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Gestion oprationnelle et couverture des risques de change

Stphane Tosseri Conseil aux Trsoreries dEntreprise

Genve, vendredi 27 Janvier 2012

Sommaire

1. Diffrents types de risque de change pour lentreprise 2. Quelle est limportance du risque ? Identification et quantification du risque de change 3. Faut-il couvrir le risque ou non ? En quelle proportion ?

4. Quelles sont les techniques de couverture du risque ?


5. Conclusions dans le contexte montaire et conomique actuel

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1. Diffrents types de risque de change


Risque conomique
Exposition conomique
Activit conomique de lentreprise impacte par des fluctuations montaires modifiant le contexte structurel et la comptitivit - Valeur des flux financiers et des profits de lentreprise impacts par les fluctuations - Dpend des caractristiques spcifiques de la socit et du secteur industriel Risque: oprations affectes par des modifications montaires macroconomiques Dcision de la direction sur les processus de production et de commercialisation

Risque transactionnel
Exposition prvisionnelle
Transactions futures et horsbilan libelles en devise

Risque translationnel
Exposition comptable
Conversion des positions du bilan de filiales trangres et des profits des filiales en devise locale Utilisation de la devise locale de la filiale et non de la devise fonctionnelle du groupe - Mesure limpact des variations des taux de change comptables sur les rsultats financiers de lentreprise
-

Exposition bilantielle
Transactions comptabilises au bilan dans une autre devise que la devise fonctionnelle Crances, factures sur comptes client - Dettes, facture sur comptes fournisseur - Placement financier ou prt en devise - Emprunt contract en devise
-

- Contrat dachat en devise - Contrat de vente en devise - Offre de prix en devise

Risque: variation future de la contre-valeur de la transaction (incertaine)

Risque: variation future de la contre-valeur de la transaction (certaine)

Risque: baisse de la valorisation des tats financiers consolids dans la devise fonctionnelle Risques comptables grer stratgiquement

Risques potentiels mitiger financirement

Risques confirms mitiger financirement

Futur
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Futur
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Prsent

Pass

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1. Exemple de risque transactionnel, li lactivit oprationnelle


Dpenses CHF Dpenses CHF

CONTRAT DE VENTE EN DEVISE


Recettes
USD

Recettes EURO

Exemple dune entreprise suisse exportatrice: Production en Suisse, charges dexploitation et paiement dividendes annuels en CHF Ventes partielles lexport en Europe et aux USA Facturation dans la devise de lacheteur (EUR et USD) Le 14 fvrier 2011, signature dun contrat de vente avec un client allemand, pour un montant de EUR 400.000 Cours EUR/CHF de 1.3180: anticipation dun chiffre daffaires de CHF 527.200, pas de couverture de change

Entreprise suisse de type exportatrice

Livraison de la marchandise le 30 mars et paiement prvu 60 jours soit le 27 mai Cours comptant EUR/CHF de 1.2295 cette date Conversion en banque des EUR 400.000 et encaissement de CHF 491.800 soit une perte de CHF 35.400 (-7%) par rapport au cours existant en date de signature du contrat

Anticiper une baisse potentielle future du cours EUR/CHF le jour de la signature du contrat et prendre une dcision de couverture adquate cette date aurait permis dviter cette diminution substantielle de chiffre daffaires en CHF
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1. Evolution du taux EUR/CHF sur le premier semestre 2011

1.3180

1.2295

Feb 14, 2011

May 27, 2011

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2. Quelle est limportance du risque de change ?

Lors du processus interne dvaluation du risque, il importe de distinguer quels types de risque de change lentreprise court, dans quelle devise et pour quels montants nominaux et quelles chances. Afin de pouvoir estimer limportance du risque, il sagit de suivre une mthodologie claire afin de bien identifier, recenser et rassembler ou agrger les risques de mme nature, puis de les quantifier de faon raliste. Le processus dvaluation et de gestion du risque sera fonction et dpendra des facteurs suivants: le personnel et le temps dont vous disposez pour valuer et grer les risques de devises les connaissances et ressources de la personne en charge de la gestion des risques en matire de marchs financiers: - anticipation ou valuation des tendances des cours et dveloppements futurs des devises, - connaissance des produits et des techniques de couverture la volatilit historique et implicite (ou estime) de la devise concerne la liquidit du march : loffre de produits et de solutions bancaires disponibles et standardiss varie en fonction du degr dexotisme du risque concern: il est plus ais de trouver un produit de couverture concernant leuro que le peso argentin le cot de la couverture du risque, en fonction du produit financier choisi.
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2. Approche de gestion du risque propose

Identification du type de risque

DIMENSIONS
Dtermination des expositions nettes

DE LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE


Gestion du risque et dcisions de couverture Mesure et quantification du risque

Suivi, contrle et reporting du risque

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2.1 Comment bien identifier son risque?


Il sagit dadopter une dmarche structure afin dapprhender correctement les risques de change transactionnels et de les quantifier:

Analyse systmatique des postes du bilan libell en devise par devise et par date dchance exposition bilantielle Sinformer en interne auprs des collgues ou dpartements de production, commerciaux, des achats concernant les prvisions de contrats futurs en devise et obtenir des informations quantifies en terme de montant et de date dchance prvisionnels exposition prvisionnelle La cl dune gestion efficace des risques transactionnels et dune bonne stratgie de couverture rside en la bonne connaissance et analyse de ses flux de trsorerie par devise / expositions historiques, actuels et surtout futurs: lanticipation permet la mise en place dune couverture adapte Agrgation et dtermination de lexposition nette des flux en devise (montant nominal) par devise et par date dchance (date valeur de ralisation des flux) Etablir un rapport matriciel par devise, par date dchance de ses flux nets / agrgs en distinguant lexposition prvisionnelle de lexposition bilantielle (flux incertains / flux confirms)
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2.1 Comment bien identifier son risque ?


