Tema 1. INVESTIIILE DE PORTOFOLIU 1. Investiiile: concept, clasificare. 2. Portofoliul investiional: concept, tipuri, principii de formare. 3.

Procesul de formare a portofoliului investiional. Cuvinte-cheie: Investiii, investiii financiare, portofoliu de investiii, proces investiional, gestiunea portofoliului investiional. 1.1. Investiiile: concept, clasificare Investiiile constituie alocarea (plasarea) riscant a valorilor n obiecte ale activitii de antreprenoriat sau ale altor tipuri de activiti cu scopul de a obine profit sau efect social. Investiia reprezint crearea profitului prin utilizarea capitalului i presupune o renunare la o satisfacie imediat i sigur, n schimbul unei sperane, al crei suport l constituie resursele investite. Obiectele n care se investete pot fi: mijloace bneti, fonduri fixe, fonduri circulante, pmnt, hrtii de valoare, know-how, drepturi patrimoniale etc. Activitatea investiional se realizeaz pe piaa investiiilor, care se mparte n cteva segmente. Aceste segmente se deosebesc n funcie de obiectele investiionale, ceea ce determin specificul metodelor de evaluare a eficienei i a riscului. Convenional, piaa investiional poate fi structurat precum urmeaz: I. Piaa de obiecte ale investiiilor reale: 1) piaa imobilului:

obiective industriale;

spaiu locativ; terenuri; construcii neterminate; arend. construcii noi; reconstrucii; modernizri. opere de art; metale preioase.

2) piaa investiiilor capitale (directe):

3) piaa altor obiecte ale investiiilor reale:

II. Piaa de obiecte ale investiiilor financiare: 1) piaa de capital:

aciuni; obligaiuni; opiuni; futures etc. depozite; credite; valute.

2) piaa monetar:

III. Piaa de obiecte ale investiiilor inovaionale:

1)

piaa investiiilor cu caracter intelectual:

licene; know-how; patente etc. proiecte tehnico-tiinifice; tehnologii noi etc.

2

2) piaa inovaiilor tehnico-tiinifice:

n conformitate cu destinaia fondurilor alocate, pot fi distinse dou mari categorii de investiii, i anume:

investiii de capital (investiii reale sau directe), care reprezint alocarea mijloacelor bneti nemijlocit n producie pentru constituirea activelor reale (achiziionarea de bunuri, utilaje, ntreprinderi n scopul sporirii stocurilor de producie); investiii de portofoliu (financiare), care se realizeaz prin cumprarea titlurilor de valoare, operelor de art, crearea unor depozite bancare etc. inndu-se cont, ndeosebi, de rata dobnzilor bancare, n funcie de care se apreciaz dac acestea sunt rentabile; La rndul lor, investiiile de portofoliu se clasific dup o serie de criterii,

inclusiv: 1. Dup obiect:

investiii n hrtii de valoare; cote de participare; metale preioase; imobile; active cu scaden lung i scurt etc. investiii pe termen scurt (pn la un an, cu caracter speculativ); investiii pe termen mediu (pn la 5 ani); investiii pe termen lung (de peste 5 ani). Investiii directe mod de alocare a mijloacelor care acord investitorului dreptul de proprietate asupra hrtiei de valoare sau a imobilului. Scopul acestora este conducerea, administrarea direct a obiectului n care s-a investit; poate fi efectuat prin procurarea activelor reale sau, n unele cazuri, prin procurarea unui pachet de

2. Dup termen:

3. Dup modul de participare:

aciuni al unei societi, care ar permite gestionarea efectiv a acesteia (10-30% din volumul tuturor aciunilor simple emise).

Investiii indirecte (de portofoliu) procurarea hrtiilor de valoare sau a altor active cu scopul de a obine beneficiu sub form de dobnzi (dividende), precum i n urma creterii preului de pia al hrtiilor de valoare, neavnd ca scop administrarea direct a obiectului investiiei. Investiiile indirecte presupun o alocare de mijloace ntr-un portofoliu, ntr-un grup de active financiare sau reale. De exemplu, pot fi procurate aciunile unui fond mutual care presupune un set diversificat de hrtii de valoare, emis de diferite societi.

4. Dup riscul pe care l comport:

agresive; conservatoare; medii. private; de stat; strine; mixte. surse proprii; surse mprumutate.

5.

Dup forma de proprietate:

6. Dup sursele de finanare:

Operaiunile investiionale presupun activiti de plasare a activelor, a mijloacelor bneti, precum i a altor rezerve ale investitorilor n hrtii de valoare, imobile, fonduri statutare ale ntreprinderilor, metale preioase, colecii de art, realizate cu scopul de a se obine un venit sub form de dobnzi, dividende, diferene de curs etc.

