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REPUBLIQUE DU SENEGAL

Un Peuple Un But Une Foi


*******

Ministre de lEnseignement Suprieur et de la Recherche


***************
Direction Gnrale de lEnseignement Suprieur

Mmoire de fin de cycle pour lobtention de la licence professionnelle en


Finance-Management

Sujet :

FINANCEMENT DES INVESTISSEMENTS PAR


EMPRUNT OBLIGATAIRE : CAS DU PORT
AUTONOME DE DAKAR (PAD)

Prsent par :

Sous la direction de :

Gracy Fall DZON MONGO

Professeur Elimane FALL

Anne acadmique 2013 - 2014

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

DEDICACE

Je ddie ce travail Monsieur William Arsne YAUCAT-GUENDI, grce qui jai pu


atteindre ce niveau dtude.

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

REMERCIEMENTS

Je remercie avant tout le Dieu Tout-Puissant, crateur des cieux, de la terre et de tout ce qui y
existe qui ma soutenu tout le long de ce cycle.
Mes sincres remerciements :
LEtat Congolais pour mavoir octroy une bourse dtudes pendant trois 3 ans.
Mon pre Maurice DZON et ma mre Yvette NIANGA qui nont jamais cess de me soutenir
et mencourager daller de lavant dans mes tudes.
Mon directeur de mmoire Monsieur Elimane FALL qui, chaque fois, a orient mes
recherches et apport des critiques qui mont permis damliorer ce travail.
Madame Hayat QAMAR KANE la Directrice Gnrale de SUPMANAGMENT SENEGAL
qui a mis la disposition des tudiants des moyens ncessaires leur formation.
Docteur SISSOKHO, Monsieur Adama SY ainsi que tout le reste du corps professoral de
SUPMANAGMENT, car ce travail est aussi le fruit de leurs conseils et leurs enseignements
durant ces trois (3) annes dtudes.
Lquipe de direction de SUPMANAGEMENT Dakar qui ma accompagn tout le long de ce
cycle, particulirement, Monsieur BADIANE le Directeur des Etudes, Monsieur SENE.
Je remercie galement Maitre Fredy MOKOKO
Jexprime ma reconnaissance lendroit de : Davy Serge ONDZIE, Jessica BALLAY,
Chrisnella MOKOBI, Khen Matsima, Divine MOUALA, mon ami Cyrifred MOKOKO et
tous mes amis de la promotion Supmanagement 2011 2014.

II

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

SIGLES ET ABREVIATIONS

AFD

Agence Franaise de Dveloppement

APE

Appel Public lEpargne

BCEAO

Banque Centrale des Etats de lAfrique de lOuest

BOAD

Banque Ouest Africaine de Dveloppement

BOC

Bulletin Officiel de la Cote

BIDC

Banque dInvestissement et de Dveloppement de la CEDEAO

BRIC

Banque Rgionale dInvestissement de la CEDEAO

BRVM

Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires

CBAO

Communaut Bancaire de lAfrique de lOuest

CEDAO

Communaut Economique des Etas de lAfrique de lOuest

CGF BOURSE :

Compagnie de Gestion Financire et de Bourse

CREPMF

Conseil Rgional de lEpargne Public et des Marchs Financiers

DAT

Dpt Terme

DC/BR

Dpositaire Central / Banque de Rglement

DMLT

Dettes Moyen et Long Terme

DP WORLD

Duba Port World

EBE

Excdent Brut dExploitation

EOP

Emprunt Obligataire Public

ESG

Environnement-Social-Gouvernance

FAGACE

Fonds Africain de Garantie et de Coopration Economique

FCP

Fond Commun de Placement

FCTC

Fond Commun de Titrisation de Crance


III

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

FRDC

Fond Rgional de Dveloppement de la CEDEAO

FSA

Fond de Solidarit Africaine

IRVM

Impt sur les Revenus en Valeur mobilire

MFR

March Financier Rgional

MLT

Moyen et Long terme

OPCVM

Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilire

PAD

Port Autonome de Dakar

PME /PMI

Petite et Moyenne Entreprise

POT

Pecking Order Theory

SFI

Socit Financire Internationale

SGI

Socit de Gestion et dIntermdiation

SICAV

Socit dInvestissement Capital Variable

UEMOA

Union Economique et Montaire Ouest Africaine

WARA

West African Rating Agency

IV

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

SOMMAIRE
DEDICACE ................................................................................................................................................. I
REMERCIEMENTS .................................................................................................................................... II
SIGLES ET ABREVIATIONS ....................................................................................................................... III
AVANT-PROPOS ...................................................................................................................................... VI
INTRODUCTION ....................................................................................................................................... 1

PREMIERE PARTIE : CADRE THEORIQUE ET METHODOLOGIQUE .......................................................... 3


Chapitre 1 : Cadre thorique ............................................................................................................... 3
Chapitre 2 : Approche mthodologique ............................................................................................ 17

DEUXIEME PARTIE : PRESENTATION DES ACTIVITES ET PROJETS DU PORT AUTONOME DE DAKAR


ET LE FONCTIONNEMENT DU MARCHE OBLIGATAIRE DE LUEMOA .............................................. 20
Chapitre 1 : Prsentation du Port Autonome de Dakar et de ses activits ....................................... 20
Chapitre 2 : marche obligataire de lUEMOA et mission demprunt obligataire ............................ 29

TROISIEME PARTIE : DIAGNOSTIC DU FINANCEMENT OBLIGATAIRE DU PAD .................................. 40


Chapitre 1 : Prsentation, analyse du financement obligataire et vrification des hypothses ...... 40
Chapitre 2 : analyse SWOT, suggestions et recommandations ........................................................ 62

CONCLUSION GENERALE ....................................................................................................................... 67


BIBLIOGRAPHIE ......................................................................................................................................... I
LISTE DES TABLEAUX ............................................................................................................................... V
LISTE DES GRAPHIQUES ........................................................................................................................... V
LISTE DES ANNEXES ................................................................................................................................ VI
ANNEXES................................................................................................................................................ VII
TABLE DES MATIERES ............................................................................................................................ XII

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

AVANT-PROPOS

LUniversit Intercontinental Libre (U.I.C.L) / Le GROUPE SUPMANAGMENT est


un rseau dEcoles Universitaire de Management, dIngnierie et Tourisme qui a pour vocation
de former les cadres managers et dirigeants dentreprises, et ce via :
Une formation polyvalente et oprationnelle de haut niveau.
Un enseignement pragmatique et en phase avec les exigences du monde professionnel.
Une prparation aux mtiers de dcideurs et de manageurs dots dune bonne capacit
dadaptation, desprit de challenge, de crativit et dinitiative.
Dans le cadre de la formation en Finance Management, les tudiants ralisent un
travail de recherche prsent sous forme dun mmoire valid et soutenu devant un jury de
professeurs lissue de la 3me anne de Licence.
Cest dans cette optique que nous avons rflchi sur le sujet Le financement des
investissements par emprunt obligataire cas du Port Autonome de Dakar , qui est un thme
dactualit lheure o le Sngal linstar dautres pays africains vise lmergence
conomique.

VI

INTRODUCTION

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

INTRODUCTION
Lmergence conomique des pays dAfrique en loccurrence ceux de lUnion
Economique Montaire Ouest Africaine (UEMOA), dpend en grande partie des entreprises.
Ces dernires contribuent lamlioration de la croissance dun pays en crant constamment
de nouveaux emplois et en augmentant la production de biens et services. Elles participent donc
la cration de la richesse dun pays.
Cependant, pour produire, ces entreprises ont besoin de matires premires, du
matriel, des quipements pour jouer ce rle conomique mais aussi raliser des profits afin
dassurer leur survie. De plus, de nos jours, les entreprises voluent dans des environnements
moins stables1 et font face une demande de plus en plus exigeante. Pour faire face cela elles
doivent donc procder des investissements.
Ces investissements peuvent concerner laugmentation de la capacit de production, le
renouvellement des quipements, lamlioration de la productivit ou tout autre investissement
stratgique. Cela suscite donc des besoins de financement lentreprise. Cest alors
quintervient la question du financement des investissements.
En effet pour raliser ses projets dinvestissement, lentreprise a besoin des ressources
financires. Le financement est donc une condition sine qua non pour la concrtisation des
projets dinvestissement.
Cela dit, les entreprises ont en gnral deux sources de financement : financement
interne cest--dire lautofinancement, le financement externe par les banques et le march
financier.
Lautofinancement se rvle gnralement insuffisant pour couvrir les besoins de
financement des investissements de grande envergure. Do la ncessit pour les entreprises de
recourir au financement externe.
Dans les pays de lUEMOA, la principale source de financement externe pour les
entreprises a t depuis des dcennies les banques. Mais aujourdhui celles-ci prsentent des
limites dans leur capacit financer les projets de grande envergure ncessitant des ressources
importantes.

Ce sont des environnements o rgne la concurrence

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Cest pourquoi, le march financier devient une alternative de financement. Il est


constitu de deux sous marchs : le march des actions (pour les titres de capital) et le march
obligataire (pour les titres de crances).
Le march obligataire permet aux entreprises de diversifier leurs sources de financement
et de lever des sommes importantes pour couvrir leurs besoins de financement. En effet, sur ce
march, les entreprises empruntent de largent auprs dun grand nombre dinvestisseurs
(pargnants, institutions financires et autres investisseurs institutionnels) moyennant un taux
d'intrt verser priodiquement sur la dure de lemprunt et le remboursement du capital la
fin. Cela se fait par lmission des titres financiers appels obligations, qui sont achetes par les
ventuels investisseurs.
Ainsi, notre tude sarticulera sur trois parties :

Premire partie : Cadre thorique et Approche mthodologique

Deuxime partie : Prsentation des activits et projets du Port Autonome de Dakar


(PAD), et le Fonctionnement du March Obligataire de LUEMOA

Troisime partie : Diagnostic du financement obligataire du PAD

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PREMIERE PARTIE :
CADRE THEORIQUE ET APPROCHE
METHODOLOGIQUE

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PREMIERE PARTIE : CADRE THEORIQUE ET METHODOLOGIQUE


Chapitre 1 : Cadre thorique
Section 1 : Problmatique
Le choix du mode de financement est dterminant pour lentreprise. Face une diversit
de sources de financement lentreprise choisira celle qui offrira le plus dopportunits.
Dans le but dlargir la gamme de services financiers, en vue de contribuer au
financement du haut de bilan des entreprises et plus gnralement dans la promotion de
linvestissement, les autorits de lUEMOA avaient dcid en 1996 de crer un march
financier lchelle rgionale. Ce march couvre donc lensemble des pays de lUEMOA.
Depuis la mise en activit de celui-ci en 1998, notamment avec son compartiment
obligataire, le nombre dmissions na cess daugmenter. En effet, en fin 2013, la somme totale
mobilise par les entreprises publiques et prives sur ce compartiment slevait 666,49
milliards de FCFA contre 22 milliards en 19982. Cela prouve que les entreprises se ruent
rellement sur ce march obligataire pour le financement de leurs investissements.
Depuis le changement de son statut dtablissement public en socit nationale, en 1987,
jusquen 2003, les investissements du PAD ont t financs par des bailleurs de fonds
internationaux et des banques commerciales.
Ds 2004, le Port Autonome de Dakar sest inscrit dans une dynamique de leve de
fonds sur le march financier rgional de lUEMOA pour le financement de ses projets de
grande envergure.
En effet, au cours de cette mme anne, lentit portuaire a mis son premier emprunt
obligataire par appel public lpargne dun montant de 30 milliards de FCFA sur le march
financier rgional de lUEMOA pour le financement dun programme dinvestissement
couvrant la priode 20042008. En 2010 elle lance encore une seconde mission obligataire par
appel public lpargne pour un montant de 10 milliards de FCFA pour le financement dun
second programme dinvestissement couvrant la priode 2009-2012.

Source : donnes statistiques du Conseil Rgional de lEpargne Public et des Marchs Financiers (CREPMF)

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Dans un contexte o certaines entreprises sont encore absentes sur le march financier
rgional, cette dcision rsolue du PAD dy recourir pour le financement de ses projets de
grande envergure, suscite lintrt dune tude.
Cest ainsi que nous nous sommes poss une question de recherche, savoir :
Quels sont les avantages

et inconvnients pour une entreprise de financer ses

investissements par mission demprunt obligataire sur le march financier rgional de


LUEMOA ?
Section 2 : Objectifs et hypothses de recherche
2.1- Objectifs de recherche
2.1.1 Objectif principal
Le but principal de notre recherche est de connaitre les opportunits offertes par
lmission dun emprunt obligataire pour les entreprises en zone UEMOA en termes de
financement de leurs investissements.
2.1.2 - Objectifs spcifiques
Pour atteindre lobjectif principal ci-dessus nous avons formul cinq (5) objectifs
spcifiques suivants:
1. Connaitre le processus de financement par emprunt obligataire.
2. Connaitre les conditions daccs cette source de financement.
3. Etudier limpact de lemprunt obligataire sur la flexibilit financire du PAD
4. Identifier les limites et inconvnients de ce mode de financement.
5. Contribuer lamlioration de cet instrument de financement en proposant quelques
recommandations.
2.2 - Hypothses de recherche
2.2.1 - Hypothse principale
Lemprunt obligataire est une source adquate au financement des grands projets
dinvestissement.
De cette hypothse principale dcoulent trois (3) hypothses spcifiques.
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2.2.2 - Hypothses spcifiques


1.

Lemprunt obligataire est plus optimal que lemprunt bancaire en termes de cot,
dindpendance de lemprunteur, de dure et de volume de la ressource.

2. Les PME sont systmatiquement cartes, seules les grandes entreprises ont accs ce
mode de financement.
3. Le financement des investissements par emprunt obligataire a un impact sur la flexibilit
financire de lentreprise.
Section 3 : lintrt et la pertinence du sujet
A lheure des dbats sur lmergence des pays de lUEMOA en particulier le Sngal,
la question du financement des entreprises se pose avec plus dacuit. En effet, faut-il le
rappeler, les entreprises jouent un rle important dans lmergence conomique dun pays. De
plus, les tendances conomiques actuelles montrent que les pays mergents ou dvelopps sont
de plus en plus dans une conomie de march. Cest--dire une conomie dans laquelle la
majeure partie des besoins de financement des entreprises est assure par le march financier.
Cest pourquoi la situation dans lUEMOA a suscit lintrt de notre tude. Ainsi, cette tude
dont le sujet sintitule financement des investissements par lemprunt obligataire cas du
Port Autonome de Dakar (PAD) est pertinent pour :

Le port Autonome de Dakar : Le diagnostic des emprunts obligataires contracts par


cette entit pourrait dceler les lments susceptibles damliorer sa politique de
financement.

Les Autorit du March Financier Rgional : ltude du financement obligataire du PAD


permettra galement de connaitre les limites de cette source de financement. Ces limites
feront lobjet de quelques recommandations et la prise en compte de celles-ci par ces
autorits, pourrait amliorer cet instrument de financement au niveau de lUnion.

Cette tude nous permettra, travers les objectifs fixs prcdemment, de connaitre les
opportunits offertes par le march financier aux entreprises, son fonctionnement et les
conditions daccs cette source de financement. De plus, elle nous permettra de
confronter les thories apprises aux ralits du milieu dans lequel nous sommes appels
travailler.

Finalement elle pourrait servir de source aux tudiants intresss par notre
problmatique.

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Section 4 : Revue critique de la littrature


Nous ne pouvions pas aborder cette tude sans une revue des crits qui ont dj abord
notre problmatique. Il sagira donc de faire une synthse de lensemble de la littrature sur ce
sujet. Nous partirons dabord des recherches qui ont trait les dterminants du choix dune
structure de financement, ensuite nous ferons un survol sur celles qui ont abord les critres de
choix dune source de dette. Enfin, nous terminerons par un petit aperu sur la littrature locale
et par une conclusion de cette revue critique.
Choix dune structure de financement
En finance dentreprise les critres de choix dune source de financement des
investissements ont historiquement connu plusieurs thories.
Selon F. MODIGLIANI et M. MILLER (1958), en labsence dimpt et sur un march
en quilibre, la structure de financement de lentreprise na aucun impact sur la valeur de son
actif conomique. Que lentreprise soit finance par endettement ou par capitaux propres cela
ninflue nullement sur sa valeur. En dautres termes, la valeur dun actif conomique est la
mme quelle que soit sa structure de financement.
Cependant de nombreuses recherches ont par la suite remis en cause cette hypothse.
En effet, elles ont montr que la fiscalit, les cots de faillite, lasymtrie dinformations,
influencent les dcisions de choix dun mode de financement par les entreprises.

Dans le contexte de la fiscalit

Dans un second article publi en 1963, F. MODIGLIANI et M. MILLER reviennent sur


leur thorme prcit (1958) cette fois-ci en tenant compte de limpt sur les socits. Ces
auteurs dmontrent que la prise en compte de la fiscalit de lentreprise privilgie lendettement.
Car la dductibilit fiscale des charges dintrts permet aux actionnaires de profiter de leffet
de levier d lendettement.

Dans le contexte de risque de faillite

Toutes choses gales par ailleurs, laccroissement de la dette augmente le risque de


lentreprise. Ce risque se traduit par la probabilit quelle ne puisse pas faire face aux chances
de la dette, ceci pouvant lentrainer dans un ravin ! , la faillite. Selon C. MOLINA (2005),
H. ALMEIDA et Th. PHILOPPON (2007) une entreprise trs endette court le risque de faillite,

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et celle-ci engendre des cots non ngligeables. La valeur actuelle de ces cots contrebalance
lavantage fiscal de lendettement.

