IFME Curs

Integrare financiar-monetar european
Anul universitar 2014-2015
CAPITOLUL 4
EUROPA MONETAR
Cuprins
4.1. Istoricul integrrii monetare europene

4.2. Mecanismul arpelui monetar
4.3. Sistemul Monetar European
4.4. Moneda unic, euro
4.5. Robert Mundell i teoria zonelor monetare optime
4.6. Condiii pentru extinderea zonei euro
4.7. Euro, moned internaional
Obiective
nelegerea mecanismelor specifice funcionrii arpelui monetar i
Sistemului Monetar European;
Cunoaterea realitilor europene n plan monetar;
Cunoaterea etapelor de evoluie spre moneda unic, euro;
Contientizarea avantajelor i dezavantajelor monedei unice.
Cuvinte cheie: arpe monetar, Sistem Monetar European, Fondul European
de Cooperare Monetar, ECU, euro, criterii de convergen, integrare monetar
4.1. Istoricul integrrii monetare europene
4.1.1. Uniuni monetare istorice n Europa
4.1.1.1. Uniunea Monetar Latin

Uniunea Latin a fost o uniune monetar format n secolul al XIX-lea
de cteva state suverane, majoritatea latine, ca o formul salvatoare n
condiiile dificultilor monetare generate de bimetalism.
Disfuncionalitile sistemului bimetalist se accentuaser n secolul al

XIX-lea pe fundalul variaiilor nregistrate succesiv n producia de aur,
respectiv de argint, ce au determinat apariia unei prime (agio), la schimbul
dintr-un metal preios n altul pe pia, fa de raportul legal, pstrat mult
vreme neschimbat: 1 kg aur la 15,5 kg argint.
Dac la nceputul secolului XIX raportul dintre producia de argint i
cea de aur era de 50 la 1, n urma descoperirii unor mari zcminte de aur n
SUA, Australia i Rusia, n perioada 1850-1860 raportul devenise 4,4 la 1.
Evident c, n aceste condiii, preul aurului a sczut substanial, determinnd,
conform legii lui Thomas Gresham, tezaurizarea sau exportul monedelor bune,
momentan cele de argint.
Raportul aur-argint de 1 la 19 stabilit n anul 1876, sau cel din 1890, de
1 la 33,3 arat revenirea la situaia anterioar pe pia (aurul redevenind
metalul bun) i o recunoatere a modificrilor intervenite n producia celor
dou metale preioase, dar nu rezolv problema instabilitii monetare inerent
bimetalismului.
n acest context, n urma Conferinei Monetare convocat la iniiativa
lui Napoleon al III-lea, la 23 decembrie 1865 patru ri, Belgia, Elveia, Frana
i Italia semneaz la Paris o Convenie viznd armonizarea sistemelor monetare
naionale (dup modelul francez) n scopul atenurii disfuncionalitilor
majore determinate de existena bimetalismului, a dublului etalon aur-argint.
Obiectivul principal al Uniunii Monetare Latine (UML), reducerea
dezechilibrelor monetare determinate de etalonul bimetalic existent n toate
rile participante, urma s fie atins, conform articolului 1 al Conveniei, printro stare de uniune n ceea ce privete greutatea, titlul i cursul pieselor
monetizate de aur i de argint. Astfel, prin aceast uniformizare, urma s se
realizeaz o circulaie liber a monedelor btute ntr-o ar membr a UML n

rile partenere, toate monedele bucurndu-se de o putere liberatorie deplin.
Uniunea Monetar Latin a fost o uniune monetar a unor state
suverane, fr s fie pus n discuie ideea unei monede unice sau comune,
avnd drept rezultat circulaia liber, la cursul legal, a monedelor unui stat pe
teritoriul celorlalte.
Cu toate acestea, se pot gsi asemnri cu uniunea economic i
monetar european de astzi, i cu siguran se pot trage unele concluzii:
1. Circulaia n paralel n aceeai zon monetar a mai multor monede cu
putere liberatorie deplin a fost o surs de instabilitate, genernd exporturi
nete de metal preios dintr-o ar n alta.
2. Lipsa voinei politice Convenia rezumndu-se la latura tehnic
inexistena unui cadru instituional (supranaional) comun strict necesar i a
unei strategii monetare comune, au determinat imposibilitatea adecvrii
masei monetare n circulaie ntr-o ar, n condiiile obligaiei de a accepta
pe
teritoriul
propriu
moneda
emis
rile
partenere
(riscul
substituibilitii monedelor). Au existat temeri c unele ri ar putea

parazita, din punct de vedere monetar, ceilali parteneri, n condiiile unei
emisiuni monetare descentralizate. Emisiunea monetar cu ignorarea unor
reguli asumate are ca rezultat crearea de tensiuni inflaioniste n ntreg
sistemul. Riscul unui comportament de tip free rider (pasager clandestin)
exist teoretic pe un alt plan chiar i astzi, n condiiile actualei zone euro.
Crearea BCE, ca autoritatea monetar supranaional, nu a reuit n
condiiile pstrrii suveranitii (politice) naionale s elimine
suspiciunile euro-criticilor c nivelul ridicat al datoriei publice ntr-o ar
membr ar putea determina creterea ratei dobnzii, comune.
n ceea ce privete asemnrile UML cu UEM de astzi ar fi fost de notat:

Participarea unor ri cu limbi i culturi diferite, eterogene din punct de
vedere economic;
Monedele emise de fiecare stat membru al Uniunii Latine aveau aceeai
dimensiune i greutate, fiind identice n toate caracteristicile, dar purtnd
nsemne naionale. Aceeai este i situaia monedelor euro de astzi, care au
o fa naional.
Cursurile de schimb ntre monedele participante erau fixe, 1 la 1. Astfel, 1
franc francez = 1 franc belgian = 1 franc elveian = 1 lir italian (mai trziu
= 1 drahm greceasc). Situaia a fost asemntoare i n cazul monedelor
naionale din zona euro ntre 1 ianuarie 1999 i 31 decembrie 2001, nu sub
forma unui raport de 1 la 1, dar folosindu-se un raport definitiv, irevocabil.
4.1.1.2. Uniunea monetar austro-german
Istoricul zonei monetare germane trebuie legat de uniunea vamal,
Zollvereign, i de contextul apariiei ei.
Dup Congresul de la Viena din 1814-1815, teritoriul german era
mprit n 35 de principate i patru orae libere, fiecare cu propriul sistem
monetar i vamal. Mai mult, dincolo de denumirile i greutile diferite ale
monedelor, pe teritoriul german orientrile erau mprite ctre dou etaloane
monetare strine: talerul, folosit ca referin pentru statele din nord, inclusiv
Prusia, i guldenul, de interes pentru statele din sud, inclusiv Austria, ambele
monede fiind definite n funcie de greutatea1 n argint fin de Colonia.
Circulaia monetar extrem de fragmentat a determinat stabilirea, ca
un obiectiv prioritar, a reducerii costurilor de tranzacie, urmrindu-se
standardizarea baterii de moned.
Dup realizarea uniunii vamale din 1834, ocazie cu care se amintete
necesitatea unui etalon comun, Acordul de la Dresda din 1838 simplific
circulaia monetar:
fiecare stat membru poate alege ntre cele dou uniti monetare, ambele
bazate pe un etalon argint: talerul (divizat n groi) i guldenul (divizat n
kreuzen), ntre care exista un curs de schimb fix definitiv;
introduce o pies comun, vereinsmnze, cu valoarea de doi taleri, moned
ce se va bucura de curs legal pe ntreg teritoriul german.
Uniunea Monetar Austro-German propriu-zis a fost realizat, n
baza Conveniei din 24 ianuarie 1857, ntre Austria i Prusia, alturi de alte
state participante la Uniunea Vamal German (Zollvereign) i a durat pn n
anul 1878.
Stabilind un monometalism argint bazat pe sistemul zecimal, Convenia
avea n vedere emisiunea mai multor categorii de monede:
monede principale i divizionare naionale, destinate numai circulaiei
interne a rii emitente;
monede principale cu caracter unional, vereinsthaler, care urmau s circule
ntre rile semnatare, pentru a nlesni comerul;
monede comerciale, folosite n relaiile cu alte state, din afara Uniunii.
1
Marca este o unitate de msur pentru greuti, cntrind ntre 190 i 275 grame. Marca de Colonia
cntrea 233,855 g.
4.1.1.3. Unificarea monetar german

Unificarea monetar german are ca punct de plecare anul 1871, crearea
Reich-ului german, moment n care baterea monedei nc nu era uniformizat,
fiind la latitudinea fiecrui land. nfiinarea bncii centrale, Reichsbank, la 1
ianuarie 1876, desvrete acest proces, nlocuind treizeci de instituii
emitente de bancnote.
Deja ns legea monetar emis de Reich n decembrie 1871 prevedea
trecerea la etalonul aur, sub forma mrcii standardizate, avnd ca suport
despgubirile de 5 miliarde franci-aur primite de la Frana n urma rzboiului
din 1870.
La scurt vreme, cu ocazia celei de-a doua legi monetare, din 1873,
toate monedele emise anterior de statele membre i nceteaz puterea
liberatorie, cu excepia talerului de argint, care beneficiaz de un statut aparte
pn n anul 1907. Tot n urma acestei legi, biletele de banc denominate n
alte monede dect marca sunt retrase.
Procesul unificrii monetare germane a fost dificil, plecnd de la
circulaia unei monede comune, talerul, urmat, pe msura progresului pe linia
integrrii politice, de apariia unei monede unice germane, marca.
Crearea Reichsbank, pe scheletul Bncii Prusiei, a fost la nceput o
msur aproape formal, abia treptat banca intrndu-i n funciile specifice,
din zecile de institute de emisiune a bancnotelor existente anterior, pn n
1906 supravieuind doar patru alturi de banca central.
4.1.1.4. Uniunea Monetar Scandinav

Uniunea monetar regional dintre Danemarca, Norvegia i Suedia a
fost realizat gradual, fiind facilitat de legturile istorice tradiionale dintre
rile nordice.
n urma Tratatului de la Stockholm din 1872, semnat de cele trei ri, a
fost creat Comisia Monetar Scandinav. Obiectivul uniunii monetare
scandinave era modest: reducerea costurilor de tranzacie, printr-o armonizare a
monedelor.
Ca unitate monetar comun a fost adoptat coroana scandinav
(krona), rata de schimb fiind 1 la 1 (1 coroan suedez = 1 coroan danez = 1
coroan norvegian). Dei adoptaser un etalon aur, totui n circulaie se
gseau i monede din argint sau din bronz, iar ponderea monedei fiduciare era
mai mare dect n alte ri2.
Circulaia liber a monedelor ntre ri, la paritate, a fost completat,
spre deosebire de cazul UML (o uniune strict metalic), n mod substanial de
circulaia bancnotelor, care au fost acceptate, la paritate, de ctre cele trei
bnci centrale naionale.
Uniunea monetar nordic este considerat din nou, spre deosebire de
UML din perspectiva teoriei lui Robert Mundell ca fiind o zon monetar
optim, ntruct preurile i salariile erau flexibile, mobilitatea forei de munc
era considerabil, ca i gradul de deschidere comercial.
Succesul uniunii, ca i supravieuirea ei pn dup primul rzboi
mondial practic, pn la abandonarea etalonului aur i are explicaia n
2
n fond, Johann Palmstruck, fondatorul Bncii Suediei (la 1656) este considerat creatorul biletelor de
banc convertibile.
asemnrile dintre cele trei economii att n ceea ce privete structura

industrial, ct i nivelul apropiat al exporturilor i importurilor reciproce i
gradul de convergen al economiilor naionale.
4.1.1.5. Uniunea monetar belgo-luxemburghez
n urma Tratatului de Uniune economic, semnat la 25 iulie 1921 ntre
Belgia i Luxemburg, n anul 1929 francul luxemburghez este definit pe baza
paritii aur a francului belgian.
n anul 1935, la 2 aprilie, cnd guvernul belgian recurge la o
devalorizare competitiv cu 28% a monedei naionale, raportul dintre cele dou
monede devine 1,25 franci belgieni pentru unul luxemburghez i se menine
astfel pn la 31 august 1944, cnd cele dou guverne semneaz la Londra o
revenire la paritatea 1 la 1.
Chiar dac paritatea dintre cele dou monede s-a pstrat, din 1979
Luxemburg i creeaz propriile reglementri monetare, n 1983 este creat
Institutul Monetar Luxemburghez, transformat ulterior n banc central
independent, msur necesar participrii sale n SEBC de la 1 iunie 1998.
n prezent, evident, uniunea monetar belgo-luxemburghez nu mai este
de actualitate, n condiiile renunrii de ctre ambele ri la monedele naionale
i trecerii la euro.
10
4.1.1.6. Implicaii pentru zona euro

Experienele monetare integraioniste europene din trecut au demonstrat
necesitatea abordrii uniunii monetare n contextul unei uniuni politice reale i
complete. n condiiile meninerii independenei politice, chiar bazndu-se pe
bnci centrale independente, se consider c un sistem de cursuri fixe
irevocabile sau o uniune monetar nu sunt suficiente pentru garantarea
cooperrii monetare, fiscal-financiare sau pentru nsi viabilitatea uniunii
economice.
Fiecare din experienele de unificare monetar european abordate are
particulariti, dar se pot trage unele nvminte viznd actuala construcie
monetar european:
Uniunea Latin a dovedit c ri diferite pot accepta, n urma unor acorduri,
monede emise pe teritoriul altor state;
Experiena german a artat c unificarea monetar poate preceda unificarea
politic, aa cum se ntmpl i astzi n zona euro;
Uniunea monetar scandinav a dovedit posibilitatea circulaiei bancnotelor
emise de mai multe bnci centrale ntr-un areal comun;
Uniunea belgo-luxemburghez a demonstrat plusurile i minusurile unei
asocieri monetare ntre dou ri de dimensiuni complet diferite.
11
4.1.2. Unitile de cont europene

Unitatea de Cont European (UCE), este prima unitate de cont folosit
n Europa. La nceputul utilizrii sale, n 1950, ea a fost definit n mod similar
dolarului, pe baza aceluiai coninut n aur (0,888671 g aur fin).
UCE a fost creat pentru a ine evidena relaiilor financiar-monetare
dintre rile membre ale Uniunii Europene de Pli - UEP (aceleai ri membre
OECE), dar mai trziu utilizarea sa este extins, fiind folosit n cadrul
comunitar att pentru exprimarea bugetului ct i n operaiunile Bncii
Europene de Investiii.
Uniunea European de Pli
Uniunea European de Pli este un aranjament monetar care a intrat n vigoare la 1
iulie 1950 i a atras toate cele 18 ri membre ale Organizaiei pentru Cooperare Economic
European.
n cadrul UEP, lunar, poziia debitoare sau creditoare multilateral n UCE a fiecrei
ri participante rezultat al comerului reciproc era lichidat. Progresul adus de noua
concepie, compensarea pe baze multilaterale, fa de bilateralismul anterior, a fost binevenit
n contextul dorinei de relansare a schimburilor economice internaionale i n condiiile
monedelor neconvertibile3. fiind ncurajat de SUA, interesat de succesul planului Marshall, de
care era legat i UEP.
UEP s-a dizolvat la sfritul anului 1958, prin decizia unanim a statelor membre, care
au decis trecerea la convertibilitatea deplin a monedelor lor. UEP va fi continuat de Acordul
Monetar European.
n anul 1962, este creat a doua unitate de cont european, numit

Unitatea de Cont Agricol (UCA) i definit ca i UCE la paritate cu dolarul
SUA (0,888671 g aur fin), pentru utilizarea n bugetul comunitar, n politica
agricol comun, PAC pentru evidena sumelor compensatorii agricole.
3 Dup al doilea rzboi mondial, monedele europene (re)devin convertibile abia din anul 1958.
12
n anul 1973 este creat Unitatea de Cont Monetar European

(UCME), cea de-a treia unitate de cont european, de data aceasta, n noul
context, detaat de aur. Ea a fost utilizat de FECOM pn n decembrie 1978.
A patra unitate de cont european, denumit tot UCE, este definit,
ncepnd cu 1975, prin raportare la DST i va fi baza crerii ECU. Spre
deosebire de predecesoarele sale, noua moned este o moned co, la care
particip n anumite sume fixe toate monedele comunitare. Ponderarea se face
i ea dup criterii similare celor adoptate de FMI: importana fiecrei ri n
comerul intra-comunitar, n PNB comunitar i n facilitatea de susinere
monetar pe termen scurt (n FECOM).
Creat cu ocazia Conveniei de la Lom (Lom I), la 28 februarie 1975,
apariia noii UCE a fost motivat de necesitatea monitorizrii ajutoarelor
acordate de rile comunitare celor 46 de state asociate din Africa, Caraibe i
Pacific (ACP). Valoarea de referin a fost premergtoare crerii sale, fiind
aleas ca punct de plecare data de 28 iunie 1974, pentru a coincide cu valoarea
stabilit de ctre Fondul Monetar Internaional pentru moneda sa de cont, DST
(Drepturile Speciale de Tragere): 1,206335 dolari SUA, sau 0,888671 g aur.
Aceast ultim unitate de cont a fost utilizat pe o scar mai larg,
inclusiv de ctre BEI, bugetul comunitar sau n domeniul vamal.
13
4.2. Mecanismul arpelui monetar
n urma Acordurilor de la Bretton Woods semnate la 22 iulie 1944, a

devenit obligatorie pentru bncile centrale meninerea unui curs fix fa de
dolarul SUA, cu o marj de fluctuaie fa de paritate de 1%.
n dorina de a restrnge marja de fluctuaie ntre monedele europene,
Acordul Monetar European (AME) semnat la Paris la 5 august 1955 i
aplicat din 27 decembrie 1958 (pn n 1972), impunea bncilor centrale
europene participante un sistem de cursuri fixe fa de dolarul american cu o
marj de fluctuaie restrns, de 0,75% (n loc de 1%) fa de paritate.
AME nlocuiete Uniunea European de Pli i are drept semnatare rile
membre OECE (Austria, Belgia, Danemarca, Elveia, Frana, Grecia, Irlanda,
Italia, Luxemburg, Olanda, Portugalia, Regatul Unit al Marii Britanii i Irlandei
de Nord, Republica Federal Germania, Suedia i Turcia), organizaie care se
va transforma ulterior n OCDE.
Acordul Monetar European a fost dictat de considerente economice, de
dorina de a ncuraja comerul intraeuropean, prin reducerea incertitudinii
indus de variaiile cursului de schimb.
Raionamentul a fost urmtorul: dac dou monede europene menin
cursul valutar fa de dolarul SUA n marja de 1% (ecart de 2%) acceptat pe
plan internaional, banda de fluctuaie/ecartul ntre ele este de 4%. Prin
reducerea marjei de fluctuaie a monedelor rilor semnatare fa de dolarul
american de la 1% la 0,75%, n mod automat i variaia maxim (ecartul)
dintre dou monede europene scade de la 4% la 3%.
14
Planuri pentru o uniune monetar european

La 8 octombrie 1970 Raportul Werner propunea realizarea unei uniuni monetare
ntre rile Comunitii Europene ntr-o perioad de zece ani. Atingerea uniunii monetare
presupunea n prealabil monede convertibile, cursuri de schimb cu fluctuaii reduse ntre
monedele comunitare, iar ulterior fixarea lor irevocabil i liberalizarea micrilor de capital.
Dei nu a fost dus pn la capt, din cauza dispariiei etalonului aur-devize pe care se
baza, unele din ideile Planului de aciune propus de primul-ministru luxemburghez Pierre
Werner au fost valorificate n conturarea actualei uniuni monetare europene.
Cronologia construciei monetare europene:
1969: Planul Barre;
1970: Raportul Werner asupra uniunii economice i monetare;
1979: Sistemul Monetar European;
1986: Actul Unic European;
1989: Raportul Delors, rezultat al Comitetului Delors;
1990-1991: Conferina interguvernamental (Intergovernmental Conference - IGC) privind
uniunea economic i monetar;
1991/1993: Tratatul asupra Uniunii Europene (de la Maastricht);
1999/2002: Apariia euro.
Prin Acordul de la Washington din 18 decembrie 1971 (cunoscut i

sub denumirea de Acordul Smithsonian), ntr-un moment de criz al sistemului
monetar internaional, se hotrte creterea marjei de fluctuaie de la 1% la
2,25% fa de dolar, deci un ecart de 4,5%. Cum ns referina este dolarul,
ntre dou monede europene, pe baza cursurilor ncruciate, aplicnd ceea ce se
numete regula cumulului de marje, rezult un ecart de 9% (dublul marjei de
4,5% autorizat pentru fiecare moned n raport cu dolarul american).
Exemplu
Presupunem c la un moment dat paritile a dou monede europene, marca german
(DEM) i francul francez (FRF), fa de dolarul american (USD) sunt:
1USD = 4 DEM
1 USD = 8 FRF.
15
Folosind metoda cursurilor ncruciate, rezult paritatea franc-marc:

1 DEM =
8FRF/USD
= 2 FRF.
4DEM/USD
Abaterile admise fa de paritate sunt, conform Acordului de la Washington, n

limitele a 2,25%, dar numai n relaia cu dolarul american:
Pentru francul francez:
8(1+0,0225) = 8,18 FRF/USD,
8(1-0,0225) = 7,82 FRF/USD,
Pentru marca german:
4(1+0,0225) = 4,09 DEM/USD,
4(1-0,0225) = 3,91 DEM/USD.
Presupunem, la un moment dat, urmtoarele cursuri pe pia:
1 USD = 8,18 FRF i 1 USD = 3,91 DEM
sau
1 USD = 7,82 FRF i 1 USD = 4,09 DEM
Prin folosirea cursurilor ncruciate, rezult n primul caz un raport de 2,09
FRF/DEM, iar n cel de-al doilea 1,91 FRF/DEM.
ntre valorile de 2,09 FRF/DEM i 1,91 FRF/DEM, obtenabile n condiiile urmririi
doar a constrngerii de 2,25% fa de dolar, ecartul este de 9%.
Dac s-ar fi urmrit o variaie de 2,25% fa de paritate i ntre francul francez i
marca german (aplicat la cursul ncruciat 1 DEM = 2 FRF), valorile extreme ar fi fost mai
mici: 2,045 i respectiv 1,955 FRF/DEM.
16
4,09 DEM
8,18 FRF
USD
4,5%
4 DEM
USD
USD
4,5%
8 FRF
USD
3,91 DEM
7,82 FRF
USD
USD
2,09 FRF/DEM
2,045
FRF/DEM
4,5%
9%
2 FRF/DEM
1,955
FRF/DEM
1,91 FRF/DEM
Figura nr. 4.1. Evidenierea ecartului de 4,5% ntre FRF i USD, respectiv ntre DEM i
USD i de 9% ntre FRF i DEM
La 10 aprilie 1972 Belgia, Frana, Germania, Italia, Luxemburg i

Olanda (rile CEE), alturi de Danemarca, Irlanda i Marea Britanie, viitori
membri CEE, semneaz Acordul de la Basel, prin care convin ca, ncepnd
din 24 aprilie 1972, ecartul ntre dou monede europene participante (calculat
pe baza cursurilor ncruciate fa de dolar) s fie redus la 2,25%, deci marja
de fluctuaie este limitat la 1,125%. Ulterior, devin participani i Norvegia
i Suedia.
Astfel este creat mecanismul arpelui monetar, denumirea
simboliznd micarea solidar a monedelor europene, care floteaz concertat
fa de celelalte valute.
17
Mecanismul arpelui monetar a prevzut iniial o dubl corelare:

2,25% fa de paritate ntre fiecare moned din sistem i dolarul SUA
conturnd tunelul obligaie pentru bncile centrale prevzut prin
Acordul de la Washington;
1,125% fa de paritate ntre o moned european din sistem i fiecare din
celelalte monede membre formnd astfel arpele constrngere nou
asumat de bncile centrale europene participante.
Rezultatul celor dou constrngeri, urmrirea variaiei unei monede att
fa de dolar, ct i fa de toate celelalte monede din sistem, a fost numit
arpele n tunel.
Practic, totul se reduce la urmrirea ecartului dintre moneda cea mai
puternic i cea mai slab; n aceste condiii, diametrul arpelui (2,25%) este
egal cu jumtatea diametrului tunelului (4,5%), iar arpele fluctueaz liber n
tunel.
Bncile centrale membre i asumau obligaia de a interveni n dolari la
limitele tunelului i n una din monedele comunitare, dup caz, la limitele
arpelui.
18
Exemplu:
Cursul plafon fa de dolar
2,25%
2,25%
t3
Curs FRF/USD
Paritatea
fa de
dolar
2,25%
Curs DEM/USD
t1
t2
Cursul prag fa de dolar
Figura nr. 4.2. arpele monetar n tunel

La momentul t1, ntre FRF i DEM ecartul este maxim i este necesar intervenia bncilor
centrale; Banca Franei i Bundesbank intervin pe pia i vnd mrci, respectiv cumpr
franci.
La momentul t2, marca s-a apreciat faa de dolar, atingnd pragul care necesit intervenia
Bundesbank, care trebuie s cumpere dolari (contra mrci).
La momentul t3, francul s-a depreciat la nivelul maxim admis fa de dolar i Banca Franei
trebuie s intervin pe piaa valutar prin vnzare de dolari (contra franci).
Obligaia bncilor centrale participante de a menine cursurile fixe i

fa de monedele europene, a determinat apariia unei noi probleme: ele aveau
nevoie acum nu doar de rezerve valutare n dolari SUA (moned internaional
recunoscut, care n orice caz s-ar fi regsit n rezervele lor valutare), ci i n
monedele tuturor celorlalte ri membre ale mecanismului arpelui monetar,
dintre care unele de importan nesemnificativ n comerul mondial i fr
statut de monede internaionale.
19
Inconvenientul crerii unor rezerve respectabile n toate monedele

participante a fost evitat printr-o nelegere ntre bncile centrale, prin care i
acordau reciproc, n mod automat, faciliti de credit, n cantiti nelimitate
(sub forma unor swap-uri4) pe termen foarte scurt, rennoibile pn la trei luni.
Dobnda pltit pentru creditul acordat era media aritmetic a ratelor de scont
ale bncilor centrale.
n data de 16 martie 1973, la Conferina monetar de la Paris,
participanii la mecanismul arpelui monetar convin asupra unor modificri n
modul de funcionare, impuse de recentele schimbri produse n sistemul
monetar internaional. n condiiile renunrii pe plan internaional la cursurile
fixe i generalizrii cursurilor flotante (din martie 1973), se renun la
obligativitatea susinerii cursul monedelor lor naionale fa de dolarul SUA
mai ales c acesta tocmai fusese din nou devalorizat, la 12 februarie 1973 dar
rmne valabil obligaia flucturii concertate a cursurilor monedelor
europene: dispare tunelul n care fluctua arpele monetar, i ncepe cea de-a
doua etap a arpelui monetar, arpele fr tunel.
n perioada de existen a arpelui monetar, ntre 24 aprilie 1972 i 12
martie 1979, au avut loc mai multe revizuiri ale paritilor oficiale
(devalorizri i revalorizri). Astfel, marca german este revalorizat de 4 ori,
guldenul olandez i coroana norvegian o dat, coroana danez este
devalorizat de 4 ori, francul francez o dat, coroana norvegian de cinci ori i
cea suedez de dou ori.
Operaiuni prin care o banc central (de exemplu a Germaniei) deschidea o linie de credit n moned
naional (DEM) n favoarea altei bnci centrale (de exemplu a Franei), care pentru a menine cursul
(FRF/DEM) n limitele stabilite era nevoit s vnd valut (DEM).
20
Nevoia de organizare a unei cooperri ntre bncile centrale ale statelor

participante a dus, n octombrie 1972, la nfiinarea Fondului European de
Cooperare Economic (FECOM), care i-a nceput activitatea n iunie 1973.
ntruct meninerea cursului monedelor naionale n limitele stabilite se
fcea uneori cu dificultate i cu preul unor grave tensiuni monetare interne,
cnd revizuirile de pariti nu au mai fost suficiente, autoritile monetare au
fost nevoite s apeleze chiar la msura extrem a retragerii monedei naionale
din sistem, fapt evideniat n tabelul urmtor.
Tabelul nr. 4.1. Intrri i ieiri ale monedelor europene n/din arpele monetar
Data
Moneda intrat (ieit) n (din) arpele monetar
1 mai 1972
Aderarea coroanei daneze, lirei irlandeze i lirei

sterline5
23 mai 1972
Aderarea coroanei norvegiene
23 iunie 1972
Retragerea lirei irlandeze i a celei sterline
27 iunie 1972
Retragerea coroanei daneze
10 octombrie 1972
Reintrarea coroanei daneze
13 februarie 1973
Retragerea lirei italiene
14 martie 1973
Aderarea coroanei suedeze
19 ianuarie 1974
Retragerea francului francez
10 iulie 1975
Reintrarea francului francez
15 martie 1976
Retragerea francului francez
28 august 1977
Retragerea coroanei suedeze
12 decembrie 1978
Retragerea coroanei norvegiene
Monedele celor trei ri care urmau s intre n CEE la 1 ianuarie 1973.
21
Astfel, nainte de renunarea la arpele monetar n sistem rmseser

doar cinci monede comunitare: marca german, guldenul olandez, francul
belgian i cel luxemburghez i coroana danez.
Absena coordonrii ntre ri a transformat arpele monetar ntr-un
recul al integrrii europene, la dispariia sa rile fiind mai departe de uniunea
monetar dect fuseser cu civa ani nainte, n momentul planului Werner.
4.3. Sistemul Monetar European
4.3.1. Mecanismul de funcionare al Sistemului Monetar European

Bazele Sistemului Monetar European sunt puse n cadrul Consiliului
European de la Bremen (din 6-7 iulie 1978), ntr-o perioad de mare
instabilitate n plan monetar n Europa comunitar.
Dac la Bremen s-a ajuns la un acord n linii mari asupra conturului
viitorului sistem monetar european, el este creat prin Rezoluia Consiliului
European de la Bruxelles din 5-6 decembrie 1978 i a nceput s funcioneze la
13 martie 1979.
ntre arpele monetar i Sistemul Monetar European exist o serie de
asemnri:
presupun o participare voluntar;
principalul obiectiv este identic, crearea unei zone de stabilitate monetar;
22
obligaiile asumate de un stat membru sunt similare: meninerea unui sistem

de cursuri fixe, prin intervenia pe pia a bncilor centrale.
Diferenele dintre arpele monetar i SME evideniaz superioritatea
acestuia din urm:
1. apariia ECU i rolul central pe care acesta l va juca n SME;
2. existena unui indicator de divergen care declaneaz interveniile
bncilor centrale pe pia;
3. perfecionarea sprijinului destinat interveniei pe pia pentru meninerea
cursului n limitele prestabilite (prin FECOM).
Trebuie ns de remarcat faptul c, n timp ce mecanismul arpelui
monetar a permis i participarea monedelor unor state n afara Comunitii
Economice Europene6 (coroana danez, lira irlandez, lira sterlin, coroana
suedez, coroana norvegian), la SME au participat doar statele membre.
Sistemul Monetar European este format din urmtoarele trei
componente:
1. mecanismul de cursuri fixe, cunoscut i sub denumirea de mecanismul
ratelor de schimb (MRS), reprezentnd componenta fundamental a SME;
2. moneda comun, ECU;
3. componenta instituional, Fondul European de Cooperare Monetar.
Semnificaia participrii monedei n Sistemul Monetar European
De-a lungul evoluiei SME, au fost momente n care unele ri, dei i-au retras
moneda la un moment dat din componenta fundamental a SME, mecanismul de cursuri fixe
(de exemplu Marea Britanie, Italia), moneda era luat n calcul n continuare n coul ECU i
ara participa mai departe cu acelai statut n cadrul FECOM.
Pe de alt parte, ilingul austriac sau marca finlandez au fcut parte din mecanismul
6
Danemarca, Irlanda i Marea Britanie au aderat la Comunitatea Economic European la 1 ianuarie

1973, iar Suedia a intrat n Uniunea European la 1 ianuarie 1995.
23
de cursuri fixe al SME (condiie prealabil obligatorie pentru adoptarea euro, dar monedele lor
nu au mai fost luate n calcul n compoziia coului ECU, ngheat prin Tratatul de la
Maastricht (cele dou state au aderat la UE n anul 1995). Evident, obiectivul principal era
participarea monedei n mecanismul de cursuri fixe din cadrul SME.
1. ECU, o abreviere de la European Currency Unit7 (n traducere

Unitate Monetar European), a fost o moned de cont, o moned-co,
elementul central al SME.
ECU a fost calculat dup aceleai criterii aplicate n cazul altui co
valutar consacrat, DST. Cantitatea determinat din fiecare valut component
care a fost luat n calculul ECU a fost stabilit n funcie de:
importana relativ a PIB-ului fiecrei ri participante pe o perioad de cinci
ani;
ponderea rii n comerul intracomunitar pe o perioad de cinci ani;
participarea fiecrei bnci centrale la mecanismul de sprijin pe termen scurt
prevzut n cadrul Fondului European de Cooperare Monetar.
Ponderea monedelor n coul ECU s-a modificat n timp (ncepnd cu
anul 1979) i ca urmare a realinierii paritilor, monedele care au fost
revalorizate obinnd o pondere mai mare n co, pe seama celorlalte monede.
n conformitate cu Rezoluia Consiliului European de la Bruxelles din 5
decembrie 1978, revizuirea ponderii monedelor n co i a structurii acestuia se
fcea att din oficiu, la fiecare 5 ani, ct i de fiecare dat cnd ponderea unei
monede varia cu mai mult de 25%.
Dup unele accepiuni, evident de orientare francez, denumirea ECU provine de la o veche moned
francez, cu.
24
Revizuirea trebuia fcut astfel nct valoarea extern a ECU s nu se

modifice, aa cum era interzis i modificarea paritilor bilaterale n cadrul
SME i a cursurilor pivot n ECU ale monedelor participante.
n timp, n cadrul coului ECU, s-au produs dou revizuiri:
Prima revizuire a ECU a fost hotrt de Consiliul European la 15
septembrie 1984, pe baza propunerii Comisiei Europene, dup consultarea
Comitetului Monetar i a Consiliului de Administraie al FECOM. Cu
aceast ocazie, numrul monedelor componente ale coului ECU crete la
10, prin includerea drahmei greceti8.
A doua reevaluare a coului ECU a fost realizat n luna septembrie 1989,
incluznd i monedele Spaniei i Portugaliei (care aderaser la CEE n
1986), astfel nct numrul monedelor din co crete la 12.
Conform prevederilor Tratatului de la Maastricht, compoziia ECU a
fost ngheat rmnndu-se la cantitile fixate, din monedele coului, la 21
septembrie 1989. Nici n 1994, cnd se mplineau cinci ani de la ultima
revizuire, i nici n urma aderrii la 1 ianuarie 1995 a Austriei, Finlandei i
Suediei, nu s-au mai produs modificri n structura ECU, numrul monedelor
din co rmnnd limitat la 12 pn la trecerea la euro.
Tabelul nr. 4.2. Evoluia compoziiei ECU
13.03.1979 -16.09.1984
Moneda
Nr. de
uniti din
moneda
na.
Pondere
relativ la
13.03.79
(1)
Grecia intrase n CEE n anul 1981.
17.09.1984 -21.09.1989
21.09.1989 -11.01.99
Nr. de
uniti din
moneda
na.
Nr. de
uniti
din
moneda
na.
Pondere
relativ la
17.09.84
(2)
Pondere
relativ la
21.09.89
(2)
Pondere
relativ la
23.03.98
(3)
13.03.1979 -16.09.1984
17.09.1984 -21.09.1989
21.09.1989 -11.01.99
Nr. de
uniti
din
moneda
na.
Nr. de
uniti din
moneda
na.
Pondere
relativ la
13.03.79
(1)
Nr. de
uniti din
moneda
na.
Pondere
relativ la
17.09.84
(2)
DEM
FRF
GBP
NLG
ITL
BEF
LUF
DKK
0,828
1,150
0,0885
0,286
109,0
3,660
0,140
0,217
33,0
19,8
13,6
10,5
9,5
32,07
19,06
14,98
10,1
9,98
3,0
0,719
1,310
0,0878
0,256
140,0
3,710
0,140
0,219
IEP
0,00759
1,1
0,00871
1,20
100,0
1,15
-
1,31
100,0
Moneda
GRD
ESP
PTE
Total
9,5
25
8,57
2,69
0,6242
1,332
0,08784
0,2198
151,8
3,301
0,130
1,1976
0,00855
2
1,44
1,393
6,885
Pondere
relativ la
21.09.89
(2)
Pondere
relativ la
23.03.98
(3)
30,5
19,4
12,1
9,6
2,5
8,1
9,9
2,5
31,49
20,05
13,57
9,84
7,7
8,07
0,32
2,62
1,1
1,08
0,8
5,2
0,8
100,0
0,41
4,09
0,69
100,0
(1) La intrarea n vigoare a SME;

(2) n urma revizuirii compoziiei coului;
(3) naintea prezentrii, la 25 martie 1998, de ctre Comisia European i Institutul Monetar
European a Rapoartelor privind starea de convergen, ca baz pentru stabilirea rilor
care au aderat la euro de la 1 ianuarie 1999.
ECU a fost punctul central al MRS, nlocuind dolarul din arpele

monetar. Pentru toate monedele participante la SME se definete un curs pivot
fa de ECU, numit i curs central9.
Folosind metoda cursurilor ncruciate, plecnd de la cursurile pivot
fa de ECU, se obineau cursurile pivot bilaterale ale fiecrei monede din
sistem fa de celelalte monede participante.
9
Un asemenea curs pivot, dar fictiv, a fost stabilit i pentru lira sterlin sau drahma greceasc, atunci cnd
nu fceau parte din SME.
26
Ansamblul cursurilor pivot bilaterale era numit gril de pariti.

