Vous êtes sur la page 1sur 15

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013

Date : 16/7/2014 14h9 Page 1/318

Chapitre 1

Un premier aperu de la finance

La bande-annonce !

1:1

Le financier d'entreprise est, dans son rle premier, responsable de l'approvisionnement de


l'entreprise en capitaux !
Il se situe donc l'intersection de l'conomique, l'industrie, les services ( le monde rel ) et
du financier, c'est--dire des diffrents marchs de capitaux et institutions financires ( la sphre
financire ).
Deux conceptions de son rle sont alors possibles :
le financier d'entreprise est un acheteur de capitaux dont il doit minimiser le cot ; c'est la
conception traditionnelle ;
le financier d'entreprise est un vendeur de titres dont il doit maximiser la valeur. C'est cette vision
que nous avons choisi de dvelopper dans cet ouvrage et qui correspond peu ou prou l'conomie
dite des marchs financiers par opposition l'conomie d'endettement.

1:2

Au risque de paratre relativement manichens, nous conviendrons d'appeler, dans cet


ouvrage :
financier d'entreprise, celui qui est responsable du financement de l'entreprise et qui est donc un
intermdiaire entre le systme financier (banques et marchs financiers) et l'entreprise ;
industriel, celui qui investit en termes rels dans des biens, dans des quipements, dans la
recherche, qui contracte des engagements sociaux, commerciaux, qu'il appartienne aux secteurs de l'industrie, du commerce, des services ;
investisseur financier, celui qui, au contraire, investit dans des titres financiers et plus gnralement celui qui donne des ressources l'entreprise, qu'il soit investisseur proprement dit (c'est--dire
actionnaire le plus souvent) ou prteur.

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 2/318

Finance d'entreprise

Section 1 Si le financier est d'abord commerant


1 Le financier d'entreprise est sans doute un acheteur de capitaux
1:3

Traditionnellement, le financier est prsent comme un acheteur de capitaux charg de ngocier


avec des investisseurs de toute nature (banquiers, actionnaires, prteurs long terme) pour obtenir
des fonds moindre cot.
Le march sur lequel se droule la transaction est le march des capitaux caractris par :
une matire premire : l'argent ;
un prix : soit un taux d'intrt (dettes), soit un rendement et des plus-values (actions).
Le financier est alors le pourvoyeur de fonds de l'entreprise, charg de rduire le prix de sa
matire premire, c'est--dire le cot des capitaux collects.

1:4

Nous n'entendons pas contester cette conception. Elle est vidente et se vrifie chaque jour,
notamment pour les ngociations qui se droulent :
entre trsoriers d'entreprise et banquiers sur les taux d'intrt, les commissions, les dates de
valeurs (voir chapitre 53) ;
entre directeurs financiers d'entreprise et intermdiaires sur les marchs de capitaux, la ngociation concernant alors les commissions relatives au montage d'oprations financires, etc. (voir
chapitre 29).

2 mais c'est aussi un vendeur de titres financiers


1:5

Nous demandons cependant au lecteur de s'interroger avec nous sur l'intrt d'une lecture diffrente de la fonction du financier d'entreprise :
il n'est pas acheteur mais vendeur ;
il n'a pas pour but de rduire le cot de sa matire premire mais de maximiser un prix de vente ;
il ne travaille pas sur les marchs de capitaux mais sur les marchs des titres financiers, que
ceux-ci soient des actions, des obligations, ou des emprunts
Comprenons-nous bien. Il ne s'agit l que d'une lecture inverse d'un mme march :
l'offre de titres financiers correspond la demande de capitaux ;
la demande de titres financiers correspond l'offre de capitaux ;
le prix, ajustement de l'offre et de la demande de titres financiers, sera donc gal la valeur du
titre ; dans la lecture inverse, ce prix correspond au loyer de l'argent, quilibrant l'offre et la
demande de capitaux.

1:6

Ces deux manires de dcrire un mme march de capitaux trouvent leur expression dans le
tableau suivant :

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 3/318

Un premier aperu de la finance

Vision financire

1:7

Chapitre 1

Vision traditionnelle

March

March des titres

March des capitaux

Offre

L'metteur

L'investisseur

Demande

L'investisseur

L'metteur

Prix

La valeur du titre

Le taux de rentabilit

L'offre et la demande jouant en sens inverse, on constate l'vidence que sur un march :
lorsque le prix de l'argent (taux d'intrt par exemple) s'lve, cela signifie que la demande de
capitaux est suprieure l'offre de capitaux. En d'autres termes, l'offre de titres est suprieure la
demande de titres : la valeur des titres baisse ;
inversement, lorsque le prix de l'argent baisse, cela signifie que l'offre de capitaux est suprieure
la demande. En d'autres termes, la demande de titres est suprieure l'offre et la valeur des titres
s'lve.
Prix de l'argent et valeur des titres varient en sens contraire. Pour celui qui cherche des ressources, le prix de l'argent est bien sr un cot. On aboutit alors la proposition suivante,
fondement de tout cet ouvrage : minimiser un cot de financement revient maximiser la valeur
du titre correspondant ce financement.

