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La Industria Farmacutica

Integrantes: Camila Fernanda Morales Gonzlez Catalina Montserrat Villegas Ortega Ing. en ejecucin en Administracin de Empresas Mencin Finanzas Profesor: Agustn Valenzuela Eyzaguirre

AIEP Bellavista, Noviembre 15 del 2012 1

Indic.
Resumen Introduccin Fundamentacin Objetivos del trabajo La industria de las farmacias o o o o 1.1 Descripcin de la industria 1.2 Principales participantes 1.3 Evolucin de la industria 1.4 Guerra de precios y posterior colusin 3 Pg. 4 Pg. 5 Pg. 6 Pg.

Anlisis Financiero o o o o Balance Base100 Ciclo Operativo Ciclo Efectivo Ratios de liquidez, actividad, endeudamiento y rentabilidad

Proyeccin 2013 Proyeccin 2014 Proyeccin 2015 Conclusiones Consideraciones Finales Bibliografas Anexos

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Resumen del trabajo.

A travs de este informe se busca analizar el mercado farmacutico, poniendo principal nfasis en las tres grandes cadenas farmacuticas que son: FASA, Cruz Verde y Salcobrand. El objetivo es analizar financieramente las compaas para poder ver el comportamiento que han presentado en la industria y entender de esta manera el motivo de la concentracin de estas compaas en el mercado. Se desarrollara una investigacin del mercado farmacutico, para entender la industria, adems de ver las futuras inversiones que realizaran estas compaas, para poder finalizar con los anlisis financieros entre los que se encontraran: el balance base100, el ciclo operativo y de efectivo y los ratios (Liquidez, Actividad, Endeudamiento y Rentabilidad), logrando al trmino de los anlisis una proyeccin del balance para los aos 2013, 2014, 2015. Las metas que se quieren alcanzar con esta investigacin es dar una visin ms amplia del mercado farmacutico a los inversionistas o Futuros inversionistas interesados en este nicho de mercado.

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Introduccin.

La industria farmacutica nace en la dcada de los 80, donde se establece la Botica brant como la primera farmacia. Luego en 1949 Guillermo Harding, padre funda Socofar, que es el modelo de negocio encargado de la administracin de Cruz verde, posteriormente en 1968 se inaugura la cadena de farmacias FASA por el empresario J. Codner, para que finalmente en 1982 se abre el primer local de farmacias Salco de los hermanos Colocos. Al llegar al ao 2000 se fusionan las cadenas Salco Farmacias y Farmacias Brand, generando el holding que en la actualidad se conoce como S&B. Luego de este suceso las tres cadenas de farmacias se vieron con una alta participacin en la industria, lo que las conllevo a cometer un ilcito, hecho que consista en la colusin de precios de los farmacuticos que sali a la luz en diciembre del 2008. A partir de esta situacin abordaremos el mercado farmacutico con el propsito de analizar cmo es que se desarrolla y los motivos por los cuales existe una concentracin en el mercado, donde los principales involucrados como ya mencionamos con anterioridad son FASA, Cruz Verde y Salcobrand. A travs de este trabajo queremos alcanzar a llegar a generar, como mencionamos en puntos anteriores, a proyectar las compaas y el mercado a tres aos, para marcar la tendencia este nicho de mercado. La meta es lograr simplificar la temtica abordada en la investigacin, para que quede al alcance y entendimiento de todo tipo de lector interesado en la temtica.

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Fundamentacin.

La relevancia de esta investigacin es entender como funciona el mercado farmacutico en su totalidad, y de esta manera saber porqu motivos existen tan solo 3 cadenas de farmacias slidamente posicionada en la industria. A travs de esta investigacin se busca hallar una respuesta lo ms certera posible de la guerra de precios y posterior colusin ocurrida entre el 2007 y 2008, el Por qu motivos ocurri?, Cmo fue que se genero y sucedi? Y Cul fue su consecuencia? Adems de evaluar la industria como un todo se buscara hacerlo individualmente, buscando como se compone cada empresa y como funciona en la produccin, para luego analizar financieramente las empresas y as poder generar una proyeccin que nos estimara como se comportaran en la industria los prximos tres periodos (2013, 2014, 2015).

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Objetivo del trabajo.


Objetivo general: Realizar un anlisis a los estados financieros de las tres cadenas ms importantes de farmacia inmersas en el mercado, dando un grado comparativo entre las tres cadenas, donde posteriormente se realizara una proyeccin en los balances para ver la tendencia del mercado en el fututo.

Objetivos especficos: Para poder realizar nuestro objetivo general es necesario cumplir con ciertos procedimientos a los cuales les asignaremos objetivos especficos, los que sern: Analizar el mercado farmacutico Realizar un balance base100 Realizar el ciclo operativo y de efectivo para detectar problemas de iliquidez que pueda tener. Realizar un anlisis de los ratios (Liquidez, Actividad, Endeudamiento y Rentabilidad) para las compaas. Proyectar balance de la empresa FASA a un plazo de tres aos.

La industria de las farmacias.


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1.1. Descripcin de la industria


Antes de introducirnos a la temtica principal definiremos el concepto de farmacias, el cual es todo establecimiento o parte de l destinado a la venta de productos farmacuticos y alimentos de usos mdicos; a la confeccin de productos farmacuticos de carcter oficinal y a los que se preparen extemporneamente conforme a formulas magistrales pre-escritas por profesionales legalmente acreditados; y al fraccionamiento del embases clnicos de productos farmacuticos, conforme a las normas que imparta el ministerio de salud. La industria farmacutica en Chile genera alrededor de US$1600 millones al ao, de los cuales alrededor de 70% corresponden a medicamentos y lo dems equivale a artculos de perfumera y alimentos. En el siguiente diagrama se muestran los principales actores de la industria desde los laboratorios hasta los consumidores finales.

Fuente: Informe Gemines. La industria farmacutica Chilena

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Como ya se ha mencionado, en la actualidad la industria farmacutica se concentra en tres grandes actores: Farmacia Ahumada, Farmacia Cruz Verde y Farmacia Salcobrand. Que involucran ms del 90% de las ventas, el otro 10% est compuesto por otras cadenas de farmacia sin mayor importancia entre las cuales encontramos Dr.Simi, Dr. Ahorro, farmacia Knop, entre otras.