Operaiunile investiionale prevd anumite funcii, dintre care principalele sunt: 1) extinderea i diversificarea bazei de venituri a investitorului; 2) meninerea i consolidarea stabilitii financiare; 3) reducerea riscului total. 1.2. Portofoliul de investiii: concept, tipuri, principii de formare Activitatea investiional a investitorului ine de formarea portofoliului investiional, care poate include diverse tipuri de investiii. Portofoliul de investiii reprezint totalitatea obiectelor investiionale reale i financiare (grupuri de active, cum ar fi aciunile i obligaiunile etc.), deinute de ctre investitor n scopul realizrii activitii investiionale n corespundere cu strategia investiional stabilit. n prezentul manual, va fi reflectat, n mod complex, doar gestiunea portofoliului de valori mobiliare. Gestiunea portofoliului investiional de valori mobiliare cuprinde totalitatea principiilor, metodelor i instrumentelor de rentabilizare a acestor active financiare, de trecere de la structuri ale portofoliului mai puin eficiente la structuri i operaiuni ct mai eficiente. Compoziia portofoliului este o rezultant a poziiei firmei fa de risc, de anticipaiile evoluiei veniturilor aferente titlurilor (care sunt condiionate de evoluia ratei dobnzii pe piaa financiar), de situaia fiscalitii i necesitatea de lichiditi imediate. Performanele unui portofoliu se determin prin compararea randamentului obinut cu rata randamentului de pe piaa financiar. Portofoliul investiional se formeaz n corespundere cu urmtoarele principii generale:
1.

Principiul asigurrii realizrii strategiei investiionale.

Conform acestui principiu, formarea portofoliului investiional trebuie s corespund obiectivelor strategiei investiionale.
2.

Principiul investiionale.

asigurrii

corespunderii

portofoliului

resurselor

Acest principiu presupune limitarea obiectelor investiionale selectate n corespundere cu resursele existente.
3.

Principiul optimizrii corelaiei dintre rentabilitate i risc.

Presupune respectarea anumitor proporii ntre rentabilitate i risc n corespundere cu strategia investiional. Realizarea principiului se asigur prin metoda diversificrii obiectelor investiionale.
4.

Principiul optimizrii raportului dintre rentabilitate i lichiditate.

Conform strategiei investiionale acceptate, trebuie s fie asigurat corespunderea dintre rentabilitate i lichiditate.
5.

Principiul asigurrii gestiunii portofoliului.

Se are n vedere asigurarea corespunderii obiectelor investiionale ale potenialului de cadre existent, precum i posibilitile de realizare a reinvestirii operative a resurselor. Portofoliile de investiii pot fi de diverse tipuri:
1.

Portofoliul de investiii al unui investitor se poate constitui din cteva portofoliul de investiii reale (capitale); portofoliul de investiii financiare; portofoliul de mijloace circulante; portofoliul altor investiii financiare (depozite bancare).

portofolii independente, care se deosebesc n funcie de obiectele investiionale:

2.

n funcie de preferinele investitorului, exist mai multe tipuri de portofoliul de cretere presupune plasarea capitalului n titluri cu anse mari de ctig, dar i cu un grad ridicat de risc;

portofolii:

portofoliul cu securitate maxim vizeaz, n special, protejarea capitalului, asigurndu-i un randament corespunztor. Pentru pstrarea puterii de cumprare a capitalului, diversificarea portofoliului se efectueaz astfel nct s se evite pierderile nsemnate, s fie compensate pierderile eventuale de la unele titluri cu ctigurile de la alte titluri; portofoliul cu randament stabil are ca scop prioritar obinerea unor venituri regulate, i nu import att mrimea veniturilor, ct eliminarea riscurilor; portofoliul prudent urmrete valorificarea capitalului n condiiile protejrii mpotriva unui risc excesiv. Un asemenea portofoliu realizeaz o mbinare ntre titlurile cu venituri regulate i cele care asigur o cretere mare a veniturilor, precum i ntre titlurile cu scaden lung i cele cu scaden scurt; portofoliul clasic are ca scop obinerea unor venituri peste medie, acceptnd, totui, un anumit grad de risc; portofoliul ofensiv are ca scop obinerea unor venituri ct mai mari, fr a ine seama, practic, de gradul de risc; portofoliul speculativ urmrete obinerea unor venituri rapide, acceptnd un grad de risc ridicat. Ca i portofoliile ofensive, i acest tip de portofolii este foarte mobil, cutnd s se adapteze ct mai repede cerinelor schimbtoare ale pieei; portofoliul specializat are ca scop atingerea unor obiective specifice i se formeaz n baza unor criterii speciale, precum: apartenena la o oarecare ramur a economiei, procurarea unui singur tip de hrtii de valoare etc.

