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FUNDAMENTO DE CLASIFICACIN DE RIESGO

GLORIA S.A.
Sesin de Comit N13/2012: 11 de mayo del 2012 Informacin financiera auditada al 31 de diciembre del 2011
Analista: Gisella Del Aguila P. gdelaguila@classrating.com Gloria S.A. (Gloria), es una empresa que inicio sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, siendo actualmente la empresa lder en el pas en la elaboracin y en la comercializacin de productos lcteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT), como de sus derivados (mantequilla, yogurt y queso). La empresa mantiene tambin importante participacin en el mercado de refrescos, de jugos, de nctares, de conservas de pescado, de caf instantneo y de mermeladas, entre otros productos de consumo masivo. Gloria cuenta actualmente con una participacin de 82.9% en el mercado de leche evaporada. Este producto, en sus diversas marcas y presentaciones es el que mayor relevancia tiene en los negocios de la empresa, representando el 60.9% de sus ingresos (incluyendo exportaciones), en el periodo bajo anlisis. Gloria forma parte de uno de los ms importantes conglomerados industriales de propiedad de inversionistas peruanos, siendo el principal activo del Grupo Gloria, el cual est conformado por empresas que operan en diversos sectores: lcteos y alimentos; cemento y nitratos; papeles, cartones y envases; en el sector agroindustrial (azcar), y de alcohol; teniendo tambin presencia en otros sectores de servicio como: transporte, manejo logstico y comercial, as como inversiones en otros pases como USA (Puerto Rico), Bolivia, Argentina, Ecuador y Colombia.

Clasificaciones Vigentes Solvencia Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales Emisiones de Bonos Corporativos Emisiones de Papeles Comerciales Perspectivas FUNDAMENTACION Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a Gloria S.A., se sustentan en: El respaldo del grupo al que pertenece, pues el ser parte del Grupo Gloria no slo significa un importante respaldo patrimonial, sino que implica un importante nivel de integracin en procesos productivos relacionados, que permite lograr economas de escala y alcanzar un mejor aprovechamiento de su capacidad instalada. La importante expansin y el crecimiento de los diferentes mercados en donde opera la empresa, tanto a nivel nacional, como internacional. El manejo de la empresa, se realiza en base a una estrategia definida, con adecuada inversin en tecnologa, lo que permite asegurar calidad, eficiencia en costos y desarrollo constante de productos, de lneas, de marcas y de presentaciones novedosas, por lo que est logrndose captar crecientes niveles de participacin, en todos los diversos segmentos del mercado, as como diversificar sus ventas. Adicionalmente, la empresa cuenta con una eficiente gestin logstica. Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de eficiencia, de liquidez, de endeudamiento y de capacidad de cobertura de deuda. Las categoras de riesgo asignadas, tambin toman en cuenta factores adversos, tales como:

AA AA+ CLA1+ Positivas La competencia existente en el mercado local en trminos de productos, de precios, de variedades de productos, y de presentaciones, lo que se aplica a todos los diferentes mercados en donde compite Gloria. La concentracin de las ventas en un producto. Los resultados de la empresa, han estado, influenciados por los dividendos de sus empresas subsidiarias. La probabilidad de ocurrencia de ciclos econmicos adversos en la economa local.

Indicadores financieros
En miles de nuevos soles de diciembre del 2011 Dic.2009 Total Activos 2,206,248 Deudores 439,066 Existencias 303,745 Activo Fijo 861,515 Total Pasivos 905,162 Patrimonio 1,301,085 Ventas Netas Resultado Bruto Resultado Operacional Utilidad neta Res. Operacional / Ventas Utilidad / Ventas Rentabilidad / Patrimonio Prom. Rentabilidad / Activos Liquidez corriente Liquidez cida Deuda / Patrimonio Pas. Financ./ Patrimonio % Deuda a corto plazo ndice de Cobertura Histrico % Mcdo leches industrializadas % Mcdo leche evaporada 77.5% 82.1% 2,229,152 499,949 262,662 201,819 11.8% 9.1% 17.6% 10.0% 2.87 1.42 0.70 0.41 42.8% 7.15 75.6% 81.5% Dic.2010 2,340,435 426,254 432,034 992,743 952,592 1,387,843 2,433,799 601,589 317,589 240,276 13.0% 9.9% 17.9% 10.6% 2.23 1.04 0.69 0.31 51.2% 10.59 79.1% 82.9% Dic.2011 2,269,336 361,083 424,347 1,085,832 933,362 1,335,974 2,566,412 575,557 297,540 195,099 11.6% 7.6% 14.3% 8.5% 1.86 0.87 0.70 0.34 55.4% 12.64

*Para efectos de anlisis, las cifras han sido ajustadas a soles constantes de diciembre del 2011.

Gloria ha consolidado su posicin de liderazgo en el mercado nacional, en base a los diversos productos que ofrece, lo cual incluso le ha permitido diversificar parcialmente su produccin. Adicionalmente, Gloria realiza operaciones en mercados del exterior, con crecientes niveles de ventas de exportacin. Los ingresos de Gloria muestran un continuo crecimiento. A ello se agregan los procesos de integracin, tanto organizativa, como funcional, que se ha desarrollado en las empresas del Grupo, lo que permite generar oportunidades de mayor eficiencia y de mejor control de gastos, reflejndose ello positivamente en los resultados operativos obtenidos por la empresa, que generan una adecuada capacidad de cobertura de deuda y de gastos financieros, y un buen resultado neto. Esto se traduce en adecuados niveles de rentabilidad, tanto respecto al patrimonio promedio, como respecto a sus activos. Gloria confirma su posicin de liderazgo en el mercado con una estructura patrimonial slida y estable, con niveles de liquidez, de endeudamiento, de eficiencia y de capacidad de cobertura histrica, muy adecuados.

Perspectivas Las categoras de riesgo asignadas a los instrumentos emitidos por Gloria, han sido ratificadas sobre la base de su actual situacin financiera y operativa, as como de las diferentes participaciones de mercado con que cuenta la empresa, que responden a su liderazgo en la produccin de leches industrializadas y de derivados lcteos a nivel nacional. A ello debe agregarse el aumento que muestra el consumo per capita de productos lcteos a nivel nacional; la integracin de sus procesos productivos y las sinergias que se obtienen por las operaciones con sus empresas vinculadas; su capacidad de produccin a gran escala (Gloria es la productora de leche evaporada ms grande del mundo); los beneficios generados por la trayectoria y la solvencia del Grupo Gloria, su estructura corporativa, que permite integrar sus principales operaciones; entre otros mltiples factores que en conjunto, vislumbran perspectivas positivas para la operacin futura de la empresa.

