LA CRISIS FINANCIERA

En el verano y otoo de 2008 el sistema financiero estadounidense y los sistemas financieros alrededor del mundo estuvieron al borde del colapso. Los problemas del sector financiero se propagaron a otras industrias, y se present una severa recesin internacional. En esta seccin describiremos algunas de las principales causas y consecuencias de esta crisis.

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En la pel,cula cl-sica Its a Wonderful Life, el protagonista es .eorge +ailey, /uien opera una institucin financiera llamada +ailey +uilding and Loan &ssociation. En una de las escenas principales de la pel,cula, est-n a punto de ocurrir retiros bancarios de p-nico, y los depositantes demandan a .eorge /ue les devuelva el dinero /ue invirtieron en +uilding and Loan. Esta escena muestra un retrato relativamente verdadero del papel /ue desempearon las instituciones financieras en otorgar cr0ditos para inversiones en bienes inmuebles por muc1os aos. Los bancos locales aceptaban depsitos y luego otorgaban cr0ditos a los prestatarios locales. in embargo, a partir de la d0cada de 2340, un proceso llamado bursatili5acin cambi la manera en /ue funcionan las finan5as 1ipotecarias. La bursatilizacin se refiere al proceso de agrupar 1ipotecas u otros tipos de pr0stamos y luego vender las concesiones o valores garanti5ando ese grupo de cr0ditos en el mercado secundario. Estos valores, llamados valores respaldados por hipotecas , pueden ser ad/uiridos por inversionistas individuales, fondos de pensiones, fondos de inversin o cual/uier otro inversionista. #onforme los propietarios de los bienes inmuebles pagan sus pr0stamos, esos pagos llegan a las manos de los inversionistas /ue poseen los valores respaldados por los pr0stamos. 6e esta forma, el primer riesgo asociado con los valores respaldados por 1ipotecas es /ue los dueos de los inmuebles no puedan o no /uieran pagar sus pr0stamos. Los bancos todav,a prestan dinero a la gente /ue /uiere construir o comprar casas nuevas, pero normalmente agrupan esos pr0stamos y los venden a organi5aciones /ue los bursatili5an y los transfieren a manos de inversionistas de todo el mundo.

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&ntes de la crisis financiera de 2008, la mayor,a de los inversionistas consideraban los valores respaldados por 1ipotecas como inversiones relativamente seguras. La figura 2.2 revela una de las ra5ones principales de esta confian5a. La figura muestra el comportamiento mensual, de enero de 2384 a febrero de 2020, del ,ndice #ase: 1iller de tandard ; 8oor<s, un barmetro de precios de inmuebles en las 20 ciudades principales de Estados "nidos. En parte por/ue las inversiones inmobiliarias parec,an relativamente seguras, los prestamistas empe5aron a rela=ar sus normas con los prestatarios. Esto provoc un enorme crecimiento en la categor,a de pr0stamos llamados 1ipotecas de alto riesgo >tambi0n llamadas 1ipotecas subprime?, /ue son pr0stamos 1ipotecarios otorgados a prestatarios con ingresos m-s ba=os e 1istorias crediticias deficientes comparadas con las de los prestatarios @de primeraA. #on

frecuencia, los cr0ditos concedidos a los prestatarios de alto riesgo ten,an tasas de inter0s a=ustables y no fi=as. Esto 1ac,a a los prestatarios de alto riesgo particularmente vulnerables si la tasa de inter0s aumentaba, y muc1os de estos prestatarios >y prestamistas? supusieron /ue la elevacin en los precios de las casas permitir,a a los prestatarios refinanciar sus cr0ditos si ten,an dificultades para pagar. 8or desgracia, como lo muestra la figura 2.2, los precios de las casas cayeron casi sin interrupcin de mayo de 200B a mayo de 2003. En ese periodo de tres aos, el precio de las casas cay en promedio m-s del C0D. No fue sorprendente /ue los propietarios de casas tuvieran dificultades para 1acer el pago de su 1ipotecaE el refinanciamiento no fue una opcin, y las tasas de morosidad y los embargos comen5aron a aumentar.

