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elEconomista
VIERNES, 10 DE MAYO DE 2013 EL LDER ECONMICO EN ESPAOL AO VIII. N 2.218 SEGUNDA EDICIN
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Precio: 1,70
Las acciones de Liberbank se estrenarn en bolsa el 16 de mayo con un descuento del 64% PAG. 19
Consensos s, consensos no
Por Nicols Redondo PAG. 6
La banca rescatada an tiene que sanear 18.500 millones

Economa estudia cmo limpiar el balance a las nacionalizadas y activar las subastas
Los balances de la banca rescatada an contienen ms de 18.500 millones en activos y crditos inmobiliarios que no se traspasaron a la Sareb. A esta cifra an habra que sumar el riesgo de deterioro de su cartera de pymes y de hipotecas a familias. Este lastre, unido a la mala situacin econmica, hace que el Frob se plantee varias vas para ahorrar costes y acabar de sanear las nacionalizadas CatalunyaCaixa y Novagalicia con el objetivo de retomar las subastas de estas entidades. Entre los caminos estudiados se encuentra el de hacer un segundo traspaso de activos a la Sareb, separar los activos malos de los buenos o proceder a una venta de algunas reas de negocio. PAG. 7 y 8
El Frob fuerza la salida de Tod de la presidencia de CatalunyaCaixa

El banquero se opona a un holding pblico
Las discrepancias entre el Frob y el equipo gestor de CatalunyaCaixa forzarn la salida del presidente, Adolf Tod, y del consejero delegado, Jaume Massana. Tod, impulsor de la fracasada subasta de CatalunyaCaixa, se opona a la creacin de un holding pblico. Su probable sustituto, Carlos Pla, responsable del ajuste de Caja Sur, proviene de BBVA y tiene una magnfica relacin con Goirigolzarri. PAG. 8
Los jueces acuerdan actuar de oficio ante clusulas abusivas en desahucios PAG. 10
OTRA CHAPUZA DE PATRIMONIO

Autoriza la construccin en terreno pblico de otro campo de golf en el club Puerta de Hierro, adems de la tala de 840 rboles de alto valor ecolgico. PAG. 11
El Supremo legaliza las clasulas suelo de las hipotecas

Slo son abusivas si falta informacin
El Supremo avala en una sentencia la legalidad de las clasulas suelo de las hipotecas, al defender que describen el objeto principal del contrato. S exige que se comuniquen de forma clara y transparente, y niega la recuperacin de lo perdido por seguridad jurdica. PAG. 30
Vista del Club de Golf Puerta de Hierro. FERNANDO VILLAR
IAG estudia ampliar su capital 2.000 millones para financiar la flota

Tambin facilitara la entrada de socios
La prxima junta de IAG aprobar la autorizacin para ampliar capital por 2.000 millones. Este ao tiene varias razones para hacer uso de esta baza que no utiliz el pasado ejercicio. Los recursos captados ayudaran a financiar la renovacin de flota y, adems, facilitaran la entrada de nuevos socios en el capital del holding. Por otro lado, en la junta se ratificarn varios consejeros y saldr Fernndez Norniella, que ser sustituido por Alberto Terol. PAG. 15
Mercados
Ibex 35 Eurostoxx 50 Dow Jones Nasdaq 100
-0,28%
8.572,70
-0,41%
2.773,16
-0,15%
15.082,62
-0,24%
2.961,12
Eco10 Eco30
Prima de riesgo
+0,19% +0,16%
129,95
1.148,95
292
(+9)
Repsol prev ingresar 1.000 millones en Per

El beneficio crece un 1,6 por ciento y espera una mejora del rating PAG. 13
Prisa eleva sus prdidas en marzo casi un 50%

Los nmeros rojos alcanzan los 12 millones a pesar de subir ingresos PAG. 18
El Tesoro rebaja la financiacin a 15 aos

La prima de riesgo sube a 292 puntos bsicos por la menor demanda PAG. 20
La deuda llegar al 100% del PIB en 2016

Cuatro aos despus, en 2020, debe rebajarse en 40 puntos del PIB PAG. 24
No reformar cuesta un milln de empleos

BBVA pide subir el IVA y gravar menos las rentas del trabajo PAG. 26
VIERNES, 10 DE MAYO DE 2013 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas Protagonistas Protagonistas Protagonistas Protagonistas
Juan Villar Mir

PRESIDENTE DE OHL
Manuel Menndez
PRESIDENTE LIBERBANK
Rafael del Pino

PRESIDENTE DE FERROVIAL
Juan Luis Cebrin

PRESIDENTE EJECUTIVO DE PRISA
Marcos Pea
PRESIDENTE DEL CES
Aumenta beneficio
La compaa obtuvo un beneficio neto de 68 millones de euros en el primer trimestre del ao, lo que supone un incremento del 65 por ciento respecto al mismo periodo de 2012, gracias a la actividad internacional.
Mal comienzo
El grupo bancario saldr a bolsa el prximo 16 de mayo. Cada una de sus acciones tendr un precio de salida de 0,4 euros, el ms bajo de la horquilla de precios orientativa establecida por la entidad y el ms bajo de su sector.
Eleva el rating
La agencia de calificacin Standard & Poors (S&P) ha elevado en un escaln el rating que tiene asignado a Ferrovial. La firma atribuye la revisin al alza a los fuertes ratios financieros que presenta el grupo.
Incrementa sus prdidas

Prisa ha registrado prdidas de 12,03 millones en el primer trimestre de 2013, lo que supone un aumento del 49,7 por ciento en relacin a los 8,04 millones de nmeros rojos registrados en el mismo perodo del ao anterior.
Pesimismo exagerado
Ha augurado que la salida de la crisis durar como poco 15 aos y que ve inmoral prometer medidas a la gente con la pretensin de que van a surtir efectos inmediatos. Poco ayuda una visin tan pesimista.
Quiosco
IL SOLE-24 ORE (ITALIA)
La imagen
El Tsunami
El Banco Central Europeo financia grafitis
El proyecto europeo es un fracaso total

Europa debe juzgarse en trminos econmicos, ya que sus propios criterios siempre han sido econmicos. Y cul es el resultado? El porcentaje de participacin de Europa en el PIB global ha cado desde 1980 del 31 por ciento al 19, y su tasa de desempleo nunca fue inferior a la de EEUU. Alguno de ustedes son inversores? Cules han sido los peores mercados de valores de los ltimos diez aos? Grecia, Irlanda, Italia, Finlandia, Portugal, Pases Bajos y Blgica, los peores del mundo. Y adems, tenemos la unin monetaria, el ltimo experimento fracasado. Si crean una unin monetaria sin una integracin del mercado laboral y sin un federalismo fiscal, acabar estallando todo. El historiador Niall Ferguson lo predijo en el ao 2000 y se est produciendo ahora.
DIE WELT (ALEMANIA)
Europa celebra su da en horas bajas

La Unin Europea celebr ayer, un ao ms, la San Schuman, como se conoce popularmente la celebracin del aniversario de la Declaracin de Robert Schuman del 9 de mayo de 1950. La celebracin llega en un momento de profunda crisis y de desconfianza ciudadana hacia las instituciones comunitarias y el liderazgo europeo. Con una profunda brecha entre los pases del norte y del sur de la UE. En la foto, el Izado de la bandera europea en la Glorieta de San Vicente de Madrid, durante los actos que se han celebrado en la capital de Espaa para conmemorar el evento EFE
Elaborados y coloridos grafitis rodean los muros en los que se construye la nueva sede del Banco Central Europeo (BCE) en la ciudad de Frncfort. El mismo banco ha confirmado que ha destinado alrededor de 10.000 euros para apoyar y patrocinar esta iniciativa. Y muchos se preguntan, con razn, si el BCE debera financiar proyectos de este tipo. Vale que 10.000 euros no es una cantidad enorme, pero lo cierto es que, en el contexto actual, cualquier gasto que no suponga una necesidad absoluta debe ser cuestionado. El BCE debera ser ms consciente de sus gastos y dar ejemplo de lo que nos pide a los dems, esto es, apretarse el cinturn.
LA CORRUPCIN SEMNTICA
La columna invitada Julio Anguita
Excoordinador general de IU
Impuestos ms altos que en Cuba

Desde la entrada en vigor de su nuevo sistema impositivo en Cuba, en enero de este ao, el tipo mximo del IRPF alcanza el 50 por ciento. Pues bien, en Espaa y gracias a la poltica de Montoro, pagamos todava ms -un 52 por ciento de tipo mximo. El ministro de Hacienda, en contra del programa electoral del PP, no ha hecho ms que subir impuestos desde que se hizo cargo del departamento. Hasta el punto de que coincide con Alfredo Prez Rubalcaba, el lder de la oposicin, que en una entrevista asegura que est a favor de subir los impuestos. La contradiccin de Montoro es flagrante en materia tributaria, con gran disgusto para muchos miembros de su partido que, en privado y en pblico, critican al Ministro.
Alemania, paladn inalcanzable

Ms de 5,5 millones de jvenes europeos no tienen trabajo. Para ellos, Alemania debe de ser como una isla de felicidad: su desempleo juvenil se encuentra por debajo del 8 por ciento. Nuestro sistema dual de formacin profesional consiste en estudiar y trabajar de forma simultnea, y no consecutiva. La crisis econmica ha convertido el modelo alemn en un xito de exportacin. Alemania ha firmado un acuerdo de cooperacin con seis pases de la UE y las empresas alemanas ya estn formando a empleados en sus filiales extranjeras.
n esta insultante y procaz exhibicin de corrupciones en todos los mbitos y niveles, queda olvidada y fuera de la consideracin pblica y publicada, una de las ms dainas por sus efectos a largo plazo: la semntica. Se acepta la denominacin de austeridad para calificar la poltica que, emanada de la UE, azota a las poblaciones europeas. Este craso error lingstico sirve de coartada para legitimar lo que en realidad son actos de barbarie contra la calidad de vida de la ciudadana que tantos sacrificios y luchas ciudadanas han costado a lo largo de la Historia. Austeridad es sinnimo de sobriedad y morigeracin. Y ambas palabras significan la moderacin de los excesos, la eliminacin de lo superfluo. Austeridad es por tanto la priorizacin de lo necesario, de lo imprescindible y de lo fundamental en de-
trimento de lo accesorio, lo banal y lo perfectamente prescindible. La pregunta que puede suscitar las anteriores afirmaciones es quin o dnde se definen las necesidades que deben ser consideradas esenciales y fundamentales y por lo tanto imprescindibles? El consenso internacional ya lo ha explicitado, la Declaracin de Derechos Humanos de la ONU de 1948. Y a mayor abundamiento, aunque sin el refrendo del anterior documento, la Carta de la Tierra aprobada en el ao 2000 con un apoyo internacional ms que notable. Trabajo, vivienda, educacin, salud, cultura y dignidad de la vida humana no son, por definicin, susceptibles de ninguna poltica de recortes, utilcese la palabra que se utilice. La austeridad es eficiencia y justicia distributiva en la fiscalidad y persecucin de prcticas antisociales. Tambin es erradicacin de polticas faranicas o de prestigio en pocas electorales, la duplicacin de las administraciones con cargos de confianza, la externalizacin de los servicios o su privatizacin, los gastos suntuarios totalmente intiles y fuera de control. Y desde luego la oposicin a toda esa filosofa de vida que centra la realizacin del ser humano en el consumismo y el derroche.
EL ECONOMISTA VIERNES, 10 DE MAYO DE 2013
Opinin
En clave empresarial Jurisprudencia sobre las clusulas suelo
La sentencia de unificacin de doctrinas del Tribunal Supremo, conocida ayer, dictamina que las clusulas suelo sern vlidas siempre que cumplan los requisitos de especial transparencia, exigibles en los contratos suscritos con los consumidores. El fallo crea jurisprudencia y obliga a las entidades demandadas (BBVA, Cajamar y NCG) a eliminar estas clusulas de los contratos que en su da motivaron el proceso cerrado, aunque al carecer de carcter retroactivo les exime de restituir las cantidades ya pagadas. Los consumidores debern recibir antes de cualquier firma un folleto informativo y la oferta vinculante con las condiciones financieras del contrato, explicadas de forma clara y comprensible. Se cierra as un largo contencioso que crea unas reglas de juego comprensibles y suficientes para conciliar de forma equilibrada los intereses de bancos y consumidores.
Otro error de clculo en la banca

El saneamiento del sector financiero vuelve a estar en entredicho. La banca que recibi ayudas guarda an 18.500 millones en activos txicos que embarran sus balances. Proceden de los crditos al promotor de menos de 250.000 euros y los inmuebles adjudicados por impagos de menos de 100.000 euros, que no se pudieron transferir al banco malo. Adems, ha aumentado el riesgo de mora e impagos en pymes e hipotecas. De nuevo se err en el clculo y de los informes que se presentaron sobre las ayudas que necesitara el sector, se opt por el de Oliver Wyman que cifraba la factura del saneamiento en 60.000 millones y daba mejor imagen. El tiempo est demostrando que el informe de BlackRock, que estimaba la ayuda en 100.000 millones, estaba ms cerca de la realidad. Un cifra que tambin apuntaron Roubini y otros analistas. Adems de los 40.000 millones del prstamo de Bruselas, BCE y FMI, la banca saneada tambin ha aportado dinero a travs del Fondo La banca que recibi ayudas guarda 18.500 millones en deuda de difcil recuperacin de inmuebles, pymes e hipotecas de Garanta de Depsitos y de su participacin en la Sareb. Nadie quiere poner ms dinero, pero es evidente que, como advirti el FMI, se va a necesitar. Economa y el Banco de Espaa sopesan distintas posibilidades, aunque ninguna les convence. Tanto utilizar ms dinero del prstamo europeo que sigue abierto, como incrementar los activos txicos en Sareb, aumentara la deuda pblica. Crear un holding con las nacionalizadas no tiene sentido cuando ya existe el Frob y levanta suspicacias. Es una de las razones por la que Adolf Tod deja la presidencia de Catalunya Caixa. Lo que ms teme el Gobierno es que se desate una nueva oleada de desconfianza, al comprobar que otra vez se err el clculo, con lo que la fiabilidad del sector y del pas puede resultar muy daada.
BBVA apuesta por bajar el IRPF

El servicio de estudios del BBVA se ha unido al grupo de instituciones y entidades que en las ltimas semanas han revisado a la baja las expectativas de crecimiento del Gobierno para este ao. En concreto, reduce una dcima el crecimiento del PIB (1,4 por ciento) y eleva hasta 6,5 por ciento el dficit pblico. El trabajo elaborado por la entidad no solo corrige previsiones, sino que incide en las tareas que el Gobierno debe afrontar sin dilacin, aprovechando el respiro de dos aos concedido por Bruselas. De esta forma se suma a la corriente, cada vez ms importante, que propone un cambio del modelo fiscal, medidas adicionales que complementen la reforma laboral y una remodelacin de las pensiones para garantizar su futuro.
Patrimonio comete una nueva chapuza

Patrimonio Nacional est a punto de materializar otra chapuza, esta vez no nacional, sino para un reducido grupo de elegidos. El organismo dependiente de Presidencia de Gobierno ha autorizado al club de golf Puerta de Hierro a reclasificar 14 hectreas de terrenos de uso pblico para construir un nuevo campo de nueve hoyos. El elitista club, que sigue sin admitir socios desde el ao 1987, no solo ha pasado por alto la convocatoria del preceptivo concurso pblico, sino adems deber talar 840 pinos con ms de 35 aos de edad. Un nuevo abuso promovido por el ministro de Defensa, Pedro Morens, que solo puede ser paralizado por la Comunidad y el Ayuntamiento de Madrid. Sern capaces de revocar una decisin tomada desde Moncloa?
La deuda choca con la ley de estabilidad

Las previsiones del Gobierno para los prximos aos hacen dudar de que se puedan cumplir los lmites impuestos por la Ley de Estabilidad, uno de los proyectos estrella del Gobierno de Rajoy, aprobado hace un ao. El crecimiento de la deuda pblica, que en 2016 alcanzar el 100 por cien del PIB, choca con el lmite del 60 por ciento del PIB que la ley establece como tope para 2020. Significa que para cumplir con este objetivo, Espaa tendra que reducir su endeudamiento en ms de 400.000 millones en tan solo cuatro aos. Por eso el profesor Pisani-Ferry advierte que con independencia de la prrroga del dficit, hay que atajar el endeudamiento. La nica va para hacerlo es atajar el dficit estructural con las reformas del sistema fiscal y del sector pblico.
IAG podr ampliar capital este ejercicio

La prxima junta general de accionistas que IAG celebrar en junio autorizar al grupo areo a ampliar un tercio su capital, operacin que de materializarse le reportara una liquidez cercana a los 2.000 millones. La entrada de estos fondos permitira afrontar sin tensiones financieras el inicio de la renovacin de las flotas de British Airways y de Iberia, una vez que la aerolnea espaola concluya la implementacin de su plan de viabilidad. La ampliacin tambin deja la puerta abierta a la entrada del Gobierno de Qatar, inicialmente interesado en adquirir el 12,1 por ciento en poder de Bankia.
El grfico
Brusco giro de la economa polaca
PIB, variacin interanual en porcentaje
8 7 6 5 4 3 2 1 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
elEconomista
Con salsa y picante Pepe Farruqo
Fuentes: Eurostat.
PREOCUPANTE DESACELERACIN ECONMICA. A pesar de que la senda de desaceleracin econmica se inici a finales de 2011, el ao 2012 acaba con una ralentizacin preocupante, tanto por su ritmo (el crecimiento del 1,1% interanual es el menor desde el tercer trimestre de 2009) como por la composicin del producto interior bruto (PIB). As, y por primera vez desde 1996, cuando empez a publicarse el detalle trimestral del PIB, el consumo privado retrocedi en trminos interanuales. Por eso, las perspectivas no pueden ser halageas..
EDITORIAL ECOPRENSA SA
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Opinin
EL SECRETO BANCARIO NO PUEDE AMPARAR DELITOS. EL CASO FALCIANI

za) , respecto del ciudadano de nacionalidad francesa e italiana Herv Daniel Marcel Falciani, y ello por apreciarse la causa denegatoria Magistrado del gabinete Tcnico de ausencia de doble incriminacin y otras a del Tribunal Supremo ella asociada. Es decir, la Autoridad judicial espaola competente, considera que no se cumple un requisito esencial para conceder la exa cooperacin jurdica internacional ha tradicin. A saber, que el hecho por el que se redado grandes pasos en las ltimas dca- clama dicha extradicin sea delito tanto en el das, especialmente en el mbito euro- pas requirente como en el requerido. peo, en el cual el Tratado de Maastrich ha esEn concreto, el Ministerio Pblico de la Contablecido como tercer pilar del Tribunal de la federacin Suiza imputaba a Falciani delitos Unin Europea (TUE), el binomio seguridad y de espionaje financiero, sustraccin de inlibertad. Dentro de ese marco, la cooperacin formacin, violacin del secreto comercial se ha venido realizando, priy violacin del secreto banmeramente a base de concario, delitos que a lo ms venciones internacionales, podran relacionarse con los Se ha denegado la siendo el Convenio Europeo previstos en los artculos 197 de Extradicin de 1957, proy 199, as como 279 CP, que extradicin a Suiza bablemente el ms imporcontienen la indebida reveporque el objeto de tante. Pero en los ltimos lacin de datos confidenciatiempos, se desea avanzar les y el secreto de empresa, reclamacin no es hacia un autntico espacio respectivamente. Relacin delito en Espaa judicial europeo a travs de sin embargo, que no se conlo que los expertos llaman sidera suficiente para poder cooperacin integrada, que admitir la doble incriminatiene como puntos principacin respecto a los hechos les la progresiva armonizacin de ordenamien- imputados a Falciani. tos, la unificacin de sistemas procesales de prob) Las razones del fallo. La sentencia de la teccin y el creciente protagonismo judicial. AN, tras una profunda diseccin de los hechos Instrumentos de esa nueva cooperacin son, de en que se sustenta la peticin de extradicin, un lado, una estructura de agencias y organis- afirma que la tipificacin penal que realiza la mos (Red Judicial Europea; Red de Consulta autoridad judicial suiza claramente excede de Schengen; Europol, Magistrados de Enlace, Ce- la que podra realizarse segn el derecho espol, Grupos de expertos), y de otro, mecanis- paol, en el sentido de que en nuestro derecho mos legales tan expeditivos como la Orden de no existe una proteccin penal especfica del Detencin Europea (European Arrest Warrant) secreto bancario como tal. y procedimientos de entrega aprobado por la Seguidamente, se afirma que en el Estado suidecisin marco 2002/584/JAI (Consejo 13 de zo se protege un inters jurdico propio, no junio de 2002). La importancia de la European compartido, dotando al precepto de un innegaArrest Warrant estriba en que sustituye de for- ble carcter poltico o de delito poltico, sienma ms expedita al sistema de la extradiccin do precisamente el delito poltico, uno de los aunque slo rige en Estados miembros de la UE, excluibles de la extradicin, como resulta del a los que no pertenece Suiza. art.3 ap.1 del Convenio de Extradicin de 1957. 1. La cuestin planteada (Delito poltico, en el sentido que aqu intereEl conocido como caso Falciani ha situado sa, es aqul que tiene la consideracin en un Esante el foco meditico la extradicin solicitada tado determinado, de una ofensa a bienes jurpor Suiza de un exempleado del HSBC, importante entidad financiera con sede en Londres, que ha proporcionado datos de cuentas bancarias de la sucursal de Suiza de presuntos evasores fiscales a las autoridades de varios pases, entre ellos Espaa. Tras la vista, en la que el fiscal de Espaa y el de Francia se opusieron a la extradicin, alegando su colaboracin con las autoridades de sus respectivos pases, en tanto Suiza alegaba que haba vulnerado una de sus seas de identidad el cuasi sagrado secreto bancario la cuestin qued vista para sentencia. Ahora, una vez que la sentencia ha sido dada a conocer, es momento de analizarla y de expresar las observaciones o comentarios que nos sugiere el asunto. 2. La Sentencia de 8-5-2013 a) El fallo. La sentencia del tribunal espaol competente en materia de extradicin en este caso, la Seccin Segunda de la Audiencia Nacional (AN), integrada por don ngel Luis Hurtado Adrian (presidente), don Julio de Diego Lpez y don Jos Ricardo de Prada Solaesa (ponentes) acuerda declarar la improcedencia de la extradicin solicitada por la Autoridad competente de Suiza (Fiscala Federal de Sui-
Eduardo de Urbano Castrillo
dicos propios, en base al sistema poltico o rs legtimo por parte del cesionario, con de valores vigente en el mismo.) la necesaria ponderacin de derechos, enAdems de ello, como razones comple- tre los que estn lgicamente el descubrimentarias, y a la vista de las informaciones miento y persecucin de delitos graves. obrantes en la causa, de las que se despren3. Observaciones finales den los antecedentes de las diversas mulEl caso Falciani, ha puesto de relieve ctas impuestas a la entidad bancaria a la que mo la cooperacin no es algo ciego sino que pertenecen los datos revelados, que inclu- debe atender a cul sea el objeto de la misyen incumplimientos varios a la legislacin ma. Y en particular, en materia de extradiespaola y a la normativa internacional en cin, es perfectamente posible denegarla en EEUU las sanciones ascendieron a unos cuando se solicite respecto de un delito que 2.000 millones de dlares, el comporta- no lo sea en el Estado requerido. Es decir, miento del seor Falciani, servira para acre- no cabe extraditar a cualquier precio, deditar la posible comisin de un delito fiscal biendo matizarse el principio clsico exdel art. 305 CP, en la traditar o juzgar, pues modalidad de elusin del no siempre que se depago de cantidades reniegue la extradicin se No hay secreto para tenidas o que se hubieha de seguir indefectiran debido retener, resblemente, un juicio conlas operaciones que pecto a los obligados tritra el no extraditado. Y puedan relacionarse butarios espaoles, que esto es lo sucedido en el aparecen en las cuentas caso Falciani, cuyo recon actividades bancarias reveladas. chazo a la extradicin delictivas En consecuencia, no solicitada por Suiza , ms existira delito de reveall de su encaje jurdilacin de secretos, ya co, tiene particularmenque no cabe otorgar la te en cuenta que se recondicin de secreto protegible o se- clamaban a alguien por una conducta que creto irrevelable, a lo que se haya conec- supone una colaboracin con las autoridatado a operaciones econmicas sospecho- des del Estado requerido en una materia sas de estar relacionadas con actividades tan sensible en los tiempos actuales, como ilcitas, delictivas o incluso abiertamen- la lucha contra el fraude fiscal. Por ello, la te delictivas. no concesin de la extradicin, en este caDicha conclusin, la apoya la sentencia so, no nos parece que sea un golpe a la coen dos contundentes argumentos legales. operacin judicial internacional, antes al De un lado, en el art.11.2 de la Ley Orgni- contrario, seala con valenta sus lmites. ca 15/1999 de 13 de diciembre, de protecEn el terreno de las relaciones diplomcin de datos de carcter personal, en el ticas Espaa-Suiza, tiene, tambin, una fcual no se exige el consentimiento del ti- cil explicacin: los Estados no son slo los tular del dato protegido por la citada ley, Ejecutivos, el Judicial como el Legislaticuando el destinatario sea una autoridad vo son tambin Estado, y de acuerdo con entre las que se encuentran los jueces, el sistema de competencias y de recursos, tribunales, Ministerio Fiscal y Tribunal de conforman la voluntad estatal en los asunCuentas en el ejercicio de sus funciones. tos que le son sometidos a su conocimienY de otro, en la reciente STJUE de 24- to. Y sin respeto a la independencia judi112011, en la que se permite la cesin de cial, no existe Estado de Derecho ni demodatos a terceros cuando concurra un inte- cracia. Y por ltimo, but not the least, el origen de la informacin proporcionada por Falciani , constituye prueba ilcitamente obtenida y en consecuencia, por aplicacin del art.11.2 LOPJ, invlida para sostener una sentencia condenatoria contra las personas que puedan aparecer como presuntos evasores y defraudadores fiscales? La respuesta, en mi opinin, es negativa. No hay delito , hasta ahora, en la accin de Falciani, ms bien por lo que resulta de la sentencia de la AN, lo contrario, y, por otro lado, sino como prueba, tales informaciones pueden servir como fuente de investigacin, lo cual, con otras pruebas, puede ayudar a perseguir los posibles delitos cometidos. De todos modos, sobre la prescripcin de esos posibles delitos, se tendr que hablar cuando toque. No se olvide tampoco, ese extremo. Por todo lo dicho, el caso Falciani es prdigo en enseanzas. Y si las seas de identidad de Suiza, adems de la neutralidad son el chocolate, los relojes y el secreto bancario, debemos felicitarnos porque esta ltima empiece a dejar de serlo, cuando tras l, pueden ampararse graGETTY ves delitos.
Opinin
CONSENSOS S, CONSENSOS NO
sas que denuncian adquiera su relevancia real. Todos aumentamos el calificativo, unos para conseguir legtimamente atencin, otros Presidente de la Fundacin para la Libertad para recibir el aplauso inconsciente del pblico y los de ms all para hacerse querer por su audiencia. os encontramos con una inflacin En este ambiente inflacionario y ante la gradel alcance de las palabras, que pier- vedad de las consecuencias de la crisis, apaden su significado clsico, natural, rece con fuerza la reclamacin de grandes ortodoxo, convirtiendo el espacio pblico es- acuerdos. No hay nadie hoy que no tenga en paol en una especie de Torre de Babel en la la boca la necesidad de consensos generales, que nadie se entiende y en la que se pierde de grandes acuerdos y no ser yo, que junto toda la responsabilidad individual y comuni- a otros pocos he defendido en soledad durantaria. As, los acosados ilegalmente por una te mucho tiempo su necesidad imperiosa pamuchedumbre envestida ra Espaa, quien se entrisde causas nobles pero destezca cuando le dan la raposeda de la razn, en la zn. Pero la matizacin y Los denominadores que la individualidad de el complemento se hacen sus componentes se pierinevitables. comunes son de o termina angostada, no Desde hace ms de una los que cimentan se conforman con denundcada vengo defendienciar la accin delictiva, van do que los espaoles necela convivencia ms all y comparan el hesitamos fortalecer los dedemocrtica cho con las atrocidades reanominadores comunes en lizadas por los nazis, que los que se basa nuestra conescribieron una de las pvivencia, y no he manteniginas ms dramticas de la do esta posicin impulsahistoria de la humanidad; los defensores de do por un buenismo deshuesado, amorfo, con la naturaleza por su parte no se conforman el que quedar bien con una gran parte de la con denunciar los delitos medioambientales sociedad espaola. Mi posicin ha sido y es sino que relacionan estos delitos con el terro- el producto de una observacin que he herismo, y algunos de los afectados por los la- cho pblica frecuentemente: los denominamentables accidentes de trfico, enervados dores comunes en los que se cimienta la conpor el dolor causado, cometen la misma equi- vivencia democrtica de los pases de nuesvocacin, creyendo que de esta forma pue- tro entorno se han basado en la destilacin, den conseguir que la importancia de las cau- en ocasiones pacfica, en ocasiones violenta,
Nicols Redondo Terreros
de su historia, unos glorificando su pasado proponentes, aunque otros simplemente se relevante, otros dispuestos a dar la espalda a orienten por un oportunismo, comprobado un tiempo ms o menos pretrito pero am- fehacientemente cuando tuvieron la posibipliamente compartido; nuestros consensos lidad de lograr consensos y renunciaron a generales, sin embargo, han sido el produc- ellos expresamente, realizando polticas parto, en cierta medida artificial, de nuestra tidarias o proponiendo discursos sectarios, voluntad, expresada por la sociedad espao- pero la propuesta de acuerdo es insuficiente. la en los aos setenta del siglo pasado. Los de Son necesarios los consensos para enfrentar ellos, los de nuestros vecinos, no se doblegan las causas y las consecuencias de la crisis, peante la adversidad, el tiempo los ha fortaleci- ro es ms imprescindible que previamente do, se han convertido en tradiciones, que dan haya un acuerdo para fortalecer la legitimitranquilidad y seguridad a los ciudadanos de dad de las instituciones, para evitar el fracalos pases referidos desde luego ha sido as so de la educacin de la que depende nuesdurante los ltimos cien aos, siendo cierto tro futuro, para adaptar la administracin pque la incertidumbre problica a nuestras capacidavocada por la globalizacin des lo permanente, la y el haber dejado de ser los dimensin del Estado no Ante la gravedad de sujetos centrales de la hispuede depender de algo toria han sido causas decoyuntural como debe ser las consecuencias sestabilizadoras de estos el dficit. de la crisis, parecen consensos bsicos en alguNo sera un exceso renos pases europeos. chazable que los dos grannecesarios los Los nuestros, los denodes partidos nos tranquigrandes acuerdos minadores comunes espalizaran sobre el futuro de oles, son frgiles, quebraCatalua, sin choque de dizos, no hemos tenido trenes, sin embestidas irratiempo suficiente para concionales, pero con la consolidarlos, para convertirlos en indiscutibles, tundencia que requiere el problema. As seen tan slidos como las costumbres. En Es- guiramos los pasos de la Transicin, a los tan paa todo es discutible y negociable, desde la esgrimidos Pactos de la Moncloa les preceforma del Estado hasta la integridad territo- di un gran acuerdo poltico: la Constitucin. rial, sin percatarnos de que la rica policroma Sin la necesidad de periodos constituyendemocrtica se gobierna aceptando que los tes, pero con la urgencia que requiere la delmites son imprescindibles para salvaguar- teriorada situacin pblica, me hubiera gusdar la libertad. tado que el lder de la oposicin hiciera banNo dudar de la buena fe de algunos de los dera de un acuerdo ms amplio.
LA CNMC Y EL CONTROL DE LAS TELEVISIONES

brados por el Gobierno a propuesta del Ministro de Economa y Competitividad por ms que se ha modificado el proyecto inicial, Vicepresidenta de iCmedia reconociendo al Congreso una cierta capacidad de veto que deber ser por mayora absoluta de la Comisin correspondiente, y ntra estos das en su fase de tramita- sobre cuya idoneidad y perfil no se establecin final en el Senado el proyecto de cen ms exigencias que las habituales y valey de creacin de la Comisin Nacio- gas del reconocido prestigio y competencia. nal de los Mercados y la Competencia, el ma- Los consumidores y usuarios de los medios crorregulador diseado por el Gobierno pa- sealan tambin que el proyecto de ley retiera actuar sobre sectores tan ne en manos del Gobierno diversos como la energa, competencias importanlos servicios postales y fetes en materia de conteniLa concentracin rroviarios, el gas, las comudos audiovisuales. nicaciones electrnicas, las Adems, hay dos aspecde muchos sectores tarifas aeroportuarias, las tos de la nueva ley sobre econmicos en un telecomunicaciones y los los que las organizaciones servicios audiovisuales. Es iCmedia y AUC han hecho nico regulador precisamente esta concenor su voz con especial ingenera recelos tracin en un nico regusistencia. El primero de lador, que ver reducida la ellos se refiere a la supreespecializacin para acsin del mecanismo de partuar con eficacia en cada ticipacin social previsto sector, uno de los aspectos que ms recelos en la Ley General de la Comunicacin Audiosuscit inicialmente. visual (LGCA) a travs del nonato Consejo Por lo que se refiere al mbito audiovisual, Estatal de Medios Audiovisuales (CEMA). las organizaciones de consumidores y usua- En efecto, la LGCA contempla la constitucin rios han sealado algunas carencias en el pro- en el seno del CEMA de un Comit Consulyecto. Entre las reclamaciones generales, se tivo, como rgano destinado a garantizar la apunta en primer lugar a la cuestin de la in- participacin de colectivos y asociaciones ciudependencia del nuevo organismo, cuyo con- dadanas. Aunque la LGCA no atribuye a essejo estar integrado por 10 miembros nom- te rgano de participacin social ms com-
Carmen Fuente Cobo
petencias que las meramente consultivas, recin adoptados, adquiere una especial presenta sin duda un paso adelante en la in- relevancia con la multiplicacin de canales corporacin de la perspectiva de los usuarios de televisin y servicios audiovisuales, que a los procesos de regulacin del sector audio- hace inviable un control exhaustivo por parvisual. Este cauce de participacin social de- te de las autoridades competentes de todo lo saparece en el proyecto de ley de creacin de difundido y de todos los contenidos audiovila Comisin Nacional de los Mercados y la suales que circulan por las redes. Esta es la Competencia, que deja la posibilidad de pues- razn por la que la mayor parte de autoridata en marcha de consejos consultivos salvo des audiovisuales de nuestro entorno actan en el sector energtico tan abierta y vaga- en gran medida a partir de las reclamaciones mente enunciada, que difcilmente puede pre- presentadas por los consumidores, caracteverse que llegue a constirizados as como parte afectuirse en un futuro un contada, que insta a actuar a la sejo consultivo audioviautoridad competente, a la Se trata de ampliar sual, como demandan las que corresponde comproorganizaciones de consubar y decidir. Es tambin la transparencia en midores y usuarios. la razn por la que consilos procesos de En segundo lugar, el proderamos urgente y prioriyecto de ley de creacin tario asegurar que dicho supervisin y control del nuevo macrorreguladerecho de reclamacin de contenidos dor tampoco garantiza el sea adecuadamente garanderecho de cualquier pertizado, lo que implica y exisona fsica o jurdica a dige habilitar cauces y prorigirse a la autoridad aucedimientos y darles la vidiovisual competente para reclamar de sta sibilidad necesaria para que los ciudadanos el control de la adecuacin de los contenidos puedan utilizarlos. difundidos con el ordenamiento vigente o los Se trata, en definitiva, de incrementar la cdigos de autorregulacin, como establece transparencia en los procesos de supervisin la ley General de la Comunicacin Audiovi- y control en relacin con los contenidos ausual. Este derecho de reclamacin en rela- diovisuales, y de eliminar la apariencia de discin con contenidos audiovisuales perjudi- crecionalidad que ha caracterizado a la autociales para los menores y contrarios a las nor- ridad competente hasta la fecha, indepenmas vigentes y a los cdigos de autorregula- dientemente del color poltico de su titular.
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Empresas & Finanzas
La banca ayudada an tiene activos txicos por 18.500 millones

Los grupos rescatados cuentan adems con un riesgo crediticio en pymes e hipotecas de casi 210.000 millones
F. Tadeo MADRID.
La afirmacin de que la banca espaola ha completado su saneamiento con las ayudas recibidas ha quedado en entredicho en menos de tres meses. El Gobierno y el Banco de Espaa buscan frmulas diferentes para limpiar an ms sus balances con el objetivo de garantizar su rentabilidad futura y dar salida a los grupos nacionalizados. Entre los riesgos existentes de las siete entidades que han percibido fondos pblicos destaca el volumen de activos txicos inmobiliarios que todava acumulan tras el reciente traspaso al banco malo o Sareb. BFABankia, CatalunyaBanc, Novagalicia, BMN, Liberbank, Caja3 y Espaa-Duero cuentan con 18.548 millones de crditos al promotor e inmuebles adjudicados por impagos. En concreto, acumulan prstamos por valor bruto de ms de 7.400 millones, que corresponden a las operaciones por debajo de 250.000 euros despus de provisiones, y pisos y suelo por importe de 11.125 millones, de las unidades que no han sido transferidas a la Sareb al tener una tasacin inferior a los 100.000 euros tras las dotaciones exigidas por el Gobierno. Otro de los riesgos que destacan los analistas y los principales banqueros se encuentra en la exposicin a las pymes y las hipotecas, dos de los segmentos que ms preocupacin despiertan en la actualidad por las previsiones de un aumento relevante de la morosidad. En ambos nichos de negocio, las entidades nacionalizadas y que han recibido ayudas pblicas el montante de la inversin acumulada asciende a la nada despreciable cifra de 209.500 millones. Ambos factores, en las condiciones econmicas actuales, presentan un problema para el sector y, especialmente, para los grupos nacionalizados y que tienen que elevar su valor para que las arcas del Estado recuperen parte del dinero.
Bankia se desmarca del macro holding

El director general de Presidencia de Bankia, Jos Sevilla, asegur ayer que la mejor alternativa para la entidad es seguir con su camino, por lo que abog por no desviar la atencin hacia otras cuestiones, como el proyecto del Gobierno en estudio de coordinar la banca nacionalizada (la propia Bankia, CatalunyaBanc, Novagalicia y BMN) para ahorrar costes. Actualmente, la mejor alternativa para Bankia es que siga con su camino, seguir dando pedales, manifest el directivo en un entrevista en RNE, en la que matiz que una cosa es lo que nos gustara, pero habr que ver qu es lo mejor para todas las partes.
dacin de los grupos levantino y gallego. En el primero, dio a Caixabank un esquema contra prdidas (EPA) para cubrir la cartera de pymes por un importe mximo de 4.500 millones. El Frob estima que el coste apenas ascender a unos 600 millones. En el caso del gallego, el fondo que dirige Antonio Carrascosa tuvo que poner sobre la mesa otros 245 millones para que se lo quedara el Sabadell para asumir riesgos sobre los prstamos a pymes y los crditos y activos adjudicados que no haba traspasado a la Sareb.
Banco malo
El banco malo puede por su regulacin absorber ms activos txicos, entre ellos financiacin a pequeas y medianas empresas y a familias. El Gobierno, en la regulacin de este instrumento, dej abierta la puerta para que pudiera adquirir tambin este tipo de activos a las entidades con ayudas. Ahora bien, tendra que aumentar su capitalizacin, por lo que en caso de que ni los bancos sanos ni los fondos de inversin se nieguen a aportar ms recursos el Frob se vera obligado a poner el dinero. En este supuesto, es previsible que la participacin del Estado en la Sareb superara el 50 por ciento, con lo que su deuda y sus prdidas se computaran a las cuentas pblicas. Esta frmula, no obstante, evitara al Ejecutivo conceder de manera directa ms recursos al sector, con la repercusin que ello conllevara en los mercados. Otra de las soluciones, contemplada en el pasado, es la creacin de bancos puentes. Es decir, desalojar los activos txicos en una filial y poder vender de manera rpida y menos costosa el negocio financiero limpio a terceros en una unidad nica o por lotes. Los activos problemticos se instalaran en una especie de banco malo, que sera propiedad del Frob y que se liquidara en los prximos aos va ventas y vencimientos de la deuda. Esta alternativa podra evitar nuevas ayudas, pero elevara algunos problemas al Frob. Se espera que la prxima semana Economa adopte alguna decisin sobre el nuevo saneamiento.
talunyaBanc, Novagalicia y BMN), aunque principalmente a la catalana y la gallega, que tienen que ser vendidas. Sobre la mesa se encuentran el traspaso de ms activos al banco malo, separar los activos problemticos en bancos puentes para su posterior liquidacin o inyectar de forma directa ms fondos, al margen de una agrupacin de todas las nacionalizadas para ahorrar costes y sinergias sin alcanzar una fusin por causas regulatorias.
Ayudas en las subastas

El Frob descart en abril otorgar ayudas a la banca sana para que se quedara con CatalunyaBanc y suspendi su subasta pblica. Ahora quiere retomarla cuanto antes, pero para eso necesita antes limpiar sus activos txicos. Los temores sobre los balances de las entidades se han evidenciado con las dos ltimas adjudicaciones, la de Banco de Valencia y Banco de Gallego. A pesar de que el Gobierno se muestra no dispuesto a conceder ms fondos pblicos en estos procesos, se ha visto obligado a otorgarlos para evitar la liqui-
Frmulas de saneamiento
En estas circunstancias, el Frob est analizando diversas alternativas para limpiar del todo sus balances y dar solucin a las cuatro entidades que controla (BFA-Bankia, Ca-
Empresas & Finanzas
El Frob empuja el relevo en Catalunya Banc al discrepar con su presidente

El organismo baraja completar el saneamiento del banco para reactivar la venta
J. S. / E. C. BARCELONA/MADRID.
Banco Valencia aprobar el 12 de junio la absorcin por Caixabank

elEconomista MADRID.
El Fondo de Reestructuracin Ordenada Bancaria (Frob) ha empujado al presidente de Catalunya Banc, Adolf Tod, a mostrar su deseo de abandonar la entidad. Los planes que, presuntamente, tiene dicho organismo no son compartidos por la actual cpula directiva, formada por el tndem Tod y su consejero delegado Jaume Massana. Segn fuentes financieras, ambos ya se ven fuera de la entidad. De hecho, se ha filtrado incluso el nombre del candidato elegido por el Frob para sustituir a Tod: Carlos Pla. Este ejecutivo nacido en Tortosa (Tarragona) ha sido el responsable del ajuste realizado en CajaSur, entidad que presidi hasta hace tres semanas, y coincidi con el presidente de Bankia, Jos Ignacio Goirigolzarri, en el BBVA. La buena sintona entre Pla y Goirigolzarri es un factor decisivo ante la decisin del Frob de combinar estrategias entre las entidades controladas por el Estado: Bankia, Catalunya Caixa y Novagalicia, para ahorrar costes. Las sinergias podran salir de medidas como reestructuracin de redes, compartir servicios o estrategias de gestin o realizar emisiones conjuntas en los mercados. Tod se ha mostrado reticente a una solucin pblica para Catalua Banc, ya que l ha sido el primer impulsor de las dos subastas que inici el Frob y se han saldado con sendos fracasos -en el verano de 2012 y el pasado marzo-. En su opinin, la mejor solucin para la entidad (segunda de Catalua con un 13 por ciento de cuota) era la venta a un grupo privado y que ste mantuviera la marca para operar en el mercado cataln. De hecho, la suspensin de la subasta de marzo supuso un contratiempo en el plan ideado por al actual cpula directi-
El presidente de Catalunya Banc, Adolf Tod. ELISA SENRA
Carlos Pla, de BBVA a gestionar la fusin de CajaSur en KutxaBank

