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UNA VERSION Pm
Por: LUCIA ROMERO, WALDO MENDOZA Serie Documentos de Trabajo Agosto, 1992 NQ 104
EL PERU
Este trabajo fcxma parte del Programa de Actividades dcl Consorcio de DESCO. IEP. CRADE y PUCP) financiado con una donaciRn del Centro (CIID) y la Agencia Canadiense para el desarrollo Internacional. (ACDI) Luca Romero es docente del departamento de Mendoza es docente del Departamento de Economa y Farid Matuk por sus comentarios: as como provechosas. Obviamente. el contenido clel trabajo Economa de de la PUCP. a un rbitro es de nuestra
Investigacin Internacional
la PUCP e Investigadora del IEP. Waldo Los autores agradecen a Oscar Dancourt annimo cuyas sugerencias han sido entera responsabilidad.
IS-LM:
PARA EL PERU
1. INTRODUCCXON
El modelo modernas-
macroeconmico
convencional
-el tpico modelo IS-LM o sus variantes en las universidades peruanassupone financiera un carac-
por la presencia
dominante emitidas
o bonos emitidos
banco central
o por el gobierno.
de este modelo
El mercado dados
de precios
los precios
exgenamente
est determinada
por la demanda.El
rio, es un mercado de precios flexibles, los que eliminan ambos mercados dinero).La mercado los desequilibrios es la tasa de inters
La variable
tasa de intersque
se determina
en el mercado
afecta el
documento
es mostrar
resultar
provechosa algunos
para
macroeconmico tpicamente
que permita
explicar
problemas
econmicos
peruanos.
de la economa
peruana
el sistema
y los precios
de los portafolios
bancario,
de las empresas
y de las a la en un
ha conducido
en un activo
alternativo
moneda nacional,
cuyo precio, as como los bonos de la IS-LM, se determina Por otro lado.cuando
empresas
exportadoras
provenientes a Ocena,
el mercado
libre.
a la economa
en su conjunto.En
se convierte
en la variable
desequilibrio teniendo
macroeconmico sensibilidad
Finalmente,en produccin
el sector
otras razones,
un modelo macroeconmico de bienes que se ajusta y, en lugar son tambin por del por
un mercado de bonos,
por precios
un mercado
de dlares
Si prescindimos
del mercado
de dlares,
tendremos
un
al estado de la liquidez,
se determina
en el reales,
importados. tiene
al que
la tasa
de economa como la
tipo de cambio
funciona
La mayor
eleva el precio de los bonos (abate la tasa de inters), La mayor compra de dlares
El propsito
es presentar
un modelo macroeconmico una versin especfico. del modelo ISPosteriormente, los rasgos
seccin presentamos
que introduce
extensiones
que perm,iten
incorporar
en el contexto .
institucional
de las reformas
estructurales
2.
EL MODELO
MACROECONOMICO
CONVENCIONAL
2.1
LA ESTRUCTURA
FINANCIERA
macroeconmico financiera
convencional.,
el tpico
modelo
IS-LM,
supone
una
cuyas principales
caractersticas
se exponen
a continua-
CENTRAL
ACTIVOS Prstamos acumulados al gobierno (SLg). Compra neta acumulada de bonos (-SBq. SECTOR PRIVADO ACTIVOS Demanda de base monetaria (Hd). Bonos emitidos por el banco central (SB). Bonos emitidos por el gobierno (SBR). Acciones emitidas por las empresas - valor del capital fisico privado - (SB?.
