1.

Necesitatea societilor pe aciuni n economie i etapele dezvoltrii acestora Nscut din ideea cooperrii ntre mai muli ntreprinztori animai de intenia de a realiza mpreun activiti economice de amploare, societatea comercial pe aciuni, i datoreaz apariia unor cauze economice i sociale. Necesitatea: Din momentul apariiei i pn la momentul de fa, SA au devenit nite entiti economice, care au determinat mari influene asupra societii, asupra politicilor promovate la nivel de stat, dar i la nivel mondial. Puterea SA este comparat de unii autori cu puterea feudalilor din perioada medieval. Odat cu statornicirea relaiilor de pia rolul SA devine unul semnificativ, spre exemplu, n rile avansate volumul produciei fabricate de SA constituie circa 90% din totalul produciei pe economie. SA constituie prgia dezvoltrii accelerate a economiei moderne i poate fi considerat drept un nceput al epocii capitaliste. Actualmente SA este considerat forma de baz a activitii comerciale din urmtoarele motive: - prezint o organizaie antrenat n producerea, repartizarea i consumul produsului naional brut; - concentreaz n activitatea sa cele mai semnificative capitaluri materiale i financiare; - asigur angajarea majoritii forei de munc; - contribuie semnificativ la asigurarea progresului tehnic n toate ramurile economiei; - determin creterea producerii i bunstarea societii; - spre deosebire de alte forme de organizaii comerciale, particip activ la viaa politic a rii. Drept imbold pentru crearea SA a servit apariia coloniilor, dezvoltarea comerului internaional, acumularea capitalului i necesitatea centralizrii acestuia. Cele mai timpurii structuri asemntoare SA au aprut n Roma Antic i Italia Medieval. De asemenea, caracteristici ce pot fi atribuite SA sunt asociate unitilor ce au existat n Olanda, la sf. sec. XVnc. sec. XVI. Etape: Astfel, primele entiti societare ce exprim asocierea a dou sau mai multe persoane fizice, prin afectarea comun a unor resurse, n vederea desfurrii unor activiti economice i mpririi rezultatelor economice obinute, sunt cunoscute nc din antichitate. Se evideniaz n aceast epoc societile constituite conform dreptului roman, cum sunt: societile de zarafi societas argintariorum; societile tuturor bunurilor prezente i viitoare ale asociailor societas omnium bonorum; - societatea avnd ca obiect un singur lucru societas unius rei; societatea pentru venituri viitoare societas quaestus, lucri, compendi; societile de arend pentru ncasarea impozitelor societas publicanorum. Astfel de societi s-au constituit prin ncheierea unui contract ntre asociai iar bunurile care formau patrimoniul social rmneau, n continuare, n proprietatea asociailor. Societatea presupunea existena a trei elemente: un aport comun, un interes comun i intenia de a ncheia un asemenea contract (affectio societatis). 1. Ca prima form de organizare apropiat SA au fost societates vectigalium publicorum din Roma Antic, care se formau prin cedarea n gestiune a veniturilor statale, pe termen de 3, 5 sau chiar 100 ani. Entitile menionate purtau rspundere patrimonial nelimitat fa de stat pentru drepturile oferite, iar responsabilitatea membrilor acestora nu depea limita sumelor depuse. 2. n sec. XIII-XIV au cptat avnt aa-numitele communitates, societates sau colonnae, n baza formrii unui fond comun (columna comunius) prin cedarea, de ctre posesori, a sumelor de bani sau mrfurilor, cpitanului unui vas maritim, care pleca n navigaie. Fiecare cot-parte i avea preul su de pia iar responsabilitile patrimoniale ale membrilor fondului puteau depi mrimea depunerii efectuate. 3. Banca din Genoa, fondat n 1345, este considerat drept prima SA, capitalul statutar al creia a fost divizat n 20400 cote-pri egale, cu dreptul de cedare, organele de conducere fiind adunarea general i consiliul de conducere. Dup modelul acestei bnci, n 1694, n Marea Britanie a fost fondat Banca Patterson. 1

4. n secolul al XVIII-lea apar primele societi pe aciuni. nfiinarea acestor societi este legat de expansiunile coloniale ale unor ri maritime, ca Olanda, Anglia i Frana. Au luat fiin Compania Olandeza a Indiilor Orientale (1602), Compania Olandez a Indiilor Occidentale (1621), Compania Insulelor Americii (1626) pentru colonizarea insulelor Martinica i Guadelup, Compania Noii Frane (1628) pentru colonizarea Canadei etc. Aceste companii erau constituite pe baza unor patente regale sau concesiuni, cu participarea unui mare numr de posesori de fonduri (regele, curtenii, negustorii etc.). Contribuiile asociailor formau un patrimoniu distinct de cel al asociailor care aveau ca titular compania, n calitate de persoan juridic. Pentru prima oar, contribuiile la formarea patrimoniului, au primit numele de aciuni. n ceea ce privete riscurile asociailor, acestea erau limitate la contribuiile lor la formarea patrimoniului companiei. 5. Evoluia ulterioar n aceast materie, se caracterizeaz prin instituirea unor forme mixte de societi comerciale. Prima reglementare sistematic i cuprinztoare a societilor comerciale o reprezint Codul comercial francez din 1807. El coninea dispoziii privind formele de societate existente n activitatea comercial. Pe lng o form de societate cunoscut sub numele de societe generale, consacrat sub denumirea de societate n nume colectiv i societatea n comandit, constituit pe baza contractului de command, Codul comercial francez reglementeaz societatea anonim cu cele dou forme ale sale: societatea pe aciuni i societatea n comandit pe aciuni. 6. Societatea pe aciuni putea funciona numai pe baza autorizaiei guvernului, motiv pentru care aceast societate va cunoate o adevrat expansiune abia dupa adoptarea legii din 1867, care suprim aceast autorizaie. Pe fondul marilor cuceriri ale tiinei i tehnicii, industria i comerul au cunoscut mari prefaceri, atingnd niveluri de cretere nebnuite. n acest proces societile comerciale, permanent adoptate la cerinele economice i sociale, au jucat un rol deosebit n asigurarea i fructificarea capitalurilor n beneficiul intreprinztorilor i al societii. 7. Ca urmare a agiotajului creat n jurul SA, a nceput falimentarea masiv a companiilor europene, iar n anii -20, sec. XVIII, manipulrile speculative cu aciuni au cptat amploare deosebit. 8. SA erau fondate cu diverse scopuri, uneori ciudate, fapt ce a determinat Parlamentul britanic s adopte, la 11 iunie 1720, Legea bulelor de spun (Bubble-Act). Iar n 1734, prin Actul John Bernords, a fost interzis specularea cu aciuni .a. hrtii de valoare. Ulterior, au mai fost aprobate acte normative menite s coordoneze procesul fondrii i funcionrii SA, cea mai cunoscut fiind Legea Robert Pill, din 14 iulie 1841, prin care se interzicea crearea SA bnci cu mai puin de 6 fondatori. Ctre a. 1776 au aprut corporaii n coloniile britanice din America de Nord, cum ar fi Virginia Company i Gudzon Company, care se ocupau de colonizarea teritoriilor i, care, aveau mputerniciri att economice, ct i politice. 9. n a. 1811 n statul New-York a fost aprobat prima lege din istoria USA ce reglementa activitatea corporaiilor, prin care s-a stabilit numrul minim de fondatori i mecanismul crerii companiilor. ncepnd cu 1835, practic n toate statele din SUA au fost aprobate acte normative de reglementare a domeniului respectiv.

2. Definirea i clasificarea societilor pe aciuni Unii autori au definit societatea pe aciuni ca acea societate la care toi asociaii rspund pentru obligaiile sociale pn la concurena mizei lor, ncorporat n aciune. 2

O definiie unanim acceptat n literatura de specialitate este aceea conform creia Sa este acea societate constituit prin asocierea mai multor persoane care contribuie la formarea capitalului social prin anumite cote de participare reprezentate prin titluri numite aciuni, pentru desfurarea unei activiti comerciale, n scopul mpririi beneficiilor, i care rspund pentru obligaiile sociale numai n limita aciunilor lor. Potrivit Codului civil al R. Moldova, paragraful 5, articolul 156,precum i legii RM privind SA nr. 163-XVI din 13.07.2007, Societate pe aciuni este societatea comercial al crei capital social este n ntregime divizat n aciuni i ale crei obligaii sunt garantate cu patrimoniul societii. Clasificarea societilor pe aciuni se poate face dup anumite criterii: 1. dup criteriul modului de constituire, SA se clasific n: SA care se constituie prin subscrierea integral i simultan a capitalului social,astfel de societi au caracter nchis i formalitile de constituire sunt reduse. SA care se constituie prin subscripie public, care au urmtoarele elemente distinctive: iniiativa constituirii lor aparine unor fondatori care nu trebuie s fie totodat acionari; n vederea formrii capitalului social este nevoie de aple la economiile deinite de public,; procedura de constituire se compune din mai multre operaiuni caracterizate prin formalism accentuat; sunt supuse unui regim juridic sever; sunt societi deschise, emitente de valori mobiliare tranzacionate pe piaa de capital. 2. dup criteriul naturii capitalului social SA se clasifica astfel: societi cu capital social integral privat; societi cu capital social integral de stat; societi cu capital social mixt, de stat i privat; societi cu capital social obligatoriu n numerar; societi cu capital social liberal; societi cu capital social naional; societi cu capital social strin; societi cu capital social mixt. 3. dup criteriul specialitii reglementrii domeniului de activitate, SA se clasific n: societi bancare; societi de asigurare, de reasigurare i intermediere n asigurri; societi de intermediere i de investiii calificate cu instrumente financiare; societi de leasing. 4. dup sistemul de tranzacionare a aciunilor, SA pot fi clasificate n societi nchise i societi deschise. Societatea este deschis dac acionarii ei au dreptul nelimitat s nstrineze aciunile ce le aparin. Ea este n drept s plaseze public i s vnd public aciunile sale i alte hrtii de valoarea unui cerc nelimitat de persoane. Numrul acionarilor societii deschise nu este limitat. Societatea este nchis dac acionarii ei sau societatea nsi au drept de preemiune asupra aciunilor nstrinate de acionarii acestei societi. Societatea nchis nu este n drept s plaseze public aciunile sale i alte hrtii de valoare sau s le propun, n alt mod, unui cerc nelimitat de persoane pentru achiziionare. Numrul acionarilor societii nchise, mpreun cu acionarii reprezentai prin deintorii nominali de aciuni, nu poate fi mai mare de 50 de persoane. Dac numrul persoanelor va depi, societatea se va transforma n societate deschis sau se va reorganiza prin divizare (separare). Practica juridic pentru, a face distincie ntre aceste dou tipuri de societi pe aciuni, impune anumite restricii: 1. Aspecte juridice ale societilor pe aciuni de tip nchis: - acestea poate repartiza aciunile sale doar ntre membrii societii sau la un grup de persoane din timp stabilit, numrul total al crora nu trebuie s depeasc 50; - nu este n drept s organizeze nscrierea deschis la aciunile sale; - acionarii au prioritate la procurarea aciunilor ce se vnd de ctre ali acionari; 3

structura de gestiune a societii este mai simpl fa de societile pe aciuni de tip deschis. 2. Aspecte juridice ale societilor pe aciuni de tip deschis: - numrul acionarilor este nelimitat; - acionarii pot nstrina aciunile sale fr acordul celorlali acionari; - SA este n drept s efectueze nscriere att nchis, ct i deschis la aciunile sale; - SA este obligat s prezinte pieei informaii despre activitatea sa n volumul i termenele stabilite de legislaie sau alte acte normative ale rii date, n general, cel puin anual trebuie publicate informaiile referitoare la activitatea SA n decurs de un an. n R.M. prin prevederile noii legi privind SA a fost eliminat diferenierea societilor pe aciuni n societi de tip deschis i de tip nchis. n schimbul acestei diferenieri, legislatorul a stabilit Conform Legii cu privire la S.A, (Art. 2, alin. c) obligaia societilor pe aciuni s dezvluie public informaia n cazul n care corespunde unuia din criterii: a) are capital social n mrime de cel puin 500 000 lei i un numr de 50 i mai muli acionari, mpreun cu acionarii reprezentai de deintorul nominal; b) valorile mobiliare ale societii se coteaz pe piaa bursier; c) este banc comercial, companie de asigurare, fond de investiii, fond nestatal de pensii, societate pe aciuni n proces de privatizare sau societate pe aciuni care a plasat public valori mobiliare n perioada de circulaie a acestora; d) este o societate pe aciuni alta dect cele enumerate la lit. a-c i, n conformitate cu legislaia n vigoare, este calificat ca entitate de interes public. 3. Rolul SA n economie. Atractivitatea i importana societii pe aciuni Din momentul apariiei i pn la momentul de fa, SA au devenit nite entiti economice, care au determinat mari influene asupra societii, asupra politicilor promovate la nivel de stat, dar i la nivel mondial. Puterea SA este comparat de unii autori cu puterea feudalilor din perioada medieval. Odat cu statornicirea relaiilor de pia rolul SA devine unul semnificativ, spre exemplu, n rile avansate volumul produciei fabricate de SA constituie circa 90% din totalul produciei pe economie. SA constituie prgia dezvoltrii accelerate a economiei moderne i poate fi considerat drept un nceput al epocii capitaliste. Actualmente SA este considerat forma de baz a activitii comerciale din urmtoarele motive: - prezint o organizaie antrenat n producerea, repartizarea i consumul produsului naional brut; - concentreaz n activitatea sa cele mai semnificative capitaluri materiale i financiare; - asigur angajarea majoritii forei de munc; - contribuie semnificativ la asigurarea progresului tehnic n toate ramurile economiei; - determin creterea producerii i bunstarea societii; - spre deosebire de alte forme de organizaii comerciale, particip activ la viaa politic a rii. 4. Elementele ce particularizeaz S.A. Pentru a surprinde toate elementele ce particularizeaz Sociatatea pe aciuni n raport cu formele asocierii contractuale, este necesar relevarea caracterelor acestei societi, dup cum urmeaz: 1. SA este o societate comercial, fapt care i determin poziia n cadrul celorlali subieci economici, conformnduse legii comerciale i statutului su de persoan juridic. 2. SA este o societate comercial de capital. Acesr caracter semnific c att la constituirea SA ct i n corsul funcionrii sale, elementul care primeaz este capitalul social. Doar n privina acestei societi Legea prevede necesitatea unui volum relativ ridicat al capitalului social, precum i obligativitatea vrsrii unei cote determinate din acesta la constituire. Deinerile de capital, prin intermediul aciunilor, influieneaz procesul decizional, iar titularii acestora controleaz destinul economic al societii pe aciuni. 3. Rspunderea limitat a acionarilor pentru obligaiile sociale angajate de societatea pe aciunii n limita sumei capitalului social subscris. 4

4. Divizarea capitaluluzi social n aciuni. n SA drepturile asociailor sunt reprezentate de aciuni. Acest fapt are 2 semnificaii: prin fraciuni a capitalului se msoar drepturile asociatului n societate, iar pe de alt parte documentul care constat aceste drepturi este totodat un titlu negociabil. 5. Dreptul de a emite titluri de valoare negociabile (aciuni i obligaiuni). 5. Avantajele i dezavantajele societilor pe aciuni. Delimitri ale societilor pe aciuni de alte societi comerciale asemntoare SA prezint urmtoarele avantaje fa de alte forme organizaionale ale proprietii: - Asigurarea unui proces nelimitat de contopire a capitalurilor. Acionariatul permite de a comasa capitalurile investite n volum nelimitat i atragerea acionarilor cu capitaluri mai modeste. Acest fapt permite de a acumula ntr-o perioad scurt de timp mijloace considerabile, de a extinde producerea i sortimentul, de a profita de toate avantajele producerii n mas. Respectiv, legislaia nu plafoneaz numrul de acionari din cadrul unei SA i mrimea capitalului inv estit. - Selectarea de ctre proprietari a mrimii riscului asumat. Procurnd o anumit cantitate de aciuni, acionarul alege totodat i nivelul acceptat al riscului aferent pierderilor din capitalul investit. Riscul limitat se pronun i prin faptul c acionarii nu poart rspundere pentru obligaiile SA fa de creditori. n cazul falimentrii SA, acionarii pierd doar capitalul investit. - Rezistena n timp a comasrii capitalurilor. SA prezint o form mai stabil a comasrii capitalurilor. Plecarea unuia sau a unui grup de acionari din cadrul SA nu conduce la ntreruperea activitii acesteia. Respectiv SA avnd potenial timp ndelungat nelimitat de existen poate s-i desfoare activitatea n continuare, fr ntreruperea procesului de producie. Alte tipuri de organizaii comerciale nu beneficiaz de asemenea privilegii. - Profesionalismul gestionrii. Acesta este bazat n primul rnd pe faptul c, de obicei proprietarul i managerul nu este aceai persoan. n cadrul SA nu fiecare acionar este i conductor sau gestionar al capitalului, ci o echip de manageri profesioniti gestioneaz cu capitalul format; - Posibilitatea de a retrage capitalul investit. Acionarul n orice moment este n drept s vnd aciunile pe care le deine i de a ncasa parial sau total investiia iniial. - Existena oportunitii obinerii mai multor tipuri de venituri din deinerea de aciuni. n practic pot fi obinute venituri sub mai multe forme: sub form de profit n urma vnzrii aciunilor sau drii cu mprumut a aciunilor etc. - Costul redus al capitalului mprumutat atras. Mrimea SA i poziia acesteia pe pia i permite de a mobiliza capitalul prin intermediul emisiunii hrtiilor de valoare la termen sau a mprumuturilor bancare cu o rat a dobnzii mai prioritar. - Prestigiul statutului SA. Care depinde n mare msur de poziia pe care o deine SA pe pia. De rnd cu avantajele pe care le deine o SA fa de alte organizaii, acesteia i sunt caracteristice i unele dezavantaje, care decurg din particularitile acesteia i modalitile de activitate.

Drept dezavantaje pot fi considerate: publicitatea informaiei economico-financiare a SA. Publicarea informaiei financiar-contabile conduce la transparena datelor, dar totodat i la intensificarea concurenei pe pia i la devulgarea tainei comerciale; profesionalismul nalt al gestionrii SA. Aceasta poate conduce la apariia conflictelor ntre acionari i manageri. Interesele acionarilor constau n maximizarea preului de pia a aciunilor, respectiv 5

maximizarea profitului net, iar interesele managerilor se ndreapt spre rerepartizarea profitului obinut n favoarea lor; posibilitatea vnzrii libere a aciunilor. Aceasta conduce la apariia posibilitilor de modificare a componenei acionarilor, care poate avea ca efect schimbarea controlului asupra pachetului de aciuni i poate conduce la alegerea altei echipe de conducere.

6. Evoluia dezvoltrii societilor pe aciuni n Republica Moldova Tranziia la economia de pia se bazeaz pe liberalizarea activitii agenilor economici, ns de asemenea ea se mai bazeaz i pe privatizarea patrimoniului de stat, pe crearea proprietii private pivotul principal al economiei de pia. Privatizarea poate fi efectuat prin dou ci: privatizarea treptat a anumitor ntreprinderi (experiena Poloniei i a Ungariei), privatizarea n mas (Cehia, Bulgaria, Romnia, Grecia, Slovenia etc.). Conform modului stabilit de legislaie, privatizarea ntreprinderilor de stat trebuia s se nfptuiasc n baza bonurilor patrimoniale, care reprezentau hrtii de valoare speciale, emise de stat, i care au fost repartizate cetenilor Republicii Moldova conform prevederilor Legii cu privire la bonurile patrimoniale adoptate de Parlament la 17 martie 1993. Drept model dup care s-a condus procesul de privatizare din republica noastr a servit modelul ceh, care se bazeaz pe ideia privatizrii rapide. Bonurile patrimoniale au fost nominale i s-au distribuit n funcie de vechimea n munc a fiecrui cetean al Republicii Moldova, oferind posibiliti fiecrui deintor s procure o parte din patrimoniul ntreprinderii supuse privatizrii. Privatizarea a avut loc la nivel republican, prin intermediul licitaiilor. Procesul de privatizare a patrimoniului de stat a fost organizat i realizat n cadrul a cinci Programe de stat de privatizare: 1. Programul de stat de privatizare pentru anii 1993-1994; 2. Programul de stat de privatizare pentru anii 1995-1996; 3. Programul de stat de privatizare pentru anii 1997-1998; 4. Programul de stat de privatizare pentru anii 1999-2000; 5. Programul de stat de privatizare pentru anii 2001-2002. Majoritatea ntreprinderilor de stat au fost privatizate n cadrul primelor dou programe. n cadrul primului program au fost privatizate 1142 ntreprinderi de stat, inclusiv 78% din numrul total de ntreprinderi vinicole, 82% din numrul total al ntreprinderilor din industria uoar, 96% din ntreprinderile comerciale, 95% ntreprinderile de deservire social i toate ntreprinderile industriei de zahr, de conserve, a produselor lactate, de reparaie i deservire a tehnicii agricole. n cadrul acestui program au fost utilizate 90% din bonurile patrimoniale eliberate cetenilor. n urmtoarele dou programe au fost utilizate i alte metode noi, ca organizarea proiectelor individuale de privatizare, concursuri publice i diversificarea mijloacelor de plat. Unele ntreprinderi au fost supuse privatizri numai contra mijloace bneti. ntreprinderile supuse privatizrii n cadrul programului al treilea au fost privatizate exclusiv contra mijloace bneti. Realizarea programelor de stat de privatizare a dus la constituirea structurilor economiei de pia, i n primul rnd, la crearea sectorului privat i la prelevarea acestui sector n majoritatea ramurilor economiei naionale. Astfel, n numrul total al agenilor economici, nregistrai n republic, predomin agenii economici care activeaz n baza proprietii private. In acelai timp au fost create ase instituii cu rolul de a facilita, monitoriza i a sprijini ntregul proces de privatizare: Fondul Proprietii de Stat (FPS) i cinci fonduri regionale ale proprietii private (FPP-uri).