Influence de lasymtrie dinformation sur le choix du mode de financement

La notion dasymtrie dinformation sexplique par le fait que la mme information


nest pas partage par tous (contrairement la logique des marchs efficients dvelopps par
Modigliani et Miller). Ainsi les dirigeants dune socit peuvent disposer des informations que
nont pas les investisseurs (pourvoyeurs de fonds ou cranciers), (VERNIMMEN 2013)
Dans une telle sphre, toute dcision de financement de la part du dirigeant sera dans le
but dmettre un signal lui permettant de rduire cette asymtrie dinformation, ce qui nous
ramne la thorie des signaux dveloppe par S. ROSS (1977). Selon ce dernier, lendettement
constitue un bon signal envoy au march banalisant tout risque dala moral de la part du
dirigeant et tmoignant ainsi de la bonne capacit de lentreprise gnrer des flux positifs pour
le paiement de frais financiers et le remboursement du capital.
Par ailleurs, S. MYERS et MAJLUF (1984) exposent que, les cots dasymtrie
dinformation conduisent les dirigeants des entreprises dans une logique de financement
hirarchis do la Pecking order theory (POT). Selon cette thorie, dans un contexte
dasymtrie informationnelle, les dirigeants choisissent hirarchiquement les sources de
financement. Ils privilgieront :
- Dabord lautofinancement, qui ne demande pas la fourniture des informations
quelconques, permet

donc de se protger contre les problmes dasymtrie

dinformation ;
- Puis, si lautofinancement (financement interne) est insuffisant et quil faut faire appel
au financement externe, ils choisissent dmettre la dette peu risque ;
- Ensuite, la dette risque ;
- Enfin, si tout ce qui prcde se rvle insuffisant, les dirigeants procderont lmission
de nouvelles actions qui dailleurs engendre un signal ngatif et quil faudra combattre
en rduisant lasymtrie dinformation, en informant, par des road shows, one to one,
des notes dopration, etc

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Choix dendettement
Dans le cadre de notre tude nous nous sommes limits aux recherches qui ont abord
la problmatique du choix entre lemprunt obligataire et lemprunt bancaire.

Dans le contexte de cots de transaction


Plusieurs recherches ont montr que les missions demprunt obligataire sont plus

coteuses que le recours la dette bancaire. Selon KWAN et CARLETON (2004) ce surcot
des emprunts obligataires est d aux cots levs de transactions (les commissions payer aux
participants lopration, les commissaires aux comptes, les agences de notation, etc.)
supports par les metteurs. Cependant, SMITH (1986), BLACKWELL, KIDWELL (1988) et
Carey (1993) montrent quune partie de ces cots ne varie pas avec le montant des missions,
ce qui permet lentreprise mettrice de raliser des conomies dchelle si les missions sont
suffisamment leves.

Dans le contexte de cots de divulgations des informations


Le recours la dette de march exige dinformer le public sur le projet que lentreprise

souhaite financer. Cette situation narrange pas la firme qui dtient un projet innovant de
qualit. Ainsi, le recours la dette bancaire permettra de limiter la divulgation dinformations
susceptibles de profiter aux concurrents de lentreprise. Donc, comme le soutient YOSHA
(1995) dans son modle, une entreprise dtenant des informations sensibles qui pourront
profiter ses concurrents prfrera se pencher vers une banque avec laquelle elle trouvera plus
de confidentialit. Cette hypothse est confirme par les travaux de D. DENIS et V. MIHOV
(2003). Ces deux auteurs ont montr dans une tude empirique mene sur le choix du type de
dette dun chantillon de 1560 entreprises amricaines entre 1995 et 1996, que les entreprises
ayant un ratio de dpense de R&D sur les ventes lev ont plus recours au financement bancaire.

Dans le contexte de la souplesse de gestion


Le FUR Y. et QUIRY P. (2003) exposent, quun emprunt obligataire est gnralement

mis avec des clauses standards, peu contraignantes pour lentreprise. Par contre les banques
exigent que lentreprise emprunteuse soit soumise des covenants (clauses de sauvegarde).
Ces covenants entravent la marge de manuvre de lemprunteur qui doit notamment
pour certaines oprations (cessions, acquisitions, versement de dividendes exceptionnels,
nouvel endettement ...) obtenir laccord pralable des banques.

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Un aperu de la littrature locale


Une revue des crits des acteurs locaux de la finance a t aussi ncessaire pour mieux
aborder notre tude.
Nous nous sommes intresss aux propos dOusmane SANE (2004). Selon ce dernier,
en termes de financement, le march financier est le prolongement des banques. Donc pour lui,
les banques sont limites dans le financement des entreprises.
Dans le mme ordre dides, Gabriel FAL (2011) dans un article publi dans le Soleil,
expose : la capacit des banques financer le long terme est limite, voire trs limit. Car les
banques fondent leurs ressources sur le court terme. Il ajoute, ds que lentreprise veut dpasser
une certaine dure parce que le projet financer requiert une priode damortissement plus
longue au niveau bancaire, lon se heurte ce problme de financement long terme. Or le
march financier, justement a t fait pour assurer le financement long terme.
En ce qui concerne la question du financement des investissements par emprunt
obligataire Gabriel FAL qui, plusieurs fois, a dirig les oprations de leve de fonds sur le
march obligataire de lUEMOA, affirme dans, ce mme article : Lemprunt obligataire ouvre
plus de perspectives que dautres alternatives de financement . Par dautres alternatives de
financement on entend, selon lui, les banques commerciales, les bailleurs de fonds
internationaux, et les agences multilatrales comme la banque mondiale, la socit financire
internationale. En effet, il explique quune entreprise qui finance ces investissements par
lemprunt obligataire na pas de conditionnalit aux dcaissements. Cest--dire quune
entreprise qui met un emprunt vend sa signature, donc son srieux et sa rputation sur
le march. Une fois que les gens achtent ce srieux et cette rputation , ils mettent la
disposition de lentreprise des fonds. Ce qui fait que lorsque la socit lance ses appels doffre
pour acqurir les quipements dont elle a besoin et qui font partie du projet, les fournisseurs
savent quelle a dj des fonds avec elle. Cela a une influence considrable rien que par ce
mcanisme-l de gros gains sont raliss (Gabriel FAL, 2011).
Aprs cette revue de littrature, il ressort que sous certaines hypothses, lendettement
prsente plus davantages que le financement par fonds propres. Et si lendettement en est plus
opportun, toutes les sources de dettes (en loccurrence la dette obligataire et la dette bancaire)
ne le sont pas de la mme manire. Ce qui amnera lentreprise dans un choix de la dette qui
correspond sa situation (taille, situation financire, etc.), lenvergure des investissements
quelle souhaite financer. Ainsi, nous constatons que, selon ces recherches qui ont fait lobjet
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de notre revue littraire, lemprunt obligataire serait privilgi par une entreprise de grande
taille et de bonne qualit, ayant des grands projets dinvestissement.
Section 5 : Clarification des concepts
5.1 - Lemprunt obligataire et son importance pour le financement des investissements
5.1.1. - Dfinition de lemprunt obligataire
Lemprunt obligataire est un emprunt contract par une socit qui fait appel de
nombreux prteurs (appels obligataire ou souscripteurs). Les souscripteurs reoivent, en
contre-partie des sommes prtes, des titres appels obligations3. Lemprunt obligataire permet
donc, lentreprise, de diversifier ses sources de financement et de mobiliser les sommes
importantes. Il apporte plus de souplesse dans la gestion que lemprunt bancaire et lopportunit
lentreprise dajouter certaines caractristiques spcifiques la dette4 (par exemple, les
obligations peuvent tres convertibles en actions ordinaires et avoir dautres options rattaches
elles).
Les banques, les Etats et les collectivits locales y font galement recours pour le
financement de leurs investissements.
Comme indiqu prcdemment, en contre-partie des fonds prts les obligataires
cranciers de lentreprise reoivent des titres appels obligation, sur lesquelles nous allons
mettre laccent.
5.1.2 Gnralits sur les obligations
Dun simple prt ou crdit dans les annes 1960, il acquiert ses lettres de noblesse
en changeant de nom et devient obligation du fait du dveloppement des marchs financiers et
de la dsintermdiation.
5.1.2.1 Dfinition de lobligation
Les obligations sont des titres ngociables qui matrialisent une part dun emprunt de la
socit mettrice. Une obligation est donc un titre de crance et donne lieu des paiements

3
4

Ogien DOV, pratique des marchs financiers, 2me d., 2007, Dunod, p.59
Aswath DAMODARAN, finance dentreprise thorie et pratique, 2me d., 2006, De Boeck, p.692

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10

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

dintrt (ou coupon) et, un remboursement du principal, quand elle est appele tre
rembourse5.
5.1.2.2 - Les caractristiques de base des obligations
Le capital emprunt6

La valeur nominale ou valeur faciale ou pair

Cest une valeur relativement formelle qui sert au calcul des intrts verss. Dans les
cas simples elle est gale ce que lemprunteur peroit et ce quil rembourse par obligation.
Dans la zone UEMOA cette valeur est gnralement gale 10 000 FCFA par obligation.

Le prix dmission

Le prix dmission est le prix auquel lemprunt est mis, cest le prix que les
souscripteurs (investisseurs) paient pour obtenir une coupure. Il peut tre suprieur, gal ou
infrieur la valeur nominale :
- Lorsquil est suprieur la valeur nominale, lmission est dite au-dessus du
pair) ;
- Lorsquil est gale la valeur nominale, lmission est dite au pair ;
- Lorsquil est infrieur la valeur nominale lmission est dite en-dessous du
pair .

Lamortissement de lemprunt

On appelle amortissement dun emprunt, son remboursement. Les principales modalits


de remboursement dun emprunt obligataire sont :
- Remboursement in fine
La totalit du capital emprunt sera rembourse lchance. Lavantage de cette
modalit de remboursement cest quil permet lentreprise de bnficier de la totalit du
montant de lemprunt pendant toute sa dure de vie. Mais elle entraine aussi une lourde charge
financire pour lentreprise mettrice lchance du contrat et reprsente galement un risque
de non remboursement pour le souscripteur (prteur). En dpit de tout, elle est la formule la
plus utilise dans la plupart des marchs dvelopps (Europe, Etats-Unis, ).

Roland PORTRAIT et Patrice PONCET, finance de march, instrument de base, produit drivs, portefeuille et
risque, 2012, Dalloz, p.115
6
Pierre VERNIMMEN, finance dentreprise, 11me ed. par P. QUIRY et Y. Le FUR, 2013, Dallozp.489
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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

- Remboursement par amortissement constant


Avec cette modalit, chaque anne lemprunteur rembourse une proportion constante du
capital correspondant :

o n est la dure de vie totale de lemprunt.

- Remboursement par annuit constante


Dans ce cas, lannuit (intrt + amortissement du capital) restera identique jusqu
lchance de lemprunt.

Les autres modalits de remboursement


- Remboursement diffr

On parle de diffr de remboursement pour qualifier une priode, gnralement au dbut


de lemprunt, pendant laquelle lemprunteur na pas rembourser de capital. Cest la mthode
la plus utilise dans le march de lUEMOA.
- Clause de remboursement anticip
Une clause de remboursement anticip est une disposition par laquelle lemprunteur se
rserve le droit deffectuer le remboursement de lemprunt par anticipation. Loption offerte
lmetteur est appele call. Donc, cette option lui permet de racheter tout ou une partie des
obligations mises un prix prdtermin au cours dune priode dfinie. Gnralement le prix
de rachat est suprieur la valeur nominale de lobligation. La diffrence entre le prix de rachat
et la valeur nominale est appele la prime de rachat.

Dure de lemprunt obligataire

La dure de lemprunt obligataire est la priode qui spare son mission de son
remboursement. Lorsque celui-ci seffectue plusieurs fois on parle de dure de vie moyenne
qui correspond la moyenne des dures de vie de chacune des tranches de lemprunt.
=

=1 ( )

La rmunration des obligations7

La date de jouissance

La date de jouissance est la date partir de laquelle les intrts commencent courir.
Elle peut concider ou ne pas concider avec la date de rglement qui est le jour o les prteurs
versent les fonds prts.

Pierre VERNIMMEN, Finance dentreprise, 11 d. Par Pascal Quiry et Yann Le Fur, 2013, Dalloz p.490

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Taux dintrt

Encore appel taux du coupon, ou taux facial ou taux nominal, le taux dintrt permet
de calculer les intrts dit coupon. Il suffit de multiplier le taux facial par la valeur nominale de
lemprunt pour obtenir le montant des intrts.

La prime dmission

Lorsquil y a une mission en dessous du pair, la diffrence entre la valeur nominale et


le prix dmission est appele : la prime dmission.
=
Elle permet dattirer les investisseurs cest--dire le prteur (ou obligataire).

La prime de remboursement

On parle de prime de remboursement lorsque le montant rembours ne correspond pas


au montant nominal. La prime de rembourse est donc la diffrence entre la valeur de
remboursement et la valeur nominale.

La priodicit

La priodicit correspond la frquence de versement des intrts. Elle peut tre


annuelle (par exemple sur le march de leuro), semestrielle (sur le march anglais, amricain
march, euro et sur le march de lUEMOA), trimestrielle, mensuelle, voire plus courte.
Dans certains cas les intrts sont prcompts cest--dire verss par lemprunteur au
prteur au dbut de priode sur laquelle ils sont calculs. Plus gnralement les intrts sont
post compts (comme cest le cas dans lUEMOA) cest--dire verss par lemprunteur la fin
de priode sur laquelle ils sont calculs.
5.2 - March obligataire et mission demprunt obligataire
Le march des capitaux comprend deux grands compartiments :

Le march montaire pour les capitaux court terme ;

Le march financier pour les capitaux moyen et long terme.

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

March des
capitaux

March Financier

March Montaire

(Moyen et long
terme)

(Court terme)

March
interbancaire

March des TCN

March des
actions

March des
obligations

Le march financier est le lieu privilgi de la finance directe. Le premier rle des
marchs financiers, celui qui a motiv leur apparition et qui demeure lun des plus importants,
est de faciliter le transfert de liquidit (pargne) des agents capacit de financement vers ceux
qui ont des besoins de financement8. Le march financier constitue un circuit de financement
de lconomie par la mobilisation de lpargne qui se transforme en ressources longues pour les
entreprises9.
Tel que lindique la figure ci-dessus le march financier comprend deux compartiments :

Le march des actions pour les titres de capital,

Le march des obligations pour les titres de crance.

Dans cette section, nous allons-nous intresser au march des obligations.


5.2.1. Dfinition et essor des marchs obligataires
Outre la dsintermdiation des conomies, lessor des marchs obligataires sexplique
notamment par la volont pour les entreprises de diversifier leurs sources de financement. De
plus, ces marchs permettent aux entreprises dobtenir des financements plus long terme que
ceux octroys par les banques et souvent avec moins de contraintes.10
Encore appel march de la dette, ce march est considr comme une vritable assise
du march financier, il est dfini comme le lieu o sont changs et ngocis les titres de

Roland PORTAIT et Patrice PONCET, finance de march, finance de march, instrument de base, produit
drivs, portefeuille et risque, d., 2012, Dalloz, p.15
9
Alain MASSIERA, Finance dentreprise et finance de march en zone Franc , 2001, d. l Harmattant , p.207
10
Pierre Vernimmen, Finance dentreprise, 11 d. Par Pascal Quiry et Yann Le Fur, Dalloz 2013, p. 487
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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

crances moyen et long terme les obligations , qui peuvent tre mises par lEtat, les
collectivits publiques, les entreprises et les institutions financires11.
Le march obligataire est essentiellement constitu de deux compartiments distincts
mais complmentaires :

Le march primaire qui est le march des obligations lors de leur mission ;

Le march secondaire permettant lachat et la vente dobligations dj mises.

5.2.2 - Compartiments du march obligataire


5.2.2.1 - Le march primaire
Comme nonc prcdemment, le march primaire dit aussi march du neuf est le
march des obligations lors de leur mission. Cest un march de la cration des titres . En
effet, lentreprise qui souhaite lever des fonds sur le march obligataire, en contrepartie cre
des titres (obligations) qui seront mis et vendus aux investisseurs (souscripteurs) sur le march
primaire. Le march primaire met alors, directement, en relation lmetteur (vendeur des
obligations) et lacheteur (souscripteur investisseur). Lentreprise ne se finance quau travers
du march primaire12.
Les titres mis et vendus sur le march primaire feront ultrieurement lobjet des
transactions entre investisseurs sur le march dit secondaire .
2.2.2 - March Secondaire (la bourse)
Tel quindiqu dans le point prcdent, le march primaire permet aux entreprises,
lEtat, aux collectivits publiques de se procurer des ressources par lmission des obligations.
Ces obligations sont ensuite cotes et ngocies sur le march secondaire.
Le march secondaire, encore appel march de loccasion a donc pour fonction de
permettre la cotation dun titre financier (obligation dans notre cas) et dassurer la liquidit de
celui-ci ; la liquidit rsulte du fait que ce titre peut tre achet ou vendu tout moment. Le
march secondaire est galement appel la bourse des valeurs mobilires.
Cependant, la distinction entre le march primaire et le march secondaire nest que
conceptuel. En ralit, ces deux marchs sont complmentaires. En effet, un titre trouvera peu

11
12

Ogien DOV, pratique des marchs financier 2 d., 2007, Paris Dunod p. 59
Pierre VERNIMMEN, Finance dentreprise, 11 d. Par P.QUIRY et Y. Le FUR, 2013, Dalloz, p. 8

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

dacheteurs (souscripteurs) si ceux-ci nont pas la possibilit de le transformer en espces avant


son chance. Transformer ou convertir un titre en espces revient, linvestisseur
(souscripteur), le vendre ou le cder un autre. Cette opration nest possible que sur le
march secondaire. Le march secondaire assure donc la liquidit des titres anciennement mis
sur le march primaire.

