar si la empresa est capacitada para hacer frente a sus obligaciones de pago, tanto a corto como a largo plazo. c) Anlisis econmico: en este caso se trata de determinar hasta qu punto los elementos de la estructura econmica de la empresa (activo) proporcionan la rentabilidad deseada. Para comprobarlo es necesario acudir a la cuenta de prdidas y ganancias, donde se reflejan, como ya sabemos, los distintos resultados (positivos o negativos) que ha obtenido la empresa durante el ejercicio.

En definitiva, el anlisis patrimonial y el financiero utilizan el balance, mientras que el anlisis econmico se centra en la cuenta de prdidas y ganancias, aunque tambin necesita datos del balance.

1.3. ANLISIS ESTTICO Y ANLISIS DINMICO

El anlisis contable tiene dos perspectivas: esttica y dinmica. No es lo mismo estudiar una entidad en un momento determinado que hacerlo durante un periodo continuado de tiempo. El primer caso es un anlisis esttico, mientras que el segundo es dinmico. Como ya sabemos, el balance es de carcter esttico, pues refleja la situacin de la empresa en el momento justo en que se elabora. La cuenta de prdidas y ganancias, por el contrario, se refiere a los resultados de todo el ejercicio econmico, por lo que es un instrumento dinmico. El anlisis dinmico es mucho ms rico, pues permite comparar datos de empresas en diferentes momentos del tiempo. Gracias a esto es posible averiguar si las debilidades o fortalezas detectadas en la situacin patrimonial, financiera o econmica de una compaa son transitorias o permanentes. Es posible realizar estudios de tipo dinmico utilizando elementos estticos como el balance. Para ello debemos disponer de varios balances de situacin, y no solo el del final del ejercicio, y establecer comparaciones entre ellos. Empleando las tcnicas que estudiaremos en el siguiente epgrafe, se seguir la evolucin de la empresa con el objeto de emitir un diagnstico lo ms acertado posible sobre su situacin, lo que permitir a los gestores tomar medidas correctoras en caso de que sea necesario.

1.4. LOS USUARIOS DEL ANLISIS CONTABLE

El resultado de esta labor de anlisis e interpretacin resulta fundamental para muchas personas: a) Los directivos, que la necesitan para la toma de decisiones. Por ejemplo, para decidir invertir en la ampliacin de una fbrica es necesario saber la situacin financiera de la empresa, o sea, si est en disposicin de obtener financiacin para la operacin. b) Los accionistas, aunque no gestionen directamente la empresa, los accionistas quieren conocer su situacin, pues al fin y al cabo son propietarios. Un pequeo accionista podra decidir vender sus acciones si estima que la situacin de la empresa est empeorando, y comprar acciones de otra compaa. c) Los acreedores, sobre todo las entidades financieras, que antes de conceder un prstamo a una sociedad quieren asegurarse de que tenga una posicin financiera consolidada, para no correr excesivos riesgos. d) Los inversores, un inversor que est dispuesto a comprar acciones en una ampliacin de capital necesitar conocer datos econmicos de la compaa. Lo mismo le suceder a una empresa de capital riesgo que se plantee entrar en el capital de esa sociedad.
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e) Los clientes y suministradores, la situacin econmica y financiera de una empresa tambin interesa mucho a sus clientes y suministradores. Por ejemplo, si una empresa informtica vende un sistema especfico de control a un almacenista de productos agrcolas, le interesa que el almacenista est en buena situacin, pues se va encargar del mantenimiento del sistema. f) Los empleados, al fin y al cabo, a todos los que trabajan en una empresa les interesa conocer datos sobre la misma, pues estn en juego sus puestos de trabajo. g) La Administracin Pblica, son varios los organismos pblicos interesados en conocer datos econmicos de las empresas. El ms importante de todos es Hacienda Pblica, que quiere asegurarse de que todas las sociedades pagan los impuestos que les corresponde.

2. MTODOS DE ANLISIS CONTABLE

Los analistas contables de las empresas actuales utilizan tcnicas muy diversas para interpretar la informacin contenida en los estados contables. Hoy en da se utilizan ampliamente modernos programas de contabilidad que son capaces de establecer mltiples comparaciones y operaciones con los datos econmicos de las empresas. Sin embargo, las herramientas matemticas bsicas que se necesitan para analizar, por ejemplo, un balance, son muy sencillas. Prcticamente, se limitan a las cuatro reglas bsicas. A continuacin presentamos las ms utilizadas.

2.1. CLCULO DE PORCENTAJES

Para calcular un porcentaje de una variable sobre un total basta dividir el valor de dicha variable por el total y multiplicar el resultado por cien. Si no se multiplica por cien no sera un porcentaje (tanto por ciento), sino un tanto por uno. La simplicidad de estas operaciones est fuera de toda duda. Sin embargo, son muy tiles tanto para comparar los datos que forman parte de un mismo estado contable (anlisis esttico) como para comparar unos estados con otros en distintos momentos del tiempo (anlisis dinmico). Para explicar esta tcnica vamos a partir de dos balances de situacin de una empresa determinada correspondiente a dos ejercicios econmicos consecutivos. 2009
ACTIVO NO CORRIENTE ACTIVO CORRIENTE Existencias Realizable Efectivo TOTAL ACTIVO

2010 65.000 25.000 10.000 11.000 4.000 90.000

PATRIMONIO NETO PASIVO NO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO

2009 30.000 35.000 15.000 80.000

2010 30.000 45.000 15.000 90.000

60.000 20.000 10.000 6.000 4.000 80.000

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Podemos realizar dos tipos de porcentajes: a) Porcentajes de las distintas partidas del activo sobre el total del activo, y de las del patrimonio neto y pasivo sobre su total. En este caso se comparan datos pertenecientes a un mismo ejercicio econmico. Se trata de un anlisis esttico, que se suele denominar anlisis vertical, pues compara distintos elementos situados verticalmente en el balance. b) Porcentajes referidos a las mismas masas patrimoniales pero en distintos momentos del tiempo. Esto se conoce como anlisis horizontal, y es de tipo dinmico.

