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2e d.
J. Berk, P. DeMarzo
G. Capelle-Blancard, N. Couderc, N. Nalpas
ISBN : 978-2-7440-7488-4
nP
nY
nJ
b.
c.
xP
nP PP 4 000 30
51, 61 %
VP
232 500
xY
nY PY 625 60
16,13 %
VP
232 500
xJ
nJ PJ 25 000 3
32, 26 %
VP
232 500
11-2.
c
CAP
UBI
BNP
Total
Nbre
actions
1 000
10 000
5 000
Prix
Rentabilit
Valeur
40,00
8,00
50,00
12,00 %
10,00 %
10,50 %
40 000
80 000
250 000
370 000
a
10,81 %
21,62 %
67,57 %
100,00 %
b
1,30 %
2,16 %
7,09 %
10,55 %
Prix
Valeur
Poids
45,00
13,00
40,00
45 000,00
130 000,00
200 000,00
375 000,00
12,00 %
34,67 %
53,33 %
100,00 %
d
1,44 %
3,47 %
5,60 %
10,51 %
11-3.
Action
FB
FM
PB
Total
Nombre total
d'actions en
circulation
100 000 000
50 000 000
200 000 000
Prix de
march
(en euros)
100
120
30
Rentabilit
espre
18,00 %
12,00 %
15,00 %
Question a
Question b
45,45 %
27,27 %
27,27 %
100,00 %
Question c
8,18 %
3,27 %
4,09 %
15,55 %
11-4.
Les deux mthodes de calcul de la rentabilit espre du portefeuille donnent le mme rsultat.
11-5.
Si le prix dune action augmente, le prix de lautre action augmente aussi et vice versa.
a.
10 20 5 5 2 9
3,5 %
6
21 30 7 3 8 25
RB
12 %
6
RA
(0,1 ,0 035)2
5 ( ,0 05 ,0 035)2 ( ,0 02 ,0 035)2
2
( ,0 09 ,0 035)
1 2
2
RB ( ,0 07 ,0 12) ( ,0 03 ,0 12) 15,65 %
5 2 2
( ,0 08 ,0 12) ( ,0 25 ,0 12)
b.
Cov RA , RB
Corr R A , RB
Cov R A , RB
0,479
RA RB
11-6.
a. et b :
Anne
Question a.
Rentabilit
Volatilit
2004
5,50 %
7,75 %
2005
13,50 %
2006
17,50 %
2007
4,00 %
2008
3,00 %
2009
17,00 %
9,72 %
c.
La rentabilit moyenne de laction A est de 3,5 % et celle de laction B de 12 %. La moyenne des deux rentabilits est bien
de 7,75 %.
d. La volatilit du portefeuille est moindre que la moyenne des volatilits des deux actions grce la diversification.
11-7.
Volatilit (0, 7) 0,106 (0,3) 0,1565 2 0, 7 0,3 0, 479 0,106 0,15651/2 12, 7%
11-8.
Cov(Total, Technip) = 0,61 0,18 0,39 = 4,37 %
11-9.
Une corrlation gale +1 est une corrlation parfaite : les deux titres connaissent exactement les mme variations. La
probabilit est donc 1 !
11-10.
a. 40,0 %.
b. 34,6 %.
c. 28,3 %.
d. 20 %.
e. 0 %.
La volatilit du portefeuille est infrieure celle des actions dans tous les cas, sauf le premier (corrlation parfaite).
11-11.
a. 30,0 %.
b. 30,0 %.
c. 36,7 %.
11-12.
Les actions dAvon sont deux fois plus risques que celles de Nova. Il faut donc deux fois plus dactions de Nova dans le
portefeuille, ce qui signifie 2/3 dactions Nova et 1/3 dactions Avon.
11-13.