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Chapitre 2 : Approche mthodologique


Section 1 : Cadre et champs de ltude
Notre tude porte essentiellement sur le financement des investissements des entreprises
par emprunt obligataire dans la zone UEMOA. L'UEMOA est une organisation ouest-africaine
qui a comme mission la ralisation de l'intgration conomique des tats membres, travers le
renforcement de la comptitivit des activits conomiques et financires dans le cadre d'un
march ouvert et concurrentiel et d'un environnement juridique rationalis et harmonis.
L'UEMOA regroupe 8 pays de l'Afrique de l'Ouest: le Bnin, le Burkina Faso, la Cte d'Ivoire,
la Guine-Bissau, le Mali, le Niger, le Sngal et le Togo. Ces pays ont donc un march
financier commun, une mme banque centrale (la BCEAO). Cependant comme lexige la
mthodologie nous avons donc pris le cas dune entreprise, Le Port Autonome de Dakar, qui
est une socit nationale sngalaise.
Section 2 : Techniques dinvestigation
Llaboration de ce travail a ncessit dnormes recherches. Ainsi, nous avons utilis
les techniques ci-dessous pour la collecte des informations et des donnes ncessaires sa
ralisation.
2.1 La recherche documentaire
Une recherche documentaire a t ncessaire pour la maitrise de notre thme. Nous
avons donc utilis :

Les ouvrages, pour mieux nous imprgner des notions-cls de notre tude ;

Les articles publis dans les journaux et ayant trait de notre problmatique ;

Les mmoires ayant abord notre tude ;

Les documents relatifs au March Financier Rgional de lUEMOA ;

Les documents relatifs au Port Autonome de Dakar (PAD).

Pour tre en possession de ces documents nous avons eu recours :

Aux bibliothques (celle de Supmanagement, du CESAG, de la BRVM)

Et linternet.

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

2.2 Lentretien
Un entretien a t galement ncessaire pour mieux cerner le cadre de notre tude et
avoir des donnes permettant de vrifier nos hypothses. Pour cela, nous avons labor un guide
dentretien qui a t administr de faon directe la direction comptable et financire du PAD.
Section 3 : Technique danalyse de donnes
Les donnes collectes seront illustres dans les tableaux et sous forme de graphique
pour une bonne analyse. Nous utiliserons donc les logiciels Word et Excel cet effet.
Section 4 : Difficults rencontres
Elles ont t nombreuses :

Les difficults dordre linguistique, car les articles de rfrence en finance dentreprise
sont crits en anglais puisque les grands auteurs de la finance sont anglo-saxons.
Nayant donc pas une bonne matrise de langlais nous avons donc rencontr des
difficults pour linterprtation en franais.

Les difficults dobtenir un entretien lantenne de la BRVM de Dakar, pour mieux


comprendre le fonctionnement du March Financier Rgional de lUEMOA.

Les difficults dordre documentaire. En effet, il y a peu douvrages sur le March


Financier Rgional, en notre connaissance, seul le livre dAlain Massiera finance
dentreprise et finance de march en zone franc a trait le march financier de
lUEMOA et il date de 2001.

Limpossibilit davoir accs certaines informations juges confidentielles ; ce qui a


t un handicap pour la vrification dune hypothse.

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Conclusion de la premire partie


Cette partie de notre tude consacre au cadre thorique et lapproche mthodologique
nous a permis de mieux cerner le contexte thorique de notre tude et dexposer notre mthode
de recherche.
Ainsi, dans le premier chapitre de cette partie, aprs avoir formul la problmatique, les
objectifs et les hypothses de recherches, nous avons pass en revue tous les crits qui ont trait
notre thme. Nous en avons dduit que lemprunt obligataire serait privilgi par une grande
entreprise ayant de grands projets financer. De plus, ce chapitre nous a galement permis
dapprhender quelques notions thoriques dveloppes dans ce thme.
Le second chapitre nous a permis dexposer nos techniques dinvestigation constitues
essentiellement de la recherche documentaire et des entretiens, nos techniques danalyse des
donnes collectes et les difficults rencontres lors de llaboration de ce travail.
Dans la partie qui suit nous allons nous appesantir sur le cadre de notre tude. Il sagira
donc de connaitre le Port Autonome de Dakar et le March financier de lUEMOA.

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DEUXIEME PARTIE :
PRESENTATION DES ACTIVITES ET PROJETS DU
PORT AUTONOME DE DAKAR (PAD), ET LE
FONCTIONNEMENT DU MARCHE OBLIGATAIRE DE
LUEMOA

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

DEUXIEME PARTIE : PRESENTATION DES ACTIVITES ET PROJETS DU


PORT AUTONOME DE DAKAR ET LE

FONCTIONNEMENT DU

MARCHE OBLIGATAIRE DE LUEMOA


Chapitre 1 : Prsentation du Port Autonome de Dakar et de ses activits
Lhistoire du Port Autonome de Dakar est trs lie celle de lle de Gore situe aux
environs. La baie de Gore tait, en effet, utilise depuis fort longtemps par les navigants tels
que lattestent les traces de mouillage datant de 1354 des marins Dieppois de Normandie
(France).
Gore elle-mme fut occupe pour la premire fois par les hollandais en 1588. Mais
durant tout le 18me sicle, lle fut lobjet de plusieurs convoitises notamment entre anglais et
franais cause de son caractre insulaire et des facilits stratgiques quelle offre.
Une activit commerciale trs dense y rgnait jusquen 1857, anne laquelle on songea
installer une escale maritime DAKAR sur la grande terre.
Une convention fut signe entre le Gouverneur franais et la compagnie des Messageries
Impriales pour lexploitation dune ligne rgulire entre la France et le Brsil avec escale
obligatoire DAKAR.
Avec sa situation gographique stratgique, Dakar ne pouvait manquer de devenir un
grand port. Lenjeu fut compris, et diffrents programmes de travaux furent initis pour
lamlioration des conditions daccs et de travail des navires. De par sa situation gographique
exceptionnelle, le port autonome de Dakar occupe une position lintersection des lignes
maritimes reliant lEurope lAmrique du Sud, lAmrique du Nord lAfrique du Sud.
Le Port Autonome de Dakar est une Socit Nationale consacre par la loi n 87 27
du 18 Aot 1987. Ce statut lui confre une autonomie de gestion lui permettant de mettre en
place les solutions idoines une stabilit financire de son exploitation. Les mutations
intervenues dans le secteur des transports maritimes et de la situation de concurrence
interportuaire sous rgionale ont incit les autorits changer le statut dtablissement public
qui rgissait le PAD en Socit nationale partir du 1er juillet 1987.

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Section 1 : Missions et Organisation du PAD


Le port autonome de Dakar est sous lgide de son conseil dAdministration et de sa
Direction Gnrale.
Dot de douze (12) membres, le conseil dadministration est charg dordonnancer les
dcisions stratgiques de la socit. Lorganisation du PAD est rgie par des relations
fonctionnelles et structurelles synthtises dans son organigramme. Le Directeur General est
nomm par dcret prsidentiel.
1.1 - Missions
Les missions dvolues au PAD sont inscrites dans les statuts de la socit nationale en
son dcret n87 1552 du 19 dcembre 1987 lequel dispose en son article 4 que celle-ci a pour
objet :

Lexploitation, lentretien du port maritime et de ses dpendances, la gestion de ses


domaines mobilier et immobilier et lexcution des travaux damlioration et
dextension des installations ;

La cration ou lacquisition et lexploitation de tout fond ou tablissement de mme


nature ;

La participation par tout moyen et sous quelque forme que ce soit toute socit cre
ou crer ;

La ralisation de toutes les oprations commerciales industrielles mobilires ou


financires se rattachant directement ou indirectement lobjet social.

1.2 - Organisation du PAD


La rorganisation du PAD, suite au changement de son statut, a permis davoir un
organigramme de gestion intgrant toutes les fonctions essentielles ladministration dun port
moderne. Le Port Autonome est sous lgide de son conseil dadministration et de sa direction
gnrale.

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21

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

1.2.1 - Le conseil dadministration


Le conseil dadministration est charg dordonnancer les dcisions stratgiques de la socit. Il
est compos de douze (12) membres :

Reprsentant de la Primature

Ministre de lEconomie Maritime, de la pche et des transports Maritimes

Ministre des Finances

Agence Nationale des Affaires Maritimes (ANAM)

Conseil Sngalais des Chargeurs (COSEC)

Chambre de Commerce et dIndustrie de Dakar (CCIAD)

Syndicat des Auxiliaires de Transports du Sngal (SATS)

Syndicat des Entreprises de Manutention des Ports du Sngal (SEMPOS)

Entrepts Maliens du Sngal (EMASE)

Groupement des avitailleurs en hydrocarbures

Reprsentant du Personnel du Port Autonome de Dakar

Contrle Financier.

1.2.2 - Direction Gnrale


Le Directeur gnral a pour mission dassurer la gestion de loutil portuaire et de ses
dpendances. Il a sous sa coordination les structures ci-dessous.
1.2.3 - Les structures rattaches la Direction Gnrale
Lorganigramme du port comprend :

1 Secrtaire Gnral ;

5 Directions sectorielles ;

2 Dpartements ;

2 Cellules

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

1.2.3.1 - Le Secrtariat gnral


Il assiste le Directeur Gnral dans ses tches de conduire les affaires du port et de
coordination des services.
Il veille la scurit juridique du PAD, la gestion de lensemble des polices dassurance
souscrites et celles des marchs et contrats de toute nature lexception des contrats de travail.
Il se charge aussi de la gestion de la scurisation du patrimoine foncier bti et non bti du PAD,
ainsi que du contrle de lexcution des cahiers des charges en relation avec la Direction de
lexploitation, de la scurit, de la direction commerciale, de celle des archives et de la
documentation.
1.2.3.2 Les dpartements
Il y en a deux (2) :

Le Dpartement des ressources humaines

Le Dpartement de Contrle de Gestion

1.2.3.3 Les cellules

La Cellule Audit, Organisation et Gestion de la Qualit

La Cellule Etude et Planification

La Cellule charge de missions aux relations internationales et la coopration

Les conseillers Techniques

1.2.3.4 - Les Directions Sectorielles


Le PAD comprend diffrentes directions sectorielles. Il sagit de la direction de
lexploitation et de la Scurit Portuaire, de la Direction du Systme dinformation, la
Direction des Infrastructures et de la Logistique, la Direction Commerciale et la direction
comptable et financire. Cest cette dernire que nous allons dvelopper dans le point qui suit.
1.2.3.5 - La Direction Comptable et Financire (DCF)
Elle comprend les quatre (4) divisions suivantes :

La division gestion financire ;

La division gestion comptable ;

La division de la fiscalit

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23

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Le responsable charg du contrle financier et comptable.


La DCF du PAD est charges de veiller lapplication de la lgislation financire,

comptable et fiscale applicable au Port Autonome de Dakar, de dfinir et de mettre en uvre


une politique financire garantissant les quilibres essentiels du Port Autonome de Dakar
court, moyen et long terme en recherchant le financement adquat et moindre cot.
Section 2 : La prsentation des activits du PAD
Les principaux services du PAD sont :
2.1 - Les services aux navires

Le pilotage
Le pilotage est lun des services forte valeur ajoute du PAD, ce qui lui a valu en 2009

le renouvellement de la certification ISO 9001, version 2008, pour son service pilotage des
navires lentre et la sortie. Pilotage Entre, Sortie, Dhalage des navires de commerce
pilotables.
Au PAD, tout navire suprieur 1500 m3 doit tre pilot obligatoirement. Quinze (15)
pilotes capitaines au long cours, une flotte de cinq (5) pilotines et huit (8) pc damarrage
assurent sans interruption, tour de rle, les manuvres dassistance des navires lentre et
la sortie.
Plusieurs vedettes de servitudes sont affectes au transport passager (dlgations et
personnalits), aux ncessits du service, au sea-line de Mbao et pour les rondes de scurisation.

Le Remorquage
Le remorquage reste facultatif au Port de Dakar grce aux conditions nautiques

exceptionnelles. Ce service est confi une socit prive qui dispose de cinq (5) remorqueurs
quips dun dispositif adquat de lutte contre la pollution et les incendies. Il est galement
certifi ISO.

La rparation Navale

Dakar nave demeure lun des plus grands chantiers navals de louest africain.
Situ lintrieur du port, le chantier possde des quipements modernes pour la rparation et
le carnage:
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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

o Un lvateur bateau de 1200 tonnes


o Une cale sche de 195m de long et 27m de large
o Un bassin de radoub de 130m de long et 38m de large
o Deux (2) grues flottantes de 60 et 120 tonnes
o Un dock flottant avec une capacit de levage de 60 000 tonnes.

Le lamanage
Le lamanage est lopration damarrage et de dsamarrage des navires tout poste ds

leur arrive, leur dpart ou leur manuvre dans le Port.


Le service est totalement assur par le Port 24h sur 24 et 7j/7.

Le balisage
Les balises et aides la navigation sont situes terre (phares, espars etc.) ou en mer

(boues, espars etc.) et respectent les normes tablies par lAssociation Internationale de
Scurit Maritime. Il en existe quatre types :

Le balisage latral o les boues et balises matrialisent un chenal navigable. En entrant


dans le port, les boues bbord sont rouges et celles tribord sont vertes;

Le balisage cardinal o les boues et balises sont positionnes proximit du danger, et


dfinissent un quart de cercle o les eaux sont saines, au Nord, au Sud, lEst ou
lOuest du danger ;

Les marques de danger isol : pave etc.

Les marques spciales (boues de plage etc.)

2.2 Les service aux marchandises

La manutention
Les oprations de manutention bord des navires, le relevage en magasin et sur terre-

plein, lempotage et le dpotage des conteneurs, la livraison des conteneurs sont raliss par
des socits prives. Le matriel de manutention est constamment renouvel et permet de traiter
efficacement toutes les catgories de navires et de marchandises. Il sagit de grues, dlvateurs
(reachstackers, front-loaders). L'arrive d'un nouveau concessionnaire au Terminal, en
l'occurrence DP World, a permis de relever considrablement le niveau d'quipage du Port de
Dakar avec quatre (4) portiques de quais: (deux (2) de type panamax et deux (2) de type postpanamax) et 10 portiques de parc de type RTG.
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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Lactivit est exerce par des socits prives qui se sont constitues en deux (02)
bureaux pour la mise disposition de la main duvre dockers.

Le Stockage
o Aires de stockage couvertes (hangars) : 60 000 m2
o Aires de stockage plein air (terre-pleins) : 360 000 m2
o Magasins froid : 15 000 m2
o Aires de dpt de conteneurs : 13 ha
o Volume de stockage hydrocarbures : 290 000 m3

Section 3 : La description des projets du PAD couverts par les emprunts obligataires
Le Port Autonome de Dakar sest inscrit dans la dynamique dune structure se voulant
tre au fait de la modernit portuaire et dune comptitivit sans pareille. Pour ce faire lentit
sest dote de deux programmes dinvestissement tals, chacun, sur 4 ans (de 2004 2008 et
de 2008 2012). Voici ci-dessous les projets concerns par les ses deux emprunts
obligataires.
3.1 - Les projets concerns par lemprunt obligataire PAD 6,5% 2004 2011
Cet emprunt obligaire a permis de concrtiser deux projets visant rsoudre le problme
de structurel despace. Ces projets sont :
3.1.1 - Lextension du terminal conteneurs de 8 ha et du troisime poste quai
Ce projet cherchait prendre en charge la croissance rgulire observe sur le trafic
conteneuris en amliorant les conditions dexploitation et de dveloppement de cette activit.
Cet objectif a t atteint avec laugmentation des surfaces du Port destines lemplacement
des conteneurs, et galement avec lallongement du linaire de quai qui a amlior les
conditions daccostage des navires. Concrtement il sagissait de la construction dun troisime
poste quai grce au comblement du bassin entre le terminal conteneurs de cet poque et le
mle 8 pour offrir 290 m de quai supplmentaire exploitable -13 m, et 8 h pleins additionnels.
Lobjectif principal poursuivi par le PAD cet effet, tait le dveloppement du trafic de
cabotage et de transit qui visait terme la cration dun centre sous rgional dclatement et de
transbordement. Ce projet avait un cot estimatif de 23 milliards FCFA avec une rentabilit de
15% et a t totalement financ par lemprunt obligataire.

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26

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

3.1.2 - La plate-forme de distribution


Il sagissait de la construction dun complexe de 20 ha en zone nord du Port regroupant
le parking, le centre daccueil, le restaurant, lentrepts, le service communs, etc. il visait la
dcongestion du centre-ville avec lorientation des gros porteurs vers de nouveaux sites,
amliorant ainsi la circulation urbaine et interurbaine lavantage surtout des camions en
provenance du Mali. Louvrage comprenait :
o Une zone dentrepts rels et fictifs, de bureaux pour les grossistes transitaires
et la douane, des voiries et aires de manuvres pour vhicules et des terrepleins ;
o Un centre routier avec parc de stationnement de gros porteurs et camionnettes,
des bureaux et salles dinformation, des ateliers de rparation et stationsservices.
Avec un cot estimatif de 14 milliards FCFA et une rentabilit de 10,02%, ce projet a
t partiellement financ par lemprunt obligataire (7 milliards FCFA).
3.2 - Les projets concerns par lemprunt obligataire PAD 7% 2010 - 2017
Les projets qui ont fait lobjet de cet emprunt obligataire sont :

Le wharf ptrolier

Le dragage du chenal daccs

3.2.1 Le wharf ptrolier


Les ouvrages du PAD destins au trafic ptrolier sont composs notamment dun wharf
ptrolier offrant aux navires deux postes quai fonds -12 m. il sagit des postes 91 et 92
longs de 235 m et 267 m, respectivement.
Le wharf a t construit en 1954 en planches mtalliques Larsen III et IV au niveau
infrieur. Les planches des quais Est et Ouest sont relies par deux lits de tirants aux cots de 1,00 m et de -3,65 m la partie haute de ces palanches reoit une poutre de couronnement en
bton arm. Le radier de fondation des superstructures est en arrire du couronnement, il
protge les canalisations et soutient le remblai du niveau suprieur jusqu la cte.
Dans le cadre de la maintenance de louvrage et sur la base des rsultats des travaux
dexpertise, Le Port Autonome de Dakar a toujours ralis les travaux de rparation et/ou de
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27

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

restauration adquats. Cependant la dernire expertise a rvl des dgradations majeures dune
ampleur telle que les conditions de scurit requise pour un ouvrage portuaire sont remises en
cause.
Pour pallier cette situation et permettre au trafic ptrolier de continuer transiter par
ce quai, le PAD a dcid de le rhabiliter. La rhabilitation du wharf ptrolier entre dans le
cadre de la mise en uvre dun programme de gestion durable du PAD dans le domaine de
lenvironnement et de la scurit. En fait, lobjectif principal vise le respect des normes de
scurit. De mme, ce projet permettra lclairage des voies de circulation, des terre-pleins et
des zones de dchargement. Ainsi le niveau de trafic en transbordement sera amlior par la
qualit de service et de scurit des navires.
3.2.2 - Le dragage du chenal daccs
Il sagit de lapprofondissement du chenal daccs extrieur de - 11 m 13 m. le
dragage du chenal daccs de lintrieur a t effectu 13 m. Louvrage consiste donc
approfondir les accs pour concder une utilisation efficiente et efficace des chenaux, mais
aussi recevoir les navires de 3me gnration.
Cet ouvrage permettra dinscrire la redevance pilotage aux postes de recettes et
daccrotre les revenus de transbordement. Lobjectif vis dans la ralisation de ces travaux
repose sur une normalisation des tirants deau entre le Terminal et les voies daccs navires.
Donc le PAD travers ce projet vise lamlioration de la qualit de loffre de service.