Jos Carlos Pla, presidente de CajaSur hasta el pasado mes de mayo y candidato a presidir Catalunya Banc es el gestor al que BBK encomend dirigir CajaSur al adjudicrsela. Economista y nacido en Tarragona en 1952, proceda de BBVA, donde desarroll prcticamente toda su actividad profesional con cargos como la presidencia de la filial de seguros y puestos ejecutivos en Per, Venezuela, Argentia y Chile.
va. Se daba por hecho que se la adjudicara el Santander, pero el Ministerio de Economa fren la venta en contra del deseo del Banco de Espaa, al no cubrir la oferta los 1.000 millones que, al parecer, esperaba recaudar. Economa admite ahora que fue un error y el Frob baraja retomar la idea de revitalizar la subasta, aunque difcilmente ser este ao. Primero completar el saneamiento de Catalunya Banc y la encajar en la estrategia de coordinacin con el resto de bancos pblicos, de forma que su saneamiento estara, al menos, coordinado con Bankia, algo que no seduce en absoluto a Tod. El Frob recibir hoy el informe encargado a Mckinsey y Nomura sobre posibles soluciones para las nacionalizadas, y prev reunirse con las entidades la prxima semana para comunicarles las conclusiones y la solucin final. La opcin de la fusin o integracin en un holding se descart ante la negativa de Bruselas. Pero s podra tener cabida una especie de comit de direccin, que coordinase polticas comunes. En paralelo, el Frob tiene abiertas varias vas para elevar el atractivo de Catalunya Banc con la segregacin de los activos problemticos no desalojados en la Sareb o no estratgicos. Entre las opciones barajadas por la consultora cabe paquetizar activos y ponerlos a la venta; separar crditos en dificultades en una especie de banco puente junto a activos buenos que financien posibles prdidas de los primeros, , incluso transferirlos a la Sareb. La venta se acelera sin agotar el plazo hasta 2017 dado por Bruselas ante el riesgo de elevar el coste para el erario a medida que pase el tiempo ante la desfavorable coyuntura econmica y las dudas que los mercados tienen sobre las entidades nacionalizadas y vendibles.
La junta general de accionistas de Banco de Valencia aprobar el prximo 12 de junio las propuestas de acuerdo de fusin por absorcin con CaixaBank -propietaria del 98,9 por ciento de su capital social-. La sesin tendr lugar en el Museo Prncipe Felipe de la Ciudad de las Artes y las Ciencias, a las 12.00 horas en primera convocatoria, y al da siguiente en el mismo lugar y hora, en segunda convocatoria. Por otra parte, CaixaBank ha cubierto en una semana el 85,5 por ciento del expediente de regulacin de empleo (ERE) que haba previsto para un mximo de 2.600 trabajadores, ya que ha registrado 2.223 adhesiones voluntarias con datos hasta primera hora de ayer, segn informan fuentes sindicales a Ep. Los trabajadores podan formalizar su adhesin voluntaria desde el 2 hasta el 30 de mayo, con la posibilidad de optar entre prejubilaciones, bajas incentivadas y salidas indemnizadas, as como excedencias remuneradas de tres y cinco aos, y con derecho de retorno a la entidad.6
SegurCaixa Adeslas mejora el 86% el beneficio el ao pasado

Novagalicia mantiene su plan por el momento

E. C. MADRID.
Novagalicia mantiene por el momento su plan, sin que se prevea remodelar la cpula. La entidad presidida por Jos Mara Castellanos y con Csar Gonzlez Bueno de nmero dos, se sujetar, sin embargo, a la estrategia que el Frob determine para la banca pblica y que parece pasar por compartir reas de negocio a fin de reducir costes de gestin o aprovechar sinergias. La
idea de acelerar la salida del Estado del capital y no agotar el plazo otorgado por Bruselas hasta 2017 est menos madura que en Catalunya Banc, aunque se baraja. La razn es la misma: el riesgo de agravar la factura para el Erario a medida que transcurra el tiempo en un contexto econmico ms desfavorable del estimado cuando se dise el plan de reestructuracin. El banco ha apresurado, sin embargo, su labor de limpieza y bus-
ca comprador para la Unidad de Gestin de Activos Singulares (Ugas) en la que aloj participaciones no estratgicas y los activos inmobiliarios no transferidos a la Sareb le transpas 7.200 millones entre inmuebles y crdito promotor-. Y tambin ha puesto el cartel de venta a 40 sucursales fuera de Galicia para cumplir cuanto antes la exigencia de Bruselas de reducir un 60 por ciento el tamao sobre el permetro que tena en 2010. Ah en-
tra en juego la evacuacin de activos a la Sareb, la salida del grupo de Banco Gallego, adjudicado por el Frob al Sabadell, el ajuste de plantilla en 1.850 trabajadores pactado con sindicatos y vender Evo Bank antes de dos aos. Novagalicia, que ha recibido 5.425 millones en ayudas de Europa y perdi 7.637 millones el pasado ao por las provisiones, espera ganar hasta 20 millones este ao, 30 40 millones el prximo y 150 millones en 2015.
SegurCaixa Adeslas obtuvo un beneficio neto de 31,6 millones de euros el primer trimestre, un 85,9 por ciento ms que hace un ao, por el crecimiento del negocio en todos los ramos y por la cada de la siniestralidad, inform la aseguradora, cuyas primas han alcanzado los 651,3 millones, un 7,7 por ciento ms. Segn explic, el descenso de la siniestralidad responde sobre todo a que Semana Santa cay ntegramente en el primer trimestre, por lo que augura que esta diferencia se compensar en los prximos meses. La cifra de clientes super los 4.773.000 asegurados, un 1,6 por ciento ms que en el mismo periodo de 2012, por lo que SegurCaixa Adeslas ha reforzado su liderazgo en seguros de salud en Espaa, ha destacado. En el ramo de salud creci el doble que el sector, con una avance del 2,9 por ciento hasta 471,3 millones de euros en primas.
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Empresas & Finanzas
Los jueces acuerdan actuar de oficio ante clusulas abusivas en hipotecas

Una veintena de magistrados fijan criterios orientativos para las ejecuciones
Banco Madrid triplica sus ganancias por la compra de BPA

El beneficio de la entidad alcanz los 8,8 millones en 2012
Cuanto antes se acte, mejor. Es la idea que subyace en las conclusiones de la cumbre de jueces celebrada esta semana para fijar criterios orientativos que ayuden a los magistrados cuando se enfrenten a procesos ejecutivos hipotecarios, si sospechan de la existencia de clusulas abusivas. Y es que la primera conclusin es intervenir cuanto antes y no esperar a que el deudor denuncie que su incapacidad de pago la originaron las condiciones abusivas incorporadas en el contrato. El juez debe actuar de oficio en proteccin del consumidor, utilizando todos los intrumentos previstos en nuestras leyes para conseguir una solucin acorde al derecho europeo y a la interpretacin que del mismo hace el TJUE -Tribunal de Justicia Europeo-, aconseja el escrito acordado entre una veintena de jueces de Primera Instancia y mercantiles coordinados por el presidente de la Sala de lo Civil del Tribunal Supremo, Juan Antonio Xiol. En cuatro folios establecen unas recomendaciones no vinculantes, pero de previsible seguimiento por los jueces. La gua nace para orientar y sentar bases comunes de actuacin hasta que entre en vigor la reforma hipotecaria, lo que es previsible que ocurra en breve con su publicacin en el Boletn Oficial del Estado (BOE) tras la aprobacin definitiva el pasado mircoles en el Senado, con los nicos votos favorables del PP. Los jueces no han querido esperar a los cambios del Gobierno, al multiplicarse los focos abiertos tras fallar el TJUE que la normativa espaola no protega al consumidor -impeda paralizar una ejecucin, aunque despus de determinase que se precipit por la existencia de clusulas abusivas,
Banco Madrid gan 8,8 millones de euros en 2012, lo que supone casi triplicar el beneficio obtenido el ao anterior, que ascendi a 3,1 millones, segn los resultados presentados ayer por la entidad, los primeros tras su compra por Banca Privada dAndorra (BPA). Durante la presentacin de las cuentas anuales, el consejero delegado del banco, Joan Pau Miquel, calific el pasado ejercicio de buen ao para la entidad, y avanz que 2013 no ser muy diferente. El directivo destac que los activos bajo gestin del banco han pasado de unos 1.200 millones a 3.200 millones en los
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Miembros de la plataforma antidesahucios. REUTERS
POR CIENTO
Es el incremento del negocio que experiment Banco Madrid el ao pasado pese a la crisis.
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POR CIENTO
La futura ley impedir fijar un inters de demora superior a tres veces el precio oficial del dinero -hoy se topara en ese 12 por ciento, frente al 20 con que gravan algunos bancos-. Y es la referencia que la cumbre de jueces aconseja aplicar para valorar si los intereses son abusivos y paralizar la ejecucin de hipotecas.
posteriormente anuladas, en cuyo caso solo quedaba resarcir al desahuciado y no devolverle su casa. El criterio fijado en la cumbre de jueces es que se acte de oficio para defender al consumidor, que debe estudiarse cada caso concreto, y considerando los bienes objetos del contrato y dems clusulas. El consejo es hacerlo en la fase de admisin de la demanda y dar cinco das a las partes -hipotecado y banco- para ponerse de acuerdo. Si el juez aprecia carcter abusivo podr denegar la ejecucin del bien o determinar su continuacin, sin la aplicacin de aquellas clusulas que estime abusivas, que el banco
podr recurrir. Si el proceso ya se encuentra iniciado, permitir al deudor que haga valer su queja y denuncia en la fase de oposicin a la existencia de dichas condiciones abusivas. El cnclave de magistrados aconseja tambin al juez no modificar las condiciones, sino simplemente tenerlas por no puestas. Como orientacin indican al analizar los intereses morosos que deben considerar la referencia de limitarlos a tres veces el precio oficial del dinero que impondr la futura ley, y concluyen que los intereses remuneratorios son legales porque es el precio fijado en el contrato.
ltimos doce meses debido al crecimiento del negocio por las adquisiciones realizadas. En concreto, Miquel se refiere a las compras de la gestora de patrimonios e instituciones de inversin colectiva de Banco de Valencia, Nordkapp, y a Liberbank Gestin. De este modo, el negocio creci de forma orgnica un 15 por ciento el pasado ejercicio en un ao muy complejo y de estancamiento en el sector por la crisis econmica. Para el ejercicio en curso, la entidad espera crecer en la misma proporcin e incluso superarla.
La UE duda de la legalidad en las expropiaciones de pisos

Pide ms informacin sobre las medidas de Andaluca y Canarias
La Comisin Europea quiere ms detalles sobre los planes de Andaluca y otras comunidades autnomas para expropiar temporalmente pisos a la banca, ya que duda de
que esta prctica sea compatible con los compromisos adquiridos por Espaa para recibir la ayuda financiera europea. En una carta remitida al Ministerio de Economa y a la que ha tenido acceso Efe, la Comisin Europea traslada su preocupacin por las iniciativas de algunos gobiernos regionales sobre expropiaciones temporales de pisos a la banca, desalojos o el establecimiento de sanciones a las casas vacas.
Bruselas plantea que estas propuestas pueden chocar con los compromisos adquiridos por Espaa con la firma del Memorandum de Entendimiento, el documento que recoge las condiciones para que el pas recibiera fondos de sus socios con los que rescatar su sistema financiero. Por ello pide ms informacin sobre estas medidas con el fin de evaluar si son compatibles con los acuerdos del mou, al tiempo que la-
menta el riesgo de estas iniciativas para la banca, en un momento en el que Espaa est haciendo esfuerzos para lograr la estabilidad de su sistema financiero. Se trata de una advertencia para gobiernos regionales como los de Andaluca y Canarias que hace casi un mes mostraron su disposicin a expropiar temporalmente viviendas para evitar los desalojos de familias que no pueden pagar sus hipotecas. En el caso concreto de Andalu-
ca, con 8,4 millones de habitantes y gobernada por el PSOE, el pasado 12 de abril entr en vigor el decreto que permita las expropiaciones temporales con la intencin de beneficiar a unas doscientas personas en una primera fase. La idea del gobierno regional fue recogida semanas despus por Canarias, que pueso en marcha una medida similar a travs de otro decreto para facilitar viviendas a los hogares vulnerables.
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Empresas & Finanzas
Patrimonio permite al club Puerta de Hierro talar 840 rboles para otro campo de golf
Autoriza a la organizacin elitista la construccin de las instalaciones en terrenos de uso pblico
Javier Romera /frica Semprn
MADRID.
Patrimonio Nacional ha autorizado al club de golf Puerta de Hierro, uno de los ms elitistas y exclusivos de toda Espaa, para que tale 841 rboles -la mayora pinos pioneros de ms de 35 aos- y construya en un terreno de uso pblico un nuevo campo privado de 9 hoyos. El organismo, que depende de Presidencia del Gobierno, concedi ya a dedo en 2011 el usufructo de un terreno de 5,5 hectreas (55.000 metros cuadrados) correspondientes al Cuartel de Buenavista con este mismo objetivo: la construccin del campo, que ocupar en total ms de 14 hectreas -el equivalente a unos 14 campos de ftbol- y que se sumar a los dos existentes en la actualidad, de 18 hoyos cada uno. El problema de fondo es que Puerta de Hierro es una organizacin reservada a miembros de la aristocracia, grandes empresarios o polticos de primera fila, en todos los casos con un alto nivel adquisitivo. No permite el acceso de nuevos socios desde 1987 y gracias a esta nueva cesin de suelo tiene ya derecho sobre un total de 234,5 hectreas hasta el ao 2040 sin tener que haber acudido para ello a ningn tipo de concurso pblico. Tal y como adelant elEconomista el pasado 2 de mayo, el artfice del proyecto del nuevo campo es el actual ministro de Defensa, Pedro Morens, que logr la cesin de los terrenos siendo presidente del club en 2011, justo antes de llegar al Gobierno.
Instalaciones del club de golf Puerta de Hierro, en Madrid. F. VILLAR
Pendientes del Ayuntamiento

La pelota est ahora en manos del Ayuntamiento y la Comunidad de Madrid, pero segn las fuentes consultadas por este peridico, no es probable que vayan a plantar cara a una decisin tomada directamente desde Moncloa. Sobre todo porque Patrimonio Nacional ha sido ya contundente al respecto: El diseo del nuevo campo de gol Buenavista se integra paisajsticamente en el resto de la superficie del arrendamiento, compatibilizando el uso al que se destina en la actualidad, esto es, la prctica del golf como actividad principal, e incorpora con cambio de uso la parcela de reciente anexin. El Puerta de Hierro, en cualquier caso, no lo tendr nada fcil. Segn denuncian distintas organizaciones ecologistas, atendiendo a la Ley de Proteccin y Fomento del Arbolado Urbano de la Comunidad de Ma-
INFORME DE PATRIMONIO NACIONAL. Patrimonio Nacional, un organismo dependiente de Presidencia del Gobierno, ha dado luz verde al nuevo campo de golf del club Puerta de Hierro, uno de los ms elitistas y exclusivos de Espaa, que se desarrollar en terreno pblico.
drid, en caso de ser necesario efectuar talas se deber, con carcter compensatario, plantar un ejemplar adulto de la misma especie por cada ao de edad del rbol eliminado. Es decir, que slo en el caso de los pinos, el Real Club Puerta de Hierro necesitara reponer ms de
26.000 ejemplares. Y eso que el proyecto inicialmente presentado nicamente prev la plantacin de 513 pinos. El principal escollo, sin embargo, radica en que la finca de Buenavista, segn la normativa del PGOU (Plan General de Ordenacin Urbana) de Madrid, es una fin-
ca reserva el uso pblico y, por lo tanto, debera ser recalificada. Todo ello sin olvidar el problema del agua. El campo de Buenavista necesitara otros 52.000 metros cbicos al total empleado en las instalaciones actuales. De hecho, este es uno de los puntos ms cuestionados en este momento tanto por la Comunidad como por el Ayuntamiento. La direccin general de control ambiental del consistorio madrileo ha pedido, por ejemplo, explicaciones en relacin al consumo de agua. Se ha advertido que las actuaciones propuestas debern adaptarse y cumplir lo establecido en la Ordenanza de Gestin y Uso Eficiente del Agua en la Ciudad de Madrid y se ha solicitado una justificacin de la necesidad del proyecto y un estudio de impacto ambiental y gestin sostenible, adems de requerir una descripcin detallada de cada una de las nuevas infraestructuras que se levanten. La organizaciones Ecologistas en Accin y Grama han presentado ya alegaciones asegurando que se est reservando para uso privado un terreno pblico y que las ms de 31 instalaciones de golf existentes ya en Madrid consumen la misma cantidad que una ciudad de 278.000 habitantes, similar a los
consumos anuales de Legans y Coslada juntas. Eso s, para llevar a cabo estos planes y que sus socios disfruten en exclusiva de un terreno pblico, el Puerta de Hierro tiene que abonar un alquiler anual. En el contrato se refleja que la renta a satisfacer por el arrendatario a partir del 1 de enero de 2012 ser de 1,91 millones de euros por ao ms IVA. Esa renta se revisa anualmente en funcin del
El Ayuntamiento pide aclaraciones sobre la gestin y uso del agua en el campo de golf
ndice de Precios al Consumo (IPC), aunque con independencia de esto, la renta correspondiente a diez de los 29 ejercicios que dura el convenio ver incrementada cada una de dichas anualidades en 120.202 euros, a los efectos de las sucesivas actualizaciones del IPC. Incluyendo el IBI y el alquiler del terreno, el selecto coto paga unos 2,6 millones de euros al ao a Patrimonio, lo que supone un 14 por ciento de sus gastos totales anuales.
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Empresas & Finanzas
Defensa encarga a un portal inmobiliario vender cuarteles, hospitales y solares

El Ministerio busca hacer caja e ingresar 500 millones para salvar sus cuentas
M. Cabrerizo / R. Gutirrez MADRID.
Europac eleva su beneficio a 4,19 millones, un 888% ms

Dolores Moret MADRID.
Defensa entra en accin. El ministro Pedro Morens se ha tomado en serio el aviso del Gobierno sobre la necesidad de soltar lastre y aliviar de alguna manera el perjuicio ocasionado por los recortes. De hecho, el gasto en Defensa se ha reducido un 27,1 por ciento en los ltimos seis aos, lo que merma la operatividad de los tres Ejrcitos. Morens ha hecho clculos a precio de mercado actual y, segn las primeras estimaciones, la venta de este patrimonio (que incluye un catlogo de inmuebles y solares) podran reportarle hasta 500 millones de euros. Desde hace unos das, Defensa ha comenzado a colgar con xito en la web del portal de alquiler e invesiones inmobiliarias Addmeet.com el patrimonio de las Fuerzas Armadas. Segn pudo saber elEconomista, entre los mayores interesados figura capital extranjero y fondos de inversin al acecho de buenas oportunidades en el pas. Se da la casualidad de que este mismo portal comercializa tambin el patrimonio de la Comunidad de Madrid o del
ra de Su Eminencia, en Sevilla, con un precio de partida en la subasta de 8 millones de euros. Tambin vende en pleno centro de la capital, junto al Paseo de la Castellana, un solar de 24.000 metros cuadrados. El recinto, segn explica la web, alberga varios edificios donde actualmente se ubican diversas unidades de las Fuerzas Armadas y su uso es dotacional de servicios pblicos de la Defensa, con una superficie edificable mxima sobre rasante de
Fondos extranjeros ya han mostrado su inters por los inmuebles del Ejrcito
El ministro de Defensa, Pedro Morens. NACHO MARTN
Gobierno Vasco, entre otros, y mantiene negociaciones con otras Administraciones necesitadas de soltar lastre. Pero, qu vende Defensa? El ministro elabor el ao pasado un libro blanco con todo el inventario
disponible y susceptible de salir al mercado. Entre ellos se encuentran complejos como la antigua academa especial del Ejrcito, en el barrio madrileo de Villaverde Alto o un antiguo cuartel de intendencia del Ejrcito situado en la Carrete-
58.000 metros cuadrados. Otras joyas del Ejrcito son el complejo con tres edificios cerca del intercambiador de Moncloa, el antiguo Hospital del Aire, tambin en Madrid, o dos solares residenciales en Ibiza.
Europac ha conseguido un beneficio de 4,19 millones de euros en el primer trimeste de este ao 2013, un 888 por ciento ms que los 0,42 millones del primer trimestre del pasado ao. Por su parte, las ventas llegaron a crecer un 9 por ciento ms que en 2012, hasta llegar a los 260,4 millones de euros. El ebitda tambin creci hasta llegar al 29 por ciento ms que el ao anterior y sum un total de 23,28 millones de euros. En este primer trimestre ha habido un incremento del volumen de ventas en todas las lneas de negocio y se ha consolidado la tendencia apuntada en la segunda mitad de 2012, un ejercicio que evolucion de menos a ms a nivel de resultados. Segn Enrique Isidro, consejero delegado del Grupo Europac, los resultados son gracias al esfuerzo realizado en mejorar la eficiencia y la productividad de la compaa en un entorno adverso, que han permitido incrementar la produccin y las ventas de todas las lneas de negocio y compensar el deterioro de los mrgenes en alguna de sus actividades.
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Empresas & Finanzas
Repsol prev ingresar 1.000 millones con la venta de la refinera de Per

Obtiene 631 millones, un 1,6% ms hasta marzo, y espera una mejora de su rating
Lorena Lpez/Ruben Esteller MADRID.
Catar descarta contratar a Urdangarin: no hay plazas libres

El duque no tiene carn de entrenador de balonmano
elEconomista MADRID
Repsol est cerrando operaciones millonarias que le permiten capear de forma exitosa la amputacin que supuso la expropiacin de YPF. A la venta de autocartera y sus activos de gas natural licuado se suma ahora la desinversin de su refinera y estaciones de servicio en Per, una transaccin en la que prev ingresar 1.400 millones de dlares (1.068 millones de euros), segn avanz ayer el director financiero de la compaa, Miguel Martnez, en una conferencia con analistas. En concreto, la compaa estima obtener 700 millones de dlares (533,9 millones de euros) con esta venta y reducir deuda por un importe similar. Previsiblemente, el Grupo Romero ser quien se haga con estos activos, despus de que la estatal Petroper descartara pujar por los mismos. Sin embargo, Martnez no desvel ningn detalle sobre el comprador y tan slo explic que el proceso se encuentra en due-dilligence. Por otro lado, Repsol avanza a buen ritmo en el cierre de la operacin de activos de gas natural licuado a Shell, que prev para entre septiembre y octubre de este ao. Ya ha conseguido la autorizacin de cinco autoridades internacionales de competencia y ha sido muy bien acogida por las agencias de calificacin. Martnez explic que la transaccin puede derivar en una mejora del rating de la petrolera. En cuanto a la evolucin del negocio, la compaa ha batido previsiones con un alza del beneficio neto del 1,6 por ciento, hasta los 631 millones, gracias al incremento de la produccin y a las ampliaciones de las refineras de Cartagena y Bilbao, que compensaron la cada de los mrgenes y de las ventas en estaciones de servicio.
Por su parte, el beneficio ajustado creci un 47 por ciento, hasta los 676 millones de euros, lo que demuestra la fortaleza de las diferentes reas, sobre todo en upstream, despus de que la produccin creciera un 11 por ciento, hasta los 360.300 barriles diarios. As, el grupo se sita en lnea de cumplir con
su objetivo para todo el ao de incrementar un 10 por ciento la produccin en 2013. Tambin destaca la fortaleza del negocio de gas natural licuado, que va a traspasar a Shell. Es llamativo el comportamiento positivo de la planta canadiense de Canaport, que est excluido del paquete desinver-
La petrolera decidir en unas semanas el canje de sus preferentes

Repsol decidir en unas semanas el canje de sus preferentes por valor de 3.000 millones de euros. El director financiero de la petrolera, Miguel Martnez, explic ayer que no se diluir al accionista, por lo que la opcin que cobra peso es la de ofrecer bonos simples a diez aos. La compaa tambin podra recomprar una parte de sus preferentes. Cabe recordar que recientemente su participada Gas Natural decidi recomprar sus preferentes de 609 millones con un descuento de tan slo un 7 por ciento.
tido, aunque las previsiones hacen pensar que esta tendencia no se mantendr en el resto del ao, ya que en otros ejercicios no ha presentado un buen rendimiento. Por todo ello, la compaa destac ayer en el Ibex 35 y finalmente cerr con un incremento del 0,55 por ciento, hasta los 18,30 euros. A las preguntas de los analistas sobre una negociacin con Argentina para fijar una compensacin, Martnez sentenci que cualquier negociacin debera partir de la base de ser abonada en efectivo o en activos lquidos convertibles y mantuvo la disposicin al dilogo. Queremos una justa compensacin, si es posible en efectivo, que es nuestra preferencia, concluy.
Catar ha descartado la contratacin de Iaki Urdangarin, imputado en el caso Nos por el presunto desvo de fondos pblicos y un posible delito fiscal. La Federacin de Balonmano catar afirm ayer que por ahora no hay ningn plan para contratar al exjugador debido a la falta de plazas libres en el equipo tcnico que dirige el tambin espaol Valero Rivera, que cuenta ya con dos ayudantes. Fuentes cercanas a Urdangarin haban sealado recientemente que ste esperaba firmar un contrato de dos aos con la Federacin de Balonmano de Catar para integrar el equipo de Rivera y promocionar as ese deporte en el emirato. El hecho de que el exjugador del Barcelona y de la seleccin espaola no tenga carn de entrenador se haba citado tambin en diversos medios espaoles como un obstculo para su incorporacin al cuadro tcnico catar.
Duque imputado
La situacin de Urdangarin como imputado en el llamado no le impide viajar y vivir en el extranjero, aunque si se marca tendr que regresar a Espaa para un posible juicio. El juez instructor del caso, Jos Castro, acord el pasado 2 de mayo desestimar la peticin de retirarle el pasaporte. El juez ha requerido por otro lado al ex socio del duque de Palma, Diego Torres, que facilite detalles sobre una supuesta reunin de negocios de ambos en Zarzuela con el entonces presidente valenciano Francisco Camps y la alcaldesa de Valencia, Rita Barber.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
EDP gana un 25% al traspasar a Enags sus gasoductos

Sin extraordinarios, el beneficio neto caera un 52 por ciento
R. Esteller / L. Lpez MADRID.
EDP Espaa -la antigua HC Energa- alcanz durante en el primer trimestre de 2013 un resultado bruto de explotacin de 154 millones de euros (-7 por ciento), y un bene-
ficio neto de 29 millones de euros, lo que supone una reduccin del 52 por ciento, sin tener en cuenta los resultados extraordinarios de la venta de la red gasista de transporte a Enags. Segn indic la empresa, el efecto positivo extraordinario de la venta de los activos de transporte ha supuesto una plusvala de 56 millones de euros, lo que permite que el ebitda alcance los 210 millones de euros (+27 por ciento) y el benefi-
cio neto los 75 millones de euros, lo que arrojara por lo tanto un incremento del 25 por ciento. Para este primer trimestre, la compaa indica que ha estado marcado por circunstancias de mercado adversas, as como una mayor carga fiscal respecto al perodo homlogo e impactos regulatorios negativos incluidos en el carbn. En lo que respecta al mercado, la reduccin de la demanda energtica y la elevada participacin de
las energas renovables y la hidrulica supuso un bajo hueco de produccin trmica y una disminucin de los precios del mercado mayorista de electricidad que se situaron en 40 euros/MWh frente a los 51 euros/MWh del mismo perodo del ao anterior. As, la produccin neta de electricidad en el Rgimen Ordinario disminuy un 15 por ciento (2.379 GWh), caracterizada por una fuerte produccin hidrulica (+206 por
ciento) y la reduccin de la generacin con carbn (-26 por ciento) y especialmente la de los ciclos combinados (-56 por ciento). EDP (Espaa) pag un total de 22 millones en impuestos de generacin en este primer trimestre. La energa distribuida por el grupo fue menor en este primer trimestre. Mientras, la electricidad distribuida disminuy un 3,2 por ciento, debido a la menor demanda de los clientes industriales.
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Empresas & Finanzas

EN EL PRIMER TRIMETRE DE 2013
OHL gana 68 millones, pese a la cada del negocio en Espaa

El mercado internacional salva con xito los resultados de la constructora y aporta ya el 70,6% de sus ventas
M. Cabrerizo / R. Gutirrez MADRID.
ACS puja en Australia por un contrato de tren de 2.300 millones

A travs de Leighton opta a la construccin y gestin de una nueva lnea cerca de Sdney
R. G. / M. C. MADRID.
El grupo OHL en el primer trimestre de 2013

MILL. VARIACIN I TRIM. 2013/2012 (%)
Cada vez ms internacionales. La poltica de externacionalizacin de OHL y su entrada en el negocio concesional han llevado a la compaa a aprobar el examen trimestral de 2013 con nota. En ese sentido, el grupo constructor y de servicios OHL obtuvo hasta marzo un resultado bruto de explotacin (ebitda) que creci un 29,9 por ciento a 249,2 millones de euros en el primer trimestre, gracias al empuje de su negocio de concesiones, especialmente en Mxico. El 90,6 por ciento del ebitda total del grupo procede del exterior, correspondiendo a Mxico el 80,2 por ciento, y el restante 9,4 por ciento se genera en Espaa, destac la compaa en su comunicado. Tambin el ritmo de crecimiento del beneficio neto fue incluso superior, del 65 por ciento a 68 millones de euros, apoyndose en un mejor resultado financiero. Por el contrario, las ventas del grupo bajaron un 10,7 por ciento, a 765,6 millones, descenso que OHL explic por la menor actividad constructora en Mxico, el cambio de mtodo de consolidacin de una autopista en ese pas y el declive del sector constructor en Espaa. Excluyendo ambos efectos, las ventas propiamente de la actividad concesional han crecido un 71,9 por ciento, apunt la empresa de servicios y construcciones que preside Juan Miguel Villar Mir. Los puntos ms flacos se registraron, por una parte, en la divisin de construccin, que recort sus ingresos un 11,5 por ciento, una situacin que la compaa ha atribuido a la cada del 49,3 por ciento en Espaa, compensada en parte
Cifra de negocio EBITDA EBIT Beneficio neto Cartera total
765,6 249,2 207,9 68,0 73.203,9
-10,7 29,9 25,2 65,0 37,1
Evolucin de las ventas por actividades

Ventas en mill. Var. I TR. 13/12 (%)
Concesiones
121,6 mill.
-13,5%
Total
765,6 mill.
-10,7%
Otras actividades
Construccin
123,6 mill.
-3,8%
Fuente: OHL.
520,4 mill.
-11,5%
elEconomista
Pago en acciones para la alta direccin

OHL ofrece a sus directores generales, directores y determinados jefes de servicio del grupo la posibilidad de cobrar en acciones de la empresa parte de su retribucin bruta anual, con un mximo de 12.000 euros al ao. La iniciativa se enmarca en el Plan de Participacin en el Capital de OHL de la compaa. El pago sera a partir de 2016.
por la mejora del 6,3 por ciento en la actividad internacional; y en el negocio de la de concesiones, por otra, que redujo su facturacin un 13,5 por ciento, hasta 121,6 millones. La compaa reitera su apuesta por el pas mexicano, donde ha reconocido que quiere seguir creciendo.
Operacin con Abertis

En cuanto a su posicin financiera, OHL cerr marzo con una deuda neta de 5.576 millones de euros, frente a 4.198 millones en diciembre, debido a factores estacionales y a los incrementos de participacin en Abertis, de la que controla ya casi el 19 por ciento, tras comprar otro 8,7 por ciento.
La filial australiana de Hochtief (ACS), Leighton, ha sido seleccionada por el Ministerio de Transportes del pas ocenico como finalista en el proceso de adjudicacin de un contrato ferroviario valorado en 2.300 millones de euros (3.000 millones de dlares australianos). Leighton acude al proceso en consorcio con otros cuatro socios: MTR Corporation, John Holland, UGL Rail Services y Plenary Group. El segundo grupo seleccionado por las autoridades est compuesto por Serco Australia, Bombardier Transportation Australia, SNC-Lavalin Capital, McConnell Dowell Constructors, John Laing Investments y Macquarie Capital Group. En concreto, el contrato al que optan estos dos consorcios consiste en la instalacin de las vas de una nueva lnea de tren de 23 kilmetros que conectar la ciudad de Sdney con las afueras; la construccin de ocho estaciones a lo largo del recorrido, la provisin de trenes y el montaje de todos los sistemas mecnicos, elctricos y de balizas de sealizacin asociados a la estructura ferroviaria. Del mismo modo, el grupo que resulte adjudicatario tendr bajo su gestin la futura lnea de tren. Muchas han sido las compaas de todo el mundo las que han querido participar en este proceso, clave para el futuro de los ciudadanos de Sdney, explic recientemente la ministra de Transportes de Australia, Gladys Berejiklian, quien revel que alrededor
de 30 empresas de todo el mundo se haban interesado en el proceso de licitacin de este proyectos. Este es uno de los tres contratos de mayor volumen en los que est dividida la construccin de la nueva lnea, junto a la perforacin de tneles subterrneos y la instalacin de la estructura sobre la que despus se colocarn las vas frreas.
Dividendo de 1,15 euros

Hoy est prevista la celebracin de la junta de accionistas de ACS, a lo largo de la cual est prevista la aprobacin del pago de 1,15 euros por accin a travs de la modalidad de dividendo en especie (scrip dividend). No obstante, aquellos accionistas que as lo deseen tambin podrn recibir su remuneracin en efectivo.
1.926
MILLONES DE EUROS
Fueron las prdidas registradas por el grupo ACS durante el pasado ejercicio.
El dividendo que ACS propone a la junta es un 41,5 por ciento inferior respecto al abonado en 2012 con cargo al resultado de 2011, cuando el grupo pag un total de 1,968 euros por ttulo. De ellos, 0,90 euros se abonaron a cuenta en febrero de 2012 y los 1,068 euros restantes, en julio, tambin a travs del dividendo flexible. En cuanto a 2013, la compaa de construccin y servicios no pag el tradicional dividendo a cuenta que abona en febrero, tras decidir suspenderlo por las prdidas con que cerr 2012. El grupo concluy el ejercicio con nmeros rojos de 1.926 millones, fundamentalmente por el saneamiento de su inversin en Iberdrola.
S&P sube la nota a Ferrovial y rebaja su riesgo financiero

Pasa de BBB- a BBB con perspectiva estable por su liquidez
M. C,. / R. G. MADRID.
La diversificacin del riesgo, la internacionalizacin de su mercado pero, sobre todo, la liquidez de la compaa. stos son los pilares sobre los que se asienta el negocio de
Ferrovial y por los que Standard & Poors les ha dado el aprobado. As, la agencia de calificacin subi ayer un escaln la nota de Ferrovial de BBB- a BBB y sita la perspectiva en estable. Las acciones de la compaa avanzaron ayer un 1,23 por ciento, que volvi a marcar mximos histricos. Ferrovial ha gestionado los dos ltimos aos sus finanzas de manera prudente, asegura la agencia en un comunicado en el que subra-
ya que la compaa ha mantenido niveles importantes de caja y ha ajustado la deuda/ebitda a menos de 0,5 veces en marzo. S&P apunta que ha rebajado el riesgo financiero de la compaa de significante a indeterminado tras tener en cuenta el historial de una gestin financiera conservadora y destaca su fortaleza de caja. La empresa recibi la noticia con satisfaccin, sobre todo despus de unos resultados trimestrales que
han disparado los beneficios a 100 millones. Adems, anunci que ha iniciado la puja por el aeropuerto Chicago Midway valorado en unos 1.500 millones de euros.
Poltica prudente
La agencia de calificacin destac la prudencia del grupo espaol, que ha realizado slo inversiones moderadas en los ltimos dos aos que se han financiado, en parte, con las ventas de otros activos, principal-
mente en el de Heathrow, explica el comunicado. Asimismo, estima que el grupo aborda una clara estrategia, que adems est en consonancia con sus capacidades. En esta lnea, destaca la experiencia de sus gestores. Tambin reconoci su convencimiento de que el grupo mantendr unos ratios financieros de bajo riesgo, a pesar de sus ltimas inversiones y de la menor rentabilidad de sus negocios en Espaa.
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Empresas & Finanzas
IAG abre la puerta a ampliar su capital 2.000 millones para financiar la flota
Fernndez Norniella no se presenta a la reeleccin y lo sustituir Alberto Terol
Miguel ngel Gavira MADRID.
Competencia alerta contra los precios mnimos de los alimentos

Rechaza un posible mecanismo de intervencin
IAG aprobar en la prxima Junta General de Accionistas la posibilidad de ampliar su capital en un tercio, lo que supondra tener una liquidez de ms de 2.000 millones de euros a cierre de ayer. Aunque el holding formado por British Airways e Iberia ya abri la puerta a esta posibilidad en la Junta de 2012 sin ejecutarla, este ejercicio tendra mayor razn de ser por varias razones. En primer lugar, el gigante areo est inmerso en una renovacin de flota de British Airways y ultima una operacin similar con Iberia cuando se asegure el plan de viabilidad de la aerolnea con sede en Barajas. Por ambas razones es muy probable que necesite efectivo para ir financiando ambos pedidos.
La Comisin Nacional de la Competencia (CNC) ha advertido de que incluir un mecanismo de intervencin en la dinmica de formacin de precios del sector agrario en la ley de la cadena alimentaria reducira sensible y directamente la competencia entre productores, al tiempo que repercutir negativamente sobre el consumidor. Tales mecanismos de fijacin de precios mnimos, directa o indirectamente, no son admisibles desde un pun-
Entrada de Qatar
En segundo lugar, una posible ampliacin de capital hasta un tercio tambin abre la posibilidad a que entren nuevos inversores sin necesidad de que vendan su participacin los accionistas que ya estn presentes, aunque estos ltimos veran diluidas sus acciones. De esta manera, interesados como el Gobierno de Qatar podran entrar en el capital de IAG a travs de dos opciones: la posible compra del 12,1 por ciento de Bankia con la que ya han mantenido conversaciones o acudiendo a una ampliacin de capital. Fuentes conocedoras del consejo de IAG celebrado ayer aseguran a este peridico que el inters de Qatar por el paquete accionarial de Bankia no estaba en el orden del da. Se aprobar la utilizacin de varios instrumentos financieros para poder realizar la ampliacin de capital en el caso de que se necesite. En concreto, se podrn emitir va-
La CNC investiga tambin a las asociaciones de transporte por carretera

lores convertibles o canjeables en acciones de IAG (se incluyen tambin warrants) por valor de 1.000 millones de euros o su equivalente en cualquier otra divisa. En la Junta General de Accionistas tambin se ratificarn, reelegirn y nombrarn varios consejeros. En el primer grupo se encuentra Manuel Lagares, que entr en el consejo de IAG en sustitucin de Rodrigo Rato y tiene que ser ratificado por cooptacin. Lo mismo ocurre con Luis Gallego, ya que el nuevo consejero delegado de Iberia que sustituye a Rafael Snchez-Lozano en el cargo que present hace varias semanas su dimisin tiene que recibir el visto bueno de los accionistas. En un segundo grupo se incluyen los consejeros que tienen que ser reelegidos en la Junta de 2013. Segn los acuerdos de fusin eran cuatro: sir Martin Broughton, Patrick Cescau, John William Snow y Jos Manuel Fernndez Norniella. Los tres primeros se presentarn a la reeleccin y el ltimo, Fernndez Norniella, anunci ayer que renuncia al cargo y no se presentar por motivos personales. En su puesto se propondr a Alberto Terol Esteban, que entrar en el rgano de decisin en calidad de consejero externo independiente. Terol es asesor de BNP Paribas adems de tener una silla en los consejos de OHL e Indra. Hasta 2009 fue miembro del comit ejecutivo mundial de Deloitte, donde tambin ocup la presidencia para Europa, Oriente Medio y frica. to de vista de la eficiencia en los mercados y la garanta de la competencia efectiva. Tampoco encajan con la libertad de empresa consagrada en la Constitucin ni con la normativa comunitaria ni nacional de competencia, seala en un informe elaborado a peticin del Ministerio de Agricultura. Es un punto que est, en cualquier caso, completamente descartado y que no se va a incluir en la ley de la cadena. La CNC ha realizado tambin inspecciones en asociaciones de transporte por carretera ante la sospecha de pactos para fijar precios y repartirse el mercado. Las inspecciones se han realizado en asociaciones que realizan rutas de transporte con origen o destino en los puertos de Santander y Alicante.
La Semana Santa no ayuda a Vueling

Pese a que este ao la Semana Santa ha cado a finales de marzo, no ha ayudado a los resultados de Vueling, que registra unas prdidas en el primer trimestre de 25,8 millones de euros, un 3 por ciento menores que en 2011. No obstante, el primer trimestre siempre suele ser histricamente el peor para el negocio de las aerolneas. Parte de estos nmeros rojos se deben al efecto que la huelga de Iberia producida en el mes de febrero ha tenido en las cuentas de la compaa: aproximadamente 4,1 millones de euros.
Las ventas mundiales de Seat suben un 8,7% hasta abril

La compaa es la nica marca que crece en Alemania y Francia
Jordi Sacristn BARCELONA.
Seat ha recuperado la senda de crecimiento de sus ventas y hasta abril est registrando aumentos en sus principales mercados. Segn explic a elEconomista el vicepresiden-
te comercial de Seat, Paul Sevin, hasta abril las ventas mundiales han subido un 8,7 por ciento. En los siete principales mercados de Europa Occidental donde vende Seat, el incremento ha sido del 9,5 por ciento, gracias al buen comportamiento de nuestras ventas en Reino Unido, Alemania y Francia, asegur Sevin, que destac que la marca espaola es la nica que crece en el mercado alemn, que est en retroceso. En el
caso del mercado espaol, que tambin se contrae, Seat ha aumentado sus ventas en un 13 por ciento, lo que le ha permitido situar su cuota de mercado en un 9,5 por ciento, un punto y medio ms que en 2012, y situarse lder de mercado. Ser lder de ventas en el mercado espaol es una de las condiciones que el grupo automovilstico Volkswagen exige a su filial espaola. Para el prximo trimestre, Seat espera crecimientos del entorno
del 15 por ciento, adelant Sevin, que confa en el tirn comercial que est teniendo la nueva gama del Toledo y, sobre todo, del Len con la versin de tres puertas. Seat, que hizo la presentacin nacional de este coche ayer en el Saln Internacional del Automvil de Barcelona, prev alcanzar unas ventas totales de este modelo de 200.000 unidades al ao cuando est desarrollada toda la gama. En noviembre est previsto el lanzamiento del
Len familiar (tambin denominado ST), una versin que podra suponer hasta el 15 por ciento de las ventas totales.
Premios Ecomotor
Por otro lado, ayer, en el Saln de Barcelona, elEconomista hizo entrega de los cuartos galardones Ecomotor que premia los mejores vehculos del ao por segmentos y reconoce el papel de las empresas del sector como motor econmico.
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Empresas & Finanzas

El beneficio de Adveo cae un 28% pero mantiene la rentabilidad
La antigua Unipapel logra unas ventas de 294 millones
Alba Brualla MADRID.
COMPRAS ESTRATGICAS
Facebook y Microsoft lucen chequera a la caza de tesoros

La red social puja por el software de mapas Waze y los dueos de Windows pujan por los ebooks de Barnes & Noble
Antonio Lorenzo MADRID.
En breve Uralita pierde 18,2 millones hasta marzo

Uralita ha registrado una prdida neta de 18,2 millones de euros en el primer trimestre del ao, lo que supone duplicar los nmeros rojos contabilizados un ao antes, por el menor resultado operativo y los mayores gastos financieros, ha informado la empresa.
Adveo cerr el primer trimestre del ao con una cifra de negocios de 294 millones, lo que supone un descenso del 6 por ciento respecto al mismo periodo del ao anterior. Sin embargo, la antigua Unipapel indica que la cada se reduce al 2 por ciento, si se compara con el ltimo trimestre de 2012, en el que se alcanzaron los 289 millones de euros. Segn explica el grupo, el negocio en Espaa se ha visto afectado negativamente por las actuales condiciones macroeconmicas en la UE, que han contribuido a que el ebitda se redujera un 12 por ciento, hasta los 13,4 millones de euros. Pese al descenso en las ventas, Adveo ha conseguido mantener la rentabilidad gracias a una mejora del apalancamiento operativo. Por otro lado, la compaa, que hace unos das anunci la adquisicin de la firma francesa Buro+, operacin con la que consolida su posicin en el pas galo, registr un beneficio neto atribuible de 4,49 millones, lo que supone una reduccin del 28 por ciento con respecto al mismo periodo de 2012. Segn explica la compaa, que espera la recuperacin a lo largo del 2013, el descenso del beneficio se debe principalmente a mayores gastos financieros derivados del incremento de la Deuda Financiera Neta en comparacin con el pasado trimestre.
La industria tecnolgica vivi ayer una jornada de sobresaltos, al calor de posibles adquisiciones estratgicas por parte de Facebook y Microsoft. Ambos gigantes no slo coincidieron en el da en el que trascendieron las posibles operaciones de compraventa, sino que tambin convinieron en casi idntico el importe, con ofertas prximas a los mil millones de dlares. En concreto, la red social podra ofrecer hasta 770 millones de euros por Waze, start up israel especializada en software de navegacin, mientras que el primer fabricante de software se plantea hincar el diente a Nook (la divisin de e-books y tabletas de Barnes & Noble), por un importe prximo a los 763 millones de euros. Pero hay ms similitudes entre los dos proyectos de adquisiciones de Facebook y Microsoft, puesto que ambas trascendieron a travs de blogs especializados, y las dos pretenden cubrir debilidades de las referidas multinacionales. Por si fuera poco, tanto en la sede de Facebook como en la de Microsoft nadie se ha pronunciado para confirmar o desmentir las informaciones sobre las posibles compras. En el caso de Facebook y Waze, el movimiento pretende contrarrestar la pujanza de Google como software de referencia en materia de geolocalizacin y cartografa online. El inters de la firma fundada y dirigida de Mark Zuckerberg por esa materia se puso de relieve a principios del pasado abril, cuando Facebook fich Richard Williamson, responsable del desarrollo de los mapas de Apple.
Hispasat pone en marcha un satlite

