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LE CHOIX D'INVESTISSEMENTS

La dcision d'investissement est une dcision trs importante qui prsente un caractre stratgique car elle va engager le devenir de l'entreprise sur le long terme.

A. INVESTISSEMENT: DEFINITION ET TYPES.


1. Dfinition de ['investissement On appelle investissement, l'engagement d'un capital dans une opration de laquelle, on attend des gains futurs, tals dans le temps. En effet, l'investissement est une immobilisation de capital qui produit des revenus sur une longue priode et qui doit tre donc financ par des capitaux permanents; le -financement porte non seulement sur l'immobilisation, mais galement sur le besoin supplmentaire en fonds de roulement qu'elle entrane. Tous les investissements susceptibles d'tre raliss par une entreprise ne peuvent faire l'objet d'une valuation quantitative. Les calculs de rentabilit financire ne concernent donc que les investissements financiers et techniques pour lesquels il est possible d'estimer les gains attendus. Les autres investissements (sociaux, humains ... ) sont dcids sur la base d'autres considrations telles que la satisfaction du personnel. 2. Types d'investissements : Il existe plusieurs types d'investissement dont les principaux sont:

* Les investissements de remplacement et de modernisation (remplacement d'un matriel ancien,


amorti, us ou dmod par un autre); ces investissements trs frquents se prtent bien une tude financire, car les dpenses d'investissement, les fins de productivit ou les conomies de cot peuvent tre chiffrs avec prcision.

* Les investissements d'expansion ou de capacit ont pour but d'accrotre la capacit de production
ou de commercialisation des produits existants et de vendre des produits nouveaux (l'installation d'une capacit de production nouvelle ou additionnelle); ces investissements se prtent, eux aussi, assez bien l'valuation financire.

* Les investissements de rationalisation ou de productivit qui visent la compression des cots de


fabrication, ces investissements sont galement faciles valuer.

* Les investissements humains et sociaux tels que dpenses de formation, dcisions de recrutement
d'employs, dpenses de l'amlioration des conditions de travail .... Les prvisions de rentabilit de tels investissements ne sont pas quantitatives car dans ce cas la rentabilit n'est le plus souvent qu'indirecte.
=> Financirement, un investissement est acceptable dans la mesure o les gains attendus sont suprieurs au capital investi. Evaluer un projet d'investissement consiste donc comparer ces deux lments : gains futurs et capital investi.

B. LES CARACTERISTIQUES D'UN PROJET D'INVESTISSEMENT:

Un projet d'investissement se caractrise par une dpense initiale en capital, des rentres nettes de trsorerie ou cash flows et une valeur rsiduelle la fin de sa dure de vie.
1. La dpense initiale: Capital investi

La dpense initiale en capital est celle que doit supporter l'entreprise pour raliser le projet; elle comprend : - Le prix d'achat (ou le cot de production); il s'agit par exemple, d'acquisition d'un terrain, de machines, de btiments, les frais d'tudes .... - Les frais accessoires et les dpenses secondaires lies: frais de transport; d'installation; augmentation des capacits de stockage et des moyens de distribution lis la nouvelle capacit de production; formation de personnel spcialis. Le besoin supplmentaire en fonds de roulement: l'augmentation du BFR fait partie de la dpense initiale puisque, tout projet d'investissement accrot gnralement l'activit de l'entreprise, ce qui a pour consquence d'augmenter le BFR d'exploitation (une telle augmentation reprsente un besoin nouveau qui ncessite un financement nouveau). Signalons que la somme engage au titre de l'augmentation du BFR ne donne pas lieu amortissement et est rcupre au terme de la vie du projet. La mthode du BFR normatif aide prvoir la variation du BFRE. NB : Dans le cas de la ralisation d'un ensemble industriel, la dpense d'investissement (le capital investi) sera tale dans le temps.
2. Les flux nets de trsorerie ou cash-flows :

Un aspect fondamental de l'tude d'un projet d'investissement est l'estimation des liquidits nettes ou cash-flow engendrs chaque anne par l'exploitation du projet. Le cash-flow annuel est le plus souvent calcul par diffrence entre les recettes d'exploitation annuelles (rsultat de la vente des produits fabriqus grce l'investissement) et les dpenses d'exploitation (entranes par la fabrication et la commercialisation des ces produits).

