Vous êtes sur la page 1sur 28

CHAPITRE I : LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS EN SITUATION DE CERTITUDE Ne pas investir, cest la mort lente, mal investir, cest la mort

t rapide O. GELINIER La dcision dinvestir sinscrit dans le cadre de la stratgie gnrale de lentreprise et elle est le garant de son dveloppement futur. Elle engage durablement lentreprise et sur des montants significatifs. Il importe donc de sassurer : - que ces investissements sont bien valus ; - que leur ralisation cre vritablement de la valeur ; - que leur financement ne dsquilibre pas la structure de lentreprise. Souvent plusieurs projets sont en concurrence. Dans un premier temps, il faut tudier les diffrents projets pour savoir sils sont rentables ou pas. Les projets rentables seront prslectionns et les non rentables limins. Mais tous les projets rentables ne pourront pas tre raliss par lentreprise. Dans un deuxime temps il va falloir slectionner parmi les investissements rentables ceux qui seront raliss. Lorsquune entreprise a besoin dinvestir, elle doit donc rpondre successivement deux questions : - Quel investissement raliser ? Celui-ci doit tre rentable. Un investissement est considr comme rentable si les recettes quil gnre sont suprieures aux dpenses compte tenu du temps. - Comment financer cet investissement ? La rponse cette question sera donne dans une autre partie. Par consquent les seuls critres tudis seront fonds sur la rentabilit conomique de linvestissement. Celle-ci est indpendante du mode de financement qui ninterviendra quultrieurement. I. LA NOTION DINVESTISSEMENT 1.1 DFINITION
ET CARACTRISTIQUES

La notion dinvestissement recouvre des acceptions diffrentes selon les disciplines concernes. En gnral, un investissement est lopration par laquelle lentreprise affecte des ressources des projets (commerciaux, industriels ou financiers), dans lespoir den retirer des bnfices pendant un certain temps. Investir consiste donc changer une dpense actuelle, qui prsente un caractre certain, contre des bnfices futurs incertains. La dcision dinvestir est un pari sur lavenir. En conomie, la notion dinvestissement est plus diffuse. Une campagne de publicit peut entraner, la fois un bnfice immdiat, en acclrant les ventes et un bnfice futur, en augmentant la notorit de la marque et en fidlisant la clientle. Dans le deuxime cas, la publicit

est conomiquement assimilable un investissement. raisonnement peut sappliquer linvestissement humain.

Le

mme

En macro-conomie, linvestissement est lacquisition par les entreprises de moyens de production (biens durables). Il dtermine la formation de capital et soppose la notion de consommation qui est la destruction de biens et de services. En comptabilit, linvestissement est assimil limmobilisation et est apprhende travers le critre de durabilit. Ainsi, une immobilisation est destine servir de faon durable et ne se consomme pas au premier usage (immobilisations corporelles, incorporelles, financires). En finance, linvestissement est un cot pour lentreprise et gnre de nouvelles recettes dexploitation. La confrontation cot - recettes permet de dterminer si linvestissement est rentable ou pas. Malgr cette diversit dapproches, nous pouvons proposer la dfinition suivante : un investissement est lopration par laquelle lentreprise affecte des ressources des projets (commerciaux, industriels ou financiers), dans lespoir den retirer des bnfices pendant un certain temps . Ainsi dfini, linvestissement prsente plusieurs caractristiques permettant de mieux le cerner : linvestissement constitue une dcision irrversible ; il est difficile de mener des actions de dsinvestissement (pas de rel march doccasion pour les biens dquipement, surtout sils sont spcifiques) et le cot est souvent lev ; linvestissement sinscrit dans la dure ; lavenir de lentreprise peut tre affect par des choix dinvestissement non pertinents ; linvestissement prsente un risque, du fait que sa rentabilit repose sur des flux positifs futures donc incertains ; linvestissement a des consquences sur la structure financire de lentreprise.

Ces caractristiques montrent que le choix des investissements est un problme conomique important. Des sommes importantes y sont consacres. Il est indispensable que les dcisions dinvestir soient prises bon escient, si lon veut viter tout gaspillage et arriver, au moindre cot, accrotre les ressources nationales.

1.2 - TYPOLOGIE

DES INVESTISSEMENTS

On peut classer les investissements selon leur fonction, leur nature ou leur degr dindpendance rciproque.

1.2.1 - Les investissements suivant leur fonction destination : Selon leur fonction on distingue :

ou leur

- les investissements de remplacement ou de renouvellement, destins maintenir intact le potentiel de production de lentreprise. Ces quipements neufs ont les mmes caractristiques techniques que les anciens sur le plan de la capacit et donc des cots de production. Il peut sagir du potentiel de production (renouvellement dune machine par ex.), ou du potentiel humain (remplacement dun salari lors dun dpart la retraite). Lacclration du progrs technique et la ncessit dobtenir ou de conserver un certain niveau de comptitivit font que, dans les faits, il nest pas souhaitable de remplace lidentique un matriel vtuste et on rencontre souvent un second type dinvestissements ; les investissements de modernisation Ces investissements compltent souvent les premiers en y ajoutant par exemple un apport de technologie exemple : remplacement dun avion hlices par un avion supersonique) ; les investissements de productivit, dont lobjectif est la recherche de cots unitaires moins levs. Ils se combinent souvent aux deux premiers ; les investissements de capacit visent augmenter les capacits de production ; les investissements de scurit visent rduire le nombre daccidents du travail et rpondre de nouvelles normes ; les investissements dinnovation permettent lentreprise dacqurir de nouvelles technologies pour fabriquer de nouveaux produits ou raliser des gains de productivit.

1.2.2 Les investissements suivant leur nature Suivant la nature, les investissements permettent dtablir un classement qui se rapproche de la classification comptable. On peut distinguer : - les investissements matriels ou corporels, constitus par les terrains, les quipements : machines, btiments, etc. - les investissements immatriels ou incorporels, constitus par les actions de recherche et dveloppement, formation, publicit, tudes de march, les frais dtablissement, le droit au bail, le fonds commercial, et. Leur part dans le total des investissements des entreprises augmentent rgulirement. - les investissements financiers qui consistent essentiellement des prises de participation dans dautres socits, des prts, des dpts et cautionnements verss.

1.2.3 - Les investissements selon le degr de dpendance rciproque des projets Selon leur degr de dpendance rciproque on distingue : - les projets incompatibles ou mutuellement exclusifs. Deux projets sont incompatibles si la ralisation de lun exclut celle de lautre. Exemples : choix entre deux types de barrages sur un mme site, deux tracs pour une mme route, etc. - les projets compatibles. Deux projets sont compatibles si lon peut techniquement en envisager la ralisation simultane (exemple : une route et une usine) ; Parmi les projets compatibles on distingue : les projets dpendants qui ne peuvent tre raliss que conjointement. Exemple : une mine et le chemin de fer qui assure lvacuation du minerai. Ils doivent donc tre tudis conjointement ; - les projets dinvestissements indpendants qui sont techniquement ralisables sparment ou simultanment.