Aplicnd marja de fluctuaie autorizat, de 2,25% la cursul pivot
bilateral, se obin cursurile limit de intervenie, pentru fiecare moned, fa
de celelalte; cursul efectiv, de pia, putea varia ntre aceste limite.
Marja de fluctuaie de 2,25% nu a fost unic. Iniial, s-a adoptat
decizia c rile membre ale Comunitii Europene care nu fceau parte din
mecanismul arpelui monetar la desfiinarea sa (Frana, Italia i Irlanda din
Europa celor 9) pot s opteze temporar pentru o marj lrgit, de 6%,
aceasta urmnd s fie redus treptat, pe msur ce acest lucru va fi permis de
situaia economic.
Din cele trei ri amintite, doar Italia a folosit (iniial) aceast facilitate
(pn n ianuarie 1990), dar ulterior i Spania i Marea Britanie, la intrarea
monedelor lor n mecanismul de schimb al SME au recurs la aceeai facilitate.
Ca i n cadrul mecanismului arpelui monetar, intervenia bncilor
centrale pe pia era obligatorie pentru a pstra cursul ntre cursurile limit de
intervenie stabilite.
Intervenia pe pia trebuia fcut de ctre ambele bnci centrale ale
cror monede erau implicate, ns aceasta nu era simetric: greutatea mai mare
revenea rii cu moneda slab, care era nevoit s-i foloseasc rezervele
valutare, n timp ce ara cu moneda forte trebuia doar s injecteze lichiditi
suplimentare n economie (n moned naional).
Corelaiile ntre monedele membre ale SME au acelai rezultat ntlnit
i n cazul arpelui monetar: marja maxim de depreciere sau de apreciere a
unei monede poate fi atins doar fa de moneda cea mai slab, respectiv cea
mai puternic din sistem; n caz contrar, sunt atinse limitele fixate pentru alte
monede din sistem.
27
n cadrul SME trebuie distinse dou tipuri de intervenii:

1) Intervenii marginale, obligatorii, necesare n momentul n care o moned
atingea limita bilateral superioar sau inferioar fa de o alt moned.
Aceste intervenii presupuneau participarea activ pe piaa valutar a
ambelor bnci centrale.
2) Intervenii intramarginale, facultative, n interiorul bandei de fluctuaie,
realizate atunci cnd bncile centrale considerau oportun, pentru a preveni,
cu costuri mai mici, eventuale tendine ale cursului de a depi limitele
stabilite. Spre deosebire de interveniile marginale, erau realizate unilateral
de ctre o singur banc central.
2. n acest context, apare a doua caracteristic ce confer superioritate
SME fa de arpele monetar: indicatorul de divergen bazat pe ECU,
semnalnd apropierea de limitele de intervenie, n fapt msura n care cursul
unei monede se apropie de aceste limite, artnd deprecierea sau reprecierea
unei monede fa de ansamblul celorlalte monede componente ale ECU.
Divergena maxim reprezint valoarea maxim pe care o poate atinge
indicatorul de divergen, moment n care bncile centrale implicate erau
obligate s intervin pe pia.
Pragul de divergen, stabilit la 75% din divergena maxim, este
punctul din care ncep interveniile bncilor centrale pe piaa valutar.
Exemplu:
28
Cursurile pivot fa de ECU pentru marca german i peseta spaniol sunt:

1 ECU = 133,631 ESP
1 ECU = 2,05586 DEM
Cursul pivot bilateral, obinut prin raportarea celor dou cursuri pivot centrale este:
133,631
ESP/ECU
65
ESP/DE
2,05586
DEM/ECU
Banda de fluctuaie a pesetei fa de marc permite definirea limitelor de fluctuaie
autorizate (superioar i inferioar):
65 ESP/DEM (1+6%) = 68,9 ESP/DEM
65 ESP/DEM (1-6%) = 61,1 ESP/DEM
3. Mecanismul de creditare pentru susinerea interveniilor bncilor

centrale pe piaa valutar a fost pus la punct prin FECOM, Fondul European de
Cooperare Monetar. La FECOM participau toate rile care aveau moneda n
componena ECU (fr legtur cu participarea la sistemul de cursuri fixe al
SME), cu 20% din rezervele lor n aur i valut. n funcie de perioada de
acordare a creditului, prin FECOM se puteau obine trei tipuri de finanri:
a. Finanarea pe termen foarte scurt, pn n 75 de zile (iniial pe
maximum 30 de zile, apoi pn n 45 de zile, ulterior prelungit cu nc 30 de
zile) este nelimitat ca volum. Dei finanrile erau acordate de fapt de ctre
bncile centrale ntre ele, evidena lor era inut de FECOM, prin exprimarea
datoriilor i creanelor reciproce n ECU. Acest mecanism de creditare a fost
cel mai utilizat n practic.
b. Susinerea monetar pe termen scurt, creat nc din 9 februarie
1970, a fost conceput pentru finanri n caz de deficit temporar al balanei de
pli, pentru trei luni, cu posibilitatea rennoirii i se acorda tot ntre bnci
centrale.
c. Sprijinul financiar pe termen mediu, prevzut din Tratatul de la
Roma, este implementat din anul 1971, dar din decembrie 1978 resursele de
29
finanare sunt crescute, pentru a corespunde necesitilor i obiectivelor SME.

El se acorda prin decizia Consiliului European, n limite prestabilite pentru
fiecare ar n parte, statului membru care nregistra dificulti majore n
meninerea echilibrului balanei de pli. Spre deosebire de celelalte dou
forme de creditare, acesta era un credit ntre rile membre, acordat pe o
perioad de regul ntre 2 i 3 ani.
4.3.2. Evoluia i criza Sistemului Monetar European
nc de la momentul constituirii sale, rile participante la SME au vizat
obiective diferite: de exemplu, Germania dorea stabilitatea cursului valutar
(pentru a impulsiona comerul frnat de reprecierea continu a mrcii); n timp
ce Frana, dorea n primul rnd temperarea inflaiei.
Dei a fost categoric mai elaborat, fiind net superior arpelui monetar
dovad i longevitatea sa SME nu a fost scutit de crize, unele care i-au pus n
pericol chiar existena.
nceputul anilor 1990, marcat de reunificarea german, dezvluie
tensiuni n cadrul SME. Germania este nevoit s contracareze tensiunile
inflaioniste generate de reunificare printr-o politic monetar restrictiv
crescnd dobnzile. Aceast politic vine ns ntr-o conjunctur delicat,
marcat n toate rile europene de creterea omajului, care ar fi presupus o
abordare monetar mai puin restrictiv din perspectiva dobnzilor.
ns, sistemul de cursuri fixe din cadrul SME foreaz celelalte ri
europene participante s mearg pe linia Germaniei i s menin dobnzile
ridicate fr voie. O alt atitudine din partea rilor europene participante (o
30
reducere a dobnzilor) ar fi determinat, n condiiile liberei circulaii a

capitalurilor10, periclitarea stabilitii cursului valutar, stabilitate considerat
prioritar.
Tabelul nr. 4.3. Realinieri de pariti n cadrul mecanismului de cursuri fixe
(ERM) al SME (%) pn la 31 decembrie 1998
Data
DEM
NLG
FRF
BEF
ITL
DKK
IEP
24.09.79
+2,0
-2,9
30.11.79
-4,8
23.03.81
-6,0
5.10.81
+5,5
+5,5
-3,0
-3,0
22.02.82
-8,5
-3,0
14.06.82
+4,25
+4,25
5,75
ESP
GBP
PTE
2,75
22.03.83
+5,5
+3,5
-2,5
+1,5
-2,5
+2,5
-3,5
22.07.85
+2,0
+2,0
+2,0
+2,0
-6,0
+2,0
+2,0
7.04.86
+3,0
+3,0
-3,0
+1,0
+1,0
4.08.86
-8,0
12.01.87
+3,0
+3,0
+2,0
19.06.89
I.
8.01.90
3,68
8.10.90
I.
6.04.92
I.
14.09.92
+3,5
+3,5
+3,5
+3,5
-3,5
+3,5
+3,5
+3,5
+3,5
+3,5
17.09.92
R.T.
-5,0
R.T.
23.11.92
-6,0
-6,0
1.02.93
-8,0
-6,5
10,0
14.05.93
10
n vigoare n spaiul european de la 1 ianuarie 1990.
ATS
FIM
GRD

Data

ITL
DKK
IEP
ESP
GBP
31
DEM
NLG
FRF
BEF
PTE
ATS
FIM
9.01.95
I.
6.03.95
-7,0
-3,5
12.10.96
I.
25.11.96
R.
16.03.98
+3,0
GRD
Trecerea la marja de fluctuaie de 15%
2.08.93
Legend:
Semnele +/- sugereaz aprecierea/deprecierea monedei n cauz
I.: Intrare n ERM
R.: Re-intrare n ERM.
R.T.: retragere temporar din ERM
Astfel, vrnd-nevrnd, celelalte ri s-au aliniat la politica monetar

german, partea bun a lucrurilor fiind reducerea substanial a inflaiei.
Partea rea, dincolo de recesiune i omaj, a fost ieirea unor monede din
SME (cnd bncile centrale nu au mai fcut fa speculaiilor asupra monedelor
naionale i au fost nevoite s recunoasc realitatea, prin devalorizri
substaniale) criza SME culminnd cu decizia din august 1993 de lrgire
temporar a marjei de fluctuaie de la 2,25% la 15%.
Din acest moment la o asemenea marj de variaie generoas
problemele SME au ncetat, marja de variaie de 15% fiind ulterior
permanentizat.
I.
32
4.3.3. Sistemul Monetar European dup apariia euro

Decizia de continuare a funcionrii mecanismului cursurilor fixe i
dup apariia euro a fost luat de Consiliul European de la Amsterdam n iunie
1997, pentru a pstra legtura dintre euro i monedele rilor UE neparticipante
la moneda unic i a le permite la un moment dat intrarea n zona euro.
ncepnd cu 1 ianuarie 1999, odat cu apariia euro, SME II a nlocuit
SME. Acest nou mecanism poate fi adoptat n mod voluntar de ctre orice ar
a Uniunii Europene care nu este membr a zonei euro, cu referire expres la
cele dou ri care au beneficiat de clauza opting-out (de meninere n afara
zonei euro) la momentul semnrii Tratatului de la Maastricht: Danemarca i
Marea Britanie.
Uniunea economic i monetar i zona euro rile in i out
Pentru Suedia, care nu fcea parte la momentul semnrii Tratatului de la Maastricht
din Comunitatea European (a aderat n anul 1995), ca i pentru rile care au aderat la UE la
1 mai 2004 sau la 1 ianuarie 2007 (inclusiv Romnia), este de neles c, mai devreme sau mai
trziu, sunt obligate s adopte moneda unic drept moned naional i n prealabil vor trebui
s ndeplineasc (i) condiia din Tratatul de la Maastricht referitoare la meninerea monedei
naionale n cadrul unui mecanism de cursuri fixe doi ani premergtori aderrii cu alte
cuvinte, s intre n mecanismul de cursuri fixe al SME (II).
Tocmai pentru c Suedia nu beneficiaz de clauza opting-out, iar populaia este
deocamdat contra aderrii la zona euro, pentru a nu fi forat s treac la etapa a treia a
UEM, a evitat s intre n mecanismul de cursuri fixe II, chiar dac ndeplinete toate celelalte
criterii din Tratatul de la Maastricht. Situaia este, evident, diferit n rile care au aderat la UE
la data de 1 mai 2004, sau n cazul Romniei i Bulgariei, toate fiind interesate s intre,
eventual ct mai curnd posibil, n zona euro.
Dup ce la referendumul din 14 septembrie 2003 suedezii au decis s rmn n afara
zonei euro, partidele de stnga i verzii care sprijineau guvernul minoritar social-democrat al
lui Gran Persson i-au cerut acestuia s respecte rezultatul referendumului i dorina populaiei
i s ia msuri pentru ca Suedia s obin clauza opting-out i deci s rmn n afara zonei
euro pe o baz legal. Clauza opting-out a fost ns obinut de Danemarca i Marea Britanie
n contextul discutrii i semnrii Tratatului de la Maastricht, deci al conturrii uniunii
33
monetare, n timp ce Suedia a aderat la Uniunea European, deci ntr-o uniune economic i
monetar, cu clauz de derogare.
Marja de fluctuaie admis n SME II ns fa de euro, care

nlocuiete ECU a fost pstrat la 15% fa de paritate; cu alte cuvinte,
monedele din sistem nu mai sunt obligate s urmreasc o anumit marj de
fluctuaie i ntre ele, ci numai fa de euro.
Imediat dup 1 ianuarie 1999, odat cu apariia euro i transformarea
MRS I n MRS II, la SME II au luat parte dou monede:
1. coroana danez, cu o banda de fluctuaie de 2,25% fa de paritatea de
7,46038 DKK/EUR (limita superioar fiind 7,62824 iar cea inferioar
7,29252), valabil i n prezent;
2. drahma greceasc (pn la 31 decembrie 2000, dat dup care Grecia a
ndeplinit condiiile pentru a intra n zona euro), cu o marj de fluctuaie de
15% fa de paritatea stabilit la 340,750 GRD/EUR (limita superioar a
fost 391,863 GRD/EUR, iar limita inferioar 289,688 GRD/EUR).
n prezent, din mecanismul de cursuri fixe al SME II, alturi de
coroana danez, mai face parte doar litas-ul lituanian (LTL) (din 28 iunie
2004, cu o marj de fluctuaie formal de 15% fa de paritatea de 3,45280,
dar practic ntr-un consiliu monetar avnd ca ancor moneda euro). Lituania va
adopta moneda unic euro la 1 ianuarie 2015, potrivit deciziei adoptate la 23
iulie 2014 de Consiliul Uniunii Europene.
Dup 2004, monedele altor ri dintre cele care au aderat la Uniunea
European la 1 mai 2004 au fcut parte din MRS II, pn n momentul n care
au ndeplinit condiiile de intrare n zona euro:
34
1. Din 28 iunie 2004, timp de doi ani, tolarul sloven a meninut un curs fix
fa de euro, cu o marj de fluctuaie de 15% fa de paritatea de 239,640,
i n consecin, n data de 11 iulie 2006 Consiliul Uniunii Europene a
adoptat decizia de a permite Sloveniei s se alture zonei euro. ncepnd
cu 1 ianuarie 2007 Slovenia a devenit cel de-al treisprezecelea membru
al zonei euro, renunnd la moneda sa naional.
2. Din 2 mai 2005, lira cipriot, a meninut un curs fix fa de euro, cu o
marj de fluctuaie de 15% fa de paritatea de 0,585274, iar de la 1
ianuarie 2008 Cipru a intrat n zona euro, fiind al paisprezecelea
membru al zonei euro.
3. Tot din data de 2 mai 2005, lira maltez a meninut un curs fix fa de
euro, cu o marj de fluctuaie formal de 15% fa de paritatea de
0,429300 (n practic, cursul a fost meninut la paritate). Malta a adoptat
euro ca moned naional de la 1 ianuarie 2008, devenind al
cincisprezecelea stat membru al zonei euro.
4. Din 25 noiembrie 2005, coroana slovac (koruna - SKK), a participat n
cadrul mecanismului de cursuri fixe cu o marj de fluctuaie de 15% fa
de paritatea de 38,4550. n data de 29 mai 2008, coroana slovac a fost
pentru a doua oar reevaluat, la 30,1260 SKK/EUR fa de nivelul
precedent de 35,4424 koruna pentru un euro (o revalorizare cu 8,5%),
stabilit n martie 2007, urmnd s menin cursul ntre limitele 34,6449 i
25,6071. n luna iunie 2008, Comisia European a dat und intrrii
Slovaciei n zona euro, de la 1 ianuarie 2009, devenind al aisprezecelea
stat membru al zonei euro.
5. Din 28 iunie 2004, coroana estonian (kroon - EEK), a meninut un curs
fix fa de euro, cu o marj de fluctuaie formal de 15% fa de paritatea
35
15,6466, dar practic fiind ntr-un consiliu monetar bazat pe euro. n iulie
2010 Consiliul Uniunii Europene (ECOFIN) a aprobat intrarea Estoniei n
zona euro de la 1 ianuarie 2011, la paritatea 15,6466 EEK/EUR, devenind
al aptesprezecelea stat al zonei euro.
6. Din 2 mai 2005 lats-ul leton (LVL) a meninut, n cadrul MRS II, o marj
de fluctuaie formal de 15% fa de paritatea de 0,702804; n practic,
cursul a fost meninut n 1% fa de paritate; Letonia a adoptat moneda
unic european la 1 ianuarie 2014, potrivit deciziei adoptate la nceputul
lunii
iunie
2013
de
Consiliul
Uniunii
Europene,
devenind
al
optsprezecelea stat membru al zonei euro.

MRS i aprecierea monedei naionale
Slovacia este pn n prezent singura ar care a cerut, n dou rnduri, aprobarea
pentru revalorizarea monedei naionale n perioada obligatorie de doi ani de meninere a
cursului fix fa de euro, n cadrul MRS II.
Minitrii de finane ai statelor zonei euro i BCE, alturi de minitrii de finane i
guvernatorii bncilor centrale ale Danemarcei, Estoniei, Letoniei Lituaniei i Slovaciei, au
decis adaptarea ratei centrale a coroanei slovace.
Decizia era ateptat de pia, dup ce n mod repetat pe piaa cursul se apropiase de
limita inferioar admis.
Criteriul participrii la mecanismul de schimb al Sistemului Monetar European,
condiie obligatorie premergtoare adoptrii monedei unice, stipulat n Tratatul de la
Maastricht, cere ca moneda naional s fi fcut parte dintr-un mecanism de cursuri fixe (SME
II) cel puin doi ani premergtori examinrii n vederea aderrii, cu respectarea marjelor
normale de fluctuaie, fr s cunoasc tensiuni grave i fr devalorizri, din proprie
iniiativ, ale monedei sale n raport cu moneda altui stat membru. Astfel, rezult c sunt
interzise devalorizrile, dar nu i revalorizrile monedei naionale. De altfel, din punct de
vedere monetar, al reducerii inflaiei, revalorizarea monedei naionale poate fi benefic, astfel
contribuind la atingerea altui criteriu dintre cele de convergen.
Pentru rile participante la SME II, chiar dac FECOM a fost desfiinat
nc de la crearea Institutului Monetar European, n condiiile n care regula
36
obligativitii interveniilor pe piaa valutar s-a pstrat, facilitatea de finanare

pe termen foarte scurt (pn n 75 de zile) continu s existe, dar prin
implicarea Bncii Centrale Europene, care sprijin bncile centrale naionale.
Tabelul nr. 4.4. Participarea la mecanismul de cursuri fixe din cadrul
Sistemului Monetar European
Data intrrii n
Retragere temporar
din ERM/ Reintrare/Adoptare euro
Comunitatea/
Uniunea
European
Mecanismul
de cursuri fixe
al SME
1. Belgia
01.01.1958
13.03.1979
2. Frana
01.01.1958
13.03.1979
3. Germania
01.01.1958
13.03.1979
4. Italia
01.01.1958
13.03.1979
5. Luxemburg
01.01.1958
13.03.1979
6. Olanda
01.01.1958
13.03.1979
7. Danemarca
01.01.1973
13.03.1979
8. Irlanda
01.01.1973
13.03.1979
Adoptare euro:
01.01.1999
01.01.1973
08.10.1990
17.09.1992
01.01.1981
16.03.1998
Adoptare euro:
ara
9. Marea
Britanie
10. Grecia
Adoptare euro:
01.01.1999
Adoptare euro:
01.01.1999
Adoptare euro:
01.01.1999
17.09.1992 /
25.11.1996/
Adoptare euro:
01.01.1999
Adoptare euro:
01.01.1999
Adoptare euro:
01.01.1999
Data intrrii n
ara
Comunitatea/
Uniunea
European
Mecanismul
de cursuri fixe
al SME
11.Portugalia
01.01.1986
06.04.1992
12. Spania
01.01.1986
19.06.1989
13. Austria
01.01.1995
09.05.1995
14. Finlanda
01.01.1995
12.10.1996
15. Cipru
01.05.2004
02.05.2005
16. Estonia
01.05.2004
28.06.2004
17. Letonia
01.05.2004
02.05.2005
18. Lituania
01.05.2004
28.06.2004
19. Malta
01.05.2004
02.05.2005
20. Slovacia
01.05.2004
25.11.2005
21. Slovenia
01.05.2004
28.06.2004
37
Retragere temporar
din ERM/ Reintrare/Adoptare euro
01.01.2001
Adoptare euro:
01.01.1999
Adoptare euro:
01.01.1999
Adoptare euro:
01.01.1999
Adoptare euro:
01.01.1999
Adoptare euro:
01.01.2008
Adoptare euro:
01.01.2011
Adoptare euro:
01.01.2014
Adoptare euro:
01.01.2015
Adoptare euro:
01.01.2008
Adoptare euro:
01.01.2009
Adoptare euro:
01.01.2007
38
4.4. Moneda unic, euro
4.4.1. Crearea Uniunii Economice i Monetare

Jaloanele procesului de integrare monetar european finalizat prin
introducerea euro, au fost puse de planul Delors, elaborat n aprilie 1989 sub
ndrumarea lui Jacques Delors, atunci preedinte al Comisiei Europene11.
Prin Tratatul de la Maastricht12, inspirat de planul Delors, s-a stabilit c
Uniunea Economic i Monetar va fi creat n trei etape.
Prima etap, derulat pn la 1 ianuarie 1994, considerat etapa de
pregtire, presupunea:
ntrirea Uniunii Economice, prin msuri de desvrire a Pieei Unice
Interne;
dezvoltarea coordonrii politicilor economice (fixarea unor orientri
cantitative pe termen mediu n planul politicilor bugetare naionale,
concertarea politicilor bugetare);
extinderea la toate monedele rilor comunitare a mecanismului Sistemului
Monetar European i lrgirea rolului ECU;
negocierea i aprobarea Tratatului Uniunii Europene.
n a doua etap, ntre 1 ianuarie 1994 i 31 decembrie 1996, a fost
nfiinat Institutul Monetar European (IME), care va deveni, de la 1 iunie 1998,
11
Jacques Delors a fost preedinte al Comisiei Europene ntre 5 ianuarie 1985 i 6 ianuarie 1995.
Tratatul de la Maastricht, numit i Tratatul Uniunii Europene, a fost adoptat n Consiliul European la
10 decembrie 1991, a fost semnat la 7 februarie 1992 i a intrat n vigoare la data de 1 noiembrie 1993,
dup ratificarea de ctre cele 12 parlamente naionale ale rilor membre ale Comunitilor Europene.
12
39
Banca Central European. IME a conturat n aceast perioad viitoarea

politic monetar unic i a pregtit din punct de vedere tehnic trecerea la
uniunea monetar.
n aceast a doua faz s-au luat msuri pentru ntrirea Pieei Unice
Interne, a ajutoarelor structurale i a politicii de concuren, pentru lrgirea
regulii majoritii n privina deciziilor de orientare a politicilor economice i a
regulilor referitoare la amploarea deficitelor bugetare.
rile membre UE au urmrit n aceast perioad i ndeplinirea
criteriilor de convergen stabilite prin Tratatul de la Maastricht. Criteriile de
convergen care trebuiau ndeplinite pentru a trece la moneda unic euro sunt:
criteriul stabilitii (durabile a) preurilor rata inflaiei nu trebuie s

depeasc, cu un an naintea examinrii, cu mai mult de 1,5%, nivelul
mediu al inflaiei nregistrat n acele state membre (cel mult trei) care au
nregistrat cele mai bune performane n materia stabilitii preurilor
adic, au rata inflaiei, calculat prin Indicele Preurilor de Consum, pe o
baz comparabil, cea mai sczut;
criteriul de convergen a dobnzilor rata dobnzii nominale pe termen

lung (10 ani) la obligaiunile de stat, n ultimul an naintea evalurii, s nu
depeasc cu mai mult de 2% media dobnzilor la obligaiunile pe
termen lung ale statului sau la titluri comparabile, innd cont de diferenele
ntre definiiile naionale din acele state membre (cel mult trei), care
prezint cele mai bune rezultate n ce privete stabilitatea preurilor (rile
cu inflaia cea mai sczut);
criteriul situaiei finanelor publice deficitul bugetar (al bugetului

consolidat) s nu fie excesiv, s nu depeasc 3% din PIB;
40
criteriul situaiei finanelor publice datoria public s nu depeasc

60% din PIB, sau raportul dintre datoria public i produsul intern brut s
scad suficient pentru a se considera c se apropie de valoarea de referin
ntr-un ritm satisfctor;
criteriul participrii la mecanismul de schimb al Sistemului Monetar

European moneda naional s fi fcut parte dintr-un mecanism de
cursuri fixe (SME II) cel puin doi ani premergtori examinrii n vederea
aderrii, cu respectarea marjelor normale de fluctuaie, fr s cunoasc
tensiuni grave i fr devalorizri, din proprie iniiativ, ale monedei sale
n raport cu moneda altui stat membru.
Pe lng aceste criterii de baz, se urmrete independena bncilor
centrale naionale fa de guverne i se interzice finanarea monetar a

deficitului bugetar.
Dup cum se observ, criteriile de convergen sunt orientate pe dou
laturi importante:
cea monetar, viznd direct stabilitatea preurilor (rata inflaiei, rata
dobnzii, stabilitatea cursului valutar, independena bncilor centrale i
interzicerea finanrii monetare a deficitului bugetar);
cea a finanelor publice, reflectat n restriciile privind deficitul bugetar i
datoria public.
A treia etap, prevzut iniial s se desfoare ntre 1997 i 1999, a
fost decalat cu doi ani. Conform acordului prealabil, analiznd lista rilor
care ndeplineau criteriile de convergen, Consiliul European urma s constate
41
dac jumtate plus unu13 dintre statele comunitare sunt pregtite s treac la a
treia etap ncepnd cu 1 ianuarie 1997.
La 16 decembrie 1995, n cadrul Consiliului European de la Madrid, s-a
hotrt ca stadiul al treilea al UEM s nceap la 1 ianuarie 1999.
n etapa a treia au fost fixate irevocabil paritile ntre monedele rilor
care urmau s fac parte din uniunea monetar iar BCE definitiveaz politica
monetar comun pentru viitoarea zon euro.
4.4.2. Trecerea de la ECU la euro
La 16 iunie 1997 Consiliul Uniunii Europene a adoptat urmtoarele
msuri viznd nlocuirea ECU i introducerea euro:
de la data de 1 ianuarie 1999 toate referirile la moneda ECU din contracte i
din alte instrumente juridice erau nlocuite cu referiri la euro, utilizndu-se
raportul de 1:1 pentru conversie;
continuitatea contractelor denominate n monedele naionale ale rilor
membre participante la euro;
trebuiau respectate regulile de rotunjire stabilite, la exprimarea preurilor n
noua moned i era stabilit gradul de precizie folosit la determinarea
raporturilor fixe de schimb (irevocabile) ntre monedele rilor din viitoarea
uniune monetar i euro, ce urmau s intre n vigoare la data de 1 ianuarie
1999 (utilizndu-se ase cifre dup virgul).
13
Semnificaia concret pentru jumtate plus unu dintre statele comunitare era diferit la
momentul semnrii Tratatului de la Maastricht, cnd erau 12 state membre, n timp ce, dup
anul 1995, erau 15 state membre.
42
Denumirea de euro a constituit, la timpul ei, subiect al unor

controverse. Astfel, s-au gsit susintori ca moneda unic s fie marca
german sau francul n timp ce alii susineau c ECU este cea mai potrivit
denumire.
n cadrul Consiliului European de la Madrid din 15-16 decembrie 1995
s-a decis numele de euro pentru viitoarea moned unic. Ideea de a aduga
prefixul euro la numele monedelor naionale (euromrci, eurofranci), a fost
respins pe considerentul c ar fi putut duce la ierarhizri de genul euromarca
este mai puternic dect eurofrancul, i nu s-ar mai fi vorbit de o moned
unic. n al doilea rnd, n acest fel ar fi putut aprea confuzii i ntre moneda
unic i eurovalutele europene, denumite tot euro-mrci sau euro-franci.
La 15 iulie 1997 a fost luat decizia utilizrii unei prescurtri oficiale
pentru euro, EUR", nregistrat la Organizaia Internaional pentru
Standardizare. Tot atunci, a fost ales ca simbol oficial caracterul "14, cele
dou linii paralele dorindu-se s sugereze stabilitatea monedei euro.
Tot n anul 1997 au fost definitivate denominrile i specificaiile
tehnice ale monedelor euro (diametru, greutate, culoare, compoziie etc.),
urmrindu-se pe de o parte recunoaterea monedelor de ctre echipamentele i
sistemele existente, i pe de alta parte evitarea, pe ct posibil, a falsificrilor.
Moneda unic a fost introdus n trei etape distincte.
Prima etap (2 mai 1998 - 1 ianuarie 1999) a debutat Consiliul
European de la Bruxelles, cnd au fost selectate, dintre cele 15 ri UE, doar
cele care ndeplineau criteriile de convergen.
14
n alegerea caracterului "", creatorii s-au inspirat de la grecescul Epsilon, Grecia fiind leagnul
civilizaiei europene, i au avut n vedere i prima liter a cuvntului Europa.
43
n urma evalurilor15, 11 ri au trecut la faza a doua: Austria, Belgia,

Finlanda, Frana, Germania, Irlanda, Italia, Luxemburg, Olanda, Portugalia,
Spania. Grecia dei dorea adoptarea monedei unice nu ndeplinea la acel
moment criteriile de convergen i s-a alturat celor 11 ri de la 1 ianuarie
2001. Danemarca, Marea Britanie i Suedia au preferat pn n prezent s se
menin n afara zonei euro, dei s-ar fi ncadrat nc de la nceput n restriciile
impuse de Tratatul de la Maastricht.
La 1 iunie 1998 Institutul Monetar European a fost nlocuit de Banca
Central European, sistemele legale naionale au fost adaptate pentru a
permite circulaia noii monede i s-au pregtit din punct de vedere tehnic
primele emisiuni de bancnote i monede euro.
n a doua etap (1 ianuarie 1999 31 decembrie 2001), euro a existat
numai ca moned de cont. La 1 ianuarie 1999 au intrat n vigoare cursurile de
schimb fixe irevocabile dintre monedele naionale ale rilor membre UME i
euro, BCE stabilind urmtoarele pariti oficiale n raport cu euro pentru cele
11 monede europene selectate (pentru Grecia, de la 1 ianuarie 2001):
Tabelul nr. 4.5. Paritile fixe (irevocabile) ntre monedele naionale ale rilor
participante la UEM i euro, intrate n vigoare dup 1 ianuarie 1999
ara
Austria
15
Moneda naional
nainte de euro
iling
Simbolul
ATS
Paritatea irevocabil
fa de euro
13,7603
n perioada premergtoare, 14 ri din 15 (mai puin Grecia) nregistraser o rat a inflaiei sub 2% pe o
perioad de un an, respectnd i criteriul ratelor dobnzii pe termen lung, iar monedele a 10 state membre
participaser pe o perioad mai lung de 2 ani la SME, cursul acestora pe pia meninndu-se aproape de
cursul pivot central.
Moneda naional
ara
nainte de euro
Belgia
fa de euro
40,3399
lira
CYP
0,585274
Estonia
krona
EEK
15,6466
Finlanda
marca finlandez
FIM
5,94573
Frana
franc francez
FRF
6,55957
Germania
marc german
DEM
1,95583
Grecia
drahm
GRD
340,750
Irlanda
lir irlandez
IEP
0,787564
Italia
lir italian
ITL
1936,27
Lituania7
litas
LTL
3,45280
Letonia6
lats
LVL
0,702804
Luxemburg
franc luxemburghez
LUF
40,3399
Malta
lira
MTL
0,429300
Olanda
gulden
NLG
2,20371
Portugalia
escudo
PTE
200,482
coroana
SKK
30,1260
Slovenia
tolar
SIT
239,640
Spania
peseta
ESP
166,386
Slovacia
Valabil de la 1 ianuarie 2001;

3
4
5
6
7
44
Paritatea irevocabil
BEF
Cipru
Simbolul
franc belgian
45
Uniunea European a adoptat pentru aceast faz regula sintetizat nici

o obligaie, nici o interdicie n ceea ce privete folosirea euro. Dei
facultativ, marile companii multinaionale au fost primele care au adoptat euro
n contabilitatea lor european, pentru o mai facil comparare a rezultatelor
ntre filialele din ri europene diferite. Tot de la 1 ianuarie 1999, sistemele
electronice de tranzacionare ale burselor europene au fost adaptate la euro, iar
noile obligaiuni ale guvernelor din rile participante au fost emise n euro;
ntr-un cuvnt, folosirea euro s-a extins i la pieele financiare, pieele valutare
i la sistemele de compensare.
A treia etap (prevzut iniial a se derula ntre 1 ianuarie 2002 i 1
iulie 2002, ulterior redus pn la 28 februarie 2002), a presupus apariia
bancnotelor i monedelor euro i dispariia banilor naionali, conform unui
calendar prestabilit (tabelul urmtor).
Tabelul nr. 4.6. Calendarul trecerii la euro schimbarea monedelor naionale n
moneda unic i termenul pentru preschimbarea vechilor monede i
bancnote, pentru statele actualei zone euro
ncetare
oficial
ara
(perioada de
circulaie
dual)
Termen de
Termen de
preschimbare la
preschimbare la
Banca Central
Banca Central
moned metalic
bancnote
Austria
28.02.2002
nelimitat
nelimitat
Belgia
28.02.2002
31.12.2004
nelimitat
Cipru
31.01.2008
31.12.2009
31.12.2017
ncetare
oficial
ara
(perioada de
circulaie
dual)
46
Termen de
Termen de
preschimbare la
preschimbare la
Banca Central
Banca Central
moned metalic
bancnote
Estonia
15.01.2011
nelimitat
nelimitat
Finlanda
28.02.2002
31.12.2012
31.12.2012
Frana
17.02.2002
31.12.2002
31.12.2012
Germania
31.12.2001
nelimitat
nelimitat
Grecia
28.02.2002
1 ianuarie 2004
31.12.2012
Irlanda
9.02.2002
nelimitat
nelimitat
Italia
28.02.2002
31.12.2012
31.12.2012
Luxemburg
28.02.2002
31.12.2004
nelimitat
Lituania
n.d
n.d
n.d
Letonia
n.d
n.d
n.d
Malta
31.01.2008
31.12.2017
31.12.2017
Olanda
28.02.2002
1.01.2007
1.01.2032
Portugalia
28.02.2002
31.12.2002
31.12.2022
Slovacia
16.01.2009
31.12.2013
nelimitat
Slovenia
14.01.2007
31.12.2016
nelimitat
Spania
28.02.2002
nelimitat
nelimitat
ncepnd cu 1 martie 2002, n toate cele 12 ri ale zonei euro iniiale,

moneda unic a rmas singurul mijloc de plat legal, fostele monede naionale
pierzndu-i puterea liberatorie. Dup cum se poate observa din tabelul de mai
47
sus, n cazul rilor care au adoptat moneda euro dup anul 2002, perioada de
circulaie dual a fost extrem de mic, ntre dou sptmni i o lun, avnd n
vedere i dimensiunile mai reduse ale economiilor respective.
De la 1 ianuarie 2007 euro devine mijloc de plat legal n 13 state UE,
de la 1 ianuarie 2008 n 15 state UE, de la 1 ianuarie 2009 n 16 state ale
Uniunii Europene, de la 1 ianuarie 2011 n 17 state ale UE, de la 1 ianuarie
2014 n 18 state ale UE, de la 1 ianuarie 2015 n 19 state ale UE.
4.4.3. Beneficii i inconveniente ale monedei unice euro
4.4.3.1. Avantaje ale monedei unice

