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LIVRE BLANC

Gestion du risque de change


Le dollar canadien a fait la manchette maintes reprises au cours des dernires annes. Sa valeur a fluctu de manire importante et soudaine de nombreuses occasions, ce qui a eu des retombes considrables sur le chiffre daffaires et le bnfice des entreprises canadiennes actives sur les marchs trangers. Lorsquon leur a demand, dans de nombreux sondages, quels taient les facteurs qui les empchaient daccrotre leurs exportations, les entreprises canadiennes ont dsign les fluctuations du taux de change comme tant le principal facteur. Des tudes ont aussi dmontr que de nombreuses entreprises canadiennes, surtout des petites et moyennes entreprises (PME), nont pas les connaissances fondamentales requises en matire de gestion du risque de change. Cest en raction cette situation quEDC a prpar la prsente introduction la gestion du risque de change. Dans celle-ci, le lecteur apprendra pourquoi il est prfrable pour une entreprise de rduire son exposition au risque de change et acquerra quelques notions de base sur les techniques et instruments qui sont couramment utiliss pour attnuer ce risque.

Table des matires


3 Introduction au risque de change 3 Quest-ce que le risque de change? 4 Pourquoi grer le risque de change? 4 Comment grer le risque de change? 7 Techniques et instruments courants

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Introduction au risque de change


Figure 1 : Taux de change USD/CAD Janvier 2005 janvier 2010

Dans plusieurs sondages rcents, les entreprises canadiennes actives 1,10 sur les marchs internationaux 1,05 ont dsign linstabilit du dollar 1,00 canadien (figure 1) comme tant le 0,95 principal obstacle la croissance de 0,90 leurs exportations. Cette constatation 0,85 tombe sous le sens, compte tenu 0,80 des fluctuations incessantes des 0,75 taux de change de toutes les mon0,70 naies ngocies librement. Ces fluctuations court terme font en sorte quil est difficile pour les exportateurs de fixer le prix de leurs Source : Banque du Canada et Services de recherche d'EDC produits et de prvoir exactement combien de dollars canadiens ils recevront puisque les ventes lexportation sont souvent factures dans la monnaie de lacheteur tranger.
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Les entreprises canadiennes qui importent des produits et services, ou qui dtiennent des lments dactif ou de passif long terme dune valeur apprciable libells dans une monnaie trangre, sont aussi touches.

Quest-ce que le risque de change?


Les entreprises canadiennes qui vendent leurs produits et services ltranger et qui se font payer dans une monnaie trangre assument un risque de change. Celui-ci dcoule de la possibilit quune fluctuation dfavorable du taux de change fasse en sorte que lentreprise reoive un montant en dollars canadiens infrieur celui initialement prvu. Pour les entreprises canadiennes qui importent des produits et services et qui paient leurs fournisseurs trangers en monnaie trangre, le risque dcoule de la probabilit quune fluctuation des taux de change les oblige payer davantage en dollars canadiens que le montant prvu. Cette exposition au risque de change, qui influe sur les mouvements de trsorerie de lentreprise, est souvent dsigne par lexpression risque de transaction. Il existe dautres formes de risque de change, notamment le risque comptable et le risque conomique. Le risque comptable est celui qui se concrtise lorsque des lments dactif et de passif libells dans une monnaie trangre sont convertis en dollars canadiens des fins comptables. La conversion entrane normalement un gain ou une perte de change. Ce risque est particulirement proccupant pour les entreprises canadiennes propritaires de filiales ltranger, mais il peut galement avoir des consquences pour les entreprises qui font de limport-export. Le risque conomique a trait aux retombes globales que les fluctuations des taux de change peuvent avoir sur la valeur dune entreprise. Les entreprises canadiennes qui vendent uniquement sur le march intrieur peuvent galement tre confrontes au risque conomique lorsque, par exemple, le dollar canadien sapprcie et se trouve ainsi renforcer la position concurrentielle des producteurs trangers. Pour la plupart des entreprises, la gestion du risque de change consiste trouver un moyen dattnuer le risque de transaction. Le prsent document porte sur ce genre de risque.
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Pourquoi grer le risque de change?


