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FACULDADE METROPOLINA DE CAIEIRAS

Finanas para Empreendedores


Taxa de retorno de investimento operaciona
Diana Silva Moraes 30/11/2011

Professor Paulo

Sumrio

Sumrio......................................................................................................................... 2 Introduo...................................................................................................................... 3 Investimento empresarial ..............................................................................................3 Mtodos prticos ........................................................................................................... 4 Mtodos Analticos ........................................................................................................ !a"a Interna de #etorno ............................................................................................... Anlise de #enta$ilidade %#etorno so$re o investimento& .............................................' Mtodos de anlise .......................................................................................................' #etorno So$re o Patrim(nio )*uido .............................................................................+ ,-.,)/S0-................................................................................................................ 1 2I2)I-3#A4IA.............................................................................................................. 1

Introduo
Em economia, considera-se investimento todo acrscimo de capital das empresas destinado ampliao da sua capacidade produtiva. No dia-a-dia, o termo usado genericamente para identificar aplicaes financeiras, que so, na verdade, modalidades de poupana, e no de investimento. A principal fonte dos recursos destinados ao investimento a poupana das pessoas e empresas. Parte importante da poupana guardada no sistema financeiro emprestada para as empresas investirem. uando o governo gasta mais do que arrecada, tam!m disputa parte desde din"eiro poupado, atravs da venda de t#tulos p$!licos. %u se&a, quando o governo emite t#tulos e tira din"eiro do mercado est' redu(indo o capital dispon#vel para novos investimentos privados. uando a poupana interna de um pa#s no suficiente para sustentar seus investimentos, como ocorre com o )rasil, o pa#s pode fa(er d#vidas no e*terior. % pa#s tam!m pode rece!er investimentos diretos de empresas estrangeiras que querem se instalar no seu territ+rio. % investimento em produo pode ser feito em estruturas, como prdios e f'!ricas, ou em equipamentos, como m'quinas e computadores, ou mesmo em estoques de materiais e produtos finais. E*iste um volume m#nimo de investimentos necess'rios para que a empresa pelo menos manten"a sua capacidade produtiva, uma ve( que as instalaes e equipamentos esto sofrendo desgastes permanentes, o que c"amado de depreciao. ,e o investimento feito menor do que a depreciao, a empresa est' perdendo capacidade produtiva e pode estar camin"ando para um sucateamento de sua planta. %u se&a, pode aca!ar com uma planta produtiva muito defasada, sem competitividade, com custos elevados, o que leva a empresa incapacidade de vender seus produtos. A parcela do investimento que ultrapassa a depreciao c"amada de investimento l#quido. %s investimentos esto classificados em dois grupos principais- investimento empresarial e investimento financeiro. .evido s suas diferenas, cada um desses tipos de investimento requer uma a!ordagem espec#fica para sua avaliao, em!ora utili(ando os mesmos instrumentos de an'lise.

Investimento empresarial
%s ativos de um investimento empresarial /por e*emplo, uma nova f'!rica ou a ampliao de uma &' e*istente0 t1m um pra(o longo e pr-definido de durao - denominado vida $til - no qual todos os dados previstos de entradas e sa#das de cai*a precisam ser confirmados, ano a ano. 2omo a liquide( desse tipo de investimento pequena, e s+ e*iste enquanto seu flu*o de

cai*a for promissor, sua avaliao econ3mica prvia tem uma import4ncia fundamental. A an'lise de investimento empresarial pode ser utili(ada com os seguintes o!&etivosDefinir dentre vrios projetos de investimento qual o mais rentvel, Calcular a rentabilidade de um determinado projeto de investimento, Determinar o volume mnimo de vendas que um projeto de investimento precisa gerar para que possa ser rentvel, Definir o tamanho ideal de um projeto de investimento. Para ilustrar a utili(ao dos v'rios mtodos de an'lise de investimento usaremos o seguinte pro&eto de investimento que designaremos por PValor do investimento de R !"".""","" Vida #til$ !" anos Valor residual$ %ero &ntradas anuais de cai'a$ ().)(*,(! +adas anuais de cai'a$ !".""",""