En el cuadro No 1 se presentan las hojas de balance del banco central y del sector privado. En ellas destacan los siguientes rasgos bsicos:
5 a) Existe un mercado de activos alternativos al dinero constituido institucional, por el mercado puesus
las empresas
puede controlar
de dinero
y vendiendo
de mercado abierto).
b) La economa exterio?.
es cerrada;
no existe
transaccin
de bienes
o activos
con el
La oferta monetaria
no
de dinero.
d) En este marco
institucional,las comprando
personas
pueden
ahorrar
aumentando
sus
bonos emitidos
o por el
acciones emitidas
2.2
LOS
EQUILIBRIOS
CONTABLES
Y EL MERCADO
RESIDUAL
de la estructura ingreso-gasto
en la seccin
anterior
y de la el marco
cerrada, nominal
nacional
nominal
del consumo
privada
Y E D = C + 1 + G
el sector externo en el modelo IS-LM aparece un nuevo activo (el bono externo) de la demanda efectiva que alteran el mercado de bienes (ver Scarth. 1988)
6 El ingreso puestos disponible (T) (Yd) es igual al ingreso nacional (Y) descontado los im-
directos
Y nd s y" - T"
(21
Finalmente, destina
el ahorro
privado
disponible
que no se
al consumo
s i 1 + G - T
(3)
del banco
central
se
obtiene
la identidad
de la base
Hs = SLg - SBb
(4)
(Hml) ms el flujo
de
Hs = Hwl + dH
(51
corriente
con impuestos
dHs E Lg _ B E G _ T _ Bg _ B
(6)
Finalmente,
se tiene la igualdad
entre la demanda
Hd HH-~+G~-~-
Bg- B
(7)
7 En el mercado igualar de activos que generan inters. la demanda por activos (Sud) debe
al stock existente
ms la variacin central
Sud H SU H SII
+ Bb + Bg + Be
031
se obtiene la identidad
de la riqueza.
(SR) se mantiene
SR=Hd+SUd
(9
Adems, (cambio
de la rjqueza
(10)
Finalmente,
no existe
sistema
bancario,
las
1 s Be
(111
contables se resumen
de los mercados
de bienes,
de dinero y de activos
que
en las identidades
Al cambio
en la valoracih
de los activos
y prdidas
de capital
(Marfn
1990).
8 Sn E 1 + G - T H z H
-1
(31
+ G - T - Bg - Bb
(7)
(81
SUd E SUwl + Bb + Bg + Be
de ahorro la identidad
de la identidad
prescindir Lo que
de cualquiera comnmente
del mercado
2.3
EL MODELO
IS-LM
El modelo
IS-LM
contiene
el mercado
de bienes, de activos
el mercado
de
en sentido
y el mercado
que generan
(bonos y acciones).
En el mercado
independientes demanda.
de la demanda,
y la produccin
En el mercado
de dinero y de activos
(de los bonos y de las acciones) son flexibles, de demanda seguiremos de bienes mercados de Walras).
se ajustan
mercados. explcitamente
(LM); sabiendo
que el equilibrio
simultneo
asegura el equilibrio
en el mercado
El mecanismo
de transmisin
y el mercado
de
en el
afecta el mercado
De esta la tasa de
se produce modificando
un desequilibrio la inversin
el nivel de ingreso o
A continuacin
presentamos
una versin
modificada
estndar
y Fischer,
las identidades
contables
entender
fiscal y
en este modelo.
2.3.1
EL MERCADO
DE BIENES
Este modelo supone una subutilizacin puede representarse precios, exgeno, (PI.
generalizada
que
al nivel de
nominal
fc), la inversin
de las empresas
(1) y el gasto del gobierno (G). Esto es una especie de bien usado por las empresas
y = D = C + 1 + G
(la)
de la identidad
representa Se
(igualdad
y la demanda. anticipada
est asumiendo
por las
o desacumulacin
Deflactando produccin
la ecuacin en trminos
(la) reales
por el nivel
de precios
(P), podemos
expresar
la
10 Y =D=C+I+G
Donde
= PY
D = PD C = PC 1 = PI
G = PG
El consumo propensin
depende
de su ingreso
disponible
c = CZ
El ingreso disponible es igual,si obviamos el rendimiento proveniente
(21
del stock de
bonos y acciones que las familias total neto de impuestos Si los impuestos ingreso disponible directos
mantienen
directos
constante
del ingreso
ser igual a
2 = (l-t)Y
(3)
consumo
c = c(l-t)Y
(4)
La inversin
de las empresas
un componente
autnomo (-br). La
de la tasa de inters
forma
de financiarla
por tanto,
aumentar
o, lo que es lo mismo,
ll a medida disminuya4. que la tasa de inters que las empresas pagan a sus accionistas (r)
1 = IO - br
a invertir,
es un coeficiente
que indica
el impacto
de la
sobre la inversin.