Certaines entreprises jugent que la gestion du risque de change est trop complexe, trop coteuse ou exige trop de temps. Dautres estiment ne pas connatre assez les instruments et les techniques de couverture, ou pensent que les oprations de couverture sont intrinsquement spculatives. Pourtant, les entreprises qui choisissent de ne pas grer leur risque de change se trouvent dans les faits tenir pour acquis que les taux de change resteront leur niveau actuel ou volueront dans un sens qui leur sera favorable, une dcision qui ressemble sy mprendre de la spculation. De nombreuses tudes ont tabli quil est possible dattnuer le risque de change en appliquant des mthodes de gestion judicieuses. La gestion du risque de change offre les avantages suivants de nombreuses entreprises canadiennes : Elle minimise les effets des fluctuations des taux de change sur les marges bnficiaires. Elle accrot la prvisibilit des mouvements de trsorerie venir. Elle limine la ncessit de prvoir avec prcision dans quel sens volueront les taux de change. Elle facilite la fixation des prix des produits vendus sur les marchs dexportation. Elle protge temporairement la comptitivit dune entreprise dans un contexte dapprciation du dollar canadien (procurant par le fait mme lentreprise le temps daccrotre sa productivit). Lorsquil est possible dattnuer un risque un cot raisonnable, il est gnralement admis que les gestionnaires dune entreprise doivent prendre les mesures qui simposent pour le faire. La dcision dacheter des instruments de couverture de change est semblable la souscription dautres formes dassurance. Le risque assur, dans ce cas, est laffaiblissement de la position de trsorerie et des marges bnficiaires caus par une volution dfavorable des taux de change. De nombreuses entreprises protgent sans hsiter leurs comptes clients contre le risque de non paiement et toutes les entreprises se prmunissent contre dventuelles catastrophes en souscrivant une assurance sur leurs biens. Elles le font afin de protger leur position de trsorerie et afin de sassurer que leurs efforts et leurs talents servent dabord et avant tout exercer les activits commerciales de base de leurs entreprises. Pour de nombreuses compagnies canadiennes actives sur les marchs internationaux, la gestion du risque de change est semblable la gestion dautres risques assurables.

Comment grer le risque de change?


La gestion du risque de change est un processus en quatre tapes, illustres la figure 2.
Figure 2 : tapes de la gestion du risque de change 1
Dfinir et mesurer lexposition au risque de change

laborer la politique de lentreprise sur le risque de change

Couvrir le risque par des transactions ou dautres techniques

valuer et ajuster priodiquement

Source : Services de recherche d'EDC

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La premire tape consiste dfinir et mesurer le risque de change que vous souhaitez attnuer. Comme nous lavons mentionn prcdemment, la plupart des entreprises souhaitent plus particulirement grer le risque de transaction. Pour mesurer le risque de change, une socit exportatrice paye en dollars amricains doit, par exemple, soustraire les paiements en dollars amricains quelle prvoit toucher sur une priode dun an de la quantit de dollars amricains dont elle aura besoin pour effectuer ses paiements en dollars amricains au cours de la mme priode. La diffrence dtermine le risque couvrir. Si lentreprise possde dj des dollars amricains en banque, il faut galement soustraire le solde de ce compte pour tablir lexposition nette. Certaines entreprises incluent leur calcul uniquement les transactions confirmes en devises trangres, tandis que dautres incluent aussi les transactions anticipes en devises trangres.

Un risque couvrir?
De nombreuses entreprises canadiennes, surtout les PME, ne grent pas activement leur risque de change. Cette attitude est tonnante compte tenu des cots que peuvent entraner, au chapitre de la position de trsorerie et de la rentabilit, les fluctuations dfavorables du dollar canadien. Comme la figure 3 ci-dessous le dmontre, des fluctuations suprieures 5 % du taux de change CAD/USD sont courantes sur une priode donne de 60 jours. Ces variations des taux de change ont un effet direct sur les marges bnficiaires des entreprises 15 % canadiennes exportatrices (qui 10 % sont payes en dollars amricains) 5% ou importatrices (qui effectuent 0% des paiements en dollars amri -5 % cains). Par exemple, lexportateur -10 % canadien qui vend des pices un -15 % acheteur amricain en contrepartie -20 % de 300 000 USD et qui a tabli -25 % son prix en fonction dun taux de change USD/CAD de 0,9375 sattend donc toucher 320 000 CAD. Si, au moment o il touche Source : Banque du Canada et Services de recherche d'EDC son paiement de 300 000 USD, le dollar canadien vaut 0,9920 USD/CAD (soit aprs une apprciation de 5,8 % du dollar canadien), lentreprise ne touchera que 302 419 CAD, ce qui reprsente une perte sche de 17 581 CAD par rapport au montant prvu.
Figure 3 : volution de la valeur du CAD (par rapport au USD) sur des priodes mobiles de 60 jours Janvier 2005 janvier 2010
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Lorsque le risque a t mesur, il faut formuler la politique de change de lentreprise cest la deuxime tape. Cette politique devrait tre avalise par la haute direction et normalement, elle devrait permettre de rpondre de manire dtaille aux questions suivantes : quel moment faut-il couvrir le risque de change? Quels sont les outils et les instruments qui peuvent tre utiliss et dans quelles circonstances? qui incombe la responsabilit de grer ce risque? Comment les rsultats des oprations de couverture de lentreprise seront-ils mesurs? Quelles sont les obligations en matire de communication de linformation relative aux activits de couverture du risque de change?

