Manifeste

des conomistes dterrs

avec John-Maynard Keynes, Milton Friedman, Henry Simons,
Irving Fisher, Maurice Allais, Hyman Minsky, Joseph Schumpeter...

Pour une sortie de crise sans violence,

quitable et progressive

d'aprs les travaux de Lord Adair Turner,

Steve Keen et Michael Kumhof

Grard Foucher

Grard Foucher - Juin 2013

Licence Creative Commons CC-BY

Le "Manifeste des conomistes Dterrs"

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Du mme auteur :
Les secrets de la monnaie - Changer la monnaie pour changer le monde
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Tl : 06 08 94 00 22

ous sommes face une crise qui dure ce jour (juin 2013) depuis plus de cinq
annes. Cette crise porte dsormais un nom : La Grande Rcession.
Depuis 2008, les consquences ont t dramatiques non seulement d'un point de vue
conomique et financier, mais aussi au niveau humain. La Grande Rcession a fini par
atteindre les entreprises, les tats, les mnages, les personnes. Le monde entier souffre.
L'Histoire retiendra probablement ces quelques annes comme une priode de crise
majeure, mais selon ce que nous en ferons, il est aussi possible que l'Histoire s'en souvienne
comme d'une priode d'volution profonde.
Pauvret, ingalits grandissantes, chmage, monte des extrmismes, dfiance
gnralise, conflits, corruption... les symptmes sont partout, visibles comme le nez au
milieu de la figure.
Mais avons-nous vraiment identifi la nature de la maladie ? Avons-nous fait un diagnostic
prcis, exact ? Les remdes que nous utilisons sont-ils bien adapts, efficaces ? Est-il possible
d'avancer un pronostic, de proposer des traitements indits ?
Telles sont les questions auxquelles nous allons essayer de rpondre ici.
Rsum
Cet article se propose de dmontrer que la quantit de monnaie en circulation,
particulirement la quantit de monnaie bancaire issue des attributions de crdit par les
banques ordinaires, constitue un lment essentiel de l'apparition des priodes cycliques
d'euphorie et de dpression qui semblent caractriser les conomies montaires.
S'appuyant sur les travaux aussi bien passs que contemporains d'une srie d'conomistes
reconnus, cet article propose un certain nombre de rformes pouvant constituer, si elles sont
appliques avec le srieux et les prcautions ncessaires, des stratgies efficaces de sortie de
crise et de retour un nouvel quilibre conomique de long terme.
Dans les annes trente, c'est--dire au plus fort de la prcdente crise globale majeure, un
certain nombre d'analystes avaient tudi et propos des rformes similaires, entre autres la
sparation dfinitive de l'activit de crdit (qui ne devait reposer que sur la transmission
d'pargne existante et non sur une cration de crdit ex nihilo) et de l'activit de sauvegarde
des dpts (qui devaient tre garantis 100%).
Ces Grands Anciens nonaient les effets attendus de la rforme propose :
1. Aplanissement des cycles d'euphorie et de dpression. 2. limination des risques de
panique bancaire. 3. Rduction ou disparition totale de l'endettement public. 4. Rduction de
la dette prive. 5. Transformation de toute monnaie temporaire issue de la dette par de la
monnaie permanente libre de dette.
Cet article dmontre ces rsultats et prolonge ces analyses. Il insiste sur la ncessit la
fois thique, conomique et pragmatique de mettre l'tude une nouvelle forme de
distribution montaire respectueuse des liberts individuelles et de l'quit des individus face
la monnaie. Il introduit cet effet le concept de "Quantitative Easing for the People", (en
franais "Assouplissement quantitatif pour la population"), ou QE4People 1.

1 prononcer : Q E for people

Notions prliminaires
Le rle central de la monnaie
La monnaie, en tant que moyen d'change et rserve de valeur crs par les mcanismes du
crdit bancaire, n'est pas un lment neutre dans le fonctionnement de l'conomie.
Bien au contraire, la monnaie de crdit et la dette qui l'accompagne sont deux lments
essentiels de l'volution de l'conomie, de l'activit et de la courbe du chmage. Il existe une
relation essentielle entre la croissance de l'endettement, la monnaie, l'investissement et
l'activit.
L'volution de la demande agrge, et donc le niveau de l'activit, dpendent de l'volution
du niveau d'endettement, qui n'est rien d'autre que la contrepartie de la quantit de monnaie en
circulation. Par consquent, le jeu de va-et-vient entre investissement et cration montaire
endogne par cration de pouvoir d'achat nouveau est un facteur majeur d'instabilit.
L'acclration de la dette pendant les montes et la dclration pendant les descentes est un
aspect essentiel de la formation du cycle.
Crdit et endognit de la monnaie
Dans le monde rel, les banques mettent du crdit, crant de ce fait des dpts, et
cherchent les rserves aprs... les rserves que le systme bancaire est tenu de conserver sont
prdtermines par le niveau de dpts qui existait deux semaines plus tt. 2 (Holmes 1969)
L'exprience confirme depuis longtemps que la cration simultane de crdit et de monnaie
de dpt est endogne et que cette cration est antrieure la cration des rserves.
La diffrence M2 M1 prcde le cycle d'environ 3 trimestres... Le fait que M1 soit
temporellement corrl au cycle alors que M2 le prcde suggre que les contrats de crdit
pourraient jouer un rle significatif au sein d'une future thorie du cycle conomique.
(Kydland 1990)
Mais ces ralits ne suffisent pas. Il faut galement prouver qu'il existe un lien rel entre
les variables montaires et l'volution de l'conomie relle.
C'est Schumpeter qui, le premier, a eu l'intuition que ce lien existait et que les dpts
provenaient, non pas d'une pargne pralable mais d'une cration ex nihilo de nouveau
pouvoir d'achat, devenant ainsi une source majeure de fonds nouveaux pour les
investissements des entreprises. Il avait identifi ce processus de cration simultane d'un
dpt et d'une dette qui permet d'enrichir un emprunteur sans diminuer les capacits de
dpense d'un pargnant. (Schumpeter 1934)
Cet argument thorique est confirm par les tudes empiriques. On observe en particulier
une corrlation de 0,79 entre l'endettement agrg et l'investissement agrg des entreprises.
(Fama 1999a)
On peut en conclure que le secteur bancaire est un crateur essentiel de financement par
expansion endogne de la masse montaire, notamment par le biais des investissements des
entreprises, et qu' ce titre il est un lment vital de la croissance d'une conomie.
2 Le dcalage est aujourd'hui d'environ 30 jours.

Dette et grands agrgats

Au niveau mondial, dans une conomie montaire, les comptes sont ncessairement
quilibrs. Chaque montant vient de quelque part et va quelque part. En consquence, si l'on
agrge par exemple pour un pays donn : le secteur priv, le secteur public et le secteur
extrieur (le reste du monde), l'quilibre est ncessairement zro. Autrement dit, la somme
entre le solde de financement des agents privs (leur pargne - leurs investissements), le solde
budgtaire (recettes - dpenses publiques) et la balance commerciale (exportations importations) est ncessairement nul. Ou encore : le solde budgtaire est ncessairement gal
et de signe oppos la somme algbrique du solde des agents privs et de la balance
commerciale.
Donc, par dfinition, on peut en dduire que, si l'on veut par exemple que le secteur priv
fasse un surplus (ce qui est a priori pour lui une condition indispensable de survie), alors il
faudra ncessairement, soit que la balance commerciale fasse un surplus, soit que le secteur
public soit en dficit.
De mme, dans un contexte o les agents privs pargnent autant qu'ils investissent et o la
balance extrieure est ngative - ce qui est le cas pour la plupart des pays europens part
l'Allemagne - alors il est par dfinition ncessaire que le secteur public soit en dficit. 3
Et si, en prsence d'une balance commerciale rgulirement ngative, on prend des
mesures pour limiter ou interdire le dficit public, alors c'est le secteur priv qui sera oblig
de se mettre en dficit, ce qui constitue un indice certain d'une rcession venir, car pour le
secteur priv, se mettre en dficit signifie s'endetter au-del de son cash flow, c'est--dire
perdre de l'argent de jour en jour. Et il est impossible que les entreprises et les mnages
puissent dpenser plus qu'ils ne gagnent pendant bien longtemps. (D'o la nocivit des
politiques d'austrit budgtaire pour l'conomie et pour l'emploi.)
En ce qui concerne l'origine et la source des crises venir ou existantes, il conviendra
donc de considrer que l'indicateur le plus pertinent est l'volution du ratio de
l'endettement priv par rapport au PIB.
Nous conclurons avec Steve Keen de la faon suivante :
La variation de l'endettement fait varier la demande agrge. (Keen 2013)
Autrement dit, dans un contexte de cration montaire par l'endettement, si la dette
augmente, la demande augmente, et si la dette diminue, la demande diminue.
La demande agrge ne varie pas seulement en fonction des revenus agrgs, mais aussi en
fonction de la variation de l'endettement, qui peut alors venir financer non seulement
l'investissement et la dpense, mais aussi la spculation sur les actifs rels et les actifs
financiers.
NB : S'il est vrai que, dans une conomie non montaire, la demande globale est ncessairement gale
l'offre globale, ce n'est pas le cas dans une conomie o le secteur bancaire peut crer de la monnaie endogne
(qui est aussi le passif du secteur bancaire envers les secteurs priv et public).

La demande agrge est gale au revenu + la variation de l'endettement.

Si la croissance de l'endettement ralentit, celle-ci se manifeste aussitt par un dclin de la
demande. C'est ce qui s'est produit fin 2008.
L'acclration/ralentissement de la dette, que Keen appelle Credit Accelerator (Keen
2012) agit de manire dterminante non seulement sur la vlocit de la monnaie, mais aussi
sur son volume, ce qui influence en consquence le niveau de la production, et donc le niveau
de l'emploi.
3 Les banques ne crent pas assez de monnaie par consquent, Nous devons le faire leur place. Les bilans privs se
contractent, et donc c'est le secteur public (tat + BC) qui doit porter le fardeau. Mervin King, discours de Cardiff, 23 octobre
2012

La corrlation entre cet indicateur, la courbe de l'emploi et celle du prix des actifs est
frappante et dmontre qu'une acclration de lendettement priv est un indicateur trs fiable
de l'approche d'une crise financire. (Keen 2013)
Pour le cas prsent, on peut dduire de ceci que la rcession ne cessera pas tant que les
ratios d'endettement ne seront pas revenus des niveaux moins insoutenables qu'aujourd'hui,
ce qui, compte tenu des niveaux actuels qui ont mis plus de 20 ans se constituer, suppose
une priode de dsendettement et donc de stagnation et de sous-emploi s'talant sur un
nombre d'annes quivalent. Il serait donc intressant de se pencher sur des solutions terme
plus court.
Surendettement et rcession : la chane de causalit
Selon l'analyse de Irving Fisher (Fisher 1936), un tat de surendettement aura pour effet
une incitation la liquidation, dclenche par l'inquitude soit des dbiteurs, soit des
emprunteurs, soit des deux la fois. Ds lors, se mettent en place la chane de causalit
suivante en 9 points :
1. La liquidation des dettes entrane des ventes en urgence et
2. une contraction de la monnaie de dpt quand les prts sont rembourss, et une
rduction de la vlocit de circulation, qui causent
3. une chute du niveau gnral des prix, autrement dit un gonflement de la valeur de la
monnaie, qui entrane
4. une chute de la valeur nette des entreprises, qui entrane des faillites et
5. une chute des profits qui pousse les agents, dsormais non-rentables,
6. dposer leur bilan ou rduire leur production, leur activit et leur force de travail. Ces
faillites, ces pertes et cette augmentation du chmage mnent
7. la perte de confiance et au pessimisme, ce qui incite les agents
8. augmenter leur pargne et rduire leur consommation, ce qui ralentit encore la quantit
et la vlocit de la monnaie en circulation.
Corollairement, les 8 changements ci-dessus causent
9. des variations complexes du niveau des taux, en particulier une chute des taux nominaux
(en termes de monnaie) et une hausse des taux rels (en terme de valeur d'actifs).
La dette et la dflation expliquent donc trs efficacement un grand nombre de phnomnes
d'une manire trs simple et logique. (Fisher 1933)
L'enchanement causal dcrit ci-dessus par Fisher comporte certainement bien d'autres
effets interconnects. L'un d'entre eux doit tre soulign : la baisse de la quantit de monnaie
en circulation (par aspiration des dpts) et la baisse concomitante de la vlocit de
circulation font directement chuter l'activit.
Fisher prcise que l'une des meilleures preuves de cette relation est le fait que ds qu'une
monnaie locale est injecte sans endettement simultan dans une conomie locale, aussitt
l'activit et le commerce reprennent, sans la moindre augmentation des prix.
Surendettement et dsendettement : le paradoxe de Fisher
Lors d'un dsendettement gnral entranant une contraction de la masse montaire et donc
de l'activit, la liquidation des dettes n'arrive pas compenser la diminution des revenus
cause par la diminution de l'activit.
6