Caractersticas del mercado farmacutico en Chile:


Un reducido nmero de competidores (laboratorios) en el mercado, los cuales tienen la mayora de los registros farmacuticos. Relevantes participaciones en el mercado de las 3 cadenas principales de comercializacin retail farmacutico. Existencia de barreras de entrada a la venta minorista de medicamentos en Chile, por lo cual se presentan altos costos hundidos y una entrada en tiempo y suficiencia deficientes,- ej. 30 o 40 locales-.

Frecuente interaccin entre competidores. Baja elasticidad precio de la demanda de medicamentos ticos, lo cual facilita el aumento arbitrario de rentas. El Estado cumple funciones reguladoras, a travs del ISP, y de demanda, principalmente a travs de las compras que realiza la CENABAST.

1.2. Principales Participantes.


1.2.1 Farmacia Cruz Verde: Es la primera farmacia segn su participacin de mercado en

Chile con un 37%, lugar que alcanzo el ao 2005 donde se beneficio del retroceso que tuvo FASA. Posee ventas anuales por ms de US$500 millones soportada en ms de 540 locales de farmacias distribuidas en todo el pas, funcionan bsicamente por expansin con un 60% de locales propios y un 40% de locales franquiciados. Es una sociedad annima cerrada con un 80% de propiedad de empresas Cruz Verde (Socofar, Solventa, MintLab) y 20% de empresas Cencosud. AIEP Bellavista, Noviembre 15 del 2012 8

Donde el 80% de la propiedad de empresas Cruz Verde pertenece a la Familia Jorge Brenner. (Grafico 1)

Harding

3%

97%

Grafico 1 Fuente: elaboracin propia en base a datos entregados por memoria Cruz Verde

97% de la familia Harding 3% de Jorge Brenner

1.2.2

Farmacias Ahumadas: Empresas lder en Latinoamrica, su participacin en el

mercado nacional la ubica en el segundo puesto con un 31% de participacin. Con ventas anules de US$686 millones en el ao 2010, posee 351 locales distribuidos en todo el pas. En la historia FASA ha tenido grandes saltos de crecimiento en 1992 y 1997, entre el 2006 y el 2007, el promedio en la tasa de crecimiento es de 13% al ao. El alto crecimiento entre el ao 2006 y 2007 de un 33% se explica por la adquisicin de la cadena de farmacias Lder (Farmalider), operacin que involucro 70 establecimientos instalados al interior de los locales de Lder.

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Propiedad accionaria: (Tabla 1)


Nmero suscritas 146.693.539 832.444 374.234 367.394 284.360 de acciones Nmero pagadas 146.693.539 832.444 374.234 367.394 284.360 de acciones % de propiedad (*) 97,80% 0,56% 0,25% 0,24% 0,19%

Nombre (Apellido paterno, materno, nombres) CONTROLADORA CASA SABA SA DE CV CELFIN CAPITAL S A C DE B BANCHILE C DE B S A FONDO MUTUO SECURITY SMALL CAP CHILE FONDO MUTUO SCOTIA PATRIMONIO

ACCIONES JUAN RICARDO PALOMINOS RAMOS TANNER C DE B S A MARIO PERALES JUAREZ FONDO MUTUO SECURITY ACCIONES LARRAIN VIAL S A CORREDORA DE BOLSA VALORES SECURITY S A C DE B SANTANDER S A C DE B 200.000 161.077 160.000 130.000 80.573 77.574 71.492 200.000 161.077 160.000 130.000 80.573 77.574 71.492 0,13% 0,11% 0,11% 0,09% 0,05% 0,05% 0,05%

*Fuente: SVS:

1.2.3

Farmacia Salcobrand: Es producto de la fusin de las farmacias Salco y farmacias

Brand, es la tercera farmacia en Chile de acuerdo a su participacin en el mercado con un 25% del mercado farmacutico. En la actualidad operan con 305 farmacias distribuidas en todo Chile con ventas anuales de US$450 millones. En abril del 2007, Empresas Juan Yarur S.A (EJY) Sociedad matriz del banco BCI decide tomar el control de Salcobrand S.A. La cadena es adquirida en 130 millones de dlares, tomando posesin de 230 locales y ms de 3.000 empleados/as. Es una sociedad annima cerrada, actualmente 100% propiedad del empresario Juan Yarur y adems propietario de laboratorios Medipharm.

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1.2.4 Otras participantes: Las dems farmacias representan el 7% del sector, compuesto
principalmente por la entrada en estos ltimos aos de nuevas cadenas de farmacias, como la del Dr.Simi y del Dr. Ahorr, adems de pequeas farmacias de barrio y farmacias naturistas. Farmacia del Dr.Simi: Es una sociedad annima de capital Mexicano de propiedad del grupo por un pas mejor AC, se concentra principalmente en productos Genricos, sin productos complementarios enfocado al segmento socio econmico C y D y su principal poltica de crecimiento es a travs de franquicias, actualmente posee 111 locales de farmacias. Grafico de la composicin actual del mercado:

% de paticipacin en el mercado

Cruz verde Ahumada Salcobrand Otros participantes

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Evolucin de la industria:
La industria farmacutica chilena a mostrado cambios importantes en termino de la estructura de su oferta, las caractersticas de su demanda y la normativa que la regula, cambios que se han traducido en transferencias del poder competitivo entre los diferentes participantes en la industria, como por ejemplo a travs de las diferentes fusiones de cadenas farmacias y a su vez de estas con Multitiendas. Esta situacin se vio reflejada con la fusin de las farmacias Salco y farmacias Brand, que conformas el Holding S&B Farmacutica pasando a liderar el mercado con un 32,1% de participacin a fines de la dcada de los 90. Estos cambios trajeron tambin como consecuencia que las cadenas de farmacias lograran una fuerte concentracin del poder negociador, en busca de mayor eficiencia en los Costos. Lo anterior debilito el poder de negociacin que histricamente haban tenido los laboratorios. Gracias a esto las cadenas de farmacias han pasado a manejar los precios, dada su magnitud de c ompra y fuerte poder negociador. Inevitablemente, la consecuencia de lo anterior fue que las farmacias independientes perdieran competitividad e incluso muchas de ellas llegaran a desaparecer. Asimismo los convenios establecidos entre las cadenas de farmacias y Multitiendas como Falabella y Almacenes Paris, produciendo que los clientes obtuvieran crdito en las farmacias a travs de las tarjetas de casas comerciales, ayudo a la extincin de las farmacias de barrio.

