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Macroconomie

DU MME AUTEUR
L'unit montaire euroPenne: au profit de qui?, Paris, Economica, 1980 (prface
de Friedrich Hayek).
L'ordre montaire mondial, Paris, Presses Universitaires de France, coll. Libre-
change, 1982.
Currency Competition and Monetary Union, La Haye, Martinus Nijhoff BV,
1984 (ouvrage sous la direction de Pascal Salin).
L'arbitraire fiscal, Paris, Robert Laffont, 1985,
Franois Bourricaud et Pascal Salin, Prsence de Jacques Rueff, Paris, Plon, 1989.
La vrit sur la monnaie, Paris, Odile Jacob, 1990.
Collection
Premier
Cycle
Macroconomie
PASCAL SALIN
Professeur de sciences
)'Univenit Paris-IX .. Dauphine
Presses
Universitaires
de France
Pour Hadrien
ISBN 2 13 043530 0
Dpt lgal- 1
re
dition: 1991, fvrier
Presses Universitaires de France, 199]
loB. boulevard Saint-Germain, 75006 Paris
Sommaire
INTRODUCTION, 1
1 - FONDEMENTS DE LA MACROCONOMIE, 9
1. Macroconomie et microconomie, 9
2. Le comportement conomique d'un individu, 15
3. La thorie de l'change, 24
3.1. L'change entre deux individus, 25 1 3.2. Concepts individuels et
concepts globaux, 35
4. Droits de proprit et contrats, 38
II - QUILIBRE ET CHANGE, 43
1. L'quilibre dans l'change, 43
1.1. Le concept d'quilibre, 43 1 1.2. L'quilibre individuel dans l'change,
45 1 1.3. L'quilibre macroconomique, 51
2. L'change dans le temps: les transferts d'pargne, 55
2.1. Les choix individuels, 55 1 2.2. Lafonction d'offre de fonds prtables, 61
III - LE FINANCEMENT DE L'INVESTISSEMENT, 67
1. Le march des fonds prtables, 67
2. L'galit entre l'pargne et l'investissement, 74
3. Fonds propres et fonds prtables, 76
4. Premires remarques sur la politique conomique, 83
5. Les intermdiaires financiers, 88
IV - L'EQUILIBRE MACROCONOMIQUE
D'UNE CONOMIE SANS MONNAIE, 91
1. Production et revenus, 91
1.1. Le profit, moteur de l'action humaine, 92 1 1.2. Le salaire et l'intrt,
rmunrations contractuelles, 93 1 1.3. Et la rente? 97
2. Premires vues sur le march du travail et l'emploi, 99
2.1. Le salaire rel, prix du travail sur le march, 99 1 2.2. Le sous-emPloi, 101
3. L'quilibre macroconomique, 104
4. Le dficit budgtaire, 108
VI Macroconomie
v - PROSPRIT ET CROISSANCE, 117
1. Premires vues sur la mcanique keynsienne, 118
1.1. Le multiplicateur keynsien, 118 / 1.2. Variables autonumes ou variables
interdpendantes?, 125 / 1.3. Les effets d'un dficit budgtaire, 126 /
1.4. Pruduction marchande et production non-marchande, 128 / 1.5. Le
concept d'insuffisance de demande, 131
2. La croissance, 136
VI - LA MONNAIE, 145
1. Rle et dfinition de la monnaie, 145
1.1. La monnaie n'est pas un numraire, 146 / 1.2. L'change indirect, 149 /
1.3. L'change dans le temps, 153 / 1.4. La dfinition de la monnaie, 160 /
1.5 L'utilit de la monnaie, 161
2. La demande d'encaisses relles, 164
3. La production de monnaie, 170
VII - L'INFLATION, PHNOMNE MONTAIRE, 175
1. L'inflation est un phnomne montaire, 175
1.1. L'inflation est un Phnomime montaire par dfinition, 176 / 1.2. Dans
un processus inflationniste il y a toujours une <ruissanee montaire exces-
sive, 178 /1.3. La causalit n'est pas sens unique, 179
2. L'indice des prix, 180
3. Prix relatifs rels et prix montaires, 184
4. Les systmes de production de l'inflation, 191
5. La demande d'encaisses nominales, 196
6. Retour sur la demande d'encaisses relles, 198
7. La thorie quantitative de la monnaie, 203
VIII - ENCAISSES MONTAIRES ET INFLATION, 209
1. L'volution des encaisses, 209
1.1. Hypothse d'une cration montaire" une fois pour toutes ", 209 /
1.2. Hypothse d'une cration montaire continue, 218
2. La satisfaction du besoin d'encaisses, 232
IX - LE PROCESSUS INFLATIONNISTE, 239
1. Le rle des contrats dans le processus inflationniste, 239
1.1. L'quilibre sur les diffrents marchs, 240 / 1.2. Le contrat de tra-
vait, 242 /1.3 Le contrat de prt, 250 /1.4. Les profits, 255 /1.5. L'indexa-
tion, 255
2. La spculation, 255
3. La neutralit de la monnaie, 261
4. La politique anti-inflationniste, 264
Sommaire VII
x - LA POLITIQUE MONTAIRE
ET LE ROLE DES BANQUES, 267
1. Les systmes montaires convertibilit externe, 268
2. Les systmes montaires sans convertibilit externe, 271
2.1. Les garanties de convertibilit, 271 /2.2. Le coefficient de rserves, 275 /
2.3. Le multiplicateur montaire, 277
3. Les instruments de la politique montaire, 280
3.1. Politique de base montaire, 282 / 3.2. Politique de multiplicateur mon-
taire, 288 / 3.3. Dtermination directe de la masse montaire, 290 / 3.4. Le
probme institutionnel de la production montaire, 291
4. Les rles des banques modernes, 292
XI - LA MACROCONOMIE KEYNSIENNE, 295
1. Le modle keynsien complet, 295
1.1. La dtermination du revenu global par la demande globale, 296 /
1.2. Modle keynsien et modle classique, 307 / 1.3. L'illusion montaire sur le
march du travail, 310
2. Evaluation de la mcanique keynsienne, 319
2.1. Critique du cadre conceptuel, 320 / 2.2 Critique de la notion de variables
" autonomes ", 320 /2.3. Critique de la notion de " trappe montaire ", 322 /
2.4. Critique de l'hypothse d'inlasticit de l'investissement au taux d'int-
rt, 323 /2.5. Critique de l'hypothse d'illusion montaire sur le march du tra-
vail, 323 / 2.6. Critique de la notion keynsienne de l'quilibre, 324 /
2. 7. Critique de la conception de l'activit humaine, 327
XII - EMPLOI ET CHOMAGE, 329
1. Les formes de chmage: choix et contraintes, 329
1.1. Le chmage-investissement, 330 / 1.2. Les facteurs institutionnels, 334 /
1.3. Le taux de chmage naturel, 336
2. Le chmage conjoncturel, 337
3. La lutte contre le chmage, 345
XIII - L'QUILIBRE MACROCONOMIQUE
D'UNE CONOMIE MONTARISE, 349
1. L'quilibre macroconomique de long terme, 349
2. Retour sur le cycle conomique, 356
XIV - L'QUILIBRE CONOMIQUE INTERNATIONAL, 365
1. La dfinition de la nation, 365
2. Echanges internationaux et balance des paiements, 368
2.1. L'quilibre intertemporel en conomie non-montaire, 368 /2.2. La thorie
keynsienne ... encore, 375 /2.3. L'quilibre intertemporel en conomie mon-
taire, 378
3. Le rle du taux de change, 382
Annexe - Liste des principaux symboles utiliss, 387
Introduction
Il existe - en franais ou en anglais - de nombreux ouvrages de
macroconomie. Pourquoi en proposer un nouveau? Parce que nous
croyons possible et souhaitable d'offrir une approche diffrente de la
macroconomie. Notre exprience de l'enseignement - tous les niveaux
- aussi bien que d'innombrables discussions propos de questions cou-
rantes d'conomie, dans des milieux trs diffrents et dans des pays trs dif-
frents, nous a conduit l'observation suivante: tous ces interlocuteurs,
tous ces tudiants utilisent des concepts dont ils ne comprennent pas tou-
jours bien la signification prcise. Ils se lancent alors dans des raisonne-
ments parfois complexes, tays par des informations nombreuses, mais
leurs instruments tant fausss au dpart, ils n'aboutissent qu' des
contradictions ou des erreurS'.
Objectifs de l'ouvrage
C'est donc une approche conceptuelle de la macroconomie que nous
proposons ici, afin de prciser la signification exacte de concepts couram-
ment utiliss en macroconomie, de dbusquer les faux concepts qui
1. Ainsi, on confond monnaie et crdit, on raisonne partir d'hypothses diffrentes pour
un individu ou un groupe d'individus, etc.
2. Nous serions en particulier tent de recommander aux tudiants d'oublier tout ce qu'ils
ont pu apprendre dans le secondaire sous le label d' conomie . La structure des pro-
grammes et la mdiocrit de la plupart des manuels conduisent croire que la description de
faits choisis au hasard et l'abondance de chiffres et tableaux statistiques -le tout agrment de
quelques jugements de valeur aussi vigoureux que superficiels - dispensent de rflchir.
2 Macroconomie
conduisent aux erreurs de raisonnement et d'tablir des relations logiques
entre les phnomnes. Si l'on accepte cet effort initial au dbut de
l'apprentissage de l'conomie, on pourra beaucoup Plus facilement se lan-
cer par la suite dans des raisonnements beaucoup Plus sophistiqus. Cet
ouvrage s'adresse donc d'abord aux tudiants qui commencent leurs
tudes d'conomie. Nous e!>prons que, grce lui, ils viteront d'errer
pendant plusieurs annes la recherche d'une comprhension prcise des
phnomnes conomiques. Mais il s'adresse aussi aux " tudiants avan-
cs qui comprendraient la ncessit de ce retour l'analyse conceptuelle,
ou tous ceux - journalistes, hommes politiques, hommes d'entreprise
- qui s'intressent aux questions conomiques depuis longtemps, mais
qui ont quelque mal trouver le chemin de la comprhension sous la
masse des informations qui les submergent.
On s'tonnera peut-tre de ne pas trouver dans le prsent ouvrage des
thmes qui figurent traditionnellement dans les manuels de macrocono-
mie. Ces " omissions " sont en gnral volontaires. Elles s'expliquent par
trois raisons. Dans certains cas, nous estimons que certaines questions
sont d'importance secondaire et qu'il n'est donc pas justifi de s y attarder.
D'autres sont absentes parce que nous estimons qu'il s'agit de pseudo-pro-
blmes, en dpit de l'importance qu'on leur attribue parfois. Il en est
d'autres, enfin, que nous aurions aim introduir, mais l'ouvrage en
aurait t dmesurment grossi. Il n'est pas possible de parler de tout et il
faut donc faire des choix. Nous esprons seulement que la mthode de pen-
se utilise dans le prsent ouvrage permettra d'aborder n'importe quel
domaine de la macroconomie, de le comprendre et d'en avoir une vision
critique. Il se peut aussi que certaines de nos omissions soient involon-
taires. Dans ce cas nous comptons sur les lecteurs pour nous les signaler.
D'une manire gnrale, nous n'avons pas voulu faire une sorte de
catalogue des thories existantes ou des ides passes. Ceci relve Plus de
l'histoire de la pense que d'un ouvrage de macroconomie proprement dit.
Notre but n'est pas de fournir des connaissances dtailles, mais d'aider
rflchir, comprendre les concepts, les modes de raisonnement, etc. C'est
dire, videmment, que l'apprentissage de la thorie conomique ne peut pas
s'arrter au prsent ouvrage. Mais il doit aider soumettre la raison cri-
tique toutes les lectures venir.
N'ayant pas voulu faire un ouvrage de comPilation, dans lequel on
juxtapose l'expos raPide de plusieurs thories, en laissant le lecteur faire
3. C'est le cas, par exemple, de la thorie des anticipations rationnelles . de la thorie de la
politique conomique ou de certaines questions concernant l'quilibre macro-conomique
international.
Introduction 3
ses choix, nous n'avons pas cru ncessaire de fournir un grand nombre
de rfrences, d'autant Plus que celles que nous aurions prfr recom-
mander fig;urent essentiellement dans les publications spcialises.
Le prsent ouvrage est d'inspiration microconomique. Nous refusons
l'approche, trs frquente, que nous appelons mcaniciste , c'est--dire
celle qui consiste tablir des relations entre des grandeurs macrocono-
miques dfinies a priori, sans rfrence la logique des choix humains.
L'conomie, en effet, a pour but d'exPliquer commment les hommes agissent
dans la ralit. On fait alors fausse route en dveloppant une macrocono-
mie purement formelle sans relation avec cette ralit et mme parfois
contraire ce que nous en savons. Et parce que l'conomie est une science
humaine - la science du comportement des hommes vivant en socit - il
nous parait essentiel de tenir compte d'une caractristique essentielle des
tres humains: leur capacit imaginer le futur. C'est pourquoi nous nous
refusons une vision statique de la macroconomie. Bien sr, les hommes
n'ont jamais une vision parfaite du futur (ni mme du prsent) et c'est
pourquoi nous nous refusons galement dvelopper une analyse macro-
conomique qui supposerait implicitement une information parfaite.
Comme nous l'exPliquons dans le chaPitre I, il n y a pas de diffrence
entre la microconomie et la macroconomie et il ne peut pas y en avoir logi-
quement. La microconomie dcrit les choix et comportements des individus
en tant que consommateur , producteur , chef de famille, etc. La
macroconomie dcrit les consquences globales de ces diffrents compor-
tements.
Nous nous sommes efforc d'utiliser un langage simple, aussi proche
que possible du langage courant, et d'viter les formalisations inutilement
comPliques. L'approche propose est progressive, c'est--dire que l'on part
d 'hypothses aussi simples - mais aussi comPltes - que possible et on
modifie peu peu les hypothses. C'est ainsi que l'on commence par le
modle d'une conomie ferme et sans monnaie et qu'on ajoute ultrieure-
ment la monnaie, avant de passer l'tude, raPide, d'une conomie ou-
verte sur l'extrieur. Mais c'est de manire constante que nous introduisons
les proccupations tenant au rle du temps dans les dcisions humaines.
La mthode de la science conomique
Nous venons de prciser les objectifs poursuivis dans le prsent livre.
Mais, nous souhaitons aussi rendre plus explicite la mthodologie qui
l'inspire.
4 iVIacroconomie
La science a pour but de comprendre ou mme de reconstruire mentale-
ment la ralit. Son rle est d'ordonner la multitude de perceptions et
d'informations qui nous parviennent, de manire la rendre intelligible.
En ce sens, un discours qui n'a aucun lien avec la ralit ne mrite pas le
nom de thorie scientifique. Mais quel peut tre ce lien avec la ralit? Pour
les dfenseurs de l'" empirisme logique ", tels que Karl POPPer, il faut qu'une
thorie puisse tre confronte aux faits et faire l'objet de vrifications emPi-
riques, ce qui permet soit de la valider - provisoirement - soit de la rfuter.
Cette conception permet certes de rejeter des pseudo-thories, comme il
en fleurit tant dans le domaine des sciences humaines, mais elle conduit
aussi restreindre dangereusement le champ de l'analyse scientifique et
mme l'orienter dans des directions errones. En effet, les techniques de
mesure sont imparfaites et bien souvent indirectes, de telle sorte que la vali-
dation emPirique d'une thorie est sujette caution. Par ailleurs et surtout,
une grande partie de ce qui constitue l'objet d'une science comme la science
conomique n'est pas observable. De ce point de vue, il y a une diffrence
considrable entre la mthode de ce que l'on peut appeler les sciences phy-
siques et la mthode des sciences humaines, mme si toutes ont pour objet la
comprhension de la ralit.
L'homme peut se dfinir comme un tre rationnel, c'est--dire un tre
capable de raison: il essaie d'imaginer certaines des consquences futures
de ses actes, des chances plus ou moins lointaines. Certes, il est un tre
limit, bien que perfectible, de telle sorte que sa vision du futur ne peut
jamais tre considre comme parfaite. Mais il n'en reste pas moins que
toute activit humaine est toujours le rsultat d'un processus intellectuel.
Etant un tre rationnel, l'homme est capable d'utiliser des ressources varies
et de les combiner de manire atteindre les objectifs qu'il dsire. A partir
du moment o l'on accepte ce fait d'exprience universel, tout le reste de la
science conomique se dduit de manire parfaitement logique. De ce point
de vue l'approche emPirique rencontre une deuxime (et Plus fondamenta-
le) difficult: les propositions de la logique - dont font partie la Plupart
des vritables thormes conomiques - ne sont pas emPiriquement tes-
tables
4
Le prsent livre veut en apporter le tmoignage, propos de certains
problmes particuliers.
4. Un exemple particulirement fi-appant est donn par le principe des cots comparatifs dans
la thorie de la spcialisation internationale (voir chapitre XIV). Ce principe - qui est en ralit
applicable toute situation d'change (voir chapitre I) - indique que deux changistes ont int-
rt changer deux biens ds qu'il existe des diffrences dans les prix relatifs de ces deux biens.
Chacun d'cntre nous utilise en fail spontanment ce principe dans toute une srie d'actes de la
vie quotidienne, mais un grand nombre de dcisions qui se prtendent fondes sur le raisonne-
ment - par exemple dans le domaine de la politique conomique - ignorent superbement ce
principe, qui relve pourtant de la pure logique et de l"hypothse de rationalit humaine.
Introduction 5
Tout autre postulat initial est vou l'chec, par exemple celui qui
consisterait supposer que le comportement des individus est purement
alatoire ou qu'il existe des mcanismes automatiques " de fonctionne-
ment des socits. C'est pourtant ce que supposent implicitement un certain
nombre de thories conomiques et de politiques conomiques'. Il n'est alors
pas tonnant qu'elles chouent. Il y a, certes, des constantes de la nature
humaine" et c'est d'ailleurs d'elles que nous drivons les raisonnements
qui suivent. Mais cel ne veut pas dire qu'on peut avoir une connaissance
prcise de tous les actes sPcifiques des tres humains et donc qu'on peut
prvoir le futur. A titre d'exemple, les fameuses prvisions alarmistes du
Club de Rnme au dbut des annes soixante-dix se sont rvles fausses,
tout simplement parce qu'elles reposaient sur l'extrapolation de rgularits
statistiques observes dans le pass. Elles oubliaient que les obstacles la
croissance" ne sont rien d'autre que des dfis pour l'esprit humain. Celui-
ci est prcisment capable de les relever, d'une manire qui ne peut pas tre
connue l'avance, mais qui permet le changement et la poursuite de la
croissance. L'exercice de leur raison libre par des milliards d'individus ne
peut en aucun cas tre enferm" dans des lois de probabilit ou des prin-
cipes dterministes qui nieraient, prcisment, cette inventivit et cette
libert.
Toute la science conomique peut donc se dduire, partir de l'hypo-
thse de rationalit individuelle, de la connaissance des rapports entre
l'esprit humain et les objets de l'action. Mais, rptons-le, cel signifie seu-
lement que tout homme peut adapter certains moyens aux fins particulires
qu'il poursuit. Cel ne signifie pas qu'il a une connaissance parfaite du
prsent et du futur, ni qu'il est capable d'effectuer des calculs complexes.
Bien au contraire,' si l'homme est rationnel, c'est dans le cadre limit des
contraintes qu'il subit ou qu'il accepte, en particulier les contraintes
d'information. Que l'information soit coteuse acqurir est un des traits
caractristiques de la nature de l'esprit humain. Elle est un lment de la
ralit et une thorie conomique qui n'en tient pas compte doit tre rejete
comme contraire la ralit.
5. C'est le cas, par exemple. de la fameuse courbe de Phillips (voir chapitre XII), qui a in ..
pir beaucoup de politiques conomiques au cours des dcennies rcentes. Cette relation inver-
se entre le taux d'inflation et le taux de chmage provenait seulement de l'observation d'appa-
rentes rgularits statistiques et non d'un dveloppement thorique fond sur l'hypothse de
rationalit. La croyance en l'existence de cette courbe s'est maintenant effondre. On peut aussi
soutenir l'ide que la thorie keynsienne, qui constitue galement l'inspiration majeure de la
plupart des politiques conomiques de notre poque, souffre de ne pas tre parfaitement coh-
rente avec l'hypothse de rationalit individuelle. Elle repose en partie sur des concepts macro-
conomiques arbitraires (voir chapitres V et XI).
6 Macroconomie
C'est donc par fidlit la ralit que nous rcusons les thories de tous
ces ingnieurs sociaux qui dveloppent des modles conomiques par-
tir de concepts globaux arbitraires et qui prtendent les confronter la
" ralit au moyen des techniques de l'conomtrie. Ils obtiennent parfois
des rgularits statistiques qui leur donnent le sentiment d'avoir construit
une thorie emPiriquement vrifie. Leur dmarche n'en est pas moins
contestable, car elle repose sur la construction de concepts qui devraient tre
parfaitement connus pour pouvoir tre mesurs, alors qu'ils ne peuvent pas
l'tre.
Autrement dit, la Plupart des concepts significatifs de l'analyse cono-
mique sont d'ordre purement subjectif-par exemple toutes les valeurs et les
objectifs, d'ailleurs continuellement changeants, des individus en ce qui
concerne leur familk, leur profession, leurs loisirs, leurs consommations -
et ils sont donc mal connus. Mais cel n'emPche pas de dvelopper une
thorie conomique raliste . L 'hypothse de rationalit correspond
l'observation de la ralit et l'exprience propre de chacun d'entre nous.
Elle insPire des rgks d'une grande simplicit et d'une grande gnralit,
partir desquelles toute la science conomique peut tre dduite de manire
logique. On doit en dduire qu'un rsultat obtenu partir de l 'hypothse de
rationalit ne doit pas tre rejet sous prtexte qu'il ne peut pas tre directe-
ment confront aux faits. Si k raisonnement a t parfaitement cohrent, il
doit tre considr comme une exPlication de la ralit.
Mais il se peut aussi, bien sr, que certains raisonnements drivs de
cette hypothse aboutissent des cone/usions observables dans la ralit. Or,
il nous sembk que l'on a obtenu des rsultats conformes aux faits observs
chaque fois que la thorie a t ainsi labore, alors que les thories qui ne
sont pas parfaitement cohrentes avec le principe gnral de rationalit
individuelle finissent par sombrer. Si ks cone/usions auxquelles on aboutit
au terme d'un raisonnement thorique s'avrent incompatibles avec les
faits rsultant de l'observation, elles devront videmment tre rejetes. Mais
ceci signifie trs probabkment qu'on a introduit dans le raisonnement, de
manire plus ou moins explicite, des hypothses supplimentaires qui sont
en fait incompatibles avec l'hypothse de rationalit. Autrement dit, et
comme l'a soulign en particulier Karl POPPer, on ne peut pas dmontrer
6. Si beaucoup d' conomistes refusent de revenir aux principes de base de l'analyse co-
nomique. c'est probablement parce qu'ils sont plus ou moins confusment conscients du fait
que l'inanit de leurs recherches deviendrait flagrante. Ils perdraient alors leur raison d'tre en
tant qu' experts .. titulaires d'un savoir spcifique. Mais il n'est pas interdit de penser qu'une
bonne partie de la profession des conomistes erre dans un monde purement mythique o la
rigueur mathmatique et l'hermtisme du langage sont au service du scientisme - c'est--
dire une conception purement rve de la ralit - et non de la science.
Introduction 7
qu'une thorie particulire est dfinitivement vraie ", mais on peut ven-
tuellement dmontrer qu'elle est fausse. Nous nous refusons cependant
n'admettre comme scientifiques " que les propositions fa15ifiables "
(pour reprendre l'expression de Karl Popper), c'est--dire celles qui peuvent
faire l'objet d'une vrification emPirique, susceptible d'en dmontrer le
caractre (dfinitiv.ement) faux ou (provisoirement) vrai.
1. Fondements de la macroconomie
Macroconomie, microconomie, ces termes habituels sont
quelque peu barbares. Le prsent chapitre a pour but de mieux
faire comprendre la spcificit de la macroconomie et ses relations
avec la microconomie. Il a aussi pour but de prciser les concepts
de base qui serviront par la suite pour construire peu peu et de
manire logique une thorie macroconomique cohrente.
1. Macroconomie et microconomie
La macroconomie et la microconomie sont gnralement
considres comme les deux matires de base de la science cono-
mique. La microconomie tudierait le comportement et les
choix de l'individu en tant que consommateur ou en tant que pro-
ducteur, puis les phnomnes qui rsultent des inter-actions entre
eux - par exemple la dtermination du prix d'un produit - en
particulier dans le cadre de ce que l'on appelle l'quilibre gn-
rai . Par opposition la macroconomie s'intresserait directement
aux phnomnes conomiques globaux: le revenu national",
l'investissement global, la balance commerciale, etc.
Or, ces distinctions peuvent tre dangereuses si elles condui-
sent penser que la microconomie et la macroconomie s'int-
ressent des ralits" diffrentes. L'une et l'autre, en effet, sont
concernes par les dcisions et les choix humains. Il n'est donc
pas logiquement concevable d'avoir deux approches diffrentes
d'une ralit humaine unique.
10 Macroconomie
Mme les distinctions faites dans la microconomie entre le
consommateur et le producteur sont dangereuses. Certes,
elles peuvent tre utiles d'un point de vue pdagogique, mais
condition qu'elles ne conduisent pas l'ide fausse que les
hommes utilisent des modes de dcision diffrents selon qu'ils
sont consommateurs ou producteurs (ou, ventuellement, dci-
deurs publics). L'analyse du consommateur et l'analyse du pro-
ducteur doivent donc tre cons.idres plutt comme des
exemples particuliers de la thorie gnrale de l'action humaine. Que
fait, en effet, ce que l'on appelle le consommateur ? Il achte
des biens et services varis (qu'il peut obtenir parce qu'il vend
d'autres biens et services, par exemple ses services de travail). Or,
gnralement, ces biens et services ne sont pas directement dsi-
rs pour eux-mmes. Ils entrent en fait dans des processus de
transformation, ils sont combins entre eux comme le sont les fac-
teurs de production utiliss par le producteur des manuels de
microconomie et ils permettent finalement au consommateur
d'obtenir des biens finals , sous la forme tout fait abstraite de
satisfactions.
Prenons un exemple, celui d'un individu qui confectionne un
repas. Pour cela il a achet des aliments varis (les matires pre-
mires ), il les a transforms, pluchant et lavant les lgumes,
dcoupant la viande. Il a poursuivi le processus de transformation
en utilisant des biens durables (les biens d'investissement ),
savoir des casseroles, un four, un rfrigrateur. Il en retire finale-
ment un ensemble de satisfactions - survie, plaisir du palais ou
de la vue, etc. - qu'il est videmment seul pouvoir apprcier.
On peut donc formellement analyser le comportement du
consommateur exactement de la mme manire que celui du
producteur: l'un et l'autre mettent en uvre un ensemble de
moyens pour obtenir un ensemble de rsultats, ils combinent des
facteurs de production pour obtenir des biens finals ou, plus pr-
cisment, des satisfactions. L'objectif de toute action humaine
consiste produire de la valeur: Mais la valeur est un concept sub-
jectif. Il n'est pas possible de mesurer la valeur qu'un individu
attribue telle ou telle satisfaction et, encore moins, de la compa-
rer avec la valeur qu'un autre individu lui attribue.
La frontire que l'on trace en gnral entre les activits de
production et les activits de consommation est donc arbitraire.
Pour reprendre l'exemple prcdent, celui qui fait la cuisine chez
Fondements de la macroconomie Il
lui est considr comme un consommateur. Mais s'il prfre aller
au restaurant, le cuisinier qui ralise le processus de transforma-
tion ncessaire la confection d'un repas identique est considr
comme un producteur. Cet exemple nous montre le caractre
arbitraire des distinctions usuelles, par exemple celles qui repo-
sent sur des diffrences de statut juridique, certains tant
juridiquement considrs comme des producteurs, d'autres ne
l'tant pas. La seule ralit est en fait celle du circuit des richesses,
c'est--dire de cet ensemble d'actions par lesquelles des individus
crent des richesses en transformant des biens - par l'interm-
diaire de processus qui sont toujours de nature intellectuelle
- puis les changent et finalement les dtruisent, plus ou moins
rapidement, pour en tirer des satisfactions.
Le point de dpart raliste, aussi bien pour ce que l'on appelle
la microconomie que pour ce que l'on appelle la macrocono-
mie, rsulte d'un fait d'exprience que chacun de nous peut faci-
lement confirmer: tous les hommes diffrent de par leurs capaci-
ts intellectuelles ou physiques, leurs objectifs, leurs rgles
thiques, etc. Il n'existe d'ailleurs pas de moyen objectif de com-
parer leurs caractristiques ou leurs objectifs: chaque tre humain
est unique. Mais il existe par ailleurs des rgles gnrales du com-
portement humain, celles dont nous nous servirons dans le pr-
sent ouvrage.
On peut, certes, dvelopper des thories qui ignorent la fois
la diversit concrte des hommes et l'unit de leur comporte-
ment. Mais si elles ont l'apparence mme de la science, par
exemple du point de vue des instruments utiliss (une formalisa-
tion mathmatique pousse), elles n'en sont pas moins seulement
de la pseudo-science, car elles ne sont applicables qu' un monde
purement imaginaire. La macroconomie sombre souvent sur cet
cueil: on dfinit a Priori des variables globales - revenu national,
investissement global, etc. - et on tablit des relations entre elles.
Mais cette sorte de mcanique des quantits globales n'est
qu'un jeu formel sans rapport avec la ralit. Une thorie raliste
de l'conomie ne peut pas, en effet, prendre pour objet d'observa-
tion des quantits, alors qu'elle doit tre concerne par des actes
humains, elle ne peut pas tre mcanique , puisqu'elle doit
tenir compte de la libert et des incertitudes qui caractrisent ces
actes
Il n'en reste pas moins - nous venons de le dire - qu'il existe
12 Macroconomie
des lois gnrales de l'activit humaine On peut les exprimer de
manire synthtique en disant que l'homme est rationnel. La
signification exacte de cette expression doit cependant tre prci-
se. Dire que l'homme est rationnel c'est dire qu'il est capable de
dterminer des objectifs pour son action et de reprer des moyens
de les obtenir. Mais cela ne veut pas dire qu'il est parfaitement
inform. Bien au contraire, on se condamne ne pas comprendre
l'conomie si on nglige ce fait fondamental que l'information de
tout individu est ncessairement imparfaite'. L'une des caractris-
tiques de l'action humaine c'est qu'elle se situe dans le temps:
l'homme est capable de prvoir, il ajuste ses dcisions d'aujour-
d'hui aux vnements du futur et il essaie ventuellement de
modifier son environnement futur. Au fur et mesure que le
temps passe, il modifie ses objectifs, il obtient des informations
nouvelles, il apprend et, par consquent, il adapte ses actes cette
continuelle nouveaut. Les erreurs elles-mmes sont un moyen
d'apprentissage et, de ce point de vue, elles peuvent tre consid-
res comme un investissement, c'est--dire une action qui apporte
un rendement (une satisfaction) future et non actuelle.
Il en rsulte qu'une thorie macroconomique raliste se doit
de tenir compte, d'une part, de la nature continuellement chan-
geante du systme humain tudi et, d'autre part, du caractre
extrmement incomplet de la connaissance qu'un observateur
peut avoir des dterminants de l'action de ce nombre consid-
rable d'individus qui composent une conomie . C'est pour-
qui la thorie macroconomique ne peut pas tre statique, elle
doit introduire le rle du temps. C'est aussi pourquoi il est souvent
illusoire de prtendre quantifier et mesurer les phnomnes
macroconomiques. Certes, les statisticiens arrivent mesurer,
plus ou moins bien, certains des concepts que nous avons dj vo-
qus, tels que le revenu national ou l'investissement global. Mais il
serait dangereux de penser qu'on obtient ainsi une connaissance
et une comprhension satisfaisantes d'un systme macrocono-
mique. Les objectifs ultimes d'un systme conomique, c'est--dire
d'un systme humain, ne sont pas bien connus et ils ne peuvent
tre dcrits qu'en termes trs gnraux: ce sont ces satisfac-
tions que nous avons voques. Or, elles ne sont pas d'ordre
1. La thorie traditionnelle de la concurrence qui suppose une information parfaite est, de ce
point de vue, irraliste et donc sans objet.
Fondements de la macroconomie 13
matriel, donc visibles et mesurables, elles sont, bien plus, d'ordre
moral. C'est donc tort que l'on considre en gnral que la
science conomique a pour objet l'tude des biens qui ont une
valeur montaire ou marchande. La science conomique est en
fait une science de l'action humaine, au sens le plus large possible,
et il ne faut donc pas s'tonner si ses domaines d'application se
sont considrablement tendus au-del de ce que l'on a souvent
appel l'conomie . Au cours des annes rcentes, en
particulier, la mthode de la science conomique a t utilise de
manire trs fructueuse pour mieux comprendre le fonctionne-
ment des systmes politiques, l'organisation d'une famille, le rle
des institutions dans une socit, etc. Toutes ces extensions ont t
rendues possibles grce l'utilisation de l'hypothse de rationalit
individuelle qui constitue aussi le fondement du prsent ouvrage.
Pour en revenir plus prcisment la distinction tradition-
nelle entre la microconomie et la macroconomie, il est sans
doute plus clair maintenant que l'une et l'autre ont le mme
objet: l'action de l'homme. Mais un certain partage des tches se
fait entre les deux disciplines, la microconomie s'attachant
davantage l'explication du comportement et des choix d'un
individu, et la macroconomie utilisant ces connaissances pour
tudier les inter-relations qui existent entre un grand nombre
d'individus. En ce sens, la macroconomie se dduit de manire
logique de la microconomie". Dfinir la macroconomie comme
l'tude des inter-relations entre les individus ne signifie pas que le
systme macroconomique est un ensemble indiffrenci d'indivi-
dus. Ce systme est en fait structur par une infinit d'organisa-
tions mises en place et dveloppes par les individus : familles,
associations, entreprises, organisations de contrainte publique,
etc. S'il n'est pas possible de les tudier de manire exhaustive
dans le prsent ouvrage, nous aurons videmment l'occasion de
les voquer. Mais il faut souligner, comme prcdemment, qu'on
s'interdit de comprendre le fonctionnement et le rle de ces orga-
nisations si on nglige d'tudier les comportements des individus
qui les ont cres et qui les animent, si on les considre comme de
pures abstractions, indpendantes de leurs membres.
2. C'est tort que l'on considre parfois qu'il existe des bases micro-conomiques de la
macroconomie, mais qu'il y aurait un gap entre les deux disciplines, du fait que la macro-
conomie ajouterait .. quelque chose que l'on ne pourrait pas trouver au niveau micro-cono-
mique. Ce quelque chose ,. est en fait une pure illusion intellectuelle.
14 Macroconomie
Historiquement, la distinction entre la microconomie et la
macroconomie n'a pas paru ncessaire aux conomistes jusqu'
une poque relativement rcente (essentiellement la priode qui
a suivi la seconde guerre mondiale et qui a coincid avec l'expan-
sion de la macroconomie keynsienne , c'est--dire celle qui
s'est dveloppe la suite des travaux de John-Maynard Keynes). Il
ne peut pas exister de frontires entre les deux disciplines, mais il
se trouve simplement que certains phnomnes sociaux prennent
vritablement leur sens l'chelle d'un grand nombre d'individus
(inflation, dficit budgtaire, balance des paiements, etc.). C'est
donc ces phnomnes que nous nous intressons plutt dans le
prsent livre. Mais l'approche ne peut en tre que microcono-
mique pour des raisons de cohrence intellectuelle.
En effet, les relations entre deux individus s'expliquent totale-
ment partir des choix et dcisions des deux partenaires. Il en est
de mme si l'on passe de deux trois individus, puis de trois
quatre ... Il est impossible de dfinir un nombre d'individus par-
tir duquel on passerait de la microconomie la macroconomie.
Il n'existe nulle part de saut qualitatif permettant de penser qu'on
analyse des ralits diffrentes. C'est pourquoi une thorie
macroconomique dont les hypothses ou les conclusions sont
contradictoires avec ce que nous savons du comportement indivi-
duel est logiquement fausse et doit tre rejete.
Il est vrai que l'on trouve traditionnellement, en microcono-
mie, l'tude d'un systme d'inter-relations entre un grand nombre
d'individus, sous le nom d' quilibre gnral . On cherche alors
comment, partir d'une multitude de courbes d'offre et de
demande pour un certain nombre de biens, les prix d'qui-
libre s'tablissent. Le problme qui se pose donc est de
savoir comment cette approche de l'quilibre gnral en micro-
conomie s'articule avec l'approche de la macroconomie. Il faut
pour cela viter un danger que nous avons dj signal, celui qui
procde de 1' illusion de la connaissance . Le modle d'qui-
libre gnral nous permettrait de calculer les prix d'quilibre
pour tous les biens existants dans le monde, si nous pouvions
connatre les fonctions individuelles d'offre et de demande qui les
dterminent (et si nous possdions, partir de cette connaissance,
une capacit de calcul suffisante). Mais, prcisment, nous
n'avons pas cette connaissance, d'autant plus que ces fonctions se
modifient continuellement dans le temps pour des raisons que
Fondements de la macroconomie 15
nous avons dj indiques. Ceci ne signifie pas pour autant que
l'tude de l'quilibre gnral soit inutile. Elle est indispensable du
point de vue de la formation de l'esprit au raisonnement cono-
mique, plus qu'elle ne l'est du point de vue de la connaissance
concrte des phnomnes conomiques. Le modle de l'quilibre
gnral doit tre parfaitement compris et constamment gard
l'esprit car il fait prendre conscience d'un phnomne fondamen-
tal : l'interdpendance qui existe entre tous les individus et toutes
leurs actions. La connaissance de cette interdpendance -
jusqu' en faire un rflexe - permet d'viter des erreurs intellec-
tuelles. On risquera moins, ainsi, de faire des raisonnements par-
tiels, comme si l'on pouvait modifier une variable sans qu'il en
rsulte des consquences en d'autres points du systme cono-
mique, alors que ces consquences ne sont gnralement pas
connues de manire prcise, mme si on peut en avoir une ide
assez gnrale. A titre d'exemple on ne modifie pas les importa-
tions des habitants d'un pays sans qu'il en rsulte une multitude
d'effets dans ce pays et l'extrieur.
Il faut donc viter un double cueil: la pseudo-connaissance
de l'quilibre gnral et la pseudo-connaissance d'une macroco-
nomie arbitraire consistant dfinir a priori des concepts globaux
sans lien avec la ralit.
Il. Le comportement conomique d'un individu
Il n'est videmment pas question de reprendre ici l'tude du
comportement d'un individu que l'on peut trouver dans tout
manuel de microconomie, mais seulement d'insister sur les choix
individuels concernant le temps. Ceci parait justifi parce que le
temps est, pour tout individu, la ressource la plus rare et il
convient, par consquent, de l'utiliser au mieux. Nous avons
d'ailleurs dj insist sur l'importance du temps dans l'analyse
conomique et nous retrouverons souvent cette proccupation
dans les pages qui suivent.
Prenons titre d'exemple le cas d'un ermite isol dans le
dsert - ce qui nous vite d'avoir introduire des relations
d'change, que nous examinerons ensuite - et supposons qu'il se
donne un objectif unique, savoir de consacrer le plus possible de
temps la mditation. Mais il doit tout de mme faire des choix,
16 IHacroconomie
en particulier entre atteindre, plus ou moins, son objectif aujour-
d'hui ou l'atteindre, plus ou moins, demain. En effet, pour pou-
voir continuer sa mditation, il lui faut survivre et organiser les
moyens de sa survie. S'il passe tout son temps mditer
aujourd'hui, il risque de ne pas avoir demain le minimum d'ali-
mentation dont il a besoin. Il doit donc arbitrer entre deux usages
possibles de son temps : mditer ou organiser la production ali-
mentaire future, c'est--dire, par exemple, planter des graines et
les arroser.
Pour notre ermite-ascte, les seuls biens - c'est--dire les
seules sources de satisfaction - sont les activits de mditation.
Les ressources matrielles, les aliments par exemple, ne sont que
des ressources intermdiaires ncessaires pour obtenir les biens
finals , c'est--dire les services de mditation. Cet exemple illustre
le fait qu'on ne peut pas donner une dfinition objective, mat-
rielle, des biens . La seule ralit consiste - rptons-le - dans
les satisfactions obtenues de manire ultime par les individus, en
utilisant des ressources varies dans des processus de production
qui leur sont propres. L'ermite produit des services de mditation
partir de ses ressources spirituelles et intellectuelles et partir de
biens de la
priode 2
R
1
1
1
1
2:
1
1
1
C _____ __ _
o
: 1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
D B
p
biens de la priode 1
Figure /-1
Fondements de la macroconomie 17
ce qui est ncessaire la survie du corps. On a reprsent ses
choix sur la figure I-l. Sur l'axe horizontal figurent les biens
actuels (priode 1) et sur l'axe vertical les biens de la priode
future (priode 2). Les biens en question sont ceux qui ont une
valeur pour lui, c'est--dire les activits de mditation. Pour notre
ermite, les aliments n'ont qu'une valeur drive, ils ne sont pas
dsirs pour eux-mmes, mais simplement comme biens interm-
diaires. Pour d'autres, qui en tireraient un plaisir gastronomique,
ces mmes aliments auraient une utilit directe. La valeur des
biens ne tient donc pas leurs caractristiques intrinsques, mais
la manire dont ils sont perus et dont ils peuvent servir les
objectifs propres chacun.
Dans le cas hypothtique que nous tudions, il semble naturel
de mesurer les biens en termes d'heures de mditation. Au cours
d'une priode 1, l'ermite choisit d'obtenir une quantit de biens
OB, c'est--dire un certain nombre d'heures de mditation. Le
reste du temps sera utilis pour le sommeil, la recherche de la
nourriture, etc. A cette mme priode, il prvoit qu'il pourra obte-
nir, dans les conditions de vie o il se trouve, une quantit de
biens OC dans la priode suivante, la priode 2. En ralit, la satis-
faction future est toujours incertaine, car il se peut que des vne-
ments imprvus se produisent, par exemple une mauvaise rcolte
qui l'oblige consacrer plus de temps la recherche de sa nourri-
ture. La quantit OC doit donc tre considre comme l' esp-
rance mathmatique d'une fonction de probabilit, plutt que
comme un point certain. De ce point dl' \"II(', si l'ermite avait le
choix, pour une raison ou pour WH" .luln:, dl' renoncer une
heure de mditation aujourd'hui el d'obtenir une heure suppl-
mentaire demain, il refuserait probablement ce transfert d'activi-
ts dans le temps, conformment au vieil adage selon lequel un
tiens vaut mieux que deux tu l'auras . Autrement dit, une heure
aujourd'hui n'est pas quivalente une heure demain. De mme,
un kilo de bl aujourd'hui n'est pas quivalent un kilo de bl
demain. La nature physique, la consistance de ces biens est exacte-
ment la mme - un grain de bl est dcrit de la mme manire
par un biologiste, quel que soit le moment o il l'observe - mais
ils ne sont pas considrs comme quivalents par celui qui les utili-
se et qui les dote de valeur: ce que l'on a dans le prsent est connu
et certain, ce que l'on pense avoir dans le futur est ncessairement
incertain.
18 Macroconomie
De manire gnrale, on peut dire que tout individu se carac-
trise par sa prfrence pour le prsent, en ce sens qu'il prfre une
unit d'un bien aujourd'hui la mme unit de ce mme bien
demain. De mme qu'en microconomie on considre les choix
du consommateur entre deux biens diffrents, par exemple le
drap et le vin, on peut tudier ses choix entre deux biens qui sont
physiquement identiques, mais qui, tant obtenus des dates dif-
frentes, ne sont pas considrs comme parfaitement substi-
tuables du point de vue de leur utilisateur potentiel et qui sont
donc des biens conomiques diffrents. C'est prcisment ce que
reprsente la figure 1-1. Or, il se peut fort bien que l'ermite
connaisse des moyens techniques de transporter des heures de
mditation d'une priode une autre. Il sait, par exemple, qu'en
creusant un trou dans le sol il peut trouver une source d'eau et
arroser ses lgumes, ce qui lui permettra ultrieurement d'obtenir
l'alimentation dont il a besoin chaque priode en y consacrant
moins de temps.
S'il creuse le trou en question la priode 1, il accepte un
sacrifice car il doit renoncer quelques heures de mditation.
Mais il l'acceptera si le nombre d'heures de mditation qu'il esp-
re ainsi gagner dans le futur semble justifier, de son propre point de
vue (et non du point de vue d'un observateur extrieur), le sacrifi-
ce prsent. On conviendra d'appeler pargne tout sacrifice de satis-
factions accept dans le prsent en vue d'un supplment de satis-
factions futures. En l'occurrence, l'pargne prend une forme
immatrielle, elle n'est pas mesure en termes de francs ou de
kilos de bl, mais en termes d'heures de mditation. C'est des-
sein que nous avons pris cet exemple, afin de souligner qu'il est
ncessaire d'utiliser une conception extrmement extensive de
l'pargne. Or, dans le monde que nous connaissons, les statisti-
ciens dfinissent ce qu'ils appellent, par exemple, l'pargne
nationale . Ce concept est cens reprsenter un certain nombre
d'activits de renonciation des satisfactions immdiates, que l'on
mesure, par exemple, au moyen d'un talon montaire (c'est--
dire en termes de francs, de dollars, etc.). Mais il est bien vident
que ce concept ne donne qu'une ide trs imparfaite de tous les
actes d'pargne, de tous les sacrifices accepts - et mme dsirs
- par les habitants d'une nation au cours d'une priode donne.
Sur la figure 1-1, la droite PR reprsente les possibilits tech-
niques de substitution entre les biens de la priode 1 et les biens
Fondements de la macroconomie 19
de la priode 2. Ainsi, lorsqu'il se trouve au point A, l'ermite sait
qu'il peut renoncer une heure de mditation aujourd'hui, c'est-
-dire qu'il consomme OD au lieu de OB, pour trouver de
l'eau. Ceci lui permettra d'obtenir deux heures de mditation
supplmentaires dans la priode 2, c'est--dire qu'il pourra obte-
nir OE : en passant de A F, il transforme donc une heure de
mditation prsente en deux heures de mditation future (pro-
bables). S'il estime que cela en vaut la peine il se dplacera donc
du point A au point F.
Il convient, en ce point, de faire la distinction entre deux
concepts qui sont logiquement distincts mais qui, .dans l'exemple
que nous tudions, sont confondus, savoir le concept d'pargne
et le concept d'investissement. Nous avons dj dfini l'pargne
comme un sacrifice effectu dans la priode actuelle (soit DB sur
la figure 1-1). L'investissement se dfinit pour sa part comme la
mise en uvre d'un processus de production dont on attend des
rendements futurs. Pour notre ermite, qui se trouve dans une
situation d'conomie ferme, c'est--dire sans change avec
d'autres individus, l'acte d'pargne - la renonciation une
heure de mditation - et l'acte d'investissement - l'utilisation
de cette heure pour creuser un trou et obtenir de l'eau - sont vi-
demment simultans et indissociables. Mais dans l'conomie
d'change que nous tudierons par la suite, ces deux actes peu-
vent tre dissocis et effectus par des personnes diffrentes. Si
nous convenons d'utiliser le symbole s pour dsigner l'pargne et
le symbole pour dsigner l'investissement, nous pouvons donc
crire:
(1-1) s='
Comme nous l'avons vu, l'ermite aurait probablement refus
d'pargner, compte tenu de sa prfrence pour le prsent, s'il
3. Dans tout le prsent ouvrage nous utilisons une convention d'criture selon laquelle les
variables sont crites en minuscules si elles sont mesures au moyen d'un talon de mesure
00; rel,. - c'est--dire des marchandises, des heures de travail, etc. - et elles sont crites en
majuscules si on utilise un talon de mesure montaire. Pour le moment nous n'avons pas intro-
duit la monnaie - ce que nous ferons uniquement au chapitre VI - et l'talon de mesure est
donc ncessairement un talon rel, en l'occurrence des heures de temps. Cette rgle d'criture
soulve une petite difficult d'application dans l'analyse prsente dans la mesure o nous nous
efforons d'utiliser les symboles traditionnels de l'analyse macro-conomique. Il est en effet
habituel d'utiliser le symbole i pour dsigner le taux d'intrt nominal, ce que nous ferons par la
suite, et le symbole 1 pour dsigner l'investissement. Etant donn que, pour notre part, nous vou-
lons distinguer l'investissement en valeur montaire, soit l, et l'investissement en valeur relle,
un risque de confusion existerait si nous utilisions le symbole i pour dsigner ce dernier. C'est
pourquoi nous J'crivons .
20 Macroconomie
pensait ne pouvoir transformer une heure de mditation actuelle
qu'en une heure de mditation future. Mais si le taux de transfor-
mation est gal un contre deux ", il sera peut-tre dsireux
d'pargner et d'investir.
On peut appliquer au choix entre des satisfactions situes
diffrents moments la thorie gnrale de l'utilit, bien connue
en microconomie et, plus particulirement, la loi de l'utilit mar-
ginale dcroissante. Ainsi, si l'ermite a dsir passer de A F, le
taux de transformation entre les satisfactions actuelles et futures
tant gal un contre deux ", cela ne signifie pas qu'il va indfi-
niment continuer se diriger vers le point R et sacrifier une
heure de mditation actuelle pour deux heures (probables) de
mditation future. Au fur et mesure qu'il se dplace vers R, l'uti-
lit marginale des heures actuelles augmente, c'est--dire que l'uti-
lit marginale des heures futures diminue: le taux de transforma-
tion entre heures prsentes et futures ncessaire pour que l'action
ait lieu - c'est--dire pour que la transformation soit effective-
ment dsire et effectue - devient de plus en plus lev: l'ermi-
te souhaite obtenir de plus en plus d'heures de mditation futures
contre une heure de mditat,ion actuelle, au fur et mesure qu'il
renonce des heures actuelles. Plus les heures de mditation
actuelles sont rares, plus il hsitera en sacrifier une heure sup-
plmentaire. L'arbitrage entre le prsent et le futur que l'on fait
un moment dpend des arbitrages dj faits. La prfrence pour
le temps (pour le prsent par rapport au futur et inversement)
dpend du point o l'on se trouve et de la rpartition existante
entre les activits prsentes et futures.
La courbe qui indique les possibilits de substitution entre les
biens de la priode 1 et les biens de la priode 2 peut s'appeler
courbe de transformation . Sur la figure 1-1 elle est reprsente
par une droite, PR, pour des raisons de simplification: on suppose
qu'il est toujours possible de substituer deux units de biens futurs
une unit de bien prsent Le taux marginal de substitution
- ou taux marginal de transformation - est donc constant et
gal 1/2. La courbe de transformation dpend videmment de
donnes technologiques, par exemple la possibilit de trouver de
l'eau pour arroser des lgumes et obtenir une rcolte future. Mais
elle est aussi le rsultat de dcisions humaines. Ainsi, on peut ima-
giner que notre ermite dcide d'investir du temps dans la
recherche et la mise en uvre de techniques nouvelles et qu'il
Fondements de la macroconomie 21
dcide d'installer une pompe pour amliorer la productivit de
son travail dans la production agricole. Pour cela, il va consacrer
davantage de temps dans la priode 1 la production de lgumes
qu'il portera un lointain march, ce qui lui permettra d'acheter
une pompe. Il sera, dans le futur, davantage libr des contraintes
de la production agricole et il pourra consacrer plus de temps la
mditation.
Ces choix technologiques sont reprsents sur la figure 1-2 :
l'pargne au temps 1 - sous forme de temps - est importante,
puisqu'elle est gale GB, mais le taux de transformation est lui
aussi important, puisqu'il est gal 1/3: pour chaque heure que
l'ermite aura consacre obtenir la pompe, il obtiendra 3 heures
supplmentaires de mditation dans le futur (la pente de la droite
PR' est gale 3). Il choisit alors de se placer en un point tel
que H. Par dfinition, il est plus satisfait en H qu'en A, puisqu'il
biens de la
priode 2 R'
3
K ___ .. ___ 2 __ _
1 1
1 1
1 1
1 1
1 1
1 1
1 1
1 1
1 1
1 1
1 1
o G B biens de la priode 1
Figure 1-2
22 Macroconomie
tait libre de rester en A, mais qu'il a prfr se situer en H. Plus
prcisment, il choisit, dans la priode l, de se placer au point H,
c'est--dire d'accepter un sacrifice gal GB dans l'espoir d'obte-
nir un gain futur KL. Mais ce gain est videmment incertain. Il se
peut, par exemple, que la pompe ne marche pas, auquel cas il
regrettera sa dcision passe. Il n'en reste pas moins qu'en choisis-
sant le point H, il a obtenu le maximum de satisfactions, compte
tenu de la situation d'information imparfaite o il se trouve ncessaire-
ment. C'est souligner nouveau que la satisfaction, l'utilit ou
l'quilibre - concept que nous rappelons ci-dessous - sont des
notions subjectives.
On pourra trouver l'exemple de l'ermite particulier. Pourtant,
mme si tous les hommes n'ont pas exactement les mmes objec-
tifs concrets que lui, leur manire d'agir est parfaitement sem-
blable. La simple introspection nous permet de voir que nous agis-
sons constamment, dans la vie courante, selon des schmas de ce
type, faisant des choix et des paris, essayant de prvoir les cons-
quences de nos actes, recherchant de l'information, etc. C'est ce
comportement concret de l'individu, en particulier par rapport
l'organisation du temps, qui doit tre le fondement de tout le rai-
sonnement macroconomique. La thorie conomique n'est en
effet qu'un jeu de l'esprit purement formel si elle n'a aucun rap-
port avec la manire dont les hommes agissent effectivement. Mais
si elle est cohrente avec cette ralit, la thorie devient le
meilleur moyen de la comprendre. C'est pourquoi il est absurde
d'opposer thorie et ralit: la thorie est le meilleur moyen
d'apprhension de la ralit et ceux qui prtendent tre ralistes,
pragmatiques et concrets sont seulement des gens qui refusent de
penser. Par contre, il convient d'opposer la bonne et la mauvaise
thorie, c'est--dire celle qui correspond la manire d'agir des
gens en socit et celle qui est pure construction de l'esprit. Cette
dernire peut faire illusion, en tant sophistique ou en ayant
recours une prsentation mathmatique savante. Elle n'en a,
cependant, pas plus de valeur scientifique qu'un tour de magie.
Pour ceux. qui aiment les instruments de prsentation tradi-
tionnels de la microconomie, la figure 1-3 donne une autre repr-
sentation des choix individuels dcrits par les figures 1-1 et
1-2, sous forme d'une carte de courbes d'indiffrence. Ici, les
courbes d'indiffrence reprsentent les choix entre les biens de la
priode 1 et les biens de la priode 2. L'individu reprsent ici
Fondements de la macroconomie 23
- par exemple notre ermite - retire exactement la mme satis-
faction de toutes les positions possibles sur une mme courbe
d'indiffrence. Ainsi, le point A et le point M lui apportent la
mme satisfaction. Mais en se dplaant de A vers M il dsire une
quantit croissante de biens futurs pour une unit de biens pr-
sents qu'il abandonne, c'est--dire que la forme de la courbe
d'indiffrence traduit l'hypothse de l'utilit marginale dcrois-
sante. La prfrence pour les biens prsents par rapport aux biens
futurs est d'autant plus grande qu'on possde moins de biens pr-
sents.
biens de la
priode 2
R'
R
o
t\
\
\
\.
\.
\.
\.
"-
\.
\.
"-
,
"-
"-
"-
"-
.....
, ,
, ...... .
' ........... ": l,
10
p
Figure /-3
"-
...... .
....... 1
2
biens de la priode 1
L'ermite se placerait au point A s'il n'avait aucune possibilit
de transformation entre les biens prsents et futurs: il se contente-
rait par exemple de ramasser des vgtaux qui poussent tout seuls
sur la terre. Mais s'il dispose de la la technologie correspondant
24 Macroconomie
la courbe de transformation PR, cela lui permet de choisir le
point F, situ sur une courbe d'indiffrence plus leve, c'est--
dire il au lieu de io. Il accroit donc sa satisfaction. La technologie
correspondant la courbe de transformation PR', si elle existait,
lui permettrait de slectionner le point H situ sur une courbe
d'indiffrence encore plus leve, soit i
2
On peut dcrire le passa-
ge successif vers des points situs sur des courbes d'indiffrence
de plus en plus leves comme un processus de croissance. Celui-
ci ne peut pas se mesurer prcisment, parce que l'utilit n'est pas
mesurable. Il n'en reste pas moins qu'un classement ordinal de ses
niveaux d'utilit par un individu est possible. La croissance traduit
l'augmentation des satisfactions.
La reprsentation de la figure 1-3, sous forme de courbes
d'indiffrence, recle cependant certains dangers. Elle laisse croi-
re, en effet, que la carte des choix individuels est immuable. Or,
un individu change ses objectifs tout moment, l'incertitude qui
affecte ses dcisions et ses actes se modifie. Ainsi, comme nous
l'avons vu, le choix n'est pas entre des biens actuels certains et des
biens futurs certains, mais entre des biens actuels certains et des
biens futurs incertains: ce qui est reprsent sur l'axe des ordon-
nes de la figure 1-3 c'est en fait la perception des biens futurs et
non les biens futurs eux-mmes. Ces perceptions sont volutives,
en particulier du fait des processus d'apprentissage. Les dcrire ou
mme seulement en prendre conscience est aussi important que
de donner une reprsentation formelle et statique des choix. Au
demeurant, cette reprsentation - celle de la figure 1-3 - si elle
peut tre utile pour prciser certaines ides, n'est pas vraiment
ncessaire. Ainsi que nous l'avions vu prcdemment propos de
la figure 1-2, si un individu choisit un point H, alors qu'il pourrait
se placer en A, c'est qu'il prfre H. Il n'est pas ncessaire d'expli-
citer de quelconques courbes d'indiffrence.
Ill. La thorie de l'change
Bien videmment, la macroconomie n'a vritablement de
sens que dans une socit o plusieurs partenaires procdent
des oprations d'change. Mais la bonne comprhension de ces
oprations suppose la connaissance du comportement individuel
que nous venons de rappeler.
Fondements de la macroconomie 25
1. L'change entre deux individus
Si tous les tres humains taient absolument identiques, du
point de vue de leurs capacits comme de leurs besoins et prf-
rences, l'change ne serait videmment pas ncessaire. Chacun
produirait exactement ce dont il a besoin et sa production serait
identique celle des autres. Mais il est vident que les hommes ne
sont pas ainsi. Ils diffrent la fois par leurs objectifs et par leurs
capacits cratrices. Or, il suffit qu'une diffrence existe entre
deux individus pour que l'change soit possible et profitable aux
deux.
Un exemple chiffr permettra d'illustrer cette ide. Soit un
individu A qui peut produire en une journe de travail un kilo de
bl ou un kilo de tomates. Un individu B peut produire pour sa
part, en une journe, 4 kilos de bl ou 2 kilos de tomates, c'est--
dire que la productivit de son travail est plus forte que celle de
l'individu A pour toutes les productions. S'ils sont en autarcie, c'est--
dire qu'il n'y a pas d'changes entre eux, pour des raisons natu-
relles (obstacles physiques, par exemple une mer ou une mon-
tagne franchir), ou artificielles (interdiction tatique
d'changer), chacun doit produire lui-mme l'assortiment de
biens qui correspond ce qu'il souhaite. Ainsi, l'individu A dci-
dera par exemple de produire un demi-kilo de bl et un demi-kilo
de tomates, c'est--dire qu'il partagera son temps de travail exacte-
ment en deux pour chacune des productions (une demijourne
de travail pour chacune). Quant l'individu B, il dcidera, par
exemple, de produire 2 kilos de bl et un kilo de tomates, c'est--
dire qu'il consacrera la moiti de son temps la production de bl
et la moiti la production de tomates'.
La structure des besoins de l'individu B, pour le niveau de vie
qu'il obtient, est diffrente de celle de l'individu A. Chacun com-
pare le taux de transformation entre les deux produits qu'il peut
obtenir dans la production et l'utilit respective pour lui de ces
deux produits. Sur la figure 1-4, la droite ta reprsente la courbe
des possibilits de production (journalires) de A et t
b
celle de
4. On peut aussi imaginer que, compte tenu du fait que sa productivit est forte ", il prfre
trayailler moins et bnficier d'un temps de loisir plus grand: il choisit, par exemple, de tra-
vailler deux fois moins, de manire cl consommer chaque jour un kilo de bl et un demi-kilo de
tomates. Autrement dit, il n'existe pas deux produits. mais au moins trois, le bl, les tomates et le
loisir.
26 Macroconomie
l'individu B. La pente de chacune de ces droites reprsente le taux
de transformation entre les deux biens pour chaque producteur:
ainsi, l'individu A peut obtenir une unit supplmentaire de bl
en abandonnant la production d'une unit de tomates
5
Mais,
compte tenu de ses capacits productives et de ses prfrences, il
choisit de se placer en A. Ce point indique la rpartition de sa pro-
duction et de sa consommation entre les deux produits. On peut,
bl
2 _____________ _
:\
,
,
,
1/2
{
production
A consommation
1/2
,
. ,
.... I. :
.... ,
1
1
,
,
"-
Figure 1-4
,
"-
' ....
... lb
5. En fait, les choix sont forcment plus complexes car i1 est galement possible d'abandon-
ner du loisir - c'est--dire des services de loisir - pour produire davantage. Dans la ralit, les
choix Ile sont pas faits de manire bilatrale - c'cst-dire en comparant l'utilit des biens et ser-
vices pris deux deux - mais de manire simultane pour tous les biens et services.
Fondements de la macroconomie 27
si on le dsire, reprsenter une courbe d'indiffrence i
a
, tangente
en A la droite de transformation PaRa. De manire similaire, B
choisit le point B lorsqu'il se trouve en situation d'autarcie. Des
changements technologiques - plus ou moins voulus par les pro-
ducteurs - changeraient videmment la fois les droites de
transformation et les points de production-consommation qu'ils
choisissent. Le raisonnement est similaire celui que nous
avons rencontr ci-dessus propos des choix inter-temporels de
l'ermite.
Mais imaginons maintenant que les changes soient tout d'un
coup possibles entre les individus A et B, les obstacles tant soit
supprims, soit surmonts. Supposons par ailleurs pour simplifier
que les transactions n'impliquent aucun cot pour les changistes,
ni cots de transport, ni cots de recherche d'information, ni
cots de ngociation de la transaction, ni cots dus aux risques
ventuels. Dans l'exemple choisi, le producteur B est plus efficace
que le producteur A pour toutes les productions, puisqu'il obtient
quatre fois plus de bl et deux fois plus de tomates en une journe
de travail. Les raisons peuvent en tre varies: des techniques plus
labores, une ardeur au travail plus grande, un sol plus propice
et l'on peut rappeler au passage que ces diffrences techniques
sont en fait partiellement subies et partiellement choisies .
Quoi qu'il en soit, une raction superficielle pourrait condui-
re penser que le producteur plus efficace va liminer du march
le moins efficace. Il n'en est rien. En effet, par rapport au
productcur A, le producteur B est relativement plus efficace pour la
production de bl que de tomates. Ce qui explique l'change
- nous allons le voir - ce sont les diffrences d'efficacit relative
et non les diffrences d'efficacit absolue. En effet, par son propre
travail, B peut obtenir une unit supplmentaire de tomates, s'il
abandonne la production de deux units de bl, c'est--dire que
son taux de transformation la production est gal un contre
deux , ce que traduit la pente de la droite tb"' On pourrait appe-
ler prix interne (ou cots comparatifs d'isolement) le taux
de transformation auquel fait face un producteur en autarcie :
6. Nous avons suppos pour simplifier que le taux de transformation, pour chaque produc-
teur, tait le mme quelle que soit l'chelle de production, ce qui se traduit par des droites sur la
figure 1-4. Mais il serait possible d'imaginer des courbes, concaves par rapport l'origine des
axes, c'est--dire qu'il serait d'autant plus difficile de produire un bien que les facteurs de pro-
duction seraient dj davantage employs dans cette production. Cette hypothse est largement
explore dans les ouvrages d'conomie internationale.
28 Macroconomie
c'est le nombre d'units d'un produit qu'il peut obtenir en sacri-
fiant une unit de l'autre produit. Dans notre exemple, ce prix
interne, pour le producteur B, est gal 2 kilos de bl contre un
kilo de tomates, c'est--dire que, si l'on veut mesurer le prix
interne des tomates en termes d'un numraire-bl, un kilo de
tomates vaut pour le producteur B deux kilos de bl. S'il pre-
nait un numraire-tomates, il dirait qu'un kilo de bl vaut un
demi-kilo de tomates. Ce prix interne reprsente donc le taux
auquel il peut substituer un produit un autre lorsqu'il fait appel
ses propres possibilits. De manire similaire, le prix interne
pour le producteur A est gal 1/1 (un kilo de bl contre un kilo
de tomates).
Mais si B trouve, grce l'change, un taux de substitution
- c'est--dire un prix externe - plus avantageux pour lui, il
sera videmment incit ne pas produire lui-mme tout ce dont il
a besoin, mais pratiquer l'change. Ainsi, s'il obtient, contre un
kilo de bl, une quantit de tomates suprieure un demi-kilo, il a
intrt ne pas produire lui-mme les tomates qu'il dsire
consommer, se sPcialiser dans la production de bl, pour laquelle
il est relativement plus productif, et vendre du bl contre des
tomates au prix (externe)' qui lui est propos. De manire similai-
re, l'individu A sera incit se spcialiser dans la production de
tomates et acheter du bl contre vente de tomates, s'il peut obte-
nir une quantit de bl suprieure un kilo contre un kilo de
tomates. C'est prcisment ce qui va se passer dans notre exemple.
Il existe un grand nombre de prix, situs entre 1/1 et 1/2 (en
termes de bl), qui satisfont la fois les deux producteurs-chan-
gistes.
Cette situation est reprsente sur la figure 1-5 qui reprend les
conditions de production de la figure 1-4. Imaginons que les deux
changistes se soient mis d'accord pour un prix relatif entre les
produits de 1/1,5, c'est--dire qu'ils changent un kilo de tomates
contre 1,5 kilo de bl, ce que traduit la pente des droites te'
Imaginons qu' un moment donn le producteur B soit plac en
Rb' c'est--dire qu'il consacre toutes ses forces productives pro-
duire uniquement du bl. S'il veut substituer des tomates du bl,
il peut recourir sa propre production, en dplaant une partie
7. Bien entendu. lorsque nous parlerons de prix par la suite, sans autre qualificatif, c'est du
" prix externe qu'il s'agira. C'est le sens que l'on donne en gnral ce terme.
Fondements de la macroconomie 29
de ses capacits productives vers la production de tomates. Il pour-
ra ainsi atteindre le point B o il se plaait en autarcie. Mais il a
intrt entrer dans un processus d'change et se dplacer le
long de te. partir de : il obtient une plus grande quantit de
tomates pour chaque unit de bl qu'il sacrifie. Il choisit par
exemple de se situer en B' (sur une courbe d'indiffrence plus
leve que prcdemment). Le point est le point de produc-
tion et il traduit le fait que B produit uniquement du bl. L'indivi-
du B consomme lui-mme la quantit de bl av et il vend
contre VB' de tomates. Le point B' reprsente donc la structure de
bl
Rb Point de production de B
v
o
(Point de consommation de Bl
T Point de production Pb
deA
Figure 1-5
tomates
30 Macroconomie
la consommation. Dans une conomie d'change le point de pro-
duction et le point de consommation sont distincts. En permet-
tant un changiste de se placer en un point qu'il n'aurait pas pu,
sinon, atteindre, l'change accrot son niveau de satisfaction.
De manire similaire, l'individu A se placera en un point de
consommation A', plus dsirable pour lui que le point A, et il se
spcialisera dans la production de tomates (point de production
Pa)"
Comment se dterminera finalement le prix t,,? Partant res-
pectivement des points Pa et Rb, les producteurs A et B accepte-
ront un prix d'autant moins lev pour le produit qu'ils achtent
qu'ils ont dj achet une quantit plus importante de ce produit.
On arrivera ainsi en un point o les deux changistes seront
d'accord pour un mme prix et o les ventes de tomates dsires
par B ce prix seront gales aux achats de tomates dsirs par A
ce mme prix. C'est ce prix que nous retrouverons un peu plus
loin sous le nom de prix d'quilibre . Notons aussi que, dans
l'hypothse que nous avons retenue, savoir que les courbes de
transformation taient des droites, il en rsulte que chaque pro-
ducteur se spcialise totalement dans la production de l'un des
deux produits. On pourrait montrer que, dans le cas de courbes
concaves par rapport l'origine des axes, la spcialisation est par-
tielle, c'est--dire que chaque producteur produit les deux pro-
duits, mais il existe tout de mme des changes : les points de
consommation et les points de production ne sont pas confondus.
Cette question n'entrant pas dans l'objet direct du prsent ouvra-
ge nous nous abstiendrons donc de la dvelopper.
Ce qui nous importe plutt c'est de tirer de l'analyse ci-dessus
un certain nombre de conclusions utiles pour l'tude de la
macroconomie. Rappelons donc tout d'abord que la valeur d'un
bien n'est pas intrinsque ce bien. La valeur est un concept
subjectif, elle dpend de la perception qu'en a un utilisateur
8. Pour des raisons de clart graphique, nous avons reprsent sur la figure 1-5, un individu B
dont la capacil productive est trs suprieure celle de l'individu A. Il en rsulte qu'il est diffi-
cile de reprsenter l'change de manire parfaitement correcte. En effet. la quantit de tomates
achete par B doit videmment tre gale la quantit vendue par A, ce qui n'est pas le cas sur la
figure 1-5. Il faudrait donc supposer qu'il existe plusieurs producteurs de tomates assez sem-
blables A et dont les ventes cumules soient gales la quantit achete par B, soit YB'. On
pourrait aussi faire appel d'autres techniques graphiques, par exemple le diagramme
d'Edgeworth No. qu'on utilise en conomie internationale. Mais nous prfrons viter des explica-
tions trop longues de manire nous concentrer sur les propositions gnrales qui nous seront
utiles dans le reste de la thorie macro-conomique.
Fondements de la macroconomie 31
potentiel. Un diamant n'a que peu de valeur pour un naufrag sur
une le dserte qui souhaite ardemment tancher sa soif. Il aura
beaucoup plus de valeur pour celui qui n'a qu' ouvrir le robinet
pour obtenir de l'eau.
Le prix qui apparait dans une transaction - ce que nous
avons appel prcdemment le prix externe - est videm-
ment dtermin partir de la valeur que diffrents individus attri-
buent diffrents biens. Celui qui oublierait de voir que la valeur
subjective se cache derrire le prix objectif se condamnerait
ne pas comprendre le processus de l'change. Il serait en effet
incomprhensible qu'un individu change quelque chose qui vaut
10 contre quelque chose qui vaut 10. Et il existe mme des gens
pour dire que l'change est ingal , ce qui est une absurdit
logique. En effet, l'change profite aux deux parties, condition
qu'il soit librement accept. Mais s'il n'est pas librement accept,
c'est qu'il rsulte de la violence, c'est--dire d'une relation de
force exerce par un individu sur un autre. On ne peut alors plus
parler d'change, mais seulement de domination violente: ce
n'est pas l'change qui est ingal , mais la force.
Le miracle de l'change c'est qu'il est crateur de valeur. Dans
un acte d'change, chacun obtient un bien qui a plus de valeur
pour lui que le bien qu'il cde en contrepartie. En ce sens,
l'change peut tre assimil un processus productif. D'ailleurs
dans l'exemple ci-dessus, l'individu B, par exemple, peut obtenir
plus de tomates soit en abandonnant partiellement la produc-
tion de bl et en dplaant sa capacit productive vers la produc-
tion de tomates, soit, de prfrence, en se spcialisant dans la
production de bl et en procdant l'change de bl contre des
tomates. Pour lui, le processus de l'change est plus productif que
le fait de produire lui-mme tout ce dont il a besoin. Toutes les
techniques qui facilitent l'change dans une socit sont donc
productives de richesses. Il peut s'agir aussi bien de techniques
matrielles que d'innovations juridiques et institutionnelles, ou
de progrs dans l'information concernant les possibilits
d'change. Nous verrons ultrieurement quel rle joue la mon-
naie de ce point de vue.
Pour rendre compte de l'change, un observateur doit vi-
demment exprimer les flux de biens changs en termes d'un
mme talon de valeur. Si, par exemple, on utilise le kilo de bl,
on dira que, dans telle transaction, on a chang 15 kilos de bl
32 lVlacroconomie
contre 10 kilos de tomates valant 15 kilos de bl. Il Y a donc
quivalence dans l'change : la valeur (en kilos de bl ou en
tout autre numraire) de ce qui est vendu par l'un des parte-
naires - c'est--dire achet par l'autre - est gale la valeur
(en kilos de bl) de ce qu'il achte. Cette quivalence dans
l'change a des consquences importantes, dont certaines
seront examines ultrieurement (par exemple propos de la
balance des paiements dans le chapitre XIV). Mais elle ne doit
pas masquer le fait que les valeurs changes sont exprimes
en termes d'un talon de mesure objectif et qu'elles n'ont
rien voir avec ce que nous avons prcdemment dsign du
mme terme de valeur ", mme si elles en sont drives: dans
l'change il y a galit entre les valeurs objectives - expri-
mes en prix externes - mais il y a cration de valeur sub-
jective . La valeur < objective ou d'change) de ce qui est
vendu dans une transaction et la valeur de ce qui est achet,
exprimes en termes d'un mme numraire, sont ncessaire-
ment identiques. Mais pour chacun des changistes, la valeur
(subjective) de ce qu'il achte est suprieure la valeur de ce
qu'il vend.
Il en rsulte une consquence trs importante: le but des indi-
vidus dans une socit est de crer des valeurs , celles-ci pou-
vant tre aussi bien de nature spirituelle, morale ou intellectuelle
que matrielle. Or, on ne peut videmment jamais les connatre et
encore moins les mesurer. En ce sens, les variables dfinies par la
macroconomie traditionnelle ou les objectifs que l'on donne la
politique conomique relvent en grande partie de la fiction. Elles
concernent les valeurs d'change, celles qui sont exprimes au
moyen d'un prix de march, et non les valeurs dsires et cres
par les individus.
Prenons nouveau l'exemple de deux individus, A et B, sp-
cialiss dans des productions diffrentes. Et imaginons mainte-
nant qu'ils se trouvent dans une socit compose d'un grand
nombre d'individus. Les actions des uns et des autres feront appa-
ratre un prix de march pour l'change du bl contre les
tomates. Ce prix de march - dont la microconomie explique la
formation - rsulte videmment des prfrences et des aptitudes
productives des uns et des autres. Il permet d'assurer l'quivalen-
ce des valeurs marchandes changes. En utilisant ce prix comme
un talon de mesure, on peut mesurer la valeur marchande de
Fondements de la macroconomie 33
diffrentes variables relatives A ou B. Supposons, par exemple,
que B produise 6 kilos de bl au cours d'une certaine priode de
temps. Sa production est comptabilise une valeur marchande
de 6 kilos de bl en termes de numraire-bl ou de 4 kilos de
tomates si l'on prend un numraire-bl et si l'on change sur le
march 1,5 kilo de bl contre 1 kilo de tomates (bien que, physi-
quement, sa production soit compose de bl). Son revenu, c'est--
dire les ressources dont il peut disposer au cours de cette mme
priode, est videmment gal sa production et comptabilis de
la mme manire.
Or, supposons que B vende 3 kilos de bl A et qu'il obtienne
en contrepartie 2 kilos de tomates. Nous savons que sa satisfaction
est accrue par cet change, c'est--dire que la valeur subjective de
ses ressources, (son revenu) augmente. Cet effet, qui est le moteur
mme de l'action humaine et des relations entre les hommes,
n'est pourtant pas comptabilis. Pour un statisticien, observateur
extrieur, le revenu de l'individu B n'a pas t modifi par l'acte
d'change: ses ressources de la priode, au lieu de consister en
6 kilos de bl, sont maintenant composes physiquement de
3 kilos de bl et de 2 kilos de tomates. Si on les exprime en termes
d'un mme numraire, ses ressources sont values 6 kilos de
bl ou 4 kilos de tomates, c'est--dire exactement ce qu'elles
taient avant l'change. Le statisticien est incapable d'enregistrer
la cration de valeur qui est due l'change.
Imaginons maintenant qu'on interdise par la force l'change
entre A et B, comme cela se fait souvent, en particulier - chose
trange - lorsqu'il s'agit de l'change entre des individus situs
sur des territoires diffrents. Cela signifie que l'individu B est
oblig de vivre en autarcie: il a produit 6 kilos de bl, qui consti-
tuent son revenu priodique et il les consomme". La valeur mar-
chande de sa consommation - celle qui est enregistre par le sta-
tisticien - est donc la mme lorsque l'change a lieu ou lorsqu'il
est interdit. Pourtant, l'individu B n'est pas galement satisfait
dans les deux situations. Bien videmment, il se peut aussi que,
par suite de cette interdiction, il choisisse de satisfaire lui-mme
son besoin de bl et son besoin de tomates. Comme il est relative-
ment moins efficace dans la production de tomates, il ne pourra
par exemple produire, avec une mme dure de travail, que
Y. Nous laissons de ct, pour le moment, l'acte d'pargne dans un souci de simplification.
34 Macroconomie
3 kilos de bl et 1,5 kilos de tomates. Dans ce cas-l, le statisticien
mesurera effectivement une diffrence de revenu et de consom-
mation entre les deux hypothses, condition toutefois qu'il utili-
se les mmes prix que prcdemment pour convertir les quantits
d'un produit en termes de l'autre, c'est--dire 1,5 kilo de bl
contre 1 kilo de tomates. Mais si l'change est interdit entre ceux
qui produisent avec un prix interne gal 1/1 et ceux qui pro-
duisent avec un prix interne gal 1/2 le prix relatif interne
pour l'individu B devient gal 2 kilos de bl contre 1 kilo de
tomates (ce sont ses cots comparatifs d'isolement ). Lorsque,
en isolement, l'individu B produit 3 kilos de bl et 1,5 kilos de
tomates, son revenu, sa production et sa consommation sont va-
lus une valeur (objective) de 6 kilos de bl ou de 3 kilos de
tomates. Etant donn qu'en situation d'change on valuait son
revenu 6 kilos de bl ou 4 kilos de tomates, la dgradation de sa
situation en isolement par rapport la situation d'change
n'apparait que si l'on utilise un numraire-tomates, mais pas si
l'on utilise un numraire-bl. C'est dire l'incertitude de ce type
de calculs.
On peut enfin imaginer que l'individu B ragisse l'inter-
diction d'changer en consacrant plus de temps la production
et moins de temps au loisir. S'il produit, par exemple, 3 kilos de
bl et 2 kilos de tomates, il retrouve la structure de consom-
mation qu'il avait grce l'change, mais au prix d'une perte de
loisir. Or, le statisticien ne peut pas mesurer cette perte de valeur
(subjective) que constitue la diminution du loisir. S'il utilise les
prix relatifs qui apparaissent dans le cas o il y a change
- soit 1/1,5 - il dira que la production, le revenu et la consom-
mation de B sont gaux 6 kilos de bl ou 4 kilos de tomates,
exactement comme dans la situation d'change libre! Et s'il uti-
lise les prix relatifs d'isolement, c'est--dire 1/2, il dira que
l'individu B a dsormais un revenu et une consommation qui
valent 7 kilos de bl ou 3,5 kilos de tomates. En termes de
numraire-bl, par consquent, on a le sentiment que la situa-
tion de B s'est amliore, alors qu'elle s'est dtriore: il retire
la mme satisfaction de la consommation de bl et de tomates
qu'en cas d'change libre, mais il a perdu du temps de loisir.
Autrement dit, le statisticien ne mesure qu'une petite partie de
ce qui est cr, chang, utilis et il le mesure ncessairement
mal.
Fondements de la macroconomie 35
2. Concepts individuels et concepts globaux
Nous avons rencontr plusieurs reprises, ci-dessus, les
concepts de revenu, de production, de consommation ou
d'pargne. La dimension de chacune de ces variables dpend de
la priode de temps considre : plus la priode est longue plus
elles ont de chances d'tre importantes. Ainsi, le revenu annuel
d'un individu est suprieur son revenu quotidien. Toutes ces
variables sont des variables-flux par opposition aux variables-
stocks, dont la dimension peut tre mesure de manire instanta-
ne: c'est le cas avec le concept de capital que nous retrouverons
par la suite.
La production priodique d'un individu peut se dfinir
comme l'ensemble des valeurs qu'il a obtenues par son activit au
cours d'une priode. Nous venons de voir qu'il existait un cart,
probablement important, entre la perception de ces valeurs par
l'individu concern et la mesure que peut essayer d'en faire un
observateur extrieur. La distinction entre la production et le
revenu est inutile lorsqu'on tudie l'activit d'un individu,
comme nous l'avons fait jusqu' prsent. Elle peut devenir int-
ressante dans le cas o il existe une organisation productive,
comme l'est une entreprise. En effet, l'entreprise est un ensemble
de contrats par lesquels diffrents individus cooprent pour pro-
duire des biens et services. Mais les rles des uns et des autres
sont diffrents et on peut chercher les distinguer. La production
constitue videmment la cration de richesses par l'entreprise,
c'est--dire ce que l'on appelle en gnral la valeur ajoute . La
valeur ajoute reprsente le supplment de valeur qui est apport
par les membres de l'entreprise, de par leur activit, aux res-
sources achetes par l'entreprise. L'entreprise qui achte du bl
et des machines et qui fabrique ainsi de la farine cre une valeur,
qui est la diffrence entre la valeur de ce qu'elle a achet l'ext-
rieur et la valeur de ce qu'elle vend. Mais les valeurs dont il s'agit
sont des valeurs comptables - ou valeurs marchandes - et non
des valeurs subjectives. La production nette de l'entreprise, c'est-
-dire sa valeur ajoute, donne lieu une distribution de revenus
dont la valeur marchande est exactement gale celle de la pro-
duction. Il y a donc ncessairement galit comptable entre la
production - ou la valeur ajoute - et les revenus. Nous savons
par ailleurs qu'un individu peut affecter ses ressources - son
36 Alacroconomie
revenu - soit une consommation immdiate, soit une
pargne.
On peut donc crire l'galit suivante (en termes comp-
tables), pour un individu ou pour un ensemble d'individus, par
exemple ceux qui constituent une entreprise:
~ 2 ) q=y
o q reprsente la production et y l'ensemble des revenus (mesu-
rs en termes d'un numraire rel quelconque).
On peut aussi crire, pour un individu ou pour un groupe
d'individus:
~ 3 ) y=c+s
o c reprsente la consommation et s l'pargne. Cette expression
est en fait une dfinition: l'pargne se dfinit comme la partie non
consomme du revenu.
On peut distinguer, selon le type d'apport productif de celui
qui les peroit, diffrentes catgories de revenus, par exemple le
salaire, le profit, l'intrt ou la rente. Nous reviendrons ultrieure-
ment sur ces distinctions qui ne sont pas indispensables pour le
moment. Elles soulignent seulement que l'acte de production et la
perception du revenu peuvent tre dissocis, contrairement ce
qui se passe dans le cas d'un individu qui produit individuelle-
ment (les individus A et B de notre exemple ci-dessus). On pour-
rait certes imaginer qu'un salari peroive son revenu au fur et
mesure qu'il produit, c'est--dire chaque minute ou mme
chaque seconde. Il est vident que cela est inconcevable pour des
raisons pratiques. Si son contrat de travail prvoit qu'il est pay
chaque mois, ceci signifie qu' chaque seconde son activit pro-
ductive dans l'entreprise fait natre son profit un droit de pro-
prit sur des ressources qui constitue son revenu de la priode.
Quoi qu'il en soit, le concept de production et le concept de reve-
nu sont logiquement diffrents, mme si le revenu nait d'une acti-
vit de production.
L'quation (1-2) est valable, nous l'avons dit, pour un individu
ou pour un ensemble d'individus, par exemple ceux qui compo-
sent une entreprise. Il est videmment possible, d'une part, de
donner une valeur comptable prcise ces variables et, d'autre
part, de poursuivre indfiniment le processus d'agrgation en
considrant la valeur comptable de la production et des revenus
d'ensembles d'individus de plus en plus importants. Pour utiliser
des termes comptables, on peut effectuer la comptabilit conso-
Fondements de la macroconomie 37
lide de plusieurs entreprises, tout simplement en additionnant
les valeurs comptables de leurs valeurs ajoutes ou celles des diff-
rents types de revenus qu'elles distribuent. C'est ce type d'exercice
- ncessairement coteux et imparfait - qu'effectuent ceux qui
laborent la comptabilit nationale 10. Ainsi, en faisant la
somme de valeurs comptables qui sont censes entrer a priori dans
la mme catgorie, on mesurera, pour l'ensemble des individus
d'une nation, ce que l'on appellera le revenu national , la pro-
duction nationale , 1' investissement national ou l' pargne
nationale . Compte tenu de ce que nous avons dit prcdemment
propos de la diffrence entre les valeurs comptables - ou
valeurs objectives - et les valeurs subjectives, il est vident
qu'il s'agit l de pseudo-concepts . Leur connaissance ne peut
donner qu'une vue trs imparfaite de la manire dont les hommes
agissent et leur utilisation peut mme tre dangereuse, dans la
mesure o on peut tre incit substituer des objectifs globaux
concernant ces pseudo-concepts aux vritables objectifs des
membres qui composent une socit. Ainsi, un individu n'a pas
pour objectif de maximiser la valeur comptable de son revenu (ou
de la partie mesurable de son revenu) exprime en fonction d'un
quelconque systme de prix. Ce n'est donc pas non plus l'objectif
de deux individus, ni de trois, ni de n, et par consquent de tous
ceux qui composent une nation ou un ensemble de nations. Se
proccuper de la maximisation du revenu national c'est donc
s'intresser ~ problme sans objet. C'est pourtant des objectifs
de ce type que l'on donne en gnral la macroconomie tradi-
tionnelle, comme la politique macroconomique.
C'est la raison pour laquelle il nous semble important que la
macroconomie s'intresse aux processus par lesquels les hommes
dcident, inter-agissent, cooprent entre eux, au lieu de formali-
ser des relations mcaniques entre ces pseudo-concepts. Aussi
sophistique, prcise, mathmatique soit-elle, cette dernire ap-
proche - celle que l'on a trop souvent tendance utiliser, peut-
tre par paresse intellectuelle - risque surtout de crer des illu-
sions. Nous nous efforons donc, dans le prsent ouvrage, d'aider
comprendre comment agissent les hommes en socit, car tel
10. La comptabilit nationale n'est pas de la science, elle est seulement un effort de mesure,
ncessairement approximatif. On peut regretter que. dans un pays comme la France, on
consacre une nergie et des ressources fantastiquement plus leves laborer la comptabilit
nationale ou ses drivs qu' approfondir la recherche conceptuelle.
38 Macroconomie
doit tre, nous semble-t-il, le vritable objectif de la macrocono-
mie. Certes, nous utiliserons les variables que nous venons de
dnoncer comme des pseudo-concepts, par exemple le revenu
national ou l'pargne globale, parce qu'elles permettent souvent
d'exprimer de manire synthtique et rapide des ides qui deman-
deraient, sinon, des exposs beaucoup plus laborieux. Il convien-
dra seulement de toujours garder l'esprit la ralit de l'action
humaine qui se cache derrire ces pseudo-concepts.
IV. Droits de proprit et contrats
De ce qui prcde il est probablement devenu clair que la
science conomique n'a pas pour objet l'tude de la production et
de la circulation des choses, mais l'tude de l'activit humaine. C'est
pourquoi une approche purement matrielle, comptable, quanti-
tative de la macroconomie, passe compltement ct de son
objet. Le vritable point de dpart de l'analyse conomique est en
fait le droit de proprit, c'est--dire la dtermination du lien qui
existe entre une activit et son auteur". Nous avons vu en effet que
l'homme agit en fonction de buts (qui peuvent tre chance
presqu'immdiate ou, au contraire, trs lointaine). Le simple
reprage de l'existence d'une chose un moment donn ne
donne donc aucune information sur son rle, les motifs de sa
cration, son utilisation possible. C'est une description physique,
matrielle, qui n'a rien voir avec une approche conomique
'2