1.2.4 - Les investissements stratgiques Parmi les investissements stratgiques, on distingue : - les investissements offensifs, pour conqurir de nouvelles parts de march et renforcer sa position (rachat dun concurrent par exemple) ; - les investissements dfensifs, pour maintenir sa position concurrentielle (rachat de brevets ou intgration dun sous-traitant possdant un savoir faire unique, par exemple) ; - les investissements de diversification, pour construire un groupe oprant sur plusieurs secteurs dactivit. Un investissement peut appartenir plusieurs catgories Les distinctions entre ces diffrentes typologies ne sont pas aussi marques dans la ralit. Certaines entreprises utilisent une matrice danalyse des investissements, en croisant par exemple lapproche par domaine (production, recherche, commercial,) avec une approche par nature (immobilier, informatique). De plus, le niveau dinvestissement varie selon le cycle de vie de lentreprise et le degr de maturit du march sur lequel elle opre : dlev, pour une socit jeune sur un march en forte croissance, faible, pour une socit de taille importante sur un march mr. Cependant, il est possible dvaluer les incidences de ces investissements sur certaines variables cls de lentreprise. Frquen Montant Risque Impact Facilit Impact ce sur la dvaluat sur la rentabil ion position it concurren tielle Renouvelle Elev Normal Faible Faible Facile Nul ment Moyenne Normal Moyen Moyen Moyenne Faible

Modernisati on Productivit Capacit Innovation Offensifs Dfensifs Diversificati on

Moyenne Faible Faible Faible Faible Faible

Normal/Ele v Elev Elev Trs Elev Trs Elev Trs Elev

Moyen/fo rt Fort Fort Trs fort Trs fort Trs fort

Fort Nul ? Trs fort Trs fort Trs fort

Moyenne Faible Difficile Difficile Difficile Difficile

Moyen Fort Fort Fort Fort Fort

Linvestissement est le garant de la croissance future de lentreprise. Le facteur financier ne constitue que lune des facettes intervenant dans une dcision stratgique, dont larbitrage final doit toujours tre du ressort de la Direction gnrale. 1.3 - Le processus dinvestissement Linvestissement est gnralement un processus long. Il peut scouler plusieurs annes entre son dbut et sa fin. De plus, de nombreux services et dpartements interviennent dans le processus. Enfin, les quipes qui dcident de linvestissement sont rarement celles qui la mettent en uvre. Cest pourquoi, le processus doit tre formalis. On distingue gnralement quatre phases. 1.3.1 Le dveloppement La phase de conception. A ce stade, lentreprise doit tout mettre en uvre pour recueillir les projets Une fois cette tape passe, lentreprise doit se livrer une phase de prslection ; en effet, il nest pas possible pour des raisons de temps et de cots dtudier tous les projets. Cette phase est du ressort du comit de direction de lentit concerne, car il est important, ce stade, dintgrer la totalit des fonctions de lentreprise. Les critres dterminants dans la phase de prslection sont ladquation du projet la stratgie de lentreprise (une premire approche des cots, de la dure, etc.) ; le bon sens, lintuition, lexprience, la pertinence des lments du dossier, la qualit des individus le soutenant, facilitent laboutissement de cette phase. 1.3.2 - La slection Les projets font alors lobjet dune tude dtaille qui est articule autour de cinq axes. Une tude marketing et commerciale Une tude de faisabilit technique et industrielle Le but de cette tude est de vrifier si lon a effectivement les capacits techniques de fabriquer le produit prcdemment dfini ; le processus dindustrialisation sur une grande chelle doit tre valid. Une tude dimpact Cette phase est souvent nglige. Elle consiste recenser, pour chaque tape du choix dinvestissement, les impacts sur les autres variables de lentreprise. Exemples : le lancement dune nouvelle gamme de produits

peut avoir des consquences sur les gammes existantes (phnomne de cannibalisation) ; un investissement dans un nouvel outillage peut ncessiter lembauche dun rgleur spcialis ; un rachat de concurrent peut rendre une chane de production inutile. Il est indispensable dvaluer et de chiffrer limpact de linvestissement sur tous les domaines et fonctions de lentreprise. Une tude financire Ltude financire permet de comparer les montants initiaux de linvestissement avec les revenus prvisionnels futurs : normalement linvestissement nest envisag que si les ventes futures sont suprieures aux dpenses engager. Une tude de risque Inhrent toute dcision dinvestissement, le risque doit tre abord de faon explicite. Il est fonction des montants engags, de la nature de linvestissement, de la fiabilit des prvisions, etc. Lapproche risque peut intgrer galement les rpercussions dun non-investissement. La phase de slection doit tre conduite aussi rapidement que possible : opportunit dun investissement est troitement lie un timing. Sur le plan de la forme, un dossier clair doit tre constitu : la direction financire coordonne la remonte des informations et vrifie leur pertinence et leur cohrence. La somme des projets retenus donne le plan dinvestissement de lentreprise et alimente son plan de financement. 1.3.3 - Lautorisation Linvestissement traduit un engagement important pour lentreprise. Il est essentiel de matrialiser laccord de chacune des parties concernes sur un document de synthse dcrivant succinctement le projet et prsentant les chiffres cls. Ce document est sign en respectant les procdures usuelles de lentreprise en matire de seuil dautorisation. 1.3.4 6 Le suivi Ltude de linvestissement ne sarrte pas une fois quil est dcid. La comparaison des ralisations et des prvisions permet de prendre dventuelles mesures correctives ; elle incite galement lentreprise amliorer, le cas chant, son processus de planification et de slection des investissements. II - LES PARAMTRES DE CALCUL DE LA RENTABILIT La juste valuation financire dun investissement passe par la connaissance des paramtres qui le dfinissent : - dtermination du montant de linvestissement initial ; - estimation de sa dure de vie ; - calcul des flux de trsorerie gnrs ; - valeur rsiduelle la fin de la dure de vie. La plupart des projets dinvestissements impliquent un investissement initial et produisent des revenus et des dpenses dans les annes venir. Ils peuvent tre reprsents par un chancier. Les deux principales difficults de lanalyse sont le caractre futur des revenus et les risques qui leur sont associs. La dpense dinvestissement va gnrer des flux de trsorerie chelonns dans le temps selon la reprsentation suivante :

