Resumen de Administracin Financiera Prof.

Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Captulo 1: Introduccin a las Finanzas Corporativas La administracin financiera (finanzas corporativas) se encarga del estudio del presupuesto de capital, la estructura de capital y la administracin del capital de trabajo. Presupuesto de capital: planeamiento y administracin de las inversiones de largo plazo. En el presupuesto de capital el administrador financiero trata de identificar las oportunidades de inversin que crean valor (tienen un valor superior a su costo). Estructura de capital (estructura financiera) : mezcla especfica de deuda a largo plazo y capital que emplea la empresa para financiar sus operaciones, que afectar tanto el riesgo como el valor de la empresa. Administracin del capital de trabajo: administracin de los activos y pasivos a corto plazo. El administrador financiero toma decisiones en nombre de los accionistas. La meta de la administracin financiera es la maximizacin del valor de mercado del capital existente de los accionistas. Esta meta comprende tanto a las empresas que cotizan en bolsa como a las que no, cuyo valor de accin es difcil de conocer. Los accionistas son propietarios residuales, que slo tienen derecho a lo que resta una vez canceladas las deudas con empleados, proveedores y acreedores. Es por ello que si los accionistas obtienen valor de la empresa, todas las dems partes tambin. El administrador financiero realiza un buen trabajo cuando identifica aquellos bienes y servicios que aaden valor a la empresa, que generan ingresos superiores a su costo. Relacin de agencia: relacin en la que el principal (accionistas) contrata a un agente (administrador financiero) para que represente sus intereses. En las relaciones de agencia existe la posibilidad de que se presente un conflicto de intereses entre el principal y el agente, que se denomina problema de agencia. Costo de agencia: costos del conflicto de intereses entre accionistas y administradores, que pueden ser directos o indirectos. Los costos directos de agencia incluyen los gastos corporativos que benefician a la administracin pero generan un costo para los propietarios, y los gastos de supervisin. Los costos indirectos son aquellos relacionados con oportunidades perdidas. El hecho de que los administradores acten en beneficio de los accionistas depende de la coincidencia de metas entre la administracin y los propietarios, (forma de compensacin de los administradores), y de la posibilidad de reemplazar a los administradores en caso de que no cumplan con las metas de los accionistas, (grado de control de la empresa). Compensacin de los administradores: el incentivo de la administracin para incrementar el valor de las acciones est dado por la vinculacin entre su compensacin y el desempeo de la organizacin, y por el hecho de que los administradores con mejor desempeo tienen mayor demanda en el mercado laboral, lo que se traduce en mayores niveles salariales. Control de la empresa: los accionistas controlan la empresa por medio de la eleccin del consejo de administracin, que es quien contrata y despide a los administradores. Mercados financieros Un mercado financiero es un conjunto de compradores y vendedores de ttulos representativos de deuda y de capital. Mercado primario: mercado en el que las empresas realizan la venta original de valores. En estas operaciones la empresa es quien vende, recaudando fondos para su financiacin. Las ventas en el mercado primario pueden ser por oferta pblica (venta al pblico en general), o por colocacin privada (venta negociada con un comprador especfico). Las operaciones de oferta pblica deben ser registradas y suelen requerir de intermediarios, por lo que sus costos son ms elevados.

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Mercado secundario: mercado en el que se realiza la comercializacin posterior de los valores. En las operaciones de mercado secundario un propietario vende su participacin a otro. La empresa no participa. A pesar de que las empresas slo participan del mercado primario, deben tener en cuenta al mercado secundario debido a que los inversionistas comprarn los valores en el mercado primario slo si consideran que luego podrn revenderlos en el mercado secundario. Captulo 2: Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo El balance El balance es una instantnea de la empresa, un medio para organizar y resumir sus posesiones (activos), sus deudas (pasivos), y la diferencia entre ambos (patrimonio neto) en un momento determinado del tiempo. Activos: la parte izquierda del balance lista los activos, que se clasifican como circulantes y fijos. Un activo circulante es un activo con una vida menor a un ao, un activo que se convertir en efectivo en el transcurso del prximo ejercicio. Los activos fijos son activos con una vida relativamente larga (superior al ao). Pasivos: los pasivos de la empresa son lo primero que se lista en el lado derecho del balance, y se clasifican como circulantes o de largo plazo. Los pasivos circulantes son aquellos que debern cancelarse en el transcurso del ao posterior al cierre de balance. Los pasivos de largo plazo son aquellos que tienen una vida mayor a un ao, y muchas veces se mencionan como bonos. Patrimonio neto: la diferencia entre los activos y los pasivos totales se conoce como patrimonio neto o capital de los accionistas, y se lista en el lado derecho del balance, a continuacin de los pasivos. El balance refleja que si la empresa vendiera la totalidad de su activo y utilizara el dinero obtenido para cancelar sus deudas, el capital residual correspondera a los accionistas. De esta manera el balance se equilibra debido a que el lado izquierdo es siempre igual al lado derecho: Activos = Pasivos + Capital de los accionistas Capital de trabajo neto: diferencia entre los activos y los pasivos circulantes de la empresa. Liquidez: rapidez y facilidad con la que un activo puede convertirse en efectivo, sin una prdida considerable de valor. Cuanto ms lquida sea una empresa, menor es la probabilidad de que sufra dificultades financieras (dificultades para pagar sus deudas o comprar los activos necesarios), pero la rentabilidad de los activos lquidos es inferior a la de los activos de menor liquidez. El empleo de deuda en la estructura de capital de una empresa se conoce como apalancamiento financiero, cuanta ms deuda tiene una empresa como porcentaje de su activo, mayor es su grado de apalancamiento financiero. El trmino de apalancamiento financiero proviene del hecho de que la deuda aumenta considerablemente tanto las prdidas como las ganancias potenciales de la empresa. Estado de resultados El estado de resultado mide el desempeo de la empresa durante el ltimo ao. La ecuacin del estado de resultados es: Ingresos - Gastos = Beneficios (utilidades). Un estado de resultados preparado segn los PCGAs (principios de contabilidad generalmente aceptados) muestra el ingreso cuando se acumula, lo que no quiere decir que el efectivo haya ingresado necesariamente a la empresa.

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Adems, las cifras del estado de resultados podran no ser representativas de los flujos de efectivo reales, debido a que los estados de resultados contienen partidas que no constituyen movimientos de efectivo (partidas virtuales), la ms importante de las cuales es la depreciacin. La deduccin de la depreciacin es una aplicacin del principio de perodo contable, que establece que los ingresos relacionados con un determinado activo ocurren durante cierto lapso de tiempo, y que debe relacionarse el costo de adquisicin del activo con los beneficios derivados del mismo, en lugar de incluir la totalidad del costo en el ejercicio en el cual tuvo lugar la adquisicin. Flujo de efectivo El flujo de efectivo es la diferencia entre el nmero de unidades monetarias que ingresa y el que egresa de la empresa en un determinado perodo. El flujo de efectivo de los activos es igual al flujo de efectivo de los acreedores ms el flujo de efectivo de los accionistas: Flujo de efectivo de los activos = Flujo de efectivo de los acreedores + Flujo de efectivo de los accionistas

Flujo de efectivo de los activos: el flujo de efectivo de los activos tiene 3 componentes, flujo de efectivo operativo, gastos de capital y cambio en el capital de trabajo neto. Flujo de efectivo operativo (FEO): flujo de efectivo que resulta de las actividades cotidianas de la empresa. Para calcular el flujo de efectivo operativo se deben descontar los costos de los ingresos, sin incluir la depreciacin (no constituye una salida de efectivo), ni el inters (gasto financiero). Adems deben considerarse los impuestos, que se abonan en efectivo. Para calcular el FEO se parte de la utilidad antes de intereses e impuestos (UAII o EBIT), a la que se suma la depreciacin, concepto ya restado, y se restan los impuestos: UAII + Depreciacin Impuestos Flujo de efectivo operativo (FEO) Gastos de capital: gasto neto en activos fijos (compras de activos fijos menos ventas de activos fijos) ms depreciacin, concepto no erogable: Activos fijos netos finales Activos fijos netos iniciales + Depreciacin Gastos de capital netos Cambio en el capital de trabajo neto: diferencia el capital de trabajo neto inicial y final: Capital de trabajo neto final Capital de trabajo neto final Cambio en el capital de trabajo neto El flujo de efectivo de los activos est dado por el flujo de efectivo operativo menos las cantidades invertidas en activos fijos y capital de trabajo neto: Flujo de efectivo operativo (FEO) Gastos de capital netos Cambio en el capital de trabajo neto Flujo de efectivo de los activos (FEA)