Pour comprendre le circuit de la cration et de la circulation des
richesses, il faut ncessairement s'interroger sur les motivations et
les choix de ceux qui les crent et les changent.
La reconnaissance du droit de proprit est la reconnaissance
de l'autonomie de la personne pensante. Reconnatre un droit de
proprit sur une chose une personne, c'est reconnatre que
cette chose a t cre par son activit et qu'elle n'a de valeur que
par rapport ses projets et sa personnalit. Protger le droit de
proprit c'est exclure quiconque de l'usage de cette chose ind-
Il. On peut lire ce sujet rouvrage d'Henri Lepage, Pourquoi la propriiti, Hachette, collection
Pluriel, 1985,
12. 11 est important, de ce point de vue, de distinguer rapproche de ringnieur et celle de
l'conomiste. Le premier s'intresse aux caractristiques physiques des choses, le second leur
valeur (subjective) pour les individus concerns.
Fondements de la macroconomie 39
pendamment de la volont de celui qui la possde en tant que
fruit de son activit.
Or, imaginons qu'une chose soit transfre entre deux indivi-
dus par la force. Elle avait une certaine valeur pour celui qui la
possdait et c'est pour cela qu'il la possdait. Il y a donc perte de
valeur pour lui et il y a probablement gain de valeur pour le bn-
ficiaire, le voleur par exemple. Mais nous n'avons aucun moyen de
comparer les satisfactions de l'un et de l'autre. Aucun critre de
justice ne nous permet de dire qu'il est bon de prlever par la
force une chose sur quelqu'un qui l'avait produite par ses propres
efforts ou pour ses propres buts, pour la transfrer vers quelqu'un
d'autre. De ce point de vue, le transfert forc n'a rien voir avec
l'change, dont nous avons vu qu'il impliquait ncessairement un
gain de valeur pour les deux changistes et qu'il tait donc, en ce
sens, ncessairement productif. Une approche quantitative de
l'conomie ignore cette diffrence fondamentale. Pour elle, un
transfert forc ou un transfert volontaire sont absolument quiva-
lents, les seules valeurs qu'elle connait tant les prix de march.
En utilisant des variables quantitatives et mesurables comme cri-
tres d'valuation de la macroconomie ou comme critres de
dcision de la politique conomique, on nglige ces diffrences
considrables, qui devraient affecter l'valuation des phnomnes
sociaux et conomique.
Dans l'change volontaire, les agents conomiques changent
leurs droits de proprit sur les biens et services. Le contrat en est
l'expression juridique. Il n'y a, en fait, que deux modes de circula-
tion des biens conomiques: la force, qui est une atteinte directe
au droit de proprit, et le contrat, qui est un change libre de
droits de proprit. Les modalits du contrat sont innombrables
parce qu'elles rsultent de l'imagination productive des chan-
gistes : de mme qu'il existe plusieurs manires de fabriquer une
chaussure, il existe plusieurs manires de fabriquer un contrat.
Nous verrons par la suite, dans plusieurs des chapitres du prsent
ouvrage, que la nature et la forme du contrat ont une influence
non ngligeable sur le fonctionnement d'une socit et la
production de ses membres. La macroconomie, que nous avons
dfinie comme l'tude des inter-relations entre les individus
composant une socit, ne peut pas se comprendre sans rfrence
au cadre juridique et institutionnel dans lequel se droule l'acti-
vit humaine.
40 Macroconomie
Reprenons, titre d'exemple, la production de richesses par
l'entreprise, que nous avons voque prcdemment. L'entreprise
est une entit abstraite qui peut en fait se dfinir comme un
ensemble de contrats. Elle est constitue par un contrat entre des
apporteurs de capitaux, elle est compose d'un ensemble de
contrats de salaires, de location, de fourniture de biens et services.
Ses activits productives donnent lieu une distribution de
revenus en contrepartie. Or, il faudrait se garder de voir cette
distribution comme un mcanisme arbitraire par lequel un
grand rpartiteur dciderait de manire discrtionnaire de
rpartir les fruits de l'activit productive de l'entreprise entre dif-
frentes parties prenantes. Les contrats constitutifs de l'entreprise
dterminent prcisment les rmunrations des uns et des autres.
Ces contrats sont de nature diffrente: par exemple on promet
aux salaris ou aux prteurs obligataires une rmunration dter-
mine l'avance et de manire certaine. Par contre, aucun
contrat ne promet une rmunration certaine aux apporteurs de
capital, les propritaires de l'entreprise. Ils reoivent ce que l'on
appelle un profit dont la nature est d'tre une rmunration rsi-
duelle: le profit est ce qui reste disponible pour les propritaires de
l'entreprise, une fois que tous les contrats ont t excuts. Cette
diffrenciation des contrats dans l'entreprise dtermine des
modes de comportement diffrents de la part des diffrents parti-
cipants et nous en verrrons ultrieurement des exemples.
De la mme manire, il faut se garder - contrairement la
prsentation qui est trop souvent donne en macroconomie
- d'imaginer qu'il existe ce que l'on appelle une rpartition du
revenu national . Nous avons vu en effet que le revenu national
tait un concept arbitraire obtenu par sommation de la valeur de
march des activits productives mises en uvre par tous les
membres d'une nation. Parler de rpartition du revenu national
c'est faire bon march des droits de proprit et des motifs pro-
fonds de l'activit humaine. Tout ce qui est produit dans un pays
est le fruit de processus de dcision et d'activits individuels et fait
natre des droits de proprit. Il n'existe donc rien de tel qu'une
sorte de grand placard aux provisions , appel revenu natio-
nal , et dans lequel un grand chef pourrait puiser pour distri-
buer ses sujets. Dans le cas de l'entreprise, comme dans le cas
d'une nation, il n'y a pas rpartition de revenus et de ressources,
il y a, fondamentalement, excution des contrats signs par des
Fondements de la macroconomie 41
personnes dotes de volont autonome. Bien entendu, toutes les
relations entre les hommes ne peuvent pas se dcrire partir de
l'excution des contrats, essentiellement parce qu'une partie
d'entre elles relvent d'une autre catgorie, savoir les relations
fondes sur la contrainte. C'est en particulier le cas des relations
entre les hommes qui rsultent des dcisions obligatoires prises
par les hommes de l'Etat. C'est pourquoi l'analyse macrocono-
mique est, de manire ultime, de nature institutionnelle. Elle
implique, en particulier, de reprer et de comprendre les relations
qui relvent du contrat et celles qui relvent de la contrainte.
II. Equilibre et change
Il est constamment question d'quilibre - ou de dsquilibre
- en macroconomie. Ainsi, on parle de l'quilibre conomique,
de l'quilibre (ou du dsquilibre) de la balance des paiements,
de l'quilibre budgtaire, du retour l'quilibre, etc. Le sens de
ces expressions reste gnralement vague. Or, il est important de
ne les utiliser que dans la mesure o on peut leur donner un sens
prcis, sur le plan microconomique comme sur le plan global.
Faute de le faire, on serait conduit dcider de manire arbitraire
si une situation est, ou non, une situation d'quilibre. Nous pour-
rons ensuite tendre aux flux d'pargne l'analyse de l'change
que nous avons prsente dans le premier chapitre.
1. L'quilibre dans l'change
1. Le concept d'quilibre
Une confusion est souvent faite entre deux sens possibles du
mot quilibre :
L'quilibre peut, tout d'abord, tre vu comme une notion
comptable. Il rsulte alors de la pratique de la comptabilit en par-
ties doubles qui implique une galit entre les deux colonnes d'un
enregistrement comptable. Ainsi, dans un compte d'exploitation
il y a galit entre crdit et dbit, dans un bilan les avoirs sont
gaux aux engagements. Nous aurons d'ailleurs souvent utiliser
des galits comptables de ce type, par exemple en tudiant
44 Macroconomie
l'activit des banques. On peut noter au passage que la rgle de
l'inscription en parties doubles ne constitue pas une simple fantai-
sie de comptable, soucieux d'inscrire la mme opration deux
reprises pour viter les oublis. Bien plus fondamentalement, elle
est le reflet de la ralit de l'change: une transaction quelconque
comporte toujours une partie achat et une partie vente qui sont
absolument indissociables, comme le sont les deux lames des ci-
seaux: la vente est la contrepartie de l'achat et l'achat est la
contrepartie de la vente.
En outre, il y a ncessairement galit entre la valeur (expri-
me en prix de march) de la partie vente et celle de la partie
achat, si, bien sr, on utilise pour l'une et l'autre un mme num-
raire. Ainsi, si un individu A achte 4 kilos de bl contre 2 kilos de
tomates, le prix de march d'un kilo de tomates en termes de
numraire-bl tant gal 2, il Y a galit entre la valeur
(observable) de l'achat et celle de la vente, soit 4 en termes de
numraire-bl: les 2 kilos de tomates valent 4 kilos de bl sur le
march et les 4 kilos de bl valent videmment 4 kilos de bl. Il
s'agit l, bien sr, d'une valeur comptable sur le march et non de
la valeur subjective de ces biens pour les changistes. Il est,
par ailleurs, indiffrent d'utiliser le bl ou les tomates comme
numraire.
Ces remarques semblent peut-tre des vidences. Mais l'exp-
rience prouve que le caractre indissociable et simultan de
l'achat et de la vente est frquemment oubli lorsqu'on raisonne
en macroconomie, comme s'il existait une logique diffrente
selon l'chelle o l'on se place! Comme nous le verrons ultrieu-
rement
l
, bien des erreurs de raisonnement, bien des erreurs de
politique conomique viennent tout simplement de l'oubli de
cette galit comptable, du caractre indissociable de l'achat et de
la vente, c'est--dire de l'offre et de la demande .
L'quilibre peut tre considr comme une notion cono-
mique. Cette notion est d'ailleurs la seule nous intresser vrita-
blement puisque notre but n'est pas d'enregistrer des faits, mais
de les comprendre. Or une notion conomique est une notion qui
se rfre ncessairement aux principes de l'action humaine,
1. Voir, par exemple, l'analyse de la balance des paiements au chapitre XIV ou l'analyse du
chmage dans les chapitres XI et XII : l'offre de travail est une offre contre une demande
d'autre chose.
E.quililffe et change 45
tant par nature individuelle - ce qui n'exclut videmment pas
les inter-actions et les processus de dcision collectifs au sein
d'une socit - le concept d'quilibre doit se dfinir au niveau
i n i v i u e ~ contrairement au concept comptable qui peut trs bien
tre dfini directement au niveau global : au demeurant, le
concept comptable concerne des objets - les rsultats des actes
humains - plus que ces actes eux-mmes.
\ D'un point de vue conomique l'quilibre peut se dfinir tout
simplement comme le fait d'tre satisfait. Un individu est l'qui-
libre s'il est satisfait. Bien souvent, par le seul fait qu'ils utilisent le
terme d' quilibre , les conomistes - ou les pseudo-cono-
mistes - ont le sentiment de manipuler un concept savant et, par
voie de consquence, d'tre les dtenteurs ou mme les produc-
teurs d'un savoir scientifique. C'est pourtant le contraire qu'ils
font, s'ils ne donnent pas de contenu prcis ce terme et s'ils le
confondent avec le terme comptable. Et puisque, aprs tout, le
but de la science conomique est bien d'expliquer la ralit telle
qu'elle est, et non une ralit imaginaire , on ne voit pas pour-
quoi on n'utiliserait pas les termes du langage courane. Par la
suite, nous utiliserons cependant le terme d' quilibre , pour
faciliter le passage du prsent livre d'autres lectures, alors que
nous pourrions nous contenter du terme satisfaction . Mais
nous souhaitons que le lecteur n'oublie jamais, lorsqu'il voit le
mot quilibre , de se demander s'il s'agit du terme comptable
ou du terme conomique et, dans le deuxime cas, qu'il le tradui-
se immdiatement par satisfaction . Nous rappellerons, si nces-
saire, ces interprtations.
2. L'quilibre individuel dans l'change
Les termes quilibre et satisfaction sont donc quiva-
lents. Or, nous avons dj voqu la satisfaction individuelle, par
exemple avec le cas de l'ermite tudi au chapitre 1. Nous avons
vu, en particulier, que la satisfaction d'un individu tait toujours
2. Il Y a videmment une explication cela: en utilisant des mots spcifiques, on donne le sen-
timent de faire partie d'une caste d'initis et on croit protger une sorte de monopole du savoir.
Malheureusement, les mots sont vols par d'autres et il devient difficile de distinguer les vrais
savants et les charlatans. Les consquences en sont graves, lorsque, par exemple, les hommes de
l'Etat prtendent faire des .. politiques d'quilibre conomique , en ignorant le sens du mot
te quilibre .
46 Macroconomie
relative. Elle dpend des circonstances concrtes o il se trouve
- par exemple de ses ressources et de son environnement - et
de son information. Elle ne peut, par ailleurs, s'interprter correc-
tement qu'en faisant rfrence au temps. Ainsi, un individu est
satisfait si, compte tenu des circonstances o il se trouve et de la
perception qu'il en a, il prend une dcision en vue d'obtenir un
certain rsultat futur. Or, il se peut que le rsultat ne soit pas
conforme ses espoirs et qu'il regrette de n'avoir pas pris une
autre dcision. Il n'en reste pas moins qu'au moment o il l'a
prise, compte tenu du niveau d'information dont il disposait ou,
plutt, qu'il avait choisi, il tait satisfait, c'est--dire qu'il tait
l'quilibre.
Parmi les dcisions qu'il prend, certaines concernent des acti-
vits d'change et ce sont celles-ci qui nous intressent au premier
chef, puisque la macroconomie tudie les relations entre les
agents conomiques. Traditionnellement, pour tudier les rela-
tions d'change, la science conomique utilise un instrument
puissant: les fonctions d'offre et de demande et leur reprsenta-
tion graphique. La microconomie montre comment ces fonc-
tions peuvent tre drives de ce qu'on appelle des fonctions
d'utilit . On peut, en fait, se passer de ce dtour explicatif et
dduire directement la forme des courbes d'offre ou de demande
de la logique de l'action humaine. Ceci nous permettra d'ailleurs
de rinterprter les courbes traditionnelles.
Reprenons l'exemple du chapitre 1 dans lequel un individu A
peut produire en isolement, avec une heure de travail, soit 1 kg de
bl, soit 1 kg de tomates. La courbe Da de la figure 11-1 reprsente
la demande de bl de l'individu A pour diffrents prix relatifs du
bl par rapport aux tomates. Nous avons port en abscisses la
quantit de bl demande par A contre des tomates et, en ordon-
nes, le prix du bl en termes de tomates. Contrairement ce que
nous faisons ici, on parle en gnral de la demande d'un bien et
de son prix, sans prciser - ce que nous faisons sur la figure 11-1
- qu'il s'agit ncessairement de la demande d'un bien contre
off Te d'un autre bien (ou d'un ensemble d'autres biens). Pourtant,
ainsi que nous l'avons vu, les deux parties d'une transaction
-l'achat et la vente, la demande et l'offre - sont indissociables:
il n'y a pas de demande pure , sans offre correspondante, et il
est d'ailleurs essentiel de connatre la contrepartie. Certes, dans
l'conomie montaire que nous envisagerons ultrieurement, la
Equilibre et change 47
monnaie constitue souvent la contrepartie, parce qu'elle sert
d'intermdiaire dans les changes. La demande d'un bien aura
alors pour contrepartie une offre de monnaie et le prix du bien
pourra - mais pas ncessairement - tre exprim en termes de
monnaie. Il n'en reste pas moins qu'on s'exposera des erreurs
de raisonnement si l'on nglige la partie montaire d'une transac-
tion et le comportement montaire des agents conomiques. Or, il
conviendra de se demander si la monnaie offerte (ou demande)
l'est titre transitoire - prcisment parce que la monnaie joue
un rle d'intermdiaire dans les changes - ou si elle est dsire
pour elle-mme.
prix du bl
en termes de tomates
1/0,5
o 0
0
Figure 11-1
quantit de bl demande
par A (contre des tomates)
Le prix du bl est d'autant plus lev qu'il faut donner, en
contrepartie d'un kilo de bl, une plus grande quantit de
tomates. L'offre reprsente un sacrifice - on se spare de biens
qu'on possdait - et il rsulte de l'hypothse de rationalit
humaine que ce sacrifice sera d'autant mieux accept qu'on
obtiendra, en contrepartie, une plus grande quantit de l'autre
bien. La forme habituelle de la courbe de demande - telle
qu'elle est reprsente sur la figure 11-1 - est donc de nature
purement logique. Il n'est alors pas tonnant que d'innombrables
travaux conomtriques visant estimer la forme de fonctions de
48 Macroconomie
demande particulires, aient confirm ce rsultat: la courbe de
demande est dcroissante".
Au point A, situ sur l'axe des ordonnes, l'individu A ne
demande aucune quantit de bl. En effet, le prix en est d'un kilo
de bl contre un kilo de tomates, c'est--dire son prix d'isolement
(ou termes d'change internes). Il n'a donc pas intrt l'chan-
ge. Plus le prix baisse, c'est--dire moins il doit donner de tomates
pour obtenir un kilo de bl, plus il demandera de bl (par
exemple Qn au point B, o un kilo de bl s'change contre un
demi-kilo de tomates). Grce la baisse de prix du bien dont il est
demandeur - le bl - il pourra consommer plus de bl et! ou
substituer une consommation de bl une consommation de
tomates et/ou consacrer plus de temps au loisir. Bien entendu,
la possibilit de se placer en un point tel que B dpend de l'exis-
tence d'changistes dsireux de vendre du bl au prix de 1/0,5.
n est intressant d'tudier par ailleurs ce qui se passe lorsque
le prix augmente au-del du point A, c'est--dire au-del du rap-
port d'change 1/1. La demande de bl (contre tomates) devient
alors ngative, c'est--dire que l'individu A devient offreur de bl
et demandeur de tomates. Par rapport aux autres producteurs il
devient relativement plus apte produire du bl que des tomates.
Ainsi, le mme individu qui est demandeur d'un certain bien pour
un certain prix devient offreur de ce mme bien pour un autre
prix.
Il ressort de ces remarques qu'il n'y a pas des offreurs et des
demandeurs, mais des individus qui sont la fois offreurs (d'un
bien) et demandeurs (d'un autre bien); qu'il n'y a pas des courbes
d'offre et des courbes de demande, mais des courbes d'offre-
demande , et ceci un double titre: d'une part, parce que la
courbe de demande de bl de l'individu A est aussi une courbe
3. L'conomtrie a pour but de tester empiriquement si certaines propositions de la thorie
sont confirmes par les railS et, ventuellement, de leur donner un contenu quanttalif. En ce
sens die n'est pas une discipline empirique: ellc ne se contente pas d'tablir des relations au
hasard entre des faits statistiques, mais elle part de la thorie. Il faut distinguer la confirmation
gnrale - et non surprenante - qu'elle peut donner de certaines propositions thoriques. par
exemple le fait qu'une courbe de demande soit dcroissante (en supposant qu'il soit possible de
la mesurer effectivement) et la quantification prcise de la forme et des coefficients d'une fonc-
tion d'offre ou de demande particulire, par exemple la deInandc de tmnates sur un march
rgional une certaine poque. Cette dernire connaissance est particulire et donc, en un
sens, non scientifique, ce qui ne veut pas dire qu'elle soit inutile, puisqu'elle peut aider ceux qui
s'intressent ce march particulier celte poque particulire. En ce qui nous concerne, ce
n'cst \idemment pas cette quantification prcise qui peut nous puisque notre objec-
tif est d'ordre scientifique.
Equilibre et change 49
d'offre de tomates et, d'autre part, parce que, au-del d'une cer-
taine zone de prix, elle devient une courbe d'offre de bl et de
demande de tomates. Au lieu de la reprsenter comme sur la figu-
re II-l, o la demande de bl devient ngative au-dessus d'un prix
1/1, on peut reprsenter sur la figure 11-2 la demande de bl
(contre offre de tomates) et l'offre de bl (contre demande de
tomates) de l'individu A.
prix du bl en
termes de tomates
1/1
S. (offre de bl - demande de tomates)
demande de bl - offre de tomates
FigureII-2
Reprsentons nouveau la courbe de demande de bl de
l'individu A sur la figure 11-3. On souligne en gnral que l'indivi-
du est en quilibre s'il se trouve sur la courbe Da, ce qui veut dire
qu'il est satisfait. Mais tous les points de Da sont-ils satisfaisants et
sont-ils seuls acceptables? Supposons qu'initialement le prix du
bl (en termes de tomates) soit Po et que l'individu A choisisse de
se trouver en E, c'est--dire qu'il achte une quantit de bl Qo. Il
est satisfait, compte tenu du fait que le prix auquel il peut trouver
du bl est Po. Mais ce point n'est certainement pas le meilleur des
points possibles pour lui. Tout d'abord, un point tel que F est cer-
tainement prfrable, puisque la quantit Qo est obtenue un
prix unitaire plus faible (c'est--dire avec un sacrifice en tomates
moins lev). Mais il ne dpend pas seulement de l'individu A
50 Macroconomie
qu'il soit atteint: il faut que quelqu'un lui propose la quantit ~
au prix PI. Par ailleurs, le point G est galement prfrable au
point E. En effet, l'individu tait dispos acheter au prix Po et
cette quantit il peut maintenant J'acheter au prix P
2
, qui est plus
faible, ce qui J'incitera d'ailleurs acheter une quantit plus le-
ve, soit QI. Il en rsulte une proposition qualitative importante,
savoir qu'on a toujours intrt descendre sur sa courbe de demande.
Nous verrons des implications importantes de cette proposition,
par exemple en ce qui concerne la demande de monnaie (voir
chapitre VI).
prix 00 bl
1
1
1
1
P2 ~
1 1
P, 9 ~ H
F" 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
1 1 1
0
0
0,
Hgure 11-3
quantit de bl
L'individu est donc satisfait s'il se trouve sur la courbe Da ou
en-dessous. La courbe Da dlimite donc les points dsirs des
points refuss. Mais tous les points dsirs ne sont pas galement
dsirs, ce qui revient dire - une fois de plus - que l'quilibre
est une notion relative. Nous venons de voir en effet que F est pr-
frable E et que G est galement prfrable E. Mais rien ne
nous permet de dire a priori si G est prfr F ou inversement.
L'ordre de prfrence que nous pouvons logiquement tablir est
seulement partiel. Mais nous pouvons aussi penser qu'un point
comme F, mme s'il est acceptable, ne sera probablement pas
choisi. En effet, pour le prix PI J'individu prfrera le point H. Il
est de toute vidence prfrable F, puisqu'il traduit le fait qu'un
Equilibre et change 51
individu est incit demander d'autant plus d'un bien que son
prix est plus faible: si le prix passe de Po Pl' il ne choisira pas de
passer de E F, mais de E H<'
La courbe d'offre tant le symtrique parfait de la courbe de
demande, on peut facilement en dduire les proprits partir de
celles de la courbe de demande. Ainsi, la courbe d'offre d'un bien
par rapport au prix de ce bien est normalement croissante (figure
11-2). Un offreur est satisfait s'il est sur sa courbe d'offre ou au-des-
sus (puisqu'il est d'autant plus content que le prix du bien qu'il
offre est plus lev). Ainsi, un offreur a toujours intrt monter sur sa
courbe d'offre.
3.L'quilibre macroconomique
Si tous les individus avaient les mmes fonctions d'offre-
demande, l'change ne serait profitable aucun et il n'aurait
donc pas lieu. Une telle situation est videmment impossible et,
en ralit, toutes les fonctions d'offre-demande sont diffrentes.
La figure 11-4 (quadrant de gauche) reprsente les courbes
d'offre-demande de trois individus composant une socit. Sur le
quadrant de droite on reprsente la courbe de demande totale,
DI' et la courbe d'offre totale, St. Ainsi, Dt s'obtient en faisant la
sommation horizontale de toutes les portions de courbes indivi-
duelles du quadrant de gauche pour chaque niveau de prix pos-
sible : pour un prix Po les demandes de bl individuelles sont res-
pectivement Qa, Qb et Qc pour les individus A, B et C et la
demande totale est gale Qt ( = Qa + Qb + Qc). Il n'existe aucu-
ne demande individuelle pour un prix gal ou suprieur P
2
et la
courbe de demande totale prend donc son origine en T, corres-
pondant ce prix. De mme, la courbe d'offre totale s'obtient par
sommation des offres individuelles et il n'existe aucune offre pour
un prix infrieur Pl'
On obtient donc sur le quadrant de droite une courbe d'offre
totale de bl (contre tomates) et une courbe de demande totale
de bl (contre tomates). Le point R, point d'intersection des
4. On rencontre dans la littrature conomique l'hypothse de fonctions de demande totale-
ment inlastiques. c'est--dire que la quantit demande ne varie absolument pas lorsque le prix
varie. Il s'agit l d'une hypothse-limite. utile en tant que telle, mais qui ne peut pas dcrire le
comportement habituel d'un quelconque agent conomique.
52 Macroconomie
----------- 6
" a..
Figure II-4
Equilibre et change 53
courbes d'offre et de demande totales, est le point d'quilibre de
march. C'est un point d'quilibre en ce sens que tous les individus
qui participent au march en question -le march du bl contre
tomates - sont satisfaits. Ils prfrent, en particulier, changer au
prix Pe que produire eux-mmes tous les biens dont ils ont besoin
( des" prix internes qui seraient diffrents de Pe). Mais ce point
ne correspond pas une sorte d'" optimum optimorum , c'est--
dire la satisfaction la plus leve possible. Celui qui se spcialise
dans la production et la vente de bl a intrt un prix du bl
aussi lev que possible, celui qui se spcialise dans la production
et la vente de tomates a intrt un prix des tomates aussi lev
que possible, c'est--dire un prix du bl aussi faible que possible.
Ainsi que nous l'avons vu, la satisfaction est toujours une satisfac-
tion sous contrainte. En l'occurrence les dsirs des offreurs sont une
contrainte pour la satisfaction des demandeurs et inversement.
Ainsi, si les offreurs de bl sont capables de produire de manire
plus efficace, la courbe St se dplace vers la droite (position St' sur
le quadrant de droite de la figure 11-4). Un prix plus faible est pro-
pos pour chaque quantit offerte. L'quilibre sera ralis en R',
c'est--dire que les demandeurs descendent sur leur courbe de
demande: ils sont plus satisfaits en R' qu'en R. Ce changement
dans les conditions de l'offre peut tre d des causes multiples:
changements de prfrences des offreurs, apparition de nouveaux
offreurs, progrs technique. Cependant, un dplacement conti-
nuel dans le temps de la courbe d'offre, permettant d'offrir un
bien un prix continuellement dcroissant, est ncessairement d
des progrs techniques.
Il faut en tout cas se souvenir que les prfrences des indivi-
dus, leurs informations, leurs conditions de production changent
continuellement. Les courbes d'offre et de demande donnent une
sorte de photographie instantane, mais pas une description
exhaustive de la ralit. Elles doivent tre utilises comme un ins-
trument de raisonnement extrmement puissant et non comme la
description de faits connus et mesurs. L'quilibre, en tout cas, ne
se dfinit pas par le fait que ces courbes restent immobiles dans le
temps. Il ne faut pas confondre l'quilibre conomique - situa-
tion ncessairement mouvante - avec une situation conomique
stationnaire, c'est--dire une situation hypothtique dans laquelle
rien ne change.
L'quilibre macroconomique est donc driv des quilibres
54 Macroconomie
individuels, par exemple par agrgation des fonctions d'offre-
demande individuelles. Mais - il faut le souligner nouveau
- ces fonctions individuelles ne sont gnralement pas connues
et le processus d'agrgation vise plus dterminer les rgles gn-
rales de fonctionnement des marchs - par exemple le fait
qu'une courbe de demande totale soit dcroissante - qu' don-
ner une connaissance parfaite et tout moment du fonctionne-
ment de ce march.
Jusqu' prsent, pour des raisons de simplification, nous avons
considr un seul march, celui du bl contre tomates, et un
nombre limit de participants. Il n'y a videmment aucune diffi-
cult conceptuelle pour augmenter le nombre d'individus et le
nombre de biens. Il existe alors une srie de marchs bilatraux
(bl contre tomates, bl contre chaussures, tomates contre chaus-
sures, etc.) sur lesquels interviennent de nombreux participants.
C'est donc tort que l'on parle du march du bl ou du march
des tomates, sans autre qualification : un march est toujours le
lieu abstrait o un bien s'change contre un autre. Dans une co-
nomie montaire, la monnaie est gnralement utilise pour
l'une des deux parties de la transaction et ce que l'on appelle
march du bl est en fait le march du bl contre la monnaie.
Mais il est essentiel de ne pas oublier le caractre bilatral de
l'change.
La nature mme des problmes n'est pas modifie par la mul-
tiplication du nombre de marchs bilatraux. Il y a quilibre
macroconomique lorsque tous les individus d'une socit - le
monde ventuellement - sont satisfaits sur tous ces marchs bila-
traux, compte tenu de leurs contraintes de ressources et d'infor-
mation.
On objectera peut-tre que cette notion d'quilibre est parti-
culire et qu'elle conduit donc des conclusions particulires.
Mais toute autre dfinition est arbitraire: elle consiste dcider a
priori que telle ou telle grandeur macroconomique doit avoir
telle ou telle valeur pour correspondre 1' quilibre . Ainsi, on
dcidera a priori d'un niveau de plein-emploi sans rfrence
aux dsirs d'emplois des personnes concernes et on appellera
situation d'quilibre la situation correspondante et situation
de dsquilibre la situation o l'emploi sera infrieur ce niveau
arbitrairement dfini. Dans ce cas, il y a quilibre ou dsquilibre
par rapport aux souhaits de l'observateur pour des faits qui
Equilibre et change 55
concernent d'autres que lui-mme et ces concepts arbitraires sont
donc dnus de signification5.
Il. L'change dans le temps: les transferts d'pargne
1. Les choix individuels
Nous avons vu au chapitre 1 que des biens physiquement iden-
tiques, mais obtenus des poques diffrentes, devaient tre
considrs comme des biens diffrents du point de vue cono-
mique : ils n'ont pas la mme utilit. Nous avons galement vu
comment un individu pouvait passer des biens prsents aux biens
futurs par un acte simultan d'pargne et d'investissement. Si rka
est le supplment de biens obtenu par l'individu A au cours d'une
priode future en pargnant et en investissant une unit de bien
prsent (mesur par exemple en bl), son prix relatif interne
entre les biens prsents et les biens futurs est gal l/(l+rka)'
Autrement dit, pour l'individu A et compte tenu de ses possibilits
de transformation entre le prsent et le futur, en pargnant et en
investissant une unit de bl aujourd'hui il espre obtenir l+rka
unit demain. On peut noter en passant, que, dans une situation
d'isolement comme celle que nous avons dcrite au chapitre l,
l'individu peut transformer des biens prsents en biens futurs,
mais il ne peut qu'exceptionnellement transformer des biens
futurs en biens prsents. Nous verrons qu'il n'en est pas de mme
dans une conomie d'change.
Or, les biens prsents et les biens futurs peuvent faire l'objet
de transactions. L'analyse est exactement la mme que celle que
nous avons faite prcdemment pour l'change entre deux biens
prsents (le bl et les tomates). Si le prix relatif interne - ou taux
de transformation - entre biens prsents et biens futurs est diff-
rent pour deux individus, il y a possibilit d'change et gain de
l'change.
Au chapitre l, nous avions suppos pour simplifier que le taux
de transformation tait le mme quel que soit le point o l'on se
5. Dans une socit te parfaitement totalitaire, le dtenteur du pouvoir estime que seules ses
prfrences doivent tre prises en considration et il y a donc confusion entre son quilibre
- c'est--dire sa satisfaction - et }' quilibre social . la satisfaction de ses admi-
nistrs.
56 Alacroconomie
trouvait. Nous allons maintenant supposer, de manire plus ra-
liste, que les taux de transformation, 1/ (1 +rk), sont croissants,
c'est--dire qu'on obtient de moins en moins de biens de la prio-
de 2 en abandonnant une unit de bien de la priode l, au fur et
mesure que l'on transforme davantage de biens 1 en biens 2 par
l'pargne et l'investissement. Prenons en effet l'exemple d'un
individu qui pargne du bl pour le planter et obtenir une rcolte
plus abondante dans le futur. Il commencera par ensemencer les
terres les plus productives, puis il devra recourir des terres de
moins en moins productives. De manire gnrale, tous les projets
d'investissement que l'on peut imaginer ne donnent pas la mme
rentabilit et on slectionne successivement des projets que l'on
considre comme tant de moins en moins rentables.
biens de la
priode 2
1
1
1
l ,
Y2 p+r ka
G _____________ L.____ _ A (point de production)
D
o E
,
'\
\
\ t,
\
\
\
\
\
\
y, \
F T
.Figure Il-5
biens de la priode 1
Sur la figure 11-5, la courbe de transformation dans le temps de
l'individu A est Tf : elle traduit les rendements dcroissants de
l'investissement. Le point A est le point de production qui corres-
pond la production prvisible des deux priodes en l'absence
d'investissement nouveau, soit YI et Y2. En se dplaant de A vers B,
l'individu A peut obtenir une quantit de bien gale l+rka au
Equilibre et change 57
cours de la priode future, en sacrifiant une unit de bien prsent.
Mais le taux l+rka est constamment dcroissant lorsqu'on monte
sur la courbe TT. Il correspond, par exemple, la pente de la droi-
te tl> tangente TI en A, la pente de t2, tangente TI en B, etc.
Par ailleurs, l'utilit du bien futur par rapport au bien prsent
diminue au fur et mesure que l'individu A change plus de biens
futurs contre des biens prsents. Ainsi, en se dplaant de A vers B,
l'individu A obtient de moins en moins de biens futurs, qu'il appr-
cie de moins en moins. Compte tenu de ses prfrences pour le
temps et de ses possibilits techniques de transformation il choisira
par exemple de se placer au point B : au-del de ce point le rende-
ment qu'il obtient n'est pas suffisant pour le ddommager de son
sacrifice prsent. Si l'individu choisit le point B, on peut dcrire ses
choix de la manire suivante: dans la priode l, il produit un reve-
nu YI' gal OF (= GA), il consomme OE et pargne EF, qu'il
investit. Au cours de la priode 2, il produit EB, dont la partie DB
correspond au rendement de son investissement de la priode 1.
En l'absence d'pargne et d'investissement, il aurait d se placer
en A et il aurait obtenu seulement Y2 (= OG) dans la priode 2.
Si l'individu peut accrotre sa consommation future aux
dpens de sa consommation prsente, il lui est plus difficile de
faire le contraire, c'est--dire d'accrotre sa consommation prsen-
te aux dpens de sa consommation future, du fait de l'irrversibi-
lit du temps. C'est pourquoi nous avons reprsent la partie de la
courbe de transformation situe en-dessous de A en pointills. On
peut, cependant, accrotre sa consommation prsente aux dpens
du futur en mangeant son capital . Il en est ainsi lorsqu'on
n'effectue pas les dpenses ncessaires pour maintenir la capacit
productive de son capital, qu'il s'agisse d'un capital humain ou
d'un capital non-humain. C'est le cas du paysan qui mange une
partie de ses semences, ou qui consomme du loisir en ngligeant
d'entretenir son champ: il lui faudra rduire ses satisfactions
futures pour reconstituer la valeur productive de son capital. Mais
c'est aussi bien le cas de l'tudiant qui oublie ses connaissances de
macroconomie frachement acquises en allant s'amuser, au lieu
de relire un manuel austre de macroconomie: il lui faudra
redoubler d'efforts la veille de l'examen ou mme recommencer
une anne d'tudes.
Mais supposons qu'il soit possible d'changer des biens pr-
sents contre des biens futurs sur le march et que le prix de mar-
58 Macroconumie
ch entre les deux types de biens soit gal 1/ (1 + r), avec r > rka'
Ceci signifie que A peut changer une unit de bl actuel contre
une quantit gale 1 + r de bl futur. Sur la figure 11-6, le point A
est le point de production, qui indique la rpartition de la produc-
tion de l'individu A entre biens prsents et biens futurs en l'absen-
ce d'pargne au cours de la priode 1. La pente du vecteur t3 -
c'est--dire sa direction dans l'espace - indique le taux auquel on
peut changer des biens prsents contre des biens futurs sur le
march de l'pargne (march financier). Au point C on trouve une
tangente TT de pente 1 + r
6
Entre A et C, l'individu n'a pas int-
rt prter - il a mme sans doute intrt emprunter - puis-
qu'il obtient un rendement suprieur r en investissant dans ses
propres activits: tous les taux rka sont suprieurs r, les pentes des
tangentes aux points situs entre A et C, tant suprieures 1 + r.
Mais s'il voulait continuer se dplacer sur TT au-del de C, vers B,
ce qu'il ferait peut-tre en l'absence d'changes d'pargne, il ne
pourrait plus obtenir que des taux de rendement internes inf-
rieurs r. Il a donc intrt se dplacer sur la droite tg, tangente
TT en C : en sacrifiant une unit de bien prsent, il obtient 1 + r
unit de bien futur et 1 + r est suprieur 1 + rka dans cette zone.
Supposons que l'individu A choisisse le point D, situ sur tg. Ce
point n'tait pas accessible lorsque les changes d'pargne n'exis-
taient pas. La situation reprsente par le point D s'analyse de la
manire suivante. Au cours de la priode 1, l'individu A produit YI
(= KA), il consomme KJ et pargne JA. L'pargne JA se dcompose
elle-mme en deux parties: lA qui reprsente l'pargne utilise
par l'individu A pour ses propres investissements (fonds propres)
etJI qui reprsente l'pargne prte autrui (fonds prtables).
Au cours de la priode 2, il produit ML (dont la partieJL corres-
pond l'pargne et l'investissement propres raliss dans la prio-
de 1) et il obtient en outre DL au titre du rendement de l'pargne
qu'il avait prte dans la priode 1. L'pargne se dfinissant comme
la diffrence entre le revenu et la consommation, son pargne de la
priode 2 est donc ngative (sauf s'il choisit nouveau d'pargner
dans la priode 2 pour obtenir un rendement dans la priode 3, ce
que nous n'avons pas pu reprsenter sur la figure 11-6).
Comme on le voit, c'est la comparaison entre les diffrents
6. Bien entendu, le prix des biens futurs contre biens prsents sur le march est indiqu par la
direction de la droite t:i dans l'espace et non par sa position prcise. Nous choisissons, parmi
l'infinit de vecteurs t.3 parallles, ceux qui passent par les points qui nous intressent, par
exemple C sur la figure 11-6.
biens de la
priode 2
T

:1+r C
------Lt--- --.

: Il + r 1
K ______________ + ____ + __
J: 1
o M
FigureII-6
y,
taux de rendement internes - les diffrents rka - et le taux
d'intrt du march qui dtermine le partage entre les fonds
propres et les fonds prtables et, dans une certaine mesure, le
niveau total de l'pargne'.
Le coefficient r est le taux d'intrt et 1/ (1 + r) reprsente le prix
du temps (prix relatif du prsent par rapport au futur) : on change
une unit de bien actuel contre 1 + r de bien futur". Compte tenu
de la prfrence gnralise des individus pour le prsent par rap-
port au futur, ceux qui prtent du temps en remettant des biens
actuels pour recevoir des biens futurs doivent en tre ddommags.
7. Nous n'avons pas reprsent les prfrences pour le temps de manire explicite sur les
figures II-5 et 11-6. On pourrait le faire en recourant la reprsentation des courbes d'indiffren-
ce, mais celle<i n' est pas ncessaire. Nous avons simplement suppos que les prfrences pour le
temps de l'individu A l'incitaient acheter des biens futurs contre des biens prsents, compte
tenu des taux de transformation internes qu'il peut obtenir et du taux de transformation du
march.
8. On peut. pour simplifier. dire que r - et non pas l/(l+r) - est le prix du temps. C'est ce
que nous ferons gnralement: dire que r augmente, c'est dire qu'il devient plus coteux de
choisir le prsent par rapport au futur, ou plus profitable de choisir le futur par rapport au
prsent.
59
60 Macroconomie
Comment se ralise concrtement le transfert d'pargne de
l'individu A vers un autre individu, B? Au cours de la priode l, A
vend un bien rel - du bl - qui reprsente la part de son
pargne qu'il dsire vendre au lieu de l'utiliser lui-mme. Comme
toute transaction, la transaction sur pargne comporte une partie
vente et une partie achat. En contrepartie de sa vente de bl, A
achte une crance sur B, c'est--dire la promesse de B qu'il lui
rendra, au cours de la priode 2, 1 + r pour toute unit vendue par
A aujourd'hui. Cette crance n'est pas forcment matrialise,
elle peut consister en une simple promesse orale de la part de B.
C'est la nature de la crance et non sa forme concrte qui im-
porte. En d'autre termes, A a vendu des biens rels contre
quelque chose de trs abstrait, savoir un droit de proprit sur
des ressources futures. Aux marchs de biens rels, nous ajoutons
donc un nouveau march, celui des titres de crance ou celui
des fonds prtables .
Ainsi, sur la figure 11-6, le segment]1 (ou LC) reprsente la
fois la vente de bl par A et l'achat de titres de crance. L'pargne
- constitue ici de bl - se mesure sur le march des biens rels
et elle est dfinie, comme nous le savons, par la diffrence entre
les ressources produites et les ressources consommes (pour un
individu ou un groupe d'individus). Ici, l'pargne - au lieu d'tre
utilise par l'individu A uniquement pour son propre investisse-
ment, est transfre en partie vers B et le segment]1 reprsente
l'offre d'pargne de l'individu A sur le march. Il faut bien souli-
gner que les titres de crance - ou, plus prcisment, les flux de
crances - ne sont pas de l'pargne, ils en constituent la contre-
partie dans une opration de transfert d'pargne, de mme que,
au chapitre l, l'investissement ralis par un individu tait la
contrepartie de son pargne.
Les titres de crance ainsi acquis par A reprsentent donc un
droit de proprit sur des ressources futures, savoir LD sur la figu-
re 11-6. Or, il est quivalent, sur le march, de dtenir x kilos de bl
aujoud'hui ou x(l + r) kilos demain, 1/(1 + r) tant le prix relatif
des biens prsents par rapport aux biens futurs et permettant prci-
sment de passer des uns aux autres. Autrement dit, on peut, grce
au taux d'intrt, passer de l'expression d'une valeur en termes de
bl actuel l'expression de cette valeur en termes de bl futur: ce
qui vaut x(l + r) kilos de bl futur vaut x kilos de bl actuel. L'indi-
vidu A ayant un titre de proprit dont la valeur, en termes de bl
Equilibre et change 61
futur, est gale x(l + r), la valeur de cette crance en termes de
bl actuel est gale x kilos de bl. Il Y a quivalence entre la partie
vente et la partie achat de la transaction. Mais il est clair, partir de
ce que nous avons dit prcdemment propos de l'change, que
l'quivalence des valeurs dans l'change ne signifie pas qu'un
changiste value les deux parties de la transaction de la mme
manire: s'il fait l'change, c'est prcisment parce que cet chan-
ge est crateur de valeur (subjective). Ainsi, l'individu A qui vend
de l'pargne et qui achte un titre de crance, c'est--dire des biens
futurs, prfre x(l + r) kilos de bl futurs x kilos de bl actuels.
Au cours de la priode 2, l'individu B excute sa promesse de
transfrer x(l + r) l'individu A. Il rachte la crance sur lui-
mme qu'il avait prcdemment mise et elle est donc annule,
puisque cela n'a pas de sens de dtenir une crance sur soi-mme.
En contrepartie de cet achat il vend x(l + r) kilos de bl.
On appelle en gnral opration de prt l'acte par lequel un
individu vend des biens rels contre achat de crances. L'emprunt
consiste, pour sa part, acheter des biens rels et vendre une
crance sur soi-mme (c'est--dire une reconnaissance de dette).
Dans le cas que nous venons d'tudier, A effectue un prt gal JI
(en termes de kilos de bl actuels). Ce segment reprsente la fois
le transfert d'pargne de A vers B (le prt de A et l'emprunt de B),
l'achat de titres par A (et la vente de titres par B). S'il vaut x (kilos
de bl actuel) dans la priode l, sa valeur en termes de kilos de
bl futur, est gale x(l + r), c'est--dire qu'il est gal LD : si on
mesure ces deux segments en termes d'un mme numraire (soit
le bl actuel, soit le bl futur), ils ont la mme valeur de march.
Cette interdpendance entre diffrents flux (flux de biens rels et
flux de titres, flux actuels et flux futurs) est fondamentale. Elle est
trop souvent ignore en macroconomie et nous aurons l'occa-
sion de la retrouver ultrieurement (par exemple propos de la
balance des paiements dans le chapitre XIV).
2. La fonction d'offre de fonds prtables
Plus le taux d'intrt de march est lev, plus il y a de
chances qu'un individu soit offreur d'pargne, car le taux de ren-
dement interne, rka' a des chances croissantes de devenir infrieur
au taux d'intrt du march, r. Il y a cela au moins deux raisons:
62 Macroconomie
d'une part il prfre vendre son pargne plutt que de l'investir
lui-mme et, d'autre part, il est incit rduire davantage sa
consommation, puisque l'pargne est bien rmunre. Il se peut
mme qu'il soit incit rduire son temps de loisir et de repos
pour travailler davantage, donc augmenter son revenu, et tre
ainsi en tat d'pargner davantage. Par contre, si la rmunration
de l'pargne prte est faible - par rapport aux taux de rende-
ment internes et compte tenu des prfrences pour le temps
- un individu est plutt incit acheter de l'pargne, c'est--dire
des ressources relles. En investissant ses ressources dans ses
propres activits il obtiendra en effet un rendement rka plus lev
que le taux d'intrt. Ainsi, grce l'change, notre individu peut
prlever sur ses ressources futures pour accrotre ses ressources
immdiatement disponibles, ce qui tait difficile lorsque l'chan-
ge dans le temps n'existait pas.
biens de la
p6ri0de2
0
\
\
\
\
\
\
\
\
\
Figure 11-7
F biens de la
priode 1
Equilibre et change 63
Supposons que le taux d'intrt du march soit gal r au
cours de la priode 1 (direction du vecteur t
2
sur la figure 11-7,
semblable la figure 11-6). En C une droite t2 est tangente la
courbe de transformation TT. Elle coupe les axes en E et F. En
l'absence d'changes d'pargne - ce que l'on peut appeler une
situation d' autarcie financire ,,9 -l'individu A tait oblig de se
placer sur sa courbe de transformation TT (la partie situe en-des-
sous de A et dessine en pointills tant d'ailleurs difficilement
accessible). Grce l'ouverture des changes financiers - c'est--
dire des changes d'pargne - il peut se placer en n'importe
quel point de EF. Le simple fait que les titres existent et que les
changes d'pargne soient possibles largit sa libert de choix :
l'change est toujours profitable, qu'il s'agisse de l'change de
produits ou de l'change de produits contre titres (c'est--dire de
produits actuels contre des produits futurs). Si l'individu choisit
de se placer au point D de la figure II-7 (ou 11-6), alors qu'il garde
la possibilit de se placer en A ou en C, c'est qu'il le prfre. Nous
devons le constater, mme si nous n'avons pas les moyens de
connatre ses raisons. Par l'change d'pargne et de titres, il
atteint une rpartition de ses ressources dans le temps qu'il consi-
dre comme meilleure. Cette conclusion incontournable est sou-
vent ignore, comme nous le verrons, par exemple, propos des
changes internationaux d'pargne (chapitre XIV).
Il peut tre intressant, galement, de considrer la situation
o un individu emprunte (figure II-8). La courbe TT et la droite
EF sont les mmes que sur la figure 11-7. Mais les prfrences pour
le temps de l'individu sont telles qu'il choisit de se placer au point
N. Au cours de la priode 1, il produit FA (= HM) et il emprunte
MN. Le total de ses ressources disponibles est donc gal HN.
Mais il pargne une partie de ces ressources, soit LM (= UA), car
le taux de rendement interne, rka' qu'il peut obtenir est suprieur,
entre A et R, au taux d'intrt du march, r. Son pargne de
la priode 1 tant gale LM, sa consommation est gale
9. L'autarcie est l'absence d'changes; le terme financier concerne l'pargne. Ainsi, le mar-
ch financier est le march o s' change l'pargne. Mais encore faudrait-il prciser quelle est la
contrepartie de l'change. Dans la pratique on a tendance utiliser Wle conception restrictive
du terme .. march financier en le dfinissant comme le seul march de l'change d'pargne
contre titres. Cet usage incite tort considrer que le terme financier concerne les titres,
c'est--dire une contrepartie possible de l'pargne. De la mme manire le terme
financement doit tre compris comme dsignant l'pargne (qui permet, par exemple. un
investissement) et non les flux de titres (ou de monnaie) qui peuvent constituer la conu'epartie
d'un flux d'pargne.
64 Macroconomie
biens de la
priode 2
E
1
1
F --____________ J
VI AI\
1 1 \
: 1 \
1 1 \
H _______________ + ___ L
L, M, \
1 1 \
1 1 \
1 1 \
1 1 \
1 : \
o J T
Figure II-8
F biens de la
priode 1
HN - LM = HL + MN. Son emprunt lui sert donc aussi bien pour
investir que pour consommer. Au cours de la priode 2, il obtient
des ressources gales JR, dont la partie UR provient de l'investis-
sement qu'il a effectu dans ses propres activits. Il rembourse LS
(= MD) au titre du principal et des intrts. Son pargne de la
priode 2 tant gale LS, il peut consommer la partie restante de
ses ressources, soitJL + SR.
Pour le moment, nous avons rencontr deux contreparties
possibles de l'pargne, savoir l'investissement propre (celui qui
est ralis par l'pargnant) et les titres de crance(ou fonds pr-
tables). Appelons pargne propre la partie de l'pargne qui a
pour contrepartie un investissement propre et pargne prte
ou fonds prtables , la partie de l'pargne qui est transfre
autrui. L'une et l'autre sont sensibles au taux d'intrt, mais seule
la seconde apparat sur le march. De ce fait, elle fait l'objet d'ana-
Equilibre et change 65
lyses privilgies car on la connat et on la mesure plus facilement
que l'pargne propre.
Ainsi, l'pargne totale d'un individu est d'autant plus leve
que ses taux de rendement internes, rk, et le taux d'intrt (rmu-
nration externe) sont plus levs. Mais le partage de son pargne
entre une pargne propre et une pargne prte dpend des rap-
ports qui existent entre ses taux de rendement internes et le taux
d'intrt du march. A l'quilibre il utilisera son pargne pour des
investissements propres jusqu' ce qu'il obtienne un taux de ren-
dement interne, rk> juste gal au taux du march
lO
Par
ailleurs, l'pargne d'un individu sera probablement d'autant plus
importante que sa production et son revenu seront plus levs, ce
qui se traduirait graphiquement par l'expansion des courbes de
transformation TT (loignement par rapport l'origine des axes).
En supposant une stricte proportionalit entre l'pargne et le
revenu, on peut donc crire:
(11-1) sa = s(rka' r)Ya
o Sa est l'pargne de l'individu A, Ya son revenu et s( )est le
coefficient d'pargnel!. Celui-ci dpend des taux rka' c'est--dire
de la forme de la fonction de transformation (TT sur les figures
prcdentes) et du taux d'intrt de march. La fonction (11-1)
peut aussi s'crire sous la forme suivante:
(11-1 bis) sa/Ya = s(rka' r)
c'est--dire que la part de l'pargne dans le revenu est fonction
des taux rka et du taux d'intrt.
Il faut distinguer cette fonction d'pargne globale de l'indivi-
du A de celle qu'on peut appeler sa fonction d'offre de fonds
prtables ou sa fonction d'pargne prte qui concerne uni-
quement, comme les termes l'indiquent, la fraction de l'pargne
qui est prte sur le march (vendue contre des titres). Toutes
choses restant gales par ailleurs - en particulier l'volution des
10. D'autres considrations peuvent videmment intervenir pour dterminer le choix entre
investissement propre et prt, par exemple des diffrences de scurit -les rendements n'tant
jamais certains -,l'existence de cots de transaction, etc. Ainsi. iJ conviendrait de parler d'esp-
rance de rendement plutt que de rendement. Nous laissons de ct ces considrations pour ne
pas alourdir J'expos.
Il. On appelle gnralement ce coefficient la propension pargner. mais ce terme est un
peu dangereux car il laisse penser qu'il existe une sorte de propension naturelle cl automa-
tique pargner, alors que l'pargne est le rsultat de choix; ce sont ces choix qui figurent dans
les dterminants de s( ). La notion de propension pargner est considre de manire plus
dtaille par la suite.
66 Macroconomie
taux rka - on a (en laissant tomber les indices a relatifs l'indi-
viduA) :
(11-2) sp/y = g(r)
o sp est l'pargne prte. Cette fonction est croissante, c'est--
dire que l'pargne prte augmente avec le taux d'intrt, pour
des motifs que nous avons dj rencontrs.
III. Le financement de l'investissement
Pour qu'il y ait croissance, il faut qu'il y ait investissement,
c'est--dire des actes productifs dont le but n'est pas d'obtenir des
satisfactions immdiates, mais des flux de biens ou de satisfactions
futurs. Il convient videmment de donner au concept d'investisse-
ment la dfinition la plus large possible. Il inclut, par exemple,
tout ce qui accroit la capacit productive des hommes (ce qu'on
appelle le capital humain ).
L'investissement n'est rendu possible que parce qu'il existe
des individus, quelque part dans le systme conomique, qui
acceptent de ne pas consommer immdiatement les ressources
dont ils sont propritaires. Dans le prsent chapitre, nous allons
tudier les modalits du transfert de ressources des agents cono-
miques qui pargnent vers ceux qui investissent: les concepts rela-
tifs au march financier - c'est--dire au march de l'pargne-
seront prsents dans les trois premires sections. Outre les par-
gnants et les investisseurs, d'autres agents conomiques peuvent
intervenir, en particulier l'Etat (section IV) et les intermdiaires
financiers (section V).
1. Le march des fonds prtables
Nous utilisons l'expression traditionnelle de march des
fonds prtables pour dsigner le lieu abstrait o les biens pr-
sents s'changent contre les biens futurs. Mais on pourrait plus
simplement l'appeler march de l'pargne prtable . Il y a qui-
68 MalToconomie
libre sur le march des fonds prtables si le taux d'intrt - et
donc le prix relatif entre les biens prsents et futurs, soit 1/ (1 +r)
- est tel que les prteurs et les emprunteurs sont satisfaits :
l'pargne que les premiers dsirent prter pour un taux d'intrt
r est juste gale l'pargne que les seconds dsirent emprunter.
La dtermination de l'quilibre du march des fonds pr-
tables se fait exactement de la mme manire que pour le march
du bl contre tomates (chapitre II), c'est--dire par agrgation des
courbes d'offre-demande individuelles. La figure 111-1 indique la
forme gnrale de la cou'rbe individuelle de demande d'pargne et
d'offre d'pargne (par exemple de l'individu A prcdemment
tudi). Elle est drive des figures du chapitre prcdent, par
exemple des figures II-6 ou II-7. Si le taux d'intrt de march est
infrieur rI> l'individu A est demandeur d'pargne (donc
offreur de titres) et il obtient ainsi des biens prsents contre des
biens futurs. Au-dessus de ri' il est offreur d'pargne.
r
(ou 1 + r)
r,
Demande d'pargne
______ ....:.:prtable
o
Figure II/-l
pargne prtable
Le quadrant gauche de la figure 1II-2 reprsente des courbes
d'offre-demande pour trois individus, A, B et C, qui sont censs
composer une socit. Comme on l'a fait prcdemment pour le
march des produits actuels, il est facile de procder une agrga-
tion de ces courbes par sommation horizontale (ainsi, l'abscisse
ur
Le financement de l'investissement 69
Figure III-2
t
j
70 Macroconomie
du point R s'obtient par sommation des abscisses des points R,., Rn
et Re). On obtient sur le quadrant de droite la courbe d'offre tota-
le et la courbe de demande totale d'pargne prte. L'intersection
de ces deux courbes dtermine le taux d'intrt d'quilibre de
march, re' et la quantit d'pargne prte et emprunte, se' Bien
entendu, les remarques qui ont t faites prcdemment propos
du caractre variable des courbes d'offre et de demande sont
valables dans ce cas.
De mme que, prcdemment, certains se spcialisaient dans
la production et la vente de bl et d'autres dans la production et la
vente de tomates, certains - tels que l'individu A - se spciali-
sent dans la production et la vente de biens actuels (contre biens
futurs), d'autres dans la production et la vente de biens futurs
(contre biens actuels). Cette spcialisation dpend des capacits
productives relatives des uns et des autres - c'est--dire de leur
aptitude bien investir - et de leurs prfrences relatives pour le
temps. Il suffit que deux individus diffrent l'un de ces points de
vue pour que l'change dans le temps leur soit profitable et qu'il
ait lieu'.
Ces diffrences de capacits productives et de prfrences
pour le temps se traduisent par le fait que le prix interne du
temps serait diffrent pour chaque individu dans une situation
d'autarcie financire (absence d'changes de titres). Il y a alors
possibilit d'change dans le temps, conformment la thorie
gnrale de l'change, si les transactions sur titres deviennent pos-
sibles. Si, par exemple, le rendement, rkb, qu'obtient l'individu B
lorsqu'il est en quilibre en isolement, est suprieur au rende-
ment, rka, qu'obtient l'individu A, ces deux individus ont intrt
changer de l'pargne : A obtient un taux d'intrt suprieur
1. La diffrentiation des activits de production et de consommation parmi les membres d'une
socit d'tres humains eslle fait majeur qui permet de comprendre le fonctionnement de cette
socit ct, donc, la macro-conomie. Notons au passage qu'il existe une tendance constante des
hommes de l'Etat vouloir harmoniser , galiser , unifier les conditions de vie des citoyens
par l'impt et la rglementation. Ils ont le sentiment d'apporter ainsi de l' ct ordre It dans une
socit qui. sinon, serail anarchique. Mais, ce faisant, ils portent atteinte la caractristique
majeure d'une socit humaine, savoir la capacit de ses membres tirer profit de la diffren-
tiation pour amliorer leurs conditions de vie.
L'importance de l' .. conomie souterraine ", c'est--dire des activits illgales. dans les pays
hyper-rglements, est un tmoignage de cet effort des hommes pour contourner r ordre"
apparent qui leur est impos et pour mettre en uvre celui qu'il dsire. L'extrme diversifica-
tion de ces activits, la sophistication de certaines et l'imagination ainsi mise en uvre consti-
tuent. pour beaucoup de pays peu dvelopps de ce type, la soupape de scurit qui permet
leurs habitants de survivre.
Le financement de l'investissement 71
son taux de rendement marginal en prtant de l'pargne B
(c'est--dire en achetant des titres et en vendant des produits), B
paie un taux d'intrt infrieur au rendement qu'il obtient. Au
fur et mesure que B accroit ses investissements sur ressources
empruntes, le rendement marginal de l'investissement diminue,
tandis que le rendement marginal de l'investissement de A aug-
mente au fur et mesure qu'il remplace ses propres investisse-
ments par des prts. L'quilibre est atteint lorsque les taux de ren-
dement marginaux de l'investissement - ceux qui sont donns
par la pente de la tangente la courbe de transformation dans les
figures du chapitre II - sont gaux au taux d'intrt.
On peut aussi imaginer que les deux individus, A et B, poss-
dent exactement les mmes conditions de production, mais qu'ils
diffrent du point de vue de leurs prfrences pour le temps, A
prfrant relativement plus le prsent au futur, par rapport B. Par
ce seul fait il y a possibilit d'change d'pargne, A empruntant
B. Les raisons de cette prfrence relative pour le prsent nous
sont gnralement inconnues. Il se peut d'ailleurs que A emprun-
te non pas pour investir - on n'obtient pas, en effet, de gain dans
la production en transfrant des ressources de B A, puisque leurs
conditions de production sont supposes identiques - mais pour
consommer, par exemple parce qu'il dsire organiser une fte
pour un motif familial. Dans ce cas B a une pargne positive -
qu'il prte en partie - et A une pargne ngative (la consomma-
tion est suprieure au revenu). Il finance ce surcroit de consom-
mation au moyen de l'emprunt. Ainsi, l'apprciation subjective du
temps par chaque individu dtermine le taux d'intrt du march.
Le taux d'intrt d'quilibre de march, r
e
, indique le prix
auquel on peut vendre et acheter du temps (le prix relatif entre le
prsent et le futur est 1/(1 + re. Chaque membre de la socit
dispose alors de deux possibilits pour passer du prsent au futur
et inversement: investir son pargne dans ses propres activits ou
prter et emprunter sur le march. Il investit dans ses propres acti-
vits jusqu' ce que leur taux de rendement anticip soit gal au
taux d'intrt de march. Il y a alors galit entre r et rk pour
chaque individu. Mais cela ne signifie pas que, pour un individu
donn, le rendement de toutes ses activits soit identique. Comme
nous venons de le rappeler, il choisit successivement des activits
dont le taux de rendement espr est de plus en plus faible
jusqu' ce qu'il atteigne un taux gal au taux d'intrt de march.
r

