Estabilización Económica - Vittorio Corbo

Vittorio Corbo
8/13/2002
ESTABILIZACIN
MACROECONMICA Y
REFORMAS ESTRUCTURALES.
Vittorio Corbo
6 y 13 de Agosto de 2002
Vittorio Corbo
1. Introduccin.
En esta seccin del programa revisaremos
la macroeconoma de la estabilizacin.
Lecturas bsicas son
Buiter, Chalk y
Hemming para los aspectos macro
fiscales.
1. INTRODUCCION.
Fischer (1996) y
Corbo (2002) para
aspectos monetarios.
Vittorio Corbo
1. Introduccin.
1. Introduccin.
Caractersticas tpicas de desequilibrios

macro que son materia de preocupacin:
Un alto dficit pblico que deteriora
dinmica deuda/pib;
Una alta razn de deuda pblica a PIB;
Alto dficit en cuanta corriente a PIB;
Una alta razn de deuda externa a PIB;
Brusca reduccin en acceso a
financiamiento externo;
Tipo de cambio real apreciado.
Inflacin alta y reprimida;

Una base tributaria estrecha, poco
equitativa e ineficiente;
Salarios reales en el sector formal por
encima de valores que equilibren este
mercado.
Vittorio Corbo
Polticas Comerciales y las Salvaguardias.
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
8/13/2002
1. Introduccin.
1. Introduccin.
Desequilibrio estructural se refiere a una

preocupacin por estructura de incentivos
e instituciones que penalizan el
crecimiento.
Cambios en instituciones se relacionan

con:
los sistemas de derechos de propiedad;
las regulaciones de las empresas y los
mercados;
la forma de operar y el mbito del sector
pblico.
Reformas estructurales persiguen

enfrentar stos problemas para afectar:
Asignacin de recursos;
Produccin y absorcin.
Vittorio Corbo
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2. Transferencia Interna y Externa.
2. LA POLITICA FISCAL Y LOS

PROBLEMAS DE
TRANSFERENCIA INTERNA Y
EXTERNA.
Partiremos por analizar el rol de la poltica

fiscal en el aumento de la transferencia
externa (saldo de la cuenta corriente).
Disminuir el tamao del dficit en cuenta
corriente o aumentar un supervit es
aumentar la transferencia externa.
Esto se puede estudiar utilizando un
modelo de dos sectores: transable y no transable.
Vittorio Corbo
El aumento en la transferencia externa

requiere cambiar la composicin de la
produccin y de la demanda.
El dficit en cuenta corriente es la suma

de los dficit pblico y privado.
Por lo general, el principal culpable es el
dficit pblico.
Para esto se requiere:

Una reduccin de la absorcin;
Un aumento en el precio relativo de los
transables.
Vittorio Corbo
En esos casos la reduccin del dficit en

cuenta corriente requiere la correccin del
dficit pblico.
Vittorio Corbo
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8/13/2002
La reduccin del dficit pblico requiere de

una combinacin de reduccin de gasto
pblico y de aumento de impuestos.
Veamos un poco de contabilidad bsica.
Esta poltica no funciona cuando hay

equivalencia ricardiana.
Sabemos tambin que:
PIB = C + C + I + I + X M
P
GASTO = C + C + I + I
P
Vittorio Corbo

La balanza de bienes y servicios no
factoriales est dada por:
X M = PIB GASTO.
Vittorio Corbo

PNB= PIB - PNFACT;
YNB= PNB + TRANREC;
Saldo de Cuenta Corriente = Balanza de
bienes y servicios no financieros menos
pagos netos a factores del resto del
mundo ms transferencias netas
recibidas del resto del mundo.
Vittorio Corbo
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Por lo tanto:
El saldo de la cuenta corriente es tambin

igual a la diferencia entre el ahorro
nacional (AN) y la inversin geogrfica
bruta.
SCC=PIB-GASTO-PNFACT+TRANSFN
SCC=PIB-PNFACT+TRANFNR-GASTO
SCC=YNB- GASTO.
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8/13/2002
AN = YNB- (CPRIV+CPUB)
Si separamos entre sector pblico y

privado podemos proceder como sigue.
Restando INV en ambos lados de la

ecuacin se obtiene:
AN-INV=YNB-(CPRIV+CPUB+INV)=SCC
Vittorio Corbo
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Un poco de contabilidad macro:
De las dos ecuaciones anteriores queda

claro que para aumentar la transferencia
externa es necesario aumentar la suma de
los supervit pblicos y privados.
S P I P + SG I G CA (1 a)
Equivalentemente, la cuenta corriente es

