Vous êtes sur la page 1sur 52

Budapesti Corvinus Egyetem Gazdlkodstudomnyi kar Levelez tagozat

INDEXKVET BEFEKTETSI ALAPOK ALKALMAZSA A BEFEKTETSI PORTFOLIKEZELSBEN.

Ksztette: Radics Istvn ltalnos Kzgazdsz szak Tkepiaci szakirny 2008

Szakszeminrium-vezet: Varga Szabolcs

TARTALOMJEGYZK BEVEZETS........................................................................................................................ 3 PORTFOLI BEFEKTETS .............................................................................................. 6 2.1 rtkpaprok vrhat hozama ...................................................................................... 6 2.1.1 Rszvny vrhat hozama................................................................................... 7 2.1.2 Ktvny vrhat hozama .................................................................................... 7 2.1.3 Portfoli vrhat hozama .................................................................................... 7 2.1.4 Sharpe-mutat ..................................................................................................... 8 2.1.5 Rendszeres s eseti tkenvels a portfoliban .................................................. 9 2.2 rtkpaprok vrhat kockzata .................................................................................. 9 2.2.1 Rszvnyek szrsa .......................................................................................... 10 2.2.2 Ktvnyek szrsa ............................................................................................ 11 2.2.3 Portfoli szrsa................................................................................................ 11 3 AKTV BEFEKTETSI STRATGIK........................................................................... 11 3.1 Nyltvg befektetsi alapok ..................................................................................... 11 3.2 Zrtvg befektetsi alapok....................................................................................... 12 3.3 Lettkezel................................................................................................................. 13 3.4 Portflin elrt hozam rtkelse .............................................................................. 14 4 PASSZV VAGYONKEZELSI STRATGIK............................................................. 15 4.1 Az index szerepe........................................................................................................ 15 4.2 rfolyamindex........................................................................................................... 17 4.2.1 rslyozs rszvny index.............................................................................. 19 4.2.2 Tkeslyozs rszvny index.......................................................................... 20 4.2.3 Ktvny-rfolyam index ................................................................................... 21 4.3 Hozamindex, mint Benchmark .................................................................................. 21 4.4 Indexkvet vagyonkezels s portfolipts .......................................................... 22 4.4.1 Indexkvet, passzv ktvny alapok ............................................................... 23 4.4.2 Indexkvet, passzv rszvny alapok .............................................................. 24 4.4.3 Kvetsi hiba .................................................................................................... 24 4.4.4 Index kosr sszettel vltozs ......................................................................... 24 4.4.5 Kifizetett osztalk visszaforgatsa az indexbe.................................................. 26 4.5 Tzsdn Kereskedett Befektetsi alap ....................................................................... 27 4.5.1 ETF ltrehozsa egy index alapjn ................................................................... 28 4.5.2 ETF elnyei....................................................................................................... 28 4.5.3 ETF piacnak legfbb rsztvevi...................................................................... 30 4.5.4 BUX ETF egyedi jellemzi............................................................................... 34 4.6 Tzsdei forgalmazs .................................................................................................. 36 4.6.1 A Kibocst, mint Alapkezel feladatai ........................................................... 38 4.6.2 Az rjegyz szerepe .......................................................................................... 39 4.6.3 ETF tzsdei kereskedsnek szablyai, lehetsgei ......................................... 39 4.6.4 Tzsdei gyletek elszmolsa........................................................................... 42 4.7 OTC ads-vtel .......................................................................................................... 42 5 ALAPOK HOZAMAI........................................................................................................ 43 5.1 Nemzetkzi alapok hozamai...................................................................................... 44 5.1.1 Nemzetkzi rszvny alapok ............................................................................ 44 5.1.2 Nemzetkzi ktvny alapok.............................................................................. 47 5.2 Hazai alapok hozamai................................................................................................ 47 5.2.1 Aktv alapok hozamai ....................................................................................... 48 5.2.2 Passzv alapok hozamai .................................................................................... 49 IRODALOMJEGYZK.............................................................................................................. 52 BRAJEGYZK ........................................................................................................................ 52 MELLKLETEK........................................................................................................................ 52
1 2

BEVEZETS

Tzsdn Kereskedett Befektetsi Alap (Exchange Traded Found ETF) a passzv vagyonkezelsi mdszerek egyik npszer s sikeresen terjed formja szerte a vilg tkepiacain. Viszonylag fiatal s jszer befektetsi forma. Szmos pozitv tulajdonsga alapjn igen gyorsan npszerv vlt mind a befektetk, mind az alapkezelk krben. Az brk rtkei alapjn leolvashat, hogy az ETF alapok szma mellett az alapokban tartott nett eszkzrtk is robbansszer nvekedsnek indult az elmlt vekben.
629

369

204 80 1 1 2 19 19 29 30 102 113 119 152

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

1. bra. ETF alapok szma az Egyeslt llamokban. v vgi adat. Forrs: www.ici.org

8 60 2 42 2 42 0 55 0 30 0 82 7 22 0 54 0 15 3 98

2 10

82

65

3 14

3 99

33

5 58

15

3 87

2 1 41

8 56

7 70

Az ETF alapok egy vlasztott, s a piac ltal elfogadottnak s hitelesnek tekintett indexkosr lekpezse rvn passzv rtkpapr portfolit hoznak ltre. Nyeresget az index nvekedse biztost az alap szmra. Az index, s gy az ETF jellemzje, hogy egy fldrajzilag s gazdasgilag is jl behatrolt tkepiac rtkelsi kpt adja a befektetk ltal berazva. Az egyes indexek sok-sok, akr tbb szz azonos tpus rtkpaprbl egy jl diverzifiklt portfoli mintjaknt llnak ssze. Befektetsi portflinkba gy egyetlen tranzakcival, egy teljes rszvnyportfoli illeszthet be. 3

4 46

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

2. bra. ETF alapok eszkzrtke az Egyeslt llamokban (milli $). v vgi adat. Forrs: www.ici.org

4 42

2 05

Az ETF kockzata egy jl diverzifiklt befektetsi alap tulajdonsgait mutatja. rfolyama s gy az elrhet nyeresg minden pillanatban ismert, azonos az indexkosr rfolyamval. Legfbb jellemzje, hogy a tzsdei kereskedsbe bevezetett, gy nagyfok likvidits mellett, alacsony tranzakcis kltsggel, rszvnyknt, akr napon bell is kereskedhet rtkpapr. A hazai tkepiacon egyelre egyetlen ETF ltezik, az OTP Alapkezel ltal kibocstott BUX ETF. Nemzetkzi tkepiacokon azonban megszmllhatatlanul sok indexbl kpeznek ETF alapokat alapkezelk; illetve sok esetben azrt szmolnak j indexet, vagy tbb indexekbl jabb indexeket - elssorban szektor indexeket - hogy abbl ETF alapot alkossanak. Ez fknt szak-Amerikra s zsiban jellemz. Az ETF vilga igen vltozatos s sznes. Az alapokat gyakran fantzianvvel illetik. SPIDER, DIAMOND, QQQ, DAX EX egy-egy nevezetes tzsdeindex ETF megfelelje. Szinte brmely ru vagy piaci szegmensbe lehetsges befektetni ETF alapokon keresztl. Legyen az valamely ipari alapanyag, deviza, ktvny vagy ingatlan. A rszvnypiac teljes lefedsre ipargi, szektorlis ETF alapok lteznek. A pnzgyi, lelmiszeripari, egszsggyi, mdia, kiskereskedelmi szektorok teljestmnyt, s gy a szektor rszvnyek rfolyamvltozst is sok-sok ETF kveti. A technolgiai szektor biotechnikai, gygyszeripari, flvezet ipargi indexei szintn nhny szemlletes plda a nagyon szles s sznes palettrl. De befektethetnk egsz rgik tkepiaci teljestmnybe is. A feltrekv zsiai piacok mellett; mint Kna, Hong-Kong, India, vlaszthat mg Latin-Amerika vagy Dl-Afrika teljestmnyt mr ETF is. Az ETF minden esetben a mgttes rtkpapr vagy tkepiaci termk rfolyamt kveti. Ezek az rdekes portfolik, az indexekbl kpzett indexek s szektor indexek a dolgozatban emltsre kerlnek, de a terjedelemi korlt okn rszletes bemutats elmarad. Kutats s adatgyjts sorn a megfelel mret s folyamatosan frissl kereskedsi s statisztikai adatok a szakmailag elfogadott s hitelesnek tekintett, nylt internetes platformokrl s portlokrl kerltek legyjtsre. Az rfolyam s hozam adatok tbb adatbzisbl szrmaznak, s 3 ves idintervallumot lelnek t 2005-0411. (htf) napjtl 2008-04-10. (cstrtk) napjig. A felhasznlt adatbzisok felsorolsa az irodalomjegyzkben trtnik. A BUX ETF elemzsnl az rfolyam adatok az alap els kereskedsi napjtl kezdve, vagyis 2006-12-13. (szerda) napjtl 2008-04-10. (cstrtk) napjig tartanak. Az adat mennyisg kezelhetsge rdekben az emltett idintervallum szerint az adatbzisbl az adatletltsnl lehetsges volt az adatok szrse s szktse. Az adatok letltse tbbnyire tblzat formtumban trtnt. 4

Az elmleti httr felvezetshez a hazai szakmai szervezetek s a BT honlapja ltal megjelentetett cikkek, ismertetk, elemzsek mellett szakmai tanfolyami s felsoktatsi tanknyvek tananyaga kerlt feldolgozsra, amelyek az

irodalomjegyzkben rszletes felsorolsra is kerltek. A dolgozat alapvet clja, hogy a piac rtktletbe fektet, a piaci vltozsokkal azonnal egyttmozg ETF alapok a vizsglt idtvon milyen teljestmnyt nyjtanak az aktv portfolikezelsi s befektetsi stratgik vlaszt befektetsi alapokkal szemben. A hipotetikus krds, hogy a piac a hatkonyabb befektet, vagy a piaci hozamokat (messze) tlszrnyalni igyekv, aktv alapot kezel portfoli menedzser. Emltsre kerlnek ezrt az aktv alapkezelst jellemz legfbb motvumok, s az aktv s passzv vagyonkezelsi mdszerek kztti legfbb klnbsgek is. F tmakr azonban a passzv vagyonkezels s az ahhoz szksges fogalmak s gyakorlati alkalmazsok felvzolsa mellett az ETF alapok rszletes bemutatsa. Sz esik a tkepiaci indexek szereprl is a befektetk szemszgbl. Ezekre az indexekre a befektetsi alapkezelk befektetsi termkeket, az indexkvet befektetsi alapokat hoznak ltre. Az ETF alapokkal kapcsolatos portfolipts s menedzsels, kockzatkezels s likvidits menedzsels sorn add nehzsgek, s az azok kezelsre alkalmazott technikk mind-mind szba kerlnek. Rszletes bemutatsra kerlnek a klnfle tzsdeindex tpusok, mint egy ETF alap ptkve, s nevestve azok az indexek, melyek a mindennapi tkepiaci hrekben szerepelve egyik-msik tpust kpviselik. Vizsglatba az egyetlen hazai mellett azon ETF alapok kerltek bevonsra, amelyek tzsdeindex httere a nemzetkzi tkepiacokon is elfogadott, hiteles tkepiaci mutatszm. A Budapesti rtk Tzsde (BT), mint az egyetlen hazai- s a hazai kis s intzmnyi befektetk ltal ezrt legknnyebben elrhet msodlagos rtkpaprpiac ltal jegyzett indexek is rszletes bemutatsra kerlnek. Az ETF esetben, mivel a tzsdei kereskedsbe bevezetett rtkpaprrl lvn sz, a tzsde szerepe s fontossga elsrend szempont az ETF jegyek forgalmazsa sorn. A jegyeket alapveten zrtvg befektetsi jegyekknt bocstjk ki, gy a kibocsts utn leggyorsabban s a legkiszmthatbban a tzsdn jut hozz a befektet. Ezrt bemutatsra kerl a tzsdei kereskeds menete, az elszmols lehetsgei s garancii.

PORTFOLI BEFEKTETS

A portfoli szint befektetsek alapvet clja minden esetben a kockzat diverzifikls Ez azt jelenti, hogy a befektet egyszerre tbb rtkpaprba is befektet, hogy az esetleges hozamok kzti eltrst kiegyenltse. Akr intzmnyi, akr kisbefektetknt szmtalan befektetsi instrumentum szba jhet befektetsi

portfoliptshez s a kockzat diverzifiklsra. A kockzat szerint besorolva az eszkzk lehetnek bankbettek s llamktvnyek klnfle formban s futamidre. Vllalati ktvnyek vagy rszvnyek kiszmthat vrhat hozam, s kiszmthatatlan realizlt hozam s kockzat kombincira. Vlaszthat szakemberek ltal sszelltott nylt vagy zrt vg befektetsi alap is egy adott rtkpapr tpusra specializlva, vagy azok kombincijaknt ellltva. rtkpaprok mellett termszeti kincsek vagy mezgazdasgi termkek tulajdonjoga is vsrolhat s kereskedhet pusztn rszesedseken keresztl anlkl, hogy magt a termket valaha is egy nem ltez, sajt raktrban kellene elhelyezni. Hatrids s szrmazkos gylet is indthat mindezen rtkpaprokra s termkekre spekulatv, vagy fedezeti cllal. Az rtkpapr befektetseket minden esetben jrulkos tranzakcis kltsgek terhelik, amelyeket kzvetlenl a befektet fizet meg. Ezrt egy adott mennyisg vagy sszeghatr alatt nem igazn ri meg kzvetlen s egyedi rtkpapr befektetseket eszkzlni, mivel az egyszeri befektetsek relatv kltsge gy lnyegesen magasabb. A befektetsi ignyek sszegyjtse a befektetni kvnt sszegekbl egy nagyobb vagyontmeg sszpontostsa egy adott befektetsi cl megvalstsa rdekben igen jelents hozamnvel tnyez a relatv kltsgek mrsklse ltal. 2.1 rtkpaprok vrhat hozama Befektetk clja azonban mindig azonos. Minl magasabb hozamot minl kisebb kockzattal elrni a teljes befektetsi idtvon. Ez megvalsthat akr passzv, akr aktv befektetsi stratgival is. Mint minden tzsdei termket tartalmaz befektets, gy egy portfoli esetn is elre kiszmthatatlan a befektets tnyleges, realizlhat hozama a befektetsi idtvon. Befektetsi kockzat, hogy egy befektetsnek csak a vrhat hozama szmthat ki elre, a tnyleges, realizlt (ex post) hozam ettl eltrhet. Historikus adatokon alapul adatsorok s ltvnyos, akr interaktv grafikonok letlthetk akr az alapkezel, akr a forgalmaz tzsde, de akr tbb alapminst vagy tkepiaci hrszolgltat internetes portljrl is. Befektets kezelknt azonban

magunknak is fontos tudnunk s kiszmtanunk, hogy a piac rtktletre bzott passzv portfolink hogyan teljesthet a jvben, vagy akr kvetez napokban, hetekben. Fontos tudni, hogy egy rtkpapr vrhat hozam rtke eltrhet az rtkpapr adott kereskedsi napi rfolyamtl. Ez mind a rszvnyekre s mind a ktvnyekre is igaz. 2.1.1 Rszvny vrhat hozama A rszvnyek elre kiszmthat pnzramlssal nem rendelkeznek, de pontosan ez adja a rszvnypiaci kereskedelem igazi zt. Egy rszvny hozama egy kereskedsi napon bell is folyamatosan szmthat a beszerzsi rfolyam s a jelenlegi rfolyam klnbsgeknt, ahhoz hozzszmtva a vrhat osztalk jelenrtknek az sszegt. A rszvny vrhat hozama mindig magasabb osztalkfizets eltt a vrhat kifizets jelenrtke miatt, mint osztalkfizets utn.
E( ri ) = Pt P0 + DIVt P0

ahol

P0 a befektets sszege, (DIVt) a befektetsi idszak alatt vrhat osztalk sszege, Pt-P0 az eladsi s a vsrlsi rfolyam-klnbzet. 2.1.2 Ktvny vrhat hozama Amennyiben eltekintnk a ktvny hozamnak a csdkockzat valsznsgvel val slyozstl akkor egy ktvny vrhat hozama megegyezik a ktvnyen jelzett kamat rtkvel. Azonban a ktvnyek pillanatnyi rfolyamt is befolysolja a hozamgrbe ltal mutatott hozamelvrs, ami egy diszkont tnyezknt javtja, vagy akr el is rontja a ktvny jelenbeli rfolyamt a nvleges rtkhez kpest. P0 = PV (Ct ) = Ct ahol t =1 (1 + r ) t t
T

PV(Ct) a ktvny jelenlegi rfolyam rtke


Ct a befektetets sszege,

rt a hozamgrbe ltal mutatott, elvrt piaci kamatszint 2.1.3 Portfoli vrhat hozama
Brmely portfoli vrhat hozama a portfolit alkot rtkpaprok vrhat hozamainak slyozott tlaga. Portfoli hozamot szmtunk mr akkor is, ha a befektet mindssze kt klnbz befektetsi instrumentumot tart befektetsknt. Ez a forma mr egy ktelem befektetsi portfolinak felel meg. Abban az esetben is, ha csupn kt klnbz lejratra szl, ezrt eltr ves nvleges kamatot biztost lekttt

bankbettje van. Elssorban azonban rtkpapr portfolik esetben van jelentsge. Brmikor brmely instrumentum bevltsa, kicserlse vagy j beszerzse esetn a portfoli tslyozdik. Minden portfoli tslyozs esetn a portfoli vrhat hozama is vltozik az indexkosrban szerepl rtkpaprok egyedi slya s az rtkpaproktl vrhat hozam alapjn. Termszetesen a portfoli vrhat hozama akkor is vltozik, amennyiben az indexkosrban szerepl rtkpaprok slya vltozatlan marad, azonban egy vagy tbb rtkpapr vrhat hozama megvltozik.
rp = wi ri , ahol
i =1 n

wi az i. rtkpapr slyarnya a portfolin bell, ri pedig az i. rtkpapr vrhat hozama Ktvnyek nem brnak oly tbbnyire egyforma hozam tulajdonsggal, mint a rszvnyek, hanem tpusonknt eltr kamat s tketrlesztsi jellemzik vannak. Egy ktvny rfolyamt mg a be nem vltott kamat- s tketrleszt-szelvnyek diszkontlt jelenrtke is befolysolja. Ezrt egy fontos mutatszmot, a ktvny tlagidt (D) szmtanak a ktvnyekre s a ktvny portfolikra, ami a kifizetsekig htralv idszakoknak egy adott idpontra vonatkoz relatv pnzramlsokkal slyozott tlaga.

