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Chapitre 5 - L-Evaluation de L-Entreprise - Cours Bis

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CONSERVATOIRE NATIONAL DES ARTS ET MÉTIERS CFA105 – COMPTABILITÉ FINANCIÈRE DES SOCIÉTÉS CHAPITRE 5 : L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES

Au cours de la vie de la société, il y a des événements qui nécessitent la connaissance de la valeur réelle de l'entreprise. Parmi ces événements, on peut citer : - la détermination d’une valeur de vente ou d’achat dans le cadre d’une offre publique d’achat (OPA), d’une prise de participation, d’une cession ou d’une offre de rachat par une société de ses propres actions afin de les annuler ; - la recherche de la valeur actuelle d’un titre afin de déterminer la provision pour dépréciation ; - la fixation d’un prix d’émission dans le cadre d’une augmentation de capital, d’une émission d’obligations convertibles ou échangeables ou d’obligations à bons de souscription d’actions ; - le paiement des dividendes en actions ; - la fixation de la valeur d’échange dans le cadre d’une fusion ou d’une offre publique d’échange (OPE) ; - les dissolutions de sociétés. La valeur des titres dépend des capitaux apportés et des réserves constituées, mais également de nombreux autres problèmes spécifiques à chaque entreprise. Il existe donc différentes méthodes d'évaluation des actions. 1 – LA MÉTHODOLOGIE DE L’ÉVALUATION A – LA VARIÉTÉ DES MÉTHODES L’une des difficultés lors de l’évaluation d’une entreprise est de choisir la méthode. Il existe deux axes principaux d’évaluation, l’un consiste à privilégier l’analyse patrimoniale, l’autre privilégie l’actualisation des flux de profits. Une même méthode peut conduire à des résultas différents en fonction de certains choix, par exemple le choix du taux d’actualisation. Le choix de la méthode peut dépendre également de la taille de l’entreprise, de l’existence d’un marché, du contexte de l’évaluation (liquidation, cession…). Par exemple, lors d’une liquidation, la méthode basée sur le patrimoine sera privilégiée. Lors d’une cession de titres, la méthode de goodwill peut être choisie. B – PRÉSENTATION SUCCINCTE DES DEUX APPROCHES DE BASE La valeur d’une entreprise peut être déterminée : - soit en évaluant les actifs et les passifs de l’entreprise ; - soit en actualisant les flux de profits futurs attendus de cette entreprise, le taux d’actualisation étant le taux de rendement exigé par les actionnaires (coût des capitaux propres). Lorsque le taux de rendement des capitaux propres est égal au taux de rentabilité des actifs économiques et au taux des dettes, les deux méthodes conduisent au même résultat. En pratique, ces taux sont toujours différents, les deux méthodes conduisent donc à des résultats différents. Dans ce cas, on distingue deux cas : - si la méthode basée sur l’actualisation des flux de profits donne des résultats supérieurs à la méthode patrimoniale, on parle de goodwill ; - dans le cas inverse, on parle de badwill.

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Exemple Le bilan de la société « X » est schématisé de la manière suivante :
ACTIF Actifs Total 500 000 500 000 Capitaux propres Dettes Total PASSIF 300 000 200 000 500 000

Le taux de rentabilité des capitaux propres et le taux des dettes sont égaux à 8 %. Pour cette étude, on fera abstraction de l’impôt. Travail à faire 1. Déterminer la valeur de l’entreprise par les deux méthodes en considérant un taux de rentabilité des actifs économiques égal à 8 %. 2. Même question avec un taux de rentabilité économique de 12 %. En déduire le goodwill. Solution 1 – Taux de rentabilité économique = 8 % Méthode patrimoniale Actifs ............................................................................................ Dettes ............................................................................................ Valeur de l’entreprise ................................................................... Méthode basée sur les flux de profits Résultat d’exploitation (500 000 x 8 %)....................................... Charges financières (200 000 x 8 %)............................................ Résultat .........................................................................................

500 000 - 200 000 300 000 40 000 - 16 000 24 000

Pour connaître la valeur de l’entreprise, on actualise les flux de profits en considérant qu’ils se renouvellent à l’infini.

Valeur de l’entreprise = 24 000 x [1 – (1,08)-n / 0,08]) (1,08)-n tend vers 0 lorsque « n » tend vers l’infini. Valeur de l’entreprise (24 000 / 0,08)........................................... 300 000 On vérifie bien que les deux méthodes conduisent au même résultat. 2 – Taux de rentabilité économique = 12 % La méthode patrimoniale donne le même résultat (300 000). Méthode basée sur les flux de profits Résultat d’exploitation (500 000 x 12 %) ..................................... 60 000 Charges financières (200 000 x 8 %)............................................ - 16 000 Résultat ......................................................................................... 44 000 Valeur de l’entreprise (44 000 / 0,08)........................................... 550 000 Goodwill (550 000 – 300 000) ..................................................... 250 000

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3. Les écarts de conversion passif correspondent à des gains latents qui augmentent la valeur de l’actif net comptable. Si l’on se situe dans une optique de continuité de l’exploitation. 6. Les écarts de conversion actif constituent la contrepartie de pertes latentes. L’actif fictif correspond à des non-valeurs. Les charges et produits constatés d’avance constituent des éléments d’actif et de passif réels.2 – ÉVALUATION DES TITRES À PARTIR DE LA SITUATION PATRIMONIALE A – ACTIF NET COMPTABLE (ANC) La valeur du patrimoine se calcule à partir du bilan de l'entreprise. Mais. La partie du résultat qui doit faire l’objet d’une distribution sous forme de dividendes doit être retraitée en passif réel et non fictif. ils sont considérés comme de l’actif fictif. ces investissements peuvent aboutir à un brevet et en conséquence être assimilés à des actifs réels. Ils constituent donc des éléments du passif fictif. 4. On peut le schématiser comme suit : ACTIF Frais d'établissement Frais de recherche et de développement (2) Actif immobilisé Actif réel PASSIF Capitaux propres Capital Report à nouveau Réserves Résultat (6) Provisions réglementées Subventions d'investissement Provisions pour risques et charges Actif fictif (1) - Passif fictif Actif circulant (3) Charges à répartir sur plusieurs exercices Primes de remboursement des obligations Écart de conversion actif (5) Passif réel si elles sont justifiées Passif réel Passif fictif Actif fictif Actif réel ou fictif Dettes Écart de conversion passif (4) Remarques 1. Dans le cas contraire. 2. 5. ils sont à considérer comme de l’actif réel lorsqu’ils sont compensés au passif par une provision pour perte de change. ANC = PASSIF FICTIF – ACTIF FICTIF ou ANC = ACTIF RÉEL – PASSIF RÉEL L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 3 .

