Universidade Salgado de Oliveira Pablo Torres Santana Administrao Financeira

Pesquisa sobre:

CAPM
(Capital Asset Pricing Model)

Goinia Maio de 2013

Conceito

O Modelo de Precificao de Ativos Financeiros (MPAF), mais conhecido mundialmente pela sigla em ingls CAPM (Capital Asset Pricing Model), segundo o CAPM, o custo de capital corresponde taxa de rentabilidade exigida pelos investidores como compensao pelo risco de mercado ao qual esto expostos. O CAPM considera que, num mercado competitivo, o prmio de risco varia proporcionalmente ao . Na sua forma simples o modelo prev que o prmio de risco esperado, dado pelo retorno esperado acima da taxa isenta de risco, proporcional ao risco no diversificvel, o qual medido pela covarincia do retorno do ativo com o retorno do portflio composto por todos os ativos no mercado ou pelo , que mede a contribuio do ativo para a varincia dos retornos do portflio de mercado. Todos os investidores tm idnticas expectativas quanto s mdias, varincias e covarincias dos retornos dos diferentes ativos no fim do perodo, isto , tm expectativas homogneas quanto distribuio conjunta dos retornos. O modelo foi criado por Jack Treynor, William Forsyth Sharpe, John Lintner e Jan Mossin, independentemente, baseado no trabalho de Harry Markowitz sobre diversificao e teoria moderna de portflio. Sharpe foi o vencedor do Prmio Nobel de Economia do ano de 1990, juntamente com Markowitz e Merton Miller, por sua contribuio ao campo de finanas.

Para que ele serve

utilizado em finanas para determinar a taxa de retorno terica apropriada de um determinado ativo em relao a uma carteira de mercado perfeitamente diversificada. O modelo leva em considerao a sensibilidade do ativo ao risco no-diversificvel (tambm conhecido como risco sistmico ou risco de mercado), representado pela varivel conhecida como ndice beta ou coeficiente beta (), assim como o retorno esperado do mercado e o retorno esperado de um ativo teoricamente livre de riscos.

A Formula

Assim, quando a taxa de retorno esperada para qualquer ativo e deflacionada pelo seu coeficiente beta, o excesso de retorno em relao ao risco para qualquer ativo individual no mercado igual ao excesso de retorno do mercado: A idia inserida no clculo do CAPM a de compensar o investidor pelo capital prprio investido no negcio, levando considerao dois elementos: remunerao pela espera e remunerao pelo risco.

Na frmula do CAPM, temos: Ki= Rf + i(Rm-Rf). Onde: Rf = prmio pago ao ativo livre de risco (espera). Rm-Rf= Prmio por risco. = Medida do risco do ativo em relao uma carteira padro. O coeficiente usado para medir o risco no-diversificvel, isto , fatores de mercado que afetam todas as empresas, como guerra, inflao, crises internacionais, etc. Ou seja, quanto o ativo est sujeito s variaes no controlveis do mercado e do ambiente. um ndice que mede a relao entre o retorno de um ativo e o retorno do mercado. Desta forma, o prmio por risco ser sempre multiplicado por este coeficiente, exigindo um prmio maior por risco quanto maior a variao do ativo em relao carteira de mercado. Exemplo. O beta da carteira de aes padro, IBOVESPA, sempre igual a 1, uma vez que ela a base para o clculo comparativo. O beta desta carteira o beta mdio de todos os ttulos disponveis. Desta forma, conclumos: =1 Ativo mdio. Sua variao tende a acompanhar perfeitamente o mercado. Quando o IBOVESPA valoriza 5%, o ativo valoriza na mesma proporo. <1 Ativo defensivo. Possui oscilaes inferiores ao mercado e no mesmo sentido. Quando o IBOVESPA valoriza 5%, o ativo tende a valorizar menos do que 5%. >1 Ativo agressivo. Possui oscilaes maiores do que o mercado e no mesmo sentido. Por exemplo, uma ao com =2,0 tende a valorizar/desvalorizar o dobro do mercado (IBOVESPA).