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Chapitre 2 : marche obligataire de lUEMOA et mission demprunt obligataire


Section 1 : Organisation et fonctionnement du march financier de lUEMOA
1.1 - Historique
La mise en place dun March Financier organis, a t prvue par le trait du 14
novembre 1973 constituant lUnion Montaire Ouest Africaine (UMOA).
En effet, les Etats de lUMOA ont tt compris l'enjeu que constituait le financement des
investissements publics et privs par l'pargne sous rgionale. C'est ce qui a prsid la cration
d'un march financier sous rgional et de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM)
la place de la Bourse d'Abidjan en Dcembre 1993. Ce march qui regroupe l'ensemble des
pays membres de l'Union Montaire Ouest Africaine (UMOA) a t conu pour complter et
renforcer les marchs interbancaires et montaires et offrir aux oprateurs conomiques de la
sous-rgion de nouvelles opportunits de placement et de financement alternatifs.
En outre, la cration dun espace financier commun lensemble des pays de la sous rgion de lUMOA apparaissait comme un moyen de renforcer lintgration rgionale pour un
dveloppement des changes commerciaux entre les pays membres.
Suite ltude de faisabilit ralise par la BCEAO en 1990 et en plus des divers
chantiers dintgration dans la zone (assurances, prvoyance sociale, droit des affaires) et de
lexistence dune Banque Centrale commune (BCEAO), dune Commission Bancaire
commune, le Conseil des Ministres de lUnion a dcid en dcembre 1993 de la cration dun
March Financier Rgional et donn cet effet mandat la Banque Centrale des Etats de
lAfrique de lOuest (BCEAO) de conduire le projet.
A ce march financier, il a t assign les principaux objectifs suivants :

Le relvement du taux dpargne financire et laccroissement de loffre de capitaux


long terme ;

La diversification des moyens de financement des entreprises ;

La rduction des cots dintermdiation financire.

1.2 - Organisation du March Financier Rgional


Le March Financier Rgional est organis en deux ples :

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Un ple public constitu du Conseil Rgional de lEpargne Publique et des Marchs


Financiers (CREPMF), un organe de lUEMOA.

Un ple priv compos de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires, du Dpositaire


Central, et des intervenants Commerciaux.

1.2.1 - Autorit du March : Organe de rgulation, le CREPMF


Le Conseil Rgional de l'Epargne Publique et des Marchs Financiers est le
quatrime (4me) organe de l'Union Montaire Ouest Africaine, cr le 3 juillet 1996 par
dcision du Conseil des Ministres de l'UMOA, dans le cadre de la mise en place du march
financier rgional dont il est charg d'assurer la tutelle.
Le

Conseil Rgional de lEpargne

Publique et des Marchs Financiers

(CREPMF) a pour principales missions :

La protection de lpargne investie en valeurs mobilires et tout autre vhicule de


placement donnant lieu lappel public lpargne,

Linformation des investisseurs,

Le bon fonctionnement du march.

Pour remplir ses missions, le CREMPF est lentit qui :

rglemente le march financier de lUMOA travers llaboration de la rglementation


du march et sa mise jour ;

autorise toutes les oprations financires de leves de ressources sur le march financier
et dintroduction en bourse ;

surveille les transactions la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM) et


aussi habilite les Structures Centrales du march et des intermdiaires commerciaux
agrs (SGI, Organismes de Placements Collectifs, Conseils en investissements
boursiers) et contrle leurs activits ;

sanctionne le non-respect des rgles du march.

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1.2.2 - Les structures centrales


1.2.2.1 - La BRVM
La BRVM est une socit anonyme au capital de deux milliards neuf cent quatre
millions trois cent mille (2.904.300.000) francs FCA dont 13% proviennent des Etats de lUnion
Economique et Montaire Ouest Africaine (UEMOA), le reste tant rparti entre les Socits
de Gestion et dIntermdiation (SGI), les Chambres de Commerce et dIndustrie, les Institutions
sous rgionales et dautres personnes ou entreprises prives de lUEMOA. Elle a dmarr
officiellement ses activits le 16 septembre 1998.
Les principales missions de la BRVM sont :

Organiser linscription et la cotation des valeurs,

Assurer la publication des cours,

Promouvoir le dveloppement du march.


La Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires est reprsente dans chaque pays membre

de lUEMOA par des antennes nationales de bourse dont la mission est de :

Centraliser la transmission des ordres,

Assurer la diffusion des informations boursires,

Organiser la promotion locale du march.

1.2.2.3 - Dpositaire Centrale / Banque de Rglement


Le Dpositaire Central / Banque de Rglement (DC / BR) est une entit prive dont le
capital s'lve 1.481.552.500 francs CFA. Il est charg de la conservation et de la Circulation
des valeurs mobilires pour le compte des metteurs et des intermdiaires financiers agrs par
le Conseil Rgional de lEpargne Publique et des Marchs Financiers. Il fait office de banque
de rglement et peut dtenir des encaisses des ngociateurs (comptes espces). Il assure les
missions suivantes :

La centralisation de la conservation des comptes courants des valeurs mobilires pour


le compte de ses adhrents13 ;

13

Conformment larticle 5 du rglement gnral du DC/BR, Sont considrs comme Adhrents, les
animateurs du march boursier qui disposent dun compte auprs du DCBR ; ce sont : les Socit de Gestion et
dIntermdiation (SGI), les metteurs, les conservateurs, les autres animateurs agrs par le Conseil
Rgional de lEpargne Publique et des
Marchs Financiers.
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Le rglement et la livraison des oprations de bourse, en organisant pour chaque Socit


de Gestion et dIntermdiation (SGI), la compensation, valeur par valeur entre les titres
achets et vendus ;

Le rglement des soldes rsultant des compensations relatives aux oprations de march
et le paiement des produits (intrts, dividendes, etc.) attachs la dtention des valeurs
mobilires;

La mise en action du Fonds de Garantie en cas de dfaillance dun adhrent. Le sige


du DC/BR est Abidjan. Il est reprsent dans chaque Etat membre de l'UEMOA par
une Antenne Nationale de Bourse.

1.2.2.4 - Les intervenants Commerciaux

Socits de Gestion et d'Intermdiation (SGI)


Les Socits de Gestion et dIntermdiation (SGI), constitues en socits anonymes,

exercent titre principal les activits de ngociation de valeurs mobilires en bourse et de


conservation de titres pour le compte de la clientle. A titre accessoire, elles font de la gestion
sous mandat ainsi que du Conseil Financier.

Socits de Gestion de Patrimoine (SGP)


Sont considres comme Socits de Gestion de Patrimoine, les personnes morales qui,

par le biais de placements et ngociations en bourse effectus par les SGI, interviennent
discrtionnairement dans la gestion des titres qui leurs sont confis sur la base dun mandat de
gestion tabli avec leurs clients. Ces socits ne doivent pas dtenir les titres et/ou les fonds de
leurs clients. Ne sont pas concernes par les prcdentes dispositions, les personnes mandates
titre non professionnel par le titulaire dun compte de titres au terme dune procuration de
droit commun ou dune dcision de justice. Nul ne peut exercer les activits de gestion de
patrimoine sans y tre habilit par le Conseil Rgional.

Apporteurs d'Affaires
Les Apporteurs dAffaires sont des personnes physiques ou morales qui transmettent les

ordres de leurs clients aux SGI et (ou) qui mettent en relation un client avec une SGI ou une
Socit de Gestion de Patrimoine pour louverture dun compte de titres et pour les conseils en
placement ou la gestion sous mandat. Il est fait interdiction aux Apporteurs daffaires,
personnes physiques ou morales, de recevoir de leurs clients des dpts de fonds et de titres.
(INSTRUCTION N 6/97 - Article 1)
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Teneurs de Comptes Compensateurs


Les Banques Teneurs de compte et Compensateurs partagent avec les SGI le monopole

de la conservation de titres pour le compte de la clientle. Les banques de lUnion sont habilites
exercer les activits de teneur de compte et de compensateur pour le compte des clients. Elles
devront recevoir, cet effet l'agrment du Conseil Rgional. Les banques ne peuvent pas
exercer les activits de ngociateur.

Socits de Gestion dOrganismes de Placement Collectif ("OPC")

Les OPC sont :


o Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (dsigns ciaprs sous lacronyme "OPCVM") ;
o Les Fonds Communs de Titrisation de Crances (dsigns sous lacronyme
"FCTC").
Les Socits de Gestion dOPCVM sont ddies la gestion exclusive des Fonds
Communs de Placement (FCP) et des Socits dInvestissement Capital Variable (SICAV).
Les FCTC sont grs par des Socit de Gestion qui ont pour objet social exclusif d'assurer la
gestion d'un ou de plusieurs FCTC.

Dmarcheurs
Sont considres comme activits de dmarchage, toutes oprations auxquelles se livre

celui qui se rend habituellement soit au domicile ou la rsidence des personnes, soit sur leurs
lieux de travail, soit dans les lieux ouverts au public et non rservs de telles fins en vue de
conseiller la souscription, lachat, lchange, la vente de valeurs mobilires ou, la participation
des oprations sur ces valeurs. Sont galement considrs comme activits de dmarchage,
les offres de service faites ou les conseils donns, de faon habituelle, en vue des mmes fins
que celles vises l'alina 1 du prsent article, au domicile ou la rsidence des personnes ou
sur les lieux de travail par l'envoi de lettres ou circulaires ou par communication tlphonique.
Est prohib toute forme de colportage des valeurs mobilires qui consiste se rendre au
domicile ou la rsidence des personnes ou sur leur lieux de travail ou dans des lieux publics
pour offrir ou acqurir des valeurs mobilires avec livraison immdiate des titres et paiement
immdiat total ou partiel sous quelque forme que ce soit.

Conseils en Investissements Boursiers

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Sont considres comme exerant les activits de Conseil en investissements boursiers,


les personnes physiques ou morales qui orientent le choix de leurs clients sans se substituer
eux quant leurs dcisions finales. Il est fait interdiction aux Conseils en investissements
boursiers, personnes physiques ou morales, de recevoir de leurs clients des dpts de fonds, de
titres ou de transmettre des ordres de bourse aux SGI pour le compte des clients quils
conseillent.
1.2.2.5 - Autres intervenants sur le march financier rgional
En dehors des intervenants cits prcdemment, on trouve sur le MFR dautres acteurs
qui ventuellement interviennent pour lanimation du march, parmi lesquels :

Les metteurs
Il sagit des Etats, des collectivits locales des entreprises publiques, des socits

anonymes (SA),

des groupements dintrt conomique, des organismes rgionaux et

internationaux (AFD, SFI).

Les investisseurs
Les investisseurs sur le MFR peuvent tre des personnes physiques ou morales, des

institutionnels ou non institutionnels, des OPCVM, des FCP, SICAV, des socits dassurance,
des particuliers.

Les agences de notation


Depuis sa cration jusquen 2008, le march financier rgional navait pas dagence de

notation dans son organisation. Dans le but de faire du MFR un march efficient aux standards
internationaux, le CREPMF, dans les reformes de 2009 a permis lintroduction des agences de
notation. Actuellement le MFR compte deux (2) agences de notation lchelle rgionale
savoir : West African Rating Agency (WARA), Bloomfield Investment.
Section 2 : Emissions dobligation sur le march obligataire de lUEMOA
2.1 - Les diffrentes catgories dobligations mises sur le march obligataire de lUEMOA
Le march obligataire de lUEMOA peut tre regroup en quatre (4) catgories
dobligations classes selon le type dmetteur.
On distingue :
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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

2.1.1 - Les obligations dEtats


On trouve dans cette catgorie les obligations mises par les trsors publics des Etats
membres de lUEMOA.
2.1.2 - Les obligations Corporate
Les obligations Corporate sont des obligations mises par les personnes morales
relevant du secteur public.
2.1.3 - Les obligations Rgionales
Les obligations Rgionales sont les obligations qui sont mises par les institutions
rgionales savoir : La Banque Ouest Africaine de Dveloppement (BOAD) et la Banque
dInvestissement et de Dveloppement de la CEDEAO (BIDC)
2.1.4 - Les obligations Kolas
On trouve dans cette catgorie des obligations mises par les institutions non membres
de lUEMOA telles que : lAgence Franaise de dveloppements (AFD) et la Socit Financire
Internationales (SFI).
Cependant, les obligations mises par les Etats restent dominantes par rapport aux autres
obligations14.
2.2 - Conditions daccs au march Obligataire de lUEMOA
Il existe deux types dmissions des obligations sur le march financier de lUEMOA savoir :

Emission dobligation par Appel Public lEpargne (APE) ;

Emission dObligation par Placement Priv.


La rglementation sapplique diffremment sur ces deux types dmissions. Le

placement priv, est une mission ralises sans publicit, dont les obligations ne feront pas
lobjet dinscription la cote de la BRVM et sont places au travers dun cercle dau plus cent
(100) investisseurs qualifis agissant pour leur propre compte (les banques, les tablissements
financiers, SGI, SGP, les compagnies dassurance, ). Les conditions sont moins rigoureuses

14

Voir annexe 5

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

avec ce type dmission. Dans les lignes qui suivent nous mettrons laccent sur le cas dune
mission par appel public lpargne.
Selon larticle 1 de lInstruction n36/2009 relative lappel public au sein de
lUEMOA, sont rputs faire appel public lpargne, les Etats ou toutes autres entits :

dont les titres sont dissmins au-del dun cercle de cent (100) personnes nayant aucun
lien juridique entre elles,

qui, pour offrir au public de lUEMOA des produits de placement, ont recours soit un
syndicat de placement, soit des procds quelconques de sollicitation du public au titre
desquels figurent notamment la publicit et le dmarchage,

dont les titres sont inscrits la cote de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires.
Outre les critres sus-numrs, toute entit ou personne morale qui entend faire appel

public lpargne dans le cadre dune missions obligataire, est tenu de remplir les conditions
ci-aprs :

Linstitution mettrice doit utiliser une SGI pour le placement de lopration.

Une note dinformation doit tre rdige lintention du public.

Lmission obligataire doit obtenir le visa pralable du Conseil Rgional (Sauf Etats).

A dfaut de notation, une garantie 100 % premire demande est exige (Sauf
Etats)
Comme indiqu prcdemment, les obligations faisant objet dun APE doivent tre

inscrites la cote de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires (BRVM). Ladmission de


ces obligations la cote de la Bourse Rgional des Valeur Mobilires est soumise aux
conditions15 suivantes :

lengagement crit de lmetteur de diffuser les informations requises par la


Bourse Rgionale, notamment la publication des comptes annuels au BOC16 ;

lengagement crit de lmetteur de participer lorganisation du march,


notamment financirement ;

l'engagement crit de l'metteur de se soumettre la rglementation de la Bourse


Rgionale ;

15
16

le nombre minimal de titres l'mission est de 25 000 ;

Ces conditions sont fixes par la BRVM


Voir lensemble des informations diffuser lannexe 6

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

la valeur nominale minimale de l'mission est de 500 millions FCFA.

Les emprunts des Etats de lUEMOA sont admis de plein de droit.