Renunarea la monedele naionale i adoptarea unei monede unice a
iscat n mod firesc numeroase controverse n rile vizate, existnd att
susintori ai acestei idei, ct i critici.
Introducerea euro are n mod cert o serie de avantaje, incontestabile.
Principalele avantaje economice directe ale euro sunt:
1. eliminarea riscului valutar;
2. reducerea costurilor tranzaciilor;
3. transparena preurilor.
1. Eliminarea riscului valutar n cazul schimburilor comerciale ntre
rile din zona euro. Incertitudinea n schimburile comerciale internaionale,
generat de lipsa previzibilitii cursului, chiar n condiiile unui sistem de
cursuri fixe (dar asigurat n ultimii ani ntre limite de fluctuaie extrem de mari,
48
15% i cu destul de frecvente ajustri sub forma devalorizrilor sau

revalorizrilor), a determinat ca necesare contramsuri de acoperire a riscului
valutar. ns, mijloacele moderne de acoperire a riscului valutar, gen contracte
forward, futures, opiuni, swap, dei accesibile, presupuneau costuri
suplimentare. n aceste condiii, apariia monedei unice, avnd drept rezultat
eliminarea riscului valutar n zona euro, a determinat creterea volumului
tranzaciilor comerciale intracomunitare.
2. Reducerea costurilor valutare, prin eliminarea schimburilor ntre
monedele comunitare. Conform unor aprecieri, aceste costuri se ridicau la
aproximativ 0,4 % din PNB al rilor din zona euro. Eliminarea costurilor
rezultat al schimburilor valutare, anterior transferate n preurile produselor
finite i n consecin suportate de consumatori, ar fi de natur s contribuie la
reducerea preurilor. Dimensiunea pierderilor, rezultat al conversiilor valutare,
este sugerat i de datele din tabelul urmtor. Plecnd de la ipoteza c un turist
ar pleca din Belgia cu suma de 40.000 BEF parcurgnd mai multe ri europene
unde ar schimba de fiecare dat banii n moneda local, la rentoarcerea n
Belgia ar fi constatat c, fr s fi cheltuit nimic, suma este cu peste 46% mai
mic dect cea iniial, ca urmare a comisioanelor practicate la schimbul
valutar i a pierderilor rezultate la trecerea de la o moned mai slab la una mai
puternic (vezi tabelul urmtor).
49
Tabelul nr. 4.7. Pierderi datorate conversiilor succesive a biletelor de banc n

10 ri europene, la 1 martie 1988
ara
Suma rmas dup

conversia n moneda rii
n ECU
Pierderea
(%)
Belgia
40.000 BEF
925,18
Marea Britanie
615,86 GBP
891,31
-3,66
Frana
6.039,43 FRF
863,55
-3,11
Spania
117.587,49 ESP
843,69
-2,30
Portugalia
138.753,49 PTE
820,35
-2,77
Italia
1.075.339,52 ITL
706,43
-13,89
Grecia
113.717,15 GRD
686,97
-2,75
Germania
1.114,43 DEM
539,42
-21,46
Danemarca
4.217,45 DKK
534,42
-0,95
Olanda
1.170,34 NLG
504,71
-5,56
Belgia
21.300 BEF
492,66
-2,39
Total
-46,75
3. Transparena preurilor. Exprimarea preurilor din ri diferite n

aceeai moned este de natur s impulsioneze o aliniere a acestora i s
ncurajeze concurena, ntruct permite comparaii directe inter-ri. Este
cunoscut faptul c ntre rile europene, pentru acelai produs, existau i exist
nc, diferene de pre substaniale unele justificate (de costurile de producie
mai mari, de fiscalitatea mai ridicat etc.), altele nu.
Avantaje economice indirecte ale adoptrii monedei unice europene
sunt:
50
1. Reducerea ratelor dobnzilor. Diminuarea inflaiei, ca urmare a politicii

monetare a Bncii Centrale Europene, de interes n primul rnd pentru
rile care anterior nregistraser rezultate slabe n combaterea sa (de
exemplu, Italia sau Portugalia), conduce n mod evident i la scderea
ratelor dobnzii n zona euro.
2. Stimularea (continurii) reformelor structurale. Dac pentru trecerea la
moneda unic actualele ri membre ale UEM au fost nevoite s-i ajusteze
economiile, ndeplinind criteriile de convergen, Pactul de stabilitate i
cretere impune aceeai austeritate i rigoare n plan financiar i monetar i
dup adoptarea monedei unice16.
3. ncurajarea creterii economice. Costurile mai sczute ale tranzaciilor,
riscul valutar redus sau eliminat, transparena preurilor, sunt numai civa
din factorii de natur s impulsioneze dezvoltarea economiilor din zona
euro.
4. Dobndirea statutului de moned internaional. Euro a devenit ntr-un
timp relativ scurt, aa cum se estima, o moned n care sunt plasate pe scar
larg rezervele internaionale, o alternativ credibil la dolarul american,
avnd un rol mult mai important dect oricare dintre monedele la care s-a
renunat.
16
Totui, este de remarcat situaia ctorva ri europene care nu au reuit s se ncadreze n restricia
privind deficitul bugetar stipulat n Pactul de stabilitate i cretere (Germania i Frana nu au reuit s se
ncadreze n limita deficitului bugetar de 3% din PIB n nici un an dup 2002, pn la reforma Pactului,
din toamna anul 2004, care a schimbat modul de abordare a deficitului bugetar, pentru a elimina
tensiunile aprute ntre statele membre).
51
4.4.3.2. Inconveniente ale monedei unice

La momentul lansrii ideii de moned unic, n special dup jumtatea
anilor 1990, euroscepticii au formulat anumite critici:
Reglementrile privitoare la UEM i la moneda unic adoptate la
Maastricht sunt nerealiste, fiind rezultatul unei conjuncturi economice i
financiar valutare favorabile de la nceputul deceniului nou.
Criteriile de convergen din Tratatul de la Maastricht asigur premisele
unei inflaii sczute, dar determin i o cretere economic redus, critica
viznd n primul rnd restricia referitoare la nivelul maxim al deficitului
bugetar i angajamentele asumate de ri c dup trecerea la euro vor
respecta prevederile Pactului de Stabilitate i Cretere.
Pierderea autonomiei politicii monetare i valutare.
Creterea preurilor. Existau temeri, care cel puin parial s-au i adeverit, c
introducerea euro va duce i la creterea preurilor. ns, impactul
introducerii euro este i mai relevant comparnd valoarea unei bancnote de
500 de euro fa de cea mai mare bancnot existent anterior n circulaie
(vezi tabelul urmtor). Relevana comparaiei trebuie corelat cu aprecierile
c tendin fireasc a preurilor n rile zonei euro este de a evolua spre o
valoare medie, aceasta nsemnnd n unele ri o cretere a preurilor,
independent de venituri.
52
Tabelul nr. 4.8. Impactul introducerii euro asupra economiilor europene

Biletul cu cea mai
Valoarea unui bilet
Raport
mare valoare
de 500 euro
mrime
Belgia
5.000 BEF
20.117 BEF
4,0234
Germania
1.000 DEM
978 DEM
0,978
Grecia
10.000 GRD
170.375 GRD
17,0375
Frana
500 FRF
3.280 FRF
6,56
Irlanda
100 IEP
393 IEP
3,93
Italia
500.000 ITL
968.140 ITL
1,93628
Portugalia
10.000 PTE
100.241 PTE
10,0241
Spania
10.000 ESP
83.193 ESP
8,3193
ara
Existena unei uniuni monetare fr o uniune bugetar. Se apreciaz c

existena unei uniuni bugetare (care nu exist la ora actual) ar fi fost n
msur s compenseze impactul unor influene negative asupra economiei
naionale, care sunt greu de contracarat n absena autonomiei politicii
monetare.
53
4.5. Robert Mundell i teoria zonelor monetare optime
4.5.1. Teoria zonelor monetare optime

Robert A. Mundell, laureat al premiului Nobel n economie pentru anul
1999, este cunoscut, printre altele, pentru teoria sa referitoare la zonele
monetare optime, relevant din perspectiva Uniunii Monetare Europene i a
aderrii unei ri la moneda unic.
Teoria zonelor monetare optime are la baz un articol devenit faimos,
publicat n noiembrie 1961 n American Economic Review sub numele O
teorie a zonelor monetare optime, dar ulterior a fost completat i nuanat.
n fapt, prin studiul su, Robert Mundell ncearc s fundamenteze
condiiile n care o ar ar putea renuna la moneda naional pentru o
moned comun (sau unic), artnd i avantajele i dezavantajele unui
asemenea demers.
Conceptele fundamentale folosite de Mundell n argumentaia sa sunt
cele de zon monetar optim i de oc asimetric.
O zon monetar este optim cnd mobilitatea factorilor de producie
(munc, capital) permite ajustarea n cazul apariiei unui oc asimetric.
Un oc asimetric este cel care afecteaz diferit rile (regiunile) n
cadrul unei uniuni monetare, pe unele pozitiv, pe altele negativ. Spre deosebire,
un oc simetric, evident, afecteaz n mod egal toate economiile implicate n
uniunea monetar i de aceea nu este de interes din perspectiva consecinelor
sale.
54
Care este impactul unui oc asimetric asupra a dou economii

(ri/regiuni) A i B dintr-o uniune monetar, care produc i export n
principal cte un singur produs, X, respectiv Y?
Un oc asimetric ar putea nsemna scderea consumului de produs X i
creterea consumului de produs Y.
ara A
Produsul X
ara B
Produsul Y
oc asimetric:
- scade exportul de produs X
- crete exportul de produs Y
- Deficit al balanei
comerciale i de pli
- Surplus de for de
munc
- Excedent al balanei
comerciale i de pli
- Deficit de for de
munc
Figura nr. 4.3. Efectele unui oc asimetric, conform teoriei zonelor

monetare optime
Consecinele vor fi:
n ara A, exporturile vor scdea, va rezulta un deficit al balanei comerciale
(importurile meninndu-se constante) i omajul va crete;
55
n ara B, cresc exporturile i deci excedentul balanei comerciale, omajul

se va reduce i chiar se ajunge la un deficit de for de munc.
n acest moment, mecanismele de ajustare alternative (pentru ara A)
sunt urmtoarele, pentru a reveni la o situaie de echilibru:
I. Cursul de schimb
ara A, cu balana de pli deficitar, poate s deprecieze moneda
naional. Ca urmare, preurile produselor importate vor crete, importul va
scdea i poate se va relansa i exportul, contribuind la regsirea echilibrului.
ns, dac cele dou ri fac parte dintr-o uniune monetar, ajustarea
prin intermediul cursului valutar nu este posibil, rata de schimb dintre cele
dou monede fiind fix sau avnd aceeai moned (unic sau comun).
Concluzia ar fi c ara A trebuie s gseasc alte mecanisme de ajustare,
sau dac nu exist alternative, s nu intre ntr-o uniune monetar, ntruct
ansamblul rezultat nu va fi o zon monetar optim.
II. Mobilitatea forei de munc
Dac fora de munc este mobil, n condiiile liberei circulaii a
factorilor de producie n cadrul uniunii monetare, echilibrul poate fi atins. O
parte din fora de munc din tara A va migra ctre ara B, unde piaa forei de
munc este deficitar.
Va crete cererea local (n ara B) pentru produsul Y i deci exporturile
se vor diminua, iar pe msura creterii nivelului de trai va crete cererea de
produse X i n consecin exporturile rii A.
n concluzie, dac exist mobilitatea forei de munc ntre ri, se poate
trece mai departe la o uniune monetar, ansamblul constituind o zon monetar
optim.
56
III. Flexibilitatea factorilor reali

n condiiile unei monede comune (unice) sau a unui curs fix, n lipsa
mobilitii forei de munc, trebuie acceptate ajustri n structura factorilor
reali:
fie va crete omajul,
fie va scdea venitul (salariul).
n msura n care reducerile salariale sunt acceptate, ocul (asimetric)
poate fi amortizat (absorbit).
IV. Similaritatea produciei celor dou ri A i B
Dac rile care trec la uniunea monetar au o structur a produciei
foarte asemntoare, nu exist pericolul unor ocuri asimetrice. ntr-un
asemenea caz nu vor exista dect ocuri simetrice i sunt ndeplinite astfel
condiiile unei uniuni monetare.
V. Diversificarea produciei rilor implicate
Impactul unui oc asimetric este cu att mai mare pentru o ar membr
a unei uniuni monetare cu ct produsul respectiv are o pondere mai mare n
producia i comerul exterior (intracomunitar).
O producie diversificat reduce impactul ocului asimetric, evitndu-se
astfel dependenta ncasrilor de un singur produs i reducndu-se gradul n care
este afectat economia rii respective.
VI. Bugetul federal substanial
Un buget federal poate fi un rspuns eficient la un oc asimetric.
Sistemul transferurilor bugetare poate readuce echilibrul, n condiiile n care:
ara/regiunea afectat negativ de ocul asimetric va plti impozite diminuate
i vor crete transferurile de la bugetul federal sub forma indemnizaiilor de
omaj sau al msurilor de creare a noi locuri de munc.
57
n ara afectat pozitiv de ocul asimetric vor crete sumele pltite sub forma
impozitelor i taxelor, pe msura creterii veniturilor i a reducerii numrului
de omeri.
Cu alte cuvinte, prin sistemul de redistribuire, rile afectate pozitiv vor
suporta pierderile de venit din rile afectate negativ, compensnd ocurile
asimetrice.
VII. Piee de capital integrate
Pieele de capital integrate permit o reacie mai bun la ocurile
asimetrice, acionnd ca un sistem de asigurri, oferind canale de dispersie
(mprire) a riscului ntre ri sau regiuni.
Mecanismul de ajustare prin piee de capital integrate, n cazul unui oc
asimetric, poate fi exemplificat astfel, pe cazul ipotetic al rilor A i B:
presupunem un oc asimetric, care afecteaz negativ ara A i pozitiv ara B;
companiile din A vor fi n consecin afectate negativ, i vor nregistra
pierderi sau o reducere a profitului, care se vor reflecta n scderea preului
aciunilor lor la burs;
companiile din ara B, dimpotriv, vor nregistra rezultate financiare mai
bune, care se vor regsi ca atare n preul, crescut, al aciunilor lor pe pia;
este, de asemenea, de presupus c pe o piaa bursier integrat, aciuni la
societi din ara A sunt deinute i de ceteni ai arii B i invers, ceteni A
sunt acionari la firme din ara B. Ca urmare a acestui fapt, impactul negativ
al ocului asimetric din ara A este diminuat, el fiind suportat i de acionarii
din B ai societilor A. Pe de alt parte, efectul negativ al ocului asimetric
pentru partea A este parial compensat i de ctigurile obinute de cetenii
A acionari la companii B, ale cror aciuni au nregistrat la burs creteri ale
58
preurilor ca urmare a performanelor mai bune permise de conjunctura

economic favorabil generat de ocul asimetric pozitiv.
Aceste evoluii sunt sugerate i de figura urmtoare.
Oferta de
aciuni
Pre
Oferta de
aciuni
Pre
Cererea de
aciuni
Cererea
de
aciuni
ara A
Venit
ara B
Venit
Figura nr. 4.4. Mecanismul de ajustare prin piee de capital integrate n

urma apariiei unui oc asimetric (evoluia cererii i ofertei de aciuni
n cazul a dou piee bursiere A i B)
Panta negativ a curbei cererii sugereaz c la o cretere a preurilor
aciunilor scade cererea pentru acestea.
Panta curbei ofertei sugereaz c o cretere a preului aciunilor va avea
drept efect o cretere a ofertei.
59
4.4.2. Aprecierea optimalitii zonei euro

1. Este unanim acceptat faptul c n Uniunea European mobilitatea forei de
munc este mai redus dect n SUA. Mobilitatea mai redus a forei de
munc n zona euro i n general n UE nu este rezultatul unor bariere
legislative, care au fost eliminate, ci al unor diferene de limb i cultur n
primul rnd, iar acestea vor persista cu siguran n perioada urmtoare.
2. S-a dovedit c, cel puin n situaii extreme, n Uniunea European poate fi
acceptat i reducerea salarial, ca alternativ (fiind cunoscut n acest
sens, de exemplu, cazul Germaniei).
3. Producia rilor UE este diversificat, nici una dintre ele nedepinznd
exclusiv de un singur produs, astfel nct impactul unui oc asimetric va fi
atenuat.
4. Economiile rilor europene sunt n general deschise. Cu ct o economie
este mai deschis ctre exterior, cu att impactul folosirii cursului de
schimb ca mecanism de ajustare este mai redus, ntruct sunt afectate toate
sectoarele i toate preurile.
5. n UE bugetul comunitar este redus comparativ cu bugetele naionale i
PIB agregat, nu se poate vorbi de un adevrat buget federal, iar politicile
bugetare naionale sunt independente. Cu toate acestea, fondurile
structurale asigur o redistribuire ctre rile mai puin dezvoltate din
Uniunea European (nu obligatoriu cele care ar fi afectate negativ de un oc
asimetric). Gradul de stabilizare prin bugetul UE este relativ redus din
perspectiva fiscalitii i a transferurilor ctre i de la bugetul comunitar.
Independena politicii bugetare se consider c poate atenua impactul unui
60
oc asimetric, dei Pactul de stabilitate i cretere, care limiteaz deficitul

bugetar la maximum 3% din PIB nu d o marj foarte mare de manevr.
6. Integrarea pieelor de capital europene poate contribui la buna funcionare a
uniunii monetare europene, prin facilitarea ajustrii n cazul unor ocuri
asimetrice. Procesul, departe de a fi ncheiat, este ns potenat de existena
euro, de armonizarea legislativ i de presiunile concurenei.
ntr-un studiu din anul 1973, intitulat Un plan pentru o moned
european, Robert Mundell aprecia probabilitile de trecere la o uniune
monetar n Uniunea European, n funcie de rile participante, astfel:
80% pentru o uniune monetar ntre Germania i Frana;
60% dac uniunea monetar ar fi fost format de Germania, Frana, Austria,
Belgia, Luxemburg, Danemarca, Irlanda, Finlanda, Olanda;
30% cu participarea, pe lng rile enumerate, a Suediei, Portugaliei,
Spaniei i Italiei;
10% i cu participarea Greciei.
Dincolo de aceste aprecieri, mai mult sau mai puin obiective, n
general se consider c la nivelul zonei euro pericolul apariiei unui oc
asimetric de natur s aib un impact negativ sever asupra unei economii
naionale este redus.
4.6. Condiii pentru extinderea zonei euro
O dat cu aderarea la Uniunea European, n rile care au devenit

membre dup anul 2004, a nceput o nou disput, legat de momentul trecerii
61
la euro; majoritatea declarau la un moment dat (naintea crizei financiare

internaionale) c doresc, n cel mai scurt timp, s intre n zona euro.
Evident, intrarea n zona euro confer o serie de avantaje rilor din
Europa Central i de Est:
elimin
riscul
valutar
pentru
comerul
relaiile
financiare
intracomunitare, n condiiile n care, peste 50% (n unele cazuri chiar peste

80%) din exporturile i importurile lor sunt pe relaia cu Uniunea
European;
permite o cretere economic mai rapid i o cretere a nivelului

investiiilor strine, mai ales c n ultimii ani, n perspectiva integrrii
europene, rile din zon deveniser tot mai atractive pentru investitorii
strini, nu doar din Uniunea European, ci i din ri care doreau s se
implanteze pe teritoriul viitoarelor ri membre;
reprezint o garanie pentru o politic monetar independent i eficient.

Pentru multe ri din Europa Central i de Est, care anterior s-au
confruntat cu episoade inflaioniste deloc de neglijat, perioade ndelungate,
renunarea la moneda naional pentru o alta, mai stabil, nu reprezint un
sacrificiu, chiar dac moneda naional reprezint un atribut al suveranitii.
Decizia est-europenilor este, dintr-un anumit punct de vedere mult mai
simpl dect a fost a cetenilor din rile care acum sunt n zona euro,
ntruct n prezent moneda unic este deja consacrat, este un succes, n
confruntarea cu dolarul (care fusese o referin pentru muli est-europeni
nainte) s-a apreciat, a devenit o moned internaional cutat i deci este
cu att mai tentant pentru unii s fie adoptat ca moned naional. Pe de
alt parte, dificultile zonei euro n contextul crizei financiare
62
internaionale au fcut ca temporar aceasta s nu mai par att de atractiv

pentru toate rile estice;
impune disciplinarea politicilor fiscale naionale, n condiiile n care n

zona euro acestea au fost o perioad temperate de aciunea Pactului de
stabilitate i cretere (1997), nlocuit de la 1 ianuarie 2013 cu Compactul
fiscal (parte a Tratatului privind stabilitatea, coordonarea i guvernana n
cadrul Uniunii economice i monetare), un mecanism mult mai eficient;
nu este de neglijat nici impactul asupra pieei financiare naionale, i n

primul rnd asupra celei bancare, fiind de ateptat, de exemplu, o reducere
a marjelor de dobnd naionale, o convergen spre o medie european.
Pe de alt parte, adoptarea euro ca moned naional nu este o opiune,
o alternativ, ci o obligaie, fcnd parte practic din acquis-ul comunitar. n

fapt, toate rile UE care nu sunt n zona euro sunt considerate ri membre ale
Uniunii Economice i Monetare, cu derogare. ns, pentru trecerea la cea de-a
treia etap a UEM (adoptarea euro ca moned naional), nu exist un calendar
prestabilit, fiecare ar progreseaz (se presupune) n ritmul propriu, iar
intrarea se face nu automat, ci n urma unei evaluri din perspectiva
ndeplinirii criteriilor de convergen.
Criteriile de convergen (nominal) care trebuie ndeplinite pentru a
intra n zona euro (pentru a trece la moneda unic) sunt aceleai care au fost
urmrite i ndeplinite i de cele statele care sunt n prezent n zona euro.
Stabilitatea preurilor este o preocupare major pentru multe ri ale
lumii, astfel nct nu este deloc surprinztoare condiionarea din Tratatul asupra
Uniunii Europene, mai ales avnd n vedere preocuprile Germaniei n
domeniu. Condiionarea era de altfel necesar, evoluiile substanial diferite i
performanele n domeniul asigurrii stabilitii preurilor din rile Uniunii
63
Europene la momentul semnrii Tratatului impunnd aceasta. Cu att mai mult,

dac este vorba despre state din Europa Central i de Est, care au parcurs o
relativ lung perioad cu creteri continue de preuri, o asemenea condiie era
necesar.
O evaluare a stadiului de ndeplinire a acestui criteriu n ultimii ani n
ri din Europa Central i de Est arat c deocamdat inflaia se afl sub
control, ns este de ateptat ca integrarea european s contribuie, cel puin n
perioada de nceput, la o cretere a preurilor (o aliniere spre media european).
Creterea preurilor i integrarea european
Unele studii atrag atenia c n noile state ale UE preurile au crescut n perioada
imediat post-aderare; n cazul Poloniei de exemplu, se estima c preurile vor crete cu 1% pe
an n primii ani dup aderare, ns guvernele i bncile centrale au linitit populaia, subliniind
c rata inflaiei nu va crete semnificativ dup integrare.
ns, nc din luna aprilie 2004, naintea integrrii, n viitoarele state comunitare s-au
nregistrat unele micri de preuri, este drept punctuale, determinate de temerile populaiei c
vor avea loc creteri excesive de preuri i de proviziile substaniale fcute.
n Lituania de exemplu, preul srii s-a dublat ntr-un timp relativ scurt, iar n Polonia
preul zahrului crescuse cu o treime pn n luna martie 2004, nct unele magazine au
reintrodus temporar sistemul cartelrii.
n evaluarea unor modificri de preuri trebuie avut n vedere i

eliminarea taxelor vamale n relaia cu UE, dar i impunerea de noi taxe, sau
creterea acestora, pe relaia cu state non-UE, n condiiile n care politica
vamal nu mai este naional, ci trebuie mbriat cea european; nu este de
neglijat nici impactul Politicii Agricole Comune, care ar putea duce la
scumpirea preurilor unor produse alimentare.
Nivelul preurilor produselor alimentare n noile state erau, la nivelul
anului 2004, ntre 85% din media european (n Slovenia) i 51% (n Slovacia),
ns ca pondere n structura bugetului unei familii lucrurile se schimb: n timp
64
ce cheltuielile alimentare reprezint 16% din venituri n UE 15, pentru esteuropeni reprezint o treime, iar n cazul Romniei i mai mult.
Situaia din ara noastr este, de departe, cea mai complex din
perspectiva stabilitii preurilor, avnd n vedere ritmul mai lent al dezinflaiei,
ns evoluiile din ultima perioad sunt ncurajatoare i exist sperane ca n
urmtorii civa ani s putem ndeplini aceast condiie.
n cazul celui de-al doilea indicator, nivelul ratelor dobnzii la titlurile
de stat pe termen de 10 ani, situaia rii noastre nu este comparabil cu cea din
rile vecine sau cu norma UE. Pn n urm cu civa ani, n condiiile unei
inflaii relativ ridicate i mai apoi pe trendul descendent al dobnzilor, statul
romn nu emisese obligaiuni dect pe un termen de maxim 5 ani, prefernd
finanarea extern sau emisiunea unor titluri pe termen scurt. Este ns evident
c acest criteriu este direct legat de inflaie i fr ndeplinirea celui dinti este
aproape imposibil ca cel de-al doilea s fie realizat.
Analiza evoluiei deficitului bugetar n rile din Europa Central i de
Est arat o abordare diferit ntre ri. Sunt ri care, n ultimii ani, au optat
pentru un deficit bugetar mai mare, efectund cheltuieli publice substaniale
pentru dezvoltarea infrastructurii, naintea integrrii europene.
ns, rile care i n anul 2004 au mers pe acelai sistem i au intrat n
Uniunea European n luna mai, au fost avertizate de ctre Comisia European
asupra existenei unui deficit bugetar excesiv. Conform unui raport al Comisiei
Europene asupra finanelor publice n noile ri membre, dat publicitii n 12
mai 2004, ase din cele zece noi state nregistrau un deficit bugetar peste 3%
din PIB: Ungaria (15,9%), Cehia (12,9%), Malta (9,7%), Cipru (6,3%), Polonia
i Slovacia.
65
Era vorba de altfel, de aceleai ri care n ultima vreme i reduseser

nivelul fiscalitii pentru a fi i mai atractive pentru investitorii strini (n
special din UE) i n consecin noile ri membre au fost acuzate i de
concuren fiscal i atenionate c nu se pot atepta ca s-i diminueze n mod
voluntar veniturile i n acelai timp s primeasc fonduri din bugetul
comunitar. n acest sens, primul ministru suedez Gran Persson a fost tranant:
Dac ei (noile state membre) cred c noi vom impune impozite mari n
Suedia, Finlanda i Danemarca i vom trimite banii n Europa de Est, unde
clasa de sus nu pltete impozite, aceasta nu este normal, atenionnd n
primul rnd Polonia i Estonia. Declaraiile sale de la sfritul lunii martie
2004, erau o continuare a unei scrisori semnat de Suedia i alte cinci state ale
UE prin care solicitau Comisiei Europene s plafoneze bugetul comunitar la
1% din PNB, ncepnd cu Perspectiva financiar 2007-2013.
Raportul Bncii Centrale Europene publicat pe data de 20 octombrie
2004 constata c situaia se meninea neschimbat i sublinia faptul c marea
provocare pentru noii membri este aceeai ca i pentru rile din zona euro:
deficitul bugetar, artnd c dintre cei zece, n anul 2004 doar rile baltice i
Slovenia au rmas sub pragul de 3% deficit bugetar ca pondere din PIB. Pentru
Polonia i Cehia, deficitul bugetar pentru anul 2004 a fost de 5,5% din PIB, iar
situaia apropiat a Ungariei l-a fcut pe ministrul de finane maghiar s declare
c inta iniial de trecere la euro n anul 2008, trebuie amnat.
Din perspectiva deficitului bugetar, situaia Romniei a fost mai bun,
bugetul fiind conceput cvasi-permanent dup anul 2002 la un nivel inferior
limitei de 3%, n unii ani i datorit acordurilor ncheiate cu Fondul Monetar
Internaional, care impuneau i o asemenea condiie. Situaia s-a schimbat
ulterior, n contextul crizei financiare internaionale, Romnia ncheind civa
66
ani la rnd cu un deficit excesiv: anul 2010 cu deficit bugetar de 6,58% din
PIB, anul 2009 cu 8,3% din PIB, n 2008 5,4%, iar anul 2007 cu 4,9% din PIB.
Nivelul datoriei publice, raportat la PIB, nu reprezint o problem
pentru fostele ri socialiste. n toate cazurile, nivelul datoriei este inferior
limitei stabilite prin Tratatul de la Maastricht; de altfel, n cazul Romniei, ar fi
chiar imposibil s ne ndatorm att de rapid nct s depim n urmtorii
civa ani nivelul de 60% raportat la PIB, mai ales n contextul internaional
actual i al intrrii n vigoare a Tratatului fiscal..
Un deficit bugetar redus vine n ntmpinarea rezolvrii unei probleme
preocupante pentru Romnia, combaterea inflaiei. Stabilitatea preurilor i un
deficit bugetar excesiv nu sunt compatibile (aceasta fiind nsi raiunea
corelrii lor iniiale n cadrul Pactului de stabilitate i cretere) i nu trebuie s
uitm c n majoritatea rilor din jur inflaia nu mai este demult o ameninare,
pe cnd n Romnia, abia recent inflaia a ajuns la cote relativ acceptabile. n
consecin, dincolo de politicile fiscal-bugetare din rile din zon, i de
orizontul mai mult sau mai puin ndeprtat al adoptrii euro ca moned
naional, pentru ara noastr un deficit bugetar redus trebuie pstrat nu att
pentru a ndeplini criteriile de trecere la euro, ct pentru a continua procesul
de dezinflaie.
n sfrit, ultimul criteriu de convergen prevzut n Tratatul de la
Maastricht l reprezint participarea la mecanismul de schimb (de cursuri fixe)
al Sistemului Monetar European, la vremea aceea fiind vorba despre ceea ce
este cunoscut azi sub numele de SME I i avnd n centru moneda ECU.
Conform aprecierilor specialitilor, pentru noile state UE, care au
monede mai vulnerabile la speculaii valutare, este mai raional marja de
fluctuaie de 15%, deci s nu fie urmat exemplul Danemarcei, care a decis s
67
foloseasc o marje de fluctuaie de 2,25%. Acest lucru trebuie ns corelat i

cu recomandrile experilor, ca noii membri s petreac ct mai puin timp
posibil n SME II, care trebuie vzut ca o sal de ateptare pentru euro
(evident, nu acesta este cazul Danemarcei, situaia este diferit). Un asemenea
punct de vedere a fcut public i George Soros la nceputul lunii aprilie 2004,
artnd c mai ales monedele Ungariei i Poloniei sunt instabile.
Cel puin la prima vedere, pstrarea monedei naionale ntr-un sistem de
cursuri fixe fa de euro, cu o marj att de generoas, de 15% fa de
paritate, nu ar trebui s fie o problem.
n cazul Romniei, evoluia monedei naionale a fost mult vreme spre
devalorizare (16,7% n anul 2002; respectiv 16,8% n 2003), ns anul 2004 a
adus o evoluie surprinztoare, cu momente de apreciere a leului att fa de
euro, ct i fa de dolar, pstrat i n 2005 i 2006, pentru ca ulterior s
nregistreze variaii minore. De fapt, politica BNR de uoar apreciere a leului
fa de euro i dolar (printr-o depreciere mai mic dect rata anual a inflaiei),
a vizat accentuarea procesul dezinflaionist, dar, pe de alt parte, aceasta este
singura cale de cretere a puterii de cumprare a monedei naionale, aspect de
interes din perspectiva integrrii europene i a apropierii, mcar ntr-o mic
msur, a nivelului veniturilor.
Experiena Ungariei n plan valutar poate fi util pentru Romnia,
evideniind tocmai pericolele aderrii prea rapide la SME II. Din luna mai
2001, evident, fr a fi practic n SME II, Ungaria a adoptat un sistem de
cursuri fixe fa de euro pentru forint, cu o marj de fluctuaie de 15%,
corelat cu trecerea la intirea direct a inflaiei. ns, pe de o parte, evoluiile
favorabile ale economiei naionale, corelate cu inflaia redus i perspectivele
integrrii europene, au dus la aprecierea monedei naionale; pe de alt parte,
68
deficitul bugetar de mari dimensiuni a dus la creterea substanial a ratelor

dobnzii, ceea ce a atras fluxuri de capital strin (speculativ), intrrile masive
de valut17 ducnd la aprecierea monedei naionale. n consecin, banca
central a Ungariei a fost obligat s apere cursul de schimb, dar cu preul
compromiterii obiectivului de inflaie i afectnd astfel credibilitatea bncii
centrale.
Inflaie
redus
Deficit
bugetar
mare
Aprecierea
HUF
Creterea
ratelor
dobnzii
Fluxuri de
capital
speculativ
Aprecierea
HUF
Figura 4. 5. Corelaia dezinflaie - deficit bugetar redus i aprecierea

monedei naionale cazul Ungariei
Preedintele Bncii Naionale a Ungariei, Zsigmond Jarai declara, la
nceputul lunii martie 2004, c ara sa este tot mai departe de introducerea
17
n luna octombrie 2002, ntr-o singur zi, n Ungaria au intrat 5 miliarde de euro.
69
euro n 2008, aa cum se estimase iniial, considerndu-se un orizont mai

realist intervalul 2012-2014. Ulterior, Ungaria, la fel ca celelalte ri din zon
(cu excepia Romniei), au evitat, n contextul crizei financiare, s mai ofere
pieei vreun orizont angajant legat de adoptarea monedei unice.
De aici rezult i faptul c premise pentru absena tensiunilor n
mecanismul de cursuri fixe din cadrul SME II sunt existena unei inflaii
sczute, dar i un deficit bugetar redus i n consecin principalele reforme
economice trebuie finalizate nainte ca moneda naional s fie legat de euro.
Slovenia a fost prima ar din estul Europei care s-a alturat zonei euro,
la 1 ianuarie 2007. Lituania luase decizia de a adera la SME II nc de la
nceputul lunii martie 2004, evident, procedura fiind demarat dup intrarea
rii n UE. Astfel, Lituania avea i ea anse s poat adopta euro ca moned
naional la nceputul anului 2007, renunnd la actuala moned, litas, ns
evoluiile n plan monetar nu au permis ndeplinirea criteriului legat de inflaie,
obiectivul fixat apoi pentru anul 2008 neputnd fi nici el atins, iar ulterior, n
contextul crizei financiare internaionale fiind amnat.
Letonia prea un candidat viabil pentru a adopta euro n anul 2008 (latsul leton a intrat n SME II din 2 mai 2005). Dincolo de deficitul bugetar redus
(2,5%) i datoria public de doar 14% din PIB, moneda naional nregistrase o
fluctuaie redus fa de euro, dar obiectivul de inflaie nu a putut fi atins (fiind
depit cu doar 0,1%).Totui, n contextul crizei financiare internaionale acest
lucru nu a devenit posibil dect recent.
Nici alte ri nu au ns o situaie mai bun; mai ales unele ri care cu
civa ani n urm se artau foarte dornice s intre n zona euro i care acum nu
mai par att de grbite. n aceast categorie intr, de exemplu, Ungaria, Polonia
i Cehia.
70
Avnd n vedere faptul c trecerea la moneda unic a fost gndit ntrun anumit context, cnd existau doar 12 membri n Comunitile Europene
(naintea apariiei Uniunii Europene), cnd ultima extindere avusese loc cu mai
bine de ase ani n urm, iar nivelul de dezvoltare economic era relativ mai
apropiat, sunt de neles preocuprile specialitilor i era firesc s fie auzite tot
mai multe voci care atrag atenia c pentru noile ri, care au aderat la UE n
anul 2004 sau n 2007 (inclusiv Romnia), cel puin guvernele lor, dac nu i
Uniunea European, ar trebui s urmreasc i convergena real, nu doar pe
cea nominal i se ntreab dac nu sunt pericole pentru o ar care intr n
zona euro fr ndeplinirea unor criterii care in de convergena real
(nemenionat n Tratatul asupra Uniunii Europene).
Convergena real presupune un nalt grad de similaritate i coeziune
ntre statele membre ale UE i se poate evalua pe baza unor indicatori cum ar
fi:
gradul de deschidere a economiei (calculat prin raportarea sumei

exporturilor i importurilor unei ri la PIB i exprimat procentual);
ponderea comerului bilateral cu rile membre ale UE n totalul

comerului exterior al rii (ponderea exporturilor i importurilor);
structura economiei naionale contribuia sectoarelor la crearea PIB,

exprimat procentual;
nivelul PIB/locuitor (exprimat la cursul nominal, sau pe baza paritii

puterii de cumprare).
BNR a contientizat importana convergenei reale pentru Romnia,
apreciind c este cel puin la fel de stringent ca i aceea a convergenei

nominale, subliniind c obiectivul final nu este numai adoptarea euro, ci i
culegerea beneficiilor ataate acestei opiuni i, ntr-o exprimare mai plastic,
71
guvernatorul BNR atrgea atenia s nu hotrm trecerea la euro nainte de a

ti ce este cu aceast prjitur, gustoas sau greoas.
Nivelul mai sczut de dezvoltare economic al Romniei, comparativ
cu zona euro, ne va impune mai mult precauie, momentul trecerii la moneda
unic trebuind s fie pregtit din timp. Din acest punct de vedere, scenariul
BNR de trecere la euro pare realist pentru evitarea pericolelor invocate de
teoria zonelor monetare optime a lui Robert Mundell i anume ocurile
asimetrice, care pot aprea atunci cnd structurile economice ale rilor
membre ale zonei monetare nu sunt asemntoare.
Faptul c economia rii noastre este relativ deschis i a dezvoltat un
nivel relativ ridicat al schimburilor cu ri din Uniunea European este
ncurajator, ns n perspectiv trebuie analizat i reevaluat structura
exporturilor i importurilor, pentru a spori ponderea n exporturi a produselor
cu o valoare adugat mai mare i a selecta, dintre produsele importate pe cele
care contribuie la dezvoltarea exporturilor.
i din perspectiva contribuiei sectoarelor economiei naionale la
crearea PIB situaia trebuie schimbat, dac ne gndim la ponderea nefiresc de
mare a agriculturii (corelat i cu un procent mare al populaiei care activeaz
n acest sector) i ponderea, nc redus, a sectorului serviciilor.
Poate ns cel mai relevant criteriu dintre cele de convergen real, este
nivelul PIB pe locuitor, estimrile fiind c, cel mai devreme am putea ajunge
nivelul mediu al PIB/locuitor n anul 2044, dac vom menine un ritm de
cretere a PIB satisfctor, peste media european.
Trecerea n revist a problemelor legate de adoptarea monedei unice ca
moned naional arat c, pentru evitarea unor tensiuni ulterior adoptrii euro,
este recomandat ca anterior s fie avut n vedere gradul de dezvoltare
72
economic a rii i apropierea, din perspectiva unor indicatori specifici, de

nivelul mediu al Uniunii Europene.
4.7. Euro, moned internaional
n abordarea monedei euro n ipostaza sa de moned internaional,

trebuie s avem n vedere n primul rnd funciile unei monede internaionale,
aa cum sunt ele abordate n literatura de specialitate (tabelul urmtor).
Tabelul nr. 4.9. Funciile unei monede internaionale
Funcia
Funcii cu caracter
Funcii cu caracter privat
oficial
Unitate de cont18
Moned de raportare
Moned de facturare n
(ancor/de referin)
schimburile comerciale
(internaionale)
Rezerv de valoare
Mijloc de plat19
18
19
Moned de rezerv
Moned de exprimare a activelor
pentru bncile
bancare i financiare
centrale
internaionale
Moned de
- Moned de reglare a
intervenie pe pieele
schimburilor comerciale
valutare
- Moned utilizat pe piaa
Funcie a monedei ntlnit n literatura de specialitate sub denumirea de msur a valorii.