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Gloria Diciembre 2011

1. Descripcin de la Empresa. Leche Gloria S.A. inici sus operaciones en 1941, teniendo como accionista mayoritario a General Milk Company Inc. Esta empresa fue adquirida posteriormente por Carnation Company, inicindose en ese momento la etapa de diversificacin y de comercializacin de productos no lcteos, lo que motiv el cambi de razn social a Gloria S.A. en 1978. En 1986, la empresa peruana Jos Rodrguez Banda S.A. (JORBSA), constituida en enero de 1967, adquiri un paquete mayoritario de acciones de Gloria, generndose formalmente el inicio de lo que hoy se conoce como Grupo Gloria. Este grupo econmico es, desde 1988, propietario de la marca Gloria dentro del territorio peruano. En julio de 1999, Gloria compr 99.98% del capital social de Carnilac S.A. (Carnilac), empresa propietaria de tres plantas productoras de derivados lcteos, ubicadas en Huacho, Trujillo y Cajamarca, la cual fue posteriormente absorbida por Gloria. Continuando con su expansin local, en setiembre de 1999, Gloria adquiri los activos de Friesland Per S.A., suscribiendo un contrato con la empresa matriz Friesland Brands B.V. (Holanda), para la cesin de uso de la licencia y el pago de regalas de las marcas Bella Holandesa y Yomost por diez aos. A partir del ejercicio 2003, a travs de su matriz JORBSA, Gloria ha expandido sus negocios en el mercado internacional, a travs de la adquisicin de diversas empresas y/o de la conformacin de asociaciones, cuyas actividades principales se desarrollan en el sector lcteo, logrando diversificar las fuentes de su principal insumo (leche), abastecindose de plantas del Grupo ubicadas en el exterior. Gloria tiene presencia en otros pases de la regin como: Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004), Argentina (2005) y Ecuador (2005). En los ltimos ejercicios, el Grupo Gloria ha atravesado por diversos procesos de reorganizacin, buscando una estructura funcional, organizada de tipo horizontal, de manera de permitir un manejo ordenado, gil y eficiente de las diversas empresas del Grupo a travs de lneas de negocios especializadas. Esto implic la separacin en bloques patrimoniales de las empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y en el negocio cementero, en donde Gloria era el principal accionista. En abril del 2008 entr en vigencia la escisin de un bloque patrimonial de Gloria dedicado al negocio cementero, lo que representaba en ese momento, 56% del capital social de

Gloria, con el que se constituy Consorcio Cementero del Sur S.A., propietario de Yura S.A. Posteriormente, en agosto del 2008, Gloria vendi su inversin en Trupal S.A. a Fondo de Inversiones Diversificadas S.A., con lo que se desvincul directamente del negocio de papeles y envases. Ms recientemente, a partir del 1 de octubre del 2011 tuvo efecto la fusin por absorcin de la Compaa Empaq S.A., empresa adquirida en el 2010 dedicada a la fabricacin de envases industriales, la cual qued disuelta sin liquidarse, con el propsito de integrar sus actividades a las de Gloria. Gloria asumi el integro del activo (S/. 25.07 millones), del pasivo (S/. 16.93 millones) y patrimonio (S/. 8.13 millones). a. Propiedad Gloria es el principal activo del denominado Grupo Gloria, de propiedad mayoritaria de los hermanos Vito y Jorge Rodrguez Rodrguez, grupo que est conformado por empresas que operan en diversos sectores: lcteos y alimentos, cementos y nitratos, papeles, cartones y envases y en el sector agroindustrial y de alcohol, teniendo tambin presencia en otros sectores como transporte, manejo logstico y comercial. La empresa holding del negocio alimentario del Grupo es Jos Rodrguez Banda S.A. JORBSA, principal accionista de Gloria. A la fecha, el capital social de Gloria est compuesto de la siguiente manera:
Acciones Comunes Jos Rodrguez Banda S.A. Silverstone Holdings Inc. Racionalizacin Empresarial S.A. Otros Total % 75.54 11.22 8.84 4.40 100.00

En abril del 2008, entr en vigencia el proceso de reorganizacin societaria de Gloria que implic la segregacin del bloque patrimonial dedicado al negocio cementero, minero y de explosivos, que fue absorbido por Consorcio Cementero del Sur S.A., empresa vinculada. Luego de ello, el capital social de Gloria qued representado por 197156,871 acciones comunes (antes 450790,690) y 20162,520 (antes 46076,611) acciones de inversin. Posteriormente, en Junta General de Accionistas del 20 de agosto del 2008, se aprob la capitalizacin del exceso de reserva legal y de otras reservas, por 58686,196 acciones comunes y por 6001,625 acciones de inversin, con lo que el capital social de Gloria qued representado por 255843,068 acciones comunes y 26164,145 acciones de inversin, que representan 90.72% y 9.28% del total de acciones en circulacin, respectivamente.

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b. Grupo Econmico El Grupo Gloria ha recompuesto su estructura organizacional en base a la definicin de lneas de negocio especficas que permiten manejar sus operaciones por unidad de negocio, de modo que cada una de ellas concentra los activos y los pasivos, asociados a su actividad principal. Se ha definido las siguientes unidades de negocio: (i) El holding alimentario , en donde JORBSA acta como empresa holding de las empresas dedicada al negocio lcteo y alimentario y se encuentra compuesto por: Gloria S.A., empresa lder en la produccin y comercializacin de leches industrializadas y de derivados lcteos en el mercado peruano. Las empresas subsidiarias de Gloria son: Empresa Oriental de Emprendimientos S.A. EMOEM (holding que opera los negocios del grupo en Bolivia, propietaria de Pil Andina S.A., empresa dedicada a la produccin y comercializacin de leches industrializadas, derivados lcteos, as como postres refrescos y agua mineral en Bolivia); Logstica del Pacfico S.A.C. (dedicada al proceso de importacin y de almacenamiento de carga que ingresa por la Aduana Martima y Area del Callao); Agroindustrial del Per S.A.C.; y, Lcteos San Martn S.A.C., dedicadas a la distribucin mayorista de productos alimentarios. Con fecha 9 de diciembre del 2010, el Grupo Gloria adquiri el 100% de Empaq S.A., empresa productora de embases y empaques de hojalata, posteriormente, el 1 de octubre del 2011 entr en vigencia la fusin por absorcin de la sociedad Empaq S.A., asumiendo Gloria S.A. a titulo universal el bloque patrimonial de dicha Sociedad. Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A.C. (DEPRODECA), empresa comercializadora de los productos Gloria S.A. y Mr. Chips. Gloria Holding Corporation, empresa domiciliada en Puerto Rico que est integrada por: Suiza Dairy Co. (dedicada a la produccin de leche industrializada), Suiza Fruit Co. (productora de jugos y bebidas a base de fruta), Neva Plastics Manufacturing Co. (que fabrica envases de plstico), y Garrido y Compaa Inc. (empresa comercializadora de caf). Inversiones Gloria de Colombia S.A., propietaria de Algarra S.A., empresa adquirida en diciembre del 2004, dedicada al procesamiento y comercializacin de leche y sus derivados y a la produccin de los jugos Tampico, en la regin de Cundinamarca (Colombia). Inversiones Gloria Argentina S.A., propietaria del 50% de la Compaa Regional de Lcteos de Argentina