Ejemplo

Realizaremos el anlisis horizontal y vertical de la empresa anterior. Para ello, aadiremos una columna que represente los porcentajes correspondientes de las distintas masas patrimoniales respecto al total del activo o del patrimonio neto y pasivo, segn el caso:
2009 ACTIVO NO CORRIENTE ACTIVO CORRIENTE Existencias Realizable Efectivo TOTAL ACTIVO 60.000 20.000 % 2010 % 72,22 % 22,78 % 11,11 % 12,23 % 4,44 % TOTAL PATRIMONIO 100 % NETO Y PASIVO TEMA 12: Anlisis e interpretacin de las cuentas anuales PATRIMONIO NETO PASIVO NO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE 2009 30.000 % 37,5 % 2010 %

75 % 65.000 25 % 25.000

30.000 33,33 % 45.000 50 %

35.000 43,75 % 15.000 18,75 %

10.000 12,5 % 10.000 6.000 4.000 7,5 % 11.000 5% 4.000

15.000 16,67 %

80.000

100 % 90.000

80.000

100 %

90.000

100 %

Ntese que en el activo de la tabla la suma de los porcentajes de existencias, realizable y efectivo da el total del activo corriente. As, el 100 % del activo total no se obtiene sumando los porcentajes de toda la fila, sino sumando los correspondientes al activo no corriente y al activo corriente. a) Anlisis vertical. En 2009 el activo no corriente supona el 75 % del total, mientras que el capital permanente (patrimonio neto + pasivo no corriente) representaba el 81,25 % (37,5 % + 43,75 %) del total del patrimonio neto y pasivo. Por otro lado, el activo corriente es el 25 % y el pasivo corriente el 18,75 %. De esto se deduce que existe equilibrio en la situacin

patrimonial de la empresa, pues los fondos fijos financian tanto el activo no corriente como una parte del corriente. Esto est muy relacionado con el concepto de fondo de maniobra que estudiaremos ms adelante. Para el ao 2010 el anlisis se realizara de modo equivalente, y se deja como actividad propuesta. b) Anlisis horizontal. En este caso se trata de comparar datos de los dos ejercicios. Vemos que la importancia relativa del activo no corriente ha disminuido de un ao a otro: ha pasado del 75 % al 72,22 %. Evidentemente, el activo corriente habr aumentado. Si realizamos un desglose de las masas patrimoniales del activo corriente, descubrimos que ese aumento se ha debido al realizable, que ha pasado del 7,5 % al 12,23 %. Las existencias y el efectivo incluso se han reducido ligeramente. La conclusin es que la empresa tiene muchos ms derechos de cobro. Se debera plantear a qu se debe este aumento, pues podra ser que las deudas de los clientes tardaran cada vez ms en pagarse, lo que no favorece los intereses de la compaa. Tambin podra ocurrir simplemente que se han hecho ms ventas, lo que sera positivo. Para un anlisis ms detallado habra que acudir a otras tcnicas e instrumentos. El anlisis horizontal del patrimonio neto y pasivo tambin lo dejamos como actividad propuesta.

2.2. TASAS DE VARIACIN

Esta tcnica permite establecer comparaciones entre dos momentos de tiempo distintos, por lo que realiza un anlisis horizontal. Para ello, calcula el incremento (o decremento) de una determinada partida del activo o del patrimonio neto y pasivo de un periodo a otro. Por ejemplo, supongamos que en el ao 2010 el activo total de una empresa es de 2.400.000 , y que en el ejercicio siguiente asciende a 2.700.000 . La variacin porcentual (o tasa de variacin de un ao a otro se calcula de la siguiente manera: 2.700.000 2.400.000 Tasa de variacin = 2.400.000 De manera general, la tasa de variacin entre dos valores pertenecientes a dos periodos consecutivos (Xn y Xn+1) se calcula de la siguiente manera: (Xn+1 Xn) Tasa de variacin de Xn a Xn+1 = Xn Adems de la tasa de variacin, que ofrece datos relativos, tambin se puede calcular la variacin absoluta entre dos valores. En el ejemplo, sera de 300.000 (2.700.000 - 2.400.000 ). Esto ofrece una informacin mucho ms pobre. Por ejemplo, no es lo mismo un aumento de 300.000 sobre un activo total de 1.000.000 que sobre 10.000.000 . Al decir que el aumento es del 12,5 % se tiene en cuenta la cifra de la que se parte. x 100 = 12,5 % x 100 = 12,5 %
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Ejemplo

Partiendo de los balances del ejemplo 1, realizaremos un anlisis horizontal de la empresa entre los aos 2009 y 2010 utilizando la tcnica de las tasas de variacin (haremos el anlisis del activo, dejando el de patrimonio neto y pasivo como actividad). En primer lugar, introducimos en la tabla las tasas de variacin de las distintas masas patrimoniales del activo y del pasivo utilizando la frmula explicada:
Tasa de variacin (%) 8,33 % 25 % 0% 83 33 % 0% TOTAL PATRIMONIO 12,5 % NETO Y PASIVO PATRIMONIO NETO PASIVO NO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE Tasa de variacin (%) 0% 28,57 % 0%

2009 ACTIVO NO CORRIENTE ACTIVO CORRIENTE Existencias Realizable Efectivo TOTAL ACTIVO

2010

2009

2010

60.000 20.000 10.000 6.000 4.000

65.000 25.000 10.000 11.000 4.000

30.000 35.000 15.000

30.000 45.000 15.000

80.000

90.000

80.000

90.000

12,5 %

Como vemos, llegamos a la misma conclusin que en el anlisis horizontal por porcentajes, si bien aqu la informacin es mucho ms compleja. Por ejemplo, conocemos con exactitud hasta qu punto ha aumentado el realizable.

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Vemos que el total del activo se ha incrementado un 12,5 %. En trminos absolutos ha aumentado 10.000 . Este aumento implica que la empresa ha crecido considerablemente en un ao (ms del 10 %). Para averiguar si el crecimiento ha sido en inmovilizado o en activo corriente acudimos a las tasas correspondientes. Vemos que han aumentado los dos, si bien el incremento relativo en activo corriente ha sido superior que el del activo no corriente (un 25 % frente a un 8,33 %). Si utilizamos la variacin absoluta descubrimos que el incremento es idntico (5.000 ). Aqu se ilustra la conveniencia de emplear variaciones porcentuales. Desglosando el activo corriente, vemos que la nica partida que se ha incrementado ha sido el realizable, y lo ha hecho de manera espectacular (un 83,33 %).

2.3. LOS RATIOS

La palabra ratio deriva directamente del latn, y significa razn. Una ratio se calcula realizando un cociente (razn) entre dos magnitudes determinadas. Esto permite comparar una magnitud respecto a la otra. Por ejemplo, si el activo corriente de una empresa es de 90.000 y su pasivo corriente es de 60.000 , podemos calcular una ratio dividiendo estas dos magnitudes (ms adelante veremos que esta es la ratio de liquidez). AC = PC 60.000 90.000 = 1,5

Si multiplicamos la ratio por 100 se expresa en porcentaje. En nuestro ejemplo, saldra un 150 %. Esto significa que el activo corriente es el 150 % del pasivo corriente. Si el activo y pasivo corriente tuvieran el mismo valor, la ratio sera 1 o, lo que es lo mismo, el 100 %. Es decir, el activo corriente sera el 100 % del pasivo corriente (ambos valores seran iguales). No incidiremos ms en la explicacin de esta tcnica, pues ser ampliamente utilizada en los epgrafes siguientes.