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Le financement de ['investissement 73
Sur la figure 111-3 la courbe la indique le rendement rka espr par
l'individu A pour chacun des investissements successifs qu'il peut
raliser. La courbe Sa indique les dsirs d'pargne de A pour diff-
rents prix du temps (r). Ainsi, la courbe d'investissement d'un
individu est fonction des taux de rendements esprs, rka, tandis
que son dsir d'pargne est fonction du prix du temps, soit r. Ces
deux variables figurent sur l'axe des ordonnes, mais la courbe la
est dessine en fonction des valeurs de rka et la courbe Sa en fonc-
tion des valeurs possibles de r.
En l'absence d'un march des fonds prtables (situation
d'autarcie financire), A se place au point R : toute son pargne
est utilise pour ses investissements propres, c'est--dire que i
al
=
SaI' et il obtient un taux de rendement rkal'
L'existence d'un march de l'pargne - ce que l'on appelle
un march financier - lui ouvre le choix entre utiliser lui-mme
sa propre pargne ou la prter. Sur la figure II1-3, le taux d'intrt
du march, re, est suprieur au taux de rendement qu'il obtient
en isolement. Il est donc incit prter de l'pargne. Pour un
taux d'intrt de march re' il se placera aux points M et N, c'est--
dire qu'il ralisera tous les investissements propres situs au-dessus
du point M (soit iao) , tels que le taux de rendement interne, rka' de
chaque investissement soit gal ou suprieur r/. Son pargne
totale est gale sa et elle se dcompose en une pargne propre,
sao (= iao), et une pargne prte, Sa - sao' L'offre de fonds prtables
de l'individu A est donne par l'cart entre la courbe de dsir
d'pargne, Sa' et la courbe d'investissement, la (soit MN lorsque le
taux d'intrt est re)' Pour un taux d'intrt infrieur rkal> le
niveau d'pargne dsir par l'individu A est infrieur au niveau de
ses investissements propres : s'il existe un march financier, il
devient emprunteur. Le quadrant de droite de la figure 111-3
reprsente l'offre et la demande de fonds prtables correspon-
dantes de l'individu A pour diffrents niveaux de taux d'intrt. Il
faut donc distinguer soigneusement deux catgories de concepts :
- l'investissement total et l'pargne totale desirs par un
individu (quadrant de gauche de la figure 111-3) : l'investissement est
2. En ralit, comme nous le savons, c'est plutt l'esprance mathmatique du rendement
qui est prise en compte, le rendement tant ncessairement incertain. Par ailleurs, cette hypo-
thse d'galit entre re et rka est une hypothse simplificatrice, puisque l'individu tient compte
dans ses choix des cots de transaction - en particulier les cots d'information pour connatre
les conditions du march - ou des risques qu'implique le recours au march, par exemple la
dfaillance possible de l'emprunteur.
74 Macroconomie
fonction du taux de rendement espr (r,,), tandis que l'pargne est fonction
du prix du temps (r);
- l'offre et la demande de fonds prtables (quadrant de droi-
te) qui dpendent toutes deux du taux d'intrt du march (les
taux de rendement esprs par l'individu A tant supposs don-
ns).
Il. L'galit entre l'pargne et l'investissement
Nous avons vu pour le moment que l'pargne pouvait avoir
deux contreparties, l'investissement ralis par soi-mme ou
l'achat de titres de crance (c'est--dire un transfert d'pargne
vers autrui, auquel cas il y a dissociation entre l'acte d'pargne et
l'acte d'investissement). Appelons Sr l'pargne ralise par un
individu et utilise par lui-mme pour ses propres investissements
< pargne propre ) et sp l'pargne transfre (fonds prtables).
Pour l'individu A, on a donc sa = sra + spa' Soit, par ailleurs, r
l'investissement ralis par un individu partir de sa propre
pargne et p son investissement ralis partir d'une pargne
emprunte (c'est--dire par vente de titres de crance). Soit,
enfin, t le flux de titres changs en contrepartie d'un flux
d'pargne.
Supposons alors une socit compose de deux individus, A
et B, dans laquelle A est vendeur d'pargne. On a nces-
sairement:
sra = ra
srb = rb
c'est--dire l'galit entre, d'une part, l'pargne dgage par
chaque individu pour ses propres investissements et, d'autre part,
l'investissement ralis par lui-mme partir de cette pargne.
Par ailleurs
spa = t
(l'pargne vendue par A est gale ses achats de titres de
crance).
Supposons tout d'abord que l'pargne achete par B A
(contre des titres de crance) soit totalement affecte par B des
investissements, soit pb' On a donc:
spa = t = pb (l'pargne dgage par A et transfre B sert
financer des investisse men ts de B) .
Le financement de ['investissement 75
Ainsi, pour l'ensemble de la socit, l'pargne totale (celle de
A et de B) est gale

L'investissement total est gal
= ra + rb + pb
Etant donn que sra = ra, que srb = rb et que spa = pb' on a bien,
pour l'ensemble d'une socit,
(III-l) 1 = s 1
c'est--dire qu'il y a galit entre l'pargne et l'investissement.
Une partie de l'investissement est ralise par chacun partir de
sa propre pargne, l'autre tant ralise par B partir d'une
pargne emprunte.
Ce qui est vrai pour deux individus censs composer une soci-
t est vrai s'ils sont trois, quatre, ... ou n individus (par exemple
ceux qui composent un pays en situation d'autarcie financire ou
l'ensemble du monde) : on a toujours galit entre l'pargne et ['inves-
tissement.
Mais supposons maintenant que B utilise l'pargne emprun-
te non pas pour investir, mais pour consommer (et supposons
pour simplifier que srb = rb = 0, c'est--dire qu'il n'pargne pas
pour investir lui-mme). On a donc
Cb = Yb + t
o Cb est la consommation de B et Yb son revenu. L'individu B
consomme la fois le montant de son revenu et le montant de
l'pargne qu'il a achete A. L'pargne tant dfinie comme la
diffrence entre le revenu et la consommation, elle est ici ngative
pour B:
Sb = Yb - cb = - t
L'pargne totale est donc gale
s=sra+spa- t
et, comme spa = t,
s = sra
Le seul investissement ralis dans cette socit est celui que
ralise A partir de son pargne propre, c'est--dire que = ra.
Comme Sra = ra (par dfinition), on retrouve bien:
s=
Autrement dit, une partie de l'pargne dgage par A ne sert
pas l'investissement, mais comme B a une pargne ngative,
juste gale en valeur absolue l'pargne transfre par A, on
retrouve bien l'galit entre l'pargne globale et l'investissement
76 Macroconomie
global. En l'occurrence, A pargne plus que l'ensemble de la
socit, mais une pare de son pargne est ulise pour des objec-
fs de consommaon'.
III. Fonds propres et fonds prtables
On considre frquemment que l'pargne est une foncon
croissante du taux d'intrt (et du revenu), l'invesssement tant
une foncon dcroissante du taux d'intrt. A parr de cette
hypothse, on construit un graphique (tradionnel) dans lequel
l'pargne et l'invesssement, tracs en foncon du taux d'intrt,
dterminent le taux d'intrt d'quilibre (figure III4). Nous
venons de voir qu'en ralit:
r
r.
pargne ou investissement
La reprsentation traditionnelle du march de l'pargne
Figure III-4
l'pargne est foncon de la prfrence pour le temps des
diffrents membres d'une socit;
- l'invesssement est foncon des rendements attendus de
diffrents projets par les invessseurs potenels et non du taux
d'intrt;
3. Cette hypothse n'est pas loigne de la ralit. Il existe des pays pauvres o l'Etat absorbe
une grande pa.-e ou la totalit de l'pargne dgage par les citoyens non pas pour invesr. mais
pouf financer des dpenses courantes.
Le financement de ['investissement 77
- l'offre de fonds prtables et la demande de fonds pr tables
sont fonction du taux d'intrt, c'est--dire du prix du temps, tel
qu'il apparait sur le march. L'offre et la demande de fonds pr-
tables rsultent, comme le taux d'intrt, de la comparaison faite
par tous les pargnants et investisseurs d'une socit - par
exemple ceux qui constituent le monde - entre le rendement
qu'ils peuvent obtenir par leurs investissements propres et ce
qu'ils peuvent obtenir en prtant et en empruntant.
Ce qui se passe du point de vue des choix entre biens prsents
et biens futurs est trs semblable ce qui se passe pour d'autres
choix, par exemple entre le bl et les tomates. Chaque individu a
des prfrences personnelles et des aptitudes productives particu-
lires. Si l'change n'existe pas, les prix internes ou taux de
substitution individuels de chacun sont probablement diffrents,
ce qui cre des potentialits d'change. Lorsque l'change
s'ouvre, un prix de march apparait. Il est unique pour tous, sous
rserve de l'existence d'obstacles aux changes - cots de trans-
port, insuffisances d'informations, interdictions tatiques - qui
crent des diffrences locales entre les prix.
Or, il n'est pas correct de dire que la production et la consom-
mation du bl ou des tomates sont fonction de leur prix, celui-ci
n'tant que la rsultante d'un processus d'change: la production
et la consommation sont fonction des capacits productives et des
prfrences des individus. Les diffrences qui existent entre eux
ces deux points de vue (prfrences et capacits productives)
expliquent les changes. La partie change de la production
dtermine le prix de march. De la mme manire, l'pargne et
l'investissement ne sont pas fonction du taux d'intrt, contraire-
ment ce que l'on dit gnralement. Ils sont dtermins par les
prfrences pour le temps de tous les individus et par leurs capaci-
ts produire des biens futurs. Leurs diffrences de capacits et
de prfrences ouvrent des potentialits d'change. L'change de
biens prsents contre des biens futurs (les prts et emprunts)
dterminent le taux d'intrt, prix du temps sur le march.
Ainsi l'ide courante selon laquelle l'pargne et l'investisse-
ment sont fonction du taux d'intrt - et la consquence qu'on
en tire frquemment, savoir que la politique d'investissement ou
la politique d'pargne impliquent une manipulation du taux
d'intrt de march - est contestable pour deux raisons: parce
que l'pargne et l'investissement dpendent de facteurs plus pro-
78 Macroconomie
fonds tenant aux comportements et aux prfrences des individus,
et parce que le taux d'intrt est dtermin non pas par l'galit
entre l'investissement total et l'pargne totale, mais par l'galit
entre l'offre de fonds prtables et la demande de fonds prtables.
On pense trop facilement notre poque que l'investissement est
ncessairement financ par des prts (fonds prtables), alors qu'il
l'est galement par les fonds propres. Nous verrons ultrieure-
ment que cette conception conduit des consquences regret-
tables, surtout lorsque les prts correspondent une cration
montaire.,
La distinction entre les fonds prtables - ceux qui permettent
un individu de financer par son pargne l'investissement
d'autrui - et les fonds propres - ceux qui permettent de finan-
cer par sa propre pargne son propre investissement - est une dis-
tinction fondamentale, trop ignore de la macroconomie tradi-
tionnelle.
Or, il convient maintenant de prciser les formes diverses
que peuvent prendre les fonds propres. Jusqu' prsent nous
avons considr que les fonds propres (ou pargne propre et
investissement propre) correspondaient ces actes par lesquels
un individu renonait une satisfaction prsente dans l'espoir
d'une satisfaction future, sans qu'il y ait recours au march:
l'individu pargne et investit simultanment. Nous avons gale-
ment vu que l'investissement devait tre conu de manire trs
extensive et il convient, en particulier, de rcuser toute concep-
tion purement matrielle de l'investissement, celle qui consiste,
par exemple, retenir comme investissements - et comme
capital - les machines, immeubles, ou infrastructures. L'inves-
tissement reprsente essentiellement une accumulation de
savoir, qui peut ventuellement prendre une forme matrielle,
par exemple sous l'aspect d'une machine. Mais le temps
employ par un commerant pour amliorer son image de
marque ou celui qui est consacr par des parents l'ducation
de leurs enfants ou l'apprentissage des rgles de politesse qui
favoriseront leurs relations avec autrui, ne constituent pas moins
des actes simultans d'pargne et d'investissement (mme si le
rendement peut en tre trs incertain ... ). Il est vident que tous
ces actes d'pargne - c'est--dire de constitution de fonds
propres - et d'investissement sont essentiels la vie des
hommes et au dveloppement des socits. Une grande partie
Le financement de l'investissement 79
d'entre eux n'en est pas moins compltement ignore par ceux
qui considrent qu'il n'est de science que de mesurable et qui
pensent donc faire uvre scientifique en consacrant beaucoup
de temps et d'argent mesurer un concept comme celui
d' investissement national , incapable en fait de rendre comp-
te de la multiplicit et de l'infinie varit des actes individuels
concernant le temps.
Mais la constitution de fonds propres - mesurables ou non
- ne prend pas seulement la forme d'actes purement individuels
(ou familiaux), ceux que nous avons considrs jusqu' prsent.
Les hommes ralisent souvent qu'il est utile d'entrer dans des
formes de coopration sociale, en mettant en commun certaines de
leurs ressources pour obtenir ensemble des objectifs qu'ils ne
pensent pas pouvoir atteindre isolment. Ils crent, par exemple,
une entreprise sous forme de socit par actions. Les actions sont
des droits de proprit sur cette entit abstraite qu'est l'entrepri-
se. Dans l'conomie sans monnaie o nous nous trouvons pour le
moment, les apports de capitaux - c'est--dire de ressources
relles - se font directement sous la forme de produits: lors de
la constitution de la socit, les partenaires dcident, par
exemple, que chacun sera propritaire d'une fraction de l'entre-
prise contre mise disposition de l'entreprise d'une certaine
quantit de bl (elle-mme changeable, par la suite, contre
d'autres produits ou services de travail), la valeur de l'action tant
d'ailleurs probablement libelle en termes de kilos de bl. Ainsi,
l'actionnaire n'abandonne pas la disposition de ses ressources,
contrairement ce qui se passe dans un acte de prt o l'on
change des ressources prsentes contre des ressources futures,
l'emprunteur devenant propritaire des ressources prsentes et
pouvant les utiliser sa guise. Dans le prt il y a un transfert
d'pargne, ce qui n'est pas le cas lors de la constitution d'une
entreprise, les actionnaires dcidant simplement de mettre en
commun leurs ressources. Il convient donc de les considrer
comme des fonds propres, semblables aux ressources utilises par
un individu pour faire lui-mme un investissement dont il reste
seul propritaire.
Autrement dit, la forme que peuvent prendre les droits de
proprit sur les fonds propres sont varies, mais cela n'affecte pas
leur nature. Ici encore, les distinctions habituellement consid-
res ne sont pas ncessairement les plus pertinentes. Ainsi, on a
80 Macroconomie
coutume de parler du march des titres en regroupant dans une
mme catgorie - celle des titres - la fois les titres de crance,
dont la cration correspond un transfert d'pargne (et donc de
droits de proprit), et les actions dont la cration correspond
seulement une transformation de la forme des droits de propri-
t. Il est vrai que tous les titres - titres de crance ou droits de
proprit - peuvent faire l'objet de transactions sur le march,
comme n'importe quel bien (par exemple les biens de capital cor-
respondant des actes d'investissement individuels). Mais cela ne
constitue videmment pas une raison suffisante pour les assimiler
les uns aux autres. Ainsi, on achte une action - lors de la consti-
tution d'une entreprise ou ultrieurement - en considrant son
rendement espr (c'est--dire le rendement de l'entreprise), alors
qu'une crance rapporte un intrt. Certes, on tient compte, dans
toute dcision, des diffrents choix possibles, et on compare, par
exemple, le rendement espr d'une action et le taux d'intrt
d'une crance avant de placer son pargne sous l'une ou l'autre
forme. Mais ceci signifie que le taux d'intrt de march dtermi-
ne davantage le partage entre actions et crances dans l'utilisation
de l'pargne que le montant mme de l'pargne. Celui-ci est fon-
damentalement dtermin, au niveau individuel comme au
niveau global, par les diffrents taux de rendement esprs du
capital et par les prfrences de temps.
La conception du comportement d'pargne que nous
venons de voir correspond la manire d'agir des tres humains,
en particulier le rle qu'occupe la perception du temps dans
leurs dcisions. Elle prsente un contraste avec certaines prsen-
tations habituelles de l'pargne, en particulier celles qui sont
issues de la thorie keynsienne, c'est--dire tout ce courant
d'analyse conomique qui s'est dvelopp la suite de la publica-
tion, en 1936, de la General Theory of EmPloyment, lnterest and
Money de l'conomiste britannique John-Maynard Keynes. Son
uvre, devenue rapidement clbre, a inspir une grande partie
des crits thoriques et des politiques conomiques pendant
plusieurs dcennies et elle constitue mme probablement le
souba sement idologique implicite - l'tat de rflexe - de
beaucoup de propositions concernant les problmes macroco-
nomiques. Il n'entre pas dans les objectifs du prsent ouvrage de
dterminer ce que John-Maynard Keynes a vraiment voulu dire.
Son livre donne effectivement lieu des gloses sans fin, parce
Le financement de tinvestissement 81
qu'il manque de clart
4
Ce qui nous parait plus important pour
le prsent ouvrage c'est d'analyser la tradition keynsienne et ses
diverses interprtations.
Pour la thorie keynsienne, la variable explicative essentielle
de l'pargne est le revenu. Dans sa forme la plus simplifie, la
fonction d'pargne globale a donc la forme suivante:
(III-2) s = sy
o s est le montant global de l'pargne (par exemple pour un
pays), y le revenu (national) et s la propension pargner.
Il est traditionnel de consacrer beaucoup de temps, dans les
prsentations habituelles de la fonction d'pargne, la forme
mathmatique prcise de cette fonction. Ainsi, on modifiera
l'expression ci-dessus en ajoutant une ordonne l'origine positi-
ve ou en rendant la fonction non-linaire, ce qui permettra de dis-
tinguer une propension moyenne pargner (soit s/y) et une
propension marginale pargner (soit as/dy). De la mme mani-
re, on pourra dfinir une propension moyenne consommer
(c/y) et une propension marginale consommer (acldy). Et
comme, par dfinition, c = y - s, les propensions consommer se
dduisent immdiatement des propensions pargner, ds qu'on
a prcis la forme exacte de la relation entre l'pargne et le
revenu.
Il est certes vident que l'pargne - c'est--dire la demande
de biens futurs - est une fonction croissante du revenu, comme
cela est le cas pour un nombre considrable de biens. Seuls font
exception ceux qu'on appelle dans la littrature conomique les
biens infrieurs, c'est--dire les biens dont la demande diminue en
valeur absolue lorsque le revenu augmente. Leur existence s'expli-
que par le fait que les consommateurs leur trouvent des substituts
prfrables, mais plus chers, qu'ils peuvent s'offrir seulement
lorsque leur revenu est suffisamment important (on remplace, par
exemple, le pain par de la viande ou des gteaux). Mais il est vi-
dent a priori qu'on ne peut pas trouver un substitut l'pargne,
c'est--dire un substitut aux biens futurs. Il est donc logique que
4. La personnalit de John-Maynard Keynes a souvent fascin parce qu'il tait une sorte de
touche--tout de gnie. s'intressant autant la danse qu' la littrature ou l'conomie. En
ralit son uvre conomique en a souffert, sans doute parce qu'il ne lui a pas consacr le temps
ncessaire et qu'il s'est donc content d'approximations. Le succs de John-Maynard Keynes
vient peut-tre en partie de celle obscurit qui a laiss libre cours aux interprtations. Il vient
aussi certainement des alibis qu'il a fournis aux gouvernants pour intervenir, en manipulant des
variables macro-conomiques correspondant des concepts a priori.
82 Macroconomie
l'pargne soit fonction croissante du revenu, l'chelle indivi-
duelle comme l'chelle globale. Il n'est donc pas question de
nier cette relation.
Le problme important pour l'analyse conomique n'est alors
pas celui de savoir si, oui ou non, l'pargne dpend du revenu, car
il est vident que la rponse est positive. Le vritable problme
consiste savoir s'il en rsulte des consquences conomiques
importantes. La rponse est positive pour la thorie keynsienne
car elle considre que la consommation et l'pargne ne jouent pas
le mme rle conomique. Il en rsulte donc probablement qu'il
est utile de connatre le mieux possible la forme prcise de la fonc-
tion d'pargne globale afin de comprendre ce qui se passe, par
exemple lorsque le revenu augmente. Nous tudierons ultrieure-
ment (chapitre IV et chapitres ultrieurs) certains de ces aspects
de la thorie keynsienne, en particulier celui qui prend la forme,
clbre, du multiplicateur. Mais s'il apparaissait que la thorie du
multiplicateur tait sans objet - ce que nous pensons - il devien-
drait alors inutile de s'interroger longuement sur la forme prcise
de la fonction de consommation.
Pour le moment, en tout cas, on peut souligner deux aspects
de cette question;
- tout d'abord, sur le plan empirique, il n'a pas t possible
de trouver une forme prcise et stable de la fonction de consom-
mation (ou de la fonction d'pargne qui en est le complment) se
rattachant l'ide gnrale de la fonction de consommation key-
nsienne. En d'autres termes, les coefficients d'une fonction
essentiellement dfinie par rapport au revenu sont mal connus.
Mais, comme nous venons de le dire, il n'y a pas lieu de le regret-
ter si on pense que le partage du revenu entre pargne et consom-
mation n'a pas de consquences macroconomiques essentielles.
- en deuxime lieu, il serait particulirement erron de s'en
tenir la fonction d'pargne (111-2) ci-dessus (ou une forme
proche), c'est--dire de faire du revenu l'unique variable explicati-
ve de l'pargne (et de la consommation). Une thorie keynsien-
ne un peu plus labore consiste d'ailleurs crire la fonction
d'pargne sous la forme gnrale suivante;
(11-5) s = s(r,y) ou s(r)y
c'est--dire que l'pargne ou la propension pargner dpendent
aussi du taux d'intrt.
Or nous savons que l'pargne de chaque individu est expli-
Le financement de ['investissement 83
cable par ses prfrences pour le temps et que le taux d'intrt
n'est que le prix de march du temps, permettant la meilleure allo-
cation des ressources entre les individus. A l'oublier on s'expose
l'erreur grave consistant croire que l'on peut faire varier
l'pargne sa guise, simplement en faisant varier le taux d'intrt.
C'est ce que font beaucoup de politiques conomiques qui igno-
rent les vritables motifs de l'pargne. C'est aussi une implication
logique d'une thorie keynsienne qui part directement de la
dfinition arbitraire de concepts et de variables macrocono-
miques, sans rechercher leur signification microconomique.
L'pargne individuelle rsulte d'un choix entre le prsent et le
futur. L'parg;ne globale - pour un pays ou pour le monde, par
exemple - rsulte de la multitude des choix individuels entre le
prsent et le futur.
IV. Premires remarques sur la politique conomique
Comme nous l'avons vu, un prix n'est que l'expression des
rapports d'change entre deux biens sur le march. Plus profon-
dment, l'change s'explique par les prfrences et les capacits
productives des individus. Chacun des changistes potentiels igno-
re gnralement les prfrences et les capacits productives des
autres. Mais, le systme des prix apporte, d'une manire extraordi-
nairement synthtique, une information indirecte ce sujet: plus
un bien est dsir, plus son prix est lev, plus on est incit le
produire et moins on est incit l'utiliser (par rapport aux substi-
tuts possibles). Plus un bien est facile produire par un plus grand
nombre de gens, moins son prix est lev et plus on est incit
l'acheter.
Un prix est donc un signal de raret. Il est certes imparfait, car
il ne peut pas reflter tout moment l'tat exact de la raret ou de
la perception de la raret. Il n'en est pas moins certainement
suprieur tout autre systme d'information dans un univers qui
comporte un trs grand nombre de participants dont les prf-
rences et les capacits productives changent constamment. C'est
pourquoi les manipulations autoritaires des prix par les autorits
publiques sont dangereuses. Elles consistent modifier un signal
qui ne donne alors plus une bonne information sur la ralit des
rarets relatives. Prenons un exemple. Dans de nombreux pays on
84 Macroconomie
a, au cours de diverses priodes, en particulier au XX' sicle, pens
que le meilleur moyen d'assurer le logement des citoyens consis-
tait bloquer les loyers, de telle sorte que les locataires pouvaient
se loger bas prix. Si le prix impos est infrieur au prix d'qui-
libre, il en rsulte que la demande de logements augmente - cer-
tains locataires dcidant d'habiter des logements plus grands et
plus confortables que ceux dont ils se contenteraient si le prix
tait plus lev - tandis que l'offre de logements diminue
puisque le rendement de l'investissement immobilier diminue.
Il en rsulte, pour le prix impos sur le march du logement,
un excs de la demande sur l'offre. Ceux qui n'arrivent pas se
loger comme ils le souhaiteraient, aux conditions existantes, doi-
vent donc se contenter de logements prcaires et peu confor-
tables, changer de lieu d'habitation ou mme migrer. Par contre,
ceux qui bnficient de la rglementation des loyers bnficient
d'un privilge. Mais celui-ci est obtenu aux dpens des autres. Il
est aussi obtenu aux dpens des locataires futurs parce que, le ren-
dement anticip de tous les investissements immobiliers en tant
rduit, il en rsulte une diminution de la construction de loge-
ments et une dgradation de l'entretien (au point qu'on a pu
comparer certains quartiers de villes amricaines soumises au
contrle des loyers des quartiers dtruits par une guerre). La
simple perspective qu'un contrle des loyers puisse tre appliqu
dans le futur, mme s'il ne l'est pas effectivement, diminue l'inci-
tation investir dans l'immobilier. Il en est ainsi parce qu'on a agi
sur les rsultats des activits humaines - les prix - sans agir sur
les facteurs qui les expliquent ( supposer que cela soit possible et
souhaitable). Une politique de contrle des prix de ce type est
semblable celle qui consisterait, pour un mdecin, casser le
thermomtre, pour qu'on ne puisse plus valuer l'tat d'une mala-
die: si le prix du logement est considr comme lev , c'est le
signe qu'il existe une raret relative. Il ne suffit pas de suppri-
mer le signal de raret pour que la raret disparaisse! Bien au
contraire, on aggrave la situation.
Il en est ~ mme lorsqu'on cherche manipuler le prix du
temps sous prtexte de faire une politique favorable soit
l'pargne soit l'investissement. Cette politique est d'ailleurs
contestable, en termes trs gnraux, parce que son objectif
consiste substituer un niveau d'pargne ou d'investissement
arbitrairement dtermin de manire centralise un niveau qui
Le financement de l'investissement 85
correspond ce que dsirent les personnes concernes. Nous avons vu
en effet qu'on ne pouvait pas dfinir un optimum indpendam-
ment de la personne qui dcide. Ainsi, le niveau d'pargne opti-
mum est celui qui correspond, pour une personne ou un groupe
de personnes, aux choix personnels concernant le temps, compte
tenu de la rmunration possible de l'pargne. Si l'on arrive
accrotre le niveau d'pargne effectif - en supposant qu'on puis-
se effectivement le mesurer - on oblige les individus renoncer
des satisfactions prsentes pour des satisfactions futures, au-del
de ce qu'ils dsiraient, compte tenu de la rmunration qu'ils en
retirent. C'est dire que l'objectif de la politique conomique ne
devrait pas tre de maximiser une variable, par exemple le
niveau d'pargne, mais de permettre la ralisation d'un optimum.
Or, celui-ci est de nature subjective et il est ncessairement mal
connu.
Mais voyons plus prcisment ce qui se passe lorsqu'on modi-
fie le taux d'intrt sous prtexte de faire une politique d'pargne
ou une politique d'investissement. Supposons, par exemple, que
les autorits publiques arrivent imposer un taux d'intrt plus
lev que le taux d'quilibre - par des mthodes que nous ne
prciserons pas pour le moment - sous prtexte d'augmenter
l'pargne. Il est vrai que, probablement, l'incitation pargner
des individus semble augmenter et que l'objectif visible de la poli-
tique conomique semble effectivement atteint. Mais comment
cet objectif est-il atteint?
Tout d'abord, l'augmentation du taux d'intrt - qui
concerne uniquement les fonds prtables - provoque une aug-
mentation de l'pargne prte par rapport l'pargne propre.
Dans la mesure o l'on connait mal l'pargne propre et o l'on
mesure essentiellement les fonds prtables, en prtendant mesu-
rer l'pargne totale, une partie de l'augmentation apparente
d'pargne, due la politique de taux d'intrt, tient en fait seule-
ment un changement dans la nature de l'pargne (pargne
propre et pargne prte) : on a augment artificiellement la
rmunration relative de l'pargne prte par rapport l'pargne
propre, ce qui a incit substituer la premire la seconde .
En deuxime lieu, il est probable que la propension par-
gner des individus augmente. Autrement dit, il n'y a pas seule-
ment l'effet de substitution entre formes d'pargne que nous
venons de voir, mais aussi une augmentation du niveau gnral de
86 Macroconomie
l'pargne: les individus sont incits substuer des biens futurs
des biens prsents parce que la rmunraon du futur - tout au
moins en ce qui concerne les fonds prtables - est accrue. Mais le
problme qui se pose alors est de savoir comment cette pargne
sera rmunre. En effet, les taux de rendement individuels ne
sont pas modifis par le simple fait que l'on a chang le taux
d'intrt. Le taux d'intrt antrieur - avant manipulaon -
permettait d'orienter les ressources d'pargne vers les affectaons
les plus producves, c'est--dire celles dont le taux de rendement
tait le plus lev. Or, une variaon du taux d'intrt ne modifie
en rien les condions de rendement du capital rel, qui dpen-
dent de l'tat des techniques et des capacits individuelles.
Autrement dit, on promet ncessairement aux pargnants une
rmunraon plus leve que celle qui peut tre obtenue en
invesssant les ressources d'pargne supplmentaires ainsi obte-
nues: le taux d'intrt qui prvalait avant cette dcision d'aug-
mentaon tait gal aux taux de rendement ancips des diff-
rents invessseurs, comme nous l'avons vu prcdemment. En
accumulant davantage de capital, ils ralisent des projets d'inves-
ssement dont le taux de rendement ancip est ncessairement
plus faible. Pour payer un taux d'intrt plus lev aux par-
gnants, il faudra donc trouver des ressources ailleurs ... Nous
retrouverons ce problme au chapitre IV propos du dficit bud-
gtaire et de son financement.
Symtriquement, une politique de bas taux d'intrt est cen-
se favoriser l'investissement et, par consquent, stimuler la crois-
sance. On a reprsent l'offre et la demande de fonds prtables
sur la figure III-S. Le taux d'intrt d'quilibre est r
e
, correspon-
dant une quantit OA d'pargne prte et emprunte. Si on fixe
autoritairement le taux d'intrt rJ' la demande de fonds pr-
tables augmente et passe OC, tandis que l'offre diminue et passe
OB. Il Y a un excs de la demande sur l'offre. Bien entendu,
toute la demande ne peut pas tre satisfaite, puisque l'pargne dis-
ponible sur le march est limite par l'offre, soit OB. Un processus
de rationnement sera donc ncessaire, une partie des demandeurs
seulement pouvant obtenir satisfaction.
Le problme qui se pose alors est de savoir qui dcide du
rationnement. Lorsque le taux d'intrt est gal r
e
, l'change
d'pargne dpend strictement des libres dcisions des uns et des
autres et il n'y a pas rpartir les ressources prtables. Il n'en est
Le financement de l'investissement 87
Figure IlI-5
Offre de fonds
prtables
fonds prIabIes
pas de mme lorsque le taux d'intrt est fix trop bas par suite
d'une intervention obligatoire d'origine tatique. Si des interm-
diaires existent entre l'pargnant et l'investisseur, leurs dcisions
se substituent en partie celles des emprunteurs, pourtant direc-
tement concerns par l'utilisation des ressources empruntes. Et il
se peut mme, notre poque, que les dcisions soient prises par
des fonctionnaires qui ne connaissent videmment qu'imparfaite-
ment l'utilisation des sommes empruntes et qui, au demeurant,
ne sont pas forcment incits valuer l' utilit relative de diff-
rents investissements puisque, de toutes faons, ils ne seront pas
affects par l'existence de mauvais choix.
Les rsultats de cette politique sont, en tout cas, contraires ce
qu'on en attend officiellement. En effet, un bas taux d'intrt
incite les pargnants, d'une part pargner moins et, d'autre
part, substituer l'investissement propre l'investissement sur
fonds prtables, mme si, en ralit - mais la ralit est cache -
le rendement en est plus faible. Les ressources d'pargne sont
donc moins bien utilises.
Ces politiques correspondent ce que l'on dcrit traditionnel-
lement dans les manuels de microconomie comme l'exercice
d'un pouvoir de monopole et qui correspond en fait une situa-
tion o les hommes de l'Etat sont capables - parce qu'ils bnfi-
88 Macroconomie
cient du monopole de la contrainte organise - d'imposer un
prix diffrent du prix de march. Comme le montre la thorie du
prix de monopole, ceux qui peuvent raliser des transactions au
prix ainsi impos sont bnficiaires d'un privilge (certains loca-
taires paient des loyers moins levs, des emprunteurs paient un
taux d'intrt plus faible, etc.), mais ce gain est obtenu aux
dpens de ceux qui sont, par l-mme, exclus du march (indivi-
dus qui n'arrivent pas se loger dcemment, entrepreneurs qui
ne trouvent pas le financement d'investissements dont la rentabili-
t leur parait pourtant leve, etc.).
V. Les intermdiaires financiers
Nous avons suppose Jusqu a prsent que les individus pla-
aient eux-mmes leurs fonds propres et qu'ils concluaient eux-
mmes les oprations de prt. Or, pour des raisons qui tiennent
tout simplement la spcialisation des tches, il peut tre intres-
sant de recourir aux services spcialiss d'individus ou d'entre-
prises que l'on appellera des intermdiaires financiers . En
effet, les possibilits de placement sont innombrables, surtout
dans une conomie complexe et comportant un grand nombre de
participants, et l'information sur les possibilits d'utilisation de
l'pargne est toujours coteuse obtenir. Certains se spcialisent
donc dans la recherche et la vente de l'information financire.
Celle-ci peut videmment tre vendue sous forme de publications
ou d'informations audio-visuelles. Mais nous insisterons plutt sur
le rle des intermdiaires financiers qui sont partie prenante aux
transactions concernant l'pargne.
Prenons d'abord le cas des fonds propres et tudions, plus par-
ticulirement, la situation d'un pargnant qui dsire placer son
pargne en actions, mais qui prouve des difficults apprcier le
rendement possible et les risques qu'offrent les actions de cen-
taines d'entreprises diffrentes. Il est alors plus simple pour lui
d'acheter des actions d'intermdiaires financiers qui existent en
nombre plus restreint, et sur lesquels il peut, par consquent,
obtenir plus facilement des informations. L'intermdiaire finan-
cier utilise alors les ressources ainsi obtenues par souscription
son capital pour acheter des actions d'autres entreprises, en utili-
Le financement de l'investissement 89
sant l'information qu'il se procure. Son bilan - sous forme sim-
plifie - se prsente de la manire suivante:
aVOIrs
actions possdes
engagements
100 capital social
(actions mises) 100
Ainsi, les pargnants achtent des actions mises par l'inter-
mdiaire financier et valant 100 kilos de bl (si le bl est le num-
raire), en change de 100 kilos de bl ou d'autres biens rels de la
mme valeur qui constituent une pargne. Ces 100 kilos de bl,
achets par l'intermdiaire financier, sont alors revendus des
entreprises, en contrepartie d'actions mises par elles. Lorsque les
processus de transfert sont achevs, les pargnants ont donc
vendu, indirectement, 100 kilos de bl - ou des biens rels de
valeur quivalente - des entreprises qui les utilisent pour leurs
investissements (par exemple pour payer les salaires d'employs
qui construisent des machines) et ils sont indirectement propri-
taires d'actions sur ces entreprises.
De la mme manire, au lieu de prter des entreprises, par
exemple sous la forme d'achats d'obligations, les pargnants peu-
vent prfrer prter des intermdiaires financiers qui, leur
tour, prtent des entreprises (c'est--dire qu'ils achtent des obli-
gations). Dans ce cas, le bilan de l'intermdiaire financier se pr-
sente ainsi:
avoirs engagements
obligations 100 dettes 100
On pourrait dcrire, comme pour les achats d'actions, les
transferts d'pargne qui constituent la contrepartie des transferts
d'obligations.
Mais l'intermdiaire financier peut aussi jouer un rle de
transformation, c'est--dire qu'il transforme des actions en obliga-
tions ou inversement. Si, par exemple, il vend des obligations
mises par lui-mme des pargnants, il leur promet une rmun-
ration certaine. Et s'il utilise le produit de sa vente d'obligations
acheter des actions, la rmunration des actions tant incertaine,
il prend en charge le risque du placement en actions. S'il fait des
90 Macroconomie
profits (diffrence entre le rendement des actions qu'il possde et
le rendement des obligations qu'il a promis aux obligataires) les
propritaires de l'intermdiaire financier - c'est--dire ceux qui
possdent son t.:apital social - reoivent ces profits. Ce sont eux
aussi, bien entendu, qui supportent les pertes ventuelles. Le bilan
de l'intermdiaire financier se prsente alors, par exemple, de la
manire suivante:
avoirs
actions possdes
obligations possdes
engagements
250 capital social
50 (actions mises) 100
dettes (obligations mises) 200
Bien entendu, les diffrents transferts qui aboutissent cette
situation de bilan sont accompagns de transferts d'pargne (de
ressources relles) en contrepartie.
IV. L'quilibre macroconomique
d'une conomie sans monnaie
Le systme conomique que nous tudions dans le prsent
chapitre, comme dans les prcdents, ne reflte pas exactement
les conditions de fonctionnement des socits que nous connais-
sons, puisque nous n'avons pas encore introduit la monnaie. Cette
dmarche progressive permet de prciser peu peu les concepts
importants sans pour autant fausser l'analyse. Mme si une cono-
mie sans monnaie constitue une sorte" de fiction pour nous, l'ana-
lyse qui est ainsi faite n'est pas inutile et les conclusions auxquelles
nous aboutissons seront valables pour l'analyse d'une conomie
montaire qui sera aborde par la suite.
1. Production et revenus
L'effort productif a pour rsultat la cration de richesses.
Ceux qui ont le droit de s'approprier les richesses ainsi produites
peroivent ce qu'on appelle un revenu (ou un rendement).
Comme toute richesse cre est ncessairement approprie, la
production est gale au revenu. Dans l'hypothse extrme que
nous avons voque au premier chapitre," celle de l'ermite isol
qui ne dpend que de lui-mme, l'quivalence entre la produc-
tion et le revenu est vidente: l'ermite est propritaire de toutes
les ressources qu'il cre (sans qu'il ait gnralement besoin de
faire valoir ce droit). Mais dans une socit plus complexe, fonde
sur l'change et dans laquelle des personnes diffrentes coop-
rent - par exemple au sein d'une entreprise - afin de produire
92 Macroconomie
des richesses, la rpartItIon des droits de proprit sur ces
richesses est peut-tre plus difficile dterminer.
1. Le profit, moteur de l'action humaine
Reprenons l'exemple de notre ermite qui fait pousser des
lgumes pour se nourrir et tre ainsi mme d'obtenir des heures
de mditation. Il fait un effort productif aujoud'hui avec l'espoir
d'en tre rcompens demain sous forme d'une plus grande dis-
ponibilit pour la mditation. Ce gain en heures de mditation est
un profit. L'ermite est un entrepreneur en heures de mdita-
tion et il est rmunr de ses efforts de travail et d'imagination
par un profit. On doit donc donner la notion de profit une
dfinition trs extensive: le Profit est le gain d l'action humaine. Il
est aussi l'objectif de l'action humaine. On donne notre poque
une dfinition troite du profit et, en outre, on lui attribue sou-
vent une coloration presqu'infmante (la recherche effrne du
profit). En ralit, la capacit rechercher et dgager des pro-
fits est une caractristique essentielle de l'homme. Celui-ci n'est
pas un simple instrument dans une grande machine collective, il
n'est pas un pur robot rptitif, il pense le temps et il invente son
futur. La production - et la perception concomitante de revenus
- est toujours le rsultat d'un processus de pense par lequel un
ou plusieurs hommes essaient de modifier leur environnement.
Mais il faut, bien sr, distinguer le profit espr et le profit
effectif. Le futur est en effet toujours incertain et personne ne
peut tre sr que le fruit de son activit sera exactement conforme
ce qu'il esprait. C'est pourquoi le Profit est ncessairement
incertain. Compte tenu des rsultats que l'on a finalement obte-
nus, il se peut que l'on regrette de s'tre engag dans telle ou telle
activit et on peut alors considrer que le montant de ressources
cres ne justifie pas les efforts effectus et les ressources utilises.
Le rsultat de l'activit en question est alors peru comme une
perte.
Parce que la valeur est un concept subjectif - qu'un observa-
teur extrieur ne peut pas mesurer - le profit est aussi un
concept subjectif: c'est la diffrence d'apprciation subjective, par
celui qui agit, entre la valeur de ce qu'il a absorb dans la produc-
tion et la valeur de ce qu'il obtient. Un individu peut considrer
L'quilibre macroconomique d'une conomie sans monnaie 93
qu'une activit donne n'est pas profitable - c'est--dire qu'elle
lui apporte des pertes sous forme de diminution de satisfactions
- si la valeur anticipe aujourd'hui d'un rendement futur ne jus-
tifie pas le cot actuel. Compte tenu de la prfrence pour le pr-
sent, un rendement sera d'autant moins dsirable qu'il apparatra
une priode plus lointaine.
Bien entendu, dans un systme de coopration sociale organi-
se, certains profits peuvent prendre une valeur de march. Ainsi,
le rendement - le profit - qu'obtient l'ermite en cultivant ses
lgumes a pour lui une valeur qu'il est seul pouvoir apprcier.
Mais s'il vend une partie de sa rcolte, on pourra lui donner un
prix de march.
De la mme manire, lorsque plusieurs partenaires unissent
leurs efforts pour crer, par un arrangement de type contractuel,
une entreprise sous forme de socit, les apports de ressources de
chacun - c'est--dire la constitution du capital social- sont va-
lus partir des prix de march, ce qui permettra de dterminer
ce qui revient chacun dans le partage des rendements obtenus
par l'activit de l'entreprise. Et les profits ainsi distribus seront
videmment valus galement en utilisant des prix de march.
2. Le salaire et l'intrt, rmunrations contractuelles
On pourrait imaginer qu'une socit soit uniquement compo-
se d'entrepreneurs (soit individuels, soit organiss en socits)
dont les revenus seraient donc des profits. Dans ce cas, chaque
matin - ou mme au dbut de chaque heure - un entrepreneur
achterait d'autres entrepreneurs les biens et services dont il a
besoin, par exemple des services de comptabilit, des services de
manutention, etc. Il est vident qu'une telle organisation de la
production, dans les socits complexes qui sont les ntres, ne
serait pas la plus efficace, du fait des cots normes qui 'il faudrait
supporter pour signer de manire continuelle d'innombrables
contrats d'change. Pour viter ces cots de transaction, le ven-
deur de services de travail, aussi bien que l'acheteur de ces ser-
vices, trouvent donc plus commode de signer des contrats long
terme par lesquels le premier accorde au second l'exclusivit de
ses services de travail pour une certaine priode.
Mais une autre considration conduit galement la distinc-
94 Macroconomie
tion que l'on peut faire de nos jours entre le profit et le salaire.
Nous avons vu en effet que le profit est une rmunration risque
du fait de l'incertitude qui pse sur le futur. Or, diffrents indivi-
dus ne sont pas galement disposs accepter les risques. Comme
nous le savons, ds que les hommes diffrent un point de vue ou
un autre, il y a une possibilit d'change, de gain l'change et,
donc, de spcialisation des uns et des autres dans des tches diff-
rentes. Ce sont les diffrences d'attitude l'gard du risque qui
expliquent, par exemple, le fait qu'un individu, au lieu d'investir
son pargne dans ses investissements propres - et risqus - puis-
se prfrer la prter un entrepreneur, moyennant une rmun-
ration -l'intrt - dont la valeur de march future est dcide
l'avance de manire contractuelle.
Ce qui est vrai pour le prix du temps, l'intrt, est vrai pour le
prix du travail, c'est--dire le salaire. Tout homme dispose en effet
de deux ressources rares, le temps et le capital humain, c'est--dire
ses capacits de travail. Il peut les utiliser par lui-mme, c'est--dire
qu'il en conserve la proprit pleine et entire. La rmunration
qu'il en retire - le profit - est forcment risque. Une grande
partie de l'activit humaine relve de cette catgorie, par exemple
ce que l'on appelle l'activit domestique et, plus gnralement,
tout ce qui a trait l'organisation de sa propre vie ou de celle de sa
famille. Mais un individu peut aussi vendre l'usage de son temps
ou de son capital humain: par le prt il vend du temps sous forme
d'pargne, permettant ainsi ses acheteurs de disposer ds main-
tenant de ressources qu'ils n'auraient pu avoir que demain; par le
contrat de travail il vend ses services de travail, contre une rmu-
nration qui est le salaire.
Alors que le profit, obtenu au cours du temps par l'exercice de
ses propres facults, est fondamentalement risqu, la rmunra-
tion obtenue sous forme d'intrt ou sous forme de salaire est en
principe non-risque. Elle est en effet dtermine par contrat.
L'entrepreneur qui achte ainsi du temps ou des services de tra-
vail, prend tous les risques productifs sa charge et c'est pourquoi
le Profit est de nature rsiduelle: c'est ce qui reste du rendement
d'une activit, une fois que l'on a pay les rmunrations prvues
par contrat (ainsi, bien sr, que les achats de ressources relles).
Il existe donc deux diffrences importantes entre le. profit,
d'une part, et le salaire et l'intrt, d'autre part:
Tout d'abord le profit existe ds qu'il y a activit humaine. Il
L'quilibre macroconomique d'une conomie sans monnaie 95
prend une valeur de march dans certains cas seulement, par
exemple lorsqu'il est obtenu par une entreprise possdant la
forme juridique d'une socit et qu'il doit donc tre rparti entre
plusieurs partenaires. Par contre, l'intrt et le salaire n'existent
que dans la mesure o il existe des transactions concernant le
temps et les services de travail. En d'autres termes, le profit est
inhrent la nature humaine - et donc toujours prsent - alors
que l'intrt et le salaire ne sont pas forcment ncessaires et
rsultent de contrats rpondant des besoins particuliers. L'int-
rt et le salaire jouent donc un rle plus ou moins important selon
les organisations sociales spcifiques o ils prennent naissance.
Ceci signifie en tout cas qu'une partie considrable de l'activit
humaine - si ce n'est la partie prpondrante - a pour but de
dgager des profits. Ceux-ci ne peuvent pas tre connus - et afor-
tion mesurs - par ceux qui ne sont pas les acteurs de ces activi-
ts. L'intrt et le salaire, parce qu'ils ne sont que le produit de
contrats et de transactions, apparaissent sur le march et peuvent
tre mesurs en termes de prix de march.
Le revenu national , tel qu'il est calcul par les statisticiens,
est cens reprsenter la somme des revenus obtenus au cours
d'une priode par tous ceux qui habitent un territoire national
donn. En ralit, ce chiffre donne seulement la valeur, en termes
de prix de march (et non en termes de valeurs subjectives), des
rmunrations qui passent par le march - salaires et intrts-
et d'une trs faible partie des profits, savoir ceux qui trouvent
une expression en termes de prix de march. Il s'agit essentielle-
ment, pour ces derniers, des profits obtenus par les socits par
actions et d'une partie des profits obtenus par ceux qui ont le sta-
tut juridique de producteurs en tant qu'entrepreneurs individuels.
Ceci ne constitue que la partie visible de l'activit des hommes
vivant en socit. La partie immerge est probablement la plus
importante, tout au moins aux yeux de ceux qui pensent et agis-
sent. Et on ne peut comprendre (partiellement) la partie visible
que si l'on comprend la partie immerge , ce qui ne signifie pas
que l'on peut la connatre .
La deuxime diffrence entre le profit, d'une part, et le salai-
re et l'intrt, de l'autre, a dj t signale : le profit est une
rmunration risque et rsiduelle, tandis que l'intrt et le salai-
re constituent des rmunrations certaines, parce qu'elles sont sti-
pules par contrat. Il faut cependant nuancer cette distinction
96 Macroconomie
parce que la certitude n'existe jamais, mme lorsqu'elle rsulte
d'un contrat. En effet, il se peut qu'un vnement imprvu en
empche la ralisation complte. C'est le cas, par exemple, si une
entreprise fait faillite et est donc incapable d'excuter parfaite-
ment ses contrats l'gard de ses cranciers et de ses salaris. Mais
l'imagination des hommes est par ailleurs suffisamment fertile
pour imaginer des contrats conditionnels, la rmunration dpen-
dant de la ralisation de certaines circonstances particulires.
Ainsi, un employeur et un salari peuvent se mettre d'accord pour
distinguer deux parties dans le salaire: une partie garantie par
contrat et une autre qui dpende des rsultats de l'entreprise (et
qui pourrait mme tre ngative) 1.
Par ailleurs, mme si le taux de salaire est certain, la longueur
de la priode pendant laquelle son emploi est garanti un salari
peut tre trs variable. Ainsi, dans les petits pays du Sud-Est asia-
tique, les entreprises ont la possibilit de faire varier rapidement
et profondment le nombre de leurs salaris en fonction de la
charge de travail qu'elles souhaitent faire effectuer, ce qui signifie
au fond qu'il existe un certain partage du risque de l'activit
entrepreneuriale entre le propritaire de l'entreprise et les sala-
ris. Dans un pays comme la France il existe une protection lgale
des salaris qui rend beaucoup plus difficile ce partage du risque,
ce qui veut dire videmment que les propritaires d'entreprises
supportent un risque d'autant plus grand et que l'incitation
exercer ce type d'activit en est rduit. Dans un rgime de totale
libert contractuelle - un rgime o le lgislateur ne
se substitue pas de manire obligatoire aux signataires des contrats
de travail - on trouverait probablement une trs grande varit
de contrats, certains garantissant l'emploi long terme, d'autres
non, certains autres tant conditionnels, etc. Les diffrences entre
ces contrats s'expliqueraient par des diffrences dans les caract-
ristiques des productions, certaines tant plus soumises que
d'autres des alas imprvisibles, ou des diffrences de prf-
rences, tous les individus n'tant pas galement disposs accep-
ter le risque.
De la mme manire, la dtention d'obligations n'est pas
1. On parle souvent dans ce cas de participation,. des salaris aux bnfices de l'entreprise.
Le mlange qui est ainsi ralis par contrat entre deux types de revenus, le profit el le salaire, est
parfaitement admissible s'il correspond aux vux des deux contractants. Il nOen est pas de
mme si la participation .. est obligatoire.
L'quilibre macroconomique d'une conomie sans monnaie 97
dnue de tout risque. En effet, il se peut, dans ce cas galement,
que le dbiteur n'honore pas ses engagements. Et mme si le ren-
dement est garanti et effectivement peru, on risque une moins-
value en cas de revente de l'obligation avant l'chance: il en est
ainsi, en particulier, lorsque le taux d'intrt du march varie.
Supposons, en effet, qu'une obligation ait t mise avec un taux
d'intrt gal 5 %, 'est--dire qu'une obligation achete, par
exemple, au prix de 100 kg de bl rapporte 5 kg de bl par an. Si
le taux d'intrt du march passe 6 %, cela signifie qu'une obli-
gation valant 100 rapporte 6 par an. Personne ne sera donc incit
acheter l'ancienne obligation, qui rapporte seulement 5 par an,
au prix auquel elle avait t vendue, soit 100. Son prix de march
deviendra gal 83,33, car une obligation valant ce prix-l et rap-
portant 5 par an, a un taux de rendement gal 6 %. Enfin,
lorsque nous aurons ajout les prix en monnaie dans le raisonne-
ment - ce qui n'est pas encore le cas - nous verrons qu'il peut
exister des variations imprvues de ces prix et donc une incertitu-
de sur la valeur en termes de marchandises de l'intrt et du rem-
boursement.
3. Et la rente?
On distingue en gnral quatre types de revenus, le profit, le
salaire, l'intrt et la rente. Nous avons vu les trois premiers, nous
n'avons pas encore parl de la rente. La rente peut se dfinir
comme le paiement effectu - ou attribu - une ressource
productive au-del de ce qui est ncessaire pour qu'elle remplisse
sa fonction ,,2. Autrement dit, la rente serait une rmunration
accorde une ressource productive particulirement rare sans
que son propritaire ait un effort particulier faire pour justifier
cette rmunration. La ressource en question serait totalement
inlastique, c'est--dire que la quantit offerte de cette ressource
n'augmente pas lorsque son prix (ou sa rmunration) augmente.
Pour l'conomiste anglais David Ricardo - qui a le plus ontribu
populariser la notion de rente, dveloppe dans ses Principles of
Political Economy and Taxation, publis Londres en 1817 - la
2. Cette dfinition est celle de G.H. Mattersdorf dans Encyclopedia of Economies, New York,
McGraw-Hill, 1982; traduction franaise par P. de Lavergne, Encyclopdie conomique, Paris,
Economica, 1984.
98 Macroconomie
rente est, par exemple, la rmunration obtenue par les propri-
taires des meilleures terres dont la raret est si grande qu'elles
n'ont pas de substituts proches.
Or, la raret d'une terre de ce type n'existe que parce qu'elle
est perue comme telle. En ralit, son propritaire est celui (ou
l'hritier de celui) qui a fait l'effort intellectuel de comprendre
avant les autres la valeur particulire de cette terre et il est donc
rmunr pour cet effort productif. L'ide mme que les biens
puissent avoir une valeur indpendamment de ceux qui les crent
et qui en imaginent les utilisations possibles est une ide fausse,
comme nous l'avons dj vu. Et c'est pourquoi on peut dire que
les ressources naturelles n'existent pas, qu'elles sont elles-
mmes le produit de l'esprit humain'.
Le concept de rente comme revenu d une raret naturel-
le doit donc tre abandonn. Mais on peut, par contre, l'utiliser
pour dsigner un revenu qui provient d'une raret artificielle ,
c'est--dire celle qui nait non pas de l'impossibilit de trouver des
substituts proches une ressource, mais de l'exercice de la
contrainte: ceux qui possdent une ressource rare se voient prot-
gs contre la concurrence potentielle d'autrui. C'est le cas, par
exemple, si une entreprise de transports se voit attribuer le mono-
pole des transports publics dans une ville. Ses propritaires bnfi-
cient d'une rente de situation , ils ont la possibilit d'imposer
des prix plus levs et/ou d'offrir aux usagers un service de moins
bonne qualit. C'est pourquoi on a pu dcrire les conomies
modernes, dans lesquelles les hommes de l'Etat et des collectivits
publiques crent un grand nombre de monopoles et distribuent
un grand nombre de privilges, comme des socits de
recherche de rentes ,,4. Les producteurs ont alors le choix entre
deux manires d'orienter leurs efforts: produire des biens et ser-
vices qui ont de la valeur pour autrui ou rechercher des privilges
afin de bnficier de rentes de situation. Dans le premier cas, leur
rmunration -le profit - est la contrepartie d'une cration de
valeur. Dans le deuxime cas - la rente - ils bnficient d'un
transfert de valeur aux dpens des autres.
3. Celle thse est brillamment dfendue par Julian Simon dans son ouvrage, The Ultimal8
Resuur, Princeton, Princeton University Press; traduction franaise par Linda J. Ranchin
Dundas, L 'hommt! notre dlrnire chance, Paris, Presses Universitaires de France, 1981.
4 ... Rent-seeking societies It. L'expression a t popularise. en particulier. par les promoteurs
de l', cole des choix publics Uames Buchanan et Gordon Tullock).
L'quilillre macroconomique d'une conomie sans monnaie 99
Il. Premires vues sur le march du travail et l'emploi
1. Le salaire rel, prix du travail sur le march
On doit appliquer l'tude du march du travail exactement
les mmes instruments d'analyse que ceux que nous avons prc-
demment utiliss pour tudier le march des produits ou le mar-
ch de l'pargne. Nous avons vu qu'un individu compare ce qu'il
peut obtenir en utilisant lui-mme ses ressources ou en les chan-
geant contre d'autres biens prsents ou futurs. Les biens en ques-
tion sont le produit de son effort productif: par son travail et son
imagination - c'est--dire essentiellement par des efforts intellec-
tuels - il transforme les biens qu'il a crs prcdemment ou
qu'il a acquis par l'change, leur donnant par l-mme de la
valeur '. En ce sens, on peut dire que les biens changs ne sont
gure autre chose que des efforts de travail accumuls. Le probl-
me qui se pose pour tout individu consiste donc dcider s'il est
prfrable de produire pour lui-mme ou de produire pour
l'change; mais il est aussi de dcider s'il ne vaut pas mieux
vendre directement ses services de travail, au lieu de produire
pour soi-mme ou pour l'change. L'offre de services de travail-
ce que l'on appelle plus brivement l'offre de travail- rsulte donc
de l'ensemble des choix individuels, des capacits productives, des
prfrences et de la perception des opportunits sur le march. Mais
le march du travail n'est que la partie visible - ou la plus visible
et la mieux mesurable - de l'activit humaine, l'offre de travail
ne se rfre qu' une partie de l'effort de travail des individus.
Autrement dit, tout individu compare le rendement subjectif
qu'il obtient par l'usage de ses facults propres au cours du temps,
pour diffrentes activits qui passent ou non par l'change.
Lorsque les services de travail sont changs, ils peuvent tre va-
lus en termes d'un prix de march qui est le salaire. Celui-ci
constitue videmment ce que nous avons appel prcdemment le
prix externe et non le prix interne . Conformment la
logique de l'action humaine rationnelle, un individu sera d'autant
plus incit vendre ses services de travail que la rmunration en
sera plus leve. En ralit, ce qui dtermine ses dcisions c'est
l'ensemble des conditions de travail qui lui sont proposes, c'est--
5. Nous laissons videmment de ct ce qui a t acquis par la force, par exemple par le vol.
100 Macroconomie
dire non seulement le salaire, mais l'agrment du travail, la consi-
dration qu'il apporte, les contacts qu'il permet, etc. Cependant,
de manire simplifier l'expos, nous considrerons par la suite
que seul le montant du salaire est pris en considration.
Dans l'conomie sans monnaie o nous nous trouvons encore,
le taux de salaire - par exemple le taux de salaire horaire - est
mesur au moyen d'.un talon non-montaire - c'est--dire un
talon rel- et on appellera salaire relle salaire ainsi mesur. Si,
par exemple, on utilise le kilo de bl comme numraire, on dira
que le taux de salaire horaire est gal 2 kilos de bl si une heure
de travail s'change contre deux kilos de bl sur le march. On
pourrait tout aussi bien dcider de prendre l'heure de travail
comme numraire (et donc valuer la valeur de march du bl en
termes d'heures de travail, un kilo de bl s'changeant contre une
demi-heure de travail sur le march). Le choix d'un numraire ne
pose d'ailleurs aucun problme substantiel et il est toujours facile
de passer d'un numraire un autre lorsqu'on connat leur prix
relatif.
L'offre de travail est normalement croissante, comme n'im-
porte quelle courbe d'offre: c'est le cas de la courbe NS de la figu-
re IV-l, o w reprsente le salaire rel (par exemple le salaire
w
(salaire rel)
w.
FigureIV-l
N
(quantits de travail)
L'quilibre macroconomique d'une conomie sans monnaie 101
horaire en termes de kilos de bl), N reprsentant la quantit de
travail.
Quant la demande de travail (courbe Nd), elle est dcrois-
sante par rapport au salaire rel, pour des raisons que nous
connaissons bien maintenant: compte tenu de ses caractris-
tiques propres et de ses prfrences, un individu sera offreur de
services de travail ou demandeur selon que le taux de salaire sera
plus ou moins lev. L'aptitude accepter le risque dtermine,
entre autre choses, la spcialisation des hommes entre ceux qui
dcident d'tre salaris et ceux qui dcident d'tre entrepre-
neurs, c'est--dire, probablement, demandeurs de travail. On
peut d'ailleurs tre les deux la fois, par exemple lorsqu'une per-
sonne est salarie, mais qu'elle achte les services de travail
d'autres personnes pour effectuer des tches spcifiques. Mme si
elle n'a pas le statut juridique d'entrepreneur dans nos lgisla-
tions modernes - qui aiment figer les personnes dans des rles
dfinis a priori - elle n'en a pas moins une activit qui, dans la
ralit, est de mme nature que celle d'un entrepreneur. Ceci
permet de souligner en passant que les services de travail ne
constituent pas un bien homogne et il en existe en fait une infi-
nit. C'est seulement par commodit que l'on parlera en gnral
- comme nous le ferons par la suite - du salaire ou du
march du travail.
La rencontre entre l'offre et la demande de travail dtermine
un salaire rel d'quilibre, w
e
' et un niveau d'emploi d'quilibre,
Ne. C'est le niveau d'emploi qui satisfait la fois les demandeurs et
les offreurs de travail, compte tenu des contraintes existantes (tat
du progrs technique, tat de l'information, etc.). Ce niveau
d'quilibre n'est videmment pas un niveau maximum : les
offreurs de travail seraient prts vendre plus de services de tra-
vail- aux dpens du travail domestique ou du loisir - s'ils en
taient rcompenss par une rmunration plus leve.
2. Le sous-emploi
On peut appeler plein emploi le niveau d'quilibre de
l'emploi, c'est--dire cette situation o tous ceux qui dsirent tra-
vailler pour le type de travail qu'ils peuvent fournir et pour les
conditions qui sont normalement offertes, leur connaissance,
102 Macroconomie
trouvent effectivement travailler pour la dure de temps qu'ils
dsirent.
De ce point de vue, le plein-emploi est une notion subjective,
il correspond aux dsirs de vente de services de travail des
membres d'une socit (par rapport aux autres utilisations pos-
sibles de leur temps et de leurs capacits). La notion statistique de
plein-emploi, couramment utilise, ne coincide donc ncessaire-
ment pas avec cette notion subjective: elle consiste dfinir a prio-
ri un niveau d'emploi considr, du point de vue de l'observateur,
comme un niveau de plein emploi. Tout cart par rapport ce
niveau arbitraire est appel sous-emploi ou chmage. Or, le fait que
certaines personnes ne travaillent pas un moment donn, alors
qu'elles en seraient physiquement et intellectuellement capables,
ou que certains ne travaillent pas autant qu'ils le pourraient, ne
signifie pas que le niveau de plein-emploi - ou d'emploi d'qui-
libre - n'est pas atteint. Autrement dit, il se peut fort bien que
des individus ne dsirent pas travailler, les conditions qui leur sont
offertes sur le march du travail ne leur paraissant pas suffisam-
ment incitatives pour justifier d'y vendre leurs services au lieu de
les utiliser eux-mmes. Ainsi, il existe du chmage dsir, c'est--dire
des situations de non-travail dsir.
Il serait peut-tre utile d'viter l'emploi du terme chma-
ge ", qui comporte de nos jours une coloration motive importan-
te, alors que le terme dsigne simplement des situations de non-
travail et mme, plus prcisment, des situations o le travail n'est
pas chang sur le march. Compte tenu de la diversit des situa-
tions et des dsirs humains, il est videmment impossible de dfi-
nir a priori un montant de travail socialement souhaitable par
rapport auquel toute situation de non-travail serait considre
comme sous-optimale.
En fait, tout chmeur - ou tout non-travailleur sur le mar-
ch - constitue un cas diffrent. Ainsi, une mre de famille qui
prfre s'occuper de ses enfants plutt que de travailler l'ext-
rieur de son foyer, compte tenu de la rmunration qu'on lui
offrirait, des impts qu'elle aurait alors payer et des subventions
tatiques qu'elle reoit si elle ne travaille pas, est en situation de
non-travail dsir. Et peut-tre offrirait-elle ses services de travail
sur le march si elle pouvait y obtenir une rmunration aprs
impts plus importante. Le jeune homme qui a pargn pendant
plusieurs annes pour s'offrir un tour du monde la voile, ne
L'quililm macroconomique d'une conomie sans monnaie 103
travaille pas pendant cette priode et un statisticien le compte-
rait peut-tre parmi les chmeurs . Mais c'est prcisment son
but de ne pas travailler. On pourrait multiplier les exemples et
nous aurons l'occasion de rencontrer diffrents cas de ch-
mage par la sui te (chapitre XII) .
Mais - rptons-Ie - le niveau d'emploi dsir correspond
toujours une satisfaction sous contrainte. Ainsi, si la productivit
du travail devient plus forte, grce des progrs techniques, les
employeurs seront prts proposer des salaires rels plus levs
(la courbe Nd de la figure IV-l se dplace vers le haut et la droite
vers Nd'). Les offreurs de travail obtiennent un salaire rel plus
lev, wI, et ils offrent une quantit de travail plus importante. Or,
nous le savons, les offreurs sont d'autant plus satisfaits qu'ils mon-
tent plus haut sur leurs courbes d'offre. Le niveau NI est donc pr-
fr au niveau Ne' mais l'un et l'autre ne sont pas galement pos-
sibles selon les circonstances. Lequel doit-on appeler niveau de
plein-emploi ? En fait on ne peut pas parler de plein-emploi -
et donc de sous-emploi - sans faire rfrence aux conditions
d'emploi, en particulier au montant du salaire. Mais ceci suppose-
rait donc de connatre parfaitement la courbe d'offre de travail,
ce qui n'est jamais possible.
D'un point de vue conceptuel, en tout cas, on peut dfinir le
sous-emploi - mme si on ne peut pas le mesurer - comme une
situation o le niveau d'emploi effectif est infrieur au niveau
d'emploi dsir, pour les conditions de travail existantes. La figure IV-2
fournit un exemple de situation de ce genre. Supposons, par
exemple, qu'une autorit publique impose un salaire de mar-
ch, W2 (salaire minimum), suprieur au salaire d'quilibre w
e

Pour ce taux de salaire l'offre de travail, N
3
, est suprieure la
demande de travail, N
2
On ne peut pas forcer les employeurs
embaucher tous les offreurs de travail qui le souhaiteraient.
D'ailleurs, s'ils le faisaient, certains d'entre eux feraient faillite ou
obtiendraient un taux de profit trop faible pour les inciter pour-
suivre leur activit entrepreneuriale, le salaire rel tant trop lev
par rapport la productivit du travail. La diffrence entre l'offre
et la demande de travail (soit AB) reprsente un chmage non dsi-
r: certains de ceux qui dsireraient travailler pour le taux de salai-
re w2 ne trouvent pas de travail (ou trouvent moins d'heures de
travail qu'ils ne le dsireraient). Par contre, ceux qui sont effecti-
vement employs bnficient d'un salaire plus lev (W2 au lieu
lO4 Macroconomie
de wc). Du fait de la contrainte qui est impose au march du tra-
vail, certains gagnent - sous forme de salaires plus levs - aux
dpens d'autres qui deviennent chmeurs.
w
N. N3 N
Figure IV-2
Cette situation s'analyse exactement comme celle que nous
avions rencontre propos du march de l'pargne (rpression
financire) : en imposant un prix qui n'est pas le prix d'quilibre,
on empche certains agents conomiques d'atteindre leurs posi-
tions dsires, soit du point de vue du montant d'pargne chan-
ge, soit du point de vue du montant d'heures de travail chan-
ges.
Ill. L'quilibre macro-conomique
Nous avons dj vu au chapitre 1 qu'il y avait ncessairement
quivalence entre, d'une part, la production des hommes qui
composent une collectivit - une nation, une rgion, le monde
- et, d'autre part, les revenus qu'ils peroivent, c'est--dire que
l'on a :
(1-2) q = y
o q reprsente la production globale et y le revenu global.
Bien entendu, une partie seulement de ces flux de production
L'quilibre macroconomique d'une conomie sans monnaie 105
et de revenus apparaissent sur le march et sont mesurables. Pour
se rapprocher de la macroconomie traditionnelle et simplifier le
raisonnement, nous nous intresserons essentiellement ces flux
facilement observables, mais nous verrons aussi qu'en rduisant
l'analyse conomique cette seule partie visible de l'activit co-
nomique, on arrive des propositions contestables.
Dfinissons par ailleurs la demande globale, soit z, comme
l'ensemble des biens demands par les membres de la collectivit
tudie. L'galit entre la demande globale et le revenu global, soit
(IV-l) y=z
est une ncessit logique. En effet, un individu quelconque donne
ncessairement une affectation aux ressources qu'il peroit en
contrepartie de ses efforts productifs. Si la demande de biens est
gale au revenu pour tout individu, elle l'est pour un ensemble
quelconque d'individus. Prenons, titre d'exemple, le cas d'un
individu dont le revenu au cours d'une priode est gal - en
termes de prix de march - 100 kilos de bl, qu'il peroit effec-
tivement sous forme de 100 kilos de bl. Il achte diffrents biens
- chaussures, alimentation, etc. - dont la valeur est gale
80 kilos de bl et il garde pour sa consommation 20 kilos de bl.
Ces 20 kilos de bl sont un dment de sa demande totale de biens,
mme s'il n'a pas besoin, pour la satisfaire, d'entrer dans un pro-
cessus d'change.
L'galit entre la production (ou le revenu) et la demande est
une ncessit logique fondamentale. Elle avait t souligne
depuis longtemps par les conomistes, en particulier par Jean-
Baptiste Say, d'aprs lequel les produits s'changent contre des
produits . C'est pourquoi l'expression de loi de Say est utilise
parfois pour dsigner l'galit entre la demande et la production.
Assez curieusement, elle a souvent t mise en cause une poque
plus rcente o la logique a peut-tre t quelque peu oublie.
On peut, videmment, s'intresser la structure de cette
demande globale, c'est--dire distinguer diffrents biens qui la
composent. Or, il est traditionnel - et parfois intressant -
d'crire
(IV-2) z = c +
c'est--dire qu'on distingue, l'intrieur de la demande globale,
deux composantes: la consommation et l'investissement. Nous
avons vu par ailleurs que
~ 3 ) y=c+s
106 Macroconomie
En combinant ces deux dfinitions - (IV-2) et (1-3) - avec
l'galit (IV-I), on obtient
c+=z=y=c+s
d'o l'on tire:
=s
c'est--dire l'galit de l'pargne et de l'investissement que nous
avons dj rencontre
6

