Ecole Suprieure d'Informatique Applique la Gestion

ATIFI HOSSEN

Finance Internationale

Plan
INTRODUCTION: Partie 1 : Environnement Financier International : Chapitre 1 : La balance des paiements I. Concepts et rgles de construction :
1. Dfinition : 2. Les principes gnraux de comptabilisation :
40

II. Les comptes de la balance des paiements :

1. Le compte des transactions courantes : 1. Le compte capital : 2. Le capital financier :

III. Les soldes de la balance des paiements :

1. 2. 3. 4. Le solde de la balance commerciale : Le solde de la balance des transactions courantes : Le solde de la balance de base : Le solde de la balance globale :

Chapitre 2 : March de Change : I. Change et march de change :

1. Le rglement des changes 2. Quest ce que le march des changes :

II. Changes fixes et changes flottants :

1. Le systme des changes fixes : 2. Le systme des changes flottants :

III. Risque de change et opration de change terme :

1. Quest ce que le risque de change : 2. March des changes au comptant et march terme :

Chapitre 3 : March des Capitaux : I. Le financement de lactivit conomique

1. les marchs de capitaux : 2. La classification des agents conomiques selon leur situation financire :

II.

Une tendance qui accompagne la mondialisation des Economies :

1. Le dveloppement des changes internationaux : 2. Le dveloppement des investissements internationaux :

Partie 2 : La globalisation financire Chapitre 1 : Globalisation et Vulnrabilit Financires: I. Systme Bretton Woods
1. Prsentation 2. Les limites

40

II. La globalisation financire et vulnrabilit :

1. Quentend-on par globalisation financire ? 2. La vulnrabilit Financire

Chapitre 2 : Les crises financires : I. Aperue et causes de la crise de 1929 :

1. Une croyance aveugle dans le systme capitaliste. 2. Des pratiques financires imprudentes dans un systme financier fragile. 3. La surproduction 4. Le krach boursier de 1929 : llment dclencheur de la crise.

II. Les consquences de la crise de1929 :

1. Crise boursire et bancaire 2. Chute de la production industrielle 3. Diffusion de la crise vers l'Europe et le reste du monde

La crise des Subprimes I. Aperu sur la crise des subprimes : II. Les facteurs lorigine de la crise :
1. Les subprimes, symbole dun capitalisme irresponsable et court-termiste 2. La titrisation outrance, ou la victoire dun modle de march dresponsabilisant sur le modle bancaire traditionnel 3. crise de confiance et crise de liquidit

III. Impacts de la crise des subprimes :

1. 2. 3. 4. Sur les Etats-Unis : Les rpercussions dans les autres pays dvelopps et mergents Le Maroc est-il pargn ? Les prolongements de la crise financire

Chapitre 3 : Rgulation Financire I. Les organismes de rgulation :

1. FONDS MONETAIRE INTERNATIONAL

2. BANQUE MONDIALE

II. Les limites du systme de rgulation actuel

1. 2. 3. 4. La multiplicit des autorits de rgulation Linnovation financire et la crise Rgulation des banques, politique conomique et transfert des risques Labsence de rgulation

III. Vers une nouvelle gouvernance mondiale ? CONCLUSION : BIBLIOGRAPHIE

40

Introduction :
Finance et stratgie ; deux notions entretiennent des rapports troits. Dune part, la mise en uvre de la stratgie engage des choix financiers lourds. Dautre part, les choix de la politique financire ont une porte stratgique et la pertinence de la stratgie est juge sur des critres financiers1. La premire organise le pouvoir dans lentreprise entre ses pourvoyeurs de capitaux, et elle est juge sur la rentabilit de ses rsultats. Inversement, la fonction financire doit assurer le financement des objectifs stratgiques, prparer la mobilisation des ressources, et anticiper les consquences financires des choix stratgiques. Actuellement, la pluparts des entreprises est dfinie comme une entit prive qui opre dans plusieurs pays tranger via un rseau de filiales, de succursales ou de bureau de reprsentation. Les entreprises multinationales disposent de sige et de quartiers gnraux dans le monde entier. Beaucoup dentre elle sont dtenues par des actionnaires la fois nationaux et trangers au pays de leur sige ; leur gestion seffectue gnralement dans la perspective dun march mondialdo vient le phnomne de la GLOBALISATION. La globalisation dsigne que le march doit tre apprhend comme une totalit. Il doit donc de plus en plus dbarrasser des diffrentes rglementations tenant lexistence des Etats nation. Incontestablement, si les firmes et les groupes conoivent dsormais leurs projets de faon globale, cest parce que la drglementation, sous toutes ses formes sest trouve fortement attnue. Dsormais un groupe apprhendera les dterminants de ses implantations ou de ses placements par rapport un march mondial trait comme un tout, parce que celui-ci est de plus en plus unifi, intgr. Telle est la condition pralable de la globalisation2. Transpos au plan de la finance, lide de la globalisation simpose peut tre davantage encore qua celui de lindustrie. Le produit est ici par nature plus mobile, plus ubiquiste, pourrait-on dire. Il se dplace avec des cots de transfert extrmement faible. En de nombreux cas , il est standardis et bien identifi par les investisseurs, presque partout dans le monde. De plus, si le passage dun produit financier un autre impliques des risques spcifique en particulier le risque de change ou celui tenant aux rglementations nationale, ceux-ci, se sont au cours des annes rcentes soit fortement attnus, soit sont devenus susceptibles dtres assures par des procds de plus en plus diverses. La globalisation sur le plan financier, plus encore que pour les groupes industriels, implique que la situation dans tel ou tel pays, dune banque universelle, dune compagnie dassurance ou mme dune socit de bourse
1 2

40

LAURNANT BATSCH, Prface de PATRICK ARTUS, finance et stratgie, Edition ECONOMICA ;1999

Bourguinat Henri, finance internationale, Edition PUF 1995

dpend, lvidence de sa position bilancielle et de sa solvabilit considres dune faon consolides. Dans ce rapport, pour traiter la finance internationale, nous allons commencer par la prsentation des principaux caractristiques de lenvironnement financier international, savoir : la balance de paiement, le march des capitaux et le march de change. Dans la deuxime partie, le point sera mis sur la situation financire internationale en terme de globalisation, passant par la vulnrabilit, la prsentation des crises financires antrieures et actuelles pour dboucher sur le systme de rgulation mis en place pour y faire face.

40

Partie 1 : Environnement Financier International :

On ne saurait considrer que lon peut vraiment tudier la finance internationalis sans continuer prendre en compte linterface nation-monde, ou bien la relation dun pays avec le reste du monde, la prise en considration de celle-ci conduit considrer dabord la balance des paiements, marchs de changes, et les marchs de capitaux.

Chapitre 1 : La balance des paiements I. Concepts et rgles de construction :

3. Dfinition : La balance des paiements est document comptable qui retrace pour une priode donne (lanne en gnral), les oprations commerciales financires et montaires entre un pays et le reste du monde. Autrement dit la BDP constitue le cadre comptable qui couvre toutes les transactions dchanges de biens et services entre rsidents et non-rsidents, mais aussi les mouvements de capitaux et toutes les autres variations davoirs et engagements extrieurs des rsidents rsultants doprations conomiques. 4. Les principes gnraux de comptabilisation : La balance des paiements obit aux rgles de la comptabilisation. Toute opration fait donc lobjet dun double enregistrement en crdit et en dbit, et la balance des paiements est par construction quilibre.

40

II. Les comptes de la balance des paiements :

Lensemble des oprations inscrites dans la balance des paiements est regroup en comptes selon la nature. Il y a trois grands comptes : le compte des transactions courantes, le compte capital et le compte financier. 3. Le compte des transactions courantes : Le compte des transactions courantes ou compte courant est lui-mme subdivis en balances : la balance commerciale, la balance des services, la balance des revenus et la balance de transfert.

 La balance commerciale : elle enregistre les flux de biens. On y recense, les oprations de ventes (exportations) et dachats (importations) de marchandises entre un pays et le reste du monde. La balance des services : appele aussi balance des invisibles, elle retrace les oprations portant sur les changes qui ne sont pas matrialises au passage des frontires : le ngoce international et les services proprement dits. La balance des revenus : .elle enregistre les changes des revenus des facteurs : les revenus des salaris travaillant ltranger ; les revenus dinvestissement et placements sous forme de dividendes et dintrts et les revenus de la proprit intellectuelle (droits dauteurs). La balance de transferts courants : les transferts courants ou unilatraux sont des oprations sans rciprocit. 4. Le compte capital : Le compte capital regroupe deux catgories doprations : - Les transferts en capital effectus par les migrants et les remises des dettes des administrations publiques et des autres secteurs au profit du secteur public. - Les acquisitions dactifs non financiers non produits concernent les avoirs incorporels tels que lachat ou la vente de brevets, les marques. 5. Le capital financier : Dans ce compte on enregistre les mouvements de capitaux qui retracent les flux des crances et des engagements entre les rsidents et les non rsidents. Gnralement on distingue cinq catgories de ce type de mouvements de capitaux : Les crdits commerciaux : il sagit essentiellement des crdits lis au commerce extrieur et destins assurer le financement des exportations ou des importations. Les investissements directs ltranger (IDE) y compris les bnfices rinvestis.les investissements directs sont effectus par des nationaux ltranger, ou par des non rsidents dans le pays. Investissements de portefeuille : sont des placements financiers sous la forme doprations dachats et de ventes de valeurs mobilires et instrument du march financier avec ltranger.
40