Le moment partir duquel une entreprise a intrt couvrir le risque est une question intressante. Comme la figure 4 lillustre, le risque de transaction est prsent beaucoup plus tt dans le processus que le risque comptable. De plus, le risque pralable la transaction ne peut tre ignor, car vu ltat actuel des marchs mondiaux, les prix de vente, une fois quils ont t communiqus au client, peuvent rarement tre modifis. Par consquent, vous devez soigneusement valuer quel moment il convient de couvrir votre risque de change.
Figure 4 : Risque pralable la transaction, risque de transaction et risque comptable
Prix courant/ offre Commande reue dun acheteur tranger Production xpedition Facturation Rception du paiement en monnaie trangre

Risque pralable la transaction

Risque de transaction

(vente inscrite aux livres)

Risque compatable

Source : Accountancy (septembre 2002) et Services de recherche d'EDC

La troisime tape consiste mettre en place des couvertures conformes la politique de votre entreprise. Vous voudrez peut-tre, notamment, augmenter la valeur des matires premires achetes aux tats-Unis afin de contrebalancer en partie le risque cr par les ventes effectues auprs dacheteurs amricains. Autre solution : vous pouvez aussi vous procurer des instruments de couverture financiers auprs dune banque ou dun courtier de change. Les instruments de couverture financiers les plus souvent utiliss sont dcrits un peu plus bas. La quatrime tape exige que vous valuiez priodiquement si les instruments de couverture attnuent dans les faits le risque couru par votre entreprise. La formulation dobjectifs et de points de rfrence clairs facilitera ce processus. Elle attnuera aussi, chez ceux qui il incombe de mettre en uvre la politique, le sentiment davoir de quelque manire commis une erreur si le taux de change volue de manire favorable lentreprise et que les instruments de couverture quils ont mis en place empchent celle-ci de profiter de cette volution favorable du taux de change.

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Techniques et instruments courants


Les entreprises disposent de deux mthodes pour grer le risque de change : la couverture naturelle et la couverture financire. Bien des entreprises ont recours aux deux.

Couverture naturelle
Lobjectif de la couverture naturelle consiste rduire la diffrence entre les sommes perues et les sommes verses dans une monnaie trangre donne. Prenons lexemple dune socit manufacturire canadienne qui exporte aux tats-Unis et sattend toucher des recettes de 5 millions USD au cours de lanne venir. Si elle prvoit effectuer des paiements de 500000 USD au cours de cette priode, lexposition prvue de lentreprise au dollar amricain sera donc de 4,5 millions USD. Pour rduire ce risque, lentreprise peut dcider demprunter 1 million USD et augmenter la valeur de ses approvisionnements auprs de fournisseurs amricains de 1,5 million USD. De cette manire, lentreprise se trouve ramener son exposition au risque 2 millions USD. Lentreprise pourrait aussi dcider de construire ou dacheter une installation de production aux tats-Unis et ainsi liminer presque totalement le risque de transaction. Les oprations de couverture naturelle attnuent parfois de manire efficace le risque de change, mais leur mise en uvre exige souvent de longs dlais (il arrive que trouver de nouveaux fournisseurs dans un pays tranger soit difficile) et ces oprations exigent souvent un engagement long terme (par exemple, emprunts en USD).

Couverture financire
Lautre mthode suppose lachat dinstruments de couverture de change, habituellement auprs de banques et de courtiers de change. Les instruments de ce genre les plus couramment utiliss sont les contrats de change terme, les options sur devises et les swaps. Les contrats terme permettent une entreprise de fixer le taux de change auquel elle achtera ou vendra une somme donne en monnaie trangre (soit une date fixe, soit lintrieur dune priode fixe). Ce sont des instruments souples qui peuvent facilement tre apparis au risque de transaction futur (en gnral jusqu un an lavance). Par exemple, si lentreprise prvoit, au cours de lanne venir, sexposer un risque de change dans le cadre duquel elle recevra 350 000 USD de plus quelle nen a besoin pour payer ses comptes tous les mois, elle peut conclure une srie de contrats terme prvoyant la vente un taux de change prtabli de cette quantit (ou dune quantit infrieure) de dollars amricains. En concluant ces contrats terme, lentreprise limine la totalit ou la plus grande partie du risque de transaction. Les contrats terme sont simples dutilisation et ne comportent aucun prix dachat, ce qui les rend trs populaires auprs des entreprises canadiennes de toute taille. Toutefois, lentreprise se trouve alors sengager par contrat acheter ou vendre une banque ou un courtier de change une somme prtablie en monnaie trangre une date ultrieure. dfaut, le contrat de change est rsili ou prolong, ce qui peut entraner un cot pour lentreprise.