R1 0 18% 1
22% 20% -100

R2 2
0 100

R3 3
200

Rn
9,63% 0%

300

D1 I0

D2

D3

Dn

Etudier la rentabilit dun investissement revient comparer la dpense initiale en investissement et les flux nets de trsorerie que cet investissement va procurer dans le futur. Les flux montaires prendre en compte sont dtermins partir de la diffrence entre les recettes et les dpenses dexploitation. En fonction des phases de ce cycle, il est possible de distinguer les flux suivants. 2.1 - LE
MONTANT DE LINVESTISSEMENT

I0

La dpense dinvestissement ou capital investi est la somme quil faut engager pour raliser le nouvel investissement. Son exacte apprciation est essentielle pour deux raisons : elle est la base de rfrence pour lestimation de la rentabilit et dtermine le montant des capitaux financer. La dpense initiale dinvestissement regroupe quatre catgories de flux : - les dpenses directement lies linvestissement. Ce sont les acquisitions ou les crations dimmobilisations corporelles (matriels, machines, btiments) ou incorporelles (brevets, licences, R&D, etc ). Les dpenses lies linvestissement ne concernent pas seulement le dbut de vie du projet, certains actifs devant tre remplacs en cours dexploitation ; - les dpenses complmentaires. Elles concernent la formation du personnel, les frais de structure supplmentaires lis au recrutement de nouveaux employs (agrandissements des cantines, des installations sanitaires), les dpenses publicitaires engages loccasion de la mise en place de linvestissement ;

- le financement du cycle dexploitation. Si les investissements correspondant aux immobilisations sont chiffrs avec prcision, les directeurs techniques oublient souvent de chiffrer les besoins de financements requis par les exigences du cycle dexploitation. Les matires premires, en effet, ne sont pas transformes instantanment et ne sont pas non plus toujours disponibles : des stocks doivent tre constitus, quil faudra financer. Les produits finis peuvent ne pas tre vendus immdiatement. Mme vendus, ils ne seront pas pays comptant ; il faut financer non seulement les stocks mais le crdit exig par les clients. Les fournisseurs, en revanche, peuvent livrer leurs marchandises crdit, ce qui permet de rduire les besoins de financement. Enfin, un certain volant de trsorerie est ncessaire pour faire face aux charges salariales courantes. Le dmarrage dun nouveau projet oblige souvent lentreprise injecter une somme dargent pour faire face ce besoin de financement. En contrepartie, la fin du projet, une rcupration partielle ou totale de cette somme doit alors tre considre comme une entre de fonds attribuable au projet ; - Les flux lis aux effets induits. Lentreprise doit tenir compte de lensemble des effets induits. Dans le cas dun projet de renouvellement de machines anciennes, toute cession des anciens actifs productifs se traduira par des encaissements (cession de matriels, etc.) quil faudra intgrer. Par ailleurs, lorsque lacceptation dun nouveau projet a pour consquence de priver les autres oprations de lentreprise dune ressource existante, le cot de cette ressource doit alors tre imput au nouveau projet. Le cot dutilisation dune telle ressource est dfini comme tant un cot de renonciation. Lexemple classique est lutilisation dun terrain appartenant dj lentreprise, dans le cas dun projet de construction. mme si ce terrain est entirement pay, lanalyse devra imputer au projet la valeur marchande de ce dernier. En revanche, tous les cots passs assums par lentreprise tels que les frais dtudes ou autres cots dont dpendent lacceptation ou le refus du projet na aucun impact sur ces derniers. Ce sont des cots irrcuprables qui doivent tre ignors dans le calcul des flux montaires .(exemple : tude de march pralable au lancement du projet). La dcision dinvestir ou de ne pas investir ne peut dpendre de ces cots irrcuprables.

2.2 - LES

FLUX MONTAIRES (FLUX DE TRSORERIE OU CASH-FLOWS) GNRS DURANT LA VIE DU PROJET

La rentabilit dun projet svalue partir des flux montaires (entres et sorties dargent) gnres par le projet et non pas partir des bnfices comptables (ces derniers incluent les dpenses non dcaissables et les recettes non encaissables). Deux types de flux peuvent tre distingus ici : les cash-flows dexploitation et la variation du BFR. 2.2.1 - La dtermination des cash-flows dexploitation Pour dterminer les cash-flows dexploitation, il faut raisonner sur les prvisions de recettes (produits) et de dpenses (charges) dexploitation

pour toute la dure de vie de linvestissement. Les produits se composent du chiffre daffaires et de lensemble des autres revenus associs au projet. Les charges sont reprsentes par lensemble des consommations de matires premires, des services extrieurs (loyers, etc.), des charges de personnel et autres charges. La diffrence entre les produits et les charges dexploitation est appele Excdent Brut dExploitation (EBE). De lEBE, doivent tre dduits les dotations aux amortissements (qui sont non dcaissables), pour obtenir le rsultat dexploitation. puis on soustrait limpt sur les socits pour obtenir le rsultat net. Mais il va falloir rintgrer les amortissements puisquils ne sont pas dcaissables. Produits dexploitation - Charges dexploitation = EBE - Dotations aux Amortissements = Rsultat dexploitation - Impt sur les socits = Rsultat net Do : cash-flow = Rsultat net + Amortissements ou cash-flow = EBE - Impts sur les socits 2.3 La variation du BFR Nous avons vu que le cycle dexploitation de lentreprise engendrait des besoins de financement. Le BFR mesure limportance de ce besoin. Durant la vie du projet, toute augmentation du BFR gnre un cash-flow ngatif. Par opposition, toute diminution induit un cash-flow positif. Une fois que le BFR initial a t constitu, seules ses variations doivent tre prises en compte. Dotations aux

2.4 - LES

FLUX EN FIN DE VIE

Ils concernent la revente des immobilisations, la rcupration du BFR ainsi que les frais de dmantlement. - la valeur revente des immobilisations (valeur rsiduelle) en fin de projet induit un cash-flow positif. Sil est prvu de cder limmobilisation, cette valeur devra tre corrige des incidences fiscales (impts sur les plusvalues, reversement de TVA..) ; - la rcupration du besoin en fonds de roulement dexploitation : en fin de vie, les stocks ne sont plus renouvels, le rglement des crances clients et le paiement des dettes fournisseurs entranent un flux positif gal au besoin de financement dexploitation qui doit tre rcupr ; - les frais de dmantlement. Les frais engags pour le dmantlement dinstallations polluantes (sites nuclaires) ou susceptibles de dfigurer

lenvironnement (remontes mcaniques) induisent des flux ngatifs en fin de vie qui doivent tre pris en compte. 2.5 - LA
DATE DE PRISE EN COMPTE DES FLUX

