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MANAGEMENT DU RISQUE DE CHANGE

I. Dfinition du risque de change


Le risque de change peut tre dfini comme tant le risque dun dcaissement plus lev ou dune entre dargent moindre d lutilisation dune monnaie diffrente de la devise domestique. Le risque de change est le risque de perte li aux fluctuations des cours de monnaies, il est support par les participants en position de change. Toute fluctuation dfavorable des taux de change risque de se rpercuter ngativement sur les flux futurs esprs par lacteur en position. En fait, la position (donc le risque de change) peut tre gnre, soit par une activit commerciale (import/export) avec ltranger, soit par une activit financire en devises, soit en fin par le dveloppement multinational de lentreprise. Cest partir de a que lon peut scinder le risque de change en trois types essentiels :

I.1 Le risque de change de transaction


Le risque de change de transaction nat du fait que des cots ou des cash-flows futurs soient libells en devises trangres. En effet, si le cours de la devise change, le montant du cash-flow (ou du dcaissement) converti en monnaie nationale ou de compte est affect par ce changement. Il se dcompose en deux lments selon la nature des transactions ralises : I.1.1. Le risque de change commercial Ce risque est attach aux oprations dimportation ou dexportation factures en devises. Limportateur qui rgle en devise craint une hausse de la monnaie trangre. Symtriquement, lexportateur sera pay en devises et craint une baisse de cette dernire par rapport la monnaie nationale. 1.1.2. Le risque de change financier Ce risque est attach aux oprations prt-emprunt libelles en monnaies trangres. I.2. Le risque de change conomique Le risque de change conomique correspond aux consquences des mouvements de change sur la valeur de lentreprise et sur sa situation par rapport ses concurrents. En effet, la variation des cours de change peut aussi, sur le moyen terme, amliorer ou obrer la position concurrentielle dune entreprise par rapport des rivales situes dans dautres pays : une hausse de monnaie nationale rend les exportations difficiles et favorise les importations. En situation de concurrence cela se traduit par un affaiblissement des marges de lentreprise. La baisse des marges peut tre assimile une perte de change. 1.3. Le risque de change comptable Le risque de change comptable (patrimonial) est concern par limpact des taux de change sur la valeur comptable des postes de lactif et du passif. Il rsulte de la conversion ou la consolidation des tats financiers qui impliquent des actifs et des passifs libells en devises trangres.

II. Lidentification du risque de change


Le risque de change ne nat pas seulement au moment o seffectue une transaction libelle en devise trangre. Apprhender la nature et la date de lexposition au risque de change nest pas facile ; la date partir de laquelle lentreprise se couvre reste quelque peu arbitraire. En effet, lentreprise pourrait se considrer en risque de change ds la signature du contrat, ou encore avant quil y ait un enregistrement comptable. L'entreprise doit tenir compte de l'entre en risque de change bien avant la connaissance exacte de la teneur du contrat. La gestion du risque peut se raliser ds l'mission de l'offre ou du catalogue des marchandises proposes dans le cas d'oprations d'exportation, ou de la commande dans le cadre d'activits d'importation Schma : Identification du risque de change

La date retenue peut varier dune entreprise lautre ou au sein de la mme firme selon que le risque de change est certain ou incertain :

II.1. Certain
Un risque de change certain est constat la conclusion dun contrat irrvocable, dans une monnaie autre que la monnaie nationale, fixant le montant et la date de lopration. Il existe plusieurs situations dexposition au risque certain : Lors dun contrat dimportation. Lors dun contrat dexportation. Lors dun prt ou emprunt en devises. De sa part, le prteur craint une dprciation de la devise qui engendrerait un remboursement moindre en monnaie nationale.

II.2. Incertain
Un risque incertain est li aux oprations dont la ralisation est probable. Lentreprise se trouve confronte au risque incertain lors dun appel doffre en monnaie trangre. En rpondant cet appel doffre en devise trangre, lengagement de ralisation nest pas irrvocable. Lentreprise est expose un risque de change conditionnel.

III. La mesure du risque de change


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La mesure du risque de change seffectue travers deux lments : III.1. Le cours de change de rfrence La dtermination dun cours de change de rfrence (ou de valorisation) est trs importante, dans la mesure o elle permet de connatre la contre-valeur du montant pour lequel lentreprise sest engage. Il doit tre raliste conomiquement, ralisable financirement et incontestable vis--vis des tiers. Il existe deux cours possibles : Le cours au comptant : dont la force rside dans sa cotation unique, sa faiblesse tant quil nintgre pas la notion de temps qui spare les dates (ngociation rglement). Le cours terme : qui intgre la dure travers le report et le dport exprimant le diffrentiel de taux dintrts prorata temporis. Lutilisation du cours terme correspond aux oprations flux certains. Mais il napporte pas de rponse satisfaisante lorsque les flux sont incertains, lorsque les chances sont incertaines.

