Novembre

2014

Lutter contre la dflation en Europe :

Le plan europen dinvestissements davenir

Mmorandum

Quiconque pense que lEurope pourrait se remettre de la crise seulement en ralisant
des conomies budgtaires, devrait tudier la consquence fatale de la politique de
dflation dHeinrich Brning en 1930/32. Elle a engendr une dpression et un
chmage dune ampleur insupportable et a men leffondrement de la premire
dmocratie allemande.
Helmut Schmidt, Congrs du SPD, 4 dcembre 2011

Des investissements publics dans linfrastructure plus importants et de meilleure
qualit sont essentiels pour stimuler lactivit et crer des emplois ; Les effets en sont
plus sensibles en priode de ralentissement conomique et lorsque linvestissement est
trs efficient ; Si linvestissement est correctement gr, son effet stimulant sur la
production compense les emprunts contracts .
Perspectives de l'conomie mondiale du FMI, Octobre 2014

Introduction

LEurope, et plus particulirement la zone euro, est au bord de la dflation. Mme lAllemagne
a vu sa croissance ralentir ces derniers mois. Si nous voulons viter de rentrer dans une
spirale dflationniste de laquelle il serait long et difficile de sortir, comme le montre
lexprience japonaise des annes 80 et qui pourrait avoir des consquences conomiques,
sociales et politiques dsastreuses, il est urgent dagir et dagir vite. Une politique de lutte
contre la dflation par une relance de linvestissement public et priv en Europe relve donc
de lintrt gnral.

En 2010 dj, lorsque les Etats membres de la zone euro, trs majoritairement conservateurs,
dcidrent de la fin des politique de soutien lconomie europenne pour se concentrer
exclusivement sur la baisse des dficits et des dette publics, les socialistes et sociaux
dmocrates europens avaient largement alert sur les risques dune telle politique
daustrit et de ltat de danger dans lequel se trouvait la zone euro. Une telle rorientation
de politique conomique ntait pas neutre et marquait le manque de comprhension des
mcanismes luvre dans lapparition de la crise.

Alors que la crise financire qui a frapp lEurope en 2007-2008 tait dabord le fait dune
finance prive drgule et de dsquilibres des balances courantes insoutenables au sein de
la zone euro, les dficits et dettes publics dans ce cadre taient une consquence et non la
cause de la crise. Les politiques daustrit menes en consquence relevaient davantage dun
parti pris idologique impuls par le trio Merkozy/Barroso, que dune analyse rigoureuse des
origines et des consquences conomiques de la crise. Elles furent un chec.
Linflation a baiss continuellement depuis 2011 et a atteint un niveau extrmement bas
(0,3% en septembre 2014 en zone euro) alors que le PIB rel de la zone euro en 2013 tait
ngatif 0,4% en glissement annuel. Les politiques daustrit ont un effet dflationniste. Une

baisse des prix implique une pression la baisse sur les salaires et une baisse de la
production. Linvestissement diminue en consquence mais aussi cause dune hausse des
taux dintrt rels. La rduction les dficits marche force dans tous les Etats membres
sans relance parallle par linvestissement aurait un impact rcessif sur lconomie
europenne, et doit de ce fait tre rejete. Un plan de relance europen, coordonn, doit donc
tre programm au plus vite.

A lheure o des rformes structurelles ncessaires sont engages dans certains Etats
membres mais ne porteront leur fruits que dans un ou deux ans comme en attestent les
tudes de lOCDE pour la France, il est urgent de ne pas sombrer dans une course la
concurrence fiscale, sociale et environnementale vers le bas, mais au contraire daccompagner
ses rformes par une relance europenne.

Les dernires rvisions de croissance des organisations internationales (Fonds montaire
international et Organisation de coopration et de dveloppement conomiques) pour la zone
euro et lEurope attestent dune baisse de lactivit et de risques de dflation. Mme
lAllemagne commence subir les consquences (-0,2% de croissance au second trimestre
2014) dune austrit budgtaire impose en Europe, sa production industrielle est en baisse
(-4% en aot 2014) tout comme ses exportations (-5,8% en aot 2014). Il ne sagit plus
dsormais dopposer les pays du sud au pays du nord de lEurope, mais de relever les dfis
dune baisse lactivit au niveau internationale qui pse sur la stratgie exportatrice de
lEurope.

Il nest pas trop tard pour ragir. Le moment limpose, dans lintrt gnral de lensemble des
europens. La parole porte de manire continue par les socialistes et sociaux dmocrates
europens commence tre entendue. Sous limpulsion de Franois Hollande, la France porte
depuis 2012 cette rorientation des politiques europennes, rejoint ensuite par dautres,
comme lItalie de Matteo Renzi ou le SPD en coalition en Allemagne.