En consquence le rapport dette/revenus ne diminue pas, au contraire, il a mme tendance

augmenter. En se dsendettant, les agents se retrouvent dans une situation encore moins
enviable qu'auparavant. La liquidation est donc en quelque sorte un suicide petit feu. Le
nombre d'units montaires rembourser diminue effectivement, mais la valeur relative de la
dette augmente car la chute des revenus est suprieure la baisse de la dette.
Irving Fisher rsume brillamment ce tragique paradoxe : Plus les emprunteurs
remboursent, plus ils s'endettent. (Fisher 1936)
Si personne ne met en oeuvre un effet de frein ce naufrage de l'conomie, la dpression
ne peut que s'aggraver et s'terniser. la fin, aprs de nombreuses annes et aprs que la
plupart des entreprises et des mnages se soient retrouvs en banqueroute, l'endettement finit
peu peu par tre compens ou annul. C'est alors une lente et prudente reprise qui ne pourra
que mener la crise suivante. Ceci est la sortie par le bas de la dpression, qui entrane
invitablement beaucoup de misre, de malheur et de morts.
Macroconomie, instabilit et Finance Ponzi
Hyman Minsky nous permet d'tudier lconomie montaire d'un point de vue encore plus
profond. Les principes qu'il dcrit sont les suivants :
1. Nous devons envisager la possibilit qu'une conomie capitaliste puisse passer par des
tats instables.
2. L'un de ces tats peut tre un dsir d'acclration des investissements, et par consquent
un besoin croissant de financement.
3. Un autre de ces tats peut tre une chute de la croissance des financements causant une
dflation montaire qui peut mener de graves dpressions. (Minsky 1969 et 1982)
Minsky dcrit par ailleurs la possibilit de l'mergence d'un phnomne curieux qu'il
nomme Finance Ponzi .
La possibilit de se financer auprs du secteur bancaire ex nihilo, et d'utiliser ainsi la
fonction de transformation de maturit de celui-ci pour se faire crer du pouvoir d'achat
nouveau incite la prise de risque.
Au dbut d'un cycle, les investissements sont soigneusement slectionns sur des critres
de rentabilit et de scurit. La plupart des projets financs sont donc des projets russis, et
l'conomie crot. Les entrepreneurs comme les banquiers dcouvrent que les dettes sont
rembourses facilement. En consquence, leur aversion au risque diminue : on peut "prter"
plus, pour plus de projets. En consquence, les investissements deviennent plus faciles et se
multiplient : on peut financer des projets plus importants, faire des offres d'achat plus hautes.
Le prix des actifs commence monter. C'est l'euphorie.
Peu peu, les ratios de liquidit diminuent, ce qui gnre une diminution globale de la
liquidit des firmes et les rend plus fragiles en cas de monte des taux, ce qui se produit
invitablement, mme sans intervention des Banques Centrales, car les titres de dette faible
rendement, donc plus liquides, perdent de la valeur face l'mission de contrats plus haut
risque. Cette hausse du cot du crdit ne ralentit pas l'euphorie, car les espoirs de gain
augmentent eux aussi plus rapidement.
C'est l qu'apparat la Finance Ponzi, que Minsky dfinit ainsi : Un contrat spculatif de
financement pour lequel les revenus sont infrieurs au cot de la dette. Il est donc
indispensable, pour assurer les engagements de paiement, soit d'emprunter nouveau, soit de
vendre des actifs.
Le service de la dette est donc suprieur aux recettes, mais heureusement le capital financ
prend de la valeur , et permet soit d'emprunter pour assurer le paiement des intrts
7

court-terme, soit de tenir en attendant de tout rembourser. Le systme ne prospre que tant que
tout le monde espre que les prix des actifs vont continuer augmenter.
L'augmentation des taux et du ratio dette/revenu fragilise l'quilibre financier des
emprunteurs. Les projets rputs srs deviennent spculatifs et les projets spculatifs
deviennent Ponzi. Certains agents sont contraints de vendre leurs actifs pour sortir du cercle
vicieux. Ce sont ces premires ventes qui font clater la bulle.
Soudain les prix cessent d'augmenter et commencent chuter. Rapidement, les ventes
suivantes ne peuvent plus couvrir les besoins immdiats de liquidits. Les banques se rendent
compte que le risque de dfaut sur les emprunts en cours augmente, et augmentent en
consquence leur taux sur les nouveaux emprunts. Le crdit devient une denre plus rare et
plus chre. Les dbiteurs, mis face leur besoin encore accru de liquidit, sont contraints de
vendre de plus belle. Le march est satur. L'euphorie se transforme en panique.
Le problme de fond est l'insuffisance du flux de revenu qui ne compense pas le cot de
l'endettement, et le fait que ce dsendettement forc et non-compens soit en ralit une
immense destruction de monnaie qui vient diminuer la masse montaire elle-mme.
Les agents qui se retrouvent dans cette situation n'ont plus gure de choix. Ils peuvent soit
tenter d'augmenter leurs recettes (en diminuant leurs marges aux dpens de leurs concurrents),
soit dcider de dposer leur bilan, soit encore liquider leurs actifs. Dans les trois cas, l'effet est
de faire chuter les prix et de creuser encore la dpression. Le problme de la destruction de la
masse montaire n'est pas rsolu.
Dans les pays disposant d'un systme de scurit sociale dvelopp, les autorits publiques
se retrouvent obliges de financer un dficit plus important, ce qui dans un premier temps
compense la destruction de la masse montaire et amortit un peu la chute. Mais ce n'est pas
suffisant. La destruction de valeur touche l'conomie relle elle-mme, et sa contrepartie
montaire...
L'conomie peut-elle proposer une vision pour l'avenir ?
Il est certain qu'il existe une forte pression morale contre l'mission de monnaie papier
[ou immatrielle] ; mais cela ne fait qu'inciter utiliser cet expdient inlgant qui consiste
payer les banques pour faire la mme chose. (Simons 1936)
Pour assurer une pression morale inverse celle que dcrit Henry Simons dans la citation
ci-dessus, on peut imaginer que la science conomique parvienne un jour faire une analyse
prcise des problmes rcurrents auxquels les socits montaires sont rgulirement
confrontes.
Il sera alors possible de comprendre que l'mergence de crises rptition ne provient pas
de faux coupables comme le capitalisme ou le no-libralisme, mais plus simplement d'une
profonde mconnaissance des mcanismes de la cration et de la distribution montaires, et en
particulier de la confusion entre monnaie moyen d'change neutre entre citoyens et monnaiecrdit, dette prive mise en circulation par un secteur privilgi de l'conomie. Une fois
ralise la comprhension de ces phnomnes, il sera possible de rtablir la fonction premire
de la monnaie, savoir une comptabilit mutuelle acentre et symtrique librement accepte
entre individus.
De nouvelles rgles de cration et de distribution pourront alors tre proposes, des rgles
simples, bien dfinies, conformes l'thique, et capables de se reflter dans une volont
populaire forte et raisonnable.

Ces nouvelles rgles devront permettre l'galit de tous les citoyens devant la monnaie,
quel que soit leur ge et leur condition, dans le respect de la libert de chacun. Elles pourront
mme si c'est possible, avoir tendance rduire les ingalits plutt qu' les augmenter.
ce titre, une recherche destine dcouvrir et tudier les rgles futures fixant
l'mission et la distribution montaire mrite coup sr toute notre considration.

1re partie
Analyse
"La crise conomique est une crise de la pense conomique."
Dominique Plihon tats Gnraux de l'Enseignement de l'conomie (6 avril 2013)

Prsentation
l'poque des premiers chocs qui allaient entraner la Grande Rcession, c'est--dire en
2007 - 2008, aucun conomiste ou presque n'a su prvoir, ni mme imaginer, quel point
l'ensemble de l'conomie et de l'activit humaine allait tre boulevers.
Les analyses les plus brillantes et les plus officielles, fussent-elles en provenance du FMI,
de la Banque Mondiale, des instances gouvernementales ou de l'OCDE, annonaient une
reprise imminente et vigoureuse pour les mois venir.
L'lment essentiel qui a t occult dans toutes ces analyses est l'influence essentielle de
l'volution de la masse montaire et de l'endettement des agents conomiques sur le niveau
d'activit.
Ce point aveugle dmontre qu'il existe bien une dficience cognitive persistante dans la
pense conomique au niveau du lien entre conditions macroconomiques, monnaie et
stabilit.
Dans l'tat actuel des choses, l'conomie europenne est en retard d'environ 10% sur les
niveaux qu'elle aurait pu atteindre si la croissance qui rgnait en 2007 avait continu sur sa
lance. Par ailleurs, une reprise mme modeste mettrait entre 5 et 10 annes nous remettre
au niveau de prosprit de 2007. On peut parler d'une dizaine d'annes de rtablissement, au
mieux.
Il est donc vital d'essayer de comprendre ce qui s'est pass, danalyser les erreurs
commises, et de tenter de reconstruire notre systme montaire et financier sur des bases plus
logiques, plus saines, et plus constructives.
Le moment est trs opportun d'envisager des solutions cratives, peut-tre mme
audacieuses. Nous souhaiterions viter de confirmer la phrase d'Albert Einstein :
"Insanity is doing the same thing over and over again and expecting different results."
En franais : "La folie, c'est refaire toujours la mme chose en esprant des rsultats
diffrents."
Monnaie-Dette : bug ou fonctionnalit ?
La masse montaire volue en fonction directe de la diffrence entre la masse de crdit
produite et la masse de crdit rembourse. Dans une conomie o la monnaie en circulation
est de la monnaie prive mise par le crdit bancaire, et dans un systme ferm tel que
l'conomie mondiale, la quantit de crdit en cours est gale la masse montaire.
C'est un cas tout fait particulier de fonctionnement qui a des consquences majeures sur
l'ensemble de l'conomie et son fonctionnement. Un tel systme possde sans aucun doute des
avantages importants pour la petite partie de la population qui en dicte les rgles et qui en
10

contrle l'application. En revanche, il entrane des consquences particulirement ngatives

pour une large majorit de la population.
Il est donc de notre devoir, en tant que citoyens et chercheurs, de proposer des alternatives
ce systme intrinsquement dsquilibr.
Avant le dbut de la crise, tout le monde tait peu prs d'accord pour reconnatre la
ncessit d'une indpendance totale des Banques Centrales au niveau de l'application des
dcisions concernant la politique montaire.
Les Banques Centrales possdaient en consquence tout pouvoir pour dcider des objectifs
fondamentaux de la politique montaire, et avaient orient toute leur politique sur le contrle
de l'inflation, et rien d'autre. Un consensus fort, qui privilgiait mcaniquement les fourmis
aux dpens des cigales, c'est--dire les accumulateurs de richesse au dtriment du reste de la
population, rgnait.
Aujourd'hui, face aux incertitudes et aux souffrances, tout a chang. Le dbat est lanc
entre les tenants d'un objectif d'inflation moins strict, d'un objectif de niveau des prix, de
croissance, d'activit, et mme de lutte contre le chmage.
C'est un dbat fondamental.
Outils et objectifs, le tabou de la cration montaire
La question des objectifs, toute importante qu'elle soit, ne doit cependant pas prendre le pas
sur la question des outils utiliser pour les atteindre. On peut trs bien se fixer des objectifs
de croissance ou de niveau d'emploi, et les atteindre par des politiques destructrices ou
dangereuses.
Il convient donc d'tudier soigneusement les outils disponibles pour stimuler la demande
montaire globale et ventuellement tenter une sortie de crise par le haut au lieu d'attendre
une rsorption naturelle longue et douloureuse. Il existe plusieurs catgories d'outils : des
outils montaires, des outils prudentiels, des outils fiscaux, les taux d'intrts, le QE, la
relance du crdit. Et en dernire extrmit, la cration montaire elle-mme.
Notre argument sera que la possibilit mme de recourir la planche billet, ou plutt au
clavier monnaie doit tre aujourd'hui envisage avec tout le srieux possible. En effet, il
nous semble capital pour la clart du dbat et pour la logique intellectuelle qui le sous-tend
que les arguments pour ou contre toute politique conomique puissent tre prsents et
dfendus, quand bien mme ceux-ci seraient contraires ou dfavorables l'ordre
prcdemment tabli.
Dans toute situation, a fortiori quand celle-ci menace d'engendrer des drames humains aux
consquences incalculables, il est important de savoir se dgager des ides prconues,
surtout quand celles-ci se sont rvles tre, soit inefficaces, soit mme l'origine directe des
problmes constats.
Il n'est pas exclu que des circonstances exceptionnelles nous obligent dans un futur plus ou
moins proche appliquer des solutions exceptionnelles.
La rflexion que nous proposons aujourd'hui, effectue froid et hors de la pression des
vnements, permettrait d'chapper aux consquences nfastes et aux dangers qu'une mise en
place dans l'urgence et la tourmente ne manquerait pas d'occasionner.
L'ide mme d'utiliser l'outil de la cration montaire pure pour restaurer les flux de revenu
et de dpense est depuis toujours soumise un trs fort ostracisme, parfois mme un