......................... Les règles fiscales faussent certaines évaluations telles que l’imposition différée............................................................................................................ 3 000 Charges à répartir ............................................................................ les provisions fiscales… Afin d’être plus précis.......................................................................................................... 1 500 (6) Dont concours bancaires courants ..................... 1 500 Dont provision pour implantation à l’étranger ..................................................................... 7 000 Passif fictif ................ 5 000 Actif Immobilisations incorporelles (1) Immobilisations corporelles Immobilisations financières Stocks et encours Créances clients et comptes rattachés Autres créances Disponibilités Charges constatées d’avance Charges à répartir (2) Écart de conversion – actif Net 41 000 359 000 100 000 96 000 184 000 14 000 2 000 2 000 3 000 4 000 Travail à faire Déterminer l'actif net comptable...................... 12 000 Provisions réglementées ................................................................... 2 500 Actif fictif .............................. 8 000 Écart de conversion........... passif .................................................................. L’évaluation réelle correspond à la valeur d’utilité ou à la valeur vénale selon le cas.................................................. 8 500 Actif net comptable...................................................... L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 4 ........................................................................................................... 300 000 Réserves..................................... 3 000 (aucun fonds de commerce n’est inscrit) (2) Il s’agit des frais d’émission d’emprunt (3) Le dividende distribué devrait être de 4 € par action (4) Dont provision pour investissement.................. il est nécessaire de considérer les valeurs réelles............................................................................................................... 24 500 Subventions d’investissement................................. 3 000 Écart de conversion actif non couvert par une provision .................................................................................................................. 92 000 Résultat mis en réserves [48 500 – (6 000 x 4..............00)] ...................... 435 000 B – ACTIF NET CORRIGÉ (OU ACTIF NET INTRINSÈQUE) 1 – Insuffisance des données comptables Les applications conjuguées des principes du coût historique et de prudence ont pour conséquence de fausser la valeur de l’entreprise calculée d’après le bilan.. 443 500 Frais d’établissement ............ les amortissements.................................................... 900 (5) Dont provision pour perte de change ...............Exemple Le bilan simplifié au 31 décembre N de la société anonyme BRUNET est présenté ci-dessous (en K€) : Passif Net Capital (6 000 000 actions) 300 000 Réserves 92 000 Résultat de l’exercice (3) 48 500 Subventions d’investissement 12 000 Provisions réglementées (4) 8 000 Provisions pour risques et charges (5) 5 500 Emprunts (6) 182 000 Dettes fournisseurs et comptes rattachés 110 000 Dettes fiscales et sociales 26 000 Dettes sur immobilisations 12 000 Produits constatés d’avance 2 000 Écart de conversion – passif 7 000 Totaux 805 000 Totaux 805 000 (1) Dont Frais d’établissement .................................................... Solution Capital .............. 4 200 Dont amortissements dérogatoires ............................ 1 400 Dont provision pour hausse des prix ............

Les éléments incorporels du fonds de commerce sont évalués par des techniques telles que le goodwill. Le contrat de crédit-bail a une valeur vénale (ou d’utilité) qui correspond à la différence Bien financé par entre la valeur vénale (ou d’utilité) du bien et la somme des flux actualisés crédit-bail (redevances et valeur de rachat). . les autres brevets.de certaines provisions réglementées telles que les amortissements dérogatoires. . Elles sont évaluées : . les marques et les modèles ne sont pas dissociés du fonds licences commercial et sont compris dans le goodwill.les primes de remboursement des obligations. provisions pour implantation à l’étranger . En revanche. habitation louée au personnel etc. c’est-à-dire. Postes Retraitements La valeur comptable du fonds commercial ne correspond à aucune valeur Fonds commercial économique.). certains postes du passif fictif contiennent des impôts latents dont il faut tenir compte. Les reprises des provisions pour investissement ne sont pas imposables lorsque les investissements ont été réalisés au cours des deux exercices suivants la constatation de la provision. . Immobilisations .les frais d’établissement . . 5 – Calcul de l’actif net comptable corrigé ANCC = PASSIF FICTIF – ACTIF FICTIF + PLUS-VALUES – MOINS-VALUES L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 5 . Titres Ils sont évalués par l’une des méthodes étudiées dans ce chapitre. Il est possible de tenir compte également de l’impôt sur les plus-values latentes sur les immobilisations non nécessaires à l’exploitation lorsque leur cession est envisagée. Les brevets pour lesquels des licences ont été concédées sont évalués en effectuant la Brevets. marques et somme des redevances à encaisser.soit à la valeur vénale sur la base d’expertise pour les immobilisations hors corporelles exploitation (par exemple.les frais de recherche et de développement lorsqu’ils ont été considérés comme des non-valeurs .des subventions d’investissement. Il s’agit principalement : . Il est possible d’ajouter les économies d’impôt sur les amortissements des immobilisations non nécessaires à l’exploitation parce que celles-ci ne seront pas incorporées dans les flux d’exploitation (voir paragraphe C suivant). les frais d’émission des emprunts . 3 – Les impôts différés actifs Les postes de l’actif fictif seront amortis et vont donc générer des économies d’impôt qui augmentent l’actif net corrigé.2 – Retraitements des valeurs Le tableau vous présente les différents retraitements à opérer. 4 – Les impôts différés passifs De manière similaire. immeuble non utilisé conservé dans un but spéculatif.soit à leur valeur d’utilité. au prix qu’un chef d’entreprise avisé et prudent accepterait de payer pour se procurer l’immobilisation . c’est-à-dire. les provisions pour hausse des prix. elle est donc exclue de l’actif net corrigé. Il s’agit des postes suivants : .les charges à répartir sur plusieurs exercices.