III.2. La position de change


La position de change rsulte doprations commerciales et financires libelles en devises trangres. Elle est dtermine par chance et par devise. Elle permet dapprcier lexposition de lentreprise au risque de change un moment donn et de contrler la mise en application oprationnelle de la politique de couverture et des principes de gestion dfinis. La position de change globale regroupe toutes les devises confondues. Elle est gale la somme des contre-valeurs en monnaie nationale des positions de change par devise. Si ER = ED (position ferme) : aucun impact Si ER > ED (position longue) : perte (gain) en cas de la baisse (hausse) des cours Si ER < ED (position courte) : perte (gain) en cas de la hausse (baisse) des cours

IV. La gestion du risque de change

La gestion du risque de change est un des problmes les plus ardus auxquels sont confronts les responsables financiers des firmes ouvertes linternational. Le trsorier doit dterminer une stratgie afin de se protger contre le risque de change. Cette stratgie dpend de plusieurs paramtres dont : Le degr daversion envers le risque ; Les rsultats de la prvision faite par les spcialistes. A partir de ces facteurs, on distingue trois stratgies de gestion du risque de change :

IV.1. La non couverture


Cette stratgie consiste laisser la position de change de lentreprise ouverte sans couverture. Cette alternative peut tre adopte dans l'hypothse o lentreprise traite avec des devises stables, ou si elle arrive reporter la totalit du risque sur son partenaire par une clause dans le contrat. A l'inverse, certaines entreprises y recourent mme si la devise est instable, dans le but de raliser un gain de change. Elle correspond dans ce cas une attitude spculative. Dans certains cas aussi, se protger contre le risque de change peut coter tellement cher que la protection n'en vaut pas la peine.

IV.2. La couverture systmatique


Elle consiste se couvrir automatiquement ds qu'apparat un engagement ou un avoir en devises, elle permet donc dliminer totalement le risque de change ds sa naissance. Cette stratgie est conseille dans le cas o lentreprise traiterait avec des clients provenant de pays divers, offrant des devises volatiles De mme, si les oprations envisages sont de montants trs levs, le trsorier peut tre amen couvrir systmatiquement le risque de change, toute variation pouvant entraner une perte importante. Cette stratgie nest pas toujours bnfique pour lentreprise dans la mesure o elle peut prsenter des inconvnients : Les cots de couverture sont trs levs ; La probabilit de perte dopportunits.

IV.3. La couverture slective


Dans ce cas, le trsorier dcide d'une mthodologie qui dterminera quand il couvrira ou pas le risque de change. Cette politique suppose l'application de critres de slection qui correspondent un niveau d'acceptation du risque ainsi qu' une anticipation sur l'volution des cours de change. La couverture slective ne doit pas tre applique dans le cadre d'une faible activit l'international. Celle-ci ne peut en effet justifier la mise en place d'une structure de gestion du risque de change qui coterait plus cher que les pertes probables dues aux variations des cours des devises. Lentreprise dispose de plusieurs instruments quon peut classer comme suit : Instruments traditionnels de couverture du risque de change (internes externes) Nouveaux instruments de couverte du risque de change (futures, swaps et options)

LES INSTRUMENTS TRADITIONNELS


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I. Les instruments traditionnels internes


Les techniques internes de couverture contre le risque de change sont les mthodes que lentreprise met en place sans quelle fasse appel aucun organisme externe. Autrement dit, lentreprise se couvre par une rorganisation des services et lanalyse des lments constitutifs des transactions : les devises, les dlais de paiementetc. Parmi les instruments internes de couverture, on distingue :

I.1. La rduction du volume des transactions en monnaies trangres


Cette technique consiste diminuer, dans la mesure du possible, les crances et dettes en devises trangres. Le trsorier peut exiger aux clients et fournisseurs la facturation en monnaie nationale. Certes, cette mthode permet une rduction du risque de change, cependant, elle nest pas toujours possible du fait quelle entrane des effets nfastes.

I.2. Le choix de la devise de facturation


Cette technique peut tre plus bnfique dans la mesure o elle permet dviter, par rapport la facturation en monnaie nationale, de renvoyer la charge de la couverture sur le partenaire tranger qui peut rpugner y recourir. Toutefois, les parties arrivent rarement sentendre sur une monnaie du fait que les intrts de limportateur et de lexportateur sont diamtralement opposs. Lindexation de la devise de facturation un panier de devises (D.T.S) peut tre un outil de partage du risque entre limportateur et lexportateur. Il existe aussi une autre forme de facturation, qui consiste en la facturation en plusieurs monnaies. Cette technique vise partager le risque sur les parties et compenser les pertes ventuelles sur une monnaie par des gains sur une autre.