11

profond dnigrement. Il est tout fait naturel de la part d'une pense dominante de vouloir
conserver en l'tat un systme avantageux pour elle.
D'autre part, on ne peut pas nier qu'il existe effectivement certains dangers utiliser cet
outil, et mme des dangers certains.
En effet, quand la monnaie devient ce qu'elle est devenue depuis l'abandon de l'talon-or,
savoir un simple jeu d'critures comptables sur des crans d'ordinateurs, la seule valeur qui
puisse en garantir l'existence est la puissance de taxation et de monopole de l'tat qui s'en
porte le garant.4
Or, comme des vnements rcents nous en ont apport la preuve (Chypre 16/03/2013), la
seule garantie de ce type de monnaie ne peut tre que l'existence mme des citoyens qui
l'utilisent, c'est--dire l'existence du travail qu'ils ont t, sont ou seront capables de fournir,
ou de s'engager fournir, au profit de la socit ou au service de l'tat, c'est--dire in fine leur
propre capacit de production passe, prsente ou future.
La conclusion de cette observation est la suivante : le fait de confier la dcision de produire
de la monnaie une organisation particulire ou un secteur privilgi, ft-il le plus puissant
financirement (le secteur bancaire) ou institutionnellement (l'tat), cre invitablement une
ingalit de fait entre metteurs et usagers.
La monnaie, en toute logique, ne peut donc tre que la cration des tres humains qui
l'utilisent. C'est en tous cas la conclusion que nous nous proposons de soutenir dans le prsent
texte.
Rfrences : les Grands Anciens et les contemporains
Nous nous appuierons pour cette tude sur les travaux de plusieurs conomistes dont la
comptence a t abondamment valide par la profession, entre autres :
Henry Simons5 et Irving Fisher6, qui affirmaient ds les annes trente que les
gouvernements taient tout fait fonds prendre des dcisions montaires concernant les
injections et les retraits de monnaie et les appliquer au moyen de leurs politiques fiscales ;
Ben Bernanke, qui en 2003, proposait clairement, propos du Japon, de financer des
rductions d'impt par de la cration montaire pure ;7
Milton Friedman, qui, en 19488, envisageait que les dpenses du gouvernement puissent
tre entirement finances par de la cration montaire pure, c'est--dire par une mission de
Bons du Trsor non porteurs d'intrt, transforms immdiatement en monnaie permanente
par la Banque Centrale. (C'est le mme Milton Friedman qui, dans un autre ouvrage 9 avait
invent l'expression Helicopter Drop of Money , reprise rcemment par plusieurs
conomistes et commentateurs 10 sous le nom de Helicopter Money pour dsigner
l'approche consistant distribuer la monnaie directement dans le flux des revenus, c'est--dire
dans les poches des citoyens) ;

4 Nous ne remettrons pas ici en question la lgitimit du monopole de la contrainte dtenu par l'tat. L'urgence de la situation
conomique nous oblige proposer des solutions qui peuvent s'insrer immdiatement dans le cadre existant.
5 Simons, Henry - Rules Versus Authorities in Monetary Policy, The Journal of Political Economy, Vol 44, No1, p 1-30, Feb.
1936.
6 Fisher, Irving - The Debt-Deflation Theory of Great Depressions, Econometrica, 1933, 1 (4) Pg 337-357.
7 Bernanke, Ben - Some Thoughts on Monetary Policy in Japan, Tokyo, May 2003
8 Friedman, Milton - A Monetary and Fiscal Framework for Economic Stability - The American Economic Review, Vol. 38, No.
3. (Jun., 1948), pp. 245-264
9 Friedman, Milton - The Optimum quantity of Money 1949
10 Entre autres Anatoly Kaletsky, Steve Keen, Martin Wolf, Patrick Artus, Adair Turner...

12

John Maynard Keynes11, qui prconise la mme approche, avec toutefois une diffrence de
taille. Il invente le concept de Buried Money , qui consisterait remplir de vieilles
bouteilles avec de la monnaie nouvelle et enfouir celles-ci dans des mines de charbon
dsaffectes, afin que par le jeu de la libre entreprise, les citoyens les dcouvrent, les
exhument, et profitent ainsi de ce nouveau revenu pour relancer l'conomie et rsorber le
chmage ;
Adair Turner12, ancien rgulateur pourtant totalement lev au sein du systme existant, qui
dans ses discours les plus rcents, s'approche de plus en plus de ces propositions ;
Steve Keen13, qui les a thorises sur les bases les plus scientifiques et les plus
mathmatiquement solides.
Michael Kumhof14, qui en a tudi la mise en uvre pratique au sein du systme existant
ce jour, sur la base des propositions des Grands Anciens prcdemment cits.
Il existe chez tous ces conomistes rputs un tonnant consensus qui tendrait prouver
que la rponse la plus efficace pour atteindre une meilleure stabilit conomique serait un
contrle plus efficace de la masse montaire en circulation, et donc de l'mission de crdit
bancaire ex nihilo. Les moins audacieux affirment qu'il existe des circonstances o il serait
ncessaire, et mme fructueux, de crer de la monnaie pour l'injecter directement dans le flux
des revenus. Une telle affirmation est certainement tonnante, peut-tre mme
rvolutionnaire, mais quand des conomistes du niveau de Friedman, Keynes, Simons, Fisher,
Bernanke, Turner, Keen et Kumhof arrivent tous la conclusion qu'un certain type de solution
doit, dans certaines circonstances, tre envisag, il est clair que la seule aventure risque serait
de NE PAS tudier leurs analyses.
Plan
Nous allons dans un premier temps explorer les relations entre la monnaie, la dette, la
masse montaire et la stabilit conomique. Relations dont la mconnaissance a t, nous le
verrons, la cause majeure de l'endettement irresponsable qui a men l'explosion en 2008 de
la bulle immobilire et financire en formation depuis plus de cinquante annes, causant ainsi
la Grande Rcession dans laquelle nous sommes prsentement englus.
Nous tudierons le rle essentiel que jouent l'endettement et le dsendettement des agents
dans l'apparition des cycles d'euphorie et de dpression qui caractrisent le systme actuel.
Puis nous prciserons la racine montaire de l'endettement exponentiel que nous constatons
dans la ralit des faits.
Nous prsenterons ensuite les diffrents outils non-conventionnels qu'voquent les
spcialistes cits, et nous en tudierons en profondeur les effets prvisibles aussi bien positifs
que ngatifs.
Nous terminerons par une proposition prcise de mise en uvre d'une nouvelle forme de
distribution montaire court et long-terme, dnomme "Quantitative Easing for the
People" (en franais "Assouplissement quantitatif pour la population") ou QE4People
(prononcer : Q E for people ).
11 Keynes, John Maynard - The General Theory of Employment, Interest and Money, Chapter 10, Section 6 (1936)
12 Turner, Adair, 2012: Monetary and Financial Stability: Lessons from the Crisis and from some old Economics Texts, South
Africa Reserve Bank. 2013: Credit, Money and Leverage: What Wicksell, Hayek and Fisher Knew and Modern Macro-economics
Forgot. Stockholm School of Economics Conference Towards a Sustainable Financial System". 2013: Debt, Money and
Mephistopheles: How do we get out of this mess?. 2014: Creating Money: What Purpose?
13 Keen, Steve, S., 2011: A monetary Minsky model of the Great Moderation and the Great Recession., J. Econ. Behav. Organ.
(201
14 Benes, Jaromir and Michael Kumhof: The Chicago Plan, Revisited, IMF Working Paper, WP/12/202, August 2012

13

Le cadre
En amont de toute argumentation, prcisons le cadre temporel de notre analyse, savoir la
situation actuelle, un moment du cycle conomique o la demande globale reste largement
insuffisante pour assurer le plein emploi, et o les capacits de production stagnent depuis
plusieurs annes entre 70 et 80%.
Nous choisirons comme prmisses au raisonnement les lments suivants :
1. Face au danger de conflits sociaux, politiques et gopolitiques qu'entrane la persistance
du ralentissement de l'activit globale, la reprise de celle-ci est vivement souhaitable.
2. Ce prsuppos ne signifie aucunement que la reprise de la croissance soit souhaitable ou
souhaite. Le but de notre raisonnement est de viser en premier lieu une reprise de l'activit
ncessaire et suffisante pour retourner la tendance rcessive de l'conomie globale, afin
d'atteindre un nouvel quilibre long-terme qui pourra dboucher sur toute politique
conomique ultrieure, quilibre, croissance ou dcroissance, selon les choix collectifs ou
individuels qui pourront tre effectus le moment venu.
Les outils
Quels sont donc les outils d'action dont nous disposons ce jour pour relancer l'activit
globale et prparer ainsi une sortie de rcession ?
1. Politique fiscale (dficit, quilibre ou surplus)
2. Politique montaire (fixation des taux d'intrts, assouplissements quantitatifs)
3. Rgles prudentielles (ratios de liquidit et de solvabilit)
Ces outils ont, ou peuvent avoir, un effet sur la demande globale, et par consquent sur
l'volution du niveau de l'activit, de l'emploi et/ou de la production.
Reste un quatrime outil, le financement montaire direct, qui, selon les auteurs cits plus
haut, pourrait tre constitu d'une part d'un assouplissement de la politique de cration
montaire, et d'autre part, de la distribution de cette cration dans le flux des revenus.
Indpendance des outils et des effets : inflation ou pas inflation ?
Il est capital de souligner que ces diffrentes politiques se manifestent par une relance de la
demande qui elle-mme peut se manifester deux niveaux : au niveau des prix et au niveau de
la production relle.
Il convient galement de souligner que, bien qu'ils agissent par des mcanismes plus ou
moins directs, chacun de ces leviers est destin intervenir sur le niveau de monnaie prsent
dans la zone conomique, et que c'est ce niveau de monnaie qui agit in fine sur le niveau
global d'activit.
Dans tous les cas, que ce soit par la dpense, par la fiscalit, par les taux d'intrt, par les
rgles prudentielles ou par une injection ou une reprise directe de monnaie, l'objectif est bien
de modifier la quantit de monnaie en circulation dans la zone montaire concerne et
d'ajuster le niveau du crdit, c'est--dire de la masse montaire, en fonction des objectifs
macro-conomiques viss. Dans tous les cas, c'est donc bien l'volution de la masse montaire
qui dtermine en cascade l'volution de l'activit et donc de l'emploi.

14

Pour ce qui concerne les effets de ces ajustements, nous avons dit qu'ils peuvent se
manifester sur la demande, et que la demande son tour peut se manifester de deux faons : le
niveau des prix mesur par les indices habituels, et le niveau de l'activit mesur par le niveau
de la production relle.
Or nous savons que la rpartition des variations de la demande globale soit sur la
production, soit sur les prix, se fait non pas en fonction des outils utiliss, mais en fonction
d'autres critres, entre autres le niveau des capacits de production et l'lasticit des prix et des
salaires. Les variations de la production ou des prix sont donc indpendants des moyens
d'action utiliss en amont.
Il faut tre trs vigilant sur ces points essentiels. dfaut, nous risquons de raisonner de
travers. En dehors des attentes des agents, qui pourraient effectivement entraner des effets dit
de "prophtie auto-ralisatrice", on peut affirmer que, d'un point de vue purement technique,
tous les outils sont destins influencer la demande globale, et que la rpartition entre l'effet
sur les prix et l'effet sur la production est indpendant des outils utiliss.
Rduire l'instabilit Le 100% Monnaie
Le mtier de banquier serait limit la garde et au transfert de monnaie relle.
(Irving Fisher)
Revenons donc l'analyse des mcanismes qui, selon nous, permettraient de rduire
l'instabilit chronique apparente de nos conomies modernes.
La base du raisonnement est de mettre en place des systmes d'adaptation automatique du
flux des revenus, afin d'ajuster celui-ci en fonction des variations de la demande globale. Pour
Milton Friedman, entre autres, le but tait d'adapter le flux de cration montaire en le
soumettant la politique fiscale. Ainsi, le rle des autorits montaires serait de crer de la
monnaie pour alimenter les dficits publics (par mission d'obligations sans intrt), et de
dtruire de la monnaie en cas de surplus. (Friedman 1948)
Ce raisonnement, qui est sensiblement le mme que ceux de Fisher et Simons, repose sur
deux assertions fondamentales :
1. Toute variation de la masse montaire par cration ou destruction de monnaie pure, libre
de dette, se matrialise intgralement par une variation quivalente du PIB ( vlocit gale).
2. Toute la monnaie est de la monnaie de base. C'est le fameux 100% Monnaie thoris par
Irving Fisher (Fisher 1936), et parfaitement adapt aux conditions actuelles par Jaromir Benes
et Michael Kumhof (Benes et Kumhof 2012)15. Les banques commerciales ne crent plus de
monnaie prive par mission de crdit. Le systme de rserve fractionnaire est aboli. Tous les
avoirs en monnaie de crdit sont couverts 100% par de la monnaie de base.
Ce dernier point constitue le cur de la proposition. Il s'agit bien d'une rforme radicale
qui se propose d'liminer tout mcanisme de cration ou de destruction de monnaie par le
secteur bancaire priv.
Les dposants retrouvent la garantie de pouvoir disposer de la totalit leurs avoirs tout
instant, ce qui limine de fait tout risque de rue sur les guichets .
Le systme bancaire perd le privilge de crer de la monnaie de crdit et se recentre sur
son mtier d'intermdiaire entre pargnants et emprunteurs, ce qui spare de fait la gestion des
moyens de paiements (Banques de dpt), et le conseil en investissement (Banques
d'investissement).

15 L'analyse technique de cette proposition, couvrant les conditions de sa mise en uvre et l'tude de la transition depuis le
systme actuel, fera l'objet d'un prochain article.