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete El flujo de efectivo de los activos se conoce tambin como flujo de efectivo libre debido a que es el efectivo que la empresa est en condiciones de distribuir entre sus acreedores y accionistas (no se necesita para capital de trabajo o inversiones en activo fijo). Flujo de efectivo de los activos = Flujo de efectivo a los acreedores + Flujo de efectivo a los accionistas Flujo de efectivo a acreedores : inters pagado menos los fondos netos de la venta de deuda a largo plazo: Intereses Fondos netos de la venta de deuda a largo plazo Flujo de efectivo a los acreedores Flujo de efectivo a accionistas : dividendos pagados menos los fondos netos de emisin de nuevas acciones: Dividendos pagados Fondos netos de la emisin de nuevas acciones Flujo de efectivo a los accionistas Captulo 3: Trabajando con los estados financieros Orgenes y aplicaciones de fondos: las empresas generan efectivo y lo gastan. Aquellas actividades que generan efectivo se denominan orgenes de fondos, y puede ser la venta de un activo o de un ttulo valor, que implica pedir dinero prestado o vender una parte del capital. Las actividades que implican gastos de efectivo se llaman usos o aplicaciones de fondos. El efectivo se gasta en la compra de activos y los pagos a acreedores y accionistas. La diferencia entre orgenes y aplicaciones de efectivo se conoce como adicin neta al efectivo. Estado de flujo de efectivo: estado financiero que resume los orgenes y aplicaciones de fondos de la empresa a lo largo del perodo. Este estado agrupa los cambios en 3 categoras: actividades de operacin, actividades de financiacin y actividades de inversin. Estados financieros estandarizados: los estados financieros estandarizados permiten las comparaciones entre los estados financieros. Una forma de estandarizar los estados financieros es por medio de la utilizacin de porcentajes en lugar de unidades monetarias. Otra alternativa es la utilizacin de un ao base comn. Estados financieros porcentuales: los estados financieros porcentuales expresan cada partida del balance como un porcentaje de los activos, y cada partida del estado de resultados como un porcentaje de las ventas. De esta manera el cambio total en el balance porcentual debe ser igual a 0, lo que permite evaluar los cambios relativos en la importancia de cada partida. La utilizacin de estados de resultados porcentuales, por su parte, permite estudiar qu es lo que sucede con cada peso de ventas. Estados financieros con ao base comn: los estados financieros elaborados en funcin de un ao base comn presentan todas las partidas en relacin a un ao base, permitiendo investigar las tendencias del patrn de operaciones de la empresa. Con los datos de varios aos se puede elaborar una grfica de la serie resultante, que puede compararse con las de otras empresas. Anlisis combinado: el anlisis de la tendencia se puede combinar con el anlisis porcentual. A medida que aumentan los activos totales, las dems cuentas deben a aumentar tambin. Al calcular la tendencia sobre los estados porcentuales se elimina el efecto de este crecimiento general, permitiendo estudiar mejor la composicin del balance. UE Ross, Westerfield & Jordan, Mc Graw Hill 7 Edicin 4

Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Anlisis de razones Una manera de evitar los inconvenientes de la comparacin de compaas de diferentes tamaos es el clculo y comparacin de razones financieras. Las razones financieras permiten comparar e investigar las relaciones entre diferentes fragmentos de informacin financiera. Medidas de liquidez (solvencia de corto plazo): medidas de la capacidad de la empresa para afrontar sus deudas de corto plazo. Estas razones se enfocan en los activos y pasivos circulantes. Una ventaja de la consideracin de los activos y pasivos circulantes es que sus valores de libros y de mercado no son tan dispares, ya que no viven los suficiente como para que surjan grandes diferencias. En cualquier caso, los activos y pasivos circulantes cambian con rapidez, por lo que las cantidades actuales difcilmente constituyan una gua confiable para el futuro. Razn circulante (razn de capital de trabajo): Activos circulantes Pasivos circulantes Una razn elevada indica una mayor liquidez, pero tambin puede indicar una suboptimizacin en la utilizacin de los fondos. En cualquier caso se espera siempre una razn de por lo menos 1. Razn rpida (prueba del cido): el inventario es el activo circulante de menor liquidez, y su valor en libro es de los menos confiables, debido a que no considera la calidad del inventario (parte del inventario puede resultar daada u obsoleta). Es por ello que la razn rpida no los considera. Activos circulantes Inventario Pasivos circulantes El empleo de efectivo para la compra de inventario no afecta la razn circulante, pero reduce la razn rpida. Razn de efectivo: Efectivo Pasivos circulantes Capital de trabajo neto a activos totales: Capital de trabajo neto Activos totales Medida del intervalo: tiempo que podra continuar operando la empresa sin ingresos. Activos circulantes Costos operativos promedio diarios Medidas de solvencia de largo plazo : medidas de la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones. Razn de deuda total: Activos totales Capital total Activos totales

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Razn de la deuda de largo plazo: a menudo los analistas financieros se interesan ms por la deuda de largo plazo que por la deuda de corto plazo, que cambia constantemente, y suele reflejar ms la prctica comercial que la poltica de administracin de la deuda. Deuda a largo plazo Deuda a largo plazo + Capital total Razn de cobertura del inters: esta razn mide que tan bien ha cumplido la empresa con sus obligaciones de pago de intereses. UAII Gatos por intereses Razn de cobertura de efectivo: la razn de cobertura del inters considera la depreciacin, un gasto que no implica salida de efectivo. La razn de cobertura de efectivo corrige ese error. UAII + Depreciacin Gatos por intereses UAII + Depreciacin suele abreviarse como UAIID (utilidad antes de intereses, impuestos y depreciacin), una medida de la capacidad de la empresa para generar efectivo de las operaciones, frecuentemente utilizado como una medida del efectivo disponible para cumplir con las obligaciones financieras. Una variacin de la UAIID es la UAIIDA (utilidad antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin, EBITDA). La amortizacin es un concepto similar al de la depreciacin, que se aplica sobre los activos intangibles. Medidas de actividad (rotacin de los activos) : mediadas de la eficiencia en la utilizacin de los activos. Rotacin del inventario: Costo de los bienes vendidos Inventario Mientras no se corra el riesgo de agotar las existencias y perder ventas, cuanto ms elevada sea esta razn, ms eficiente ser la administracin del inventario. Das de ventas en el inventario: 365 Rotacin del inventario Rotacin de cuentas por cobrar: Ventas Cuentas por cobrar Das de ventas en cuentas por cobrar: 365 Rotacin de cuentas por cobrar Rotacin del capital de trabajo neto: Ventas Capital de trabajo neto

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Rotacin de activos fijos: Ventas Activos fijos Rotacin de activos totales: Ventas Activos totales Medidas de rentabilidad: medidas de la eficiencia con la cual la empresa administra sus operaciones. Margen de utilidad: ceteris paribus, es deseable que el margen de utilidad sea elevado. Utilidad neta Ventas Rendimiento sobre los activos: medida de cmo le fue a la empresa durante el perodo. Utilidad neta Activos totales Rendimiento sobre el capital: medida de cmo le fue a los accionistas en el perodo. Utilidad neta Capital contable total Medidas del valor de mercado: estas medidas slo se pueden calcular directamente para las compaas que cotizan en los mercados de valores. Razn precio utilidades: la razn P/U mide cunto estn dispuestos a pagar los inversionistas por cada dlar de utilidades actuales. Una razn P/U elevada se interpreta como un indicio de un futuro crecimiento. Sin embargo, si la empresa no tuvo utilidades, su razn P/U ser elevada, por lo que es necesario ser cuidadoso con la interpretacin de esta razn. Precio por accin Utilidades por accin Razn de valor de mercado a valor de libros: comparacin del valor de las inversiones con su costo. Un valor inferior a 1 significa que la empresa no ha tenido xito en la creacin de valor. Valor de mercado por accin Valor de libros por accin Identidad de Dupont: la identidad de Dupont permite buscar las causas de un ROE insatisfactorio, al establecer que el ROE es determinado por 3 razones: Eficiencia operativa (margen de utilidades), Eficiencia en la utilizacin de los activos (rotacin de activos totales), y Apalancamiento financiero (multiplicador del capital) ROE = Utilidad neta Ventas x Ventas Activos x Activos Capital total

ROE = Margen de utilidad x Rotacin total de activos x Multiplicador del capital UE Ross, Westerfield & Jordan, Mc Graw Hill 7 Edicin 7

Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Captulo 4: Planeamiento financiero a largo plazo y crecimiento El planeamiento financiero determina la manera en la cual se van a alcanzar las metas financieras. Un plan financiero es una declaracin de lo la empresa va a realizar en el futuro. Dimensiones de la planificacin financiera : el planeamiento a largo plazo considera los prximos 5 aos. Este perodo se conoce como horizonte de planeamiento. Al trazar un plan financiero, todos los proyectos e inversiones individuales que emprender la empresa se combinan para determinar la inversin total necesaria, y la suma se trata como un gran proyecto. Este proceso se conoce como agregacin. El nivel de agregacin es la segunda dimensin a determinar del proceso de planeamiento. Una vez establecido el horizonte de planeamiento y el nivel de agregacin, el plan financiero requiere de insumos en forma de series opcionales de suposiciones acerca de la situacin de la empresa del estado de la economa (escenarios alternativos de negocios): Escenario pesimista: suposiciones pesimistas acerca de la empresa y de la economa. Este escenario pondra de relieve la capacidad de la empresa de enfrentarse a una adversidad econmica. El peor de los casos. Escenario normal: suposiciones ms probables acerca de la compaa y de la economa. Un caso normal. Escenario optimista: escenario basado en suposiciones optimistas para la empresa y la economa. El mejor de los casos. Ventajas del planeamiento financiero: el proceso de planeamiento obliga a la administracin a pensar en las metas a futuro y a establecer prioridades. Examen de las interacciones: el plan financiero debe hacer explcitos los vnculos entre las propuestas de inversin y alternativas de financiamiento. Exploracin de las alternativas: es posible explorar varias alternativas de inversin y de financiamiento y evaluar su impacto sobre la empresa. Evitar las sorpresas: el planeamiento financiero debe identificar lo que podra sucederle a la empresa y abordar las acciones que la empresa emprender en cada caso. Asegurar la viabilidad y la consistencia interna: el planeamiento financiero permite verificar que las metas y los planes de cada rea de las operaciones de la empresa son factibles e internamente congruentes. Elementos de la planificacin financiera Pronstico de ventas: los planes financieros requieren de un pronstico de ventas proporcionado por una fuente externa (el usuario), que servir de base para el clculo de los dems valores. El pronstico de ventas surge del anlisis de escenarios. Gracias al anlisis de escenarios no es crtico que el pronstico de ventas sea exacto, la meta es el estudio de la interaccin entre las necesidades de inversin y financiacin en cada uno de los niveles de ventas posibles. Estados proforma (proyectados): un plan financiero se compone de un balance proyectado, un estado de resultados proyectado y un estado de flujo de efectivo (cashflow). Requerimientos de activos: el plan describir los gastos de capital proyectados, y contendr los cambios proyectados en los activos fijos y en el capital de trabajo neto. Requerimientos financieros: el plan incluye una seccin con los requerimientos de financiacin, que deber abordar la poltica de dividendos y la de deuda. El ajuste: fuente de financiamiento externo necesaria para enfrentar cualquier dficit o supervit en el financiamiento y equilibrar el balance. El ajuste iguala los requerimientos de financiamiento con la disponibilidad de financiamiento. Supuestos econmicos: el plan deber establecer de manera explcita el entorno econmico en el que la empresa espera encontrarse. UE Ross, Westerfield & Jordan, Mc Graw Hill 7 Edicin 8

Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete El mtodo del porcentaje de ventas Las cuentas del estado de resultados y del balance pueden separarse segn varen directamente con las ventas o no. Para elaborar los estados proforma se calculan las cuentas que varan con las ventas como un porcentaje de las ventas, y se supone que las cuentas que no siguen a las ventas permanecern invariables. En caso de que el balance proyectado presente un incremento de los activos superior al incremento del capital y los pasivos, la diferencia se conoce como fondos externos requeridos (FER). Estos fondos son una cantidad que no puede financiarse con la reinversin de utilidades, por lo que es necesario recurrir a alguna otra fuente, externa. Razn de intensidad del capital: indica la cantidad de activos necesaria para generar un peso de ventas. Cuanto ms elevada sea esta razn, mayor ser la intensidad del capital de la empresa. Activos totales Ventas Razn del pago de dividendos: Dividendos en efectivo Utilidad neta Razn de retencin o reinversin de utilidades (b): Adicin a utilidades retenidas Utilidad neta Poltica financiera y de crecimiento: existe un vnculo directo entre la tasa de crecimiento de la empresa y su necesidad de financiamiento externo, ya que la necesidad de nuevos activos aumenta a un ritmo mucho ms rpido que la adicin a utilidades retenidas. Tasa de crecimiento interno: tasa mxima de crecimiento que puede lograr la empresa sin financiamiento externo. A esta tasa de crecimiento el incremento requerido en activos es igual a la adicin a las ganancias retenidas, con lo cual los FER son nulos. Tasa de crecimiento interno = ROA x b 1 ROA x b

Donde b es la razn de reinversin de utilidades. Tasa de crecimiento sostenible: tasa mxima de crecimiento que puede lograr la empresa sin ningn financiamiento externo de capital, manteniendo constante su razn de deuda capital. Tasa mxima de crecimiento que puede alcanzar la empresa sin aumentar su apalancamiento financiero. Tasa de crecimiento sostenible = ROE x b 1 ROE x b

Factores determinantes del crecimiento Margen de utilidad: un incremento en el margen de utilidad aumentar la capacidad de la empresa para generar fondos internos, y su tasa de crecimiento sostenible. Poltica de dividendos: una disminucin en el porcentaje de utilidad pagada como dividendos incrementar la razn de retencin (b). Esto incrementa el capital generado internamente y el crecimiento sostenible. Poltica de financiamiento: un incremento en la razn de deuda capital aumenta el apalancamiento financiero de la empresa. esto hace que haya un financiamiento adicional de deuda disponible, aumentando la tasa de crecimiento sostenible. UE Ross, Westerfield & Jordan, Mc Graw Hill 7 Edicin 9

Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete La tasa de crecimiento sostenible ilustra la relacin entre las 4 reas de inters de la empresa: Su eficiencia en las operaciones, medida por el margen de utilidad, Su eficiencia en la utilizacin de activos, medida por la rotacin total de activos, Su poltica de dividendos, medida por la razn de retencin, y Su poltica financiera, medida por la razn de deuda capital. ROE = Margen de utilidad x Rotacin total de activos x Multiplicador del capital Captulo 7: Tasas de inters y valoracin de bonos Cuando una empresa quiere pedirle dinero prestado al pblico a largo plazo, lo hace emitiendo valores de deuda, conocidos como bonos. Los bonos realizan pagos de inters regulares, conocidos como cupones del bono, y pagan una cantidad principal al final del prstamo, llamada valor nominal o valor a la par del bono. Se conoce como tasa del cupn del bono al cupn anual dividido entre el valor nominal del bono. Valores y rendimientos de los bonos Con el transcurso del tiempo las tasas de inters del mercado cambian, pero los flujos de efectivo de los bonos se mantienen constantes, lo que genera una fluctuacin del valor del bono. Cuando las tasas de inters aumentan, el valor presente de los flujos de efectivo restantes del bono se reduce, por lo que el bono vale menos. Cuando las tasas de inters se reducen, el bono vale ms. Para determinar el valor de un bono es necesario conocer el nmero de perodos restantes para su vencimiento, el valor nominal, el cupn y la tasa de internes de mercado para bonos similares. Esta tasa de inters requerida en el mercado sobre un bono se conoce como rendimiento al vencimiento. Un bono que se vende por un valor menor que su valor nominal se conoce como bono con descuento. Dado que el precio del bono con descuento se reduce, su rendimiento actual (su cupn anual dividido su precio) aumenta, hasta alcanzar el rendimiento requerido por el mercado. Cuando por el contrario el bono se vende por un valor mayor que su valor nominal (debido a que la tasa de cupn es superior a la tasa de inters requerida por el mercado), se dice que el bono tienen una prima, y se conoce como bono con prima. Si un bono tiene un valor nominal F pagado a su vencimiento, un cupn C pagado por perodo, t perodos hasta su vencimiento y un rendimiento r por perodo, su valor es: Valor del bono = Cx 1 r Valor del bono = Valor presente de los cupones + Valor presente del valor nominal 1 (1 + r)t + F (1 + r)t

El precio de los bonos y la tasas de inters requerida por el mercado se mueven en direcciones opuestas, cuando la tasa de inters sube, el valor del bono baja, y viceversa. Riesgo de la tasa de inters El riesgo que se origina para los propietarios de bonos debido a las fluctuaciones de las tasas de inters se conoce como riesgo de la tasa de inters. La cantidad de riesgo de la tasa de inters que hay en un bono depende de la sensibilidad del precio a los cambios en la tasa de inters. Esta sensibilidad depende del tiempo al vencimiento, y de la tasa del cupn. Cuanto ms lejano est el vencimiento del bono y menor sea la tasa de inters del cupn, mayor ser el riesgo de la tasa de inters. Los bonos con un mayor plazo de vencimiento son ms sensibles a los cambios en la tasa de inters debido a que una gran parte del valor del bono proviene de la cantidad nominal. El valor UE Ross, Westerfield & Jordan, Mc Graw Hill 7 Edicin 10

Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete presente de esta cantidad nominal no resulta afectado por un pequeo cambio en la tasa de inters si la cantidad se va a recibir en el prximo perodo, pero incluso un pequeo cambio en la tasa de inters tendr un efecto significativo sobre el valor presente del bono si su vencimiento es a 30 aos. El valor presente de la cantidad nominal es mucho ms voltil en un bono a largo plazo. El bono con un cupn ms elevado tiene un flujo de efectivo ms grande al inicio de su vida y es por ello menos sensible a los cambios en la tasa de descuento. Ttulos de deuda y de capital Los ttulos emitidos por las empresas se pueden clasificar como ttulos de deuda y ttulos de capital. Las principales diferencias entre deuda y capital son: La deuda no es propiedad de la empresa, Los acreedores no tienen poder de voto, El pago de inters es considerado como un costo y es deducible de impuestos, y Los acreedores pueden reclamar los activos de la empresa en caso de que no se les pague. El capital representa una propiedad de la empresa y otorga un derecho residual: se paga a los tenedores de capital despus que a los tenedores de deuda. Adems, los riesgos relacionados con la deuda y con el capital son diferentes. Los ttulos de deuda son promesas que hace la empresa emisora de pagar el principal a su vencimiento, y de hacer pagos constantes de inters. Contrato de emisin El contrato de emisin es el contrato escrito entre la corporacin y sus acreedores, que detalla los trminos de emisin de la deuda. Garanta: Los valores de deuda se clasifican conforme al colateral (activo prendado sobre una deuda) y las hipotecas que se utilizan para proteger al tenedor de bonos. Las hipotecas pueden realizarse sobre una propiedad especfica, o sobre toda la propiedad real de la empresa (hipoteca general o colectiva). Los bonos no garantizados se conocen como obligaciones. Los tenedores de obligaciones slo tienen derecho a las propiedades no prendadas de otro modo. Antigedad: preferencia en cuanto a posicin por encima de otros prestamistas. Cuando una deuda es subordinada, quiere decir que en caso de incumplimiento se pagar a los acreedores subordinados slo despus de que se halla compensado a los acreedores especificados. La deuda no puede estar subordinada al capital. Clusula de redencin: clusula que permite a la compaa recomprar (ejercer la opcin de redencin) toda o parte de la emisin de bonos a los precios establecidos durante cierto perodo especificado. Por lo general el precio de redencin es superior al valor declarado del bono (valor a la par). La diferencia entre el precio de redencin y el valor a la par se conoce como prima de redencin. Habitualmente se establece una prima de redencin igual al cupn anual, que se reduce a medida que se acerca la fecha del vencimiento. Las clausulas de redencin a menudo no son operativas durante la primera parte de la vida de un bono, durante el cual el bono est protegido de la redencin. Esto se conoce como clausula de redencin diferida. Se conoce como convenio de proteccin a la parte del contrato de emisin que limita ciertas acciones que la empresa podra emprender durante el plazo del prstamo, para proteger a los intereses del prestamista. Calificacin de los bonos: valoracin de la calidad crediticia del emisor. Las calificaciones de deuda se basan en la probabilidad de que la empresa incumpla y en la proteccin que tienen los

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete acreedores en caso de incumplimiento. Como resultado, el precio de un bono con una calificacin alta es todava bastante voltil. Tipos especiales de bonos Bono de cupn cero (bono cero): un bono de cupn cero es un bono que no paga cupn, por lo que se ofrece a un precio muy inferior a su valor declarado, de manera que al vencimiento, su rendimiento sea igual o similar a la tasa de inters requerida por el mercado. El emisor de un bono de cupn cero deduce el inters cada ao a los fines fiscales, pero lo paga ntegramente al momento del vencimiento del bono. El inters implcito cada ao es simplemente el cambio en el valor del bono para el ao. Bono de tasa flotante: los bonos convencionales tienen una tasa de cupn determinada como un porcentaje fijo del valor a la par, y el principal se fija igual al valor a la par. En estas circunstancias, el pago de del cupn y del principal son totalmente fijos. En el caso de los bonos de tasa flotante, los pagos del cupn son ajustables por medio de un ndice de tasa de inters. En la mayora de los casos el cupn se ajusta a alguna tasa determinada, con un retraso. En cualquier caso la tasa de cupn tiene un mximo y un mnimo establecidos. Entre las fechas de pago de cupn el precio de comercializacin del bono suele ser superior a su precio de cotizacin, debido a que los bonos se cotizan netos de inters vencido: para llegar al precio de cotizacin se deduce el inters. Este precio se conoce como precio limpio. Sin embargo, el precio real de venta incluye el inters vencido. Inflacin y tasa de inters Las tasas nominales son tasas que no se ajustan por inflacin. Las tasas ajustadas se conocen como tasas reales. La tasa nominal sobre una inversin es el cambio porcentual en el nmero de unidades monetarias que se posee, mientras que la tasa real es el cambio porcentual en el poder adquisitivo. Efecto Fisher El efecto Fischer establece que la relacin entre la tasa nominal y real de inters, y la inflacin es el siguiente: 1 + R = (1 + r) x (1 + h) Donde R es la tasa nominal de inters, r es la tasa real de inters y h es la tasa de inflacin. R = r + h + rh La tasa nominal de inters tiene 3 componentes, la tasa real sobre la inversin (compensacin por demorar el consumo), la compensacin por la disminucin de valor del dinero invertido, y la compensacin por la reduccin del poder adquisitivo del dinero ganado sobre la inversin. Captulo 8: Valoracin de acciones Las acciones constituyen otra fuente de financiamiento empresarial, adems de los bonos. Una accin es ms difcil de valorar que un bono por 3 razones: los flujos de efectivo futuros no se conocen, la inversin no tiene una fecha de caducidad, y no es posible conocer con facilidad la tasa de rendimiento requerida por el mercado. P0 = Valor presente de la accin. D1 = Dividendo en efectivo pagado al final del perodo. P1 = Precio de la accin en el prximo perodo. R = rendimiento requerido del mercado. P0 = D1 + P1 1+R 12

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P1 =

D2 + P2 1+R

Si se lleva la venta de la accin lo bastante lejos en el tiempo, el valor presente de la venta es prcticamente 0. Es por ello que a la larga el valor presente de la accin se puede formular como el valor presente de los dividendos futuros de la accin, a perpetuidad. Casos especiales: suposiciones simplificadoras acerca del patrn de dividendos futuros. Crecimiento 0: P0 = D/R Crecimiento constante: situacin en la que el dividendo crece a una tasa constante g: D 1 = D0 x (1 + g)t A un activo que siempre crece a una tasa constante se lo conoce como anualidad perpetua en crecimiento. Si el dividendo crece a una tasa constante, se reemplaza el problema del pronstico de un nmero infinito de dividendos a futuro por el de encontrar una nica tasa de crecimiento. Mientras la tasa de crecimiento g sea menor que la tasa de descuento R, el valor presente de la serie de flujos de efectivo es: P0 = D0 x (1 + g)t Rg

En caso de que la tasa de crecimiento g supere a la tasa de descuento R, este modelo se vuelve inaplicable. Crecimiento no constante: este modelo se utiliza para situaciones en las que haya una tasa de crecimiento superior a la normal durante un cierto tiempo limitado. El modelo requiere que los dividendos empiecen a crecer a una tasa constante en algn momento futuro. El valor de la accin es el valor presente de de todos los dividendos futuros. Para calcular este valor presente primero se calcula el valor presente del precio de la accin al perodo anterior al de crecimiento constante, para luego sumar el valor presente de los dividendos que se pagarn hasta ese momento al monto descontado de los dividendos de crecimiento constante. Componentes del rendimiento requerido R = D1/P0 + g El rendimiento requerido, R, tiene 2 componentes. El primero (D1/P0) se denomina rendimiento del dividendo, y se calcula como el dividendo esperado dividido por el precio actual. La segunda parte del rendimiento total es la tasa de crecimiento, g, que determina el crecimiento del precio de la accin. Esta tasa determina el rendimiento de la ganancia de capital, la tasa la que crece el valor de la inversin. Captulo 9: Valor presente neto y otros criterios de inversin El objetivo de la administracin financiera es la creacin de valor para los accionistas. El valor para los accionistas se crea al identificar inversiones cuyo valor de mercado supera sus costos de adquisicin, cuando el valor del todo supera el valor de sus partes. La presupuestacin de capital trata de determinar si el valor de un determinado proyecto es mayor a su costo. La diferencia entre el valor de mercado de una inversin y su costo se denomina valor presente neto (VPN), y constituye una medida del valor que se crea al efectuar la inversin.