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Ce dernier point a son importance parce quil explique pourquoi les banques et les cour tiers de change fixent un plafond aux sommes quune entreprise peut couvrir au moyen de contrats terme. Il explique aussi pourquoi des garanties sont souvent exiges au moment dacheter un contrat terme. Si vous lachetez dune banque commerciale, celle-ci diminuera souvent, en guise de garantie, le montant que vous pouvez tirer sur votre marge de crdit. EDC peut liminer la ncessit de fournir une garantie en offrant votre banque ou votre courtier de change cette garantie. On trouvera plus de renseignements sur les garanties de facilit de change (FXG) sur le site ladresse http://www.edc.ca/french/bonding_foreign_ exchange.htm.

Conseils en matire de change Partie 1


Si votre entreprise ne gre pas son risque de change, elle se trouve implicitement, voire explicitement, tenir pour acquis que le taux de change demeurera stable ou voluera dans un sens favorable. Cela ne peut se produire de manire continue au fil du temps. La gestion du risque de change ne signifie pas que vous devez tenter de prvoir les taux de change futurs. Vous pouvez protger votre entreprise contre ce risque mme si vous ne savez pas exactement quel moment vos ventes lexportation vous seront payes. Une politique efficace de gestion du risque de change na pas ncessairement pour objet dliminer tous les risques, mais elle vise plutt protger lentreprise contre les risques quelle juge inacceptables. Votre exposition commence bien avant le moment auquel vous facturez vos clients trangers (voir figure 4). Utiliss en combinaison avec des mcanismes de couverture naturelle, les contrats terme et les swaps peuvent rpondre aux objectifs de gestion du risque de change de la plupart des entreprises canadiennes. La gestion du risque de change nexige pas ncessairement beaucoup de temps. Les options sur devises sont un autre outil qui peut servir attnuer le risque de transaction. Ces options donnent une entreprise le droit, mais pas lobligation, dacheter ou de vendre une date ultrieure des devises un taux de change prtabli. Comme les options sur devises nobligent pas lentreprise vendre ou acheter des devises (contrairement aux contrats terme), elles sont linstrument privilgi des entreprises qui ont soumissionn en vue dobtenir un contrat ltranger. Les options sur devises permettent lentreprise de bnficier des fluctuations favorables des taux de change, ce qui explique pourquoi la plupart dentre elles comportent un cot dachat. Prenons lexemple dune entreprise qui achte une option lui donnant le droit de vendre des dollars amricains un taux de change de 0,9635 USD/CAD dans six mois. Si, ce moment, le taux de change est de 0,9170 USD/CAD, lentreprise nexerce pas son droit de vendre ses dollars amricains 0,9635 USD/CAD. Si, toutefois, le taux de change est 0,9855 USD/CAD, alors lentreprise peut exercer son droit de vendre ses dollars amricains au taux de 0,9635 USD/CAD. Les entreprises canadiennes, et surtout les PME, ont peu recours aux options sur devises car elles les peroivent comme des instruments complexes et, aussi, car la plupart des options comportent un prix dachat. Pourtant, les options de base ne sont pas complexes et certaines