Funcie a monedei consacrat n literatura de specialitate sub denumirea de mijloc de schimb.
Funcia
Funcii cu caracter
73
Funcii cu caracter privat
oficial
valutar interbancar
Zona euro a devenit o superputere economic, comparabil ca mrime,
din multe puncte de vedere, cu SUA i mult naintea Japoniei, analiza
indicatorilor de profil sugernd acest lucru. n ceea ce privete populaia, zona
euro, cu 313,6 milioane locuitori, a depit SUA (298,2 milioane locuitori) sau
Japonia (128,1 milioane locuitori); ca suprafa, diferenele sunt evidente:
2.495 mii km2 fa de 9.373 mii km2, respectiv 378 mii km2, iar n ceea ce
privete PIB-ul total (n miliarde euro), diferenele se menin: 6.371, respectiv
8.893 i 3.024, ns PIB-ul pe locuitor (exprimat prin paritatea puterii de
cumprare) este relativ apropiat: 25.500 EUR, fa de 35.600 EUR, respectiv
25.900 EUR. Partea din exportul global este net n favoarea zonei euro: 15%,
fa de 8,7% SUA i 5,7% Japonia. Prin prisma analizei unor indicatori
financiar-monetari, zona euro se afl n urma SUA.
Moneda euro este folosit astzi ca moned de facturare i de plat n
comerul mondial, ca moned de rezerv (n rezervele valutare oficiale), ca
moned ancor/de referin, este moned naional pentru unele state din
afara zonei euro i este n acelai timp euromoned20, folosit pe pieele
financiare internaionale
Dolarul american este (nc) principala moned folosit n comerul
internaional, dar i n investiiile strine sau pe pieele valutare internaionale.
20
Euromonedele sau eurovalutele reprezint depozite din bnci nerezidente n ara care a emis moneda
respectiv. Denumirea nu are o conexiune geografic cu Europa, existnd att eurodolari sau euroyeni, ct
i eurofranci elveieni sau euroeuro.
74
Din totalul rezervelor valutare internaionale, inclusiv aurul, de 2,7

mii de miliarde de XDR (4 mii de miliarde de USD) n anul 2004, rezervele
valutare oficiale (fr aur) reprezentau 2,4 mii de miliarde de XDR (3,6 mii de
miliarde de USD). Analiznd structura rezervelor valutare oficiale, prezentat,
n evoluie, n tabelul urmtor, se poate constata faptul c dolarul american i
pstreaz n continuare statutul de principal moned internaional (cu toat
ascensiunea semnificativ a euro din ultimii ani) conturndu-se o
bipolarizare monetar, cele dou monede deinnd mpreun peste 90% din
totalul rezervelor valutare oficiale.
Tabelul nr. 4.10. Structura rezervelor valutare internaionale, n procente, la
sfritul anului, n perioada 1995 - 2006
Moneda 1995 1999 2000 2001 2002 2003 2004
2006
USD
59,9
71,0
70,5
70,7
66,5
65,8
65,9
66,5
64,7
JPY
6,8
6,4
6,3
5,2
4,5
4,1
3,9
3,6
3,2
GBP
2,1
2,9
2,8
2,7
2,9
2,6
3,3
3,7
4,4
CHF
0,3
0,2
0,3
0,3
0,4
0,2
0,2
n.d.
n.d.
17,9
18,8
19,8
24,2
25,3
24,9
24,4
25,8
DEM
15,8
FRF
2,4
NLG
0,3
(1)
EUR
(1)
2005
Nu este comparabil cu ponderea deinut de monedele europene anterior trecerii la euro
(exclude sumele denominate n monedele unor state ale viitoarei zone euro deinute ca rezerve
valutare de ctre alte state participante la viitoarea zon euro i convertite n euro la 1 ianuarie
1999 devenite, din rezerve valutare, moned naional).
75
Comparnd situaia actual cu cea dinaintea adoptrii monedei unice,

rezult n mod evident ascensiunea monedei unice, n detrimentul yenului
japonez, dar i al dolarului american.
Tabelul nr. 4.11. Gradul de utilizare internaional a principalelor monede la
jumtatea anilor 1990
Monedele
Partea de pia (%)
USD
JPY
Rezerve oficiale
56,4
7,1
25,8
Tranzacii comerciale
41,7
11,6
35,0
Moned de facturare
47,6
4,8
33,5
Emisiune de obligaiuni internaionale
37,8
17,7
24,4
Datoria rilor n curs de dezvoltare
50,0
18,1
16,1
europene (a)
(a) Compoziie variabil, dar incluznd ntotdeauna DEM, GBP, FRF, NLG, ECU.
n ultimii ani, ascensiunea euro ca moned de referin este

evideniat de faptul c este folosit drept moned naional de (mici) ri din
afara Uniunii Europene, unele state i-au legat moneda naional de euro n
cadrul unui co valutar (de regul alturi de dolarul SUA) sau doar de euro, cu
o anumit marj de fluctuaie, sau au apelat la un consiliu monetar folosind
drept ancor moneda euro.
I. ri din UE, ale cror monede naionale sunt legate de euro:
Bulgaria (1 EUR = 1,95583 BGN, anterior legat de marca german

consiliu monetar);
II. ri n care euro este moneda naional, dei nu sunt n Uniunea

European:
76
mici state europene (Andora, Monaco, San Marino, Vatican, Muntenegru,

Kosovo);
departamente (Guiana Francez, Guadeloupe, Martinica, Runion) i

teritorii (Overseas Territory, St Pierre-et-Miquelon, Mayotte, Territoire
des Terres australes et antarctiques franaises) de peste mri;
teritorii spaniole n nordul Marocului: comuniti autonome (Ceuta,

Melilla) i grupul de insule administrate direct (Insulele Chafarinas, Penon
de Alhucemas, Penon de Velez de la Gomera).
III. ri ale cror monede naionale sunt legate de euro (euro moned
ancor):
dou foste state socialiste: Bosnia-Heregovina (1 EUR = 1,95583 BAM,

marca convertibil anterior fiind legat de marca german consiliu
monetar), Macedonia (dinarul este legat de euro din ianuarie 1999, 1 EUR
= 60 MKD);
14 ri africane membre ale zonei franc (francul CFA, anterior legate de

francul francez, 1 EUR = 655,957 XOF): Benin, Burkina Faso, Camerun,
Republica Central African, Ciad, Congo, Guinea Ecuatorial, Gabon,
Guinea-Bissau, Coasta de Filde, Mali, Niger, Senegal, Togo;
dou ri africane anterior legate de francul francez i escudo

portughez: Comore (1 EUR = 491,96775 KMF) i Capul Verde (1 EUR
=110,2651 CVE);
o ar nord-african: Maroc (dirhamul marocan 1 EUR = 10 MAD);
trei teritorii franceze de peste mri (unde francul CFP era legat de
francul francez, 1 EUR = 119,2529826 CFPF): Polinezia Francez, Noua
Caledonie, Insulele Wallis i Futuna.
CAPITOLUL 5
BANCA CENTRAL EUROPEAN I
POLITICA MONETAR UNIC
Cuprins
5.1. Organizarea i funcionarea Bncii Centrale Europene i a Sistemului

European al Bncilor Centrale
5.2. Cadrul politicii monetare unice. Obiectivele de politic monetar ale BCE
5.3. Instrumentele de politic monetar ale BCE
5.4. Sistemul de pli TARGET
5.5. Analiza eficienei implementrii politicii monetare unice dup 1999
Obiective
Cunoaterea modului de organizare i funcionare a BCE i SEBC
nelegerea relaiilor dintre BCE, SEBC i bncile centrale naionale
Cunoaterea obiectivelor i instrumentelor de politic monetar ale BCE
nelegerea modului de funcionare a sistemului de pli TARGET
Cuvinte cheie: Banca Central European, Sistemul European al Bncilor
Centrale, Eurosistem, politica monetar unic, TARGET.
5.1. Organizarea i funcionarea Bncii Centrale

Europene i a Sistemului European al Bncilor Centrale
Banca Central European (BCE), cu sediul la Frankfurt pe Main, este

astzi una dintre cele nou instituii ale Uniunii Europene; pn la Tratatul de
la Lisabona, era considerat (principalul) organism financiar al Uniunii
Europene.
Sistemul European al Bncilor Centrale este format din Banca
Central European i bncile centrale naionale ale statelor membre UE
(Figura nr. 5.1).
n vederea diferenierilor dintre cele bncile centrale naionale in i
cele out a fost adoptat i denumirea de Eurosistem. n prezent, prin
Eurosistem se nelege ansamblul format din BCE i bncile centrale naionale
ale statelor care au aderat la UEM. Cnd toate rile UE vor avea euro ca
moned naional, Eurosistemul va fi sinonim cu SEBC (n prezent este doar o
parte a acestuia).
Sistemul European al Bncilor Centrale
Banca Central European
Bncile Centrale Naionale
Eurosistemul
Comitetul
Executiv
Consiliul
Guvernatorilor
Consiliul
General
BCN
in
BCN
out
Figura nr. 5.1. Structura Sistemului European al Bncilor Centrale

Sistemul European al Bncilor Centrale are ca principale atribuii:
1. definirea i implementarea politicii monetare (unice) n zona euro;
2. conducerea operaiunilor pe piaa valutar;
3. deinerea i gestionarea rezervelor valutare oficiale ale rilor participante
la zona euro;
4. promovarea unor sisteme de pli operaionale.
Alturi de acestea, mai trebuie ns enumerate i urmtoarele atribuii:
emisiunea monetar n zona euro;
colaborarea cu BCN n supravegherea prudenial bancar;

funcii consultative (n relaia cu instituiile europene);
colectarea de informaii statistice n domeniu, prin colaborare cu BCN.
Totodat, SEBC are obligaia de a sprijini implementarea politicilor
economice generale ale UE, n msura n care aceasta nu contravine
obiectivului principal trasat, asigurarea stabilitii preurilor.
SEBC este guvernat de cele trei organe de decizie ale BCE:
1. Comitetul Executiv;
2. Consiliul Guvernatorilor;
3. Consiliul General.
Spre deosebire de BCE sau BCN, SEBC i evident, nici Eurosistemul,
nu au personalitate juridic i nici organe de decizie proprii.
1. Comitetul Executiv
BCE este condus de Comitetul Executiv (numit i Consiliu Director,
Comitet Director sau Directorat Executive Board), format, conform art. 11
din Statutul SEBC i BCE din ase membri:
un preedinte1 (Mario Draghi Italia, de la 1 noiembrie 2011, pn la acel
moment guvernatorul Bncii Italiei);
un vicepreedinte (Vtor Constncio - Portugalia2);
Primul preedinte al BCE a fost Willem Duisenberg (Olanda), anterior preedinte al IME i al
Bncii Olandei, urmat de Jean-Claude Trichet Frana, pn n toamna anului 2011. n acest
context, se constat c momentan sunt doi membri ai Comitetului Executiv de origine italian,
situaie evitat n contextul numirii fostului preedinte Jean-Claude Trichet, ntruct
vicepreedintele Noyer fusese numit pentru un mandat doar de 4 ani.
2
L-a nlocuit n 2010 pe Lucas Papademos Grecia, care, la rndul lui, l-a nlocuit, din 1 iunie
2002, pentru un mandat de 8 ani, pe Christian Noyer Frana.
patru membri (Yves Mersch Luxemburg, Peter Praet - Belgia, Sabine

Lautenschlger Germania i Benot Coeur Frana).
Membrii Comitetului Executiv sunt numii de comun acord de efii de
state sau de guverne din zona euro, la recomandarea Consiliului Uniunii
Europene, dup consultarea Parlamentului European i a Consiliului
Guvernatorilor BCE.
Membrii Comitetului Executiv trebuie s fie rezideni n rile UE
participante la zona euro i s aib autoritate i experien profesional n
domeniul monetar-bancar recunoscute.
Experiena profesional a membrilor Comitetului Executiv
Urmrind CV-ul acestora, se poate vedea, n absolut toate cazurile, experiena
consistent n politica monetar i implicarea n activitatea bncii centrale, n ara de origine.
De exemplu, Vtor Constncio (Portugalia), n prezent vicepreedinte BCE, a fost ntre
2000 i 2009 guvernator (preedinte) al Bncii Centrale a Portugaliei (deci participase la
edinele Consiliului Guvernatorilor ca guvernator al bncii centrale, anterior numirii n
conducerea BCE), dar anterior i ntre 1985 i 1986, iar ntre 1981 1984 a ocupat funcia de
vice-guvernator.
Christian Noyer Frana, pn n 2002 vicepreedinte al BCE, anterior fusese director
general al Trezoreriei Franei, din 2003 fiind numit guvernatorul Bncii Franei (deci
participnd n continuare la edinele Consiliului Guvernatorilor, dar dintr-o alt postur), din
2010 fiind i preedinte al Bncii Reglementelor Internaionale.
Sabine Lautenschlger Germania, anterior numirii sale n Comitetul Executiv al
BCE a fost vicepreedinte al Deutsche Bundesbank.
Pe parcursul mandatului lor nu pot exercita nici o profesie, remunerat

sau nu, cu excepia cazului cnd obin o derogare special din partea
Consiliului Guvernatorilor. Ei nu reprezint rile din care provin, ci trebuie s
aib n vedere interesele ansamblului.
rile mari i numirea membrilor Comitetului Executiv

Formal, nu exist nicio nelegere care s garanteze un loc n Comitetul executiv
rilor mari din zona euro: Germania, Frana, Italia i Spania. Totui, se constat c i dup
expirarea primului mandat, aceleai ri au avut permanent un membru:
1. Christian Noyer, din Frana, a fost vicepreedinte BCE n perioada 1 iunie 1998 - 31 mai
2002; preedintele BCE n perioada 1 noiembrie 2003-1 noiembrie 2011 a fost Jean
Claude Trichet, din Frana, ulterior Benot Coeur fiind numit membru;
2. Eugenio Domingo Solans, din Spania, a fost membru ntre 1 iunie 1998 i 31 mai 2004 i
a fost nlocuit de Jos Manuel Gonzlez-Pramo, din Spania; acesta a fost nlocuit, la
rndul lui, n decembrie 2012 cu Yves Mersch, din Luxemburg (fost preedinte al Bncii
Centrale din Luxemburg timp de 14 ani), care a fost preferat n faa contracandidatului su
din Spania, Antonio Sainz de Vicuna (pe atunci directorul Departamentului juridic al
BCE), dei guvernul spaniol s-a opus formal nominalizrii candidatului din Luxemburg.
Aceasta a fost, pn n prezent, singura nclcare a nelegerii informale;
3. Otmar Issing din Germania, cu mandat ntre 1 iunie 1998 i 31 mai 2006 a fost nlocuit de
Jrgen Stark, care la rndul lui a fost nlocuit de Jrg Asmussen din ianuarie 2012; de la
27 ianuarie 2014 Sabine Lautenschlger din Germania a fost numit, pentru un mandat de
8 ani, pana la 26 ianuarie 2022;
4. Tommaso Padoa-Schioppa, din Italia, membru ntre 1 iunie 1998 i 31 mai 2005, a fost
nlocuit de Lorenzo Bini Smaghi, din Italia, iar de la 1 noiembrie 2011 Mario Draghi a
fost numit preedintele al BCE.
n schimb, celelalte dou locuri au rmas pentru rile mici: de exemplu, Peter Praet
Belgia a nlocuit-o din 2011 pe Gertrude Tumpel-Gugerell Austria3.
Mandatul tuturor membrilor este de opt ani, nerennoibil, msur luat

pentru asigurarea independenei Bncii Centrale Europene. La numirea
primilor membri, cu excepia preedintelui, s-a adoptat un sistem de numire pe
perioade diferite: vicepreedintele a fost numit pe patru ani i ceilali membri
au avut un mandat ntre cinci i opt ani. Rennoirea parial treptat, a fost
gndit pentru a asigura att continuitatea, ct i independena Comitetului
Executiv n aciune.
Pentru detalii privind structura Comitetului Executiv, a se vedea

http://www.ecb.int/ecb/orga/decisions/eb/html/ebtimeline.en.html
Dispute la numirea preedintelui BCE

Dei preedintele BCE, Willem Duisenberg, a fost numit pe o perioad de 8 ani,
pentru a debloca situaia ivit n urma insistenelor Franei de a fi numit un preedinte francez,
acesta s-a oferit s-i prezinte demisia naintea perioadei de 8 ani. nc din primvara anului
2003, i-a anunat retragerea, planificat pentru 1 iulie 2003. ntre timp ns, candidatul francez
Jean-Claude Trichet, guvernatorul Bncii Franei, a fost anchetat, fiind acuzat c ar fi nclcat
legea sprijinind Credit Lyonnais cu mai muli ani n urm, cnd se afla la conducerea
Trezoreriei Franei i banca se confrunta cu o criz sever. n aceste condiii, n luna aprilie
2003 minitrii de finane din UE l-au rugat pe Willem Duisenberg s-i amne retragerea pn
la clarificarea situaiei lucru acceptat un preedinte al BCE aflat n anchet ntr-un caz
penal fiind de natur s afecteze credibilitatea instituie i a politicii sale monetare. n luna
iunie justiia francez a finalizat ancheta, Jean-Claude Trichet fiind propus i acceptat n cadrul
Consiliului European de la Salonic (iunie 2003) drept preedinte al BCE.
Comitetul Executiv are drept misiune:

implementarea deciziilor de politic monetar luate de Consiliul
Guvernatorilor;
conducerea activitilor zilnice ale BCE, inclusiv pe latura administrativ i
de personal;
pregtirea reuniunilor Consiliului Guvernatorilor.
Preedintele BCE are urmtoarele atribuii:
prezideaz Consiliul Guvernatorilor i Comitetul Executiv;
reprezint banca n relaiile cu exteriorul;
angajeaz banca, din punct de vedere juridic fa de teri, prin semntura sa.
ntruct deciziile n cadrul Comitetului Executiv se iau (fiind un organ
colegial) pe baza majoritii simple a voturilor i fiecare membru are un vot, n
cazul egalitii de voturi, votul preedintelui este hotrtor. Pentru validarea
deciziilor este necesar existena unui cvorum, dou treimi dintre membri
trebuind s fie prezeni.
2. Consiliul Guvernatorilor
Conform art. 101 din Statutul SEBC i al BCE, Consiliul
Guvernatorilor este format din membrii Comitetului Executiv i din
guvernatorii bncilor centrale din zona euro. Este organul suprem de decizie al
SEBC, n consecin fiind responsabil de:
1. definirea (i controlul punerii n practic a) politicii monetare unice, n
rile din zona euro, inclusiv stabilirea unor obiective intermediare ale
acesteia, sau obiective directe de inflaie;
2. fixarea ratelor dobnzii directoare (oficiale), la care sunt creditate bncile
comerciale;
3. stabilirea nivelului rezervelor minime obligatorii;
4. dirijarea operaiunilor valutare, vnzri/cumprri de euro contra valut, pe
pieele valutare;
5. gestionarea rezervelor valutare oficiale;
6. aciunile de control al sistemului de pli.
Membrii Consiliului Guvernatorilor trebuie s acioneze independent i
nu ca reprezentani ai rilor din care provin, n toate deciziile pe care le iau cu
privire la politica monetar n zona euro. Din acest motiv, ntruct Consiliul
Guvernatorilor este un organ colegial, a fost adoptat principiul o persoan
un vot; altfel, ar fi fost normal s existe o ponderare a drepturilor de vot, aa
cum se ntmpl n cadrul Fondului Monetar Internaional sau al Bncii
Mondiale, n funcie de importana rii.
ntruct n prezent dintre cei 24 membri ai Consiliului Guvernatorilor
18 sunt reprezentanii bncilor centrale naionale, iar deciziile se iau cu o
majoritate simpl (i fiecare persoan are un singur vot), rezult c bncile
centrale naionale au un cuvnt tot mai greu n deciziile de politic monetar
(fa de nceputurile zonei euro, cnd erau doar 11 reprezentani ai bncilor

centrale naionale).
Ca excepie, n cazul unor decizii de natur financiar, fr legtur cu
politica monetar unic, procedura de vot are la baz reguli speciale:
votul exprimat de guvernatorii bncilor centrale este ponderat n funcie de
capitalul subscris la BCE;
membrii Comitetului Executiv nu voteaz;
deliberrile presupun prezena unui numr minim de membri astfel nct s
fie asigurat existena unei majoriti (cvorum) de cel puin dou treimi din
capitalul subscris.
n perspectiva extinderii UE i implicit a extinderii zonei euro, nc din
19 Decembrie 2002 Consiliul Guvernatorilor BCE4 a adoptat n unanimitate
propunerea de aplicare a principiului rotaiei voturilor n Consiliul
Guvernatorilor, din momentul n care numrul membrilor eurozonei va fi mai
mare de 15, acceptnd, n anul 2008, ca aplicarea deciziei s fie amnat pn
n momentul n care numrul guvernatorilor din zona euro va fi mai mare de
185.
Sistemul propus de ctre BCE, i care urma s fie aprobat de ctre
Comisia European, Parlamentul European i parlamentele naionale,
presupune ca, n funcie de dimensiunea PIB i a activitii bancare (bilanul
agregat al instituiilor financiare), fiecare ar s fie repartizat ntr-o categorie,
urmnd s mpart voturile cu alte ri, astfel:
I. pn numrul rilor din zona euro nu va depi 21, vor exista dou grupuri
de ri n primul grup, cinci guvernatori vor mpri patru voturi, iar al
4
5
http://www.ecb.int/press/pr/date/2002/html/pr021220.en.html
***, Annual Report 2010, ECB, p. 192.
10
doilea grup, indiferent de numrul guvernatorilor (maximum 16), vor mpri

11 voturi;
II. din momentul n care vor fi 22 de guvernatori (deci 22 de ri n zona euro),
vor fi mprii n trei grupuri n primul grup, n continuare cinci
guvernatori vor mpri patru voturi, n al doilea grup vor fi 8 voturi, iar n cel
de-al treilea vor fi mprite trei voturi.
Figura nr. 5.2. Frecvena votului n fiecare grup n cadrul Consiliului

Guvernatorilor
Conform Statutului, Consiliul Guvernatorilor trebuie s se reuneasc de
cel puin zece ori pe an, dar de regul ntlnirile au loc la fiecare dou
sptmni, n plus existnd i posibilitatea teleconferinelor. Reuniunile lor
sunt confideniale; lipsa obligativitii publicrii proceselor verbale ale
11
edinelor a dat natere i la acuzaii, privind transparena redus n aciune a

BCE.
3. Consiliul General
Consiliul General, cel de-al treilea organ de decizie al BCE, este
alctuit, conform art. 45.2 din Statutul SEBC i al BCE, din:
preedintele BCE;
vicepreedintele BCE;
guvernatorii bncilor centrale naionale, din toate rile membre ale UE;
Ceilali patru membri ai Comitetului Executiv, preedintele Consiliului
UE i un membru al Comisiei Europene pot participa (fr drept de vot) la
edinele Consiliului General.
Consiliul General este o formul n care se regsesc i rile care nu
particip la zona euro. El a fost creat tocmai ca o soluie de compromis, ntre
ideea de excludere complet a guvernatorilor bncilor centrale din rile care
nu particip la uniunea monetar i ideea de a participa la Consiliului
Guvernatorilor, dar fr drept de vot.
n momentul n care toate rile UE vor fi adoptat euro, funcionarea
Consiliului General nu se va mai justifica: el este conceput pentru o perioad
limitat.
ntre sarcinile Consiliului General se nscriu:
1. asigurarea de asisten tehnic pentru stabilirea cursurilor de schimb
irevocabile dintre monedele naionale i euro, pentru rile membre din
afara zonei euro, cnd va fi cazul, continund astfel activitatea nceput n
urm cu civa ani de Institutul Monetar European (IME);
2. coordonarea politicilor monetare din rile out i politica monetar din
zona euro. n acelai context se nscrie i colaborarea pe linia Sistemului
12
Monetar European II, avnd n vedere obligaia rilor care intenioneaz s

treac la moneda unic de a menine, cel puin doi an premergtori aderrii,
un sistem de cursuri fixe fa de euro;
3. colectarea de informaii statistice (monetare i de credit);
4. elaborarea rapoartelor de activitate care vor fi prezentate de BCE
Parlamentului European, Comisiei i Consiliului Uniunii Europene privind
activitatea SEBC;
5. funcii consultative - participarea la funciile consultative ale BCE, inclusiv
n ceea ce privete controlul prudenial al bncilor comerciale;
6. stabilirea condiiilor de angajare a personalului BCE.
Rezult c bncile centrale naionale out au un rol marginal n SEBC,
Consiliul General neavnd nici un rol n elaborarea politicii monetare n zona
euro, atribuiile sale fiind n principal consultative. El se ntrunete la
Frankfurt, la fiecare trei luni.
Pentru ndeplinirea atribuiilor care le revin, organele de decizie ale
BCE pot s emit reglementri, decizii, recomandri, avize, instruciuni sau
directive. Dintre acestea, reglementrile, deciziile, instruciunile i directivele
BCE prevaleaz asupra dispoziiilor naionale de acelai gen, considerndu-se
c fac parte din legislaia comunitar.
Curtea de Justiie a Uniunii Europene este abilitat (conform Tratatelor
i Statutelor) s exercite controlul jurisdicional asupra actelor BCE sau s
soluioneze eventualele litigii aprute ntre BCE i BCN.
Organizarea, extrem de descentralizat, a SEBC a fost criticat. S-a
observat adesea, pe bun dreptate, c SEBC este mai descentralizat dect
Bundesbank sau dect FED (Federal Reserve System) i c n cadrul SEBC
bncile centrale naionale au putere mai mare dect n alte sisteme.
13
Structura federal, adoptat pentru SEBC dup modelul statelor

federale (Germania i SUA), este evideniat cel mai bine n configuraia
Consiliului Guvernatorilor, care este format din dou pri:
Comitetul Executiv, care reprezint componenta federal;
guvernatorii BCN, care reprezint componenta naional.
Organizarea BCE
n sediul din Frankfurt pe Main al BCE lucrau la 31 decembrie 2010 peste 1.600 de
angajai, provenind din toate rile membre ale UE, personalul crescnd anual (1.043 salariai
n anul 2001, 1.109 angajai n 2002, 1.203 n anul 2003, ajungnd la 1.343 de posturi
echivalent norm ntreag n 2006 i la 1.563 n 2009, pentru ca n 2012 s fie 1638 angajai).
Avnd n vedere diversitatea angajailor BCE din perspectiva naionalitilor i a
vrstei, BCE a creat un post de consilier independent pe probleme de egalitate a anselor i
altul pe probleme sociale, pentru aplanarea conflictelor i rezolvarea problemelor privind
condiiile de munc.
Organigrama BCE sugereaz complexitatea organizrii. n procesul de

luare a deciziilor la nivelul organelor de conducere a BCE un rol important l
au comitetele SEBC, formate din reprezentani n general ai bncilor centrale
in, care i aduc contribuia pe probleme de specialitate.
n total, exist 14 comitete:
1. Comitetul de contabilitate i venituri monetare;
2. Comitetul de supraveghere bancar;
3. Comitetul pentru bancnote;
4. Comitetul de comunicare al Eurosistemului/SEBC;
5. Comitetul pentru tehnologia informaiei;
6. Comitetul auditorilor interni;
7. Comitetul de coordonare n domeniul IT din cadrul Eurosistemului;
8. Comitetul de relaii internaionale;
14
9. Comitetul juridic;
10. Comitetul pentru operaiuni de pia;
11. Comitetul de politic monetar;
12. Comitetul pentru sistemele de pli i de decontare;
13. Comitetul de statistic;
14. Conferina privind resursele umane.
Prin Statut (art. 28), BCE avea un capital de 5 miliarde euro. Capitalul
vrsat iniial a fost, n cea mai mare parte, investit n depozite constituite la
Banca Reglementelor Internaionale.
Ulterior, capitalul a crescut, pe msura extinderii UE. De la crearea
zonei euro n 1999, a fost crescut n mai multe rnduri: la 1 ianuarie 2004, la 1
mai 2004 (odat cu aderarea a 10 state la UE), la 1 ianuarie 2007 (aderarea
Romniei i Bulgariei), la 1 ianuarie 2009, la 1 iulie 2013 (aderarea Croaiei),
la 1 ianuarie 2014. Este vorba despre actualizri cincinale (2004, 2009, 2014) i
de schimbri determinate de extinderea UE.
De la 1 ianuarie 2014, capitalul subscris este de 10.825.007.069,61
EUR, anterior fiind 10.760.652.402,58 EUR6. Capitalul vrsat efectiv este mai
redus (5.196.932.289,36 EUR aferent celor 16 ri din zona euro n 2010,
respectiv 6.363.107.289,36 EUR n 2011, pentru cele 17 state ale zonei euro i
7.575.155.922,19 EUR de la 1 ianuarie 2014, aferent celor 18 state ale zonei
euro), innd cont de faptul c rile cu statut derogatoriu (care nu particip la
moneda euro) nu au fost obligate s verse integral cota de capital care le revine.
Capitalul efectiv vrsat a crescut cu prilejul fiecrei extinderi a zonei euro.
6
BCE i-a majorat capitalul subscris cu 5 miliarde EUR, de la 5,76 miliarde EUR la
10,76 miliarde EUR, ncepnd cu data de 29 decembrie 2010. BCN din zona euro au vrsat
prima tran din cotele de capital suplimentare la data de 29 decembrie 2010, a doua tran la
finele anului 2011, iar cea de-a treia la finele anului 2012.
15
Contribuia rilor out la capitalul social al BCE mod de calcul

La nceputurile zonei euro, n Consiliul General s-a hotrt ca i rile out s
participe efectiv, cu o cot minim, de 5% din partea care le revenea ca participare la capitalul
social al BCE, n acest fel participnd i la suportarea costurilor operaionale ale bncii, n
condiiile n care ele nu particip la repartizarea profitului BCE, dar nici nu suport eventualele
pierderi). De la data de 1 mai 2004 contribuia statelor din afara zonei euro la capitalul BCE a
fost mrit de la 5% la 7% din capitalul subscris. Ulterior, ncepnd cu data de 29 decembrie
2010, participarea a fost redus la 3,75%.
Capitalul poate fi subscris i deinut exclusiv de ctre bncile naionale

membre ale SEBC. Repartizarea capitalului BCE ntre bncile centrale
naionale s-a fcut, aa cum era prevzut n Statut, inndu-se cont de media
ntre partea populaiei i partea PIB unei ri n populaia total, respectiv PIB
total al UE.
Tabelul nr. 5.1. Participarea la capitalul BCE n condiiile zonei euro iniiale
(11 ri excluznd Danemarca, Grecia, Marea Britanie i Suedia)7
Populaia
mii
% total
mld. euro
% total
Austria
8.084
2,8
182
3,3
Partea de
capital la
BCE (%)
3,0
Belgia
10.182
3,5
214
3,9
3,7
Finlanda
5.140
1,8
105
1,9
1,8
Frana
58.607
20,2
1.229
22,1
21,4
Germania
82.060
28,3
1.854
33,4
30,9
Irlanda
3.661
1,3
67
1,2
1,1
ara
Date la nivelul anului 1997.
PIB
Populaia
16
mii
% total
mld. euro
% total
Italia
57.506
19,8
1.012
18,2
Partea de
capital la
BCE (%)
19,0
Luxemburg
421
0,1
14
0,3
0,2
Olanda
15.603
5,4
318
5,7
5,4
Portugalia
9.876
3,4
85
1,5
2,4
Spania
39.323
13,5
469
8,5
11,2
Total UE
11
290.463
100,0
5.548
100,0
100,0
ara
PIB
n tabelul urmtor este prezentat participarea actual la capitalul

