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MODLES DVALUATION PAR

ARBI TRAGE
APT
CFA 420 Finance de march
ISIAM Automne 2009 Ali JEBLI
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PLAN DU COURS

I - Introduction
II Formulation algbrique du modle
III Comparaison CAPM et APT

MODLES D VALUATI ON PAR
ARBI TRAGE: APT
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Le modle dvaluation par arbitrage ou Arbitrage Pricing
Theory (APT) est un modle propos par Ross en 1976 pour
expliquer les rendements des actifs financiers.
LAPT est modle concurrent au modle CAPM .

Hypothse du modle :
Les rendements des actifs financiers seraient fonction dun
certains nombre de facteurs conomiques indpendants.
I - Introduction
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Selon lAPT :
1. le rendement observ de lactif i pour une priode donne peut
sexprimer ainsi :
R
i
= E(R
i
) +
i1
F
1
+
i2
F
2
+
i3
F
3
+ +
ik
F
k
+ e
i
Avec :

II Formulation algbrique du modle

R
i
: Rendement observ du titre i au cours dune priode donne ;
E(R
i
) :
Rendement espr du titre i ;
F
1
, , F
k
: Variations inattendues pour la priode des facteurs 1 k
communs tous les actifs. La valeur espre de chacun de ces
facteurs est nulle, car le march rmunre uniquement les
variations (favorables ou dfavorables) ;

i1
, ,
ik
: Coefficients de sensibilit de lactif i aux facteurs 1 k ;
e
i
: Rendement rsiduel du titre i pour la priode. La valeur
moyenne de e
i
est nulle.
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2. le rendement espr dun actif peut se calculer ainsi :

Avec :











II Formulation algbrique du modle

k
0 1 i1 2 i2 k ik 0 j ij
j 1
E(Ri)

E(R
i
) : Rendement espr du titre i ;

ij
: Coefficients de sensibilit du rendement de lactif i aux facteurs
conomique j ;

0
: Taux de rendement dun actif sans risque ;

j
: Prime de risque associe au facteur conomique j. Cette prime est
gale lcart entre le rendement espr dun portefeuille ayant une
sensibilit unitaire par rapport au facteur j (c--d un coefficient bta
de 1) et nulle par rapport tous les autres facteurs et le rendement
dun actif sans risque ;
k
: Nombre de facteurs conomiques communs tous les actifs ;
: Prime de risque exige sur lactif i.
k
j ij
j 1

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Hypothses communes au CAPM et APT :
1. Les marchs des capitaux sont parfait.
2. Les investisseurs sont averses au risque et cherchent maximiser
leur utilit espr.
3. Les anticipations des investisseurs sont homognes concernant le
rendement et le risque de chacun des titres sur le march.
4. Les investisseurs peuvent vendre dcouvert les titres sans
aucune restriction.
En plus, les deux modles admettent que seule la composante
systmatique du risque devait tre rmunre.


III Comparaison CAPM et APT

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Hypothses spcifiques au CAPM mais non ncessaires l APT :
1. Lhorizon de planification est dune priode.
2. Il est possible pour les investisseur de prter ou demprunter un
taux sr uniforme pour tous.
3. Labsence dimpts.
4. Les investisseurs se basent exclusivement en composant leurs
portefeuilles sur l'esprance et sur la variance de rendement des
portefeuilles.
Dans le modle APT, le portefeuille de march ne joue aucun rle
particulier.


III Comparaison CAPM et APT

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Le CAPM est un cas particulier de l APT
Dans le cas o le rendement du portefeuille de march est le seul
facteur gnrateur des rendements des actifs financiers, on aurait :

0
= r
s


1
= E(R
M
) - r
s


2
=
3
=
k
= 0
E(Ri) = r
s
+ [E(R
M
) - r
s
]
i

Dans ce cas, lAPT est quivalent au CAPM.





III Comparaison CAPM et APT

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