D = t
t =0

PV (Ct ) ahol PV (Ct )

D a kifizetsek idbeni slypontjt mutatja meg. 2.1.4 Sharpe-mutat A portfolin elrt hozamokat ssze lehet vetni a hozzjuk tartoz kockzatokkal, a hozamok ingadozsval, szrsval. Erre alkalmas eszkz ez a mutat, amely azt mutatja, hogy mekkora az egysgnyi kockzatra jut tbblethozam. A portflik adott idszaki kockzati prmiumt vetti az idszaki hozamok szrsra. Ezltal az eltr befektetsi politikj alapok teljestmnye is sszehasonlthatv vlik. Sharpe-mutat =
(rp rf )

ahol

r p a portfli ltal elrt ves hozam r f kockzatmentes hozam

p a portfli hozamainak szrsa


Minl nagyobb a mutat rtke, annl magasabb az egysgnyi szrsra jut kockzatmentes hozam feletti tbblethozam. A mutat rtke negatv szm is lehet, ez

szerint a vizsglt idszak sorn a befektetsi alap ltal elrt hozam elmaradt a kockzatmentesen elrhet hozamtl. Kockzatmentes hozam a kockzatmentesnek tekintett befektetsek ltal biztostott hozam. Ezt a hozamot legtbbszr a vizsglt idszakkal azonos idtvra kibocstott llampaprok kpviselik. Az egyes idszakokra a kockzatmentes hozam rtknek azonban egy hozamindex ugyanarra az idszakra vonatkoz referencia hozamai is megfelelnek tekinthetk. 2.1.5 Rendszeres s eseti tkenvels a portfoliban A bemutatott brk rfolyam adatai alapjn lthat, hiba az elmlt vekben folyamatosan emelked rfolyamtrend amit a felrajzolt trendvonal is mutat a klnbz idpontokban vsrolt ETF jegyek beszerzsi rfolyama mg egy hnapon bell is jelents eltrst mutat. Az is gyakori jelensg, hogy egy kereskedsi napon bell a napi maximlis vagy minimlis rfolyamrtk magasabb, illetve alacsonyabb, mint a kereskedsi napon a nyit vagy zr rfolyam. Nyeresget a vteli s az eladsi rfolyam klnbsge biztost a befektet szmra. Cskken rfolyamrtkek esetn a nyeresg is cskken, vagy egyenesen negatvba fordul az elrhet hozam. Az eltr idpontokban s eltr rfolyamokon trtn vsrls esetn a portfoliban szerepl jegyek tlagos beszerzsi rfolyama is vltozik. Minden gyakorl befektetsi tancsad repertorjban megtallhat az rv, miszerint cskken rfolyamok, vagy negatv hozam esetn mg vsrolni kell az adott instrumentumbl. gy cskken a portfoliban szerepl rtkpaprok tlagrfolyama, s nvekszik a vrhat hozam rtke a megnvekv klnbsg miatt. Az eredmny magt a portfoli kockzatt cskkenti, mikzben az egyes rtkpaprok hozama nem vltozik, az egsz portfoli vrhat hozama azonban nvekszik. Az tlagos beszerzsi rfolyam alapjn szmthat ki a portfoli vrhat hozama, a portfolit alkot rtkpaprok vrhat hozamainak slyozott tlagaknt. Realizlt nyeresg, vagy vesztesg termszetesen csak befektetsi jegyek tnyleges rtkestsekor keletkezik, de mint a portfoli kockztatott rtknl emltsre kerlt, nem rt, ha a portfoli tnyleges piaci rtkvel folyamatosan, naprakszen tisztban van a befektet. A klnbz idpontokban s rfolyamon beszerzett befektetsi jegyek a portfolin belli egyedi slyuk alapjn az tlagrfolyamot, s gy a portfoli vrhat hozamt is befolysoljk. 2.2 rtkpaprok vrhat kockzata A befektetsek klnbz eszkzk kztti megosztsval a kockzat hatkonyan cskkenthet. Kt ugyanolyan kockzat eszkzbl sszelltott portfoli egyttes

kockzata kisebb. Ezzel prhuzamosan ugyanakkor nem cskken a vrhat tlagos hozam, amennyiben az eszkzk rfolyama nem mozog tkletesen egytt. Minl tbb eszkzbl lltunk ssze egy portfolit, a kockzatcskkens annl nagyobb lesz. Ilyen szint kockzatmegosztsra a jrulkos kltsgek miatt az egyni befektetk nllan nem kpesek, ezt az elnyt csak befektetsi alapokon keresztl tudjk elrni. Egy rtkpapr hozama mindig egy valsznsgi vltoz. Az rtkpaprok kockzatt az adott idponti hozamnak a hozamtlaga krli szrdsval mrjk, amely rtk a volatilits. Minl nagyobb a szrds, annl kockzatosabb az rtkpapr. Nagyobb kockzatnl nagyobb a tnyleges hozamnak a vrhat hozamtl val eltrse. Minl nagyobb a hozam ingadozsa, annl hosszabb idszak szksges ahhoz, hogy a hozamok nagy valsznsggel meghaladjk az alacsonyabb kockzat eszkzkt. Vagyis minl ksbb akarjuk visszakapni a befektetsnket, annl magasabb kockzatot tudunk felvllalni, s annl magasabb hozamra szmthatunk hossztvon. 2.2.1 Rszvnyek szrsa A hozamnak a vrhat hozamtl val tlagos ngyzetes eltrse. Az idsorbl vagy a lehetsges kimenetek valsznsgnek az eloszlsaibl szmtjuk, s rtkt a hozam mrtkegysgvel megegyezen szzalkos formban adja meg. Szrs kplete: ( x) =
_
i =1

(ri r ) 2 n

az adatsorbl kpezve. ri a minta i. eleme, n a minta elemszma

r a minta rtkek tlaga,


(ri r ) 2
n _

Variancia az egyes hozamok tlagtl val eltrseinek ngyzetsszege,


amely nem szzalkos eredmnyt ad. n Kovariancia a tnyleges hozam vrhat hozamtl val eltrseinek egyttes tlaga. Egy vltoznak egy msik vltozval vett variancijt jelenti, vagy a vltoz nmagval vett kovariancija is variancia. Portfoli esetn a kapcsolat szmtshoz minden tagot minden taggal vgigvesznk, vagyis egy kovariancia mtrixot alkotunk. rtke a hozamok egyttmozgsnak irnyt mri. A portfoli tagjai fggetlenek egymstl, ha hozamaik kovariancija rtke = 0. COVan vagy an =
i =1

VAR p =

i =1

= r2

(rai r a )(rni rn )
n

10

Korrelci a portfoli tagjainak, az egyes eszkzknek a hozam vagy rfolyam egyttmozgsnak a szorossgt mri. Egyre szorosabb az egyttmozgs, ha az rtk egyre inkbb kzelt az 1 rthez. (Fazekas Gergely et. al., 2003).

an =

COVan

a n

illetve visszahelyettestve

COVan = an a n

2.2.2 Ktvnyek szrsa Mrhet a ktvnyekre szmtott kamatlb elmozdulst mr rtk, a mdostott tlagid (D*) kiszmtsval, ami a ktvnyrfolyamnak a hozamszint vltozs szerinti fl rugalmassga. Kapcsolatot teremt a hozam s a ktvnyrfolyam megvltozsa kzt.
D* =
P / P r vagy P = D* r P de
D* = D 1+ r

P amelyek alapjn a ktvny szrsa szmthat. ktvny = = D* (r ) P

2.2.3 Portfoli szrsa


Rszvnyportfolik esetn kiszmthat a kovariancia mtrixok alapjn. A rszvny portfoli szrsa nem a portfoliban szerepl rtkpaprok szrsnak slyozott szmtani tlaga, hanem attl eltr nagysg. rtke a portfoliban szerepl befektetsek kovariancijnak az rtkarnyokkal slyozott tlaga (KEBA,2004).

p =

( w w COV ) vagy
i j ij i j

(w w
i j ij i i j

AKTV BEFEKTETSI STRATGIK

3.1

Nyltvg befektetsi alapok


A kollektv befektetsi formk legelterjedtebb s legismertebb formja. Az

alapkezel sok befektettl sszegyjtve a tkt, azt a sajt elkpzelse szerinti rtkpapr portfoliba fekteti. Az alap elnevezse azt takarja, hogy az alapnak nincs elre meghirdetett lejrati ideje, vagy rgztett futamideje. Az alapkezel a nyltvg alapba brmikor j tkt bevonhat, s gy visszavlthat befektetsi jegyeket vltoz mennyisgben hoz forgalomba. Minden aktvan kezelt, elssorban nylt vg alap ltrehozsa esetn az alapkezelnek elre meg kell hirdetni, hogy az alap milyen tpus rtkpaprokbl fog llni. Trvny ktelezi az alapkezelt, hogy a meghatrozott kategrik szerint sorolja be az ltala ltrehozott alapot. Ezzel a befektetket tjkoztatja elssorban az alap ltal viselt kockzatrl.

11

Az alapkezel s azon keresztl a portfoli menedzser minden esetben egy kivlasztott hozam indexet akar megverni, annl magasabb hozamot kvn elrni. Ezt az elvrst tmogatja a befektetk legnagyobb rsze is, akik rendre az tlagoshoz kpest jobb hozamot kvnnak realizlni. A befektetk nagy rsze gy is gondolja, hogy jl ki tudja vlasztani a tlteljest alapkezelket. Az alapkezel a cl elrse rdekben elssorban olyan rtkpaprokat keres, amelyrl az elemzi gy gondoljk, hogy azok alulrazott paprok. Ezektl az rtkpaproktl ezrt a jvben jelents rfolyam emelkeds vrnak. A portfoliban az rtkpaprokat az elvrs miatt idnknt kicserlik. Az alapkezelnl ezrt aktv rtkpapr elads s vtel folyik. A csere idpontjt, a volument s hogy mikor mely paprokat melyikre cserlik, azt mindig az egyes paprokkal szembeni vrakozsok dntik el. Az alapkezel ezrt jelents tzsdei forgalmat bonyolthat, mg az ezzel kapcsolatos kltsgeket s djakat kzvetlenl az alapra hrtja. Az alapkezel ltal felszmtott djak azonban az elrt hozamot rontjk le. Sok befektet sokfle befekteti ignye folyamatosan felmerl, ezrt az alapkezelk sokfle befektetetsi politikj alapok krt knljk megvtelre. Egy alapkezeln bell az egyes kategorizlt rszpiacokkal is klnbz, erre specializldott portfolimenedzserek foglalkoznak. A kategorizlsa clja, hogy segtse a befektetk eligazodst, illetve megteremtse a mltbeli teljestmnyek sszehasonlthatsgt. Az alapkezel kockzata, de egyben plusz rtke is az az rtk, amit egy portfoli menedzser hozz tehet vagy vehet el a teljestmnybl a piac teljestmnyhez kpest. A tradicionlis nylt vg alapoknak csak elsdleges piacuk van. A befektet a jegyeket a forgalmaztl veheti meg, illetve rajta keresztl vlthatja vissza, tbbnyire kln djazsrt. A nyltvg befektetsi alap befektetsi jegye jellemzen OTC piaci termk. A nyltvg befektetsi alapok mgis egyik hatalmas elnye minden ms megtakartsi formval szemben az az egyedlll likvidits, amit a kibocst biztost ezen rtkpapr jegyekre. Azaz a befektetk minimlis kltsggel, rugalmasan tudjk vltoztatni a befektetsk nagysgt. 3.2 Zrtvg befektetsi alapok Ezek az alapok felptsket s mkdsk feltteleit tekintve nagyon hasonlatosak a nyltvg alapokhoz. Legfbb klnbsg, hogy az alapnak van meghirdetett lejrati ideje, vagy rgztett futamideje. Az alapkezel a jegyzs lezrulta s az alap elindulsa utn a zrtvg alapba tbb tkt mr nem von be, a befektetsi jegyek szma ezrt a futamid alatt nem vltozik. Gyakran sajtos befektetsi clra

12

jnnek ltre, mely esetn akr a likvidits korltozsa is szksges lehet a befektetk fel a befektetsi cl megvalsulsa rdekben. A befektetsi jegy visszavltsra tbbnyire csak a futamid lejrtval, az alap megszntetsvel kerlhet sor. Egyes esetekben az alapkezel vllalja ugyan a visszavltst, de ezrt jelents tranzakcis djakat szmt fel. Cserbe viszont tkegarancit, illetve egyes esetekben

hozamgarancit is vllal. A likvidits fenntarthat azonban msodpiaci forgalmazs keretn bell is, amikor egy vagy tbb tzsdn lehetsg van a zrtvg befektetsi jegy rtkestsre vagy akr beszerzsre is. 3.3 Lettkezel Mind a nyltvg s mind a zrtvg alapok esetben egyedlll, szigoran szablyozott intzmnyrendszer garantlja a befektetsek biztonsgt. Az egyes fbb feladatok klnbz intzmnyek kztt vannak megosztva, amelyek gy egymst is folyamatosan ellenrzik a biztonsg egyedlllan magas szintjt nyjtva ezzel a befektetk rszre. Egy alapkezel megbzsa alapjn vgzi a lettkezel az alap tulajdonban lv rtkpaprok letti rzst, kezelst. Valamint a befektetsi jegyek eladsval, visszavsrlsval, a hozamok kifizetsvel s a nett eszkzrtk megllaptsval kapcsolatos technikai tevkenysget s ezen keresztl az Alapkezel sajtos ellenrzst is elvgi. Nyltvg alapok esetben naponta, zrtvg alapok esetben legalbb kthetente a lettkezelnek meg kell llaptani az alap nett eszkzrtkt. Az eszkzrtk megllaptsnak s kzzttelnek specilis s kttt szablyai vannak. Ezek a szablyok egysgestik az rtk s hozam megllaptst, gy az egyes befektetsi alapok hozama akr kzvetlen is sszehasonlthat. A megllaptott eszkzrtk s hozam azonban egy adott idszakra vonatkoz nominlis rtk, s nem mond el semmit az alap ltal vllalt kockzatrl. A kockzattal slyozott rtkelshez a mr emltett Sharpe-mutat megfelel eszkz. Ez az rtkels tves kvetkeztetsek levonsra is lehetsg ad a nem kellen tjkozott s kevs tkepiaci alapismerettel rendelkez befektetk szmra. Pldul egyes idszakokban magas kimutatott hozamrtkkel rendelkez tiszta rszvnyalap azt a tves benyomst keltheti a befektetk szemben, hogy ez a hozam brmely idszakban fixnek tekinthet, vagy akr nagyon hossz ideig fenn is tarthat.

13

3.4

Portflin elrt hozam rtkelse Az alapok mltbli teljestmnyeinek sszehasonltsnl fontos, hogy csak

azonos befektetsi stratgij alapok, csak azonos idszakra vonatkoz, azonos mdon szmolt teljestmnyei legyenek sszehasonltva. ven belli teljestmny nem vesthet s a mltbli hozamok sem jelentenek a jvbeli hozamokra garancit. A befektetsi alapkezelsi tevkenysget vgz ltal a kezelt portflikon elrt teljestmny, illetve hozam szmtsnak, bemutatsnak, illetve kzzttelnek kln szablyai, elvei vannak. A teljestmnyszmtsi, bemutatsi s kzztteli szablyok clja, hogy a befektetk biztosak lehessenek abban, hogy a teljestmnyrl szl informcik teljesek s helyesek. Ezen elrsok betartsa, illetve a hozamszmtsi mdszerek egysgessge azt szolglja, hogy az egyes portflik teljestmnyt minl inkbb sszehasonlthatv tegye. Minden adatot s informcit, amely egy portflin elrt teljestmny bemutatshoz s az elrt szmtsok elvgzshez szksges, ssze kell gyjteni s meg kell rizni s az rtkelsek forrsait s mdszereit a befektet szmra is hozzfrhetv kell tenni. Az rtkelst gy kell elvgezni, mintha a portfoliban lv sszes rtkpaprt az alap azon a napon piacra tenn, s piaci ron eladn. A piacon az rtkpaprokrt cserbe kapott sszeg cskkentve a tranzakcis djakkal s az alapot terhel kltsgekkel adja ki az alap aznapi teljes nett eszkzrtkt. Ez egyfajta likviditsi rtkels is egyben. A portfoliban lv egyes rtkpaprok, befektetsi eszkzk likviditsa alatta maradhat a kvnatosnak, vagyis viszonylag nehz rjuk vevt/eladt tallni. gy az eladni kvnt egyes rtkpaprok rtkestse nehzsgekbe tkzhet. Ennek kvetkezmnye, hogy az adott napon tnylegesen elrhet eladsi r alacsonyabb lehet, mint az rtkpapr relis forgalmi rtke. Olyan eszkz esetn, amelybl kamatjvedelem szrmazik, az idarnyos kamatokat is figyelembe kell venni s a pnzbl, pnzjelleg eszkzkbl szrmaz hozamokat bele kell foglalni a teljes hozam szmtsba. A realizlt s nem realizlt rfolyam nyeresget s a bevteleket is magba foglal teljes hozamot kell kimutatniuk. Egy vnl rvidebb idszakok teljestmnyt nem lehet vesteni s mindig meg kell jellni, hogy mely idszakra vonatkozik a hozamadat. A teljestmnyt a kereskedsi kltsg levonsa utn kell kiszmtani s a portfli kezelsi tevkenysget vgznek fizetett djakat is figyelembe kell venni.

