Project Finance Parque Eólico de 50 MW

TFG-FICO.
Project Finance Parque Elico 50MW
FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS

GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD
PROJECT FINANCE:
PLANIFICACIN FINANCIERA, DIAGNSTICO Y BUSINESS

REVIEW EN EMPRESAS REALES
(CASO PRCTICO APLICADO DE PROJECT FINANCE PARA UN PARQUE

EOLICO DE 50MW)
Trabajo Fin de Grado presentado por Juan Carlos Pozo Salido, siendo el Tutor
del mismo Prof. Dr. J. Ignacio Contreras Mora
V. B. del Tutor:
Alumno:
Prof. Dr. J. Ignacio Contreras Mora
Juan Carlos Pozo Salido
Sevilla, Noviembre de 2013

I
TFG-FICO. Project Finance Parque Elico 50MW
GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS
TRABAJO FIN DE GRADO

CURSO ACADMICO [2012-2013]
TTULO:
PROJECT FINANCE PARQUE EOLICO DE 50MW
AUTOR:
JUAN CARLOS POZO SALIDO
TUTOR:
PROF. DR. JUAN IGNACIO CONTRERAS MORA
DEPARTAMENTO:
ECONOMA FINANCIERA Y DIRECCIN DE OPERACIONES
REA DE CONOCIMIENTO:
ECONOMA FINANCIERA Y CONTABILIDAD
II
RESUMEN:
Introduccin: Los parque elicos necesitan de grandes inversiones. Estas no pueden

ser asumidas por un solo inversor debido a la cuanta y el riesgo. La financiacin de
este tipo de proyectos depende fundamentalmente de sus flujos de caja.
Objetivo: Demostrar la viabilidad de un parque elico de 50MW localizado en

Roquetas de Mar (Almera) con el fin de captar inversores para el proyecto.
Material: Datos obtenidos de la bsqueda bibliogrfica, de mapas del viento a travs

del CENER (Centro Espaol de Energas Renovables) y presupuestos provistos por
Endesa.
Mtodo: Realizacin de un proyecto a travs del modelo Project Finance en la que

participara ms de una empresa, donde ha sido analizada a travs de una hoja de
clculo aplicando las normas del PGC.
Conclusin: En un supuesto de conseguir la financiacin, invirtiendo 64 millones de

euros, y con unas variables conservadoras el estudio demuestra una TIR del
accionista del 18%, a recuperar en 7 aos y con un valor actual del proyecto en 94
millones de euros.
PALABRAS CLAVE:
Project-Finance; financiacin; viabilidad econmica-financiera; energa; parque elico.
III
INDICE
INTRODUCCIN AL PROJECT FINANCE ..................................................... - 4 BREVE EVOLUCIN HISTORICA........................................................................................................ - 4 DEFINICIN ..................................................................................................................................................... - 5 CARACTERSTICAS ESENCIALES .................................................................................................... - 5 POR QU NO TODOS LOS PROYECTOS SE PUEDEN FINANCIAR CON UN
MODELO PROJECT FINANCE? ........................................................................................................... - 6 VENTAJAS Y DESVENTAJAS................................................................................................................ - 6 ETAPAS .............................................................................................................................................................. - 7 PARTICIPANTES ........................................................................................................................................... - 8 QU RIESGOS Y QUE HACER CON ELLOS ............................................................................. - 10 -
INTRODUCCION AL CASO ............................................................................ - 11 INTRODUCCIN A LOS PARQUES ELICOS ......................................................................... - 11 LA SOCIEDAD VEHCULO ......................................................................................................................- 12 -
PROYECCIONES ............................................................................................ - 13 DISEO DE LA ESTRUCTURA .......................................................................................................... - 13 CUADRO DE PRESUPUESTO ........................................................................................................... - 13 CUADRO DE INVERSION ..................................................................................................................... - 15 CUADRO DE EXPLOTACIN.............................................................................................................. - 16 CUADRO DE AMORTIZACIN TCNICA .................................................................................... - 18 CUADRO DE AMORTIZACIN DE LA DEUDA Y DEL SERVICIO DE DEUDA ....... - 18 CUENTA DE RESULTADOS ................................................................................................................ - 19 CUADRO DE CASH-FLOW ................................................................................................................... - 19 BALANCE ........................................................................................................................................................ - 20 ANLISIS DE SENSIBILIDAD .............................................................................................................. - 21 CONCLUSIN .............................................................................................................................................. - 24 -
ANEXO I: PROYECCIONES ............................................................................... 26

ANEXO II: TERM-SHEET DE LA DEUDA SENIOR .......................................... 30
ANEXO III: RIESGOS .......................................................................................... 31
Bibliografa .......................................................................................................... 32
IV
INTRODUCCIN AL PROJECT FINANCE

BREVE EVOLUCIN HISTORICA
El PROJECT FINANCE (PF) naci en las carreteras de peaje inglesas de finales del
siglo XVIII. Tales prestamos fueron financiados de los peajes cobrados a los que
pasaban por estas.
Mas tarde fueron empleadas para muchos ferrocarriles as como lneas de telfono y
sistemas de conduccin de agua.
Entre los aos 70 y los 80 fueron muy utilizados para encontrar fuentes de petrleo,
debido a la crisis del petrleo que comenz en 1973, y gracias a este sistema pudieron
hacer frente a los altos costes.
Durante los 80, otros sectores se dieron cuenta de las ventajas de este nuevo sistema,
y en los 90 fue cuando se afianz este nuevo modelo y empez a utilizarse en plantas
de energa elctrica, puentes, hospitales, aeropuertos, petroqumica, industrias
pesadas, aviacin civil y militar, carreteras de peaje, aparcamientos subterrneos
Se crearon empresas promotoras con la finalidad de desarrollar PF en el campo de las

construcciones residenciales y los complejos hoteleros (de manera que las
constructoras consiguen desligar cada uno de sus proyectos).
Dichas caractersticas la hacen una tcnica muy recomendable para la inversin

extranjera donde existe lo que se denomina el riesgo pas, que explicaremos ms
adelante. Empresas importantes como Repsol o Telefnica, poco a poco fueron
familiarizndose con este tipo de proyectos.
A da de hoy nos encontramos con un expansin en lo que a energas renovables se

refiere, y la mayora de estos proyectos se originan con este mtodo de financiacin.
-4-
DEFINICIN
Como ya hemos podido ver el modelo de Project Finance es un mtodo de
financiacin de proyectos alternativo que permite a los promotores transferir parte de
los riesgos inherentes a un proyecto a los bancos o a los mercados de deuda. (ICEX
2002)
Una definicin ms completa sera la Estructura de financiacin que depende de los
futuros flujos de caja procedentes de una explotacin especifica como fuente principal
de amortizacin del prstamo, y que legalmente cuenta con los activos de dicha
explotacin, los derechos y las participaciones accionariales en otras compaas como
garantas colaterales. (ICEX 2002)
CARACTERSTICAS ESENCIALES
Cada uno de los proyectos tendrn caractersticas especiales, pero estas
caractersticas deben encontrarse en todas.
La financiacin de proyectos posee 8 caractersticas claves:
1. Certeza en los flujos de cajas, las cuales deben asegurar el pago de la deuda.
2. Se basa en la solvencia del proyecto: requiere un enfoque meticuloso y
multidisciplinario de los participantes y de los riesgos a la hora de analizar el
crdito.
3. Internacionalidad
4. Largo plazo: dado el elevado coste del capital.
5. Fuerte estructuracin
6. Gran volumen: las economas de escala y la amortizacin de los costes de
establecimiento no aconsejan utilizar la frmula de financiacin de proyectos
cuyo importe sea inferior a 5-10 millones dlares
7. Mrgenes bajos
8. Madurez, debido a que deben conocerse con cierta precisin los costes
posibles durante la vida del proyecto
-5-
POR QU NO TODOS LOS PROYECTOS SE PUEDEN FINANCIAR CON UN