I.3. La compensation des positions de change opposes


Cette technique consiste utiliser les mmes devises lexport et limport afin de rduire naturellement lexposition au risque de change dans une devise. Elle diminue de cette faon le recours au march des changes et ralise des conomies en terme de spread et de commission de change. La compensation se dfinit partir du tableau de suivi de la position de change. Elle requiert la dfinition dun cours de couverture interne auquel seront valorises les oprations en sens opposs. Elle ncessite la mise en place dun compte en devises sur lequel les encaissements viendront couvrir les dcaissements.

I.4. Laction sur les dlais


Cette technique consiste agir sur les dlais de rglement en devises trangres. Deux types sont distinguer, savoir le termaillage et lescompte financier : A. Le termaillage Le termaillage consiste pour une entreprise acclrer ou retarder ses paiements en devises trangres selon les prvisions et les volutions de hausse ou de baisse des cours de change, en fonction, bien videmment, de lincidence ventuelle des agios. Le paiement anticip est appel lead, tandis que le paiement diffr est nomm lag.

Le tableau ci-dessous mentionne les principales dcisions prendre, compte tenu de la tendance de la devise :

Le termaillage suppose implicitement un accord de la contrepartie sur une modification de la position de change son dsavantage avec ou sans compensation. Il suppose aussi que la dette ou la crance ntait pas pralablement couverte. B. Lescompte financier Lescompte financier est un instrument qui concerne lexportateur qui cherche raccourcir le dlai de sa crance, il peut donc accorder un escompte pour paiement anticip afin de bnficier dun paiement au comptant. Le montant de cet escompte constitue le cot de couverture de lexportateur. Le cot de lescompte nest en fait quun calcul actuariel. Il est gal :

I.5. La compensation interne des positions


La compensation interne des positions (netting) consiste en une compensation des crances et des dettes rciproques entre les diffrentes entits dun groupe. Lobjectif du netting tant de rationaliser les flux de rglement lintrieur dun groupe par une rduction des volumes transfrs dune socit lautre. La compensation peut tre faite entre deux ou plusieurs filiales et pour une seule ou plusieurs monnaies.

I.6. Les clauses contractuelles


La technique des clauses contractuelles consiste inclure dans le contrat dachat ou de vente des clauses permettant un ajustement du prix, suite une volution du cours de la devise de facturation, afin dliminer ou de rduire lexposition au risque de change. On distingue quatre grands types de clauses contractuelles : A. Les clauses dindexation proportionnelles Elle consiste en une rpercussion totale de la variation du cours de la devise sur la contre-valeur de la somme payer. Si le cours de la monnaie de facturation augmente, le prix baisse, et si le cours baisse, le prix augmente.

Certes, cette technique permet une limination du risque de change pour une partie, cependant, elle nest pas toujours possible du fait quelle condamne lautre partie subir seule le risque de change. B. Les clauses dindexation proportionnelles avec franchise Elle consiste en une rpercussion de la variation du cours de la devise de facturation sur le prix mais uniquement au-del dun seuil dtermin conjointement. C. La clause de risque partag La clause de risque partag est une clause qui permet de rpartir le risque entre lacheteur et le vendeur en cas dune volution dfavorable des cours pour lun ou pour lautre. Gnralement la rpartition se fait par moiti, mais tout autre pourcentage de rpartition peut tre ngoci. D. La clause multidevises La clause multidevises (clause de change multiple) permet dexprimer le montant du contrat en plusieurs devises avec la possibilit pour lune des parties de choisir la monnaie de rglement lchance.

II. Les instruments traditionnels externes


Parmi les instruments externes de couverture, on distingue :

II.1. Les contrats dassurance


L'entreprise peut se couvrir via des assurances que proposent des organismes externes. Ces assurances ont pour objet de permettre aux entreprises exportatrices d'tablir leurs prix de vente et de passer des contrats en devises sans encourir le risque de variation des cours de change. Ces assurances sont multiples : Elles concernent aussi bien des oprations ponctuelles que des affaires rguliers ; Elles peuvent couvrir les variations de change sur un courant d'affaires l'import ou l'export pendant la priode de facturation jusqu'au paiement ; Ces assurances comprennent parfois des clauses permettant de bnficier de l'volution favorable de la devise, le cours garanti pouvant tre modifi pendant la priode de facturation. Exemple La Compagnie Franaise dAssurances pour le Commerce Extrieur (COFACE), moyennant le versement dune prime dassurance, garantit un cours de change dtermin. Cette garantie sapplique dans le cas de flux dchanges internationaux alatoires quant leurs montants et/ou leurs dates de rglement. Au moment du rglement de lexportation (importation), si le cours de change est infrieur (suprieur) au cours garanti, la COFACE indemnise lentreprise. Si par contre, le cours de change est suprieur (infrieur) au cours garanti, lentreprise verse la diffrence la COFACE.