% flu*o de cai*a correspondente a esse pro&eto de investimento o seguinte-

Mtodos prticos
E*istem dois mtodos pr'ticos de an'lise de investimento- ta*a de retorno cont'!il e tempo de retorno. 1. Taxa de retorno contbil A ta*a de retorno cont'!il a relao entre o flu*o de cai*a anual esperado e o valor do investimento. 5em dois pontos fracos- no considera o valor do din"eiro no tempo e implicitamente admite que a vida $til dos ativos ten"a durao infinita. Esta $ltima premissa torna a ta*a de retorno cont'!il super avaliada em comparao com a ta*a interna de retorno, que o par4metro correto. A ta*a de retorno do pro&eto P - 67.789,86: 6;;.;;,;; < 67,78 ou 67,78= ao ano. 2. Tempo de retorno (Payback)

% tempo de retorno, tam!m con"ecido como Pa>!ac?, a relao entre o valor do investimento e o flu*o de cai*a do pro&eto. % tempo de retorno indica em quanto tempo ocorre recuperao do investimento. %s pontos fracos desse mtodo so,-o considera o valor do dinheiro no tempo, ,-o considera os flu'os de cai'a ap.s a recupera/-o do capital, ,-o pode ser aplicado quando o flu'o de cai'a n-o convencional. 0m flu'o de cai'a n-o convencional aquele em que e'iste mais de uma mudan/a de sinal 1negativo para positivo ou vice2versa3. No pro&eto P o tempo de retorno - 6;;.;;,;; : 67.789,86 < 9,;6 anos

Mtodos Analticos
%s mtodos anal#ticos so precisos porque se !aseiam no valor do din"eiro no tempo. A preciso mencionada se refere metodologia utili(ada para analisar os dados do pro&eto. % valor do din"eiro no tempo para cada empresa e*presso por um par4metro denominado 5a*a @#nima de Atratividade /5@A0. Essa ta*a espec#fica para cada empresa e representa a ta*a de retorno que ela est' disposta a aceitar em um investimento de risco /pro&eto empresarial0 para a!rir mo de um retorno certo num investimento sem risco no mercado financeiro. %s mtodos anal#ticos empregados em an'lise de investimentos so o Aalor Presente B#quido /APB0 e a 5a*a Cnterna de Detorno /5CD0. 1. Valor Presente L !ido % valor presente l#quido /APB0 de um pro&eto de investimento igual ao valor presente de suas entradas de cai*a menos o valor presente de suas sa#das de cai*a. Para c'lculo do valor presente das entradas e sa#das de cai*a utili(ada a 5a*a @#nima de Atratividade /5@A0 como ta*a de desconto. % valor presente l#quido calculado para um pro&eto significa o somat+rio do valor presente das parcelas peri+dicas de lucro econ3mico gerado ao longo da vida $til desse pro&eto. % lucro econ3mico pode ser definido como a diferena entre a receita peri+dica e o custo operacional peri+dico acrescido do custo de oportunidade peri+dico do investimento. Etili(ando uma calculadora financeira e considerando-se uma 5@A de 6;= ao ano, encontramos para o pro&eto de investimento P um Aalor Presente B#quido de DF 8;.G78,9H. ,e considerarmos uma 5@A de 69= ao ano, o Aalor Presente B#quido do Pro&eto ser' (ero. Para uma 5@A de ;=, o lucro econ3mico peri+dico se confunde com o lucro cont'!il peri+dico e o valor presente l#quido igual ao somat+rio dos lucros cont'!eis peri+dicos. Podemos ter as seguintes possi!ilidades para o Aalor Presente B#quido de um pro&eto de investimentoMaior do que zero$ significa que o investimento economicamente atrativo, pois o valor presente das entradas de cai'a maior do que o valor presente das sadas de cai'a. Igual zero$ o investimento indiferente, pois o valor presente das entradas de cai'a igual ao valor presente das sadas de cai'a. Menor do que zero$ indica que o investimento n-o economicamente atrativo porque o valor presente das entradas de cai'a menor do que o valor presente das sadas de cai'a. &ntre vrios projetos de investimento, o mais atrativo aquele que tem maior Valor 4resente 5quido.