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dentre elles, couramment appeles tunnels prime zro ou contrats terme avec participation , ne cotent rien lachat (mme sil arrive que des garanties soient exiges). Le principe derrire ce genre doptions est simple. En contrepartie de lacceptation de certains risques la baisse (c.--d., une volution dfavorable du taux de change), votre entreprise sera en mesure de bnficier en partie dun mouvement favorable du taux de change. Finalement, les swaps, qui supposent la vente et lachat simultans (ou lachat et la vente) dune devise trangre peuvent aider les entreprises faire correspondre les dates des entres et sorties de devises. Par exemple, lentreprise qui reoit aujourdhui un paiement de 250 000 USD et qui sait quelle devra faire un paiement de 250 000 USD dans 45 jours peut conclure un accord de swap en vertu duquel elle vend 250 000 USD aujourdhui (contre des dollars canadiens) et sengage acheter la mme quantit de dollars amricains dans 45 jours un taux de change qui est prtabli aujourdhui. Grce ce swap, lentreprise a accs lquivalent en dollars canadiens de 250 000 USD pour les 45 prochains jours. Le swap limine galement le risque de change au cours de cette priode. Toutefois, lentreprise est maintenant oblige par contrat dacheter des dollars amricains dans 45 jours et devra payer ces dollars amricains en dollars canadiens ce moment. Un swap est tout simplement une combinaison dune transaction au comptant (achat ou vente dune devise pour livraison dans les 24 48 heures) et dun contrat terme. Il ny a pas de cot direct associ lachat de swaps (certaines garanties peuvent devoir tre dposes). Les swaps sont souvent utiliss par les entreprises canadiennes des fins de gestion de trsorerie. Ils sont galement utiliss par les grandes entreprises canadiennes qui souscrivent des emprunts en monnaie trangre.

Conseils en matire de change Partie 2


Il ny a pas de mthode idale qui simpose au moment de choisir la faon de se prmunir contre le risque de change. Par exemple, certaines entreprises protgent uniquement leurs ventes confirmes tandis que dautres protgent aussi leurs ventes prvues. Certains facteurs comme le degr de tolrance au risque de lentreprise, la sensibilit de ses ventes et de ses profits aux fluctuations des taux de change et la pr visibilit de ses ventes venir influeront aussi sur sa dcision. Nhsitez pas ngocier auprs de plusieurs fournisseurs afin dobtenir le meilleur prix et le meilleur service possible pour tous vos besoins de change. Si un banquier ou un courtier de change exige une garantie, EDC peut vous aider au moyen de son programme de garantie de facilit de change (FXG). (http://www.edc.ca/french/bonding_foreign_exchange.htm) La gestion du risque de change noffre quune protection limite dans le temps contre lapprciation constante et long terme du dollar canadien. Afin de sadapter la force du huard, votre entreprise devra prendre dautres genres de mesures comme accrotre sa productivit, rduire ses cots, trouver de nouveaux acheteurs, dvelopper de nouveaux produits et amliorer le service la clientle. EDC peut vous apporter une aide ce chapitre en vous offrant du financement (http://www.edc.ca/french/financing.htm), de lassurance (http://www.edc.ca/french/insurance.htm) et des solutions de cautionnement (http://www.edc.ca/french/bonding.htm) de mme que des renseignements commerciaux sur les pays (http://www.edc.ca/search/countryinformation_home.asp?sLang=f).

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Pour en savoir davantage sur la gestion du risque de change


Si votre entreprise souhaite en apprendre davantage sur les oprations de change ou a besoin daide pour se doter dune politique de change, elle devrait communiquer directement avec une organisation de lune ou lautre des catgories suivantes (ou consulter le site Web dune telle organisation) : banques, courtiers de change, conseillers de change, conseillers en gestion, socits comptables, chambres de commerce et associations industrielles.

Le prsent document est une compilation de renseignements accessibles au public. Il ne vise aucunement donner des conseils prcis et ne devrait pas tre consult dans cette optique, car son but est simplement doffrir un tour dhorizon. Il serait donc malavis dagir ou de prendre une dcision sans avoir fait une recherche approfondie indpendante et obtenu des conseils dun professionnel sur le sujet prcis trait. Bien quExportation et dveloppement Canada (EDC) ait dploy des efforts commercialement raisonnables pour sassurer de lexactitude des renseignements contenus dans le prsent document, EDC ne garantit daucune faon leur exactitude, leur actualit ou leur exhaustivit. Le prsent document pourrait devenir prim, en tout ou en partie, tout moment. Il incombe lutilisateur de vrifier les renseignements quil contient avant de sen servir. EDC nest aucunement responsable des pertes ou dommages occasionns par une inexactitude, une erreur ou une omission dans ce contenu. Le prsent document ne vise aucunement donner des avis juridiques ou fiscaux et ne doit pas servir cette fin. Pour obtenir ce genre de conseils, il est recommand de consulter un professionnel comptent. EDC est propritaire de marques de commerce et de marques officielles. Toute utilisation dune marque de commerce ou dune marque officielle dEDC sans sa permission crite est strictement interdite. Toutes les autres marques de commerce figurant dans ce document appartiennent leurs propritaires respectifs. Les renseignements prsents peuvent tre modifis sans pravis. EDC nassume aucune responsabilit en cas dinexactitudes dans le prsent document. Exportation et dveloppement Canada, 2010. Tous droits rservs.

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