Les informations diffuser par les metteurs demprunts obligataires par appel public
lpargne sont reparties dans un tableau inscrit dans les annexes (annexe 6).
Section 3 : Frais et commissions lis lemprunt obligataire
Lmission dun emprunt obligataire sur le March financier entraine pour lmetteur le
paiement de certains frais non ngligeables. Ces frais proviennent de diffrentes commissions
que lmetteur devra payer aux intermdiaires financiers, au CREPMF, et les redevances la
BRVM le cas chant.
Une mission ralise par lappel public lpargne comprend les frais et commissions
suivants :
3.1 - Commissions factures par le CREPMF pour lobtention du visa
Selon larticle 1 de linstruction n 12/98, Le barme des tarifs applicables par le Conseil
Rgional pour l'octroi des visas est fix comme suit :
Tableau 1 : Le barme des tarifs applicables par le Conseil Rgional pour l'octroi des visas
Emissions

Taux

missions comprises entre 1 et 10 milliards FCFA

0,3%

missions comprises entre 10 et 20 milliards FCFA 0,25%


missions suprieures 20 milliards FCFA

0,2%

Source : Instruction n12/98


Pour les missions infrieures ou gales 1 milliard de FCFA, le prlvement est de
0,1% du montant de l'mission.
3.2 - Commission darrangement et de placement de lopration
La commission darrangement est paye par lmetteur la SGI charg du montage de
lopration. Tandis que la commission de placement correspond la rmunration des SGI
ayant fait partie dun syndicat de placement. Ces commissions peuvent varier dune SGI une
autre. Le tableau ci-dessous retrace les commissions factures par la SGI CGF BOURSE.
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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Tableau 2 : Commission darrangement et de placement de lopration de la SGI CGF


BOURSE
Rubriques

Tarifs

Base de calcul

Commissions darrangement dopration

0,5 2%

Montant lev

Commissions de placement des titres

0,75 1,5%

Montant plac

Source : Dcision n 08 002 (CREPMF) / Tableau : Auteur


3.3 - Commissions de garantie
Alors que sur les marchs voisins tels que le march obligataire du Maroc et celui de
Nigeria, une simple notation (rating) suffit pour qualifier le risque et le profil de lmetteur, sur
le MFR de lUEMOA la garantie premire demande est encore une exigence sans laquelle
une mission obligataire ne peut pas russir.
Les commissions de garantie sont des commissions payes par lmetteur aux garants
de lemprunt. La rmunration des garants ne fait lobjet daucune rglementation, elle est
librement ngociable entre lmetteur et le garant choisi. Cette garantie qui permet de combler
le dficit de confiance entre investisseur et metteur cote cher dans une mission obligataire
en renchrissant ainsi le cot de revient dun emprunt obligataire. Elle se situe en moyenne
1,5% de lencours de lemprunt17.
3.4 - Commissions factures par la BRVM et le DC/BR
Le tableau ci-dessous indique les commissions factures par la BRVM :
Tableaux 3 : Tarification des commissions factures par la BRVM lmetteur
Rubrique

Taux

Base de calcul

Commissions dintroduction

0,025%

Capitalisation boursire totale


lintroduction

Commissions de capitalisation

0,025

Capitalisation totale

Source : BRVM, DC/BR / Tableau : Auteur

17

Source : un article publi sur lesafrique.com, selon propos des analystes de CGF Bourse

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Tableau 4 : commission daffiliation facture par le DC/BR


Montant Nominal de lemprunt

Montant facture

Infrieur 1 milliard FCFA

1 000 000 FCFA

Compris entre 1 et 10 milliards FCFA

2 000 000 FCFA

Compris entre 10 et 20 milliards FCFA

4 000 000 FCFA

Suprieur 20 milliards FCFA

6 000 000 FCFA

Source : BRVM, DC/BR / Tableau : Auteur

Conclusion de la deuxime partie


Cette partie nous a permis de nous imprgner de lenvironnement de notre tude. Le
premier chapitre a mis en exergue le Port Autonome de Dakar, son organisation, ses activits
et ses projets concerns par lemprunt obligataire. Ces projets ont eu pour objet de renforcer la
scurit maritime du Port et la qualit des prestations offertes.
Le deuxime chapitre a t consacr au March Financier de lUEMOA, march dans
lequel nous avons vu le fonctionnement et les conditions daccs au compartiment des titres de
crance cest--dire le march obligataire, ces conditions dont la satisfaction serait difficile pour
les Petites et Moyennes Entreprises / Petites et Moyennes Industries (PME/PMI).
Nous allons entamer la partie qui suit par le diagnostic du financement obligataire du
Port Autonome de Dakar.

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TROISIEME PARTIE :
DIAGNOSTIC DU FINANCEMENT OBLIGATAIRE DU
PAD

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

TROISIEME PARTIE : DIAGNOSTIC DU FINANCEMENT OBLIGATAIRE


DU PAD
Chapitre 1 : Prsentation, analyse du financement obligataire et vrification des
hypothses
Comme pour toutes les entreprises de lUnion, les investissements du Port Autonome
de Dakar (PAD) ont t en majeure partie financs par lemprunt bancaire. Aujourdhui, cette
volont pour le PAD de se ruer sur le march financier pour le financement des grands projets,
peut signifier en quelque sorte que le financement bancaire prsente certaines limites dans
le financement des investissements long termes. Ainsi, la premire section de ce chapitre
mettra en exergue lemprunt bancaire et ses limites. Ensuite, nous entamerons ltude sur le
financement obligataire du PAD. Enfin, la troisime section sera destine la vrification de
nos hypothses de recherche.
Section 1 : lemprunt bancaire et ses limites
Etant donn que nous navons pas pu avoir les informations sur les emprunts bancaires
contracts par le Port Autonome de Dakar, nous allons par souci danalyse et dans un raccourci
ncessaire, procder travers les donnes collectes la BCEAO afin de dceler les limites du
financement bancaire.
Tout dabord, il convient de noter que largent que les banques prtent aux entreprises
provient des dpts effectus par leurs clients. Donc pour quune banque soit capable de prter
long terme, il faut que les dpts reus soient aussi de long terme. Lorsque ces dpts sont en
majorit de court terme, alors, il savre difficile pour une banque de prter long terme.
Le graphique ci-dessous montre la situation des dpts reus par les banques dans
lUnion :

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Graphique 1 : situation des dpts bancaires dans lUEMOA de 2010 2012

500
400

Court terme

300

Moyen et Long terme

200
100
0
2010

2011

2012

Source : Fait par lauteur partir des donnes collectes la BCEAO

Ce graphique montre une dominance des dpts court terme. Dans ces conditions il
est difficile pour les banques de dpasser une certaine dure dans les prts quelles accordent.
A ce problme sajoute les normes prudentielles qui leurs sont imposes par la BCEAO
notamment le ratio de Cooke18 et le coefficient de couverture des emplois moyen et long terme
par des ressources stables19. Cela limite donc leur capacit financer le long terme. Ainsi,
lorsquune entreprise veut emprunter long terme, elle se heurte certaines difficults :

Soit le taux dintrt est trs lev,

Soit linadquation entre la ressource disponible et la dure damortissement du projet


financer (ressource gnralement de court terme),

Soit la ressource disponible est insuffisante pour couvrir les besoins financer surtout
pour les projets de grande envergure,

Soit les conditions imposes sont trs contraignantes surtout en matire de dcaissement
des fonds20 et de lindpendance de lemprunteur (marge de manuvre trs restreinte).
Le graphique ci-dessous nous montre la situation des crdits octroys par les banques

aux agents ayant besoin de financement.

18

Ce ratio est issu des accords de Bale I en 1988, et permet de dterminer la provision en fonds propres
ncessaires la couverture des risques. Il exige que le rapport (Fonds Propres +Quasi fonds propres)/
Ensembles des engagements doit tre strictement infrieur 8%.
19
Ce coefficient indique pour une banque la limite possible de transformation de ses ressources court terme
en emplois terme suprieur deux ans, ce ratio reprsente pour les banques une des principales contraintes
pour la composition et la taille de leur portefeuille de crdits la clientle
20
Daprs les propos de Gabriel Fal (2011), il y a des dcaissements qui prennent six (6) mois, dautres 1 an.
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41

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Graphique 2 : Crdits lconomie par les banques

Court terme
Moyen terme
Long terme

Autres
2010

2011

2012

Source : Fait par lauteur partir des donnes collectes la BCEAO.

On peut donc voir travers ce graphique que les banques sont habilites financer plus
le court terme que le long terme. En 2010, 2011 et 2012 les crdits long terme reprsentent
respectivement 3,59%, 3,29% et 3,46 du total des crdits lconomie. Cela peut sexpliquer
par le fait que les ressources quelles ont leur disposition sont en gnral de court terme. Alors
que linfluence de la concurrence sur lentreprise fait que celle-ci sinscrive dans une politique
dinvestissement, stratgique, de renouvellement qui demande des ressources longues. Cest
ainsi que lemprunt obligataire devient une alternative pour le financement long terme.
Dans la section suivante nous allons entamer avec le diagnostic du financement
obligataire dans le cas du PAD.
Section 2 : Etude du financement obligataire du PAD
2.1 Le processus dmission obligataire du PAD
Etape1 : la slection dune SGI charge de lopration
Hormis la prparation interne de lentreprise afin de se conformer aux diligences qui
incombent aux metteurs et lautorisation pralable de lassemble gnrale des organes
dadministration de lentreprise21, la premire tape significative dans une mission obligataire
est la slection dune SGI. La SGI sera charge de larrangement ou du montage de lopration.
Dans le cas du PAD, la SGI CGF BOURSE tait choisie et mandate par lentit
portuaire comme arrangeur et chef de file de placement pour ses deux missions.

21

Conformment larticle 783 de lActe Uniforme de lOHADA sur le droit des Socits Commerciales et du
Groupement dIntrt Economique (GIE)
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42

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Larrangement ou le montage de lopration consiste pour la SGI mandataire (de concert


avec lmetteur) : ltude du dossier de lmission, recueillir toutes les informations
ncessaires la russite de lopration, la confection dune note dinformation prliminaire.
Cela permet la SGI mandataire de constituer le dossier de demande de visa qui sera soumis
au Conseil Rgional pour approbation. Mais avant cela il y a dabord une tape quil faudra
accomplir : la recherche des garants de lopration.
Etape 2 : Recherche des garants
Pour lentreprise nayant pas une notation financire (Rating) la recherche de garants
est une tape trs importante pour la russite dune mission obligataire dans le march de
lUEMOA22. Etant donn que le PAD navait pas de rating au moment des missions de ses
deux emprunts, la recherche de garants tait donc une tape trs importante. Dailleurs en 2004,
lors de la premire mission obligataire de lentit portuaire, il ny avait pas encore des
organismes de notation financire dans le march de lUnion. Donc lobtention dune garantie
couvrant le principal et les intrts de lemprunt a t une condition sine qua non la
laboutissement de lopration.
Pour convaincre les garants, la SGI, de concert avec lmetteur (dans notre cas PAD),
procde avec la note dinformation prliminaire qui contient des informations pertinentes pour
lentreprise. Apres une rude preuve surtout lors de la premire mission le Port et la SGI ont
pu constituer un syndicat de la garantie repartie dans le tableau suivant :
Tableau 4: Structure de la garantie de lemprunt PAD 6,5% 2004 2011
Garants

Montant

Capital % Garanti

Garantie

Montant intrts % Garanti


garantis

BOAD

10 000 000 000

33,33%

3 575 000 000

33,33%

BRIC

6 000 000 000

20,00%

CBAO

468 750 000

4,37%

FAGACE

4 000 000 000

37,30

FRDC

6 500 000 000

21,67%

FSA

7 500 000 000

25,00%

2 681 250 000

25,00%

Total

30 000 000 000

100%

10 725 000 000

100%

22

Conformment larticle 8 de linstruction n36/2009 du CREPMF

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43

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Source : BOC du 16 Mai 2008

Pour lemprunt PAD 7% 2010 2017 qui slevait 10 milliards, la BOAD a, elle, seule
couvert en garantie la totalit de cet emprunt en principal et intrt.
Apres cette tape lentreprise peut donc constituer le dossier de demande de visa.
Etape 3 : Constitution du dossier de demande et dobtention du visa
Les tapes que nous avons vues prcdemment permettent la SGI de constituer le dossier
de demande de visa qui sera soumis au Conseil Rgional pour approbation.
Le dossier de demande de visa comprend :

Une copie certifie conforme des statuts ou de tout autre document en tenant lieu ;

Le procs-verbal de la runion de linstance dment habilite ayant autoris lopration.

Les tats financiers dau moins deux exercices certifis par un commissaire aux comptes
ou, dfaut, une garantit juge suffisante par le Conseil Rgional ;

La note dinformation

Ainsi que tout autre document rclam par le Conseil Rgional dans le cadre de
linstruction du dossier.
La note dinformation prsente les modalits de lmission ainsi quune description

complte de la socit, ses activits, ses produits et services, son quipe de direction et ses
principaux actionnaires, ses tats financiers historiques et prvisionnels, ainsi que toutes autres
informations dont linvestisseur aura besoin dans sa prise de dcision23.
Apres lobtention du visa24, la CGF BOURSE a procd au placement et lmission
des titres cest--dire lopration de souscription. A lissue de cette opration le PAD a jouit
des fonds levs cest--dire que les fonds collects ont t directement verss dans ses comptes.
Voici donc dune manire gnrale les tapes suivi par le PAD pour lmission de ses
titres.
2.2 Prsentation des emprunts obligataires du PAD
Comme nous lavons indiqu prcdemment, le Port Autonome de Dakar a dj mis
deux emprunts obligataires sur le march financier rgional. Nous allons dans cette partie
23
24

Voir la couverture des notes dinformation des emprunts obligataire du PAD lannexe 3
Voir lextrait du visa de lemprunt obligataire PAD 7% 2010 2017 lannexe 4

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44

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

prsenter ces deux emprunts mais nous mettrons plus laccent sur lemprunt obligataire
couvrant la priode de 2010 2017.
2.2.1 - Prsentation de lemprunt PAD 6,5% 2004 2011
Cet emprunt qui avait fait lobjet dun appel public lpargne a permis au Port de lever
30 milliards de FCFA afin de concrtiser les projets que nous avons prsents prcdemment,
savoir :

Lextension du terminal conteneurs de 8 h a et du troisime poste quai ;

La plate-forme de distribution.
A noter que le Port de Dakar est la premire entreprise pouvoir lever une somme de

30 milliards sur le march financier de lUEMOA.


Les caractristiques de cet emprunt sont :
- Emetteur : Socit Nationale du Port Autonome de Dakar (PAD) ;
- Visa CREPMF : EOP/04-35 ;
- Arrangeur et Chef de file : CGF BOURSE ;
- Montant de lmission : 30 milliards de FCFA, garantis 100% ;
- Dure : 7ans ;
- Valeur nominale : 10 000 FCFA ;
- Dnomination : PAD 6,50 % 2004 2011 ;
- Nombre de titres : 3 000 000 obligations ;
- Forme de titres : Obligations dmatrialises conserves auprs des SGI de lUEMOA
ou des Banques Teneurs de Compte et Compensateurs agres et inscrites en compte
chez le DC/BR ;
- Intrt annuels : Taux de 6,50% lan compter de la date de jouissance. Les intrts
cesseront de courir compter du jour o le principal sera entirement rembours par le
Port Autonome de Dakar ;
- Remboursement du capital : Lamortissement sera graduel aprs un diffr de trois
(3) ans, le capital sera rembours hauteur du quart (1/4) du montant de lemprunt, par
anne, partir de la quatrime anne ;
- Clause de rachat anticip : Le Port Autonome de Dakar aura la facult dacheter ses
obligations, tout moment, partir de 2007 ;

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45

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

- Fiscalit : Les intrts perus par les souscripteurs rsidant au Sngal seront soumis
lIRVM au taux de 6%. Cependant, le traitement fiscal des revenus verss

aux

souscripteurs rsidant dans les autres pays de lUEMOA sera fonction de la lgislation
en vigueur dans chacun de ces pays ;
- Clause pari passu : Le Port Autonome de Dakar sengage jusquau remboursement
effectif de la totalit des obligations en principal et en intrts, ne pas consentir de
garantie particulire dautres obligations mises ou mettre ( lexception
dhypothque ou dautres srets tablies sur des biens achets par un organisme de
financement pour en garantir le prix dachat total ou partiel) sans en faire bnficier, au
mme rang, les obligations objets de cette mission ;
- Priode de placement : du 22 au 24 juin 2004 ;
- Date de jouissance : 15 juillet 2004 ;
- Service financier : Le paiement des intrts et le remboursement des obligations,
chaque date dchance, sont assurs par la SGI CGF BOURSE, en charge du service
financier ;
- Cotation des titres la BRVM : la premire cotation des titres la BRVM a t
effectue le 02 dcembre 2004 ;
- Garantie : Lemprunt est garanti 100% et premire demande par un syndicat de six
garants.
Cependant, la clause de rachat anticip indique dans les caractristiques, a permis au
Port Autonome de Dakar de racheter partiellement 1 500 000 obligations de cet emprunt pour
un montant global de 15 milliards. Les motivations de cette dcision par les autorits du Port
ont t les suivantes :

Baisser partir de 2008 de 40 % les frais financiers et de 50 % les commissions de


garantie ;

Reconstituer de faon significative la capacit dendettement de lentreprise ;

Pouvoir

solliciter

nouveau

le

march

financier

pour

le

programme

dinvestissement 2009-2012.
2.1.2 - Lemprunt obligataire PAD 7% 2010 2017
Ce second emprunt obligataire du Port Autonome de Dakar de 2010 a t destin au
financement des projets suivants :

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46

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Lapprofondissement du dragage du Chenal daccs ;

La rhabilitation du wharf ptrolier.

Les caractristiques de cet emprunt sont :


- Emetteur : Socit Nationale du Port Autonome de Dakar (PAD) ;
- Dnomination : PAD 7% 2010 2017 ;
- Formes des titres : Les obligations dmatrialises conserves auprs des SGI de
lUEMOA et des Banques Teneurs de Comptes et Compensateurs agres et
obligatoirement inscrits en compte chez le DC/BR ;
- Type dmission : Emprunt obligataire par appel public lpargne ;
- Montant total du financement : 10 milliards FCFA ;
- Valeur nominale : 10 000 FCFA ;
- Prix dmission : 10 000 FCFA ;
- Nombre de titres : 1 000 000 obligations ;
- Dure: 7ans ;
- Taux dintrt annuel : 7% brut
- Paiement des intrts : Le paiement des intrts est semestriel. Le premier coupon a
t vers la fin du premier semestre. Les intrts cesseront de courir compter du jour
o le principal sera entirement rembours par le PAD ;
- Remboursement du capital : Trois (3) annes de diffr ont t accordes au PAD.
Les remboursements du capital se feront par la suite chaque semestre raison de 1/8
partir du premiers semestre de la 4me anne ;
- Priode de placement : Du 20 mai 2010 au 09 juin 2010 ;
- Date de jouissance : 22 juin 2010
- Fiscalit : Le taux dapplicable pour la retenue la source est de 13%. Toutefois, les
intrts de cet emprunt pourront tre assujettis toutes taxes et impts prsent et venir
au moment des paiements ;
- Garantie : Cet emprunt obligataire est assorti dune garantie 100% (capital et intrts)
et premire demande de la Banque Ouest Africaine de Dveloppement (BOAD) ;
- Scurit : Il a t mise en place un systme de scurit linstar de comptes ddis
exclusivement au service de cette dette ;
- Forme des titres : les obligations ont t mises sous forme dmatrialises,
enregistres et tenues en compte auprs des SGI et des Banques Teneurs de Comptes et
Compensateurs agres et obligatoirement inscrites en compte chez le DC/BR,
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47

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

conformment la rglementation sur la conservation des valeurs mobilires au sein de


lUEMOA.
- Clause de Rachat ou remboursement anticip : Le PAD aura la facult de racheter
ses obligations en bourse, tout moment, partir de 24 mois compter de la date de
jouissance sans quil y ait des dispositions particulires. Le PAD pourra galement,
compter de la mme date, procder, par anticipation, au remboursement intgral ou
partiel du principal restant amortir de lemprunt obligataire, selon les procdures
habituelles dfinies par les organes de tutelle du march.
Tableau 5 : Le tableau damortissement de lemprunt PAD 7% 2010 - 2017
Echances Encours dbut

Principal Amorti Intrt verser

Annuit

2010

350 000 000

350 000 000

350 000 000

10 000 000 000

350 000 000

350 000 000

10 000 000 000

350 000 000

350 000 000

10 000 000 000

350 000 000

350 000 000

350 000 000

350 000 000

10 000 000 000

350 000 000

350 000 000

10 000 000 000

1 250 000 000

350 000 000

1 600 000 000

8 750 000 000

1 250 000 000

306 000 000

1 556 250 000

7 500 000 000

1 250 000 000

262 500 000

1 512 500 000

6 250 000 000

1 250 000 000

218 750 000

1 468 750 000

5 000 000 000

1 250 000 000

175 000 000

1 425 000 000

3 750 000 000

1 250 000 000

131 250 000

1 381 250 000

2 500 000 000

1 250 000 000

87 000 000

1 337 500 000

1 250 000 000

1 250 000 000

43 750 000

1 293 750 000

10 000 000 000

3 675 000 000

13 675 000 000

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017
Total

10 000 000 000

Source : Note dinformation relative lemprunt obligataire PAD 7% 2010 - 2017

Arrangeur et chef de fil de placement


Le Port Autonome de Dakar avait mandat CGF BOURSE en qualit darrangeur et de
chef de file de placement. Elle tait donc charge de la structuration, du montage et de la
ralisation de lmission et de son admission la cote de la BRVM.

