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LA MONNAIE

Ce que 10", le monde


4ewoif en so"oir
DU M:eME AUTEUR
L'Empire socialiste des Inka, Institut d'Ethnologie, Paris,
1928.
La vie de Franois Pizarre, N.R.F. Gallimard, Paris. 1930.
Le crdit, ditions Montaigne, Paris, 1934.
La monnaie et la formation des prix, Librairie du Recueil
Sirey, Paris, 1936 (ouvrage couronn par l'Institut).
Les illusions du crdit, ditions Lvesque, Montral, 1 9 3 6 ~
L'utopie sovitique, Libririe du Recueil Sirey, Paris, 1937.
La monnaie, ce que tout le monde devrait en' savoir, Librairie
de Mdicis, Paris, 1938. (Traduction espagnole, Librerla
Hachette, Buenos-Aires, 1939; traduction portugaise, Libra-
ria Martins, Sao-Paulo, 1940).
La rforme du crdit, Librairie gnrale de Droit et de Juris-
prudence,Paris, 1938. ,
Le systme non rglement des relations conomiques interna-
tionales, source de paix ou de guerre,? Institut international
de Coopration intellectuelle, Paris, 1939.
Le mcanisme des prix, Librairie gnrale de 'Droit et de Juris-
prudence, Paris, 1940.
Le corporatisme, Librairie gnrale de Droit et de Jurispru-
dence, Paris, 1941. - Nouvelle dition, Paris, 1942.
Prcis d'histoire des doctrines conomiques, ditions Domat-
Montchrestien, 3" dition, Paris, 1943.
L'conomie dirige la lumire de l'exprience, amricaine,
Librairie gnrale de Droit et de Jurisprudence, Paris, 1941.
Essais sur le socialisme : Les Incas du Prou, Librairie de
Mdicis, 2" dition, PariS, 1944.
La consommation dirige en France en mamre d'alimentation
(en collaboration avec Mme Baudin), Librairie gnrale de
Droit et de Jurisprudence, Paris, 1942.
Le problme de. lites, ditions de l'Institut d'tudes corpora-
tives et sociales, Paris, 1943.
Manuel d'conomie politique, Librairie gnrale de Droit et
de Jurisprudence, 2 vol., Paris, 1944.
LOUIS BAUDIN
Professeur la Facult de Droit de Paris
LA MONNAIE
Ce que tout le monde
devrait en savof,r
NOUVELLE DITION REVUE ET AUGMENTE
PARIS
LIBRAIRIE DE Ml!:DICIS
1947
Tous droits rservs.
LA MONN AIE
CHAPITRE PREMIER
LA MONNAIE
SE FORME SPONTANMENT
Comment un paysan franais ayant des lettres
noterait ses observations sur son livre de raison si le
franc Iranais, descendant la pente des inflations et
des dvaluations, perdait presque compltement sa
valeur, comme le fit le.,mark allemand en 1923 : '
(( J'arrive sur la place de mon village, dj grouil-
lante de monde, et je dpose mes pieds les produits
de ma fenne : des paires de poulets, ficels par les
pattes, et des paniers oildes mottes de beurre, enve-
loppes dans des feuilles, 'reposent sur un fonc;t 'd'ufs
frais et lisses. Je ne suis pas sans inquitude, car les
billets de banque, dont nous avions coutume de nous
servir dans le pays, sont r e f u s ~ s par tout le monde
depuis que le gouvernement les. a mis par tombe-
reaux entiers. Il en faut dj ~ n e pleine brouette
pour payer le pain ou la viande du' mois. Nous sommes
donc un. peuple sans monnaie. Comment les choses
vont-elles se passer ? .
. ,u Je me suis install pres du marchand de poteries,
car je convoite quelques bols polychromes, aligns
Bur un trteau de bois comme des soldats la revue.
Un voisin du bas-bourg nous rejoint, portant sur son
8 LA MONNAIE
paule des chles et des foulards, parmi lesquels je
compte bien choisir ce que la mnagre a prcisment
dit de lui 8.cheter. La conversation s'engage. Nous
.nous apercevons que chacun de nous dsire une partie
de .ce que les autres possdent. Voil qui va bien.
Or il se trouve qu'au bout d'un instant de discussion,
nous sommes si bien embrouills dans les changes
beurre-poteries, poulets-chles, chles-poteries, ch ..
les-ufs ... , etc., que nous n'y comprenons plus . rien.
Je propose alors de prendre pour unit un uf. Tout
s'claire: nous tombons d'accord sur l'estimatoB
de mon beurre, de mes poulets, de leurs chles et de
leurs bols en tennes d'ufs. Nous discutons encore,
parce qu'une affaire entre gens de bien ne se traite
pas la va-vite, comme une mala<Ue, mais finalement
les changes se font. .
Mes ufs n'ont pas t manipuls; mais ils ont
servi de dnominateur ommun, comme me l'explique
l'instituteur; ils ont rempli une premire fonction
montaire: cell de mesure de valeur. ns sont devenus.
nne monnaie de compte et je commence les regarder
avec quelque respect.
Voici que passe un rebouteux de ma connaissance:
c'est un habile homme qui d'une chiquenaude a
remis en place la semaine dernire mon genou qui
. s'tait dbolt. I( Je ne suis pas un ingrat, lui
et tout sernce mrite rcompense. Prenez donc de
ma marchandise, votre convenance. n me remer-
. cie, mais il hsite, car. il possde en abondance
tout ce que je lui offre; il accepte cependant. Don-
nez-moi vos ufs quand dit-il. Les ufs;
on trouve toujours les changer contre autre
chose. Mes ufs ont ainsi acquis une qualit nou-
velle, ils sont devenus monnaie-marchaQ.dise, ils
remplissent une deuxime montaire, celle
LA MONNAIE SE FORME SPONTANMENT 9
d'instrument d'change. C'est bien de l'honneur pour
eux.
Une heure aprs, comme je quitte le caf du
Commerce, o j'ai dignement termin la matine,
je rencontre mon J'ai gard une dou-
zaine de vos ufs, me dit-il, je me servirai d'eux
pour acheter des ptes demain; l'picier est aujour-
d'hui compltement dmuni. Il Mes ufs vont remplir
une troisime fonction montaire, celle de rservoir
de valel.l1'; d'instrument d'pargne. Ils sont une vri-
table monnaie.
Il Ne convient-il pas, puisqu'il en est ainsi, d'estimer
mes ufs plus que je ne rai fait jusqu'ici? Ce choix
Batteur dont ils viennent d'tre l'objet ne justifie-t-il
pas de ma part ne hausse de leur prix? Ils ont
acquis une valeur montaire qui s'ajoute leur valeur
commerciale, et je m'ert rjouis. Mais, deux jours plus
tard, un voisin qui vient me voir rpond sans le
vouloir aux questions que je me suis poses; il
m'apprend que le rebouteux, tout malin qu'il est,
a but contre une pierre, qu'il est tomb, que son
panier s'est renvers et que les ufs ont fait une
omelette, la grande joie des gamins. J'en conclus
que raisonnement est exact dans le cas d'une
bonne monnaie, mais que le.s ufs sont une mauvaise
. monnaie, et toute leur gloire s'vanouit mes yeux ...
CHAPITRE II
LA MONNAIE
SE FORME GRADUELLEMENT:
DES BLOCS DE SEL
AUX CHIFFRES EN BANQUE
Mesure de valeur ou dnominateur commun,
moyen d'change, rservoir de valeur ou instrument
d'pargne, telle$ sont les trois fonctions de la monnaie
que nous venons de dgager la fois dans leur ordre
historique et dans leur ordre logique. Mais notre
exemple a abouti un chec. Quelles conditions
sont donc ncessaires pour qu'une monnaie puisse
circuler? Il n'yen a qu'une : elle doit tre accepte
par les changistes (1).
Pour tre accept comme dnominateur commun,
l'oqjet devenu monnaie doit tre divisible, 'homogne,
et prsenter une grande valeur sous nn faible volume: '
la circulation exige de telles commodits. Pour
servir de moyen d'change, cet objet doit bnficier
d'une demande gnrale. Pour jouer le rle de rser..;
voir de valeur, il doit tre durable et de valeur cons-
tante.
Les premires conditions sont remplies par bien des
marchandises, mais la ncessit d'tre demand
(1) Pour tous les dtails relatifs aux origines et l'volution
de la monnaie, voir notre ouvrage, La monnaie et la formation
des prix, Section II, et les deux volumes de M. R. Gonnard,
Histoire des doctrines montaires, Paris, 1935 et 36.
LA MONNAIE SE FORME GRADUELLEMENT 11
lIDplique que l'objet choisi est d'usage courant,
tels que les blocs de sel ou les parures. Quant la
dernire condition, elle n'est jamais satisfaite : la
monnaie est toujours instable, puisque la valeur
consiste dans l'estime que les hommes ont d'une
chose et puisque cette apprciation se modifie. Si,
par exemple, cause de quelque dcouverte, l'or
devient surabondant, il sera moins pris, il perdra de
sa valeur.
Parmi les marchandises, les mtaux prCieux ont
t, ds les temps anciens, regards comme parti-
culirement aptes servir de monnaie. ns rpondent
aux exigences que nous,venons d'numrer, sauf la
dernire. Encore leur-instabilit est-elle' moindre que
celle des autres produits (1).
Dans les socits primitives, circulent uniquement
des monnaies-marchandises, capables d'tre, gardes
pour tre ou d'tre utilises immdiate-
ment. Le circuit montaire peut tre tout' instant
rompu par la consommation de son objet. L'or qui
sert au paiement risque d'tre immobilis souS forme
de collier ou de bracelet.
Lorsque les .changes se multiplient, le caractre
de marchandise s'efface et celui de inonnaie s'affirme.
L'objet apte remplir les fonctions que nous avons
nonces est de plus en plus frquemment utilis
comme intermdiaire entre l'acheteur et le vendeur. Il
tend alors s'adapter sa mission, il se simplifie, il
lie stylise" sa forme ne rappelle plus que vaguement
son origine. Ainsi le couteau, monnaie-marchandise
dans la Chine ancienne" grand et incommode, se
'(1) Le mtal jouit encore des proprits d'ordre psychique
et d'ordre thrapeutique dont les anciens faisaient grand cas.
n avait' frquemment un sens religieux. Voyez B. Laum,
Beiligu Geld, Tllblngen, 1924.
LA MONNAIE
rtrcit graduellement ;sa lame s'amenuise jusqu'
disparatre et seul demeure le. manche, rduit
une rondelle perce d'un trou: la premire pice,
Les marchandises ou signes identiques
les uns aux autres, peuvent tre compts : tant de
coquilles pour tel objet. Mais le mtal prcieux se
pse, puisque sa valeur est proportionnelle au poids.
Pour le compter galement, l'ide vint de le monnayer,
c'est--dire de le diviser en pices de dimension et de
titre uniformes et d'appliquer sur chacune d'elles une
empreinte destine certifier le poids, le titre ou les
deux- la fois (1). Le droit de frappe consiste dans le
droit d'apposer cette empreinte. Les pouvoirs publics
l'ont partout monopolis Il leur profit : premire
forme de l'intervention de suivie de beaucoup
d'autres.
On appelle brassage les taxes prleves lors de la
frappe, titre de paiement des frais d'otillage et de
main-d'uvre, et seigneuriage le supplment peru
titre d'impt. On dit que la frappe estlibre,non
pas quand chacun peut frapper sa monnaie, mais
quand tout dtenteur de lingot pet faire convertir
ce lingot en pices, la seule condition de payei' le
brassage et le seigneuriage. Toute monnaie qui jouit
de la frappe libre et d'un. pouvoir libratoire illimit,
c'est--dire qui doit tre lgalement accepte en
paiement de dettes d'un montant quelconque, se
nomme talon.
Le mtal est commode, mais prsente un incon-
vnient : il peut tre perdu ou vol. C'est pourquoi
ses possesseurs avaient pris l'habitude, au Moyen
(1) Les premires pices frappes ne ressemblaient gure
aux ntres, elles talent des sortes de pastilles poinonnes "
faciles rogner (E. Babelon, Lei Origines de la monnaie, Paris,
1897).
LA MONNAIE SE FORME GRADUELLEMENT 13
Age, de le dposer chez des commerants, notamment
chez des orfvres, qui en dlivraient reu. La pra-
tique s'tablit bientt de remettre en paiement ces
reus au lieu de se servir du mtal. Le reu devint
alors transmissible par endossement, c'est--dire que
la mention du crancier au dos de ce
pour habiliter le bnficiaire retirer de dpt. Plus
tard, les reus ont t rendus transmissibles de la
main la main, sans autre formalit (au porteur) et ils
ont cess de porter intrt (1). Enfin, les commerants,
devenus banquiers, ont facilit leur circlation en
inscrivant des sommes rondes : la monnaie de papier
tait cre (2).
Ce billet de banque n'est encore que Il
est intgrale1Llent couvert par du mtal prcieux
qui jouit d'une valeur marchande. Mais le banquier
s'aperoit vite que la plus grande partie de cette
rserve mtallique demeure inutilise. Les porteurs
de billets ne demandent pas tous- la fois le rem-
boursement en mtal, ils n'en ont que faire et pr-
frent continuer se servir d'un papier plus lger
et moins encombrant que des pices. C'est alors que
commence le drame montaire. Le banquier met
(1) TI est impossible de fixer par des dates les tapes de cette
volution. Par exemple, la Banque d'Angleterre au dbut dU
xvm. sicle mettait sept titres de paiement difirents consi-
drs comme banknotes, dont un seul, lelettered note, tait voi-
sin, par sa forme, de notre billet de banque actuel. Les autres
taient desefiets endossables portant intrt et souvent
n'taient pas mis en sommes rondes (V. Ch. de Lannoy,
L'Evolution du billet de banque comme iDstrument montaire,
Paris, 1935, p. 18).
(2) .Le billet de banque a vu le jour en Chine ds le IX. sicle,
sous le nom potique de monnaie volante >. Au temps de
Marco Polo, quiconque le refusait t\tait passible de la peine
de mort.
14 LA MONNAIE
des billets pour un montant suprieur celui de
l'encaisse mtallique, le supplment circule sans diffi-
cult et pourtant il n'est garanti que jusqu' con cUi'-
rence d'une fraction de sa valeur (1). Le public ne
se rend pas compte du changement. La confiance
dans l'tablissement metteur n'est pas branle,
parce qu'elle repose sur l'habitude jor elle a dj
revtu une srie d'aspects de plus en plus alarmants :
confiance dans la valeur du mtal lui-mme qui
cependant est instable, comme nous l'avons dit, puis
confiance dans l'honntet du dpositaire qui garde
l'or, gage des billets, enfin confiance dans la capacit
et la moralit. du banquier qui met du papier en
quantit suprieure celle du mtal qui le garantit.
Quelle tentation pour ce dernier personnage de
raliser des bnfices en accroissant cette monnaie .
fiduciaire n, cette circulation dcouvert Il, et
quelle terrible responsabilit 1 Car nul n'est prophte
et une panique peut survenir, par exemple lorsque
se prcise une menace de guerre : alors les porteurs
de billets se prcipitent tous ensemble aux guichets
de la banque et celle-ci fait faillite, puisqu'elle est
dans l'impossibilit de rembourser tout son papier.
Ce n'est pourtant pas en gnral le banquier qui
se rend coupable d'abus, c'est l'tat. En temps de
guerre ou de crise, les pouvoirs publics, dsireux
d'obtenir des ressources, mettent la main sur les
richesses qui sont leur porte; notamment sur les
encaisses mtalliques des banques. Ds lors, le
billet n'est plus garanti j la .banque est menace de
sombrer. L'tat lui vient en aide en dcrtant le
cours forc, c'est--dire en la dispensant du rembour-
(1) Le montant de l'encaisse mtallique qui gage tout ou
partie de la circulation de papier se nomme la couverture.
L.A MONNAIE SE FORME GRADUELLEMENT 15
sement. C'est l une suspension temporaire, mais
aujourd'hui en matire montaire le temporme risque
de devenir dfinitif. Les porteurs continuent de se
servir des billets; leur cori fiance persiste d'abord
parce qu'ils esprent un remboursement ultrieur
en mtal, puis, lorsque cet espoir s'vanouit, parce
qu'ils ont a.ccoutum de se serVir de ce papier dont
rien apparemment n'a modifi la nature. Cette
confiance est branle seulement le' jour o quelque
vnement grave survient, tel qu'un excs d'mis-
sion suivi d'une hausse des prix.
Nous venons de voir comment le .papier-monnaie
est n peu peu de la pratique du dpt. Une autre
forme montaire a vu le jour l'poque contem-
poraine, subrepticement elle aussi; les conomistes
se sont penchs sur son berceau, alors qu'elle tait
dj grand, et ils l'ont baptise monnaie scrip!urale.
La monnaie scripturale est une revanche du ban-
quier priv. L'tat tentaculaire a monopolis l'mis-
des billets, car il a jug qu'un tel pouvoir pouvait
.entraner de la part des individus des abus regret-
tables, qu'il s'est rserv, lui seul,
la facult de se livrer. ces abus. .
C'est la technique moderne qui est venue en' aide
au banquier. Lorsqu'un client dpose ses fonds en
banque, il ne les ..Itire pas en espces-ou en papier
pour effectuer ses paiements, il. se borne donner
un ordre de virement ou tirer un chque. Expli-
quons ces deux derniers termes : il donne ordre de
virer la somme convenue de son compte celui du
crancier,. quanli ce dernier possde un compte
dans le mme tablissement que lui. Sinon il remet
un chque son crancier qui le prsente sa propre
banque et celle-ci l'encaisse la banque du dbiteur.
Dans le premier cas, il n'y a videmment aucun
16 LA MONNAIE
transfert d'espces, dans le deuxime,ce transfert
. d'espces estrduit l'extrme: en effet, supposons
que le dbiteur tire un chque sur l'tablissement de
crdit A et le remette son crancier qui le dpose
l'tablissement de crdit B. Celui-ci demandera le
paiexnent du chque. A" mais comme en raison'
de la multiplicit des oprations qui se droulent
tout instant sur une place, il y aura un certain
nombre de clients de A qui auront reJllis cette
T1ftu:r .. ) 1 B,.rl, .1alra,
DIIp&t 1 .
lIaDqu8 A , ~ ( _______ D1 BaIlqae B
banque des chques sur B, la banque A, elle aussi"
. demandera des paiements de chques B. La com-
pensation s'tablira entre le montant de ces effets;
un institut spcial, groupant tous les chques tirs sur
, les tablissements d'une place, contribuera faciliter
cette opration. n n'y aura p l ~ s rgler en espceS
qu'un solde que A versera B ou que B versera
A (1).
Ainsi, exception faite de ce. faible reliquat, toute
l'opration se sera droule sans maniement de fonds,
par simple passation d'criture. La monnaie scrip-
turale a circul de compte en compte, elle n'a pas
pris corps, elle n'a manifest qu'une ombre d'exis-
(1) La question de savoir si les banques 1 crent. de la
monnaie a t l'objet de controverses nombreuses et subtiles.
Nous avons tent de la rsoudre en prcisant le sens du mot
cration et n montrant comment le banquier pouvait ne pas
LA MONNAIE SE FORME GRADUELLEMENT 17
tence, elle ne s'est rvle que par un reflet: le'chiffre'
inscrit dans les livres. Le chque lui-mme n'entre en
jeu qu'incidemment, il est un instrument phmre
de transfert de cette monnaie subtile.
La mon Raie scripturale, telle que nous venons de
la dfinir, a pour contre-partie les dpts qui servent
de provision aux chques et aux ordres de virement;
elle est reprsentative, ainsi que l'tait jadis le billet
de banque. Mais, comme ce billet, elle peut devenir
fiduciaire. Le banquier n'a qu' consentir des avan:-
ces pour un montant suprieur celui, de ses dispo-
nibilits et le voici devenu crateur de monnaie. Le
crdit dcouvert quivaut la circulation dcou-
vert.
Les risques sont galement de mme nature, mais
non de mme degr : la monnaie scripturale, comme
la monnaie de papier, est remboursable vue en
mtal, mais la diffrence d 'habitude fait que la
premire est plus expose que la deuxime. Il n'est
point d'usage en France de payer avec des chques les
salaires ni les achats des denres de consommation
courante.
On ne .saurait poursuivre le parallle entre ces
deux. formes montaires, car la monnaie scripturale
ne peut pas jouir du cours forc tant que les habi-
tants d'un pays n'ont pas tous leur compte en banque.
Les pouvoirs publics, toujours prts s'inquiter
lorsque surgissent des initiatIves individuelles, ne
~ rendre compte lui-mme- de son pouvoir crateur (La Mon"
naie et la formation des prix, pp. 259 et suiv., Paris, 1936}.
Voyez aussi C. A. Phillips,. Bank Credit, New-York, 1931. -
E. Mireaux, Les miracles du crdit, Paris, 1930. - E. Giscard'
d'Estaing, La maladie du monde, Paris., 1933, - E. Lukas,
Aufgaben des Geldes, Stuttgart et Berlin, 1937, p. 231. '-
E. Hugo Vogel,l)as Buchgeld, Vienne, 1938:
18 LA MONNAIE
sont pas rests indiffrents en prsence de l'essor
de cette concurrente de la monnaie officielle frappe
ou mise par les instituts d'mission. Ayant dcrt
le monopole de la cration des monnaies matrielles
dans le but louable d'unifier la circulation et d'viter
les fraudes, ils ont eu tendance regarder la n o u ~
velle monnaie COmme une aventurire quelque peu
suspecte, et le banquier qui lui avait donn vie,
comme un usurpateur. Ce sentiment semblait d ' a u ~
tant plus justifi que la nouvelle venue prenait toute
la place, dlogeant les monnaies anciennes avec un
.sans-gne de mauvais goftt. Aux tats-Unis, le
montantdes paiements faits par voie de chques et
d'ordres de virement a parfois dpass 90 % du total
des rglements montaires. D'o les attaques contre
les banquiers responsables.
Telle a t sommairement l'volution montaire.
Les fomes anciennes n'ont pas disparu, mais de
nouvelles formes se sont greffes sur elles. Du troc
la monnaie scripturale, toUs les moyens d'change
subsistent aujourd'hui. Comme les plus rcents sont les
plus Iragiles, ils se brisent et tendent disparatre en .
temp$. de crise conomique, de guerre ou de troubles
sociaux. L'Allemagne, par exemple, est revenue au
troc lors de la dbcle du mark aprs la guerre; la
monnaie scripturale a connu une clipse aux tats-
Unis, lorsqu'en 1929-1930 se sont multiplies les
. faillites bancaires .
. Cette fragilit croissante de la monnaie aU fur et
mesure de son v.olution est la consquence de sa
dmatrialisation progressive. Le moyen d' change
s'loigne de plus en plus de son support mtallique
dot d'une valeur commerciale en raisQn de ses
qualits propres. Il perd en force ce qu'il gagne en
commodit. Quand survient la tourmenttl., les formes
LA MONNAIE SE FORME GRADUELLEMENT 19
modernes, complexes, mais thres, ne peuvent
rsister; elles s'panouissent aux heures calmes des
poques de prosprit.
lIONNAlB
DI PAPDB
Schma d'Un systme montaire. : plus 16$ masses montaires
suprieures sont grandes par rapport la base mtallique,
moins l'quilibre est assur.
CHAPITRE III
LE TEMPS EST UN LMENT
DE LA MONNAIE
Toute fonne montaire, comme nous venons de le
voir, est la synthse d'un pass dont rien ne se perd.
Chacune d'elles prolonge celle qui la prcde et lente-
ment esquisse celle qui la suit; mais les dernires
nes tendent se rtrcir et s'effacer quand l'atmo-
sphre se trouble. L'agent de cette cra:tion continue
est le temps.
Non selement la monnaie est le produit du temps,
mais elle en est imprgne, elle participe de son
essence .. En s'interposant dans l'acte d'change, elle
le dcompose en achat et en vente, c'est--dire en
deux opratiC'T> '1 successiv.es. Qui dit succession, dit
intervalle de temps. La monnaie est par l aussi
crdit, car le crdit se dfinit par l'infiltration de l'l-
ment temps dans une opration (1).
Or le temps nous chappe. Nous ignorons ce que
vaudra demain la monnaie que nous recevons aujour-
d'hui. Sa valeur, .nous le savons, est la fois intrin-
sque ou commerciale et fiduciaire. Les variations
de la valeur commerciale sont gnralement assez
(1) Sur cette ide capitale, voyez notre volume: Les Il(usions
du Crdit, Montral, 1936, I
h
confrence.
LE TEMPS, LMENT DE LA MONNAIE 21
faibles, car elles sont soumises la loi de l'offre et de la
demande et il y a peu de chances qu'une crise brutale
clate et fasse disparatre les ateliers de dorure, les
laboratoires de photographie, les cabinets des chirur-
giens-dentistes. Il est peu probable aussi que les
dcouvertes de filons ou les inventions techniques
modifient brusquement la masse dj considrable
des mtaux existant de nos jours.
L'or neuf, c'est--dire extrait des mines pendant
l'anne courante, si importante que soit cette extrac-
tion, reprsente une fraction d ' ~ u t a n t plus fa.ible du
total de l'or stock que nous avanons dans le temps;
l'influence exerce par la production annuelle dimi-
nue donc au fur et mesure que se succdent les
annes. Il n'en va pas de mme pour la monnaie de
papier. Il suffit d'un ordre donn par des pouvoirs
pU,blics embarrasss et peu scrupuleux pour multi-
pUer res missions. La question de confiance se pose
alors dans toute son ampleur.
La confiance aune double origine : la sagesse au
moins apparente des metteurs et l'habitude du pu-
blic. Si une monnaie a bien rempli son rle, pourquoi
ne continuerait-elle pas le bien remplir? Paresse de
l'esprit, attachement la forme, tout contribue
endormir le porteur de billet. Voil pourquoi les
conomistes, plus verss en logique qu'en psychologie,
ont t surpris de constater l'attachement naf des
peuples leurs moyens d'change: on a vu les Russes,
aprs la rforme de 1893, prfrer les billets qu'ils
connaissaient aux pies d'or nouvellement mises
qu'ils voyaient pour .la premire fois.
L'histoire de la monnaie de papier est une longue
exprience psychologique. Le billet reprsentatif est
accept en raison du mtal qui le gage; cette garantie
s'effrite peu peu, mais l'illusion persiste. Lorsqu'un
22 LA MONNAIE
dcret instituant le cours forc vient mettre un terme
l'euphorie, la valeur du billet n'est pas brutalement
dtache de son support mtallique, elle repose sur
la promesse d'un remboursement ultrieur en mtal.
Mais bien souvent, comme en France pendant la
guerre, la date de ce remboursement s'loigne de
plus en plus dans l'avenir et finit par disparatre
l'horizon du. temps. Cependant le billet continue de
circuler, sans garantie aucune, parce qu'il faut bien
un instrument d'change et que 1'00 a coutume de se
servir de lui. Si les missions se multiplient, il a ten-
dance se dprcier, mais si le volume montaire
reste peu prs constant par rapport la masse
des produits dont il permet la circulation, la mon-
naie garde tQute sa valeur; autrement dit, les mor-
ceax de papier qui ne reprsentent plus aucun
mtal prcieux, sont changs contre les mmes
quantits de marchandises que par le pass,
l'poque o ils taient remboursables en or ou en
argent. Le fait s.'est produit en Autriche aprs 1879.
La monnaie tire alors sa valeur de sa propre fonc-
tion. montaire (1).
Ce qui est miraculeux dans des cas de ce genre, ce
n'est pas la persistance d'une valeur longuement
chafaude sur une marchandise de chaix et demeu-
rant stable d'une manire paradoxale aprs la dispa-
rition de cette marchandise, c'est la sagesse du Gou-
vernement. Le papier ne coftte rien,il est donc trs
(1) Le fameu banquier Law avait parfaitement reconnu
que la monnaie bnficie d'une valeur spciale, due sa qualit
d'instrUment d'change,c'est--dire ce fait qu'elle fait l'objet
d'une demande montaire. Cette valeur s'ajoute celle qu'elle
. possde en tant que marchandise lorsque la monnaie est mtal-
lique ou dans la mesure on le billet reprsente du mtal. V. les
uvres compltes de Law, Paris, 1934 (dition Harsin).
LE TEMPS, LMENT DE LA MONNAIE 23
avantageux pour une nation, il pennet d'conomiser
un mtal cher, mais il est une source pennanente de
tentation et l'histoire contemporaine nous prouve
surabondamment que les Gouvernements succom-
bent volontiers cette tentation (1).
La longue gestation de la monnaie a servi, en
s()mme, crer l'accoutumance et par suite la
confiance. Il peut cependant y avoir fonnation brus-
que de monnaie nouvelle, mais exceptionnellement
lorsqu'un besoin imprieux de moyen d'change se
fait sentir et lorsque les metteurs offrent toutes
garanties. Pratiquement n'importe quelle matire,
ayant ou non une valeur commerciale, peut alors
servir de monnaie : lamelles de bois, paquetf> de
tabacs, dents Il est arriv, par exemple,
que des cartes ')buer, portant un sceau officiel et
un chiffre, ont circul au Canada franais, et elles y
sont demeures en dpit des interdictions officielles
pendant la premire du .xvm
e
gicle; le gou-
verneur rapporte mme qu'en 1741 plus des deux
tiers du montant de ces monnaies taient thsauriss.
Dans ce cas et dans d'autres cas analogues, la monnaie
nouvelle emprunte sa valeur la monnaie ancienne ou
ft la monnaie actuelle dfaillante. Elle imite, dans sa
forme, le moyen d'change qui vient. manquer de
manire entretenir une sorte- d'illusion dont per-
sonne n'est dupe (2).
L'homme, parfois si inconstant, est singulire-
ment fidle dans ses affections montaires.
(1) Dj Ricardo l'avait dit au dbut du sicle dernier
(Principes d'conomie politique, chapitre XXVII).
(2) On trouvera des reproductions de monnaies de cartes
dans Ada!Il Shortt, DOcuments relatifs la monnaie, au change
et aux finances du Ctfl1ada sous le rgime franais, 2 vol. Ottawa,
1925-26.
CHAPITRE IV
L'TAT N'EST NI TOUT-PUISSANT,
NI IMPUISSANT
Cet attachement au pass n'est pas fait pour plaire
aux rformateurs modernes, aptres ds res nou-
velles. Dans leur passion de rationalisation, ils enten-
dent crer la monnaie qui leur convient et non pas
la subir. L'tat n'est-il pas tout-puissant?
L'histoire montaire a apport l'tat une longue
suite d'humiliations. Non pas que le rle de Lvia-
than soit ngligeable, mais parce que les lois natu-
relles, toujours ridiculises et toujours vivantes,
dclenchent, lors de chaque tentative tmraire, une
srie de consquences dsastreuses. Nous nous bor-
nerons, pour l'instant, noter que l'tat n'est pas
un crateur. Il est appel frapper la monnaie et
peut croire qu'il choisit la matire dont elle est
faite, alors qu'il consacre celle dont l'opinion publi-
que a fait choix; il dcrte le cours lgal du billet,
c'est--dire oblige les cranciers accepter son papier'
en paiement et peut s'imaginer qu'il donne ainsi ce
papier toute sa valeur, alors que cette valeur est
fonction du respect de la tradition et du besoin
montaire. .
Sans doute, l'tat a raison de frapper les pices
lui-mme, car il peut ainsi viter la complication
L'TAT, NI TOUT-PUISSANT, NI IMPUISSANT 25
des changes et des peses incessantes, comme c'tait
le casr,cemment encore en Chine. Il a raison gale-
ment d'viter la diversit des billets qui seraient mis
rar des tablissements d'ingale puissance et d'ingal
prestige et dont la valeur varierait avec le degr de
confiance que chacun d ces tablissements semble-
rait mriter, ainsi qu'il advenait au dbut de notre
sicle dans certaines rpubliques sud-amricaines.
L'tat parvient mme accrotre la valeur de la
monnaie en l'acceptant ses innombrables guichets.
Un conomiste allemand devenu clbre, Knapp, en
un ouvrage indigeste lard de nologismes, a cqncr-
tis l'attitude traditionnellement dfrente de ses
comP\ltriotes l'gard de l'idole hglienne: l'tat.
Pour lui, le lgislateur seul donne vie la monnaie (1).
En fait, cependant, le pouvoir de l'tat est plus
limit. Un autre conomiste'allemand, un banquier,
M. Lansburgh, a dit vrai lorsqu'il a plaisamment
crit: Le Gouvernement n'est jamais que la sage-
femme qui reoit le nouveau citoyen du monde et
qui prpare sa venue; il ne peut tre, en aucun cas,
la mre qui le conoit (2). )) La preuve en est que les
pouvoirs publics ne sauraient imposer une monnaie
dont les particuliers ne veulent pas et qu'inversement
des monnaies circulent parfaitement en dehors de
toute intervention de l'tat.
Dans le Nouveau Monde, vaste laboratoire o
se sont poursuivies les plus tranges expriences
montaires, les refus de billets n'ont pas t rares.
,Rien de plus logique. Le Gouvernement ne peut ni
engendrer la confiance par dcret, ni crer lgalement
(1) F. Knapp, Slaatliche Theorie des Geldes. Munich, 3
e
dit.,
1921.
(2) Die Bank, 11 janvier 1921.
26 LA MONNAIE
l'habitude le pass lui chappe toujours. S'il me
contraint accepter tel dont je fais peu de cas.
je chercherai m'en dbarrasser immdiatement
ou je procderai par troc, ou mme je renoncerai
changer. S'il se de multiplier les monnaies
existantes. je continuerirl de les accepter. mais avec
moins bonne grce, en leur refusant une partie de
la confiance que je leur accordais. On dit alors que
la monnaie se dprcie. C'est un sur
lequel nous reviendrons ultrieurement (1).
Quant aux monnaies libres, c'est--dire circulant
grce l'acceptation des membres d'un groupe sans
avoir reu cours lgal, nous en connaissonsaujour-
d 'hui des exemples clbres, car les metteurs ont
profit de leur libert pour dotr ces moyens d'change
de caractres singuliers. Telles ont t les monnaies
fondantes en Autriche et en Amrique du Nord. Mais
en mme.temps qu'elles ont attest les limites des
pouvoirs de l'Etat, elles' ont administr la preuve du
danger qu'il y aurait tomber dans l'excs contraire.
c'est--dire rejeter toute intervention dans ce
domaine, sombrer dans. l'anarchie. Une monnaie
libre peut natre dans un groupe restreint, en un temps
o elle semble ncessaire, car chacun a confiance dans
le voisin. qui s'est engag l'accepter et chacun peut
exercer un contrle sur. les missions. mais elle ne
peut gure tre admise par des millions d'hommes.
Il ne faut donc accorder ces monnaies mancipes
de la tutelle tatiste qu'un champ d'action troit,
au moins dans nos conomies actuelles, et il est
naturel que les banques centrales, jalouses de leur
(1) Pour des exemples de refus de monnaie, voyez G. Suber-
caseaux, Le papier-monnaie, Paris, 1920, 0.92.
L'TAT, NI TOUT-PUISSANT,. NI IMPUISSANT 27
privilge d'missiol'., aient obtenu aisment la con-
damnation de ces concurrentes dloyales.
Que l'tat tienne donc son rang, qu'il ne pche
ni par orgueil ni par faiblesse. Qu'il suive la voie du
milieu li. tomme Confucius jadis l'invitait le faire.
CHAPITRE V
LA NATURE DE LA MONNAIE
N'A RIEN DE MYSTERIEUX
C'est en vain qu'aujourd'hui en France l'tat est
invit par un gra.nd nombre d'conomistes faire
preuve de modration. Son ambition est immense et
ses desseins sont innombrables. Il croit, dans son
dlire, pouvoir crer quelque chose d'infiniment
prcieux qu'il nomme le pouvoir d'achat. L'examen
de ses prtentions nous permettra de mieux com-
prendre quelle st la nature de la monnaie.
Le premier acte normal qui dclenche une circula-
tion montaire est un acte de production, car je ne
peux esprer obtenir quoi que ce soit en nature ou en
monnaie, si je ne fournis pas en change une utilit.
J'accomplis une prestation qui ouvre m'on droit
une contre-prestation . Donnant, donnant.
Si nous laissons de ct pour l'instant l'action de
l'tat, nous pouvons regarder le total de la monnaie
mise comme reprsentant le total des utilits pro-
duites (marchandises et services). Une double cir-
culation se poursuit, en sens inverse l'une de l'autre,
celle de la monnaie et celle des biens. L'une s'adapte
l'autre, en est le support, l'auxiliaire. La monnaie
qe j'ai reue parce que j'ai vendu un sac de pommes
de terre est une reprsentation de la valeur de ce sac,
LA NATURE DE LA MONNAIE 29
elle atteste la.fourniture que j'ai faite autrui et qui
n'a pas t paye par une utilit. Puisque la monnaie
ne peut m'tre d'aucun usage, je ne puis que la
transmettre autrui. J'ai donc dans la main une
crance. Mais l'originalit de cette crance consiste
dans son indtermination. L est la vertu de la mon-
naie, elle est remise en change d'un bien et fournit
une multitude de possibilits. Elle est une crance,
non pas sur le produit que mon co-changiste est
susceptible de m'offrir et dont peut-tre je ne voudrais.
pas, mais. sur la totalit des biens djsponibles de la
socit dont les membres acceptent cette monnaie.
QU3.nd mon choix. aura t effectu, j'achterai
le bien convoit et la monnaie poursuivra son cours.
Elle est donc un moyen d'changer le dtermin contre
l'indtermin.
O est le pouvoir d'achat dans ce circuit? La
monnaie peut acheter, mais parce qu'elle a t pra-
lablement mise en circulation par un acte de produc-
tion. On ne peut pas sparer la contre-prestation de
la prestation. Le pouvoir d'achat, c'est le sac de
pommes de terre. Les pices ou billets ne font que
reflter sa valeur et ne sont qu'un moyen d'attente
avant que jeme sois dcid.
L'tat, en frappant de nouvelles pices ou en
multipliant du papier-monnaie sans autre raison que
ses besoins, sans fourniture d'aucune marchandise
ou service, ne cre donc aucun pouvoir d'achat (1).
(1) Nous parlons seulement ici de la monnaie que l'tat
injecte dans la circulation pour se procurer des ressources,
et non de celle qu'il met en reprsentation d'oprations com-
merciales. C'est par la voie de l'escompte que la banque d'mis-
sion lance des billets dans le circuit montaire comme nous le
verrons plus loin. :Rien n'est plus lgitime : ces billets repr-
30 LA MONNAIE
La monnaie qu'il introduit arbitrairement dans la
circulation lui permet d'exercer des contre-prestations
sans prestations pralables : . il achte sans avoir
d'abord vendu.
Ce qui permet cette dloyaut, c'est l'identit des
monnaies, quelle que' soit leur origine. Toutes sont
des crances sur l'actif social, elles viennent toutes
Les deux circuits inverses: biens (a) et eonnaie (b)
en concurrence, rien ne distingue celles d'entre elles
qui ont t obtenues par une vente, c'est--dire par
une production, par tin acte de travail et d'pargn,e,
et celles qui ne reprsentent rien du tout, qui ont t
surajoutes aux autres. Quand l'tat 'se Ilvre de
telles missions injustifies, il capte seulement soli
profit une partie du pouvoir d'achat er par les
producteurs, il diminue d'autant le montant des
sentent les marchandises dont les eftets de commerce sont les
titres. Les billets reviendront il. la Banque lors de l'chance.
Sur la correspondance du circuit des biens et de celui de la
monnaie, voir G. GrQnlg, Le circuit conomique, trad. franc.
de Ga!!1 Fain, pp. 40 et sulv.
LA NATURE DE LA MONNAIE 31
utilits que ceux-ci pourront se procurer avec leur
monnaie.
Ces constatations sont la base des thories d'infla-
tion et de pouvoir d'achat. L'tat peut dplacer ce
pouvoir, le prendre aux uns pour se l'attrihuer et le
passer ensuite d'autres, mais il ne l'accroit pas.
Son impuissance dans ce domaine est radicale. Il
"I"
trrl
bdJd
0]
: ... . ' . : . A [to.;' .<'"
........... .. . ~ ...... : .. ::-.;-
.. ...... ,.' .... .-..... . ~
Coupe du double circuit en un point quelconque N.
A: Volume de monnaie aux mains. des individus.
B : Actif social disponible.
a : Montant de monnaie aux mains d'un individu dtermin;
b : Quantitdeg biens et services auxquels ce dernier montant
donne droit, c'est--dire pouvoir d'achat dont dispose
cet 'individu.
(1) Position d'quillbre.
(2) L'tat augmente la circulation d'un montant C pour
satistaire ses besoins, le montant de monnaie aux malns de
l'individu considr reprsente une part de l'actir disponible
moindre que dans l e ~ cas prcdent: b' < b.
(3) Non seulement la circulation est accrue, mals la produc-
tion est rduite par des rformes sociales, le pouvoir d'achat
de l'individu diminue encore: b" < b'.
ne peut raliser un tel accroissement qu'en stimulant
la production, ce qui est tout autre chose. Les thories
de pouvoir d'achat, pour comble de paradoxe, sont
gnralement soutenues par des Gouvernements
imbus de prjugs politiques plus que de thories
onomiques et qui restreignent la production par
32 LA MONNAIE
des rfrmes prcipites et brutales. Ces dirigeants
aboutissent donc diminuer la masse des utilits que
la monnaie reprsente, c'est--dire rduire le pou-
voir d'achat. En mme temps, ils distribuent la
monnaie largement aux membres de certaines classes
sociales, autrement dit ils oprent des transferts de
pouvoir d'achat. Le rsultat est le suivant: d'une part,
les classes privilgies voient leur pouvoir d'achat
augmenter du fait des largesses par l'tat,
mais en mme temps' ce pouvoir d'achat diniinue, en
raisoIi de la rduction de la production, d"o un m-
contenter. nt dangereux puisqu'il mane des partis
mmes qui dtiennent le pouvoir d'autre part, les
classes sacrifies sont doublement frappes : par la
rduction gnrale, comme les classes prcdentes,
et en outre par le retrait d'une partie de leur pouvoir
d'achat. Prsent en ces termes, le problme devient
insoluble. Les classes privilgies, accentuant leur
pression, ruineront les autres, mais si elles s'acharnent
diminuer en mme temps hi production, elles n'aug-
menteront pas leur propre pouvoir d'achat, leur
grande surprise.
Le lecteur n'aura pas.de peine dcouvrir lui-mme
des faits contemporains qui illustrent ce simple
raisonnement. .
CHAPITRE VI
LA SOUVERAINET MONTAIRE
EST LA LOI DE GRESHAM
Nous savons ce qu'est la monnaie et quelles formes
elle revt. Une place part mrite d'tre faite aux
mtaux considrs comme prcieux qui sont la base
de tout systme.
Avant la guerre, en ces temps o rgnait une tran-
quillit dont on ne savait pas apprcier tout le prix;
la primaut de l'or tait inconteste. Loin de demeurer
cach aux yeux des adorateurs, ce mtal s'offrait
tous, rel, prsent, multiforme, justifiant le nQm de
souverain)) qu'il portait en Angleterre. .
Ce n'tait pas qu'il ft arriv sans lutte cette
haute situation. Longtemps l'argent lui avait disput
la place. Les deux mtaux s'taient d'abord juxta-
poss sous l'ancien rgime, l'un servant surtout aux
changes internationaux, l'autre aux transactions
A l'poque de la. Rvolution franaise,
l'argent jouissait de la faveur du lgislateur, car il
tait considr comme populaire, l'or tait regard
comme aristocratique. .
Cependant, en l'an XI, c'est une sorte de condo,:
minium des deux mtaux qui il'est tabli en: France
sous le nom de bimtallisme. Tous deux taient talons
et, pour qu'on pftt sans crainte se servir indistincte-
.34 LA MONNAIE
ment de l'un ou de l'autre, la loi les avait lis par un
rapport fixe: un kilo d'or valait 15 kilos 1/2 d'ar-
gent(1). Mais la souverainet ntontaire, comme l'ter-
nit dont parle le pote, ne saurait tre deux. C'est
l'effet d'une rgle que l'on nomme: loi de Gresham.
Pas plus qu'Americ Vespuce n'a dcouvert l'Am-
rique, Gresham n'a invent la fonnule qui porte son
nom (2). I,.' erreur d'uQ conomiste anglais du XIX
8
si-
cle lui a valu une gloire qu'il eftt d'I;\illeurs mrite
d'autres titres, car il fut un minent praticien du
change. La loi se fonnule aiIisi : (i La mauvaise mon-
naie chasse la bonne Il, ou plus scientifiquement :
Lorsque deux monnaies lies par un rapport fixe
d'change circulent concurremment dans un pays,
celle qui est tenue pour la meilleure tend disparat-
tre. Aristophane, qui avait dj not cette singula-
rit, l'avait plaisamment tendue ses :
les citoyens bien ns, modestes, probes, habiles aux
exerciceS de la palestre, de la danse, de la musique Il
sont outrags, tandis qu'on louange des infmes, des
. trangers, des esclaves, des vauriens de mauvaise
famille, des nouveaux venus Il (3). Cette loi s'impose
nous comme .elle s'imposait aux anciens.
La persistance de la rgle attribue . Gresham
nous pennet de comprendre quelle est la nature d'une
loi naturelle :. cette loi est d'ordre psychologique, d'o
sa solidit, car la psychologie humaine ne change pas.
Aujourd'hui comme autrefois, lorsque nous avons
en poche une pice neuve et une pit:ce use, toutes
(1) Ce rapport tait tabli indirectement par la loi, voyez
sur ce point notre Manuel d'cono.mie politique, t. l, partie III,
chap. V, 3.
(2) Sir Thomas Gresham tait agent financier du roi d'An-
. sleterre Anvers au milieu du XVIe sicle.
(3) Lu Grenouilles. .
LA SOUVERAINET MONTAIRE 35
deux d mme valeur, nous donnons volontairement
ou instinctivement en paiement la deuxime et nous
gardons la premire: simple manestationde notre
iri'trt personnel.
Quand donc deux monnaies sont choisies. pour
talons et sont lies entre elles, comme il semble
logique de le faire, bien loin de constituer un attelage
homogne, elles cherchent se supplanter l'une
l'autre. L'erreur initiale vient d'un divorce entre laloi
et le fait. En effet; le cours de chaque monnaie sur les
marchs libres mondiaux est dtermin par l'offre
et la demande, comme celui de toute marchandise,
autrement .dit il dpend des quantits disponibles et
dii besoin que l'on a de ces monnaies. Si, par exemple,
des dcouvertes de filons rendent l'argent beaucoup
moins rare que l'or, le cours du premier de ces mtaux
relativement celui du second. Ainsi le
rapport commercial est variable tout instant, alors
que. le rapport lgal est fix pour un certain temps.
Il peut donc y. avoir divergence entre ces deux rap-
ports.
Prenons pour exemple le cas de ce condominium
biintalliste dont nous avons parl. Notre loi mon-
taire uu 7 germinal an XI aynt tabli un rapport
lgal de 1 15 1/2 entre l'or e.t l'argent, chacun de
ces mtaux pouvait tre rhang contre l'autre ce
taux devait tre accept en paiement des dettes
d'un montant quelconque .. Il arriva qu'aprs 1850
l'or devint plus abondant, son cours flchit donc sur
les marchs comnierciaux. A cette poque, quiconque
disposait de capitaux pouvait raliser des bnfices
sans courii' de risques. Si, par exemple, le cours
Londres, grand march de mtaux prcieux, tait
de 1 15,2 le envoyait en Angleterre
15 kg. 2 de pices d'argent prleves sur la circula-
36 LA MONNAIE
tion montaire fr2.naise, obteIiait en change 1 kg.
d'or, puis rapatriait cet or Paris oil il1e faisait
monnayer et l'echangeait alors contre 15 kg, 5
d'argent. Ce simple circuit avait donc pour cons-
quence de fournir au spculateur un bnfice gal
la valeur de 300 grammes d'argent, dduction faite
des frais de transport et de monnayage. Rien ne
l'empchait de renouveler l'opration. Mais l'argent
s'enfuyait ainsi de notre pays o il tait remplac par
l'or devenu mauvaise monnaie)J.