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete El VPN se calcula de la misma manera que el valor de un bono: VPN = Ax 1 r VPN = Valor presente de la anualidad + Valor presente del valor de recupero 1 (1 + r)t + VR (1 + r)t

En caso de que el VPN sea negativo el efecto del proyecto sobre el valor de las acciones ser desfavorable. Si el VPN fuera positivo, el efecto sera favorable. Perodo de recupero Tiempo requerido para recuperar la inversin inicial. La regla del perodo de recupero establece que una inversin es aceptable cuando su perodo de recupero es menor que un determinado nmero de aos. La regla del perodo de recupero se utiliza para decisiones que no justifican un anlisis ms acabado, o en combinacin con el anlisis del VPN en aquellas situaciones en las que el alto grado de riesgo implcito hace que se priorice el rpido recupero de la inversin. La regla del perodo de recupero tiende hacia la liquidez (est sesgada hacia el corto plazo), con lo cual favorece las inversiones que liberan ms rpidamente los fondos, que pueden ser invertidos en otros proyectos, y prioriza los flujos de efectivo ms cercanos en el tiempo, que son los que presentan una mayor certeza. Las principales desventajas del perodo de recupero son que ignora el valor del dinero en el tiempo, con lo cual podra conducir a la aceptacin de inversiones que destruyen valor, y que al ignorar los flujos de efectivo posteriores al perodo de recupero podra rechazar inversiones favorables a largo plazo. Perodo de recupero descontado Tiempo requerido para recuperar la inversin inicial, considerando el valor del dinero en el tiempo. Tiempo necesario para que los flujos de efectivo descontados igualen la inversin inicial. El perodo de recupero ordinario es el tiempo que toma llegar al punto de equilibrio contable, el perodo de recupero descontado es el tiempo que toma llegar al punto de equilibrio econmico o financiero, que permite recuperar el dinero invertido, ms el inters que se podra haber ganado sobre esa inversin (costo de oportunidad). El perodo de recupero descontado considera el valor del dinero en el tiempo, reconoce que el dinero se podra haber invertido en otro lado. El clculo del perodo de recupero descontado no es tan sencillo. Adems, el lmite sigue siendo arbitrario, y se ignoran los flujos de efectivo posteriores al recupero. Rendimiento contable promedio El rendimiento contable promedio (RCP) se calcula como: Utilidad neta promedio Valor promedio en libros Un proyecto ser aceptable cuando su RCP supere un determinado RCP meta. Si bien es muy fcil de calcular, el RCP no es una verdadera tasa de rendimiento, ya que ignora el valor del dinero en el tiempo, no hay descuentos. Por ello el RCP no puede compararse con un rendimiento de mercado, y debe compararse con un RCP meta especificado por la administracin. El RCP no indica qu efecto tendr la inversin sobre el valor de la accin. Tasa interna de retorno

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete La tasa interna de retorno (TIR) es la tasa de descuento que hace que el VPN de la inversin sea cero. Depende slo de los flujos de efectivo de la inversin, no de las tasas ofrecidas por otras inversiones, utilizadas como tasas de descuento para el clculo del VPN, por ello interna. Una inversin es aceptable cuando la TIR excede la tasa de rendimiento requerido, de lo contrario, se rechaza. La regla de la TIR y la regla del VPN llevan a decisiones idnticas cuando se evala la aceptacin o rechazo de un determinado proyecto. Sin embargo se generan problemas con la TIR cuando los flujos de efectivo no son convencionales (un primer flujo de efectivo negativo y los dems positivos), o cuando se trata de comparar diferentes proyectos de inversin. Flujos de efectivo no convencionales: En el caso de proyectos que presenten flujos de efectivo no convencionales es posible que exista ms de una tasa de descuento que haga que el VPN de la inversin sea cero (ms de una TIR), con lo cual la regla de la TIR se vuelve inaplicable. En este caso, debe recurrirse a la regla del VPN. Inversiones mutuamente excluyentes: en caso de que deban evaluarse dos inversiones mutuamente excluyentes, deber realizarse aquella que presente el mayor VPN, puesto que para algunas tasas de inters las calificaciones del VPN y de la TIR se contradicen. La ventaja de la TIR sobre el VPN est dada por el hecho de que no necesita de la tasa de descuento para su clculo. ndice de rentabilidad El ndice de rentabilidad (IR) es la razn entre beneficio y costo, el valor presente de los flujos de efectivo esperados dividido la inversin inicial. El ndice de rentabilidad mide el valor creado por cada peso invertido. El ndice de rentabilidad ser mayor a 1 para una inversin con un VPN positivo, y menor a 1 para una inversin con un VPN negativo. Captulo 10: Toma de decisiones de inversin de capital El efecto de la aceptacin o rechazo de un proyecto es la modificacin de los flujos de efectivo totales de la empresa en el presente y a futuro. Flujos de efectivo pertinentes: los flujos de efectivo que deben considerarse en la evaluacin de proyectos con aquellos que varan segn la decisin que se tome, los flujos de efectivo incrementales (cambios en los flujos de efectivo de la empresa a causa de la aceptacin del proyecto). Cualquier flujo de efectivo que exista en forma independiente de la aceptacin o rechazo del proyecto no ser pertinente para la evaluacin. Se conoce como principio de autonoma a la suposicin de que la evaluacin de un proyecto debe basarse en los flujos de efectivo incrementales del proyecto, considerando slo los meritos propios del proyecto de manera independiente. Flujos de efectivo incrementales Costos hundidos: costos que ya fueron pagados o con respecto a los cuales ya se contrajo la obligacin de pago. NO tienen importancia para la decisin. Costos de oportunidad: renuncia a un beneficio, representado por la alternativa ms valiosa que se abandona al aceptar el proyecto. Efectos colaterales o desbordamiento: efectos sobre otras reas o proyectos de la empresa, tanto positivos como negativos. Se conoce como erosin al impacto negativo en los flujos de efectivo de un producto existente debido a la introduccin de un nuevo producto. Capital de trabajo neto: la implementacin de un proyecto requerir que la empresa invierta en efectivo para el pago de los gastos que puedan presentarse, as como para la inversin inicial en inventarios y cuentas por cobrar.

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Costos de financiamiento: los costos de financiamiento NO se incluyen en el anlisis de un proyecto de inversin, puesto que el inters radica en los flujos de efectivo generados por los activos y no en los efectos de la financiacin. Impuestos: los flujos de efectivo debe considerarse una vez restado el importe de los impuestos, que constituyen un gasto erogable. Captulo 11: Anlisis y evaluacin de proyectos Punto de equilibrio de efectivo: nivel de ventas que resulta en un flujo de efectivo operativo de cero. Q= CF pv

En el punto de equilibrio de efectivo el proyecto nunca se recupera, el VPN es negativo e igual a la inversin inicial, y la TIR es del 100%. Punto de equilibrio contable: nivel de ventas que resulta en una utilidad neta de cero. Q= CF + D pv

En el punto de equilibrio contable el flujo de efectivo es igual a la depreciacin, el proyecto tiene un perodo de recupero ordinario igual a su vida til, el VPN es negativo y la TIR es de cero. Punto de equilibrio financiero: nivel de ventas que resulta en un VPN de cero. CF + FEO* pv FEO*: flujo de efectivo que hace que el VPN sea igual a cero. Q= En el punto de equilibrio financiero el perodo de recupero descontado es igual a la vida til del proyecto, el VPN es de cero, y la TIR es exactamente igual al rendimiento requerido. Captulo 12: Algunas lecciones de la historia del mercado de capitales El rendimiento requerido depende del riesgo de la inversin, cuanto mayor sea el riesgo, mayor ser el rendimiento requerido. Rendimiento en unidades monetarias Si se compra un activo, lo que se gana o se pierde por la inversin se conoce como rendimiento de la inversin. Este rendimiento tiene 2 componentes, el ingreso de los dividendos (dinero que se recibe mientras dura la inversin) y el la ganancia o prdida de capital, generada por la variacin del valor del activo comprado. Rendimiento total en unidades monetarias = Ingreso de los dividendos + Ganancia o prdida de capital

Cuando se vende el activo, el total de efectivo que se obtiene es igual a la inversin inicial mas el rendimiento total de la inversin. Rendimiento porcentual Rendimiento = porcentual Valor al final de los Cambio en el + dividendos pagados valor de mercado Valor inicial en el mercado

El gobierno de EEUU toma prstamos emitiendo bonos, siendo los certificados de tesorera los que tienen el menor perodo de vencimiento. Como el gobierno siempre tiene la capacidad de UE Ross, Westerfield & Jordan, Mc Graw Hill 7 Edicin 16

Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete aumentar los impuestos para poder pagar sus deudas, se considera que los certificados de tesorera prcticamente carecen de riesgos de incumplimiento, por lo que se dice que la tasa de rendimiento de esta deuda es una tasa de rendimiento libre de riesgo. El excedente de rendimiento es el rendimiento adicional que se gana al pasar de una inversin libre de riesgo a una inversin riesgosa. Dado que puede considerarse como una recompensa por el riesgo corrido, ese excedente de rendimiento se conoce como prima de riesgo. Variabilidad de los rendimientos La varianza es la diferencia promedio del cuadrado de las desviaciones entre el rendimiento observado y el rendimiento promedio. La desviacin estndar es la raz cuadrada positiva de la varianza. Se usa la raz cuadrada de la varianza (desviacin estndar) porque la varianza se mide en porcentajes al cuadrado, lo que dificulta su interpretacin. La desviacin estndar es un porcentaje ordinario. La varianza y la desviacin estndar permiten medir la volatilidad de los rendimientos: cuanto mayor sea la varianza (y la desviacin estndar) ms dispersos estarn los rendimientos. La distribucin normal es la distribucin de frecuencias simtrica y con forma de campana, definida completamente por su media y su desviacin estndar. Eficiencia de los mercados de capitales El valor de acciones y bonos puede fluctuar mucho de un ao a otro debido a que los precios cambian cuando llega informacin nueva, con la que los inversionistas vuelven a evaluar las acciones. Si los precios se ajustan de manera rpida y correcta ante la llegada de nueva informacin se dice que el mercado de valores es eficiente. En un mercado de capitales eficiente los precios reflejan la totalidad de la informacin disponible. La hiptesis de los mercados eficientes (HME) afirma que los mercados de capitales bien organizados son mercados eficientes, por lo menos a los efectos prcticos. Si un mercado es eficiente, todas las inversiones del mercado tienen un VPN igual a cero. Lo que hace eficiente a un mercado es la competencia entre sus inversionistas. Formas de la eficiencia de un mercado Un mercado puede ser eficiente de forma dbil, semifuerte o fuerte, en funcin de la informacin reflejada en los precios. Si un mercado es eficiente en forma fuerte, toda la informacin se refleja en el precio de las acciones, no hay informacin privilegiada. Si un mercado es eficiente en forma semifuerte, toda la informacin pblica se refleja en el precio de las acciones. Si un mercado es eficiente en forma dbil, el precio actual de la accione refleja al menos los precios anteriores de la accin. Captulo 13: Rendimientos, riesgo y la lnea del mercado de valores Con el rendimiento proyectado es posible calcular la prima de riesgo esperada como la diferencia entre el rendimiento esperado de una inversin riesgosa y el rendimiento de una inversin libre de riesgo. Prima de riesgo = rendimiento esperado tasa libre de riesgo Portafolio de negocios Se conoce como portafolio al grupo de activos que posee un inversionista. El mtodo ms conveniente de describir un portafolio es por medio del porcentaje del valor total que se invierte en cada activo. Estos porcentajes se conocen como pesos del portafolio.

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete El rendimiento esperado de un portafolio es una combinacin directa de los rendimientos esperados sobre los activos, segn el peso de cada activo dentro del portafolio. La varianza de un portafolio no es por lo regular una simple combinacin de las varianzas de los activos del portafolio. Rendimientos esperados y no esperados El rendimiento de cualquier accin negociada en un mercado financiero se compone de dos partes, el rendimiento normal o esperado de la accin, y el rendimiento incierto o riesgoso. El rendimiento normal es pronosticado por los accionistas en funcin de la informacin disponible, y se basa en el conocimiento del mercado al da de hoy acerca de los factores que influirn en la accin a lo largo del prximo ao. El rendimiento incierto es la parte del rendimiento que proviene de informacin no esperada que se dar a conocer a lo largo del prximo ao. El rendimiento observado en un determinado ao difiere del esperado a causa de sorpresas que se presentan durante el ao. El efecto de los anuncios y noticias depende de la cantidad de informacin nueva en el anuncio. En la medida en que los accionistas hayan pronosticado la informacin, ese pronstico estar ya incluido en la parte esperada del rendimiento. Se dice que un anuncio que no es sorpresa ya estaba descontado. Con lo cual el anuncio tiene menos efecto en el mercado, que ya estaba enterado de la informacin. Riesgo sistemtico y no sistemtico La parte no esperada del rendimiento constituye el riesgo de una inversin. Existen 2 tipos de riesgo, el riesgo sistemtico y el riesgo no sistemtico. El riesgo sistemtico es el riesgo del sistema, que afecta a en mayor o menor medida todos los activos de la economa. El riesgo no sistemtico afecta a lo sumo a un grupo pequeo de activos, es nico para compaas o activos individuales. El rendimiento esperado puede desglosarse en sus componentes esperado, E(R), y no esperado, U: R = E(R) + U A su vez, el rendimiento no esperado o sorpresa se puede separar en una parte sistemtica, m, y una parte no sistemtica, : R = E(R) + m + El riesgo vinculado a activos individuales (no sistemtico) puede eliminarse formando portafolios, por medio de la diversificacin. Para un inversionista diversificado slo importa el riesgo sistemtico, del que no puede cubrirse por medio de la diversificacin puesto que afecta a todos los activos. La diversificacin reduce la exposicin a resultados desmesurados, tanto positivos como negativos. Si se adquiere una sola accin, el valor de la accin va a fluctuar debido a hechos especficos de la compaa. En cambio, si el portafolio es grande, parte de las acciones aumentaran de valor, mientras que otras perdern valor: el efecto neto sobre el valor general del portafolio ser reducido, los efectos individuales se anularn mutuamente. El principio del riesgo sistemtico afirma que la recompensa por correr un riesgo depende slo del riesgo sistemtico de la inversin. Debido a que el riesgo no sistemtico es fcilmente eliminable por diversificacin, no genera recompensa. El coeficiente beta () indica la magnitud del riesgo sistemtico de un activo en relacin con un activo promedio, al que se le asigna = 1. El beta de un portafolio es la sumatoria de la multiplicacin de la de cada activo por su peso en el portafolio. La lnea del mercado de valores

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Con los rendimientos esperados y las betas del portafolio puede elaborarse una grfica en la que todas las combinaciones caen sobre una lnea recta, la lnea del mercado de valores, que representa la relacin entre el rendimiento esperado y beta (riesgo sistemtico) del mercado. La pendiente de la recta establece la razn de recompensa riesgo que ofrecen los activos del portafolio, y se calcula como el rendimiento que ofrece un activo riesgoso, E(R A), menos el rendimiento de una activo sin riesgo, Rf, todo dividido por la magnitud de riesgo no sistemtico del activo, A: E(RA) Rf Pendiente = A En un mercado bien organizado los inversionistas son atrados por aquellos activos que ofrecen una mayor razn de recompensa riesgo, por lo que el precio de esos activos se eleva y el de los dems activos se reduce, hasta el punto en que todos los activos del mercado ofrezcan la misma razn de recompensa riesgo (precios y rendimiento tienen una relacin inversa).

Lnea del mercado de valores (LMV)

Una vez que todos los activos del mercado tengan la misma razn de recompensa riesgo, todos se encontrarn sobre la misma lnea de la grafica. El portafolio compuesto por todos los activos del mercado se conoce como portafolio de mercado, y su rendimiento esperado se expresa como E(R M). A la prima de riesgo de un portafolio de mercado se la conoce como prima de riesgo del mercado, y se expresa como E(RM) Rf. El rendimiento esperado de un determinado activo dentro del mercado se puede calcular como el rendimiento de una tasa libre de riesgo, ms la prima de riesgo del mercado por el coeficiente de riesgo sistemtico del activo: E(Ri) = Rf + [E(RM) Rf] x i Esta frmula establece que el rendimiento esperado de un activo depende de 3 factores: El valor del dinero en el tiempo, medido por la tasa libre de riesgo, Rf, La recompensa por correr el riesgo sistemtico , medida por la prima de riesgo del mercado, E(RM) Rf, y El monto del riesgo sistemtico, medido por i. Para determinar si una inversin tiene un VPN positivo puede compararse su rendimiento esperado con lo que el mercado ofrece para una inversin con la misma . En caso de que el rendimiento esperado de la inversin sea superior, su VPN ser positivo. Captulo 15: Costo de capital La tasa de descuento adecuada para un proyecto depende de su nivel de riesgo. El proyecto tendr un VPN positivo slo si su rendimiento supera lo que ofrece el mercado financiero sobre las UE Ross, Westerfield & Jordan, Mc Graw Hill 7 Edicin 19

Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete inversiones de riesgo equivalente, que es el rendimiento mnimo que la empresa debe ganar para compensar a los accionistas por el uso del capital. Este rendimiento mnimo requerido se domina costo de capital del proyecto. El costo de capital de una inversin depende de su nivel de riesgo, del uso que se haga de los fondos, y no de su origen. Costo del capital accionario El costo del capital accionario es el rendimiento que los inversionistas de capital accionario requieren por su inversin en la empresa. Mtodo del dividendo La forma ms fcil de calcular el costo del capital accionario es por medio del modelo de crecimiento de dividendos. Segn la suposicin de que los dividendos de una empresa crecern a una tasa constante g, el precio por accin P0 puede formularse de la siguiente manera: P0 = RE = D0 x (1 + g)t RE g D0 x (1 + g)t P0 + g

Existen bsicamente 2 maneras de estimar g: por medio de las tasas de crecimiento histricas, o por medio de los pronsticos de los analistas de mercado. El mtodo del modelo de crecimiento de dividendos es muy simple, pero slo se aplica para las compaas que pagan dividendos, en aquellos casos en que es probable que la tasa de crecimiento de los dividendos sea uniforme. Adems el costo calculado del capital accionario es muy sensible a la tasa estimada de crecimiento, y no hay ningn ajuste directo por el riesgo de la inversin. Mtodo de la LMV El rendimiento requerido o esperado de una inversin depende de 3 elementos: La tasa libre de riesgo, Rf, La prima de riesgo del mercado, (RM) Rf, y El riesgo sistemtico del activo en relacin con el promedio, i. RE = Rf + (RM Rf) x E Las principales ventajas del mtodo de la LMV son su ajuste automtico al riesgo, y su aplicabilidad a empresas que no tienen un crecimiento constante de sus dividendos. Sus inconvenientes son el requerimiento de calcular la prima de riesgo del mercado y el coeficiente . Costo de la deuda El costo de la deuda es el rendimiento que los acreedores piden sobre los nuevos prstamos a la empresa. En caso de que la empresa tenga bonos en circulacin, el rendimiento al vencimiento de esos bonos es la tasa requerida en el mercado sobres la deuda de la empresa. Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC) Dado que las empresas utilizan tanto deuda como capital propio, el costo del capital ser una combinacin de los rendimientos necesarios para pagar a acreedores y accionistas, el costo promedio ponderado del capital (CPPC, costo del capital para el conjunto de la empresa). Para calcular el valor en el mercado del capital accionario de la empresa, E, (Equity, capital contable) se toma el nmero de acciones en circulacin y se lo multiplica por el precio por accin. El valor en el mercado de la deuda de la empresa, D, se calcula como el precio de mercado de los bonos por la cantidad de bonos en circulacin (deuda de largo plazo), ms el valor en libros de la deuda de corto plazo. UE Ross, Westerfield & Jordan, Mc Graw Hill 7 Edicin 20

Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Se utiliza V para simbolizar el conjunto del valor de mercado de la deuda y el valor de mercado del capital contable: V=E+D 100% = E/V + D/V Los porcentajes E/V y D/V se conocen como pesos de la estructura de capital. El inters pagado por una corporacin es deducible de impuestos, por ello debe considerarse el efecto impositivo sobre la tasa de descuento. La tasa de inters despus de impuestos es igual a la tasa de inters antes de impuesto multiplicada por 1 menos la tasa del impuesto, simbolizada por TC. [RD x (1 TC)] Para calcular el costo total del capital de la empresa se multiplican los pesos de la estructura de capital por sus costos y se suman: CPPC = (E/V) x RE + (D/V) x RD x (1 TC) El costo promedio ponderado del capital es el rendimiento total que la empresa debe ganar sobre sus activos para mantener el valor actual de los ttulos emitidos. El CPPC de una empresa refleja el riesgo y la estructura del capital meta de la empresa. Como resultado, el CPPC de la empresa es la tasa de descuento apropiada slo para aquellas inversiones que presenten el mismo nivel de riesgo y la misma estructura de capital que la empresa. Cuando se evalan inversiones con riesgos diferentes de los de la empresa como un todo el uso del CPPC como tasa de descuento conduce a decisiones erradas, rechazando proyectos rentables de riesgo inferior al de la empresa, y aceptando proyecto no rentables con un riesgo superior. En estos casos debe adoptarse la regla de decisin de la LMV, que establece la aceptacin de aquellas inversiones cuyo rendimiento sea superior al rendimiento requerido RE: RE = Rf + (RM Rf) x E Captulo 17: Apalancamiento financiero y poltica de estructura de capital Los administradores financieros deben elegir la estructura de capital que maximice el valor de la empresa, que es aquella que minimiza el CPPC (tasa de descuento para los flujos de efectivo de la empresa). Se conoce como apalancamiento financiero al grado en que una empresa depende de la deuda. El apalancamiento financiero acta como un multiplicador de las ganancias y las prdidas de los accionistas. Sin embargo, los accionistas pueden ajustar su grado de apalancamiento financiero tomando prstamos o prestando por su cuntalo que se conoce como apalancamiento casero. Estructura de capital y costo del capital accionario El endeudamiento corporativo no tiene nada de especial, dado que los inversionistas pueden ajustarlo a sus preferencias por medio del apalancamiento financiero. Como resultado, sea cual fuere la estructura de capital de la empresa, el precio de la accin ser el mismo. Esto es recogido por la 1 proposicin de Modigliani y Miller ( Sin impuestos): la forma que una empresa elija para organizar sus finanzas es totalmente irrelevante. En ausencia de impuestos CPPC = (E/V) x RE + (D/V) x RD El CPPC es el rendimiento requerido sobre los activos totales de la empresa, RA: RA = (E/V) x RE + (D/V) x RD Luego, el costo del capital accionario, RE, se calcula como: UE Ross, Westerfield & Jordan, Mc Graw Hill 7 Edicin 21

Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete RE = RA + (RA RD) x (D/V) 2 proposicin de Modigliani y Miller (Sin impuestos): el costo del capital accionario depende de 3 factores: la tasa de rendimiento requerido sobre los activos de la empresa R A, el costo de la deuda RD y la razn de deuda a capital D/V. El costo del capital accionario de la empresa (R E) se puede dividir en 2 componentes. El primero, RA, es el rendimiento requerido sobre los activos totales de la empresa, y depende de la naturaleza de sus actividades. El riesgo inherente en las operaciones de la empresa se conoce como riesgo empresarial. Cuanto mayor sea este riesgo, mayor ser RA y RE. El segundo componente del capital accionario, (RA RD) x (D/V), es determinado por la estructura de financiamiento. Conforme la empresa empieza a depender de la deuda aumenta el rendimiento requerido sobre el capital accionario, debido a que aumenta el riesgo que soportan los accionistas. Este riesgo adicional que surge del uso de la deuda se conoce como riesgo financiero. Efecto del impuesto corporativo sobre las proposiciones de Modigliani y Miller El hecho de que el inters sea deducible de impuestos genera un ahorro fiscal igual al pago de intereses multiplicado por la tasa impositiva, conocido como proteccin fiscal por intereses, que genera un aumento en el flujo total de efectivo. Valor presente de la proteccin fiscal = TC x D El valor de la empresa L (con deuda), V L, supera al valor de la empresa U (sin deuda), VU, por el valor presente de la proteccin fiscal, TC x D: VL = VU + T C x D La 1 proposicin de Modigliani y Miller (Con impuestos) establece que el valor de la empresa aumenta conforme se incrementa la deuda total (a causa de la proteccin fiscal). La 2 proposicin de Modigliani y Miller (Con impuestos) establece que el costo del capital accionario de la empresa aumenta conforme la empresa aumenta su dependencia del financiamiento mediante la deuda: RE = RU + (RU RD) x (D/V) x (1 TC) Costos de la quiebra Conforma aumenta la razn de deuda a capital, tambin aumenta la probabilidad de que la empresa se vea en una situacin de incapacidad de pago. Cuando el valor de los activos de una empresa es igual al valor de su deuda, la empresa entra en quiebra (el capital contable de la empresa no tiene valor). La quiebra genera gastos legales y administrativos se conocen como costos directos de la quiebra. Como la declaracin de quiebra acarrea gastos, una empresa gastar recursos para evitarla. Cuando una empresa tiene problemas graves para cumplir con sus obligaciones de endeudamiento, se dice que sufre una crisis financiera. Los costos en los que incurre una empresa para evitar declararse en quiebra se conocen como costos indirectos de la quiebra. Ya sea que la empresa que atraviesa una crisis financiera se declare o no en quiebra, sufrir una prdida de valor debida a la utilizacin de deuda. Esta prdida potencial limitar la cantidad de deuda que una empresa decida tomar. Estructura optima de capital La teora esttica de la estructura de capital establece que las empresas se endeudan hasta el punto en el que el beneficio fiscal de la deuda es igual al costo de la probabilidad de una crisis financiera. El trmino esttica hace alusin al hecho de que se suponen fijos los activos y operaciones de la empresa, considerndose solamente cambios en la razn de deuda a capital.