Poids tex
Volatilit
portefeuille
Poids mex
0,00 %
10,00 %
20,00 %
30,00 %
40,00 %
50,00 %
60,00 %
70,00 %
80,00 %
90,00 %
100,00 %
100,00 %
90,00 %
80,00 %
70,00 %
60,00 %
50,00 %
40,00 %
30,00 %
20,00 %
10,00 %
0,00 %
20,00 %
18,44 %
17,89 %
18,44 %
20,00 %
22,36 %
25,30 %
28,64 %
32,25 %
36,06 %
40,00 %
a. Le portefeuille dont la volatilit est gale celle de laction Mex est un portefeuille constitu uniquement dactions Mex.
b. 20 % de Tex et 80 % de Mex.
11-14.
Pour calculer la volatilit dun portefeuille compos de N titres, il suffit dappliquer lquation (11.11) :
N
i 1 j 1
( x x ) (
i j
i 1 j 1
) Corr Ri, Rj
Dans cet exercice, le portefeuille est compos de trois types dactions (TOT, TEC et DAN) avec :
1
3
TOT 18%; TEC 39%; DAN 19%
Corr ( TOT ; TEC ) 61%; Corr ( TOT ; DAN ) 12%; Corr ( TEC; DAN ) 20%
xTOT xTEC xDAN
11-17.
a.
22,36%
44,72% .
50%
11-18.
Regardons la contribution de chaque titre la volatilit du portefeuille [quation (11.13)] : Vol(i) Corr(Ri, Rp).
Pour A : 65 % 10 % = 6,5 %.
Pour B : 30 % 25 % = 7,5 %.
La contribution de B est plus importante que celle de A, donc on augmentera la volatilit du portefeuille si on vend A pour
acheter B.
11-19.
a. La volatilit maximale est simplement la moyenne pondre des volatilits :
RNO
20,00 %
40,00 %
50,00 %
PR
10,00 %
30,00 %
50,00 %
Corr
0,00 %
Portefeuille
15,00 %
25,00 %
b. Non, car cette stratgie dinvestissement est domine par la stratgie 50-50 .
c. Oui, car cette stratgie nest pas domine.
11-21.
a. Il suffit de rsoudre lquation (11.9) pour Var[Rp] = 0, ce qui donne un portefeuille compos de 1/3 dactions AlcatelLucent et de 2/3 dactions Renault. On peut galement rsoudre trs facilement ce problme en remarquant que la
volatilit dAlcatel-Lucent est deux fois suprieure celle de Renault et que les deux actions sont parfaitement
ngativement corrles : il faut donc deux fois plus dactions Renault.
b. Le taux dintrt sans risque doit tre gal la rentabilit du portefeuille sans risque :
1
2
E Rp 26% 6% 12, 67%
3
3
11-22.
La rentabilit espre du portefeuille est gale la moyenne pondre des rentabilits espres des actions, soit 0,5 26 % +
0,5 6 % = 16 %.
Pour trouver la volatilit du portefeuille, on applique lquation (11.9) :
Poids
L'Oral
150,00 %
145,00 %
140,00 %
135,00 %
130,00 %
125,00 %
120,00 %
115,00 %
110,00 %
105,00 %
100,00 %
95,00 %
90,00 %
85,00 %
80,00 %
75,00 %
70,00 %
65,00 %
60,00 %
55,00 %
50,00 %
45,00 %
40,00 %
35,00 %
30,00 %
25,00 %
20,00 %
15,00 %
10,00 %
5,00 %
0,00 %
5,00 %
10,00 %
15,00 %
20,00 %
25,00 %
30,00 %
35,00 %
40,00 %
45,00 %
50,00 %
Volatilit
portefeuille
40,23 %
38,23 %
36,29 %
34,43 %
32,66 %
31,00 %
29,46 %
28,07 %
26,85 %
25,82 %
25,00 %
24,42 %
24,10 %
24,04 %
24,25 %
24,72 %
25,43 %
26,37 %
27,51 %
28,83 %
30,31 %
31,92 %
33,65 %
35,47 %
37,37 %
39,35 %
41,39 %
43,48 %
45,62 %
47,79 %
50,00 %
52,24 %
54,50 %
56,79 %
59,10 %
61,43 %
63,77 %
66,13 %
68,50 %
70,88 %
73,27 %
Rentabilit
espre
4,00 %
3,00 %
2,00 %
1,00 %
0,00 %
1,00 %
2,00 %
3,00 %
4,00 %
5,00 %
6,00 %
7,00 %
8,00 %
9,00 %
10,00 %
11,00 %
12,00 %
13,00 %
14,00 %
15,00 %
16,00 %
17,00 %
18,00 %
19,00 %
20,00 %
21,00 %
22,00 %
23,00 %
24,00 %
25,00 %
26,00 %
27,00 %
28,00 %
29,00 %
30,00 %
31,00 %
32,00 %
33,00 %
34,00 %
35,00 %
36,00 %
11-26.