...................... 1 000 Charges à répartir (3 000 / 3) ........ ...... Travail à faire Calculer l’actif net comptable corrigé en tenant compte de l’imposition différée............ Dans une telle situation on calcule un actif net comptable corrigé d’exploitation qui permet d’annuler tous les éléments hors exploitation de l’actif net. 0 Sous-total 3 ................................ La société utilise un taux d’actualisation de 8 %. Solution Actif net comptable corrigé d’exploitation (474 000 – 22 000) ... La provision pour hausse des prix est reprise 6 ans après.........................un matériel a une valeur d’utilité de 3 800 K€ alors qu’il a une valeur nette comptable de 2 500 K€ ..................... 474 000 La Société Anonyme Yolande C – ACTIF NET CORRIGÉ D’EXPLOITATION Les acquéreurs potentiels d’une entreprise souhaite connaître la valeur de l’outil de travail.............................................................. La redevance annuelle............ 6 200 Imposition différée actif Amortissement fiscalement déductible sur : Frais d’établissement (3 000 / 3) ............................. celle-ci est imposable (1 500 / 3) .. on note les biens suivants : ..............................un terrain d’exploitation qui figure au bilan à 12 000 K€ a une valeur d’utilité de 8 000 K€ ..........................................................................................................................un prêt au personnel pour 2 000 K€............................... Exemple (suite) Dans le bilan de l’entreprise BRUNET............... les terrains et habitations utilisées par le personnel.................................................. 4 000 La reprise de la provision pour investissement ne sera pas imposable parce que l’entreprise a réalisé les investissements nécessaires......................................................................................... ...................4 000 Plus-value sur matériel (3 800 – 2 500) ............................................................Exemple (suite) On vous communique les informations suivantes relatives à la société BRUNET : ........................................... La valeur d’utilité du matériel au 31 décembre N est estimée à 42 000 K€............................. 41 800 Sous-total 1 ..................... 435 000 Plus-value sur matériel en crédit-bail (42 000 – 37 900)................................................................................................ .................................... les terrains conservés dans un but spéculatif.................... 1 400 La reprise des amortissements dérogatoires est imposable (900 / 3).........................l’entreprise utilise depuis le 1er janvier N-2 un matériel en crédit-bail................................... 300 Sous-total 2 .......... 4 100 Moins-value sur terrain......................... ..... Les principales immobilisations non nécessaires à l’exploitation sont les prêts au personnel... ..........................................un terrain d’une valeur comptable de 20 000 K€ utilisé par le personnel et leurs familles pour les loisirs ................................. Travail à faire Déterminer l’actif net corrigé d’exploitation...... 1 000 Immobilisations hors exploitation ....................l’entreprise réalise les investissements nécessaires afin de bénéficier de tous les avantages fiscaux liés à la provision pour investissement ....les bâtiments ont une valeur d’utilité de 161 800 K€ alors que la valeur nette comptable est de 120 000 K€ ....... 452 000 L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 6 ................................................08)-4] / 0......... La société rachètera le bien le 1er janvier N+6 pour 5 000 K€... 1 300 Plus-value sur bâtiment (161 800 – 120 000) ......................08 + 5 000 x (1...... Solution Valeur actuelle des versements restant à effectuer sur crédit-bail : 8 000 + 8 000 x [1 – (1...............................................................................08)-5 = 37 900 Actif net comptable ................... payable d’avance s’élève à 8 000 K€...................................................................... 478 200 Imposition différée passif La subvention d’investissement sera inscrite au compte de résultat (12 000 / 3) .... .................................................................... 500 La reprise de la provision pour implantation à l’étranger est imposable (4 200 / 3) ...................................................... 2 000 Actif net comptable corrigé (478 200 – 6 200 + 2 000) ....................................

......00).. les évaluations sont effectuées en prenant en compte la valeur de liquidation..... on pose le système d’équations comme si le capital n’avait jamais été amorti. la valeur obtenue est appelée « ex-coupon » ou bien « coupon détaché »............ Exemple (suite) Travail à faire Calculer la valeur intrinsèque ex-coupon.00 Valeur intrinsèque coupon attaché (79............. Actif Actionnaires – Capital non appelé Actif immobilisé Actif circulant Charges à répartir Totaux Net 200 000 700 000 690 000 10 000 1 600 000 Passif Capital Réserves Provisions pour risques et charges Dettes Totaux Net 600 000 360 000 40 000 600 000 1 600 000 Travail à faire Calculer les valeurs intrinsèques ex-coupon des actions.................. Solution Valeur intrinsèque ex-coupon (474 000 000 / 6 000 000) ................ 79............... 600 000 360 000 40 000 – 10 000 990 000 165 50 115 L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 7 .................... certains auteurs parlent de valeur mathématique...................................................... il faut calculer l’actif corrigé en considérant que l’ensemble du capital a été libéré.................. les dividendes ont été retraités en dettes... Le traitement est analogue pour les actions amorties............. Actif fictif . les 4 000 actions en numéraire sont libérées partiellement......................... Partie non libérée (200 000 / 4 000) ..................................... Dans ce cas.. Le bilan après répartition se présente ainsi... Plus-values sur immobilisations corporelles ..00 2 – Cas particulier des actionnaires possédant des droits différents Lorsque des actionnaires ont des droits différents............. Au 31/12/N..... Exemple La société anonyme BOLIN a un capital de 600 000 € divisé en 6 000 actions de 100 €... Valeur intrinsèque action partiellement libérée (165 – 50) . en ajoutant donc les sommes remboursées à l’actif net corrigé........ on en déduit la valeur d’une action amortie.......................... Actif net corrigé ........ 83...........00 + 4........ il faut ajouter le dividende.......................... VALEUR INTRINSÈQUE = ANCC / NOMBRE DE TITRES Lorsque l’actif net corrigé a été déterminé sur la base d’un bilan après affectation...... La valeur obtenue correspond alors à la valeur intrinsèque d’une action entièrement libérée....... La valeur de l’action partiellement libérée est calculée en retranchant la partie non appelée à la valeur intrinsèque des actions entièrement libérée. Valeur intrinsèque action libérée intégralement (990 000 / 6 000) ................................... Réserves......... E – VALEUR INTRINSÈQUE 1 – Principes généraux Il n'y a pas de terminologie bien définie.................... Une plus-value de 40 000 € est constatée au niveau des immobilisations corporelles..... On obtient la valeur d’une action non amortie et par différence............................................ Solution Capital .............. c’est-à-dire la valeur marchande après frais et impôts divers..D – VALEUR LIQUIDATIVE Lorsqu’on se situe dans une optique de liquidation de l’entreprise.................... Pour déterminer la valeur de l’action « coupon attaché ».............. puis la valeur intrinsèque coupon attaché..........

..... se présente comme suit... 20 000 € (2) Le poste « Titres immobilisés » a un solde de 15 000 € représentant 100 actions « A » amorties de moitié Travail à faire Déterminer les valeurs intrinsèques des actions « A » et « B »....... au capital de 500 000 € divisé en 5 000 actions de 100 €..04 € B = 163...00 = 343. ANCC (A) = 385 000 + (500 x 125) – 5 000 – 40 000 + 400 B = 402 500 + 400 B ANCC (B) = 820 000 – 20 000 – 15 000 + 100 (A – 125) = 772 500 + 100 A On peut résoudre le système suivant : 1 000 A = 402 500 + 400 B 5 000 B = 772 500 + 100 A Avec la machine..04 – 125.04 € donc Valeur de l’action « A » amortie = 468. Actif Net Passif Net Actif immobilisé (1) (2) 620 000 Capitaux propres 820 000 Actif circulant 480 000 Dettes 280 000 Totaux 1 100 000 Totaux 1 100 000 (1) Dont « Frais d'établissement » ... il est nécessaire de résoudre un système à autant d’équations et d’inconnus que de sociétés participantes.04) = 405 540 L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 8 ....04) + (500 x 343.. Solution Soient « A » et « B » les valeurs intrinsèques non amorties respectives des deux sociétés « A » et « B »...3 – Cas particulier des participations entre sociétés Dans le cas de participations croisées........ chaque actif net comptable corrigé dépend de l’autre..86 € Vérification ANCC (A) = 402 500 + (400 x 163.... se présente comme suit au 31 décembre N : Actif Net Passif Actif immobilisé (1) 300 000 Capitaux propres Actif circulant 295 000 Dettes Charges à répartir 5 000 Totaux 600 000 Totaux (1) Le poste Titres immobilisés est composé de 400 actions « B » d'un montant global de 40 000 € Net 385 000 215 000 600 000 Le bilan de la société « B ». on obtient : A = 468. Exemple Le bilan de la société « A » au capital de 250 000 € composé de 1 000 actions de 250 € dont 500 sont amorties de moitié....86) – (500 x 125) = 405 544 ANCC (A) = (500 x 468.