No obstante el cambio en la demanda del consumidos chileno, que ha comenzado a sustituir los medicamentos de marca por producto de menos precios (Genricos). Esto comienza a verse reflejado el ao 2000, cuando la venta en producto de marca haban disminuido en un 3.55%, mientras que los similares y genricos aumentaban su volumen en 3,07% y 1,34% respectivamente.

Guerra de precios y posterior colusin:


Durante el ao 2006 y parte del 2007, se vio que las tres cadenas de farmacias sostuvieron una guerra de precios que estuvo acompaada de fuertes campaas publicitarias, lo que provoco una cada en sus AIEP Bellavista, Noviembre 15 del 2012 12

utilidades, est guerra se centraba en los medicamentos de categora de ventas bajo receta mdica. En agosto del 2007 farmacias Cruz Verde lanz una campaa publicitaria que inclua la lista de precios de 685 productos de alta rotacin de su cadena con los mismo de farmacias Ahumada, lo que trajo consigo una cada en los mrgenes de esta ltima, Cruz Verde fue demanda por Ahumada por competencia desleal y la justicia ordeno el retiro de la campaa publicitaria. A fines del 2007 las cadenas deciden poner fin a su guerra de precios, pero por las prdidas acumuladas hasta la fecha era necesario aumentar significativamente los precios de algunos medicamentos, por lo que toman la decisin en conjunto con los laboratorios incrementar los precios de algunos medicamentos (grafico 2)

Fuente: Requerimiento de la FNE en contra de Farmacias Ahumada S.A, Cruz Verde S.A y Salcobrand S.A, en su anexo II: Evolucin de precios y costos de medicamentos afectados por el acuerdo

Esta colusin de precios signific un beneficio econmico para Cruz Verde de $13.107millones, para Farmacias Ahumada de $7.616 millones y para Salcobrand de $6.539millones El 9 de diciembre del ao 2008 la fiscala nacional de economa (FNE) denuncio a farmacias Ahumada, cruz verde y Salcobramd de formar una colusin para aumentar los precios de 222 AIEP Bellavista, Noviembre 15 del 2012 13

productos mdicos (tabla 2 ANEXOS), de acuerdo a la FNE la colusin haba sido efectuada entre noviembre del 2007 y abril del 2008. La evolucin de precios de los productos coludidos fue muy voltil, ya que en un comienzo los precios se mantuvieron estables, esto hasta fines del 2006 cuando sufrieron la primera baja por la guerra de precios, manteniendo esta tendencia a la baja hasta principios del 2008. Desde este periodo el precio de los medicamentos a estado a un alza considerable que supera sensiblemente su punto de partida.

Las multas que tuvieron que efectuar estas tres cadenas de farmacias fueron:

Farmacias Ahumada de US$ 1.000.000 en beneficio de las arcas fiscales, adems esta ofreci a sus clientes una devolucin cerca de $2.500 millones en donde el tribunal de defensa de la libre competencia (TDLC) aprob el acuerdo consolatorio entre FASA y la fiscala nacional econmica.

Por consiguiente Cruz Verde y Salcobrand siguen en la defensa de sus procesos.

En la actualidad existe un proyecto de ley enviado por el gobierno, el cual propone dos grandes cambios a la normativa vigente: Permite la comercializacin de medicamentos en supermercados, almacenes y minimarket

Establece la obligacin de mencionar la denominacin genrica de los medicamentos.

Esta medida generara ampliar los canales de distribucin de medicamentos para poder evitar problemas como fue la colusin de precios. AIEP Bellavista, Noviembre 15 del 2012 14

2. Anlisis Financieros.
Ya analizada la industria farmacutica, pasaremos a realizar el anlisis financiero, donde est presente: Balance Base 100 Ciclo operativo Ciclo de Efectivo Ratios (Liquidez, Actividad, Endeudamiento y Rentabilidad)

FASA: Balance Base100:


2011 8,1670 5,2783 2,5459 30,6421 100 53,1982 7,5473 29,4901 100 17,2258 100 2010 7,0477 6,0626 0,0128 32,2912 100 54,7769 6,8221 28,3870 100 15,6827 100

Efectivo y otros equivalentes a efectivo Deudores Comerciales y Otras Cuentas por Cobrar, Neto, Corrientes Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas, Corrientes Inventarios Total de Activos Cuentas Comerciales y Otras Cuentas por Pagar, Corrientes Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas, Corriente Total Pasivos, No Corrientes Total Pasivos Patrimonio , Total Patrimonio y Pasivos, Total

Anlisis de cuentas:
El balance de base 100, muestra claramente la variacin de porcentajes que existen entre los aos 2011 y 2010, realizando una comparacin de la cual podemos detectar claramente que el ao 2011 ah tenido un aumento, ya que han realizado en general, una buena gestin administrativa. Adems este progreso se explica de acuerdo al crecimiento de las ventas generando mayor ganancias para este ultimo ao, por lo cual su patrimonio tambin a aumentado puesto que sus inversores decidieron invertir ms por la buena condicin en la cual se encuentra la empresa reflejndose en la disminucin de las cuentas por cobrar ya que se reciben mayoritariamente en efectivo