1:8

Deux raisons pratiques, l'une mineure, l'autre majeure, nous font prfrer la prsentation du
financier d'entreprise comme un vendeur de titres.
D'une part, considrer le financier comme un marchand charg de vendre des titres financiers
au prix le plus lev possible modifie la perception de son rle. Un marchand n'a pas, en effet, pour
but de vendre un mauvais produit ; il doit s'efforcer de vendre des produits qui correspondent aux
besoins de sa clientle. Nous ne saurions trop insister sur l'importance, pour le financier d'entreprise, de comprendre ses pourvoyeurs de fonds et de les satisfaire sans pour cela nuire l'entreprise
et aux autres pourvoyeurs de fonds. Il doit vendre cher de bons produits. Mais il peut galement
repackager son produit pour ainsi plaire plus aux investisseurs. Les marchs ne sont pas sans
effet de mode et une priode pourra tre plus propice la vente d'obligations convertibles (voir
chapitre 28), une autre aux crdits syndiqus (voir chapitre 25), etc.

1:9

D'autre part, la raison principale de notre choix est qu' trop vouloir minimiser le cot, l'attitude
classique peut conduire, si elle est applique troitement, des dcisions errones. Le financier peut
ainsi tre amen prendre des dcisions qui privilgient le court terme au dtriment du long terme. Il
est alors atteint de myopie .
Choisir, par exemple, entre une augmentation de capital, un emprunt bancaire et un emprunt
obligataire sur la seule base d'un cot minimum est un raisonnement erron. Pourquoi ? Parce que
les apporteurs de capitaux (acheteurs des titres financiers correspondants) ne courent pas le mme
risque.
Au cot d'une source de financement doit tre associ le risque pris par l'investisseur.

1:10

Il n'est ainsi possible de comparer le cot de deux sources de financement que dans le seul cas
o ceux qui les accordent courent le mme risque.

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 4/318

Finance d'entreprise

1:11

Nous avons trop souvent vu des dirigeants d'entreprise ou des trsoriers prendre un risque
excessif en choisissant les sources de financement sur la seule base d'une comparaison des cots
respectifs de ces capitaux.
Ainsi :
s'endetter court terme, sous prtexte que les taux court terme sont infrieurs aux taux long
terme peut se rvler tre une grave erreur ;
ngocier une faible diminution de taux en contrepartie d'une garantie hypothcaire peut tre trs
dommageable pour l'avenir ;
s'endetter systmatiquement au seul prtexte que la dette cote moins cher que les capitaux
propres met gravement en pril la prennit de l'entreprise.

1:12

Nous reprendrons ce thme tout au long de la quatrime partie de cet ouvrage mais prcisons
d'ores et dj au lecteur que nous le mettons au dfi, sous prtexte de bon sens, de n'avoir jamais
commis une erreur dans un raisonnement financier. La phrase la plus dangereuse est : Cela
ne cote rien ! . Cette phrase doit tre bannie et remplace par la suivante : Quelle incidence
cela a-t-il sur la valeur ? .

Section 2 de titres financiers


Il s'agit donc de mettre l'accent sur la conception globale du titre financier, produit que cre le
financier.

1 L'mission ou sa cration
1:13

Il existe une grande diversit de titres financiers qui, tous, rpondent la dfinition suivante :
un titre financier est un contrat
qui se droule dans le temps
et qui ne se traduit que par des flux de trsorerie.
Du point de vue mathmatique et plus thorique, un titre financier est dfini comme une
chronique de flux futurs.
Possder un titre financier revient possder le droit de percevoir des flux de trsorerie selon
des modalits propres au titre. l'inverse, crer un titre financier revient, pour l'metteur, s'engager au versement de flux de trsorerie. En contrepartie de ce droit des flux de trsorerie ou de cet
engagement, le titre financier sera mis par l'entreprise un certain prix permettant ainsi de collecter
des ressources assurant le financement de l'entreprise.