El operador espaol Hispasat ha anunciado la entrada en operacin del Amazonas 3, el primer satlite con capacidad para ofrecer telecomunicaciones por la banda Ka en Amrica Latina y la posibilidad de universalizar Internet en la regin. El satlite fue puesto en rbita en febrero y estaba en fase de pruebas hasta ahora.
M. Zuckerberg y S. Ballmer, primeros ejecutivos de Facebook y Microsoft. REUTERS
La aplicacin Waze, disponible en las principales plataformas mviles, ofrece informacin en tiempo real del trfico de las grandes ciudades, gracias a las aportaciones de 30 millones de conductores conectados.
Los gigantes prevn reforzar sus debilidades en mapas y lectores de libros electrnicos
La herramienta tambin informa sobre la gasolinera ms barata de cualquier ruta, actualizada por los propios usuarios, con el valor econmico que esos datos representan. Adems, la comunidad
de usuarios de Waze se preocupa de actualizar los mapas para incorporar las modificaciones realizadas en el barrio. Por su parte, Nook se ha situado bajo el punto de mira de Microsoft, ya que el fabricante de Windows ambiciona disponer del dispositivo de bandera Barnes & Noble (B&N), el mayor distribuidor de libros de los Estados Unidos. Segn informa Tech Crunch, la compaa de Redmond ha empezado a mover sus piezas al conocer que B&N pretenda instalar en sus lectores de e-books la plataforma Android. Los dispositivos Nook cuestan entre 120 y 160 euros, disponen de conectividad 3G y wifi. Adems de por su tecnologa de tinta electrnica, los Nooks tambin se caracterizan por el formato de seis pulgadas (para llevar en el bolsillo de la chaqueta).
Bombardier gana un 4,5% menos

Bombardier ha obtenido en el primer trimestre de 2013 un beneficio neto de 113 millones, un 4,5 por ciento menos que en el mismo periodo del ao anterior. La cifra de negocio alcanz hasta marzo los 3.312 millones de euros, un 24,6 por ciento ms que en los tres primeros meses del ejercicio anterior.
General Dynamic despide personal

General Dynamics ha anunciado el despido forzoso de 135 empleados de las factoras de Trubia (Oviedo), Sevilla y Corua y de las oficinas de Madrid. A estos despidos se suman los 458 trabajadores que dejarn su empleo por la va de prejubilaciones o bajas incentivas dentro del proceso de reducir plantilla.
Indra eleva los ingresos el 2% por el negocio internacional, pero reduce su beneficio el 16%
La compaa Indra gan durante el primer trimestre del ao un total de 26,7 millones de euros, lo que representa un 16 por ciento menos que hace un ao. No obstante, sus ingresos crecieron un 2 por ciento hasta los 727,7 millones de euros, segn ha informado la empresa de tecnologas de la informacin a la CNMV. A grandes rasgos,
la solvencia del negocio lejos de la fronteras nacionales compens el peor rendimiento del mercado domstico. As, mientras los ingresos de Indra en Espaa cayeron un 12 por ciento, en el exterior se incrementaron un 16 por ciento, segn informa Efe. En concreto, sobresale el repunte del 80 por ciento de los negocios en Asia, Oriente Medio y frica, mientras que en Europa y Norteamrica creci al
2 por ciento. De enero a marzo Indra consigui contratos por 1.055 millones de euros, un 45 por ciento ms que sus ventas, aunque un 14 por ciento menos que hace un ao cuando contrataron el proyecto de AVE a Meca-Medina. Sin este factor los contratos habran crecido un 4 por ciento. Con esta contratacin, la cartera de pedidos al finalizar el mes de marzo se situaba en 3.773,5 millones de euros.
Iberdrola crece en Sudfrica

El consorcio de Iberdrola Ingeniera y la empresa sudafricana Group Five ha sido seleccionado por Jasper Power Company para la construccin de una planta fotovoltaica en Sudfrica cuya potencia ascender hasta los 96 MW.
EL ECONOMISTA VIERNES, 10 DE MAYO DE 2013 Patrocinado por
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Empresas & Finanzas
Este Lauder logra ver la luz en Espaa e Italia

Las ventas mundiales se incrementan un 3%, hasta los 2.290 millones
Pilar Garca de la Granja MADRID.
Empresas no cotizadas Buenas noticias para el maquillaje

Bobby Brown ha presentado unos resultados especialmente buenos gracias a la nueva campaa que protagoniza la actriz Katie Holmes, con la que espera renovar al menos para otra campaa de publicidad. El incremento de las ventas se ha producido sobre todo en el Reino Unido, donde no terminaban de cuajar las ltimas paletas de colores de temporada. Por su parte, Clinique lanza este ao las CC, cremas de alta tecnologa que corrigen los efectos de los brillos y el color en la piel.
Era la presentacin de resultados del tercer trimestre fiscal del 2013 para Este Lauder y salt la sorpresa. Tras trimestres de cadas en las ventas en Espaa e Italia, pero sobre todo en Espaa, Fabrizio Freda, presidente y consejero delegado, anunciaba que en ambos pases se haba incrementado la demanda de sus productos, de una forma suave, pero al fin vea cierto impulso. En general, segn Freda, el sur de Europa sigue estando dbil en las ventas, al igual que Corea del Sur, donde la compaa tiene grandes problemas para incrementar su mer-
cado, en parte por la competencia de las marcas del lujo locales. A nivel mundial el incremento de las ventas sube un 3 por ciento en el trimestre gracias a los mercados emergentes, la consolidacin de China y al comercio electrnico. China es especialmente importante, porque en el trimestre Este Lauder ha vendido un 25 por ciento ms que en el mismo periodo del ao anterior. Su recin abierta tienda Sephora en Shanghai es la ms grande y la ms rentable del mundo para la empresa. Adems, parece que empieza a dar resultados la estrategia de la que muchos analistas dudaron de fidelizacin de los consumidores clave, en vez de buscar nuevos clientes de forma tan agresiva como en el pasado. Esta nueva forma de marketing, segn Freda, ha hecho posible un incremento del dividendo por accin de un 20 por
ciento. El grupo adems considera que podr terminar el ao fiscal con dobles dgitos en las ganancias por accin hasta una horquilla de entre 2,51 dlares y 2,61 dlares.
Las claves del xito

Por reas de negocio, la multinacional ha mantenido un ritmo importante tambin gracias a la introduccin de nuevos productos y el ahorro de costes en EMEA (Europa Continental, frica, Oriente Medio y la India). En esta zona geogrfica, que abarca 60 pases que son prcticamente el 30 por ciento del mercado del lujo mundial, las ventas suben un 5 por ciento, ocho veces ms que sus competidoras en las marcas de mayor lujo. Durante el trimestre, en Italia y en Grecia gana los que los expertos denominan prestigio y cinco han sido las claves: la inversin publici-
taria, ha incrementado su presencia en televisin un 50 por ciento, un esfuerzo sin precedentes para estar en las redes sociales, en especial Facebook con ms de 100 pginas especializadas, la implementacin en la mayor parte de los puntos de venta de especialistas en piel y en maquillaje, la nueva distribucin mundial de los productos y la apuesta por los pases emergentes. De este modo, la empresa incrementa sus ventas en todo el mundo un 3 por ciento hasta los 2.290 millones de dlares. El beneficio neto, excluyendo reestructuracin y fluctuaciones monetarias, ascendi hasta los 177 millones de dlares, un 19 por ciento ms que el mismo trimestre del ao anterior, lo que ha supuesto un dividendo por accin de 0,45 dlares, batiendo las expectativas del mercado en 0,12 dlares por accin.
El sector de lujo en la semana burstil

CAPITALIZACIN (MILL. ) VARIACIN (%) EN LA SEMANA EN EL AO RENT. POR PER* DIVIDENDO 2013 (%) 2013 REC** VARIACIN (%) CAPITALIZACIN (MILL. ) EN LA SEMANA EN EL AO RENT. POR PER* DIVIDENDO 2013 (%) 2013 REC**
MAC conquista territorio

Se trata de la unidad de negocio de Este Lauder con mayor crecimiento durante el ltimo trimestre fiscal. Su distribucin se ha incrementado un 50 por ciento en los mercados en los que tena poca penetracin, lo que ha supuesto 445 nuevos puntos de venta. MAC es la marca de maquillaje ms prestigiosa de Este Lauder en la tercera parte de su mercado global, gracias a la implantacin de los stands gratuitos para los comerciales en los puntos de venta.
Adidas Richemont Ralph Lauren PVH Swatch VF Avon Hermes Christian Dior Burberry
17.716 67.683 12.765 7.321 23.603 15.049 7.729 27.865 24.788 7.049
6,8 5,7 4,0 3,8 3,6 3,4 3,3 3,1 3,1 2,9
25,8 9,6 23,7 7,5 17,9 20,0 63,8 16,6 6,4 5,4
18,9 16,7 19,9 17,0 16,7 16,8 20,3 34,2 14,4 17,5
1,90 1,08 0,86 0,13 1,40 1,94 1,02 1,06 2,42 2,37
PPR Northern Trust Beiersdorf Belle LVMH Luxottica BMW Colgate-Palmolive Coach Hugo Boss
Comprar
21.610 9.876 17.690 10.626 67.794 19.103 45.665 42.667 12.520 6.231
Mantener Vender.
2,6 2,4 2,1 1,9 1,5 1,5 1,4 1,3 1,0 0,2
21,7 8,5 13,4 -23,5 -3,8 29,2 -2,6 15,4 5,9 10,9
16,2 17,1 29,4 17,9 17,9 27,7 9,1 21,1 15,7 17,8
2,52 2,26 1,14 1,68 2,40 1,78 3,75 2,21 2,04 3,93
(*) Nmero de veces que el precio de la accin recoge el beneficio. (**) Recomendacin del consenso de mercado: Fuente: FactSet. Datos a 08/05/2013.
elEconomista
Jimmy Choo, de sper rebajas

Los expertos dijeron que no les gustaba su coleccin de temporada y a las clientas tampoco. Hasta el punto que el diseador ha sido el primero, obligado por la cada brutal de las ventas en la Costa Este de Estados Unidos, a abrir el outlet de temporada. Los precios de sus productos en el Sample Sale de Nueva York van desde zapatos entre 250 dlares y 375 dlares, carteras y billeteras a 75 dlares y los cinturones a 50 dlares.
Recomendaciones Prada
Pese al incremento de las ventas minoristas obtenido por las marcas del lujo en Hong Kong durante el mes de abril, Prada no consigue alcanzar las estimaciones de los analistas en el trimestre. La firma italiana, capitaneada por Miuccia Orada y su marido Patrizio Bertelli, ha presentado un beneficio con un incremento del 45 por ciento frente al mismo trimestre del ao anterior, sin embargo su cotizacin ha retrocedido en el mes de abril un 8 por ciento en bolsa. Dentro de su plan estratgico, la casa de moda y marroquinera estudia expandirse por Oriente Prximo y reforzar su estrategia en las Amricas para intentar compensar la cada de la demanda de sus productos en China y Europa. Miuccia Prada ha colaborado en el diseo de 40 de los trajes de la pelcula El Gran Gatsby.
Swatch
Pese a que China sigue siendo el principal mercado de crecimiento del mercado del lujo mundial, las exportaciones de relojes de marcas de lujo y de gran lujo suizas a China cayeron un 25 por ciento durante el primer trimestre del ao, las ventas en Hong Kong descendieron un 9,1 por ciento. Todas las grandes marcas ven reducida su venta menos la coleccin de consumo masivo de Swatch, que consigue mantener ventas de dobles dgitos en China. El Presidente de Patek Phillipe, Thierry Stern asegura que el mercado chino tiene un lmite. Su estrategia es no vender ms de 130 al ao de los relojes de Gran Complicacin de Omega, Cartier y Patek. Para el directivo de la firma de lujo, los chinos que se gastan una media de 30.000 dlares en un reloj, prefieren comprarlo fuera de China.
Wynn Resorts
Wynn Resorts (NASDAQ: WYNN) es uno de los mayores conglomerados de casinos del mundo. Su propietario, Steve Wynn, est en pleno proceso de divorcio valorado en unos 750 millones de dlares, y su mujer ha pedido al juzgado permiso para vender el 9,6 por ciento de las acciones de la compaa, lo que pone en peligro la evolucin burstil de una empresa cuya capitalizacin asciende a 13.000 millones de dlares. La empresa est inmersa en una inversin en Macau de un nuevo casino valorado en 4.000 millones de dlares, con ms de 1.000 habitaciones y ya tiene firmados contratos con Herms y Prada para instalar sus tiendas. Los ingresos netos obtenidos en el primer trimestre de 2013 fueron de 1.378 millones de dlares frente a los 1.313 millones obtenidos en el mismo periodo del ao anterior.
Mercedes Benz
La guerra en el mercado de lujo automovilstico estadounidense est entre BMW (BMW DE: XETRA) y Mercedes Benz (DAI: XETRA), y en nmero de ventas, en abril, ganan stos ltimos. Se incrementan las ventas tanto de BMW serie 7 cuyo precio ms bsico es de 73.600 dlares un 69 por ciento en abril, mientras que las ventas del Audi A8 (AUDI AG, NSU: XETRA), cuyo precio de salida es de 72.200 dlares suben un 30 por ciento. Pero las ventas ms espectaculares se las lleva Mercedes Benz SL Class, cuyo precio de la unidad bsica es de 105.000 dlares y que triplica sus ventas frente al mismo mes del 2012 con 938 unidades vendidas en el mes. La marca sigue con su implicacin en el mundo de la moda al patrocinar numerosas pasarelas del planeta, incluida la espaola.
Ejemplar de la conocida marca de zapatos. GUILLERMO. RODRGUEZ
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Empresas & Finanzas

RESULTADOS TRIMESTRALES
Prisa no ve la luz: eleva sus nmeros rojos casi un 50%

Sus prdidas alcanzan los 12 millones a pesar de haber logrado aumentar sus ingresos un 4%, hasta 678 millones
Jos Lpez-Tafall, nuevo presidente de la patronal de energa elica

El director de regulacin de Acciona sustituye a Roco Sicre
R. Esteller/ L. Lpez MADRID.
Evolucin de la compaa
Resultados de Prisa de enero a marzo, en millones de euros
2013 2012 VAR. (%)
CABLES Y COMPONENTES ELCTRICOS, S.A.

El Consejo de Administracin de la sociedad Cables y Componentes Elctricos, S.A. con domicilio en San Sebastin de los Reyes (Madrid), Polgono Sur, Avda. de Somosierra, n 18, Nave 8, con CIF n A-81035826, de conformidad con los Estatutos Sociales y la Ley de Sociedades de Capital, ha acordado, en reunin celebrada el 26 de abril de 2013, convocar Junta General de Accionistas, la cual tendr lugar en la calle San Raimundo, n 1, de San Sebastin de los Reyes (Madrid) Notara de D. Adolfo Poveda Daz el prximo da 20 de junio de 2013 a las 11 horas, en primera convocatoria y el da 21 de junio de 2013 a las 11 horas en segunda convocatoria, para deliberar y resolver sobre los asuntos comprendidos en el siguiente ORDEN DEL DA Primero. Examen, y en su caso, aprobacin de las cuentas anuales, balance y memoria, propuesta de aplicacin de resultado y censura de la gestin del rgano de administracin, todo ello referido al ejercicio de 2012, cerrado a 31 de diciembre de 2012. Segundo. Facultades para la elevacin a pblico del contenido total o parcial de los acuerdos adoptados por la Junta y la ejecucin e inscripcin de los mismos. Tercero. Ruegos y preguntas. Los accionistas podrn examinar en el domicilio social los documentos que han de ser sometidos a la aprobacin de la Junta y obtener de la sociedad su entrega gratuita. Se comunica que por el Presidente del Consejo de Administracin de la sociedad se requerir la presencia de Notario para que levante acta de la junta. San Sebastin de los Reyes (Madrid), 7 de mayo de 2013.- El Secretario del Consejo de Administracin.- Don Santiago Bernrdez Jimnez.
Si en 2012 Prisa logr reducir sus prdidas anuales un 43 por ciento hasta los 255 millones de euros, el grupo borr ayer de un plumazo cualquier atisbo de recuperacin. Hasta marzo, el holding de medios dispar sus prdidas un 50 por ciento en comparacin con el mismo periodo del ao anterior, alcanzando unos nmeros rojos de ms de 12 millones de euros. Un empeoramiento que viene precedido por la mala evolucin del mercado publicitario (cada del 10 por ciento hasta los 115 millones) y por los menores mrgenes de su negocio audiovisual, donde el nuevo modelo de explotacin del ftbol ha reducido el resultado bruto de Prisa TV un 35 por ciento, hasta los 19 millones. Volviendo al grupo, la facturacin mejor un 4 por ciento hasta los 678 millones impulsada sobre todo por el aumento de los ingresos en Prisa TV, los cuales mejoraron un 15 por ciento hasta los 341 millones. El comportamiento de Santillana tambin redund de manera positiva en este incremento al haber crecido un 3,7 por ciento el volumen de actividad, fijndose en el periodo en 197 millones de euros. En este caso, el mercado sudamericano es clave para explicar su crecimiento. A nivel de todo el grupo, un 33 por ciento de sus ventas proceden de esta rea geogrfica. En trminos ebitda (resultado bruto de explotacin), el grupo redujo esta magnitud hasta los 78 millones, lo que representa un descenso del 25 por ciento. Esta cifra supone un margen ebitda del 11,6 por ciento, un 5 por ciento inferior
Ingresos de explotacin EBITDA* EBIT** Resultado Financiero Gastos por intereses de financiacin Otros resultados financieros Res. soc. por puesta equiv. y de otras inv. Resultado antes de impuestos Impuesto sobre sociedades Res. de operaciones en discontinuacin Resultado atribuido a socios externos Resultado Neto Margen EBITDA* Margen EBIT** Efectos extraordinarios en gastos Indemnizaciones EBITDA* ajustado Margen EBITDA ajustado EBIT** ajustado Margen EBIT ajustado
678,75 78,41 22,67 -39,03 -25,05 -13,99 1,88 -14,48 4,36 -0,04 -1,87 -12,03 11,6% 3,3% 4,47 4,47 82,88 12,2% 27,14 4,0%
651,56 105,14 55,20 -44,60 -30,26 -14,35 -2,09 8,51 -8,82 -0,72 -7,02 -8,04 16,1% 8,5% 2,69 2,69 107,83 16,5% 57,90 8,9%
4,2 -25,4 -58,9 12,5 17,2 2,5 189,9 149,4 94,4 73,3 -49,7 -23,1 -53,1 elEconomista
(*) Beneficio bruto de explotacin. (**) Beneficio neto de explotacin. Fuente: Grupo Prisa.
La deuda del grupo hasta marzo se ha situado en poco ms de 3.000 millones de euros
al de hace un ao. En este sentido, los costes asociados a las indemnizaciones abonadas a los trabajadores que han tenido que abandonar la compaa por las sucesivas
reducciones de personal acometidas tambin se han incrementado, pasando de 2,69 millones a casi 4,5 millones de euros. En sus resultados la empresa presenta un ebitda ajustado que tiene en cuenta el efecto de los gastos extraordinarios (indemnizaciones) incluidos dentro de un plan de eficiencia puesto en marcha en 2010. La deuda de la empresa, a 31 de marzo de 2013, superaba ligeramente los 3.000 millones, una cifra que supone 80 millones menos que a 31 de diciembre de 2013.
La Asociacin Empresarial Elica (AEE) eligi ayer al director de regulacin de Acciona, Jos Lpez-Tafall, como nuevo presidente de la patronal, en sustitucin de Roco Sicre, que ha ocupado el cargo durante los ltimos aos y que seguir en la vicepresidencia de la organizacin. Lpez Tafall es un experto en regulacin, a lo largo de su amplia trayectoria profesional ha ocupado importantes cargos tanto en Ono como en Auna. Entre el ao 2000 y 2003 ocup la presidencia de Astel (Asociacin de Empresas Operadoras y de Servicios de Telecomunicaciones) adems de haber ocupado otros cargos anteriormente en el ministerio de Economa. Con este cambio, aprobado en la Asamblea, se lleva a cambio un relevo en la patronal en un momento clave para el sector, que se encuentra inmerso en una reforma energtica que supondr importantes cambios para las energas renovables. Segn informa en un comunicado la patronal elica, LpezTafall asume la presidencia de AEE en un momento muy complicado para el sector elico porque, afirma, la moratoria para nuevos parques decretada en 2012 y el reciente Real DecretoLey 2/2013, que modifica de manera retroactiva las condiciones para las instalaciones ya existentes, est teniendo un efecto devastador para el sector, que se enfrenta a continuos cierres de fbricas y despidos. Industria anunciar una reforma energtica en junio en la que se esperan recortes a las renovables de 1.000 millones.
Vocento ya factura el 19% por el rea digital

La editora de ABC disminuye un 16% su facturacin hasta marzo
El grupo Vocento contina inmerso en su cambio de estrategia de los ingresos publicitarios hacia el negocio digital. As, segn los resultados trimestrales conocidos
ayer, a 31 de marzo, los ingresos publicitarios del rea de Internet ya representan el 19,1 por ciento de los ingresos totales del grupo por publicidad. Esta cifra supone un crecimiento de 4,6 puntos porcentuales respecto al primer trimestre de 2012. Segn la compaa, si adems se suman los ingresos derivados de nuevos modelos digitales basados en el e-commerce (como el Oferplan), el porcentaje de exposicin
de Vocento a la actividad digital se eleva hasta el 22,1 por ciento. Por su parte, su cabecera de referencia, el diario ABC, tuvo en este periodo unos ingresos publicitarios un 24 por ciento inferiores al anterior periodo. Sin embargo, el diario consigui mantener el precio medio de la publicidad gracias a la eficacia comercial por la venta conjunta de la marca ABC en el quisosco digital Kiosko y Ms. A pesar de esta apuesta digital,
Vocento tuvo unas prdidas en el primer trimestre del ao de 6,79 millones de euros, lo que representa un 255 por ciento ms que en el mismo periodo de 2012, cuando obtuvo un beneficio de 1,91 millones. Los ingresos del grupo de comunicacin en el primer trimestre alcanzaron los 129,5 millones de euros, lo que supone un 16,9 por ciento menos que en el mismo periodo del ao anterior.
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
19
Bolsa & Inversin
No haba otra! Liberbank se estrenar en bolsa en el precio mnimo del rango

Se estrenar el 16 de mayo a 0,4 euros, con un descuento del 64% de su valor en libros
Maite Lpez MADRID.
Los accionistas que deseen vender antes del debut podrn hacerlo hasta las 15.00 horas de hoy
Los mayores comparables de la nueva cotizada son una venta

Radiografa de la banca espaola
PRECIO/ VALOR EN LIBROS BENEFICIO NETO (MILL. ) PRECIO/ VALOR EN LIBROS
El nuevo inquilino de la bolsa espaola, Liberbank, ya tiene precio final para su debut. Saldr al mercado el prximo 16 de mayo a 0,4 euros por accin, en el rango bajo de la horquilla de precios, lo que supondr un valor en bolsa de 564 millones de euros, que la colocara en el puesto nmero 40 por capitalizacin dentro del mercado espaol. Finalmente se cumplieron las expectativas de los expertos que advertan de que, con la valoracin hecha por el Frob (Fondo de Reestructuracin Ordenada Bancaria), Liberbank cotizara con una prima muy exigente respecto al resto del sector. Para los analistas no tena sentido que la entidad cotizase a su valor en libros, mientras que el sector bancario espaol, incluidos BBVA y Santander, cotizan con descuento frente a su valor contable. En bancos medianos como Sabadell o Popular, por ejemplo, ese descuento ronda el 40 por ciento.
CIERRE
% % VAR. 2013 RENT./DIV.
0,25 veces
441
722
6,39
PER*
21,2
P. OBJ.
0,79
RECOM.**
16
MAYO
-19.769
2012 2013 2014
0,4 cio
0,36 veces
9,7
0,15
Salida a bolsa
pre de la accin
PRECIO/ VALOR EN LIBROS
BENEFICIO NETO (MILL. )
CIERRE
0,57 veces
189
550
CIERRE
0,58 veces
744 147
1,59
PER*
-18,7
P. OBJ.
1,66
82
2012 2013 2014
0,61
PER* P. OBJ.
4,4 0,66
0,68
RECOM.**
RECOM.**
26,0
1,6
53,5
-2.473
2012 2013 2014
CIERRE
0,64 veces
1.644
CIERRE
0,79 veces
174
234
2,85
PER* P. OBJ.
7,9 2,81
7,68
RECOM.**
2,86
589 243
2012 2013 2014
PER*
41,8
P. OBJ.
3,16
RECOM.**
Qu hacer con las acciones

El inversor tiene dos opciones. Una de ellas, es vender los ttulos, es decir, acudir al proceso de sales facility abierto hasta hoy a las 15:00 horas el brker encargado es Renta 4. Se trata del mecanismo al que puede recurrir un inversor para desprenderse de sus ttulos antes de la salida a bolsa, y que fue diseado para evitar un desplome en la cotizacin de la entidad, ante minoritarios que quisieran monetizar cuanto antes su inversin y fondos que slo pueden, por sus estatutos, invertir en renta fija y que se veran obligados a vender. Tambin quienes ya hayan introducido rdenes de venta deben confirmarlas el 10 de mayo antes de esa hora, de lo contrario, perdern el derecho. El 15 de mayo se ejecutar la operacin para dejar todo listo para que la entidad debute en bolsa el da 16. La otra opcin es mantener los ttulos y, pensando en ello, Liberbank ha ideado varios incentivos para retener accionistas. A la primera estrategia anunciada, la de ofrecer un 6 por ciento anual durante los dos primeros aos con un pago semestral, se une el plan de fidelizacin que han planeado las cajas accionistas de la entidad (Cajastur, Caja de Extremadura y Caja Cantabria). Con l se pretende compensar a los accionistas proceden-
29,1
14,7
2,51
126
2012 2013 2014
CIERRE
0,78 veces
5.510
6.970
CIERRE
0,96 veces
4.813
4.773
5,59
PER*
-8,4
P. OBJ.
10,6
RECOM.**
7,56
PER* P. OBJ.
8,6 8
Mantener
5,63
RECOM.**
2.884
2012 2013 2014
11,1
5,92
10,1
Comprar
1.610
2012 2013 2014
(*) Veces que el precio de la accin recoge el beneficio. (**) Recomendacin del consenso de mercado: Fuente: FactSet.
Vender elEconomista
Lo adelantamos 03/04/2013
14
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es MIRCOLES, 3 DE ABRIL DE 2013 EL ECONOMISTA
Bolsa & Inversin
La valoracin actual de Liberbank pone una prima del 64% sobre el sector
Ninguna entidad espaola cotiza a su valor en libros, por lo que los expertos esperan un ajuste
Maite Lpez MADRID.
A partir del 29 de abril se abre un mercado de compra venta previo para fijar el precio final
PRIMA DE LIBERBANK RESPECTO AL RESTO (%)
Un sobreprecio elevado
PRECIO/ VALOR EN LIBROS (N VECES)
Falta en torno a un mes y medio para que la bolsa espaola tenga un inquilino ms, Liberbank, una entidad cuyo capital estaba formado por Cajastur (posea un 66 por ciento), Caja Extremadura (mantena un 20 por ciento) y Caja Cantabria (tena el 14 por ciento). Son datos que se quedarn obsoletos en cuanto termine el proceso de conversin de deuda de la entidad en acciones, porque los tenedores de esos productos pasarn a ser accionistas de Liberbank y se quedarn, previsiblemente, con entre un 28 y un 30 por ciento del capital de la entidad, que saldr a bolsa el 16 de mayo a travs de un listing (no habr ni una OPV, oferta pblica de venta, ni una OPS, oferta pblica de suscripcin).
Liberbank BBVA Sabadell Popular Santander Bankinter Caixabank Banesto Media del sector sin Liberbank Prima de Liberbank respecto al sector (%)
1,00 0,89 0,48 0,49 0,73 0,67 0,52 0,49 0,61 64,01 12,68 106,37 104,99 36,60 50,18 93,11 103,07
El calendario de la operacin
Una salida ordenada

Para evitar el impacto que podra tener una posible salida de inversores en algn caso, obligada, porque hay fondos de inversin que tienen fijado en sus estatutos la prohibicin de invertir en renta variable y deben salir forzosamente, Liberbank llevar a cabo a travs de Renta 4 un proceso llamado sales facility. Es decir, se cruzarn intenciones de compra y de venta de ttulos previamente a que comience a cotizar. A l pueden acudir tanto minoritarios como institucionales. El 29 de abril se abre el periodo para introducir rdenes dentro de un rango de precios que comunicar Liberbank. El 9 de mayo, en funcin de en qu punto se crucen mayores rdenes y volumen de compras y ventas se fijar el precio definitivo, y conociendo ese dato, los inversores pueden modificar o confirmar sus rdenes hasta las 15:00 horas del da siguiente. Eso ser en el caso de los minoritarios, porque para cualificados el plazo ir del 13 al 14 de mayo. Cmo funciona? El inversor puede acudir a esta ventanilla de compraventa por la mitad de las acciones que haya recibido en la conversin y sin que supere el milln de acciones. Si, por ejemplo, quisiese hacer esa operacin por 4 millones de acciones, podra hacerlo por la mitad con la condicin de mantener el resto, al menos, durante 180 das. La valoracin que ha establecido el Frob (Fondo de Reestructuracin Ordenada Bancaria) de la entidad implica un precio sobre su valor en
26 MARZO - 17 ABRIL
Periodo de accin obligatoria del Frob para quienes no aceptaron la oferta de Liberbank
29 ABRIL
Empieza el periodo para acogerse al sales facility* y se anuncia el rango de precios inicial
9 MAYO
Se fija el precio definitivo del sales facitily*
10 MAYO
Termina el periodo para acogerse al sales facility* y el de confirmacin o modificacin de las rdenes
(*) Subasta de ajuste de precio.
13 Y 14 DE MAYO
Plazo de confirmacin de propuestas de inversores cualificados para comprar acciones a travs del sales facility*
16 MAYO
Admisin a negociacin de las acciones
Cmo quedar el accionariado? Accionistas procedentes del canje de deuda Entre 28% - 30%
que nos transmite la particularidad del sales facility es que, de alguna manera, la entidad ya prev una cada en la cotizacin, por lo que, desde Gestiohna, no vamos a ser de la opinin contraria, indica Ricardo Snchez-Seco. La media de la banca espaola cotiza a un precio valor en libros (precio de liquidacin) de 0,6 veces. Que Liberbank cotizase a una vez su valor en libros, supondra una prima del 36 por ciento respecto a Santander del 12,6 por ciento respecto a BBVA y el doble de lo que valora en estos momentos el mercado a Banesto, Sabadell o Popular. No creo que tenga ninguna lgica que un banco seminacionalizado [recibi 124 millones en Cocos por parte del FROB] cotice por encima del resto del sector. La reciente ampliacin de capital de Popular, por establecer una comparativa de un banco que tambin es nacional, se hizo a 0,7 valor en libros, indica Alfonso de Gregorio desde Gesconsult. Bankinter es, de lejos, el que ms caro est, pero tiene menor exposicin al mercado inmobiliario, tasas de morosidad ms bajas y siempre le ha rodeado la sombra de posibles operaciones corporativas, aade. El aliciente de movimientos corporativos no parece muy aplicable, ya que las cajas controlarn entre un 70 y un 72 por ciento de Liberbank. En la parte positiva, el menor riesgo inmobiliario es uno de los motivos que puede pesar en la balanza a favor de la entidad. Fuentes de la compaa sealan que el riesgo inmobiliario actual no va ms all del 2 por ciento, tras hacer una fuerte limpieza con la que traspasaron entre 7.000 y 8.000 millones al banco malo. Su nivel de mora se sita en el 10,5 por ciento, aunque sin tener en cuenta los activos que han traspasado a la Sareb, se situara en el 7 por ciento, por debajo de Sabadell, CaixaBank y Popular.
500
MILLONES DE EUROS
Entre 500 millones y 600 millones de euros espera ganar la entidad en 2017. En los nueve primeros meses de 2012 perdi 1.622 millones de euros debido, sobre todo, a las fuertes provisiones.
69,7
POR CIENTO
La conversin de preferentes de Caja Cantabria para los inversores que no hayan aceptado la oferta de Liberbank la har el Frob a un valor de entre el 69,7 por ciento y el 38,4 por ciento.
28
POR CIENTO
Previsiblemente, tras la operacin, los inversores procedentes del canje de deuda controlarn entre un 28 y un 30 por ciento del capital de la entidad. El resto, las tres cajas de ahorro accionistas.
Cajastur, Caja Extremadura y Caja Cantabria Entre 72% - 70%

Fuente: CNMV, Liberbank y Bloomberg. elEconomista
Quin asumir ms prdidas

Al no superar el 90 por ciento de aceptacin de la oferta de conversin propuesta por Liberbank, el Frob entrar en accin, obligando a los indecisos a convertir... con sus condiciones, mucho menos ventajosas. En el folleto remitido a la CNMV (Comisin Nacional del Mercado de Valores) ya se adverta de que en caso de que fuese necesaria la gestin obligatoria por parte del Frob, el nmero de acciones
libros de una vez. Y ah empieza la sensacin de muchos analistas de que, bien en el proceso de sales facility, bien una vez que cotice, el mercado podra ajustar a la baja esa valoracin. El sector est cotizando en Europa con un fuerte des-
cuento sobre valor en libros, por lo que es muy complicado colocar ninguna entidad sin un descuento similar, advierte Juan Jos Fernndez Figares desde Link Securities, aunque no realiza seguimiento especficamente de Liberbank. Lo
que recibira el titular () sera, en su caso, inferior al nmero de acciones que recibira en la Oferta de Recompra [la propuesta por Liberbank]. Dependiendo del tipo de producto a convertir que tenga el inversor, las prdidas que tendr que asumir con la conversin obligatoria del Frob varan. En el caso de la deuda con vencimiento, se ofrecer la posibilidad de conversin en acciones que implicara una quita de, al menos, el 10 por ciento, u optar por un depsito con una remuneracin del 2 por ciento anual en el que las prdidas a asumir son mayores (un 1,5 por ciento por cada mes hasta el vencimiento). En el caso de los tenedores de preferentes y deuda perpetua, la nica va es convertirlas en acciones de Liberbank. La quita que tendrn que asumir los preferentistas de Caja Cantabria que no hayan acudido al canje propuesto por la entidad ser de entre un 30,3 y un 61,6 por ciento, segn el folleto.
Hace dos meses elEconomista adverta de que la valoracin de Liberbank era elevada.
tes del canje de deuda si la entidad cotiza dentro de dos aos por debajo de los 1,11 euros a los que se produjo la operacin de canje por acciones. Los inversores de Liberbank tienen hasta el prximo 21 de junio para acogerse a este plan, que contempla una proteccin frente a prdidas de los accionistas, aunque con un lmite, los 0,5 euros de cotizacin. Si ser necesaria una compensacin y por cunto, se calcular con la media de las ltimas 15 sesiones previas al 17 de abril de 2015, el da que vence el plan. Los requisitos para acogerse a este escudo protector son ser cliente de Liberbank tener depositadas las acciones en una cuenta de valores de la entidad, no haber interpuesto o haber desistido de
cualquier reclamacin judicial o extrajudicial contra las entidades de origen, la sociedad y / o sus directivos o empleados y por ltimo, mantener los ttulos hasta el vencimiento.
El colocador de la entidad, Renta 4, cree que duplicar su valor en 2015, hasta 0,81 euros
Por ahora, slo existen dos valoraciones del banco. La hecha por el colocador, Renta 4, que considera que los ttulos de Liberbank podran valer el doble, 0,81 euros, en 2015:
El nivel de morosidad de Liberbank se posiciona como uno de los ms bajos, adems se sita significativamente por debajo de la media del sector, sealan desde la firma. Liberbank cuenta con una de las carteras hipotecarias minoristas ms conservadoras y con menor riesgo de la banca espaola, destaca el otro estudio realizado por la firma InResearch, que valora a la entidad incluso por encima, en 1.287 millones de euros. Esa valoracin implica un precio por ttulo de 0,91 euros, aunque, por ahora, la firma no espera que toque precios tan elevados: En el corto plazo el hecho de que el free float (capital libre en bolsa) provenga de un canje de hbridos, junto con la posible baja liquidez, podra afectar negativamente a la cotizacin.
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Bolsa & Inversin
Mxico tiene ya mejor rating que Espaa para las tres grandes agencias
Fitch elev la nota del pas desde BBB a BBB+ por su fortaleza macroeconmica
PRIMERA SUBASTA DESDE LA REBAJA DE TIPOS
Virginia Martnez MADRID.
El Tesoro se financia a 15 aos ms barato que en abril a 10

La prima de riesgo sube hasta los 292 puntos bsicos tras una emisin con menores costes pero demanda a la baja
Isabel Blanco MADRID.
La expectacin que rodeaba a la ltima subasta del Tesoro Pblico espaol era, una vez ms, positiva. Varios motivos volvan a poner en bandeja menores costes de financiacin para el organismo emisor. Era la primera colocacin desde que el Banco Central Europeo (BCE) rebaj los tipos de inters medio punto, hasta el 0,5 por ciento, y la primera desde que la prima de riesgo se sita por debajo del nivel de los 300 puntos bsicos. En este contexto no fue difcil para el Tesoro seguir con la tnica de las ltimas emisiones y vender 4.574 millones de euros en deuda a 3, 5 y 15 aos a un inters inferior al de las colocaciones anteriores. No solo eso, sino que con el descenso encontr los costes ms baratos desde noviembre de 2009 para dos de estas referencias, es decir, desde antes que diera comienzo la crisis de deuda soberana en Europa. Otro de los logros fue pagar menores intereses por los ttulos a 15 aos que los que afront en abril por deuda a una dcada, cuando el Tesoro emiti al 4,63 por ciento. Es-
Casi la mitad del objetivo del ao, cumplido

Con la subasta de ayer, el Tesoro Pblico espaol ya ha captado un 47,9 por ciento de la financiacin a medio y largo plazo que tiene prevista para el conjunto del ao. El organismo emisor ha ingresado alrededor de 58.071 millones de euros de los 121.300 millones que se marc como objetivo para 2013. La cifra alcanza ya los 98.900 millones si se suman las letras vendidas.
de la subasta celebrada el 18 de abril. En esa misma emisin, el Tesoro pag un 2,792 por ciento por colocar deuda a 3 tres aos, mientras que ayer el rendimiento medio por este plazo baj hasta el 2,247 por ciento, mnimo desde abril de 2010. Pese al nuevo descenso de los costes, la prima de riesgo escal nueve puntos bsicos, hasta los 292 puntos en medio de rumores de una posible subasta sindicada la prxima semana. En general, hubo ventas en todos los vencimientos en el secundario el mercado en el que se negocian los ttulos tras ser emitidos de forma que el inters de la deuda a 15 aos cerr por encima del nivel al que la vendi el Tesoro, al repuntar al 4,44 por ciento.
Las principales agencias de calificacin continan reconociendo las bondades de las grandes economas latinoamericanas. En la madrugada del mircoles al jueves fue Fitch la ltima en mover ficha al elevar desde BBB a BBB+, con perspectiva estable, el rating de la deuda soberana a largo plazo de Mxico, con lo que el pas se queda ya en mejores niveles de solvencia que Espaa. La elevacin de las calificaciones soberanas de Mxico refleja sus fuertes indicadores macroeconmicos fundamentales, incluyendo la ausencia de grandes desequilibrios financieros, consistente apego a sus objetivos de inflacin y regmenes cambiarios flexibles, argument la agencia estadounidense. El acuerdo y soporte poltico para hacer ajustes, especialmente a nivel fiscal y energtico, son las razones que segn Jos Luis Martnez Campuzano, estratega de Citi en Espaa, explican esta reciente mejora de calificacin. Tener suficiente respaldo poltico para las reformas es un tema
fundamental para las agencias y para los inversores en trminos de credibilidad, aade. La buena percepcin de la economa mexicana contrasta con las continuas rebajas de previsiones de crecimiento que asolan a nuestra economa. Y es que mientras que Mxico crece a un ritmo cercano al 4 por ciento, las estimaciones para Espaa no dejan de recibir continuos recortes. Hace dos semanas, por ejemplo, el Gobierno empeor las previsiones para nuestra economa al esperar que caiga en el presente ejercicio un 1,3 por ciento, frente al 0,5 por ciento de la anterior estimacin. As mientras que Moodys sita la nota del Reino de Espaa en
El 28% del beneficio de BBVA y el 13% de las ganancias del Santander vienen de Mxico
Baa3, la mexicana est dos peldaos ms arriba Baa1. Por su parte, Moodys y S&P colocan a Mxico un puesto por encima de Espaa al fijarle una calificacin del BBB y BBB+, respectivamente. BBVA y Santander son dos de las compaas espaolas que ms se beneficiarn de la mejora crediticia al venir de este rea geogrfica el 28 y el 13 por ciento, respectivamente, de sus beneficios.
Cierto empacho
ta vez, por las obligaciones con vencimiento en julio de 2026 pag una rentabilidad media del 4,336 por ciento, frente al 5,555 por ciento que desembols en enero de este ao, la ltima vez que emiti papel con este vencimiento. Tambin se redujo el inters al que adjudic bonos a 5 aos, al pasar del 2,789 al 3,257 por ciento desAunque Espaa capt ayer ms de lo que se haba propuesto el objetivo eran 3.500-4.500 millones s se not cierto freno en la demanda. Las peticiones de los inversores superaron en 1,6 veces la oferta en los bonos a 15 aos y en total esta ratio de cobertura se qued en las 2,1 veces. En cambio, super las 2,6 veces en las dos ltimas subastas.
Emerge latinoamrica
Notas de Mxico
MOODYS S&P FITCH
Baa1
BBB
BBB+*
En Brasil, slo falta Fitch

Al igual que ocurra hasta ahora en Mxico, Fitch tiene en sus manos la mejora de calificacin de Brasil que le deje con unos niveles de solvencia mejores que los que posee el Reino de Espaa ver grfico. El rating de la economa brasilea fijado por Moodys y S&P se sita en ambos casos un peldao por encima del espaol. En el pasado fueron el potencial de crecimiento y las muestras de mayor austeridad fiscal las principales herramientas con las que contaba el pas para recibir mejoras de calificacin. Ahora el ritmo de crecimiento de Brasil es ms moderado en comparacin a los ltimos aos y la nota de la deuda a largo plazo de Brasil otorgada por Moodys es Baa2 y BBB en el caso de S&P. Por su parte, otras economas como la chilena tambin superan el rating de Espaa. Chile cuenta con una calificacin de Aa3 de Moddys, de AA- de S&P y con una nota de A+ de la mano de Fitch.
Notas de Brasil
MOODYS S&P FITCH
Baa2
BBB
BBB
Notas de Espaa
MOODYS S&P FITCH
El dlar se cambia a ms de 100 yenes por primera vez en los ltimos cuatro aos
La poltica de estmulos con la que sorprendi a principios de abril el Banco de Japn sigue cosechando sus frutos. Ayer el yen firm una nueva etapa en sus descensos, al retroceder ms de un 1,5 por ciento frente al dlar. El billete verde lleg a comprar ms de 100 yenes por primera vez desde abril de 2009. La moneda nipona tambin se depre-
ci frente a otras divisas marcando nuevos rcords. El cambio euro/yen subi hasta los 130,8 dlares, el nivel ms alto desde enero de 2010. Hace solo un mes que el Banco de Japn (BoJ), en su primera reunin con Haruhiko Kuroda como nuevo gobernador dispar todo un arsenal de medidas como la de incrementar la base monetaria a un ritmo de 60-70 billones de yenes anuales (487.000/ 570.000 millo-
nes de euros con el cambio de entonces) o ampliar las compras de bonos con vencimiento hasta 40 aos a un ritmo de 50 billones de yenes anuales (406.000 millones de euros). Ayer se conoci que las reservas en divisa extranjera de Japn aumentaron a finales de abril en 3.610 millones de dlares con respecto al mes anterior hasta los 1,257 billones de dlares, el primer incremento en siete meses.
Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C
AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC SD D
AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CC C RD D
(*) Fitch ha cambiado el rating de BBB a BBB+
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Bolsa & Inversin
La renta fija, ni tocarla: los expertos creen que el rally est prximo a su fin
Los participantes de la II Morningstar Investment Conference ponen el ojo en farmacia... y bancos
C. S. Prieto/ A. Palomares MADRID.
Si ha habido un debate central durante la segunda Investment Conference organizada por Morningstar con la colaboracin de elEconomista (ver apoyo), ste ha sido sobre el presente que est viviendo la renta fija del mundo desarrollado, tanto la soberana como la corporativa con grado de inversin y grado especulativo o high yield (bono basura). El consenso general es que el mercado ha corrido mucho y se ha agotado su potencial. Aunque los bonos de algunos pases lancen seales de alerta, la mayor preocupacin es el sector de high yield. La espectacular cada de los rendimientos dada por el incremento de la demanda, que se traduce en que de media un cupn ofrece un 5 el 6 por ciento este ao frente a rendimientos de doble dgito de aos anteriores. Una vez ms, es necesario calibrar la rentabilidad y la solvencia del emisor, todo ello en un entorno de tipos histricamente bajos y en el que resulta muy difcil luchar contra la voluntad de los bancos centrales.
El mayor riesgo est en el high yield, la rentabilidad no refleja el riesgo que se paga
Philippe BrugereTrelat
Vicepresidente de Franklin Templeton
Los bancos suscitan inters porque han cado mucho pero nadie est invertido
Ivn Martn
Director de renta variable Iberia en Santander AM
El ajuste socioeconmico que se est viviendo afectar a las siguientes generaciones

