Vous êtes sur la page 1sur 13

B BO CO C PHN N TC CH

CT TCP KINH
M chng kh hon: KDC C (HSX) Mc d Kinh h l do oanh nghip hng u trong ngnh n b nh ko, nh n ng chng ti tin rng mc gi th tr rng hin ti ca c phiu KDC K v t xa cc gi tr nn tng ca cng ty.

Ch huyn vin phn tch: : Lng Th h Kim Chi Tru ung tm ph hn tch AC CBS 24/07/2013

Kinh Bo co phn tch


Cp nht ngy 24/07/2013

BN
Gi mc tiu: 34.058 Gi th trng: 48.000

Kinh Bo co phn tch


Cp nht n ngy 24/07/2013

BN

Gi mc tiu: Gi th trng:

34.058 ng 48.000 ng

Doanh nghip sn xut bnh ko hng u


Trong s nhng doanh nghip ni bt trong ngnh bnh ko Vit Nam, Kinh (HSX: KDC) c bit n l cng ty dn u vi thng hiu uy tn, mng li phn phi rng v th phn ln. Trong phn khc bnh trung thu, Kinh nm gi th phn gn nh khng th nh bi vi 76%. H thng phn phi tri rng trn c nc khng ch gip mang cc sn phm ca Kinh n vi a s ngi tiu dng m cn l im thu ht s hp tc ca cc i tc chin lc. Ngoi kh nng tng trng hu c, cng ty cn c li th kinh t theo quy m nh cc hot ng M&A gn y.

Hiu qu hot ng tt
Trong giai on 2009-2012, bin li nhun gp ca Kinh tng t 33% ln 43,6% nh kim sot tt gi vn hng bn. Bn cnh , kh nng qun l ti sn tt hn cng gip cng ty nng cao hiu qu hot ng. Cc t s cu trc ti chnh cng c xu hng tng t do nhu cu vn ca cng ty phn ln c ti tr bi vn ch s hu vi li nhun gi li kh cao v nhiu t tng vn trong nhng nm gn y. Tuy nhin, nhng bt n v li nhun ca cc khon mc u t cng vi vic chi ph qun l v bn hng (SG&A) tng cao khin kt qu li nhun rng ca cng ty khng n nh. Trong nhng nm sp ti, Kinh s thu hp cc khon u t ny tp trung vo hot ng kinh doanh chnh.

Trin vng tng lai


Do ngnh bnh ko dng nh ang bc vo giai on trng thnh, Kinh kh c th thc y tc tng trng cao nu ch da vo danh mc sn phm hin ti. Cng ty tin hnh nghin cu kh nng gia nhp th trng m n lin v d kin s sm tung ra sn phm mi ny trong nm 2013. Ngoi ra, trong ba nm qua, Kinh cng trin khai mt k hoch ti cu trc nhm tp trung vo hot ng kinh doanh chnh, nng cao hiu qu hot ng v kim sot chi ph. Chng ti cho rng y l mt ng thi tch cc gip cng ty cng c v th trong ngnh v duy tr tng trng di hn. Phn ng gp t vic phn phi cc sn phm ca Glico d kin s tng dn nhng cha ng k trong hin ti. Sau khi cn nhc cc yu t lin quan, chng ti k vng Kinh c th duy tr tc tng trng hu c t 12-15% i vi doanh thu trong giai on d bo. Bin li nhun gp c tnh s n nh quanh mc hin ti.

C phiu ang c nh gi cao


T gc c bn, Kinh l cng ty c cu trc ti chnh kh tt, hiu qu hot ng cng nh kh nng sinh li theo bin li nhun gp cao. Sau khi xem xt cc yu t c bn v nhng ri ro lin quan, chng ti nh gi c phiu KDC mc 34.058 ng/c phiu. Tuy nhin, gi th trng hin ti dng nh nh gi qu cao tim nng tng trng ca cng ty. V vy, chng ti a ra khuyn ngh Bn cho c phiu ny.

MC LC
THNG TIN C BN ...................................................................... 3 TRIN VNG NGNH ..................................................................... 4 TNH HNH KINH DOANH ................................................................ 4 QUN TR DOANH NGHIP ........................................................... 7 PHN TCH TI CHNH ................................................................... 8 D PHNG V NH GI ............................................................. 10 CHIN LC U T.................................................................. 11
Bloomberg: ACBS <GO>

Lng Th Kim Chi, Chuyn vin phn tch +84 8 5 404 3054 (683) | chiltk@acbs.com.vn Trung tm phn tch ACBS +84 8 5 404 3257 | research@acbs.com.vn Trung tm Bizlink +84 8 39 107 107 | contact.center@acbs.com.vn Website: acbs.com.vn Bloomberg: ACBS <GO>

2 /13

Kinh Bo co phn tch


Cp nht ngy 24/07/2013

BN
Gi mc tiu: 34.058 Gi th trng: 48.000

THNG TIN C BN
1200 1000 800 600 400 200 07/12 09/12 11/12 01/13 03/13 05/13 Ngn c phiu

Biu giao dch

Ngn ng

60 50 40 30 20 10 0

23.0 20.0 17.0 14.0 11.0 07/12 09/12

Biu P/E - P/B

2.4 2.0 1.6

Price Earnings Ratio (P/E) (R1) Price to Book Ratio (L1) 11/12 01/13 03/13 05/13

1.2 0.8

07/13

Thng tin giao dch Gi th trng (ng/cp) Vn ha th trng (t ng) Cao nht 52 tun (ng/cp) Thp nht 52 tun (ng/cp) KLGD trung bnh 100 ngy (cp) S c phiu ang lu hnh (cp) Li sut 1 thng (%) Li sut 3 thng (%) Li sut 6 thng (%) Li sut 12 thng (%)