MODELO PROJECT FINANCE?
Comenzando con que un Project Finance no es una financiacin barata, debido a que
solo para el anlisis y el papeleo ya supone una gran inversin, el PF tiene la gran
ventaja de que es capaz de repartir el riesgo entre varios participantes, ya que no
todos podran asumir los riesgos de un proyecto de grandes dimensiones. Con la
creacin de una sociedad vehculo (SPV, del ingls Special Purpose Vehicle) como
propietaria del proyecto el promotor no se compromete en el proyecto con su balance,
sino como si fuera una nueva empresa.
Las entidades financieras prefieren los contratos a largo plazo y con ventas estables
(offtake) como el agua y la electricidad- as como las estructuras basadas en
monopolios o en concesiones que puedan proteger los ingresos.
Algunas dificultades que no permitiran un Project Finance seran:
El producto presenta variaciones de calidad
Pocas barreras de entrada en la que los nuevos competidores se pueden

establecer con facilidad.
Dependencia de la tecnologa
La vida del producto es corta
El mercado es demasiado amplio o demasiado local.
Riesgos medioambientales
No existe certeza sobre las ventas
Dependencia de los activos
Limitaciones estructurales o de acceso.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS
Las ventajas son muchas, principalmente:
Permiten alcanzar un elevado grado de apalancamiento financiero. Por lo que

empresarios, empresas pequeas y gobiernos con falta de liquidez realizan
decenas de financiaciones de proyectos con un elevado apalancamiento. Los
-6-
promotores, por otro lado, tambin buscan sacar partido de los xitos obtenidos
mediante la financiacin de proyectos.
Aislar el proyecto y su financiacin de los riesgos posibles. La SPV como

hablamos anteriormente, servir para controlar y limitar los riesgos financieros
y la exposicin de los promotores o de la empresa matriz.
Ratings independiente de la empresa matriz gracias a la SPV creada
Personalizacin y flexibilidad
Entre las desventajas, se pueden considerar:
Cantidad de documentacin y trmites largos. Suele ser compleja y engorrosa.

Es el principal inconveniente. El tiempo de estructurar
estas operaciones
(pensar en cmo llevarlo a la realidad, plasmarlo por escrito y obtener los

fondos en el mercado) es alto, no menos de seis meses desde el inicio del
estudio, y habitualmente en torno a un ao, si las condiciones del mercado no
lo retrasan.
Tiene unos costes fijos elevados. Esto hace que slo sea recomendable para
proyectos de un gran tamao.
Control del prestamista.
Costes legales y de seguros ms elevados.
Ms riesgo para los prestamistas.
ETAPAS
Una vez planificado el proyecto con toda la informacin detallada necesaria,
caractersticas y anlisis, este ser presentado en un documento para poder ser
vendido a los posibles accionistas del proyecto. Es bueno que este ampliamente
detallado, ya que los bancos suelen pedir mucha informacin para comprobar su
viabilidad teniendo en cuenta todos los riesgos. Una vez acordada la estructura
financiera con los bancos, se realizaran informes tcnicos, legales, medioambientales,
de seguros y todos aquellos relacionados con los posibles riesgos del proyecto con el
fin de tenerlos en cuenta y minimizarlos.
-7-
La financiacin de proyectos consta de tres etapas.
1. Disposicin de fondos para la construccin del proyecto. Para solo comenzar

este paso lleva entre 9 y 24 meses de trabajo, dependiendo tambin de la
burocracia de las administraciones pblicas para la obtencin de permisos.
2. Construccin y terminacin del proyecto. Cuyo cometido es valorar la
construccin terminada.
3. Verdadera financiacin del mismo. En esta etapa los flujos de caja procedentes
del proyecto se utilizan para el servicio de la deuda (intereses y principal).
PARTICIPANTES
Todos estos participantes que se describen a continuacin forman la SPV o sociedad
vehculo del proyecto. Los participantes se agrupan en una nueva empresa independiente
(por lo que no afecta a sus balances). La SPV recibir los flujos de caja, que cancelarn la
deuda, y los beneficios de esta sern repartidos en funcin de su participacin.
El promotor, dueo del proyecto o al menos de la idea, no siempre tiene participacin en

el proyecto. Algunas veces actan cobrando slo por el proyecto.
El prestatario es la persona fsica o jurdica que recibe el prstamo. En nuestro caso ser
la SPV que obtenga el dinero por parte del crdito procedente del banco BBVA y
Santander.
Asesores financieros. Puede ser cualquier banco del mundo, ya sea pblico o privado.
Sus funciones principales son el estudio del proyecto que la SPV presenta y buscar
entidades financieras interesadas en el PF. Permanecer durante toda la vida del proyecto
controlando que la evolucin de las principales variables no afecte al flujo de caja
proyectado.
La clave estriba en saber cundo utilizar o no un asesor en particular. En general, los
asesores con conflictos de intereses internos, como bancos o proveedores de equipos,
requieren de un cuidadoso control, ya que la aceptacin de riesgos en otro sector ajeno
puede ser desconocido o contrario a su objetivo primario.
-8-
Si la financiacin del proyecto se realiza mediante activos calificados, habr una agencia
de rating ntimamente ligada al proyecto, que se encargar de evaluar la estructura del
mismo.
Coordinadores (arrangers) y underwritters principales. Se encargarn del trmite de la
documentacin y la financiacin.
Arrendadores: al formalizar un arrendamiento o leasing, es necesario examinar la

capacidad del arrendador, as como la asistencia que prestar durante la vida del
arrendamiento.
Expertos independientes a los que se les invitar para opinar con sus aportaciones sobre
el informe de viabilidad del proyecto que hizo en un primer momento el promotor.
Asesores legales sern aquellos expertos jurdicos que asesoran a cada participante.
Adems toda SPV deber recibir la opinin de al menos un bufete reconocido.
Empresas constructoras pudiendo participar en actividades de ingeniera, diseo y
construccin. Generalmente son las que antes de comenzar la obra realizan el proyecto
escrito detallado. Esta empresa se responsabilizar de llevar la construccin a buen
trmino.
Empresas de operacin y mantenimiento asegurarn el ptimo desarrollo del parque

elico, cuidando cada operacin y cuidando el mantenimiento del parque elico a travs de
mantenimientos programados, preventivos y correctivos, con el objetivo de obtener el
mximo rendimiento y mantener unas medidas de seguridad ptimas.
Las aseguradoras cubrirn los mismos riesgos que cubriran a cualquier empresa
convencional, pero aadiendo los nuevos riesgos propios del proyecto.
Para la construccin del proyecto se necesitaran de materias primas, que sern

suministradas por los proveedores. Participaran en la SPV por el inters de vender sus
productos. Garantizaran el control y la calidad de la materia prima.
Compradores (offtakers). El producto o servicio resultante de la actividad propia del

proyecto a menudo se vende a uno o ms compradores, por lo que es necesario analizar
la fuerza del comprador y su dependencia tcnica o estratgica sobre dicho producto no
-9-
solo durante la vida del prstamo, sino durante todo la vida del proyecto. En nuestro caso,
el de un proyecto elico, los compradores sern los clientes de Endesa.
Es muy probable que tanto proveedores como compradores necesiten de terceros como
compaas de transporte.
QU RIESGOS Y QUE HACER CON ELLOS

