Ecco come funziona il cervellone che protegge l'euro (e perch al Sud viene imposta austerity anche in fasi recessive)

A fine maggio si terranno le elezioni per il rinnovo del Parlamento europeo.Il dibattito politico ed economico si concentra su maggioranze, coalizioni, proeuro e anti-euro. Delle tecnicalit, quelle che per spesso incidono pi di qualsiasi altro aspetto sul futuro dei cittadini, si parla poco. !a " bene soffermarvicisi. # quando parliamo di tecnicalit nell$area euro ci riferiamo in particolare al funzionamento del sistema %arget&. Alzi la mano chi sa di cosa stiamo parlando. A voi tutti, sinceri che le mani non le avete alzate, " rivolto questo articolo. Il %arget & " il sistema di compensazione dei pagamenti tra le banche commerciali e le rispettive banche centrali dei Paesi dell$#urozona 'vi aderiscono anche Danimarca, (ulgaria, Polonia, )ituania e *omania+. ,on la supervisione finale della (anca centrale europea. #$ stato introdotto nel novembre del &--.. Prima c$era il sistema %arget, pi altre stanze di compensazione 'clearing house+. Da fine &--. c$" solo il %arget &, dove %arget sta per %rans-#uropean Automated *eal-time /ross settlement #0press %ransfer s1stem. 2gni pagamento, dall$acquisto di un frigorifero in un centro commerciale all$ordine di una maschera da sub dalla /recia, passa attraverso questo cervellone elettronico. 3na piramide, in cima alla quale c$" la (ce, immediatamente sotto ci sono le banche centrali nazionali '(anca d$Italia, (undesban4, (anco d$#spana, ecc.+. # poi alla base ci sono le banche commerciali. Per entrare nel cuore di questo cervellone bisogna per conoscere un po$ di come viene creata oggi la moneta a livello bancario. ,i sono due tipi di moneta. )a prima " creata dalle banche centrali, la seconda " creata dalle banche commerciali. )a prima moneta " creata dalle banche centrali attraverso la semplice immissione di un impulso elettronico su un computer. 5i tratta di moneta che non pu circolare nell$economia reale ma viene utilizzata in un conto bancario che le banche commerciali devono detenere presso le banche centrali nazionali 'dove sono obbligate a tenere delle riserve un apposito 6conto riserve6+. Anche le banche commerciali emettono moneta attraverso impulsi elettronici e lo fanno nel momento in cui concedono prestiti ai clienti. !a " importante sapere che nel sistema %arget & circola solo la moneta delle banche centrali, quella delle riserve bancarie, che serve per i pagamenti interbancari. 7el 6conto corrente riserve6 presso la banca centrale deve essere presente una riserva obbligatoria 'in 8 dei depositi o delle obbligazioni emesse dalla banca, viene stabilita dalla (ce come strumento di politica monetaria, viene aumentata quando intende sottrarre liquidit dal sistema per drenare la crescita, o aumentata per ottenere un effetto opposto+. 2ltre alla riserva obbligatoria una banca pu depositare in questo 6conto riserve6 presso la banca centrale anche riserve libere, per agevolare le operazioni di pagamenti con altre banche. Di giorno pu utilizzare tutte le riserve ma la sera almeno la riserva obbligatoria deve rientrare. )a riserva obbligatoria " remunerata al tasso refi, l$eccesso di riserva non viene

remunerato. Prima di procedere dobbiamo imparare questa importante distinzione. I depositi per le banche rappresentano una passivit 'un debito+ mentre i prestiti rappresentano un$attivit 'un credito+. 9uesto punto " fondamentale per capire il funzionamento del %arget & e molte scelte politiche che vengono oggi adottate al netto di frasi e comportamenti di facciata da parte di alcuni politici europei. ,osa succede se un italiano acquista in un centro commerciale un frigorifero venduto da una societ tedesca: )$italiano ha il conto corrente presso la banca commerciale A, il tedesco presso la banca commerciale (. Poniamo che il frigorifero costi ;.--- euro. A livello interbancario 'e di saldi %arget &+ accade questo. )a banca commerciale A elimina dal saldo del conto corrente del cliente italiano ;.--- euro ed effettua un bonifico presso la banca commerciale ( tedesca che, di conseguenza, aumenta i depositi del cliente 'la societ che vende frigoriferi+ per ;.--- euro. )$operazione per passa anche attraverso il %arget & e quindi coinvolge anche la (anca d$Italia, la (undesban4 e la (anca centrale europea e i conti dove sono depositate le riserve obbligatorie. In che modo: Il sistema %arget & manda un segnale alla (anca d$Italia di 6distruggere6 'elettronicamente+ ;.--euro di riserve detenute nel 6conto riserve6 della banca commerciale A 'dopodich< la (anca commerciale A ha meno riserve per l$equivalente di ;.