por el gobierno
es exgeno,
es un instrumento
de poltica
G=G
Reemplazando equilibrio
las ecuaciones
obtenemos
la condicin
de
en el mercado
de bienes
Y=D=c(l-t)Y+I
-brsG
como
Y = (A, - br)
(7bl
0, como
r = Ao/b - Y/(olb)
(7c)
Donde,
A = I,+G,, es el componente
0
autnomo
de la demanda:
keynesiano.
Este comportamiento de los precios de acciones o bonos es convencional en la literatura. Su supone que el precio de un activo es. en promedio. igual al valor presente del flujo neto de ingresos, descontado a la tasa de inters respectiva. Esto determina la asociacin inversa entre el precio de los activos y su tasa de rendimiento.
12 Las combinaciones bienes describen Puede mostrarse de ingreso y tasa de inters que equilibran el mercado de
en el grfico No 1.
que la pendiente
dr
dy
2.3.2
= - [l/(ab)) IS
EL MERCADO
< 0
DE DINERO
reales o demanda
en presencia
de bonos o acciones
que si lo generan.
h = mY - nr
(84
Donde
los parmetros
m y n indican,
respectivamente,
la sensibilidad
de la
demanda
Es conveniente
advertir
al
y la eleccin
de portafolio
La demanda
nominal
por el
(ab)
13 La oferta-stock nominal de dinero primaria (H) es igual al stock del perodo previo (H-,)
ms el flujo de emisin
nominal
tamos del banco central al gobierno (Lg) ms la compr? neta de bonos por parte del banco central (-Bb). Si no se pagan intereses de deuda pblica a los tenedores de
bonos, la oferta de dinero ser independiente en la medida del gobierno, que el banco central financia
las necesidades
en la oferta monetaria.
Es en este sentido
Hs = Hml + G - T - Bg - Bb = H- 1+ PG 0 - PtY - B - Bb
191
Igualando
la demanda
y la oferta de dinero:
Wal
Reordenando describe
la ecuacin
anterior,
obtenemos
la curva LM (grfico
el equilibrio
monetario
ingreso (r,Y).
r = (m+t)Y/n
- (l/n)[GO
+ (Hwl- B - Bb)/Pl
(10bl
Puede mostrarse
que la pendiente
de la curva LM es positiva
dr
dy LM
= (m + t)/n > 0
2.3.3 EL EQUILIBRIO
GENERAL
El equilibrio
general se alcanzar
el equilise
7c y 1Ob). Grficamente
por la interseccin
14 obtener los valores de equilibrio la tasa de inters. de las 2 variables endgenas: el nivel de ingreso y
r = /b
- Y/(ab)
(Al
r = (m + t)Y/n
- (l/n)[GO
+ (He1 - Bg - B)/P]
03
La solucin
de ecuaciones
una solucin
para el
mercado residual,
exgenas
de poltica
fiscal,
el gasto
(t) y la venta de bonos del gobierno (Bg); y de poltica (Bb). Otras variade inversin (Hsl). Asi-
monetaria5, bles
la venta neta de bonos por parte del banco central del modelo son el nivel de precios
exgenas
(PI, el nivel
autnoma mismo,
a principios dados.
de perodo
los parmetros
2.3.4
ESTATICA
COMPARATIVA
EN EL MODELO
IS-LM
Si a partir
del sistema
de ecuaciones
y el
nivel de ingreso
respecto
la solucin rpidamente
de esttica
Es conveniente recordar que en este modelo la oferta monetaria es endbgena. A diferencia aparece en los libros de texio. el banco central no controla la oferta total de dinero. sino parte que corresponde a la compra neta de bonos.