Dj, la rorientation commence porter ses fruits. Des inflchissements notables de la
politique europenne ont dj t raliss : la baisse de leuro, la lutte contre lvasion fiscale
et les paradis fiscaux avec notamment lchange automatique dinformations, lannonce du
plan dinvestissements, lunion bancaire, laccord sur le climat, la garantie jeunesse, la rforme
de la directive sur les travailleurs dtachs

Aujourdhui des voix se font entendre au-del mme du camp progressiste, comme le
tmoigne les positions rcentes du gouvernement allemand. La prise de conscience est l. Elle
doit maintenant se traduire en actes. Il en va de lavenir mme de lUnion europenne. Au
moment o la nouvelle Commission europenne entre en fonction, sa responsabilit est
grande de proposer rapidement le contenu du plan dinvestissements de 300 milliards qui a
t convenu au Conseil europen la demande des socialiste et sociaux-dmocrates
europens. Ce plan devra tre rapide, tre constitu dinvestissements publics et privs issus
de fonds nouveaux, excluant le recyclage de programmes budgtaires dj existants. La
responsabilit des Etats membres sera de le mettre en uvre.

Si lUnion europenne doit rester un ensemble politique, conomique et montaire stable,
durable et cohrent, un scnario de sortie de crise coordonn au plan europen doit tre
propos.

1. La politique montaire : outil dune politique de relance

LEurope est rellement touche par la crise en septembre 2008. En novembre 2008, un plan
de relance budgtaire est dcid au niveau europen pour les annes 2009-2010. Il slevait
200 milliard deuros soit 1,5% du PIB dalors. 170 milliards deuros devaient tre engags au
niveau des Etats membres alors que lUnion europenne engageait 30 milliards deuros. A
cette poque taient avances les circonstances exceptionnelles, dont nous donnerons la
dfinition dans la partie 3, afin que certains Etats membres puissent droger aux rgles
contraignantes du Pacte de stabilit et de croissance et engager une politique contra-cyclique.
Au Etats-Unis le plan de relance a t plus marqu avec un stimulus de 787 milliards de
dollars.

Cependant ces plans de relance, ajouts aux consquences immdiates de la rcession qui
touchait lconomie europenne, ont mis les finances publiques des Etats en situation de
vulnrabilit. A partir du dbut de lanne 2010 certains Etats membres se sont vus infligs
des taux dintrt la hausse (graphique 1)1 obligeant lEurope se doter de nouvelles
capacits financires et institutionnelles afin dassurer un certains degr de solidarit en
Europe. Elle fut contrebalance par la mise en place concomitante de la Troka qui marque la
fin des plans de relances europens et le dbut dune priode daustrit qui sera dltre
pour lconomie europenne. Lanne 2011 est donc une anne extrmement dlicate en
Europe, elle est marque par une double crise, crise de leuro et la crise de la zone euro.

Fin de la crise de leuro

La crise de leuro, prend fin en septembre 2012 lors de lintervention de M. Draghi stipulant
que la Banque centrale europenne fera tout ce qui sera ncessaire pour sauver leuro et
achtera, si ncessaire, des dettes souveraines sur le march secondaire. Cette annonce a
permis une baisse des taux dintrt sur les dettes souveraines europennes.

Adaptation de lconomie europenne face une baisse de la demande intrieure

La stratgie de sortie de crise en Europe, marque par des politiques de dvaluations internes,
a eu pour consquence lapparition dun surplus de la balance commerciale, poussant leuro
la hausse. La dgradation de la demande intrieure en zone euro a en effet provoqu un
mouvement de substitution des exportations intra-zone euro pour des exportations extra-
zone euro2 alors que les importations hors zone euro restaient stables ou orientes la baisse
(Graphiques 2, 3 et 4).

Cest une stratgie risque, laquelle lEurope fait face, plus dun titre. Le devenir
conomique de lEurope se trouve dpendant la fois des politiques commerciales du reste du
monde et des politiques montaires pratiques par les grandes banques centrales. Les flux de
capitaux internationaux conscutifs ces dcisions conomiques ont un impact sur les

1 Tous les graphiques sont en annexe.

2 Vers les pays mergents notamment qui souffrent maintenant dune moindre croissance, laissant penser que ce

mouvement de transfert dactivit au profit des exportations vers les pays mergents ne durera pas
indfiniment, qui plus est si la Banque centrale des Etats-Unis termine son programme dassouplissement
quantitatif et augmente ses taux dintrt directeurs.

fondamentaux conomiques des pays importateurs mais aussi sur les valeurs relatives des
devises.

Baisse de linvestissement et des encours de crdit

Linvestissement priv en zone euro en pourcentage du PIB continue sa chute aprs avoir t
stabilis entre 2010 et 2011 (Graphique 5). A lchelle de lUnion europenne, il est infrieur
de 15% son niveau davant crise.

De plus, lencours des crdits aux socits non-financires ne cesse de chuter, relevant les
limites des mcanismes de transmission de la politique montaire accommodante de la
Banque centrale europenne (Graphiques 6 et 7).