S.A. (Corlasa), empresa creada en marzo del 2005 en asociacin con la empresa argentina La Ramada S.A. En agosto del ejercicio 2010 JORBSA compr el 50% restante de las acciones de la empresa que eran de propiedad del Grupo Gonella. Corlasa cuenta con una planta que produce 5 mil kilogramos de leche en polvo y 800 mil litros de leche diario. Lechera Andina S.A. - LEANSA, empresa dedicada la produccin y comercializacin de derivados lcteos, ubicada en la Provincia de Pichincha, Ecuador. Tambin est directamente vinculada a Racionalizacin Empresarial S.A. (RACIEMSA), empresa dedicada a brindar servicios de transporte de carga, tanto a empresas del grupo, como a terceros, y servicios de asesora de gestin empresarial a empresas del grupo. A su vez, es propietaria de Inmobiliaria Hersel S.A. (ii) El holding cementero , creado a partir de la escisin del bloque patrimonial de Gloria, dedicado a los negocios cementero, minero y de explosivos. La empresa holding de este negocio es Consorcio Cementero del Sur S.A. (Consorcio Cementero o CONCESUR), y est conformado por: Yura S.A., (Yura) empresa ubicada en el departamento de Arequipa, dedicada a la produccin de cemento y de concreto, con productos distribuidos en la regin sur del pas; Cementos Sur S.A., subsidiaria de Yura, empresa ubicada en el departamento de Puno, dedicada a la produccin y venta en la regin suroriental del pas; Industrias Cachimayo S.A.C., subsidiaria de Yura; empresa ubicada en el departamento de Cuzco, dedicada a la fabricacin de nitrato de amonio-Anfo y de fertilizantes nitrogenados; Concretos Supermix S.A., subsidiaria de Yura dedicada a la elaboracin de concreto, premezclado y fabricacin de prefabricados con operaciones en Lima; Sociedad Boliviana de Cemento S.A. (SOBOCE), en agosto del 2011, CONCESUR adquiri de las mexicanas GCC Latinoamericana S.A. de C.V. Y Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. el 47.02% de las acciones. SOBOCE fue fundada en 1925 e inici operaciones en 1928, siendo actualmente la empresa lder del mercado cementero boliviano, con una participacin que bordea el 50%. (iii) El holding azucarero , conformado por empresas adquiridas a travs de la empresa holding Corporacin Azucarera del Per S.A. (Coazcar), que ha permitido
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que el Grupo Gloria se consolide como el principal grupo agroindustrial del Per, con una capacidad de produccin de ms de 47 mil hectreas para el cultivo de caa de azcar en la regin de La Libertad. Coazucar logra mantener una posicin importante en la industria azucarera, teniendo ms de 42% de participacin en el sector. Recientemente, ha adquirido participacin en dos nuevos ingenios azucareros ubicados en Ecuador y en Argentina y no se descarta la adquisicin de otros nuevos ingenios, como parte del crecimiento del Grupo y su proceso de internacionalizacin dentro de la regin. Adicionalmente, el Grupo se adjudic 15,600 hectreas, (11,100 hectreas Coazcar y 4,500 hectreas Gloria S.A.), en la subasta de los terrenos del proyecto Olmos. Esta lnea de negocios est conformada por las siguientes empresas: Casagrande S.A.A., ingenio azucarero con la mayor capacidad productiva del pas, que pas a formar parte del Grupo Gloria en octubre del 2005, primero mediante una compra directa, y luego con una OPA para adquirir un paquete de acciones en poder del Estado, concretada en enero del 2006, que han permitido tener el control mayoritario de la empresa al contar con 57.09% del accionariado. Cartavio S.A.A., que pas a formar parte del Grupo en el 2007, a travs de compras directas, una OPA y un proceso de compra de acciones en rueda de bolsa de la BVL, que determinaron que Corporacin Azucarera del Per tenga el control mayoritario de la empresa, al poseer 80.64% de su capital social. En enero del 2010 Coazucar adquiri un paquete de acciones, con lo cual su participacin en Cartavio se increment a 87.17%. Empresa Agraria Chiquitoy S.A., empresa subsidiaria de Cartavio y de Agroholding S.A.C. (posee cada una el 50% de participacin en el capital), con terrenos colindantes a Casagrande y Cartavio, dedicados al cultivo de caa de azcar. Empresa Agrcola Sintuco S.A., dedicada a la produccin de caa de azcar, en la que el Grupo Gloria posee 72.28% de su capital social, a travs de Cartavio S.A.A. y de Coazucar del Per S.A. Agroindustrias San Juan S.A.C., en la que el Grupo Gloria, posee 68.59% del capital social, con cultivos de caa que sern destinados principalmente a la produccin de etanol. San Jacinto S.A.A., empresa adquirida en octubre del 2009, contando actualmente con 82.63% de las acciones. La compra incluy adems de un pago en

efectivo, la cesin del integro de las acciones de Farmacutica del Pacifico S.A., empresa en la cual Gloria S.A. era titular en 99%. Ingenio San Isidro, adquirido el 2 de agosto del 2011 a travs de Coazcar, contando con el 60% de las acciones del conglomerado empresarial argentino. El Ingenio San Isidro fue fundado en el ao 1760, y en la actualidad est conformado por las siguientes empresas; Vertha S.A., Emaisa S.A., Prosal S.A. y Bio San Isidro S.A. Dicho Ingenio es el productor ms importante de azcar orgnica de Argentina. Adems es productor de azcar convencional (cruda y refinada), de alcohol etlico, orgnico, convencional y deshidratado. Holding Grupo Azucarera EQ2 S.A., conocido como el Ingenio La Toncal, es uno de los ingenios azucareros ms grandes de Ecuador y est conformado por 10 compaas: Ecudos S.A., Prodec S.A., Esdestiva S.A., Persol S.A., Pracmax S.A., Agriflorsa S.A., Defaxcorza S.A., Sacorpren S.A., Broxcel S.A. y Chimborazo Chimsa S.A. En octubre del ejercicio 2011, se concluy la transaccin de compra del 70% de las acciones representativas de capital social de la Compaa, a favor del Fideicomiso Mercantil Consorcio Azucarero Ecuatoriano. Dicho Fideicomiso se constituy en Ecuador por y en beneficio de la Corporacin Azucarera del Per S.A. (Coazcar) con 52% de participacin, de un ciudadano ecuatoriano (47% de participacin) y de una compaa ecuatoriana (1% de participacin). (iv) A travs del Fondo de Inversiones Diversificadas S.A. FODINSA se tiene participacin sobre las siguientes empresas productivas: 100% de las acciones de Trupal S.A., (en agosto del 2008, Gloria vendi a FODINSA, su participacin social en Trupal, la cual representaba 89.36% de su capital social). Esta empresa se dedicada a la fabricacin y comercializacin de papeles y cartones, as como de todo tipo de cajas y empaques flexibles. 100% de las acciones de Tableros Peruanos S.A.TAPESA, empresa productora de tableros de aglomerados de madera de pino y de bagazo de caa de azcar con resina, que suelen estar enchapados en melamina. (v) Otras inversiones directas de los Sres. Jorge y Vito Rodrguez Rodrguez, que no estn agrupadas en alguna lnea de negocios especfica a las antes mencionadas, son: Lakebar Holding S.A. (domiciliada en Panam), Distribuidora