Taxa Interna de Retorno


A 5a*a Cnterna de Detorno o percentual de retorno o!tido so!re o saldo investido e ainda no recuperado em um pro&eto de investimento. @atematicamente, a 5a*a Cnterna de Detorno a

ta*a de &uros que torna o valor presente das entradas de cai*a igual ao valor ao presente das sa#das de cai*a do pro&eto de investimento. Etili(ando uma calculadora financeira, encontramos para o pro&eto P uma 5a*a Cnterna de Detorno de 69= ao ano. Esse pro&eto ser' atrativo se a empresa tiver uma 5@A menor do que 69= ao ano. A 5a*a Cnterna de Detorno de um investimento pode serMaior do que a Taxa Mnima de investimento economicamente atrativo. Atratividade: o significa que o

Igual Taxa Mnima de Atratividade: economicamente numa situa o de indiferena.

investimento

est

Menor do que a Taxa Mnima de Atratividade: o investimento n o economicamente atrativo! "ois seu retorno su"erado "elo retorno de um investimento sem risco. Entre v'rios investimentos, o mel"or ser' aquele que tiver a maior 5a*a Cnterna de Detorno. #ificuldades na anlise de investimentos A principal dificuldade na an'lise de investimentos a o!teno de dados confi'veis, principalmente as pro&ees de entradas de cai*a. Estas se originam !asicamente das estimativas de vendas. uando as estimativas so!re os dados do pro&eto de investimento so imprecisas, recomend'vel que a an'lise de investimentos utili(e tr1s "ip+teses- prov'vel, otimista e pessimista. .esse modo, a an'lise de investimentos produ(ir' uma 5a*a Cnterna de Detorno ou Aalor Presente B#quido m'*imo, mdio e m#nimo esperados. A metodologia de an'lise de investimentos apresentada, na qual os dados so considerados como certos, denominada determin#stica. A ta*a interna de retorno e o valor presente l#quido podem ser enriquecidos com tcnicas mais sofisticadas /'rvore de deciso, an'lise de @onte 2arlo, regra de Baplace, regra de IurJic( etc.0 para lidar com o risco e a incerte(a relacionados com os dados do pro&eto. Investimento no mercado financeiro A an'lise de investimentos no mercado financeiro utili(ada principalmente para au*iliar as decises de aplicao em t#tulos e aes.

Investimento em ttulos A an'lise de investimentos em t#tulos permite determinar dois par4metros6 ta'a de juros a ser auferida com um ttulo com base em seu pre/o de compra, no flu'o de cai'a projetado e no valor de resgate. 7 instrumento de anlise utili%ado para isso a 8a'a 9nterna de Retorno do flu'o de cai'a projetado. 7 pre/o de um ttulo com base em seu flu'o de cai'a projetado e no retorno desejado no mercado para esse ttulo. 7 9nstrumento de anlise o Valor 4resente 5quido do flu'o de cai'a projetado.

Investimento em a$es A an'lise de investimentos em aes permite determinar dois par4metros6 ta'a de juros a ser auferida$ calculada com base no pre/o de compra da a/-o e no flu'o de cai'a projetado 1recebimento de dividendos3. ,este caso, o objetivo do investimento a renda e, assim, o valor de revenda da a/-o n-o tem significado

