Universit de Paris X Nanterre UFR SEGMI Matrise de Sciences conomiques

MACROCONOMIE MONTAIRE INTERNATIONALE Annales des preuves crites des annes prcdentes

A. Bnassy-Qur Octobre 2004

Session de juin 2001

2 heures Tous documents (sauf dictionnaires de langues) interdits calculatrices autorises

Il sera tenu compte de la prcision des arguments conomiques ainsi que du soin apport la rdaction. QUESTION 1 (4 points) Pourquoi les pays en dveloppement ont-ils souvent un solde extrieur courant dficitaire ? Expliquez l'aide des quations comptables pertinentes. Indication : les pays en dveloppement souffrent dun dveloppement insuffisant du systme financier et du systme fiscal, et dune dette publique souvent leve. QUESTION 2 (4 points) On considre que les chocs "asymtriques" posent problme en union montaire tandis que les chocs "symtriques" posent problme en changes flottants. Pourquoi ? Aprs avoir dfini les concepts de choc "symtrique" et "asymtrique", vous expliquerez ce rsultat en vous appuyant sur les graphiques que vous jugerez pertinents et en dtaillant soigneusement les mcanismes conomiques l'uvre. EXERCICE (12 points) Note : il est possible de rpondre la question 7 sans avoir rsolu les questions 5 et 6. On considre une petite conomie ouverte dans laquelle les comportements de demande s'expriment en volumes par les relations suivantes : Consommation prive : Investissement priv : Exportations : Importations : C = 0,7 Y + 10 I = 50 X = 15 Q2 M = 0,1 Y Y : revenu national Q : taux de change rel

1) Combien valent les lasticits-prix du commerce extrieur ? Que peut-on en conclure ? 2) On suppose Q = 2. Dterminez le revenu d'quilibre et la balance commerciale relle en fonction de la demande publique G, ces dpenses tant finances par endettement des administrations publiques (pas d'impt). 3) On suppose que les autorits publiques poursuivent un objectif de revenu Y0 = 300 et un objectif de solde commercial B0 = 10. Comment peut-on justifier un objectif de solde commercial excdentaire ? Comment qualifier la situation conomique si G=20 ? 4) Les prfrences des autorits sont reprsentes par la fonction de perte : L = (Y-Y0)2+10 (B B0)2. Dterminez la politique budgtaire optimale. Calculez le revenu et le solde extrieur correspondants. Interprtez les rsultats. 5) Mmes questions avec B0 = 0. Interprtez les rsultats.
6) Sur un diagramme (Y,Q) tracez les courbes reprsentant les deux objectifs extrieurs successifs,

ainsi que les choix de politique conomique correspondant aux questions 3), 4) et 5). Y aurait-il un moyen datteindre lobjectif interne simultanment avec lobjectif externe le plus ambitieux ? Discutez.

Session de septembre 2001

2 heures Tous documents (sauf dictionnaires de langues) interdits calculatrices interdites

Il sera tenu compte de la prcision des arguments conomiques ainsi que du soin apport la rdaction.

Les pays de lUnion Montaire Europenne se sont engags limiter leurs dficits budgtaires dans le cadre du Pacte de Stabilit et de Croissance. Rpondez aux trois questions suivantes (et seulement celles-l) : 1. Daprs vous, quoi servent ces contraintes sur les dficits budgtaires ? 2. Dans quelles circonstances un pays membre risque-t-il den souffrir ? 3. Peut-on tablir un lien entre la rduction des dficits budgtaires de la zone euro et la faible valeur de leuro par rapport au dollar ? Vous tayerez votre argumentation laide des schmas adquats.

Session de septembre 2002 2 heures

Tous documents (sauf dictionnaires de langues) interdits calculatrices interdites

Vous traiterez la question et lexercice. Ne rpondez pas des questions imaginaires, mais seulement celles qui vous sont poses. Attention la prcision et la concision de vos rponses. QUESTION (6 points) Entre janvier 2002 et juillet 2002, le taux de change euro/dollar est pass de 0,86 dollar par euro 1 dollar par euro. Expliquez soigneusement limpact de cette volution sur lconomie de la zone euro. EXERCICE (14 points) On considre une petite conomie ouverte en rgime de change flexible dans laquelle les prix et les salaires sont rigides. On suppose que la banque centrale contrle le taux dintrt r et que le gouvernement contrle les dpenses publiques G. Lconomie est dcrite par les quations ci-dessous : (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) Q=C+I+G+B C = c (Q T) I = 0 r T=tQ B=ZmQ+e B+F=0 F = k (r r*) Production ralise = demande globale Consommation prive (avec 0 < c < 1) Investissement priv (avec > 0) Impts (0 < t < 1, taux de pression fiscale) Solde extrieur courant (m > 0, > 0) Balance des paiements Flux de capitaux (k > 0)

I0 est la composante exogne de linvestissement. Z est une variable exogne qui caractrise la conjoncture mondiale, e est le taux de change dfini lincertain. r* reprsente le taux dintrt mondial (exogne). Toutes les questions sont indpendantes, sauf les questions 7 9 qui dpendent de la rponse 6. 1. Expliquer les relations (5), (6) et (7) (3 lignes maximum par quation). 2. Dresser la liste des variables endognes et exognes. Vrifier quil y a bien autant de variables endognes que dquations. 3. crire lquation de la courbe IS. Tracer cette courbe dans un repre (Q,r). Interprter. 4. Dans tout lexercice, on suppose que la banque centrale contrle le taux dintrt et non loffre de monnaie. Tracer la courbe LM dans le repre (Q,r). Interprter. 5. crire lquation dquilibre de la balance des paiements. Tracer cette courbe dans le repre (Q,r). Discuter sa pente selon les valeurs du paramtre k. Dans la suite de lexercice, on suppose k et r* = 0. 6. Rsoudre analytiquement le modle : exprimer Q et e en fonction des variables exognes. 7. Expliquer limpact dune baisse du taux dintrt sur le taux de change et la production. Mettre en vidence le canal externe de la politique montaire. Discuter selon les valeurs du paramtre k. 8. Expliquer limpact dune relance budgtaire sur le taux de change et la production. Comparer avec le rsultat standard du modle de Mundell-Fleming. 9. Une rcession mondiale (Z < 0) a-t-elle un impact sur la production ? pourquoi ?

CORRIG
QUESTION (6 points) Apprciation nominale de leuro. Effets de demande : baisse de la comptitivit des entreprises de la zone euro, baisse de la demande qui leur est adresse, baisse de lactivit si ces entreprises taient contraintes par la demande. Effets doffre : dsinflation importe, hausse de lactivit si les entreprises taient contraintes par les cots. Court terme : effet dpressif. Long terme : dsinflation.

EXERCICE (14 points) 1. (5) Une hausse de la production dgrade le solde courant car les importations augmentent Une dprciation de la monnaie (hausse de e) amliore le solde (Marshall-Lerner) Une hausse de la production mondiale accrot les exportations. Solde extrieur courant (B) = sorties nettes de capitaux (-F) Entres nettes de capitaux fonction croissante du diffrentiel de taux. k = degr de mobilit des capitaux. Si k infini, alors la condition dquilibre de la balance des paiements est r =r*. Si k = 0, alors la condition est B = 0.

(6) (7)

2.

Endognes : Q, C, I, T, B, F, e (7 endognes). Exognes : I0, Z, r, r* (4 exognes). (IS)

3.