II.2 Le change terme


Dfinition Le change terme est un accord portant sur lachat ou la vente dun montant dfini dune devise contre une autre un cours de change ferme et dfinitif, mais lchange aura lieu une date ultrieure dtermine. Cette opration permet de fixer lavance un

cours de change pour une transaction future sans que nintervienne le moindre flux de trsorerie avant lchance. Cette technique consiste liminer la position de change, c'est--dire liminer la position courte par lachat de devises et la position longue par une opration de vente. Comme ces oprations seffectuent des cours prdtermins, la contre valeur en monnaie nationale nest plus dpendante des fluctuations des cours. Pour se couvrir contre le risque de change, lchance du contrat de change terme doit concider avec la date laquelle sont encaisses les recettes ou engages les dpenses en devises. Le mcanisme de formation du cours terme Le change terme nest pas un pari sur lavenir ou une anticipation de cours. Le change terme est un produit que le combiste clientle dune banque va fabriquer en plusieurs tapes qui se rsument dans une opration de change au comptant assortie dun emprunt suivie dun prt, ou depuis peu assortie dun swap. Le cours terme dpend de trois facteurs : Le cours au comptant du jour de la ngociation ; Lchance de lopration ; Le diffrentiel de taux dintrt entre les deux devises. La diffrence entre le cours terme et le cours au comptant rsulte du diffrentiel de taux dintrts entre la devise et la monnaie nationale; elle sappelle points de terme ou points de swap. Les points de terme ou points de swap sont cots au 1/10000me dunit de devise. Il est qualifi de report ou de dport suivant quil est respectivement positif ou ngatif. Pour illustrer le mcanisme de formation des cours nous allons traiter successivement le cas dun achat terme et dune vente terme : A. La vente terme Un exportateur Franais facturant en USD souhaite couvrir une rentre de 1 000 000$ qui doit avoir lieu dans 6 mois. Craignant une baisse du cours du Dollar il opte pour une vente terme. Il sadresse donc son banquier qui lui propose un cours terme. Le banquier va calculer ce cours terme partir des informations de march et en procdant en trois tapes : Sur le march de change : Cours comptant EUR/USD : 1.25/1.27 Sur le march montaire europen : Taux EUR 6 mois : 4.50 % / 4.60 % Sur le march montaire amricain : Taux USD 6 mois : 6.10 % / 6.20 % 1. Premire tape : emprunt en USD Le banquier recevra de lexportateur dans six mois 1 000 000 USD. Il le va donc emprunter pour six mois (n =180 jours) la valeur actuelle de ce montant qui sera rembourser chance par le versement du client. Soit :

Il emprunte USD 969 932,105 au taux iUSD = 6.20 % pendant six mois, remboursant lchance 1 000 000 USD. 2. Deuxime tape : vente au comptant Le montant emprunt en dollars va servir pour lachat au comptant des euros. Il sera donc cd au cours vendeurs EUR /USD = 1.27. Il recevra ainsi :

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Troisime tape : placement des euros :

Les euros obtenus sont placs par la banque pour une dure de six mois (n= 180 jour) au taux prteur de (iEUR= 4.5%). A lchance la banque dispose de :

A lchance : Le client versera la banque 1 000 000 USD qui servira pour rembourser son emprunt. La banque recevra du march le produit de son placement en euro, soit 780 909.89 EUR quelle versera son client. En conclusion, la banque, moyennant une rmunration pour ce service (marge), peut garantir un cours terme son client de :

Remarque : Nous remarquons que le cours terme est suprieur au cours au comptant (1.2805 > 1.2700) autrement dit, leuro est ngoci avec report par rapport au dollar. Cela sexplique par le diffrentiel de taux dintrt sur les deux devises. En rsum : Une vente terme dune devise 1 contre une devise 2 implique pour la banque les oprations suivantes: 1. Emprunt de la devise 1 ; 2. Vente au comptant de la devise 1 contre la devise 2 ; 3. Prt de la contre valeur en devise 2. Le cours de la vente terme est obtenu grce la formule suivante :

CT = cours terme CCa = cours comptant acheteur de la devise 1 contre la devise 2 T1e = taux emprunteur de la devise 1

T2p = taux prteur de la devise 2 n = nombre de jours B1 = base annuellede la devise 1 et B2 = base annuelle de la devise 2

Cette formule peut tre crite autrement, sous la forme suivante :

B. Lachat terme Lachat terme concernerait, par exemple, un importateur franais qui souhaite couvrir le payement dune facture de 100.000 dollars pour un dlai de six mois. Il opte pour un achat terme. Le mcanisme de lachat terme est le mme que celui de la vente terme. Afin de garantir le cours dachat terme, la banque fait les oprations suivantes : 1. Emprunt des EUR au taux prteur six mois ; 2. Achat des USD au comptant au cours vendeur ; 3. Placement des USD au taux emprunteur six mois. Dans le cas gnral, un achat terme dune devise 1 contre une devise 2 implique pour la banque les oprations suivantes : 1. Emprunt de la devise 2 ; 2. Achat au comptant de la devise 1 contre la devise 2 ; 3. Prt de la contre valeur en devise 1. Le cours de lachat terme est obtenu grce la formule suivante : 10