14

4 4.1

PASSZV VAGYONKEZELSI STRATGIK

Az index szerepe Amennyiben egy portfli befektetsi politikjban egy referenciaindexhez kpest

mrt hozamkzzttelt is rendeltek, akkor a referenciaindex hozamt ugyanarra az idszakra ugyanolyan hozamszmtsi mdszert alkalmazva kell bemutatni, amelyekre a portfli hozama is bemutatsra kerl. Az elrt befektetsi teljestmny pedig minden esetben egy benchmark hozam, vagy nven referenciaindex segtsgvel

sszehasonlthat, amihez az elrt hozamokat viszonytani lehet. Benchmark brmely egyedi befektetsi eszkz hozama lehet a kockzat viselsi hajlam fggvnyben. Kockzatmentes llampaprok hozama elfogadott rtk a minimlis elvrt hozam meghatrozsra. Ez a hozam az egyes eszkzkre szmtott kockzattal slyozva mr az eszkztl elvrt minimlis hozamot mutatja. Az eltr eszkzk azonban eltr tulajdonsgokkal rendelkeznek s eltr piaci hatsokra is reaglnak (BT,2004). Egyetlen eszkz hozama s szrsa gy nem tkrzi pontosan a piaci viszonyokat. Ezrt legjellemzbben egy indexet vlasztanak, ami egy fldrajzilag s gazdasgilag is jl behatrolt tkepiac, illetve ipargi szektor rtkelsi kpt adja a befektetk ltal berazva. Hatkony piacinak is nevezik ezt az rtkelst, mivel a tzsdei rfolyamok azonnal reaglnak minden j nyilvnos informcira s egy adott pillanatban minden relevns informcit magukba is ptenek (KEBA,2004). Alapvet azonban, hogy brmely portfoli hozama egy index ltal mutatott hozammal csak az azonos piacon, hasonl rtkpaprokbl ll, de csak azonos idszakra hasonlthat ssze, ezrt felttel az index helyes kivlasztsa brmely sszehasonlts elvgzshez. Az egyes tke piacokra szmolt indexek alapveten kt funkcit tltenek be. Az egyik az rtkmr funkci. Az index kialaktott kosara megfeleltethet egy, az adott kosrban szerepl rszvnyeket tartalmaz portfoli mintjnak. Amennyiben ez a portfoli jl reprezentlja az adott tkepiac egszt vagy annak egy megclzott ipargi szegmenst, gy az index vltozsai az idben elrefel haladva megmutatjk az adott piacra vagy rszpiacra jellemz rfolyammozgsokat s uralkod tendencikat. sszehasonlthatv teszi a klnbz idpontok rfolyamszintjeit. Az index ltal kpviselt mintaportfoli lehetsget nyjt arra is, hogy adott piac adott idszaki teljestmnyt mrve referenciaknt, mrszmknt szolgljon az adott piacon befektetk szmra, sajt befektetseiken elrt hozamuk megtlshez. gy az index tnylegesen benchmark funkcit lt el. A benchmark funkci kielgtshez az adott 15

index kosarnak kialaktsnl leginkbb azt kell figyelembe venni, hogy az adott kosr a lehet legjobban reprezentlja az adott piacot. Az rtkmr funkcin keresztl az indexek alkalmasak az egyes piacok, szegmensek teljestmnynek sszehasonltsra. Az indexek msik fontos funkcija a kereskedettsg, mely szorosan kapcsoldik az indexek mintaportfoli jelleghez. Az indexek ltal kpviselt portfoli ugyanis sok befektet szmra nemcsak viszonytsi alapot jelent, hanem a befektetsre kerl pnz allokcijt is meghatrozza azltal, hogy a befektet az index kosarnak megfelel rszvnyportfolit alakthat ki. A kereskedhetsg funkcija szempontjbl a legfontosabb, hogy megfelel likviditssal rendelkez rszvnyek alkossk a portfolit. Az indexek jelentsge az utbbi idben fokozdott, a vezet indexekben val szerepls krdse nagy presztzs jelentsggel br az egyes tzsdei kereskedsbe bevezetett trsasgok szmra. A fontosabb indexekben az indextag rszvnyek irnt fokozott rdeklds mutatkozik, mg az onnan kikerlt paprok irnti kereslet erteljesen visszaesik (BT,2003). Cskken kereslet esetn cskken az adott papr likviditsa s cskken az rfolyama is, mivel csak olcsbban lehet eladni s taln nem is azonnal. A cskken rszvnyrak a vllalati sajt tke rtkt is cskkentik, ami ltal az eszkzoldali mrleg adatok s a pnzgyi eredmnyadatok is leromlanak. A vllalati finanszrozs gy mindenkppen drgbb is vlik a vllalat szmra. Az index tpusa szerint jellemzen lehet akr tg kr broad index, ami hagyomnyosnak mondhat tzsdeindexek formit takarja. Lehet csak a vezet rszvnyeket tartalmaz bluechip index. A kt alaptpus mellett elfordulnak mg egyb tpus indexek is, mint a kifejezetten kzepes kapitalizcival rendelkez cgeket magukba foglal midcap index. A kereskedett indexek ltalban blue-chip tpusak. Az indexkosrban szerepl rszvnyek szma alapjn megklnbztethet vltoz szm rszvnybl felpl indexek s az lland szm rszvnybl felpl indexek. lland szm rszvnyt tartalmaz kosarban a vezet irnymutat indexek legnagyobb rsze. Ezek az indexek tbbnyire az elnevezskben is viselik ezt a szmot. Plda erre a S&P 500, a NIKKEI 225, a DJ STOXX 50 vagy az FSTE 100 indexek. Vltoz szm rszvnybl ll indexeknl az elnevezsben nem szerepel az index sszetevk szma, hiszen akkor az index neve idrl idre megvltozna. Az indexben szerepl rtkpaprok szmra nzve esetenknt egy als s/vagy fels darabszm hatrt azonban meghatrozhatnak. Eurpban szinte egyedliknt szerepel ezen tpusok kztt a BUX index (2.mellklet).

16

Az indexeket az ltaluk fellelt piacok alapjn is tbb csoportba bontjk. Az egyik klasszikus csoport az orszg indexek, amelyek a nemzeti tzsdk mutatszmai. Jelents mltra tekintenek vissza a globlis indexek is, melyeknl mr nemcsak egy adott orszg, hanem egy rgi, egy egsz kontinens vagy akr mg tgabb kr rszvnyei szerepelnek az indexben. A befektetsek nemzetkzi allokcija azonban az informci ramls gyorsasga miatt egyre szlesebb terletekre terjed ki. A befekteti magatarts globalizldsa nemcsak a hagyomnyos indexek jelentsgt fokozza, de a figyelem egyre inkbb irnyul a szektorindexek fel is, melyek azonos gazatokban, de adott esetben klnbz orszgokban, vagy akr eltr fldrszen tevkenyked trsasgok rszvnyeit foglaljk magukba (BT,2003). 4.2 rfolyamindex rfolyamindex elssorban a tulajdonosi viszonyt megtestest rtkpaprok, gymint a rszvnyek rtkmrje, de hasznlatos nem llamktvnyek, illetve hosszabb lejrat llamktvnyek esetben is. A rszvny jellemzje, hogy lejrat nlkli, de szavazati jogot biztost, s a gazdlkods eredmnytl fggen birtokosnak a vllalat nyeresgbl osztalkot is fizet. Ez mellett elssorban rtktzsdn, de akr azon kvl is szabadon adhat-vehet rtkpapr. Az rfolyamindex egy kijellt bzisidponti rfolyam rtkhez kpest viszonytja az index jelenlegi rtkt, s gy a kosr s a kosrban szerepl rtkpaprok rfolyamt is. Az egyes paprok esetben a bzis idpont az a naptri nap, mikor az indexbe bekerltek. Az indexbe nem minden tzsdei papr kerl be, csupn azok, melyek hiteles mintaknt reprezentljk az adott tzsdn megjelen rtkpapr- s tkepiacot. Az indexel kapcsolatban hrom olyan alapvet informci van, ami egyszeren s kzrtheten tjkoztatja a befektetket. Az egyik az index adott napi zr rtke, a msik az elz napi zr rtkhez kpesti nominlis vltozs, amit pontban fejeznek ki. A harmadik, s taln a legfontosabb pedig az elz napi zr rtkhez mrt vltozs szzalkosan kifejezve. Ez utbbi adatnak van a leghasznosabb informcitartalma egy befektet szmra, mivel ez megmutatja az egy nap alatt elrt hozamot (BT,2003). Egy jl kialaktott indexkosr teljestmnye alapjn az tlagos tzsdei hozamok is jl megbecslhetk s vltozsa mrtkbl a mgttes vllalatok s a gazdasg teljestmnye is rtkelhet. Ezrt alkalmas a relgazdasgi nvekeds vagy recesszi elrejelzsre is (KEBA,2004). ETF jegyekbe trtnt befektets esetn az index vltozsa azonnal megmutatja a befektetnek a befektetsen tnylegesen elrt hozamot.

17

Magyarorszgon a kzismert BUX indexen kvl is ltezik mg nhny kevss ismert, tbbnyire szakmai befektetk ltal figyelemmel ksrt rfolyamindex is. BUMIX Kzepes s kis kapitalizcij rszvny index a BT-en kereskedett

kzepes s kis kapitalizcij rszvnyek ralakulst kveti nyomon. Felptse, szmtsa s mkdse hasonlatos a BUX index jellemzihez. Az indexkosr olyan elmleti portfli, amely a kereskedett kzepes s kis kapitalizcij rtkpaprokbl ll s azokat egymshoz piaci slyuk alapjn viszonytja (BUMIX kziknyv,2007).

pont
3 600 3 350 3 100 2 850 2 600 2 350 2 100 1 850 1 600 1 350 pr.05 mj.05 jn.05 jl.05 aug.05 szept.05 okt.05 nov.05 dec.05 jan.06 febr.06 mrc.06 pr.06 mj.06 jn.06 jl.06 aug.06 szept.06 okt.06 nov.06 dec.06 jan.07 febr.07 mrc.07 pr.07 mj.07 jn.07 jl.07 aug.07 szept.07 okt.07 nov.07 dec.07 jan.08 febr.08 mrc.08 pr.08

3. bra. BUMIX index zr rtkei. Forrs: www.bet.hu

RAX Rszvny Befektetsi Alap portfoliindex a Befektetsi Alapkezelk

Magyarorszgi Szvetsge (Bamosz) ltal ltrehozott, a BT-en kereskedett rszvnyekbe befektet befektetsi alapok teljestmnyt hasonltja ssze. Egy olyan elmleti portfoli, amely a rszvny-befektetsi alapokra jellemz rtkpapr struktrt felttelez. Az index lehetsget ad a befektetsi alapoknak egy index lemsolsra anlkl, hogy indexkvet alapknt mkdnnek. Az index viselkedse a tzsdn forg rszvnyek rfolyamvltozst mr indexekhez hasonl, mert ugyanannak a piacnak a teljestmnyt mri. Az indexkosr egy 1 millird forint rtk, 13 tzsdei rszvnyt tartalmaz portfoli modell a rszvny-befektetsi alapokra vonatkoz befektetsi szablyok szerint (RAX kziknyv,2007).

18

pont
2 200 2 100 2 000 1 900 1 800 1 700 1 600 1 500 1 400 1 300 1 200 1 100 1 000 pr.05 mj.05 jn.05 jl.05 aug.05 szept.05 okt.05 nov.05 dec.05 jan.06 febr.06 mrc.06 pr.06 mj.06 jn.06 jl.06 aug.06 szept.06 okt.06 nov.06 dec.06 jan.07 febr.07 mrc.07 pr.07 mj.07 jn.07 jl.07 aug.07 szept.07 okt.07 nov.07 dec.07 jan.08 febr.08 mrc.08 pr.08

4. bra. RAX index rfolyam adatai. Forrs: www.bet.hu

CETOP20 Kzp-eurpai bluechip index a trsg fejld tzsdire bevezetett

paprokbl alkotott regionlis TOP index, amely akr nemzetkzi mrcvel is kereskedhet index. Olyan mutatszm, amely rtkvltozsaibl kvetkeztetni lehet a regionlis tzsdk mgttes piacnak aktulis llapotra, illetve az uralkod rfolyammozgsok arnyra s nagysgra (CETOP20 kziknyv,2007).
pont
3 600 3 400 3 200 3 000 2 800 2 600 2 400 2 200 2 000 1 800 1 600 pr.05 mj.05 jn.05 jl.05 aug.05 szept.05 okt.05 nov.05 dec.05 jan.06 febr.06 mrc.06 pr.06 mj.06 jn.06 jl.06 aug.06 szept.06 okt.06 nov.06 dec.06 jan.07 febr.07 mrc.07 pr.07 mj.07 jn.07 jl.07 aug.07 szept.07 okt.07 nov.07 dec.07 jan.08 febr.08 mrc.08 pr.08

5. bra. CETOP20 index rtkei. Forrs: www.bet.hu

4.2.1 rslyozs rszvny index A legegyszerbb indexkpzsi esetben minden rszvny azonos sllyal szerepel a kosrban. Nem tesznek klnbsget az egyes rszvnyek indexre gyakorolt hatsban a rszvnyek tzsdei mrett illeten. Viszonylag ritka ez a tpus, de ilyen index az egyik legrgebbi s legltalnosabban hasznlt Dow Jones Industrial Average az USA-ban vagy a NIKKEI 225 Japnban. Az rfolyamindex ebben az esetben egy bzis idszakhoz szmtott rindex, s az rfolyamok tlagos mltbli megvltozst mri. 19

rslyozs Index rtket =


Pi az i. rtkpapr ra,
4.2.2 Tkeslyozs rszvny index

i Pi K

ahol

K pedig konstans

Jellemzbb azonban az indexek kialaktsnl az a gyakorlat, amikor a rszvnyminta rszvnyei a tkertk (piaci kapitalizci) szerint slyozva szerepelnek az index kosarban. Sok esetben alkalmaznak meghatrozott fels hatrt is az egyes rszvnyek kosrbeli slynl. Ezzel kvnjk azt elkerlni, hogy egy rszvny rfolyama tlsgosan magas slynak kvetkeztben dnten befolysolja,

meghatrozza az adott index mozgst.


Index rtket =

i Pit Qit i PibQib

ahol

Qit a trgyidszaki, Qib pedig a bzis idszaki, tzsdre bevezetett mennyisg, mg Pit a trgyidszaki, Pib pedig a bzis idszaki rszvny r.

A tzsdei kereskedsbe bevezetett cg rtkpaprjainak relatv fontossgt ilyenkor a vllalat tkertkvel azonostjk.
Tkertk =

Q * P

ahol

Q a tzsdre bevezetett rszvnyek darab szma, P pedig egy rszvny ra.

BUX

index

egy

tkeslyozs,

peridikusan

jra

slyozott,

osztalk

visszaforgatssal szmol rfolyamindex, amely a teljestmnyindexek csoportjba soroldik. Az osztalkfizetst az indexszmts gy kezeli, hogy az osztalkot teljes mrtkben az adott rszvnybe forgatjk vissza (BUX kziknyv,2007).
BUX t = K i Pit Qit Di 1.000 . i PibQib

Az utbbi kzel 10 vben egyre tbb indexnl trtek t az gynevezett kzkzhnyad kapitalizci alap slyozsra, mivel a kzkzhnyaddal korriglt kapitalizci jobban megragadja azt a rszvnytmeget, amellyel a piacon valjban kereskedhetnek. Kzkzhnyad nven azt az rtkpapr mennyisget illetik, amit az elklnlt befektetk, mint rtkpapr tulajdonosok birtokolnak. A tzsdei szablyzatok szigoran meghatrozzk a minimlis kzkzhnyad arnyt, sszegt vagy rtkpapr tulajdonos befektetk minimlis szmt. A BT 1999 szeptemberben llt t erre a tpus slyozsra.