15

L'ensemble du dispositif, qui limine toute possibilit de cration de crdit ex nihilo par le
secteur bancaire priv, limine de ce fait tout risque de bulle spculative et de dpression
consquentielle dues des effets procycliques lis une mission versatile de monnaie-crdit.
Le systme existant
Il est probablement utile de rappeler ici brivement les principes du systme dit
rserves fractionnaires qui organise dans l'tat actuel des choses la cration de monnaie
bancaire prive.
L'mission de monnaie centrale, ou monnaie de base, est effectue par la Banque Centrale.
Cette monnaie ne circule qu'a l'intrieur du secteur bancaire. Chaque banque commerciale
dispose de rserves en monnaie centrale. L'existence de ces rserves autorise le secteur
bancaire commercial mettre volont des crdits qui deviennent de facto de la monnaie
circulante dite secondaire .16 La proportion entre monnaie de base et monnaie secondaire
est en moyenne de 1 10, soit 90% de monnaie bancaire pour 10% de monnaie de base
environ.
Dans le systme rserves pleines, ou 100% Monnaie, les banques commerciales ne sont
pas autorises utiliser le systme des rserves fractionnaires. Chaque dpt doit tre couvert
100% par des rserves en monnaie de base la Banque Centrale. La quantit des dpts est
en permanence gale la quantit de monnaie de base dtenue par la Banque Centrale. La
masse montaire est gale la masse de monnaie de base. Toute la monnaie en circulation est
garantie 100% par une contrepartie en monnaie de base de la Banque Centrale. terme, on
peut mme envisager la disparition de toute la monnaie prive et laisser s'effectuer l'ensemble
des changes commerciaux en monnaie de base. 17
Ces propositions sont nes dans la pense de Friedman, Simons et Fisher la suite des
dboires de l'conomie amricaine des annes 1929 et suivantes. Leur diagnostic sur les
origines de cette crise violente concordent exactement. Maurice Allais, comme bien d'autres
16 Dans la ralit des faits, les banques mettent leurs crdits indpendamment de leur position en rserves. Ce n'est qu'aprs, lors
de la priode comptable suivante, qu'elles empruntent la Banque Centrale les rserves ncessaires. Les impratifs comptables
obligent alors la Banque Centrale crer les rserves ncessaires. Contrairement ce qu'affirme le mythe du multiplicateur
montaire , ce sont les missions de crdit priv qui dclenchent de la part de la Banque Centrale l'mission d'un dcouvert en
monnaie de base, et donc permettent le respect du ratio prudentiel (W. Mosler, 1995, Soft Currency Economics). Ce sont les
variations de la masse montaire qui font varier les rserves, et non l'inverse. En ralit, M n'est pas gal m x MB, c'est en fait le
rapport M/MB qui dfinit, ex post, le ratio m. Les consquences de cet tat de fait sont claires :
1. La demande de rserves en monnaie de base tant inlastique, la Banque Centrale n'a en ralit aucun moyen d'agir sur
l'volution de la masse montaire.
2. Le ratio de rserves obligatoires n'a aucun effet sur les variations de la masse montaire.
Par ailleurs :
Cibler un taux d'intrt ET contrler la quantit de monnaie de base sont deux stratgies mutuellement exclusives. Les banquiers
centraux reconnaissent que c'est seulement par la fixation des taux d'intrts qu'ils peuvent agir sur la quantit de monnaie mise
par les banques de second rang, et non pas par le contrle de la quantit de monnaie de base. (Goodhart 1989)
Autrement dit, la Banque Centrale est oblige de satisfaire la demande de monnaie de base que les contrats de crdit mis par le
secteur bancaire pour les agents privs requirent, car si elle ne le faisait pas, les taux varieraient constamment. La tche des
Banques Centrales n'est donc pas de rguler la quantit de monnaie prive mise par le crdit mais l'inverse, d'adapter la quantit
de monnaie de base la demande exige par la cration prive.
17 Le service de la dette, c'est--dire le loyer de la monnaie que nous payons collectivement sur l'ensemble des dpts, reprsente
le poste le plus important de dpenses publiques dans la plupart des pays. Un des gros avantages du 100% monnaie serait qu'il
permet une diminution considrable des impts grce aux conomies ralises sur le cot des intrts sur la monnaie.
Par ailleurs, le niveau dendettement gnral devenant beaucoup plus faible, les investisseurs deviennent beaucoup moins
gourmands quant la diffrence de rendement entre dette publique et dette prive. En consquence, les taux baissent.
Les conomies sont galement substantielles d'autres niveaux : il n'y a plus besoin de dpenser du travail et des efforts inutiles
pour surveiller, valuer, noter des dettes devenues inutiles puisque destines crer une mission de monnaie qui peut maintenant
tre mise de manire permanente coup quasi nul.
De plus, l'inflation peut trs bien descendre zro sans poser de problme la politique montaire. Le fait que la monnaie et le
crdit soient dsormais totalement spars permet aux gouvernements de contrler effectivement la masse montaire et de mettre
en place des rgles prudentielles contra-cycliques qui adaptent vraiment la quantit de crdit l'tat de l'conomie.

16

avant et aprs eux, reprendra le mme raisonnement. (Allais 1999). Ce raisonnement soutient
que ce sont les mcanismes du crdit qui aboutissent au total la cration ou la destruction
de la monnaie, et que c'est cela qui rend le systme conomique global fondamentalement
instable. Le fait de laisser des agents privs crer la monnaie sous la forme de crdits
nouveaux ou la dtruire par le remboursement de ces mmes crdits modifie
irrmdiablement le code gntique de l'conomie en lui ajoutant un lment fondamental
d'instabilit. Cette caractristique permet au secteur bancaire d'mettre simultanment des
montagnes de crdit et des montagnes de monnaie, gnrant d'une part un boom conomique
artificiel sans prcdent et d'autre part des montagnes de dettes impossibles rembourser.
Qu'on se le dise : les banques crent de la monnaie !
Il est trs important de prciser nouveau ici un point fondamental pour la bonne
comprhension du fonctionnement du systme montaire : contrairement une lgende trs
rpandue, les banques ne sont pas des intermdiaires. Elles ne prennent pas de l'argent
prexistant sur les comptes des pargnants pour le transmettre des emprunteurs sous forme
de prt.
En ralit, lors de l'attribution d'un crdit un client, les banques crent simultanment du
crdit et de la monnaie. Elles utilisent pour cela les principes de la comptabilit en partie
double, qui leur permet d'inscrire simultanment leur bilan deux montants identiques :
l'actif, le montant de la reconnaissance de dette du client, et au passif le montant du nouveau
dpt du client. Chaque crdit nouveau devient ainsi du nouveau pouvoir d'achat, de la
monnaie nouvelle.
Dans le cadre d'une rforme comme celle que nous proposons, la monnaie pourrait tre
cre et contrle directement par une rgle de croissance de la masse montaire. Le contrle
de la croissance du crdit deviendrait beaucoup plus ais parce que les banques ne pourraient
plus comme c'est le cas aujourd'hui, gnrer le financement de leurs propres dpts par un
acte de prt - un privilge extraordinaire dont aucun autre type d'entreprises ne bnficie. Au
lieu de cela, les banques (re)deviendraient ce que beaucoup de gens croient - tort - qu'elles
sont aujourd'hui : de purs intermdiaires qui doivent obtenir des fonds extrieurs avant de
pouvoir prter. Au lieu de pouvoir crer elles-mmes leurs propres financements, les banques
seraient obliges d'obtenir des financements extrieurs, c'est--dire de collecter de l'pargne
existante. Ce fonctionnement rduirait de beaucoup la possibilit pour les banques de produire
des cycles conomiques en fonction des changements capricieux de leur humeur vis--vis du
risque de crdit. (Benes & Kumhof 2012)
Car c'est bien l que rside l'instabilit intrinsque du systme. Pendant les priodes de
redmarrage, puis d'euphorie, les banques vont invitablement inonder l'conomie sous des
quantits croissantes de nouvelles promesses de payer, entranant une expansion du pouvoir
d'achat, de la masse montaire et donc un boom conomique. Pendant les priodes
d'incertitude, puis de dpression, les banques vont lancer puis prcipiter le mouvement
gnral de rduction des crdits, c'est--dire de dsendettement, qui entrane dans la ralit
une contraction de la quantit de monnaie en circulation et concourt ainsi la liquidation et
la faillite gnrale... Faut-il pour autant abolir le systme actuel ?
Dfense du systme rserve fractionnaire
On peut trouver deux arguments principaux (Turner - 2012) pour la dfense du systme
rserve fractionnaire, et dire qu'il est indispensable pour :
17

1. regrouper l'pargne des diffrents agents et la proposer diffrents emprunteurs

2. assurer la fonction de transformation de maturit .
Toutefois, la premire fonction pourrait trs bien tre assure par d'autres entreprises nonbancaires et ne ncessite pas a priori de recours l'effet de levier pour tre utile, au contraire.
La seconde a pu dans le pass permettre certaines conomies, par exemple la Grande
Bretagne au 19me sicle, de connatre des priodes d'expansion rapide, mais dans le contexte
actuel d'puisement des ressources, cette fonction est devenue beaucoup moins utile.
Turner ajoute un troisime argument pour la dfense du systme rserve fractionnaire,
c'est qu'il permet, prcisment par la cration simultane de crdit ex nihilo et des dpts
correspondants, de mettre en rapport deux gnrations diffrentes d'agents, qui subtilement,
ont besoin les uns des autres : savoir des jeunes en manque d'argent, et des anciens ayant
eu le temps d'pargner. Cet lment n'ajoute rien au PIB, mais selon Turner a un effet
redistributif important.
On peut toutefois rfuter l'utilit de cette fonction en dmontrant que cette ingalit intergnrationnelle provient prcisment du caractre asymtrique de la distribution montaire
existante, qui favorise les premiers arrivs au dtriment des nouveaux entrants. Nous y
reviendrons dans la conclusion.
Pour clore cette partie, il convient donc d'tudier, sinon l'abolition totale du systme, tout
au moins une rduction drastique du taux de rserve obligatoire. Les accords de Ble III
prvoient de passer de 3 7%, mais n'oublions pas que ce ne sont pas des rgles, mais
seulement des recommandations, et que les banques ont jusqu'en 2019 pour les appliquer.
Mme si on admet que le systme rserves fractionnaires possde une certaine utilit, il
convient nanmoins de prendre conscience du fait que c'est ce systme qui est la racine de
l'instabilit conomique que nous constatons dans les faits, et qu'il est urgent, sinon de l'abolir,
du moins de le surveiller plus efficacement, en particulier lors des priodes o son noncontrle risque d'entraner des vnements sub-optimaux.
Question pralable
La monnaie et sa quantit sont-ils des lments dterminants de la sant de l'conomie ?
Toutes les crises qui ont eu lieu depuis plus de cent ans ont la mme cause principale : une
croissance non-matrise de la production de crdit nouveau, en particulier pour financer des
investissements financiers spculatifs et immobiliers.
Le cercle vicieux est enclench ds que ces crdits font monter les prix de ce qu'ils
permettent d'acheter. Or ce phnomne se dclenche invitablement, pour deux raisons trs
simples :
1. Quand un acqureur potentiel sait qu'il peut obtenir par une simple signature un
supplment de pouvoir d'achat qu'il ne possdait pas avant, il est soudain beaucoup moins
exigeant sur le prix de ce qu'il achte, ce qui fait qu'il peut se permettre de faire des offres
suprieures celles qu'il aurait faites en l'absence de financement.
2. Un diffrentiel de prix sur un achat au comptant ne reprsente pas pour un acqureur
potentiel une dsincitation quivalente celle qui se matrialise sur le long-terme d'un
remboursement de crdit, et n'a donc pas le mme impact sur sa dcision d'acquisition.

18

En consquence, les prix des actifs (immobiliers, financiers, boursiers) montent. Ce qui fait
croire aux emprunteurs qu'ils ont bien fait de s'endetter, et aux banquiers qu'ils ont bien fait de
crer du crdit. Ce qui dclenche de nouvelles vagues dachats en cascade, et donc de
nouvelles hausses, qui poussent tout le monde continuer.
La mme analyse est partage par Hyman Minsky, qui dclare que l'instabilit merge
lorsqu'une priode de croissance relativement tranquille se transforme en un boom spculatif.
Cela apparat parce que les contrats d'endettement recherchs par les firmes et les
intermdiaires financiers voluent en rponse au succs de l'conomie et conduisent des
structures financires beaucoup plus fragiles et, donc, instables. (Minsky 1986)
On peut donc dire que oui, la stabilit montaire et la stabilit conomique sont intimement
lies.
Le systme tel qu'il fonctionne actuellement est particulirement vulnrable car la monnaie
et le crdit sont les deux faces de la mme pice. La dynamique des flux de cration de crdit
a donc des effets notoires sur le niveau d'endettement de l'conomie relle et par consquent
sur les prix des actifs. Ces deux phnomnes eux seuls constituent des effets macroconomiques essentiels. Et pourtant, les analystes ont tendance les ignorer.
Dans les priodes prcdant les crises, les conomistes ont plutt tendance considrer que
ces phnomnes sont neutres, ou mme positifs. Certains professent ouvertement que
l'endettement n'a aucun effet sur la demande globale. D'autres dmontrent que, tant donn
que ces phnomnes sont conformes la libert d'entreprendre et au droit des contrats, ils en
deviennent inattaquables du point de vue du libre change. "Le march a toujours raison tant
que les agents sont laisss libres de faire ce qu'ils ont faire." disent-ils. Telles sont les
attitudes des analystes envers ces augmentations de l'endettement : l'indiffrence ou
lindulgence.
Cependant, depuis le dbut de la crise, de plus en plus d'analystes se sont attachs tudier
la fois les aspects thoriques et empiriques de ces vnements. Plusieurs tudes rcentes
dmontrent sans quivoque que le taux d'endettement n'a un effet positif sur la demande
globale que jusqu' un certain point au del duquel la tendance se renverse et devient au
mieux instable, au pire ngative. 18
Il est donc aujourd'hui parfaitement clair que le niveau global d'endettement dans
l'conomie est un paramtre central dans l'apparition des cycles d'euphorie et de dpression
qui frappent l'conomie au sens large.
Il est du devoir des spcialistes de la question de se pencher sur ces paramtres afin de non
seulement les suivre attentivement, mais galement, si possible, dterminer les amnagements
ou les rformes qui permettraient que leurs effets destructeurs sur l'immense majorit des
populations soient sinon limins totalement, du moins singulirement attnus.