3. ANLISIS PATRIMONIAL: EL FONDO DE MANIOBRA

3.1. EL FONDO DE MANIOBRA
Como ya hemos visto, este anlisis estudia el patrimonio empresarial: la composicin del activo y del patrimonio neto y pasivo y la correspondencia entre ambos. Son muchas las posibilidades para aplicar tcnicas que analicen el patrimonio empresarial. Uno de los indicadores ms usados es el fondo de maniobra. El fondo de maniobra (FM) es la parte del activo corriente (inversiones a corto plazo) que est financiada con fondos del patrimonio neto y pasivo no corriente (recursos propios y exigible a largo plazo). Analticamente, el fondo de maniobra es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente: FM = AC PC Tambin se puede entender como la diferencia entre patrimonio neto y pasivo no corriente y activo no corriente, es decir, el activo permanente existente dentro del activo corriente: FM = (PN + PnC) AnC El fondo de maniobra tiene un doble sentido: Es el activo corriente necesario para sostener el ritmo de la actividad de la empresa.
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 Es la cantidad de recursos permanentes (patrimonio neto y pasivo no corriente) que la empresa tiene que destinar para alcanzar la estabilidad de funcionamiento en su actividad. A causa del carcter permanente o a largo plazo del fondo de maniobra, es necesario que este sea financiado con recursos permanentes o a largo plazo. Por ello, este doble sentido se manifiesta en el clculo del fondo de maniobra: en el primer sentido es FM = AC PC y en el segundo es FM = (PN + PnC) AnC. Lgicamente, el fondo de maniobra puede ser positivo o negativo.

Fondo de maniobra positivo

A continuacin vemos la representacin grfica de un balance con las masas patrimoniales de corriente y no corriente reflejadas de forma proporcional a su importancia: ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO PN y PnC

AnC

FM > 0

AC

PC

En esta representacin grfica los rectngulos que muestran el activo no corriente y el activo corriente, y el patrimonio neto y pasivo no corriente y el pasivo corriente estn relacionados con el fondo de maniobra, el cual se marca sombreado. El fondo de maniobra se refleja tanto en el activo como en el patrimonio neto y pasivo: en el activo es la parte del activo corriente financiada por el patrimonio neto y pasivo no corriente, y en el pasivo es la parte del patrimonio neto y pasivo no corriente que financia el activo corriente. En este grfico se muestra un fondo de maniobra positivo, ya que el activo corriente es mayor que el pasivo corriente. Una situacin es equilibrada cuando los recursos que financian esta parte del activo corriente (fondo de maniobra) no presentan exigibilidad en el ejercicio (recursos permanentes como recursos propios, prstamos o crditos a largo plazo, emprstitos de obligaciones, etc.). En cambio, el resto de inversiones del activo corriente son a corto plazo, lo que significa que sus rendimientos tambin lo son y que se recuperarn en este periodo; esta parte est financiada con recursos de pasivo corriente.

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Fondo de maniobra positivo: FM = AC PC > 0, o bien FM = (PN + PnC) AnC > 0.

Un fondo de maniobra positivo da un margen operativo a la empresa, ya que con su activo corriente puede liquidar la totalidad de su exigible a corto plazo (pasivo corriente) y an dispone de este margen. El fondo de maniobra puede ser positivo, negativo o cero, y esto puede ser especfico para cada empresa o para las empresas de un mismo sector econmico. En general, el fondo de maniobra tendra que ser positivo y representar aquella parte de los recursos permanentes que financian la fraccin del activo corriente que se podra considerar como una inversin a largo plazo, como el stock de seguridad de las existencias de la empresa, los saldos mnimos que habitualmente se conceden como crdito para los clientes de la empresa o los saldos mnimos que se mantienen en el banco y en caja. Son ejemplos de partidas del activo corriente que tienen una permanencia a largo plazo en la empresa y, por ello, es conveniente que estn financiadas por un parte del patrimonio neto y pasivo no corriente. Para que haya un equilibrio patrimonial en la relacin entre activo y pasivo, se deben cumplir las siguientes condiciones bsicas: Los recursos financieros permanentes y a largo plazo (patrimonio neto y pasivo no corriente) tienen que financiar las inversiones a largo plazo (activo no corriente) y una parte del activo corriente (fondo de maniobra). Los recursos financieros a corto plazo (pasivo corriente) tienen que financiar una parte de las inversiones a corto plazo (la parte restante del activo corriente).

Fondo de maniobra negativo

El fondo de maniobra tiene que ser suficiente para asegurar el funcionamiento a corto plazo de la empresa y para garantizar la estabilidad de la estructura financiera. Un fondo de maniobra negativo significara que una parte de las inversiones a largo plazo (activo no corriente) estara financiada con el exigible a corto plazo, y ello provocara que la empresa tuviera problemas para pagar las deudas y estuviera cerca de la suspensin de pagos. ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO PN y PnC

AnC

FM < 0

AC

PC

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En la representacin grfica observamos una estructura de balance con un fondo de maniobra negativo (FM < 0), ya que el activo corriente es menor que el pasivo corriente, es decir, una parte del pasivo corriente est financiando al activo no corriente de la empresa. Esto explica por qu el fondo de maniobra se sombrea en el activo no corriente y en el pasivo corriente. Fondo de maniobra negativo: FM = AC PC = PF - AF < 0. Sin embargo, hay empresas que funcionan con un fondo de maniobra muy pequeo o negativo, lo que puede ser habitual en ciertos sectores econmicos. Por ejemplo, un hipermercado mantiene un volumen de deudas con sus proveedores a un plazo bastante largo (entre 90 y 150 das) y, contrariamente, cobra la mayora de sus ventas al contado o a un plazo corto (30 das). Si sus disponibilidades lquidas (bancos y caja) son muy ajustadas, el principal componente del activo corriente lo forman las existencias de mercaderas. Dependiendo de la poltica de inventarios que siga la empresa (si adopta un sistema just-in-time, las existencias sern mnimas), su fondo de maniobra ser muy pequeo o negativo. En este caso, se trata de una situacin normal para la empresa o el sector, ya que, aunque el fondo de maniobra sea negativo, la situacin de la empresa ser normal siempre que el plazo de pago (proveedores y acreedores) sea superior al plazo de cobro (clientes y deudores). El fondo de maniobra (FM) es el conjunto de recursos que la empresa necesita para financiarse durante el periodo que hay entre el momento en que se paga a los proveedores y el momento en que se cobra de los clientes. Por ello, cuanto ms corto sea este periodo, menor ser el fondo de maniobra necesario.

