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Drivs Financiers

Options
Stratgies base doptions
1) Supposons que vous vendiez un put avec un prix dexercice de 40 et une date
dexpiration dans 3 mois. Le prix actuel de laction est 41 et le contrat porte sur 100
actions. A quoi vous tes-vous engag ? Combien pourriez-vous gagner ou perdre ?
 stratgie haussire
 max gain = prix dexercice
 max perte = -40 + prix dexercice
2) Supposons que vous possdiez 5 000 actions cotes 25 chacune. Comment des put
peuvent-ils tre utiliss pour vous fournir une assurance contre une baisse de la valeur de
votre portefeuille pendant les 4 prochains mois ?
Acheter 50 puts chance 4 mois
3) Supposons quun call chance mars, pour acheter une action 50 , cote 2,5 et quil
soit gard jusqu lchance. Dans quelles circonstances le dtenteur de loption fera-t-il
des bnfices ? Dans quelles circonstances loption sera-t-elle exerce? Dessinez un
graphique illustrant le bnfice dune position longue en fonction du prix de laction la
date de maturit.
Mme question pour une position courte.
LONGUE : bnfice > 52,50 ; exercice > 50
COURTE : bnfice < 52,50 ; exercice > 50
4) Supposons quune option pour vendre en juin une action 60 cote 4 et soit garde
jusquen juin. Dans quelles circonstances le vendeur de loption fera-t-il un profit ? Dans
quelles circonstances loption sera-t-elle exerce ? Dessinez un graphique illustrant le
bnfice dune position courte en fonction du prix de laction la date de maturit.
Mme question pour une position longue.
LONGUE : bnfice < 56 ; exercice < 60
COURTE : bnfice > 56; exercice < 60
5) Des calls sur une action sont disponibles avec un prix dexercice de 15 , 17,5 et 20 , et
une date de maturit dans 3 mois. Leurs prix sont 4 , 2 et 0,5 , respectivement. Expliquez
comment ces options peuvent tre utilises pour crer un butterfly spread. Construire un
tableau montrant le profit en fonction du prix de laction.
Acheter calls 15 et 20
Vendre 2 calls 17.50
Investissement de 0,50

6) Un call avec un prix dexercice de 50 cote 2 . Un put avec un prix dexercice de 45


cote 3 . Expliquer comment un strangle peut tre cr partir de ces 2 options. Quel est le
profit du strangle ?
ST < 45  (45-ST) -5
45 < ST < 50  -5
ST >  (ST 50)-5
7) Supposons que des put sur une action avec un prix dexercice de 30 et 35 cotent 4 et
7 , respectivement. Comment les options peuvent-elles tre utilises pour crer :
a) Un bull spread
ST > 35  3
30 < ST <35  ST -32
ST < 30  -2
b) Un bear spread
ST > 35  -3
30 < ST <35  32 -ST
ST < 30  2
Construire un tableau qui montre le profit et payoff de chaque spread.
8) Un call de prix dexercice 60 cote 6 . Un put de mme prix dexercice et date de
maturit cote 4 . Construire un tableau qui montre le profit dun straddle. Pour quels prix
de laction le straddle mnerait une perte ?
ST > 60  ST - 70
ST < 60  50 - ST

9) Un investisseur croit quil va y avoir un fort mouvement du cours dune action, mais il est
incertain sur la direction. Identifier diffrentes stratgies que linvestisseur peut suivre et
expliquer les diffrences entre elles.
Strangle, straddle, strip, strap, reverse calendrier, reverse papillon

Evaluation des options


1) Une action cote actuellement 40 . Nous savons que dans 1 mois son cours sera soit 42
soit 38 . Le taux dintrt sans risque est de 8% par an, compos en continu. Quel est la
valeur dun call europen chance 1 mois, dont le strike vaut 39 ?
1,69
2) Une action cote actuellement 50 . Nous savons que dans 6 mois son cours sera soit 45
soit 55 . Le taux dintrt sans risque est de 10% par an, compos en continu. Quel est la
valeur dun put europen chance 6 mois, dont le strike vaut 50 ?
1,16