El anlisis de los riesgos es un fundamento clave en los PF. Tratar de descubrirlos
con el fin de eliminarlos o reducirlos, ya sea controlndolos, compartindolos,
transfirindolos o financindolos.
La mayor parte del tiempo asignado para el diseo del proyecto suele dedicarse a
analizar todos los posibles riesgos que puedan afectar al proyecto.
Estos posibles riesgos estn asociados a las diferentes etapas del proyecto
Riesgos asociados a la fase de construccin: concluye al finalizar la

construccin de las instalaciones. La mayora corresponden a la planificacin
de la actividad y de la construccin, problemas con la obtencin de licencias y
otros aspectos tecnolgicos entre otros.
Riesgos asociados a la fase operativa: como variaciones en la produccin final

que haran una reduccin de los flujos de efectivo y que traeran consigo
problemas serios para la viabilidad del proyecto. Por ello muchos Project
Finance realizan casos base siendo pesimistas en muchas de las variables.
Riesgos comunes a ambas fases como podran ser la variacin de variables

macroeconmicas y financieras tales (tasas de inters, tipos de cambio y la
tasa de inflacin) sobre los niveles planificados y previstos en el proyecto.
Otros riesgos comunes a ambas fases se refieren al medio ambiente, a los

riesgos regulatorios, a riesgos legales.
Una vez que se calcula el efecto de cada riesgo sobre los flujos de caja, las entidades
financieras elegiran la estructura de riesgo a seguir.
- 10 -
INTRODUCCION AL CASO
INTRODUCCIN A LOS PARQUES ELICOS
Los parques elicos son bsicamente una agrupacin de aerogeradores que
transforman la energa procedente del viento en electricidad. Los factores tcnicos y
variables mas importantes son el viento y el grado de eficiencia en la conversin de
este.
Hemos elegido un Project Finance para este proyecto ya que como hemos dicho
anteriormente cumple con todas las caractersticas esenciales ya nombradas en el
capitulo anterior.
Despus de obtener los anlisis del viento a travs del Centro Nacional de Energas
Renovables (CENER), la Universidad de Sevilla (promotora del proyecto) decide
realizar el proyecto de construccin de un parque elico en Roquetas de Mar
(Almera).
Figura 2.1 (Fuente:

http://www.globalwindmap.com/VisorCENER/mapviewer.jsf?width=973&height=600)
- 11 -
LA SOCIEDAD VEHCULO
Para llevarla a cabo constituiremos una Sociedad especial (SPV) llamada Parque
Elico Sevilla, S.A.
La SPV servir para controlar y limitar los riesgos financieros y la exposicin del
promotor. La creacin de una SPV tiene la gran ventaja de extraer la financiacin fuera
del balance del promotor. Adems evitaremos confusiones sobre responsabilidades y
se sabr a ciencia cierta que parte se encargara de mitigar cada uno de los riesgos.
La participacin con la se asumirn riesgos y beneficios ser:
Promotora: Universidad de Sevilla 25%

La Universidad de Sevilla se encargar de las gestiones de compra de terreno,
compra de aerogeneradores y puesta en marcha la construccin.
Ayuntamiento de Roquetas de Mar 35%

El ayuntamiento de Roquetas de tendr un importante peso en la tramitacin
de las licencias y contactos.
Constructora: FCC 40%

Controlar y se responsabilizar de todo el proceso de la construccin.
- 12 -
PROYECCIONES
DISEO DE LA ESTRUCTURA
La estructura de este caso, como el de cualquier Project Finance consistir en una

elevada inversin inicial que vendr seguida de flujos de caja estables y duraderos.
Esta inversin tendr un alto grado de apalancamiento, los riesgos econmicosfinancieros estarn repartidos en el mismo porcentaje de participacin.
En nuestro caso todas las ganancias (si y solo si el RCSD es mayor a 1,3) sern
repartidas en forma de dividendo, con esto aumentara la rentabilidad del inversor y
eliminaremos un exceso de tesorera. Tambin podra utilizarse para acelerar el
proceso de amortizacin de la deuda.
CUADRO DE PRESUPUESTO
El coste medio de la inversin en parques elicos depende del recurso elico, de la
potencia unitaria y del tamao del parque.
Despus del Estudio Tcnico previamente

realizado, un parque 50 MW con 2700h de
funcionamiento y aerogeneradores de 2MW
nos supondr una inversin de 1.347,60/kW
invertido, un total de 67,3 millones de .
Fuente: Martinez Barrios, J; Muiz Baum, B. (2007):
Curso de energa elica para no expertos
Instalaremos unos aerogeneradores Gamesa G114 (2MW). Estos se instalarn en el

Parque Elico Sevilla en Roquetas de Mar, a escasos kilmetros de la costa.
Tal como dice el PGC, los costes de construccin se incorporarn al Inmovilizado

Material.
El inmovilizado material estar formado por:
Aerogeneradores: la pieza clave del parque elico. Son unos generadores

elctricos movidos por una turbina accionada por el viento.
- 13 -
Desmontaje de gra: servicios de terceros para el montaje del aerogenerador.
Torres anemomtricas: son un elemento imprescindible que se encarga de

realizar las verificaciones oportunas sobre el viento antes de montar el parque
elico.
Sistema de Control Endesa: se encarga de la monitorizacin del consumo

elctrico de la instalacin a tiempo real y en un nico punto.
Infraestructura Elctrica Media Tensin: conecta los aerogeneradores a la

subestacin. Su funcin es permitir la transmisin de forma segura entre los
distintos puntos de generacin y la central colectora.
Lnea de interconexin: se trata de una lnea area que enlaza el parque

elico con la Subestacin de Endesa de Roquetas de Mar.
Geotcnico y Control: tiene como funcin determinar previamente a la

realizacin del proyecto, la naturaleza y propiedades del terreno necesarios
para definir el tipo y condiciones de cimentacin.
Imprevistos y varios: durante la fase de construccin
Comprobacin de curva de potencia del aerogenerador: monitoriza y

comprueba la potencia elctrica a diferentes velocidades del viento, una vez ya
montado.
Licencias de obra: autorizacin para llevar a cabo el proyecto despus de