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48

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Service des titres et centralisation du service financier


Le service financier des titres a t assur par CGF BOURSE sous mandat donn par le
PAD pour lmission de lemprunt obligataire. CGF BOURSE centralise galement, le
paiement des intrts et le remboursement du principal des obligations sur toute la dure de vie
de lemprunt. Le paiement des diffrents adhrents dtenteurs de ces titres se fait via le
dpositaire Centrale Banque de Rglement (DC/BR).
Liquidit des titres (Cotation des obligations la BRVM)
Les obligations du PAD au titre de cet emprunt, avaient fait lobjet dune demande
dadmission la cote de la BRVM. La premire cotation a eu lieu le 30 novembre 2010. A cette
occasion, pour la premire fois dans lhistoire du march obligataire de la BRVM, un contrat
dit de liquidit a t sign entre la CBAO Attijariwafa Bank, la CGF BOURSE et le Port
Autonome de Dakar25.
Masse des obligataires
Conformment larticle 785 de lActe Uniforme de lOHADA relatif aux Socits
Commerciales et au Groupement dIntrt Economique, les porteurs dobligation de la prsente
mission pourront se grouper de plein droit pour la dfense de leurs intrt, dans une masse qui
jouit de la personnalit juridique.
2.3 - Diagnostic du financement obligataire du PAD
Ce diagnostic portera essentiellement sur les points suivants : lopration de collecte de
souscription (pour les deux emprunts), et lincidence de lemprunt obligataire PAD 7% 2010
2017 sur sa flexibilit financire.
2.3.1 - Bilan de lopration de collecte de souscription
2.3.1.1 Pour lemprunt obligataire PAD 6,50% 2004 2011
Lopration de collecte de souscription dans le cadre de cet emprunt a t un grand
succs pour le PAD. Le tableau ci-dessous rsume lopration de collecte de souscription.

25

Il sagit dun mcanisme danimation du march qui a t mis en place et destin favoriser la ngociation
des ordres de Bourse et la qualit du titre obligataire PAD 7% 2010 2017 .
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49

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Tableau 6 : Bilan de lopration de collecte de souscription EOP PAD 6,50% 2004 - 2011

Dnomination
PAD

6,50

2004 2011

Montant mis

Montant souscrit

30 000 000 000

50 842 480 000

Taux

de

souscription
162,47%

Montant retenu

30 000 000 000

Source : Fait par lauteur partir des donnes collectes sur le site finbase-uemoa.org

Ds la premire semaine de souscription le Port a reu 50 milliards de souscription pour


un montant de 30 milliards demand. Pour rappel la priode de souscription a t prvue pour
un mois. Rien quau Sngal le montant souscrit couvrait la totalit de lemprunt (soit une
souscription de 33 milliards). Avec cette sursouscription, CGF BOURSE de concert avec les
autorits du PAD ont t obliges darrter les souscriptions la premire semaine. Cela prouve
que le march obligataire est rellement optimal dans le financement long terme. Rares sont
les banques capables de prter 30 milliards FCFA, encore moins avec des conditions aussi
souples que le march obligataire.
2.3.1.2 Pour lemprunt obligataire PAD 7% 2010 - 2017
Comme nous lavions dj indiqu dans les caractristiques de cet emprunt, la priode
de souscription de lemprunt PAD 7% 2010 - 2017 a t prvue pour 1 mois. Ds les deux
premires semaines lemprunt a t totalement souscrit. L aussi, la CGF BOURSE avec les
autorits du Port ont t obliges de clturer lopration de collecte de souscription avant
lchance. Le tableau ci-dessous rsume lopration de collecte de souscription.
Tableau 7 : Bilan de lopration de collecte de souscription EOP PAD 7% 2010 - 2017

Dnomination
PAD 7 % 2010
2017

Montant mis

Montant souscrit

10 000 000 000

11 600 000 000

Taux

de

souscription
116%

Montant retenu

10 000 000 000

Source : Fait par lauteur partir des donnes collects sur le site finbase-uemoa.org et du rapport des analystes
de CGF Bourse.

Les tableaux suivants montrent la rpartition des 10 milliards retenus par catgorie de
souscripteurs :

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50

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Tableau 8 : Souscription par pays de lemprunt PAD 7% 2010 - 2017


Pays

Nombre de titre

Montant en FCFA

% de souscription

Bnin

171 679

1 716 790 000

17,17%

Cote divoire

16 500

165 000 000

1,65%

Sngal

809 821

8 098 210 000

80,98%

Togo

2 000

20 000 000

0,20%

Total en FCFA

1 000 000

10 000 000 000

100%

Source : Fait par lauteur partir des donnes collectes sur le site finbase-uemoa.org

On y voit la prdominance du montant souscrit au Sngal. Cela renseigne sur le


potentiel de lpargne disponible dans ce pays ; cet pargne qui sans le march obligataire ne
saurait se transformer en ressources longues pour le financement long terme de lconomie.
Tableau 9 : Souscription par type dinvestisseur de lemprunt PAD 2010 - 2017

Types dinvestisseurs

Nombre de titres

Institutionnelles (Banques)

Montants

en %

FCFA

de

souscription

785 000

7 850 000 000

78,50%

Instit. (Comp. dassurance)26

35 000

350 000 000

3,50%

OPCVM (Caisse de retraite)

122 500

1 225 000 000

12,25%

OPCVM (Fonds dinvest.)27

16 800

168 000 000

1,68%

Particuliers

25 641

256 410 000

2,56%

Autres

15 059

150 590 000

1,51%

1 000 000

10 000 000 000

100%

Total

Source : Fait par lauteur travers des donnes collectes sur le site finbase-uemoa.org

Il ressort de ce tableau que la grande part des obligations est souscrite par les
institutionnels (banque, compagnie dassurance). Ce qui montre un manque de culture boursire
au niveau des habitants de lUEMOA.

26
27

Institutionnelles (compagnies dassurances)


OPCVM (Fonds dinvestissement)

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51

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Tableau 10 : Souscription par catgorie socio-professionnelle des particuliers


Catgories

socio-

professionnelles

Nombre de titres

Commerants/Entrepreneurs

Montant

en %

FCFA

de

souscription

1 670

16 700 000

6,52

20

200 000

0,08

Employs PAD

623

6 230 000

2,43

Fonctionnaire

715

7 150 000

2,79

Professions Librales

750

7 500 000

2,93

7814

78 140 000

30,49

Autres

14 039

140 390 000

54,77

Total

25 631

256 310 000

100

lves

Salaris du Secteur priv

Source : Fait par lauteur partir des donnes collectes sur le site finbase-uemoa.org

Ce dernier tableau nous montre la prsence des employs du PAD parmi les
souscripteurs, ce qui nest pas possible avec lemprunt bancaire. Mme si la contribution de
ces employs est relativement faible, cest quand mme un gain pour le PAD. Car les employs
cranciers, ne voulant pas perdre leur crance sintresseront davantage la situation de
lentreprise. Et ils travailleront de manire ce que lentreprise dgage des bnfices afin
quelle soit capable de faire face au paiement des intrts et au remboursement de lemprunt.
Ltude sur le bilan de lopration de souscription nous montre que lemprunt
obligataire est apte financer le long terme contrairement aux banques qui sont limites dans
leur capacit financer le long terme.
Cependant, lemprunt obligataire tant une dette, elle peut toutefois impacter la capacit
de financement dune entreprise. Cest pour cela que dans le point qui suit nous allons tudier
lincidence de lemprunt obligataire PAD 7% 2010 2017 sur sa flexibilit financire.
2.2.2 Limpact de lemprunt PAD 7% 2010 2017 sur sa flexibilit financire
La flexibilit financire correspond la capacit de financement que peut avoir une
entreprise au cas o des vnements positifs (opportunit dinvestissement) ou ngatifs (crise)
surviendraient28. En effet, le choix dune source de financement ne sapprcie pas un moment
donn, mais dans le temps. Un choix fait aujourdhui peut rduire lventail des possibilits
pour un autre choix faire demain. Ainsi, lemprunt obligataire, tant une dette, il accroit

28

Pierre Vernimmen, finance dentreprise, par P. Quiry, Y. Le Fur, 11me d. Dalloz, 2013, p.831

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52

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

lendettement de lentreprise, cela peut avoir donc une incidence sur sa flexibilit financire.
Car une entreprise trs endette aura du mal faire face ses engagements.
Dans ce sous-point, il sagit de connaitre limpact de lemprunt obligataire du PAD 7%
2010 - 2017 sur sa flexibilit financire. La flexibilit financire tant lie la structure
financire, nous allons donc procder une analyse financire (non exhaustive), des bilans du
PAD avant et aprs lemprunt obligataire de 2010.
Tableau 11 : Bilans du PAD avant et aprs lmission de lemprunt obligataire

Bilan (en million de FCFA)


Charges immobilises

Avant

Apres

31/12/2009

31/12/2010

31/12/2011 31/12/2012

2 001

1 398

761

826

Immobilisations corporelles

92 630

89 684

90 820

87 616

Immobilisations financires

2 793

3 465

3 210

3 120

Actif circulant H.A.O

13

41

10

13

Stocks

59

65

77

76

36 192

36 615

42 826

43 161

4 796

13 511

13 155

16 187

TOTAL ACTIF

138 489

144 785

150 865

151 004

Capitaux propres

86 241

81 476

88 049

88 784

Emprunts moyen et long terme

26 106

32 525

26 635

26 572

4 811

4 699

5 370

6 245

2 173

569

517

538

113

65

158

224

Fournisseurs d'exploitation

1 929

1 705

2 344

1 633

Dettes fiscales

1 339

6 968

5 898

4 729

Dettes sociales

1 756

2 037

2 211

2 646

12 142

12 924

13 296

13 889

1 879

1 818

6 386

5 742

138 489

144 785

150 865

151 004

Immobilisations incorporelles

Crances et emplois assimils


Trsorerie Actif

Autres

dettes

financires

et

ressources assimiles
Dettes

circulantes

et

ressources

assimiles H.A.O
Clients avances reues

Autres dettes
Trsorerie - Passif

TOTAL PASSIF

Source : A partir du rapport de la notation financier du PAD, 2013

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53

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Dans ces bilans, nous allons plus nous intresser deux postes, le premier au niveau du
passif et lautre autre au niveau de lactif. Il sagit respectivement du :

Poste des emprunts moyen et long terme (MLT) car cest sur ce poste quest enregistr
lemprunt obligataire,

Poste des actifs de trsorerie (ou trsorerie-actif) car les fonds issus de lemprunt
peuvent, avant dtre dcaisss pour financer les travaux, servir des placements en
valeur mobilire ou dposs dans un compte DAT si lentreprise a une marge de
manuvre.

Graphique 3 : Evolution du poste des emprunts MLT du PAD de 2009 2012


40 000
30 000
20 000

Poste des emprunts Moyen


et Long terme

10 000
0
2009

2010

2011

2012

Source : Fait par lauteur

La lecture de ce graphique laisse voir une augmentation du poste des emprunts moyen
et long terme en 2010. Comme le tableau 10 lindique, ce poste passe de 26,106 milliards en
2009 32,525 milliards de FCFA en 2010, soit une augmentation de 24,6%. Cela est d
lemprunt obligataire contract cette priode par lentit portuaire. A noter, que si le PAD
navait pas contract lemprunt obligataire ce poste devrait se rduire 22,356 milliards de
FCFA en 2010 car il avait effectu en cette priode le remboursement partiel, pour un montant
de 3,750 milliards de FCFA, de lemprunt obligataire anciennement contract. On constate en
revanche, une baisse de ce poste en 2011 et 2012. Cela sexplique par le remboursement des
emprunts anciennement contracts.29

29

Par exemple, en 2011 le PAD effectuer le remboursement final de lemprunt obligataire contract en 2004
pour un montant 3,750 milliards de FCFA.
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Graphique 4 : Evolution des actifs de trsorerie du PAD de 2009 2012


20 000
15 000
10 000

Actifs de tresorerie

5 000

0
2009

2010

2011

2012

Source : Fait par lauteur

Ce graphique nous montre une augmentation importante des actifs de la trsorerie du


PAD. Elle monte 13,511 Mds de FCFA en 2010, contre 4,796 Mds de FCFA en 2009, soit un
taux de croissance de 181,7%. Cela sexplique par lemprunt obligataire contract en 2010. En
effet, les fonds issus de cet emprunt nont pas t directement dpenss pour les travaux. Grce
la marge de manuvre laisse par le march obligataire les fonds collects ont servi des
placements financiers avant dtre dpenss pour les travaux qui ont fait leur objet. Cest ce qui
a augment les actifs de trsorerie du PAD.
Cependant pour mieux cerner linfluence de lemprunt obligataire du PAD sur sa
flexibilit financire nous allons faire recours dautres informations complmentaires et
procder une analyse par les ratios.
Tableau 12 : Informations complmentaires
Informations complmentaires (en

31/12/2009

31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012

23 981

21 674

20723

17019

Excdent brut dexploitation (EBE)

11 344

8 366

9 028

9 455

Charges dintrts

1 956

2 461

2 376

2 955

million de FCFA)
Endettement net ou dette financire
nette

Sources : rapport sur la notation financire du PAD

Nous pouvons lire travers ce tableau que malgr laugmentation du poste des emprunts
moyen et long terme en 2010, la dette financire nette (ou endettement net) du PAD est
progressivement en baisse aprs lmission de lemprunt. Cela sexplique par laugmentation
de la trsorerie-actif. En effet, lendettement net est gal :

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55

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Dette financire30 + Trsorerie passive Trsorerie actif


Donc, limpact de laugmentation des dettes financires sur lendettement net est
contrebalanc par laugmentation de la trsorerie active.
Par ailleurs LEBE, marge aprs la prise en compte des charges de personnel, qui
doit permettre la rmunration de la dette contracte est en baisse aprs lmission de lemprunt
obligataire. Cela est d laugmentation des charges de personnel31. On constate galement
une augmentation des charges dintrts lis aux dettes aprs lmission de lemprunt
obligataire, cest la consquence de laugmentation des dettes.
Comme nous lavions dj indiqu, nous allons maintenant, aborder une analyse par les
ratios pour avoir une ide plus claire de linfluence de lemprunt obligataire du PAD sur sa
flexibilit financire.
2.2.2.1 Gearing
Le gearing (encore appel levier financier en franais) est un ratio qui permet de mesurer
le niveau dendettement dune entreprise par rapport ses fonds propres. Plus le ratio est lev,
plus lentreprise est endette, ce qui se traduit par une difficult voire une impossibilit de
pourvoir contracter dautres emprunts. Il est obtenu travers la formule suivante :
Gearing =

Le tableau ci-dessous nous indique, dans le cas du PAD, le niveau de ce ratio avant et
aprs lemprunt obligataire :
Tableau 13 : Calcul du gearing
Ratios
Gearing ou levier financier, en
%

31/12/2009 31/12/2010
23 981
86 241
27,8%

21 674
81 476
26,6%

31/12/2011

31/12/2012

20 723
88 049

17 019
88 784

23,5%

19,2%

Source : fait par lauteur

30

Sont considrs comme dette financire les emprunts MLT, le crdit-bail, et dette financires diverses. Dans le cas du
PAD en 2009 ces dettes financiere selevaient 26 897 (en million de FCFA) et en 2010, 33 367 (en million de FCFA)
31 Voir annexe 2

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56

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Nous allons dans le graphique ci-dessous interprter ces rsultats pour une meilleure analyse :
Graphique 5: Evolution du gearing ou capacit dendettement du PAD entre 2009 et 2012
27,8

26,6

23,5
19,2

2009

2010

2011

2012

Gearing (Endettement net/Fonds Propre)

Source : Fait par lauteur

Nous constatons une amlioration du niveau dendettement aprs lmission de


lemprunt obligataire, puisque le ratio gearing est progressivement en baisse depuis 2010
jusquen 2012.
En 2010, malgr la baisse des capitaux propres, le niveau dendettement sest abaiss 26,6%
des capitaux propres contre 27,8% en 2009. Cela est d (en dpit de laugmentation du poste
des emprunts MLT) la baisse de lendettement net.
2.2.2.2 - Couverture des charges dintrts
La couverture des charges dintrts par lentreprise se mesure partir de la formule suivante :
Ratio de couverture des charges d' intrts =