....06) ...... Solution 1 – Valeur financière Dividende moyen = (15 + 23 + 22) / 3 = 20....... 11 660 000 L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 9 ..... 4 000 000 2 – Hypothèse de croissance des dividendes D1 (22 x 1........ la moyenne des rapports entre le dividende et le cours de l'action...........00 Valeur financière de l’action (20 / 0................ 583... le dividende à la fin de la première année (D1) suit une progression constante selon un taux de croissance (g)................ Déterminer la valeur de l’entreprise en supposant que les dividendes progressent de 6 %. Le taux de rendement moyen du marché des actions est égal à 10 %..... Travail à faire 1......... 2....... 200 Valeur de l’entreprise (20 000 x 200...32 Valeur du titre (23. Le taux d'actualisation retenu est en principe le taux de rendement des emprunts d’État ou bien un taux de rendement moyen des actions...... 23..........00 Valeur de l’entreprise (20 000 x 583) ............06)) . On montre que : D Vo = i Le dividende correspond généralement à une moyenne des dernières années............. Déterminer la valeur de l’entreprise en supposant que les dividendes sont constants..... On montre que la valeur du titre (Vo) est : D1 Vo = i–g Exemple Le capital de la société X est constitué de 20 000 actions.. c'est-à-dire............... On considère donc le dividende à l‘époque 0 égal à 22 €..............10 – 0...........10).......... La valeur du titre correspond à la valeur actuelle des dividendes (le taux d’actualisation est « i »)... Les trois derniers dividendes distribués ces dernières années sont respectivement égaux à 15.........................00) .......................32 / (0. 23 et 22 €... 2 – Hypothèse de croissance des dividendes : modèle de Gordon Dans cette hypothèse......3 – ÉVALUATION LIÉE AU REVENU A – MODÈLES BASÉS SUR L'ACTUALISATION DES DIVIDENDES 1 – Hypothèse de stabilité des dividendes : la valeur financière La valeur financière (Vo) est basée sur l’hypothèse d’un dividende constant (D) attribué à l’infini et qui est actualisé......

c’est-à-dire.les surévaluations ou sous-évaluations des stocks . Il est donc nécessaire d’éliminer les éléments suivants : . Ce résultat est ensuite capitalisé.les charges et les produits liés aux biens non nécessaires à l’exploitation (par exemple. « Earning » signifie « Revenu » et correspond au bénéfice.les mauvaises évaluations économiques des amortissements. la moyenne des rapports Bénéfice par action / Cours de l’action. c’est-à-dire. divisé par un taux. « Price » signifie « Prix » en anglais et correspond au cours. . . . les charges liées à un local utilisé pour le personnel) . Valeur de rendement = B / i B Valeur de rendement = = B x PER i L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 10 . Le bénéfice utilisé pour le calcul est retraité de manière à incorporer les seuls éléments susceptibles de se produire dans des conditions normales de gestion.les produits et les charges exceptionnelles et de manière générale ceux et celles qui ne sont pas destinés à être reproduits . PER = Cours Bénéfice par action i= 1 PER Valeur de rendement = B x (1 + i)-1 + … + B x (1 + i)-n = B x [1 – (1 + i)-n / i]) Lorsque « n » tend vers l’infini.B – MODÈLE BASÉ SUR L'ACTUALISATION DES BÉNÉFICES Il s’agit de la valeur de rendement qui est obtenue en actualisant une suite de résultats courants (après impôt) par action constant et infini. Il correspond donc à l’inverse du PER (Price/Earning Ratio). Le taux d’actualisation utilisé est le taux moyen de rentabilité du marché des actions.

. 678 000 8 475 000 847.1/3 % et le taux de rentabilité moyen sur le marché des actions est de 8 %...130 000 ..4 000 736 000 732 000 Bénéfice moyen utilisé ((624 000 + 732 000) / 2) ...... Valeur de l’entreprise (678 000 / 0............... Les taux d’amortissement sont ceux qui ont été utilisés en comptabilité.... Il a été décidé de faire une moyenne des deux derniers bénéfices courants pour déterminer cette valeur.....30 000 654 000 624 000 N + 22 000 + 7 000 + 100 000 . Travail à faire Déterminer le résultat courant retenu pour le calcul de la valeur de rendement et en déduire la valeur de l’entreprise........6 000 + 2 000 ....14 000 + 11 000 + 88 000 .. Éléments Annulation du résultat exceptionnel Annulation des charges sur l’immeuble non lié à l’exploitation Annulation des dotations aux amortissements comptables Amortissements économiques (10 % x 1 300 000) Totaux Économies d’impôt Retraitements nets d’impôt (1) Résultat net comptable (2) Résultat retraité (1) + (2) N-1 .135 000 .......... On vous présente les caractéristiques des deux exercices N-1 et N : Éléments Résultat net Dont résultat exceptionnel Dont charges sur un immeuble non lié à l’exploitation normale Dont dotations aux amortissements d’exploitation N-1 654 000 + 14 000 11 000 88 000 N 736 000 .. Valeur de rendement de l’action (67...... Solution Détermination du bénéfice courant Il faut neutraliser les opérations non récurrentes nettes d’impôt.......45 000 + 15 000 .08)... il s’avère qu’économiquement.......80 / 0. Le capital est composé de 10 000 actions...22 000 7 000 100 000 Les amortissements ont été calculés sur la base d’immobilisations comptables de 880 000 € en N-1 et 1 000 000 € en N... Or. les immobilisations liées à l’exploitation sont évaluées respectivement pour N-1 et N à 1 300 000 et 1 350 000 €.......08) .50 L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 11 ... Le taux d’impôt est de 33.........Exemple La valeur de la société « Y » est déterminée sur la base de la valeur de rendement de l’action.