dG 0
a(n+b)
an
-(nc+b)aYo
-(abO)/~
ab/P
-ab/P
-ab/P
d1O
dY = dr 19-11
L
Donde:
i) Elevacibn
del nivel
de precios
(dP > 0)
La elevacin produccin
de precios
aumenta
demanda nominal
de dinero, genera un exceso de demanda en el mercado monetade dinero se traduce en una elevacin de la tasa de
en la abundancia satisfacer
de activos de
sus necesidades
desprenderse
y en ese
hacen subir la
tasa de inters.
dY = -[@ob9)/?ldP
c 0
dr = [[cLe)/g]dP
> 0
fi) Elevacibn
de la compra
neta de bonos
(dBb c 0)
monetaria
expansiva
reactiva
la oferta monetaria
de dinero haciendo
de la tasa de inters
la inversin
y por tanto
dY = -((~ab)/P)dB
> 0
dr = (p/P)dB
< 0
3. EL MODELO
IS-LM
EN UNA ECONOMIA
DOLARIZADA
3.1 LA ESTRUCTURA
FINANCIERA
La estructura
financiera
de la economa IS-LM.
peruana
tiene algunos
que se presentan
esas diferen-
17
CENTRAL
ACTIVOS
PASIVOS
Base monetaria
CH).
SECTOR PRIVADO -
ACTIVOS
PASIVOS
Demanda monetaria
de base (H).
Patrimonio
0 riqueza
a) No existe un mercado de acciones, ni de bonos o deuda pblica desarrollado. inversiones tiendo En este marco institucional, vendiendo acciones, central las empresas
suficientemente sus
no pueden financiar
el gobierno
no puede financiar
bonos,
y el banco
no puede efectuar
operaciones
18 abierto. b) Hay una importante la eleccin de portafolio y persistente alternativos inflacin dolarizacin de la riqueza del sector privado, de forma que
es entre soles y dlares. Este hecho se explica por la alta de los aiios ochenta as como por la falta de activos
al dinero nacional
(distintos
del dlar).
es abierta. el dlar,
comerciales
con el exterior
y la
extranjera,
un activo
que compite
con la moneda
bancario.
Por consiguiente,
la
Con este marco financiero con una estructura eventos que suceden pionero; el trabajo
se puede construir
un modelo
macroeconmico explicar
que, los
peruana.
sin embargo,
no es
de Dancourt.
Hendricks
los elementos
a continuacin.
3.2
LOS
EQUILIBRIOS
CONTABLES
Y EL MERCADO
RESIDUAL
nominal de capital
(YN) en una economa abierta que importa son importados, el valor es igual
insumos
y por
(D) menos
de las importaciones
1984;
Taylor, 1979).
YN 9 D - Mn E C + G + x - M
(11
descontamos
los impuestos
Ia definicin
de ahorro privado
19
G - T + X - Mn
(21
se obtiene abierta.
la identidad
HS 3 su + SLg
(3)
La base monetaria
puede tambin
en el a
perodo previo (HeI) y el flujo de la emisin su vez, depende de las variaciones de los prstamos corrientes
primaria,
netas y
se determina comercialess.
en el mercado
ternacionales central
el banco
al sector privado
HS s Hwl + Lg + C0 =H-r+G*-T+C
(4)
Ex-post, Ns)
debe cumplirse
la igualdad
entre la demanda
Hd = He1 + G - T + C0
(5)
La demanda
al stock exis(SU-,)
por definicin,
al stock previo
Porque de sus
exportadoras
no estfm
obligadas
a entregar
al banco
central
los
dlares
provenientes
ms la variacin
los de
esta variacin
(X-Mn) menos la compra neta de dlares por parte del banco (CO)
al sector privado
(6)
de la riqueza
(SR),
SR=:+&
(7)
Si no se consideran el ahorro
o a los precios,
S = SR - SRml = (H + Sti)
- (H-r + SUJ
(8)
contables
en los mercados
de bienes,
de dinero, y dlares,
estn
z G _ T + X _ Mn
(2)
0
Hd =H-,+G-T+C
(5)
0
sud = SU-, + X - Mn - C
(61
contables
es linealmente
depen-
ejemplo,
introducimos
la definicin
de ahorro privado,
identidad
podemos prescindir
y trabajar de dlares
En nuestro
caso,prescindiremos
monetaria.