3.

n funcie de gradul de atingere a obiectivelor urmrite de investitor,

distingem:

portofoliul

echilibrat,

care

corespunde

ntocmai

strategiei

investiionale a investitorului;

portofoliul neechilibrat, care nu corespunde parial sau total obiectivelor investitorului.

Pentru selectarea hrtiilor de valoare, care urmeaz s fie incluse n portofoliul de investiii, trebuie s se in cont de urmtorii factori:

venitul scontat, care, prin esen, reprezint o remunerare pentru efortul investiional depus; riscul investiional, adic gradul de incertitudine al rezultatelor financiare ale investiiilor fcute n valorile mobiliare; n cele mai frecvente cazuri, se are n vedere probabilitatea suportrii unor pierderi de ctre investitor; caracteristicile fiscale, care iau n calcul consecinele fiscale ale tranzaciilor cu valori mobiliare; particularitile tehnice ale tranzaciilor cu valori mobiliare etc.

Vorbind despre schemele investiionale, adic despre modul de efectuare a investiiilor de portofoliu, n general, exist o serie de variante:

investirea mijloacelor bneti n hrtii de valoare i meninerea acestora n portofoliu pn la scaden; speculaii cu scadena scurt; investiii de portofoliu cu administrare pasiv; investiii de portofoliu cu administrare activ.

1.3. Procesul de formare a portofoliului investiional Procesul investiional presupune luarea deciziei de ctre investitor cu privire la hrtiile de valoare, n care vor fi investii banii si, volumele i termenele de investire. Aceast procedur prevede cinci etape:
1.

Alegerea i elaborarea politicii investiionale (investment policy)

include determinarea obiectivului investitorului i a volumului mijloacelor, care

urmeaz s fie investite (Deoarece investiiile raionale presupun o legtur direct ntre risc i profitabilitate, nu se recomand s se stabileasc obiective privind obinerea "supraprofiturilor", pentru c o astfel de tendin, urmat de riscuri majore, poate s duc la pierderi mari. Obiectivele investitorilor trebuie formulate n funcie de profitabilitate, dar i de risc.).
2.

Analiza pieei hrtiilor de valoare (security analysis) include studierea

unor tipuri (sau grupuri) de hrtii de valoare, cu scopul de a depista acele hrtii de valoare, care nu sunt corect evaluate de pia. Exist mai multe metode de analiz a pieei, dar toate sunt orientate pe dou direcii de baz: analiza tehnic i analiza fundamental. La abordarea acestora, ne vom concentra asupra unor aciuni simple, de exemplu:

analiza tehnica (technical analisis), n forma sa cea mai simpl, presupune

studiul conjuncturii pieei i dinamica cursurilor titlurilor de valoare, cu scopul de a prognoza dinamica cursurilor anumitei societi. Iniial, se cerceteaz cursurile din perioada precedent, stabilindu-se astfel, tendinele sau ciclurile care se repet n dinamica cursurilor. Pornind de la presupunerea c trendurile valorice pot s se repete periodic, se stabilesc tendine, care au fost relevate anterior, n sperana stabilirii unei prognoze suficient de exacte a dinamicii cursurilor aciunilor n cauz.

analiza fundamental (fundamental analisis) pornete de la considerentele

potrivit crora valoarea intrinsec a oricrui activ financiar este egal cu valoarea prezent a fluxurilor de numerar, care se sconteaz a fi generate de ctre acest activ n viitor. Respectiv, analistul financiar (fundamentalist) se va preocupa de determinarea perioadei n care se vor obine veniturile, de mrimea fluxurilor i de calcularea valorii actuale a acestora, folosind rata respectiv a discontului). n urma analizei efectuate, se va elabora strategia investiional, care include determinarea activelor concrete, ce vor constitui obiectul investiiei, a proporiilor de distribuire a capitalului investit ntre active, precum i a modului de efectuare a investiiei.
9

3.

Formarea portofoliului de valori mobiliare (portofolio construction)

include procurarea nemijlocit a activelor concrete, ce constituie obiectul investiiei, n corespundere cu strategia investiional acceptat.
4.

Revizuirea portofoliului de valori mobiliare (portofolio revision). Etapa

dat ine de repetarea periodic a celor trei etape precedente. Se tie c, peste un timp oarecare, conjunctura pieei, precum i obiectivele investitorilor se pot schimba, iar, ca urmare a acestui fapt, portofoliile curente s-ar putea s nu mai fie optime.
5.

Evaluarea eficienei portofoliului (portofolio performance evaluation)

include estimarea periodic att a profitului obinut, ct i a indicatorilor riscului, utilizndu-se indicii-standard, pentru a asigura compararea cu alte instrumente investiionale.

10