Cette formule peut tre crite autrement, sous la forme suivante :

C. Le change terme par les swaps de trsorerie Le mcanisme du swap sapparente celui dun crdit crois court terme et taux fixe, dun ct lemprunt et de lautre le prt dans des devises diffrentes avec une mme contrepartie. De ce fait, le risque de lopration ne porte pas sur le montant nominal mais sur les intrts. Le risque tant moindre sur le swap que sur les oprations de trsorerie, les cotations sont videmment meilleures. En rsum : Une vente terme dune devise 1 contre une devise 2 implique pour la banque les oprations suivantes : Une vente au comptant de la devise 1 contre la devise 2 ; Une opration de swap (emprunt de la devise 1 et prt de la devise 2).

Les avantages et les inconvnients de la couverture terme :


Les avantages : Fixe le cours dachat ou de vente des devises une date donne. Souplesse dutilisation (chance et montant sur mesure, couverture pour de nombreuses monnaies). Le report ou dport peuvent constituer un avantage : dport pour un acheteur et report pour un vendeur. Produit ne ncessitant aucune gestion ni suivi administratif. Les inconvnients : Ne permet pas de bnficier dune volution favorable des cours. Peu adapt aux risques potentiels ou alatoires en raison du caractre irrvocable de lengagement. Le cours garanti nest pas ngociable

LES NOUVEAUX INSTRUMENTS DE COUVERTURE

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Face au besoin de plus en plus important de couverture contre le risque de change, de nouveaux instruments financiers se sont dvelopps. Ces instruments ont connu en lespace de quelques annes un dveloppement rapide tant en volume que par la diversit des produits.

I. Les futures sur devises : I.1 Dfinition :


Les futures sur devises sont des contrats terme par lesquels les oprateurs sengagent acheter ou vendre une certaine quantit de devises, un cours et une date fixs l avance. Les contrats futures sont assimilables aux contrats de change terme, la diffrence prs que ces derniers sont ngocis sur un march de gr gr, alors que les contrats de futures sont ngocis sur un march organis.

I.2 Caractristiques des futures sur devises :


Les contrats des futures prsentent les caractristiques spcifiques suivantes :

1. La ngociabilit sur un march organis :


Les contrats futures sont ngocis sur un march organis. Lacheteur ou le vendeur sollicite un intermdiaire spcialis pour ngocier le contrat. Les contrats futures ne sont pas fermes. Loprateur peut, tout moment, dnouer son contrat (se librer de son engagement) par une opration inverse sans quil y ait aucune livraison de devises ; cest lintrt que prsentent les futures.

2. La standardisation des contrats :


La ngociation sur les futurs se fait selon des modalits standardises impos par les autorits de march. Les transactions doivent porter sur un montant dfini dunit de la devise du contrat (La taille du contrat ou le notionnel) et sur une date prdfinie pour le dnouement du contrat (Lchance).

3. Lexistence dune chambre de compensation :


Comme pour tous les marchs organiss, il existe une chambre de compensation qui se porte lgalement contre partie dans toutes les transactions. Elle garantit la bonne fin des oprations mme en cas de dfaillance de lun des contre parties. Toutes les oprations ralises sur le march seffectuent par son intermdiation.

4. Le dpt de garantie et lappel de marge :


Lorsquun oprateur achte ou vend un contrat future, il doit effectuer un dpt initial, pouvant aller jusqu 4 % du montant global du contrat, appel dpt de garantie (margin). Chaque jour, les volutions des cours de change font apparatre des bnfices ou des pertes qui viennent modifier (augmenter ou diminuer) le solde du compte de dpt de loprateur. Si le solde du compte passe en dessous dun certain seuil minimum, un appel de fonds est adress loprateur et en vertu duquel un dpt supplmentaire doit tre effectu hauteur du niveau exig. Par contre, si le solde du compte de dpt dpasse le niveau requis, loprateur peut retirer le supplment. Exemple :

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Une entreprise allemande (Volkswagen) achte un future EUR/USD = 1,13 6 mois pour un montant de 100.000 EUR. Supposant que le dpt de garantie est de 4 % donc lentreprise doit verser 4.000 EUR comme dpt initial avec un seuil de 2.000 EUR. Aprs quelques jours, plusieurs situations peuvent se prsenter : Le cours EUR/USD est 1,15 , la position est bnfique pour lentreprise, un gain de 2.000 Euros ( [1,15 - 1,13] x 100.000) est vers dans le compte de dpt. Nous remarquons quavec un dpt de 4.000 EUR, Volkswagen reoit un gain calcul sur tout le montant du contrat, do un effet de levier. Le cours est 1,12 , la position est perdante, une perte de 1.000 EUR ( [1,13-1,12] x 100.000) est enregistre dans le compte de dpt qui baisse 3000 EUR, il est suprieur la marge de maintenance (seuil). Donc, il ny a pas dappel de marge. Le cours est 1,10 , la position est perdante, une perte de 3.000 Euros ( [1,13-1,10] x 100.000) est enregistre dans le compte de dpt qui baisse 1.000 Euros, il est infrieur la marge de maintenance (seuil). Donc, un appel de marge est lanc pour la reconstitution du dpt, le montant de lappel de marge slve 3.000 EUR. Nous remarquons aussi que leffet de levier amplifie la perte.