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 5/318

Un premier aperu de la finance

Chapitre 1

a) Un titre financier est un contrat


1:14

On a coutume de dire que le mtier de financement est un mtier de papier (contrat), mme si
l'informatisation des activits financires a dmatrialis les titres pour les rduire l'information
qu'ils contiennent. La finance relvera toujours du monde de la ngociation entre un metteur qui
cherche des fonds et des investisseurs qui peuvent souscrire les titres, et donc d'un march, qu'il
s'agisse du march du crdit, des obligations, des actions

b) qui se droule dans le temps


1:15

Le temps (la dure) conduit intgrer la notion de risque. Ds lors qu'un titre est porteur de flux
financiers tals dans le temps, un risque existe que les flux rels soient diffrents des flux attendus,
mme si la signature de l'entreprise est de premire qualit. Ceci peut paratre choquant pour
nombre de personnes attaches la contrainte de l'engagement pris ou de la parole donne .
Et pourtant, l'exprience a montr que les risques les plus divers peuvent affecter le versement des
flux : risque politique, grves, catastrophes naturelles

c) et qui ne se traduit que par des flux de trsorerie


1:16

On verra que la mcanique financire s'applique l'analyse et au choix des investissements d'une
entreprise, le financier traduisant alors des flux rels, lis un outil industriel, en flux de trsorerie. Le
lecteur doit absolument comprendre que le monde de la finance est celui de la gestion d'engagements et de droits exprims en termes de flux de trsorerie.
Sur un march de titres financiers, il n'y a pas vente d'un flux rel mais cession d'un droit :
l'investisseur (souscripteur ou acheteur du titre) acquiert les droits lis au titre achet. L'entreprise
(mettrice du titre) se trouve lie aux engagements contractuels par le titre, quel que soit son possesseur.

1:17

Ainsi, sur les marchs terme de marchandises, il est possible d'intervenir en tant que financier : on achtera du sucre terme tout en sachant que ce sucre ne sera jamais livr, puisque
l'opration sera dnoue avant son terme. Le financier intervient sur un march de biens rels
(sucre) par l'intermdiaire des produits financiers que sont les contrats terme, qui peuvent tre
dnous avant leur terme ou, au plus tard, l'chance.
La dmarche d'un investisseur immobilier peut tre analyse de la mme manire : en
acqurant un bien rel, un appartement, l'investisseur peut le louer ou le revendre. Ds lors,
l'actif immobilier, minemment fongible, et dont la valeur est fluctuante, sera trs proche d'un actif
financier.
La distinction entre bien rel et actif financier est donc subtile mais fondamentale. Elle rside soit
dans la nature du contrat, soit dans la motivation de l'investisseur (exemple de l'appartement).
De plus, sauf exception, l'acquisition d'un titre financier se distingue de l'acquisition d'un bien
durable dans la mesure o elle relve d'une dmarche banalise (un grand nombre d'investisseurs
financiers peuvent acheter le mme titre), et non pas d'une spcialisation par projet (acquisition d'un
immeuble spcifique, projet industriel).
En conclusion, tout titre financier est une chronique de flux percevoir selon l'chancier fix.
Mathmatiquement, il se rduit donc une projection de flux de trsorerie futurs F1, F2, F3, F4,
Fn sur n priodes.

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 6/318

Finance d'entreprise

2 Un aperu des diffrents titres financiers


a) Les titres de dette
1:18

Le titre financier le plus simple est sans aucun doute le contrat qui lie le prteur (l'investisseur)
l'emprunteur (l'entreprise). Il s'agit d'un engagement trs fort de rmunrer et de rembourser. Les
prts deviennent des titres financiers s'ils sont cots, c'est--dire ngociables sur un march
secondaire (voir paragraphe 1.24). Citons ainsi l'obligation et le billet de trsorerie.

1:19

Une obligation est un titre de crance ngociable reprsentatif d'une fraction d'un emprunt
mis par une entreprise, un tat (et l'on parlera d'obligation assimilable du Trsor en France, OAT,
de Bund en Allemagne) ou un tablissement financier.

1:20

Un billet de trsorerie est un titre de crance ngociable, reprsentatif d'une fraction d'un
emprunt court terme (entre 1 jour et 1 an dans la pratique franaise) mis par une entreprise. Si
cette entreprise est une banque, on parlera de certificat de dpt. Enfin, lorsque l'tat franais est
l'metteur, il s'agit de bon du Trsor ngociable.

1:21

Si l'on s'en tient l'essentiel, le risque de l'aventure industrielle n'est donc pas pris par les
investisseurs qui achtent ce type de produits : leur rmunration est fixe contractuellement. Celleci peut tre fixe ou variable et, dans cette dernire hypothse, elle sera indexe sur un taux d'intrt
et non sur le rsultat de l'entreprise.
Nous verrons ultrieurement que le prteur prend cependant certains risques, ne serait-ce que
celui du non-respect du contrat.