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Ciclo Operativo para los periodos 2010/2011:

o Inventarios Promedio: 121.188.616+111.844.805 = 116.513.710,5 2 o Rotacin de inventario 2011: 561.439.877 = 4 116.513.710 o Rotacin de inventario 2010: 552.402.710 = 4 116.513.710 o Das de inventario 2011: 365/4.8186 = 76 o Das de inventario 2010: 365/4.7410 = 77 o Promedio de CxC: 28.558.680+22.799.648 = 25.679.164 2 o Rotacin CxC 2011: 744.791.862 = 29 25.679.164 o Rotacin de CxC 2010: 735.073.108 = 28 25.679.164 o Das de CxC 2011: 365/29 = 12 o Das de CxC 2010: 365/28 = 13

Ciclo Operativo 2011: 76 + 12 = 88das Ciclo Operativo 2010: 77 + 13 = 90das

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ANALISIS: Podemos ver en el anlisis que el inventario con el que cuenta esta empresa rota cada 76 das promedio el ao 2011, las cuentas por cobrar mantuvieron su rotacin al ao anterior con un promedio de 12 das, lo que nos da un ciclo operativo de 88 das, esto quiere decir que la empresa se demora 88 das desde que tiene sus productos en inventario hasta que los vende y cobra por dicha venta.

Ciclo Efectivo para los periodos 2010/2011:


o o o o o Promedio de CxP: 183.529.683+194.915.686 = 189.222.684,5 2 Periodo dif. CxP 2011: 561.439.877 = 2 189.222.684,5 Periodo dif. CxP 2010: 552.402.710 = 2 189.222.684,5 Das de CxP 2011: 365/2 = 123 Das de CxP 2010: 365/2 = 125

Ciclo de Efectivo 2011: 88 123 = -34 Ciclo de Efectivo 2010: 90 125 = -35
ANALISIS: En el cuadro anterior vemos que el ciclo de efectivo para el periodo del ao 2011 es de (-34) das, esto nos seala que la empresa est teniendo una gestin muy buena, ya que la empresa cobra cada 13 das, paga cada 123 das, por lo que vemos que FASA tiene un periodo extenso de das para utilizar su efectivo, trabaja netamente con el dinero de sus proveedores. La empresa tiene 34 das para invertir el dinero y generar mayores utilidades antes de deber cancelar sus obligaciones.

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Ratios para los periodos 2010/2011:


ndices de Actividad o Eficiencia: ndice de ventas por empleados 2011: 744.791.862/11.159= 66.743,6026 ndice de ventas por empleados 2010: 735.073.108/11.758 = 62.516,8487

ndice utilidad neta por empleados 2011: 9.126.775/11.159 = 817,8846 ndice utilidad neta por empleados 2010: (3.000.847)/ 11.758 = (255,2174)

Referente a los ndices de eficiencia de la empresa, se puede apreciar que hubo una mejor en la gestin, en comparacin al ao 2010. La empresa el ao 2011 disminuyo su personal en un 5%, debido a la cantidad de prdidas presentes el ao anterior, hecho que no influyo en las utilidades del periodo 2011, donde mejoraron considerablemente.

ndices de endeudamiento: Deuda Total/Patrimonio 2011: 302.128.918/62.875.013 = 4,8052 Deuda Total/Patrimonio 2010: 298.943.047/58.854.087 = 5,0793

Pas. Largo Plazo/Patrimonio 2011: 89.098.197/62.875.013 = 1,4170 Pas. Largo Plazo/Patrimonio 2010: 92.665.799/58.854.087 = 1,5745

Pasivo Exigible/Flujo de caja Op. 2011: 302.128.918/13.316.385 = 22,688 Pasivo Exigible/Flujo de caja Op. 2010: 298.943.047/(3.612.334) = -82,756

Los ndices de endeudamiento reflejan que la deuda perteneciente a FASA est conformada principalmente por deuda a corto plazo, adems vemos que su deuda total es casi 5 veces superior al patrimonio de la empresa. Estos ndices nos sealan que aunque FASA indudablemente mejoro su gestin en relacin al 2010, en el periodo 2011 aun debe mejorar por que los 22 aos que se demora en pagar su deuda aun es un periodo demasiado excesivo. AIEP Bellavista, Noviembre 15 del 2012 18

ndices de rentabilidad: ROA 2011: 13.316.385/365.003.931 = 0,3648 ROA 2010: (3.612.334)/375.280.760 = -0,009625 ROE 2011: 9.126.775/62.875.013 = 0,1451 ROE 2010: (3.000.847)/58.854.087 = (-0,0509) ROI 2011: (744.791.862/365.003.931)*(9.126.775/744.791.862)*(365.003.931/62.875.013) = 0,1451 ROI 2010: (735.073.108/375.280760)*(-3.000.847/735.073.108)* (

375.280760/58.854.087) = (-0,0509)

En los ndices de rentabilidad tenemos reflejado en el periodo 2011 el ROA mejoro considerablemente en comparacin al periodo anterior, mis activos me ayudaron a generar utilidad en el resultado operacional, suceso que no ocurri en el periodo anterior donde su ejercicio obtuvo perdidas. En el ROE vemos nuestro fondos propios generaron una rentabilidad de un 14% en el periodo 2011, lo que seala una mejora de un 20% respecto al ao anterior. Finalmente en el ROI vemos que la rentabilidad por la inversin realizada en el ao 2011 fue en un 14%, por lo que podemos concluir que los ndices de rentabilidad para el periodo 2011 son el reflejo de una mejora en la gestin de la empresa en equiparacin al 2010 donde se conto con prdidas en el ejercicio.

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2.2 Anlisis acciones de FASA:

En el anlisis tcnico en las acciones de FASA, podemos ver la evolucin de las acciones de esta empresa en los ltimos 8 aos, donde podemos ver que la accin llego a su mayor alza con un valor de $2440, precio que alcanzo en octubre del 2007, donde comenz a tener una baja consecutiva llegando al valor de $690 ms bajo obtenido hasta la fecha en abril del 2009. Luego de haber llegado a su mayor baja hasta el momento volvi a un periodo de alza que mantuvo hasta abril del 2010, donde volvi a una baja considerable, baja que adems mantiene hasta la actualidad, alcanzando un valor igual a $650, el ms bajo en la historia de estos ltimos ocho aos.