a. La valeur du portefeuille est de 35 000 000 + 85 000 000 = 50 000 000 . Le poids des actions Cap Gemini est gal
35 / 50 = 0,7 et celui dUbisoft est 85 / 50 = 1,7.
La rentabilit espre du portefeuille est donc gale 0,7 12 % + 1,7 14,50 % = 16,25 %.
b. Sa volatilit est gale :
En procdant ainsi, Jean augmente le risque du portefeuille et perd le risque commun A et au portefeuille. Pour que ce
changement soit ngatif, il faut que :
P ACorr ( RA, RP ) 0
P
Corr ( RA, RP )
A
30%
Corr ( RA, RP )
75%
40%
11-29.
a. La rentabilit espre du portefeuille est la moyenne pondre des rentabilits espres des actions qui le composent, soit
ici : 0,5 20 % + 0,5 12 % = 16 %.
Sa volatilit est gale :
20 000
200 % et celui de Business Object est
10 000 20 000
10 000
100 % .
20 000 10 000
La rentabilit espre du portefeuille est 200 % 15 % 100 % 12 % = 18 %.
Sa volatilit est :
115 000
115 %
100 000
E R r f x J ( E RJ r ) 4 % 1,15 11 % 16,65 %
c.
11-33.
a.
150000
50000
10%
5% 12,5%
100000
100000
b.
150000
15% 22,5%
100000
11-34.
a. Soit x le montant investi dans lautre portefeuille :
E Rx rf x E Rp 2 rf 5% x(20% 5%)
et
x x p 2 x(12%)
Pour garder une volatilit gale 8 %, il faut donc investir un montant x = 8 % / 12 % = 2 / 3 dans le second portefeuille.
On investit par consquent 66 667 dans le second portefeuille et on place 33 333 au taux sans risque. La rentabilit
espre de ce nouveau portefeuille est gale 20 % 2 / 3 + 5 % 1 / 3 = 15 %.
b. Pour garder la rentabilit espre 12 % et baisser la volatilit, il faut que x satisfasse x (15 %) = 12 %, soit x = 46,67 %.
Il faudrait alors investir 46 667 dans le second portefeuille et 53 333 au taux sans risque ; la volatilit serait dsormais
de 5,6 %.
11-35.
Les ratios de Sharpe [quation (11.17)] de A, B et C sont respectivement de 0,6 ; 0,5 et 1. Il faut donc proposer le fonds C.
11-36.
Parce que les investisseurs qui souhaitent maximiser la rentabilit pour une volatilit fixe constituent leur portefeuille de
manire maximiser le ratio de Sharpe. Ils vont donc combiner lactif sans risque avec lactif risqu.
11-37.
Daprs lquation (11.22), la rentabilit exige du fonds de capital-risque est :
r r f Vga E RVga r f r f
0,04
R Corr R, RVga
E RVga r f
Vga
0,8 0,2
0,08 9,12 %
0,25
Comme la rentabilit espre de ce fonds est de 20 %, et est donc suprieure la rentabilit exige, Antoine devrait ajouter un
peu du fonds de capital-risque son portefeuille.
10
11-38.
Son portefeuille actuel nest pas efficient.