b) L'action
1:22

On appelle capitaux propres d'une entreprise les capitaux apports par l'investisseur ou laisss par
lui dans cette entreprise et qui courent le risque de l'aventure industrielle mais qui, en contrepartie, en
reoivent les profits.
Si cette aventure industrielle est constitue en socit anonyme, les capitaux propres sont diviss
en actions dont le risque est limit au montant apport ou laiss dans l'entreprise. Sauf exception
dment prcise, nous ne traiterons dans cet ouvrage que de la finance des socits pour lesquelles
la responsabilit des actionnaires est limite, c'est--dire principalement la socit anonyme (SA), la
socit responsabilit limite (SARL) ou encore la socit par actions simplifie (SAS).
L'action constitue donc une source de financement pour l'entreprise mais ce titre financier ne
procure pas de revenu certain l'investisseur, ni de remboursement (la sortie ne peut se faire
que par cession du titre). Ce dernier bnficie en revanche des droits sociaux attachs l'action :
droit au bnfice et droit la gestion de l'entreprise (via le droit de vote).
L'expression capitaux propres incite penser que ces capitaux appartiennent l'entreprise,
faisant ainsi une confusion entre les intrts de l'entrepreneur et ceux de l'entreprise elle-mme.
Cette expression souligne cependant bien que les cranciers n'ont pas accs aux droits
sociaux correspondants (droits de vote par exemple).

c) Les autres titres


1:23

Comme nous le verrons, les spcialistes de l'ingnierie financire se sont employs inventer des
titres mixtes entre les deux types prcdents : certains ont la saveur des capitaux propres pour

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 7/318

Un premier aperu de la finance

Chapitre 1

l'entreprise mais les flux qui y sont associs sont fixes, au moins pour une partie ; d'autres sont des
prts dont la rmunration est lie la performance de l'entreprise alors qu'il ne s'agit pas de
capitaux propres. L'imagination financire en la matire n'a pas de limites. Retenons cependant
que ces produits sont en quelque sorte la cerise sur le gteau . Nous prsenterons les principaux
titres hybrides au chapitre 28.
Il existe cependant un titre financier spcifique pour lequel le financement importe moins que le
droit lui-mme. Ce titre confre en effet son porteur le droit (et non l'obligation) de faire ou de ne
pas faire (par exemple d'acheter ou non) pendant une certaine priode : c'est l'option.
Ainsi, les diffrents titres financiers s'chelonnent entre l'obligation et le droit, ce qui ne
manquera pas de faire sourire notre lecteur

Section 3 valus en permanence

sur un march de capitaux

La vision de la finance que nous proposons notre lecteur n'acquiert cependant tout son intrt
que par le dveloppement des marchs. Avant d'adopter une vision technique de ce phnomne
(seconde partie de cet ouvrage), attardons-nous encore quelques dfinitions.

1 Du march primaire au march secondaire


1:24

Le titre financier, en quelque sorte, va s'manciper de son metteur : il sera chang entre
investisseurs et servira de support d'autres oprations. Le contrat initial voluera alors que
les termes de celui-ci ne seront pas remis en cause.
Les actions mises ou cres l'origine de la socit seront introduites en Bourse, les obligations long terme serviront des spculateurs pour des placements court terme successifs La vie
d'un titre financier sera donc troitement lie au fait qu'il puisse tre achet et vendu tout moment.
Le march de l'mission (c'est--dire la cration) est dit march primaire , celui des transactions ultrieures est dit march secondaire . Tous deux sont caractriss, bien sr, comme tout
march, par deux lments essentiels : la chose (le titre) et son prix (la valeur).
Du point de vue de l'entreprise, la distinction entre march primaire et march secondaire est
fondamentale. Le march primaire est le march du neuf des titres financiers : une augmentation de capital, le placement d'un emprunt obligataire et, plus gnralement, l'mission de tout
nouveau titre financier relvent du march primaire, march des crations. L'entreprise ne se
finance qu'au travers du march primaire.

1:25

Le march secondaire est en revanche le march de l'occasion des titres financiers : on y


achte et on y vend des titres dj crs, qui changent simplement de main (de propritaires)
sans cration de nouveaux titres.

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 8/318

Finance d'entreprise

Le march primaire permet aux entreprises, aux tablissements financiers, l'tat, aux collectivits locales, etc., de se procurer des ressources par l'mission de titres financiers qui sont ensuite
cots et ngocis sur le march secondaire. Le march secondaire a donc pour fonction de permettre la cotation d'un titre financier et d'assurer la liquidit de celui-ci ; la liquidit rsulte alors du
fait que ce titre peut tre achet ou vendu.
Cependant, il faut bien comprendre que cette distinction n'est que conceptuelle et que ces deux
marchs ne sont pas cloisonns ni sans relation. En effet, un investisseur financier peut acheter tout
aussi bien des actions existantes que de nouvelles actions mises lors d'une augmentation de
capital.
Si l'accent est souvent mis sur le march primaire, c'est parce que la vocation premire d'un
march financier est d'assurer l'quilibre entre les besoins et les excdents de financement. Mais
l'innovation financire a consist crer des marchs secondaires o les titres financiers changent
de main.