48.000 8.086,49 53.000 24.200 49.056 165.030.400 0,85 0,21 9,43 49,63 53,77 0 2011 4.247 2.574 1.673 127 181 941 332 347 (2) 281 276 2.310 2011 2.559 967 374 725 398 3.274 1.256 5.832 1.784 176 3.838 779 5.832 32.109 2011 1,43 1,16 39,4 8,2 6,6 5,1 7,3 33,6 51,1 1,4 4,0 0,9 22,4

Tn Cng ty Tn ting Anh M CK V n i u l Tr s chnh in thoi Nhm ngnh Ngnh chnh

Thng tin doanh nghip CTCP Kinh Kinh Do Corporation KDC (HSX) 1.665.226.250.000ng 141 Nguyn Du, phng Bn Thnh, Q.1, TP.HCM (84.8) 3827 0838 Hng tiu dng Sn xut bnh ko

C cu c ng C ng ln (%) C ng nh nc (%) KQKD (t ng) 2010 Doanh thu thun 1.934 Gi vn hng bn 1.248 Li nhun gp 685 Doanh thu ti chnh 664 Chi ph ti chnh 242 Chi ph bn hng 348 Chi ph QLDN 142 Li nhun thun t HKD 618 Li nhun khc 24 Li nhun sau thu 581 Li nhun rng 525 EPS (ng) 4.392 CKT (t ng) 2010 Ti sn ngn hn 2.328 Tin 672 u t ti chnh ngn hn 160 Khon phi thu 1.018 Tn kho 434 Ti sn di hn 2.704 u t ti chnh di hn 1.163 Tng ti sn 5.032 N ngn hn 1.045 N di hn 131 Vn ch s hu 3.739 Li nhun gi li 664 Tng ngun vn 5.032 Gi tr s sch (ng) 31.286 Ch s ti chnh 2010 Kh nng thanh ton Hin hnh (Ln) 2,23 Nhanh (Ln) 1,77 Kh nng sinh li T l li gp (%) 35,4 Li nhun HKD/DTT (%) 31,9 T l li rng (%) 30,0 ROA (%) 11,3 ROE (%) 17,1 Ch s n N/Tng ti sn (%) 23,4 N / Vn CSH (%) 31,5 Tng ti sn/VCSH (Ln) 1,5 Kh nng m bo li vay (Ln) 15,5 Cht lng thu nhp Theo CKT (%) 80,0 Theo dng tin (%) 58,8

Ngy GDKHQ Ngy KCC T l Loi c tc 27/2/2013 1/3/2013 10% Tin 28/9/2012 31/8/2012 20% C phiu thng 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 4.286 5.005 5.746 6.572 7.427 8.339 9.352 2.417 2.928 3.390 3.877 4.382 4.920 5.518 1.869 2.077 2.356 2.695 3.045 3.419 3.834 133 118 120 105 105 105 106 190 93 81 72 70 68 67 1.120 1.285 1.470 1.661 1.865 2.092 959 343 400 460 526 594 667 748 510 583 650 731 824 924 1.033 (20) (1) (0) 1 3 5 7 430 481 542 612 687 770 357 354 430 481 541 612 687 769 2.565 2.606 2.670 2.741 2.798 2.850 2.213 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2.289 2.728 2.810 2.910 3.021 3.146 3.290 829 1.292 1.315 1.338 1.362 1.387 1.413 237 201 171 145 123 105 89 882 861 895 935 978 1.027 1.085 317 344 399 456 515 579 649 3.225 3.256 3.309 3.382 3.477 3.599 3.751 1.271 1.271 1.271 1.271 1.271 1.271 1.271 5.515 5.984 6.119 6.292 6.498 6.745 7.041 1.353 957 1.081 1.207 1.328 1.452 1.587 431 350 285 233 190 156 116 4.010 4.588 4.679 4.790 4.928 5.093 5.287 651 574 502 437 378 326 809 5.515 5.984 6.119 6.292 6.498 6.745 7.041 27.369 25.373 23.618 22.088 20.750 19.582 25.076 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 1,69 2,85 2,60 2,41 2,28 2,17 2,07 1,44 2,46 2,20 2,00 1,86 1,74 1,63 43,6 11,9 8,3 6,2 9,0 26,6 36,6 1,4 6,4 0,9 21,8 41,5 11,6 8,6 7,5 10,0 23,2 30,3 1,3 9,3 1,1 8,1 41,0 11,3 8,4 7,9 10,4 23,4 30,6 1,3 12,4 1,5 26,2 41,0 11,1 8,2 8,7 11,4 23,7 31,2 1,3 16,6 2,2 29,0 41,0 11,1 8,2 9,6 12,6 24,0 31,7 1,3 20,4 2,7 31,7 41,0 11,1 8,2 10,4 13,7 24,3 32,2 1,3 24,9 3,4 34,4 41,0 11,1 8,2 11,2 14,8 24,8 33,0 1,3 30,2 4,1 37,2

Bloomberg: ACBS <GO>

3 /13

Kinh Bo co phn tch


Cp nht ngy 24/07/2013

BN
Gi mc tiu: 34.058 Gi th trng: 48.000

TRIN VNG NGNH BNH KO


Cnh tranh ginh th phn v s tin tng ca ngi tiu dng khng nhng l thch thc m cn l c hi cho cc doanh nghip trong nc.