3.2. SITUACIONES DE EQUILIBRIO Y DESEQUILIBRIO PATRIMONIAL

Los equilibrios o desequilibrios patrimoniales aparecen al comparar las masas patrimoniales que forman la estructura financiera (patrimonio neto y pasivo) con las que integran la estructura econmica (activo). Como antes se ha sealado contablemente el patrimonio de la empresa siempre est equilibrado pues: el activo es igual al patrimonio neto ms pasivo. Sin embargo, el equilibrio contable es independiente de la situacin de equilibrio o desequilibrio desde un punto de vista econmico o financiero. Vamos a considerar, a partir del clculo del fondo de maniobra, las posibles situaciones tipo en las que se puede encontrar una empresa.

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En el ejemplo del hipermercado, su situacin con un fondo de maniobra negativo no es preocupante, puesto que presenta una circunstancia singular: el periodo medio de pago a proveedores es superior a la duracin de su ciclo de explotacin. Por lo tanto, cuando tiene que pagar a sus proveedores ya ha recuperado sobradamente los recursos destinados a comerciar con las mercaderas vendidas.

A. Equilibrio total o situacin financiera ptima

La situacin financiera ptima es la que se produce cuando el activo no corriente y activo corriente estn financiados en su totalidad por el patrimonio neto o fondos propios, por lo que el activo es igual al neto patrimonial. Esta situacin normalmente no se da en las empresas. Solo suele presentarse en el momento inicial, es decir, al constituirse la empresa, cuando la financiacin consiste en las aportaciones de los socios. ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO

AnC

Patrimonio Neto AC

Al ser nulo el exigible, la estabilidad financiera es mxima, porque no existe ninguna obligacin exigible que pagar, es decir, el activo es igual al patrimonio neto. En trminos del fondo de maniobra esta situacin supone que el fondo de maniobra es igual al activo corriente. Para comprobar esta afirmacin recordemos que: FM = AC PC , o bien: FM = PN + PnC AnC
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Como el pasivo corriente es nulo (PC = 0), resulta que FM = AC. Por lo tanto, el fondo de maniobra tiene el mayor valor posible. En este caso, la empresa tendr solvencia a corto plazo pero tambin a largo plazo. Ya que no tiene ninguna dificultad para hacer frente a las deudas porque no las tiene.

B. Situacin financiera normal, estabilidad financiera o equilibrio normal

Una empresa est en una situacin de estabilidad financiera cuando el activo no corriente est financiado ntegramente por recursos permanentes o a largo plazo (patrimonio neto ms pasivo no corriente), a la vez que parte del activo corriente, el fondo de maniobra, est financiado tambin por recursos permanentes a largo plazo y el resto por el pasivo corriente. Supongamos que la empresa inicialmente arranca de una situacin de equilibrio total. A medida que la empresa va desarrollando sus actividades hace uso de recursos ajenos, tanto a corto plazo (pasivo corriente) como a largo plazo (pasivo no corriente).

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El fondo de maniobra tomara un valor menor que el activo corriente, aunque seguira siendo positivo. FM = AC PC = PN + PnC AnC ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO PN y PnC

AnC

FM > 0

AC

PC

En esta situacin parte del activo corriente (AC) se financia con pasivo corriente (PC) y otra parte con patrimonio neto (PN) ms pasivo no corriente (PnC), de forma que el fondo de maniobra es positivo (FM > 0) pero menor que el activo corriente (AC). En este caso, la empresa tambin es solvente a corto plazo, ya que no tiene dificultad para poder hacer frente a las obligaciones de pago en menos de un ao.

C. Inestabilidad financiera a corto plazo (antigua suspensin de pagos)

Una empresa se encuentra en una situacin de inestabilidad financiera cuando patrimonialmente presenta un desequilibrio a corto plazo concretado en que el activo corriente est financiado ntegramente por el pasivo corriente, una parte del activo no corriente est financiado tambin por pasivo corriente y el resto por pasivo no corriente. A esta situacin se llega, porque el pasivo corriente ha crecido mucho y pasa a financiar parte del activo no corriente; es decir, elementos que tardan ms de un ao en convertirse en dinero. En estas circunstancias la empresa, para pagar las deudas tendr que vender parte del inmovilizado, concretar crditos a largo plazo, aumentar su capital, etc. Es probable que tenga problemas para pagar sus deudas de corto plazo. La inestabilidad financiera a corto plazo es una situacin de insolvencia transitoria, motivada por un desequilibrio patrimonial a corto plazo, en la cual la empresa carece de liquidez suficiente, para hacer frente al pago de las deudas a su vencimiento, pero debe tener la capacidad econmica para resolver el problema a muy corto plazo.
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ACTIVO

PATRIMONIO NETO Y PASIVO PN y PnC

AnC

FM < 0

AC

PC

En esta situacin el fondo de maniobra (FM) tiene un valor negativo, debido a que el pasivo corriente (PC) es mayor que el activo corriente (AC): FM = AC PC PC > AC FM < 0

Como el pasivo corriente es mayor que el active corriente (PC > AC), el fondo de maniobra es negativo (FM < 0). En esta situacin las deudas con proveedores y acreedores son mayores que los saldos de clientes, deudores de cobro ms inmediato y la tesorera de la empresa.

D. Desequilibrio financiero a largo plazo (situacin de concurso de acreedores, antigua quiebra)

Una empresa se encuentra ante un estado de quiebra cuando carece de fondos propios, pues ha acumulado unas prdidas que absorben ms de la mitad del patrimonio neto; la empresa est descapitalizada. ACTIVO Activo total Pasivo corriente PATRIMONIO NETO Y PASIVO

Prdidas

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Una empresa llega a una situacin como esta cuando, reiteradamente ha obtenido unos resultados negativos o cuando la empresa ha seguido endeudndose de forma que las cargas financieras, cada vez ms elevadas, han absorbido los rendimientos de la explotacin hasta presentarse los resultados negativos que han ido descapitalizando la empresa, es decir, el patrimonio neto ha desaparecido, o disminuido a la mitad. Si la empresa se liquida en estos momentos, los acreedores no van a poder cobrar en su totalidad sus crditos: todo el activo no llega a pagar a todos los acreedores. El valor del fondo de maniobra es negativo, con el agravante de que cada vez su valor es mayor, debido a que el activo est siendo mermado por las prdidas acumuladas que va teniendo la empresa. Se trata de una situacin muy difcil de resolver porque se necesitaran nuevas aportaciones sociales o refinanciar la deuda, convirtindola en deuda con vencimiento a largo plazo, para poder intentar seguir con la actividad. En esta situacin la empresa tiene problemas de solvencia tanto a corto como a largo plazo.