Fondul Proprietii de Stat trebuia s se autodizolve la captul unui interval de apte ani vinznd anual cte 10% din capitalul social total al societilor comerciale, dar cu timpul a captat alt menire, transformndu-se ntr-o organizaie durabil. Incepnd din 1994 aproximativ 1500 de companii au fost vndute asociaiilor formate din salariai i conducere n schimbul certificatelor de proprietate i / sau contra numerar de ctre FPP-uri i numai contra numerar de catre FPS. Incepnd cu martie 1995 s-au lansat i 113 oferte primare de aciuni. Primele companii aduse la cota Bursei de Valori au provenit n cea mai mare parte din rndul acestora. In acelai timp, Fondul Proprietii de Stat a reuit s vnda cteva companii direct investitorilor strategici. Lipsa capitalului autohton, dezinteresul manifestat de investitorii strini i birocraia autoritilor au fcut ca participarea la procesul de privatizare sa fie destul de scazut. In decursul acestei etape aciunile societilor respective i ale fondurilor proprietii private puteau fi achizitionate n schimbul acestor certificate. Numrul de aciuni care puteau fi achizitionate a fost limitat pentru a se evita acumularea certificatelor de proprietate emise n 1992. Modul n care a fost conceput i s-a desfasurat procesul de privatizare a influenat hotrtor pieele de capital. Structura difuza a acionarului, insuficienta reglementare i apariia a altor actori principali la Bursa de Valori sunt printre caracteristicile cele mai semnificative la originea crora se gsete privatizarea n mas. 7. Investiiile n formarea capitalului S.A. Capitalul statutar, capitalul social i capitalul de rezerv al S.A. Capitalul statutar capitalul persoanei juridice, care este format din depunerile (vrsmintele) participanilor acesteia n schimbul aciunilor societii emitente. Pe de o parte, capitalul statutar al SA se formeaz din cotele-pri ale participanilor, iar pe de alt parte acest capital al SA se divide n aciuni, reiese c capitalul, n acelai timp, se formeaz din pri (depuneri), i se divide n pri. Originea capitalului statutar, n cea mai mare msur, depinde de forma organizatorico-juridic a ntreprinderii: SA valoareanomiala a actiunilor subscrise SRL Cotele-parti ale fondatorilor Intr. De stat Patrimoniul de stat Intr. In nume colectiv Aportul participantilor Costul (valoarea) capitalului statutar reprezint: Cs=n x VN Capitalul propriu apare ca totalitatea depunerilor n capitalul statutar. Capitalul propriu poate fi format din: Capitalul acordat de ctre proprietari (capitalul statutar, premiul revenit la o aciune); Alte pri sociale ale persoanelor juridice i fizice (finanri cu destinaie special, depuneri i donaii); Rezerve acumulate de ntreprindere (capital de rezerv, capital suplimentar, alte venituri). Capitalul social (acionar) reprezint capitalul statutar al societii pe aciuni, care exist pe pia sub form de aciuni, ce aparin acionarilor. Capitalul statutar al SA este divizat ntr-un anumit numr de aciuni, ns ultimele pot exista independent, n afara SA, care le-a emis i plasat pe pia. Sub forma aciunilor, ce se tranzacioneaz pe pia, capitalul statutar se transform n capital social, aciunile aparinnd deja nu SA, dar membrilor si, adic acionarilor. Capitalul de Rezerva : (1) Societatea pe aciuni este obligat s constituie un capital de rezerv de cel puin 10% din mrimea capitalului social.

(2) Capitalul de rezerv poate fi folosit doar la acoperirea pierderilor societii pe aciuni sau la majorarea capitalului ei social. (3) Capitalul de rezerv se formeaz prin vrsminte anuale din beneficiul societii pe aciuni, n proporie de cel puin 5% din beneficiul net, pn la atingerea mrimii stabilite de actul de constituire. (4) Daca valoarea activelor nete ale societii pe aciuni se reduce sub nivelul capitalului social i al capitalului de rezerv, vrsmintele n capitalul de rezerv rencep. 1. Capitalul de rezerva al societii pe aciuni. Destinaia beneficiilor societii pe aciuni este, potrivit nsui scopului actului constitutiv, de a fi distribuite, sub form de dividende acionarilor. Art.160 din cod prevede o derogare de la acest principiu, impunnd formarea unui capital de rezerv prin preluarea anual a unei cote din beneficiul societii, n proporie de cel puin 5% din profitul net pn la atingerea mrimii stabilite de actul de constituire, ns nu mai puin de 10% din mrimea capitalului social (art.160 alin.1 i 3 din cod). Limita minim de 10% nu poate fi tirbit. Dac, totui, capitalul de rezerv coboar, din orice cauz, sub aceast limit, el va fi completat n mod corespunztor. Aceast cot se calculeaz prin raportarea la capitalul social nominal i nu la cel efectiv vrsat. Capitalul de rezerv are rolul unei asigurri pentru societate i pentru creditorii ei, pentru acoperirea eventualelor deficite din anii mai puin favorabili societii. Din punct de vedere al naturii juridice capitalul de rezerv este o prelungire a capitalului social. 2. Fonduri de rezerv statutare. n afar de capitalul de rezerv, statutul societii pe aciuni mai poate s prevad i alte fonduri de rezerv - fonduri de rezerv statutare. Acestea nu pot fi eliminate dect printr-o modificare a statutului. De asemenea, chiar dac nu sunt prevzute n statut, adunarea general poate s stabileasc fonduri de rezerv cu o destinaie precis, de exemplu pentru amortismente sau pentru creane dubioase, acestea fiind denumite uneori i rezerve facultative. Spre deosebire capitalul de rezerva, rezervele statutare i cele facultative pot avea orice destinaie hotrt de acionari, ele nefiind dect beneficii reportate, a cror mprire este amnat. Astfel, rezervele statutare pot fi distribuite sub form de dividende pe baza unei hotrri a adunrii generale, dar numai dac acest lucru se prevede prin statut, n caz contrar fiind necesar modificarea acestuia, iar rezervele facultative pot fi ntotdeauna distribuite ca dividende doar pe baza unei hotrri a adunrii generale a acionarilor. 8. Formarea i modificarea capitalului social al S.A. Reglementri n vigoare referitor la mrimea capitalului S.A. Potrivit art. 40 a Legii R. Moldova privind SA capitalul social al SA se constituie din valoarea aporturilor primite n contul achitrii aciunilor i va fi egal cu suma valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate, dac aceasta a fost stabilit. Capitalul social al societii determin valoarea minim a activelor nete ale acesteia, care asigur interesele patrimoniale ale creditorilor i acionarilor. Dac valoarea aporturilor efectuate n contul plii aciunilor depete valoarea nominal (fixat) a aciunilor plasate, aceast depire constituie capitalul suplimentar al societii, care poate fi utilizat numai pentru majorarea, capitalului social al societii. Dac societatea a plasat aciuni a cror valoare nominal (fixat) nu a fost stabilit, capitalul social va fi egal cu valoarea sumar a aporturilor depuse n contul plii aciunilor. Capitalul social al societii deschise nu poate fi mai mic de 20000 lei. Mrimea capitalului social se indic n statut, bilan, registrul acionarilor i pe foaia cu antet ale societii. n conformitate cu art. 42, capitalul social al SA poate fi modificat prin mrirea sau reducerea lui. Hotrrea de modificare a capitalului 8

social se ia de adunarea general a acionarilor, ea trebuie s conin motivele, modul i volumul modificrii capitalului social, precum i datele despre numrul de aciuni plasate sau anulate ale societii i valoarea lor nominal (fixat), dac aceasta este stabilit. Societatea este obligat s nregistreze la Comisia Naional a Pieei Financiare totalurile emiterii suplimentare de aciuni sau anularea aciunilor de tezaur. Fr nregistrarea menionat, nregistrarea modificrii capitalului social al societii nu se admite. Capitalul social al SA poate fi mrit prin (art. 43): a) mrirea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate; i/sau b) plasarea de aciuni ale emisiunii suplimentare. La majorarea valorii nominale a aciunilor, cota deintorilor acestora va rmne neschimbat. Surse ale mririi capitalului social pot fi: a) capitalul propriu al societii n limita prii ce depete capitalul ei social; i/sau b) aporturile primite de la achizitorii de aciuni. Capitalul social nu poate fi mrit i aciunile nu pot fi emise pn nu vor fi pltite integral aciunile din emisia precedent. Capitalul social al societii poate fi redus prin (art. 45): a) reducerea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate; i/sau b) anularea aciunilor de tezaur. Reducerea capitalului social sub limita stabilit de lege nu se admite. 9. Activele nete ale S.A. i corelarea acestora cu capitalul social Potrivit art. 39 a Legii R. Moldova privind societile pe aciuni (cu modificrile ulterioare), active nete ale SA sunt activele scutite de obligaiile (datoriile) societii. Surs a activelor nete este capitalul propriu, precum i din alte mijloace prevzute de legislaie. Activele nete se calculeaz potrivit valorii de inventar (iniiale), iar n cazurile prevzute de legislaie, potrivit valorii curente de pia. Modul de determinare a valorii activelor nete (capitalului propriu) ale societii, precum i de reflectare a lor n drile de seam, se stabilete de legislaie. Valoarea activelor nete ale societii nu poate fi mai mic dect mrimea capitalului ei social. Dac, la expirarea a 2 ani financiari consecutivi, A nete<C social, orice acionar al societii este n drept s cear adunrii generale anuale a acionarilor adoptarea uneia din urmtoarele hotrri: a) cu privire la reducerea capitalului social; b) cu privire la majorarea valorii activelor nete prin efectuarea de ctre acionarii societii a unor aporturi suplimentare n modul prevzut de statutul societii; c) cu privire la dizolvarea societii; d) cu privire la transformarea societii n alt form juridic de organizare. Dac adunarea general a acionarilor nu a adoptat una din aceste hotrri prevzute, acionarii care au votat "pentru" hotrrea dat au dreptul s cear rscumprarea aciunilor n conformitate cu legea. n cazul n care, potrivit ultimului bilan, A nete<C social, cu excepia cazului cnd valoarea activelor nete este negativ, societatea este n drept s emit suplimentar numai aciuni prin emisiune nchis. Societatea ale 9

crei active nete, conform ultimului bilan, au valoare negativ este obligat s publice un aviz n acest sens n Monitorul Oficial al Republicii Moldova i nu are dreptul s emit valori mobiliare.Neexecutarea dispoziiilor numite mai sus poate constitui temei pentru dizolvarea societii potrivit hotrrii instanei judectoreti. Dreptul de a adresa instanei judectoreti cerere n vederea dizolvrii societii l are orice acionar al acesteia. 10. Particulariti ale investirii n societile pe aciuni n Republica Moldova. Atractivitatea investitionala a S. A. din R. M. Valoarea de piata a actiunilor arata de fapt modul n care este perceputa de public activitatea emitentului. Creditorii potentiali ai emitentului au posibilitatea sa comare valoarea contabila a actiunilor cu valoarea lor de piata. Atunci cnd emitentul si desfasoara activitatea n conditii bune, valoarea de piata a actiunilor sale este mai mare dect valoarea lor contabila. Fata de societatile comerciale "nchise", la care valoarea reala a actiunilor este greu de cuantificat, societatile comerciale care au actiunile nscrise la cota bursei pot apela mult mai usor la credite, deoarece creditorilor le este mai la ndemna valoarea bursiera a actiunilor, deja existenta, dect aproximarea teoretica pe care trebuie sa o efectueze n cazul emitentilor necotati.Valorile mobiliare nscrise la cota unei burse de valori sunt mai repede acceptate drept garantie pentru creditele acordate dect cele nenscrise la cota bursei. Creditorii pot calcula mult mai realist suma pe care o pot mprumuta, marja de risc fiind mai mica. n caz de imposibilitate de rambursare a creditelor, creditorii pot vinde cu mai mare usurinta valorile mobiliare nscrise la cota. Existenta unei valori recunoscute de piata pentru o societate comerciala are o mare importanta n operatiunea de fuziuni, preluari sau orice fel de relatie parteneriala de tip "joint-venture". Analizele generate de aceste operatiuni vor folosi valoarea deja existenta si reala data de piata bursiera, care este preferata valorii contabile. n acelasi timp cota de bursa a actiunilor faciliteaza stabilirea paritatii de schimb ntre actiunile initiale si cele rezultate n urma programului de fuziune a patrimoniului societatilor. Emitentii nscrisi la cota bursei au ca modalitate de lichidare a creditelor catre diversi creditori ( furnizori, banci, etc.) acoperirea sumei datoriilor cu echivalentul n actiuni, a caror valoare de piata le confera lichiditatea necesara, aceasta desigur n cazul n care creditorii emitentului sunt de acord cu aceasta varianta.

11. Activitatea Societii pe Aciuni n calitate de investitor. Portofoliul investitional al S.A. Obiect al investirii societilor pe aciuni constituie totalitatea bunurilor mobile i imobile, n care se efectueaz investirea mijloacelor bneti n cadrul investiilor directe, de portofoliu sau imobiliare. n calitate de subiect al procesului investiional, Societatea pe Aciuni realizeaz activiti investiionale, care, n esen, presupune procesul de formare a portofoliului investiional, care include pachetul de proiecte investiionale care va corespunde cu strategia investiional a societii. Portofoliul de investiii reprezint totalitatea obiectelor investiionale reale i financiare (grupuri de active, cum ar fi aciunile i obligaiunile etc.), deinute de ctre investitor n scopul realizrii activitii investiionale n corespundere cu strategia investiional stabilit. Activiti investiionale pot dezvolta societile comerciale pe aciuni, societile de asigurri, fondurile private de pensii, bncile, fondurile de investiii etc. Aceste instituii financiare organizate ca societi pe aciuni n virtutea statutului su efectueaz activiti investiionale.

10

12. Activitatea investiional a fondurilor nestatale de pensii Crearea i funcionarea Fondurilor Nestatale de Pensii (FNP) reprezint un element inovator pentru piaa de capital autohton, n particular, i piaa financiar, n general. Problema pensiilor, abordat prin prisma situaiei demografice i financiare deosebit de precare, constituie unul din cele mai actuale subiecte de discuie din ultima vreme la noi n ar. n condiiile n care mrimea unei pensii medii asigurat de stat constituie circa 60% din minimul de existen pentru pensionari, necesitatea garantrii unui nivel de trai decent n perioada post-activ devine din ce n ce mai evident, iar ineficiena sistemului public de pensii tot mai clar. Criza demografic deosebit de acut cauzat de mbtrnirea populaiei n contextul natalitii sczute, de rnd cu exodul masiv de populaie activ peste hotare creeaz o puternic presiune asupra fondului public de pensii, care se pare c nu mai este n stare de unul singur s asigure un nivel de trai pentru pensionari. Neajunsul cel mai mare al sistemului public de pensii este persistena conceptului redistributiv n loc de un sistem de capitalizare. conform recomandrilor Bncii Mondiale, reforma pensiilor se refer la: pilonul I: pensia de stat (aa cum o cunoatem acum); pilonul II: pensia obligatorie, administrat de o firm privat (finanat prin contribuii plus capitalizare); pilonul III: pensia facultativ, administrat tot de o firm privat (finanat prin contribuii plus capitalizare). Primul FNP a fost creat n R. Moldova n decembrie 2007 de compania de asigurri VictoriaAsigurri. Politica de investiii a FNP este orientat n investirea activelor aplicnd principii prudeniale. Aadar, investirea se realizeaz ntr-un mod care s asigure securitatea, calitatea, lichiditatea i profitabilitatea activelor, cu o diversificare corespunztoare a acestora. 13. Activitatea investiional a companiilor de asigurri La eectuarea plasamentelor n activele admise s reprezinte rezervele de asigurare, asigurtorii sunt obligai s respecte urmtoarele norme de dispersare: a) valori mobiliare - sunt admise s reprezinte pn la 60% din totalul rezervelor de asigurare ale asigurtorului, inclusiv: valori mobiliare emise de stat sau de autoritile publice locale - sunt admise s reprezinte pn la 40% din totalul rezervelor de asigurare, cu condiia c nu mai mult de 10% din totalul rezervelor de asigurare pot fi acoperite de valori mobiliare ale unei autoriti publice locale; valori mobiliare emise de rezideni ai Republicii Moldova - sunt admise s reprezinte pn la 40% din totalul rezervelor de asigurare, cu condiia c nu mai mult de 10% din totalul rezervelor de asigurare pot fi acoperite de valori mobiliare ale unui emitent; b) depozite bancare (depuneri) - sunt admise s reprezinte pn la 70% din totalul rezervelor de asigurare, cu condiia c nu mai mult de 25% din totalul rezervelor de asigurare sunt plasate ntr-o banc comercial; c) disponibiliti n conturi bancare curente - sunt admise s reprezinte pn la 20% din totalul rezervelor de asigurare; d) disponibiliti n casierie - conform normelor pentru efectuare operaiunilor de cas, dar nu mai mult de 3% din totalul rezervelor de asigurare; 11

e) depozite la societi cedente - sunt admise s reprezinte pn la 10% din totalul rezervelor de asigurare, cu condiia c nu mai mult de 5% din totalul rezervelor de asigurare sunt acoperite de asemenea active ale unui cedent; f) terenuri i construcii - plasamentul ntr-un teren sau ntr-o construcie, sau ntr-un numr mai mare de construcii i de terenuri care formeaz un ntreg i care pot fi considerate ca o singur investiie nu va putea depi 10% din totalul rezervelor de asigurare, iar plasamentul efectuat n mai multe terenuri sau construcii nu va putea depi 50% din totalul rezervelor de asigurare; g) creane de la asigurai i intermediari - sunt admise s reprezinte pn la 15% din totalul rezervelor de asigurare ale unui asigurtor cu condiia ca, creana unui subiect s nu depeasc 5% din totalul rezervelor de asigurare; h) mprumuturi asigurailor - sunt admise s reprezinte pn la 15% din totalul rezervelor de asigurare pentru asigurrile de via ale unui asigurtor. Pentru fiecare contract de mprumut n parte mprumuturile nu pot depi 2% din rezervele de asigurare i nu pot constitui mai mult de 80% din suma de rscumprare pe contractul de asigurare. 14. Activitatea investiional a fondurilor de investiii Fondurile de investiii sunt organisme care colecteaz bani de la investitori i investesc n diferite tipuri de instrumente financiare (aciuni, obligaiuni, depozite, certificate de trezorerie) dup reguli care sunt stabilite n strns legtur cu obiectivele fondului, este o societate pe aciuni deschis, participant profesionist la piaa valorilor mobiliare, care: a) atrage mijloace prin plasarea aciunilor proprii; b) exercit sistematic investirea i reinvestirea mijloacelor atrase n valori mobiliare ale altor emiteni; i c) n care cota medie anual a valorilor mobiliare ale altor emiteni n valoarea de balan a activelor totale constituie cel puin 35 la sut. n practica internaional, n funcie de investiiile care le realizeaz, fondurile de investiii se mpart n: fonduri monetare: investesc n instrumente specifice pieei monetare (titluri de credit pe termen scurt, cu grad de risc sczut); fonduri de aciuni; fonduri de obligaiuni; fonduri echilibrate: combin sigurana investiiei iniiale cu venitul i ctigurile de capital. Conform lesislatiei autohtone, in vigoare, in funcie de condiiile de plasare i rscumprare a aciunilor proprii, se deosebesc urmtoarele tipuri de fonduri de investiii: mutuale i pe intervale. Fondul de investiii mutual i plaseaz permanent aciunile, cu obligaia de a le rscumpra oricnd la cererea acionarului. Fondul de investiii pe intervale i plaseaz permanent aciunile, cu obligaia de a le rscumpra la cererea acionarului n termenul stabilit de statutul fondului i de prospectul de emisiune a aciunilor fondului, ns nu mai puin de dou ori pe an, la intervale de timp egale. Fondul de investiii este n drept s-i investeasc i reinvesteasc mijloacele numai n urmtoarele obiecte: a) valori mobiliare ale altor emiteni (cel mult 10 la sut din valoarea de pia a activelor nete). Aceste normative nu sunt aplicabile investirii i reinvestirii mijloacelor fondului de investiii n valori mobiliare de stat; 12