Q=

I0 + G + Z r + e 1 c(1 t ) + m

Courbe dcroissante : une hausse du taux dintrt rduit linvestissement, donc la production dans ce modle keynsien. Une dprciation du taux de change dplace IS vers la droite.6. 4. (LM) horizontale : la banque centrale ajuste loffre de monnaie de manire maintenir constant le taux dintrt. (BP)

5.

r =r*+

1 (mQ Z e ) k

Courbe croissante, de pente m/k. Horizontale si k infini (r = r*) ; verticale si k=0 (B=0). 6.

Q=

I 0 + G ( + k ) r 1 c(1 t )

m( + k ) 1 m/ (I 0 + G ) Z e= k+ r+ 1 c(1 t ) 1 c(1 t )
6. Une baisse du taux dintrt accrot la production par le canal interne (relance de linvestissement, ) et par le canal externe (dprciation de la monnaie, k). Si k est grand, le canal externe est le plus important. Si k est nul, cest comme en conomie ferme. Une hausse des dpenses publiques relance lactivit mais le taux de change ne varie pas car le taux dintrt reste constant. Il ny a donc pas dviction, mme si k nest pas infini. Cela vient du fait que la courbe LM est horizontale (le taux dintrt est exogne). La flexibilit du taux de change isole lconomie dune rcession mondiale (le taux de change se dprcie). Lhypothse du petit pays est ici cruciale.

7.

8.

Session de juin 2003

2 h 00 Tous documents (sauf dictionnaires de langues) interdits calculatrices autorises

Il sera tenu compte de la prcision des arguments conomiques ainsi que du soin apport la rdaction. Question (8 points) Quelles sont les conditions de succs dune politique de relance par la dvaluation du taux de change ? (Rpondre avec des phrases deux pages maximum).

Exercice (12 points) On considre deux pays A et B en rgime de change flexible, dont le revenu rel (yA, yB en logarithme) est dtermin par les quations suivantes : (1) yA = iA + e + uA (2) yB = iB e + uB iA dsigne le taux dintrt nominal dans le pays A, iB le taux dintrt nominal dans le pays B, et e dsigne le logarithme du taux de change nominal bilatral entre les deux pays, dfini lincertain pour le pays A. uA et uB reprsentent des chocs exognes de demande. et sont des paramtres positifs. Les prix sont fixes ; loffre de biens et services est flexible. On suppose que les deux pays forment lensemble du monde. Le taux de change est li aux deux taux dintrt par la relation suivante, o dsigne le logarithme du taux de change long terme (exogne) : (3) iA = iB + e 1. Expliquer conomiquement limpact du taux dintrt et du taux de change sur le revenu dans chacun des deux pays (6 lignes maximum). 2. Quelles sont les hypothses sous-jacentes lquation (3) ? (3 lignes maximum). Dans tout ce qui suit, on suppose que = 0 et uA = uB = u. 3. Exprimer yA en fonction de iA, iB et u ; puis exprimer yB en fonction de iB, iA et u. Expliquer lexternalit de politique conomique. 4. On suppose que la banque centrale gre son taux dintrt de manire stabiliser lactivit de ce pays : la banque centrale de A fixe iA de manire maintenir yA=0, tandis que la banque centrale de B fixe iB de manire maintenir yB=0. a. Dfinir le concept de fonction de raction (3 lignes maximum). b. A laide de la rponse la question 3, montrer que la fonction de raction de la banque centrale de A est :

i A = R A (i B ) =

iB +

u +

c. Dterminer la fonction de raction RB(iA) de la banque centrale de B. d. Interprter conomiquement les deux fonctions de raction (5 lignes maximum).

5. Tracer les deux fonctions de raction dans un diagramme (iB, iA), sous lhypothse u = 0. Montrer comment se dplacent les deux fonctions de raction si u < 0. Tracer et interprter conomiquement lquilibre non-coopratif. 6. A partir des fonctions de raction, calculer le taux dintrt et le niveau dactivit dans chaque pays en labsence de coopration. Lobjectif des autorits est-il atteint ? 7. On suppose maintenant que les autorits ne veulent pas faire varier le taux dintrt pour ne pas dstabiliser le systme financier. Les deux banques centrales sentendent donc pour conserver les taux dintrt davant le choc : iA = iB = 0. Montrer graphiquement que cet quilibre nest pas stable. 8. On suppose que la banque centrale du pays A minimise la fonction de perte LA = iA + yA, et que la banque centrale du pays B minimise la fonction de perte LB = iB + yB. Calculer la perte de chaque pays dans les quatre cas suivants, en indiquant chaque fois le niveau du taux de change : a) iA = iB = u/ b) iA = iB = 0 c) iA = 0 ; iB = RB(iA) = RB(0) d) iB = 0 ; iA = RA(iB) = RA(0) Recopier et complter le tableau ci-dessous qui indique, pour le pays A, la perte des autorits dans chaque cas. iB = 0 iA = 0 iA = RA(iB) b) d) c) a) iB = RB(iA)

Comparer entre eux les quilibres a) et b). Discuter selon les valeurs de et de . Comparer entre eux les quilibres b) et d) pour le pays A, puis pour le pays B. Expliquer.

CORRIG

Question (8 points) La somme des lasticits-prix du commerce extrieur corrige des effets de marge doit tre suprieure 1. Il doit exister des marges de capacit inemployes. Linflation importe ne doit pas tre trop importante. Les autres pays ne doivent pas faire la mme politique.

Exercice (12 points) 1. Une hausse du taux dintrt rduit linvestissement et la consommation. La demande agrge, et donc la production, diminuent. Une dprciation de la monnaie nationale (hausse de e pour A, baisse de e pour B) rduit la demande extrieure nette, donc la demande agrge et la production. Mobilit parfaite des capitaux, neutralit vis--vis du risque, anticipation dun ajustement du taux de change sa valeur de long terme en 1 an. yA = - iA + (iB iA) + u = - ( + ) iA + iB + u De mme : yB = - iB - (iB iA) + u = - ( + ) iB + iA + u Externalit de politique conomique : une hausse du taux dintrt en B a un effet positif sur la demande en A car la monnaie de A se dprcie. Idem dans lautre sens. 4. a. La fonction de raction de la banque centrale de A donne le niveau optimal de iA en fonction du choc u et du taux dintrt du partenaire iB, qui est suppos donn. b. On galise yA zro dans lquation trouve la question 3 : 0 = - ( + ) iA + iB + u On tire :

2.

3. Daprs (3), et en utilisant =0, on a e = iB iA. On remplace dans lquation (1) :

iA =

+ +

iB +

u + u +

c. De mme,

iB =

iA +

d. Interprtation : la banque centrale du pays A abaisse son taux dintrt iA si le taux dintrt du partenaire iB diminue, car elle cherche compenser leffet ngatif, sur la demande, de lapprciation de sa monnaie dclenche par la hausse de iB. La banque centrale de A lve son taux dintrt iA en raction un choc de demande positif u, afin de ramener la demande son niveau initial (pour empcher les pressions inflationnistes, par exemple).