Richard Woolnough
Gestor del fondo M&G Optimal Income
Sin bonos y pocos depsitos

En estos trminos se expresaba, por ejemplo, el gestor de Renta 4 Miguel Jimnez, en referencia en este caso concreto a la deuda soberana espaola: La deuda pblica no nos gusta, no porque veamos probabilidad de default sino porque quedan reformas por hacer, aportando que la reforma ms necesaria es la de la Administracin, que no creo que se haga. Una opinin que secund lvaro Martnez, socio fundador de Cartesio inversiones: Los bonos gubernamentales al 5 6 por ciento s los veamos, pero ahora prefiero comprar deuda de Telefnica a 10 aos que un bono espaol a 10 aos, porque no es un activo que nos guste. Por eso slo tenemos el 5 por ciento de la cartera invertida en deuda espaola del Gobierno. Ambos gestores tuvieron unas palabras para otros vehculos conservadores para la inversin y el ahorro. El responsable de Cartesio destac lo siguiente: Con los depsitos seguimos gestionando la miseria, aclarando que se trata de una posicin ms tctica que estratgica. Con un punto de humor, su compaero de Renta 4 afirm al respecto que su firma s sigue invertida en depsitos aunque sea poco sexy. Con una aclaracin: Siempre en aquellos que
no tengan comisin de cancelacin. De cara al futuro estamos viendo los pagars como una alternativa, es algo en lo que nos iremos metiendo. Los ms crticos con el estado actual de la renta fija fueron Philippe BrugereTrelat, gestor del Franklin Mutual European y vicepresidente de Franklin Temple-
ton, y especialmente John P. Arnhold, presidente y director de inversiones de First Eagle, que a lo largo de su discurso reiter en numerosas ocasiones la obligacin del gestor de realizar para sus clientes inversiones que preserven su nivel adquisitivo. El riesgo es perder dinero, no la volatilidad declar crpticamente el gestor.
Inters creciente en farmacia... y tmido en bancos espaoles

En la II Investment Conference de Morningstar, tambin hubo momentos para hablar de los valores favoritos de los gestores espaoles. Por un lado, desde Cartesio y Renta 4 reconocen su gusto por el sector de salud cotiza con un 30 por ciento de descuento, seal lvaro Martnez y por las telecos hemos comprado recientemente, tcticamente, apunt Miguel Jimnez. La sorpresa viene del tmido inters en banca espaola. Especialmiente el de Ivn Martn, director de las estrategias de bolsa espaola en Santander AM, que admiti haber comprado acciones de CaixaBank en enero y estar tambin expuesto a BBVA y Santander, apuntando que existen en estos momentos varios indicadores contrarian: Los bancos suscitan inters, porque han cado mucho pero nadie est invertido, es el sector con la cobertura ms baja (en el mercado europeo) y cotizan bajo su valor en libros. Para Martn, el mayor reto del sector es emprender el mayor proceso de capitalizacin posible. Fernando Bernad, de Bestinver, seal que su gestora tiene una pequea posicin en Bankinter cuyo mayor valor vena de Lnea Directa Aseguradora. De incrementar nuestra posicin sera en bancos domsticos, estn ms baratos, seal.
Ms explcito fue Brugere: El mayor riesgo no est en la renta variable sino en la renta fija, no en los treasuries (bonos del Tesoro de EEUU) sino en el corporativo y en el high yield, la rentabilidad no refleja el riesgo que paga el inversor. El vicepresidente de Franklin Templeton expres que el mayor riesgo que ve actualmente para su cartera es la continuacin de la austeridad tal y como la conocemos, sin nada ms, sin crecimiento, opinin que corrobor Arnhold.
El final del rally

Ms comedidos se mostraron en sus apreciaciones los dos gurs de renta fija que haba invitado Morningstar para la ocasin, el gestor de M&G Richard Woolnough y Paul Read, gestor de Invesco Euro Corporate Bond. El primero seal que, a la hora de invertir cada vez hay que ser ms selectivos en la bsqueda de bonos, y que hay que tener en cuenta tanto el bono que se elija como la divisa en la que se realice la compra, pero en su discurso abord temas de una dimensin mucho ms macroeconmica, mostrando su preocupacin por el futuro de la eurozona. Las dificultades [en materia de poltica fiscal] no se han acabado, hay necesidad de una unin fiscal.
Woolnough, gestor del fondo extranjero con mayor capital en Espaa el M&G Optimal Income, afirm que el ajuste socioeconmico que se est viviendo en Europa no es para diez aos, afectar a las siguientes generaciones, acentuando las diferencias entre los pases pobres, que sern ms pobres, y los prsperos, que sern ms prsperos. Por su parte, el responsable de Invesco se mostr algo ms optimista en sus perspectivas, aunque seal que le preocupaba el hecho de que, aunque la macro est mejorando, EEUU sigue a la cabeza de la recuperacin pero no es tan fuerte como en recuperaciones anteriores, como despus de la II Guerra Mundial. El gestor vaticin que el mercado ya no volver a los primeros aos 2000, cuando todo cotizaba a 20 puntos bsicos de Alemania y afirm que tiene que haber una prima que refleje los fundamentales de cada pas. En este sentido, Read seal que el rally ha pasado en la periferia, que no tiene mucho ms potencial, situacin aplicable tambin a la parte corporativa, que apuntal con este dato: los bonos del 65 por ciento de las empresas cotizadas europeas calificadas con grado de inversin ofrecen rendimientos inferiores al 2 por ciento.
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Bolsa & Inversin Anlisis y recomendaciones

Ecotrader La operacin del da Carlos Doblado, Bolsgora Ferrovial da otra seal de compra
Hace casi un ao que abramos posiciones en Ferrovial pensando en un alza que ha batido amplsimamente sus objetivos mnimos. Hemos ido haciendo ajustes de exposicin para sentirnos cmodos con el riesgo monetario asumido al mantener, y el movimiento lateral de los Estrategia (alcista) dos ltimos meses nos ha Precio de apertura de la estrategia 8,13 permitido elevar stops; que Primer objetivo 14,2/15 situamos agresiva/parcialSegundo objetivo Subida libre mente bajo 12,35 euros, y di- Stop <12,35 / 11,7 reccionalmente bajo 11,7. Pero con la ruptura de los 13 euros, y confirmado el citado lateral como patrn de cabeza y hombros invertido (hchi) en continuidad alcista, el valor da una seal de compra que nos permite elevar la exposicin al ttulo hasta el 50 por ciento de un lote de trading. El objetivo mnimo es 14,2 euros, pero el techo de su canal alcista de fondo la proyecta a 15/16.
Podra ser el adis a las cinco estrellas del beneficio espaol

Slo Inditex, Viscofan, Enags y Red Elctrica han elevado ao a ao su beneficio neto desde el ejercicio de 2008
Fernando S. Moreal MADRID.
Una escalera hacia el beneficio

Compaas en las que la crisis no ha pasado factura a sus ganancias. Evolucin del beneficio neto (en millones de euros) ENAGAS
332 363 380 404 423 436
Hace un ao, un conocido fabricante de automviles public en Espaa un anuncio de televisin en el que se poda leer un eslogan que rezaba cuando la calidad se lleva en los genes, superarse es la nica meta. Una frase que bien podra aplicarse a la evolucin del beneficio neto de varias compaas del Ibex 35 desde hace unos aos. Concretamente, quienes ms eco se pueden hacer de esta mxima son Inditex, Viscofan, Enags y Red Elctrica, ya que pese a las adversas circunstancias macroeconmicas, han elevado su beneficio neto desde 2008 y se prev que sigan haciendo lo propio en los prximos ejercicios. Un hecho nada desdeable teniendo en cuenta la evolucin de las ganancias registradas por muchas compaas del Ibex 35. No en vano, la mayora de empresas del selectivo espaol han visto en los ltimos cinco aos como su beneficio no alcanzaba los niveles registrados el ao anterior por lo menos una vez a lo largo de uno de los ltimos cinco aos. Y es que a diferencia de lo que ha ocurrido en otros pases del Viejo Continente como Alemania o Gran Bretaa, que este ao recuperarn niveles previos a la crisis en 2013 el beneficio medio de las compaas del Ibex se ver reducido en ms de un 40 por ciento respecto al registrado antes de que diera comienzo la crisis, al pasar de 1.618 millones de euros en 2007 a los 960 millones que las casas de anlisis esperan ahora de media para las firmas del selectivo espaol. Por ello, todas estas compaas pueden ser bautizadas como las cuatro estrellas de la bolsa espaola. Cuatro estrellas que hasta 2012 eran cinco. Y es que las previsiones de ganancias de las casas de inversin para OHL en el ejercicio de 2013 no son nada halageas en comparacin con las registradas en 2012. No obstante, no hay que olvidar que la compaa presidida por Villar Mir dio ayer a conocer sus resultados correspondientes al primer trimestre del ejercicio, algo que puede suponer una variacin en las estimaciones de ganancias netas para el conjunto del ao.
238
259
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2007
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INDITEX
2.365 1.246 1.251 1.321 1.732 1.932 2.643 2.968 3.317
JP Morgan-Chase se suma a la lista

Impresionante patrn de tipo cabeza y hombros invertido (hchi) el que complet ayer la entidad financiera norteamericana tras fallar sobre zona clave, definida por una directriz alcista de corto/medio plazo y la clavicular de una formacin potencialmente bajista del mismo tipo aunque de sentido inverso que no lleg a confirmarse. Esta zona, adems, es el nivel que se corresponde a los mximos histricos marcados antes de la crisis financiera, coincidentes con los altos de 2000. La idea, por tanto, es dar otro paso en pro de la subida libre absoluta. A raiz de esto, hemos abierto largos al 50 por ciento va alerta web/mvil con objetivo mnimo 53,5 aunque con la subida libre como objetivo de trading. Stop loss bajo 46.
2007
2008
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VISCOFAN
100 82 46 51 64 105 111 123 134
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
RED ELCTRICA
461 492 521 551 580
241
285
330
390
Hora de tomar decisiones con Abengoa

La operativa que tenemos abierta desde mediados de marzo es cualquier cosa menos lo que se deseaba, aunque no se puede decir que no sea lo que se esperaba cuando se establece un stop bajo zona de soporte clave a medio/largo plazo y funciona perfectamente como zona de apoyo; tal y como ha sucedido. En ocasiones, el mercado necesita desplegar patrones ms amplios, y en este caso hay posibilidades hasta la zona de 3,1 euros que es la resistencia de medio/largo plazo del valor. Por el camino, hay varias referencias, siendo la primera la que atacamos. Si se sinti frustrado en la zona de stop, si dej de creer en la operativa, es el momento de vender y olvidar. Entre 1,9 y 2,07 las resistencias son clave.
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: FactSet.
elEconomista
El beneficio de las compaas del Ibex se ver reducido un 40% respecto al registrado en 2007
de un 125 por ciento respecto al obtenido en 2012, que fue el ms bajo del ltimo lustro. Segn esperan los analistas, las firmas del selectivo obtendrn de media una ganancias de 958 millones de euros. Una cifra que, pese a no alcanzar las cotas previas a la crisis, deja entrever signos de recuperacin en las empresas nacionales. En este sentido, Inditex es quien destaca entre las estrellas de la bolsa. El consenso de mercado recogido por FactSet espera que la compaa textil presente a final del ejercicio unas ganancias netas superio-
res a los 2.650 millones de euros, una cifra que supondra un aumento del 12 por ciento respecto a la cantidad obtenida en 2012. Y su recorrido al alza en lo que a beneficio neto se refiere no acaba aqu, sino que para el ejercicio de 2014 tambin se espera que siga aumentando, algo que supondra establecer sus ganancias en las inmediaciones de los 3.000 millones de euros. No obstante, tal y como afirma Joan Cabrero, analista de gora A.F., por tcnico se encuentra inmersa en un movimiento lateral con el que est tratando de purgar las subidas recogidas en los ltimos aos. Sin embargo, por tcnico destaca ms Red Elctrica, que segn Cabrero se encuentra en subida libre y con un elevado potencial al alza.
Qu comprar o vender (ltimas modificaciones y estrategias ms recientes)

LTIMAS MODIFICACIONES PRECIO EN EUROS PRECIO DE ACTIVACIN* OBJETIVO INICIAL OBJETIVO ADICIONAL STOP LOSS SITUACIN DE TRADING
Facebook (alcista) Enel (alcista) Heineken (alcista) J.P. Morgan (alcista) Popular (alcista) France Telecom (alcista) SBM Offshore (alcista) Acciona (alcista) Sirius (alcista) Emergentes (alcista)
28,23 2,75 55,09 49,74 0 8,22 12,72 48,45 3,25 42,82
33/42 3/3,3 57/59,5 53,5 -8,7/11 13,5/16 55/64 3,6/3,8 46/50,5
<24 <2,5 <53,6/52,4 <46 -<7,5 <11,95 <42,4 <2,95 <40,75
Abrir Mantener Nueva estrategia Nueva estrategia En radar Mantener Mantener Mantener En radar Mantener elEconomista
El ao de la recuperacin
En el presente ejercicio, el beneficio de las compaas del Ibex se ver incrementado de media en ms
Fuente: Bolsgora. (*) Ajustado al pago de dividendos. (**) Precios en dlares.
Ms informacin en
www.ecotrader.es
Las lneas dibujadas en los grficos representan los soportes (zona de precios en los que el valor podra encontrar apoyo para volver a subir) y las resistencias (precios en los que se podran detener las subidas).Estos anlisis no constituyen una recomendacin de compra o venta de valores. El Economista no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.
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Parrillas Bolsa & Inversin
Ibex 35
PRECIO CAMBIO DIARIO (%) CAMBIO 12 MESES (%) CAMBIO 2013 (%) VOLUMEN DE NEGOCIO AYER2 RENT.xDIV 2013 (%) PER 20133 PRECIO OBJETIVO CONSEJO
Mercado continuo
PRECIO CAMBIO DIARIO (%) CAMBIO 12 MESES (%) CAMBIO 2013 (%) VOLUMEN DE NEGOCIO AYER2 RENT.xDIV 2013 (%) PER 20133 PRECIO OBJETIVO CONSEJO
m q q q q m m m q q m k k m q q m m q m q q q m m m q q q m q q m q m
Abengoa (Clase B) Abertis Acciona Acerinox ACS Amadeus ArcelorMittal B. Popular B. Sabadell Bankinter BBVA BME CaixaBank Dia Enags Endesa FCC Ferrovial Gas Natural Grifols Iberdrola IAG Inditex Indra Jazztel Mapfre Mediaset OHL Red Elctrica Repsol Sacyr Santander Tcnicas Reunidas Telefnica Viscofan
1,92 14,58 49,70 8,10 21,79 23,28 9,84 0,61 1,59 2,86 7,56 21,10 2,85 6,24 20,19 17,58 8,14 13,14 16,28 28,88 4,22 3,32 102,00 10,56 5,80 2,93 6,20 29,16 40,60 18,30 1,65 5,59 38,28 11,10 39,67
0,16 -0,17 -0,58 -0,12 -0,30 3,70 3,25 0,16 -0,38 -0,87 0,51 0,00 0,00 0,03 -1,58 -0,54 0,32 1,23 -0,97 0,19 -0,71 -0,30 -1,69 0,43 0,69 2,49 -1,90 -2,57 -0,79 0,55 -0,36 -0,76 0,80 -0,67 0,48
32,37 8,04 -4,92 66,30 111,59 -20,47 -47,67 3,33 37,67 50,90 29,17 17,90 76,43 53,61 31,25 -33,56 55,32 62,95 60,25 29,08 61,95 51,28 38,29 20,08 50,77 87,82 61,33 28,52 39,38 47,73 20,36 28,72 3,85 16,87
-17,95 17,39 -11,58 -2,97 14,42 22,18 -23,02 4,44 -18,66 41,83 8,62 14,36 7,89 29,77 25,06 4,18 -13,17 17,28 19,88 9,54 0,60 48,88 -3,32 5,39 10,37 26,48 21,81 32,85 8,85 19,33 -0,18 -8,41 9,09 8,93 -7,35
1.833 20.697 7.750 6.669 6.676 62.876 9.854 50.953 9.431 3.987 334.235 5.384 15.864 17.893 22.446 2.979 2.214 30.744 40.832 18.623 75.905 3.968 1.204.079 3.892 7.545 11.351 6.177 29.662 46.545 151.634 5.822 500.200 15.377 224.386 6.350
4,17 4,66 4,68 4,73 5,71 2,42 1,70 0,98 2,52 3,46 5,56 7,97 7,94 2,37 6,26 4,15 0,39 3,97 5,57 1,05 6,97 0,03 2,45 4,09 0,00 4,58 1,66 2,47 6,23 5,34 0,00 10,63 3,66 6,69 2,92
7,11 15,22 21,56 19,19 8,28 15,67 10,30 7,65 8,86 11,01 8,99 12,69 74,87 16,17 11,32 9,48 9,34 31,20 11,21 20,04 10,37 11,61 21,41 10,48 18,77 9,04 28,70 8,74 9,83 10,65 7,14 9,11 13,49 9,59 14,81
14,00 50,95 9,50 19,20 21,82 12,40 0,64 1,60 2,48 7,96 20,10 2,80 6,04 19,70 19,00 8,76 13,30 15,92 28,20 4,20 3,21 107,50 8,60 6,60 2,49 4,84 30,01 41,83 18,92 1,88 5,80 42,65 11,92 42,25
v
m m m m
v v v
m
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m m m
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v
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Ibex 35
8.572,70
CIERRE
Otros ndices
-24,30
VAR. PTS.
-0,28%
VAR.
4,96%
VAR. 2013
CIERRE
CAMBIO DIARIO%
CAMBIO 2013 %
Puntos 9.000 8.000
8.572,70
30 nov. 2012
9 mayo 2013
Madrid 864,29 Pars Cac 40 3.928,58 Frncfort Dax 30 8.262,55 EuroStoxx 50 2.773,16 Stoxx 50 2.783,08 Londres Ftse 100 6.592,74 Nueva York Dow Jones 15.082,62 Nasdaq 100 2.961,12 Standard and Poor's 500 1.626,67
-0,29 -0,70 0,16 -0,41 -0,08 0,14 -0,15 -0,24 -0,37
4,80 7,90 8,54 5,21 7,97 11,78 15,10 11,28 14,06
Mercado continuo
Los ms negociados del da
VOLUMEN DE LA SESIN VOLUMEN MEDIO SEIS MESES
Los mejores
VAR. %
Los peores
VAR. %
Inditex Banco Santander BBVA Telefnica Repsol Iberdrola Los mejores de 2013
1.204.079.000 500.199.800 334.234.600 224.385.800 151.633.500 75.905.300

CAMBIO 2013 %
212.873.600 453.297.400 416.178.200 335.299.500 179.410.200 153.548.100

MXIMO 12 MESES MNIMO 12 MESES
Montebalito 28,85 Testa Inmuebles 15,86 Sniace 11,27 Seda de Barcelona 8,25 Cementos Portland 7,41 GAM 6,25
VALOR EN BOLSA1 VOLUMEN SESIN2 PER 20133
Realia Inm. Del Sur Inm. Colonial Cie Automotive Fluidra Azkoyen
-11,98 -5,95 -5,20 -3,33 -2,95 -2,67
PER 20143
PAY OUT4
DEUDA/ EBITDA5
1 2 3 4 5
Gamesa IAG ReyalUrbis Cementos Portland Almirall
81,87 48,88 45,88 45,48 42,68
3,08 3,37 0,30 5,89 10,82
1,01 1,70 0,06 2,55 5,31
766 6.160 36 165 1.813
5.628 3.968 228 502
27,45 27,67 34,74
16,23 11,61 22,10
33,94
4,29 4,58 45,27 0,00
Eco10
129,95
CIERRE
0,24
0,19%
VAR.
14,75%
VAR. 2013
Eco30
1.148,95
CIERRE
1,83
0,16%
VAR.
12,10%
VAR. 2013
VAR. PTS.
VAR. PTS.
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las recomendaciones de 51 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos 130
Puntos
129,95
1.100
1.148,95
110
1.000
30 noviembre 2012
9 mayo 2013
30 noviembre 2012
9 mayo 2013
k m k k m m q q k k q k q q k q k m m m q k q m k q k m k q m q m m q m m q m m q k m q k m k k q q k k k q q m q m m m k q k q q q k k m k k m m m m q q k m m m q q k k q q m q q m
Adolfo Domnguez 3,88 Adveo 12,20 Aisa 0,02 Alba 38,00 Almirall 10,63 Amper 1,38 Antena 3 4,74 Azkoyen 1,46 B. Valencia 0,01 Banesto 3,51 Bankia 5,78 Barn de Ley 49,80 Bayer 81,65 Biosearch 0,36 Bodegas Riojanas 4,30 CAF 309,30 CAM 1,34 Campofro 5,00 Cata. Occidente 18,25 Cementos Portland 4,35 Cie Automotive 5,51 Cleop 1,15 Clnica Baviera 4,08 Codere 2,12 CVNE 14,09 Deoleo 0,27 Dermoesttica 0,33 Dinamia 5,40 Dogi 0,64 Duro Felguera 5,36 EADS 41,50 Ebro Foods 15,56 Elecnor 8,45 Ence 2,22 Enel G. Power 1,66 Ercros 0,42 Europac 2,75 Ezentis 0,13 Faes Farma 2,22 Fersa 0,31 Fluidra 2,30 Funespaa 5,92 GAM 0,34 Gamesa 3,02 Gen. Inversin 1,57 Iberpapel 14,62 Inbesos 0,17 Indo 0,60 Inm. Colonial 0,97 Inm. Del Sur 3,95 Inypsa 0,65 Lingotes 2,42 Martinsa-Fadesa 7,30 Metrovacesa 2,26 Miquel y Costas 22,43 Montebalito 0,67 Natra 1,24 Natraceutical 0,18 NH Hoteles 2,75 Nicols Correa 0,69 Pescanova 5,91 Prim 5,13 Prisa 0,22 Prosegur 4,27 Quabit 0,05 Realia 0,74 Renta Corporacin 0,57 Renta 4 4,56 Reno Mdici 0,13 ReyalUrbis 0,12 Rovi 6,95 SanJos 1,25 Seda de Barcelona 0,74 Service Point 0,11 Sniace 0,46 Solaria 0,62 Meli Hotels Internat. 5,90 Sotogrande 2,69 Tavex 0,18 Tecnocom 1,11 Testa Inmuebles 6,94 Tubacex 2,54 Tubos Reunidos 1,74 Uralita 1,41 Urbas 0,01 Vrtice 360 0,08 Vidrala 26,63 Vocento 0,90 Vueling 8,94 Zardoya Otis 10,81 Zeltia 1,51
0,00 1,08 0,00 0,00 0,09 2,22 -0,42 -2,67 0,00 -2,10 0,00 -1,15 -1,37 0,00 -0,63 0,00 1,01 3,39 7,41 -3,33 0,00 -1,45 1,92 0,00 -1,82 0,00 2,86 0,00 -0,56 0,44 -0,26 0,96 0,68 -1,19 3,45 1,85 -0,74 0,91 1,64 -2,95 0,00 6,25 -1,34 0,00 1,81 0,00 0,00 -5,20 -5,95 0,00 0,00 0,00 -0,44 -1,62 28,85 -1,59 1,69 0,73 0,73 0,00 -0,58 0,00 -0,23 -1,89 -11,98 0,00 0,00 4,07 0,00 0,00 3,31 8,25 1,82 11,27 -2,38 -0,17 0,00 2,27 0,45 15,86 -0,78 -0,57 0,00 0,00 -1,23 -0,19 2,27 -0,33 -0,46 0,67
1,04 23,73 0,00 33,80 67,93 -20,23 -18,66 -94,29 25,12 -77,76 22,36 55,67 22,03 -6,32 -20,27 0,00 -20,00 78,05 -20,04 1,10 11,65 -23,31 -53,91 -6,07 -27,03 -7,14 81,12 0,00 18,85 44,50 19,92 -8,55 48,62 3,75 -6,25 24,15 -1,98 85,77 -31,11 9,52 4,59 -35,85 67,84 -2,48 15,56 0,00 0,00 -13,51 -26,31 -32,64 -16,55 0,00 451,22 8,10 34,00 32,80 38,17 30,95 -23,33 -70,13 69,31 -42,67 1,55 -5,45 -8,70 -24,50 0,79 -50,40 41,26 -34,21 -56,76 -17,04 -32,26 4,24 34,70 -12,95 -46,11 -32,92 2,97 42,42 -5,96 48,42 -13,33 -13,04 36,92 -53,85 78,44 28,40 7,09
-0,77 7,39 0,00 7,62 42,68 -13,75 7,35 -84,85 -1,35 21,17 11,16 15,00 -4,00 -4,44 -11,38 0,00 3,09 32,53 45,48 5,96 0,00 7,09 -43,01 -3,49 -1,82 3,17 -0,92 0,00 11,43 41,16 3,73 -10,77 8,15 14,80 5,00 35,14 -10,78 39,61 -8,82 3,37 -4,21 -15,00 81,87 -0,63 11,60 0,00 0,00 -40,67 -3,42 0,78 -3,97 0,00 2,26 9,41 26,42 36,46 40,31 5,36 -1,43 -57,82 -2,10 -8,51 -3,83 13,04 -2,00 -5,79 -2,77 -6,57 45,88 31,13 9,65 -21,05 -8,20 -27,16 -12,14 2,16 22,27 -13,88 3,27 21,33 27,71 -3,34 -11,32 0,00 -10,11 27,17 -12,62 22,97 0,09 24,28
10 41 615 502 15 216 2 2 1.373 2.619 0 110 22 1 1.260 14 1.298 228 148 15 103 330 0 208 1.102 233 2.778 52 200 33 84 235 109 655 56 117 1 243 5.628 0 12 333 3 1 151 101 452 93 27 324 7 6 1.135 1.579 471 2.054 10 2 28 188 238 51 190 84 617 1 6 36 3 1.281 138 248 47 9 15 8 48 1.205 167
0,00 4,81 2,82 1,10 0,00 4,45 0,00 0,00 2,54 3,59 0,98 3,18 0,00 3,41 3,68 0,00 6,30 7,16 2,31 3,44 3,25 3,97 1,81 3,56 2,53 3,13 0,00 0,76 3,17 0,00 0,00 2,73 0,00 7,28 0,00 2,83 0,00 1,56 2,37 0,00 0,00 0,58 4,52 2,13 2,02 0,00 2,32 0,00 0,00 4,51 -
8,33 10,32 22,10 8,90 18,23 11,23 6,21 7,74 11,65 12,55 8,32 9,16 9,40 7,38 17,51 4,93 7,71 16,25 9,54 11,26 14,24 5,17 10,55 14,56 7,20 18,61 8,52 0,12 16,23 11,25 1,95 55,12 9,23 6,08 18,10 76,39 2,27 4,13 10,98 30,40 42,67 11,14 10,08 24,69 10,05 9,15 8,15 10,46 7,96 21,53 16,24
3,54 16,83 33,70 11,20 1,69 1,60 3,20 0,07 55,28 85,00 461,51 6,28 18,90 3,55 6,58 5,80 3,84 0,30 0,30 5,12 6,59 46,00 16,00 10,90 2,60 1,80 0,46 3,00 0,19 2,02 0,48 2,85 0,27 2,15 16,50 1,20 1,33 27,17 1,44 0,19 2,70 23,36 0,47 4,60 0,03 0,74 0,65 4,90 0,15 7,22 0,90 0,10 6,20 0,20 1,53 2,88 2,10 0,97 25,61 1,20 9,70 8,90 1,61
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Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
24
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
Economa
La deuda pblica, en el 100% en 2016, dificulta cumplir la Ley de Estabilidad

Espaa tendra que reducir su endeudamiento en ms de 400.000 millones en slo cuatro aos
Pepa Montero MADRID.
En el ejercicio pasado, el pasivo se increment 14 puntos hasta el 84% y debe volver al 60% en 2020
El endeudamiento pblico, en niveles rcord

Las previsiones estn para incumplirlas? Escenario macroeconmico 2012-15
DEUDA (% DEL PIB)
La recesin, el insuficiente ajuste en materia de dficit y la falta de fuelle en reformas clave, como la de la Administracin, amenazan con dejar en papel mojado una de las leyes estrella del Gobierno de Mariano Rajoy: la Ley Orgnica de Estabilidad Presupuestaria y Sostenibilidad Financiera (LEP), promulgada el 27 de abril de 2012. Dicha norma fija un tope del 60 por ciento para la deuda pblica en 2020, un objetivo harto difcil de lograr a la luz de las previsiones oficiales del Gobierno, que sitan el pasivo pblico en el entorno del 100 por cien del PIB en 2016, lo que obligara a reducir el endeudamiento en 40 puntos de PIB (ms de 400.000 millones) en tan slo cuatro aos, entre 2016 y 2020. La Ley de Estabilidad fue anunciada a bombo y platillo por el ministro de Hacienda, Cristbal Montoro. Fija lmites estrictos de dficit, deuda y gasto para las Administraciones con un periodo transitorio hasta 2020, as como cambios en los mecanismos de sancin. Sin duda, una iniciativa ambiciosa pero con metas poco viables a la luz de las previsiones de Economa en el Programa de Estabilidad 20132016, segn las cuales los topes de dficit duplican los anteriores en 2013, por ejemplo, del 3 al 6,3 por ciento; el gasto de las AAPP disminuye de media el 4 por ciento hasta 2016; la demanda nacional slo contribuir al crecimiento con 6 dcimas en tres aos; y el PIB caer el 1,3 por ciento este ao.
Escenario macroeconmico 2013-16
Alza prevista 2012-2016
Imparable escalada del pasivo Cierre de cada ao, en millones de euros

1.000.000
913.602 882.300
79,8
84,2
82,3
91,4
81,5
96,2
80,8
99,1
99,8
+20
puntos del PIB
Alza real 2012
900.000
800.000
736.468 644.692 565.082
700.000 2012 DFICIT (% DEL PIB) 2013 2014 2015 2016
+14
puntos del PIB
Esfuerzo de reduccin 2016-2020
600.000
10,6 5,3 3,0

2012 2013
500.000
436.984
400.000
6,3 2,2
2014
5,5 1,1
4,1
2,7
2016
-40
puntos del PIB Lmite central
300.000
374.033
382.307
2015
2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
11
12 2013
(febrero)
Deuda pblica y lmites segn la Ley de Estabilidad (porcentaje del PIB)
Central
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1995
CCAA
CCLL
Deuda total
Lmite CCAA
Lmite CCLL
Lmite AAPP
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012 elEconomista
Fuente: Banco de Espaa. Deuda pblica consolidada por subsectores de las AAPP y elaboracin propia.
Pilares de la Ley de Estabilidad

Tope al dficit pblico estructural
El Estado y las CCAA no podrn tener dficit estructural. Corporaciones locales y Seguridad Social debern mantener supervit presupuestario.
La deuda descarrila
Pero es en el captulo de la deuda pblica donde todo hace presagiar un grave descarrilamiento de la Ley de Estabilidad. Un repaso a las cifras da idea de la titnica tarea que supone esa tarea. Para empezar, el cuadro macro de De Guindos prev un 99,8 por ciento de deuda en 2016 tras escalar desde el 91,4 por ciento este ao, es decir, un alza de ocho puntos de PIB en cuatro aos. Cifras optimistas si se tiene en cuenta que, slo en 2012, el pasivo subi 14 puntos de PIB, espoleado por el rescate bancario: del 69,3 por ciento en 2011 al 84 por ciento a fin de 2012, cuando Espaa deba la friolera de 882.339 millones. Adems, no sera la primera vez que las proyecciones del Gobierno se estrellan con-
tra la realidad: entre las primeras previsiones, que hablaban del 79,8 por ciento de deuda en 2012 (ver grfico) ha pasado al casi 100 por cien que espera ahora en 2016. Son 20 puntos de revisin al alza. En este contexto, se antoja extremadamente complicada la reduccin de 40 puntos entre 2016 y 2020.
Lmite al endeudamiento pblico

El peso conjunto de la deuda de las AAPP sobre el PIB no superar el 60% a partir de 2020. Prioridad absoluta al pago de los gastos de intereses y del capital de la deuda.
Rmora para el crecimiento

Los meses de inicio de 2013 certifican que la deuda sigue su imparable senda alcista: 913.000 millones acumulados hasta febrero, es decir, casi el 86 por ciento del PIB espaol. Una peligrosa espiral, segn alertan los expertos y avisan organismos como el Fondo Monetario Internacional. De hecho, el FMI reconoce que Espaa arranc fuerte su programa de ajuste fiscal, al bajar el dficit primario sin incluir los costes de intereses del 7,9 al 3,5 por ciento del PIB que prev este ao. Pero eso, advierte el Fondo, significa sacrificar el 3 por ciento de la rique-
Distribucin del pasivo entre administraciones

Del 60% de deuda, a la Administracin central le corresponde el 44%; a las CCAA, el 13%; y a los municipios, el 3%. Segn un informe del Banco de Espaa (ver grfico), el Estado y los municipios habran superado el lmite una mayora de aos (salvo 2002-09 y 2001-08, respectivamente) y las CCAA tan solo en 2011 y 2012.
Periodo transitorio: hasta 2020

Rebaja de dficit, deuda y gasto hasta 2020 (en 2015 y 2018, examen). Si la deuda sube del 100%, en esa fecha solo habr endeudamiento por operaciones de tesorera.
za nacional entre 2012 y 2013, lo que har an ms difcil el reducir la ratio de deuda-PIB. Como indica Lorenzo Bernaldo de Quirs, presidente de Freemarket, la evidencia emprica demuestra que, a partir del 90 por ciento de deuda sobre PIB, el crecimiento econmico se reduce. Algo que suceder en Espaa este mismo ao, segn admite el propio Gobierno. La poltica fiscal espaola es un desastre. El factor clave es la deuda pblica, su crecimiento alarmante, que refleja que el esfuerzo de consolidacin del dficit no es suficiente. No se est generando supervit primario, advierte Bernaldo de Quirs, lo que entraa riesgos, entre ellos, que en un cambio de sensibilidad, que tanto acusan los mercados, resurjan dudas sobre la sostenibilidad de esa deuda. Otro grave peligro es que la economa apenas genere recursos suficientes para pagar los intereses, y mucho menos para reducir el principal de ese endeudamiento.
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Economa
Jean Pisani-Ferry Director de Planificacin de Poltica Econmica de Francia
Con prrroga o sin ella, hay que atajar el endeudamiento

Frederic Schaeffer PARS.
La concesin de ms plazo para que Espaa y Francia reconduzcan su dficit no soluciona todos los desafos que afrontan ambos pases. As lo refleja Jean Pisani-Ferry, director de Planificacin de Poltica Econmica para el primer ministro de Francia, profesor en la Universidad Paris-Dauphine y colaborador habitual en las pginas de Opinin de elEconomista.
ca estar ciega ante la coyuntura y obligaba a los Gobiernos a pretender lo imposible. Eso socavaba la credibilidad de los pases y de la Comisin. Esta vez se ha retractado.
La prrroga a Francia para embridar el dficit es una buena noticia? Es realista. La Comisin Europea ha vuelto a rebajar sus pronsticos de crecimiento. Sobre esa base, ahora espera un dficit de ms del 4 por ciento del PIB en 2014. Exigir una vuelta inmediata al 3 por ciento sera pedir un esfuerzo presupuestario demasiado importante y destruir las perspectivas de recuperacin. Olli Rehn ha actuado bien. Y este cambio de doctrina? Hablemos ms bien de correccin. Hasta ahora, la Comisin ha concedido aplazamientos, pero slo despus de que la naturaleza irreal de la meta se hiciera patente. Pare-
La Comisin admite sus errores? Reconoce a medias un error de secuencia y mtodo. El primero es haber querido reducir los dficits a marchas forzadas sin arreglar antes la economa privada y, en especial, el sistema bancario. El segundo es querer calmar a los mercados, que no son idiotas, anteponiendo los objetivos nominales. Aun as, la Comisin no ha vuelto a su objetivo de inversin de la curva de deuda. Y tiene razn. Con prrroga o sin ella, el problema de la deuda persiste y hay que abordarlo. La contrapartida de la flexibilidad presupuestaria inmediata es la gravedad de las finanzas pblicas a medio plazo y las reformas econmicas de crecimiento. Cul es su papel en el equipo econmico de Jean-Marc Ayrault? Es un papel doble. Por un lado, aclarar las opciones pblicas. Para ser til y abrir nuevos caminos o posibles inflexiones, la reflexin nece-
sita un tiempo de margen. Tambin me corresponde implicar a los agentes sociales y la sociedad civil en la concertacin y el debate. Son dos misiones complementarias. Cuanto ms escuche el Gobierno al comisariado de planificacin econmica y quieran participar los agentes sociales, ms se vern implicados stos en la reflexin y aumentar su inters para el Gobierno.
Cul es su hoja de ruta para los prximos meses? El equipo estar totalmente operativo a la vuelta del verano. En cuanto a la metodologa, se apoyar en lo mejor de la tradicin legada por el antiguo comisariado general del plan, aunque tendr en cuenta, por supuesto, las transformaciones de la economa y la sociedad. Ya no estamos en la poca de la economa dirigida; la sociedad civil es mucho ms compleja y diversa. Y en cuanto al fondo? Debemos concentrarnos en los grandes problemas. El Gobierno nos exige posicionarnos sobre asuntos centrales de estrategia econmica y social. La crisis de 2008 plantea cuestiones muy profundas sobre nuestro
NACHO MARTN
modelo de crecimiento, la organizacin de la esfera pblica y la sostenibilidad del modelo social. En 2013, el PIB de Francia estar al mismo nivel que en 2007, mientras que en China ha crecido un 70 por ciento. Podemos todava proyectarnos en un futuro de progreso, o estn nuestros hijos condenados a vivir
peor que sus padres? En la situacin actual de interrogacin o crispacin es precisamente donde una instancia como la nuestra es til. Mi papel es ayudar a la sociedad a pensar en su futuro y al Gobierno a extraer conclusiones.
Les chos.
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Economa
El retraso en las reformas destruye un milln de empleos, segn BBVA

La entidad pide subir el IVA y gravar menos el trabajo cuando la actividad mejore
Ingrid Gutirrez MADRID.
El CES vaticina que Espaa an sufrir otros 15 aos de crisis

Es casi inmoral el prometer una pronta salida, dice Pea
S. E.
MADRID.
Evolucin del mercado laboral

PIB, empleo a tiempo completo y demanda domstica PIB Empleo equivalente a tiempo completo (etc) Demanda domstica
100
compensarse con una presin mayor sobre el consumo.
Si Espaa hubiera contado al inicio de la crisis con un acuerdo de moderacin salarial como el de 2012 y con mecanismos de flexibilidad como los aplicados tras la ltima reforma laboral, se habra salvado un milln de puestos de trabajo en nuestro pas. En ese escenario, la tasa de paro a comienzos de este ao sera 6 puntos inferior, esto es, del 21,2 por ciento, frente al 27,2 que registr la ltima Encuesta de Poblacin Activa (EPA). Es una de las principales conclusiones del ltimo nmero de la revista Situacin Espaa elaborada por el BBVA Research. Segn este informe, el acuerdo de negociacin colectiva que patronal y sindicatos alcanzaron en 2012 ha evitado la prdida de 60.000 puestos de trabajo en el corto plazo y podra salvar otros 300.000 en tres aos. En BBVA sealan que la rigidez salarial, la ausencia de mecanismos de flexibilidad interna en las empresas y la diferencia en los costes de despido entre indefinidos y temporales han impedido un ajuste mayor por el lado de los sueldos o de las horas trabajadas a lo largo de este lustro. As, y desde el primer trimestre de 2008, la cada del 15,5 por ciento de la demanda interna y del 6,5 por ciento acumulado en el PIB se ha traducido en una fuerte reduccin del empleo, del 16,2 por ciento en el mismo periodo.
Cambios fiscales
De hecho, el responsable de Economas Desarrolladas de BBVA Research, Rafael Domenech, defiende que, una vez que la economa empiece a tirar, habra que plantearse elevar los tipos reducidos y superreducidos del IVA, los impuestos especiales y algunas deducciones, reduciendo a la vez la presin sobre el empleo. En cualquier caso, y ante el efecto distorsionador que algunos impuestos tienen sobre la economa, Domeneq es partidario de empezar por reducir el gasto de las Administraciones, hacerlo ms eficiente y por reducir las empresas pblicas. Hacen propuestas, adems, en materia de pensiones y piden aplicar de forma ambiciosa el factor de sostenibilidad. El deterioro del empleo, el aumento del gasto en pensiones y la cada de ingresos por cotizaciones sociales elevarn el dficit de la Seguridad Social. En BBVA Research no descartan que pueda llegar al 3 por ciento del PIB anual, lo que obligara a ir utilizando el Fondo de Reserva. A partir de 2032, con el envejecimiento de la poblacin, el gasto en pensiones alcanzara el 14 por ciento del PIB. De momento, la economa tocar fondo en 2013 e iniciar su recuperacin en 2014. En la entidad estiman que el PIB caer un 1,4 por ciento este ao, una dcima ms de lo que calcula el Gobierno. El prximo ejercicio el PIB mejorara, con un avance del 0,9 por ciento, una dcima ms optimisma de lo que prev el Ejecutivo. En ese escenario, el paro pasar del 27,1 por ciento este ao al 26,4 el siguiente, y la combinacin de ambos situar el dficit en el 6,5 por ciento en 2012 y en el 5,7 por ciento en 2013.
95
90
85
80 2008 2009 2010 2011 2012
Remuneracin, horas por ocupado, IPC y deflactor del PIB Remuneracin por asalariado nominal Remuneracin por asalariado real IPC subyacente
112
Horas por ocupado Deflactor del PIB
108
El presidente del Consejo Econmico y Social (CES), Marcos Pea, pint ayer un ms que negro horizonte para la economa espaola, al augurar que la salida de la crisis durar como poco 15 aos, lo que le llev a tildar de casi inmoral el prometer medidas a la gente con la pretensin de que van a surtir efectos inmediatos, pues no va a ser as, sino que va a ser una recuperacin lentsima. Pea abog por conseguir un reforzamiento institucional y que el pas sea creble y serio, adems de apuntar que es esencial garantizar la sanidad, la educacin y la pensiones, pues cuando los ciudadanos perciban que eso est asegurado, de nuevo nacer el afecto entre la ciudadana y la clase poltica. El dirigente del CES efectu estas declaraciones ante los medios durante su visita a Castelln para participar en el encuentro anual de los Consejos Econmicos y Sociales.
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El crdito poltico es clave

El presidente del CES apunt que lo fundamental para salir de la crisis es ms que el crdito financiero, el crdito poltico, es decir, convertirnos en un pas que funcione bien, creble y que reivindique una de las acciones ms nobles que jams han existido, que es la accin poltica. Asimismo, Pea aclar que, ms que medidas para salir de la crisis en un da que al final llegar, lo importante es un cdigo de circulacin que nos permita transitar hasta que llegue ese momento, porque ese trnsito va a ser muy largo.
100 2008 2009 2010 2011 2012 elEconomista Fuente: BBVA Research a partir de INE.
Profundizar en la reforma
Teniendo en cuenta estos factores, en la entidad ven necesarias medidas adicionales para complementar la reforma laboral aprobada hace ms de un ao por el Gobierno. En opinin de Jorge Sicilia, Economista Jefe del Grupo en Espaa, tenemos un problema muy serio en el mercado laboral, que no se pue-
Estima que el PIB caer un 1,4% este ao, el paro se situar en el 27,1% y el dficit en el 6,5%
de solucionar slo con demanda, por ello apuesta por reducir la segmentacin del mercado de trabajo, fomentar el empleo a tiempo parcial y mejorar la efectividad de las polticas activas y pasivas. Todas esta medidas deberan combinarse con una reduccin de la carga fiscal sobre el trabajo, que podra
La indemnizacin media ha cado a 26 das por ao