4. ANLISIS FINANCIERO
Esta rama del anlisis contable se centra en el patrimonio neto y pasivo para averiguar la situacin financiera de la empresa. En relacin a esto existen dos conceptos fundamentales: liquidez y solvencia. La liquidez de una empresa se refiere a su capacidad para hacer frente a sus compromisos de pago a corto plazo, mientras que la solvencia indica su capacidad para seguir funcionando; para ello, es necesario que tenga bienes y derechos suficientes para hacer frente a la totalidad de su exigible.

Los problemas de liquidez se pueden solucionar, al referirse al corto plazo. Por ello, la liquidez tambin se conoce como solvencia a corto plazo. La falta de solvencia, por el contrario, es un problema ms grave, y su solucin debe buscarse en el medio y largo plazo intentando mejorar los resultados de la empresa. La principal tcnica que se emplea en el anlisis financiero es el clculo de ratios.

4.1. RATIOS DE LIQUIDEZ Activo corriente a) Ratio de liquidez: L = Pasivo corriente = Exigible a c/p Existencias + Realizable + Disponible

Este ratio tambin se denomina solvencia tcnica, solvencia corriente o solvencia a corto plazo. Hace referencia, por tanto, a la capacidad de la empresa para pagar sus deudas con vencimiento

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inferior a un ao. Para alejarse del riesgo de suspensin de pagos, el valor del ratio tiene que ser superior a 1 y prximo a 2. Vamos a analizar los valores que puede tomar: AC > 1 : en este caso el activo corriente es superior al pasivo corriente. PC Por lo tanto, en un principio no hay problemas de liquidez, aunque cuanto mayor sea el valor de esta ratio menos problemas habr. Tampoco conviene que su valor sea muy elevado, pues en ese caso estaramos inmovilizando recursos, lo que supondra un coste para la empresa. Tambin es cierto que hay empresas cuyo activo corriente es necesariamente alto, como ocurre con las promotoras del sector de la construccin, que mantienen en la cuenta de existencias todas las promociones finalizadas pero no vendidas. En estos casos, puede ser normal un valor enorme para la ratio de liquidez. Hay que hacer notar que, si el activo corriente supera el pasivo corriente, el fondo de maniobra es positivo (recordemos que FM = AC PC). No obstante, el fondo de maniobra es un valor absoluto, mientras que la ratio de liquidez, como toda ratio, es una medida relativa, y por lo tanto proporciona mucha ms informacin. AC < 1 : en este caso la empresa puede tener problemas de liquidez, pues el activo PC corriente no es suficiente para afrontar las deudas a corto plazo. No obstante, como hemos visto, depende de cada situacin. Se da el caso de compaas para las que esta ratio toma valores por debajo de 0,5 y no tienen problemas de liquidez. La explicacin es la misma que se ofreci en el anlisis patrimonial para el caso del fondo de maniobra negativo. Para valorar hasta qu punto una empresa tiene o no problemas financieros a corto plazo no es suficiente con el dato de la ratio de liquidez. Deberamos conocer otras caractersticas de la empresa, como su tamao o la actividad que realiza.
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(Efectivo + Realizable) b) Ratio de tesorera: T = Pasivo corriente

Tambin se conoce como ratio de solvencia inmediata o acid-test, e indica la capacidad de la empresa para liquidar sus deudas a corto plazo sin riesgo de suspensin de pagos. Para evitar problemas de liquidez, el valor del ratio tiene que estar cerca de 1. Si es inferior, existe un riesgo manifiesto de suspensin de pagos, porque con los recursos a corto plazo la empresa no puede pagar sus deudas a corto plazo. Si el valor del ratio es muy superior a la

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unidad, indica que hay un exceso de liquidez, es decir, que la empresa tiene activos sin rendimiento.

Efectivo c) Ratio de disponibilidad: D = Pasivo corriente

Muestra la proporcin de las deudas a corto plazo que se podran liquidar con las cuentas de tesorera de la empresa (bancos y caja). El valor ptimo es muy relativo y depende del tipo de empresa y del sector econmico, pero diversos autores lo fijan en torno a 0,3 0,4. En general, cuanto ms bajo sea el valor, ms dificultad lo tendr la empresa para hacer frente a sus pagos ms inmediatos y, cuanto ms alto sea, ms seguridad habr frente al riesgo de suspensin de pagos, aunque tendr unos activos poco rentables (ya que los saldos de bancos y de caja casi no aportan ingresos financieros).

4.2. RATIOS DE SOLVENCIA Activo total a) Ratio de garanta: G = Pasivo total

El total de las inversiones (activo) se relaciona con el total del endeudamiento de la empresa. Este ratio mida la capacidad total de la empresa para afrontar sus deudas. Tambin se conoce como ratio de solvencia a largo plazo o de distancia a la quiebra. Si la ratio de solvencia es inferior a la unidad, la empresa estara en situacin de quiebra, pues ni siquiera vendiendo todo su inmovilizado y haciendo efectivos todos sus derechos de cobro podra hacer frente a sus deudas. Queda claro que la ratio de garanta debe superar la unidad muy holgadamente. De nuevo depender de las caractersticas de la empresa, pero suele estar en torno a 2.

Ejemplo

Podemos aplicar estos ratios a travs del ejemplo de una empresa que representa el siguiente balance:

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ACTIVO Inmovilizado Existencias Clientes Bancos y caja

PATRIMONIO NETO Y PASIVO 31000 Capital 12000 Reservas 16000 Prstamos a l/p 8000 Proveedores Efectos a pagar 67000 18000 7000 14000 20000 8000 67000

El clculo de los ratios es el siguiente: (16000 + 8000) Ratio de tesorera: T = (20000 + 8000) = 0,86 < 1

El resultado del ratio muestra que la empresa tiene problemas de tesorera. (12000 + 16000 + 8000) Ratio de liquidez: L = (20000 + 8000) = 1,29 > 1

Se comprueba que la liquidez de la empresa es ajustada.