b) depozite bancare pe conturi bancare speciale (cel mult 5%). Fondul de investiii nu este n drept s-i investeasc mijloacele n: a) aciunile altor fonduri de investiii ale cror investiii sunt administrate de managerul fiduciar n cauz sau de persoanele afiliate acestui manager fiduciar; b) orice drepturi asupra patrimoniului managerului fiduciar, depozitarului, registratorului, auditorului fondului sau al persoanelor afiliate acestor ageni economici; c) orice drepturi asupra patrimoniului grupelor financiar - industriale. 15. Fondurile cu capital de risc - subiect al activitatii de investitii Fondurile cu capital de risc reprezint parteneriate private, care colecteaz resursele mai multor investitori, dintre care: fondurile de pensii publice i private, corporaiile, bncile, persoanele fizice i nsi deintorii de capital de risc - proprietari ai fondurilor cu capital de risc investindu-le in proiecte investitionale propuse de diverse companii, prin subscrierea sau achiziionarea unei pri din capitalul social al acestora. Principala investitie a unui fond de capital de risc se face nu n utilaje sau produse ci n managementul firmei. Sursa cstigurilor fondului de capital de risc o reprezinta cresterea rapida a societatii n care s-a investit. Investitorii n fonduri cu capital de risc sunt parteneri care cuprind att persoane cu capital net ridicat ct i instituii ce posed un volum mare de capital diponibil precum fonduri private sau de stat de pensii, donaii, fundaii, companii de asigurare, fonduri comune de investiii, denumite fonduri mutuale. n cadrul industriei de capital de risc, partenerii principali i ali investitori profesionali ai firmei cu capital de risc sunt cunoscui drept investitori profesionali sau VCs (venture capitalists). Alte posturi ntr-o firm cu capital de risc includ: Parteneri - care se presupune c sunt sursa oportunitilor unor poteniale investiii. Antrepenori-rezideni sunt experi ntr-un anumit domeniu i ofer conultan juridic n cazul unor poteniale afaceri.. Principal o funcie profesional de investiii de nivel mediu. Asociat - este practic postul pentru cei care se afl n stadiul de nceptori. 16. Tranzacii cu aciunile proprii ale societilor pe aciuni Tranzaciile societii cu valorile mobiliare plasate se efectueaz prin achiziionarea, rscumprarea, convertirea, consolidarea i fracionarea acestora. Tranzaciile SA cu valorile mobiliare plasate se efectueaz n conformitate cu Codul civil, Legea cu privire la SA, legislaia cu privire la valorile mobiliare i cu statutul societii. Hotrrea de achiziionare de ctre societate a aciunilor plasate se ia de: a) adunarea general a acionarilor, la achiziionarea aciunilor plasate n scopul reducerii capitalului social sau cedrii ctre salariaii societii a unui anumit numr de aciuni proprii; b) consiliul societii, la achiziionarea aciunilor plasate n scopul prevenirii scderii cursului lor. Societatea nu este n drept s achiziioneze aciuni plasate de ea: 1) n decursul unei luni pn la nceputul plasrii aciunilor emisiunii suplimentare, n procesul plasrii acestor aciuni, precum i n decursul unei luni dup plasarea lor; 2) dac, conform ultimului bilan: a) societatea este insolvabil sau achiziionarea aciunilor plasate o va face insolvabil; sau b) valoarea activelor nete ale societii este mai mic dect valoarea capitalului ei social sau va deveni mai mic n urma achiziionrii aciunilor plasate; 13

Aciunile plasate de societate se rscumpr de ea la cererea acionarilor n cazurile prevzute de Legea cu privire la SA, de legislaia cu privire la valorile mobiliare sau de statutul societii. Societatea va rscumpra, n mod obligatoriu, aciunile plasate de ea n cazul: a) b) c) d) sosirii termenului de rscumprare a aciunilor, prevzut n statutul societii; sau operrii n statutul societii a unor modificri ce limiteaz drepturile acionarilor; sau efecturii de ctre societate a unei tranzacii de proporii; sau reorganizrii societii, potrivit hotrrii adunrii generale a acionarilor.

Rscumprarea aciunilor societii se efectueaz la preul lor de pia, dac legislaia nu prevede altfel. Convertirea valorilor mobiliare plasate ale societii are ca efect excluderea din circulaie de ctre societate i anularea tuturor valorilor mobiliare ale unei clase prin schimbul lor contra valori mobiliare de alt clas ale aceleiai societi (n cazul n care aceast aciune este stipulat n hotrrea privind emisiunea valorilor mobiliare respective) sau contra valori mobiliare ale altei societi (n cazul reorganizrii prin absorbie a societii respective). Consolidarea aciunilor este nlocuirea lor cu un numr mai mic de aciuni i majorarea proporional a valorii lor nominale (fixate), dac aceasta a fost stabilit. Fracionarea aciunilor este nlocuirea lor cu un numr mai mare de aciuni i reducerea proporional a valorii lor nominale (fixate), dac aceasta a fost stabilit. Att consolidarea, ct i fracionarea aciunilor nu trebuie s duc la modificarea capitalului social al societii. Aceste operaiuni se extind asupra tuturor aciunilor de o clas, de cteva clase sau de toate clasele. 17. Tranzaciile de proporii ale SA: conceptul i particularitile acestora Tranzacia mare (de proporii) reprezint tranzacia cu patrimoniul SA sau cu aciunile simple emise de SA, preul crora depete o valoare impus de legislaie. Necesitatea evidenierii tranzaciilor mari din mulimea tranzaciilor legate, direct sau indirect, cu activitatea SA, rezid n faptul c, nregistrnd anumite proporii, aceste tranzacii pot influena existena societii. Astfel, tranzacia mare cu aciunile SA poate duce la modificri n controlul acesteia, determinat de componena acionarilor i mrimea pachetelor deinute, iar o tranzacie mare cu patrimoniul SA poate determina fluctuaii eseniale printre participanii pieei. n general, tranzaciile mari pot fi grupate n conformitate cu dou criterii: I-ul criteriu: dup obiectul tranzaciei tranzacii cu patrimoniu i cu aciuni; Al II-lea criteriu: n funcie de participanii la tranzacie tranzacii n care este implicat SA ca obiect al investiiei i tranzacii fr implicarea acesteia. Potrivit Legii privind SA, tranzacia de proporii este una sau cteva tranzacii legate reciproc, efectuate, direct sau indirect, n ceea ce privete: a) achiziionarea sau nstrinarea, gajarea sau luarea de ctre societate cu titlu de gaj, darea n arend, locaiune sau leasing ori darea n folosin, darea n mprumut (credit), fidejusiune (cauiune, garanie) a bunurilor sau a drepturilor asupra lor a cror valoare de pia constituie peste 25% din valoarea activelor societii, conform ultimului bilan; b) plasarea, de ctre societate, a aciunilor cu drept de vot sau a altor valori mobiliare convertibile n astfel de aciuni, constituind peste 25% din toate aciunile cu drept de vot plasate ale societii; 14

c) achiziionarea, de ctre orice persoan, a unui important pachet de aciuni ale societii. La categoria tranzaciilor de proporii cu participarea SA se refer tranzaciile cu patrimoniul acesteia (activele SA cu valoare de 25-50% din total) sau tranzaciile ce au ca obiect aciunile emise i plasate suplimentar. Tranzaciile de proporii fr participarea SA sunt tranzaciile cu aciunile plasate anterior ce se deruleaz printre participanii pieei. 18. Tranzaciile SA ce implic conflictul de interese De regul, tranzaciile pe pia se ncheie ntre subiecii, interesele crora sunt delimitate n interesele cumprtorilor i cele a vnztorilor. ns, sunt cazuri cnd acelai subiect poate s apar, simultan, n dou ipostaze: ca participant independent al pieei i ca reprezentant al altui participant. Ca rezultat, apare conflictul intereselor, personale, pe de o parte, i intereselor structurii pe care o reprezint aceeai persoan, pe de alt parte. De exemplu, conductorul SA poate ncheia tranzacii, din numele societii, n interes propriu, i, ulterior, s contribuie la realizarea acestora, n detrimentul SA. Este imposibil excluderea total a unor astfel de situaii, totui, prin legislaie, pot fi impuse anumite reguli i restricii. Potrivit prevederilor Legii cu privire la societile pe aciuni, tranzacia cu conflict de interese este o tranzacie sau cteva tranzacii, legate reciproc, referitor la care persoanele interesate: a) sunt n drept s participe la luarea deciziilor privind ncheierea unor astfel de tranzacii; i b) pot, concomitent, avea, la efectuarea acestor tranzacii, interes material ce nu coincide cu interesele societii. Emisia suplimentar de aciuni nu se consider tranzacie cu conflict de interese. n linii mari, cercul persoanelor interesate n derularea tranzaciilor cuprinde membrii consiliului SA, persoanele cu funcii de rspundere, acionarii, soii, soiile, prinii, copiii, fraii etc. i persoanele afiliate acestora. Potrivit Legii, persoan interesat n efectuarea, de ctre societate, a tranzaciilor se consider persoana care, totodat, este: a) acionar care deine, de sine stttor sau mpreun cu persoanele sale afiliate, peste 25% din aciunile cu drept de vot ale societii; sau b) membru al consiliului societii sau al organului executiv al societii; sau c) partener al societii n tranzacia dat sau n cteva tranzacii legate reciproc; sau d) deintor al unei cote considerabile (peste 10%) n capitalul partenerului sau asociat al acestuia cu rspundere complet; sau e) reprezentant al partenerului societii n tranzacia dat sau n cteva tranzacii legate reciproc ori intermediar n aceste tranzacii; f) persoanele afiliate persoanelor specificate la lit. a), b), d), e), f). Persoana interesat n efectuarea, de ctre societate, a tranzaciilor va prezenta consiliului societii, cel mai rar o dat pe an, declaraie scris, cuprinznd date suficiente pentru depistarea, la timp, a tranzaciilor cu conflict de interese. Orice tranzacie cu conflict de interese poate fi ncheiat sau modificat de societate numai prin decizia consiliului societii sau prin hotrrea adunrii generale a acionarilor, n modul stabilit de prezenta lege i de statutul societii. Persoana interesat n efectuarea tranzaciei date va trebui s prseasc, pentru ctva timp, edina consiliului societii sau adunarea general a acionarilor la care, prin vot deschis, se hotrte cu privire la ncheierea acesteia. Prezena acestei persoane la edina consiliului societii sau la adunarea general se ia n considerare la stabilirea cvorumului, iar la constatarea rezultatului votului, se consider c aceast persoan nu a participat la votare. Dac consiliului societii sau adunrii generale a acionarilor nu le erau cunoscute toate circumstanele legate de ncheierea tranzaciei cu conflict de interese i/sau aceast tranzacie a fost ncheiat 15

prin nclcarea altor prevederi ale prezentului articol, consiliul societii sau adunarea general este n drept s cear conductorului organului executiv al societii: a) s renune la ncheierea unei astfel de tranzacii ori s o rezilieze; sau b) s asigure, n condiiile legislaiei, repararea, de ctre persoana interesat, a prejudiciului cauzat societii prin efectuarea acestei tranzacii. 19. Pachetul de aciuni majoritar i Pachetul de control al SA: concept, avantaje oferite i valoarea investiional a acestora CONCEPT: Pachetul de control (major shareholding, controlling interest, controlling block of shares (stock)) reprezint: Form de participare n capitalul Societii pe Aciuni; Volumul pachetului de aciuni cu drept de vot ce i ofer proprietarului posibilitatea de a deine controlul asupra S.A.; Volumul pachetului de aciuni cu drept de vot ce i ofer proprietarului posibilitatea de a participa la adunarea S.A. i de a lua decizii legate de modificarea Statutului, reorganizarea i lichidarea S.A., ncheierea tranzaciilor de proporii; Volumul pachetului de aciuni cu drept de vot ce i ofer proprietarului posibilitatea de a bloca adoptarea deciziilor nedorite. Teoretic, pachetul de control conine nu mai puin de jumtate din numrul total al aciunilor. n practic, pentru a deine controlul asupra companiei, n Europa este suficient 20-40% de aciuni, n SUA 10-15%, chiar i 5%. Legislaia Republicii Moldova stabilete mrimea pachetului de control de 35%. Avantajul general acordat de pachetul de control posibilitatea influenei asupra politicii companiei. AVANTAJE particulare al pachetului de control: Psihologice (arogana, ideea de a fi n frunte, de a fi primul). De ex, pentru membrii familiei Michelin conducerea companiei franceze de producere a anvelopelor, fondate de strbunei, nainte de toate, are valoare, chiar dac, posibil, nu le aduce profit suplimentar; Privilegii de comunicare n societate, conductorii prefer s discute cu celebritile mondiale n cluburi de golf, la serate, s foloseasc avionul companiei n scopuri personale; Utilizarea informaiei, la care investitorul are acces n virtutea funciei sale. O parte din informaie are atribuie nemijlocit la afacerile companiei, alt parte reflect posibilitile poteniale n alte domenii; Manipularea preurilor de transfer; Monopolizarea ramurii. Comparnd drepturile oferite de anumite pachete deinute de aciuni, investitorul va opta pentru acel pachet, care i va oferi maximum de control n corelaie cu minim de efort (cheltuieli).

Tabelul 3.1 Corelaia dintre mrimea pachetului de aciuni cu drept de vot i drepturile oferite deintorilor acestuia ( pe exemplul legislaiei din R. Moldova)

16

s introduc chestiuni n ordinea de zi a adunrii generale a acionarilor; s propun candidaturi pentru membrii consiliului S.A. i ai comisiei de cenzori; - s adreseze instanei judectoreti cerere n vederea lichidrii societii dac, n cursul a dou i mai multe adunri generale, acionarii nu au ales consiliul societii; - s cear convocarea edinei extraordinare a consiliului societii. 10% - s cear stabilirea costului plasrii aciunilor societii, n temeiul raportului organizaiei de audit sau al altei organizaii specializate ce nu este persoan afiliat a societii; - s cear efectuarea de controale extraordinare ale activitii economicofinanciare a societii; - s adreseze instanei judectoreti cerere de reparare a prejudiciului cauzat societii de persoanele cu funcii de rspundere n urma nclcrii intenionate sau grave de ctre acestea a prevederilor legislaiei. 25% S cear convocarea adunrii generale extraordinare a acionarilor n modul stabilit de Legea privind societile pe aciuni i de statului societii. Sursa: Ghidul acionarului De ex, pachetul 25%+1 presupune aciuni reale, orientate spre influena asupra activitii S.A. Oricare decizie, ct de nesemnificativ ar fi, nu se va putea aproba fr acordul deintorului respectiv, care, n acelai timp, are reprezentanii si n consiliul director. Aceste aspecte, n comun cu avantajele oferite, sunt importante pentru stabilirea valorii pachetului de aciuni. 20. Conceptul privind operaiunile de restructurare a companiilor cu scopuri investiionale Pentru a face fa concurenei, pe piaa intern i cea internaional, SA sunt nevoite s-i reorganizeze i s-i lrgeasc proporiile activitii, aceasta din urm fiind realizat n dou feluri: Creterea intern const n achiziionarea unor noi active, finanate din profiturile nedistribuite acionarilor sau asociailor, i din resurse externe. De regul, ea nu conduce la modificarea capitalului social. Creterea extern presupune achiziionarea unei alte societi. Ea se realizeaz n contextul restructurrilor de ntreprinderi. Tipurile operaiunilor ce pot fi atribuite la categoria de reorganizare a S.A. sunt: Achiziiile - procurarea companiei sau a prilor sale componente, participarea strategic n formarea capitalului prin investiii directe; Fuziunile form specific de achiziie, unirea mai multor entiti care i pierd independena juridic n o singur companie; LBO (Laverage Buy Out) rscumprarea aciunilor companiei prin intermediul mijloacelor atrase, mprumutate i alte forme; Participarea comun a mai multor companii n formarea capitalului prin crearea ntreprinderilor mixte (Joint Venture); Dezmembrarea societatilor, care se refera la: Divestiture sau Sell-Off; Spin-Off separarea i evidenierea juridic a unei entiti ai companiei i repartizarea valorii aciunilor proporional ntre acionarii companiei-mam; Split-Up separarea i evidenierea juridic a unei entiti ai companiei i lichidarea companiei-mam; 17

5%

Split-Off - separarea i evidenierea juridic a unei entiti ai companiei prin schimbul aciunilor companiei-mam pe aciunile companiei nou create. 21. Obiectivele i efectele fuziunilor i achiziiilor de companii Motivaia de baz a companiilor n derularea tranzaciilor de fuziuni i achiziii rezult din dorina de a asigura perspective de cretere i de obinere a avantajului financiar prin creterea capitalizrii curente. Printre alte stimulente economico-financiare se numr: obinerea efectului economiei de scar; reducerea cheltuielilor de comercializare prin integrarea vertical n cadrul lanului valoric; accesul la piee i la tehnologii noi, creterea cotei deinute a pieei, lrgirea capacitilor de producie, optimizarea managementului, asigurarea efectului de sinergie prin unirea resurselor mai multor companii etc. Obiectivele urmrite de companii n cadrul operaiunilor M&A se grupeaz n 5 categorii, i anume: A. Obiective de protecie asigurate prin: Procurarea activelor necesare; Consolidarea poziiei pe pia; Eliminarea concurenilor (prin achiziia lor sau acapararea cotei de pia). B. Obiective investiionale realizate prin: Participarea n afaceri profitabile; Achiziia activelor subevaluate de vnztor; Utilizarea aptitudinilor manageriale; Investirea surplusului de lichiditi; Procurarea activelor ce contribuie la echilibrarea portofoliului de investiii. C. Obiective informaionale atinse prin sporirea gradului de informare cu privire la: Tehnologiile utilizate i costurile suportate de furnizori ca urmare a achiziiei lor. Astfel, IBM a achiziionat civa productori de microprocesoare; Structura i dinamica cererii pentru producia proprie. De ex. productorii de medicamente achiziioneaz cteva farmacii pentru a studia preferinele consumatorilor. D. Obiective orientate spre crearea avantajului de pia fa de concureni prin: Diversificarea sortimental a produciei i utilizarea prioritilor oferite de poziia de monopol; Pstrarea stabilitii i capacitii pieei; Apariia oportunitilor de extindere a pieei de livrare prin intermediul exporturilor; E. Obiective orientate spre interesele acionarilor n direcia: Crerii parteneriatului i atragerea investitorului strategic; Evidenierii unei pri ai afacerii prin o entitate de sine stttoare; Vnzrii unei pri sau a pachetului integral de aciuni. 22. Formele de reorganizare a Societilor pe Aciuni i scopul acestora Fuziunea poate fi definit prin mai multe modaliti: Fuziunile i achiziiile (Mergers&Acquizitions, M&A) reprezint forme de integrare i centralizare a capitalului ce aparine SA, precum i celui ce aparine altor societi comerciale. M&A este denumirea comun a tranzaciilor orientate spre transmiterea sau obinerea controlului corporativ. Achiziia reprezint acel tip de strategie n care o firm cumpr n totalitate o alt firm n totalitate, n scopul obinerii controlului i cu intenia de a utiliza mai eficient competenele ei performante, prin ncorporarea firmei cumprte n portofoliul de afaceri al firmei achizitoare. 18