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete El valor mximo de la empresa VL* se alcanza en D*, punto que representa la cantidad optima de endeudamiento.

Teora esttica: estructura ptima de capital y valor de la empresa

Teora esttica: estructura optima de capital y CPPC

Captulo 18: Dividendos y poltica de dividendos Dividendo: pago de utilidades que una empresa efecta a sus propietarios. Distribucin: pago que una empresa efecta a sus propietarios , que se financia con fuentes distintas de las utilidades
retenidas.

Tipos de dividendos: Ordinarios: pagos que se efectan en el transcurso normal de las actividades de la empresa, que la administracin no ve como inusuales, ni tiene razn alguna para que stos no continen pagndose. Extraordinarios: pagos que la administracin considera que podra repetirse o no. Especiales: dividendos considerados realmente excepcionales, que no se repetirn. De liquidacin: pago originado en la liquidacin de parte o toda la empresa.

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Irrelevancia de la poltica de dividendos La poltica de dividendos es irrelevante, debido a que todo incremento en los dividendos se compensa con un decremento en otro lugar, con lo cual, una vez considerado en valor del dinero en el tiempo el efecto neto es de cero. Poltica de dividendos caseros: los inversionistas son capaces de transformar la poltica de dividendos de la empresa en una diferente por medio de la compra (reinversin de los dividendos) y venta de acciones, adaptando la poltica de la empresa a sus necesidades particulares. Como resultado, no existe ninguna ventaja especfica en ninguna poltica de dividendos particular. Contenido informativo de los dividendos Los precios de las acciones suben cuando el dividendo actual aumenta de manera inesperada y bajan cuando el dividendo se reduce inesperadamente. Dado que las reducciones de dividendos no suelen ser cambios voluntarios o planeados de la poltica de dividendos, indican que la administracin no cree que la empresa pueda mantener la actual poltica de dividendos. Como resultado, las expectativas respecto de los dividendos futuros se reducen, provocando un descenso del valor presente de los dividendos futuros esperados, y del precio de la accin. De manera similar, un aumento inesperado en los dividendos es una seal de que a la empresa le va bien, debido a que la administracin aumenta el dividendo solo cuando considera que puede mantener ese aumento en el futuro, entonces el precio de la accin reacciona favorablemente porque aumentan las expectativas respecto a los dividendos futuros. En ambos casos el precio de las acciones reacciona ante el cambio en los dividendos, debido al cambio en el monto de los dividendos futuros esperados, no a un cambio en la poltica de dividendos. Esta reaccin se denomina efecto del contenido informativo de los dividendos. Efecto clientela Cada grupo de inversionistas desea diferentes niveles de dividendos. Cuando una compaa opta por seguir una determinada poltica de dividendos, atrae a una clientela particular. Todo se reduce a un problema de oferta y demanda: si el 40 por ciento de los inversionistas prefieren los dividendos altos pero slo el 20 por ciento de las empresas los pagan, la oferta de empresas con altos dividendos es escasa, y el precio de sus acciones aumentar. En consecuencia, para las empresas que pagan dividendos bajos ser ventajoso cambiar de poltica hasta que el 40 por ciento de todas las empresas paguen dividendos altos. En este punto el mercado de dividendos se equilibra, y no tiene sentido seguir modificando la poltica de dividendos: todas las clientelas estn satisfechas. Entonces la poltica de dividendos deja de ser relevante para cualquier empresa individual. Establecimiento de la poltica de dividendos Poltica de dividendos residuales Si una empresa desea evitar la venta de nuevas acciones, tendr que depender del capital generado internamente para la financiacin de nuevos proyectos, y slo podr pagar dividendos de lo que queda. Este sobrante se conoce como residuo, y la poltica de dividendos, poltica de dividendos residuales. Con una poltica de dividendos residuales el objetivo de la empresa es satisfacer de sus necesidades de inversin, manteniendo su razn de deuda a capital, antes de pagar dividendos. Se espera que las empresas que utilizan esta poltica paguen un pequeo porcentaje de sus utilidades como dividendos cuando tienen muchas oportunidades de inversin, y un porcentaje ms alto cuando tienen con pocas oportunidades de inversin. Estabilidad de los dividendos

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Una poltica de dividendos estable paga cada trimestre un porcentaje de la utilidad esperada anual, de manera que las variaciones trimestrales de las utilidades no se traducen al pago de dividendos. Una poltica de dividendos flexible, en cambio, otorga dividendos desiguales, por medio de la utilizacin de 2 clases de dividendos diferentes: ordinarios y extraordinarios. Se paga un dividendo ordinario que represente una pequea fraccin de las utilidades, fcilmente sostenible, y un dividendo extraordinario que se otorga cuando se espera que el aumento de las utilidades sea transitorio. Los inversionistas consideran el dividendo extraordinario como una gratificacin que no se repetir, lo que reduce su decepcin cuando no lo reciben. Una alternativa al pago de dividendos es la recompra de acciones. El dividendo en efectivo mantiene constante el nmero de acciones, reduciendo su precio. La recompra de acciones reduce el nmero de acciones, pero si variar su el precio. Sin imperfecciones un dividendo en efectivo y una recompra de acciones son lo mismo (la UPA no vara), la diferencia ms importante radica en el tratamiento fiscal: el dividendo en efectivo se grava en su totalidad como ingreso ordinario, y el accionista no tiene ms opcin que recibir el dividendo. En la recompra, el accionista paga impuestos slo si opta por vender y obtiene una ganancia de la venta (si el precio de venta de la accin supera el precio al que la compr), y el impuesto grava solamente la ganancia. El efecto de un dividendo en acciones es incrementar el nmero de acciones que cada accionista posee. A causa de que hay ms acciones en circulacin, cada una de ellas simplemente vale menos. El Split o fraccionamiento de acciones consiste en la divisin de las acciones existentes para crear acciones adicionales. Captulo 19: Financiamiento y planeamiento de corto plazo La identidad bsica del balance establece que: Capital de trabajo neto + activos fijos = deuda de largo plazo + capital Capital de trabajo neto = (efectivo + los otros activos circulantes) pasivo circulante Efectivo = deuda de largo plazo + capital + pasivo circulante activo circulante diferente del efectivo activos fijos Ciclo operativo y ciclo de efectivo Se conoce como ciclo operativo al tiempo necesario para adquirir el inventario, venderlo y cobrarlo. Este ciclo tiene 2 componentes, el tiempo necesario para adquirir y vender el inventario (perodo de inventario), y el tiempo necesario para cobrar la venta (perodo de cuentas por cobrar). Ciclo operativo = perodo de inventario + perodo de cuentas por cobrar El ciclo de efectivo es el nmero de das que transcurre entre el momento en que se paga el inventario, y el momento en que se cobran las ventas. Ciclo de efectivo = ciclo operativo perodo de cuentas por cobrar El perodo de cuentas por cobrar es el tiempo que transcurre entre el momento en el que se recibe el inventario y el momento en que se lo paga. La necesidad de administracin financiera a corto plazo es indicada por la brecha entre las entradas y las salidas de efectivo, la duracin del ciclo de efectivo. La brecha entre las entradas y salidas de efectivo en el corto plazo puede salvarse por medio de un prstamo o manteniendo una reserva de liquidez (efectivo o ttulos negociables). La brecha puede acortarse modificando los periodos de inventario, cuentas por cobrar y cuentas por pagar.

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Resumen de Administracin Financiera Prof. Argos Rodrguez Machado / Ariel Negrete Clculo de los ciclos operativo y de efectivo Rotacin del inventario = Perodo de inventario = Rotacin de cuentas por cobrar = Perodo de cuentas por cobrar = Costo de los bienes vendidos Inventario promedio 365 Rotacin del inventario Ventas a crdito Promedio de cuentas por cobrar 365 Rotacin de cuentas por cobrar

Ciclo operativo = perodo de inventario + perodo de cuentas por cobrar Das promedio que transcurren entre el momento en que se adquiere el inventario, y una vez vendido, se cobra la venta Costo de los bienes vendidos Promedio de cuentas por pagar 365 Rotacin de cuentas por pagar

Rotacin de cuentas por pagar = Perodo de cuentas por pagar =

Ciclo de efectivo = ciclo operativo perodo de cuentas por cobrar Das promedio que transcurren entre el momento en que se paga el inventario, y se cobra la venta Un ciclo que se alarga indica que la empresa tiene dificultades para desplazar el inventario o para hacer efectivas sus cuentas por cobrar. Estos problemas pueden estar ocultos por un ciclo de cuentas por pagar elevado, por lo que ambos ciclos deben vigilarse.

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