19 € L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 12 .« RM ».le taux sans risque majoré d'une prime de risque calculée forfaitairement . N-1 et N sont respectivement égaux à 16.70 / 7. .le taux de rendement moyen des emprunts d'État.C – LE TAUX D'ACTUALISATION 1 – Méthodes traditionnelles Il est possible d'utiliser les taux d'actualisation suivants : .40 % = 239. 20 et 17 €. Y) = –x. (Yi – E(Y)] V(X) = Σ [pi (Xi – E(X))2] Exemple On souhaite connaître la valeur financière du titre Lenoir d’après les données suivantes : .80 = 7. le taux de rendement des actifs exigé par les actionnaires de la société X . x 2 On rappelle que pour une variable statistique : Σ(xi . le taux de rendement moyen obtenu sur le marché des capitaux à risque . RM) V(RM) = Σ(xi .40 % Dividende moyen = [(0. Cette relation peut également être utilisée dans le cadre d’un choix d’investissement. Solution Rx = 5 % + [8 % . un taux sans risque .90 . celle-ci dépend de la sensibilité de l’action X par rapport au marché.le taux correspondant à la moyenne du rapport Dividendes / Cours . . c'est-à-dire. le « bétâ » mesure le risque du projet et « [E(RM) – RF] x βX » correspond à la prime de risque économique spécifique au projet. le taux de rendement obtenu pour les placements sans risque. Il est appelé « coefficient de sensibilité » ou bien « coefficient bêta ».80 . Cette sensibilité est mesurée par un coefficient « βX ». x .10 x 17)] / (0.90 x 16) + (1. Une augmentation du cours des actions sur le marché des capitaux génèrera probablement une augmentation du cours de l’action de la société X. .le taux correspondant à la moyenne du rapport Bénéfice / Cours.5%] x 0. 2 – Le modèle du MÉDAF Le MÉDAF (Modèle d’Équilibre Des Actifs Financiers) propose une évaluation différente du taux permettant de considérer la rentabilité et le risque : L’idée repose sur une relation entre trois taux de rendement : .« RX ». Toutefois.« RF ». 1. Ils sont affectés des coefficients respectifs : 0. .90 + 1.10. . .le taux de rendement des emprunts d’Etat est égal à 5 % .10) = 17. Dans ce cas.00 et 1.00 x 20) + (1. yi) – n .le coefficient de sensibilité du titre par rapport au marché est de 0. . Travail à faire Calculer le taux d'actualisation puis la valeur financière.y n V(X) = Σ(xi2) –x2 n Pour une variable aléatoire : COV(X. .70 V = 17.le taux de rendement moyen des actions espéré est égal à 8% . Y) = Σ [pi x (Xi – E(X)) .00 +1.les dividendes distribués au cours des exercices N-2. yi) COV(X. y Σ(xi 2) – n . L’espérance du taux de rendement « E(Rx) » est donné par la relation suivante : E(RX) = RF + [E(RM) – RF] x βX On peut calculer βX de la manière suivante : βX = COV(RX.

D – ÉVALUATION BASÉE SUR LES FLUX DE LIQUIDITÉS PRÉVISIONNELS 1 – Méthode de l’évaluation par les flux de trésorerie disponibles pour l’entreprise La démarche est analogue à celle utilisée pour évaluer la rentabilité d’un investissement. L’actualisation des cash-flows permet d’obtenir la valeur des actifs économiques encore appelée la valeur de marché de l’entreprise : Valeur de marché de l’entreprise = Cash-flows actualisés + Valeur résiduelle actualisée Pour obtenir la valeur de marché des capitaux propres ou valeur du capital actions. laquelle est encore plus délicate à estimer. Si la société possède des actifs non nécessaires à l’exploitation. 3 – Détermination de la valeur finale des actifs La valeur finale des actifs est déterminée le plus souvent en actualisant le résultat d’exploitation net d’IS à l’infini ou en considérant la valeur nette comptable prévisionnelle à la date fixée. De plus. on effectue : Valeur de marché capitaux propres = Valeur de marché entreprise – Valeur de marché des dettes 2 – Méthode de l’évaluation par les flux de trésorerie disponibles pour l’actionnaire Le cash-flow est obtenu de la manière suivante : Éléments + Résultat courant net d’impôt (après intérêts) + Dotations aux amortissements – Variation du besoin en fonds de roulement d’exploitation – Investissements + Cessions nettes d’impôt + Souscription d’emprunts – Amortissement des emprunts = Cash-flow disponible pour l’actionnaire Ces cash-flows sont actualisés au coût des capitaux propres puisque seuls les capitaux propres sont encore à rémunérer. la valeur de marché des capitaux propres dépend fortement de l’évaluation finale des actifs. L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 13 . 4 – Limite de la méthode C’est une méthode difficile à mettre en œuvre parce que les flux nets de trésorerie sont délicats à estimer. Le cash-flow est obtenu de la manière suivante : Éléments + Résultat d’exploitation net d’impôt + Dotations aux amortissements – Variation du besoin en fonds de roulement d’exploitation – Investissements + Cessions nettes d’impôt = Cash-flow disponible pour l’entreprise Ces cash-flows sont actualisés au coût moyen pondéré du capital puisqu’ils ne tiennent pas encore compte de la rémunération de la dette. il faut tenir compte de leur valeur actuelle pour déterminer la valeur finale de l’entreprise.

15)-4 – 34 000 x (1.10)-n / 0. Déterminer la valeur des capitaux propres de l’entreprise avec la méthode des flux disponibles pour l’entreprise.1)-5 = 359 610 Valeur de marché de la dette Valeur de marché de la dette = 6 000 x [1 – (1.05)-5 = 104 329 Valeur de marché des capitaux propres Valeur de marché des capitaux propres = 359 610 – 104 329 = 255 281 € 2 – Flux disponibles pour l’actionnaire Résultat d'exploitation Charges financières Résultat courant avant impôt Résultat courant net d'IS Dotations aux amortissements Capacité d'autofinancement Amortissement de l'emprunt Variation du BFRE Investissements Totaux 1 51 000 -6 000 45 000 30 000 20 000 50 000 -12 000 38 000 50 000 2 51 000 -6 000 45 000 30 000 20 000 50 000 3 51 000 -6 000 45 000 30 000 20 000 50 000 -5 000 -50 000 -5 000 4 60 000 -6 000 54 000 36 000 30 000 66 000 5 60 000 -6 000 54 000 36 000 30 000 66 000 -100 000 66 000 -34 000 Valeur finale des actifs = 30 000 / 0. Solution 1 – Flux disponibles pour l’entreprise Calcul des flux nets de trésorerie Résultat d'exploitation Résultat d'exploitation net d'IS Dotations aux amortissements Capacité d'autofinancement Variation du BFRE Investissements Totaux 1 51 000 34 000 20 000 54 000 -12 000 42 000 2 51 000 34 000 20 000 54 000 3 51 000 34 000 20 000 54 000 -5 000 -50 000 -1 000 4 60 000 40 000 30 000 70 000 5 60 000 40 000 30 000 70 000 54 000 70 000 70 000 Calcul de la valeur résiduelle des biens après cinq ans Valeur résiduelle des actifs économiques = 30 000 x [1 – (1. Travail à faire 1.15)-3 + 66 000 x (1.10 = 300 000 € Actualisation des valeurs Valeur de marché de l’entreprise = 42 000 x (1. La société Martin a une dette de 100 000 € au taux de 6 % remboursable in fine dans cinq ans. Déterminer la valeur des capitaux propres de l’entreprise avec la méthode des flux disponibles pour l’actionnaire.05] + 100 000 x (1.1)-2… + 370 000 x (1.15)-1 + 50 000 x (1. Le coût des capitaux propres est de 15 %. Le coût du capital est estimé à 10 %.05)-5 / 0.15)-2 – 5 000 x (1.Exemple La société « FNT » souhaite acquérir la société MARTIN et en faire une évaluation.1)-1 + 54 000 x (1.15 = 200 000 Capitaux propres = 38 000 x (1. 2.10] (avec n qui tend vers l’infini) Valeur résiduelle des actifs économiques = 30 000 / 0. Des informations sur celle-ci pour les cinq prochaines années ont été réunies : Détail Résultat d’exploitation prévu Dotations aux amortissements Variation du BFR exploitation Investissements 1 51 000 20 000 12 000 2 51 000 20 000 3 51 000 20 000 5 000 50 000 4 60 000 30 000 5 60 000 30 000 La valeur résiduelle des actifs économiques est obtenue en actualisant à l’infini un flux net de trésorerie moyen évalué à 30 000 €.15)-5 Valeur des capitaux propres = 187 830 € L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 14 . Le taux du marché pour ce type de dettes est de 5 %.