5. Schma : en trait plein, les fonctions de raction pour u = 0. En pointill, les fonctions de raction pour u < 0. quilibre non coopratif (Cournot-Nash) : point N : chaque pays abaisse son taux dintrt pour stabiliser sa demande par le canal interne (baisse du taux) et par le canal externe (dprciation de la monnaie nationale). Comme les deux pays font la mme politique, seul le canal interne est actif.

iA

RB(iA) RA(iB)

iB N

6. quilibre non coopratif : Les deux pays tant identiques et les chocs aussi, on a iA = iB = i lquilibre. Daprs la fonction de raction de A, on a donc :

1 +
do i = u/

u i = +

La production est alors : yA = yB = y = - a i + u = 0 : lobjectif des autorits montaires est atteint car il y a un instrument pour un objectif, indpendamment de lvolution du taux de change. 7. Si chaque pays pense que lautre va maintenir son taux dintrt zro, alors il a intrt se placer sur sa fonction de raction, ce qui donne lquilibre avec triche T. Cet quilibre luimme nest pas stable car on peut ritrer le raisonnement. Lquilibre dgnre ainsi jusqu N:

iA

iB(iA) RB(iA) iA(iB) RA(iB)

iB T N

2 8. La perte de A en fonction de iA, iB et u est : L A = i A + ( ( + )i A + i B + u ) 2 celle de B est LB = i B + ( ( + )i B + i A + u ) 2

a. iA = iB = u/ L A = LB =

u e=0

b. iA = iB = 0 L A = LB = u 2 e = 0

2 u 1 u et c. iA = 0 ; iB = u/(+) ; L A = L = + B + +
Perte de A : iB = 0 iA = 0 b) u

e = u/(+)

iB = RB(iA)

2 c) u + + 1
2

iA = RA(iB)

u d) +

a) (u/)

La solution b) (cooprative) est prfrable la solution a) (non cooprative) si les deux banques centrales attachent relativement peu de poids leur objectif interne par rapport lobjectif de stabilisation ( faible), et si le canal du taux dintrt est peu puissant, de sorte que le taux dintrt doit beaucoup varier pour stabiliser lactivit ( faible). La solution d) (o A renie son engagement ne pas modifier son taux dintrt) est prfrable la solution b) pour le pays A qui parvient stabiliser son activit non seulement par le taux dintrt, mais aussi par le taux de change (ce qui lui permet une moindre variation du taux dintrt). Mais elle est moins bonne pour le pays B dont le taux de change volue dans le mauvais sens.

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Session de septembre 2003

2 h 00 Tous documents (sauf dictionnaires de langues) interdits calculatrices autorises

Il sera tenu compte de la prcision des arguments conomiques ainsi que du soin apport la rdaction. Question (8 points) Pour quelle raison la corrlation entre inflation et variations de taux de change est-elle plus leve long terme qu court terme ? Vous argumenterez laide du schma offre globale demande globale en conomie ouverte. Exercice (12 points) On considre une petite conomie ouverte en rgime de change flexible, dcrite par le modle suivant o toutes les variables reprsentent des carts une situation de rfrence et o toutes sont exprimes en logarithmes, sauf les taux dintrt qui sont en points de pourcentage, et le solde extrieur courant qui est en pourcentage de la production :

(1) y = a i + c q + u (2) q = e + p * - p (3) p = f y + v (4) c q = k (i * -i) (5) i = p + y

y dsigne la production, p le niveau gnral des prix, i le taux dintrt nominal, e le taux de change nominal exprim lincertain, q le taux de change rel. Les paramtres a, c, f, k, et sont tous positifs ou nuls. u et v reprsentent des chocs exognes. Les variables marques dune * sont celles du reste du monde. Elles sont exognes. 1. Donner la signification conomique de chaque quation. Vrifier quil y a autant dquations que de variables endognes. 2. Exprimer le modle sous forme dun systme de deux quations deux inconnues : y et p. Interprter ces deux quations et les tracer dans un repre (y, p). 3. Exprimer y et p en fonction de p*, i*, u et v, ainsi que des paramtres a, c, f, k, et . 4. Reprsenter graphiquement et expliquer conomiquement leffet, sur la production et les prix, des chocs suivants : a. b. c. d. choc de demande u > 0 choc doffre v > 0 hausse du taux dintrt mondial i* > 0 hausse des prix trangers p* > 0

5. Vos rponses la question 4 sont-elles modifies dans le cas particulier o le paramtre k est infini ? 6. Que peut-on conclure quant aux proprits du rgimes de change flexible en matire disolation face aux chocs externes ?

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CORRIG

Question 1 (6 points) Une dprciation de la monnaie domestique a un effet positif sur la demande court terme. Si loffre est suffisamment flexible, les prix naugmentent pas :

P E offre E

demande Y

Une dprciation de la monnaie domestique a ensuite un effet doffre : pour fournir la mme quantit, les offreurs exigent une hausse de prix (inputs imports, indexation des salaires). La courbe doffre glisse vers le haut.
P E E offre E

demande Y

A long terme, la dprciation nominale na pas deffet rel :

P offre E E

demande Y

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Exercice (12 points) 1. (1) courbe IS ; (2) PPA ; (3) courbe doffre ; (4) balance des paiements ; (5) politique montaire. Endognes : y, p, i, q, e : 5 endognes pour 5 quations. 2. Des quations (1), (4) et (5), on tire : [1+(a+k) ] y = - (a+k) p + ki* + u : courbe de demande agrge dcroissante : une hausse de prix rduit la demande par hausse endogne du taux dintrt et par perte de comptitivit ; une hausse du taux dintrt mondial lve la demande par dprciation du taux de change rel ; une hausse exogne de la demande lve la demande agrge. Lquation (3) donne directement loffre agrge. Une hausse de prix lve la demande sil existe des rigidits nominales. Lquation (2) sert dterminer le taux de change nominal. 3. Exprimer y et p en fonction des seules variables exognes. On rsout le systme trouv la question 2 :

y=

u + ki * (a + k ) v 1 + (a + k )( + f )

et

p=

f (u + ki*) + [1 + (a + k ) ]v 1 + (a + k )( + f )

4. Impact des chocs : a. choc de demande u > 0 : dplacement de la courbe de demande vers la droite ; hausse de la production et des prix malgr la hausse du taux dintrt et lapprciation relle qui en rsulte. b. choc doffre v > 0 : dplacement de la courbe doffre vers le haut ; hausse des prix, baisse de la production (la hausse du taux dintrt et lapprciation relle rduisent la demande). c. hausse du taux dintrt mondial i* > 0 : hausse de la production et des prix par dprciation du taux de change rel, et malgr la hausse du taux dintrt. d. hausse des prix trangers p* > 0 : aucun effet, car le taux de change nominal sapprcie ; le taux de change rel ne varie pas. 5. Cas particulier o le paramtre k est infini :

y=

i * v + f

et

p=

f i * + v + f

Leffet des chocs est le mme qualitativement, sauf pour le choc de demande o il y a maintenant viction totale par apprciation relle. 6. Conclusion : la flexibilit du taux de change isole un pays des chocs inflationnistes mondiaux.

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PREMIRE PREUVE DE CONTRLE CONTINU Lundi 29 mars 2004, 8h30 10h30

EXERCICE 1 : BALANCE DES PAIEMENTS ET COMPTITIVIT (10 POINTS) Balance des paiements de la Pologne En millions deuros COMPTE COURANT Solde commercial 1996 1997 1998 1999 2000 2001

-1371 -4309 -6841 -8179 -213 -356 1002 6375 90 4618 2741 -27 2768 19 285 -266 1636 6532 -22 -5 6559 -4896 -5941 85 960 222

- -9952 -7166 11553

11320 13720 14379 13168 11675 305 -455 1150 6011 90 -488 -1631 -1686 -569 1941 5995 72 -795 1614 3638 50 8191 6352 -122 6474 867 -547 1414 -759 1681 3980 13 7647 8169 -124 8293 2591 -85 2676 -976 -896 1986 4395 -1 2981 6928 -67 6995 1109 43 1066