DOLARIZADA
Consideraremos bienes,
un modelo de dinero
el mercado
de
el mercado
de dlares.
En el de la Los
mercado de bienes los precios son fijos, en el sentido que son independientes demanda (Okun 1988); y la demanda determina el nivel de produccin.
que se generan en este mercado se eliminan de produccin; y dlares) son no en los precios. mercados
a travs de los en el
de precios
desequilibrios
en estos mercados
se eliminan
a travs de modificaciones
precio del activo. En este modelo, el precio de la moneda extranjera equilibrar los mercados de dinero y dlares.
tiene el rol de
La variable de cambio,
es el tipo de cambio.
El tipo
reales, ya que los precios dependen de los costos, entre los importados. El tipo de cambio tiene, en este modelo, un en ste, la tasa de de bienes a
a la lasa de inters
que se determina
en el mercado
afecta el mercado
travs de la inversin.
El mecanismo
de transmisin
es pues keynesiano
en el sentido que la vinculacin del dinero en el precio de los en que la vinculacin ms demanda entre
entre dinero y bienes se da a travs de la influencia activos; dinero y no, como en el argumento y bienes es directa: 1987;Polak. ms 1957). monetarista, dinero significa
por bienes
(Friedman,et.al,
Finalmente, economa
el instrumento dolarizada
de poltica
monetaria
institucional central
de
es la compra
neta de dlares
al sector
22 privado. abierto Este instrumento en los modelos tiene un rol similar a las operaciones senalar de mercado
estndar.
que la venta de
est limitada
que en el modelo
3.3.1
EL MERCADO
DE BIENES
Supondremos
en esta economa
est determinado
se
por las
importados
(M) en cantidades
Si W, Pm y PU son, respectivamente, insumo refleja industrial importado cierto ser + bPm + cPU)
la tasa de salarios
nominales,
grado
del bien
P = (l+o)(aW
(21
importados
multipli-
(Pm = EPi)
23 La produccin demanda privado del bien industrial est determinada consumo por la demanda de los trabajadores pblico abierta efectiva, La
efectiva,
a su vez, provieneldel
de los trabajadores
del sector
que el ingreso
ciones (M)
=YN
+ Mn z C + G + +
(3)
Que en trminos
de bienes industriales
puede escribirse
como
Y=D=C+G+X
(4)
Siendo Y 2 PY
c z pc
G=PG
xx1 E px
Si introducimos asalariados
el supuesto
kaleckiano
a ahorrar
de los que
es uno, tendramos
demandan
(soles y dlares).
El consumo
de los asalariados
del sector privado (C) es igual a la masa de salarios (wNJ, siendo w el salario real medido en
de la industria
Conviene sulxayar que este modelo supone que todos los Menes de capital son importados. razn por la cual la inversin no aparece como un argumento de la demanda efectiva. Es por eso que el mecanismo de transmisin no puede establecerse, como en el modelo convencional. a travs de esta variable.
de los trabajadores
del sector
pblico
(G) es igual
a la masa
de
de los trabajadores
pblicas
G = aNgo + wN u
(61
central
es una variable
de poltica
econmica
y el empleo
de produccin
NU = aUXU = aUcY
(7)
Finalmente,
asumiremos
x=x 0
(81
Reemplazando
las relaciones
tecnolgicas
(5). (6) y
la ecuacin
de equilibrio
(W
Reordenando,
(9b)
25
implcita,
teniendo
en cuenta
cuando aumenta
el salario nominal,
importados, tecnolgicos)
y el mark-up.