il correspond au coût du capital nécessaire pour financer l’actif (V).i : taux d’actualisation. on peut écrire : GW = (B – tV) x [1 – (1+i)-n] / i Lorsque les rentes sont infinies : GW = (B – tV) i 2 – Valeur de l’entreprise La valeur de l’entreprise est ensuite obtenue en ajoutant le goodwill à la valeur patrimoniale. 2 – Les capitaux permanents nécessaires à l’exploitation (CPNE) Ils correspondent à tous les biens financés par des capitaux permanents. On peut retenir plusieurs possibilités pour cette masse.t : taux de rentabilité de l’actif considéré . Dans ce dernier cas. . on peut écrire : GW = (B1 – tV1) x (1 + i)-1 + (B2 – tV2) x (1 + i)-2 + … + (Bn – tVn) x (1 + i)-n Lorsque la rente est constante. on peut écrire : V = ANCC + GW B – FORMULE GÉNÉRALE DU GOODWILL 1 – Présentation de la formule générale du goodwill Soient les éléments suivants : . l’actif net corrigé (voir paragraphe A). Dans le cas contraire. 1 – L’actif net corrigé C’est le même que celui qui a été étudié dans l’approche patrimoniale. les terrains détenus à titre spéculatif mais non utilisé. L’idée est que le bénéfice attendu (B) doit être amputé de la rémunération du montant qu’il a fallu investir pour réaliser ce bénéfice (t x V). il est nécessaire de retraiter le bénéfice économique.le besoin en fonds de roulement d’exploitation (BFRE). Remarque : conformément au calcul de l’actif net corrigé. On les obtient en ajoutant : . Si « V » représente l'évaluation de l’entreprise. le fonds de commerce est exclu de cette valeur. Lorsque l’on actualise les rentes de goodwill. on a présenté une valeur « V ».4 – LA MÉTHODE DU GOODWILL A – PRINCIPE Lorsque l’évaluation basée sur les flux de profits est supérieure à l’évaluation basée sur l’approche patrimoniale. Cette valeur représente les fonds à investir pour dégager le bénéfice attendu. Les investissements sont évalués sur la base des plans d’investissement et le BFRE peut être évalué avec la méthode normative. c’est-à-dire.la valeur d’utilité des biens faisant l’objet d’un contrat de location de longue durée ou d’un contrat de crédit-bail . Les CPNE sont généralement différents d’une année sur l’autre compte tenu des investissements et des cessions et compte tenu de l’évolution du BFRE. . . les prêts au personnel etc. La rente de goodwill de l’exercice « n » est égale à : Bn – tVn. L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 15 . il y a un badwill. . Certains auteurs limitent cette valeur aux seules éléments liés à l’exploitation et retirent ainsi les actifs non nécessaires à la réalisation du bénéfice économique attendu : par exemple. C – CHOIX DE LA VALEUR RETENUE DES ACTIFS Dans la formule générale. .V : valeur des actifs retenue pour produire le bénéfice (il existe différentes possibilités) . les terrains de loisir utilisés pour le personnel.la valeur d’utilité des immobilisations nécessaires à l’exploitation .B : bénéfice économique attendu (il dépend de la valeur des actifs retenue V) . la différence correspond au goodwill ou survaleur.

pour certains auteurs les valeurs mobilières de placement) . loués ou pris en crédit-bail. 2 – Retraitements spécifiques au bénéfice cohérent avec l’actif net corrigé Pour obtenir l’ANCC. Elle représente l’outil de travail de l’entreprise indépendamment de son mode de financement. il est donc nécessaire de retrancher les intérêts de toutes les dettes. la valeur d’utilité des immobilisations louées ou prises en crédit-bail ou mises à la disposition de l’entreprise . . les effets escomptés non échus. 2. On peut schématiser le bilan et le compte de résultat de la manière suivante : Capitaux propres = ANCC Actif Dettes Charges d’exploitation Intérêts des dettes commerciales Intérêts des dettes financières Bénéfice Produits d’exploitation et financiers L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 16 . un caractère de réserves Correction de certains stocks pouvant Il faut tenir compte de la valeur réelle des stocks et ajuster en conséquence les variations. immeubles d’habitation. commerciales et financières. être sous-évalués ou sur-évalués L’impôt doit être corrigé pour tenir compte des retraitements présentés Correction de l’impôt dans ce tableau. Elle incorpore donc les éléments prêtés. Il n’y a donc pas d’autres retraitements à opérer.de l’actif fictif . 3. Retraitements Explications Élimination des charges et produits Il n’ont pas pour but de se renouveler et ne doivent donc pas être retenus dans une logique d’évaluation.3 – La valeur substantielle brute (VSB) Il s’agit de la valeur correspondante à tous les biens mis en œuvre pour la réalisation de l’activité. biens détenus à des fins spéculatives…. l’ensemble des dettes a été retranché des actifs. . les effets de leurs amortissements doivent être annulés. On peut calculer la VSB en ajoutant : 1. Ils doivent être recalculés sur la base des valeurs amortissements d’utilité.du fonds de commerce . pour obtenir le bénéfice économique. exceptionnels Les amortissements comptables sont calculés sur la base de la valeur Correction des dotations aux comptable. Il est nécessaire d’adapter le bénéfice économique à la masse retenue pour les actifs économiques. D – CHOIX DU BÉNÉFICE ÉCONOMIQUE 1 – Retraitements communs à tous les bénéfices Le tableau suivant présente les retraitements qui doivent être effectués quel que soit le choix de la masse des actifs économiques. Pour la valeur substantielle brute (VSB). amortissements de l’actif fictif Ajout au résultat des provisions ayant Le résultat doit être augmenté des provisions qui ne sont plus justifiées à condition que ces reprises n’aient pas un caractère exceptionnel. les dettes ne sont pas déduites de l’actif réel. Élimination des dotations aux Les actifs fictifs n’étant pas considérés comme des actifs économiques. la valeur réelle de tous les éléments des actifs immobilisés et circulants à l’exception : .des biens non nécessaires à l’exploitation (terrains non utilisés.