Comme le rapport commercial diffre frquemment
du rapport lgal, par suite des caprices de l'pfIre et
de la demande, tantt un mtal, tantt l'autre tend
disparatre de la circulation en. cas de
lisme. Si l'or reste seul, les transactions courantes
sont gnes, les pices de faible valeur manquent;
si l'argent demeure, les gros paiements donnent lieu,
un maniement de pices lourdes et incommOdes.
On pourrait, il est vrai, prohiber les exportations de
monnaies, mais une tlle mesure risque d'tltre inop-
rante, d'abord parce que rien n'est plus difficile que
d'viter l'coulement travers les frontires d'une
marchandise aussi facile que des de
mtal, ensuite parce que la bonne monnaie est thsau-
rise. Dans les temps de troubles; on met de ct la
monnaie que l'on juge la meilleure. C'est une vrit
d'vidence.
La loi de Gresham joue non seulement entre les
mtaux, mais encore entre les pices d'un mme mtal,
entre le mtal et le papier, - d'o notamment la
disparition' de l'or en France pendant la guerre de
1914 1918, lorsque le billet de banque, s'tant dpr-
ci, a t considr comme mauvaise monnaie - et
entre les papiers eux-mmes : le franc-papier a t
regard comme meilleur que le mark-papier dans les
LA SOUVERAINET MONTAIRE 37
rgions occupes par les Allemands en 1914-1918 et
a dispru de la circulation.
Ainsi, indpendamment de la volont des pouvoirs
publics et mme contre leur volont, lorsque plusieurs
monnaies sont appeles servir de moyens d'change,
une concurrence nat entre elles et une seule monnaie
tend tablir sa domination.
CHAPI.TRE VII
L'ARGENT-MTAL, PARENT PAUVRE
Depuis la fin du sicle dernier, il n'y a plus de
concurrence entre l'or et l'argent. Le second de ces
mtaux a t rejet de la plupart des systmes mon-
taires, l'or seul ou le papier restant talon. C'est qu'en
effet l'argent est devenu mauvaise monnaie aprs
1870, il a menac de chasser l'or et les pouvoirs publics
ont dft le chasser son tour pour permettre l'or de
se maintenir.
Si l'argent a t regard comme indigne de monter
sur le trne montaire des nations, il le doit . son
origine. Il n'est qu'un sous""produit. Dans une pro-
portion de 60 70 % du total, on le trouve conjoin-
tement avec du cuivre, du plomb, du zinc, du nickel,
du cobalt, de l'tain. Il chappe donc la loi des prix.
Par exemple, il continue d'tre extrait des mines,
alors qu'il est surabondant et que son cours baisse de
plus en plus, ce qui serait contraire toute logique
dans le cas d'une marchandise ordinaire, mais ce qui
est invitable quand les mtaux communsl.8uxquels il
. se trouve associ sont trs demands. 11 est gn
par ses demi-frres qui obissent leurs propres lois
d'offre et de demande. L'or au contral'eest un mtal
d'lite, isol des minerais vulgaires.
L'ARGENT-MTAL, PARENT PAUVRE 39
La fantaisie de la nature et le caprice des circon-
stances ont fait que les pays producteurs sont
pour la plupart situs en Amrique et les pays consom-
mateurs en Asie. Le Prou arrivait jadis en tte des
premiers (1), le Mexique, les tats-Unis et le Canada
l'ont peu prs supplant. Parmi les seconds figurent
surtout l'Inde et la Chine dont les habitants sont des
thsaurisateurs de mtaux prcieux. La demande in-
dustrielle est secondaire (argenterie, bijouterie,
graphie). Quant la demande montaire, elle a flchi
depuis que le mtal bianc a t abandonn par 'les
grands tats europens. Il est arriv que l'argent a
t dmontis, cause du flchissemf"".1t de sa valeur,
et que cette dmontisation, en restreignant la
demande, a aggrav encore la chute de cette valeur.
Le pays responsable de cette" acclration de la baisse
est l'Allemagne, qui, profitant de l'indemnit de
guerre verse par la France, a dcid d'unifier sa
monnaie et d'adopter l'taion d'or en 1873.
Aux tats-Unis, la question de l'argent a oppos
les habitants des' rgions industrielles de l'est ceux
des contres agricoles de l'ouest. Les uns taient
soucieux de stabilit et commeraient avec l'Europe
talon d'or, les autres taient favorables une hausse
des prix qui pouvait tre assure par une multiplica-
tion des frappes montaires, ils faisaient grand trafic
avec l'Extrme-Orient talon d'argent et parmi eux
figuraient ,les producteurs de ce mtal. La lutte fut
ardente sur le terrain politique, mais l aussi, ce fut
l'or qui triompha en 1900 (2).
(1) Le Prou du temps de la domination espagnole, c'est-
-dire la Bolivie comprise .
. (2) V.le tome premier, de M. J.-L. Laughlin: A New E:x:posl-
lion 01 MOlU!lI, Credit and Pricu, ChIcago, 1931.
40 LA MONNAIE
Au lendemajn de la guerre 1914-1918, on put croire
que l'argent prendrait sa revanche. D'une part l'offre,
accrue pendant la priode des hostilits grce la
demande des mtaux communs ncessaires aux belli-
grants, flchissait aprs l'armistice; d'autre part,
la demande des Indes et de la Chine augmentait
dmesurment.- 'Ces . deux pays, en effet, avaient
largement approvisionn les allis qui d e v ~ i e n t leur.
fournir du mtal blanc en paiement. Aussi le cours de
l'argent se mit-il monter en flche sur le march de
Londres, de 23 11 /16 d. l'once de fin en moyenne
pendant l'anne 1915 jusqu'au maximum de 89 1/2
atteint le 11 fvrier 1920 (1),
. Cttesituation devait disparatre avec les causes
qui l'avaient fait natre. Les dbouchs europens se
fermrent et une violente crise ravagea l'Extrme-
Orient en 1920-1921.' De cranciers, les pays con-
sommateurs d'argent devinrent dbiteurs ; leur
demande Londres disparut et les cours s'effon-
drrent. En 1922, la moyenne anp-uelle tait retom-
be 34 7/16.
A cette poque, la monnaie d'argent semblait
. condamne mourir de langueur. Les Indes anglaises
elles-mmes rattachaient leur monnaie l'or et com-
menaient de vendre leurs rserves d'argent.
Rcemment cependant les producteurs amricains,
politiquement trs puissants, oIit recommenc de
s'agiter. Leurs reprsentants au Snat sont peu nom-
(1) Moyenne annuelle: 61 7/16 en 1920. Les cours de l'argent
Londres sont exprims en monnaie britannique; ils ne coner-
nent donc le rapport or-argent qu'autant que la livre sterling
est elle-mme une monnaie d'or. Nous donnons toutes les
valeurs de l'argent en pence, mais il ne faut pas oublier que
la livre est elle-mme dprcie depuis 1931 par rapport
l'or.
L'ARGENT-MTAL, PARENT PAUVRE 41
breux, mais hardis. Ils veulent, grce une action
internationale, relever les cours tombs un minimum
de 16 d. 1/2 l'once le 3 janvier 1933. A Londres, en
juillet de la mme anne, ils parviennent persuader
les cinq plus grands pays producteurs de rduire l'offre
d'argent en prohibant les exportations et en achetant
eux-mmes une partie de la production.; ils obtiennent
en mme temps de la Chine l'engagement de ne pas
cder de mtal blanc provenant des pices dmonti-
ses, . et des Indes, celui de limiter les ventes. Les
tats-Unis eux-mmes s'obligent acqurir l'argent
. produit sur leur propre territoire un cours forfai-
taire plus lev que le prix pratiqu sur le march
libre et poursuivre ces achats jusqu'au moment o le
stock d'argent sera gal au tiers du stock d'or. Comme
ce dernier mtal affiue New-York par masses de plus
en plus importantes, la politique amricaine risque
de devenir dsastreuse pour les finances publiques.
Les cours. ne tardent pas monter sur le march
libre grce la rarfaction de l'offre ainsi artificielle-
ment cre, ils atteignent un maximum de 37 d. 1/4
le 1 er mai 1935. Les GOl).vernements trangers qui
utilisent enCore l'argent craignent de ne pouvoir
arrter l'exode des pices dont la valeur commerciale
dpasse la valeur lgale; ils dmontisent ces pices
et leur substituent du papier-monnaie (1). Ainsi la .
monnaie chinoise s'enfuit et les transactions sont
gnes l'intrieur. En vain le Gouvernement de
Nankin prohibe-t-il ces sorties, il ne parvient pas
arrter le courant; il dcide en' novembre 1935 de
renoncer frapper des pices d'argent, exige la
livraison des stocks et remet des billets en
La politique amricaine de valorisation aboutit donc
(1) Tel est le cas du Mexique.
42 LA MONNAIE
une situation dsastreuse pour l'avenir du mtal
blanc qu'elle entendait .. assurf'r : elle amne les
autres Etats et mme celui qui jusqu'alors tait le plus
grand demandeur d'argent, passer au rgime du
papier.
On comprend que M. Roosevelt ait di! modifier son
attitude. A Londres, les cours se tiennent entre 19 et
22 d. en janvier 1936. Quelques tentatives se poursui-
vent: des accords sont conclus en vue
au Mexique, au Canada, en Chine, des spculateurs
poussent les cours par instants,. mais les politi-
ques agressives setnblent abandonnes. En 1936,
l'administration amricaine achte toujours l'argent
extrait des mines nationales un prix surlev
qui correspond peu prs-au double. du cours
mondial. . .
Cependant les attaques contre la politique de
l'argent se mltiplient. Au dbut de 1938, le. prix
d'achat du mtal produit aux tats-Unis est rduit
et l'accord conclu avec le Mexique est dnonc. Le
1 er janvier 1939, le stock montaire amricain d'ar-
gent s'lve 2 milliards 1/2 d'onces de fin contre
moins d'un milliard en Chine. et un peu plus d'un
demi-milliard aux Indes. En juillet une stisfaction
est donne aux argentistes' par un lger relvement
du prix pay aux nationaux, mais en revanche le
prix d'achat du mtal tranger est abaiss. D'autre
part; la production reste leve: 169 millions d'onces
en 1933, 25<1 en 1936, 265 en 1938. Le cours flchit
Londres au-:dessous de 18 d. au dbut de juillet
1939; le rapport or-argent est de 100 1 et de petites
mines mexicaines doivent fermer. .
Nous verrons plus loin ce qu'il est advenu de ce
mtal pendant la rcente guerre, priode videmment
anormale.
L'ARGENT-MTAL, PARENT PAUVRE 43
Concluons avec l'auteur d'un livre rcent: Il est
vain de vouloir recoller des u,fs (1).
Toutes les grandes politiques de valorisation
(caoutchouc, caf, sucre, bl, ete ... ) ont abouti
des checs, celle de l'argent n'a pas mieux russi.
Mais les leOns de l'histoire sont rarement comprises.
(1) Dlckson H. Leavens, Silver Money, Bloomington, 1939,
.p.350.
CHAPITRE VIII
L'OR EST TOUJOURS ROI
L'or est doublement favoris par la chance: non
. seulement la nature ne lui a pas permis de se mler
la masse des mtaux COPlmuns destructrie de
toute autonomie, mais encore l'histoire lui a t parti-
culirement favorable. C'est par hasard que la loi de
Gresham a jou en Angleterre au XVIIIe sicle de
manire l'attirer dans ce pays et l'y installer. Le
fait est devenu droit en 1816 et, partir de cette date,
le destin de l'or s'est trouv li celui de la Grande-
Bretagne. La domination du mtal s'est tendue en
mme temps que s'tablissait la suprmatie commer-
ciale et financire de l'Angleterre.
Mais il n'est pas sans pril pour un moyen d'change
qui aspire il garder un caractre international de se
fier un peuple opportuniste en matire conomique
t soucieux avant tout de ses intrts
nationaux. En 1931, l'Angleterre a abandonn l'or et
beaucoup ont cru que c'en tait fait de la souverainet
du mtal jaune. Les thoriciens anglo-saxons ne man-
qurent pas d'accabler alors le bon serviteur d'antan:
La vritable monnaie internationale, dirent-ils, ce
n'est pas l'or, c'est la livre sterling, puisque le ple
montaire du monde est Londres. L'or tient sa valeur
L'OR EST TOUJOURS ROI 45
de la livre et non la livre de l'or. Le fait historique est
dpass. Nous ne sommes plus au temps de la mon-
La livre n'a pas besoin d'un sup-
port mtallique. Laissons ce ftiche devant lequel
nous nous sommes courbs trop longtemps. Ce que
nous voulons, c'est une monnaie dirige. Au lieu ct' tre
livrs aux caprices de la nature, nous serons soumis
la volont d'hommes raisonnables qui maintiendront
la stabilit montaire conformment aux intrts
britanniques.
Ainsi s'exprimaient M. Keynes et ses disciples. Les
Anglais allaient s'manciper enfin et prendre en main
les leviers de commande montaires de l'conomie
mondiale. Un grand nombre de Franais applaudis-
saient ces paroles : CI L'homme esclave de l'or,
beau thme de discours pour faire pendant 1'hbmme.
esclave de la machine.
Donc l'or semblait dtrn. Les hommes d'tat
se sentaient flatts d'ouvrir une re nouvelle. Un
hymne d'orgueil s'levait de toutes parts.
Bientt cependant on constata que plus les Gouver-
nements s'loignaient de l'or, plus les peuples reve-
naient lui. Les icinoclastes n'taient pas suivis.
Les pouvoirs publics britanniques ayant, au lende-
main de l'abandon de l'or, rtabli l'quilibre budg-
taire grce des mesures orthodoxes fort louables,
le mtal condamn, fuyant l'Europe trouble, a affiu
sur la place de Londres, l mine o sa puissance avait
t mise en chec. Les Anglais ont bien t contraints
de cesser leurs attaques contre un mtal qui leur tait
si fidlement attach.
N'est-ce point l une nouvelle et clatante preuve
de l'impuissance de l'tat et de la force de la tradi-
tion ? L'or ne doit pas son prestige la loi. Au con-
traire, lorsque les pouvoirs publics le rejettent, adop-
46 LA MONNAIE
tent le papier-monnaie pour talon et clament leur
mpris des vieilles idoles, les pargnants s'inquitent,
thsaurisent ou exportent l'or. On l'a vu en France
pendant les annes qui ont prcd 1939. Ds- que leur
pargne est en jeu, les individus les plus rvolution-
nalres deviennent traditionalistes et timors. Rien, de
plus lgitime: ils ne livrent pas de gaiet de cur le
fruit de leur travail et de leurs sacrifices des diri-
geants qui non seulement ne leur manifesteront pas
la moindre reconnaissance, mais encore continueront
de les regarder comme des exploiteurs. L'or, c'est la
nature et le pass; le papier, c'est la volont d'un
gouvernement. Si nous examinons les deux termes de
cette alternative, nous serons obligs de conclure que
l'hsitation n'est pas possible.
Sans doute la nature 'est aveugle. Elle rpartit le
mtal, prcieux dans l'espac'e et le fournit dans le
temps de la manire la plus ingale.
Dans l'espace, elle avantage inconsidrment cer-
tains peuples l'exclusion des autres. Le plus grand
chaIPP d'or, depuis la fin du sicle dernier, est le
Transvaal. Les mines se pressent en un large d e m i ~
cercle le long de la formation gologique du Rand.
Leurs noms sont bien connus de tous 'ceux qui par-
courent la cote dela Bourse. Groupes en trusts, elles
sont relies entre elles par un organisme suprieur
commun: la Chambre des Mines (1).
Aprs le Transvaal viennent sur la mme ligne
avant 1939 les tats-Unis, la Russie et le Canada.
Le sous-sol d'un grand nombre de pays renferme
de petites quantits d'or, mme celui de la France.
(1) Citons parmi les trusts le Johannesburg Consolidated
Investment, la Central Mining and Investment Corporation,
la GeneraI Mining and Finance Corporation, la Rand Mine.
L'OR EST TOUJOURS ROI 47
L'Empire britannique est bien partag puisqu'il
compte non seulement les exploitations du Transvaal
et du Canada, mais encore celles de l'Australie, des
Indes anglaises, de la Rhodsie, de la Guyane et des
colonies occidentales d'Afrique.
Dans le "temps, la production s'est poursuivie par
brusques saccades. Les dcouvertes ont donn des
coups de fouet rconomie mondiale: au XVIe sicle
en Amrique espagnole, au milieu du XI Xe sicle en
Californie et en Australie, la fin du mme sicle, en
Afrique du Sud. Le mouvement semble se rgulariser,
car les dcouvertes de riches filons sont assez rares
dans un monde dont les rgions les plus accessibles
sont dj explores, alors que les inventions techni-
ques se poursuivent sur un rythme presque continu,
et sauf quelques exceptions, donnent lieu surtout
des amliorations de peu d'importance, maismulti-
pIes et progressives. Enfin, comme nous l'avons dj
remarqu dans un prcdent chapitre, le stock d'or
total tant de plus en plus lev, puisqu'il est inal-
trable et que les pertes dfinitives sont minimes (1),
la rpercussion exerce 'Sur l'conomie mondiale par
les apports du mtal neuf tend tre de plus en plus
faible. Cependant, il y a encore des -coups dans la
production et parfois des inquitudes se .sont mani-
festes : on craint tantt une disette d'or et tantt
une surabondance.
a) La dlgation de l'or du Comit financier de la
Socit des Nations a jet un cri d'alarme en 1930 (2):
elle a dresse cette date des courbes de la production
future qui s'inflchissaient d'une manire catastro-
(1) Trsors enterrs et non re1:.rouvs, naufrages.
(2) Premier rapport provisoire. Dans ie rapport dfinitif en
1932, la dlgation est revenue sur ses affirmations.
48 LA .110NNAIE
phique. Les faits lui ont inflig un dmenti brutal.
M. Kurselllui-mme, spcialiste qualifi consult par
la dlgation, estimait que la production mondiale
tomberait 15 millions d'onces vers 1940 (1), alors'
que les chiffres obtenus sont les suivants (en millions
d'onces de fin) : .
1930 .... 20,72 1936 .... 33,1
1931. ... 22,37 1937 .... 34,8
1932 ..... 24,23 1938 .... 37
1933 .... 1939 .... 39
1934 .... 27,11 1940 .... 41 (2)
1935 .... 30,50
Les experts n'avaient pas tout prvu: l'Angleterre
a abandonn l'or et des rajustements naturels se
sont produits.
Le cours de l'or sur le march de Londres, exprim
en monnaie britannique, tait jadis. de 84 sh. 9,81 d.
l'once de fin (prix pay par la Banque d'Angleterre).
Aprs l'abandon de l'or par la Grande-Bretagne, la
fin de 1931, il est mont 127 sh., la fin de 1937 il
a atteint 139 sh. 6 d., la fin de 1938 il est voisin de
150 sh., le 30 aot 1939 il dpasse 158 sh. et en
bre 168 sh.
A l'exemple de l'Angleterre, un grand nombre de
pays ont dvalu leur monnaie. Dans 23 pays produc-
teurs d'or, non compris la Russie, le cours du mtal
jaune en 1936 a t en moyenne supneur de 73 %
celui de 1929. Ce pourcentage correspond approxi-
(1) Annexe VIII au rapport provisoire, Genve 1930.
(2) La production a diminu <..ette poque cause de la
guerre.
L'OR EST TOUJOURS ROI 49
mativement celui de la dprciation des monnaies
de ces pays (1).
Pour comprendre les rajustements, il faut raison-
ner pour l'or Com.iI1e pour une marchandise quelcon-
que: ce que l'on craignait, c'tait que le volume de
l'or n'augmentt pas aussi rapidement que' celui des
transactions, l'or se serait rarfi par rapport aux
marchandises, son cours aurait mont. Dire que le
cours de l'or s'lve, c'est dire que le prix des marc han-
dises baisse, car ce sont les deux termes d'un mme
rapport. Nous avons 'accoutum de fixer nos yeux
sur les marchandises et de dclarer que leur prix
varie en monnaie; nous pouvons aussi bien arrter
nos regards sur la monnaie et prtendre que son prix.
change en marchandises. Hausse du prix de l'or,
baisse du prix des marchandises, c'et t la dpres-
sion redoute.
Mais il existe dans le mcanisme de la loi de l'offre
et de ta: demande une tendance l'quilibre. Lorsque
le prix d'un objet monte, les chefs d'entreprise
s'empressent de fabriquer cet objet afin de s'assurer
des bnfices abondants. En mme temps, la hausse
dcourage les' consommateurs et la demande se res-
treint .. Ce double mouvement d'augmentation de
l'offre et de diminution de la demande ramne le prix
vers son niveau antrieur. Il va de soi que ce mca-
nisme suppose un march libre et aussi une offre et
une demande lastiques, c'est--dire ragissant aux
mouvements des prix. .
Il en va de mme pour l'or. Son enchrissement
stimule la production, les recherches et les inventions
se multiplient, et surtout des quantits de minerai
(1) Monnaies et banques, t. J. Aperu de la situation mon-
taire, Socit des Nations, Genve, 1938, p. 10.
50 LA MONNAIE
jusque-l inutilises sont traites: ce sont les minerais
dits basse teneur qui n'taient pas payants, parce
que. leur coftt de production tait suprieur ou gal
au prix de vente. Leur extraction commence tre
profitable lorsque ce dernier prix. hausse. Comme les
mouvements de la mare couvrent et dcouvrent
des plages, ceux du cours de .l'or font apparattre
ou. disparattre des masses de minerai exploitable.
A ces variations d'extraction du mtal neuf s'ajou-
tept celles du mtal en stock. Comme pour l'argent,
les peuples thsauriseurs d'Extrme-Orient dversept
l'or sur les marchs europens quand les cours du mtal
jaune haussent dans des proportions suffisantes pour
servir d'appts. En 1931, aprs la chute de la livre,
c'est--dire au moment de l'ascension des cours de l'or
exprims en livres, les Hindous ont vendu une fraction
de leur stock pour obtenir le anglais
des conditions inespres; ils ont dthsauris l'or
(qu'on excuse cet affreux nologisme employ dans
le jargon technique). Un flot mtallique, venu des
tresors' accumuls depuis des gnrations, a dferl
sur la place de Londres et a permis la reconstitution
de l'encaisse britannique. En 1938, l'or sorti d'Ex-
trme-Orient est encore estim 57 millions de
dollars.
De leur ct, les demandes d'or se
mais ce mouvement est beaucoup moins marqu que
pour la plupart des marchandises, en raison de l'estime
.particulire en laquelle les hommes tiennent le mtal
jaune. Cependant les Gouvernements s'efforcent
d'viter les achats d'un moyen d'change devenu
onreux: le systme d'talon de change, dont nous
parlerons plus loin, est du dsir d'conomiser
l'or.
La demande d'or pour des fins industrielles est
L'OR EST TOUJOURS ROI 51
faible relativement la demande totale; en 1938,
elle est lgrement iirieure au montant des sommes
venues d'Extrme-Orient; par suite, l'or disponible
pour les usages montaires correspond approxima-
tivement au total de la production mondiale (1).
C'est donc surtout l'offre d'or qui a vari. La pro-
duction a t doublement stimule dans l'ordre des
dcouvertes de gisements et dans celui des inventions
ou amliorations techniques (2). De nouvelles mtho-
des' (lnt t mises. en uvre avec succs dans le
courani de ceS dernires-annes. L'avion a permis de
transporter le matriel et la main-d'uvre en des
sites inaccessibles de la Nouvelle-Guine et du Nord-
On dtecte les filons mtalliques en em- .
ployant deS magntiques, lectriques, sis-
miques. La' technique de l'exploitation des filons a
trpove par 'le systme de Phily qui permet la
rcupration d'infimes particules, celle de l'exploi-
tation des placers a t amliore par l'emploj d'une
.usine flottante dmontable et transportable (dood-
lebug). Dans les champs d'or anciens, des. mines
spuisent, d'autres surgissent. Le Rand s'est tendu
assez rapidement vers l'extrme est (Far East) aprs
1925, maintenant il gagne l'ouest. Les mines profondes
(d.eep) se multiplient. . .
. . L'es procds d'extraction s'amliorent constam-
. ment : abatage, tayage, ventilation. Des inventions
permettent parfois de diminuer fortement le CQ"t de
production : tel a: t le cas pour une perforatrice.
air comprim' utilise vers 1920 et plus rcemment
(1) Rapport de la Banque des Internationaux,
Ble,. 1939, p,72.
(2) Pout tout ce qui concerne la production de l'or, voyez'
notre rapport au Congrh international des sciences conomiques
et sociales, tenu Paris en juillet 1937.
52 LA MONNAIE
par un disque arte de diamant tournant grande
vitesse et coupant le minerai comme du beurre
sans mme faire de poussire.
Il subsiste cependant une inconnue en Afrique du
Sud: l'attitude des pouvoirs publics. Ceux-ci ont pris
l'habitude de considrer les mines d'or comme leur
principale source de travail et de revenus. En rser-
vant les emplois qualifis aux ouvriers blancs et en
laissant les ngres s'organiser, ils ont contribu
maintenir entre les races une dangereuse hostilit (1).
D'autre part, dans le courant de ces dernires annes,
ils ont augment les charges fiscales des industries
minires, afin de s'emparer d'une grande partie du
bnfice dft la hausse du prix du mtal jaune, mais
ils ont fini par s'apercevoir qu'ils allaient trop loin et
qu'ils risquaient de tuer la poule aux ufs d'or (2).
De leur ct, les compagnies aurifres sud-africaines
profitent de l'lvation du prix de l'or pour pratiquer
une remarquable politiqUe de prvoyance. Au lieu de
chercher obtenir un maximum de revenu, .elles
extraient des quantits de plus en plus importantes
de minerai basse teneur, afin de prolonger la dure
des mines. C'est pourquoi la prpduction du Transvaal
augmente peu depuis la premire guerre mondiale et
atteint seulement le tiers de la production mondiale
en 1938, alors qu'elle dpassait la moiti en 1919.
b) La surabondance dont on parle en 1937 est
plutt question de rpartition que de production.
C'est le. phnomne dit de (c maldstribution de l'or
qui s'est accentu sans cesse depuis 1929. Les tats-
(1) Les ouvriers blancs jouissent de vritables privilges et
forment une aristocratie ferme. Le. Labour Party s'oppose
violemment au proltariat indigne.
(2) Voyez les discours des prsidents des compagnies mini-
res>lors des assembles gnrales des actionnaires.
L'OR EST TOUJOURS ROI 53
Unis craignent une inflation d'or, c'est--dire redou-
tent que l'augmentation de la masse de mtal ne fasse
trop monter les prix, ne provoque un tat d'opti-
misme analogue celui qui existait avant 1929,
n'incite aux spculations et ne ddenche une nouvelle
crise. Aussi a-t-on parl parfois d'abaissement du
prix de l'or, c'est--dire de rvaluation du dollar.
En fait, le Gouvernement amricain s'est born
augmenter les rserves minima des banques affilies
au systme de rserve. Il existe d'ailleurs un remde
trs simple cette situation : il suffit de mettre l'or
en circulation en remplaant des billets par des pices.
Mais songeons que six ans avant, le Prsident
Roosevelt allait jusqu' menacer de prison quiconque
dtenait du mtal.
En 1939, l'or continue se dverser sur l'Am-
rique : deux milliards de dollars sont venus s'jouter
pendant le premier semestre. aux 14 milliards1 /2 de
stock existant la fin de 1938. Vers le milieu de l'anne
1939, la veille de la guerre, les tats-Unis dtien-
nent plus de 64 % de l'or du monde entier.
Quelles sont les causes de cet affiux de mtal jaune
aux tats-Unis? Il existe cette poque un grand
nombre de pays isols, comme l'Allemagne, vers
lesquels l'or ne se dirige plus ; de leur ct, les tats-
Unis attirent le mtal parce qu'ils restent les grand's
fournisseurs du monde, ayant une industrie puissante.
qui travaille des cots modrs, et parce qu'ils
demeurent une grande place de refuge, loin de l'Eu-
rope de nouveau dangereusement menace.
Ces masses de mtal jaune sont venues principale-
ment de France, d'Angleterre et de Russie.
Les causes de la sortie de l'or hors de nos frontires
de 1936 1938 sont trop connues pour que nous
insistions sur leur gravit. Mais ce n'est pas de gaiet
54 LA MONNAIE
de cur qu'il a quitt notre pays o il aurait pu
fconder le commerce et l'industrie : il a t oblig
de le faire pour payer aux trangers la masse des
marchandises que nous avons t contraints de leur
acheter lorsque les rformes sociales de 1936 ont lev
nos cots de production au del de toute mesure.
Chacun connat les proportions catastrophiques qu'a
prises le dficit de notre balance commerciale depuis
les lections de 1936 et malgr "la dvaluation du franc.
La saigne de mtal s'est arrte lors de la chute du
Gouvernement direction socialiste. L'chec de la
grve rvolutionnaire du 30 novembre 1938 et les
mesures prises par le Gouvernement Daladier ont
provoqu le retour en France des capitaux expatris.
Les raisons de l'affiux d'orrusse dans'les pays anglo-
saxons demeurent mystrieuses. Le Gouvernement
sovitique cherche voiler la ralit; sa propagande
l'tranger est fonde sur un perptuel mensonge
qu'ont dnonc les socialistes de bonne foi, tels que
MM. Walter Citrine, Andrew Smith, Klber Legay,
Yvon, Boris Brutzkus (1). Aussi ne pO}lvons-nous paf;
faire fond sur les dclarations des matres de Moscou.
D'aprs eux, la production aurait augment dans des
proportions remarquables. Cette augmentation est
possible, sans doute, car les pouvoirs publics ont le
dsir et le moyen de l'obtenir: le dsir d'abord, parce
qu'ils veulent constituer un trsor de guerre et un
fonds de propagande; le moyen ensuite, puisqu'ils
pratiquent dans ce domaine les mthodes capita-
listes, s'adressant des orpailleurs - ou prospecteurs
- indpendants qui jouissent de privilges fiscaux
et reoivent des primes progressives ; mais ces cons-
tatations n'expliquent ni la brusque avalanche de
(1) Voyez notre brochure: L'Utopie sovitique, Paris, 1937.
L'OR EST TOUJOURS ROI
55
masses mtalliques Londres en mai-juin 1937 (1), ni
la diminution singulire de l'encaisse-or de la banque
. centrale russe (Gosbank) que l'on observe entre la fin
de 1935 et le dbut de 1937 (2). Il semble donc qu'il y
ait dans l'action des Soviets soit une maladresse
insigne, soit une volont d'apporter le trouble sur les
plus importantes places montaires du monde, dans
des buts probablement extra-conomiques. Ils y rus-
sissent, d'ailleurs, car l'branlement du march de
l'or et les bruits concernant l'abaissement du prix de
ce mtal donnent naissance l'inquitude et provo-
quent la mise en vente de stocks "thsauriSs qui
viennent encore accrotre l'offre de la manire la
plus inopportune.
A la fin de 1937 et au dbut de 1938, le mouvement
de thsaurisation a repris Londres. En juin 1938,
puis la fin de juillet et au dbut d'aot.t, une rue
vers l'or s'est produite. De tels mouvements ne peu-
. vent pas tre interprts d'une manire favorable: en
juin, ils ont t dus la crainte d'une dvaluation
montaire gnrale, en juillet-aot.t celle d'une guerre
europenne. Dans les deux cas, le capitaliste a fui
devant certaines monnaies nationales, comme en 1937
il fuyait devant l'or. Ces paniques attestent la nervo-
sit du public (3).
Nous voici donc ramens l'individu aprs avoir
voulu tudier l'action exerce par la nature.
(1) Ce march a reu 412 barres valant 1.200.000 livres dans
la seule journe du 31 inai 1937.
(2) Cette perte reprsente environ 400 tonnes d'or.
(3) Sur 1" .langer qu' la longue de telles secousses psycho-
logiques risquent de prsenter et sur les posslbUlts pour
l'homme de s'Installer dans le dsordre, voyez notre rapport
la Coilfrence Internationale des Instituts de, .conjoncture
(Revue d'conomie politique, septembre 1938, pp. 1342. et 1373).
56 LA MONNAIE
Ne dplaons pas les responsabilits; ce ne sont
pas les choses qui sont cQupables : ce sont les hommes.
Nous verrons plus tard ce q\1'.il faut penser des
directions conomiques, mais point n'est besoin
de procder de subtiles analyses pour admettre la
supriorit de l'or sur le papier, c'est--dire de la
nature sur l'homme. Oui, la nature est aveugle, mais
elle est impartiale. Mieux vaut l'aveuglement que
la passion partisane. C'est parce que l'or s'oppose
aux expriences inconsidres, aux plans arbitraires,
aux tentatives voiles d'expropriation, que les dicta-
teurs, les meneurs et les rformateurs sans scrupules'
veulent le dtrner. La thsaurisation et l'exportation
de l'or sont les seuls moyens de dfense des victimes
apeures.
L'or est aussi Un frein salutaire pour les chefs
d 'entreprise et les banquiers ; la ncessit de ne pas
lui superposer une masse excessive de crdits impose
la prudence en temps de prosprit.
Conclu.ons: l'erreur des adversaires de l'or est
clatante et la politique qui drive de cette erreUr
est dangereuse. La puissance du mtal, clament-ils,
repose sur une croyance, sur une routine; n'importe
quel objet peut servir de monnaie, nous pouvons nous
passer d'or. Telle est l'ternelle illusion dans laquelle
se dbattent les rationalistes impnitents. Mais c'est
prcisment parce que le mtal a pour fondement. des
facteurs psychologiques, consolids par la coutume,
que sa puissance dfie les attaques de la raison pure.
Puril est le mpris des croyances, car l'homme s ~ un
. tre croyant. Dangereux est l'oubli de la tradition,
car l'volution de l'humanit est un processus continu.
Les .partisans des politiques fondes sur le papier
perdent'pied dans l'abstrait: ils construisent la socit,
puis' ils veulent modeler l'me l'image de cette
L'OR EST TOUJOURS ROI 57
socit. Soyons plus ralistes .: l'organisation sponta-
ne de la socit a ses raisons que la raison ne con-
nat pas.
Un grand banquier de Londres, qui longtemps
avait combattu l'or, avouait au moment o l'Angle-
terre revenait ce mtal en 1925 : Aussi longtemps
que neuf honimes sur dix dans tous les pays penseront
que l'or est Je meilleur talon, l'or le sera effective:-
ment. Telle est la vrit. Les Gouvernements ne
peuvent rien contre elle, et, dans leur propre intrt,
il est heureux qu'il en soit ainsi. Dans les pays o
fleurissent les fausses doctrines, la thsaurisation .et
l'exportation de tor sont un hommage rendu au mtal,
et elles constituent aussi un avertissement solennel
donn aux puissants du jor par les pargnants tra-
qus et tremblants.
L'or reste et mrite de rester roi (1).
(1) Nous verrons dans un chapitre ultrieur quel a' t le
rle de l'or pendantla rcente guerre et quelles sont ses actuel-
les perspectives
CHAPITRE IX
COMMENT LES MONNAIES
SONT HIRARCHISES ET LANCES
DANS LA CIRCULATION
Une seule forme de monnaie ne suffit pas permet-
tre un rglement ais de toutes les transactions. Pour
verser un million de francs en argent, il aurait fallu,
avant guerre, charrier des sacs de lourdes pices de
cent sous, et si l'acheteur d'un journal avait t
oblig de payer en monnaie d'or, il aurait d avoir
sa disposition des pices si petites qu'il aurait eu de la
peine les dcouvrir au fond de son porte-monnaie.
De toute ncessit, une fois l'talon fix, des mon-
naies subsidiaires doivent venir s'engrener sur lui, de
manire constituer un systme. Leur hira,rchie est
fixe par l'tat suivant les coutumes et les circon-
stances. Nous avons dispos et disposons encore en
France, par exemple, de monnaies qui s'chelonnent
de dix centimes cinq mille francs. Notre talon a
chang depuis le dbut du XIX
e
sicle, mais l'arti-
culation du systme n'a point vari.
En fait les pices d'or ne circulent nulle part, nos
beaux louis ll, n ~ t a m m e n t , ne sont plus qu'un
souvenir. Les changes intrieurs se font l'aide de
monnaies scripturales, de billets de banque et de
pices divisionnaires de mtal.
60 LA MONNAIE
La. valeur nomimlle des b.illets est gnralement
assez leve, car le papier .n'est pas propre servir
de petits et multiples paiements, il se salit et se
dtriore. .
On peut considrer que la monnaie scripturale est
utilise surtout pour les rglements d'oprations
importa'ltes, les pices de mtal polir ceux des trans-
actions journalires minimes et ql!e le billet tient une
place intermdiaire entre ces deu:x formes montaires.
Il y a cependant des exeptions. Ainsi, pendant
la guerre de 1914-18, les Chambres de Commerce fran-
aises ont mis .des petites coupures de papier pour
faire face un manque de monnaies divisionnaires.
Lorsque ces monnaies divisionnaires sont mtal-
liques, elles ont un pouvoir libratoire limit, car
elles ne selnt pas talon. Pour la mme raison, elles
ne jouissent pas de la frappe libre et les pouvoirs
. publics en profitent 'pour leur donner un caractre
fiduciaire e.n leur attribuant une valeur lgale trs
suprieure leur valeur commerciale, c'est--dire
la vrueur du mtal qu'elles contiennent. Ils ralisent
ainsi un bnfice. Par exemple, dans un pays talon
d'or, des pices divisionnaires d'argent qui valent
nominalement l'unit montaire contiendront un
poids de mtal valant les deux tiers de cette unit sur
les marchs commerciaux. L'tat moderne ne nglige
aucune source de revenu.
Comment ces monnaies sont-elles frappes ou
mises?
D'une part, les pices mtalliques sont frappes
par les htels des Monnaies conformment aux pres-
criptions lgales. Elles doivent avoir un poids et un
titre dtermins, sous rserve d'une lgre tolrance.
En France, les frappes sont effectues par l'htel
LES MONNAIES SONT HIRARCHISES 61
des Monnaies de Paris qui travaille galement par-
fois pour le compte de certains tats trangers. Elles
sont contrles par une commission qui est compose
de membres du Parlement et de dlgus de quelques
grands corps de l'tat et qui adresse un rapport
annuel au Prsident de la Rpublique.
D'autre part, les billets sont mis par des banques
qui jouissent d'un monopole (1). Jadis, il existait
dans la plupart des pays un grand nombre de ces
tablissements, mais il est malais de disposer de
billets qui revtent des formes diverses, comme nous
l'avons dj indiqu. Quelquefois certains de ces
papiers n'taient accepts que dans une partie du
territoire national et donnaient lieu des problmes
de change intrieur fort gnants pour le commerce.
L'nification est ncessaire dans ce domaine et impose
la centralisation.
. Les Amricains du Nord ux-mmes l'ont admis
aprs avoir favoris la dissmination bancaire par
crainte de voir natre un trust montaire : ce pays
de la rationalisation a pendant longtemps souffert
du rgime montaire et bancaire le moins "rationel
qui se puisse imaginer. A deux reprises, en,l791 et en
1816, d'minents hommes d'tat ont cr un Institut
central, mais ils ont d renoncer . le maintenir en
raison des campagnes politiques menes contre lui
par les dmocrates. Il a fallu attendre l'anne 1913
pour mettre fin l'anarchie dans ce domaine.
Tous les pays sont aujourd'hui dots d'un orga-
nisme central. Les derniers instituts crs sont ceux
du Canada, des Indes anglaises, de la Nouvelle-
Zlande et de l'Argentine.
(1) Pour le mcanisme bancaire, dont nous n'avons pas
parler ici, voir notre ouvrage Le crdit, Paris, 1934.
62 LA MONNAIE
Parmi ces tablissements, la Banque de France a
toujours tenu une place minente. Cre en 1800,
elle a conserv ses statuts intacts jusqu'en 1936 et,
durant ce long intervalle de temps, elle a magnifi-
quement rempli le rle que le Premier Consul lui avait
assign. Sa gestion a t la fois' si adroite et si pru-
dente que des spcialistes trangers l'ont frquemment
prise pour modle: Revtant la forme de socit pri-
ve, ella pu demeurer l'abri des ingrences exces-
s i v ~ de l'Etat tout en lui apportant un concours
prcieux aux heures difficiles. Elle a su concilier
l'esprit d'initiative qui constitue une des caractris-
tiques des chefs d'entrep:rises individuelles avec le
souci de l'intrt gnral dont doivent faire preuve
les dirigeants des grandes institutions nationales.
Comme banque des banques, notre Institut d'mis-
sion. assure la solidit de notre march montaire.
C'est lui qu'ont recours les tablissements de crdit
lorsqu'ils ont besoin de fonds, il est le sommet d'une
pyramide d'institutions qui agissent avec confiance
et hardiesse parce qu'elles savent qu'au-dessus d'elles
rgne un organisme puissant et secourable. Le ciment
qui unit les tages de cette pyramide est form par
le rescompte. Par exemple, l'individu qui dsire
mobiliser une crance, c'est--dire obtenir immdiate-
ment des fonds correspondants une vente dont le
montant doit tre rgl seulement dans trois mois
suivant les usages du commerce, tirera une lettre de
change sur son dbiteur et la remettra une banque
locale. Celle-ci lui versera" le montant de l'effet sous
dduction d'une rmunration nomme escompte. Si
elle-mme se trouve ensuite gne, elle emploiera le
mme procd en rescomptant la traite un grand
tablissement de crdit et celui-ci son tour en fera
autant la Banque de France. Ce mcanisme clas-
LES MONNAIES SONT HIRARCHISES 63
sique fait aujourd'hui place, il est vrai, dans une
certaine mesure, un systme d'avances, c'est--
dire de simples prts consentis aux intresss.
Les avances sont moins coteuses que l'escompte,
mais sont souvent moins bien granties puisqu'elles
ne s'appliqu.ent pas forcment des oprations com-
merciales.
La Banque de France, la difTre)ice de la plupart
des autres Instituts centraux, prsente cette parti-
cularit d'tre non seulement banque des banques,
mais aussi banque des particuliers (1). S,on activit,
cet gard, a t limite par des rgles strictes: les
oprations long terme, impliquant une immobilis!l-
tion des fonds, sont interdites; les dposants ne peu-
vent recevoir aucun intrt; le papier pris l'escompte
doit tre revtu de trois signatures, la troisime
pouvant tre remplace par une garantie relle
(valeur mobilire ou warrant) (2).
Notre Institut central a longtemps maintenu un
taux d'escompte et d'avance la fois faible et stable
dont notre industrie et notre commerce ont grande-
ment profit. C'est une date rcente que cette sup-
riorit de notre march a disparu en raison de circon-
stances d'ordre extra-conomique.
Un Institut d'mission doit jouer un rle non seu-
lement dans le domaine intrieur, mais encore dans
le domaine international. La Banque de France n'a
point failli cette tche. Elle a su dfendre notre
(1) Cette particularit cre entre la Banque de' France et
les tablissements de crdit un tat de concurrence qui empche
parfois les. seconds de recourir la premire, (;Omme ils de-
vraient le faire.
(2) Ces rgles ont t assouplies de plus en plus. Ainsi
certains effets 90 jours prsents au rescompte peuvent tre
renouvels deux fois ..
64 LA MONNAIE
mon"naie chaque fois que les pouvoirs publics n'ont'
pas entrav son action. C'est elle, ~ n effet, qui dtient
la rserve mtallique servant de garantie la monnaie
nationale. Or, lorsque les dettes et les crances d'un
pays vis--vis de l'tranger ne se compensent pas
exactement, le solde doit tre pay soit en reportant
le rglement une date ultrieure, soit en exportant
du mtal. Dans le premier cas, la banque d'mission
lve le taux d son escompte et attire ainsi des
capitaux trangers qui viennent .momentanment
s'offrir aux emprunteurs afin de profiter de cet
accroissement de revenu qui leur est attribu. Dans
le deuxime cas, le gage de la monnaie s'effrite et si
la rserve menace de s'puiser, le pays considr se
voit oblig d'abandonner l'talon mtalliq1,le et de
laisser la monnaie nationale se dprcier par rapport
aUx monnaies trangres. La politique d'escompte
est don une polit[ue de dfense d'encaisse, mais
elle doit tre conduite avec habilet, car tout ench:-
rissment de l'argent aggrave les charges imposes
aux entreprises industrielles et commerciales et
risque de nuire au dveloppement de l'activitnatio-
nale.
Vis--vis de l'tat, la Banque de France s'est
comporte toujours de la manire la plus loyale.
En contre-partie du monopole de l'mission dont elle
jouit sur tout le territoire (mais Mn aux colonies),
elle opre gratuitement les recouvrements pour le
compte de l'tat, elle fait celui-ci des prts sans
intrt remboursables l'expiration de son privilge
d'mission et elle verse au budget une part de ses
bnfices. Le montant des avances consenties
l'tat qui figurent au . bilan du 27 juillet 1944 atteint
503 milliards de francs.' Considre juste titre
comme notre trsor de guerre et notre plus grande
LES MONNAIES SONT HIRARCHISES 65
ressource en cas de crise, elle n'a point dmrit.
La Banque de France prsente un caractre dmo-
cratique, puisque le nombre des possesseurs d'une
ou de deux actions forme environ 65 % du total des
actionnaires. Jusqu'en 1936, elle a t dirige par
un gouverneur et deux sous-gouverneurs, nomms
par dcret, et par un conseil form de 15 rgents et
de 3 censeurs lus par l'assemble gnrale. Celle-ci
comprenait les 200 plus forts actionnaires, chacun
disposant d'une seule voix (1).
La loi du 24 juillet 1936 a remplac cette assemble
restreinte par la masse des 40.000 actionnaires qui,
d'ailleurs, peu de pouvoirs ont t donns, puisqu'ils
dsignent seulement trois censeurs ayant voix consul-
tative et deux conseillers. Le conseil de rgence a
fait place un groupement de 26 membres, dans
lequel les fonctionnaires ont la majorit (2). En un
mot, les pouvoirs des pargnants ont t amoindris
et ceux de l'tat accrus (3).
C'est par l'intermdiaire de l'Institut central que
les billets sont lancs normalement dans la cirula-
tion, soit contre des dpts d'or lorsque le rgime
montaire l'exige, soit dans tous les cas par la voie des
escomptes et des avances : ils reviennent leur
point de dpart, lors du recouvrement des traites
l'chance ou lors du remboursement des prts. Ds
(1) Parmi ces prtendues 200 ramilles". il Y avait les
compagnies de chemin de fer. l'Assistance publique. la Caisse
des dpts et consignations. la Cit Universitaire, l'Acadmie
des Sciences. des socits de secours mutuels. des municipa-
lits .... etc.
(2) La minorit est forme en majeure partie par des g r ~ m d s
consommateurs de crdit (agriculture, industrie, commerce).
Le capital est sacrifi.
(3) Une loi du 24 novembre 1940 a limit "le nombre des
conseillers tout en maintenant l'emprise de l'tat.
66 LA MONNAIE
vont par contre grossir le volume montaire, sans
grand espoir de retour, lorsqu'ils sont mis pour fire
face des dpenses c:J.e l'Etat que celui-ci n'arrive
pas couvrir par des iri:tpts.
depuis 1918, la fonction de banquier des banques ut
devenue secondaire par rapport la fonction de ban-.
quiet deTEtat dans 'a plupart des pays.