Nemo FASA

Cantidad 3250

Monto 2421250,00

Variacin -3,23

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Un punto de referencia importante en el anlisis de FASA en la bolsa es que es clasificada en la industria del retail, de hecho, de acuerdo a la clasificacin industrial internacional GICS, es la nica empresa farmacutica abierta a la bolsa en Chile, es clasificada dentro del sector consumer staples.

2.3 Hechos Relevantes:


En el primer semestre del ao 2010, los ingresos de la empresa tuvieron un contraccin real de un 5,2%, esto producto del cierre de tiendas, efecto post-terremoto, adems de una disminucin en el consumo en la zona norte-oriente de Mxico, rea con la mayor operacin en ese pas. Adems en el periodo impacto el hecho de una devaluacin en la moneda peruana y mexica con respecto al peso chileno. Un 39,6% de las ventas fueron provenientes de Chile, un 52,3 de Mxico y un 8,1% de Per. Si bien las ventas fueron menores en el periodo 2010, los gastos de administracin y ventas permanecieron constantes, por lo que el resultado operacional cay en un 15%, principalmente por la invariabilidad ya descrita en los gastos de administracin y ventas. El 2011 se informa a la SVS los acuerdos tomados en la junta extraordinaria de los accionistas, donde se aprob el balance, los estados financieros, la memoria y el informe de los auditores correspondiente al ejercicio del ao anterior, 2010, donde hubieron perdidas, por lo que no hubo reparto de dividendos. Adems se da a informar una notificacin acerca de una demanda en juicio sumario de indemnizacin de perjuicios por actos de competencia desleal, sufridos por la demanda como consecuencia del accionar de la sociedad frente al requerimiento de la Fiscala Nacional Econmica. El ao 2012, en agosto a travs de una junta extraordinaria de accionista la filial FASA invesment limitada, bajo un contrato de privado de compraventa, ha adquirido el 99,9% del capital social de la sociedad brasilea Casa Saba Brasil Holdings Ltda.

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Proyeccin para los periodos 2013, 2014 y 2015:


La proyeccin que se realizara se har en base a los crecimientos del sector mismo de la unidad de negocio (crecimiento de la industria farmacutica), adems del crecimiento de IPSA y del IGPA para tener una visin ms certera de como se comportara la industria en los prximos aos. La tabla a continuacin muestra los crecimientos esperados en los sectores mencionados con anterioridad: Crecimiento de la industria Crecimiento del IPSA Crecimiento de IGPA 7% 5,30% 4,70%

Para poder generar una visin ms certera se utilizara adems la proyeccin del IPC entregada a la fecha, septiembre 2012 para los prximos 3 aos, para proyectar el costo de las materias primas, entre las ms importantes. IPC 2012 IPC 2013 IPC 2014 2,50% 3% 2,90%

(1) Total ingresos Ordinarios: Proyectados con el promedio del crecimiento de la industria, el IPSA y el IGPA. (2) Materias primas y costos de produccin: Se proyectaron en base al crecimiento del IPC ms el promedio mencionado ya con anterioridad

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Salcobrand y Cruz Verde


Una vez salida a la luz la colusin de precios protagonizada por las tres grandes cadenas de farmacias el ao 2008, las farmacias Cruz Verde y Salcobrand dejaron de emitir sus estados de resultado y/o balances de los aos posteriores a dicha colusin por lo que analizaremos las otras cadena y se comparara con los resultados de FASA del periodo 2002-2008, FASA como mencionamos con anterioridad es una sociedad annima abierta que cuenta entre sus accionistas a controladores y minoritarios importantes, tales como son los fondos de pensiones y fondos de inversin. Adems cuenta con directores independientes, los que deben informarse acerca de las transacciones con partes relacionadas. Por lo tanto dichas transacciones deben estar sujetas a un cuidadoso escrutinio pblico y, por ende, deben hacer explicitas todas sus transacciones con partes relacionadas entregando informacin fidedigna. Por el contrario en el caso de las sociedades cerradas, es evidente que no existe el mismo escrutinio pblico que en el caso de las abiertas. Ms an podemos ver que si los accionistas de una empresa en particular y sus filiales son los mismos, transferir utilidades de una empresa a otra, por la va de utilizar precios de transferencias diferentes a los de mercado, no es ilegal. En el caso de Cruz Verde, las transacciones con partes relacionadas ms importantes ocurren por SOCOFAR, que es la matriz y la empresa a cargo de la compra, manejo de inventario y logstica de Cruz verde. Segn el documento estudios de las farmacias tenemos presente que: la inversin necesario en activo fijo por parte de cruz verde resulta inferior a la de su competencia reduciendo el denominador de la medida de rentabilidad (Utilidad Operacional/activos operacionales). De hecho el ndice de rotacin (Ventas/activos operacionales) de FASA es 2,9 y el Cruz verde 4,3, entonces si comparamos las estructuras de ambas farmacias, vemos que para generar una misma rentabilidad operacional se necesita que FASA tenga un mayor margen operacional.

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Es interesante considerar que SOCOFAR presta servicios y vende productos a farmacias propias, franquiciadas e independientes (entre ellas Salcobrand), por lo se entiende que esta logstica tiene un valor y es razonable que se recargue un margen sobre el precio que SOCOFAR compra a los laboratorios para obtener el precio de transferencia a las farmacias Cruz Verde, de manera de controlar separadamente ambas unidades de negocio.

Estados financieros individuales y consolidados Cruz Verde.


Es pertinente preguntarse que si para estimaciones de rentabilidad operacional y mrgenes, debe utilizarse los estados financieros individuales o consolidados. Cruz verde est consolidada con Administradora de Crditos e inversiones Visions, Intercard, centro de especialidades farmacuticas, Intercob y servicios de estacionamiento de vehculos. SOCOFAR a su vez es la matriz propietaria del 99% de Cruz Verde. Si la empresa Filiar y matriz son extensiones verticales del mismo negocio, entonces analizar el balance consolidados mitiga con los problemas de transferencias mencionados con anterioridad. Pero a su vez si la empresa tiene negocios diferentes a los del retail farmacutico, los estados pasaran a ser poco informativo sobre la realidad de mercado.