Th trng bnh ko Vit Nam hin nay c s gp mt ca nhiu nh sn xut trong nc ln nc ngoi, trong cc nh sn xut trong nc chim khong 75-80%. Mt s thng hiu trong nc ng ch c th k n nh Kinh , Bibica, Hi H, Hu Ngh, Biscafun, Phm Nguyn, v.v.., vi v tr dn u thuc v Kinh . Cng vi thu nhp v nhn thc ngy cng cao, ngi tiu dng c xu hng la chn cc thng hiu uy tn, sn phm cht lng vi gi c hp l. Thm vo , nhng cnh bo v an ton v sinh thc phm cng thc y h tm n nhng thng hiu ng tin cy. Ring vi cc doanh nghip trong nc, nhng doanh nghip t c s tin tng ca ngi tiu dng s cng c nhiu thun li bi chin dch khuyn khch "Ngi Vit Nam dng hng Vit Nam" ang c tc ng tng dn i vi ngi tiu dng Vit. Do , cnh tranh ginh th phn v s tin tng ca ngi tiu dng khng nhng l thch thc m cn l c hi cho cc doanh nghip trong nc. Dn s ng v tr ca Vit Nam l mt li th khc cho cc cng ngnh hng tiu dng ni chung v bnh ko ni ring. Vi hn 88,7 triu ngi v mt na trong s l di 30 tui, nhu cu tiu dng trong nc c cho l vn cn rt nhiu tim nng.

Kh nng tng trng ca cc cng ty trong ngnh d kin s khng mnh m nh trc .

Tuy nhin, mc d c coi l mt ngnh thuc lnh vc hng tiu dng, bnh ko khng phi l sn phm thit yu cho cuc sng hng ngy. Do , thu nhp v sc mua ca ngi tiu dng c nh hng khng nh n tng trng ngnh. Ngoi ra, khi bc vo giai on trng thnh, kh nng tng trng ny cng c xu hng chm li. V vy, kh c th k vng cc cng ty trong ngnh tng trng mnh m nh trc.

TNH HNH KINH DOANH


V TH CNG TY
Kinh c bit n l Trong s nhng doanh nghip c ch trong ngnh bnh ko Vit Nam, Kinh cng ty dn u ngnh bnh c bit n l cng ty dn u vi thng hiu uy tn, th phn ln, mng li phn phi rng v li th kinh t theo quy m ln nh cc hot ng M&A. ko trong nc.

Theo c tnh ca chng ti, KInh ang nm gi khong 30% th phn bnh ko Vit Nam. Mt hng bnh trung thu Kinh chim lnh th phn vt tri vi Kinh ang nm gi 76% trong khi sn phm chnh khc nm gi t 20-60% th phn. Kinh l khong 30% th phn bnh thng hiu quen thuc vi ngi tiu dng khng ch n t bnh trung thu m cn t nhiu nhn hng khc trong h thng nh Cosy, Marie, AFC, Bon-Bon, ko Vit Nam. Aloha, Scotti, Solite, v.v C cu sn phm a dng, bt mt vi cht lng ngy cng c nng cao gip Kinh gim dn tm l a chung cc sn phm ngoi ca ngi tiu dng v em n cho h s la chn tng ng khi mun thay th sn phm nc ngoi bng sn phm trong nc.
Mng li phn phi su v rng khng ch l li th cnh tranh cho Kinh m cn l ro cn i vi nhng ai mun thm nhp th trng ny.

V mng li phn phi, Kinh c thit lp c mt trong nhng h thng phn phi ln nht c nc vi 300 nh phn phi v 200.000 im bn l. H thng phn phi ny cn bao gm cc knh thng mi hin i nh Metro, Co-op mart, Big-C, v.v.. v chui cc ca hng Kinh Bakery. Ngoi th trng trong nc, sn phm ca Kinh cn c xut khu sang cc nc khc nh Nht Bn, Thi Lan, c, Singapore, Hn Quc, v.v Mng li phn phi su v rng khng ch l li th cnh tranh cho Kinh thu ht s hp tc ca cc i tc
4 /13

Bloomberg: ACBS <GO>

Kin nh Bo co phn tch


Cp nht ng y 24/07/20 013

BN
Gi mc tiu: 34.058 Gi th trng: 48.000

chin lc nh Glico o, m cn l ro cn i vi nhng ai mun thm t nhp vo th trng ny. Tuy nhi n, do tnh ch c t ma v, bnh ko khng th bn n nh n sut o Kinh ang h ng n vic ti a h a li th h thng ph n phi c nm, do bng cch h phn phi sn phm cho i t c chin lc Glico v nghin cu gii thiu nhng n sn phm mi c th h bn c quanh nm.
Quy m ln l mt trong nhng yu t gip p KDC xy dng v tr dn u ngnh cng nh h s tin tng ca khch hng h v nh u t v nng ca ao kh nng n thng lng vi cc i tc. t

Sau 20 nm thnh lp v pht tr rin, tng vn ch s hu ca Kin nh t 4.582 4 t ng, trong vn iu l tnh n Q1/2013 l 1.665 t ng, gp ~8-10 ln so vi ng nm 2013, cng ty c k hoch c tng Bibica v gp ~20 ln so vi Hi H. Tron Q m ln l mt trong g nhng yu t gip Kinh K vn iu l ln 2.006 t ng. Quy xy dng v tr dn u ngnh cng nh s tin tng ca khch hng v nh u g cao kh nng thng g lng vi cc i tc c. t v nng

C CU SN PHM
Cc nhm m sn phm hin nay ca Kinh gm c bnh trung thu, bn nh quy (cracker, bnh b qu, cookies), c snack, bnh m, m bnh b ng lan, ko, o kem & sa chua v nhm sn phm kh hc. Trong khi cc cn ng ty trong n ngnh ch c c th mnh h mt nhm sn phm nht nh nh Orion vi bnh Choc copie Orion n, Bibica vi bnh bng lan v v ko, Hi H vi sn phm ko mm, v.v v,th Kinh h ph t trin c mt danh mc sn phm a dng vi nhiu dng g sn phm khc nhau u.
Nhng phn p khc sn phm chnh tr rong c cu doanh thu ca cng ty l bnh b quy, ng lan, b nh trung bnh b thu, ke em & sa chua v bnh m .