I.3. Le principe de couverture :


A linstar de tous les autres instruments, les futures ont pour but la couverture contre le risque de change. Le principe de couverture est le suivant: Un exportateur qui sattend une entr de devise dans trois mois, vend des futures sur cette devise dont lchance est dans trois mois pour se protger contre une baisse des taux de change. A linverse, un importateur qui doit effectuer des paiements dans trois mois, achte des futures chance de trois mois, pour se protger contre une hausse des cours. Les diffrences entre un contrat futures et un contrat forward sont rsum dans le tableau suivant :

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I.4 Les avantages et inconvnients des futures sur devises :


Les avantages et les inconvnients des futures sont rsum dans le contrat suivant :

II. Les Swaps de change et de devises :


Un swap est une opration dchange de flux (intrt ou /et de devises) futurs portant sur un montant et une dure dfinie l avance. Deux contreparties dcident de schanger deux chanciers de flux financiers qui ont la mme valeur conomique au moment de la transaction. En termes de couverture contre le risque de change on distingue entre deux types de swaps : Les swaps de devises et les swaps de change (swaps cambistes).

II.1 Les swaps de devises currency rate swaps :


Le swap de devises est un instrument grce auquel deux oprateurs qui se font contrepartie procdent des changes de capital (au dbut et la fin du swap) et de taux dintrt (chaque semestre, chaque anne, etc.) dans deux devises diffrente. C'est une opration d'emprunt et de prt simultan de devises sur le march au comptant et ensuite change inverse des mmes devises sur le march terme une date et un cours fix l'avance. Se sont des instruments de couverture moyen et long terme et dans la plupart des cas, une banque servira dintermdiaire. Les swaps de devise permettent aux entreprises de se financer dans des devises et moindre cot. Ils permettent aussi dchanger des conditions de dettes dans une devise contre des conditions de dettes dans une autre devise. Cet change permet une

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entreprise qui a besoin dune devise trangre dobtenir cette devise sans risque de change (si la contrepartie ne fait pas dfaut) et sans risque direct sur le capital. Un contrat de swap de devises prcise : Le montant notionnel de lopration ; Les taux de change (au comptant et terme) ; La date de dpart du swap (date de valeur) ; La dure du contrat et lchancier des flux ; La nature des taux dintrts (taux fixe/variable).

Diffrents formes de swap :


On distingue trois formes de swap de devises: Les swaps de devises taux fixe contre fixe : les deux contre partie emprunte dans deux devises diffrentes et procdent des change de capital et de taux dintrt. Les swaps de devises taux flottant contre taux flottant : Les deux contreparties empruntent taux flottant et procdent des change de capital et de taux dintrt. Les swaps de devises taux fixe contre taux flottant : une contrepartie emprunte taux fixe dans une devise tandis que la seconde emprunte taux flottant dans une autre devise et procdent des changes de capital et de taux dintrt.

Mcanisme de mise en place dun swap de devises :


Le mcanisme de mise en place sera illustr travers lexemple suivant : Soit une entreprise amricaine qui contracte un emprunt de 1.000.000EUR. Ainsi, elle doit verser EUR 40.000 dintrts chaque anne. Pour se couvrir contre le risque de hausse de lEUR, lentreprise doit effectuer des couvertures spares pour chacun des montants des intrts en plus du capital. Au lieu doprer sur le march terme, elle peut swapper son endettement en EUR avec soit une entreprise europenne qui elle est endette en USD au taux de 5 % lan, ou bien avec une banque. Sachant que le cours spot EUR/USD = 1.30, le contrat de swap va comporter trois engagements : Etape 1 : change du capital Echange du principal au cours spot (verse 1.000.000 EUR et reoit 1.300.000 USD)

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Position de change en devise (en EUR): Emprunt ( couvrir) Verse Reoit 0 1.000.000 Swap (la couverture) 1.000.000 0 Netting (position de change) 0

Etape 2 : Echange des intrts et paiement Echanges des intrts, ainsi chaque chance convenue, lentreprise amricaine verse des intrts en USD et reoit des intrts en EUR ce qui permet chaque partie dhonorer la charge de la dette originelle. Elle verse 65.000USD Elle reoit 40.000EUR Position de change en devise (en EUR): Emprunt ( couvrir) Verse Reoit 40.000 40.000 Swap (la couverture) Netting (position de change) 0

Etape 3 : Echange du principal et remboursement des emprunts Remboursement du capital lchance : elle rembourse la contre partie europenne le principal en USD qui, son tour, rembourse en Euro Elle verse 1.365.000USD Elle reoit 1.040.000EUR Position de change en devise (en EUR): Emprunt ( couvrir) Verse Reoit 1.040.000 0 Swap (la couverture) 0 1.040.000 Netting (position de change) 0

En une seule opration, lentreprise a pu couvrir son risque de change en intrts et en capital.