Tipuri de achizi ii Din punct de vedere tehnic, achiziiile se fac pe dou ci: - prin cumprarea activelor firmei achiziionate, situaie n care firma achizitoare nu i asum i pasivele acesteia; - prin cumprarea stocului de aciuni, cnd firma achizitoare i asum toate activele i pasivele firmei achiziionate. Fuziunea reprezint una din formele concentrrii de capitaluri (economic, tehnic, uman) n vederea supravieuirii sau dezvoltrii a dou sau mai multe uniti pe piaa concurenial. A treia Directiv european de Coordonare a Drepturilor Societilor concepe fuziunea ca o operaie specific antrennd dizolvarea uneia din societi cel puin, dar fr lichidare. Din punct de vedere tehnic, fuziunea const n combinarea a dou sau mai multe companii cu scopul de a crea o entitate economic prin unificarea patrimoniilor. Fuziunea este operaia prin care dou sau mai multe societi comerciale decid reunirea patrimoniilor lor i desfurarea comun a activitii lor. Fuziunea se hotrte de fiecare societate n parte, n condiiile stabilite pentru modificarea actului constitutiv al societii. Procedura de realizare poate fi: amiabil, situaie n care proiectul de fuziune este adus la cunotina acionarilor, fiind aprobat de acetia; ostil, situaie n care managerii societii care urmeaz a fi absorbit se opun proiectului de fuziune, societatea absorbant va prezenta o ofert de cumprare n aciuni sau bani. Fuziunea se poate clasifica dup mai multe criterii Cauza principal a fuziunilor i achiziiilor rezid n mediul concurenial, i anume n globalizarea capitalului, diversificarea concurenei, progresul tehnologic, liberalizarea pieelor. Fiecare din aceti factori, n parte, i, n combinare cu alii, impune necesitatea revizuirii prognozelor i reevalurii activelor de ctre toate companiile. De aceea, avntul tranzaciilor de fuziuni i achiziii corespund perioadelor modificrilor structurale, crizelor i avnturilor industriale, inflaiei, revoluiilor tehnologice, respectiv, cnd are loc restructurarea organizatoric esenial a economiei i reevaluarea activelor ei. n fond, motivele determinante a fuziunilor i achiziiilor SA rezid n aspecte de ordin: Economic creterea cotei de pia; reducerea costurilor de producie; maximizarea profitului i a mrimii dividendelor aferente aciunilor; accesul la piaa mondial; diminuarea riscurilor etc.; Speculativ revnzarea pachetului de aciuni la un pre superior celui de achiziie; Organizaional perfecionarea structurii organizaionale, al procesului operaional, raionalizarea managementului SA i a fluxurilor informaionale etc.; Tehnic accesul la noi tehnologii, rezultate tiinifice de ultim or, mrci comerciale, brand-uri; Social deficiene n relaiile cu personalul, probleme de ordin ecologic, cu rezonan la nivel naional, reducerea omajului, sporirea veniturilor salariailor etc.; Regulator restricii legale ce vizeaz reorganizarea SA. n unele cazuri, statul contribuie la integrarea SA, avnd ca scop apariia unor entiti de proporii care s asigure creterea economic, pe plan naional, dar i s fie competitive pe plan mondial (are loc fuziunea forat ca, de exemplu, pe timp de rzboi). Un alt aspect de ordin regulator vizeaz monitorizarea fuziunilor, prin intermediul legislaiei antimonopol, i dezmembrarea forat a SA n cazul depirii pragului minim stabilit; Subiectiv aspiraia de cretere a puterii (controlul asupra SA, politicii de stat,asupra proceselor economice de nivel mondial) sau a bunstrii personale a echipei manageriale (salariul, condiiile de munc, mrimea capitalului, faciliti .a.). 19

23. Evaluarea S.A. n scopuri investiionale. Metodele de evaluare n primul rnd, S.A. reprezint o activitate, obiectivul fundamental al creia este obinerea profitului i, respectiv, ea poate fi evaluat ca afacere. n cel de-al doilea rnd, S.A. este reprezentat de capitalul acionar, valoarea acestuia rezultnd din preul de pia al aciunilor. Potrivit Legii R. Moldova cu privire la activitatea de evaluare, nr. 989-XV, din 18.04.2002 (MO al R. Moldova, nr. 102, din 16.07.2002), evaluarea reprezint un proces de determinare a valorii obiectului evalurii la o dat concret, inndu-se cont de factorii fizici, economici, sociali i de alt natur, care influeneaz asupra valorii. Dac vorbim de evaluarea S.A. ca afacere, prin aceasta se subnelege atribuirea societii a unei valori, la un moment dat, n ntregime sau parial, n scopul determinrii capacitii S.A. de a genera fluxuri (profit, cash-flow) la dispoziia proprietarului su, avndu-se n vedere, c obiectul evalurii ntreprinderii este un bun care are capacitatea de a crea alte bunuri. n acest context, deosebim metode de evaluare a ntreprinderilor, din punct de vedere a evalurii afacerii, care pot fi aplicate i n cazul S.A.: metode patrimoniale (bazate pe costuri); metode financiare, dinamice (n baza actualizrii veniturilor); metode hibride (prin comparaie). Metodele patrimoniale de evaluare (aplicabile pentru ntreprinderi mici, necotate la Bursa de valori) se orienteaz spre determinarea valorii beneficiare pentru investitor, n obiectivul crerii unei noi ntreprinderi, dotat cu o structur patrimonial (elemente de active i pasive) apropiat uniti la care se refer evaluarea. Aceste metode pornesc de la ipoteza c ntreprinderea este dezmembrat i, c, evaluarea se realizeaz asupra fiecrui activ, n parte. De aceea, evaluarea, prin metodele patrimoniale, se consider o estimare analitic, fiind efectuat, n mod distinct, pentru fiecare element al patrimoniului. Metodele financiare (dinamice) de evaluare pot fi utilizate pentru ntreprinderile cotate la bursa de valori i permit estimarea valorii de flux (de randament) corespunztoare actualizrii veniturilor viitoare pe care ntreprinderea le va obine din activitatea economic i financiar viitoare. Metodele de evaluare prin comparaie se bazeaz pe un proces logic, n care valoarea de pia se obine prin analiza tranzaciilor cu ntreprinderi similare i relevante, compararea acestei ntreprinderi cu SA evaluat i estimarea valorii acesteia. Pe de alt parte, evaluarea capitalului acionar rezid n necesitatea examinrii poziiei S.A. pe PVM, rezultatele analizei fiind relevante, n primul rnd, pentru investitorii poteniali. Luarea deciziilor cu privire la efectuarea investiiilor, respectiv, procurarea aciunilor S.A. pe piaa primar sau cea secundar presupune, n mod necesar, aprecierea atractivitii obiectului investiiilor. n acest context, atractivitatea investiional reprezint capacitatea aciunilor de a aduce venit la oarecare nivel determinat n condiiile unui anumit grad de risc. Deopotriv cu investitorii poteniali i deintorii reali de aciuni examineaz atent evoluia poziiei S.A. pe piaa valorilor mobiliare. Deciziile ntemeiate cu privire la pstrarea, majorarea (micorarea) sau vnzarea pachetului de aciuni depind, n mare parte, de mbuntirea (nrutirea) poziiei de pia a S.A. respective. Deosebit de important este analiza atractivitii investiionale a aciunilor pentru aa-numiii investitori instituionali (fonduri de investiii, companii fiduciare, companii de brokeraj). n activitatea curent a acestor ageni economici, aprecierea poziiei de pia a emitentului servete n calitate de instrument operaional pentru determinarea strategiei i tacticii comportamentului pe PVM. 20

Gestiunea atractivitii investiionale a aciunilor reflect totalitatea activitilor ntreprinse de ctre emitent, orientate spre influena caracteristicilor investiionale ale hrtiilor de valoare proprii. Evoluia favorabil a poziiei de pia reprezint un interes strategic i pentru conducerea emitentului, mai ales la efectuarea operaiunilor de fuziune (prin unirea sau absorbia S.A.) sau de convertire a aciunilor prefereniale (ori datoriilor emitentului) n aciuni ordinare. Cele mai frecvent utilizate noiuni n aprecierea valorii aciunilor emitentului sunt: Valoarea nominal reprezint o parte din capitalul social al S.A. ce revine unei aciuni plasate. Aceast valoare se aprob de adunarea general a acionarilor i se indic n statutul societii. Valoarea de subscriere (de emisiune) este preul de procurare a aciunii la prima plasare a acesteia de ctre emitent. Valoarea de subscriere poate s o depeasc pe cea nominal. Diferena dintre valorile menionate, multiplicat cu numrul aciunilor plasate, formeaz capitalul suplimentar al societii. Valoarea de pia corespunde preului cu care aciunile sunt schimbate cu ocazia tranzaciilor pe piaa secundar, unde are loc circulaia valorilor mobiliare. Valoarea de rscumprare este suma pltit pentru o aciune rscumprat de emitent de la acionarii si. Valoarea de lichidare reprezint suma care proprietarii aciunilor vor obine pentru o aciune la lichidarea societii n urma comercializrii patrimoniului i satisfacerii revendicrilor creditorilor. Valoarea de bilan pe aciune reprezint evaluarea contabil a patrimoniului net (activelor nete) ce revine unei aciuni. Din varietatea noiunilor menionate pentru analiza poziiei S.A. pe PVM i aprecierea atractivitii investiionale, n primul rnd, se aplic valoarea de pia a aciunii. n acest context se deosebesc cursul (cotarea) aciunilor i preul real al tranzaciilor. Cursul (cotarea) aciunilor apare doar n cazul cnd aciunile emitentului sunt admise spre circulaie la burs sau pe piaa organizat extrabursier. n asemenea condiii se evideniaz: 1. Preul cumprtorului (cererii) cel mai nalt pre la care investitorii poteniali sunt dispui s cumpere aciunile emitentului respectiv; 2. Preul vnztorului (ofertei) cel mai mic pre la care deintorii reali sunt de acord s vnd aceste aciuni. Cursul de pia al aciunilor depinde de o varietate larg de factori, totodat, cursul aciunilor este direct proporional cu mrimea dividendelor pltite i invers proporional cu rata dobnzii bancare. Valoarea de piata a actiunilor arata de fapt modul n care este perceputa de public activitatea emitentului. Creditorii potentiali ai emitentului au posibilitatea sa compare valoarea contabila a actiunilor cu valoarea lor de piata. Atunci cnd emitentul si desfasoara activitatea n conditii bune, valoarea de piata a actiunilor sale este mai mare dect valoarea lor contabila. Fata de societatile comerciale "nchise", la care valoarea reala a actiunilor este greu de cuantificat, societatile comerciale care au actiunile nscrise la cota bursei pot apela mult mai usor la credite, deoarece creditorilor le este mai la ndemna valoarea bursiera a actiunilor, deja existenta, dect aproximarea teoretica pe care trebuie sa o efectueze n cazul emitentilor necotati. Valorile mobiliare nscrise la cota unei burse de valori sunt mai repede acceptate drept garantie pentru creditele acordate dect cele nenscrise la cota bursei. Creditorii pot calcula mult mai realist suma pe care o pot mprumuta, marja de risc fiind mai mica. n caz de imposibilitate de rambursare a creditelor, creditorii pot vinde cu mai mare usurinta valorile mobiliare nscrise la cota.

21

Existenta unei valori recunoscute de piata pentru o societate comerciala are o mare importanta n operatiunea de fuziuni, preluari sau orice fel de relatie parteneriala de tip "joint-venture". Analizele generate de aceste operatiuni vor folosi valoarea deja existenta si reala data de piata bursiera, care este preferata valorii contabile. n acelasi timp cota de bursa a actiunilor faciliteaza stabilirea paritatii de schimb ntre actiunile initiale si cele rezultate n urma programului de fuziune a patrimoniului societatilor. Emitentii nscrisi la cota bursei au ca modalitate de lichidare a creditelor catre diversi creditori ( furnizori, banci, etc.) acoperirea sumei datoriilor cu echivalentul n actiuni, a caror valoare de piata le confera lichiditatea necesara, aceasta desigur n cazul n care creditorii emitentului sunt de acord cu aceasta varianta. 24. Evaluarea S.A. i a riscurilor aferente operaiunilor de fuziuni i achiziii ntr-o exprimarea general, evaluarea economic are drept scop stabilirea valorii de pia sau de circulaie a unui bun, a unui activ sau a unei ntreprinderi, ca atare. Evaluarea companiilor este important pentru asigurarea eficienei tranzaciei planificate, indiferent de forma de integrare selectat. Riscurile la determinarea preului de ofert la cumprarea companiei se refer la: o Pericolul de a plti mai mult dect se merit (mai ales n cadrul tenderului); o Pericolul de a subevalua toate consecinele tranzaciei i de a cumpra un obiect nedorit; o Pericolul de subevaluare a investiiilor suplimentare, care sunt necesare pentru a realiza integrarea afacerilor, n practic; o Pericolul de a opta pentru un obiect inutil, respectiv, este necesar de a evalua i de a cumpra anume acele entiti care sunt necesare pentru integrare; o Pericolul de a pierde managerii principali i specialitii n procesul de reorganizare; o Pericolul de a alege cea mai scump cale de rezolvare a problemei: nu se poate exclude, c fuziunea sau achiziia poate deveni o strategie greit pentru atingerea scopului, i formele mai moi ale alianei vor putea s rezolve aceleai probleme. Atractivitatea companiei pentru achiziie rezid n urmtoarele situaii: Activele atractive i subevaluate - numai acel ce poate utiliza cel mai bine activele tinde s cumpere compania. De aceea, dac exist posibilitatea de a obine avantaj din factorii menionai, mecanismul tranzaciilor de fuziuni i achiziii poate fi utilizat cu succes. Gradul redus de utilizare a capacitilor de producie - determin ineficient i subevaluarea ntreprinderii. Dac n rezultatul cumprrii se reuete s se mreasc ocuparea spaiilor i utilajelor, poate fi ateptat creterea profitului i a valorii companiei. Valoarea mic a aciunilor - acord posibilitatea, din contul cumprrii lor i stabilirii controlului asupra ntreprinderii, de a obine accesul la activele cu o valoare mai mare. Stimulent al achiziiei companiei poate fi caracterul unic al produciei sau utilajului, precum i specializarea. O ntreprindere unic n felul ei poate avea mai multe anse de a deveni scopul achiziiei, dect una din multe altele de acelai fel. Cauz a selectrii companiei ca scop al achiziiei poate deveni i disponibilitatea activelor specifice personal calificat, licene pentru explorarea unor zcminte sau servicii de telecomunicaii.

22

25. Protecia S.A. de achiziiile nedorite. Metodele de protecie a companiei de achiziia nedorit pn la anunul public al tranzaciei De fapt, fuziunile i achiziiile trebuie desfurate n baza unor nelegeri dintre managementul de vrf ale ambelor companii. ns, nu sunt rare exemplele unor achiziii i fuziuni dumnoase care reprezint operaiunile, cu care managementul companiei achiziionate nu este de acord i care ntreprinde anumite msuri de protecie contra acestora. n acest caz, compania cumprtoare (numit raider), care ar dori s achiziioneze compania, cu ocolirea managementului, se adreseaz direct acionarilor. Exist dou metode posibile de achiziie dumnoas a companiei cu atragerea acionarilor: - propunerea direct cu privire la procurarea pachetului de control sau, altfel spus, oferta tender naintat acionarilor companiei-int. - lupta pentru procuri, presupune obinerea dreptului de vot cu aciuni strine, adic votarea n baza procurii. n acest caz, raiderul ncearc s gseasc susinerea unei pri a acionarilor companieiint la adunarea general anual a acionarilor Managerii companiilor, n opunerea rezistenei achiziiei presupuse, pot urmri dou scopuri: de a evita achiziia n principiu, scop determinat de riscul pierderii poziiei sau, chiar, locului de munc; de a impune cumprtorul s plteasc un pre ct mai nalt pentru achiziia companiei. Practica internaional cunoate un sistem ntreg de msuri aplicate de manageri, pentru a opune rezisten tranzaciilor nedorite. Metodele de protecie a companiei de achiziia nedorit pn la anunul public al tranzaciei Introducerea modificrilor n statutul companiei (modificri anti-rechini - shark repellent) consiliul director este divizat, n fiecare an fiind realeas doar o parte a acestuia. Pentru ncheierea tranzaciei de fuziune este necesar acceptarea operaiunii de o pondere mai mare de voturi (de obicei 80%), dar nu majoritatea simpl. Preul fuziunii este stabilit la un nivel echitabil conform procedurii de evaluare, acest nivel fiind obligatoriu pentru ncheierea nelegerilor ntre acionari; Modificarea locului de nregistrare a companiei - lund n consideraie diferena de legislaie unor anumite regiuni, se alege locul de nregistrare, n care se poate mai uor de a aplica modificrile necesare n statut i de a uura protecia n judecat; Pastila otrvit (poison pill) - msuri aplicate de ctre companie pentru reducerea atractivitii aciunilor sale pentru raider 26. Protecia S.A. de achiziiile nedorite. Metodele de protecie a companiei de achiziia nedorit dup anunul public al tranzaciei De fapt, fuziunile i achiziiile trebuie desfurate n baza unor nelegeri dintre managementul de vrf ale ambelor companii. ns, nu sunt rare exemplele unor achiziii i fuziuni dumnoase care reprezint operaiunile, cu care managementul companiei achiziionate nu este de acord i care ntreprinde anumite msuri de protecie contra acestora. n acest caz, compania cumprtoare (numit raider), care ar dori s achiziioneze compania, cu ocolirea managementului, se adreseaz direct acionarilor. Exist dou metode posibile de achiziie dumnoas a companiei cu atragerea acionarilor: - propunerea direct cu privire la procurarea pachetului de control sau, altfel spus, oferta tender naintat acionarilor companiei-int. - lupta pentru procuri, presupune obinerea dreptului de vot cu aciuni strine, adic votarea n baza procurii. n acest caz, raiderul ncearc s gseasc susinerea unei pri a acionarilor companieiint la adunarea general anual a acionarilor 23

Managerii companiilor, n opunerea rezistenei achiziiei presupuse, pot urmri dou scopuri: de a evita achiziia n principiu, scop determinat de riscul pierderii poziiei sau, chiar, locului de munc; de a impune cumprtorul s plteasc un pre ct mai nalt pentru achiziia companiei. Practica internaional cunoate un sistem ntreg de msuri aplicate de manageri, pentru a opune rezisten tranzaciilor nedorite. Metodele de protecie a companiei de achiziia nedorit dup anunul public al tranzaciei Strategia Pac-Man compania-int ncepe achiziia masiv a aciunilor raider-ului; Intentarea procesului de judecat - mpotriva raiderului pentru nclcarea legislaiei antimonopol sau legislaiei cu privire la piaa de capital; Fuziunea cu cavalerul alb (strategia White knight) fuziunea cu o companie prietenoas; antajul verde (greenmail) - propunerea despre rscumprarea, de ctre compania-int, a aciunilor sale la un pre mai mare dect cel de pia i, de obicei, mai mare dect preul pe care l-a pltit raiderul pentru aciuni, n schimbul angajamentului celui din urm de a nu pretinde la aciunile companiei decurs de o perioad stabilit; Paraplanta de aur oferirea unor remunerri nalte managementului pentru lucru eficient, ceea ce determin creterea valorii de pia a ntreprinderii; Macaroni defense - tactica de emitere a unui numr mare de obligaiuni cu posibilitatea amortizrii nainte de scaden la un pre mai nalt n cazul achiziiei; Politica pmntului ars (scorched-earth policy) - compania achiziionat vinde cea mai atractiv parte a afacerii sau contracteaz onorarea tuturor angajamentelor debitoare ndat dup fuziune; Restructurarea activelor - cumprarea activelor, care nu vor fi atractive raiderului sau care vor crea probleme cu legislaia antimonopol.; Restructurarea angajamentelor - emiterea aciunilor pentru o parte ter prietenoas sau mrirea numrului de acionari. Rscumprarea aciunilor cu prim de la acionarii existeni etc. 27. Particularitile reorganizrii S.A. n corespundere cu legislaia R. Moldova. Fuziunea, dezmembrarea i transformarea S.A Potrivit Legii privind SA, reorganizarea societii se efectueaz prin fuziune, dezmembrare sau transformare. Hotrrea privind reorganizarea unei sau mai multor societi se ia de: a) adunarea general a acionarilor fiecrei societi n parte; b) instana de judecat (n cazurile prevzute de lege); c) organul abilitat, n cazul aplicrii Legii insolvabilitii nr.632-XV din 14 noiembrie 2001. Hotrrea privind reorganizarea societii se prezint Comisiei Naionale a Pieei Financiare spre autorizare n termen de pn la 6 luni de la data adoptrii. n cazul nerespectrii termenului indicat, hotrrea de reorganizare i pierde valabilitatea. Fuziunea societilor pe aciuni se realizeaz prin contopire sau absorbie, respectiv, prin consolidarea bilanurilor, cu convertirea, dup caz, a valorilor mobiliare ale societilor i/sau a altor participaiuni ale societilor antrenate n fuziune n valori mobiliare ale societii care va continua s funcioneze dup reorganizare sau ale societii nou-aprute. Contopirea are ca efect ncetarea existenei societilor ce se reorganizeaz i trecerea integral a drepturilor i obligaiilor acestora la societatea ce se nfiineaz (figura 4.1(a)). Absorbia are ca efect ncetarea existenei societilor absorbite, n urma reorganizrii, i trecerea integral a drepturilor i obligaiilor acestora la persoana juridic absorbant (figura 5.1(b)). 24