Services Revenus des facteurs Transferts courant Autres COMPTE DE CAPITAL COMPTE DES OPRATIONS FINANCIRES Investissements directs (ID) : net ID polonais ltranger ID trangers en Pologne Investissements de portefeuille (IP) : net IP polonais ltranger (avoirs des rsidents) IP trangers en Pologne (engagements des rsidents) Autres investissements (AI) : net Avoirs des rsidents Crdits long terme consentis Crdits court terme consentis Autres actifs Engagements des rsidents Crdits long terme contracts Crdits court terme contracts Autres passifs Produits drivs: net Rserves officielles de change ERREURS ET OMMISSIONS Source : National Bank of Poland

4774 10919 3041 -36 3077 1531 248 1283 -362 -872 -82 -60 -730 510 416 592 -498 564 4969 -161 5130 1694 -130 1824

4618 400 -3382 -4715 2168 -2698 -2920 -3500 -88 -9 126 -21 -14 11 26 16 2270 -2700 -3072 -3495 2450 1669 -43 824 -362 3098 -462 -1215 2057 1250 -1567 441 143 -91 600 -1855 443 572 -158 3470 269 -621 2914 -341 440 3746

-3828 -3044 -5928 491 2489 1778

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1/ Interprtez le signe des lignes compte courant , compte des oprations financires , et rserves officielles de change en 1998 et en 2001 (2 points). 2/ Lvolution de la ligne rserves officielles de change entre 1996 et 2001 est-elle cohrente avec lvolution du rgime de change : change fixe jusquen 1998, change flottant partir de 1999 ? (1 point). 3/ A partir de la balance des paiements en 1998 et 1999, dterminez si, lors du passage au rgime de change flottant, le zloty sest apprci ou sest dprci (1 point). 4/ Expliquez (avec des mots) leffet Balassa-Samuelson (2 points). 5/ Une apprciation relle du zloty signifie-t-elle que les exportateurs polonais voient leur comptitivit-prix se dgrader ? (2 points). 6/ A laide du tableau ci-dessous, interprtez lvolution du dficit extrieur de la Pologne entre 2000 et 2001 (2 points).

1996 Croissance du PIB % 6,0 Croissance de linvestissement 19,7 (%) Solde extrieur courant (% PIB) -1,0 Solde budgtaire public (% PIB) -3,3 Epargne nette prive (% PIB) 2,3

1997 6,8 21,7 -3,0 -3,2 0,2

1998 4,8 14,2 -4,3 -2,6 -1,7

1999 4,1 6,8 -7,4 -3,2 -4,2

2000 4,0 2,7 -6,3 -3,0 -3,3

2001 1,0 -9,8 -4,1 -5,3 1,3

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EXERCICE 2 : MARCH DES CHANGES & PARIT DES TAUX DINTRT (10 POINTS) COURS DE LEURO CONTRE DOLLAR ET CONTRE YEN (euro cot au certain, taux supposs identiques lachat et la vente) USD JPY Au comptant 1,2225 135,368 A terme : 1 mois 1,2214 135,1049 1 an 1,2130 132,6123 Source : Financial Times, 16 mars 2004 TAUX DINTRT INTERBANCAIRES (%, annualiss) Zone euro New-York Tokyo Jour/jour 2,03750 1,08750 0,03125 1 mois 2,05288 1,09000 0,03750 1 an 2 ,07263 1 ,29875 0,09000 Source : Financial Times, 16 mars 2004 1/ A laide des tableaux ci-dessus, calculez le taux de change yen/dollar (nombre de yens pour un dollar) au comptant et terme (1 mois et 1 an). Comment se situe le taux de change terme par rapport au taux au comptant ? Interprtez (3 points). 2/ La parit des taux dintrt couverts se vrifie-t-elle pour leuro par rapport au dollar 1 mois ? 1 an ? Dtaillez le calcul. (4 points) 3/ On suppose que les marchs anticipent une apprciation du taux de change nominal de leuro contre le dollar de 5% lhorizon dun an. A quelle valeur devrait se placer le taux de change courant pour que la parit des taux dintrt non couverts se vrifie ? (3 points)

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CORRIG Exercice 1 1/ Solde des transactions courantes dficitaire aux deux dates car exportations < importations. Solde des oprations financires excdentaire aux deux dates car entres de capitaux > sorties de capitaux. Ligne rserves de change ngative en 1997 : achats de devises par la banque nationale de Pologne. Ligne rserves de change lgrement positive en 2001 : diminution des rserves (mais interventions beaucoup plus faibles depuis 1999). 2/ Oui : la banque centrale nintervient presque plus partir de 1999. 3/ En 1998, la banque centrale est intervenue massivement pour empcher le zloty de sapprcier (augmentation des rserves de change). En 1999, la banque centrale a cess dintervenir et le zloty sest apprci. 4/ La hausse de la productivit dans le secteur expos (lie au rattrapage conomique) fait monter les salaires dans lensemble de lconomie. Dans le secteur expos, la hausse des salaires est compense par la hausse de la productivit : les prix augmentent au mme rythme que dans les pays avancs. Dans le secteur abrit, la hausse des salaires nest pas compense par une hausse de la productivit : les prix augmentent plus vite que dans les pays avancs. Au total, lindice des prix agrg (secteur expos et abrit) augmente plus vite que dans les pays avancs, une fois exprim dans la mme monnaie : la monnaie du pays en rattrapage sapprcie en termes rels. 5/ Lapprciation relle du zloty traduit une perte de comptitivit si elle vient du secteur expos, mais non si elle provient du secteur abrit (effet Balassa-Samuelson). 6/ Solde extrieur = solde public + pargne nette prive. En 2001, le solde extrieur courant sest redress par hausse de lpargne nette prive lie au ralentissement de linvestissement, et malgr le creusement du dficit budgtaire.

Exercice 2 1/ Taux de change au comptant : E yen / dollar =

E yen / euro E dollar / euro =

135,368 = 110,73 yens par dollar. 1,2225

Taux de change terme : Fyen / dollar =

Fyen / euro Fdollar / euro

132,6123 = 109,33 yens par dollar 1,2130

On a Fyen/dollar < Eyen/dollar : le yen est plus fort terme quau comptant. Selon la PTINC, cela signifie que les marchs anticipent une apprciation du yen par rapport au dollar 1 an. 2/ 1 mois :
1mois Fdollar 1,2214 / euro = = 0,9991 : apprciation anticipe du dollar. E dollar / euro 1,2225

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1mois 1 + idollar 1 + i 1mois euro

1 / 12

1,0109 = 1,0205288

1 / 12

= 0,9992

1 an :
1an Fdollar 1,2130 / euro = = 0,9922 : apprciation anticipe du dollar. E dollar / euro 1,2225 1an 1 + idollar 1 + i 1an euro

1,0129875 = = 0,9924 1,0207263

Conclusion : la PTIC se vrifie, aux cots de transaction prs.

3/ PTINC :

anticip .1an 1an 1 + idollar Edollar / euro = 1an Edollar / euro 1 + ieuro

= 0,9924
1

On tire : E dollar / euro = E

anticip .1an dollar / euro

1an 1 + idollar 1 + i 1an euro

1,2225(1 + 0,05) = 1,2935 0,9924

Le taux de change courant devrait tre de 1,2935 dollars par euro pour respecter la PTINC.