Excdent Brut d'Exploitation


Charges d'intrts

Le raisonnement est le suivant : Lexcdent brut dexploitation dgag par le cycle


dexploitation du PAD doit pouvoir tre suffisamment important pour payer les intrts
demprunt. Si par exemple ce ratio est gal 3, cela signifie que lEBE est 3 fois plus important
que les charges dintrt.
Le tableau suivant nous renseigne sur le niveau de ce ratio avant et aprs lemprunt obligataire :

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Tableau 14 : Calcul du ratio de couverture des charges dintrts


Ratio

31/12/2009 31/12/2010

Couverture

des

dintrts

31/12/2011

31/12/2012

9 028
2 376

9 455
2 955

charges
11 344
1 956

(EBE/Charges

dintrts)

5,8

8 366
2 461
3,4

3,8

3,2

Source : Fait par lauteur

Graphique 6 : Evolution de la capacit de couverture des charges dintrts lis aux emprunts
Couverture des charges d'interets
5,8

3,4

2009

2010

3,8

2011

3,2

2012

Source : fait par lauteur

Nous constatons une baisse du ratio de couverture des charges dintrts aprs
lmission de lemprunt obligataire en 2010. En 2011, mme sil a lgrement augment il
chute en 2012. Cest la rsultante de la dgradation de lEBE et de laugmentation des charges
dintrts lis en partie par lemprunt obligataire contract en 2010.
2.2.2 - Capacit de remboursement
La capacit de remboursement dune entreprise se mesure travers le ratio suivant :
=

Ce ratio permet de mesurer la capacit de lentreprise rembourser, par ses propres


moyens cest--dire par les flux de trsorerie provenant de lexploitation, ses dettes. Plus il est

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58

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lev, plus la capacit de remboursement de lentreprise est faible. Mais daprs les normes
financires, ce ratio doit tre infrieur ou gal32 3.
Le tableau ci-dessous retrace, dans le cas du PAD, le niveau de ce ratio avant et aprs lemprunt
obligataire :
Tableau 14 : Calcul du ratio de la capacit de remboursement
Ratio

31/12/2009 31/12/2010

Capacit de remboursement
(Dette financire nette/EBE) en
%

23 981
11 344
2,11

21 674
8 366
2,59

31/12/2011

31/12/2012

20 723
9 028

17 019
9 455

2,29

1,8

Source : Fait par lauteur

Le graphique ci-dessous nous permet davoir une meilleure lecture de lvolution de ce ratio :
Graphique 7 : Evolution de la capacit de remboursement
Capacit de remboursement

2,59
2,11

2009

2,29
1,8

2010

2011

2012

Source : fait par lauteur

La lecture de ce graphique montre que la capacit de remboursement sest lgrement


dgrade en 2010. Comme nous pouvons, le voir, le ratio de capacit de remboursement slve
2,59 en 2010 contre 2,11 en 2009. Cela sexplique par la baisse de lEBE. Cependant, il baisse
en 2011 et 2012. Ce qui revient dire que la capacit de remboursement de la firme sest
amliore pour ces deux annes.

32

Pierre VERNIMMEN, Finance dentreprise, 11me d. Par P. QUIRY et Y. LE FUR, 2013, DALLOZ, p.285

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Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

En bref, ce diagnostic nous montre que mme si lemprunt obligataire contract en 2010
a augment les dettes moyen et long terme (DMLT), le PAD a pu conserver et amliorer son
gearing et sa capacit de remboursement. Donc grosso modo, la capacit dendettement ou de
financement du Port sest nettement amliore aprs lemprunt. Cela grce laugmentation
progressive des actifs de trsorerie qui, elles ont permis damortir leffet des DMLT sur
lendettement net. Laugmentation de ces actifs est le rsultat de la marge de manuvre laisse
par cet emprunt obligataire et qui a permis aux dirigeants du port deffectuer des placements en
attendant le lancement des travaux. Cependant, lEBE est en baisse aprs lmission de
lemprunt. Ce qui a considrablement affaibli sa capacit de couverture des charges dintrts
lies aux emprunts, ces charges qui ont progressivement augment aprs lmission de
lemprunt.
Section 3 : Vrification des hypothses

Hypothse principale
Ltude du financement obligataire du PAD laisse voir que lopration de souscription

a t un succs. Les montants souscrits ont t au-dessus de ceux demands par lentit
portuaire33. De plus, le graphique 4 prouve que lemprunt obligataire est souple dans sa gestion
laissant une marge de manuvre lemprunteur. Nous pouvons donc dire que notre hypothse
principale savoir, lemprunt obligataire est une source adquate au financement des grands
projets dinvestissement, est confirme.

Hypothse spcifique 1

La section 1 de ce chapitre nous a permis de connaitre les limites de lemprunt bancaire dans la
zone UEMOA. Mais les donnes que nous avons collectes ne nous ont pas permis de mener
une tude comparative entre les emprunts bancaires et les emprunts obligataires contracts par
le PAD. Donc notre hypothse spcifique 1 stipulant que lemprunt obligataire est plus optimal
que lemprunt bancaire en termes de cot, dindpendance de lemprunteur, de dure et de
volume de la ressource nest pas valide.

Hypothse spcifique 2
Dans la deuxime partie de ce travail, au chapitre 2 plus prcisment dans la section 2

nous avons vu les conditions daccs au financement obligataire dans la zone UEMOA. Ces
33

Voir tableau 6 et 7

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60

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

conditions ne sont pas adaptes aux PME/PMI. Car les informations fournir, les garanties
demandes, le montant minimum dmission ne correspondent pas la situation de ces entits
au niveau de lUnion. Donc notre hypothse spcifique 2 savoir, les PME/PMI sont
systmatiquement cartes, seules les grandes entreprises ont accs, est confirme.

Hypothse spcifique 3
Notre hypothse spcifique 3 stipulant que, lemprunt obligataire a un impact sur la

flexibilit financire de lentreprise, est confirme. Car les graphiques 3 ; 4 ; 5 ; 6 ; 7 montrent


que lemprunt obligataire PAD 7% 2010 2017 a rellement impact sa situation financire.
Un impact positif qui a amlior sa sant financire.

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61

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Chapitre 2 : analyse SWOT, suggestions et recommandations


Section 1 : Analyse SWOT du financement obligataire du PAD
A travers ltude faite au chapitre prcdent, nous allons dans cette section, en ressortir
les forces, les faiblesses, les opportunits et les menaces du financement obligataire du PAD.
Conformment notre problmatique, cette analyse SWOT nous permettra galement
de connaitre les avantages et inconvnients du financement obligataire du PAD. Ainsi, les
forces seront considres comme les avantages et les faiblesses comme les inconvnients.
Forces :

Le march obligataire a permis au Port de Dakar de trouver une alternative lemprunt


bancaire qui est limit en matire de financement long terme.

Lemprunt obligataire a permis au Port de diversifier ses sources de financement


puisque la masse obligataire ne sest pas limite aux banques mais elle sest largie aux
institutionnels (socit dassurance, caisse de retraite, ) et au grand public (les
particuliers), de plus on retrouve galement certains employs du PAD parmi ses
cranciers34;

Lemprunt tant libell en monnaie locale, a permis au Port de se protger contre le


risque de change ;

On note aussi la disponibilit immdiate des fonds aprs lopration de collectes de


souscriptions.

Faiblesses :

Publication de certaines informations sensibles, pouvant profiter aux concurrents ;

Contraintes de production semestrielle et annuelle dinformations financires et


comptables fiables ;

34

Laugmentation des charges dintrts ;

Exigence de la garantie premire demande qui renchrit le cot de lemprunt.

Voir tableau 10

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62

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Opportunits :
Lemprunt obligataire amliore limage de lentreprise, donne une certaine libert, une
certaine crdibilit et ouvre plusieurs perspectives. Dans le cas du PAD il a permis :

Le lancement et la russite dun appel doffre international pour la ralisation des


travaux.

La facilitation du choix dun oprateur portuaire pour la gestion du Terminal


Conteneurs qui avait fait lobjet de lemprunt obligataire mis par lentit portuaire en
2004. En effet, aprs la ralisation des travaux sur lextension de ce Terminal, le PAD
avait pu mettre en concurrence les diffrents oprateurs de par le monde pour la
concession de cet outil portuaire. Au terme de cela, Duba Port WORLD (DP WORLD)
a t choisi avec un ticket dentre de 30 milliards FCFA, ce qui a permis au PAD de
rembourser par anticipation, la moiti de lemprunt obligataire mis cet effet.

Le placement des fonds aux produits financiers attnuant le cot de lemprunt.

Menaces :

Linstabilit politique (concernant changement de rgime politique). Sur ce point on


peut noter la remise en question de la collaboration entre le PAD et Duba Port World
aprs larrive au pouvoir du Prsident Macky SALL. Cela peut avoir des consquences
financires importantes sur le PAD, donc nuire sa capacit faire face ses
engagements ;

La rcession conomique peut entrainer un ralentissement des activits du PAD et donc


de sa rentabilit, ce qui aura pour consquence une baisse des marges impactant ainsi
sa capacit de remboursement.

Aprs cette analyse SWOT du financement obligataire bas sur le cas du PAD, il convient de
connaitre les limites de cet instrument de financement dans la zone UEMOA.
Section 2 : Les limites du march obligataire de lUEMOA
Notre tude sur le financement des investissements par lemprunt obligataire nous a
permis didentifier certaines limites qui freinent le dveloppement de cet instrument de
financement dans la zone UEMOA. En effet, hormis lexigence des garanties premire
demande que nous avons indiques dans le cas du PAD le march obligataire connait encore
des limites. On peut noter, entre autres :
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63

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Le manque dinnovations, car, depuis le dmarrage du march financier rgional


notamment avec son compartiment obligataire, seules les obligations classiques
(ordinaires) sont mises. Alors quil existe bien dautres titres hybrides telles que les
obligations convertibles en actions, les obligations bons de souscriptions dactions,
qui sont non seulement incitatifs pour les investisseurs mais aussi avantageux pour les
metteurs. De plus les amortissements des emprunts sont limits au remboursement
diffr35 alors quun remboursement in fine qui est le plus utilis dans les marchs
financiers dvelopps serait plus avantageux pour lentreprise.

Le manque de culture boursire au sein de lUnion. Puisquon retrouve peine les


particuliers dans la masse des souscripteurs ; par exemple dans le cas du PAD leur taux
de souscription est de 2,56% malgr le fait que lors des souscriptions les personnes
physiques donc les particuliers sont privilgies.

Le manque de communication, qui fait que le march obligataire soit peu connu (voire
mconnu pour certains) au niveau de la sous-rgion.

Les investisseurs disposent dun horizon de placement limit, situ entre 5 et 10 ans.
Cela peut sexpliquer en prenant le cas des banques qui sont les principaux souscripteurs
sur le march obligataire de la sous-rgion. En effet, les fonds investis par les banques,
proviennent des dpts gnralement courts terme. Ce qui fait que les missions
dobligations atteignent difficilement lhorizon de 10 ans36. De plus

Labsence dun march secondaire hors cote pour permettre la liquidit des obligations
qui nont pas fait lobjet dune cotation la BRVM telles que les obligations mises par
placement priv.

Section 3 : Suggestions et Recommandations


Pour le Port Autonome de Dakar :

Amliorer lexcdent brut dexploitation, en effet, mme si le PAD dispose dune bonne
capacit dendettement, une dgradation de lEBE peut affecter sa capacit de
remboursement et de couverture des charges dintrt, surtout que le PAD projette de
recourir de nouveaux emprunts dans lavenir. Pour cela, les autorits du PAD doivent

35

Un diffr de 2 3 ans gnralement


Daprs nos recherches seule CRRH-UEMOA a pu mettre deux emprunts de 10 ans dont le premier en 2012
(Cf. rapport annuel CREPMF p.42) et le second en 2013.
36

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64

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

modrer certains postes de charges, surtout les charges de personnel qui affectent
considrablement laugmentation de lEBE.

Apaiser la situation avec Duba Port World.

Pour les autorits du march financier de lUEMOA :

Faciliter laccs au march financier rgional pour les Petites et Moyennes


Entreprise/Petites et Moyennes Industries (PME/PMI) par ladaptation de la
rglementation leur situation et la concrtisation du projet de cration du compartiment
destin ces entits ;

Innover en permanences sur le march avec les crations de nouveaux produits tels que
les titres hybrides et en dveloppant dautres formules damortissement des emprunts
comme le remboursement in fine qui permet lmetteur de profiter de la totalit de
lemprunt pendant toute la dure de vie de ce dernier;

Mettre en place un plan de communication qui toucherait les diffrents groupes


socioprofessionnels de lUnion afin de leur inculquer la culture boursire. Pour cela, les
autorits du march devrait promouvoir des spots publicitaires la radio, la tlvisons
et multiplier les articles dans les journaux de la place sur les opportunits quoffre le
march financier.

Mettre galement en place un programme de formation des journalistes qui sont censs
informer, difier le public sur le march financier.

Annulation de la garantie 100% pour les missions par lAPE qui non seulement
renchri les cots dmission mais limite la transparence des metteurs et concentre les
risque sur les garants.

renforcer les mcanismes de notation financire des missions afin de rendre le


march

plus efficient en rduisant lasymtrie dinformations entre metteurs et

investisseurs.
Pour les banques de lUEMOA :
Le march financier constitue une source de financement complmentaire au
financement bancaire. Il ny a donc pas concurrence mais complmentarit. Les banques
devraient donc proposer leurs clients les opportunits de placement sur le march financier,
comme cest le cas dans les pays dvelopps, o les banques et les marchs financiers coexistent
depuis plusieurs dcennies.

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65

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Conclusion de la troisime partie


Cette troisime et dernire partie de ce travail a t dune grande importance. Elle nous
a permis de prsenter et danalyser les donnes collectes pendant nos recherches. Le premier
chapitre nous a permis de dcouvrir les limites du financement bancaire dans zone UEMOA.
Ensuite nous avons men ltude du financement obligataire du PAD dans laquelle nous avons
vu que lopration de collecte de souscription pour ses deux emprunts a t un vritable succs
pour le succs. Nous avons aussi vu que lemprunt obligataire a permis au Port damliorer sa
flexibilit financire.
Le second chapitre nous a permis travers ltude faite au premier chapitre, de mener
une analyse SWOT partir de laquelle nous avons identifi certaines limites et proposer
quelques suggestions et recommandations.

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66

CONCLUSION GENERALE

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

CONCLUSION GENERALE
Acteur important du secteur maritime en Afrique de lOuest, principalement au Sngal
grce ses grands projets dinvestissement, le Port Autonome de Dakar a pu rattraper son retard
infrastructurel et attirer lun des plus grands oprateurs portuaires comme DP WORLD. Cela
grce au March Financier qui a laiss aux autorits portuaires une grande marge de manuvre
dans ses choix stratgiques. Lemprunt obligataire est donc une vritable alternative de
financement des grands projets dinvestissement.
Nous avons vu travers le cas du PAD que cette source de financement prsente plus
davantages que dinconvnients. Elle est apte financer le long terme et offre une souplesse
dans la gestion de lemprunt, cette souplesse qui permet lamlioration de la sant financire de
lemprunteur et lui offre beaucoup dopportunits. Cest une source adquate au financement
des investissements.
A lheure de la modernisation des structures portuaires, dautres ports africains en
loccurrence le Port Autonome de Pointe-Noire (PAPN) devraient suivre lexemple du PAD
dans la dynamique de leve de fonds adquats leurs projets dinvestissement sur nos marchs
financiers.
Cependant, travers les objectifs fixs prcdemment nous avons galement pu
comprendre le fonctionnement du march obligataire de lUEMOA dans lequel nous avons
relev certaines limites. Hormis le manque dinnovation, le manque de culture boursire le
manque de communication identifi dans cette tude, les garanties imposes et les conditions
daccs cette source de financement restent les handicaps majeurs. Ces conditions ne sont pas
propices au PME/PMI alors que celle-ci couvre environ 80% du tissu conomique dans la sousrgion. Les autorits du March Financier Rgional devraient donc pallier ces imperfections
pour que celui-ci puisse jouer pleinement son rle. De plus, elles devraient aussi insrer la
notion du dveloppement durable dans les critres dligibilit des entreprises cette source
de financement. Et par l faciliter de manire particulire, laccs au financement celles qui
appliquent cette notion dans leur gestion cest--dire celles qui respectent les principes :
Environnement, Social, Gouvernance (ESG). Telle est une vritable participation de cette
source de financement lmergence des pays de lUnion. Car une bonne mergence passe
ncessairement par la prise en compte de ce concept.

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67

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Toutefois, nous avons rencontr des difficults dans llaboration de ce travail. Ces
difficults qui se rsument par limpossibilit davoir accs certaines informations. Ce qui
nous a empchs de vrifier lune de nos hypothses. Cest pourquoi nous nous posons encore
la question : une tude comparative entre les emprunts bancaires contracts par le PAD et ses
emprunts obligataires, ne montrerait-elle pas que lemprunt obligataire est rellement plus
optimal que lemprunt bancaire ?