relevante para a decis-o. :abitualmente, esse valor de revenda estimado como sendo igual ao valor de compra. 7 pre/o justo para uma a/-o$ calculado com base no flu'o de cai'a projetado 1recebimento de dividendos3 e na ta'a de juros desejada pelo mercado como um todo. % Cnstrumento de an'lise para calcular os dois par4metros mencionados o modelo de Kordon e ,"apiro. Este modelo esta!elece a relao entre o Aalor Presente B#quido /preo da ao0, o dividendo, a ta*a de &uros e a ta*a de crescimento dos dividendos. % modelo de Kordon e ,"apiro representado pela seguinte f+rmula - p < d : /r - g0 ,endo, p < preo da ao d < dividendo anual da ao r < ta*a de &uros no mercado g < ta*a de crescimento dos dividendos E*emplos- 6. % preo de uma ao DF H9,;;. Ela paga um dividendo de DF H,9; e espera-se que esse dividendo ter' um crescimento anual de 8=. A ta*a de &uros a ser auferida por um investidor que entesoure essa ao ser'- p < d : /r - g0 r - g < d : p r - ;,;8 < H,9 : H9 < ;,6 r < ;,6 L ;,;8 < ;,68 ou 68= ao ano. 8. Ema ao paga um dividendo anual de DF G,;;. M esperada uma ta*a de crescimento de H= ao ano no valor do dividendo. A ta*a de &uros do mercado de 6;= ao ano. % preo &usto para essa ao seria- p < d : /r - g0 < G : /;,6 - ;,;H0 < 9;

Anlise de Rentabilidade (Retorno sobre o investimento)


E*pressar a renta!ilidade em termos a!solutos tem uma utilidade informativa !astante redu(ida. Portanto, devemos relacionar um lucro de um empreendimento com algum valor que e*presse a dimenso relativa do mesmo, para analisar quo !em se saiu empresa em determinado per#odo. % mel"or conceito de dimenso poder' ser ora volume de vendas, ora valor do ativo total, ora valor do patrim3nio l#quido, ou valor do ativo operacional, depende da aplicao que fi(ermos. No que se refere ao lucro, por sua ve(, muito variantes podem ser empregadas- Bucro operacional, Bucro l#quido, Bucro antes ou ap+s o imposto so!re a renda, etc. M importante que o conceito usado no numerador se&a compat#vel com o empregado no denominador. ,e estivermos interessados no quociente de retorno so!re o ativo operacional, devemos usar preferencialmente, no numerador, o lucro operacional e no o lucro l#quido. % fato que, para determinadas finalidades, certos conceitos so mel"ores. ,e quisermos calcular o retorno para efeito preditivo do que possa ocorrer com a renta!ilidade da empresa no futuro, em termos de tend1ncia, ser' mel"or e*cluir do numerador e denominador contas e valores no repetitivos ou no operacionais. ,e, por outro lado, dese&amos ter uma idia da lucratividade como um todo, ser' conveniente relacionar o lucro l#quido com o investimento total. ,e quisermos ter uma ideia do retorno para os acionistas, o mel"or ser' relacionarmos o lucro l#quido /ap+s o imposto de renda0 com o Patrim3nio B#quido, etc.

Mtodos de anlise
%s mtodos de an'lise de investimento se dividem em dois grupos- mtodos pr'ticos e mtodos anal#ticos. %s primeiros so imprecisos e podem condu(ir a decises erradas, em!ora se&am utili(ados por muitas empresas, principalmente as pequenas e mdias. %s mtodos anal#ticos !aseiam-se no valor do din"eiro no tempo, o que os torna consistentes. Para ilustrar a utili(ao dos v'rios mtodos de an'lise de investimento usaremos o seguinte pro&eto de investimento que designaremos por PValor do investimento de R !"".""","" Vida #til$ !" anos Valor residual$ %ero &ntradas anuais de cai'a$ ().)(*,(!