Comparaison Etats-Unis / Europe

Il a fallu attendre 2012 pour que la Banque centrale europenne joue son rle de prteur en
dernier ressort, rendant impossible un risque de dfaut sur les dettes souveraines. Entre
temps les Etats-Unis, le Japon ou le Royaume-Uni ont pu sendetter 10 ans des taux
respectivement de 1,7%, 0,8% et 1,8% malgr des dficits et un endettement publics levs,
afin de redonner du souffle leur conomie. Les volumes dinvestissement productif nont
donc pas chut aux Etats-Unis fin 2010 comme ce fut le cas en zone euro (Graphique 8).

Voie de sortie

Cest donc avec retard que lEurope sengage dans une politique montaire expansionniste
favorisant linvestissement productif, ce qui ne signifie pas quil soit trop tard. Lenjeu est que
des investissements massifs, efficaces et slectionns sur des projets de long terme soient
engags rapidement et effectivement mme si cela doit impliquer une hausse des dficits dans
le court terme. La baisse de la production industrielle et des exportations en Allemagne
devrait tre un argument de poids afin de redonner voix aux propositions de relance des
investissements publics et privs dans les infrastructures et les industries de la transition
cologique et nergtique, la recherche, de la mobilit durable et du numrique3. Le march
intrieur europen retrouverait un dynamisme, linvestissement productif de lpargne
europenne serait favoris et contiendrait de ce fait un mouvement dstabilisateur des flux de
capitaux vers les pays mergents, qui soutiendrait, il est vrai, les exportations europennes,
mais de manire non soutenable.

Contres-critiques

Certains objecteront que linjection de liquidits dans lconomie pourrait avoir des
consquences ngatives sur linflation (mme si cest bien la dflation qui guette lEurope).
Cette ide doit tre repousse (Graphiques 9, 10 et 11) pour deux raisons : 1) Il faut relancer
linflation sous peine daugmenter les taux dintrt rels ; 2) la zone euro a moins de
capacits de production depuis 2008 et le taux dutilisation de ces capacits est la baisse. Ce
sont deux raisons majeures de penser que le risque dinflation d la saturation de

3 Investissements davenir par la suite.

lutilisation des facteurs de production est loin dtre avr. LEurope et lAllemagne doivent
donc sortir de la crainte permanente de linflation.

Rgulation bancaire et financire

Deux objections possibles, plus srieuses, concernent la dstabilisation du systme financier
international par la volatilit des flux de capitaux qui ne vont pas manquer de rapparatre
avec la fin de lassouplissement quantitatif de la Banque centrale des Etats-Unis et de la
hausse de ses taux directeurs en 2015. Une seconde objection pourrait sappuyer sur le
dveloppement de bulles dites spculatives (mais qui peuvent tout aussi bien tre trs
lies lconomie relle, comme celle touchant limmobilier londonien actuellement), comme
en tmoignent des indices boursiers systmatiquement la hausse dans une conomie
mondiale qui peine retrouver du souffle.

Une rgulation srieuse des affaires financires doit donc accompagner la politique montaire
expansionniste de la Banque centrale europenne. Dans le cadre de la transition cologique,
des investissements majeurs dans ce domaine sont envisager. Limiter les rserves
obligatoires ( reserve requirements ) pour les investissements davenir et les augmenter
lorsquil sagit de placements financiers dconnects de lactivit relle serait une solution
envisager4. En outre, et suivant les recommandations du FMI, il pourrait tre opportun de
mettre en place un systme de rgulation des flux de capitaux afin de prvenir des
mouvements erratiques dans les valeurs des devises et de taux dintrt5.

Finalement, il apparat que la politique montaire a un rle majeur jouer, non pas en
permettant une volution de leuro la baisse face aux autres devises6, bien que cela soit
important mais difficilement soutenable dans le long terme, mais en permettant une hausse
des investissements ncessaires au redmarrage de lconomie europenne, de la zone euro
en particulier, par une relance de se demande agrge (investissement public, priv et
consommation) exsangue depuis la fin des stimulus budgtaire en 2011. Cependant, si la
politique budgtaire en Europe doit jouer un rle, la politique montaire doit permettre de
retrouver des marges de manuvre pour emprunter faible cot afin de relancer
linvestissement en Europe. Cest un outil essentiel qui permettra de stabiliser ou rduire la
dette et donc les dficits, si le taux de croissance est suprieur au taux dintrt.

Il est par ailleurs opportun de noter que les dpenses publiques dans les pays membres ne
recouvrent pas la mme ralit, que certaines dpenses sont socialises chez les uns et
quelles font partie des dpenses prives chez dautres. Les comparer sans prise en compte
des contextes htrognes peut donc ne pas savrer un bon outil de politiques conomiques.