 Autres investissements : ils concernent le secteur public et correspondent aux investissements queffectuent les gouvernements ltranger et leur participation au capital des organismes internationaux. Prts et emprunts : ils prennent la forme de crdits moyen et long terme et correspondent soit des prts accords ltranger soit des emprunts obtenus de ltranger. La balance comporte aussi un quatrime lment appel cart statistique ou erreurs ou omissions . Il est destin quilibre la balance des paiements en cas dcarts inexpliqus dus des difficults denregistrement ou des donnes pouvant manquer de prcision, voire qui nont pas t enregistres du tout sur la balance.
40

III. Les soldes de la balance des paiements :

5. Le solde de la balance commerciale :

Appel aussi solde commercial mesure la diffrence entre les exportations et les importations. Le solde commerciale permet dapprcier la place du pays dans la division internationale du travail, son degr de dpendance vis--vis de lextrieur et son degr de comptitivit.
6. Le solde de la balance des transactions courantes :

Il regroupe le solde commercial, les soldes des oprations des services, de revenus et de transferts courants. Il est conomiquement trs significatif parce quil reflte la comptitivit dune conomie nationale et indique de faon simplifie la position de ce pays vis--vis du reste du monde : un excdant de la balance des transactions courantes signifie que le pays produit plus quil consomme et investit. 7. Le solde de la balance de base : Le solde de la balance de base englobe en plus du solde du compte des transactions courantes le solde des mouvements de capitaux long terme et des transferts en capital. Son examen permet une apprciation relle de la situation conomique extrieure. 8. Le solde de la balance globale :

Reprend le solde de la balance de base et y ajoute les flux de capitaux court terme du secteur priv non bancaire. Si la balance de base reflte la situation conomique extrieure dun pays, la balance globale mesure sa position financire nette.

Chapitre 2 : March de Change :

I.

Change et march de change :

1. Le rglement des changes

40

Chaque pays ayant sa propre monnaie, les changent internationaux de biens et de services entrainent un change de monnaie. Toute relation conomique avec ltranger exige une opration de change puisque la monnaie nationale doit tre convertie dans la monnaie du pays avec lequel se ralise la transaction. Le taux de change, qui exprime la valeur dune monnaie dans une autre, permet ainsi un importateur de connaitre la quantit deuros quil devra fournir pour obtenir le montant en dollars, yens, etc. exig par lentreprise trangre. Depuis janvier 1999, tous les importateurs ou exportateurs franais ralisent en effet leurs oprations en euros. 2. Quest ce que le march des changes : Le march des changes est un march o sachtent et se vendent les devises. Cest--dire, les monnaies trangres convertibles. La confrontation de loffre et de la demande de devises permet la dtermination du prix dune devise dans une autre (cours de change). Le march des changes fonctionne en continu, c'est--dire que les cours de change des diffrentes devises, qui sont toujours dtermins par rapport au dollar, peuvent se modifier constamment, en fonction des offres et des demandes qui apparaissent un endroit de la plante. On peut donc observer sur le march des changes une multitude de cours successifs.

II. Changes fixes et changes flottants :

1. Le systme des changes fixes :

Certains pays peuvent sentendre pour viter que les fluctuations dsordonnes de leurs monnaies nentravent leurs relations commerciales. Ils vont donc instaurer des taux de change fixes et stables entre leurs monnaies. A la suite daccords internationaux, qui dfinissent un systme montaire international, les taux de change sont dtermins par rfrence un talon (chaque monnaie correspond, par exemple, tel poids dor), une autre devise(le dollar). La parit est ainsi la valeur officielle dune monnaie par rapport une autre. On tend cependant utiliser la notion de parit comme synonyme de taux de change. Les banques centrales des pays signataires dun accord ont alors lobligation dintervenir sur le march des changes fixs (il peut y avoir des fluctuations). Lorsque la parit ne peut plus tre maintenue, il faut procder une modification du taux de change fix, par une dvaluation, ou une rvaluation de la valeur officielle de la monnaie. 2. Le systme des changes flottants : Dans un tel systme, le taux de change dune monnaie varie librement sur le march des changes au gr gr des efforts et des demandes pour cette monnaie. La banque centrale nest donc pas oblige dintervenir pour vendre ou pour acheter sa propre monnaie ou des devises. plus une devise est demande plus son taux de change par rapport aux autres augmente. Une devise est davantage demande quofferte sur le march des changes lorsque le pays metteur de cette devise connat des excdents commerciaux. Puisque les exportateurs dsirent recevoir leur propre monnaie. A linverse, un pays dont la balance commerciale est dficitaire voit sa monnaie davantage offerte (par les importateurs qui cherchent des devises) que demande. Le dollar, leuro, et le yen sont aujourdhui des monnaies qui flottent , c'est--dire que le taux de change (entre elles ou avec les autres devises) varient constamment. La distinction entre changes fixes et changes flexibles permet de comprendre la diffrence entre dvaluation(ou rvaluation) et dprciation(ou apprciation). Cest dans un systme de changes flexibles quune monnaie se dprcie, lorsquelle perd de sa valeur par rapport dautres devises sur le march des changes. Cela peut tre un processus trs lent, la diffrence dune dvaluation qui est une dcision, prise un instant donn par les autorits montaires, laquelle consiste diminuer la valeur de la monnaie par rapport un talon de rfrence. Dvaluation ou rvaluation ne peuvent se produire que dans un systme de changes fixes.

40

III. Risque de change et opration de change terme :

1. Quest ce que le risque de change : Les entreprises ralisent des transactions avec ltranger sont parfois soumises des risques particuliers, lis aux fluctuations des cours des monnaies, lorsquil existe un certain dlai entre la facturation dune opration et son rglement montaire. Prenons le cas dun importateur franais qui doit verser des dollars son fournisseur tranger. Il connat, au moment prcis de la ngociation, la quantit deuros ncessaire lachat des dollars (grce au cours du change en vigueur). Mais si le dollar voit sa valeur saccrotre par rapport leuro entre la ngociation et le rglement dfinitif, limportateur devra fournir davantage deuros, ce qui rduira ses rsultats. Le risque de perte est le risque de change. Bien sr, dans le cas inverse, c'est--dire si le dollar baisse, limportateur pourra augmenter ses bnfices. Limportateur ne sait pourtant pas au dpart comment va voluer le cours de la demande de la monnaie de rglement. Il peut parier sur une baisse, ce qui reprsente une spculation (espoir de gain si le pari est gagn).il peut aussi chercher limiter ou viter le risque de change. La couverture du risque de change correspond aux moyens lui permettant de se protger des risques de variation des cours. 2. March des changes au comptant et march terme : Sur le march des changes au comptant, lachat et la vente de devises se ralisent un cot dtermin, le rglement intervenant immdiatement. Sur le march des changes, on peut aussi raliser des oprations des changes terme. On parlera alors de march des changes terme pour ces oprations o le rglement intervient une chance plus au moins lointaine et un cot dtermin au dpart.

40

Chapitre 3 : March des Capitaux :

La libralisation des marchs de capitaux dans les annes 80 sest traduite par une explosion des volumes changs sur les diffrents marchs financiers. Ce mouvement, qui suit linternationalisation des conomies et laccroissement des dsquilibres mondiaux se traduit par : -Une dconnexion entre la sphre relle et la sphre financire -Une explosion des marchs de capitaux -Une instabilit croissante du systme financier international. Aprs avoir revu lorganisation des marchs de capitaux, nous verrons comment ces marchs ont explos depuis les annes 80. Puis, nous tenterons dapprhender les consquences du dveloppement des marchs de capitaux.
I.

40

Le financement de lactivit conomique

Les diffrents acteurs de lactivit conomique peuvent tre regroups en deux catgories : -Ceux qui disposent dexcdent de financement. -Ceux qui doivent financer des dficits de financement. Les marchs financiers permettent ces diffrents agents de se rencontrer afin que les agents conomiques ayant des besoins de financement puissent trouver des ressources financires disponibles. Ce rle essentiel des marchs financiers permet alors de financer lactivit conomique. 1. les marchs de capitaux : les marchs de capitaux assurent le financement de lactivit conomique que ce soit court terme (march montaire) ou long terme (march financier) . On distingue deux types de marchs de capitaux : Le march montaire : Dfinition : march des capitaux court terme ou schanges des titres courts contre des liquidits. Modalits de fonctionnement : On distingue deux compartiments :