Mais l'expression (lV-2) - que l'on utilise frquemment et de
manire automatique en macroconomie - peut s'interprter
au moins de deux manires, d'o il rsulte d'ailleurs deux inter-
prtations de l'galit entre l'pargne et l'investissement .
Premire interprtation: elle consiste souligner que la deman-
de de biens peut correspondre deux intentions diffrentes :
dtruire ces biens par des actes de consommation pour en tirer
des satisfactions, ou les utiliser dans des processus de production
pour obtenir des satisfactions futures. C'est au fond cette interpr-
tation que nous avions retenue prcdemment, alors mme que
nous n'avions pas introduit explicitement le concept de demande
globale. Elle implique qu' l'quilibre les intentions d'pargne
correspondent exactement des intentions d'investissement (ou,
tout au moins, que les intentions de prts d'pargne rencontrent
exactement les intentions d'emprunt d'pargne) .
Deuxime interprtation: elle consiste s'interroger sur la nature
des biens et la distinction entre c et n'a donc d'intrt que dans la
mesure o l'on peut considrer que les biens de consommation et
les biens d'investissement sont de nature foncirement diffrente.
On est tent de penser qu'il en est ainsi parce que l'investissement
serait compos de machines qui ne peuvent pas servir satisfaire
des besoins de consommation. Mais ce n'est pas ncessairement
vrai. Prenons en effet le cas o une certaine quantit de bl sert
non pas satisfaire des besoins de consommation, mais nourrir
des ouvriers dont le travail, au lieu de permettre la production de
biens de consommation immdiatement disponibles, sert produi-
re des quipements qui auront une rentabilit lointaine. Les res-
sources en question sont alors fongibles, c'est--dire qu'elles peu-
vent servir pour diffrentes utilisations : la ralisation de
l'investissement ne suppose pas l'utilisation de biens spcifiques.
6. A vrai dire, il s'agit plutt, en fait, de l'galit entre l'offre et la demande de fonds pr-
tables, puisque les concepts retenus pour le moment, y. z et q se rfrent des variables de mar-
ch. Nous en verrons les implications ultrieurement.
L'quilibre macroconomique d'une conomie sans monnaie lO7
Il n'en reste pas moins que, dans tous les cas, un changement
dans la structure de la demande globale entre biens d'investisse-
ment et biens de consommation peut poser des problme d'adap-
tation : ainsi, dans le cas que nous venons d'imaginer, o le bl
pouvait servir diffrents objectifs, les travailleurs qui produisent
des biens d'quipement et qui sont nourris grce au sacrifice en
bl accept par certains (pargne), taient peut-tre employs
produire du bl. Le prix relatif du bl va donc augmenter et l'ajus-
tement sera d'autant plus difficile que le changement de structure
productive aura t plus important, plus rapide et moins prvi-
sible. Mais c'est prcisment le rle du systme des prix que
d'aider ces ajustements entre la structure de la demande et la
structure de la production.
De manire gnrale un changement quelconque dans la
structure de la demande suppose des ajustements qui sont tou-
jours coteux pour ceux qui doivent les supporter et qui ne sont
jamais instantans. Si nous supposons, par exemple, que les gots
des consommateurs s'orientent brutalement vers les cacahoutes
plutt que vers les haricots verts, la suite d'un article paru dans
la presse sur les mrites des premires, des facteurs de production
- travail, capital, terre - devront tre dplacs du secteur des
haricots verts pour tre utiliss dans le secteur des cacahoutes.
Les <yustements seront coteux et plus ou moins lents, mais dsi-
rs par les entrepreneurs de manire maximiser leurs gains. Et le
systme des prix jouera un rle essentiel en apportant tous
l'information ncessaire sur la raret relative de ces diffrents
biens.
De ce point de vue, il n'y a pas de diffrence substantielle
entre, d'une part, un changement concernant la structure de la
demande entre biens d'investissement et biens de consommation
et, d'autre part, un changement dans la structure de la demande
entre cacahoutes et haricots verts. Il n'y a pas de raison de suppo-
ser a priori que la rorientation des facteurs de production est plus
difficile, plus lente, plus coteuse, lorsqu'il s'agit de passer du sec-
teur des biens de consommation au secteur des biens d'investisse-
ment (ou inversement) que lorsqu'il s'agit de rpondre un autre
type de changement (par exemple entre cacahoutes et haricots
verts ou entre chanteurs d'opra et chanteurs de rock).
Autrement dit, il faut distinguer soigneusement les deux
aspects d'une augmentation (ou d'une diminution) de l'investisse-
108 Macroconomie
ment: quelle que soit la nature de cet investissement, elle n'est
possible que s'il existe une augmentation correspondante de
l'pargne et il en est toujours ainsi. Par ailleurs, il se peut que la
nature des biens d'investissement soit diffrente de celle des biens
de consommation de manire telle que cela pose des problmes
spcifiques d'ajustement. Ces deux problmes sont d'importance
diffrente.
IV. Le dficit budgtaire
Jusqu' prsent nous n'avons pas distingu l'Etae des autres
agents conomiques. Mais son mode d'action tant diffrent,
comme nous allons prcisment le voir, la distinction est pourtant
ncessaire. L'aspect qui nous intresse pour le moment concerne
videmment le rle de l'Etat dans la dtermination des variables
globales que nous examinons, savoir la production, le revenu et
la demande.
L'Etat reoit des recettes publiques, que nous appellerons
pour simplifier des impts (soit t), et effectue des dpenses
publiques (soit d). On peut modifier certaines des dfinitions pr-
cdentes en consquence. Ainsi, le revenu global se composera de
deux parties, le revenu priv - c'est--dire les revenus qui restent
disponibles pour les individus une fois les impts pays" - et les
impts. Par ailleurs, la demande globale se compose, d'une part,
des demandes prives, soit une demande de biens de consomma-
tion et une demande de biens d'investissement, et, d'autre part,
d'une demande publique, soit d.
Il peut tre commode, de faire apparatre le dficit public en
tant que tel. Il convient alors de prciser que le revenu, y, repr-
sente uniquement le revenu priv disponible aprs impt et que la
demande globale, z, reprsente le total de la demande qui s'adres-
se au secteur priv. Soit g le dficit public, c'est--dire la diffrence
entre les dpenses publiques et les recettes publiques (g = d - t). Si
7. Pour simplifier. nous utilisons le terme Etat pour dsigner aussi bien l'Etat proprement
dit que les autres institutions publiques - collectivits locales, groupements rgionaux. etc.
- qui se caractrisent par le fait qu'ils ont un pouvoir de contrainte lgale.
8. Nous ne discutons pas ici de la forme prcise des impts, mais, de toutes faons, cellc--ci
n'afTecte pas les analyses globales prsentes: il importe peu, du point de vue des revenus dispo-
nibles pour des usages privs, que l'impt soit prlev, par exemple, sous forme de T.V.A. ou
sous forme d'impt sur le revenu.
L'quilibre macroconomique d'une conomie sans monnaie 109
g est positif il y a un dficit public - que l'on appelle en gnral
un dficit budgtaire -, s'il est ngatif il y a un excdent budg-
taire, c'est--dire que les dpenses publiques sont infrieures aux
recettes publiques. Un dficit public accroit d'autant la demande
qui s'adresse au secteur priv. En effet, l'Etat a prlev par l'impt
des droits sur les ressources produites moins importants que ce
qu'il dpense. L'excdent de dpenses correspond donc bien
une demande supplmentaire qui s'adresse la production. On a
donc:
(IV-3) z = c + + g
Si le budget de l'Etat est en dficit, il faut bien le financer,
c'est--dire transfrer des ressources du secteur priv vers l'Etat.
Le dficit budgtaire correspond donc ncessairement un
emprunt public. On retrouve dans ce cas les caractristiques des
transferts d'pargne prcdemment tudis: les pargnants ach-
tent des crances sur l'Etat - par exemple des bons du Trsor
- et, en contrepartie, vendent des biens et services rels qui
constituent le transfert d'pargne. Ainsi, le financement du dficit
public constitue une nouvelle contrepartie possible d'un transfert
d'pargne.
Les consquences de ce transfert d'pargne et de crances
peuvent se lire sur la figure IV-3 qui dcrit nouveau le march
r
r,
o
fondsprtables
Figure IV-3
110 Macroconomie
des fonds prtables. La courbe D reprsente la demande de fonds
prtables en l'absence de dficit budgtaire (c'est--dire que les
dpenses publiques sont gales aux recettes publiques). Il en
rsulte un taux d'intrt d'quilibre, re' et un niveau Te de fonds
prts.
Supposons maintenant qu'un dficit budgtaire, gal gl>
apparaisse, toutes choses restant gales par ailleurs. Ce dficit cor-
respond un accroissement de la demande de fonds prtables : la
courbe D se dplace, selon un vecteur horizontal gl, pour donner
la courbe D'. Le point d'quilibre C correspond un taux d'int-
rt plus lev, rI> et un montant de fonds prts plus lev, soit
TI' Pour pouvoir placer ses emprunts sur un march des fonds
prtables qui tait l'quilibre, l'Etat doit proposer un taux
d'intrt plus lev, et par l-mme il fait monter tous les taux
d'intrt du march, tout au moins pour les nouveaux prts.
Comme nous l'avons vu, cette augmentation du taux d'intrt fait
baisser le cours des prts qui ont fait l'objet d'engagements
contractuels antrieurs et qui ne sont pas encore venus chan-
ce. La dcision, imprvisible, de l'Etat de se porter vendeur de
titres de crance sur le march provoque des moins-values pour
les dtenteurs des crances existantes. Si ce changement dans les
conditions de prt avaient t prvisibles lors de la signature des
contrats de prt antrieurs, on aurait tenu compte de cette moins-
value potentielle en capital et le taux d'intrt se serait adapt
l'avance la perturbation future due la demande de fonds pr-
tables de l'Etat.
Or, pour le taux d'intrt rI, la demande de fonds prtables du
secteur priv (essentiellement pour financer des besoins d'inves-
tissement) est gale T
2
, alors que l'offre de fonds prtables est
gale TI' Il Y a donc un excs de l'offre prive d'pargne sur la
demande prive, qui permet prcisment de financer le dficit
budgtaire: l'excs d'offre, gal AC, est gal au dficit budgtai-
re par dfinition, puisque la courbe D' se dduit de la courbe D
par un dplacement horizontal gal gl' L'pargne dgage pour
financer le secteur public est obtenue partir de deux sources:
- d'une part une diminution des prts au secteur priv, pour
un montant AB. C'est ce qu'on appelle l'effet d'viction: les besoins
de financement de l'Etat sont satisfaits aux dpens de ceux du sec-
teur priv (pour l'investissement) ;
- d'autre part, une augmentation de l'offre de fonds pr-
L'quilibre macroconomique d' une conomie sans monnaie III
tables, pour un montant BC. Bien entendu, les pargnants ne peu-
vent offrir davantage de ressources qu' condition de les retirer
d'autres affectations. Il y a, de ce point de vue, plusieurs solutions
possibles : en premier lieu les pargnants diminuent leurs fonds
propres et leurs investissements propres, auquel cas le finance-
ment du dficit public se fait au dtriment de l'investissement
propre. En deuxime lieu, ils peuvent rduire leur
consommation; enfin, il se peut mme qu'ils produisent davanta-
ge, auquel cas le financement du dficit se fait au dtriment du loi-
sir (et en ce sens il y a bien une perte de satisfaction, c'est--dire
un sacrifice de la part des pargnants).
Il faut se garder d'une fausse impression au sujet des cons-
quences d'un dficit budgtaire. On peut en effet tre tent de
penser que cette politique est souhaitable, puisqu'elle se traduit
par une augmentation de l'pargne et qu'on considre souvent
qu'il est bon,. d'pargner. Or, l'augmentation du niveau des
fonds prts ne correspond pas exactement une augmentation
de l'pargne globale. En effet, nous venons de voir qu'une partie
de cette augmentation -la totalit dans un cas extrme - rsulte
d'une simple substitution entre l'pargne propre et l'pargne pr-
te, du fait que la seconde bnficie tout d'un coup d'une rmu-
nration plus importante. Quant la partie de l'augmentation des
prts qui est rendue possible grce une diminution de la
consommation ou du loisir, elle correspond une perte de satis-
faction qui, prcisment, n'tait pas dsire lorsque le taux de
rmunration de l'pargne tait plus faible. Autrement dit, on ne
peut pas affirmer de manire gnrale qu'une augmentation de
l'pargne - et, a fortiuri, une augmentation de la seule pargne
prte - est ncessairement souhaitable. C'est dire, une fois de
plus, que la recherche d'un maximum est dnue de sens,
contrairement la recherche d'un optimum, mais que, par
ailleurs, l'optimum ne peut se dfinir que par rfrence aux choix
individuels.
Pour que les individus acceptent ainsi un changement d'affec-
tation de leurs ressources, il a donc fallu qu'on leur promette une
rmunration plus leve de leur pargne prte sous forme d'un
supplment de ressources futures. Or, il faudra que l'Etat trouve
les ressources ncessaires pour payer l'intrt dans le futur (et
rembourser sa dette). Certes, ceci est vrai pour tout emprunteur
et l'emprunt n'a prcisment lieu que dans la mesure o
112 Macroconomie
l'emprunteur pense pouvoir rembourser et payer les intrts dus
dans le futur. En gnral, l'emprunt se jusfie d'ailleurs par le fait
que l'emprunteur pense pouvoir utiliser son emprunt pour un
investissement dont il tirera un taux de rendement au moins gal
au taux d'intrt. Et nous avons galement vu qu'il pouvait tre
justifi d'emprunter pour consommer, lorsque la prfrence pour
le prsent tait trs forte du fait de circonstances particulires.
L'emprunt public a pourtant des caractristiques propres qui
mritent qu'on aille au-del de ce raisonnement. Plusieurs situa-
tions sont distinguer de ce point de vue, sans que l'on puisse
savoir, au moment o l'emprunt public a lieu, laquelle correspon-
dra la ralit.
Pour bien comprendre le problme nous allons d'abord ima-
giner - ce qui constitue videmment une hypothse extrme
totalement irraliste - qu'il existe un seul citoyen. Autrement dit,
la socit hypothtique que nous tudions est compose de deux
individus, le citoyen et l'homme de l'Etat, le second ayant la possi-
bilit de prlever par la contrainte des ressources sur le premier.
Or, peut-tre parce qu'il craint une rvolte de la part du citoyen,
l'homme de l'Etat prfre lui emprunter des ressources plutt que
de prlever par la force un impt supplmentaire, afin de financer
une dpense publique nouvelle qu'il dsire raliser. Dans une
telle situation, le citoyen n'est pas dupe: il sait pertinemment que,
s'il prte l'Etat, c'est lui, en tant que contribuable, qui devra en
fait rembourser l'emprunt et payer les intrts: l'emprunt public
n'est qu'un impt diffr. Si l'individu avait la possibilit de prter
un autre individu, il resterait propritaire de ressources futures. Il
saurait qu'il n'a plus l'usage immdiat des ressources prtes, mais
qu'il sera rcompens de son attente par le paiement de l'intrt.
S'il prte l'Etat et s'il est dot d'un tant soit peu de raison, il
comprendra facilement que l'Etat peut financer ses dpenses pr-
sentes soit par l'impt soit par l'emprunt. Dans le premier cas le
sacrifice obligatoire est immdiat, dans l'autre il est diffr, mais il
en est accru d'autant. Or, tant donn que le citoyen-contribuable
tait l'quilibre avant que le dsir de dficit budgtaire de l'Etat
n'apparaisse, cela signifie qu'il ne dsirait pas transporter des res-
sources du prsent vers le futur ou inversement.
Or, imaginons que l'homme de l'Etat essaie de justifier son
emprunt en faisant valoir qu'il utilisera les ressources d'emprunt
pour effectuer un investissement. Si la ralisation de cet investisse-
L'quilibre macroconomique d'une conomie sans monnaie 113
ment tait accessible pour le citoyen et s'il avait dcid de ne pas
l'effectuer, c'est parce qu'il considrait que son rendement antici-
p n'tait pas suffisant, compte tenu de sa prfrence pour le pr-
sent. L'homme de l'Etat, par l'emprunt et le financement public
de l'investissement, voudrait donc lui imposer un choix d'activit
que, librement, il ne souhaitait pas faire. Et dans l'hypothse
extrme o nous nous trouvons, le citoyen dcidera donc proba-
blement de ne pas souscrire l'emprunt d'Etat, sachant trs bien
qu'il serait oblig de se rembourser lui-mme dans le futur 9.
Mais on peut ventuellement imaginer que l'homme de l'Etat
soit capable de raliser un projet que le citoyen ne serait pas
capable de raliser et de financer et que, par ailleurs, le citoyen le
dsire suffisamment pour souhaiter en supporter le financement.
On donne gnralement ce type de biens le nom de biens
publics . Nous ne discuterons pas, pour le moment, des caract-
ristiques des biens publics et de leur existence. Acceptons seule-
ment, au moins titre provisoire, que ce type de production puis-
se exister et que, par consquent, le citoyen accepte de prter
l'Etat, mme s'il sait qu'il devra se rembourser lui-mme dans le
futur to.
Mais la situation change totalement s'il existe un trs grand
nombre de citoyens-contribuables, ce qui correspond videmment
la ralit. Il se passe alors, en effet, le phnomne suivant.
Chaque citoyen, mme s'il est conscient, comme le citoyen unique
ci-dessus, du fait que l'emprunt devra tre rembours un jour au
moyen d'impts qu'il aura peut-tre payer, fait ce raisonnement:
de toutes faons, que je souscrive l'emprunt ou non, les
hommes de l'Etat effectueront les dpenses pour lesquelles ils
empruntent, ils trouveront des prteurs pour cela et, que j'aie t
prteur ou non, je devrai rembourser l'emprunt en tant que
contribuable futur. Pourquoi alors renoncer l'occasion d'obtenir
une rmunration importante pour mon pargne et laisser cette
chance aux autres citoyens (auxquels je devrai payer un intrt
dans le futur, de manire indirecte, en tant que contribuable) ?
9. De ce point de vue, il serait peut-tre bon de ne jamais dire: l'Etat paie telle ou telle
chose , mais de dire les contribuables paient . L'impt est en fait toujours une ressource
transfre par des procdures de contrainte de leurs propritaires - qui sont donc les vritables
financeurs - vers les hommes de l'Etat.
10. Bien entendu, une telle hypothse est quelque peu dnue de signification dans le cas
extrme o nous nous trouvons, car l'individu, seul bnficiaire potentiel des biens publics,
aurait toujours le loisir de les acheter sur le march un producteur.
114 MalToconomie
Un grand nombre de citoyens-contribuables faisant le mme
raisonnement, les hommes de l'Etat trouveront ncessairement
des pargnants pour souscrire l'emprunt, mme si, individuelle-
ment, chacun n'aurait pas t prt abandonner des ressources
prsentes pour l'obtention des biens - prsents ou futurs - que
l'Etat leur fournira avec le produit de l'emprunt. A cela s'ajoute
un problme d'information et de rpartition des ressources entre
les citoyens par l'Etat. En effet, grce au dficit budgtaire et au
transfert de ressources qu'il implique, l'Etat va pouvoir effectuer
des dpenses publiques dont profiteront certaines catgories de
citoyens. Leurs membres seront incits apporter leur soutien
- particulirement lors des lections - aux hommes de l'Etat qui
leur apportent ainsi des privilges particuliers. Les avantages tirs
des dpenses publiques peuvent donc tre bien cibls et certains.
Par contre le cot - sous forme d'impts futurs - est incertain et
chacun peut esprer qu'il sera essentiellement support par les
autres, l'essentiel tant d'ailleurs de le faire croire. Il y a en effet
une diffrence essentielle entre l'emprunt effectu, par exemple,
par un entrepreneur qui est propritaire de son entreprise et qui
emprunte pour investir et, d'autre part, l'emprunt effectu par un
homme de l'Etat. Dans le premier cas c'est l'emprunteur qui
devra rembourser, partir de ses propres ressources. Dans le
deuxime cas, l'emprunteur n'est pas du tout sr d'tre encore en
place lors du paiement des intrts et du remboursement de
l'emprunt, mme s'il pense que l'emprunt peut l'y aider. Et de
toutes faons il ne remboursera pas avec des ressources qui lui
appartiennent. C'est la raison pour laquelle, bien/qu'il n'y ait pas
de raison de principe pour considrer que l'emprunt public doive
ncessairement tre vit, celui-ci permettant de modifier l'che-
lonnement des dpenses et des recettes dans le temps, on peut
penser qu'il prsente des dangers, ceux que nous avons prsents
et qui correspondent un phnomne d'illusionfiscale
ll

On dfend parfois l'ide que le dficit public est justifi s'il
sert financer des investissements, mais pas s'il sert financer des
dpenses courantes (achats de biens de consommation, paie-
ment de fonctionnaires). Cette distinction est insuffisante. Sup-
posons, en effet, que le dficit permette de financer un investisse-
ment dont le taux de rendement anticip serait de 5 % par an.
Il. (;rnotre uuvrage, L'arbitraz.reliscal, Paris, Robert l..affnt, 1985.
L'quililn-e macroconomique d'une conomie sans monnaie 115
Imaginons par ailleurs qu'il existe dans l'conomie toute une srie
de projets d'investissement permettant d'obtenir un taux de ren-
dement aussi lev, mais que personne ne dgage l'pargne nces-
saire pour les financer parce que le taux d'intrt promis en cas
de financement par l'emprunt est peru comme trop faible pour
rcompenser l'acte d'pargne. Si l'Etat ralise - par un prlve-
ment obligatoire futur - un de ces projets, il dtourne des res-
sources des emplois qui taient considrs par leurs propritaires
comme les meilleurs pour eux, c'est--dire comme optimaux (par
exemple des ressources utilises pour des fonds propres et des
investissements propres). Il peut y arriver parce que les signaux du
march sont fausss: on promet aux pargnants une rmunra-
tion plus leve, mais celle-ci est en partie fictive puisqu'ils
devront payer plus tard, comme contribuables, des sommes
d'autant plus leves que le taux d'intrt promis aura t plus
important.
V. Prosprit et croissance
Les raisonnements macroconomiques utilisent souvent
l'hypothse d'conomie stationnaire, c'est--dire que les flux - de
production, de revenu, de demande - sont censs se reproduire
identiquement eux-mmes de priode en priode. Cette hypo-
thse est videmment contraire au caractre fondamentalement
changeant de l'activit humaine, mais elle est utile parce qu'elle
permet d'tudier les consquences d'un phnomne prcis en
supposant, comme on l'a dj fait, que toutes choses restent
gales par ailleurs . On peut ainsi mieux comprendre, par
exemple, les consquences de l'ouverture des changes ou de
l'augmentation d'une demande particulire.
Dans le prsent chapitre nous porterons cependant notre
attention sur les facteurs explicatifs d'un phnomne de croissan-
ce, c'est--dire d'une situation o la valeur des flux augmente
continuellement. Ceci nous permettra d'avoir une sorte de toile
de fond sur laquelle nous pourrons examiner les phnomnes
qu'il est plus facile d'tudier de manire partielle. Mais aupara-
vant, nous voquerons une explication de l'augmentation du reve-
nu et de l'emploi inspire par la tradition keynsienne. Certes, le
rapprochement fait dans un mme chapitre entre cette analyse
- par exemple sous la forme du multiplicateur keynsien - et
l'tude - rapide et simplifie - des processus de croissance n'est
pas dnue de dangers. La thorie keynsienne, en effet, n'est pas une
thorie de la croissance. Elle prtend dmontrer comment le revenu
et l'emploi peuvent converger vers leurs niveaux d'quilibre station-
naire, lorsqu'ils se trouvent tre infrieurs ces niveaux. Pour la
thorie keynsienne, une conomie peut se maintenir un niveau
118 Macroconomie
de production et de revenu infrieur au niveau correspondant au
plein emploi . Si, en suivant les recettes keynsiennes, on peut
augmenter la production et le revenu et leur permettre
d'atteindre leurs niveaux de plein emploi, l'conomie se main-
tient alors dans ce nouvel tat qui est, par l-mme, dfinitif .
En ce sens la thorie keynsienne tend expliquer le passage d'un
niveau de revenu (ou de production) un autre plutt que la
croissance continue de ce niveau. Elle est une thorie du court
terme et non du long terme, une thorie de statique comparati-
ve (comparaison de deux tats stationnaires) et non une thorie
dynamique (changement continu de l'tat d'un systme).
John-Maynard Keynes a lui-mme soulign qu'il ne voulait pas
faire une thorie de la croissance. Mais sa thorie a souvent t
interprte comme une thorie de la croissance, ce qui a t
d'autant plus nuisible qu'elle est contestable bien des gards,
mme en tant que thorie du court terme, ainsi que nous allons le
voir. C'est pourquoi la juxtaposition dans un mme chapitre des
fondements de la thorie keynsienne et de la thorie de la crois-
sance se justifie en fait par le souci de souligner ce qui les oppose.
1. Premires vues sur la mcanique keynsienne
L'expos du prsent chapitre sera loin d'puiser la discussion
relative la thorie keynsienne et il nous faudra, en particulier, la
reprendre lorsque nous aurons introduit la monnaie (en particu-
lier au chapitre XI). Mais les remarques ci-aprs n'en garderont
pas moins toute leur valeur.
L'ide centrale de la thorie keynsienne est la suivante: il y a
quilibre de sous-emploi si la demande globale est insuffisante .
Il en rsulte une proposition de politique conomique: pour aug-
menter le revenu et l'emploi il faut augmenter la demande globa-
le et, plus particulirement, certaines de ses composantes (dficit
public, investissement).
1. Le multiplicateur keynsien
Reprenons l'quation (IV-3) qui dfinit la demande globale:
(IV-3) z = c + + g
Prosprit et croissance 119
Comme, par ailleurs,
(V-l) z = q = y
d'aprs les quations (1-2) et (IV-l), c'est--dire qu'il y a galit
entre la demande globale, la production globale et le revenu glo-
bal, il en rsulte que
(V-2) y c c + + g
Le raisonnement keynsien est alors trs simple : pour aug-
menter le revenu il suffit d'augmenter l'une des composantes de
la demande globale, savoir la consommation, l'investissement ou
le dficit budgtaire.
Dans quelle mesure cela est-il possible? C'est ici qu'intervient
une distinction typiquement keynsienne, celle qui existerait en-
tre des variables appeles variables induites et des variables appe-
les variables autonomes. Le revenu constituerait une variable
explicative des premires, alors que la valeur des secondes s'expli-
querait de manire autonome , c'est--dire qu'elle serait dter-
mine indpendamment du modle explicatif du revenu consti-
tu par l'quation (V-2) et des fonctions de comportement que
nous allons voir ultrieurement.
Ce n'est videmment pas l'utilisation de l'quation (V-2) qui
est caractristique de la thorie keynsienne, puisque cette qua-
tion rsulte uniquement de dfinitions (rencontres au chapitre
IV) qui doivent donc tre prises en considration par n'importe
quelle thorie macroconomique. Ce qui caractrise la thorie
keynsienne et la distingue d'autre explications macrocono-
miques ce ne sont donc pas les dfinitions, mais les hypothses spci-
fiques concernant la dtermination des composantes de la deman-
de globale et, en particulier, les fonctions de comportement
qu'elle stipule. En ce sens, nous avons vu au chapitre III que, dans
la thorie keynsienne, la consommation et l'pargne sont essen-
tiellement fonction du revenu, c'est--dire que
(V-3) c = 0/1
L'investissement est pour sa part essentiellement fonction du
taux d'intrt', c'est--dire que l'on a :
(V-4) = i(r)
o i( ) indique une relation fonctionnelle.
1. Rappelons que ceUe expression est la forme la plus simple de la fonction de consommation
keynsienne: la propension consommer moyenne y est gale la propension marginale.
2. Nous savons en fait qu'il s'agit de la demande de fonds prtables pour investissement el que
cette demande dpend de la comparaison entre le taux d'intrt et les taux de rendement indivi-
duels des investissements.
120 Macroconomie
Enfin le montant du dficit budgtaire rsulte videmment
des dcisions discrtionnaires des hommes de l'Etat et il semble
donc constituer l'exemple mme d'une variable autonome. On
peut donc crire:
(V-5) y = 0/ + + g
qui peut encore s'crire:
1
(V-6) Y = - [ i(r) + g ]
1 - c
ou y = k [ i(r) + g ]
Le revenu, y, est la variable explique et les autres variables
son t les variables explicatives. On donne au coefficient k = 1/ (I-c)
le nom de multiplicateur. Le multiplicateur est aussi gal 1/ s, o s
est la propension marginale pargner. En effet, y = c + s et si
c = 0/, s = 1 - c. L'effet multiplicateur est donc d'autant plus impor-
tant que la propension pargner est plus faible, d'o l'ide que
l'pargne est une fuite '. La valeur du revenu est explicable
par la valeur des variables autonomes situes droite de l'qua-
tion (V-6), c'est--dire l'investissement et le dficit public. Une
variation de la valeur d'une variable autonome entrane donc une
variation automatique de la valeur du revenu. Ainsi, en cas de
variation du dficit budgtaire, la variation du revenu est un mul-
tiple de la variation du dficit budgtaire:
dy = k.dg
Le miracle keynsien a eu lieu: en augmentant d'un cer-
tain montant le dficit budgtaire, cens tre une composante
autonome de la demande globale, on obtient une augmenta-
tion au multiple du revenu et de la production.
Notons au passage que l'on distingue traditionnellement un
multiplicateur statique et un multiplicateur dynamique . Le
premier est celui que nous rappelons ci-dessus, le second consiste
montrer comment l'accroissement initial du dficit budgtaire
provoque, au cours d'une premire priode, une augmentation
de mme valeur de la demande globale et donc du revenu, soit
3. On trouve dans la littrature conomique d'autres types de multiplicateurs keynsiens, par
exemple ce qu'on appelle le multiplicateur du commerce extrieur .}, Ils s'obtiennent en ajou-
tant des variables et des fonctions au modle simple du prsent chapitre. Compte tenu des cri-
tiques que nous adressons au concept de multiplicateur, il ne nous parat pas ncessaire de pr-
sellter ces varits mathmatiques.
ProsPrit et croissance 121
dz = dy = dg. Il en rsulte donc une augmentation de la consom-
mation, gale c.dg, la partie pargne de l'accroissement de
revenu tant pour sa part considre comme une fuite du syst-
me. Mais l'augmentation de consommation elle-mme entrane,
en tant que composante de la demande globale, une augmenta-
tion du revenu et ainsi de suite ... Par vagues successives dcrois-
santes, l'augmentation de revenu atteint la valeur correspondant
au multiplicateur statique . Si le lecteur est intress par cette
curiosit historique , il peut se reporter n'importe quel autre
manuel de macroconomie. Il ne nous a pas sembl utile, pour
notre part, de nous y attarder, pas plus qu'aux multiples subtilits
mathmatiques que l'on peut introduire dans la formule du multi-
plicateur, par exemple en s'amusant faire varier la forme suppo-
se de la fonction de consommation et, donc, de la fonction
d'pargne.
On peut faire jouer l'investissement le mme rle qu'au dfi-
cit budgtaire, dans la mesure o on le considre comme auto-
nome et c'est pourquoi on parle parfois de multiplicateur
d'investissement . Mais il faut faire bien attention en ce point:
pour la thorie keynsienne, ce n'est pas le caractre productif de
l'investissement qui importe, mais le fait qu'il constitue une com-
posante de la demande globale, que son augmentation signifie
une augmentation de la demande globale et - pense-t-on par
consquent - de la production. Mme si la rentabilit de l'inves-
tissement est faible ou nulle, il est donc cens avoir un effet positif
sur le revenu, par le seul fait qu'on a suppos arbitrairement qu'il
constituait une dpense autonome . Cette hypothse keynsien-
ne peut tre formalise de deux manires:
On peut, tout d'abord, imaginer que l'investissement se com-
pose de deux parties, l'une qui est fonction du taux d'intrt et
l'autre qui est suppose tre autonome, c'est--dire dcide sans
rfrence au taux d'intrt ou une quelconque variable. On a
alors:
= i(r) + a
o a reprsente la partie autonome de l'investissement .
On peut imaginer en deuxime lieu que c'est en fait le taux
d'intrt qui est autonome , de telle sorte qu'en le manipulant
on peut modifier le niveau de l'investissement: ainsi une baisse
du taux d'intrt augmente l'investissement et entrane un effet
multiplicateur. Nous verrons ultrieurement comment le taux
122 Macroconomie
d'intrt peut tre modifi, selon les prceptes de la thorie key-
nsienne, dans une conomie Illontaire. Mais, sachant dj que
le taux d'intrt rsulte normalement de la confrontation des pr-
frences pour le temps des diffrents membres d'une socit,
nous pouvons imaginer que cette manipulation est probablement
illusoire: ou bien elle est impossible, ou bien elle consiste faire
croire aux individus que le futur est diffrent de ce qu'ils pen-
saient.
En utilisant les dfinitions prcdentes du revenu global et de
la demande globale, ainsi que les fonctions de comportement key-
nsiennes, on peut crire:
(V-7) y = c(y) + s(y) = z = c(y) + i(r) + g
d'o l'on tire:
(V-T) s(y) = i(r) + g
c'est--dire que l'quilibre sur le march des produits implique
que l'pargne - fonction du revenu - finance l'investissement
- fonction du taux d'intrt - et le dficit budgtaire.
On peut reprsenter cette thorie keynsienne simplifie sur
la figure V-l. La courbe S reprsente la relation croissante entre
l'pargne et le revenu (partie gauche de l'quation (V-7'. La
courbe Il est reprsentative de l'investissement et du solde du bud-
get public (partie droite de l'quation (V-7'. C'est une droite
y
" (r,)
5 (y)
o s, i, 9
Figure V-l
ProsPrit et croissance 123
verticale car le montant de l'investissement et du solde budgtaire
est le mme quel que soit le montant du revenu (hypothse de
l'investissement et du solde budgtaire autonomes). La courbe Il
a t trace pour une valeur donne du taux d'intrt, soit rI' et
pour un solde budgtaire nul (c'est--dire absence de dficit bud-
gtaire ou d'excdent budgtaire). L'galit entre l'pargne et
l'investissement dtermine un niveau d'quilibre du revenu, YI.
Si l'on passe d'un dficit budgtaire nul un dficit budgtai-
re positif, la droite Il se dplace vers 1
2
: l'augmentation de la
demande globale, due au dficit budgtaire, accroit le revenu, qui
passe Y2. De manire similaire, si une diminution du taux d'int-
rt - passant de rI r2 - faisait passer la courbe de l'investisse-
ment la position 1
3
, elle dterminerait un niveau de revenu Y3.
On peut modifier lgrement les hypothses prcdentes et
supposer par exemple que l'pargne est la fois une fonction
croissante du revenu et une fonction croissante du taux d'intrt,
soit
(V-8) s = s(r, y)
La figure V-2 reprsente cette hypothse. Si le taux d'intrt
diminue, passant de rI r2, l'investissement augmente, passant de
Il 1
3
, comme sur la figure V-l. A chaque niveau de taux d'intrt,
par ailleurs, correspond une courbe d'pargne. Ainsi, si le taux
l,
o B A s, i
Figure V-2
124 Macroconomie
d'intrt passe de ri r2, le montant d'pargne - niveau de
revenu donn - diminue: si, par exemple, l'pargne est gale
OA pour un revenu Ys et un taux d'intrt rI> elle atteint un niveau
plus faible, OB, pour un mme revenu, Ys, et un taux d'intrt
plus faible, r2' La diminution du taux d'intrt - passage de ri
r2 - se traduit donc par une translation vers la gauche de la cour-
be d'offre d'pargne (qui est en fait plutt - nous le savons -
une courbe de fonds prtables).
On constate alors que la diminution du taux d'intrt entrane
une augmentation du revenu plus importante (Y4 au lieu de Ys)
que dans le cas de la figure V-l, o l'on avait suppos que
l'pargne tait indpendante du taux d'intrt. Ce rsultat peut
paratre surprenant. Il tient au fait que, dans la thorie keynsien-
ne, l'effet multiplicateur est d'autant plus grand que la propen-
sion pargner est plus faible. Or, la diminution du taux d'intrt
diminue la propension pargner: une augmentation donne de
l'investissement, due une diminution du taux d'intrt, a un
effet multiplicateur d'autant plus grand.
Il est donc traditionnel de considrer, dans la tradition keyn-
sienne, que l'investissement et le solde budgtaire constituent les
variables autonomes essentielles, en Y ajoutant d'ailleurs les
exportations, dont nous parlerons ultrieurement (chapitre
XN). Or, dans la pratique - et parfois mme dans la littrature
conomique - on a fait une gnralisation htive de la thorie
keynsienne consistant considrer toutes les composantes de la
demande globale comme autonomes, par exemple la consomma-
tion. C'est l'ide souvent voque par les hommes politiques ou
les medias selon laquelle on peut faire une relance par la
consommation . Il suffirait, par exemple, d'augmenter les
salaires rels pour que la demande globale augmente et que, par
consquent, la production et le revenu augmentent galement,
comme par miracle. Mais cette recette parat prcisment telle-
ment miraculeuse qu'elle doit soulever quelques doutes: com-
ment d'ailleurs peut-il se faire que les producteurs dsirent tout
d'un coup produire plus, alors que les salaires rels - un l-
ment important de leurs cots de production - augmentent
4
?
4. Le succs d'une thse comme celle de la relance par la consommation est caractris-
tique d'une erreur de pense trs commune qui consiste raisonner de manire partielle: si les
salaris sont davantage pays, pense-L-on, ils demanderont davantage de biens et, par cons-
quent, les producteurs produiront plus. Mais ceux-ci sont des tres humains qui agissent ration-
Prospmt et croissance 125
Les doutes qu'inspire cette ide s'tendent alors ncessairement
l'ide gnrale selon laquelle il suffirait d'augmenter une com-
posante de la demande globale pour obtenir un effet positif sur le
revenu. En ralit, et comme nous allons le voir, ces doutes sont
bel et bien fonds : les hommes sont malheureusement inca-
pables de faire des miracles.
2. Variables autonomes ou variables interdpendantes?
Il est vrai que l'ide mme selon laquelle il existerait des
dpenses autonomes parat trange. Nous avons en effet vu
jusqu' prsent que toutes les variables habituelles de la macroco-
nomie s'expliquaient partir des choix conscients d'hommes
rationnels. Comment, par consquent, certaines activits - des
actes de dpense et de production - pourraient-elles apparatre
de manire autonome , c'est--dire sans correspondre aux
choix que font les individus pour utiliser leurs ressources en
temps, en capacits humaines ou en capital?
Imaginons en effet que l'on se trouve dans une situation ini-
tiale o, compte tenu de leurs prfrences, de leurs capacits et
de leur perception du futur, les membres d'une socit agissent
de manire telle que le rsultat de leurs activits se traduise par
l'apparition d'un revenu global de march YI' Et admettons que
l'on puisse dfinir ce revenu comme un revenu de sous-emploi,
mme si cela peut paratre discutable, compte tenu de ce que
nous avons vu au chapitre IV au sujet du march du travail. Cela
revient dire que certains individus souhaiteraient travailler pour
les conditions existantes, mais qu'ils ne trouvent pas d'occasions
d'embauche. Imaginons alors que les hommes de l'Etat soient
dsireux de porter remde cette situation. Certains d'entre eux
-les plus instruits - auront mme peut-tre lu des manuels tra-
ditionnels de macroconomie o on leur aura appris qu'il suf-
fisait de provoquer un dficit budgtaire (ou d'augmenter
celui qui existe dj) pour avoir un effet de relance. Il leur
sera d'autant plus facile de suivre cette prescription que le dficit
nellement et non - comme on le suppose implicitement dans ce raisonnement parel - de
simples machines qui rpondent des smuli arbitraires dcids par quelque deus ex machina.
Leur but n'est pas de produire le plus possible. mais de la manire qui en vaille le plus la peine
pour eux. Si leurs cots de production augmentent, leurs profits diminuent et peuvent mme
devenir ngatifs. Pourquoi seraient-ils incits produire plus pour faire de plus grandes pertes?
126 Macroconomie
budgtaire est politiquement intressant pour eux, ainsi que nous
l'avons vu : il leur permet de distribuer des biens et services aux
citoyens, sans augmenter immdiatement les impts. De ce point
de vue, on peut d'ailleurs l'admettre, les dpenses correspon-
dantes sont des dpenses autonomes en ce sens qu'elles sont
effectues pour des motifs qui ne correspondent pas ceux que
l'on peut logiquement attribuer aux tres humains: personne ne
fait des dpenses pour permettre la relance conomique et
diminuer le chmage , mais pour satisfaire des besoins prcis,
prsents ou futurs.
Or, pour qu'il y ait effectivement relance de l'conomie ,
c'est--dire une augmentation de la production qui ne soit pas
seulement provisoire, il faut que les producteurs soient incits
produire davantage. Cela n'a en effet pas de sens de chercher
rsoudre un problme - qu'il soit conomique, mdical ou tech-
nique - sans essayer de connatre les causes de la situation que
l'on cherche modifier. Si l'on se refuse cet effort, on risque
fort de prescrire des remdes inadquats ou mme dangereux.
On pourra ventuellement cacher le mal titre provisoire, mais
celui-ci se manifestera nouveau forcment, un jour ou l'autre.
Dans le problme prcis que nous avons rsoudre pour le
moment, nous avons en effet nous poser la question suivante:
comment se fait-il que des producteurs ne produisent pas plus,
alors qu'ils auraient le moyen de le faire, comment se fait-il que
des hommes ne travaillent pas plus, alors qu'ils en ont les capa-
cits?
Or, dire qu'il y a quilibre de sous-emploi , comme le dit
John-Maynard Keynes, c'est dire que les individus sont satisfaits
dans la situation o ils se trouvent. Pour qu'on puisse atteindre
une autre situation, galement d'quilibre, mais dite de plein-
emploi , il faut donc que les perceptions des individus soient
modifies de manire telle qu'ils soient incits travailler davanta-
ge, produire davantage.
3. Les effets d'un dficit budgtaire
Prenons le cas o les hommes de l'Etat dcident d'augmenter
le dficit budgtaire, dans le but d'obtenir un effet de relance
conomique au moyen d'une augmentation de la demande glo-
ProsPrit et croissance 127
baIe. Comme nous l'avons vu, pour accrotre ses dpenses, il faut
videmment que l'Etat emprunte, c'est--dire que les citoyens
transfrent vers l'Etat une partie des ressources qu'ils avaient
cres et qu'ils renoncent, par consquent, les utiliser eux-
mmes. Or, s'ils n'avaient pas souscrit l'emprunt public, ils
auraient ncessairement utilis ces ressources, soit pour des
besoins de consommation, soit pour des besoins d'investissement,
car il aurait t videmment absurde de faire l'effort de les pro-
duire pour les laisser totalement oisives. C'est dire que l'augmen-
tation de la demande publique due au dficit budgtaire est exac-
tement compense par une diminution de la demande de biens
de consommation ou de biens d'investissement exprime par le
secteur priv.
Dans la dfinition de la demande globale donne par l'qua-
tion (IV-3) , soit z = c + + g, une augmentation de g est donc com-
pense par une diminution de mme valeur de (c + ), de telle
sorte que l'augmentation du dficit budgtaire n'entrane aucune
augmentation de la demande globale et donc du revenu et de la
production. Le raisonnement consistant penser qu'il suffit ",
pour augmenter la demande globale, d'augmenter une de ses
composantes, dite autonome, est un raisonnement partiel qui
ignore, d'une part, l'interdpendance des hommes dans une
socit et, d'autre part, l'interdpendance des dcisions prises par
un mme individu: transfrer des ressources un agent cono-
mique, c'est renoncer les utiliser soi-mme.
En outre, il se peut fort bien que l'Etat ne demande pas exac-
tement les mmes biens que les individus qui lui cdent, par
l'emprunt, des droits de proprit sur leurs ressources. Pour satis-
faire une demande dont la structure aura chang assez bruta-
lement, les producteurs devront donc dplacer des facteurs de
production de certaines activits vers d'autres activits, des qui-
pements deviendront inutilisables, des formations spcifiques
deviendront inemployes. Pour prendre un exemple, si des sous-
cripteurs d'emprunt public renoncent pour cela commander
des meubles en bois des artisans et que l'Etat commande des
fichiers mtalliques, les premiers deviendront inemploys - ainsi
que leurs outils - pendant un temps plus ou moins long, jusqu'
ce qu'ils aient pu ventuellement faire leur reconversion. C'est
dire que l'augmentation du dficit budgtaire aura diminu la
production au lieu de l'augmenter.
128 Macroconomie
4. Production marchande et production non-marchande
Mais, dira-t-on sans doute, mme si ce jeu de compensation
entre composantes de la demande globale a des chances de se pro-
duire, ne peut-il pas arriver que l'augmentation du dficit
budgtaire entrane non pas seulement une raffectation des res-
sources, mais aussi une augmentation de la production?
Autrement dit, les individus ragiraient une augmentation de la
demande publique non pas en diminuant leurs demandes de
biens de consommation et d'investissement, mais en crant davan-
tage de ressources? Nous avons vu, il est vrai, qu'une augmenta-
tion du dficit budgtaire - et donc du taux d'intrt - pouvait
inciter les individus modifier le partage de leurs activits entre les
activits marchandes - celles qui passent par le march - et les
activits non-marchandes, celles qu'ils ralisent pour eux-mmes.
Ainsi, au lieu de raliser des investissements propres, ayant un cer-
tain taux de rendement interne, ils prfreront obtenir une rmu-
nration sur le march, puisque le taux d'intrt a augment.
Dans ce cas, on aura l'impression que la production et le revenu ont
augment, si l'on mesure seulement la partie de la production
individuelle qui passe par le march, parce qu'il est plus facile
pour les statisticiens de la connatre et de la mesurer. Dfinissons
en effet la production comme la somme des activits marchandes
et des activits non-marchandes, soit
(V-9) q = qm + qnm
o qm est la partie de l'activit productive des individus qui passe
par le march et qnm la partie qui correspond la satisfaction par
eux-mmes de leurs besoins de consommation et d'investisse-
ment. De la mme manire, si nous dfinissons la demande
comme la somme de la demande qui s'adresse autrui - deman-
de marchande passant par le march - et de la demande qu'on
s'adresse soi-mme, on obtient (en mettant l'indice m pour les
activits marchandes et l'indice nm pour les activits non-mar-
chandes) :
(V-IO) Z = C
mn
+ nm +c
m
+ m + g
L'augmentation de g se traduit alors par une diminution exac-
tement quivalente des autres composantes de la demande globa-
le. Comme qnm = C
nm
+ nm, une partie de l'augmentation de g se
traduit par une diminution de la production non-marchande, qnm'
ce qu'un observateur extrieur a du mal percevoir. Il en rsulte
ProsPrit et croissance 129
que les hommes de l'Etat peuvent prtendre, en jouant sur les illu-
sions, que la politique de relance par le dficit a t efficace,
puisque le revenu (national) a augment, comme en tmoignent
des statistiques qui, en fait, ne mesurent qu'une partie du revenu
(la partie marchande). Or, il faut souligner qu'en l'absence du
dficit budgtaire les individus avaient la possibilit, s'ils le dsi-
raient, de substituer une activit marchande une activit non-
marchande et, en particulier, de prter des ressources. Mais, prci-
sment, ils ne le souhaitaient pas. En effet, le taux d'intrt leur
paraissait trop faible pour que cela en vaille la peine. Ce taux
d'intrt refltait exactement la raret relative des fonds prtables,
compte tenu de tous les taux de rendement possibles que tous les
individus de la socit pensaient pqssible d'obtenir et de toutes
leurs prfrences pour le temps.
Le fait que, tout d'un coup, les hommes de l'Etat dcident de
dpenser plus ne signifie absolument pas qu'une nouvelle oppor-
tunit d'investissement a t dcouverte, quelque part dans le sys-
tme conomique. Et il convient justement de rappeler que, pour
la thorie keynsienne et la thorie du multiplicateur, il importe
peu que les dpenses supplmentaires soient utilises de manire
plus ou moins efficace, la seule chose qui compte tant que la
dpense ait lieu. Pour les keynsiens, l'effet multiplicateur existe
mme si on utilise les ressources obtenues par l'emprunt pour des
activits parfaitement inutiles, par exemple creuser des trous qui
ne servent personne ... En d'autres termes encore, ce qui expli-
que le partage des activits entre consommation actuelle et future,
entre activits marchandes et non-marchandes c'est l'ensemble
des prfrences pour le temps et des possibilits d'investissement
de tous les individus. Il n'existe aucun moyen logique de dmon-
trer que le simple fait que l'Etat dpense des ressources modifie
ces caractristiques et incite les individus produire plus et tre
dans des situations prfrables pour eux: comment, par exemple,
le taux de rendement d'un investissement quelconque pourrait-il
tre augment par le fait que l'Etat gaspille des ressources dans
des activits inutiles?
Tout ce que fait l'Etat par sa politique de dficit budgtaire
c'est de donner un faux signal aux individus. Il fait croire, par
l'augmentation du taux d'intrt de march, que la raret relative
des fonds prtables n'est pas ce que l'on pensait. Avant l'augmen-
tation du dficit budgtaire, le taux d'intrt avait une certaine
130 Macroconomie
valeur, par exemple ro, de telle sorte que les emprunteurs
empruntaient pour financer tous les projets dont le taux de rende-
ment espr, rk' leur paraissait au moins gal ro. Dans la mesure
o ils avaient raison, ils pouvaient par la suite rembourser leur
emprunt, tout en gardant un profit. Or, si les hommes de l'Etat
font monter le taux d'intrt un niveau suprieur, ri' ils dpla-
cent des ressources pour des projets - ceux qui les intressent
- dont le taux de rendement est infrieur ri. Ce sont les contri-
buables qui devront payer la diffrence entre ce taux de rende-
ment et le taux d'intrt promis
5

Comme nous l'avons vu, si les prteurs sont en mme temps
contribuables, leur rmunration effective future sera ampute
du poids des impts payer. Soit r2 cette rmunration future
nette (aprs impt). Elle est ncessairement infrieure ro, puis-
qu'aucun projet nouveau rendement suprieur ro n'a t
dcouvert du simple fait qu'un dficit budgtaire avait t dcid:
pour pouvoir ultrieurement payer r2' l'Etat devra donc imposer
des impts tels que le taux de rmunration moyen de l'pargne
aprs impt sera infrieur ro. Les prteurs auraient pu, en
l'absence du dficit budgtaire, obtenir une rmunration aussi
faible, mais prcisment ils ne le voulaient pas. Le dficit budgtaire
est donc un moyen de les obliger faire ce qu'ils ne voulaient pas
faire! Et si les contribuables qui auront la charge de rembourser
l'emprunt ne sont pas les prteurs, ceci signifie simplement que la
politique de dficit budgtaire aura t un moyen dtourn de
prendre des ressources aux uns -les contribuables futurs - pour
les remettre d'autres -les prteurs actuels, mais ceci n'a rien
voir avec une politique de relance . Pour y arriver l'Etat aura
indirectement incit les prteurs renoncer certains emplois de
leurs ressources qui taient utiles pour eux.
Il se peut enfin que les prteurs, attirs par une rmunration
- fictive - plus leve renoncent non pas certaines utilisations
de leurs ressources, mais une partie de leur loisir, de manire
produire plus. Ici encore, on aura l'impression que le dficit
public se traduit effectivement par une augmentation de la pro-
5. On objectera sans doute que les hommes de l'Etat sont peut-tre capables d'effectuer des
investissements que les citoyens ne pourraient pas faire et dont le taux de rendement est sup-
rieur ro- C'est l'hypothse. dj voque. des biens publics ... Mais, rptons-le, la thorie key-
nsienne ne se proccupe pas de la plus ou moins grande rentabilit des dpenses publiques,
mais simplement de leur caractre prtendment .. autonome It.
ProsPrit et croissance 131
duction, mme si on utilise les dfinitions larges de la production
et de la demande que nous avons utilises ci-dessus (quations
(V-9) et (V-lO. Mais cette augmentation de la production se fait
aux dpens de quelque chose qui est dsir par les individus, le
loisir. Aprs tout, en l'absence de dficit budgtaire, ils avaient la
possibilit de produire plus, en diminuant leur temps de loisir. Ils
ne le faisaient pas, parce qu'ils ne le dsiraient pas, compte tenu
du rendement possible de leurs ressources, en particulier du taux
d'intrt. En leur faisant croire que le taux d'intrt est plus lev
qu'il ne devrait l'tre en ralit, on les incite rduire leurs satis-
factions prsentes - sous forme de loisir - pour des satisfactions
futures. Mais celles-ci ne seront pas aussi importantes qu'ils le pen-
sent, car les impts seront accrus pour permettre le rembourse-
ment d'un emprunt qui a servi financer des dpenses dont le
taux de rendement est infrieur au taux d'intrt promis.
Une autre manire de prsenter la question consisterait
adopter une dfinition encore plus large de la production et de la
demande qui inclue rait le loisir. C'est en tout cas ce que fait impli-
citement chaque individu en ce qui le concerne. La souscription
l'emprunt d'Etat revient transfrer indirectement du temps
l'Etat: on a consacr du temps produire des ressources qui sont
remises l'Etat, au lieu de le consacrer au loisir. Le choix entre loi-
sir et travail est toujours possible pour tout individu. Il se dcide
en fonction des avantages que lui apportent l'un et l'autre.
L'emprunt public fausse les signaux en faisant croire qu'il existe
dans la socit une utilisation du temps plus efficace que cela n'est
en ralit le cas.
5. Le concept d'insuffisance de demande
Nous venons de voir que le dficit budgtaire se traduisait par
une redistribution des ressources - y compris les ressources en
temps - et non par une cration supplmentaire de richesses. Il
est donc erron de penser qu'il puisse, par sa simple vertu, entra-
ner un processus de relance conomique. Mais p u t ~ t r peut-on
trouver une autre interprtation de la thorie keynsienne. En
effet, dire que l'accroissement de demande globale peut per-
mettre d'accrotre le niveau de production dsir, c'est dire que le
sous-emploi signifie que la demande est insuffisante. Mais de quel-
132 Macroconomie
le demande s'agit-il? De celle qui existe dj, auquel cas
- comme nous venons de le voir - le dficit se traduit unique-
ment par des jeux de substitutions l'intrieur de la demande glo-
baie? Ou d'une demande potentielle, qu'il s'agit de rvler
aux producteurs eux-mmes? Autrement dit, mme s'il est vrai
que la demande globale est toujours gale au revenu global, lui-
mme gal la production globale, il se peut que les producteurs
rduisent leur production, par rapport ce qui serait possible et
ce qu'ils dsireraient, parce qu'ils n'ont pas une perception correcte
de la demande qui existerait si la production tait plus forte. Le
sous-emploi correspondrait donc un certain tat de l'informa-
tion et l'augmentation de demande aujourd'hui, par le dficit
budgtaire, anticiperait ce qu'elle pourrait tre demain, lorsque
tous les producteurs auront modifi leur perception de la situa-
tion : ils produiront plus, de telle sorte que la demande sera plus
forte, conformment la loi de Say. C'est probablement cette ide
qu'on exprime lorsqu'on voque la ncessit pour l'Etat d'.< amor-
cer la pompe : il faut une impulsion initiale - de nature exog-
ne ou autonome - et ensuite le circuit fonctionne tout seul.
Cette interprtation est sduisante, mais il convient d'examiner
plus prcisment ce qu'elle implique.
Revenons pour cela l'tude du comportement individuel du
producteur. Celui-ci essaie toujours de monter sur sa courbe
d'offre, pour des raisons que nous avons vues. Il n'en est empch
que par l'tat de la demande et nous avons d'ailleurs vu que la
demande tait une contrainte pour l'offre. Or, cette demande, il
ne la connat pas bien et il doit essayer de l'valuer et mme d'va-
luer les changements qui l'affecteront ncessairement dans le
futur. Cette valuation se fera par divers procds, par la
recherche d'informations plus ou moins prcises, par des paris
plus ou moins risqus et par des ttonnements successifs. Ce qu'il
est important de souligner c'est qu'un producteur particulier peut
imaginer cette demande non pas directement, mais par l'interm-
diaire des signaux de prix. Ce qui l'intresse par ailleurs ce n'est
pas d'avoir des dbouchs aussi grands que possible, mais des
dbouchs un prix suffisant pour que ses ventes soient rmun-
ratrices. S'il devait vendre perte, plus ses dbouchs seraient
importants, plus ses pertes seraient importantes. Ce qui l'intresse
juste titre ce n'est donc pas la demande globale qui s'adresse
l'ensemble des producteurs, mais la demande spcifique qui
Prosprnt et croissance 133
s'adresse ses propres produits; ce n'est d'ailleurs mme pas cette
demande spcifique, mais la demande un certain prix.
Or, supposons qu'un entrepreneur particulier ait fix un prix
trop faible pour un produit, compte tenu de l'tat du march qu'il
connat mal. Il s'apercevra qu' ce prix il coule trs facilement sa
production et il pourra tre tent d'augmenter le prix, de mani-
re accrotre son bnfice. De la mme manire, s'il a fix un prix
trop lev, lui laissant une marge unitaire leve, et qu'il n'arrive
pas vendre ses produits, il sera incit diminuer son prix de
vente. C'est ainsi que l'information arrive peu peu au produc-
teur sur l'tat de la demande pour les biens spcifiques qu'il vend.
Le premier problme qui se pose est de savoir s'il existe des
moyens plus conomiques d'apporter l'information en ques-
tion. Or, imaginons que les hommes de l'Etat pensent que la
demande qui s'adresse aux producteurs d'un secteur particulier
- par exemple celui des chapeaux - est insuffisante , alors
que, normalement , ils auraient les moyens d'couler davantage
de marchandises. Mais, compte tenu de l'tat de la demande, ils
ne souhaitent pas produire davantage, bien qu'ils en aient les
moyens physiques. Imaginons aussi que les hommes de l'Etat
expriment une demande publique de chapeaux, de manire
amorcer la pompe . Le prix des chapeaux augmente et donc la
production, dans la mesure o les producteurs sont sensibles aux
signaux de prix et la raret relative qu'ils expriment.
Mais que se passe-t-il par ailleurs? Pour pouvoir demander
plus de chapeaux, l'Etat doit prlever sur les citoyens des res-
sources qui ne sont plus disponibles pour adresser une demande
d'autres secteurs. L'accroissement de demande pour les chapeaux
s'accompagne alors d'une insuffisance de demande pour les
autres biens. Ceci signifie que la notion d'insuffisance de deman-
de pour un bien particulier ne peut pas avoir de sens. Si les pro-
ducteurs de chapeaux ne produisent pas plus c'est parce que la
structure des dsirs est telle que les consommateurs ne souhaitent
pas acheter plus de chapeaux. Leurs souhaits sont alors transmis
aux producteurs par l'intermdiaire du systme des prix et, mme
si ce systme de transmission d'information n'est pas parfait, il
n'en existe pas de meilleur. On ne peut, en tout cas, parler
d' insuffisance que par rapport une norme et cette norme est
inexistante.
Peut-on alors parler d'insuffisance de demande d'un point de
134 Macroconomie
vue global et non sectoriel? S'il en tait ainsi, les hommes de
l'Etat, parce qu'ils peuvent agir sur 1' ensemble de l'conomie ,
pourraient modifier tous les signaux de prix et inciter tous les pro-
ducteurs produire davantage. Ainsi, en augmentant la demande
de chapeaux, ils accroissent les revenus de ceux qui fabriquent des
chapeaux et ces revenus permettront d'augmenter la demande de
chaussures. En augmentant la demande de chaussures, on aug-
mente la demande de manteaux ou de chapeaux, etc. de telle
sorte que, finalement, les augmentations de demandes dans tous
les secteurs se nourriraient mutuellement et les producteurs,
incits par une demande plus leve dans tous les secteurs, pro-
duiraient davantage.
Or, il ne faut pas oublier, comme on l'a vu propos de la tho-
rie de l'change, qu'il n'existe pas de demande sans offre. S'il exis-
te une insuffisance globale de demande pour tous les biens et ser-
vices - c'est--dire pour tout ce qui est chang sur le march des
produits - l'accroissement de la demande de produits par l'Etat
doit avoir pour contrepartie un accroissement de l'offre d'autres
biens. Dans l'univers sans monnaie o nous nous trouvons, on ne
peut videmment pas augmenter la demande de produits en aug-
mentant l'offre de monnaie (hypothse que nous verrons par la
suite). Mais on peut l'augmenter en augmentant l'offre de titres
(c'est--dire de biens rels futurs). Or, comme nous l'avons vu,
cette augmentation - rendue possible par le dficit public - est
puremen t fictive.
On peut aussi prsenter la question en rappelant qu'une
insuffisance de demande pour un ensemble de biens signifie
que son prix parat insuffisant par rapport ce qu'il pourrait tre si
la demande tait plus leve. Dire qu'il y a une insuffisance gn-
ralise de demande pour tous les produits signifie donc que le
prix de ces produits est trop faible, ce qui n'incite pas les pro-
ducteurs les produire. Mais de quels prix s'agit-il? S'agit-il des
prix des biens prsents par rapport aux biens futurs, c'est--dire
que les prix des biens prsents sont trop faibles et les prix des
biens futurs trop forts? Ceci signifierait que le taux d'intrt
est trop faible par rapport aux rendements prvisibles et aux
prfrences temporelles de tous les individus (il faut donner peu
de biens futurs pour une unit de biens prsents). Il en rsulterait
qu'une partie de ceux qui dsireraient emprunter ce prix ne
trouvent personne pour prter. Mais alors le taux d'intrt devrait
ProsPrit et croissance 135
donc augmenter. Certes, on peut imaginer que le taux d'intrt
soit rigide, en particulier, d'ailleurs, si une autorit publique fixe
le taux d'intrt, directement ou indirectement, et refuse de le
changer. Mais c'est dire que le problme en cause n'est pas une
insuffisance de demande ", mais une rigidit dans le systme des
prix. C'est cette rigidit qu'il convient de porter remde et non
une consquence apparente, qu'on appelle une insuffisance de
demande .
En d'autres termes ou bien le taux d'intrt est l'quilibre et
il est illusoire de le changer, comme on l'a vu. Ou bien il est main-
tenu un niveau de dsquilibre et il faut en permettre la varia-
tion.
De la mme manire, l'apparente insuffisance de demande
peut se traduire par des prix des produits trop faibles par rap-
port au prix du travail, c'est--dire que le prix du travail est trop
lev. Nous avons dj vu qu'un salaire rel trop lev se traduit
effectivement par du sous-emploi. Si le systme des prix fonction-
ne correctement, la variation du salaire rel- c'est--dire du prix
relatif entre le travail et les produits - permettra l'ajustement vers
la position d'quilibre de plein-emploi. Une situation durable de
sous-emploi ne peut se produire que dans la mesure o il existe
des rigidits dans le systme des prix
6
Nous aurons ultrieure-
ment l'occasion de revenir sur ces rigidits ventuelles, lorsque
nous aurons introduit la monnaie dans nos raisonnements (cha-
pitre XII). Il sera par ailleurs ncessaire de se demander comment
il a pu se faire que les prix relatifs soient aussi loigns de leurs
valeurs d'quilibre dans une situation o leur rigidit relative
ralentit l'ajustement vers les positions d'quilibre. Nous pouvons
en tout cas noter pour le moment que le problme en cause n'est
pas un problme de quantit (insuffisance de demande), mais un
problme de prix (rigidits dans l'ajustement des prix).
L'erreur fondamentale de la thorie d'inspiration keynsien-
ne selon laquelle le sous-emploi s'explique par une insuffisance de
demande globale, tient probablement une confusion entre une
approche partielle et une approche globale. En effet, si un entre-
preneur a le sentiment que sa demande particulire augmente
6. Assez curieusement, la thorie keynsienne a rencontr trs peu de critiques pendant plu-
sieurs dcennies. L'conomiste franais Jacques Rueff. qui a t l'un de ses rares opposants, a
insist avec raison sur l'argument de la rigidit des prix. On peut se reporter ce sujet l'ouvra-
ge de Franois Bourricaud et Pascal Salin, Prsence de Jacques Rueff, Paris, Plon, 1989.
136 Macroconomie
- ce qui se u'aduit par une augmentation du prix auquel il peut
vendre et de son profit - il produira davantage. Mais le problme
macroconomique consiste savoir si toutes les demandes peuvent
augmenter simultanment, si les producteurs dsirent produire
plus et les salaris travailler davantage.
Il. La croissance
Quand on parle de croissance conomique on se rfre en
gnral une situation dans laquelle les valeurs de certaines
variables macroconomiques, considres comme importantes,
augmentent continuellement dans le temps. La croissance est
donc un phnomne de longue priode, c'est--dire plusieurs
annes ou plusieurs dcennies. L'augmentation une fois pour
toutes d'une variable ne peut pas tre considre comme un ph-
nomne de croissance. Dire qu'il y a croissance c'est dire qu'il
existe un processus par lequel les valeurs successives des variables
concernes se gnrent les unes les autres. L'tude dtaille de
ces processus n'entre pas dans le cadre du prsent ouvrage. Mais,
de manire comprendre comment les phnomnes de plus
courte priode, qui constituent traditionnellement l'objet de la
macroconomie, s'y insrent, nous prsentons, ci-dessous, un cer-
tain nombre de propositions de base concernant la croissance.
1. La croissance conomique est le produit d'une multitude de
dcisions et d'activits individuelles.
On ne peut pas comprendre un processus de croissance co-
nomique partir de concepts directement dfinis au niveau
macroconomique, tels que le revenu national, l'investissement
national, etc. Seuls, en effet, les individus pensent et agissent, une
socit, en tant que telle, ne pense pas et n'agit pas. C'est pour-
quoi on devrait bannir du langage des expressions telles que la
France exporte ... , le japon a dcid ... , etc.
Comme nous l'avons vu, les hommes sont rationnels, ils
essaient de prvoir le futur et de le modifier. Certes cet avenir est
toujours marqu par l'incertitude, mais une partie de leur activit
consiste justement diminuer le degr d'incertitude, tout au
ProsPrit et croissance 137
moins pour les activits auxquelles ils portent le plus d'intrt.
Toute activit humaine et, par consquent, tout dveloppement
conomique provient toujours d'un processus intellectuel. Il en
rsulte que toutes les socits, tous les pays , sont aptes se
dvelopper, car tous les individus sont capables de s'engager dans
des processus de changement. On dira, certes, que pour se dve-
lopper, un pays a besoin de capital et on entendra en gnral
par l un ensemble de moyens matriels, tels que machines, usines
ou moyens de transport. Or, ce ne sont pas les caractristiques
physiques d'un bien qui sont les plus importantes, mais la manire
dont il est utilis. Le capital- comme la valeur - est un concept
subjectif. Un outil n'a aucune valeur pour moi et ne constitue
donc pas un lment de capital pour moi sije ne sais absolument
pas m'en servir ou si, n'en tant pas propritaire, je n'ai pas le
droit de m'en servir. De la mme manire une usine livre clefs
en mains n'a pas de valeur indpendamment de ceux qui sont
amens la faire fonctionner.
L'accumulation de capital est donc toujours le rsultat des
efforts intellectuels qui donnent de la valeur aux choses. Elle
rsulte toujours d'un effort et c'est cet effort que nous avons appe-
l l'pargne. Certes, on peut valuer une partie du capital ou de
l'investissement - c'est--dire du flux priodique d'accumulation
de capital - en termes de prix de march. Mais, comme nous le
savons, ces prix de march sont eux-mmes le produit d'innom-
brables valuations subjectives.
Il est habituel, lorsqu'on prtend dcrire les caractristiques
conomiques d'un pays et ses possibilits de dveloppement,
d'insister sur ce qu'on appelle ses ressources naturelles? On consi-
dre ainsi que le processus de dveloppement conomique est ins-
crit dans la nature . Un pays sans ressources naturelles ne serait
alors pas capable de se dvelopper, il lui manquerait cette sorte de
grand rservoir naturel dans lequel puiser des ressources.
Pourtant, on y trouve la seule chose qui importe, des cerveaux
humains. L'exemple de pays comme la Suisse ou le Japon, qui ne
sont pas particulirement bien dots en ressources naturelles
prouve bien que celles-ci ne jouent aucun rle dans la croissance.
7. Notons au passage qu'il est faux de parler des ressources du pays, car el\es n'appartiennent
pas cette entit abstraite qu'est le pays. Il est justement fondamental de savoir qui dtient effec-
tivement les ressources en question.
138 Macroconomie
De la mme manire on trouve priodiquement des gens pour
affirmer que la croissance continue ne pourra pas durer et qu'elle
rencontrera brve chance des obstacles infranchissables, par
suite d'un manque de matires premires. Ainsi, Julian Simon
dans son livre dj cit" a rappel qu'au XIX
e
sicle des prvisions
trs pessimistes sur la production de charbon avaient conduit
l'conomiste Stanley Jevons annoncer que la croissance de
l'Angleterre viendrait son terme dans un avenir rapproch.
De la mme manire, au cours des annes soixante-dix, l'aug-
mentation du prix du ptrole a t incroyablement dramatise par
les mdias et les hommes politiques. Paralllement, le Club de
Rome a eu un succs considrable en affirmant que l're de la
croissance forte tait termine parce qu'il existait une raret crois-
sante de matires premires, en particulier de ptrole. Ses
membres se fondaient pour cela sur des extrapolations reprsen-
tes par des courbes de nature exponentielle dont le caractre de
scientificit semblait garanti par l'utilisation d'ordinateurs puis-
sants. Les auteurs des travaux du Club de Rome avaient une vision
purement mcaniciste de la croissance. Pour eux, il existerait des
relations techniques entre la croissance du revenu et les matires
premires qui rendraient possible cette croissance du revenu. S'il
y a une limitation physique de ces ressources, la croissance ne peut
alors pas continuer. Or, ces experts en prvisions avaient oubli
deux choses fondamentales:
- tout d'abord, comme l'a superbement montr Julian
Simon, les ressources naturelles sont elles-mmes cres . On
croit parfois que certaines vont devenir rares parce qu'on n'avait
pas pens qu'il tait conomiquement rentable d'en chercher de
nouvelles ou de trouver des substituts (par exemple le caoutchouc
synthtique la place du caoutchouc naturel);
- en deuxime lieu, un processus de croissance ne peut pas
s'analyser comme la rptition indfinie des mmes activits une
chelle de plus en plus grande. La croissance rsulte de processus
d'innovation qui conduisent prcisment des changements dans
les structures productives. Ainsi, depuis la crise du ptrole le
renchrissement du ptrole a conduit les hommes chercher et
trouver des moteurs moins consommateurs d'essence. Par ailleurs,
l'efficacit des processus productifs a t considrablement
8.Julian Simon, The Ullimate Resource, op. cit.
Prosprit et croissance 139
accrue, par exemple, par le dveloppement des moyens informa-
tiques, par nature fort peu consommateurs d'nergie. Ceci signifie
que les hommes - parce qu'ils sont rationnels - ragissent aux
signaux qu'ils reoivent, en particulier aux signaux de prix par les-
quels leur arrive l'information sur les rarets relatives de diffrents
biens. Ils ne se contentent pas de reproduire indfiniment les
mmes schmas de production, comme le font les ouvrires d'une
socit d'abeilles.
On a facilement attribu l'augmentation du prix du ptrole
les difficults conomiques des annes soixante-dix, en particulier
l'inflation, le chmage et la faible croissance. Pourtant, il est frap-
pant de constater qu'au cours de cette priode certains pays, en
particulier les petits pays d'Asie du Sud-Est, bien que n'tant pas
producteurs de ptrole, n'ont pas t affects par l'augmentation
de son prix. Ils ont connu des taux de croissance levs et des taux
d'inflation faibles. En ralit, les faibles taux de croissance de la
plupart des pays occidentaux ont t le rsultat de politiques co-
nomiques inadaptes qui ont provoqu la crise conomique, sous
prtexte de la gurir, et, par ailleurs, des rigidits structurelles de
ces pays qui ont rendu les ajustements aux changements plus
difficiles. L'augmentation du prix du ptrole a essentiellement
jou un rle: elle a fourni un formidable alibi aux auteurs de ces
politiques.
La thorie traditionnelle de la croissance apporte des enseigne-
ments importants et simples, tout au moins si on l'interprte de
manire correcte. Elle recherche, par exemple, dans quelle mesu-
re la croissance du revenu s'explique par l'accumulation de capital
ou de travail partir d'une fonction de production macrocono-
mique " semblable la fonction de production qu'enseigne tradi-
tionnellement la microconomie. Or, lorsqu'on a voulu valuer
conomtriquement, partir des statistiques, l'apport des diff-
rents facteurs de production la croissance, on s'est aperu que la
plus grande partie s'expliquait non pas par la croissance quantitati-
ve du capital ou du travail, mais par ce que l'on a appel parfois le
facteur rsiduel ", c'est--dire la partie inexplique de la croissan-
ce. En ralit, cette partie inexplique n'est autre que le progrs
technique et l'innovation. Ceci signifie d'ailleurs que le concept
mme d'une fonction de production macroconomique est extr-
mement contestable puisqu'il laisse supposer qu'il existe une rela-
tion technique entre le revenu et les facteurs de production, alors
140 Macroconomie
que la valeur de ces derniers dpend de l'inventivit des produc-
teurs pour les faire entrer dans des processus de production.
Ceci signifie aussi nouveau que la croissance est un processus
intellectuel. C'est la raison pour laquelle les ressources naturelles
ne jouent pas un rle important dans le dveloppement d'un pays
ou d'une rgion. C'est pourquoi on peut dire, comme l'a suggr
Julian Simon, qu'elles n'existent pas. Elles n'ont en effet de valeur
que dans la mesure o elles ont t dcouvertes par
quelqu'esprit qui en imagine les utilisations possibles. La seule res-
source rare est le cerveau humain. Toute politique qui conduit
mal utiliser les ressources humaines ralentit donc la croissance,
toute politique qui empche la formation du capital humain est
hostile la croissance.
Le dveloppement conomique est donc la consquence non
intentionnelle du fonctionnement d'un processus social dans lequel
un grand nombre d'individus essaient de modifier leur environne-
ment, acceptent un cot actuel dans l'espoir d'un avenir meilleur.
C'est cela que nous avons appel l'pargne. Comme nous le
savons, les choix d'pargne faits par les individus dpendent des
rendements attendus et des risques qui les affectent. Le futur n'est
jamais certain et la croissance conomique est donc modifie par
les possibilits d'amlioration de l'information concernant le
futur ou d'assurance contre les risques.
Dire que le dveloppement conomique est le rsultat de pro-
cessus de dcision individuels, c'est dire que le dveloppement
d'un pays a essentiellement des causes internes , contrairement
l'ide si frquente selon laquelle un pays ne peut pas tre pros-
pre dans un monde qui ne l'est pas ou que sa croissance dpend
de l'extrieur, en particulier de ses partenaires commerciaux.
2. Le processus de dveloppement dpend essentiellement de
facteurs institutionnels.
Etant donn que la croissance conomique est le rsultat de
dcisions et d'actions individuelles, dans quelle mesure peut-on
parler de la croissance d'un groupe d'individus, par exemple d'une
nation? Comment se fait-il que certains groupes se dveloppent,
alors que d'autres stagnent? Si nous partons de l'hypothse que les
aptitudes naturelles agir et innover sont distribues de la mme
Prosprit et croissance 141
manire dans tous les groupes humains, la seule diffrence possible
entre eux est de nature institutionnelle. En ralit, une nation est
un groupe d'individus qui vivent sur un territoire particulier pour
lequel un ensemble d'autorits publiques bnficie d'un monopole
pour produire les lois et instaurer des institutions communes". Ce
sont ces diffrences qui expliquent les diffrences dans le dvelop-
pement de ces pays ou rgions. Certaines institutions, certaines
rgles sociales sont plus propices au dveloppement. C'est dire que
le dveloppement conomique est d'abord un problme institutionneL
En fait, la clef des problmes de croissance conomique se
trouve dans la dfinition plus ou moins prcise des droits de pro-
prit. Dans la mesure o le dveloppement dpend des choix des
individus entre le prsent et le futur, il dpend de la possibilit qui
leur est donne de conserver une partie significative de ce qu'ils
auront cr par leurs efforts, c'est--dire par leur pargne, et du
degr d'incertitude qui en affecte les rendements. La dfinition
des droits de proprit permet aux individus de savoir avec prci-
sion dans quelle mesure ils pourront bnficier eux-mmes du
fruit de leurs efforts
'
".
Les droits de proprit ne concernent pas les relations des
hommes avec les choses, mais les relations des hommes entre eux.
Ils existent toujours, mais ils sont souvent allous de manire plus
ou moins arbitraire. Pour que la croissance conomique soit pos-
sible, ils doivent tre le plus possible stables.
Le contrat est le moyen par lequel les individus transfrent
librement des droits de proprit. Il est donc galement impor-
tant que le contrat soit bien garanti et protg. Ceci implique que
les autorits publiques ne le vident pas d'une partie importante de
son contenu au moyen de l'impt ou de la rglementation.
On peut en tout cas affirmer que la pierre de touche de tout
processus de dveloppement est constitue par les droits de pro-
prit et les contrats. Tout ce qui renforce les droits de proprit
favorise les incitations au dveloppement, les individus tant
mieux en tat d'esprer la rcompense future de leurs actes
actuels.
9. En fait ce monopole n 'est gnralement pas total, sauf dans les Etats totalitaires. Ainsi, la
tradition anglaise de la common Law implique que le Droit est cr en fonction des besoins par la
jurisprudence des Tribunaux.
10. On pourra se reporter, sur ce point, l'ouvrage dj cit d'Henri Lepage, Puurquoi la Jmr
priti, op. cil.
142 Macroconomie
3. Une socit qui se dveloppe est une socit dont la com-
plexit est croissante.
La spcialisation de chaque individu y est de plus en plus pous-
se, de telle sorte qu'un nombre croissant de besoins est satisfait
par l'change.
Comme l'a bien soulign Thomas Sowell", dans les socits
primitives, les connaissances possdes par chaque individu sont
trs complexes et diversifies, mais elles se modifient peu dans le
temps, la socit tant essentiellement statique. Ainsi, le paysan,
dans une socit de ce type, connat un grand nombre de choses
concernant le rle des saisons, la qualit des terres, la slection
des semences, etc. Le dveloppement conomique permet aux
gens de profiter des connaissances des autres, grce aux processus
de spcialisation croissante. Et ceci implique mme un certain
appauvrissement des connaissances de chacun. Chaque individu a
des connaissances techniques limites et spcialises, troitement
lies son propre mtier. Mais il peut bnficier des connais-
sances des autres - comme en tmoigne notre utilisation quoti-
dienne de biens dont nous ne comprenons absolument pas le
fonctionnement prcis - et, s'il en prouve le besoin, il peut
rechercher des connaissances qui sont utiles non pas pour sa sur-
vie et son activit professionnelle, mais pour rpondre aux exi-
gences de son propre plaisir.
Il ne faut donc pas se laisser impressionner par les complexits
technologiques des biens modernes et c'est pourquoi il convient
d'viter une approche technologique et mcaniciste de la crois-
sance conomique. La vritable complexit n'est pas d'ordre tech-
nologique ou, tout au moins, cette complexit-l est relativement
facile matriser, ds qu'on possde les connaissances scienti-
fiques ncessaires. Ce sont les complexits institutionnelles et relation-
nelles de la vie moderne qui sont difficiles comprendre.
Le processus de spcialisation et de diffrentiation des indi-
vidus est donc de plus en plus dpendant des changes qu'ils rali-
sent. Pour qu'ils arrivent atteindre leurs objectifs dans une soci-
t moderne et, par consquent, que les changements conomiques
se produisent, il ne suffit pas que les connaissances scientifiques
existent et s'accroissent. Il faut surtout que les diffrents systmes
II. Thomas Sowell, KnlfWledge and Decisions, New York, Basic Books, 1980.
ProsPrit et croissance 143
qui permettent l'change fonctionnent correctement. De ce point
de vue, la circulation de l'information et la monnaie - comme
nous le verrons - jouent un rle particulirement important.
Il ne faut donc pas tre surpris si beaucoup de pays pauvres
n'ont pas pu se dvelopper au cours des dcennies rcentes en
dpit des ressources matrielles souvent considrables qui leur ont
t apportes. Faute d'avoir compris que le processus de dvelop-
pement n'tait pas de nature technique, mais institutionnelle, on
a mal utilis ces ressources. Comme nous l'avons vu, un capital n'a
pas de valeur en dehors de celui qui l'utilise, il n'est pas productif
de richesses de manire mcanique, mais seulement dans la
mesure o des processus raisonns en permettent l'utilisation en
fonction d'objectifs humains.
Quant au progrs technique, il ne doit pas tre interprt de
manire troite comme l'ensemble des inventions scientifiques,
mais partir d'une perspective plus large comme l'ensemble des
moyens par lesquels les individus innovent, changent leurs
connaissances, protgent leurs innovations, se diffrencient les
uns des autres et deviennent ainsi complmentaires les uns des
autres.
VI. La monnaie
Nous avons raisonn jusqu' prsent dans le cadre d'une co-
nomie sans monnaie de manire introduire progressivement les
concepts fondamentaux de la macroconomie. Tous les raisonne-
ments et propositions auxquels nous avons abouti n'en sont pas
moins valables. Il nous faudra peut-tre seulement les rinterpr-
ter ou les compliquer dans les chapitres suivants. Pour le moment,
nous ne cherchons pas valuer les consquences de l'introduc-
tion de la monnaie dans les raisonnements macroconomiques,
mais seulement prciser son rle, les raisons pour lesquelles elle
est demande et la manire dont elle peut tre produite.
1. Rle et dfinition de la monnaie
Nous venons de voir que le dveloppement conomique
impliquait une spcialisation croissante des individus et, par
consquent, des changes de plus en plus importants et de plus
en plus complexes. Nous avons vu par ailleurs qu'un march ne
pouvait pas se dfinir partir d'un seul bien et, de mme, que le
prix d'un bien ne pouvait se dfinir qu'en termes d'un autre
bien: il yale march et le prix du bl contre les tomates, le mar-
ch et le prix du bl contre les pommes de terre, etc. Dans une
socit hypothtique extrmement simplifie, o il existerait un
trs petit nombre de biens, il serait facile de connatre et de rete-
nir tous les prix relatifs. Et ceci serait d'ailleurs d'autant plus fa-
cile que la socit en question serait stationnaire, c'est--dire que
146 Macroconomie
les actlvltes se reproduiraient identiquement elles-mmes de
priode en priode: on saurait que, de mmoire d'homme, un
kilo de bl s'change contre deux kilos de tomates ou trois kilos
de pommes de terre ...
Dans une socit trs complexe, le nombre de ces marchs
bilatraux et de ces prix relatifs est extraordinairement grand. Et
comme par ailleurs elle n'est probablement pas de type stationnai-
re, les prix relatifs varient dans le temps, en fonction de l'volu-
tion des offres et des demandes. On pourrait, bien sr, faire
l'hypothse que tous les membres de cette socit ont une mmoi-
re sans limite et une information parfaite, c'est--dire qu' tout
moment du temps ils ont une connaissance parfaite des milliards
de prix relatifs qui existent dans le monde et mme, ventuelle-
ment, de leurs changements futurs. Cette hypothse d'informa-
tion parfaite n'est pas inintressante examiner titre de situa-
tion de rfrence dans le raisonnement conomique, mais il est
vident qu'elle ne correspond absolument pas la ralit :
l'homme n'est pas dot de la connaissance parfaite et, si la thorie
conomique a pour objectif d'expliquer la vie des hommes en
socit tels qu'ils sont et non tels qu'on peut les rver, il faut tenir
compte des limitations qui les caractrisent'.
1. La monnaie n'est pas un numraire
Imaginons - de manire un peu artificielle - que les socits
humaines ont volu d'une situation o les changes portaient sur
un petit nombre de biens - et impliquaient donc un petit
nombre de prix relatifs - vers des situations d'changes de plus
en plus nombreux et diversifis". Un moment arrive forcment o
des hommes s'aperoivent qu'ils peuvent conomiser des cots
d'information en utilisant un numraire, c'est--dire un talon de
1. Signalons d'ailleurs au passage qu'il faut faire attention, une fois de plus, aux piges du
langage. On a coutume, en etIet. par exemple dans les manuels traditionnels de microconomie
ou de macroconomie, de dfinir un toC march parfait ou la concurrence parfaite comme
une situation o l'information est parfaite. On constatera ensuite que l'information parfaite
n'existe pas el on dira donc que les marchs sont imparfaits , en introduisant ainsi une conno-
tation normative: puisque les marchs sont imparfaits, que la concurrence est imparfaite, il faut
les rendre plus parfaits et. pour cela, les manipuler ou dvelopper des pseudo-thories qui font
comme si on pouvait avoir une information parfaite.
2. Comme nous l'avons soulign au chapitre V, dans une conomie dite primitive chaque
individu est probablement possesseur de trs nombreuses informations et il possde donc un
La monnaie l4 7
valeur. Supposons, comme nous l'avons d'ailleurs fait prcdem-
ment, que le bl soit slectionn comme numraire. Les raisons
de ce choix collectif peuvent tre trs varies, par exemple le fait
que le bl soit le bien le plus rpandu ou que son utilisation
comme numraire soit impose par un chef quelconque. Nous ne
connaissons pas bien ces raisons, car elles ont probablement une
origine extrmement ancienne, mais il importe peu, au fond, de
les connatre, du point de vue de la comprhension des phno-
mnes en cause. Il nous suffit de savoir que le besoin de num-
raire a t ncessairement reconnu.
La slection du bl comme numraire diminue considrable-
ment le nombre de prix relatifs connatre: s'il existe n biens, il
n'y a plus que (n-l) prix relatifs connatre, c'est--dire les prix
en termes de bl de tous les biens autres que le bl. Si, par
exemple, deux individus dsirent changer des tomates contre
des pommes de terre, en connaissant le prix de march des
tomates en termes de bl et des pommes de terre en termes de
bl, ils en dduisent facilement le prix relatif des tomates contre
les pommes de terre. Il est donc vrai que la diminution des cots
d'information, due l'usage d'un numraire, se traduit tout de
mme par la ncessit de supporter des cots de calcul (sauf
lorsqu'on change un bien contre celui qui sert de numraire). Si
un numraire est adopt, c'est donc probablement parce que, au-
del d'un certain nombre de biens, il est relativement plus facile
de calculer des prix en numraire que de retenir un grand
nombre de prix.
L'apparition d'un numraire s'explique donc par le besoin de
diminuer les cots de transaction qui sont constitus en
l'occurrence de cots d'information (sur les prix relatifs) et de
cots de calcul: l'usage d'un numraire permet de diminuer les
cots d'information, mais il augmente les cots de calcul. Or, ces
diffrents cots sont de nature subjective, c'est--dire que leur
valeur correspond des apprciations effectues par les parte-
naires dans l'change. Nous ne pouvons donc pas mesurer directe-
ment ces cots. Mais, si un numraire est apparu de manire spon-
tane, c'est la preuve qu'on a estim en gnral que les gains ainsi
trs grand nombre de fi prix relatifs internes ,., pour reprendre notre terminologie antrieure.
Mais une faible part de ses activits passe par l'change, de telle sorte qu'il existe un petit
nombre de prix relatifs de march.
148 Macroconomie
obtenus taient suprieurs aux pertes dues l'augmentation des
cots de calcul'.
Supposons donc qu'un numraire existe, par exemple un
numraire-bl. Deux partenaires qui dsirent changer des
tomates contre des pommes de terre vont utiliser le prix en termes
de bl de ces deux biens pour calculer l'quivalence des valeurs
dans l'change. Cela n'implique pas que le bl soit effectivement
utilis dans l'change. Il joue uniquement le rle de numraire.
Mais le rle essentiel de la monnaie n'est pas un rle de numraire. Elle
peut jouer ce rle, il est commode qu'elle le joue, mais elle ne le
joue pas ncessairement et, surtout, elle ne se dfinit pas partir de
ce rle.
Pour qu'un bien puisse tre considr comme une monnaie, il
faut qu'il soit dsir et possd en tant que productif de services
montaires, ce qui nous renvoie, videmment, la dtermination
de ces services. Or, partir d'une rflexion sur le fonctionnement
d'une conomie d'change, on s'aperoit que les transactions
sont considrablement facilites si l'change indirect est pos-
sible et si les procdures de l'change dans le temps sont amlio-
res. Nous avons dj vu que les titres rendaient possible l'chan-
ge dans le temps, mais nous allons voir quel rle la monnaie peut
jouer cet gard, par rapport aux titres. Quant l'change indi-
rect" nous allons maintenant prciser ce qu'il en est. En ralit-
et comme nous le verrons ultrieurement - c'est pour faciliter
l'expos que nous distinguons le rle de la monnaie dans l'chan-
ge indirect et son rle dans l'change inter-temporel. Tous deux
sont en fait de mme nature.
3. Il faut disnguer celle hypothse d'apparition spontane d'un numraire de celle o l'on
impose un numraire. Ainsi le Fonds Montaire International, en crant les droits de tintge sp-
ciaux - DTS - ou la Communaut Economique Europenne. en crant l'ECU, n'ont pas intro-
duit de nouvelles monnaies - pour des raisons que nous verrons ultrieurement - mais seule-
ment des numraires supplmentaires. Pour prendre l'exemple de la CEE, on se trouve dans une
situation o il n'existe pas un, mais plusieurs numraires, par exemple le fraoe,le DM. la lire, etc.
Si les prix de certains biens - essentiellement des actifs financiers - sont libells en ECUS, on
sera gnralement oblig d'en calculer le prix en termes d'une monnaie nationale (et donc de
s'informer de jour en jour sur le prix de l'ECU), dans la mesure o l'on effectue la plupart de ses
autres transactions au moyen de cette monnnaie nationale. Il n'y a donc aucune justification
introduire un numraire supplmentaire, ce qui accroit les cots de transaction, alors que le rle
d'un numraire est prcisment de les diminuer.
4. L'expression est due Ludwig von Mises: voir son livre, Human Action. Yale University
Press, 1949; 3< dition, Chicago, Henry Regnery, 1966, traduite par Raoul Audouin, L'action
humaine, Paris, Presses Universitaires de France, 1985; et The Therny of Money and T e d i ~ Londres,
Jonathan Cape, 1934.
La monnaie 149
2. L'change indirect
Jusqu' prsent nous avons analys le fonctionnement de mar-
chs - probablement trs nombreux - sur lesquels les marchan-
dises s'changent deux deux: bl contre tomates, bl contre
pommes de terre, tomates contre pommes de terre, etc. Comme
nous venons de le voir, le fait qu'il existe un numraire, par
exemple le bl, ne modifie pas cette structure d'change: ainsi
sur le march bilatral sur lequel les tomates s'changent contre
les pommes de terre, on exprime le prix des tomates et des
pommes de terre en termes de bl, mais le bl n'intervient pas
physiquement dans la transaction en question. Or, si les transac-
tions sont organises de cette manire, partir d'un trs grand
nombre de marchs bilatraux de marchandises, il existe des
cots de transaction importants. L'utilisation de la monnaie per-
mettra prcisment de les rduire.
Prenons en effet un exemple: l'individu A dsire vendre du
bl contre des tomates, condition, bien sr, qu'il puisse trouver
quelqu'un susceptible de lui offrir un prix plus rmunrateur plus
lui que ce qui rsulte de ses prix internes (sinon, il aurait int-
rt produire lui-mme les tomates qu'il dsire). Il lui faut donc
trouver un ou plusieurs changistes potentiels qui soient dsireux
de faire la transaction symtrique pour les quantits qu'il dsire et
pour des prix qui soient acceptables pour lui. Il est videmment
trs coteux d'effectuer des transactions dans ces conditions car il
faut obtenir, tout moment, des informations sur les dsirs
d'change des changistes potentiels. Or, ceux-ci peuvent tre trs
nombreux et trs loigns, en particulier dans une conomie
moderne fonde sur l'change. Par ailleurs, leurs besoins et leurs
prtentions de prix sont probablement variables dans le temps, de
telle sorte que l'information obtenue un moment sur les dsirs
d'un changiste n'est peut-tre plus valable le lendemain.
Il se peut mme que personne ne souhaite vendre des tomates
contre du bl ou, tout au moins, que l'individu A n'arrive pas
rencontrer l'changiste qu'il cherche parce que son information
est ncessairement limite. Dans ce cas A peut imaginer la situa-
tion suivante: il vend du bl l'individu B contre des pommes de
terre, parce que B dsire faire cet change-l et, ensuite, il vend les
pommes de terre l'individu C contre des tomates, car C dsire
faire cet change-l. Dans ce cas, il y a change indirect: l'individu A
150 Macroconomie
dtient momentanment des pommes de terre qu'il ne dsire pas
consommer lui-mme, mais qui lui permettent d'obtenir ultrieu-
rement des tomates, qu'il dsire. Les pommes de terre jouent un
rle d'intermdiaire dans les changes. Elles ne sont pas dsires
pour les services qu'elles peuvent rendre directement, mais pour
les services qu'elles peuvent rendre dans l'change.
Il peut tre utile de faire l'hypothse d'information parfaite et
l'hypothse de cots de transaction nuls, titre de point de rf-
rence. S'il pouvait en tre ainsi, l'individu A connatrait tout
moment les dsirs d'change de tous les individus de la plante,
aussi bien en ce qui concerne les quantits changeables qu'en ce
qui concerne les prix. Il pourrait alors faire les transactions
directes qui lui sont le plus profitables. Et si jamais aucun change
direct n'tait possible, faute d'changiste dsirant effectuer la
transaction symtrique de celle qu'il dsire, il pourrait recourir
l'change indirect. Dans l'exemple ci-dessus, l'change indirect
faisait intervenir trois changistes, mais il pourrait, si ncessaire,
en faire intervenir un beaucoup plus grand nombre. L'change
indirect permet, la fois, de fractionner les quantits dsires si
les diffrents changistes ne dsirent pas changer les mmes
quantits de biens et, par ailleurs, d'allonger indfiniment la liste
des biens qui servent d'intermdiaires dans les changes, c'est--
dire qui ne sont pas achets pour les services qu'ils peuvent
rendre directement, mais pour tre revendus.
Si chacun des hommes de la terre avait une information par-
faite sur les dsirs d'change des autres, les transactions, directes
ou indirectes, seraient ralises de manire telle que chaque indi-
vidu obtiendrait le maximum de satisfactions, compte tenu des
contraintes qu'il subit. Cette situation d'information parfaite
n'existe videmment pas et le problme rsoudre consiste donc
trouver le moyen le plus efficace d'apporter une meilleure infor-
mation aux changistes potentiels. Ce moyen c'est la monnaie qui
l'apporte.
Il n'est peut-tre pas ncessaire de s'interroger sur l'invention
de la monnaie, sur la manire dont elle a pu apparatre.
Contentons-nous de supposer qu'elle existe, c'est--dire qu'elle est
gnralement accepte en tant qu'intermdiaire dans les chan-
ges : elle n'est pas dsire pour les services qu'elle peut rendre
intrinsquement (de par ses caractristiques physiques), mais
pour sa capacit tre utilise dans l'change.
La monnaie 151
Certes, il se peut qu'un mme bien puisse la fois fournir
directement des satisfactions et servir d'intermdiaire dans les
changes. Il en est ainsi si la monnaie est une monnaie-marchan-
dise, ce qu'elle a t pendant une grande partie de l'histoire de
l'humanit. Il se peut que ce soit le bl, que noys avons dj pris
comme exemple posible de numraire. Mais on sait que ce rle a
plutt t jou par des mtaux, argent surtout, mais galement
bronze ou or. Des coquillages (les cauris), des pices de tissu, des
blocs de sel, des disques de pierre ou d'autres produits ont gale-
ment jou ce rle. Prenons l'exemple d'une pice d'argent ou
d'or d'un poids et d'un titre bien spcifis. Ce bout de mtal peut
certes servir des usages non-montaires, par exemple comme
lment de dcoration; mais iljoue un rle montaire partir du
moment o il est accept, partiellement ou exclusivement, en tant
qu'intermdiaire dans les changes. De mme, le bl jouerait un
rle montaire s'il tait achet non pas seulement pour les satis-
factions que l'on retire de sa consommation, mais en tant que
moyen d'obtenir des tomates ou des pommes de terre. Mme si la
monnaie, au moins lorsqu'il s'agit d'une monnaie-marchandise,
joue d'autres rles que montaires, nous ne prendrons pas en
considration, par la suite, les services non-montaires qu'elle
peut rendre, afin de simplifier l'expos.
Il est alors vident qu'un bien joue un rle montaire partir
du moment o l'on peroit l'existence de ce rle, c'est--dire que
chacun pense que le bien qu'il dtient est susceptible d'tre
accept par les autres en tant que bien intermdiaire. Si l'individu
A dsire vendre du bl et acqurir des tomates, il aura alors tout
intrt, afin d'viter d'normes cots d'information et de transac-
tion, vendre du bl contre de la monnaie un individu B, puis
acheter des tomates un individu C, contre la monnaie ainsi obte-
nue. L'change indirect en est considrablement amlior. Il n'est
plus ncessaire de s'informer prcisment sur les dsirs d'change
d'un grand nombre d'changistes potentiels et d'imaginer les
chaines d'changes indirects possibles. Il suffit de trouver celui
qui achte le bl au prix (en monnaie) le plus lev et celui qui
vend des tomates au prix (en monnaie) le plus faible et d'adapter
ses offres et ses demandes en consquence. De ce fait, d'ailleurs,
les transactions directes tendent diminuer par rapport aux tran-
sactions indirectes car elles ne prsentent plus d'avantage dcisif
en termes de cots d'information et de transaction. En favorisant
152 Macroconomie
l'change indirect, l'usage de la monnaie permet donc une plus
grande spcialisation des producteurs et un renforcement de la
complexit sociale.
Certes, les cots d'information ne sont jamais rduits zro.
En effet, il faut d'abord savoir dans quelle mesure une monnaie
est dsire par les autres et, s'il en existe plusieurs, valuer celle
qui est la meilleure . Par ailleurs, il reste videmment s'infor-
mer sur les prix relatifs entre les marchandises et la monnaie, de
mme que sur leurs variations possibles dans le temps. Les proces-
sus d'change n'en sont pas moins considrablement amliors.
L'utilisation d'une monnaie, comme l'utilisation d'un num-
raire, diminue les cots de transaction. Nous avions vu que l'appa-
rition d'un numraire s'expliquait essentiellement par l'existence
d'un grand nombre de marchandises. L'apparition d'une mon-
naie s'explique surtout par l'existence d'un grand nombre
d'changistes. Mais la fonction de numraire n'est pas une fonc-
tion montaire, parce qu'elle constitue seulement une modalit
de calcul et elle ne fait pas l'objet de demandes (ou d'offres) pour
des biens particuliers. Ainsi, le fait que le bl soit utilis comme
numraire dans des transactions n'implique pas qu'on demande
ou qu'on offre du bl : dans la transaction tomates contre
pommes de terre , les prix de ces deux marchandises sont expri-
ms en termes de bl, mais personne n'achte ni ne vend du bl.
Si le bl prenait un rle montaire, cela impliquerait qu'il soit
chang contre des tomates et contre des pommes de terre. Si un
bien qui joue seulement un rle de numraire fait l'objet d'une
demande, c'est pour des motifs autres que la fourniture de ser-
vices montaires et il n'a mme pas besoin d'tre demand et
dtenu pour jouer son rle de numraire (en ce sens le numraire
peut tre tout fait abstrait).
Il se peut certes que le mme bien joue la fois un rle de
numraire et un rle d'intermdiaire dans les changes. Il est
alors difficile de dcider si un bien est choisi par les changistes
comme monnaie parce qu'il jouait dj un rle de numraire, ou
s'il est devenu un numraire parce qu'il jouait un rle montaire.
Toujours est-il qu'il peut tre commode d'utiliser le mme bien
dans les deux rles, mme s'ils sont logiquement spars. En effet,
si on a pris l'habitude de vendre ou d'acheter une marchandise
contre de la monnaie, il est plus facile d'exprimer le prix de ces
marchandises en termes de cet intermdiaire. Si l'on utilisait un
La monnaie 153
autre bien comme numraire, pour chaque transaction il serait
ncessaire de connatre le prix relatif entre ce numraire et la
monnaie et de calculer le prix de la marchandise change en
termes de la monnaie. On devrait donc supporter des cots
d'information et de calcul, que l'on cherche prcisment viter
par l'utilisation d'un numraire et d'une monnaie.
L'introduction de la monnaie ne modifie pas fondamentale-
ment les dsirs d'change: celui qui vend du bl contre de la
monnaie dsire peut-tre revendre la monnaie ainsi obtenue
contre des tomates ou des pommes de terre et ce sont ces derniers
biens qui sont dsirs de manire ultime. Il n'yen a pas moins une
demande de monnaie (contre offre de bl), mme si celle-ci ne
doit tre dtenue qu' titre transitoire. Il est alors possible, au lieu
d'analyser chacun des marchs de marchandises bilatraux (bl
contre tomates, bl contre pommes de terre, etc.), d'analyser les
marchs sur lesquels les offres et les demandes de chaque produit
s'changent contre de la monnaie. Nous avons vu prcdemment
que tout march impliquait ncessairement l'change d'un bien
contre un autre. Lorsque la monnaie existe, on est gnralement
tent de parler, par exemple, du march du bl , sans autre pr-
cision. On entend en fait par l le march du bl contre la mon-
naie. Dans une conomie montarise, il n'y a pratiquement pas
d'offre ou de demande de marchandises (prsentes ou futures)
sans demande ou offre de monnaie correspondante. Symtri-
quement, il n'y a pas offre ou demande de monnaie sans demande
ou offre correspondante de marchandises prsentes ou futures.
Faute de s'en souvenir, on risque de faire de graves erreurs de rai-
sonnement, comme nous le verrons ultrieurement propos de
l'emploi ou de la balance des paiements (chapitres XII et XIV)
3. L'change dans le temps
Nous avons vu antrieurement que les actifs financiers permet-
taient d'changer des biens prsents contre des biens futurs. Mais
oublions momentanment leur existence et supposons, pour sim-
plifier, que seuls existent les produits et la monnaie.
Nous allons examiner le comportement d'un individu en nous
plaant dlibrment dans le cadre d'hypothses simplificatrices
et en laissant le soin au lecteur de poursuivre le raisonnement sur
154 Macroconomie
certains points aprs avoir abandonn ces hypothses. L'individu
reprsentatif que nous considrons - un agriculteur par exemple
-:- a une activit stationnaire, c'est--dire qu'il produit et consom-
me la mme quantit de biens au cours de chaque priode (par
exemple une anne). Ainsi, en utilisant un numraire rel, le bl,
on supposera que sa production annuelle vaut 100 kg de bl et
qu'il la consomme intgralement, ventuellement aprs avoir
chang une partie de ce qu'il a produit contre des biens produits
par d'autres. Son pargne priodique est donc nulle et c'est
d'ailleurs la raison pour laquelle son activit ne se dveloppe pas.
Si sa production et sa consommation annuelles sont donc bien
connues l'avance, il existe cependant une certaine marge
d'incertitude et une certaine marge de libert quant l'chelon-
nement prcis de ses recettes et de ses dpenses au cours de la
priode. La figure VI-l reprsente l'volution dans le temps, au
cours de la priode, de ses recettes cumules - c'est--dire de sa
production cumule - et de ses dpenses cumules. En chaque
point du temps, les recettes cumules reprsentent la valeur (mar-
chande) des flux de revenus qu'il a perus depuis le dbut de la
quantits
100
--
"..-
.... "
/
,-
A 100
"/ Y = c
/
/
/<- .
// Dpenses cumules
/
...,.//
Priode 1
Figure VI-l
Fin det
priode
temps
La monnaie 155
priode. Ces flux ont videmment une valeur nulle en dbut de
priode et ils sont gaux 100 en fin de priode (ce qui reprsen-
te la valeur du revenu annuel). La courbe reprsentative des reve-
nus cumuls est constamment croissante (ou, tout au moins, hori-
zontale au cours des heures ou des jours o l'individu ne produit
rien). Cette courbe n'est pas parfaitement dtermine et connue
l'avance du fait des incertitudes et des possibilits de choix que
nous avons dj voques. Ainsi, des variations climatiques peu-
vent conduire avancer ou reculer une rcolte, la panne d'une
machine oblige repousser une activit plus tard ou bien l'indi-
vidu, fatigu, choisit de se reposer un jour en sachant bien qu'il
devra rattraper plus tard le temps perdu, etc.
On peut, de la mme manire, dessiner une courbe de
dpenses cumules. Celle-ci est galement l'objet d'incertitudes et
de choix
s
. Mais, si nous supposons pour le moment que la mon-
naie n'existe pas (pas plus que les actifs financiers) nous avons
une certitude: notre agriculteur ne peut pas avoir consomm,
depuis le dbut de l'anne et jusqu' un moment quelconque de
l'anne, plus qu'il n'a produit. Sur la figure VI-l, les dpenses
cumules sont infrieures aux recettes cumules entre le dbut de
la priode et le moment t
b
- correspondant au point B - c'est--
dire qu'il y a eu stockage de produits. Au point B notre personna-
ge a consomm exactement tout ce qu'il avait produit depuis le
dbut de l'anne et il en sera de mme au point A, c'est--dire la
fin de l'anne (on suppose donc qu'il commence la priode sui-
vante sans possder de stocks de produits). L'chelonnement dans
le temps de la perception des revenus fait donc peser une
contrainte forte sur l'chelonnement des dpenses.
Mais supposons maintenant qu'au dbut de la priode 2,
notre agriculteur apprenne l'existence de la monnaie. Cette mon-
naie prend par exemple la forme de petits disques mtalliques
pesant un gramme d'or et, si 1 g d'or vaut 1 kg de bl, chacune de
ces pices vaut donc 1 kg de bl en termes de numraire bl.
Prvoyant que cette monnaie va lui tre utile, non seulement
pour l'change indirect, mais aussi pour l'change inter-temporel
5. Nous avons parl de ces courbes comme si elles taient indpendantes l'une de l'autre. En
ralit, les choix de revenus et de dpenses sont simultans et interdpendants. Si, notre agricul-
teur a envie de fter un vnement imprvu. par exemple le succs un examen d'conomie de
son fils, en offrant un bon repas sa famille, il peut choisir de travailler et de produire davantage
immdiatement ou d'attendre quelques jours avant de faire cette fte.
156 Macroconomie
- comme nous allons le voir au cours de la troisime priode -
l'agriculteur va estimer qu'il serait optimal pour lui de dtenir au
dbut de chaque priode une quantit de monnaie valant 10 kg
de bl (donc 10 gr d'or). Cette quantit de monnaie exprime en
numraire rel - le bl - peut aussi s'appeler encaisses
relles . L'agriculteur exprime donc une demande d'encaisses
relles d'une valeur gale 10 kg de bl.
Pour obtenir ces encaisses relles, il faut bien qu'il offre des
produits de valeur quivalente en change. Pour l'ensemble de la
priode, son revenu tant gal 100 kg de bl, il devra donc
consommer seulement 90 kg de bl. Son pargne - c'est--dire
son sacrifice de consommation - est gale 10 kg de bl. Sur la
figure VI-2 la courbe des recettes cumules aboutit en fin de prio-
de" au point E situ au-dessous de D. La distance DE reprsente
l'pargne de la priode 2.
Priode 2
Figure VI-2
Sur la figure VI-3 nous avons reprsent en haut les revenus
cumuls et les dpenses cumules, comme prcdemment, et en
bas l'volution correspondante des encaisses relles. L'agriculteur
commence donc la priode 3 avec des encaisses relles gales 10
(point D en to). Entre ta et t
l
, il cre plus de revenu qu'il ne
consomme et ses encaisses relles augmentent donc. Elles dimi-
La monnaie 157
nuent ensuite jusqu' atteindre nouveau la valeur 10 au point F
o les dpenses cumules sont juste gales aux recettes cumules
6