La priode considre pour la prise en compte des flux est gnralement lexercice comptable. En toute rigueur, on devrait considrer le jour o ils se produisent, mais cette solution nest pas choisie pour au moins deux raisons : - il est impossible de dterminer avec exactitude ces dates qui ne sont que prvisionnelles ; - comme le nombre doprations est souvent lev, cela entranerait de trop nombreux calculs sans apporter plus de prcision. Dans la pratique, les flux se rapportant une mme priode sont rattachs une date unique. Une premire solution consisterait comptabiliser les dcaissements en dbut danne et les encaissements en fin danne. Ce qui semblerait normal puisque cette option privilgie la prudence. Une deuxime solution, amnerait placer, en milieu de priode aussi bien les encaissements que les dcaissements. Rigoureuse dun point de vue mathmatique, elle prsente linconvnient dalourdir les calculs. Enfin, une dernire solution consisterait prendre en compte les encaissements et les dcaissements en fin de priode. En gnral, les recettes excdent les dpenses et les considrer en fin de priode est tout fait justifiable. Cest loption qui sera utilise ici. 2.6 - LA
DURE DU PROJET

Ltude de rentabilit dinvestissement doit porter sur une priode donne. Plusieurs notions coexistent et rendent le choix complexe : la dure de vie conomique, cest dire la dure de vie pendant laquelle linvestissement gnre des flux positifs ; la dure de vie comptable (priode correspondant la dure damortissement) ; la dure de vie technologique linvestissement est obsolte). (priode au terme de laquelle

Il vaut mieux retenir la plus courte de ces priodes (plus la priode est longue, plus lincertitude augmente et plus lapproximation grandit, tout en estimant une valeur rsiduelle en fin de priode ; il sagit frquemment de la dure de vie conomique. 2.7 - LE
TAUX DACTUALISATION

Lactualisation vise intgrer de faon explicite, dans une analyse financire, les ralits suivantes qui sont dobservation courante. Une somme dargent disponible immdiatement est prfrable une somme dargent de mme montant disponible plus tard. Lactualisation est base sur le principe de calcul des intrts et permet de tenir compte :

de lchelonnement des flux de trsorerie dans le temps ; du risque li lincertitude du futur

Le taux dactualisation peut tre interprt comme permettant de quantifier le rapport dchange entre des revenus montaires survenant des dates diffrentes. Considrons linstant prsent 0, un instant futur T et supposons quun agent conomique soit dispos changer un capital K 0 vers aujourdhui contre un capital KT vers en T. On suppose K T > K0. On peut donc toujours crire :
KT =1 + avec > 0 K0

prsente les proprits dun taux dintrt. Cette variable caractrise la faon dont un agent conomique dprcie le futur. On appelle un taux dintrt psychologique. Il peut varier en fonction des individus, en fonction des dures ou encore des montants engags. Il permet galement de prendre en compte le risque du projet, ou encore linflation anticipe. Le choix dun taux dactualisation est dterminant : un taux lev correspond une valeur actualise dautant plus rduite quelle est loigne dans le temps. Il sagit par consquent dun exercice qui nest pas neutre et peut conduire des dcisions de ralisation et de rejet dinvestissement. Il faudra alors sinterroger sur lutilisation possible du capital investi : - le taux dactualisation ne peut pas descendre en-dessous dun certain plancher correspondant au taux minimum de rentabilit exig par lentreprise. - si le projet est ralis totalement ou partiellement par emprunt, linvestissement peut tre intressant dans la mesure o la VAN au taux demprunt demeure positive ; - si linvestissement est ralis sur fonds propres, il peut tre intressant dans la mesure o la VAN est positive pour le taux dintrt auquel aurait pu tre placer ces fonds. - le taux plancher peut tre major ensuite en tenant compte de la rentabilit de la branche dans laquelle linvestissement est ralis. - enfin, le taux plancher peut aussi tre major dune prime de risque. Cette prime sera fonction du risque attach linvestissement.

2.8 - LAPPROCHE

MARGINALE

Lors de la ralisation dune analyse de rentabilit financire, lon doit considrer seulement les variations de flux montaires qui sont dues lexistence du projet. En dautres mots, seuls les flux montaires qui dcoulent directement du projet ltude seront pris en considration

dans les calculs financiers. Lorsquil faut juger de la validit dun projet, il est important disoler les retombes financires de ce dernier et de les comparer au cot du projet. Lapproche marginale vise donc dterminer cette contribution financire du projet pour lentreprise. 2.9 -LINFLATION Le taux dactualisation qui sera utilis pour calculer la rentabilit du projet tient compte du taux dinflation anticip au cours de la dure de lemprunt. Dans cette perspective, lanalyste financier devra ajuster en consquence les flux montaires du projet afin de majorer ceux-ci du taux annuel dinflation ainsi prvu. III - LES CRITRES DE CHOIX DES INVESTISSEMENTS Les critres dapprciation de la rentabilit doivent non seulement permettre de dterminer lopportunit dun investissement en lui-mme, mais aussi de comparer plusieurs projets afin de choisir le meilleur. Dans les dveloppements qui vont suivre, nous allons nous placer uniquement dun point de vue conomique en comparant recettes et dpenses. Mais les projets ne doivent pas tre examins uniquement de ce point de vue : des facteurs sociaux, humains ou politiques, des conditions de scurit ou de prestige interviennent galement dans le choix des projets. Il peut en effet tre lgitime de raliser des oprations peu rentables ou non rentables sur le plan financier ou tout au moins dont la rentabilit est difficile mesurer. Ex : Transport urbain, muse, crche, etc. Il est nanmoins trs important, mme dans ce cas-l, que les dcisions soient prises en connaissance de cause. De nombreux outils sont proposs pour tudier la rentabilit des investissements. Certains sont simples et ignorent ces difficults. Dautres outils sont conus pour proposer une solution ces difficults. 2.1 - Les mthodes non fondes sur lactualisation 2.1.1 - Le dlai de rcupration du capital investi 2.1.1.1 Dfinition et calcul On lappelle galement priode de rcupration, ou pay-back period, ou retour sur investissement. Lutilisation de cette technique consiste dterminer la priode de rcupration de linvestissement initial. Pour tre rentable, un montant investi doit tre rcupr en un temps trs court. Le dlai de rcupration est le temps ncessaire pour que laccumulation des flux nets gnrs par linvestissement permette de rcuprer le montant investi. Pour le calculer, il suffit de cumuler les recettes dexploitation, anne aprs anne, jusqu atteindre le montant de la dpense dinvestissement.