La Banque assure donc, dans la mesure
o elle demeure indpendllnte des interVentions des
pouvoirs publics, ce que l'on nomme.l'lQ8ticit mon-
taire. Quand ene estime que,. S011,S l'empire d'un mou-
vement gnral ... leS producteurs et, ls
commerants exagrent leur activit, qu'un boom
par consquent risque de se produire, gnrateur de
crise ultrieure, elle augmente le taux de ses escomp-
tes .et de ses avances; .les.emprunteurs sont .alors
dcourags et ralentissent leurs oprations. La banque
peu,t tre mme oblige d'agir ainsi dans le cas.O
unecouvertur mtallique du papier est exige par
les lois, puisque l'augmentation des' prtsacroit le
volume des billets en circulation et que ce volume
risque de devenir trop important par rapport la
quantit de. mtal qui le gage.
L'lasticit tait si parfaitement assure en France
autrefois qu'un spcialiste en.Ia matire, M. Aupetit,
voyait en elle III caractristique de notre march
montaire. La, quantit la monnaie. tendait se
proportionner aux oprations rellement effectues,
sans dfaut ni excs, et la Banque, par sa politique
habile de crdit, freinait et stimulait tour' tour
l'conomie, de manire la maintenir dans la voie
d'un progrs constant et sftr. .
CHAPITRE X
UN SYSTME MONTAIRE
QUI A FAIT SES PREUVES
LE MONOMTALLISME-OR
Avant 1914, l'tude des systmS montaires
comportait presque uniquement Ulie longue cOntro-
verse entre monomtallistes et bimtallistes. Le
papjer-monnaie tait regard comme un dplorable
expdient .. Nous avons chang tout cela, non pas
que les dbats anciens aient pris fin, ar le bimtal-
lismr connait par instants de brefs renouveaux et
l'on peut affirmer que les thories montaires ne
disparaissent pas plus que les formes des. monnaies,
mais aujourd'hui les thses les plus htrodoxes et
les procds "les plus audacieux ont leurs partisans.
Du dsordre des faits, engendr par la guerre, est n
le dsordre des ides, sans que l'on puisse encore
voir p o i n d r ~ l'aube d'un ordre original.
Nous ne saurions passer en revue' tous les systmes
proposs; beaucoup font plus honneur l'imagina-
tion qu' la science ou mme au bon sens de leurs
ateurs. Cependant quelques-uns sont ingnieux et
plusieurs ont t ou sont appliqus. Mais il est
remarquer que l'volution des systmes montaires,
comme celle des' monnaies, se poursuit sous la pres-
sion des circonstances et que les hommes se bornent
68 LA MONNAIE
en gnral dresser acte de la d'un systme
longtemps aprs que celui-ci a commenc le cours
de son existence. Il en a t ainsi, par exemple, pour
l'talon de change. C'est l une manifestation de cette
spontanit. qui est une des caractristiques des
phnomnes conomiques et que les rationalistes
admettent de fort mauvaise, grce. Nous y voyons,
au contraire, un mot d'optimisme: le monde tend
vers un quilibre dont seules les interventions humai-
nes empchent l'heureux tablissement. Cet quilibre
est le rsultat du jeu de forces naturelles trop souvent
mconnues ou refoules.
On' co'ncevoir des systmes talon de
mtal, de papier ou de monnaie scripturale. Mais
cette dernire ne pourrait servir d'talon que si tous
les habitants d'un pays avaient leur compte en banque
(comptabilisme) ; c'est encore l'heure actuelle une
utopie.
Dans les systmes talon mtallique, l'unit mon-
taire est dfinie par un poids de mtal fin. Ce mtal
jouit de la libert de frappe, autrement dit la banque
centrale l'achte' et le vend en quantit quelconques
un prix fixe. L'tat, aprs avoir choisi ce prix qui
correspond la dfinition de l'unit, demeure pas-
s. Il se borne donner cours lgal, c'est--dire
pouvoir libratoire illimit aux pces frappes avec
le mtal talon. Les billets de banque sont conver-
tibles en mtal, ce qui suppose une couverture. En
outre, le droit de fondre de telles pices et celui
d'exporter ou d'importer le mtal sont assurs. La
libert rgnant ainsi dans une large mesure permet
le Fm de toute une srie d'automatismes que nous
aurons envisager.
Il y a monomtallisme quand le mtal prcieux
choisi pour talon est unique, bimtallisme quand
LE MONOMTALLISME-OR 69
l'or et l'argent sont tous deux talons et relis entre
eux par un rapport fixe, talons parallles lorsque,
dans les mmes conditions, ce rapport n'existe pas.
Enfin, le systme d'talon de papier comporte la
dclaration du cours forc du billet de banque. Le
billet est gnralement unique, mais plusieurs papiers
peuvent servir d'talons avec ou sans rapport fixe
entre eux. La multiplicit des papiers ne se rencontre
l'poque contemporaine que dans def) rgimes {le
transition; elle donne lieu de grandes difficults et
d'incessantes spculations. Tel a t le cas en Alsace-
Lorraine au lendemain de l'armistice de 1918 (1).
Nous commencerons notre tude par le monomtal-
lisme-or que toutes les grandes nations cherchaient
adopter avant .la guerre. Le monde tendait ainsi
vers un rgime uniforme favorable aux relations
internationales dont on ne saurait trop dplorer
l'abandon.
Du point de vue intrieur, la convertibilit des
billets en or tait assure la banque centrale par
une rglementation troite de la couverture.
Trois procds principaux taient employs avant
1914 : le premier, simpliste et brutal, consistait
obliger l'tablissement metteur conserver dans ses
caisses une quantit de mtal gale, peu de chose
prs, au montant des billets mis; il supprimait toute
lasticit et tait adopt par l'Angleterre pour des
motifs qui lui taient propres: la position du march
de Londres, centre montaire et financier interna-
tional, obligeait les dirigeants de la Cit une grande
prudence. La Grande-Bretagne tait alors l'talon
(1) On t r o ~ v e r a une numration des systmes montaires
possibles dans John Williams, The Adequacy of Existing Cur-
rency lHechanisms under varying Circumslances, American
Economie Review, mars 1937, supplment, p. 151.
70 LA MONNAIE
d'or et toute traite en livres sterling valait de l'or.
Tout tait sacrifi la scurit. En fait, l'las.ticit
ncessaire a t assure indirectement grce l'em-
ploi du chque, en sorte que le volume montaire
pouvait varier d'une manireconsidrable sous forme
de monnaie scripturale sans affecter le montant des
missions-de papier.
La deuxime formule, admise en France, tait
empirique: la loi fixait un chiffre maximum d'mis-
sion ou plafond, arbitraire, dplac par le-lgislateur
lui-mme chaque fois que les circonstances l'exi-
geaient: sorte de garde-fou mobile, incapable d'emp-
cher les folies.
Le-troisime systme, plus logique qu les prc-
dents, tait mis en uvre par l'Allemagne et tendait
tre adopt par la plupart des autres tats. La
circulation devait tre couverte pour un tiers par de
l'or, les deux autres tiers tant gags par des effets de
commerce, mais cette limite pouvait tre dpasse
par la banque d'mission la condition de payer un
impt sur la partie excdentaire.
Les trois grandes puissances de l'Europe occiden-
tale ont de la sorte apport chacune au problme de
la couverture une solution conforme son caractre
national : rigide en Angleterre, souple ElU Alle-
magne, illusoire en France, destine dans le premier
de ces pays fOrpler une armature solide assouplie
par la pratique, dans le deuxime permettre un lan
industriel considrable tout en vitant des abus trop
criants, dans le troisime respecter les apparences
tout en laissant pleine libert un Institut qui a fait
ses preuves et qui vaut par les qualits personnelles
de ses chefs plus que par l'excellence de la rglemen-
tation.
Thoriquement, la couverture sert de garantie
LE MONOMTALLISME-OR 71
contre des excs d'mission, mais elle ncessite des
masses considrables de mtal. Au temps o l'on a
craint une disette d'or; des conomies ont t prco-
nises de ce chef. La dlgation de l'or du Conseil
financier de la Socit des Nations, en 1930. et la
confrence conomique mondiale de Londres, en
1933, ont recommand la rduction des couvertures.
Recommandation dangereuse: la garantie allant en
s'amenuisant, le mtal finit par disparatre et le
rgime du par s'installer. La super-
structure montaire laquelle nous avons fait
allusion devient de plus en plus instal>le.
Pratiquement une diminution lgale de la couver-
ture n'a aucune importance pour les banques puis-
santes dont l'encaisse est maintenue au chiffre que
les dirigeants jugent convenable, indpendamment
des indications fournies par les textes, mais elle peut
tre trs grave pour les instituts des petiies nations.
La couverture est un bouclier que les chefs de ces
tablissements peuvent opposer aux hommes poli-
tiques dsireux d'obtenir des crdits pour leurs
lecteurs. Successivement le Gouvernement roumain
aprs 1918 a contraint la banque d'mission.
s'intresser de grandes industries, lorsqu'il tait aux
mains des libraux, et consentir des avances sur
les bls, lorsqu'il est devenu national-paysan. Une
lgislation fixant un pourcentage convenable d'en-
caisse est susceptible d'offrir un moyen de rsistance
ces pressions intresses (1).
Le problme de la couverture continue se poser,
d'ailleurs, sous les rgimes actuels que nous aurons
(1) Voyez Ch. Rist, Travaux du des conomistes de
langue franaise, Paris, 1935, p. 45, et La question de l'or,
Revue d'conomie politique, novembre 1930, p. 1516.
72 LA MONNAIE
dfinir ultrieurement. En raison de l'extension de
la monnaie scripturale, il s'applique au rapport entre
la rserve mtallique et le montant total des billets
en circulation et des dpts. ,
D'autre part, il conserve son importance en ce
qui concerne le rle de l'talon d'or dans le domaine
international. Le mtal jaune ne circule dans aucun
pays, mais il demeure l'instrument d'hange entre
les nations, la commune mesure et le rservoir des
valeurs, et le- systme de l'talon d'or permettait
jadis, dans ce domaine, le jeu d'un automatisme mis
en lumire par Ricardo (1), lumire trop crue, pour-
rait-on croire. car cet auteur abstrait et rigoureux
a oubli les nuances au point de fournir un schma
que ses adversaires n'ont pas manqu d'opposer
la ralit complexe, fuyante et embrume. Pourtant
le schma, dans ses grandes lignes, tait exact;
le voici :
Supposons qu'un pays A, pour une raison quel-
conque, exporte plus qu'il n'importe, toutes choses
tant gales par ailleurs, sa balance sera excdentaire
ou' active, il recevra donc des pays trangers un
solde en or. Cette monnaie affiuant dans la circula-
tion tendra faire monter les prix l'intrieur en
vertu d'une rgle dont nous aurons apprcier le
bien-fond dans un prochain chapitre, par cons-
quent les trangers seront moins incits acheter
dans le pays A et, au contraire, les habitants de ce .
pays chercheront acheter l'tranger. De mme,
les vendeurs trangers, attirs par la chert, multi-
plieront leurs envois dans le pays A, alors que les
producteurs nationaux perdront leurs dbouchs
(1) Ricardo, clbre conomiste de l'cole classique anglaise,
du dbut du xix sicle.
LE MONOMTALLISME-OR 73
l'extrieur. I} en rsultera pour le pays A une aug-
mentation des importations et une diminution des
exportations qui renverseront la balance, la rendront
dficitaire ou passive; par consquent ce pays devra
son tour verser un solde l'tranger, autrement
dit l'or qu'il aura reu repassera la frontire et l'qui-
libre primitif sera rtabli. Ce mcanisme suppose que
tous les pays considrs sont l'talon d'or et il
engendre un nivellement mondial des prix (1).
Cet automatisme est presque trop beau. Dans la
ralit, aucun de ces mouvements ne s'effectue sans
frottements et, en particulier, l'action des variations
du volume de la monnaie sur le niveau gnral des
prix n'est pas aussi simple que le raisonnement
prcdent le, ferait croire. Cependant, dans son ensem-
ble, ce Faisonnement est correct si l'on a soin de tout
rduire l'tat de tendances. Sans doute, le nivelle-
ment des prix ne s'tablit pas mathmatiquement
entre les nations, pas plus qu'il ne se ralise entre
les diverses rgions d'un mme pays, les vendeurs
st les acheteurs ne suivent pas aveuglment les indi-
cations fournies par les prix en dplaant instanta-
nment leurs offres et leurs demandes sur la carte
du monde, mais il existe cependant, lorsque rgnent
l'or et la libert des changes, un penchant naturel
au rtablissement des quilibres internationaux, et
nous souffrons trop du chaos pour ngliger d'indi-
quer une si bienfaisante tendance (2).
(1) Pour la discussion thorique de ce mcanisme, voyez
les travaux de notre collgue, M. Aftalion: Monnaie; prix et
change, Paris, 1927; L'or el sa dislribution mondiale, Paris,
1932; L'quilibre dans les relations conomiques inlernationales,
Paris, 1937.
(2) Voyez un bon expos d'ensemble de M. X. Zolotas,
L'lalon d'or en lhorie el en pratique, Paris, 1933.
74 LA MONNAIE
Mais, dira-t-on, vous parlez d'un monde dans lequel
les nations auraient adopt l'talon d'or. Ce monde,
qui a exist avant 1914 et s'est reconstitu entre
1925 et 1931, n'a ,pas pu se maintenir: les rajuste-
ments autOmatiques ne se sont pas produits et le
dsordre est apparu. L'talon d'or a fait faillite.
Tel est le thme de!! discours de maints rforma-
. teurs. Certes, il y a eu faillite. Mais comment aurait-il
pu en tre autrement? Les hommes Ont fauss le
nicanisme ou brutalement l'ont empch de fonc-
. tionner, puis ils lui ont reproch de n'avoir pas jou.
a) Les troubles et les menaces politiques et sociales
ont transform le domaine conomique, des mouve-
ments brusques et amples de capitaux sont ns de la
peur, provoquant dans les. balances internationales
des ruptures d'quilibre et creusant de tels dficits
que les rserves entires des banques centrales ne
peuvent. pas suffire les combler. D'o la maldistribu,..
lion de l'or (1) : les rserves des tranquilles et
prospres enflent, celles des nations menaces par la
guerre ou le socialisme s'puisent, les premires
strilisent un mtal surabondant qui de .faire
monter leurs prix l'intrieur, les secondes laissent
s'effondrer leurs monnaies parce qu'elles deviennent
incapables de maintenir l'encaisse qUi les gage.
N'esprons pas mettre un terme ce vagabondage
montaire tant que les Gouvernements menaceront
les capitalistes. Dfenses et sanctiOns peuvent anan-
tir le capital, mais so.nt incapables de le forcer. naitre.
On ne fait pas surgir l'pargne prive en menaant
de la dtruire par ne immdiate socialisation.
(1) Nous avons dj fait allusion la maldistribulionde l'or
dans le chapitre VIII.
LE 75
Quel triste spectacle nous offrent surtout entre
1936 et 1939 ces petits pargnants qui constituent
en France l'immense majorit des capitalistes! Franc
par franc, ils ont constitu une. rserve de monnaie,
souvent auprix de longs travaux et de durs sacrifices,
afin de .s'assurer une vieillesse tranquille: la
nette avec le jardin fleuri et le ruisseau, o les heures
passeront, douces, en attendant le grand dpart.
Mais ils savent que les matres de l'heure condamnent
de tels rves au nom de la frternit Aussi
gardent-ils leurs fonds sous une forme liquide, trans-
portable; ils observent l'horizon avec. angoisse et,
ds que l'orage menace, ils cherchent pour leur rve
une place de refuge. Ignorants, impressionnables, ils
s'affolent et les capitaux se prcipitent tantt vers
une place, tantt vers une autre, fuient la moindre
alerte ds que se profile sur un march le spectre de
la socialisation, dterminant des flux, des reflux,des
remous, des raz de mares dans la masse des dettes
et des crances internationales. Seront-ils frapps de
. maldiction et condamns errer ternellement, ainsi
que les passagers du vaisseau-fantme '[ Et comment
les mouvements de l'or pourraient-ils jamais arriver
. compenser ceux' de pareilles masses de capitaux
vagabonds (1) ?
b) Les politiques protectionnistes gnent les mou-
vements internationaux de marchandises. Quand une
nation crancire, comme les tats-Unis aprs 1918,
s'entoure d'une barrire de douanes, elle empche
les dbiteurs de la rgler en marchandises et les
(1) .La littrature conomique s'est enrichie de nos j\lurs de
qualificatifs pittoresques appliqus cette sorte de capitaux:
monnaie nerveuse, monnaie brOJante ... , etc.
76 LA MONNAIE
contraint payer en or. Dans ce cas encore, le
mtal se trouve appel a faire face des soldes de
balance considrables crs par la volont des lgis-
lateurs. Le protectionnisme risque d'aboutir, d'ail-
leurs, une situation sans issue : les cranciers,
refusant les marchandises et ayant dj assez de
mtal, sont rduits ouvrir des crdits leurs dbi-
teurs; c'est ainsi qu'aux tats-Unis, des organismes
taient chargs de consentir des avances aux Euro-
penspour permettre ceux-ci de rgler les Amri-
cains (1).
c) Toutes les mesures autoritaires prises pour
dfendre l'talon d'or aboutissent sa ruine, car
l'talon d'or vit de libert. Ainsi l'embargo sur l'or a
t destin dfendre la couverture mtallique: le
mtal ne peut plus tre export, mais en mme
temps il perd sa signification, puisqu'il ne sert plus
rgler les oprations internationales. Le contrle
des changes aboutit un rsultat analogue. De telles
dispositions ne corrigent pas un dsquilibre nais-
sant, elles le maintiennent.
d) Il est normal qu'une rserve mtallique aug-
mente ou diminue. C'est ne rien comprendre au
mcanisme conomique que de regarder tout accrois-
sement de cette rserve comme un bien et toute rduc-
tion comme un mal, comme si la masse d'or dpose
la banque centrale tait une sorte de patrimoine
national. Pourtant on a vu les habitants de certains
pays, tels que les Argentins la fin de l'anne 1929,
(1) Les Amricains se payaient ainsi eux-mm.es leurs
propres exportations, et la dette europenne augmentait du
chef des intrts. Ce n'tait pas une solution.
LE MONOME:TALLlSME-OR 77
renoncer l'talon d'or pour ne pas permettre la
sortie du mtal qu'ils avaient russi accumuler
dans leur caisse de conversion (1).
e) En raison de l'amplitude des mouvements
de capitaux, les Gouvernements ont craint de trop
fortes rpercussions sur les niveaux intrieurs des
prix. Les tats-Unis, par exemple, ont strilis l'or
. aprs la guerre, c'est--dire l'ont gard inactif dans
les caves des banques sans lui permettre de gager
de nouveaux crdits (2). Cette politique s'explique,
car de grandes variations de prix sont gnratrices
de dsordres, mais elle est coteuse et elle aboutit
rendre le rajustement naturel impossible.' Par con-
squent elle va directement l'encontre du but qu'il
faudrait atteindre: l'or devenu pass s'immobilise,
il nti peut plus t.re chass par la hausse des prix (3).
Le montant d'Qr strilis en Angleterre et aux
tats-U.nis la fin de 1937 atteint un chiffre trs
suprieur celui de la production de ce mtal pendant
la mme ailUee.
Toute strilisation dans le pays qui reoit l'or
m.cite.le pays qui l'envoie pratiquer une politique
(1) Au. moment de la fermeture de la caisse de conver.sion
argentine, en dcembre 1929, le montant de la rserve d'or
atteignait 77 % du total des billets en circulation. Cet acte
a t justement appel un pronunciamento montaire.
(2) On peut obtenir ce. rsultat en levant la couverture
mtallique des banques centrales ou bien en chargeant un
fonds de rgularisation d'acqurir l'or au moyen d'missions
d'emprunts.
(3) Aucune mesure ne doit empcher les mouvements d'or
de faire sentir leur influence la fois dans le pays qui perd de
l'or et dans celui qui en reoit, pour autant que es mouvements
ont un caractre permanent (Dclaration de principes des
reprsentants des banques centrales la Confrence conomique
de Londres en 1933).
78 LA MONNAIE
de neutralisation. Ainsi en France, dans le courant
des annes 1936-37, l'effet des sorties d'or a t com-
pens par des emprunts de l'tat. auprs de la Banque
de France et par des ahats de fonds publics auxquels
a procd le fonds de soutien des rentes (1) ..
Au lieu de striliser l'or, certains pays essaient de
dtourner les capitaux flottants. En Suisse, par exem-
ple, les. sommes appartenant des trangers ont t
frappes d'une commission quand elles ont t dpo.
ses pour moins de six mois et ont rapport intrt
lorsqu'elles sont demeures en dpt pendant neuf
mois au moins (2).
f) En cas de dsquilibre menaant de la balance
des comptes, les banques centrales devraient prati-
quer la politique de dfense d'encaisse dont nous
avons parl. Mais toute hausse du taux d'escompte,
mme minime, est regarde dans quelques pays
. comme prilleuse parce q1J.' elle augmente les charges
des entreprises. Les Anglais notamment tiennent
pratiquer une poUtique t!.'argenl bon march qui ne
leur permet pas de corriger des sorties d'or par des
appels de capitaux court terme. En 1931, la Banque
d'Angleterre aurait d lever le taux de son escompte
pour empcher la chute de la livre, elle a consenti
le faire beaucoup plus tard (3) ..
Onomprendque la dlgation de l'or du Comit
financier delaSocit des Nations ait fini par recom-
. (1) Monnaies et banques, t. 1, Aperu de la situation mon-
taire, Genve, 1938, p. 20 .
(2) Monnaies et banque!!, t. I, op. cil., p. 24.
(3) n y a une autre raison cette politique d'argent bon
march : la dette publique flottante a beaucoup aU8DJ.ent
dans tous les pays, un accroissement d'intrt court terme
aggrave donc dans une grande proportion les charges de l'tat.
LE MONOMTALLISME-OR 79
mander le retour l'talon d'or, talon de type natu-
reh (1), mais ce retour exige un renouveau deUbra-
lisme dont il ne faut pas nier les avantages sous
prtexte que les tendances actuelles rendent son
tablissement improbable. Alors que nous aspirons
un . ordre conomique mondial, une stabilisation
montaire internationale, il est bon de rappeler
comment cet ordre, comment cette' stabilisation
tre obtenus. On ne doit pas renier un idal
parce qu'il semble difficilement accessibleaujoUl'-
d'bui. Il le sera plus aisment plus tard, lorsque les
peuples auront assez souffert pOUl' commencer
comprendre (2).
Nous savons que l'talon d'or a une base psycho-
logique et que cette base est solide. En 1937 mme,
M. B. Anderson croit discerner, travers le rseau
des rglementations nationales, le dsir des peuples
et des. Gouvernements de revenir un systme
mtallique. Le monde retourne l'or, crit-il, parce
qu'il n'a confiance qu'en lui (3). Et M. Nogaro,
aprs avoir not que rtablir l'talon d'or, ce serait
rtablir un rgime de changes parfaitement stables,
reconnat que cette action, mme si elJe ne correspond
pas une- dfinition rigoureuse de.1'talon d'or, peut
avoir une signification conomique positive Il. Il
faut tout prix maintenir un moyen d'change inter-
national si nous ne voulons pas que les peuples
finissent par briser tous les liens qui les unissent, par
(1) Rapport dfinitif. par. 78. Genve, 1932. .
(2) Le fonctionnement automatique de l'ialon d'or n'est
possible que dans un monde o le jeu des autres pbnomncs
est galement automatique (5
e
Rapport de la Banque des
ments InternationaUx, Ble, 1935, p. 59).
(3) B. Anderson, Gold, Stabilisation Funds and Priees, Chase
Economic Bulletin, 26 janvier 1937, p. 6.
80 LA MONNAIE
$'i$oler, par $e priver des sources les plus fcondes
de richesse et des plus sres garanties de paix, (c La
formule du retour l'talon d'or .a une vertu qu'il ne
faudrait pas sous-estimer, mme si, dans cette vertu
qu'on lui attribue, il y a une part d'illusion (1).
(1) B.Nogaro, Dfinition de ['talon d'or. Congrs internatio-
nal des' Sciences conomiques et sociales. Paris, 1937.
CHAPITRE Xl
LE BIMTALLISME
EST UN SYSTME MONTAIRE
AGONISANT
Le bimtallisme, qui a t le systme montaire
franais au XIXe sicle et a servi, comme nous le
savons, d'illustration la loi de Gresham, est devenu
boiteux avant de prir. Aprs 1850, l'or s'est dprci
en raison de la dcouverte des mines australiennes et
californiennes et seul il est rest dans la circulation;
apl!s 1860, c'est l'argent qui est devenu mauvaise
monnaie et constamment les changes ont t gns.
Aussi les pays qui souffraient du mme mal se sont-ils
entendus pour. y porter remde : ce fut .1a clbre
union latine conclue le 23 dcembre 1865 entre la
France, la Belgique, la Suisse, ptalie, et plus tard
la Grce. D'autres conventions ont suivi en 1878 et
1885. On appelle b(Jiteux le systme adopt cette
poque parce que la frappe libre .de l'argent a t
suspndue, la pice de 5-francs en argent conservant
cependant le pouvoir libratoire illimit. La guerre
etla hausse du mtal blanc ont amen la rupture de
fait de . l'union, dont la liquidation, fort longe, a t
termine au dbut de 1932 (1).
(1) Nousne croyons pas devoir insister sur cette union dont
l'tude ne prsente . qu'un. caractre historique. On trouvera
des dtails dans tous les traits et manuels d'conomie politique.
82 LA MONNAIE
La plupart des mouvements qui ont pris naissance
la fin du sicle dernier dans l'espoir de restaurer le
bimtallisme ont eu en ralit pour but de provoquer
une hallsse des prix.. Ajouter l'argent l'or aboutit, en
effet, accrotre le volume et engendrer
en consquence un enchrissement. Les denres agri-
coles ont souffert en Europe, cette poque, de la
concurrence des produits obtenus par grandes masses
et bon march dans' les pays neufs, elles se sont
dprcies et c'est pourquoi les partis agraires ,se sont,
montrs les plus ardents partisans du bimtallisme.
La ligue nationale bimtalliste franaise, en parti-
culier, a t cre, sous le patronage de trois assoCia-
tions agricoles.
Des confrences internationales se sont ,succd; de
1878 1896, dues l'initiative amricaine, en vue
de redonner vie au bimtallisme. Elles ont abouti
un chec total. '
Les campagnes en faveur du, bimtallisme ont
repris avec force rcemment, lorsqu'une disette d'or
a menac. Le principal argument invoqu, tait que
les inconvnients de ce systme disparat aient si l'on
pouvait le rendre universel. Dans ce cas, en effet, les
spculateurs ne pourraient pas exporter le mtal et ils
n'auraient aucun intrt le fondre. le march com-
'merCial tant' entirement domin par la demande
montaire et le cours commerCial ,demeurant par '
proche de la valeur lgale. Mais la nces
sit d'obtenir un accord international rend cettesolu.,;
tion utopique.
Le bimtallisme est l'agonie. Laissons-Ie mourir.
CHAPITRE XII
L'HISTOIRE MOUVEMENTE
DEVTALON DE CHANGE D'OR (1)
Aujourd'hui l'or ne circule plus. Les peuples sont
habitus. au papier. Mais nous savons que l'or sert
de moyen de rglement entre Comment
concilier l'absence de mtal l'intrieur du pays avec
la ncessit imprieuse de maintenir cet instrument
d'change international 'lLe systme d'talon de
change a prcisment pour but d'tablir un talon
d'or sans circulation d'or. Le prestigieux mtal est la
disposition des particuliers sous une forme qui ne . lui
pas de servir aux transactions intrieureS, il
reste en barres ou il est reprsent. par des effets sur
l'tranger .. Il est donc exclusivement destin faire
face aux besoins extrieurs. Comme Une arme qui
n'est pas appele remplir un rdle de police, la-rserve
d'or dehors du territoire et elle
(1) Rappelons que l'on appelle change le troc d'une monnale
contre une autre monnaie. Le change dont nous nous occupons
est international. Son taux ou cours dpend de la.,sltuation des
dettes et crances du pays considr, puisque ces dettes et
crances sont rgles en monnale. Cette situation elle-mme
est commande par des facteurs conomiques ou psychologi-
ques.
84 LA MONNAIE
tout entire concentre dans Iii citadelle: la cave de
la banque centrale.
Ce systme, boiteux lui aussi, n'est pas le fruit des
recherches d'un savant; il a t cr par les circon-
stances. Regard ses dbuts comme une simple tape
sur la route du monomtallisme-or, il s'est impos et
a pris un caractre dfinitif. Il semble avoir t
entran par un rythme au cours de son histoire brve
et pourtant dj mouvemente. Il est apparu tantt
comme un idal suivre, tantt comme- un pige
viter, comme s'il tait appel nous fournir la preuve
que dans le domaine de la thorie, comme dans celui
des ralits, les volutions se poursuivent par une suite
d'alternances harmonieuses pour qui les contemple et
dcevantes pour qui cherche dcouvrir leurs causes.
L'talon de change d'or a vu le jour aux Indes en
1893. La monnaie utilise dans ce pays tait la roupie
or, cette poque, la valeur commerciale
de ce mtal s'effondrait sur les marchs mondiaux,
aussi la frappe libre fut-elle suspendue et la valeur
de la roupie fixe 16 d. d'or. Par consquent, cette
monnaie, comme les pices divisionnaires dont nous
avons parl, avait une valeur lgale fixe en or, qui ne
correspondait plus la valeur commerciale dclinante.
du mtal dont elle tait faite. Elle tait pour ainsi
dire dpendante de l'or, grce, au taux, de change
invariable de 16 d., et ce lien l'empchait de glisser
sur la pente que dvalait le cours commercial de
l'argent. Il va de soi que ce change tait assur effec-
tivement : l'Hindou dsireux d'obtenir de l'or pour
payer des achats l'tranger obtenait le mtal jaune
contre le mtal blanc dont il disposait, et l'tranger
dsireux de rgler des transactions effectues aux
Indes . obtenait le mtal blanc contre le mtal jaune.
L'organisme charg d'efl'ectuer cet change dispo-
L'TALON DE CHANGE D'OR 85
sait donc d'une double caisse, or et argent (1). Mais
le systme tait, en fait, assez complexe, et nous
trouvons un meilleur exemple d'talon de change
en Argentine.
En 1899, ce dernier pays a cr le systme classique
de l'talon de change, sous sa forme la plus simple,
la plus rigide, la plus instructive. L'or tait rserv
aux changes internationaux, le papier servait aux
changes intrieurs. Une Caisse de conversion chan-
geait l'or contre le papier et le papier contre l'or
un taux fixe. On peut la concevQir comme une sorte
de machine rversible situe la frontire idale de
l'Argentine: tous les capitaux qui entraient dans le
pays en or ou en devises-or taient transforms par
elle en billets de banque et tous les capitaux sous
forme de billets qui sortaient du pays taient trans-
forms par elle en or ou en devises-or.
C'tait en somme un systme d'talon d'or dans
lequel tait intercal un organisme de transformation.
Rlm n'empchait le rajustement automatique
ricardien, que nous avons analys, de se produire
comme dans le cas d'un talon d'or pur et simple.
Par exemple, des exportations considrables de
marchandises provoquaient un affiux d'or ou de
devises qui, une fois transforms en billets par la
caisse, servaient rgler les cranciers nationaux;
l'augmentation du volume de la circulation de
papier qui en rsultait tendait provoquer une
hausse des prix, donc ralentir les commandes de la
part des clients trangers et accrotre les importa-
tions, double mouvement qui rtablissait l'quilibre.
(1) L'une de ces encaisses tait situe en Angleterre : la
gold standard reserve, Fautre aux Indes : la paper currency
reserve.
86 LA MONNAIE
La diffiult qui apparat immdiatement lors-
qu'on examine ce mcanisme n'est pas diffrente
de celle que l'on rencontre lors de l'tude du fonc-
tionnement de l'talon d'or; La caisse de conversion
, comme la banque doit disposer d'UIie rserve
mtallique suffisante pour faire face Aun flchisse-
ment temporaire de la balance des comptes. Si, en
raison de troubles extra-conomiques 'ou d 'jnterven;,.
tions de l'tat, les soldes.des balances atteignent, des
proportions dmesures, l'talon de chang d'or ne
peut pas plus se maintenir que l'talon d'or.
, Dans les temps' relativement calmes antrieurs
1914. ce systme a ,'lembl excellent pour les tats '
qui n'avaient pas adapt l'talon d'or. Il leur per-
mettait de faire partre du grand courant mondial
des' changes qui se poursuivruent sur la base de l'or,
sans abandonner leur propre monnaie. Il a mme ,t
tabli d'autorit aux Philippines en 1903 une fois'
qu'on a dcouvert son principe (1).
, L'talon de changen'a pas support l'preu.ve de
la guerre 'et il a connu une premire disgrce. En
raison de la hausse du cours de l'argent, la quantit
de mtal contenue dans la roupie n'a pas tard
valoir plus de 16 d. or et cette pice a cOII1menc
A disparattre de la circulation, tant fondue pour
tre vendue' au poids du mtal. Le Gouvernement
fut oblig de 'mouifier la dfinition de la roupie qu'il
rendit changeable contre deux' shillings en 1920;
(1) Le fait est assez rare pour qu'on le signale. L'tablisse-
ment du conant-peso philippin a t une vritable exprience
conduite d'aprs les indications de l'conomlste amricain
Conant. V. nos articles sur : Le gold-exchange standard dans la
Reflue des sciences politiques, avril 1924, et sur La Caisse de
conoersion' argentine dans la Revue politique et parl!!mentaire,
mai ,1932. ' '
L'TALON DE CHANGE D'OR 87
puis, la crise survenant, il ne put pas maintenir ce
taux et abandonna la roupie qui oscilla dsormais
avec les prix du mtal et le montant du solde de la
balance des comptes .. .
Le systme .argentin se rompit galement. Sa
rigidit s'expliquait en ce pays o de trop frquents
dsordres politiques avaient provoqu au XIXe sicle
des abus de papier-monnaie, mais en 1914 les dpo-
sants inquiets retirl1mt leurs fonds,' les banques
cherchrent se procurer de l'or et la contraction
corrlative de la circulation intrieure gna les
transactions. La caisse fut ferme et le resta pendant
13 ans.
de change a reconquis la faveur de l'opi-
nion aprs la guerre. Il, a t regard coaune un
excellent moyen d'conomiser l'or, une poque oil
les peuples europens cherchaient reconstituer leur
conomie. S'US avaient tous dsir passer en mme
temps de l'talon papier l'talon d'or, ils se seraient
livrs une Il lutte sauvage pour l'or o. La Conf-
rence de Gnes d'a\Tril1922, dans sa rsolution ilO 9, a
recommand l'talon de change d'or et cette recom-
mandation a t suivie. Le monde,entre 1926 et
1931, a trouv son quilibre montaire: les deux
grandes places, Lond,res et New-York, ont servi de
centres-or, et la pluprt des pays ont rattach leur
monnaie l'axe anglo-amricain par la voie de
l'talon de change. Mais cet ordre ne valait qu'au-
tant que les. ,centres-or offraient toute scurit .. Il a
t dtruit en 1931 par la faute de l'Angleterre.
Le mal, il est vrai, aurait t moindre si l'talon
de change n'avait pas pris une forme dangereuse. La
rserve d'or destine maintenir le taux de change
fix par la loi entre l'oret la monnaie nationale peut
88 LA MONNA.IE
tre constitue soit par des traites ou devises en or,
c'est--dire des lettres de change sur des pays
talon d'or, notamment des effets sur Londres, soit
par du mtal. Dans le premier cas, la banque cen-
traie. est oblige de rembourser en devises-or au
taux fix les billets qu'on lui prsente et d'acheter.
toutes les devises-or qu'on lui offre au mme taux
en les payant avec ses billets. Dans le deuxime cas,
elle rioit rembourser les billets en barres d'or au
taux lgal, gnralement sous rserve d'un montaIit
minimum, car chaqu barre reprsente une
valeur, et inversement acheter, toujours au mme
taux, les lingots de mtal jaune imports. L'impol'-
tation et l'exportation des devises ou doi-
vent tre entirement libres.
L'tablissement charg de ces oprations aura ten-
dance prfrer les devises au mtal, car il ne se
soucie gure d'avoir conserver un stock d'or impro-
ductif pour les besoins des changes, mais de graves
inconvnients surgissent.
N'oublions pas, tout d'abord, que cette rserve
contiilUe servir de fondement la superstructure
des IIl:0nnaies nationales : billets et monnaies scrip-
turales. Si donc le pays talon de change dispose
uniquement; d'une rserve de devises, tout son appa-
reil montaire est gag par elle, c'est--dire par de
l'or situ dans le centre tranger. Mais, dans ce dernier
pays, le mme stock d'or soutient dj une superstruc-
ture de papier et de crdit. Il y a donc double emploi.
L'talon de change devises favorise ainsi un dve""
loppement excessif du volume montaire. L'erreur
initiale est dans l'identification du stock devises et du
stock mtal.
Ensuite toute dcision d'un des deux pays en
cause retentit sur l'autre et risque en consquence
L'TALON DE CHANGE D'OR 89
de provoquer des protestations et mme une tension
politique. Si, par exemple, le pays B, talon de
change, dsire pour un motif quelconque raliser
ses traites, il retire du pays A le stock d'or qui lui
est ncessaire et amne une rduction brutale de la
superstructure de A. C'est pourquoi, une vive motion
a rgn Londres en 1927 quand la Banque de France
Pa7s A
Centre - or
Pa,:8 B
talon de
change devises
a rapatri de l'or. Si, de son ct, le pays A aban-
donne l'or et laisse sa monnaie se dprcier, les
devises dont B dispose et qui sont libelles dans la
monnaie de A perdent brusquement une partie de
leur valeur. C'est l prcisment le fait qui s'est
produit en 1931. La plupart des banques centrales
europennes avaient tout ou partie de leur encaisse
en livres sterling : la perte subie par la Banque de
Hollande a atteint 30 milli.ons de florins, soit une
fois ct demie le montant de son capital, et la Banque
de France a perdu 2.324 millions de francs. On com-
prend que le geste britannique de 1931 ait port
90 LA MONNAIE
un coup fatal l'talon de change devises: tous les
instituts cenJ;raux se sont empresss de transfonner
en or ce qui leur restait d'effets sur l'tranger;
l'talon de change d'or devises (gold exchangeslandard
proprement dit) a cd la place l'talon de change
d'or lingots (gold bullion. slandard).Chaque pays a
dornavant cherch avoir son encaisse mtaJUque
propre, capable d'assurer son indpendance mon-
taire. La preuve tait faite qu'il ne fallait pas compter
sur la loyaut du plus important et du plus ancin
march m'orltaire mondial.
L'histoire de l'talon de change d'or devises nous
enseigne qu'une excessive conomie d'or n'est pas
la meilleure Jes conomies (1).
Elle nous permet aussi d'affirmer que ce systme
est le plus propre pennettre le rattacheanent des
monnaies nationales au mtal jaune dans un monde
appauvd et boulevers.
Nous verrons plus loin que nous sommes loin de
cette fom.ule minimum. L'talon d'or a t disloqu;
des. formes hybrides, hyp.Jcrites, ont craintivement
surgi: talon de change d'or temporaire, talon de
change d'or approximatif, talon de change d'or
nominal ou fictif; d'autres audacieusement se sont
imposes: talon de change sterling, talon de change
doUar. Mais, pour les comprendre, il nous faut parler
d'abord des manipulations montaires, sources de
tout le mal. L'homme se lance sans cesse dans de
nouvelles expriences dont il sort meurtri, mais non
corrig.
(1) F. Mlynarski, Gold and Central Banks, New-York, 1929,
. p. 97.
CHAPITRE XIII
LA MONNAIE AGIT SUR LES PRIX
MAIS SON ACTION CHAPPE AU CALCUL
Dans un rgime de libert, l'conomie entire
repose sur le mcanisme des prix. Ds l'instant o
existe la division du travail, le problme fonda-
mental pour l'individu est de s'assurer qu'il pourra
acqurir ce dont il aura besoin avec ce qu'il
produit. Cette adaptation ncessaire de la produc-
tion la consommation se fait spontanment, sans
aucune d'intervention d'autorit, grce l'emploi
de la monnaie.
Il n'est pas inutile de rappeler comment se for-
ment les prix. Cette est un spectacle si
banal que nous ne songeons plus l'admirer, pas
plus que nous ne pensons nous rjouit de pouvoir
respirer. Elle est, il est vrai, soumise parfois de nos
jours des influences qui la dtriorent ou mme la
masquent aux yeux des obsetvateurs. .
L'homme se laisse guider par son personnel,
quoi qu'on fasse et qu'on dise, et ne semble gure
faire de progrs dans la voie de l'altruisme. Il cherche
obtenir le maximum de rsultat, c'est--dire' en'
termes conomiques le gain le plus lev possible.
Mais les acheteurs ne se prsenteront que si les pro-
duits offerts leur conviennent. Le producteur s'ap-
92 LA MONNAIE
pliquera donc dcouvrir quels sont les dsirs des
consommateurs et s'efforcera de leur donner satis-
faction, il ~ mettra volontairement au service de ses
concitoyens. Mais comment connatre l'objet du dsir
d'autrui? Le prix servira de baromtre; il montera
d'autant plus que la marchandise offerte rpondra
mieux ce dsir, carle nombre des acheteurs aug-
mentera. Cette hausse assurera au producteur habile
des bnfices mrits. Ainsi l'individu est-il stimul
par l'espoir du profil et orient par le mouvement
des prix vers la source de ce profit.
Certes, le producteur cherchera maintenir l'l-
vation des prix -pour conserver ses revenus Il voudra
bnficier d'un monopole. Mais il n'est pas seul en
cause. Le prix indique ses compatriotes" comme
lui-mme, dans quelle voie il convient de se diriger
pour faire fortune. Des concurrents surgissent donc
qui multiplient les objets dsirs et en font, par
consquent, baisser le prix; ils les mettent ainsi la
disposition d'un nombre de plus en plus grand de
consommateurs, ils arrachent au monopoleur nais-
sant son privilge et permettent au progrs de se
poursuivre par la mise des produits la porte de
tous. Le consommateur est le dernier et grand bn-
ficiaire du systme.
Les hommes, agissant conformment lellr int-
rt personnel, s'opposent donc les uns aux autres,
et cette opposition dtermine un quilibre stable
grce au prix qui indique . les pressions meriaantes
et fait surgir les forces destines leur faire contre-
poids. tonnante construction sociale qui repose sur
une base psychologiquesre, et de lignes si harIpo-
nieuses qu'elle a fait natre chez ses premiers obs?lr-
vateurs la croyance un ordre divin.
Le prix, jailli du choc de l'offre et de la demande,
LA MONNAIE AGIT SUR LES PRIX 93
perptuellement variable comme elles, est une expres-
sion momentane de la valeur des produits
Il est la luellr fugitive et sans cesse renaissante
qui guide le producteur travers le ddale des pro-
duits et des services. Fixer d'autorit un prix, c'est
lui ter sa raison d'tre, c'est respecter le mot en
tuant la chose.
Mais ce prix si ncessaire s'exprime en termes de
monnaie. Tout problme d'adaptation de la pro-
duction la consommation implique ipso facto un
problme monetaire. C'est en vain que des spcialistes
cherchent aujoUI:d'hui modifier la monnaie dans
l'espoir de la rduire au rle d'intermediaire. Le
prix n'est pas influenc par l'offre et la
demande; il l'est aussi par des phnomnes propres
au moyen d'change. On pressent le danger: que le
montant de la monnaie varie, par exemple, rien de
plus normal, puisqu'il doit se proportionner au volume
des transactions; plus les affaires se' multiplient, plus
il faut d'instruments montaires; cette adaptation
constitue ce que l'on nomme prcisment l'lasticit;
mais qu'un Gouvernement s'avise d'augmenter arbi-
trairement la masse de monnaie qui circule, et voil
le prix qui oscille comme si quelque variation s'tait
produite dans l'offre ou la demande des marchan-
dises ou des services. Le baromtre est fauss.
L'action dela monnaie sur le prix a donn lieu
. des controverses sans nombre dont nous n'avons pas
il parler ici (1). En rsum, elle peut tre considre
comme double. Elle est la fois et indirecte.
L'influence directe a t longtemps nglige, elle
(1) Le lecteur les trouvera dans la section V de notre livre
sur La monnaie et la formation des prix. Voyez pour un bon
rsum de notre thse : H. Denis, Les rcentes thories mon-
taires en France, Paris, 1938, pp. 157 et suiv.
LA
a t dcouverte au XVIe sicle et, par une ration
naturelle, a pris une f01lJle absolue: les mouvements
deS de monnaie engendreraient des varia-
tions propoI.'tonnelles du niveau gnral des prix..
Des. auteurs du XVIIIe sicle ont ajout la vitesse
de circulation la quantit. ar il est vident qu'une
dont la vitesse est double permet de trans-
porter autant de voyageurs en un certain temps que
deux vt;lituJ,"es ayant conserv la vitesse antrieure.
A.u XIXe sicle, l'influence direte est mise en doute
et le grandit entre. leS partisans et les advr-
saires de ce que l'on a nOID.JIl ,la thorie quantitative,
thol'e .qui cette iilfluence.en .termes plus
ou moins nets. . . .
Un conomiste ainricain, M. IrVing. Fisher, a
russi centrer Ia: discussion sur une formule vi-
dente: la quantit de monriaie q1.a servi effectuer
des paiements pendant une priode donne, mul-
tiplie.par Sil vitesse moyenne de est
gale au prix .moyen des marchandises que l'on il
achetes avec eettemomJ,aie,; multipli par.le nom- .
bre des achats- effectus . Cela revient dire que la
somme de monnaie que j'ai dboUrse dans un grand
magasin est gale la somine. des prix .des mar-
chandises queTY achetes; PIWl scientifiquement, .
on. dit que la. quantit de monnaie, relle ou
turale, multiplie., parsa. vitesse de
gale ac. niveau' gn1'$l des prix. multipli par le
volume des transactions. . ..
Cette formule qu'oil peut crire sous une forme
Simplifie: MY. = PT, en se auxiilitiales
mots monnaie (quantit), vitesse,' prix et transac-
tions, ne rsout rien mais permet
de fUJ;er les ides; Elle montre que, si T ne change
pas, tout facteur qui agit SUl," M- ou sUr V modifiera P i
LA MONNAIE AGIT SUR LES PRIX 95
or M est contrl soit par les pouvoirs publics, soit
par les banquiers, tandis que V dpend de la. volont
des particuliers. Un Gouvernement peut contrain-
dre la banque d'mission accroitre la quantit
des billets, mais il ne peut pas forcer les i,ndividus
f!l'e circuler ces billets avec plus ou moins de rapi-
dit. La thsaurisation constitue un cas limite de V.
Si les particuliers gardent la monnaie sans s'en
servir, ils ralentissent V et. ils peuvent par cons-
quent amoindrir ou annwer l'influence qu'aurait
exetce sur P Un accroissement de M. Au contraire,
si la. monnaie vient inspirer de la mfiance, chacun
cherche s'en dbarrasser, V s'acclre et les prix
augmentent, mme s'il n' y a aucune modification
dans le .montant de la monnaie ni dans le volume
des transactions.
Malheureusement il n'est pas possibl de calculer
exactement les termes . de _ l'galit prcdente. La
vitesse de circulation, en particulier, ne se laisse
chiffrer que d'une manire approximative et insuf-
fisante.