aucune dette n’est retranchée. Le bénéfice économique. L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 17 . le bénéfice économique ne doit pas tenir compte des intérêts des dettes qu’elles soient financières ou commerciales. Par conséquent. Par conséquent. les retraitements opérés sont les suivants : Retraitements Élimination des loyers de crédit-bail Prise en compte de l’amortissement des biens pris en crédit-bail Élimination des intérêts liés aux dettes financières et aux dettes commerciales Élimination des charges et des produits liés aux actifs non nécessaires à l’exploitation Correction de l’impôt Explications Les biens financés par crédit-bail sont traités comme les biens appartenant à l’entreprise. il est donc logique d’exclure toutes les charges et tous les produits relatifs à ces biens. Les immobilisations non nécessaires à l’exploitation ne sont pas intégrés dans les CPNE. La dotation aux amortissements des biens pris en crédit-bail est calculée sur la valeur d’utilité du bien.3 – Retraitements spécifiques au bénéfice lié aux capitaux permanents nécessaires à l’exploitation On peut représenter le bilan et le compte de résultat de la manière suivante : Capitaux propres + Dettes financières = CPNE Dettes d’exploitation Charges d’exploitation Intérêts des dettes commerciales Bénéfice Produits d’exploitation et financiers Actif On constate donc que les CPNE sont obtenus sans retrancher les dettes financières. Par conséquent. le bénéfice économique ne doit pas tenir compte des intérêts des dettes financières (ni de la partie liée aux loyers de crédit-bail). Pour obtenir la VSB. Pour obtenir les CPNE. Le bénéfice lié à la VSB est plus important. La dotation aux amortissements des biens pris en crédit-bail est calculée sur la valeur d’utilité du bien. L’impôt doit être recalculé en fonction des retraitements opérés. Les immobilisations non nécessaires à l’exploitation ne sont pas intégrés dans la VSB. différent chaque année. L’impôt doit être recalculé en fonction des retraitements opérés. doit donc être retraité de la manière suivante : Retraitements Élimination des loyers de crédit-bail Prise en compte de l’amortissement des biens pris en crédit-bail Élimination des intérêts liés aux dettes financières Élimination des charges et des produits liés aux actifs non nécessaires à l’exploitation Correction de l’impôt Explications Les biens financés par crédit-bail sont traités comme les biens appartenant à l’entreprise. Remarque : la différence entre le bénéficie cohérent avec les CPNE et le bénéfice lié à la VSB est égale aux intérêts des dettes commerciales nets d’impôt. 4 – Retraitements spécifiques au bénéfice lié à la valeur substantielle brute On peut représenter le bilan et le compte de résultat de la manière suivante : Capitaux propres + Dettes = VSB Charges d’exploitation Bénéfice Produits d’exploitation et financiers Actif La valeur substantielle brute est donc obtenue en ne retranchant aucune dette. il est donc nécessaire de retraiter le loyer. il est donc logique d’exclure toutes les charges et tous les produits relatifs à ces biens. seules les dettes commerciales ont été retranchées (dans le calcul du BFRE). il est donc nécessaire de retraiter le loyer.

L’ANCC est donc proche des capitaux propres. lequel est donc financé par les capitaux propres et par l’ensemble des dettes. . investir dans les actifs nécessaires à l’obtention du bénéfice aura un coût. il est donc nécessaire de retrancher la rémunération des capitaux non encore rémunérés. ce taux est inférieur au taux d’actualisation (t < i) .E – CHOIX DU TAUX D’ACTUALISATION Le taux à appliquer est choisi en fonction des capitaux nécessaires pour financer les actifs économiques considérés. Le taux est obtenu par application de la formule du MÉDAF ou de Gordon. Cette rémunération « t » va être appliquée selon le cas. il est donc logique d’actualiser au coût des capitaux propres. Méthode ANCC Taux d’actualisation Coût des capitaux propres Explications L’obtention de l’ANCC est faite après déduction de l’ensemble des dettes. les CPNE ou bien la VSB. autrement dit des ressources stables. La VSB est proche du total de l’actif. Pour cette rémunération. il est possible de tenir compte : . Le taux d’actualisation est donc le coût moyen pondéré des capitaux propres et des dettes financières. En effet. Les CPNE sont sensiblement égaux à la somme des capitaux propres et des dettes financières. dans ce cas. à l’ANCC. ce taux est égal au taux d’actualisation (t = i). Le taux d’actualisation est donc le coût moyen pondéré des capitaux propres et de toutes les dettes. dans ce cas.soit du taux de rendement d’un placement sans risque. Le tableau suivant présente le choix du taux.soit du taux exigé pour un investissement dans l’entreprise compte tenu des risques. CPNE Coût moyen pondéré des capitaux propres et des dettes financières Coût moyen pondéré des capitaux propres et de l’ensemble des dettes VSB F – CHOIX DU TAUX DE RENTABILITÉ APPLIQUÉ À L’ACTIF Le bénéfice ne tient pas compte du coût de toutes les sources de financement. G – DÉTERMINATION DE LA VALEUR DE L’ENTREPRISE EN INTÉGRANT LE GOODWILL 1 – Méthode de la rente de goodwill actualisée Le goodwill est déterminé de la manière suivante : GW = [B – t x ANCC] x 1 – (1 + i)-n i 1 – (1 + i)-n i 1 – (1 + i)-n i 1 – (1 + i)-n i GW = [B – t x ANCCe] x GW = [B – t x CPNE] x GW = [B – t x VSB] x La valeur de l’entreprise est ensuite obtenue de la manière suivante : V = ANCC + GW L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 18 . il faut donc que le goodwill actualisé à ce coût soit supérieur à 0.