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67000 Ratio de garanta: G = (14000 + 20000 + 8000) = 1,6 > 1

Este resultado muestra que la solvencia a largo plazo est asegurada. Por tanto, la empresa presenta la siguiente situacin: Hay problemas de liquidez a corto plazo, porque su tesorera muestra poca capacidad de pago de las deudas a corto plazo (T = 0,86), es decir, existe un riesgo importante de suspensin de pagos. La situacin de liquidez menos inmediata no es tan preocupante (L = 1,29), ya que liquidando el activo corriente la empresa tiene sobrada capacidad de pago para cubrir el exigible a corto plazo.

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 El ratio de garanta (G = 1,6) indica una situacin de solvencia contrastada a largo plazo, ya que el valor del activo compensa ampliamente la suma total del exigible. La situacin de la empresa se podra solucionar con las siguientes medidas: Reconsiderando la composicin de su exigible, es decir, pasando las deudas de corto plazo a largo plazo. Llevando a cabo una mejor planificacin de su tesorera, ya que el problema de riesgo de suspensin de pagos se puede compensar con la buena solvencia de la empresa.

4.3. RATIOS DE ENDEUDAMIENTO Patrimonio neto a) Ratio de autonoma: A = Pasivo total

Esta ratio es la inversa de la anterior. Por lo tanto, cuanto mayor sea su valor menor ser el endeudamiento de la empresa, y su valor ptimo (siempre dependiendo del tipo de empresa) se sita dentro del intervalo 0,8 1,5, considerando que la empresa goza de una mayor autonoma financiera cuanto ms alto sea el valor.

Exigible a c/p b) Ratio de calidad de la deuda: Q = Exigible total =

Pasivo corriente Pasivo

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Indica la proporcin de las deudas de la empresa que son exigibles a corto plazo. Su valor ptimo tampoco se puede indicar con exactitud, aunque se suele considerar el intervalo 0,2 0,5. Cuanto ms bajo sea el ratio, el endeudamiento ser de ms calidad, teniendo en cuenta que, en general, cuanto mayor sea el plazo de pago de las deudas de la empresa, ms margen operativo y ms capacidad de pago tendr.

Vamos a ver la aplicacin de estos ratios en el ejemplo anterior. El clculo de los ratios es el siguiente: (18000 + 7000) Ratio de autonoma: A = (14000 + 20000 + 8000) = 0,6

Del resultado se deduce que la empresa tiene poca autonoma financiera.

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(20000 + 8000) Ratio de calidad de la deuda: Q = (14000 + 20000 + 8000) = 0,66

Se comprueba que la empresa tiene demasiado exigible a corto plazo. Como habamos observado en el estudio de los otros ratios financieros, hay que mejorar la situacin de la tesorera de la empresa para alejar el riesgo de suspensin de pagos. El ratio de autonoma muestra una situacin de gran dependencia de la financiacin exigible (A = 0,6) y, particularmente, del endeudamiento a corto plazo (Q = 0,66), ya que el 66 % del exigible es a corto plazo. En general, la situacin de la empresa es solvente, pero habra que solucionar los problemas de tesorera y reconsiderar la composicin de su endeudamiento, especialmente por la importancia relativa que tiene el excesivo endeudamiento a corto plazo.

RATIO

Clculo Activo corriente Pasivo corriente Realizable + Disponible Pasivo corriente Disponible Pasivo corriente Activo total Pasivo total Patrimonio neto Pasivo total Pasivo corriente Pasivo total

Significado

Valor ptimo orientativo (1,5 1,8)

Liquidez

Solvencia a corto plazo

Tesorera

Liquidez inmediata Capacidad de cubrir deudas con los saldos ms lquidos (caja y bancos) Solvencia a largo plazo Grado de autonoma financiera respecto a la financiacin ajena (endeudamiento) Porcentaje del exigible a corto plazo

(0,8 - 1,2)

Disponibilidad

(0,3 0,4) TEMA 12: Anlisis e interpretacin de las cuentas anuales

Garanta

(1,7 2)

Autonoma

(0,8 1,5)

Calidad de la deuda

(0,2 0,5)

Recordemos que los valores ptimos indicados son orientadores, por lo que no se deben tomar como una indicacin absoluta. Hay empresas con situaciones diversas y dentro de sectores muy diferentes que muestran valores ptimos que pueden no coincidir con los indicados.

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En la siguiente tabla se muestran las medidas correctoras que normalmente se ponen en prctica cuando las empresas muestran desequilibrios financieros:
DESEQUILIBRIOS FINANCIEROS Y POSIBLES MEDIDAS CORRECTORAS Es posible que tenga activos lquidos (disponible o realizable) que proporcionen nula o baja rentabilidad, por lo que se deber aconsejar a la empresa que realice inversiones que le proporcionen mayor rentabilidad. Dependiendo de las circunstancias particulares de cada empresa se pueden aconsejar distintas medidas: 1.- En caso de que la ratio de tesorera sea baja pero la de liquidez supere la unidad ampliamente, se deber aconsejar a la empresa que aplique una poltica que favorezca la venta de existencias y su cobro en el corto plazo (promociones, bajadas de precios). 2.- Si la ratio de liquidez es menor que la unidad, pero la empresa no tiene problemas de solvencia, se pueden aplicar distintas medias: a) Renegociar la deuda a corto plazo para convertirla en exigible a largo plazo. b) Vender activos c) Pedir un prstamo a improductivos de la largo plazo para liquidar empresa y cobrarlos en deudas a corto plazo. efectivo o a corto plazo.

Exceso de liquidez

Dficit de liquidez

Exceso de solvencia

No es un grave problema pero, como sucede con el exceso de liquidez, existe el riesgo de mantener activos improductivos o con baja rentabilidad. La solucin es similar. En este caso la empresa debe conseguir financiacin propia y/o subvenciones, ya que est muy endeudada. Salir de una situacin de insolvencia no es fcil, pues es complicado encontrar inversores que estn dispuestos a arriesgar sus recursos. Se puede complementar con un proceso de renegociacin de la deuda a largo plazo para cambiar las condiciones; por ejemplo convertir deuda en recursos propios mediante la oferta a los acreedores de titulizar sus saldos en forma de acciones.

Dficit de solvencia

5. ANLISIS ECONMICO
Mientras que el anlisis financiero se refiere a la financiacin de la empresa, el anlisis econmico se centra en la inversin. Su misin es determinar hasta qu punto los elementos del activo del balance han contribuido a generar una rentabilidad para la empresa. Para ello hay que estudiar la cuenta de prdidas y ganancias, donde se recogen los resultados empresariales, y tambin el balance.