Nous n'avons jusqu' prsent tenu compte que
de l'influence directe .. L'influence indirecte va nous.
obliger apporter quelques rectifications notre.
risonnement. Nous avons admis que l'action d'une
augmentation arbitraire de la quantit de monnaie,
par exemple, s'exerait dans le sens d'une hausse
du niveau gnral des prix, mais nous devons remar-
quer qu'en mme temps cette augmentation constitue.
un stimulnt pour les affaires. En drglant le baro-
mtre des prix., comme nous l'avons indiqu, elle
donne l'illusion de la prosprit et fait natre des
espoirs de profits; en outre, elle fournit aux chefs
d'entreprise des fonds qui leur permettent d'ac-
crotre leur production, et cet accroissement tend
96 LA MONNAIE
faire baisser les prix. Alors donc que les prix montent
sous l'influence directe du mouvement montaire,
ils sont comme retenus par l'influence indirecte. Mais
c e l l e ~ c i est beaucoup moins puissante que celle-l,
elle est postrieure et temporaire; un moment vient
mme o elle est peu prs annule par l'acclra-
tion de la hausse due la. premire influence, si les
missions montaires continuent de se multiplier.
Cependant le fait qu'elle existe suffit faire compren-
dre que l'augmentation du niveau des prix est moins
que proportionnelle celle du montant ne la nion-
naie, en supposant toutes choses gales par ailleurs.
Nous verrons qu'elle peut devenir plus que propor-
tionnelle lorsque la vitesse de circulation intervient
son tour pour gonfler plus encore le premier terme
de la formule de Fisher.
Nous conclurons donc que l'augmentation du vo-
lume et de la vitesse de circulation de la monnaie tend
laire monter les prix, sans qu'il y ait proportionnalit
ni tatalit dans ces mouvements, et que cette tendance
s'affirme d'autant plus que l'augmentation est plus
importante et plus raprde (1).
Le lecteur pensera peut-tre que ce n'est pas l
une grande dcQuverte. Il se trompe. Nous verrons,
en effet, au chapitre suivant, que bien des chefs
d'tat paraissent ignorer qu'en recourant la planche
billets, ils dterminent une hausse des prix: 19no-
rance trange, certes, alors que tant d'missions de
papier-monnaie, dans tant de pays, ont provoqu,'
rcemment encore, un redoutable enchrissement de
l'existence.
(1) Nous .nommons notion quantitative cette rgle de ten-
dance, pour la distinguer de la thorie quantitative qui implique
un proportionalit.
LA MONNAIE AGIT SUR LES PRIX 97
L'idal serait d'instituer une monnaie neutre,
c'est--dire telle qu'elle n'exerce aucune action sur
les prix. Ceux-ci ne seraient nullement stabiliss,
mais leurs variations seraient dues uniquement aux
mouvements de l'offre et de la demande des mar-
chandises et des services. Ainsi rempliraient-ils au
mieux le rle qui leur est assign dans le systme
individualiste. Malheureusement cet idal nous sem-
ble inaccessible. Pour parvenir lui, il faudrait
neutraliser le premier membre de la formule de Fisher
en compensant les variations de la vitesse de la
monnaie par celles du volume de cette monnaie.
L'tat ne peut agir, en effet, que sur le volume, la
vitesse dpendant des individus. Mais ce serait l
une direction montaire d'une difficult telle qu'on
peut la considrer comme impraticable.
CHAPITRE XIV
L'INFLATION EST TOUJOURS
UNE SOURCE D'INJUSTICES
Toute "augmentation de la quantit de monnaie
en circulation ne constitue pas une inflation. Elle
est normale lorsqu'elle correspond , un dveloppe-
ment des transactions, elle devient anormale et
prend le caractre inflationniste dans le cas con-
traire. Encore faut-il qu'elle soit assez forte et
brusque pour agir sur le niveau des prix, car c'est
en raison de cette action que l'ihflation est apprcie.
Il peut y avoir inflation d'or, de papier bu de
monnaie scripturale. Nous avons fait allUsion la
premire forme' lorsque nous avons indiqu que
certains tats essayaient d'viter les mouvements
des prix intrieurs dus un affiux excessif du mtal
jaune en strilisant celui-ci. Dj pendant la guerre
de 1914-18, les Sudois, devenus cranciers des bellig-
rants qui ils fournissaient des matireS premires,
avaient interdit les importations d'or de manire obli-
ger leurs dbiteurs les payer avec des marchandises et
non avec un mtal dont l'accumulation avait pour
seul rsultat d'enchrir le col1t de la vie. Mais l'infla-
tion d'or prsente cet avantage d'tre toujours limi-
te, puisqu'on ne saurait accrotre indfiniment le
stock mtallique mondial existant.
Il n'en va pas de mme avec les billets et le crdit.
L'INFLATION, SOURCE D'INJUSTICES 99
Les assignais nous offrent un modle clbre d'infla-
tion de papier.1 mis, non point du tout pour faciliter
la vente des biens du clerg, comme on l'a dit par-
fois, mais pour rmdier une crise de trsorerie, et
garantis par une hypothque sur ces biens. les assi-
gnats ont proUfr au point de perdre toute valeur.
Dj, cette poque, les Franais ont vu apparatre'
ces chiffres auxquels malheureuse-
ment nous commenons aujourd'hui nous habi-
tuer: le 19 fvrier 1796. la drculation des assignats
atteignait 40 milliards de liVIes. Cambon avait pour-
tant tent de donner confiance ses compatriotes
en assurant qu'il n'y avait pas un sou de dficit et
que tous ces papiers taient gags (1). Malgr cette
prtendue garantie, la douzaine de torchons mon-
tait 2.600 livres (2) ! L'inflation de crdit est plus
rcente. Les tats-Unis y sont passs matres. Dj,
afin de financer la guerre, les banques invitaient
leurs clients souscrire aux emprunts, et, dans ce
but, leur ouvraient deS crdits. Ceux-ci pouvaient
tre escompts aux tablissements centraux (Federal
Reserve Banks) un taux de faveur, c'est--dire
infrieur au taux commercial.
Entre la fin de 1913 et la fin de 1928, la masse des
billets de banque. dans l'ense,mble des tats, a aug-
meIlt de 110 %, les dpts vue dans les banques
commerciales de 130 %. les engagements vue des
banques d'mission de 350 %' alors que le stock d'or
montaire s'est accru de 40, %. Ces chiffres donnent
une ide des excs 'commis. L'augmentation des
moyens d'change a engendr ses dbuts un opti-
(1) En dpit de son optimisme, Cambop, avait thsauris
de l'or.
Voyez les travaux de MM. Marion, Mathiez, Harris, etc.
100 LA MONNAIE
misme gnral parmi les producteurs, les interm-
diaires, les financiers, les spculateurs, chacun escomp-
tant une hausse future des prix. Les Amricains du
Nord, en particulier, habitants d'un pays neuf,
confiants dans l'avenir, ont aggrav le mouvement
en exigeant des crdits de plus en plus abondants,
afin d'intensifier des oprations qu'ils imaginaient
ternellement lucratives. La psychologie nationale,
psychologie de foule, simpliste, imprgne de mys-
tique, a pouss l'inflation son extrme limite. Les
individus ont fait pression sur les banquiers qui
essayaient de freiner le mouvement. Puis le krack
est arriv, en 1929, invitable, brutal, la panique a
rgn, et l'opinion s'est retourne contre les finan-
ciers dont elle avait mpris les conseils. Quant aux
pouvoirs publics, ils avaient seulement dsir provo-
quer une lgre inflation, dans le but de diriger
l'conomie, conformment une thorie dont nous
aurons faire la critique, mais l'arme qu'ils
utiliser avec prudence a t arrache de leurs mains
par la masse ignorante et toute puissante. Et cette
histoire nous fournit la preuve qu'il est difficile de
faire un peu d'inflation. Une fois pris dans l'engrenage,
il faut gnralement aller jusqu'au bout. -
Nous examinerons particulirement ici la forme
d'inflation spcifiquement franaise qui consiste dans
une mission excessive de billets de banque. En
pratique, c'est le dficit du budget de l'Etat qui
provoque ce recours la planche billets, ce dficit
lui-mme tant engendr par la guerre ou par qes
mesures de tendance socialiste.
Les dfenseurs de l'inflation, qui en sont les bn-
ficiaires, soit conomiquement (profiteurs), soit poli-
tiquement (dmagogues), ont trouv cependant des
arguments en sa faveur.
L'INFLATION, SOURCE D'INJUSTICES 101
En premier lieu, disent-ils, l'inflation assone, en
remps de dpression, le dmarrage de l'conomie,
grce son action stimulante. C'est l l'influence
indirecte que nous a v o n ~ indique. Elle est renfor-
ce en fait parce que les individus se laissent hyp-
notiser par les apparences : ils voient grandir leurs
reVenus montaires et ils ont l'impression de s'enri-
chir, mme lorsque le profit se trouve absorb au
moins en partie par la hausse conscutive des prix,
Ils s'en tiennent au nominal jusqu'au jour o l'illu-
sion s'efface, o les yeux s'ouvrent et contemolent
avec angoisse le rel. Cette euphorie n'a qu'un temps.
Elle est fcheuse, car elle donne aux chefs d'tat
mal aviss l'impression momentane qu'ils ont obtenu
plein succs et qu'ils doivent persvrer. C'est l une
raison de pIns pour affirmer que toute inflation,
mme lgre, est prilleuse, moins par eUe-mme que
par sa force d'expansion. Certes, le mdecin ordonne
l'illfirmier de faire des piqres pour ranimer l'orga-
nisme dfaillant du malade, mais en ayant soin de
prciser le nombre de ces piqres et en s'assurant
qu'on les arrte en temps voulu. L'inflation coup de
fouet est une solution dsespre. Si elle est faible,
aura-t-elle une action sur les forces productives? et
si elle est forte pourra-t-on l'arrter et .ses rpercus-
sions sur les prix ne seront-elles ps redoutables?
Le risque est grand, le rsultat favorable demeure
problmatique (1).
En second lieu, l'inflation fait flchir le change,
puisqu'elle dtriore la valeur de la monnaie, par
consquent, elle cre une prime l'exportation. Cet
argument tait trs en honneur la fin du sicle der-
(1) Nous retrouverons plus loin j'inflaon comme procd'
de direction.
102 LA MONNAIE
nier dans les pays neufs o svissait une intense
dprciation montaire. Pour conqurir des dbouchs
rtranger, il faut vendre bon march, c'est--dire
diminuer le prix Qe revient. C'est l uneentrepris
difficile. N'est-il pas plus simple d'aboutir au mme
. rsultat en faisant flchir le change de la monnaie
nationale, grce .une inflation massive ? Les prix
intrieurs deviendront ainsi avantageux pour l'tran,.
ger, les sorties de marchandises augmenteront, la
balance commerciale sera favorable.
Ce raisonnement est correct, mais seulement
condition que les prix intrieurs ne montent pas dans
la mesure o le change se dprcie. Or, mme sans
tenir compte de l'inflatlonmontaire et de la thorie
quantitative, l'augmentation des exportations et la
diminution des importations que l'on dsire obtenir
tendent rtablir l'qumbr par un mcanisme
naturel de elles eorrespondent, en
effet, un accroissement de la demande et une
contraction de l'offre, c'est--dire provoquent une
. hausse des prix intrieurs. Autrement dit, l'tranger
n'achte qu'autant que les prix intrieurs, compte
tenu du cours du change, sont infrieurs ceux qui
sont pratiqus dans son propre pays, et, en achetant,
il fait monter ces prix intrieurs, il tend rtablir
ce que nous appelons aujourd'hui la parit des
pouvoirs d'achat lt (1) .. Par consquent, la prim
l'exportation est temporaire; elle ne peut subsister
que si le cours du change flchit chaque fois la
parit menace d'tre atteinte; Elle. est le fruit d'une
cration nouvelle, indfiniment rpte. Elle est le
(1) n y a parit6 de pouvoirs d'achat. entre deux pays lonque
les cours du change et. les sont ds niveaux tels qu'U
est lndUJrent en moyenne p(lur les habitants d'acqurir les
marchandises dans l'un ou l'autre de ces pays.
L'INFLATION, SOURCE D'INJUSTICES 103
rsultat d'un change en baisse et non d'un change bas.
La tendance des bnficiaires de la prime est donc
invitablement pousser la chute indfinie du
change, la dprciation montaire totale.
La prime est, d'ailleurs, souvent annule par la
politique des importateurs qui se soucient peu
de VQir des marchandises trangres envahir leur
march et ripostent par des augmentations de tarifs
douaniers, dits anti-dumping de change Il. La
Grande-Bretagne se dfendit de la sorte au lendemain
de l'armistice, sans paratre renoncer au libre-change
traditioDIiel. .
Bien entendu, la prime l'exportation n'existe
que si la dprciation montaire est localise. Or
l'inflationnisme tend faire tache d'huile. Les
menacs, au lieu de recourir des augmentations de
taxes di'manirs, sont tents d'user du mme procd.
La nation qui a dclench le mouvement ne retire
alors de son action que le triste honneur d'avoir
donn le mauvais exemple.
En troisime lieu, les poques de crise sont favo-
rables la naissance d'un courant d'opinion qui
cherche faire table rase du pass, sans se soucier
des destructions que ce geste comporte. Si l'on
augmente la quantit de monnaie, pense-t-on, la
valeur de cette monnaie diminue et la charge des
dettes se trouve allge, non pas nominalement,
mais rellement. qui est le plus important
des dbiteurs, est aussi l plus grand bnficiaire de
cette Il n'est pas le seul en tirer profit:
les auteurs du XVIe sicle ont parl des ( maliciewt
qui prconisaient des mutations montaires pour se
librer de leurs dettes au dtriment des braves gens.
Les malicieux sont de tous les temps.
Protestons . .contre une certaine mystique dj
104 LA MONNAIE
ancienne, mais persistante. Quelques-uns de nos
contemporains ont tendance regarder les dbiters
avec une sorte de piti complaisante et res cranciers
comme de frocs usuriers. Rien de moins exact.
Le dbiteur n'.est pas forcment un pauvre diable
qui emprunte quelque argent pour subvenir ses
besoins, c'est en gnral un individu ou un groupe-
ment qui n'a pas assez de-capitaux pour mener
bien une entreprise et qui peut tre pauvre ou non,
intressant ou non, suivant les cas. Il n'y a aucune
raison de le prfrer au crancier qui peut tre, lui,
un petit pargnant trs modeste. Songeons aux vieil-
lards, aux malades, aux infirmes, aux veuves qui
vivent du fruit des conomies qu'ils ont ralises
pendant le cours de leur existence. Ils sont lgion.
La France est un pay-s de capitalisme dmocratique.
En face de ces prtendus avantages de l'inflation,
que d'inconvnients numrer 1 Les consquences
s'enchanent, inluctables, dramatiques: hausse des
prix, instabilit des changes, thsaurisation, tension
du taux de l'intrt. Nous insisterons seulement ici
sr l'injustice qui rsulte de ce procd montaire.
L'inflation est immorale, puisqu'elle frappe inga-
lement les habitants, sans aucun rapport avec leurs
facults ou avec leurs mrites. Elle constitue une
expropriation sans indemnit de certaines catgories
d'individus au profit de certaines autres catgories:
les cranciers sont frapps au profit des dbiteurs,
notamment lorsqu'il s'agit de contrats long terme:
par exemple, des propritaires fonciers ont t ruins
en France parce qu'ils avaient conclu la veille de
la guerre des baux de longue dure dont le prix
en francs-papier n'tait plus suffisant aprs l'armis-
tice pour couvrir le montant des impts, des assuran-
ces et des rparations; les rentiers sont lss au profit
.L'INFLATION, SOURCE D'INJUSTICES 105
de qui les punit ainsi de lui avoir fait con-
fiance: les obligataires sont ranonns au profit des
socits, qui se trouvent de la sorte libres d'une
partie de leur dette.
Bien que les socialistes, enmultipIiant les dpenses
et en se montrant peu soucieux de l'quilibre budg-'
taire, soient souvent responsables des inflations, les
salaris comptent parmi les victimes, car ils n'obtien-
nent qu'avec un certain retard des
de rmunration, en sorte que leur revenu rel (1)
demeure infrieur au chiffre qu'il atteignait prc-
demment pendant la priode de. stabilit montaire.
En outre, les rajustements des traitements et sa-
laires des fonctionnaires se font d'une manire trs
ingale; ils sont d'autant plus exacts que l'on desend
l'chelle des capacits : les petits employs, formant
masse et par consquent disposant d'une force lec-
torale considrable, obtiennent en gnral unebausse
des salaires qui leur permet de compenser ' peu prs
celle du cot dela vie, ce qui estconforme la logique,
mais le haut personnel arrive difficilement se faire
octroyer par les pouvoirs publics un accroissementde
rmunration; il en rsulte une tendance au nivelle-
ment des revenus qui est le plus sftr moyen de dtruire
l'esprit d'initiative, de dcourager l'invention et
d'arrter net dans sa course le progrs humain.
Nous savons bien que ce nivellement est un idal pour
beaucoup de socialistes, mais nous demandons
quoi bon perdre sa jeunesse et ruiner sa sant, comme
le font tant de jeunes gens de notre bourgeoisie, en
(1) On appelle revenu rel le pouvoir d'achat du revenu
montaire. Le salaire rel, par exemple, reprsente ce que
J'ouvrier peut acheter avec son salaire, il diminue quand le
codt de la vie augmente, si son montant nominal ne change
pas.
106 LA MONNAIE
prparant des examens et des concours d'une extrme
difficult, si la situation obtenue la suite de ~ n t
d'efforts doit tre identique celle d'un terrassier
ou d'un docker (1) ?
Les plus lamentables victimes sont les pargnants.
Leurs conomies fondent entre leurs mains au fur .
et mesure que l'inflation se poursuit, avec d'autant
plus de rapidit qu'ils ont agi avec plus de prudence
et de patriotisme. En effet, les rentes et les obligations
perdent leur valeur, tandis que les actions enchrissent
dans la mesure o les socits tirent bnfice de
l'inflation, et d'autre part, les valeurs trangres
deviennent particulirement attrayantes, puisque
leurs cours exprims en monnaie nationale montent
dans la proportion o cette monnaie se .dprcie.
L'injustice est son comble. L'esprit d'pargne,
comme l'esprit d'initiative, E;st dcourag, et les
classes moyennes, qui forment l'armature de .toute
socit, se dsagrgent..
Au reste, plus instruct' que tous les raisonnements
est l'exemple devenu classique de l'Allemagne pen-
dans les annes 1922 et 1923. L'exprience de l'infla-
tion a t conduite dans ce pays son extrme limite.
La cause de ces excs est multiple : la conception
allemande de l'tat, propage par les socialistes
de la chaire , a empch nos voisins de se rendre
compte des fautes et des erreurs commises par leurs
dirigeants pendant la guerre de 1914-1918 : l'tat
hglien est terrestre et divin , il ne se trompe pas
et doit tre passivement obi. Or les chefs taient loin
d'tre la hauteur de leur tche. M. Havenstein,
(1) Cette tendance au nivellement dS revenus est flagrante:
~ l l e n'existe pas en Russie, o les diffrences entre les salaires
ont considrables.
L'INFLATION, SOURCE D'INJUSTICES 107
gouverneur de la Reichsbank, croyait sincrement que
les missions de billets n'avaient rien faire avec la
hausse. des prix; il accusait les spculateurs et les
ennemis de son. pays. L'opinion publique adoptait
cette manire de voir (1). tard, le procd de
l'inflation a paru commode pour luder la charge des
rparations; on sait avec quel matrise le Reich est
arriv faire croire beaucoup de ses anciens adver-
saires que les exigences des vainqueurs l'avaient con-
traint recourir la planche aux billets. L'inflation
est devenue un instrument de combat, arme double
tranchant qui, en permettant l'Allemagne d'chap-
per aux exigences du trait de Versailles, a ruin son
conomie intrieure .
. L'volution de l'inflation allemande peut tre
divise en deux grandes tapes.
Pendant la premire a rgn une activit factice.
L'industrie s'est libre de ses dettes et, constatant
cette libration progressive, en a contract de nou-
velles qui se sont vanouies leur tour. Ainsi a-t-elle
dispos de capitaux de plus en plus abondants. Elle
les a obtens en se faisant ouvrir des crdits par les
banqq.es et celles-ci se sont retournes vers l'Institut
central pour obtenir les fonds ncessaires. Normale-
ment, cet Institut (Reichsbank) aurait dft hausser
le taux de son escompte pour enrayer la monte des
crdits, mais il n'a pas os le faire, car une telle
hausse aurait enchri en mme temps le prix du cr-
dit <,lont disposait l'tat, se serait rpel'-
sur le Trsor. Les chefs d'entreprise ont donc
continu d'obtenir auprs des financiers des avances
bon march. Dans ces conditions, ils avaient tout
(1) Ludwig von Mises, Economica; mai 1932, p. 227.
108 LA MONNAIE
avantage emprunter le plus possible, puisqu'une
inflation continue faisait hausser les prix, de vente
de leurs produits sans modifier le chiffre nominal
de leurs dettes. Le meilleur moyen de faire fortune
tait alors de vivre crdit .. Je ne suis pas encore
assez riche, disait un homme habile, mais je dois
dj .deux milliards de marks.
De leur ct, les capitalistes ne s'mouvaient pas,
ils ne se rendaient pas compte de la dprciation que
.subissait leur pargne et conservaient leurs habitudes
d'conomie. L'afflux de la monnaie jete par l'tat
dans la circulation commenait fausser toutes les
perspectives. Ceux qui en bnficiaient voyaient
leurs revenus nominaux grandir, et la hausse des
prix' annulait les avantages procurs par la hausse
de ces revenus, sans dissiper l'illusion d'un enrichisse-
ment. Grce cette illusion, la demande gnrale
des marchandises et services augmentait.
Les industriels qui se trouvaient favoriss de la
sorte, devenaient optimistes et agissaient comme ils
l'auraient fait pendant une priode de prosprit.
Ils se servaient des crdits dont ils disposaient pour
renouveler leur outillage, absorber leurs concurrents,
tendre leur entrepri5e, raliser ce que les cono-
mistes nomment la concentration horizontale et
verticale. Celle-ci a t particulirement dveloppe:
les industries de transformation ont contrl celles
qui leur fournissaient les matires premires, de
manire ne plus avoir subir les variations de cours
de ces matires, variations qui drglaient leur cot
de production. Les socits devenues tentaculaires
constituaient les Konzerns, sortes de trusts germa-
niques. Par exemple, le Konzern Siemens-Schuckert-
Rhein-Elbe-Union groupait des entreprises minires,
mtallurgiques, lectriques et maritimes. Les diri-
L'INFLATION, SOURCE D'INJUSTICES 109
geantsd ces gratte-ciel conomiques taient les
grands profiteurs du systme: le plus fameux d'entre
eux, Stinnes, commandait 600.000 ouvriers.
La banque elle-mme se laissait conqurir. Par
. un curieux paradoxe, elle fournissait les capitaux
destins la mettre en tutelle : les industriels acht>-
taient la majorit des actions et s'assuraient ainsi la
matrise. 210 banques figuraient dans le groupe
Stinnes.
Les tablissements- de crdit eux aussi, libres ou
contrls, se multipliaient et se concentraient. Leur
liquidit dninuait, c'est--dire qu'en raison de
l'augmentation des avances le rapport entre leurs
disponibilits et leurs engagements flchissait. La
scurit que les banques offraient s'amoindrissait.
Ells-mmes taient entranes par la fivre; Elles
. cherchaient raliser par des oprations spculatives
les gains que l'escompte et les avances, en raison de
leur bon march, ne pel mettaient pas d'obtenir.
PrcJsment la Bourse tait de plus en plus anne,
les bnfices nominaux des socits et les cours des
actions montaient. Les capitalistes abandonnaient
les titres de pre de famille, rentes et obligations,
pour acqurir des valeurs revenu variable; l'pargne
fait place la spculation, la proccupation du revenu
l'espoir d'une plus-value du capital. Sous la pousse
d'une demande sans cesse accrue, les cours s'levaient
des hauteurs inaccoutumes. L'esprit de jeu rgnait,
la Bourse devenait tripot. Pour satisfaire aux exigen-
ces d'une clientle affole, les banques multipliaient
leurs succursales et leurs services et se voyaient
obliges d'embaucher un personnel inexpriment.
Les bnfices raliss par les spculateurs heureux
exaspraient les pargnants. La prodigalit des nou-
veaux riches devenait une insulte la misre des
110 LA MONNAIE
nouveaux pauvres. Les principes de la morale com-
menaient s'effriter.
En ce qui concerne l'tranger, les entreprises
allemandes ont, la mme poque, conquis des
dbouchs grce la_prime l'exportation que leur
procurait la dprciation du change, puis elles ont
elles-mmes essaim hors des frontires, de manire
viter de rapatrier les bnfices et utiliser dans
des pays monnaie stable ceux des capitaux qui
russissaient quitter le territoire en dpit des inter-
dictions. Le Konzern Stinnes comptait 572 entreprises
situes l'tranger. .
Enfin l'tat allemand voyait. diminuer ses dettes,
mais il perdait sur les impts. Les pouvoirs publics
avaient beau augmenter les taux des contributions,
ils taient toujours en retard par rapport la hausse
gnrale des prix. '
En rsum, l'conomie allemande tait hypertro-
phie, mais cettenorIllit, ce caractre colossal
qui obsdait les esprits tait simple boursouflure.
Le peuple vivait dans un monde d'apparences.
'C'est pendant la deuxime phase, celle de l'hyper-
inflation, que les yeux s'ouvrent la ralit. Plus il y
a de monnaie, plus les prix montent, plus il faut de
monnaie_ Une sorte de loi d'acclration prcipite le
mouvement, Les porteurs de billets commencent se
rendre compte de la dprciation dont ils sont vic-
times, ils .cherchent se dbarrasser ds qu'ils le
peuvent d'un papier dont la valeur fond entre leurs
doigts. La mfiance exerce son action redoutable.
Chacun fuit devanlla monnaie, s'efforce de la changer
contre des valeurs relles, c'est--dire contre des biens
l'abri de la dtrioration continue: terres, maisons,
objets fabriqus, valeurs trangres; les capitaux
passent la frontire et l'tat cherche en vain les
L'INFLATION, SOURCE. D'INJUSTICES 111
en empcher. L'accroissement de la vitesse de la
circulation se superpose celui de la quantit de
monnaie et devient le facteur essentiel de hausse;
sous son influence, les prix bondissant et mnent ]a
danse. Les pouvoirs publics stupfaits constatent
qu'ils sont dbords par les vnements, que les
missions de papier, aprs avoir prcd les prix,
sont rduites les suivre, qu'ils ont j01,l le rle
absurde et dangereux de l'apprenti sorcier.
Toute prvision d e v ~ e n t impossible. Les rajuste-
ments tant toujours tardifs et insuffisants, la condi-
tion des fonctionnairCl! et des ouvriers ne cesse d' em-
pirer. Les producteurs et les intermdiaires ont beau
majorer leurs prix de veqte, ils n'arriyent jamais
atteindre le prix de remplacement en sorte qu'ils
s'aperoivent, aprs coup, qu'ils ont travaill perte
et sont obligs de prlever les sommes qui leur man-
quent sur leurs fonds de r01,llement ; 'ils liquident ainsi
leurs affaires bas prix, presque sans s'en apercevoir,
et c'est pourquoi. ce phnomne a 't justement nom-
m perte de substance (Ausverkouf). Les trangers
acquirent bon compte lesbiens allemands, grce
au flchissement considrable du cours du change
correspondant au mouvement des prix. .
Le risque de dprciation montaire devient tel
que le taux de l'intrt finit par monter fortement.
Le taux d'escompte de la Reichsbank s'lve aussi
et les banques inquites coupent les crdits. Ds
lors, les entreprises commencent manquer de fonds ..
Situation paradoxale en apparence et pourtant
logique : plus il y a de monnaie, moins il y a de capi-
taux. Le facteur temps est, pour ainsi dire, limin.
On vit au .jour le jour sans savoir de quoi demain
sera fait.
La fuite devant la monnaie devient une dbcle;
112 LA MONNAIE
le circuit montaire se transforme en tourbillon. Les
caricaturistes nous montrent ce qui tait la ralit:
le fonctionnaire qui vient de toucher son traitement
et se prcipite au pas de course vers le magasin o
le prix des denres monte d'heure en heure.
Bientt apparaissent les signes avant-coureurs de
la catastrophe : les Allemands commencent aban-
donner une monnaie par trop capricieuse, ils comp-
tent en or ou en dollars. En vain l'tat rsiste, inter-
dit de se servir de monnaies trangres, cherche
contrler les cours. Rien n'y fait. Les prix tendent
se ddo,ubler, les marks-or se juxtaposent aux marks-
papier' et servent de rfrence stable. Si incroyable
que cela semble, la monnaie elle-mme finit par
manquer : les prix sont tels que les instruments
d'change ne sont pas assez abondants. Les pouvoirs
publics multiplient les ateliers montaires. Les pro-
vinces, les villes, les communes, les Chambres de
commerce mettent des monnaies de secours (Notgeld).
Le troc devient frquent: les journaux annoncent que
M. Gunther cderait volontiers une armoire contre
des sacs de pommes de terre ou un appareil de T.S.F.
contre des leons de piano. (( La population, crit
M. R. Lewinsohn, ne savait plus que faire. Les
chiffres deviennent si levs qu'ils finissent par perdre
toute signification : on compte en marks-trillions.
Abandonne son sort par les pouvoirs publics
impuissants, la machine montaire tourne une
cadence folle; les ouvriers ne suffisent bientt plus
mettre le papier, et, surmens. se mettent en grve.
C'est la catastrophe finale. La monnaie tombe zro.
Le crdit n'existe plus, les chefs d'entreprise qui
calculent dsormais les bilans en valeur-or, mesurent
l'terdue des pertes subies, les Konzerns s'effondrent,
crass par les taux d'intrt qui demeurent surlevs.
L'INFLATION, SOURCE D'INJUSTICES 113
Tout ce qui tait artificiel s'vanouit, le brouillard
montaire se lve et fait apparatre l'immensit du
dsastre. La production alors flchit et le chmage
crot. Politiquement, la destruction des classes
moyennes prive le Reich de son meilleur lment de
stabilit.
Mai.s le pire est la crise de moralit que l'inflation
entrane avec elle. L'habitude de s'enrichir aux dpens
du crancier, de ngliger l'pargne et de compter sur
le. crdit, d'encaisser des bnfices spculatifs, de
vivre dans le mouvant, cians l'phmre, finit par
dtriorer la mentalit mme du peuple allemand.
Ce peuple a gard depuis lors une telle horreur de
l'inflation que le Gouvernement hitlrien lui-mme
n'a pas os y recourir directement et a d inventer
des formes plus ou moins hypocrites d'talon d'or
contrl. L'exprience a t dcisive (1).
CHIFFRES CARACTRISTIQUES
DE L'INFLATION ALLEMANDE
Billets en Circulation
6 janvier 1923 ..
15 aot 1923 ....
30 novembre 1923
En millions
de marks
1.336.500
116.402.515
400.267.640.291.750
En millions
de dollars-or
154
42
60
Ces chiffres mettent en 'lumire l'accroissement de la circu-
lation de papier, et la rduction de la valeur en or de cette
circulation.
(1) Lil bibliographie relative l'inflation allemande est trs
abondante. Citons seuleQlent : A. Abramovici, Elude sur les
transformations du systme montaire allemand de 1914 1925
et leurs consquences conomiques; Paris, 1926. - C. Bresciani-
114 LA MONNAIE
Indice des prix de gros (1913 - 1)
Dcembre 1919
Juin 1920 ..... .
Janvier 1923 .. .
Septembre 1923 .
Novembre 1923 .
8
14
3.286
36.224
1.423.000.000.000
L'influence de l'augmentation de la quantit de monnaie sur
le niveau des prix en 1923 est vidente, si l'on compare ce
tableau au prcdent. . .
Taux d'escompte de la Reichsbank
28 juillet 1922 .......... ,..6 %
14 novembre 1922 ........ 10 %
23 avril 1923 .............. 18 %
2 aoo.t 1923 ........... : .... 30 %
Ces chiffres montrent queUe a t, l'acclration tardive de
la ,hausse du taux d'escompte de la bailque centrale allemande.
Indice de la production (1913 = 100)
Anne 1921 ................... 77
Anne 1922 ................... 86
Anne 1923 ................... 54
La hausse de l'indice entre 1921 et 1922, prouve l'action
stimulante de l'inflation; sa baisse entre 1922 et 1923 atteste
l'action dgradante de l'hyperinflation.
Turroni, Le vicende dellTlDI'co ledesco, Milan, 1931. - lo'. Gra-
ham, E:xchange, Priees and Production in Hyperinflalion,
Princeton, 1930. - G. Giustiniani, Le commerce et l'industrie
devant la dprciation e,i la stabilisation montaire, Paris, 1927
.-:.. E. Hantos,.Das Geldproblem in Mitleleuropa, Ina, 1925. -:-
A. Lansburgh, articles dans la revue De Bank, 1922, 1923 et
1924. - R. Lewlnsohn, Hisloire de l'inflation, trad. fran.,
Paris, '1926. - H. Zimmermann, Die deulsche Inflation,
Berlin, 1927. - Pour l'Autriche, voyez J. Walr de Bordes,
The Austrian Crown, Londres, 1924.
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CHAPITRE XV
LES INCONVNIENTS
DE LA DVALUATION
VARIENT AVEC LE TEMPS ET LES LIEUX
Le mot dvaluation prsente deux sens diffrents :
il signifie soit l'abandon pur et simple de l'or, soit
l'abaissement de la valeur de l'unit montaire
nationale par rapport l'or, c'est--dire la rupture
du systme montaire existant suivie de l'tablisse-
ment d'un nouveau systme identique au premier,
mais comportant une rduction d poids de mtal fin
qui dfinit l'unit montaire. Dans' le premier cas,
la monnaie devient errante; dans le deuxime, elle
reste talon d'or, Il est fcheux que l'emploi d'un
mme mot pour dsigner l'un et l'autre de ces cas
amne un grand nombre d'auteurs les confondre.
Sous ces deux formes, les dvaluations se sont
multiplies dans le courant de" ces dernires annes.
En gnral, les Gouvernements qui ont eu recours
elles ont prtendu qu'ils taient dans la ncessit de
le faire. Ils disaient vrai lorsqu'un nouvel quilibre
s'tait tabli la longue aprs de grands bouleverse-
ments : un retour au pass aurait alors provoqu des
perturbations redoutahles dans les cots et les reve-
nus. Les pouvoirs publics se sont borns dans ce cas
confirmer une dprciation antrieure, due gn-
LES iNCONVNIENTS DE LA DVALUATION 117
ralement une inflation prolonge. Sans doute, ils
ont consolid cette inflation en la rendant dfinitive,
ils ont mis fin tous les espoirs des rentiers, mais en
mme temps ils ont fait cesser les incertitudes et
sanctionn des rajustements qui s'taient oprs
Par exemple, l'conomie franaise aprs
1918 s'tait adapte un ordre de choses qui ne
cadrait plus avec notre ancienne dfinition de la
monnaie et elle aurait d subir une crise de radap-
tation, si, en 1926-1928, nous avions ramen le franc
son ancienne parit. Laguerre peut servir d'excuse
valable la dvaluation comme l'inflation.
Il est exact aussi que la dvaluation peut tre
impose par les circonstances lorsq'il s'agit d'un
pays troitement dpendant d'une autre nation dont
la monnaie est dprcie. C'est en ce sens que l'on
peut dire que la dvaluation fait tache d 'huile. La
Suisse s'est trouve dans ce cas quand la France a
lch pied en 1936.
Hors ces deux hypothses, la dvaluation doit tre
regarde comme volontaire et c'est dans le seul espoir
de dgager leur responsabilit que certains Gouverne-
ments ont prtendu qu'ils avaient t forcs de
recourir ce procd. Evidemment, lorsque les diri-
geants ont commis des fautes ou des erreurs, ils
peuvent tre acculs dvaiuer, mais ils sont alors
soumis une contrainte analogue celle qui s'exerce
sur le commerant oblig de dposer son bilan parce
qu'il a mal gr ses affaires. Du moins l'obstinat\on
de ces Gouvernements se dfendre d'avoir voulu
dvaluer atteste qu'ils considrent encore cette pra-
tique comme fcheus:e.
Si les causes des dvaluations sont aises discer-
ner, en dpit des affirmations des intresss, les
consquences sont fort complexes et diffrentes sui-
118 LA MONNAIE
vant . les cas. Un rapide examen de quelques faits
contemporains nous en apportera la preuve.
L'Angleterre doit tre mentionne d'abord,puisque
la premire elle a rompu en 1931 l'ordre international
qui s'tait pniblement rtabli aprs. guerre. .
. Pour rechercher les causes de la britan-
nique, il faut remonter l'anne 1925. Les pouvoirs
publics avaient russi cette date, aprs de patients
etJorts, la livre la parit du dollar: l'unit
montaire anglaise valait autant d'units montaires
inricaines qu'avant la guerre. Bea:ucoup ont blm
cette volont de nos; voisins de restaurer la valeur
de la livre en termes de dollars j Us ont critiqu ce
qu'Us politique de prestige et se sont
rjouis de la dciSion prise en 1931 qui donnait raison
l .leUl'$ sombres pronostics. Mais il faut comprendre
que le dollar tait une monnaie d'or, qu'en revenant l
ce mtal,au niveau ancien, les 'Anglais forgeaient un
axe montaire LondreS-New-York capable de servir
de point d'attache toutes les. monnaies errantes,
qu'Us cherchaient l effacer les consquences de la
guerre, donner d!un retour un passs
dont on. regrettait la disparition.
. Sans doute tait-ce l trop attendre des forces
humaiJies. Les prix avaient mont 'et le change de
la livre s'tait dtrior pendant les hostilits, en
Angleterre comme ailleurs, sous l'influence de l'infla-
tion; pour remonter la pente, il avait fallu, avant
1925, procder une dlIation, c'est--dire diminuer
le volume de la monnaie afin de contracter les prix et
de faire hausser le change au niveau dsir. Mais ce
mouvement s'est heurt des rsistances .. LeS .masses
ouvrires, victimes de l'illusion montaire, n'admet-
tent pas qu'on diminue le montant de leur salaire
nominal, mme si les prix descendent et si par cous-
LES INCONVNIENTS DE LA DVALUATION 119
quent leur salaire rel ne change pas. Elles sont imbues
de cette ide que leur. salaire est intangible, comme
s'il valait par lui-mme et non en raison de. ce qu'il
est susceptible d'acheter. Il en rsulte que, lorsque
les prix flchissent, la situation des ouvriers tend
s'amliorer. C'est prcisment le phnomne qui s'est
produit en : l'quilibre tendait
s'tablir. sur la base de la son ancien poids
de mtal fin, mais les syndicats ouvriers s'opposaient
cet tablissement en . empchant le flchissement
ncessaire des revenus. De 1925 1930, le salaire rel
moyen est mont de 20 %. Il en est rsult que le coftt
de production de l'industrie br!tannique est devenu
excessit par rapport celui de ses concurrents tran-'
gers, les chefs d'entreprise n'ont pas pu lutter sur les
marchs internationaux, les exportations ont dimi-
nu; orla.Grande-Bretagne. en raison de sa structlil'e
conomique, doit acheter une grande quantit de
denres . l'tranger pour nourrir sa population ; elle
paie ces achats en vendant ses produits fabriqus.
Ne parvenant plus effectuer ces ventes, elle tait
condamne payer en or ou il laisser tomber le change
de sa monnaie. L'examen des chiffres de la balance
cominerciale, c'est--dire des soldes des exportations
et des importations, rvlait l'tendue du mal: le
dficit atteignait 382 millions de livres en 1929, 411 en
1931. En mme temps, les entreprises dont l'activit
se rduisait taient obliges de licencier un grand
nombre d'ouvriers: le chmage devenait inquitant
etles secours attribus aux sans-tra\t3.il constituaient
une charge croissante. L' Angleterre, avait
ses rgions dvastes li.
Les financiers britanniques ont, eux aussi, une
large part de responsabilit dans les vnements de
1931: Ils ont aggrav le dficit de la balance des dettes
120 LA MONNAIE
et des crances (balance des comptes) en maintenant
leur politique traditionnelle de crdit l'tranger.
La Cit a toujours largement prt l'extrieur, car
elle a retir de ces prts de trs importants revenus,
et elle a exerc, grce eux, une influence prpon-
drante sur l'conomie et mme sur la politique d'un
grand nombre de nations. L diplomatie de la livre
a t moins violente, mais plus effiace que celle du
dollar.
Les banquiers de Londres ont pouss la hardiesse
et !>resque l'inconscience jusqu' consentir l'Alle-
magne des avances considrables. Le mcanisme tait
quelque peu machiavlique : pour reconstituer leurs
forces productives et prparer leur rarmement, les
Allemands empruntaient Londres un taux d'int-
rt lev des sommes qu'ils investissaient pour un
temps fort long dans leurs entreprises; ils taient donc
incapables de les rendre dans un court dlai. Les
Anglais, n'ayant pas ces fonds, les empruntaient
eux-mmes aux Franais, souvent court terme et
toujours un taux infrieur celui qu'ils consentaient
aux Allemands. De la sorte, ils encaissaient la diff-
rence des taux, mais, en mme temps, ils s'exposaient
un risque trs grave. En effet, le krach survenant
en Autriche, puis en Allemagne, en 1931, a oblig les
tablissements europens retirer les fonds vue
ou court terme qu'ils avaient tous en rserve
Londres et les financiers anglais, ne pouvant obtenir
le remboursement de leurs prts au Reich, ont
manqu de disponibilits pour faire face ces
demandes (1).
(1) C'est un principe lmentaire de banque et une vrit
vidente qu'on ne doit jamais prter long terme ce qu'on
a emprunt court terme, car on se met dans l'impossibilit
de rembourser ses .cranciers en cas de panique.
LES INCONVNIENTS ,DE LA DVALUATION 121
La Banque d'Angleterre, n'osant pas augmenter
le taux de son escompte pour ne pas craser une
industrie dj prouve, a dft elle-mme emprunter
130 millions de livres Paris et New-York. Elle n'a
pu ainsi que retarder l'instant fatal; l'hmorragie d'or
continuait, il fallut oprer: le lien rattachant la livre
l'or fut tranch en septembre 1931.
D'une manire gnrale, les consquences de ce
geste n'ont pas t aussi dfavorables pour la Grande-
Bretagne .qu'on aurait pu le craindre, mais ce fait
heureux a t dft aux conditions dans
lesquelles se trouvait alors ce pays. L'opinion publique
en France a t particulirement surprise de constater
que les prix exprims en livres ne montaient pas et
qu'une reprise conomique se dessinait au del de la
Manche. D'o l'ide simpliste d'attribuer le mrite
de cette reprise la dvah,lation.
Silesprix intrieurs ont peu c'est que l'An-
gleterre jouit d'une situation exceptionnelle. En effet,
Londres est 1e plus grand match montaire et finan-
cier du monde. Il en rsulte que les transactions
internationales se font normalement pour une large
part en livres sterling. Or cette coutume, tenace
comme toutes les traditions montaires, ne pouvait
pas tre abandonne .en 1931, poque de crise. En de
tels moments, les vendeurs se font concurtence et,
bon gr, mal gr, pour ne pas perdre leurs dbouchs,
ils sont obligs de prendre leur compte les charges
de la dvaluation, c'est--dire de baisser les prix
exprims dans leurs monnaies nationales en or. pour
les maintenir en livres sterling. La livre est une
monnaie dominante et les prix en livres sont des pri:r;
direct eurs. Ainsi la stabilit des prix inlrieursbritan-
niques a t obtenue grce un flchissement des prix
. en or des autres nations, c'esl--dire grce une aggra-
122
LA MONNAIE
uation de la crise mondiale les AnglaiS ont vit de
faire les efforts ncessaires et profit de leur poste de
commandement pour rtablir leur situation en empi-
rantcelle des atres (1) .
. Leur attitude a-t-elle du moins procur des avan-
tages leur commerce extrieur? En 1931, les
exportatiops britariniques atteign!ent en moyenne
32,43 millions de livres par mois ; en 1932, elles taient
estimes en monnaie . 30,43 et en 1933,
30,62 millions de livres. Si la prime l'exportation n'a
pas jou, c'est dans une grande mesure cause de
la constitution dubloc-sierling. Les pays qui vo-
luaient dans l'orbite conomique britannique se sont
empresss de dvaluer leur monnaie, eux aussi, et
d'annuler de la sorte le bnfice que la Grande..
Bretagne aurait pu tirer de la chute de la livre. D'au-
tres se sont dfendus par des lvations de tarifs
douaniers. Il en qui est ont voulu gagner de vitesse
l'Angleterre. elle..inme dans la course la baisse
monteireque . celle..ci avait imprudemment dclan-
che et qui ont dprci leur monnaie par rapport
. la livre sterling. Ainsi ont agi l'Australie, la Nouvelle..
Zlande; le Japon, le Danemark : ils ont us contre
(1) En voici la preuve statistique. Les indices des prix de
gros en valeur-or s'tablissent ainsi:
Angle- tats- Alle"
terre Unis magne France
Aollt 1931 .. 100
Aollt 1932 ... 100
100
81
100
87
100
91
Encore la chute a-t-elle t retarde en France et en Alle-
magne par diverses mesures (contrle des changes, tAStrictlons
d'importation ... ). Voyez J. L. K. GUYord, The Devaluation 01
the Pound, Londres, 1934, p; 78.
LES DE LA 123
Londres des armes que Londres avait forgs (1).
Enfin la reprise conomique anglaise dont on a fait
tat n'a pas suivi la dvaluation, elle a t tardive:
le chmage a :augment notamment jusqu'en 1933.
Elle s'est manifeste cependant, mais pour des causes
autres qlle l'abandon de l'or.
En premier lieu, la confiance a t rtablie par la
chute du travailliste. On a flicit les
Anglais de lerdiscipline, de leur sang-froid, mais le
rejet des lments socialisants devait suffire viter
. la panique, comme en France la constitution d'un
cabinet d'union nationale en 1926. Grce ce change-
ment politique, des mesures orthodoxes ont pu tre
prises; le Gouvernement. a diminu les secours de
chmage et rtabli l'quilibre budgtaire.
En deuxime . lieu, l'activit a t stimule la
baisse du taux de l'intrt et celle-ci a t. conscuti\1e
une politique nouveUe qui li t inaugure le.15 juin
1932. Nous aurons l'examiner ultrieurement. Qu'il
nous suffise de dire que cette politique a consist
dans la cration d'un fonds rgulateur des cha'1lges
permettant la livre d'tre approximativementst.,
bilise par rapport l'or. La monnaie anglaise a pu
ainsi retrouver son prestige et Londres redevenir le
premier march du mtal jaune. Il n'est point para-
doxal, dans ces conditions,d'affirmer que l'amliO-
ration de la situation conomique chez nos voisins a t
le rsullat du retour de fait un. certain talon d'or en
1932 et non de la dvaluatiun de 1931 (2);
En . troisime lieu, la Grande-Bretagne est entre
rsolument dans. la voie protectionnisme; elle 'a
(1) La I,lrltannlque est l'origine de la guerre des
monnaies dont nous parlerons plus loin.
(2) J. Lescure, L'exprience britannique, Le Capital, 13 aodt
1934.
124 LA MONNAIE
cart la concurrence trangre par des tarifs doua-
niers. C'tait l pour elle une arme nouvelle qui devait
produire grand effet, comme le montre la chute des
importations. Il est clair que les tats qui ont depuis
longtemps us et abus des mesures de protection,
comme la France, ne pourraient pas en attendre un
rsultat comparable celui que l'Angleterre a obte-
nu (1).
En quatrime lieu, la dvaluation a provoqu une
chute brutale du cours de la livre, puis un glissement
lent, d aux retraits de capitaux "trangers peu sou-
cieux de suivre le destin d'une monnaie livre des
manipulations. Les financiers de la Cit se sont
inquits de ce mouvement, mais Londres a t
sauve par les lections franaises de 1936. La poli-
tique du Gouvernement socialiste en France a t
telle que la livre, mme instable, a pu tre considre
co'mme un refuge. Les capitaux ont quitt Paris et
la chute du franc n'a pas tard justifier les craintes.
