If interest and principal payments are subtracted from the cash flows of each year, then the cash

flows
to the stockholders is obtained and the present value of the cash flow is the value of the stockholders
position.
If earnings are used (computed as illustrated above), the initial book values of the assets that are
depreciated have to be added to the present value of the earnings to obtain the present value of the
corporation. We want present value, not net present value. To obtain the value of stock equity, the
present value of the debt has to be subtracted.
Assume we start with the following balance sheet:
Aset 3,000 Kewajiban 2,000
modal saham 1,000
Using the same cash flows as above we have:
Stock equity = 1,600/1.1 + 1,400/(1.1)
2
+ 1,200/(1.1)
3
3000 = $1,513.

Using the earnings previously computed and including the $3,000 of depreciable assets and substracting
the $2,000 of debt we have:
Stock equity = 300/1.1 + 200/(1.1)
2
+ 100/(1.1)
3
+ 3,000 2,000 = $1,513.

Both earnings and cash flows give the same present value for the value of the stockholders position.
The crucial issue for stock valuation is which measure of the past periods operations, cash or earnings,
gives the better estimates of the future. The future projections of cash and earnings should give the
same economic value.

Kesimpulan
The accountant has the impossible task of determining how profitable a corporation has been for a
short period of time (say a quarter or a year). The finance person has the equally difficult, but somewhat
different, task of valuing different economic opportunities. For this latter task, cash flows are somewhat
easier to use, and since the objective is to determine the worth of the alternative over its useful life,
nothing is lost by the use of cash flows.
When the objective is to determine how well a corporation has performed (or will perform) for a shorter
period of time than its useful life, then the accounting earnings become a much more useful measure
because they attempt a more accurate assignment of revenues and expense to each time period.
The robustness of the accounting earnings measure is illustrated by the fact that the financial markets
are able to penetrate the confusion caused by the use of different accounting practices. Market prices
do not seem to be influenced by the specific accounting practice but rather by the underlying earnings.
The conclusion is that we should still try to improve the accounting earnings measure so that the
temptation is eliminated to recommend the use of the more objective but less theoretically correct cash
flow measure for evaluating period performance. No research to date has successfully questioned the
value of accrual accounting and of the income resulting from accrual accounting for measuring a firms
operating results for a period of time. This does not mean that all income measures for all periods for all
firms are reliable. In fact, we can be sure that there will be situations where the accounting income
measures prepared in accordance with generally accepted accounting principles will require adjustment
if they are to be useful.
Two important steps towards improvement of accrual accounting earnings are (1) to recognize that
accounting depreciation should bear a relationship to value decreases, and (2) to include a charge for all
capital that is used to obtain an income measure that more accurately reflects the performance of
management. Financial accounting practitioners may choose not to include a charge for stock equity
capital, but managerial accountants are deficient if they fail to do so.




Jika pembayaran bunga dan pokok dikurangkan dari arus kas setiap tahun, maka arus kas kepada
pemegang saham diperoleh dan nilai sekarang dari arus kas adalah nilai posisi pemegang saham itu.
Jika penghasilan digunakan (dihitung seperti digambarkan di atas), nilai buku awal aset yang disusutkan
harus ditambahkan ke nilai sekarang dari pendapatan untuk mendapatkan nilai sekarang dari
perusahaan tersebut. Kita inginkan nilai sekarang, bukan nilai sekarang bersih. Untuk mendapatkan nilai
ekuitas saham, nilai sekarang dari utang harus dikurangkan.
Anggaplah kita mulai dengan neraca berikut:
Aset 3,000 Kewajiban 2,000
modal saham 1,000
Menggunakan arus kas yang sama seperti di atas kita memiliki:
Modal saham = 1,600/1.1 + 1,400/(1.1)
2
+ 1,200/(1.1)
3
3000 = $1,513.

menggunakan laba yang dihitung sebelumnya dan termasuk $ 3,000 aset didepresiasi dan
mengurangkan $ 2.000 dari utang kita memiliki:
Modal saham = 300/1.1 + 200/(1.1)
2
+ 100/(1.1)
3
+ 3,000 2,000 = $1,513.

Kedua laba dan arus kas memberikan nilai sekarang yang sama untuk nilai posisi pemegang saham itu.
Isu penting bagi penilaian saham yang mengukur operasi periode masa lalu itu, bentuk tunai atau
pendapatan, memberikan perkiraan yang lebih baik di masa depan. Proyeksi masa depan kas dan laba
harus memberikan nilai ekonomi yang sama.

Kesimpulan
Akuntan memiliki tugas yang mustahil untuk menentukan seberapa menguntungkan suatu perusahaan
dalam waktu yang singkat (katakanlah seperempat atau satu tahun). orang Keuangan memiliki tugas
yang sama-sama sulit, tapi agak berbeda, yaitu tugas untuk menilai peluang ekonomi yang berbeda.
Untuk tugas yang terakhir, arus kas agak lebih mudah digunakan, dan karena tujuannya adalah untuk
menentukan nilai dari alternatif selama masa manfaatnya, tidak ada yang hilang dengan menggunakan
arus kas.
Bila tujuannya adalah untuk menentukan seberapa baik suatu perusahaan telah berkinerja (atau akan
berkinerja) untuk jangka waktu yang lebih singkat daripada masa manfaatnya, maka laba akuntansi
menjadi ukuran yang jauh lebih berguna karena laba akuntansi mencoba melakukan tugas yang lebih
akurat dari pendapatan dan biaya untuk setiap periode waktu.
Ketahanan ukuran laba akuntansi diilustrasikan oleh fakta bahwa pasar keuangan mampu menembus
kebingungan yang disebabkan oleh penggunaan praktik akuntansi yang berbeda. Harga pasar
tampaknya tidak dipengaruhi oleh praktek akuntansi tertentu melainkan oleh laba yang mendasari.
Kesimpulannya adalah bahwa kita masih harus mencoba untuk meningkatkan ukuran laba akuntansi
sehingga godaan dihilangkan untuk merekomendasikan penggunaan ukuran arus kas yang lebih obyektif
tetapi kurang secara teoritis benar untuk mengevaluasi kinerja periode. Tidak ada penelitian sampai saat
ini telah berhasil mempertanyakan nilai akuntansi akrual dan pendapatan yang dihasilkan dari akuntansi
akrual untuk mengukur hasil operasi perusahaan untuk jangka waktu tertentu. Ini tidak berarti bahwa
semua ukuran pendapatan untuk seluruh periode semua perusahaan adalah dapat diandalkan. Bahkan,
kita dapat yakin bahwa akan ada situasi di mana tindakan laba akuntansi yang disusun sesuai dengan
prinsip akuntansi yang berlaku umum akan membutuhkan penyesuaian jika mereka dapat berguna.
Dua langkah penting menuju peningkatan laba akuntansi akrual adalah (1) untuk mengakui bahwa
penyusutan akuntansi harus menanggung hubungan dengan nilai menurun, dan (2) untuk menyertakan
biaya untuk semua modal yang digunakan untuk memperoleh ukuran pendapatan yang lebih akurat
mencerminkan kinerja manajemen. Praktisi akuntansi keuangan dapat memilih untuk tidak
menyertakan biaya untuk modal saham, tetapi akuntan manajerial menderita defisiensi jika mereka
gagal untuk melakukannya.