'

+adas anuais de cai'a$ !".""",""

A Margem de %ucro &o're As (endas Este quociente compara o lucro com as vendas l#quidas, de prefer1ncia. M importante, controlar o montante de dedues de vendas com relao s vendas !rutas, numa an'lise parte. Entretanto, tam!m tem validade o c'lculo dos quocientes desse t+pico com vendas !rutas, com interpretao ligeira modificada. Na verdade, este quociente &' pode ter sido calculado por ocasio da an'lise vertical do .emonstrativo .e Desultados. ) *iro #o Ativo Este quociente &' foi tratado como quociente de rotatividade. ) +etorno &o're ) Investimento M, provavelmente, o mais importante quociente individual de toda a an'lise de !alano. Im"ort,ncia de #esdo'rar a Taxa de +etorno em #ois ou Mais -om"onentes A ta*a de retorno so!re o investimento, nas duas verses /operacional e l#quida0, aca!a sendo e*pressa por uma diviso entre um conceito de lucro e um conceito de investimento. No fundo < Bucro N Cnvestimento. M poss#vel que o pro!lema da queda da ta*a de retorno resida na @argem. Neste caso, procuraremos um controle eficiente de despesas e a agili(ao da pol#tica de vendas. ,e, todavia o pro!lema estiver ao lado do giro, poss#vel que devamos tam!m concentrar nossa ateno na administrao de nosso ativo, evitando ociosidade de recursos. Por outro lado, tanto a margem como o giro pode ser detal"ada em seus componentes, a fim de identificarmos e*atamente onde esto as 'reas - pro!lemas. 2onsideramos o retorno so!re o ativo como um dos quocientes individuais mais importantes de toda a An'lise de )alanos, porque representa a medida glo!al de desempen"o da empresa e levam em conta todos os fatores envolvidos. Este quociente deveria ser usado como grande teste geral de desempen"o de uma empresa, numa !ase comparativa entre os resultados o!tidos e a meta dese&ada de retorno. A an'lise dos desvios e a investigao de todos os fatores que podem ter ocasionando os desvios nos do um grande entendimento do mecanismo empresarial. 5este de an'lise de desempen"o tem sido denominado ,istema .u-Pont de An'lise Oinanceira e tem tido grande aceitao mundial. A cifra final resultante seria o D%C / Return On Investment0, que e*atamente o nosso uociente de Detorno so!re o Cnvestimento ou 5a*a de Detorno so!re o Cnvestimento.

Retorno Sobre o atrim!nio "#uido


Este quociente tam!m de grande import4ncia e pode ser calculado de duas formas, apresentando o mesmo resultado, financiada pelo Patrim3nio B#quido. 2oncluso- Para mel"or e*pressar a renta!ilidade em termos a!solutos temos que relacionar o lucro de um empreendimento com algum valor que e*pressa dimenso relativa do mesmo, para analisar

quo !om se saiu empresa em determinado per#odo. % mel"or conceito de dimenso poder' ser ora volume de vendas, ora valor do ativo total, ora valor do patrim3nio liquido, ou valor operacional, dependendo da aplicao que fi(ermos. ,e quisermos calcular o retorno para efeito preditivo do que possa ocorrer com a renta!ilidade da empresa no futuro, em termos de tend1ncia, ser' mel"or e*cluir do numerador e denominador contas e valores no repetitivos ou no operacionais. ,e por outro lado, dese&armos ter uma ideia lucrativa como um todo, ser' relacionar o lucro liquido com investimento total. ,e quisermos ter uma ideia do retorno dos acionistas, o mel"or ser' relacionar o lucro liquido /ap+s o imposto de renda0 com o patrim3nio liquido etc.

$%&$"'S(%
Ap+s o estudo apresentado, o analista ter' um quadro e*positivo da situao econ3mica do empreendimento no que tange a renta!ilidade. M importante salientar, que o usu'rio dever' con&uga-lo aos diversos fatores microecon3micos e macroecon3micos /desemprego, ta*a de &uros, variao cam!ial, con&untura geopol#tica etc.0 que influenciam diretamente no comportamento das entidades, medida essa que o!&etiva a efic'cia no processo gestor e na tomada de decises.

)I)"I%*RA+IA
KC5@AN, BauJrence P. Princ#pios da administrao financeira. ,o Paulo- Iar!ra, 8;;6. ,AN5%,, Edno %liveira dos. Administrao financeira da pequena e mdia empresa. ,o Paulo- Atlas, 8;;6.