A partir du point F, les dpenses cumules deviennent suprieures
aux revenus cumuls, ce qui n'tait pas possible avant l'introduc-
tion de la monnaie. Mais l'cart entre les deux courbes ne peut
pas dpasser une valeur gale 10 kg de bl, puisque telle est la
valeur des encaisses relles possdes en dbut de priode: celles-
ci permettent, tout au plus, de financer des dpenses cumules
quantits
100
/'
/ :
// !
:" :
.,. (Dpenses:
........ : cumules:
o ta 't,
y = 100
c = 100
Priode 4
,
1 0 ~ ______ ____ ~ ______ __ ~ ______ ~ ____ __
,
" /
'" /
",,_ ...
0
ta
t,
~ ta
t.
temps
,
Priode 3
:4
1 Priode 4 :
~ : ~ I
1 1 1
Figure VI-3
6. Nous ne tenons pas compte, dans cette figure. du fait que l'introduction de la monnaie
permet l'change indirect et, par consquent. permet l'individu reprsent d'tre plus effica
ce, donc d'augmenter ses recettes et ses dpenses.
158 Macroconomie
suprieures aux revenus d'un montant gal 10. On voit, sur la
partie infrieure de la figure VI-3, que les encaisses relles dte-
nues sont nulles au point G.
A partir du point G, l'individu accumule nouveau des
encaisses. Il se retrouvera en fin de priode avec des encaisses
relles gales 10 kgs de bl. Il aura consomm l'intgralit de
son revenu, comme au cours de la priode l, poque o il ne dis-
posait pas de monnaie. Mais il aura eu la possibilit d'chelonner
diffremment ses recettes et ses dpenses l'intrieur de la prio-
de; en faisant varier le niveau de ses encaisses.
La possession initiale d'encaisses relles lui aura donc donn
une plus grande libert de choix pour dcider des moments prcis
o il produit et o il consomme. Grce la dtention d'encaisses, il
lui est en particulier possible de faire face ventuellement des
vnements imprvus. Si une partie de sa rcolte n'est pas dispo-
nible aussi tt que ncessaire, s'il doit faire face des dpenses
imprvisibles, il peut diminuer momentanment ses encaisses mon-
taires, quitte en reconstituer la valeur ultrieurement. De ce point
de vue la monnaie joue un rle trs semblable celui d'une police
d'assurances: on accepte d'en supporter le cot pour se prmunir
contre des risques ventuels. Et si l'on constate a posteriori que ceux-
ci ne se sont pas produits, cela ne signifie pas que l'assurance est
inutile. Son possesseur a choisi de s'assurer contre certains risques et
il a donc t satisfait lorsqu'il a achet la police d'assurances.
Plus les encaisses relles sont importantes, moins est grand le
risque de se trouver un moment donn dans l'incapacit de rali-
ser une dpense que l'on souhaiterait ou que l'on devrait faire.
Mais des encaisses relles plus importantes ne peuvent tre obte-
nues qu'en transfrant au producteur de monnaie une pargne
plus importante. Chaque individu arbitre donc entre le cot
d'achat des encaisses et l'utilit que reprsente, pour lui, chaque
unit supplmentaire d'encaisses relles. Comme toute demande,
la demande d'encaisses relles dpend donc d'valuations subjec-
tives. De la mme manire, chacun s'assure jusqu'au point o l'uti-
lit subjective d'une assurance supplmentaire ne lui parat pas suf-
fisante pour en justifier le cot et c'est ainsi que certains choisissent
de prendre pour leur vhicule une assurance tous risques et
d'autres seulement une assurance aux tiers. Thoriquement, on
peut s'assurer contre n'importe quoi, mais personne ne peut choi-
sir de s'assurer contre tous les risques de la vie car le cot en serait
La monnaie 159
infini. Personne non plus ne choisit de dtenir des encaisses relles
illimites ... Bien que nous ne puissions pas connatre les raisons
profondes de la demande d'encaisses relles de tel ou tel individu,
tous les choix dpendent certainement, de manire trs gnrale,
de proccupations semblables celles que nous venons d'voquer.
On voit sur le bas de la figure VI-3 que la dtention d'encaisses
varie au cours de la priode considre. Si l'on dit qu'un individu
demande des encaisses relles valant 10 kg de bl, cela ne signifie
videmment pas qu'il dsire les dtenir tout moment du temps.
Cette valeur est une valeur moyenne , celle qui apparat dans
notre exemple du fait que nous avons arbitrairement dcoup le
temps en priodes. Ainsi, notre individu commence la priode 3
avec une encaisse relle gale 10. Il termine cette priode 5 et il
commence donc la priode 4 avec cette mme encaisse. Il la
dpensera, partiellement ou totalement, certains moments de la
priode 4 et il se retrouvera la fin de cette priode avec une
encaisse relle gale 10, puisque nous avons suppos que les flux
de revenu et de consommation se reproduisaient de priode en
priode identiquement eux-mmes (sauf du point de vue de leur
chelonnement dans le temps au cours de chaque priode). Dans
cet exemple on peut admettre que la valeur des encaisses dte-
nues varie autour d'une valeur stable gale 10 (kg de bl) :
l'individu reprsent demande en moyenne des encaisses
relles gales 10.
On voit par ailleurs que l'investissement initial en encaisses
montaires, correspondant une pargne gale 10 kg de bl, a
t fait une fois pour toutes (lors de la priode 2 dans notre
exemple) : mme si l'encaisse relle est partiellement ou totale-
ment dpense, de manire momentane, un moment donn
d'une priode, notre individu reprsentatif finit chaque priode
- et commence donc la priode suivante - avec la mme encais-
se, d'une valeur gale 10 kg de bl, sans avoir eu besoin d'par-
gner nouveau. L'investissement initial de la priode 2 fournit
donc des services montaires au cours de toutes les priodes sui-
vantes: en dbutant une priode avec une encaisse gale 10, on
peut financer un excs de dpenses par rapport aux recettes d'un
montant quivalent.
Du point de vue qui nous intresse actuellement, la monnaie
peut donc tre considre comme du pouvoir d'achat en
attente ". Son utilit vient de sa capacit tre transforme en
160 Macroconomie
d'autres biens n'importe quel moment du temps. Elle permet,
comme les titres, de transporter du pouvoir d'achat. Pour obtenir
de la monnaie, il faut accepter un sacrifice d'pargne et l'achat de
monnaie a pour contrepartie un transfert d'pargne. Nous avions
vu qu'un transfert d'pargne pouvait avoir pour contrepartie un
transfert de titres; nous voyons maintenant qu'il peut avoir pour
contrepartie un transfert de monnaie.
En achetant de la monnaie, on remet des biens prsents dans
l'espoir d'obtenir des biens futurs lorsqu'on le souhaitera. De
mme qu'il ne fallait pas confondre les actifs financiers et
l'pargne, il ne faut pas confondre la dtention de monnaie et
l'pargne. Un flux montaire peut tre la contrepartie d'un flux
d'pargne, c'est--dire d'un flux rel, mais il n'est pas de
l'pargne. Par ailleurs, l'un et l'autre peuvent, bien videmment,
tre mesurs en termes d'un numraire montaire ou en termes
d'un numraire non-montaire. Prcisment, dans l'exemple que
nous avons dvelopp ci-dessus, la valeur marchande de la mon-
naie est mesure en termes de bl, c'est--dire que la monnaie ne
joue pas le rle d'un numraire. Nous verrons qu'il est gnrale-
ment prfrable, du point de vue de l'analyse conomique, de
mesurer la valeur marchande de la monnaie de cette manire.
Il rsulte donc de ce que nous avons vu jusqu' prsent que le
flux d'pargne d'un individu pouvait avoir pour contrepartie un
investissement ralis par lui-mme, un transfert de titres ou bien un
transfert de monnaie. L'galit entre l'pargne et l'investissement au
sein d'une socit sans relations avec l'extrieur - que nous avons
tudie en dtail prcdemment - est aussi bien valable pour une
conomie montaire que pour une conomie non-montaire. Nous
laissons au lecteur le soin de le dmontrer par une simple transposi-
tion des raisonnements prcdents (pp. 104-106, par exemple).
4 La dfinition de la monnaie
A partir de.ce qui prcde on peut dfinir la monnaie comme
un pouvoir d'achat gnralis, c'est--dire qu'elle est changeable
contre n'importe quel bien, tout moment et auprs de n'importe
qui. Cette dfinition donne une ide synthtique des rles jous
par la monnaie: il n'y a pas, en effet, de diffrence de nature entre
son rle dans l'change indirect et son rle dans l'change inter-
La monnaie 161
temporel et c'est pour des raisons de commodit dans l'exposition
que nous avons distingu ces deux rles. Etant un pouvoir d'achat
gnralis, la monnaie peut servir effectuer des transactions indi-
rectes et des transactions dans le temps. D'ailleurs, nous avons bien
vu que l'change indirect impliquait que les transactions n'taient
pas simultanes dans le temps. De manire gnrale, la monnaie
facilite les transactions dans un monde o l'information est nces-
sairement limite, qu'il s'agisse de l'information sur les prix rela-
tifs et les changistes potentiels, ou de l'information concernant
les vnements futurs. De ce point de vue, on peut dire que la
monnaie est un rducteur d'incertitude dans les changes.
Certes, lorsqu'on dit que la monnaie est un pouvoir d'achat
gnralis, il s'agit l d'une dfinition en termes absolus comme si
un bien pouvait dtenir des qualits d'changeabilit parfaite (
tout moment, contre n'importe quoi et auprs de n'importe qui).
Aucun bien n'a, notre poque, atteint un tel degr d'changea-
bilit ou, pour utiliser un terme plus technique, de liquidit. On
peut donc utiliser la dfinition de la monnaie en termes relatifs:
tous les biens sont susceptibles d'tre changs contre d'autres,
certains moments et auprs de certaines personnes, mais des
titres divers, c'est--dire qu'ils bnficient d'un degr de liquidit
diffrent. Certains biens sont donc plus montaires - plus
liquides - que d'autres, en particulier ce que l'on a coutume
d'appeler des monnaies ; mais notre poque certains biens
auxquels on donne le nom de monnaies jouent particulire-
ment mal ce rle, comme nous le rappelons dans le chapitre sui-
vant. Il n'y a en tout cas pas de frontire hermtique entre ce qui
doit tre considr comme montaire (ou liquide) et ce qui doit
tre considr comme non-montaire. Cependant, pour faciliter
les raisonnements ultrieurs, nous parlerons de la monnaie,
comme si cette frontire existait. Mais nous verrons aussi que des
substituts apparaissent lorsque la monnaie ne joue pas bien son
rle de pouvoir d'achat gnralis.
5. L'utilit de la monnaie
Les raisonnements prcdents ont permis d'expliquer l'utilit
de la monnaie - et donc le fait qu'elle soit dsire - partir de
ses rles comme intermdiaire dans l'change indirect et comme
162 lvlacrul'Onumie
pouvoir d'achat en attente. Il est d'ailleurs traditionnel de dire
que la monnaie joue trois rles essentiels: celui de numraire,
celui d'intermdiaire dans les changes et celui de rserve de
valeur. Or, le rle de numraire ne nous est pas apparu comme
constitutif de la notion de monnaie. Quant aux deux autres rles,
nous venons de voir qu'ils correspondent en fait une seule et
mme notion, savoir que la monnaie est un pouvoir d'achat
gnralis. Nous avons galement vu que l'imperfection inluc-
table de l'information constituait en fait la raison unique de l'exis-
tence de la monnaie. Et comme l'information est toujours impar-
faite, on ne peut pas tre priv de l'usage de la monnaie sans
diminuer considrablement l'efficacit des activits humaines
7
Si
l'on faisait temporairement l'hypothse sans porte pratique d'un
monde d'information parfaite et d'absence de cots de transac-
tion, la monnaie deviendrait inutile: chacun connatrait instanta-
nment l'ensemble des transactions indirectes les plus souhai-
tables et saurait l'avance comment chelonner ses dpenses et
ses recettes. Mais la monnaie est le moyen que les hommes ont
trouv spontanment pour surmonter partiellement les imper-
fections qui existent par rapport cette situation hypothtique
de conaissance parfaite.
C'est parce qu'elle est apparue comme le moyen le plus par-
fait de surmonter, au moins partiellement, les insuffisances
d'information que la monnaie a t invente et que son usage
s'est rpandu par des processus spontans, c'est--dire sans que
quiconque ait organis l'avance son usage et sa diffusion. Per-
sonne, en effet, n'est oblig par la force de dtenir des encaisses
montaires. Or, bien que l'acquisition d'encaisses soit toujours
coteuse, presque tout le monde dsire en dtenir. N'est-ce pas la
preuve la plus dcisive que la monnaie est utile? Si elle ne l'tait
pas, personne n'en dtiendrait. Les services de liquidit rendus
par la monnaie peuvent certes paratre bien abstraits. Ils n'en sont
pas moins bien concrets pour ceux qui choisissent de dtenir de la
monnaie.
En facilitant l'change indirect et l'change dans le temps, la
monnaie est cratrice de valeur : nous avons vu, en effet, que
l'change tait productif, c'est--dire crateur de valeurs (subjec-
tives). De ce point de vue, on peut considrer la monnaie comme
7. C'est pourquoi le rve marxiste d'un monde sans monnaie est une pure utopie.
La monnaie 163
un facteur de production dont l'accumulation contribue l'enri-
chissement des individus". L'existence d'une bonne monnaie
est donc un facteur essentiel du dveloppement conomique,
puisqu'elle permet aux socits humaines d'tre de plus en plus
fondes sur l'change et donc d'tre plus complexes.
Lorsqu'on voque les prouesses de l'esprit humain, on cite tra-
ditionnellement l'invention de la roue. Mais l'invention de la
monnaie pourrait tre cite au mme titre. Comme celle de la
roue, elle ne rsulte pas du gnie d'un inventeur prcis et unique,
mais elle a fait l'objet d'une lente volution, elle est le rsultat
d'un processus de cration spontan, mais pas arbitraire, auquel
un grand nombre d'hommes ont contribu. Comme la roue, elle
facilite les changes entre les hommes. Par la gnralit de son
emploi, la monnaie constitue donc bien l'une des inventions les
plus fantastiques de l'espce humaine.
Passer d'une conomie sans monnaie une conomie mon-
taire c'est accrotre considrablement les ressources disponibles et
c'est la raison pour laquelle - comme nous le soulignons par la
suite - on ne peut pas dire qu'une conomie montaire est iden-
tique une conomie non-montaire avec la seule diffrence que
les prix y seraient libells en termes montaires. Cette ide - que
l'on exprime parfois en disant que la monnaie est un voile -
c'est--dire qu'elle couvre la ralit sans la modifier, n'est videm-
ment pas admissible.
Si l'on essaie d'imaginer ce que peut tre le passage d'une co-
nomie non-montaire une conomie montaire, on se rend
compte que, la production de monnaie absorbant des ressources
(par exemple du travail et des moyens mcaniques de produc-
tion), les ressources disponibles pour d'autres usages en sont
rduites d'autant. Pourtant, ce changement d'affectation dans les
ressources productives est rentable: la montarisation de l'cono-
mie la rend beaucoup plus efficace. Et nous verrons en outre ult-
rieurement qu'il existe des moyens extrmement peu coteux de
produire des encaisses relles. Ces moyens ne sont probablement
pas ceux que certains seraient tents d'imaginer. ..
Comme nous l'avons dj soulign plusieurs reprises, une
conomie moderne est une conomie complexe - ce qui n'est
8. Il faut faire trs attention au fait que nous parlons ici d'encaisses relles. Nous verrons par la
suite que c'est tort que l'on considre comme souhaitable l'accumulation d'encaisses
nominales, c'est--dire d'encaisses dont la valeur est mesure en termes de numraire montaire.
164 Macroconomie
vritablement possible que dans la mesure o c'est une conomie
montaire - et c'est une conomie reposant sur le systme des
prix, c'est--dire sur la fourniture d'informations faible cot au
sujet des rarets relatives, telles qu'elles sont perues par les
hommes. C'est pourquoi la macroconomie pourrait tre
considre comme la science des relations entre les hommes dans
une conomie montarise. En dpit de cela, nous avons raisonn
sans introduire la monnaie au dbut du prsent ouvrage. Ce choix
rsultait, on le sait, du souci d'introduire les concepts de manire
progressive.
Il. La demande d'encaisses relles
La description du comportement montaire d'un individu qui
a t faite ci-dessus a permis de prciser les raisons gnrales pour
lesquelles on dtient et, par consquent, on demande de la mon-
naie. Le niveau d'encaisses relles dsir par un individu dpend
de son apprciation spcifique des vnements qui le concernent,
des incertitudes auxquelles il est soumis, de son aversion plus ou
moins grande l'gard du risque, etc. Il est donc exclu de mesurer
de manire prcise les variables explicatives de la demande de
monnaie exprime par chaque individu.
On peut, par ailleurs, dfinir la demande globale d'encaisses
relles dans une socit comme la somme des demandes indivi-
duelles. Mais les incertitudes qui affectent la connaissance prcise
des demandes individuelles affectent videmment la connaissance
de la demande globale de monnaie. Il n'en reste pas moins pos-
sible de prciser la forme gnrale de la fonction de demande glo-
bale de monnaie. Nous allons faire pour cela quelques hypothses
spcifiques. Tout d'abord, en prenant l'exemple - comme prc-
demment - d'une monnaie-marchandise, par exemple une mon-
naie en or, nous supposerons que le prix relatif entre l'or et les
autres produits, par exemple le bl, reste constant dans le temps,
et nous attendrons le chapitre suivant pour modifier cette hypo-
thse.
Abandonnons par ailleurs, pour commencer, l'hypothse
d'conomie stationnaire et supposons donc que le revenu des
membres de la socit que nous tudions, augmente de priode
en priode. Comment la demande d'encaisses relles varie-t-elle
La monnaie 165
en fonction du revenu? On distingue traditionnellement, en
microconomie les biens normaux et les biens infrieurs et
l'on peut se demander quelle catgorie appartient la monnaie.
Un bien infrieur, comme nous l'avons dj rappel, est un bien
dont la demande diminue lorsque le revenu croit. La monnaie
peut-elle tre un bien infrieur? C'est peu probable puisque cela
impliquerait qu'elle a des substituts proches vers lesquels on se
tournerait de manire croissante pour satisfaire les besoins
montaires lorsque le revenu augmente, de mme qu'on rem-
place, par exemple, le pain par la viande. Or, si l'on dfinit la
monnaie comme le bien qui est le plus apte rendre des services
de liquidit, on exclut par l-mme l'existence de substituts qui
puissent rendre des services identiques ou mme suprieurs. Tout
ce que l'on sait de la demande de monnaie confirme effective-
ment cette intuition.
Mais on peut chercher aller plus loin et essayer de prciser la
liaison entre la demande d'encaisses relles et le revenu (ou le
produit). Plus les transactions ralises par un individu au cours
d'une priode sont nombreuses et de valeur importante plus il
sera incit dtenir de la monnaie: compte tenu de la loi de l'uti-
lit marginale dcroissante, il arbitrera d'autant plus en faveur de
la monnaie que la valeur des produits dont il dispose sera plus
grande. Bien sr, la demande de monnaie est logiquement lie
l'importance des transactions que l'on dsire faire et des carts
souhaits entre les dpenses cumules et les recettes cumules.
Mais on peut faire l'hypothse simplificatrice selon laquelle les
transactions effectues par un individu sont proportionnelles
son revenu (ou sa production), d'o l'ide que nous retiendrons
selon laquelle il existe une relation croissante entre demande
d'encaisses relles et revenu (individuel ou global).
La relation entre la demande de monnaie et le revenu a fait
l'objet de mesures conomtriques de multiples reprises. Les dif-
frents travaux ne sont videmment pas parfaitement con-
cordants", certains aboutissant une lasticit-revenu gale un,
d'autres une lasticit lgrement suprieure ou lgrement
infrieure cette valeur. Nous ferons par la suite l'hypothse que
9. Sur la demande de monnaie voir. par exemple, J'ouvrage de David Laidler, La tkmantIR tIR
monnaie, Paris, Dunod, 1974; ou Milton Friedman, The Quantity Theory of Money, A
Restatement .. dans Studies in the Quantity The&ry of Money, Chicago, 1956; traduit dans Tharie
montaire, ouvrage sous la direction de R. S. Thorn, Paris, Dunod, 1971.
166 Macroconomie
l'lasticit-revenu de la demande de monnaie est gale un, c'est-
-dire que la demande d'encaisses relles est exactement propor-
tionnelle au revenu rel. En effet, ce qui nous intresse dans le
prsent ouvrage n'est pas de connatre prcisment la forme de la
fonction de demande de monnaie, dans tel pays et telle poque,
mais de connatre les caractristiques gnrales de cette fonction,
de manire pouvoir en tirer des conclusions efficaces. Nous cri-
rons donc pour le moment la fonction de demande de monnaie
sous la forme trs gnrale suivante:
(VI-I) md=k.y
o m
d
est la demande d'encaisses relles (pour un individu ou une
socit), k un coefficient de proportionalit et y le revenu rel.
Cette forme trs gnrale sera prcise par la suite, en particulier
en ce qui concerne les dterminants du coefficient k.
Dans les raisonnements prcdents nous n'avons pas tenu
compte de l'existence des titres. Admettons maintenant qu'ils exis-
tent, de telle sorte que les individus ont le choix entre trois types
de biens: les produits, les titres ou la monnaie, c'est--dire les pro-
duits actuels, les produits futurs obtenus par l'intermdiaire des
titres et les produits futurs obtenus par l'intermdiaire de la mon-
naie. Par application de la thorie gnrale de l'change, toute
demande de l'un de ces trois biens a pour contrepartie une offre
de l'un des deux autres (ou des deux la fois) et elle dpend du
prix relatif (prsent et anticip) entre ce bien et chacun des deux
autres. Dans le prsent chapitre nous allons supposer que les prix
relatifs entre la monnaie et les produits restent constants: on a,
toujours, par exemple, 1 g d'or = 1 kg de bl. Nous tudierons dans
le chapitre suivant ce qui se passe lorsque ces prix relatifs varient.
Il reste donc considrer les variations possibles du prix relatif
entre la monnaie et les titres, dont on peut rendre compte par
l'intermdiaire du taux d'intrt. Certes, dans l'univers o nous
nous trouvons actuellement, il n'y a pas beaucoup de raisons que
le taux d'intrt connaisse des variations brutales et de grande
ampleur. En effet, comme nous l'avons dj vu, les variables qui le
dterminent, en particulier les prfrences pour le temps des indi-
vidus et la rentabilit anticipe des projets d'investissement, vo-
luent probablement de manire lente. Mais des variations plus
importantes se produiront dans un autre cadre d'hypothses,
que nous tudierons ultrieurement (voir, en particulier, le cha-
pitre XIII).
La monnaie 167
Etant donn que nous avons maintenant introduit la monnaie,
il est possible d'exprimer le taux d'intrt soit en termes de num-
raire rel - auquel cas on le dsignera par le symbole r - soit en
termes de numraire montaire - auquel cas on le dsignera par
le symbole i. Mais, comme nous supposons pour le moment que
les prix relatifs entre la monnaie et les produits restent constants,
il importe peu de choisir l'un ou l'autre numraire. Et puisque,
par ailleurs, les encaisses montaires sont mesures en termes de
numraire rel, il vaut mieux exprimer galement le taux d'int-
rt avec le mme numraire et continuer, par consquent, utili-
ser ce que l'on appelle le taux d'intrt rel.
Plus le taux d'intrt est lev, plus la dtention de titres est
rmunratrice et plus les individus sont incits arbitrer en faveur
de la dtention de titres plutt qu'en faveur de la dtention de
monnaie. Pour un revenu donn, ils diminueront donc le rapport
dsir entre les encaisses relles et le revenu rel, c'est--dire le
coefficient k de l'quation (VI-1). On peut donc crire:
(VI-2) m
d
= k(r)y
dans laquelle la drive de m
d
par rapport r est ngative.
Mais, dira-t-on peut-tre, pourquoi la monnaie et les titres
coexistent-ils puisque leur rle est peu prs identique, savoir
de transporter du pouvoir d'achat dans le temps? Plus spcifique-
ment, ne pourrait-on pas dtenir des titres comme rserve de
valeur pour des transactions futures, au lieu de dtenir de la
monnaie?
En ralit, les titres et la monnaie rendent chacun un
ensemble de services, qui sont effectivement de mme nature,
mais dans des proportions diffrentes. On peut regrouper ces ser-
vices dans deux catgories:
Des services de rendement: ils sont videmment caractristiques
des titres (taux d'intrt), mais il est galement concevable que les
encaisses montaires soient rmunres au moyen d'un taux
d'intrt, en particulier si la monnaie n'a pas la forme d'une mon-
naie-marchandise, mais est constitue, comme elle l'est essentiel-
lement notre poque, de crances sur des institutions mon-
taires (billets de banques ou dpts bancaires). Prcisment, le
fait que les monnaies modernes aient la forme de crances les rap-
proche indiscutablement des titres. Nous verrons ultrieurement
dans quelle mesure il serait possible que les encaisses montaires
soient rmunres par un taux d'intrt. Mais, quoi qu'il en soit,
168 Macroconomie
ce taux d'intrt serait normalement moins lev que celui des
titres .
Des services de liquidit: ils sont videmment caractristiques
de la monnaie, mais nous avons vu que tout bien, en particulier les
titres, bnficie d'un certain degr de liquidit. Si l'on se rfre
la dfinition de la monnaie - et donc de la liquidit - comme
un pouvoir d'achat gnralis, il est vrai que les titres sont chan-
geables contre d'autres biens, divers moments et auprs de
diverses personnes. Ils ont un certain degr de gnralit, mais
moindre que celui de la monnaie. Ainsi, la nature mme de la
monnaie implique qu'il existe, dans une socit donne, un moins
grand nombre de monnaies - et mme, ventuellement, une
seule - que de titres. En effet, s'il existait un grand nombre de
monnaies - la limite une monnaie mise par chaque individu
- on serait oblig d'engager des cots d'information levs avant
d'accepter une monnaie, de manire s'assurer de ses caractris-
tiques (poids et titre d'une pice d'or ou d'argent, fiabilit de
l'metteur d'un billet ou d'un dpt, etc.). La monnaie ne rempli-
rait donc pas bien son rle. Tout naturellement, peu peu, les
individus slectionneraient un petit nombre de monnaies, pour
lesquelles on aurait une information correcte sur leur capacit
garantir un pouvoir d'achat gnralis. Par contre, en mettant
des titres, leurs producteurs n'ont pas essentiellement l'intention
d'offrir des biens considrs comme liquides, mais d'obtenir de
l'pargne en contrepartie. La diversification des titres est donc
normale. De mme, les titres de crances ont normalement une
date d'chance prcise, contrairement aux monnaies, qui sont
changeables tout moment. Certes, on peut vendre les titres
avant l'chance pour satisfaire d'autres besoins, mais en risquant
une perte. Le caractre d'changeabilit des titres est donc moins
gnralis que celui des monnaies.
Ainsi, les titres et les monnaies rendent la fois des services de
rendement et des services de liquidit, mais dans des proportions
diffrentes: les monnaies ont un rendement plus faible, mais don-
nent de meilkurs services de liquidit, les titres un rendement
plus fort et de moins bons services de liquidit. Les individus
essaient donc d'obtenir une combinaison des uns et des autres de
manire obtenir les diffrents services dans les proportions qui
leur conviennent.
Si le taux de rendement relatif des titres par rapport la mon-
La monnaie 169
naie augmente, on sera incit substituer des titres de la mon-
naie. Dans l'quation (VI-2) on avait fait figurer le taux de rende-
ment rel des titres, soit r, en supposant implicitement que la
rmunration des encaisses tait nulle. Si elle est positive, il
conviendrait de remplacer r par (r - r
m
), o r
m
est le taux de ren-
dement sur la monnaie. C'est ce que nous ferons ultrieurement.
Nous avons aussi suppos implicitement que les titres taient
constitus uniquement par des titres de crance dont la rmunra-
tion est le taux d'intrt, r. Or, nous savons qu'il existe des titres de
crance et des titres de proprit, ces derniers rapportant une
rmunration incertaine appele rendement du capital. Si l'on
suppose que le taux d'intrt reflte tout moment la valeur anti-
cipe du rendement du capital, rk' il suffit d'introduire r comme
dterminant du coefficient k dans l'quation (VI-2). Sinon, il
serait prfrable d'introduire la fois r et rk, le dtenteur de mon-
naie pouvant substituer la monnaie des titres de crance ou des
titres de proprit. Une forme plus gnrale de l'quation de
demande d'encaisses relles consisterait donc crire:
(VI-3) m" = k(r, rk, r m)Y
o m" est une fonction dcroissante de r et de rk' et une fonction
croissante de r
m

n ne faut en tout cas pas oublier, lorsqu'on utilise la forme
simplifie de l'quation (VI-2) que celle-ci repose sur des hypo-
thses implicites qu'il peut tre important d'abandonner. Les
quations ci-dessus n'ont pas t introduites en vue d'une quanti-
fication prcise, par exemple du coefficient k. Elles visent plutt
souligner qu'il existe une relation croissante trs forte entre la
demande d'encaisses relles et le revenu, ainsi qu'un effet de sub-
stitution entre les titres et la monnaie. Ces simples remarques, de
nature qualitative, auront des consquences fondamentales pour
la suite de nos raisonnements. Il convient d'ailleurs de souligner
que la fonction de demande de monnaie est la fonction macroco-
nomique relativement la mieux connue. C'est une raison de l'utili-
ser de prfrence d'autres - par exemple les fonctions de
consommation ou les fonctions d'investissement traditionnelles-
lorsque le choix s'en prsente.
On peut aussi rappeler qu'il est frquent de distinguer trois
motifs de la dtention de monnaie - le motif de transaction, le
motif de prcaution et le motif de spculation - et de s'interro-
ger sur le caractre additif , ou non, de ces trois motifs. Ces dis-
170 Macroconomie
eussions nous paraissent inutiles et nous ne les indiquons donc
que pour mmoire. En particulier, il est discutable de distinguer le
motif de spculation des autres motifs, puisque la spculation
constitue un acte de rponse l'incertitude et que la demande de
monnaie correspond toujours l'existence de l'incertitude. C'est
pourquoi nous avons prfr donner une prsentation unifie .,
des motifs de la dtention de monnaie : la dfinition de la mon-
naie comme pouvoir d'achat gnralis inclut l'ensemble de ses
motifs de dtention.
III. La production de monnaie
Nous avons suppos ci-dessus que la monnaie tait une mon-
naie-marchandise, ce qu'elle a d'ailleurs t pendant la plus gran-
de partie de l'histoire humaine. Il est d'ailleurs logique qu'il en
soit ainsi, puisque la monnaie se dfinit comme un pouvoir d'achat.
Dans le cadre des hypothses prcdentes, il importe peu que la
monnaie soit constitue par de l'or, de l'argent, du bl ou du sel,
puisque nous avons suppos que les prix relatifs entre tous les pro-
duits taient constants: en dtenant 1 g d'or, on sait exactement
quelle quantit d'argent, de bl ou de sel on dtient potentielle-
ment. Cette hypothse sera leve dans le chapitre VII.
Le contenu en pouvoir d'achat de la monnaie est tout fait
explicite lorsque la monnaie est dfinie avec les units de mesure
qui servent prcisment pour valuer les poids des marchandises
(la livre, par exemple, tait une unit de poids). Les producteurs
de monnaie sont alors des producteurs de produits comme les
autres. Il y a une spcialisation des tches, en fonction des capaci-
ts et des opportunits de chacun, certains produisant du bl ou
des tomates, d'autres de l'or ou de l'argent. Les prix relatifs entre
la monnaie et les autres biens sont dtermins par leurs offres et
demandes relatives, comme pour n'importe quel bien.
Une longue volution
1o
a modifi peu peu les formes
concrtes de la monnaie et les modes d'organisation des systmes
de production de monnaie. Ainsi, les crances sur les banques -
billets et dpts - ont peu peu remplac les espces mtal-
10. Cette volution est dcrite et analyse de manire dtaille dans notre ouvrage, La vrit
sur la monnaie, Edtions Odile Jacob, Paris, 1990. Cet ouvrage doit tre considr comme compl-
mentaire du prsent ouvrage.
La monnaie 171
liques. Mais il ne faut pas oublier que, jusqu' une poque rcen-
te, ces crances bnficiaient d'une garantie de convertibilit
prix fixe en termes de biens rels, en gnral l'or ou l'argent. A
l'origine un billet reprsentait l'engagement de l'metteur du
billet - une banque - de l'changer tout moment contre une
quantit de mtal spcifie l'avance. Supposons que des banques
mettent des billets appels des francs : la banque qui vend un
franc contre un gramme d'or promet de racheter ce franc son
dtenteur contre un gramme d'or n'importe quel moment et
sans conditions. Si la garantie est crdible, il est quivalent, du
point de vue du maintien du pouvoir d'achat de la monnaie, de
dtenir un franc ou un gramme d'or. Mais il est sans doute plus
pratique de dtenir des billets que du mtal.
Il est vident que les metteurs de billets ou de dpts ne peu-
vent pas exercer leur activit gratuitement. Spontanment, un
mode de rmunration particulier est apparu : les banquiers ont
facilement compris que tous leurs clients ne demandaient pas la
conversion de leurs billets (ou de leurs dpts) en or ou en argent
au mme moment. Ils ont donc pris l'habitude de prter une par-
tie du mtal mis en dpt chez eux. Leur bilan se prsente donc
de la manire suivante (en supposant que l'or serve de monnaie
de base ) :
or
crances
avoirs engagements
monnaie (billets et dpts)
La valeur des avoirs est videmment gale la valeur des enga-
gements (en termes d'un mme numraire). Mais la monnaie-
crance mise par les banques a pour contrepartie, d'une part, de
la monnaie-marchandise (or) et, d'autre part, des crances (sur
les particuliers, les entreprises, l'Etat). Or, ces dernires rappor-
tent un intrt, ce qui n'est videmment pas le cas de l'or. Les
banques sont donc tentes d'accrotre la part des crances dans
leur bilan, c'est--dire de diminuer la part de l'or. On appelle
rserves les avoirs qui servent de garantie aux crances mon-
taires mises par les banques (l'or dans notre exemple) et l'on
peut donner le nom de coefficient de rserves au rapport
entre les rserves (d'or) et le total du bilan, c'est--dire le total des
172 Macroconomie
avoirs ou le total des engagements. Des systmes de ce type sont
appels systmes de rserves fractionnaires , par opposition aux
systmes dits de rserves 100 % dans lesquels seule la mon-
naie de base (l'or par exemple) figure l'actif du bilan.
En diminuant le coefficient de rserves, l'metteur de mon-
naie accroit donc ses profits, mais ses clients ont de moins en
moins confiance en lui car la garantie de convertibilit en or leur
parat de moins en moins crdible. Si la concurrence entre les
banques existe - ce qui n'est pas le cas notre poque - ils
seront donc tents de quitter cette banque et d'acheter des mon-
naies mises par des banques auxquelles ils font davantage
confiance. Chaque banque doit donc arbitrer entre ces deux
consquences divergentes d'une augmentation du coefficient de
rserves: l'augmentation des profits par unit de monnaie vendue
et la perte de clients. En fonction de sa propre perception de la
situation et des opportunits de gains, elle choisira donc un coeffi-
cient de rserves qui lui parat optimal, c'est--dire qui lui permet
d'obtenir le plus grand profit.
Nous avons dj soulign que le rle de la monnaie en tant
que pouvoir d'achat gnralis impliquait que les utilisateurs de
monnaie slectionneraient un petit nombre de monnaies - une
seule la limite - dans le cas o ils auraient la libert de choisir
les monnaies qu'ils prfrent (ce qui n'est gnralement pas la
situation actuelle). Ces monnaies sont celles qui apportent les plus
grands services de liquidit et, ventuellement, la plus grande
rmunration. Une monnaie est d'autant plus liquide qu'elle cor-
respond mieux la dfinition de la monnaie, c'est--dire qu'elle
constitue un pouvoir d'achat plus gnralis. Ainsi, la capacit
d'une monnaie maintenir le pouvoir d'achat dans le temps et
son acceptabilit sur une zone tendue sont deux lments essen-
tiels de la dsirabilit d'une monnaie.
Dire qu'un petit nombre de monnaies existent ne signifie pas
cependant qu'il existe un petit nombre de producteurs de mon-
naie. En effet des metteurs de monnaie trs nombreux peuvent
prendre les dispositions ncessaires pour que leurs monnaies
soient considres par leurs clients comme parfaitement substi-
tuables entre elles. Si, par exemple, la banque A et la banque B
donnent une garantie de convertibilit en or prix fixe leur
monnaies et si elles acceptent d'changer la monnaie mise par
l'autre contre leur propre monnaie, il devient quivalent de dte-
La monnaie 173
nir la monnaie mise par A ou la monnaie mise par B, tout au
moins si l'on a confiance dans la capait de ces banques honorer
leurs engagements. Ces banques constituent un cartel volontaire-
c'est--dire une structure de coordination entre producteurs en
vue de rendre leurs produits parfaitement substituables entre eux.
Contrairement ce que l'on pense en gnral - comme en
tmoigne l'existence de lgislations anti-cartels - les accords
de cartel constituent des types d'organisation trs efficaces pour
rsoudre des problmes spcifiques de coordination dans les
structures productives". Ce que l'on apppelle un systme mon-
taire constitue en fait un cartel entre diffrentes banques.
Compte tenu des spcificits de la production de monnaie -
savoir le fait qu'il n'est pas optimal d'avoir un trs grand nombre
de monnaies diffrentes dans une mme zone -la production de
monnaie est normalement effectue par des cartels montaires.
Les systmes montaires modernes sont tous construits sur un
modle peu prs unique: ils sont hirarchiques - il existe une
banque centrale, dont nous verrons le rle ultrieurement - ils
sont nationaux - il existe une monnaie diffrente dans presque
chaque pays - et ils sont publics - c'est--dire que la puissance
publique dtermine la politique de production de l'ensemble du
cartel montaire. Aucune de ces caractristiques n'est ncessaire
et l'on pourrait mme montrer facilement que les systmes mon-
taires fonctionneraient mieux en l'absence de ces caractris-
tiques'2. Mais prenons titre d'exemple le systme montaire fran-
ais. Les crances montaires mises, par exemple, par le CIC sont
assorties d'une convertibilit taux fixe contre les francs mis par
la banque centrale, savoir la Banque de France, qui bnficie
pour sa part du monopole de la production de billets, que l'Etat
lui a accord en 1803". Par ailleurs, une banque comme le Crdit
Lyonnais met galement des crances montaires disposant
d'une garantie de convertibilit prix fixe contre la monnaie de la
banque centrale. Il en rsulte videmment que les crances mon-
taires (dpts) mises par le CIC et le Crdit Lyonnais sont conver-
11. Nous renvoyons nouveau notre ouvrage prcit, La vrit sur la monnaie, pour une ana-
lyse extrmement dtaille des structures productives dans le domaine de la monnaie.
12. Pour ces dmonstrations, nous renvoyons une fois de plus l'ouvrage prcit.
13. Ce monopole a t accord par Napolon, qui se ttouvait tre actionnaire de la dite
banque. Cette information est donne par Philippe Nataf dans sa thse, An Inquiry Into tlu! Free
Banking MtnJement in Nineteenth Cmtury France, With Particular Emphasis on Charles Coquelin 's
Writing.s, San Diego, University William Lyons, 1987.
174 Macroconomie
tibles entre elles prix fixes, c'est--dire qu'elles sont considres
par les dtenteurs de monnaie comme parfaitement substituables
entre elles, bien qu'elles constituent des crances sur des entre-
prises diffrentes.
Mais le problme de notre poque tient au fait que les dten-
teurs de monnaie ne bnficient plus d'aucune garantie de
convertibilit en termes de pouvoir d'achat (par exemple d'or,
d'argent, de tout autre produit ou ensemble de produits) : le franc
est ce qui est produit sous le contrle de la Banque de France, le
DM ce qui est produit sous le contrle de la Bundesbank, etc. La
banque centrale peut, de manire discrtionnaire, permettre la
cration d'units montaires en quantits illimites et cela lui est
d'autant plus facile que, disposant des privilges de la puissance
publique, c'est--dire le droit de donner des ordres aux citoyens,
elle peut leur interdire d'utiliser une autre monnaie que celle
dont elle contrle la cration: c'est le cours forc, c'est--dire
l'obligation d'utiliser la monnaie nationale pour toutes les transac-
tions - ou au moins une partie d'entre elles - ou le contrle des
changes, c'est--dire l'interdiction d'utiliser d'autres monnaies,
mme si elles pouvaient rendre de plus grands services aux
citoyens. Ces privilges de monopole, c'est--dire des privilges
imposs par l'Etat, n'ont aucune justification. Nous aurons
l'expliquer plus prcisment, en ce qui concerne le contrle des
changes, dans le chapitre XIV. Toujours est-il que les systmes qui
ne reposent pas sur des garanties de convertibilit de la part des
metteurs de monnaie, rendent l'inflation possible. C'est vers ce
problme que nous nous tournons maintenant.
VII. L'inflation, phnomne montaire
Dans le chapitre prcdent, nous avons gnralement suppos
qu'il existait une monnaie-marchandise, c'est--dire une monnaie
dfinie en termes d'un certain poids d'une marchandise donne
(mtal prcieux, par exemple) et nous avons aussi suppos, pour
simplifier, que les prix relatifs entre cette marchandise et les autres
produits restaient constants. Nous allons maintenant liminer
cette dernire hypothse. Par ailleurs, nous nous rfrerons aussi
- et mme surtout - la situation actuelle, c'est--dire une situa-
tion o la monnaie n'est pas dfinie en termes d'un poids de mar-
chandises (d'un pouvoir d'achat ) : le franc est ce que les auto-
rits montaires franaises appellent un franc . C'est dans les
rgimes montaires de ce type, essentiellement, que l'inflation
existe.
1. L'inflation est un phnomne montaire
L'inflation est un phnomne montaire. Il est par cons-
quent absurde - ce qui se fait pourtant souvent - de parler
d'inflation sans parler de monnaie. Mais encore faut-il prciser en
quel sens l'inflation est un phnomne montaire. Cette proposi-
tion peut en effet se comprendre de diffrentes manires qui ne
sont pas toutes acceptables.
176 Macroconomie
1. L'inflation est un phnomne montaire par dfinition
L'inflation se dfinit en effet comme l'augmentation
continuel du prix des marchandises en termes de monnaie: on ne
peut donc parler d'inflation que dans une conomie montaire et
dans la mesure o on utilise la monnaie comme numraire. Or, la
fonction de numraire est - nous l'avons vu - la fonction la
moins importante de la monnaie. On peut trs bien tre en co-
nomie montaire - en ce sens qu'il existe un bien spcifique
pour jouer le rle de pouvoir d'achat indiffrenci - sans que ce
bien soit utilis comme numraire. C'est d'ailleurs ce que nous fai-
sons frquemment lorsque nous exprimons le prix des biens - et
de la monnaie elle-mme - en termes rels, c'est--dire en num-
raire-marchandise. C'est aussi ce qui se passe lorsqu'il existe plu-
sieurs monnaies, car on ne peut pas utiliser deux ou plusieurs
numraires simultanment: ainsi le taux de change est le prix
d'une monnaie en termes d'une autre, prise comme numraire.
S'il y a deux biens dans une conomie, le bl et la monnaie
(appele franc), l'inflation est donc l'augmentation du prix du bl
en termes de francs. Il existe un processus inflationniste si, par
exemple, le prix en monnaie d'un kilo de bl passe successive-
ment d'un franc 2 F, puis 4 F, etc.
On peut donner une autre dfinition de l'inflation et il est
peut-tre prfrable de l'utiliser. Un prix est en effet toujours un
prix relatif, par exemple la quantit d'un bien i - pris comme
numraire - qui s'change contre une unit du bienj (soit, par
exemple, 1 kg de bl = 2 F, le franc tant prix comme numraire).
Mais il revient videmment au mme d'exprimer ce prix relatif
partir de la quantit de bien j - pris alors comme numraire
- que l'on peut changer contre une unit du bien i. Si 1 kg de
bl = 2 F, on a videmment 1 F = 1/2 kg de bl, le bl tant prix
comme numraire. L'inflation est alors la baisse du prix de la
monnaie en termes de numraire-marchandise.
Cette dfinition de l'inflation montre trs directement que
l'inflation est une perte de pouvoir d'achat de la monnaie. Dans le
cas simple o nous nous trouvons, le pouvoir d'achat est exprim
en termes de kilos de bl et, dans un processus inflationniste, un
.1. On ne parle gnralement pas d'inflation lorsqu'il y a une variation des prix une fois pour
(OUles, sans que le phnomne se continue.
L'inflation, phnomne montaire 177
franc s'change donc contre une quantit de bl constamment
dcroissante. Or, nous avons vu que la caractristique de la mon-
naie - ce qui lui donne de la valeur - c'est d'tre un pouvoir
d'achat et c'est pourquoi nous l'avons dfinie comme un pouvoir
d'achat gnralis ou un pouvoir d'achat indiffrenci . L'inflation
porte donc directement atteinte la nature mme de la monnaie
et c'est pourquoi l'inflation est toujours mauvaise. On entend sou-
vent dire, pourtant, qu'une certaine dose d'inflation est tolrable
ou mme souhaitable. Ces affirmations sont lies des raisonne-
ments que nous retrouverons ultrieurement (chapitres XII et
XIII) et qui attribuent des consquences favorables l'inflation.
Or, mme si ces consquences pouvaient tre prouves de mani-
re gnrale - ce qui n'est pas le cas - il n'en resterait pas moins
que l'inflation se caractriserait d'abord par le fait qu'elle consti-
tue une atteinte la qualit mme de la monnaie. De ce point de
vue elle est ncessairement nuisible tous les dtenteurs de mon-
naie, sans qu'il soit besoin d'effectuer des calculs conomtriques
coteux ou d'effectuer des enqutes prcises pour s'en
convaincre.
Autrement dit, le caractre nfaste de l'inflation est une nces-
sit logique. L'erreur de beaucoup de raisonnements macrocono-
miques consiste ignorer les dfinitions et les concepts logiques
pour crer de pures abstractions auxquelles on essaiera de donner
un contenu empirique. On cherchera, par exemple, une relation
entre l'inflation et la prosprit, que l'on trouvera ventuellement
dans un certain nombre de cas particuliers, et on oubliera l'ide
fondamentale selon laquelle l'inflation est mauvaise par dfini-
tion. Prenons un exemple titre de comparaison : la fonction
d'une roue est de rouler et, pour ce faire, elle se doit d'tre ronde.
Plus une roue est carre, moins elle remplit son rle: la forme car-
re est une atteinte sa nature mme. Un macroconomiste
pourrait tre tent d'tablir une relation statistique entre la forme
des roues et le nombre de feux rouges brls et il trouverait peut-
tre que le nombre de feux rouges brls est d'autant moins
grand que les roues sont plus carres. En jugeant ainsi d'aprs un
rsultat suppos et non d'aprs la nature des choses, on pourrait
mme tre tent d'imposer des roues carres tous les vhicules.
On oublierait seulement qu'elles joueraient alors moins bien leur
vritable rle. Cette comparaison peut paratre excessive. Elle ne
l'est pourtant pas. A supposer mme que l'inflation puisse avoir
178 Macroconomie
certaines consquences macroconomiques considres comme
bonnes , il n'en resterait pas moins que ces consquences
seraient obtenues un cot que l'on ne peut pas facilement mesu-
rer, mais qui n'en est pas moins certain: c'est le cot support par
chacun d'entre nous du fait qu'il dispose d'une moins bonne
monnaie
2