Este modelo tem uma aplicao restrita porque s serve para empresas cotadas. Convm referir que em cada pas por norma h mais empresas no cotadas do que cotadas, e para alm disso, nem todos os pases tm um mercado de capitais eficiente, de forma a que os preos de cotao reflitam a todo o momento a percepo que os acionistas tm da empresa. A consciencializao deste inconveniente por parte dos financeiros levou a que procurassem estimar o beta atravs dos dados contabilsticos .beta contabilstico = variao dos resultados da empresa/variao dos resultados agregados Um beta contabilstico menor que 1 significa que a variao dos resultados da empresa inferior mdia das outras empresas. Ento se os resultados agregados variarem 1%, a empresa tem uma variao de resultados inferior a 1%. Outro dos inconvenientes do CAPM basear-se em pressupostos simplistas. Assim procura explicar comportamentos complexos atravs de uma nica varivel.

Exemplo

Suponha-se que seja necessrio fazer a escolha entre trs aes que faro parte de um portflio agressivo de mdio prazo (at 1 ano). As aes so: VALE5, TNLP4 e ELPL5. Iremos determinar o risco do ativo a partir do ndice beta. Considere-se, para este exemplo, que o mercado encontra-se em alta, com boas perspectivas para o prximo ano. Analisando a explicao sobre o ndice beta fornecida acima, conclumos que devemos escolher ativos com betas superiores a 1, pois pertencem a ativos que possuem oscilaes maiores do que a carteira. Tanto positivamente quanto negativamente. O prximo passo, muito importante, observar o perodo de anlise do . Este deve estar alinhado com a estratgia de investimento, isto , para um investimento de mdio prazo, devemos escolher o de um perodo similar. A tabela abaixo contm betas para diferentes perodos, 60 e 12 meses, das aes escolhidas: Tabela 1: ndice Beta

VALE5 TNLP4 ELPL4 ELPL5 IBOV - 60m 0,43 0,91 n/d 1,38 1 - 12m 1,27 1,12 0,69 n/d 1 Dados atualizados em www.economatica.com 29 de novembro de 2006 Fontes: www.risktech.com e

Iremos, assim, escolher o beta para o perodo de maior rentabilidade do que a carteira, no caso o IBOVESPA.

12

meses,

pois

buscamos

De acordo com a tabela acima, a melhor alternativa para se obter melhor rendimento no mdio prazo, aceitando risco, a ao da Vale do Rio Doce, VALE5, pois seu maior. Para comprovar a escolha acima, vamos recorrer ao modelo CAPM, definindo a taxa de retorno anual adequada ao risco. Considerando: Taxa de juros livre de risco: 13,25% (SELIC) Taxa de retorno do mercado: 26,58% (IBOV mdio lt. 2 anos) VALE5: Ki= 0,1325 + 1,27(0,2658 - 0,135) Ki= 29,86%Ki= Rf + i(Rm-Rf) (12m)= 1,27 TNLP4: Ki= 0,1325 + 1,12(0,2658 - 0,135) Ki= 27,90%Ki= Rf + i(Rm-Rf) (12m)= 1,12 ELPL4: Ki= 0,1325 + 0,69(0,2658 - 0,135) Ki= 22,28%Ki= Rf + i(Rm-Rf) (12m)= 0,69 Verifica-se que a maior taxa de retorno anual adequada ao risco de se investir nas aes avaliadas 29,86% na VALE5.

Pode parecer bastante simples o uso do ndice beta para a escolha do melhor investimento. No entanto, este uso apresenta algumas desvantagens. O ndice no incorpora novas informaes a respeito da empresa, como novas dvidas assumidas. Ele apenas um retrato fiel do passado comparado carteira perfeitamente variada. Muitos investidores desprezam o uso do pois o ndice pressupe, por exemplo, que se uma ao teve uma queda brusca no seu valor, ela mais arriscada do que antes da queda. Estes investidores acreditam que, ao contrrio, o ativo desvalorizado representa menos riscos. O ndice beta no diz nada sobre o preo pago pela ao em relao aos fluxos de caixa futuros.