Ce march est rserv aux investisseurs institutionnels, essentiellement les banques et les socits dassurance, qui se prtent des capitaux sur des chances de courte dure Le march des titres des crances ngociables : ou des entreprises peuvent mettre des billets de trsorerie ; ce march permet aux intervenants de trouver des sources de financement pour des besoins lis des dcalages de trsorerie court terme Dans le cas ou le besoin de financement concerne une chance plus longue, lagent en dficit de financement dadressera au march financier Le march financier Dfinition : march des capitaux long terme Modalits de fonctionnement : Sont chang sur ce march les titres de valeur mobilire On distingue deux compartiments : Le march primaire sur lequel sont cds les titres nouvellement mis par les agents ayant des besoins de financement Le march secondaire (la bourse) sur lequel ces titres sont changs entre agents conomiques Les agents conomiques qui interviennent sur ce march pour obtenir des capitaux peuvent soit mettre des actions (march boursier) soit mettre des obligations (march obligataire) : une action reprsente un part du capital dune socit, qui donne droit un droit de vote et une part du bnfice de lentreprise (dividende). Le march obligataire pour sa part est le lieu ou les agents conomiques schanges des parts des emprunts mis par des agents conomiques en dficit de financement. La dtention dune obligation donne droit la perception dun intrt ; le prteur rcupre son capital lorsque lobligation arrive son chance 2. La classification des agents conomiques selon leur situation financire : Une augmentation de la concurrence : la loi bancaire de 24 janvier 1984 permet lunification des statuts des tablissements de crdit (principe duniversalit), assouplissement puis suppression de lencadrement du crdit. Cette transformation du systme financier induit deux volutions fondamentales : Une titrisation de lconomie : la collecte de moyens financiers de fait de plus en plus au travers de la cration de titres ngociables de la part des agents conomiques (actions, obligations, billets de trsorerie). Une globalisation financire qui traduit lintgration rapide des marchs financiers tant au niveau national quau niveau international. En effet les mutations qui touchent le systme financier franais au milieu des annes 80 concernent de la mme manire les autres pays dvelopps.
Les innovations financires

40

Lessor de la finance directe ait favorise par les innovations financires qui ont contribu dune part accroitre les modalits de financement des agents conomiques, et dautre part ont permet un plus grand nombre dacteurs dobtenir des financements directement sur les marchs financiers ; Les nouveaux produits financiers : La titrisation des marchs financiers sest appuie sur le dveloppement des nouveaux titres qui ont multipli les modes de financement des agents conomiques Exemple : cration des actions dividende prioritaire, des obligations bon de souscription daction ou des certificats dinvestissement. Dans le mme temps laccs aux marchs financiers a t rendu plus facile aux agents ayant des excdents des financements : cration des fonds communs de placement (FCP) ou des socits dinvestissements capital variable (SICAV), des plans dpargne en action (PEA) Le second march a t cre en 1983 pour permettre un accs aux marchs financiers aux entreprises moyennes. Le MATIF (march terme international de France) , march driv ouvert en 1986 permet aux agents conomiques de se couvrir contre les variations des taux dintrt. Globalement, on peut estimer la situation financire des principales catgories dagents conomiques de la manire suivante : Les agents conomiques en excdent de financement : Certains agents conomiques se caractrisent gnralement dun point de vue macroconomique par le fait quils disposent de capacits de financement. Les mnages : certains mnages ont des besoins de financement (acquisition de leur logement par exemple..) mais dun point de vue macroconomique, les mnages disposent de capacits de financement puisquils nont pas de besoins dinvestissement ? Cette capacit de financement permet aux mnages dpargner et de se constituer un patrimoine. Cette capacit de financement permet donc de financer les agents en situation de dficit de financement.

40

II. Une tendance qui accompagne la mondialisation des conomies :

L'essor des marchs financiers est li en partie l'augmentation des changes internationaux et l'internationalisation des firmes. 1. Le dveloppement des changes internationaux :

Depuis les annes 50, les changes internationaux augmentent un rythme deux fois suprieur celui de la croissance conomique ce qui entrane une ouverture croissante des conomies et un fort dveloppement des transaction sur le march des changes. Ce dveloppement des changes internationaux se traduit par une accentuation des dsquilibres conomiques et financiers entre d'une part, le creusement des dficits de la balance des paiements de certains pays, et d'autre part, par l'accroissement des excdents de la balance des paiements d'autres pays. Cet accroissement des dsquilibres entrane une hausse des besoins de financement qui alimente l'essor des marchs financiers. 2. Le dveloppement des investissements internationaux : L'accroissement des marchs tient aussi en grande partie un recours de plus en plus important au march financier de la part des entreprises pour financer entre autre leurs investissements internationaux. L'internationalisation croissante des firmes s'est accompagne notamment de l'mission de titres (actions) pour financer des oprations de croissance externe sans provoquer de dsquilibre des comptes financiers des entreprises.

40

Partie 2 : La globalisation financire Chapitre 1 : Globalisation et Vulnrabilit :

40

Dans ce chapitre, nous allons prsenter la notion de globalisation sous trois aspects : dans un premier temps nous allons exposer le systme de Bretton Woods ainsi que ses limites, par la suite nous dfinissons la notion de globalisation pour finalement aurons la possibilit danalyser la vulnrabilit financire ainsi que ses indicateurs adopts par le FMI.

I. Systme Bretton Woods

1. Prsentation Pour viter que ne se reproduisent les drives montaires de lentre-deux guerres mondiales et la multiplication des dvaluations comptitives, les accords de Bretton woods sont signs en 1944 afin de mettre en place un cadre montaire stable lchelle internationale. Ces accords comprenaient, en premier lieu, la mise en place dun systme de taux de change fixe. Chaque pays voyait, alors, la parit de sa monnaie dfinie soit en or, soit en dollar. La cohrence du systme est assure par le lien direct entre lor et le dollar, la parit entre les deux talons tant fixe 32 dollars lonce dor (une once gale 28,349 grammes). La prennit du systme, quant elle, reposait sur les interventions des banques centrales des pays adhrents lorsque la parit de leurs devises sloignait de plus ou moins 1% par rapport la parit fixe vis--vis du dollar3. Les accords de Bretton woods scellent galement la cration du fonds montaire international, le FMI. Celui-ci est le garant de la stabilit des changes. Ainsi, les Etats doivent demander lautorisation au FMI pour des changements de parit dpassant 10 %. Enfin, cette institution peut venir en aide aux conomies qui rencontreraient des difficults pour quilibrer leur balance des paiements, le Fonds disposant de ressources manant des pays adhrents, les quotes-parts.
JEAN LONGATE ET PASCAL VANHOVE, ECONOMIE GENERALE, Edition DUNOD, paris 2001
3

Plus prcisment quelles sont ces rgles ?4

La premire est relative au taux de change entre les monnaies : il est

fixe. On est au lendemain de la deuxime guerre mondiale, Le dollar amricain devient la devise cl. Elle est la seule pouvoir tre convertie en or ; le prix de lonce dor est ainsi fix 35 dollars. On parle du gold exchange standard . Toutes les autres monnaies sont convertibles en dollar sur la base dun taux de change fixe. Ce sont les banques centrales des pays membres de cet accord qui sont garantes du respect des taux de change. La seconde concerne les Intermdiaires financiers ; cest--dire ceux qui oprent la transaction entre les emprunteurs et les prteurs. Cette fonction est rserve aux banques et elles seules. Les banques centrales et les soeurs jumelles veillent au grain ! La troisime est relative aux conditions dans lesquelles soprent les transactions financires. La plupart des institutions bancaires et financires sont sous le contrle de lEtat [en France, en 1984, les banques nationalises contrlent 87% des dpts vue et 76% des crdits distribus]. Le crdit est encadr et les taux dintrt administrs . Nous sommes dans une conomie administre par lEtat. La quatrime sapplique au march des capitaux Il est compartiment . Chaque compartiment [court terme, long terme, comptant, terme, etc.] nest accessible quaux banques correspondantes et les compartiments sont tanches. On parlait de cloisonnement . Cette organisation ne permettait pas une confrontation globale de loffre et de la demande de capitaux. La cinquime concerne les mouvements de capitaux qui sont strictement contrls. On peut comprendre que dans un systme o les taux de change sont fixes, les taux dintrt aussi et dans lequel les balances des paiements se doivent dtre rigoureusement quilibres cest dailleurs la fonction du FMI que dy veiller les mouvements internationaux de capitaux doivent eux aussi tre strictement contrls. La disparition progressive de ces rgles entre 1971 et 1990 quon appelle libralisation de lconomie va produire les conditions de la globalisation financire.
2. Les limites

40

Ds la fin des annes cinquante, le systme de change fixes va connatre des dysfonctionnements : la quantit de dollars en circulation dans lconomie mondiale saccroit, causant progressivement la perte du systme mis en place en 1944. Ce phnomne dbute avec laide des ETATS-UNIS aux pays europens
4

http://www.lafac.org/IMG/pdf/cycle_globalisation_financiere_support_cours.pdf

pour les soutenir dans leur reconstruction, mais aussi avec le dveloppement des investissements des firmes amricaines sur le vieux continent. Ce premier flux de dollar en dehors des Etats-Unis est suivi dun seconde li aux mutations des changes commerciaux. En effets, a partir de la fin des annes cinquante, les excdents commerciaux amricains se rduisent considrablement ; lEurope, dune part, le japon, dautre part, commencent exporter vers les Etats-Unis. Enfin, dans les annes soixante apparaissent les euro-dollars. Il sagit de dollars dposs sur des comptes bancaires en dehors des Etats-Unis, qui permettaient, de ce fait, daccorder des crdits libells en dollars, provoquant une cration de devises amricaines en dehors du territoire des Etats-Unis. Le rapport entre la quantit de dollars en circulation et le stock dor mondial sest ainsi considrablement modifi. Or cest sur lui que reposait la parit entre la devise amricaine et le mtal prcieux et au-del, la confiance des autres pays dans le systme montaire adopt. Face a cette situation et devant le risque, notamment, de voir les autres pays demander la conversion de leurs dollars en or, le prsident Nixon, le 15 aot 1971, dcide unilatralement la suspension de la convertibilit entre les deux talons. Mme si, durant une courte priode, des tentatives vont tre menes pour sauver le systme montaire, la confrence de Jamaque, en 1974, entrine la fin des taux de changes fixes.
II.