(W
La ecuacin (Sc] representa dolarizada el equilibrio en el plano en el mercado del tipo de bienes, la curva IS en libre y el nivel de
de cambio
(E,Y), mostrado
de la demanda
la relacin
inversa
cambio nominal
y el nivel de produccin
dE dY
= l/(Yp+J 1s
c 0
parcial
de la variable
Y respecto a la
3.3.2
EL MERCADO
DE DINERO
(BASE
MONETARIA)
Supondremos funciones
de valor;
el dlar.
solamente
de valor.
cumplir
de de
para realizar
26 dinero en trminos reales, o demanda por saldos reales (hd). depender positivaAdems, por los
a que el dlar tiene como rendimiento de activos (e) y a que el rendimiento de dinero estar inversamente la demanda
tenedores demanda
de la moneda nacional
es nulo, la En
asociada a la devaluacin
esperada.
consecuencia,
hd = hd(Y, e)
(104
Si definimos cambio
la devaluacin
esperado,
considerado como
y E es el tipo de cambio
puede reescribirse
+-
hd = hd(Y, E, E*)
(10b)
En trminos
nominales
Hd = Phd(Y, E, E*)
(111
El supuesto simplificador de que la propensin a ahorrar de los asalariados es cero y la de los capitalistas es uno. debilita el argumento de la demanda de dinero para transacciones. Por eso, sera ms razonable utilizar el supuesto menos extremo de que los trabajadores tienen una propensin a consumir mayor que los capitalistas: lo que implicara que tanto trabajadores como capitalistas demanden dinero y bienes. Sin embargo. puede demostrarse que nuestros resultados permanecen bsicamente inalterados. En los modelos monetaristas la inflacin esperada interviene como un argumento de la demanda de dinero. Esto supone asumir, como Friedman (1987). que la cartera de activos comprende no solamente dinero y activos financieros. sino que comprende. adems, toda clase de bienes reales fcilmente reproducibles. El problema con este punto de vista es. como bien lo seala Davidson (1987). que si no es posible revender algn bien duradero. entonces el activo no es lquido y las fluctuaciones previstas de su precio futuro nacional carecen de pertinencia para la seleccin de cartera (Pag 124). En este trabajo asumimos que los reajustes de cartera se dan entre soles y dolares, lo cual implica que los desequilibrios monetarios afectan directamente al predo del dlar: y no. como en el argumento monetarista. al mercado de bienes. Por eso que el argumento de nuestra funcion de demanda de dinero es la devaluacin esperada. Hay que hacer notar que en este modelo, aun cuando se endogenice el tipo de cambio esperado. bajo la hiptesis de expectativas adaptatlvas. se logran los mismos resultados basicos. En realidad. lo nico que se requiere es que cuando suba el tipo de cambio libre. el tipo de cambio esperado se eleve, pero en una magnitud menor. En otras palabras. se requiere que una elevacin del tipo de cambio libre baje la devaluacin esperada
10
27
Respecto controlada
nominal,
asumiremos
que es exgena,
que es
HS= Hz
(12)
de por
de poltica
excelencia,
Para mantener
constante
fiscal y vende dlares cuando el gobierno tiene posibilidad no es sostenible en el largo plazo.
El equilibrio
++
Ph(Y, E, E*) = H z
113)
Graficando
esta ecuacin
(E,
Y) se obtiene la curva LM en una economa dolar-izada (grfico No 7). La pendiente de esta curva es negativa
dE
dY LM
= - (Ph; )/(Ph;
+ hdPz) < 0
3.3.3
EL EQUILIBRIO
GENERAL
El equilibrio
de bienes, hallar el
esos mercados.
En el
de equilibrio (E
0
los valores
28 requiere variables
+
solucionar E y Y.
el siguiente
sistema
de ecuaciones
simultneas
para las
Phd[Y, E, E+) = Ht
de poltica
Ht ; y de poltica
3.3.4
ESTATICA
COMPARATIVA
EN EL MODELO
DE ECONOMIA
DOLARIZADA
A partir
del sistema
de ecuaciones
las variables
endgenas
exgenasse
obtiene la solucin
-a,,
a 16
-a1,
dW
a
22
a23
a24
a25
a26
a27
29 Donde a ll
=
a 12 = YJh;
w,J
a 14 = (Phd, + hdP,JYxa
a 15 = YmWE
a 21 = Phf Qww + hd PW
a 23 = phfyxugcl
a 24 = Ph;
YxO
a25
-1
CL = - 1 ,[(Pg+
hPJ
en el mercado de bienes,
en el mercado
generando
un exceso de oferta esperado dado, y eleva la monetario. efecto se del tipo de (cl.<O). Este
esperada
demanda por dinero, generando Para los ejercicios impone cambio supuesto de esttica
Es decir, supondremos
en el mercado
determina
en trminos
absolutos
de la IS sea mayor
que el equilibrio
sea estable.