4

Voir T. Palley (2000), Stabilizing Finance: The Case for Asset-Based reserve Requirements , Fi-nancial
Markets and Society. Disponible ladresse suivante:
http://www.thomaspalley.com/docs/articles/macro_policy/stabilizing_finance.pdf
5 A. R. Ghosh, M. S. Qureshi, and N. Sugawara (2014), Regulating Capital Flows at Both Ends: Does it Work? ,
IMF Working paper
6 En mai 2014, M. Draghi a mis de srieux doute sur la valeur de leuro, notamment face au dollars. Ces
dclarations ajoutes au rcent lancement du TLTRO (Targeted Longer Term Refinancing Operations ou
oprations de refinancement cibles long-terme), la baisse des taux dintrt directeurs et le passage en
territoire ngatif du taux de dpt, a permis de faire baisser la valeur de leuro dans lespoir de rendre lconomie
europenne plus comptitive.

2. La relance par les investissements davenir

La ncessit dune relance des investissements publics dinfrastructure nest pas seulement le
produit dune rflexion des socialistes et sociaux-dmocrates europens, cest maintenant la
stratgie recommande par le Fonds montaire international 7 : Des investissements publics
dans linfrastructure plus importants et de meilleure qualit sont essentiels pour stimuler
lactivit et crer des emplois ; Les effets en sont plus sensibles en priode de ralentissement
conomique et lorsque linvestissement est trs efficient ; Si linvestissement est correctement
gr, son effet stimulant sur la production compense les emprunts contracts .

Une hausse de 1 point du PIB des dpenses dinvestissement augmenterait denviron 0,4 % le
niveau de la production la mme anne, et de 1,5 % quatre ans aprs. Qui plus est, note le FMI,
les projets financs par lemprunt pourraient avoir des effets considrables sur la
production sans pour autant accrotre le ratio dette publique/PIB, si les besoins clairement
identifis sont satisfaits par des investissements efficients et qu il ressort en outre des
faits observs dans les pays avancs que linvestissement public a des effets plus sensibles sur
la production lorsquil est financ par lemprunt que par une augmentation dimpts ou la
rduction dautres dpenses. Enfin, il faut prendre en considration que les effets positifs de
tels investissements ne seront pleinement ressentis que dans le futur. Le rejet de tels projets
se fondant sur largument du report des dettes sur les gnrations futures nest donc pas
entirement justifi, puisque que les effets positifs seront aussi au bnfice des gnrations
futures.

Face au besoin vident dinvestissements coordonns dans lUnion europennes, le prsident
de la Commission europenne a repris son compte le projet de plan dinvestissement
dfendu par les socialistes et sociaux-dmocrates europens. Il a ainsi propos un programme
dinvestissement de 300 milliards deuros sur trois ans.

Ce plan doit maintenant voir le jour rapidement. Il doit avoir des rpercussions tangibles pour
les europens et se traduire par le lancement dinvestissements dans les domaines qui font le
quotidien de tous. En outre, aucun recyclage de fonds europens existants, ne saurait tre
accept. Les financements de ces investissements doivent tre de nouveaux financements,
publics ou privs.

Les investissements prioritaires

Ce plan doit sorganiser autour de cinq axes prioritaires : la transition cologique et
nergtique, le numrique, la mobilit durable, la recherche, la formation et lemploi des
jeunes.

Les investissements autour de ces 5 axes devront tre fort potentiel de croissance et
apporter une valeur ajoute importante en terme de dveloppement durable et de progrs
social.
Des grands projets europens dinfrastructure, tels que les rseaux de transports, des
interconnexions nergtiques ou un grand projet numrique europen pourront tre
7

Perspectives de l'conomie mondiale du FMI, Octobre 2014.

dvelopps. Mais lessentiel, si le plan doit tre rapide, est de dfinir des axes de projets qui
pourront tre entrepris un niveau dcentralis, et favoriser limplication des rgions dans le
processus de slection et de financement. Les rseaux de la BPI et de la CDC pourraient ainsi
tre mis profit en ce sens.

A titre dexemple, il pourrait sagir de :

- plan de rnovation thermique
- financement du plan Energie Mthanisation Azote afin daugmenter sensiblement la
production de biogaz
- dotation aux lyces doutils de travail numriques
- plan de dveloppement de laccs au haut dbit
- augmentation des dotations sur la recherche dans le domaine de la croissance bleue
- financement de projets de recherche sur la conception cologiquement responsable
des technologies numriques
- financement en France des 111 projets de centres de tri et de valorisation des dchets
- monte en puissance de la garantie jeunesse
- dveloppement de lapprentissage

Cette bauche de projets nest bien videmment en rien exhaustive. En outre un tel plan de
relance doit sentendre en deux temps ; avec des projets qui doivent se mettre en place dans le
court terme alors que dautres peuvent ncessiter une mise en place plus longue.