20

pont
30 500 29 000 27 500 26 000 24 500 23 000 21 500 20 000 18 500 17 000 15 500 pr.05 mj.05 jn.05 jl.05 aug.05 szept.05 okt.05 nov.05 dec.05 jan.06 febr.06 mrc.06 pr.06 mj.06 jn.06 jl.06 aug.06 szept.06 okt.06 nov.06 dec.06 jan.07 febr.07 mrc.07 pr.07 mj.07 jn.07 jl.07 aug.07 szept.07 okt.07 nov.07 dec.07 jan.08 febr.08 mrc.08 pr.08

6. bra. BUX index zr rfolyam adatai. Forrs: www.bet.hu

4.2.3 Ktvny-rfolyam index Vllalati s szektor ktvnyek mellett llamktvnyekre is szmthat rfolyamindex. A ktvnyek eredenden hitelviszonyt megtestest rtkpaprok, azonban a rszvnyekhez hasonlan a piaci kockzaton felli kockzatokat is viselnek, ezrt ezekre az rtkpaprokra rfolyamindexet is szmtanak. A ktvnyek mindig rendelkeznek pontos lejrati idvel s a feltntetett nvrtk mellett elre meghirdetett fix kamathozammal is. Portfoli emulci szerint az index itt is egy valdi ktvny portfoli teljestmnyt kell, tkrzze s egy szmtani tlagols indexszmtsi kpletet kell alkalmazni, melyben a slyokat az egyes indextagok nvrtke jelenti. Kosraktualizlshoz a ktvny kivlaszts a hnap vgn, mg a kosrba kerls a kvetkez hnap els munka napjn trtnik. Htvgkre s nnepnapokra pedig nem kerl az indexrtk kiszmtsra, hanem csak a kvetkez munkanapra, mivel a ktvny kifizetsek sem eshetnek azon a napokra. Ktvnyekre is tbbfle slyozs rfolyam index szmthat. Magyarorszgon is szmtanak ilyen indexeket. Ilyenek pldul: MAX, Magyar llamktvny Index. az 1 vnl hosszabb htralv lejrat, fix

kamatozs ktvnyek rfolyamaibl szmtott index. RMAX, Rvid Lejrat Magyar llampapr Index az 1 vnl rvidebb htralv

futamidej, fix kamatozs llampaprok rfolyamaibl szmtott index. 4.3 MAX Composite a MAX s az RMAX slyozott tlagaknt szmtott index. Hozamindex, mint Benchmark Hitelviszonyt megtestest rtkpaprokra a jvben, a lejratig elvrt hozamok szmszerstse szmtjk a lejrati id s kockzat szerint csoportostva. Az egyes csoportokon bell prbljk az tlagosan elvrt hozamokat becslni. Adott csoportbeli

21

paprok lejratig elvrt hozamt slyozzk az egyes ktvnyek piaci rtkvel, ez adja a lejratig elvrt tlaghozamot. Magyarorszgon ilyen mutat pldul a BT-en szmtott DWIX Rvid tv llampapr hozamindex. Az egy hat hnap lejrat

llampaprok s a diszkont-kincstrjegyek aukcin kialakult tlaghozamaibl szmtjk, s informcit nyjt a rvid tv kockzatmentes hozamviszonyokrl. Az egyes aukcik eredmnyeit eltr slyokkal veszi figyelembe, gy az aktulis hozamviszonyok szempontjbl a kzelmlt hozamalakulsa nagyobb befolyssal brnak, s inkbb relevnsak, mint a korbbi idszakok. Az egyes aukcik nagyobb kilengseibl ered hozamingadozst is kiszri, ezrt egy nehezen manipullhat, stabil hozamindex. Referencia kamatlbknt is hasznljk az indexet klnbz hitelkonstrukcikhoz is (DWIX kziknyv,2002).
%

8,5 8,3 8,1 7,9 7,7 7,5 7,3 7,1 6,9 6,7 6,5 6,3 6,1 5,9 5,7
pr.05 mj.05 jn.05 jl.05 aug.05 szept.05 okt.05 nov.05 dec.05 jan.06 febr.06 mrc.06 pr.06 mj.06 jn.06 jl.06 aug.06 szept.06 okt.06 nov.06 dec.06 jan.07 febr.07 mrc.07 pr.07 mj.07 jn.07 jl.07 aug.07 szept.07 okt.07 nov.07 dec.07 jan.08 febr.08 mrc.08 pr.08

7. bra. DWIX hozamindex hozam adatai. Forrs: www.bet.hu

4.4

Indexkvet vagyonkezels s portfolipts Az egyes indexek sok-sok, adott esetben tbb szz azonos tpus rtkpaprbl

egy jl diverzifiklt, hatkony portfoli mintjaknt llnak ssze. Indexkvet portfoli gy egyszeren ltrehozhat a minta alapjn egy hagyomnyos nyltvg, de passzvan kezelt befektetsi portfoliknt. Egy indexkosr teljestmnynek minl pontosabb lekvetsre az index slyozsnak megfelelen kell az rtkpaprokat beszerezni. A befekteti vagyontmeget indul alapnl jegyzssel, mr mkd alapnl nylt kereskedssel gyjtve, az alapkezel az indexnek megfelel slyozsban megvsrolja az rtkpaprokat. Az gy rendelkezsre ll eszkzrtket, ms nven a tkt, sok kicsi egyenl nvrtk rtkpaprjegyre darabolja fel. Ezek az egysgek (unit) maga a befektetsi jegy. A nyeresget az indexrtk nvekedse biztost az alap szmra. De vesztesget is szenvedhet el az alap, amennyiben esik az index rtke, s gy a

22

befektetsi jegy rfolyama a kibocstsi nvrtk, vagy a vsrlsi rfolyamrtk al cskken. A befektetk a befektetsi jegyeket a forgalmaznl megvsrolva rszesednek az alap teljestmnybl. A jegyek pontos rtkt naponta egyszer, a nap vgi nett eszkzrtk alapjn, kln djazs ellenben a lettkezel hatrozza meg. Az eladsi vagy vteli megbzsok tnyleges ra, realizlt rtke a tranzakci pillanatban nem, csak az eszkzrtkels utn ismert. Az irnyad index rfolyama azonban nap kzben tbbszr, tbb irnyba is elmozdulhat. A jegyek rfolyama ezt nem kveti, nap kzben nem mozog egytt az index rfolyamval, azzal csak a nap vgn egyezhet meg. A befektet gy nem az index rtke alapjn kapja a hozamot, hanem a portfoliban szerepl rtkpaprok egyedi hozamaibl slyozott hozamot szmtanak neki, mint egy portfoli hozamot. A teljes portfolira nett eszkzrtket szmtanak, gy az index hozamtl a portfoli tnyleges hozama eltrhet. Amennyiben egy intzmnyi befektet passzv befektetsi stratgit alkalmaz, az ltalnos ressek esetn a portfoli rtkvesztse szakmai szempontbl mg mindig jobban vdhet, mivel egy indextag rszvnybe val befektets akkor sem szorul klnsebb utlagos indoklsra, ha az adott rszvny az tlagosnl is kedveztlenebbl teljest egy adott idtvon. A passzv alap likviditst is az alapkezel biztostja. Legtbbszr ezek az alapok is nyltvg alapknt mkdnek, ezrt a ki- s beraml pnzramok folyamatos mozgsa miatt az alapkezelnek az eszkzk egy rszt kszpnzben vagy nagyon likvid eszkzkben kell tartania. Ezen eszkzk piaci hozama eltr az index hozamtl, ami viszont a portfoli hozamt torztja az index hozamhoz kpest. Ez az eltrs kvetsi hibaknt (tracking error) jelentkezik az alapkezels sorn. A likvidits fenntarthatsg miatt gyakran a nyltvg indexkvet alap passzv portfoli lte ellenre is egy aktv portfoli jellemzi szerint mkdtethet. Zrtvg alapoknl a kvetsi hiba jelentsen cskken, hiszen az alapkezelnek sem kell a likviditst biztostania a befektetsi jegyekre. Azt a msodlagos piac biztostja a befektetnek. 4.4.1 Indexkvet, passzv ktvny alapok Az indexci sorn a ktvny portfoli gy kerl kialaktsra, hogy teljestmnye szintn pontosan egybe essen valamely vlasztott benchmark index teljestmnyvel. Ktvnyek esetn a felhalmozott idarnyos kamat jelenrtke befolysolja egy ktvny rfolyamt, s gy a ktvnyportfoli eszkzrtkt is. A ktvnyekre ezrt brutt s nett rfolyam rtket is szmtanak. Lejratkor a nett rfolyam egyenl a nvrtkkel.

23

Brutt rfolyam = nett rfolyam + felhalmozdott idarnyos kamat jelenrtke. Ktvnyek esetn a nvleges kamatlb is befolysolja a ktvny rfolyamt. Ha a nvleges kamatlb kisebb, mint a piaci kamat, akkor a ktvny brutt rfolyama a nvrtk alatt van. Amennyiben a nvleges kamatlb magasabb, mint a piaci kamat, akkor a ktvny brutt rfolyama magasabb, mint a nvrtke. 4.4.2 Indexkvet, passzv rszvny alapok Az index pontos lekvetse rdekben az index tslyozsa, vagy osztalk visszaforgats okn is rtkpaprokat kell venni vagy eladni a nap kzbeni piaci ron, az alap terhre megfizetve a brkeri kltsgeket is. Azrt, hogy az alap hozama minl kevesebb eltrssel kvesse az index hozamt, a felmerlt kltsgek kompenzlsra az alapkezel tranzakcis djakat szmt fel az alapba befektetknek. A befektetk hozamt a djak oly jelentsen befolysolhatjk, hogy csak jelents s folyamatos, a kockzatmentes befektetsek hozamt meghalad indexemelkeds kompenzlja a kltsgeiket. Vagyis az indexkvet alap hozama magasabb kell, hogy legyen, mint a kockzatmentes hozam s az alapba befektets tranzakcis kltsgeinek egyttesen szmtott sszege. Msik s sokkalta olcsbb megoldsknt az alapkezel a ktelez beszmolk idejn kzzteszi mind az alap, mind az irnyad index hozam s szrs adatai mellett a keletkezett kvetsi hiba rtkt is, gy tjkoztatva a befektetket. 4.4.3 Kvetsi hiba A passzvan kezelt alapok jellemzje, hogy hiba egy tkletesen repliklt portfoli, elfordulhatnak olyan esemnyek vagy portfolikezelsi szokvnyok, szablyok, melyek torzthatjk az alapcl elrst, miszerint portfolink tkletesen lekpezze, rtkben s hozamban mutassa a vlasztott index rtkt, hozamt. Az eltrs kvetsi hibaknt jelentkezik s a passzv portflinak az irnyad referenciaindextl val eltrst mutatja. Az eltrs mrszma az alap hozambl s a referenciaindex hozambl kpzett klnbsgnek a szrsa. Kvetsi hiba = 2p 2i ahol 2i az index hozamnak tnyleges szrsa s 2p a repliklt index portfoli hozamnak szrsa. 4.4.4 Index kosr sszettel vltozs Az indexek elmletileg a bzisidszakban meghatrozott portfoli akkori llapothoz kpest mutatjk az eltelt idszakban bekvetkezett vltozsokat. Egy tzsdeindex sszettele azonban sohasem a vgtelensgig lland. Az idk folyamn vltozik az adott piacon kereskedett rszvnyek kre. A tzsdre rendszeresen vezetnek

24

be j rtkpaprokat, s az j befektetsi lehetsgek megmozgatjk a befektetk fantzijt. Egyes rszvnyek pedig a httrbe szorulnak, vagy esetleg kivezetsre is kerlnek. Az egyes paprokat akkor vlasztjk be az indexkosrba, ha azok megbzhat, folyamatos rfolyam alakulssal szolglnak, s a befektetk keresleti rdekldse is biztostott irnta, vagyis a papr megfelelen likvid. gy minden befektet rszre az index megfelelen reprezentlja a tkepiacot. A vltoz krlmnyek miatt csak az sszettelben a piac vltozsait lekvet index tudja maradktalanul kielgteni ezt a reprezentcis funkcit, ezrt az indexkosarat megfelel idkznknt mdostjk ennek megfelelen. A kosr minden egyes mdostsa azonban olyan esemny, amely eltorztja az egyes idpontok indexrtkeinek sszehasonlthatsgt. Rszvnyek esetn ez az esemny lehet egy j tzsdei cg rszvnyeinek a tzsdei bevezetse vagy a tzsdn mr szerepl vllalat alaptkjnek vltozsa. Felvsrls, befolysol rszeseds megszerzse, vllalat fzik vagy rszvnycsere utn egyes rszvnyeket a tzsdei kereskedsbl kivezetnek. Az indexbl kikerl minden olyan rszvnytrsasg, amely ellen csd- vagy felszmolsi eljrs indul. Ktvnyek esetn j ktvnyeket, vagy j sorozatokat bocstanak ki. Ms esetekben a ktvny futamideje egyszeren lejr, s a lejrati sszeget a kamatokkal egytt, a ktvny kamatozsi s tke-visszafizetsi tpusa szerint a ktvnyt a lejratkor birtoklk rszre kifizetik. A ktvny ekkor megsznik rtkpaprknt ltezni. Index sszettel vltozs, vagy kosr tslyozs abban az esetben trtnhet, ha az indexkosrban szerepl rtkpaprok kzl egyet vagy tbbet a kereskedsbl kivezetnek, illetve a tnyleges tzsdei forgalmi adatok alapjn mr ms sszettelben, vagy ms slyozsban adjk ki az rtkpaprok a reprezentlt rfolyam mintt. Vltoztats nlkl teljes s tkletes sszehasonlthatsgot csak ugyannak a minta portfolinak a klnbz idszaki llapotai tesznek lehetv. E clt prbljk meg az indexek kialakti optimalizlni akkor, amikor a kosr fellvizsglatok gyakorisgt meghatrozzk. A vltozst, vagy tslyozst elre meghirdetett tem szerint elvgzett index vizsglat alapjn, elre bejelentett idpontokban hajtjk vgre, de egyik kereskedsi naprl a msikra. A tzsdeindex szmts folytonossgt az indexjogot birtoklnak biztostani kell a tkepiac szmra, hogy az tmenet okn az index rtke ne vltozzon meg egyik naprl a msikra, s az index tovbbra is hiteles tkepiaci mrszm legyen. Ezrt az index szmtsi kpletbe mr az elejn beptenek egy K konstanst a korrekcis szmtshoz.

25

Az index indulsakor K = 1, de minden egyes tslyozskor az albbi szmtsi metdus alapjn mdosul K rtke (KEBA, 2004).

Kj =

trgynapot megelz utols indexrtk az sszettel megvltoztatsa nlkl trgy napot megelz utols indexrtk megvltozott sszettellel

* Krgi

K korrekcis konstans alkalmazsval elrhet, hogy az index rtke az tslyozs utni kereskedsi napon azonos legyen az tslyozs eltti kereskedsi napi rtkvel. BUX index esetben az index fellvizsglat napja minden v mrcius 31. s szeptember 30. A kosrvltst az index gy kezeli, hogy a BUX-indexnek megfelel portflival rendelkez befektet a kosr vltoztatsnak idejn a portfoliban szerepl sszes rszvnyt eladja, s a pnzt teljes egszben az j kosrsszettelnek megfelel portfli sszelltsra fordtja. gy az index a bzisidponthoz kpest aktulisan realizlt hozamot is tkrzi. Minden indexkvet alap, gy az ETF esetben is az alapkezelnek sajt rtkpapr portflijban, a kltsgeket az alap terhre viselve, az indexvltozsnak megfelelen kell megvltoztatnia a paprok slyarnyt, hogy az alap az indexet a tovbbiakban is pontosan kvesse.
4.4.5 Kifizetett osztalk visszaforgatsa az indexbe

Kevss elterjedt, s elssorban az szak-amerikai tkepiacon elfogadott mdszer, hogy az alap ltal birtokolt rtkpaprok utn kapott osztalkot az alap vente fizeti ki az ETF jegyeket birtokl befektetk rszre. Az vek kzti idszakban a berkezett osztalkokat az alapkezel egy nem kamatoz szmln tartja a kifizetsig. Az elterjedtebb gyakorlat szerint a rszvnyek utn kapott osztalk s a ktvnyek utn fizetett kamat sszegt s a bzis idpont ta eltelt kifizetseket az index szmts sorn az jra befektets lehetsgt figyelembe vve a jelenlegi rfolyamhoz hozzadjk. Portfoli-megkzelts szerint az osztalkot gy is szmtjk, hogy az visszafektethet kzvetlen az indexkosrnak megfelel portfoliba (Vgh-Plfi, 2005). Az index az osztalkfizetseket azzal a felttelezssel veszi figyelembe, hogy a vllalatok ltal fizetett osztalkot a befektetk teljes mrtkben ugyanannak a cgnek a rszvnyeibe fektetik be. Osztalkfizets eltt egy rszvny rfolyama mindig magasabb a vrhat pnzram kifizets okn, mint az tle tlagosan vrhat. Osztalkfizets utn pedig a rszvny rfolyama visszaesik az tlagosan tle vrhat rfolyam rtkre. A kifizetett osztalk pedig a rszvny birtokosai szmra rfolyamnyeresgen felli hozamknt jelentkezik. A tzsdeindex szmts sorn a kifizetett osztalk visszaforgatsra kerl az osztalkot kifizet paprba, ami nem kzvetlen a papr rfolyamban jelentkezik, de

26

annak hozamt nveli. Ezrt az indexkosr rtkt az osztalkfizets utn korrigljk egy D szorzval, hogy az osztalkfizetsek hatsa ne torztsa el az index rtkmr szerept. Az osztalk mrtknek megfelel rszvnyr cskkensbl add kapitalizci cskkenst a D tnyez segtsgvel ellenslyozzk. Gyakorlatilag az adott papr rt korrigljk az indexben.
Dit = pit (ex) + d i pit (ex) ahol

Di az osztalkfizets utn a rszvny piaci rban jelentkez vltozs, pi (ex) a rszvnysorozat paprjainak nyitra az osztalkfizets utni els napon, di az i. rszvnyre jut osztalk sszege (KEBA,2004) Az index indulsakor D = 1, s minden osztalkfizets utn mdosul, de rtke a periodikusan bekvetkez K konstans mdosulsakor visszall az eredeti D = 1 rtkre.