3
a) contopirea SA

1 2

1
b) absorbia SA

1 2

Figura 5.1. Fuziunea societilor pe aciuni Sursa: Legea Republicii Moldova privind societile pe aciuni Contopirea i absorbia se efectueaz n temeiul contractului de fuziune, aprobat de adunarea general a acionarilor fiecrei societi participante la reorganizare. n cazul n care societile implicate n procesul de reorganizare prin fuziune au plasat aciuni de mai multe clase, decizia de reorganizare va fi adoptat de deintorii de aciuni de fiecare clas n parte, ale cror drepturi au fost afectate. Drepturile acionarilor reprezentai de aciuni de fiecare clas nu pot fi modificate ca urmare a reorganizrii, dac decizia acestora nu prevede altfel. Contractul de fuziune va prevedea clauzele stabilite n Codul civil i modul de determinare, dup caz, a proporiilor convertirii valorilor mobiliare. La contractul de fuziune se vor anexa proiectele actului de constituire al societii ce urmeaz a fi nfiinat, actele de predare-primire i bilanul consolidat. La fuziunea societilor, capitalul social al societii nou-create (absorbante) nu poate depi mrimea total (sumar) a activelor nete ale societilor participante la fuziune. Participaiunea fondatorilor (acionarilor, asociailor) n capitalul social al societii nou-create va fi proporional cu valoarea participaiunii deinute de ei anterior, n raport cu activele nete ale societilor participante la contopire. Proporiile convertirii (schimbului) aciunilor aflate n circulaie (prilor sociale) ale societilor absorbite n aciuni ale emisiunii suplimentare a societii absorbante se stabilesc pornindu-se de la valoarea de pia a activelor nete ce revin la o aciune a societilor antrenate n reorganizare. Pentru nregistrarea societii nfiinate n urma contopirii, n afar de documentele prevzute de legislaia cu privire la nregistrarea de stat a ntreprinderilor i organizaiilor, se depun procesele-verbale ale adunrilor generale ale acionarilor societilor participante la contopire, actul de predare-primire i bilanul consolidat. Reorganizarea societii prin fuziune se consider finalizat: a) n cazul contopirii, din momentul radierii valorilor mobiliare, plasate de societile participante la contopire, din Registrul de stat al valorilor mobiliare, i nchiderii conturilor personale ale deintorilor de valori mobiliare de ctre registratorii acestor societi; b) n cazul absorbiei, din momentul nscrierii n registrul deintorilor de valori mobiliare i/sau n actele de constituire ale societii absorbante a deintorilor de valori mobiliare ale societii absorbite, radierii valorilor mobiliare, plasate de societile absorbite din Registrul de stat al valorilor mobiliare i nchiderii conturilor personale ale deintorilor de valori mobiliare de ctre registratorii societilor absorbite. Dezmembrarea ca operaiune juridic se produce atunci cnd ntre asociaii sau membrii persoanei juridice apar nenelegeri, sau cnd se consider c dezmembrarea va ridica eficiena activitii, datorit faptului c persoana juridic cu patrimoniu mai mic devine mai mobil, mai activ reacionnd rapid la necesiti. Pentru ca dezmembrarea s se efectueze este necesar de ntocmit un plan de dezmembrare n care se arate toate aspectele, inclusiv cauza reorganizrii, eficiena, modalitatea etc., precum i toate clauzele indicate la alin.(2). n special trebuie s se indice expres partea din active i din pasive care se transmite fiecrei din persoanele care se constituie. Specificarea aceasta este important pentru societile comerciale i cooperative n care asociaii au drepturi de crean asupra patrimoniului. De aceia trebuie de indicat partea din capitalul social i participaniunile fiecrui asociat care trec la societatea care se constituie, deoarece n 25

baza acestora se formeaz capitalul social al noii societi. Fiecrui asociat trebuie s i se pstreze aceiai mrime a participaiunii. Adic, dac a deinut aciuni sau pri sociale de 100 000 lei i n noua societate trebuie s dein aciuni sau pri sociale de aceiai mrime, ns lund n consideraie operaiunea de dezmembrare proporia la capitalul social va fi mai mare. Proporional prii din capitalul social care trece la noua societate trebuie s se transmit activele i pasivele. n special la trecerea activelor n unele cazuri trebuie de luat n consideraie valoarea de pia a activelor i nu preul lor de bilan, n alte cazuri lichiditatea acestora. La trecerea pasivelor trebuie de luat n consideraie scadena obligaiilor. Planul dezmembrrii este principalul indiciu potrivit cruia se ntocmete bilanul de repartiie. Pe lng indicarea formei de organizare, denumirii i sediului persoanelor juridice care se constituie n rezultatul reorganizrii, legiuitorul stabilete c proiectul dezmembrrii trebuie s conin n anexe i proiectele actelor de constituire a persoanelor juridice care i-au fiin. Actul de constituire trebuie s corespund tuturor cerinelor stabilite de legislaie pentru forma persoanei juridice care se constituie. Ar fi util ca n proiectul planului s fie prevzute i datele de identitate ale candidailor n organele de supraveghere, executive i de control a noilor persoane juridice. n final, trebuie de menionat c importana juridic a dispoziiilor acestui articol este minor, deoarece acesta reprezint numai o intenie i poate fi modificat aa cum se va considera necesar n cadrul edinei de aprobare. Mai mult, planul dezmembrrii ar putea fi respins fr a produce vre-un efect juridic. Articolul95. Dezmembrareasocietii (1) Dezmembrarea societii se realizeaz prin divizare sau separare. (2) Divizarea societii are ca efect ncetarea existenei acesteia i trecerea drepturilor i obligaiilor ei la dou sau mai multe societi ce se nfiineaz. (3) Separarea are ca efect desprinderea unei pri din patrimoniul societii, care va continua s funcioneze dup reorganizare, i transmiterea ei ctre una sau mai multe societi existente sau ce se nfiineaz. (4) Dezmembrarea societii se efectueaz prin divizarea bilanului ei: a) proporional participaiunii ce se divizeaz deinute de acionari n capitalul social i n activele nete (la pre de pia) ale societii ce se reorganizeaz prin divizare; c) proporional participaiunii ce se separ deinute de acionari n capitalul social i n activele nete (la pre de pia) ale societii ce se reorganizeaz prin separare. (5) nfiinarea societilor prin dezmembrare se efectueaz n temeiul hotrrii adunrii generale a acionarilor societii ce se reorganizeaz, la care a fost aprobat proiectul dezmembrrii. (6) Proiectul dezmembrrii va conine datele prevzute la art.80 din Codul civil. La proiectul dezmembrrii, dup caz, se anexeaz proiectele actelor de constituire ale societii care va fi nfiinat n urma reorganizrii. (7) Cota valoric a fondatorilor n capitalul social i/sau n activele nete ale societii nfiinate n urma dezmembrrii sau ale societii existente, creia se transmite o parte din patrimoniu, va fiechivalent cotei valorice ce se separ din capitalul social i/sau din activele nete ale societii ce se reorganizeaz. (8) Societatea din care s-a separat una sau cteva societi este obligat s-i modifice statutul i s hotrasc asupra aciunilor de tezaur ce vor aprea n urma reorganizrii. (9) Hotrrea adunrii generale a acionarilor privind reducerea capitalului social de ctre societatea ce se reorganizeaz prin separare intr n vigoare n termenele prevzute la art.45. Reducerea capitalului social se va efectua prin anularea aciunilor de tezaur. (10) Reducerea capitalului social se va nregistra n actele de constituire ale societii, ce se reorganizeaz, 26

dup nregistrarea de stat a societilor nfiinate n urma reorganizrii i/sau modificrii actelor de constituire ale societii existente, care primete o parte din patrimoniu, i dup nregistrarea n Registrul de stat al valorilor mobiliare a reducerii capitalului social prin anularea aciunilor de tezaur. (11) Pentru nregistrarea societilor nfiinate prin divizare, separare i/sau a modificrii actelor de constituire ale societii existente creia se transmite o parte din patrimoniul societii reorganizate, n afar de documentele prevzute de Legea cu privire la nregistrarea de stat a ntreprinderilor i organizaiilor, se depun hotrrea adunrii generale a acionarilor, proiectul dezmembrrii, actul de predare-primire i bilanul de repartiie a societii ce se reorganizeaz, precum i autorizaia Comisiei Naionale a Pieei Financiare. (12) Reorganizarea societii prin dezmembrare se consider finalizat: a) n cazul divizrii, din momentul radierii valorilor mobiliare, plasate de societate, din Registrul de stat al valorilor mobiliare i nchiderii conturilor personale ale deintorilor de valori mobiliare n registrul deintorilor de valori mobiliare al societii reorganizate; b) n cazul separrii, din momentul operrii modificrilor n Registrul de stat al valorilor mobiliare, n actele de constituire ale societii reorganizate i nchiderii conturilor personale ale deintorilor de valori mobiliare, care se separ, n registrul deintorilor de valori mobiliare al societii reorganizate. Articolul 96. Transformarea societii (1) Societatea este n drept s se transforme n societate comercial cu o alt form juridic de organizare n conformitate cu prevederile legislaiei n vigoare. (2) Transformarea societii se face n baza hotrrii adunrii generale a acionarilor. Aceast hotrre va conine datele prevzute la art.33 alin.(2) i va stabili modul de transformare a drepturilor acionarilor n drepturile asociailor societii comerciale care se nfiineaz. [Art.96 al.(2) modificat prin LP73 din 15.04.11, MO91-94/03.06.11 art.234] (3) Mrimea cotei fiecrui asociat n capitalul propriu al societii comerciale care se nfiineaz nu poate fi redus n comparaie cu mrimea cotei acionarului n capitalul social al societii care se transform. (4) La societatea transformat trec toate drepturile i obligaiile societii reorganizate n conformitate cu actul de transfer i cu bilanul societii transformate. 28. Politica de dividend i factorii de influen a acesteia Politica de dividend reprezint ansamblul deciziilor i tehnicilor folosite pentru determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor. Politica de dividend este o parte integrant a managementului oricrei companii transnaionale, care urmrete alocarea optim a profitului, adic alegerea ntre dividend i autofinantare. Distribuirea unui procent ridicat din profitul net ca i dividend priveaz societatea de lichiditi i restrnge posibilitile de autofinanare, ducnd la creterea gradului de ndatorare. ns, practicarea unei politici de dividend bazat pe o rata mare a dividendului determin aprecierea aciunilor pe pia, ceea ce are ca efect creterea posibilitilor de finanare prin noi emisiuni de aciuni. O politic de distribuire este puternic atunci cnd rata de distribuire (raportul dintre dividende i profitul net) este mai mare de 60%, n schimb este considerat sczut cnd nu depete 20%. Distribuirea cu regularitate a dividendelor este o politic dezirabil oricrei companii, ntruct determin formarea unui acionariat fidel care, fiind mulumit de regularitatea i cuantumul dividendelor obinute, va avea tendina s pstreze aciunile n detrimentul vnzrii acestora, vznd n ele plasamente avantajoase. De asemenea, cererea unor astfel de aciuni pe piaa bursier crete, genernd o cretere a cursului aciunilor, deci a valorii de pia a companiei nsei. Cu toate c politica de distribuire de dividende reduce sursele de autofinanare, se poate atinge dezideratul strategic de maximizare a valorii firmei i implicit de cretere a bogiei acionarilor. ns, atingerea acestui obiectiv presupune stabilirea unei politici de dividend care s urmreasc o serie de factori, dintre care cei mai importanti sunt4: 27

 Fiscalitatea: impozitarea diferit a dividendelor i a ctigurilor de capital, favorizeaz o politic de autofinanare. Acionarii cu o rat a impozitului mare se orienteaz spre firmele cu o politic de dividende reduse, pe cnd acionarii cu o rata mai mic prefer firmele cu dividende ridicate. Psihologia investitorilor: studiile arat c exist o rezisten la vnzarea aciunilor chiar i n cazul n care preul acestora scade. Cnd exist perspectiva unor ctiguri, acionarii prezint aversiune la risc, n timp ce n faa perspectivei pierderilor, devin amatori ai riscului. Lichiditatea firmei: costul obinerii lichiditilor necesare plii dividendelor nu trebuie s fie excesiv. Posibilitile de finanare ale firmei: abilitatea firmei de a atrage credite influeneaz, pe termen scurt, flexibilitatea lichiditilor firmei, iar pe termen lung necesarul de fonduri pentru finanare. Situaia concret n care se afl firmele: cele aflate n expansiune dezvolt o politica de dividende restrictiv, cele stabile pot aloca un procent mai mare plii dividendelor. Aspecte legale specifice fiecrei ri. Posibiliti de control ale firmei: firmele care pltesc dividende mici se afla ntr-o situaie periculoas cnd este lansat o ofert public de cumprare, firmele cu necesiti mari de finanare care pltesc dividende nsemnate, se afla ntr-o situaie periculoas atunci cnd lanseaz o noua emisiune de aciuni, iar vechii acionari, din diferite motive, nu le cumpar. 29. Teoriile politicii de dividend Teoria financiar a firmei ofer explicaii variate i contradictorii ale politicii de dividend, neexistnd un consens n ceea ce privete decizia de repartizare a profitului net obinut de o companie. Att distribuirea de dividende , ct i reinvestirea profitului net sunt soluii avantajoase pentru acionari, n anumite ipoteze, ambele participnd la realizarea aceluiai obiectiv, al maximizrii valorii societii. Singura deosebire este dat de sursa creterii averii proprietarilor: imediat, prin intermediul dividendelor sau ulterior, prin creterea cursului aciunilor. n aceste condiii s-au conturat trei puncte de vedere divergente care susin neutralitatea politicii de dividend asupra valorii firmei, necesitatea distribuirii de dividende ca factor de cretere a valorii firmei i descurajarea distribuirii de dividende. M. Miller i Franco Modigliani au elaborat in anii 60 teoria irelevanei dividendului, denumit i teza beneficiului, conform creia politica de dividende nu are efect asupra preului de pia al aciunilor i nici asupra costului capitalului, valoarea firmei depinznd doar de capacitatea activelor sale de a genera venituri. ns, aceste argumente se verific doar n cadrul unei piee perfecte de capital caracterizat prin inexistenta costurilor de tranzacionare sau emisiune, prin transparena informaiilor privind perspectivele firmei, impozitarea identic a dividendelor i a ctigurilor de capital, lipsa incertitudinii n privina dividendelor sau catigurilor viitoare. Conform teoriei, acionarii sunt indifereni celor dou opiuni- remunerarea prin dividende sau prin creteri de valoare asociate capitalurilor proprii investite- ntruct profiturile vor fi investite doar n proiecte avantajoase care determin maximizarea averii proprietarilor. De asemenea, orice necesitate imediat de resurse financiare poate fi acoperit prin vnzarea propriilor aciuni pe piaa de capital. Modelul celor doi profesori americani a fost combtut de Myron Gordon i John Lintner, care au susinut c investitorii sunt mai atrasi de plata dividendelor dect de eventualele catiguri obinute n urma reinvestirii profitului.

28

Unii autori H. K. Baker si G. E. Powell (1999), A. J. Keown, J. D. Martin, J. W. Petty i D. F. Scott (2002) consider c dividendele sunt mai predictibile decat ctigurile de capital, ntruct managerii pot controla dividendele, ns nu pot fixa preul de pia al aciunilor. Teoria bird-in-the-hand este bazat pe argumentul ca dividendele sunt mai puin riscante decat ctigurile din vnzarea aciunilor i se bazeaz pe opiunea investitorilor de a obine venituri ntr-un termen mai scurt prin dividende, dect ntr-un termen mai lung prin creterea cursului bursier. ns, Miller i Modigliani susineau c majoritatea acionarilor au tendina de a-i reinvesti sumele din dividende n aciuni ale aceleiai firme sau n altele similare, fiind influenai mai degrab de activitatea societii n general, dect de politica de dividend practicat. n anul 1956, M. Gordon i E. Shapiro au realizat un studiu care pledeaz pentru necesitatea distribuirii de dividende cu o tendin cresctoare de la un an la altul. La prima vedere, cu ct dividendele i rata de cretere sunt mai mari, cu att valoarea aciunilor este mai mare, fiind astfel necesar distribuirea unui procent cat mai ridicat din profit. ns, dividendele mari oferite o perioada lung de timp reduc posibilitatea de dezvoltare a firmei. Pe termen foarte lung nu se poate vorbi de o dezvoltare continu i constanta a unei firmei, ideea creterii permanente a dividendelor fiind nesustenabil. n acelai an, J. Walter a elaborat un model care minimizeaz importana politicii de dividend n cadrul deciziei financiare a unei firmei i sustine utilizarea profitului net pentru acoperirea proiectelor de investiii avute n vedere n conditiile n care rentabilitatea scontat a acestora este mai mare decat costul capitalurilor firmei. ns, o astfel de practic determin o variabilitate mare a dividendelor, care creeaz impresia de nesiguran cu privire la viitorul firmei. n 1989, H. K. Baker a realizat un studiu asupra 175 de companii listate la NYSE care nu au acordat dividende n perioada anilor 1980-1985. Rezultatele arat c principalele motive pentru reinvestirea n totalitate a profitului au fost disponibilitate oportunitilor de investiii, disponibilitatea de numerar i costul finanrii externe. Investitorii pot astfel interpreta lipsa de plat a dividendelor ca dovad c firma are oportuniti excelente de investiii. Pentru alti specialiti, nclinai mai mult asupra factorilor comportamentali, politica de dividend reprezint cu intrument de informare a investitorilor asupra perspectivelor financiare ale firmei: atta timp ct firma menine o politic constant de dividend sau chiar n cretere, se consider c are o situaie financiar bun; n caz contrat, se poate aprecia c aceasta se confrunt cu dificulti. Acest abordare poart denumirea de teoria semnalului, conform creia dividendul este un semnal al performanelor viitoare ale firmei, care difereniaz firmele performante de cele neperformante. Astfel, numai cele performante, care dispun de resurse financiare suficiente finanrii proiectelor de investiii, vor putea renunta la o parte din fondurile disponibile pentru a distribui dividende. O regularitate n distribuirea dividendelor este de dorit, fie prin creterea, fie prin stabilitatea dividendelor distribuite. De aici decurge pentru societate o alegere obiectiv a unei politici de dividend5:

cnd creterea profitului este regulat, politica de dividend pierde din importana sa i firma poate, fr a risca, s reduca rata de distribuire; dac profitul are un caracter ciclic datorit naturii activitii, este important s se pstreze regularitatea distribuirii dividendelor, pentru a se pstra succesiunea fazelor de stabilitate i a fazelor de cretere n cadrul distribuirii; 29

un dividend variabil poate sugera investitorului c societatea se caracterizeaz prin incoeren n politica viznd dezvoltarea activitii de baz. O astfel de politica va avea o influen negativ asupra cursului bursier.