BCE, pentru toate rile UE.
Tabelul nr. 5.2. Repartizarea capitalului BCE ncepnd cu data de 1 mai 2004,
respectiv 1 ianuarie 20118
ara
Banca central
Austria
Cipru
Estonia
Finlanda
Oesterreichische Nationalbank
Nationale Bank van
Belgi/Banque Nationale de
Belgique
Central Bank of Cyprus
Eesti Pank
Suomen Pankki
Frana
Germania
Belgia
Participarea la capital
(%)
2004
2011
2,0800
1,9417
Euro
2004
115.745.120,34
2011
144.216.254,37
2,5502
2,4256
141.910.195,14
180.157.051,35
0,1300
0,1784
1,2887
0,1369
0,1790
1,2539
506.384,902)
694.915,90
71.711.892,59
Banque de France
14,8712
14,2212
827.533.093,09
Deutsche Bundesbank
21,1364
18,9373
1.176.170.750,76
10.167.999,81
13 294 901,14
93.131.153,81
1.056.253.899,4
8
1.406.533.694,1
0
Grila de repartiie a capitalului s-a modificat de patru ori: la 1 ianuarie 2004 i la

1 ianuarie 2009 s-a efectuat cte o actualizare cincinal; alte modificri au fost fcute la
1 mai 2004 (cu ocazia aderrii Ciprului, Republicii Cehe, Estoniei, Ungariei, Letoniei,
Lituaniei, Maltei, Poloniei, Slovaciei i Sloveniei) i la 1 ianuarie 2007 (cu ocazia aderrii
Bulgariei i Romniei la UE).
ara
Banca central
Grecia
Irlanda
Italia
Bank of Greece
Central Bank of Ireland
Banca d'Italia
Banque centrale du
Luxembourg
Central Bank of Malta
De Nederlandsche Bank
Banco de Portugal
Banco de Espaa
Nrodn banka Slovenska
Banka Slovenije
Luxemburg

Participarea la capital
(%)
2004
2011
1,8974
1,9649
0,9219
1,1107
13,0516
12,4966
17
Euro
2004
105.584.034,30
51.300.685,79
726.278.371,47
2011
145.939.392,39
82.495.232,91
928.162.354,81
0,1568
0,1747
8.725.401,38
12.975.526,42
0,0647
3,9955
1,7653
7,7758
0,7147
0,3345
0,0632
3,9882
1,7504
8,3040
0,6934
0,3288
252.023,87
222.336.359,77
98.233.106,22
432.697.551,32
2.783.948,38
1.302.967,30
71,4908
69,9705
3.978.226.562,17
Danmarks Nationalbank
1,5663
1,4835
6.101.159,01
4.694.065,65
296.216.339,12
130.007.792,98
616.764.575,51
51 501 030,43
24 421 025,10
5.196.932.289,3
6
5 986 285,44
Bank of England
14,3822
14,5172
56.022.530,23
58.580.453,65
2,4133
2,2582
9.400.451,41
9.112.389,47
0,8686
3.505.013,50
Cehia
Letonia
Sveriges Riksbank

(Bulgarian National Bank)
esk nrodn banka
Latvijas Banka
1,4584
0,2978
1,4472
0,2837
5.680.859,54
1.160.010,95
5.839.806,06
1.144.798,91
Lituania
Lietuvos bankas
0,4425
0,4256
1.723.656,30
1.717.400,12
5,1380
1,3884
28,5092
4,8954
2,4645
1,3856
30,0295
20.013.889,41
19.754.136,66
9.944.860,44
5.591.234,99
122.198.357,54
Malta
Olanda
Portugalia
Spania
Slovacia
Slovenia
Total bnci centrale din zona euro

Danemarca
Marea
Britanie
Suedia
Bulgaria
Polonia
Narodowy Bank Polski
Romnia
Banca Naional a Romniei
Ungaria
Magyar Nemzeti Bank
Total bnci centrale n afara zonei euro
5.408.190,75
160.421.137,6
Tabelul nr. 5.2.1. Repartizarea capitalului BCE ncepnd cu data de 1 ianuarie 2014
Banca central
Nationale Bank van Belgi/Banque Nationale

de Belgique (Belgium)
Deutsche Bundesbank (Germany)
Eesti Pank (Estonia)
Central Bank of Ireland (Ireland)
Bank of Greece (Greece)
Banco de Espaa (Spain)
Banque de France (France)
Banca d'Italia (Italy)
Participarea la
capital (%)
Capital vrsat
(EUR)
2.4778
268,222,025.17
17.9973
0.1928
1.1607
2.0332
8.8409
14.1792
12.3108
1,948,208,997.34
20,870,613.63
125,645,857.06
220,094,043.74
957,028,050.02
1,534,899,402.41
1,332,644,970.33
Banca central
Central Bank of Cyprus (Cyprus)

Latvijas Banka (Latvia)
Banque centrale du Luxembourg
(Luxembourg)
Central Bank of Malta (Malta)
De Nederlandsche Bank (The Netherlands)
Oesterreichische Nationalbank (Austria)
Banco de Portugal (Portugal)
Banka Slovenije (Slovenia)
Nrodn banka Slovenska (Slovakia)
Suomen Pankki Finlands Bank (Finland)
Total
(Bulgarian National
Bank) (Bulgaria)
esk nrodn banka (Czech Republic)
Danmarks Nationalbank (Denmark)
Hrvatska narodna banka (Croatia)
Lietuvos bankas (Lithuania)
Magyar Nemzeti Bank (Hungary)
Narodowy Bank Polski (Poland)
Banca Naional a Romniei (Romania)
Sveriges Riksbank (Sweden)
Bank of England (United Kingdom)
Total
18
Participarea la
capital (%)
Capital vrsat
(EUR)
0.1513
0.2821
0.2030
16,378,235.70
30,537,344.94
21,974,764.35
0.0648
4.0035
1.9631
1.7434
0.3455
0.7725
1.2564
69.9783
0.8590
7,014,604.58
433,379,158.03
212,505,713.78
188,723,173.25
37,400,399.43
83,623,179.61
136,005,388.82
7,575,155,922.19
3,487,005.40
1.6075
1.4873
0.6023
0.4132
1.3798
5.1230
2.6024
2.2729
13.6743
30.0217
6,525,449.57
6,037,512.38
2,444,963.16
1,677,334.85
5,601,129.28
20,796,191.71
10,564,124.40
9,226,559.46
55,509,147.81
121,869,418.02
Pe lng participarea la capitalul BCE, Statutul SEBC prevede la

Articolul 30 obligaia bncilor centrale naionale din zona euro de a transfera
ctre aceasta rezerve oficiale (n aur 15% i n valut 85% USD i JPY) ntrun plafon maxim de 50 de miliarde euro9 ntr-o proporie corespunztoare
contribuiei lor la capitalul bncii. n schimbul acestei contribuii, fiecare BCN
9
Neparticiparea unor ri la zona euro a redus ntr-o prim faz suma transferat la aproximativ
40 miliarde euro, dup cum rezult din tabel.
19
a fost creditat de BCE cu echivalentul n euro. Acestea sunt remunerate la

nivelul ratei dobnzii pentru operaiunile principale de refinanare ale
Eurosistemului, ajustate pentru a reflecta absena unui ctig din remunerarea
rezervei de aur.
Tabelul nr. 5.3. Rezerve valutare transferate ctre BCE de ctre statele membre
ale zonei euro iniiale
Echivalent n
euro al valorilor
mobiliare i
numerar n USD
i JPY
Echivalent n
euro al cantitii
de aur
Echivalent
agregat n euro
al sumelor
reprezentnd
rezerve valutare
Nationale Bank van

Belgi/Banque
Nationale de Belgique
1 217 965 000
214 935 000
1 432 900 000
Deutsche Bundesbank
10 409 737 500
1 837 012 500
12 246 750 000
Banco de Espaa
3 779 737 500
667 012 500
4 446 750 000
Banque de France
7 154 322 500
1 262 527 500
8 416 850 000
361 080 000
63 720 000
424 800 000
6 330 375 000
1 117 125 000
7 447 500 000
63 410 000
11 190 000
74 600 000
De Nederlandsche Bank
1 818 150 000
320 850 000
2 139 000 000
sterreichische
Nationalbank
1 002 745 000
176 955 000
1 179 700 000
Banca central
Central Bank of Ireland

Banca d'Italia
Banque centrale du
Luxembourg
20
Echivalent n
euro al valorilor
mobiliare i
numerar n USD
i JPY
Echivalent n
euro al cantitii
de aur
Echivalent
agregat n euro
al sumelor
reprezentnd
rezerve valutare
Banco de Portugal
817 360 000
144 240 000
961 600 000
Suomen Pankki
593 725 000
104 775 000
698 500 000
33 548 607 500
5 920 342 500
39 468 950 000
Banca central
Total
Chiar n urma acestui transfer, de mari proporii, bncile centrale

naionale rmn cu rezerve valutare suficiente, acestea ridicndu-se, numai
pentru cele 11 ri n zona euro iniial, la peste 324 miliarde euro (n valut,
echivalent a 215 miliarde euro i 109 miliarde euro n aur) dup cum sugereaz
tabelul urmtor.
Trebuie notat faptul c, n urma trecerii la euro, pentru unele bnci
centrale care aveau anterior rezerve valutare substaniale n monedele
comunitare, n special n mrci germane o parte din activele n valut s-au
transformat n active n moned naionala (euro).
Tabelul nr. 5.4. Rezervele valutare oficiale ale BCN din zona euro iniial (UE
11) la 31 decembrie 1997, n miliarde de euro
Austria
Rezerve valutare n valute

din afara UE
(n principal USD i JPY)
13
Belgia
10
ara
Rezerve n aur
Total
17
15
21
Finlanda
Rezerve valutare n valute

din afara UE
(n principal USD i JPY)
6
Frana
18
28
45
Germania
59
32
90
Irlanda
Italia
27
22
49
Luxemburg
Olanda
14
24
Portugalia
14
Spania
54
58
Total UE 11
215
109
324
ara
Rezerve n aur
Total
Totodat trebuie fcut i observaia c transferul rezervelor valutare

oficiale ctre BCE este ntr-o anumit msur formal, ntruct, conform
Statutului, aceste sume vor fi utilizate pentru intervenii pe piaa valutar,
fcute tot de ctre bncile centrale naionale, dar sub coordonarea BCE.
5.2. Cadrul politicii monetare unice.

Obiectivele de politic monetar ale BCE
n urma introducerii euro, statele membre UEM au renunat la controlul

politicii monetare, cednd prerogativele naionale ctre BCE i SEBC.
22
Conform Tratatului de la Maastricht, obiectivul principal (final) al

politicii monetare avut n vedere de BCE este stabilitatea preurilor, fr s
precizeze n termeni cantitativi sau temporal ce nseamn aceasta. n
consecin, stabilitatea preurilor a fost definit n 13 octombrie 1998 de ctre
Consiliul Guvernatorilor al BCE ca o cretere anual a Indicelui Armonizat al
Preurilor de Consum (IAPC) pentru zona euro mai mic de 2%. Consiliul
Guvernatorilor a anunat c urmrete stabilitatea preurilor pe termen mediu,
recunoscnd faptul c preurile pot fi distorsionate de factori acionnd pe
termen scurt.
Aceast definiie (alegerea valorii de 2%) a fost n acord att cu
practicile anterioare ale multor bnci centrale, ct i cu Recomandarea
Consiliului UE din 10 iulie 1995 privind liniile economice directoare ale
politicilor economice ale statelor membre i ale Comunitii, care a desemnat
procentul de 2 ca reprezentnd rata maxim a inflaiei compatibil cu
stabilitatea preurilor.
Definirea stabilitii preurilor plecnd de la o aparent contradicie, o
cretere mai mic de 2% trebuie interpretat astfel:
innd cont de dificultatea msurrii precise a variaiilor preurilor n timp,
BCE a preferat s opereze nu cu o int fix, ci cu una tip band (0-2%). n
acest sens, orice rat a inflaiei sub 2% trebuie apreciat, din punct de vedere
al ndeplinirii obiectivului final de politic monetar, ca un succes;
autoritile monetare nu au avut n vedere deflaia ca o alternativ la
inflaie; reducerea generalizat i prelungit a preurilor, deflaia, trebuie
evitat la fel de mult ca i inflaia, nefiind compatibil cu stabilitatea
preurilor.
23
Trebuie ns subliniat faptul c definiia dat de BCE pentru stabilitatea

preurilor nu trebuie considerat asimetric: invocnd o cretere a preurilor
mai mic de 2%, este exclus scderea preurilor, deci deflaia, ns stabilitatea
preurilor n zona euro exclude i inflaia, i definiia este, n acest sens,
simetric.
Institutul Monetar European, ca precursor al BCE, a avut drept misiune
conturarea viitoarei politici monetare comune. IME a centralizat opiunile
posibile (n primul rnd intirea inflaiei i agregatele monetare), lsnd BCE s
decid asupra strategiei de urmat.
La momentul conturrii opiunilor pentru alegerea viitoarei strategii de
politic monetar, Institutul Monetar European, a avut n vedere urmtoarele
principii:
1. eficiena msurilor: msurile luate de SEBC trebuie s vizeze obiectivul
stabilitii preurilor;
2. transparena obiectivelor: publicul trebuie s fie informat n legtur cu
aplicarea politicii monetare;
3. responsabilitatea pentru politica monetar adoptat: publicul trebuie s
poat aprecia performanele SEBC n meninerea stabilitii preurilor;
4. corelarea cu independena SEBC: trebuie respectat independen politic
a SEBC, aa cum este prevzut n Tratatul de la Maastricht;
5. continuitatea aciunii: strategia de politic monetar adoptat trebuie s
plece de la practicile (experiena) rilor din zona euro, pentru a evita
rupturile;
6. orientarea pe termen mediu: obiectivul stabilitii preurilor trebuie urmrit
pe termen mediu, iar n cazul unor abateri pe termen scurt nu trebuie
aplicate msuri stricte i sistematice.
24
n stabilirea unei strategii concrete de politic monetar, BCE a preferat

s nu foloseasc, drept obiective intermediare, cursul de schimb, rata dobnzii
sau venitul nominal, fiecruia n parte putndu-i-se reproa unele
inconveniente:
cursul de schimb a fost considerat nepotrivit, innd cont de dimensiunea
zonei euro i de faptul c n general pentru multe dintre bncile naionale
evoluia cursului valutar nu reprezenta principala preocupare a politicii
monetare;
rata dobnzii a fost considerat nepotrivit ntruct identificarea ratei reale de
echilibru ce asigur stabilitatea preurilor este dificil de determinat;
venitul nominal, dei clar definit i cu un rol important n asigurarea
stabilitii preurilor, a fost apreciat ca dificil de controlat n cazul
Eurosistemului, sporind astfel gradul de incertitudine asupra inflaiei n
economie.
n schimb, au fost avute n vedere alte dou obiective intermediare:
1. utilizarea unui agregat monetar determinarea unei valori de referin, n
termeni cantitativi, pentru creterea unui agregat monetar (M3) pe termen
mediu; n prezent, valoarea de referin pentru creterea anual a
agregatului M3 este 4,5%, dar, de exemplu, n anul 2010 creterea medie a
agregatului M3 a fost doar 0,6%.
2. o rat a inflaiei anticipat evaluarea, pe baza mai multor indicatori, a
perspectivelor inflaiei.
25
Astfel, s-a realizat de fapt un compromis ntre practicile unor ri

membre UE, ri ca Frana sau Germania prefernd agregatele monetare, n
timp ce Marea Britanie, Spania sau altele apreciau ca oportun urmrirea
direct a obiectivului final, al stabilitii preurilor.
Strategia de politic monetar adoptat de BCE i implementat n
prezent poate fi schematizat astfel:
Obiectiv principal: stabilitatea preurilor
Consiliul Guvernatorilor analizeaz

sistematic toate informaiile pentru
adoptarea deciziilor de politic
monetar
Primul pilon
Analiza confer un rol

important cantitii de
moned (valoarea de referin
a agregatului M3)
Al doilea pilon
I
Verificare
Urmrirea inflaiei: o
gam larg de indicatori
economici i financiari
Informaii economice
Figura nr. 5.3. Strategia de politic monetar a Bncii Centrale Europene

Pentru urmrirea aplicrii noii politici monetare, BCE avea nevoie de
26
date armonizate, n consecin era necesar un indice armonizat al preurilor de

consum. ns, chiar tratatul de la Maastricht, prin criteriul de convergen
referitor la rata inflaiei, impunea crearea unui IAPC, cernd ca inflaia s fie
msurat prin intermediul unui indice al preurilor de consum pe o baz
comparabil, (subl. ns.) lund n considerare diferenele n definiiile
naionale.
IAPC este calculat pe baza unei formule Laspeyres, ponderile produselor
i serviciilor n componena sa fiind actualizate cel puin o dat la apte ani.
Indicele msoar cheltuielile n arealul dat indiferent de naionalitatea celui
care le face, att timp ct se realizeaz pe teritoriul unui stat membru al UEM.
n fapt, pe baza aceleiai metodologii se calculeaz mai muli indici
IAPC, i nu doar pentru zona euro:
1. IAPC pentru zona euro, numit i IAPC al Uniunii Monetare (Monetary
Union index of consumer prices - MUICP), o medie ponderat (n funcie de
partea fiecrei ri n cheltuielile monetare de consum ca procent din totalul
cheltuielilor din zona euro) a indicilor statelor UEM;
2. European index of consumer prices (EICP) ia n calcul ntreaga Uniune
European, nu doar zona euro;
3. IAPC naional, se calculeaz la nivelul fiecrei ri membre UE;
4. IAPC pentru Spaiul Economic European (European Economic Area
index of consumer prices - EEAICP), care n plus fa de rile UE acoper
Islanda i Norvegia. Elveia, dei membr SEE, nu este luat n calcul n acest
indice, calculndu-se unul la nivel naional.
5. IAPC naional pentru rile candidate.
27
Tabelul nr. 5.5. Ponderea IAPC pentru zona euro, pe componente ()

Componenta
Ponderea
1. Produse alimentare i buturi ne-alcoolice
166,8
2. Buturi alcoolice, tutun i somnifere
41,7
3. mbrcminte i nclminte
80,3
4. ntreinere, ap, electricitate, gaz i ali combustibili
157,8
5. Mobilier, aparatur de uz casnic i cheltuieli de

ntreinere curent
6. Sntate
81,1
31,9
7. Transport
156,5
8. Comunicaii
23,3
9. Recreaie i cultur
96,9
10. Educaie
8,8
11. Restaurante i hoteluri
85,3
12. Diverse bunuri i servicii
69,8
Pentru aplicarea politicii monetare n zona euro, BCE a fost nevoit n

prealabil s aib n vedere i o armonizare a definiiilor i componenei
agregatelor monetare n toate rile participante, urmrind urmtoarele patru
criterii i innd cont c gradul de lichiditate al instrumentelor financiare este
cu att mai mare cu ct este mai uoar transferarea i conversia sa i mai
scurt perioada pn la scaden i perioada de preaviz:
1. transferabilitatea: posibilitatea de a mobiliza fondurile plasate ntr-un
instrument financiar prin intermediul unor faciliti de plat, cum ar fi
cecurile;
2. conversia, desemnnd posibilitatea de a transforma instrumentele
28
financiare n numerar sau depozite;

3. perioada de preaviz, se refer la timpul dintre momentul n care
deintorul unui instrument financiar notific n privina dorinei de
rambursare naintea scadenei i momentul n care instrumentul poate fi
efectiv transformat n numerar fr costuri suplimentare;
4. scadena: timpul dintre data contractului i data de stingere a datoriei.
n consecin, n zona euro s-au conturat trei agregate monetare, M1,
M2 i M3, a cror structur este prezentat n tabelul urmtor:
Tabelul nr. 5.6. Definirea agregatelor monetare pentru zona euro
Componenta masei monetare
M1
M2
M3
Numerar n circulaie (bancnote i monede)
Depozite la vedere (overnight)
Depozite rambursabile (cu preaviz de pn la 3 luni)

Depozite la termen cu durat prestabilit (pn la 2
ani)
Operaiuni reversibile/repo (de cesiune temporar)
Titluri de participaie la fonduri de investiii
monetare i instrumente ale pieei monetare
Titluri de crean (obligaiuni) cu durat de pn la 2
ani
X
X
X
Din analiza structurii agregatelor monetare n zona euro ntre anii 2002
i 2012, prezentat n tabelul urmtor, rezult c nu au avut loc schimbri
spectaculoase n aceast perioad, pentru unele categorii pstrndu-se
aproximativ aceeai pondere, schimbri notabile nregistrndu-se doar la
29
categoria Depozite rambursabile, n scdere cu cteva procente i o cretere

constant la categoria Numerar n circulaie.
Tabelul nr. 5.7. Structura agregatului M3 (%) n anii 2002, 2008 i 2012 n
zona euro
2002
2008
2012
Depozite la vedere (overnight)
36
34
43
Depozite rambursabile (cu preaviz de pn la 3 luni)
25
17
21
Depozite la termen cu durat prestabilit (pn la 2 ani)
19
26
19
Operaiuni reversibile/repo (de cesiune temporar)
Titluri de participaie la fonduri de investiii monetare i
Componenta masei monetare

Numerar n circulaie (bancnote
i monede)
instrumente ale pieei monetare

Titluri de crean cu durata de pn la 2 ani
Chiar dac deciziile de politic monetar se iau la nivelul BCE,

gestionarea politicii monetare unice este descentralizat, intrnd ca i nainte
de anul 1999, n atribuiile BCN.
Evident c pentru a putea aplica n mod unitar deciziile de politic
monetar n ntreaga zon euro au fost avute n vedere exigene egale pentru
toate rile n ceea ce privete instituiile de credit contrapartide ale SEBC,
activele eligibile n operaiunile specifice i implementarea TARGET.
30
5.3. Instrumentele de politic monetar ale BCE
Eurosistemul folosete urmtoarele instrumente pentru atingerea

obiectivelor sale de politic monetar:
1. operaiunile de open market;
2. facilitile permanente;
3. sistemul rezervelor minime obligatorii.
5.3.1. Operaiunile de open market

Au un rol important n implementarea politicii monetare a BCE,
ntruct permit controlul ratelor dobnzii, influenarea lichiditii bancare i pot
da semnale privind orientrile politicii monetare.
Eurosistemul utilizeaz, n implementarea politicii monetare:
I) patru categorii de operaiuni de open market:
1. operaiuni principale de refinanare;
2. operaiuni de refinanare pe termen mai lung;
3. operaiuni de reglaj fin;
4. operaiuni structurale.
II) cinci tipuri de instrumente tehnice pentru punerea n practic a
operaiunilor de open market:
1. operaiunile de cesiune temporar (reversibile/repo, nsemnnd, dup caz,
primire sau dare n pensiune);
2. tranzaciile ferme (definitive, nsemnnd, dup caz, achiziii sau vnzrii
definitive de titluri);
31
3. swap-urile valutare;
4. atragerea de depozite pe termen fix.
5. emisiunile de certificate de datorie ale Bncii Centrale Europene;
III) dou proceduri de realizare:
1. procedura licitaiilor (normale sau rapide, cu rat a dobnzii fix sau
variabil);
2. procedurile bilaterale.
Toate operaiunile de open market sunt decise de BCE i executate
descentralizat, prin BCN. Operaiunile de open market se pot face att prin
procedura licitaiilor (normale sau rapide, cu rat a dobnzii fix sau variabil),
ct i prin proceduri bilaterale.
1. Procedura licitaiilor se adreseaz ansamblului instituiilor de credit
din zona euro. Prin aceast procedur SEBC propune instituiilor de credit, n
calitate de contrapartid, lichiditi, pe baza unui calendar prestabilit10:
pentru operaiunile principale de refinanare n fiecare zi de mari;
pentru operaiunile de refinanare pe termen mai lung n prima miercuri a
fiecrei perioade de meninere a rezervelor obligatorii care ncepe pe 24
ale lunii.
Procedura licitaiilor se realizeaz n ase pai, att n cazul licitaiilor
normale ct i al celor rapide. Licitaiile normale sunt folosite n cazul
operaiunilor principale de refinanare i a operaiunilor de refinanare pe
termen mai lung, n timp ce operaiunile de reglaj fin sunt executate de regul
prin licitaii rapide.
10
Pentru operaiunile de reglaj fin i cele structurale nu exist un calendar prestabilit de

derulare.
32
Pasul 1:
a) BCE anun prin serviciile sale de informare public derularea unei licitaii
i tipul acesteia (cu rata dobnzii fix sau variabil);
b) BCN anun prin serviciile sale de informare public derularea unei licitaii,
i dac este necesar informeaz direct contrapartidele.
Pasul 2: Contrapartidele eligibile interesate i prezint ofertele, innd
cont de corespondena dintre suma cerut i colateralul disponibil (activele de
garanie).
Pasul 3: Centralizarea ofertelor instituiilor de credit de ctre
Eurosistem.
Pasul 4:
a) BCE ia decizia de alocare n funcie de tipul de licitaie (cu dobnd fix
sau variabil);
b) BCE anun rezultatul licitaiei.
Pasul 5: Sunt confirmate alocrile individuale, pe contrapartide.
Pasul 6: Sunt ncheiate tranzaciile.
Licitaia normal se deruleaz pe parcursul a trei zile:
n ziua T-1 se deruleaz etapa 1 (ncepnd cu ora 15:30) i ncepe pasul 2,
n ziua T continu pasul 2 (pn la ora 9:30), 3, 4 i 5,
n ziua T+1 se realizeaz pasul 6.

Licitaiile rapide se deruleaz doar pentru operaiunile de reglaj fin.
Paii de parcurs sunt aceiai ca i n cazul unei licitaii normale, doar timpul n
care se ncheie este mult mai scurt (n total trei ore: pasul 1: o or, paii 2, 3 i
4: o or, paii 5 i 6: o or) i numrul contrapartidelor eligibile este mult
redus.
33
n cazul licitaiilor cu dobnd fix, BCE anun dinainte rata

dobnzii, iar instituiile de credit depun oferte privind cantitile solicitate, n
timp ce n cazul licitaiilor cu dobnd variabil contrapartidele depun cereri
att n ceea ce privete cantitatea de bani solicitat, ct i rata dobnzii.
Tabelul nr. 5.8. Data lichidrii n cadrul operaiunilor de open market, n
funcie de tipul de instrument folosit i de procedur
Instrumentul de politic
monetar
Operaiuni reversibile
Operaiuni
realizate prin
licitaii normale
T+1
Operaiuni realizate
prin licitaii rapide sau
proceduri bilaterale
T
Tranzacii ferme
Swap-uri valutare
Funcie de activul de
garanie
T, T+1 sau T+2
T+1
Atragerea de depozite pe
termen fix
Emisiunea de certificate de
datorie ale BCE
2. Procedurile bilaterale, implic una sau mai multe contrapartide

(instituii de credit) i SEBC (o BCN, n mod excepional BCE), fr o licitaie.
Operaiunile de open market, n funcie de obiectiv, frecven,
proceduri i pondere cuprind: 1. operaiuni principale de refinanare; 2.
operaiuni de refinanare pe termen mai lung; 3. operaiuni de reglaj fin; 4.
operaiuni structurale.
34
1. Operaiunile principale de refinanare

Constau n operaiuni reversibile (de cesiune temporar) cu durat de o
sptmn i cu frecven sptmnal, fiind menite s ofere lichiditi
(refinanare) pieei n mod regulat.
BCN (care execut descentralizat operaiunile) ofer finanarea prin
procedura licitaiilor normale, dup calendarul prestabilit.
Reprezint principalul canal de refinanare al instituiilor de credit din
zona euro, rata dobnzii la care se efectueaz, numit rata directoare,
indicnd orientarea politicii monetare. n categoria contrapartidelor eligibile se
nscriu toate instituiile de credit din zona euro.
2. Operaiunile de refinanare pe termen mai lung
Constau n operaiuni reversibile (de cesiune temporar) cu o durat
(scaden) de trei luni i frecven lunar, prin ele oferindu-se lichiditi
suplimentare pieei bancare i pe termene mai lungi, prin intermediul licitaiilor
normale, pe baza calendarului prestabilit. Prin utilizarea acestor operaiuni,
BCE nu intenioneaz s transmit semnale ctre pia.
3. Operaiunile de reglaj fin
Constau n principal din operaiuni reversibile (de cesiune temporar),
dar pot lua i forma tranzaciilor ferme (definitive), swap-urilor valutare i a
atragerilor de depozite pe termen fix.
Se realizeaz de regul prin procedura licitaiilor rapide sau prin
procedurile bilaterale, cu una sau cteva contrapartide, fr o licitaie.
Prin intermediul operaiunilor de reglaj fin sunt atenuate micrile
nedorite ale ratei dobnzii, determinate de fluctuaii neprevzute ale lichiditii
bancare.
35
4. Operaiunile structurale
Constau n emisiunea de certificate de datorie, n operaiuni de cesiune
temporar sau operaiuni ferme.
Se realizeaz prin procedura licitaiilor normale n cazul cesiunilor
temporare i a emisiunilor de certificate de datorie, i prin proceduri bilaterale
n cazul operaiunilor ferme.
Prin folosirea lor, BCE urmrete modificarea pe termen mai lung a
poziiei nete a Eurosistemului fa de sistemul bancar.
5.3.2. Facilitile permanente

Al doilea instrument major al politicii monetare a BCE, facilitile
permanente, reprezint relaii permanente ntre bncile centrale naionale i
instituiile de credit din zona euro, prin care zilnic sunt oferite sau retrase
(absorbite) lichiditi. Aceste operaiuni nu au un caracter sistematic, ca n
cazul operaiunilor de open market i se realizeaz la iniiativa instituiilor de
credit.
Exist dou faciliti permanente disponibile, ambele administrate de
ctre bncile centrale naionale de manier descentralizat:
1. facilitatea de credit marginal;
2. facilitatea de depozit (pe termen scurt).
1. Prin creditele marginale, instituiile de credit pot obine, pentru 24 de ore
(overnight), lichiditi n cantiti nelimitate de la BCN, contra unor
garanii (active eligibile) acoperitoare, la o rat a dobnzii penalizatoare,
care va deveni de referin pentru piaa monetar n operaiunile pe termen
36
scurt. Cu alte cuvinte, nici o instituie de credit din zona euro nu va fi

dispus s plteasc o dobnd mai mare pentru a obine din alt parte un
mprumut.
2. Depozitele pentru 24 ore (de pe o zi pe alta/overnight) sunt fcute de ctre
instituiile de credit interesate la BCN, la rate ale dobnzii care vor deveni
minimul de referin pentru piaa monetar; aceste depozite, remunerate la
un nivel foarte sczut, sub cel al pieei, reprezint pentru instituiile de
credit ultima opiune pentru plasarea disponibilitilor bneti, atunci cnd
nu exist pe pia plasament alternative.
Cele dou faciliti sunt propuse la rate ale dobnzii prag i respectiv
plafon, ratele dobnzii la depozite reprezentnd un minimum de referin, iar
cele la credite un maximum de referin i formnd mpreun un coridor.
Valorile ratelor dobnzii sunt cunoscute pieei dinainte, ns BCE le poate
modifica n orice moment.
Prin intermediul lor, sunt transmise n sistem orientrile de politic
monetar pe termen scurt. De regul, cele dou rate ale dobnzii ncadreaz
rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare.
Cele dou faciliti sunt complementare i sunt disponibile pentru
oricare instituie de credit eligibil, n msura n care este interesat.
Tabelul nr. 5.9. Caracteristici ale facilitilor permanente oferite de BCE
Facilitatea
De credit
Funcie
Obiectiv
Injectarea de lichiditi zilnice

necesare
Satisfacerea necesitilor
temporare de lichiditi
De depozit
Absorbia lichiditilor zilnice
excedentare
Antrenarea excedentelor
temporare de lichiditi
37
Facilitatea
De credit
Rata dobnzii
Condiii
Execuie
Procedur
Contrapartide
Acces
Cantitate
Scadena
Suspendarea
facilitii
Anunat n prealabil de ctre

SEBC. n mod obinuit este
valoarea maxim a ratei
dobnzii nregistrat pe pia
ntr-o zi
Aplicabilitate: n urmtoarea zi
lucrtoare
Identice pentru ntreaga zon
euro
Descentralizat: la nivelul
bncilor centrale naionale
componente ale Eurosistemului
Cnd sistemele naionale RTGS
funcioneaz
Vnzarea-cumprarea de active
cu rscumprare sau credite
overnight
Fr restricii: criteriile generale
Automat: poziie debitoare a
unei entiti n contul deschis la
banca central la sfritul zilei.
Cerere proprie nainte de ora 18
Nelimitat
Ziua urmtoare: la deschiderea
sistemelor naionale RTGS
BCE poate n orice moment s
suspende sau s modifice
condiiile stabilite
De depozit
Anunat n prealabil de ctre
SEBC n mod obinuit este
valoarea minim a ratei
dobnzii nregistrat pe pia
ntr-o zi
Aplicabilitate: n urmtoarea zi
lucrtoare
Identice pentru ntreaga zon
euro
Descentralizat: la nivelul
bncilor centrale naionale
componente ale Eurosistemului
Cnd sistemele naionale RTGS
funcioneaz
Depozite negarantate
Fr restricii: criteriile generale
Cerere proprie nainte de ora
18:30
Nelimitat
Ziua urmtoare: la deschiderea
sistemelor naionale RTGS
BCE poate n orice moment s
suspende sau s modifice
condiiile stabilite
Nevoia de credite pentru 24 de ore sau disponibilitatea de a face

plasamente pentru acelai termen, poate fi pus n legtur cu participarea
instituiilor de credit pe piaa interbancar i cu sistemele de pli i compensri
(RTGS) naionale sau cu sistemul TARGET. Astfel, la nivelul bncilor, la
38
sfritul fiecrei zile pot aprea poziii debitoare sau creditoare care s necesite
resurse pe termene foarte scurte, sau care s genereze asemenea disponibiliti.
Avnd n vedere nivelul dobnzilor practicat de BCE, instituiile de
credit apeleaz ocazional la facilitile permanente, dup cum rezult i din
tabelul urmtor:
Tabelul nr. 5.10. Utilizarea facilitilor permanente de ctre instituiile de credit
din zona euro
Utilizarea (milioane EUR)
Rata dobnzii (%)

Facilitatea
26.04.2005
18.12.2007
6.01.2014
26.04.2005
18.12.2007
6.01.2014
de credit
0,75
42
202
243
de depozit
30
315
91.375
5.3.3. Sistemul rezervelor minime obligatorii