acuerdos con el Ayuntamiento de Sevilla, despus de haber presentado un
informe sobre el impacto medioambiental y un informe del proyecto.
Aerogeneradores
Desmontaje grua
Torres Anemomtricas
Obra Civil
Sist. Telecontrol y control de reactivas
Integr. Sist. Control de Endesa
Infraestructura elctrica MT
Subestacin transformadora
Linea de interconexin
Licencias de obra
Direccin de obra
Seguimientos durante las obras
Geotcnico y control
Comprobacin curva de potencia
Impuesto de promocin
Imprevistos y varios
(Fuente: Elaboracin propia)
- 14 -
CONCEPTO
miles /MW miles
% s/total
Aerogeneradores
800,0
40.000,00
71,83%
Desmontaje gra
2,0
99,00
0,18%
Torres Anemomtricas
1,2
57,50
0,10%
Obra Civil
66,6
3.328,50
5,98%
Sist. Telecontrol y control de reactivas
1,7
85,50
0,15%
Integr. Sist. Control de Endesa
3,3
165,00
0,30%
Infraestructura elctrica MT
64,6
3.230,00
5,80%
Subestacin transformadora
47,7
2.384,00
4,28%
Lnea de interconexin
90,6
4.531,00
8,14%
Licencias de obra
5,0
247,50
0,44%
Direccin de obra
4,0
198,00
0,36%
Seguimientos durante las obras
1,2
57,50
0,10%
Geotcnico y control
2,7
132,50
0,24%
Comprobacin curva de potencia
1,1
55,00
0,10%
Impuesto de promocin
12,4
619,50
1,11%
Imprevistos y varios
9,9
495,50
0,89%
(+) IVA
21%
11.694,06
TOTAL INVERSIN
1347,60
67.380,06
100%
CUADRO DE INVERSION
CUADRO DE INVERSIN
APLICACIONES
Inversin Material
ORGENES
Deuda
Capital
67.380,1
50.535,0
16.845,0
Para la realizacin del proyecto, necesitaremos fondos para la inversin inicial, la cual
no es autofinanciada y servir como el arranque del proyecto.
El Estado de Origen y Aplicacin de Fondos es una simple informacin que permite
mostrar la procedencia y utilizacin de los fondos a Largo Plazo.
- 15 -
Muestra de una manera resumida pero concisa la nueva inversin y cualquier otra
futura que se estimase necesaria.
La financiacin de nuestro caso consiste en un prstamo sindicado (85% de la

inversin total) entre el Santander y el BBVA por valor de 50,5 millones de a 19
aos y un inters fijo del 6,18%.
Tambin la aportacin de capital por valor de 16,8 millones de (15% de la inversin
total).
Tendremos gastos activables (indicados en el presupuesto) que son aquellos que se

incorporan como mayor valor del activo, ya que como indica el PGC los gastos
directos iniciales inherentes a la operacin en los que incurra el arrendatario debern
considerarse como mayor valor del activo (norma de registro y valoracin n8 1-2).
CUADRO DE EXPLOTACIN
INGRESOS DE EXPLOTACIN
Precio Venta E.E. a la Red (Euros/MWh)
Facturacin
por
Venta
de
94
Energa
Elctrica (mEuros)
12.599,90
Ingresos Totales
12.599,90
COSTES EXPLOTACIN
Costes de O. y M. Variable (miles de )
Euros/MWh
10
1.259,99
Convenio Ayunt. Sevilla (miles de Euros)
% s/facturacin
2%
252,00
Personal (miles de )
Euros/ao
0,8
40,00
Seguros, etc (miles de Euros)
s/inversin
0,40%
0,27
Administracin (miles de Euros)
Euros/ao
45
45,00
Tributos (miles de Euros)
Euros/kw
1,72
86,00
Canon alquiler de terrenos
% s/facturacin
2,50%
315,00
Varios (miles de Euros)
Euros/kw
4,24
212,00
Total Gastos
2.210,26
Euros/MWh
44,21
Los ingresos de explotacin de nuestro parque elico procedern de la energa

vendida. Nuestro caso base incorpora prdidas y el autoconsumo del parque (0,71%).
- 16 -
La energa generada vendr dada por el producto de la potencia de todos los

aerogeneradores por el nmero de horas-viento a la que estn expuestos, menos las
prdidas y autoconsumos del parque. Para calcular las ventas solo tenemos que
multiplicar esto por el precio de venta al pblico.
Los gastos de explotacin ser el sumatorio de los gastos precisos en el ciclo
productivo de la empresa.
Los costes de operacin y mantenimiento (O+M) representan ms de un 50% de los

costes y dependen de la potencia instalada en el parque.
O+M incluye todos los coste de reparacin de averas, maniobras en AT,
disponibilidad 24h para intervencin, medios auxiliares, repuestos y soporte tcnico del
fabricante. O+M se encuentran en un rango de 8 a 14 por MW instalado
Entre otros se encuentran el convenio con el ayuntamiento de Sevilla, el alquiler de
los terrenos, el personal (incluyendo Seguridad Social) .
Los seguros protegen de averas, perdidas de beneficio, lucro cesante por avera en
clientes, robo y la Responsabilidad Civil. Se sitan entre un 0,3 a 0,45% sobre la
inversin total.
El arrendamiento de los terrenos puede depender de la modalidad que se elija, un
coste fijo por aerogenerador instalado o un porcentaje del ingreso obtenido, que suele
rondar entre un 0,15 a un 0,45% sobre los ingresos facturados.
El personal propio (1 solo tcnico por cada 100MW) es el encargado de controlar el
funcionamiento del parque en el propio emplazamiento ronda entre los 40.000 a
50.000 por cada ao asumiendo seguridad social y otros costes.
Los tributos son principalmente el IBI (impuesto entre bienes inmuebles) y el IAE
(Impuesto sobre Actividades econmicas) vara entre un 1,5 a 2 por kW.
Los gastos varios (materiales de oficina, imprevistos y otros gastos) rondan de 20.000
a 90.000/ao.
- 17 -
CUADRO DE AMORTIZACIN TCNICA

(Vase Anexo I: Proyecciones)
Este cuadro incorporar todos los activos materiales amortizables, por lo que se
excluirn los terrenos.
En caso de realizar inversiones durante la vida del proyecto, estas deben incrementar
el inmovilizado y amortizarse. En proyectos elicos suelen amortizarse entre 15 y 20
aos, pudindose elegir entre una amortizacin lineal o acelerada. Esta ultima tiene la
ventaja de que reduce el beneficio de los primeros aos teniendo que declarar menos
impuesto. Sin embargo al acelerar la amortizacin, los beneficios e impuestos
siguientes al final de la amortizacin sern mayores. Esto suele utilizarse si hay
problemas de solvencia durante los primeros aos.
CUADRO DE AMORTIZACIN DE LA DEUDA Y DEL SERVICIO DE DEUDA

(Vase Anexo I: Proyecciones; y Anexo II: Term-Sheet)
La amortizacin de la deuda vendr dada por las imposiciones que las entidades
financieras nos impongan.
Este tipo de proyectos suele financiarse con un inters fijo a largo plazo o tomarse el
EURIBOR ms margen entre 1 y 2%.
El Ratio de Cobertura del Servicio de la Deuda mide la capacidad de generacin de

cashflow de un proyecto suficiente para devolver la deuda de ese ejercicio, es decir la
autofinanciacin de la deuda. Tambin se podr deducir el importe mximo de Deuda
Snior del proyecto, por ejemplo aumentando el apalancamiento hasta dejar un Ratio
de Cobertura al Servicio de Deuda (RCSD) mnimo de 1,3, el idneo para proyectos
elicos. Este RCSD mnimo idneo depende de cada proyecto, segn los riesgos que
conlleve y es un elemento indispensable a la hora de buscar financiacin ajena
El RCSD se calcula como el coeficiente entre Cash-Flow libre antes del Servicio de la
Deuda y el Servicio de la Deuda.
El RCSD y el plazo de la Deuda Snior determinan el apalancamiento del proyecto y

su viabilidad.
El RCSD exigido en cada proyecto depende fundamentalmente del
- 18 -
anlisis de riesgos del mismo, siendo el ptimo para los proyectos elicos un
RCSD>1,3.
En nuestro proyecto, los resultados son:

RCSD Promedio
1,84
RCSD Mnimo
1,61
CUENTA DE RESULTADOS
Una vez realizados los clculos de ingresos y gastos de explotacin, procederemos a

la Cuenta de Resultados. Estos primeros procedern de la venta de la Energa, que es
la actividad nica y principal de la empresa. Los gastos sern los propios para llevar a
cabo el funcionamiento de esta planta.
Calculada la diferencia entre ingresos y gastos de explotacin, se obtendr el EBITDA

(Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) que mostrar el
beneficio antes de las amortizaciones/depreciaciones, y antes de intereses e
impuestos. Una vez restados estas amortizaciones, quedar el EBIT (Earnings Before
Interests and Taxes), y restando los intereses de la deuda quedar el EBT (Earnings
Before Taxes).
Por ltimo y como resultado quitando los impuestos quedar el beneficio neto o NI
(Net Income).
Si vemos el cuadro, podemos ver qu ao a ao estos beneficios se van

incrementando a un ritmo constante. Esta constancia en parte es debido a que la
amortizacin de la deuda y del inmovilizado se realiza en el mismo nmero de aos
que la vida til del proyecto.
CUADRO DE CASH-FLOW
Como se indica al final de este cuadro, la empresa pagar el 100% del cash-flow
despus del servicio de la deuda. Esto solo sera posible si se cumplieran todas las
- 19 -
condiciones que la entidad financiera nos muestra en sus condiciones de la deuda

(Term-Sheet).
Analizando las condiciones, podemos ver que se cumplen con creces y por lo tanto
podemos proceder al pago de dividendos.
Este cuadro obtendr el Cash-Flow Libre que mide la capacidad que tiene un negocio
de generar caja independientemente de su estructura de financiacin (antes de pagar
la amortizacin de la deuda y los impuestos). Es decir es el flujo de caja generado por
una empresa que se encuentra disponible para los suministradores de financiacin de
la misma, ya sea accionistas a remunerar va dividendos ya sean proveedores de
deuda a los que hay que devolver el principal de la deuda y remunerarlos con el pago
de intereses.
En el caso de que no se destinar a dar dividendos, este dinero sera un excedente de
tesorera, que podra ser empleado por ejemplo para amortizar antes la deuda.
Al igual que el cuadro de Resultados, el cash-flow libre ir creciendo a un ritmo
constante por el mismo motivo.
El Cash-Flow del accionista ser el flujo de caja que queda disponible a la empresa
para retribuir a sus accionistas. Este flujo se calcula a partir del cash-flow libre al que
hay que restarle los intereses (despus de impuestos), los pagos de principal y
sumarle la nueva deuda.
BALANCE
Una vez realizado todos estos cuadros anteriormente comentados, procederemos a

insertar estos datos en el balance.
Se podr demostrar que a lo largo de los aos que dura el proyecto, (y teniendo en
cuenta todas las variables indicadas) el valor del activo ir disminuyendo debido a la
amortizacin.
Del mismo modo la deuda ir disminuyendo con el pago de esta y el capital social ir
disminuyendo con el pago de los dividendos.
- 20 -
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
El anlisis de sensibilidad servir para hacernos una idea sobre el futuro del proyecto,
ya que es muy difcil acertar por completo en los cash-flow que anteriormente hemos
proyectado en el caso base, que deben acercarse lo mximo a la realidad.
Este mostrar como varan la rentabilidad ante un cambio en una variable, y si un

proyecto es viable, ya que puede ser rentable en aos futuros pero podra tener
dificultades para devolver la deuda en los primeros aos, arruinando el proyecto.
Nuestro Caso Base est elaborado con una visin conservadora sobre muchas de las
variables, con el fin de demostrar la solidez del proyecto. De esta forma crearemos
nuevos escenarios cambiando los valores de las variables, que cambiar los estados
financieros proyectados, de forma que se podr valorar el impacto de cada una de las
variables.
En este caso, nuestro Term-Sheet de la deuda, nos ofrece un tipo de inters fijo por el
que no tenemos del que preocuparnos por un incremento de inters.
En un parque elico la variable ms destacada y delicada son las horas/viento, ya que

estas sern las que determinen la energa producida, y consecuentemente los flujos
de caja.
Hemos creado un escenario pesimista, en el que se redujeron en un 10% las horasviento y otra reduccin del 10% en el Precio de Venta al Pblico (PVP) y a pesar de
ello obtendramos resultados muy positivos.
TIR del Accionista
6,29%
TIR del proyecto
9,37%
RCSD Promedio
1,55
RCSD Mnimo
1,36
Payback
9,00
VAN del proyecto
18.022,98
- 21 -
Cuanto mayor sea el grado de apalancamiento de la inversin, es decir, mas % de

deuda que de capital, habr una mayor rentabilidad para el accionista, aunque los
costes financieros sern ms altos y las condiciones de la misma ms restrictivas.
En nuestro caso base con un 85% de deuda y 15% capital (sin modificar ninguna
variable)
TIR del Accionista
18,12%
TIR del proyecto
12,15%
RCSD Promedio
1,84
RCSD Mnimo
1,61
Payback
7,00
VAN del proyecto
35.375,80
Si variamos esos datos a un 70% de deuda 30% capital
TIR del Accionista
14,84%
TIR del proyecto
12,15%
RCSD Promedio
1,97
RCSD Mnimo
1,71
Payback
7,00
VAN del proyecto
35.375,80
Nos damos cuenta de que el esquema financiero afecta a la rentabilidad del

accionista, pero NO del proyecto, ya que no modifica el activo/pasivo total. Tambin al
tener menos deuda habr mayor facilidad de pago de esta, por lo que el ratio de
cobertura del SD ser mayor.
Este esquema financiero condicionara el pasivo del proyecto, pero no variara el Pasivo
Final. (En un ejemplo, Caso Base y Caso 1, pg.26)
La TIR (Tasa Interna de Retorno) es una medida de rentabilidad en trminos relativos,
y deber ser siempre mayor al coste de capital. Se utiliza complementaria al VAN.
- 22 -
TIR del Accionista
18,12%
TIR del proyecto
12,15%
El VAN (Valor Actual Neto), es una medida de rentabilidad en trminos absolutos, con
el que se considera el valor de la empresa a da de hoy capitalizando todos los flujos
de caja a una tasa k, que en nuestro caso utilizaremos la misma que la del IPC.
(k=1,5%)
VAN del proyecto
94.017,08
Nuestro proyecto a da de hoy estara valorado en 94 millones de .
Utilizando en la frmula del VAN la TIR como k, hara que el resultado fuera 0. Por lo
que cualquier tasa de la deuda inferior a 12,15% hara nuestro proyecto rentable.
El payback o periodo de retorno se calcula sin actualizar los flujos de caja,