18 - Cecchetti, Stephen and Enisse Kharroubi, 2012: Reassessing the impact of finance on growth ;
- Schularick, Moritz & Alan M. Taylor, 2009: Credit Booms Gone Bust: Monetary Policy, Leverage Cycles band Financial Crises
18702008 ;
- Keen, Steve, S., 2011: A monetary Minsky model of the Great Moderation and the Great Recession., J. Econ. Behav. Organ.

19

La spirale infernale
Le problme est clair : le surendettement des agents conomiques, caus par la ncessit
absolue de s'endetter pour crer une monnaie par ailleurs intrinsquement insuffisante pour
assurer la totalit des changes, entrane une obligation de croissance porteuse d'une
instabilit intrinsque qui ne peut se manifester que par une courbe violemment ascendante
dans la premire priode, suivie invitablement par une priode d'effondrement dans la
seconde.
La phase dpressive est cause, prolonge et aggrave par les tentatives de dsendettement
des entreprises, des mnages et des tats, dont les remboursements rduisent mcaniquement
la quantit de monnaie en circulation. Des comportements rationnels au niveau micro
deviennent destructeurs au niveau macro.
l'inverse de ce qui s'est pass pendant la priode d'euphorie, il se produit une baisse
relative du prix des actifs et de la demande relle, et donc des revenus et de l'activit.
L'effet pervers de cet enchanement causal est que les entreprises, les mnages et les tats
se retrouvent en fait dans l'impossibilit de rduire effectivement leur niveau d'endettement
rel, tant donn que le niveau de leur revenu baisse au mme rythme que leur niveau
d'endettement. (voir Paradoxe de Fisher, page 6)
C'est cet ensemble de phnomnes imbriqus qui a amen nos conomies et nos socits
dans la situation o elles sont ce jour. Irving Fisher explique trs clairement ces
enchanements et dcrit comment l'euphorie des annes 1920 a dbouch sur l'clatement de
la bulle financire de 1929 et la violente dpression qui a immdiatement suivi. (Fisher 1936)
Un cas d'cole
Le cas du Japon sur la priode 1985 - 2012 est particulirement intressant de ce point de
vue.
En priode de crise, les entreprises, les mnages, les banques et les tats suivent la mme
stratgie : rembourser, se dsendetter, rduire les dpenses, c'est--dire, d'un point de vue
comptable, "contracter les bilans". Nous venons de le voir, ces comportements ont pour
objectif de rduire les crdits en cours, et ont pour effet de rduire la masse montaire en
circulation.
Les autorits montaires, face cette dflation, ont pour premire raction de baisser les
taux d'intrt, si ncessaire jusqu' zro, dans l'espoir de relancer la demande de crdit.
Malheureusement, cette politique n'a aucun effet sur l'conomie pour la raison simple que les
agents n'ont en tte qu'un objectif, se dsendetter. Quelle que soit ce stade la politique
montaire, rien ne peut enrayer le mcanisme. C'est en tous cas ce que l'on a observ au
Japon.
Dans une telle situation, le seul moyen que le gouvernement japonais pouvait utiliser pour
ralentir la rcession tait de recourir au dficit public. C'est justement ce qui a t fait. C'tait
le seul moyen de maintenir peu prs stable une quantit de monnaie en circulation qui par
ailleurs tait en proie une destruction massive par le dsendettement. Signalons par ailleurs
que les dficits taient dj indispensables, ne serait-ce que pour financer les dpenses et les
manques gagner supplmentaires dus eux-mmes la rcession (hausse des allocations,
baisse des recettes fiscales).

20

Conclusion de la premire partie

Quand le secteur priv passe d'un endettement croissant un endettement dcroissant, le
seul moyen pour les autorits publiques de sauver autant que possible la stabilit de la masse
montaire est d'augmenter leur propre dficit, c'est--dire, dans un systme o la monnaie ne
peut tre cre que par le crdit bancaire, leur propre endettement. La conclusion vidente de
tout cela est que la dette globale ne diminue pas. C'est seulement la dette prive qui est
remplace par la dette de l'tat. C'est ce que prouve abondamment l'exemple du Japon depuis
1990. C'est ce qui se produit dans la plupart des pays occidentaux depuis 2008.
Nous avons donc mis en lumire les faits et phnomnes suivants :
1. La cration de monnaie n'est possible que par l'endettement des agents auprs du secteur
bancaire, qui seul dispose du privilge d'mettre de la monnaie par son systme d'attribution
de crdit. En consquence, la monnaie n'est constitue que par la dette que les agents ont
prcdemment cre puis injecte dans l'conomie.
2. Le dsendettement des agents privs (d aux excs prcdents d'endettement qui a men
invitablement une crise de la dette et donc un besoin de dsendettement des agents)
entrane une diminution de la masse montaire qui gnre une diminution des changes, qui
gnre une diminution de l'activit, qui gnre des licenciements et du chmage, ce qui
aggrave la rcession.
3. Le secteur public, afin d'viter l'aggravation de la rcession, est contraint de compenser
la pnurie de monnaie cre par le dsendettement des agents par une cration de monnaie
nouvelle et donc, dans le systme actuel, un endettement nouveau.
Toutes les courbes de comparaison entre dette prive et dette publique prouvent sans la
moindre quivoque la ralit de cet effet de vases communicants 19. Alors, on comprend
facilement que l'endettement global ne fait que passer du secteur priv au secteur public, et
que la crise ne peut que continuer. Le problme central, celui de la dflation due au
dsendettement gnral, n'est pas rgl. Le problme encore plus profond de la cration de
monnaie prive par le jeu du crdit bancaire n'est mme pas abord.
C'est le contexte o nous nous trouvons aujourd'hui, et c'est dans ce contexte qu'il convient
dexplorer les nouvelles pistes de rflexion qui sont jusqu' prsent restes caches par
l'omniprsence de la pense conomique dominante.

19 MMT Basics: You Cannot Consider the Deficit in Isolation , Stephanie Kelton, Slideshare

21

2me partie
Action

On peut commencer par se demander si le consensus habituel autour d'un objectif de

stabilit de l'inflation autour de 2% reste justifi.
Il existe en effet d'autres options consistant viser d'autres objectifs, par exemple une
meilleure stabilit du PIB ou une relance de la production, dans le cadre d'un objectif de lutte
contre le chmage, avec un taux d'inflation suprieur, permanent ou limit dans le temps.
(Blanchard & Leigh 2013)
Il y a en tous cas dsormais un consensus relatif pour aller vers une rvision des objectifs
existants, et en tous cas pour l'abandon du seul objectif de stabilit d'une inflation 2%.
Dans tous les cas, on peut soutenir que, compte tenu de lexistence d'une importante
rserve de productivit dans les entreprises et d'un gisement immense de sans-emplois
dsireux de travailler, il est possible sans grand risque d'employer des outils diffrents des
outils traditionnels. Cela peut mme tre envisag sans changer les objectifs de basse
inflation.
On peut dire galement que si le but recherch pour sortir de la crise est celui que nous
indiquons ici, savoir faciliter le dsendettement des agents conomiques en vitant autant
que possible de diminuer la masse montaire, il serait tout fait possible d'accepter une
certaine dose d'inflation, qui prcisment permettrait de rendre cette stratgie de dsendettent
plus efficace et moins douloureuse.
L'inflation, dans ce cas, devient presque l'quivalent de la croissance tant recherche par le
monde politique. En effet, elle peut se matrialiser par une simple augmentation nominale du
PIB, qui d'un point de vue strictement montaire, peut sinterprter comme de la
croissance . Le chiffre d'affaire augmente, artificiellement certes, mais tout au moins le
dsendettement s'effectue, en tous cas le ratio dette/revenu diminue. La dette tant finalement
un phnomne strictement montaire, il ne serait pas si anormal de la rsorber par des moyens
identiques ceux qui ont cr son apparition. C'est en tous cas ce qui s'est pass dans la
plupart des pays occidentaux pendant les trente glorieuses et c'est cela qui a permis de rduire
un niveau acceptable les colossales dettes encourues pendant la 2me guerre mondiale.
On peut comprendre que, en dernire analyse, l'inflation, entendue au sens de
augmentation gnralise des prix et des revenus , est l'quivalent d'un taux d'intrt
ngatif. En effet, si toute pargne se dvalorise avec le temps, alors l'inflation devient une
dsincitation naturelle thsauriser, autrement dit une incitation dpenser. De plus
l'augmentation gnralise des prix et des revenus, dans la mesure o elle serait partag par
tout le monde si elle tait cre par exemple par un revenu montaire universel, dans le cadre
d'un QE4People, serait en fait totalement neutre par rapport l'activit et l'enrichissement
relatif des agents conomiques.
Par contre, du point de vue de la circulation du moyen d'change, le fait que la monnaie
circulante se dvalorise rgulirement serait l'quivalent de ce que l'on nomme le
dmurrage , une caractristique des monnaies fondantes, dont on sait par exprience
22

qu'elles favorisent mcaniquement la circulation montaire, donc la vlocit de circulation,

donc l'activit, la production et l'emploi. 20
Le but de ces nouvelles politiques n'est pas de retrouver la croissance. Il est seulement de
sortir de la situation de crise o l'endettement gnralis a mis nos socits, en remettant en
circulation une quantit de monnaie au moins suffisante pour que l'conomie sorte de la
rcession et que les plus pauvres sortent de la misre.
Nous allons donc reprendre l'tude des diffrents moyens d'action disponibles en l'tat
actuel des choses et chercher savoir si ces diffrents moyens seront vraiment efficaces.
Les outils disponibles
Nous liminerons d'entre l'outil des taux d'intrts, puisqu'il est devenu impossible d'agir
dessus, le taux ayant dj atteint la limite infrieure du zro ou presque, et ce sans rsultat
notoire.
Les autres moyens d'action sont :
- Le Quantitative Easing, c'est--dire le rachat d'obligations d'tat ou d'autres catgories
d'actifs financiers par les Banques Centrales afin de crer des rserves de monnaie de base ;
- Les oprations de soutien de la liquidit au moyen de dispositifs comme LTRO ou ELA ;
- Lassouplissement des diffrents ratios obligatoires de liquidit ou de capital.
Tous ces moyens ont t plus ou moins abondamment utiliss par les Banques Centrales et
les autorits prudentielles, avec des rsultats que l'on pourrait qualifier de modestes. Mme si
l'on considre ces rsultats comme non-ngligeables, on ne peut pas faire l'conomie de leur
tude d'un point de vue critique.
D'abord aucun de ces outils n'agit autrement que par un enchanement d'effets indirects
destins in fine augmenter la liquidit ou le volume de la masse montaire.
Le parcours est long entre la rduction du taux d'intrt ou le rachat d'obligation et
l'incitation des agents rechercher d'autres formes d'investissement ou pas, modifier leurs
dcisions ou pas. Dclencher des mouvements de capitaux dans l'espoir de produire des
changements de richesse ou de valeur d'actifs, puis enfin, ventuellement, des dcisions de
dpense ou d'emprunt, n'est pas un parcours facile. Et quoi qu'il arrive, il persistera toujours le
phnomne de la dette excessive dont tout le monde essaye de se dbarrasser.
Or personne n'a envie de s'endetter nouveau, et donc le systme ne fonctionne pas. Le
Quantitative Easing, par exemple, qui consiste changer des obligations contre des
liquidits, n'a gure d'effet quand le taux d'intrt est dj proche de zro. ce niveau, il n'y a
pratiquement plus de diffrence entre titre et liquidit, et donc l'effet sur les dcisions
d'allocation est quasi-nul. Ces difficults s'tendent la plupart des outils habituels.
Et puis il y a l'argument final : si ces leviers fonctionnent, leur rsultat sera de restaurer un
nouvel endettement priv. Or si c'est un excs d'endettement qui a caus la bulle spculative
puis la rcession, comment pourrait-on rsoudre le problme de la rcession en crant un
nouvel endettement ? C'est utiliser le poison comme remde !
Agir sur les ratios de liquidit ou de solvabilit pour, en les diminuant, inciter les banques
mettre de nouveaux crdits relve de la mme tactique. C'est nouveau accepter de
20 Au surplus, les usagers de la monnaie pourraient ainsi prendre peu peu conscience que l'argent n'est pas forcment fait pour
faire des petits en le faisant travailler (sauf condition d'accepter qu'il puisse aussi disparatre sans prvenir) mais aussi et
surtout pour circuler, et que ce n'est qu'en le faisant circuler eux-mmes qu'ils pourront rtablir leur propre situation.