Le dlai est le nombre dannes et de mois correspondant cette galisation. Exemple : Soient deux projets A et B, de dure de vie de 6 ans et qui requirent une dpense dinvestissement de 1 500 000 F chacun. Les flux nets de trsorerie se rpartissent comme suit :

Annes

1 200 500

2 400 500

3 500 350

4 500 350

5 350 350

6 150 150

Projet A 1 500 Projet B 1 500

Dtermination des dlais de rcupration Projet A Annes Flux Cumul 1 200 200 2 400 600 3 500 1 100 4 500 1 600 5 350 1 950 6 150 2 100

A la fin de la quatrime anne, le cumul des flux net est suprieur linvestissement initial. Le dlai de rcupration est donc situ dans la quatrime anne. Cette date peut tre dtermine, avec plus de prcision, par interpolation linaire en supposant que les flux sont rgulirement rpartis dans le temps.
= 4ans9mois18 jours DRA = 3ans +12mois 1600000 1 100000 1 500000 1 100000

Projet B Annes Flux Cumul 1 500 500 2 500 1 000 3 350 1 350 4 350 1 700 5 350 2 050 6 150 2 200

DRB= 3ans +12mois 1700000 1350000 = 4ans5mois 4 jours Le projet B sera prfr A car son dlai de rcupration est plus court. 2.1.1.2 Apprciation de la mthode La technique de la priode de rcupration est facile dapplication. Ce qui justifie son utilisation courante. De plus, elle rpond un problme majeur de beaucoup dentreprises : la liquidit, en privilgiant la rapidit de rcupration des fonds.

1500000 1350000

Toutefois, elle peut conduire des choix bizarres, voire mauvais, surtout lorsquelle est utilise pour lvaluation comparative de projets. En effet, deux projets peuvent avoir des dlais identiques et prsenter des chanciers trs diffrents. Cest le cas des projets A et B. Deux limites essentielles de cette techniques sont souvent voques. Premirement, en additionnant des sommes disponibles des priodes diffrentes, elle nintgre pas ltalement dans le temps des flux financiers. Ensuite, elle ignore les flux financiers aprs la priode de rcupration. Or ceux-ci peuvent diffrer sensiblement entre deux projets. La dcision prendre dpend du nombre de projets en jeu. Dans le cas dun projet, on dcidera dinvestir si le dlai est infrieur un certain seuil de rejet fix par lentreprise. Pour choisir un projet parmi plusieurs, on retiendra celui dont la priode de rcupration est la plus courte. En fait, le dlai de rcupration doit tre utilis dans le cas dinvestissements comportant des risques importants ou par des entreprises voluant dans les secteurs de pointe. Dans ces deux situations, il peut tre alatoire de faire des prvisions long terme et linvestisseur choisira le projet qui lui permettra de couvrir le plus rapidement la dpense dinvestissement. 2.1.2 - Le taux de rendement comptable) rentabilit comptable (taux de

Le taux de rentabilit comptable est un critre dorigine comptable. Il se dfinit comme le rapport entre le bnfice annuel moyen procur par linvestissement et linvestissement initial immobilis. Ex : Un investissement dun montant de 2 000 000 F est suppos procurer des bnfices annuels suivants pour chacune des 5 annes venir : 300 000 F, 350 000 F, 400 000 F, 450 000 F, 500 000 F Bnfice annuel moyen 000+500 000/5=400 000 =300 000+350 000+400 000+450

Taux de rendement comptable = 400 000/2 000 000=0,20 soit 20% Il est quelquefois possible dutiliser au dnominateur, la valeur comptable moyenne du capital investi. Pour des projets de dure de vie identique, on retient les taux les plus levs. Lentreprise se fixe un taux minimum, par exemple le taux moyen de la branche, auquel sera confront le taux de rentabilit comptable. Le taux de rentabilit comptable est une mthode simple calculer (trs utilise par les PME). Il prsente toutefois quelques lacunes qui rendent son utilisation trs discutable. Dabord, et comme le dlai de rcupration, il ne tient pas compte de la chronologie des flux. Ensuite, il utilise les donnes comptables, or le bnfice comptable ne correspond pas un flux de liquidits. Enfin, la fixation du taux minimum peut tre trs arbitraire.

2.2 - Les mthodes fondes sur lactualisation A la diffrence des mthodes prcdentes, les mthodes fondes sur lactualisation permettent de prendre en compte la dimension temporelle propre tous les projets dinvestissement. 2.2.5 Les diffrentes mthodes 2.2.5.1 - La valeur actuelle nette 2.2.5.1.1 - Dfinition La valeur actuelle nette dun projet est gale la valeur actualise nette de tous les flux montaires, positifs et ngatifs, que le projet gnre. On considre quun investissement est rentable si la valeur actuelle des recettes nettes dexploitation prvues est suprieure au montant de linvestissement. 2.2.5.1.2 Calcul Soit un projet dont : I est la dpense dinvestissement initiale, suppose instantane en t=0 R1, R2, R3........Rn sont les recettes tires du projet au cours des annes 1, 2, 3, .....n D1, D2, D3, .........Dn, sont les dpenses dexploitation du projet au cours des annes 1, 2, 3, ......n on appellera valeur actuelle nette (VAN) du projet, la quantit dfinie comme suit :

VAN =

R1 D1 R2 D2 R3 D3 Rn Dn + I 2 + 3 + .....+ (1 + a ) (1 + a ) (1 + a ) (1 + a ) n

o a est le taux dactualisation annuel retenu par la socit qui investit. Remarque : La VAN est aussi appele selon les auteurs profit actualis , revenu actualis ou encore bnfice actualis . Avec une notation abrge, on peut crire

VAN =

t =1

(1 + a)

R t Dt
t

I=

t =1

(1 + a)

Ft

Le critre de la VAN snonce comme suit : un projet sera rentable si sa valeur actuelle nette est positive au taux dactualisation choisi. Dans le cas contraire, le projet doit tre rejet. Si la VAN est nulle, il est indiffrent pour lentreprise de faire ou de ne pas faire le projet. Reprenons le projet A qui avait servi au calcul du dlai de rcupration. Projet A

Ann e 0 1 2 3 4 5 6

Investisse ment initial - 1 500 000

Recettes Charges brutes annuelles

Flux nets de trsorerie -1 000 500

400 000 800 000

200 000 400 000 000 000 000 000

200 000 400 000 500 000 500 000 350 000 150 000

1 000 500 000 500 1 000 350 000 150 700 000 300 000

Supposons que le taux dactualisation retenu soit de 10%. On obtient :