Casi se ha extinguido el despido improcedente de 45 das y 42 meses
El director general de Empleo, Xavier Thibault, confirm ayer que, tras la entrada en vigor de la reforma laboral, en febrero de 2012, la indemnizacin media en los despi-
dos colectivos se sita en 26 das por ao trabajado, con un tope de 16 mensualidades y bajando. En la jornada Reestructuracin de plantillas, organizada por la Asociacin para el Progreso de la Direccin, Thibault explic que ya no se habla de la indemnizacin improcedente de 45 das y 42 mensualidades. Las empresas con prdidas pueden despedir por causas econmicas, tcnicas, organizativas o de pro-
duccin, con 20 das por ao trabajado y con un tope de 12 mensualidades. Por lo tanto, para Thibault, la indemnizacin que se est pagando ahora en los despidos colectivos que se comunican a la Direccin General de Empleo se acerca a la fijada en la norma. Otro efecto de la reforma es, segn detalla el director general, el aumento de la flexibilidad interna cambio de condiciones, rebaja de jornada y salarios, etc frente a la
externa, consistente en el recorte de plantilla. Thibault precis asimismo que, a travs de la flexibilidad interna, han crecido las inaplicaciones de lo pactado en convenio. En abril ha habido 255 inaplicaciones, que han afectado a 44.000 trabajadores de pymes. En 2012 hubo 600 acuerdos de inaplicacin, mientras en 2013 se produjeron 700, a tenor de las cifras facilitadas por el director general de Empleo, quien concret
los de marzo pasado en unos doscientos cuarenta y pico, cuando en marzo de 2012 fueron 13. Sobre las denuncias por la reforma , asegur que no hay que preocuparse por un mayor riesgo de judicializacin, ya que las sentencias no son contrarias a la reforma laboral y reflejan que las empresas no han tenido lealtad y no han puesto a disposicin de los trabajadores las cuentas para aplicar los despidos objetivos.
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Economa
La Junta incumple la sentencia que obliga a informar de sus enchufes
El sindicato andaluz SAF ir a la va penal si no obtiene los datos
Carlos Piz SEVILLA.
Cajn desastre Napi
IU denuncia que Cascos ocult los sobresueldos del PP al Congreso

Los diputados no pueden recibir otras retribuciones fijas
El Sindicato Andaluz de Funcionarios (SAF) ha advertido a la Consejera de Hacienda y Administracin Pblica con recurrir a la va penal contra los altos cargos que se niegan a cumplir una sentencia del Tribunal Superior de Justicia de Andaluca de enero que obliga a la Junta a entregarle los datos de efectivos reales, y de plazas vacantes y desdotadas de las relaciones de puesto de trabajo de la parte de la Administracin General de la Junta (AGJA) incluida en la consejera de Agricultura. Esa sentencia es firme y Hacienda no ha facilitado los datos. El SAF ha pedido los mismos datos a todas las consejeras y espera que el resto de sentencias del TSJA -la de enero es la primera- le sean tambin favorables. En la AGJA trabajan alrededor de 40.000 funcionarios y empleados pblicos en tareas de servicios generales y administrativos para todo el Gobierno. Pero, merced a la ley de reordenacin del sector pblico de 2011, tambin han quedado incluidos en ella sin pasar prueba de seleccin alguna unos 27.000 empleados -los denominados enchufados- de ocho nuevas agencias que agrupan a decenas de entes ya desaparecidos. El conocimiento exacto de quin trabaja, qu cargo ocupa y qu sueldo gana es algo que la Junta andaluza jams ha dado a conocer. De hecho, la Cmara de Cuentas andaluza tampoco conoce el detalle del personal de esas agencias ni sus salarios, ya que en la Cuenta General anual slo recibe encuestas de personal que no todos los entes responden.
PSC, PP y Ciutadans se unen a favor del Constitucional

Hacen un frente comn para que se respete la decisin del Tribunal sobre la declaracin de soberana catalana
M. Corchn BARCELONA.
El exdirigente del PP, Francisco lvarez-Cascos, ocult al Congreso el sobresueldo de 10.000 euros al mes que cobr en la dcada de los noventa. As lo denunciaron ayer los diputados de Izquierda Unida Ricardo Sixto y Gaspar Llamazares, quienes previamente haban reclamado a la Cmara Baja la Declaracin de Bienes y Actividades de Cascos cuando era diputado. Tanto Sixto como Llamazares hicieron hincapi en que esos sobresueldos son ilegales y en que los diputados no pueden
10.000
EUROS
Fue la cantidad mensual que Cascos cobr en sobresueldos del PP en los aos noventa.
Frente comn de los socialistas catalanes, PP y Ciutadans en el Parlamento cataln. Los tres partidos se mostraron a favor de que se respete la decisin del Tribunal Constitucional, que el mircoles decidi suspender la declaracin de soberana que haba sido aprobada en enero. En la reunin de la Junta de Portavoces que celebraron ayer los grupos parlamentarios, los socialistas calificaron de gravsima la creacin de una comisin de estudio sobre el derecho a decidir, en la misma lnea que se pronunicaron PP y Ciutadans. El portavoz del PSC, Maurici Lucena, acus a CiU y ERC de buscar un choque de trenes entre Catalua y Espaa, por la estrategia que estn impulsando favore-
cer una consulta. Para Lucena, ambos partidos quieren elevar la temperatura del debate porque creen que eso beneficia a sus tesis secesionistas. El primer secretario de esta for-
PP y Ciutadans se mostraron a favor de la propuesta socialista, para que el Parlament cumpla la ley. No puede ser que la institucin que hace las leyes no las cumpla, dijo el portavoz de los populares catalanes, Enric Millo.
La contradiccin del PSC es que apoy la comisin por el derecho a decidir en un primer momento
macin, Pere Navarro, se mostr convencido que no se har la consulta soberanista, y acus a quienes lo afirman de engaar a los ciudadanos y llevarlos a una gran frustracin.
El Parlament defiende el texto

Por su parte, la presidenta del Parlamento cataln, Nria de Gispert, volvi ayer a defender el texto y pidi a los magistrados del Tribunal Constitucional a actuar con objetividad. Para de Gispert, la declaracin de soberana que aprob la Cmara sigue vigente porque es un texto sin efectos jurdicos y slo expresa una posicin poltica fruto de la voluntad mayoritaria de los diputados. Adems, seal que la declaracin ni presupone la independencia ni el Estado propio.
compatibilizar en ningn caso su sueldo con una retribucin fija. Segn Llamazares, el ex presidente asturiano ocult esta informacin a sabiendas de que se trataba de una clara incompatibilidad. Los diputados de IU temen que otros dirigentes del PP e incluso los sucesores de Cascos al frente de la Secretara General incurriesen en la misma prctica. Por ese motivo solicitaron un dictamen a la Comisin del Estatuto del Diputado para que se pronuncie sobre si esas retribuciones pueden compatibilizarse con la condicin de parlamentario. Cuando la Comisin emita su dictamen, IU reclamar tambin las declaraciones de bienes de otros dirigentes del PP.
El juez estudia una fianza de 54,5 millones para Brcenas

La acusacin particular teme que intente poner su patrimonio a buen recaudo
La Asocacin de Abogados Demcratas por Europa (Adade), que acta como acusacin particular en el caso Grtel, ha pedido al juez de la Audiencia Nacional Pablo Ruz
que imponga una fianza de 54,5 millones de euros a antes de que pueda poner su patrimonio a buen recaudo. El escrito de Adade, alerta del riesgo real de que el antiguo responsable de las finanzas del PP frustre la presumible accin de la Justicia y pretenda eludir la responsabilidad civil que podra derivarse del procedimiento judicial, en el que est imputado por los delitos de blanqueo de capitales, fraude fis-
cal y cohecho. Tras recordar que Brcenas lleg a reconocer en una declaracin ante el juez Ruz que lleg a acumular una fortuna de 38 millones de euros en las cuentas bancarias que tena en Suiza, la asociacin destaca que los informes que obran en el sumario del caso Grtel demuestran sobradamente los fuertes indicios de criminalidad que, a su juicio, existen contra el extesorero y su mujer, Rosala Iglesias. Resulta evidente que
de no adoptarse la medida, la frentica actividad de Luis Brcenas respecto de su patrimonio, de lo cual hay abundantes pruebas ya en las actuaciones, puede provocar que se propicie por su parte una situacin de aparente insolvencia o reduccin significativa de su patrimonio, con lo que se frustrara este sustancial aspecto de la Administracin de la Justicia, seala Adade. La asociacin, que reclam en febrero pasado al juez Ruz que
retira el pasaprote e impusiera a Brcenas una pulsera de control telemtico, calcula la cuanta de la fianza en relacin con las cantidades que, segn los informes de la Agencia Trinbutaria y la Unidad de Delincuencia Econmica y Financiera (Udef ) que constan en el procedimiento, Brcenas habra dejado de pagar a Hacienda, las comisiones que habra percibido de la red Grtel y su patrimonio en los bancos suizos.
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Economa
Las grandes empresas comprarn su asiento en el gobierno de las Cmaras

La nueva ley incentiva las contribuciones voluntarias a cambio de representacin
Jos Mara Triper MADRID.
La agenda de... Roubini

Presidente de Roubini Global Economics
Los lmites del crdito chino estn muy prximos

Como en cualquier dependencia, a medida que la adiccin de China al crdito ha ido aumentando tambin lo han hecho las dosis necesarias. La correlacin entre el crecimiento del crdito y del PIB se ha reducido enormemente desde la crisis financiera global, aunque la diferencia entre las tasas de crecimiento se haya ampliado. Este hecho plantea serias dudas acerca de que el crecimiento pueda mantener unos niveles similares a los actuales, lo que supone un gran motivo de preocupacin para la sostenibilidad del endeudamiento chino. Si bien no existen normas estrictas en cuanto a la cantidad de crdito que puede absorber una economa, parece que China est muy cerca de su lmite. Los beneficios de las empresas estatales chinas estn disminuyendo, mientras que sus deudas estn aumentando. Los gobiernos locales chinos estn utilizando los bancos en la sombra y los mercados de renta fija para cubrir el pago de los intereses de sus deudas con los bancos pblicos.
La nueva Ley de Cmaras de Comercio, que ayer se encontraba encima de la mesa para el Consejo de Ministros y que en cualquier caso el Gobierno quiere aprobar antes del verano, permitir incentivar las contribuciones voluntarias de las empresas para financiar a estas instituciones y, a cambio, las sociedades contribuyentes podrn obtener una representacin en los rganos de gobierno de las organizaciones camerales. Una participacin empresarial que estar condicionada a la obligacin de mantener el sufragio universal y la eleccin democrtica de sus rganos de gobierno. Responsables del Ministerio de Economa explican que esta frmula alternativa de financiacin permitir sustituir al extinto recurso cameral, contribuyendo a incentivar a las mejores cmaras y a la que presten mejores servicios, al tiempo que recuerdan que los plenos de las cmaras estn constituidos por por distintos grupos y categoras, y la mayora se seguir eligiendo por sufragio universal libre y directo. Al mismo tiempo explican que, de esta forma, las grandes empresas podrn contribuir a impulsar a las pequeas a salir al exterior, una de las tareas pendientes del sector espaol para ampliar nuestra base exportadora. La Ley no contempla la recuperacin del recurso cameral permanente y establece que la financiacin de las Cmaras se basar, fundamentalmente, en los ingresos que se generen por los servicios que presten las Cmaras y por las aportaciones voluntarias de empresas. En atencin a este nuevo rgimen de financiacin, la Ley permite a las Cmaras incentivar las contribuciones voluntarias pudiendo dar, si as lo estiman conveniente, una mayor representatividad a las empresas que hayan realizado contribuciones. Estos incentivos estarn limitados a la obligacin de mantener el sufragio universal y la eleccin democrtica de sus rganos de gobierno. Como adelant elEconomista, la Ley introduce la transformacin del Consejo Superior de Cmaras en la Cmara de Comercio de Espaa y establece la Cmara de Espaa como un instrumento muy potente de apoyo a la internacionalizacin de la empresa espaola. La Cmara de Comercio de Espaa ser una marca comercial de gran fuerza que puede ayudar mucho en la salida de la empresa espaola al exterior y una herramienta
La nueva Ley introduce, asimismo, una serie de mejoras de funcionamiento. En esencia, busca mejorar el funcionamiento y la coordinacin centralizada de la presencia institucional comercial de Espaa en el exterior. Esperamos dotar a las Cmaras de Comercio de una regulacin que les permita continuar apoyando a los empresarios de forma gil y eficaz y adaptarse al nuevo escenario que se presenta con la supresin del recurso cameral. ste es el objetivo, aseguran.
Formacin y arbitraje
Una de las funciones que desde el Ministerio de Economa se quiere potenciar especialmente es la Formacin Dual. Queremos dotar en la Ley de los mecanismos para que las Cmaras de Espaa puedan jugar un papel similar al de las Cmaras en el modelo alemn, donde emiten certificados enormemente valorados por alumnos y empresas. En el mbito de las funciones, una de las ms importantes y con ms futuro de las Cmaras son las funciones de mediacin y arbitraje en lo mercantil. Desde el Gobierno se considera que las Cmaras prestan un gran servicio a las empresas, este tipo de resolucin de conflictos ser cada vez ms demandado por las empresas y, adems, revierte en una importante disminucin de la carga de trabajo de los jueces y tribunales. Por ello, cabra destacar estas funciones como unas de las ms relevantes de las Cmaras de Comercio. En lnea con la filosofa gubernamental de considerar a los emprendedores y las pequeas y medianas empresas como motor de la recuperacin econmica, los redactores de la nueva ley consideran que las Cmaras, precisamente por su permeabilidad y capacidad de penetracin, estn en una posicin privilegiada para asesorar y prestar servicios a las personas a emprender nuevos negocios. Por ello, se estima que esta es una de las actividades ms necesitadas y con ms futuro de las Cmaras y sobre la que se podr encontrar el ms firme apoyo del Gobierno en el desarrollo de estas tareas. Por ltimo, destacar que la Ley tambin consagra la finalidad de las Cmaras de Comercio como las de representacin, promocin y defensa de los intereses generales del comercio as como la prestacin de servicios a todas las empresas.
Los tipos basura avisan con su cada

Tras el traspis provocado por los eventos de Chipre, los ttulos de alto rendimiento estadounidenses han enlazado una gran racha: el diferencial ajustado por opciones para el ndice de alto rendimiento estadounidense de Barclays cerr el da de ayer en 406 puntos bsicos (66 puntos bsicos por debajo del diferencial mximo registrado en abril), y se est acercando a nuestro objetivo de 400 puntos bsicos. El rendimiento en el peor de los casos del ndice para los ttulos de alto rendimiento ha cado por debajo del 5 por ciento, pero todava no estamos en territorio de burbuja. Los datos de los fundamentos corporativos de alto nivel son indicadores de apalancamiento, pero esto no quiere decir que los temores acerca de un deterioro de los criterios de concesin de prstamos sean infundados. Puede que sea el momento de proceder con prudencia en lo que respecta al crdito, aunque existe margen todava.
El ministro de Economa, Luis de Guindos. F. VILLAR
El ajuste laboral suprime 2.000 empleos

Las Cmaras estn realizando un esfuerzo de ajuste ejemplar para adaptarse a la prdida de ingresos, que debe ser acompaado por un marco legal moderno y flexible que se adece a las necesidades actuales de las Cmaras. En nmeros redondos las instituciones camerales han pasado de un personal de 3.500 personas a slo 1.500. Con esta nueva estructura, el principio fundamental que regir la nueva Ley de Cmaras ser convertir a estas instituciones centenarias en un instrumento de servicio a la nueva realidad de las empresas, siendo cada vez ms giles, competitivas y dinmicas.
fundamental para abrir puertas a las pequeas y medianas empresas en los mercados internacionales. Si juntamos la gran capacidad de las Cmaras de llegar al pequeo y mediano empresario y al autnomo con la enorme capacidad comercial de cara al exterior de la Cmara de Espaa, conseguiremos reforzar muy significativamente el papel de las Cmaras en la ayuda a la internacionalizacin de nuestras empresas. La Cmara de Espaa tendr, adems, la tarea de elaborar el Plan Cameral de Internacionalizacin, con la colaboracin y tutela del Ministerio de Economa. Confiamos en que este Plan ser de una relevancia fundamental en el impulso a la internacionalizacin de nuestras empresas. Los responsables de Economa resaltan que esta Ley busca aprovechar el enorme potencial para la internacionalizacin de la empresa Espaola que tienen las Cmaras Oficiales de Espaa en el exterior.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
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Economa
El paro de Grecia alcanz el 27% en febrero y el 64% entre los jvenes
La ocupacin cay en ms de 270.000 personas en un ao
Agencias MADRID.
evolucin de las ayudas a parados en EEUU

Datos de subsidios de desempleo para programas estatales regulares (ajuste estacional)
SEMANA VENCIDA AVANCE 4 DE MAYO 27 DE ABRIL VARIACIN (%) 20 DE ABRIL AO ANTERIOR
Peticiones de subsidio Media Mvil a 4 semanas

SEMANA VENCIDA
323.000 336.750
AVANCE 27 DE ABRIL
327.000 343.000
20 DE ABRIL
-4.000 -6.250
VARIACIN (%)
342.000 358.250
13 DE ABRIL
366.000 376.250
AO ANTERIOR
Eslovenia planea vender 15 firmas pblicas para evitar el rescate

Las medidas incluyen una subida del IVA y crear un banco malo
Agencias MADRID.
Subsidios de desempleo Media Mvil a 4 semanas Porcentaje de subsidios P. de sub. (sin ajuste estacional)
Fuente: Departamento de Trabajo de EEUU.
3.005.000 3.034.250 2,3 2,3
3.032.000 3.058.750 2,3 2,3
-27.000 -24.500 0,0 0,0
3.007.000 3.073.500 2,3 2,4
3.276.000 3.314.500 2,6 2,5

elEconomista
La tasa de paro de Grecia alcanz el pasado mes de febrero el 27 por ciento, tres dcimas ms que en enero y muy por encima del 21,9 por ciento registrado en febrero de 2012, segn los datos publicados por la agencia griega de estadstica, Elstat, que muestran una alarmente tasa de paro del 64,2 por ciento entre los menores de 25 aos. La cifra de desempleados alcanz en febrero un total de 1,32 millones de personas, lo que supone un incremento interanual
Las ayudas a desempleados en EEUU, en niveles precrisis

Las personas que optan a subsidios bajan en 4.000 hasta registrarse 323.000 peticiones, la menor cifra en cinco aos
Jose Luis de Haro NUEVA YORK.
Eslovenia pondr a la venta un total de 15 empresas pblicas, incluyendo el segundo mayor banco del pas, Nova KBM, as como la principal operadora de telecomunicaciones y la aerolnea de bandera, en el marco de un plan de choque que incluye tambin una subida de dos puntos porcentuales del IVA (hasta los 22 puntos), con el que el Gobierno liderado por Alenka Bratusek pretende esquivar un rescate internacional. En una rueda de prensa compartida con su mi-
La tasa de paro griega ha subido 15 puntos desde el rescate heleno, en mayo de 2010
de 245.021 desempleados y de 11.663 respecto al mes anterior. Asimismo, el nmero de personas con empleo disminuy en febrero a 3,56 millones, lo que supone 270.766 personas menos que hace un ao y 28.650 menos que en enero de 2013. Por otro lado, la tasa de paro masculina alcanz en febrero el 24,1 por ciento, frente al 19 por ciento de febrero de 2012, mientras que el desempleo femenino escal al 31 por ciento desde el 25,7 por ciento de hace un ao. En el caso de los menores de 25 aos, la tasa de paro se dispar al 64,2 por ciento, desde el 54,1 por ciento de febrero de 2012. Cuando Grecia fue rescatada en mayo de 2010, la tasa de paro era del 12 por ciento.
El conjuro de la Reserva Federal y su continuo bombeo de liquidez al mercado, junto con el tmido crecimiento econmico en Estados Unidos, han logrado que el nmero de personas que optaron a los subsidios por desempleo a este lado del Atlntico cayera la semana pasada en 4.000 solicitudes hasta situarse en las 323.000 peticiones, logrando as su nivel ms bajo de los ltimos cinco aos. Esta cada muestra en cierta forma un leve cese en los despidos que podran acompaarse de contrataciones. Si echamos un vistazo a los datos dados a conocer ayer por el Departamento de Trabajo del pas, la media de las ltimas cuatro semanas, una referencia que para los expertos es menos voltil que las cifras semanales, cay la semana pasada en 6.250 peticiones hasta las 336.750, su mejor nivel desde noviembre de 2007, justo antes de que la crisis financiera desatase la peor recesin desde los aos 30. Las aplicaciones semanales de ayuda a los parados se han desplomado un 9 por ciento desde el pasado mes de noviem-
El peor registro al por mayor en cuatro aos

Las ventas de productos al por mayor en Estados Unidos registraron su mayor cada en cuatro aos el pasado marzo, lo que contribuy a un aumento en los inventarios mayoristas de un 0,4 por ciento, inform ayer el Departamento de Comercio. Estas cifras apoyan otros indicadores que pusieron de manifiesto que las ventas minoristas se debilitaron ligeramente en marzo.
bre y, segn los expertos, se sitan en estos momentos a niveles que congenian con una recuperacin econmica saludable. El informe valida los datos de la semana pasada que indican que el mercado laboral resiste en el segundo trimestre, asegur ayer el economista de JP Morgan Chase, Michael Feroli, al Wall Street Journal.
Dicho esto, gran parte de la mejora en el contexto laboral de EEUU es producto de la cada en los despidos, no en el aumento de las contrataciones. De hecho, los despidos en la mayor economa del mundo se situaron en su nivel ms bajo el pasado mes de enero a su nivel ms bajo de los ltimos 12 aos. Sin embargo, los niveles de contratacin siguen estando muy por debajo de los niveles previos a la recesin y el desempleo se sita en el 7,5 por ciento. Es por ello que la Reserva Federal seguir aplicando sus medidas paliativas en forma de compra de activos hipotecarios y bonos del Tesoro hasta que la tasa de paro se site al 6,5 por ciento. Los buenos datos del mes de abril, cuando se crearon 165.000 puestos de trabajo, templaron los miedos sobre un posible impacto del conocido como secuestro, el recorte de gasto federal por valor de 85.000 millones de dlares que entr en vigor el pasado mes de marzo. Los expertos indican que aunque el aumento de las contrataciones sea escaso, podran ofrecer a los consumidores ms dinero para compensar el aumento de los impuestos.
60
Por ciento
Es la participacin actual de las empresas pblicas en la actividad econmica eslovena.
nistro de Finanzas, Uros Cufer, la primera ministra eslovena indic que el dficit presupuestario previsto para 2013 llegar al 7,8 por ciento este ao y que el Gobierno pretende reducirlo hasta el 3,3 por ciento en 2014. Bratusek anunci tambin la esperada transferencia de activos txicos a un banco malo, para sanear su sector bancario, inform la agencia eslovena STA.
Economa pblica
El Estado, directamente o a travs de su importante presencia en la banca, controla aproximadamente un 60 por ciento de la actividad econmica del pas. Este programa de medidas permitir a Eslovenia preservar su soberana, defendi Bratusek en rueda de prensa.
Berln pide a Pars que no relaje la batalla contra el dficit

Bruselas prev un 4% de saldo negativo este ao y algo ms en 2014
Tatiana Bensa PARS.
El presidente del Banco Central Alemn (Bundesbank), Jens Weidmann, lanz ayer una advertencia a Francia en contra de la tentacin de relajar los esfuerzos en la lucha
contra el dficit y la puesta en marcha de reformas estructurales, despus de que Bruselas otorgara al Gobierno dos aos ms para reducir su dficit al 3 por ciento del PIB. Las declaraciones de Weidmann al peridico regional alemn WAZ cayeron como un balde de agua fra en medio de los esfuerzos de Pars y Berln por recomponer la relacin entre ambas capitales despus de una serie de desencuentros y crticas en las ltimas semanas.
El mximo representante del Bundesbank reconoci que Francia ha reducido su dficit, pero record las proyecciones pesimistas de Bruselas. Segn la Comisin Europea, el dficit ser del 4 por ciento este ao y aumentar ligeramente el prximo. A mi parecer, esos no son ahorros, dijo Weidmann. El banquero consider que, como peso pesado de la UE, Francia tiene un rol modelo. Es decir, Pars debe dar el ejemplo. Para recuperar la con-
fianza no debemos solamente escribir nuevas reglas y prometer que las cumpliremos en un futuro, debemos aplicarlas de manera concreta, segn aleg el presidente del Bundesbank. Mientras que, a principios de semana, los ministros de Finanzas francs y alemn intentaron limar asperezas y se mostraron mano a mano durante un encuentro en Berln, las declaraciones de Weidmann recordaron la inquietud que pre-
domina en el Ejecutivo germano sobre el ritmo de las reformas en Francia y la poltica econmica del Gobierno de Franois Hollande. Bruselas tambin record esta semana a Pars que el plazo de dos aos suplementarios para cumplir con los objetivos de dficit no es un cheque en blanco. De hecho, el comisario de Asuntos Econmicos, Olli Rehn, reclam al Ejecutivo galo que lleve a cabo cuanto antes reformas audaces.
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Normas & Tributos

Economa
El Supremo legaliza las clusulas suelo: slo son abusivas si falta informacin
El Tribunal aclara que no es necesario que exista proporcin entre suelo y techo
Luca Sicre MADRID.
Jueces y fiscales denuncian que Gallardn se ha quedado solo

T. B. MADRID.
La Sala Primera del Tribunal Supremo, en pleno jurisdiccional, ha desvelado el contenido de la esperada sentencia en la que se examina la legalidad de las clusulas suelo, fijando que stas sern vlidas siempre que se cumpla un doble control de transparencia de cara al cliente durante la negociacin. La sentencia, con fecha de 19 de marzo de 2013, supone el desenlace final a una demanda presentada por Ausbanc contra las entidades BBVA, Cajas Rurales Unidas y NCG, por la que ejercitaba una accin colectiva de cesacin de condiciones generales de contratacin por el uso de clusulas suelo. El fallo anula las clusulas controvertidas precisamente por falta de transparencia. Eso s, la Sala es contundente al asegurar que el contenido de estas clusulas es perfectamente legal. La razn se encuentra en la Directiva 93/13, que impone que la apreciacin del carcter abusivo no debe referirse a clusulas que describan el objeto principal del contrato. Las clusulas suelo, para el Supremo, definen el precio que debe pagar el prestatario y, por tanto, definen el objeto principal del contrato, por lo que, como regla general, no cabe el control de su equilibrio y no puede examinarse su abusividad. Es ms, la sentencia, de la que es ponente el magistrado Gimeno Bayn-Cobos, asegura que no es preciso que exista un equilibrio econmico o equidistancia entre el tipo inicial fijado y los topes sealados como suelo y techo, siendo lcitas incluso las clusulas suelo que no coexisten con un techo. En definitiva, corresponde a la iniciativa empresarial fijar el inters al que presta el dinero y disear la oferta comercial dentro de los lmites fijados por el legislador.
Tan slo un da despus de que ms de 350 jueces y magistrados firmaran un manifiesto arremetiendo contra la reforma del CGPJ propuesta por Gallardn, las asociaciones de jueces y fiscales han denunciado que supone un ataque a la independencia judicial y al rgano de gobierno del Poder Judicial. En un comunicado, las asociaciones de jueces Francisco de Vitoria, Jueces para la Democracia y Foro Judicial Independiente, y las de fiscales Unin Progresista de Fiscales y Asociacin Profesional Independiente de Fiscales advirtieron ayer que el ministro est slo en esta reforma pues no cuenta con el apoyo ni de grupos parlamentarios, asociaciones judiciales u operadores jurdicos, y exigen la retirada del proyecto de reforma. Denuncian tambin que es la primera vez en la historia que una reforma de tal calado va a ser aprobada en contra de todos los grupos parlamentarios. El Congreso aprob ayer el de reforma, que ahora pasar al Senado, con 179 votos a favor, 140 en contra y una abstencin.
Sede de una sucursal bancaria durante una negociacin. EE
por la Ley sobre Condiciones Generales de la Contratacin (LCGC), por lo que si se cumplen tales cautelas, se supera ese primer filtro de transparencia. En cuanto al segundo filtro, las clusulas suelo no se-
rn transparentes cuando falte informacin suficientemente clara anunciando que se trata de un elemento definitorio del objeto principal del contrato, cuando se inserten de forma conjunta con las clu-
Sin devolucin del dinero a los afectados, a pesar de la nulidad

Aunque la sentencia condena a las entidades a eliminar de sus contratos las clusulas examinadas en la forma y modo en la que se utilizan y a que los contratos existentes sigan en vigor inaplicando las clusulas abusivas, la principal pretensin de los demandantes queda desatendida: la devolucin de las sumas ya pagadas al banco. La sentencia reconoce que lo normal es que lo declarado nulo no produzca ningn efecto. Sin embargo, se apoya en los principios generales del Derecho y, en concreto, en la seguridad jurdica del 9.3 CE, para asegurar que en este caso el efecto retroactivo de la nulidad no es posible. Entre los puntos que se valoran para decidir sobre su inaplicacin se encuentra precisamente esa licitud de las clusulas suelo -la falta de transparencia no deriva de su oscuridad interna-, e incluso que su utilizacin ha sido tolerada largo tiempo por el mercado, siendo su peso antes de 2004 del 30 por ciento de la cartera. En ltimo lugar, se razona que es notorio que la retroactividad de la sentencia generara el riesgo de trastornos graves con trascendencia al orden pblico econmico, al extremo que el Ministerio Fiscal, pese a recurrir la sentencia, se pronuncia en el sentido de que no procede reconocer efectos retroactivos a la decisin de nulidad de las clusulas controvertidas.
Control de transparencia
Eso s, el fallo recuerda que ello no impide someter estas clusulas a un doble control de transparencia. De un lado, existe un primer filtro que parte de la Orden Ministerial de 5 de mayo de 1994, que regula el proceso de constitucin de hipotecas en garanta de prstamos hipotecarios. En ella se impone la obligacin de entregar un folleto informativo al consumidor, una oferta vinculante con las condiciones financieras, y el posible examen de la escritura pblica, entre otras cosas. Todo ello, segn el Supremo, garantiza razonablemente la observancia de los requisitos exigidos
sulas techo y como aparente contraprestacin de ellas, o cuando no existan simulaciones de escenarios diversos relacionados con el comportamiento razonablemente previsible del tipo de inters en el momento de contratar. Tambin se considera que falta transparencia cuando no haya informacin previa clara y comprensible sobre el coste comparativo con otras modalidades de prstamo de la propia entidad -en caso de existir- o advertencia de que al concreto perfil de cliente no se le ofertan stas. As, por ejemplo, en el caso de las de BBVA, se ubican entre una abrumadora cantidad de datos entre los que quedan enmascaradas y que diluyen la atencin del consumidor. Por tanto, las clusulas superan el primer filtro, pero no el segundo, es decir, el de la claridad exigible a las clusulas -generales o particulares- suscritas por los consumidores. As, en resumidas cuentas, las clusulas suelo son lcitas siempre que su transparencia permita al consumidor identificarla como definidora del objeto principal del contrato y conocer el real reparto de riesgos de la variabilidad de los tipos.
Los cambios en la Ley de Cajas y Fundaciones, hoy en Iuris&Lex

La Ley de Cajas y Fundaciones, ltimo coletazo de la reforma del sector financiero, incentivar que estas entidades se redimensionen y vuelvan a sus orgenes y las empujar a que coticen en el mercado. Iuris&Lex se detiene esta semana en la norma, ya en manos del Consejo de Estado. Adems, aborda la cumbre judicial celebrada esta semana para fijar pautas sobre cmo aplicar la sentencia del TJUE de 14 de marzo, que calific de abusivo el procedimiento de ejecucin hipotecaria espaol. De otro lado, la Sala Primera del Supremo ha desvelado su primer pronunciamiento sobre clusulas suelo, concluyendo que son legales siempre que se cumpla con un filtro de transparencia. Tambin cuenta la revista con los anlisis de la actualidad jurdica de la mano de nuestros colaboradores y todas las claves del repentino anuncio de elecciones anticipadas de los registradores.
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
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Gestin Empresarial
Ms de 30.000 empresas del sector agroalimentario piden formacin

Demandan profesionales especializados en Calidad y Seguridad Alimentaria
Telefnica abre la inscripcion para su incubadora de start ups

A pesar de la recesin econmica actual, las empresas espaolas del sector de la alimentacin continan apostando por mantener los niveles ms altos de Calidad y Seguridad Alimentaria en la produccin y distribucin de sus productos. No en vano, la demanda social es cada da mayor debido a las repetidas crisis en los alimentos que consumimos, tan de actualidad estos das a propsito de la carne de caballo. Este hecho ha generado que la demanda de profesionales especializados en estas reas haya crecido exponencialmente en los ltimos aos en Espaa. Segn un reciente informe de la empresa de Recursos Humanos Adecco, Los ms buscados de 2013, en Alimentacin, el profesional con ms futuro para 2013 es el de responsable de Calidad con experiencia en la implantacin de los sistemas IFS y BRC. Es un empleo del sector alimentario desconocido entre la mayora de los que pueden ocuparlo. Este sector es uno de los ms atractivos hoy en nuestro pas por el nmero de empleos y por su capacidad de internacionalizacin que aseguran su crecimiento y estabilidad, segn seal Luis Lombardero, director general de Bureau Veritas Centro Universitario. International Food StandardIFS y BRCGlobal Standard Food Safety son las dos normas internacionales ms importantes. Aparte de una exigencia de los distribuidores ms importantes del mundo, son requeridas para las exportaciones, sector que a da de hoy en Espaa sigue creciendo a pesar de la crisis econmica, segn los ltimos datos del Ministerio de Economa y Competitividad. El director de la Actividad Agroalimentaria del Grupo Bureau Veritas en Espaa, que cuenta con ms del 50 por ciento de las empresas certificadas a nivel mundial en Seguridad Alimentaria, Adrin Martnez, es rotundo al afirmar que estos sistemas de certificacin no slo siguen teniendo vigencia, sino que gozan de buena salud. En el mundo hay aproximadamente 15.000 empresas certificadas en cada uno de estos estndares de las que Espaa representa un 10 por ciento. En concreto, nuestro pas tiene unas 1.800 empresas certificadas en IFS y 1.300 en BRC, segn asegur. Para Adrin Martnez, la previsin para el futuro es que la tendencia siga en aumento. Slo en Espa-
Telefnica ya tiene nueva incubadora de start ups, Wayra Unltd, aunque en este caso ha decidido afincarla en territorio britnico. La empresa espaola de telefona ha anunciado que ya est abierto el plazo para la presentacin de proyectos sociales de carcter tecnolgico, de los cuales un total de diez sern quienes participen en esta primera edicin recibiendo una financiacin de cerca de 48.000 euros de media, as como el asesoramiento de los profesionales de la empresa organizadora. Con el apoyo del Social Incubator Fund del Gobierno britnico, la iniciativa surge, segn han informado desde Telefnica, al constatar que una de cada seis empresas emergentes tecnolgicas centran su actividad en el cambio social. Asimismo, se destacaron dos franjas de edad que comprenden la mayora de los emprendedores que presentan proyectos de carcter social. La primera, entre los 50 y 64, concentra el 37 por ciento del total de estas iniciativas, mientras que los jvenes de entre 18 y 24 concentran un 20 por ciento de estas iniciativas.
Espaa tiene unas 1.800 empresas certificadas en IFS y 1.300 en BRC. GETTY
a hay ms de 30.000 empresas, con ms de diez trabajadores, en el sector agroalimentario, que an no han asumido ninguna de estas normas, pero irn hacindolo en los prximos aos. De esta opinin es tambin Beln Martn, directora de Calidad Industrial en Grupo Leche Pascual, que desde 2006 tiene implantados IFS/BRC en algunos de sus centros en la lnea de yogures. Martn afirm ver una gran apuesta en las pymes que an estn metindose
en este mundo, y es un punto donde la gente puede buscar salida profesional. En cambio, segn explic, las grandes empresas ya nos hemos certificado y llevamos aos trabajando en estos sistemas, por lo que tenemos ya personas formadas en IFS y BRC. En nuestro caso, nosotros hemos aprendido mucho de Bureau Veritas, que fue quien nos form. Sergio Limeres, director de Calidad en Codan, grupo lder en productos del sector de la pastelera y
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Ms informacin: bureauveritasformacion.eleconomista.es
bollera en Espaa que desde 2007 tiene implantada IFS en Madrid, expuso que a nosotros nos ha costado encontrar gente que de partida tenga esa formacin en IFS y BRC. Esta certificacin ha sido ms que una norma en Seguridad Alimentaria para nosotros, ha sido un proyecto y un punto de inflexin en la empresa, cuyos beneficios en exportacin han aumentado considerablemente. Eloy Quiones, quality managergerente de Calidad de Espaa y Portugal en Makro Cash & Carry, grupo lder en distribucin mayorista a nivel internacional y nacional que exige a todos sus proveedores la certificacin de esquemas GFSI, incluyendo BRC/IFS, afirm que estos estndares aportan un interlocutor que nos entiende con las empresas. Para nosotros es bsico que las empresas con las que trabajamos nos den seguridad de cara al cliente final. La alimentacin es una de las industrias ms importantes de Espaa y la exportacin sigue teniendo, a pesar de la recesin, buenos resultados, pero exige a las empresas certificacin en los sistemas internacionales IFS y BRC, que ahora adems son una buena salida para los profesionales del sector.
Quince finalistas aspiran a una beca en el IE Business School

Bajo el auspicio de la Fundacin Canal, 15 jvenes emprendedores y sus respectivos cinco proyectos finalistas del concurso Comprometi2.0 conocern hoy en la Fundacin Canal el fallo del jurado que les dar acceso a una beca para el Master in Management ofertado por el IE Business School. Tras ocho meses de duro trabajo, maana toca a su fin una maratn a contrarreloj que empez con 30 participantes, de los que la mitad fueron cribados. Durante el acto de entrega de premios, que se celebra hoy a las 11.00 horas en la sede de la Fundacin Canal, se expondrn los proyectos finalistas antes de una votacin de la que podrn ser partcipes los propios asistentes al evento. Adems, la gala contar con la presenia de Nuria Roca y la intervencin del coach Emilio Dur. Y todo podr verse a travs de la web de la fundacin en streaming.
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Tf. 902 889393
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
Constellation Brands se encuentra en pleno proceso de hacerse cargo de los negocios del Grupo Modelo en EEUU, en un acuerdo valorado en cerca de 4.750 millones de dlares que contar con la absorcin de Crown Imports, que hasta ahora distribua dicha marca a este lado del Atlntico. Bob Ryder, director financiero de Constellation Brands, coment con elEconomista la importancia que supone ser el dueo de la marca Corona, una de las cervezas importadas ms consumidas en EEUU, y ahora tomar las riendas de Grupo Modelo en el pas norteamericano, adems de una fbrica de cerveza en Piedra Negras, Mxico.
Somos lderes en cerveza, as que el verano es crucial
Indicadores
Trayectoria: Robert Ryder comenz su carrera en los aos 80 en Pepsico, donde trabaj hasta 2002 y donde dirigi diversas fusiones y adquisiciones. Se uni a Constellation Brands en 2007 como vicepresidente y director financiero. Sobre el grupo: Constellation Brands -que ha crecido a medida que ha ido adquiriendo otras empresasaglutina marcas como Corona, Modelo y Pacfico.
-0,6%
Producto Interior Bruto
4 Trim. 2012
2,4%
ndice de Precios de Consumo
Marzo 2013
-10,6%
Ventas minoristas
Febrero 2013 Tasa interanual
26,02%
Paro EPA
4 Trim. 2012
4%
Inters legal del dinero
2012
4.682
Dficit Comercial
Millones Febrero 2013
0,488
Euribor
Doce meses
1,3032
Euro/Dlar
Dlares
103,98
Petrleo Brent
Dlares
nificativo en el mercado estadounidense.
-3,6%
Debemos esperar un aumento en los precios de Modelo y Corona? No, no esperamos alterar el escenario de precios respecto a la historia reciente. El fin comercial de la empresa se mantiene intacto. Por el contrario, esperamos realizar lanzamientos de nuevos productos como nuestra Modelo Especial Light, con la que estamos muy entusiasmados. As que incluso habr muchas ms oportunidades para que los consumidores disfruten de nuestras marcas. Una vez que finalice el acuerdo, qu planes tiene Constellation Brands? Parece que los inversores buscan un dividendo Muy buena pregunta. La adquisicin de la fbrica de cerveza en Mxico es un elefante difcil de masticar y que estamos tratando de asimilar, ya que vamos a ser dueos de toda la integracin vertical de la empresa. Hemos tenido que emitir deuda para financiar esta adquisicin. Durante los prximos dos aos vamos a estar centrados en el pago de esa deuda. Despus barajamos la posibilidad de iniciar un dividendo y continuando con nuestro programa agresivo de recompra de acciones.
Produccin industrial
Enero 2013 Tasa interanual
-3,1%
Costes Laborales
4 Trimestre 2012
1.455,90
Oro
Dlares por onza
Con la marca Corona y Modelo en cartera, se convierte el Cinco de Mayo en uno de los das ms importantes para la venta de cerveza en EEUU? El 4 de julio es el da en que hacemos el negocio del verano en EEUU. Sin embargo, el Cinco de Mayo se ha convertido en el segundo da ms importante, ya que supone el arranque de la temporada veraniega. Nos encanta porque con la adquisicin de Corona y Modelo en cierta forma nos hemos hecho dueos de esta festividad mexicana. Somos lderes en marcas de cerveza en EEUU, por eso el verano es crucial para nosotros. Cmo ha cambiado Constellation Brands desde que apost por comprar dos marcas tan importantes como Corona y Grupo Modelo? Estamos a punto de culminar el acuerdo. Lo maravilloso de la operacin es cmo transformar la compaa, ya que duplicar las ventas y aumentar los beneficios en un 60 por ciento. Sin embargo, el fin comercial de la empresa en EEUU no cambia. Los empleados de Constellation no van a ver ningn cambio sig-
El tiempo
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Espaa
min max prev
Europa
min max prev
EE
Bob Ryder
Es el director finaciero de Constellation Brands, grupo dueo de la marca Corona
Madrid 11 Barcelona 15 Valencia 16 Sevilla 16 Zaragoza 11 Bilbao 9 Tenerife 17 La Corua 10 Granada 14 Mallorca 14 Valladolid 9 Pamplona 9
23 21 21 30 20 16 24 17 27 20 19 15
Nub Nub Nub Nub Sol Llu Sol Sol Nub Sol Nub Nub
msterdam 10 Atenas 16 Berln 13 Bruselas 9 Frncfort 11 Ginebra 11 Lisboa 13 Londres 9 Mosc 12 Pars 9 Varsovia 15 Helsinki 11
15 Nub 23 Llu 19 Nub 15 Nub 17 Nub 17 Llu 22 Sol 18 Llu 25 Nub 16 Nub 26 Nub 14 Llu
CUPN
MANUAL DE LA RENTA 2012
1
3 0 5 1 0 8 437007 260038
fondos
de inversin
VALOR LIQUIDATIVO RENTAB. 2011 % RENTAB. 3 AOS % MORNIGSTAR RATING MORNIGSTAR GIF PATRIMONIO VALOR LIQUIDATIVO
Suplemento diario de elEconomista

RENTAB. 2011 % RENTAB. 3 AOS % MORNIGSTAR RATING MORNIGSTAR GIF PATRIMONIO
A&G FONDOS
A&G Gbl Mngers A&G Tesor. 6,08 5,49 3,83 0,77 5,94 1,62 Alt - Long/Short Eq - G Mny Mk 26,19 28,85
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken S C Eurp R 108,32 18,69 14,72 Eurp Small-Cap Eq 47,67
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB Eurp Income A 7,35 10,48 7,96 3,06 9,51 7,42 8,37 7,40 4,88 Flex Bond Eurp Large-Cap Vle Eq Eurozone Large-Cap Eq 201,64 28,64 23,24 AB Eurp Vle A AB Eurozone Strat Vle Port
ABANTE ASESORES GESTIN

Abante Asesores Gbl Abante Blsa Absolut A Abante Blsa Abante Patrim Gbl A Abante Rta Abante Seleccin Abante Tesor. Abante Valor 12,25 12,63 9,66 14,02 11,85 11,13 12,16 11,97 4,70 2,32 8,60 4,20 1,24 4,18 -0,02 2,05 4,23 2,07 7,71 2,61 2,51 3,87 0,38 2,08 Flex Allocation Alt - Fund of Funds - M Gbl Large-Cap Blend Eq Alt - Fund of Funds - M Dvsifid Bond - Sh Ter Moderate Allocation Mny Mk Cautious Allocation 61,07 77,13 21,96 18,88 46,14 47,37 18,51 37,01
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS LUXEMBOURG S.A.