Exemple de rapport rpertoriant les expositions par devise et par date dchance (en date de valeur des flux de devise):

Agrgation dune crance client de 200.000 USD et dune dette fournisseur de 57.000 USD, toutes deux en date valeur du 15 fvrier Ltape suivante consiste quantifier les risques ou estimer les pertes potentielles, sur la base de la dtermination de ces positions, avant de prendre une dcision de couverture adapte.
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2.2 Comment quantifier correctement le risque ?


Etapes du processus de quantification du risque

Le choix du scnario de variation de taux doit tre raliste, afin de permettre une valuation des risques pertinente sur laquelle sera base la dcision de couverture. La dcision de couverture et le type de couverture appliqu nintervient quen phase finale du processus de gestion du risque.

Dfinition de lapptit / niveau de tolrance

Choix dun scnario de variation de taux

Estimation de limpact du scnario de taux

Comparaison des rsultats aux niveaux de risque

Prise de dcision de couverture

D E F I N I R M O D E L I S E R Q U A N T I F I E R D I A G N O S T I Q U E R D E C I D E R

Limites Horizon

Sensibilit Stress-Test VaR (Value at Risk)

Sur chaque position


Perte potentielle /

Interne/externe

Choix de l

Pos. agrge

limite

instrument

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2.2 Comment quantifier correctement le risque ?

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3. Faut-il couvrir le risque ou non ? Dans quelle proportion ?

La couverture de change na pas pour objectif de raliser des profits. Le but des dcisionnaires aviss consiste plutt rduire la volatilit du compte de rsultat et des flux financiers futurs. Le risque de change peut parfois totalement annihiler la dynamique commerciale ou le succs des oprations, par un effet de devise ngatif, comme on le voit parfois la lecture des rsultats annuels. Une couverture efficace saura neutraliser la volatilit du compte de rsultat et protger sa substance.

La dcision de couverture est une dcision stratgique qui peut varier entre: - une aversion totale aux risques, consistant en une fermeture systmatique des positions (couverture intgrale des risques), - une prise de risques calculs, requrant une gestion dynamique des positions, en fonction de la vision des futures tendances du march. Il est recommand de dterminer et fixer un ratio de couverture de rfrence, qui devra constamment tre respect pour chaque exposition et / ou pour lexposition globale, afin de garantir une couverture minimale, en relation directe avec le niveau de tolrance dfini par lentreprise.

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4.1 Techniques de couverture internes

Changer la devise de facturation si votre politique commerciale ou votre potentiel de ngociation vous le permet: - Facturer directement vos ventes en CHF pour des clients situs ltranger - Demander tre factur en CHF pour vos achats des fournisseurs situs ltranger Utiliser un compte interne en devise pour la comptabilisation de la transaction, afin de pouvoir grer leffet de change dans le temps Compensations internes: gestion bilancielle et mise en place de couverture naturelle - Effectuer des achats de marchandises afin de couvrir des ventes encaisser dans le futur dans la mme devise la mme date - Mise en place dun prt intercompagnie en devise

Utilisation du termaillage: retarder ou avancer la date de facturation


Netting et recours aux centres de refacturation: systme de compensation bilatral /multilatral - Consiste supprimer les transferts de devises inter-socits par lutilisation de techniques de compensation: rationalisation des flux dentres et de sorties de devises lintrieur dun groupe - Possibilit de substituer un grand nombre de paiements fractionns en devises trangres en un seul rglement priodique. Le risque de change est alors mieux identifi et donc mieux gr
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4.1 Utilisation du termaillage

Exemple dutilisation du termaillage en fonction des anticipations sur les cours de la devise et de la situation de lentreprise

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4.2 Techniques de couverture externes

Effectuer un emprunt bancaire ou raliser un placement ou un prt dans la devise de lexposition Couverture par produits financiers et instruments drivs ddis: - Achat ou vente de devise au comptant - Achat ou vente de devise terme - Achat ou vente doptions sur devise Couverture par delta-hedging Gestion de la liquidit entre diffrentes monnaies laide dun swap de change Assurance de change: fixation du cours de la devise pour un projet et dcharge du risque sur lassureur , couverture pendant toute la dure de vie de lopration commerciale Affacturage : externalisation de la gestion du recouvrement de crances libelles en devises un tablissement de crdit

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5. Conclusions dans le contexte montaire et conomique actuel

La gestion et la couverture des risques a une dimension stratgique pour lquipe dirigeante, et ne doit pas tre sous-estime: elle mrite dtre gre de faon proactive. Les dmarches et mthodes choisies pour couvrir les expositions doivent tre adaptes en fonction des spcificits de lentreprise, du secteur, et des caractristiques circonstancielles. Le niveau maximal de tolrance de risque dune entreprise doit tre dfini et gr comme partie structurante de sa politique de gestion des risques, en tant que fondement dune couverture systmatique des consquences des fluctuations montaires Une bonne connaissance des flux priori de leur date de ralisation permettra la mise en place de stratgie de couverture adapte, permettant dannihiler limpact ngatif potentiel li aux fluctuations des cours de change sur les marchs. Le compte de rsultats peut tre majoritairement immunis par une couverture systmatique des flux financiers futurs connus, ds lors que leur existence est confirme.
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Contact
Stphane Tosseri Senior Manager, Conseil aux Trsoreries dEntreprise Ernst & Young SA Place Chauderon 18, CH-1002 Lausanne Tel: +41 58 286 3182 Mob: +41 58 289 3182 stephane.tosseri@ch.ey.com

Merci beaucoup pour votre attention !