VAN A = 1500000 + 200000 400000 500000 500000 350000 150000 + + + + + 1,1 1,12 1,13 1,14 1,15 1,16

VANA = 31 554 Avec un taux dactualisation de 12%, on obtient une VAN ngative de 54 308. Ce qui montre que le choix du taux dactualisation a un effet sur le calcul de la VAN. La VAN sert donc de critre de rejet et de slection : - tout projet pour lequel la VAN est ngative est rejet. Si la VAN est positive, le projet est rentable et doit tre accept. - entre deux projets concurrents, on retient celui dont la VAN est la plus grande. Dans la mesure o il ny a pas de contrainte budgtaire, si plusieurs projets sont techniquement possibles, on ralisera tous ceux qui ont une valeur actuelle nette positive. 2.2.5.1.3. - Apprciation de la mthode Le critre de la VAN compare la valeur actuelle des flux de trsorerie nets avec celle de linvestissement pour savoir si celui-ci rapporte non seulement de quoi couvrir tous les cots mais galement une contribution au bnfice de lentreprise. Il convient toutefois de souligner que cette contribution au bnfice se ralise sur la dure de vie du projet et non pour chaque anne prise sparment. Les avantages de ce critre sont les suivants :

Sur un plan conceptuel, il intgre ltalement dans le temps, par le biais de lactualisation, des flux de trsorerie nets engendrs par le projet ; - il adopte comme hypothse implicite quune part des flux de trsorerie nets dgags par le projet au cours de son exploitation est rinvestie au taux dactualisation, ce qui est raliste et prudent. Sur le plan de la mise en oeuvre, la valeur actuelle nette est relativement facile calculer ds quon connat les flux de trsorerie nets et le taux dactualisation (comparativement dautres critres). La VAN demeure le critre de base de lvaluation de la rentabilit et de choix des investissements. Elle prsente toutefois deux inconvnients majeurs. Le problme essentiel dans lutilisation de ce critre est que les rsultats dpendent directement des choix de la priode danalyse et du taux dactualisation. Le critre nintgre pas toutes les dimensions dune dcision de choix dinvestissement, par exemple, en cas de slection entre plusieurs variantes. Il ne permet pas de tenir compte de diffrences de taille, de dure ou de risque pouvant exister entre plusieurs projets (par exemple, un investissement A peut procurer une valeur actuelle nette gale ou suprieure celle du projet B, mais avec un investissement initial beaucoup plus grand, comment trancher ?). Lindice de profitabilit permet de combler en partie les limites inhrentes la VAN. 2.2.5.2 - Lindice de profitabilit 2.2.5.2.1 - Dfinition Lindice de profitabilit est le rapport entre le montant des recettes nettes dexploitation actualises et le montant de linvestissement. Il permet de rapprocher le cot de linvestissement de la valeur actuelle nette engendre. 2.2.5.2.2 - Calcul Ip= (1 + a )
t =1 n

Ft I

Le concept Ip, qui est appel indice de profitabilit (ou indice defficacit ou encore indice de dsirabilit), est une fonction de VAN et de I. En effet,
VAN =
t =1 n n

Ft I (1 + a ) t Ft
t

donc

(1 + a )
t =1

=I+VAN

ce qui donne dans la dfinition de Ip :

Ip=

I + VAN VAN =1 + I I

Lindice de profitabilit sera suprieur 1 si la VAN est positive et inversement. Cette mthode est complmentaire de celle de la VAN. Il sera particulirement intressant dy recourir lors du classement de projets dont la dure de vie est identique et le volume des fonds investis diffrent, puisquil mesure la rentabilit du projet par fond investi. Entre deux projets concurrents, on choisira celui dont lindice de profitabilit est le plus lev. Reprenons le cas dj utilis dans le calcul de la VAN Ip = (31 554 + 1 500 000)/1 500 000 = 1,021 Ce qui signifie que 1F investi rapporte 1,021 F au taux de 10 % 2.2.5.2.3 Apprciation de la mthode Pour quun investissement soit rentable, il faut que lindice soit suprieur 1. Plus il est grand, plus la rentabilit est grande Lindice de profitabilit est neutre par rapport la dimension de linvestissement, contrairement au critre de la VAN. Ce critre est utiliser en complment de la VAN. Les deux critres sont quivalents quant lacceptation des projets mais ils conduisent les classer dans un ordre diffrent. Les mmes critiques, relatives la dpendance lgard du choix du taux peuvent lui tre adresses. Mais le fait de relativiser la valeur peut constituer un progrs par rapport la VAN mme sil nest pas toujours net. En effet, si techniquement et financirement, on peut raliser simultanment plusieurs investissements, le problme essentiel est de savoir si chacun deux est rentable et non de les ordonner. Ensuite, lorsque les ressources financires ne sont pas limites, et que les investissements sexcluent mutuellement, cest la rentabilit absolue qui est privilgie. 2.2.5.3 - Le critre du taux interne de rentabilit 2.2.5.3.1 - Dfinition et nonc du critre Lexamen de la courbe donnant la valeur actuelle nette en fonction du taux dactualisation montre quil existe une valeur pour laquelle la VAN est nulle. Ce taux est appel taux interne de rentabilit. Il sagit donc du taux r pour lequel :

(1 + r )
t =1

Ft

I =0

Ce taux galise la valeur actuelle des recettes et celles des dpenses gnres par le projet. Si lon veut apprcier lutilit conomique dun projet partir de son taux interne de rentabilit, il convient de comparer ce taux une norme qui servira de taux de rejet.

En fait, nous avons vu quun projet est rentable si sa VAN>0 au taux dactualisation ae retenu par la firme. Lexamen de la courbe VAN(a) montre que cette condition revient dire que le TIR du projet doit tre suprieur au taux dactualisation ae.

VAN

Van (ae) ae r a

Le critre du TIR est donc que tout projet dont le TIR est suprieur au taux dactualisation retenu par lentreprise est rentable. La mthode du TIR ne dcharge donc pas les dirigeants de la dtermination de ce dernier taux.