Allianz BRIC Eq CT Allianz Protect Dynam Allianz Gbl Agricult Trend Allianz Gbl EcoTrends A Allianz Gbl Eq AT Allianz Gbl Sustainability Allianz PIMCO Bond AT Allianz Real State Securit Protect Gbl Winner 2014 AT 79,12 124,23 129,14 82,40 7,53 16,10 14,52 99,15 103,05 0,82 1,81 3,14 12,45 13,40 11,65 2,91 7,78 0,99 -3,21 -1,14 10,21 0,98 10,24 10,05 6,35 12,54 0,90 BRIC Eq Guaranteed Funds Sector Eq Agriculture Sector Eq Ecology Gbl Large-Cap Gw Eq Gbl Large-Cap Gw Eq Dvsifid Bond Prpty - Indirect Eurp Other 120,69 68,81 211,82 140,77 79,99 25,65 255,69 18,93 28,24
ACROPOLE AM
Acropole Convert Eurp A Acropole Convert Monde A 1.146,00 999,39 2,24 4,35 2,93 3,99 Convert Bond - Eurp Convert Bond - Gbl He 296,09 112,71
AHORRO CORPORACIN GESTIN

AC Cuenta Fondtes CP AC Fondepsito AC Fondtes LP AC Gest Gbl Cons VaR 3 AC Ibex-35 Ind AC Inver Selectiva AC Patrim Inmob FII AC Rend 9 Gar AC Seleccin Acc Gar CAI Gar 7 CAI Rend 110 Caixa Galicia Gar 4 Estrel Caixabank 3 por 3 Gar Caixabank Fondepsito Caixabank Gest Cons VAR3 Caixabank Premium Rend V Caixabank Solucin Caixabank Tipo Gar II Caja Murcia Fondepsito Pl Caja Murcia Intres Gar. V Caja Murcia Intres Gar. VI Cajagranada Fondplazo Gara Cajagranada Gar Acc Fondo 3 Depsito Fondo 3 Gar V Fondo Caja Murcia Intres G Fondo Extremadura Gar. VI Galicia Rend NovaCaixa Galicia Gar 1 NovaCaixaGalicia Gar 2 NovaGalicia Fondepsito Novagalicia Gar 1 Novagalicia Gar 2 Novagalicia Gar 3 Selectiva Espaa Selectiva Europ 1.409,41 11,89 12,63 11,58 18,78 18,08 94,89 12,01 11,29 12,64 12,01 10,01 12,44 11,78 12,33 12,32 12,02 11,92 11,94 10,44 12,54 13,13 12,67 11,65 11,36 12,60 12,79 10,82 12,43 11,52 11,31 12,95 12,71 12,72 20,11 6,59 1,29 0,85 7,19 1,80 6,12 7,54 -3,26 1,43 0,64 0,84 6,48 0,41 0,79 0,44 1,84 1,97 1,48 1,73 0,95 1,78 2,47 2,40 4,17 0,87 0,49 2,48 0,65 1,92 1,80 1,53 1,04 5,04 3,48 3,20 6,59 5,59 1,25 1,93 3,04 2,06 3,28 7,38 -3,28 3,75 0,79 2,79 2,88 -0,46 2,10 1,90 2,14 3,79 3,97 4,43 2,20 3,31 7,19 3,54 0,98 1,93 2,66 4,10 3,02 3,72 2,50 4,75 2,07 4,61 4,16 3,05 3,49 3,41 Ultra Short-Term Bond Mny Mk Dvsifid Bond Ultra Short-Term Bond Spain Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Prpty - Direct Eurp Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Spain Eq Eurp Large-Cap Vle Eq 82,31 537,21 36,33 42,29 19,31 24,46 112,43 61,17 18,08 21,16 25,65 20,38 24,95 19,14 26,97 200,29 30,65 42,62 55,39 20,01 32,79 19,03 26,88 138,34 50,23 20,76 17,82 19,67 100,28 175,59 32,76 30,48 44,44 57,72 49,31 15,39
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT

Cartera Gest Defensiva Cartera Gest Equilibrada Cartera Gest Moder Eurovalor Ahorro Activo Eurovalor Ahorro CP Eurovalor Ahorro Eurovalor Ahorro Gar B Eurovalor Asia Eurovalor Blsa Eurp Eurovalor Blsa Eurovalor Cons Dinam Eurovalor Consolidado 5 Eurovalor Deuda Pblica Eu Eurovalor Estados Unidos Eurovalor Europ Este Eurovalor Europ Ptccion Eurovalor Gar. Evolucin E Eurovalor Gar. ndices Glo Eurovalor Gar. Progresin Eurovalor Gar. Seleccin G Eurovalor Gar Crec Eurovalor Gar Dlar II Eurovalor Gar Extra Luxe Eurovalor Gar Extra Moda Eurovalor Gar Mundial Eurovalor Gar Oro Eurovalor Gar Oro II Eurovalor Iberoamrica Eurovalor Rta Fija Corto Eurovalor Rta Fija 106,85 108,20 114,70 110,24 945,81 1.805,99 112,61 213,11 52,44 249,47 120,05 74,29 105,09 96,50 263,62 117,05 107,80 123,18 118,79 83,57 107,90 131,10 148,53 105,80 104,22 106,92 106,41 348,38 90,21 6,94 1,36 4,78 3,22 1,25 0,71 1,13 2,04 3,69 3,91 6,14 0,92 0,23 -0,08 12,93 -0,18 2,12 4,43 6,07 6,08 3,09 2,82 2,56 7,82 3,42 3,09 2,08 2,24 2,80 1,59 2,20 0,59 3,49 2,24 2,06 1,57 1,23 2,89 4,71 3,68 3,33 2,26 1,07 0,62 8,25 0,40 0,51 1,20 2,73 3,95 1,58 0,43 0,53 10,00 2,21 1,02 1,90 1,87 1,57 1,88 2,18 Cautious Allocation Moderate Allocation Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Mny Mk Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Asia-Pacific ex-Japan E Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Dvsifid Bond - Sh Ter US Large-Cap Blend Eq Emerg Eurp Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Latan Eq Dvsifid Bond - Sh Ter Dvsifid Bond 28,02 18,84 20,57 32,73 301,44 248,91 187,11 38,09 28,45 74,95 215,63 147,80 26,51 30,57 32,37 95,92 38,81 63,44 41,32 136,60 162,73 43,90 77,68 69,44 65,19 27,50 51,18 27,79 38,28 56,42
ALPHA PLUS GESTORA

High Rate 16,00 2,88 7,28 Other Allocation 18,88
AMISTRA
Amistra Gbl 0,89 0,91 -4,43 Flex Allocation 25,91
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos tres aos. Fecha del fichero: 8 de mayo, segn ltimos datos disponiles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR LIQUIDATIVO RENTAB. 2011 % RENTAB. 3 AOS % MORNIGSTAR RATING MORNIGSTAR GIF PATRIMONIO VALOR LIQUIDATIVO RENTAB. 2011 % RENTAB. 3 AOS % MORNIGSTAR RATING MORNIGSTAR GIF PATRIMONIO
AMUNDI
Amundi Arb VaR 2 I Amundi Arb Volatilit Amundi Dyarbt Internationa Amundi Dyarbt VaR 4 3.303,78 13.831,96 6.594,00 6.483,04 1,05 -0,16 3,63 1,28 0,00 0,65 0,85 -0,83 Alt - Debt Arb Alt - Volatil Alt - Dvsifid Arb Alt - Multistrat 200,71 71,40 68,16 92,65
AXA WF Mny Mk AD
11.905,36
-0,14
0,10
Mny Mk - Sh Term
49,72
BANCA CVICA GESTIN DE ACTIVOS

Foncaixa Premium Rend. II 12,51 2,45 6,65 Guaranteed Funds 151,56
BANCO DE MADRID GESTIN DE ACTIVOS

Banco Madrid Ahorro 7,00 8,52 788,67 1,57 7,86 3,07 2,47 7,41 1,67 Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond Cautious Allocation 58,43 58,17 16,69 Banco Madrid Rta Fija
AMUNDI IBERIA
Amundi Estrategia Bonos Amundi Fondtes LP ING Direct FN Cons ING Direct FN Stoxx 50 ING Direct FN Ibex 35 ING Direct FN S&P 500 Rural Castilla La Mancha 654,01 197,73 11,56 9,80 12,17 7,85 80,79 1,47 5,26 0,56 5,53 5,75 14,37 0,75 2,53 5,25 1,65 4,11 1,22 11,52 1,52 Dvsifid Bond Gov Bond Cautious Allocation Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq US Large-Cap Blend Eq Ultra Short-Term Bond 18,08 102,80 185,30 67,43 170,17 68,64 34,14
Premium JB Mod
BANK DEGROOF S.A.

Degroof Eqs Eurp Behaviora Degroof Eq EMU High Div Yl Degroof Gbl Ethical Degroof Gbl Isis High C Degroof Gbl Isis Low B Acc Share Energy 32,00 75,06 101,99 69,66 74,23 897,23 1.754,55 9,51 8,92 9,44 8,25 3,24 9,61 10,90 6,08 5,82 3,68 5,65 3,87 4,10 16,34 Eurp Large-Cap Vle Eq Eurozone Large-Cap Eq Aggressive Allocation Aggressive Allocation Cautious Allocation Sector Eq Energy Eurp Large-Cap Gw Eq 219,09 137,34 20,95 495,95 670,19 22,92 69,70
AMUNDI LUXEMBOURG S.A.

Amundi F Absolut Forex SEAmundi F Absolut H Yld AEAmundi F Absolut Vol Arb A Amundi F Absolut Vol Eqs Amundi F Bd Corporate AE Amundi F Convert Gbl AE-C Amundi F Eq Emerg Eurp AEAmundi F Eq Glbl Aqua AE-C 102,03 106,24 117,77 143,18 17,39 11,37 30,23 106,61 1,75 0,72 -0,35 -5,32 1,76 7,16 -0,30 7,57 0,35 1,79 0,86 -1,18 4,94 3,52 2,56 9,35 Alt - Currency Alt - Debt Arb Alt - Volatil Alt - Volatil Corporate Bond Convert Bond - Gbl He Emerg Eurp Eq Sector Eq Water 156,78 94,01 107,53 2.302,82 860,41 114,23 44,94 38,29
Share Selection
BANK JULIUS BR & CO. AG

JB Strategy Balanced-EUR A JB Strategy Income-EUR A 105,26 107,23 4,80 2,89 7,01 5,65 Moderate Allocation Cautious Allocation 158,95 216,45
BANKIA FONDOS
Bancaja Gar 10 Bancaja Gar 12 Bankia Banca Privada Ind S Bankia Blsa Espaola Bankia Blsa USA Bankia Bonos CP (I) Bankia Bonos CP FIP Bankia Bonos Duracin Flex Bankia Bonos Int Bankia BRICT Bankia Divdo Espaa Bankia Duracin Flex 0-2 Bankia Emerg Bankia Evolucin VAR 10 Bankia Evolucin VAR 3 Bankia Evolucin VAR 6 Bankia Fondtes CP Bankia Fondtes LP Bankia Gar 2016 Bankia Gar Rentas 5 Bankia Gar Rentas 6 Bankia Gobiernos LP Bankia Inmob FII Bankia Rent. Objetivo CP Bankia Rta Fija LP Bankia Rentab Objetivo MP Bankia Soy As Cauto Caja Madrid 1 Stoxx Caja Madrid 1 Ibex Caja Madrid 2 Stoxx Caja Madrid Afianza 5 Aos Caja Madrid Cesta ndices Caja Madrid Europ Top Gar. Caja Madrid Eurostoxx 50 P Caja Madrid Fondlibreta 20 Caja Madrid Fondlibreta 20 Gar Telecomunicaciones 1 7,53 120,45 94,47 812,63 4,27 1.692,35 1,26 11,13 9,45 140,07 12,27 10,26 12,30 107,28 125,07 119,21 1.455,60 163,88 96,53 123,57 8,69 10,56 86,06 140,77 16,46 15,39 118,71 118,29 109,33 132,37 103,33 8,57 7,12 8,49 126,56 128,33 11,38 -0,26 3,49 13,85 11,75 11,56 0,84 1,20 2,28 1,04 0,12 4,77 2,16 3,48 2,69 1,53 1,36 1,19 2,74 6,87 6,45 5,91 2,02 -8,02 1,12 2,86 3,75 1,78 3,02 2,63 3,01 3,62 1,69 3,50 3,55 2,78 3,72 3,19 1,71 2,01 13,80 2,19 8,50 1,61 2,65 3,48 3,55 -3,47 2,28 2,77 1,70 0,78 1,93 0,95 1,34 1,97 3,56 4,07 3,20 3,21 -9,51 2,77 3,14 6,73 1,53 2,64 3,97 2,50 2,38 1,14 0,36 2,92 3,89 4,44 1,29 Guaranteed Funds Guaranteed Funds US Large-Cap Blend Eq Spain Eq US Large-Cap Blend Eq Mny Mk Ultra Short-Term Bond Corporate Bond Dvsifid Bond BRIC Eq Spain Eq Dvsifid Bond - Sh Ter Gbl Emerg Markets Eq Alt - Fund of Funds - M Alt - Fund of Funds - M Cautious Allocation Mny Mk Gov Bond - Sh Term Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Gov Bond Prpty - Direct Eurp Ultra Short-Term Bond Corporate Bond - Sh T Dvsifid Bond - Sh Ter Cautious Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 26,95 20,95 15,58 34,40 18,46 264,37 433,99 35,88 19,48 17,95 16,21 221,01 31,36 21,35 80,18 53,97 74,35 66,91 117,35 194,48 131,66 40,02 319,75 110,41 62,73 39,45 17,28 40,72 35,34 18,50 26,74 99,68 89,24 116,66 80,79 118,24 118,62
ATL 12 CAPITAL GESTIN

atl Capital Best Mngers atl Capital Lqdez 10,94 11,82 4,71 0,88 3,78 2,16 Moderate Allocation Mny Mk 16,30 29,92
AVIVA GESTIN
Aviva CP B Aviva Espabolsa Aviva Eurobolsa Aviva Rta Fija B 13,50 19,45 8,15 15,54 1,04 8,94 9,02 5,92 2,04 9,55 6,55 4,83 Ultra Short-Term Bond Spain Eq Eurozone Mid-Cap Eq Dvsifid Bond 499,46 110,76 44,74 73,89
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA

Aviva Investors Em Mkts Lo Aviva Investors Rsve B Aviva Investors Eurp Aggre Aviva Investors Eurp Convg Aviva Investors Eurp Corp Aviva Investors Eurp Eq B Aviva Investors Eurp Eq In Aviva Investors Eurp Real Aviva Investors French Eq Aviva Investors Long Term Aviva Investors Sh Term Eu Aviva Investors Sust Fture 15,80 9,10 12,53 4,15 3,22 6,34 9,64 9,32 3,31 71,53 14,35 6,58 4,20 -0,25 2,17 -4,54 2,14 9,81 10,85 6,91 5,36 4,53 0,87 10,46 7,19 -0,26 4,58 1,35 5,86 10,06 8,20 12,35 3,00 6,43 1,40 12,28 Gbl Emerg Markets Bond Mny Mk Dvsifid Bond Corporate Bond 834,70 29,61 60,18 43,08 70,22 129,37 175,70 85,84 23,61 80,59 32,97 89,63
Emerg Eurp ex-Russia Eq Eurp ex-UK Large-Cap Eq Eurp ex-UK Large-Cap Eq Prpty - Indirect Eurp France Large-Cap Eq Bond - Long Term Gov Bond - Sh Term Eurp Large-Cap Gw Eq
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS S.A.

AXA Court Terme A Acc AXA Valeurs Responsables AXA Trsor Court Terme Acc AXA WF Bonds AC AXA WF Credit Plus AD AXA WF Force 3 AC AXA WF Frm Em Markets AC AXA WF Frm Em Markets Tale AXA WF Frm Relative Vle AXA WF Frm Eurp Emerg AC AXA WF Frm Eurp Microcap A AXA WF Frm Eurp Opport AC AXA WF Frm Eurp Real State AXA WF Frm Gbl Real State AXA WF Frm Human Capital A AXA WF Frm Hybrid Rsces AC AXA WF Frm Italy AC AXA WF Frm Junior Energy A AXA WF Frm Talents Gbl AC AXA WF Gbl Flex 100 AC 2.412,99 30,21 2.463,69 51,39 12,04 55,14 106,10 116,17 43,71 133,04 112,45 52,42 135,48 108,43 101,58 85,16 141,76 111,11 246,28 61,27 0,03 5,15 0,00 2,49 1,78 0,79 2,87 4,81 8,70 4,01 13,38 8,67 9,81 17,83 7,34 -1,54 10,92 11,01 11,29 7,76 0,39 6,40 0,45 5,19 6,56 -0,14 5,01 -5,78 12,60 4,86 10,63 15,48 15,96 17,38 11,37 1,37 8,12 7,73 5,16 6,89 Mny Mk - Sh Term Eurozone Large-Cap Eq Mny Mk - Sh Term Dvsifid Bond Corporate Bond Cautious Allocation Gbl Emerg Markets Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurozone Large-Cap Eq Emerg Eurp Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Prpty - Indirect Eurp Prpty - Indirect Gbl Eurp Mid-Cap Eq Sector Eq Natural Rsces Italy Eq Sector Eq Energy Gbl Flex-Cap Eq Aggressive Allocation 1.145,56 225,49 569,10 223,03 589,05 37,86 341,01 57,85 723,08 26,45 61,86 82,09 163,30 80,93 177,02 68,78 120,55 177,21 119,86 49,52
BANKIA PENSIONES
Protegido Rta LY 2017 PP 20,03 7,43 4,04 Guaranteed Funds 22,59
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS

Bankinter Ahorro Activos Bankinter Blsa Espaa Bankinter BRIC 2014 Gar Bankinter Diner 1 Bankinter Diner 2 846,40 949,16 1.068,33 719,93 880,66 0,94 7,81 2,24 0,87 0,95 2,10 1,64 0,78 1,80 2,04 Mny Mk Spain Eq Guaranteed Funds Mny Mk Mny Mk 757,27 62,32 25,27 90,90 282,54
Fondos
Bankinter Diner Bankinter EE.UU. Nasdaq 10 Bankinter Fondo Monetar Bankinter Futur Ibex Bankinter Gest Abierta Bankinter Ibex 2015 Gar Bankinter Ind Amrica Bankinter Ind Europeo 50 Bankinter Ind Japn Bankinter Multiseleccin 2 Bankinter Multiseleccin D Bankinter Pequeas Compa Bankinter Plus 10 Gar Bankinter Rta Fija 2017 Ga Bankinter Rta Fija Aguamar Bankinter Rta Fija CP Bankinter Rta Fija LP Bankinter Rta Variable Bankinter RF 2014 III Gar Bankinter RF 2014 IV Gar Bankinter RF 2015 Gar Bankinter RF 2016 II Gar BK Consold Gar BK EE.UU. 55 Gar BK Eurostoxx 55 Gar BK Fondtes 40% LP BK Multifondo Gar BK Multifondo II Gar BK Rta Fija 2013 Gar Cuenta Fiscal Oro Bankinte Fondo Bankinter Multicesta
1.412,36 831,93 1.807,22 82,30 27,37 87,04 679,20 471,39 530,71 65,90 825,54 217,03 997,32 102,37 1.155,32 975,09 1.180,37 56,32 65,50 1.336,90 1.606,31 77,36 74,26 1.402,65 712,29 151,64 793,25 951,06 912,65 1.308,66 658,02
0,84 11,07 -0,04 7,10 3,87 3,83 14,48 7,07 34,84 3,60 5,44 11,07 3,55 8,08 4,25 2,88 4,97 10,87 3,51 3,10 3,49 4,23 1,24 7,12 3,32 2,81 3,65 3,35 1,54 0,75 4,29
1,66 15,57 0,17 4,27 2,55 13,41 14,58 7,27 8,41 3,96 6,20 7,14 1,57 4,16 5,45 2,98 2,34 1,41 3,20 1,83 4,21 6,64 1,68 4,35 3,88 3,28 2,33 3,06 3,40 1,54 1,79
Mny Mk Sector Eq Tech Mny Mk Spain Eq Dvsifid Bond Guaranteed Funds US Large-Cap Blend Eq Eurozone Large-Cap Eq Jpn Large-Cap Eq Cautious Allocation Moderate Allocation Eurozone Mid-Cap Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
44,81 15,76 33,70 100,87 57,78 15,73 142,33 38,48 35,56 32,30 22,06 15,73 20,68 67,10 30,34 119,15 33,59 43,60 20,91 29,84 43,58 50,65 19,35 20,06 17,12 19,02 15,01 23,16 146,38 36,14 15,64
Sabadell BS Gar Fija 5 Sabadell BS Gar Fija 6 Sabadell BS Gar Fija15 Sabadell BS Gar Superior 3 Sabadell BS Gar Superior 4 Sabadell BS Gar Superior 9 Sabadell BS Inmob FII Sabadell BS Intres 1 Sabadell BS Progresin F Sabadell BS Rend FIP Acc Sabadell BS Rend Sabadell Fondo CP Sabadell Fondo Depsito Sabadell Futur 10 Gar
8,49 8,67 8,44 7,03 11,59 9,82 118,42 20,20 7,39 8,98 11,48 1.178,37 116,19 9,56
3,05 3,28 5,99 3,14 2,86 1,47 -0,45 2,07 0,50 1,81 1,37 1,70 1,63 4,11
4,57 3,76 3,01 0,22 0,05 2,56 0,54 3,02 1,40 3,19 1,99 3,18 2,78 3,75
Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Prpty - Direct Eurp Dvsifid Bond - Sh Ter Mny Mk Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds
20,19 15,52 117,22 175,70 21,92 138,33 969,65 57,94 176,58 902,49 405,57 58,49 116,96 21,05
BARCLAYS FUNDS
Barclays Bond Convert A Barclays Eq A Acc 12,76 13,33 2,65 6,43 2,65 7,13 Convert Bond - Eurp Eurozone Large-Cap Eq 89,54 159,31
Dvsifid Bond - Sh Ter Dvsifid Bond Eurp Large-Cap Vle Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA

Barclays Blsa Espaa Selec Barclays Blsa Europ Barclays Blsa USA Barclays Bonos Cons Barclays Bonos Corpor Barclays Bonos Larg Barclays Deuda Pblica Barclays Eurib Plus Barclays Gar. Blsa EEUU Barclays Gar. Blsa Zona Barclays Gar. Blsa Zona Barclays Gar Acc Espaa Barclays Gar Europ 2013 Barclays Gar Gig. Mundiale Barclays Gest Dinam 300 Barclays Gest Rta Fija Barclays Inflacin Plus Barclays Intres Gar 1 Barclays Rta 2013 Barclays Tesor. 12,29 477,21 4,94 1.252,26 7,31 1.017,46 6,59 8,17 964,69 8,23 8,97 7,69 897,84 6,75 8,69 6,78 9.973,16 8,21 11,41 893,04 10,33 6,97 11,98 0,67 1,29 0,97 3,35 4,89 3,04 -0,10 0,07 1,53 0,67 2,31 0,21 1,18 4,41 1,72 2,61 0,09 7,30 6,10 10,76 1,04 2,30 3,54 3,64 3,42 2,33 1,41 1,29 2,62 -5,88 0,09 -1,43 2,39 3,45 5,35 2,58 0,54 Spain Eq Eurp Large-Cap Blend Eq US Large-Cap Blend Eq Ultra Short-Term Bond Corporate Bond - Sh T Dvsifid Bond Gov Bond - Sh Term Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Alt - Fund of Funds - M Dvsifid Bond - Sh Ter Other Bond Guaranteed Funds Other Bond Mny Mk 96,36 40,54 57,49 134,17 91,49 41,59 155,77 78,36 66,42 29,58 161,13 125,62 23,76 148,82 15,53 34,23 37,89 67,43 49,51 261,36
Mny Mk Guaranteed Funds
BANQUE DE LUXEMBOURG
BL-Bond A BL-Emerging Markets A BL-Equities Eurp B Acc BL-Equities Horizon B BL-Global 30 A BL-Global 50 A BL-Global 75 A BL-Global Bond A BL-Global Eq B BL-Global Flex A 259,65 126,29 4.819,49 764,57 644,90 814,02 1.206,88 312,88 586,12 99,38 -0,02 7,20 10,02 10,32 1,34 3,39 6,43 0,45 9,59 -0,65 2,60 12,03 14,10 7,84 2,10 4,11 7,08 3,27 10,16 1,70 Dvsifid Bond Eurp Large-Cap Gw Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Gbl Bond - Hedged Gbl Large-Cap Blend Eq Flex Allocation 187,54 281,75 612,57 50,04 423,26 468,28 367,92 226,78 276,33 1.375,63 Gbl Emerg Markets Alloc
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc Baring Gbl Select A Inc 11,69 11,18 2,27 11,47 1,35 8,47 Ch Eq Gbl Large-Cap Gw Eq 38,94 40,28
BANSABADELL INVERSIN
BG Gar Fija 1 BG ndice Gar Fidefondo Sabadell BS Amrica Latina Sabadell BS Asia Em. Blsa Sabadell BS Bonos Sabadell BS Bonos Int Sabadell BS CP FIP Sabadell BS Espaa Blsa Sabadell BS Espaa Divdo Sabadell BS Estados Unidos Sabadell BS H Yld Sabadell BS Euroaccin Sabadell BS Europ Blsa Sabadell BS Europ Valor Sabadell BS Fondtes LP Sabadell BS Gar 130 Aniver Sabadell BS Gar Extra 1 Sabadell BS Gar Extra 13 Sabadell BS Gar Extra 14 Sabadell BS Gar Extra 2 Sabadell BS Gar Extra 3 Sabadell BS Gar Fija 14 Sabadell BS Gar Fija 3 6,71 10,78 1.768,22 10,94 10,52 9,31 11,94 8,98 8,95 12,98 7,86 17,04 11,37 3,53 8,31 8,24 11,80 8,33 7,08 11,48 7,73 6,53 7,90 12,61 2,88 1,69 2,14 -0,21 -1,42 3,30 -0,19 2,64 7,90 8,67 12,91 3,26 7,42 7,10 6,83 2,27 4,39 2,98 1,71 5,19 2,62 3,37 4,39 2,87 2,99 0,86 2,63 -6,31 2,19 4,77 1,97 4,50 6,15 4,07 9,09 7,80 4,08 6,99 6,84 2,91 4,30 0,75 0,25 9,56 0,47 1,10 4,07 7,44 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Dvsifid Bond - Sh Ter Latan Eq Asia ex Jpn Eq Dvsifid Bond Gbl Bond Ultra Short-Term Bond Spain Eq Spain Eq US Large-Cap Blend Eq H Yld Bond Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 30,57 23,05 16,27 16,37 16,63 25,19 15,03 91,94 68,28 38,81 46,91 20,21 47,78 39,09 28,64 112,06 194,40 62,69 71,55 34,32 69,75 32,89 125,39 103,48
BBVA ASSET MANAGEMENT

BBVA 4X3 II BBVA 5-100 Eurostoxx BBVA Accin Europ II BBVA Acumulacin Europ BBVA Ahorro CP BBVA Blsa Asia MF BBVA Blsa Ch BBVA Blsa Desarrollo Soste BBVA Blsa Emerg MF BBVA Blsa BBVA Blsa Europ BBVA Blsa BBVA Blsa Ind BBVA Blsa Ind BBVA Blsa Ind USA (Cubiert BBVA Blsa Japn (Cubierto) BBVA Blsa Japn BBVA Blsa Latam BBVA Blsa Tecn. y Telecom. BBVA Blsa USA (Cubierto) BBVA Blsa USA BBVA Bonos 2018 BBVA Bonos Ahorro Plus BBVA Bonos Corpor LP 12,21 6,89 11,14 12,83 2.146,89 19,84 9,81 11,72 11,25 6,75 72,07 21,42 6,70 17,36 11,01 3,87 4,38 1.493,05 8,48 10,75 12,26 12,15 7.430,19 12,48 0,87 3,69 1,52 6,86 0,37 4,93 5,63 11,13 2,70 6,93 7,96 6,48 6,21 6,20 13,78 29,20 19,39 9,27 9,53 13,51 14,70 4,85 0,59 2,06 0,35 1,46 0,50 6,09 1,04 7,08 2,69 9,44 4,91 2,49 6,83 2,65 6,58 3,34 13,22 5,78 5,89 0,97 7,32 12,26 11,52 4,90 1,30 4,82 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Asia ex Jpn Eq Ch Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq US Large-Cap Blend Eq Jpn Large-Cap Eq Jpn Large-Cap Eq Latan Eq Sector Eq Tech US Large-Cap Blend Eq US Large-Cap Blend Eq Dvsifid Bond Ultra Short-Term Bond Corporate Bond 91,42 31,48 66,53 83,86 1.546,58 24,83 43,37 26,96 48,98 204,70 196,37 96,15 48,41 81,20 20,55 17,89 17,07 59,20 116,20 80,81 107,55 67,97 224,89 140,82
4 Fondos
Fondos
BBVA Bonos CP BBVA Bonos CP Plus BBVA Bonos Dlar CP BBVA Bonos Int Flex BBVA Bonos LP Flex BBVA Cesta Gbl BBVA Cesta Gbl II BBVA Comb Europ BBVA Comb Europ II BBVA Comb Europ III BBVA Comb Europ IV BBVA Crec Europ Diversif. BBVA Crec Europ BBVA Diner Fondtes CP BBVA Estructurado Finanzas BBVA Europ Consolidado BBVA Europ Consolidado II BBVA Europ ptimo BBVA Fon-Plazo 2013 B BBVA Fon-Plazo 2013 C BBVA Fon-Plazo 2013 E BBVA Fon-Plazo 2014 D BBVA Fon-Plazo 2014 F BBVA Fon-Plazo 2014 H BBVA Fon-Plazo 2014 I BBVA Fon-Plazo 2016 E BBVA Fon-Plazo 2016 BBVA Gest Ptccion 2020 BP BBVA Inver Europ II BBVA Mejores Ideas (Cubier BBVA Oportun Geogrfica Ga BBVA Plan Rentas 2013 B BBVA Plan Rentas 2013 C BBVA Plan Rentas 2013 D BBVA Plan Rentas 2013 E BBVA Plan Rentas 2013 F BBVA Plan Rentas 2013 G BBVA Plan Rentas 2014 B BBVA Plan Rentas 2014 C BBVA Plan Rentas 2014 D BBVA Plan Rentas 2014 E BBVA Plan Rentas 2014 F BBVA Plan Rentas 2014 BBVA Plan Rentas 2014 G BBVA Plan Rentas 2014 H BBVA Plan Rentas 2014 I BBVA Plan Rentas 2014 J BBVA Plan Rentas 2014 K BBVA Plan Rentas 2014 L BBVA Plan Rentas 2014 M BBVA Plan Rentas 2014 N BBVA Plan Rentas 2015 B BBVA Plan Rentas 2016 B BBVA Plan Rentas 2016 E BBVA Plan Rentas 2016 BBVA Plan Rentas 2017 B BBVA Ranking BBVA Ranking II BBVA Rentab Europ Gar. II BBVA Revalorizacin Europ BBVA Revalorizacin Europ BBVA Seleccin Blsa BBVA Seleccin Blsa II Multiactivo Gbl Unnim Diner Unnim Fondipsit
17,25 15,93 64,77 15,23 14,73 783,74 1.083,05 13,10 9,50 17,02 11,82 11,15 11,60 1.469,03 6,92 9,03 10,18 11,50 11,57 11,42 1.015,50 1.571,67 1.213,21 12,46 1.274,13 12,41 11,88 10,95 10,71 6,57 10,72 12,03 111,62 12,22 11,90 13,04 12,32 12,09 11,93 8,64 11,88 12,04 11,99 9,96 12,01 12,04 12,12 922,72 12,02 10,21 12,12 1.215,29 13,29 12,02 12,45 11,99 12,78 10,84 7,85 9,91 11,88 12,06 11,85 691,23 12,18 12,92
0,28 1,44 0,42 4,22 1,79 4,18 2,81 3,84 4,04 4,32 3,99 5,01 6,59 0,76 0,63 3,78 3,86 3,55 0,81 0,92 1,66 2,95 2,20 2,71 3,00 6,27 2,84 10,57 1,81 10,48 0,54 0,85 1,10 0,93 1,21 1,68 1,71 2,21 2,46 2,41 3,09 2,05 1,93 2,07 2,03 2,26 2,78 1,68 2,08 2,27 2,51 4,55 4,48 5,72 4,64 0,28 2,95 3,07 0,43 4,59 5,10 8,11 4,57 -0,06 0,71 0,44
0,61 2,74 -1,79 2,08 2,19 2,73 1,38 4,07 4,06 7,99 2,97 3,59 3,39 1,57 -0,42 0,68 0,97 0,67 2,44 2,79 3,20 3,17 3,19 3,93 2,87 4,20 3,95 3,33 0,72 10,67 0,55 2,59 2,64 2,73 2,73 3,43 3,22 3,48 2,35 2,15 2,76 3,26 2,30 5,77 2,99 6,09 3,42 2,91 3,10 2,84 2,74 3,27 5,35 3,92 5,14 2,20 0,45 0,81 0,65 5,00 3,87 6,83 3,83 0,24 2,05 2,37
Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter $ Mny Mk Gbl Bond - Biased Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
166,86 61,84 64,36 23,21 112,74 112,35 87,34 175,85 122,77 64,94 38,61 46,01 60,19 262,16 31,60 97,54 30,41 66,94 131,72 67,96 115,18 152,83 261,91 220,36 33,30 181,65 106,24 25,48 45,21 16,05 15,51 174,76 65,28 20,77 156,93 64,04 16,97 56,36 28,27 18,07 57,06 41,85 79,61 35,74 23,72 60,07 35,01 51,45 30,61 44,83 63,57 111,85 167,31 82,65 159,33 89,44 162,86 33,88 74,53 133,89 18,64 29,74 51,61 23,01 16,52 50,43
BESTINVER ASSET MANAGEMENT

Bestinfond Bestinver Blsa Bestinver Int 127,46 41,83 26,97 12,38 9,32 13,33 12,52 8,88 13,47 Eurp Mid-Cap Eq Spain Eq Eurp Mid-Cap Eq 1.301,32 305,84 1.481,42
BMN GESTIN DE ACTIVOS

BMN Blsa Eurp BMN Gar Seleccin IV BMN Intres Gar 5 BMN Intres Gar 6 BMN RF CP 3,68 17,25 12,78 10,50 9,51 8,08 4,93 4,47 3,32 0,10 5,36 3,06 3,39 2,15 0,85 Eurp Mid-Cap Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond 16,21 16,60 26,31 17,76 23,13
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES

Beta Deuda Fondtes LP BNP Paribas Blsa Espaola BNP Paribas Caap Dinam BNP Paribas Caap Equilibra BNP Paribas BNP Paribas Gbl Ass Allc. BNP Paribas Gbl Dinver BNP Paribas Mix Mod Segunda Generacin Rta 15,72 15,34 9,38 14,50 9,12 9,38 10,26 10,03 7,91 5,04 7,33 8,80 5,76 4,21 5,56 5,05 3,40 1,71 4,16 4,64 6,58 5,66 3,84 0,57 0,79 -0,47 1,27 Gov Bond Spain Eq Aggressive Allocation Moderate Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Flex Allocation Moderate Allocation Cautious Allocation Cautious Allocation 34,11 19,08 15,20 39,79 51,00 54,11 43,60 17,48 29,24
Ultra Short-Term Bond Capital Protected Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX

BNP Paribas Quam Fund 10/2 BNPP L1 Bond Currencies Wr BNPP L1 Bond Premium C C BNPP L1 Bond Eurp Emerg C BNPP L1 Bond Eurp Plus C D BNPP L1 Bond Wrd C C BNPP L1 Conv Bd Wrd C C BNPP L1 Dvsifid Activ Clic BNPP L1 Dvsifid Activ Clic BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C BNPP L1 Dvsifid Wrd High G BNPP L1 Dvsifid Wrd Stabil BNPP L1 Eq Best Sel Asia e BNPP L1 Eq Best Sel C C BNPP L1 Eq Best Sel Eurp C BNPP L1 Eq C C BNPP L1 Eq Eurp C C BNPP L1 Eq Eurp Consumer G BNPP L1 Eq Eurp Emerg C C BNPP L1 Eq Eurp Energy C C BNPP L1 Eq Eurp Finance C BNPP L1 Eq Eurp Gw C D BNPP L1 Eq Eurp Health Car BNPP L1 Eq Eurp Util C C BNPP L1 Eq High Div Pac C BNPP L1 Eq Netherlands C C BNPP L1 Eq Russia C C BNPP L1 Eq Wrd C C BNPP L1 Eq Wrd Cons Durabl BNPP L1 Eq Wrd Cons Goods BNPP L1 Eq Wrd Energy C C BNPP L1 Eq Wrd Finance C C BNPP L1 Eq Wrd Health Care BNPP L1 Eq Wrd Low Vol C C BNPP L1 Eq Wrd Materials C BNPP L1 Eq Wrd Tech C C BNPP L1 Eq Wrd Telecom C D BNPP L1 Eq Wrd Util C C BNPP L1 Model 2 Classic Ac BNPP L1 Model 3 Classic Ac BNPP L1 Model 4 Classic Ac BNPP L1 Model 5 Classic Ac BNPP L1 Model 6 Classic Ac BNPP L1 Opport Wrd C C 123,21 1.612,88 139,18 609,93 23,74 313,92 139,52 124,42 115,01 181,87 184,86 134,90 183,26 454,12 373,11 172,77 263,40 479,13 209,73 1.193,58 203,79 55,96 133,21 157,21 147,51 67,31 731,45 97,69 186,86 106,81 533,48 629,52 277,40 575,60 305,50 81,76 350,60 299,88 115,95 68,17 63,55 55,88 46,78 37,59 101,40 4,87 4,02 1,19 1,79 2,53 0,24 7,55 3,06 1,13 2,43 3,87 4,61 1,49 4,77 7,83 9,53 7,60 9,17 12,75 2,23 0,47 10,92 9,34 12,63 7,92 13,60 1,65 -1,63 13,83 16,45 17,11 8,47 15,88 20,30 11,66 -3,07 6,48 13,03 14,27 3,26 5,65 7,63 9,99 11,34 3,71 1,59 7,82 3,88 7,00 7,00 4,73 5,60 5,16 2,37 4,02 5,41 6,93 2,61 7,12 12,27 14,85 10,23 12,95 16,01 2,12 6,45 4,83 15,60 16,75 1,64 8,33 4,00 2,08 7,59 17,76 15,07 5,58 7,58 15,71 12,30 3,80 5,15 14,68 3,94 4,25 6,16 7,20 8,47 8,28 3,39 Cautious Allocation Gbl Bond Dvsifid Bond Emerg Eurp Bond Eurp Bond Gbl Bond Convert Bond - Gbl He Guaranteed Funds Guaranteed Funds Moderate Allocation Aggressive Allocation Aggressive Allocation Cautious Allocation Asia ex Jpn Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Gw Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Emerg Eurp Eq Sector Eq Energy Sector Eq Financial Ser Eurp Large-Cap Gw Eq Sector Eq Healthcare Sector Eq Util Asia-Pacific inc. Jpn E Netherlands Eq Russia Eq Gbl Large-Cap Blend Eq 456,14 364,96 248,88 113,68 794,25 117,86 1.470,72 95,88 69,37 471,28 203,81 46,84 162,32 292,37 756,54 1.629,42 473,18 821,99 21,67 207,71 55,63 39,68 615,82 83,83 22,43 59,11 396,42 1.533,67 133,05 45,17 104,01 182,74 39,14 287,88 475,24 104,59 55,20 75,37 71,99 44,34 228,08 236,81 74,31 20,33 135,03
Gbl Large-Cap Blend Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
Sector Eq Consumer Good
Sector Eq Consumer Good Sector Eq Consumer Good Sector Eq Energy Sector Eq Financial Ser Sector Eq Healthcare Gbl Large-Cap Blend Eq Sector Eq Industrial Ma Sector Eq Tech Sector Eq Util Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Aggressive Allocation Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Gw Eq
Sector Eq Communication
Flex Allocation Mny Mk Mny Mk
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Eurp Eq B 248,18 9,88 9,24 Eurp Large-Cap Blend Eq 136,14
Fondos
BNPP L1 Real State Secs Eu BNPP L1 Real State Secs Wr BNPP L1 Safe Balanc W1 C D BNPP L1 Safe Balanc W10 C BNPP L1 Safe Balanc W4 C D BNPP L1 Safe Balanc W7 C D BNPP L1 Safe Conservative BNPP L1 Safe Gw W1 C D BNPP L1 Safe Gw W10 C D BNPP L1 Safe Gw W4 C D BNPP L1 Safe Gw W7 C D BNPP L1 Safe Stability W1 BNPP L1 Safe Stability W10 BNPP L1 Safe Stability W4 BNPP L1 Safe Stability W7 Fundquest International Eu Parvest Bond C C Parvest Bond Corporate C Parvest Bond Gov C C Parvest Bond Inflation-L Parvest Bond Md Term C C Parvest Bond Sh Term C C Parvest Bond Wrd Inflation Parvest Convert Bond Eurp Parvest Convert Bond Eurp Parvest Dvsifid Dynam C C Parvest Enhanced Cash 18 M Parvest Enhanced Cash 6 Mo Parvest Environmental Oppo Parvest Eq Eurp Converging Parvest Eq Eurp LS30 C C Parvest Eq Eurp S C C C Parvest Eq Eurp Vle C C Parvest Eq France C C Parvest Flex Assets C C Parvest Flex Bond Eurp Cor Parvest Gbl Environment C Parvest Mny Mk C C Parvest Multi-Strat Low Vo Parvest Sh Term Premium Parvest STEP 90 C C Parvest Stainble Bond Co Parvest Stainble Eq Eurp C Parvest Wrd Agriculture C( Parworld Track Continental Parworld Track Jpn C C Parworld Track North Ameri Parworld Track UK C C
184,21 43,68 146,11 126,55 129,12 127,56 107,39 164,76 146,32 137,59 132,41 122,79 109,45 114,60 116,42 73,10 198,59 162,62 342,39 128,13 173,55 121,87 141,28 139,43 134,55 210,34 119,35 108,86 104,83 103,88 88,72 120,78 128,87 424,52 111,62 47,93 121,31 209,53 103,82 114,01 1.095,83 132,46 89,04 91,51 83,60 90,56 114,22 94,14
8,88 12,40 1,99 2,16 2,19 2,46 -0,04 3,58 3,78 3,60 3,80 0,51 0,65 0,53 1,21 7,77 2,31 2,12 2,64 -0,09 1,50 0,84 1,55 2,58 0,16 5,81 1,19 0,30 10,16 -7,74 9,58 8,43 3,26 7,19 3,04 1,24 10,30 0,01 -0,41 0,01 0,41 1,97 6,66 -5,29 9,57 21,51 13,60 7,82
12,22 14,41 3,23 3,91 1,17 2,45 0,98 4,46 5,74 1,93 3,37 0,97 1,11 -0,49 0,76 3,96 3,93 5,18 4,65 1,97 3,09 1,54 6,48 5,88 6,67 4,84 0,42 0,52 2,38 -0,53 13,57 18,17 6,99 8,39 0,35 2,33 8,05 0,42 0,06 0,20 -4,62 5,08 7,20 5,24 9,22 4,50 11,58 11,82
Prpty - Indirect Eurp Prpty - Indirect Gbl Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected
493,74 48,33 175,77 197,94 133,11 209,06 18,09 83,27 58,21 33,52 40,55 210,97 220,39 138,93 208,40 42,46 1.637,51 2.122,07 1.138,24 125,02 951,66 715,84 322,98 543,90 200,98 73,43 72,34 257,25 125,97 35,74 36,85 424,62 86,21 44,07 45,08 305,78 142,20 1.322,76 130,06 33,63 137,01 309,72 46,11 103,92 108,15 148,11 127,95 22,86
Fondespaa-Duero Depsito Fondespaa-Duero Dlar Gar Fondespaa-Duero Fondtes C Fondespaa-Duero Fondtes L Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. RF 4 Fondespaa-Duero Gar.RF VI Fondespaa-Duero Monetar Fondespaa-Duero RF LP Fondespaa-Duero RV Espao Fonduero Acc Gar Fonduero Acc Plus Gar. Fonduero Capital Gar 1 Fonduero Eurobolsa Gar Fonduero Europeo Gar
9,38 100,64 67,51 93,59 67,91 75,91 82,48 73,77 72,45 87,09 78,99 1.214,29 100,97 306,31 385,65 453,67 356,30 365,85 372,91
0,53 5,46 0,96 5,01 3,75 3,87 4,21 5,38 2,86 4,69 0,03 0,70 3,36 7,59 2,56 4,36 2,92 5,69 1,98
1,83 2,87 1,63 3,70 3,43 2,79 3,93 2,41 -0,66 2,69 2,29 1,87 4,04 4,21 0,16 1,33 0,17 5,62 0,07
Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
20,29 77,80 84,20 127,03 65,14 127,57 231,53 51,21 22,86 52,38 55,54 116,15 34,13 25,30 31,76 32,22 23,52 76,95 33,10
Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
Eurozone Large-Cap Eq Dvsifid Bond Corporate Bond Gov Bond Inflation-Linked Bond Dvsifid Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Gbl Inflation-Linked Bo Convert Bond - Eurp Convert Bond - Eurp Moderate Allocation Corporate Bond - Sh T Ultra Short-Term Bond Sector Eq Ecology Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Vle Eq France Large-Cap Eq Alt - Fund of Funds - M Corporate Bond Sector Eq Ecology Mny Mk Alt - Multistrat Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Commodities - Broad Agr
CAJA INGENIEROS GESTIN

Caja Ingenieros 2015 2E Ga Caja Ingenieros 2015 Gar Caja Ingenieros Emerg Caja Ingenieros Gest Alt. Fonengin ISR 7,31 10,84 11,38 6,60 11,38 5,76 4,85 5,48 0,11 3,56 2,99 4,48 3,72 -0,13 3,93 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Gbl Emerg Markets Eq Alt - Fund of Funds - M Cautious Allocation 39,08 32,06 21,29 21,82 25,76
CAJA LABORAL GESTIN

Caja Laboral Ahorro Caja Laboral Blsa Gar. XV Caja Laboral Bolsas Eurp Caja Laboral Confianza Caja Laboral Diner Caja Laboral Rta Asegurada Caja Laboral Rta Asegurada Caja Laboral Rta Asegurada Caja Laboral Rta Caja Laboral Rta Fija Gar. Caja Laboral RF Gar. II Caja Laboral RF Gar III Caja Laboral RF Gar V Caja Laboral RF Gar VI 10,92 7,28 5,94 6,95 1.166,89 9,48 9,35 7,24 14,62 7,48 10,48 11,06 10,08 8,90 0,83 5,05 9,19 0,87 0,03 4,06 2,97 3,13 3,84 3,31 4,07 2,88 1,20 4,34 1,22 3,53 10,86 1,69 0,13 4,83 8,80 3,39 4,45 4,90 3,66 2,47 1,71 2,98 Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Eurp Large-Cap Blend Eq Guaranteed Funds Mny Mk Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 18,88 16,48 17,16 26,51 35,74 68,09 36,85 37,67 35,11 75,70 166,23 98,88 26,21 47,74
Emerg Eurp ex-Russia Eq
CAPITALATWORK
CapitalAtWork As Eq at Wor CapitalAtWork Cash+ at Wor CapitalatWork Contrarian E CapitalAtWork Corporate Bo CapitalAtWork Eurp Eq at W CapitalAtWork Inflation at 154,28 149,92 379,86 235,42 368,42 176,55 7,53 0,27 10,42 1,97 6,54 0,47 2,32 1,90 14,68 7,30 11,74 6,55 Asia-Pacific inc. Jpn E Dvsifid Bond - Sh Ter Gbl Large-Cap Blend Eq Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Inflation-Linked Bond 143,51 135,40 293,19 514,12 218,61 25,72
Eurp ex-UK Large-Cap Eq Jpn Large-Cap Eq US Large-Cap Blend Eq UK Large-Cap Blend Eq
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.