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5.1. RENTABILIDAD ECONMICA

La rentabilidad econmica de la empresa es el rendimiento del activo, es decir, de las inversiones totales de la empresa. Se relacionan los beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) con el activo. La rentabilidad econmica se calcula de la siguiente manera: BAIT RE = Activo Esta relacin se puede expresar como el rendimiento de las inversiones o de los activos de la empresa, ya que es el rendimiento obtenido por la empresa de cada unidad monetaria invertida en su actividad, es decir, la tasa con la cual son remunerados los activos de la empresa. Si esta relacin se hace mayor, significa que la empresa obtiene ms rendimientos de las inversiones. A partir de la expresin de la rentabilidad econmica se puede ampliar el concepto descomponiendo la frmula para llegar a una interpretacin ms amplia, introduciendo las ventas en la expresin: BAIT RE = Activo x ventas ventas RE = ventas Margen BAIT x activo Rotacin ventas

Incrementando el margen: se aumenta el precio de venta, manteniendo constantes los costes unitarios, o bien se disminuyen los costes unitarios, manteniendo constante el precio de venta. Incrementando la rotacin: se aumentan las ventas en una proporcin mayor que el activo, o bien se reducen las inversiones (tambin se pueden reducir las inversiones sin alterar las ventas). Es decir, para aumentar la rotacin habra que tener ms ventas con la misma estructura econmica (activo), aprovechando mejor la capacidad productiva, o bien habra que aumentar el nivel de ventas, pero con menos activo (reduciendo existencias o saldos de clientes).

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El primer componente es el margen, que indica los beneficios por unidad vendida; el segundo componente es la rotacin, que indica la rotacin del activo con respecto a las ventas (unidades monetarias de ventas que se pueden obtener por cada unidad monetaria invertida). Esta desagregacin permite determinar cmo se puede aumentar la rentabilidad econmica de la empresa:

Segn el tipo de actividad de cada empresa, habr una estrategia de las dos anteriores ms adecuada para mejorar la rentabilidad econmica. Existen empresas que, el operar en un entorno muy competitivo donde los mrgenes son muy reducidos, se encuentran que la nica posibilidad de mejorar la rentabilidad econmica es mediante la rotacin. Por ejemplo, un restaurante que basa su negocio en la confeccin de mens de medioda y que tiene la competencia de otros restaurantes prximos, tal vez no tiene capacidad de mejorar a nivel del margen, ya que los costes estn muy ajustados y no se pueden bajar ms sin que se resienta la calidad del producto. Su opcin estratgica es potenciar la rotacin, o sea, servir el mximo de mens por mesa ocupada. El caso contrario sera el de aquellas empresas que no pueden mejorar la rotacin ya que operan el mximo rendimiento de sus instalaciones, por lo que su opcin estratgica ser la mejora del margen, operando al ms bajo coste posible y/o vendiendo el mayor precio posible. Un ejemplo sera el de una empresa de obras pblicas que construye puentes, carreteras, viaductos y otras infraestructuras pblicas.

Ejemplo Una empresa muestra los siguientes datos:

Compras de mercaderas Ventas Alquileres Amortizaciones Sueldos y salarios Seguridad Social empresa 2100 Intereses de deudas 7500 Impuesto sobre beneficios 250 Otros tributos 270 Suministros 1200 Transportes 500 Activo

325 550 175 710 400 22000 TEMA 12: Anlisis e interpretacin de las cuentas anuales

Se pide: a) Formalizar la cuenta de resultados. b) Calcular e interpretar la rentabilidad econmica. Solucin: a) Modelo funcional de cuenta de resultados:

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Ingresos de explotacin Ventas - Gastos de explotacin Compras de mercaderas Sueldos y salarios Seguridad Social empresa Amortizaciones Suministros Transportes Alquileres Otros tributos = Beneficio antes intereses e impuestos (BAIT) - Gastos financieros Intereses de deudas = Beneficio antes impuestos (BAT) - Impuesto sobre beneficios = Beneficio neto (BN) 325 2100 1200 500 270 710 400 250 175 7500

7500

- 5605

1895 - 325

1570 - 550 1020

b) Clculo e interpretacin de la rentabilidad econmica. El clculo de la rentabilidad econmica es: RE = 22000 Este resultado indica que las inversiones de la empresa (activo) han generado recursos en un porcentaje del 8,6 %, es decir, de cada 100 invertidos se han obtenido 8,6 de rendimiento. Si introducimos las ventas en la expresin, el resultado es: 1895 RE = 7500 Margen x 22000 Rotacin 7500 = 0,253 x 0,341 = 0,086 (8,6 %) = 0,086 (8,6 %)
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1895

El margen de 0,253 indica que cada 100 de venta generan 25,3 de beneficios (BAIT). La rotacin de 0,341 indica que cada 100 de inversin en activos generan 34,1 de ventas.

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 La rentabilidad econmica de 0,086 (el productos de ambos) indica que cada 100 de inversin en activo generan 8,6 de beneficios (BAIT). La rentabilidad econmica de la empresa se puede conseguir de dos formas: incrementando el margen y/o la rotacin mediante los procedimientos expuestos tericamente (aumentar el precio de venta, reducir las inversiones sin alterar las ventas). En todo caso, siempre resulta interesante comparar todos estos datos con el de otras empresas del sector.

Ejemplo

La rentabilidad econmica de una empresa en cuatro periodos consecutivos, con la desagregacin correspondiente en margen y rotacin, es la siguiente:
Periodo Ventas BAIT Activo Margen Rotacin Rentabilidad econmica 1 25000 3750 75000 0,15 0,33 0,05 (5 %) 2 25000 5000 7500 0,2 0,33 0,066 (6,6 %) 3 25000 3750 50000 0,15 0,5 0,075 (7,5 %) 4 25000 5000 50000 0,2 0,5 0,1 (10 %)

Las caractersticas de cada periodo y los cambios registrados son: Periodo 1: se comienza con una rentabilidad del 5 % como consecuencia de una rotacin del 0,33 y de un margen del 0,15. Periodo 2: ha aumentado la rentabilidad (6,6 %) cuando se ha mejorado el margen, es decir, se han obtenido ms beneficios (BAIT) con las mismas ventas. Esto se consigue incrementando el precio de venta y manteniendo los costes de las ventas, o bien manteniendo el precio de venta y reduciendo los costes de las ventas. Periodo 3: aumenta la rentabilidad (7,5 %) cuando mejora la rotacin, es decir, se reducen las inversiones sin alterar las ventas, con una mayor eficiencia de las inversiones. Periodo 4: aumento de la rentabilidad (10 %) como consecuencia de mejorar tanto la rotacin como el margen. As se obtiene ms beneficio (BAIT) y menos inversin (activo) sin alterar las ventas. De esta forma, observamos que la empresa tiene diversas opciones a su alcance para mejorar la rentabilidad econmica.