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#on las tasas de morosidad en ascenso, el valor de los valores respaldados con 1ipotecas empe5 a declinar, al igual /ue las fortunas de las instituciones financieras /ue 1ab,an invertido fuertemente en activos inmobiliarios. En mar5o de 2008 la 'eserva %ederal dispuso un financiamiento para /ue el F8 *organ #1ase ad/uiriera >es decir, rescatara? el +ear terns. 6espu0s de ese ao, Le1man +rot1ers se declar en /uiebra. 6urante 2008 y 2003, la 'eserva %ederal, la administracin +us1 y despu0s la administracin $bama tomaron decisiones sin precedente para intentar apuntalar el sector bancario y estimular la econom,aE sin embargo, tales medidas no lograron evitar la crisis. La figura 2.C muestra el comportamiento del 7ndice +ancario de tandard ; 8oor<s, un ,ndice /ue da seguimiento a las acciones de los bancos. Las acciones bancarias cayeron 82D entre enero de 2008 y mar5o de 2003, y el nGmero de /uiebras bancarias se dispar como un co1ete. 6e acuerdo con la #orporacin %ederal de eguros de 6epsito >%ederal 6eposit Insurance #orporation, %6I#?, solo tres bancos /uebraron en 2004. En 2008 ese nGmero se multiplic por 8 1asta llegar a 2H bancos en /uiebra, y ese nGmero se increment aproIimadamente seis veces para dar un total de 2J0 bancos en /uiebra en 2003. &un cuando la econom,a comen5 a recuperarse en 2020, las /uiebras bancarias continuaron a un ritmo alto, con 2C3 instituciones registradas en /uiebra en los primeros 20 meses del ao. Yafreysi e Leon Candelario !atricula" #$$$%&'$(

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#uando los bancos estuvieron ba=o intensa presin financiera en 2008, empe5aron a a=ustar sus normas de otorgamiento de cr0dito y redu=eron dr-sticamente la cantidad de pr0stamos /ue 1ac,an. #omo secuela de la /uiebra de Le1man +rot1ers, los pr0stamos en el mercado de dinero se contra=eron considerablemente. Las corporaciones/ue 1ab,an confiado en el mercado de dinero como una fuente de fondos a corto pla5o descubrieron /ue ya no pod,an recaudar dinero en este mercado, o /ue lo pod,an 1acer solo a tasas eItraordinariamente altas. #omo consecuencia, las empresas empe5aron a acumular efectivo y a reducir gastos, y la actividad econmica se contra=o. La econom,a perdi m-s de 8 millones de empleos entre 2008 y 2003, cuando la tasa de desempleo alcan5 el 20D. El #ongreso de Estados "nidos aprob un pa/uete de est,mulos de L8B2 mil millones para intentar reactivar la econom,a, y la 'eserva %ederal promovi tasas de intereses de corto pla5o cercanas al 0D. Mui5- la principal leccin de este episodio es /ue se 1i5o evidente la importancia de las instituciones financieras en la econom,a moderna. egGn algunos par-metros, la recesin entre 2008 y 2003 fue la peor eIperiencia econmica de Estados "nidos desde la .ran 6epresin. Las recesiones asociadas con una crisis bancaria tienden a ser m-s severas /ue otras recesiones por/ue la operacin de muc1os negocios depende del cr0dito. #uando las instituciones financieras contraen el cr0dito, la actividad en la mayor,a de las otras industrias se desacelera tambi0n.

