Vous êtes sur la page 1sur 3

1

Seminar 4 Cotarea i evaluarea obligaiunilor


Aplicaii rezolvate


Aplicaia 1. Fie o obligaiune cu valoarea nominal de 50 lei, scadena peste 3 ani i rambursare n
fine. Rata medie a dobnzii de pia pe parcursul celor 3 ani a fost estimat la 10%.
a) n situaia unui cupon fix de 8% i a unei valori de rambursare VR = 56 lei stabilii prima de
rambursare (PR) i preul de cumprare n burs (P
0
);
b) n situaia rambursrii la paritate (al pari) i a unui cupon variabil de 7% n primul an, 7,5%
n al doilea an, respectiv 9% n al treilea an, stabilii preul de cumprare n burs (P
0
);
c) n situaia unui cupon zero (nul) i a unei valori de rambursare VR = 68 lei stabilii prima de
rambursare (PR) i preul de cumprare n burs (P
0
);
d) Recalculai preul obligaiunii de la punctul a tiind c rata medie a dobnzii de pia este de
9% n primul an, de 10,5% n al doilea an i de 11,5% n ultimul an.

a) ceea ce nseamn c obligaiunea se ramburseaz suprapari cu o prim de rambursare
egal cu .
Cuponul este fix (adic rata dobnzii este fix), ceea ce nseamn c n fiecare dintre cei 3 ani se va
ncasa un cupon egal cu . Deoarece rambursarea se face n fine,
valoarea de rambursare VR va fi ncasat la finalul celui de al treilea an. Rata medie a dobanzii de
pia pe parcursul celor 3 ani indic valoarea ratei de actualizare k = 10%.
ntruct avem un numr ntreg de ani pn la scaden, preul de cumprare n burs este la piciorul
cuponului (clean price) aa c aplicm urmtoarea formul:

( )

( )

( )

( )


( )


Deoarece cupoanele sunt constante (cupon fix) se poate apela i la formula anuitilor constante:


( )

( )


( )

( )


Cotarea n burs se face procentual n raport cu valoarea nominal a obligaiunii de unde rezult c,
n contextul unei valori nominale de 50 lei, preul n burs va fi de 104,04%.

b) Deoarece rata dobnzii este variabil, valoarea cuponului va fi diferit n fiecare an. Astfel, cele
trei cupoane vor avea urmtoarele valori:

.
Conform enunului, rambursarea se face acum la paritate (al pari) astfel c .
Preul de cumprare n burs la piciorul cuponului (clean price) va fi egal cu:

( )

( )

( )

( )


( )


Procentual, fa de VN de 50 lei, acest curs este egal cu 94,46%.

c) O obligaiune cu cupon zero (cupon nul) nu pltete cupoane. Singura form de remunerare a
investitorului este prima de rambursare PR (faptul c valoarea de rambursare VR este mai mare
2

dect valoarea nominal VN). n acest caz prima de rambursare este egal cu
.
n lipsa cupoanelor, preul de cumprare n burs al obligaiunii zero cupon se va determina doar pe
baza valorii de rambursare astfel:

( )

( )


Procentual, fa de VN de 50 lei, acest curs este egal cu 102,18%.

d) Se va proceda la reevaluarea obligaiunii de la punctul a (care genereaz cupoane anuale fixe de
4 lei i are o valoare de rambursare de 56 lei) n condiiile unor rate de actualizare variabile (rata
medie a dobnzii de pia variaz n fiecare an astfel

).
n consecin, preul de cumprare n burs va fi egal cu:

)(

)(

)(

( )

( )( )


( )( )( )

Procentual, fa de VN de 50 lei, acest curs este egal cu 103,34%.

Aplicaia 2. O obligaiune a fost emis la data de 2 ianuarie 2006 la o valoare nominal de 2.000 lei,
cu o maturitate de 5 ani, un cupon fix de 10% i rambursare n fine la paritate. Un investitor dorete
s cumpere aceast obligaiune n burs, la data de 8 august 2007, la o rat medie a dobnzii de
10,5%. S se determine i s se comenteze:
a) Fraciunea f de cupon cuvenit n momentul cumprrii i fraciunea g de cupon rmas pn
la detaare ( );
b) Preul de cumprare n burs, inclusiv cuponul cuvenit n momentul cumprrii (P
0
+ C
f
);
c) Cuponul cuvenit pro rata temporis (C
f
) i preul obligaiunii la piciorul cuponului (P
0
).

a) Din moment ce obligaiunea a fost emis la 2 ianuarie 2006, prima plat a cuponului survine
dup un an, adic la 2 ianuarie 2007. La momentul cumprrii obligaiunii (8 august 2007)
investitorul trebuie s plateasc att valoarea obligaiunii la piciorul cuponului (P
0
), ct i cuponul
cuvenit vnztorului (C
f
) pentru fraciunea de an dintre 2 ianuarie 2007 (plata ultimului cupon) i 8
august 2007 (momentul tranzaciei).
ntre aceste date, considernd inclusiv capetele de interval, sunt 219 zile (30 zile rmase din
ianuarie, 28 zile februarie, 31 de zile martie, 30 de zile aprilie, 31 zile mai, 30 zile iunie, 31 zile
iulie i 8 zile din august). Deci, fraciunea de an scurs de la ultima plat a cuponului este egal cu:


Fraciunea de an rmas pn la plata urmtorului cupon este egal cu .

b) Preul de cumprare n burs, inclusiv cuponul cuvenit n momentul cumprrii (P
0
+ C
f
- gross
price), se va calcula aplicnd oricare dintre formulele:

( )

( )


sau
3

( )

( )

( )

]
unde n reprezint numrul de ani rmai pn la scadena obligaiunii (inclusiv anul cumprrii).
Din moment ce obligaiunea are o maturitate de 5 ani iar tranzacia are loc dupa 1,6 ani ( 1 an +
fraciunea f) au mai rmas 3 ani ntregi pn la scaden + anul cumprrii. De aici, rezult c n este
egal cu 4 ani.
Cuponul este fix i are o rat de 10% ceea ce nseamn c n fiecare an se va ncasa un cupon egal
cu .
Deoarece rambursarea se face n fine la paritate, valoarea de rambursare va fi ncasat n ultimul an
i va fi egal cu valoarea nominal .
Rata medie a dobnzii de pia indic valoarea ratei de actualizare k = 10,5%.
Fraciunea de an f a fost calculat la punctul anterior i este egal cu 0,6.
Avnd toate informaiile necesare, se poate nlocui n oricare dintre cele dou formule de calcul ale
preului de cumprare n burs (P
0
+ C
f
- gross price):

( )

( )

( )

( )

( )


( )


sau

( )

( )

( )

]
( )

( )

( )

( )


( )

]
Procentual, n raport cu VN de 2.000 lei, preul de cumprare n burs este egal cu 104,51%.

d) Preul de cumprare n burs ((P
0
+ C
f
- gross price) cuprinde att preul la piciorul cuponului
(P
0
- clean price) ct i cuponul cuvenit pro rata temporis (C
f
).
Cuponul cuvenit pro rata temporis este egal cu

.
Prin diferen se va determina preul la piciorul cuponului (P
0
- clean price) numit i preul
obligaiunii nude

.
Procentual, n raport cu VN de 2.000 lei, preul la piciorul cuponului este egal cu 98,51%.

Vous aimerez peut-être aussi