Le financement du plan dinvestissements

LUnion europenne doit disposer dune palette importante et complmentaire doutils lui
permettant la fois de garantir des prts du march, de prter et ventuellement dinvestir
directement sur ses fonds propres. Certains sont dj mis en place et devraient donc tre
dvelopps, et ce dans un dlai court. Ici le problme rside dans la scurisation et le partage
des risques des investissements pour lesquels des financements sont disponibles. Dautres
peuvent ne ncessiter que des modifications mineures si une volont politique se fait sentir.
Enfin, lUnion europenne devrait se donner les moyens de se doter dune force financire au
minimum pour canaliser les initiatives prives autour dune politique industrielle
favorable lemploi, cohrente et efficiente. Un tel plan dinvestissement aurait aussi comme
corolaire de rediriger une partie des liquidits abondantes sur les marchs financiers vers
lconomie relle.

Dvelopper le programme des obligations de projet ( projet bonds )

Le principe des obligations de projets est simple, il vise garantir par la Banque europenne
dinvestissement (BEI) les projets slectionns afin de permettre aux porteurs de projets
daccder des financements peu onreux et garantis. Les critres de slection pourraient
ainsi tre largis afin de ne pas limiter les financements des projets ncessairement
transeuropens mais certains projets dinvestissement locaux rentrant dans les axes
prioritaires.

La BEI agirait ainsi, au del de son rle de prteur comme une agence de certification
permettant de garantir des prts des organismes publics ou privs ayant comme volont de

financer des projets ayant comme but de servir un objectif public. Le rle de la puissance
publique serait ainsi de garantir les risques. Les projets financs pourraient en outre ne pas
tre seulement composs dun plan unique mais dun portefeuille de projets afin de diversifier
les risques.

La slection des projets pourrait tre faite conjointement entre la BEI et la BCE, la Banque
centrale pourrait ainsi ventuellement se porter acheteur sur le march secondaires de ces
actifs afin dallger les bilans bancaires mais aussi dapporter une garantie supplmentaire.
Cela viendrait ainsi faciliter une prise de risque accrue de la BEI qui permettrait daugmenter
lmission dobligations de projet. Une partie des fonds du MES ainsi que des recettes de la
taxe sur les transactions financires pourraient tre utilises comme garantie des
investissements engags, et ainsi donner une capacit de garantie supplmentaire la BEI
pour son programme dobligations de projets. Elle pourra galement accrotre cette capacit
de garantie en nouant des partenariats avec ses homologues nationaux, en France la BPI et la
CDC.

Lmission dobligations par la BEI

Cette suggestion a t propose par G. B. Wolff du centre Bruegel. Elle est un premier pas vers
la dotation de ressources propres de lUnion europenne afin de mener une politique contra-
cyclique en matire dinvestissement. Ainsi la BEI emmtrait des obligations par une
augmentation de sa prise de risque et un effet de levier plus important. Ces fonds pourraient
servir aux financements de projets slectionns par la BEI mais aussi se substituer aux fonds
publics qui devraient tre investis par les Etats membres mais qui impliqueraient une hausse
des dficits publics que certains dentre eux ne peuvent plus se permettre. La BEI, en
partenariat avec la BCE, et en respect des axes dinvestissements prioritaires, se verraient
ainsi confier la tche dune coordination de la politique dinvestissements davenir. Comme
prcdemment la BCE pourrait se porter acqureur de ces actifs sur le march secondaire
favorisant un allgement du bilan de la BEI et des taux dintrt bas.

Cration dune Agence du Trsor europenne

A plus long terme il serait galement possible de faire voluer le MES en une agence du Trsor
europenne. Cette dernire serait en charge de financer les investissements publics
europens un rythme dfini en rapport avec la convergence des ratios de dettes publiques
vers le 60% des PIB nationaux8. Des budgets de financement pour les investissements publics
seraient alors allous au Etats membres en fonction de leur poids conomiques et de leurs
besoins dinvestissement. Les remboursements des dettes se feraient sur la mme base et
pourraient se faire par les recettes dune taxe sur les transactions financires ou par le
versement dune partie des impts sur les socits dont les taux doivent tre harmonis afin
de lutter contre la concurrence fiscale. Le manquement aux obligations des critres de
stabilit budgtaire, qui seraient dsormais uniquement appliqus aux dpenses courantes de
Etats membres, les investissements publics tant financs par lmission dobligation par
lagence du Trsor, impliquerait une baisse des allocations de financement europens pour
linvestissement.

8 Voir J. Bibow (2013, Los tat Sea : The Euro Needs a Euro Treasury , LES Financial markets group special

paper series, Special paper 227.