40

La globalisation financire et vulnrabilit :

1. Quentend-on par globalisation financire ?

Lissue dun processus dynamique qui va transformer radicalement les rgles du systme financier international. Ce processus se droule dans le temps sur une vingtaine dannes. On peut dire quil dmarre au dbut des annes 70 et trouve son aboutissement au dbut des annes 90. Vous trouverez toujours dexcellentes raisons pour considrer quil a dbut avant et quil nest pas aujourdhui termin. Mais lessentiel des mutations qui caractrisent ce processus sest opr dans cette vingtaine dannes. Ce processus va transformer un systme international caractris par des rgles prcises dictes et contrles par les Etats les plus puissants de la plante en un systme dont la caractristique principale est labsence de rgles on parle de drgulation financire et dans lequel les Etats nont plus aucun pouvoir de contrle. Ils subissent et/ou deviennent acteurs de ce systme au mme titre que nombre dacteurs privs. Cette globalisation serait la consquence de quatre ralits dont les impacts continueront se faire sentir pendant longtemps : la drglementation, la dsintermdiation, le dcloisonnement des marchs financiers nationaux et

enfin le dveloppement des technologies et des communications. Quelques mots sur chacun de ces phnomnes 5:

La drglementation : consiste abolir les rglementations entravant la libert dans les oprations financires internationales. La drglementation sinscrit dans le cadre de la vague de libralisation des mouvements de capitaux qui sest rpandue dans lensemble des pays.

La dsintermdiation : traduit le dveloppement de la finance directe par rapport la finance indirecte, cest--dire le recours de plus en plus important, pour toute opration de placement ou demprunt, aux marchs financiers internationaux, sans passer par les intermdiaires financiers et bancaires. Le dcloisonnement : Ce phnomne rfre plusieurs lments : - Sur le plan interne : Peu de distinction entre le long terme et le court terme; frontires progressivement abolies entre les banques commerciales et les banques daffaires, entre les lieux de services dassurance et de services bancaires, entre les marchs de change et les marchs financiers, ... - Sur le plan externe : Essentiellement, on rfre louverture de la bourse et du march des crances de ltat et des grandes firmes aux oprateurs trangers. Ceci, cest trs srieux. En France par exemple, le montant des achats des titres franais court terme par des trangers est maintenant suprieur aux exportations de biens et services. Technologies et communications : Dans peu de temps, avec le dveloppement des techniques de credit scoring et dInternet, les oprations financires seront ralises plus facilement.
2. La vulnrabilit

40

Lobservation des conditions de survenance et de rcurrence des crises financires et/ou montaires survenues depuis plus de deux dcennies permet de tmoigner du basculement dun systme rgi par les Autorits politiques et conomiques domestiques un systme m par les marchs internationaux de capitaux privs, autrement dit, simultanment et concordemment, la fin du systme de Bretton Woods et lavnement de la globalisation financire . Plus prcisment, linstabilit du rgime de financement interne conjugue au recours massif des financements de march, lesquels substituent
5

Confrence internationale du 30e anniversaire de la Facult de l'Administration de L'Universit d'Ottawa mars 2000 sous la prsidence de Mr Ghislain Paradis, Prsident-directeur gnral Dveloppement international Desjardins (DID) : GLOBALISATION FINANCIRE : Quelques rflexions

 une contrainte intertemporelle de dveloppement conomique de moyen terme une contrainte financire instantane de gestion du bas de la balance des paiements, accrot la vulnrabilit aux chocs externes, notamment de liquidit, des conomies concernes. En outre, cet aspect de la globalisation financire et ses corollaires, en loccurrence lassociation de la mutilation de la souverainet des Etats avec la soumission de lvolution conomique, sociale et politique la contingence dintrts particuliers, ont augment les risques de march, rendant les pays, notamment mergents, plus vulnrables aux alas de la conjoncture et aux comportements privs, face auxquels les cadres nationaux de rgulations tatiques (politiques, conomiques, financiers et montaires) se trouvent dsarms. Cette volution symbolise lobsolescence de mme que la rpudiation de la philosophie gnrale des Accords de Bretton Woods, savoir assurer les fonctions de financement des transactions internationales et la rgulation des dsquilibres des balances courantes via un systme cohrent de financements et de changes stables, transposant, au niveau mondial, les modes de rgulation domestiques. Partant, la logique de march tait solidement encadre par les interventions publiques lchelle nationale par lintermdiaire de la politique conomique et la fonction de prteur en dernier ressort exerce par les Banques centrales. Consquemment, la stabilit du Systme Montaire International (SMI) dans un contexte de mouvements de capitaux limits reposait, en labsence de vritables instances de rgulation et darbitrage supranationaux, sur le leadership assur, et assum, par les Etats-Unis, soit une stabilit hgmonique pour reprendre, au sein de laquelle la prminence du Politique (la rgulation publique) sur lEconomique (la rgulation prive) tait manifeste. Avec lavnement de la globalisation financire, lEconomique reprend le dessus sur le Politique, ce qui se traduit par un amoindrissement et un contournement des Etats souverains en charge de lintrt gnral (Varii auctores, 1998). Ce dmantlement des cadres tatiques de rgulation associ la monte de la sphre financire prive (le mark-to-market), comme principale source de financement des balances des paiements (tant pour les besoins de liquidits que pour lajustement des parits), ont remis lordre du jour les crises financires, ventuellement doubles de crises montaires (twin crisis), favorisant la spcification dune nouvelle taxinomie par laquelle les crises de premire, seconde, puis troisime gnrations furent, initialement, constates, puis thoriquement explicites (Bastidon, 2002).
a. Analyses de vulnrabilit par le FMI

40

En rponse aux crises financires qui ont affect plusieurs conomies de march mergentes au cours des annes 90, le FMI a dploys de vastes efforts pour amliorer sa capacit d'analyser si, et dans quelle mesure, les pays sont

vulnrables de telles crises. Les conomies de march mergentes, dont la croissance conomique est souvent lourdement tributaire de l'emprunt extrieur et d'autres entres de capitaux, sont extrmement vulnrables aux sautes d'humeur des investisseurs. Le FMI attache donc une attention toute particulire ce groupe de pays dans sa tche d'analyse de la vulnrabilit. Ses travaux sont en grande partie axs sur l'amlioration de la qualit et de la transparence des donnes. Des informations prcises et diffuses en temps opportun sur les rserves internationales, la dette extrieure et les mouvements de capitaux permettent de dtecter plus facilement les vulnrabilits, ce qui donne aux responsables de la politique conomique le temps ncessaire pour mettre en place des mesures correctives. Ces efforts sont alls de pair avec ceux qu'il a dploys pour amliorer sa capacit d'analyser les donnes fondamentales, par exemple avec l'identification de niveaux critiques pour certains indicateurs, l'application de tests de rsistance ou de modles de systmes d'alerte prcoce.
b. Indicateurs de vulnrabilit selon le FMI6

40

Ces indicateurs couvrent les secteurs public, financier, des mnages et des entreprises. Lorsque des pressions s'exercent sur les conomies, les difficults dans un secteur se propagent souvent aux autres. Par exemple, les proccupations engendres par le dficit budgtaire d'un pays peuvent causer une chute brutale de la valeur de change de sa monnaie, ou saper la confiance envers les banques qui dtiennent des crances sur l'tat, et dclencher ainsi une crise bancaire. Les indicateurs ci-aprs sont au nombre de ceux que le FMI suit de trs prs :

Les indicateurs de la dette extrieure et intrieure, notamment le profil des chances, le calendrier de remboursement, la sensibilit aux taux d'intrt, et la composition en devises. Les ratios respectifs de la dette extrieure aux exportations et de la dette au PIB sont des indicateurs utiles parce qu'ils sont indicatifs des tendances de la capacit d'emprunt et de remboursement du pays concern. Lorsque le volume d'emprunt du secteur public est substantiel, le ratio de la dette aux recettes fiscales est particulirement important pour valuer la capacit de remboursement du pays. Les indicateurs d'adquation des rserves sont essentiels pour savoir dans quelle mesure un pays est apte viter les crises de liquidits. Le ratio des rserves au volume de la dette court terme revt une importance