la suma del balance de bienes y servicios
no factoriales, los pagos netos de
intereses y las transferencias netas.
Vittorio Corbo
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En ecuaciones esto se puede escribir

como sigue:
Las expresiones de ahorro pblico y

privado son las siguientes:
CA TB + E A* / P i* (E / P) [ D * R * ]
E / P ( R* D* ) (1 b)
S Q J T + i B / P i E D / P C (2 a)
P
*P
S J + T + E A / P i B / P i E / P(D
G
*G
R * ) CG
(2 b)
J es el la contribucin al PIB de las

empresas pblicas, B es la deuda pblica
en manos privadas.
Vittorio Corbo
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De las ecuaciones anteriores se tiene que

la deuda externa total est dada por:
Ignorando las importaciones de materias

primas e insumos intermedios importados
se tiene:
D* = D*P + D*G
(3)
El Balance de bienes y servicios no

factoriales se puede escribir como:
TB (PX / P) X (PM / P) M (4)

donde :
X QX (CXP + IXP + CXG + I GX )
(5 a)
M C + I + C + I QM
(5 b)
P
M
P
M
G
M
G
M
Vittorio Corbo
Q (PX QX + PM QM + PN QN ) P 1 (6)
Vittorio Corbo
Finalmente agregamos las definiciones de

precios:
De las ecuaciones (1) y (2) obtenemos las

ecuaciones para la cuenta corriente y la
balanza de bienes y servicios no
factoriales:
P = PT1 PN
(7)
PT = P
(8)
1
X
Q+EA* /Pi* (E/P)(D* R*)(CP +IP +CG+IG) CA(9a)

Q-(CP +IP +CG +IG) TB (9b)
Vittorio Corbo
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De lo anterior se deriva que para

aumentar la transferencia externa hay que
aumentar la suma de los supervit pblico
y privado.
La ecuacin (9) muestra que la mayor

transferencia externa se puede obtener
con ms ingreso o menor gasto interno.
Ajuste fiscal ayuda a reducir dficit en

cuenta corriente, salvo en el caso extremo
de que exista equivalencia ricardiana.
Vittorio Corbo
En general es menos costoso, en trminos

de bienestar, ajustarse subiendo ingreso
que bajando gasto.
Pero esto ltimo toma tiempo y requiere
reformas estructurales para sacar ms
producto de recursos existentes.
Vittorio Corbo
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8/13/2002
En general, Cmo se puede aumentar el

ingreso nacional?:
Aumentando el nivel del PIB a travs de
un uso ms eficiente de los recursos;
Hay que estar conscientes que cualquiera

de estos cambios tiene efectos de
equilibrio general porque tambin afecta
las otras variables de la ecuacin.
Logrando una reduccin en la tasa de

inters externa;
Logrando una reduccin del stock neto
de deuda externa.
Vittorio Corbo
En particular, polticas de oferta al

aumentar el producto observado y el
permanente resultan en un aumento del
gasto privado.
Vittorio Corbo
En el corto plazo, se requieren polticas

contractivas de demanda agregada para
reducir un dficit en cuenta corriente;
aumentar el SCC.
Un aumento en la ayuda externa, A*, slo

aumentar SCC dado Q si una parte de la
ayuda no se gasta.
Por el contrario, polticas de demanda

agregada para aumentar el producto, lo
ms probable es que terminen
disminuyendo SCC.
Vittorio Corbo
Si parte de la ayuda externa sirve para

levantar un limitante al PIB entonces su
efecto en el SCC sera mayor si el
aumento en Q no se filtra en ms gasto.
Lo mismo sucede para una reduccin en
pago de intereses externos.
Vittorio Corbo
La reduccin del gasto interno puede

hacerse en gasto privado o pblico.
Por qu puede fallar la transferencia

interna, esto es el ajuste fiscal?
Problemas de economa poltica para
reducir el gasto pblico ( Lopz Murphy
en Argentina);
Dificultades en la administracin de los
impuestos que impiden aumentar ahorro
pblico;
Potenciales efectos recesivos del ajuste
con rigideces de precios relativos.
Hay que considerar efectos distributivos e

inter-temporales (consumo o inversin).
Hay que estar conscientes que ajuste
eficiente requiere que reduccin de
demanda agregada se acompae de
ajuste en el TCR.
Vittorio Corbo
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8/13/2002
Lo ltimo resalta la importancia de tener

una economa flexible donde reducciones
de gasto interno permitan reasignar
recursos a sectores transables.
La crisis Argentina se desat ante la

imposibilidad de aumentar la transferencia
interna.
Tambin es importante a la hora de elegir