2 La fonction du march secondaire


1:26

L'investisseur financier qui value chaque moment s'il doit acheter ou vendre tel actif se proccupe toujours de la sortie de l'investissement, car il n'entend pas s'immobiliser sur un placement.
En fait, peine entr , il a dj pens sa sortie .
Le dgagement est relativement ais lorsque le titre financier est court terme (brve chance) :
il suffit alors d'en attendre le remboursement 1. Mais le problme de la sortie de l'investissement
retrouve toute son acuit lorsqu'il s'agit d'un titre long terme comme une action dont la dure de vie
est illimite. La seule possibilit, pour un actionnaire, de se dgager de son investissement, est alors
de vendre ses titres un autre investisseur.
Ainsi, lors d'une introduction en Bourse, le chef d'entreprise qui a russi cdera une partie de
ses titres de nouveaux actionnaires, ce qui lui permettra de diversifier son propre portefeuille qui,
jusqu'alors, n'tait que trs peu diversifi.
Le march secondaire a pour fonction d'assurer la liquidit de l'investisseur.

1:27

Par liquidit, nous entendons l'aptitude d'un bien quelconque tre transform en espces 2
rapidement et sans perte de valeur, ou, autre dfinition, la possibilit pour un investisseur d'effectuer une transaction au prix affich et pour un volume important sans perturber le march. C'est
donc pouvoir acheter ou vendre une quantit importante de titres sans influer sur son cours.
Le march secondaire est donc un jeu somme nulle entre investisseurs (ce qu'achte l'un est
vendu par l'autre). Il est a priori totalement indpendant de l'metteur.
Ainsi, une entreprise ayant mis des obligations est certaine de la disponibilit des fonds
priode par priode, en fonction de l'chancier prvu par le contrat. Pourtant, dans le mme
temps, diffrents investisseurs auront pu s'changer ces titres sur le march secondaire.
1 On verra cependant qu'en priode de crise, 24 heures peuvent tre considres comme l'ternit.
2 En anglais, cash.

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 9/318

Un premier aperu de la finance

Chapitre 1

En termes macroconomiques, ces changes n'auront pas contribu au financement de l'investissement productif. De l le mpris de certains pour le march secondaire qui ne finance pas le
dveloppement conomique, mais qui permet de relayer les investisseurs initiaux.
Une telle position est errone et traduit une grande ignorance du rle conomique des marchs
secondaires. Il faut bien comprendre que l'investisseur financier met continuellement en concurrence
le march primaire et le march secondaire : peu lui importe d'acheter un titre neuf ou d'occasion dans la mesure o ces titres prsentent les mmes caractristiques.
Le march secondaire a donc un rle fondamental : il assure l'valuation des titres.
1:28

Par ailleurs, la qualit d'un march primaire dpend beaucoup de celle de son march
secondaire : qui, en effet, irait acheter un titre financier en sachant qu'il ne pourra que difficilement
le cder ?
Le march secondaire dtermine le prix d'mission des titres financiers que l'entreprise met sur
le march primaire, puisque les investisseurs arbitrent en permanence entre les placements actuels et
un nouveau placement propos.
Il serait donc erron de croire qu'un financier d'entreprise se dsintresse du march secondaire
des titres mis par son entreprise. Au contraire, c'est l que tous les jours est cote la matire premire
dont il doit approvisionner l'entreprise. Enfin, une entreprise ne saurait se dsintresser du march de
ses actions, lieu o s'achtent et se vendent les droits de vote, et donc son contrle.

3 Les marchs drivs : les marchs terme et les marchs optionnels


1:29

Sur les marchs drivs sont ngocis des produits financiers drivs, c'est--dire des produits dont
la valeur dpend d'un autre actif : action, obligation, mais aussi matire premire agricole, minire
ou nergtique, indice, etc. Comme nous le verrons au chapitre 54, il existe deux grandes familles
de produits drivs : les options (dont on fera connaissance au chapitre 27 et qui ont une place
importante dans la rflexion et la pratique financires) et les contrats terme.
Les marchs drivs sont des marchs sur des marchs, des contrats sur des contrats . Ils
permettent de prendre des positions importantes l'achat ou la vente avec une mise de fonds
limite.
Tous les produits ngocis sur les marchs drivs prsentent l'avantage commun d'tre spcialiss dans la seule gestion d'un risque financier : avec ces produits, le choix d'un prix (taux
d'intrt, cours de change, cours d'une matire premire) peut tre indpendant de la dure de
financement ou d'investissement de l'entreprise. En outre, la liquidit trs importante de ces produits permet de revenir aisment sur ce choix avec une mise de fonds limite.
Tant les options que les contrats terme permettent de prendre des risques importants avec
une mise de fonds limite en jouant sur l'effet de levier procur par ces produits, ou au contraire de
transfrer le risque un tiers (couverture).