...... 100 ................. 220 ....... ............. ......... 14 300 .....Le taux de rendement des capitaux propres exigés par les actionnaires est égal à 12 %...................... On rappelle que l’actif corrigé s’élève à 474 000 k€....... 12 500 .............................. La redevance annuelle.......... calculées sur les valeurs d’utilité correspondent à 40 000 K€... .. Calculer la valeur de la société en estimant le Goodwill sur la VSB.....un terrain d’exploitation qui figure au bilan à 12 000 K€ a une valeur d’utilité de 8 000 K€...Résultat courant avant impôts.............Exemple On souhaite évaluer la société BRUNET en incorporant la survaleur...................... 1 800 ...On supposera les différentes valeurs et résultats stables sur six ans............On utilise un taux d’impôt de 33...dont agios bancaires. Calculer la valeur de la société en estimant le Goodwill sur l’ANCC d’exploitation.dont taxe foncière sur terrain de loisir (hors exp.........dont charges relatives au terrain de loisirs ......... Il n’y a pas de fonds de commerce dans les immobilisations incorporelles.......La survaleur est calculée en tenant compte de 6 rentes actualisées....................... En outre.... .. La société rachètera le bien le 1er janvier N+6 pour 5 000 K€........Le coût moyen pondéré comprenant l’ensemble des sources de financement s’élève à 8 %.. ...)..un matériel a une valeur d’utilité de 3 800 K€ alors qu’il a une valeur nette comptable de 2 500 K€..dont intérêts des emprunts ...... 34 560 ..... ...........Autres charges et charges externes ................... .. La société utilise un taux d’actualisation de 8 %. La valeur d’utilité du matériel au 31 décembre N est estimée à 42 000 K€..................................................Le coût moyen des capitaux propres et des dettes financières est de 9 %....les bâtiments ont une valeur d’utilité de 161 800 K€ alors que la valeur nette comptable est de 120 000 K€.On utilise les méthodes de la rente de Goodwill actualisée......... ..dont redevances de crédit-bail .... L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 19 ... Informations relatives au compte de résultat .......Chiffre d’affaires hors taxes N .. 2..... 1 240 ... 55 980 ...1/3 %................L’amortissement du bien pris en crédit-bail (valeur d’utilité = 42 000 K€) est estimée à 15 % en N................... 1 000 ......................... Vous avez noté deux actifs non nécessaires à l’exploitation : .Les dotations aux amortissements des immobilisations d’exploitation........ payable d’avance s’élève à 8 000 K€... 8 000 ............. ..... taxes et versements assimilés .... .... Informations relatives au bilan (k€) Actif Immobilisations Stocks et encours Créances clients et comptes rattachés Autres créances Disponibilités Charges constatées d’avance Charges à répartir Écart de conversion – actif Totaux Net 500 000 96 000 184 000 14 000 2 000 2 000 3 000 4 000 805 000 Passif Capitaux propres Provisions Emprunts Dettes fournisseurs et comptes rattachés Dettes fiscales et sociales Dettes sur immobilisations Produits constatés d’avance Écart de conversion – passif Totaux Net 460 500 5 500 182 000 110 000 26 000 12 000 2 000 7 000 805 000 Les frais d’établissement non amortis s’élèvent à 3 000 K€..Produits financiers ......... ....Le taux de rémunération utilisé est de 6 % quelle que soit la masse utilisée.Intérêts et charges assimilées ......dont intérêts liés au prêt à un salarié ....un terrain d’une valeur comptable de 20 000 K€ utilisé par le personnel et leurs familles pour les loisirs........... Calculer la valeur de la société en estimant le Goodwill sur les CPNE..........un prêt au personnel pour 2 000 K€... 214 500 .... ................... 1 945 840 .. 3................. ....Le besoin en fonds de roulement est estimé à 30 jours de chiffre d’affaires hors taxes......... Des différences de valorisation sont apparues pour certains actifs : .Dotations aux amortissements ... 104 400 Autres informations ..... Travail à faire 1..............Impôts........... l’entreprise utilise depuis le 1er janvier N-2 un matériel en crédit-bail...............

..4 000 ..............2 000 Valeur d’utilité du matériel pris en crédit-bail ............ 718 253 Calcul du résultat cohérent Résultat courant avant impôt retraité (selon ANCC exploitation)................ Actif immobilisé ......... 162 153 CPNE .......................12)-6] / 0.......... 104 400 Élimination des dotations aux amortissements du CDR................................Moins-value sur terrain d’exploitation ......................................................................................12 V = 474 000 + 221 523 = 695 523 K€ (on élimine ainsi les amortissements / actif fictif) 2 – Méthode de la rente de Goodwill actualisée avec utilisation des CPNE Il faut déterminer les CPNE.................................... 137 500 Impôt .................... ..................................................................................................................................................40 500 Résultat courant après impôt retraité (B) ..Frais d’établissement .................... .......... + 1 220 Résultat courant avant impôt retraité ...... 500 000 Élimination des actifs immobilisés fictifs ........................................Solution 1 – Méthode de la rente de Goodwill actualisée avec l’ANCC exploitation L’ANCC d’exploitation a déjà été calculé (452 000).08)-6] / 0................6 300 Élimination des intérêts des emprunts ............................. ........................................ 556 100 BFRE = 1 945 840 x 30 / 360 ..................................................... 81 000 V = 474 000 + [81 000 – (6 % x 452 000)] x [1 – (1.........40 000 Déduction des intérêts perçus sur prêt au personnel............... + 55 980 Dotations aux amortissements sur les valeurs d’utilité.... + 8 000 Amortissement du matériel en crédit-bail (42 000 x 15 %).. 556 100 Stocks et encours ....... 45 233 Résultat retraité après impôt cohérent avec les CPNE ................ + 12 500 Résultat retraité avant impôt cohérent avec les CPNE .Plus-value sur matériel .................................... 121 500 Élimination de la redevance de crédit-bail ......................... + 41 800 Élimination des immobilisations hors exploitation ............................... 96 000 Clients ............................. Résultat courant avant impôt ....09 V = 474 000 + 212 506 = 686 506 K€ 3 – Méthode de la rente de Goodwill actualisée avec utilisation de la VSB Immobilisations nécessaires à l’exploitation ................................................................................................ + 1 300 ........09)-6] / 0.......... 14 000 Disponibilités.......................................................................................... 854 100 Résultat retraité avant impôt (CPNE) .................................................................................................................................Prêt à un salarié .....100 Élimination des charges liées au terrain de loisirs (1 000 + 220) ......................................................................... ........... 2 000 Charges constatées d’avance ............................................................... 121 500 Impôt sur les sociétés............................................ .................................... + 1 800 Résultat retraité avant impôt cohérent avec la VSB .......... 2 000 VSB .. ....Terrain de loisirs .......................... + 42 000 Total des immobilisations nécessaires à l’exploitation ................................................................................... 184 000 Autres créances.................................................... 135 700 Impôt .................................................08 V = 474 000 + 186 861 = 660 861 K€ L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 20 .. En principe....................................Plus-value sur bâtiments ............ 90 467 V = 474 000 + [90 467 – (6 % x 718 253)] x [1 – (1.................. 45 833 Résultat retraité après impôt cohérent avec la VSB .................................20 000 ...................... il est nécessaire de les calculer chaque année.................................................................................................................................................. 135 700 Élimination des agios ....... . 91 667 V = 474 000 + [91 667 – (6 % x 854 100)] x [1 – (1...................................................................................................... .............3 000 Prise en compte des valeurs d’utilité .............................................................

V= Vr + ANCC 2 On peut écrire la formule différemment afin de mettre en évidence le Goodwill : V = Vr/2 + ANCC/2 = ANCC + (1/2 Vr – 1/2 ANCC) = ANCC + 1/2 x (Vr – ANCC) 4 – Méthode de l’Union européenne des experts-comptables (UEC) Le goodwill est calculé sur la VSB augmentée du goodwill lui même.2 – Méthode des Anglo-saxons Dans cette technique. La Société Maestral L’ÉVALUATION DES ENTREPRISES 21 . Par conséquent : Lim (1+i)-n = 0 n→∞ 3 – Méthode des praticiens (ou méthode allemande) Elle correspond à la moyenne arithmétique entre la valeur de rendement et l’ANCC. on considère que les rentes de Goodwill sont infinies. Le principe est identique à celui exposé précédemment mais les calculs ne sont effectués que sur la base de l’ANCC et de la VSB. On a donc : V = ANCC + Ou V = ANCC + B – (t x VSB) i B – (t x ANCC) i Cette méthode repose sur des rentes illimitées. GW = [B – t(VSB + GW)] x 1 – (1 + i)-n i La valeur de l’entreprise est déterminée en ajoutant le goodwill et l’ANCC.

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