--euro nel conto che ha presso la (anca d$Italia+. Allo stesso tempo il sistema %arget & invia anche un segnale alla (undesban4 dicendo di accreditare ;.--euro nel6conto riserve6 che la (anca commerciale ( ha presso la (undesban4. Alla fine di questo giro emerge che la banca commerciale ( tedesca ha incrementato le riserve nel conto della (undesban4 per ;.--- euro e, contestualmente, la banca commerciale A italiana 6vanta6 meno riserve per ;.--- euro presso la (anca d$Italia. %utto compensato, quindi, come una stanza di compensazione funzionante vuole. =i ricordate per cosa rappresentano i depositi per una banca: 5ono una passivit. 9uindi a conti fatti la vendita del frigorifero avr prodotto un accredito sul conto riserve della banca tedesca presso la (undesban4 'e una corrispondente posizione attiva della (uba sul %arget+ aumentando di fatti le passivit della banca commerciale ( tedesca presso la (undesban4 mentre avr liberato la banca commerciale A italiana della passivit che aveva presso il conto riserve di (anca d$Italia 'aumentando la posizione passiva della (anca d$Italia nel sistema %arget &+. =i ricordate che i depositi detenuti dalle banche commerciali presso il conto della (anca centrale nazionale sono rappresentati da moneta di banca centrale che non pu essere utilizzata nell$economia reale: (ene, questo " un passaggio importante perch< questi ;.--- euro di depositi in pi sul conto presso la (undesban4, la banca commerciale ( tedesca potr utilizzarli solo per investire in titoli o per estendere credito ai propri clienti 'maggiori sono le riserve pi crediti si possono fare perch< i crediti sono proporzioni alla riserve secondo il moltiplicatore dei depositi+. 9uindi, quando un cittadino compra un frigorifero prodotto da una societ straniera si crea un meccanismo per cui ballano le riserve nei 6conti riserve6 delle banche commerciali presso le banche centrali nazionali, sotto il coordinamento del sistema di compensazione %arget &. A livello bancario, "

come se la banca commerciale ( tedesca 'e di conseguenza il sistema finanziario della /ermania+ accumulasse un credito nei confronti della banca commerciale A italiana 'e di conseguenza sul sistema finanziario italiano+ per aver venduto un bene fisico 'il frigorifero+ che " passato dalla /ermania all$Italia. 7e consegue che quando un Paese dell$area " in deficit nella bilancia dei pagamenti '" in debito con l$estero+ il meccanismo %arget & impone automaticamente che questo deficit sia finanziato dal Paese creditore del %arget &. 2ppure impone un intervento a sostegno da parte della (anca centrale europea 'quello che " stato fatto dalla (ce a partire dal &-;-+. Perch< se il banco salta il creditore resta con il cerino accesso in mano. 5i crea quindi uno squilibrio nei sistemi %arget & che pu essere compensato in due modi> ;+ l$Italia vende un bene di pari valore alla /ermania creando lo stesso meccanismo al contrario e azzerando i saldi %arget & tra il sistema finanziario tedesco e quello italiano? &+ la /ermania utilizza il surplus di riserve per acquistare titoli italiani @+ interviene la (anca centrale europea erogando liquidit aggiuntiva a favore dell$Italia 9uello che si " verificato fino al &--A " stata proprio l$opzione numero due. I saldi risultavano in equilibrio, ma in realt dietro c$era un forte squilibrio perch< in buona sostanza la /ermania vendeva prodotti al 5ud #uropa e compensava la posizione creditoria nel sistema %arget & acquistando titoli di 5tato del 5ud #uropa '/recia, Italia, ecc.+. Il credito %arget & della /ermania determinato dalla vendita del bene fisico veniva compensato dal debito %arget & determinato dall$acquisto di titoli del 5ud #uropa. Dopo lo scoppio della bolla dei mutui subprime il flusso degli acquisti si " interrotto, anzi " stato ancor pi aggravato dalle vendite 'ricordate quando Deutsche (an4 ha venduto A miliardi in titoli di 5tato italiani in pochissimo tempo:+. 9uesto ha fatto esplodere i saldi %arget & facendo venire a galla gli squilibri dell$#urozona con un Paese 'la /ermania+ che vantava crediti superiori a .-- miliardi rispetto al debito dei Paesi del 5ud #uropa 'vicinissimo a quella cifra+ speculare. 7e consegue che l$esistenza stessa dell$#urozona si fonda oggi su questo sistema di pagamenti attraverso cui oggi transita un controvalore giornaliero di circa &mila miliardi di euro e che, tecnicamente, non prevede limiti. In caso di crollo del sistema %arget & B in sostanza se la /ermania interrompesse tramite il meccanismo delle riserve %arget & B di finanziare il deficit dei Paesi del 5ud #uropa anche per un solo giorno, rischierebbe di crollare l$intero sistema e l$euro stesso. A patto che non subentri la (ce 'come ha fatto+ con liquidit che rende meno brusca la correzione delle partite correnti dei Paesi in deficit.