4.5

Tzsdn Kereskedett Befektetsi alap


Az ETF alapok a hagyomnyos, aktvan vagy passzvan kezelt rszvny-

befektetsi alapoktl leginkbb az alapkezels filozfijban klnbznek. Az ETF alapok alapveten zrtvg alapknt kerlnek kibocstsra, vagyis az alapkezel j tkt nem von be az alapba, de elvtve vannak pldk a nyltvg kibocstsra is. Zrtvg kibocsts esetn az alapkezel j rtkpaprokat nem vsrol vagy szerez be a jegyek fedezeteknt. Az alap egy indulstl kezdve egy passzvan kezelt portfoli egy indexkosr teljestmnynek minl pontosabb lekvetsre. Elnevezse kt fontos tulajdonsgt mutatja. Tzsdei kereskedsbe bevezetett, egy vlasztott indexkosr teljestmnyt kvet; de kollektv befektetsi forma. Egy ETF ltrehozsa olyan portfoliptsi technika, mely az alapkezels sorn, jellegbl addan nem ignyel magas szint technikai elemzsi htteret. Befektetk a portfoliptshez itt sem keresnek alulrtkelt paprokat, mivel azt gondoljk, hogy ez tlsgosan kltsges feladat, s hosszabb tvon a pici hatkonysg miatt gysem lehet tartsan a piacinl jobb teljestmnyt elrni (BT,2004). Az egyes paprokat pedig a piac mr berazta, s folyamatosan rtkeli is. Adott tkepiacon szerepl tzsdei paprokat az intzmnyi befektetk elemzi folyamatosan rtkelik, s a befektetsre rdemeseket megvsroljk. A tzsdei paprok a vizsglt tzsdeindexbe az intzmnyi befektetk ltal generlt forgalom s likvidits alapjn kerlnek be (KEBA,2004). Ez irnymutats a kisbefektetk szmra is, akik nem vgeznek elemzseket, de nem is akarnak rossz dntseket hozni. gy az adott papr

27

tzsdei rfolyamt s a tkepiaci indexet figyelik. Egy ETF alapveten egy jl diverzifiklt, alapveten csak szisztematikus, ms nven piaci kockzatot tartalmaz portfoli. Piaci kockzat a piaccal val egyttmozgsbl fakad, tovbb mr nem diverzifiklhat kockzat. Piaci kockzat a gazdasg egsznek mkdsbl fakad, attl teljesen megszabadulni nem lehet.
4.5.1 ETF ltrehozsa egy index alapjn

Intzmnyi befektetk ltal, az index jogtulajdonosnak engedlyvel, elsdleges kibocstssal lehetsges. Rszvny s ktvny index egyarnt lekpezhet, illetve a kibocst maga is ltrehozhat referencia index kosarakat szektorlis paprokbl vagy valamely eszkzcsoport tzsdei forgalmazsa alapjn. Index replikci az eljrsnak a neve, amely keretben az Elsdleges kibocst (alapkezel) egy Forgalmazt (lettkezel) bzz meg, hogy az ETF kibocstshoz szksges, az indexnek megfelel kosrslyozsban, az indexben szerepl sszes rtkpaprt akr tzsdei vsrlssal, akr klcsnzssel a piacrl megszerezze. Az rtkpaprokat aztn a Forgalmaz a Kibocstnl becserli az eszkzrtkkel azonos sszrtk forgalmazhat ETF jegyekre, melyekre a tovbbiakban rjegyzi szerepet is vllal, hogy a jegyek folyamatos msodpiaci likviditst is biztostsa. A jegyek mr jegyezhetek, illetve megvsrolhatak mr elsdleges forgalmazsban a

Forgalmaznl is, azonban ennek piaci jelentsge kicsi. Az ETF alapveten egy tzsdei termk, ezrt a msodpiaci forgalmazs rdekben az ETF jegyeket kereskedhet rtkpaprknt bevezetik egy vagy tbb tzsdre. A jegyek rfolyam nem azrt emelkedik vagy cskken, mert megntt vagy lecskkent a kereslet, az rdeklds a jegyek irnt. Az ETF jegyek rfolyamt kizrlag az index rvltozsa hatrozza meg. 4.5.2 ETF elnyei ETF Alap ltrehozsnak clja egy olyan befektetsi lehetsg megteremtse volt, amely egyesti az egyedi rszvnyek vtelnek gyorsasgt s rugalmassgt a befektetsi alapok szleskr kockzatmegosztsval s alacsony kltsgeivel. A szakirodalom az ETF alapoknl tbb elnyt is emlt mind az aktvan kezelt, mind a passzvan kezelt indexkvet alapokhoz kpest is. A tzsdn kereskedett befektetsi alapok felptsknl s jellemziknl fogva kevsb rzkenyek a kvetsi hiba megjelensre is, mint a hagyomnyosan kezelt indexkvet befektetsi alapok. Legfontosabb tnyez a kltsghatkonysg. A passzv, indexkvet stratgia rvn az alapkezelsi kltsg alacsonyabb, mint az aktvan kezelt rszvnyportfolik

28

esetben, gy az alapot alacsony alapkezelsi dj terheli. Mivel az elsdleges forgalmazs a forgalmazsi egysgeknek megfelel rtk rszvnycsomagok ellenben trtnik, az rtkpapr tranzakcikat terhel djak arnya s az rtkpapr bekerlsi kltsg alacsony. Az Alap portfolijban az indexkvet jelleg miatt ritkbbak a rszvny ads-vteli tranzakcik, gy a tranzakcis kltsgek alacsonyak. Indexkvet jellegbl addan tlthat. A rszvnycsomag ellenben trtn elsdleges forgalmazs rdekben az Alap portfoli sszettelt a kibocst naponta publiklja. A befektetk ennek megfelelen pontosan tisztban vannak az alap mindenkori eszkz sszettelvel. Kockzatmegoszts rvn az alap a kosr arnyban szmos rszvny kztt osztja meg befektetseit. Az ETF Alap befektetsi jegynek megvsrlsval a befektetk az egsz piac fel szereznek kitettsget, mivel az indexben szerepl rszvnyek a piac legnagyobb rszt lefedik. Befektetsi stratgik kiterjesztsre is alkalmazhat. tmeneti befektets gyannt egy ETF alapba rvidtvra is elhelyezhet tke, akr addig is, amg a megfelel mennyisg eszkzrtk gylik ssze a hossz tv befektetsi stratgia

megvalstsra. Az ideiglenesen szabadd vl pnzeszkzk rszvnypiacon trtn elhelyezsre gyors s egyszer, nagyon Likvid eszkz. Az ETF rvn egy tranzakcival kitettsg vsrolhat egy akr egy teljes rszvnypiacra. Orszg, vagy szektor kitettsg megvalstsa is lehetsges ltala. Tzsdei forgalmazs elnyei kzt szerepel mg a rugalmas vtel s elads. A tzsdei forgalmazs rvn egy ETF befektetsi jegyei folyamatosan megvsrolhatak s eladhatak az aktulis tzsdei rfolyamon. Az rjegyzi rendszer is folyamatos likviditst biztost alacsony kltsgszint mellett. Folyamatos forgalmazs rvn a befektetk a tzsdei nyitva tarts idejn folyamatosan tudnak megbzsokat adni, portfolijukat rugalmasan alaktani. (BT,2006). Az ETF tzsdei rfolyama minden pillanatban ismert. Pontosan kveti az irnyad index nap kzbeni elmozdulsait is. gy limit, piaci vagy stop ajnlatok mellett akr daytrade zlet is kthet r; st rvidre is eladhat. A kibocstnak nem kell a nap vgn kln kltsgrt a nett eszkzrtket a lettkezelnl kiszmtani, s a forgalmazs likviditst biztost, alacsony hozam, kockzatmentes eszkzket sem kell tartani. Likviditsa a tzsdei kereskeds ltal igen magas fok, amit az rjegyz folyamatos knlattal s kereslettel mg kln is biztost. Tranzakcis kltsgknt a standard tzsdei djakkal lehet szmolni, de egyetlen tranzakcival egy egsz indexkosrnak megfelel rtkpapr tmegbe lehet befektetni. 29

4.5.3 ETF piacnak legfbb rsztvevi A legels ETF jszer s innovatv befektetsi termkknt jelent meg az amerikai tkepiacon. A Standard & Poors ltal sszelltott, S&P 500 indexre pl alap volt, mely a Standard & Poors 500 Index Receipts hivatalos elnevezs, s a SPDR rvidtett neve utn a szakzsargonban a Spider fantzianevet kapta. A State Street Bank bocstotta ki, s az AMEX tzsdn kerlt bevezetsre 1993-ban. A legnagyobb eszkzrtk s legnagyobb forgalm alap a mind mai napig. Az S&P 500 indexet lekpezve tbb befektetsi bank hozott ltre sajt kibocsts ETF alapot. A SPDR elnevezs mgtt mra mr egy egsz alapcsald ll, amely a kibocstott ETF mennyisge szerint a msodik helyet kapja.

$
155 150 145 140 135 130 125 120 115

Ez az alapcsald 2007 vgig 64 alapbl llt, amelyek elssorban S&P s Dow Jones indexek alapjn pltek fel. Ebbe az alapcsaldba tartozik a State Street Bank msik neves kibocstsa a Dow Jones Ipari tlag index alapjn sszelltott Diamonds elnevezs ipargi alap. Ez az alap nem csak az amerikai tzsdken, hanem egyes eurpai tzsdken is kereskedhet a mai napig.

pr.05 mj.05 jn.05 jl.05 aug.05 szept.05 okt.05 nov.05 dec.05 jan.06 febr.06 mrc.06 pr.06 mj.06 jn.06 jl.06 aug.06 szept.06 okt.06 nov.06 dec.06 jan.07 febr.07 mrc.07 pr.07 mj.07 jn.07 jl.07 aug.07 szept.07 okt.07 nov.07 dec.07 jan.08 febr.08 mrc.08 pr.08

8. bra. Standard & Poors 500, Spider ETF zr rfolyam adatai. Forrs: www.reuters.com

30

$
140 135 130 125 120 115 110 105
pr.05 mj.05 jn.05 jl.05 aug.05 szept.05 okt.05 nov.05 dec.05 jan.06 febr.06 mrc.06 pr.06 mj.06 jn.06 jl.06 aug.06 szept.06 okt.06 nov.06 dec.06 jan.07 febr.07 mrc.07 pr.07 mj.07 jn.07 jl.07 aug.07 szept.07 okt.07 nov.07 dec.07 jan.08 febr.08 mrc.08 pr.08

100

9. bra. Dow Jones Industrial Avarage, Diamond ETF zr rfolyam adatai. Forrs: www.reuters.com

Az els eurpai indexeket kvet ETF alapok jelents ksssel, 2000-ben jelentek meg a frankfurti tzsdn. Ezek a teljes eurpai rszvnypiacot fellel indexek a Dow Jones STOXX 50 sszeurpai, a Dow Jones EURO STOXX 50 pedig az Euro zna orszgainak legnagyobb vllalatait magba tmrt indexek alapjn hoztk ket ltre. A Xetra rendszeren kereskedve, ezek az alapok nhny vvel ezeltt a BT Xetra szolgltatsn keresztl elrhet volt a hazai befektetk szmra is. Jelenleg a BT szabadpiaci szekcijban, a Bank of New York ltal kibocstott Nasdaq-100 Index Tracking Stock - szakzsargonbeli nevn Qubes, vagy rvid nevn QQQ is kereskedhet. Az Index a tkertk alapjn slyozva, az amerikai piacon jelenlv 100 legnagyobb tkeerej, nem pnzintzeti rszvnyt foglalja magba. Ez az alap a msodik legnagyobb forgalm ETF alapnak szmt a globalizlt tkepiacon, m Magyarorszgon mgsem vlt igazn sikeress ez a termk. A jrulkos kltsgek miatt az utols szabadras kts tbb mint 3,5 ve, 2004-11-22 volt a BT szabadpiacn.
$
57 54 51 48 45 42 39 36

10. bra. Nasdaq 100, QQQ ETF havi zr rfolyam adatai. Forrs: www.reuters.com

mj.05 jn.05 jl.05 aug.05 szept.05 okt.05 nov.05 dec.05 jan.06 febr.06 mrc.06 pr.06 mj.06 jn.06 jl.06 aug.06 szept.06 okt.06 nov.06 dec.06 jan.07 febr.07 mrc.07 pr.07 mj.07 jn.07 jl.07 aug.07 szept.07 okt.07 nov.07 dec.07 jan.08 febr.08 mrc.08 pr.08

31

Barclays Global Investor szmt a piacvezet kibocstnak a iSHARES elnevezs alapcsaldjval, mely 2007 vgn 109 klnfle ETF alapot foglalt magba. Ezek az alapok a legnevezetesebb indexek alapjn plnek fel, amelyek kztt ott tallhatk a S&P, Dow Jones, MSCI, Russell s Goldman Sach ltal szmtott hagyomnyos, illetve gazati s rgi index mellett a klnfle szrmaztatott s llamktvny indexek is. Az alapcsald nagyobb rszt szektor s rgi indexek adjk. A Bloomberg nemzetkzi alapminst adatbzisban azonban sszesen 3320 klnfle, ltala minstett ETF alap van felsorolva. Ezeket rgik szerint besorolva szak-Amerikban 879 alapot, zsia/Csendes-cen-i trsgre 159 alapot s az ltala sszevont Eurpa/Afrika/Kzel-Kelet rgira pedig 2282 alapot emlt! Fix hozam rtkpaprokra 2002 ta van lehetsg a tkepiacokon ETF alapot kibocstani. Ebben a kategriban nem csak az klnfle futamidej llamktvny s vllalati ktvny indexek alapjn hoztak ltre alapokat, hanem az Egyeslt llamokban oly npszer helyi, tartomnyi ktvnykibocstsokra is. gy mr akr New York vros vagy Kalifornia llam adssga rvidre is eladhat, vagy hatridre is kereskedhet. A londoni FTSE 100 indexre pl ETF azonban nem vlt sikeress a szigetorszgban, s az ETF alapokba befektetk krbl a kisbefektetk szinte teljesen hinyoznak. A Brit pnzgyi rtkestsi rendszer struktrja alapveten klnbzik a ms piacok forgalmazsi rendszereitl. Angliban a befektetsi termkeket

magnbefektetk rszre fknt fggetlen pnzgyi tancsadk rtkestik djmentes tancsads keretben. A tancsadknak a befektetsi alapok fizetnek azrt, hogy az alapjaikat rtkestsk (Vgh-Plfi, 2005). Az ETF esetn azonban a kibocst nem biztost forgalmazi jutalkot, mivel a termk jellegbl addan jutalkknt kioszthat nyeresg az alapon sem az alapkezelnl, sem a kibocstnl nem keletkezik. Ellenben a kontinens tbb tzsdjn is lehet kereskedni az FTSE 100 alapjn kibocstott jegyekkel. A hat nmet tzsde s a Xetra rendszer mellett Amszterdamban s Milnban van a tzsdei forgalmazsba bevezetve kt kibocst 13 klnfle sorozata. A forgalom volumene alapjn a legkeresettebb ETF alapokkal naponta szzmilli dollros nagysgrendben kereskednek a vilg tzsdin. Ennek oka az a

kltsghatkonysg s nagyfok likvidits, amely ezeket az alapokat jellemzi. Ez mellett egyetlen tranzakcival akr egy teljes orszg, rgi, iparg vagy alapanyag tpus szleskr rszvny sszettele beszerezhet.

32

1. Tblzat. ETF alapok forgalma 2008-04-10. napjn. Forrs: www.morningstar.com ETF elnevezse Forgalom (milli $)

SPDRs (SPY) PowerShares QQQ (QQQQ) Financial Select Sector SPDR (XLF) iShares Russell 2000 Index (IWM) UltraShort QQQ ProShares (QID) Materials Select Sector SPDR (XLB) UltraShort S&P500 ProShares (SDS) iShares MSCI Emerging Markets Index (EEM) Energy Select Sector SPDR (XLE) iShares MSCI Japan Index (EWJ)

145,131,430 101,334,982 97,815,814 39,819,414 30,738,265 20,170,139 17,621,702 15,495,310 15,262,814 12,991,853

Az ETF alapokat az alapminstk a minl pontosabb sszehasonlthatsg rdekben klnfle kategrikba soroljk. A besorolsokat alapveten rgik, iparg, nvekeds, kapitalizci, kibocst vagy tzsdei befektetsi stratgia szempontjbl vgezhetik. Az AMEX viszont az albbi ETF besorolsi kategrikat emlti:
2. Tblzat. AMEX ETF kategrii. Forrs: www.amex.com Forrs: Sajt fordts

Broad Equity - Traditional Index, Size, and Style ETFs - Leveraged Broad (tgkr) Index ETFs - Short Broad Index ETFs - Short Leverage Broad Index ETFs Sector Equity - Sector ETFs - Leveraged Sector ETFs - Short Leverage Sectors ETFs International Equity - International and Global ETFs - Short International ETFs - Short Leveraged International ETFs Specialty Equity - Specialty ETFs - Alternatively Weighted ETFs - Dividend/Yield/Income ETFs - Alpha Seeking ETFs - Natural Resources ETFs Currency - Currency ETFs Commodity - Commodity ETFs Fixed Income - Fixed Income: Treasury ETFs - Fixed Income: Municipal ETFs - Fixed Income: General ETFs HOLDRs - HOLDRs Trusts

Szles kr rszvny - Hagyomnyos mret s stlus index ETF - Tkettteles, szles kr index ETF - Rvidre eladott, szles kr index ETF - Rvidre eladott, tkettteles szles kr index Szektor rszvny - Szektor ETF - Tkettteles szektor ETF - Rvidre eladott, tkettteles szektor ETF Nemzetkzi rszvnyek - Nemzetkzi s globlis ETF - Rvidre eladott nemzetkzi ETF - Rvidre eladott, tkettteles, nemzetkzi ETF Specilis rszvny - Specilis ETF - Alternatv slyozs ETF - Osztalk/hozam/jvedelem ETF - Alfa (rtk) keres ETF - Termszeti erforrsok ETF Valuta - Valuta ETF Alapanyag - Alapanyag ETF Rgztett jvedelem - Rgztett jvedelem: llamkincstr ETF - Rgztett jvedelem: helyhatsgi ETF - Rgztett jvedelem: ltalnos ETF HOLDRs - Holding Vllalati Letti Jegyek

33

A holding vllalati letti jegyek az ETF-hez hasonl, tzsdn kereskedhet letti jegyek, amelyet a Merrill Lynch befektetsi trsasg jegyez. A letti jegyek egy kosrnyi rszvnyt tartalmaznak, amelyek valamely iparg egyes szegmenseinek teljestmnyt kvetik. Kizrlag ipargi indexeket jegyeznek ezekben a jegyekben. 4.5.4 BUX ETF egyedi jellemzi Az eddigi egyetlen magyar kibocsts a BUX ETF nevet kapta s a BT hazai irnyad, rszvnypiaci indext kpezi le. BUX ETF esetben az indexjogokat birtokl BT djfizets ellenben engedlyezte az OTP Alapkezelnek, hogy a BUX kosr sszettele alapjn az elsdleges ETF kibocstst megtegye. Forgalmaznak az OTP Bank NyRt-t vlasztottk, aki az rjegyzi s a lettkezeli szerepet is elltja. A BUX ETF jegyek 2006, december 13. napjn (szerda) lettek bevezetve a BT-re, ahol a rszvny szekciban szabadon kereskedhet rtkpaprr vltak. Az ETF nemzetkzi alap koncepcijtl eltren a BUX ETF esetben az alapot nyilvnos, nyltvg, hatrozatlan futamidej indexkvet alapknt hoztk ltre. Ez a trvny alapjn arra is ktelezi a kibocstt, hogy az egy jegyre jut nett eszkzrtket a lettkezel minden egyes forgalmazsi nap vgn kiszmtsa.