2.2.5.3.2 - Apprciation de la mthode Le TIR prsente un intrt certain. Sexprimant sous forme de taux, il peut facilement tre compar dautres taux provenant de lenvironnement financier. Comme la VAN, il tient compte de chronologie des flux de trsorerie nets annuels engendrs par le projet. Le TIR, en vitant la subjectivit du choix du taux dactualisation, semble de prime abord plus objectif que les autres critres. Cependant, il repose sur lhypothse implicite que les flux nets dgags pendant la dure du projet peuvent tre rinvestis au mme taux. Or, si tel nest pas le cas, le taux de rentabilit global sera diffrent. La connaissance du TIR, si elle est intressante, ne suffit pas pour juger de lopportunit dun

investissement ; encore faut-il le comparer un critre dacceptation, une norme. Enfin, les modalits de calcul du TIR sont plus fastidieuses que celles de la VAN, puisquil faut procder par itrations successives. Lexemple ci-dessus, nous lavons vu, nous conduit lquation suivante, pour dterminer le TIR
0 = 1500000 + 200000 400000 500000 500000 350000 150000 + + + + + (1 + r ) (1 + r ) 2 (1 + r ) 3 (1 + r ) 4 (1 + r ) 5 (1 + r ) 6

Si r=0% le second membre de lquation vaut 600 000 F, valeur positive, donc r>0% Si r=5%, le second membre de lquation vaut 282 724, valeur positive, donc r>5% Si r=10%, le second membre de lquation vaut 31 554, valeur positive, donc r>10% Si r=10,50%, le second membre de lquation vaut 9 386, valeur positive, donc r>10,50% Si r=10,75%, le second membre de lquation vaut 1 519, valeur ngative, donc r<10,75% Le TIR est donc compris entre 10,50 et 10,75% et est obtenu par interpolation linaire. Dune manire gnrale on va choisir au hasard un taux dactualisation r1 tel que VAN1>0 mais proche de 0. On va choisir r2 tel que VAN2<0 mais suffisamment voisine de 0. r* sera compris entre r1 et r2. On doit choisir lintervalle aussi petit que possible et admettre la linarit de la courbe dans cet intervalle.

VAN1

r1 VAN2

r*

r2

Il existe un r* appartenant lintervalle [r1, r2] tel VAN = 0.

r * r1 r2 r1 r * r1 VAN 1 VAN 1 = = r* = r1 + (r2 r1 ) VAN 1 VAN 1 + VAN 2 r2 r1 VAN 1 + VAN 2 VAN 1 + VAN 2

Dans notre cas r*= 10,50 + 0,25

9386 = 10,71% 9386 + 1519

2.2.5.3.3 Complmentarit VAN-TIR Il est souhaitable dutiliser les critres de la VAN et du TIR de faon complmentaire. En effet, lors de ltude de projets exclusifs, valeur actuelle nette et taux interne de rentabilit peuvent donner des rsultats discordants. Cest souvent le cas lorsque les recettes dun projet sont concentres sur les premires annes tandis que les recettes de lautre sont plus tardives. Exemple : Considrons deux projets dinvestissements X et Y, de 1 000 000 F chacun et dune dure de vie de trois ans. Le taux dactualisation est de 10%. Les flux nets de liquidit sont indiqus ci-aprs ainsi que les VAN (au taux de 10%) et les TIR des deux projets respectifs. Priodes 0 X Y - 1 000 - 1 000 1 2 3 TIR 16,79 % 18,46 % VAN1 0 137 138 VAN8 183 176

000 300 000 500 000 600 000 000 500 000 600 000 250 000

Selon le critre de la VAN, le projet Y est plus rentable, alors que selon le critre du TIR, cest le projet X qui sera retenu. Reprsentons cette situation sur un graphique
300

200

100

0 9,63% -100 0% . 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22%

On appelle taux dindiffrence le taux pour lequel la valeur actuelle nette des deux projets est gale. Dans notre exemple, le taux dindiffrence est de 9,63%. On peut vrifier que lorsque le taux dactualisation est infrieur au taux dindiffrence, le classement devient discordant ; le TIR nous fait retenir le projet Y et la VAN le projet X..

Dans cette situation, la mthode de la VAN doit tre privilgie. Le TIR suppose implicitement que le capital initial et les flux nets de trsorerie sont placs sur le march financier un taux gal au TIR. Ce qui est peu raliste car le TIR est souvent trop lev. Dans certains cas, le TIR nest pas dfini alors que le calcul de la VAN reste possible. Exemple : Soit un projet Z dont les caractristiques sont rsumes dans le tableau ci-dessous :
Priodes Flux Flux actualiss 10% 0 - 1 000 000 - 1 000 000 1 2 000 000 1 818 000 2 -1 100 000 -909 000 -91 000 VAN

La VAN du projet Z est de 91 000 alors que le TIR nest pas dfini. En effet lquation du TIR est : - 1 000 000 + 2 000 000(1+TIR)-1 1 100 000 (1+TIR)-2 = 0 Multiplions les deux membres de lquation par (1+TIR)2 - 1 000 000(1+TIR)2 + 2 000 000(1+TIR) 1 100 000 = 0 Posons X = 1 + TIR - 1 000 000 X2 + 2 000 000 X 1 100 000 = 0 Le calcul du discriminant donne : = 2 0002 4 (-1 000) (-1 100) = - 400 000 Le discriminant tant ngatif, cette quation na pas de racines relles.

Dans dautres cas, il peut exister une pluralit de TIR. Les flux nets de trsorerie peuvent changer plusieurs fois de signe. Cest le cas en fin dexploitation lorsquune nouvelle dpense dinvestissement doit tre engage pour mettre en tat les lieux : reboisement dune carrire, etc. Dune manire gnrale le nombre maximum de TIR est gal au nombre de changements de signe dans la succession des flux nets. Dans cette situation, il est prfrable de privilgier la VAN. Soit un projet A dont les caractristiques sont les suivantes :
Priodes 0 000 1 2 3 4 5 6 -1 500 000 700 000 600 000 500 000 400 000 100 000 100 000 Investissement - 1 s 000 CAF dexploitation Flux nets - 1 000

000 700 000 600 000 500 000 400 000 100 000 -1 400 000

Le calcul du TIR nous donne deux solutions : 4,63% et 29,71%. Aucune des deux solutions ne se justifie plus que lautre. Dans ce cas seule la VAN donne un rsultat significatif. Pour un taux dactualisation de 10%, la VAN est de 53.

100

50

-50

-100 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%

LA VAN globale et le TIR Global Lhypothse du placement des flux nets de trsorerie un taux gal au TIR nest pas raliste. Une solution ce problme consiste calculer dabord la valeur acquise en fin de projet en capitalisant les flux nets un taux de placement plus raliste. Cette mthode est une solution au problme de TIR multiples. La Van globale est obtenue en actualisant la valeur acquise en fin de projet. Le Taux dactualisation est le cot du capital pour lentreprise. 2.2.5.4 - Le dlai de rcupration actualis Lune des critiques adresse au dlai de rcupration est quil ne tient pas compte de ltalement dans le temps des flux nets de trsorerie. Le procd du dlai de rcupration actualis est analogue la mthode du dlai de rcupration mais elle intgre lactualisation. Le dlai actualis est le temps ncessaire pour que les recettes nettes dexploitation actualises couvrent le montant de linvestissement.