23

nouveaux risques, c'est accepter un systme bancaire plus fragile, moins liquide ou moins
capitalis.
Par ailleurs, plus les QE sont utiliss dans les pays dvelopps, plus les monnaies
concernes par ces QE se dvaluent par rapport au reste du monde, ce qui, si cette dvaluation
n'est pas compense par une augmentation des changes, peut rendre plus difficiles les
rapports internationaux et les possibilits d'exportation pour les pays qui en ont besoin.
Que se passe-t-il quand les Banques Centrales font du QE ? Les conomies continuent
souffrir. Les Banques Centrales augmentent les quantits de rserves dans le systme par des
masses colossales de monnaie de base, et que se passe-t-il ? Rien. Tout reste dans le secteur
bancaire. Pas un centime ne passe dans le secteur priv, encore moins dans le reste de
l'conomie.
Les causes caches, ou payer ses dettes appauvrit !
Le mal profond qui fait souffrir toutes les conomies, c'est une maladie du secteur priv,
qui, au lieu de faire son travail habituel, au lieu de crer de la richesse et des emplois, cherche
avant tout se sortir de l'endettement colossal qu'il a t oblig de prendre depuis des annes.
Et cela quoi que l'on fasse au niveau des taux d'intrts. C'est une situation totalement
inhabituelle. Le secteur priv est cens emprunter, crer, innover, investir, et l, on a beau lui
proposer des taux d'intrts proches de zro, de l'argent pratiquement gratuit, il n'en veut pas.
Si l'on regarde ce qui se passe, on saperoit qu'en temps de crise, le secteur priv
(mnages, entreprises, secteur financier) n'emprunte pas, au contraire, il pargne, ou plutt,
dans le cas prsent, il rembourse ses engagements prcdents. Alors que tout au long de la
priode prcdente, lors de la formation de la bulle, il n'a pas cess d'emprunter. Pourquoi ce
revirement total ? Parce que la bulle a explos. Si les prix des actifs ne montent plus,
l'incitation s'endetter disparat. C'est ce qui se produit rgulirement dans toutes les
conomies montaires, en particulier travers les marchs immobiliers et financiers.
Quand les prix des biens rels financs par de la dette se mettent tomber, on se retrouve
avec d'normes passifs rembourser et des actifs dont la valeur a compltement chut. Donc
il faut continuer payer la dette alors que l'on ne peut ni vendre les actifs ni en tirer
suffisamment de revenus pour assurer le paiement des remboursements. L'ensemble de
l'conomie se retrouve donc fonctionner au ralenti, chacun essayant de gratter chaque mois
de quoi rembourser, en essayant de ne pas faire faillite. C'est la seule chose rationnelle faire
au niveau micro-conomique pour les agents individuels, mais quand tout le monde le fait,
c'est une catastrophe au niveau macro-conomique.
On peut avancer largument, et c'est l'interprtation traditionnelle, que si quelqu'un
rembourse sa dette, il faut ncessairement qu'il y ait quelqu'un en contrepartie qui emprunte
pour dpenser, et on peut mme imaginer que le secteur bancaire transmette de lpargne ces
nouveaux emprunteurs. Le raisonnement serait que s'il y a trop d'emprunteurs, les taux
d'intrts montent ; pas assez d'emprunteurs, les taux d'intrt baissent. De cette faon, tous
les fonds pargns sont emprunts et dpenss.
Mais dans la situation actuelle, mme avec un taux d'intrt proche de zro, personne ne
veut s'endetter nouveau. Alors que se passe-t-il pour tout cet argent qui est dvers dans le
secteur bancaire ? Il ne peut pas quitter le secteur bancaire parce qu'il n'y a pas de candidats
emprunteurs, en tous cas pas dans le secteur priv, puisqu'il devient impossible d'augmenter
l'incitation en baissant encore les taux.
Ce qui se produit alors, c'est que tout l'argent des QE constitue un non-vnement dans le
flux du revenu, puisqu'il n'est ni emprunt ni dpens. Lconomie continue se contracter.

24

La dernire fois que ceci s'est produit cette chelle, c'tait en 1929. Aprs l'effondrement
de la bulle sur les marchs boursiers en octobre 29, tout le monde remboursait, personne
n'empruntait. Les tats-Unis ont perdu 46% de leur PIB en 4 ans.
Que reste-t-il alors ? Si le secteur priv est en phase de rtablissement de son quilibre et a
donc tendance diminuer son endettement plutt que de l'augmenter, que reste-t-il ?
La masse montaire, c'est le passif des metteurs de monnaie. (Secteur
bancaire ou tat)
Le passif des banques n'est pas de l'pargne au niveau macroconomique, bien qu'il
puisse sembler que ce soit le cas au niveau micro. (Benes & Kumhof 2012)
Que se passe-t-il quand on rembourse un crdit ? On retire de l'argent de son compte pour
le redonner la banque ; un passif et un actif, une dette et un crdit, disparaissent
simultanment. Le bilan de la banque se contracte. De la monnaie a t dtruite.
Si un nouveau crdit est cr aussitt, tout va bien, la masse montaire ne diminue pas.
Mais si la banque ne peut pas crer de nouvelle monnaie en mettant un nouveau crdit pour
compenser ce remboursement - par exemple parce que tout le monde rembourse et que
personne n'emprunte - alors la quantit de monnaie diminue.
C'est ce qui s'est pass pendant la grande dpression. La masse montaire s'est contracte
de prs de 30%. Ceci entrane une contraction du PIB, et tout cela parce que tout le monde fait
ce qu'il a faire, rationnellement de son propre point de vue. Tout le monde essaye de
contracter son bilan.
La seule faon de s'en sortir sans bouleverser tout le systme, c'est que le gouvernement
prenne le rle d'emprunteur en dernier ressort. C'est d'ailleurs en partie le fait qu'il n'y ait plus
que l'tat pour jouer ce rle qui a fait que les taux se sont retrouvs si prs de zro. L'tat
reste le seul crateur possible de crdit, et donc de monnaie.
Ds l'instant o le gouvernement remprunte et dpense, la masse montaire cesse de se
dgonfler, de l'argent sort du systme bancaire et se diffuse nouveau dans l'conomie relle.
Aussitt, le PIB cesse de se contracter. C'est pourquoi, au Japon durant ces 20 dernires
annes, alors que l'immobilier continuait chuter (87%) et que le secteur priv n'empruntait
plus, le PIB japonais n'est jamais tomb en dessous de ce qu'il tait avant la bulle, le taux de
chmage n'est jamais descendu en-dessous de 5,5%, et la masse montaire n'a jamais diminu.
Parce que le gouvernement n'a jamais cess de dpenser pour compenser le dsendettement
du secteur priv.
C'est galement ce qui s'est produit entre 1933 et 1936 aux tats-Unis, et on pourrait
analyser cela comme une politique montaire. En ralit, aucun prt n'est all au secteur priv
qui n'en voulait pas plus l'poque qu'aujourd'hui, mais entirement au secteur public dans le
cadre du New Deal de Roosevelt.
Il est donc indispensable, aujourd'hui comme hier, de renflouer la masse montaire, et pour
cela, d'avoir un dficit public.
Dficit public et monnaie
Le dficit public peut, tout fait traditionnellement, tre financ par l'emprunt.
L'tat emprunte pour dpenser plus et donc injecter directement de nouveaux revenus dans
l'conomie, ou encore renonce une partie de ses prlvements. Dans les deux cas, cela
permet aux agents conomiques privs - entreprises ou mnages concerns - de disposer
25

instantanment d'un nouveau revenu, ou de conserver une partie plus importante de leur
revenu rel. La monnaie nouvelle ainsi injecte percole progressivement dans toutes les
couches de la socit plus ou moins loignes de la dpense initiale.
NB : Il n'y a bien entendu ce stade aucune symtrie de la distribution montaire. Comme dans le systme
de distribution montaire par le crdit, certains agents profitent de la manne montaire avant les autres. Toute
augmentation des prix profite donc en premier lieu aux premiers servis, qui auront pu acheter au prix non-inflat.
Le problme de l'ingalit spatiale et temporelle devant la monnaie n'est donc toujours pas trait.

Cette mthode peut tre contrebalance par deux effets secondaires, d'abord l'effet
d'viction : les titres mis par l'tat risquent d'aspirer une partie de l'pargne qui autrement
serait peut-tre alle ailleurs, et ensuite "l'quivalence ricardienne" : une relance finance par
un nouvel endettement de l'tat occasionnera lors de son remboursement futur des impts
supplmentaires, ce qui peut inciter les agents conomiques non pas dpenser, mais au
contraire pargner en prvision des hausses dimpts futures.
Ces deux effets enlveraient semble-t-il tout intrt ce type de politique s'il tait mis en
place en priode d'activit normale. Dans ce cas en effet, les Banques Centrales sont dj en
train de viser des objectifs de croissance et annuleraient par les taux les vises dficitaires des
tats.
Cependant, dans les circonstances actuelles o les taux d'intrt sont proches de zro, c'est
lgrement diffrent. Les Banques centrales se sont engages d'une part ne pas remonter les
taux avant plusieurs annes, et d'autre part financer sans limite les achats d'obligations
souveraines. C'est la politique applique par exemple en ce moment aux tats-Unis. (DeLong
& Summers 2012)
Il existe cependant une limite d'un autre ordre la mise en place de cette politique, c'est
que, chaque relance, la dette publique augmente en proportion. l'poque de Roosevelt,
avec une dette 20% du PIB, le problme ne se posait pas et personne ne se demandait
comment cette dette allait pouvoir tre rembourse. Les effets ci-dessus pouvaient tre
ngligs.
Aujourd'hui, les conditions sont tout fait diffrentes. Augmenter encore la dette existante
serait considr comme totalement suicidaire. C'est pourquoi cette politique de relance est trs
difficile dfendre aujourd'hui.
Il est donc urgent de trouver de nouveaux outils qui permettraient d'en dpasser les
inconvnients.
Que disait Ben ?
Reprenons la proposition de Bernanke en 2003 pour le Japon, qui tait rappelons-le
directement inspire des travaux de Simons et Fisher dans les annes 1930. Bernanke
proposait aux japonais de mettre en place soit une rduction gnralise des impts des
mnages et des entreprises, soit un certain nombre de programmes de dpenses publiques
(restructuration, transition industrielle, cologique...) financs entirement par mission de
monnaie permanente par la Banque Centrale. Il s'agit l d'une tout autre faon de procder.
Nous parlons l dj d'une forme de QE4People21.
Si l'on remplace le dficit financ par l'emprunt par une mission de monnaie permanente
libre de dette, les effets contraires ne s'exercent pas. Ce processus ne dclenche aucun effet
d'viction ni d'quivalence ricardienne, puisqu'il n'y a pas d'mission simultane de dette. De
21 Quantitative Easing for the People , (en franais Assouplissement quantitatif pour la population ), ou QE4People.
Prononcer Q E for people .

26

plus, le ratio dette/PIB diminue puisque la dette nominale n'augmente pas, alors que le PIB
nominal, lui, augmente.
Contrairement aux outils conventionnels, ce processus agit directement sur la demande
agrge puisque les fonds sont directement injects dans le flux des revenus, sans aucun effet
de domino au second ou troisime degr sur les allocations d'actifs ou d'pargne, la grande
diffrence des QE. On voit clairement quel endroit de la socit les fonds sont injects et au
bnfice de qui le nouveau pouvoir d'achat est distribu.
Le financement du dficit public par cration montaire est donc une politique la fois
fiscale et montaire.
NB : Cette mthode n'oblige toutefois en rien conserver cette monnaie de manire permanente dans
l'conomie. Tout comme un QE, on peut laisser la monnaie circuler de manire permanente ou bien la retirer.
Cela peut soprer par ajustement de la politique fiscale.

Dans tous les cas, le dficit public est la cration montaire. Le dficit est la monnaie
nouvelle.
Alors, inflation ou pas inflation ?
Il est important de souligner ici nouveau qu'il n'y a aucune raison de penser que cette
mthode soit plus, ou moins, gnratrice d'un risque d'inflation que les autres, car il existe une
cause intermdiaire, qui est la reprise de la demande.
D'une part nous avons une mthode permettant d'exercer une relance de la demande
agrge. D'autre part, cette relance de la demande peut se manifester soit sur la production,
soit sur les prix. La mthode influe sur la demande, et dans un deuxime temps, la variation
de la demande cre des effets. La rpartition des effets de cette variation entre production et
inflation ne dpend pas de l'outil utilis.
Techniquement, il n'y a donc aucune raison de dire que le QE4People soit plus ou moins
inflationniste que les autres politiques.
D'autre part, tout l'effet de cette mesure dpend in fine de l'importance de l'injection
effectue. Il est bien vident que l'effet sur les prix sera plus important pour des montants de
cration montaire plus importants, et vice-versa. En agissant avec dtermination, un
gouvernement alli une Banque Centrale peut certainement arriver des rsultats hyperinflationnistes (Hudson 2012), mais il faut vraiment le faire exprs. N'oublions pas que le
Japon essaye de reflater depuis 20 ans sans succs.
Le point retenir en conclusion est qu'il n'y a aucun argument technique pour exclure le
QE4People de la gamme des moyens d'action pour effectuer une relance conomique.
QE4People : Vertu technique, vice politique
Si aucun argument technique ne semble pouvoir s'opposer la mise en place d'un systme
de cration montaire directe, en revanche, le fait d'en confier la gestion un gouvernement
constitue un vritable danger politique.
Comme le prcisait Milton Friedman lui-mme, ce processus, s'il n'est pas encadr par des
rgles prcises, peut entraner des comportements irresponsables et de l, au pire, une
inflation incontrle.
Si l'on commence rvler aux politiciens qu'il est tout fait possible et envisageable que
la cration montaire leur soit nouveau confie, et que cette cration montaire puisse
devenir non seulement un outil de reprise conomique et de sortie de crise, mais encore un
27