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SECONDE PREUVE DE CONTRLE CONTINU Lundi 17 mai 2004, 8h30 10h30

EXERCICE 1 : COMMENTAIRE DE TEXTE LA BAISSE DU DOLLAR NE RDUIT PAS LE DFICIT COMMERCIAL AMRICAIN (LE MONDE, 24 FVRIER 2004) (8 POINTS) 1/ Expliquer pourquoi une croissance du PIB plus leve aux Etats-Unis que dans la zone euro peut limiter leffet positif de la dprciation du dollar sur le solde commercial des Etats-Unis. 2/ De surcrot, les entreprises trangres prfrent comprimer leurs marges, plutt que de rpercuter les mouvements de change, afin dviter de perdre des parts de march aux Etats-Unis . Montrer, laide dun modle que vous dfinirez trs prcisment, que ces effets de marge rduisent limpact des la dprciation sur le solde commercial. 3/ Dfinir les concepts de taux de change rel bilatral et de taux de change rel effectif. Laquelle des deux mesures vous semble la plus pertinente pour juger de limpact de la dprciation du dollar sur le solde commercial amricain? Justifiez.

19

20

EXERCICE 2 : LE MODLE DE MUNDELL-FLEMING (12 POINTS) En 1994 , le rgime de change fixe mexicain a subi une crise spculative : anticipant une dvaluation du peso, les marchs ont rduit leurs avoirs dans cette monnaie pour investir en devises trangres. La banque centrale du Mexique est intervenue massivement sur le march des changes pour contrer cette spculation. En fin danne, toutefois, la parit fixe a d tre abandonne et le Mexique est pass un rgime de change flexible. 1/ Commenter les quatre graphiques ci-dessous. 2/ crire lquation dquilibre de la balance des paiements dun petit pays ouvert avec imparfaite mobilit des capitaux. En dduire lquation de la courbe BP du modle de Mundell-Fleming (cest-dire, les combinaison de revenu et de taux dintrt compatibles avec lquilibre de la balance des paiements, pour un niveau donn de taux dintrt tranger, de taux de change et dintervention officielle). 2/ A dbut des annes 1990, le Mexique est un petit pays ouvert en rgime de change fixe avec imparfaite mobilit des capitaux. A laide dun schma de type Mundell-Fleming, montrer limpact dune hausse du taux dintrt amricain sur le taux dintrt et le revenu mexicains. Expliquez lvolution du taux de change et des rserves de change. 3/ On suppose maintenant que le Mexique est en rgime de change flexible. Mmes questions. 4/ Vos rponses aux questions 2 et 3 sont-elles cohrentes avec les graphiques ? Interprtez la crise de 1994.

Taux d'intrt sur les bons du Trsor trois mois aux Etats-Unis 7 6 5 4 3 2 1 0
nv -9 3 av r-9 3 ju il93 oc t-9 ja 3 nv -9 4 av r-9 4 ju il94 oc t-9 ja 4 nv -9 5 av r-9 5 ju i l95 oc t-9 ja 5 nv -9 6 av r-9 6 ju il96 oc t-9 ja 6 nv -9 7 av r-9 7 ju il97 oc t-9 7

en %
ja

Source : Rserve Fdrale

21

Rserv es d ech a nge d e la Banq ue d uM exiqu e (m illi ard s d ed ollars)

30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0.000 1 9 9 00 1 1 9 9 00 4 1 9 9 10 3 1 9 9 20 2 1 9 9 30 1 1 9 9 30 4 1 9 9 40 3 1 9 9 50 2 1 9 9 60 1 1 9 9 60 4

Taux de change peso mexicain / dollar, 1993-97 9 8 7

source FR ED

6 5 4 3 2 juil-94 juil-95 juil-96 m ars-94 m ars-95 m ars-96 m ars-97 nov-93 nov-94 nov-95 nov-96 juil-97 nov-97

peso par dollar

22

Taux de croissance du PIB et taux d'inflation au Mexique 8 40

6 Taux de croissance annuel du PIB en % croissance du PIB 4

35

30 Taux d'inflation (% par an)

25

0 1990 -2 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

20

15

-4 inflation -6

10

-8 Source : Banque Mondiale

23

Corrig Exercice 1 (8 points) 1/ Parce que les importations dpendent positivement du revenu (2 points). 2/ Voir le cours (3 points). 3/ Soit Qi le taux de change bilatral vis--vis de la monnaie i (Qi = SiPi/P, o Si est le taux de change nominal bilatral, Pi le niveau de prix dans le pays i et P le niveau national des prix). Le taux de change rel effectif est le taux de change rel moyen par rapport aux diffrents partenaires :

Q = Qii , avec
i

= 1 . Les coefficients i reprsentent la part de chaque partenaire dans les

changes. (2 points). Le taux de change effectif rel est plus pertinent dans la mesure o il prend en compte tous les partenaires dont certains maintiennent fixe leur taux de change vis--vis du dollar. (1 point). Exercice 2 (12 points) 1/ Le taux dintrt amricain est mont brutalement en 1994 ; ceci semble avoir provoqu une crise de change au Mexique (perte de rserves, dvaluation du peso), de linflation et une crise conomique. (2 points) 2/ B = F + K o B est le solde extrieur courant, F les avoirs nets dsirs en devises, R les rserves de change. On tire i = i* + (F0 + R B0 + mY Q)/k, o i est le taux dintrt mexicain, i* le taux dintrt US, F0 la composante exogne des avoirs nets dsirs en devises par les mexicains, R les rserves de change, B0 la composante exogne du solde extrieur courant, Y le revenu, Q le taux de change rel lincertain (que lon peut remplacer par le taux de change nominal car les prix sont fixes dans le modle), k le degr de mobilit des capitaux, m la propension marginale importer, la somme des lasticits-prix du commerce moins un. Cest lquation de la courbe BP. (2 points) 2/ La courbe BP se dplace vers le haut. A point E, la balance des paiements nest plus en quilibre : le taux dintrt est trop bas. Pour empcher la monnaie de se dprcier, la banque centrale intervient (elle rduit ses rserves). Si lopration nest pas strilise, la courbe LM se dplace vers le haut et la courbe BP revient vers le bas. Le nouveau point dquilibre est E. Le taux dintrt mexicain a augment, le revenu et les rserves ont diminu, le taux de change na pas boug grce aux interventions et la hausse du taux dintrt. Si lintervention est strilise, les rserves diminuent jusqu ce que la courbe BP reprenne sa position initiale. (3 points)

24

LM

BP E E

IS Y

3/ La courbe BP se dplace vers le haut. Le peso se dprcie, ce qui dplace IS vers le haut et BP vers le bas. A nouveau point dquilibre E, le taux dintrt a augment mais le revenu aussi a augment car le peso sest dprci. Bien sr, ce rsultat est dpendant de lhypothse de fixit des prix au Mexique. (3 points)

LM

BP

IS Y

4/ Les rsultats sont cohrents avec certains graphiques : la hausse du taux dintrt amricain a provoqu des pertes de rserves tant que le taux de change a t maintenu fixe ; puis elle a provoqu une dprciation. Par contre, le revenu na pas augment. Il a au contraire diminu car ce sont les prix qui ont augment. (2 points).

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Macroconomie montaire en conomie ouverte

Interrogation de rattrapage, 7 juin 2004 2 heures Tous documents (sauf dictionnaires de langues) interdits calculatrices autorises

Exercice (10 points) Le tableau ci-dessous rassemble des informations sur linflation et les taux de change nominaux dans la zone euro et aux Etats-Unis. 2000 2001 2002 2003 Nombre de dollars par euro 0,924 0,896 0,946 1,131 Taux de croissance des prix la consommation (% de variation par rapport lanne prcdente) Zone euro 2,1 2,5 2,2 2,1 Etats-Unis 3,4 2,8 1,6 2,3
Source : Banque Centrale Europenne.