simplemente sumndolos al negativo de la inversin hasta obtener el primer resultado
mayor o igual a 0. Dicho ao, ser cuando realmente se haya recuperado lo invertido.
Payback
7,00
En nuestro caso se recuperar lo invertido 7 aos despus a la inversin.
- 23 -
CONCLUSIN
Los argumentos siguientes han sido obtenidos a travs del anlisis de sensibilidad
previamente realizado del caso base, en el que fueron analizados en un escenario con
variables macroeconmicas y tcnicas conservadoras, es decir aproximndose a la
realidad pero sin sobrevalorar ninguna variable.
En este caso base, invirtiendo 64 millones de euros a 20 aos, teniendo en cuenta

estas variables.
Vida til
20
Deuda
75%
Amortizacin de la deuda
19
Inters de la deuda
6.2%
Tasa IPC
1.5%
Horas-Viento recibidas
2700
Impuesto de Sociedades
30%
IVA
21%
PVP
94/MW
Valoraramos la inversin a da de hoy en 94 millones de euros, una TIR del accionista

del 18,12% y una TIR del proyecto del 12,15%.
En un escenario pesimista, con prcticamente las mismas variables
Vida til
20
Deuda
75%
Amortizacin de la deuda
19
Inters de la deuda
6.2%
Tasa IPC
1.5%
Horas-Viento recibidas
2430
Impuesto de Sociedades
30%
IVA
21%
PVP
84,6/MW
- 24 -
pero reduciendo las variables ms sensible, en un 10% el PVP y otro 10% las horasviento, obtendramos un valor actual de la inversin en 35 millones de euros. Una TIR
del accionista del 9,37% y una TIR del proyecto en 6,29 %.
En ninguno de los casos obtendramos un ratio de cobertura al Servicio de la Deuda

menor al 1,3, por lo que no existira ninguna dificultad en devolver la deuda.
Adems el inversor obtendr una rentabilidad alta en todos los casos, todo beneficio
ser repartido en forma de dividendo a los inversores (despus de haber pagado la
deuda).
La inversin ser recuperada a los 7 aos y en un escenario pesimista a 9 aos.
En todos los escenarios tuvimos en cuenta cifras reales. De los gastos/ingresos y la

inversin a travs de Endesa Cogeneracin y Renovables, unos estudios del viento
provistos por el CENER (Centro Espaol de Energas Renovables) y unas variables
macroeconmicas conservadoras.
Adems hemos cubierto los riesgos habidos (Anexo III: Riesgos) compartindolos con
las empresas candidatas que fueron cuidadosamente seleccionadas con el fin de
cubrir tambin los riesgos. Por ejemplo haber elegido una constructora como
participante en la SPV que ser responsable de que la construccin llege a buen fin en
trminos de tiempo (plazos) y dinero. Tambin haber elegido al Ayuntamiento de
Roquetas de Mar con el fin de agilizar la obtencin de las licencias, agilizando todo el
proceso para la construccin.
En definitiva nos encontramos ante un proyecto con pocos riesgos y con una
estructura financiera muy slida ya que se obtendran resultados positivos incluso en
un escenario muy pesimista. Esto ayudar a la captacin de socios que querrn
asumir menos riesgos con una gran rentabilidad.
- 25 -
CASO BASE (85% Deuda, 15% Capital Social)
Balance
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
3.369
6.738
10.107
13.476
16.845
20.214
23.583
26.952
30.321
33.690
37.059
40.428
43.797
47.166
50.535
53.904
57.273
60.642
64.011
67.380
3.369
Activos
Instalacin Neta
Instalacin bruta
Amortizacin Acumulada
TOTAL ACTIVO
Instalac. Bruta
amort. ao actual + anteriores
Instalac. Bruta - amort. Acumulada
67.380
64.011
60.642
57.273
53.904
50.535
47.166
43.797
40.428
37.059
33.690
30.321
26.952
23.583
20.214
16.845
13.476
10.107
6.738
saldo final amortizacin deuda
57.273
54.259
51.244
48.230
45.216
42.201
39.187
36.172
33.158
30.144
27.129
24.115
21.101
18.086
15.072
12.057
9.043
6.029
3.014
BN - divid.
10.107
9.752
9.398
9.043
8.688
8.334
7.979
7.625
7.270
6.915
6.561
6.206
5.851
5.497
5.142
4.788
4.433
4.078
3.724
3.369
deuda + capital social
67.380
64.011
60.642
57.273
53.904
50.535
47.166
43.797
40.428
37.059
33.690
30.321
26.952
23.583
20.214
16.845
13.476
10.107
6.738
3.369
Pasivos
Deuda
Capital Social
TOTAL PASIVO
CASO 1 (70% Deuda, 30% Capital Social)

Balance
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
3.369
6.738
10.107
13.476
16.845
20.214
23.583
26.952
30.321
33.690
37.059
40.428
43.797
47.166
50.535
53.904
57.273
60.642
64.011
67.380
Activos
Instalacin Neta
Instalacin bruta
TOTAL ACTIVO
Instalac. Bruta
amort. ao actual + anteriores
Instalac. Bruta - amort. Acumulada
67.380
64.011
60.642
57.273
53.904
50.535
47.166
43.797
40.428
37.059
33.690
30.321
26.952
23.583
20.214
16.845
13.476
10.107
6.738
3.369
0,00
saldo final amort. deuda
50.535
47.875
45.216
42.556
39.896
37.236
34.577
31.917
29.257
26.597
23.938
21.278
18.618
15.958
13.299
10.639
7.979
5.319
2.660
BN - divid.
16.845
16.136
15.426
14.717
14.008
13.299
12.589
11.880
11.171
10.462
9.752
9.043
8.334
7.625
6.915
6.206
5.497
4.788
4.078
3.369
67.380
64.011
60.642
57.273
53.904
50.535
47.166
43.797
40.428
37.059
33.690
30.321
26.952
23.583
20.214
16.845
13.476
10.107
6.738
3.369
Pasivos
Deuda
Capital Social
TOTAL PASIVO
26
ANEXO I: PROYECCIONES
VARIABLES MACROECONOMICAS
Periodo
IPC
[input]
ndice x IPC
IPC anterior x (1+IPC)
Inters
[input]
CUADRO DE INVERSIN
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,00
1,02
1,03
1,05
1,06
1,08
1,09
1,11
1,13
1,14
1,16
1,18
1,20
1,21
1,23
1,25
1,27
1,29
1,31
1,33
1,35
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
6,20%
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
50.535,0
47.875,3
45.215,6
42.555,8
39.896,1
37.236,3
34.576,6
31.916,9
29.257
26.597
23.937,7
21.277,9
18.618,2
15.958,4
13.298,7
10.639,0
7.979,2
5.319,5
2.659,7
0,0
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,7
2.659,7
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
2.659,74
0,00
50.535,0
47.875,3
45.215,6
42.555,8
39.896,1
37.236,3
34.576,6
31.916,9
29.257,1
26.597
23.937
21.277,9
18.618,2
15.958,4
13.298,7
10.639,0
7.979,2
5.319,5
2.659,7
0,0
3.133,2
2.968,3
2.803,4
2.638,5
2.473,6
2.308,7
2.143,7
1.978,8
1.813,9
1.649,0
1.484,1
1.319,2
1.154,3
989,4
824,5
659,6
494,7
329,8
164,9
0,0
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
67.380,1
Aplicaciones
Inversin Material
[Input]
67.380,1
Deuda
Inversin x %deuda
50.535,1
Capital
Inversin x %capital
16.845,0
Orgenes
CUADRO DE AMORTIZACIN DE
DEUDA
Saldo inicial de la deuda
Saldo final ao anterior
Amortizacin de la Deuda
VC-VR/Vida til
Saldo final de la Deuda
Disposiciones - pagos
Saldo inicial ao x
Intereses
inters
CUADRO DE AMORTIZACINTCNICA
Inversin material
Saldo inicial
+Inversiones
Saldo a final de ao
Saldo Final ao ant.