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 10/318

Finance d'entreprise

Section 4 il est aussi et surtout un ngociateur


1:30

Revenons notre financier qui a cr son titre financier. Il ne sait plus qui il l'a vendu (march
secondaire) et, de toute manire, mme celui qui n'en a jamais achet peut tre en position de
vente par le biais des marchs drivs.
Mais que vend notre financier d'entreprise ? Ou, exprim d'une manire diffrente, comment
est apprcie la valeur du titre financier ?
Sur un plan pratique, pour obtenir des ressources, un financier d'entreprise vend la signature
de l'entreprise (honntet, comptence des dirigeants), la qualit des actifs de la socit (dans la
mesure o il peut tre amen monter un crdit sur la nature des actifs financer, et, souvent,
accorder des srets relles sur ces actifs), la surface globale de l'entreprise (notamment quand le
financement n'est pas li un actif prcis), son aptitude dgager une certaine rentabilit sur une
priode donne, des engagements juridiques plus ou moins contraignants.
Sur le plan thorique, un financier d'entreprise vend des esprances de flux futurs de trsorerie
qui ne peuvent provenir que de l'activit de l'entreprise.
Une entreprise ne peut pas donner ses pourvoyeurs de fonds des flux de trsorerie plus
importants que ceux gnrs par son activit. Une entreprise en perte rmunre ses cranciers au
dtriment de ses actionnaires ; une entreprise faiblement bnficiaire ne peut distribuer des dividendes qu'au prix d'un appauvrissement.
Le financier d'entreprise a donc pour rle de transformer des actifs et des engagements lis
l'activit conomique de l'entreprise (industrielle, commerciale) en actifs et engagements financiers.

1:31

Cette transformation le conduit alors assurer le financement de l'entreprise en rpartissant les


esprances de flux entre les diffrents investisseurs : banquier, investisseur financier, actionnaire
familial, investisseur individuel
Le financier d'entreprise transforme l'activit conomique de l'entreprise en flux financiers qu'il
propose aux investisseurs financiers. Ceux-ci les apprcieront et les transformeront en valeur sur un
march, compte tenu, bien sr, des autres opportunits sur ce march.
Derrire les titres mis par l'entreprise se cache donc l'valuation de celle-ci par les marchs.
Telle entreprise est considre comme mal gre ; les investisseurs s'en dtournent, les taux montent
et deviennent prohibitifs, les difficults sont proches si elles ne sont pas dj arrives et les valeurs
baissent. Le financier d'entreprise doit donc convaincre en permanence de la qualit de l'entreprise
puisqu'en dfinitive c'est elle qui se cache derrire les titres mis.
De plus, la valorisation de l'entreprise est partage entre les diffrents partenaires financiers.
D'o le nouveau rle du financier d'entreprise : celui de ngociateur habile dans la rpartition de
la valeur globale de l'entreprise.
Qui dit ngociation, dit sans doute ngoce, mais galement :
diagnostic global de la situation ;
comprhension des intrts des diffrentes parties ;
et, analyse des rapports de force en prsence.

10

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 11/318

Un premier aperu de la finance

Chapitre 1

Section 5 un empcheur

de tourner en rond et un stratge

1:32

Les investisseurs financiers qui souscrivent les titres mis par l'entreprise ne le font pas par philanthropie, mais parce qu'ils esprent raliser sur leur placement un certain taux de rentabilit (intrt,
plus-value, dividende). Autrement dit, comme nous aurons l'occasion de le voir en dtail, la
contrepartie des fonds confis l'entreprise (via la souscription de ses titres) est l'exigence d'un
taux de rentabilit minimum.
Le financier d'entreprise devra donc analyser les projets d'investissement, expliquer ses collgues que certains ne peuvent probablement pas tre raliss compte tenu de leur trop faible
rentabilit espre par rapport l'exigence de rentabilit des pourvoyeurs de fonds. Bref, le financier d'entreprise est parfois l'empcheur de tourner en rond des entrepreneurs parce qu'il est indirectement le porte-parole des investisseurs financiers.
Notre financier d'entreprise devra ainsi s'assurer que, sur moyenne priode, l'entreprise ralise
globalement des investissements dont la rentabilit est au moins gale au taux de rentabilit espr
par ses pourvoyeurs de fonds. Si tel est le cas, tout va bien ! Si durablement l'entreprise n'y arrive
pas, elle dtruira de la valeur, transformant 100 en 90, voire moins ; honte elle ! Si, enfin, elle
russit l'exploit de dgager une rentabilit suprieure l'attente des investisseurs, elle crera de la
valeur, transformant 100 en 120, voire plus ; bravo ! Mais qu'elle reste modeste et sache que son
succs attirera la concurrence et que, les progrs technologiques et l'volution rglementaire aidant,
il lui sera toujours plus difficile de renouveler cette performance.
Si la rentabilit dgage sur moyenne priode est insuffisante par rapport la rentabilit requise
par les investisseurs, le financier d'entreprise proposera avec les oprationnels qu'il aura sensibiliss
au problme des mesures de redressement. Il pourra aussi tre stratge et suggrer de revoir le
primtre des activits de l'entreprise. Elle cdera des tiers mieux placs des actifs pour lesquels elle
n'arrive pas dans la dure dgager le taux de rentabilit requis compte tenu de leurs risques, pour se
concentrer sur les divisions les plus performantes qui pourront tre dveloppes par acquisitions.