Telles ont t les causes de la reprise conomique
britannique. La dvaluation, on le voit, ne doit pas
tre range parmi elles. Nous les avons numres avec
quelques dtails pour mettre fin, une lgende tenace
et dangereuse. L'Angleterre, en somme, s'est bien tire
d'un r.nauvais pas, grce sa situation exceptionnelle,
la sagesse de sa politique et aux /ates commises par
ses voisins (2);
(1) M. By, La reprise britannique et ses causes, Revue d ' c o ~
IJomie politique, mars 1935.
(2). Sur l'volution. de la situation montaire ~ n Angleterre,
voir le Times, le Statist, l'Economist et nos articles annuels de
la Revue d'conomie politique, de 1921 193.4. Voir aussi S. J.
Catiforls, La crise de la monnaie anglaise, 1 Paris, 1934 (2
0
d.).
- J. Pouzin, L'volution conomique de la Grande-Bretflgne
depuis l'abandon de l'talon-or, Paris 1935. - L. Robbins, La
grande dpression, 1929-1934, trad. fran., Paris, 1935.
LES INCONVNIENTS DE LA DVALUATION
L'exprience amricaine a t trs diffrente de
l'exprience britannique. Alors que les Anglais se
sont flicits du maintien de leurs prix intrieurs,
M. Roosevelt a dvalu le dollar afin de faire hausser
ces prix. . .
L'action du Prsident des tats..,Unis faisait partie
d'un 'plan d'enseIIlble. Aprs avoir
par divers moyens une modification du niveau des
prix, M. Roosevelt a tent de se servir du change.
. Augmenter le nombre de .dollars-papier donner en
change d'une certaine quntit d'or, c'est dprcier
le dollar-papier par rapport ce mtal.Le!j conseillers
du. Prsident pensaient que cette dprciation se
pr.oduirait galement par rapport aux marchandises.
Atrement dit, le prix de l'or en dollars-papier
venant monter, ils espraient que celui des mar-
chandises en dollars-papier s'lverait aussi. C'est
pourquoi, en octobre 1933, l'or a t achet systma-
tiquement un cours de plus en plus lev. La dva-
luation a donc t volontaire et progressive.
Vide tait singulire. Le cours du change, c'esf .. -
dire la valeur d'une monnaie par rapport une mon-
naie trangre, n'intresse une conomie nationale
que dans la'mesure o la nation considre doit effec-
tuer d'es paiements l'tranger, c'est--dire dans la
mesure o elle procde des changes avec les autres
pays. Or prcisment le commerce international des
Etats-Unis est peu de chose relativement leur com-
merce intrieur. Les variations du cours du change,
affe!!tant les prix ds objets imports, ne pouvaient
donc exercer qu'une influence minime sur l'norme
masse des prix intrieurs. M. Roosevelt prenait un.
petit levier de bois pour soulever une pierre de taille.
Il y a bien eu aux tats-Unis- une certaine hausse
des prix intrieurs, la suite de l'application de cette
126 LA MONNAIE
politique. mais omme'le constatent .. leS spcialistes.
cette'hausse a t due en grande partie awc. mesures
de restriction de production .prises au mme moment.
Le principal rsilltat obtenu. a t une panique des
capitalistes dont les pargnes, ralises en dollars.
diminuaient. et qui, pour viter ce dsas-
tre. envoyaient leurs. fonds l'tranger. Le flchis-
sement du cours des rentes qulest rsult de cet eXQde
a mu les pouvoirs pUblics. M .. Roosevelt a. mis un
terme 'cet au dbut de 1934 en stabilisant le
dollar. Il r.econnaissait l'chc de sa t(!ntative.
La Tchcoslovaquie nous offre l'exemple d'un pays
. quia dvalu sa monnaie dans le seul but d'amliorer
la sitUation' de sQn commerce extrieur. Le 17 fvrier
1934, elle a ramen brusquement. le poids de la cou-
ronne de .44,58 37.15miUigrammes d'or fin. En
mnie temps,.pour viter la hausse des prix mtrieurS,
. le .Gouvernement a recouru des mesures de rgIe-
mentationet de contrle (interdiction aux commer'"
ants d.e majorer les prix de vente des marchandises.
fixation de eertainsprix' par voie d'autorit) et. un
peu plus tard. il est all. jusqu' . rquisitionner les
valeurs trangres. Malgr ces. dispositions,accom-
pagnes de' svres sanctions. .l'accroissement . des
exportations en un an est demeur infrieur 12%,
si l'on a soin d'exclu.re des statistiques les livraisons de
matires premires' et de IIl1ltriel de guerre qi
pas de rapport avec les phnomnes montairS et
sont dues des circonstances exceptionnelles. En
outre, la 'production n'a enregistr .. qu'une. faible
reprise et le nombre des chmeurs ne s'est pas modi:-
fi. Maigres rsultats, alors que la' rduction de la
valeur-or de la couronne atteignait"16,66 % et que
l'conomie tait soUinise un rgime 4ictatorlaI.
LES INCONVtNIENTS DE LA DtVALUA1'ION 127
L'exprience de la Belgique est particulirement
difficile apprcier. dvaluation laquelle ce pays
.a procd en 1935 a donn lieu maintes controverses
qui ne sont pas termines. Il est exact que la produc-
tion a augment et que le chmage a diminu depuis
lors. Mais il 'eSt vrai . aussi que les Belges ont t favo-
riss par la car c'est en 1935 qu'une reprise
gnrale s'est dans le monde, France
et comme la dvaluation. faisait de la
Belgique un pays bon .march.nos voisins du nord ont
profit de l'augmentation de la demande trangre.
En outre le rarmement mondial a stimul la mtal':'
lurgie et la construction mcanique belges.L'Exposi-
tion universelle de Bruxelles a contribu aussi
provoquer l;aftlux 'des acheteurs. Surtout. M. Van
Zeeland a pratiqu une politique habile: il ne s'est
. pas born empcher autalt que possible les augmen-
tations de prix dans le CODlinerce de dtail, il a qui- .
libr le budget, rejet les dpenses inutiles, frein la
hausse <les salaires, limit les rformes sociales aux
possibilits conomiques et il a rprim les troubles (1).
En bref, les quelques expriences que nous venons
de rappeler permettent de faire les observations
suivantes :
1
0
En matire de dvaluation, la relativit s'impose.
Il faut tenir compte de tous les. lments de la situa-
tion conomique, politique, sociale, psychologique.
(1) Les seuls titres des ouvrages permettent de se rendi'e
compte de la diversit des opinions: F. Baudhuin, La dilJa-
lualion belge, une opiration dilicate. parfaitement nilUie. -
Henri-Michel, La dilJaluation belge, une opiration aua,i dili-
cate que diclllJante. Nous tudions les dvaluations franaises
. plus loin, dans un chapitre spclal.
128 LA MONNAIE
quand on veut procder des comparaisons interna-
tionales.
2 Une modification de la valeur d'une .monnaie
dominante, telle que la livre, n'a pas de rapport avec
un changement de la valeur d'une monnaie ordinaire,
telle que le franc.
3 Il importe d'viter les contradictions dans le but
atteindre. On ne peut pas esprer tendre le bloc
sterling au monde entier et bnficier en mme temps
de la prime l'exportation cre par la baisse de la
livre. Il faut choisir entre l'intrt de la finance et
celui de l'industrie.
4 Le Gouvernement amricain a dvalu pour
faire monter les prix; le Gouvernement franais, en
dvaluant, affirmait que les prix ne monteraient pas.
Tous deux ont fait erreur. Les prix n'obissent pas
aux ordres des Gouvernements. La dprciation d'une
monnaie par rapport un talon international ne peut
agir sur les prix intrieurs que dans la mesure o
l'conomie nationale envisage dpend de l'conomie
mondiale. L'Amrique du Nord, en grande partie, se
suffit elle-mme; au contraire, la France dpend de
l'tranger pour ses matires premires et mme pour
ses denres (minerais, coton, caoutchouc, ptroles,
caf, cacao, etc ... ). Les dex Gouvernements ont donc
agi contre-sens des rgles de la logique et ils ont,
pour ce motif, abouti tous deux un chec.
5 La dvaluation n'est pas une solution par elle-
mme. Elle consolide "une situation acquise ou, lors-
qu'elle est destine en crer une nouvelle, eUe s'ac-
compagne de mesures dont le bien-fond doit tre
apprci. Si la cause du mal persiste, la dvaluation
est inutile. Par exemple, si un Parlement se livre au
gaspillage des deniers publics ou multiplie des rfor-
mes qui rduisent la production, un changement de
LES INCONVNIENTS DE LA DVALUATION 129
la valeur de la monnaie n'apporte qu'un soulagement
momentan. Les prix monteront l'intrieur; l'insuf-
fisance de l'offre persistera, l'appauvrissement de la
nation ne pourra pas tre vit. Les lgislateurs seront
amens procder de nouvelles dvaluations ou
laisser baisser peu peu la valeur de la monnaie. La
France en 1936 et 1937 apporte une triste illustra-
tion de cette lmentaire vrit.
6
0
L'essentiel, pour une dvaluation comme pour
la plupart des manipulations montaires, est le climat.
L'arrive au pouvoir d'un Gouvernement socialiste
ne permet pas d'esprer le succs. Ce n'est pas en
menaant les capitalistes que l'on obtient des capi-
taux, ce n'est pas en favorisant systmatiquement
un parti ou une classe que l'on gagne la confiance
des autres catgories de population, ce n'est pas en
accroissant les dpenses d 'u ne manire inconsidre
que l'on rassure les contribuables, ce n'est pas en
dtruisant le profit qu'on stimule l'esprit d'initiative,
ce n'est pas en rduisant le rendement du travail
qu'on augmente le bien-tre de la masse. Rien ne
saurait russir dans une atmosphre de lutte de
classes.
CHAPITRE XVI
COMMENT RALISER
LA STABILISATION SOUHAITABLE
Malgr les loges que les amateurs de pradoxes
ne manquent pas de dcerner aux monnaies errantes.
les inconvnients de l'instabilit des changes sont trop
connus pour que nous pensions qu'il soit utile d ' i n s i ~
ter. sur leur importance. Les transactions internatio-
nales ne se poursuivent qu'avec difficult lorsqu'elles
se doublent obligatoirement d'une spculation ; nul
ne peut, en effet, au moment o il conclut une affaire,
prvoir avec exactitude quel sera le cours du change
au moment du rglement. Comment, par exemple,
oser produire en vue d'approvisionner un march
tranger, alors que brusquement une -dnivellation .
de la valeur .de la monnaie peut transformer en perte
le profit espr '/ Or toutes les nations ont besoin
les unes des autres : la diVision internationale du
. travail est non seulement une source de bien-tre et
'de progrs, mais encore une ncessit vitale.
La stabilit.du change doit donc demeurer un idal.
Quelle est la technique de l'opration qui permet de
l'obtenir '/
Il La stabilisation, crit M. 'i'ruchy, n'est pas une
opration qu'il faille engager la lgre et sans avoir
C,OMMJ;:NT RAL ISERLA STABILISATION 131
mis toutes ls bonnes chances de son ct (1). Il Une
priode de ptparation est ncessaire pendant laquelle
le Gouvernement herche li raliser les conditions
indispensables pour mener bien la rforme.
Stabiliser un change, c'est carter les facteurs de
perturbation qui agissent sur les cours, facteurs qui
peuvent tre rangs sous plusietirs rubriques.
a) Les lments psychologiqw's mritent la premire
place dans un monde o l'h)1!Jersensibilit des indi-
vidus se tradtrit par. de brm,ques mouvements de
crainte et d'espoir. Nous avons dj fait allusion
l'imprieuse ncessit d'inspirer confiance: l'pargne
forme le support matriel de la stabilisation. Qu'on
se g a r d ~ de l'effrayer. Le dbordement de verbiage
extrmiste des dmagogues, suivant l'expression
d'un conomiste, a tl'une des-causes de l'chec de
la premire stabilisation en Belgique aprs la guerre
de 1914-18. -C'est ainsi que- l'lvation des droits sur
les successions, qui n'avait en soi aucun caractre
anormal, a t prsente par des orateurs belges ma-
ladroits ou malintentionns comme une tape sur la
route de la socialisation et a engendr une panique
l'instant le plus inopportun. .
Ce n'est pas tout, la rforme montaire doit tre
conduite par un chef : le Dr Luther en Allemagne
en 1923, M. Francqui en Belgique en 1926, M. Poin-
car en France en 1928; Dans un rgime parlemen-
taire, o les ministres sont instables, des mesures
exceptionnelles peuvent tre ncessaires pour -per-
mettre ces personnalits de poursuivre leur tche
sans demeurer la merci d'une surprise. De solides
(1) Cours d'conomie politique, 2 d., Paris, 1927, t. II,
p.114.
132 LA MONNAIE
traditions permettent l'Angleterre dlignorer cette
exigence, mais, sur le Continent, les mattes de l'heure
se sont gnralement fait donner pleins pouvoirs,
malgr les protestations des partis hants par la
crainte d'une dictature.
b) Les lments montaires ne prtent pas discus-
sion. Il est vident que l'arrt de l'inflation est une
condition sine qua non de la stabilisation. C'est pour-
quoi, lorsque les avances l'tat constituent la cause
principale <;le l'exagration des missions, il est bon
d'une part que l'tablissement metteur soit plac
hors de l'atteinte des pouvoirs publics et, d'autre
part, qu'un amortissement soit prvu de manire
rduire l'endettement de l'tat. La commission
Kemmerer, qui a t charge de rformer un grand
nombre de systmes montaires sud-amricains aprs
la guerre, a r c c o m m ~ m d aux lgislateurs la cration
de banques centrales indpendantes des pouvoirs publics.
En France et en Belgique, une caisse ou fonds d'amor-
tissement a t cr lors de la stabilisation mon-
taire.
c) On dit parfois que la balance des comptes ne
doit pas tre dficitaire; mais le dficit ne persiste
que si les lments de stabilit que nous venons
d'indiquer font dfaut. Quand la confiance rgne et
quand la monnaie est saine, le rtablissement de
l'quilibre se fait de lui-mme, la condition que le
Gouvernement ne cherche pas l'entraver (1).
(1) Sauf la Tchcoslovaquie, la plupart des pays avaient
des balances comm.erciales dficitaires au moment o ils ont
entrepris de rformer leur monnaie. Voir C. Rist. Essai sur
quelques problmes conomiques et montaires, Paris, 1933, p. 32.
- Kemmerer, Economte Advisory Work for Governmellls,
American Economie Review, mars 1927.
COMMENT RALISER LA STABILISATION 133
Il est vrai qu'une question subsiste : les rserves
doivent tre assez importantes pour faire face un
flchissement temporaire de cet quilibre. Or, au
moment o une rforme montaire est tente, il peut
y avoir quelque incertitude du chef de la spculation
internationale. Prcisons ce fait : certains hommes
d'tat accusent la spculation de tous les maux avec
tant d'insistance que l'on n'a pas de peine .dcouvrir
leur arrire-pense; ils sont heureux de trouver des
boucs-missaires sur qui faire retomber le poids des
fautes qu'ils ont eux-mmes commises. Que les prix
montent trop ou qu'ils ne montent pas assez, que le
cours du change oscille dangereusement, que les
capitaux s'affolent, que l'or s'enfuie, ce sont les
spculateurs qui sont coupables. Si la spculation
n'existait pas, il faudrait l'inventer 1
C'est l une erreur et mme une ingratitude.
Lor.squ'au lendemain de l'armistice, nous nous som-
mes trouvs en prsence d'un dficit considrable
de notre balance et que les Anglais, prtextant la fin
des hostilits, ont brutalement coup les crdits de
trsorerie qu'ils nous avaient consentis, le change du
franc serait tomb prs de zro si des spculateurs
trangers, ayant confiance dans notre avenir, n'avaient
achet notre monnaie et ne nous avaient consenti des
prts en francs. Il va dz soi que ce geste n'tait nul-
lement dsintress : ceux qui devenaient nos cran-
ciers espraient que l'amlioration du change leur
permettrait de revendre ultrieurement avec bnfice
les francs qu'ils avaient acquis. Lorsque quelques-uns,
dcourags, ralisaient leurs crances, d'autres, plus
optimistes, prenaient leur place en les achetant. Ces
oprations prsentaient l'attrait du jeu et attiraient
toutes les classes sociales, masse inexprimente,
impressionnable, sujette tous les emballements et
134 LA MONNAIE
toutes les paniques. C'est cette foule empresse
spculer qui, en acqurant notre monnaie, l'a emp,.
che de connatre les pires dbcles. Moyen dangereux
de soutenir le franc, sans doute, mais seul moyen
possible et indpendant de notre volont. La France
a perdu la matrise du change, l'apprciation des
places trangres a fait la loi, mais le fraIic a vcu.
Comprenons donc qu'il est absurde de blmer
a priori tous les spculateurs, mais aussi qu'une
stabilisation prsente des dangers lorsqu'il existe
une masse de capitaux spculatifs court terme, de
flottant ll, suivant l'expression technique. En effet,
stabiliser, c'est faire savoir aux spculateurs trangers
qu'ils doivent dsornais renoncer escompter la
hausse de la monnaie, donc raliser des bnfices.
Ces porteurs de francs, ces cranciers ns de l'espoir
d'une telle hausse, sont amens jeter sur le march
du jour au lendemain des montants considrables
de monnaie, puisque la raison d'tre de leurs opra-
tions disparat. L'tablissement charg du soin de
m,aintenir le taux de change fixe se voit donc con-
traint d'absorber toutes ces sommes et, dans ce but,
il doit disposer de rserves souvent fort importantes.
Remarquons qu'en 1920 le flottant tait valu en
France 15 milliards de francs ; il s'est heureusement
rsorb par la suite dans une large mesure.
Il est vrai qu'au moment o internent la stabili-
sation, une nouvelle influence se manifeste qui peUL
combattre celle dont nous venons de parler. L'esprit
de spculation cde la place l'esprit d'pargne. A cet
instant, en effet, le bnfice escompt des variations
futures du change disparat, mais les capitaux peu-
veIit demeurer en raison de la rmunration qui leur
est normalement offerte. Pour les y inciter, il convient
de maintenir le taux de l'intrt un chiffre suprieur
COMMENT RALISER LA STABILISATION 135
celui qui est allou sur les places trangres. La
confiance renaissante contribue mme crer une
atmosphre favorable l'affiux des capitaux trangers
en qute d'une place de refuge. Le d o ~ b l e attrait de
l'intrt et de la scurit permet d'esprer une conso-.
lidation du flottant et de provoquer des arrives de
fonds capables de compenser les sorties au moins en
partie.
Mais les prvisions dans ce domaine sont difficiles
faire et c'est pourquoi, avant toute stabilisation,
l'Institut charg des oprations doit avoir sa dispo-
sition une double rserve, l'une permanente, l'autre
temporaire. .
La premire est cette encaisse permanente destine
faire face aux dficits ventuels de la balance des
comptes, qui existe dans tous les pays talon d'or
et'doit tre d'autant plus importante qu'il s'agit d'une
. conomie moins complexe. Un pays monoculture
ou mOJ.loindustrie, la merci d'une circonstance
climatnque dfavorable ou de la fermeture d'un
dbouch, est dans l'obligation-de se constituer une
forte rserve. La premire tentative de stabilisation
finlandaise a chou en 1924 parce que la banque
centrale n'a pu faire face un dficit dft la baisse
des prix du bois et de la pte papier qui constituent
plus des trois quarts de l'expertatioll de ce pays.
La deuXime est une masse de manuvre qui doit
parer aux retraits de capitaux causs par la stabi-
lisation. Son importance se mesure celle du flottant.
Pour la constituer, les Gouvernem,ents se font ouvrir
l'tranger des crdits qu'ils utilisent seulement au
fur et mesure de leurs besoins .. La Socit des
Nations a facilit l'obtention de telles avances. La
Pologne, qui a voulu se passer de toute aide extrieure
lorsqu'elle a cherch stabiliser le zloty, en 1924,
136 LA MONNAIE
n'a pas pu russir, une mauvaise rcolte tant surve-
nue et la rserve nationale s'tant puise. La France
a pu stabiliser le franc en 1926-1928 par ses seuls
moyens, mais c'est l un cas exceptionnel. L'Angle-
terre elle-mme en 1925 a obtenu l'ouverture d ~ u n
crdit de 300 millions de dollars New-York.
d) Les difTrents facteurs que nous avons examins
dependent eux-mmes de deux autres lments :
l'equilibre de la trsorerie et ['quilibre du budget.
Une dette court terme qui, par dfinition, peut
tre transforme en billets de banque dans un court
dlai, si les porteurs l'exigent, constitue une inconnue
redoutable dans les plans de stabilisation, lorsqu'elle
atteint des chifTres levs. En France, elle tait de
50 milliards de francs en 1926. Les Gouvernements
recourent alors gnralement une consolidation (1)
soit volontaire, quand ils le peuvent (France 1927-
1928), soit force dans le cas contraire (Italie et
Belgique en 1926).
L'quilibre budgtaire est un des principaux fac-
teurs de confiance, car chacun sait que la tentation
est grande de couvrir un excdent de dpenses par
des missions de billets. Tous les tats qui ont dsir
stabiliser leur monnaie ont cherch quilibrer leur
budget en ralisant des conomies dans les dpenses
et en accroissant les impts (France, Allemagne, Bel-
gique, Pologne).
Les conditions prcdentes une fois obtenues, la
stabilisation est possible. La rforme franaise de
1926-1928 est instructive cet gard. La priode de
(1) C'est--dire que le Gouvernement met des emprunts
long terme auxquels les porteurs de bons du Trsor ou d'autres
engagements court terme sont invits souscrire.
L'INFLATION, SOURCE D'INJUSTICES 137
prstabilisation ou de stabilisation de tait a t fort
longue. Lorsque le reprsentant de la Banque de
France, sur l'ordre du Gouvernement, a fait savoir
la Bourse de Paris, le 23 dcembre 1926, qu'il achetait
et vendait la livre des cours voisins de 124, le franc
a t stabilis par rapport cette monnaie, c'est--
dire par rapport l'or; mais la stabilisation lgale
n'est intervenue que le 25 juin 1928. La priode prpa-
ratoire a permis de se rendre compte que toutes les
conditions taient ralises, qu'aucun facteur nglig
ne viendrait bouleverser les changes, et elle a donn
le temps aux rajustements de se produire. Cette
priode est, en somme, un dlai d'preuve qu'on ne
salirait ni abrger indment, ni prolonger outre
mesure. Il ne faut pas que le Gouvernement soit
expos dtruire son uvre ds qu'il l'a parfaite. En
effet, la stabilisation lgale n'est pas, par elle-mme,
un remde tous les maux. Elle n'est pas obtenue
une fois pour toutes : de mauvaises finances, par
exemple, auraient tt fait de la rduire nant.
Une dernire question se pose: quel taux con-
vient-il de stabiliser la monnaie? A quel chiffre la
fixer sur l'chelle des changes? Logiquement, le
cours qui s'impose est celui de la parit des pouvoirs
d'achat, c'est--dire celu qui correspond un nivel-
lement des prix intrieurs et des prix extrieurs, celui
vers lequel se trouve ramen le cours du change auto-
matiquement quand joue le mcanisme de l'talon
d'or. En pratique, on peut adopter un chiffre appro-
ch, de manire laisser aux nationaux une faible
prime l'exportation (1).
(1) NQ'Ils supposons que les prix sont rests stables pendant
assez longtemps. La priode de prstabilisation est justement
destine s'assurer que cette stabilit existe. Nous n'tudions
138 LA MONNAIE
Eh dfinitive, la stabilisation montaire est indis-
pensable au normal des relations
conomiques internationales. Elle est la condition
ncessaire pour l'adoption d'une politique de crMit
et d'une politique commerciale qui permettraient un
renouveau conomique du monde (1) . Mais
elle ne se suffit pas elle-mme. Les conditions qui
prsident son tablissement sont galement celles
qui assurent son maintien; ce sont les conditions
mmes de l'existence d'une monnaie saine. La stabili-
sation est un processus continu. Elle doit tre tout
instant mrite.
pas ici les cas o la dprciation montaire a t modre et
de courte dure et o par consquent les lments de l'conomie
n'ont gure vari : la monnaie doit alors tre ramene son
ancienne parit (France aprs la Rvolution de 1848 et aprs
la guerre de 1870). C'est le simple rtablissement de la situation
antrieure. Nous n'envisageons pas davantage le cas d'une
dmontisation cOllfplte : il faut alors fixer le taux de change
de la . nouvelle monnaie indpendamment des prix antrieurs
en papier qui ont perdu toute signification.
(1) Conclusions du Congrs d'Anvers, 13 juillet 1935.
CHAPITRE XVII
LE PCH D'ORGUEIL
LA DIRECTION MONTAIRE
Puisque le commerce intrieur est toujours plus
important que le commerce international, ne vau-
drait-il pas mieux stabiliser les prix intrieurs plutt
que les changes? Question captieuse et pourtant fr-
quemment pose. La stabilit du cours des changes
est destine permettre la loi de l'offre et de la
demande de jouer librement dans les relations inter-
nationales, au lieu que la stabilit des prix rendrait
inoprant le mcanisme actuel d'adaptation de l'offre
la demande que nous connaissons. Ce serait fixer
une fois pour toutes l'aiguille de ia boussole dont
se servent les producteurs.
Les rformateurs sont mme alls plus loin. Puis-
qu'on dsire obtenir un niveau de. prix dtermin,
pourquoi adopter celui qui existe et se contenter
d'viter des variations qui semblent inopportunes?
Choisissons le niveau des prix qui nous convient.
Voil donc les pouvoirs publics transforms en
dirigeants conomiques, modelant leur guise la
courbe des prix, favorisant les uns ou les autres sui-
vant leurs intrts, leurs passions ou leur fantaisie.
Il va de soi que le mcanisme traditionnel des prix
se trouve dtruit, c'est--dire qu'il n'y a plus d'qui-
140 LA MONNAIE
libre naturel de la production et de la consommation.
C'est l':tat de raliser cet quilibre, on ne sait trop
par quels moyens. Faute d 'y parvenir, il y aura des
produits quine se vendront pas et d'autres qui man-
queront, sans que l'offre excessive ou dficiente
puisse tre corrige. De toute vidence, l'tat sera
oblig de procder de manire autoritaire. C'est le
problme qui se pose aux thoriciens du socialisme
et qui jusqu' prsent n'a pu tre rsolu que par
l: tablissement d'une dictature. conomique (1) ..
Faisons abstraction de cette question dont l'tude
dpasserait le cadre de notre expos. Contentons-nous
d'examiner le cas le plus frquent des chefs d'tat
qui dsirent lever le niveau des prix pour mettre un
terme ce qu'on est convenu d'appeler une dpression
conomique et, dans ce but, manipulent la monnaie.
C'est l une forme simple de direction montaire, puis-
qu'on dsigne communment sous ce nom toute action
exerce sur le niveau des prix par
l'intermdiaire de la monnaie. '
Il peut sembler opportun de relever des prix lorsque
leur ba,isse est regarde comme fcheuse et pourtant
les prix, pour conserver leur signification conomique,
doivent pouvoir varier dans les deux sens. Leur chute
. ne peut mme pas tre considre a priori comme un
mal. Au contraire, c'est le bon march qui engendre
le bien:"tre, c'est grce lui que se ralise le progrs
matriel. Il y a donc dj des rserves faire sur
l'opportunIt de lutter contre le flchissement des
prix.
Mais il y a pire: la dpression fait partie d'un
(1) Voyez en partic.ulier L von Mises, Die Gemeinwirtschaft
(2 dit., Ina, 1932) et F. A. von Hayek, Colleclivist Economie
Planning (Londres, 1935). Ces deux ouvrages ont t traduits
en franais (Librairie de Mdicis).
LA DIRECTION MONTAIRE 141
phnomne complexe, trop souvent nglig, que nous
devons rappeler en quelques mots.
Si nous examinons les diffrentes courbes relatives
aux activits conomif{ues : prix, production, com-
merce, cots, revenus, nous constatons qu'elles mon-
tent et baissent alternativement avec une certaine
rgularit. Loin de tracer dans le temps des lignes
droites, comme les conomistes classiques se plaisaient
le croire, elles sont soumises un rythme qui voque
de manire- approximative les mouvements auxquels
' ..
~ ~ - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - ~ ~ ~ ~
p., p., p ..... '" ..
m. p., me-pe
p. me, pe me ..... .
points de crise.
priodes de prosprit.
priodes de dpression.
obissent les ondes sonores ou lumineuses. Peut-tre
est-ce l une loi naturelle du mme ordre que les lois
des sciences physiques. Les recherches entreprises
auj ourd 'hui, tant du ct des sciences de la nature que
du ct des sciences de l'homme, nous permettent
d'esprer qu'un lien sera jet un jour entre le mca-
nique ondulatoire dont des travaux rcents nous
rvlent les incertitudes, et la mcanique sociale
encore hsitante, dont nous cherchons dcouvrir
les rgles travers la multiplicit des phnomnes
en apparence Indtermins.
Nous pouvons d'ores et dj remarquer que cette
onde conomique qui nat du mouvement social
142 LA MONNAIE
apparat comme une fatalit. Les puissants - chefs
d'Etat qui ont tent de s'opposer sa propagation
n'ont russi qu' en ralentir la marche. L'onde, comme
celle d'un torrent la rencontre d'un obstacle. exerce
une pression de plus en plus forte, jusqu'au moment
o elle emporte le barrage. La rsistance oppose sa
course aboutit une catastrophe, qui aurait pu tre
vite si les riverains, moins prsomptueux, s'taient
borns rgulariser le dbit par de modestes canali,.
sations.
Ce rythme harmonieux et irrsistible qui entrane
toutes les conomies se compose de priodes alternes
de hausse et de baisse des prix, les premires dites
"de prosprit, les deuximes de dpression. L'ensemble
de ces deux priodes forme le cycle qui s'tend sur un
intervalle de 7 11 annes et dont la crise est le point
culminant. Nous ne nous demanderons pas pourquoi
il en est ainsi. Les causes du rythme ont fait l'objet
de savantes. tudes et demeurent encore quelque peu
mystrieuses; Que le lecteur" ne soit pas surpris de
constater l'absence de solution dfinitive en une
matire aussi essentielle. L'conomie politique est
une science encore en enfance et elle est loin de pr-
senter la simplicit qu'imaginent les rformateurs en
chambre (1).
(1) Voyez A. Aftalion, Les crises priodiques de surproduc-
tion, Paris, 1913; J. Lescure, Des crises gnrales et priodiques
de surproduction, 4" d., Paris, 1932; J. Schumpeter, Theorie
der Wirtschaltlichen Entwickelung, trad, fran., Paris, 1935;
G. von Haberler, Prosprit et dpression, Genve, 1939;
L. Baudin, Le mcanisme "des prix, Paris, 1940; J.-M. Delet-
trez, Les rcentes thories des crises fondes sur les disparits
des prix, Paris, 1941. Nous passerons sous silence les rythmes
autres que le ry,thme cyclique : variations saisonnires et
mouvements de longue dure. Ces derniers sont visibles sur
la courbe que nous avons trace (lignes ABC ).
LA DIRECTION MONTAIRE 143
Les hommes auraient pu s'accommoder de ce long
bercement. Ils n'avaient qu' prvoir l'alternance et
modeler les lments de l'conomie sur le rythme lui-
mme, Ainsi ils auraient pu laisser ces lments glisser
sur la pente de la dpression. de manire conserver
entre eux un paralllisme approximat. Quand les
salaires baissent dans la mme proportion que le coilt
de la vie, personne n'est ls .. Mais, prcisment,
l'esprit humain ne se plie pas au rythme, il se projette
dans l'avenir suivant une ligne droite: quand les
prix montent, il agit comme si cette ascension devait
tre ternelle, il exagre la hausse, puis il est s.urpris
par la baisse et cherche s'opposer elle. Alors tout
espoir de paralllisme s'efface, chacun rsiste au
mouvement dans la mesure de ses forces. Nous avons
vu, par exemple, que les n'admettaient point
le flchissement de leurs salaires . nominaux en dpit
du maintien de leurs salaires rels. Il en rsulte que
les lments de l'conomie suivent des orientations
diffrentes. Les flchissements sont ingaux et engen-
drent ces redoutables carts entre les prix, les coilts et
les revenus, qui sont la plus silre cause des troubles et
des maux. Dans la plupart des tats, les pouvoirs
publics nous offrent une excellente illustration de
cette double erreur : en priode de prosprit; ils ne
songent pas conomiser pour faire face aux diffi-
cuits. qui surgiront dans les priodes de crise et,
quand sont venues, ils maintiennent ou mme
accroissent les charges fiscales. Au total: exagration
de la hausse des prix, puis rsistance la baisse. Tels
sont les motifs pour lesquels la priode de dpression
prend un caractre de dsastre.
Au lieu d'agir sur les causes, comme la logique le
voudrait, au lieu de modrer les abus de crdit qui
pendant les priodes de prosprit amplifient la
144
LA MONNAIE
hausse, et de briser les rsistances qui s'opposent la
baisse, des Gouvernements mal inspirs se sont effor-
cs de modifier directement les prix pour mettre fin
la dpression. Et puisque la monnaie exerce une
influence sur les prix, ils se sont adresss elle. C'est
ainsi qu'ils ont t amens pratiquer une politique
de direction.
Cependant l'inflation a laiss de si mauvais souve-
nirs que certains ont jug prudent de ne pas la dsi-
gner sous ce nom. Tout est affaire d mot. Il a suffi
d'appeler re/la lion une augmentation arbitraire du
volume de la monnaie pour donner l'inflation l'appa-
rence d'une compensation apporte une dflation
ntrieure, d'une rectification une chute insolite
et imprvue des prix. La reflation voque le retour
un prix normal, expression dpourvue de toute signi-
fication, puisque la seule normalit en matire de
prix consiste dans une alternance (1). Le moyen
de procler une reflation, identique celui qui
permet de dclencher une inflation, est l'accroisse-
ment de la quantit de monnaie sous la forme relle
ou scripturale, Le dirigeant compte donc sur le
jeu de la thorie quantitative. Nous savons quelle est
son imprudence. Il soulve une vanne qui laissera
d'abord passer UIi trop faible courant d'eau pour
irriguer la campagne, il l'ouvrira ensuite plus large-
ment et ne pourra plus la fermer: le pays sera inond.
Il est vrai que d'autres mthodes de direction plus
compliques peuvent tre utilises. La banque cen-
trale peut augmenter ou diminuer le volume mon-
taire en agissant sur deux leviers de manuvre. Nous
(1) Il existe en conomie politique un prix normal, mais qui
n'a aucun rapport avec le prix prtendu normal dont il est ici
question.
LA DIRECTION MONTAIRE 145
connaissons le premier: le taux de l'escompte, que
les dirigeants font alors varier en raison des mouve-
ments des prix intrieurs et non plus en raison des
mouvements internationaux de l'or. Quand le taux
s'lve, les ouvertures de crdit diminuent, de mme
que la demande d'une marchandise flchit quand son
prix augmente, et par suite la quantit de monnaie
scripturale se rduit. L'inverse a lieu quand le taux
baisse. Mais ce dernier Taisonnement n'est pas tou-
jours correct: il ne suffit pas de proposer des crdits
pour que les entreprises les utilisent, elles ne les accep-
teront pas si elles "raignent de travailler perte en
raison de la chute des prix. Ce moyen est donc insuf-
fisant en temps de dpression.
En outre, une telle mthode suppose que la banque
centrale sera suivie par les autres tablissements, ce
qui est loin d'tre vrai dans tous les pays. L'opinion
publique elle-mme peut rendre difficile un mouve-
ment du taux d'escompte en cas de hausse des prix;
elle ne comprend pas sa ncessit quand rgne l'atmo-
sphre d'optimisme des priodes de prosprit.
Le deuxime moyen consiste dans ~ e s oprations
sur le march ouvert n, qui s'adressent au public.
L'Institut central achte des valeurs lorsqu'il veut
gonfler la circulation, il en vend quand il dsire la
contracter .. A cet effet, il doit disposer d'un porte-
feuille-titres considrable. Encore faut-il que le Gou-
vernement. ne craigne pas de dprcier ses rentes en
permettant de les vendre par paquets dans un but
montaire.
Quel que soit le procd utilis, les inconvnients
de la politique de direction sont nombreuf'..
Tout d'abord, il y a dans la formule de Fisher un
Mment qui chappe l'action des pouvoirs publics.
Nous l'avons indiqu: c'est la vitesse de circulation.
146 LA MONNAIE
Si donc les particuliers mfiants restreignent les
transactions ou thsaurisent au moment o le Gou.,
vernement accrot le volume montaire, une compen-
sation entre les deux mouvements s'tablit, le premier
membre de l'galit ne change pas et les prix. ne sont
pas modifis. C'est un hec pour les Ceux-
ci chercheront augmenter plus encore la
quantit de monnaie, mais les porteurs craindront
alors de voir se dprcier cette monnaie et fuiront
devant elle. La vitesse de circulation s'acclrera
brusquement et les prix, sous la double influence de
l'action des particuliers et de celle des pouvoirs
publics, monteront beaucoup plus vite que ces der-
niers ne l'auraient souhait. C'est le processus que
nous connaissons. Il est dtermin par des facteurs
psychologiques que le Gouvernement ne peut mat-
triser et qu'il s'obstine trop souvent mconnatre.
D'autre part, quel est ce niveau gnral des prix.
que l'on dsire lever? Il n'existe pas; c'est toujours
un indice partiel que l'on se rfre. Un niveau gn-
ral devrait comprendre tous les services, marchan-
dises, titres ayant fait l'objet de-transactions mon-
taires; il est trs difficile tablir et seul M. Carl
Snyder a tent de le faire aux tats-Unis,(l). Quel
indice partiel devons-nous donc choisir? Autant
d'auteurs, autant de thories. Pratiquement. les
dirigeants s'en tiennent au niveau des prix. de gros,
par simple raison de commodit, mais les autres prix
peuvent continuer diverger.
Ce n'est pas tout: le niveau choisi n'est jamais
(1) C. Snyder, Business Cycles and Meculluements, New-
York, 1927. Les difficults considrables que soulve la question
d'un indice gnral sont traites dans le chapitre III de la sec-
tion III de notre ouvrag sur La monnaie et la formation des
priz.
LA DIRECTION MONTAIRE 147
qu'une moyenne et les dirigeants sont victimes d'une
illusion. lis prennent beaucoup de peine pour mani-
puler une abstraction. Suppospns que le niveau moyen
des prix de gros soit de 90 et que celui de chacune des
deuxcatgodes qui le forment, denres agricoles et
produits manufacturs, soit galement . de 90. Le
lgislateur, dsireux d'accrotre ce qu'il nomme le
pouvoir d'achat des cultivateurs, manipule la mon-
naiedemanire lever le niveau moyen des prix de
gros 100. Il Y parvient et croit avoir russi. Rien
n'est moins certain, car le ,prix 'des denres agricoles
peut tre rest 90 et celui des produits manufac-
turs tre mont 110. La moyenne obtenue, sera
bien 100, mais, le lgislateur aura abouti seulement
crer une disparit' Qangereuse entre la situation
du paysan et celle du citadin. Agissant sur la monnaie,
il influence, en effet, la masse des prix dans son
ensemble et ne peut nullement orienter son effort vers'
une branche dtermine de l'activit nationale (1).
Si nous supposons notamment qu'au moment o le
Gouvernement dsire arrter une dpression indus-
trielle menaante et accrot dans ce but le volume de
la monnaie, les chefs d'entreprise envisagent l'avenir
avec mfiance, comme il arrive dans de telles priodes,
et n'emploient pas les disponibilits ainsi cres,
celles-ci courront le risque d'tre utilises par des
(1) En Sude, pays qui a t parfois pris pour modle par
les partislUls des directions, l'apparente stabilit de l'indice
des prix de 1931 1933 tait faite de la divergence de deux
mouvements : une hausse des prix des biens imports et une
baisse des prix des produits e x ~ r t s et nationaux (E. T. H.
Kjellstrom, Managed Money : The Experience 01 Sweden, New-
York, 1934. - B. Anderson, On the praetieal Impossibility 01 a
Commodity Dollar, Chase Economie Bulletin, 13 dcembre. 1933,
p. 21. - A Notable Experiment, MonthlyReview 01 the Mid/and
Bank, octobre 1932).
148 LA MONNAIE
spculateurs en Bourse. Une dviation de ce genre
s'est produite en Amrique eIitre'1927 et 1929. Pour
viter un dclin des affaires, les banques fdrales de
rserve ont achet des titres, mais les quantits de
monnaie jetes ainsi dans la circulation ont trouv, en
grande partie, emploi sur le march des valeurs mobi-
lires o elles ont donn naissance une activit
extraordinaire. C'est alors qu'ont surgi les facteurs
psychologiques dont les pouvoirs publics n'ont plus
t capables d'arrter l'essor et l'optimisme a t tel
qu'une fivre de spculation s'est empare de la
population. Les cours des valeurs ont atteint des
chiffres records. C'tait le boom, qui devait tre
invitablement suivi d'une douloureuse crise. Ainsi,
non seulement les pouvoirs publics ne sont pas matres
d'arrter une hausse qu'ils ont seulement voulu amor-
cer, mais ils demeurent impuissants canaliser le
courant montaire: ils ouvrent les cluses, et l'eau, au
lieu de s'taler en fleuve majestueux fcondant les
campagnes ou de suivre des canaux destins per-
mettre l'irrigation de terres choisies, se prcipite en
torrent dans une direction imprvue o elle cause des
dsastres.
Lorsque les dirigeants impnitents se rendent
compte de la vanit de leurs efforts, ils sont amens
abandonner le niveau gnral et diriger les prix
particuliers. . Chaque activit conomique passera
alors sous leur contrle et ce n'est plus seulement un
problme montaire qui se pose. La monnaie dirige
conduit l'conomie dirige.
Le Prsident Roosevelt en a fait l'exprience.
Dsireux d'obtenir une hausse des prix, il a brandi la
menace de l'inflation ds son arrive au pouvoir, mais
n'a pas utilis cette arme dont il savait les dangers
et il a appliqu en 1933 une politique complexe que
LA DIRECTION 149
nous n'avons pas . exposer ici. Il n'a pas russi,
parce qu'il avait vis le niveau gnral des prix.
Celui-ci est monte, mais, en mme temps, de dange-
reuses divergences se sont manifestes entre les prix
de gros et ceux de dtail, entre les prix des biens de
production et ceux des. biens de consommation, entre
les prix des denres agricoles et ceux des produits
fabriqus. Cette dernire disparit tait particuli-
rement fcheuse : le dollar du paysan ne valait plus
le dollar de l'ouvrier, suivant l'e'Xpression amri-
caine (1). M. Roosevelt s'est vu contraint, par la
force des choses, de multiplier les contrles, d'inter-
venir dans la formation de chaque catgorie des
prix; il est entr dans la voie de la rglementation
outrance (2).
Il reste se demander, en cas de direction mon-
taire, qu,i sera le. dirigeant? Beaucoup rpondront:
l'tat. Mais l'tat, ce sont des hommes et rien
d'humain ne leur est tranger. Pouvons-nous rai-
. sonnablement esprer qu'ils. oublieront leurs intrts
personnels et leurs passions? que l'accession au pou-
voir leur confrera une valeur de situation )) capable
de les mettre l'abri des petitesses et des rancunes ?
qu'ils rsisteront aux pressions? Un homme qui veut
diriger la socit doit d'abord se diriger lui-mme.
Hlas 1 l'histoire contemporaine ne nous rassure gure
cet gard. Ne voyons-nous pas des Gouvernements
aller jusqu' se vanter de reprsenter un parti ou
(1) C'est l le phnomne des ciseaux, bien connu des cono-
mistes. n est ainsi nomm parce que ls courbes des prix
s'cartent comme les branches des ciseaux que l'on ouvre.
(2) M. Roosevelt a d'ailleurs dvi ensuite .de sa route. Rien
n'est plus difficile apprcier que sa politique zigzagante,
opportuniste, faite de ttonnements (V. L. Baudin, L'conomie
dirige la lumUre de l'exprience amricaine, Paris, 1941).
150
LA MONNA.IE
une classe et non la nation? Les directions d'tat
risquent:, d'tre vicies par des considrations poli-
tiques ou sociales qui n'ont rien voir avec l'conomie.
Et mme si les dirigeants sont indpendants des
pouvoirs publics, s'ils sont 'incorruptibles et. impar-
tiaux, auront-ils une comptence suffisante pour
manier un organisme aussi compliqu que l'est une
socit moderne? Qui dit diriger, dit prvoir : une'
prvision quelconque est-elle possible, alors que notre
sciep.ce est encore si limite? Soyons modestes, 'u
n'existe aucun homme capable de se substituer aux
forces naturelles, mme dans les conditions les plus
favorables. Un seul exemple nous clairera: M. Strong
gouverner de la banque fdrale de rserve de
avant la crise de 1929, financier intgre
et de la, plus grande valeur,' tait persuad qu'en
'dirigeant le crdit, Uassurerait son pays tine
prosprit indfinie. Il trop tard son erreur
et les efforts qu'Uavait tents pour empcher' la
baisse des prix eurent pour seul rsultat de rendre la
dpression d'autant plus profonde qu'elle avait t
plus longtemps retarde. Les dernires heu-res de la,
vie de M. Strong, nous racontent ses amis, en furent
attristes.
On comprend que M. Glckstadt, crive que le
dirigeant devrait avoir la puissance intellectuelle
des dieux de l'Olympe et que M. Rist s'crie: Je
me demande quel est le gnie, parmi les hommes, qui
pourrait sans trembler' : Moi, je dirige
l'conomie (1). Il
,Laissons donc l'instrument d'change remplir son
(1) H. GlQckstadt, Theorg of the Credit Standard, Londres,
1932, ,p. 68. - Ch. Rist, discussion, Tra/Jaw: du des
conomistes de langue franaise, Paris, 1933, p. 67.
LA DIRECTION MONTAIRE 151
rle montaire, ne cherchons pas, avec nos mains
malhabiles, le manier comme une arme : nous ris-
querions de nous blesser.
La socit vibre par grandes ondes, le dirigeant
ne doit intervenir que pour rgulariser les mouve-
ments et il risquerait de provoquer la mort s'il voulait
supprimer ou modifier sa guise cette respiration
vitale.
L'histoire de ces dernires annes le prouve sur-
abondamment: c'est folie que de s'insurger contre les
dcrets de la nature et de vouloir reconstruire le
monde d'aprs les indications fournies par notre
troite raison. Le pch dans lequel se complat le
prince des Tnbres .et qui fut la cause de sa chute,
d'aprs les critures, c'est l'orgueil.
CHAPITRE XVIII
PLUS LA FRANCE
TEND VERS LA DMAGOGIE.
PLUS LE FRANC SE DTRIORE
Du dbut du XIXe sicle jusqu' la guerre de 1914-18,
la France a joui d'une stabilit montaire remarqua-
ble. Sans doute, une fois conclues les conventions de
l'Union latine, l'or et l'argent n'ont plus t traits
sur un pied d'galit, mais notre unit montaire n'a
pas chang: en 1914, elle tait encore dfinie comme
en germinal an XI par le franc d'argent contenant
5 grammes de ce mtal 900 millimes de fin et li
l'or par un rapport fixe (1 15 1 /2). Cette stabilit
a t une des causes du dveloppement conomique
de notre pays,
Pendant et aprs la premire guerre mondiale, le
papier-monnaie a rgn. L'article 3 de la loi du 5 aot
1914 a dcrt le cours forc et relev le chiffre maxi-
mumd'mission. L'inflation s'est poursuivie pendant
la priode des hostilits et pendant celle de la recon-
struction (1). Le plafond de la circulation des
(1) Les deux premires annes de paix ont cot presque
autant que'les quatre annes de guerre. L'tatfsation laquelle
on avait abouti a t une source de dpenses considrables.