Nhng ph hn khc sn phm ch hnh trong c cu doa anh thu ca cng ty l bnh quy, bnh bng lan, bnh trung g thu, kem & sa chua v bnh m. C th, trong nm 2012, cc sn ph p m bnh quy ng gp g nhiu n nht vi 26% % tng doa anh thu b trung thu, bng lan ng gp g khong 17-18% v dng sn phm trong khi bnh bnh m ng gp kh hong 12% %. Cc sn phm kem & sa chu ua cng n ng gp khong 18 8% tng do oanh thu nh hng ch yu l t ke em v sa chua c ch chim th phn nh.

C cu doanh d thu ca KDC nm 2012 2


Snack 4% Doanh thu Ko D % khc 3% 2%

Bn nh m 12% Bnh trung thu 1 17%

Bnh quy( (cracker, qu, cookies) 26% Bnh bng lan n 18%

Kem & sa ch hua 18%

Ngun: Kinh v TTP PT ACBS (20 013) Tt c cc dng sn phm h nhn chung c cho ca Kinh thy xu hng kh tt trong qu kh.

Tt c cc c dng sn phm ca Kinh nhn n chung g cho thy xu x hng kh tt trong qu kh mc d d c dao ng trong ba nm gn y. Sau u khi hon tt hp nht NKD v Kido, hu ht cc dng d sn phm ca Ki inh u tng trng nhy vt khong g 30-50%. Tuy nhin, do nhu cu gim cn ng vi nhng nh hng t qu trnh ti t cu trc c cng ty, s tng tr ng ny kh hng c duy tr tron ng nm 2012. Trong nm va qua, ngo oi dng b nh trung thu tng khong 14% so vi
5 /13

Bloomb berg: ACBS <GO>

Kinh Bo co phn tch


Cp nht ngy 24/07/2013

BN
Gi mc tiu: 34.058 Gi th trng: 48.000

cng k, cc dng sn phm khc c mc tng trng khim tn hoc thm ch gim nh. Trong Q1/2013, bnh quy vn l dng sn phm ng gp ln nht vo doanh thu ca Kinh , chim 37% trong khi cc sn phm bnh bng lan v kem & sa chua ng gp 20-22% tng doanh thu. Cc sn phm bnh m ng gp khong 13%, cn mng bnh trung thu vn cha to ra doanh thu trong giai on ny. Cc sn phm khc cn li vn ch ng gp khong 2-4% tng doanh thu. Vi c cu sn phm ny, Kinh ghi nhn 807 t ng doanh thu thun trong qu 1/2013, tng 14% so vi cng k nm 2012. Tng trng doanh thu trong qu 1 nm nay ch yu nh Tt n tr v sn lng gia tng. Nhu cu cho cc sn phm bnh ko v bn cht khng phi l nhu cu c bn. Do , trong bi cnh nn kinh t cn kh khn v ngi tiu dng tht cht chi tiu, tc tng trng ca ngnh cng s b nh hng. Hn na, sau 20 nm pht trin, chng ti khng k vng Kinh c th tng trng hu c vi tc nhanh nh trc. Chng ti c tnh doanh thu nm 2013 ca Kinh t danh mc sn phm hin ti t 4.905 t ng. V cc sn phm mi ca cng ty, sn phm m n lin Kinh d kin s c sm tung ra trong nm 2013. Theo cng ty cho bit, bin li nhun gp ca sn phm ny c t 20%. Trong nhng nm u tin ra mt, chng ti khng k vng sn phm ny ng gp nhiu vo tng doanh thu ca cng ty, c tnh em li 100 t ng doanh thu trong nm nay. Theo d bo ca chng ti, trong nhng nm ti, cc dng sn phm bnh quy, bnh bng lan, bnh trung thu, kem & sa chua v bnh m s vn l nhng nhm sn phm ng gp quan trng cho s tng trng ca Kinh . Ko, snack v cc doanh thu khc ch chim mt t trng nh. Trong mi dng sn phm, Kinh c cu li, tp trung vo cc sn phm c bin li nhun cao. i vi ma bnh trung thu nm 2013, chng ti k vng tng trng doanh thu ca phn khc ny ch yu n t tng trng sn lng v gi bn nhn chung c th dao ng quanh mc hin ti trong bi cnh nhu cu yu v lm pht thp. Doanh thu bnh trung thu nm nay c tng khong 15%, tng ng vi tc tng trng 14% ca nm ngoi.

Chng ti khng k vng Kinh c th tng trng hu c vi tc nhanh nh trc.

Theo d bo ca chng ti, cc dng sn phm bnh quy, bnh bng lan, bnh trung thu, kem & sa chua v bnh m s vn l nhng nhm sn phm ng gp quan trng cho s tng trng ca Kinh .

NNG LC SN XUT
Kinh hin c 3 nh my chnh gm 2 nh my sn xut bnh ko v 1 nh my kem.

Kinh hin c 3 nh my chnh gm 2 nh my sn xut bnh ko v 1 nh my kem. Hai nh my bnh ko ang chy khong 70% cng sut trong khi cc nh my kem hot ng ht cng sut trong ma h nm ngoi. Cng ty cng ang s hu 9 dy chuyn sn xut bao gm 8 dy chuyn bnh ko v 1 dy chuyn sn xut kem. Trong trung hn, cng ty cha c k hoch CAPEX no ng k ngoi tr khong 8 triu USD mi nm nng cp, thay th my mc.

Bloomberg: ACBS <GO>

6 /13

Kinh Bo co phn tch


Cp nht ngy 24/07/2013

BN
Gi mc tiu: 34.058 Gi th trng: 48.000

Cng sut thit k ca cc dy chuyn sn xut ca Kinh Dy chuyn Cookies Cracker Bnh qu Bnh bng lan Bnh m Snack Chocolate Ko cng v ko mm Kem (triu lt/nm)
Ngun: Kinh v TTPT ACBS (2013) Nguyn liu sn xut chnh ca Kinh ch yu c cung cp trong nc.