Un tel schma aurait pour avantage de sanctuariser les dpenses publiques dinvestissement,
tout en maintenant fermement la volont de rigueur dans la gestion des affaires publiques. En
outre, une telle agence ne pourrait se confondre avec lbauche dune union de transfert et
nimpliquerait en aucun cas de mutualisation des dettes souveraines. Elle permettrait en
revanche une baisse des taux dintrt sur les dettes souveraines des pays en difficult. La
capacit fiscale de lagence europenne du Trsor permettrait par ailleurs un endettement
plus important en priode de crise, permettant ainsi la mise en place de politiques contra-
cycliques. Enfin, au-del de la ncessaire coordination des politiques conomiques afin de
prvenir des dsquilibres macroconomiques au niveau europen, lagence europenne du
Trsor pourrait tre un instrument utile de coopration face des chocs exognes touchant
un Etat membre ou une rgion de lUnion.

Cration dun livret dpargne europen

Il nexiste pas ce jour de produit dpargne europen auquel les mnages de lUnion
europenne peuvent souscrire. Les 300 milliards deuros du plan de relance pourraient ainsi
tre en partie financs par un livret dpargne europen. Un tel livret aurait par ailleurs
lavantage de renforcer lidentit europenne et de donner un visage concret lUE pour les
citoyens europens. Ce livret dpargne pourrait tre investit dans des obligations
europennes pour les investissements davenir.

3. Les flexibilits du Pacte de stabilit et de croissance et du Trait sur
la stabilit, la coordination et la gouvernance

Dans une union montaire, dfaut de politique budgtaire rellement intgre, la
coordination budgtaire entre les Etats membres est essentielle. Toutefois, des rgles
budgtaires appliques de manire trop rigides limitent la mise en uvre des politiques
budgtaires contra-cycliques ncessaires en temps de crise et reprsentent terme un danger
pour la viabilit dune union montaire.

Cest la situation dans laquelle se trouve aujourdhui la zone euro. Le Pacte de Stabilit et de
Croissance (PSC), complt en 2011 par le Trait sur la Stabilit, la Coordination et la
Gouvernance (TSCG), limite les dficits publics 3%, sauf circonstances exceptionnelles, et
impose une dette publique infrieure 60%, sauf si la part de la dette suprieure 60%
baisse dun vingtime par an.

La crise conomique svre que nous connaissons depuis 2008 montre que lapplication trop
rigide de ces rgles empche les politiques de relance massives et coordonnes ncessaires
pour carter le risque de dflation. A linverse, aux Etats-Unis, le dficit public, gal un peu
plus de 1% du PIB en 2007, est pass plus de 10% en 2009, et reste proche, selon les
estimations, de 4% en 2013. Les rsultats sur la croissance sont tangibles (Graphique 12).

En Europe, comme montr prcdemment, ce ne sont pas des politiques conomiques contra-
cycliques qui ont t mises en place mais bien des politiques pro-cycliques.

Il semble que lapplication trop rigide et de manire gnralise des rgles budgtaires ces
dernires annes, sous limpulsion dune vision conomique conservatrice et errone, visant
une baisse simultane des dficits publics en temps de crise, loin de diminuer les dettes

publiques en pourcentage du PIB, par un effet multiplicateur suprieur 1, les aggrave

(Graphiques et 13 et 14), sauf en Allemagne, qui a su profiter de lexpansion salariale de ses
voisins europens quand elle menait une politique de rigueur salariale avant la crise de 2007-
2008. LAllemagne possde en outre trois industries fortes, lautomobile, la chimie et la
production de machines-outils, dont les rsultats lexportation hors zone euro, du fait dune
hausse de la demande des pays mergents, domine largement tous les autres secteurs de
lindustrie allemande.

Dans ltat actuel des traits, les marges de manuvre sont principalement de deux ordres :
dfinition des circonstances exceptionnelles et du rythme dajustement budgtaire en cas de
dpassement des 3% de dficit public, et mode de calcul du dficit public. Le TSCG, tout en
renforant le volet prventif et le volet rpressif du PSC, a ouvert de nouvelles perspectives de
ce point de vue. Il convient prsent dexploiter pleinement toutes les flexibilits prvues
dans la pratique.

Dfinition des circonstances exceptionnelles

Une premire inflexion avait t donne en 2005 ; le Conseil europen avait alors indiqu que
les Etats membres de la zone euro pourraient dsormais ne pas faire lobjet dune procdure
de dficit excessif en cas de rcession et non uniquement, comme ctait le cas auparavant, en
cas de crise svre engendrant une perte dau moins 2% de PIB.
Aujourdhui, cette souplesse parat insuffisante. La crise rcente montre en effet quune
conjoncture difficile ne se traduit pas ncessairement par une rcession, mais aussi par une
croissance durablement proche de zro et des indicateur dinflation alarmant. Cest pourquoi
le Conseil et la Commission devraient acter de ce contexte conomique nouveau et traiter les
priodes de croissance nulle ou trs faiblement positive, et dautant plus en temps de faible
inflation, comme des circonstances exceptionnelles justifiant des dficits publics suprieurs
3%.