Nous venons donc de voir que l'inflation tait un phnomne
montaire au niveau mme de sa dfinition et que, par cons-
quent, elle tait toujours mauvaise.
2. Dans un processus Inflationniste il y a toujours une croissan-
ce montaire excessive
Nous passons maintenant du niveau de la dfinition au niveau
de la comprhension du phnomne. Or, il existe pour cela un
instrument puissant, la thorie conomique gnrale et, plus pr-
cisment, la thorie des prix. Il n'y a en effet aucune raison de ne
pas l'appliquer au cas particulier de la monnaie. La thorie des
prix est elle-mme une consquence logique de la thorie de
l'change (voir chapitre 1) et, plus gnralement, de l'hypothse
de rationalit humaine. Ne pas l'appliquer l'analyse de la mon-
naie reviendrait postuler - pour des raisons inexplicables
- que l'homme n'est pas rationnel dans ses choix relatifs la
monnaIe.
Or, la thorie gnrale des prix enseigne que les variations du
prix relatif de deux biens reflte l'volution de leurs rarets rela-
tives. Si un prix change c'est qu'il se passe quelque chose du
ct de l'offre ou de la demande dans l'change de l'un des biens
contre l'autre'. Si, en conomie de troc, le prix relatif des tomates
par rapport au bl augmente - c'est--dire qu'un kilo de tomates
s'change contre une plus grande quantit de bl, c'est parce que
la raret relative des tomates augmente, ce que l'on peut aussi tra-
duire par une plus grande abondance relative de bl. Ceci se pro-
duit si
2. On pourra videmment penser qu'il faut arbitrer entre deux objectifs: avoir une bonne
monnaie et avoir autre chose )>. Nous traitons cette question ultrieurement.
3. La demande de monnaie contre bl est en mme temps et de manire indissociable, une
offre de bl contre monnaie; de manire symtrique, une offre de monnaie contre bl est simul-
tanment une demande de bl contre monnaie. Une demande ou une offre pour un bien sont
toujours une demande ou une offre de ce bien contre un autre bien.
L'inflation, Phnomne montaire 179
- la rcolte de bl est plus abondante et/ou la rcolte de
tomates moins abondante, les dsirs respectifs de tomates et de bl
restant les mmes,
- ou si les tomates deviennent relativement plus dsires que
le bl (changement de prfrences relatives), les quantits pro-
duites restant les mmes,
- ou s'il y a la fois des changements dans l'offre et dans la
demande, les tomates devenant relativement plus rares, compte
tenu des changements dans les prfrences relatives des consom-
mateurs.
De manire exactement identique, s'il existe deux biens, la
monnaie et le bl, le prix de la monnaie diminue en termes de bl
si la monnaie devient relativement plus abondante (par rapport au
bl), compte tenu des prfrences relatives pour la monnaie et le
bl.
Nous nous contenterons pour le moment de l'ide trs gn-
rale selon laquelle un processus inflationniste implique ncessaire-
ment une croissance excessive de la quantit de monnaie par
rapport la croissance des transactions dans lesquelle la monnaie
est utilis : la monnaie devient relativement abondante par rap-
port aux biens rels. Mais nous justifierons de manire plus prci-
se la relation qui existe entre l'inflation et la croissance montaire
dans la section V du prsent chapitre.
3. La causalit n'est pas sens unique
Le fait que l'inflation soit un phnomne montaire
n'implique pas une relation causale particulire. Dans un proces-
sus inflationniste, il n'y a pas ncessairement d'abord croissance
montaire, puis inflation. Autrement dit, la relation entre l'infla-
tion et la croissance montaire dont nous venons de parler est une
relation de compatibilit - il n'y a pas d'inflation sans croissance
montaire excessive , il n'y a pas de croissance montaire
excessive sans inflation - et non un enchainement prcis de
phnomnes dans le temps.
L'ide selon laquelle l'inflation aurait pour point de dpart
une augmentation de la quantit de monnaie et pour point d'arri-
ve une augmentation du prix des marchandises serait d'ailleurs
d'autant plus contestable que l'inflation n'est pas un phnomne
180 Macroconomie
qui se produit une fois pour toutes, mais elle est un processus qui
se droule dans le temps. On peut, de ce point de vue, se repr-
senter le processus inflationniste comme un ensemble de phno-
mnes qui sont lis les uns aux autres comme peuvent l'tre les
maillons d'une chaine. Toutes sortes de variables peuvent tre pr-
sentes dans un processus inflationniste, par exemple les augmen-
tations de certains prix ou de certaines rmunrations. Comme
nous le verrons au chapitre VIII, elles peuvent jouer successive-
ment le rle de consquences ou de causes dans le dveloppe-
ment d'un processus particulier. Mais toutes ces variables ne sont
pas ncessairement prsentes, alors qu'on est sr que les variables
montaires sont toujours prsentes. Mme si la croissance mon-
taire n'est pas une cause initiale de l'inflation, l'inflation ne
peut se perptuer que s'il y a, un moment ou un autre, une aug-
mentation de la quantit de monnaie.
Chaque processus inflationniste concret a donc des caractris-
tiques sp<!ifiques et il n'est pas possible de dcrire de manire
gnrale et en dtail la manire dont les variables s'enchanent.
Nous rencontrerons ultrieurement des exemples de situations o
telle ou telle variable - par exemple les salaires ou les taux d'int-
rt - joue un rle particulier (chapitre VIII). Nous verrons aussi
des cas o la croissance montaire a t provoque par
d'autres phnomnes (par exemple l'augmentation des prix des
biens imports), mais le processus inflationniste n'en a pas moins
exist parce qu'il y a eu croissance montaire, quel que soit le
moment prcis auquel elle a eu lieu.
Il. L'indice des prix
Nous avons raisonn jusqu' prsent dans le cadre d'un uni-
vers simple o il existait seulement une marchandise - le bl
- et une monnaie. Nous allons maintenant introduire plusieurs
marchandises, et nous verrons ultrieurement (chapitre XIV) la
situation o il existe plusieurs monnaies.
La monnaie est un pouvoir d'achat gnralis, mais comment
s'exprime ou se mesure ce pouvoir d'achat? Dans le cas o il exis-
tait une seule marchandise, le bl, le prix de la monnaie pouvait
facilement s'exprimer en termes de kg de bl ou le prix du bl en
termes d'units montaires. Mais comment exprimer le pouvoir
L'inflation, phnomne montaire 181
d'achat de la monnaie lorsqu'il existe un grand nombre de mar-
chandises?
Chaque individu a une ide plus ou moins prcise de ce qu'il
peut acheter avec la monnaie qu'il dtient et sa propre demande
de monnaie s'explique justement par ce pouvoir d'achat en
termes des biens qui l'intressent personnellement. La valeur relle de
la monnaie peut donc s'exprimer en termes d'un pouvoir
d'achat moyen , c'est--dire d'un ensemble de biens que l'on
dsire ventuellement acheter. Supposons qu'il existe trois biens,
a, b et c. Leurs prix de march - en termes d'une unit physique
quelconque, par exemple le kilo, le litre, le m" - sont respective-
ment les suivants au cours d'une priode initiale tl :
Pa = 2 F (par exemple par kilo)
P
b
= 3F
et Pc=4F.
Supposons par ailleurs que l'individu i dpense 50 % de son
budget pour le bien a, 30 % pour le bien b et 20 % pour le bien c.
On peut dfinir un panier de marchandises reprsentatif", dont
la composition reflte l'importance relative des diffrents biens
pour l'individu i et dont la valeur initiale est gale 100 F. La
valeur des achats de bien a, soit Va' sera donc gale 50 F, V
b
sera
gale 30 F et V
c
20 F. La valeur d'une certaine quantit de bien
est videmment gale au produit du prix unitaire par le nombre
d'units. Ainsi, on aura
Va = QaPa
o Pa reprsente le prix en monnaie d'une unit de bien a - par
exemple le kilo - et Qa le nombre de kilos.
Connaissant les prix Pj et les valeurs V
j
des trois biens, on peut
en dduire la quantit de chacun telle qu'au total la dpense soit
gale 100 F. Ainsi, 50 = Qa X 2, c'est--dire que la quantit de
bien a est gale 25 kg. De mme, les quantits de biens b et c
seront respectivement de 10 et de 5. On peut donc crire la valeur
au temps t) du panier de marchandises reprsentatif sous la forme
suivante:
pi = QaPa + QbPb + QcPc = 25 Pa + 10 Pb + 5 Pc
o pi reprsente l'indice des prix pour l'individu i.
Un panier compos de 25 units physiques de a, 10 units de b
et 5 units de c vaut donc initialement 100 F. Ce panier reflte
bien la rpartition des dpenses de l'individu i entre les trois biens
au cours de la priode t).
182 Macroconomie
Mais on peut crire cet indice d'une manire lgrement dif-
frente et qui sera plus utile par la suite. En effet, dans l'exemple
ci-dessus, les units de chaque bien sont dfinies de manire arbi-
traire. On va les normaliser de manire ce que chaque unit
cote initialement 1 F. Ainsi, on va dfinir pour le bien a une unit
dont le prix, P'a, sera gal 1 F. Comme le prix d'un kilo de bien a
est gal 2 F, l'unit en question sera gale un demi-kilo: le prix
d'un demi-kilo est bien 1 F, c'est--dire p'a. De la mme manire,
on dfinira P'b = P
b
/3 (c'est--dire que l'on remplacera, dans
l'indice des prix Pb par 3P'b) et P'c = Pc/4.
L'indice des prix pourra donc s'crire:
pi = 2 Qa P'a + 3 Qb P'b + 4 Qc P'c
que l'on peut aussi crire
pi = Q' a P' a + Q' b P' b + Q' c P' c
O les coefficients de pondration Q' reprsentent la part de
chaque bien dans l'indice des prix. Leur somme ( Q'a + Q'b + Q'C>
est gale 100.
Dans l'exemple ci-dessus on a :
pi = 50 P'a + 30 P'b + 20 P'c
Pour calculer l'indice des prix, au cours d'une autre priode
o les prix de certains biens sont diffrents, on introduit dans la
formule ci-dessus le prix d'un demi-kilo de bien a, d'un tiers
d'unit de bien b et d'un quart d'unit de bien c.
Bien sr, personne ne calcule de manire explicite son indice
des prix pour valuer le pouvoir d'achat des encaisses qu'il dtient
ou qu'il dsire. En effet, l'information n'est jamais gratuite et les
calculs eux-mmes demandent ce qu'il y a de plus prcieux,
savoir du temps. Or, comme les prix des biens ne cessent pas de
changer, parce qu'ils refltent soit des volutions de leurs rarets
relatives, soit des volutions d'ensemble des prix de tous les biens,
il faudrait indfiniment rechercher l'information ncessaire et
actualiser ses calculs, si l'on voulait avoir tout moment une va-
luation parfaite de la valeur de ses encaisses. En outre, l'volution
mme des prix suscite des changements dans les choix de
dpenses d'un individu entre les diffrents biens, de telle sorte
qu'il faudrait ventuellement envisager de modifier tout
moment les coefficients de pondration de chaque bien dans son
indice des prix. Parce qu'ils sont rationnels, les hommes choisissent
de ne pas consacrer toutes leurs ressources en temps l'labora-
tion prcise de leur propre indice. L'indice des prix individuel
L'inflation, phnomne montaire 183
que nous venons de dfinir n'est donc qu'une reprsentation de
la manire dont les individus se comportent. Ceux-ci cherchent
apprcier le pouvoir d'achat de la monnaie >', tel qu'il importe
pour eux, mais ils se contentent d'une approximation plus ou
moins vague.
Bien videmment, si pe,sonne ne cherche dfinir explicite-
ment son propre indice des prix et en calculer l'volution, afor-
tiori personne ne devrait chercher calculer de l'extrieur "
l'indice de prix d'un individu. Et pourtant les statisticiens calcu-
lent, sous le nom d' indice gnral des prix ", un indice qui est
cens mesurer l'volution des prix laquelle s'intresserait non
seulement un individu donn, mais mme un ensemble d'individus.
L'indice du niveau gnral des prix permet d'valuer l'volution
d'un pouvoir d'achat moyen" et il peut se calculer, d'un point
de vue formel, en remplaant les coefficients de pondration indi-
viduels Q' par des coefficients moyens qui sont censs reprsenter
la structure des dpenses de toute une population (par exemple la
population qui utilise des francs). En pratique, les statisticiens ra-
lisent des enqutes pour tablir la structure moyenne des
dpenses par catgories de produits, celles-ci tant forcment rete-
nues et dfinies de manire arbitraire. Sur le plan formel, cet indi-
ce du niveau gnral des prix se dfinit exactement comme l'indi-
ce individuel, soit
P = Q' aP'a + Q' bP'b + Q' cP'c (avec Q' a + Q' b + Q' c = 100)
Mais il faut tre conscient du fait que cet indice traduit l'volu-
tion du " pouvoir d'achat de la monnaie de manire ncessaire-
ment imparfaite, puisque chaque membre d'une socit a sa
propre perception du pouvoir d'achat qui l'intresse. C'est cette
perception qui compte pour lui - et qui explique sa demande de
monnaie - et non une dfinition purement statistique d'un pou-
voir d'achat moyen ". Mais il n'en reste pas moins que la dfini-
tion d'un pouvoir d'achat moyen" de la monnaie, par l'interm-
diaire d'un indice du niveau gnral des prix, peut tre un moyen
commode et rapide d'exprimer certains phnomnes. Nous l'utili-
serons donc, mais en connaissance de cause. Ainsi, lorsque, par la
suite (section VI, ci-dessous), nous voquerons l'ajustement du
niveau des encaisses relles dtenues dans une socit en fonction
de l'inflation, nous supposerons implicitement que tous ses mem-
bres ont une perception semblable de l'volution des prix et de
son incidence sur le pouvoir d'achat de ses propres encaisses.
184 MalToconomie
III. Prix relatifs rels et prix montaires
Nous venons de voir que la notion de niveau gnral des
prix tait arbitraire, mais cependant pratique. Pour mieux en
cerner la signification et les incertitudes, nous allons prendre un
exemple simplifi, o nous supposerons qu'il existe une seule
monnaie dans le monde, appele le dollar, et deux produits, le
ptrole et le bl (celui-ci reprsentant en fait tous les produits
autres que le ptrole). Soit P = aPp + (l-a)Pb l'indice du niveau
gnral des prix, o Pp reprsente le prix en dollars du ptrole
- c'est--dire le prix d'une unit normalise - et Pb le prix en
dollars d'une unit de bl. Les coefficients a et (l-a) reprsentent
les coefficients de pondration de chacun des deux produits dans
l'indice du niveau gnral des prix: ici l'indice initial a t dfini
comme gal 1 et non comme gal 100.
Sur la figure VII-Ion a port en abscisses le prix du bl en dol-
lars et en ordonnes le prix du ptrole en dollars. Le point A
reprsente la situation initiale: le prix d'une unit de ptrole est
gal 1 dollar et le prix d'une unit de bl galement 1 dollar. Si
on attribue au coefficient a - et donc son complment, le coef-
ficient (l-a) - une certaine valeur et si l'on donne P la valeur
initiale P = l, il rsulte de la dfinition ci-dessus de l'indice des
prix qu'au pointA on a:
P (l-a)P
b
a a
Il existe donc une relation linaire entre le prix du ptrole et
le prix du bl, pour une valeur donne de l'indice des prix, par
exemple 1. L'ordonne l'origine de la droite reprsentative de
cette valeur de l'indice des prix est gale Pla (soit lia si P = 1) et
la pente de la droite est gale (l-a)/a. Autrement dit il existe
une infinit de combinaisons de valeurs pour Pp et Pb' telles que
l'indice des prix soit gal un. La droite il reprsente ces diff-
rentes combinaisons: ainsi, en B, le prix unitaire en dollars du
ptrole est plus lev qu'en A, mais le prix unitaire du bl en dol-
lars est plus faible, de telle sorte que, pour les pondrations dfi-
nissant la droite il' l'indice des prix est gal 1 aussi bien en B
qu'enA.
A chaque paire de coefficients de pondration (a et [l-a)) cor-
respond une droite diffrente, par exemple i
2
- qui donne une
L'inflation, Phnomne montaire 185
Figure VIl-l
pondration plus faible au ptrole que il - ou i:
1
, qui donne une
pondration plus forte au ptrole. Il en rsulte que le point B,
c'est--dire une certaine combinaison de Pp et de Pb' qui corres-
pond P = 1 pour l'indice il> correspond un niveau gnral des
prix infrieur un si l'on choisit un indice i
2
et suprieur un si
l'on choisit un indice i3'
Traons maintenant la droite t
l
, passant par l'origine des axes
et par le point A. Cette droite traduit une relation de stricte pro-
portionalit entre le prix du ptrole et le prix du bl. Autrement
dit, tout au long de cette droite, le rapport Pp/Pb est constant. On
peut appeler ce rapport prix relatif rel" ou termes d'chan-
ge ,,'. Si au point A on a, par exemple, un baril de ptrole = 1 dol-
lar et un quintal de bl = 1 dollar, le prix relatif rel des deux pro-
duits est gal l, c'est--dire qu'on peut changer un baril de
ptrole contre un quintal de bl. Autrement dit, on passe d'un
numraire montaire (prix en dollars) un numraire rel : le
prix d'un baril de ptrole en termes de numraire bl" est gal
un (quintal de bl) tout au long de t
l
.
Si l'on passe du point A au point C, le prix en dollars de
4. On utilise parfois l'expression termes d'change en un sens plus restreint, savoir le
rapport cntre un indice des prix des biens exports par un pays el un indice des prix des biens
imports.
186 Macroconomie
chaque produit double, mais le prix relatif rel reste constant (on
est sur la mme droite de termes d'change, t]). Puisqu'un baril
de ptrole s'change contre deux dollars et qu'un quintal de bl
s'change contre deux dollars, on change toujours un baril de
ptrole contre un quintal de bl. Le prix en dollars de chaque pro-
duit ayant augment dans la mme proportion, l'indice du niveau
gnral des prix augmente aussi dans cette mme proportion - il
double lorsqu'on passe de A C - quels que soient les coefficients de
pondration. Sur la figure VII-l, toutes les droites reprsentatives de
P = 2, passent par C, quelles qu'en soient les pondrations. Que
l'on utilise initialement un indice il, i
2
ou i
3
, on obtient exacte-
ment la mme mesure du taux d'inflation.
Mais supposons maintenant que l'on passe du point A au
point D (figure VII-2). Il Y a la fois augmentation des prix mon-
taires et variation du prix relatif rel: l'augmentation des prix
montaires - et donc de l'indice du niveau gnral des prix - se
traduit par le fait que l'on passe une valeur indiciaire plus leve
et la variation du prix relatif se traduit par le fait que l'on passe
d'une droite des termes d'change t] une droite t
2
. En l'occur-
rence, il y a la fois inflation (augmentation du niveau gnral des
prix) et renchrissement relatif du ptrole, c'est--dire que le prix
en dollars du ptrole a augment relativement plus que le prix en
dollars du bl, de telle sorte que son prix relatif rel a augment.
Ceci traduit le fait que le ptrole est devenu relativement plus rare
sur le march, par rapport au bl. Dans le cas reprsent sur la
figure VII-2, il Y a doublement du niveau gnral des prix, si l'on
mesure l'inflation avec l'indice il (les points C et D sont situs sur
une mme droite i'] dont les coefficients de pondration sont
identiques ceux de il)' Mais l'augmentation des prix est sup-
rieure avec l'indice i' 3 et infrieure avec i' 2' En effet, les coeffi-
cients de l'indice i3 donnaient une importance relativement plus
grande au prix du ptrole dans la mesure du taux d'inflation,
l'indice i
2
une importance relativement plus faible.
La position de la droite de termes d'change (c'est--dire son
inclinaison par rapport l'axe des abscisses) traduit fondamenta-
lement l'influence des facteurs rels qui dterminent les rarets
relatives des produits, mme si elle peut tre influence court
terme par des facteurs montaires, ainsi que nous le verrons.
Imaginons une fois de plus que l'on se trouve initialement au
point A et supposons pour simplifier que le travail constitue le seul
L'inflation, Phnomne montaire 187
Figure VII-2
facteur de production. S'il faut une heure de travail pour produire
un baril de ptrole ou un quintal de bl, la rmunration horaire
du travail sera galement d'un dollar. Et l'on peut souligner au
passage que l'heure de travail pourrait servir de numraire, le prix
unitaire du ptrole tant alors gal une heure de travail, de
mme que le prix unitaire d'un quintal de bl.
Mais supposons qu'ultrieurement un progrs technique
important se produise dans la production de bl, de telle sorte
qu'avec une heure de travail on puisse produire dornavant deux
quintaux de bl au lieu d'un. Supposons aussi que, compte tenu
de la situation montaire, le prix en dollars du ptrole ne change
pas, mais que le prix en dollars du bl passe en consquence d'un
dollar un demi dollar, c'est--dire que l'on passe du point A au
point E (figure VII-3). Il Y a une rotation de la droite de termes
d'change de t} t
2
Mais il reviendrait exactement au mme, du
point de vue des prix relatifs rels, que l'on passe de A F ou tout
autre point de la droite t
2
: au point F, par exemple, le prix en dol-
lars du bl est rest constant, mais le prix en dollars du ptrole a
doubl. En F comme en E, on change un baril de ptrole contre
deux quintaux de bl, ce qui traduit la plus grande abondance
188 Macroconomie
relative du bl'. Si des facteurs rels - par exemple le progrs
technique dans la production de bl - expliquent le changement
de droite de termes d'change, la position prcise sur la nouvelle
droite, savoir t
2
, dpendra de la quantit de monnaie, puisque
c'est elle, en dfinitive, qui dtermine le niveau gnral des prix
montaires. Dans le cas du passage de A F (ou, a fortiori, un
point situ plus haut que F sur t
2
) on a la fois un choc montaire
et un choc rel, c'est--dire une variation de grande ampleur des
prix relatifs (choc rel) et des prix montaires (choc montaire).
Figure VIl-3
La cause exacte du changement de termes d'change importe
peu. Ainsi, au lieu d'imaginer que le progrs technique existait
seulement pour la production de bl, on aurait pu supposer qu'il
existait dans les deux secteurs, mais qu'il tait plus rapide dans le
secteur de production du bl. Ou bien on aurait pu supposer que
les producteurs de ptrole avaient eu tout d'un coup la possibilit
d'exercer un pouvoir de monopole sur le march et de faire
augmenter le prix relatif du ptrole par rapport au bl. Quelle
5. On peUL remarquer au passage que cet change revient changer une heure de travail
- ayant permis de produire deux quintaux de bl - contre une heure de travail ayant permis
de produire un baril de ptrole.
L'inflation, phnomne montaire 189
que soit l'hypothse faite, le passage de t
l
t
2
traduit une plus
grande abondance relative de bl, c'est--dire une plus grande rare-
t relative de ptrole".
Or, prenons prcisment le cas o les producteurs de ptrole
sont capables d'augmenter le prix relatif du ptrole en exerant
un pouvoir de monopole (au moins provisoire)'. Si l'on se trouvait
dans une conomie de troc comportant uniquement deux biens,
le ptrole et le bl, les vendeurs de ptrole seraient en mme
temps acheteurs de bl et il existerait un seul prix relatif. Il revien-
drait alors exactement au mme de dire que les producteurs de
ptrole, de par leur nouveau pouvoir de monopole, sont en tat
d'augmenter le prix du ptrole (en termes de bl) - c'est--dire
d'augmenter la quantit de bl demande contre une unit de
ptrole - ou de dire qu'ils sont en tat de diminuer le prix du bl
en termes de numraire-ptrole, c'est--dire d'offrir moins de
ptrole pour une unit de bl.
Dans les conomies complexes de notre poque, l'change est
indirect, c'est--dire que les producteurs de ptrole vendent du
ptrole contre de la monnaie et vendent de la monnaie contre
d'autres marchandises. Celles-ci tant extrmement nombreuses,
il leur est videmment plus facile d'augmenter le prix du ptrole
en termes de monnaie que d'essayer de diminuer le prix en mon-
naie de toutes les autres marchandises. Partant d'un point A, ils
vont, par exemple, doubler le prix en dollars du ptrole, le prix
montaire du bl restant pour le moment constant: on passe au
point G (figure VII-4). On enregistre alors un effet d'impact sur
l'indice des prix qui se traduit par l'augmentation de celui-ci. A
partir de l'quation de dfinition de l'indice des prix, savoir
P = aP p + (1 - a) Pb' on obtient un effet mcanique ", puisque les
coefficients de pondration et le prix du bl sont constants: l'aug-
mentation de Pp implique une augmentation du niveau gnral
des prix, P.
Mais un problme se pose: ce niveau des prix est-il un niveau
d'quilibre? Nous savons qu'une augmentation des prix mon-
taires des produits traduit un changement dans la raret relative
des produits et de la monnaie. Or, s'il y a une modification de la
6. Si la production de bl et de ptrole augmentent, mais que la premire augmente un
rythme plus rapide que la seconde, il y a une plus grande abondance des deux biens en termes
absolus, mais une plus grande abondance relative de bl.
7. Comme on le sait, ce fut effectivement la situation de 1973.
190 Macroconomie
t
1
Figure VII-4
raret relative entre le ptrole et le bl, c'est--dire l'intrieur de
l'ensernbledes produits, cela n'implique en rien une raret croissan-
te de l'ensemble des produits par rapport la monnaie, s'il n'y a
pas de cration nouvelle de monnaieS. Or, il n'existe aucune rai-
son logique pour que le changement de prix relatif entre le bl et
le ptrole entraine automatiquernent une augmentation de la quan-
tit de monnaie. Celle-ci rsulte ncessairement, dans les systmes
montaires de notre poque, d'une dcision discrtionnaire des
producteurs de monnaie, c'est--dire des autorits montaires.
Or, faisons l'hypothse selon laquelle la raret relative des pro-
duits et de la monnaie n'est absolument pas modifie par la varia-
tion des prix relatifs rels. Nous verrons par la suite qu'il existe de
bonnes raisons de penser qu'il en va peu prs ainsi. Dans ce cas,
on doit retrouver au bout d'un temps plus ou moins long le niveau
gnral des prix initial, soit P = 1 (pour des raisons qui seront plus
claires aprs la lecture de la section V). Si l'on admet que l'indice
il est celui qui traduit le mieux le pouvoir d'achat de la monnaie,
8. Il se peut, bien sr, que ces changements aient des effets marginaux, par exemple sur la
structure de la demande, mais cela n'implique probablement pas de changements importants
dans le besoin d'encaisses relles.
L'inflation, phnomne montaire 191
on reviendra donc sur la droite il' mais au point H et non plus au
point A, puisque les prix relatifs rels sont passs de t
l
t2.
IV. Les systmes de production de l'inflation
Nous avons dj dit que les systmes montaires taient carac-
triss l'origine par l'utilisation d'une monnaie-marchandise et
qu'ils ont volu vers la mise en place de systmes o les monnaies
sont produites de manire de plus en plus arbitraire et discrtion-
naire. Diffrents systmes montaires sont plus ou moins suscep-
tibles de faciliter la cration montaire et ils sont donc plus ou
moins inflationnistes.
Examinons tout d'abord ce qui se passe dans le cas o la mon-
naie est une monnaie-marchandise, que nous appelons de l'or
par convention, en donnant le nom de bl l'ensemble des
autres marchandises. Le prix relatif entre l'or et le bl varie trs
probablement dans le temps, contrairement ce que nous avions
suppos jusqu' prsent, car il n'y a aucune raison pour que les
rarets relatives restent toujours les mmes. La figure VII-5 repr-
sente le march de l'or contre le bl". Si la production d'or aug-
mente, par exemple parce qu'on a dcouvert une nouvelle mine
d'or trs productive, la courbe d'offre d'or se dplace vers la droi-
te (de S vers S'). Toutes choses restant gales par ailleurs - en
particulier les conditions de la demande - il en rsulte une bais-
se du prix de l'or en termes de bl, c'est--dire une augmentation
du prix du bl en monnaie-or (passage de P P'). Un dplace-
ment continuel de la courbe d'offre d'or vers la droite se traduit
donc par un procesus inflationniste (augmentation du prix des
marchandises en termes de monnaie). C'est un phnomne de ce
genre que l'on a enregistr aprs la dcouverte de l'Amrique,
9. Rappelons-Ic, un parle gnralement du march de l'or, du march de la monnaie, du mar-
ch du bl, comme si les demandes et les offres qui s'y expriment n'avaient pas de contrepartie.
Pourtant, nous le savons bien, il n'y a pas de demande sans offre et d'offre sans demande. La
monnaie servant en gnral de contrepartie dans toutes les transactions, c'est elle qui figure
implicitement litre de contrepartie: ainsi lorsqu'on parle du march du bl , on doit com-
prendre qu'il s'agit du march du bl contre monnaie, de la demande de bl contre offre de
monnaie, etc. Ce que l'on appelle le prix du bl est alors un prix du bl en termes de monnaie.
Lorsque. a contrario, on parle, par exemple, de la demande de monnaie, on devrait prciser
quelle est la contrepartie: s'agit-il d'une demande de monnaie contre tous les biens existants, y
compris les titres elles services de travail, ou s'agit-il. par exemple. d'une demande de monnaie
contre bl?
192 Macroconomie
lorsque l'or a abond en Europe, en particulier en Espagne et au
Portugal.
prix de l'Of
an bl
p
p'
o
Figure VII-5
Offre d'or
contre bl
quantits d'or changes
oontre du bl
Symtriquement, si la demande d'or augmente, alors que
l'offre d'or est constante, le dplacement vers la droite de la cour-
be D entrane une augmentation du prix de l'or en termes de bl,
c'est--dire une baisse du prix du bl en monnaie. Il en est ainsi,
par exemple, si la production de bl augmente par suite d'un pro-
grs technique. Supposons qu'initialement le prix du bl en mon-
naie soit gal 1 kg de bl = 1 g d'or. Le nombre de kilos de bl
changs augmentant, les changistes ont besoin d'une plus gran-
de quantit de monnaie pour le prix qui prvaut initialement.
Mais puisque, par hypothse, il n'y a pas d'augmentation de l'offre
d'or, ils ressentent la raret de l'or, ce que l'on appellera peut-tre
une insuffisance de monnaie . Il y a donc globalement une
demande d'or contre bl, qui ne peut pas tre satisfaite par une
augmentation des quantits d'or et qui est donc satisfaite par une
augmentation du prix de l'or (c'est--dire une diminution du prix
du bl). Ce processus continuera jusqu' ce que tous les agents
conomiques dtiennent exactement des encaisses en or dont la
valeur en termes de bl - ce que l'on appelle les encaisses relles
L'injLtion, Phnomne montaire 193
- soit exactement gale ce qu'ils dsirent (compte tenu de leurs
changes actuels et futurs).
Ce mcanisme d'ajustement par les prix - auquel on donne
le nom d' effet d'encaisse relle - est le mcanisme rgulateur
essentiel d'une conomie montaire. Il implique en particulier
que l'ajustement des prix permet de modifier la valeur relle des
encaisses et donc d'adapter le niveau des encaisses relles exis-
tantes au niveau des encaisses dsires par les utilisateurs de mon-
naie. Sa porte est considrable et c'est pourquoi on peut s'ton-
ner qu'il soit si largement ignor, par exemple en ce qui concerne
les dcisions de politique conomique: comme nous le souligne-
rons par la suite, c'est tort qu'on estime ncessaire de crer de la
monnaie lorsqu'apparat une insuffisance d'encaisses, puisque
l'effet d'encaisses relles permet prcisment d'ajuster le niveau
des encaisses relles aux besoins d'encaisses relles.
Dans un systme de monnaie-marchandise il se peut donc fort
bien que le prix de la monnaie ne soit pas parfaitement constant,
c'est--dire - pour reprendre une expression usuelle - que la
monnaie ne soit pas parfaitement stable (son pouvoir d'achat
en termes de bl augmente ou diminue). Il n'en reste pas moins
que ces variations de prix relatifs sont probablement lentes, com-
me le confirme d'ailleurs l'observation de l'Histoire. Il est en effet
difficile de trouver des raisons pour qu'il y ait un trs brutal chan-
gement soit dans la demande soit dans l'offre d'or par rapport aux
marchandises. Il est d'ailleurs mme probable que l'or ou l'argent
ont t choisis au cours des sicles par les utilisateurs de monnaie
prcisment parce qu'ils jouaient bien le rle que l'on peut
attendre d'une monnaie, savoir de conserver le pouvoir d'achat
en termes de marchandises. Par ailleurs, mme si les variations du
prix rel de la monnaie existent, elles sont suffisamment lentes
pour tre largement prvisibles. Ces caractristiques rsultent du
fait que la production normale d'or ou d'argent au cours
d'une anne reprsente une proportion faible du stock existant,
donc une variation marginale de l'offre de monnaie. Mme la
dcouverte de l'Amrique n'a pas entrain de phnomne de
multiplication de la monnaie comparable ce que l'on peut
constater notre poque.
Il n'y a pas non plus de raisons de penser que l'volution de la
production de marchandises dans une socit - donc de la
demande de monnaie - soit normalement chaotique. Elle
194 Macroconomie
dpend en effet de l'activit des hommes qui composent cette
socit, ce qui rend improbable des ruptures brusques d'volution
(par exemple le fait que, tout d'un coup, tous les individus dimi-
nueraient leur production de 10 %). Il en va autrement dans des
conomies peu diversifies qui dpendent troitement des caprices
climatiques, dans des conomies secoues par des vnements poli-
tiques graves (guerres, rvolutions), ou dans des conomies la
conjoncture instable, ce qui est prcisment d, bien souvent,
l'instabilit de la production montaire (voir chapitres XII et XlII).
Il existe donc, dans un systme fond sur une monnaie-marchandi-
se, des phases d'volution, dont chacune dure pendant un grand
nombre d'annes, au cours desquelles les prix des marchandises en
monnaie augmentent lentement (inflation lente) ou diminuent
lentement (dflation lente), sans qu'il y ait de rupture brutale des
volutions, contrairement ce qui s'est pass au xx' sicle, poque
de la disparition des monnaies-marchandises. L'volution des prix
en monnaie, au cours de la plus grande partie de l'Histoire, a t le
plus souvent lente et rgulire, du fait de l'absence de chocs "
montaires ou rels, c'est--dire de variations de grande ampleur,
brutales et largement imprvisibles, de la quantit de monnaie
(chocs montaires) ou de la production (chocs rels).
Si l'on passe d'un systme o seule la monnaie-marchandise
(or, par exemple) circule un systme o l'on fait plutt circuler
les droits de proprit sur l'or, c'est--dire des billets ou des dpts
bancaires convertibles en or prix fixe, il n'y a aucun changement
dans les conditions de dtermination des prix montaires, puisque
la quantit de monnaie en circulation n'en est pas modifie (seule
est change la forme matrielle qui est donne la monnaie).
Mais il n'en va plus de mme lorsqu'on passe d'un systme de
rserves 100 % un systme de rserves fractionnaires (voir cha-
pitre VI). Supposons qu'on ait initialement, dans une socit don-
ne, une quantit d'or montaire gale 1000 g et un indice des
prix gal un (le kilo de bl ou le panier de marchandises repr-
sentatif s'change contre 1 g d'or). La production annuelle de
marchandises - le revenu national - est gale 4000 en
termes de kilos de bl (soit 4000 g d'or) : les individus dsirent
donc dtenir en moyenne des encaisses relles reprsentant 1/4
de la production annuelle. Supposons maintenant qu'au cours
d'une priode plus ou moins longue, on passe d'un systme de
couverture-or 100 % un systme de rserves fractionnaires
L'inflation, phnomne montaire 195
dans lequel les producteurs de monnaie conservent la moiti de
leurs avoirs en or, l'autre moiti tant constitue de crances
diverses, c'est--dire qu'ils dsirent tous maintenir un coefficient
de rserves gal 50 %10.
Compte tenu du niveau initial des prix, les agents conomiques
se retrouvent donc avec une quantit excessive de monnaie, c'est--
dire de droits de proprit sur de l'or (dont on peut noter au passa-
ge qu'ils sont en partie fictifs, puisqu'ils sont deux fois plus impor-
tants que le stock d'or existant). L'effet d'encaisse relle vajouer et
le prix rel de l'or va baisser jusqu' ce que l'on retrouve le niveau
dsir d'encaisses relles. Si l'on suppose pour simplifier que la pro-
duction n'a pas chang, l'quilibre sera ralis lorsque l'indice des
prix aura doubl. En effet, les individus dsirent dtenir une encais--
se relle gale 1/4 de leur production annuelle et la valeur de
cette production en termes de bl est gale 4000 kg de bl. La
valeur de la masse montaire en termes de bl doit donc tre gale
1 000 kg de bl. Or, cette masse montaire se compose maintenant
de droits de proprit sur de l'or - billets et dpts - valant 2000
g d'or ( partir d'une encaisse-or reprsentant matriellement
1000 g d'or on a produit des droits de proprit sur l'or valant
2000 g d'or). Si la mme masse montaire vaut 1000 kg de bl et
2000 g d'or, c'est dire qu'un kilo de bl s'change contre 2 g d'or.
Ainsi, tout au long de la priode au cours de laquelle se fait
l'adaptation un nouveau systme montaire (caractris par le
passage d'un coefficient de rserves gal 100 % un coefficient
gal 50 %), il Y a une cause supplmentaire d'inflation, jusqu'
ce que les individus aient restaur le niveau initial de leurs
encaisses relles. Par la suite le taux d'inflation dpendra des fac-
teurs que nous avons dj rencontrs, savoir l'volution de la
raret respective entre le stock de monnaie-marchandise - donc
de son multiple, l'ensemble des droits de proprit sur 1'0r- et la
production de marchandises. Si par la suite, il devait y avoir nou-
veau une diminution du coefficient de rserves en or des produc-
teurs de monnaie, il y aurait nouveau une phase inflationniste.
C'est ce que nous avons reprsent sur la figure VII-6, o nous
avons suppos qu'en-dehors des phases de changement du coeffi-
cient de rserves (not z), la raret respective de la monnaie et des
10. Le comportement des banques l'gard de leurs rserves est tudi de manire plus
dtaille au chapitre X.
196 Macroconomie
P (priJedal
man:hIndises
P=2
~ _ ~ __________________ B ________
P = 11--___ ~
1 Passage de
1 z = 100 %
0
lz=50%
1
1
1
1
1
t
1
------
~
Figure VIl-6
t"
diminution
dez
marchandises n'voluait pas, c'est--dire que les
constants.

f8mpI
prix restaient
Nous avons vu au chapitre VI que le passage de rserves
100 % des rserves fractionnaires rsultait du dsir des utilisa-
teurs de monnaie de substituer la circulation de droits de propri-
t sur l'or la circulation de l'or lui-mme et, par ailleurs, la faci-
lit par laquelle on rmunre les producteurs de certificats d'or
en acceptant les rserves fractionnaires. On peut donc suggrer
que la phase inflationniste que nous avons dcrite ci-dessus
(phase AB de la figure VII-6) constitue le prix payer, une fois
pour toutes, afin de passer d'un certain systme un autre. Mais
les systmes montaires modernes ont volu presque constam-
ment vers une situation o la quantit de monnaie constituait un
multiple de plus en plus important de la base-or du systme,
jusqu' ce que cette base-or disparaisse. Or, cette volution ne
peut en rien tre interprte comme une amlioration du fonc-
tionnement du systme montaire. Elle a rsult de dcisions
explicites conduisant prcisment crer de l'inflation.
v. La demande d'encaisses nominales
Nous avons expliqu au chapitre VI les motifs explicatifs de la
demande de monnaie. Ce que dsirent les dtenteurs de mon-
naie, c'est conserver un pouvoir d'chat r e ~ et c'est pourquoi la
L'inflation, phnomne montaire 197
demande de monnaie doit tre comprise comme une demande
d'encaisses relles. Nous avions alors suppos que le prix relatif entre
l'or et le bl ne changeait pas, c'est--dire qu'on avait toujours 1 g
d'or = 1 kg de bl. Dans le prsent chapitre nous avons introduit
explicitement les variations de prix de la monnaie, soit dans une
systme de monnaie-marchandise, soit dans un systme de mon-
naie abstraite (billets, dpts), ce qui nous rapproche de la situa-
tion des systmes montaires modernes.
Comme nous l'avons dj vu, il n'est absolument pas ncessai-
re qu'un bien joue le rle de numraire pour qu'il constitue une
monnaie. Certes, nous sommes habitus, dans la vie courante,
utiliser la monnaie pour exprimer les prix et ceci se comprend
parce que la monnaie est prcisment un bien changeable
contre tous les autres, de telle sorte qu'il est commode de l'utiliser
comme numraire. Mais, du point de vue de l'analyse conomique, il
ne faut pas oublier qu'elle est un pouvoir d'achat et que, pour
apprcier son utilit, il vaut donc mieux l'valuer en termes rels,
c'est--dire en numraire rel, comme nous l'avons fait en prsen-
tant la demande d'encaisses relles. Il est cependant facile de pas-
ser d'un numraire un autre. Si P reprsente le prix en monnaie
du numraire rel (par exemple le bl), en multipliant par P la
valeur d'un bien exprime en numraire rel, on obtient sa valeur
en numraire montaire. Ainsi, si 1 kg de tomates vaut 2 kg de bl
(numraire-bl) et si 1 kg de bl vaut 2 F, 1 kg de tomates vaut 4 F.
On peut donc toujours passer d'un prix montaire un prix rel
et inversement.
En pratique, il sera videmment plus simple d'exprimer un
prix en termes nominaux - parce que c'est ainsi que les prix
s'tablissent sur un march - et d'en dduire le prix rel en
dfinissant un numraire rel. En gnral, on utilisera pour cela
un indice du niveau des prix, en dpit de ses imperfections. On
aura donc:
M = Pm ou m = M/P
Conformment la convention d'criture consistant utiliser
des minuscules pour les valeurs relles et des majuscules pour les
valeurs nominales, M reprsente l'encaisse nominale (en numrai-
re montaire), m l'encaisse relle (en numraire-marchandise),
P reprsentant l'indice du niveau gnral des prix. La variable M
reprsente donc la quantit de monnaie - par exemple dans un
pays - exprime en nombre d'units montaires. La variable m
198 Macroconomie
reprsente la quantit de monnaie exprime en nombre de
paniers de marchandises (chaque panier constituant un
ensemble de marchandises dont la valeur initiale en monnaie tait
gale, par exemple, 100). Si, par exemple, au cours de la priode
initiale au cours de laquelle on dfinit l'indice des prix,
M 1000 F et P = 100 F, cela signifie que la quantit de monnaie
existante permet d'acheter 10 paniers de marchandises composs
comme le panier de rfrence qui dfinit cet indice des prix: telle
est la valeur relle de la quantit de monnaie dtenue (par un
individu ou un groupe d'individus). Si, au cours d'une priode
ultrieure, l'indice des prix est pass la valeur P = 200, c'est--
dire que le panier de marchandises de rfrence vaut maintenant
200 F, une mme quantit nominale de monnaie, soit 1000 F, ne
permet plus d'acheter que 5 paniers de rfrence.
Il est donc facile de passer de la demande d'encaisses relles
- c'est--dire exprime en numraire rel - la demande
d'encaisses nominales, c'est--dire exprime en numraire mon-
taire. A partir de l'expression obtenue au chapitre VI, savoir
m
d
= k( )y
on obtient:
c'est--dire
Md=k()Y
Si l'on peut facilement dfinir la demande d'encaisses en
termes montaires, il ne faut cependant absolument pas oublier
que les individus dsirent une encaisse relle et non une encaisse
nominale. De ce point de vue, la demande d'encaisses nominales
est en quelque sorte une demande drive .
VI. Retour sur la demande d'encaisses relles
Nous avions suppos au chapitre VI que le prix relatif entre
l'or et le bl restait constant, soit 1 kg de bl = 1 g d'or, c'est--dire
que la valeur relle d'une unit de monnaie restait constante. Or,
si le prix de la monnaie en marchandises change dans le temps,
cela introduit deux modifications dans la fonction de demande
d'encaisses relles.
- Demander un bien c'est toujours renoncer un ou plu-
sieurs autres biens. Ainsi, nous avions vu au chapitre VI que la
L'inflation, phnomne montaire 199
demande de monnaie rsultait d'un choix entre dtenir de la
monnaie et dtenir des titres, de telle sorte que la demande de
monnaie tait d'autant plus grande que le taux d'intrt sur les
titres tait plus faible, c'est--dire que la rmunration obtenue en
renonant aux titres pour acheter de la monnaie tait plus faible.
Mais nous n'avions pas explicitement introduit l'arbitrage entre la
monnaie et les produits. En effet, puisque le prix rel de la mon-
naie tait suppos constant, il n'y avait pas de raison que les choix
entre encaisses et marchandises se modifient. Mais nous avons
maintenant introduit l'hypothse o P varie, c'est--dire qu'il y a
inflation ou dflation.
Dire qu'il y a inflation c'est dire que le pouvoir d'achat de la
monnaie se dtriore dans le temps, c'est--dire que la monnaie
joue moins bien son rle. En d'autres termes, pour un sacrifice
initial consistant acheter de la monnaie au lieu d'acheter
d'autres biens (prsents ou futurs), on obtient des services mon-
taires d'autant moins importants que l'inflation est plus leve.
Ainsi, si on a initialement 1 kg de bl = 1 F, on doit sacrifier un kilo
de bl pour acheter 1 F, mais on espre dtenir un pouvoir
d'achat gnralis permettant d'acheter des produits valant 1 kg
de bl n'importe quel moment. Or, si l'on pense qu'ultrieure-
ment le pouvoir d'achat d'un franc ne vaudra plus qu'un kilo de
bl, on est videmment moins incit acheter des francs. On peut
donc prciser la forme de la fonction de demande d'encaisses
relles de la manire suivante:
(VII-I) m
d
= k(r, xe)y
o xe reprsente le taux d'inflation anticip et o le coefficient k
est une fonction dcroissante de xe. Cette fonction est reprsente
sur la figure VII-7 (pour une valeur donne du revenu). Cette
courbe a la forme habituelle d'une courbe de demande, c'est--
dire qu'elle est dcroissante par rapport au cot d'opportuni-
t , c'est--dire au sacrifice que l'on fait en renonant un autre
bien. Ici, le cot d'opportunit reprsente le taux auquel une
unit de monnaie perd du pouvoir d'achat, soir xe.
- Une deuxime modification peut tre apporte la fonc-
tion de demande d'encaisses relles. Nous avions en effet suppos
prcdemment que le taux d'intrt des titres tait exprim en
termes rels. Mais la monnaie est gnralement utilise galement
comme numraire pour exprimer le taux d'intrt des titres. Soit i
le taux d'intrt des titres en numraire montaire (r restant dfi-
200 Macroconomie
n
ou i
Demande
d'encaisses relles
(pour un revenu donn)
Figure VII-7
m
ni comme le taux d'intrt rel). En l'absence d'inflation (ou de
dflation) le taux d'intrt rel et le taux d'intrt nominal sont
identiques car il revient au mme d'exprimer le taux d'intrt en
termes d'units montaires ou en termes d'units de marchan-
dises (on a toujours, par exemple, 1 F = 1 kg de bl). Mais qu'arri-
ve-t-il si le taux d'intrt est fix en termes nominaux et s'il y a de
l'inflation? Si l'on veut que l'intrt pay soit gal, en termes rels,
ce qu'il serait en l'absence d'inflation, il faut que l'emprunteur
ddommage le prteur pour la perte de valeur relle de sa cran-
ce. Si A est la valeur nominale d'une crance - c'est--dire le prix
auquel elle a t vendue initialement et le prix auquel elle sera
rachete chance - au cours de chaque priode, t, l'emprun-
teur doit donc payer rA + lttA, puisque ltA reprsente la dprcia-
tion relle de la crance au cours de la priode t
ll