[Cuadro de inversin]
67.380,1
67.380,1
27
Amortizacin tcnica
Saldo Inicial/Vida til
CUENTA DE RESULTADOS
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
3.369,0
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
12.789
12.981
13.175
13.373
13.574
13.777
13.984
14.194
14.407
14.623
14.842
15.065
15.291
15.520
15.753
15.989
16.229
16.472
16.719
16.970
2.243
2.277
2.311
2.346
2.381
2.417
2.453
2.490
2.527
2.565
2.604
2.643
2.682
2.722
2.763
2.805
2.847
2.890
2.933
2.977
10.545
10.704
10.864
11.027
11.193
11.360
11.531
11.704
11.879
12.058
12.238
12.422
12.608
12.798
12.989
13.184
13.382
13.583
13.787
13.993
ingr. Operativos x ndice

Ingresos de explotacin
IPC
Gast. Operativos x ndice
- Gastos de explotacin
IPC
EBITDA
-Amortizaciones y depreciaciones
inversin/vida til
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
EBIT
EBITDA - Amort.
7.176
7.335
7.495
7.658
7.824
7.991
8.162
8.335
8.510
8.689
8.869
9.053
9.239
9.429
9.620
9.815
10.013
10.214
10.418
10.624
-Intereses
Deuda x interes
3.133
2.968
2.803
2.638
2.474
2.309
2.144
1.979
1.814
1.649
1.484
1.319
1.154
989
825
660
495
330
165
EBT
EBIT - Intereses
4.043
4.366
4.692
5.020
5.350
5.683
6.018
6.356
6.696
7.040
7.385
7.734
8.085
8.439
8.796
9.156
9.518
9.884
10.253
10.624
EBT x Tasa (I.

-Impuestos
sociedades)
1.213
1.310
1.408
1.506
1.605
1.705
1.805
1.907
2.009
2.112
2.216
2.320
2.426
2.532
2.639
2.747
2.856
2.965
3.076
3.187
BN
EBT - IS
2.830
3.056
3.284
3.514
3.745
3.978
4.213
4.449
4.688
4.928
5.170
5.414
5.660
5.907
6.157
6.409
6.663
6.919
7.177
7.437
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
CASH FLOW
Beneficio Neto
[Cta. De Rdos]
2.830
3.056
3.284
3.514
3.745
3.978
4.213
4.449
4.688
4.928
5.170
5.414
5.660
5.907
6.157
6.409
6.663
6.919
7.177
7.437
(+) Amortizaciones
[Cta. De Rdos]
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
3.369
Cash-Flow Operativo
BN+ Amortiz.
6.199
6.425
6.653
6.883
7.114
7.347
7.582
7.818
8.057
8.297
8.539
8.783
9.029
9.276
9.526
9.778
10.032
10.288
10.546
10.806
(-) Inversin
67.380
Cash Flow antes de Financiacin
CF opr - inversiones
(67.380)
6.199
6.425
6.653
6.883
7.114
7.347
7.582
7.818
8.057
8.297
8.539
8.783
9.029
9.276
9.526
9.778
10.032
10.288
10.546
10.806
(+) Financiacin con Deuda
50.535
(+) Financiacin con Capital Social
16.845
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
2.660
3.540
3.766
3.994
4.223
4.454
4.687
4.922
5.158
5.397
5.637
5.879
6.123
6.369
6.617
6.866
7.118
7.372
7.628
7.886
10.806
(16.845)
3.540
3.766
3.994
4.223
4.454
4.687
4.922
5.158
5.397
5.637
5.879
6.123
6.369
6.617
6.866
7.118
7.372
7.628
7.886
10.806
(67.380)
8.393
8.503
8.616
8.730
8.846
8.963
9.082
9.203
9.326
9.451
9.578
9.706
9.837
9.969
10.103
10.240
10.378
10.519
10.661
10.806
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
[Cuadro de Amort.
(-) Amortizacin de la Deuda
Deuda]
Dividendos
-Finan. Capital Social +

Cash Flow del Accionista
div
EBITDA - EBIT*T-
Cash Flow Libre
Inversin
SERVICIO DE LA DEUDA
Dividends + Int + Amort.
Efectivo dispon. para SD
Deuda
9.332,50
9.393,75
9.456,67
9.521,27
9.587,59
9.655,64
9.725,45
9.797,06
9.870,48
9.945,74
10.022,87
10.101,90
10.182,87
10.265,78
10.350,68
10.437,60
10.526,57
10.617,61
10.710,76
10.806,04
SD
amort. Deuda + intereses
5.792,91
5.628,01
5.463,10
5.298,20
5.133,30
4.968,39
4.803,49
4.638,59
4.473,68
4.308,78
4.143,87
3.978,97
3.814,07
3.649,16
3.484,26
3.319,35
3.154,45
2.989,55
2.824,64
0,00
28
RSCD (Ratio del SD)
nm./denom
BALANCE
Instalacin bruta
Instalac. Bruta
1,61
1,67
1,73
1,80
1,87
1,94
2,02
2,11
2,21
2,31
2,42
2,54
2,67
2,81
2,97
3,14
3,34
3,55
3,79
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
67.380
3.369
6.738
10.107
13.476
16.845
20.214
23.583
26.952
30.321
33.690
37.059
40.428
43.797
47.166
50.535
53.904
57.273
60.642
64.011
67.380
67.380
64.011
60.642
57.273
53.904
50.535
47.166
43.797
40.428
37.059
33.690
30.321
26.952
23.583
20.214
16.845
13.476
10.107
6.738
3.369
0,00
23.938
21.278
18.618
15.958
13.299
10.639
7.979
5.319
2.660
amort. ao actual +
anteriores
Instalac. Bruta - amort.
TOTAL ACTIVO
Acumulada
saldo final amortizacin
Deuda
deuda
50.535
47.875
45.216
42.556
39.896
37.236
34.577
31.917
29.257
26.597
Capital Social
BN - divid.
16.845
16.136
15.426
14.717
14.008
13.299
12.589
11.880
11.171
10.462
9.752
9.043
8.334
7.625
6.915
6.206
5.497
4.788
4.078
3.369
TOTAL PASIVO
67.380
64.011
60.642
57.273
53.904
50.535
47.166
43.797
40.428
37.059
33.690
30.321
26.952
23.583
20.214
16.845
13.476
10.107
6.738
3.369
29
TFG-FICO. ProjectFinance Parque Elico 50MW
ANEXO II: TERM-SHEET DE LA DEUDA SENIOR