Prin acest sistem se dorete stabilizarea ratei dobnzii pe piaa
monetar, crendu-se sau amplificndu-se nevoia structural de refinanare a
instituiilor de credit. Sistemul rezervelor minime obligatorii aplicat de BCE
prezint urmtoarele caracteristici:
1. Toate instituiile de credit care activeaz n zona euro trebuie s se supun
exigenelor sistemului rezervelor minime obligatorii (incluzndu-le att pe
cele rezidente ct i pe cele nerezidente). Dac filialele instituiilor de credit
strine care activeaz n Euroland sunt supuse acestor cerine, filialele n
39
afara zonei euro ale unor instituii de credit rezidente n eurozon nu fac
subiectul acestor cerine.
2. pn n ianuarie 2012, rezervele obligatorii au fost stabilite la 2% din
pasivele instituiilor de credit cu scaden mai mic de doi ani, att n euro
ct i n valute, iar din 18 ianuarie 2012 sunt 1%.
3. Rezervele obligatorii sunt remunerate la o rat a dobnzii egal cu rata
medie a dobnzii rezultat la operaiunile principale de refinanare, prin
ponderarea ratei cu numrul de zile ale lunii, n timp ce rezervele n exces
nu sunt remunerate. Formula de calcul este:
n
Ht nt
Rt
i 1
360
M Ri
n t 100
unde:
Rt = dobnda de pltit pentru sumele corespunztoare rezervelor obligatorii
meninute pe perioada de referin t;
Ht = suma meninut drept rezerve obligatorii pe perioada de referin t;
nt = numrul de zile calendaristice din perioada de referin t;
i = o zi din perioada de referin pentru care se face calculul;
MRi = rata marginal a dobnzii la ultima operaiune principal de refinanare
(din ziua i).
4. Sumele corespunztoare rezervelor obligatorii trebuie meninute n unul sau
mai multe conturi la banca central a statului (din zona euro) n care
instituia de credit este nregistrat.
5. ndeplinirea obligaiilor n sarcina instituiilor de credit se verific lunar, pe
baza mediei activelor zilnice deinute n perioada de referin, n consecina
orice instituie de credit poate s depun sau s retrag liber, zilnic, fonduri,
40
cu condiia ca n medie, pe parcursul perioadei de meninere s

ndeplineasc cerinele11.
6. Perioada de meninere a rezervei obligatorii ncepe pe data de 24 ale lunii i
se termin pe data de 23 ale lunii urmtoare.
7. n cazul n care o instituie de credit nu reuete s i ndeplineasc
obligaiile privind constituirea rezervelor la nivelul cerut, poate fi
sancionat, pentru suma pentru care nu i-a ndeplinit obligaiile, astfel:
a) plata unei amenzi pn la 5 puncte procentuale peste rata dobnzii la
operaiunile de refinanare marginal;
b) plata unei amenzi pn la de dou ori rata dobnzii la operaiunile de
refinanare marginal;
c) constituirea unui depozit neremunerat pentru o sum de pn la 3 ori
mrimea sumei pentru care nu s-a ndeplinit obligaia, pentru o perioad
nu mai mare dect cea n care instituia a fost n neregul;
d) suspendarea accesului instituiei de credit la operaiunile de refinanare;
e) cerndu-i-se s-i ndeplineasc obligaiile privind rezervele obligatorii
pe o baz zilnic.
Banca Central European (BCE) public anual calendarul orientativ al
perioadelor de aplicare a rezervelor minime obligatorii, innd cont de
calendarul edinelor Consiliului guvernatorilor BCE i de calendarului
orientativ al operaiunilor de licitaie din cadrul Eurosistemului.
11
n consecin, n practic s-a observat c EONIA rata dobnzii overnight pe piaa

interbancar prezint o volatilitate mai mare ctre sfritul perioadei de meninere a
rezervelor obligatorii, cnd se realizeaz ajustrile de ctre instituiile de credit.
41
Tabelul nr. 5.11. Calendar orientativ privind perioadele de aplicare (PA)

pentru anii 2014 i 2015
PA
edina
Consiliului
guvernatorilor
nceputul perioadei
de aplicare
Sfritul perioadei
de aplicare
Datele privind baza de

calcul a rezervelor
minime obligatorii
pentru instituiile de
credit care au obligaia
de raportare lunar
1
2
9 ianuarie 2014
15 ianuarie 2014
12 februarie 2014
11 februarie 2014
11 martie 2014
noiembrie 2013
decembrie 2013
3
4
5
6
6 martie 2014
3 aprilie 2014
8 mai 2014
12 martie 2014
9 aprilie 2014
14 mai 2014
11 iunie 2014
8 aprilie 2014
13 mai 2014
10 iunie 2014
8 iulie 2014
ianuarie 2014
februarie 2014
martie 2014
aprilie 2014
decembrie 2013
decembrie 2013
decembrie 2013
martie 2014
7
8
9
10
11
3 iulie 2014
7 august 2014
4 septembrie 2014
2 octombrie 2014
9 iulie 2014
13 august 2014
10 septembrie 2014
8 octombrie 2014
12 noiembrie 2014
12 august 2014
9 septembrie 2014
7 octombrie 2014
11 noiembrie 2014
9 decembrie 2014
mai 2014
iunie 2014
iulie 2014
august 2014
septembrie 2014
martie 2014
martie 2014
iunie 2014
iunie 2014
iunie 2014
12
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
4 decembrie 2014
8 ianuarie 2015
5 februarie 2015
5 martie 2015
2 aprilie 2015
7 mai 2015
3 iunie 2015
2 iulie 2015
6 august 2015
3 septembrie 2015
8 octombrie 2015
5 noiembrie 2015
3 decembrie 2015
10 decembrie 2014
14 ianuarie 2015
11 februarie 2015
11 martie 2015
8 aprilie 2015
13 mai 2015
10 iunie 2015
8 iulie 2015
12 august 2015
9 septembrie 2015
14 octombrie 2015
11 noiembrie 2015
9 decembrie 2015
13 ianuarie 2015
10 februarie 2015
10 martie 2015
7 aprilie 2015
12 mai 2015
9 iunie 2015
7 iulie 2015
11 august 2015
8 septembrie 2015
13 octombrie 2015
10 noiembrie 2015
8 decembrie 2015
12 ianuarie 2016
octombrie 2014
noiembrie 2014
decembrie 2014
ianuarie 2015
februarie 2015
martie 2015
aprilie 2015
mai 2015
iunie 2015
iulie 2015
august 2015
septembrie 2015
octombrie 2015
septembrie 2014
septembrie 2014
septembrie 2014
decembrie 2014
decembrie 2014
decembrie 2014
martie 2015
martie 2015
martie 2015
iunie 2015
iunie 2015
iunie 2015
septembrie 2015
6 februarie 2014
5 iunie 2014
6 noiembrie 2014
Datele privind
baza de calcul a
rezervelor minime
obligatorii pentru
instituiile de
credit care au
obligaia de
raportare
trimestrial
septembrie 2013
septembrie 2013
42
n ansamblu, principalele caracteristici ale operaiunilor de politic

monetar efectuate de Eurosistem sunt sintetizate n tabelul urmtor.
Tabelul nr. 5.12. Caracteristici ale operaiunilor de politic monetar efectuate
de BCE
Operaiuni
de politic
monetar
Tipul de tranzacii
Active
(care ofer
lichiditi)
Operaiuni de open market

operaiuni
Operaiuni
reversibile
principale de
(primiri n
refinanare
pensiune)
Operaiuni
operaiuni
de
reversibile
refinanare
(primiri n
pe termen
pensiune)
mai lung
operaiuni
reversibile
(primiri n
pensiune)
Operaiuni
de reglaj fin
12
Pasive
(care absorb
lichiditi)
Durata
(scadena)
Frecvena
Procedura
sptmnal
licitaii
normale
sptmn12
3 luni
lunar
licitaii
normale
swap valutar
nestandardizat
neregulat
licitaii
rapide
swap valutar
- atragerea de
depozite pe
termen fix
- operaiuni
reversibile (dare
n pensiune)
nestandardizat
neregulat
proceduri
bilaterale
tranzacii
ferme
(achiziii
ferme)
tranzacii ferme
(vnzri ferme)
neregulat
proceduri
bilaterale
Pn n data de 10 martie 2004, cnd Consiliul Guvernatorilor BCE a decis reducerea

scadenei la o sptmn, aceasta era de dou sptmni.
Operaiuni
de politic
monetar
43
Tipul de tranzacii
Active
(care ofer
lichiditi)
operaiuni
reversibile
(primiri n
pensiune)
Operaiuni
structurale
tranzacii
ferme
(achiziii
ferme)
Faciliti permanente
operaiuni
reversibile
de credit
(primiri n
pensiune)
de depozit
Durata
(scadena)
Frecvena
Procedura
emisiune de
certificate de
datorie ale BCE
standardizat/
nestandardizat
regulat
i
neregulat
licitaii
normale
tranzacii ferme
(vnzri ferme)
neregulat
proceduri
bilaterale
overnight
acces la
cererea
prilor
depozite
overnight
acces la
cererea
prilor
Pasive
(care absorb
lichiditi)
obligativit.
Rezerve minime obligatorii
lunar
meninerii
unor
solduri
minime de
lichiditi
5.3.4. Activele eligibile

Conform art. 18.1 din Statutul SEBC i BCE, creditele se acord
instituiilor de credit din zona euro de ctre BCN membre ale Eurosistemului
numai pe baza unor garanii corespunztoare, pentru a evita situaiile n care
BCN s sufere pierderi ca urmare a operaiunilor de politic monetar.
44
Activele eligibile13, agreate de Eurosistem pentru a fi utilizate drept

colateral n operaiunile de creditare, sunt structurate pe dou categorii:
1. Activele de nivel 1 cuprind titluri de crean negociabile care satisfac
criteriile de eligibilitate definite de BCE pentru ansamblul zonei euro. n
aceast categorie intr, de exemplu, titluri ale datoriei publice (ale
administraiei centrale sau locale) sau ale unor emiteni privai de prim
mn, dar i titluri emise de instituii internaionale i supranaionale.
2. Activele de nivel 2 cuprind alte active negociabile sau nenegociabile
care satisfac criteriile minime de eligibilitate fixate de BCN, cu acordul
BCE. Rezult c, n aceast categorie, n funcie de specificitatea fiecrei
ri, vom ntlni un tip de active sau altul, n general creane negociabile
sau nenegociabile (mprumuturi bancare, efecte de comer) sau aciuni.
Ideea separrii pe cele dou categorii nu a fost nicidecum de
discriminare, ci dimpotriv, a lsat libertate de manifestare specificitii
practicilor bancare i structurilor financiare naionale, n condiiile n care
activele, indiferent de nivel, sunt eligibile pentru oricare tip de operaiuni de
politic monetar efectuate de Eurosistem14. A fost avut n vedere, de
asemenea, necesitatea de a asigura un nivel suficient al garaniilor acceptabile.
innd cont de necesitile contrapartidelor (instituiile de credit),
Eurosistemul a acceptat utilizarea transfrontalier a garaniilor (activelor)
eligibile. Prin acest mecanism, o banc poate mprumuta fonduri de la banca
central a altui stat membru, unde i desfoar activitatea, folosind drept
13
n ansamblu, sunt peste 22.000 de active care pot fi utilizate, lista acestora (baza de date)
ntocmit de BCE pe baza datelor furnizate de BCN fiind actualizat sptmnal.
14
Ca excepie, activele de nivel 2 nu sunt de regul utilizate n cadrul operaiunilor definitive
(ferme).
45
garanie titluri naionale ncadrate ca active de nivel 2, agreate n ara de

origine.
Facilitatea de a utiliza garanii transfrontaliere a fost tot mai utilizat n
ultimii ani, crescnd de la 9% din totalul garaniilor n prima parte a anului
1999, la 33% la finele anului 2002 i ajungnd la 43,89% din totalul garaniilor
n anul 2004. n practic, activele de nivel 1 au reprezentat cea mai mare parte
a activelor eligibile (de exemplu, 96% la finalul anului 2002).
Tabelul nr. 5.13. Caracteristici ale activelor eligibile
Criteriul
Tipul de activ
Procedura de
lichidare
Emitent
Active de nivel 1
- Certificate de datorie ale BCE;
- Alte titluri cu venit fix
(excluznd instrumentele
hibride)
Activele trebuie depuse fie la o
BCN sub form de nscrisuri fie
la o alt instituie depozitar de
titluri care ndeplinete criteriile
minime stabilite de ctre BCE
- SEBC;
- Sectorul public;
- Sectorul privat;
- Instituii internaionale i
supranaionale
Active de nivel 2
- Titluri cu venit fix negociabile;
- Titluri cu venit fix nenegociabile;
- Titluri cu venit variabil negociate
pe piee reglementate
Activele trebuie s fie rapid
accesibile bncii centrale naionale
care le-a inclus n categoria active de
nivel 2
- Sectorul public;
- Sectorul privat
Puterea
financiar
Emitentul trebuie s fie solvabil

din punctul de vedere al BCE.
Emitentul/debitorul trebuie s
dispun de o situaie financiar solid
potrivit BCN care a inclus activele n
categoria celor de nivel 2
Localizarea
emitentului
Localizarea
activului
Valuta de
denominare
Spaiul economic european
Zona euro
Zona euro
Zona euro
Euro
Euro
Criteriul
Utilizare
transfrontalier
Active de nivel 1
Da
46
Active de nivel 2
Da
Avnd n vedere diversitatea sistemelor bancare din zona euro, n

implementarea politicii monetare au fost alese drept contrapartide, n funcie
de instrumentele de politic monetar folosite, instituii de credit care s
corespund anumitor criterii. Astfel:
a) au acces la facilitile permanente i pot participa la operaiunile de open
market prin procedura licitaiilor normale numai instituiile de credit care
sunt obligate s constituie rezerve obligatorii;
b) la operaiunile de reglaj fin Eurosistemul poate selecta un numr limitat de
participani;
c) la operaiunile ferme nu exist restricii n privina participanilor autorizai;
d) n cazul swap-urilor valutare se apeleaz doar la participanii activi pe piaa
valutar.
5.4. Sistemul de pli TARGET
TARGET15 este un sistem destinat efecturii (transferurilor) de pli i

compensri brute n timp real, automatizat, n euro, n plan transeuropean, creat
la iniiativa bncilor centrale naionale din Uniunea European.
15
TARGET Trans-european Automated Real-time Gross settlement Express Transfer

sistem de transfer expres automatizat, transeuropean de decontri brute n timp real.
47
Necesitatea unui sistem de pli i compensri integrat, funcional, la

nivelul ntregii Uniuni Europene este explicabil prin prisma importanei
derulrii plilor operativ i n condiii de maxim securitate; ea este accentuat
de integrarea crescnd a pieelor monetare naionale i de aplicarea politicii
monetare unice.
Importana TARGET din perspectiva BCE i a politicii monetare unice
deriv din faptul c acesta nu este doar un canal pentru plata tranzaciilor, ci i
un canal pentru a se ndatora sau a deveni creditor pe piaa interbancar, la
nivel european, contribuind i la distribuirea fondurilor pe termen scurt ntre
ri i la convergena ratelor dobnzii overnight n zona euro.
De altfel, BCE a considerat oportun ncurajarea instituiilor de credit n
a utiliza sistemul TARGET, obligndu-le s-l foloseasc pentru decontarea
operaiunilor efectuate cu Eurosistemul.
Pentru ndeplinirea acestui deziderat, n rile comunitare a fost
necesar segmentarea sistemului de pli, innd cont de specificitatea
operaiunilor, separndu-le pe cele de mare valoare de cele curente.
Astfel, operaiunile de mare valoare, la nivel european, sunt
preponderente, att n ceea ce privete numrul lor, ct i valoarea n ansamblu.
Avnd drept obiectiv viramente de trezorerie, operaiuni pe piaa monetar i
cea valutar, sau fiind derivate din livrrile de titluri, este explicabil
preponderena lor.
Sistemul TARGET este compus din ansamblul sistemelor RTGS (de
decontare brut n timp real) ale rilor UE, conectate ntre ele i cu SEBC. n
fiecare ar UE s-a pstrat sistemul naional RTGS preexistent.
n urm cu civa ani a fost demarat un program de reform a sistemului
de pli TARGET, acesta fiind nlocuit treptat, ncepnd cu 1 ianuarie 2007, cu
48
o variant mbuntit, numit TARGET II. Astfel, primele ri care au migrat

spre TARGET II, la 19 noiembrie 2007, au fost: Austria, Germania, Cipru,
Letonia, Lituania, Luxemburg, Malta, Slovenia; au urmat, la 18 februarie 2008,
Frana, Belgia, Portugalia, Spania, Irlanda, Olanda; 19 mai 2008: Italia, Grecia,
Danemarca, Estonia, Polonia i BCE.
Sistem de pli i
decontri
naional
Sistem de pli i
decontri naional
Banca Central
European
Banca
Central
A
ara A
Sistem
Interlinkin
g
Banca
Central
B
ara B
Figura nr. 5.4. Arhitectura sistemului de pli TARGET
49
5.5. Analiza eficienei implementrii politicii monetare unice dup

1999
Analiza performanelor BCE n lupta contra inflaiei n zona euro pot fi
apreciate cel mai bine prin intermediul evoluiei IAPC i abaterea, pe termen
mediu, fa de obiectivul asumat sub 2% media anual.
Figura nr. 5.5. Evoluia ratei inflaiei n zona euro, n perioada 2000-2010
3.5
3.3
3
rata inflaiei (%)
2.5
2.4
2.4
2.2
2.1
2.1
2.2
2.2
2.1
1.6
1.5
1
0.5
0.3
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Mai
Pe de alt parte, trebuie avut n vedere faptul c inflaia zonei euro este
o medie a inflaiilor nregistrate n statele membre, i n aceast perioad au
fost state cu rate ale inflaiei extrem de mici, unele care au nregistrat chiar
deflaie, n timp ce altele au avut o inflaie mult peste media UE.
50
Figura nr. 5.6. Evoluia comparativ a inflaiei (%) i a ratei

dobnzii (%), n zona euro, n perioada 2000-2010
7
6
rata dobnzii pentru facilitatea de
creditare marginal
rata dobnzii minim acceptat la

operaiunile principale de
refinanare
rata dobnzii pentru facilitatea de

depozit
rata inflaiei
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
CAPITOLUL 6
PIAA BANCAR EUROPEAN
Cuprins
6.1. Armonizarea legislaiei bancare n spaiul european, premis a crerii

pieei bancare unice
6.2. Impactul euro asupra sistemului bancar european
Obiective
nelegerea importanei directivelor europene n domeniul bancar;
Contientizarea impactului euro asupra sistemului bancar european.
6.1. Armonizarea legislaiei bancare n spaiul european,

premis a crerii pieei bancare unice
Preocuprile i eforturile oficialitilor europene de a crea o piaa unic,

fr frontiere, i-au gsit aplicabilitate i n sectorul bancar. Dorina de a oferi
tuturor cetenilor europeni acces la servicii bancare n condiii identice s-a
concretizat de-a lungul timpului ntr-o serie de Directive, care urmreau
armonizarea prevederilor legislative din rile membre, viznd, punctual,
anumite aspecte concrete.
Directivele comunitare i importana lor n legislaia european
Directivele comunitare fac parte din acquis-ul comunitar.
Acquis-ul comunitar desemneaz ntreaga legislaie comunitar, adic att izvoarele
primare ct i cele derivate: legislaia primar (cuprinde actele juridice fundamentale tratate
care sunt obligatorii pentru statele membre n integralitatea lor i au aplicabilitate direct,
deci prevaleaz asupra legislaiei naionale), i cea secundar, adoptat n scopul aplicrii
tratatelor (format din regulamente, directive, decizii).
Directivele comunitare sunt adoptate de ctre Consiliul UE i Parlamentul European i
sunt obligatorii pentru statele membre n ceea ce privete obiectivele i termenul pn la care
trebuie atinse, ns le las posibilitatea alegerii mijloacelor pentru ndeplinirea obiectivelor.
Aceasta nseamn c este obligatorie transpunerea directivelor comunitare n legislaia
naional n statele membre n acte normative naionale. Fiecare stat membru are obligaia de a
informa Comisia Europeana despre msurile luate pentru transpunerea prevederilor directivelor
comunitare n vigoare.
De exemplu, la sfritul lunii noiembrie 2007, n calitatea sa de stat membru al UE,
Romnia avea un deficit de transpunere al directivelor de aproximativ 0,37% (fa de 2,8% n
iulie 2007 - dintre cele 1.687 de directive n vigoare privind piaa intern, mai avea de transpus
doar 7). Departamentul pentru Afaceri Europene din cadrul Ministerului Afacerilor Externe a
elaborat un Program Naional pentru Transpunerea i Notificarea Directivelor, care a fost
adoptat de guvern n luna iulie 2007. Potrivit tabloului de bord al pieei interne (Scoreboard),
care evalueaz situaia transpunerii i aplicrii legislaiei comunitare din domeniul Pieei
Interne, realizat anual de Comisia European, n luna mai 2008 Romnia avea un deficit de
transpunere n legislaia naional a directivelor europene privind piaa intern de 0,4%,
Bulgaria fiind primul stat membru cu 0% deficit de transpunere n legislaia naional, iar
deficitul mediu de transpunere la nivel european 1%, fa de obiectivul propus, 1,5%.
n domeniul bancar, primele Directive dateaz din anii 1970, ealonarea

lor fiind sugerat i de figura urmtoare.
Libertatea de stabilire
Prima directiv bancar
Acordul de la Basel
A doua directiv bancar
Transferuri internaionale de credite
Al treilea stadiu al UEM

Noul Acord de la Basel
perioad de implementare
implementata.
Figura nr. 6.1. Programul de realizare a pieei bancare unice europene
ntruct n anii 1990 s-a constatat o reducere a ritmului de implementare
a pieei unice i ca urmare a barierelor i dificultilor identificate, Comisia
European a conturat n anul 1995 un plan de aciune, a crui implementare
era menit s relanseze procesul de integrare a pieelor financiare europene,
care coninea i obiective de interes pentru domeniul bancar.
Tabelul nr. 6.1. Obiectivele Planului de Aciune pentru Servicii Financiare

ale Uniunii Europene, relevante pentru sectorul bancar
Aciuni ntreprinse pentru a atinge obiectivele
strategice
Obiectivul strategic
Crearea unei piee
unice wholesale
Piee de retail
deschise i sigure
Implementarea celor
mai performante
reguli prudeniale i
facilitarea accesului la capital pe piaa UE a

emitenilor corporaii n condiii competitive;
facilitarea accesului tuturor investitorilor i
intermediarilor la toate pieele europene;
crearea condiiilor pentru furnizorii de servicii
financiare de a oferi serviciile lor pe plan european
fr a ntmpina obstacole sau bariere legale i
administrative;
stabilirea unui cadru prudenial stabil i bine
integrat n care managerii de active pot s-i pun
la dispoziie fondurile n cel mai eficient mod;
crearea unei sigurane din punct de vedere legal,
astfel nct tranzaciile cu obligaiuni s fie lipsite
de riscuri.
ofer consumatorilor informaiile necesare, alturi
de drepturile pe care le au, n vederea participrii
active pe piaa financiar unic;
crearea condiiilor legale n care noile canale de
distribuie pot funciona pe plan pan-european;
crearea unui sistem de pli eficiente i sigure, care
s permit cetenilor s realizeze pli externe de
mic valoare fr costuri exorbitante.
eliminarea oricrei carene din normele prudeniale
europene;
stabilirea unor standarde adecvate i riguroase care
s permit sectorului bancar european s gestioneze
Obiectivul strategic
de supraveghere
bancar
Condiii mai
flexibile pentru o
piaa financiar
unic
Aciuni ntreprinse pentru a atinge obiectivele

strategice
eficient creterea presiunii competitive;
permite Uniunii Europene s i asume un rol cheie
n stabilirea unor nalte standarde la nivel global
pentru regularizarea i supravegherea inclusiv a
conglomeratelor financiare.
eliminarea disparitilor fiscale;
crearea unui sistem legislativ eficient i transparent
de guvernare corporatist.
Printre cele mai importante directive n domeniul bancar, care au

favorizat integrarea bancar i manifestarea nestingherit a concurenei la nivel
european, se numr urmtoarele:
1. Directiva Consiliului 77/780/CEE din 12 decembrie 1977, asupra
coordonrii i normrii conducerii instituiilor de credit, cunoscut i sub
numele de Prima directiv bancar, a intrat n vigoare odat cu publicarea n
Jurnalul Oficial L 322 din 17 decembrie 1977. Directiva vizeaz coordonarea
dispoziiilor legale i administrative privind accesul la activitatea de instituie
de credit i exercitarea acesteia n spaiul comunitar. Directiva introduce
principiul controlului rii de origine n activitatea bancar i impune o serie de
reguli uniforme privind supravegherea instituiilor de credit, stabilete
principiile de baz ale cooperrii dintre autoritile de supraveghere din statele
membre, n special n ceea ce privete schimbul de informaii privind managerii
i structura acionariatului instituiilor de credit. Directiva nltur barierele din
calea furnizrii de servicii i stabilirii de sucursale la nivel transfrontalier
pentru rile membre i armonizeaz regulile privind licenele necesare

bncilor.
2. Directiva Consiliului 86/635/CEE din 8 decembrie 1986 privind
conturile anuale i conturile consolidate ale bncilor i ale altor instituii
financiare, publicat n J. O. L 372 din 31 decembrie 1986 (completat de
Directiva 2001/65/CE), urmrind armonizarea unor reguli contabile aplicabile
instituiilor de credit, nc dinainte de crearea pieei bancare unice:
impune o prezentare standard a bilanului, n care activul i pasivul s fie
prezentate n ordinea descresctoare a lichiditii;
oblig instituiilor de credit s utilizeze i s publice conturi consolidate, n
cazul n care dein filiale care desfoar activitate bancar;
ofer dou variante posibile de prezentare pentru contul de profit i pierdere
(una vertical i una orizontal), cu respectarea unor dispoziii speciale
pentru anumite elemente ale bilanului.
3. Directiva Consiliului 89/299/CEE din 17 aprilie 1989 privind
fondurile proprii, publicat n J. O. 124 din 5 mai 1989 vizeaz reglementarea
fondurilor proprii ale instituiilor de credit. Directiva distinge ntre fondurile
proprii de baz (capital + rezerve) i elementele complementare (rezultate din
reevaluri, titluri cu durat determinat, mprumuturi subordonate etc.)
condiionnd continuarea desfurrii activitii de un nivel mai marea al
capitalului propriu fa de cel complementar.
4. Directiva Consiliului 89/647/CEE din 18 octombrie 1989 privind
rata de solvabilitate, publicat n J. O. L 386 din 30 decembrie 1989,
reglementeaz rata de solvabilitate a instituiilor de credit care activeaz n UE.
Directiva are drept element fundamental raportul dintre fondurile proprii i
activele (bilaniere i extrabilaniere) ponderate n funcie de gradul de risc,
care trebuie s fie de cel puin 8%. Dei nu este o reglementare conceput n
cadrul UE, ci al Bncii Reglementelor Internaionale (punctul de plecare fiind
cunoscut sub numele de Acordul de la Basel, ulterior Basel I), relevana sa a
fcut necesar luarea n consideraie n legislaia comunitar, iar recunoaterea
utilitii sale a fost dovedit de adoptarea n multe alte ri (n afara UE).
Fondurile proprii luate n calcul sunt definite conform Directivei Consiliului
89/299/CEE privind fondurile proprii.
5. Directiva Consiliului 89/646/CEE din 15 decembrie 1989, privind
coordonarea legilor, reglementrilor i prevederilor administrative legate
de nceperea i desfurarea activitii instituiilor de credit, cunoscut i
sub numele de A doua directiv bancar, publicat n J. O. L 386 din 30
decembrie 1994, a nlocuit Directiva Consiliului 77/780/CEE i urmrea
crearea (ncepnd cu 1 ianuarie 1993) unei piee bancare unice europene.
Astfel:
este statuat dreptul unei instituii de credit de a furniza servicii bancare fr
a avea structuri organizatorice n ara n care sunt rezideni clienii;
pe baza principiului recunoaterii reciproce a autorizaiilor bancare din
ara de origine rezult libertatea nfiinrii de sedii (sucursale) pe ntreg
spaiul comunitar, fr posibilitatea vreunei ri de a impune condiii de
acces unei bnci autorizate n alt ar comunitar principiul licenei sau
al autorizrii bancare unice (cu obligaia instituiei de credit de a notifica
nceperea activitii bancare pe teritoriul altui stat);
este reglementat aria de operaiuni ce pot fi desfurate de instituiile de
credit, promovndu-se formula bncii universale, extinznd funciunile
bncilor comerciale la o sfer mai larg de operaiuni, specifice bncilor de
investiii i bncilor specializate;
se statueaz necesitatea cooperrii ntre autoritile naionale de

supraveghere bancar;
se regsete cerina unui capital social minim, echivalent a 5 milioane
ECU (n prezent euro) pentru nfiinarea unei instituii de credit n spaiul
UE i pentru continuarea desfurrii activitii;
apare principiul prudenial dup care participarea bncilor sau altor
instituii de credit la societi cu caracter non-financiar este limitat la
15% din fondurile proprii i ansamblul participaiilor nu poate depi 60%
din totalul fondurilor proprii.
6. Directiva Consiliului 91/308/CEE din 10 iunie 1991 cu privire la
prevenirea utilizrii sistemului financiar n scopul splrii banilor, intrat
n vigoare la 1 ianuarie 1993. Conform acestei Directive, operaiunile clienilor
(efectuate nu doar prin instituii de credit, ci i prin instituii financiare sau
societi de asigurri) n valoare de peste 15.000 euro (n textul directivei
ECU) trebuie monitorizate pentru identificarea persoanelor care ar putea
desfura activiti de splare de bani, iar documentele privind aceste
operaiuni trebuie conservate. De asemenea, apare obligaia statelor membre de
a interzice i de a cataloga drept infraciune activitatea de splare a banilor. O
actualizare a Directive s-a fcut n anul 2001, prin Directiva 2001/97/CE a
Parlamentului European i Consiliului din 4 decembrie 2001 de completare a
Directivei Consiliului 91/308/CEE din 10 iunie 1991 cu privire la prevenirea
utilizrii sistemului financiar n scopul splrii banilor.
7. Directiva Consiliului 92/30/CEE din 6 aprilie 1992 cu privire la
supravegherea instituiilor de credit pe o baz consolidat, publicat n J.O.
L 110 din 28 aprilie 1992. Directiva i propune s analizeze grupurile bancare,
legturile dintre instituiile de credit, n msura n care exist relaii firm-
mam subsidiar fiind necesar s fie luate n considerare toate riscurile

asumate de grup, obligaia de supraveghere pe o baz consolidat fiind extins
i n cazurile n care societatea-mam, instituie financiar, are cel puin o
instituie de credit ca filial.
8. Directiva Consiliului 92/121/CEE din 21 decembrie 1992 privind
supravegherea i controlul marilor riscuri ale instituiilor de credit,
publicat n J. O. L 29 din 5 februarie 1993. Din perspectiva regulilor
prudeniale, Directiva urmrete expunerile mari (riscurile mari, care depesc
10% din fondurile proprii), care trebuie s fie raportate ctre autoritile de
supraveghere competente de patru ori pe an i impune, pentru limitarea
expunerilor excesive fa de un singur client sau un grup de clieni avnd
conexiuni ntre ei, corelarea cu fondurile proprii ale instituiei de credit
creditoare. Astfel, creditul posibil de acordat este:
limitat la 25% din fondurile proprii pentru o persoan de mare risc;
limitat la 800% pentru ansamblul persoanelor de mare risc.
9. Directiva Consiliului 93/6/CEE din 15 martie 1993 cu privire la
adecvarea fondurilor proprii ale societilor de investiii i ale instituiilor
de credit, publicat n J. O. L 141 din 11 iunie 1993 i intrat n vigoare la 1
ianuarie 1996 are drept obiectiv asigurarea prestrii libere de servicii financiare
n condiii de siguran, permind aplicarea unei rate comune a fondurilor
proprii, n msur s asigure concurena pe baze egale ntre bnci i entitile
non-bancare care desfoare activitate bancar. (completat prin Directiva
2002/87/CE)
10. Directiva 94/19/CE a Parlamentului European i Consiliului din
30 mai 1994 privind sistemele de garantare a depozitelor, publicat n J. O.
L 135 din 31 mai 1994. Directiva a aprut ca urmare a eecului Recomandrii
10
87/63/CEE a Comisiei din 22 decembrie 1986 privind introducerea sistemelor

de garantare a depozitelor n cadrul Comunitii i are drept scop asigurarea
unui nivel minim armonizat al proteciei depozitelor n statele membre.
Directiva impune n toate rile UE crearea unor sisteme de garantare a
depozitelor, lsnd ns la nivel naional libertatea alegerii ntre statutul public
sau privat al acestor scheme de garantare. Directiva cere ca acoperirea
depozitelor instituiilor de credit din UE s se fac prin sistemele de garantare
din ara de origine, cu precizarea c n cazul n care n ara de origine
garantarea este inferioar celei locale trebuie acoperit diferena prin sistemul
de asigurare local, iar n cazul n care garantarea n ara de origine este
superioar celei locale, garantarea se va face la nivelul sumei din ara de
destinaie. n acest sens, Directiva stabilete o sum a depozitelor garantate de
cel puin 20.000 euro.
n contextul crizei financiare, conform unei nelegeri a minitrilor de
finane din UE (Consiliul UE) din data de 7 octombrie 2008, nsuit de ctre
Comisia European n 15 octombrie 2008 i adoptat de ctre Parlamentul
European n 18 decembrie 2008, Amendamentul Directivei privind schemele
de garantare a depozitelor a aprobat majorarea sumei garantate n dou etape, la
50.000 EUR, iar ulterior la 100.000 EUR, cel trziu pn la 31 decembrie
2010. Textul final s-a concretizat n Directiva 2009/14/EC din 11 martie 2009,
n urma unor amendamente aduse de Consiliu n 26 februarie 2009.
nc din 12 iulie 2010, Comisia European a demarat o propunere
legislativ de revizuire a Directivei 94/19/EC, care urmrete continuarea
msurilor legislative demarate n anul 2008.
La armonizarea legislaiei bancare europene au contribuit i alte
Directive:
11
1. Directiva Consiliului 87/102/EEC din 22 decembrie 1986 cu privire la

creditul de consum, publicat n J. O. L 42 din 12 februarie 1987 i intrat
n vigoare la 1 ianuarie 1990, modificat ulterior prin Directiva
Consiliului 90/88/EEC din 22 februarie 1990 (J.O. L 61 din 10 martie
1990) i prin Directiva 98/7/EC a Parlamentului European i
Consiliului din 16 februarie 1998 (J. O. L 101 din 1 aprilie 1998);
2. Directiva Consiliului 89/117/CEE din 13 februarie 1989, intrat n
vigoare la 1 ianuarie 1991, privind obligaia pentru sucursalele stabilite
ntr-un stat membru ale instituiilor de credit i ale altor instituii financiare
avnd sediul lor social n afara acelui stat membru de a publica conturi
anuale;
3. Directiva 97/5/CE a Parlamentului European i Consiliului din 27
ianuarie 1997 cu privire la creditele transfrontaliere;
martie 2000 cu privire la supravegherea activitii instituiilor de credit
(nlocuiete
Directivele
Consiliului
89/646/CEE,
92/30/CEE
92/121/CEE);
septembrie 2000 cu privire la supervizarea tranzaciilor cu banii
electronici ale instituiilor de credit;
aprilie 2001 cu privire la reorganizarea i lichidarea instituiilor de
credit vizeaz recunoaterea la nivelul UE a msurilor de reorganizare de
ctre statul de origine a unei instituii de credit din UE;
12

aprilie 2008, privind creditul de consum i care anuleaz Directiva
Consiliului 87/102/EEC;
8. Directiva 2013/36/UE a Parlamentului European i a Consiliului din 26
iunie 2013 cu privire la accesul la activitatea instituiilor de credit i
supravegherea prudenial a instituiilor de credit i a firmelor de
investiii, de modificare a Directivei 2002/87/CE i de abrogare a
Directivelor 2006/48/CE i 2006/49/CE (Text cu relevan pentru SEE).
Integrarea european a debutat n urm cu mai bine de 50 de ani (prin
Tratatul de la Roma de constituire a Comunitii Economice Europene),
propunndu-i crearea unei piee comune, incluznd deci i o pia bancar
comun ulterior denumit unic. Aceasta presupunea, evident, eforturi
substanial de armonizare a legislaiei comunitare n domeniul bancar, pentru
crearea premiselor liberei circulaii a serviciilor financiare i a capitalurilor.
Efectele benefice ale integrrii pieelor bancare naionale au fost evideniate n
mai multe studii, acest fapt nefiind n general contestat. ns, realitatea de
astzi arat c eforturile n plan legislativ de pn n prezent nu au fost
suficiente, ntruct se poate vorbi n continuare de 28 de sisteme bancare
naionale i nu de un sistem bancar european integrat.
13
6.2. Impactul euro asupra sistemului bancar european
Odat cu apariia monedei unice n sistemul bancar s-au produs

importante schimbri; moneda unic reprezint o nou provocare pentru
sectorul bancar european.
Cu toate c euro a impulsionat dezvoltarea pieei europene de capital, o
analiz a sistemul financiar-bancar european ne arat c acesta este n
continuare dominat de bnci.
Tabelul nr. 6.2. Structura financiar a Uniunii Europene, SUA i Japoniei n
anul 1999
Indicator
Depozitele bancare
Creditele bancare
Capitalizarea bursier
Unitate
UE
mld. EUR
4.752,2
4.742,8
4.467,5
77,8
55,2
111,7
6.136,1
4.154,8
4.280,8
100,4
48,4
107,0
4.346,0
13.861,1
6.275,8
71,1
163,3
137,7
% PIB
mld. EUR
% PIB
mld. EUR
% PIB
SUA
Japonia
Situaia pieei bancare din zona euro, comparativ cu SUA i Japonia,

este prezentat, comparativ, n tabelul urmtor. Din analiza datelor, rezult
diferena substanial dintre zona euro i SUA, avantajul european fiind
explicat prin ponderea mult mai mare pe care o are n finanare piaa bancar.
Pe de alt parte ns, la acel moment Japonia se afla la un nivel comparabil cu
zona euro. Statisticile comparative la nivelul UE la acelai moment ar fi fost i
14
mai mult n defavoarea SUA, respectiv a Japoniei, ntruct ar fi luat n calcul i