Cng sut (tn/thng) 1.150 1.800 500 1.100 2.200 160 80 260 9

Nguyn liu sn xut chnh ca Kinh l bt m, sa, ng, du n ... ch yu c cung cp trong nc. Do , nhn chung ngun cung cp nguyn liu kh n nh v t b tc ng bi bin ng gi c th gii cng nh ri ro t gi.

TRIN VNG TNG LAI


Chin lc hin nay ca Kinh l tp trung vo hot ng kinh doanh ct li.

Chin lc hin nay ca Kinh l tp trung vo hot ng kinh doanh ct li. Theo , trong ba nm qua cng ty trin khai mt k hoch ti cu trc nhm ci thin hiu qu hot ng, sc mua v kim sot chi ph. Kinh quyt nh gim v thoi vn cc khon u t khng hiu qu v khng cn ph hp vi chin lc cng ty. Hin ti ch cn li d n Lavenue v Tn An Phc trong khon mc u t trn bng cn i k ton ca cng ty. Tuy nhin, Kinh cng ang tm thi im thch hp rt khi cc d n ny, do trong tng lai gn s khng u t thm vo cc d n ny. Hn na, Kinh cng c k hoch thm nhp su hn vo ngnh F&B vi chin lc Food & Flavor bng cch tung ra mt s sn phm thit yu. Trong chin lc ny, Kinh d nh s khng trc tip sn xut m s hp tc vi mt bn th ba tit kim u t my mc v rt ngn thi gian a sn phm ra th trng. Cc sn phm mi c th tn dng li th mng li phn phi ca Kinh v gim bt tnh cht ma v trong doanh thu cng ty. V vy, cc sn phm ny s khng cnh tranh trc tip vi cc cng ty chuyn sn xut m n lin c v th ng k trn th trng hin nay.

Kinh c k hoch thm nhp su hn vo ngnh F&B vi chin lc Food & Flavor .

Ngoi hot ng kinh doanh ct li, chin lc tng trng phi hu c c th l mt chin lc h tr cho trin vng m rng quy m cng ty trong tng lai. M&A s vn l mt trong Theo , M&A s vn l mt trng tm trong chin lc tng trng ca Kinh . nhng trng tm trong chin Kinh nghim v kh nng hp nht cc thng v mua li trong thi gian qua lc tng trng ca Kinh chnh l c s cho trin vng lc quan ny. Sau NKD v Kido, Kinh hon tt . vic mua s c phn cn li trong Vinabico bng cch pht hnh hn 1,1 triu c phiu hon i vi c phiu ca Vinabico. Tp on Kinh hin c 4 cng ty con v 3 cng ty lin doanh, lin kt.

Bloomberg: ACBS <GO>

7 /13

Kinh Bo co phn tch


Cp nht ngy 24/07/2013

BN
Gi mc tiu: 34.058 Gi th trng: 48.000

QUN TR DOANH NGHIP


C CU C NG
Nh u t nc ngoi ang Tnh n 1/3/2013, c ng nc ngoi ang nm gi 45,8% c phn trong Kinh nm gi 45,8% c phn Kinh v phn cn li thuc v c ng trong nc. Ezaki Glico v ngn hng . Deutsche Bank AG London l hai c ng ln nc ngoi ca Kinh .

Cc c ng ln (tnh n 1/3/2013) PPK Co.Ltd Ezaki Glico Co.Ltd CTCP Kinh Bnh Dng Deutsche bank AG London Kinh Investment Co.Ltd Trn L Nguyn
Ngun: Kinh v TTPT ACBS (2013)

S lng cp 17.408.762 16.800.000 13.043.112 14.599.850 14.056.214 13.628.668

T l s h u 10,45% 10,09% 8,83% 8,77% 8,44% 8,18%

K t u nm 2013 n nay c cu s hu ca Kinh cha c thay i ng k ngoi tr vic thoi vn ca Cng ty C phn Kinh Bnh Dng. Vo cui thng 3 va qua, Kinh Bnh Dng thoi vn ton b c phn ca mnh trong Kinh v khng cn l c ng ca Kinh .

HI NG QUN TR V BAN IU HNH


S hin din ca ba thnh vin c lp c xem nh mt c ch bo v quyn li cho cc c ng thiu s.

Hi ng qun tr ca Kinh bao gm 9 thnh vin. ng Trn Kim Thnh gi v tr Ch tch HQT. 4 trong 8 thnh vin cn li gi vai tr kim nhim, trong ng Trn L Nguyn kim nhim CEO v Ph Ch tch HQT, 3 trong s cc thnh vin HQT l thnh vin c lp. Mc d hu ht cc v tr cp cao ca Kinh u l nhng thnh vin c quan h gia nh ln nhau, nhng s hin din ca ba thnh vin c lp c xem nh mt c ch bo v quyn li cho cc c ng thiu s. Trong i hi c ng thng nin nm 2013, ng Nguyn c Tr v ng Nguyn Gia Huy Chng c bu thay th ng C Gia Th v ng M Thanh Danh t nhim. Hi ng qun tr Trn Kim Thnh Trn L Nguyn Vng Bu Linh Vng Ngc Xim Wang Ching Hua Trn Quc Nguyn Nguyn Vn Thun Nguyn c Tr Nguyn Gia Huy Chng
Ngun: Kinh v TTPT ACBS (2013)

V tr Ch tch HQT Ph ch tch & CEO Thnh vin HQT & Ph tng gim c Thnh vin HQT & Ph tng gim c Thnh vin HQT & Ph tng gim c Thnh vin HQT & Ph tng gim c Thnh vin HQT Thnh vin HQT Thnh vin HQT