Conform teoriei de agent, iniiat de S.A. Ross (1973), M. Jensen i W. Mekling (1976), firma este un ansamblu de parteneri cu interese comune, dar i divergente, att managerii ct i acionarii urmrind satisfacerea propriilor interese. Astfel, un proiect de investiii important pentru un manager este prezentat acionarilor ntr-o manier atractiv care s aduc aprobarea reinvestirii profitului. n funcie de hotrrea acionariatului, care i urmrete propriile interese i poate exercita presiuni n obinerea de dividende, managerii pot fi nevoii s renunte la anumite proiecte sau s apeleze la mprumuturi de pe piaa financiar, caz n care sunt obligai s se supun controlului auditorilor independeni. Rafael La Porta i colaboratorii si evideniaz dou modele de agent din perspectiva dividendelor, ambele fiind caracteristice rilor cu o protectie solid a acionariatului minoritar. Modelul Venit considera dividendele un rezultat al presiunii exercitate de acionarii minoritari asupra celor majoritari. Modelul Substitut susine c acionarii majoritari interesai n obinerea de capitaluri suplimentare, optez pentru plata dividendelor pentru a stabili o reputaie de tratament decent al acionarilor minoritari. Un alt aspect important al politicii de dividend este efectul de clientel, discutat pentru prima dat de M. Brennan n 1970, care va determina formarea unui acionariat n funcie de politica de dividend adoptat i de impozitul pe venitul global. n condiiile n care cota de impozitare a dividendelor este mai mare dect cea aplicat ctigurilor din capital, acionarii cu venituri mari vor opta pentru reinvestirea profitului. Dac rata de impozitare este aceeai, atunci politica de dividend poate fi considerat neutra. 30. Politica de dividende a S.A. Elementele de baz a politicii de dividende Dividendul - reprezint remuneraia cuvenit unei aciuni n decurs de un an i este una din formele de mprire a profitului realizat de societile pe aciuni. Politica dividendelor se refer la decizia de a plti profitul sub forma dividendelor acionarilor sau ca acesta s fie reinut de ntreprindere pentru a fi reinvestit. Decizia de a plti dividende acionarilor este n fond o decizie de a nu reinvesti aceeai sum n ntreprindere. Pentru a observa aceasta este necesar de a ine cont care este relaia dintre fluxurile de numerar disponibile i posibilitile de utilizare a acestora. Fluxul de numerar disponibil ntr-o ntreprindere provine din dou pri: fluxuri (profiturile) generate din interiorul ntreprinderii sau o finanare extern nou. Aceti bani disponibili au, n general, trei utilizri. Prima o constituie asigurarea condiiilor financiare pentru reluarea exploatrii (activitii). Aceasta include plata salariilor, materialelor, cheltuieli de marketing, impozite, cheltuieli financiare, asigurarea reparaiilor la utilaje etc. Fondurile rmase sunt disponibile pentru dou scopuri: expansiunea - prin intermediul investiiilor noi de capital sau prin achiziii de alte firme, creane, etc. - sau distribuirea la acionarii firmei. Rezult, c nfptuirea plii dividendelor afecteaz n acelai timp structura financiar i deciziile privind alocarea capitalului (investiiile). Generaliznd explicrile de mai sus putem meniona, c: o cretere a profiturilor distribuite sub form de dividende - va rezulta din scderea profiturilor acumulate pentru anul respectiv, i n aa mod, sumele disponibile pentru investiii vor fi mai mici. n acest caz politica de dividende este echivalent cu politica de investiii i prin reducerea profiturilor acumulate, ntreprinderea poate fi silit s renune la oportuniti profitabile de investiii. De aceea, ntreprinderea trebuie s-i determine bugetul de investiii din timp. Astfel, decizia cu privire la dividende va avea un impact asupra noilor fonduri din exterior care trebuie obinute. O rat mai mare a dividendelor nseamn o rat mai mic a profiturilor acumulate, fapt care conduce la apelarea n msur mai mare la noi fonduri din exterior. Astfel, din politica de dividende, rezult 30

efecte contradictorii. Politica optim de dividende pentru o ntreprindere gsete echilibrul ntre dividendele curente de pli i rata creterii viitoare, astfel nct preul aciunilor ntreprinderii s fie maxim. Elementele de baz a politicii de dividende Sursele de plat a dividendelor Mrimea dividendului Formele dividendelor Periodicitatea distribuirii dividendelor 31. Tipurile politicii de dividend n practica societilor pe aciuni s-au conturat trei tipuri de politic a dividendelor : politica rezidual, politica ratei constante i politica sumei constante a dividendelor. Politica de participare direct la profit (politica ratei constante, egal cu raportul dintre dividend i profitul net) presupune distribuirea dividendelor n funcie de mrimea profitului obinut, prin intermediul unei rate constante de distribuire a dividendelor. Prin aceast politic sunt ndeplinite att cerinele companiei privind o bun autofinanare (firma i poate gestiona mai bine profiturile obinute, nesuportnd povara unui dividend fix n perioadele cu profit mic), ct i nclinaia investitorilor spre stabilitate (chiar dac nu se ateapt la o sum constant acordat ca dividend, investitorii pot estima dimensiunea acestuia pornind de la profiturile trimestriale nregistrate de firm). Politica se utilizeaz cnd societatea se afla n expansiune sau relativ stabilitate i nu nregistreaz fluctuaii mari ale beneficiului, altfel are un impact negativ asupra cotaiei aciunilor. Politica rezidual sau politica oportunist are n vedere, cu prioritate, decizia de investiii i de finanare, iar profitul ce va rmne neinvestit va face obiectul distribuirii de dividende. Avantajul acestei politici l constituie evitarea impozitrii directe, pe dividende, impozitul din ctigul de capital fiind mult mai mic i devine efectiv doar n momentul vnzarii aciunii. Firmele prefer un ciclu scurt de finanare (firmbeneficiu-firm) n detrimentul unuia lung (firm-beneficiu-acionari-pia de capital-firm) deoarece sumele obinute sunt mai mari n primul caz, presiunea fiscal este mai redus, pe cnd n al doilea caz acionarii consum o parte din venitul obinut sub form de dividend, apar costurile de tranzacionare. Mai mult, creterea cotaiei ca urmare a unei politici de dividende ridicate este nesigur i se produce cu ntrziere. Politica de dividend i implicit decizia de a mari, reduce sau mentine constant nivelul de distribuire al dividendelor este una dintre cele mai contestate activiti de politic financiar ale oricrei corporaii. Diferite modele de plat a dividendelor sunt urmate n funcie de randamentul, oportunitile de investire i mrimea companiei: unele companii urmeaz o politic stabil de plat a dividendelor, altele pltesc o sum constant, unele firme i mresc continuu, de la an la an, plile de dividend i multe companii nu pltesc deloc dividende. Oricare ar fi politica de dividend stabilit de manageri, aceasta trebuie s fie credibili, adic coerent fa de profiturile obinute de firm. Cresterea din dividende este asociat cu estimarea unor profituri viitoare mai mari, a unor fluxuri de numerar cu sold pozitiv. Schimbrile n politica de dividend ofer semnale despre statutul companiei, iar din acest motiv trebuie evitate eliminrile sau reducerile de dividende, care pot influenta cotia aciunilor. De asemenea, managerii sunt reticeni i la mrirea dividendelor, cu excepia cazului n care aceast cretere va putea fi meninut pe termen lung. Politica sumei constante - presupune obligatia societii de acorda drept dividend o sum fix pentru fiecare aciune deinut de ctre acionar. Asigur venituri chiar dac societatea comercial nu nregistreaz beneficii la nivelul anilor anteriori i cnd este necesar apelarea la surse adiionale. Cele mai multe societi se orienteaz spre o politic de stabilire a sumei absolute a dividendelor sau a ratei, cu tendina de cretere uoar de la un an la altul. 31

In afara de acestea, politica de dividend poate fi una din cele 3 tipuri: Politica conservatoare plata dividendelor n proporiile care permit satisfacerea necesitilor de dezvoltare a produciei i de cretere a activelor: Politica moderat (de compromis) respectarea echilibrului dintre interesele acionarilor care solicit plata dividendelor i necesitile de cretere a capitalului companiei Politica agresiv dimensionarea dividendelor n mrimi maxim posibile, asigurind venituri constante acionarilor chiar n cazul nerealizrii unor profituri la nivelul anilor anteriori. Reducerea brusc a mrimii dividendelor, ca urmare a influenelor de conjunctur, influeneaz negativ valoarea de pia a aciunilor companiei Pentru urmrirea politicii dividendelor dus de o societate pe aciuni, pentru a crea posibilitatea comparrii cu alte uniti similare sau pentru a scoate n eviden performanele diverselor uniti n ceea ce privete politica dividendelor se pot utiliza diveri indicatori. 32. Tipurile dividendelor i rolul acestora n maximizarea valorii activelor societii Dividendul reprezint remuneraia cuvenit unei aciuni n decurs de un an i este singura form de participare a acionarilor la mprirea profiturilor SA. Referitor la rolul dividendului n formarea valorii activelor ntreprinderii n teoria economic s-au fcut ncercri de a explica aceste dependene. Miller i Modigliani au demonstrat n teza neutralitii politicii de dividend c politica de dividend este reprezentat de politica de finanare, iar valoarea SA este independent de politica de dividend. Conform opiniei cercettorilor M. Gordon i E. Shapiro cu ct dividendele i rata anual de cretere a lor sunt mai mari, cu att valoarea aciunilor va fi mai mare. Dividendele distribuite de societatea pe aciuni pot fi n trei forme: n bani, n natur i n aciuni. Cea mai rspndit form de acordare este n bani, ca urmare a operativitii cu care se efectueaz operaiunile de cas. Aceast form se aplic n cazurile n care societatea nu este interesat s efectueze o cretere de capital i nici nu produce bunuri de consum personal, care s se presteze la distribuiri ctre acionari. Plata dividendelor se hotrte de adunarea general a acionarilor. Se poate prevedea acordarea, la nceput, a unui dividend minimal care s se ridice la un anumit procent, n raport cu valoarea nominal a aciunii i care ia denumirea de primul dividend. Dac dup satisfacerea tuturor distribuirilor mai rmne profit, el poate fi utilizat pentru majorarea primului vrsmnt, constituind supradividendul. Distribuirea dividendului se efectueaz n cel mult nou luni dup ncheierea exerciiului financiar. Plata dividendelor poate avea drept surs, fie profitul care nu se reinvestete, fie o finanare adiional cum ar fi un credit bancar obinut n condiii avantajoase sau o emisiune de aciuni. n primul caz dividendul apare ca un rezultat al metodei reziduale de determinare a dividendelor, ntruct este vorba de profitul care rmne dup satisfacerea celorlalte destinaii. n cazul al doilea repartizarea dividendelor este o parte a politicii de finanare. Acordarea de dividende n aciuni este o practic a societilor care doresc s-i protejeze lichiditile, sau nu dispun realmente de astfel de lichiditi pentru a face plata n bani. n astfel de situaii se emit aciuni noi, distribuindu-se fiecrui acionar corespunztor volumului dividendelor datorate. Aciunile noi sunt de aceeai categorie cu cele vechi, pe care acionarii le deineau i pn atunci. Acionarii care primesc aciuni n loc de dividend, le pot pstra sau le pot vinde la burs procurndu-i astfel lichiditile de care au nevoie. Aciunile ce pot fi realizate sau procurate de ctre acionari pot fi de mai multe tipuri: simple, privilegiate, cumulative, necumulative, de trezorerie, n circulaie, etc. Plata dividendelor n aciuni este o moned avantajoas pentru c societatea reduce fluxurile negative, i conserveaz lichiditile existente i totodat obine i o cretere a capitalului social. Sub aspect contabil operaiunea se deruleaz astfel: Profitul net nerepartizat = Dividende de plat n aciuni Dividende de plat n aciuni = Capital statutar (aciuni emise i vrsate) 32

Acordarea de dividende n natur se efectueaz n anumite mprejurri, cnd societatea pe aciuni produce bunuri de interes pentru acionarii proprii. Acordnd dividende n natur se satisfac nevoile de consum imediate ale acionarilor, dar se economisesc i cheltuielile de vnzare, transport etc. ale produselor respective. 33. Formele de achitare i ordinea achitrii dividendelor. Particulariti specifice economiei Republicii Moldova Cota-parte din profitul net al societii, care se repartizeaz ntre acionari n corespundere cu clasele i proporional numrului de aciuni care le aparin, constituie dividend. Societatea are dreptul s plteasc dividende intermediare (trimestriale, semestriale) i anuale pe aciunile aflate n circulaie. Societatea nu are dreptul s garanteze plata dividendelor. Obligaiile societii referitoare la plata dividendelor apar la data anunrii hotrrii cu privire la plata lor. Societatea nu este n drept s ia hotrre cu privire la plata dividendelor: a) pn la rscumprarea aciunilor plasate care urmeaz a fi rscumprate; b) dac, la data lurii hotrrii cu privire la plata dividendelor, societatea este insolvabil sau plata dividendelor va duce la insolvabilitatea ei; c) dac valoarea activelor nete, conform ultimului bilan al societii, este mai mic dect capitalul ei social sau va deveni mai mic n urma plii dividendelor; d) pe aciunile ordinare dac nu s-a hotrt cu privire la plata dividendelor pe aciunile prefereniale; e) pe orice aciuni, dac nu s-a efectuat plata dobnzii scadente la obligaiuni. Decizia cu privire la plata dividendelor intermediare se ia de consiliul societii, iar hotrrea cu privire la plata dividendelor anuale se ia de adunarea general a acionarilor, la propunerea consiliului societii. n hotrrea cu privire la plata dividendelor se va indica: a) data la care este ntocmit lista acionarilor care au dreptul s primeasc dividende; b) cuantumul dividendelor pe o aciune de fiecare clas aflat n circulaie; c) forma i termenul de plat a dividendelor. Pentru fiecare plat a dividendelor, consiliul societii asigur ntocmirea listei acionarilor care au dreptul s primeasc dividende. n lista acionarilor care au dreptul s primeasc dividende intermediare vor fi nscrii acionarii i deintorii nominali de aciuni nregistrai n registrul acionarilor cel mai trziu cu 15 zile pn la luarea hotrrii cu privire la plata dividendelor intermediare, iar n lista acionarilor care au dreptul s primeasc dividende anuale vor fi nscrii acionarii i deintorii nominali de aciuni nregistrai n registrul menionat la data fixat de consiliul societii. Adunarea general a acionarilor este n drept s aprobe dividendele anuale n cuantum nu mai mic dect dividendele intermediare pltite. Mrimea dividendelor anunate pe fiecare aciune de aceeai clas trebuie s fie egal, indiferent de termenul plasrii aciunilor. Dividendele se pltesc cu mijloace bneti, iar n cazurile prevzute de statutul societii, se pltesc cu aciuni de tezaur sau aciuni ale emisiei suplimentare sau cu alte bunuri destinate consumului populaiei civile, a cror circulaie nu este interzis sau limitat de actele legislative. Pentru plata dividendelor fixate pe aciunile prefereniale poate fi constituit un fond special din contul defalcrilor din profitul net al societii. Decizia cu privire la plata dividendelor de ctre societatea va fi publicat n termen de 15 zile de la data adoptrii ei. Decizia cu privire la plata dividendelor de ctre societatea care nu corespunde unuia din criteriile prevzute trebuie s fie adus la cunotina fiecrui acionar personal, n termen de 15 zile de la data lurii ei, precum i poate fi publicat n mijloacele mass-media conform hotrrii adunrii generale a acionarilor. Dividendele care nu au fost primite de acionar din vina lui n decurs de 3 ani de la data apariiei dreptului de primire a lor se trec la venitul societii i nu pot fi revendicate de acionar. 33

34. Conceptul de guvernare corporativ si utilitatea acestuia]n activitatea SA Existena societilor pe aciuni ca una dintre principalele forme de organizare a agenilor economici, a adus cu sine necesitatea soluionrii problemei raporturilor dintre investitori i manageri. ntre cele dou categorii de actori exist att convergene de interes, ct i contradicii. Astfel, investitorii au ca obiectiv maximizarea pe termen scurt a dividendelor, n timp ce managerii i propun obinerea pentru sine a unui pachet salarial ct mai consistent sau extinderea activitii firmei, chiar i cu preul scderii profitului. Rezult deci c este necesar s se gseasc soluii pentru a se micora divergenele de interese ntre acionari i manageri. O soluie ar fi ca managerilor s li se acorde pachete de aciuni la firmele pe care le conduc. Dar aa cum se arat ntr-unul din primele studii de referin asupra problematicii guvernrii corporative proprietatea managerilor n marile firme este, n mod obiectiv, prea mic pentru ca pe manageri s i preocupe n primul rnd maximizarea profitului. Rezult deci c firmele nu acioneaz ca un agent economic omogen, ci ca unul alctuit pe baze contractuale din participani ale cror interese nu sunt totdeauna convergente. Participanii pot fi grupai n outsideri (acionarii i creditorii societilor comerciale) i insideri (managerii i salariaii). Outsiderii au interesul de a se maximiza randamentul capitalului investit i de a l recupera n cele mai bune condiii. Insiderii au drept funcie obiectiv maximizarea nivelului veniturilor salariale. Un element cheie pentru mbuntirea eficienei economice l reprezint o bun administrare a corporaiilor. Administrarea corporaiilor sau guvernarea corporativ este sistemul prin care o companie este condus i controlat. Standardele internaionale ofer guvernrii corporative o atenie sporit. Conform principiilor OECD de administrare a corporaiilor, guvernarea corporativ implic un set de relaii ntre consiliul societii, organul ei executiv, acionari i alte pri asociate (lucrtori, parteneri, creditori, autoriti locale etc.). n sens restrns guvernarea corporativ se poate defini drept panoplia de mijloace de natur economic i legislativ instituional prin care sunt salvgardate interesele investitorilor, i de aici rolul deosebit de important al tipurilor de investiii din economia unui stat n orientarea i susinerea unei guvernri corporative puternice i echilibrate. n acest fel guvernarea corporativ se constituie n fapt ca una dintre expresiile regimului drepturilor de proprietate. Respectivul regim exist n orice tip de mecanism economic i are n principal rolul de ntrire al caracterului specific al mecanismului economic1. Stricto sensu, guvernarea corporativ desemneaz sistemul prin care o companie este condus i controlat. n sens larg, guvernarea corporativ reprezint ansamblul de norme i mecanisme de control aplicate, cu scopul de a proteja i a armoniza interesele, n multe cazuri contradictorii ale tuturor categoriilor de participani la activitatea economic (stakeholderi), desfurat n cadrul firmelor. Abordarea n sens larg a guvernrii corporative are avantajul c relev ansamblul efectelor pe care diferitele aranjamente instituionale create pentru aprarea cu precdere a intereselor investitorilor le au att pe piaa capitalului, ct i pe piaa forei de munc. Deci modificrile care se produc n fizionomia guvernrii corporative au consecine deloc neglijabile asupra relaiilor industriale. Gestiunea corporativ prevede i gestiunea capitalului SA, care se bazeaz pe drepturile proprietarilor asupra capitalului i include: - existena proprietii asupra capitalului; - existena drepturilor asupra gestiunii capitalului; - existena procesului de gestiune a capitalului. Controlul corporativ este reprezentat de gestiunea SA din partea pieei, dar nu numai a acionarilor acesteia. Pe de o parte piaa este reprezentat de acionarii SA i proprietarii acesteia, iar pe de alt parte piaa gestioneaz activitatea SA i prin intermediul potenialilor acionarilor.

34

Controlul corporativ reprezint relaiile dintre participanii pe piaa valorilor mobiliare, referitor la proprietate asupra aciunilor i scopul lor const n modificarea gestiunii corporative a SA. Controlul corporativ poate fi privit i ca un control din exterior asupra activitii SA de ctre participanii pieei. Planul de Guvernare Corporativ al UE subliniaz c noile iniiative n domeniul guvernrii corporative n UE ar trebui s conin responsabilitile structurilor de management. Aceast direcie este n mod special aplicabil pentru Republica Moldova, care pn la elaborarea Codului de guvernare corporativ din 22.06.2007 publicat n Monitorul Oficial Nr. 86-89, nu dispunea de o definire concret a responsabilitilor managementului fa de acionari. Investitorii poteniali deseori vor plti n plus pentru o cot ntr-o companie bine administrat. Creterea ncrederii investitorilor n companiile autohtone va spori competitivitatea acestora i va duce la integrarea economiei naionale n pieele internaionale de capital. Investitorii strategici evalueaz respectarea normelor de guvernare corporativ ca parte a msurilor de protejare a riscurilor i a drepturilor acionarilor n baza normelor generale acceptate n respectiva ar. Caracterul benevol al acestui Cod este sporit de cerina fundamental respect sau explic, n baza creia consiliul trebuie s ofere o explicaie detaliat n form scris a oricror aciuni sau decizii adoptate, ce deviaz de la Cod. 35. Modele de guvernare corporativ in practica internationala Modelul tradiional este specific sistemului nord-american i are la baz dou tipuri de raporturi juridice: unul se stabilete ntre acionari i administratori, n baza unui contract de mandat, iar unul ntre administratori i manageri. Modelul se deruleaz pe trei niveluri ierarhice: acionari (1) - administratori (2) manageri (3), autoritatea managerilor derivnd din cea a administratorilor. Modelul american de guvernare corporativ - model de gestiune a S.A. prin aplicarea instrumentelor de guvernare exogen, controlul extern asupra managementului corporaiei. Acest model are la baz: dou raporturi juridice: unul se stabilete ntre acionari i administratori, n baza unui contract de mandat (agenie n common law), iar unul ntre administratori i manageri; dou nivele de conducere AGA, consiliul director i comisiile de pe lng consiliul director. Atribuiile organelor de conducere conform modelului american: Adunarea General a Acionarilor: votarea chestiunilor legate de modificarea Statutului corporaiei, alegerea sau modificarea componenei consiliului director, iniierea reorganizrii sau lichidrii S.A. Consiliul director soluionarea chestiunilor importante la nivel corporativ; instituirea i controlul asupra activitii administraiei corporaiei; stabilirea componenei nominale ale organului executiv; controlul asupra managementului financiar; urmrirea corespunderii activitii corporaiei cu prevederile legislative din domeniu. Comitetele de pe lng consiliul director: soluionarea chestiunilor specifice legate de activitatea corporaiei. Modelul german de guvernare corporativ (model continental european, model de guvernare prin intervenie) model de gestiune a S.A. prin aplicarea instrumentelor de guvernare endogen, controlul intern asupra managementului corporaiei. Participanii sunt ierarhizai pe patru niveluri ierarhice: acionari (1) - administratori (2) - manageri (3) salariai (4). In cadrul acestui model se ntlnesc dou tipuri de raporturi juridice: unul se deruleaz ntre acionari cu administratorii i reprezentanii salariailor, iar altul are loc ntre administratori i manageri. Acest model are la baz: 35

 trei raporturi juridice unul se stabilete ntre acionari cu administratori, unul ntre administratori i reprezentani ai salariailor, iar cel de al treilea ntre administratori cu managerii; trei nivele de conducere AGA, consiliul de observatori i conducerea companiei. Acest model este reprezentativ pentru Germania, al crei sistem economic se bazeaz pe co-determinare social, n sensul c diversele categorii sociale depun eforturi pentru ridicarea bunstrii sociale, deci au dreptul s participe la procesul decizional. Comparativ cu modelul tradiional, modelul co-determinrii introduce un sistem de management participativ, pornind de la premisa c riscul afacerii este mai mic pentru acionari dect pentru salariai, ntruct acetia din urm nu i pot diversifica portofoliul de investiii. Din acest motiv, prezena salariailor n procesul decizional are un caracter democratic, deoarece analizeaz obiectivele strategice ale companiei i formuleaz recomandri consiliului de administraie, pentru a reduce riscul. De asemenea, acest model introduce responsabilitatea n afaceri; firmele mici au mai puine obligaii fa de teri dect acionarii acestora, ns cele mai multe companii i exercit responsabilitatea onorndu-i obligaiile ctre salariai, furnizori, clieni, comunitate. Acest principiu implic i responsabilitatea statului pentru proprietatea particular. Atribuiile organelor de conducere conform modelului german: Adunarea General a Acionarilor: alegerea sau eliberarea din funcie a membrilor comisiei de cenzori i a conducerii; stabilirea modului utilizrii i distribuirii a profitului companiei; determinarea firmei care fa efectua auditul; introducerea modificrilor n Statut; modificarea capitalului; lichidarea companiei etc. Consiliul de observatori: execut controlul asupra activitii economico-financiare a S.A., recrutarea personalului i controlul asupra activitii acestuia; achiziii de companii; vnzarea activelor; lichidarea ntreprinderii; examinarea i aprobarea rapoartelor anuale, a tranzaciilor de proporii i a mrimii dividendelor. Managementul S.A.: gestiunea nemijlocit a activitii operaionale a companiei i responsabilitatea pentru rezultatele nregistrate de aceasta. Modelul japonez sau Modelul riscului asumat este caracteristic rilor Asiei de Sud-Est (Japonia n special) i este caracterizat tot de patru niveluri ierarhice i dou raporturi juridice. Deosebirea fa de modelul anterior este c raporturile juridice sunt mai complexe; astfel, avem de-a face cu un raport ntre acionari, reprezentani ai salariailor, clieni, bnci, furnizori, pe de o parte i administratori, pe de alt parte. Acest model i gsete motivaia n faptul c orice persoan fizic sau juridic aflat ntr-un raport juridic cu o ntreprindere are de suportat un anumit risc i trebuie s se implice n procesul decizional pentru a-i proteja interesele. Dei acest model acord importana cuvenit fiecrui tip de stakeholder, nu clarific suficient ntinderea drepturilor i obligaiilor fiecrui subiect de drept, pentru a pstra un echilibru ntre procesul decizional i nivelurile n baza crora se structureaz. Indiferent de tipul modelului practicat, cadrul reglementativ exercit un impact deosebit asupra sistemului de guvernare corporatist.