3) Une action cote actuellement 100 . Pendant les 2 prochains semestres, on sattend
une hausse de 10% ou une baisse de 10%. Le taux sans risque est de 8% par an, compos en
continu.
a) Quelle est la valeur dun call europen 1 an dont le strike vaut 100 ?
9,61
b) Quelle est la valeur dun put europen 1 an dont le strike vaut 100 ?
1,92
c) Vrifier que les prix du call et du put satisfont la parit call-put.
c + e-rt = p + S  9,61 + 100e-0.08 = 1,92 + 100
4) Une action cote actuellement 50 . Pendant les 2 prochains trimestres on sattend ce
que son prix monte de 6% ou baisse de 5%. Le taux sans risque est de 5% par an, compos
en continu.
a) Quelle est la valeur dun call europen 6 mois dont le strike vaut 51 ?
1,635
b) Quelle est la valeur dun put europen 6 mois dont le strike vaut 51
1,376
c) Vrifier que les prix du call et du put satisfont la parit call-put.
1,635 + 51e-0,05(6/12) = 1,376 + 50
d) Si le put tait amricain, aurait-il t optimal de lexercer plus tt sur un des
nuds de larbre ?
Oui, mais seulement si lexercice immdiat est plus lev que la valeur calcule de
loption
5) Une action cote actuellement 25 . Nous savons que dans 2 mois son cours sera soit 23
soit 27 . Le taux dintrt sans risque est de 10% par an, compos en continu. Supposons
que ST soit le prix de laction dans 2 mois. Quel est la valeur dun produit driv qui paierait
ST2 ce moment ?
639,30
6) Supposons que le taux sans risque soit de 3% par an (en continu), quune action cote 55
avec une volatilit de 25%.
a) En utilisant un arbre binomial 2 tapes, calculer la valeur dun put europen de
maturit 2 mois et de prix dexercice 50 .
0,6075
b) En utilisant la parit call-put, quel devrait tre le prix du call quivalent ?
5,85
c) Obtenons-nous la mme valeur avec un arbre binomial et pourquoi ?
Non, le calcul sapplique uniquement sur les priodes trs courtes

7) Supposons que le taux sans risque soit de 3% par an (en continu), quune action cote 55
avec une volatilit de 35%.
a) En utilisant un arbre binomial 3 tapes, calculer la valeur dun put amricain de
maturit 3 mois et de prix dexercice 50 .
b) Mme chose pour un put europen quivalent.
c) Pourquoi y a-t-il une diffrence de prix ?
N

f =e

rNt

( )p (1 p )
i
N

N i

f ( N i ) u ,id

i =0

Ignorer, sauf si vous voulez faire tous les calculs !

8) Quelle est la valeur dun call europen sur une action ne versant pas de dividendes
lorsque le cours de laction est 52 , le prix dexercice de 50 , le taux dintrt sans risque
de 12 % par an, la volatilit de 30 % par an et lchance 3 mois ? (Utiliser B&S)
5,06
9) Quelle est la valeur dun put europen sur une action ne versant pas de dividendes
lorsque la cours de laction est 69 , le prix dexercice de 70 , le taux dintrt sans risque
de 5 % par an, la volatilit de 35 % par an et lchance 6 mois ? (Utiliser B&S)
6,40

Les outils Grecs


1) Que signifie le fait que le delta dune option dachat vaut 0,7 ? Comment une position
courte sur 1 000 options peut tre rendue delta neutre si le delta de chaque option est 0,7 ?
Un delta de 0,7 signifie que lorsque le cours de laction subit une lgre hausse, le
prix de loption augmente de 70% de cette hausse. Une position courte de 1 000
options a un delta de -700 et peut tre rendue delta neutre par lachat de 700 actions

2) Que signifie le fait que le thta dune position sur une option vaut -0,1 quand le temps est
mesur en annes ?
Si un trader pense que ni le prix de laction ni sa volatilit implicite ne va changer, quel type
de position sur option est appropri ?
de -0,1 signifie que si t units de temps scoulent sans modification ni du prix de
laction, ni de sa volatilit, la valeur de loption diminuera de 0,1 t. Un trader qui
pense que ni le prix de laction ni sa volatilit implicite ne changeront doit vendre des
options avec un thta aussi ngatif que possible. Les options proches de la monnaie
et dchance courte prsentent les thtas les plus ngatifs.

3) Une socit utilise la couverture grce au delta (delta hedging) pour couvrir un
portefeuille de positions longues sur des put et des call sur une devise. Parmi les situations
suivantes, laquelle donnerait le rsultat le plus favorable ?
a) Un cours quasiment constant.
b) Un cours aux mouvements importants.
Quid dune socit avec un portefeuille de positions courtes ?
4) La position dune banque en options sur actions a un delta de 6 000 et un gamma de -200.
a) Comment ces nombres peuvent-ils tre interprts ?
b) Le prix de laction est 90 . Quelle position prendriez-vous pour tre delta neutre ?
c) Aprs une courte priode, le prix de laction passe 93 . Estimez le nouveau delta.
Quel mouvement supplmentaire est ncessaire pour garder une position delta
neutre ?
d) En supposant que la banque avait pris une position delta neutre lorigine, a-t-elle
gagn ou perdu de largent du fait du mouvement du cours de laction ?
Le delta indique quen cas daugmentation du cours de 1 , la valeur de la position augmente
de 1 x 6000 = 6000. Le gamma indique quen cas daugmentation du cours de 1 , le
delta du portefeuille diminue de 1 x 200 = 200.
Pour que la position soit delta-neutre, il faut vendre 6 000 dcouvert. Quand le cours
monte 93, on sattend voir le delta du portefeuille diminuer de (93-90) x 200 = 600 et
passer 5 400. Pour maintenir la position delta-neutre, la banque doit dnouer sa position
dcouvert de 600 pour rester avec 5 400 dcouvert.
Un portefeuille delta-neutre avec un gamma ngatif conduit des pertes en cas de forts
mouvements de lactif sous-jacent.
Il est probable que la banque a perdu de largent.

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