vulnrabilithttp://www.imf.org/external/np/exr/facts/fre/vulf.htm

particulire pour l'analyse de la vulnrabilit des pays dont l'accs aux marchs de capitaux est lev mais entour d'incertitudes. Les indicateurs de solidit financire servent valuer les forces et les faiblesses des secteurs financiers des pays membres. Ils portent sur l'adquation des fonds propres des institutions financires, la qualit des actifs et des positions hors bilan des banques, la rentabilit et la liquidit des banques, ainsi que sur le rythme et la qualit de l'expansion du crdit. Les indicateurs de sant financire servent par exemple analyser la sensibilit des systmes financiers aux risques de march, et notamment aux fluctuations des taux d'intrt et des taux de change. Les indicateurs du secteur des entreprises - exposition au risque de change et au risque de taux d'intrt des entreprises - revtent une importance particulire lorsqu'il s'agit d'valuer l'incidence potentielle des fluctuations du taux de change et du taux d'intrt sur le bilan des entreprises. Les indicateurs lis aux niveaux d'emprunt, de rentabilit et de trsorerie, ainsi qu' la structure financire des entreprises sont galement utiles. L'inclusion des analyses de vulnrabilit dans les consultations au titre de la surveillance bilatrale a nettement progress. Les indicateurs de vulnrabilit sont dsormais automatiquement pris en compte dans les conseils de politique conomique que le FMI dispense ses pays membres, et notamment aux conomies de march mergentes. L'institution a par ailleurs largi la porte de la surveillance multilatrale, qui prvoit un suivi systmatique des marchs de capitaux afin de mieux valuer les risques de crises et leur propagation ventuelle d'autres pays. Vu l'importance du rle tenu par le secteur financier lors des crises rcentes, le FMI et la Banque mondiale ont lanc en 1999 une initiative conjointe destine approfondir les questions lies la surveillance des secteurs financiers. Le Programme d'valuation du secteur financier analyse en profondeur les forces et les vulnrabilits des systmes financiers des pays membres, contribuant ainsi l'effort global de surveillance du FMI et informer les recommandations spcifiques de politique conomique. Les modles de systmes d'alerte prcoce (SAP) sont utiliss par les organismes financiers internationaux, les banques centrales et les analystes du secteur priv pour leur permettre d'estimer les probabilits de crises financires. Ces modles utilisent habituellement des indicateurs bass sur les fondamentaux du pays concern, l'volution de la conjoncture conomique mondiale et les risques politiques. Le FMI a mis au point ses propres modles de SAP, qui sont adapts ses besoins particuliers - notamment en raison de la ncessit d'envisager des horizons suffisamment lointains pour faire place aux mesures correctives. Or, mme si ces modles offrent une mthode systmatique, objective et cohrente pour la prvision des crises, ils laissent

40

quelquefois dsirer sur le plan de l'exactitude et ne constituent donc que l'un des nombreux facteurs pris en considration pour les activits de surveillance du FMI.

Chapitre 2 : Les crises financires :

I.

Aperue et causes de la crise de 1929 :

40

1. Une croyance aveugle dans le systme capitaliste. Aprs la premire guerre mondiale, soit durant les annes 20, surnommes les " annes folles "aux tats-Unis, la croissance de lconomie (surtout amricaine) semble illimite: On croyait avoir vaincu le cycle conomique. Lconomie tourne plein rgime et les entreprises augmentent leur production. Cette croissance industrielle sest rpercute sur le march boursier. Les occasions de faire des profits sur les placements la bourse attirent plusieurs investisseurs. Les politiciens amricains encourageront la cration de bulles spculatives en talant des discours teints dun optimisme presque euphorique. 2. Des pratiques financires imprudentes dans un systme financier fragile.

Aux tats-Unis, la situation conomique particulirement favorable facilitait laccs quasi illimit au crdit pour les particuliers, les investisseurs et les entreprises. Pousss par un cet lan doptimisme, certains de ces investisseurs empruntent mme sans garantie pour spculer sur le march boursier. Par exemple, un spculateur navait besoin que de 5% en capital pour acheter des actions. Cette mise de fond lui permettait aisment demprunter la diffrence (95%) auprs du courtier ou de la banque. Ce laxisme dans le degr de couverture des emprunts et limprudence des banques prter pour de la spculation, sont des causes importantes de la crise boursire qui a entran la faillite des banques. 3. La surproduction Selon plusieurs conomistes, la surproduction lchelle mondiale constitue une des principales causes de la crise. Quatre facteurs peuvent mener la surproduction : Premirement, durant les annes 20, les tats-Unis et le Japon qui avaient augment leur production durant la guerre, continuent produire pour la reconstruction de lEurope. Deuximement; des pays et colonies qui fournissaient des matires premires durant la guerre se sont industrialiss, ce

qui augmente la production mondiale. Troisimement, la reconstruction rapidement complte en Europe permet aux puissances conomiques europennes de retrouver leur capacit de production davant guerre, ce qui vient gonfler encore plus la production mondiale. Enfin, une rvolution technologique cre par le dveloppement de nouveaux modes de production associs au fordisme, a aussi contribu la surproduction. Tout est alors en place pour une crise de surproduction : le manque de dbouchs fait que les usines ne peuvent plus vendre leurs stocks, les prix chutent rapidement et les faillites se succdent. 4. Le krach boursier de 1929 : llment dclencheur de la crise. Le Krach boursier doctobre 1929, ne constitue pas une cause en soi de la crise conomique, mais plutt llment dclencheur. Aprs la guerre, la bourse de New York a surpass celle de Londres. Lindice boursier Dow-Jones est la hausse et ne semble pas vouloir sarrter de grimper... Les investisseurs empruntent pour spculer sur la valeur des actions: Le prix des actions est alors fortement survalu. La hausse des taux dintrt aux tats-Unis incitent plusieurs investisseurs sortir leurs placements en bourses afin de les dposer dans les banques. Lorsque, pour avoir rapidement de largent liquide, certains investisseurs dcident de vendre leurs actions des prix de plus en plus bas, on assiste une panique sur le march boursier. Tous voulaient vendre tout prix et personne ne voulait acheter. La bourse de New York seffondre lors du clbre " Jeudi noir " du 24 octobre 1929 entranant la faillite de milliers dentreprises, de banques, de courtiers et dinvestisseurs.
Graphique 1 : Indice Dow-Jones de 1929 1935 40

Sur le graphique ci-dessus, nous voyons que la bourse de New York plonge en 1929. la fermeture du march le 29 octobre 1929, lindice DowJones avait perdu 39.6% par rapport son niveau le plus lev atteint le 3 septembre. Le march a rebondit quelque peu pour ensuite seffondrer vers des niveaux records. Cette descente sest poursuivie jusquen juillet 1932. cette date, le march avait chut de 89%. Le march mettra 25 ans avant datteindre son niveau davant la crise.

II.

Les consquences de la crise de1929 :

40

Aprs le Jeudi noir le 24 octobre, aux tats-Unis, l'un des problmes principaux tait qu'avec la dflation, une mme somme d'argent permettait d'acqurir de plus en plus de biens au fur et mesure de la chute des prix. Dans ces conditions, les agents conomiques ont individuellement intrt : attendre le plus possible avant d'acheter : la consommation chute. garder leurs biens sous forme de monnaie plutt que d'actifs productifs : l'investissement chute. 1. Crise boursire et bancaire L'conomie entre dans un destructif cercle vicieux, qui durera plusieurs annes. La chute se traduit aussi dans les cours de bourse : l'indice Dow Jones est pratiquement divis par 10 entre son plus haut de 1929 et son plus bas en 1932. Dans l'clatement de la bulle spculative, trop de plans d'investissements se sont avrs insolvables, voire frauduleux. La crise boursire dgnre trs vite en crise bancaire. Prises en tenaille entre l'effondrement de la valeur de leurs actifs (parfois trop engags dans des affaires douteuses, mais mme des entreprises honorables et solides sont massacres[1]), les dfauts de remboursement de leurs emprunteurs, et la rduction de leur activit de crdit, des banques font faillite au premier faux pas et finalement en 1932, le systme bancaire s'effondre. Avec la dconfiture du systme bancaire, et la population s'accrochant au peu de monnaie qu'elle possdait encore, il ne resta pas assez de liquidits sur le march pour qu'une quelconque activit conomique puisse inverser la tendance. 2. Chute de la production industrielle En 1933, la production industrielle amricaine avait baiss de moiti depuis 1929. Entre 1930 et 1932, 773 tablissements bancaires firent faillite[2]..

Aux tats-Unis, le taux de chmage augmente fortement au dbut des annes 1930 : il atteint 9 % en 1930[3]. Le pays compte quelque 13 millions de chmeurs en 1932[3]. En 1933, lorsque Roosevelt devient prsident, 24,9 % de la population active est au chmage[4] et deux millions dAmricains sont sansabri. Les manifestations de la faim se multiplient. En mars 1930, 35 000 personnes dfilent dans les rues de New York[5]. En juin 1932, les Anciens Combattants rclament le paiement des pensions Washington DC : ils sont violemment dlogs par les soldats. Une grande grve dans le secteur du textile clate en 1934[6]. Dans les campagnes, la situation conomique se dgrade, notamment cause de la scheresse et du Dust Bowl (1933-1935). En 1933, la diminution de 60 % des prix agricoles affecte durement les agriculteurs (effet ciseaux). La ruine des fermiers des Grandes Plaines poussent des milliers de personnes s'installer dans les tats de l'Ouest. Face la misre qui grandit, l'influence communiste progresse dans les milieux populaires[3]. 3. Diffusion de la crise vers l'Europe et le reste du monde La diffusion de la crise se fera par deux canaux. Comme les banques amricaines ont alors des intrts dans de nombreuses banques et bourses europennes et qu'elles rapatrient d'urgence leurs avoirs aux tats-Unis, la crise financire se propage progressivement dans toute l'Europe. Paralllement, les changes conomiques internationaux subissent de plein fouet d'abord le ralentissement qui commence aux USA, ensuite l'effet ngatif des ractions protectionnistes, d'abord des USA, puis de tous les autres pays quand ils sont touchs leur tour ; la France et le Royaume-Uni tentent de se replier sur leurs colonies, mettant au point la prfrence impriale , interdite lors de la Confrence de Berlin (1885) mais largement pratique aprs 1914. Les relations conomiques tant l'poque bien moindre qu'aujourd'hui, ces rpercussions mettront du temps se diffuser : par exemple la France sera touche partir du second semestre de 1930, soit six mois plus tard. L'Italie est touche partir de 1931. Les ractions gouvernementales en Europe ne seront pas plus adquates que celles aux USA. En France la crise sera aggrave par les mesures dflationnistes (baisse des prix et des salaires) des gouvernements Tardieu et Laval, bien que ceux-ci tenteront, de faon limite, quelques grands travaux (dont l'lectrification des campagnes). En Allemagne, le taux de chmage atteint