MINH BCH TI CHNH


Bo co ti chnh ca Kinh c Ernst & Young, mt trong 4 cng ty kim ton ln, uy tn trn th gii kim ton. Trong giai on 2008-2012, theo kin kim
Bloomberg: ACBS <GO> 8 /13

Kinh Bo co phn tch


Cp nht ngy 24/07/2013

BN
Gi mc tiu: 34.058 Gi th trng: 48.000

Vn minh bch ti chnh ton, cc bo co ti chnh ca Kinh u phn nh trung thc v ph hp vi ca Kinh c nh gi tiu chun k ton Vit Nam. iu ny gip nng cao uy tn cc bo co ti chnh v vic nh gi tnh hnh ti chnh v kt qu hot ng ca cng ty. tt.

PHN TCH TI CHNH


KH NNG SINH LI
H s kh nng sinh li Bin li nhun gp T l SG&A/Doanh thu Bin li nhun rng ROE ROA 2009 33,05% 18,1% 34,19% 21,41% 13,29% 2010 35,45% 25,3% 29,92% 16,99% 11,25% 2011 39,40% 30% 6,56% 7,24% 5,04% 2012 43,61% 30,4% 8,34% 9,05% 6,25%

Ngun: Kinh v TTPT ACBS (2013)

Bin li nhun gp
Trong giai on 2009 - 2012, tch cc t 33,05% nm 2009 ln 43,61% trong nm 2012, tt hn nhiu so vi bin li nhun gp ca Kinh cc cng ty khc trong ngnh. Bn cnh nguyn nhn chi ph nguyn vt liu gim, c xu hng tng tch kt qu ny ch yu l nh cng ty kim sot tt gi vn hng bn. So vi cc cc.

Trong giai on 2009 - 2012, bin li nhun gp ca Kinh c xu hng tng

cng ty khc trong ngnh, bin li nhun gp ca KDC vt tri hn. So snh bin li nhun gp (%) 2010 2011 26,61 29,02 14,94 14,57 35,45 39,40

BBC HHC KDC

2009 29,65 16,32 33,05

2012 28,55 15,25 43,61

Ngun: Bo co ti chnh cc cng ty v TTPT ACBS (2013).

Trong k d bo, chng ti k vng cng ty tip tc kim sot tt vn hng bn v bin li nhun gp vn duy tr trn 40%.
Nhng kt qu li nhun rng, bin li nhun rng v ROA, ROE gim mnh t nm 2011.

Bin li nhun rng v ROE, ROA


Khng t c xu hng tng tch cc nh bin li nhun gp, cc kt qu li nhun rng, bin li nhun rng v ROA, ROE ca Kinh gim mnh t nm 2011 do mt s nguyn nhn sau: (i) Mc d doanh thu v bin li nhun gp tng mnh sau khi sp nhp NKD v Kido, li nhun trc thu ca cng ty gim ch yu do nh hng bi chi ph SG&A tng cao, t 25,3% doanh thu trong nm 2010 ln khong 30% doanh thu trong nm 2011-2012. H thng phn phi m rng v b my tng th cng knh hn sau khi sp nhp cng vi chi ph marketing gia tng nhm xy dng thng hiu y cc khon mc chi ph ny tng cao. Trong tng lai gn, cc chi ph ny c d bo s cha th gim ng k do cc k hoch gii thiu sn phm mi v xc tin bn hng, cng c thng hiu. ii) Kt qu tri chiu t cc hot ng u t v ti chnh l mt trong nhng nguyn nhn dn n kt qu li nhun khng n nh ca Kinh trong nhng nm qua. iii) Chi ph thu nng do c s khc bit gia li nhun trc thu v thu nhp chu thu cng l mt nguyn nhn lm gim li nhun sau thu ca cng ty. C th, trong nm 2012, c s chnh lch ln gia li nhun trc thu khong 490 t

Bloomberg: ACBS <GO>

9 /13

Kinh Bo co phn tch


Cp nht ngy 24/07/2013

BN
Gi mc tiu: 34.058 Gi th trng: 48.000

ng trong bo co kt qu HKD v thu nhp chu thu 726 t ng trong thuyt minh bo co ti chnh ca cng ty. S chnh lch ny l do thu nhp chu thu ca Kinh phi bao gm phn chi ph khu hao ti sn c nh v hnh v li th thng mi lin quan n cc thng v M&A gn y, theo quy nh ca Vit Nam hin nay, cc khon ny khng c php tr khi thu nhp chu thu. Hn na, thu nhp chu thu ny cng bao gm mt s cc khon mc khc v phn chi ph qung co vt qu 10% m c quan thu khng cng nhn. Mc d vy, cng cn phi ni thm rng qu trnh ti cu trc c th nh hng ng k n hot ng ca cng ty trong nhng nm gn y. Trong nhng nm ti, Kinh hng n ct gim u t ngoi ngnh v cng c hot ng kinh doanh chnh. Chin lc ny c th s gip kt qu li nhun ca cng ty n nh hn. Ngoi ra, t nm 2013, cng ty d nh chuyn i cc khon vay bng ng ni t sang cc khon vay bng USD nhm hng li sut thp v di hn hn. S thay i ny c th gip gim chi ph li vay v gp phn gia tng li nhun rng cng nh bin li nhun rng cho cng ty. Tuy nhin, cho n hin ti, chnh lch gia li sut vay bng VND v USD ang thu hp nn Kinh ang xem xt vic c nn tip tc k hoch ny khng. Nhn chung, chng ti tin rng sau khi qu trnh ti cu trc hon tt, hot ng kinh doanh cng nh kt qu li nhun ca Kinh c th ci thin v n nh hn.