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Feria Pucallpa S.A.C., Feria Oriente S.A.C., Manufacturera y Distribuidora Regional S.A., y Transformaciones Tcnicas S.A. (todas ellas domiciliadas en el Per). c. Estructura administrativa Las empresas que forman parte del Grupo Gloria son administradas por una Direccin Corporativa y por una Plana Gerencial Corporativa, que cuenta con ejecutivos que desempean el mismo cargo en las principales empresas del Grupo. Esta estructura permite que todos los asuntos administrativos sean dirigidos desde la oficina principal ubicada en la ciudad de Lima, generando ahorros de gastos operativos, as como importantes sinergias administrativas. En marzo del ejercicio 2010, en Junta de Accionistas Obligatoria Anual, se acord reelegir a los miembros del Directorio para el periodo 2010-2012. El Directorio de Gloria est conformado por cuatro miembros, todos ellos vinculados directamente a los accionistas.
Directorio Presidente Ejecutivo: Vicepresidente Ejecutivo: Directores: Jorge Rodrguez Rodrguez Vito Rodrguez Rodrguez Jos O. Rodrguez Rodrguez Claudio Rodrguez Huaco

nombrado interinamente en dicho cargo al Sr. Eliot Chahuan, quien se desempeaba como Superintendente General de Productos. Posteriormente, con fecha 28 de marzo del 2012, se incorpor interinamente como Gerente General de Alimentos al Sr. Juan Bustamante Zegarra, quien tambin se desempea como Gerente de Logstica. Entre otros cambios importantes, se tiene la salida en marzo del 2012, del Sr. Flix Novoa Herrera quien se desempeaba como Gerente Corporativo de Finanzas y del Sr. Jos Leno Prieto quien se desempeaba como Gerente de Presupuesto. Asimismo, en marzo del 2012 se incorpor al Sr. Csar Abanto como Gerente de Planeamiento Financiero y en abril del 2012 se incorpor al Sr. Juan Pablo Boza como Gerente de Finanzas. Tambin, en abril del 2012 se retir de la empresa el Sr. Jos Mara Amado Galvn, quien se desempeaba como Director Corporativo de RR.HH. desde 1995. En su reemplazo se nombr al Sr. Csar Palacios Reyes. 2. Negocios Gloria S.A. pas de producir dos tipos de leche evaporada en el ao 1986, a producir, envasar, manufacturar, comprar, vender, importar, exportar y comercializar en la actualidad una amplia variedad de leches industrializadas y de derivados lcteos, as como productos alimenticios compuestos por frutas, legumbres y hortalizas, aceites y grasas a partir de sustancias animales y vegetales, productos crnicos, elaboracin y conservacin de pescado y de productos de pescado; y toda clase de productos alimenticios y bebidas en general, aunque su principal producto contina siendo la leche evaporada. Gloria mantiene un slido crecimiento y un liderazgo en el mercado lcteo, donde su participacin ha ido incrementndose paulatinamente, gracias a la calidad de sus productos y a la continua innovacin en el desarrollo de nuevas presentaciones, marcas y variedades, que le permiten ingresar a diferentes mercados. A ello se agrega su capacidad de distribucin, que permite llegar a todos los mercados que abastece y desempearse con xito en un entorno altamente competitivo, logrado gracias a la integracin vertical y al aprovechamiento de sinergias, en todas las empresas vinculadas al Grupo Gloria. La leche evaporada es el producto ms tradicional y de mayor representatividad de Gloria, lo que determina que los ingresos generados por esta lnea sean los de mayor participacin en las ventas totales de la empresa. En sus diversas presentaciones y bajo distintas marcas, la venta de leche evaporada ha generado ms del 60% de los ingresos totales de la empresa al cierre del 2011.

Direccin Corporativa Director Corp. de Finanzas: Francis Pilkington Ros Director Corp. de RR.HH.: Csar Palacios Reyes Director Corp. de Desarrollo & Proy.: Asunta Vizcarra Albarracin Director Legal Corp. & Rel. Inst.: Fernando Devoto Acha Director Corp. de Sistemas: Rafael Alegra Galarreta Contralor General Corporativo: Juan Luis Kruger Carrin Vicepresidente Unid. Neg. Alimentos: Eduardo Hernndez Pea Vicepresidente Unid. Neg. Cementero: Daniel Senz Lbsack Vicepresidente Unidad Neg. Azucarero: John Carty Chirinos Vicepresidente Unid de Neg. Papelero: Aldo Angobaldo Company Vicepresidente Unidad de Nuevos Neg.: Luis Alberto Chocano Belaunde Gerencia Gloria S.A. Gerente General Div. Alimentos (i): Juan Bustamante Zegarra Gerente Corp. de RRHH.: Juan Antonio Pedreros Mora Gerente Corp. de Contabilidad: Luis Chinchilla Salazar Gerente de Finanzas: Juan Pablo Boza Rizo Patrn Gerencia Contabilidad Gloria S.A.: Alejandro Nez Fernndez Gerente de Negocios Internac.: Luis Tejada Daz Gerente de Planeamiento Finan.: Csar Abanto Quijano Gerencia rea Legal: David Sobenes Torres Gerente de Logstica: Juan Bustamante Zegarra Gerente de Seguros: Jos Zereceda Ortiz de Zevallos

Gloria ha registrado en los ltimos aos una plana gerencial bastante estable. Sin embargo, el Grupo se encuentra en un proceso de reestructuracin que ha implicado la creacin de vicepresidencias para cada unidad de negocio. En agosto del 2011 se deslig de la empresa el Sr. Luis Felipe Benavides Gonzales del Riego, quien se vena desempeando como Gerente General de la Divisin de Alimentos de Gloria desde febrero del 2007, siendo

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La concentracin de ingresos provenientes de la leche evaporada viene disminuyendo paulatinamente, debido al incremento en la produccin y ventas de otros productos, tales como yogurt, leche fresca, mantequilla, envases metlicos y otros. El reconocimiento de la leche evaporada Gloria, ha permitido a la empresa posicionar rpidamente otros productos en el mercado, siendo actualmente reconocida como empresa lder, no slo en la venta de leche evaporada, sino tambin en la venta de yogurt, de leche fresca y de mantequilla. a. Operaciones Gloria S.A. mantiene una posicin de liderazgo en el sector lcteo peruano desde hace ms de 60 aos. Actualmente, la empresa se dedica a preparar, envasar, manufacturar, comprar, vender, importar, exportar y comercializar, toda clase de productos y derivados lcteos, productos alimenticios compuestos por frutas, legumbres, hortalizas, aceites y grasas a partir de sustancias animales y vegetales, productos crnicos, elaboracin y conservacin de pescado y de productos de pescado, y toda clase de productos alimenticios y bebidas en general. Para la realizacin de sus actividades Gloria cuenta con cinco plantas industriales en el pas: (i) Huachipa (Lima), que es un complejo industrial de recepcin y procesamiento de leche, en donde se producen leche evaporada, derivados lcteos (yogurt, quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta, y en donde adems se produce envases y embalajes; (ii) Arequipa, donde funciona una unidad de evaporizacin de leche y de produccin de leche evaporada para la regin sur del pas; (iii) Majes (Arequipa), donde se concentra, evapora y pre-trata, la leche fresca proveniente de los ganaderos de la zona, la cual es transportada a las plantas industriales de Huachipa o de Arequipa; (iv) Cajamarca, donde se concentra la leche fresca y se elaboran derivados lcteos, como queso, mantequilla y manjar blanco; y, (v) Trujillo, donde se acopia, procesa y evapora la leche fresca proveniente de las regiones de Cajamarca, La Libertad, Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al Complejo Industrial de Huachipa. El acopio de leche constituye una de las actividades ms relevantes dentro de una meticulosa cadena de produccin. La leche fresca es transportada a diversas plantas receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a nivel nacional, las que se extienden desde Tacna, al extremo sur del pas, hasta Piura y Cajamarca en el norte, donde la leche es enfriada y posteriormente transportada a las plantas de procesamiento.