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Estados Financieros individuales semestrales desde el 2006 al 2008:

Podemos notar en la tabla anterior la rentabilidad operacional sobre activos (antes de impto.) fue 1,1% y el primer semestre del 2008 fue de -4%. Podemos ver una rentabilidad anualizada en el segundo semestre 2008 de 15,6%, anormalmente alta, pero si vemos la tendencia no lo es si vemos las rentabilidades de 17,3% y 15,3% obtenidas entre 2003 y 2004.

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Estado de resultados Cruz Verde:

Cabe mencionar que el margen promedio de Cruz Verde en el periodo 2002 -2008 (de 1,5% respectivamente) fue muy superior al de FASA en el mismo lapso de tiempo (0,7%) (Ver tabla en los anexos), esto resultado puede verse inferido en que la rotacin de Cruz Verde de 4,5 veces es superior a la de FASA de 2,9 veces. Si bien el margen operacional de FASA es superior al de Cruz Verde (0,9% v/s 0,6%), las rentabilidades operacionales son similares (1,6 v/s 1,5), esto debido a la mayor rotacin de activos que presenta Cruz Verde.

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Rentabilidad con el Retail:


La Rentabilidad promedio anual para Cruz Verde es de 6,8% para el periodo (2002-2008). El promedio de Retail fue de 9,5 %, por lo que queda en evidencia que Cruz Verde tubo una rentabilidad operacional promedio muy inferior a la industria (de -2,7%). Adems si solo observamos solo el periodo correspondiente al 2006-2008 la rentabilidad de Cruz Verde fue de 2,2% anual cifra muy por debajo a la industria que alcanzo un promedio de 10,6%. En el grafico a continuacin se ve mas explicita la situacin.

Fuente: Informe anlisis de rentabilidad y mrgenes de la industria del Retail Farmacutico por Eduardo Walker

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Conclusiones.
El objetivo de este trabajo era la investigacin y anlisis financiero y de mercado de las tres cadenas ms importantes de farmacias inmersas en el mercado. Para esto hemos analizado en primera instancia el mercado farmacutico nivel de industria, llegando a entender cmo opera, y l porque motivo ocurri la guerra de precios y la posterior colusin. Los resultados entregados a travs de esta investigacin reiteran que el mercado farmacutico es un mercado cerrado para el ingreso de nuevos competidores donde los principales actores son las tres cadenas de farmacias, Ahumada, Cruz Verde y Salcobrand. Adems vimos que Farmacias Ahumada cuenta con la mayor participacin de mercado a nivel Latinoamericano, pero Farmacias Cruz Verde cuenta con la mayor participacin en Chile, dejando a farmacias Salcobrand con la menor participacin en el mercado, por lo que queda en evidencia una economa a escala entre ellas, evitando de esta manera la posible competencia que se pudiese presentar al mercado. Por este motivo las farmacias se vieron tan seguras de su estabilidad en el mercado que en el 2007 comenzaron una Guerra de precios que luego se convirti en la posterior colusin, que sali a la luz en abril del 2008. Desde aquel periodo farmacias Cruz Verde y Salcobrand dejaron de emitir estados financieros, por lo que solo pudimos percatarnos de la rivalidad de mercado hasta dicha fecha, en donde se ve que farmacias Cruz Verde tiene mayor penetracin en el mercado a nivel nacional, pero lo que no le genera mayores ingresos por ventas, ya que la concentracin de ventas est presente en los estados financieros de farmacias Ahumada, lo que nos da a pensar que farmacias Cruz Verde en aquel entonces tena algn fallo en su gestin lo que no le permita liderar el mercado a pesar de contar con mayor nmero de locales que farmacias Ahumada. En la actualidad solo farmacias Ahumada cuenta con su informacin financiera abierta para el

mercado, adems de ser la nica con presencia burstil en la Bolsa de Comercio, esta busca volver a liderar el mercado, y a pesar de que cuenta con una proyeccin muy favorable para los prximos periodos y con una situacin financiera sana, a la cual se le estn aplicando constantes mejoras, no le ser sencillo esto debido a el proyecto que se encuentra en estudio en el gobierno: AIEP Bellavista, Noviembre 15 del 2012 28

Este consiste en la posible aprobacin de un proyecto impulsado por el gobierno (en esencia el Ministerio de Economa), que consta de la venta de medicamentos sin receta en los distintos canales de distribucin como lo son los Supermercados, lo que generara un aumento en la competencia del mercado farmacutico ya que los medicamento a comercializar en dichos puntos de distribucin representan el 20% de lo que comercializan las farmacias. Otra consecuencia de esto sera la disminucin del valor de los medicamentos a que al no venderlos en las gndolas, se disminuyen los costos fijos asociados a las farmacias. La demanda presente en el mercado farmacutico en el futuro se ver favorecida por el envejecimiento de la poblacin, adems del masivo comportamiento de la poblacin de auto medicarse. Las farmacias para mantener su supremaca en el mercado y sus rentabilidades en condiciones similares a las actuales, las farmacias deben continuar con su plan de fidelizacin de clientes, con las alianzas con distintos medios de pago, creando sus propias tarjetas de crdito y su diversificacin en productos. Adems el hecho de que cada farmacia cuenta con su propio laboratorio (estrategia de integracin hacia atrs) le permite contar con precios aun ms competitivos que los que tendrn los otros canales de distribucin. Aun a pesar de esto como mencionamos con anterioridad farmacias Ahumada debido a si liderazgo en Latinoamrica, la distribucin de locales que posee tanto en Chile como en Latinoamrica y su plan de diversificacin de mercado, creemos que farmacias ahumada es la mejor posicionada para enfrentar el futuro, esto a pesar de que no es la farmacia lder en la industria chilena, por sus planes de fidelizacin de clientes y diversificacin de productos se prev que tomara el primer lugar. Actualmente las pequeas farmacias cuentan con un 7% de participacin en el mercado, lo que las deja como las peor posicionadas para enfrentar el futuro, por lo mencionado con anterioridad por lo que si quieren sobrevivir, debern hacer asociaciones con laboratorios, para adquirir los medicamentos a bajo costo, alianzas con las pequeas cadenas de supermercado, enfocarse en la venta de genricos, entre otros.