Il suffit de rappeler le dficit des comptes spciaux du ravitail-
VERS LA DMAGOGIE 153
billets est mont de 6.800 millions en juillet 1914
41 milliards en septembre 1920. Les classes moyennes
ont commenc de gravir leur calvaire 1
Aprs la premire phase de laisser-aller d'aprs
guerre, le Gouvernement a esquiss quelques tenta-
tives d'assainissement; en. 1920, il s'est engag
rembourser 2 milliards par an la Banque de France,
mais ce beau geste n'a pas eu de lendemain: le rem-
boursement a t rduit un milliard en 1922,
800 millions en 1923. Cependant, au dbut de 1924,
le change du franc a pu tre enoore victorieusement
dfendu contre des attaques spculatives trangres.
A ce moment, la politique entre en jeu. Les partis
dits de gauche triomphent aux lections de mai 1924.
Immdiatement la situation s'aggrave. L'inflation se
poursuit en pleine paix. L'industrie et le commerce
qui voudraient renatre en sont empchs par l'tat
qui fait constamment appel aux capitaux por faire
face ses propres besoins et dtermine une hausse du
taux de l'escompte de 5 % en 1923 '] % en dcembre
1924. La dtrioration du change, reflet des expor-
tations de capitaux, traduit la peur croissante des
pargnants. En avril 1925, le plafond est crev.
L'intrt monte sur le march jusqu' dpasser 10 %
. pour les placements long terme.
En' 1926, les vnements se prcipitent, les socia-
listes parlent d'oprer un prlvement sur le capital
et engendrent la panique: L'tranger retire ses fonds.
La circulation de papier atteint prs de 60 milliards.
Les ministres se succdent comme des clairs. La
livre sterling, qui valait 65 francs en avril 1924,
lement et de l'alimentation en pain : plus de quatre milliards
de francs. Ces comptes, suivant l'expression de E. Allix, ont
t grs avec un dsordre scandaleux J.
154 LA MONNAIE
atteint un maximum de 240 francs fin juillet 1926.
Le Parlement se dcide mettre un terme aux
luttes politiques et donner pleins pouvoirs
M. Poincar qui constitue un ministre d'union natio-
nale, quilibl'e le . budget, labore et applique un
programme fiscal, cre la Caisse d'amortissement. La
confiance renat, les capitaux rentrent, le taux d'es-
compte flchit. Le franc est sauve.
A la fin de 1926, le franc est stabilis en fait par
rapport l'or aux environs de 124 francs par livre
sterling. L'afflux des capitaux es! tel que la Banque
doit constamment lutter contre une apprciation de
notre change, c'est--dire qu'elle est dans l'obliga-
tion d'acheter un nombre croissant de devises qu'elle
p a i ~ en francs. A certains moments, la valeur totale
des effets sur l'tranger accumuls dans son porte-
feuille atteint prs. de 33 milliards. Pour procder
ces achats, notre Institut central met des billets
en francs. Le droit de procder ces missions, sans
-se proccuper du plafond, lui est donn par une loi
du 7 aot 1926.
L'affiux des capitaux trangers devient presque
inquitant. Dans les quatre premiers mois de 1928,
la Banque absorbe prs de 8 milliards de francs.
Les producteurs franais craignent une revalori- .
sation du franc. Si, en effet, ils bnficient d'une
prime l'exportation dans le cas de dtrioration
du change, ils supportent une perte dans le cas
d'amlioration. Pour les rassurer, M. Poincar dcide
de procder la stabilisation lgale. La loi du 25 juin
1928 fait du franc, pour la premire fois dans l'his-
toire, une monnaie d'or, constitue par un poids de
65,5 milligrammes d'or 900 millimes de fin. Un
pourcentage minimum de 35 % est fix entre l'en-
caisse-or et les engagements vue (billets et dpts).
VERS LA D1!:MAGOGIE
155
Les billets sont convertibles en mtal pour un mOll-
tant minimum de 215.000 francs environ, valeur d'un
lingot (systme de l'talon de change lingot). L'an-
cien systme du plafond disparat. La rvaluation
en frimes nouveaux de l'encaisse-or fait apparatre
un comptable qui permet l'tat de rem-
bourser les avances consenties par la Banque. de
France. L'encaisse-or atteint 29.400 millions de frallcs
nouveaux, le .stock . devises de notre Institut est de
29.200 millions et la couverture de 39,85 %. La situa-
tion est par assaiJiie, mais au prix d'un
lourd sacrifice pour les dtenteurs de revenus fixes :
notre unit montaire a perdu les quatre cinquimes
environ de son ancienne valeur par Tapport l'or.
Seule peut excuser cette dcision l'normit de notre
dette publique qui atteint un chiffre record de 427
milliards de francs en 1925 : toute revalorisation
notable de notre monnaie aurait mis l'tat dans
l'impossibilit de faire face au paiement des rentes (1).
La rforme de 1928 inaugure une re de calme
relatif. La crise amricaine fait refluer en France des
capitaux abondants. Notre Institut central voit son
encaisse-or grandir, il dtient 68 milliards et demi de
francs la fin de 1931 et la couverture de la circula-
tion est cette date de plus de 60 %.
Grce la sage politique de nos tablissements de
crdit, la cds.e allemande, la dvaluation de la livre
et celle du dollar n'ont pas engendr chez nous de
graves rpercussions. Cependant l'instabilit poli-
tique et la persistance du dficit budgtaire ont
empch une reprise srieuse de se manifester. De
(1) Pour les dtails, voyez notre livre sur Le Crdit, partie III,
chap. III et VI, par.!. Le montant de notre dette publique il
dlmin de 1926 1930, il a augmente ensuite de nouveau .
156 LA MONNAIE
temps autre, ds que des menaces se font entendre
contre les capitalistes, les disponibilits se cachent.
Les mouvements d'exportation des capitaux et de
thsaurisation s'acclrent par instants, donp.ent
l'activit des marchs des -coups violents, provo-
quent des apports et des retraits dsordonns de
mtal la Banque de France. Ainsi cet tablissement
perd, en or et en devises, 1.300 millions de francs entre
le 2 dcembre 1932 et le 13 janvier 1933. La situation
budgtaire continue rester mauvaise. Le volume de
la circulation fiduciaire augmente. On en arrive
cette situation paradoxale que le franc franais est
discut partout, bien qu'il bnficie d'une couverture
considrable.
La constitution d'un cabinet d'union nationale par
M. Doumergue, en fvrier 1934, permet un apaise-
ment passager. Plus de 8 milliards et demi de francs
d'or entrent la Banque de France du 2 mars au
19 octobre 1934. Le taux de l'escompte de cet ta-
blissement est ramen 2 1 /2 % le 31 mai.
Pendant l'anne 1934 notre balance commerciale
s'amliore, mais les prix continuent de s'ajuster
mal aux conditions conomiques. Les prix de dtail
restent stationnaires alors que les prix de gros fl-
chissent. Le Gouvernement s'efforce de faire appel
au seul march montaire (mission de bons du Tr-
sor) et non au march financier.
La chute du cabinet Flandin, puis celle du cabinet
Bouisson, en '1935, apportent de nouveaux lments
de trouble. QuandM. Pierre Laval prend le pouvoir
le 7 juin de la mme anne, et constitue un cabinet
d'union, le dficit budgtp.ire est voisin de 7 milliards,
celui des chemins de fer dpasse 4 milliards. La dette
publique atteint 340 milliards et les bons du Trsor
trouvent difficilement preneurs, mme 6 %.
VERS LA DMAGOGIE 157
Une courageuse politique d'conomie est tente.
Les dpenses ordinaires de .l'tat sont ramenes de
48 40 milliards, le taux d'escompte de la Banque de
France flchit par paliers de 6 % en mai 3 % en
aot, mais il remonte ds novembre et regagne son
chiftre de dpart trs rapidement. C'est qu'en effet
de nouvelles difficults politiques surgissent qui se
traduisent par des sorties d'or (1).
A la fin de 1935, la situation du franc est encore
trs forte. L'encaisse-or de la Banque de France est
tombe 66 milliards de francs environ, contre 82 mil-
liards en avril de la mme anne, mais ce chiffre
dpasse encore largement celui de la thsaurisation
des billets estime 25 milliards, la couverture est
suprieure 70 %. La quantit de francs placs
pour compte tranger sur le march de Paris n'atteint
pas 5 milliards, par consquent des retraits ne seraient
pas dangereux. Les bons du Trsor et ceux de la
Dfense nationale reprsentent 42 milliards dont 25
dtenus par les banqus en contre-partie de leurs
dpts et 4 5 par les caisses publiques, notamment
par la Caisse des Dpts et Consignations, par suite
une douzaine de milliards seulement de bons risquent
de ne pas tre renouvels en cas de panique et de
donner lieu une mission correspondante de bil-
lets (2).
(1) V. R. Thry, Un an" d'audaces et de contradictions, Paris,
1937, p. 18.
(2) Quand les porteurs de bons perdent confiance, ils deman-
dent le remboursement en monnaie. C'est l qu'est le danger des
titres court terme du Trsor. Celui-ci est bien oblig alors de
demander la Banque de France des avances. C'est pourquoi
l'on dit que l'augmentation de la dette flottante est une infla-
tion en puissance. Pour la situation de la France en 1935, voir
G. Damougeot-Perron, L'conomie franaise et les dcrets-lois,
Paris, 1936.
158 LA MONNAIE
Au dbut de 1936, la situation conomique s'am-
liore dans le monde et la France ressent les effets de
cette reprise. Malheureusement l'approche de la
campagne lectorale fait natre des inquitudes, le
budget de 1935 accuse un dficit de 5 milliards (non
compris celui des chemins de fer). La charge des
impts et les rsistances qui surgissent ne permettent
pas aux prix de dtail de suivre la pente de la dflation
sur laquelle le Gouvernement s'est risqu et dont le
principal effet est de susciter un mcontentement
gnral. La France demeure un pays plus cher en
moyenne que la Grande-Bretagne, les Pays-Bas, la
Sude, deux fois plus cher que la Belgiqe et elle
est dpasse seulement par la Suisse (1).
Nous arrivons l'instant critique, aux lections
de 1936 qui, en donnant le pouvoir aux socialistes,
ouvrent une re de dsordres. Nous n'avons ici ni
parler des causes profondes de Cette anarchie, ni
rechercher les responsabilits. Nous nous bornons
rappeler les faits. Au lecteur juger l'arbre par le
fruit.
Ds le mois de jUin se succdent les grves, les
occupations illgales d'usines, les dsordres, et se
multiplient les textes htivement labors. Les lgis-
lateurs oublient que les reformes, mme les plus
justifies, doivent tre graduelles, afin de permettre
les adaptations ncessaires. Les pargnants tentent
de mettre leur fortune l'abri. Les capitaux se pr-
cipitent vers Londres, Genve, Bruxelles, New-York.
Toutes les courbes de prix, de frets, . de coftts se
redressent vivement. ~ c r a s e s par les nouvEllles char-
ges sociales, les moyennes. et petites industries se
trouvent dans une situation difficle. Les exportations
(1) Ch. Rist, Ecarts de prix, France-Etranger, Paris, 1936.
VERS LA DMAGOGIE 159
marquent un violent recul. L'or s'enfuit: en sep-
tembre, notre Institut central n'a plus que 50 mil-
liards en caisse. Une loi du 23 juin 1936 autorise
l'tat bnficier d'avances de la Banque de France
valoir sur une mission de bons du Trsor de 10
milliards de francs. Cette mission choue, le Gouver-
nement n'obtient pas la moiti de ce qu'il esprait (1).
Il continue d'affirmer qu'il maintiendra le sa
valeur, mais il ne tarde pas manquer sa parole.
Il dvalue la monnaie pour redonner un peu de vie
l'industrie, en dsignant cette opration sous le
nom d'alignement qui ne trompe personne. La loi
du 1 er octobre 1936 non seulement dvalue le franc,
. mais encore institue. un nouveau rgime montaire,
une sorte d'talon approximatif. Le franc est, d'aprs
ce texte, une monnaie dont le poids varie entre 43
et 49 milligrammes d'or 900 millimes de fin .. Il
vaut entre 15,19 et 13,33 centimes du franc de
l'an XV Sa stabilit est assure"non plus directement
par la. Banque d France, mais par un organisme
intermdiaire gr par cet Institut : le fonds de rgu-
larisation, dont nous aurons reparler.
Aux termes d'une entre le
ministre des finances et le gouverneur de la Banque
de France, le bnfice comptable de la rvaluation
de l'encaisse est attribu l'tat. Le total de cette
plus-value, pour l'or et les devises, s'lve 17 mil-
liards, dont 10 sont affects au' fonds de rgulari-
sation (2).
(1) Le Gouvernement convient alors avec la Banque de
France que ces avances seront considres comme perma-
nentes, sans mme consulter le Parlement.
(2) Cette rvaluation est opre sur la base de la limite
suprieure indique par la 101, c'est--dire 49 lllligrammes d'or
par franc.
160 LA MONNAIE
Les dtenteurs d'or sont contraints soit de cder
le mtal, soit de. le dclarer, de manire tre dans
les deux cas dpossds du bnfice de la dvaluation,
mesure rapporte quelques mois plus tard, aprs avoir
caus bien des difficults, des mcontentements et
de la paperasserie (1).
Enfin une loi du ter octobre, compltant une loi
du 19 aot, rprime les hausses injustifies de prix.
Nous avons dit que la dvaluation n'est pas une
solution. Elle est essentiellement 'une sanction. une.
expiation par les sacrifices qu'elle impose
catgories de personnes, des fautes et des erreurs
commises dans la direction du pays (2). N'ayant
pas mis fin ces fautes et ces erreurs, la dvaluation
de 1936 a impos toute une partie de la population
franaise des sacrifices inutiles.
Les causes du IJlal, en effet, continuent d'exercer
leurs redoutables effets. Les .troubles sociaux se
multiplient. Les extrmistes s'imposent avec une
autorit croissante. Ils veulent instaurer des rformes
de structure, c'est--dire dsirent un bouleversement
complet de la socit. Aussi les capitaux se gardent-ils
d'couter les paroles engageantes et les promesses
que leur adresse de temps autre le ministre des
finances; ils entendent l'arrire-plan monter des
rumeurs menaantes.
Le Gouver.nement, pour justifier les dpenses aux-
quelles il se livre, invoque une thorie de pouvoir
Le raisonnement est simple: Augmen-
tons les revenus des classes dites dpensires, ouvriers,
(1) Il tait absurde de traiter d'une manire diffrente,
comme on le faisait, les possesseurs d'or et les possesseurs de
devises. Tous profitaient galement de la dvaluation.
(2)P. Reboud, Prcis d'conomie politique, S" d., Paris,
tome l, p. 377.
VERS LA DMAGOGIE 161
employs, chmeurs ... par de larges distributions de
monnaie. Les bnficiaires se hteront de dpenser
ce surplus mis leur disposition et redonneront
ainsi. vie au commerce et l'industrie. Magnifique
exemple de cette erreur que nous avons dnonce
dans un prcdent chapitre (1). Ces thories n'ou-
blient qu'une chose, c'est de se demander o ils
prendront cette monnaie. dont ils feront largesse et
qui assurera, sinon la. reprise conomique, du moins
leur popularit. Viendra-t-elle d'une inflation, d'im-
pts ou d'emprunts? Il n'y aura jamais, dans tous
les cas, qu'un translert de pouvoir d'achat entre les
classes sociales, une manire pour le parti au pouvoir
de favoriser les uns et de ruiner les autres. Encore si
cette politique devait ranimer l'conomie, mais les
bnficiaires qui profitent de cette plus-value non
gagne (2) la dpensent en achats d'objets de
consommation et de dtail, alors que ce sont les
industries de production et les prix de gros qui sont
touchs par la crise. On ne voit pas l'intrt qu'il y a
accrotre l'cart dj trop grand qui existe entre
les catgories de prix, ni enlever des capitaux aux
ntreprises qui vivent de crdit long terme en
provoquant une hausse du taux de l'intrt au mo-
ment le plus inopportun (3). Les partisans de cette
thorie pensent-ils vraiment qu'en augmentant ind-
(1) Voyez le chapitre V ci-dessus.
(2) Cette expression jadis clbre est correcte en l'espce,
puis-que la distribution montaire, d'aprs les thoriciens du
pouvoir d'achat, est fonde sur la ncessit non pas d'accrotre
un revenu jug insuffisant pour vivre, mais d'inciter la dpense
pour faire marcher le commerce '.
(3) Une nation saine et progressive doit avant tout bn-
ficier d'une industrie prospre des biens de production, or
celle-ci est alimente par des missions de valeurs. Dtourner
162 LA MONNAIE
finiment le revenu de certains individus qualifis
dpensiers au dtriment de ceux qui ont encore
l'esprit et l'esprit d'pargne, ils amlio-
reront la situation conomique '1 Quel got perverti
pour les mondes l'envers peut amener certains de
nos contemporains faire l'loge du gaspillage (1) ?
Cette politique ne tarde pas engen(lrer une redou-
table augmentation des dpenses publiques et du
cot du travail. Pour apprcier ce dernier lment,
il faut faire entrer en ligne de compte le salaire, la
dure du travail, les charges accessoires (assurances
notamment) et le rendement. Nous insistons sur ce
dernier facteur qui est le plus alarmant. Il peut tre
lgitime d'augmenter la rmunration, les loisirs, les
harges affrentes la scurit, ce sont questions dont
nous n'avons pas discuter ici, mais il est toujours
dsastreux de rduire la productiVit du travail, c'est-
-dire la quantit ou la qualit du travail fourni par
un ouvrier dans un temps dtermin : une telle
rduction ne profite personne et nuit la socit.
Les chefs d'Etat l'ont souvent dnonce, car elle
conduit la ruine toutes les classes sociales du pays,
sans exception (2). Or, depuis les lections de 1936,
les fonds des marchs o se ngocient les titres pour les orienter
vers les achats de viande au dtail ou de tabac est une erreur
vidente.
(1) V. nos articles: La crise el le pouvoir d'achal, Revue des
Deux Mondes, 1
0r
mai 1936, La thorie du pouvoir d'achal
el la politique de dvaluation, Le Correspondant, 10 fvrier 1937 ;
La thoI:ie du pouvoir d'achal, comples rendus des Iravaux de
la Socil d'Economie politique de Belgique, mars 1940.
(2) Dhcours de M. Spinasse Clermond-Ferrand, le 10 jan-
vier 1937, de Blum Saint-Nazaire, le 21 fvrier, de M.
net Prigueux, le 8 aotlt. Rponse du Gouvernement, le
11 septembre, une motion vote par le Conseil national de
la C.G.T.
VERS LA DMAGOGIE 163
le rendement du travail a diminu dans une propor-
tion considrable, de 15 % par exemple dans les
mines et industries de gros matriel (1).
Cette chute de la productivit, jointe l'augmen-
tation du prix de l'heure de travail qui est value en
moyenne 72 % dans plusieurs industries (2), prend
les proportions d'une catastrophe. En eITet, la produc-
tion diminuan't, les prix montent. Aucun texte, aucune
sanction ne peuvent entraver cette hausse, qu'on la
regarde comme lgitime ou non. Une fois de plus,
le lgislateur doit s'incliner devant la loi naturelle.
Les conseillers du Gouvernement avaient. affirm que
les rformes sociales ne s rpercuteraient que faible-
ment sur le prix de revient, donc sur le prix de vente.
Les statistiques attestent l'tendue de leur erreur:
les indices de Is Statistique gnrale de la France
(base 1914 = 100) sontrespectivement en juillet 1936
et juillet 1937 :
Indice gnraL de 126 articles: 391 582
Indice pondr de 34 articles 461 600 (3)
Politique de dpense systmatique de ra part de
l'tat, de diminution de la prodctivit de la part
des travailleurs, application brutale de rformes
(1) Voyez, pour un exemple prcis, notre sentence surarbi-
traie du 13 juillet 1937 : dans l ' u ~ i n e en cause le tendement du
travail des "manuvres gros travaux ", indpendamment de
toute question de salaires, de charges sociales ou de dure, avait
diminu en un an de prs du tiers.
(2) Voyez notamment les calculs de l\I. Detuf dans L' Infor-
matioll du 22 avril 1937 et ceux de M. Clment dans L'Usine
du 10 juin. Ces chiUres ont t largement dpasss ensuite.
(3) Un dput, qui est galement un conomiste, eimait
que l'augmentation du prix e revient ne serait que de 8 9 %
en moyenne. Or, eUe a t de 50 ii 73 % dans les industries
qui ont fait l'objet des tudes prcites.
164
LA MONNAIE
sociales sans aucun gard la situation conomique
de la nation, ce serait dj assez pour expliquer la
hausse des prix. Mais il faut ajouter ce sombre
tableau la difficult de trouver des fonds (1), les
troubles sociaux persistants, les grves qui rduisent
encore la production (2) et l'attitude mme des chefs
d'entreprise qui, avant comme aprs juin 1936, a t
souvent critiquable.
Cet tat de cchoses engendre toute une srie de
consquences inluctables : d'abord la hausse des
prix entrane celle du cot de la vie, d'o de nouvelles
rclamations et de nouvelles augmentations de salai-
res, qui elles-mmes font monter plus encore les
prix. C'est le cercle infernal,) bien connu.
Ensuite les avantages fournis aux exportateurs
par la dvaluation sont annuls par la hausse des
prix (3). La France, en 1937, redevient un pays de
vie chre.
(1) De 1935 1936, le nombre des actions mises en France
a flchi d'un tiers environ.
(2) Deux exemples seulement: entre juin 1936 et juin 1937,
les socits houillres ont embauch 15.450 nouveaux ouvriers;
or pendant le premier semestre de 1937, la production, malgr
cet accroissement de main-d'uvre, a diminu de prs d'un
million de tonnes. Tous les autres pays europens ont augment
la leur. Nous avons d acheter pour 2 milliards de francs de
charbon l'tranger. Nous pourrions, d'autre part, produire
de l'acier et l'exporter aisment avec de gros bnfices, car il
existe une importante demande trangre, mais la loi de 40
heures ne nous permet mme pas de fournir les contingents
que nous accorde le cartel international de l'acier. La menace
du ralentissement de la production est le frein le plus salutaire
contre la dmagogie, lorsque les Gouvernements ont perdu
toute autorit ". (Germain-Martin, De la civilisation latine la
dictature asiatique, Paris, 1937, p. 123).
(3) Comme l'a dit plaisamment M. P. Reynaud, la Socit
des Nations nous a coiffs d'un bonnet d'ne en dclarant que,
lieuls dans le monde, nous avons manqu la dvaluation.
VERS LA DMAGOGIE 165
Enfin: le commerce extrieur accuse des dficits
qui donnent le vertige: prs de 12 milliards de francs
pendant les huit premiers mois de 1937.
Nous en avons assez dit pour expliquer que le pro-
blme montaire, dans un pays aussi boulevers,
devient difficile rsoudre. Le ministre des finances,
M. Auriol, s'obstine affirmer de nouveau qu'il ne
procdera pas une deuxime dvaluation (1), mais
il y sera encore contraint par les circonstances qu'il a
lui-mme cres.
L'optimisme de commande et les accusations contre
les adversaires du rgime ne changent rien l'in-
luctable enchanement des faits. Le Gouvernement
parvient vivre pendant deux mois environ aprs
la dvaluatiOOl de 1936 au moyen des bnfices que
lui a procurs la rvaluation de l'encaisse de la
Banque de France, puis il recommence d'emprunter
cet Institut. En 1937, il est rduit conclure un
emprunt Londres par l'intermdiaire des
de fer, puis mettre un emprunt garantie de change
sous le prtexte de pourvoir aux dpel',>es de la
dfense nationale. En vain ses membres reparlent-ils
de libralisme, la grande indignation des partisans ;
en: vain cherchent-ils redonner confiance aux capi-
talistes pour les amener rapatrier leur pargne.
L'or quitte notre pays: 7.800 millions de francs d'or
passent la frontire dans le seul mois de juin. L'en-
caisse-or de la Banque de France flchit 37 milliards
(en francs de 1928). A la fin de juin, le Trsor n'a plus
que 20 millions en caisse : il est oblig de faire appel
la Caisse des Dpts et Consignations. Impossible
(1) Le 21 janvier, au banquet de la presse anglo-amricaine,
le 2 fvri"lr, lors dU vote du collectif au SRat, le 29' avril
devant la Commission des Finances de la Chambre .. , etc.
166 LA MONNAIE
d'emprunter: la baisse des du rcent 4 1/2 %
garantie de change indique trop clairement l'tat
d'esprit des pargnants. Enfin le Gouvernement
s'effondre sous le poids de ses erreurs.
M. Chautemps remplace M. Blum. Lourd hritage.
Il est impossible de poursuivre l'exprience sans
aboutir la faillite. Le .nouveau Gouvernement est
oblig de demander d'urgence 15 milliards d'avances
la Banque de France et, le 30 juin 1937, il dtache
compltement le franc de l'or (1). Notre monnaie
devient errante ou flottante. Le cours du change se
dttiore : la livre, ds le premier jour, passe de
110,55 129
Heureusement le nouveau Gouvernement se spare
de ses prdcesseurs, en laissant dans
l'ombre les thories errones et en revenant aux doc-
trines classiques d'quilibre budgtaire et d'accrois-
sement de la production.
M. Bonnet, ministre des assainit le bud-
get en accroissant les impts de 8 milliards de francs;
il dclare courageusement: Le pays doit comprendre
une bonne fois que les dpensesqu'il rclame, c'est
lui qui en. fin de compte les paie 1). Mais la politique
ne tarde pas entrer en jeu de nouveau. .
L'histoire du dbut de l'ann6e 1938 rpte curieuse-
(1) Lors de cette deuxime dvaluation, la rvaluation de
l'encaisse de ]a. Banque de France est opre sur la. base de
la limite infrieure indique par. l!l loi du 1
er
octobre 193!!,
c'est--dire 43 milligrammes d'or 900 millimes de fin par
franc. La plus-value comptable d'environ 7. milliards de francs
ainsi obtenue est affecte un fonds de soutien des rentes, cr.
le 22 juillet 1937 ..
(2) Le taux d'escompte de la Banque de France devient
flottant lui aussi : alors qu'il tait clbre par sa stabilit, 11
enregistre 16 variations entre le 1
er
janvier 1936 et le 15 sep-
tembre 1937.
VERS L DMAGOGIE 167
ment celle de l'anne 1936-37. Pour la deuxime fois,
M. Uon Blum prend le pouvoir (mars 1938) et
provoque une aggravation de la situa,tion
Le cours du change de la livre monte le 15 mars
167 contre 147 au !lbut de l'anne. Les dpenses
sont telles que le Gouvernement propose pour y faire
face t:impt sur le capital, la mise au nominatif de
tous les titres franais et des valeurs trangres
ngociables en France, une rvaluation de l'encaisse-
or. de la Banque de France, la suppression de l'amor-
tissement de la dette publique, le contrle des changes
et diverses mesures inflationnistes. Ne pouvant
admettre une pareille rvolution, le Snat se dcide
mettre fin cette deuxime et dsastreuse exp-
rience le 8 avril 1938.
Les frais sont pays par le cabinet de M. Daladier
qui doit augmenter les impts, mettre un emprunt et
laisser flchir le franc. Il ne faut pas dire, comme on le
fait parfois, que la France s'est donn une nouvelle
monnaie cette poque. Le franc s'est dtrior
comme consquence des excs commis par le prc-
dent gouvernement direction socialiste et M. Dala-
dier, prsident du Conseil, a simplement affirm le
4 mai 1938 qu'il ne laisserait pas la dprciation se
poursuivre au dl de 179 francs pour une livre ster-
ling. Une dclration d'un homme d'tat temporaire-
ment au pouvoir et la fixation d'un plafond par rap-
port une monnaie elle-mme flottante n'ont qu'une
porte limite et ne modifient en rien le caractre de
notre franc de 1937 .
. Au cours limite de 179 francs et une parit
ron 5 dollars pour une livre, le poids d'or du franc
ressort 27,6 milligrammes 900 millimes de fin.
En monnaie d'or d'avant 1914, ce chiffre correspond
8,69 centimes.
168 LA MONNAIE
Depuis le mois de mai 1938, la situation s'amliore
et le cours du change se maintient aux environs de
la limite fixe. Les pargnants reprennent confiance;
une rentre massive de capitaux provoque une dtente
sur le march, le taux d'escompte officiel flchit
2 1/2 %- Le Gouvernement, usant des pouvoirs qui
lui sont confrs, dict un grand nombre de dcrets--
lois. En -ce qui concerne la monnaie, les avances de
la Banque de France l':tat sont augmentes de
10 milliards de francs et notre Institut central reoit
l'autorisation de pratiquer des oprations sur l'open-
market dans le but de rgulariser le march.
Cependant la situation financire est encore loin
d'tre La tension internationale qui se
produit au :mois de septembre oblige les pouvoirs
publlcs, se proccuper de l'tat de notre armement,
alors que les lois soeiales antrierement votes con-
tinuent d'entraver l'augmentation ncessaire de notre
production. L'impSsibilit de faire face - 137 mil-
liard,s de dpenses publiques avec n revenu national
estim 230 ou 240 milliards de francs oblige M. Dala-
'dier, prsident du Conseil et son ministre des finances,
M. Paul Reynaud. mettre en uvre un plan de
redressement. La France ne peut sans danger conti-
nuer s'appauvrir en travaillant au ralenti et en
vivant sur soil capital. Les dcrets-lois de novembre
1938 prvoient notamment un assouplissement des
rgles relatives la dure du travail et une rfolme'
fiscale comportant de lourdes majorations d'impts.
L'chec de la grve gnrale que les socialistes et les
communistes dsiraient dclencher le 30 novembre
1938 pour protester contre ces mesures purifie l'at-
mosphre.
, D'une manire gnrale, M. Paul Reynaud s'inspire
des conceptions classiques de l'individualisme. Il veut
VERS LA D ~ M A G O G lE 169
restaurer le profit pour stimuler l'esprit d'initiative,
source de tout progrs, en cartant les obstacles qui
s'opposent l'augmentation de la production. En
mme temps, il cherche faire baisser le taux de
l'intrt en dcidant que l'tat ne procdera pas
des appels de fonds pendant plusieurs mois. Le tra-
vail et le capital, ainsi librs, peuvent dsormais
cooprer la reprise conomique.
Sans doute, le plan trac prsente des dfauts appa:-
rents; en particulier il vise plus les recettes que les
dpenses: il tablit une superfiscalit crasante pour
les classes moyennes (1) et il laisse dans la pnombre
les conomies raliser. Mais les ides essentielles
sont nonces et ce n'est pas un mince mrite pour un
reprsentant du peuple que de risquer l'impopularit
en critiquant l'extension dmesure de l'Etat, nou-
velle idole des masses dont chacun attend subvention,
secours ou prt, en rprouvant le malthusianisme
conomique des aptres de la multiplication indfinie
des loisirs, en,un mot en osant parler de la ncessit
du travail et des bienfaits de la libert.
Le succs rpond aux efforts. La situation cono-
mique de la France s'amliore. L'indice gnral de la
production de base 100 en 1928, tait tomb 91 en
dcembre 1937, li 71 en juillet 1938; il remonte 89
en fvrier 1939, 100 en juillet. Le dficit de la
balance commerciale diminue : pendant les huit pre-
miers mois de 1939, il se chiffre 8.707 millions de
francs contre 1 L 786 pendant la priode correspon-
dantede 1938, le cours de la livre flchit au-dessous
de 177 la fin de dcembre, la circulation des billets,
(t) Deux chiffres suffiront difier le lecteur: l'impt sur
le revenu des. valeurs mobilires trangres non abonnes
atteint 36 % et l'impt gnral sur le revenu est major d'un
tiers. .
170
LA MONNAIE
aprs avoir mont de prs de 102 plus de 124 mil-
liards pendant le mois de septembre en raison des
retraits effectus au moment de ia mobilisation,
retombe moins de 110 milliards avant le terme de
l'anne,. 26 milliards de francs sont rapatris entre
novembre 1938 et septembre 1939, les cours des
rentes et des valeurs franaises montent en Bourse,
le crdit s'affennit, comme le prouve une opration
de conversion effectue dans d bonnes conditions (1),
le taux d'escompte de la: Banque de France est ra-
men 2 % le 3 janvier 1939.
Les mesures montaires qui . figurent dans les
dcrets-lois de novembre 1938 prvoient que l'avanc
permanente <le la' Banque de France. l'tat sera
. porte d'un peu plus de 3 milliards 10 milliards.
En mme temps, il est procd une nouvelle rva-
luation de l'eJ;lcaisse-or de notre Institut.central sur
la base de 27 milligrammes .et demi d'or 900 mil ..
limes de fin par franc, et le. bnfice de prs de
31 1 f2 rsultant de cette opration est
. intgralement affect au remboursement des avances .
provisoires' consenties par la Banque. de France'
l'tat. Ces dernires avances se trouvent ainsi
tes 21 milliards environ, qui doivent tre couverts
dans des temps venir, lors de la stabiiisation dfi-
nitive du franc, par la plus-value qui rsultera de
la rvaluation de l'encaisse sur la base du cours du
chang rel et par le solde que fourniront le fonds de
(1) n s'agit d'un emprunt contract principalement cn
Hollimde et destin rembourser des prts consentis antrieu-
rement par l'tranger nos compagnies de 'chemins de fer.
Notons, au sujet de la circulation des billets, que des coupures
dt> 5.000 francs ont t mises en septembre et que la plupart
d'entre elles sont revenues aux guichets de la Banque de
Fnm. .

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Teneur lgale du franc en or.
171
rgularisation et celui de soutien des rentes. Il est
remarquable que les dirigeants aient cru cette
poque la possibilit. de stabiliser le franc titre
dfinitif, dans un monde o les monnaies,. comme les
172 LA MONNAIE
hommes, s'installent bon gr mal gr dans l'insta-
bilit (1).
La conclusion de t'ette histoire du franc est claire.
Notre unit montaire a subi toutes les rpercussions
de la politique. De 1918 1939, c'est toujours de
l'intrieur qu'a surgi le danger.
Le franc n'a eu craindre que les Franais eux-
mmes.
(1) Grce la politique de redressement dont nous venons
de parler, il n'y a pas eu de moratoire en 1939. Seuls les mobi-
liss ont t autoriss ajourner le. rglement de leurs dettes.
La Bourse n'a pas ferm ses portes un seul jour (Voyz le
rapport de la Banque de France pour 1939).
CHAPITRE XIX
LA GUERRE DES MONNAIES
EN TEMPS DE PAIX
Depuis 1931, l'q\lilibre montaire international
reconstitu avec peine a fait place au dsordre. Cha-
pays pays a t mis en. demeure de choisir entre la
livre et l'or. En 1933, la chute du dollar a cr une
nouvelle unit indpendante. Le monde s'est trouv
divis en trois blocs: celui de la livre dtache de l'or,
celui du franc li l'or, celui du dollar uni au mtal
par un fil lastique.
Ce dernier systme montaire tait original : la
loi de 1934 (Gold Reserve Act) ne dfinissait pas le
dollar, elle spcifiait seulement que le poids de ('.ette
unit devait tre compris entre 40 et 50 % de son
poids primitif. M. Roosevelt a adopt le chiffre 40,94
titre provisoire.
Cette dcision s'explique : quelques mois de dpr:-
ciation avaient suffi rendre clatants les inconv-
nients d'une monnaie instable et pourtant le Gou-
vernement des tats-Unis ne voulait pas adopter
l'talon d'or pur et simple tant que la livre pouvait
flchir librement et faire bnficier les producteurs
britanniques d'une prime l'exportation au dtriment
de leurs concurrents amricains; il dsirait s'assurer
un moyen de contre-attaque au cas o l'Angleterre
laisserait glisser plus encore ~ a monnaie.
174 LA MONNAIE
A ces trois instruments d'change dominants sont
venus s'agrger des satellites; l'Angleterre a entrain
sa suite un long cortge docile : Scandinavie, Fin-
lande, Portugal, Iran, Irak, Siam, Argentine, Bolivie,
Prou, Australie, Nouvelle-Zlande, Afrique du Sud,
Indes; les tats-Unis ont attir eux le Canada, les
Philippines, le Venezuela, le Mexique, les tats de
rAmrique centrale, Cuba,. Hati; autour de la
Frap.ce se sont groupes l Belgique, la Hollande, la
Suisse, l'Italie, la- Pologne.
La lutte entre les trois blocs n'a pas t longue: en
1935,. la Belgiqne lchait pied; en 1936, la France
abandonnait son tour son poste minent et provo-
quait la dislocation du. bloc-or.
Oil a parl d'un nouvel talon montaire qui ten-
. drait. s'instaurer la faveur de ces abandons et qui
serait dtermin par un (( accord des changes )). Dissi-
pons cette illusion. Il est exact qu'un nouvel orga-
nisme a vu le jour en Angleterre en juin 1932 et a t
adopt par plusieurs pays importants (tats-Unis,
Hollande, Suisse) : le fonds de rgularisation des
changes, nomm aussi fonds de stabilisation. Cet
organisme est charg en principe, non pas de mainte-
nir un taux de change dtermin, mais d'viter des
variations trop amples des cours (1). En fait, il a
permis aux autorits britanniques de laiaser monter
ou baisser la livre leur guise, sans prendre d' enga-
gement, d sorte que les commerants et les spcu-
lateurs demeurent dans la plus' grande incertitude
sur les mouvements futurs des cours des changes. Il
constitue .une arme puissante, car il est dot de'
(1) C'est pourquoi il ne faut pas reprocher ce fonds d'avoir
laiss glisser le cours de la livre par rapport au dollar.
LA GUERRE DES MONNAIES 175
ressources considrables et agit dans le secret (1).
Mais un fonds de rgularisation, pas plus qu'une
caisse de conversion, n'est capable de faire face
toutes les ventualits dans un monde en folle. Sa
rserve est suffisante pour faire de lui un pare-choc,
non pour lui permettre de remdier tOij.tes les con-
squences des politiques actuelles. Vhistoire rcente
de notre mOf:lnaie nous a fourni l'exeinple d'un fonds
menac de disparition par rasschement de la rserve
au dbut de 1938, celle du dollar nous offre celui du
cas contraire : les achats d'or oprs pendant le
de 1937 par le fonds de rgulari-
sation mricain, qui a strilis, l mtal de manire
viter toute rpercussion sur les prix, ont accru les
charges budgtaires et mu l'opinion publique. Ainsi.
dans toutes les directions, l'action des fonds se trouve
limite.
Bien que le principe soit le mme dans tous les
pays le mcanisme peut varier. Le fonds' britanmque
emprunte sur le march des sommes qui lUI sont
ncessaires, tandis que le fonds franais, lors de sa
cration, les demandait notre Institut central. Aussi
notre fonds ne rpondait-il pas exactement ce que
le Gouvernement attendait de lui. Il tait destin, en
effet, en France, non seulement modrer les fluc-
tuations des cours des changes, mais encore masquer
les interventions de l'tat sur le march, interven-
tions qui, en diluant les consquences fcheuses de
la dvaluation, vitaient que le public ne les apert
dans une lumire trop crue. Or ce but tait en partie
manqu, car les oprations du fonds se refltaient
avec plus ou moins de retard dans le bilan de notre
(1) Les rserves du fonds de rgularisation sont rvles
avec IDI retard de trois mois.
176 LA MONNAIE
Institut d'mission et le secret tait chez nous Un
secret de Polichinelle (1).
En mai 1938, le Gouvernement franais a modifi
le systme en vigueur : notre fonds de rgularisation
peut emprunter les disponibilits ncessaires soit. au.
Trsor, qui ne publie pas de situation hebdomadaire,
soit au fonds de soutien des rentes, de manire
assurer le secx:et des oprations. On peut se demander,
d'ailleurs, si ces mesures sont heureuses. En laissant
le public dans l'ignorance, le Gouvernement vite
des ractions, au moins momentanment, mais ces
ractions peuvent tre salutaires, elles constituent
parfois des avertissements.
M. Abel Gardey estime qu'au dbut de juin 1938,
le fonds de rgularisation franais dtenait plus de
18 milliards en or ou en devises trangres ; ces res-
sources ont t perdues en partie au mois de septem-
bre cause de la situation internationale, mais elles
ont t reconstitues, grce la rentre de capitaux
qui a suivi d'abord les accords de MuniCh et ensuite
la mise en vigueur des dcrets-lois de novembre 1938
et l'chec de la tentative de grve gnrale (2).
Au dbut de 1939, le ministre des finances fait
savoir que dornavant, l'exemple de l'Angleterre,
les oprations du fonds seront rendues publiques avec
un dcalage de trois mois. .
On aurait pu croire qu'entre les lttats munis de
telles armes, forges en vue de stabiliserIes monnaies,
l'entente et t facile. Il n'en a rien t. Depuis le
torpillage de la confrence conomique de Londres
(1) F. Jenny, Banque de France et londs de stabilisation,
Le Temps, 12 juillet 1937.
(2) Rapport gnral ne M. Abel Gardey au nom de la Com- .
mission des Finances du Snat, dcembre 1938.
LA GUERRE DES MONNAIES 177
par le Prsident Roosevelt en 1933 jusqu'en septem-
bre 1936; la livre, le dollar et le franc sont demeurs
indpendants les uns des autres. A cette dernire
date, les trois Gouvernements, anglais, amricain et
franais, ont convenu de laisser changer contre de
l'or les devises que leurs fonds pourraient acqurir.
Cet accord, dit tripartite, auquel ont adhr ensl..te
la Belgique, la Suisse et la HoUande, a servi htmreu-
sement les desseins de nos voisins d'Outre-Manche
qui jusqu'alors pouvaient transformer en or notre
Institut d'mission les francs apports par nos par-
gnants apeurs et qui risquaient de se trouver fort
gns par notre rforme montaire. .
Cette entente est d'une extrme fragilit, puisqu'elle
peut tre dnonce aprs un pravis de vingt-quatre
heures, et elle n'a aucun rapport avec l'talon d'or,
puisqu'elle ne comporte ni liaison dfinitive un
mtal, ni automatisme quelconque ~ chaque monnaie
reste libre d'errer sa guise.
Contrairement ce que l'on avait espr, l'accord
tripartite-n'a pas servi de base une large collabora-
tion entre les peuples : le Gouvernement franais a .
fait varier la valeur de sa monnaie, il a mme rtabli
des obstacles au commerce extrieur qu'il avait pr-
cdeminent rduits. et. d'une manire gnrale, les
changes internationaux ont continu d'tre entravs
jusqu' la guerre de 1939 par des contingentements
douaniers et des contrles de devises. Sans attnua-
tion de ces restrictions, il ne saurait y avoir ni qui-
libre des.prix et des monnaies. ni prosprit dura-
ble Il (1).
(1) Remarques sur l'tat actuel des relations conomiques inter-
nationales, Rapport du Comit conomique, Socit des Nations
Genve, 1937, p. 11.
178 LA MONNAIE
La situation montaire est la suivante la veille
de la guerre :
1 Aucune monnaie n'a russi maintenir son
poids-or d'avant la guerre de 1914 et nulle part des
pices d'or ne sont en circulation.
2 Une seule monnaie reste attache l'or par un
lien rigide : le belga.
3 Le dollar est attach l'or par un lien souple.
Le Snat amricain, aprs avoir retir au pouvoir
excutif le droit de dvaluer, est revenu sur sa
dcision. En fait, le dollar. est stable depuis 1934
35 dollars l'once de fin, seule boue dans la tempte
montaire. Il en rsulte que des pays,. en nombre
croissant, se rattachent lui. Le yen en octobre 1939,
l'escudo en novembre et le bolivat en dcembr de
la mme anne, ont quitt le bloc-sterling pour se
rallier au dollar.
4
0
Le franc suisse peut varier entre deux limites,
comme le franc franais de 1936.
5 Quelques monnaies sont dtaches de l'or (flot-
tantes) : la livre et ses satllites, le franc, le florin.
60 Un grand nombre de monnaies sont rglemen-
tes : mark, pengoe, lire, dinar, leu, lev, livre turque,
rouble, peseta .. " etc.
Entre les diffrentes monnaies non rglementes,
un certain rgnait avant la rcente guerre.
La poutre matresse de l'chafaudage tait toujours
l'axe Londres-New-York. La livre et le dollar n'taient
point unis, mais chacun demeurait attentif auxmoin-
dres variations de l'autre, prt une immdiate
riposte. Ils s'observaient comme deux lutteurs aux
prises, chacun semblant dire l'autre: si tu bouges,
ne pas en tirer avantage, car je bougerai aussi.
Leur stabilit tait faite de l'galit de leurs forces
opposes.
LA GUERRE DES MONNAIES 179
Quant au franc, il tait hors de combat: il s'e:tait
suicid.
Cependant cette situation tend se modifier lorsque
les menaces de guerre se prcisent. La Grande-Bre-
tagne est en tat d'alerte conomique .. Les dpenses
s'accroissent et l'or s'enfuit. Le stock de mtal jaune
descend de plus de 119 millions d'onces de fin moins
de 80 millions entre mars 1938 et mars 1939. Aprs
avoir t stable en 1937 (entre 4,87. et 5,03), le rap-
port livre-dollar flchit j u s q u ~ a u minimum de 4,61 ;
il se redresse ensuite pour se dprcier de nouveau au
dbut de 1939 ( prs de 4,62) en raison du dficit de
la balance. des comptes. Des mesures sont prises ce
. moment.: le Trsor, par l'intermdiaire de la Banque
d'Angleterre, invite les banques prives supprimer
certaines oprations sur l'or et certaines oprations
de .change. En outre, la Banque d'Angleterre cde au
fonds de rgularisation, dont le montant avait forte-
Iilentdiminu, prs du tiers de sa propre encaisse.
Le 3 juin 1939, la Banque d'Angleterre brise une
tradition sculaire en rvaluant son encaisse selon
une formule nouvelle; Depuis 1816; l'or conserv dans
les caves de cet Institut tait estim 85 sh. environ
l'once de fin ; dsormais il est valu chaque semaine
au bilan d'aprs le cours r.el de ce mtal sur le march
libre. Les dispositions de l'Act de 1844 se trouvent en
mme temps modifies, la Banqu,e tant dispense
d'acheter l'or au prix. statutaire ancien. Une partie du
bnfice de rvaluation est remise au fond.s d'ga-
lisation qui en rtrocde une fraction la Banque en
juillet, afin d'augmenter. l'enc,p,sse mtallique de
celle-ci et de lui permettre d'accrotre ses missions
. de papier, dj suprieures 500 millions de livres
cette poque. Ce sont l signes avant-coureurs d'une
conomie de guerre.
180
LA MONNAIE
Les monnaies rglementes peuvent tre sommai-
rement divises en deux catgories d'aprs la forme
du contrle des changes.
Ce contrle consiste dans une intervention de l'Etat
sur le march des changes afin de stabiliser la monnaie
nationale par rapport une monnaie trangre ou l'or,
dans le but soit d'assurer l'tat des cours modrs
des devises destines lui permettre de faire le service
de sa dette extrieure, soit de stimuler ou de freiner
certains mouvements internationaux' de marchandises
regards comme favorables ou dfavorables du point
de vue de l'quilibre de la balance des comptes ou du
point de vue des besoins de l'conomie nationale,
soit d'empcher des mouvements internationaux de
capitaux considrs comme fcheux.
Le contrle des changes est partiel (souple) ou total
(rigide).