Il faut signaler que le calcul des cash flows doit se faire indpendamment du mode de financement envisag pour le projet, en effet, les dpenses d'exploitation excluent les charges financires en raison de la sparation entre la dcision d'investissement et la dcision de financement; on value ainsi la rentabilit d'un projet avant de la comparer au cot du financement. Notons en fin que, la plupart des lments constitutifs des cash-flows (chiffres d'affaires, cots, Impts sur les bnfices) sont valus prvisionnellement, il en rsulte que les cash-flows sont obligatoirement entachs d'une certaine incertitude.
Annes C.A (1) CV (2) CF hors Amrt (3) Amortis (4) Rt avant IS (5) [(5) = (1) - [(2) + (3) - (4)] IS : (6) = (5) * tx Rt net (7) = (5) - (6) Cash-flow (8) Rt net + Amort (7) + (4) 1 2 ..n

3. La valeur rsiduelle (VR) : A la valeur des cash flows, il faut ajouter la rcupration de la valeur rsiduelle des quipements (avec prise en compte des incidences fiscales) et la rcupration de la somme investie dans le BFR. En effet, la fin de sa dure d'utilisation, le bien, objet de l'investissement, peut tre cd. Comme il est alors totalement amorti le produit de la cession constitue une plus value. Le produit de cession net d'impt, doit tre ajout au dernier cash-flow. En cas de baisse du BFR avant la fin du projet, il faut videmment tenir compte de cette ressource la datte o elle intervient.

4. La dure de vie (n) : La rentabilit d'un projet d'investissement doit tre value sur sa dure de vie conomique, c'est dire sur l'ensemble de la priode pendant laquelle l'investissement est effectivement utilis par l'entreprise et engendre des cash-flows.
En gnral, on se fixe un horizon qui est soit la dure de l'amortissement des quipements, soit une dure plus courte si les prvisions paraissent trop incertaines pour les annes les plus loignes.

* La synthse des flux :


La synthse des emplois (dpense d'investissement et la variation du BFR) et des flux prvisionnels d'un projet d'investissement se fait dans un tableau de ce type :
Rubriques Investissement (DI) (1)
!:J.BFR(2)

Anne 0

Anne 1

Anne 2

--

Anne n

Total (3) = (1) + (2) Rsultat avant Amort (4) Dotations aux Amort (5) Rsultat avant impt 6) = 4 -5) IS 7) = 6 x tx). Rsultat Net aprs impt [(8) = 6 - 7] Cash flow = Rt Net + Amort (9) = [8 + 5]. Valeur rsiduelle des quipements Nette d'impt (10) Rcupration du BFR (11) Total r(12) = 9 + 10 + 11 Cash - 10 CFI CF2

--

CFn

3. LES CRITERES DE CHOIX D'INVESTISSEMENTS EN A VENIR CERTAIN:

Il n'est pas normal en principe de parler de choix d'investissement en avenir certain puisque l'avenir est par dfinition alatoire et incertain. Les mthodes d'valuation qui vont suivre prsentent la particularit de ne pas tenir explicitement compte de l'incertitude qui pse sur l'avenir et de faire 168000= 45 % 150000 l'hypothse que les flux peuvent tre prvus avec certitude; on distingue les mthodes non actuarielles (ou sans actualisation) et les mthodes actuarielles (ou avec actualisation) .
3.1. Les mthodes sans actualisation :

On peut citer dans cette catgorie le taux de rendement comptable et le dlai de rcupration. 3.1.1- Le taux de rendement comptable: Le taux de rentabilit comptable est le rapport entre le bnfice annuel moyen procur par l'investissement et la dpense initiale; il se calcule de la faon suivante :

taux = Bnfice moyen capital investi


Exemple: Soient deux projet A et B * ProjetA

- Dpense initiale: - 150000 - Recettes annuelles: 20000 - 50000 - 80000 - 100000 - 90000 - La dure du projet : 5 ans