36. Principiile de guvernare corporativ n cadrul S.A. Principiile de baz ale guvernrii corporative sunt:

36

mecanismul proteciei drepturilor acionarilor asigurarea unui sistem de protejare i facilitare a exercitrii drepturilor acionarilor, acionarul trebuie s fie n siguran c dreptul de proprietate asupra valorilor mobiliare va fi respectat; funciile consiliului director exercitarea funciilor de supraveghere a activitii organului executiv, adoptarea deciziilor n funcie de interesele societii i ale acionarilor; nivelul de transparen a informaiei i a actului decizional acionarul are dreptul de a avea acces la informaii depline despre societate i activitatea acesteia, s participe la adunrile generale ordinare i extraordinare. Conform principiilor OCED de administrare a corporaiilor guvernarea corporativ implic un set de relaii ntre consiliul societii, organul ei executiv, acionari i alte pri asociate (lucrtori, parteneri, creditori, autoriti locale etc.), respectiv, aceste relaii rezult din principiile ce in de: Asigurarea cadrului pentru o guvernan corporativ eficient; Drepturile acionarilor i principalele funcii ale proprietii; Tratamentul echitabil al acionarilor; Rolul acionarilor n guvernana corporativ; Diseminare i transparen; Obligaiile Consiliului de Conducere. 37. Aplicarea principiilor de guvernare corporativ n Republica Moldova AGA Conducerea corporativ adecvat necesit o implicare deplin a tuturor acionarilor n procesul de luare a deciziilor n cadrul adunrii generale. Este n interesul societii ca un numr ct mai mare de acionari s se implice n acest proces. Societatea va acorda acionarilor, pe ct e posibil, oportunitatea de a vota prin procur i de a comunica ntre ei. Adunarea general a acionarilor ocup un loc important n sistemul de control i verificare a societii, i deaceea, ea va fi n putere s exercite influen asupra politicii consiliului societii i activitii organului executiv. 6 Acionarii se informeaz i analizeaz motivele oricrei nerespectri de ctre consiliul societii i organul executiv a celor mai bune practici reflectate n prezentul Cod. CS Consiliul societii i organul executiv trebuie s asigure acionarii cu toat informaia necesar pentru reprezentarea obiectiv a chestiunilor incluse n ordinea de zi i aprobarea deciziilor n cadrul adunrilor generale ale acionarilor, precum i pentru luarea de atitudini proprii fa de societate. CS Consiliul societii va supraveghea activitatea organului executiv prin adoptarea deciziilor obligatorii i acordarea de ndrumri. n exercitarea atribuiilor sale consiliul societii se va conduce de interesele societii, acionarilor i ale ntreprinderilor afiliate societii. Consiliul societii este responsabil de adoptarea strategiei corporative, a politicilor de control asupra riscurilor i a business planurilor i exercit supravegherea ndeplinirii acestora de ctre organul executiv. Cele mai importante aspecte ale activitii consiliului societii trebuie s fie incluse n darea sa de seam, examinat i aprobat de adunarea general a acionarilor. Componena Consiliului trebuie sa asigure o executare eficient a tuturor funciilor atribuite lui. La determinarea numrului de membri ai consiliului ar trebui de reieit din acel numr de membri ai consiliului, care va permite adoptarea deciziilor echilibrate i n termen restrns. PCS Preedintele consiliului societii ntocmete ordinea de zi, conduce edinele consiliului societii, monitorizeaz funcionarea eficient a consiliului societii, asigur transmiterea informaiei depline ctre membrii consiliului societii, se asigur c este timp suficient pentru luarea deciziilor, acioneaz n numele consiliului societii. Preedintele consiliului societii este asistat n activitatea sa de ctre secretarul consiliului societii. 10 37

Preedintele consiliului societii va asigura posibilitatea angajailor de a raporta orice abatere ce vizeaz activitatea organului executiv, fr a pune n pericol poziia lor n societate. Abaterile depistate vor fi prezentate preedintelui consiliului societii pentru a fi puse n discuie n cadrul edinelor consiliului. OE Rolul organului executiv este gestionarea curent a societii, ntru atingerea obiectivelor stipulate n strategia i business - planul ei. Organul executiv este supravegheat de ctre consiliul societii i de adunarea general a acionarilor. n exercitarea atribuiilor sale organul executiv trebuie s acioneze n interesele societii, acionarilor i a ntreprinderilor afiliate societii. Organul executiv este responsabil de respectarea actelor normative n vigoare, statutului i regulamentelor interne ale societii. Organul executiv va prezenta evoluia companiei i va pune n discuie managementul intern al riscurilor i sistemul de control cu consiliul societii i comisia de cenzori. Cele mai importante aspecte ale activitii organului executiv trebuie s fie incluse n drile sale de seam. 38. Organele de conducere ale S.A. Atribuiile Consiliului societii i competenele acestora n luarea deciziilor investiionale Consiliul societii este organul care reprezint interesele acionarilor n perioada dintre adunrile generale i, n limitele atribuiilor sale, efectueaz conducerea i controlul societii. Membrii consiliului societii se aleg de adunarea general a acionarilor. Numrul membrilor consiliului societii nu poate fi mai mic de 3 persoane. n societatea cu un numr de acionari i deintori nominali de aciuni mai mare de 50, consiliul societii va avea cel puin 5 membri. Consiliul societii va supraveghea activitatea organului executiv prin adoptarea deciziilor obligatorii i acordarea de ndrumri. n exercitarea atribuiilor sale consiliul societii se va conduce de interesele societii, acionarilor i ale ntreprinderilor afiliate societii. Consiliul societii este responsabil de adoptarea strategiei corporative, a politicilor de control asupra riscurilor i a business planurilor i exercit supravegherea ndeplinirii acestora de ctre organul executiv. Preedintele consiliului societii ntocmete ordinea de zi, conduce edinele consiliului societii, monitorizeaz funcionarea eficient a consiliului societii, asigur transmiterea informaiei depline ctre membrii consiliului societii, se a sigur c este timp suficient pentru luarea deciziilor, acioneaz n numele consiliului societii. Preedintele consiliului societii este asistat n activitatea sa de ctre secretarul consiliului societii. Preedintele consiliului societii va urmri: a) dac membrii consiliului primesc n timp suficient toat informaia de care au nevoie pentru exercitarea corespunztoare a obligaiilor sale; b) dac este timp suficient pentru dezbateri i luarea deciziilor n cadrul edinelor consiliului; c) dac se execut sau nu deciziile i recomandrile consiliului societii, emise referitor la abaterile depistate n activitatea organului executiv.

38

39. Organele de conducere ale SA. Atribuiile Organului executiv al societii i competenele acestora n luarea deciziilor investiionale Organul executiv asigur ndeplinirea hotrrilor adunrii generale a acionarilor i a deciziilor consiliului societii. Organul executiv al societii dirijeaz ntreaga activitate a societii, cu excepia chestiunilor ce in de competena adunrii generale a acionarilor i a consiliului societii. Rolul organului executiv este gestionarea curent a societii, ntru atingerea obiectivelor stipulate n strategia i business-planul ei. Organul executiv este supravegheat de ctre consiliul societii i de adunarea general a acionarilor. n exercitarea atribuiilor sale organul executiv trebuie s acioneze n interesele societii, acionarilor i a ntreprinderilor afiliate societii. Organul executiv este responsabil de respectarea actelor normative n vigoare, statutului i regulamentelor interne ale societii. Organul executiv va prezenta evoluia companiei i va pune n discuie managementul intern al riscurilor i sistemul de control cu consiliul societii i comisia de cenzori. 40. Organele de conducere ale S.A. Atribuiile Comisiei de cenzori ai societii i competenele acestora n luarea deciziilor investiionale Comisia de cenzori este organul, care exercit controlul activitii economico financiare a societii i se subordoneaz numai adunrii generale a acionarilor. Membri ai comisiei de cenzori pot fi att acionarii societii, ct i alte persoane. Comisia de cenzori se alege pe un termen de la 2 la 5 ani. Numrul cenzorilor trebuie s fie impar. n cazul n care statul deine cel puin 20% din capitalul social, unul dintre cenzori va fi propus pentru alegere adunrii generale a acionarilor de autoritile centrale de specialitate ale administraiei publice i/sau, dup caz, de autoritile administraiei publice locale. Comisia de cenzori a societii exercit controlul obligatoriu al activitii economico-financiare a societii timp de un an. 41. Aciunile instrument de gestiune i control a S.A Articolul 12. Aciunile (1) Aciunea este un document, avnd una din formele prevzute la art.11 alin.(2), care atest dreptul proprietarului lui (acionarului) de a participa la conducerea societii, de a primi dividende, precum i o parte din bunurile societii n cazul lichidrii acesteia. (2) Statutul societii va stabili aciunile plasate de societate. (4) Aciunile plasate se nregistreaz n mod obligatoriu n Registrul de stat al valorilor mobiliare, inut de Comisia Naional a Pieei Financiare. (5) Snt considerate plasate aciunile achitate n ntregime de primii lor achizitori (subscriitori), nregistrate n Registrul de stat al valorilor mobiliare i n registrul acionarilor societii. (6) Aciunile societii pot avea valoare nominal care trebuie s se mpart la un leu. (7) Toate aciunile ordinare ale societii vor avea valoare nominal egal. (8) Valoarea nominal a aciunii se aprob de adunarea constitutiv sau de adunarea general a acionarilor i se indic n documentele de constituire ale societii i n alte documente prevzute de prezenta lege i de legislaia cu privire la valorile mobiliare. (9) n cazul plasrii aciunilor a cror valoare nominal nu este determinat, adunarea general a acionarilor este n drept s fixeze valoarea aciunii n decizia de emitere a acestora. Valoarea fixat a aciunii nu se indic n documentele de constituire ale societii i se folosete la determinarea mrimii capitalului social. 39

(10) Valoarea nominal (fixat) a aciunii reflect partea de capital social al societii ce revine unei aciuni plasate. Articolul 13. Aciunile aflate n circulaie i aciunile de tezaur (1) Aciune aflat n circulaie este aciunea plasat ce aparine acionarului societii. (2) Aciune de tezaur este aciunea plasat a societii, achiziionat sau rscumprat de ea de la acionarul societii. (3) Aciunile de tezaur snt excluse din circulaie i constituie capital retras al societii. (4) Aciunile de tezaur nu constituie capital propriu al societii, nu dau dreptul la vot n adunarea general a acionarilor, dreptul la primirea dividendelor i a unei pri din bunurile societii n cazul lichidrii acesteia i nu pot constitui aport la capitalul social al unei societi comerciale. (5) Aciunile de tezaur achiziionate sau rscumprate n scop de a reduce capitalul social al societii urmeaz a fi anulate dup nregistrarea modificrilor n Registrul de stat al valorilor mobiliare i respective n statutul societii. (6) Valoarea nominal (fixat) a aciunilor de tezaur de o singur clas sau de mai multe clase nu poate depi 10% din capitalul social al societii. (7) n caz de nclcare a cerinei alin.(6), societatea va nstrina aciunile de tezaur n cel mult un an de la data nclcrii cerinei menionate. Aciunile care nu au fost nstrinate n acest termen vor fi anulate, societatea fiind obligat s reduc corespunztor capitalul su social. (8) nstrinarea aciunilor de tezaur achiziionate sau rscumprate de ctre societate se efectueaz lala valoarea lor de pia, dar nu mai mic dect ultimul pre de achiziionare sau rscumprare. (9) n cazul n care aciunile de tezaur de o anumit clas nu pot fi nstrinate n condiiile prevzute la alin. (8), acestea pot fi propuse spre achiziie acionarilor i/sau salariailor societii n cadrul adoptrii hotrrii de majorare a capitalului social prin emisiunea suplimentar de aciuni de clasa respectiv, la un pre nu mai mic dect valoarea lor nominal (fixat). Hotrrea de nstrinare a aciunilor de tezaur va fi realizat dup calificarea emisiunii suplimentare de aciuni ca efectuat. (10) Aciunile de tezaur pot fi utilizate i ca mijloc de plat a dividendelor n conformitate cu prevederile statutului, n limitele i condiiile aprobate de adunarea general a acionarilor.] Articolul 14. Aciunile ordinare i prefereniale (1) Societatea este n drept s plaseze aciuni ordinare i prefereniale. (2) Aciunea ordinar confer proprietarului ei dreptul la un vot n adunarea general a acionarilor, dreptul de a primi o cot-parte din dividende i o parte din bunurile societii n cazul lichidrii acesteia. (3) Drepturile patrimoniale ale proprietarilor de aciuni ordinare pot fi realizate numai dup satisfacerea tuturor drepturilor patrimoniale ale proprietarilor de aciuni prefereniale. (4) Aciunea preferenial d proprietarului ei drepturi (privilegii) suplimentare fa de proprietarul aciunii ordinare referitor la ordinea primirii dividendelor anunate i la cuantumul dividendelor, precum i la ordinea primirii unei pri din bunurile societii care se distribuie n cazul lichidrii ei. (5) Aciunea preferenial nu d drept de vot proprietarului ei, dac prezenta lege nu prevede altfel. (6) Aciunea preferenial d proprietarului ei dreptul la primirea unei pri din bunurile societii n cazul lichidrii acesteia ntr-un cuantum corespunztor valorii de lichidare a acestei aciuni. (7) Valoarea de lichidare a aciunii prefereniale este stabilit n statutul societii i poate depi valoarea ei nominal (fixat). Dac n statut nu este stabilit valoarea de lichidare a aciunii prefereniale, n caz de lichidare a societii, proprietarul acestei aciuni are dreptul la primirea unei pri din bunurile societii n cuantum corespunztor valorii nominale (fixate) a aciunii. (8) Cota-parte de aciuni prefereniale nu poate depi 25% din capitalul social al societii. (9) Aciunile ordinare pot fi doar de o singur clas. Aciunile prefereniale pot fi de o singur clas sau de mai multe clase. Articolul 15. Clasele de aciuni 40

(1) Clasa de aciuni constituie totalitatea aciunilor de acelai tip ale unui emitent, care asigur proprietarilor lor drepturi egale i care au aceleai caracteristici distinctive. Toate aciunile unei clase, indiferent de emisiune, au unul i acelai numr al nregistrrii de stat. (2) Societatea este n drept s plaseze aciuni prefereniale cu dividende fixate sau nefixate. Dividendele fixate se stabilesc ntr-o sum fixat pe o aciune sau n procent fixat fa de valoarea nominal a aciunii. (3) Aciunile prefereniale cu dividende fixate pot fi cumulative, parial cumulative sau necumulative. (4) Aciunile cumulative acord proprietarilor lor dreptul de a primi, printr-un singur vrsmnt, toate dividendele acumulate ntr-o anumit perioad de timp sau dreptul de a primi dividende n urmtoarea perioad dac societatea nu le-a pltit n perioada precedent. (5) Aciunile parial cumulative dau dreptul de a primi o parte din dividendele acumulate, iar aciunile necumulative nu dau un asemenea drept. (6) Aciunea preferenial cu dividende fixate nu d proprietarului ei dreptul la vot n adunarea general a acionarilor, cu excepia cazurilor: a) neplii dividendelor anunate. Dreptul la vot nceteaz dup plata n ntregime a dividendelor acumulate; b) lurii de ctre adunarea general a acionarilor a hotrrii privind modificarea drepturilor proprietarilor de aciuni prefereniale n legtur cu reorganizarea ori lichidarea societii, cu emiterea suplimentar de aciuni prefereniale de alt clas care dau proprietarilor lor drepturi suplimentare fa de proprietarii aciunilor prefereniale plasate, sau din alte motive prevzute de legislaia cu privire la valorile mobiliare sau de statutul societii. (7) Aciunile prefereniale cu dividende nefixate dau drept la vot numai n cazurile prevzute la alin.(6) lit.b). (71) n cazurile n care aciunile prefereniale obin drept de vot la adunarea general a acionarilor, votarea se efectueaz n modul urmtor: a) aciunile prefereniale se convertesc convenional n aciuni ordinare n proporia care se stabilete, pornindu-se de la raportul valorii nominale (fixate) a aciunilor prefereniale la valoarea nominal (fixat) a aciunilor ordinare; b) proprietarul aciunilor prefereniale voteaz cu numrul de aciuni obinute dup convertirea convenional, inclusiv cu prile fracionate n mrime de pn la sutimi, care pot aprea ca rezultat al convertirii convenionale a aciunilor prefereniale n aciuni ordinare; c) comisia de numrare a voturilor sumeaz prile fracionate separat pentru voturile exprimate pentru i mpotriv i calculeaz numrul de voturi depline. (8) Dac societatea plaseaz aciuni prefereniale de dou sau mai multe clase, n statutul ei va fi prevzut ordinea de plat a dividendelor anunate i a valorii de lichidare a aciunilor prefereniale de fiecare clas.