BNY Mellon Pan Eurp Eq B 1,25 8,52 7,19 Eurp Large-Cap Blend Eq 15,37
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Capital Plus A Carmignac Commodities A Carmignac Court Terme A Carmignac Emergents A Ac Carmignac Emerg Discovery Carmignac Gbl Bond A acc Carmignac Grande Eurp A Carmignac Investissement A Carmignac Patrim A Acc Carmignac Profil Ractif 1 Carmignac Profil Ractif 5 Carmignac Profil Ractif 7 Carmignac Scurit A Acc 1.137,77 267,46 3.755,54 763,48 1.197,62 1.186,01 149,41 948,49 576,35 185,18 172,49 206,66 1.654,39 2,92 -8,00 0,07 1,03 8,88 3,89 3,21 7,48 4,64 7,16 3,85 5,97 1,72 3,62 -4,83 0,57 8,08 7,53 6,34 5,64 4,36 3,38 5,87 3,57 4,92 2,90 Ultra Short-Term Bond Sector Eq Natural Rsces Mny Mk - Sh Term Gbl Emerg Markets Eq Gbl Emerg Markets Eq Gbl Bond Eurp Large-Cap Gw Eq Gbl Large-Cap Gw Eq Moderate Allocation Flex Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Dvsifid Bond 1.310,97 708,71 240,97 2.272,42 362,46 963,70 344,26 8.319,49 30.364,92 226,14 550,03 291,90 5.874,94
BNY MELLON FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.

BNY Mellon Co Fd S C Eq 10,06 9,83 8,25 Eurozone Small-Cap Eq 99,60
BPA GLOBAL FUNDS ASSET MANAGEMENT

Banco Madrid Iber Acc BPERE Fondo Iber Adagio 79,90 109,89 10,58 2,02 7,96 1,86 Spain Eq Flex Allocation 31,99 39,17
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) R 11,36 8,45 7,03 Eurp Large-Cap Blend Eq 41,65
CAJA ESPAA FONDOS

Fondespaa Blsa Americana Fondespaa Blsa Eurp Gar. Fondespaa Blsa Eurp Gar. Fondespaa Blsa Inter. Gar Fondespaa Fondo 111 Fondespaa Oro Gar Fondespaa-Duero BE Gar. I 80,96 64,07 74,01 80,77 1.153,97 72,16 333,28 14,19 6,60 3,20 6,77 0,63 0,35 6,64 8,64 -0,05 0,62 2,26 1,35 0,65 2,76 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Guaranteed Funds Guaranteed Funds 25,26 41,82 28,17 55,45 167,94 39,39 50,51
CATALUNYACAIXA INVERSI
Caixa Catalunya Borsa 12 Caixa Catalunya Borsa 14 Caixa Catalunya Euroborsa 8,32 6,20 6,81 1,35 0,86 1,43 2,18 1,06 1,08 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 33,51 31,50 60,36
6 Fondos
Fondos
Caixa Catalunya Gar 3-C Caixa Catalunya Previsi CX Borsa Espanya CX Crec CX Dinmic 100 CX Dinmic 30 CX Diner CX Gar 1 CX Gar 3 CX Liquiditat CX Mundiborsa CX Propietat
7,47 23,09 39,89 45,28 51,63 32,39 7,51 11,55 8,43 1.769,71 26,15 5,47
0,90 4,45 4,37 9,73 5,06 2,05 0,21 1,49 2,90 0,55 10,30 -4,90
3,82 6,12 1,52 9,56 0,47 -0,19 1,42 3,11 4,13 0,97 -0,11 -5,61
Guaranteed Funds Guaranteed Funds Spain Eq Gbl Flex-Cap Eq Flex Allocation Cautious Allocation Mny Mk Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Gbl Large-Cap Blend Eq Prpty - Direct Eurp
82,16 30,75 15,62 23,09 41,95 47,13 57,10 25,31 28,15 22,73 19,78 110,53
DEKA INTERNATIONAL S.A.

Deka-Commodities CF (A) Deka-ConvergenceAktien CF Deka-ConvergenceRenten CF Deka-Global ConvergenceRen DekaLux-Deutschland TF (A) Deka-MiddleEast and Africa 65,95 172,86 53,99 48,35 93,26 110,94 -10,20 1,50 1,81 2,61 7,59 11,33 -2,01 2,86 7,11 10,03 9,83 1,11 Commodities - Broad Bas Emerg Eurp Eq Emerg Eurp Bond Germany Large-Cap Eq Africa & Middle East Eq 176,13 451,53 412,43 414,58 582,15 49,94
Gbl Emerg Markets Bond
DEXIA ASSET MANAGEMENT

Dexia Emerg Debt Arb Dexia Eqs L Emerg Mkts C A Dexia Eqs L 50 C Acc Dexia Eqs L Eurp C Acc Dexia Eqs L Eurp Innovatio 1.640,79 613,15 437,38 794,41 1.279,89 331,09 350,40 237,49 107,36 212,18 38.123,58 105,23 261,27 421,32 247,62 20,57 2.841,60 19,74 0,56 4,97 6,06 8,26 9,88 7,75 6,80 4,95 2,60 14,01 -3,64 -0,03 1,09 1,72 0,76 7,92 0,94 15,30 0,09 4,74 3,20 9,36 9,95 3,68 11,00 5,43 3,16 10,96 -1,67 0,49 4,10 4,67 9,61 4,67 10,78 Alt - Debt Arb Gbl Emerg Markets Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Gw Eq France Large-Cap Eq Germany Large-Cap Eq Netherlands Eq Gbl Emerg Markets Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Alt - Event Driven Mny Mk Dvsifid Bond Corporate Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Bond Gbl Large-Cap Blend Eq 16,13 380,93 81,66 581,33 110,47 18,65 118,50 22,36 37,75 145,25 98,69 1.016,70 141,12 198,37 75,17 194,29 21,37 44,77
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P 1.613,20 3,00 -0,74 Flex Allocation 525,29
Dexia Eqs L France C Acc Dexia Eqs L Germany C Acc Dexia Eqs L Netherlands C Dexia Eqs L Sust Emerg Mkt Dexia Eqs L Sust Wrd C Acc Dexia Long Sh Risk Arb C Dexia Mny Mk AAA C Acc Dexia Sust Bds C Inc
CPR ASSET MANAGEMENT

CPR 3-5 SR P CPR Credixx Invest Grade P CPR Long Sh Eq P CPR Oblindex-i P 460,22 11.662,71 949,66 299,11 1,96 4,24 -3,73 0,65 3,40 3,87 -1,66 -0,02 Gov Bond Gbl Bond - Biased Alt - Mk Neutral - Eq Other Inflation-Linked 32,80 67,71 17,41 26,27
CREDIGS
IK Ahorro IK Multiproteccin 5 Gar IK Rta Fija Gar VI 987,93 12,04 9,70 0,64 0,21 3,01 1,92 1,00 1,92 Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Guaranteed Funds 25,30 18,81 15,44
Dexia Sust Corp Bds C Ac Dexia Sust Sht Trm Bds N Dexia Sust Eurp C Acc Dexia Sust Wrd Bonds C Acc Dexia Sust Wrd C Acc
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG

LIS Active Management P C LIS Eq PB-EUR C 1.258,11 869,01 3,88 8,18 3,13 4,06 Moderate Allocation Gbl Large-Cap Blend Eq 126,08 30,34
DUX INVERSORES
Dux Rentinver Rta Fija 12,12 2,81 2,85 Dvsifid Bond 18,65
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN

Bankoa Intres Gar 2 Bankoa Intres Gar 3 Bankoa Intres Gar Bankoa-Ahorro Fondo C.A. Seleccin Credit Agricole Dinerkoa 849,10 1.018,98 102,29 111,04 6,82 1.250,50 3,65 4,07 3,00 0,92 1,95 0,54 3,59 1,05 3,68 1,94 1,15 1,39 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Alt - Fund of Funds - M Mny Mk 31,54 16,67 51,13 26,13 26,24 29,70
DWS INVESTMENT GMBH

DWS Akkumula DWS Aktien Strategie Deuts DWS Biotech-Aktien Typ O DWS Convert DWS Covered Bond Fund LD DWS Deutschland DWS Emerg Markets Typ O DWS Gbl Gw DWS Health Care Typ O DWS High Income Bond Fund DWS Internationale Renten DWS Tech Typ O DWS Top Eurp DWS US EquitiesTyp O 629,78 209,09 99,22 124,78 51,93 138,37 86,31 72,37 129,61 27,11 109,82 75,94 108,26 228,48 9,92 11,24 28,13 3,84 2,97 9,96 1,51 9,27 20,12 3,55 -1,38 9,63 9,46 17,22 3,98 18,11 23,52 0,83 4,81 16,78 1,41 11,07 14,79 8,78 3,06 9,35 13,05 10,34 Gbl Large-Cap Blend Eq Germany Large-Cap Eq Sector Eq Biotechnology Convert Bond - Gbl Corporate Bond Germany Large-Cap Eq Gbl Emerg Markets Eq Gbl Large-Cap Gw Eq Sector Eq Healthcare H Yld Bond Gbl Bond Sector Eq Tech Eurp Large-Cap Blend Eq US Mid-Cap Eq 3.079,14 1.122,07 314,91 462,54 1.765,94 3.144,23 166,19 624,07 281,02 92,18 181,50 176,22 1.020,17 44,44
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.

CS BF (Lux) Corporate Sh D CS BF (Lux) Inflation Link CS Eq Fund (Lux) Eurp Prpt CS Eq Fund (Lux) Gbl Prest CS Eq Fund (Lux) Gbl Vle B CS Eq Fund (Lux) Italy B CS Eq Fund (Lux) S/M C Ger CS Portfolio Fund (Lux) Ba CS Portfolio Fund (Lux) Gw CS Portfolio Fund (Lux) In CS Portfolio Fund (Lux) Re CSF (Lux) Relative Ret Eng 93,74 107,21 15,97 18,89 8,37 277,28 1.442,23 149,03 136,62 116,03 74,17 136,00 0,95 0,07 7,69 11,31 19,91 8,23 13,43 4,88 6,86 2,96 3,46 0,71 2,40 2,08 14,03 23,70 7,28 2,76 19,06 5,73 6,46 4,77 4,75 4,87 Corporate Bond - Sh T Inflation-Linked Bond Prpty - Indirect Eurp Gbl Flex-Cap Eq Italy Eq Moderate Allocation Aggressive Allocation Cautious Allocation Cautious Allocation Dvsifid Bond 378,72 354,19 33,93 308,64 280,77 35,26 308,50 318,05 83,64 441,64 98,64 191,09
Germany Small/Mid-Cap E
DWS INVESTMENT S.A.

DWS Concept DJE Alpha Rent DWS Emerg Asia DWS Rsve DWS renta DWS India DWS Osteuropa DWS Russia DWS Trkei FPM F Stockp Germany All C FPM F Stockp Germany Small 109,36 334,96 134,41 52,93 1.414,01 676,97 193,29 263,19 239,96 191,44 5,68 1,96 0,10 2,22 4,47 0,50 -3,61 15,27 11,14 11,20 5,63 4,86 0,88 4,16 -4,52 2,88 1,53 12,70 9,43 15,65 Cautious Allocation Asia ex Jpn Eq Ultra Short-Term Bond Eurp Bond India Eq Emerg Eurp Eq Russia Eq Turkey Eq 264,53 119,38 150,39 727,85 207,71 316,15 403,32 144,54 18,17 36,93
CRDIT SUISSE GESTIN

CS Blsa CS Duracin Flex CS Monetar CS Renta Fija 0-5 Patribond Patrival 138,71 1.037,24 12,65 787,28 14,83 9,20 7,04 1,30 0,75 3,64 6,12 6,99 6,07 0,89 1,85 2,18 5,33 5,75 Spain Eq Cautious Allocation Mny Mk Dvsifid Bond - Sh Ter Aggressive Allocation Aggressive Allocation 15,97 91,01 239,12 46,05 51,60 37,37
Germany Small/Mid-Cap E Germany Small/Mid-Cap E
DB PLATINUM ADVISORS S.A.

DB Platinum CROCI Wrd R1CDB Platinum IV CROCI R1C DB Platinum IV Dyn Alt Pf DB Platinum IV Dyn Bd Stab DB Platinum IV Dyn Cash R1 DB Platinum IV Dynam Bd Pf DB Platinum IV Sov Plus R1 119,57 158,81 108,07 130,81 101,02 148,09 147,50 14,20 10,09 1,90 2,84 -0,09 0,91 -0,23 9,70 8,51 -1,21 5,96 0,15 3,86 2,84 Gbl Large-Cap Blend Eq Eurozone Large-Cap Eq Alt - Multistrat Cautious Allocation Mny Mk Dvsifid Bond Cautious Allocation 142,93 194,73 20,49 65,10 655,17 33,70 39,04
DWS INVESTMENTS (SPAIN)

DWS Acc Espaolas DWS Ahorro DWS Crec A DWS Fondepsito Plus A DWS Seleccin Altern 23,57 1.337,15 9,31 7,92 7,28 5,62 0,37 4,47 0,44 2,03 3,61 0,91 5,74 1,43 1,67 Spain Eq Ultra Short-Term Bond Moderate Allocation Ultra Short-Term Bond Alt - Fund of Funds - M 31,06 131,24 68,70 575,19 22,85
EAST CAPITAL AB
East Capital (Lux) Russian East Capital Lux Eastern E 77,12 70,91 -2,58 2,24 -0,86 0,82 Russia Eq Emerg Eurp Eq 190,21 134,98
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Degroof Gbl Isis Md B Acc 88,41 5,82 5,46 Moderate Allocation 1.823,85
EDM FUND MANAGEMENT S.A.
Fondos
EDM International Credit P EDM Intl Strategy
249,16 329,18
5,04 8,29
10,17 9,30
H Yld Bond Eurp Large-Cap Gw Eq
107,17 134,26
Eurizon EasyFund Cash R Eurizon EasyFund Eq Engy & Eurizon EasyFund Eq Ch LTE Eurizon EasyFund Eq R Eurizon EasyFund Eq Jpn LT Eurizon EasyFund Orizzonte
113,98 141,06 88,21 84,21 65,31 121,61
0,43 2,69 -4,85 6,19 22,42 4,03
0,99 3,62 0,05 4,32 3,32 1,39
Mny Mk Sector Eq Energy Ch Eq Eurozone Large-Cap Eq Jpn Large-Cap Eq Capital Protected
2.831,84 63,79 155,97 136,30 398,88 18,31
EDM GESTIN
EDM-Ahorro EDM-Inversin EDM-Renta 24,27 41,73 10,47 2,05 13,39 0,68 4,11 9,89 1,91 Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Ultra Short-Term Bond 66,18 57,64 27,91
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT

E. Rothschild Eurp Convert EdR Allocation Dynamique C EdR Bond Allocation C EdR Capital C EdR Ch A EdR Emerg Bonds C EdR Leaders C EdR SRI A EdR Eurp Convert A EdR Eurp Synergy A EdR Eurp Vle & Yld C EdR Geo Energies C EdR Gbl Emerg A EdR Gbl Healthcare A EdR India A EdR Montrsor R EdR Signatures 12M A EdR Signatures 1-3 Inves EdR Signatures H Yld C EdR Signatures IG C EdR Tricolore Rendement D EdR US Vle & Yld C 220,53 130,07 182,81 5.966,20 188,12 4.384,51 282,30 278,54 512,55 120,94 95,12 148,29 138,01 575,65 188,20 104.352,06 178,20 142,10 299,43 316,39 190,52 140,38 3,77 8,79 2,68 0,75 -0,65 3,60 7,07 5,88 3,20 6,91 9,74 -1,91 4,75 18,65 -1,04 0,00 0,22 0,47 2,88 2,08 9,92 19,31 3,18 5,03 2,14 3,63 -12,98 10,40 5,90 5,77 3,75 9,16 8,35 -3,82 2,29 16,43 -4,20 0,20 1,09 1,88 8,14 4,16 3,64 9,38 Convert Bond - Eurp Aggressive Allocation Corporate Bond Dvsifid Bond Ch Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Convert Bond - Eurp Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Sector Eq Natural Rsces Gbl Emerg Markets Eq Sector Eq Healthcare India Eq Mny Mk - Sh Term Ultra Short-Term Bond Corporate Bond - Sh T H Yld Bond Corporate Bond France Large-Cap Eq US Large-Cap Vle Eq 30,71 23,42 124,67 18,43 78,14 95,13 193,34 18,71 822,47 1.461,35 436,31 24,51 147,27 213,46 97,04 25,12 260,87 112,56 324,06 109,28 1.414,65 1.058,61
F&C MANAGEMENT LIMITED

F&C Eurp Eq A F&C Eurp H Yld Bond A F&C Eurp S C A F&C Jap Eq A 14,69 13,92 18,39 21,97 10,70 4,35 12,68 19,27 15,65 10,12 21,50 2,00 Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp H Yld Bond Eurp Small-Cap Eq Jpn Large-Cap Eq 50,16 48,95 54,65 164,08
FIDELITY (FIL (LUXEMBOURG) S.A.)

Fidelity Currency Fund 17,86 0,01 0,05 Mny Mk 27,83
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Agressor Echiquier Agenor Echiquier Major 1.411,55 198,86 178,89 7,96 10,33 9,65 11,17 8,39 12,96 France Small/Mid-Cap Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Gw Eq 1.188,18 481,84 1.039,84
FONDITEL GESTIN
Fonditel Albatros A Fonditel Diner Fonditel Velociraptor 8,61 4,79 8,56 3,74 0,10 4,97 3,85 1,06 3,18 Alt - Multistrat Mny Mk Alt - Multistrat 57,05 15,09 48,72
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS

Franklin Eurp Sm-Md C Gr A Franklin Templeton Eq Sele Franklin Templeton Strat B Franklin Templeton Strat C Franklin Templeton Strat D 25,17 10,07 11,45 12,50 10,89 9,01 2,76 7,61 3,22 10,45 12,64 5,12 5,72 4,20 6,40 Eurp Small-Cap Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Moderate Allocation Cautious Allocation Aggressive Allocation 442,92 30,45 37,76 21,20 41,44
ERSTE-SPARINVEST KAG
ESPA Bond Danubia A ESPA Bond Emerg Markets A ESPA Bond Euro-Midterm A ESPA Bond USA H Yld A ESPA Cash Asset-Backed A ESPA Sh Term Emerging-Mark ESPA Stock Asia Infras A ESPA Stock Eurp Active A ESPA Stock Europe-Emerging ESPA Stock Istanbul A ESPA Stock Russia A 69,24 76,10 63,34 97,05 75,25 85,90 5,80 88,51 92,84 428,71 6,07 1,97 0,44 0,48 4,92 3,99 2,64 3,57 8,49 0,23 14,44 -4,41 7,50 9,95 2,68 9,48 7,90 4,33 -3,60 8,96 2,34 10,12 -3,48 Emerg Eurp Bond Dvsifid Bond H Yld Bond - Other Hedg Other Bond Gbl Emerg Markets Bond Sector Eq Infras Eurp Large-Cap Blend Eq Emerg Eurp Eq Turkey Eq Russia Eq 619,62 364,07 167,74 111,67 45,47 63,68 37,60 145,24 110,23 55,15 28,27 Gbl Emerg Markets Bond
G.I.I.C. FINECO
Fon Fineco Diner Fon Fineco Excel Fon Fineco Multifondo Amr Fon Fineco Valor Multifondo Europ 954,11 7,72 12,09 8,47 13,53 0,08 5,95 12,68 5,99 9,07 0,24 1,73 10,55 5,94 9,62 Mny Mk Capital Protected US Large-Cap Blend Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq 41,52 51,78 20,12 15,68 19,55
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Top 100 A 8,03 8,66 2,71 Gbl Large-Cap Blend Eq 86,48
GENERALI FUND MANAGEMENT S.A.

Generali IS GaranT 1 DX Generali IS GaranT 2 DX Generali IS German Eq DX 116,58 105,86 98,23 1,23 2,01 6,02 3,53 2,14 7,95 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Germany Large-Cap Eq 62,72 75,49 17,18
ESAF INTERNATIONAL
ES Eurp Eq R ES Gbl Bond ES Gbl Enhancement ES Gbl Eq 85,12 237,98 788,61 88,12 4,84 7,68 3,16 8,19 5,73 12,66 9,09 4,85 Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Biased Corporate Bond Gbl Large-Cap Gw Eq 74,11 89,88 53,90 16,94
GES. FIBANC
Mediolanum Fondcuenta Mediolanum Prem 2.600,72 1.062,06 0,82 1,69 1,76 2,57 Mny Mk Mny Mk 56,02 41,99
GESALCAL
Alcal Uno 15,70 1,21 1,48 Dvsifid Bond - Sh Ter 23,50
ESPRITO SANTO GESTIN

ESAF Blsa Seleccin ESAF Capital Plus ESAF Fondepsito V ESAF Fondtes LP ESAF Gar 5 Estrellas ESAF Gar Oro ESAF Gbl Flex 0-100 ESAF Patrim ESAF Rend Fijo Gar. ESAF Rta Fija Larg Esaf Solidez Gar II Gar Ptccion Gar Ptccion II Gesdivisa Gbl Best Selection 11,19 1.750,91 1.101,71 17,43 872,62 4,60 10,50 840,69 7,28 97,86 12,96 926,89 7,58 18,20 11,43 6,56 2,75 1,08 4,97 0,30 1,82 2,59 0,71 3,04 2,96 4,05 4,17 4,69 1,00 3,72 0,38 3,90 2,65 1,89 0,19 6,01 -0,55 1,65 4,35 4,81 9,76 5,73 3,18 2,43 4,73 Spain Eq Ultra Short-Term Bond Other Bond Gov Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Dvsifid Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Other Allocation Cautious Allocation 23,44 178,84 70,82 52,91 23,01 65,81 24,24 65,04 57,95 18,65 23,65 81,63 17,53 68,01 17,90
GESBUSA
Fonbusa Fd 64,52 5,98 3,27 Aggressive Allocation 21,04
GESCONSULT
Gesconsult Cons A Gesconsult CP 83,17 683,48 0,78 1,12 2,43 2,34 Dvsifid Bond - Sh Ter Mny Mk 76,90 109,36
GESCOOPERATIVO
Gescooperativo Deuda Sob. Gescooperativo Fondepsito Rendicoop Rural 10,60 Gar Rta Fija Rural 12,60 Gar Rta Fija Rural 13 Gar Rta Fija Rural 14 Gar Rta Fija Rural 2013 Gar Rural 6,13 Gar RF Rural 9 Gar Rta Fija Rural 9,51 Gar Rta Fija 667,58 655,89 1.259,92 992,81 745,26 795,00 658,04 817,71 874,32 708,75 645,84 0,50 0,48 0,34 3,97 6,30 3,27 4,40 1,14 2,29 5,29 0,83 1,38 1,22 1,20 3,17 3,36 3,85 3,84 1,14 3,86 2,93 1,28 Mny Mk Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 103,73 196,80 37,84 40,68 172,20 120,69 87,01 135,46 51,39 45,43 43,24
EURIZON CAPITAL S.A.

Eurizon EasyFund Absolut A Eurizon EasyFund Absolut P 110,89 113,46 2,29 1,72 1,41 1,73 Alt - Multistrat Alt - Long/Short Debt 253,84 251,78
8 Fondos
Fondos
Rural Blsa Gar Rural Bonos 2 Aos Rural Rta Variable Rural Gar. 14,50 Rta Fija Rural Gar. Rta Fija 2013 Rural Gar 2016 Rural Gar Eurobolsa Rural Gar 10,70 Rta Fija Rural Gar BRIC Rural Gar RF 2015 Rural Gar RF I Rural Gar RF II Rural Gar RV IV Rural Ind Ganador Gar Rural Oro Gar Rural Rend Rural Rta Fija 3 Rural Rta Variable Espaa Rural Valor
648,16 1.127,51 478,83 622,65 741,41 849,35 617,97 745,71 737,89 718,08 1.206,95 960,52 1.057,83 886,70 923,30 8.332,28 1.236,76 494,68 1.160,81
3,25 3,20 7,21 6,24 1,60 4,83 1,61 3,66 3,46 5,13 3,29 4,82 4,95 0,59 0,79 0,34 4,61 5,18 2,64
2,14 3,13 7,24 4,67 2,82 3,27 0,73 -0,52 2,64 4,03 2,93 4,29 8,33 2,92 1,27 1,12 3,40 0,10 1,39
Guaranteed Funds Gov Bond - Sh Term Eurozone Large-Cap Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Guaranteed Funds
18,54 36,29 16,10 57,35 145,34 16,51 19,05 68,79 20,52 84,38 63,39 104,69 30,63 38,33 35,55 23,16 33,00 25,56 44,32
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alternatime I (EUR) 130.952,71 0,34 -0,08 Alt - Currency 45,20
IBERCAJA GESTIN
Ibercaja Ahorro Dinam A Ibercaja Ahorro Ibercaja Blsa A Ibercaja Blsa Europ A Ibercaja Blsa Gar Ibercaja Blsa USA A Ibercaja BP Gbl Bonds A Ibercaja BP Rta Fija A Ibercaja Crec Dinam A Ibercaja Din Ibercaja Dlar A Ibercaja Emerg A Ibercaja Fondtes CP Ibercaja Futur A Ibercaja Gest Gar 5 Ibercaja Gest Gar 7 Ibercaja H Yld A 7,44 19,22 18,16 5,85 6,23 7,15 6,63 6,88 7,11 1.833,93 6,07 12,43 1.314,78 11,81 6,85 11,56 6,80 9,72 8,50 10,21 7,35 7,14 6,77 6,82 11,45 10,58 0,62 2,03 5,81 8,99 3,14 14,49 3,18 1,99 0,49 1,54 0,84 3,73 0,79 3,66 1,81 0,13 3,29 4,13 0,63 3,91 1,24 2,06 0,95 0,76 2,66 6,85 1,43 2,70 4,45 7,39 0,09 10,76 5,35 2,89 1,38 2,15 -1,60 3,89 1,26 3,77 2,03 0,93 7,20 3,88 1,58 3,03 2,02 3,86 2,21 2,18 3,27 -1,95 Alt - Multistrat Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Guaranteed Funds US Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Biased Dvsifid Bond - Sh Ter Alt - Multistrat Ultra Short-Term Bond $ Mny Mk Gbl Emerg Markets Eq Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Guaranteed Funds H Yld Bond Dvsifid Bond Guaranteed Funds Other Bond Ultra Short-Term Bond Corporate Bond - Sh T Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Sector Eq Util 414,10 136,95 70,51 66,16 23,18 20,39 46,01 181,94 104,02 937,83 17,81 46,05 151,50 63,47 39,09 47,88 47,94 33,84 45,31 40,37 247,82 23,50 29,96 31,37 41,58 15,35
GESIURIS
Catalana Occidente Rta Fij Gesiuris Fixed Income Gesiuris Patrimonial Privary F2 Discrecional 11,67 12,07 13,89 112,44 0,24 1,38 -0,06 0,25 1,37 3,29 -0,07 1,20 Mny Mk Dvsifid Bond - Sh Ter Other Allocation Other Allocation 15,56 91,93 18,45 27,24
Ibercaja Horiz Ibercaja Index 4 Ibercaja Objetivo 2015 Ibercaja Patrim Dinam Ibercaja Prem Ibercaja RF 1 ao-1 Ibercaja RF 1ao-2 Ibercaja Seleccin Rta Fij Ibercaja Util A
GESNORTE
Fondonorte Eurobolsa 5,11 8,02 7,01 Eurozone Large-Cap Eq 24,88
GESPROFIT
Fonprofit Profit Diner 1.807,36 1.612,36 4,97 0,96 4,95 2,66 Moderate Allocation Mny Mk 202,23 66,85
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG

ING (L) Invest Emerg Eurp 61,18 109,47 251,84 769,98 40,69 421,25 1.072,93 629,14 205,65 1.300,35 577,77 1.119,51 1,48 6,37 5,36 6,98 7,08 8,95 -5,92 6,50 11,45 10,65 8,94 6,83 6,16 7,05 5,71 14,20 8,17 9,57 -1,41 18,64 10,42 9,25 9,02 7,89 Emerg Eurp Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Prpty - Indirect Eurp Eurp Large-Cap Blend Eq Sector Eq Industrial Ma Sector Eq Industrial Ma Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Aggressive Allocation Moderate Allocation 116,07 306,72 159,71 159,88 234,55 75,40 87,27 122,46 170,51 216,62 63,63 215,43 ING (L) Invest EURO Eq P A ING (L) Invest Income P ING (L) Invest Eur Real Es ING (L) Invest Eurp Eq X A ING (L) Invest Industrials
GESTIFONSA
Dinercam Foncam Fondo Seniors 1.224,00 1.706,71 8,56 1,87 5,51 4,67 3,46 4,84 4,06 Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond Dvsifid Bond - Sh Ter 90,38 30,38 22,39
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

GLG Gbl Sustainability Eq 74,09 17,44 8,37 Sector Eq Ecology 28,58
ING (L) Invest Materials X ING (L) Invest Prestige & ING (L) Invest Stainble Eq ING (L) Invest Wrd P Inc ING (L) Patrimonial Aggres ING (L) Patrimonial Balanc
GOLDMAN SACHS ASSET MNGMT INTL

GS Eurp CORE Eq Base Inc GS Eurp Portfolio Base GS Glbl Fixed Income + Hdg GS Glbl Fixed Income Hdgd 10,81 115,79 11,79 11,16 8,32 10,75 3,06 1,18 8,45 11,60 5,19 3,91 Eurp Large-Cap Vle Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Hedged Gbl Bond - Hedged 98,15 53,97 180,46 221,68
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT

Gan Dynamisme I Inc Groupama Etat CT I Inc Groupama Index Inflation M Groupama Montaire Etat I 2.198,01 1.435,51 1.405,37 222,20 5,58 1,31 2,20 0,01 5,85 2,92 7,09 0,67 Eurozone Large-Cap Eq Gov Bond - Sh Term Gbl Inflation-Linked Bo Mny Mk 60,89 70,87 93,09 16,89
INTERMONEY GESTIN
Cajamar CP 1.182,30 0,82 1,95 Mny Mk 63,25
INVERCAIXA GESTIN
FonCaixa 75 Gbl Foncaixa Acc FonCaixa Blsa Espaa 150 FonCaixa Blsa FonCaixa Blsa Gest Espaa FonCaixa Blsa Gest Estn FonCaixa Blsa Gest Europ E FonCaixa Blsa Gest Suiza E FonCaixa Blsa Indice Espa FonCaixa Blsa Sel. Asia Es FonCaixa Blsa Sel. Emerg. FonCaixa Blsa Sel. Europ E 6,29 11,01 4,38 24,43 30,14 16,63 5,26 33,10 6,36 8,31 7,72 9,65 7,75 4,53 8,16 7,32 5,34 8,55 7,59 7,58 8,67 1,72 5,97 7,76 5,29 5,57 4,38 5,68 12,98 5,67 2,99 1,74 8,24 9,48 17,27 11,37 13,97 13,24 13,96 2,23 3,32 7,06 -0,45 2,19 -2,70 3,15 3,60 -0,47 5,88 10,30 0,83 4,38 2,19 6,21 5,37 2,25 7,31 10,33 4,43 10,40 2,96 4,49 4,52 Alt - Multistrat Spain Eq Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Switzerland Large-Cap E Spain Eq Asia ex Jpn Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Jpn Large-Cap Eq US Large-Cap Blend Eq US Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq US Large-Cap Blend Eq Gov Bond Gov Bond - Sh Term 19,34 24,22 16,62 165,36 57,02 25,87 22,59 147,82 26,45 30,20 81,50 112,56 50,52 17,79 31,00 20,34 106,44 33,69 102,00 91,61 17,84
GVC GAESCO GESTIN

Fondguissona Gbl Blsa GVC Gaesco Constantfons GVC Gaesco Emergentfond GVC Gaesco Europ GVC Gaesco Patrimonialista GVC Gaesco Retorno Absolut GVC Gaesco S Caps A 17,17 9,09 184,76 3,50 10,95 128,73 7,80 8,32 0,27 2,54 6,62 3,80 7,93 6,93 8,22 0,61 2,48 8,63 0,89 5,51 2,59 Eurp Mid-Cap Eq Mny Mk Gbl Emerg Markets Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Flex Allocation Alt - Multistrat Eurozone Small-Cap Eq 16,41 85,97 18,07 15,17 33,30 22,77 17,62
HENDERSON MANAGEMENT S.A.

Henderson Gartmore Fd Emer Henderson Gartmore Fd Lata Henderson Gartmore Fd Pan Henderson Gartmore Pan R Henderson Horizon Euroland Henderson Horizon Pan Eurp Henderson Horizon Pan Eurp Henderson Horizon Pan Eurp Henderson Horizon Pan Eurp 10,85 17,92 7,35 4,34 29,39 12,90 20,16 24,40 26,10 1,91 3,43 10,80 12,28 10,74 9,69 11,01 8,20 10,64 3,97 2,92 14,51 14,09 10,32 8,22 11,36 14,60 12,34 Gbl Emerg Markets Eq Latan Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurozone Large-Cap Eq Alt - Long/Short Eq - E Eurp Large-Cap Blend Eq Prpty - Indirect Eurp Eurp Small-Cap Eq 71,92 563,11 31,93 142,12 56,90 97,87 2.027,03 381,49 583,28
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est FonCaixa Blsa Sel. Japn E FonCaixa Blsa Sel. USA Est FonCaixa Blsa USA FonCaixa Cartera Blsa FonCaixa Cartera Blsa USA FonCaixa Cartera Gbl FonCaixa Cartera RF Duraci FonCaixa Fonstresor Catalu
Fondos
FonCaixa Gar. Euroacciones FonCaixa Gar. Eurobolsa 3 FonCaixa Gar. Eurobolsa 4 FonCaixa Gar. Europ Protec FonCaixa Gar. Europ Protec FonCaixa Gar. Europ Ptccio FonCaixa Gar. Ibex Ptccion FonCaixa Gar. Ibex Ptccion FonCaixa Gar. Ptccion Emer FonCaixa Gar. Rta Fija 18 FonCaixa Gar. Rta Fija 19 FonCaixa Gar. Rta Fija 22 FonCaixa Gar. RF 2017 Est FonCaixa Gest de Cart. Mod Foncaixa Impulso FonCaixa Monetar Rentas FonCaixa Multisalud FonCaixa Objetivo Blsa Esp Foncaixa Patrim Gest. Atva Foncaixa Premium Rend III Foncaixa Premium Rend VII Foncaixa Progreso FonCaixa Rta Fija Dlar FonCaixa RF Alta Calidad C FonCaixa RF Corporativa Es FonCaixa RF Sel. Emerg Est FonCaixa Seleccin Oportun FonCaixa Top Class 75 RV
6,65 6,35 6,84 6,52 6,44 6,46 10,99 6,29 6,72 6,94 7,00 7,66 7,26 8,22 867,69 601,22 10,05 7,33 5,16 12,19 399,59 1.410,96 0,37 8,83 7,09 9,74 21,71 12,68
1,33 3,20 3,65 3,03 2,64 2,37 0,60 2,77 2,76 0,19 1,24 1,83 4,55 3,58 0,86 0,33 15,65 3,10 10,44 2,83 3,60 0,90 0,85 0,56 2,11 0,24 10,31 9,67
1,14 1,78 4,16 0,74 0,81 0,49 1,23 1,73 0,56 1,82 2,32 2,45 3,00 3,52 1,42 0,90 14,30 -1,15 6,25 3,73 3,14 1,55 -0,32 3,69 4,38 8,04 3,97 5,09
Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Mny Mk Sector Eq Healthcare Other Bond Flex Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond $ Dvsifid Bond - Sh Ter Dvsifid Bond Corporate Bond Gbl Emerg Markets Bond Gbl Large-Cap Blend Eq Aggressive Allocation
119,97 36,92 80,90 101,48 92,28 193,96 89,83 132,60 29,29 30,21 252,00 240,30 515,97 15,25 163,24 60,45 47,02 62,53 20,04 135,85 135,67 135,37 36,83 19,46 137,58 31,41 35,04 50,14
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.

KBL Key Fund Natural Rsces 450,35 -5,00 -3,95 Sector Eq Natural Rsces 46,70
KUTXABANK GESTIN
BBK Blsa Eurozona BBK Fondinero BBK Fondo Int BBK Gar. Ind Europ BBK Gar Blsa 5 BBK Gar Blsa Europ 2 BBK Gar Blsa Europ BBK Gar Inflacin 2 BBK Gar Inflacin BBK Gest Atva Patrim BBK Gest Atva Rend BBK Rta Fija 2014 BBK Sectores Int Bizkaifondo Kutxabank Baskefond Kutxabank Blsa EEUU Kutxabank Blsa Emerg Kutxabank Blsa Kutxabank Blsa Japn Kutxabank Blsa Nueva Econo Kutxabank Bono Kutxabank Divdo Kutxabank Gar I Kutxabank Gar II Kutxabank Gar VI Kutxabank Horiz 2015 I 4,57 816,80 6,91 7,00 6,45 7,41 6,89 6,75 8,09 9,48 19,11 7,64 4,56 1.737,95 1.246,00 6,45 9,89 14,87 2,88 2,35 9,82 7,95 6,47 973,49 1.503,62 6,80 6,56 19,66 1.098,04 1.206,42 7,32 7,41 1.161,27 413,75 6,40 6,30 882,21 6,11 950,91 742,62 901,30 1.467,56 1.342,04 1.650,32 1.175,16 392,03 852,02 932,50 10,55 1.166,69 5,37 0,49 10,73 1,71 0,03 0,55 0,38 1,28 0,85 3,31 5,21 3,17 9,76 0,58 3,07 14,03 2,94 6,61 30,65 9,64 2,87 5,35 3,54 3,55 3,28 3,00 0,39 2,32 3,98 3,24 4,24 4,98 0,00 1,07 0,21 2,99 2,21 5,43 4,45 6,14 3,89 3,11 0,56 0,56 6,74 5,84 2,91 0,41 3,11 2,31 8,82 1,34 7,51 0,59 1,49 0,53 1,90 1,93 2,29 3,35 4,83 3,78 6,60 1,32 1,71 12,00 4,06 5,21 8,94 13,82 3,39 8,16 1,73 0,83 3,36 1,28 0,64 3,13 2,40 2,47 3,50 1,18 0,17 2,78 2,85 3,23 2,91 3,32 3,40 5,22 6,22 4,40 1,18 1,15 3,09 4,38 2,29 1,30 2,19 2,04 Eurozone Large-Cap Eq Ultra Short-Term Bond Gbl Large-Cap Blend Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation Moderate Allocation Other Bond Sector Eq Private Eq Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter US Large-Cap Blend Eq Gbl Emerg Markets Eq Spain Eq Jpn Large-Cap Eq Sector Eq Tech Dvsifid Bond - Sh Ter Eurozone Large-Cap Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Other Bond Ultra Short-Term Bond Cautious Allocation Other Bond Other Bond Other Bond Other Bond Other Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Dvsifid Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Other Allocation Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds 82,62 65,48 139,71 17,23 36,44 47,62 20,45 27,24 15,58 78,84 53,44 35,84 17,65 226,90 23,63 102,33 28,17 36,16 25,12 19,50 346,84 154,57 80,81 48,99 20,95 61,30 62,39 54,41 51,99 61,89 157,49 126,46 227,50 162,91 28,74 75,14 67,95 19,04 56,60 28,96 80,64 62,69 50,75 169,58 22,33 27,54 35,11 138,74 96,19 75,32
INVERSEGUROS GESTIN
Segurfondo Rta Variable Segurfondo USA A 120,87 13,29 6,47 12,00 2,76 11,71 Spain Eq US Large-Cap Blend Eq 21,88 224,33
Kutxabank Multiestrategia Kutxabank Rta Gbl Kutxabank RF 2015 Cajasur Kutxabank RF 2016 Cajasur Kutxabank RF Abril 2015 (2 Kutxabank RF Abril 2015
INVESCO GLOBAL ASSET MANAGEMENT LIMITED

Invesco Corporate Bond A 15,87 2,39 7,71 Corporate Bond 3.665,64
IPCONCEPT (LUXEMBURG) S.A.

Lacuna - Adamant Asia Pac Lacuna - Biotech 149,50 199,07 17,07 23,44 8,40 12,74 Sector Eq Healthcare Sector Eq Biotechnology 64,32 23,32
Kutxabank RF Octubre 2016 Kutxagarantizado 2013 Kutxagarantizado 8 Kutxagarantizado 9 Kutxagarantizado Enero 201 Kutxagarantizado Junio 201 Kutxagarantizado Marzo 201 Kutxagarantizado Septiembr
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.