i) Elevacifm
del precio
de los combustibles
(dPU > 0)
El aumento bienes
de los de y
industriales
los precios.
trabajadores
cae, reduciendo
el consumo
de los asalariados
La cada de la demanda
Este es un primer
de dinero
el nivel
de
la demanda
de dinero,
un exceso de de-
manda. Por otro lado, la recesin provocada por la cada del salario real, hace caer la demanda
ll Puede a.Ph;+hdP, b. La Ph; primera + hdP, condicibn
Si se asume que
demostrarse
se cumple
necesariamente:
la segunda
ha sido
discutida.
31 el primer efecto es ms fuerte que el segundo (es decir, si az2 > 0). el aumento generar un exceso de demanda este desequilibrio. de dinero, de
para. un tipo de cambio esperado dado, la devaluacin la demanda de dinero hasta igualarla nominal no se altera.
reduciendo
Se supone
Este mecanismo
puede tambin
explicarse
a partir
del mercado
de dlares.
Al
la necesidad de soles de las personas y, como desprenderse de sus dlares. En este el tipo
generan un exceso de oferta en el mercado de dlares presionando a la baja. La cada en el tipo de cambio, al aumentar
de cambio
la devaluacin
este mercado.
Finalmente,
al elevar el salario
de los precios
sobre el nivel de precios sea mayor que el efecto de la caida del tipo de esta ser recesiva y aI2 c 0.
esta situacin
dY = -a,,pdPU < 0
32
dE = a,,pdPU c 0
ii) Elevacin
de la compra
de d6lares
[dH%Ol
aumenta
la
En consecuencia,
por dinero
en dicho mercado.
de dlares, reduce
el aumento
la oferta
de dlares La elevacin
elevando devaluacin
el precio
del dlar.
del dlar,
hace caer la
de bienes,
la elevacin
hace
En el grfico No 10 se representa
esta situacin
de la se
dY = -ar,pdHz
c 0
dE = a,,pdHE
> 0
33
4. EXTENSIONES DELAH DEL MODELO:NOTAS FINALES SOBRE LA PENDIENTE
Las reformas
estructurales
en el Per a partir
de Julio
de
preguntarse:
pretende
la pendiente
negativa
suponiendo
en el modelo teniendo
de economa
en conslderacion
a) La apertura enfrente
de la economa
al comercio
internacional
externa. presentado?.
LCules son las implicancias Por un lado, la presencia de que los precios
en el modelo importados
el supuesto
por costos. Los precios nativos los precios de los sustitutos convierte encarecer demanda en un determinante relativamente
deben seguir,
en alguna medida,
importados. importante
puede elevar la
y reactivar
b) La liberalizacin portafolios
del sistema
financiero
ha acentuado
la dolarizacin
de los de Esta
en el importante
aumento
se ha visto de cuenta
extranjera
e incluso
de bienes
importados
en la economa.
relajamos
el supuesto
simplemente
34 la propensin a ahorrar de los capitalistas es mayor que la de los trabajadores, del consumo de los capitalistas. real y la y
sobre el consumo.
el supuesto tambin
respecto tener
al
la devaluacin
efectos
expansivos.
analticamente
industrial
a travs
de la elevacin positiva
del tipo de
Adems. habitual
de Phillips
con la pendiente
debido
a que la poltica
monetaria
(o fiscal) expansiva,
econmica.
en este modelo
de los paquetazos
de precios pblicos;
del salario
real, recesan
al mercado interno
reales) como
destinada
la entrada
de bienes importados.
podra y Mendoza
incorporarse
el sistema
bancario
como
en
(1991). e introducir
los cambios
incorporarse
banco central
es endgena.
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