40

des sommets (plus de 25 % de la population active en 1932), alimentant la dsillusion et la colre de la population, et c'est en promettant de rgler le problme de la crise qu'Adolf Hitler parvint au pouvoir le 30 janvier 1933. En Amrique du Sud, en Asie et en Afrique, se produit la crise des produits de dessert lie la forte baisse du pouvoir d'achat en Europe et en Amrique du Nord. Au Brsil, pour limiter la mvente et faire grimper les cours, le caf est brl dans les locomotives. Le monde entier est touch except l'Union sovitique de Staline, protge par son systme conomique autarcique.
40

La crise des Subprimes

I. Aperu sur la crise des subprimes

Les turbulences conomiques ont commenc peu de temps aprs les tragiques vnements du 11 septembre 2001 aux Etats-Unis. Suite aux attentats et l'clatement de la bulle Internet, survenu durant la mme priode, les EtatsUnis craignaient une rcession. Pour viter ce scnario, la Rserve fdrale a baiss progressivement son taux d'intrt, jusqu' atteindre le niveau historique de 1% en 2003. Il a fallu attendre juin 2004 pour que la Rserve fdrale passe une augmentation progressive / une normalisation de son taux. Pendant des annes, emprunter de l'argent sur le march financier amricain tait donc trs avantageux. Cette politique montaire a men un excdent d'argent. Celui-ci devait tre investi dans des projets rentables, comme le secteur de l'immobilier amricain, qui a connu une relance partir de la fin des annes 1990. La relance de l'immobilier stimulait la spculation : les gens achetaient des maisons pour les vendre beaucoup plus cher par aprs. Des prts pouvaient galement tre contracts pour d'autres biens de consommation (voiture, machine laver...) sur base de l'hypothque donne sur la maison. Pendant la mme priode, les banques amricaines ont mis sur pied un ventail de crdits hypothcaires avec des tarifs de base souvent attrayants : pendant les deux ou trois ans qui ont suivi, une rduction des intrts a t accorde. Celle-ci a ensuite t rgle par une augmentation des intrts. Ces deux volutions, combines la philosophie de fonctionnement des banques, ont compos un cocktail explosif, qui a abouti la crise du march interbancaire. A l'origine, le fonctionnement des banques tait bas sur le modle ou chaque banque grait elle-mme ses risques, et en tait donc responsable. Aux Etats- Unis, ce modle a cependant fait place au modle ou les prts taient repris et revendus sur le march financier, ce qui dplaait les

risques vers des tiers. Il n'est pas tonnant que ce changement ait stimul le comportement opportuniste de certaines banques. C'est dans ce contexte que des crdits hypothcaires ont t octroys des personnes ayant une faible solvabilit : ce sont les fameuses "subprimes". Le terme anglophobe subprime est un driv de prime lending rate qui est le taux dintrt accord aux emprunteurs les plus fiables qui disposent de la capacit de remboursement de leurs crdits. Alors que subprime (ou surprime) renvoie vers un crdit plus risqu puisque consenti des mnages dont le revenu modeste ne garantit pas forcment le remboursement des sommes dues. Le march des subprimes sest largement dvelopp aux Etats-Unis partir de lanne 2001 (passant de 200 milliards USD en 2002 640 milliards USD en 2006).

40

II.
1.

Les facteurs lorigine de la crise :

Les subprimes, symbole dun capitalisme irresponsable et courttermiste

Elments dclencheurs de la crise, les crdits immobiliers subprimes ont t distribus dans un cadre trs drgul aux Etats-Unis. Ces crdits avaient, par construction, de fortes probabilits de dfaut (incapacit rembourser des emprunteurs de la part des mnages souvent faibles revenus dautant plus que les crdits taient gnralement taux variable). Ds le dbut de lanne 2007, des alertes avaient t donnes par la Banque centrale des Etats-Unis (Federal Reserve ou Fed ) sur le dveloppement de ces crdits, dans des conditions parfois frauduleuses. Les subprimes sont lune des consquences et des illustrations dun modle qui repose sur le dveloppement de lendettement, au dtriment de la progression du pouvoir dachat des mnages. La croissance de ces capacits dendettement repose son tour non pas sur la progression des salaires, mais sur la progression des actifs dtenus par les mnages, qui servent de gage ces emprunts : linflation des prix des actifs, notamment immobiliers, entretient ainsi la hausse de lendettement, qui permet son tour lachat dactifs et soutient leurs prix... Tous les lments dune bulle spculative sont runis.Cela a t le cas pour limmobilier amricain. Les mnages amricains les plus pauvres taient pousss sendetter toujours plus pour acqurir leur logement, les emprunts tant garantis sur la valeur suppose toujours plus leve du march immobilier. Le retournement du march a provoqu des dfaillances de mnages qui ntaient plus capables de supporter les remboursements croissants lis leurs prts. Les prteurs ont vu de

leur ct la valeur des logements qui servait de garanties de ces prts diminuer encore, du fait de la multiplication des saisies et ventes forces.

2. La titrisation outrance, ou la victoire dun modle de march dresponsabilisant sur le modle bancaire traditionnel Deuxime facteur dexplication de la crise, le dveloppement du march des produits drivs. Les crdits immobiliers subprimes, accords par des distributeurs souvent peu scrupuleux, ont t revendus des banques qui les ont, leur tour, dissmins dans lensemble des marchs financiers travers des mcanismes de titrisation. Au lieu de conserver les prts accords dans leurs comptes, les banques ont en effet souhait les vendre sur les marchs. Pour dire les choses simplement, la titrisation dun crdit permet de vendre sur le march le flux des remboursements futurs des emprunteurs. Cette pratique nest pas en soi condamnable et permet en thorie chaque intervenant dtre rmunr pour un risque quil consent assumer. Mais ceci suppose bien sr que le risque rel auquel il est effectivement confront soit connu. Les banques trouvaient dans ce mcanisme le moyen de dvelopper leur activit : elles doivent en effet, pour des raisons rglementaires visant assurer leur solidit financire, maintenir une proportion minimale de fonds propres (leurs capitaux) par rapport au total des prts quelles accordent. Mais la titrisation leur permet de ne plus tre considres comme les prteuses , puisque le prt est revendu sur le march. Par ailleurs, elles taient intresses financirement la construction et la vente des produits titrs sur lesquelles elles peroivent des commissions. A un modle dans lequel la banque attribue un prt des conditions qui sont fonction du risque attach un emprunteur quelle connat, sest substitu un modle dans lequel la banque se contente dattribuer un prt, puis le revend sur le march. Ainsi, fin 2006, 81% des crdits subprimes ont dj t titrs. 3. crise de confiance et crise de liquidit

40

Et cest alors la panique sur les marchs mondiaux, la situation a conduit une perte de confiance des diffrents acteurs. Ne sachant plus o est le risque, et si les autres banques ntaient pas dans une situation trs difficile, les banques ont de plus en plus refus de se prter entre elles. Cest ce qui explique la fois la hausse des taux dintrt de march (qui incorpore une prime de risque), et la disparition de la liquidit interbancaire certains moments de crise aigu. Une banque qui nobtient pas en permanence de nouveaux financements peut se retrouver assez rapidement en situation de cessation de paiement, voire de faillite comme

cela est arriv la banque amricaine Lehman Brothers. La crise de confiance laisse donc place la crise de liquidit. A chaque publication de rsultats dune banque, son titre chute et elle narrive pas trouver des liquidits vu le contexte de crise de confiance qui persiste entre les banques. AIG (numro 1 de l'Assurance) a perdu 45% de sa valeur en une semaine et 79% sur un an. Lehmann Brothers, la quatrime banque d'affaires de Wall Street, a perdu 45% de sa valeur en une seule journe et 94% sur un an.

40

III.

Impacts de la crise des subprimes :

1. Sur les Etats-Unis :

Aux Etats-Unis, 84 socits de crdits hypothcaires ont fait faillite ou cess leur activit entre janvier et le 17 aot 2007, contre seulement 17 sur toute lanne 2006. La Carlyse Capital Corporation (CCC), trs proche de la famille Bush, sest effondre et ses dettes reprsentent 32 fois ses fonds propres. Tous ces faits sont rapports par le Journal Le Grand Soir , journal militant dinformation alternative. Selon lconomiste en chef de Morgan Stanley, ce serait une grave erreur danticiper un taux de croissance mondiale de 4,8% pour les trois prochaines annes. Poursuivant son analyse, il estime que le principal moteur de la croissance mondiale, les Etats-Unis, est au ralenti. Il note que le march de lemploi est en baisse de 35% au cours des quatre derniers mois par rapport la moyenne depuis 2004. Dans limmobilier, la chute dans la construction a dj englouti 1% de la croissance du PIB au cours des trois dernires annes. Ces faillites en cascade et ce chmage vont avoir des rpercussions sur le reste de lconomie internationale, car, en fait, la croissance mondiale ntait quun mirage en ce sens quau cours des quatre dernires annes, elle na jamais t soutenue. 2. Les rpercussions dans les autres pays dvelopps et mergents Pour comprendre lampleur de la crise actuelle sur le reste du monde, il faut savoir que lconomie mondiale reste fortement et de plus en plus dpendante des dpenses de consommation comme source de la demande finale. Dans la zone euro, le taux de croissance au dpart estim 2,5% pourrait ne pas dpasser 1,5% sinon tre ngatif de lordre de 0,5%.