lment essentiel de financement du dficit de leur budget, ils risquent de vouloir l'utiliser non
seulement momentanment pour sortir de la crise, mais encore long-terme.
Qui plus est, les politiciens ne tarderont pas vouloir utiliser pour eux-mmes ce pouvoir
exorbitant, par exemple pour financer les mesures de toutes sortes qui leur permettront, en
apportant des avantages leur lectorat, de se faire rlire coup sr. C'est probablement la
raison pour laquelle cette technique est pour l'instant un tabou total non seulement dans la
pense des conomistes mais mme dans celle des politiciens eux-mmes.
Par ailleurs, il suffit d'un peu d'esprit de dduction pour dcouvrir qu'effectuer une sortie de
crise par le haut en utilisant la cration montaire avantagerait largement les dbiteurs aux
dpens des cranciers. En effet, la nouvelle monnaie, d'un point de vue strictement nominal, a
tendance diluer la dette et peut, si elle est mise inconsidrment, gnrer une augmentation
des prix et des revenus dans l'ensemble de l'conomie. Les dbiteurs voient donc les revenus
de leur production augmenter relativement leur endettement, et l'oppos les cranciers
voient leur rente baisser relativement une inflation gnralise. En un mot, l'inflation est une
potion amre pour les rentiers et un remde salvateur pour les dbiteurs.
Par consquent, le systme bancaire, dtenteur de la plus grosse rente possible, celle qui
vient de la monnaie elle-mme, a tout intrt combattre ce genre de politique qui risquerait
fort d'affaiblir, prcisment, ses intrts. C'est ainsi que la finance a fini par subjuguer le
monde politique, et par russir s'en faire un alli de poids. L'institution publique et les
monopoles dont les tats disposent sur l'usage de la violence et sur l'enseignement ne sont pas
pour rien dans l'existence de ce voile de tromperie que dcrit trs bien Norbert Hring
(Hring - 2013).
Alors que faire ?
Il serait difficile, voire aventureux, de donner la responsabilit entire de la cration
montaire aux gouvernements ou aux parlements sans aucune rgle.
C'est une dcision qui ne pourrait se justifier qu'en situation d'urgence extrme. C'est
d'ailleurs pourquoi de nombreuses nations ont un moment donn utilis la guerre pour se
sortir d'une situation similaire d'endettement gnralis impossible rsorber par les moyens
traditionnels.
De telles extrmits entranent videmment une inflation maximum, mais celle-ci est
occulte par l'activit militaire intense et immdiate. Ensuite, les efforts de reconstruction
massive qui suivent gnrent une trange croissance et une augmentation gnrale des
revenus qui permettra de rendre la pilule du remboursement des dettes beaucoup plus facile
avaler.
Cette solution radicale est probablement envisage en ce moment mme. Toutefois, au plus
haut niveau de pouvoir, les esprits sont galement conscients de la nature profondment
nuisible de ce genre de raisonnement et d'autres solutions sont tudies avec beaucoup
d'attention. C'est ce qui explique que, au niveau mme des instances les plus hautes du secteur
financier, les solutions que nous abordons ici puissent trouver un cho favorable. (Turner
2013, Soros 2013, Koo 2013)
Si nous devons dbattre de l'opportunit de passer des politiques de relance montaire, ce
ne sont pas en ralit les risques d'inflation que nous devons mettre en regard des avantages
potentiels de relance.
En fait, il s'agit de choisir entre deux stratgies efficaces et rapides pour sortir de la crise et
rduire la dette : 1. laisser se dclencher des processus conflictuels non-dmocratiques, ou 2.
mettre en place par consensus des processus conomiques non-conventionnels.

28

S'opposer ou cooprer ?
Pour reprendre le raisonnement, nous pouvons dire que, en phase d'optimisme, c'est--dire
pendant la monte du crdit facile et de l'inflation montaire, les outils conventionnels
fonctionnent relativement bien. Dans le cas inverse, c'est--dire dans les priodes de
dsinflation montaire, le vrai problme est le risque de dpression, qui ne peut tre combattu
que par une injection de monnaie nouvelle non accompagne d'un endettement simultan. En
rsum, la politique montaire peut tre diffrente selon la priode considre.
Le rle des Banques Centrales peut donc tre diffrent selon l'environnement. Face
l'inflation, les gouvernements se trouvent face l'autorit extrieure de la Banque Centrale qui
annulera leurs dsirs de financement montaire par une augmentation des taux. Dans la phase
oppose, il peut tre opportun de demander la Banque Centrale d'accepter une politique plus
souple pouvant aller jusqu' la cration montaire directe.
La politique idale varie donc selon la phase du cycle conomique o l'on se trouve
(sachant bien entendu que le cycle conomique lui-mme est cr par le fonctionnement
interne du systme). ce jour (Juin 2013), nous sommes clairement au milieu de la phase
descendante, qui risque de s'terniser longtemps si nous ne prenons aucune des mesures
envisages ici. Il existe donc des circonstances o la politique montaire peut en arriver
mettre en place des mesures d'urgence.
Dans ces circonstances, une coopration entre tats et Banques Centrales peut se rvler
utile. La politique fiscale peut alors se faire aider de la politique montaire, ne remettant en
cause ni l'indpendance de la Banque Centrale, ni la souverainet des tats, tout comme deux
nations trangres pourraient s'associer pour un objectif commun. C'est une pratique courante
pour des projets routiers, ferroviaires, spatiaux, pourquoi n'en serait-ce pas une pour sortir
d'une rcession mortifre ?

29

3me partie
Proposition

Choix cornlien ou invitable ?

Michael Hudson rsume d'une formule lapidaire une vrit conomique bien actuelle :
Les dettes impossibles rembourser ne seront pas rembourses. 22 Cette phrase rsume trs
bien le dilemme de notre poque.
Nous avons vu que la dette n'est qu'une gigantesque pyramide de monnaie bancaire o les
nouveaux crdits ne font que payer les intrts des prcdents, et ainsi de suite. Tout cela sans
ajouter la moindre valeur quoi que ce soit de rel, ni aucune richesse la socit, bien au
contraire.
La vraie question n'est donc pas Faut-il ou ne faut-il pas rembourser ces dettes ? mais
plutt : Comment allons-nous faire pour ne pas les rembourser ?
La mthode classique pour sortir d'une telle situation est de :
1. laisser un certain nombre d'entreprises et de particuliers se dclarer en dfaut de
paiement, ce qui signifie des faillites, des expulsions et beaucoup de chmage (c'est ce qui est
l'oeuvre par exemple en Espagne depuis quelques mois 2013), et
2. laisser les survivants se dsengager en payant lentement.
Au rythme actuel, ce processus prendra entre 10 et 15 ans.
Cette option a les inconvnients suivants : les efforts de tous ne servent qu' rembourser le
pass, aucun effort nouveau ne vient financer ni linvestissement, ni la recherche, ni la
cration d'emploi. En consquence, les nouveaux arrivants sur le march du travail, les jeunes,
ne trouvent aucun dbouch nouveau, ni aucun financement pour leurs ides de crations
d'entreprises ou d'innovation. C'est une socit malade, stagnante.
Or une socit malade et stagnante est le terreau parfait pour l'mergence de problmes
sociaux et politiques majeurs (cf la priode de 15 ans qui a suivi la dernire rcession de ce
type en 1929)
L'ide qui sous-tend notre proposition serait donc de trouver un moyen de rduire le
fardeau de la dette immdiatement, afin de rduire la dure de cet indispensable
dsendettement, tout en favorisant les gisements d'nergie nouvelle.
Une annulation pure et simple, du style du Jubile priodique qui se pratiquait dans les
socits pr-capitalistes, serait une excellente alternative 15 ans de rcession et de
souffrance.23
22 Hudson, Michael: Scenarios for Recovery: How to Write Down the Debts and Restructure the Financial System (INET, Berlin,
April 13, 2012a)
23 - Hudson, Michael (2004): The Archaeology of Money: Debt versus Barter Theories of Money's Origins
- Wray, L. Randall, 2004: Credit and state theories of money: The contributions of A. Mitchell Innes
- Graeber, David, 2011: Debt: The First 5000 Years

30

Malheureusement, cette solution radicale paralyserait le secteur bancaire par destruction

violente d'actifs, et spolierait une immense partie de la population, dont les dpts seraient
videmment, au mieux rduits, au pire dtruits. Or, dans ces dpts, il y a l'pargne de tout le
monde, y compris celles des petits porteurs particuliers, des communes, des rgions, des fonds
de pension, des assurances, etc... Une annulation dtruirait non seulement une partie de cette
pargne, mais galement les revenus de ceux qui en dpendent pour vivre.
Il faut donc trouver une solution qui ne soit destructrice ni pour les actifs financiers
dtenus par le secteur bancaire ni pour le public au sens large.
Le Quantitative Easing est une mthode qui a t largement utilise par les Banques
Centrales, y compris par la Banque Centrale Europenne. Malheureusement, l'effet des QE se
limite renflouer les rserves du systme bancaire, pas l'conomie relle. En effet, nous
l'avons vu, la cration de monnaie centrale, ou monnaie de base, est destine exclusivement
aux banques. Les Banques Centrales esprent ainsi que les banques commerciales vont
reprendre leur cration de monnaie prive en mettant de nouveaux crdits. Mais ce n'est pas
du tout ce qui se produit. Pour qu'un nouveau crdit ait lieu, il faut non seulement qu'une
banque puisse le crer, mais il faut aussi qu'un agent non-bancaire (un particulier, une
entreprise, l'tat), ait besoin de ce nouveau pouvoir d'achat et accepte de s'endetter pour
l'obtenir. Or, nous l'avons vu, cette concordance est impossible dans une priode o tout le
monde veut au contraire rduire son endettement et rembourser ce qu'il doit. Le seul effet des
QE oprs par les Banques Centrales est donc d'augmenter le ratio monnaie de
base/obligations du secteur bancaire. C'est une augmentation de liquidit.
Notons bien que de ce fait, le QE n'est pas totalement inutile, loin de l. Il permettra
ventuellement un jour de parvenir une application aise du 100% Monnaie, dans la mesure
o toute la monnaie-dette circulant dans l'conomie actuelle serait couverte par des montants
identiques de monnaie de base au sein du systme bancaire. On pourrait alors se rendre
compte qu'il est non seulement inutile mais aussi nuisible d'utiliser un systme de monnaie en
location alors que la monnaie fixe, libre d'intrt, existe aussi. Et dcider d'entamer la
transition.
Mais dans l'tat actuel des choses, on ne peut que constater que le QE, dans sa forme
actuelle, n'a gure d'autre intrt que celui-l.
De la monnaie pour tous ?!
Nous proposons donc une nouvelle forme de cet antique Jubile que, compte-tenu de son
applicabilit internationale, nous dsignerons sous le nom de :
Quantitative Easing For The People (en franais Assouplissement Quantitatif pour la
population), simplifi en QE4People24.
La proposition est la suivante :
Au lieu d'effacer les tablettes et d'annuler purement et simplement l'argent d, nous
proposons d'mettre de la monnaie nouvelle, de la mme manire que pour un QE
traditionnel.
Mais au lieu d'attribuer ce nouveau pouvoir d'achat exclusivement au secteur bancaire, ou
mme l'tat, la monnaie nouvelle est distribue directement au niveau de subsidiarit le plus
fin possible, c'est--dire sur le compte individuel de chaque citoyen, rgulirement et sans
condition.
charge pour chacun d'utiliser cette monnaie en priorit pour rembourser ses dettes.
24 Prononcer Q E for people

31

Trois cas de figure sont alors possibles :

- Un dbiteur doit plus que ce qu'il reoit : sa dette diminue mais n'est pas annule.
- Un dbiteur reoit plus que ce qu'il doit : sa dette est annule, et le reste de l'allocation
peut tre utilis librement (pargne, consommation, investissement...)
- Un non-dbiteur reoit son QE4People alors qu'il n'a aucune dette rembourser : il peut
utiliser l'intgralit de l'allocation comme bon lui semble. (dito ci-dessus)
Cette opration entrane sept effets principaux :
1. Les dbiteurs voient leur niveau d'endettement diminuer.
2. Les non-dbiteurs reoivent une injection de monnaie permanente libre de dette.
3. La valeur des actifs financiers reste constante, mais connat un effet de redistribution
interne : la proportion des instruments de dette diminue, celle des actifs au comptant
augmente. Les dpts en monnaie-dette sont remplacs par des dpts en monnaie de base. Il
n'y a pas de cration de nouveaux dpts, et donc pas d'inflation montaire. 25
4. Les revenus des banques diminuent, car les liquidits ne rapportent rien, contrairement
la dette.
5. Les revenus financiers diminuent, car une proportion importante des dettes qui servaient
de support des produits drivs ont t rembourses et n'existent plus.
6. La population qui dtenait des titres (directement ou indirectement), se retrouve avec des
rentres rgulires de liquidits. Les personnes concernes peuvent dpenser ce nouveau
pouvoir d'achat de la mme manire qu'elles dpensaient les gains que leur rapportait leur
pargne.
7. Le reste de la population reoit de manire inconditionnelle un revenu montaire
rgulier qui constitue sa part du QE4People universel.
Cette rforme, pour utopique qu'elle puisse sembler au premier abord, est en fait sur le
point d'tre discute au niveau europen. Elle s'inscrit dans le cadre plus vaste de la mise en
place d'un Revenu de Base, qui pourrait tre financ en tout ou en partie par cette mthode.
Une Initiative Citoyenne Europenne est en cours pour en demander l'tude de faisabilit. 26
Des lments essentiels de cette analyse sont galement tudis dans les plus hautes
instances de dcision conomique.27
Il y aura un grand nombre de paramtres complexes tudier avant de mettre en place une
telle politique, en particulier de quelle manire dterminer la quantit de monnaie ncessaire
et suffisante pour obtenir un effet positif long-terme, tout en limitant les effets ngatifs.
Il conviendra de toujours mettre en balance ces effets ngatifs potentiels avec lventualit
d'un dsendettement complet et lent pouvant s'taler sur des annes, avec des consquences
difficiles prvoir.
Les mcanismes de la cration montaire pourront s'inspirer de ceux des prcdents QE,
mais devront certainement tre assouplis, notamment au niveau de l'interdiction faite aux
Banques Centrales de financer directement les tats par achat de titres souverains. Il faudra
dterminer la manire dont les fonds seront achemins vers le public, grer les problmes de
liquidit des banques, puisque dans une telle opration elles perdraient une grande partie de
25 Benes, Jaromir and Michael Kumhof: The Chicago Plan, Revisited, IMF Working Paper, WP/12/202, August 2012
26 http://basicincome2013.eu/
27 - HM Treasury (UK) : Review of the Monetary Policy Framework, mars 2013
- IMF : Rethinking Macro Policy II, Washington DC, avril 2013 ;
- INET : Changing of the Guard, Annual Plenary Conference, Hong-Kong, avril 2013 ;
- Fixing the banking system for good , Federal Reserve Bank of Philadelphia, avril 2013
- The City and the Common Good Good Money St Paul's Institute, mai 2013