Le contrat de prt peut ventuellement fixer le taux r et stipu-
ler que le prteur sera ddommag pour tout taux d'inflation
suprieur zro (l'emprunteur tant pour sa part ddommag
pour tout taux infrieur zro), ce qui signifie que le contrat de
prt est dtermin en numraire rel et non en numraire mon-
taire. Mais il arrive souvent que les co-<:ontractants se mettent
Il. Si l'on voulait tre tout fait prcis, il conviendrait galement d'indiquer que le prteur
doit aussi tre ddommag pour la perte de valeur de l'intrt priodique qu'il reoit. c'est--
dire qu'il devrait recevoir rA + nA + RtrA. Pour des raisons de simplification, on omet en gnral
le dernier terme de cette expression. qui est petit par rapport au second. C'est ce que nous
ferons par la suite. Mais il est vident que les marchs en tiennent probablement compte.
L'inflation, phnomne montaire 201
d'accord sur un taux d'intrt nominal - c'est--dire un taux
d'intrt en numraire montaire - et non sur un taux d'intrt
rel. Le taux qu'ils dcident dpend alors de leurs anticipations
inflationnistes, les taux d'inflation futurs n'tant videmment pas
connus au moment de la signature du contrat. Supposons pour
simplifier qu'emprunteurs et prteurs prvoient exactement les
mmes taux d'inflation et que, par ailleurs, les taux d'inflation
ainsi prvus soient constants. On aura donc:
(VII-2) i = r + 1t
e
o i reprsente le taux d'intrt nominal, r le taux d'intrt rel et
1t
e
le taux d'inflation anticip par les prteurs et les emprunteurs,
pour toutes les priodes du prt jusqu' son chance. Une hypo-
thse particulire consiste supposer en outre que le taux d'infla-
tion anticip pour les priodes futures est gal au taux d'inflation
observ dans le prsent ou le proche pass, soit 1t. La formule pr-
cdente devient donc:
(VII-3) i = r + 1t
Or, nous avons vu que le taux d'inflation anticip entrait dans
la fonction de demande de monnaie, en tant que dterminant du
choix entre la monnaie et les biens rels. Il se peut fort bien que
ce taux d'inflation, anticip par les dtenteurs de monnaie, ne soit
pas identique celui qu'anticipent les prteurs et les emprun-
teurs, d'autant plus que les uns et les autres prennent peut-tre en
considration des priodes de temps plus ou moins longues. Mais
si l'on fait l'hypothse particulire selon laquelle tous les agents
conomiques forment leurs anticipations de la mme manire,
par exemple parce qu'ils disposent de la mme information, au
lieu d'crire que le coefficient k de la fonction de demande de
monnaie est dtermin par le taux d'intrt rel r et par le taux
d'inflation anticip, soit 1te. on pourra crire que le taux d'intrt
nominal est le seul dterminant de ce coefficient, c'est--dire que
la fonction de demande de monnaie relle sera la suivante:
(VII-4) m
d
= k(i) Y = k(r + 1t
e
) y
Si l'on reprsente la demande d'encaisses relles sur la figure
VII-7 en fonction du taux d'intrt nominal (et pas seulement des
anticipations inflationnistes), il existe deux raisons pour un indivi-
du ou un groupe d'individus de se dplacer sur la courbe de
demande : une variation du taux d'intrt rel ou une variation
du taux d'inflation anticip. Une variation du revenu rel (ou des
transactions relles) se traduirait, pour sa part, par un dpla-
202 Macroconomie
cement de la courbe (qui se dplace vers la droite si le revenu aug-
mente).
Nous utiliserons par la suite certaines des quations aux-
quelles nous sommes arrivs ci-dessus, par exemple les quations
VII-2 ou VII-4. Mais il faut se souvenir qu'elles reprsentent des
cas particuliers. Elles supposent, par exemple, que tous les agents
conomiques - emprunteurs, prteurs, dtenteurs de monnaie
- forment leurs anticipations de la mme manire, parce qu'ils
recherchent et obtiennent exactement la mme information,
qu'ils ont le mme intrt prvoir l'inflation, qu'ils prvoient
sur les mmes priodes futures. Elles supposent mme ventuelle-
ment que tous prvoient un taux d'inflation constant. Ces hypo-
thses ne corrrespondent videmment pas la ralit et c'est
pourquoi il faut se mfier beaucoup des gnralisations de la
macroconomie habituelle. Il se peut en effet que beaucoup de
phnomnes importants proviennent prcisment du fait que
tous les membres d'une socit pensent et agissent de manire
diffrente. Il convient donc d'interprter correctement l'usage
que nous faisons de ces relations: elles fournissent un moyen pra-
tique et pdagogique de prciser certaines relations, la manire
dont certains phnomnes apparaissent ou se manifestent. Mais il
n'est pas forcment facile ou possible d'en mesurer les para-
mtres.
Considrons, titre d'exemple, le concept de taux d'intrt
rel . Par application mcanique de la formule simplifie ci-des-
sus (i = r + 1t), on peut prtendre le mesurer objectivement :
connaissant un taux d'intrt nominal - par exemple le taux
d'intrt moyen offert sur les obligations nouvellement offertes
la vente - et un taux d'inflation actuel- tabli partir d'un indi-
ce des prix ncessairement arbitraire - on en dduit un taux
d'intrt rel. Mais celui-ci n'a pas d' existence . En ralit, les
choses se passent de manire bien diffrente. Des emprunteurs et
des prteurs potentiels entrent en contact, directement ou indi-
rectement. A tout moment chacun a sa propre prfrence pour le
temps et sa propre vision des taux d'inflation futurs, donc sa
propre courbe d'offre ou de demande de biens futurs contre des
biens prsents. Et ces courbes sont variables dans le temps en fonc-
tion de l'volution des prfrences et des perceptions. Mais
chaque moment du temps des contrats seront signs et ils dter-
mineront un taux d'intrt nominal de march qui satisfait
L'inflation, phnomne montaire 203
les uns et les autres. Ce taux est effectivement connu, mesur, ob-
serv. Mais il ne nous donne qu'une information trs imparfaite
sur les motifs des dcisions des agents conomiques. Le calcul
d'un taux d'intrt rel n'est qu'un calcul en partie arbitraire qui
n'claire pas beaucoup plus ces motifs.
Il n'en reste pas moins que l'on peut, d'un point de vue pure-
ment conceptuel, dfinir une offre et une demande globales
d'pargne par rapport au taux d'intrt nominal (ou au taux
d'intrt rel), une demande globale de monnaie et - sous cer-
taines conditions - une offre globale de monnaie en fonction du
taux d'intrt nominal. Ainsi, l'ide qu'un individu demande
d'autant moins d'encaisses relles que le taux d'inflation anticip
est plus lev est logiquement vraie, partir du moment o l'on a
fait l'hypothse de rationalit et accept la dfinition de la mon-
naie que nous avons propose. Si elle est logiquement vraie pour
un individu, elle est vraie pour n individus, de telle sorte que la
courbe de demande globale d'encaisses relles est dcroissante
par rapport au taux d'intrt. A partir de cette ide qualitative
selon laquelle la courbe de demande de monnaie est dcroissante,
on peut tirer des consquences trs importantes, ainsi que nous le
verrons par la suite.
VII. La thorie quantitative de la monnaie
Ayant prcis la forme gnrale de la fonction de demande de
monnaie, nous pouvons maintenant commencer tablir un
modle simple de fonctionnement du march de la monnaie.
Certes, nous n'avons pas encore une bonne connaissance de
l'offre de monnaie et celle-ci s'amliorera au cours des chapitres
suivants (voir, en particulier, le chapitre X). Mais nous pouvons
faire pour le moment une hypothse simple, savoir que la quan-
tit de monnaie offerte reprsente un paramtre, soit MI2. En
d'autres termes, la quantit de monnaie dans l'conomie est
dtermine, chaque moment, de manire exogne, par exemple
par les autorits montaires qui contrlent la production de mon-
naie (selon des modalits qui seront examines au chapitre X). Le
12. L'utilisation de caractres souligns indique que la variable concerne est considre
comme un paramtre exogne ayant une valeur dtermine.
204 Macroconomie
modle d'quilibre du march de la monnaie (contre produits et
titres) peut donc s'crire de la manire suivante:
Demande de monnaie:
(VII-5) Md = k(r, 1t
e
)Py
Offre de monnaie:
(VII-6) MS = M
Equilibre du march de la monnaie:
(VII-7) MS = Md
En remplaant MS et Md par leurs valeurs donnes par les fonc-
tions(VII-5) et (VII-6) , on trouve donc:
(VII-8) M = k(r, 1t
e
)Py
Dans ce modle nous avons mesur la quantit de monnaie
(demande ou offerte) en termes nominaux et non en termes
rels, tout simplement parce que, notre poque tout au moins,
les offreurs de monnaie sont vendeurs d'encaisses nominales et
non d'encaisses relles, c'est--dire qu'ils vendent des francs, des
dollars ou des livres et non des monnaies exprimes en termes de
pouvoir d'achat (monnaies-marchandises). Ainsi, les demandeurs
de monnaie dsirent des encaisses relles - ce qui permet de
driver une demande d'encaisses nominales - et les offreurs de
monnaie proposent des encaisses nominales.
A un moment donn du temps les variables qui dterminent le
coefficient k peuvent donc tre considres comme exognes et
l'on peut admettre que la valeur de k est un paramtre. Nous cri-
rons donc l'quation (VII-8) sous la forme simplifie
(VII-9) kPy = M
Le revenu rel, y, ou le revenu nominal, Py ou y, constituent
des variables-flux, dont la dimension est fonction de la priode
considre: il s'agit par exemple du revenu par mois ou par
anne. Par contre, la variable M est une variable-stock, dont la
valeur est dtermine un moment donn du temps. Le coeffi-
cient k tablit donc une relation entre une variable-flux - ayant
une dimension temporelle - et une variable-stock - sans valeur
temporelle (par exemple une relation entre le revenu annuel
d'un ensemble d'individus -les citoyens d'un pays - et la masse
montaire dtenue par eux un moment quelconque de cette
priode). Le choix de ce moment prcis dans la priode est vi-
demment largement conventionnel et il n'implique aucune cons-
quence thorique importante : le fait de relier le revenu d'une
priode au stock de monnaie du dbut de priode ou de fin de
L'inflation, phnomne montaire 205
priode, ou de tout autre moment n'entraine que des modifica-
tions marginales de la valeur de k. Nous conviendrons donc que M
reprsente la quantit de monnaie moyenne (au sens o nous
l'avons entendue dans le chapitre prcdent).
Le choix ayant t fait d'une priode de mesure du flux de
revenu, y ou Py, le coefficient k reprsente donc le montant
d'encaisses qui est dtenu en moyenne par rapport au revenu
priodique, autrement dit l'encaisse nominale dtenue par unit
de revenu nominal: k = M/py.
Si, par exemple, le revenu nominal d'un groupe d'individus
est gal 1000 F au cours d'une priode et si la quantit de mon-
naie qu'ils dtiennent en moyenne est gale 250 F, le coefficient
k est gal 1/4. Mais on utilise frquemment un autre coefficient,
la vitesse de circulation de la monnaie, dfinie comme l'inverse du
coefficient k. Soit v ce coefficient (gal l/k). On peut donc cri-
re l'quation (VII-9) sous la forme suivante:
(VII-lO) Mv = Py
qui constitue l'quation de ce que l'on appelle la thorie quantita-
tive de la monnaie ".
Cette thorie tant trs frquemment critique, il convient
d'en discuter la signification exacte. Nous y sommes, pour notre
part, arrivs partir d'un modle d'quilibre du march de la
monnaie. Nous avons recherch la solution du modle compos
des trois quations qui dcrivent tout march, savoir l'quation
de la demande, l'quation de l'offre et la condition d'quilibre
entre l'offre et la demande. L'quation (VI-8) , qui traduit les
conditions de l'quilibre entre l'offre et la demande de monnaie,
constitue ce que l'on appelle la forme rduite du modle, c'est-
-dire la solution de l'ensemble d'quations (VII-5) (VII-7).
Nous avons donc obtenu un modle simple comportant une
seule quation. Une seule variable peut tre considre comme
endogne, c'est--dire dtermine par le modle. Le problme
consistant dterminer quelle est la variable endogne et quelles
sont les variables exognes - c'est--dire celles qui sont dtermi-
nes l'extrieur du modle d'quilibre du march de la mon-
13. Il est vident que le concept de vitesse de circulation de la monnaie dans une cono-
mie constitue une abstraction discutable. En effet, chaque individu a sa propre vitesse de dr
culalion ... elle-mme variable en fonction des circonstances et des dcisions. Ce concept n'en
est pas moins utile, surtout si on ne se proccupe pas essentiellement de le mesurer de manire
absolument prcise, mais plutt d'en tirer des propositions qui peuvent, la limite, tre de naW
re qualitative.
206 Macroconomie
naie - est un problme conomique essentiel. On doit interpr-
ter la thorie quantitative de la monnaie comme impliquant qu'il
existe des relations fortes entre certaines variables (celles qui figu-
rent dans l'quation VII-8) et que ces variables ne peuvent donc
pas tre dtermines indpendamment les unes des autres. Mais
deux types d'erreurs doivent tre vites.
Tout d'abord, les quations (VII-8) ou (VII-9) n'impliquent
absolument pas qu'une variable, par exemple le niveau gnral
des prix, est ncessairement et toujours la variable endogne, les
autres variables tant toujours exognes (c'est--dire dtermines
par d'autres variables que celles qui figurent dans le modle du
march montaire).
En deuxime lieu, ces quations ne doivent pas non plus tre
interprtes comme des relations causales. Ainsi, il est erron de
dire que la thorie quantitative de la monnaie a pour but de
dmontrer qu'une augmentation de la quantit de monnaie
entraine une augmentation proportionnelle et immdiate du
niveau gnral des prix, mme si certains des dfenseurs de la
thorie quantitative de la monnaie ont pu la prsenter de cette
manire.
Certes, toutes choses gales d'ailleurs, une augmentation d la
masse montaire - par exemple un doublement - se traduira
ncessairement par une augmentation proportionnelle du niveau
gnral des prix et nous avons dj rencontr cette consquence
sous le nom d'effet d'encaisse relle. Mais le doublement des prix,
aprs un doublement de la quantit de monnaie, n'est pas imm-
diat. L'augmentation des prix dans le temps dpend du rythme
auquel les individus prennent conscience de l'excs d'encaisses
nominales par rapport aux prix initiaux, de la vitesse laquelle ils
dsirent se dbarrasser de ces encaisses excdentaires, ou de leurs
prvisions concernant les variations futures de prix. Elle dpend
donc aussi de la rpartition initiale de ces nouvelles encaisses -
par exemple au moyen de la distribution de crdits - entre diff-
rents individus dont les perceptions et les ractions diffrent.
On peut aussi se demander si l'hypothse du toutes choses
gales d'ailleurs est raisonnable. L'augmentation initiale de la
quantit de monnaie peut-elle avoir, soit temporairement, soit
plus durablement, des consquences sur le niveau du revenu?
Nous aurons prcisment examiner cette hypothse dans les
chapitres suivants (en particulier les chapitres XI XIII). Par souci
L'inflation, Phnomne montaire 207
de simplification, nous supposerons pour le moment que le
niveau du revenu rel est exogne, c'est--dire qu'il n'est pas
modifi par les variations des autres variables du modle de mar-
ch montaire que nous examinons, en particulier par les varia-
tions de la masse montaire. Mais nous aurons justifier cette
hypothse ultrieurement. De la mme manire, on peut imagi-
ner que l'augmentation de la masse montaire exerce une in-
fluence sur le coefficient k (donc sur son inverse, la vitesse de cir-
culation de la monnaie). Nous savons en effet qu'il est lui-mme
dtermin par le taux d'intrt rel et par les anticipations infla-
tionnistes
14
Or, si les individus comprennent qu'une augmenta-
tion de la masse montaire a des effets inflationnistes, leurs antici-
pations inflationnistes en sont accrues de manire temporaire ou
dfinitive, c'est--dire que le coefficient k varie. C'est prcisment
ce type d'hypothse que nous examinerons dans le chapitre sui-
vant.
Il serait enfin excessif d'interprter la thorie quantitative de
la monnaie comme impliquant que seule la quantit de monnaie
peut avoir un rle causal, les autres variables s'adaptant de mani-
re passive une variation antrieure de cette masse montaire.
A titre d'exemple, en rgime de changes fixes (voir chapitre XN),
la variation des prix dans un pays peut tre exogne. Elle n'est pas
dtermine par la politique montaire de ce pays, mais par un ou
plusieurs pays avec lesquels il se trouve en relations de changes
fixes. La variation des prix joue alors un rle causal: c'est elle qui
entraine une augmentation de la masse montaire et non l'in-
verse.
En rsum, on se priverait d'un instrument de comprhension
essentiel et irremplaable pour la macroconomie si l'on ignorait
ou si l'on rejetait la thorie quantitative de la monnaie, par
exemple sous la forme de l'quation (VII-9). Mais il convient
cependant de ne pas lui faire dire ce qu'elle ne peut pas dire ni,
bien sr, de la critiquer sous prtexte qu'elle dirait ce pour quoi
elle n'a pas t construite. Et c'est au fond ce message-l, nous
semble-t-il, qu'a voulu rappeler un courant de pense lui aussi
14. C'est pourquoi il convient de ne pas interprter le mot coefficient comme impliquant
une relaon mcanique entre des variables. Un coefficient comme k n'a rien voir avec les
coefficients que l'on utilise, par exemple, en physique pour expliquer la rfraction de la lumire
ou la chute des corps. Un coefficient conomique n'est pas de nature technologique, il tra-
duit de manire simplifie et presque qualitative la manire dont les individus ragissent nor-
malement un stimulus donn.
208 Macroconomie
controvers, ce que l'on appelle le montarisme, dont l'initiateur a
t Milton Friedman, Prix Nobel d'conomie. Etre montariste ce
n'est pas donner un primat quelconque la monnaie dans la tho-
rie conomique, c'est d'abord rappeler qu'on ne peut pas tudier
les prix nominaux sans s'intresser la quantit de monnaie. De
cette affirmation rsultent des prescriptions de politique montai-
re que nous rencontrerons ultrieurement.
Les quations prcdentes soulignent les relations qui existent
entre diffrentes variables, un moment donn ou au cours d'une
priode donne. Elles ne sont donc pas directement utilisables
pour tudier l'inflation, c'est--dire un processus de variation
continue des prix dans le temps. On va donc driver l'quation
(VII-9) par rapport au temps pour dfinir des taux de variation
instantans. En supposant que k est constant, on obtient:
dM l = dP l + m: l
dt M dt P dt y
que l'on crira de la manire suivante:
(VII-Il) f..L=1t+B
o f..L, 1t et B reprsentent les taux de variation par unit de temps,
respectivement, de la masse montaire, du niveau gnral des prix
et du revenu rel.
Mme si l'expression laquelle nous venons d'aboutir a t
obtenue partir de simplifications importantes, elle n'en souligne
pas moins qu'il existe un lien trs fort entre la cration montaire
et l'inflation, c'est--dire entre f..L et 1t. Elle prcise par consquent
l'ide qui a t dveloppe prcdemment et selon laquelle
l'inflation est un phnomne montaire.
VIII. Encaisses montaires et inflation
L'inflation rsulte d'une croissance excessive des encaisses
nominales par rapport la croissance des transactions relles.
Mais, leur tour, les encaisses - nominales et relles - ragissent
au processus inflationniste. C'est ce phnomne que nous tu-
dions dans le prsent chapitre. Aprs avoir dcrit l'volution des
encaisses nominales et relles (section 1), nous recherchons com-
ment le besoin de monnaie est satisfait au cours du processus infla-
tionniste (section II). Dans le prsent chapitre nous nous plaons
dans l'hypothse o il existe une monnaie qui n'est pas dfinie en
termes d'un quelconque pouvoir d'achat (par exemple de l'or).
1. L'volution des encaisses
Le besoin d'encaisses est un besoin d'encaisses relles dont les
principaux dterminants sont donns par l'quation (VII-I), soit:
. (VII-I) m
d
=k(r,7t
e
)y
dans laquelle la demande d'encaisses relles est une fonction
dcroissante de l'inflation anticipe.
1. Hypothse d'une cration montaire" une fois pour toutes"
D'aprs l'quation (VII-I), chaque valeur du taux d'inflation
anticip correspond une valeur de l'encaisse relle dsire, pour
des valeurs donnes des autres variables, en particulier r et y (hypo-
210 Macroconomie
thse de raisonnement toutes choses gales d'ailleurs ).
Imaginons donc qu' un moment du temps, la variable 1t
e
ait une
certaine valeur, soit Ile. Prenons mme l'hypothse la plus simple
selon laquelle toutes les variables - cration montaire, revenu
rel, taux d'intrt rel- sont constantes depuis longtemps et o
les individus n'anticipent aucune inflation (zte = 0). Soudain une
cration montaire imprvue et de grande ampleur a lieu, par
exemple un doublement de la quantit de monnaie. C'est ce que
l'on appelle un choc montaire. Pour que la demande de monnaie
soit satisfaite, il faudra bien arriver une situation o le niveau
gnral des prix aura fini par doubler, selon des processus que
nous tudierons en dtail ultrieurement, mais qui font ncessai-
rement intervenir l'effet d'encaisse relle. Pour le moment et par
rapport aux prix initiaux, les agents conomiques - ou certains
d'entre eux, ceux qui bnficient de la nouvelle cration mon-
taire - ont des encaisses nominales excdentaires. Ils essaient
donc de s'en dbarrasser pour obtenir des produits (ou des titres),
ce qui fait monter peu peu les prix en monnaie des produits (ou
des titres). Aussi longtemps que tous les individus n'auront pas
retrouv leurs encaisses relles initiales, les prix continueront
changer. Nous avons en effet suppos que toutes les variables
explicatives de la demande d'encaisses relles restaient constantes.
C'est le cas en particulier du taux d'inflation anticip, qui est
cens n'enregistrer aucune variation dfinitive: mme si le niveau
des prix doit finir par doubler, on suppose que personne n'en
prend conscience avant que ce doublement de prix ait effective-
ment eu lieu, c'est--dire que le taux d'inflation anticip est rest
gal zro.
On peut reprsenter l'volution des diffrentes variables sur la
figure VIII-i. Initialement la masse montaire nominale est gale
20 (francs), le niveau des prix 2, de telle sorte que l'encaisse rel-
le est gale 10 (kilos de bl). Le doublement brutal de la masse
montaire a lieu en t
l
(passage de M = 20 M = 40), de telle sorte
que l'encaisse relle effectivement dtenue est gale 20, les prix
n'ayant pas encore chang. Le doublement des prix sera ralis en
t2' Entre ces deux dates, les prix passent donc de P = 2 P = 4,
l'encaisse relle dtenue diminue simultanment jusqu' retrou-
ver son niveau initial: l'encaisse relle effective redevient alors
gale l'encaisse relle demande (m = m
d
).
Nous avons donc suppos qu'une augmentation de la masse
encaisses
nominales
el relles ,
prix
40
Encaisses montaires et inflation 211
M = 40
- - - - - - - - - - - - - - - t - ' ' - - ~ - ~ - - - -
M = 20
20 +-_____ .... m = 20
I .....
1 ....
1 ....
1 ....
1 ....
m
d
= m : d _ ........ m
d
= 10 = !!!
10 _________ -;;;-____ .1 m - 10 .... -------------------
P=4
P 2
o
temps
Figure VIII-1
montaire se produisait tout d'un coup, mais il est peut-tre int-
ressant de s'interroger sur les processus par lesquels cette mon-
naie nouvelle est introduite dans l'conomie.
Imaginons tout d'abord qu'un hlicoptre lance des billets de
banque au hasard au-dessus du territoire d'un pays. Ceux qui les
ramassent avaient, par hypothse, exactement le montant d'en-
caisses relles qu'ils dsiraient et ils vont donc dpenser ces nou-
velles encaisses inattendues, dont ils deviennent propritaires sans
avoir eu les acheter. Ils achtent donc des produits que les autres
individus du pays leur vendent en pensant que le pouvoir d'achat
de la monnaie ainsi obtenue se maintiendra dans le futur. Etant
donn que, globalement, il y a un excs de monnaie et une
demande de produits, le prix de ces derniers augmentera peu
peu.
Les premiers avoir chang des encaisses contre des produits
auront donc obtenu un gain: la distribution de billets par l'hli-
coptre aura t transforme en un transfert de ressources relles.
212 Macroconomie
Quant aux autres, ils se retrouveront avec des encaisses qui per-
dent continuellement du pouvoir d'achat et ils supportent donc
un cot net. Pour maintenir la valeur relle de leurs encaisses,
alors que les prix auront finalement doubl, ils seront obligs de
vendre des produits contre de la monnaie. Prenons le cas d'un
individu qui possdait 2 F, valant 1 kg de bl, au temps t
l
(puisque
P = 2) et qui n'achte ni ne reoit aucune encaisse au cours de la
priode tlt2. La valeur relle de ses 2 Fen t
2
, alors que l'indice des
prix est pass de 2 4, ne sera plus que d'un demi-kilo de bl. S'il
estime que l'augmentation des prix ne se reproduira pas (xe = 0
pour lui), il voudra reconstituer la valeur relle de ses encaisses,
c'est--dire qu'il achtera 2 F contre un demi-kilo de bl: ses
encaisses relles valent nouveau 1 kg de bl. Si l'inflation, due
la distribution de billets, n'avait pas eu lieu, il n'aurait pas eu
besoin de reconstituer la valeur de ses encaisses. L'inflation lui
impose donc un fardeau rel.
Ainsi, la distribution de billets de banque n'aura eu aucun
effet rel long terme, en ce sens que l'on retrouvera les encaisses
relles initiales (de mme, videmment, que le taux d'intrt rel
initial ou le revenu rel initial, puisque nous les avons supposs
constants pour le moment, mais nous verrons ultrieurement
qu'ils peuvent varier momentanment). Il y aura eu cependant
des transferts de ressources entre citoyens: ceux qui ont eu la
chance de ramasser les billets de banque lancs de l'hlicoptre
ont fait un profit aux dpens des autres. Ceux qui ont pu prvoir
l'inflation, du fait d'une meilleure information, ont pu se prot-
ger plus ou moins en transformant suffisamment tt des encaisses
en biens rels.
Il est donc important de constater que la cration d'encaisses
nominales n'a pas permis aux agents conomiques de possder
plus d'encaisses relles de manire durable. A court terme, certains
ont gagn, d'autres ont perdu, sans qu'il y ait un changement dfi-
nitif de la situation de tous. Et l'on peut mme dire qu'il y a une
perte globale nette puisque la fabrication et la distribution de
billets ne peuvent videmment pas tre gratuites. Si l'hlicoptre
avait t affrt par un mcne (gnreux, mais faux-mon-
nayeur. .. ), il aura simplement gaspill des ressources pour un
rsultat sans intrt, si ce n'est de provoquer des transferts de res-
sources alatoires entre individus. Or, ces transferts n'taient pas
dsirs puisque, en l'absence de cette distribution de billets, les
Encaisses montaires et inflation 213
individus taient libres de les faire, mais ils ne les avaient pas faits.
Un transfert de ressources travers l'change volontaire accroit le
bien-tre de tous les partenaires (sinon ils ne le feraient pas). Un
transfert de ressources comme celui que nous venons d'examiner
accroit provisoirement, et de manire alatoire, le bien-tre de
certains aux dpens des autres. L'hypothse d'un mcne gn-
reux et qui fabrique de la fausse monnaie peut paratre fantai-
siste. Mais n'est-ce pas exactement le rle que jouent, notre
poque, les hommes de l'Etat lorsqu'ils fabriquent de la monnaie
sous prtexte qu'il existe un besoin de monnaie, que cette cra-
tion de monnaie stimule l'conomie ou que la croissance doit tre
fmance ?
Certes, il est bien certain que la monnaie n'est gnralement
pas introduite dans l'conomie de cette manire et il faut donc
envisager d'autres procds, mais les conclusions que nous en tire-
rons ne seront pas trs diffrentes. Imaginons tout d'abord qu'il
existe seulement deux biens, la monnaie et le bl. Pour acheter de
la monnaie aux producteurs de monnaie, les individus doivent
leur vendre du bl. Initialement, tous possdent exaactement les
encaisses relles qu'ils dsirent et on a, par exemple, P == 2. Les
producteurs de monnaie sont certes toujours dsireux de vendre
de la monnaie, dans la mesure o son cot de production (en
termes de bl) est infrieur son prix de vente. Mais, dans l'hypo-
thse actuelle, on voit mal ce qui pourrait inciter un dtenteur de
monnaie acheter plus de monnaie, puisqu'il dtient dj, par
hypothse, ce qu'il dsire. En d'autres termes, l'offre de monnaie
est exactement gale la demande et il n'y a aucune raison pour
que la quantit de monnaie dans l'conomie soit modifie. Une
cration montaire supplmentaire ne peut donc avoir lieu que si
l'on modifie artificiellement le prix auquel on achte la monnaie.
Plusieurs hypothses de ce type peuvent tre imagines. Par
exemple, si les producteurs de monnaie annoncent que le pouvoir
d'achat de la monnaie va augmenter (les prix des produits vont
baisser) et si leur annonce parat crdible, on aura tendance
acheter plus de monnaie. Mais cette nouvelle cration montaire
diminuera le pouvoir d'achat de la monnaie au lieu de
l'augmenter. Les acheteurs de monnaie se rendront bien compte
un jour qu'ils ont t victimes d'une mauvaise information, qui
leur aura impos un cot, puisqu'ils auront effectu un acte qu'ils
n'auraient pas, sinon, souhait. On peut aussi imaginer que l'Etat
214 Macroconomie
subventionne l'achat de monnaie, par exemple en offrant une
unit de monnaie supplmentaire ceux qui achteraient un
franc (contre un demi-kilo de bl, puisque P = 2). Bien entendu,
le cot de la subvention doit tre support par des contribuables
et l'on retrouve donc une situation trs proche de celle de l'hli-
coptre : il y a inflation puisqu'il y a cration montaire, les
encaisses relles ne peuvent pas augmenter durablement, les
bnficiaires des subventions tatiques l'achat de monnaie
gagnent aux dpens des contribuables. On peut penser que cette
hypothse reprsente elle aussi une situation totalement hypo-
thtique. Mme si les modalits de la cration de monnaie ne
sont pas exactement celles-l dans la ralit, des phnomnes
comparables sont en fait toujours prsents dans le processus
inflationniste.
On peut aussi supposer que les producteurs de monnaie abs-
traite (billets, dpts) changent de manire discrtionnaire et
arbitraire le prix auquel ils vendent et achtent une unit de mon-
naie. Ils dcident par exemple qu'une unit du bien appel arbi-
trairement un franc sera change non plus contre 1/2 kg de bl,
mais contre 1/4 de kg de bl (le pouvoir d'achat de la monnaie
diminue)'. Ainsi, un individu qui dtenait 10 Frs, valant 5 kg de
bl, lorsqu'on avait P = 2, ne dtient plus que des encaisses relles
valant 2,5 kg de bl. Pour reconstituer la valeur relle de ses
encaisses il doit donc vendre 2,5 kg de bl pour acheter 10 F. Son
encaisse nominale devient alors gale 20 F et son encaisse relle
5 kg de bl, comme prcdemment (puisque P = 4 par dfini-
tion). Ainsi, si le producteur de monnaie est en position de modi-
fier unilatralement la dfinition de son produit, il peut forcer ses
clients lui acheter de nouvelles encaisses montaires, ce qui lui
apporte un profit. On peut d'ailleurs signaler au passage que nous
avons prcisment ici un exemple o une variation de prix est
antrieure la cration montaire et la provoque.
Imaginons enfin - de manire se rapprocher des conditions
relles d'aujourd'hui - que la cration montaire a lieu en
contrepartie de fourniture de crdit : les banques achtent des
crances et vendent de la monnaie. Initialement tous les individus
1. Ceci ne serait pas possible s'il existait un contrat entre le producteur de monnaie et son
client, garantissant la valeur en pouvoir d'achat de la monnaie. Mais ce changement de dfini-
tion de la monnaie est rendu possible dans les systmes montaires modernes qui. tant grs
par la puissance publique. ne sont pas soumis la rgle du contrat.
Encaisses montaires et inflation 215
possdent exactement le niveau d'encaisses (relles et nominales)
qu'ils dsirent, compte tenu de leur revenu, de leurs anticipations
inflationnistes et du taux d'intrt rel (rI)' ce dernier tant par
ailleurs gal au taux de rendement du capital, rkl' Mais imaginons
que la puissance publique s'arroge le droit de dterminer les
conditions du crdit, plus prcisment le taux d'intrt. Sous pr-
texte, par exemple, de favoriser l'investissement et la croissance,
elle dcide de diminuer le taux d'intrt. La baisse du taux d'int-
rt rel incite les utilisateurs d'pargne accrotre leur demande
de crdit. Si les banques sont disposes rpondre cette deman-
de accrue, il y aura donc accroissement du crdit et, simultan-
ment, de la cration montaire. Les bilans des banques augmen-
tent du ct de leurs avoirs (crances) et du ct de leurs
engagements (dpts).
La figure VIII-2 traduit cette situation: sur le quadrant gauche
on reprsente le march de l'pargne, c'est--dire l'change de
biens actuels contre des biens futurs (le montant de l'pargne
relle augmentant lorsqu'on se dplace de droite gauche sur
l'axe des abscisses). Le quadrant de droite reprsente le march
de la monnaie (contre crdit), les encaisses tant values en
pargne
monnaie et crdit
Figure VIII-2
216 Macroconomie
termes rels (l'axe des abscisses mesure m et non M). La demande
de monnaie est ici reprsente en fonction du taux d'intrt rel.
Toutes choses gales d'ailleurs, si le taux d'intrt rel diminue, la
demande d'encaisses relles augmente, c'est--dire qu'on se dpla-
ce sur la courbe de demande m
d
La courbe m
d
reprsente ici cor-
respond un certain taux d'inflation anticipe nel' Une variation
des anticipations inflationnistes se traduirait par un dplacement
de cette courbe.
La situation initiale est reprsente par le point A o ri = rkl'
Le niveau d'encaisses relles d'quilibre est entirement dtermi-
n par la courbe de demande de monnaie. En effet, l'offre de
monnaie est, ainsi qu'on le sait, une offre d'encaisses nominales et
non une offre d'encaisses relles. A chaque montant d'encaisses
nominales offertes correspond une infinit de montants d'en-
caisses relles offertes, en fonction du niveau gnral des prix.
Ainsi, sur la figure VIII-2 on a reprsent une courbe d'offre d'en-
caisses relles mS, qui correspond un indice des prix Pl' Pour un
autre niveau des prix on aurait une autre courbe d'offre. Mais si
l'on avait reprsent l'offre de monnaie en termes nominaux et
non en termes rels, il existerait une seule courbe d'offre de mon-
naie. Une courbe d'offre de monnaie est croissante parce que les
banques sont d'autant plus incites produire de la monnaie que
le taux d'intrt rel est plus lev, donc la rmunration qu'elles
obtiennent en faisant crdit.
Or, supposons qu' un moment donn, l'offre de monnaie
nominale soit trop leve, compte tenu de la valeur des princi-
pales variables du systme. L'effet d'encaisses relles jouera, c'est-
-dire que les prix monteront. L'effet d'encaisses relles signifie
que les demandeurs de monnaie imposent le niveau d'encaisses
relles qu'ils dsirent, quelle que soit l'offre d'encaisses nominales. C'est
pour cela que, sur la figure VIII-2, il existe une courbe d'offre
d'encaisses relles diffrente pour chaque niveau de prix (toutes
choses gales d'ailleurs).
Supposons donc, comme nous l'avons fait ci-dessus, que les
banques soient amenes s'engager dans une politique de bas
taux d'intrt. Cela se tr,aduit par un dplacement de la courbe
mS(Pd vers la courbe mS (Pd. Au moment o cette nouvelle poli-
tique est mise en uvre, le niveau des prix n'a pas encore pu
changer et il reste gal Pl' Pour que les agents conomiques
soient incits dtenir plus d'encaisses relles, alors que les prix
Encaisses montaires et inflation 217
n'ont pas chang pour le moment, il faut que le taux d'intrt rel
passe de r] r2 (on passe alors de m] m2)'
Mais cette volution du taux d'intrt ncessaire pour qu'il y
ait quilibre sur le march de la monnaie n'est pas compatible
avec celle qui correspond l'volution du march de l'pargne.
Du ct du march de l'pargne, en effet, il y a augmentation de
l'offre, puisque les crdits nuveaux s'ajoutent l'pargne volon-
taire: l'offre passe de S5 S5, ce qui dtermine un taux d'intrt
r3 (correspondant un taux de rendement du capital rk3)' Il ne
peut donc pas y avoir quilibre la fois sur le march de
l'pargne et sur le march de la monnaie. Le point B, qui corres-
pondrait l'quilibre sur le march de la monnaie la suite de la
politique de crdit expansionniste, ne peut donc probablement
pas tre atteint. En ralit, il n'y a aucune raison pour que
l'accroissement de la demande de monnaie d la baisse du taux
d'intrt rel (de r] r3) soit juste suffisant pour absorber
l'accroissement de l'offre de monnaie. Dans ce cas il y aura aug-
mentation du niveau gnral des prix (et du taux d'intrt nomi-
nal).
Ainsi, partir d'une situation initiale d'quilibre, c'est--dire
o tous les agents conomiques taient satisfaits (en particulier du
point de vue des encaisses qu'ils dtenaient), un choc exogne-
la dcision discrtionnaire de la puissance publique concernant la
fixation du taux d'intrt - a incit provisoirement les individus
dtenir plus d'encaisses. Par ailleurs, des ressources relles sont
ncessairement transfres vers les bnficiaires des nouveaux cr-
dits. Mais la nouvelle situation ne peut pas tre une situation
d'quilibre.
On voit que, dans toutes ces hypothses, la cration montaire
et l'inflation rsultent de l'existence ou de la diffusion d'informa-
tions incorrectes: les individus croient que le pouvoir d'achat des
encaisses lances par l'hlicoptre se maintiendra, que tout le
monde peut profiter des subventions verses l'achat de nouvelle
monnaie, que le prix de la monnaie est garanti, alors qu'il peut
tre modifi de manire discrtionnaire, que le taux d'intrt
peut tre manipul discrtionnairement, etc. Cette mauvaise
information incite certains agir, mais il n'existe pas de vraie pos-
sibilit de gain pour tous du fait de cette cration montaire. Il n'y
a pas production de monnaie (en termes rels), il y a seulement
production de mauvais signaux, d'information incorrecte.
218 Macroconomie
2. Hypothse d'une cration montaire continue
Mais plaons-nous maintenant dans l'hypothse o la cration
montaire - et donc l'augmentation des prix qui s'ensuit - ne
constitue pas un phnomne enregistr une fois pour toutes ,
mais un phnomne continu. On peut utiliser l'quation (VII-11)
et la rcrire sous la forme suivante:
(VIII-l) X = Il- fi
c'est--dire que le taux d'inflation est gal la diffrence entre le
taux de croissance de la masse montaire et le taux de croissance
du revenu rel 2.
Suppposons maintenant que l'on se trouve depuis longtemps
dans un processus inflationniste avec un taux d'inflation constant.
On peut alors supposer que les agents conomiques ont parfaite-
ment pris conscience de ce taux d'inflation - l'information est
parfaite - et qu'ils prvoient la continuation de l'inflation au
mme taux. On a donc:
(VIII-2) XC = X
d'o il rsulte, partir de l'quation (VIII-l),
(VIII-3) xe = Il- fi
On peut enfin porter cette valeur dans l'quation (VII-l), soit
m
d
= k(r, xe)y, et l'on trouve:
(VIII-4) m
d
= k(r, Il- fi)y
En faisant l'hypothse que le taux d'intrt rel r est constant,
ainsi que le taux de croissance rel, fi, on obtient:
(VIII-5) m
d
= g(ll)y
Compte tenu de ce que nous savons sur la forme des relations
qui ont permis d'obtenir cette quation, nous voyons que la
demande d'encaisses relles est une fonction dcroissante du taux
de croissance montaire: Plus on cre d'encaisses (nominales), moins
les individus dsirent dtenir des encaisses (relles). Or, l'effet d'encaisse
relle implique que les agents conomiques finissent toujours par
obtenir le niveau d'encaisses relles qu'ils dsirent, c'est--dire
que l'offre et la demande d'encaisses relles s'galisent. Il en
rsulte qu' l'quilibre il existe d'autant moins d'encaisses relles
qu'on cre plus d'encaisses nominales.
2. Cette quation a t obtenue sous l'hypothse que le coefficient k, ou son inverse, v, tait
constant. Nous l'utilisons dans le modle de la prsente section, bien que nous introduisions
ultrieurement des variations de k; il Y a l une petite approximation mathmatique qui donne
au modle un caractre pas parfaitement rigoureux. Cependant. la simplification d'criture
importante qui en rsulte n'altre pas la nature du raisonnement.
Encaisses montaires et inflation 219
Cette relation inverse entre la demande d'encaisses relles et
la cration montaire est bien connue dans la pratique sous le
nom de fuite devant la monnaie . Plus il y a d'inflation, moins
on dsire dtenir de la monnaie, tout simplement parce que la
monnaie se dfinit comme un pouvoir d'achat en attente et
qu'elle joue d'autant moins bien son rle que son pouvoir d'achat
se dtriore de priode en priode. Plus l'inflation est forte, plus
on cherche des substituts la monnaie (titres, biens rels ou
autres monnaies).
A titre d'exemple imaginons une situation semblable celle
que nous avons dj dcrite, c'est--dire qu'initialement toutes les
variables sont constantes: la croissance relle est nulle, il n'y a pas
de cration montaire, donc pas d'inflation et pas d'inflation anti-
cipe, etc. Cette situation correspond la phase 1 de la figure VIII-
3, o les encaisses relles, effectives et dsires, sont gales 10
(kg de bl), le niveau gnral des prix est gal 2 et les encaisses
nominales 20 (F). Au cours de la phase 2 les encaisses nominales
doublent, passsant de 20 F 40 F. Les encaisses relles dsires
vont en tre modifies, dans la mesure o leurs dtenteurs prennent
conscience de l'inflation et prvoient qu'elle va continuer.
S'ils estiment que l'inflation - dont ils prennent plus ou
moins conscience - est un phnomne passager et que, par
exemple, elle ne va pas continuer au cours de la phase 3, ils main-
tiendront la mme demande d'encaisses relles, soit m
d
= 10
(puisque les dterminants rels de la demande d'encaisses, soit
r et y, ne changent pas). Bien sr, les dtenteurs de monnaie sup-
portent un cot du fait de l'inflation, puisqu'ils sont obligs de
reconstituer la valeur de leurs encaisses relles du fait de la cra-
tion d'encaisses nominales supplmentaires. Ils possdaient initia-
lement des encaisses relles valant 10 kg de bl (puisqu'ils poss-
daient 20 F et que l'indice des prix tait gal 2). Mais ces 20 F ne
reprsentent plus que 5 kg de bl, la fin de la priode 2, lorsque
le doublement de la masse montaire aura provoqu un double-
ment des prix (P = 4). N'ayant pas prvu cette augmentation des
prix, les individus se sont faits avoir puisque leurs encaisses se
sont dprcies en valeur relle et qu'il leur a donc fallu payer
l'impt d'inflation pour en reconstituer la valeur. Mais ils esti-
ment, tort ou raison, que ce phnomne ne se reproduira pas
et qu'ils n'ont donc pas de raison de modifier le niveau de leurs
encaisses relles.
220 Macroconomie
M
m
p
m = 10
phase 1
ne = 0
------------,----
m = 8
temps
phase 2 phase 3 phase 4
Figure VIII-3
Mais imaginons maintenant que les dtenteurs de monnaie,
ayant pris conscience de l'inflation, estiment qu'elle va continuer
au mme taux, soit 100 % par priode. Ils vont donc diminuer
leur demande d'encaisses relles, la faisant passer par exemple
8. La qualit relative de la monnaie ayant baiss, ils en demandent
moins. Comme m = M/P et puisque m = 8 et M = 40, on a P = 5 la
fin de la priode 2. Ce rsultat peut tre considr comme une
Encaisses montaires et inflation 221
simple application de la thorie gnrale des prix: la baisse du
prix de la monnaie en termes de produits (c'est--dire la hausse du
prix des produits en termes de monnaie) traduit la plus grande
abondance relative de la monnaie. En l'occurrence, l'offre de
monnaie augmente (alors que l'offre de produits est constante),
et la demande de monnaie diminue, prcisment parce que
l'abondance montaire fait perdre la monnaie une partie de son
utilit.
L'abondance montaire fait augmenter les prix des produits
et, par consquent, les individus augmentent leurs encaisses nomi-
nales dans la mesure o ils dsirent maintenir le pouvoir d'achat
de leurs encaisses. Mais simultanment, parce que la monnaie est
moins utile, ils diminuent leur demande d'encaisses relles.
Ce double mouvement est reprsent sur la figure VIII-3. Au
cours de la phase 2, les encaisses nominales doublent et les
encaisses relles diminuent (de 10 8), tandis que les prix passent
de 2 5. Si les individus n'avaient pas pris conscience de l'inflation
et/ou n'y avaient pas ajust leurs anticipations inflationnistes et,
par consquent, leurs encaisses relles, ils auraient conserv le
mme niveau d'encaisses relles (trait en pointills). Si, comme ils
l'ont prvu, la cration montaire continue au mme taux (dou-
blement chaque priode), partir de la phase 3 l'encaisse relle
restera au mme niveau - celui qui correspond xe = 100 % - et
l'encaisse nominale doublera, de mme que l'indice des prix.
Ainsi, la priode 3, on aura m = 8, M = 80, P = 10; la priode 4,
m = 8, M = 160 et P = 20, etc. Si, au cours d'une priode quel-
conque, la cration montaire s'arrte et si les anticipations infla-
tionnistes s'ajustent la nouvelle situation, les individus dsireront
nouveau dtenir des encaisses relles valant 10 kg de bl. Ils
obtiennent ncessairement le niveau dsir par le jeu de l'effet
d'encaisse relle: si on avait atteint, par exemple, un montant
d'encaisses nominales gal 5120 F, un indice des prix gal 512
permettra d'avoir des encaisses relles gales 10.
L'volution ci-dessus peut galement tre reprsente au
moyen de la figure VIII-4 qui reprsente l'offre et la demande
d'encaisses nominales. On a fait figurer en ordonnes le prix de la
monnaie en termes de marchandises, c'est--dire l'inverse de P. La
demande d'encaisses nominales traduit l'quation (VII-8) et
chaque valeur de x correspond une courbe de demande diff-
rente. Ainsi, la courbe Dl correspond aux anticipations inflation-
222 Macroconomie
nistes initiales, qui, en l'occurrence, sont nulles. Les courbes
d'offre de monnaie sont verticales, conformment l'hypothse
de l'quation (VII-6)(hypothse d'offre de monnaie exogne).
Une augmentation de l'offre de monnaie se traduit par un dpla-
cement vers la droite des courbes d'offre, par exemple le passage
de SI S2 lorsqu'il y a doublement de la quantit de monnaie
entre les priodes 1 et 2. Initialement (phase 1), on se trouve au
point A, o P = 2 (l/P = 1/2). Du fait de l'augmentation de la
quantit de monnaie la priode 2 on passe au point B, qui
constitue le point d'quilibre (doublement des prix), si les antici-
pations inflationnistes ne changent pas entre la priode 1 et la
priode 2. On s'est alors dplac le long de la courbe de demande
de monnaie initiale Dl. Si les anticipations inflationnistes s'ajus-
tent, on se dplace de la courbe Dl vers la courbe D
2
et le point
d'quilibre devient C, correspondant P = 5. La croissance ult-
rieure de la quantit de monnaie se traduit par un dplacement
M
Figure VIII-4
continuel des courbes d'offre, mais on reste sur la mme courbe
de demande - tout en se dplaant sur elle - aussi longtemps
que les anticipations inflationnistes restent les mmes.
Il peut tre intressant, ici aussi, de se demander comment la
Encaisses montaires et inflation 223
monnaie est introduite dans la socit, comment elle est cre .
Prenons tout d'abord l'hypothse o la monnaie serait distribue
gratuitement, par exemple sous forme de billets, et ajoutons
l'hypothse selon laquelle chacun reoit des billets en proportion
de l'encaisse qu'il dtient'. Au dbut du processus les individus se
trouvaient au point A, possdaient exactement les encaisses mon-
taires qu'ils dsiraient et il n'y avait pas d'inflation (on avait,
depuis trs longtemps 1t = 1t
e
= 0). Pour les prix qui prvalent alors,
soit P = 2, les encaisses distribues paraissent excessives tous les
individus. Ils vont donc essayer de se dbarrasser de leurs
encaisses excdentaires - c'est--dire la diffrence entre les
encaisses dtenues et les encaisses dsires - afin d'obtenir des
produits (prsents ou futurs). Comme, par hypothse, tout le
monde est offreur de monnaie contre produits, personne ne peut
trouver un offreur de produits contre monnaie. Il en rsulte donc
une augmentation des prix : on passe de A B. Supposons que
tous les individus prennent alors conscience de l'inflation. Il en
rsulte une diminution de la demande d'encaisses relles (rendue
possible par une augmentation supplmentaire des prix: on passe
de P = 4 P = 5, c'est--dire du point B au point C). Au cours de
cette priode - et seulement au cours de cette priode -la crois-
sance des encaisses excdentaires est plus rapide que la croissance
des encaisses dtenues (parce que la croissance des encaisses dsi-
res est plus lente) et il en rsulte une augmentation des prix plus
que proportionnelle la croissance montaire'.
Ce qui se passe dans les priodes suivantes soulve un pro-
blme logique tout fait intressant. Prenons en effet l'hypothse
o la quantit de monnaie double chaque priode du fait de la
distribution de billets. On est tent de dire - en suivant l'ap-
proche mcaniciste dominante en macroconomie - qu'il y a
automatiquement doublement des prix chaque priode (en
3. Les billets tant des crances sur une banque, par exemple la banque centrale, ils doivent
normalement figurer dans la comptabilit de bilan de cette organisation. Leur inscription en
engagements doit s'accompagner d'une inscription en actifs pour un montant quivalent. Dans
l'hypothse que nous voquons. une solution consisterait faire mettre par l'Etat une crance
{( fictive chance infinie, qui ne serait jamais honore el qui figurerait l'actif du bilan de la
banque centrale.
4. Rappelons que nous avons suppos que la croissance relle tait nulle. Dans le cas o elle
serait positive. il faudrait parler non pas de la croissance montaire, mais de la diffrence entre
le taux de croissance montaire et le taux de croissance relle. Le lecteur peut aussi trouver int-
rt reprendre les raisonnements ci-dessus en termes d'encaisses par unit de produit - soit
rn/y ou M/Y - plutt qu'en termes d'encaisses globales.
224 Macroconomie
supposant toujours que la croissance relle est nulle, c'est--dire
que Il = 1t - 0 = 1t). Mais l'quation (VIII-l) d'o nous drivons
cette proposition ne dcrit pas une sorte de relation technolo-
gique entre les prix et la masse montaire, comparable une quel-
conque loi de la physique. Nous l'avons obtenue partir d'un rai-
sonnement sur le comportement probable d'agents conomiques
rationnels, savoir leurs perceptions du niveau d'encaisses dsi-
res ou du taux d'inflation.
Or, plaons-nous au point C, juste avant un nouveau double-
ment de la quantit de monnaie. En ce point, les individus sont en
quilibre, ils dtiennent exactement les encaisses relles qu'ils
dsirent, compte tenu des prix actuels et de l'inflation anticipe.
En outre - chose rare, qu'on ne rencontre pas dans la ralit
- ils disposent d'une information parfaite puisque le taux d'infla-
tion, soit 100 %, sera exactement gal celui qu'ils anticipent.
Lorsque la distribution de billets a lieu, ils se retrouvent tous avec
des encaisses doubles, puisque nous avons fait l'hypothse parti-
culire que les nouveaux billets taient distribus en proportion
de la monnaie dj dtenue. Prvoyant que les prix vont doubler
au cours de la journe, ils considrent que leurs nouvelles
encaisses correspondent exactement ce qu'ils souhaitent, puis-
qu'elles viennent de doubler, comme les prix vont le faire
presqu'immdiatement. On se trouve donc devant une impossibi-
lit logique: personne n'est incit se dbarrasser d'une partie de
ses encaisses, considrant qu'elles ont atteint le niveau optimal
(compte tenu de l'inflation anticipe) et l'inflation anticipe ne
peut pas se raliser si personne ne cherche se dbarrasser de ses
encaisses. Mais si l'inflation ne se produit pas, contrairement ce
qui tait attendu, les individus modifient leurs anticipations infla-
tionnistes et considrent alors que leurs encaisses sont excessives
( la limite ils croient la fin de l'inflation). Ils essaient de s'en
dbarrasser et l'inflation se produit alors, frustrant par l-mme
leurs anticipations. Il existe en fait deux moyens de sortir de ce
dilemme.
Le premier consiste modifier certaines des hypothses prc-
dentes et supposer qu'il existe en fait des asymtries, soit dans
l'information et les anticipations, soit dans la distribution de la
monnaie. En effet, si certains membres de la socit prvoient
l'inflation mieux que les autres, ils vont se dpcher d'acheter des
produits avant la hausse des prix et ils reconstitueront ensuite
Encaisses montaires et inflation 225
leurs encaisses montaires en vendant des produits ou des services
de travail dont les prix auront augment. De la mme manire, si
les nouveaux billets sont distribus non pas en proportion des
encaisses dtenues, mais d'une manire plus ingale, ceux qui
bnficieront de cette distribution dpenseront une partie de
leurs encaisses, mettant ainsi en uvre le processus inflationniste.
Il est par ailleurs vident que leurs gains se font aux dpens des
autres, ceux qui n'ont pas bnfici de la distribution en question.
La seconde solution, pour sortir du dilemme ci-dessus, consis-
te introduire de manire plus explicite le comportement des
entrepreneurs. Nous avons suppos jusqu' prsent que la hausse
des prix apparaissait parce qu'il y avait une offre excdentaire
d'encaisses contre produits. La loi de l'offre et de la demande
impliquait donc une augmentation du prix des produits en termes
de monnaie. Mais cette loi n'est pas plus automatique que les
autres propositions de la thorie conomique. Elle est, elle aussi,
le rsultat des perceptions: si le prix relatif d'un bien par rapport
un autre diminue, ce n'est pas parce qu'il y a objectivement une
abondance relative plus grande de ce bien, mais parce qu'il y a per-
ception de ce changement d'abondance relative.
Or, un entrepreneur qui vend des produits souhaite toujours
obtenir le prix le plus lev possible pour une quantit donne. Il
en est empch par sa perception de l'tat du march qui l'int-
resse : il ne demandera pas un prix plus lev que celui qui lui
parat acceptable pour les acheteurs. Un problme important
consiste donc savoir par quels processus intellectuels et par quels
signaux il forme ses ides sur l'tat du march.
Prenons tout d'abord le cas d'un entrepreneur qui ignore le
contexte macroconomique global (par exemple le taux de cra-
tion montaire et le rle jou par la monnaie dans la formation
des prix). Si des encaisses montaires sont distribues et dpen-
ses par ceux qui les obtiennent, l'entrepreneur aura peu peu le
sentiment - peut-tre au moyen d'une procdure d' essais et
erreurs - qu'il peut progressivement augmenter ses prix de
vente. L'effet d'encaisse relle auquel nous avons donn un rle
majeur dans les dveloppements prcdents,joue donc un rle de
fournisseur d'information pour l'entrepreneur. Chaque vendeur
de produits obtient ainsi peu peu une information sur les prix
possibles pour son propre produit. Il en rsulte globalement que
tous les prix finiront par monter.
226 Macroconomie
Mais supposons maintenant que les entrepreneurs disposent
d'une information parfaite. Plus prcisment, ils connaissent
immdiatement l'augmentation de la masse montaire et ils en
valuent pafaitement les consquences sur les prix de march. Ils
n'ont alors aucun intrt attendre pour augmenter leurs prix,
par exemple pour les doubler, si la quantit de monnaie a doubl.
De manire instantane, il y a la fois doublement de la quantit
de monnaie, prvisions parfaites des dtenteurs de monnaie et des
vendeurs de produits sur les prix qui en rsultent et ralisation des
hausses de prix correspondantes. Les dtenteurs de monnaie
n'ont alors aucune raison de chercher se dbarrasser d'une par-
tie de leurs encaisses: ils dtiennent exactement ce qu'ils dsirent,
compte tenu des nouveaux prix.
L'hypothse d'information parfaite fournit un modle de rf-
rence utile, mais il est vident qu'elle ne correspond en rien la
ralit et qu'elle ne permet donc pas de comprendre comment le
processus inflationniste se dveloppe effectivement. La formation
des anticipations est diffrente selon les individus, l'information
dont ils disposent ou qu'ils cherchent acqurir est plus ou moins
bonne, la rpartition des nouvelles encaisses n'est pas galitai-
re . Dans ce contexte, l'effet d'encaisse relle peut tre interprt
comme un des moyens par lesquels les producteurs obtiennent de
l'information. Le processus inflationniste s'accompagne donc
d'asymtries d'information, de retards d'ajustement qui reprsen-
tent des cots, la fois difficiles mesurer et variables selon les
individus.
On aboutit des conclusions voisines si, abandonnant l'hypo-
thse de la distribution de billets par hlicoptre ", on se rap-
proche des conditions effectives de production de la monnaie
notre poque, c'est--dire la cration de monnaie en contrepartie
de crdit. Supposons donc que l'on se trouve initialement au
point A de la figure VIII-4, dont les caractristiques ont t ant-
rieurement prcises. Une expansion de monnaie et de crdit
implique une baisse du taux d'intrt, comme nous l'avons vu pr-
cdemment. Mais il serait videmment totalement utopique
d'imaginer que les crdits nouveaux - et donc les dpts nou-
veaux, inscrits en contrepartie dans le bilan des banques - vont
tre distribus de manire proportionnelle aux encaisses exis-
tantes.
En ralit les nouveaux dpts ne sont pas distribus, mais
Encaisses montaires et inflation 227
offerts et ventuellement demands. Selon leurs besoins, leurs
projets, leurs perceptions, les individus seront plus ou moins inci-
ts rpondre positivement cette nouvelle aisance du crdit et
les banques seront plus OU moins disposes accueillir ces
demandes. C'est dire que la nouvelle monnaie gonflera plus parti-
culirement les encaisses de certains individus et de certaines
entreprises. Puisqu'au point de dpart - le point A - tout le
monde possdait exactement le niveau d'encaisses qu'il dsirait,
ceux qui ont demand et obtenu un crdit n'ont videmment pas
pour objectif de conserver leurs nouvelles encaisses. Il se trouve
simplement que l'organisation du systme bancaire est telle,
notre poque et dans tous les pays, que le recours au crdit bancai-
re correspond souvent une cration de nouvelle monnaie
5
Or,
ce que dsirent les demandeurs de crdit ce sont en fait les biens
rels qu'ils peuvent obtenir contre leurs nouvelles encaisses. Ainsi,
lorsqu'un entrepreneur obtient un crdit, celui-ci figure l'actif
de la banque et ses dpts - qui figurent en engagements dans le
bilan de la banque - augmentent de manire correspondante.
Mais la monnaie ainsi cre n'est pas dsire pour tre dtenue
sous forme d'un pouvoir d'achat en attente. Elle est au contraire
dsire titre trs transitoire dans la mesure o l'on veut s'en
dbarrasser pour obtenir des biens rels en contrepartie. La cra-
tion de crdit ne correspond pas une demande de monnaie sup-
plmentaire, mais une demande de biens rels, la monnaie
jouant simplement un rle d'intermdiaire dans l'change entre
produits et crances (c'est--dire entre biens prsents et biens
futurs).
Il n'en est pas moins vrai que de nouvelles encaisses sont ainsi
cres et qu'elles vont circuler. L'entrepreneur qui les avait initia-
lement obtenues va les utiliser pour acheter des biens de produc-
tion, des services de travail, etc. Etant donn que, par hypothse,
chacun possdait initialement le niveau d'encaisses qu'il dsirait,
nous devons nouveau nous demander ce qui peut inciter cer-
tains acheter des encaisses aux entrepreneurs et leur remettre
des biens rels ou des services de travail en contrepartie. Pour
bien comprendre le processus inflationniste, il faut nouveau
prciser les hypothses relatives la formation des anticipations
5. Nous supposons ici. pour simplifier. que les banques jouent uniquement ce rle de cra-
tion simultane de monnaie et de crdit; mais nous verrons ultrieurement que la distribution
de crdit peut venir d'autres sources.
228 Macroconomie
des agents conomiques. Nous retiendrons deux hypothses
particulires.
al Supposons d'abord que les fournisseurs des entrepreneurs,
qu'il s'agisse de vendeurs de produits ou de services de travail, dis-
posent d'une information parfaite: ils connaissent parfaitement
les prix qui finiront par s'tablir du fait de la nouvelle cration
montaire. Ils doivent alors adapter leurs encaisses nominales ce
nouveau niveau de prix (ce qui n'exclut videmment pas une
ventuelle diminution des encaisses relles au moment o leurs
anticipations inflationnistes changent) et, pour cela, ils sont obli-
gs de sacrifier des produits ou des services de travail. Les phno-
mnes en question trouvent une expression dans les bilans des dif-
frents types d'agents conomiques concerns. Dans une
premire phase, il y a cration de crdits contre monnaie au profit
d'entrepreneurs (nous n'inscrivons que les inscriptions nouvelles
dans les bilans ci-dessous) :
bilans des banques commerciales
avoirs engagements
crances 100 dpts des emprunteurs 100
bilans des emprunteurs
avoirs engagements
dpts 100 emprunts bancaires 100
Dans une deuxime phase les entrepreneurs-emprunteurs
achtent des biens rels aux mnages . Les bilans deviennent
les suivants :
bilans des banques commerciales
avoirs engagements
crances 100 dpts des mnages 100
avoirs
ressources relles
avoirs
ressources relles
dpts
Encaisses montaires et inflation 229
bilans des emprunteurs
engagemen ts
100 emprunts bancaires
bilans des mnages
-100
100
engagements
100
Ainsi, les diffrentes catgories d'agents auront finalement
effectu les changes suivants: les banques ont vendu de la mon-
naie et achet des biens futurs (crances), les entrepreneurs-em-
prunteurs ont vendu des biens futurs et achet des biens actuels
(ressources relles ulises, par exemple, pour l'invesssement) et
les mnages ont vendu des biens actuels contre de la monnaie.
On peut donc valuer de la manire suivante la situaon de
ces trois catgories de personnes:
Les ulisateurs de monnaie sont ncessairement perdants,
dans la mesure o la valeur relle de leurs encaisses se dprcie et
o ils doivent donc cder des biens rels pour les reconstuer
(impt d'inflaon). Ils taient sasfaits dans la situaon iniale, ils
possdaient exactement les encaisses relles qu'ils dsiraient, mais
ils sont obligs de racheter de la monnaie du fait des changements
de l'environnement (inflaon prvue). Ce qui les incite effec-
tuer l'change ressources relles contre monnaie ", c'est prcis-
ment le fait que, dans les hypothses d'informaon parfaite o
nous nous trouvons pour le moment, ils ont peru les change-
ments de prix.
Les producteurs de monnaie sont gagnants dans la mesure
o les cots de production de la monnaie sont faibles et o ils
reoivent un profit en faisant crdit.
Les bnficiaires de crdits bas taux d'intrt sont ga-
gnants. Mais il ne faut pas oublier que, dans la mesure o ils sont
aussi ulisateurs de monnaie, ils subissent le cot de l'inflaon
(perte de valeur des encaisses existantes).
Il est mme peut-tre possible de pousser le raisonnement
230 Macroconomie
plus loin en soulignant que l'inflation existe parce que tous les indi-
vidus ne se trouvent pas dans la mme position et qu'il existe une
possibilit d'exploitation des uns par les autres. Supposons en
effet que tous les emprunteurs potentiels soient parfaitement
informs et comprennent parfaitement le processus dcrit ci-
dessus. Ils savent, en particulier, que l'pargne distribue au
moyen du crdit et de la cration montaire est en fait finance
par des transferts de ressources, ainsi imposs aux dtenteurs de
monnaie par l'impt d'inflation. Ils savent mme que, dans la
mesure o ils sont eux-mmes dtenteurs de monnaie, ils subiront
en partie le poids de l'inflation. Mais ils font logiquement le rai-
sonnement suivant: partir du moment o une politique de bas
taux d'intrt - ce que l'on appelle tort une politique
d'argent bon march" - est mise en place, ils auront en subir
les consquences en tant que dtenteurs de monnaie. Pourquoi,
alors, ne pas se trouver dans la catgorie des bnficiaires, ceux
qui obtiennent des prts faible taux d'intrt et qui dtournent
ainsi, indirectement, les ressources des autres? Chacun spcule
par consquent sur l'attitude des autres. Excluant l'hypothse
selon laquelle personne ne chercherait bnficier de ces possibi-
lits, certains dcident donc d'tre emprunteurs. Le processus
inflationniste peut alors se dvelopper. C'est donc l'existence
potentielle d'intrts divergents qui permet finalement de l'expli-
quer.
Il restera cependant tudier les structures institutionnelles
qui conduisent pratiquer une politique de bas taux d'intrt,
c'est--dire de taux d'intrt qui ne refltent pas correctement la
vritable raret relative de l'pargne. Par ailleurs, la situation que
nous venons de dcrire est trs proche des modles de comporte-
ment d'un monopole fournis par les ouvrages de microconomie:
le gain des uns est obtenu aux dpens des autres, contrairement
ce qui se passe normalement dans une situation d'change o les
deux changistes sont gagnants. Or, nous le verrons galement, la
politique de bas taux d'intrt est bien le rsultat de l'exercice
d'un pouvoir de monopole.
bl Si nous abandonnons l'hypothse d'information parfaite, il
est encore plus facile de comprendre pourquoi le processus infla-
tionniste prend place. Les entrepreneurs ragissent essentielle-
ment la baisse du taux d'intrt, qui les incite emprunter plus.
Encaisses montaires et inflation 231
Comme prcdemment ils ne souhaitent pas accumuler de la
monnaie, mais, au contraire, s'en dbarrasser pour acheter des
biens rels (et services de travail). Il Y a donc une offre excdentai-
re de monnaie et les prix des produits et services ont tendance
monter. Ceci incite les producteurs des biens et services dsirs
par les emprunteurs-entrepreneurs les leur cder. En effet, ils ne
dsiraient pas le faire - par hypothse, puisqu'il y avait quilibre
initial- en l'absence de cette augmentation de prix. Mais dans la
mesure o leur information est imparfaite, ils ont le sentiment
que seul le prix qui les intresse cette occasion -le prix du bien
ou du service qu'ils vendent - est en train d'augmenter. Ils n'ont
pas encore pris conscience de l'augmentation des autres prix.
Contrairement l'hypothse d'information parfaite prcdente,
ils ne sont pas demandeurs de monnaie pour reconstituer la
valeur relle de leurs encaisses. En achetant de la monnaie aux
emprunteurs-entrepreneurs et en leur remettant des biens et ser-
vices en contrepartie, ils pensent faire une bonne affaire et ils
comptent revendre ultrieurement la monnaie en question contre
d'autres biens rels qu'ils dsirent. Dans cette hypothse la mon-
naie n'est demande qu' titre trs temporaire et non pour tre
dtenue. Mais, peu peu, les fournisseurs de biens et services vont
prendre conscience de l'augmentation de tous les prix des
rythmes plus ou moins rapides. Ils vont donc conserver la mon-
naie qu'ils pensaient pouvoir dpenser et ils vont mme peut-tre
tre obligs d'en acheter davantage, de manire reconstituer la
valeur de leurs encaisses.
Mme si les comportements et les motivations des divers
agents conomiques ne sont pas les mmes selon que l'informa-
tion est plus ou moins bonne, on aboutira au rsultat final qui a
t dcrit ci-dessus travers leurs bilans. Les non-emprunteurs
sont finalement obligs de transfrer des biens et services. Les pro-
fits faits leurs dpens sont partags entre les banques (gains de la
cration montaire perus sous forme d'intrts) et les emprun-
teurs (obtention de crdits un taux d'intrt plus faible que
celui qui reflte la vritable raret de l'pargne). Le gain de ces
derniers est videmment d'autant plus important qu'ils dpensent
plus rapidement la monnaie obtenue grce aux crdits. Les dten-
teurs de monnaie ont certes dcid et choisi de reconstituer leurs
encaisses et donc de transfrer des ressources. Mais avant que
l'inflation ne survienne ils taient satisfaits du niveau de leurs
232 Macroconomie
encaisses. Mme si leur comportement de reconstitution d'en-
caisses reste rationnel, c'est bien l'inflation qui les oblige se com-
porter ainsi. En ce sens on peut dire que les ressources transfres
par eux vers les emprunteurs constituent une pargne force. Dans
la situation initiale avant inflation (point A) ils taient peut-tre
pargnants, c'est--dire qu'ils faisaient un certain choix entre le
prsent et le futur, mais ils ne souhaitaient prcisment pas aller
au-del et sacrifier plus de ressources prsentes pour des res-
sources futures. L'inflation les oblige sacrifier une plus grande
quantit de ressources prsentes, alors mme qu'ils n'obtiendront
aucun gain futur supplmentaire en compensation. Autrement
dit, ils n'taient pas disposs pargner plus, mme pour le taux
d'intrt existant. Or, l'inflation les oblige transfrer des res-
sources supplmentaires sans rcompense future. C'est bien dire
qu'il s'agit d'une pargne force.
Il. La satisfaction du besoin d'encaisses
Nous avons suffisamment soulign que la demande d'en-
caisses tait une demande d'encaisses relles, conformment la
dfinition de la monnaie comme un pouvoir d'achat. Par ailleurs,
comme toute demande, la demande d'encaisses relles ne peut
pas s'exprimer en termes absolus : il n'existe pas un niveau
d'encaisses relles que l'on dsire en toutes circonstances. Une
demande est toujours l'expression d'un choix et donc des condi-
tions du choix: on demande d'autant moins d'un bien que l'on
doit sacrifier davantage d'un autre bien. Dans le cadre du modle
trois biens - monnaie, titres et produits - que nous utilisons, le
sacrifice que l'on doit faire en accumulant de la monnaie peut se
mesurer soit en termes de produits, soit en termes de titres. C'est
bien pourquoi la forme gnrale de la fonction de demande de
monnaie que nous avons prcdemment introduite rsulte d'un
raisonnement d'ordre logique : la demande de monnaie est
d',itant plus grande que le sacrifice est plus faible, soit en termes
de rmunration des titres (faible taux d'intrt), soit en termes
de produits que l'on peut obtenir (taux d'inflation faible).
A partir de cette remarque gnrale, nous sommes en situa-
tion de rsoudre facilement un trs important problme de poli-
tique conomique: comment satisfaire au mieux le besoin d'en-
Encaisses montaires et inflation 233
caisses des individus? Nous savons en effet (voir chapitre 1) que les
demandeurs d'un bien quelconque sont d'autant plus satisfaits
qu'ils descendent davantage sur leurs courbes de demande. Cette
proposition s'applique videmment la demande de monnaie
(relle) .
La figure VIII-5 reprsente nouveau cette fonction de
demande d'encaisses relles en fonction du cot d'opportunit de
la dtention de monnaie : on dsire dtenir d'autant plus
d'encaisses relles que le sacrifice - cot d'opportunit - sup-
porter pour dtenir une unit supplmentaire est plus faible. La
courbe D(y) reprsente la demande de monnaie pour une valeur
donne du revenu, y. Supposons qu' un moment donn un indi-
vidu (ou un groupe d'individus, par exemple ceux qui habitent
une zone montaire, c'est--dire la zone de circulation d'une mon-
naie) se trouve au point A, correspondant. un certain taux
d'inflation anticip et un certain taux d'intrt rel. Le problme
qui se pose est le suivant: compte tenu du cot d'opportunit de
la dtention de monnaie, l'individu ne souhaite pas descendre sur
sa courbe de demande au-del du point A. Les services que lui
rendrait une unit d'encaisses relles supplmentaire ne lui
paraissent pas suffisamment apprciables pour justifier qu'il aban-
donne la quantit de titres ou de produits contre lesquels cette
cot d'oppoltunit
de la dtention
de monnaie
o
m
Figure VIII-5
234 Macroconomie
unit d'encaisse peut s'acheter. Et pourtant, nous avons probable-
ment le sentiment qu'il est peu coteux de produire de la mon-
naie, surtout notre poque o elle se cre par un simple jeu
d'critures dans les comptes des banques. Il doit donc tre pos-
sible de mieux satisfaire le besoin d'encaisses des individus sans
qu'il leur en cote beaucoup. Ce sentiment serait en fait falla-
cieux, comme nous le soulignons ci-aprs, s'il conduisait crer
de la monnaie (nominale), mais il n'en reste pas moins qu'il existe
deux moyens d'inciter les individus dtenir plus d'encaisses
relles.
- Envisageons tout d'abord le choix d'un individu entre la
monnaie et les titres. Supposons qu' un moment donn le taux
d'intrt rel sur les titres soit gal une certaine valeur I, elle-
mme gale un certain taux de rendement sur le capital, Ik' Sur
la figure VIII-6, on a reprsent dans le quadrant de droite une
courbe de demande d'encaisses relles, D()::, ne), pour des valeurs
donnes du revenu et du taux d'inflation anticip. Le demandeur
de monnaie choisit le point A, correspondant une encaisse rel-
le dsire mdJ et un taux d'intrt rel rJ' En effet, ce taux, il y
a quilibre entre l'offre et la demande d'pargne, comme on le
voit sur le quadrant gauche de la figure VIII-6. On pourrait certes
1
1
1
1
------------+---
1
1
1 1
~ ~
1 1
1 1
1 1
1 1
1 1
1 1
s 0 m ~ m ~ m ~ m
march de l'pargne contre titres march de la monnaie contre titres
Figure VIII-6
Encaisses montaires et inflation 235
imaginer de diminuer autoritairement le taux d'intrt rel, par
exemple en le fixant r2' Mais il n'y aurait plus quilibre sur le
march de l'pargne. Nous savons par ailleurs que cette dcision
serait inflationniste, puisqu'elle conduirait la cration de mon-
naie contre les crdits distribus.
En ralit, nous avons suppos jusqu' prsent, le plus souvent
de manire implicite, que les titres rapportaient un taux d'intrt
rel positif, mais que les encaisses ne rapportaient aucun intrt.
Or, supposons qu'il n'en soit rien et que les encaisses rapportent
un taux d'intrt rel positif r
m
Certes, il est probable que r
m
est
infrieur r, sinon les banques ne pourraient faire aucun profit et
elles n'auraient donc pas intrt crer de la monnaie. Par
ailleurs, il n'est pas toujours facile de rmunrer les encaisses
montaires: c'est relativement simple pour les dpts bancaires,
pratiquement impossible pour les billets et les pices de monnaie.
Mais il n'en est pas moins vrai que, au moins pour les dpts, la
dtention d'une unit de monnaie signifie que l'on doive sacrifier
un rendement priodique gal non pas r, mais r - r m' qui repr-
sente le cot d'opportunit de la dtention de monnaie en termes
de titres. S'il en est ainsi, le demandeur de monnaie sera donc
incit descendre au-del du point A, et se placer, par exemple,
enC.
Or, il ne faut pas oublier que, le plus souvent, si la rmunra-
tion des dpts est nulle, c'est tout simplement parce qu'une
rglementation d'origine tatique interdit cette rmunration.
C'est le cas en France, en fonction d'une loi de 1957. Mais on peut
penser qu'en l'absence d'une telle rglementation, la concurren-
ce entre les banques les pousserait rmunrer les dpts de
manire attirer des clients. C'est prcisment ce que l'on a pu
constater aux Etats-Unis o les banques ont commenc par
contourner la rglementation existante, en crant de pseudo-
comptes de dpts terme, non soumis l'interdiction de rmu-
nration et qui fonctionnaient en ralit comme des comptes de
dpts vue, jusqu' ce que la rglementation disparaisse. Dans
cette hypothse, chaque banque doit faire des choix en fonction
de deux effets en sens contraire sur ses profits: en augmentant la
rmunration des dpts elle accroit sa part de march, mais elle
rduit sa marge bnficiaire. C'est videmment une tentation
pour les banques que de constituer un cartel, de manire viter
la concurrence pour les parts de march et rmunrer les dpts
236 Macroconomie
le plus faiblement possible. C'est exactement ce que permet
d'obtenir la rglementation interdisant la rmunration des
dpts. Celle-ci peut donc s'analyser comme un moyen de prot-
ger le profit bancaire aux dpens des utilisateurs de monnaie. Si
l'on veut rellement qu'ils soient incits dtenir plus d'encaisses
relles, il n'est pas ncessaire de dcider une rmunration positi-
ve pour les dpts, il suffit de supprimer l'interdiction rglemen-
taire de rmunration.
- Mais il existe un autre moyen, fort simple, pour que les
dtenteurs de monnaie dtiennent plus d'encaisses relles et
soient donc plus satisfaits. Nous avons vu en effet que, toutes
choses gales d'ailleurs, un individu dtient d'autant moins
d'encaisses relles que le taux d'inflation anticip - qui est lui-
mme probablement dpendant du taux d'inflation effectif - est
plus fort, c'est--dire qu'il y a plus de cration montaire (cration
d'encaisses nominales). Symtriquement, il dtient d'autant plus
d'encaisses relles que le taux d'inflation est plus faible, c'est--
dire qu'il y a moins de cration d'encaisses nominales. La dten-
tion d'encaisses relles et la cration d'encaisses nominales varient
donc en sens inverse. Il en rsulte videmment que le meilleur
moyen de satisfaire le besoin de monnaie - qui est un besoin
d'encaisses relles - consiste crer le moins possible d'encaisses
nominales, et mme d'en dtruire. Ainsi, il existe d'autant Plus de
monnaie (relle) qu'il existe moins de monnaie (nominale).
Mme si le phnomne de fuite devant la monnaie est trs
gnralement observable, on n'en dduit pas souvent les conclu-
sions qu'il conviendrait. Il constitue pourtant bien un signe visible
de l'existence d'une relation inverse entre la demande d'encaisses
relles et l'inflation, c'est--dire la cration d'encaisses nominales.
Des raisonnements prcdents on peut donc tirer la conclu-
sion que, dans n'importe quelle socit, il n'est pas ncessaire de crer
de la monnaie et les banques, en tant que producteurs de monnaie,
ne jouent pas un rle socialement utile
6
Ces remarques rsultent
en fait directement de l'ide selon laquelle les agents cono-
miques obtiennent ncessairement la quantit de monnaie (rel-
le) qu'ils dsirent, quelle que soit la masse montaire (nominale),
par suite de l'existence de l'effet d'encaisse relle. Supposons
6. Ce qui ne veut pas dire qu'elle ne peuvent pas jouer d'autres rles qui, eux, sont utiles.
C'est le cas, par exemple, du rle d'intermdiaire financier que nous avons dj rencontr.
Encaisses montaires et inflation 237
qu'il existe une certaine masse montaire dans un pays, un
moment donn, et qu'elle soit parfaitement constante. Si la crois-
sance relle est positive, il y a raret croissante de la monnaie par
rapport aux produits (abondance croissante des produits par rap-
port la monnaie). Le prix de la monnaie en termes de produits
augmente, c'est--dire que le prix des produits en termes de mon-
naie diminue: il y a dflation (inflation ngative). C'est ainsi que le
besoin d'encaisses (relles) est satisfait.
Les conclusions auxquelles nous sommes arrivs ont t
dduites de manire logique partir d'un trs petit nombre
d'hypothses de dpart simples, qu'il nous semble impossible
d'ignorer et qui concernent essentiellement la dfinition de la
monnaie et l'existence de choix rationnels, de la part des indivi-
dus, entre la monnaie et les autres biens. Elles sont, en tant que
telles, difficiles attaquer. Et pourtant, elles semblent heurter le
sens commun. Elles vont en effet l'encontre des ides habituelles
selon lesquelles les banques devraient satisfaire le besoin de mon-
naie, les autorits montairt:s devraient financer l'conomie
par la cration montaire, la dflation serait mauvaise, parce
qu'elle entrainerait la dpression conomique, etc. Ces ides cou-
rantes rsultent en fait de confusions graves.
Ainsi, on confond le besoin d'encaisses relles avec un besoin
d'encaisses nominales qui, lui, est inexistant. A titre d'exemple, on
a prtendu pendant trs longtemps, en particulier au cours des
annes soixante et soixante-dix, qu'il y avait une insuffisance de
liquidits internationales ", alors que la notion d'insuffisance de
liquidits est dpourvue de sens, si l'on veut bien admettre que
seules les encaisses relles sont utiles et qu'on finit toujours par les
obtenir grce l'effet d'encaisse relle. On a donc cr les DTS
(droits de tirage spciaux, mis par le Fonds Montaire Interna-
tional) pour rpondre un besoin de liquidits de la part de
pays qui taient censs en manquer, sans jamais se demander
s'ils avaient besoin d'encaisses relles ou d'encaisses nomi-
nales, en oubliant qu'on ne pouvait pas parler de besoin dans
l'absolu sans prciser les conditions auxquelles on peut ventuel-
lement satisfaire ce besoin.
Lorsqu'on dfend l'ide que les autorits montaires doivent
7. Certes, en l'occurrence, on voquait essentiellement les rserves officielles de devises, mais
ceci ne justifie pas plus ride d'une insuffisance de liquidits internationaJes.
238 Macroconomie
crer de la monnaie pour financer l'conomie ", on pense pro-
bablement, de manire floue, qu'il faut des instruments d'chan-
ge - la monnaie - pour permettre les transactions et que la
croissance des secondes suppose la croissance des premiers. Mais
on s'abstient, ici aussi, de faire la diffrence entre les encaisses
relles et les encaisses nominales. Peut-tre pense-t-on aussi que la
cration de monnaie se fait en contrepartie de crdits et que ceux-
ci permettent de. financer les investissements et donc d'augmenter
la croissance. Mais nous avons dj vu qu'il y avait essentiellement
transfert d'pargne force et nous verrons ultrieurement pour-
quoi ce financement apparent est illusoire (chapitre XIII). On
croit donc que la cration montaire permet de financer l'co-
nomie et la croissance , alors que seule l'pargne vritable le
permet.
Enfin, le rapprochement qui est souvent tabli entre la dfla-
tion et la dpression conomique provient peut-tre d'un souvenir
historique, celui de la grande crise de 1929 et des annes sui-
vantes. En effet, il y a eu effectivement cette poque la fois
dflation et crise conomique. Mais nous verrons ultrieurement
que c'est essentiellement le caractre imprvu de la dflation qui
peut tre mis en cause. La dflation que nous avons voque ci-
dessus est une dflation prvue et qui, parce qu'elle est prvue,
conduit justement les agents conomiques dtenir plus
d'encaisses relles.
En rsum, le pouvoir montaire" dont disposent les autori-
ts montaires est singulirement plus limit qu'on ne l'imagine
en gnral, puisque ce sont les agents conomiques qui dtermi-
nent en dfinitive la seule chose qui compte pour eux, savoir le
niveau des encaisses relles. Par la politique montaire, les autori-
ts montaires peuvent indirectement influencer les anticipations
inflationnistes et, par consquent, le niveau des encaisses relles.
Mais si l'on voulait vraiment qu'elles contribuent la satisfaction
du besoin d'encaisses des citoyens, il faudrait non pas qu'elles
crent de la monnaie, mais qu'elles empchent la cration de
monnaie ou favorisent mme sa destruction.
IX. Le processus inflationniste
Les deux chapitres prcdents ont insist sur les aspects mon-
taires de l'inflation, d'une part en montrant pourquoi l'inflation
est toujours un phnomne montaire et, d'autre part, en tu-
diant l'volution des encaisses nominales et relles au cours du
processus inflationniste. Le phnomne inflationniste va mainte-
nant tre insr dans un contexte plus large, ce qui permettra
d'valuer comment les variables principales du systme macroco-
nomique se modifient au cours du processus inflationniste. Il n'est
pas possible, de ce point de vue, de dcrire un processus inflation-
niste qui aurait toujours les mmes caractristiques. En ralit,
chaque processus inflationniste est diffrent, mme si la croissan-
ce montaire y est toujours prsente. Mais l'analyse faite ci-dessous
permettra de comprendre les phnomnes principaux qui sont
habituellement associs au processus inflationniste.
1. Le rle des contrats dans le processus inflationniste
Pour dcrire le fonctionnement des diffrents marchs (mar-
ch du travail, des titres et des produits), nous allons supposer
pour simplifier que tous les contrats sont signs le 1
er
janvier de
chaque anne (pour un an ou pour plusieurs annes).
240 Macroconomie
1. L'quilibre sur les diffrents marchs
a / March du travail
Au 1 er janvier de l'anne l, les salaris et les en trepreneurs se
mettent d'accord sur un salaire nominal Wj '. Celui-ci rsulte en
fait des calculs et prvisions des uns et des autres. Ce qui les int-
resse en effet c'est le salaire rel, car c'est lui qui traduit le pouvoir
d'achat obtenu par les salaris et accord par les employeurs. Soit
Wj le salaire rel d'quilibre, c'est--dire celui qui satisfait la fois
les employeurs et les salaris, et PI l'indice des prix prvu pour
l'anne F. Le salaire nominal qui sera accept par contrat sera
donc W j = PjWj.
Sur la f i ~ u r IX-Ion a reprsent l'offre et la demande de tra-
vail, N
S
et N ,par rapport au salaire nominal sur le quadrant sup-
rieur et par rapport au salaire rel sur le quadrant infrieur(en
utilisant le mode de prsentation du chapitre N). Etant donn
que l'offre et la demande sont dtermines par le salaire rel et
non par le salaire nominal, il existe une seule courbe d'offre et
une seule courbe de demande dans le quadrant infrieur. Leur
intersection dtermine la quantit de travail d'quilibre, NI> et le
salaire rel d'quilibre, Wj. Sur le quadrant suprieur, chaque
niveau de prix correspond une courbe d'offre diffrente et une
courbe de demande diffrente. Ainsi la quantit de travail Ni
demande par les employeurs lorsque le salaire rel est Wi (qua-
drant infrieur) est demande pour un salaire nominal W
a
lorsque P = Pa et pour un salaire nominal Wb lorsque P = Pb. Le
point d'quilibre du march du travail, R sur le quadrant inf-
rieur, correspond donc une infinit de points d'quilibre, tels
que Ra et Rb, sur le quadrant suprieur. Tous ces points sont situs
sur une verticale issue de NI : le niveau d'quilibre de l'emploi
correspond une infinit de couples de valeurs de P et de W, tels
que W soit toujours le mme et gal Wj.
1. Il se ptUl qu'ils dterminent plutt une certaine croissance du salaire nominal au cours de
l'anne, mais, pour simplifier, nous supposons que le salaire nominal dtermin au 1'" janvier est
valable pour toute l'anne venir.
2. POUf simplifier l'expos nous supposons que les individus prvoient un niveau moyen
des prix au cours de l'anne, ce qui est reprsent par l'indice P, alors que l'on prvoit proba-
blement plutt une varialon continue des prix.
Le processus inflationniste 241
N
w
Figure IX-l
b / March des titres
Si on utilise un numraire montaire on a, d'aprs l'quation
(VII-2) :
i = r + ne (avec r = rk)
242 Macroconomie
En faisant l'hypothse particulire selon laquelle les anticipa-
tions sont correctes, soit
ne = n,
on peut crire:
i=r+n
c / March des produits
Nous supposerons que les prix des produits ne sont pas fixs
par des contrats long terme, ce qui est le cas des salaires, mais
qu'ils sont fixs au jour le jour (ce qui n'exclut pas un mode
d'action contractuelle). Bien entendu, en ralit, il existe des
contrats chance plus ou moins lointaine pour les changes de
marchandises, par exemple lorsqu'un fournisseur promet de
livrer une marchandise son client trois mois plus tard un prix
dtermin l'avance. Mais nous adoptons cette hypothse simpli-
ficatrice pour souligner que la dure des contrats est en gnral
plus courte pour les transactions sur marchandises que pour les
transactions concernant les titres ou les services de travail.
2. Le contrat de travail
Supposons que l'on soit initialement (en to) dans une situa-
tion parfaitement stationnaire depuis longtemps: les prix sont
stables (n = 0), il n'y a pas de croissance, pas de changement de la
productivit marginale du travail, donc du salaire rel, etc. Il n'y a
pas d'incertitude et tout le monde prvoit correctement cette
situation. Sur la figure IX-2, construite de manire semblable la
figure IX-l, on a une courbe de demande de travail Nd (Po), corres-
pondant un niveau de prix Po et des anticipations inflation-
nistes nulles. Similairement, on a une courbe d'offre de travail
NS(po). Il y a quilibre entre l'offre et la demande de travail au
point A, qui correspond un niveau d'emploi No, et le salaire
nominal dcid par contrat pour la priode to est gal W
o
.
Comme le montre le quadrant infrieur de la figure IX-2, le salai-
re rel est gal wo. Le niveau d'emploi No peut tre considr
comme un niveau de plein-emploi en ce sens que tous ceux qui
dsirent travailler, au taux de salaire courant, trouvent effectivement
Le processus inflationniste 243
un emploi. Offreurs et demandeurs de travail sont satisfaits, comp-
te tenu des contraintes qui s'imposent eux et de leur niveau
d'information qui, en l'occurrence, est parfait.
N, N
Figure IX-2
244 Macroconomie
Or, supposons qu'au 1
er
janvier de la priode suivante - la
priode t
l
-les salaris et les employeurs anticipent toujours une
inflation nulle. Compte tenu des hypothses que nous avons faites,
en particulier la constance de la productivit du travail, ils se met-
tront d'accord pour signer des contrats de salaires comportant le
mme taux de salaire nominal, soit Wo. Mais, imaginons que le
2 janvier, juste aprs la signature des nouveaux contrats de travail,
une nouvelle politique montaire soit annonce et qu'elle
implique un taux d'inflation positif 1t1 (gal, par exemple,
10 %). S'ils l'avaient su, les salaris auraient demand un taux de
salaire W
I
et les employeurs l'auraient accept. On se serait alors
trouv au point B, avec le mme niveau d'emploi No et un salaire
rel rest gal wo.
Si le taux d'inflation anticip tait gal 1t1 - soit une varia-
tion des prix du niveau Po au niveau PI -les salaris dsireraient
se trouver sur la courbe NS(P]) et pas plus bas, ce qui signifie que
le point A ne serait plus dsir par eux. Etant donn que le salaire
nominal est gal Wo, le point de la courbe NS(P
I
) qu'ils choisi-
raient serait le point C (les points situs gauche de C tant eux
aussi acceptables). Sur le quadrant infrieur de la figure IX-2, le
point C' correspond au point C : la baisse du salaire rel de Wo
WI, du fait de l'augmentation prvisible des prix, fait baisser le
niveau d'emploi dsir par les salaris de No NI'
De leur ct, les employeurs se placeront sur la courbe Nd(P])
(quadrant suprieur de la figure IX-2) et, pour un salaire nominal
Wo, ils souhaiteraient employer une quantit de travail N
2
(ce que
l'on peut lire galement sur le quadrant infrieur de la figure). La
demande de travail par les employeurs est donc suprieure
l'offre de travail des salaris, d'un montant CD.
Quel sera le niveau effectif de l'emploi? Tout dpend des dis-
positions institutionnelles prcises qui prvalent dans la socit
tudie, des habitudes et des souhaits des salaris. On pourrait
imaginer que les salaris se soient engags par contrat, le 1
er
jan-
vier, travailler toute l'anne au taux Wo, quoi qu'il arrive. De tels
contrats sont cependant rares notre poque et on prvoit en
gnral des dures de pravis plus courtes - par exemple un mois
- pour dnoncer un contrat de travail. Toujours est-il que, les
conditions de travail tant finalement moins rmunratrices que
les salaris ne le pensaient le 1
er
janvier, un certain nombre
d'entre eux vont abandonner leur emploi, d'autres vont renoncer
Le processus inflationniste 245
entrer sur le march du travail, etc. Par dfmition, le point C (ou
C') reprsente le niveau maximum de travail accept par les sala-
ris pour un salaire rel WI et, comme on ne peut videmment pas
forcer des individus qui ne le dsirent pas travailler, le point C
(ou C') indiquera donc le niveau effectif d'emploi, soit NI.
Comment peut-on valuer cette situation? Elle constitue vi-
demment une situation de dsquilibre, puisqu'il n'est pas pos-
sible de satisfaire la fois les offreurs et les demandeurs de travail,
si le salaire nominal est gal W
o
et le taux d'inflation anticip est
gal Xl (soit un niveau de prix Pl). Si le niveau d'emploi effectif
s'tablit bien NI - au bout d'un temps plus ou moins long-
les demandeurs de travail ne sont pas satlsfaits, puisqu'ils
n'obtiennent pas toutes les heures de travail qu'ils souhaiteraient
pour le taux de salaire et le taux d'inflation existants. Les offreurs
de travail sont satisfaits, pour leur part, puisqu'ils se trouvent sur
leur courbe d'offre de travail. Mais il faut rappeler qu'ils sont
satisfaits, compte tenu des contraintes existantes, en particulier le fait
qu'ils n'ont pas bnfici d'une information correcte lors de la
signature des contrats de salaires. En d'autres termes, ils prf-
reraient se trouver au point B, puisque nous savons que les
offreurs souhaitent toujours monter sur leur courbe d'offre. S'ils
avaient su - et si les employeurs avaient su -le 1
er
janvier que le
taux d'inflation de la priode t
l
serait gal Xl' ils auraient
demand et obtenu un salaire nominal plus lev, soit W
I
, et ils
N
NgA
N,
t,
B
1 ... :: - ---1 plein-emploi
1 ...... 1 d'information
1 ...... 1 parfaite
1 ...... 1
1 ...... 1
1 .... T E
1 1
1 1
1 1
temps
FigureIX-3
246 Macroconomie
auraient fourni un niveau de travail plus lev, No, gal au niveau
prcdent.
Imaginons maintenant qu'au 1
er
janvier de la priode t
2
les
individus prvoient que l'inflation va s'arrter de sorte que le
niveau de prix va rester le niveau PI> atteint durant la priode t
l
.
Ils vont donc choisir le point B, c'est--dire un taux de salaire
nominal gal W
I
, ce qui permet un taux de salaire rel W
o
. On
retrouve donc le niveau d'emploi initial. La figure IX-3 traduit
l'volution du niveau d'emploi dans le temps.
Mais imaginons au contraire que les prix redescendent leur
niveau initial Po, au cours de la priode t
2
, alors que tout le monde
prvoyait qu'ils resteraient au niveau Pl' de telle sorte qu'on s'tait
mis d'accord pour un taux de salaire nominal W
I
. La figure IX-4
reprsente cette situation. Pour un niveau de prix Po, les deman-
deurs de travail souhaitent se placer sur leur courbe Nd(Po) et les
offreurs sur la courbe NS(po). Le taux de salaire tant WI> les
demandeurs de travail souhaitent tre au point E, correspondant
un emploi N
3
: la rmunration relle du travail, soit w3' est si
importante que les employeurs rduisent leur activit jusqu'au
point o ce salaire rel galise la productivit marginale du travail.
Les salaris, pour leur part, souhaiteraient se trouver au point F.
L'offre de travail est donc suprieure la demande de travail,
pour un montant gal EF.
Quel sera le niveau effectif de l'emploi? Tout dpend, ici
encore, des contraintes institutionnelles, des habitudes et prf-
rences des employeurs. S'ils ont une totale libert de licencier
leurs salaris, ils tendront se placer au point E (qui est reprsen-
t galement sur la figure IX-3). Mais, mme dans ce cas, il se peut
qu'ils considrent, par exemple, que cette situation, o les cots
du travail sont excessifs, est transitoire. Or, il est coteux de licen-
cier des salaris et d'en rembaucher ultrieurement, on se prive
long terme de la comptence acquise par les salaris dj en place
dans l'entreprise, etc. Les employeurs peuvent donc tre incits
maintenir un niveau d'emploi plus proche de No.
Peut-on dire que le niveau d'emploi NI (figure IX-2) , par
exemple, est un niveau de sous-emploi , c'est--dire qu'il y a
chmage? Mme si le niveau d'emploi en situation d'information
imparfaite, soit NI> est infrieur au niveau qui serait atteint en cas
d'information parfaite, soit No, il n'en reste pas moins que ce
niveau est dsir , tout au moins par les salaris. Or, nous avons
Le processus inflationniste 247
Figure IX-4
dfini le plein-emploi - parce qu'on ne peut pas le dfinir autre-
ment - comme une situation o tous ceux qui dsirent travailler
pour le taux de salaire courant trouvent effectivement du travail.
C'est bien le cas.
248 Macroconomie
Les statisticiens dfinissent a Priori le niveau de plein-emploi,
comme s'il n'en existait qu'un seul. Ainsi, ils dfiniront a Priori le
plein-emploi comme tant, par exemple, le niveau No et ils diront
qu'il y a du chmage dans toutes les situations o l'emploi effectif
- et non l'emploi dsir, qu'on ne peut pas connatre - sera
infrieur No. En ralit, il y a autant de niveaux de plein-emploi
qu'il y a de circonstances diffrentes: selon les circonstances, les
offreurs de travail dsireront se placer en des points diffrents de
leur courbe d'offre de travail (celle qui est reprsente sur le qua-
drant infrieur des figures IX-2 ou IX-4) et il y a plein-emploi tout
au long de la courbe N
S
S'ils choisissent un point de cette courbe,
ce point est dsir, il constitue un point de plein-emploi, compte
tenu des contraintes, en particulier des contraintes d'information et
des contraintes institutionnelles. En effet, si le niveau d'emploi qui est
choisi en tl est finalement le niveau NI' c'est la fois parce que
l'information tait imparfaite au 1
er
janvier et parce que les struc-
tures institutionnelles de la socit en question - dans l'exemple
simplifi que nous avons choisi - impliquent que l'on signe les
contrats de salaires le l <rjanvier pour toute l'anne.
Pour mieux comprendre le processus de dtermination des
prix et des revenus au cours du processus inflationniste, nous
avons choisi des hypothses extrmement simplifies par rapport
la ralit. Celle-ci est videmment beaucoup plus complexe,
aussi bien du point de vue de la manire dont se forment les anti-
cipations que de la diversit des contrats et de leurs chances. En
ce qui concerne les anticipations, il faut videmment partir de
l'ide que l'information ne peut jamais tre parfaite, c'est--dire
que les anticipations ne sont jamais parfaites. Mais il est en tout
cas probable que les variations du taux d'inflation brouillent les
signaux. Par consquent, plus l'inflation est instable plus il y a de
chances que l'volution des prix soit erratique , c'est--dire que
les carts soient importants entre les prix ou salaires qui s'tablis-
sent et ceux qui prvaudraient avec une information de bonne
qualit.
Par ailleurs, nous avons suppos ci-dessus que tous les agents
conomiques possdaient les mmes informations et prvoyaient
donc le mme taux d'inflation. Cette hypothse est videmment
excessive. Au demeurant, nous savons que chacun possde son
propre indice des prix subjectif, c'est--dire sa propre apprcia-
tion de l'inflation, en fonction des biens qui l'intressent person-
Le processus inflationniste 249
nellement. Or, dans un processus inflationniste o l'information
n'est pas parfaite, les diffrents prix n'voluent pas de la mme
manire, c'est--dire que la droite de termes d'change de la figu-
re VII-I pivote. Ces variations de prix relatifs, l'intrieur mme
du processus inflationniste, refltent la fois des diffrences
d'information et d'apprciation de la part des producteurs des
diffrents biens et services, mais aussi une ingale capacit faire
changer les prix des biens. Ci-dessus, nous avions suppos que les
producteurs pouvaient modifier instantanment leurs prix de
vente en fonction de leur perception de l'inflation effective ou
prvisible. Or, le prix d'un bien n'est pas forcment dtermin
chaque jour; il peut tre fix par un contrat terme, comme
l'taient les salaires dans notre exemple. Ainsi, si un fournisseur a
promis de livrer un bien dans trois mois un certain prix, il ne
peut pas modifier ce prix et il ne pourra agir que sur les contrats
venir.
Dans l'exemple simplifi ci-dessus nous avions suppos, plus
spcifiquement, que les prix des produits pouvaient tre modifis
instantanment, alors que les salaires taient fixs par contrats
pour une priode d'un an. Cette hypothse tait certes simplifica-
trice, mais elle se rapproche cependant peut-tre de la ralit.
Admettons donc que, de manire gnrale, le contrat de salaire
porte sur une priode plus longue que le contrat concernant
l'change de produits. Pourquoi en est-il ainsi?
On pourrait certes imaginer que le contrat de travail soit
nouveau ngoci et sign chaque matin. Mais rien n'tant gratuit,
la ngociation et la signature d'un contrat sont coteuses en ce
sens qu'elles absorbent des ressources, en particulier en termes
d'un bien rare, le temps. Pour diminuer ces cots, les salaris et
leurs employeurs sont donc incits signer des contrats plus
long terme. Autrement dit, la dure des contrats de travail, en
l'absence de toute intervention rglementaire ou lgislative,
rpond deux proccupations: l'allongement de la dure des
contrats diminue les cots de transaction, mais il accroit les cots
de risque. Plus est grande la priode pour laquelle un salaire
nominal est dtermin, plus est grand le risque qu'une variation
imprvue du taux d'inflation loigne les salaris ou les entrepre-
neurs de leurs objectifs dsirs. L'existence de contrats de dure
diffrente - par exemple entre les salaires et les produits
- accroit, pour certains, les cots et les risques d'une inflation
250 Macroconomie
non prvue. Mais elle rsulte aussi de diffrences dans les cots de
ngociation et de transaction.
En d'autres termes, il faut se garder de dplorer a priori, par
exemple, le fait que certains contrats rendent plus difficile l'adap-
tation des agents conomiques des vnements imprvus,
comme cela peut tre le cas pour l'inflation. C'est oublier que la
longueur des contrats peut rpondre d'autres objectifs, par
exemple le souci de diminuer les cots de transaction. En effet, les
signataires d'un contrat valuent les cots et les avantages, pour
eux, de diffrentes formes de contrats, de dure plus ou moins
longue. Chacun a sa propre apprciation subjective de ces cots et
de ces avantages. Lorsqu'un contrat de salaire est librement sign
entre deux partenaires, il n'implique pas seulement l'change
d'heures de travail contre un salaire. Mais il porte aussi sur les
conditions du travail: la longueur du contrat est un des lments
de cet ensemble complexe de choses changes. Si, dans une
conomie libre, le contrat de salaire est gnralement sign pour
une certaine dure de temps, c'est le rsultat d'une slection par
les signataires de ce qui leur apparait comme la priode de temps
optimale pour eux, compte tenu de l'ensemble des dispositions du
contrat de travail.
Mais il faut aussi tenir compte, surtout notre poque, des
nombreuses interventions tatiques qui imposent aux parties
signataires des dispositions particulires dans les contrats de tra-
vail, par exemple en ce qui concerne la longueur des contrats, les
formalits de licenciement ou d'embauche, ou l'existence de
conventions collectives. Ces dispositions sont prises a priori et de
manire gnrale, sans considration des besoins spcifiques des
signataires de chaque contrat. Elles ne peuvent videmment pas
tre optimales et elles ne sont pas sans consquences sur le fonc-
tionnement du march du travail.
3. Le contrat de prt
L'analyse du march des fonds prtables dans le processus
inflationniste est trs semblable celle du march du travail.
Prteurs et emprunteurs d'pargne sont intresss par une
rmunration relle et non par une rmunration nominale.
La relation i = r + 1t a t obtenue partir d'hypothses parti-
Le processus inflationniste 251
culires sur la formation des anticipations inflationnistes. On a
suppos en particulier, d'une part, que tous les individus - qu'ils
soient emprunteurs ou prteurs - avaient les mmes anticipa-
tions inflationnistes et, d'autre part, que le taux d'inflation antici-
p tait gal au taux d'inflation constat.
i,
O r - - - - - - - - - ~ ~ - - - - - 4 = - ~ - - - - - - ~ - - ~ ~
r,
Figure IX-5
252 Macroconomie
Mais que se passe-t-il si les anticipations ne sont pas parfaite-
ment correctes, ce qui est ncessairement le cas?
La figure IX-5 reprsente l'offre et la demande de prts en
fonction du taux d'intrt nominal (quadrant du haut) et du taux
d'intrt rel (quadrant du bas), de manire similaire ce qui
avait t fait pour le march du travail. A chaque niveau d'infla-
tion anticip correspondent une offre et une demande de prts
par rapport au taux d'intrt nominal. Supposons tout d'abord
que les prteurs et les emprunteurs anticipent correctement
l'inflation effective, soit 1to. L'intersection des courbes D(1to) et
S(1t
o
) donne le point A, qui correspond un taux d'intrt nomi-
nal io, un taux d'intrt rel ro et un volume de fonds prts
gal T
o
. Imaginons, comme nous l'avons fait pour les salaires,
que tous les contrats de prt soient signs le 1
er
janvier de chaque
anne. Au 1
er
janvier de l'anne to, les offreurs prtent T
o
au taux
io, pensant que ce taux nominal correspond un taux rel ro. Mais
s'il s'avre, le 2janvier, que le taux d'inflation effectif sera gal 1t1
et non 1to, les contrats de prt ne peuvent pas tre modifis. Pour
un taux d'inflation 1t1 et compte tenu du taux du march, soit io,
les prteurs auraient souhait prter uniquement TI et les
emprunteurs auraient au contraire dsir emprunter T
2
. Ils ne
sont donc, ni les uns, ni les autres, satisfaits (si les prvisions
avaient t correctes, le taux d'intrt nominal d'quilibre aurait
t il)'
Mais supposons maintenant que les prteurs (offreurs
d'pargne) anticipent un taux d'inflation 1to et les emprunteurs
un taux 1t1' L'intersection des courbes S(1to) et D(1t
I
) est donne
par le point E, c'est--dire que les co-contractants dcident d'un
volume de prts plus important que le volume correspondant
l'quilibre (soit T
o
). Les prteurs et les emprunteurs ne peuvent
videmment pas avoir tous raison, puisque leurs anticipations sont
diffrentes. Certains, au moins, seront donc frustrs dans leur
attente.
Chaque anne, par consquent, les contrats de prt sont ngo-
cis ou rengocis et le taux d'intrt nominal accept par contrat
dpend des anticipations inflationnistes, qui sont probablement
influences par l'exprience acquise dans le pass. Si l'on retrouve
un jour, et de manire durable, une situation o le taux d'inflation
est peu prs stable, les anticipations des uns et des autres vont
peu peu converger vers ce taux d'inflation stable; le simple pas-
Le processus inflationniste 253
sage du temps apporte de l'information. Par contre, si les taux
d'inflation sont trs variables - ce qui reflte probablement une
grande instabilit dans les taux de cration montaire - il est plus
difficile de les prvoir. Il en rsulte une grande variabilit du mon-
tant des prts et du taux d'intrt rel.
Il faut se souvenir que la courbe de demande de prts par rap-
port au taux d'intrt rel (quadrant bas de la figure IX-5) n'est
pas construite de manire arbitraire. Plus le taux d'intrt rel est
faible, plus les emprunteurs potentiels sont incits financer des
projets dont la rentabilit relle est plus faible. Nous avons vu
antrieurement qu'il existait donc une liaison forte entre r et rk'
c'est--dire le taux d'intrt rel et le taux de rendement du capi-
tal. Nous avons mme suppos, par souci de simplification dans
l'expos, que l'on avait r = rk' c'est--dire que les emprunteurs
empruntent jusqu'au point o le supplment de rendement qu'ils
obtiennent en investissant une unit d'pargne supplmentaire
emprunte compense tout juste la rmunration de cette
pargne. En ralit, les emprunteurs ne comparent pas deux
chiffres certains, mais deux distributions de probabilit: le rende-
ment du capital est incertain et s'exprime donc en fait sous forme
d'une fonction de probabilit de rendement et le taux d'intrt
rel n'est pas non plus certain, lorsque le contrat de prt stipule
un taux d'intrt nominal et que le taux d'inflation est - nces-
sairement - incertain. Nous admettrons cependant un raisonne-
ment en termes de taux uniques (et non de distributions de pro-
babilit) de manire le simplifier.
Or, le taux de rendement du capital, rk' est exogne par rap-
port au modle reprsentatif du march des prts. Il dpend, par
exemple, des inventions et des innovations, de la disponibilit des
facteurs de production, etc. La courbe de demande de prts est
donc elle-mme lie ces facteurs fondamentaux. De la mme
manire, la courbe d'offre de prts est lie la prfrence pour le
temps des pargnants. C'est l'ensemble de ces facteurs qui expli-
quent, plus ou moins long terme, le taux d'intrt rel d'qui-
libre, celui qui prvaudrait si, par miracle, l'information pouvait
tre parfaite. C'est dire que, fondamentalement, le taux d'intrt
rel effectif fluctue autour de cette valeur d'quilibre et qu'il est
illusoire de prtendre imposer durablement un taux d'intrt rel
diffrent. Si le taux d'intrt rel effectif s'carte de sa valeur de
rfrence (valeur d'quilibre de long terme), c'est essentielle-
254 Macroconomie
ment parce que des informations de mauvaise qualit - concer-
nant en particulier le taux d'inflation anticip - sont introduites
dans le systme conomique. Constamment, les individus essaient
d'amliorer leur systme d'information, ce qui ramne le taux
d'intrt sa valeur d'quilibre, sauf si l'information est nou-
veau brouille par de nouveaux signaux, dus, par exemple, la
variabilit de l'inflation.
Il est vident que la ralit s'loigne sur plusieurs points
importants du modle simplifi que nous venons d'examiner, en
particulier de l'hypothse selon laquelle tous les contrats de prt
taient signs pour un an le 1
er
janvier de chaque anne.
Tout d'abord, les contrats ne sont pas tous signs la mme
date et, un moment donn, des contrats viennent chance,
d'autres sont signs et d'autres sont en train de courir. Il en rsulte
videmment que l'volution du taux d'intrt et les variations des
encours se font de manire beaucoup moins brutale que dans le
modle simplifi. Les signataires de contrats de prts modifient
progressivement leurs anticipations inflationnistes et donc la
valeur du taux d'intrt nominal. Mais, paralllement, il peut exis-
ter des causes de variations des facteurs rels , c'est--dire ceux
qui dterminent l'offre et la demande de prts par rapport au taux
d'intrt rel: apparition de nouvelles innovations qui modifient
le rendement du capital dans certaines activits, modifications de
la prfrence pour le temps du fait de changements dmogra-
phiques ou de changements politiques, etc. On peut suppposer
que ces changements sont normalement progressifs, en-dehors des
hypothses de chocs exognes (par exemple d'origine politique).
Il existe par ailleurs dans la ralit des contrats d'chances
varies, pouvant aller jusqu' l'infini (rentes perptuelles) et non
des contrats d'une dure unique (la dure annuelle imagine ci-
dessus). Plus l'chance d'un contrat est loigne dans le temps
plus il est difficile de prvoir le taux d'inflation et plus le risque est
important. Or, au lieu de prter long terme - par exemple pour
plusieurs annes - un prteur pourrait prfrer prter court
terme, tout en tant dispos prter nouveau lorsque son prt
sera venu chance et compte tenu des circonstances du
moment. Etant donn que l'emprunteur peut dsirer emprunter
long terme, de manire viter les incertitudes du futur et les
cots de rengociation ou de signature des contrats de prt, il
devra compenser le prteur s'il accepte de se laisser enfermer
Le processus inflationniste 255
dans un contrat long terme. C'est pourquoi les taux d'intrt
long terme sont gnralement plus levs que les taux d'intrt
court terme. Il en va diffremment si l'on prvoit que les taux
d'inflation long terme seront nettement plus faibles que les taux
d'inflation court terme.
Si les changements dans l'apprciation des situations affectent
les nouveaux contrats de prts, ils ne sont pas non plus sans inci-
dence sur les anciens contrats, comme nous l'avons vu au
chapitre IV: l'augmentation du taux d'intrt fait baisser le prix
des anciens contrats dont le taux d'intrt tait plus faible.
4. Les profits
Nous venons de voir comment le caractre plus ou moins cor-
rect des anticipations ou les diffrences d'anticipations entre
agents conomiques avaient des consquences sur les salaires rels
et les taux d'intrt rels, donc sur les cots de production. Les
profits ont, comme nous l'avons dj dit, un caractre rsiduel: ils
sont gaux la diffrence entre les prix de vente - eux-mmes
fixs en fonction des anticipations inflationnistes - et les cots de
production. Ils sont donc, eux aussi affects par l'inflation, dans le
sens de la baisse ou de la hausse.
5. L'indexation
Il Y a indexation d'un contrat s'il est stipul que la rmunra-
tion (salaire, intrt) varie en fonction de l'inflation effective,
mesure partir d'un certain indice des prix (ncessairement
imparfait). L'indexation permet donc d'annuler ou, tout au
moins, d'attnuer les effets rels dus des anticipations dfec-
tueuses.
Il. La spculation
La spculation, dit-on souvent, est une cause d'instabilit co-
nomique. En provoquant des variations de prix non nces-
saires elle loignerait une conomie de l'quilibre et il convien-
256 Macroconomie
drait donc de la limiter ou de l'interdire. Mais qu'est-ce que la
spculation?
Il convient d'abord de distinguer une activit spculative
d'une activit d'arbitrage. L'arbitragiste, en effet, est celui qui
compte raliser un gain en profitant d'une diffrence entre deux
prix qui sont connus: ainsi, si le prix d'un mme bien n'est pas le
mme en deux points diffrents, l'arbitragiste peut obtenir un
gain en l'achetant l o il est le moins cher et en le revendant l
o il est plus cher. Il contribue ainsi l'galisation spatiale des
prix. Mais, bien entendu, il ne se lance dans cette activit qu'
condition qu'elle soit rentable: en effet, il engage des cots pour
obtenir l'information, car l'information n'est jamais gratuite, et
pour transfrer le bien en question. Son activit n'est rentable que
si la diffrence de prix lui laisse une marge bnficiaire qui lui
parat suffisante. L'arbitragiste est donc d'abord quelqu'un qui se
spcialise dans la recherche de l'information et son profit corres-
pond au service qu'il rend, savoir de permettre aux acheteurs de
s'approvisionner aux prix les plus faibles (qu'il s'agisse de
matires premires, de biens de consommation ou de devises).
L'activit de spculation pour sa part consiste effectuer des
transactions dont on espre tirer un profit du fait d'une diffrence
de prix entre un prix actuel certain et un prix futur incertain. S'il
prvoit, par exemple, que le prix d'une marchandise (ou d'une
devise) va augmenter, le spculateur se portera acheteur dans
l'espoir de revendre plus tard ce qu'il a achet aujourd'hui, un
prix plus lev. Imaginons donc que tous les spculateurs pr-
voient une augmentation du prix futur d'une marchandise. Ils
s'en porteront acqureurs et le prix de ce bien augmentera
d'autant plus vite. On en conclue souvent que les spculateurs
acclrent l'augmentation (ou la diminution) des prix et qu'en
loignant les prix de leurs niveaux normaux , ils exercent une
activit dstabilisante. Et s'ils agissent de mme pour tous les pro-
duits, ils peuvent, dit-on, acclrer un processus inflationniste. Ces
conclusions sont pourtant errones, comme le montre l'examen
des deux cas suivants.
Supposons que le prix long terme d'un produit soit
constant, ce que traduit la droite P1:r de la figure IX-6. Des fluctua-
tions de prix autour de cette tendance de long terme se produi-
sent cependant, par exemple parce qu'il s'agit d'un bien agricole
production saisonnire, dont l'abondance relative varie au cours
Le processus inflationniste 257
de l'anne. Le trajet rI reprsente l'volution normale des prix
en l'absence de spculation. Le prix atteint sa valeur maximale en
D (pour une valeur PI) l'poque o sa raret relative est la plus
grande. Quel est le rle de la spculation par rapport l'volution
normale? L'ide habituelle selon laquelle la spculation serait
nfaste, parce que dstabilisante, se traduit logiquement par le fait
qu'elle impose un trajet tel que r2 : on se trouve tout moment en
un point plus loign de P
LT
qu'en l'absence de spculation, c'est-
-dire que la spculation loigne de la position d'quilibre de long
terme. Or, dire que le chemin avec spculation est de type r2, c'est
ncessairement dire que les spculateurs continuent se porter
acheteurs du bien, mme lorsque le point E a t atteint, c'est--
dire que le prix normal maximum a t atteint. Pour accentuer
la hausse du prix, il faut bien en effet que les spculateurs soient
acheteurs et non vendeurs: ils accroissent la raret relative de ce
bien sur le march. Ils se portent d'ailleurs acheteurs jusqu'au
point F et ils imposent donc un prix P
2
au lieu du prix maximum
normal PI.
p
F
o temps
Figure IX-6
Or, quelle est l'implication logique de cette conclusion? Elle
consiste prtendre que les spculateurs sont, dans leur ensemble,
258 Macroconomie
acheteurs du bien lorsqu'il est cher (portion EF du trajet r2) et
qu'ils le revendent lorsque son prix diminue, accentuant d'ailleurs
ainsi la baisse du prix. Certes, lorsque le point F a t atteint, il se
peut que certains spculateurs, qui avaient achet au prix PloU
un prix infrieur, soient plus malins que les autres et vendent
immdiatement, faisant donc un bnfice et contribuant la bais-
se des prix. Il n'en reste pas moins que, globalement, les spcula-
teurs sont perdants dans cette hypothse: l'augmentation de prix
qu'ils ont provoque par leurs achats, par rapport ce qui se serait
pass sans spculation, est compense par la diminution de prix
qui se produit lorsqu'ils revendent les biens en question. Mais
l'activit spculative est coteuse, d'une part parce que la
recherche de l'information absorbe des ressources et, d'autre
part, parce qu'il faut bien financer les stocks spculatifs.
Prtendre que la spculation est dsquilibrante revient donc
logiquement prtendre qu'elle est en moyenne perdante. Il est
alors lgitime de se demander pourquoi des tres rationnels conti-
nueraient s'engager dans des activits qui se sont toujours av-
res perdantes en moyenne dans le pass. On peut donc dire a
contrario que l'existence de la spculation implique qu'elle est
normalement gagnante en moyenne. Elle permet, par exemple,
de remplacer le trajet normal d'volution des prix rI par le tra-
jet r3 : les spculateurs avaient achet le bien, avant le temps 10,
lorsque les prix taient faibles et ils revendent aprs 10. Ils font un
profit, puisqu'ils vendent plus cher qu'ils n'avaient achet, mais ils
rendent service aux demandeurs puisque ceux-ci peuvent se pro-
curer le bien en question un prix plus faible qu'en l'absence de
spculateurs. Ainsi, le prix maximum, l'poque t
l
o la raret est
la plus grande, est P
3
au lieu de Pl. Dans un univers o l'volution
future des prix est incertaine, le spculateur rend un service,
savoir de prendre en charge une partie du risque et d'attnuer
l'instabilit des prix. Il est rmunr de ce service par un profit
dont le montant est au demeurant incertain et qui peut tre nga-
tif. L'existence de spculateurs correspond la spcialisation natu-
relle des tches dans une socit o les individus sont diffrents et
ingalement aptes exercer diffrentes activits: certains dsirent
produire un bien, mais craignent le risque, d'autres, au contraire,
sont relativement moins efficaces pour produire le bien en ques-
tion, mais relativement plus enclins prendre des risques. Par
l'intermdiaire de l'activit de spculation, certains vendent donc
Le processus inflationniste 259
des services de stabilisation aux autres, qui leur remettent en
contrepartie des ressources relles.
Imaginons maintenant que les spculateurs prvoient non pas
une fluctuation cyclique du prix d'un bien, comme cela tait le cas
sur la figure IX-6, mais une volution en sens unique, par exemple
une augmentation taux constant du prix en monnaie de toutes
les marchandises. Sur la figure IX-7, le trajet rI reprsente l'volu-
tion du niveau gnral des prix montaires des marchandises, en
l'absence de spculation. Cette volution traduit la raret relative
croissante des marchandises par rapport la monnaie. Dire que la
spculation est dstabilisante c'est dire qu'elle acclre la hausse
des prix, savoir qu'elle impose un trajet r2 au lieu de rI' On peut
d'ailleurs noter au passage que cette volution correspond
l'hypothese de fuite devant la monnaie que nous avons dj ren-
contre: on se rfugie dans les biens rels, du fait de l'inflation, ce
qui accentue la raret relative de ces biens. L'hypothse prc-
demment tudie selon laquelle la demande d'encaisses relles est
une fonction dcroissante des anticipations inflationnistes dcri-
vait donc un comportement de spculation.
Or, supposons qu'au temps t
l
, les autorits montaires arr-
tent brutalement la cration montaire, de telle sorte que la stabi-
P (log.)
B
P,
t ~ ....... c
r,
FigureIX-7
260 Macroconomie
lit des prix long terme est dsormais assure. En l'absence de
spculation - de fuite devant la monnaie - on se trouverait en A,
avec un niveau de prix PI' Dans le cas o la spculation existe, on
se trouve, par exemple, en B, avec un niveau de prix P
2
. Peu peu,
les anticipations inflationnistes s'tablissent la baisse, la deman-
de d'encaisses relles augmente et le trajet avec spculation
r2 rejoint finalement le trajet sans spculation ri en un point tel
qUe C. On peut donc avoir le sentiment que la spculation est
dstabilisante, puisqu'elle a impos un trajet r2' alors que le trajet
ri aurait t le trajet normal , en l'absence de spculation et
compte tenu de la politique montaire qui a t pratique. En ra-
lit, lorsqu'on se trouvait un moment tel que 1:0, les spculateurs
- c'est--dire, en l'occurrence, pratiquement tous les dtenteurs
de monnaie - pensaient lgitimement que l'inflation continue-
rait indfiniment, compte tenu de l'information dont ils dispo-
saient. S'il n'en avait pas t ainsi, ils n'auraient certainement pas
choisi le t r ~ t r2' En particulier, partir du moment o le niveau
de prix PI aurait t atteint, ils n'auraient pas achet des biens
un prix plus lev, si l'information avait t parfaite et s'ils avaient
su que le prix normal devait tre PI et non un prix plus lev.
Certes, le trajet r2 reprsente une situation de plus grande
instabilit que le trajet ri' mais on ne peut pas dire que la spcula-
tion soit responsable de cette instabilit accrue. La vritable cause
de l'instabilit est le fait que l'information donne par les autori-
ts montaires aux agents conomiques ait t d'une qualit parti-
culirement mauvaise: on a laiss croire,jusqu'au temps t
l
, qu'on
allait continuer la politique inflationniste, alors qu'on l'arrte bru-
talement au temps tl' Il est vident qu'il ne s'agit pas de mettre en
cause l'arrt brutal de l'inflation, puisqu'il est toujours prfrable
de ne pas avoir d'inflation. Ce que l'on peut mettre en cause, c'est
le fait que ce changement de politique montaire n'ait pas t
annonc l'avance et n'ait donc pas t prvisible. C'est l'imperfec-
tion de l'information et non la spculation qui est dstabilisante.
Le changement brutal de politique montaire - aussi dsirable
soit-il par lui-mme - peut tre considr comme un choc exog-
ne, c'est--dire un changement de grande ampleur et imprvisible.
C'est ce choc qui est facteur d'instabilit.
Gnralisant cet exemple, on peut imaginer une situation o
des chocs montaires rpts viendraient constamment mettre en
chec les prvisions, crant ainsi une instabilit considrable.
Le processus inflationniste 261
Dans ce cas, l'instabilit d'origine montaire serait accrue par son
caractre imprvisible. C'est donc tort qu'on attribue l'activit
spculative et aux spculateurs une instabilit qui doit tre attri-
bue, en fait, une production continuelle d'information de trs
mauvaise qualit.
De manire plus gnrale, on peut d'ailleurs s'tonner que la
spculation soit si souvent considre comme une activit nui-
sible, alors qu'elle rsulte d'un effort pour essayer d'imaginer le
futur et qu'en ce sens elle constitue une spcificit de l'esprit
humain. Ce qui caractrise l'homme c'est, en particulier, sa capa-
cit imaginer le futur, mme s'il l'imagine de manire imparfai-
te. En ce sens, tout homme est un spculateur et on peut mme
dire qu'il est homme dans la mesure o il est spculateur. Ainsi,
l'tudiant qui espre amliorer son revenu futur (incertain) grce
son achat de connaissances actuelles est un spculateur. Le
dtenteur de monnaie est, par nature, un spculateur puisque la
dtention de monnaie correspond un dsir de pouvoir d'achat
futur (et incertain).
Pourquoi, dans ces conditions, la spculation est-elle si fr-
quemment critique? La raison en est peut-tre simplement que
les responsables de l'inflation - les producteurs de monnaie ta-
tiques - trouvent ainsi un alibi commode leur incapacit de
produire une bonne monnaie, en accusant les spculateurs
d'tre responsables de la hausse des prix et de la dprciation de
la monnaie. Et ils arrivent d'autant mieux imposer cette erreur
intellectuelle notre poque qu'ils bnficient d'un accs privil-
gi au march des ides dans le monde mdiatis, politis et cen-
tralis qui est le ntre.
III. La neutralit de la monnaie
La monnaie est-elle un simple voile qu'on superposerait
une conomie relle, dont les caractristiques principales ne seraient
pas ainsi modifies? Autrement dit, une conomie montaire est-
elle exactement identique une conomie de troc o l'on se
contenterait seulement de mesurer les valeurs dans l'change au
moyen d'un numraire montaire? Cette question est tradition-
nelle et certains auteurs classiques ont eu tendance rpondre
que la monnaie tait un simple voile ou encore qu'elle tait neutre,
262 Macroconomie
c'est--dire qu'il revient au mme d'avoir ou non de la monnaie,
d'en avoir plus ou moins. C'est aussi cette rponse qui serait don-
ne par un auteur comme Lon Walras pour lequel il est commo-
de d'utiliser un numraire montaire pour tablir les prix corres-
pondant l' quilibre gnral .
Nous avons en fait, partir des chapitres et sections prc-
dents, tous les lments ncessaires pour rpondre cette fameu-
se question et il onvient simplement de faire quelques distinc-
tions.
Nous avons vu, tout d'abord, qu'une conomie montarise
n'tait pas semblable une conomie de troc. La monnaie, en
effet, n'est pas qu'un simple numraire et elle peut mme ne pas
jouer le rle de numraire. L'introduction de la monnaie dans
une socit en modifie profondment le fonctionnement.
L'change indirect et le transfert de richesses entre priodes
deviennent en effet possibles. C'est dire que la monnaie est un l-
ment essentiel du dveloppement des socits. Celui-ci n'est en
effet possible que par un processus de spcialisation des hommes
dans des activits diffrentes. Les relations entre les hommes
deviennent alors de plus en plus complexes au fur et mesure du
dveloppement et elles sont par ailleurs continuellement chan-
geantes. De telles conditions ne peuvent pas tre ralises dans
une conomie de troc, o l'change indirect est difficile. La mon-
naie est donc aussi indispensable au dveloppement que le langa-
ge ou les voies de communication. Considrer une conomie
montaire comme une conomie de troc laquelle on aurait
ajout de la monnaie est donc dnu de sens'. Et le passage
d'une conomie de troc une conomie montaire constitue un
saut qualitatif important. En ce sens la monnaie a des cons-
quences .
La deuxime question que l'on peut se poser est la suivante:
sachant que l'on se trouve dans une conomie montaire, cela a-t-
il de l'importance qu'il existe plus ou moins de monnaie dans
une conomie ou que la quantit de monnaie augmente plus ou
moins vite? La .monnaie. est-elle neutre en ce sens que la valeur
des variables relles est indpendante de la quantit de monnaie
ou de sa croissance ?
3. De ce point de vue on peut s'tonner d'une mode intellectuelle franaise consistant
s'interroger sur les modalits d' intgration des facteurs rels et des facteurs montaires .,
comme s'ils constituaient des sphres d'activit spares dont on pourrait tudier les relations.
Le processus inflationniste 263
Nous connaissons en fait maintenant tous les lments de la
rponse: la monnaie n'est pas neutre. Mais il convient de distin-
guer deux effets possibles de la croissance montaire.
- Il existe d'abord un effet gnral de la croissance mon-
taire : plus la croissance montaire est forte - ou perue comme
forte - plus les encaisses relles sont faibles, toutes choses gales
d'ailleurs. Or, les individus ne sont pas indiffrents la valeur de
leurs encaisses relles. Ils sont d'autant plus satisfaits et efficaces
qu'ils se trouvent dans une situation o les encaisses relles dsi-
res par unit de revenu (soit rn/y) sont plus fortes. Et puisque la
perception de l'inflation diminue l'incitation dtenir des
encaisses relles, l'expansion montaire a toujours un cot pour
les individus.
Une conomie - c'est--dire l'ensemble des hommes qui la
composent - est donc d'autant plus efficace que l'inflation est
plus faible et les encaisses relles plus fortes. Nous avons vu en
effet dans le chapitre VI, en tudiant les motifs de la dtention de
monnaie, qu'un individu disposait d'une marge de libert
d'autant plus grande dans la rpartition de son temps entre
diverses activits (travail, loisir, consommation) qu'il possdait
davantage d'encaisses relles. Si le cot d'opportunit de la dten-
tion de monnaie - c'est--dire le sacrifice qu'il doit faire pour
dtenir des encaisses au lieu de les dpenser - est faible, parce
que les encaisses nominales ne se dprcient pas, il dtient, en
moyenne, des encaisses relles abondantes. Il peut alors faire face
des dpenses imprvues sans avoir diminuer d'autres dpenses
qu'il considre comme importantes ou sans avoir rechercher les
moyens de se procurer des ressources supplmentaires (aux
dpens de ses loisirs). Ce qui est vrai d'un individu est vrai d'un
ensemble d'individus, par exemple ceux qui sont lis par des liens
contractuels au sein d'une entreprise: une entreprise est d'autant
plus efficace qu'elle dispose d'encaisses relles plus importantes.
C'est dire que les encaisses relles peuvent tre considres
comme un facteur de production : leur possession modifie les
structures productives, pour des activits individuelles, comme
pour des activits socialement organises (entreprises par
exemple).
Cet effet affecte tous les dtenteurs de monnaie. Mais nous
avons vu aussi que, selon les circonstances, l'inflation pouvait faire
peser des cots plus ou moins importants sur diffrentes catgo-
264 Macroconomie
ries de personnes : salaris, prteurs ou emprunteurs, entrepre-
neurs, etc. Mme si ces effets ne peuvent pas tre dcrits de ma-
nire gnrale, ils n'en sont pas moins toujours prsents.
IV. La politique anti-inflationniste
Puisque l'inflation est nuisible, il convient de l'empcher.
L'idal serait videmment qu'elle ne puisse pas commencer et
nous verrons dans le chapitre suivant s'il existe des systmes mon-
taires plus susceptibles que d'autres d'viter l'inflation dans une
perspective de long terme. Pour le moment nous supposerons plu-
tt que l'on se trouve dj dans un processus inflationniste et que
l'on se demande comment arrter ou ralentir l'inflation.
La rponse est en fait simple: puisqu'il n'y a pas d'inflation
sans croissance montaire, pour freiner l'inflation il faut et il suffit
de freiner la cration montaire. Nous verrons au chapitre suivant
quels sont les instruments utiliss pour crer de la monnaie. Ces
mmes instruments peuvent videmment tre utiles pour emp-
cher la cration de monnaie. D'une manire trs gnrale, on
peut dire en tout cas qu'il est toujours possible d'arrter l'inflation et
qu'on peut mme l'arrter rapidement. Et puisqu' notre poque
la cration montaire a t monopolise par la puissance publique
c'est videmment elle - et elle seule - qui est responsable de
l'arrt de l'inflation ou de sa continuation, comme elle est respon-
sable de son dbut et de son acclration.
Pourtant bien des gouvernements croient qu'il est possible
d'arrter l'inflation par des mthodes non montaires, par
exemple en bloquant autoritairement les prix et les revenus. Le
raisonnement peut paratre sduisant ceux qui ne connaissent
pas la thorie conomique: puisque l'inflation c'est la hausse des
prix, il suffit d'interdire la hausse de chacun des prix particuliers
pour empcher l'augmentation du niveau gnral des prix . Et
pour viter que les entrepreneurs soient tents, malgr tout, de
contourner les contrles et d'augmenter leurs prix, on bloque,
par exemple, les salaires, c'est--dire une partie des cots de pro-
duction.
Or, cette conception se rattache trs clairement l'ide cou-
rante selon laquelle il existerait une inflation par les cots ",
entranant une spirale inflationniste indfinie: les cots de pro-
Le processus inflationniste 265
duction augmentant, les entrepreneurs, considrs comme de
simples machines calculer les prix de revient, augmentent de
manire automatique leurs prix de vente, ce qui accrot les reven-
dications salariales et les taux d'intrt, donc les cots de produc-
tion, etc. Mais nous savons que cette conception est errone, puis-
qu'il ne peut y avoir d'inflation durable que dans la mesure o il y
a cration montaire. Si on bloque les prix et les revenus de
manire autoritaire et qu'on continue crer de la monnaie un
rythme rapide, il y a un excs d'encaisses qui se dverse ncessai-
rement sur les marchs de produits: la pression sur la hausse des
prix est de plus en plus forte. Par ailleurs, une partie des encaisses
se dverse sur les marchs extrieurs, crant ce que l'on appelle
tort un problme de balance des paiements (voir
chapitre XIV). Certes, on peut crer l'illusion, pendant un temps
limit, que l'on a vritablement gagn la lutte contre l'infla-
tion , en particulier si on contrle essentiellement les prix des
biens qui entrent dans la dfinition de l'indice officiel des prix.
Mais cela ne permet pas de supprimer les encaisses excdentaires,
bien au contraire.
Il en rsulte donc que les prix les moins bien contrls vont
monter et que tous les vendeurs vont chercher toutes sortes de
subterfuges pour contourner les contrles. Ainsi, on abaissera la
qualit des produits pour pouvoir les vendre un prix correspon-
dant au prix maximum autoris. On tablira de fausses comptabili-
ts pour essayer de gonfler artificiellement la hausse des cots de
production, afin d'obtenir des autorisations de hausse de la part
des autorits de contrle. On aura recours au march noir, aux
paiements cachs, etc. Certains biens, dont la production n'est
plus rentable, disparaitront du march. Les consommateurs en
supporteront les consquences et les autorits seront tentes,
comme elles l'ont fait rgulirement dans l'histoire, d'accuser les
spculateurs (ceux qu'on a appels les accapareurs sous la
Rvolution, lorsque le contrle des prix a cr la disette). Le
contrle des prix dtourne donc les efforts des producteurs de ce
qui devrait tre leur vritable objectif - l'exploration d'un mar-
ch, l'amlioration des processus de production - pour les orien-
ter vers la recherche des moyens de contourner la rglementation,
tandis qu'il faut employer un nombre croissant de fonctionnaires
des tches de contrle. La dsorganisation de l'conomie qui
s'ensuit, les pressions de plus en plus fortes la hausse des prix, les
266 Macroconomie
dsquilibres extrieurs conduisent ncessairement les autori-
ts, un jour ou l'autre, supprimer les contrles ou, tout au
moins, les allger. La hausse soudaine des prix, qu'on tait mal-
gr tout arriv contrler partiellement, montre bien que l'infla-
tion avait seulement t momentanment cache, mais qu'elle
tait potentiellement prsente.
x. La politique montaire et le rle des banques
Lors d'une premire approche des problmes de la produc-
tion de monnaie (chapitre VI) nous avons indiqu que les produc-
teurs de monnaie avaient, jusqu' une poque rcente, produit
des crances montaires - billets ou dpts - bnficiant d'une
garantie de convertibilit taux fixe en termes d'un certain pou-
voir d'achat (or ou argent, en particulier). Nous appelons ces sys-
tmes des systmes montaires convertibilit externe, c'est--dire
que les monnaies sont dfinies et garanties en termes d'un actif
extrieur, non produit par les systmes montaires considrs. Ces
garanties ont gnralement disparu notre poque. Aprs avoir
rapidement rappel le fonctionnement des systmes convertibili-
t externe (section 1), nous tudierons le fonctionnement des sys-
tmes montaires modernes, sans convertibilit externe
(section II), puis les instruments de la politique montaire qui y
sont traditionnellement utiliss (section III) et les rles des
banques modernes (section IV). Rappelons cependant, comme
nous l'avons dj indiqu au chapitre VI, que dans tous les sys-
tmes - qu'il existe ou non une garantie de convertibilit externe
- il existe des garanties de convertibilit interne, c'est--dire que
les diffrentes banques-membres d'un systme montaire rendent
leurs monnaies (presque) parfaitement substituables entre elles
en se donnant des garanties de convertibilit prix fixe entre
leurs monnaies respectives. Un systme montaire se dfinit prci-
sment par l'existence de ces garanties.
268 Macroconomie
1. Les systmes montaires convertibilit externe
Une zone montaire est l'espace conomique dans lequel cir-
cule une monnaie donne. Cet espace conomique n'a pas forc-
ment une localisation gographique prcise: il ne concide pas
ncessairement, par exemple, avec un paysl. Supposons tout
d'abord que, dans une zone conomique donne, il existe une
seule banque - la banque mettrice de la monnaie utilise dans
cette zone - et qu'elle mette une monnaie appele par exemple
le denier. Il n'est accord cette monnaie aucune garantie de
convertibilit taux fixe contre d'autres monnaies ventuelles, de
telle sorte que ces autres monnaies appartiennent un autre
systme montaire, une autre zone montaire. Supposons par
contre qu'il existe une garantie de convertibilit externe, en
termes d'or par exemple. Comme nous l'avons vu au chapitre VI,
la banque mettrice des deniers dtient l'actif de son bilan la
fois de l'or - qui constitue la monnaie de rserve - et des
crances qui lui rapportent un intrt.
Il est de l'intrt des clients de cette banque que celle-ci main-
tienne un coefficient de rserves - rapport de la monnaie de
rserve au total des avoirs - aussi grand que possible. S'il en est
ainsi, l'inflation est faible, parce que la cration montaire est
faible, ce qui est toujours souhaitable, et les dtenteurs de mon-
naie ont plus de chances de pouvoir changer leurs deniers contre
de l'or, si jamais ils le souhaitent. La qualit de la monnaie qu'ils
utilisent en est donc accrue.
Qu'est-ce qui peut donc freiner une banque dans son dsir
d'accrotre ses profits en augmentant indfiniment la part des
crances par rapport l'or dans son bilan? On peut certes imagi-
ner une rglementation lui interdisant une trop grande accumula-
tion de crances, mais celle-ci peut toujours tre modifie sous la
pression d'intrts particuliers et elle peut mme parfois tre
contourne. La meilleure contrainte, dans l'intrt des utilisateurs de
monnaie, vient de la possibilit qu'ils pourraient avoir de s'adresser
une autre banque, au cas o la qualit des deniers leur paratrait
1. Comme nous l'avons dj vu au chapitre VI, s'il apparat gnralement que l'espace d'utili-
sation d'une monnaie concide avec l'espace national. au point qu'on affirme parfois que la
monnaie est un instrument de la souverainet nationale . c'est tout simplement parce que des
rglementations diverses imposent cette concidence. C'est le cas, en particulier. des rglementa-
tions sur le cours forc et le contrle des changes ..
La politique montaire et le rle des banques 269
douteuse (risque d'inconvertibilit en or). Si la libert d'entrer
sur le march de la production montaire est garantie - ce qui
n'est pas le cas notre poque - il est peu problable qu'une
banque fasse une expansion montaire excessive, par crainte de
perdre ses clients. Elle risquerait alors de faire faillite, tous ses
clients lui demandant la conversion en or de leurs deniers, alors
que sa rserve d'or est devenue trs infrieure au montant des
deniers en circulation
2

