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Critres dvaluation des projets

dinvestissement
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PLAN DU COURS
IV Critres dvaluation des projets dinvestissement
4.1 - Le principe gnral
4.2 - La valeur actuelle nette (VAN)
4.2.1 Dfinition
4.2.3 - Les critres de slection des projets
4.3 - Lindice de profitabilit (IP)
4.3.1 Dfinition
4.3.2 - Les critres de slection des projets
4.4 - Le dlai de rcupration du capital investi (DR)
4.4.1 Dfinition
4.4.2 Critres de slection des projets
4.5 - Le taux interne de rentabilit (TIR)
4.5.1 Dfinition
4.5.2 - Critres de slection des projets
V Dtermination du taux dactualisation
VI - Choix des critres dvaluation des projets


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4.1 - Le principe gnral
Lvaluation dun projet dinvestissement consiste comparer le capital investi
lensemble des cash-flows lis au projet.
Cette comparaison se fasse gnralement la date t
0
. Il est donc ncessaire
dactualiser les flux gnrs la date de comparaison.

Il existe quatre critres principaux dvaluation :
La valeur actuelle nette (VAN);
Lindice de profitabilit (IP) ;
Le dlai de rcupration du capital (DR) ;
Et le taux de rentabilit interne (TRI).

I V Cr i t r e s d v a l ua t i o n de s pr o j e t s
d i nv e s t i s s e me nt
4
4.2 - La valeur actuelle nette (VAN)
4.2.1 - Dfinition
La VAN est la diffrence entre les cash-flows (Cf
i
) actualiss (au cot du capital
t) sur la dure de vie du projet et les capitaux investis (I
0
):




Lorsque les flux attendus sur la priode considre sont constants, on a alors :

I V Cr i t r e s d v a l ua t i o n de s pr o j e t s
d i nv e s t i s s e me nt


n
i
i
i
n
i
i
i
t CF I
t
CF
I VAN
1
0
1
0
) 1 (
) 1 (
t
t
CF I VAN
n


) 1 ( 1
0
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4.2.3 - Les critres de slection des projets
Pour quun projet dinvestissement soit acceptable, sa VAN doit tre strictement
positive.
Un projet est dautant plus intressant que sa VAN est leve.
Entre plusieurs projets, on choisit celui qui possde la plus forte VAN.
Exemple
Une entreprise a deux opportunits dinvestissement : projet A et projet B.
Lentreprise doit choisir lun des deux.
On vous demande daider lentreprise choisir le projet qui sera le plus
profitable sachant que le Cot du capital = 10% et :
- Pour le projet A :
I = 100
CF
1
= 30, CF
2
= 40, CF
3
= 50 et CF
4
= 20
- Pour le projet B :
I = 100
CF
1
= 40, CF
2
= 60 et CF
3
= 20 et CF
4
= 20


I V Cr i t r e s d v a l ua t i o n de s pr o j e t s
d i nv e s t i s s e me nt
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4.3 - Lindice de profitabilit (IP)
4.3.1 - Dfinition
Alors que la VAN mesure lavantage absolu susceptible dtre retir dun projet
dinvestissement, lIP mesure lavantage relatif : cest dire pour chaque dirham
investi.
Pour cela, on divise la somme des cash-flows actualiss par le montant de
linvestissement, soit :


I V Cr i t r e s d v a l ua t i o n de s pr o j e t s
d i nv e s t i s s e me nt
I
t
CF
IP
n
i
i
i

1
) 1 (
7
4.3.2 - Les critres de slection des projets
Pour quun projet soit acceptable, il faut que son IP soit suprieur 1.
Lorsque plusieurs projets dinvestissements sont possibles, on retient celui qui
possde lindice le plus fort, condition toutefois quil soit > 1.


4.4 - Le dlai de rcupration du capital investi (DR)
4.4.1 - Dfinition
Cest le temps au bout duquel le montant cumul des cash-flows actualiss est
gal au montant du capital investi. Le taux dactualisation est toujours le cot du
capital.


I V Cr i t r e s d v a l ua t i o n de s pr o j e t s
d i nv e s t i s s e me nt
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4.4.2 - Critres de slection des projets
Plus le dlai de rcupration est court, plus le projet est suppos tre intressant
en raison :
Du risque couru par lentreprise (plus lhorizon est loign, moins les
prvisions sont fiables et plus lenvironnement est incertain) ;
De la rentabilit (en gnral, plus le dlai de rcupration est court, plus le
projet est rentable).

Exemple
Soit le projet suivant :
Investissement de 100 000 dh
CF
1
= 38 000, CF
2
= 50 000, CF
3
= 45 000, CF
4
= 40 000 et CF
5
= 20 000
Taux dactualisation : 10%
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4.5 - Le taux interne de rentabilit (TIR)
4.5.1 - Dfinition
Le TIR est le taux t pour lequel il y a quivalence entre le capital investi et les cash-
flows gnrs par ce projet. Soit :


Or, comme VAN = - I + CF
i
(1+t)
-i
, le TIR est donc le taux pour lequel la VAN
est nulle.
Exemple
On reprend le projet A :
I = 100, CF1 = 30, CF2 = 40, CF3 = 50, CF4 = 20

4.5.2 - Critres de slection des projets
Tout projet dont le TIR est infrieur au taux de rentabilit minimum exig par
lentreprise sera rejet. Ce taux est appel taux de rejet .
Entre plusieurs projets acceptables, le projet possdant le TIR le plus lev sera
retenu.
I V Cr i t r e s d v a l ua t i o n de s pr o j e t s
d i nv e s t i s s e me nt


n
i
i
i
t CF I
1
) 1 (
10
Le taux dactualisation utilise est gnralement le cot moyen pondr du
capital (CMP).
Le capital est considr comme la somme des capitaux propres et des dettes
financires moyen et long terme.




Avec :
C
fp
: Cot des fonds propres ou taux de rentabilit requis par les actionnaires;
C
d
: Cot de la dette financire avant impt;
D : Valeur des dettes financires;
CP :Valeur des fonds propres;
t : Taux dimpt sur les bnfices;

V D t e r mi na t i o n du t a ux d a c t ua l i s a t i o n
CP D
D
t C
CP D
CP
C CMP
d fp

) 1 (
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Exemple :
Pour financer ces investissements, une entreprise dispose dun capital de
2.400.000 dh rparti comme suit :
1 400 000 dh de capitaux propres, cot de 8%,
1 000 000 dh de dettes financires, cot de 6%.
Calculer le cot moyen pondr du capital (CMP) pour cette entreprise.

V D t e r mi na t i o n du t a ux d a c t ua l i s a t i o n

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Chacun des critres possde ses spcificits et ses caractristiques propres. Ils ne
donnent donc pas le mme classement selon les projets dinvestissement.










Comme gnralement lentreprise poursuit un objectif de rentabilit, le critre le
plus appropri est le TRI. Ensuite, suivant le projet, dautres critres peuvent
tre utiliss.
VI - Cho i x de s c r i t r e s d v a l ua t i o n de s
pr o j e t s

Critres Caractristiques
VAN - Mesure lavantage absolu dun projet ;
IP - Mesure lavantage relatif dun projet ;
TRI - Mesure la rentabilit globale dun projet
DR
- Permet de considrer le risque dun projet ;
- Favorise le risque au dtriment de la rentabilit