Bnfice moyen 340000= 168000


5

20000 + 50000 + 80000 + 100000 + 90000


5

=> taux de rendement comptable =

* Projet B:
- Dpense initiale : - 120000 - Recettes annuelles: 20000 40000 60000 30000 25000 Bnfice moyen = 20000 + 40000 + 60000 + 30000 + 25000
5
=

175000 = 35 0000
5

taux de rendement comptable = 35000= 29 % 120000

La conclusion:
Le choix du projet A, car il prsente le taux de rendement comptable le plus lev (45% > 29%) Ce critre prsente l'avantage d'tre simple, mais ne tient pas compte de l'incidence du temps

3.1.2. Le dlai de rcupration (DR)


Cette mthode consiste dterminer le dlai (ou la dure) ncessaire au bout duquel les flux nets de trsorerie permettent de rcuprer le capital investi. Le projet d'investissement choisi sera celui dont le dlai est le plus court.

Exemple: Soient deux projets d'investissement A et B dont les caractristiques sont les suivantes :
* ProjetA: - Dpense initiale: - 150000 - Recettes annuelles (cash flow) sont de 50000 par an - Dlai de rcupration de l'investissement = 3 ans, c--d la DI (150000) sera rcupre au bout de 3 ans. * Projet B: - Dpense d'investissement : - 120000 - Cash-flows: 30000 (durant les 5 annes) - Le dlai de rcupration de la DI (120000) est de 4 ans. La conclusion: Le projet A sera retenu car il prsente le dlai de rcupration (DR) le plus court (3ans) Cette mthode (DR) prsente certains inconvnients malgr sa simplicit : * Les investissements comparer doivent avoir la mme dure de vie. * Les cash flows (CF) postrieurs au dlai de rcupration sont ignors, d'o une pnalisation des projets dont l'essentiel des cashflows se concentre enfin de dure de vie. Les deux mthodes ci-dessus (taux de rendement comptable et le dlai de rcupration) prsentent l'avantage de la simplicit mais n'intgrent pas le facteur temps d'o le recours des mthodes d'valuation bases sur l'actualisation. 3.2. Les mthodes avec actualisation : Il s'agit de la Valeur Actuelle Nette (VAN), l'indice de profitabilit (IP) et le Taux Interne de Rentabilit (TIR). 3.2.1. La technique d'actualisation:

L'actualisation est l'opration par laquelle on dtermine en fonction du taux d'actualisation la valeur actuelle d'une somme partir de sa valeur future. Le taux d'actualisation se dtermine en fonction et essentiellement du temps. La valeur actuelle et la valeur future:

La valeur actuelle correspond ce que vaut l'instant prsent une somme dj verse ou verser plus tard. La valeur future correspond ce que vaudra une somme dans un instant futur. D'une faon gnrale, la valeur actuelle (VAc) et la valeur future (Vfu) d'une somme sont relies par la relation suivante: VFu VFu = VAc (1 +i) ou V Ac = (1 + i)
----

(i est le talLx d'actualisation)