Section 6 sans oublier d'tre un risk manager !


1:33

Les fluctuations des taux d'intrt, des devises, du cours des matires premires sont telles que les
risques financiers sont devenus aussi grands que les risques conomiques. Considrons une entreprise
suisse qui achte du cuivre sur le march mondial, le transforme et le revend en Suisse et l'tranger.
Sa performance dpend non seulement du cours du cuivre mais aussi du cours du dollar par
rapport au franc suisse utilis pour les rglements internationaux tant pour les ventes de notre
entreprise que pour ses achats. Enfin les fluctuations des taux d'intrt ont un impact sur sa
structure financire. Un vritable casse-tte !
L'entreprise doit donc grer ses risques et en particulier ses risques de taux et de change car
ne rien faire peut avoir des consquences dramatiques.

11

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 12/318

Finance d'entreprise

1:34

Ainsi, un trsorier qui anticipe une baisse des taux d'intrt long terme alors que son entreprise est endette long terme ne peut, sans marchs drivs, que s'endetter court et placer long ,
attendre la baisse des taux, rembourser les crdits en cours puis s'endetter nouveau. Le lecteur
comprendra trs vite la limite de l'exercice : bilan alourdi, cots d'intermdiaires, etc. Les marchs
drivs lui permettent de grer ce risque dit de taux (d'intrt long terme) tout en gardant son
bilan les emprunts en cours.
De manire gnrale, le financier d'entreprise est responsable de l'identification, de la mesure
et de la gestion des risques de l'entreprise. Au-del des risques de taux et change pour lesquels les
marchs drivs existent depuis longtemps, citons galement le risque de liquidit et le risque de
contrepartie que le financier d'entreprise grera en utilisant une batterie de solutions. La priode
rcente nous a dmontr que tout son savoir-faire peut alors tre indispensable !

1:35

Le financier d'entreprise doit donc avoir un profil complet : la fois technicien comptable et
financier, sans oublier le droit et la fiscalit, homme de marketing et de ngociation. Les meilleurs
sont aussi stratges et leur connaissance intime de l'entreprise et de ses hommes (actionnaires et
dirigeants) en font des candidats srieux la direction gnrale l'instar des prsidents actuels de
Michelin, RTL, Siemens, Vallourec, ou WPP, tous anciens directeurs financiers de leur groupe. On
est loin des super-comptables des annes 1960 !

1:36

Arrtons-nous l dans cette introduction qui, nous l'esprons, fait saliver le lecteur. Las ! Il nous
faut le dcevoir car il ne peut se contenter de ces notions et aller directement la quatrime partie
de l'ouvrage. notre lecteur financier en herbe qui aimerait se prcipiter sur les montages financiers de tout poil pour faire fortune, nous conseillons de refermer cet ouvrage car nous lui proposons le parcours suivant :
d'abord de comprendre l'entreprise qui est l'origine de tous les flux financiers (premire partie :
le diagnostic financier) ;
ensuite de comprendre les marchs puisque ce sont eux qui valuent en permanence l'entreprise
(deuxime partie : les investisseurs et la logique des marchs financiers) ;
puis de comprendre comment la valeur se cre, se forme, se mesure (troisime partie : la valeur) ;
et enfin, de prsenter les principales dcisions financires la lumire de la thorie des marchs
mais galement des thories relatives aux organisations (quatrime partie : la politique financire).
S'il est suffisamment tenace, il pourra alors entrevoir son rle dans la cinquime partie consacre quelques thmes pratiques de gestion financire.

12

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 13/318

Un premier aperu de la finance

Chapitre 1

Le rsum de ce chapitre est disponible sur le site www.vernimmen.net.