II.2. Les swaps de change cambistes :


Les swaps de change appel aussi swaps cambistes , sont assez proche des swaps de devises puisquils sont fonds tous les deux sur le mme principe : un emprunt dans une devise et un prt dans une autre devise.

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Contrairement aux swaps de devises, les swaps de change ne donnent pas lieu un change dintrt. Ils se limitent uniquement des changes de principal au dpart et la fin du swap. Les swaps de devises sont long terme alors que les swaps de change sont des instruments court terme. La figure suivante rcapitule et compare les flux financiers relatifs aux deux catgories de swaps.

Les avantages et les inconvnients des swaps : Les avantages et les inconvnients sont rsums dans le tableau suivant :

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III. Les options sur devises (de change) :


Une option sur devises est un contrat qui procure son acheteur le droit mais non lobligation dacheter ou de vendre un montant donn de devises un prix unitaire tabli lavance et pendant une priode de temps connue davance, jusqu lchance Les options sur devises sont des produits drivs car elles sont lies un autre actif sous jacent, en loccurrence une devise. La principale diffrence entre les options et les autres produits drivs est le fait que loption donne le droit sans imposer lobligation dacheter ou de vendre lactif sous-jacent. Il sagit donc dun contrat conditionnel. Le but de la cration des options sur devises est non seulement la couverture contre le risque de change mais aussi pour profiter dune volution favorable des cours de change chance. La seule pnalit dans les options est que si ce droit nest pas exerc, le montant de la prime (le prix du contrat) sera perdu.

III.1 Les types doptions sur devises :


On distingue entre deux sortes doptions : A. Loption dachat call : Lacheteur de call acquiert le droit dacheter un prix convenu. Le vendeur de call sengage vendre un prix convenu. B. Loption de vente put : Lacheteur de put acquiert le droit de vendre un prix convenu. Le vendeur de put sengage acheter un prix convenu.

III.2 Caractristique des options sur devises :


Loption prsente quatre caractristiques : 1. Le prix dexercice (strike price) : Cest le prix auquel la monnaie peut tre achet ou vendue. Pour un prix dexercice donn, loption est dite : Dans la monnaie ou in the money lorsque le prix dexercice de loption est plus intressant que le prix du march. Lacheteur a intrt exercer loption ; A la monnaie ou at the money lorsque le prix dexercice de loption est gal au prix du march. Lacheteur est indiffrent quant lexercice ou non loption ; En dehors de la monnaie ou out of the money lorsque le prix dexercice de loption est moins intressant que le prix du march. Lacheteur nexerce pas loption.

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2. La date dexercice : Elle constitue la dur de vie de loption sur laquelle elle peut sexercer. Nous distinguons Les options europennes : lorsque lacheteur ne peut lexercer qu la date de lchance prvue dans le contrat. Les options amricaines : lorsque lacheteur peut lexercer tout moment pendant la dure de vie du contrat jusqu la date dchance. 3. La prime (premium) : Il reprsente le prix ou le cot de loption. Elle est cote en pourcentage du montant nominal de loption. Ce prix est fonction du temps restant couvrir avant chance et de la volatilit de la devise sous jacente. 4. Lactif sous-jacent (underlying) : Cest le produit servant de support loption (matires premires, actions, indices etc.). Loption sur devises porte toujours sur des devises (lactif sous jacent).

III.3 Les dterminants du prix dune option de change :


Deux lments interviennent dans la dtermination de la valeur de la prime : la valeur intrinsque et la valeur temps. 1. La valeur intrinsque intrinsic value : La valeur intrinsque correspond au rsultat sans risque qui rsulterait de la mise en place dune option et dune opration parallle sur le march au comptant ou terme. La valeur intrinsque reprsente la diffrence entre le prix dexercice et le cours terme, pour une option europenne, et la diffrence entre le prix dexercice et le cours le plus avantageux des cours au comptant ou terme, pour une option amricaine. Lorsque cette diffrence est ngative la valeur intrinsque est nulle. 2. La valeur temps time value : Elle est la seconde composante (dite alatoire) de la prime. Elle constitue la probabilit que loption devienne dans la monnaie. Elle est essentiellement dtermine par : 1. 2. 3. La dure de loption La volatilit Le positionnement du prix dexercice par rapport au cours terme : La valeur temps dune option dcroit mesure que le prix dexercice sloigne du cours terme. Pour une option en dehors de la monnaie et dans la monnaie, les prix dexercice loigns du cours terme signifie que la probabilit dexercer loption est respectivement faible pour le premier cas et forte pour le second.