RE)*LACI+N FINANCIER-S

INS,I,*CI-NES Y !ERCA -S

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#omo se mencion en la seccin anterior, el #ongreso de Estados "nidos aprob la Ley .lass: teagall en 23CC durante el momento m-s -lgido de la .ran 6epresin. Los primeros aos de la d0cada de 23C0 fueron testigos de una serie de retiros bancarios de p-nico, lo cual provoc /ue casi un tercio de los bancos de la nacin fueran a la /uiebra. Los problemas en el interior del sector bancario y otros factores contribuyeron a la peor contraccin econmica en la 1istoria de Estados "nidos, en la /ue la produccin industrial cay m-s del H0D, la tasa de desempleo lleg casi al 2HD, y los precios de las acciones se derrumbaron aproIimadamente un 8BD. La Ley .lass: teagall intent apaciguar el temor del pGblico a la industria bancaria creando la Corporacin Federal de Se.uro de epsitos >%ederal 6eposit Insurance #orporation, %6I#?, la cual daba seguridad a los depsitos, garanti5ando efectivamente /ue los individuos no perder,an su dinero si lo manten,an en un banco /ue /uebraba. La %6I# tambi0n se encargaba de supervisar regularmente los bancos para garanti5ar /ue fueran @seguros y slidosA. La Ley .lass: teagall tambi0n pro1ibi /ue las instituciones aceptaran depsitos con la finalidad de usarlos en actividades de valores para financiamiento y negociacinE de este modo, los bancos comerciales se separaron efectivamente de la banca de inversin.

#on el tiempo, las instituciones financieras en Estados "nidos enfrentaron presiones competitivas de firmas nacionales y eItran=eras dedicadas a facilitar pr0stamos o a reali5arlos directamente. #omo estos competidores no aceptaban depsitos o se encontraban fuera de Estados "nidos, no estaban su=etos a las mismas regulaciones /ue los bancos nacionales. #omo consecuencia, los bancos estadounidenses comen5aron a perder participacin en el mercado en sus negocios principales. e e=erci presin para derogar la Ley .lass: teagall con la finalidad de facilitar a los bancos estadounidenses competir m-s efica5mente, y en 2333 el #ongreso promulg y el presidente #linton firm la Ley )ra//0Leach01liley, la cual permite a los bancos comerciales, bancos de inversin y compa,as de seguros fusionarse y competir en un rango m-s amplio de actividades. &l final de la crisis y la recesin financieras, el #ongreso aprob la Ley 6odd:%ranN de 'eforma a Oall treet y 8roteccin al #onsumidor en =ulio de 2020. Impresa, la nueva ley ocupa cientos de p-ginas y establece la creacin de varias agencias, incluyendo el #onse=o de Pigilancia de Estabilidad %inanciera, la $ficina de Investigacin %inanciera, y la $ficina de 8roteccin %inanciera al #onsumidor. La ley tambi0n modifica las responsabilidades de varias agencias eIistentes y eIige a las agencias nuevas y antiguas reportarse al #ongreso regularmente.

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6urante la .ran 6epresin se aprobaron otros dos pa/uetes legislativos /ue tuvieron un enorme efecto sobre la regulacin de los mercados financieros. La Ley de 2alores de #'%% impuso nuevas regulaciones a la venta de valores nuevos. Es decir, la ley de 23CC intentaba regular las actividades en el mercado primario en el cual se venden los valores al pGblico por primera ve5. La ley se dise para garanti5ar /ue los vendedoresde valores nuevos proporcionaran informacin eItensa a los compradores potenciales de los valores. La Ley del !ercado de 2alores de #'%3 regula la negociacin secundaria de valores como acciones y bonos. La Ley del *ercado de Palores de 23CJ tambi0n cre la Co/isin de 2alores y 1olsa > ecurities and EIc1ange #ommission, SEC?, la cual es la principal agencia responsable de 1acer cumplir las leyes federales sobre valores. &dem-s de la apertura eIigida por la Ley de Palores de 23CC a los emisores de valores en la primera venta, la Ley del *ercado de Palores de 23CJ eIige la apertura continua de las compa,as cuyos valores se negocian en mercados secundarios. Las compa,as deben 1acer un eIpediente 20:M trimestralmente y un eIpediente 20:Q anualmente. Los formatos 20:M y 20:Q contienen informacin detallada acerca del desempeo financiero de la firma durante el periodo. &ctualmente, estos formatos est-n disponibles en l,nea en el sitio de la E# conocido como E6.&' >Electronic 6ata .at1ering, &nalysis, and 'etrieval?. La ley de 23CJ tambi0n impone l,mites a las negociaciones de valores de una empresa /ue puede reali5ar el personal, en especial, los gerentes de alto nivel. 4illin.ers A5 !edrano Calca.6o !atricula" #$$$('333