Gloria ha desarrollado un programa de incentivos por volumen para estimular una mayor produccin y consecuentemente reducir el costo de recepcin. Se est promoviendo la conformacin de nuevos centros de acopio, en base a apoyo financiero, a capacitacin en tcnicas de produccin e incremento de la productividad, a importacin de ganado, a instalacin de tanques refrigerados en los establos de los principales proveedores, entre otros servicios, con la finalidad de incrementar la oferta de leche fresca. Gloria a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia prima para abastecer al mercado nacional, importa insumos lcteos como: leche entera en polvo, leche descremada en polvo y grasa anhidra de leche. Gloria ha integrado en forma vertical una parte importante de sus operaciones, abarcando todo el proceso de produccin de los productos lcteos, empezando desde la produccin lechera hasta el acopio, el transporte, la produccin, el envasado y la distribucin. Esto se ha logrado gracias a sus propias lneas de produccin y a la participacin de empresas vinculadas tales como: Trupal (para los envases), Casagrande y Cartavio (proveedores de azcar), Raciemsa (servicios de transporte), y Deprodeca (logstica de distribucin). b. Marcas y presentaciones Gloria S.A. cuenta con diversas marcas siendo las ms conocidas: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa, con las cuales comercializa productos como leche evaporada, leche fresca, yogurt y jugos. La introduccin de marcas como Soal y SoyVida, le ha permitido atender el mercado de productos lcteos elaborados con protenas de soya, fuente de bienestar que contribuye a una vida saludable. Cada marca est enfocada en un segmento distinto, y tiene una amplia gama de presentaciones de leche evaporada, leche fresca, yogurt y jugos. Otras marcas comercializadas por la empresa son Bonl, Chicolac, Aruba, La Mesa y caf Mnaco. Las marcas Bonl, Aurora, Pil y El Establo son utilizadas para la exportacin de leche evaporada y de derivados lcteos a otros pases. Adems de las marcas propias, Gloria posee los derechos de uso de las marcas Tampico, para la produccin de refrescos, as como Yomost, para la produccin de yogurt. En abril del 2010, Gloria suscribi un contrato por el cual adquiri los signos distintivos (marcas y lemas comerciales), de la denominacin Milkito, de la empresa Agraria El Escorial, que se encontraba en liquidacin. La marca de productos Milkito fue lder en el rubro de yogurt en los aos

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80-90. Gloria ya lanz Milkito con un yogurt de un litro bio con alta dosificacin de frutas, este relanzamiento confirma el compromiso de ampliar el consumo de lcteos en el pas. La marca Milkito formar parte del portafolio multimarca de Gloria y apunta a que Milkito alcance 10% de participacin de mercado en su primer ao.
Producto Leche evaporada Leche UHT Leche en polvo Yogurt Quesos Nctar y Refrescos Manjar blanco Mantequilla Crema de leche Cons. de pescado Leche Condensada Mermelada Caf Panetn Base de Helados Cons. de Frutas Azcar Snacks Marca Gloria, Pura Vida, Bella Holandesa, Soy Vida, Bonl Gloria, Pura Vida, Bella Holandesa, Chicolac, Soal, SoyVida Gloria, Pura Vida, Soy Vida Gloria, Gloria-Salud, Pura Vida, Soal, Yomost, Soy Vida, Milkito Bonl, La Pradera, La Florencia Gloria, Pura Vida, Aruba, Tampico Bonl, La Mesa Gloria Gloria, La Mesa Gloria, Anchomar Gloria Gloria Mnaco Gloria Gloria Gloria Casa Grande, Cartavio Mr. Chips

captar nuevos mercados (estratificados por edades, por condicin socioeconmica, por hbitos de consumo, entre otros factores), tanto a nivel nacional, como internacional. Asimismo, las inversiones realizadas en la planta de Huachipa han permitido convertir a esta en la planta productora de leche evaporada ms grande del mundo, con produccin a gran escala que permite llegar con precios competitivos a cualquier parte del mundo. 4. Mercado y Posicin Competitiva El mercado de productos lcteos en el Per se caracteriza por su elevada concentracin, pues las tres principales empresas (Gloria, Nestl y Laive) abastecen casi 98% del mercado, y el restante 2% est conformado por productores artesanales. Nestl Per es una subsidiaria del grupo suizo Nestl, empresa que inici operaciones en el pas en 1919, mediante la importacin de sus productos. En 1942 abri su primera planta de produccin, la cual se ubic en Chiclayo. En 1997 Nestl adquiri la fabrica peruana de helados, golosinas y panetones DOnofrio. En la actualidad Nestl Per cuenta con tres plantas ubicadas en Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de leche. Laive se fund en 1910, con el nombre de Sociedad Ganadera del Centro, cambiando su razn social en 1994. En la actualidad la empresa cuenta con cuatro plantas a nivel nacional, ubicadas dos de ellas en Arequipa y dos en Lima, siendo su principal centro de acopio en Majes Arequipa. Estas tres empresas mantienen una intensa competencia entre ellas y ofrecen una importante variedad de productos, con una gama cada vez ms amplia y con novedosas presentaciones en cada caso. Una de las principales fortalezas de la industria lctea en el Per es su integracin vertical, pues las tres principales empresas se encargan del acopio de leche fresca (su principal insumo), de su procesamiento, del envasado y de su distribucin, lo cual permite no slo obtener importantes economas de escala, sino tambin crear barreras de entrada frente a posibles nuevos competidores. En los ltimos aos, el mercado de leche y derivados lcteos, ha presentado un importante dinamismo. En menos de siete aos el consumo anual per cpita, considerando todo el sector lcteo, ha pasado de 48 litros a cerca de 65 litros, y se espera que este dinamismo contine, pues an este nivel de consumo es bajo, Argentina consume ms de 150 litros anuales per capita y Uruguay 200 litros al ao. El producto lcteo ms demandado en el mercado peruano es la leche evaporada. La distribucin segn el tipo de leche