Chng ti tin rng sau khi qu trnh ti cu trc hon tt, hot ng kinh doanh cng nh kt qu li nhun ca KDC c th ci thin v n nh hn.

HIU QU HOT NG
n v: vng Cc ch s hiu qu hot ng Vng quay hng tn kho S ngy tn kho bnh qun (ngy) Vng quay phi thu khch hng S ngy phi thu bnh qun (ngy) Vng quay phi tr nh cung cp S ngy phi tr bnh qun (ngy)
Ngun: Kinh v TTPT ACBS (2013).

2009 5,95 61,33 13,68 26,69 8,75 41,72

2010 4,18 87,26 13,23 27,59 6,26 58,30

2011 6,18 59,02 23,10 15,80 9,44 38,68

2012 6,76 53,97 22,38 16,31 8,81 41,44

Nh thc hin tin trnh ti cu trc, hiu qu hot ng ca Kinh c ci thin ng k trong nhng nm gn y. C th, s vng quay hng tn kho tng S liu cho thy hiu qu ln trong giai on 2011-2012 gip s ngy tn kho bnh qun ca cng ty gim hot ng ca Kinh ci t 61 ngy trong nm 2009 xung khong 54 ngy trong nm 2012, th hin kh thin qua cc nm. nng qun l hng tn kho tt hn. Ngoi ra, vic c cu li cc khon phi thu l mt trong nhng trng tm m cng ty nhm n trong tin trnh ti c cu. S vng quay khon phi thu khch hng tng kh n tng t khong 13 vng trong giai on 2009-2010 ln khong 22 vng trong nm 2012, a s ngy phi thu khch hng bnh qun gim 10 ngy so vi giai on 2009-2010. Vng quay khon phi tr v s ngy phi tr bnh qun nhn chung cng c nhng thay i tch cc. S ci thin ny chng t nng lc thng lng ca cng ty gia tng v nhng bc i hiu qu ca tin trnh ti cu trc.

Bloomberg: ACBS <GO> 10 /13

Kinh Bo co phn tch


Cp nht ngy 24/07/2013

BN
Gi mc tiu: 34.058 Gi th trng: 48.000

CU TRC TI CHNH
Cc t s cu trc ti chnh N vay/Tng ti sn (%) Tng n/Tng ti sn (%) N vay/Vn CSH (%) Tng n/Vn CSH (%) n by ti chnh (ln) Vn CSH/Tng ti sn (%)
Ngun: Kinh v TTPT ACBS (2013). Cu trc ti chnh ca Kinh kh tt v ci thin qua cc nm.

2009 12,40 41,73 21,83 73,45 1,6 56,81

2010 9,41 23,52 12,69 31,71 1,5 74,17

2011 17,16 33,73 26,13 51,37 1,4 65,66

2012 10,56 26,64 14,52 36,64 1,4 72,72

Nhn chung, cu trc ti chnh ca Kinh kh mnh v th hin s ci thin qua cc nm trong giai on 2009 - 2012. T l Tng n/Tng ti sn gim t 41,73% trong nm 2009 xung 26,64% trong nm 2012 v dao ng trong phm vi ny. Cc nhu cu vn ca Kinh ch yu c ti tr bng vn ch s hu vi li nhun gi li kh cao v nhiu t tng vn trong nhng nm gn y. C th, t l Vn ch s hu/Tng ti sn tng t 56,81% nm 2009 ln trn 65% trong giai on nm 2010-2012. T l N vay/Tng ti sn cng c nhiu chuyn bin tch cc khi gim t 12,4% nm 2009 xung cn 10,56% trong nm 2012.

D PHNG V NH GI
C S NH GI
Trong k d bo, chng ti k vng bnh trung thu vn l mt trong nhng dng sn phm ng gp doanh thu quan trng cho Kinh vi t trng 1719% tng doanh thu. c tnh mng sn phm ny s tng trng 1517%/nm. Kem & sa chua d kin tng trng 20-25%/nm trong vi nm ti v dng sn phm ny ang trn tng trng kh k t nhng nm trc, sau c th tng trng n nh mc 12-15%/nm. Hin nay, trong s cc cng ty trong nc, Vinamilk v Kinh ang dn u trong phn khc ny. Cc nhm sn phm chnh khc nh bnh quy, bnh bng lan, bnh m d kin s tng 10-12% mi nm v ngnh bnh ko dng nh ang bc vo giai on trng thnh. Nhm sn phm snack v ko c th tng trng vi tc khim tn 5%/nm v y cha phi l th mnh ca Kinh . Bin li nhun gp chung d kin s duy tr cao v n nh quanh mc 41-42% v Kinh ti cu trc danh mc sn phm tp trung vo cc sn phm c bin li nhun cao v kim sot chi ph u vo. Tuy nhin, t l ny d kin s khng tng qu cao v tng gi vn hng bn s bao gm cc sn phm mi v gi nguyn vt liu khng c d bo gim su. Chi ph SG&A d kin s cha bin i ng k so vi hai nm trc. Khng c k hoch CAPEX ln trong trung hn. nh gi c phiu KDC, chng ti s dng phng php DDM, FCFE v Phng php nh gi so snh. T sut sinh li yu cu cho KDC c c tnh mc 15% mi nm cho c phng php DDM v FCFE.

NH GI THEO DDM V FCFE


Sau khi cn nhc cc yu t c bn, theo phng php DDM v FCFE, chng ti nh gi c phiu KDC ti 27.380 ng/c phiu.
Bloomberg: ACBS <GO> 11 /13

Kinh Bo co phn tch


Cp nht ngy 24/07/2013

BN
Gi mc tiu: 34.058 Gi th trng: 48.000

NH GI THEO PHNG PHP SO SNH


V phng php nh gi so snh, chng ti s dng phng php Gi/Li nhun(P/E) trung bnh v Gi tr doanh nghip/Doanh thu (EV/Sales) ca cc doanh nghip F&B mi ni ti khu vc chu Thi Bnh Dng tnh gi tr hp l cho KDC. Theo phng php ny, gi tr hp l ca KDC l 40.737 ng/c phiu.