32

leurs sources de revenu, contrler qu'un tel programme ne vienne pas simplement alimenter
une bulle spculative nouvelle, etc, etc...
Comment se prmunir contre les dangers potentiels de cette proposition ?
Pour soutenir au mieux la stratgie d'un QE4People, nous devons, afin que le clavier
montaire ne dgnre pas en exprience d'apprenti sorcier, lui appliquer des rgles et des
limites prcises.
Nous proposerons plusieurs axes de rflexion :
- Laisser la Banque Centrale la possibilit de dcider quel sera le montant maximum de
cration montaire pour atteindre les objectifs prvus (croissance nominale du PIB, rduction
du chmage, inflation).
- Crer, comme le propose le groupe Positive Money Londres 28, un Comit Montaire
Indpendant charg de contrler la totalit des oprations.
- Limiter l'utilisation de la cration montaire au moment prcis du cycle conomique o
les agents sont en situation de dsendettement et o l'conomie est en rcession.
- Limiter cette utilisation au temps ncessaire pour que les agents puissent se recapitaliser
et que le secteur bancaire retrouve des ratios de liquidit et de capitalisation conformes de
nouvelles rgles prudentielles.
- tudier les modalits long-terme d'une distribution montaire quitable,
inconditionnelle et symtrique dans le temps et dans l'espace au niveau le plus fin de
subsidiarit, c'est--dire au profit de chaque citoyen. 29
Quoi qu'il en soit, et quelles que soient les conditions qui seront appliques, il est tout fait
possible d'entourer un systme de relance montaire de rgles suffisamment claires pour que
les dangers potentiels en soient tout fait circonscrits.
Il y a des priodes de l'histoire o la cration montaire peut et doit tre utilise pour sortir
d'une impasse conomique qui menace de dgnrer en impasse sociale aux consquences
nationales et internationales malheureusement trop prvisibles.
Rappelons-nous que la monte des totalitarismes se font presque toujours dans des
situations de dtresse o les lecteurs sont prts voter pour le premier sauveur qui se
prsente et qui offrira d'imposer des mesures d'urgence que les gouvernements prcdents,
craignant pour leurs privilges, n'ont pas eu le courage de mettre en place.
Le Quantitative Easing traditionnel, comme nous l'avons vu, n'est pas directement efficace
sur le flux des revenus. Le choix est donc le suivant : Continuer utiliser les outils
traditionnels (plusieurs centaines de milliards de QE, incitations l'emprunt bancaire,
drgulation des ratios de liquidit ou de solvabilit, avec les effets contraires et les effets
secondaires que nous connaissons), ou bien recourir une politique plus radicale (cration et
distribution de monnaie permanente par un systme de QE4People).
Laquelle de ces deux options sera la plus efficace pour sortir de la crise ? Et laquelle aura
le moins d'effets secondaires ou contraires ?
La seule rponse honnte est : ON NE SAIT PAS.

28 www.positivemoney.org/
29 Laborde, Stphane, 2012, Thorie Relative de la Monnaie, Version 2.718 GNU Public Licence V3

33

C'est prcisment la raison pour laquelle nous avons rdig cette proposition : pour
montrer que ce sont seulement des raisons psychologiques ou politiques qui nous retiennent,
et qu'il est urgent et ncessaire de lancer des recherches la fois thoriques et empiriques pour
dmontrer ou rfuter enfin la validit de ces arguments.
Nous ne connaissons pas les rponses, mais nous devons nous poser les questions.

34

Conclusion
1. La variation du niveau d'endettement global est un lment essentiel de l'apparition des
priodes d'euphorie et de rcession qui sont l'origine du concept de cycle conomique ;
2. La quantit de monnaie scripturale en circulation dans une conomie (la monnaie
secondaire , ou monnaie de crdit , qui reprsente environ 90% de la masse montaire
totale existante) volue en fonction de la diffrence entre les crdits crs et attribus par le
secteur bancaire et les crdits rembourss et dtruits ;
3. Les rcessions sont dues une rduction de l'endettement, d elle-mme des montants
de remboursements non remplacs par des montants de crdits nouveaux, ce qui rduit en
consquence le total des dpts, c'est--dire la quantit de monnaie en circulation ;
4. Lors des cycles de contraction, il convient d'adopter non pas des politiques de rduction
des budgets nationaux, qui ne feraient que rduire encore la quantit de monnaie en
circulation (soit par diminution des dpenses publiques, soit par augmentation des perceptions
fiscales) mais bien au contraire des politiques d'injection de monnaie libre de dette sous la
forme, prcisment, soit de rduction d'impts, soit d'augmentation des dpenses, soit de
revenu montaire individuel (QE4People) ;
5. Durant ces priodes, les politiques d'austrit se rvlent au mieux sans effet, au pire
exercent un effet procyclique destructeur ;
6. Une alliance entre les Banques Centrales et les gouvernements est toujours possible pour
prendre des dcisions montaires et budgtaires ;
7. Une politique de cration et de distribution montaire directement auprs du public
(QE4People) n'aurait pas plus ni moins d'effet inflationniste que les autres politiques de
relance par le crdit. Les effets secondaires en seraient probablement moins levs ;
8. Les risques que reprsente une utilisation sans contrle de cette stratgie par la classe
politique sont importants, il convient donc d'tablir des rgles strictes et symtriques au
niveau de leur application ;
9. Ces techniques nouvelles et indites doivent absolument tre tudies au plus haut
niveau de dcision des autorits politiques, bancaires et lgislatives et tre soumises l'entire
information, la consultation et l'approbation des populations.

35

Notes complmentaires

Applicabilit de ces stratgies pour diffrentes zones montaires

Pour le cas japonais, ce que proposait Bernanke en 2003 (Helicopter Money) aurait pu effectivement viter
au pays de stagner jusqu' aujourd'hui. Si le Japon, suivant ces conseils, avait mis en place cette stratgie en
2003, la situation conomique de sa population serait certainement beaucoup moins tendue ce jour. Les
derniers dveloppements de l'actualit semblent prouver que, avec quelques 10 annes de retard, cet avis a
finalement t entendu et suivi, du moins en partie. (Financial Times - 4 avril 2013)
Pour le cas des tats-Unis, les politiques actuelles ressemblent s'y mprendre du QE4People, mais pas
tout fait. La monnaie nouvelle est injecte de manire permanente dans l'conomie financire, mais il ne s'agit
que de monnaie de base, de rserves destines r-quilibrer les bilans des banques, pas les bilans des agents de
l'conomie relle. La monnaie mise n'est distribue qu'au secteur bancaire, qui en profite pour continuer
grossir. Les monceaux de liquidit crs s'investissent dans les marchs financiers o ils aspirent l'pargne relle
des entreprises et des particuliers. Prcisons au passage que les agents privs, face la monte artificielle des
indices que ces investissements occasionnent, n'ont en fait pas d'autre solution, pour protger leur pargne, que
de la donner en pture au monde de la finance.
Pour ce qui concerne la zone Euro, ces politiques, pour tre mises en place, supposeraient une alliance
montaire complte entre les gouvernements. Les pays de la zone euro ne peuvent pas produire leur propre
monnaie. Les traits interdisent thoriquement la Banque Central Europenne de financer un dficit public
suprieur 3% de leur PIB. Les gouvernements de ces pays doivent donc mettre des titres de dette nationale en
euros afin de financer des dficits suprieurs 3% du PIB. Ce qui les oblige ensuite, bien entendu, taxer leurs
populations pour leur faire payer les intrts, au taux que le march aura dcid.
Une avance intressante 30 serait la cration d'obligations europennes, ou Eurobonds, mises par une
autorit fiscale europenne en change des stocks de titres existants, ce qui permettrait de librer tous les pays de
la zone euro du risque de dfaut et supprimerait les diffrentiels de taux entre les diffrentes dettes nationales.
Une nouvelle souverainet europenne en quelque sorte.
Consquences de la stratgie QE4People
Les consquences de la cration de monnaie permanente selon la proposition QE4People peuvent se rvler
trs positives, allant d'une simple sortie de crise la cration de nouvelles industries, de nouveaux domaines de
recherches, une libert nouvelle pour les crateurs d'entreprise et de richesse, un renouveau de la construction,
de l'innovation, du dveloppement international.
A contrario, les contrats d'endettement qui nous tiennent aujourd'hui lieu de monnaie, peuvent devenir un
sujet majeur d'instabilit et de nuisance.
Une monnaie dmatrialise permanente bien gre peut sans aucun doute apporter une conomie quilibre
sur le long terme, tout en nous laissant la possibilit que cet conomie reprenne une volution naturelle, avec
pourquoi pas une croissance douce, ne provenant ni d'un excs de crdit, ni d'un excs de monnaie.
La monnaie, dans sa forme permanente, immatrielle, dans son rle fondamental d'outil de comptabilit
mutuelle, mise, distribue et utilise selon des rgles symtriques, quitables et non prdatrices, peut devenir
pour l'humanit un outil essentiel dmancipation.
L'avenir du secteur financier
La finance joue un rle essentiel dans l'conomie, celui de fournir du capital au secteur non-financier, en
apportant directement ou indirectement des fonds destins raliser des investissements, des crations
d'entreprises, acqurir des biens immobiliers, effectuer des dpenses.
Son rle est destructeur quand elle sert promouvoir des effets de levier spculatifs en finanant des activits
qui reposent sur la ralisation de plus-values pour tre rentables.
Or, c'est ce dernier type qui constitue la majorit de l'activit du secteur financier aujourd'hui, au dtriment de
la production relle. On sait dsormais que les crises conomiques ont toujours t causes par un financement
destin spculer sur les prix plutt qu' financer l'conomie relle. C'est la cause d'un grossissement
exponentiel du secteur. La taille du secteur financier est passe en moyenne de 10% du PIB en 1970 plus de
120% en 2009.
30 Soros, Georges, 2013: How to save the European Union from the euro crisis
http://www.guardian.co.uk/business/2013/apr/09/george-soros-save-eu-from-euro-crisis-speech

36

Pour viter l'croulement complet du systme, la dette doit tre rsorbe. La consquence naturelle sera la
contraction du systme financier lui-mme. Au bout du compte, la monnaie redeviendra un outil de service et
non d'asservissement.
On constate empiriquement que la taille du secteur financier est directement corrle au niveau de dette dans
l'conomie. Une rduction de la dette de moiti entranerait dj des effets trs importants sur l'conomie relle
et sur le secteur bancaire. Il est certain qu'une grande partie des gens actuellement employs par ce secteur
devront trouver une autre forme d'activit dans les annes venir.
On peut ajouter que l'instauration d'une rforme suivant un 100% Monnaie et un QE4People aurait pour
principale consquence d'aplanir considrablement les cycles d'euphorie/dpression constats jusqu'ici, ce qui
serait sans nul doute une grande amlioration, y compris pour le secteur bancaire lui-mme. En effet, il
bnficierait au premier chef de la manne d'une mission de monnaie nouvelle libre de dette, ce qui le librerait
d'une part du risque extrme de bank run ou rue sur les guichets, et d'autre part du cot de gestion du
systme actuel de rserves obligatoires.
Cette rforme permettrait par ailleurs aux banques de se recentrer sur leur cur de mtier historique, savoir
la mise en relation d'pargnants et d'emprunteurs, et la transmission des uns aux autres d'argent pralablement
existant.

37

Table des matires

Rsum

Notions prliminaires
Le rle central de la monnaie
Crdit et endognit de la monnaie
Dette et grands agrgats
Surendettement et rcession : la chane de causalit
Surendettement et dsendettement : le paradoxe de Fisher
Macroconomie, instabilit et Finance Ponzi
L'conomie peut-elle proposer une vision pour l'avenir ?

1re partie - Analyse

Prsentation
Monnaie-Dette : bug ou fonctionnalit ?
Outils et objectifs, le tabou de la cration montaire
Rfrences : les Grands Anciens et les contemporains
Plan
Le cadre
Les outils
Indpendance des outils et des effets : inflation ou pas inflation ?
Rduire l'instabilit Le 100% Monnaie
Le systme existant
Qu'on se le dise : les banques crent de la monnaie !
Dfense du systme rserve fractionnaire
Question pralable
La spirale infernale
Un cas d'cole
Conclusion de la premire partie

2me partie - Action

Les outils disponibles
Les causes caches, ou payer ses dettes appauvrit !
La masse montaire, c'est le passif des metteurs de monnaie. (Secteur bancaire ou tat)
Dficit public et monnaie
Que disait Ben ?
Alors, inflation ou pas inflation ?
QE4People : Vertu technique, vice politique
Alors que faire ?
S'opposer ou cooprer ?

3me partie - Proposition

Choix cornlien ou vidence ?
Prsentation
Comment se prmunir contre les dangers potentiels de cette proposition ?
Conclusion
Notes complmentaires (Applicabilit, consquence, conclusions)

4
4
4
4
5
6
6
7
8
10
10
10
11
12
13
14
14
14
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17
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20
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25
25
26
27
27
28
29
30
30
31
33
35
36

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Grard Foucher - Juin 2013

Licence Creative Commons CC-BY

Le "Manifeste des conomistes Dterrs"

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Les secrets de la monnaie - Changer la monnaie pour changer le monde
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