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En conclusin queda en evidencia que el mercado est conformado por un oligopolio, que se ver afectado en un futuro prximo por los cambios que pretenden insertar para regular el mercado, evitando un mayor grado de concentracin aun mayor al ya existente. A pesar de esto, se espera que la industria evolucione positivamente tomando las medidas necesarias para enfrentar esta situacin de manera que las empresas sigan obteniendo los resultados positivos que ha generado hasta la actualidad. Adems hacemos referencia a la falta de regulacin existente en esta industria, demostrando la existencia de un vaco legal, en el cual el gobierno est trabajando a travs de medidas como la del proyecto que se est estudiando en el gobierno, el cual fue ya mencionado con anterioridad.

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Bibliografa.

Memoria FASA ao 2012 Memoria FASA ao 2011 Memoria FASA ao 2010 El mercado de medicamento en Chile: Caracterizacin y recomendaciones para la regulacin econmica- informe del consultor Carlos Vasallo Anlisis de rentabilidad y mrgenes de la industria del retail Farmacutico de Eduardo Walker Profesor de la Universidad pontifica Catlica de Chile. Informe Farmacias cuaderno de investigacin Fundacin SOL

Pginas WEB. www.cruzverde.cl www.farmaciasahumada.cl www.salcobrand.cl www.farmaciadesimilares.com.mx www.df.cl www.estrategia.cl www.emol.com www.bolsadesantiago.com www.svs.com

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Anexos.
Farmacias: Farmacia es todo establecimiento o parte de l, destinado a la venta de productos farmacuticos y alimentos de uso mdico; a la confeccin de productos farmacuticos de carcter oficinal y a los que se preparen extemporneamente conforme a frmulas magistrales prescritas por profesionales legalmente habilitados; y al fraccionamiento de envases clnicos de productos farmacuticos, conforme a las normas que imparta el Ministerio de Salud, mediante resolucin (Artculo 8). Drogueras: Es todo establecimiento destinado a la importacin, fraccionamiento, distribucin y venta de drogas a granel, sustancias qumicas, reactivos, colorante permitidos, aparatos de fsica y qumica y accesorios mdicos y quirrgicos. Almacenes Farmacuticos: Es todo establecimiento o parte de l destinado a la venta de los siguientes productos farmacuticos: a) De venta directa b) De venta bajo receta mdica que se sealan en el Ttulo X del presente reglamento y aquellos de este tipo cuya condicin de venta as lo disponga en su Registro c) Accesorios mdicos y quirrgicos, elementos de primeros auxilios y curacin. Botiquines: Botiqun es el recinto en que se mantienen productos farmacuticos para el uso interno de clnicas, maternidades, casas de socorro, campamentos mineros, termas, postas mdicas, cuarteles, navos, cooperativas de consumo y otros establecimientos.

Categoras de los medicamentos comercializados: Productos de marca: Estos productos, protegidos o no por una patente, son aquellos fabricados por el laboratorio que los desarroll. Representan alrededor del 20% de las ventas fsicas y ms del 40% de las ventas valoradas de la industria.

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- Productos similares: Corresponden a aquellos medicamentos que son una copia de un medicamento innovador, fabricados bajo una marca que respalda su calidad y eficacia. Representan alrededor del 40% de las ventas fsicas y 50% de las ventas valoradas.

- Genricos: Estos medicamentos son comercializados bajo el nombre del

principio activo y

representan aproximadamente el 40% de las ventas fsicas y cerca del 8% en valores. Productos Marca Similares Genricos Ventas fsicas 19% 43% 38% Valorizados 40% 50% 10%

Fuente: Estudio del mercado de medicamentos en Chile 2010-2011

El Chile el precio de los medicamentos genricos es casi 6 veces menor al precio promedio de los medicamentos en general. Muy por el contrario es en Amrica Latina donde el precio de los medicamentos genricos es solo la mitad del precio de los medicamentos.

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Fuente: Estudio del mercado de medicamentos en Chile (2010/2011)

*Tabla con los medicamentos con mayores variaciones en la Guerra de Precios ( Ao 2006/2007)

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Participacin de mercado regional, por cantidad de locales. (Cuadro 1) Ao 2010

Peso relativo de la regin en el total de farmacias, por cadena (Cuadro 2) Ao 2010


C.V FASA SB C.V FASA SB

I REGION II REGION III REGION IV REGION IX REGION V REGION VI REGION VII REGION VIII REGION X REGION XI REGION XII REGION RM

49% 27% 24% 52% 24% 24% 33% 42% 25% 33% 38% 28% 47% 18% 35% 49% 25% 26% 49% 23% 28% 43% 27% 31% 50% 22% 28% 45% 26% 29% 50% 33% 17% 57% 29% 14% 40% 30% 30%

I REGION II REGION III REGION IV REGION IX REGION V REGION VI REGION VII REGION VIIIREGION X REGION XI REGION XII REGION RM

4% 4% 1% 3% 5% 4% 4% 6% 1% 2%

3% 3% 2% 5% 3% 3% 4% 6% 1% 1%

3% 3% 1% 4% 5% 4% 5% 10% 6% 0% 1%

14% 12% 11%

12% 8%

41% 50% 57%

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Informacin sobre la Entidad FASA:


Farmacias Ahumada S.A. (FASA, la Sociedad o el Grupo), RUT 93.767.000-1 representa la matriz del Grupo de empresas a que se refieren los presentes Estados Financieros Consolidados. Farmacias Ahumada S.A. es una Sociedad annima abierta constituida de acuerdo a las leyes de la Repblica de Chile. Se encuentra inscrita en el registro de valores de la Superintendencia de Valores Seguros de Chile con el nmero 629. Sus acciones se transan en el mercado de valores de Chile. Las oficinas principales de la Sociedad se encuentran ubicadas en Miraflores N383 piso 6, Santiago de Chile. La Matriz de Farmacias Ahumada S.A es Controladora Casa Saba, S.A.B de C.V., filial del Grupo Casa Saba S.A.B de C.V., sociedad annima burstil fundada en 1892 de acuerdo a las leyes mexicanas. Se encuentra inscrita en la bolsa mexicana. Su principal actividad de negocio es la distribucin de productos farmacuticos, salud, belleza, consumo y mercaderas generales.