1 300 1 250 1 200 1 150 1 100 1 050 1 000 950 900


szept.07 nov.07 okt.07 febr.07 aug.07 febr.08 dec.06 dec.07 jan.07 pr.07 jn.07 jan.08 jl.07 mrc.07 mrc.08 mj.07

HUF

11. bra. BUX ETF nett eszkzrtk adatai. Forrs: www.otpalapkezelo.hu

A BUX ETF esetn is azrt a jegyek msodpiaci rfolyamt elssorban az aktulis tzsdei kereslet, illetve knlat hatrozza meg. gy termszetesen a napkzbeni egyes ads-vteli zletek rfolyama eltrhet az adott kereskedsi napra, a lettkezel ltal a nap vgn szmtott s kzztett, egy jegyre jut nett eszkzrtktl, s eltrhet az alapra szmolt harmadik rfolyamrtktl, a BT ltal a tzsdei kereskedsi id alatt 34

szmolt s kzztett indikatv nett eszkzrtktl is. Az indikatv eszkzrtk gyakorlatilag a BUX ETF azonnali, vagyis spot rfolyamnak felel meg.
Ft
1 300 1 250 1 200 1 150 1 100 1 050 1 000 950 900 nov.07 jan.08 febr.07 aug.07 szept.07 febr.08 dec.06 dec.07 pr.07 mrc.07 mrc.08 mj.07 pr.08 jan.07 jn.07 okt.07 jl.07

12. bra. BUX ETF indikatv rfolyam adatai. Forrs: www.bet.hu

Az indikatv nett eszkzrtk a kereskedst segt, kizrlag informcis clokat szolgl marketing eszkz, amelynek rtke az alapkezelsi szablyzat szerint nem minsl az Alap nett eszkzrtknek. Minden tzsdei kereskedsi napon a tzsde a kereskeds ideje alatt 5 msodpercenknt szmolja, s kzzteszi ezt az rtket. BT gondoskodik az rtk szmtsnak helyessgrl, azonban a szndkosan vagy slyos gondatlansggal okozott krokat kivve nem vllal felelssget a szmts helyessgrt. Amennyiben a nett eszkzrtk a kereskedsi napra nem llapthat meg, gy az idben legutoljra megllaptott rtk kerl kzzttelre. 3.Mellklet Az alap sajt tkje indulskor a nvrtk, s a jegyzs sorn lejegyzett s a forgalmaz s az alapkezel ltal elfogadott jegyzsek szerinti darabszmok szorzata, de a mkds sorn a sajt tke az alap sszestett nett eszkzrtkvel azonos. A kibocstott jegyek indulskori nvrtknek sszege legalbb 200 milli forint, s az egyes jegyek nvrtke ezer forint. Az elsdleges forgalmazs sorn a jegyek darabszma folyamatosan vltozik, de mennyisgnek fels korltja nincs. A msodlagos forgalmazs a forgalmazott jegyek szmt nem mdostja, de az alap sajt tkjnek sszege a folyamatos forgalmazs okn idszakrl idszakra vltozik. Az alapkezelsi tjkoztat szerint Az Alap clja, hogy a BUX Index teljestmnyt hen kvesse. Ennek rdekben az Alapkezel az Alap vagyonnak minimum 95%-t fekteti be a BUX Indexben szerepl rszvnyekbe, illetve ezen rszvnyek rvltozsbl add kockzatokat tkrz eszkzkbe. A fennmarad rsz llampaprba fektethet be.

35

Az alapkezel a BUX Index sszettelnek minl teljesebb lekpezsre trekszik, de a teljes egyezs elrse ebben a formban nem lehetsges. Ebbl addan a BUX ETF hozama nem felttlenl esik egybe a BUX index hozamval. A forgalmazi likviditst biztost kockzatmentes llampaprhnyad miatt az alap kvetsi hibja azonnal bortkolhat. Ezrt az alapkezel az indexhez kpesti eltrs mrtkeit elre kikttte, amely szerint az indexben 20%-nl nagyobb sly rszvnyek esetben maximum 1,5 szzalkpont lehet az eltrs. A 10% s 20% kztti rszarnnyal rendelkez rtkpaprok esetben legfeljebb rtkpapronknt 1 szzalkpont, a 10%-nl kisebb rszarnnyal rendelkez rszvnyeknl rszvnyenknt pedig legfeljebb 0,5 szzalkpont lehet az eltrs.
3. Tblzat. BUX index sszettele 2008-04-10 BUX ETF rszvnycsomag sszettele 2008-04-10.

llami Nyomda rszvny Danubius rszvny econet.hu rszvny Egis rszvny MSZ rszvny FHB rszvny Fotex rszvny MOL rszvny Magyar Telekom rszvny OTP Bank rszvny PannErgy rszvny Phylaxia rszvny Rba rszvny Richter Gedeon rszvny Synergon rszvny TVK rszvny sszesen:
Forrs: www.bet.hu

0,30% 0,61% 0,16% 1,86% 0,50% 2,18% 0,96% 32,24% 13,25% 29,92% 0,75% 0,12% 0,68% 15,94% 0,31% 0,24% 100.00%

llami Nyomda Danubius Econet Egis MSZ FHB Fotex MOL Magyar Telekom OTP Pannergy Phylaxia Rba Richter Synergon TVK Kszpnz
Forrs: www.otpalap.hu

6 db 21 db 261 db 26 db 5 db 397 db 319 db 341 db 3736 db 1003 db 125 db 1160 db 94 db 114 db 58 db 11 db 11,46 Ft

4.6

Tzsdei forgalmazs ETF esetn az Elsdleges kibocst jogosult a forgalmaz ltal, a kosrslyozs

alapjn sszegyjttt rtkpaprokat nllan forgalomkpes ETF jegyekre becserlni s azokat a Forgalmaz kezelsre bzni, aki jegyzssel s elsdleges forgalmazsban is rustja a jegyeket. Msodlagos forgalmazs helye kizrlag az rtktzsde. Msodlagos piac, gy a tzsde alapvet szerepe, hogy fggetlenti a befektett a befektets lejrati idejtl. A befektets idhossza s az rtkpapr futamideje egymstl lesen elvlhat. Befektet az rtkpaprokat egy tzsdetag forgalmazn keresztl djazs ellenben a tzsdn brmikor eladhatja, gy biztostva a megtakartsok likviditst. Likvidits ebben az rtelemben azt jelenti, hogy a befektet

36

akr nagy mennyisgben adhat vagy vehet rtkpaprokat, vagy ETF jegyeket anlkl, hogy az rtkpapr piacn a keresleti-knlati viszonyokat megvltoztatn. Lejrat nlkli rtkpaprok esetben az ads-vtelek kzpontostott helyen szokvnyok, tzsdei szablyzatok ltal, minden rsztvevre ktelez rvny, ltalnos szablyok alapjn trtnnek. Tzsdn keresztl likvid, olcsn elrhet, szablyozott s ttekinthet piac alakul ki a tzsdre bevezetett rtkpapr, ru vagy egyb rtk kereslett, knlatt s kereskedelmt koncentrlva. Felttel, hogy homogn termkekre, egysges rkpzssel, egysges r lpskzzel teljest a tzsde, mikzben elszmolsi, teljestsi s fizetsi garancikat biztost. A kereskeds rendszere s felttel rendszere, a vteli s eladsi ajnlatok prostsi rendje mindenki szmra rthet s tarthat legyen. Kereskeds trgya azok az rtkpaprok lehetnek, amelyek teljestik a tzsdre juts, ms nven bevezets feltteleit, illetve eleget tesznek a folyamatosan teljestend elrsoknak, hogy elnyerjk a befektetk bizalmt s biztostsk a biztonsgos kereskeds feltteleit. A tzsdei forgalmazsra kijellt paprokbl annyit kell kibocstani illetve annyit kell forgalomban tartani, hogy az rtkpaprnak jelents piaca lehessen, vagyis az egyes sorozatok sok befektet keze kzt cserlhessen gazdt. Minden tzsdt ltet alapvet elem a nyilvnos s a tzsdei rfolyamokba azonnal bepl informci. Alapkvetelmny az is, hogy az rfolyamrtkek folyamatosan szmtdjanak minden kereskedett rtkpaprra, hiszen a befektetknek folyamatosan, napon belli informcira van szksgk a tkepiac aktulis llapotra vonatkozan. Egyes tzsdken minden egyes indexrtk vltozs, vagyis brmely sszetev rvltozsa esetn kiszmtjk, s van olyan is, ahol csak percenknt kalkulldik jabb rtk. A BUX esetben 5 msodpercenknt szmt a BT j rtket. Szerte a vilgon a trvnyek szigoran szankcionljk az olyan visszalseket, amelyek nyilvnossgra mg nem kerlt informcik felhasznlsval, jogtalan s igazsgtalan elnyhz jut egy vagy tbb rintett befektet az rtkpaprok kereskedelme ltal. Ezt a visszalst bennfentes kereskedelemnek nevezik s gyakran nagyobb tzsdei botrnyok kivltja. A Magyar tkepiaci trvny (Tpt) rtelmben befektet az a szemly, aki a befektetsi szolgltatval, befektetsi alapkezelvel, rutzsdei szolgltatval, vagy ms befektetvel kttt szerzds alapjn sajt vagy ms pnzt, egyb vagyontrgyt rszben vagy egszben a tkepiac, illetve a tzsde hatsaitl teszi fggv, kockztatja.

37

4.6.1

A Kibocst, mint Alapkezel feladatai Az ETF alap kibocstsval kapcsolatosan vannak trvnyi s az alapkezel ltal

vllalt szablyok az alap kialaktsval s kezelsvel kapcsolatosan, a befektetk rdekben, a jogszablyoknak s a kezelsi szablyoknak megfelelen. A BUX ETF alapkezelsi tjkoztatja szerint az alapkezel alapvet feladata az alap befektetsi politikjnak gyakorlati megvalstsa s az alap befektetseinek folyamatos figyelemmel ksrse, ellenrzse s a befektetsek szksg szerinti mdostsa. Az alap kpviselete az alapkezelsi tevkenysg vgzse sorn ktend szerzdseknl s minden olyan szerzds megktse, amelynek az alap javra val megktst a trvnyi szablyozs elrendeli. Az alap rszre nyjtand kzvettett szolgltatsok

megrendelse, illetve amelyet az alapkezel az alap mkdsnek kapcsn, cljainak elrshez, az alapra kibocstott Befektetsi Jegyek forgalmazshoz szksges. Elsdleges forgalmazs sorn a forgalmazsi egysget alkot Befektetsi Jegyek vsrlsa, illetve visszavltsa sorn ellenrtkknt teljestend rszvnycsomag sszettelnek, s az ellenrtk kszpnzben teljestend rsznek meghatrozsa minden forgalmazsi napra vonatkozan. Forgalmazsi egysget alkot Befektetsi Jegy darabszm meghatrozsa, illetve szksg szerinti mdostsa. A mdostsrl szl dnts kzzttele az alap hirdetmnyi helyein, a mdosts hatlyba lpst a szablyzatban meghatrozott idt megelzen. A trvnyi szablyozs szerint feladata a rendszeres s rendkvli tjkoztatsi ktelezettsgek teljestse s a felgyeleti szervek szmra kszl jelentsek elksztse. Az alap tevkenysgvel kapcsolatos adminisztratv feladatok elvgzse s az alap szmviteli rendszernek kialaktsa s az alap knyvvitele a trvnyi elrsoknak megfelelen. A knyvvizsgl kivlasztsa s megbzsa az alap ves beszmoljnak ellenrzsre, ves beszmoljnak elfogadsa. Lettkezel

kivlasztsa s a lettkezelst clz szerzds megktse, illetve a forgalmaz kivlasztsa s a forgalmazsi szerzds megktse. Az alapot jogszeren megillet kvetelsek rvnyestse, az alap kpviselete az alappal szemben esetlegesen rvnyestett kvetelsek tekintetben, az alap kpviselete brsgok, hatsgok, illetve brmely harmadik szemly eltt. Feladata az alap megsznsvel, megszntetsvel kapcsolatos teendk elvgzse.

38

4.6.2

Az rjegyz szerepe Az rjegyz, vagy ms nven piacvezet a tzsdei kereskedsben olyan szerepl,

aki nyilvnos s kzismert felttelekkel vllalja, hogy egy adott termk piacnak a tzsdei forgalmt ersti. A termkben folyamatosan vteli s eladsi rfolyamot jegyez, gy hogy az rfolyamok kztti rrs (spread) nem lehet nagyobb az elrtnl. Mind a vteli s mind az eladsi mennyisg legalbb egy minimlisan elrtra kell szljon. Az rjegyz a tzsde ltal elre meghatrozott s kihirdetett eljrs alapjn kivlasztott, az adott szekciban kereskedsi joggal rendelkez szekcitag, aki a tzsdvel megkttt rjegyzi szerzds rendelkezsei szerint s az alapkezelvel kttt egyttmkdsi szerzds alapjn jogosult s kteles is rjegyzst folytatni. A tzsde s az alapkezel is biztos lehet abban, hogy mindig van elegend vteli s eladsi ajnlat is a termkbl a piacon. Az rjegyz a kereslet s knlat egyenslyt tartja fent. Ktelezettsget arra vllal, amennyiben a kereskeds folyamn nem alakul ki spontn olyan kereslet s knlat, amely a kt oldalt a kijellt rsvon (spread) bell tartja, s mennyisgben is elri az rjegyz ltal vllalt minimlis ajnlati ktelezettsget, akkor a piacvezet sajt ajnlataival tesz eleget a kvetelmnyeknek. A termkkel gy folyamatosan s nagyfok likvidits mellett lehet kereskedni (KEBA,2004). Az ETF jegyekre mind a hazai, mind a nemzetkzi gyakorlatban alkalmaznak rjegyzt, gy biztostva a jegyek likviditst. BUX ETF esetn az rjegyzi kzpr, vagyis a spread az indikatv eszkzrtk 0,5% -a. A minimlis rjegyzi ajnlati mennyisg 25000 darab befektetsi jegy. Az alap indulskor ez krlbell 25 mFt vagyonrtk jegytmegnek felelt meg. 4.6.3 ETF tzsdei kereskedsnek szablyai, lehetsgei Minden befektet ltal adott rtkpapr vagy ETF jegyre szl vteli vagy eladsi megbzs egy-egy bizomnyosi szerzds, amelyet a befektet a kivlasztott rtkpapr forgalmazval (brkercg) kt. Ebben meghatrozzk a termket, a vteli vagy eladsi szndkot, a mennyisget s az rat. A teljests s az elszmols a brkercg zletszablyzata s a befektetvel kttt keretszerzds felttelei szerint trtnik. A megbzs a hatridejt tekintve szlhat adott napra vagy adott idpontig, ameddig vagy amely alatt a brkercg, ha nem tud teljesteni, akkor a megbzs rvnyt veszti. Lehet a megbzs teljestsig szl, ha a megbzst tbb napon s tbbfle ron, de mindenkppen teljesteni kell. A megbzs szlhat visszavonsig is, amely a megbzs teljestsvel vagy visszavonsval veszti rvnyt. Erre a megbzs

39

tpusra a tzsdk gyakran ptenek be idkorltot, hogy egy megbzs se felejtdjn bent a kereskedsi rendszerben. A BT esetben ez a korlt 30 nap. A megbzs leglnyegesebb pontja az rmegjells. Piaci, vagy napi ron trtn megbzs esetn az alkusznak azon az ron kell az zletet megktni, amely abban a pillanatban elrhet, amikor a megbzst elszr teljesteni tudja egsz addig, amg a teljes mennyisgre megkti az zlet. Limitras megbzs esetn akkor kthet meg a tzsdei gylet, ha az rfolyam elri a befektet ltal elre rfolyam rtket. Nyeresg bebiztostsra alkalmazzk a Kszb-ras megbzst, ahol a befektet a mindennapi logika szerint furcsn, spedig fordtottan adja meg a teljestsi rat. Vtelnl a szmra elfogadhat legalacsonyabb, eladsnl pedig legmagasabb rfolyamot kti ki elre. Ezt a tpust abban az esetben alkalmazzk, ha a befektet nem figyeli naprakszen a tzsdei rfolyamokat, de nem is kvn az rtkpaprjain vesztesget elszenvedni a befektetsi idtvon, illetve emelked rfolyam tendencia esetn nem akar lemaradni a papr idbeni beszerzsrl. A kszbrfolyamot arra az rtkre rdemes tenni, ahol a befektet vlemnye szerint nem fordul vissza a msik irnyba a piaci rfolyam. Nagy ttel gyleteknl alkalmazhat az tlagras megbzs, ahol a tranzakci tlagos, darabszmmal slyozott ra szmt a befektetnek. Tbb rszletben trtn teljests esetn a brker kthet az tlag rfolyamtl eltr gyleteket is, amely eltrst egy msik teljests kiegyenlt (KEBA,2004). A tzsdei kereskeds egy kereskedsi napon bell is tbb szakaszban zajlik. Brmely kereskedett rtkpapr esetn a tzsdk az rfolyam informciszolgltatsnl egy adott paprra a nap vgn tbb klnbz rfolyamot is nyilvnossgra hoznak. A maximum s minimum r a termkre az azon a kereskedsi napon maximlis s minimlis ron trtnt zletktsek rait mutatja. Ettl lnyegesen el is trhet az ugyanazon a napra rvnyes nyitr s zrr. Ezekbl az adatokbl kszlnek az gynevezett rfolyam grafikonok a maguk jellegzetes formival (13.bra). A historikus adatokat kzelebbrl megnzve feltnik, hogy az aznapi nyitrfolyam tbbnyire nem azonos az elz napi zrrfolyammal. Az eltrs oka, hogy a mind a nyitr, mind a zrr meghatrozsa egy-egy kln kereskedsi szakaszban trtnik.