42. Drepturile i obligaiile acionarilor S.A 41

Articolul 25. Drepturile acionarilor (1) Acionarul are dreptul: a) s participe la adunrile generale ale acionarilor, s aleag i s fie ales n organele de conducere ale societii; b) s ia cunotin de materialele pentru ordinea de zi a adunrii generale a acionarilor; c) s ia cunotin i s fac copii de pe documentele societii, accesul la care este prevzut de prezenta lege, de statut sau de regulamentele societii; d) s primeasc dividendele anunate n corespundere cu clasele i proporional numrului de aciuni care i aparin; e) s nstrineze aciunile care i aparin, s le pun n gaj sau n administrare fiduciar; f) s cear rscumprarea aciunilor care i aparin, n cazurile prevzute de prezenta lege sau de statutul societii; g) s primeasc o parte din bunurile societii n cazul lichidrii ei; h) s exercite alte drepturi prevzute de prezenta lege sau de statutul societii. (2) Acionarul deintor de aciuni care nu dau dreptul la vot poate participa la discutarea chestiunilor de pe ordinea de zi a adunrii generale a acionarilor. (3) Acionarii deintori de aciuni care nu dau dreptul la vot obin acest drept la adunarea general a acionarilor cnd se iau hotrri asupra unor chestiuni sau asupra tuturor chestiunilor de pe ordinea de zi n cazurile prevzute de prezenta lege sau de statutul societii. (4) Dreptul la vot, dat de aciunea cu drept de vot, nu poate fi limitat, dac prezenta lege sau alte acte legislative nu prevd altfel. (41) n cazul n care dreptul de vot se suspend/limiteaz n temeiul legislaiei n vigoare sau prin decizie a instanei de judecat, aciunile la care dreptul de vot este suspendat/limitat nu se exclud din calcul la convocarea adunrii generale a acionarilor, conform art. 26 alin. (3), i la stabilirea cvorumului, conform art. 58 alin. (1). Aceste aciuni, dup caz, nu particip la adoptarea hotrrilor privind chestiunile incluse n ordinea de zi a adunrii generale a acionarilor. (5) Acionarul este n drept, n temeiul mandatului sau contractului, s delege exercitarea drepturilor sale reprezentantului sau deintorului nominal de aciuni. (6) Reprezentant al acionarului poate fi orice persoan, dac prezenta lege sau alte acte legislative nu prevd altfel. (7) Statul poate avea doar un singur reprezentant ntr-o societate, atribuiile cruia snt stabilite de Guvern. (8) Persoanele cu funcii de rspundere ale societii, cu excepia membrilor consiliului societii, nu pot fi reprezentani ai acionarului. (9) Acionarul este n drept s-l nlocuiasc oricnd pe reprezentantul su ori pe deintorul nominal de aciuni sau s-i retrag mputernicirile, dac contractul nu prevede altfel. (11) Drepturile acionarilor date de aciunile prefereniale de orice clas pot fi modificate numai prin hotrrea adunrii generale a acionarilor. Aceast hotrre este valabil numai n cazul existenei unei hotrri aparte a acionarilor care dein aciuni de clasa dat, luat cu votul a unui numr de acionari care s reprezinte cel puin trei ptrimi din aceste aciuni. (12) Acionarul care lucreaz n societate nu are drepturi prefereniale fa de ceilali acionari. Lucrtorul societii care deine aciunile ei nu are drepturi prefereniale fa de ceilali lucrtori ai societii. (13) Acionarul nu este n drept s cear rscumprarea de ctre societate a aciunilor care i aparin, cu excepia cazurilor prevzute de prezenta lege, de alte acte legislative sau de statutul societii. (14) Acionarul nu este n drept, fr mputerniciri speciale, s acioneze n numele societii sau pe 42

cauiunea ori cu garania societii. (15) Acionarul minoritar are dreptul s cear oricnd persoanei care deine, de sine stttor sau n comun cu persoanele sale afiliate, mai mult de 90% din volumul total de aciuni cu drept de vot ale unei societi ca aceasta s-i cumpere aciunile deinute n modul stabilit la art. 261. Articolul 29. Obligaiile acionarilor (1) Acionarul este obligat: a) s informeze persoana care ine registrul acionarilor despre toate schimbrile din datele sale, introduse n registru; b) s comunice n scris societii, Comisiei Naionale a Pieei Financiare i Ageniei Naionale pentru Protecia Concurenei despre achiziionarea de aciuni ale societii n numr ce depete limita stabilit de prezenta lege, de legislaia cu privire la valorile mobiliare sau de alt legislaie; c) s ndeplineasc alte obligaii prevzute de prezenta lege sau de alte acte legislative. (2) Acionarii persoane cu funcii de rspundere ale societii snt obligai s comunice n scris societii i Comisiei Naionale a Pieei Financiare despre toate tranzaciile lor cu aciunile societii, n modul prevzut de legislaia cu privire la valorile mobiliare. (3) Dac, n urma neexecutrii sau executrii necorespunztoare a cerinelor prevzute la alin.(1) i alin.(2), societii i-a fost cauzat un prejudiciu, acionarul rspunde n faa societii cu mrimea prejudiciului cauzat. 43. Respectarea drepturilor si intereselor acionarilor Articolul 28. Aprarea drepturilor i intereselor legitime ale acionarilor (1) Aprarea drepturilor i intereselor legitime ale acionarilor este asigurat de prezenta lege, de legislaia cu privire la valorile mobiliare i de alt legislaie. (2) Pentru aprarea drepturilor i intereselor lor legitime, acionarii snt n drept, n modul stabilit de legislaie, s sesizeze organele de conducere ale societii i/sau Comisia Naional a Pieei Financiare, i/sau instana judectoreasc, inclusiv: a) s sesizeze organele de conducere ale societii n vederea efecturii controlului asupra tranzaciilor de proporii i a tranzaciilor cu conflict de interese; b) s sesizeze Comisia Naional a Pieei Financiare n vederea efecturii controlului asupra tranzaciilor cu valori mobiliare; c) s solicite Comisiei Naionale a Pieei Financiare tragerea la rspundere contravenional a persoanelor cu funcii de rspundere, conform legislaiei; d) s nainteze instanei judectoreti cereri de anulare a tranzaciei de proporii sau a tranzaciei cu conflict de interese n cazul n care aceste tranzacii au cauzat prejudiciu societii i/sau au fost ncheiate cu nclcarea legislaiei i/sau de reparare a prejudiciului cauzat societii de persoanele cu funcii de rspundere care au decis ori au votat pentru ncheierea acestor tranzacii, precum i alte cereri privind aprarea drepturilor i intereselor sale. (3) Societatea este obligat s examineze plngerile acionarilor n modul i termenul prevzut de legislaie.

44. Tranzaciile S.A. ce implic conflictul de interese De regul, tranzaciile pe pia se ncheie ntre subiecii, interesele crora sunt delimitate n interesele cumprtorilor i cele a vnztorilor. ns, sunt cazuri cnd acelai subiect poate s apar, simultan, n dou 43

ipostaze: ca participant independent al pieei i ca reprezentant al altui participant. Ca rezultat, apare conflictul intereselor, personale, pe de o parte, i intereselor structurii pe care o reprezint aceeai persoan, pe de alt parte. De exemplu, conductorul SA poate ncheia tranzacii, din numele societii, n interes propriu, i, ulterior, s contribuie la realizarea acestora, n detrimentul SA. Este imposibil excluderea total a unor astfel de situaii, totui, prin legislaie, pot fi impuse anumite reguli i restricii. Potrivit prevederilor Legii cu privire la societile pe aciuni, tranzacia cu conflict de interese este o tranzacie sau cteva tranzacii, legate reciproc, referitor la care persoanele interesate: c) sunt n drept s participe la luarea deciziilor privind ncheierea unor astfel de tranzacii; i d) pot, concomitent, avea, la efectuarea acestor tranzacii, interes material ce nu coincide cu interesele societii. Emisia suplimentar de aciuni nu se consider tranzacie cu conflict de interese. n linii mari, cercul persoanelor interesate n derularea tranzaciilor cuprinde membrii consiliului SA, persoanele cu funcii de rspundere, acionarii, soii, soiile, prinii, copiii, fraii etc. i persoanele afiliate acestora. Potrivit Legii, persoan interesat n efectuarea, de ctre societate, a tranzaciilor se consider persoana care, totodat, este: g) acionar care deine, de sine stttor sau mpreun cu persoanele sale afiliate, peste 25% din aciunile cu drept de vot ale societii; sau h) membru al consiliului societii sau al organului executiv al societii; sau i) partener al societii n tranzacia dat sau n cteva tranzacii legate reciproc; sau j) deintor al unei cote considerabile (peste 10%) n capitalul partenerului sau asociat al acestuia cu rspundere complet; sau k) reprezentant al partenerului societii n tranzacia dat sau n cteva tranzacii legate reciproc ori intermediar n aceste tranzacii; l) persoanele afiliate persoanelor specificate la lit. a), b), d), e), f). Persoana interesat n efectuarea, de ctre societate, a tranzaciilor va prezenta consiliului societii, cel mai rar o dat pe an, declaraie scris, cuprinznd date suficiente pentru depistarea, la timp, a tranzaciilor cu conflict de interese. Orice tranzacie cu conflict de interese poate fi ncheiat sau modificat de societate numai prin decizia consiliului societii sau prin hotrrea adunrii generale a acionarilor, n modul stabilit de prezenta lege i de statutul societii. Persoana interesat n efectuarea tranzaciei date va trebui s prseasc, pentru ctva timp, edina consiliului societii sau adunarea general a acionarilor la care, prin vot deschis, se hotrte cu privire la ncheierea acesteia. Prezena acestei persoane la edina consiliului societii sau la adunarea general se ia n considerare la stabilirea cvorumului, iar la constatarea rezultatului votului, se consider c aceast persoan nu a participat la votare. Dac consiliului societii sau adunrii generale a acionarilor nu le erau cunoscute toate circumstanele legate de ncheierea tranzaciei cu conflict de interese i/sau aceast tranzacie a fost ncheiat prin nclcarea altor prevederi ale prezentului articol, consiliul societii sau adunarea general este n drept s cear conductorului organului executiv al societii: c) s renune la ncheierea unei astfel de tranzacii ori s o rezilieze; sau d) s asigure, n condiiile legislaiei, repararea, de ctre persoana interesat, a prejudiciului cauzat societii prin efectuarea acestei tranzacii. 45. Practici anticoncureniale i poziia dominant pe pia a SA Economia de pia modern se bazeaz pe principiul libertii de concuren ntre cei care exercit aceeai activitate, urmresc acelai scop sau scop asemntor. Concurena este privit ca o condiie i o garanie a progresului. Dar, libertatea concurenei i are limitele n practicile comerciale cinstite, partenerii 44

avnd datoria s respecte un minimum de moralitate. Depirea acestor limite transmite concurenei caracterul neloialitii i angajeaz rspunderea celui care svrete acte de asemenea calificare, denumite practici anticoncureniale. Practicile anticoncureniale sunt acte i fapte la care recurg unitile economice, n scopul dobndirii unei poziii dominante pe pia. Poziia dominant pe pia este similar cu aceea de monopol, respectiv atunci cnd o firm care activeaz singur pe piaa n cauz poate s profite din plin de puterea ei fa de distribuitorii i consumatorii bunurilor sau serviciilor pe care le furnizeaz. Pentru a dobndi o poziie dominant pe pia, o ntreprindere are dou posibiliti: 1. fie ncearc s ncheie nelegeri cu concurenii existeni (cei care vnd acelai produs sau presteaz acelai serviciu); nelegeri de fixare a preului i mprire a pieelor; 2. fie ncearc s devin cea mai puternic sau unica ntreprindere care aprovizioneaz piaa, prin utilizarea unor practici anticoncureniale care s-i sporeasc puterea de pia. Apariia tot mai frecvent a abuzurilor i a practicilor anticoncureniale, n lupta pentru puterea economic, pentru dominarea pieei, a fcut ca problema respectrii i protejrii concurenei s fac obiectul reglementrilor legale i procedurilor de urmrire i sancionare, de reprimare a abuzurilor de la regulile concurenei normale. n Republica Moldova, activitatea monopolurilor este reglementat de urmtoarele acte normative: Legea Republicii Moldova Privind limitarea activitii monopoliste i dezvoltarea concurenei, nr. 906-XII, din 29.01.1992, Monitorul Oficial al R. Moldova, nr. 2, din 01.01.1992; - Hotrrea Guvernului Republicii Moldova Cu privire la reglementarea monopolurilor, nr. 582, din 17.08.1995, Monitorul Oficial al R. Moldova, nr. 59-60, din 26.10.1995; - Legea Republicii Moldova Cu privire la protecia concurenei, nr. 1103-XIV, din 30.06.2000, Monitorul Oficial al R. Moldova, nr. 166-168, din 31.12.2000. Cea din urm Lege reglementeaz, n mod special, relaiile care exercit influen asupra concurenei pe pieele de mrfuri, la care particip ageni economici, autoriti ale administraiei publice centrale i locale, ceteni, dar i relaiile care apar pe pieele de capital. De asemenea, se definete situaia dominant pe pia - situaia exclusiv a agentului economic pe piaa de mrfuri, care i d acestuia, singur sau mpreun cu ali ageni economici, posibilitatea de a exercita influen decisiv asupra condiiilor generale de circulaie a mrfii pe piaa respectiv sau de a mpiedica accesul pe pia unor ali ageni economici. Este recunoscut dominant situaia agentului economic a crui cot pe piaa unei anumite mrfi depete 35%. La aciunile anticoncuren se raport: a) activitatea monopolist: - abuzul de situaia dominant pe pia; - acordul anticoncuren dintre ageni economici; b) concurena neloial; c) activitatea autoritilor administraiei publice de limitare a concurenei. Abuzul de situaia dominant pe pia - sunt interzise aciunile agentului economic cu o situaie dominant pe pia, precum i aciunile mai multor ageni economici ce dein n comun o astfel de situaie care duc sau care pot duce la limitarea concurenei i (sau) la lezarea intereselor unor ali ageni economici, precum i ale persoanelor fizice, inclusiv prin: a) impunere a contragentului la condiii intenionat nefavorabile lui sau la condiii care nu fac obiectul contractului (cerine nemotivate privind transmiterea de mijloace financiare, de alte bunuri, precum i de drepturi patrimoniale); 45 -

b) constrngere a contragentului de a ncheia contract doar cu condiia procurrii (vnzrii) unor alte mrfuri sau a renunrii de a procura mrfuri de la ali ageni economici, sau a vinderii de mrfuri ctre ali ageni economici sau consumatori; c) meninere a deficitului artificial de mrfuri pe pia pe calea reducerii, limitrii sau ntreruperii premeditate a produciei, n pofida existenei unor condiii prielnice de producere, scoaterii mrfurilor din circuit, acumulrii de mrfuri sau pe alte ci; d) aplicare fa de contragent a unor msuri discriminatorii care l-ar plasa ntr-o situaie nefavorabil n raport cu ali ageni economici; e) stabilire a unor restricii la preurile de revnzare a mrfurilor; f) creare de obstacole n calea ptrunderii pe pia (ieirii de pe pia) a unor ali ageni economici; g) stabilire a unor preuri monopoliste joase (dumping); h) stabilire a unor preuri monopoliste ridicate; i) renunare nentemeiat la ncheierea de contract cu unii cumprtori (beneficiari) atunci cnd exist posibilitatea producerii sau livrrii mrfurilor respective. 46. Controlul de stat a respectrii prevederilor legislaiei antimonopol Statul recunoate concurena loial drept unul dintre factorii fundamentali ai dezvoltrii economiei. n domeniul concurenei, statul promoveaz o politic de asigurare a activitii de ntreprinztor libere i de protecie a concurenei loiale. Principiile de baz ale proteciei concurenei se refer la urmtoarele aspecte: Agenii economici au dreptul la concuren liber n limitele prevzute de legislaie, ale tradiiilor i regulilor de corectitudine, de onestitate n afaceri. Este interzis agentului economic s-i exercite drepturile n vederea limitrii concurenei, abuzului de situaia sa dominant i lezrii intereselor legitime ale consumatorului. Autoritile administraiei publice centrale i locale sunt obligate s contribuie la dezvoltarea i la protecia concurenei loiale. Statul asigur protecia drepturilor i intereselor agentului economic i ale ceteanului (consumatorului) contra activitii monopoliste i concurenei neloiale. Sistemul controlului de stat asupra activitii SA, cu implicarea aspectului antimonopol, include: 1) Controlul de stat asupra crerii, extinderii, reorganizrii, lichidrii agenilor economici, asociaiilor acestora, holdingurilor, corporaiilor transnaionale i grupurilor industrial-financiare; 2) Controlul de stat asupra procurrii de aciuni (cote n capitalul social) ale agenilor economici; 3) Divizarea forat a agenilor economici. Controlul de stat asupra crerii, extinderii, reorganizrii, lichidrii agenilor economici, asociaiilor acestora, holdingurilor, corporaiilor transnaionale i grupurilor industrial-financiare - pentru prevenirea posibilului abuz de situaia dominant pe pia a unor ageni economici sau pentru neadmiterea limitrii concurenei, ANPC efectueaz control de stat . Potrivit legislaiei, Agenia Naional pentru Protecia Concurenei este investit cu atribuia de a efectua controlul de stat asupra: a. crerii, extinderii, comasrii i fuzionrii asociaiilor de ageni economici; b. crerii, extinderii, comasrii i fuzionrii holdingurilor, corporaiilor transnaionale i grupurilor industrial-financiare; c. extinderii, comasrii i fuzionrii agenilor economici, dac faptul acesta ar duce la formarea unui agent economic a crui cot pe piaa respectiv de mrfuri ar depi 35%; d. procurrii pachetului de control al aciunilor (cotei n capitalul social) al agentului economic care deine situaia dominant pe pia; 46

e. procurrii de ctre agentul economic care deine situaia dominant pe pia a aciunilor (cotei n capitalul social) unui alt agent economic care activeaz pe aceeai pia de mrfuri. n legtur cu cele menionate, a fost aprobat Formularul de notificare privind extinderea, comasarea i fuzionarea agenilor economici privind crearea, extinderea, comasarea i fuzionarea holdingurilor, corporaiilor transnaionale i grupurilor industrial-financiare i privind procurarea de aciuni (cote n capitalul social) ale agenilor economici. (Hotrrea Ageniei Naionale pentru Protecia Concuren n cazurile menionate, persoanele sau autoritile care decid asupra crerii, reorganizrii, lichidrii agenilor economici i asociaiilor lor prezint Ageniei un demers pentru obinerea acordului de creare, reorganizare sau de lichidare a agentului economic, precum i documentele ce conin datele necesare lurii de decizie. Cerinele privind caracterul i forma de prezentare a unei astfel de informaii, modul de examinare a demersului sunt stabilite de Agenie. Agenia, n cel mult 30 de zile de la data primirii demersului i a documentelor necesare, comunic n scris solicitantului despre decizia emis. n cazul n care apare necesitatea verificrii suplimentare a informaiilor prezentate sau precizrii unor date, Agenia poate prelungi termenul cu cel mult 15 zile. nregistrarea de stat i renregistrarea agenilor economici i a asociaiilor lor, menionai n prezentul articol, fr acordul Ageniei sunt interzise. Controlul de stat asupra procurrii de aciuni (cote n capitalul social) ale agenilor economici - n cazul constatrii faptului c agentul economic deine situaie dominant pe pia, Agenia efectueaz controlul asupra: - procurrii pachetului de control al aciunilor (cotei n capitalul social) al acestui agent economic; - procurrii de ctre acest agent economic a aciunilor (cotei n capitalul social) ale unui alt agent economic care activeaz pe aceeai pia de mrfuri. Pentru efectuarea tranzaciilor menionate, persoanele i agentul economic sunt obligai s prezinte Ageniei un demers pentru obinerea acordului respectiv i datele necesare, n conformitate cu lista informaiilor aprobat de Agenie. Tranzaciile efectuate cu nclcarea modului stabilit pot fi recunoscute nule la cererea Ageniei. Divizarea forat a agenilor economici - dac agentul economic care ocup o situaie dominant pe pia a nclcat de dou sau de mai multe ori legislaia n partea ce se refer la abuzul de situaia dominant pe pia, Agenia are dreptul s adopte o hotrre cu intentarea unei aciuni n instana judectoreasc privind divizarea lui forat ori separarea din componena lui a unei sau a mai multor subdiviziuni, constituindu-se ca persoane juridice, dac faptul acesta duce la dezvoltarea concurenei i dac pentru separare forat exist urmtoarele condiii: - posibilitatea de a izola organizatoric i (sau) teritorial subdiviziunile; - lipsa unei interaciuni tehnologice strnse ntre subdiviziunile care se separ ale agentului economic; - posibilitatea delimitrii sferelor de activitate ale agenilor economici, subdiviziunilor sau unitilor structurale n limitele specializrii nguste la producerea unor anumite mrfuri; - imposibilitatea, din anumite cauze economice sau politice, de a implica ali furnizori pe pieele respective de mrfuri. Exercitarea controlului de stat asupra divizrii agenilor economici presupune existena: a) metodelor i concepiilor fundamentale; b) modului respectiv de efectuare a lucrrilor; c) studiului de fezabilitate privind eficiena economic i consecinele socio-economice ale msurii preconizate; d) actelor normative corespunztoare. 47

Dispoziia Ageniei privind divizarea forat a agenilor economici urmeaz a fi executat n termenul i n condiiile stabilite n decizia respectiv. Modul de divizare forat l stabilete Agenia. Pentru nclcarea legislaiei cu privire la protecia concurenei, agenii economici i conductorii lor, factorii de decizie din autoritile administraiei publice poart rspundere n conformitate cu Codul cu privire la contraveniile administrative. Prejudiciile cauzate de un agent economic unui alt agent economic sau altor persoane prin nclcarea prezentei legi urmeaz s fie reparate, n conformitate cu Codul civil, de agentul economic care le-a cauzat.

48