Malgr loptimisme qui rgne lheure actuelle en Europe, la crise financire pourra avoir des consquences plus dsastreuses quaux Etats Unis et de faon plus prolonge, car il sagit deffets rampants (contagion lente mais certaine). Le Dow Jones a enregistr depuis 75 ans sa plus grande perte soit 18% durant la semaine du 6 au 12 octobre 2008. Au cours des dix dernires annes, le taux de croissance conomique asiatique a t plus lev que celui des USA, mais la part des exportations de la rgion vers les USA est reste identique. En dautres termes, les conomies de la zone asiatique sont devenues plus dpendantes de la demande des consommateurs amricains. Donc, elles ne pourront parer la crise, au contraire elles en seraient profondment affectes. 3. Le Maroc est-il pargn ? Le gouverneur de la Banque centrale marocaine, Bank Al-Maghrib, Abdellatif Jouahri a affirm que l'conomie marocaine demeurait pargne par la crise financire internationale. "Nous ne sommes pas touchs par la crise internationale, car nous n'avons pas de subprimes dans nos banques", a-t-il dclar au journal. "Notre secteur bancaire n'a pas t partie prenante au rachat des crances hypothcaires et titrises par les banques amricaines", a-t-il ajout. Apparemment, la crise des subprimes qui dstabilise le systme financier mondial semble pargner le systme bancaire marocain, comme dailleurs chaque crise mondiale que connaissaient les places financires internationales, la place de Casablanca (SBVC) restait non atteinte voire enregistrait mme une tendance favorable dans les temps o les plus grands indices boursiers observaient des baisses importantes. Lexplication de ce comportement de notre systme financier national, paradoxalement oppos la tendance des grandes places financires, rside en fait dans sa trs faible corrlation avec les bourses mondiales. La bourse des valeurs de Casablanca est toujours en qute de maturit et le volume global des affaires nest pas encore arriv au point dintresser des investisseurs internationaux plus importants Mais ce nest pas si vrai que a !!

40

En fait, malgr cette situation, on ne peut dire que limpact de la crise des subprimes sur notre conomie est nul, la baisse des transferts dargent des MRE sera lun des tout premiers indices de cette crise sur lconomie marocaine, selon loffice des changes, ces transferts se sont levs en 2008 53,65 milliards de DH, en baisse de 2,4% par rapport au niveau enregistr en 2007. Une baisse assez faible mais qui risque daugmenter considrablement, puisque selon plusieurs observateurs syndicalistes europens, les premiers salaris a tre remerci lors dun processus de rduction de masse salarial dans les entreprises europennes cest des immigrs. La srie noire commence dans le secteur textile aprs trois annes deuphorie le march britannique nous lche. La crise internationale et la rcession dans plusieurs pays dvelopps frappent le Maroc. Concrtement, cela se traduit aujourdhui par un mouvement de licenciements au niveau de plusieurs units de production, pour la plupart installes dans la rgion de Rabat et Sal. Elles sont plus dune dizaine avoir mis sur les donneurs dordres britanniques qui, sous leffet de la crise, ont rduit leurs commandes auprs des sous-traitants marocains. Limportante dvaluation de la livre sterling na fait quaggraver la situation. Le textile est le secteur qui compte le plus grand nombre demplois au Maroc, on y recense plus de 200.000 salaris. Des licenciements massifs feraient monter en flche le taux de chmage que lon tente de baisser bon an mal an.

40

Le tourisme quand a lui est en constante baisse, le nombre de rservation a chut dans les principales villes touristiques du royaume, a savoir Marrakech, Fs, Agadir et Casablanca, dans certaine de ces villes on constate des baisse de plus de 40% par rapport a la mme priode de lanne dernire. Les touristes europens, confronts une baisse de leur pouvoir dachat, partiront moins en vacances ou en tout cas seront trs vigilants sur leurs budget. Les mauvais chiffres du tourisme au Maroc (anne 2008) ne sont quune prfiguration de ce qui pourrait se passer dans les prochaines annes.

 Limmobilier Marocain a dj t touch par la crise. Le dsengagement de Fadesa du Maroc en 2007 est la consquence de ses difficults en Espagne. Leffondrement du march de limmobilier en Europe et dans le monde aura comme consquence de provoquer une rarfaction des achats de biens immobiliers par les trangers. La chute des promoteurs en bourse est bien une consquence vidente de la crise financire internationale 4- Les prolongements de la crise financire Les incidences moyen et long terme de cette crise financire seront la fois dordre conomique et social. Incidences conomiques Au plan conomique, les mesures actuelles ont eu pour consquence dviter la propagation, le prolongement de la crise financire au march boursier o sont cots les titres des principales socits industrielles et technologiques. Ce qui donne un nouveau souffle pour diffrer les effets conomiques. Mais, il faut se souvenir que le systme conomique lui-mme est en crise depuis quelques annes et la plupart des pays revoient chaque anne la baisse les prvisions optimistes des taux de croissance du PIB. Cette anne, ce taux se situerait aux environs de 1,2 1,4%.
40

Quoi quil soit, en thorie, et disons mme en pratique, une crise financire est souvent suivie dune crise conomique. Cela est expliqu en partie par des motifs psychologiques et de prcaution la fois de la part des mnages pour la consommation et des entrepreneurs pour linvestissement. Dans la situation prsente, lexcs de liquidit sur le march financier et la baisse probable des taux dintrts pour rendre le crdit plus facile en vue de relancer linvestissement et la consommation peuvent acclrer les tensions inflationnistes. Au plan fiscal, la plupart des pays ont des problmes budgtaires et les mesures actuelles peuvent aggraver ces dficits. Le contexte actuel favorise la propension aux monopoles, suite aux faillites de certaines socits et au rachat par celles qui ont pu rsister la tempte. Au plan du commerce international, il y aura probablement une baisse de la demande de matires premires. Une telle situation pourrait ruiner les

plans de dveloppement de nombreux pays africains dj fortement dpendants de laide internationale. Enfin, on pourra noter dventuelles baisses de taux horaire de salaire, ce qui serait en contradiction avec le souci de lEtat damener les mnages consommer plus travers la baisse des taux dintrt. Incidences sociales La socialisation des pertes et la privatisation des profits montre quel point les responsables politiques des pays dvelopps se soucient trs peu de lavenir de leurs concitoyens. En effet, il rsulterait des consquences conomiques prcdentes, une baisse du niveau demploi, un fort taux de chmage (nombreux licenciements). Devant le souci de lEtat de vouloir sauver de nombreuses socits financires et industrielles, il nest pas exclu que des secteurs sociaux entiers soient abandonns ou voient la part budgtaire qui leur tait consacre diminuer (sant, ducation, aide aux personnes dmunies, etc.). Dj, la nationalisation de plusieurs banques avec des fonds publics constitue un cot pour la socit et singulirement pour les agents conomiques les plus pauvres. A titre dexemple, le renflouement de la banque franco-belge DIXIA cote 100 euros par Franais. Linjection de 360 milliards deuros par la France sera un lourd fardeau pour les pauvres. Cest pourquoi certains ont pu dire quil sagit pour le capital de privatiser plus les profits et de socialiser les dettes . Historiquement, on sait aussi que le capitalisme, cest la guerre pour la conqute de plus despace pour son expansion. Cette crise sera rejete sur les immigrs qui verront leurs conditions de vie devenir plus prcaires avec un accroissement du nombre de charters remplis dAfricains, destination de leur pays. La crise des Subprimes est essentiellement due un excs de libralisation et un manque de rgulation, rvle galement la faillite dun modle de dveloppement fond sur la stagnation des salaires et lendettement des mnages. Restaurer la confiance et la base du crdit, prendra du temps et ne pourra se faire quen imposant une rgulation lensemble des acteurs, y compris les plus rcalcitrants. Mais au-del, cest un nouveau modle de dveloppement quil nous faut inventer.
40

Chapitre 3 : Rgulation Financire

Lenvironnement montaire et financier sest tellement modifi au niveau international quon ne parle plus dun systme comme de celui que grait autrefois le Fonds Montaire International. On voque plutt une nouvelle architecture financire mondiale au sein de laquelle la finance internationale est domine par les marchs. Le fmi conserve la responsabilit den assurer une certaine rgulation, cest--dire dinstituer dans ce domaine une bonne gouvernance . Mais le Fonds est lui-mme une institution qui fonctionne selon ses statuts, et ses statuts nont gure chang depuis soixante ans. Cest pourquoi on attend de lui quil sapplique lui-mme les principes dune bonne gouvernance.

40

I.