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68

BIBLIOGRAPHIE

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

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FAL G., Lemprunt obligataire, un financement alternatif, Le Soleil, n 12247 du 24 mars 2011
pages 6-7
KWAN, S.H et CARLETON W.T, Financial Contracting and the Choice between Private
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Paper Series, 2004.
LE FUR Y., QUIRY P., Dette bancaire versus dette obligataire, La lettre Vernimmen, n16,
2003, page 7.
MODIGLIANI F., MILLER M., Corporate income taxes and the cost of capital : a correction,
The American Economic Review, n3, vol. 53, 1963, pages 433-443.
MODIGLIANI F., MILLER M., The cost of capital, corporation finance and theory of
investment, The American Economic Review, n3 vol.48, 1958, pages 261-297.
MOLINA C., Are firms underleverage ? An examination of effect of levrage on default
probalbilities, Journal o Finance n3, vol. 60, 2005, pages 1427-1459.
SMITH, Investment Banking and the Capital Acquisition Process, Journal of Financial
YOSHA, Information Disclosure Costs and the Choice of Financing Source, Journal of
Financial Intermediation, n4, 1995, pages 3-20.
DOCUMENTS DU PAD
Arrt intermdiaires des compte, PAD, 30 juin 2011
Notes dinformations des emprunts obligataires du PAD
Rapport de la notation financire du PAD, 2013.
Rapports dactivit du Port Autonome de Dakar, 2012, 2011 et2009

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II

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

TAM-TAM du Docker Bimestriel dinformations du Port Autonome de Dakar, n1 mai-juin


2013, n3 janvier-fvrier 2014, n5 mars-avril 2014.
DOCUMENTS RELATIFS AU MARCHE FINANCIER REGIONAL DE
LUEMOA
Bulletin officiel de la cote, BRVM, 16 mai 2008.
Circulaire n003-2004 relative la note dinformation diffuser par les personnes morales
faisant appel public lpargne.
Circulaire n005-2010 relative la procdure de dlivrance de visa aux oprations financires
par appel public lpargne et lenregistrement des emprunts par placement priv.
Dcision n2010-031 portant autorisation de lemprunt obligataire par appel public lpargne
PAD 7% 2010 2017 .
Guide de lmetteur
Guide linvestisseur
Instruction n30/2001 relative aux conditions d'enregistrement des emprunts obligataires par
placement prive.
Instruction n36/2009 relative lappel public lpargne au sein de lUMOA.
Rapports annuels CREPMF de 2002 2012.
Rglement gnral relatif lorganisation au fonctionnement et au contrle du march financier
rgional de lUMOA.
MEMOIRES :
AKSIL Kayssa, le financement des investissements par emprunt obligataire cas dAir Algrie,
(2012)
DJIGUEMDE Ezchiel J. Le march financier de l'UEMOA et le financement des entreprises
burkinab, (2007).
EL HADJI ADAMA SECK, L'emprunt obligataire: une nouvelle alternative de financement
de l'investissement pour l'entreprise dans l'UEMOA, cas de l'emprunt PAD 6,5%

2004-

2011, (2006 ).

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III

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

WEBOGRAPHIE
www.allafrica.com consult le 27 mai 2014
www.bceao.int consult le 7 septembre 2014
www.brvm.org consult le 10 octobre 2014
www.crepmf.com consult le 18 septembre 2014
www.econpapers.repec.org consult le 16 mai 2014
www.finbase-uemoa.org consult le 2 juin 2014
www.lesafrique.com consult le 28 juillet 2014
www.lesechos.fr consult le 11 juillet 2014
www.lesoleil.sn consult le 27 mai 2014
www.portdakar.sn consult le 5 octobre 2014
www.rating-africa.org consult le 21 septembre 2014
www.revuefiduciaire.grouperf.com consult le 11 juillet 2014
www.vernimmen.net consult le 11 juillet 2014

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IV

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

LISTE DES TABLEAUX


Tableau 1 : Le barme des tarifs applicables par le Conseil Rgional pour l'octroi des visas . 37
Tableau 2 : Commission darrangement et de placement de lopration de la SGI CGF
BOURSE .................................................................................................................................. 38
Tableau 4 : commission daffiliation facture par le DC/BR................................................... 39
Tableau 4: Structure de la garantie de lemprunt PAD 6,5% 2004 2011 .............................. 43
Tableau 5 : Le tableau damortissement de lemprunt PAD 7% 2010 - 2017 ......................... 48
Tableau 6 : Bilan de lopration de collecte de souscription EOP PAD 6,50% 2004 - 2011 .. 50
Tableau 7 : Bilan de lopration de collecte de souscription EOP PAD 7% 2010 - 2017 ...... 50
Tableau 8 : Souscription par pays de lemprunt PAD 7% 2010 - 2017 .................................. 51
Tableau 9 : Souscription par type dinvestisseur de lemprunt PAD 2010 - 2017.................. 51
Tableau 10 : Souscription par catgorie socio-professionnelle des particuliers ...................... 52
Tableau 11 : Bilans du PAD avant et aprs lmission de lemprunt obligataire .................... 53
Tableau 12 : Informations complmentaires ............................................................................ 55
Tableau 13 : Calcul du gearing ................................................................................................ 56
Tableau 14 : Calcul du ratio de couverture des charges dintrts........................................... 58
Tableau 14 : Calcul du ratio de la capacit de remboursement ................................................ 59

LISTE DES GRAPHIQUES


Graphique 1 : situation des dpts bancaires dans lUEMOA de 2010 2012 ....................... 41
Graphique 2 : Crdits lconomie par les banques ................................................................ 42
Graphique 3 : Evolution du poste des emprunts MLT du PAD de 2009 2012 ................... 54
Graphique 4 : Evolution des actifs de trsorerie du PAD de 2009 2012 ............................... 55
Graphique 5: Evolution du gearing ou capacit dendettement du PAD entre 2009 et 2012 .. 57
Graphique 6 : Evolution de la capacit de couverture des charges dintrts lis aux emprunts
.................................................................................................................................................. 58
Graphique 7 : Evolution de la capacit de remboursement ...................................................... 59
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LISTE DES ANNEXES


Annexe 1 : Organigramme du PAD ........................................................................................VII
Annexe 2 : Compte de rsultat du PAD ................................................................................ VIII
Annexe 3 : Couvertures des notes dinformation des emprunts obligataires du PAD .......... VIII
Annexe 4 : Extrait du visa de lemprunt obligataire PAD 7% 2010 - 2017 ............................. IX
Annexe 5 : Evolution de leve de ressources sur le march obligataire de lUEMOA (en
million de FCFA) ...................................................................................................................... X
Annexe 6 : Les informations diffuser par les metteurs demprunts obligataires par appel
public lpargne ...................................................................................................................... X
Annexe 7 : Guide dentretien ................................................................................................... XI

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VI

ANNEXES

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

ANNEXES

Annexe 1 : Organigramme du PAD

Direction Gnrale

Secrtariat
Particulier

Conseillers
Techniques

Service des Phares


Balises

Secrtariat Gnral

Liaison Maritime
Dakar Gore

Cellule Perspective
Et Dveloppement

Dpart.contrle
De gestion

Cellule Audit/
Organisation Qualit

Dpart.Ressources
Humaines

Cellule Communicat
/relations Publiques

Dpart.Organisation
& sys.dInformation

Direction financire
& Comptable

Direction de
Lexploitation

Direction des services


techniques

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Direction
Commerciale

VII

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Annexe 2 : Compte de rsultat du PAD

Source : Rapport de la notation financire du PAD (2013)

Annexe 3 : Couvertures des notes dinformation des emprunts obligataires du PAD

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VIII

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Annexe 4 : Extrait du visa de lemprunt obligataire PAD 7% 2010 - 2017

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IX

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

Annexe 5 : Evolution de leve de ressources sur le march obligataire de lUEMOA (en


million de FCFA)

350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000
0

2007

Etats

2008

2009

2010

Organisations Regional et Int.

2011

2012

entreprises publiques et prives

Source : Fait par lauteur partir des rapports annuels du CREPMF

Annexe 6 : Les informations diffuser par les metteurs demprunts obligataires par appel
public lpargne
Quoi

Etats financiers de synthse (et


ventuellement
tats
financier
consolids) provisoires non certifis
Projet daffectation du rsultat
Etats financiers annuel certifis
(bilan, compte de rsultats, TAFIRE
et tats annexs ;
Rapports (gnral et spcial) des
commissaires ;
Rapport annuel de gestion ;
le procs-verbal des dlibrations de
lassemble gnrale ordinaire ayant
approuv les comptes de lexercice.
Etats financiers de synthse (et
ventuellement
tats
financiers
consolids) certifis et approuvs,
Dcision daffectation du rsultat.

Quand

A qui

Dans les 4 mois


suivant la clture de
lexercice

Obligataire,
Public

Dans les 45 jours


suivant
lapprobation
de
lAssemble gnral
ordinaire

CREPMF

BRVM

CREPMF

BRVM

Obligataire,
SGI Public

Dans les 45 jours


suivant lassemble
gnrale ordinaire

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Comment
SGI,

Publication dans un
journal
dannonce
lgal

Dpt par
courrier
Dpt par
courrier

Dpt par
courrier
Dpt par courrier

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Annexe 7 : Guide dentretien


Cet entretient nous permettra travers ce questionnaire, de mieux aborder notre tude sur
lemprunt obligataire du Port Autonome de Dakar. Merci

1. Le Port a-t-il souvent recours lemprunt bancaire ?


2. Quels sont les conditions imposes par les banques ?
3. Exige-t-on au Port les documents comptables certifis ?
4. Les chances de ces emprunts bancaires dpassent-elles lhorizon de 7 ans ?
5. Quels sont les dlais dacceptation et de mise en place des emprunts sollicits auprs
des banques ?
6. Y a-t-il conditionnalit aux dcaissements des fonds avec des emprunts que vous
octroient les banques?
7. Pourquoi le choix de lemprunt obligataire pour le financement des grands projets du
Port ?
8. Quels sont les tapes suivies pour la ralisation de lemprunt obligataire mis en
2010 ?
9. Avez-vous rencontr des difficults pour le lancement de cet emprunt ?
10. Quelles sont les commissions payes lors de cet emprunt ?
11. Quels a t le taux de sortie ou le cot de sortie de cet emprunt obligataire ?
12. Les fonds mobiliss lors de lemprunt obligataire mis en 2010 ont-ils t
immdiatement dpenss pour les travaux qui ont fait son Object ? Ont-ils pu servir
des placements ?
13. Quels sont les impacts de cet emprunt obligataire sur la structure financire et la
trsorerie du Port Autonome de Dakar ?
14. Les travaux qui font lobjet de cet emprunt sont-ils dj raliss ?
15. Que gagnez-vous avec lemprunt obligataire compar lemprunt bancaire ?
16. Souhaitez-vous mettre un emprunt obligataire dans lavenir ?

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XI

TABLE DES MATIERES

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar

TABLE DES MATIERES


DEDICACE ................................................................................................................................................. I
REMERCIEMENTS .................................................................................................................................... II
SIGLES ET ABREVIATIONS ....................................................................................................................... III
AVANT-PROPOS ...................................................................................................................................... VI
INTRODUCTION ....................................................................................................................................... 1

PREMIERE PARTIE : CADRE THEORIQUE ET METHODOLOGIQUE .......................................................... 3


Chapitre 1 : Cadre thorique ............................................................................................................... 3
Section 1 : Problmatique ............................................................................................................... 3
Section 2 : Objectifs et hypothse de recherche............................................................................ 4
2.1- Objectifs de recherche ......................................................................................................... 4
2.1.1 Objectif principal ......................................................................................................... 4
2.1.2 - Objectifs spcifiques .................................................................................................... 4
2.2 - Hypothses de recherche .................................................................................................... 4
2.2.1 - Hypothse principale ................................................................................................... 4
2.2.2 - Hypothses spcifiques ................................................................................................ 5
Section 3 : lintrt et la pertinence du sujet .................................................................................. 5
Section 4 : Revue critique de la littrature...................................................................................... 6
Section 5 : Clarification des concepts ............................................................................................ 10
5.1 - Lemprunt obligataire et son importance pour le financement des investissements ...... 10
5.1.1. - Dfinition de lemprunt obligataire........................................................................... 10
5.1.2 Gnralits sur les obligations .................................................................................. 10
5.1.2.1 Dfinition de lobligation ................................................................................... 10
5.1.2.2 - Les caractristiques de base des obligations ...................................................... 11
5.2 - March obligataire et mission demprunt obligataire .................................................... 13
5.2.1. Dfinition et essor des marchs obligataires ........................................................... 14
5.2.2 - Compartiments du march obligataire ...................................................................... 15
5.2.2.1 - Le march primaire ............................................................................................. 15
2.2.2 - March Secondaire (la bourse) .................................................................................. 15
Chapitre 2 : Approche mthodologique ............................................................................................ 17
Section 1 : Cadre et champs de ltude ......................................................................................... 17
Section 2 : Techniques dinvestigation .......................................................................................... 17
2.1 La recherche documentaire .............................................................................................. 17
2.2 Lentretien ........................................................................................................................ 18
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XII

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Section 3 : Technique danalyse de donnes ................................................................................ 18
Section 4 : Difficults rencontres ................................................................................................ 18
Conclusion de la premire partie .................................................................................................. 19

DEUXIEME PARTIE : PRESENTATION DES ACTIVITES ET PROJETS DU PORT AUTONOME DE DAKAR


ET LE FONCTIONNEMENT DU MARCHE OBLIGATAIRE DE LUEMOA .............................................. 20
Chapitre 1 : Prsentation du Port Autonome de Dakar et de ses activits ....................................... 20
Section 1 : Missions et Organisation du PAD ................................................................................ 21
1.1 - Missions ............................................................................................................................. 21
1.2 - Organisation du PAD ......................................................................................................... 21
1.2.1 - Le conseil dadministration ........................................................................................ 22
1.2.2 - Directions Gnrale .................................................................................................... 22
1.2.3 - Les structures rattaches la Direction Gnrale ..................................................... 22
1.2.3.1 - Le Secrtariat gnral.......................................................................................... 23
1.2.3.2 Les dpartements ............................................................................................... 23
1.2.3.3 Les cellules .......................................................................................................... 23
1.2.3.4 - Les Direction Sectorielles .................................................................................... 23
1.2.3.5 - La Direction Comptable et Financire (DCF) ....................................................... 23
Section 2 : La prsentation des activits du PAD .......................................................................... 24
2.1 - Les services aux navires ..................................................................................................... 24
2.2 Les service aux marchandises ........................................................................................... 25
Section 3 : La description des projets du PAD couverts par les emprunts obligataires ................ 26
3.1 - Les projets concerns par lemprunt obligataire PAD 6,5% 2004 2011 ........................ 26
3.1.1 - Lextension du terminal conteneurs de 8 ha et du troisime poste quai ............. 26
3.1.2 - La plate-forme de distribution ................................................................................... 27
3.2 - Les projets concerns par lemprunt obligataire PAD 7% 2010 - 2017 ............................. 27
3.2.1 Le wharf ptrolier ...................................................................................................... 27
3.2.2 - Le dragage du chenal daccs ..................................................................................... 28
Chapitre 2 : marche obligataire de lUEMOA et mission demprunt obligataire ............................ 29
Section 1 : Organisation et fonctionnement du march financier de lUEMOA ........................... 29
1.1 - Historique .......................................................................................................................... 29
1.2 - Organisation du March Financier Rgional ..................................................................... 29
1.2.1 - Autorit du March : Organe de rgulation, le CREPMF ........................................... 30
1.2.2 - Les structures centrales.............................................................................................. 31
1.2.2.1 - La BRVM .............................................................................................................. 31
1.2.2.3 - Dpositaire Centrale / Banque de Rglement .................................................... 31
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XIII

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
1.2.2.4 - Les intervenants Commerciaux ........................................................................... 32
1.2.2.5 - Autres intervenants sur le march financier rgional ......................................... 34
Section 2 : Emissions dobligation sur le march obligataire de lUEMOA ................................... 34
2.1 - Les diffrentes catgories dobligations mises sur le march obligataire de lUEMOA .. 34
2.1.1 - Les obligations dEtats .................................................................................................... 35
2.1.2 - Les obligations Corporate........................................................................................... 35
2.1.3 - Les obligations Rgionales ......................................................................................... 35
2.1.4 - Les obligations Kolas .................................................................................................. 35
2.2 - Conditions daccs au march Obligataire de lUEMOA ............................................... 35
Section 3 : Frais et commissions lis lemprunt obligataire ....................................................... 37
3.1 - Commissions factures par le CREPMF pour lobtention du visa ..................................... 37
3.2 - Commission darrangement et de placement de lopration ........................................... 37
3.3 - Commissions de garantie .................................................................................................. 38
3.4 - Commissions factures par la BRVM et le DC/BR ............................................................. 38
Conclusion de la deuxime partie ................................................................................................. 39

TROISIEME PARTIE : DIAGNOSTIC DU FINANCEMENT OBLIGATAIRE DU PAD ................................... 40


Chapitre 1 : Prsentation, analyse du financement obligataire et vrification des hypothses ...... 40
Section 1 : lemprunt bancaire et ses limites ................................................................................ 40
Section 2 : Etude du financement obligataire du PAD .................................................................. 42
2.1 Le processus dmission obligataire du PAD .................................................................... 42
2.2 Prsentation des emprunts obligataires du PAD.............................................................. 44
2.2.1 - Prsentation de lemprunt PAD 6,5% 2004 2011 .................................................... 45
2.1.2 - Lemprunt obligataire PAD 7% 2010 2017 .............................................................. 46
2.3 - Diagnostic du financement obligataire du PAD ................................................................ 49
2.3.1 - Bilan de lopration de collecte de souscription ........................................................ 49
2.3.1.1 Pour lemprunt obligataire PAD 6,50% 2004 2011 .......................................... 49
2.3.1.2 Pour lemprunt obligataire PAD 7% 2010 - 2017................................................ 50
2.2.2 Limpact de lemprunt PAD 7% 2010 2017 sur sa flexibilit financire .................. 52
2.2.2.1 Gearing ............................................................................................................... 56
2.2.2.2 - Couverture des charges dintrts ...................................................................... 57
2.2.2 - Capacit de remboursement ...................................................................................... 58
Section 3 : Vrification des hypothses ........................................................................................ 60
Chapitre 2 : analyse SWOT, suggestions et recommandations ........................................................ 62
Section 1 : Analyse SWOT du financement obligataire du PAD .................................................... 62
Section 2 : Les limites du march obligataire de lUEMOA ........................................................... 63
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XIV

Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Section 3 : Suggestions et Recommandations .............................................................................. 64
Conclusion de la troisime partie .................................................................................................. 66

CONCLUSION GENERALE ....................................................................................................................... 67


BIBLIOGRAPHIE ......................................................................................................................................... I
LISTE DES TABLEAUX ............................................................................................................................... V
LISTE DES GRAPHIQUES ........................................................................................................................... V
LISTE DES ANNEXES ................................................................................................................................ VI
ANNEXES................................................................................................................................................ VII

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XV