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5.2. RENTABILIDAD FINANCIERA

La rentabilidad financiera es la relacin entre el beneficio neto (con los intereses y los impuestos ya descontados) y los recursos propios (capital y reservas) de la empresa. Tambin se denomina rentabilidad del capital, ya que muestra el beneficio generado por la empresa con relacin al capital aportado por los socios.

Por tanto, calculamos la rentabilidad financiera: Beneficio neto RF = Recursos propios = Patrimonio neto Beneficio neto

Estamos considerando que los recursos propios son la masa patrimonial principal del patrimonio neto, que en este caso igualmente puede caracterizar la frmula de la rentabilidad financiera. Tambin en este caso se puede introducir en la expresin otros componentes que influyen en la rentabilidad financiera (venas y activo). As, se descompone y se ampla su interpretacin: Beneficio neto RF = Recursos propios Beneficio neto RF = ventas margen x activo rotacin x ventas ventas x Recursos propios apalancamiento
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ventas x

activo activo activo

Como hemos visto anteriormente, el primer componente es el margen de ventas, es decir, el porcentaje de beneficios netos sobre cada unidad monetaria de ventas. Hay que sealar que este margen es diferente al estudiado en la rentabilidad econmica, aunque lo denominemos igual para no complicar la notacin. El segundo componente es la rotacin del activo sobre las ventas. Y el tercer componente es el apalancamiento, que se define como la relacin entre las inversiones (activo) y los recursos propios de la empresa. Mediante esta desagregacin se determina cmo se puede mejorar la rentabilidad financiera de la empresa actuando sobre estos tres componentes, ya que, si se incrementan de manera individual o conjuntamente, se consigue una rentabilidad financiera ms favorable. Las posibilidades seran: Incrementar el margen: subiendo los precios de venta y/o reduciendo los costes. Incrementar la rotacin: reduciendo el activo y/o incrementando las ventas.

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 Incrementar el apalancamiento: aumentar la relacin entre activo y recursos propios implica aumentar el endeudamiento de la empresa; este incremento de los recursos ajenos puede tener un efecto positivo sobre la rentabilidad financiera en determinadas situaciones. Cualquier combinacin de las tres posibilidades que suponga, como mnimo, la mejora de una de ellas pero que el resto se mantengan sin cambios, supondr una mejora de la rentabilidad financiera. Por tanto, si una empresa quiere mejorar su rentabilidad financiera, debe saber que no bastar con mejorar en una de las tres estrategias, sino que tendr que observar la influencia de sus medidas en las dems. El apalancamiento puede tener un efecto positivo (multiplicador) sobre la rentabilidad financiera de la empresa, ya que, si se comprueba numricamente, vemos que esta aumenta con un crecimiento del endeudamiento. Resulta paradjico que un incremento de los recursos ajenos (endeudamiento) pueda aumentar la rentabilidad financiera de la empresa, pero esto slo ocurre si el coste del capital que se pide prestado es inferior al rendimiento de las inversiones (rentabilidad econmica).

Ejemplo

Si consideramos la siguiente cuenta de resultados de una empresa y calculamos la rentabilidad financiera, sabiendo que los recursos propios son 69670 y el activo es 150000 , obtenemos:
Ingresos de explotacin - Gastos de explotacin Beneficio antes intereses e impuestos (BAIT) - Gastos financieros Beneficio antes impuestos (BAI) - Impuesto sobre beneficios Beneficio neto 45000 - 27020 17980 - 1900 16080 - 5630 10450

Se pide calcular e interpretar la rentabilidad financiera. Solucin: 10450 RF = 69670 Este resultado indica que los recursos propios de la empresa han generado beneficios en un porcentaje del 15 %, es decir, por cada 100 de recursos propios se han obtenido 15 de beneficios. Si introducimos las ventas y el activo el resultado es: = 0,15 (15%)

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10450 RF = 45000 margen x

45000 x 150000 rotacin

150000 = 0,2322 x 0,3 x 2,153 = 0,15 (15%) 69670 apalancamiento

El margen de 0,2322 indica que cada 100 de venta generan 23,22 de beneficios netos. La rotacin de 0,3 indica que cada 100 de inversin en activo generan 30 de ventas. El apalancamiento de 2,153 expresa la relacin entre activo y recursos propios. La rentabilidad financiera de 0,15 (el producto de los tres) indica que cada 100 de recursos propios generan 15 de beneficios.

La rentabilidad financiera de la empresa se puede conseguir de tres formas: incrementando el margen y/o la rotacin y/o el apalancamiento mediante los procedimientos expuestos tericamente (aumentar el precio de venta, reducir las inversiones sin alterar las venas, incrementar los recursos ajenos). En todo caso, siempre resulta interesante comparar todos estos datos con el de otras empresas del sector.

Ejemplo

Estudiamos la evolucin de una empresa en tres periodos consecutivos, en los cuales varan diferentes componentes que afectan a la rentabilidad financiera. En primer lugar, se obtiene la informacin sobre las ventas, el beneficio neto, el activo y los recursos propios para cada periodo; seguidamente, con estos datos, se calcula el margen, la rotacin y el apalancamiento; finalmente, se calcula la rentabilidad financiera para cada periodo.
Periodo Ventas Beneficio neto Activo Recursos propios Margen Rotacin Apalancamiento Rentabilidad financiera 1 75000 15000 200000 100000 0,2 0,375 2 0,15 (15 %) 2 100000 15000 200000 100000 0,15 0,5 2 0,15 (15 %) 3 112500 16875 300000 100000 0,15 0,375 3 0,16875 (16,9 %) TEMA 12: Anlisis e interpretacin de las cuentas anuales

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Solucin: En el periodo 1 se ha obtenido una rentabilidad financiera del 15 % (por cada euro de recursos propios se han generado 0,15 de beneficios netos), fruto de un margen de 0,2 (por cada euro de ventas ha habido 0,2 de beneficios netos), de una rotacin de 0,375 (cada euro de inversin ha generado 0,375 de ventas) y un apalancamiento de 2 (cada euro de recursos propios ha permitido una inversin de 2 ). En el periodo 2 se ha registrado un incremento de las ventas, pero los beneficios no han subido; se ha podido mantener la rentabilidad (15 %) gracias al crecimiento de la rotacin (0,5) y al mantenimiento del apalancamiento, aunque el margen ha disminuido (0,15). En el periodo 3, aunque no ha mejorado el margen (0,15) y la rotacin ha empeorado (0,375), la rentabilidad financiera ha crecido (16,9 %) a causa del efecto positivo del incremento del apalancamiento (3).

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