Dans une zone conomiquement intgre comme la zone euro, les cycles conomiques sont de
plus en plus interdpendants. Or le TSCG prvoit parmi les circonstances exceptionnelles tout
vnement hors du contrle de lEtat membre ayant un impact majeur sur sa situation
financire . Une conjoncture difficile dans lensemble ou dans de nombreux pays de la zone
euro, comme cest le cas actuellement, doit tre considre comme une circonstance
exceptionnelle ouvrant la possibilit pour les Etats membres de dpasser la limite des 3% de
dficit public.

Le TSCG prvoit en outre dans les circonstances exceptionnelles une perte de richesse due
une priode prolonge de trs faible croissance par rapport la croissance potentielle du
pays. Cependant le terme croissance potentielle prte discussion tant ce concept est flou.
Il convient toutefois dsormais que la Commission et le Conseil exploitent dans les faits cette
flexibilit et quils ne tardent pas, lorsquelles se profilent, identifier les priodes prolonges
de croissance faible.

Rythme dajustement

Lorsquune procdure de dficit excessif est dclenche, le rythme dajustement budgtaire
est depuis 2005 dcid de manire concerte par la Commission, le Conseil et lEtat concern.

10

Dans les faits, les plans dcids par la Commission et le Conseil sont souvent trop rapides eu
gard la conjoncture difficile dans laquelle voluent les pays concerns. Par exemple, alors
quune procdure de dficit excessif a t lance en 2009 contre la France et lEspagne avec un
retour sous le seuil des 3% exig pour 2012, une prolongation a d tre octroye ces deux
pays en 2013, lobjectif stant avr intenable en pleine crise de la zone euro, sous peine
dune rcession encore plus forte.

Cependant les avenants du Two-pack mentionnent le rythme dajustement et prvoient
que lors de la mise en uvre de la rfrence d'ajustement du ratio de la dette, il convient de
tenir compte de l'influence du cycle sur le rythme de la rduction de la dette. Il ne sera donc
pas considr qu'un tat membre a enfreint la rgle en matire de dette si ce non-respect est
d uniquement une conjoncture dfavorable 9.

Surveillance macroconomique

Il serait en outre justifi de considrer de manire tout aussi svre dans la surveillance
macroconomique des Etats opre par le Semestre europen les dficits et les excdents
rcurrents : ce nest que trs rcemment que la Commission a demand lAllemagne de
rsorber son excdent commercial en accroissant la dpense publique et les salaires. Cette
logique doit se poursuivre, et le rythme auquel un Etat rsorbe ses excdents doit tre
clairement pris en considration dans lapprciation de la situation conomique de ses
principaux partenaires de la zone euro. Si une telle remarque devait tre approuve, le mme
raisonnement devrait sappliquer lchelle de la zone euro, en excdent commerciale depuis
fin 2011.

Slection des dpenses inclure dans le calcul des dficits publics

La seule flexibilit en la matire concerne lobjectif de dficit structurel de moyen terme : en
cas de conjoncture difficile, les Etats membres peuvent sloigner de leur trajectoire de
convergence vers lobjectif de moyen terme sils respectent par ailleurs le critre de 3% du
dficit public et si cet cart est en partie imputable des projets cofinancs par lUE dans le
cadre de la politique structurelle et de cohsion, des rseaux transeuropens ou du
mcanisme pour linterconnexion en Europe, et qu'il entrane une incidence budgtaire long
terme positive, directe et vrifiable. Cette marge de manuvre ouverte dans le cadre de
lobjectif de moyen terme reste trs encadre. Mais dans le mme esprit, et peut-tre de faon
moins restrictive, certaines dpenses pourraient-elles tre exclues du calcul du dficit public
dans le cadre des procdures de dficit excessif.

Lapproche la plus lisible afin dviter des dbats sans fin semble tre que seuls les
contributions nationales au budget europen, les co-financements dont le taux devrait tre
revu la baisse aux projets europens, notamment en ce qui concerne lemploi des jeunes, de
mme que les dpenses qui seraient engages au titre des investissements davenir, soient
exclues du calcul des dficits, en prservant un fort esprit de solidarit europenne.
9

Rsolution lgislative du Parlement europen du 12 mars 2013 sur la proposition de rglement du Parlement europen
et du Conseil tablissant des dispositions communes pour le suivi et l'valuation des projets de plans budgtaires et pour
la correction des dficits excessifs dans les tats membres de la zone euro (COM(2011)0821 C7-0448/2011
2011/0386(COD)).

11


Une voie plus ambitieuse, mais sans doute galement plus difficile obtenir, serait de retirer
du calcul des dficits les dpenses engages par un Etat membre dans le cadre dune politique
bnficiant lensemble de lUnion europenne, comme les dpenses de dfense en France ou
celles lies limmigration en Italie.