Le contrle partiel, dans le cas le plus simple, impli-
que l'ex.istence de deux marchs. L'un est domin
par la Banque centrale qui a le droit de prlever
un taux officiel des crances sur l'tranger et de les
revendre ceux des nationaux dont l'activit est
regarde comme conforme l'intrt gnral: impor-
tateurs de matires premires et de produits nces-
saires. Sur l'autre march se ngocient librement,
d'aprs le jeu de l'ofIre et de la demande, les devises
que la Banque centrale n'achte pas. Le taux sur ce
dernier march est suprieur celui qui est pratiqu
sur le premier. Le march libre a souvent dans ce cas
pour origine un march clandestin qui persiste en
marge d'un contrle total et que l'on dcide de
reconnatre.
LA GUERl'\E DES MONNAIES 181
Le dcontrle ou passage du systme total au
systme partiel s'obtient _prciaement par la lgali-
sation du march clandestin , c'est--dire par l'octroi
d'autorisations relatives des oprations de change
des taux diffrents du taux officiel. Ainsi, en 1934,
le Gouvernement bulgare a invit les exportateurs
livrer la Banque nationale, au taux officiel, une
partie de leurs devises et les a autoriss vendre le
solde sur le march libre.
L'cart entre le taux officiel et le cours du march
libre indique l'intensit de la demande des devises
trangres qui n'est pas satisfaite ce premier taux,
c'est--dire la mesure dans laquelle le march officiel
s'loigne de la ralit, le degr de son caractre arti-
ficiel (1). -
_ L'Amrique latine offre uile grande varit de types
de contrle des. changes. La cause en est claire ~ les
balances des comptes des pays neufs dpendent des
cours mondiaux des matires premires qui sont leur
principale richesse; quand ces cours viennent bais-
ser, les changes risquent de se dtriorer .. En temps de
dpression, non seulement ces cours flchissent, mais
encore le volume des exportations diniinue et les
crdits trangers capables de remdier cette situa-
tion sont difficiles obtenir. Il faut alors tcher de
rduire les importations: c'est le but. du contrle des
changes, il devient. un organisme de direction ducom-
merce xtrieur. Seuls en Amriaue du Sud, le Prou
et l'quateur n'ont ni cQntrle des changes; ni licences
. d'importation en 1939.
Nons prendrons pour exemple de contrle partiel
la Rpublique Argentine. Des permis de change sont
dlivrs -aux importateurs de marchandises d'un pays
(1) Monnaies et banques, t. l, op. cit., Genve, 1938, p. 36.
182
LA MONNAIE
donn jusqu' concurrence du montant des achats de
produits argentins effectus pat ce pays, ils permet-
tent d'obtenir des devises sur le march officiel pour
effectuer le rglement. Faute de prsentation de ces
permis, les importateurs doivent acheter des devises
sur le march libre. La Banque centrale ne se dsin-
tresse pas de ce march: en 1937, elle a d'abord tent
de s'opposer . une valorisation du peso, puis de
ralentir une dprciation qui menaait d'tre rapide,
enfin elle a laiss varier le cours du change lorsqu'elle
a craint d'tre dmunie des devises ncessaires au
march officiel. En uovembre 1938, le Gouvernement
argentin a modifi m me le cours officiel (17 pesos
pour une livre sterling au lieu de 16) (1) afin de rem-
dier un dsquilibre. persistant de la balance du
commerce. En outre, les importateurs doivent se
munir d'un permis mme pour les oprations effec-
tues sur le march libre. Le cours sur Ce march s'est
immdiatement dtrior (20,50 au milieu de novem-
bre au lieu de 19). On voit que les deux marchs ne
sont pas spars par des cloisons tanches : il existe
seulement entre eux une diffrence dans le degr et
dans la dure de l'intervention.
Par contrle total, nous entendons la formation du
cours du change par voie d'autorit, c'est--dire le
remplacement du march libre des devises par un
organisme officiel qui s'interpose titre permanent
entre les nationaux et les trangers, et qui, sans mou-
(1) Aprs la dclaration de guerre, le cours de la livre a
flchi aux environs. de 17 sur le march libre, aussi le Gouver-
nement a-t-il modifi le taux officiel. Dsormais les devises
destines " payer des marchandises de premire ncessit sont
obtenues a raison de 15 pesos seulement par livre sterling. n y
a donc deux cours officiels, 15 et 17, et un cours libre qui reste
voisin du cours officiel maximum. .
LA GUERRE DES MONNAIES 183
vement de mtal, opre la compensation entre les
dettes et les crances aux cours fix. L'organisme de
contrle exige la dclaration et la remise par les
nationaux de tous les moyens de paiement dont
c e u x ~ c i disposent sur l'extrieur, puis distribue ces
'moyens de paiement entre les demandeurs. Ainsi,
lorsque la balance des comptes est dticitaire, la slec-
tionncessaire entre les parties ne s'opre plus par une
variation du cours du change, comme elle s'opre sur
un march de produits par une variation du prix; elle
est impose de manire autoritaire' et se ralise, en
gnral, par un chelonnement dans le temps; l'orga-
nisme de contrle indique quels seront les premiers
servis; les autres attendront, pour obtenir des devises,
que les exportations aient t suffisamment abon-
dantes (1). Par exemple, l'ordre de priorit indiqu
par la loi chilienne du 23 dcembre 1937 (article 2)
est le suivant: besoins de l'administration publique,
importation de marchandises, dpenses gtranger
des entreprises charges des services publics, divi-
. dendes, autres remises.
'Souvent les dirigeants, en agissant de la sorte,
cherchent arrter l'vasion des capitaux, mais les
pargnants substituent alors la thsaurisation au
placement l'tranger. La nation se prive donc de
revenus et l'tat perd une partie de son crdit. Qu'il ne
compte point dsormais trouver hors des frontires les
capitaux qui lui sont ncessaires: les fonds n'entrent
pas quand ils ne sont pas srs de pouvoir sortir (2).
(1) Ce sr.;tme de discritnination est analogue au procd
de la queue, fond sur le droit du premier occupant.
(2) Le mouvement des capitaux est alors un tel point
ralenti que la balance des comptes tend se confondre avec
la balance du commerce (R. Traub, Le contrOle des changes,
Paris, 1938, p. 88).
184
LA MONNAIE
Les pouvoirs publics dsirent parfois galement par
ce moyen renforcer les barrires douanires d'une
manire hypocrite : le contrle des changes est un
instrument d'autarcie, instrument d'autant plus dan-
gereux qu'il comporte mme un contrle postal pour
viter les fraudes.
Les dirigeants esprent encpre frquemment, en
faussant ainsi le cours du change, l'empcher de
reflter une situation intrieure dfavorable dont
ils sont les artis.ans. Ils n'aiment pas ce tmoin
sensible 'qui indique impitoyablement par une va-
riation le malaise conscutif aux abus dont ils se
sont rendus coupables. Mais le calcul risque d'tre
djou; l'opinion publique peut tre plus mfiante
encore leur gard lorsqu'elle observe les cours
pratiqus sur les marchs clandestins ou quand elle
constate simplempnt la .disparition intentionnelle
d'un des principaux signaux d'alarme dont elle
dispose (1).
Le contrle total. il est vrai, en maintenant un
taux de change artificiellement amlior, vite l'ag-
gravation du poids de la dette extrieure qui rsulte
de la dtrioration du cours duchllnge dans une
nation' dont l'conomie dcline. Pour certains homm.s
d'tat, il prsente aussi cet avantage de confrer aux
Gauvernements une n o ~ v e l l e puissance : il leur pet:-
met de diriger la production en rpartissant les
devises leur guise et d'tatiser l'conomie natio-
(1) Voyez notre article dans Les faits conomiques et sociaux
du 26 juillet 1938 : Relisons La Fontaine: quand les servantes
tuent le coq qui les rveillait de trop grand matin, la vieille,
craignant de laisser passer l'heure, les tire du lit plus tt encore.
De mme quand le change ne fournira plus aucune indication,
les individus agiront en supposant le pire ".
LA GUERRE DES MONNAIES 185
nale (1). Le comit d'experts de la Socit des Nations
qui a tudi cette question en 1938 c<lnclut : L'un
des lments les plus importants de l'influence directe
du contrle des changes est le dcouragement qu'il
inflige l'initiative prive en introduisant darrs la vie
con<lmique des lments arbitraires et imprvisi-
bles (2) ..
. Enfin le contrle total constitue un remde con-
forme aux rgles de la thrapeutique montaire de
bien des praticiens modernes qui cherchent agir
sur les effets sans toucher aux causes du mal, qui
astreignent le client un rgime svre en respectant
le microbe.

Pour aller plus avant dans l'tude des monnaies
rglementes, il faudrait examiner celles-ci une un.
(1) Le contrle des changes tend enrgimenter la produc-
tion et It commerce . On cite le cas d'une banque centrale
europenne dans laquelle le service des changes fonctionnait
avec trente employs en 1930 et en exige plus de 700 en 1938
(Rapport sur le contrlJle des changes, Socit des Nations,
Genve, 1938, p. 45).
Comme exemple de rigueur et de minutie, mentionnons un
dcret qui fixait 5 marks par escale le maximum de dpenses
qu'un touriste allemand tait autoris faire au cours d'une
croisire.
(2) Le Gouvernement travailliste de la Nouvelle-Zlande a
si fcheusement compromis l'conomie de ce pays qu'il a
institu un contrle pour viter une dtrioration du change
la fin de l'anne 1938. Cette dcision a vivement mu la Cit
car elle rompt avec les traditions librales du bloc-sterUng
(L'Information, 8 dcembre 1938). On trouvera des indications
.sur la position des partis politiques franais l'gard de la
question du contrle des changes dans l'ouvrage de M. Aghion,
Le contrlJle des changes, Paris, 1939, pp. 15.8 et suiv.
186
LA MONNAIE
car chacune d'elles a un aspect original et une exis-
tence propre. Nous ne pouvons ici que jeter un coup
d'il sur quelques-unes d'entre elles (1).
Le mark a t mani, remani, tritur par les
pouvoirs publics tel point qu'il a fini par donner
naissance une srie de monnaies distinctes ayant
chacune un emploi strictement dtermin. Il en
rsulte une extrme complication, en sorte que l'tran-
ger se; trouve pris dans un rseau de dispositions
montaires, comme en une toile d 'araigne, pour le
plus grand profit du Reich: il a peine se reconnatre
parmi la vingtaine de marks ayant des cours de
. change diffrents et dprcis suivant les cas, de
manire fournir des primes aux exportateurs alle-
. mands; Ces monnaies, simples instruments de compte
l'intrieur, sont devenues des armes vis--vis de
l'tranger (2).
Le plus piquant est que le mark, malgr tout, est
maintenu sa parit-or. Mais c'est l une valeur
thorique, car en fait il ne trouve plus d'acheteur
sur les places neutres. Ce paradoxe est possibl parce
que l'conomie est troitement ferme: les mouve-
ments internationaux des marchandises et d.es capi-
taux sont contrls par les pouvoirs publics.
L'Allemgne a financ sa prparation la guerre
d'abord en empruntant l'tranger, particulirement
la complaisante Grande-Bretagne, puis en refusant
(1) Voyez R. Sdilloi, Le drame des monnaies, Paris, 1937.
(2) Les touristes, par exemple, ont conn)1 les marks bloqus
vendus au-dessolls de leur parit officielle qui leur. permettaient
d'acqurir dans de bonnes conditions qes marchandises alle-
mandes. A. Piatier, Le conirtJ/e des devises dans l'conomie du
II le Reich,_ Paris, 1937. - Les sorciers de la flnarn:e nazi "
suivant l'expression d'un journaliste, ont cr, au dbut de
1939, deux nouvelles catgories de marks qui absorbaient
certaines catgories anciennes.
LA GUERRE DES MONNAIES 187
de payer ses dettes 'extrieures, sous prtexte de se
librer de l'esclavage des emprunts, - titre d'un
livre de M. Gottfried Feder, thoricien du nazisme -
ensuite elle a cr des effets court terme (traites de
travail, traites du Trsor) dont le nombre croissant
ne permet pas d'esprer une consolidation et qui doi-
vent tre regards comme les avant-coureurs d'une
inflation de billets; en mme temps elle a trs forte-
ment accru les impts ; enfin elle a cherch consti-
tuer un bloc conomique international fond sur le
troc, conformment la politique des grands espa-
ces)) ( Grosswirlschattsraum) . Dans ce bu t, elle a
achet des excdents de production des tats danu-
biens, puis a fait valoir qu'elle pouvait en rgler le
montant seulement en livrant les marchandises dispo-
nibles dans ses Elle a inond de la sorte les
marchs balkaniques d'objets d'une utilit secondaire,
tels que des stylographes et des accordons, facturs
hauts prix, et de matriel, en particulier relatif
l'armement, susceptible d'tre rpar seulement par
les Allemands eux-mmes. Bien mieux, l'accord du
23 mars 1939 avec la Roumanie a orient le paysan
roumain vers les cultures de soja, de lin, de houblon
ncessaires au Reich) alors que fournissait en
change des machines et des engrais.
Dans ce concert, peu harmonieux, de monnaies qui
veulent rester indpendantes et qui cependant pren-
nent souvent modle les unes sur les autres, la note
la plus pittoresque est donne par le rouble. Lnine,
desireux de supprimer tous les instruments de l'ex-
ploitation capitaliste, a procd jadis une inflation
massive de billets. Nous savons que la famineengen-
dre en 1921 par l'application des purs principes
marxistes l'a contraint de fairemachine en arrire et a
consacr l'chec de sa tentative de socialisation. A ce
188 LA MONNAIE
moment, l monnaie a t rhabilite sous le nom de
tchernouetz, quivalant 10 roubles-or, et une banque
d'tat a reu mission d'mettre des billets gags par
une encaisse de mtaux prcieux ou de devises en or.
Bref, le systme montaire abhorr des pays bour-
geois a refleuri sur le territoire des Soviets. Bien
mieux, les Russes ont pouss activement l'extraction
de l'or. En 1936, ils ont mme dvalu le rouble
l'instar des puissances occidentales, mais. ils ont
trouv que la Fran tait trop hardie en redvaluant
en 1937 et ils ne l'ont pas suivie cette date. Ils ont
li le rouble au dollar raison de 5,30 roubles pour un
dollar (juillet 1937). La monnaie tusse est ncessaire-
ment rglemente, puisque la Russie est un tat
totalitaire.
La monnaie a eu en Extrme-Orient le triste
privilge d'tre la cause ou tout au moins le prtexte
d'un conflit. Les Japonais dsireux d'installer dans
la Chine du Nord un dollar satellite du yen se sont
heurts la rsistance du dollar chinois national
rfugi dans les concessions internationales. Pour
l'empcher d'en sortir, ils ont fait le blocus de celles-ci
et provoqu une grave tension diplomatique, prface
de la guerre.
Par contre, en Amrique, les ministres des finances
de l'Argentine, du Brsil, de l'Uruguay et du Paraguay
se sont mis d'accord le 3 fvrier 1939 pour faciliter
les rglements des changes et viter les mouvements
saisonniers d'or et de devises.
Enfin, la peseta, malheureuse monnaie ddouble
comme l'Espagne elte-mme, a suivi le sort des. armes.
La peseta-billet du Gouyernement de Valence qui
valait 2,07 francs avant l'insurrection a flchi peu
peu et a disparu au moment de la dfaite finale. Au
contraire le billet du Gouvernement de Burgos a
tA GTTRRRE DES MONNAIES 189
progress avec les troupes nationalistes. Mais un
dcalage considrable a subsist entre la valeur
officielle, maintenue 3,50 francs par peseta jusqu'
la fin de la guerre civile, et le cours sur le march de
Paris qui tait de 1 fr. 50 en mars-avril 1939. On
's'explique dans ces conditions les mesures de rigueur
prises aux frontires pour empcher la fraude: dcla-
rations, fouilles minutieuses, contrle la sortie de
manire s'assurer que le voyageur a dpens en
Espagne une somme correspondante normalement
ses frais de sjour.
On pourrait penser que, dans l'Espagne socialiste,.
dite gouvernementale, la monnaie avait t suppri-
me : or non seulement elle avait subsist, mais elle
avait t mme rendue obligatoire par la loi. Les prix
des marchandises ayant t fixs par l'autorit
publique d'une manire fort arbitraire. Il et t
facile de n'en point tenir compte en procdant par
voie de troc. C'est pourquoi les changes devaient
tre montaires. Il est vrai qu'en raison du dsordre
gnral, les transactions dans les campagnes taient de
minime importance ou se faisaient clandestinement.
Ainsi donc la monnaie {>tait devenue, outre-Pyr-
Mes, le support d'un rgime qui se prtendait socia-
liste. C'est l une des plus rcentes et non la moins
singulire de ses aventures.
Il est clair que les monnaies des pays dsireux de se
suffire eux-mmes, dcids s'entourer d'une bar-
rire douanire et tablir un contrle des changes,
toujours prts aux reprsailles et semblables des
forteresses, ont elles-mmes un aspect belliqueux qui
ne leur permet pas de concourir l'uvre de paix. La
190 LA MONNAIE
premire condition pour mener cette uvre . bien est
la cessation de toute attitude d'hostilit politique et
conomiqpe.
La deuxime condition eslla cration d'une atmos-
p h ~ r e de confiance, de manire liminer l'.influence.
des facteurs psychologiques dfavorables dans les
mouvements internationaux de capitaux. La simple
comprhension. du rle jou par ceux qui ont pour
mission de diriger les entreprises et par ceux qui
assument la charge de constituer les pargnes indis-
pensables au dveloppement de l'conomie devrait
ainener les pouvoirs publics mnager les uns et les
autrefJ.
Ces deux conditions une fois ralises, la stabilisa-
tion montaire semble devoir tre aise obtenir, car
une coopration des plus heureuses peut s'tablir
entre les 'fonds de rgularisation.' ~ t t e coopration
existait dj entre les Instituts centraux des grandes
nations, grce' la' constitution .de la Banque des
. Rglements internationaux, qui tait devenue le. trait
d'union entre les principales places du monde et ne
pouvait remplir plus belle missiQn que d'assurer la
pacification inontaire (1).
Mais il n'y a pas de paix montaire possible sans
paix politique et sociale, sans abandon des. rgimes
d'agression et dei! dogmes de lutte de classes.
(1) Sur le rle de la B.R.i., voyez notre ouvrage prcit sur
Crdit, partie IV, chap. VI, par. 2. - A propos des possi-
bilits de coopration internationale, voyez M. A. HeilperIn,
International Monetary Organisation, Paris, 1939, et E. Staley;
World Bconomy in Transition, New-York, 1939, p. 234.
CHAPITRE XX
LA MONNAIE
DANS L'CONOMIE DE GUERRE
FRANCO-BRITANNIQUE
(Septembre 19;39 - Juin 1940)
En temps de guerre, la situation change d'aspect.
Toutes les activits sont tendues vers un mme but,
tous les lments de l'conomie deviennent les rouages
d'un organisme de dfense et d'attaque. La mon-
naie, par consquent, s'intgre dans un plan d'ensem-
ble; elle est mobilise, comme la nation entire.
Dans une conomie de guerre, suivant l'expression
de M. Piatier, l'chelle des valeurs est modifie;
tout doit tre apprci en fonction de la poursuite
des hostilits. L'intervention de l'tat, dans ce cas,
est destine obtenir le passage de l'conomie de
bien-tre, correSpondant nrgime de libert,
urie conomie de puissance (1).
Les critiques que thoriciens et praticiens ent
accoutume d'adresser aux interventions d'tat valent
pour toutes les COnomies. C'est pourquoi cette ing-
.(1) Voyez les raisons de l'intervention de l'tat dans
A. Piatier, L'conomie de guerre, Paris, 1939, p. 28.
192
LA MONNAIE
tence des pouvoirs publics doit tre limite autant
que possible (1).
En France, pour obtenir les sommes considrables
devenues ncessaires, M. Paul Reynaud, ministre des
finances, rejette avec raison le recours l'inflation.
Si la circulation des billets de banque s'enfle et
atteint 150 milliards, la cause de cette augmentation
doit tre cherche dans la thsaurisation et la multi-
plication des retraits et des paiements au comptant
au moment de la mobilisation, d'o est rsult un
accroissement des escomptes et des avances (2). Ce
chiffre, d'ailleurs, reste stationnaire pendant les der-
niers mois de 1939 et la couverture de la circulation
fin dcembr est encore gale 59 %' sans qu'il soit
tenu compte de l'or du fonds de rgularjsation (3).
Restent les impts et les emprunts. Aprs avoir
fait appel aux contribuables. ds avril 1939 (taxe
d'armement) et aux prteurs en mai, le ministre des
finances obtient de la Banque de France, au dbut
de la guerre, un crdit de 25 milliards dont moins de
12 ont t utiliss avant la fin de l'anne (4). Puis il
labore le budget de 1940 qui est divis en deux par-
ties: l'une correspondant aux dpenses civiles, l'autre
aux dpenses mi!itaires, la premire couverte par
(1) Voyez S. T. Possony, L'Conomie de la guerre totale,
Paris, 1939. - A. Lanzillo, Preliminari ad una conomia di
guerra, Giornale degli economisti, septembre 1939.
(2) L'importance des demandes de grosses coupures atteste
l'existence d'une thsaurisation.
(3) Le 29 fvrier 1940, l'encaisse-or de la Banque de France
est rvalue sur la base de 23 mgr. 34 de mtal 900 mil-
limes de fin par franc. Le bnfice comptable dpasse 17.300
millions de francs.
(4) Le 2 septembre des crdits budgtaires sont ouverts
par le Parlement (budget gnral et compte d'investissement
en capital).
LA MONNAIE DANS L'CONOMIE DE GUERRE 193
l'impt et value 79 milliards, la seconde corres-
pondant l'emprunt et de l'ordre de 250 milliards.
Les charges fiscales n'ont pas tre tudies. Quant
aux emprunts, ils doivent au contraire retenir notre
attention, car ils posent un problme montaire.
Pendant la priode de reprise qui a prcd le
conflit, les capitaux sont rentrs, comme nous l'avons
indiqu, mais leurs dtenteurs les ont gards liquides
en majeure partie, ce qui a entran d'une part une
divergence entre les taux d'intrt respectivement
sur le march montaire, bien approvisionn, et sur
le march financier dsert, d'autre part un ralentis-
sement des achats qui a t prjudiciable aux coop-
ratives et aux grands magasins.
Ce mouvement de reflux s'est poursuivi aprs la
dclaration de guerre .. Le volontariat des capitaux
au lendemain de la mobilisation gnrale, a dclar
M. Paul Reynand, ~ ' e s t traduit par un lan magni-
fique (1). Le fond de rgularisation a reu 34 mil-
liards de francs entre le 1 er septembre et le 15 dcem-
bre 1939.
En outre, les dpts dans les caisses d'pargne ont
t en moyenne lgrement suprieurs aux retraits
pendant l'anne 1939 et le taux de l'escompte de la
Banque de France est rest fix 2 %.
Dans ces conditions, il est naturel que le Trsor
cherche profiter de l'abondance des disponibilits
sur le march montaire en mettant des bons
court terme, dits bons d'armement. Les milliards
emprunts de la sorte sont dpenss par l'tat, mais
ceux qui les enc.aissent les reversent au Trsor en
souscrivant aux bons. Ainsi se constitue un circuit
ferm. En temps de paix, l'opration est dangereuse
(1) Sance du Snat, 28 dcembre 1939.
194 LA MONNAIE
parce que ce circuit se rompt aisment. L'numra-
tion des causes de rupture possible nous montrera
comment en temps de guerre on cherche empcher
ces causes de jouer.
1
0
Au lieu de retourner au Trsor, les capitaux
pourraient tre thsauriss. Leur dtenteur prfre
se priver d'une partie de ses revenus, plutt que de
les confier . l'Etat, mme temporairement. Cette
ventualit ne peut tre envisage que si le Gouver-
nement n'inspire pas confi(ince : c'est question d'ordre
politique et social.
2
0
Les capitaux tre exports; aussi.
leur sortie est-elle prohibe par un dcret-loi du
9 septembre 1939. ;Mais les fonds dus par l'tranger
pourraient tre laisss .hors des frontires, c'est pour-
quoi le dcret d'application du mme jour, complt
le 26 septembre, exige leur rapatriement. Enfin le
commerce de l'or est interdit (1). . ..
3
0
Le courant des disponibilits pourrait tre dvi
l'intrieur du pays par une hausse des prix qui
obligerait les individus accrotre la part de leurs
revenus consacre aux achats d'objets de consomma-
tion. Un contrle des prix est donc ncessaire. En
France, toute majoration des prix a t interdite
partir du 1
er
septembre, sauf pour les produits d'ex-
portation,pour les denres agricoles, et sauf le cas de
modification dans les conditions de fait d'exploita-
tion des entreprises ou les fluctuations des cours des
matires premires Il. .
4
0
Pour viter une dtrioration du change qui
ferait monter les prix, le Gouvernement institue le
(1) Sur toute cette rglementation, avant et pendant l'occu-
pation, voyez F. Moliexe, Le montaire franais; son
llOlution depuis 1986, P!U's, 1942.
LA MONNADANS DE GUERRE 195
contrle du commerce extrieur et le contrle des
changes. Aux termes d'un dcret-loi du 9 septembre,
tote importation de marchandises est subordonne
l'tablissement pralable n'un certificat attestant
que la dlivrance des devises ncessaires au rgle-
ment a t autorise par l'Office des changes et toute
exportation de marchandises est subordonne la
souscription d'un engagement de cder les devises
obtenues en paiement ce mE;me Office dans le mois
de leur encaissement.
L'Office des changes est gr par la Banque de
France pour le compte de
Ainsi, en temps de guerre, le contrle des changes,
dont nous avons fait la critique, prend place dans un
ensemble de dispositions rigoureuses et temporaires.
La rglementation troite des mouvements interna-
tionaux des marchandises, des capitaux, des hommes,
des ides (censure), devient ncessaire, Excroissance
pathologique dans une conomie de paix, le contrle
des changes est un normal dalisune
economie de guerre.
50 L.a hausse des prix pouvant tre due un ds-
quilibre entre l'offre et la demande, il convient d'agir
sur l'une par une augmentation de la production, sur
l'autre par un systme de rationnement. Surmenage
et privation, a dit un orateur telle est la loi de la
guerre. Il
L'augmentation de la prduction est obtenue grce
une nouvelle rglementation de la dure du travail
porte en France 60 heures par un dcret-loi du
1 er septembre, et ladmobilisation de certains
techniciens, spcialistes cu chefs d'entreprises. Les
houillres franaises, par sont parvenues
maintenir l'extraction mensuelle moyenne de 1938
avec un. effectif rduit de 1>rs d'un cinquime.
196
LA MONNAIE
La restriction de la demande est stimule par des
rationnements modestes en viande et en essence.
6
0
Pour enrayer tout accroissement de la demande
du chef de l'augmentation des revenus, les profits sont
limits et les salaires contrls.
7
0
Nous sommes contraints' d'acqurir l'tranger
des matires premires qui nous manquent et des
objets fabriqus, tels que des avions, dont nous avons
un besoin urgent; or les tats-Unis, grands fournis-
seurs, refusent alors de nous faire crdit. Le Gouver-
nement amricain, se souvenant de la dfaillance de
certains dbiteurs aprs 1918 et dsireux de ne pas
se laisser entraner dans la guerre, exige des bellig-
rants l'engagement de pa,yer les marchandises comp-
tant et d'en assurer le transport (clause cash and
carry). Si grandes que soient nos rserves d'or et de
devises, nous ne pouvons esprer procder tous ces
achats que si nous en rglons une partie en II).ar-
chandises (1). C'est l une raison nouvelle pour
intensifier la production, mme celle des objets de
luxe qui bnficient d'une large demande l'tranger.
L'ensemble -de ces dispositions est destin main-
tenir les prix stables. Mais les stocks tendent s'pui-
ser et il est ncessaire d'amliorer le rendement pOUT
viter que la pousse des prix, un moment donn,
ne rende la lgislation inoprante et ne brise le circuit.
D'autre part, tout au long de celui-ci, des dperdi-
tions se produisent et la dette flottante ne peut
s'accrotre indfiniment sans tre consolide (2).
(1) A la veille de la guerre, les rserves d'or et le portefeuille
titres tranger de la France sout valu: 3 m i l l i a r d ~ 1/2 de
dollars (Angleterre: 4 milliards).
(2) Le circuit est toujours entr'ouvert, moins d'une con-
trainte totale. En France les prix des denres alimentaires
montent pendant l'hiver 1939-40 surtout en raison de la rar-
LA MONNAIE DANS L'l1:CONOMIE DE GUERRE 197
Ce systme tatiste, qui se rapproche .des mthodes
totalitaires employes par nos adversaires, est regard
comme un pis-aller momentan: nous renonons
la libert pour sauver la libert .

En Grande-Bretagne, partir du mois d'aoftt 1939,
un grand nombre de mesures, dont nous ne pouvons
donner ici le dtail. sont prises afin de prparer la
mobilisation conomique., puis afin de financer la
guerre: abandon de la dfense de la parit du dollar,
d'o un flchissement du rapport livre-dollar (4,40le
31 aot, minimum 3,76 vers le milieu de septembre),
relv:ement du taux d'escompte suivi d'un retour
progressif au chiffre antrieur, transfert de l'or de la
Banque d'Angleterre au fonds d'galisation des chan-
ges, mission de bons, recours l'emprunt, hausse du
taux de l'income-tax, contrle des change&: .. , etc.
Le 4 dcembre 1939, un accord est conclu entre la
France et l'Angleterre aux termes duquel le change
livre-franc sera stabilis; chaque pays rglera ses
dettes exprimes en monnaie de l'autre, en fournis-
sant sa propre monnaie et sans transfert d'or; aucun
des deux Gouvernements n'mettra d'emprunt tran-
ger ou ne contractera de crdit si ce n'est aprs
accord avec l'autre Go(),vernement; aucun d'eux
n'imposera de nouvelles restrictions aux importations
de l'autre pays pour des raisons de protection de son
marh ou pour des raisons' montaires; les deux
Gouvrnements partageront les dpenses faites pour
faction de l'offre (manque de main-d'uvre et de moyens de
transport dans les campagnes, froid excessif, ahats consid-
rables de l'Intendance, gaspillage aux armes, etc.).
198 LA MONNAIE
la cause commune dans la proportion de 2 pour la
France 3 pour la Grande-Bretagne.
A la fin de dcembre, le rapport livre-dollar est
voisin de 4 alors que le franc demeure aux environs
de 176 1/2.
CHAPITRE XXI
LES M:E:TAUX PRCIEUX DEPUIS 1939
ET LES
FUTURS SYSTMES MONTAIRES (1)
Les causes qui ont provoqu la hausse des C1Urs de
l'argent pendant et aprs la guerre de 1914-18 ont
exerc de nouveau leur action en 1939-1944 : les
d"ifficults d'extraction dues au manque de main-
d'uvre et renchrissement des explosifs et de
l'outillage ont ralenti le travail dans les mines, sauf
dans celles o rargent tait joint des mtaux
commmls qu'il tait urgent d'obtenir tout prix.
Aussi la production mondiale, aprs avoir augment,
a-t-elle flchi: 278 millions d'onces en 1940, 268 en
1941,250 environ en 1942, moins de 194 en 1943.
De son ct", la demande de monnaies divisionnaires
a augment de manire sensible. En Angleterre, elle
s'est accrue du quart de septembre 1939 octobre
1942. Mais c'est surtout la demande industrielle dont
l'augmentation considrable a boulevers toutes les
prvisions. L'argent a t utilis dans les industries de
guerre et en particulier il est devenu un substitut du
(1) Ce" chapitre reproduit en partie notre communication
du 24 juin 1944 l'Acadmie des Sciences morales et politiques
sur l'avenir des mtaux prcieux.
200 , 'LA MONNAIE
cuivre, dont la production menaait d'tre insuffi-
sante, par exemple dans la fabrication des fIls lec-
triques.C'est pourquoi en aot 1942 le Gouvernement,
amricain dcidait de prter l'armement' ses stocks
de mtal blanc, l'exception des rserves destines
garantir l'mission des certificats d'argent. Puis, en
vue de librer ces derniers stocks eux-mmes, l'Office
de la production de guerre obtenait que les pouvoirs
publics se contenteraient de contrler les quantits'
,de mtal ncessaires la couverture des certificats :
comme le Trsor conserve le contrle de l'argent
transfr l'industrie titre de prt. il en rsulte que
le stock montaire affect la garantie des certificats
a pu tre emprunt par l'industrie de guerre. Aussi la
consommation industrielle d'argent a-t-elle quintupl
entre 1939 et 1943.
Cette augmentation de la demande jointe la
diminution de l'offre a fait monter les cours de l'ar-
gent prs de 24 d. Londres ' la fin de 1944 et a
rendue superflue la politique de valorisation Au
dbut de 1941, le Trsor amricain rduisit ses achats
l'tranger ~ t en novembre, il les suspendit, La
commission bancaire du Snat proposa la suppression
officielle de ces achats, mais elle ne fut pas suivie par
l'assemble.
Cet abandon d'une politique ttad'itionnelle semble
momentan. Sa reprise aprs la guerre apparat d'au-
tant plus probable que son chec imminent aura t
masqu pr les circonstances exceptionnelles que nous
venons de rapporter. Un hasard d'une rani bienveil-
lance aura ainsi permis aux argentistes de mconnatre'
leurs erreurs et par consquent de les renouveler.
LES MTAUX PRCIEUX
201
Ce sont aussi des situations anormales et forcment
transitoires que nous observons dans le domaine de
l'or. Au Transvaal, les effectifs ouvriers ont fortement
diminu par suite de transfert de main-d'uvre des
inines d'or aux mines de chrome, de manganse et
aux industries de guerre. Comme en 1914-18, le cot
de production a augment en raison de l'enchrisse-
ment gnral, alors que le prix de vente a t stabilis
Londres Hi8 sh. l'once de fin depuis le 2 septembre
1939. En outre, le Gouvernement sud-africain a abrog
ls mesures destines favoriser l'extraction du mine-
rai basse teneur et a cr un lourd impt de guerre
sur le revenu minier (1). C'est pourquoi la produc-
tion du Transvaal est passe de 14.386.000 onces de
fin en 1941 12.800.000 onces en 1943 et 12.277.000
onces en 1944. Les tats-Unis, Uant plus loin, ont
compltement suspendu l'extraction le 15 octobre 1942.
Sauf dans quelques pays secondaires, un flchisse-
ment a t enregistr partout - rserve faite pour
la Russie, toujours entf'ure de mystre (2).
Il est vraisemblable que la production reprendra
son es'sor aprs la guerre, lorsque les causes de son
flchissement auront disparu. Dj la production a
t de nouveau autorise aux tats-Unis partir
du 1
er
aot 1945. Le Trsor britanni"que, tenant
compte de la hausse gnrale des prix, a relev son
prix d'achat de l'or de 168 sh. 172 sh. 3 d. le 9
juin 1945.
(1) Les dividendes des mines Il'or du Rand sont tombes de
21 millions de livres en 1940 13 millions et demi en 1944.
(2) Total mondial en millions-d'onces de flli - 1940 : 41 ;
1941 : 40,3; 1942,: 36,5; 1943 : ,30,2 (la Russ1e et les rgions
domines par le Japon ne sont pas comprises dans ces statis-
tiques qui sont fournies paT le 14" rapport de la Banque des
Rglements Internationaux, Genve, 1944, p. 125).
202
LA MONNAIE
Les politiques montaires futures seront sans doute
commandes dans une large mesure par la situation
des rserves. A cet gard, les principaux ~ t a t s se
trouveront dans des situatioiis fortement contrastes.
Aprs avoir reu encore de grandes quantits d'or
au dbut de la guerre en paiement de leurs matires
premires et de leurs produits fabriqus, les ~ t a t s
Unis ont vu ce flot se ralentir tant en raison des
difficults et des risques de transport qu' cause de
l'puisement des disponibilits possdes par les belli-
grants et du jeu de la loi prt et bail li dont nous
parlerons ultrieurement. Le stock d'or amricain a
flchi depuis 1942, tout en reprsentant encore, la
fin de 1944, environ 59 % du total mondial.
Cependant, en raison de l'augmentation de la
circulation des billets, la limite lgale nnpose
l'mission par le systme fdral de rserv risquait
de se trouver atteinte. C'est pourquoi les dirigeants
ont abaiss 25 % du montant des billets en circ1,1la-
tion et des dpts en banque la couverture fixe
jadis respectivement 40 et & 35 %. Ainsi la quantit
d'or libre Il, suscep.tihle de gager des crdits, a-t-elle
plus que doubl.
Par contre, la Grande-Bretagne ne disposait plus
d'aucune ressource mtallique depuis la fin de 1941
et ne poursuivait ses achats en Amrique que grce
la loi Il prt et bail Il.
L'Allemagne qui avait puis ses rserves s'tait
empare dans les pays occups d'un montant en or
valu un milliard de dollars (1).
Il est intressant de constater quP" malgr ces d-
frences, les spcialistes de tous les pays en sont venus
(1) Hamburger Fremdenblult, 26 fvrier 1944.
LES 203
admettre pour l'aprs-guerre un rgime montaire
mondial dans lequel l'or aurait sa place.
Les Allemands ont vitupr l'or et dclar qu'
l'intrieur des (( grands espaces )) ce mtal devait tre
limin. Quelques-uns auraient voulu constituer de
vastes autarcies, mais la plupart recommandaient
l'adoption d'une monnaie-guide (Leitwhrunyssys-
tem), telle que le mark en Europe et le yen en Asie,
destine maintenir les autres monnaies en tutelle.
La plupart cependant se rendaient compte de la
ncessit d'tablir des relations entre les grands
espaces eux-mmes et n'hsitaient pas faire appel
l'or pour rgler le solde des balances mterspatiales
(Funck, Fried, Grotkopp).
Tous les plans anglo-saxons ont donn l'or la
primaut. Bien que la Grande-Bretagne manqut de
mtal, M. Keynes ne pouvait oublier d'abord qu'il
ne devait pas aller trop vivement l'encontre de
l'opinion amricaine, ensuite que l'Empire britan-
nique demeurait le plus grand des producteurs d'or.
Il n'en est pas moins piquant de Ure sous la plume de
cet ancien dtracteur passionn du ftiche-ot des
phrases comme celles-ci: (( L'or a toujours une grande
valeur psychologique qui n'est pas diminue par les
vnements actuels ... L'or a aussi le mrite de consti-
tuer au point de vue formel un talon indiscutable
de valeur pour les transactions internationales et il
serait malais de lui trouver un substitut (1). Il
Le plan Keynes prvoit la cration d'une monnaie
internationale, le bancor, dfinie par un poids d'or.
Les monnaies natioJ\ales sont rattaches au mtal
par l'intermdiaire de ce bancor. Il y a donc deux taux
(1) Le plan Keynes a t Imprim comme document parle-
mentaire anglals sous le no 6.437 de 1943.
204 LA MONNAIE
de change qui doivent tre fixs et, propos de chacun
d'eux, des possibilits de modification sont prvues,
dans certaines conditions, de manire faire de
l'ensemble un systme articul, complexe et souple.
Ainsi est donne satisfaction l'opinion publique
anglaise qui depuis 1931 reste favorable un talon
lastique.
Il va de soi que le plan White, rpondant au dsir
des Amricains d'utiliser leurs normes rserves d'or,
repose sur ce mtal dont il fait aussi la matire d'une
monnaie internationale: l'unilas (1). Les autres plans:
Ilsley, Fraser... sont d'inspiration analogue. Sans
doute ne s'agit-il pas de l'talon d'or classique, car
-les mcanismes automatiques se mlent aux dcisions
autoritaires, mais le mtal jaune subsiste la base de
tous les systmes.
Cette unanimit d'opinion est favorable la France
qui dispose dela plus grande rserve d'or en Europe
(exception faite de la Russie) :. 84.600 millions de
francs. Aprs la libration, cette somme a t rduite
75.100 millions par suite de la restitution d'un mOIl-
tant de 9 milliards et demi de francs que la Belgique
nous avait confi en 1940 et dont l'Allemagne s'tait
empare. Nous esprons rcuprer ces fonds sur ceux
qui ont t trouvs dans le Reich rcemment.
La plupart des plans prvoien t l'institntion d'un
organisme international. Chaque tat membre se
voit assigner un contingent ou quota qui dtermine sa
participation au fonds commun, son pouvoir et sa
responsabilit dans l'administration du fonds, son
droit bnficier des facilits que celui-ci procure. Le
(1) Ce plan dit \VJllte ou MOl'genthau est un Memorandum
du Dpartement du Commerce dll& tats-Unis >. Il a t
remani deux reprises.
LES MTUX PRCIEUX 205
criterium qui permet de hirarchiser ainsi les nations
prsente videmment une importance considrable :
s'il est constitu par le stock d'or national, les tats-
Unis acquirent la primaut; s'il correspond au
volume du commerce extrieur dans les annes qui
ont prcd la guerre, la Grande-Bretagne reprend
l'avantage. En outre, les pouvoirs des tats doivent
tre limi.ts, car la persistance de soldes dbiteurs ou
crditeurs excessifs bouleverseraient le systme. Le
comit directeur de l'organisme international doit
pouvoir intervenir et en particulier inviter les pays
. adhrents prendre toutes mesures propres viter
le vagabondage des capitaux,"si pljudiciables avant
guerre. Enfin des dispositions sont gnralement
prvues pour faciliter le dmarrage des onomies
handicapes par plusieurs annes de guerre (ouver-
tures de crdit, modification des taux de change ... ).
Ces quelques indications suffisent pour faire lippa-
ratre l ~ s obstacles auxquels risquent de se heurter
les faiseurs de plans, par le fait qu'un accord est
ncessaire entre des nations trs diffrentes entre
elles et galement jalouses de leur indpendance.
En dpit de ces difficults, la confrence de
Breilon Woods (juillet 1944), les reprsentants de
44 tats allis et associs dans la lutte contre r Axe,
parmi lesquels figuraient ceux de la Russie .. ~ i 1 t con-
venu de proposer leurs gouvernements la cration
de deu,x organismes intergouvernementaux,. l'un de
crdit court terme : le Fonds; l'autre, de crdit
iong terme: la Banque, tous deux suppltifs et n'em-
pchant pas les oprations internationales de se faire
directement. Seuls les tats adhrents au Fonds
peuvent adhrer la Banque.
Le Fonds, inspir par le plan White, cherche d'abord
et timidement stabiliser les monnaies. Le pair est
206 LA MONNAIE
exprim en or et les cours du change dans les opra-
tions .au comptant ne doivent pas s'carter de ce
pair de. plus de .1 %, mais des dvaluations sont
admises pendant une priode transitoire dans la
limite de 10 % sur la seule initiative des tats
membres; au del de ce pourcentage, le consente-
ment du Fonds est ncessaire, toutefois il ne petit
pas tre refus en cas de dsquilibre fondamental Il,
mots ohscurs qui risquent de permettre certains
tats de dvaluer leur guise en crant un tel ds-
quilibre.
Une moCljfication de valeur simultane de toutes
les monnaies, c'est--dire une variation de lavaieur
de l'or, peut tre dcide la majorit des voix.
Le Fonds s;efTorce ensuite de faciliter lesrglments
internationaux des mouvements courants de capi-
, taux, ce qui exclut ceux des capitaux vagabonds,
mais pose la d6licate question de savoir comment
en pratique discriminer les mouvements courants et
les autres. Un contrle des changes est ncessaire, or
ce contrle doit disparatre aprs cinq
Pour remplir son rle de pourvoyeur de devises,
le Fonds doit en tre approvisionn. Chaque tat
membre lui apporte l'origine une souscription cor-
respondant son quota raison de 25 % en or
et de 75 % en monnaie nationale. Voici les principaux
quotas en millions de dollars: tats-Unis: 2.750
-'- : 1.300- U.R.S.S. : 1.200 -
Chine : 550 - Frane : 450. Ces cinq tats ont
chacun un sige permanent au Directoire qui comptera
au total 12 14 membres. Les trois premiers eux
seuls disposent de la majorit des voix.
Les mmes quotas s'appliquent aux facults d'em-
prunt, ce qui est. surprenant puisque les tats qui
. apportent le plus cet organisme comptent Vrai-
LES MTAUX PRCIEUX 207
semblablement parmi ceux qui ont le moins besoin
de recourir lui. Au reste, ces quotas ont t fixs
d'aprl's des critres multiples et imprcis la suite
de marchandages.
Chaque tat membre peut acheter au Fonds avec
sa monnaie nationale les devises trangres qui lui
font dfaut jusqu' 'concurrence de _25 %. de sa
quote-part au cours d'une priode de 12 mois et le
Fonds ne doit jamais possder en monnaie d'un tat
membre un total d'avoirs qui soit suprieur au double
du quota. Des oprations ainsi limites ne peuvent
remdier qu' un dficit temporaire de la balance des
comptes. Le Fonds est un organisme de trsorerie.
Enfin si une monnaie menace de devenir rare, ce
qui risque d'tre le cas pour le dollar, universellement
demand, le Fonds a la facult de procder un
rationnement. Il est malheureusement craindre
que le Fonds, prtant des Gouvernements inspirs
par des mobiles politiques, ne permette parfois de
retarder des ajustements ncessaires en soldant
temporairement des balances des comptes.
La Banque internationale, de son ct, dispnse d'un
capital d'une dizaine de milliards de dollars dont le
cinquime est vers. CeUe somme est obtenue par
les versements des mmes tats membres d'un mon-
tant gal ou un peu suprieur ceux qui ont aliment
le Fonds. Jusqu' concurrence de 2 %, cette sous-
cription doit tre remise eil or ou en dollars. Les
banquiers amricains, craignant une concurrence,
ont empch que la Banque ne pt recevoir des dpts.
Cet tablissement consent des prts directs ou
accorde sa garantie des prts accords en dehors
d'elle. Son intervention est soumise plusieurs
conditions : 1
0
les oprations finances doivent
concerner la reconstruction de pays dvasts par la
208
LA MONNAIE
guerre ou le dveloppement de rgions dont les res-
sources sont encore incompltement exploites;
2
0
ces oprations ne doivent pas pouvoir tre finances
ailleurs des conditions raisonnables; 3
0
l'tat dont
qpend l'emprunteur doit fournir sa garantie si cet
emprunteur est un organisme priv .
. En raison de la faiblesse du capital, c'est sans doute
la garantie que l'on aura principalement recours.
Mais, tant organisme d'appoint, la Banque est
destine voir venir elle des affaires mdiocres et
aucune 'sanction n'est prvue au cas o un tat dbi-
teur suspendrait ses remboursements.
Si imparfait cependant que soit cet accord, il n'en
marque pas moins une date importante dans l'his-
toire de la monnaie. C'est un premier pas vers une
coopration internationale.
En fait, pendant la guerre, les systmes montares
se sont spontanment groups autour des monnaies
dorpinantes : dollar, sterling, mark, yen. Une ordon-
nance britannique du 8 fvrier a dfini lgalement la
;:one du sterling en numrant les tats qui la com-
posent et le change anglo-amricain a pu tre main-:-
tenu au cours de 4,03 dollars pour une livre.
L'inflation est devenue gnrale surtout sous forme
de papier-monnaie : le montant des dpts dans les
banques prives a moins augment que celui des
billets. Les grosses coupures ont t trs demandes
et la monnaie s'est de plus en plus efface dans les
changes, non seulement cause de l'emploi des tic-
kets de rationnement, mais encore en raison du dve-
loppement du troc. Les autorits municipales ont elles-
mmes, en certains pays organis des marchs de troc
LES MTAUX PRCIEUX 209
pour les marchandises d'occasion (Allemagne), les
locations se sont substitues aux ventes et les paie-
ments en nture aux paiements en numraire (1) .
. *
* *
Mais, quels qu'aient t les systmes montaires et
quels que soient les plans actuels, l'or est destin
rgner de nouveau sur. un monde assagi. Son rle,
dit-on, sera modeste. Nous le pensons, mais il tait
dj tel avant 1939. Sa fonction d'instrument d'-
change risque de demeurer rduite, mais sa fonction
de mesure de valeur reste intacte et sa fonction de
rservoir de valeur a pris une importance croissante.