sistemas cambiarios estar conscientes de
la necesidad que surge muchas veces de
ajustar precios relativos.
Vittorio Corbo
Aumento de la transferencia interna era

necesaria para mejorar (reestablecer)
solvencia del sector pblico.
Como esto no se hizo se incrementaron
las tasas de inters internas con costos
recesivos.
Vittorio Corbo
Dada la transferencia interna; Por qu

puede fallar la transferencia externa?
Equivalencia ricardiana;
Rigideces en la reasignacin de
factores:
skill mismatch , mercados laborales
geogrficamente separados;
Reglas y leyes ineficientes;
Precios relativos inflexibles (resistencia
de grupos afectados).
Solvencia de una nacin y solvencia del

sector pblico.
Vittorio Corbo
Valor presente de los supervit futuros

tienen que ser igual al valor de la deuda
neta.
Para sector pblico se requiere que
supervits
primarios contribuyan a
mantener deuda a pib acotada.
Vittorio Corbo

Para la solvencia del pas, los supervits
en exportaciones netas de bienes y
servicios no financieros tiene que permitir
mantener deuda/pib acotada.
3. POLITICA MONETARIA:
INTRODUCCION.
Vittorio Corbo
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3. Poltica Monetaria.
En los 80s los pases industriales y en los

90s Amrica Latina descubrieron los
beneficios de lograr y mantener inflaciones
bajas y parejas.
Muchos factores contribuyeron a este

cambio de poltica (Fischer, 1996, Corbo,
2002):
Los altos costos polticos y econmicos
de la inflacin alta;
El esfuerzo en bajar la inflacin ha tenido

logros dramticos.
Mientras la inflacin en los 80s alcanz un
promedio del 145%, y en el 92 lleg a un
200%, terminamos los 90s con una
inflacin promedio bajo el 10%.
Vittorio Corbo
La evidencia analtica y emprica sobre

una curva de Phillips de largo plazo
vertical;
Vittorio Corbo
El reconocimiento que con expectativas

racionales los costos de bajar la
inflacin son bajos;
La evidencia emprica de que la
inflacin baja contribuye al crecimiento.
Una vez que la decisin de bajar la

inflacin est tomada hay que decidir la
estrategia de como hacerlo.
Esto tiene que ver con el rgimen
cambiario/monetario a utilizar.
La evidencia emprica de que la

inflacin tiene efectos regresivos;
La aparicin de un grupo grande de
economistas bien preparados.
Vittorio Corbo
Las opciones: ancla cambiaria, ancla

monetaria, y ancla de meta de inflacin.
Vittorio Corbo
En los ltimos dos esquemas, hay que
decidir como hacer poltica monetaria en
la prctica.
4. LA ELECCION DEL REGIMEN

MONETARIO.
Vittorio Corbo
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8/13/2002
4. La Eleccin del Rgimen M.

(A) Ancla Cambiaria:
VENTAJAS:
En economa pequea y abierta
proporciona un ancla para el nivel de
precios;
Tambin puede anclar las expectativas
de inflacin con respecto al pas contra
el cual se fija la paridad;
Fcil de interpretar.
Vittorio Corbo

Con rigideces nominales se dificulta
ajuste en tipo de cambio real con
efectos en asignacin de recursos.

DESVENTAJAS:
Con movilidad de capitales la poltica
monetaria es inoperativa;
Sistema cambiario puede ser poco
creble promoviendo ataques
especulativos con costos reales de la
defensa y del colapso;
Vittorio Corbo

(B) Anclas Monetarias.
VENTAJAS:
Con demanda de dinero estable provee
de un ancla para el nivel de precios;
Amplifica problemas de riesgo moral;

Por estos problemas, con movilidad de
capitales, son recomendables los casos
polares: creblemente fijos o flexibles.
Vittorio Corbo

DESVENTAJAS:
Con demanda de dinero inestable (alta
substitucin de monedas, alta
innovacin financiera) se transforma en
ancla dbil.
Cuando hay baja abrupta de la inflacin
surge problemas de histerisis (path
dependency).
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo

(C) Ancla de Metas de Inflacin.
VENTAJAS:
Permite escapar de los problemas del
uso de tipo de cambio fijo y de
inestabilidad de la demanda de dinero;
La evolucin del tipo de cambio
observado (y de las reservas
internacionales) entrega importante
informacin.
Vittorio Corbo
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8/13/2002

DESVENTAJAS:
La inflacin, que es una variable
endgena, se transforma en objetivo y
por lo tanto es difcil juzgar la poltica;
Como poltica monetaria acta con
rezagos hay que acomodar shocks:
trade-off credibilidad versus flexibilidad;
Vittorio Corbo