40

Ft
1 300 1 250 1 200 1 150 1 100 1 050 1 000 950 900 nov.07 szept.07 dec.06 aug.07 dec.07 pr.07 febr.07 febr.08 mrc.07 mrc.08 mj.07 pr.08 jan.07 jn.07 jan.08 okt.07 jl.07

13. bra. BUX ETF nyit-max-min-zr diagram. Forrs: www.bet.hu

Nyit szakasz els rszben a nyit ajnlatgyjts trtnik mind a keresleti, mind pedig a knlati oldalon. Az egyes rtkpaprokra az aznap bevitt friss ajnlatokat s az elz kereskedsi naprl bent maradt, rvnyes ajnlatokat a kereskedsi rendszer az rszintek szerint rendezi a vteli s az eladsi oldalon. A nyit szakasz msodik rszben a nyit gyletkts zajlik. Ekkor trtnik a bevitt ajnlatok rszint szerinti prostsa. Ebben a szakaszban tovbbi ajnlat mr nem vihet be, ajnlat nem mdosthat s nem is vonhat vissza. Az egyes rtkpaprok nyit ra az adott tzsdenapon, az arra az rtkpaprra trtnt els zletkts ra. zletkts hinyban az rtkpaprnak nincs aznapra nyit ra. Szabad szakasz a kvetkez kereskedsi peridus, amely a kereskedsi nap legnagyobb rszt kiteszi. Ebben a peridusban teljeslhetnek a nyit szakaszban gyletkts nlkl maradt ajnlatok, illetve brmennyi j ajnlat felvihet, az ajnlat teljesls eltt mdosthat s az ajnlat prosts szablyai szerint brmely ajnlat akr azonnal teljeslhet is. Ebben a szakaszban minden gyletnek egyedi rfolyama lehet, ami a nyit rtl brmely irnyba eltrhet. Zr szakasz szintn egy zr ajnlatgyjtsi szakasszal kezddik, amely idszaka alatt j gyletek is bevihetk, illetve az aznap mg nem teljeslt gyletek is bekerlnek a zr ajnlat gyjtsbe. A megelz szakaszokban bevitt ajnlatok mr nem mdosthatk, legfeljebb visszavonhatk, amennyiben a nap vgre kialakult rfolyamok a nap kzbeni elmozduls okn nem kedvezek. Zr ajnlatgyjtsi szakaszban trtnik mg az egyenslyi ras ajnlatgyjts is. A kereskedsi nap utols peridusa a zr gyletktsi szakasz, amikor az rvnyes egyedi s egyenslyi ras ajnlatokat egymssal prostjk. Az aznap az rtkpaprra kttt utols gylet adja az rtkpapr zr rt, belertve azt is, ha ms szakaszokban trtnt az utols gyletkts.

41

Amennyiben nem volt aznap az rtkpaprra gyletkts, akkor a legutols rvnyes zrr minsl az aznapi zrrnak is. 4.6.4 Tzsdei gyletek elszmolsa Brmely rtktzsde megbzhatsgt a befektetk nem csupn a hiteles tkepiaci rtkmr, az rfolyamindex alapjn mrik, hanem a kereskedsben rsztvev partnerek teljestsi s fizetsi fegyelme alapjn is. Ezrt a tzsde elszmolsi, teljestsi s fizetsi garancikat biztost minden, a kereskedsben rszt vev partnere szmra. Minden tzsde s tzsdei szerepl szmra nagyon fontos, hogy minden tzsdei gylet minden rsztvevre ktelez rvny, ltalnos szablyok alapjn trtnjen meg. A vilgon minden fejlett tkepiaci tzsde mellett megtallhat a tzsdei gyleteket elszmol szervezet. Ez a szervezet a tzsdei szereplkkel egyttmkdve szerzd flknt garancit vllal mind az azonnali, mind a szrmazkos gyletek teljestsrt. Tevkenysge sorn pnzgyi garancit is vllal a tzsdei gyletek teljestsre. Egy esetleges nem teljestskor a vevvel szemben eladknt, az eladval szemben vevknt is fellp, gy garantlni tudja az ltala befogadott gyletek teljestst. Amennyiben valamelyik fl nem teljest, az elszmolhz akr sajt tkje terhre is helytll a nem teljest szerepl zleteibl add ktelezettsgekrt. Az elszmolhz az ltala nyjtott elszmolsi s garancilis szolgltatsokrt egy rkpzsi kulcs szerinti fix sszeg djat szed a kereskedsben rszt vev tagjaitl. Az elszmols s garanciavllals minden tzsdei termre s gyletre egyformn rvnyes. gy a Tzsdn Kereskedett Befektetsi alap jegyeire is rvnyesek a garanciavllalsok. 4.7 OTC ads-vtel Over the Counter Market, vagyis a pulton keresztli piac a tzsdn kvli, szervezetlen jelzt kapott rtkpapr piac, ahol az zletek fldrajzilag sztszrt helyen, egysges szablyzatok ltal nem korltozva ktdnek meg. Ilyen piacnak minsl pldul a bankok vagy biztostk ltal forgalmazott, tbbnyire a forgalmazk sajt lenyvllalataiknt mkd befektetsi alapkezelk ltal kibocstott nyltvg befektetsi jegyek forgalmazsa. Az alapkezel elsdleges feladata a portfoli kezelse s az rtkpaprjegyek kibocstsa. A forgalmazssal azonban egy ms szervezetet, elssorban pnzintzetet bzz meg. A befektet rszre a befektetsi jegy jegyzse vagy rtkestse kzvetlen kszpnz befizetse ellenben trtnik. A befektetsi jegyek visszavltsa esetn a forgalmaz a nyeresggel nvelt rtkbl a tranzakci kltsgeit levonva kzvetlen kszpnz kifizetst tesz a befektet rszre.

42

Zrtvg alapok esetn a kibocst s az alapkezel a futamid lejrta eltt nem vlt vissza a jegyekbl. ETF esetn pedig a zrtvg kibocsts kifejezetten elre meghirdetett lejrati futamid nlkl trtnik, ezrt az OTC adsvtel piaca nem rtelmezhet ezekre a jegyekre. Msodlagos piaci rtkests is knnyebben megoldhat a tzsdei forgalmazson keresztl, mint a meglv rtkpapr jegyekre egyb ton-mdon vevt tallni.

ALAPOK HOZAMAI

A dolgozat elz fejezetiben bemutatsra kerltek a mind az aktv, mind a passzv vagyonkezels legjellemzbb vonsai megemltve s bemutatva a legfbb klnbsgeket is. A befekteti tmegeket azonban nem minden esetben rdekli az elmleti szakmai httr, illetve a tkepiac mkdse, inkbb csupn a realizlt hozam. Minden alap esetn alapvet informcis kritrium, hogy az alap mltbeli hozama semmifle garancit nem jelent a jvre nzve, amit minden befektetnek figyelembe kell venni. Az alapok kzti hozam sszehasonlts szablyai szerint csak az azonos stratgij alapok, azonos idszaki teljestmnyei sszehasonlthatk. Azonos stratgia lehet a portfoliknl az azonos rtkpaprtpusokbl ptkez s azonos tkepiacon befektet alapok kzti hasonlsg. A piaci rtktlet sok-sok jl kpzett technikai elemz, szakmai- s kisbefektet egyttes rtktlete alapjn trtnt tkepiaci rtkelsnek felel meg, ahol a friss informci azonnal megmozdtja, elmozdtja az rakat. Az ETF esetben ezek az elmozdulsok azonnal megjelennek az rfolyamban is. Passzvan kezelt, de nyltvg alapok esetn a likvidits fenntarts ktelezettsge okn ez az eltrs lassabban, vagy a nmileg eltr portfolislyozs miatt msknt hat. Ekkor azonnal megjelenik a portfolin a kvetsi hiba. Aktvan kezelt alapok esetben a teljesen ms szemllet s portfoli felpts miatt a kvetsi hiba msknt rtelmezhet. Alapveten nem jelent hibt, csupn egyfajta eltrst, amelynek nemcsak negatv, de akr pozitv hozadka is lehet az alap hozamnak szempontjbl. A hozamok rtkelse esetn az els krds a befektetk rszrl mindig a mekkora. A kimagasl teljestmny mindig sok befektett vonz az adott piacra, akik ugye mindig a piacinl jobb hozamot akarnak elrni. A kimagasl hozam azonban hirtelen a sok befektett maghoz vonzva a piac kiegyenlt hatsa ltal mrskldik. Br az rfolyamok ismtelten azonnal emelkedni kezdenek, a nvekeds mr lassul

43

temben trtnik. Jelents nyeresget az ekkor kiszll befektetk realizlnak, hiszen a ksbb jvk mr egy jval magasabb ron vsrolnak, gy az nyeresgk mr mrskeltebb is lesz. A jelensg a mr emltett tlagr problmjra mutat vissza.
5.1 Nemzetkzi alapok hozamai

Ezek alapjn a milyen tvon s mihez kpest krdseket vizsglva a hozamokat mr sszetettebb rtkels rhet el a szmunkra. Nemzetkzi szinten tbb ezer klnfle befektetsi alapot tartanak nyilvn s rtkelnek folyamatosan a befektetsi alapminstk. Az sszehasonlts ezrt ezen a szinten elvgezhet az aktvan kezelt alapok s az ETF-k kztt. A nemzetkzi alapminst adatbzisbl szrmaz s az azonos rtkpapr tpusba befektet alapok elrt legnagyobb hozam adatait klnbz idtvokra lekrdezve, de minden esetben 2008-04-10 napjhoz szmtva az albbi sszehasonlts tehet. 5.1.1 Nemzetkzi rszvny alapok 3 ves idtvot tekintve meglep mdon elsknt az tapasztalhat, hogy a hozam lmezny ln egyltaln nem egy fejlett tkepiac, vagy a mr korbban fejldsnek indult regionlis zsiai tkepiac ll, hanem a javarszben fejld vagy 3. vilgbeli orszgokbl ll, Dl-Amerika-i piacokba befektet alapok. Az elmlt vekben a vilggazdasg motorjnak tekintett Kna gazdasgt mr index is csak a 3. helyre kerlt a rangsorban a latin-amerikai indexek kz keldve. Tny, hogy a fenti sszehasonlts szerint a kt legkimagaslbb hozam eredmnyt ETF alapok biztostottk a befektetk szmra, azonban az aktv alapok a latin-amerikai piacon ersebb s kiegyenslyozottabb teljestmnyt nyjtottak, s egy 40 elembl ll listn mr jelents hozam elnykre ms piacokon is szert tettek. 4. s 5. mellklet.
4. Tblzat. Aktv nemzetkzi rszvnyalapok, 3 ves hozam. Forrs: www.morningstar.com ves teljes hozam Jelzse (Mutual funds) Alap neve tlagos vi hozam

PRLAX MDLTX FLATX FLTAX SLAFX

T. Rowe Price Latin America BlackRock Latin America A Fidelity Latin America Fidelity Advisor Latin America A DWS Latin America Equity S

51,71% 48,91% 47,55% 46,80% 46,67%

14,90% 14,19% 13,84% 13,65% 13,62%

5. Tblzat. Nemzetkzi ETF, 3 ves hozam. Forrs: www.morningstar.com Jelzse (ETFs) Alap neve

3 ves teljes hozam tlagos vi hozam

EWZ ILF FXI EWW ADRE

iShares MSCI Brazil Index iShares S&P Latin America 40 index iShares FTSE/Xinhua China 25 Index iShares MSCI Mexico Index BLDRS Emerging Markets 50 ADR Index

56,98% 50,50% 39,88% 38,29% 36,78%

16,22% 14,60% 11,84% 11,41% 11,00%

44

1 ves idtvot tekintve lthat, hogy a nyltvg alapok mg mindig ugyanazon a Latin-Amerika-i tkepiacokon rtk el a legjobb hozam eredmnyeket, de tlagban tekintve annl jval szernyebb mrtkben. Az ETF esetben viszont az olajpiaci szektor indexek alapveten messze elvittk a plmt az olaj hordnknti rnak nemzetkzi gyors rnvekedsnek ksznheten. De az MSCI Brazil indexe szintn dobogs mg, ami ksznhet taln annak a tnynek is, hogy a Brazil olajkitermels is jelentss vlt, s gy az ottani olajipari cgek paprjai is ers nvekedsnek indultak.
6. Tblzat. Aktv nemzetkzi rszvnyalapok, 1 ves hozam. 7. Tblzat. Nemzetkzi ETF, 1 ves hozam. Forrs: www.morningstar.com Jelzse Mutual funds) Alap neve 1 ves Jelzse (ETFs) Alap neve 1 ves hozam hozam

DXZLX PRLAX FLATX SLAFX FLTAX

Direxion Latin America Bull 2X Inv T. Rowe Price Latin America Fidelity Latin America DWS Latin America Equity S Fidelity Advisor Latin America A

71,41% 37,55% 36,43% 35,99% 35,35%

OIL USO EWZ SLX DBO

iPath S&P GSCI Crude Oil Tot Ret Idx ETF United States Oil iShares MSCI Brazil Index Market Vectors Steel ETF PowerShares DB Oil

78,00% 74,23% 64,94% 63,28% 60,00%

3 hnapos idtvot tekintve ezen a nagyon rvid idtvon a nyltvg alapok s az ETF kztti realizlhat hozamok kztti klnbsg mg szembetnbben megntt. Rszvnyalapok esetben a nyertes alapok kzt nincs is egysg, a piacot tekintve nagy a sztszrds. ETF-ek esetben viszont meglep az eredmny. Az els hrom helyen egysgesen ingatlanpiaci indexek szerepelnek. Az iparg s a piaci terlet is azonos, de az ETF kibocst minden esetben ms. gy vrhatan ugyanazon, vagy kzel azonos paprok szerepelnek mind a hrom alap portfolijban, de ms slyozsban.
8. Tblzat. Aktv nemzetkzi rszvnyalapok, 3 havi hozam. 9. Tblzat. Nemzetkzi ETF, 3 havi hozam. Forrs: www.morningstar.com Jelzse (Mutual funds) Alap neve 3 havi Jelzse (ETFs) Alap neve hozam 3 havi hozam

DXZLX Direxion Latin America Bull 2X Inv 9,88% QFVOX Quant Foreign Value Ord RIVFX Royce Global Value Service UBPIX ProFunds UltraLatin America Inv DFCSX DFA Continental Small Company I 7,21% 5,19% 4,74% 4,11%

SAW ITB XHB RXD UCR

FocusShares ISE Homebuilders Index iShares Dow Jones US Home Construction SPDR S&P Homebuilders UltraShort Health Care ProShares MACROshares Oil Up Tradeable Shares

44,33% 43,40% 36,76% 25,47% 23,31%

1 hnapos idtvot tekintve ez a tendencia az ETF-nl sokkalta ersebben lthat. 2006 augusztusa ta az amerikai 2. szint jelzlogpiacot okoljk a tkepiaci hozamok visszaesse s a rszvnyek irnti kereslet cskkense miatt. Azonban ezen az idtvon az lakingatlan ipargi indexekbe befektetk nyeresge a legnagyobb, s bekeldve

45

mg megtallhat egy alapanyagokra specializldott ETF is. Nyltvg alapok esetben a kimagasl hozameredmnyek elssorban a rvid tv rfolyam elmozdulsokra specializldott, spekulcis clbl ltrehozott alapok esetben volt.
10. Tblzat. Aktv nemzetkzi rszvnyalapok, 1 havi hozam 11. Tblzat. Nemzetkzi ETF 1 havi hozamok Forrs: www.morningstar.com Jelzse (Mutual funds) Alap neve 1 havi Jelzse (ETFs) Alap neve 1 havi hozam hozam

DXZLX Direxion Latin America Bull 2X Inv UBPIX ProFunds UltraLatin America Inv

21,37% 17,66%

DXELX Direxion Emerging Markets Bull 2.0X Inv 15,77% UNPIX UUPIX ProFunds Ultra International Inv ProFunds UltraEmerging Markets Inv 12,83% 11,42%

iShares Dow Jones US Home Construction Ultra Real Estate ProShares Ultra Basic UYM Materials ProShares FocusShares SAW ISE Homebuilders Index XHB SPDR S&P Homebuilders ITB URE

28,21% 26,33% 26,15% 23,64% 22,40%

Az elz statisztikkban csupa kimagasl eredmnyt volt lthat, de nem minden alap esetben garantlt a siker, s termszetesen gyakran elfordulnak a negatv hozam eredmnyek is. A lenti tblzatban a legnagyobb vesztesget elszenved alapok kerltek felsorolsra. Meglep - vagy taln nem is meglep - mdon az elz tblzatokbl megismert, nagyon rvid tvon a jelents emelkedst produkl alapok kzl sokat viszont ltunk a hosszabb tvon vesztesek kztt. Az emelkeds ebben az esetben is a korbbi vesztesgeket kompenzlta nmileg a piac kiegyenlt hatsa.
12. Tblzat. Aktv nemzetkzi rszvnyalapok hozamai. Forrs: www.reuters.com Alap neve 3 ves Hozam Alap neve 1 ves hozam Alap neve 1 havi hozam

Regional Bank HLDRS Tr iShares: Dow US Fnl Svc Semiconductor HLDRS Tr Broadband HOLDRS Trust B2B Internet HOLDRS Tr

-3.52% -3.93% -4.03% -4.62% -6.89%

HealthShares Emer Can iShares Dow Jones US Home Construction ProShares: Ultra Real Estate ProShares: Ult Finl MACROshares: Oil Up Tradeable Shares

-39.59% -40.57% -45.86% -53.09% -65.07%

Claymore ETF: AlSh ChSC ELEMENTS ETN MCLX Bio TR iPath ETN DJAIG Agrc A Opta ETN LB CI PrB Ag TR iShares: FTSE NAREIT MR

-14.80% -15.65% -16.14% -18.46% -21.84%

Levonhat a kvetkeztets, hogy egy aktvan kezelt alap a piac szeszlyes ingadozsaival nem tart lpst, s a piaci vltozsokat csak lassan kpes magba pteni. Hosszabb tvon az alapkezel szakrtelme azonban kpes stabilizlni a szlssges piaci mozgsokat, s hasonlan rtkes hozameredmnyeket kpes produklni azonos piacon.