Pour en tre persuad, nous n'avons qu' considrer
les cours du march noir de ce nital Paris pendant
l'occuption allemande: leurs variations sont paral-
lles celles des marchandises durables vendues sur
le march libre et dpendent de l'opinion gnrale
relative la dure de la guerre. Nous pouvons en
conclure que l'or est recherch comme placement et
qu'il est regard par un grand nombre de nos conci-
toyens comme prfrable aux titres d'tat libells
en monnaie nationale.L'normite des chifIres atteints
par les cours clandestins 'atteste la violence de l'at-
trait exerc par le mtal. Le Napolon, achet par
la Banque de France 274 fr. 498 s'est vendu environ
1.500 fr. le i5 septembre 1941, 5.000 frs au dbut de
novembre 1942, 2.500 frs le 30 juin 1943,4.000 frs le
jour de la libration de Paris.
Un attachement l'or analogue existe en d'autres
contres. Aucun pays neutre n'a refus de recevoir
(1) Banque des Rglements Internationaux, 14" rapport,
Ble, 1944, p. 41 et 359.
210 LA MONNAIE
c mtal en paiement pendant la guerre et les Alle-
mands eux-mmes, tout en se riant du ftiche-or et
en proclamarit que la seule monnaie valable est une
monnaie-travail, se sont empresss ds leur arrive
dans les pays conquis de faire ouvrir les coffres-forts
pour s'emparer du prcieux mtal.

Cependant le rtablissement d'une situation nor-
male ne se fait pas sans difficults car la politique
vient de nouveau gner l'conomique.
Sur le plan international, la Confrence de Savan-
nah, en mars 1946, destine mettre au point les
mesures d'application du plan de Bretton Woods, a
t la source d quelques dceptions: 35 nations seule-
ment, au lieu de 44, taient prsentes, et parmi les
absentes figuraient l'Australie, le V nzula et sur-
tout la R.ussie, peu soucieuse de fournir sur ses res-
sources la documentation exige par les textes et
mieux mme qu'en 1944 de se passer de l'aide am-
ricaine. Nanmoins, en vue de l'ouverture des trans-
la date du 1 er mars 1947, un grand nombre
de nations ont soumis leur taux de change l'pxamen
du Fonds. Celui-ci a admis, dans tous les cas. les
parits initiales fixes par les membres adhrents et
fondes sur les cours de change en vigueur fin 1936,
mais cette admission est provisoire, car de grandes
disparits de prix et de salaires subsistent en plusieurs
pays.
Quant la Banque Internationale, elle rencontre
de nombreuses difficults d'tablissement. Elle dsire
mettre des obligations sur le march amricain, mais
certains tats interdisent aux banques de souscrire
LES MJ::TAUX PRJ::CIEUX 211
un tel emprunt sous le prtexte que les sommes
ainsi obtenues pourraient tre utilises par des pays
qui n'ont pas encore pay leurs anciennes dettes de
guerre ; d'autres tats ne permettent pas aux Ban-
ques d'pargne de rinvestir leurs fonds en titres de
cet Institut international. Les dirigeants eux-mmes
de celui-ci ne sont pas d'accord sur la consistance des
garanties exiger des emprunteurs, certains d'entre
eux voulant carter les mauvais risques Il

*
En ce qui concerne la production mondiale des
mtaux prcieux, celle de l'argent continue - baisser,
elle se chiffre 157 millions d'onces en 1945, aussi
le cours tend-il d'abord se raffermir. Le prix d'achat
de l'argent tranger est port par les Etats-Unis
71,11 cents l'once de fin en septembre 1945, celui de
l'argent amricain 90 cents % fin juillet 1946. A
Londres, le cours cette dernire date monte
55 d. %.
D'autre part, les quantits d'argent cdes par les
tats-Unis au titre prt-bail Il pendant les trois
annes de gllerre doivent tre rembourses en nature
dans un dlai de 5 ans aprs une dclaration que fera
le prsident des tats-Unis. Les pays dbiteurs de
ce Chef sont surtout l'Empire britannique (326 mil-
lions % d'onces d ~ fin), l'Empire hollandais (56,7),
l'Arabie Soudite (18,9), l'thiopie (5,4), la France
(2,6). C'est pour faire face ce rglement que ltis
Indes retirent de la circulation les pices division-
naires d'argent et les remplacent par des pices de
nickel.
Cependant, la fin de 1946, Je cours libre, qui avait
212 LA MONNAIE
dpass New-York le prix officiel de 90,50 cents
l'once, tombe 70,75 cents et, au dbut de 1947, il
flchit Londres 44 d. La consommation indus-
trielle, en effet, diminue depuis la fin de la guerre et,
sur le plan politique, la situation des silvermen est
branle par la victoire des rpublicains. L'argent
reste un personnage effac de la scne conomique
mondiale.
*
* *
La tendance la baisse de la production de l'or
et des stocks amricains de ce mtal" est actuellement
moins accuse que pendant le temps des hostilits.
1941
1942
1943
1944
Hl4b
Production
annuelle
en millions
d'onces de fin
39,9
36-
30,2
28-
27 -
Rs.erves visibles la fin de l'annkl
en millions de dollars
35 dollars l'once de fin
30.000 dont aux tats-Unis
31.000
31.300
30,700
30.100
22.740
22.725
21.940
20.620
20.065
La Russie n'est pas la seule inconnue qui continue
de rendre les statistiques incertaines, l'avenir dU
Rand lui-mme est loin d'tre assur, car des mena-
ces de troubles sociaux persistent et, comme les pro-
babilits d'une hausse du prix de l'or sont faibles, les
socits aurifres \( marginales risquent de voir leurs
bnfices comprims entre un prix de vente immuable
et un cot croissant du travail.
Enfin, s'il est vrai, ainsi qUe le prtend le rapport
de la Banque des Hglements Internationaux de 1946,
que le danger d'une entre massive d'or aux tats-
LES MTAUX PRCIEUX 213
Unis e ~ t actuellement rduit, car cet afflux tait sur-
tout la consquence des mnaces de guerre en Europe,
la situation politique fait craindre cependant qu'en
plusieurs tats les mesures de socialisation n'abou-
tissent un rsultat analogue. Les Gouvernements en
d'autres pays, d'ailleurs, cherchent viter l'arrive
de grandes quantits d'or capables de provoquer une
inflation, telle la Suisse qui demande ses dbiteurs
de la payer en marchandises, non en mtal, et qui
rend mme la libert au march de l'or. Quelques
dirigeants vont jusqu' procder des ventes d'or cn
vue de rsorber l'excs de papier en circulation :
curieux procd de remplacement de l'inflation par la
thsaurisation. Ces ventes ont commenc aux Indes
en aot 19p, en gypte en novembre de la mme
anne. Elles se sont, considrablement accrues en
1946 au point de dprimer le march. Le Mexique
et la Grce notamment ont vendu des prix levs
de l'or achet au pair aux banques centrales d'autres
pays et ont ralis ainsi d'importants bnfices.
Ces ventes ont .provoqu un recul des cours sur le
march noir franais ol'or arrive en abondance par
des voies clandestines. Aprs tre mont' 7.000 frs
en janvier 1946 en raison de menacs d'ordre poli-
tique intrieur, le Napolon e ~ t tomb 5.000 frs en
octobre, ?i 3.300 le 21 mars 1947. Cette baisse n'est
en aucune manire la consquence d'un discrdit
dont l'or aurait souffrir, au contraire elle est due
.sa rapparition sur les marchs libres trangers.
Toutefois les rglementations antrieures sont main-
tenues en France au dbut de 1947. L'emploi de l'or
dans les usages industriels reste lui-mme sou:{llis
des rgles prcises: le poids limite de l'or employ
dans la fabrication des bijoux est fix 7 grammes
214 LA MONNAIE
pour les alliances, 35 grammes pour les bagues,
150 grammes pour les colliers et bracelets ; la fabri-
cation de plumes en or et de montures en or pour
lunettes est interdite ; les dentistes sont autoriSs
exiger de leurs clients 134 grammes d'or fin pour
100 gramlQ.es fournis et les vendeurs de bijoux en or
doivent galement demander une contre-partie en
mtal jaune.

Ainsi nous retrouvons en gnral en 1947 les pro-
blmes qui se posaient en 1939.
La monnaie est fille du temps ; elle est un rsum,
toujours jour, de sa propre histoire. Guerres et
crises provoquent des dviations, des rgressions,
puis l'volution recommence, analogue, sinon iden-
tique, aux volutions passes. .
Les Asiatiques. continueront donc thsauriser
sans que ce mtal puisse prtendre jouer un
rle montaire de quelque importance, et les Euro-
pens continueront rechercher l'or. Logiciens et
. moralistes s'indigneront, parleront de .mystique et de
dfi la raison. n se peut; Mais mme en $dmettant
que la foi dans le mtal soit, tomme beaucoup l'affir-
fonde sur la btise c'est'une raison
de plus pour la croire ternelle.
CHAPITRE XXII
LE FRANC
. SOUS VOCCUPATON ALLEMANDE
(1940-1944)
Les Allemands sont passs mattres dans l'art d'ex-
ploiter les peuples qui subissent leur occupation. C'est
la monnaie qui leur.a servi dans une large mesure
masquer un pillage collect et mthodique.
1
0
Les troupes allemaudes taient munies de billets
qui leur permettaientd'eflectuer des achats. Comme
souvent les banques centrales avaient fui avec leur
encaisse et leur outillage, il tait difficile au conqu-
rant d'mettre des monnaies nationales. D'autre part,
il eftt t imprudent de sa part de se servir du mark
allemand lui-mme puisqu'il aurait fallu le multiplier
et lui faire courir grand risque d'inflation. C'est
pourquoi les dirigeants du Reich avaient trouv une
solution ingnieuse : ilS avaient cr une monnaie
spciale. le mark d'occupation (1). L'ordonnance du
23 1939 lui avait donn naissance en Polo-
gne et. celle du 3 mai 1940 avait fix son statut.
Le mark d'occupation tait mis par les Reichs-
(1) Voyez Y. Desmurs-Moscet, LAmonnaje d'occupation,
thse soutenue. Paris en 1942 et dont la vente a t interdite
. par les autorits allemandes; - et R. SdUlot, Le lrane
Paris. 1945.
216
LA MONNAIE
kreditkassen qui suivaient les annes; ces organismes
avaient mrit d'tre appels les (1 troupes rapides de
la Reichsbank. Non seulement ils remplissaient des
montaires, mais encore ils avaient le pou-
voir de traiter certaines afTaires bancaires: achats et
ventes d'effets d commerce, prts des entreprises
d'armement ..
Le mark d'occupation prsentait les caractres
suivants : d'abord il circulait dans tous les pays
occups indistinctement et mme dans toutes les
rgions de passage des troupes allemandes (en Italie,
en Roumanie, en Bulgarie), mais pas en Allemagne
lllme. Les permissionnaires venant de France, par
exemple, changeaient leurs marks d'occupation contre
des marks nationaux et jusqu' concurrence d'un
certain maximum seulement; de la sorte, les soldats
allemands iaient contraints d'acheter en pays
. occup.
Ensuite les marks d'occupation avaient cours lgal,
ils pouvaient tre remplacs par des billets nationaux
grce aux efforts des Instituts d'mission des pays
occups (1) et disparaissaient ainsi peu peu, dis-
crtement - ce fut le cas en France -, mais le
cours lgal ne leur tait cependant pas retir, en
principe. car leur mise en circulation restait toujours
possible (2).
Enfin les ,marks d'occupation taient couverts
.. la fois par le portefeuille commercial des Reichs-.
kreditkassen et par une avance du Reich.
(1) Ils taient epongs suivant le termp. consacr.
(2) Exception faite pour les pices divisionnaires qui ont
perdu le cours lgal lors de leur retrait, ellectu en vue de
rcuprer le mtal dont elles taient faites. - Le cours lgal
a fini par tre aussi retir aux marks d'occupation, mais seule-
ment le 1 er dcembre 1943.
LE FRANC SOUS L'OCCUPATION ALLEMANDE 217
2
0
Le taux de change du franc en' marks avait
t fix d'autorit par les Allemands un chiffre
qui ne correspondait pas la ralit et nous tait
dfavorable : 1 mark pour 20 francs (ordonnance
du 17 mai 1940). D'aprs les cours du mark et du
franc en Suisse, cette parit aurait d tre de 17 fr. 60.
Cette sous-estimation du franc facilitait les achats
des occupants en France et constituait un moyen
de plus de ranonner notre pays.
3
0
La France devait remettre aux Allemands,
titre de simple acompte sur les frais d'occupation,
une somme de 400 millions de francs par jour dont
la rduction 300 millions en mai 1941 fut tolre
par les occupants sans qu'il y ait eu accord. Le Il no- .
. vembre 1942, ce montant fut lev 500 millions, y
compris les indemnits de logement et de canton-
nement antrieurement rgles part. En outre,
depuis le 1 er janvier 1943, le Gouvernement italien
exigea le versement d'un milliard de francs par
mois pour couvrir les frais des forces italiennes
dites d'(( oprations, montant qui dut tre vers
aux Allemands aprs l'armistice sign par l'Italie
.en septembre 1943. .
Les versements effectus l'Allemagne au titre
des frais d'occupation se montaient prs de 632 mil-
liards de francs le 20 juillet 1944.
Afin de faire face ces dpenses, la Banque de
France s'tait engage par la convention du 25 aot
1940 consentir l'Etat des avances provisoires
qui atteignaient la fin de juillet 1944 la somme
de 425 milliards et demi de francs. En outre l'tat
faisait appel aux ressources ordinaires de Trsorerie
et notamment des missions de bons du Trsor.
Une inflation prit ainsi naissance. Au dbut du
mois d'aot 1944, le montant des billets en circulation
218
LA MONNAIE
tait VOISIn de 592 milliards de francs, celui des
engagements vue de la Banque de France dpssait
635 milliards et la couverture (rapport de l'encaisse-or
ces engagements) tait tombe un peu plus de
13 %.
Le dveloppement de cette inflation a t dis-
continu, car les Reichskredilkassen accumulaient dans
leur compte la Banque de France le montant des
versements effectus aux occupants et opraient des
prlvements sans aucune rgularit. Encore ce
mouvement a-t-il t frein par une forte thsauri-
sation, dont les billets de 5.000 francs surtout ont
t l'objet et qui a t estime en 1943 une centaine
de milliards de francs.
Les pouvoirs publics ont essay de restreindre
rusage de la monnl\e de papier en supprimant le
timbre du chque en 1942 et ils ont port 40.000 fr.
puis 60.000 francs en 1944 le maximum des dpts
admis par les Caisses d'pargne dans l'espoir de
canaliser le flux montaire. Les dpts dans les
quatre grandes banques sont monts de 52 milliards
en septembre 1940 118 milliards en mai 1944 et
ceux des caisses d'pargne ont cette qernire date
dpass 130 milliards. Il en est rsult une abondance
montaire qui a amlior la liquidit des tablisse-
ments de crdit, provoqu la baisse du taux de
l'intrt (1) et engendr bien des illusions: n'a-t-on
pas dit naivement que ces accumulations de dispo-
nibilits attestaient la persistance de l'esprit d'pargne,
alors qu'elles tmoignaient simplement de la violence
de l'inflation et de la raret des possibilits d'emploi?
Si l'on se rfre au montant du revenu national,
(1) Le taux d'escompte de ]a BanqUe de France a t fix
1,75 %]e 15 mars 1941.
tE FRANC SOUS L'OCCUPATION ALLEMANDE 219
tel qu'U tait au dbut des deux guerres mondiales,
on constate que l'inflation est plus accentue en
1944 qu'en 1914. En eflet,la circulation reprsente
en aoo.t 1944 un pourcentage de 180 par rapport
ce revenu contre 103 en 1919 et la dette flottante
un pourcentage de 147 contre 67. Le total de la
dette publique qui s'levait 446 milliards le
1
er
. septembre 1939 atteignait 1.523 .milliards
1 er septembre 1944 dont 1.000 milliard& environ
portaient intrt.
Pour atteindre de . nouvelles Couches d'pargnants
sans accrottre le montant de la dette trs court
:terme, le lgislateur a innov en crant par dcret
du 1
er
mai 1942 des bons d'pargne quatre ans.
remboursables avant chance en cas de naissance,
mariage, achat de bien rural et. autre circonstance

Les chiflresastronomiques que nous venons de
citer expliquent pourquoi le u circuit D s'est fissur
de toutes parts (1). La masse montaire s'est dverse
dans. une large mesure sur le. march noir obIes prix
ont mont en flche. Elle a exerc une telle pression
que les blocages des prix officiels ont eux-mmes
cd peu peu. Le panier de provisions constitu
par des produits lgitimement acquis coo.tait au dbut
de 1944 environ 250 francs contre IOQ :-n 1939; il
revenait plus de 500 francs quand la mnagre
s'adressait au march noir, comme elle tait oblige
de le faire dfaut de colis familiaux ou d'autres
. ressources personnelles, puisque les rations cette
poque ne permettaient pas de vivre. En raison de
(1) Sur le fonetlonnement du e1reult dans. son ensemble,
voyez notre brochure, Esquisse de l'conomie fraraaiu 1011$
l'occupation allemande, Paris, 1945, cbap. IV, plU'. 3.
220
LA MONNAIE
cett.e hausse du coftt de la vie, les salaires ont dO: tre
relev.s .en dpit des principes, d'abord fragmen-
tairement, puis d'une manire gnrale en 1943.
Au total, du 1
er
septembre 1939 au 31 aoO:t 1944,
les dpenses ont t couvertes dans la proportion
de 30 % par l'impt, de 40 % par l'emprunt. L'ouver-
ture du circuit a vari de 18 % (d'euxime semestre
de 1939) 38 % (huit premiers mois de 1944) (1).
,D'un point de vue tecJmique, les paiements au
comptant se sont multiplis en raison de l'impor-
tance acquise par le m;:trch noir o les rglements
'de l;:t main la main sont de rigueur puisqu'eux seulG
ne laissent pas de trace. En mme temps, le franc
s'est effac comme nous l'avons expliqu puisque, '
sur les marchs rglements, les consommateurs ont
dO: fournir des tickets extraits de leurs cartes de
rationnement et puisque les trocs sont devenus de
plus en plus frquents. Ainsi, d'une part, la monnaie
est passe au second plan, d'autre part elle a pris
clandestinement une brutale et excessive revanche.
De telles consquences sont invitables en rgime
d'conomie dirige. En faire grief l'homme qui
cherche chapper aux rglements est peine perdue:
Quand un systme est manif,estement inadapt
la psychologie humaine, il est sage de chercher
modifier le systme et non la psychologie (2).
Pendant l'occupation" les pouvoirs publics ont
pris peu de mesures nouvelles d'ordre technique en
matire montaire. L'institution d'un {',ontrle des
(1) P. Beautler, L'inflation en France au cours des deux
guerres, thre dactylographie. Paris, 1944.
(2) Sur les mouvements des prix en conomie dirige et le
rle de l'inflation, voyez notre Manuel d'Economie politique,
2
8
d., t. I, p. 268 j t. n, p. 256.
LE FRANC SOUS L'OCCUPATION ALLEMA,NDE 221
changes a enlev au Fonds de rgularisation l'objet
mme de son activit. Les oprations sont passes
depuis lors par l'Office des changes et le cours a t
fix par voie d'autorit. Rgularisation et s t a b i l i ~
sation n'ont plus eu de sens. Pourtant le Fonds n'a
pas t supprim, il est rest charg de l'adminis-
tration et de la comptabilit, il est devenu une sorte
de service annexe de l'Office des changes.
Cet Office lui-mme, dpendant de la Banque de
France, a t transform . en octobre 1940 en un
tablissement public dot de la personnalit civile
et de l'autonomie financire, plac sous l'autorit
du Ministre des Finances.
Enfin la hausse des cours des mtaux a t telle
que le prix de revient des pices divisionnaires a
dpass leur valeur nominale et qu'il a fallu la
fois supprimer la pice de cinq centimes et recourir
l'aluminium et au zinc. Les pices divisionnaires
sont devenues d'une surprenante lgret.
CHAPITRE XXIII
LENDEMAIN DE LIBRATION
Dans les pays librs, le phnomne montaire
qui attire tout d'abord les regards des nouveaux
gouvernants est l'excs manifeste de la circulation.
La premire condition du retour une
saine est videmment l'arrt des missions de billets,
mais elle exige un quilibre budgtaire qui semble
difficile obtenir, puisque le dficit du budget fran-
ais, valu vers le milieu de l'anne 1945, est de
l'ordre de 250 milliards de francs.
Pour oprer une ponction, les pouvoirs publics
ont eu recours l'emprunt et l'impt.
L'emprunt est le moyen normal d'taler pour
ainsi dire l'inflation dans le temps. Son mission
est facilit par l'abondance des disponibilits qu'at-
teste un taux d'intrt tonnamment bas : le taux
d'escompte de la Banque de France tombe 1,625 %
au dbut de 1945.
Ds novembre 1944, le Gouvernement franais
lance un emprunt perptuel qui lui fournit 164 mil-
liards de francs dont 127 d'argent frais et lui permet
rembourser intfP'alement les avances provisoires
consenties par la Banque de France l'Etat et de
rduire lgrement la circuliltion. Au dbut de 1945,
profitant du bon march de l'argent, il convertit
LENDEMAIN DE LmRATION .223
en 3 % les rentes 4 % et 4 % % et allge ainsi d'un
milliard et demi par an la charge des arrrages.
Comme impts, les pouvoirs publics dcrtent en
1945 un impt sur le capital dit de solidarit, malgr
la condamnation porte depuis longtemps contre
cette forme de contribution par les spcialistes de la
science financire, et une taxe sur l' p.nrichissement
destine frapper la plus-value Il relle des patri-
moines enregistre entre le 1
er
janvier 1940 et le
4 juin 1945. Le rendement escompt (80 milliards de .
francs en 1946,' 130 au total) n'est pas suffisant
pour justifier la dsorganisation des marchs, la
pnalisation de l'pargne, l'arbitraire des valuations.
De tels impts exceptionnels ne sont admissibles
que pour liquider une situation et non pour couvrir
un dficit budgtaire.
Enfin il semble logique, aprs une inflation, de
songer une dflation. On nomme ainsi toute rduc-
tion du volume montaire, sans modification du
volume des changes.
Si la dfinition de la dflation est symtrique de
celle de l'inflation, les effets rie le sont nullement.
Toute contraction montaire tend faire baisser
les prix, conformment la notion quantitative,
et comme les lments descoOtS de production sont
difficilement compressibles (impts, salaires, intrts), .
les profits s'amenuisent, les chefs d'entreprise s'in-
quitent, le chmage s'accroit, bref des rsistances
s'affirment. C'est pour ce motif qu'un plan de dfla-
tion graduelle et modre tabli en 1920 en France
dut tre abandonn trois ans aprs.
Le seul exemple de dflation brusque qui ait t
opre avant nos jours est celui de la Tchcoslovaquie.
La loi du 25 fvrier 1919 avait ordonn l'estampillage
des billets de banque, accompagn d'un prlvement
224
LA MONNAIE
gal la moiti de leur valeur. Ainsi esprait-on
faire baisser les prix et dsolidariser la couronne
tchque de la couronne autrichienne. Or, ds' ~ v a n t
l'opration, la petite monnaie avait disparu, les
paysans s'taient dj rendus dans les villes pour
se dbarrasser de leurs billets en achetant des objets
quelconques et une hausse des prix en tait rsulte.
Au lendem?-in de la rforme, la chert s'tait main-
tenue, car les individus avaient recouru au crdit,
et la monnaie scripturale. avait remplac la monnaie
matrielle dfaillante. Une certaine dfiance de
l'tranger agissant par l'intermdiaire du change avait
aussi concouru dprcier la valeur intrieure de
la couronne.
De nos jours, la Belgique a tent une dflation
aprs sa libration, dans le but aussi bien de rsorber
une partie de l'inflation antrieure que d'empcher
le rapat.riement des billets prlevs par les occupants
et de faciliter l'tablissement d'un cadastre des for-
tunes. Les eoupures de 100 francs et au-dessus perdi-'
rent cours lgal et durent tre prsentes l'estam-
pillage; entte le 3 et le 16 novembre 1944, chaque
dposant reut au maximum 2.000 francs de billets
nouveaux. Les titulaires de comptes en banque
gardrent la disposition leur choix soit d'un montant
gal celui de leur actif la date du 9 mai 1940,
soit de 10 % de leur actif au 7 octobre 1944, soit
pour les industriels et commerants d'une somme
de 1.000 francs par personne employe. Un montant
supplmentaire <le 3.000 francs fut libr le 17 novem-
bre. Sur le reste, 40 % devait tre rendu disponible
progressivement, ,60 % devait rester bloqu.
Le rsultat n'a pas t conforme celui que les
rformateurs avaient prvu. L'offre s'est rarfie,
car les producteurs taient peu empresss de cder
LENDEMAIN DE LIBRATION 225
leurs marchandises contre. une monnaie menace
de perdre une partie de sa valeur, alors qu'au con-
traire les dtenteurs de billets cherchaient s'en
dbarrasser. En consquence, le commerce a t
paralys et les prix ont mont. Puis, une fois la
rforme efIecte, des crdits ont t ouverts, la
monnaie a dsert la Bourse qui a t ferme; les
cours des objets-refuge, de l'or, des monnaies tran-
gres ont flchi, mais la pnurie, l'insuffisance des
transports, les achats des troupes allies ont maintenu
les prix un niveau leve. Pour promouvoir l'activit
des entreprises, des crdits ont t ouverts, et, comme
en Tchcoslovaquie, la circulation s'est adapte aux
prix, et non les prix la circulation.
Une nouvelle inflation s'est substitue l'an-
cienne, a dit M. Baudhuin. La circulation fiduciaire
est passe de 25 milliards de francs environ aprs
la rforme 54 milliards au dbut de mai 1945.
Les avoirs temporairement bloqus seront librs
dans la mesure o les biens disponibles augmen-
teront, sauf les petits comptes qui seront dbloqus
rapidement. Les 60 % restants seront striliss au
moyen d'un emprunt fOfc et de divers impts (1).
Nous devons, en France, remercier les Belges
d'avoir procd cette exprience et d'en avoir
ainsi rvl les dangers nos rformateurs. Certains
dirigeants, en efl'et, sont, toujours disposs courir
les aventures montaires. Il est clair que le meilleur
moyen pour rsorber une inflation consiste accrotre
la production, de manire fournir, la monnaie
la contre-partie qui lui fait dfaut. Ce remde est
difficile appliquer dans un pays qui manque de
(1) G. Eyskens, ministre des finances, discours prononc
la Chambre des reprsentants, le 16 mai 1915.
226
LA MONNAIE
matires premires et de moyens de transport, o
la paresse. pendant quatre ans tait devenue une
manifestation de patriotisme, o des changements
htifs ont t oprs parmi les chefs au moment de
la libration, o des paroles de sagesse ont de la peine
se faire entendre dans le dsordre des lendemains
de luttes.
Le Gouvernement franais a procd au dbut de
juin 1945 un change de billets anciens contre des
billets nouveaux sans retenue dans un triple but :
1 rduire la circulation du montant correspondant
aux billets dtruits, perdus ou emports par l'ennemi;
2 dresser l'inventaire de la fortune des Franais en
vue de l'tablissement d'un impt sur le capital;
3 amener les billets inactifs aux guichets des banques
et des caisses d'pargne. Le montant des billets non
prsents l'change a atteint une cinquantaine de
milliards, d'aprs les dclarations du Ministre des
finances, mais, pour calculer le. bnfice de l'opration,
il faut dduire de ce chifTre le cot de fabrication, les
frais de transport, la rmunration du. personnel.
La remise en ordre des monnaies dans les fractions
restes ou devenues temporairement autonomes du
territoire constitue un deuxime problme, aussi
urgent, mais moins redoutable que le premier; En
Corse, les billets de la Banque de France ont t
retirs en deux tapes aprs la libration de cette
n et remplacs par des billets du Trsor. Des limita-
tions de retrait de fonds en monnaie matrielle ont
t qictes temporairement, mais les dispositions
par chques et virements sont restes autorises
(ordonnance d'Alger du 2, octobre 1943).
LENDEMAIN DE LIBRATION 227
La circulation et la dtention des billets de la
Banque de France ont t interdites en Afrique du
Nord. Les billets de la Banque d'Algrie n'ont pas
chapp l'inflation. Leur plafond tait de 5 milliards
en 1939, de 35 milliards en 1943.
En France mme, les billets franais dits suppl
mentaires)) ou (1 tricolores)l, non signs, remis aux
troupes de dbarquement, ont t en quelques mois
retirs de la circulation.
Les parits fixes Alger et maintenues ensuite
sur le territoire mtropolitain, savoir 50 francs
pour un dollar et 200 francs pour une livre, oil! port
le kg. d'or fin 53.600 francs.
En Alsace-Lorraine, le taux de 15 francs pour un
mark a t appliqu aux monnaies allemandes par
une ordonnance du 15 novembre 1944. Seuls les
avoirs existant au 15 juin 1940 et les engagements
antrieurs au 16 juin 1940 et non modifis du
des autorits allemandes bnficient du taux de
20 francs. Le cours de 15 !rancs semble correspondre
la parit des prix et des salaires, encore que les
statistiques nous renseignent fort insuffisamment.
Nos dirigeants ont jug prfrable de ne .pas donner
aux Alsaciens-Lorrains un avantage de change ana-
logue celui qui .leur avait t confr aprs 1918
et qui avait t la source de bien des difficults (1);
mais ils ont, par une ordonnance du 8 fvrier 1945,
accord la gantie de l'tat aux organismes qui
doivent rcuprer leurs actifs en Reichsmarks et
(1) Une ordonnance du 7 mars et un arrt du 8 mars 1945
octroient un avantage limit aux Alsaciens-Lorrains en appli-
quant le taux de 20 francs pour un reichsmark concurrence
d'une somme de 200 R.M. par dposant, augmente de 100 R.M.
pour le conjoint et pour chacun des enfants mineurs vivant
au
228 LA MONNAIE
sont susceptibles de se trouver de ce chef dans une
situation gne. Cette garantie est strictement limite
la rcupration des actils en Reichsmarks qui
constituent la contre-partie des comptes obligatoi-
rement convertis en francs et en rgle gnrale le
risque de change seul est couvert, l'exclusion du
risque de transfert et de celui d'insolvabilit. Les
profits provenant de l'utilisation, au cours des cinq
premiers exercices, des actifs ayant bnfici de la
garantie doivent tre verss au Trsor.
Plusieurs accords ont t conclus. Entre la Banque
de France et la Banque de Belgique il a t convenu
le 23 fvrier 1945 que ces deux tablissements
changeront leurs francs respectifs aux taux de
100 francs franais pour 88,30 francs belges. Le solde
de la balance des comptes entre les deux pays ne
sera pas rgl par des transferts d'or ou de devises
tant qu'il restera infrieur 1 million de francs
franais ou 883 mimons de francs belges, il sera
simplement port en compte.
Le 27 mars 1945, la France a ouvert pour une
anne ( dater du 1 er mars) rAngleterre un crdit
de 20 millliards de francs et l'A.ngleterre la France
un crdit de 100 millions de livres et il a t dcid
que le solde serait rgl par versement en or, ou,
dfaut, grce an report de la dette dans certaines
conditions. Les accords passs en 1939 ont t
abrogs.
pans nos rapports avec les tats-Unis, nous. avons
bnfici de la loi l( prt et bail (11 mars 1941) qui
a autoris le Prsident livrer des produits rembour-
sables en nature ou en avantages qu'il jugera
satisfaisants condition que le paiement ne puisse
pas tre obtenu en dollars ou autres devises, que ces
produits ne servent pas concurrencer les Amricains
LENDEMAIN DE LIBRATION 229
eux-mmes et qu'il s'agisse d'un but de dfense
conomique et efficace .
En Allemagne, les allis vainqueurs ont mis des
marks militaires. Le change a t fix d'abord
5 frs pour un mark (au lieu de 20 frs sous l'occupation),
puis 12 frs. Le numro des billets en marks mis par
les allis occidentaux est prcd d'un zro, celui des
billets en marks mis par les Soviets est prcd d'un
trait. Les marks-zros ont fait prime sur les marks
ordinaires, les marks-traits galement, mais dans une
proportion moindre. En aot 1946 les Anglais, en
septembre de la mme anne les Amricains ont retir
leur monnaie. Les Russes ont bloqu tous les comptes
en banque dans leur zone, l'exception de ceux dont
l'importance 'tait faible, et ils ont supprim en fait
le service des emprunts d'tat. .
*
* *
La persistance en France d'une politique oriente
vers le socialisme, hostile l'pargne et dfavorable
l'initiative prive, rend la reprise difficile et lente.
Le budget et la balance des comptes demeurent forte-
ment dficitaires, aussi l'inflation se poursuit-elle.
Le Gouvernement songe dvaluer et les thoriciens
se demandent quel doit tre rationnellement le taux
de cette dvaluation, c'est--dire comment on doit
apprcier la valeur exacte du franc (1).
a) Valeur intrieure. Cette valeur s'exprime en
termes de marchandises et de services. Mais quelle
rfrence prendre? Aur,un niveau de prix ne rsulte
(1) Voyez par exemple une tude parue dans le rapport
confidentiel nO 15 de l'Institut de Conjoncture (dcembre 1943).
230 LA MONNAIE
du libre jeu de l'offre et de la demande. Les prix
officiels sont videmment trop faibles, ils correspon-
dent des prix taxs. Les prix libres sont trop peu
nombreux pour tre indicatifs. Les prix du march
noir renferment gnralement des lments de mono-
pole et toujours une prime de risque ; en outre leur
caractre clandestin empche d'en avoir une connais-
sance suffisante. Il faudrait disposer de statistiques
permettant de calculer une moyenne pondre entre
les prix officiels, les prix libres et les prix noirs.
Bien des auteurs se rfrent aux chiffres de la
circulation et de la dette publique. A cet gard, notre
situation n'est pas dfavorable : les indices de la
circuhtion pour la France, l'Angleterre et les tats-
Unis .J. la fin de 1943 (base .100 la fip. de 1939) sont
respectivement de 332, 188, 270 et ceux de la dette
portant intrt pour les mmes pays et la mme date
de 209, 230, 384. Mais ce sont l des indications
insuffisantes, car ces deux lments sont loin de dter-
miner les prix eux seuls. La vitesse de circulation
de la monnaie notamment devrait tre prise en
considration.
On pourrait penser que le retour la libert et
l'abondance provoquera une chute des prix noirs,
mais l'inflation, dans la mesure o elle se poursuivra
sans tre rsorbe, la dthsaurisation, l'obligation de
procder des achats de matires premires et d'ou-
tillage dont le prix sera fix par l'tranger, la hausse
massive des slaires et des traitements, amorce ds
la libration, exerceront une forte pression dans le
sens d'un enchrissement.
b) Valeur extrieure. Il est exact que, si le franc
s'est dprci, la livre et le dollar en ont fait autant,
LENDEMAIN DE LIBRATION 231
car la Grande-Bretagne et les tats-Unis sont, eux
aU,ssi, dcapitaliss . D'aprs les indices des prix
de gros la fin de 1943, la parit des pouvoirs d'achat
s'tablissait 56 frs pour le dollar et 200 frs pour la
livre, chiffres voisins de ceux qui ont t adopts au
moment de la libration, mais les prix de gros offi-
ciels franais ne correspondent pas la rlit, comme
nous l'avons dj dit. Les prix britanniques et amri-
cains sont galement fictifs en raison des subventions
attribues par l'tat.
De leur ct, les cours du franc sur les places
trangres libres ne refltent gure que des opi-
nions, faute d'changes: ils sont d'ordre spculatif et
psychologique plutt que d'ordre conomique : le
cours du modl1s vivendi commercial franco-:suisse du
23 octobre 1940 tait fix 10 frs suisses pour 100 frs
franais ; ce cours tait Zrich de 2.50 en dcembre
1942, 6.30 en dcembre 1943, 7.05 le 31 juillet 1944,
8.65 le 9 aot 1945 (1).
Une dtermination scientifique du cours du change,
d'ordre conomique, doit reposer sur les lments
la fois les plus importants et les plus rigides de l'co-
nomie envisage. En effet, on peut esprer obtenir
ultrieurement l'ajustement des lments souples au
cours que l'on aura choisi. Les salaires rpondent
mieilx cette double exigence que les prix de gros
ou que les charges fiscales, mais ils doivent tre
complts par les paiements en nature et corrigs, si
(1) Cours officiel le 1
er
dcembre 1944 : 11,48 11,56.
L'interdiction d'importer des monnaies trangres aux tats-
Unis a t leve le 10 aot 1945 ; le dollar a t cot 83 francs,
ce qui met la livre 312 fr. environ (la livre ayant valu 3,75
dollars).
232 LA MONNAIE
possible, par rfrence un indice de la productivit,
mais de tels calculs laissent toujours place un cer-
tain arbitraire (1).
En fait, le franc a t survalu, afin de restreindre
le pouvoir d'achat des troupes de dbarquement (2).
Malheureusement l'lvation relative des prix qui
en rsulte est impatiemment supporte par les armes
trangres et cre une atmosphre psychologique dfa-
vorable. Par contre, une dvaluation, provoquant un
choc psychologique en France, risque de dclancher
de nouveau un mouvement de hausse des salaires et
des prix.
Dans tous les cas, il est bon de ne pas laisser le
cours du change s'carter largement de celui qui rsul-
terait de la loi de l'offre et de la demande. En.effet,
si le franc est trop apprci, nous exporterons diffi-
cilement car le cot de production de certaines de
nos industries est suprieur en 1945 celui de leurs
concurrents trangers ; s'il est trop dprci, nous
subirons une perte de substance telle que notre co-
nomie demeurera anmie : nous crerons de ce chef
un obstacle la reprise mondiale. D'ailleurs, toute
fixation du cours du change est provisoire tant qu'une
situation stable n'est pas atteinte conomiquement
et politiquement l'intrieur.
(1) M. Courtin propose de ,combiner les prix et les salaires
et aboutit un chiffre de 154 francs pour le dollar. Rapport
la Commission de l'conomie nationale. Finances >, 12 juillet
1945.
(2) En Italie libre, la lire n'ayant pas t survalue, les
armes trangres se sont livres des achats excessifs au
dtriment de la population civile.
LENDEMAIN DE LIBRATION 233
*
* *
Pour soutenir le cours du change, la Banque de
France dispose d'une encaisse-or qui, tant demeure
l'tranger pendant la guerre, se trouve tre au jour
de la libration la plus forte des encaisses des banques
centrales europennes (Russie excepte), mais une
somme de 9 milliards et demi de francs en mtal
jaune est remise la Belgique en compensation d'un
montant gal saisi par les Allemands sur notre terri-
toire en 1940 et un retrait est effectu en octobre 1945
pour rgler nos achats l'tranger. En outre, le
Gouvernement dcrte la rquisition des avoirs
franais l'tranger et des valeurs mobilires "i.ran-
gres possdes par des Franais.
Le 26 dcembre 1945 intervient une nouvelle
dprciation offiCielle, improprement nomme dva-
luation. L'Office des Changes, par un simple avis, fait
savoir que dornavant le dollar vaudra 119 frs 10669
et la livre sterling 480 frs. L'or n'est pas pris pour
rfrence. Si on calcule le poids du franc en or, il
ressort 8 mmgr. 288 ( 900 millimes). En mme
temps une nouvelle quantit d'or est retire de l'en-
caisse de la Banque de France, mais ce retrait est
masqu dans le bilan par une rvaluation sur la
base du nouveau cours du change. En mai 1946 un
troisime retrait est opr et en mars 1947 la Banque
de France est invite fournir la fraction exigible
de notre contribution au Fonds montaire interna-
tional et la Banque internationale. Si l'on tient
compte de la part non encore appele de cette contri-
bution, l'encaisse-or de notre Institut d'mission,
vritable fonds de roulement des changes extrieurs,
234 LA MONNAIE
comme l'a nomme ministre des finances, est
menace de tomber au-dessous du minimum de
scurit. Voici quelques chiffres rvlateurs: encaisse-
or de la Banque de France en tonnes :
Fin 1940 : 1.777 - fin 1944 : 1.368 - fin 1945 :
968 - mai 1946 : 725 - mars 1947 : 618.
Postes du bilan de laBanque de France en milliards
de francs:
81 dc. 28 de. 27 de. UjaDY. 18 mars
1939 1944 1945 1947 1947
Encaisse-or .... 97,3 75,1 129,8 94,8 82,8"
Avances proYi-
soires l'tat. 20,6 15,8 61.8 70,6
Circulation .... 122,1 572,5. 570 719,4 745,7
Aprs chaque mesure d'assaimssement, les avances
provisoires de la Banque de France l'tat sont rem-
bourses partiellement ou totalement et la circulation
tend flchir, puis elles s'accroissent toutes de nouveau.
L'inflation est incontestable. L'Institut national de
la' statistique et des tudes conomiques nous fournit
un indice base 1938 == 100 qui fait apparatre pour la
moyenne mai-juin-juillet 1946 les ci-dessous:
Total de la circulation fiduciaire, des dpts en
banque et des comptes de chques postaux ..
Total des liquidits prcdentes, des dpts
dans les caisses d'pargne et des bons du
Trsor appartenant des particuliers ..... "
Prix de gros ........................... .
Prix de dtail .......................... .
706,6
681,9
577
565
Jusqu'en juillet 1946 on remarque que l'accrois-
sement des disponibilits prcde la hausse des
LENDEMAIN DE LIBRATION 235
prix; partir de cette date le relvement de 25 %
des salaires inverse la' situation : la hausse des
prix, consquence de l'augmentation massive de la
demande, prcde l'augmentation des disponibilits.
C'est pour freiner l'enchrissement et les demandes
de hausses de salaires dont il est la source que le
Gouvernement, justement effray par le dvelop-
pement du cycle infernal ,' dcide de procder
deux baisses successives de 5 % des prix au dbut
de 1947. Mesure htive, brusque renversement de
vapeur la vue de l'abme, qui est destin provo-
quer un choc psychologique Il, mais qui ne tient
compte ni des disparits entre les prix, ni des dif-
ficults de contrle des prix non officiels, et qui n'est
nullement un solution. En effet cette baisse exige
par l'autorit est trs diffrente de celle qui se pro-
duit spontnment en rgime individualiste sous
l'action de la concurrence et qui engendre le progrs.
L'une est arbitraire, l'autre traduit une situation de
l'offre et de la demande. Si nous voulons que la pre-
mire persiste, n o u ~ devons crer aprs coup la situa-
tion dont elle est la synthse. Autrement dit, l'op-
ration doit trouver un support au del du march
dans le domaine des facteurs qui dterminent les
prix, en particulier grce une augmentation de la
production et une rduction du dficit budgtaire.
*
* *
Soyons persuads que les dispositions d'ordre
montaire ne sont jamais que secondaires. Tout
dpend de la volont de travail et d'pargne du peu-
ple et de la sagesse des dirigeants.
CONCLUSION
L'histoire montaire du xx
e
sicle est attristante.
Encore avons-nous pass sous silence les r"ormes
fantaisistes closes dans la tourmente et fanes en
un instant. Telles les monnaies ({ fondantes )l, thmes
faciles pour revues de fin d'anne. L'imagination n'a
jamais fait dfaut et plus les hommes parlent de
rationalisation, moins ils sont raisonnables.
La ~ o ; n n a i e a encore aujourd'hui le fcheux pri-
vilge d'tre au premier rang des proccupations.
Tantt on va jusqu' lui retirer le droit l'existence,
on rve d'conomie en nature, et l'on est tout sur-
pris de constater que la monnaie dtruite renat de
ses cendres; c'est l'exprience russe. Tantt on la
regarde comme un despote, on proclame qu'elle doit
({ tre serve )l, on la manipule pour la plier des ides
prconues et l'on s'tonne, aprs avoir chauff le
mercure pour le faire monter dans le tube thermom-
trique, de ne pas jouir d'une douce chaleur. Tantt au
contraire, loin de l'humilier, on fait d'elle une puis-
sance, on la dtache du capital, dont elle n'est que la
reprsentation, pour en faire un ({ pouvoir d'achat )1 et
l'on s'indigne parce que, priv de son support de
travail et d'pargne, le billet de banque n'est plus
qu'un morceau de papier. Tantt en,fin, et c'est le
cas le plus frquent, la monnaie est une chappatoire
LA MONNAIE
commode: les Gouvernements aux abois, ne sachant
comment sortir des impasses dans lesquelles ils sont
engags, coincs entre les partis qui les empchent de
prendre, les mesures d'assainissement ncessaires,
trouvent dans la monnaie la ligne de moindre rsis-
tance. Les inflations, les dvaluations, les directions
sont des applications des politiques de facilit.
La premire rforme faire est celle des mentalits.
Le reste suivra.
Il n'y a point de rvrence particulire avoir
pour un moyen d'change, il n'y a pas non plus
porter d'accusations contre lui. Cet intermdiaire
doit rester au second plan, comme il l'tait jadis.
Aujourd'hui il est devenu grande vedette sur la scne
conomique, il est dirig, ligot, amput, puis en-
cens ou maudit, comme s'il tait responsable de
son destin.
Laissons les choses et duquons les hommes. Les
peuples ont la monnaie qu'ils mritent.
TABLE DES MATIRES
Pages
CHAPITRE PREMIER. - La monnaie se forme
spontanment ................... 7
CHAPITRE II. - La monnaie se forme graduelle-
ment: des blocs de sel aux chiffres en
banque...... ..................... 10
CHAPITRE III. -Le temps est un lment de la
monnaie......................... .... 20
CHAPITRE IV. - L'tat n'est ni tout-puissant,
ni impuissant ........ ; ......... '. 24
CHAPITRE V. - La nture de la monnaie ' a rien
de mystrieux ....................... 28
CHAPITRE VI. - La souverainet montaire est
unique: la loi de Gresham . . . .. . . . . . . . 33
CHAPITRE VII L'argent-mtal, parent
pauvre .............. . . . . . . . . . . . . 38
CHAPITRE VIII. -L'or est toujours roi...... 44
CHAPITRE IX. - Comment les monnaies sont
hirarchises et lances dans la circula-
tion ............................ 59
CHAPITRE X. - Un systme montaire qui a fait
ses preuves: le monomtallisme-or.... 67
240
LA MONNAIE
Pages
CHAPITllE XI. - Le bimtallisme est un systme
montaire agonisant ............ ; ... ' 81
CHAPITRE XII. - L'histoire mouvemente de
l'talon' de change d'or ............. .83
CHAPITRE XIII. - La monnaie agit sur les prix,
mais son action chappe au calcul. . . . . . 91
CHAPITRE XIV. - L'inflation est toujours une
source d'injustices .................. 98
CHAPITRE XV. - Les inconvnients de la dva-
luation varient avec les et les lieux 116
CHAPITRE XVI. - Comment raliser la stabili-
sation souhaitable .................. 130
CHAPITRE XVII. -Le pch d'orgueil: la direc-
tion montaire .................... 139
CHAPITRE XVIII. - Plus la France tend vers
la dmagogie, plus le franc se dtriore. 152
CHAPITRE XIX. - La guerre des monnaies en
temps de paix .......... _.......... 173
CHAPITRE XX, - La monnaie dans l'conomie
de guerre franco-britannique ....... 191
CHAPIT1 XXI. - Les mtaux prcieux depuis
1939 et les systmp- montaires.. 199
CHAPITRE XXII. - Le franc sous l'occupation
allemande (1940-1944) .......... :... 215
CHAPITRE XXIII. - Lendemain de libration. 222
CONCLUSION ... 237
PHOTOGRAPHIQUE
PAR L'IMPRIMERIE FRANAISE DE MUSIQUE
ET REPRODUCTION
. PARIS 1948 - Imprim en FRANCE