La deuda snior es la deuda principal del proyecto. En nuestro caso conlleva un peso
de un 85% en la inversin.
Las condiciones de la operacin son las siguientes:
Operacin: crdito sindicado para la deuda Snior. Debido al importe elevado

participan el BBVA y el Santander
Importe: de hasta 67.380.000
Finalidad: construccin y explotacin del Parque Elico Sevilla
Plazo: 19 aos
Amortizacin: 19 cuotas y consecutivas de capital constante hacindose la

primera al ao despus de la firma del contrato
Periodo de liquidacin y pago de intereses: Anual, coincidiendo con los

intereses.
Tipo de inters: inters fijo del 6,2% anual
Fondos propios: el capital aportado por los socios deber ser de al menos un
15% de la inversin prevista incluyendo intercalarios, comisiones y dems
gastos adicionales.
RCSD igual o mayor a 1,3.
30
ANEXO III: RIESGOS

Fueron estudiados minuciosamente antes de la entrega del crdito para el proyecto.
En cuanto a los riesgos los existentes fueron mayormente minimizados:
Riesgo de Demanda: no existe, ya que toda la energa elctrica es comprada

por Red Elctrica Espaola (REE) para abastecer toda la poblacin de
Roquetas de Mar.
Riesgo Tarifario ante una bajada de precio: Se han realizado pruebas con el
caso base, muestra poco riesgo gracias al FRSD y a la cobertura en caso de
oscilaciones.
Riesgo Fluctuacin tipos de inters: ninguno, debido a que la deuda snior

est financiada con un tipo fijo.
Riesgo de puesta en funcionamiento: hemos reducido este ya que la

constructora FCC es accionista de la sociedad, adems de disponer seguros
en caso de retraso.
Riesgo operativo por recurso elico: comprobaciones del CENER desde el

2000 en las que indican unas desviaciones mximas de un +/- 3% anual sobre
el total de horas efectivas. Disponemos de un FRSD
Riesgo tecnolgico: transferido a la empresa proveedora de aerogenadores

GAMESA, la cual es empresa lder en el sector, y la cual nos proporciona una
garanta ante averas durante la vida del proyecto.
Riesgo de autorizaciones, permisos y licencias: el ayuntamiento de

Roquetas de Mar se encargara del tramite de forma mas rpida y efectiva,
adems no se dispondr del crdito hasta no conseguir las licencias oportunas.
31
Bibliografa
Martinez Barrios, J; Muiz Baum, B. (2007): Curso de energa elica para no

expertos. Estudio de viabilidad tcnico-econmico de parques elicos., I Edicin.
Serrano Serrano, S.; Garca Lopez (2005): Project Finance, Partida Doble, n164, 1425.
Trade Finance Consultants (TRAFCO) (2002): Project Finance. Financiacin de

Proyectos Internacionales, ICEX, Madrid.
Real Decreto 1514/2007, de 16 de noviembre, por el que se aprueba el Plan General

de Contabilidad. (B.O.E. nm. 278, 20 de noviembre)
Serrano Serrano, S.; Garca Lopez (2005): Un caso aplicado de Project Finance (y
II), Partida Doble, n165, 64-77.
Henry A. Davis Project Finance: Practical Case Studies (London, Euromoney Books,
1996)
Azpitarte Melero, M. (2000): Anlisis de riesgos en Project Finance (Parte I). Harvard
Deusto Finanzas & Contabilidad, 53-60.
Madico Jurado, J., Financiacin global de proyectos - Project finance. Madrid: Esic,
2001
C.E.E.I GALICIA, S.A. (BIC GALICIA) (2010): Cmo valorar un proyecto de inversin.
Santiago de Compostela, CEEI GALICIA, S.A. 2010
32

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FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS

PLANIFICACIN FINANCIERA, DIAGNSTICO Y BUSINESS

(CASO PRCTICO APLICADO DE PROJECT FINANCE PARA UN PARQUE

Prof. Dr. J. Ignacio Contreras Mora

Juan Carlos Pozo Salido

Sevilla, Noviembre de 2013

TFG-FICO. Project Finance Parque Elico 50MW

GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD

TRABAJO FIN DE GRADO

TFG-FICO. Project Finance Parque Elico 50MW

Introduccin: Los parque elicos necesitan de grandes inversiones. Estas no pueden

Objetivo: Demostrar la viabilidad de un parque elico de 50MW localizado en

Material: Datos obtenidos de la bsqueda bibliogrfica, de mapas del viento a travs

Mtodo: Realizacin de un proyecto a travs del modelo Project Finance en la que

Conclusin: En un supuesto de conseguir la financiacin, invirtiendo 64 millones de

Project-Finance; financiacin; viabilidad econmica-financiera; energa; parque elico.

TFG-FICO. Project Finance Parque Elico 50MW

ANEXO I: PROYECCIONES ............................................................................... 26

TFG-FICO. Project Finance Parque Elico 50MW

INTRODUCCIN AL PROJECT FINANCE

Se crearon empresas promotoras con la finalidad de desarrollar PF en el campo de las

Dichas caractersticas la hacen una tcnica muy recomendable para la inversin

A da de hoy nos encontramos con un expansin en lo que a energas renovables se

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La financiacin de proyectos posee 8 caractersticas claves:

TFG-FICO. Project Finance Parque Elico 50MW

POR QU NO TODOS LOS PROYECTOS SE PUEDEN FINANCIAR CON UN

Algunas dificultades que no permitiran un Project Finance seran:

El producto presenta variaciones de calidad

Pocas barreras de entrada en la que los nuevos competidores se pueden

La vida del producto es corta

El mercado es demasiado amplio o demasiado local.

No existe certeza sobre las ventas

Dependencia de los activos

Limitaciones estructurales o de acceso.

Permiten alcanzar un elevado grado de apalancamiento financiero. Por lo que

TFG-FICO. Project Finance Parque Elico 50MW

Aislar el proyecto y su financiacin de los riesgos posibles. La SPV como

Ratings independiente de la empresa matriz gracias a la SPV creada

Entre las desventajas, se pueden considerar:

Cantidad de documentacin y trmites largos. Suele ser compleja y engorrosa.

(pensar en cmo llevarlo a la realidad, plasmarlo por escrito y obtener los

Control del prestamista.

Costes legales y de seguros ms elevados.

Ms riesgo para los prestamistas.

TFG-FICO. Project Finance Parque Elico 50MW

La financiacin de proyectos consta de tres etapas.

1. Disposicin de fondos para la construccin del proyecto. Para solo comenzar

El promotor, dueo del proyecto o al menos de la idea, no siempre tiene participacin en

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Arrendadores: al formalizar un arrendamiento o leasing, es necesario examinar la

Empresas de operacin y mantenimiento asegurarn el ptimo desarrollo del parque

Para la construccin del proyecto se necesitaran de materias primas, que sern

Compradores (offtakers). El producto o servicio resultante de la actividad propia del

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QU RIESGOS Y QUE HACER CON ELLOS

Riesgos asociados a la fase de construccin: concluye al finalizar la

Riesgos asociados a la fase operativa: como variaciones en la produccin final

Riesgos comunes a ambas fases como podran ser la variacin de variables

Otros riesgos comunes a ambas fases se refieren al medio ambiente, a los

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