Gloria se mantiene en un proceso constante de diversificacin de productos, ya sea a travs de sus marcas clsicas o a travs del desarrollo de nuevas marcas, y de nuevos productos. Adicionalmente, se redisean empaques, se innovan presentaciones y se cambian formatos de los diferentes productos, siendo uno de sus objetivos principales el de incrementar el consumo per capita de lcteos a nivel nacional, as como, de aprovechar el crecimiento del consumo de jugos y de refrescos. 3. Inversiones El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. est apoyado en un coherente plan de inversiones en activos fijos y de desarrollo de nuevos productos. Gloria tiene una importante cartera de proyectos de inversin destinados a incrementar la capacidad productiva de las plantas, que abarca todos los procesos, desde la recepcin de la leche fresca (desde sus centros de acopio), hasta la distribucin del producto final. Todo esto se enmarca en una estrategia para asegurar la mejor calidad de productos, la mayor eficiencia en costos, el cumplimiento de los ms rigurosos estndares de calidad y de proteccin del medio ambiente, as como, la diversificacin de la oferta de productos, para abastecer la creciente demanda de leche y de derivados lcteos, y lograr
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ms consumida en el mercado peruano es: leche evaporada (alrededor de 88%), leche fresca (alrededor de 11%) y leche en polvo (alrededor de 1%). El mercado total de leches industrializadas mantiene un constante crecimiento, siendo Gloria la empresa que contina liderndolo, con una participacin cercana al 80% en la produccin total al cierre del 2011. Gloria mantiene el liderazgo en la venta de leche evaporada, principalmente a travs de su marca tradicional Gloria, que con diversas presentaciones, est solidamente posicionada en el mercado peruano. Adems del liderazgo de la empresa en el mercado de leches industrializadas y de leche evaporada, se ha alcanzado tambin el liderazgo en el mercado de yogurt, impulsado por la diversidad de presentaciones, de variedades y de sabores, comercializados bajo diversas marcas, cada una de ellas enfocada en un tipo de consumidor especfico. El mercado del yogurt ha sido en los ltimos aos el submercado ms dinmico. Este mercado se ampli, producto de una fuerte competencia iniciada a fines de la dcada de los noventa, que conllev a la reduccin significativa de los precios, lo que permiti hacer ms accesible el producto a los niveles socioeconmicos con menores ingresos. Todo esto permiti el lanzamiento de nuevos sabores y diferentes presentaciones. En el ao 2011, el mercado total de yogurt tuvo un crecimiento de 8.1%, respecto al 2010. Otro mercado que ha registrado un importante crecimiento es el de refrescos y nctares, al potenciarse como una alternativa ms saludable, respecto a las bebidas carbonatadas. En stos mercados Gloria compite con marcas de reconocida presencia como Laive, Pulp, Frugos, Selva y Cifrut, todas las cuales efectan agresivas campaas de marketing. 5. Situacin Financiera A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados financieros para reflejar los efectos de la inflacin. Sin embargo, para efectos de anlisis comparativo, las cifras contables de la institucin han sido ajustadas a valores constantes de diciembre del 2011. a. Resultados, rentabilidad y eficiencia La posicin de mercado de los productos elaborados por Gloria se refleja en un continuo crecimiento de los ingresos, observado en casi todas sus lneas, destacando el crecimiento de las ventas de productos distintos a la leche evaporada, principal producto de la empresa y que mayor

aporte a los ingresos totales ha proporcionado histricamente. La venta de leche evaporada es el principal generador de ingresos de la compaa, con una participacin que supera el 60% de los ingresos totales (incluyendo exportaciones), al cierre del ejercicio 2011. Existe una importante diversificacin en la produccin y en las ventas de la empresa, logradas gracias a la positiva penetracin en el mercado de productos tales como yogurt, leche fresca UHT, quesos y mantequilla. Gloria apuesta por la innovacin para crecer en la venta de todos sus productos lcteos. Para ganar posicin en el mercado, la empresa ha lanzado todo tipo de productos y de envases, adems se han promovido marcas adicionales para llegar a toda la pirmide de la poblacin y lograr que las personas que tienen menos recursos, puedan incrementar su consumo de lcteos y de sus derivados. Al cierre del ejercicio 2011, Gloria obtuvo ingresos ascendentes a S/. 2,566.41 millones, lo que representa un aumento de 5.45%, respecto a los ingresos registrados en el ejercicio 2010, S/. 2,433.80 millones, ajustado a valores constantes de diciembre del 2011 (considerando valores corrientes, el aumento de las ventas es de 12.05%). Este aumento responde al crecimiento en la venta de los diversos tipos y presentaciones de leche, as como de los derivados lcteos y envases, sumado a los mayores ingresos registrados por exportaciones. Las exportaciones han registrado un aumento del orden del 12.77%, netas del ajuste a valores constantes. Es preciso indicar que la produccin a gran escala, permite a Gloria llegar con precios competitivos a cualquier parte del mundo. El creciente nivel de produccin ha permitido un mejor aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas procesadoras y una mayor dilucin de los costos fijos. Sin embargo, el incremento de los costos de las materias primas ha originado menores mrgenes en la utilidad bruta. Los ingresos de Gloria aumentaron 5.45%, mientras que los costos de venta lo hicieron 8.67%, repercutiendo ello en el margen bruto. Este ltimo pas de ser 24.72% en relacin a las ventas en el 2010, a ser 22.43% en el 2011.
M M S/ .

3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2007 2008 2009 2010 2011
22.43% 22.43% 24.32% 23.15% 24.72%

28% 26% 24% 22% 20% 18%

Ingresos

Costos Vtas

Margen Bruto/Vtas

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El crecimiento de la produccin y de las ventas ha requerido un mayor nivel de gastos administrativos y de ventas (S/. 286.13 millones a diciembre del 2011 vs. S/. 285.59 millones a diciembre del 2010). Sin embargo el aumento ha sido poco significativo y est relacionados principalmente con gastos por servicios prestados por terceros, gastos de personal y comisiones por ventas y mayores gastos por honorarios de directores, que tiene relacin directa con la mayor utilidad comercial. Los gastos de administracin y ventas presentan un comportamiento ms eficiente, siendo 11.15% de las ventas, porcentaje menor al registrado en el 2010 (11.73% al cierre del 2010). En el periodo bajo anlisis, en la cuenta de otros ingresos operacionales netos, se registr un monto favorable ascendente a S/. 8.11 millones (S/. 1.59 millones al cierre del 2010), que se origin principalmente por ingresos provenientes de alquileres. Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema de distribucin, pues cuenta con un contrato con la empresa vinculada Deprodeca S.A.C., mediante el cual se ha

asignado la distribucin de los productos de la empresa en el departamento de Lima y la comercializacin de los productos en los dems departamentos del pas. El crecimiento de las ventas y la eficiencia obtenida en los gastos, no logr trasladarse al resultado operacional de la empresa, debido al incremento en el precio de las materias primas. El resultado operacional present menores cifras, habiendo pasado de S/. 317.59 millones al cierre del 2010 (13.05% de los ingresos), a S/. 297.54 millones al cierre del 2011 (11.59% de los ingresos).
M M S/ .

