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SITUACION GENERAL

Transitando a la normalidad
La economa de Estados Unidos se encamina a la normalidad, hecho que complica el margen de maniobra en la regin. El gobierno argentino est avanzando en resolver conictos generados por sus propios errores. Recesin con alta inacin es un triste nal para lo que pomposamente se llam la dcada ganada. Debera ser tambin un llamado a la reexin de quienes apoyaron las decisiones populistas, sea desde el gobierno o desde la oposicin.
por Daniel Artana*

*Economista de FIEL

Indicadores de Coyuntura N 551, marzo de 2014

SITUACION GENERAL
as economas de Estados Unidos y de Amrica Latina estn transitando el camino hacia la normalidad. En un ao en que el ajuste fiscal del gobierno federal de Estados Unidos tendr un impacto menor sobre la demanda que el observado en 2013 (0.5% del PIB comparado con 2% del PIB), y con una mejora paulatina en la situacin del sector privado es posible que, ms temprano que tarde, se normalice tambin la poltica monetaria. De hecho, los rendimientos de los bonos del Tesoro a plazos medios y largos ya han aumentado entre 50 y 80 puntos bsicos en el ltimo ao, lo que sugiere que parte del efecto contractivo ya ha sido descontado por los mercados. Adems, los ingresos por hora de los trabajadores americanos llevan varios meses con crecimientos interanuales positivos y la tasa de desempleo est cerca del 6.5%, valor de referencia que la Reserva Federal sugiere que marcara el momento de reversin en su poltica expansiva. Es cierto que una parte de esa reduccin se explica por una disminucin en la proporcin de gente que busca trabajo, pero de todas maneras la economa americana volvera a una tasa anual de crecimiento cercana al 3%, consistente con su tendencia de largo plazo. En Amrica Latina, luego del perodo de auge 2003-2007 con crecimiento cercano a 5% al ao, se volvera en 2014 a un crecimiento de 3% anual similar al de aos anteriores, confirmando que un factor determinante del boom fueron las condiciones externas excepcionalmente favorables. Aun excluyendo el desempeo mediocre de Brasil, se observa un fenmeno parecido en otros pases.

Al menos la herencia que reciba el prximo gobierno ser un poco menos pesada. En el mismo sentido, la depreciacin del peso en cuotas con un salto a finales de enero era necesaria para reducir el atraso cambiario producido por una poltica fiscal y de ingresos demasiado expansivas. Pero aun suponiendo que el tipo de cambio acompaa desde marzo en adelante a la inflacin mensual slo se lograra mantener el tipo de cambio real de comienzos de 2011 cuando las reservas eran mucho ms holgadas y la situacin fiscal era mejor. En ese contexto, es poco probable que se produzca un salto exportador. Sin acceso a financiamiento externo a tasas razonables y sin margen para continuar utilizando reservas del Banco Central para otros motivos que el pago de deuda externa, la economa se encamina a producir los dlares por la va de un receso que reduzca las importaciones. Esa recesin ser ms profunda cuanto menos se ayude al Banco Central en la tarea de estabilizacin. Si no se reduce el dficit fiscal, la autoridad monetaria se ver obligada a esterilizar una parte de la emisin aumentando las colocaciones de letras en las entidades financieras, presionando an ms la tasa de inters. Adems, ello generar un dficit cuasifiscal creciente, que hoy es manejable porque se parte de un stock de letras del orden de 4% del PIB, pero que si se abusa del instrumento limitar el margen de maniobra del prximo gobierno. Peor an, el necesario ajuste fiscal es poco probable que, an si se concreta, pueda tener algn efecto expansivo por una mejora de la confianza. La retrica y las decisiones del pasado reciente adoptadas por la actual gestin generan un margen de duda difcil de superar. La insistencia en el control de precios, a pesar de los continuos fracasos desde 2005 a la fecha para contener la inflacin por ese medio, o las propuestas del oficialismo de endurecer las multas por supuestos desabastecimientos son slo algunos ejemplos de factores que impiden una mejora en la confianza. Paradojalmente, cuntas ms decisiones o sugerencias se hagan para satisfacer al ncleo duro de adherentes al gobierno, ms se complica el margen de maniobra de la administracin nacional. En ese contexto, la economa parece condenada a una recesin con alta inflacin tanto en 2014 como en 2015, aunque para el ao prximo podra existir un efecto moderador generado por una entrada de capitales de aquellos que quieran adelantarse a una (supuesta) mejor gestin de la prxima administracin. Este pronstico supone que el gobierno podr sortear con xito algunas pruebas en los prximos meses. Por ejemplo, los aumentos salariales no deberan superar el 30% nominal, el Banco Central debera ganar algunas reservas durante el segundo trimestre y se debera avanzar en recortar los subsidios a la energa, que aumentaron por efecto de la devaluacin del peso. Recesin con alta inflacin es un triste final para lo que pomposamente se llam la dcada ganada. Debera ser tambin un llamado a la reflexin de quienes apoyaron las decisiones populistas, sea desde el gobierno o desde la oposicin.

La regin enfrenta algunos desafos externos por la desaceleracin de la economa de China y la perspectiva de reduccin en el precio de las commodities, ms all de algn rebote circunstancial en el precio de los granos. El problema es que los fundamentals estn peor que en 2007, cuando haba margen para lidiar con los efectos de la crisis financiera internacional. Estimaciones del BID para el promedio de los 7 pases ms grandes de la regin muestran una situacin fiscal que pas de neutra en 2007 a un dficit de 3.5% del PIB en 2013 y cuentas externas que eran superavitarias en 1.6% del PIB hace siete aos y que en 2013 mostraron un dficit de un monto similar. En otras palabras, un cambio del orden de 3.5% del PIB en ambas variables que sugiere alguna debilidad en los flujos, a pesar de que no hay problemas serios por el tamao de la deuda pblica, ni excesiva dolarizacin de los pasivos del sector pblico o del sector privado.

...la economa se encamina a producir los dlares por la va de un receso que reduzca las importaciones.

La Argentina es un caso especial de fragilidad aumentada por las polticas populistas de la ltima dcada. Sin embargo, el gobierno ha empezado a transitar un ajuste para acercarnos a una situacin ms normal. Algunos ejemplos son el acuerdo con Repsol por la parte del capital de YPF expropiado hace dos aos, los pagos a otros demandantes que ganaron juicios en el CIADI y las conversaciones con el Club de Pars, que incluso podran abrir la puerta para que el Fondo Monetario haga la revisin del Artculo IV, increblemente demorada por decisin del gobierno argentino. Esta normalizacin es bienvenida independientemente de que es poco probable que le permita al gobierno acceder a nuevo financiamiento externo durante lo que resta del ao.

Indicadores de Coyuntura N 551, marzo de 2014