Janus Gbl Life Sciences A Janus Gbl Real State A A Janus Gbl Tech A 16,18 13,56 5,47 18,36 11,79 9,40 19,01 12,95 11,37 Sector Eq Other Prpty - Indirect Other Sector Eq Other 64,11 170,11 22,28
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Eurp Convert Bon 12,19 2,51 4,95 Convert Bond - Eurp 179,43
Kutxainver 2 Kutxainver Kutxaplus Kutxarent Kutxavalor Kutxavaloreuropa Multifondos Vital Vital Diner Vital G1 Vital G15
JYSKE INVEST INTERNATIONAL

Jyske Invest Aggressive St Jyske Invest Emerg Local M Jyske Invest Emerg Mk Bond Jyske Invest German Eq 84,91 177,80 266,67 104,99 10,11 3,22 0,96 8,40 11,39 8,13 10,28 12,75 Gbl Large-Cap Blend Eq 121,12 95,60 37,46 36,03 Gbl Emerg Markets Bond Gbl Emerg Markets Bond Germany Large-Cap Eq
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.

Horizon Access As Infras A Horizon Access Brazil Acc Horizon Access Russia Acc KBC Bonds Central Eurp Acc KBC Select Immo Wrd Plus A 478,06 800,18 417,10 923,52 1.197,11 7,18 1,40 -2,54 1,79 15,25 3,09 -3,80 2,14 6,42 15,83 Sector Eq Infras Brazil Eq Russia Eq Emerg Eurp Bond Prpty - Indirect Gbl 29,73 33,60 37,50 149,05 33,65
LA FRANAISE AM
LFP Trsorerie Moyen Terme 1.227,00 0,08 2,05 Other Bond 36,76
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.

KBC Bonds Capital Acc KBC Bonds Convert Acc KBC Bonds Corporate Acc KBC Bonds Candidates Acc KBC Bonds Eurp Acc KBC Bonds Gbl Emerg Opport KBC Bonds High Interest Ac KBC Bonds Inflation-Linked KBC Rta renta B Acc 832,59 695,06 775,21 957,53 243,95 692,13 2.120,24 909,69 2.562,22 -0,12 5,74 2,45 -1,43 1,60 4,44 2,86 1,54 2,63 3,67 3,33 5,69 4,27 5,78 5,91 5,95 4,25 4,84 Gbl Bond Convert Bond - Gbl Corporate Bond Emerg Eurp Bond Eurp Bond Gbl Bond Inflation-Linked Bond Dvsifid Bond 69,24 357,74 1.320,59 63,89 42,78 214,81 911,88 183,51 1.321,14
LAZARD FRRES GESTION

Norden Objectif Alpha A A/I Objectif Alpha Eurp A A/I Objectif Convert A A/I Objectif Crdit Fi. C Objectif S Caps A A/I 141,08 308,44 393,65 826,79 11.640,03 420,01 9,42 9,47 9,67 7,70 3,72 10,93 11,48 7,13 8,46 6,21 3,48 7,36 Nordic Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Convert Bond - Gbl Corporate Bond Eurozone Small-Cap Eq 611,29 573,47 62,62 123,89 150,61 400,11
LEGG MASON GLOBAL FUNDS PLC (DUBLIN)

Legg Mason BM Eurp Eq A In Legg Mason WA Core+ Bd A 131,88 96,72 10,45 2,15 11,29 5,24 Eurp Large-Cap Blend Eq Dvsifid Bond 64,37 120,83
10 Fondos
Fondos
LEGG MASON MANAGED SOLUTIONS SICAV (LUX)

Legg Mason Multi-Mgr Balan Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv Legg Mason Multi-Mgr Perf 138,44 132,46 142,81 7,00 4,79 8,52 7,68 6,03 8,61 Moderate Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation 25,40 20,65 27,61
Mediolanum BB Dynam Collec Mediolanum BB Emerg Mkts C Mediolanum BB Fixed Inco Mediolanum BB Eurp Collect Mediolanum BB Gbl Hi Yld L Mediolanum BB Gbl Tech Col Mediolanum BB JPMorgan Glb Mediolanum BB MS Glbl Sel Mediolanum BB Pac Collecti Mediolanum BB US Collectio Mediolanum Ch Counter Cycl Mediolanum Ch Cyclical Eq Mediolanum Ch Emerg Mark E Mediolanum Ch Energy Eq L Mediolanum Ch Bond L B Mediolanum Ch Income L B Mediolanum Ch Eurp Eq L A Mediolanum Ch Financial Eq Mediolanum Ch Flex L A Mediolanum Ch Germany Eq L Mediolanum Ch Internationa Mediolanum Ch Internationa Mediolanum Ch Internationa Mediolanum Ch Italian Eq L Mediolanum Ch Liquity L Mediolanum Ch Liquity US $ Mediolanum Ch North Americ Mediolanum Ch Pac Eq L A Mediolanum Ch Spain Eq S A Mediolanum Ch Tech Eq L A Mediolanum Ch Total Rtrn S
10,12 10,81 5,99 5,58 9,91 1,79 5,69 6,32 5,82 4,04 3,95 4,82 8,27 6,88 6,35 5,00 4,75 3,02 4,53 4,90 8,72 8,14 7,07 3,79 6,74 4,13 5,87 6,00 14,17 2,36 11,19
7,68 3,23 0,32 8,43 4,08 5,48 11,92 11,17 11,65 12,05 14,46 11,90 0,06 2,82 2,68 0,73 7,74 13,01 -2,63 6,43 0,41 10,59 -0,58 9,94 0,12 0,51 12,39 14,25 8,08 8,76 1,84
5,73 4,97 0,97 9,91 7,08 4,69 6,18 9,13 2,69 6,96 11,82 10,67 2,68 3,85 3,98 1,37 8,04 5,81 -1,78 8,30 3,34 7,79 -0,30 3,15 0,73 -1,79 10,68 5,40 4,78 6,15 2,58
Moderate Allocation Gbl Emerg Markets Eq Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl H Yld Bond Sector Eq Tech Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Asia-Pacific inc. Jpn E US Large-Cap Blend Eq Sector Eq Healthcare Sector Eq Industrial Ma Gbl Emerg Markets Eq Sector Eq Energy Gov Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Large-Cap Blend Eq Sector Eq Financial Ser Flex Allocation Germany Large-Cap Eq Gbl Bond Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Bond Italy Eq Ultra Short-Term Bond Mny Mk - Other US Large-Cap Blend Eq Asia-Pacific inc. Jpn E Spain Eq Sector Eq Tech Other
27,29 475,11 325,84 215,28 2.647,32 63,81 298,50 343,53 137,50 228,46 605,26 614,70 857,47 426,82 442,33 420,49 774,54 600,39 221,30 137,60 414,79 1.108,45 175,56 214,16 318,92 45,58 1.451,44 696,88 100,24 333,12 492,48
LIBERBANK GESTIN
Liberbank Acc Europ Garant Liberbank Ahorro Liberbank Continental Gara Liberbank Diner Liberbank 6 Gar Liberbank Eurodlar Gar Liberbank Gbl Liberbank Rta 2014 Gar Liberbank Sectorial Gar Liberbank Telecomunicacion 7,56 9,31 7,73 844,22 7,96 7,86 7,64 8,73 8,55 7,13 1,60 2,68 2,48 0,86 2,66 3,63 1,40 2,93 4,85 5,04 0,47 3,49 0,63 1,75 1,94 3,20 2,27 3,75 5,31 1,70 Guaranteed Funds Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Flex Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 27,61 62,30 45,96 136,15 51,43 34,30 61,41 63,97 62,76 25,49
LLOYDS INVESTMENT ESPAA

Lloyds Blsa Lloyds Fondo 1 Lloyds Premium CP 22,86 16,90 887,23 5,18 5,46 1,54 4,33 4,54 1,98 Spain Eq Dvsifid Bond - Sh Ter Ultra Short-Term Bond 36,69 18,58 34,81
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Convert Bond (E LO Funds - Credit Bond LO Funds - Inflation-Lkd LO Funds - Golden Age (EUR LO Funds - Short-Term Mny LO Funds - Total Rtrn Bond LO Funds - William Blair G 15,51 12,05 11,79 11,76 112,31 12,46 11,64 6,65 1,81 0,35 17,23 -0,01 0,32 9,86 5,66 4,89 5,03 9,72 0,58 2,21 13,01 Convert Bond - Gbl He Corporate Bond Inflation-Linked Bond Sector Eq Other Mny Mk - Sh Term Dvsifid Bond Gbl Large-Cap Gw Eq 2.573,04 308,40 52,54 223,61 257,91 49,77 54,24
M&G GROUP
M&G Eurp Strategic Vle A M&G Gbl Real State Secs A M&G Jpn Smaller Companies 11,35 14,38 16,64 11,84 12,41 30,12 9,76 15,57 13,32 Eurp Large-Cap Vle Eq Prpty - Indirect Gbl Jpn Small/Mid-Cap Eq 553,40 143,23 89,24
MERCHBANC
Merchfondo Merch-Fontemar Merchrenta Merch-Universal 42,33 22,99 23,26 36,65 14,83 2,23 0,86 6,68 19,76 -0,58 -0,10 2,78 Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Gbl Bond - Biased Moderate Allocation 46,08 28,58 34,99 37,09
MAPFRE INVERSIN DOS

Fondmapfre Blsa Amrica Fondmapfre Blsa Asia Fondmapfre CP Fondmapfre Divdo Fondmapfre Estabilidad Fondmapfre Gar 004 Fondmapfre Gar 007 Fondmapfre Gar 011 Fondmapfre Gar 1104 Fondmapfre Gar 1107 Fondmapfre Gar 1111 Fondmapfre Gar 907 Fondmapfre Gar 911 Fondmapfre Multiseleccin Fondmapfre Rend I Fondmapfre Rta Fondmapfre Rta Larg Mapfre Fondtes LP Mapfre Puente Gar 10 Mapfre Puente Gar 3 Mapfre Puente Gar 5 7,09 6,85 1.509,51 50,29 13,04 8,82 6,22 11,68 7,45 7,15 2,15 14,54 7,27 6,23 8,22 18,30 11,28 15,32 1.332,02 7,85 8,32 13,45 12,92 0,73 6,00 1,21 2,12 2,66 3,00 1,99 3,14 5,30 0,54 2,16 11,48 6,24 4,39 7,44 2,96 4,29 4,80 6,01 10,39 3,97 1,73 3,32 1,77 2,69 0,23 0,22 0,96 1,49 3,64 2,03 1,94 7,73 2,01 3,47 5,66 2,85 4,96 1,96 3,60 US Large-Cap Blend Eq Asia-Pacific inc. Jpn E Ultra Short-Term Bond Eurozone Large-Cap Eq Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Gbl Large-Cap Blend Eq Other Bond Dvsifid Bond Dvsifid Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 72,58 32,98 79,92 29,91 18,44 72,15 96,33 58,27 41,01 55,65 49,21 73,89 93,34 30,38 55,01 76,96 54,68 205,82 68,92 44,00 54,92
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL

MLIS Marshall Wace Tops UC 113,13 4,56 4,12 Alt - Mk Neutral - Eq 321,61
METAGESTIN
Metavalor Gbl 65,35 6,06 1,63 Flex Allocation 28,08
MFS MERIDIAN FUNDS

MFS Meridian Absolut Rtrn MFS Meridian Continental E MFS Meridian Emerg Mkts Eq MFS Meridian Eur Core Eq G MFS Meridian Eur Sm Cos A1 MFS Meridian Eur Vle A1 MFS Meridian Eurp Research MFS Meridian Glbl Eq A1 17,58 13,62 13,19 23,56 33,99 26,18 24,61 19,00 1,03 8,87 1,62 8,17 9,54 11,31 10,36 13,16 4,53 12,80 6,37 16,95 21,06 14,54 13,87 14,43 Alt - Multistrat Eurp ex-UK Large-Cap Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurp Large-Cap Gw Eq Eurp Mid-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Gw Eq 19,50 17,61 138,06 17,11 307,93 1.318,78 619,19 2.103,54
MIRABAUD GESTIN
Mirabaud Funds Sh Term Venture Gbl 12,18 9,53 0,81 3,18 2,08 1,28 Ultra Short-Term Bond Flex Allocation 36,32 20,52
MIRABAUD GESTION AM
Mirabaud Actions Acc 139,05 1,96 1,85 Eurozone Large-Cap Eq 83,46
MARCH GESTIN DE FONDOS

Fonmarch March Eurobolsa Gar March Europ Gar March Gbl March Rta Fija 2014 Gar March Rta Fija CP March Valores 26,81 1.056,12 763,81 639,82 12,03 97,76 888,78 3,38 6,63 2,64 9,00 3,08 0,92 9,87 3,07 6,25 1,51 6,30 3,42 2,17 6,57 Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Guaranteed Funds Gbl Large-Cap Blend Eq Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Spain Eq 67,69 22,89 15,33 33,07 24,19 96,14 15,41
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS

MS INVF EMEA Eq B MS INVF Bond A MS INVF Corporate Bond A MS INVF Liq A MS INVF Eurp Curr H/Y Bond MS INVF Eurp Prpty A MS INVF Eurozone Eq Alpha 58,23 14,32 43,36 12,89 19,46 24,26 8,82 5,58 1,85 2,65 0,00 4,74 8,16 9,02 4,46 5,28 6,66 0,12 9,83 13,83 9,43 EMEA Eq Dvsifid Bond Corporate Bond Mny Mk - Sh Term Eurp H Yld Bond Prpty - Indirect Eurp Eurozone Large-Cap Eq 212,69 679,75 1.748,77 67,05 654,43 212,35 173,81
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED

Mediolanum BB Aggressive C Mediolanum BB BlackRock Gl 9,34 5,67 9,09 10,08 6,88 5,14 Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq 152,62 401,85
MUTUACTIVOS
Mutuafondo A 30,94 2,57 3,53 Dvsifid Bond - Sh Ter 590,76
11
Fondos
Mutuafondo Blsa A Mutuafondo Bolsas Emerg A Mutuafondo CP A Mutuafondo Fd A Mutuafondo Gest ptima Con Mutuafondo Gest ptima Din Mutuafondo Gest ptima Mod Mutuafondo LP A Mutuafondo Tecnolgico A Mutuafondo Valores A
108,51 319,43 130,99 109,89 149,87 133,92 154,92 152,54 63,60 191,03
7,67 3,16 0,80 8,63 3,38 8,53 4,61 3,39 8,58 10,73
5,37 5,18 1,18 7,60 1,43 0,60 0,96 4,73 12,35 7,76
Gbl Large-Cap Vle Eq Gbl Emerg Markets Eq Mny Mk Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Aggressive Allocation Moderate Allocation Dvsifid Bond Sector Eq Tech Eurp Mid-Cap Eq
132,28 52,34 277,16 21,77 160,47 70,88 196,16 168,51 19,30 39,88
Pioneer F Commodity Alpha Pioneer F Aggt Bd A Pioneer F Bond E Pioneer F Cash Plus E Pioneer F Glbl Aggregate B Pioneer F Glbl H Yld A Pioneer F Gbl Ecology A Pioneer F Gbl Select A Pioneer F North Amer Bas V Pioneer F Strategic Inc A Pioneer F US $ Agg Bd A Pioneer F US Research E Pioneer Inv Total Rtrn A Pioneer PF Glbl Defensive Pioneer SF Commodities A Pioneer SF Cv 10+ year E Pioneer SF Cv 1-3 year E Pioneer SF Cv 3-5 year E Pioneer SF Cv 7-10 year Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
41,60 70,69 9,14 64,94 72,81 86,18 180,32 62,24 54,64 8,06 68,56 6,02 48,11 7,27 40,54 6,84 6,00 6,47 6,98 5,55
-5,26 2,67 2,72 0,50 -0,38 5,73 11,15 12,14 14,00 3,73 2,53 14,35 2,05 4,07 -5,10 4,43 0,87 1,30 3,78 -3,23
-3,66 5,96 5,42 2,21 4,26 8,74 6,41 8,18 8,96 5,83 4,90 12,18 3,52 5,50 0,51 7,78 2,07 4,14 6,22 -1,00
Commodities - Broad Bas Dvsifid Bond Gov Bond Corporate Bond - Sh T Gbl Bond Gbl H Yld Bond Sector Eq Ecology Gbl Large-Cap Vle Eq US Large-Cap Vle Eq $ Flex Bond $ Dvsifid Bond US Large-Cap Blend Eq Alt - Multistrat Cautious Allocation Commodities - Broad Bas Bond - Long Term Gov Bond - Sh Term Gov Bond Gov Bond Gbl Bond
349,95 1.865,96 1.313,57 1.571,43 521,60 3.901,94 2.529,40 914,84 674,22 4.123,25 716,67 2.762,86 504,24 108,33 187,10 329,10 1.033,69 523,36 509,22 26,49
NATIXIS ASSET MANAGEMENT

Natixis Souverains R Acc 455,38 3,18 6,50 Gov Bond 1.117,03
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.

Nordea-1 Eurp Alpha AP Nordea-1 Eurp Corporate Bo Nordea-1 Eurp Covered Bond Nordea-1 Eurp Sm & Mid C E Nordea-1 Eurp Vle BP Nordea-1 Gbl Bond BP Nordea-1 Gbl Stable Eq BP Nordea-1 Gbl Vle BP Nordea-1 Latin American Eq Nordea-1 Nordic Eq BP Nordea-1 Nordic Eq S C BP Nordea-1 Stable Rtrn BP 8,28 42,03 10,71 395,10 43,32 14,63 11,81 14,57 12,80 60,70 12,56 13,88 1,07 2,41 2,78 5,33 7,55 -2,07 16,13 16,84 6,49 8,20 10,86 6,28 7,49 6,15 5,77 11,88 11,41 3,07 11,89 11,79 6,35 10,37 13,33 7,48 Eurp Mid-Cap Eq Corporate Bond Dvsifid Bond Eurp Mid-Cap Eq Eurp Mid-Cap Eq Gbl Bond Gbl Large-Cap Vle Eq Gbl Large-Cap Vle Eq Latan Eq Nordic Eq Nordic Eq Moderate Allocation 29,57 466,86 95,48 260,14 1.065,91 50,11 350,62 54,87 56,34 492,24 54,20 303,62
POPULAR GESTIN PRIVADA

PBP Ahorro CP PBP Alto Rend Seleccin PBP Diner Fondtes CP PBP Estrategias PBP Fd de Autor Selecc. Gb PBP Objetivo Rentab PBP Rta Fija Flex 8,41 6,29 1.226,82 5,26 9,37 9,61 1.627,50 0,71 2,35 0,52 0,37 4,56 8,02 2,40 1,84 1,75 0,06 1,30 3,51 10,05 -1,65 Ultra Short-Term Bond Corporate Bond Ultra Short-Term Bond Alt - Fund of Funds - M Flex Allocation Other Alt - Long/Short Debt 135,13 24,47 16,64 24,98 18,10 20,39 40,05
NORDKAPP GESTIN
Fondo Valencia Gar. Rta Fi 126,39 5,92 4,37 Guaranteed Funds 16,00
ODDO ASSET MANAGEMENT

Oddo Convert A Oddo Convert Taux A Oddo Gnration Eurp A 126,17 145,65 316,03 1,42 1,49 4,15 3,54 4,18 7,79 Convert Bond - Eurp Convert Bond - Eurp Eurozone Large-Cap Eq 497,01 472,69 71,91
PRIVAT BANK PATRIMONIO

Privat Ahorro CP Privat Rta Fija 11,77 17,33 2,01 4,57 3,00 4,00 Mny Mk Dvsifid Bond 55,36 46,62
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak 220,93 116,90 86,08 272,02 75,66 2,25 1,86 2,23 1,25 -0,47 3,81 5,36 5,74 5,08 -0,10 Gbl Emerg Markets Eq Corporate Bond Dvsifid Bond Emerg Eurp Eq Russia Eq 306,26 270,96 526,85 548,03 87,49 Raiffeisen-Euro-Corporates Raiffeisen-Euro-Rent Raiffeisen-Osteuropa-Aktie Raiffeisen-Russland-Aktien
OFI ASSET MANAGEMENT

Ofi Convert C Ofi Convert Taux C OFI Risk Arbitrages 64,93 301,46 138,70 2,53 1,01 -0,82 2,32 1,50 0,78 Convert Bond - Eurp Convert Bond - Eurp Alt - Event Driven 271,12 231,34 181,06
KOWORLD LUX S.A.

koWorld koVision Classi 109,62 10,53 9,02 Gbl Flex-Cap Eq 375,29
RBS (LUXEMBOURG) S.A.

F&C Gbl Convert Bond A 16,25 6,00 6,34 Convert Bond - Gbl 989,20
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Best Ideas Old Mutual Eurp Eq A1 12,51 0,72 9,29 10,02 11,78 10,66 Eurp Mid-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq 316,50 43,34
RENTA 4 GESTORA
ING Direct FN Rta Fija Rta 4 Blsa Rta 4 CTA Trading 12,21 20,34 7,99 2,01 8,31 -0,89 3,35 5,06 1,19 Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Alt - Systematic Future 333,43 18,37 16,26
PETERCAM S.A.
Petercam Bonds Eur A Petercam Eq Emerg Mkts EME Petercam Eq Energy & Rsces Petercam Eq Euroland A Petercam Eq Eurp A Petercam Eq Eurp S & Midca Petercam Eq Wrd 3F B Petercam L Bonds Quality Petercam L Bonds Higher Yl Petercam L Bonds Universal Petercam L Liq EUR&FRN A Petercam Securities Real S 45,64 81,73 78,00 107,15 80,23 109,81 121,02 141,10 87,25 130,80 116,49 225,78 2,55 0,79 7,01 8,22 7,16 6,10 7,83 2,51 3,29 2,94 2,14 7,53 4,52 -4,55 3,11 13,27 13,45 11,52 10,18 6,64 8,81 6,47 4,08 13,79 Gov Bond EMEA Eq Sector Eq Energy Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Small-Cap Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Corporate Bond H Yld Bond Gbl Bond - Biased Other Bond Prpty - Indirect Eurp 401,76 19,00 61,06 512,81 215,04 107,18 300,57 678,46 573,92 549,59 33,81 166,76
RIVOLI FUND MANAGEMENT

Rivoli Long Sh Bond Fund P 167,38 -1,28 0,13 Alt - Long/Short Debt 52,53
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV

Robeco 26,07 13,30 10,24 Gbl Large-Cap Blend Eq 4.263,03
ROBECO LUXEMBOURG S.A.

Robeco Active Quant Emerg Robeco All Strategy Bond Robeco Asia Pac Eq D Robeco Chinese Eq D Robeco Emerg Markets Eq D Robeco Emerg Stars Eq D Robeco Credit Bonds DH Robeco Gov Bonds DH Robeco Eurp HY Bds DH Robeco Flex-o-Rente DH Robeco Gbl Consumer Trends Robeco Lux-o-rente DH Robeco Natural Rsces Eq D Robeco New Wrd Financial E Robeco Prpty Eq D RobecoSAM Stainble Eurp Eq 139,73 81,17 108,83 56,88 144,31 163,58 125,00 136,02 170,80 106,83 103,19 128,09 80,71 42,10 124,03 37,93 1,51 2,88 12,81 0,76 0,11 2,60 2,04 3,01 4,64 -1,00 14,35 0,16 -4,65 19,74 12,13 10,91 7,44 5,23 11,17 4,68 2,68 5,06 6,02 5,38 10,63 0,11 17,38 3,99 -3,31 7,51 14,54 9,88 Gbl Emerg Markets Eq Dvsifid Bond Asia-Pacific inc. Jpn E Ch Eq Gbl Emerg Markets Eq Gbl Emerg Markets Eq Corporate Bond Gov Bond Alt - Long/Short Debt Sector Eq Consumer Good Gbl Bond - Hedged Sector Eq Natural Rsces Sector Eq Financial Ser Prpty - Indirect Gbl Eurp Large-Cap Vle Eq 530,14 1.406,45 896,81 589,69 1.971,82 848,28 673,48 682,13 225,35 225,58 523,19 2.517,43 93,71 161,52 422,34 466,25
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.

Pictet Eastern Europe-P EU Pictet Bonds-P Pictet Corporate Bonds-P Pictet Eurp Index-P Pictet Eurp Eq Select-P Pictet Short-Term Mny Mk Pictet S C Europe-P 374,44 475,15 176,00 132,26 526,84 137,76 689,77 2,10 3,02 1,88 9,04 7,62 -0,03 9,93 3,59 6,48 5,04 11,36 11,15 0,42 14,58 Emerg Eurp Eq Dvsifid Bond Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Mny Mk - Sh Term Eurp Small-Cap Eq 258,41 176,77 1.644,38 1.246,04 222,65 1.366,09 206,72
H Yld Bond - Other Hedg
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.

Pioneer F Abs Ret Currenci 5,24 1,55 0,32 Alt - Currency 76,24
12 Fondos
Fondos
ROBECOSAM AG
RobecoSAM Smart Energy B RobecoSAM Smart Materials RobecoSAM Sust Healthy Liv RobecoSAM Stainble Climate RobecoSAM Stainble Water B 16,61 139,63 125,05 86,71 172,98 6,41 7,50 16,71 9,69 11,82 -1,82 10,15 9,23 1,56 6,76 Sector Eq Alternative E Sector Eq Industrial Ma Gbl Flex-Cap Eq Sector Eq Ecology Sector Eq Water 306,03 95,45 227,84 63,66 650,02
ROTHSCHILD & CIE GESTION

R Conviction Convert Eurp R Conviction C A/I R Crdit C R Valor C 226,73 125,28 380,16 1.153,44 3,45 7,88 2,96 7,40 0,44 2,39 6,54 6,08 Convert Bond - Eurp Eurozone Large-Cap Eq Corporate Bond Flex Allocation 153,17 485,96 171,19 543,71
RUSSELL INVESTMENTS
MSMM Eurozone Agg B Eur Russell IC Cont Eq A Russell IC II Fixed Inco Russell IC II US Quant C 1.149,47 28,63 1.607,55 999,04 7,51 10,17 2,58 15,67 8,97 11,06 5,24 13,34 Eurozone Large-Cap Eq Flex Bond US Large-Cap Blend Eq 52,44 418,92 184,12 56,90 Eurp ex-UK Large-Cap Eq
Santander Gar Europ 2 Santander Gar Europ Santander Memor 2 Santander Memor 3 Santander Memor 4 Santander Memor 5 Santander Memor Santander Rta Fija 2016 Santander Rta Fija 2017 A Santander Rta Fija 1-3 Santander Rta Fija LP A Santander Rta Fija Privada Santander Revalorizacin A Santander RF Convert Santander RV Espaa Blsa Santander Seleccin RV Asi Santander Seleccin RV Nor Santander S Caps Espaa
751,41 1.336,78 133,06 128,58 121,44 45,04 138,33 126,71 116,72 87,93 128,57 96,37 66,02 863,37 177,59 224,46 39,85 116,75
2,27 1,45 4,01 3,20 5,53 6,33 1,81 5,23 5,60 1,41 5,23 2,45 -2,98 1,13 6,98 4,18 13,65 8,31
0,06 0,04 3,46 2,97 1,45 4,15 0,82 4,50 3,74 1,91 4,38 4,20 0,06 3,62 2,92 5,70 7,86 3,49
Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Dvsifid Bond - Sh Ter Bond - Long Term Corporate Bond Alt - Fund of Funds - M Convert Bond - Gbl He Spain Eq Asia-Pacific ex-Japan E US Large-Cap Blend Eq Spain Eq
44,44 35,04 87,57 54,48 222,55 143,07 164,39 121,92 151,76 16,78 52,70 288,78 221,39 119,42 40,94 36,51 186,13 40,54
SANTANDER REAL ESTATE

Santander Banif Inmob FII 1.061,61 -3,66 -5,79 Prpty - Direct Eurp 2.131,41
SANTANDER ASSET MANAGEMENT

Altair Inversiones Banesto Ahorro Activo Banesto Bolsas Eurp Banesto Decidido Activo Banesto G 5 Veces Mejor Re Banesto G Eurostoxx 50 Banesto G ndices Banesto G Mercados Banesto Gar. Ibex Top 2 Banesto Gar. Rentas Consta Banesto Gar. Seleccin Eur Banesto Gar. Seleccin Eur Banesto Gar. Seleccin Ibe Banesto Gar. Seleccin Ibe Banesto Gar. Seleccin Mun Banesto Gar 3 Aos III A1 Banesto Gar Consold Banesto Rta Fija 1-3 Banesto Rta Fija Bonos Banif Cartera Dinam Banif Cartera Emergente Banif Cartera Moder Banif Seleccin I Banif Tesor. Fondtes CP Citicash Citifondo Bond Equilibria Investments SIL Fondo Artac Fondo Jaln Fondo Urbin Openbank CP Openbank Ibex 35 A Santander 100 por 100 Santander 104 USA 2 Santander 104 USA Santander 105 Europ 2 Santander 105 Europ 3 Santander 105 Europ Santander Acc Espaolas A Santander Acc Santander Acc Latinoameric Santander Brict Santander Carteras Gar 2 Santander Carteras Gar 3 Santander Carteras Gar Santander CP Dlar Santander Emerg Europ Santander Equilib Activo Santander Fondtes CP Santander Gar. Banc Europe Santander Gar Atva Mod. 2 Santander Gar Atva Mod. Santander Gar Espaa 190,17 112,55 5,77 56,90 12,19 113,43 9,89 15,56 133,44 10,19 11,47 7,84 102,56 7,47 74,95 81,14 126,45 9,03 14,16 251,71 110,36 9,35 12,66 1.292,29 1.180,79 1.089,83 17,75 83,57 11,92 90,77 0,18 77,17 92,21 139,57 140,46 113,12 116,75 762,42 14,21 2,64 27,81 182,23 115,09 117,50 1.451,54 57,82 141,37 69,13 1.411,22 66,94 100,58 100,52 103,42 9,57 0,85 7,87 -3,43 2,67 2,79 5,63 6,22 -0,37 3,19 2,08 1,41 1,59 1,22 1,82 2,85 3,02 1,39 4,38 3,50 0,74 2,13 3,55 0,78 0,86 8,93 -0,78 5,29 2,42 5,74 1,14 5,68 2,35 5,14 3,89 4,05 3,75 3,59 7,09 9,01 1,69 -0,58 3,43 3,56 3,79 0,81 -7,48 2,25 0,87 3,56 1,37 1,40 2,35 15,24 1,60 5,44 -0,17 0,17 0,69 1,68 4,03 0,25 3,22 0,49 1,19 1,03 1,36 0,68 2,87 0,11 1,39 2,59 1,79 2,78 0,70 3,14 1,91 1,98 5,59 4,61 4,85 2,92 3,89 2,45 3,37 3,54 3,95 3,61 2,43 2,14 2,31 2,79 6,01 -0,33 -3,70 3,16 2,95 1,57 -1,89 -3,89 1,75 1,38 6,46 1,26 1,23 1,04 Other Allocation Alt - Fund of Funds - M Eurozone Large-Cap Eq Alt - Multistrat Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Dvsifid Bond Dvsifid Bond Aggressive Allocation Gbl Emerg Markets Eq Cautious Allocation Guaranteed Funds Mny Mk Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond Other Allocation Cautious Allocation Other Allocation Gov Bond Mny Mk Spain Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Latan Eq BRIC Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds $ Mny Mk Emerg Eurp Eq Flex Allocation Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 15,33 279,97 26,56 56,04 59,48 51,02 31,51 53,74 17,69 38,86 29,24 31,48 19,02 24,73 40,98 69,61 45,37 27,97 27,84 32,06 128,04 241,18 65,30 145,33 39,91 33,43 23,19 35,42 31,14 21,93 60,73 19,76 22,86 108,46 91,00 44,42 73,17 33,49 381,15 241,13 76,52 49,79 155,91 89,24 76,02 22,36 27,23 58,49 493,65 83,43 28,15 24,31 33,92
SANTANDER SICAV
Santander Credit AD Santander Eq A Santander Sh Duration A Santander Spanish Eq A 100,82 107,80 7,16 9,55 0,93 6,16 -0,18 6,04 -0,60 0,36 Corporate Bond Eurozone Large-Cap Eq Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq 46,71 97,84 62,46 22,27
SARASIN INVESTMENTFONDS SICAV

Sarasin EquiSar - Gbl A Sarasin EquiSar - IIID (EU Sarasin Gbl Rtrn (EUR) A Sarasin GlobalSar Balanc Sarasin GlobalSar Gw Sarasin New Power Fund B Sarasin OekoSar Eq - Gbl A Sarasin Real State Eq - Gb Sarasin Stainble Bond A Sarasin Stainble Bond Co Sarasin Stainble Eq - Eurp Sarasin Stainble Eq - Gbl Sarasin Stainble Portfolio Sarasin Stainble Water A Sarasin Sustnbl Eqty - Rel 160,47 151,57 132,10 284,30 125,84 45,43 126,72 145,72 109,19 159,69 72,09 108,65 174,14 123,57 131,08 13,84 7,80 4,68 7,70 9,80 5,26 7,85 16,15 0,89 1,13 7,20 9,89 5,35 11,51 14,95 9,17 4,35 5,39 6,21 6,65 -5,83 6,60 15,71 3,47 6,45 9,68 9,96 7,27 11,14 13,62 Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Sector Eq Alternative E Gbl Large-Cap Gw Eq Prpty - Indirect Gbl Dvsifid Bond Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Gw Eq Moderate Allocation Sector Eq Water Prpty - Indirect Gbl 278,22 124,31 84,20 81,44 51,22 69,53 294,73 125,13 196,92 128,91 53,02 93,05 210,96 241,60 49,27
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.

Schroder ISF Em Eur Dbt Ab Schroder ISF Emerg Eurp A Schroder ISF Eur Smaller C Schroder ISF Corporate B Schroder ISF EURO Gov Bond Schroder ISF Liq A Schroder ISF S/T Bd A In Schroder ISF Eur Eq Alpha Schroder ISF Eur Special S Schroder ISF Eurp Large C Schroder ISF Glbl Clmt Chg Schroder ISF Glbl Credit D Schroder ISF Glbl Emerg Mk Schroder ISF Glbl Infl Lnk Schroder ISF Italian Eq A Schroder ISF Middle East 18,31 24,98 23,65 18,25 6,42 122,42 4,39 44,32 125,93 161,29 10,13 108,22 13,38 29,90 18,59 11,75 1,05 5,53 12,44 2,82 2,83 -0,11 0,93 9,11 10,30 8,56 12,31 0,55 2,45 2,33 6,22 19,53 0,91 8,90 12,13 5,03 5,67 0,35 1,73 8,42 13,60 11,50 6,57 -0,12 1,04 7,07 2,93 11,18 Emerg Eurp Bond Emerg Eurp Eq Eurp Small-Cap Eq Corporate Bond Gov Bond Mny Mk - Other Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Large-Cap Vle Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Sector Eq Ecology Flex Bond Gbl Emerg Markets Eq Gbl Inflation-Linked Bo Italy Eq Africa & Middle East Eq 51,17 753,29 81,54 3.450,49 370,21 982,61 534,41 336,88 1.946,91 118,26 133,76 206,42 803,66 683,50 97,94 193,66
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.

SEB Ass Selection C 14,67 7,72 2,51 Alt - Systematic Future 807,40
SEGUROS BILBAO FONDOS

Fonbilbao Acc Fonbilbao Eurobolsa Fonbilbao Int 48,86 5,22 6,44 7,60 5,59 8,72 4,62 4,34 7,34 Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Gbl Large-Cap Blend Eq 151,00 42,24 33,92
SIA FUNDS AG
LTIF Alpha 149,60 6,20 -0,34 Alt - Long/Short Eq - G 20,46
13
Fondos
LTIF Classic LTIF Natural Rsces
273,55 92,98
10,14 -2,82
5,76 -8,47
Gbl Flex-Cap Eq Sector Eq Natural Rsces
222,19 23,89
UBS (Lux) ES S Caps Eurp UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E UBS (Lux) Md Term BF P A UBS (Lux) Mny Mk P-acc UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU UBS (Lux) SF Balanc (EUR) UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac UBS (Lux) SF Fixed Income
211,85 15,43 12,07 200,17 836,13 441,49 2.214,89 343,10 2.494,53 2.667,13 2.955,29 215,41
8,64 7,83 8,54 1,11 0,00 0,00 5,44 10,32 0,42 7,23 3,02 0,31
14,17 8,08 6,54 2,81 0,35 0,33 5,69 7,79 3,03 6,54 4,28 2,62
Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Flex Allocation Dvsifid Bond Mny Mk Mny Mk Moderate Allocation Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Hedged Aggressive Allocation Cautious Allocation Dvsifid Bond
123,94 388,12 826,33 777,91 1.695,40 307,96 442,12 73,11 416,23 166,84 776,41 287,16
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE

SSgA EMU Index Eq Fund P SSgA Corporate Industria SSgA Eurp Index Eq Fund P SSgA Germany Index Eq Fund 233,61 190,61 183,15 129,66 7,36 1,65 8,72 6,38 6,62 5,38 7,89 11,04 Eurozone Large-Cap Eq Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Germany Large-Cap Eq 1.683,91 216,76 595,12 28,01
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT AG

JB BF ABS-EUR A JB BF Absolut Ret EM-EUR A JB BF Credit Opportunities JB BF Emerg (EUR)-EUR A JB BF Government-EUR A JB BF Euro-EUR A JB BF Gbl Convert-EUR A JB BF Total Return-EUR A JB EF Central Europe-EUR A JB EF Euroland Value-EUR A JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A JB EF Eurp Selection-EUR A JB EF Europe-EUR B JB EF German Value-EUR A JB EFEmerg Mkts-EUR B JB EF Special Value-EUR A JB Multicash Mny Mk Fund JB Multicooperation Commod JB Multistock - Gbl Eq Inc 76,72 104,24 109,14 139,53 110,86 125,50 70,53 46,05 203,79 112,34 132,29 62,13 309,13 180,95 83,47 111,72 2.069,95 68,61 72,71 1,99 0,35 2,79 0,66 2,84 2,10 5,74 1,12 3,82 0,95 13,38 4,04 9,82 9,22 1,09 12,88 -0,09 -5,09 11,83 4,98 1,24 7,53 10,71 4,98 6,23 4,20 4,77 2,44 7,71 13,81 5,24 7,29 13,18 2,08 8,29 0,22 2,03 5,76 Other Bond Alt - Long/Short Debt Flex Bond Gov Bond Dvsifid Bond Convert Bond - Gbl He Flex Bond Emerg Eurp Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Germany Large-Cap Eq Gbl Emerg Markets Eq Gbl Large-Cap Vle Eq Mny Mk Commodities - Broad Bas Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Emerg Markets Bond 127,93 133,30 282,15 292,88 47,57 136,39 287,69 394,95 28,01 35,45 69,72 64,44 87,79 100,33 39,77 200,55 232,33 59,06 45,61
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-a UBS (Lux) SS Fixed Income
UBS GESTIN
Dalmatian Tarfondo UBS Diner P UBS Espaa Gest Atva UBS Retorno Activo 8,30 13,44 6,20 9,22 5,84 2,45 2,68 0,48 5,26 3,52 1,54 8,35 1,79 7,79 3,42 Cautious Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Mny Mk Spain Eq Cautious Allocation 27,47 29,19 123,99 19,66 103,04
UNIGEST
Unifond 2013-IV Unifond 2013-VI Unifond 2013-X Unifond 2013-XI Unifond 2013-XII Unifond 2014-I Unifond 2014-III Unifond 2014-IV Crec Unifond 2014-V Unifond 2014-VI Unifond 2014-VII Unifond 2015-IV Unifond 2015-VII Unifond 2016-VI 9,97 9,11 10,62 6,47 7,73 7,25 9,63 7,43 9,00 8,20 7,74 9,91 9,94 10,60 8,03 8,37 1.258,00 7,47 10,32 8,15 7,16 8,21 1,20 0,70 2,04 1,47 2,37 2,09 2,27 3,58 2,96 3,90 2,50 4,49 4,73 5,96 4,74 6,45 0,88 1,06 4,10 3,17 1,26 7,34 2,21 2,39 2,57 2,45 2,26 2,39 0,98 3,30 3,01 2,75 3,38 5,49 3,69 4,49 3,35 5,54 2,33 1,17 2,18 3,54 2,73 3,58 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 52,63 100,19 144,26 18,82 73,70 105,65 40,77 70,98 24,75 69,06 138,62 20,34 80,30 51,42 59,37 35,02 136,43 22,83 40,55 98,88 73,70 81,25
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT

Synergy Smaller Cies A 386,41 9,09 7,52 Eurozone Small-Cap Eq 166,69
THAMES RIVER CAPITAL LLP

F&C Macro Gbl Bond () A 12,15 -1,54 0,25 Gbl Bond - Biased 189,58
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.

Threadneedle Eurp Corp Bd Threadneedle Eurp Hi Yld B 1,21 1,88 2,65 4,04 6,52 9,60 Corporate Bond Eurp H Yld Bond 87,01 943,22
Unifond 2017-I Unifond 2017-II Unifond Diner Unifond Estr Unifond Fondandaluca Unifond Gar 2014 Unifond Noviembre 2013 Unifond Tranquilidad
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.

Threadneedle (Lux) Pan Eur Threadneedle(Lux) Active Threadneedle(Lux) Gbl EM S Threadneedle(Lux) Pan Eurp 19,66 25,93 14,86 44,02 8,98 1,61 1,02 10,35 20,49 4,92 8,08 14,62 Eurp Small-Cap Eq Dvsifid Bond Eurp Large-Cap Gw Eq 77,16 31,41 89,46 93,81
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A TreeTop Convert Pac A TreeTop Gbl Opport A 240,16 265,56 127,78 6,09 1,88 15,91 7,61 3,57 6,43 Convert Bond - Gbl He Convert Bond - Asia/Jap Gbl Large-Cap Blend Eq 792,70 50,73 201,75
UNIGESTION
Uni-Global Min Variance Eu 2.177,61 10,54 13,99 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.924,13
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE

UBAM Convert Eurp AC 1.485,31 2,08 4,68 Convert Bond - Eurp 559,81
TRESSIS GESTIN
Adriza Neutral 11,33 5,23 4,15 Moderate Allocation 23,63
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.

UniAsiaPacific A 107,53 1.342,52 75,92 2.229,84 58,21 27,15 42,49 6,36 8,45 3,60 -2,86 0,02 0,97 9,76 9,08 8,63 3,54 1,68 9,59 0,20 10,22 Asia-Pacific ex-Japan E Asia ex Jpn Eq Gbl Emerg Markets Eq Emerg Eurp Eq Gbl Bond - Biased Eurp Large-Cap Vle Eq 535,67 134,10 381,12 211,71 158,52 88,49 135,93 UniEM Fernost A UniEM Gbl A UniEM Osteuropa A UniEuroRenta EmergingMarke UniFavorit: Renten UniValueFonds: Europ A
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P 85,50 -4,08 2,10 Commodities - Broad Bas 118,19
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

UBS (Lux) BF Convert Eurp UBS (Lux) BF P-acc UBS (Lux) BF H Yld P-d UBS (Lux) BS Convt Glbl UBS (Lux) BS Emerg Eurp UBS (Lux) BS Corp P-ac UBS (Lux) BS Srt Term Co UBS (Lux) EF Central Eurp UBS (Lux) EF Countrs M-S UBS (Lux) EF Countrs Opp UBS (Lux) EF EURO STOXX 50 UBS (Lux) EF EURO STOXX 50 UBS (Lux) EF Eurp Opp (EUR UBS (Lux) EF Financial Svc UBS (Lux) EF Glbl Innovato 141,91 356,51 50,63 11,54 174,04 13,73 122,03 161,82 114,04 66,52 144,25 102,97 586,17 77,42 52,31 4,30 2,07 5,30 7,25 4,84 1,85 0,86 -7,44 5,66 9,53 4,21 6,15 12,73 14,59 10,31 6,11 5,05 12,24 6,59 11,32 5,00 2,92 -1,53 5,71 10,12 5,06 7,46 12,16 5,15 0,55 Convert Bond - Eurp Dvsifid Bond H Yld Bond Convert Bond - Gbl He Emerg Eurp Bond Corporate Bond Corporate Bond - Sh T Emerg Eurp Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Sector Eq Financial Ser Sector Eq Ecology 343,09 638,20 1.035,10 883,52 76,28 214,57 587,62 77,63 603,47 85,05 272,94 58,72 452,04 27,67 141,14
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH

UniFavorit: Aktien UniKapital UniNordamerika 81,68 111,13 154,68 18,55 1,10 16,65 16,77 2,61 12,20 Gbl Large-Cap Blend Eq Dvsifid Bond - Sh Ter US Large-Cap Blend Eq 467,77 634,97 185,74
WELZIA MANAGEMENT
Welzia Ahorro 5 Welzia Crec 15 10,79 10,23 3,29 13,80 3,65 7,21 Cautious Allocation Moderate Allocation 36,08 29,69
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV

Zest Gbl Strategy R 138,79 -0,35 4,57 Alt - Gbl Macro 676,00
14 Fondos
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