CHIN LC U T
NH GI RI RO
Xt v cc ri ro ca Kinh , vn chnh cn xem xt lin quan n chin lc M&A: M&A mang li nhiu li ch nhng cng tim n nhiu ri ro nh mu thun vn ha, li ch, chin lc, v.v Do Kinh c k hoch h tr tng trng thng qua M&A, nu cng ty khng th tch hp tt cc doanh nghip c mua li trong tng lai, iu ny c th nh hng kh nng sinh li ca cng ty. Ngoi ra, vn thanh khon lin quan n c phiu ny cng c phn ng quan ngi v khi lng giao dch bnh qun (100 ngy) ch tng ng 49.056 c phiu/ngy.

KHUYN NGH U T
Xt gc c bn, Kinh l doanh nghip hng u trong ngnh bnh ko. Cng ty c cu trc ti chnh kh tt, hiu qu hot ng v kh nng sinh li xt v bin li nhun gp cao. Sau khi cn nhc cc yu t lin quan, chng ti nh gi c phiu KDC vi gi 34.058 ng/c phiu. Tuy nhin, gi th trng hin ti dng nh nh gi qu cao tim nng tng trng ca cng ty. V vy, chng ti a ra khuyn ngh Bn cho c phiu ny.

Bloomberg: ACBS <GO>

12 /13

Kinh Bo co phn tch


Cp nht ngy 24/07/2013

BN
Gi mc tiu: 34.058 Gi th trng: 48.000

CHNG THC CA CHUYN VIN PHN TCH


Cc chuyn vin phn tch c nu tn trang u tin, l nhng ngi chu trch nhim chnh cho vic lp bo co ny, chng thc rng cc kin cng nh cc quan im hay d bo c nu trong bo co ny phn nh ng kin, quan im hay d bo ca c nhn mnh v vn c trnh by. Khng c bt k mt khon thu nhp no ca cc chuyn vin phn tch c ngun gc pht sinh, trc tip hay gin tip, t cc ngh, quan im hay d bo c th ca mnh trong bo co.

PHN PHI BO CO
Bo co ny ch dnh cho cc khch hng ca ACBS ti Vit Nam. Trong trng hp khch hng nhn hay s dng bo co ny ngoi lnh th Vit Nam, trch nhim ca khch hng l m bo rng vic nhn hay s dng bo co ny c php lut nc s ti cho php. Nu khch hng khng th m bo hoc php lut nc s ti khng cho php th khch hng nn hon tr bo co li nguyn vn cho ACBS hoc tiu hy bn bo co ng thi thng bo cho ACBS v vic mnh khng th tip tc nhn cc bo co tng t.

CNG B LI CH VT CHT
Vo ngy pht hnh bn bo co, ACBS v chuyn vin phn tch khng nm gi bt k li ch vt cht no nh s hu c phiu, khon cho vay, khon n c lin quan n CTCP Kinh .

TUYN B MIN TRCH CA ACBS


Bo co ny ch c pht hnh vi mc ch cung cp thng tin cho khch hng ca ACBS c tham gia hot ng kinh doanh chng khon, n khng nhm mc ch qung co hay mi gi khch hng mua hoc bn bt k mt loi chng khon c th no. Mc d thng tin trong bo co c ACBS thu thp t cc ngun ng tin cy, tuy nhin ACBS khng a ra bt k mt m bo hoc cam kt no v chnh xc v y ca cc thng tin cung cp trong bn bo co. NI DUNG BN BO CO NY C TH B THAY I M ACBS KHNG CN PHI THNG BO CHO KHCH HNG. Khch hng khng nn xem bn bo co ny nh l mt bn phn tch ton din v y i vi bt k chng khon no c nu trong bn bo co. Khch hng hon ton chu trch nhim i vi bt k khon l, tn tht hoc thit hi no pht sinh t vic khch hng thc hin u t da trn cc kin, quan im, ngh hoc thng tin trong bo co ny. ACBS c min tr mi trch nhim i vi cc khon l, tn tht hoc thit hi pht sinh trc tip hoc gin tip cho khch hng bt ngun t vic s dng bn bo co ny ca khch hng, bt k cc khon l, tn tht hoc thit hi ny pht sinh t cc sai st, khim khuyt, li hoc s khng chnh xc ca ni dung bn bo co. Trong bn bo co c cha ng hoc s dng cc gi nh, quan im v phng php phn tch ca chuyn vin phn tch, y l cc gi nh, quan im v phng php ca c nhn khng phi ca ACBS nn ACBS khng chu trch nhim v tnh ng n v hp l ca chng. Trong tng lai, ACBS c th pht hnh cc bn bo co c nhng ngh, quan im hoc d bo tri ngc hon ton vi ni dung ca bn bo co ny. Mc d thi im hin ti, ACBS v chuyn vin phn tch khng nm gi bt k li ch vt cht no c lin quan n cng ty c phn tch nh cng b bn trn. Tuy nhin, trong tng lai ACBS v chuyn vin phn tch c quyn mua, bn cc c phiu ca cng ty cng nh thc hin cc hot ng lm pht sinh mi quan h li ch vt cht vi cng ty c phn tch. @ ACBS gi mi quyn s hu i vi bn bo co ny. Khng mt ai c php sao chp hoc gi ton b hoc mt phn ni dung bn bo co cho mt bn th ba m khng c s ng trc bng vn bn t ACBS.

Bloomberg: ACBS <GO>

13 /13

Vous aimerez peut-être aussi