Operatoria de Esquema de Metas de
Inflacin:
(1) Anuncio de objetivo de largo plazo
de estabilidad de precios y anuncio de
metas intermedias;
(2) Apoyo institucional para hacer
objetivos crebles;
(3) Modelo de prediccin de inflacin
con el mantenimiento de la poltica
monetaria.
Vittorio Corbo

(4) Clara estrategia de operacin de la
poltica monetaria para llevar la inflacin
hacia la meta.
5. LOS SISTEMAS MONETARIOS

DE AMERICA LATINA.
Vittorio Corbo
5. Los Sistemas Monetarios.
Amrica Latina se ha movido en forma

creciente hacia el uso de esquemas
cambiarios flexibles.
Pero esquemas son, por lo general, poco

transparentes.
En cuanto a esquemas monetarios hay

una tendencia hacia el uso de metas de
inflacin: Chile, Colombia, Mxico, y
Brasil.
Dada su historia, para hacer los

regimenes monetarios ms crebles se les
ha dado ms independencia a los bancos
centrales.
Pases ms pequeos se han movido

hacia la dolarizacin (Ecuador, Salvador).
Vittorio Corbo
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10
Vittorio Corbo
8/13/2002

Leyes son parecidas pero tienen
diferencias en :
claridad del mandato;
procedimientos de eleccin y despido
de directores;
solucin de controversias con el
ejecutivo;
restricciones en operaciones con el
fisco.
Vittorio Corbo
CENTRAL BANKS CHARTERS.

Enhancement of
Constitutional Objectives of the CB
CB's Autonomy
1) Price Stability
Chile
1989
2) Sustainability of Internal and
External Payment System
1) Price Stability
Colombia
1991
2) Financial Systems Strength
1) Monetary Stability
Costa Rica
1995
2) Multiple Subsidiaries Objectives
1) Price Stability
El Salvador
1991
2) Stability and Competitiveness
of the Financial System
Country
Peru
1993
1) Price Stability
Vittorio Corbo

En cuanto a sistema monetarios:
Brasil, Chile, Colombia y Mxico usan
ancla de metas de inflacin;
Bolivia, Costa Rica y Per usan
agregados monetarios que
complementan con monitoreo de la
inflacin.
Ecuador y El Salvador usan anclas
cambiarias.
Vittorio Corbo
6. La Operatoria de Metas de Infl.

El uso de metas de inflacin requiere
primero entender el mecanismo de
transmisin de la poltica monetaria.
La economa moderna muestra que los
cambios en la poltica monetaria toman de
12 a 24 meses en afectar la inflacin.
Por lo tanto, hay que partir por proyectar la
inflacin para los prximos 12 a 24 meses.
6. LA OPERATORIA DEL
ESQUEMA DE METAS DE
INFLACION.
Vittorio Corbo

Esta proyeccin se compara con la meta
fijada y se ajusta la tasa de inters para
mantener inflacin en torno a la meta.
La inflacin de corto plazo refleja shocks
no esperados y si estos son temporales no
se requiere una reaccin de la poltica
monetaria.
Contrarrestarlos con poltica monetaria,
puede llevar a fluctuaciones bruscas en el
producto y el empleo.
Vittorio Corbo
11
Vittorio Corbo
8/13/2002

Este es un esquema de discrecin
restringida.
El Banco Central tiene un objetivo de
inflacin de mediano plazo y la discrecin
para usar la poltica monetaria para tratar
de lograrlo.

En particular, para el Banco Central es
crucial explicar que mira hacia el mediano
plazo.
Las proyecciones de inflacin no son
nmeros exactos y, por lo tanto, hay que
trabajar con metas de rango.
Pero esto hay que explicrselo al pblico

para que no reaccione en funcin de la
inflacin mes a mes.
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
Para cumplir con una estimacin punto

hay que ser mago y los costos reales son
altos.
Una poltica monetaria transparente es

aquella en que las noticias son la
evolucin de la economa y no los
anuncios del Banco Central.
Tambin se tiene que actuar en forma

simtrica, inflaciones muy bajas son
costosas.
Transparencia debiera llevar a que las

polticas del Banco Central sean
predecibles.
Vittorio Corbo

Para hacer transparente su operatoria, los
pases que utilizan MI preparan un informe
peridico de inflacin.
Estos informes discuten la forma como el
B. Central entiende la operatoria de la
poltica monetaria y presenta sus
proyecciones -ms probables - de la
inflacin.
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo

Problemas pendientes:
Que hacer cuando la inflacin est
controlada y el dficit en cuenta
corriente es muy alto?
Cun estable son los modelos de
inflacin? Aqu hay que estar
conscientes que los modelos son slo
aproximados.
Vittorio Corbo
12
Vittorio Corbo
8/13/2002
7. La Prctica de la Poltica
Monetaria.
7. LA PRACTICA DE LA POLITICA
MONETARIA EN AMERICA
LATINA.
Los pases que usan tipos de cambio

flexible requieren de un esquema de
poltica monetaria.
Esquema envuelve reglas flexibles para
ajustar tasas de inters.
En general se usan reglas tipo Taylor que
miran hacia adelante.
Monetaria.
Monetaria.
En general se usan reglas del tipo:
rt = r + [E (t + n /Ot) t ]+ 1 [E(y t /Ot )yt ]

*
+ 2 [E(zt /Ot) zt
rt = (1 ) rt + rt 1
RESULTADOS:
CHILE
I. P ERIOD : 1990:Q1- 1999:Q4
1,219
(8,96)
1,162
(12,55)
-0,322
(-3,35)
-0,325
(-3,35)
6,54
(11,73)
6,24
(24,99)
1,44*
(1,16)
0,236*
(1,28)
J-Test
0,056
R2
0.83
0,36*
(1,11)
0,106
0.88
0,726
(9,87)
6,827
(15,63)
0,676
(2,31)
0,61
(2,56)
0,05
0.80
0,72
(9,99)
6,962
(10,76)
0,742
(2,21)
0,559
(2,57)
-0,066*
(-0,41)
0.05
0.81
0,699
7,018
0,675
0,581
(8,93)
(13,61)
(2,62)
(2,73)
t-statistics in parenthesis.
* Not significant at 10%. All the other variables are significant at 5%.
-0,35
(-0,66)
0.04
0.77
(7.1)
(7.2)
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
Vittorio Corbo
A. Ba
seline
Adding:
Output
Gap
Current
Account
Deficit
Squared
Inflation
Gap
Dummy
Vittorio Corbo
13

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Caractersticas tpicas de desequilibrios

Inflacin alta y reprimida;

Polticas Comerciales y las Salvaguardias.

Desequilibrio estructural se refiere a una

Cambios en instituciones se relacionan

Reformas estructurales persiguen

2. Transferencia Interna y Externa.

2. LA POLITICA FISCAL Y LOS

Partiremos por analizar el rol de la poltica

2. Transferencia Interna y Externa.

2. Transferencia Interna y Externa.

El aumento en la transferencia externa

El dficit en cuenta corriente es la suma

Para esto se requiere:

Polticas Comerciales y las Salvaguardias.

En esos casos la reduccin del dficit en

2. Transferencia Interna y Externa.

2. Transferencia Interna y Externa.

La reduccin del dficit pblico requiere de

Veamos un poco de contabilidad bsica.

Esta poltica no funciona cuando hay

Sabemos tambin que:

2. Transferencia Interna y Externa.

2. Transferencia Interna y Externa.

2. Transferencia Interna y Externa.

2. Transferencia Interna y Externa.

El saldo de la cuenta corriente es tambin

Polticas Comerciales y las Salvaguardias.

2. Transferencia Interna y Externa.

2. Transferencia Interna y Externa.

Si separamos entre sector pblico y

Restando INV en ambos lados de la

2. Transferencia Interna y Externa.

2. Transferencia Interna y Externa.

Un poco de contabilidad macro:

De las dos ecuaciones anteriores queda

Equivalentemente, la cuenta corriente es

2. Transferencia Interna y Externa.

2. Transferencia Interna y Externa.

En ecuaciones esto se puede escribir

Las expresiones de ahorro pblico y

J es el la contribucin al PIB de las

Polticas Comerciales y las Salvaguardias.

2. Transferencia Interna y Externa.

2. Transferencia Interna y Externa.

De las ecuaciones anteriores se tiene que

Ignorando las importaciones de materias

El Balance de bienes y servicios no

TB (PX / P) X (PM / P) M (4)

2. Transferencia Interna y Externa.

2. Transferencia Interna y Externa.

Finalmente agregamos las definiciones de

De las ecuaciones (1) y (2) obtenemos las

Q+EA* /Pi* (E/P)(D* R*)(CP +IP +CG+IG) CA(9a)

2. Transferencia Interna y Externa.

2. Transferencia Interna y Externa.

De lo anterior se deriva que para

La ecuacin (9) muestra que la mayor

Ajuste fiscal ayuda a reducir dficit en

Polticas Comerciales y las Salvaguardias.

En general es menos costoso, en trminos

2. Transferencia Interna y Externa.

2. Transferencia Interna y Externa.