III.4 Les stratgies de couverture :


1. Les stratgies de base : A. Lachat dun call : Lacheteur dune option dachat a la possibilit dacheter la quantit de devise au cours fix au moment de lachat de loption (le prix dexercice). Lorsque les cours montent au dessus du prix dexercice, lacheteur est gagnant et ses gains sont potentiellement illimits. En cas de baisse des cours, ses pertes sont strictement limites la prime. B. La vente dun call :

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Le vendeur dune option dachat est dans la situation inverse : il reoit immdiatement le prix de loption (la prime), en contrepartie duquel il sengage (sur la dure du contrat) vendre la devise si lacheteur le dsire. Son gain est limit et ses pertes sont potentiellement illimites si le cours de la devise monte C. Lachat dun put : Lacheteur dun put verse le prix de loption au vendeur et se rserve la possibilit de vendre ou non la quantit de devises prvues, au prix dexercice fix. En cas de hausse des cours de la devise, sa perte est limite la prime. Son gain croit potentiellement la baisse des cours de la devise sous-jacente. D. Le vente dun put : Le vendeur dune option de vente encaisse la prime mais sengage acheter la devise son acheteur si celui-ci dcide dexercer sont droit. En cas de hausse des cours de la devise, son gain est limit au prix de loption. Sa perte sera potentiellement sans limite en cas de baisse des cours de la devise. Le tableau suivant rsume les quatre stratgies de base :

2. Les stratgies sur la volatilit : Les combinaisons dachat et de vente doptions largissent considrablement lventail des stratgies disponibles pour les professionnels. Ces stratgies sortent du domaine de la couverture, du fait que leur but est tent de bnficier de certaines variations de volatilit sans pour autant connatre le sens de variation. Parmi ces stratgies nous citons : le straddle, le strangle, le butterfly et le condor. A. Les straddles : Le straddle correspond lachat (ou la vente) simultan dun call et dun put de mme prix dexercice, de mme chance et de mme nominale. Lacheteur dun straddle anticipe une forte variation des cours indpendamment du sens de celle-ci. Cette variation doit tre suffisamment importante pour lui permettre le paiement des deux primes et si possible lexercice dune des options. 20

A contrario, le vendeur de straddle table sur une stabilit des cours de change autour du prix dexercice afin de lui permettre de conserver au moins une partie des primes touches initialement. Ainsi, son gain est limit aux deux primes et la perte est potentiellement illimite.

B. Les strangles : Le strangle correspond galement lachat simultan (ou vente) dun call et dun put de mme chance et de mme nominal mais des prix dexercice diffrents. De plus ces prix seront out of the money afin de minimiser le montant des primes payer. Par contre, lcart de volatilit devra tre plus important pour permettre le remboursement des primes. Lacheteur de strangle anticipe un march trs volatil indpendamment du ses de celle-ci. Inversement, le vendeur dun strangle espre une baisse de la volatilit permettant de rester dans la fourchette de gain.

C. Le butterfly (papillon) : Correspond lachat dun strangle et la vente simultane dun straddle de mme chance et de mme nominal (ou inversement). Lacheteur de butterfly espre une hausse de la volatilit alors que le vendeur mise sur une certaine stabilit des prix. Elle est peu utilise car son profit est limit. D. Le condor :

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Correspond lachat dun strangle et la vente simultan dun strangle de mme chance et de mme nominal mais avec des prix dexercice diffrents. Le condor est utilis dans un contexte de volatilit croissante. 3. Les stratgies sur le prix : Les stratgies sur le prix supposent, par dfinition, une anticipation de lvolution du prix du sous-jacent. On distingue entre : A. Le collar terme synthtique Il consiste en lachat dune option call ou put et la vente dune option de sens contraire, de mme chance et de mme prix dexercice. B. Les carts ou spread : Sont des stratgies combinatoires dont le but est de tirer profit dune hausse ou une baisse limite des cours. On distingue le call spread ou le put spread correspond lachat dune option (call ou put) de prix dexercice Pe1 associ la vente dune option de mme sens (call ou put) de prix dexercice Pe2. On note que pour un Call spread, on a : Pe2 > Pe1, et pour un Put spread on a : Pe2<Pe1. Le profit est obtenu lors de lapprciation du sous-jacent avec une perte gale la prime paye. C. Strip et Strap : Elle consiste acheter un plus grand nombre de call que de put (prvision de hausse) pour un strap, ou inversement pour un strip.

III.5 Les avantages et les inconvnients des options de change :

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