Portefeuille
initial
Portefeuille
60-40
Portefeuille
85-15
Fonds Natasha
Rentabilit espre
14,00 %
14,00 %
14,00 %
Volatilit
20,00 %
20,00 %
20,00 %
20,00 %
20,00 %
20,00 %
Action Hannah
Rentabilit espre
Volatilit
60 %
60 %
60 %
3,80 %
3,80 %
3,80 %
Poids dHannah
0,00 %
40,00 %
15,00 %
Rentabilit espre
du portefeuille
14,00 %
16,40 %
14,90 %
Volatilit
du portefeuille
20,00 %
26,83 %
19,23 %
2,00
1,46
3,80 %
29,00 %
20,00 %
Bta
Rentabilit exige
11-39.
a. Oui, car la rentabilit espre de Hannah est suprieure la rentabilit exige de 3,8 % : ici, la rentabilit exige est gale
au taux sans risque car, la corrlation entre Natasha et Hannah tant nulle, le bta de Hannah relativement Natasha est
galement nul.
b. Oui, car la rentabilit espre de Hannah est infrieure la rentabilit exige.
c. Oui, car dsormais la rentabilit exige est gale la rentabilit espre.
11-40.
Portefeuille
initial
Portefeuille
60-40
Portefeuille
85-15
Fonds Natasha
Rentabilit espre
Volatilit
14,00 %
20,00 %
14,00 %
20,00 %
14,00 %
20,00 %
Action Hannah
Rentabilit espre
Volatilit
20,00 %
60,00 %
20,00 %
60,00 %
20,00 %
60,00 %
3,80 %
3,80 %
3,80 %
Poids dHannah
0,00 %
40,00 %
15,00 %
14,00 %
20,00 %
3,80 %
0,51
16,40 %
26,83 %
2,00
29,00 %
0,47
14,90 %
19,23 %
1,46
20%
0,58
Rentabilit espre
du portefeuille
Volatilit du portefeuille
Bta
Rentabilit exige
Ratio de Sharpe
Le ratio de Sharpe est maximis pour une pondration des actions de Hannah gale 15 %.
11
11-41.
a. 0,32.
b. 0,271.
c. 13 %.
Portefeuille
initial
Portefeuille
50-50
Fonds Vga
Rentabilit espre
Volatilit
12,00 %
25,00 %
12,00 %
25,00 %
Fonds de capital-risque
Rentabilit espre
Volatilit
20,00 %
80,00 %
20,00 %
80,00 %
4,00 %
4,00 %
0,00 %
12,00 %
25,00 %
0,32
50,00 %
16,00 %
44,23%
0,27
Le tableau ci-dessous permet de voir que le ratio de Sharpe est maximis pour un poids de 13 % du fonds de capital-risque.
Poids du fonds
de capital-risque
0,0100
0,0200
0,0300
0,0400
0,0500
0,0600
0,0700
0,0800
0,0900
0,1000
0,1100
0,1200
0,1300
0,1400
0,1500
0,1600
0,1700
0,1800
0,1900
0,2000
0,2100
0,2200
0,2300
0,2400
0,2500
0,2600
0,2700
Rentabilit
espre
Volatilit
Ratio de
Sharpe
0,1200
0,1208
0,1216
0,1224
0,1232
0,1240
0,1248
0,1256
0,1264
0,1272
0,1280
0,1288
0,1296
0,1304
0,1312
0,1320
0,1328
0,1336
0,1344
0,1352
0,1360
0,1368
0,1376
0,1384
0,1392
0,1400
0,1408
0,1416
0,2500
0,2492
0,2487
0,2484
0,2484
0,2486
0,2491
0,2498
0,2508
0,2520
0,2534
0,2551
0,2570
0,2592
0,2615
0,2641
0,2669
0,2699
0,2731
0,2764
0,2800
0,2837
0,2876
0,2917
0,2959
0,3003
0,3048
0,3094
0,3200
0,3242
0,3281
0,3317
0,3350
0,3379
0,3405
0,3427
0,3445
0,3461
0,3472
0,3481
0,3486
0,3488
0,3487
0,3483
0,3477
0,3468
0,3457
0,3444
0,3429
0,3412
0,3393
0,3374
0,3352
0,3330
0,3307
0,3284
12
Poids du fonds
de capital-risque
0,2800