sistemul bancar britanic (din afara zonei euro), unul dintre cele mai dezvoltate
la nivel internaional.
ntr-o analiz mai detaliat ntre sistemul bancar european i cel
american, rezult c dei numrul de bnci la un milion de locuitori este mai
mic n zona euro dect n SUA, acoperirea teritorial este net superioar n
Europa; pe de alt parte, dei numrul angajailor la un milion de locuitori este
mai mic n zona euro dect n SUA, ROA este de aproximativ trei ori mai mare
n SUA, fapt ce arat, n medie, o eficien mai mare a bncilor americane
comparativ cu a celor din zona euro.
n ultimii douzeci de ani sistemul bancar european a cunoscut o
dezvoltare substanial. Astfel, se poate observa creterea activelor bancare ca
procent din PIB i creterea numrului angajailor n perioada 1981-2000. Se
poate constata c, pentru perioada analizat, n unele ri a avut loc o triplare a
activelor bancare raportate la PIB (de exemplu n Belgia, Danemarca sau
Frana), n altele a fost o dublare (de exemplu n Germania, Marea Britanie,
Olanda), n timp ce n alte ri creterea a fost mult mai modest. Remarcabil
este ns faptul c aceast cretere s-a fcut susinut fiind de o cretere mult
inferioar procentual a personalului angajat (n unele cazuri fiind nsoit chiar
de o scdere a personalului angajat, ca n Finlanda, Italia, Spania), acest fapt
demonstrnd de fapt creterea eficienei i a productivitii n sistemul bancar
european.
Introducerea euro a determinat, n mod evident, reducerea ca pondere
n profitul bncilor a operaiunilor pe piaa valutar, ca urmare a dispariiei
schimburilor valutare ntre monedele comunitare nlocuite de euro.
15
Totui, pierderea suferit nu este att de nsemnat pentru fiecare banc

n parte, chiar dac se atepta o diminuare a pieei valutare n zona euro cu
circa 20% dup 1999, iar comisioanele percepute de bnci reprezentau
aproximativ 0,4% din PNB al rilor membre UEM.
Potrivit unei opinii, discutabile, moneda unic ar determina reducerea
numrului de bnci corespondente la una sau dou, cu efecte directe n
reducerea costurilor serviciilor oferite, datorit creterii volumului de tranzacii
i a consolidrii balanei cu un singur corespondent.
Trebuie remarcat ns, ca un avantaj al apariiei euro, faptul c piaa
bancar european a ctigat n lichiditate, bncile avnd acum posibilitatea
de a apela la disponibiliti sau de a face plasamente adresndu-se direct pe o
pia de mai mari dimensiuni; EURIBOR i EURIBID au devenit rate ale
dobnzii de referin pentru piaa euro.
Conturarea unei piee bancare europene este demonstrat i de
eliminarea zilelor de vacana bancar specifice fiecrei ri din zona euro (pas
necesar, innd cont de faptul c n anul 1999 existau doar 30 de zile lucrtoare
comune pentru cele 11 ri din zona euro la acel moment), pstrndu-se ca zile
de vacana doar 25 decembrie i 1 ianuarie.
Introducerea monedei unice a avut impact i asupra riscului de credit,
aspect care poate fi argumentat utiliznd teoria zonelor optime a lui Robert
Mundell. Astfel, dac o banc european i concentreaz activitatea de credit
n ara de origine i aceast ar este afectat de un oc asimetric, ea va fi mai
puternic afectat dect o alt banc din aceeai ar, care profitnd de noul
context i de regulile Pieei Unice, i-a diversificat portofoliul de credite la
nivel european, fcnd fa riscurilor de credit mai uor.
16
Fuziunile i achiziiile bancare din ultimii ani din zona euro au dus la
importante modificri n structura sectorului bancar european, prin:
reducerea numrului de instituii bancare;
creterea mrimii lor;
modificarea structurii activelor bancare;
posibilitatea de reducere a costurile de promovare, cu impact asupra
eficienei bancare.
Numrul instituiilor de credit din zona euro s-a redus, n contextul
apariiei monedei unice, ca urmare a unui proces de consolidare, prin achiziii
i fuziuni, dup cum se poate vedea din tabelul urmtor:
Tabelul nr. 6.2. Evoluia numrului de instituii de credit din zona euro
ntre 1998 i 2010
Sfritul
anului
Instituii
de credit
1998
8.320
2000
2002
2004
2006
2007
2008
2008
2010
7.521 6.906 6.406 6.130 6.127 6.570 6.458 6.334
Fuziunile din sectorul bancar european au dus la reducerea numrului

de concureni, dar gradul de concuren a crescut, datorit apariiei altor canale
de distribuie ca on-line banking.
Pentru a-i menine profitabilitatea, bncile europene au nceput s fie
mult mai prezente pe piaa de capital. Astfel, veniturile din tranzacionarea
contractelor futures i a aciunilor au devenit o surs mai important de venit.
Creterea importanei obligaiunilor n finanarea companiilor europene
(n fond apariia euro a dus la crearea unei piee a obligaiunilor a doua ca
mrime pe plan mondial), tendina de dezintermediere financiar tot mai
17
prezent, au marcat o schimbare n comportamentul bncilor; mrimea

bncilor i capitalul mai mare disponibil, au permis creterea gradului de
participare la subscrieri, astfel nct subscrierile n cazul emisiunilor de
obligaiuni efectuate de bncile europene au crescut de la 35% n 1998 la 45%
n 1999.
Moneda unic a dus i la creterea transparenei pieei bancare,
performanele bncilor europene fiind acum mai uor de remarcat. Cu toate
acestea, structura nc fragmentat a pieei, diferene fiscale notabile de la o
ar la alta, sau reglementri naionale nearmonizate, arat c sunt necesare
n continuare eforturi pentru a obine piaa bancar unic european. n acest
proces, euro joac rolul unui catalizator, care a amorsat concurena bancar
european i va da un nou impuls preocuprilor de integrare n plan bancar.
Astfel, nc din primele sptmni ale anului 1999, o dat cu
introducerea euro, diferenele dintre ratele de dobnd overnight n rile din
zona euro au sczut la nivelul de 2% (dincolo de care arbitrajul nu mai este
profitabil, sub diferena normal dintre preul de vnzare i cumprare bidask spread); ratele mai mari de dobnd din ri ca Spania, Italia, Portugalia i
Irlanda au ajuns rapid la niveluri mai reduse, ntlnite anterior n Germania,
fapt ce evideniaz convergena ratelor dobnzii overnight medii. Evident,
acest lucru ilustreaz emergena unei piee monetare la nivel european.
Gradul de integrare a pieelor bancare europene sau concurena ntre/pe
acestea sunt reflectate i cu ajutorul marjelor de dobnd (diferena dintre
media ratei dobnzii la creditele acordate i cea a dobnzii la depozite), care
permit realizarea unei comparaii la nivel comunitar, convergena marjelor, o
reducere a marjei dup anul 1999 a fost interpretat ca fiind o consecin a
creterii concurenei pe piaa bancar european, n condiiile monedei unice.
18
Unul dintre efectele majore ale apariiei euro, dar care s-a lsat destul
ateptat este SEPA (Single Euro Payment Area) Zona unic de pli n
euro, care urmrete extinderea procesului de integrare european i n
domeniul plilor de mic valoare n euro, prin crearea unei piee unice la nivel
european pentru instrumentele de plat n euro.
Consiliul European de Pli (European Payment Council), artizanul
SEPA, a stabilit dou noi scheme de pli Transferuri de credit (SEPA credit
transfer - STC) i Debite directe (SEPA direct debit - SDD), alturi de cadrul
privind plile prin card (SEPA card framework), care vor nlocui treptat
instrumentele de pli naionale.
CAPITOLUL 7
INTEGRAREA PIEELOR DE CAPITAL
EUROPENE.
PERSPECTIVELE PIEEI BURSIERE
UNICE EUROPENE
Cuprins
7.1. Necesitatea integrrii pieelor de capital europene

7.2. Implicaiile introducerii euro asupra pieelor de capital europene
7.3. Bariere legislative n calea integrrii depline a pieelor de capital europene
7.4. Dimensiunile pieei europene de capital
7.5. Perspectivele pieei bursiere unice europene
7.1. Necesitatea integrrii pieelor de capital europene
Introducerea euro s-a sperat c va accelera procesul de creare a unei

piee de capital pan-europene. Dar, dei apariia euro a dus la armonizarea unor
proceduri n domeniu i chiar la fuziuni ntre unele burse, zona euro rmne n
urma pieei americane din punct de vedere al gradului de integrare a pieei de
capital, ca i n ceea ce privete indicatori specifici (de exemplu ponderea
capitalizrii bursiere n PIB).
Idei de integrare a pieelor bursiere europene (i nu numai) dateaz de
ani de zile, dar existena monedei unice a facilitat i potenat acest demers.
Moneda unic euro a dat un uria potenial de cretere pieei de capital
europene i a deschis calea spre noi integrri. Sigur c acorduri sau fuziuni pot
avea loc i ntre burse din ri cu monede diferite, dar avantajul este evident n
cazul existenei aceleiai monede pe pieele n cauz.
Interesul pentru fuziuni bursiere pe continentul european a fost
amplificat i poate fi explicat i prin preocuprile de a contrabalansa poziia
dominant deinut n domeniul pieelor de capital de SUA.
n comparaie cu piaa american, pieele de capital europene sunt nc
fragmentate fiecare cu propriul sistem de tranzacionare i decontare i cu
propriile reglementri lipsindu-le o dimensiune pan-european, cerut de
investitorii cu vocaie internaional. Pentru acetia din urm, criterii
primordiale de operare sunt lichiditatea, reducerea costului capitalului i, ceea
ce nu este deloc de neglijat, un sistem de tranzacionare i decontare integrat
la nivel european.
Fragmentarea pieei de capital europene este considerat ca fiind un

exemplu de ineficien i de regionalism n condiiile n care SUA, cu doar un
sfert din numrul de burse existent n zona euro, are o capitalizare bursier de
cteva ori mai mare.
Pe de alt parte, trebuie recunoscut c procesul de integrare a pieelor
de capital europene este dificil i presupune voina unor actori privai, bursele
de valori, de cele mai multe ori ele nsele organizate ca societi pe aciuni i
poate chiar cotate. Numeroase anunuri de fuziune ntre burse europene n
ultimii ani nu au fost duse pn la capt, euforia declaraiilor pierzndu-se n
negocierile dure, interesele antagonice, divergenele privind proprietatea noii
structuri sau numeroase probleme tehnice (ce platforme de negociere i sisteme
de lichidare s fie folosite), determinnd abandonarea iniiativelor. De
exemplu, pn la anunul public de fuziune ntre Deutsche Brse i London
Stock Exchange ulterior abandonat din alte motive au trecut mai bine de
doi ani de negocieri, perioad n care ambele pri s-au acuzat de lips de
flexibilitate i negocierile au fost suspendate de mai multe ori.
mbucurtor este ns faptul c, pe msur ce bursele de valori ca
instituii organizate din punct de vedere juridic sub forma societilor pe aciuni
se deschid, devenind publice, vnzndu-i aciunile prin ofert public i apoi
ele nsele fiind cotate, sunt mult mai deschise spre fuziuni i aliane.
Fenomenul a nceput n anii 1990, deschiztor de drumuri n procesul de demutualizare (transformare din asociaii ale bursei, n societi pe aciuni care au
drept scop profitul) fiind Stockholm Stock Exchange (1993), urmat de
celelalte burse nordice Helsinki Stock Exchange (1995), Copenhagen Stock
Exchange (1996), nceputul mileniului trei aducnd ns o suit de asemenea
deschideri pe continentul european: Amsterdam Stock Exchange (1997), Borsa
Italiana (1997), Iceland Stock Exchange (1999), Athens Stock Exchange

(1999), London Stock Exchange (2000), Deutsche Brse (2000), Euronext
(2000)1. Nu ntmpltor, tonul cotrii la burs a fost dat tot n rile nordice,
n anul 1997, prin OM Group (acionarul majoritar al Stockholm Stock
Exchange), urmat de Helenic Exchanges (2000), Deutsche Borse (2001), Oslo
Exchange (2001), Euronext (2001), London Stock Exchange (2001)2.
Trebuie inut cont n mod special de faptul c procesul de integrare a
pieelor bursiere are i o fa nevzut, de o complexitate greu de bnuit:
dincolo de proceduri comune, de reglementri acceptate de mai multe piee, de
cotarea de titluri dup aceleai reguli, este foarte important i totodat dificil
de armonizat din punct de vedere tehnic, partea de back-office, ceea ce se
afl n spatele pieei. Euronext este un exemplu excelent n acest sens, putnd fi
de altfel primul pas spre o pia bursier unic european i poate spre o pia
global integrat. Succesul pieei integrate n ansamblul su depinde de o
abordare unitar i coerent n ceea ce privete toate operaiunile specifice.
Integrarea burselor de valori, sub raportul operaiunilor de back-office,
are n vedere procedurile de decontare (cliring), lichidare i custodie
(depozitare). Pentru o pia cum este cea bursier, unde cuvntul de ordine este
standardizarea, diversitatea nu este avantajoas. n aceast accepiune, evident
c mai multe sisteme de decontare sau custodie la nivel european sunt puin
benefice, dac nu duntoare pentru progresul n direcia tranzaciilor globale.
1
Fenomenul nu este specific doar Europei, asemenea de-mutualizri producndu-se i pe alte

continente: Australian Stock Exchange (1998), Simex (1999), Hong Kong Stock Exchange
(2000), Stock Exchange of Singapore (2000), Toronto Stock Exchange (2000), Nasdaq (2000),
New York Mercantile Exchange (2000), Chicago Mercantile Exchange (2002).
2
Listrile buselor se petrec i n alte zone ale lumii: Australian Stock Exchange (1998), Hong
Kong Stock Exchange (2000), Stock Exchange of Singapore (2000).
Mai mult, n acest domeniu se pot face cele mai mari economii sub forma
reducerilor de costuri n beneficiul participanilor la pia.
Stimulente/presiuni
Stimulente/presiuni
oficiale
de pia
Directivele
europene
Paaportul European
Unic pentru servicii
financiare
Presiuni ale
investitorilor
Presiuni din partea

concurenei
(atragerea de resurse)
(celelalte burse de valori)
Reglementri
europene
Presiuni ale
acionarilor
burselor
- mrimea conteaz
(capitalizarea bursier, numrul
de aciuni listate)
- achiziii i fuziuni sau aliane
- rezult economie de scar
- rezult eficien i costuri sczute
Piaa de capital unic

european
Figura nr. 7.1. Presiuni pentru integrarea pieelor bursiere europene

Att timp ct sistemele de negociere, decontare, lichidare i depozitare
rmn naionale, piaa rmne segmentat, nu putem asista la o integrare real
a pieelor europene, chiar n condiiile existenei monedei unice. ntr-o
exprimare extrem de sugestiv, zona euro a devenit o piaa intern fr
infrastructur intern.
Diferenele dintre pieele europene i cea american sunt sugerate i de
tabelul urmtor:
Tabelul nr. 7.1 Comparaie ntre numrul de sisteme de compensare n SUA i

zona euro
Sistemul
Zona euro
1997
2003
Tendina
SUA
2003
- consolidarea sistemelor
Sisteme de pli de
mare valoare
18
RTGS
- sisteme locale pe baz net
mai puine
Sisteme de compensare
24
15
fuziuni, consolidri
Sisteme de pli retail
13
13
nici o schimbare
Clearing
pentru valori mobiliare
Progresele care rezult n urma apariiei monedei unice sunt legate n

primul rnd de consolidarea sistemelor RTGS, de mare valoare, n contextul
dezvoltrii TARGET i ulterior TARGET 2. Dei acestea sunt legate doar
indirect de activitatea pieei de capital, tendina de integrare i consolidare este
binevenit. Pe de alt parte ns, reducerea numrului de sisteme de
compensare pentru valori mobiliare este mbucurtoare, fiind vorba cu adevrat
de activitatea de back-office, unde progresele ar trebui nregistrate ntr-un ritm
apropiat de cel n care se produc transformrile n front-office.
7.2. Implicaiile introducerii euro asupra pieelor de

capital europene
Introducerea euro ar trebui s accelereze integrarea pieelor de capital

europene, innd cont, printre altele, de:
eliminarea riscului valutar n zona euro;
creterea eficienei pieei bursiere, prin creterea concurenei;
eliminarea unei bariere din calea liberei circulaii a produselor financiare,
avnd n vedere i eforturile autoritilor europene de armonizare legislativ;
politica monetar unic, de natur s poteneze lichiditatea pe pieele
monetare;
disponibilitile pentru investiii din rile zonei euro, capitalurile fiind
anterior fragmentat n monedele naionale;
modificrile ce se vor produce n politica de diversificare a portofoliilor
investitorilor instituionali europeni;
perspectivele crerii unei piee de capital de mai mari dimensiuni, mai
accesibil i mai transparent pentru investitori.
Dintre avantajele enumerate, eliminarea riscului valutar este poate cel
mai important ctig, care va facilita integrarea pieelor. Anterior, diferenele
de profitabilitate dintre un titlu de valoare exprimat n mrci germane i unul
exprimat n franci francezi erau determinate n mare msur de incertitudinile
n privina unei posibile schimbri a cursului valutar marc - franc, cndva n
viitor. Astfel, chiar n cazul a doi emiteni de elit, din ri europene diferite,
apreau factori de influen asupra preurilor activelor financiare, indiferent
de performanele economice ale celor dou companii.
Dintr-un anumit unghi de vedere, euro duce la redefinirea, pentru

investitori, a conceptului de pia naional de capital i deci a celui de
diversificare regional, prin prisma riscului valutar disprut, ntruct
convergena european a dus la creterea gradului de corelaie ntre indicii
pieelor bursiere europene.
Un sondaj efectuat de Goldman Sachs printre manageri de fonduri de
investiii
arta
asemenea
schimbare
de
comportament:
urma
transformrilor survenite prin apariia euro, dintre cei chestionai doar 9% au

declarat c se vor orienta spre o diversificare a portofoliului bazat pe ar, iar
64% au optat pentru o alocare a resurselor financiare disponibile n funcie de
diversificarea sectorial la nivel european.
Un sondaj pe aceeai tem efectuat de Merrill Lynch arta c doar 10%
dintre managerii fondurilor de investiii europene considerau c este important
ara n decizia de investiii, n timp ce 76% apreciau c este important sectorul
n care se investete.
Moneda unic euro a deschis indirect noi orizonturi i unor categorii
aparte de investitori instituionali europeni, ca societile de asigurri sau
fondurile de pensii: acetia, restricionai anterior prin legislaie (naional sau
european) n a realiza plasamente n valut din motive de precauie, au acum
la dispoziie o pia mai mare i mai lichid, n oricare din rile din zona euro.
7.3. Bariere legislative n calea integrrii depline a

pieelor de capital europene
7.3.1. Necesitatea armonizrii legislative

Dac, dup cum am vzut, un impuls major pe linia integrrii pieelor
de capital naionale europene a fost dat de introducerea euro, eforturile
autoritilor europene nu se sfresc aici, i trebuie eliminate mai multe
impedimente, pentru a le facilita integrarea deplin.
Pe de alt parte, trebuie fcute eforturi pentru transpunerea n legislaia
naional a statelor membre a prevederilor unor Tratate, Acorduri sau
Directive, urmrindu-se ulterior i respectarea acestora.
Avantajele fiscale, cotarea la burs i piaa unic a serviciilor financiare
n anul 1999 Comisia European a transmis un aviz Italiei, atrgndu-i atenia c
avantajele fiscale oferite emitenilor ale cror titluri sunt cotate pentru prima oar pe o piaa
reglementat italian sunt ilegale. Comisia a considerat n acest caz c msurile luate de statul
italian sunt n dezacord cu dispoziiile Tratatului Uniunii Europene n prevederile sale privind
libera prestare a serviciilor i libera micare a capitalurilor, fiind incompatibile cu piaa unic a
serviciilor financiare.
n fapt, statul italian hotrse, la sfritul anului 1997, s reduc impozitul pe profit
timp de trei ani acelor societi care hotrau ca titlurile lor s fie cotate, pentru prima oar, pe
una din pieele reglementate italiene.
10
Motivaia Comisiei a fost c o asemenea msur constituie o discriminare pe baz

naional, neconform cu dreptul comunitar, ntruct poate determina emitenii s-i coteze
titlurile pe piaa italian n detrimentul altor burse europene.
Armonizarea legislativ, i nu doar strict n domeniul pieelor de

capital, este imperios necesar. Societi emitente din ri diferite nu vor fi
egale n faa investitorilor europeni, care s le judece (aprecieze) la justa lor
valoare, n condiiile n care, dictate de legislaiile naionale nearmonizate,
rmn diferene n ceea ce privete reglementrile i procedurile contabile sau
sistemul de impozitare al societilor comerciale, care afecteaz indiscutabil
performanele financiare ale emitenilor. Evident, unele probleme sunt extrem
de sensibile i o armonizare fiscal, de exemplu, este un proces categoric de
durat, dar necesar dei, strict din punctul de vedere al pieelor de capital
este, ntr-o anumit msur, colateral.
Pe lng acestea, prevederi legislative naionale specifice legate de
drepturile acionarilor (minoritari), emisiunea de titluri, achiziiile i fuziunile,
sunt i ele de natur s influeneze decizia investitorului, pe piaa primar sau
secundar de capital.
Piaa de capital european va rmne n continuare fragmentat fr
eforturi substaniale pe fiecare pia n parte pe linie legislativ; apelurile i
termenele date de oficialitile europene au trecut, de multe ori, fr a se ajunge
la rezultate notabile.
11
Mai mult, se apreciaz c lipsa armonizrii legislative conduce la

persistena unui risc de ar corespunztor titlurilor, n ciuda dispariiei
riscului valutar, ntruct aprecierea valorii acestora este dificil n condiiile
unei fiscaliti diferite de la o ar la alta n zona euro.
7.3.2. Eforturi pe linia armonizrii legislative Directivele

europene
Iat cteva din Directivele europene, adoptate n ultimii ani, care,
alturi de Recomandarea Consiliului 77/534/CEE din 25 iulie 1977 privind un
cod european de comportament privind tranzaciile cu valori mobiliare
transferabile, sunt o dovad a preocuprilor i eforturilor viznd o armonizare
legislativ la nivel european:
Directiva Consiliului 79/279/CEE din 17 martie 1979 de coordonare a
condiiilor de admitere a valorilor mobiliare la cotarea oficial la o burs de
valori, publicat n J. O. L 66 din 18 martie 1979;
Directiva Consiliului 85/611/CEE din 20 decembrie 1985 privind
coordonarea
legilor,
reglementrilor
prevederilor
administrative
referitoare la societile (fondurile) de investiii colective n valori mobiliare

transferabile, publicat n J. O. L 375 din 31 decembrie 1985;
Directiva Consiliului 88/627/CEE din 12 decembrie 1988 privind
informaiile publicate cu ocazia achiziiei sau cedrii unei pri importante
dintr-o societate cotat la burs, publicat n J. O. L 348 din 17 decembrie
1988;
12
Directiva Consiliului 89/298/CEE din 17 aprilie 1989 pentru coordonarea

cerinelor de redactare, verificare i distribuie a prospectului spre publicare
n cazul ofertelor publice de valori mobiliare transferabile, publicat n J. O.
L 124 din 5 mai 1989;
Directiva Consiliului 89/592/CEE din 13 noiembrie 1989 pentru
coordonarea reglementrilor privind delictele iniiailor (insider dealing);
Directiva Consiliului 93/22/CEE din 10 mai 1993 privind serviciile de
investiii n domeniul valorilor mobiliare, publicat n J. O. L 141 din 11
iunie 1993;
Directiva 97/9/CE a Parlamentului European i a Consiliului din 3
martie 1997 privind schemele de despgubire a investitorilor;
mai 1998 privind lichidarea i sistemele de cliring pentru valori mobiliare;
mai 2001 privind admiterea valorilor mobiliare la cota oficial la o burs de
valori i informaiile care trebuie publicate privind aceste valori mobiliare.
ianuarie 2003 privind fenomenul de insider dealing i manipularea pieei
(abuzul de pia).
Dintre aceste directive europene, Directiva Consiliului 93/22/CEE
privind serviciile de investiii n domeniul valorilor mobiliare poate fi
considerat artizana unei piee unice europene pentru servicii financiare,
implementarea ei n legislaiile naionale fiind din acest punct de vedere extrem
de important.
n urma acestei Directive, intrat n vigoare la 1 ianuarie 1996 (i
transpus treptat n legislaiile naionale ale rilor membre UE), societile de
13
investiii3 care primesc acordul unui stat membru, n care i desfoar

activitatea de baz, i pot desfura activitatea n oricare din rile UE, fr o
alt autorizare prealabil, aceasta fiind recunoscut din oficiu.
Paaportul european pentru serviciile financiare nseamn:
1. libera prestare de servicii la nivelul UE societatea poate s-i ofere
serviciile, de pe piaa (ara) de origine, direct cetenilor celorlalte state
membre;
2. libertatea de stabilire pe ntreg teritoriul UE societatea poate s-i creeze
n mod liber, fr un acord prealabil, o sucursal, n oricare din rile UE.
Evident, pentru a obine aceste avantaje, societile de investiii trebuie
s ndeplineasc anumite condiii, referitoare la fondurile proprii sau la
persoanele din structurile de conducere i s-i asume obligaia de a face
publice informaii relevante privind organizarea i activitatea lor.
n accepiunea Directivei, societatea de investiii este acea persoan
juridic ce ofer, n calitate de intermediar, unul din urmtoarele servicii:
principale:
colectarea i transmiterea ordinelor la burs n numele investitorilor,
pentru unul sau mai multe instrumente financiare;
executarea ordinelor n contul terilor sau pe cont propriu;
gestiunea portofoliului individual de instrumente financiare;
sau secundare:
depozitarea de valori mobiliare;
3
n accepiunea Directivei, conform Titlului 1, art. 1. al. 2, prin societate de investiii se

nelege orice persoan juridic a crei activitate principal const n oferirea de servicii de
investiii pentru teri, pe baze profesionale. Pentru adaptarea terminologiei romneti n
domeniu, cu cea comunitar, a fost nlocuit denumirea de societi de valori mobiliare cu cea
de societi de servicii de investiii financiare.
14
servicii de custodie;
acordarea de credite pentru tranzacii bursiere;
consilierea pentru investiii.
Instrumentele financiare obiect al muncii acestor societi de
investiii cuprind:
valorile mobiliare transferabile;
titlurile emise de organismele de plasament colectiv n valori mobiliare;
produse ale pieei monetare;
contractele futures;
contracte Forward Rate Agreement (FRA);
opiuni pe orice instrument financiar;
swap (pe rata dobnzii, valut sau aciuni).
O latur important a Directivei are ns n vedere i protecia
investitorilor, n relaia lor cu aceti furnizori de servicii financiare. Astfel, sunt
prevzute reguli privind controlul acestora i obligaiile rilor UE de a le
controla activitatea, pe teritoriul naional sau ntr-un alt stat membru.
Avnd n vedere evoluia pieei financiare europene din ultimul
deceniu, era necesar actualizarea Directiva Consiliului 93/22/CEE privind
serviciile de investiii n domeniul valorilor mobiliare. Noua directiv,
2004/39/EC a Parlamentului European i a Consiliului, cunoscut sub
numele MiFID (Market in Financial Instruments Directive), a intrat n vigoare
la 1 noiembrie 2007, urmrind s dea un nou impuls pentru aprofundarea
integrrii pieelor de capital europene.
15
Directiva MiFID i implementarea n legislaia naional

Termenul limit de transpunere n legislaia naional n rile UE a directivei MiFID
era 31 ianuarie 2007, ns, la 27 iunie 2007 Comisia European a fost nevoit s solicitate n
mod oficial ca un numr de 24 de state membre toate statele membre, mai puin Regatul Unit,
Irlanda i Romnia s implementeze n legislaia naional directiva MiFID.
Ateptrile pieei n urma intrrii n vigoare a directivei MiFID sunt

mari: dup cum apreciaz specialitii, se anticipeaz c va fi ncurajat
concurena, va garanta condiii egale diferitelor locuri de tranzacionare, va
asigura un nivel mai ridicat de protecie a investitorilor pe ntreg teritoriul
european i va nltura impedimentele cu care se confruntau pn acum
societile n utilizarea paaportului european de investiii. Apare conceptul
de paaport nu numai pentru intermediar, ci i pentru vehiculele de
tranzacionare, emiteni, piee, i se reglementeaz maniera de supraveghere a
acestor entiti i operaiuni n cazul tranzaciilor transfrontaliere.
n prezent, la doar civa ani de la intrarea sa n vigoare (discuiile au
demarat nc din iulie 2010), se are n vedere revizuirea MIFID (uneori se
vorbete de MIFID 2), pentru a impulsiona dezvoltarea i integrarea pieelor de
capital europene.
16
7.4. Dimensiunile pieei europene de capital
7.4.1. Piaa aciunilor

Este bine cunoscut (i larg comentat ca semnificaii) decalajul de
dezvoltare dintre sectorul valorilor mobiliare european i american, n contrast
cu avansul european sub raportul dezvoltrii sectorului bancar. Structura
financiar a zonei euro este de fapt complet diferit de cea a SUA, orientarea
european tradiional spre finanarea bazat n principal pe bnci ducnd la
disproporii evidente.
n cifre, decalajul este sugerat de mai muli indicatori, prezentai n
tabelul urmtor.
Tabelul nr. 7.2. Indicatori de dezvoltare a pieei de capital, respectiv a
sectorului bancar, n Uniunea European i SUA, la momentul apariiei
zonei euro (anul 1999)
Indicator
Total
intermediere
(% PIB)
Din care:
bnci
piaa de capital
Zona euro (fr
Marea
SUA
Zona
Grecia) (%)
Britanie (%)
(%)
euro/SUA
291
376
377
0,77
54
46
32
68
20
80
Indicator
Din care:
aciuni
obligaiuni
Credite bancare
(% PIB)
Finanarea prin
emisiuni de
titluri (% PIB)
17
Zona euro (fr
Marea
SUA
Zona
Grecia) (%)
Britanie (%)
(%)
euro/SUA
33
67
75
25
48
52
104,2
n.d.
47,5
2,19
89,8
n.d.
161,0
0,56
ntr-o exprimare sugestiv, ntruct n zona euro ntlnim de dou ori

mai multe credite i de dou ori mai puin pia de capital, n ansamblu rezult
de patru ori mai mult intermediere bancar. Raportul dintre titlurile emise i
creditele bancare, de 0,86 n Europa i 3,39 n SUA, arta c ele cntresc de
patru ori mai mult n SUA.
Capitalizarea bursier ca procente din PIB este un alt indicator
reprezentativ pentru a descrie importana pieei de capital ntr-o ar. Chiar
dac n civa ani raportul dintre zona euro (fr Grecia) i SUA la acest
indicator a crescut de la 0,31 la 0,48, diferenele sunt nc mari.
ntr-o prezentare mai detaliat, este relevat de analizat, comparativ, att
capitalizarea bursier, ct i numrul de societi cotate.
7.4.2. Piaa obligaiunilor

Probabil piaa obligaiunilor a resimit cel mai mult n mod pozitiv
impactul euro.
18
n ceea ce privete obligaiunile guvernamentale, pai importani mai

sunt de fcut, dac este s comparm, din nou, zona euro cu piaa de profil
american.
n zona euro, emitenii de obligaiuni sunt cele 18 state, neexistnd un
echivalent (unic) al Trezoreriei SUA; pe ansamblu, deocamdat vorbim de
piee naionale diferite de obligaiuni, cu aceeai moned, dar nicidecum de o
singur pia. Astfel, se cumpr titluri ale datoriei publice ale Franei sau
Germaniei sau Italiei, i nu titluri europene, chiar dac toate sunt denominate n
euro. Tocmai de aceea au existat, justificat, temeri privind posibilitatea apariiei
unui comportament de tip free rider n cazul unor ri europene cu deficite
bugetare sau datorii publice de mari proporii4.
Pe de alt parte ns, convergena economic a dus n mare msur la o
aliniere a ratelor dobnzii pe termen lung n toate rile din zona euro, iar
Pactul de stabilitate i cretere, prin limitarea deficitului bugetar garanteaz un
control al emisiunilor guvernamentale.
Aceste premise dau sperana c piaa obligaiunilor guvernamentale va
deveni din ce n ce mai atractiv; dac nu va crete mult n dimensiuni fa de
1999 (cnd pieele obligaiunilor n monede naionale s-au transformat n piee
n euro), cel puin va spori n lichiditate.
Este
ncurajatoare
internaionalizarea
pieei
obligaiunilor
guvernamentale, n ultimii ani investitorii strini optnd tot mai mult pentru
asemenea titluri n portofoliul lor. ntre 1997 i 2000 ponderea obligaiunilor
emise de statul francez n posesia investitorilor strini s-a dublat, ajungnd la o
A se vedea i Capitolul 4.
19
treime, iar n cazul obligaiunilor belgiene a crescut n acelai interval de la

29% la 59%.
Concurena mai redus a obligaiunilor guvernamentale va lsa un teren
prielnic de aciune pentru obligaiunile emise de companii (corporatiste).
Ascensiunea euro pe plan internaional, ca o a doua moned de rezerv,
ndreptete marile firme s ia n calcul, ca o modalitate de finanare accesibil
i tentant, emisiunea de obligaiuni denominate n euro.
Cu toate acestea, Barclays Global Investors, unul din cei mai mari
investitori instituionali europeni, societate activ pe piaa obligaiunilor, cu
sume investite de peste 119 miliarde USD, atrgea atenia c standardele pe
piaa obligatar european sunt inferioare celor americane, lipsind informaii
utile investitorilor i cernd o mai mare deschidere a emitenilor.
Acest lucru era de altfel avut n vedere nc de civa ani, nc nainte
de
introducerea
euro,
Comisia
European
contientiznd
necesitatea
compatibilizrii informaiilor financiare oferite de emitenii de valori

mobiliare, sau c restriciile naionale n ofertele publice de cumprare sau
vnzare i variaiile n ceea ce privete cerinele de redactare a prospectului de
ofert public ngreuneaz emitenilor accesul la fonduri de pe alte piee
europene i priveaz investitorii de o ofert diversificat.
20
7.4.3. Piaa instrumentelor financiare derivate

Incontestabil, imediat dup apariia euro, cantitativ, piaa european a
instrumentelor financiare derivate a avut de pierdut: au disprut aproape 200 de
contracte, anterior libelate (denominate) n cele 11 monede naionale. Cu
ocazia introducerii euro s-au pierdut contracte (opiuni, futures, swap) att pe
valute, ct i pe rata dobnzii. Volumul de contracte derivate pe valute
tranzacionat la bursele europene a sczut cu 88%, de la 81.573 milioane
contracte n ianuarie 1998, la 9.819 milioane n iunie 2000.
Calitativ, fr ndoial, piaa european are de ctigat, prin creterea
lichiditii, concentrat pe un numr mai mic de contracte. Luat n ansamblu,
piaa derivatelor a crescut, tot ntre ianuarie 1998 i iunie 2000, cu 59% i, ceea
ce este mai relevant, n aceeai perioad partea de pia a burselor din zona
euro n totalul mondial a crescut cu 22%.
Tabelul nr. 7.5. Volumul de contracte derivate negociat la bursele europene, n
milioane, n contextul apariiei monedei euro
Tipul de contract
Ianuarie 1998
Iunie 2000
Schimbare (%)
81.573
9.819
-88
Opiuni pe aciuni
9.571.469
26.045.357
+172
Futures pe aciuni
105.133
440.646
+319
7.641.547
21.280.774
+178
Valut
Indici
21
7.5. Perspectivele unei piee bursiere unice europene
O iniiativ din februarie 2001 a Uniunii Europene, n scopul de a

relansa integrarea burselor europene, a fost crearea unui comitet al
nelepilor, prezidat de Alexandre Lamfalussy, care s contureze orientrile n
ceea ce privete viitoarea reglementare a pieei bursiere unice.
Recomandrile grupului, date publicitii un an mai trziu, n martie
2002, vizau n primul rnd o reform a sistemului de reglementare, rigiditatea
acestuia fiind o barier n calea integrrii pieelor.
Propunerile Comitetului Lamfalussy se aflau aproape de faza lor final
de implementare n contextul apariiei crizei financiare internaionale din anul
2007, ceea ce a impus o reconsiderare a lor ntr-o form mult mai angajant,
ansamblul restructurat din perspectiva supravegherii pieei financiare europene
intrndu-i n atribuii de la data de 1 ianuarie 2011.
Pe ansamblu, rmn ns de eliminat i alte obstacole n calea integrrii
depline a pieelor bursiere europene, obstacole naionale, instituionale i de
atitudine (dovad n acest sens fiind preocuprile pentru revizuirea MIFID).
Dar, dac integrarea reuete i va fi nsoit de o cretere a eficienei,
piaa unic european va putea rivaliza cu piaa american, prin talie i
performan, putnd duce la crearea celei mai mari piee de capital din lume.
CAPITOLUL 8
BUGETUL UNIUNII EUROPENE
Cuprins
8.1. Principiile bugetare