Ex : Reprenons le cas du projet A pour lequel nous avions calcul, sans actualisation, un dlai de rcupration de 2 ans 6 mois. Nous

actualisons maintenant les recettes nettes dexploitation au taux de 10 %. Et pour lequel nous avions trouv 4 ans 9 mois et 18 jours.
Ann e 0 1 2 3 4 5 6 Investissemen t initial - 1 500 000 400 000 800 000 1 000 1 000 200 000 400 000 500 000 350 000 150 000 Recettes brutes Charges annuelles Flux nets trsorerie -1 500 000 200 000 400 000 500 000 500 000 350 000 150 000 de FNT actualiss -1 500 000 181 818 330 579 375 657 341 507 217 322 +84 671 Cumul flux des

-1 500 000 -1 318 182 -987 603 -611 946 -270 439 -53 117 +31 554

000 500 000 000

700 000 300 000

DR = 6ans 7 mois et 16 jours On constate que le dlai sest allong. Linvestissement est rcupr au bout de 6 ans et non plus 4 ans. Cette diffrence sexplique par lactualisation qui a pour effet de rduire la valeur des flux futurs. Lutilisation des critres prsents ci-dessus peuvent aboutir des choix contradictoires. La dmarche financire actuelle a tendance privilgier les critres de la VAN et de lindice de profitabilit condition que le choix du taux soit fond sur des donnes suffisamment objectives. A dfaut, on choisit plutt le TIR. Le dlai de rcupration nest pertinent que dans des conditions particulires lies des difficults de financement. B) PROJETS
ALTERNATIVES INCOMPLTES

On dit quon est en prsence dalternatives ou de solutions incompltes lorsquon doit choisir des investissements dont les montants ou les dures de vie ne sont pas identiques. Il est difficile de les comparer directement. Comment rsoudre donc ces problmes ? 1) Investissements de montants diffrents Ex : Soit linvestissement A de montant 300 000 F, et linvestissement B de montant 400 000 F. Le premier est suppos rapporter des CAF dexploitation de 100 000 F par an pendant 5 ans, le second 130 000 F par an pendant 5 ans. Le taux dactualisation retenu par lentreprise est de 15 %. Calculer la VAN et le TIR de chaque projet. 0 1 -300 000 100 000 2 100 000 3 100 000 4 100 000 5 100 000

I CAF

VAN A = 35 216 F

TIR A = 19,85% 0 1 -400 000 130 000 VAN B = 35 780 F TIR B = 18,71% Le critre de la VAN conduit retenir le projet B, tandis que le critre du TIR est favorable au projet A. Il faut donc les dpartager. Pour ce faire, nous allons donc considrer un projet fictif C = B - A, dont le montant sera de 400 000 F-300 000 F= 100 000 F et qui sera suppos rapporter des cash-flows annuels de
130 000 F -100 000 F = 30 000 F.

2 130 000

3 130 000

4 130 000

5 130 000

I CAF

I CAF

0 1 -100 000 30 000

2 30 000

3 30 000

4 30 000

5 30 000

VAN C = 564,65 F = 564 F TIR = 15, 23 %

VAN (A - B) = VAN A -VAN B = 35 780 - 35 216

Cet investissement fictif diffrentiel possde une VAN>0 et son TIR est suprieur au cot du capital (taux dactualisation) retenu par lentreprise. Il peut donc tre envisag de retenir cet investissement fictif, ce qui conduit retenir le projet B. Notons que son avantage nest pas trs important. 2) Investissements de dures de vie diffrentes. Ex : Soit un investissement A, de dure de vie gale 6 ans, dun montant de 150 000 F, procurant des CAF dexploitation de 50 000 F par an. Soit un investissement B, de dure de vie gale 3 ans, dun montant de 150 000 F, procurant des CAF dexploitation de 80 000 F/an. Le taux dactualisation retenu par lentreprise est de 15%. Premire solution :
On suppose le remplacement lidentique de la machine B au bout de 3 ans.

0 1 I -150 000 CAF 50 000 VAN A = 39 224 F

2 50 000

3 50 000

4 50 000

5 50 000

6 50 000

0 1 -150 000

2 80 000 80 000

CAF 80 000 Diff. -150 000 80 000 VAN B = 54 131 F

3 4 -150 000 80 000 80 000 -70 000 80 000

5 80 000 80 000

6 80 000 80 000

La VAN 15 % du projet B est suprieure celle de A. Le projet B sera retenu. Mais il suppose que le remplacement se fera au mme prix lpoque 0, et que les CAF seront identiques. Deuxime solution.
Une seconde solution consiste raisonner sur la dure de vie la plus courte (projet B) et valuer la valeur rsiduelle de la machine A lpoque 3 (dure retenue du projet B). Supposons quelle slve 70 000 F.

0 1 I -150 000 CAF 50 000 V.R. CAF -150 000 50 000

2 50 000 50 000

3 50 000 70 000 120 000

VAN A = 10 187 F 0 1 2 I -150 000 CAF 80 000 80 000 VAN B=32 658 F

3 80 000

Le projet B est prfr puisquil rapporte une VAN suprieure celle de A. Troisime solution : la mthode de lannuit quivalente Le principe consiste chercher quelle est lannuit constante thorique a* qui, pour la mme dure que le projet, conduirait la mme valeur actuelle nette :

VAN =

a* a* a * 1 (1 + a) + 2 + . . . + n = a * (1 + a) (1 + a) (1 + a) a

Expression qui, moyennant la connaissance du taux dactualisation a, de la dure de vie n, et de la VAN permet de calculer a* : a*=
a VAN 1 (1 + a ) n

Nous retiendrons celui des projets dont lannuit quivalente est la plus leve.

Nous avons projet A : a=39 224 projet B : a=14303 F Nous retenons donc le projet B.

0,15 = 10364F 1 1,156

Bibliographie BREALEY R. A., MYERS S., Principles of Corporate Finance, 2 d., McGrawHill, 1984 CHARREAUX G., Gestion financire : principes, tudes de cas, solutions, 4 d., Paris, Litec, 1993 COBBAULT R., Thorie financire, 3 dition, Paris, Economica, 1994 COHEN E., Analyse financire, 4 d., Paris, Economica, 1997 COLASSE B., Gestion financire de lentreprise, 3 d., Paris, PUF, 1993 GALESNE A., Les dcisions financires dans lentreprise, Paris, Dunod, 1981 GINGLINGER E., HASQUENOPH J. M., Mathmatiques financires, Paris, Economica, 1995 JOBARD J. P., NAVATTE P., RAIMBOURG P., Finance dentreprise, finance de march et diagnostic financier, Paris, Dalloz, 1994. MOURGUES N., Le chois des investissements dans lentreprise, Paris, Economica, 1994.