3,000 2,500
12.15% 11.78% 11.43% 11.59%

14%
13.05%

2,000 1,500 1,000 500 0 2007

12% 10%

8% 6% 2008 2009 2010 2011

Ingresos

Margen Bruto

Margen Operacional/Vtas

Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores (En miles de Nuevos Soles al 31 de diciembre del 2011) Ventas netas Margen bruto Resultado operacional Depreciacin del ejercicio Flujo depurado Gastos financieros netos Resultado no operacional Utilidad neta Total Activos Disponible Deudores Activo Fijo Total Pasivos Deuda Financiera Patrimonio Result. Operacional / Ventas Utilidad Neta / Ventas Flujo depurado / Activos Prom. Rentabilidad patrimonial Liquidez corriente Liquidez cida Pasivos / Patrimonio Deuda Financiera / Patrimonio % de Deuda de corto plazo D. Financiera / Flujo depurado ndice de Cobertura Hittrica Ebitda Ebitda Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos financieros 2008 2009 2010 2011 2,160,363 2,229,152 2,433,799 2,566,412 500,036 499,949 601,589 575,557 246,956 262,662 317,589 297,540 51,430 62,248 43,894 48,030 290,873 324,048 361,482 345,570 16,993 23,446 20,068 19,360 155,473 24,359 16,989 (13,876) 308,914 201,819 240,276 195,099 1,811,025 18,525 439,003 576,703 816,908 497,640 994,117 11.43% 14.30% 15.23% 28.55% 1.95 0.88 0.82 0.50 63.5% 1.71 6.61 298,386 1.67 17.56 2,206,248 2,340,435 112,675 83,507 439,066 426,254 861,515 992,743 905,162 952,592 534,848 433,327 1,301,085 1,387,843 11.78% 9.05% 16.33% 17.59% 2.87 1.42 0.70 0.41 42.8% 1.65 7.15 324,909 1.65 13.86 13.05% 9.87% 16.28% 17.87% 2.23 1.04 0.69 0.31 51.2% 1.20 10.59 361,482 1.20 18.01 2,269,336 89,580 361,083 1,085,832 933,362 456,126 1,335,974 11.59% 7.60% 15.51% 14.33% 1.86 0.87 0.70 0.34 55.4% 1.32 12.64 345,570 1.32 17.85

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Respecto al resultado no operacional, al cierre del 2011 Gloria obtuvo un resultado negativo ascendente a S/. 13.88 millones en este concepto, mientras que en ejercicio anterior Gloria registr un resultado positivo ascendente a S/. 16.99 millones. La diferencia en el resultado no operacional en el periodo antes sealado se da por el registro de dividendos recibidos en el 2010. Al cierre del 2011, Gloria registr menores gastos financieros netos (S/. 19.36 millones vs. S/. 20.07 millones), ocasionados principalmente por la disminucin de intereses por bonos corporativos. Asimismo, registr un monto positivo de S/. 5.48 millones correspondiente a diferencia en cambio. En cuanto a dividendos, se tiene que al cierre del 2011, Gloria registr slo S/. 2 mil en su cuenta de dividendos recibidos por sus subsidiarias, mientras que al cierre del 2010 se registraron S/. 36.80 millones por este mismo concepto, lo cual incluso cubri ampliamente los gastos financieros netos incurridos en dicho periodo y represent 15.31% de la utilidad neta. De otro lado, Gloria distribuy, en el ejercicio 2011, un monto ascendente a S/. 167.76 millones por concepto de dividendos a sus accionistas.
Dividendos Pagados y Recibidos
M M S/ .

30%

20%

10%

0% 2007 2008 2009 2010 2011

Margen Bruto/Vtas

Margen Operacional/Vtas

Util. Neta/Ventas

200 175 150 125 100 75 50 25 0 2008 2009 2010 2011

b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda En diciembre del 2011, el total de pasivos de Gloria ascendi a S/. 933.36 millones, cifra menor a la registrada al cierre del 2010 (S/. 952.59 millones, considerando valores constantes a diciembre del 2011). Si se considera valores corrientes, se registra un aumento de 4.12% en los pasivos totales, (S/. 933.36 millones vs. S/. 896.46 millones). Las necesidades de financiamiento de Gloria son cubiertas principalmente a travs de emisiones de bonos y de obligaciones con entidades bancarias, teniendo estas ltimas mayor participacin en relacin al ejercicio anterior. En diciembre del 2011, las emisiones de bonos corporativos y de papeles comerciales, representaron 27.28% del total del pasivo (32.98% al cierre del ejercicio 2010), mientras que por su parte, las deudas bancarias representaron 20.67% (12.39% al cierre del ejercicio 2010).
Distribucin de los Pasivos Dic. 2010 Distribucin de los Pasivos Dic. de 2011

Dividendos Recibidos Dividendos Pagados

Otros 17.25%

Ins. Financieras 12.39%

Otros 15.61%

Ins. Financieras 20.68%

Ctas y doc. comer. 34.74% Dividendos 2.64%

Pblico 32.98%

Pblico Ctas y doc. comer. 32.01% Dividendos 4.42% 27.28%

Al cierre del 2011, la empresa registr una utilidad neta ascendente a S/. 195.10 millones, monto que resulta 18.80% inferior a la obtenida en el 2010, en que se registr una utilidad neta ascendente a S/. 240.28 millones, neta del ajuste a valores constantes de diciembre del 2011. Este menor resultado neto responde a la disminucin en el margen bruto, sumado con la ausencia de dividendos recibidos de sus subsidiarias. La utilidad neta para el periodo en anlisis represent 7.60% de los ingresos por ventas (9.87% de los ingresos en el ejercicio 2010). Si no se consideran los ingresos por dividendos (S/. 2.0 mil en el 2011 y S/. 36.80 millones en el 2010), por ser ingresos no vinculados a la actividad propia de la empresa, la utilidad neta en relacin a las ventas es de 7.60% a diciembre del 2011 vs. 8.36% a diciembre del 2010.

Las emisiones de bonos corporativos permiten a Gloria adquirir pasivos en condiciones de plazos, de moneda y de costo financiero, adecuados a sus requerimientos y a su estructura financiera y operativa. A la fecha, Gloria ya no mantiene vigente su Segundo Programa de Bonos y Papeles Comerciales, pues en octubre del 2009 este se renov por dos aos adicionales, los mismos que ya vencieron. Este Programa involucraba un monto de emisin de hasta US$ 200 millones, bajo el cual ya se realizaron diez emisiones de bonos corporativos y dos emisiones de papeles comerciales, encontrndose al cierre del 2011, un monto total de S/. 254.60 millones en circulacin. Gloria se encuentra evaluando reemplazar el Programa vencido por otro similar.

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Al cierre del 2011, la deuda financiera represent 48.87% del total de pasivos de la empresa, registrndose un aumento a nivel monetario del orden del 5.33% (S/. 456.13 en diciembre del 2011 vs. S/. 433.33 millones en diciembre del 2010). Este aumento se vio reflejado en el ratio de endeudamiento financiero, el cual pas de 0.31 veces el patrimonio de la empresa a diciembre del 2010, a 0.34 veces en el 2011.
MM S/ .