8.2. Procesul bugetar la nivelul Uniunii Europene
8.3. Perspectiva financiar
8.4. Veniturile bugetului comunitar
8.5. Cheltuielile din bugetul comunitar
8.6. Reforma bugetului comunitar n contextul extinderii Uniunii Europene i
al crizei financiare
8.1. Principiile bugetare
nc din anul 1967, ca urmare a semnrii la 8 aprilie 1965 a Tratatului

de la Bruxelles de fuziune a instituiilor celor trei Comuniti Europene, de
cnd instituiile comunitare au devenit unice, s-a realizat i fuziunea celor trei
bugete existente anterior. Ca excepie ns, pn la ncetarea activitii CECO,
cheltuielile operaionale (deci nu i cele funcionale) i veniturile sale au fost
incluse ntr-un buget distinct.
Bugetul Uniunii Europene este constituit pe baza principiilor bugetare1
consacrate, ntlnite n statul naional:
1. universalitatea bugetului;
2. unitatea bugetului;
3. neafectarea veniturilor bugetare;
4. anualitatea bugetului;
5. echilibrarea bugetului;
6. specializarea bugetar;
7. publicitatea bugetului.
Aplicarea principiilor bugetare generale la bugetul UE necesit unele
precizri.
1. Principiul universalitii bugetului presupune nscrierea n bugetul
UE n sume integrale a tuturor veniturilor i cheltuielilor comunitare, fr
compensri (deci nu per sold); cu alte cuvinte, ansamblul cheltuielilor trebuie
finanat din totalul veniturilor. Ca excepie, pentru finanarea unor programe de
1
Pentru detalii a se vedea Filip, Gheorghe (coord.), Finane, Editura Junimea, Iai, 2002, pp.
131-141.
cercetare sunt afectate direct anumite venituri, fiind vorba despre participarea
statelor candidate (n cadrul strategiei de pre-aderare) sau despre contribuia
rilor AELS n cadrul Spaiului Economic European.
2. Conform principiului unitii bugetului, toate veniturile i
cheltuielile bugetului UE sunt cuprinse ntr-un singur document. Ca excepii
ns:
ageniile europene au bugete proprii (autonome)2;
bugetul CECO a rmas distinct pn la ncetare activitii sale (numai pe
latura de cheltuieli operaionale);
Fondul European de Dezvoltare se bazeaz pe reguli speciale, veniturile i
cheltuielile sale fiind executate n afara bugetului general, dar tot n sarcina
Comisiei Europene;
cheltuielile operaionale n cadrul PESC pe latura militar i cele n cadrul
JAI pe linia finanrii Europol nu sunt cuprinse n bugetul comunitar.
3. Principiul neafectrii veniturilor bugetare are n vedere
depersonalizarea acestora odat ajunse n bugetul UE, fiind folosite pentru
acoperirea tuturor cheltuielilor bugetare. Semnificaia particular a acestui
principiu pentru bugetul comunitar ine de tentaia statelor membre de a
compara cheltuielile de care beneficiaz cu contribuiile vrsate, fiind n acest
context vzut ca o form de solidaritate financiar ntre state.
4. Principiul anualitii bugetului face referire la conceptul de an
financiar, n cazul UE exerciiul bugetar coincide cu anul civil, 1 ianuarie 31
decembrie. Toate operaiunile bugetare trebuie s se refere la un an financiar:
veniturile nencasate n anul curent sunt considerate venituri ale bugetului din
2
Aceasta se consider c nu contravin principiului unitii bugetului, n msura n care cea mai
mare parte a veniturilor provin de la UE i sunt nscrise n bugetul comunitar.
anul urmtor, iar cheltuielile neefectuate pn la sfritul unui an financiar se

anuleaz. Ca excepie, n primele 15 zile ale lunii ianuarie pot fi efectuate pli
n continuare, cu condiia s fi fost vizate nainte de 31 decembrie, anul
anterior.
Specificul proiectelor UE, n special cele de infrastructur, desfurate
de cele mai multe ori pe o baz multi-anual, a fcut necesar gsirea unei
soluii pentru evidenierea acestor cheltuieli i pentru asigurarea continuitii
finanrii, cunoscut sub denumirea de perspectiva financiar.
5. Principiul echilibrrii bugetului presupune venituri (cel puin)
egale cu cheltuielile. Fa de cazul bugetul statelor naionale, bugetul UE nu
poate fi conceput cu cheltuieli mai mari dect veniturile (adic acestea s fie
acoperite din mprumuturi), deficitul bugetar fiind interzis, din raiuni care in
de finanarea acestuia. Aceast restricie, prevzut expres n art. 268 din TUE,
corelat cu plafonarea resurselor proprii bugetului comunitar poate fi
interpretat ca reprezentnd preocuparea statelor membre responsabile de
acoperirea cheltuielilor de a pstra sub control bugetul comunitar. Evident,
echilibrarea bugetului se refer la latura sa de concepere, avnd n vedere c
unele venituri pot fi n realitate mai mari sau mai mici dect cele previzionate
(de exemplu cele din taxele vamale), iar cheltuielile pot fi mai mici (n nici un
caz mai mari), n condiiile unei subutilizri constatate, de exemplu n ceea ce
privete fondurile structurale. Din acest motiv, n perioada 1996-2002, n
medie, bugetul comunitar a nregistrat un sold excedentar de peste 6 miliarde
EUR anual.
6. Principiul specializrii bugetare are n vedere nscrierea n bugetul
UE a veniturilor i cheltuielilor n concordan cu clasificaia bugetar
cuprinznd seciuni, subseciuni, titluri, capitole, articole i alineate.
Clasificaia bugetar cuprinde distinct cheltuielile fiecrei instituii sau

organism comunitar creat prin Tratat(e):
Parlamentul european (seciunea 1);
Consiliul UE (seciunea 2);
Comisia European (seciunea 3);
Curtea de Justiie a Uniunii Europene (seciunea 4);
Curtea de Conturi a UE (seciunea 5);
Comitetul Economic i Social (seciunea 6);
Comitetul regiunilor (seciunea 7);
Ombudsman-ul i Controlorul european pentru protecia datelor (seciunea
8).
ntre aceste seciuni, seciunea 3, Comisia European, cuprinde 95% din
totalul cheltuielilor, ntruct (spre deosebire de celelalte seciuni, care cuprind
doar cheltuielile de funcionare i de personal), cuprinde cheltuielile pentru
politicile comunitare.
ncepnd cu anul 2004, bugetul Comisiei este structurat pe 31 de titluri,
corespunznd politicilor comunitare, din perspectiva conceperii, aprobrii i
execuiei bugetare, ns n cadrul programrii multi-anuale repartizarea se face
pe cele apte mari destinaii:
1. PAC;
2. fonduri structurale;
3. politicile interne;
4. aciuni externe;
5. cheltuieli administrative;
6. cheltuieli de pre-aderare;
7. rezerve.
7. Principiul publicitii bugetului (numit uneori i principul

transparenei) se asigur prin publicarea bugetului UE n Jurnalul Oficial al
Comunitilor Europene i prin publicarea informaiilor privind execuia
bugetar.
Principiul unitii de cont un principiu bugetar?
Dei nu este un principiu bugetar consacrat n literatura financiar, de specialitate,
pentru bugetul UE se vorbete, corelat cu principiile bugetare i despre unitatea de cont,
ntruct bugetul comunitar a fost mult vreme conceput ntr-o unitate de cont3, nc dinainte de
apariia ECU.
n consecin, unii autori consider c este vorba despre un al optulea principul
bugetar.
Odat cu apariia monedei unice, bugetul comunitar este conceput n

euro, iar procesul bugetar a fost parial simplificat i beneficiaz de o mai mare
stabilitate, ntruct pentru majoritatea statelor UE euro este moneda naional,
iar n cazul celorlalte ri veniturile proprii ale bugetului UE (bazate pe TVA
i resursa PNB) se estimeaz plecnd de la un curs valutar previzionat (al
monedei naionale fa de euro), intervenind la un moment dat corecii n
funcie de cursul valutar efectiv.
8.2. Procesul bugetar la nivelul Uniunii Europene
Adoptarea bugetului comunitar presupune parcurgerea unei proceduri

prevzute n Tratat i implicarea, n funcie de faz, a unor instituii
3
A se vedea i Capitolul 4.
comunitare: Comisia European, Consiliul UE i Parlamentul European, Curtea

European de Conturi.
Procesul bugetar4 al UE cuprinde urmtoarele faze:
1. elaborarea proiectului de buget;
2. discutarea proiectului de buget i aprobarea bugetului;
3. execuia bugetului;
4. controlul execuiei bugetului;
5. descrcarea de gestiune.
1. Elaborarea proiectului de buget
Fiecare instituie comunitar elaboreaz un proiect de buget n care sunt
cuprinse estimri privind cheltuielile proprii, urmnd ca, prin centralizarea
acestora, Comisia European, prin serviciul de specialitate, sub ndrumarea
comisarului responsabil, s elaboreze pn la 1 iulie un proiect preliminar al
bugetului UE.
Pn la 5 octombrie, dup consultri cu Parlamentul European,
Consiliul UE (n formula ECOFIN Consiliul afacerilor economice i
financiare minitrii de economie i finane sau secretarii de stat responsabili
de buget) aprob proiectul preliminar, plecnd de la forma propus de
COREPER, moment din care acesta devine proiect de buget.
2. Aprobarea bugetului
n termen de 45 de zile, Parlamentul European (unde rolul principal l
are Comisia bugetelor) examineaz proiectul de buget i:
el este aprobat dac nu sunt modificri;
Pentru detalii privind procesul bugetar la nivel naional, a se vedea Filip, Gheorghe, Finane
publice, Editura Junimea, Iai, 2002, pp. 293-314.
n cazul n care se consider necesare unele modificri, este retrimis cu

propuneri Consiliului UE. Acesta, n termen de 15 zile, dup examinarea
propunerilor
Parlamentului
European,
poate
admite
sau
respinge
modificrile, cu majoritate calificat, textul fiind retrimis Parlamentului.

Procesul bugetar anterior Tratatului de la Lisabona
n cazul cheltuielilor obligatorii:
dac propunerile Parlamentului duc la creterea bugetului total, ele trebuie adoptate de
Consiliul UE cu o majoritate calificat, altfel sunt considerate respinse;
dac propunerile Parlamentului nu duc la creterea bugetului total, ele pot fi respinse de
Consiliul UE doar cu majoritate calificat.
n ultim instan, forma final a bugetului este hotrt de ctre Parlamentul
European. Bugetul poate fi respins cu votul majoritii absolute a membrilor si i a 3/5 din
voturile exprimate.
Anterior Tratatului de la Lisabona, exista un regim diferit al cheltuielilor considerate
obligatorii, fa de cele considerate neobligatorii. n noul context, Parlamentul European decide
mpreuna cu Consiliul UE asupra tuturor cheltuielilor, din anul 2011 fiind anulat diferena
ntre cheltuielile obligatorii (agricultur i acorduri internaionale) i cheltuielile neobligatorii.
3. Execuia bugetului
Comisia European este nsrcinat cu execuia bugetului, ncepnd cu
data de 1 ianuarie, avnd obligaia de a dirija cheltuielile ctre destinaiile
decise prin buget. ntruct implementarea politicilor UE este fcut de ctre
statele membre, peste 80% din cheltuielile bugetului comunitar sunt executate
de ctre statele membre, mpreun cu Comisia European.
4. Controlul execuiei bugetului
Anual, Comisia prezint Consiliului UE i Parlamentului European
(rolul principal l are n acest caz COCOBU Comisia de control bugetar) o
dare de seam, pn la data de 1 mai, anul urmtor, pe lng rapoartele
lunare trimise Parlamentului i Curii Europene de Conturi privind execuia

veniturilor i cheltuielilor bugetului UE.
5. Descrcarea de gestiune
Descrcarea Comisiei Europene asupra execuiei bugetului se realizeaz
de ctre Parlamentul European, la recomandarea Consiliului UE, dup ce s-a
primit i raportul Curii Europene de Conturi (publicat n luna noiembrie a
fiecrui an) n privina legalitii execuiei veniturilor i cheltuielilor
comunitare.
Neacordarea descrcrii de gestiune de ctre Parlamentul European
poate duce la necesitatea demisiei ntregii Comisii Europene, cum s-a ntmplat
cu comisia condus de Jacques Santer.
Oficiul de Lupt Anti-Fraud i bugetul comunitar
OLAF a fost creat n luna aprilie 1999 (ca urmare a neregulilor financiare care au dus
la cderea Comisiei condus de Jacques Santer) ca un serviciu n cadrul Comisiei Europene,
pentru a proteja interesele financiare ale UE, fiind plasat sub directa conducere a comisarului
nsrcinat cu problemele de buget. Cei peste 300 de angajai, foti poliiti, specialiti n
domeniul juridic, vamal, financiar sau agricol, realizeaz anchetele att n instituiile
comunitare (putnd decide sanciuni disciplinare sau declana procedurile penale), ct i n
afara acestora, unde sunt utilizate fondurile comunitare, n colaborare cu specialiti din statele
membre.
La sfritul anului 2004, OLAF avea deschise 68 de anchete interne (cazuri privind
Comisia European), 7 anchete legate de BEI, 7 privind ageniile comunitare i cte 4 legate de
Parlamentul European i Consiliul UE. Pe domenii, majoritatea cazurilor anchetate vizeaz
vmile i fondurile structurale.
De la nceputul activitii sale, OLAF a recuperat peste 198 de milioane de euro
pentru bugetul comunitar.
Schema procesului bugetar comunitar, pe exemplul anului N, este

prezentat n tabelul urmtor, de unde rezult desfurarea sa pe parcursul a
patru ani (N-1 N+2).
10
Tabelul nr. 8.1. Schema procesului bugetar comunitar

Ianuarie N-1
Mai N-1
Iulie N-1
Octombrie N-1
Noiembrie N-1
- Organismele comunitare i elaboreaz propriul buget;

- Comisia elaboreaz bugetul general al UE;
Comisia adopt i prezint proiectul preliminar de buget
pentru anul N;
Consiliul UE examineaz proiectul preliminar de buget,
l modific i voteaz proiectul de buget pentru anul N;
Proiectul de buget este examinat n prima lectur de
Parlamentul European;
Proiectul de buget este examinat n a doua lectur de
Consiliul UE;
- Proiectul de buget este examinat n a doua lectur de
Decembrie N-1
Parlamentul European;
- Preedintele Parlamentului European adopt bugetul;
Ianuarie - decembrie
N
Noiembrie N+1
Comisia European execut bugetul anual;

Curtea de Conturi a UE, n urma analizei execuiei
bugetului pe anul N public raportul anual;
Consiliul UE examineaz observaiile Curii de Conturi
Martie N+2
a UE i transmite o recomandare Parlamentului

European;
Comisia de control bugetar din Parlamentul European
Primvara N+2
examineaz observaiile Curii Europene de Conturi i

d descrcarea Comisiei Europene.
11
8.3. Perspectiva financiar
ncepnd cu anul 19885, bugetul anual al UE este stabilit n cadrul unui

plan financiar (programare financiar) pe termen mediu, numit perspectiv
financiar, desemnnd suma anual maxim posibil de cheltuit, pentru o
perioad de apte ani i conferind o baz legal pentru bugetele anuale, scopul
fiind facilitarea adoptrii anuale a bugetului, oferind garania continurii
asigurrii finanrii pentru proiectele multi-anuale.
Ideea unui cadru financiar multianual a fost binevenit pentru a evita
crize bugetare (blocaje n negocierile anuale pentru stabilirea bugetului
comunitar), acoperirea mai multor ani bugetari, i stabilirea att a unui buget
total ct i a unui plafon maxim pentru cheltuielile din fiecare domeniu,
eliminnd asemenea riscuri.
Acest cadrul financiar multianual este convenit / negociat ntr-o prim
faz n cadrul unei reuniuni a Consiliului European, ulterior perspectiva
financiar fiind adoptat n comun de Parlamentul European i Consiliul UE.
Odat cu Tratatul de la Lisabona, perspectiva financiar este un act
juridic obligatoriu i are o durat de cel puin cinci ani.
Perspectiva financiar 2000-2006
Perspectiva financiar 2000-2006, a fost stabilit n urma Consiliului European de la
Berlin din martie 1999, n cadrul negocierilor numite Agenda 2000, n care s-au conturat
prioritile viitoare ale Uniunii Europene. Perspectiva financiar 2000-2006 a reprezentat un
progres fa de perspectiva financiar anterioar, ntruct s-a produs o reform a PAC (se poate
observa din tabelul urmtor o reducere considerabil n ultimii ani a cheltuielilor pentru
5
Ele sunt cunoscute i sub numele Delors I (1988-1992), Delors II (1993-1999), Agenda 2000
(2000-2006)
12
agricultur), subvenionarea preurilor produselor agricole, costisitoare, cptnd o pondere

mai mic fa de sprijinul acordat direct productorilor agricoli i schimbri importante n
fondurile structurale, numrul obiectivelor avute n vedere fiind redus la trei.
Tabelul nr. 8.2. Perspectiva financiar 2000-2006 (n milioane EUR)
Destinaia
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Agricultur
40.920
42.800
43.900
43.770
42.760
41.930
41.660
32.045
31.455
30.865
30.285
29.595
29.595
29.170
5.930
6.040
6.150
6.260
6.370
6.480
6.600
Aciuni externe
4.550
4.560
4.570
4.580
4.590
4.600
4.610
Administraie
4.560
4.600
4.700
4.800
4.900
5.000
5.100
3.120
3.120
3.120
3.120
3.120
3.120
3.120
Aciuni
structurale
Politici
structurale
Ajutor de preaderare
Total
91.125
92.575
93.305
92.815
91.335
90.725
90.260
Pentru perspectiva financiar 2007-2013 discuiile au nceput nc din

timpul preedeniei luxemburgheze a UE (ianuarie-iunie 2005), dar din cauza
divergenelor dintre ri s-a reuit conturarea sa, cu dificultate, abia n Consiliul
European de la Bruxelles din 14-15 decembrie 2005, sub preedenia britanic.
Tabelul nr. 8.3. Perspectiva financiar 2007-2013, n milioane EUR, preuri
curente
Destinaia
1. Cretere
durabil
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
54905
56736
59197
61144
63601
66640
69678
431401
Destinaia
2007
2008
13
2009
2010
2011
2012
2013
Total
Competitivitate
pt. cretere i
ocuparea forei
9418
9847
10769
11750
12974
14239
15490
83987
45487
46889
48428
49394
50627
52401
54188
347414
58351
58800
59252
59726
60191
60663
61142
418125
45759
46217
46679
47146
47617
48093
48574
330085
1273
1362
1523
1693
1889
2105
2376
12221
637
747
872
1025
1206
1406
1661
7554
636
615
651
668
683
699
715
4667
6578
7002
7440
7893
8430
8997
9595
55935
7039
7380
7699
8008
8334
8670
9095
56225
445
207
210
de munc
Coeziune pt.
cretere i
ocuparea forei
de munc
2. Pstrarea i
managementul
resurselor
naturale
Din care:
Cheltuieli legate
de pia i pli
directe
3. Cetenie,
libertate,
securitate i
justiie
Libertate,
securitate i
justiie
Cetenie
4. UE ca
partener global
5.Administraie
(1)
6. Compensaii
862
Destinaia
Angajamente
de plat
Prag, % PNB
14
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
123790
129481
123646
133202
133087
139908
142180
925294
1,06%
1,06%
0,97%
1,00%
0,96%
0,97%
0,94%
0,99%
0,18%
0,18%
0,27%
0,24%
0,28%
0,27%
0,30%
0,25%
1,24%
1,24%
1,24%
1,24%
1,24%
1,24%
1,24%
1,24%
Marj pt.
cheltuieli
neprevzute
Prag resurse
proprii
(1)
Cheltuiala pentru pensii inclus n aceast categorie este calculat net din contribuia
personalului la scheme de pensii, n limita a 500 milioane EUR n preuri constante 2004
pentru perioada 2007-2013.
Perspectiva financiar 2007-2013 a adus o nou abordare att n ceea ce

privete ponderea cheltuielilor n ansamblu, ct i prioritile, fiind sugestiv
formula sub care a fost lansat: Prosperitate, solidaritate i securitate n Europa
i dincolo. Mai mult, dac la prima planificare multianual (1988-1992)
cheltuielile tradiionale pentru agricultur nsumau 61% din buget, pn n
2013 procentul scade la 32%, iar tot pn n 2013 cheltuielile pentru dezvoltare
economic i creterea competitivitii vor crete la 26% din bugetul UE.
n toamna anului 2010 au fost lansate primele negocieri pentru
perspectiva
financiar
2014-2020,
comisarul
pentru
buget,
Janusz
Lewandowski subliniind c va fi vorba de evoluie i nu revoluie. n acelai

context al pregtirilor pentru adoptarea noii perspective financiare, Parlamentul
European a sugerat ca perspectiv financiar 2007-2013 s fie prelungit pn
15
n 2015 sau 2016, pentru ca perioada urmtoarei perspective s coincid cu

mandatul Parlamentului i cu cel Comisiei.6
Perspectiva financiar a fost redenumit Cadrul Financiar Multianual
al UE (Multianual Financial Framework / MFF).
8.4. Veniturile bugetului comunitar
Tratatul de la Maastricht stipuleaz n art. 201 [269] CE al. 1 c, sub

rezerva altor venituri, bugetul comunitar este finanat integral din resurse
proprii, ceea ce l deosebete de bugetul organizaiilor internaionale, unde
majoritatea veniturilor sunt rezultat al contribuiilor (cotizaiilor) statelor
membre.
Totui, situaia nu a fost aceeai de la nceput:
n anul 1951, statele membre CECO plteau o tax asupra produciei de
crbune i oel;
treptat, din anul 1957, statele membre CE au pltit o contribuie direct;
ntre 1971 i 1980 s-a renunat treptat la contribuia statelor membre, fiind
nlocuit cu alte venituri.
n prezent, bugetul UE cuprinde patru categorii de venituri, primele trei
fiind cunoscute i sub denumirea de venituri proprii:
1. veniturile proprii tradiionale;
6
Detalii despre Perspectiva financiara 2014-2020 pot fi gsite aici:

http://europa.eu/newsroom/highlights/multiannual-financial-framework-20142020/index_en.htm
16
2. cot din TVA aplicat n fiecare stat membru;

3. cot din PNB al fiecrui stat membru;
4. alte venituri.
1. Veniturile proprii tradiionale
n categoria venituri proprii tradiionale sunt incluse dou grupe de
taxe, taxe vamale i taxe agricole, rezultat al aplicrii politicii vamale i PAC:
a) taxele vamale percepute de statele membre la orice import din afara
spaiului economic european, rezultat al aplicrii tarifului vamal comun7
statelor tere, cuprinznd i taxele anti-dumping i compensatorii,
reprezentnd peste 80% din veniturile proprii tradiionale;
b) taxele agricole8, rezultat al importului produselor agricole din state tere
UE ca diferen ntre preul mondial, mai mic, i cel european, mai mare
i taxele pe zahr (pltite de productorii europeni pentru producia i
stocarea zahrului).
Aceste venituri au fost incluse n bugetul UE ncepnd din anul 1971,
pe baza hotrrii Consiliului European de la Haga, din 1-2 decembrie 1969.
Urmrirea i ncasarea veniturilor proprii tradiionale este n sarcina statelor
membre UE. Pentru acoperirea cheltuielilor generate de colectarea acestor
venituri, rile membre au dreptul s rein o cot din ncasri (n prezent 25%,
dup ce pn n anul 2001 cota a fost de 10%).
2. Venitul din cota TVA
Rezult din aplicarea unei cote procentuale variabile (1% n 2001,
0,75% n 2002 i 2003 i 0,5% ncepnd cu anul 2004) la baza TVA (valoarea
total a consumului de bunuri i servicii n fiecare stat membru). Cota din TVA
7
8
Uniunea vamal este realizat n 1968.

PAC dateaz din 1962.
17
este venit propriu al bugetului UE din 1979, odat cu armonizarea TVA la

nivel comunitar i asigur n prezent aproximativ 40% din veniturile proprii
comunitare. La 9 noiembrie 2011, Comisia Europeana a adoptat noul pachet de
propuneri privind Resursele Proprii ale bugetului UE. Astfel, se propunea
eliminarea resursei bazate pe TVA, la 31 decembrie 2013, i introducerea unor
noi resurse proprii la bugetul UE (o taxa pe tranzaciile financiare - o noua
resursa bazata TVA). Propunerea Comisiei Europene nu a fost insa sustinuta de
statele membre.
3. Venitul din PNB
Instituit ncepnd cu 24 iunie 1988, este un venit variabil i ntr-o
anumit msur (teoretic) ocazional, fiind ncasat de la statele membre numai
n msura n care primele dou categorii de venituri nu sunt suficiente.
Se calculeaz ca diferen ntre limita maxim a tuturor veniturilor
proprii ale UE (n procente din PNB total al UE, calculat pe baza prognozei
PNB n fiecare stat membru) i veniturile rezultate din primele doua categorii
de venituri proprii. Limita maxim autorizat a tuturor veniturilor proprii ale
UE a fost din anul 1993 de 1,27% din PNB al tuturor statelor membre, dup ce
n 1992 a fost 1,20%, iar pn atunci 1,15%, pentru ca n prezent, limita s
ajung la 1,23% din PNB (limita maxim nu a fost niciodat atins). Acest
venit reprezint aproximativ 40% din totalul veniturilor bugetului comunitar.
4. Alte venituri
Aceast categorie cuprinde venituri din:
1. dobnzi i penaliti pentru ntrzieri la plata obligaiilor ctre bugetul UE;
2. eventualele surplusuri din anul financiar anterior (excedentul bugetar);
3. penaliti achitate de firme pentru nclcarea unor reglementri comunitare
(n special n domeniul concurenei);
18
4. impozitul pe salariile angajailor din organismele comunitare;

5. operaiunile administrative ale organismelor Uniunii Europene.
Rabatul britanic
ntruct principiul de participare la veniturile bugetului comunitar este contribuia n
funcie de capacitatea contributiv a statelor, fiind n ultim instan determinat de nivelul de
dezvoltare economic, n anul 1984 la Fontainbleau s-a acceptat ca Marea Britanie s
beneficieze de o compensaie anual (pltind practic o contribuie mai mic).
ncepndu-i pledoaria cu o expresie devenit faimoas, I want my money back,
Margaret Thatcher a reuit s conving Comunitatea European c Marea Britanie are o
contribuia la bugetul comunitar disproporionat fa de a altor state mari, care prin finanrile
substaniale de care se bucurau n agricultur erau relativ mai avantajate, n condiiile n care
sectorul agricol britanic era mult mai redus ca dimensiuni (comparativ cu Frana sau Germania,
de exemplu). Aceast reducere a contribuiei britanice este acoperit de celelalte state membre.
n urma nelegerii de la Berlin din anul 1999, cnd n cadrul unui Consiliu European s-a
stabilit perspectiva financiar 2000-2006, aportul unor state la acoperirea contribuiei
britanice a fost diminuat cu 75%.
n contextul negocierilor pentru perspectiva financiar 2007-2013, au fost exercitate
presiuni din partea statelor importante din UE, la adresa Marii Britanii, pentru a accepta
reducerea rabatului britanic.
Contribuia fiecrui stat membru este calculat n euro, dar este pltit,
lunar, n moneda naional, fiind virat ntr-un cont deschis pe numele
Comisiei Europene la banca central naional.
8.5. Cheltuielile din bugetul comunitar
Cheltuielile efectuate
din
bugetul
comunitar sunt
de natur
administrativ i operativ (funcional). n timp ce primele sunt destinate
19
funcionrii instituiilor comunitare, cele din urm, reprezentnd ponderea cea

mai mare (n prezent peste 80% din totalul cheltuielilor efectuate din bugetul
UE), sunt expresia prioritilor i politicilor UE, urmrind scopuri economice i
sociale i n cea mai mare parte sunt utilizate n statele membre. n acest ultim
caz este vorba n principal de cheltuielile pentru agricultur (PAC - finanat
prin FEOGA), cheltuielile pentru operaiuni structurale i pentru realizarea
politicilor interne (materializarea politicii regionale i de coeziune, prin
fondurile structurale i fondul de coeziune) i cheltuielile pentru aciuni
externe, n primul rnd cele privind ajutorul de pre-aderare (concretizate n
fondurile de pre-aderare).
n ansamblu, structura bugetului comunitar este:
1. Cheltuielile pentru agricultur fac parte din PAC, reprezentnd un sprijin
pentru fermierii europeni, att direct, subvenii pentru unele activiti
agricole, ct i indirect, prin finanarea unor proiecte de dezvoltare rural.
2. Aciunile structurale: fondurile structurale au drept scop finanarea
dezvoltrii regiunilor dezavantajate.
3. Politicile interne: includ cercetarea, mediul, transporturile, educaia etc.
4. Aciunile externe constau ntr-un ajutor acordat statelor din afara UE, o
parte consistent reprezentnd-o sprijinul acordat statelor ACP.
5. Cheltuielile administrative reprezint cheltuielile pentru organizarea i
funcionarea organismelor comunitare, inclusiv salariile i contribuiile
datorate (ctre bugetul comunitar).
20
6. Cheltuielile de pre-aderare au ca obiectiv sprijinirea statelor candidate n

implementarea reformelor necesare alinierii economiilor naionale la
exigenele presupuse de statutul de membru9.
ntr-o alt abordare, pn la Tratatul de la Lisabona, cheltuielile
bugetare puteau fi mprite n cheltuieli obligatorii i cheltuieli neobligatorii:
cheltuielile obligatorii erau cele care derivau din tratate sau din acte emise
n baza tratatelor;
cheltuielile neobligatorii includeau sprijinul structural (aciuni structurale)
ctre regiunile dezavantajate ale UE i cheltuielile pentru sprijinirea
efortului de aderare la UE, pentru rile candidate.
n ansamblul su, bugetul comunitar cuprinde, evident, n cea mai mare
proporie cheltuieli obligatorii, iar n cadrul acestora cheltuielile privind PAC
reprezint peste 95% din total. Distincia dintre cele dou tipuri de cheltuieli
era important n primul rnd n procesul bugetar, legat de modul n care
Consiliul UE i Parlamentul European le putea modifica, n momentul
adoptrii bugetului comunitar.
Conform Tratatului de la Lisabona, Parlamentul European va decide
mpreun cu Consiliul UE asupra tuturor cheltuielilor, din anul 2011 fiind
anulat diferena dintre cheltuielile obligatorii i cheltuielile neobligatorii.
Pe lng acest sprijin direct (finanri nerambursabile), n urma plii unor contribuii reduse,
statele candidate pot atrage bani i prin proiecte finanate din fondurile structurale sau privind
politicile interne.
21
Uniunea European
Fondurile
structurale
PAC
Declaraie
Avans
Rambursare
Politicile
interne
Dosar
Dosar
Declaraie
Conturi centrale
Aciuni
externe
Cheltuieli
de
funcionare
Plat
Plat
Organisme/servicii pltitoare
Beneficiar
Dosar
Plat
Activitate
Beneficiar
Activitate
State tere
State membre
Figura nr. 8.1. Funcionarea bugetului comunitar

Cea mai mare parte a banilor comunitari care ajung la statele membre
nu ajung direct, plile fiind derulate prin agenii (organisme) naionale, aa
22
cum rezult i din Figura nr. 8.1., plile direct din bugetul comunitar fcnduse n cazul n care participanii sunt din mai multe state membre (de exemplu n
cazul proiectelor de cercetare).
Cazuri de corupie i deficiene n utilizarea banilor comunitari
Comisarul european pentru educaie, cercetare, tiin i tehnologie n Comisia
condus de Jacques Santer (1995 1999), Edith Cresson, fost prim-ministru al Franei, a fost
acuzat c i-a angajat medicul stomatolog, prietenul ei, n calitate de consilier n problema
HIV (fr ca acesta s fi avut vreo pregtire n domeniu), pltindu-i timp de doi ani, peste
150.000 EUR din fonduri europene. Dup ce a fost achitat de un tribunal belgian, din lips de
probe, n toamna anului 2005 cazul a ajuns n faa Curii de Justiie a Uniunii Europene,
pronunarea din anul 2006 aducnd achitarea acesteia.
n timpul preediniei lui Romano Prodi, Eurostat a fost acuzat de management
defectuos, situaii contabile incorecte i ascunderea a un milion de euro n conturi care nu
puteau fi verificate de organismele comunitare.
Imaginea unei gestiuni cu deficiene este ntregit de faptul c, pentru al unsprezecelea
an consecutiv, Curtea de Conturi a UE nu a realizat un raport favorabil n ceea ce privete
bugetul comunitar pe anul 2004, subliniindu-se c cheltuielile europene au putut fi verificate
numai ntr-un procent de 35% din total (numai 6% din cheltuieli au putut fi verificate n anul
2003), o parte important din vin purtnd i statele membre pentru gestiunea fondurilor
comunitare. Au fost semnalate subvenii pentru cultivarea de mslini care nu existau n realitate
i c n unele regiuni din Grecia i Italia producia real de ulei de msline este de trei ori mai
mic dect cea declarat (de exemplu, un sicilian a plantat mslini din plastic pentru a nela
supravegherea aerian) sau subvenii mai mari acordate cresctorilor de capre (supraevaluarea
numrului de animale). n acest context poate fi abordat i situaia Greciei, despre care se
apreciaz c ar fi falsificat rapoartele oficiale privind deficitul bugetar pe anul 2004, pentru a se
ncadra n limitele prevzute de Pactul de Stabilitate i Cretere.

IFME Curs

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

IFME Curs

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

4.1. Istoricul integrrii monetare europene

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

4.1. Istoricul integrrii monetare europene

4.1.1. Uniuni monetare istorice n Europa

4.1.1.1. Uniunea Monetar Latin

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

Disfuncionalitile sistemului bimetalist se accentuaser n secolul al

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

realizeaz o circulaie liber a monedelor btute ntr-o ar membr a UML n

substituibilitii monedelor). Au existat temeri c unele ri ar putea

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

n ceea ce privete asemnrile UML cu UEM de astzi ar fi fost de notat:

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

4.1.1.3. Unificarea monetar german

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

4.1.1.4. Uniunea Monetar Scandinav

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

asemnrile dintre cele trei economii att n ceea ce privete structura

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

4.1.1.6. Implicaii pentru zona euro

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

4.1.2. Unitile de cont europene

n anul 1962, este creat a doua unitate de cont european, numit

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

n anul 1973 este creat Unitatea de Cont Monetar European

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

4.2. Mecanismul arpelui monetar

n urma Acordurilor de la Bretton Woods semnate la 22 iulie 1944, a

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

Planuri pentru o uniune monetar european

Prin Acordul de la Washington din 18 decembrie 1971 (cunoscut i

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

Folosind metoda cursurilor ncruciate, rezult paritatea franc-marc:

Abaterile admise fa de paritate sunt, conform Acordului de la Washington, n

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

La 10 aprilie 1972 Belgia, Frana, Germania, Italia, Luxemburg i

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

Mecanismul arpelui monetar a prevzut iniial o dubl corelare:

Integrare financiar-monetar european

Anul universitar 2014-2015

Cursul prag fa de dolar

Figura nr. 4.2. arpele monetar n tunel

Obligaia bncilor centrale participante de a menine cursurile fixe i

Integrare financiar-monetar european