46

5.1.2 Nemzetkzi ktvny alapok Ktvnyek esetn a lejratkori hozamot a kamatszelvnyre rt rtk biztostja. A ktvny jelenbeli rt azonban a piaci elvrt hozam a diszkonton keresztl folyamatosan befolysolja. A ktvny portfolik rfolyama, s elrhet hozama is vltozik ezrt. A kockzat azonban kisebb s alapveten egy ktvny portfoli nem tud olyan szlssges rtkeket produklni, mint egy rszvny portfoli. Az elrhet nyeresg s az elszenvedhet vesztesg nagysga is korltok kz szortott. Negatv hozam alapveten nehezen rhet el, de egy hossz tv ktvnyeket magba foglal, ezrt nagy ktvny tlagidej portfoli piaci rfolyam kitettsge is nagyobb, mint pldul egy pnzpiaci alap, amely kizrlag nhny hnap vagy ht mlva lejr ktvnyeket foglal magba.
13. Tblzat. Nemzetkzi ktvnyalapok legjobb hozamai. Forrs: www.reuters.com 3 ves hozam 1 ves hozam 1 havi hozam

Alap neve

Alap neve

Alap neve PZT Insured Municipal Debt

iShares: Lehm 7-10 Trs


IEF General US Treasury

7.54% 7.15% 6.59%

iShares: Lehm 7-10 Trs


IEF General US Treasury

15.28% PowerShares Ins NY Mu 5.36% 14.45% PowerShares Ins NlMuBd - PZA General
Municipal Debt

iShares: Lehm 20+ Trs


TLT General US Treasury

iShares: Lehm TIPS


TIP Treasury InflationProtected Securities

4.86% 4.57%

iShares: Lehm TIPS


TIP Treasury InflationProtected Securities

iShares: Lehm 3-7 Trs


IEI General US Treasury

14.11% PowerShares Ins Cal Mu


PWZ California Insured Municipal Debt

14. Tblzat. Nemzetkzi ktvnyalapok leggyengbb hozamai. Forrs: www.reuters.com 3 ves hozam 1 ves hozam 1 havi hozam

Alap neve

Alap neve

Alap neve

iShares: Lehm 1-3 Trs


SHY Short US Treasury

5.36% 5.29% 3.43%

iShares: Lehm Credit Bd


CFT - Corporate Debt Funds BBB-Rated

4.25% 2.28%

iShares: iBoxx $IG Corp


LQD - Corporate Debt Funds BBB-Rated

-1.40% -4.75% -5.82%

iShares: Lehm Aggreg Bd


AGG Intermediate Investment Grade Debt

iShares: iBoxx $IG Corp


LQD - Corporate Debt Funds BBB-Rated

PowerShares Preferred
PGX - Corporate Debt Funds BBB-Rated

iShares: iBoxx $IG Corp


LQD Corporate Debt Funds BBB-Rated

iShares: S&P US P St Id
PFF Corporate Debt Funds BBB-Rated

-10.0% iShares: S&P US P St Id


PFF Corporate Debt Funds BBB-Rated

5.2

Hazai alapok hozamai A hazai lakossgi megtakartsi szerkezet meglehetsen konzervatv, ami nem

kedvez a rszvny tpus megtakartsoknak, s a tkepiaci termkek kzl leginkbb a befektetsi alapok jhetnek szba, ha kockzatosabb befektetetsi termkben gondolkodik egy befektet. Sajnos az elmlt v rszvnypiac rfolyam ingadozsai s vesztesgei sem adnak optimizmusra okot a jvbeni nvekedssel kapcsolatban. A hazai intzmnyi befektetk szerepe ezrt nagyon fontos a rszvny piac letben tartsa rdekben, hiszen elssorban rajtuk keresztl rhet el a befektetk szles kre. A helyzetk azrt sem knny, mivel a tzsdre bevezettet rszvnyek szma nagyon

47

visszaesett az elmlt vekben. A Magyarorszgon mkd cgek sem tallnak kell vonzert a tzsdei szereplsben. Egyrszt a hazai kisbefekteti rdeklds hinya miatt is ez a tpus forrsbevons nem teremt elegend mennyisg tkt a kibocst szmra, msrszt a bevezetssel jr kltsgek s folyamatos, ers ellenrzs s beszmolsi ktelezettsgek sem mindig elnys egy ilyen gyorsan vltoz gazdasgi krnyezetben mkd vllalat szmra.
5.2.1 Aktv alapok hozamai

Hazai befektetknt is van szerencss lehetsgnk nemzetkzi rszvny portfolikba befektetni, radsul oly mdon, hogy befektetsnk forintban tesznk, gy kzvetlen deviza kitettsgnk nincs s a tranzakcis kltsgek is kedveznek tnhetnek a szmunkra. Ennek oka, hogy ezek a hazai kibocsts alapok tbbnyire klfldi nemzetkzi rszvnyalapok befektetsi jegyeibl ptett, gynevezett alapok alapja alap. A Bamosz adatbzisbl szrmaz, s a nemzetkzi rszvnyalapokba fektet, nyltvg alapok elrt legjobb hozam adatait klnbz idtvokra, de minden esetben 2008-04-10 napjhoz szmtva az albbi sszehasonlts tehet:
15. Tblzat. Hazai alapkezelk nemzetkzi tiszta rszvnyalapjai, hozamok. Forrs: www.bamosz.hu

Az alapok hozam adatai (minden kivlasztott alapra elrhet, legfrissebb adatokbl szmolt) alap 3 hnapos 6 hnapos 1 ves 2 ves Access Dynamic Global Equity -8,96 % -14,11 % -11,56 % -7,14 % Concorde Nemzetkzi Rszvny -8,48 % -16,54 % -13,57 % -8,93 % IE Hunnia Nemzetkzi Rszvny -8,72 % -18,34 % -16,64 % -6,39 % K&H Amerika -8,28 % -18,00 % -13,84 % -12,02 % K&H Uni -9,10 % -15,74 % -12,99 % -6,47 %
16. Tblzat. Hazai alapkezelk nemzetkzi tiszta rszvnyalapjai, szrsok. Forrs: www.bamosz.hu

3 ves 6,10 % 2,25 % 2,49 % -1,75 % 4,84 %

Az alapok napi szrs adatai (minden kivlasztott alapra elrhet, legfrissebb adatokbl szmolt) alap 3 hnapos 6 hnapos 1 ves 2 ves Access Dynamic Global Equity 1,04 % 0,86 % 0,83 % 0,85 % Concorde Nemzetkzi Rszvny 1,46 % 1,34 % 1,20 % 1,07 % IE Hunnia Nemzetkzi Rszvny 1,28 % 1,12 % 0,98 % 0,82 % K&H Amerika 1,38 % 1,26 % 1,10 % 1,00 % K&H Uni 1,93 % 1,53 % 1,28 % 1,12 %

3 ves 0,77 % 1,01 % 0,74 % 0,95 % 1,00 %

A hozam adatokbl lthat, hogy a nemzetkzi rtkpapr piacot alaposan megviselte a 2007 augusztustl indul, elssorban az ingatlanhitelezs terlett rint vlsg. Ezeket a ktes kinnlevsgeket mr jval korbban rtkpaprostottk s a tkepiacokon hossz lejratra rtkestettk. Az amerikai bankok hitelezsi kockzata ezrt gyrztt t ms ipargra is, mivel magt az rtkpaprpiacot rintette tttelesen. Az adatsorokbl az lthat, hogy sajnos a hazai alapok inkbb a rvid s kzptvon

48

vesztesget elszenvedett alapokba fektettek be, s az elz fejezet kimagasl 1 ves s 3 ves hozam eredmnyei elkerltk ezeket az alapokat. 5.2.2 Passzv alapok hozamai A hazai indexkvet alapok kztt van nhny nyltvg rszvny alap, amely a Kzp-Kelet Eurpai rgi teljestmnyt mr CETOP 20 index alapjn ltrehozott alap. Ilyenek az Aegon - Kzp-Eurpa-i Rszvny- s a Budapest Alapkezel Nvekedsi rszvny alapjai is. Ezek az alapok azonban nem indexkvetk, csupn hasonlt a rgit cloztk meg a befektetsi stratgiban. Az idei v legelejn jelent meg a Concorde Nemzetkzi Rszvnyalap, amely mr egy passzvan kezelt indexkvet rszvnyalap,s ezen keresztl a rgi teljestmnybe fektethetnk be, s kitettsget vsrolhatunk ezen index alapjn. Ez sajnos mg egy igen rzkeny piac, s nem rendelkezik kell bels stabilitssal. Ez az az alap indulsa ta elrhet hozamok hektikus s hirtelen vltakozsbl is jl nyomon kvethet a grafikonon.
5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 18.jan 25.jan 01.febr 08.febr 15.febr 22.febr 29.febr 07.mrc 14.mrc 21.mrc -1,0% -2,0% -3,0% -4,0% -5,0% -6,0% 28.mrc 04.pr

14. bra. Concorde CETOP 20 indexkvet alap hozama. Forrs: www.bamosz.hu

A hazai tkepiacon a BUX ETF megjelense eltt a nyltvg indexkvet alapok mellett a hatrids BUX-kontraktus jelentette az egyetlen izgalmas befektetsi lehetsget a hazai tzsdeindexbe. Azonban egy hatrids BUX-kontraktus

rfolyamrtke tbb mint 2 milli forint volt 2005-ben. A BUX ETF megjelense utn az ETF-jegyek vsrlsval annl jval kisebb rtkben is lehet kitettsget vllalni, s gy kisebb befektetk szmra is elrhetv vlt az indexbe befektethetsg lehetsge. A BUX ETF azon befektetk szmra is elrhetv teszi az indexbe trtn befektetst, aki nem szeretne tketttelt alkalmazni a befektets sorn, vagy nem szeretne a hatrids befektetshez szksges lettek szintjvel s folyamatos ptlsval foglalkozni (Vgh-Plfi, 2005). 49

Egyes nyltvg alapok mr sok ve lteznek a hazai alapkezelk knlatban a BUX index lekpezsre. A BUX ETF ezeknek az alapoknak kvnt versenytrsa lenni a teljesen ms szemllet alapkezels s a kltsghatkonysg ltal. gy csinlva kedvet a befektetk rszre a rszvnypiaci befektetsek szleskr elrshez s hazai elterjedshez. Mivel azonban a kibocst tzsdn kereskedhet, de nyltvg alapknt hozta ltre az alapot, ezrt e cl elrse nmileg srlt. Szmos zrtvg alap msodpiaci kereskedse szintn lehetsges a BT-en, akr csak a BUX ETF esetn. A BUX ETF azonban szabadon vsrolhat s visszavlthat az rjegyz forgalmaznl is hasonl mdon s felttelekkel, mint a kibocst brmilyen ms nyltvg alapja. A befektet rszre szabad vlasztst ad, hogy egy keresked cg kevs jelen lv gyflszolglati irodjban adja a megbzst, vagy a legnagyobb orszgos lefedettsg kereskedelmi bank hlzatnak brmely bankfikjn keresztl. A hazai konzervatv befektetsi szemllet alapjn rtelemszeren ez utbbi a jellemz. A kibocsts, az elsdleges forgalmazs, a lettkezels, az rjegyzs teljes egszben, mg a msodpiaci forgalmazs legnagyobb hnyada is ugyanazon cgcsoport sajt hatskrben van sajt lenyvllalatain keresztl. A Bamosz adatbzisbl szrmaz, s BUX indexbe fektet hazai nyltvg alapok elrt legnagyobb hozam adatait klnbz idtvokra, de minden esetben 200804-10 napjhoz szmtva az albbi sszehasonlts tehet:
17. Tblzat. Hazai BUX index kvet passzv rszvnyalapok hozamai. Forrs: www.bamosz.hu

Az alapok hozamadatai ( minden kivlasztott alapra elrhet, legfrissebb adatokbl szmolt ) 3 hnapos 6 hnapos 1 ves 2 ves alap CIB Indexkvet Futura Indexkvet ING Indexkvet K&H Navigtor Alapok tlaga BUX ETF -11,51 % -12,58 % -10,38 % -13,39 % -11,97% -10,93 % -22,30 % -21,57 % -21,06 % -19,36 % -21,07% -21,48 % -10,24 % -7,84 % -8,31 % -7,60 % -8,50% -8,15 % -4,79 % -5,18 % -3,28 % -3,67 % 4,23% -

3 ves 6,66 % 5,41 % 7,45 % 7,04 % 6,64% -

18. Tblzat. Hazai BUX index kvet passzv rszvnyalapok szrsai. Forrs: www.bamosz.hu

Az alapok napi szrsadatai ( minden kivlasztott alapra elrhet, legfrissebb adatokbl szmolt ) 3 hnapos 6 hnapos 1 ves 2 ves alap CIB Indexkvet Futura Indexkvet ING Indexkvet K&H Navigtor Alapok tlaga BUX ETF 1,75 % 1,81 % 1,77 % 1,72 % 1,76% 1,76 % 1,54 % 1,59 % 1,56 % 1,51 % 1,55% 1,56 % 1,40 % 1,43 % 1,40 % 1,36 % 1,40% 1,40 % 1,42 % 1,46 % 1,43 % 1,39 % 1,43% -

3 ves 1,41 % 1,46 % 1,44 % 1,41 % 1,43% -

50

A hozam adatokbl lthat, hogy a hazai rtkpapr piacot is alaposan megviselte a tkepiacok nemzetkzi gyenglkedse. Az rfolyamok itt is messze a kt vvel ezeltti rak alatt vannak, hiszen kt ves viszonylatban is negatv a realizlhat hozam eredmny, s csak 3 ves viszonylatban vannak pozitv rtk, de az llampaprok hozamtl elmarad rtkek. Az alacsony szrs adatokbl pedig az lthat, hogy ez a vesztesgkpzds stabil, s egyltaln nem hektikus rfolyam mozgsok eredmnye. A msik szembetn adat, hogy a BUX ETF sem hozam, sem pedig szrs tekintetben nem klnbzik a tbbi BUX indexet lekvet nyltvg alap eredmnytl. Hozama a tbbi alap hozamnak tlaghoz ll a legkzelebb, attl csak minimlisan tr el. Szrs tekintetben pedig pontosan a tbbiek tlagt produklja. Azonban ez az azonossg rthet is, hiszen teljesen azonos a befektetsi stratgia s az rtkpaprok is szinte teljesen azonos sllyal szerepelnek az egyes portfolikban. A nyltvg alapok tekintetben mg meg van az a szabadsg is, hogy a portfolin belli slyozs eltrhet az indexkosr slyozstl, ami egyfajta ktelezettsg is, hiszen a visszavlthatsg likviditst folyamatosan fenn kell tartani. A BUX ETF is ugyanezen tpus szerinti kibocsts, teht ugyanazon a ktelezettsgek jellemzik s terhelik. Taln egy zrtvg BUX ETF kibocsts, ami klasszikusan csak a msodlagos piacon s a tzsdn keresztl rhet el, ms rtkeket s eredmnyeket adna. Hiszen nem lenne szksges az alapban a likvidits fenntarthatsghoz szksges kszpnz tartsa ebben az ETF tpus alapban. Akkor valban elmondhat lenne, hogy egyedlll s megismtelhetetlen jellemzkkel br alaprl van sz, amelyhez hasonlt a tbbi BT index s ms hazai indexek alapjn is rdemes lenne kibocstani. gy csupn azt mondhatjuk el rla, hogy a BUX ETF a hazai piacon egyetlen, kis forgalm, nem is pontosan indexkosr kvet, de legalbb a MINK!

51

IRODALOMJEGYZK

BT,2003 BT Elemzsek (2003) : Rszvnyindexek BT,2004 BT Elemzsek (2004) : ETF rszvnyekrl BT,2006 BT Elemzsek (2006) : Indul BUX ETF Fazekas Gergely. Gspr Bencn Sos Renta (2003): Bevezets a pnzgyi s a vllalati pnzgyi szmtsokba. Tanszk Kft. Kiad. Budapest KEBA,2004 Kzp-Eurpai Brkerkpz Alaptvny: Tzsdei szakvizsga felkszt anyaga (2004) : Kzp-Eurpai Brkerkpz Alaptvny, Budapest Vgh-Plfi, 2005 BT Elemzsek ETF elemzs

BRAJEGYZK 1. bra. ETF alapok szma az Egyeslt llamokban. ...................................................... 3 2. bra. ETF alapok eszkzrtke az Egyeslt llamokban............................................. 3 3. bra. BUMIX index zr rtkei................................................................................. 18 4. bra. RAX index rfolyam adatai. .............................................................................. 19 5. bra. CETOP20 index rtkei. .................................................................................... 19 6. bra. BUX index zr rfolyam adatai. ...................................................................... 21 7. bra. DWIX hozamindex hozam adatai...................................................................... 22 8. bra. Standard & Poors 500, Spider ETF zr rfolyam adatai. ............................... 30 9. bra. Dow Jones Industrial Avarage, Diamond ETF zr rfolyam adatai. ............... 31 10. bra. Nasdaq 100, QQQ ETF havi zr rfolyam adatai. ........................................ 31 11. bra. BUX ETF nett eszkzrtk adatai.................................................................. 34 12. bra. Concorde CETOP 20 indexkvet alap hozama. ............................................ 49

52