Harry Markowitz.

Premio de Ciencias econmicas por sus novedosos trabajos en el mbito de la teora de la economa financiera y de la financiacin de las empresas.

Harry Markowitz es conocido entre los eocnomistas y lso especialistas en finanzas por sus investigaciones sobre la teora de la eleccin de carteras. Con todo, no est de ms recordar que tambin es autor de innovadores trabajos en el campo de programacin matemtica y la simulacin. Durante la dcada de 1950, mientras estaba en la Rand Corporation, public varios artculos sobre la solucin de los programas cuadrticos y el alcance de la prog

Durante la dcada de 1950, mientras estaba en la Rand Corporation, public varios artculos sobre la solucin de los programas cuadrticos y el alcance de la programacin con nmeros enteros. Adems, propuso un nuevo mtodo para la resolucin de grandes programas lineales, que contenan un elevado nmero de variables y restricciones. El principio en el que bas su desarrollo fue la factorizacin mediante triangulacin de la matriz bsica, con lo que se evita tener que invertirla. En concreto, esta tcnica permiti reducir de manera considerable el tiempo de clculo en aquellos casos en los que la matriz inclua numerosos elementos nulos, una circunstancia habitual en los programas lineales de gran tamao. Esta propuesta tambin ha servido de origen para mtodos ms avanzados que posteriormente se han empleado en este campo, como la factorizacin LU y la de Cholesky. Otro mbito de investigacin en el destac Markowitz est asociado a otro aspecto de la investigacin operativa, los fundamentos metodolgicos de la simulacin. Desarroll un modelo de un mundo compuesto por entidades caracterizadas por sus atributos y pertenecientes a conjuntos vinculados entre ellos por relaciones determinadas. El estado del mundo evolucionaba bajo la influencia de acontecimientos que se producan a largo plazo. Apoyndose en este marco conceptual, concibi, a principios de loS aos setenta, un lenguaje de simulacin de alto nivel que se denomin SIMSCRIPT. Particip activamente en su desarrollo y en la promocin de su utilizacin. El concepto entidad-tributo-relacin empleado en SIMSCRIPT tambin resultaba adecuado para la concepcin de sistemas de bases de datos. Al iniciarse la dcada de 1980, Markowitz pudo crear, junto a otros investigadores de IBM, un lenguaje integrado para las bases de datos y modeliz y desarroll unas aplicaciones denominadas EAS-E. Fue uno de los primeros en proponer, en 1952, un modelo riguroso de eleccin de cartera, cuyo planteamiento sera el siguiente: sea un mercado de activos financieros, por ejemplo, la Bolsa. En este mercado reina la incertidumbre, en el sentido de que la rentabilidad de los activos flucta en el tiempo. Por lo tanto, es posible caracterizar cada valor mobiliario por la esperanza matemtica de su rentabilidad (la rentabilidad esperada) y pos su varianza (la amplitud de las fluctuaciones de dicha rentabilidad). La desviacin tpica, que se calcula como la raz cuadrada de la varianza, representa una medida de riesgo que supone cada activo. Una de las contribuciones fundamentales de Markowitz es haber demostrado que era posible construir carteras de activos cuyo riesgo total es menor que la suma ponderada del riesgo de los activos que las componen. En otras palabras, la diversificacin de las carteras puede permitir reducir su riesgo. Esto se debe a que la contribucin de un activo adicional al riesgo de una cartera no es igual al riesgo asociado de dicho activo, sino que depende tambin del grado de correlacin entre las variaciones de la rentabilidad de ese activo y las de los otros activos que forman parte de la cartera. Por el contrario, la esperanza de la rentabilidad de la cartera es la suma ponderada de las rentabilidades esperadas de los distintos activos. La desviacin tpica, de la rentabilidad de la cartera depender de la correlacin entre las fluctuaciones de las rentabilidades de ambos tipos de acciones. Se puede comprobar un resultado general. Cuanto menor sea la tasa de correlacion entre las cariables de los activos que forman parte de una cartera, menor ser el riesgo de dicha cartera. Incluso existen casos concretos en los que este riesgo podra llegar a ser cero. Por otro lado,

se observa que tan slo en la situacin en la que las fluctuaciones estn perfectamente correlacionadas, el riesgo de la cartera es igual a la media ponderada del riesgo de los activos. Una segunda etapa del anlisis consiste en definir las carteras eficientes. El conjunto de estas carteras definira la frontera de eficiencia del mercado. Se dice que una cartera es eficiente si no existe ninguna otra que cumple, a la vez, que su esperanza de rentabilidad sea mayor y su riesgo menor. Por consiguiente, la eleccin de un inversor racional debe recaer sobre una cartera perteneciente a esta frontera de eficiencia. En efecto, a igual riesgo, el inversor prefiere el activo cuya esperanza de rentabilidad sea lo ms elevada posible. De igual forma, elegir el activo que supusiese menos riesgo de entre aquellos que tienen la misma rentabilidad esperada. Hay que sealar que, si existe algn activo seguro (por ejemplo, los bonos del tesoro), entonces no hay ms que una nica cartera A compuesta en su totalidad por activos con riesgo que sea eficiente. De esta forma, el conjunto de carteras eficientes estara formado por todas las combinaciones lineales de A y del activo sin riesgo. La siguiente etapa del planteamiento de Markowitz es determinar qu cartera elegir un inversor racional, de entre las carteras eficientes. Como es evidente, esta decisin depender de la aversin al riesgo del inversor, que se refleja en su funcin de utilidad, la cual incluye como variables tanto la esperanza de la rentabilidad como el riesgo de inversin. En principio, el criterio que se podra suponer como ms adecuado sera el de la maximizacin de la utilidad, habitualmente aplicado en la teora neoclsica. Sin embargo, este criterio no es compatible con el anlisis media-varianza propuesto por Markowitz salvo en el caso en el que satisfaga una de las dos hiptesis (relativamente restrictivas) siguientes: o bien las funciones de utilidad de los inversores son funciones cuadrticas del tipo Von Neuman-Morgentern, o bien las rentabilidades de los activos se distribuyen segn una ley estadstica concreta, esto, segn una distribucin normal. No hay que meter todos los huevos en una misa cesta.