1. En moyenne, entre 2000 et 2003, leuro sest-il apprci ou dprci par rapport au dollar ? 2. Calculer le taux de variation du taux de change rel (en %) entre la zone euro et les tats-Unis en 2001, 2002 et 2003. Prsentez les rsultats des calculs sous la forme dun tableau quatre lignes reprenant les lments concerns et permettant de comparer les taux de variation des taux de change nominal et rel. Quen concluez-vous sur lvolution de la comptitivit de la zone euro par rapport aux tats-Unis ? 3. On suppose que les marchs ont correctement anticip la variation du taux de change nominal entre 2002 et 2003. Quel cart de taux dintrt aurait assur la parit des taux dintrt non couverts en 2002 ? Ce rsultat vous semble-t-il raliste ? 4. On donne ci-dessous les taux dintrt un an dans les deux pays en 2002. En supposant que la parit des taux dintrt non couverts ait t vrifie en 2002, quelle est la variation anticipe du taux de change correspondante ? Pays Zone euro Etats-Unis
Source : Fonds Montaire International

Taux dintrt nominaux en 2002 (% annuels) 3,3 1,6

5. Comparez les rsultats des questions 3 et 4. Comment expliquer les diffrences ?

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QCM (10 points)

dtacher et glisser lintrieur de votre copie aprs avoir inscrit votre nom et votre groupe de TD.

Nom, prnom : .................................................................................... TD :

Une rponse exacte par question. a) Depuis le milieu des annes quatre-vingt-dix, le solde extrieur courant des Etats-Unis est dficitaire. Cela provient : De la dvalorisation des actifs amricains lextrieur en raison de la baisse du dollar ....................................................................................... De la faiblesse de lpargne des mnages aux Etats-Unis .......................... De la faiblesse de linvestissement intrieur aux Etats-Unis...................... De lexpansion des investissements amricains ltranger...................... b) Le taux de change euro-dollar est de 1,18 dollars pour un euro. Le taux dintrt six mois est de 2% dans la zone euro et de 1,3% aux Etats-Unis. Le taux de change terme euro-dollar horizon de six mois est de : 1,172 ........................................................................................................... 1,176 ........................................................................................................... 1,184 ........................................................................................................... 1,188 ........................................................................................................... c) Les dernires enqutes de conjoncture en Europe montrent une remonte de la confiance des consommateurs. Vous en dduisez : Que les taux dintrt de la zone euro vont baisser et leuro se dprcier ..................................................................................................... Que les taux dintrt de la zone euro vont augmenter et leuro se dprcier ..................................................................................................... Que les taux dintrt de la zone euro vont baisser et leuro sapprcier .................................................................................................. Que les taux dintrt de la zone euro vont augmenter et leuro sapprcier .................................................................................................. d) Lorsque lindexation des salaires sur les prix est imparfaite, une apprciation du taux de change nominal : Rduit loffre de biens parce que la comptitivit se dgrade.................... Accrot loffre de biens parce que la rentabilit augmente......................... Cela dpend des lasticits-prix du commerce extrieur............................ Aucune de ces rponses nest vraie ............................................................ e) Pour contrer lapprciation de leuro, la banque centrale europenne devrait : Augmenter ses rserves de change en dollars et baisser les taux dintrt sur leuro ...................................................................................... Rduire ses rserves de change en dollars et baisser les taux dintrt sur leuro ...................................................................................... Augmenter ses rserves de change en dollars et relever les taux dintrt sur leuro ...................................................................................... Baisser ses rserves de change en dollars et relever les taux dintrt sur leuro ......................................................................................

27

f) Au sein de lunion montaire europenne, Aucun pays ne peut esprer un effet de sa politique budgtaire, parce que lensemble de la zone est en changes flottants........................... Lefficacit de la politique budgtaire dpend de lintensit des contrles sur les mouvements de capitaux ................................................. La politique budgtaire est efficace............................................................ Aucune de ces rponses nest vraie ............................................................ g) Dans le modle de Balassa-Samuelson, lapprciation du change rel rsulte : Du caractre biais du progrs technique ................................................... Dun dysfonctionnement du march du travail .......................................... De la mobilit inter-sectorielle du travail ................................................... Dun dsquilibre dans la demande de biens entre secteur expos et secteur abrit de la concurrence internationale........................................... h) La prime de risque de change Est positive si les agents ont de laversion pour le risque .......................... Est toujours positive ................................................................................... Est positive ou ngative selon la position extrieure nette du pays............ Est positive ou ngative selon le niveau du taux dintrt mondial ........... Aucune de ces rponses nest vraie ............................................................ i) Selon la thorie des zones montaires optimales Lunion montaire est approprie entre des conomies soumises essentiellement des chocs de demande .................................................... Lunion montaire est approprie entre des conomies soumises essentiellement des chocs communs (symtriques)................................. Lunion montaire est dconseille si la mobilit des capitaux est parfaite........................................................................................................ Lunion montaire nest possible que sil ny a pas de chocs doffre......................................................................................................... Aucune de ces rponses nest vraie ............................................................ En rgime de change flexible Une politique budgtaire restrictive dans un pays a un effet positif sur lactivit des pays partenaires............................................................... Une politique budgtaire restrictive dans un pays a un effet ngatif sur lactivit des pays partenaires............................................................... Une politique budgtaire restrictive dans un pays na aucun effet sur lactivit des pays partenaires............................................................... Une politique budgtaire restrictive dans un pays a un effet ambigu sur lactivit des pays partenaires............................................................... Aucune de ces rponses nest vraie ............................................................

j)

28

Corrig
Exercice (10 points) 1. En moyenne leuro sest apprci entre 2000 et 2003 puisquil y a davantage de dollars dans un euro en 2003 quen 2000.

2. Taux de change rel euro-dollar = taux de change nominal euro-dollar x prix euro / prix US (en effet, leuro est ici exprim au certain).

Taux de variation du change dollar/euro Inflation zone euro Inflation Etats-Unis Taux de variation du taux de change rel

2001 -3,0 2,5 2,8 -3,3

2002 5,6 2,2 1,6 6,2

2003 19,6 2,1 2,3 19,4

Leuro sest dprci en termes rels en 2001, mais ensuite il sest apprci. En moyenne, la comptitivit de la zone euro sest dgrade. 3. Les marchs ont anticip une apprciation de leuro de 19,6%. Pour que la parit des taux non couverts ft vrifie, il et fallu un cart de taux dintrt de 19,6 points (taux US > taux euro) puisque lon raisonne sur un an. Cest norme et impossible. Cest donc que la variation du taux de change na pas t anticipe. 4. Ecart de taux en 2002 : 1,6 3,3 = -1,7 : lcart de taux en 2002 semble indiquer que les agents anticipaient une dprciation de leuro (et une apprciation du dollar) de 1,7%. 5. La diffrence de rsultat entre les question 3 et 4 rvle sans doute lexistence dune prime de risque : en dpit des anticipations de dprciation du dollar, les agents ont exig un taux dintrt plus faible sur les actifs US car ils prfrent cette monnaie.