=a anche detto B spiega un banchiere che preferisce restare anonimo B che il meccanismo di garanzia dei crediti vantati dal 7ord #uropa verso il 5ud #uropa ha come alter ego il meccanismo del collaterale, ossia garanzie tramite titoli governativi. Per essere pi precisi pi che di acquisti in senso assoluto si tratterebbe di acquisti repo 'repurchase agreement+ ossia pronti contro termine, titoli presi in garanzia fin a quando " in essere il relativo credito. ,ome si correggono questi squilibri: ;+ I Paesi del 5ud #uropa in deficit passano da una situazione di deficit a una di surplus di bilancia dei pagamenti &+ I Paesi del 5ud #uropa vendono (und tedeschi )a strada dell$austerit e del rigore che " stata finora praticamente imposta

'pur in una fase di recessione economica+ " quella che " stata praticata 'punto ;+. 7on a caso i Paesi del 5ud #uropa, pur sperimentando una crescita debole e tassi di disoccupazione a livelli record 'soprattutto quella giovanile+ stanno riportando il saldo dei conti con l$estero in pareggio o in attivo. 9uesta sta favorendo un graduale rientro degli squilibri %arget & e un ridimensionamento dell$enorme credito accumulato dalla /ermania nei primi ;C anni dell$#urozona. # stanno ritornando flussi di capitale nella periferia dell$#urozona . ,he stanno contribuendo a far migliorare i saldi %arget &. 7on a caso Il credito %arget & della /ermania " sceso da oltre .-- sotto i C-- miliardi. Il rinnovato surplus della periferia dell$#urozona non " per totalmente virtuoso. In molti casi " pi figlio di una diminuzione delle importazioni 'complice il calo del potere d$acquisto della domanda interna e dell$aumento del tasso di disoccupazione che a loro volta stanno causando un processo di disinflazioneDdeflazione+ che non per un aumento spiccato delle esportazioni 'per quanto in alcuni casi rifletta un aumento effettivo della competitivit sul fronte e0port+. E quello che sta accadendo in un percorso lento e doloroso. )a /ermania cerca cosF lentamente di rientrare dei propri crediti che continuano ad essere massicci, cosF come gli irrisolti squilibri nell$#urozona. #d " probabilmente questo il motivo per cui l$euro non " crollato quando nel &-;;-&-;& molti economisti davano per spacciata una deflagrazione dell$#urozona. In quel periodo " vero gli spread balzavano alle stelle ma l$euro sul mercato dei cambi si manteneva estremamente tonico, segnale che gli investitori non hanno mai creduto fino in fondo al crollo dell$euro. )$allarme finale prima della sua deflagrazione 'una improvvisa svalutazione valutaria+ non " mai scattato. GPrima dell$euro avere deficit commerciali troppo grandi era 6sanzionato6 dalla progressiva svalutazione delle monete nazionali. 3n Paese cio" non arrivava mai ad essere un debitore troppo grande perch< la svalutazione del cambio raggiustava i conti e gli equilibri competitivi - spiega !arco Hortis, professore di Politiche europee ed internazionali all$3niversit ,attolica del 5acro ,uore -. ,on l$euro invece " successo che gli squilibri si sono gonfiati a dismisura e la /ermania se ne " avvantaggiata in modo abnorme portando la sua posizione finanziaria netta sull$estero oltre il I-8 del Pil. Hinch< son stati tempi di vacche grasse a (erlino la situazione ha fatto comodo, poi con la crisi dei debiti sovrani tutto " cambiato ed " iniziato il processo di aggiustamento in modo frenetico. Inoltre, l$improvviso e rapido rientro dei crediti della /ermania ha anche avuto un ulteriore obiettivo> andare a finanziare la forte crescita del debito pubblico tedesco tra il &--J e il &-;&. 5e non ci fosse stato prima l$accumulo forzato e continuativo di crediti della /ermania grazie al tasso di cambio fisso con l$euro, e poi il rapido rientro dei crediti stessi, (erlino non avrebbe potuto finanziare tanto facilmente la rapida crescita del suo debito pubblicoK. ,apire quindi come funziona il 6cervellone dell$euro6 'il sistema %arget &+ ci aiuta anche a capire che pi dei Paesi del 5ud, ha interesse tecnico a far restare in piedi l$euro proprio la /ermania, il principale creditore finanziario nell$#urozona. Perch< si sa quando un debitore " piccolo " molto fragile, ma quando il debitore " grande rischia di essere pi potente del creditore. # questo la /ermania lo sa. # probabilmente anche per questo ha insistito sull$applicazione di politiche di austerit nei Paesi del 5ud #uropa anche in fasi recessive. Per rientrare quanto prima dei crediti.