La voie politique

Enfin, larticle 7 du TSCG permet une partie contractante de ne pas appliquer une
recommandation soumise par la Commission europenne lorsque celle-ci estime quun Etat
membre de lUnion europenne dont la monnaie est leuro ne respecte pas le critre du dficit
dans le cadre dune procdure concernant les dficits excessifs. Cette obligation ne s applique
pas lorsquil est tablit que, parmi les parties contractantes dont la monnaie est leuro, une
majorit qualifie, calcule par analogie avec les dispositions pertinentes des traits sur
lesquels lUnion europenne est fonde sans tenir compte de la position de la partie
contractante concerne, est oppose la dcision propose ou recommande .

Il sagit donc bien dun processus politique, prenant en compte lensemble de la situation
conomique en Europe et dans la zone euro, qui doit prendre le pas sur une prtendue
autorgulation des marchs. Il appartient au politique de dfinir les objectifs conomiques et
les moyens dy parvenir.

4. Les politiques coordonnes de sortie de crise

Si la hausse des investissements en Europe est ncessaire, il ne sagit pas de remettre au got
du jour des dsquilibres qui se sont rvls insoutenables. Ces dsquilibres ont dclench
une crise de balance des paiements au sein de la zone euro, qui s'est transforme en crise des
finances publiques et des dettes souveraines.

La coordination des politiques conomiques en Europe sest jusqu maintenant traduite par
la conduite de politiques budgtaires restrictives dont les effets ngatifs ont t analyss plus
haut. A lheure du ralentissement de la croissance globale, et notamment dans les pays
mergents, une stratgie de sortie de crise par une hausse des exportations hors zone euro
semble commencer se heurter quelques difficults. En ce qui concerne le plus gros
exportateur de la zone Euro, lAllemagne, les statistiques enregistres au mois daot
corrobore une tendance baissire qui a dbut au dbut de lanne 2013 (Graphiques 15 et
16).

Politiques salariales et convergence fiscale

Les dsquilibres de balance courante intra zone euro ont diminu depuis 2009, mais aux prix
dune hausse du chmage et dune baisse globale de lactivit conomique. Une telle stratgie,
si elle nest pas accompagne dune hausse des demandes domestiques dans les pays
connaissant de fort excdents, a un effet global rcessif.

Dans ce cadre, dans lide rquilibrer lconomie europenne, qui relve de lintrt gnral
dans un processus de relance conomique voqu plus haut, un systme de salaire minimum
et dvolution des salaires en relation avec lvolution de la productivit et des balances

12

courantes des Etats membres doit tre envisag. Un tel mcanisme serait un outil puissant
contre le dumping social quimplique la mise en concurrence des salaris. Dans ce cadre,
comme les socialistes et sociaux dmocrates europens sy taient engags, la directive
travailleurs dtachs doit encore tre renforce. En outre, un tel mcanisme permettrait par
ailleurs de rediriger les investissements vers lconomie relle au dtriment de la sphre
financire. Il ne sagit pas ici de pnaliser les Etats membres connaissant un excdent de leur
balance courante mais damener un rquilibrage par une hausse des importations. Il nest
en effet pas assur quil existe un lien dterminant entre les cots salariaux et les
performances lexport. En revanche lvolution de la demande domestique est fortement
relie aux salaires. Un tel dispositif pourrait tre complt par la cration dune assurance
chmage europenne qui serait un outil fort afin de prvenir des dsquilibres trop
importants.

Enfin, Il pourrait ainsi tre envisag de crer une fiscalit europenne sur les entreprises afin
de mettre fin au dumping entre Etats membres en Europe et au moins-disant fiscal. Un
premier pas dans ce sens serait de suivre les recommandations de lOCDE afin de lutter contre
lvasion et loptimisation fiscale des multinationales. Un change automatique dinformation
entre les autorits fiscales nationales impliquerait une transparence sur les activits de ces
entreprises et serait une avance dans le domaine de la justice fiscale. En second lieu lUnion
europenne pourrait saccorder sur la dfinition une assiette commune consolide pour
l'impt sur les socits qui pourrait tre assortie dun taux dimposition minimal et maximal
qui convergerait dans le temps.

13

Annexe

Taux dintrt de long terme (10 ans)

Source : Banque central europenne

Graphique 1

14

Graphiques 2, 3 et 4

Source : Source : Flash Economie, Natixis, 17/04/2013

Source : Eurostat

Exportations (en pourcentage du PIB volume)

Source : Flash Economie, Natixis, 23/09/2014

15


Graphique 5


















Source : Eurostat

Graphiques 6 et 7

Taux de croissance annuel des encours de crdit aux socits non financires
















Source : INSEE, BCE

16

Graphique 8

















Graphiques 9, 10 et 11

Source : Flash Economie, Natixis, 23/09/2014

Source : Flash Economie, Natixis, 21/03/2014

Source : Flash Economie, Natixis, 29/08/2014

17

Graphique 12



















Graphiques 13 et 14

Source : Flash Economie, Natixis, 23/09/2014

Source : Eurostat

18

Graphiques 15 et 16













Source : Destatis

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