Descripcin de Operaciones y Actividades Principales


Farmacias Ahumada S.A. es la principal cadena de farmacias en Amrica Latina, participando y manteniendo operaciones en Mxico, Chile y Per. En Chile la Sociedad opera desde el ao 1969 a travs de Farmacias Ahumada S.A. que posee 356 farmacias en operacin al 31 de Diciembre de 2011. En Mxico la Sociedad opera desde el ao 2002, a travs de Farmacias Benavides S.A.B. de C.V. que posee 746 farmacias en operacin al 31 de Diciembre de 2011. En Per la Sociedad opera desde 1996 a travs de Farmacias Peruanas S.A. y que posee 190 farmacias en operacin al 31 de Diciembre de 2011.

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A nivel consolidado, al 31 de Diciembre de 2011 FAS2A opera 1.292 farmacias con una superficie de sala de ventas total de 253.385,35 m2.

La amplia gama de productos que FASA comercializa, incluye la venta de medicamentos, productos para el cuidado e higiene personal, belleza, productos para bebs, servicios de atencin farmacutica, servicios de revelado e insumos fotogrficos y servicio de recaudacin, entre otros.

Al 31 de Diciembre de 2011 el nmero de empleados alcanza a 11.018 personas con el siguiente detalle: Farmacias: 10.010 Administracin Central y Centros de distribucin: 998 Ejecutivos Principales: 10 Presentando un promedio de 11.159 personas durante el perodo 2011.

Inversiones realizadas por la compaa: Durante el 2011 las inversiones realizadas alcanzaron los $7240 millones de pesos, esta es un 35% a las realizadas en el periodo anterior. Las principales a destacar son: Apertura de 53 locales, los cuales 31 fueron abiertos en Mxico y 22 en Chile Inversiones en tecnologas de informacin, con un sistema de promociones, un programa de control de remuneraciones para Mxico y de gestin de inventarios, entre otros. Riesgo de Mercado para FASA: Las principales fuentes de riesgo para la Compaa son:

Riesgo por Aumento en la Competencia o Surgimiento de Canales Alternativos

Dadas las caractersticas de los mercados en que participa FASA, existe la posibilidad del surgimiento de nuevas cadenas o la expansin de alguna existente tanto a nivel regional, nacional como AIEP Bellavista, Noviembre 15 del 2012 37

internacional a esto se suma la posibilidad de la incorporacin de canales alternativos en la distribucin de productos farmacuticos, todo lo anterior podra traducirse en una disminucin de la participacin de mercado y/o una mayor presin sobre los mrgenes de comercializacin. Este riesgo se ve mitigado, por los distintos formatos de locales con que cuenta la Sociedad en los distintos pases en los cuales est presente, as como el fuerte posicionamiento de la marca en cada uno de ellos. Riesgo Asociado a la Creciente Importancia de los Clientes Institucionales en la Industria de la Salud El esfuerzo de los clientes institucionales por controlar los gastos en salud, podra traducirse en que estas entidades adquieran una mayor importancia en las decisiones de compra de medicamentos por parte de sus beneficiarios, ejerciendo de esta manera una mayor presin sobre los mrgenes de comercializacin. Para mitigar este riesgo y fortalecer la presencia de FASA en dicho sector, hemos fortalecido nuestra filial ABF, Administradora de Beneficios Farmacuticos S.A.

Riesgo asociado al Proceso de Internacionalizacin y Crecimiento

La Compaa ha desarrollado un programa de expansin internacional abarcando Mxico y Per, el cual est en una etapa de consolidacin que ha permitido adquirir la experiencia necesaria para disminuir el riesgo de una internacionalizacin y a la vez sentar las bases para el crecimiento en dichos pases, esto adicionalmente nos permite considerar en el futuro la apertura a otros pases de Amrica Latina. El resultado de este proceso depende en gran medida de la capacidad de la Administracin de poder adaptar su modelo de negocios a las condiciones particulares de los mercados en que incursione.

Riesgo Poltico, Regulatorio y Econmico de los Pases

Un cambio significativo adverso en las condiciones polticas, regulatorias o econmicas de los pases podra afectar negativamente los resultados de la Sociedad, an cuando est presente principalmente en pases Investment Grade. Riesgo Concentracin de Proveedores

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Para Mxico y Per existe un riesgo de mercado de concentracin de distribuidores y mayoristas, para mitigar este riesgo FASA centraliza sus compras de productos directo de los proveedores o distribuidores y realiza la logstica de distribucin a travs de centros de distribucin. Riesgos de Crdito

Por las caractersticas de venta de la Sociedad (95% ventas al contado y 5% a crdito), es un riesgo atomizado y se encuentra diversificado en los distintos pases. Riesgo de Moneda

La exposicin del Grupo a riesgo en moneda extranjera fue la siguiente:

Miles de pesos Miles de soles Miles de pesos Miles de soles mexicanos peruanos mexicanos peruanos Deudores comerciales Prstamos bancarios Acreedores comerciales - ) Exposicin acumulada del estado de situacin financiera 30 de junio del 2012 135.503 -1.323.129 -1.187.626 31 de diciembre de 2011 153.641 -1.733.912 -1.580.271

Pesos mexicanos

Tasa de cambio Tasa cambio de cierre a la fecha del informe 30-06-2011 31-12-2011 31-03-2012 31-12-2011 36,21 37,6 36,72 37,11

El fortalecimiento en el peso chileno versus las monedas funcionales de las filiales extranjeras, implica reconocer un menor resultado y un mayor cargo a patrimonio por conversin del patrimonio de las filiales con su moneda funcional distinta al peso chileno

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Estado de resultados de Farmacias Ahumadas del periodo 2002 al 2008, anual.

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Grafico de ventas por tipo de producto en las farmacias, 2010:

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