Dans un systme de ce type, la rgulation montaire se fait de
manire simple et elle repose sur la responsabilit personnelle des
propritaires des banques. Supposons en effet que la banque
mettrice des deniers ne sache pas exactement quel est le
coefficient de rserves en or minimal que dsirent ses clients pour
qu'ils aient confiance en elle. Elle essaiera d'augmenter la part des
crdits dans son bilan de manire accrotre ses profits. Si certains
de ses clients s'inquitent, ils demanderont la conversion de leurs
deniers en or. C'est un signal pour la banque qu'elle doit adopter
une politique d'mission de monnaie contre crances plus restric-
tive. Sinon, la perte de confiance risque d'entraner une panique
bancaire : tous les clients demandent brutalement la conversion
de leurs encaisses montaires, de peur d'arriver trop tard, et la
banque doit cesser ses activits.
On pourrait videmment imaginer une autre solution, savoir
que la banque modifie de manire unilatrale la dfinition de sa
monnaie, c'est--dire sa garantie de convertibilit: elle avait vendu
un denier contre un gramme d'or et elle ne rembourse qu'un
demi-gramme d'or. C'est ce que l'on appelle une dvaluation de la
monnaie. Il est vident qu'une telle opration est malhonnte,
puisqu'elle consiste rompre unilatralement le contrat qui liait
la banque ses clients (garanties de convertibilit prix fixe). Ses
clients pourront donc la poursuivre devant les Tribunaux ou, tout
au moins, acheter des monnaies mises par d'autres banques aux-
quelles ils font davantage confiance, si leurs gouvernements ne
leur tent pas cette libert.
Le cas o il existe une seule banque pour produire une mon-
naie donne est relativement rare (sauf dans les conomies forte-
2. Nous examinons ces questions en dtail dans notre ouvrage dj cit, La vrit ~ la
monnaie, Paris, Editions Odile Jacob, 1990.
270 Macroconomie
ment planifies centralement). Comme nous l'avons dj vu au
chapitre VI, un systme montaire se compose gnralement de
plusieurs banques qui s'accordent des garanties de convertibilit
mutuelles entre leurs diffrentes monnaies (ce que nous avons
appel des garanties de convertibilit internes). Bien videm-
ment, le fonctionnement d'un tel systme est plus complexe que
celui d'un systme qui comporte une seule banque. Il implique
l'existence de procdures de coordination entre les banques
membres du systme. Nous ne les expliquerons pas iciS, mais on
comprendra facilement que les mcanismes en cause soient tou-
jours les mmes: un excs de cration montaire (contre accumu-
lation de crances) se traduit par des demandes de conversion en
or de la part du public, ce qui constitue un signal pour les banques
du systme qu'elles ont produit trop de monnaie et qu'elles doi-
vent engager une politique montaire plus restrictive. Le rle des
variations de rserves comme signal et lment de rgulation vaut
la peine d'tre soulign. Etant donn que l'on se trouve toujours
dans une situation d'information imparfaite, les banques ont ainsi
un moyen commode de savoir si leurs dcisions de production de
monnaie correspondent aux besoins du march, c'est--dire aux
besoins des utilisateurs de monnaie.
On peut ventuellement imaginer qu'une banque joue un
rle particulier, en ce sens que toutes les autres banques du syst-
me auquel elle appartient donnent une garantie de convertibilit
taux fixe leurs monnaies contre la monnaie de cette banque,
auquel cas on a un systme pyramidal, avec ce que l'on peut appe-
ler une banque centrale ou une banque de premier rang et des
banques de deuxime rang . Mais cette structure pyramidale
n'est pas ncessaire pour le bon fonctionnement du systme.
Celui-ci dpend essentiellement des garanties de convertibilit
externes (en termes d'or) donnes par chacune des banques-
membres du systme, en particulier si elles sont individuellement
responsables des garanties qu'elles ont accordes.
3. Ces procdures sont dcrites en dtail dans notre ouvrage prcit. On peut affirmer que
des systmes sans banques centrales ont le moyen de fonctionner bien, c'est--dire de produire
de bonnes It monnaies, rpondant la dfinition de la monnaie comme pouvoir d'achat
gnralis .
La politique montaire et le rle des banques 271
Il. Les systmes montaires sans convertibilit externe
Comme nous l'avons dj dit au chapitre VI, les systmes
montaires modernes sont gnralement de type hirarchique,
national et public: il existe dans chaque pays une banque centrale
appartenant la puissance publique ou contrle par elle. La
convertibilit entre les monnaies mises par les banques de
second rang est indirecte: elle provient de la convertibilit taux
fixe entre ces diffrentes monnaies et la monnaie mise par la
banque centrale. En outre, la banque centrale bnficie en gn-
ral du monopole de l'mission de billets'.
1. Les garanties de convertibilit
Nous allons supposer pour le moment qu'il existe une seule
forme de monnaie, les dpts" qui sont des crances montaires
sur les banques. Dans un systme sans banque centrale chaque
banque du systme donne une garantie de convertibilit aux mon-
naies mises par les autres banques, c'est--dire qu'elle promet de
les changer sans limites contre la sienne propre. Ainsi, si un
client de la banque A, titulaire d'un compte bancaire (propritai-
re d'un dpt) auprs d'elle, tire un chque ou effectue un vire-
ment au profit d'une autre personne, titulaire d'un compte de
dpts auprs d'une banque B, la banque A accepte que la cran-
ce de son client soit transforme en une crance dtenue par la
banque B. Or, il n'y a aucune raison pour que la banque B accu-
mule indfiniment des crances peu ou pas rmunres sur la
banque A, puisque l'objectif d'une banque est videmment d'utili-
ser ses ressources au mieux, c'est--dire de pouvoir inscrire l'actif
de son bilan des avoirs aussi rentables que possible. Elle achtera
donc des crances la banque A en contrepartie de son dpt en
monnaie de A.
S'il existe une banque centrale, la banque B peut aussi deman-
4. Le systme montaire de Hong-Kong - dans lequel les billets sont mis par deux banques
prives - reprsente la seule exception notre poque. contrairement ce qui se passait
jusqu' une poque rcente: encore au dbut du XX" sicle, l'mission de billets par les banques
prives tait autorise dans un certain nombre de pays. Le fait qu'elle soit maintenant interdite
ne signifie videmment pas qu'on a amlior les systmes montaires.
5. Les chques sont seulement un moyen, parmi d'autres, pour transfrer la monnaie d'un
propritaire d'encaisses un autre; ils ne sont pas de la monnaie.
272 Macroconomie
der la banque A de convertir la crance montaire qu'elle
dtient sur elle en une crance sur la banque centrale, auquel cas
la banque A doit vendre des crances non-montaires la banque
centrale pour obtenir des crances montaires sur elle, ou dimi-
nuer la valeur des crances montaires sur la banque centrale
qu'elle possde dj. La banque B a alors la possibilit d'changer
sa crance sur la banque centrale en une crance sur des agents
non-montaires (particuliers, entreprises, Etat), soit parce que la
banque centrale dtient elle-mme des crances non-montaires
qu'elle est dispose vendre, soit parce que le compte de la
banque B auprs de la banque centrale peut tre utilis pour ache-
ter des crances non-montaires aux autres banques ou mme au
public.
Comme nous le savons, dans un systme hirarchique - c'est-
-dire un systme avec une banque centrale, ou banque de pre-
mier rang - la convertibilit entre toutes les crances mon-
taires mises par les diffrentes banques d'un systme montaire
- les banques de second rang - est indirecte : la monnaie
mise par la banque A est changeable contre la monnaie mise
par la banque B parce que l'une et l'autre sont changeables
contre la monnaie mise par la banque centrale. Les utilisateurs
de monnaie considrent alors les monnaies mises par les
banques A et B comme parfaitement substituables dans la mesure
o ils ont confiance dans la capacit de ces diffrentes banques
honorer leurs garanties de convertibilit. Ainsi l'existence de
garanties de convertibilit prix fixe n'est pas suffisante pour que
deux monnaies - c'est--dire deux crances - mises par des
entreprises diffrentes soient considres comme absolument
quivalentes; il faut encore que ces garanties soient crdibles.
Supposons pour le moment, dans un but de simplification,
que le seul rle de la banque centrale consiste centraliser les
garanties de convertibilit entre les monnaies mises par les diff-
rentes banques d'un systme montaire, de telle sorte que seules
les banques de second rang dtiennent des crances sur la banque
centrale, mais pas le public (particuliers ou entreprises).
Que se passe-t-il concrtement dans un systme de ce genre?
Lorsqu'un client de la banque B lui remet un chque tir sur la
banque A, qui lui a t donn dans une transaction avec un client
de la banque A, la banque B ne demande gnralement pas direc-
tement la banque A de convertir cette crance montaire soit en
La politique montaire et le rle des banques 273
monnaie de la banque centrale soit en crances non-montaires.
Il est en effet plus efficace de centraliser toutes les crances rci-
proques des banques entre elles et de n'effectuer que le rgle-
ment des soldes. Ces oprations sont appeles des oprations de
compensation et elles sont effectues par une chambre de com-
pensation.
Dans un systme comportant un grand nombre de banques et
un grand nombre d'oprations de transferts montaires entre
banques, il est particulirement rentable d'effectuer des opra-
tions de compensation : au lieu de calculer les soldes bilatraux
entre paires de banques, on calculera priodiquement - par
exemple chaque jour - le solde dbiteur ou crditeur de chaque
banque vis--vis de l'ensemble. L'organisme de compensation,
charg d'effectuer les calculs en question, peut constituer
- comme c'est gnralement le cas notre poque - un organe
de la banque centrale. Les calculs en question tant faits, on consi-
drera que chaque banque est crditrice ou dbitrice vis--vis de la
chambre de compensation.
Comment les soldes vont-ils tre rgls? La procdure nor-
male consiste videmment utiliser les comptes ouverts pour
chaque banque auprs de la banque centrale. On pourrait certes
imaginer que les positions des banques de second rang auprs de
la banque centrale soient alternativement positives ou ngatives
en fonction de la valeur cumule de leurs soldes. Mais on consid-
re en gnral que la banque centrale courrait trop de risques et
que le systme montaire serait trop fragile si l'on acceptait que
certaines banques aient des soldes ngatifs (dont la valeur absolue
serait videmment gale celle des soldes positifs des autres
banques).
Chaque banque doit donc maintenir un solde positif auprs
de la banque centrale, ce qui ne serait pas possible si les opra-
tions inscrites au dbit ou au crdit des comptes des banques
auprs de la banque centrale rsultaient uniquement de ces op-
rations de compensation.
Or, les banques de second rang peuvent obtenir une position
crditrice auprs de la banque centrale en lui vendant des actifs.
Dans un systme o il existerait des garanties de convertibilit
externe - c'est--dire que les monnaies d'un systme montaire
seraient changeables sans limites contre un autre actif, l'actif de
rserve externe, par exemple l'or - c'est cet actif qui pourrait
274 Macroconomie
servir aux banques pour accrotre leur solde crditeur auprs de
la banque centrale. Le bilan de la banque centrale se prsenterait
alors comme suit (en supposant un systme de rserves en or
100 %) :
avoirs
actif de rserve
externe (or)
engagements
dpts des banques
de second rang
Mais dans un systme sans convertibilit externe, les banques
alimenteront leur compte auprs de la banque centrale en lui ven-
dant des crances, celles-l mme qui leur avaient permis ant-
rieurement la cration de dpts. Autrement dit, lorsqu'une
banque de second rang vend des crances (sur l'Etat, sur les parti-
culiers, sur les entreprises) la banque centrale, il se produit
deux jeux d'critures (reprsents ci-dessous dans l'hypothse o
la banque A vend des crances valant 50 la banque centrale) :
- Dans le bilan de la banque centrale, les avoirs (crances) et
les engagements (dpts de la banque A) sont accrus d'un mme
montant:
avoirs engagements
crances + 50 dpts de la banque A +50
- La structure du bilan de la banque A est modifie du ct de
ses avoirs, le poste crances tant diminu et le poste dpts auprs
de la banque centrale tant accru d'un montant quivalent:
avoirs
crances
dpts auprs de
la banque centrale
engagements
-50
+ 50
Les dpts des banques auprs de la banque centrale sont
gnralement appels rserves . Ces rserves garantissent en
effet la convertibilit de la monnaie mise par les banques de
second rang contre une monnaie considre comme plus liqui-
de , la monnaie de la banque centrale. De la mme manire,
nous avions vu que la banque centrale peut galement dtenir
ce que l'on appelle des rserves , tout au moins lorsqu'elle ga-
La politique montaire et k rk des banques 275
rantit la convertibilit taux fixe de sa monnaie contre une autre
monnaie, considre comme plus liquide que la sienne (et qui
peut, par exemple, tre de l'or).
2. Le coefficient de rserves
Les rserves des banques de second rang auprs de la banque
centrale tant des dpts vue, elles rapportent normalement un
intrt plus faible que les autres lments de l'actif du bilan des
banques, savoir les crances non-montaires (les titres). Dans les
systmes montaires modernes, les banques centrales ont mme
gnralement pris l'habitude de ne pas rmunrer les rserves. De
ce point de vue les rserves peuvent tre considres comme un
moyen pour les banques centrales de lever une sorte d'impt sur
les banques de second rang. Du fait de leur faible rmunration,
les banques dsirent dtenir le moins possible de rserves. Mais,
par ailleurs, ce sont elles qui garantissent la convertibilit rci-
proque des engagements des banques (les dpts de leurs clients).
Plus est grand le niveau de leurs rserves auprs de la banque cen-
trale, plus est grande la probabilit qu'elles soient toujours en tat
d'assurer sans dlai les changes entre leurs monnaies respectives
(leurs engagements) demands par leurs clients. Dans un systme
de banques non rglementes o chaque banque serait respon-
sable de sa propre gestion et, en particulier, de la convertibilit de
sa monnaie contre une autre monnaie, ces rserves seraient le
moyen de crer de la confiance : plus la part des rserves dans le
bilan est importante, plus les clients ont confiance dans la capacit
de la banque assurer la convertibilit de sa monnaie.
Le rapport entre les rserves dsires par une banque et le
total de son bilan est appel coefficient de rserves. Sa valeur dpend
de la gestion de la banque et de sa perception des conditions de
cration de la confiance. Si R reprsente la valeur des rserves et
D le montant des dpts dans une banque, le coefficient de
rserves (dsir) est
(X-I) z = R/D
Jusqu' prsent, nous avions dfini le coefficient de rserves
par rapport l'ensemble des avoirs et non par rapport aux dpts.
Cel revient au mme si l'on fait l'hypothse simplificatrice - uti-
lise ici - selon laquelle les engagements sont composs unique-
276 Macroconomie
ment de dpts, puisque, par ailleurs, les avoirs sont gaux aux
engagements: les dpts sont donc gaux aux avoirs.
Dans les systmes montaires modernes la banque centrale
dispose gnralement de pouvoirs rglementaires l'gard des
banques de second rang, ou bien parce qu'elle est un tablise-
ment public ou bien parce que l'Etat exerce sa tutelle sur sa ges-
tion. Elle a alors la possibilit d'imposer ses dcisions de manire
unilatrale et obligatoire, ce qui ne serait pas le cas dans un syst-
me de banques libres o seuls les engagements contractuels
auraient force excutoire. Entre autres dcisions, la banque cen-
trale peut imposer chaque banque de dtenir un rapport mini-
mum entre ses rserves auprs d'elle et les dpts de ses clients.
Le coefficient de rserves est alors un coefficient de rserves
obligatoire. Si le coefficient de rserves obligatoire est suprieur au
coefficient de rserves dsir, les banques sont obliges de dtenir des
rserves non dsires (et donc de limiter le montant des crances
qu'elles dtiennent, c'est--dire du crdit qu'elles accordent).
Nous verrons ultrieurement comment le coefficient de rserves
obligatoire peut servir d'instrument de la politique montaire.
Imaginons alors un systme montaire compos d'un certain
nombre de banques et d'une banque centrale. Chaque banque
dsire maintenir un coefficient de rserves dsir qui lui est
propre. Nous supposerons cependant, pour simplifier, que toutes
les banques utilisent un mme coefficient de rserves, z, ou bien
parce qu'elles dsirent un coefficient de mme valeur ou bien
parce que la banque centrale leur impose ce mme coefficient.
Supposons par ailleurs que ce coefficient soit gal 10 % et qu'on
se trouve un moment donn dans une situation o chaque
banque possde exactement le montant de rserves qui corres-
pond ce coefficient: chacune a une structure de ses actifs telle
que le rapport R/D soit exactement gal la valeur dsire ou
obligatoire du coefficient de rserves. Les bilans des banques
- exprims en une monnaie quelconque ou mme en termes
d'un numraire rel - se prsentent alors, par exemple, de la
manire suivante:
Bilan de la banque centrale
avoirs engagements
crances 100 rserves des banques 100
crances
rserves
La politique montaire et le rle des banques 277
Bilan consolid des banques de second rang
avoirs
900 dpts
100
engagements
1000
3. Le multiplicateur montaire
On dfinit la masse montaire - ou la quantit de monnaie
comme le total des crances montaires dtenues par
l'ensemble du secteur non-bancaire sur le secteur bancaire. Cette
masse montaire est donc compose uniquement par les dpts
auprs des banques de second rang, dans le cadre des hypothses
o nous nous trouvons actuellement (c'est--dire l'absence de
billets). Elle est ici gale 1000. En effet, les rserves sont bien de
nature montaire, mais, tant des crances d'une banque sur une
autre banque -la banque centrale - elles n'entrent pas dans la
dfinition de la masse montaire.
On appelle par ailleurs base montaire le total du bilan.de
la banque centrale, qui peut videmment s'valuer aussi bien
partir de l'actif que du passif, puisque l'un est gal l'autre. Dans
l'exemple simplifi o nous nous trouvons pour le moment, la
base montaire est gale - du ct des engagements - aux
rserves des banques de second rang qui en constituent le seul l-
ment. Si on appelle B la base montaire, on a donc B = R.
Par ailleurs, puisque les rserves reprsentent un pourcentage
constant des dpts (qui sont eux-mmes gaux la masse mon-
taire), savoir z, on a :
soit
(X-2)
B=R=zD=zM
1
M=-B
z
Du fait du comportement de rserves des banques de second
rang, la masse montaire est donc un multiple de la base mon-
taire. Ainsi, si z = 10 %, la masse montaire est dix fois plus grande
que la base montaire et une augmentation de la base montaire
entrane une augmentation dix fois plus importante de la masse
montaire.
278 Macroconomie
Si on remplace I/z par w, on peut crire
(X-3) M =w.B
o w s'appelle le multiplicateur montaire.
Bien entendu, le coefficient z n'est pas absolument fixe dans
le temps. Il ne faut en effet pas oublier qu'il correspond des
hypothses sur le comportement des banques - ventuellement
contraint par les dcisions de la banque centrale - et non d'une
sorte de coefficient technique. Il fluctue ncessairement court
terme, compte tenu du fait qu'il n'est pas possible ou pas souhai-
table de l'ajuster immdiatement des situations qui voluent
constamment. Les banques essaient d'atteindre en moyenne le coef-
ficient dsir ou obligatoire, mais l'ajustement du coefficient
effectif au coefficient-objectif dpend en particulier des prvisions
qu'elles font sur la situation future. Elles ne peuvent pas prvoir
parfaitement les demandes de conversion de leurs clients, l'volu-
tion de la base montaire ou de la masse montaire. Si une
banque estime, par exemple, que ses rserves sont trop leves
un moment donn par rapport au niveau de ses engagements, elle
ne les rduira pas ncessairement car elle pense peut-tre que
cette situation est transitoire. Comme il existe toujours des cots
de transaction et de risque, il serait coteux de vendre des
rserves aujourd'hui pour les racheter dans quelques jours. Dans
les raisonnements qui suivront nous supposerons en gnral qu'il
existe un coefficient de rserves constant, mais il ne faut pas
oublier que la valeur d'un coefficient un moment donn est tou-
jours le rsultat de choix passs et prsents.
Nous avons suppos ci-dessus qu'il existait une seule compo-
sante de la demande de monnaie, les dpts auprs des banques
de second rang (ou banques commerciales), la banque centrale
n'acceptant que les dpts des banques de second rang, qui
n'entrent pas pour leur part dans la dfinition de la masse mon-
taire. Supposons maintenant - ce qui nous rapprochera de la
situation effective des systmes montaires modernes - que la
banque centrale mette des billets de banque et qu'elle en ait
mme le monopole. La masse montaire se dfinit alors de la
manire suivante:
(X-4)
o M est la masse montaire, D le montant des dpts auprs des
banques de second rang et F le montant des billets de banque
(crances montaires du public sur la banque centrale). Cette
La politique montaire et le rle des banques 279
expression correspond bien la dfinition de la masse montaire
comme l'ensemble des crances montaires dtenues par le sec-
teur non-bancaire sur le secteur bancaire.
Par ailleurs, on trouve maintenant dans le bilan de la banque
centrale deux sortes d'engagements: les rserves, R (crances sur
la banque centrale dtenues par les banques de second rang) et
les billets (crances sur la banque centrale dtenues par le secteur
non-bancaire). On peut donc crire:
(X-5) B=R+F
Le modle de dtermination de l'offre de monnaie comporte
donc, pour le moment, deux quations de dfinition, les qua-
tions (X-4) et (X-5). Nous allons y ajouter deux quations de com-
portement.
La premire dcrit le comportement des agents non-ban-
caires. Ceux-ci partagent leurs encaisses montaires entre les
deux formes existantes de la monnaie, les dpts et les billets
6
Il
suffit de se rfrer sa propre exprience pour comprendre les
raisons possibles du partage entre ces deux formes de monnaies:
commodit d'usage, scurit, etc. Il semble qu'en gnral la part
des dpts dans la masse montaire d'un pays augmente au fur et
mesure du dveloppement conomique de ce pays, jusqu'
atteindre un plafond peu prs stable et situ aux environs de 80
ou 90 % de la masse montaire. Par ailleurs, cette proportion
connat des fluctuations de faible ampleur, par exemple selon les
jours du mois (en fonction des dates de paie des salaires) ou selon
les saisons. Nous ngligerons ces fluctuations de court terme et
nous nous placerons dans l'hypothse o la part des dpts (et
donc des billets) a atteint sa valeur-plafond de long terme. On sup-
pose donc un partage constant de la masse montaire entre billets
et dpts, soit
(X-6) F = fM
o f reprsente la proportion des billets dans la masse montaire
totale. Il en rsulte videmment, puisque D = M - F, que
D = (l-f)M
La deuxime fonction de comportement concerne les
banques de second rang. Comme nous le savons, celles-ci parta-
gent leurs avoirs entre rserves auprs de la banque centrale et
6. Nous ngligeons ici les pices de monnaie, c'est--dire ce que l'on appelle la monnaie divi-
sionnaire.
280 Macroconomie
crances non-monetalres. Le coefficient de rserves exprime ce
partage. Nous l'avons dj dfini de la manire suivante:
(X-I) z = R/D
On peut maintenant rsoudre le systme compos des
deux fonctions de dfinition (X-4) et (X-5) et des deux fonctions
de comportement (X-I) et (X-6) :
R = zD, d'aprs (X-I), et F = fM d'aprs (X-6). En reportant ces
valeurs dans la dfinition de B, soit (X-5), on obtient:
(X-7) B=R+F=zD+fM
Par ailleurs, D = (l-f)M, comme il a t vu prcdemment, de
telle sorte que l'on obtient:
(X-8) B = z(I-f)M + fM = [z(l-f) + f1.M
ou encore:
1
M= B
[z(l-f) + f1
(X-9)
Le coefficient reliant la masse montaire M la base mon-
taire B est le multiplicateur montaire. Son expression dans
l'quation (X-9) est un peu plus complique que celle de l'qua-
tion (X-2), parce qu'on a introduit les billets de banque. On
pourrait d'ailleurs compliquer indfiniment cette formule, par
exemple en distinguant les dpts vue et les dpts terme et en
supposant que les coefficients de rserves ne sont pas les mmes
pour les deux sortes de dpts. Cel ne nous parat pas ncessaire,
car nous voulons seulement souligner qu'il existe une relation
forte entre la masse montaire et la base montaire dans un syst-
me bancaire hirarchique, c'est--dire un systme qui comporte
une banque centrale, comme cel est le cas pour les systmes
montaires de notre poque.
III. Les instruments de la politique montaire
La politique montaire consiste dterminer la masse mon-
taire et donc la valeur des prix en monnaie ou le taux de crois-
sance de la masse montaire et donc l'inflation. La politique
montaire explicite n'est pas forcment ncessaire. Ainsi, dans un
systme convertibilit externe, il y a une dfinition de la mon-
naie en termes de pouvoir d'achat et les producteurs de monnaie
adaptent leurs dcisions concernant la fourniture de crdits
La politique montaire et le rle des banques 281
(achats de crances) et la cration de dpts au signal que consti-
tuent les variations du montant des actifs de rserve. Dans un sys-
tme montaire sans convertibilit externe, la dtermination a
priori de la masse montaire ou de sa croissance est par contre
ncessaire".
Sous sa forme la plus gnrale, l'quation du multiplicateur
montaire s'crit de la manire suivante, ainsi que nous l'avons vu
prcdemment:
(X-3) M = w.B
On obtient donc un modle une seule quation comportant
deux variables, B et M, et un paramtre, w, dont la valeur dpend
des coefficients structurels du modle (par exemple l'existence de
billets, leur part dans la masse montaire, la valeur des coefficients
de rserves obligatoires ou dsirs). Pour une valeur donne du
paramtre w, une seule des deux variables - M ou B - peut, vi-
demment, tre dtermine par le modle.
L'quation (X-3) est une relation de compatibilit qui
n'implique a priori aucune relation de causalit: il se peut aussi
bien que la masse montaire soit dtermine par la base mon-
taire que le contraire. Nous allons supposer pour le moment que
la base montaire constitue la variable exogne, c'est--dire que
les autorits montaires peuvent en contrler la valeur, ce qui
parat logique dans le cadre des hypothses o nous nous trou-
vons. Mais nous verrons ultrieurement qu'il n'en est pas ncessai-
rement ainsi, soit en tudiant la politique d'encadrement du cr-
dit ci-dessous, soit en envisageant le fonctionnement d'un systme
de changes fixes (chapitre XIV).
On peut interprter le modle de multiplicateur montaire
comme un modle explicatif de l'offre de monnaie, auquel cas on
peut valuer la quantit de monnaie, M, en connaissant B et w,
c'est--dire que M est la variable endogne (dtermine par le
modle). Il est vident, cependant, que cette connaissance n'est
jamais parfaite, c'est--dire que le modle ne peut jamais donner
une valeur certaine de la masse montaire. Si l'on veut utiliser le
modle de multiplicateur montaire comme un modle de
politique conomique, la masse montaire, M (ou son taux de
7. Nous verrons au chapitre XIV que les systmes dits de changes fixes peuvent tre analyss
comme des systmes convertibilit externe. Dans ce cas, on ne peut pas dterminer a priori la
masse montaire; celle-ci est dterITne par l'extrieur "'. parr de la rgle de convertibilit
prix fixe.
282 Macroconomie
croissance) devien t alors une variable-objectif, c'est--dire qu'elle
est prdtermine, qu'elle devient exogne. Si l'on croit
connatre de manire peu prs satisfaisante le modle explicatif
de l'offre de monnaie, on peut alors dterminer wou B de ma-
nire atteindre l'objectif de masse montaire. Nous allons suc-
cessivement considrer que west un paramtre donn et qu'il
s'agit alors de dterminer B (ou son taux de croissance), puis que
la base montaire est constante et qu'on fait varier w, si cela est
possible. Dans tous les cas, la connaissance est videmment impar-
faite.
1. Politique de base montaire
Supposons pour le moment que le multiplicateur montaire,
w, est stable, parce que les coefficients reprsentatifs du comporte-
ment des banques et du public sont stables - ce qui constitue une
hypothse tout fait admissible - et parce que les autorits
montaires ne dsirent pas l'influencer (par l'intermdiaire du
coefficient de rserves obligatoire).
Supposons aussi que le systme de production montaire soit
l'quilibre un moment donn. Cela signifie que les diffrents
offreurs de monnaie sont satisfaits, compte tenu de leur environ-
nement et de leurs informations. Ainsi, le bilan des banques de
second rang est structur de manire telle que le niveau de leurs
rserves auprs de la banque centrale est exactement gal au
niveau dsir (ou obligatoire).
A partir de cette situation, imaginons qu'un choc mon-
taire se produise, la banque centrale doublant la valeur de son
bilan'. Pour cela elle achte des crances non-montaires aux
banques de second rang et elle crdite leurs comptes de dpts,
c'est--dire qu'elle augmente leurs rserves. Elle peut obtenir ce
rsultat au moyen d'une politique de quantit ou au moyen d'une
politique de prix:
. - Politique de quantit: la banque centrale se porte ache-
teuse de titres sur le march et il en rsulte un certain taux d'int-
rt correspondant l'ensemble des offres et des demandes de
titres. C'est ce que l'on appelle la politique d'open-market. Elle se
8. Rappelons qu'on appelle te choc un vnement de grande ampleur et largement imprvi-
sible.
La politique montaire et le rle des banques 283
traduit par une augmentation des crances l'actif du bilan de la
banque centrale et une augmentation correspondante des
rserves des banques de second rang du ct des engagements.
Mais elle. peut videmment fonctionner aussi dans le sens de la
baisse.
- Politique de prix: la banque centrale annonce qu'elle
achte tous les titres qui lui sont prsents - ou, tout au moins,
certaines catgories de titres - certaines conditions.. La poli-
tique de taux d'escompte est un exemple de cette politique: les
banques de second rang escomptent des crances commerciales,
c'est--dire qu'elles fournissent de la monnaie des fournisseurs
de marchandises qui ont obtenu en paiement de leurs marchan-
dises des traites commerciales payables une certaine chance
(par exemple trois mois). Les banques reoivent les traites en
contrepartie et elles demandent ceux qui les leur cdent une
rmunration, le taux d'escompte. Si la banque centrale se dcla-
re prte rescompter ces traites en demandant une rmun-
ration attirante - c'est--dire un taux de rescompte faible -les
banques de second rang sont incites les lui cder. La base
montaire augmente par consquent : les traites rescomptes
figurent l'actif du bilan de la banque centrale et, en contre-
partie, les banques de second rang voient leurs rserves auprs de
la banque centrale augmenter.
Dans les deux cas, par consquent, il y a augmentation de la
base montaire. Le choix entre les deux techniques soulve nou-
veau un problme d'information: par l'open-market la banque
centrale sait exactement de combien elle veut augmenter la
dimension de son bilan, mais elle ne sait pas exactement quelles
en seront les consquences sur le taux d'intrt. Dans le cas de la
politique d'escompte, elle connat videmment le taux de res-
compte qu'elle dcide et elle peut apprcier assez correctement
les rpercussions qui en rsultent sur les diffrents taux d'intrt
du march. Mais elle ne sait pas exactement quelles quantits de
titres lui seront apportes pour le rescompte et, par consquent,
dans quelle mesure la dimension de son bilan va augmenter. Il lui
faudra ventuellement ajuster peu peu sa politique de rescomp-
te, de manire obtenir l'effet quantitatif qu'elle dsire sur son
bilan.
Le rendement priodique d'une crance vendue par une
banque la banque centrale avait t fix avant que la banque
284 Macroconomie
centrale n'annonce sa politique expansionniste, mene par
exemple au moyen d'une politique d'open-market (achat de
titres). Or, puisque le prix de cette crance augmente, du fait que
la banque centrale accrot sa demande de titres, alors que le ren-
dement montaire a t fix par contrat, son taux de rendement
en est diminu. Cette diminution du taux d'intrt des crances se
transmet l'ensemble du march. Il en serait de mme avec une
politique expansionniste mene par l'intermdiaire du res-
compte. Nous rencontrons ici une caractristique normale de la
politique montaire expansionniste, savoir qu'elle se traduit, au
moins initialement, par une diminution du taux d'intrt sur le
march.
Supposons qu' un moment donn le bilan de la banque cen-
trale soit celui de la p. 277, c'est--dire que la valeur des avoirs ou
des engagements est gale 100. Rappelons-le, ce bilan avait t
tabli dans le cadre de l'hypothse simplificatrice o les billets de
la banque centrale n'existaient pas, ce qui nous permettra de sim-
plifier les raisonnements qui suivent, sans en altrer la porte.
Prenons une hypothse extrme, o, par exemple, la banque cen-
trale doublerait la valeur de son bilan en achetant des crances
valant 100 au cours d'une journe. L' effet d'impact - c'est--
dire l'effet immdiat avant toute raction des agents cono-
miques concerns - se traduirait de la manire suivante sur les
bilans des banques, en supposant que la situation initiale tait
celle de la p. 277 (bilan consolid des banques de second rang
gal 1 000) :
crances
crances
rserves
Bilan de la banque centrale
aVOirs engagements
200 rserves des banques
Bilan consolid des banques de second rang
avoirs
800 dpts
200
engagements
200
1000
La politique montaire et le rle des banques 285
Les banques de second rang se retrouvent donc avec des
rserves excdentaires: pour un montant de dpts gal 1000,
elles dsirent dtenir (ou doivent dtenir) des rserves gales
100, puisque le coefficient de rserves, dsir ou obligatoire, a t
suppos gal 10 %. Or elles se retrouvent avec des rserves
gales 200. Nous avons l l'exemple d'une situation o les
rserves effectives ne sont pas gales ce que l'on peut appeler
leur niveau d'quilibre (c'est--dire celui qui est dsir par les
banques, soit pour des raisons de scurit et de confiance qui leur
sont propres, soit pour satisfaire les obligations rglementaires qui
leur sont imposes par la banque centrale).
Elles vont donc tre incites faire crdit, c'est--dire ache-
ter des crances (mises par les entreprises, les particuliers ou
l'Etat) et, en contrepartie, crer de la monnaie, c'est--dire
accrotre leurs engagements (dpts de leurs clients). Ces opra-
tions ne peuvent videmment pas se faire instantanment et il
existera donc une priode plus ou moins longue au cours de
laquelle les rserves des banques - ou de certaines d'entre elles
- seront excdentaires (par rapport un niveau d'quilibre
de plus long terme). Par ailleurs, la dure et les modalits du pro-
cessus d'ajustement des banques (en ce qui concerne la structure
et la dimension de leur bilan) dpendront de leurs anticipations,
donc de leur perception de la politique de la banque centrale.
Elles ne s'ajusteront pas de la mme manire selon qu'elles consi-
dreront que le phnomne en question est purement alatoire et
transitoire ou que l'augmentation de leurs rserves est durable, ou
mme qu'elle va se poursuivre du fait d'une politique continuelle
d'accroissement de son bilan par la banque centrale (politique
montaire expansionniste). En ce sens le choc montaire
introduit des perturbations dans le systme montaire. Ces pertur-
bations seront plus ou moins importantes selon que la banque
centrale fournira des informations - des signaux - plus ou
moins fiables aux banques sur ses intentions futures. En effet,
l'ajustement se fait d'autant plus facilement que les banques ont
pu mieux prvoir le choc montaire.
Nous verrons par la suite que ces perturbations et ces proces-
sus d'ajustement dans le systme montaire, c'est--dire dans le
systme de production de la monnaie, s'accompagnent ncessaire-
ment de perturbations et donc de processus d'ajustement de la
part d'autres agents conomiques agissant dans d'autres systmes
286 Macroconomie
productifs (chapitre XIII). En effet, il y a augmentation des crdits
(politique de crdit expansionniste) et augmentation de la masse
montaire (politique montaire expansionniste). Comment les
agents conomiques vont-ils s'adapter ces changements, court
et long terme? Comment vont-ils utiliser les crdits nouveaux?
Quelle sera la raction du systme des prix? Telles sont certaines
des questions que nous nous sommes dj poses antrieurement
et que nous aurons encore nous poser.
Dans la situation initiale - avant qu'il y ait expansion de cr-
dit et de monnaie - il existait un certain taux d'intrt dans l'co-
nomie, par exemple rI (figure X-l). Les banques ne peuvent trou-
ver de nouveaux emprunteurs qu' condition de proposer un taux
d'intrt plus faible, par exemple r2 (sur la figure X-l la courbe
d'offre d'pargne se dplace de SI S2)' ce qui confirme le fait,
soulign ci-dessus, qu'une politique montaire expansionniste se
traduit, au moins initialement, par une baisse du taux d'intrt
(nominal et rel).
Figure X-l
Toujours est-il que l'quilibre sera retrouv lorsque les
banques auront restaur le coefficient de rserves d'quilibre, soit
10 %, c'est--dire que la masse montaire sera passe de 1000
La politique montaire et le rle des banques 287
2000: le doublement de la base montaire s'est bien traduit par
un doublement de la masse montaire, le multiplicateur mon-
taire, w, tant constant: la masse montaire est gale, l'quilibre,
dix fois la base montaire dans le cas des hypothses simplifies
que nous avons retenues (coefficient de rserves gal 10 % et
absence de billets de la banque centrale). La structure des bilans
des banques de second rang se prsente finalement de la manire
suivante:
crances
rserves
Bilan consolid des banques de second rang
avoirs
1800 dpts
200
engagements
2000
Si la banque centrale augmente continuellement la valeur
nominale (en monnaie) de son bilan, il y aura une croissance
parallle de la masse montaire et donc des prix des produits
(inflation). Selon que les banques ajustent plus ou moins rapide-
ment leurs bilans cette croissance de la base montaire, la valeur
du multiplicateur montaire sera plus ou moins stable. Il est com-
mode de se placer dans l'hypothse d'un rgime de croissance
montaire taux constant de longue dure. On pourra alors sup-
poser que, l'exprience aidant, les banques prvoieront facile-
ment la croissance rgulire de leurs rserves et pourront par
consquent maintenir la valeur de leur coefficient de rserves. Le
coefficient w tant constant, on aura alors:
dM . _ dB .
dt M - dt B
Il est donc facile pour une banque centrale d'accrotre
constamment la masse montaire. De manire symtrique il lui est
d'ailleurs galement facile de diminuer la quantit de monnaie: il
suffit pour cela qu'elle vende une partie des crances qui figurent
l'actif de son bilan. Si on dfinit la politique montaire comme
le fait de dterminer la quantit de monnaie ou son taux de crois-
sance, les achats ou les ventes de crances par la banque centrale
constituent bien un instrument de la politique montaire: en faisant
varier la valeur de son bilan, la banque centrale dtermine indirec-
tement la valeur de la masse montaire, compte tenu des ractions
des banques de second rang aux variations de leurs rserves. Cet
288 Macroconomie
instrument tant indirect, il n'est videmment pas possible d'obte-
nir immdiatement l'objectif dsir, mais on a en tout cas la certi-
tude qu'une limitation de la croissance de la base montaire limite
la croissance de la masse montaire un taux comparable.
Le processus d'ajustement que nous venons de dcrire est vi-
demment un peu plus compliqu si on introduit l'existence des
billets. Le choc montaire initial se traduit en effet initiale-
ment par une augmentation des rserves des banques auprs de la
banque centrale et seul ce poste du bilan de la banque centrale
subit initialement une modification du ct des engagements.
Mais au fur et mesure que les banques de second rang se lancent
dans l'expansion des crdits et donc des dpts, une partie des
dpts est convertie en billets de banque par leurs titulaires.
Finalement, l'expansion de la base montaire se rpartit entre les
rserves des banques de second rang et les billets. Quant l'aug-
mentation de la masse montaire elle dpend de la valeur du mul-
tiplicateur montaire. Si, par exemple, z = 10 % (soit 0,1) et
f = 20 % (soit 0,2), d'aprs l'quation (X-9) , la valeur du multipli-
cateur montaire est gale 3,5 : une augmentation gale 100 de
la base montaire se traduit par une augmentation gale 350 de
la masse montaire.
2. Politique de multiplicateur montaire
Nous supposons maintenant que la banque centrale essaie
d'influencer la masse montaire en manipulant non plus la base
montaire - que nous supposons dsormais constante pour sim-
plifier - mais le multiplicateur montaire. Elle peut y arriver en
modifiant le coefficient de rserves obligatoire, lorsque celui-ci
existe, mais il ne lui est videmment pas possible d'agir sur les
autres dterminants ventuels du multiplicateur montaire, c'est-
-dire la part des billets dans la masse montaire, f, ou le coeffi-
cient de rserves dsir".
En augmentant le coefficient de rserves obligatoire, la
9. Remarquons cependant qu'cn modifiant, par exemple, le taux d'escompte. la banque cen-
trale peut modifier l'incitation des banques de second rang dtenir des rserves auprs d'clle
et, par consquent. influencer le coefficient de rserves dsir. Il en est de mme si elle rmu-
nre les rserves et si clle fait varier le taux de rmunration. Mais nous laissons ces considra-
tions de ct pour ne pas surcharger l'expos.
La politique montaire et le rle des banques 289
banque centrale rduit la masse montaire qui peut tre cre
partir d'une base montaire donne. En diminuant ce coefficient,
elle incite au contraire la cration de monnaie. Il est cependant
exclu qu'elle puisse indfiniment faire varier ce coefficient dans le
mme sens: ainsi, une augmentation constante du coefficient de
rserves - correspondant une politique montaire restrictive-
aboutirait ncessairement une situation o les avoirs des
banques seraient composs de rserves dans une proportion telle
que l'activit bancaire ne serait plus rentable (puisque les rserves
sont peu ou pas rmunres) et que les banques disparatraient.
En sens inverse, une diminution constante du coefficient de
rserves obligatoire - correspondant