600 500 400 300 200 100 0

595 498 535 43 329 370 319 519 456 477

2007

2008

2009

2010

2011

Deuda Financiera

Deuda No Financiera

La deuda no financiera ascendi a S/. 477.24 millones mostrando una disminucin de S/. 42.03 millones, (-8.09%), respecto a la registrada al cierre del ejercicio 2010 (S/. 519.27 millones), debido principalmente a menores saldos en las cuentas por pagar comerciales, as como en virtud a los menores impuestos y contribuciones pendientes de pago. En cuanto al ratio de endeudamiento total, ste fue de 0.70 veces (0.69 veces al cierre del ejercicio 2010). El patrimonio neto de Gloria disminuy de S/. 1,387.84 millones al cierre del ejercicio 2010, a S/. 1,335.97 millones al cierre del ejercicio 2011 (-3.74%, S/. -51.87 millones). A valores corrientes, se registra un aumento de 2.29% en el patrimonio de la empresa. En Junta Obligatoria Anual de Accionistas efectuada en marzo del 2011, se aprob la distribucin de dividendos por S/. 167.76 millones correspondientes a las utilidades del 2010. En esta misma JOAA se aprob la poltica de dividendos para el ejercicio 2011, la cual contempl que las utilidades de libre disposicin se abonarn en la cuenta de resultados acumulados, pudiendo disponerse para distribucin como dividendos hasta el 60% de estas, previa aprobacin de la Junta General de Accionistas. Para el ejercicio 2012 se ha aprobado la misma poltica de dividendos de los ejercicios anteriores. c. Situacin de liquidez A diciembre del ejercicio 2011, Gloria cont con activos totales ascendentes a S/. 2,269.34 millones, registrando una disminucin de S/. 71.10 millones (-3.04%), en relacin a diciembre del 2010 (S/. 2,340.44 millones, considerando

valores constantes). Si se considera a valores corrientes si se registra un ligero aumento, +3.03%. El activo corriente, responsable de 42.27% de los activos totales, disminuy en 11.74% (S/. 959.22 millones en diciembre del 2011 vs. S/. 1,086.78 millones en diciembre del 2010), debido al registro de menores cuentas por cobrar a relacionadas, menores cuentas por cobrar comerciales y menores gastos pagados por anticipado. En cuanto al pasivo corriente, ste se ha incrementado en relacin al cierre del ao 2010, S/. 516.70 millones en diciembre del 2011 vs. S/. 488.08 millones en diciembre del 2010, debido a mayores montos correspondientes a obligaciones con los bancos y con l pblico, as como por mayores dividendos por pagar. El aumento en los pasivos corrientes, junto con la disminucin de los activos corrientes, se ha reflejado en niveles de liquidez menos holgados, pero adecuados, contando la empresa para el periodo bajo anlisis con un ratio de liquidez corriente de 1.86 veces, frente a 2.23 veces al cierre del 2010. d. ndice de Cobertura Histrico A diciembre del 2011, el Indice de Cobertura Histrico (ICH) fue de 12.64 veces, mostrando un aumento respecto a diciembre del 2010 (10.59 veces), y ello se da a pesar del incremento de las obligaciones financieras, pues no slo influye la amplia capacidad de generacin de flujos de la empresa, sino tambin el menor costo promedio de sus pasivos reales y proyectados, y el buen nivel de rentabilidad que ofrecen sus activos. La calidad operativa alcanzada por Gloria, permite obtener adecuados ratios de eficiencia, sobre todo en cuanto a su nivel de productividad, lo cual se extiende a su estructura financiera, con adecuadas condiciones de mercado en cuanto a captacin de recursos. Todo ello est respaldado plenamente por la capacidad y la experiencia de su administracin, as como por el compromiso comprobado en el cumplimiento histrico en el pago de sus obligaciones financieras.
M M S/ .

Capacidad de Cobertura de Deuda

12.64 10.59 7.15 6.61

600 500 400 300 200 100 2008 2009 2010

14 12 10 8 6 4 2 0

2011

Flujo Dep.

D.Financiera

ICH

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Esta situacin se refleja en su nivel de cobertura de deuda, medida en trminos de las salvaguardas aprobados para la emisin de valores dentro del Segundo Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Gloria S.A., donde el emisor se comprometi a cumplir las siguientes restricciones financieras, en tanto estn vigentes las emisiones de instrumentos dentro del Programa: (i) mantener un nivel de endeudamiento sobre el patrimonio no

mayor a 1.1 veces; (ii) mantener una cobertura de intereses no menor a 3.5 veces; (iii) mantener un ndice de cobertura de deuda no mayor a 4.5 veces; y (iv) mantener un ndice de liquidez corriente ajustada no menor a 1.0 veces. Los niveles de cobertura propuestos como resguardos del Segundo Programa, se han cumplido rigurosamente hasta la fecha.

DETALLE DE LAS EMISIONES DE BONOS CORPORATIVOS SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS Y PAPELES COMERCIALES DE GLORIA S.A. El Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales corresponde a la emisin de instrumentos financieros por un monto en circulacin de hasta US$ 200 millones o su equivalente en Nuevos Soles. En octubre del 2009 se renov el plazo de vencimiento del programa por dos aos adicionales, plazo que ya venci sin ser nuevamente renovado. Monto Monto Monto en Fecha de Emisin Plazo Inters Autorizado Colocado Circulacin Emisin Primera Serie A 5 aos S/. 60000,000 S/. 52125,000 Cancelada 26.06.03 VAC + 6.00% Segunda Serie nica 3 aos S/. 35000,000 S/. 35000,000 Cancelada 21.04.04 5.9375% Tercera Serie A 5 aos S/. 50000,000 S/. 50000,000 Cancelada 14.02.05 6.625% Cuarta Serie A 5 aos S/. 72000,000 S/. 72000,000 Cancelada 22.04.05 6.6875% Quinta Serie A 7 aos S/. 40000,000 S/. 40000,000 S/. 8,571,428 04.09.06 6.500% Sexta Serie A 7 aos S/. 70000,000 S/. 70000,000 S/. 20000,000 26.03.07 5.750% Stima Serie A 10 aos S/. 70000,000 S/. 70000,000 S/. 35000,000 18.04.07 5.875% Octava Serie A 10 aos S/. 100000,000 S/. 100000,000 S/. 55000,000 26.10.07 6.78125% Novena Serie A 5 aos S/. 90000,000 S/. 50000,000 S/. 33333,400 30.04.09 6.46875% Dcima Serie A 7 aos S/. 80000,000 S/. 78000,000 S/. 70200,000 29.09.09 6.5625% DETALLE DE LAS EMISIONES DE PAPELES COMERCIALES DEL SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS Y PAPELES COMERCIALES DE GLORIA S.A. Emisin Primera Serie A Primera Serie B Plazo 180 das 360 das Monto Autorizado S/. 35000,000 S/. 35000,000 Monto Colocado S/. 10000,000 S/. 15000,000 Fecha de Emisin 16/02/2009 16/02/2009 Fecha de Vencimiento Cancelada Cancelada Inters 7.84375% 8.00000%

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