Valeur actuelle d'une somme (S) : Exemple: Calculons la valeur actuelle d'une somme de 800 DR disponible dans 5 ans? Taux d'actualisation est 10%. VAc = VFu / (1 + i)n ou VAc = VFu (1 + i)-n. donc: VAc = 800 (1 + 0,1)-5 = 800 (l,l)-5 = 800 (1/1,61051) = 496,7 Valeur acquise d'une somme (S) : Par opposition l'actualisation, on parle de la capitalisation, c'est dire la valeur future d'une somme un instant futur. Exemple: Calculons la valeur acquise d'une somme de 600 DR, plac pendant 5 ans, au taux de 10% ? VFu = VAc (l +il )n VFu = 600 (1 + 0,1)5 VFu = 600 (1,1)5 VFu = 600 x 1,61051 = 966,31 3.2.2. La valeur actuelle nette (VAN) : La VAN d'un projet d'investissement se dfinit comme la diffrence la date de ralisation du projet entre les cashs flows actualiss ( la date 0) et le montant du capital engag (la dpense d'investissement) . La formule de calcul de la VAT' VAN = - dpense d'investissement + cashs-flows actualiss VAN = - Di + [CFI(1+i)-1 +CF2(1+i)-2 + ..... + Cfn(l+i)-n] VAN = - Di + CFt(1-+-i)-t t=1 VAN = -DI + CFt(1+i)-t o - Do CFI CF2 CF3 CFn Le taux d'actualisation i utilis dans le calcul de la VAN est le taux de rentabilit minimum exig par l'entreprise. Thoriquement, ce taux reprsente le cot des capitaux utiliss par l'entreprise. Exemple: Soit le projet d'investissement suivant : DI = 10000 n=4 taux (cot du capital) = 10% VAN =3000 (1+0,1)-1 + 4000 (1+0.1)-2 +5000 (1+0,1)-3+2000(1+0,1)-4 -10000 VAN = 11156 -10000 = 1156 Interprtation: La ralisation de cet investissement (10000) revient dcaisser 10000 et recevoir 11156 en contrepartie, l'opration est donc avantageuse et la V AN mesure cet avantage. D'une manire gnrale pour qu'un projet d'investissement soit acceptable, sa V AN doit tre positive. Un projet est d'autant plus intressant que sa V AN est plus grande. 3.2.3. L'indice de protitabilit (lp) : L'indice de profitabilit Ip est le quotient de la somme des cashs flows actualiss par le montant du capital investi : Ip = CF actualiss DI lp = 1+ VAN DI 1 2 3 n temps

Exemple: Considrons le mme projet de l'exemple prcdent taux Dactualisation = 10% On aura: Ip = l + Interprtation: La ralisation de l'investissement considr consiste recevoir 1,1156 DH par 1 OH dcaiss, l'opration est donc avantageuse (l'avantage par DH investi est de 0,1156 DH). D'une faon gnrale, pour qu'un projet d'investissement soit acceptable, il faut que son indice de profitabilit soit suprieur 1. Un projet d'investissement est d'autant plus intressant que son indice de profitabilit est plus grand. 3.2.4. Le taux interne de rentabilit (TIR) : Le taux interne de rentabilit x est le taux pour lequel il y a quivalence entre le capitale investi et l'ensemble des cashs flows. Le tir est le taux x tel que : n Di = CFt (1 +x)-t (quivalence la date 0) t=l Cette formule peut s'crire : n CF, (l+x)-t - Di = 0 t=1 Cette expression reprsente la VAN calcule au taux x, par consquent, le TIR est le taux d'actualisation pour lequel la VAN est nulle. Exemple: Soient deux projets A et B dont les caractristiques sont les suivantes: ProjetA: Dpense d'investissement : 180000 Cashs flows gnrs annuellement : 60000 Dure (n) = 5 ans Projet B: Dpense d'investissement: 227500 Cashs flows constants gnrs chaque anne: 70000 Dure (n) = 5 ans. * Lequel des deux projets est rentable en utilisant le critre du TIR? Rponse: ProjetA: 60000 (1 +X)"l + 60000 (l+X)"2 + 60000 (l +X)"3 + 60000 (l +X)"4 + 60000 (l+xy' = 180000 60000 (1- (l +x)-5)== 180000 x 180000== (1- (l+x)-5= 3 60000 x La table financire nous donne pour n = 5 une valeur de x = TIR == 20% Projet B: TIR(n)= ? 70000 ( 1- (1+x)-5) - 227500 = 0 x 70000 (1- (1+x)-5) = 227500 x 1156 = 1 + 0,1156 = 1,1156 10000

227500= (1(1+x)-5) = 3,25 70000 x La table financire nous donne une valeur de x = 'TIR =: 16,25%. Conclusion : On va choisir le projet dinvestissement A car il prsente le TIR le plus lev. NB : Pour quun projet dinvestissement soit acceptable, il faut que son TIR soit suprieur au taux de rentabilit minimum exig par lentreprise. Ce taux est alors appel : taux de rejet.