0,2900
0,3000
0,3100
0,3200
0,3300
0,3400
0,3500
0,3600
0,3700
0,3800
0,3900
0,4000
0,4100
0,4200
0,4300
0,4400
0,4500
0,4600
0,4700
0,4800
0,4900
0,5000
0,5100
0,5200
0,5300
0,5400
0,5500
0,5600
0,5700
0,5800
0,5900
0,6000
Rentabilit
espre
Volatilit
Ratio de
Sharpe
0,1424
0,1432
0,1440
0,1448
0,1456
0,1464
0,1472
0,1480
0,1488
0,1496
0,1504
0,1512
0,1520
0,1528
0,1536
0,1544
0,1552
0,1560
0,1568
0,1576
0,1584
0,1592
0,1600
0,1608
0,1616
0,1624
0,1632
0,1640
0,1648
0,1656
0,1664
0,1672
0,1680
0,3142
0,3191
0,3241
0,3292
0,3344
0,3398
0,3452
0,3507
0,3563
0,3620
0,3678
0,3737
0,3796
0,3856
0,3917
0,3978
0,4040
0,4103
0,4166
0,4229
0,4293
0,4358
0,4423
0,4488
0,4554
0,4621
0,4687
0,4755
0,4822
0,4890
0,4958
0,5026
0,5095
0,3259
0,3234
0,3209
0,3183
0,3158
0,3132
0,3105
0,3079
0,3053
0,3027
0,3001
0,2976
0,2950
0,2925
0,2900
0,2876
0,2851
0,2828
0,2804
0,2781
0,2758
0,2735
0,2713
0,2691
0,2670
0,2649
0,2628
0,2608
0,2588
0,2569
0,2549
0,2531
0,2512
11-42.
Les investisseurs souhaitent tous maximiser leur ratio de Sharpe. Sil existe un actif sans risque, les investisseurs choisiront
tous le mme portefeuille efficient et la somme de tous ces portefeuilles efficients sera le portefeuille de march.
11-43.
a. 26,16 % dans le march et le reste dans lactif sans risque.
b. 52,53 % dans le march et le reste dans lactif sans risque.
11-44.
a. Sous lhypothse du MEDAF, les marchs sont efficients. Par consquent, le levier permet de maximiser la rentabilit
pour une volatilit donne ou de minimiser la volatilit pour une rentabilit donne. Grce leffet de levier, on obtient
une rentabilit espre gale :
E Rp rf x( E Rm rf ) 5% x 5%
.
Si cette rentabilit est fixe 12 %, on a x = 1,4 et donc linvestissement dans le portefeuille de march devrait tre de
15 000 1,4 = 21 000 , en empruntant 6 000 .
La volatilit est dsormais gale 1,4 18 % = 25,2 %.
b. Il suffit cette fois de rsoudre (18 %) x = 40 %, cest--dire x = 2,2. Il faut donc investir 15 000 2,2 = 33 000 dans le
portefeuille de march, en empruntant 18 000 .
13
0, 2
0, 075
0,16
a.
FT 0, 06
b.
11-47.
a. et b.
Poids de
portefeuille
Fonds A
Fonds B
Fonds C
Portefeuille
25,00 %
35,00 %
40,00 %
Volatilit
12,00 %
25,00 %
13,00 %
Corrlation
avec le
portefeuille de
march
40,00 %
60,00 %
50,00 %
Mthode 1 ==>
Mthode 2 ==>
Bta
0,48
1,50
0,65
0,91
0,91
Rentabilit
espre
5,40 %
10,50 %
6,25 %
7,53 %
7,53 %
Pour les questions c. et d., on peut calculer la rentabilit du portefeuille comme moyenne pondre des rentabilits
espres des diffrends fonds, puis trouver le bta grce la relation E[ R p ] r f ( E[ Rm ] r f ) ou bien calculer
dabord le bta du portefeuille comme moyenne pondre des btas des diffrents fonds puis trouver la rentabilit espre
du portefeuille grce la relation dj cite.
11-48.
14