Les organismes de rgulation :

Le systme financier et montaire international sest construit autour de deux polices complmentaires : les organisations internationales, principalement celles de Bretton woods, et un corpus de normes propres unifier les pratiques de supervision financire et bancaire.
1. FONDS MONETAIRE INTERNATIONAL7

Le Fonds montaire international (FMI) est une institution internationale multilatrale regroupant 185 pays, dont le rle est de promouvoir la coopration montaire internationale, de garantir la stabilit financire, de faciliter les changes internationaux, de contribuer un niveau lev demploi, la stabilit conomique et de faire reculer la pauvret . Le FMI assure donc la stabilit du systme montaire international et la gestion des crises montaires et financires. Pour cela, il fournit des crdits aux pays qui connaissent des difficults financires telles qu'elles mettent en pril l'organisation gouvernementale du pays, la stabilit de son systme financier (banques, marchs financiers), ou les flux d'changes de commerce international avec les autres pays. Lors d'une crise financire, pour viter quun pays ne fasse dfaut (cest--dire que ce pays ne puisse plus rembourser ses cranciers, voire ne plus payer ses dpenses courantes), le FMI lui prte de largent le temps que la confiance des agents conomiques revienne. Le FMI conditionne lobtention de prts la mise en place de certaines rformes conomiques visant de manire gnrale amliorer la gestion des finances publiques et une croissance conomique quilibre long terme.
7

http://fr.wikipedia.org/wiki/FMI

Linstitution a t cre en 1944 et devait lorigine garantir la stabilit du systme montaire international, dont lcroulement au moment de la Grande dpression des annes 1930 avait eu des effets catastrophiques sur lconomie mondiale. Aprs 1976 et la disparition dun systme de change fixe, le FMI a hrit dun nouveau rle face aux problmes dendettement des pays en dveloppement et certaines crises financires.
2. BANQUE MONDIALE
8

Le systme de Bretton Woods tait conu de manire complmentaire. Alors que le Fonds montaire international devait traiter les questions de balance des paiements et assurer leur quilibre, la Banque mondiale se voyait confier la responsabilit de la reconstruction et du dveloppement. Dune certaine manire, elle aidait les pays se dvelopper, rduisait la pauvret dans le monde et accordait des crdits aux pays membres du FMI. Paralllement, des banques rgionales spcialises ont vu le jour, en Amrique (la Banque interamricaine du dveloppement - BID), en Asie (la Banque asiatique de dveloppement) et en Afrique (la Banque africaine de dveloppement). Celles-ci ont le mme objectif de dveloppement conomique, dans leur zone.
II.

40

Les limites du systme de rgulation actuel9

1. La multiplicit des autorits de rgulation

La logique de la rgulation est dassurer la stabilit de segments du systme financier. Ainsi, il existe plusieurs autorits: chaque pays est pourvu dau moins une autorit de rgulation. Cependant, les autorits de rgulation nationales sont un fonctionnement et des caractristiques propres : les difficults rencontres pour rapprocher les diffrents systmes proviennent de freins socioculturels, alors que les marchs sont interconnects et globaliss. 2. Linnovation financire et la crise Ces dernires annes, se sont dvelopps de nouveaux produits financiers, les produits drivs, dont le but est de couvrir les entrepreneurs contre la volatilit des prix : par exemple, quand les prix du ptrole augmentent, lentreprise peut acheter un produit driv conu pour voir sa valeur saccrotre au mme rythme. Lutilisation de ses produits par des fonds spculatifs permet dassurer la liquidit sur les marchs.
8

http://www.senat.fr/rap/r99-284/r99-284.html: http://www.cgpme.fr/fichiers/1239878073_1620.pdf

Ainsi, ce nest pas linnovation financire en elle-mme qui est la cause de la crise : ces produits ont t crs pour faire face un risque crdit rsultant de la politique conomique amricaine. 3. Rgulation des banques, politique conomique et transfert des risques Lactivit bancaire est rgule par les accords de Ble II, dispositif prudentiel dont lobjectif est de prvenir les risques bancaires et notamment le risque de crdit. Cependant, la politique conomique amricaine a incit les banques contourner ces accords. En effet, afin de soutenir la croissance et de montiser le dficit budgtaire, lEtat amricain a baiss les taux dintrt (politique montaire expansionniste) : la croissance repose sur lendettement, pour que les mnages consomment, ceux-ci doivent sendetter. Aussi, pour supprimer le risque crdit de leur bilan, les banques ont-elles eu recours la titrisation. Auparavant, les banques conservaient les prts jusqu chance. La titrisation leur a permis de les faire disparatre et de transfrer les risques plus facilement. Les titres diffuss sont beaucoup plus complexes: ils transforment des produits risqus en produits structurs valeurs haut rendement avec stratgie deffet de levier. Le risque quils comportent est moins visible. Les banques dinvestissement nont pas vrifi la qualit des actifs puisquelles les transformaient en intgrant dautres titres plus srs. A chaque transaction, cette logique a persist et lala moral sest donc install sur les marchs: les metteurs de prts et de titres ne sont pas incits assurer leur viabilit puisquil les transfrent en crant des effets de levier de plus en plus importants. Enfin, les agences de notation nont pas les instruments et connaissances ncessaires pour valuer correctement ces produits. Or la qualit de leur valuation est primordiale puisque, de par leur complexit, les produits structurs ne sont pas directement changeables sur le march secondaire : le principe de ce march est lchange la juste valeur , c'est--dire au prix du march. Aussi, la seule valeur de ces produits est-elle donne par les notes des agences de notation. 4. Labsence de rgulation Des oprateurs financiers non bancaires ont t crs pour proposer des prts aux mnages modestes et ngocier avec les banques. Ces SIV (Structured Investment Vehicules) ont un rle similaire celui des banques, ils empruntent court terme et financent long terme, afin de crer des effets de levier. Cependant, ils ne sont pas rguls et nont pas vrifi la solvabilit de leurs clients.

40

En outre, les produits drivs ne font pas lobjet dune rgulation, alors que celle des marchs boursiers a t renforce. La masse montaire et le crdit se sont donc accrus : les conditions de financement sur le march taient favorables lendettement massif des investisseurs. La rgulation des taux par la Federal Reserve a dtourn les liquidits des marchs financiers vers les marchs de crdit.

III.

Vers une nouvelle gouvernance mondiale ?

40

Les crises financires, mais aussi des questions comme le dveloppement des pays les plus pauvres ou encore lmergence de problmes qui ne peuvent tre traits qu lchelle mondiale (climat, sant par exemple) montrent la ncessit daller vers linstauration dun pouvoir politique international, fond sur la coopration entre les Etats. On parle alors de la gouvernance mondiale pour gouverner de nouvelles rgles de nouvelles organisations qui soient la mesure de la mondialisation. Dans le domaine de lconomie mondiale, lOMC reprsente un certain pas pour cette gouvernance. En matire montaire et financire, les rles du FMI et de la Banque mondiale sont aujourdhui discuts. Les critiques du FMI sont venues de divers courants, des conservateurs amricains plaidant pour la suppression du fonds, ou du moins un recentrage aux opposants de la mondialisation qui souhaitent que le FMI, comme la banque mondiale, passent sous le contrle des nations unies juges plus dmocratiques et que les conditionnalits lies la libralisation conomique soient leves pour mettre en place des programmes de lutte contre la pauvret. Une des propositions est que le FMI se dsengage terme des prts dajustement structurel aux conomies les plus pauvres et se concentre sur les prts aux conomies mergentes ainsi qu la surveillance des marchs financiers. Cest la Banque mondiale qui se consacrerait alors aux conomies les plus pauvres, son aide devenant trs slective et allant aux pays les plus aptes conduire des rformes et mettre en uvre de bonnes politiques (dmocratie, lutte contre la corruption par exemple). La slectivit remplacerait alors la conditionnalit. Face aux crises financires, il est aujourdhui question de revoir le rle du prteur en dernier ressort du FMI. Afin dviter le jeu de lala moral, certains proposent de mettre en place une procdure de gel des paiements lorsquun pays ne peut plus payer. Cela permettrait de cesser dinjecter de largent public au gr des crises financires mais, surtout, cela obligerait les investisseurs privs prendre leur part du fardeau car ils ne recevaient plus de remboursement dune partie de leurs investissements lorsque survient dune crise majeure.

40

CONCLUSION :
Les trente dernires annes semblent avoir t marques par trois phases. Une premire priode, les annes soixante-dix durant laquelle linstabilit montaire sest installe la suite de labandon du systme de changes fixes. Une seconde phase, au cours des annes 80 qui correspond la libralisation des marchs financiers et qui vient sajouter de linstabilit linstabilit. En fin, les annes 90 qui apparaissent comme la synthse des deux dcennies prcdentes avec lapparition de perturbations importantes et, pour point dorgue, la crise asiatique. On peut, donc, sinterroger sur ce que sera la phase suivante. La crise mondiale de la fin des annes 1990 tant, en grande partie surmonte, les autorits nationales et les institutions mondiales parviendrontelles rformer le systme montaire et financier international ? De nombreux obstacles demeurent, commencer par la puissance des marchs relativement au pouvoir des Etats. Toutefois, des solutions semblent exister la fois en matire de contrle et de rgulation des flux de capitaux, mais aussi des taux de change. Leur mise en uvre dpend de la volont des 2tats surmonter leurs divergences, dans la mesure o, seule, la coopration internationale, limage de ce qui tait produit en 1944 Bretton Woods, peut permettre au systme montaire et financier international de retrouver une certaine stabilit