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QCM (10 points) : 1 point par question a) Depuis le milieu des annes quatre-vingt-dix, le solde extrieur courant des Etats-Unis est dficitaire. Cela provient : De la dvalorisation des actifs amricains lextrieur en raison de la baisse du dollar ....................................................................................... De la faiblesse de lpargne des mnages aux Etats-Unis ..................... X De la faiblesse de linvestissement intrieur aux Etats-Unis...................... De lexpansion des investissements amricains ltranger......................

b) Le taux de change euro-dollar est de 1,18 dollars pour un euro. Le taux dintrt six mois est de 2% dans la zone euro et de 1,3% aux Etats-Unis. Le taux de change terme euro-dollar horizon de six mois est de : 1,172 ........................................................................................................... 1,176 ........................................................................................................... X 1,184 ........................................................................................................... 1,188 ...........................................................................................................

c) Les dernires enqutes de conjoncture en Europe montrent une remonte de la confiance des consommateurs. Vous en dduisez : Que les taux dintrt de la zone euro vont baisser et leuro se dprcier ..................................................................................................... Que les taux dintrt de la zone euro vont augmenter et leuro se dprcier ..................................................................................................... Que les taux dintrt de la zone euro vont baisser et leuro sapprcier .................................................................................................. Que les taux dintrt de la zone euro vont augmenter et leuro sapprcier................................................................................................. X d) Lorsque lindexation des salaires sur les prix est imparfaite, une apprciation du taux de change nominal : Rduit loffre de biens parce que la comptitivit se dgrade.................... Accrot loffre de biens parce que la rentabilit augmente......................... Cela dpend des lasticits-prix du commerce extrieur............................ Aucune de ces rponses nest vraie ......................................................... X

e) Pour contrer lapprciation de leuro, la banque centrale europenne devrait : Augmenter ses rserves de change en dollars et baisser les taux dintrt sur leuro ................................................................................... X Rduire ses rserves de change en dollars et baisser les taux dintrt sur leuro ...................................................................................... Augmenter ses rserves de change en dollars et relever les taux dintrt sur leuro ...................................................................................... Baisser ses rserves de change en dollars et relever les taux dintrt sur leuro ......................................................................................

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f) Au sein de lunion montaire europenne, Aucun pays ne peut esprer un effet de sa politique budgtaire, parce que lensemble de la zone est en changes flottants........................... Lefficacit de la politique budgtaire dpend de lintensit des contrles sur les mouvements de capitaux ................................................. La politique budgtaire est efficace ........................................................ X Aucune de ces rponses nest vraie ............................................................ g) Dans le modle de Balassa-Samuelson, lapprciation du change rel rsulte : Du caractre biais du progrs technique ................................................... Dun dysfonctionnement du march du travail .......................................... De la mobilit inter-sectorielle du travail ............................................... X Dun dsquilibre dans la demande de biens entre secteur expos et secteur abrit de la concurrence internationale........................................... h) La prime de risque de change Est positive si les agents ont de laversion pour le risque .......................... Est toujours positive ................................................................................... Est positive ou ngative selon la position extrieure nette du pays ............................................................................................................ X Est positive ou ngative selon le niveau du taux dintrt mondial ........... i) Selon la thorie des zones montaires optimales Lunion montaire est approprie entre des conomies soumises essentiellement des chocs de demande .................................................... Lunion montaire est approprie entre des conomies soumises essentiellement des chocs communs (symtriques)............. X Lunion montaire est dconseille si la mobilit des capitaux est parfaite........................................................................................................ Lunion montaire nest possible que sil ny a pas de chocs doffre......................................................................................................... En rgime de change flexible Une politique budgtaire restrictive dans un pays a un effet positif sur lactivit des pays partenaires............................................................... Une politique budgtaire restrictive dans un pays a un effet ngatif sur lactivit des pays partenaires............................................................... Une politique budgtaire restrictive dans un pays na aucun effet sur lactivit des pays partenaires............................................................... Une politique budgtaire restrictive dans un pays a un effet ambigu sur lactivit des pays partenaires ............................................. X

j)

31

Session de juin 2004 2 heures

Vous traiterez la question ET lexercice. Ne rpondez pas des questions imaginaires, mais seulement celles qui vous sont poses. Attention la prcision et la concision de vos rponses.

EXERCICE 1 (5 points) LEstonie est une conomie en rgime de change fixe. Le tableau ci-dessous prsente les lments de sa balance des paiements en 2003. 1. Calculer le solde des transactions courantes. Sagit-il dun excdent ou dun dficit ? 2. Interprter le signe des lignes investissements directs trangers nets et oprations sur les rserves officielles . 3. Calculer le solde du compte financier. Vrifier que la balance des paiements est quilibre. 4. Si la banque centrale ntait pas intervenue sur le march des changes en 2003, la couronne estonienne se serait-elle apprcie ou dprcie ? pourquoi ?
En millions de couronnes Solde commercial (biens) Solde des services Revenus nets du capital Transferts courants nets Solde du compte de capital Investissements directs trangers nets Investissements de portefeuille (nets) Autres investissements (nets) Oprations sur les rserves officielles Erreurs et omissions 2003 -21 735,0 11 823,3 -7 536,5 1 560,7 548,5 9 680,5 2 213,6 5 831,8 - 2 312,2 -74,7

32

EXERCICE 2 (15 points) On considre une petite conomie ouverte en rgime de change fixe dans laquelle les prix et les salaires sont rigides. On suppose que la banque centrale contrle le taux dintrt r et le gouvernement les dpenses publiques hors charges dintrt de la dette, G. Lconomie est dcrite par les quations ci-dessous : (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) Y=C+I+G+B C = c (Y T) I = 0 r T=tY S=TGr B=ZmY+e B = F + R R0 F = (r* - r) Production ralise = demande globale Consommation prive (avec 0 < c < 1) Investissement priv (avec > 0 et 0 < (c + ) < 1) Impts (0 < t < 1, taux de pression fiscale) Solde budgtaire public ( 0 < < 1) Balance courante (m > 0, > 0) Balance des paiements Sorties nettes de capitaux privs ( > 0)

Z est une variable exogne qui caractrise la conjoncture mondiale, e est le taux de change dfini lincertain. reprsente la dette publique et r les charges dintrt sur la dette publique, G les dpenses publiques hors charges dintrt de la dette. R reprsente les rserves de change, R0 les rserves de change initiales (exognes), I0 la composante exogne de linvestissement, r* le taux dintrt mondial (exogne). 10. Dresser la liste des variables endognes et exognes. Vrifier quil y a bien autant de variables endognes que dquations (on rappelle que le taux de change est fixe). 11. Dans tout lexercice, on suppose que la banque centrale fixe le taux dintrt r et non loffre de monnaie. Tracer la courbe (LM) correspondante. Quest-ce que cette politique implique en termes de gestion de loffre de monnaie ? 12. crire lquation de la courbe IS correspondant cette petite conomie. Tracer cette courbe. Montrer que la production Y est entirement dtermine par lquation (IS) du fait du rgime de change et de lhypothse sur la politique montaire. 13. crire lquation dquilibre de la balance des paiements. Tracer cette courbe dans un repre (Y,r). Discuter sa pente selon les valeurs du paramtre . Quelle variable endogne est dtermine par cette quation ? Dans la suite de lexercice, on suppose et r* = 0. 14. Expliquer sans calcul limpact dune variation de la demande mondiale Z et des dpenses publiques G sur la production Y. Y a-t-il un effet dviction ? 15. On suppose que lconomie mondiale connat une rcession (Z < 0). Calculer la variation des dpenses publiques G permettant dannuler leffet dpressif de ce choc sur la production nationale (Y). Quel est limpact de cette politique sur le solde budgtaire S ? Sur le niveau des rserves R ? 16. On suppose toujours que lconomie mondiale connat une rcession (Z < 0). Mais cette fois, cest la politique montaire qui est mobilise pour ragir au choc. Calculer la variation du taux dintrt r permettant dannuler leffet dpressif de ce choc sur la production nationale (Y). Quel est limpact de cette politique sur le solde budgtaire S ? Sur le niveau des rserves R ? 17. On suppose que lconomie est en sous-emploi et en dficit des paiements (ce qui signifie que les rserves diminuent). Quelles politiques faut-il mener pour ramener le plein-emploi ? lquilibre de la balance des paiements ? Y a-t-il un dilemme de politique conomique ?

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CORRIG
EXERCICE 1 (5 points) 1. Solde des transactions courantes = -15 887,5 millions (dficit). 2. Investissements directs trangers : le solde positif signifie que les investissements trangers en Estonie ont t suprieurs aux investissement estoniens ltranger. Oprations sur les rserves officielles : le signe ngatif signifie que les autorits montaires ont accru leurs avoirs en devises trangres (sorties de capitaux). 3. Solde du compte financier = 15 413,7 millions. On vrifie que Solde compte courant + Solde compte de capital + Solde compte financier + erreurs et omissions = 0. En effet, -15 887,5 + 548,5 + 15 413,7 74,7 = 0 4. Si la banque centrale ntait pas intervenue, la couronne se serait apprcie. En effet, si lon exclut les interventions officielles, la balance des paiements devient excdentaire : il y a trop de demande pour les biens, services et actifs estoniens, pas assez pour les biens, services et actifs trangers.

EXERCICE 2 (15 points) 9. 10. Endognes : Y, C, I, T, S, B, F, R (8 endognes). Exognes : I0, Z, r, r*, R0 ,e (6 exognes). (LM) horizontale : la banque centrale ajuste loffre de monnaie de manire maintenir constant le taux dintrt. (IS)

11.

Q=

I0 + G + Z r + e courbe dcroissante. 1 c(1 t ) + m

Le taux dintrt r et le taux de change e tant fixs, Y est compltement dtermin par cette quation (les autres variables sont exognes). 12. (BP)

r =r*+ 1 (R R0 +mY Z e) courbe croissante.

Courbe croissante, de pente m/. Horizontale si infini (r = r*) ; verticale si =0 (B=R-R0). r tant exogne, (BP) donne le niveau des rserves :

R= R0 mY + Z + e+ (r r*) .
13. Une hausse de la demande mondiale ou des dpenses publiques accrot la demande agrge, donc la production. Pas dviction par le taux dintrt (r exogne) ni par le taux de change (fixe).

14.

G = Z > 0 , S G = Z < 0 et RG = Z < 0 : dgradation du solde budgtaire, perte

de rserves.

15.

r = Z / < 0 , S r = 1Z et Rr =

Z <0 : perte de rserves, mais effet

positif sur le solde budgtaire car baisse des intrts de la dette. 16. Equilibre interne : augmenter G ou diminuer r. Equilibre externe : diminuer G ou augmenter r. Pas de dilemme car deux objectifs pour deux instruments.

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Examen de rattrapage Septembre 2004

Dure 2h tous documents (sauf dictionnaires de langues) interdits calculatrices autorises Il sera tenu compte de la prcision des arguments conomiques ainsi que du soin apport la rdaction.

Question 1 (6 points) Le graphique ci-dessous reprsente, en coupe internationale, la relation entre le PIB par habitant (mesur aux taux de change de parit de pouvoir dachat) et le taux de change rel effectif rapport au taux de change rel effectif des Etats-Unis (un chiffre suprieur 100 indique que la monnaie du pays concern est plus forte en termes rels que le dollar des Etats-Unis).
140

120 Taux de change rel (Etats-Unis = 100)

Japon Libye

Norvge Suisse

100

Congo

Danemark Etats-Unis Islande Luxembourg

80

60

40

20
Myanmar

y = 0,0025x + 25,917 2 R = 0,5694

0 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 PIB PPA par habitant (en dollars US)

Commentez le graphique. Quelle relation illustre-t-il ? Comment celle-ci sexplique-t-elle ? Do les carts cette relation peuvent-ils provenir ? Vous rpondrez prcisment, mais de manire entirement littraire (sans quations). Question 2 (6 points) La France est importateur net dnergie, tandis que le Royaume-Uni est exportateur net. Expliquez prcisment limpact macroconomique dune hausse du prix du ptrole sur chacune des deux conomies. Vous analyserez en particulier la raction du solde commercial, de lactivit, des prix et du taux de change. Vous vous aiderez dun schma offre agrge demande agrge. Linstabilit du prix du ptrole constitue-t-il un argument en faveur ou en dfaveur de lentre du Royaume-Uni dans la zone euro ? pourquoi ? Question 3 (8 points) En juillet 2004, le taux dintrt nominal trois mois tait de 2,12% dans la zone euro et de 1,63% aux Etats-Unis. Le taux de change nominal entre les deux pays tait de 1,2266 dollars par euro. A laide de ces informations, calculez le taux de change terme entre leuro et le dollar en juillet 2004. Quindique ce taux sur les anticipations de variation du taux de change lhorizon de trois mois ? discutez cette interprtation.

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CORRIG
Question 1 (6 points) Il sagit de leffet Balassa-Samuelson. Un niveau de vie lev signifie que la productivit est forte dans le secteur expos la concurrence internationale. Si les travailleurs sont pays en fonction de leur productivit marginale dans ce secteur, les salaires rels sont levs. La mobilit inter-sectorielle des travailleurs implique que les salaires rels sont levs aussi dans le secteur abrit de la concurrence internationale, alors que la productivit est plus faible. Les prix du secteur abrit sont donc plus levs que dans les autres pays pour cette raison. En agrgeant secteurs exposs et abrits, on obtient une monnaie plus forte en termes rels. Les carts par rapport la relation de Balassa-Samuelson sexpliquent par le fait que la loi du prix unique ne se vrifie pas dans le secteur expos la concurrence internationale. Le prix relatif des biens du secteur expos est celui qui quilibre la balance des paiements. Il ragit donc aux carts de taux dintrt rels, mais aussi aux diffrentiels de croissance, aux chocs commerciaux et financiers, etc. Question 2 (6 points) Llasticit prix de la demande de ptrole est relativement faible. Une hausse du prix du ptrole lve donc le solde commercial britannique et abaisse le solde commercial franais. En France, la hausse du prix du ptrole lve les cots en France. Cest donc un choc doffre ngatif de court terme (choc nominal). A court terme, la production diminue et les prix augmentent. A long terme, la production revient son niveau initial et les prix augmentent encore. En considrant le choc non pas comme un choc nominal mais comme un choc rel (variation de prix relatif), loffre diminue long terme. La hausse des prix dgrade encore le solde extrieur (perte de comptitivit). Le taux de change se dprcie en termes rels.

Offre LT prix E E E Offre CT

demande production

Au Royaume-Uni, la hausse du solde commercial constitue un choc positif de demande externe. Les prix et la production augmentent court terme. A long terme, la production revient son niveau initial. Le taux de change sapprcie en termes rels.

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Offre LT prix E E E Offre CT

demande production

Une variation du prix du ptrole constitue donc un choc asymtrique. Si le prix du ptrole est trs instable, les fluctuations de lactivit dans les deux pays seront asymtriques et ceci plaide contre lentre du Royaume-Uni dans la zone euro. Question 3 (8 points)

On note i le taux dintrt de la zone euro et i* le taux dintrt amricain. E est le taux de change nominal au comptant, exprim au certain pour la zone euro (nombre de dollars dans un euro). On note F le taux de change terme. La parit des taux dintrt couverts trois mois scrit :

E 1+ i = F 1+ i *

1/ 4

Application numrique :

1,2266 1,0212 = F 1,0163

1/ 4

do : F = 1,2266

1,0163 1,0212

1/ 4

= 1,2251

Interprtation : F < E signifie que le march terme anticipe une baisse de leuro de 0,1% sur trois mois, ce qui est trs faible. Discussion : cela ne correspond pas ncessairement lanticipation des agents car il y a peut-tre une prime de risque.

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