Le financier d'entreprise a trois rles principaux :


assurer l'approvisionnement de l'entreprise en liquidit, lui permettant
ainsi de financer son dveloppement et de faire face ses engagements.
Pour ce faire, l'entreprise va mettre des titres (de capitaux propres et de
dettes) que le financier d'entreprise va s'efforcer de vendre le plus cher
possible aux investisseurs. En effet, dans l'conomie de march de capitaux
dans laquelle nous nous trouvons, le rle du financier d'entreprise est moins
d'tre un acheteur de capitaux (avec l'objectif d'en minimiser le cot) que d'tre un vendeur de titres. Mettre
l'accent sur le titre financier revient se focaliser sur sa valeur, synthse entre la rentabilit et le risque au
dtriment d'une trop simple minimisation du cot de la ressource financire qui cache le risque pris. Par
ailleurs, cette approche souligne la dimension marketing de la fonction du financier d'entreprise qui, loin
d'tre dans une tour d'ivoire, a des clients, les investisseurs, qu'il va devoir convaincre de souscrire les titres
mis par l'entreprise. Il y russira d'autant mieux qu'il aura su comprendre leurs besoins du moment ;

RSUM

s'assurer qu' moyen terme l'entreprise dgage, sur les ressources qui lui sont confies par les investisseurs, un taux de rentabilit au moins gal au taux de rentabilit requis par ces derniers. Si tel est le cas,
l'entreprise crera de la valeur. Dans le cas inverse, elle dtruira de la valeur, ce qui incitera les
investisseurs, si elle continue dans cette voie, ne plus lui accorder de fonds et faire baisser la valeur
de ses titres, la conduisant au changement d'quipe de direction ou la faillite ;
enfin il se doit d'identifier et grer les risques de l'entreprise.
Dans son premier rle, le financier d'entreprise transforme les actifs de l'entreprise en actifs financiers
dont il doit maximiser la valeur qu'il rpartit entre les diffrents pourvoyeurs de fonds.
Son deuxime rle est celui d'un empcheur de tourner en rond, d'un monsieur Non qui doit passer
au crible les projets d'investissements de l'entreprise pour s'assurer qu'ils dgagent raisonnablement une
rentabilit au moins gale au cot des fonds mis sa disposition. Mais c'est aussi celui d'un stratge qui
peut tre conduit questionner le primtre des activits de l'entreprise.
Enfin, dans son troisime rle, il s'efforce de garantir que les performances oprationnelles de l'entreprise ne sont pas remises en cause par des alas financiers !

1/ L'annonce d'une hausse des taux non anticipe doit-elle, au moins


mcaniquement, conduire une baisse de l'indice boursier ?

QUESTIONS

2/ Si cette annonce tait prvue par le march, votre rponse seraitelle modifie ? Quel est, par consquent, l'lment important dans toute
valuation de titres ?
3/ Outre le mot march , quel est, selon vous, le matre mot en finance ?
4/ Comment peut-on vendre sans avoir achet ?

5/ On vous propose un prt 3,5 % sur 10 ans sans garantie et un


prt 3 % sur 10 ans avec garantie. Vous tes emprunteur. Comment devez-vous raisonner pour
choisir l'un de ces deux prts ?
6/ Un titre financier est-il un actif financier, un passif financier ? Pourquoi ?
7/ Pouvez-vous dfinir un titre financier ?

13

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 14/318

Finance d'entreprise

8/ Citez un exemple dans lequel ce qui devrait tre un actif financier est devenu, aprs analyse, un
passif financier.
9/ Le fait de raisonner partir d'une offre et d'une demande de titres, et non pas partir d'une
offre et d'une demande de capitaux, est-il plus important pour :
les actions ?
les obligations ?
le crdit syndiqu moyen terme ?
le crdit bancaire bilatral ?
Pourquoi ?
10/ Si l'on vous dit rentabilit , quel autre terme de la finance devez-vous immdiatement penser ?
11/ votre avis, les missions de titres sur le march primaire sont-elles plus importantes ou moins
importantes en volume que les changes sur le march secondaire ?
12/ Si l'on vous dit risque , quel autre terme de la finance devez-vous immdiatement penser ?
13/ De l'action ou de l'obligation, quel est le titre le plus risqu ? Pourquoi ?
14/ Montrez en quoi la mauvaise tenue du march secondaire a une influence sur le march primaire.
15/ Quels sont les deux dfauts les plus frquemment observs chez les mauvais financiers d'entreprise ?
16/ Quels sont les deux principaux types de titres financiers mis par une entreprise ?
17/ Pourquoi croyez-vous que l'quipe dirigeante d'un groupe aille la rencontre des investisseurs
(roadshows) pralablement une opration de placement de titres ?
18/ Quel est l'intrt de s'endetter trs court terme pour financer des investissements ? Quel est le
risque pris alors ? Qu'en pensez-vous ?
19/ Si quelqu'un vous propose un investissement rapportant plus que le taux du march, que
devez-vous faire ? Pouvez-vous donner un exemple d'un tel produit ?
D'autres questions vous attendent sur le site www.vernimmen.net.

1. Mcaniquement, oui, car les valeurs varient en sens inverse des taux
d'intrt.

LMENTS
DE RPONSE

2. Oui, la rponse serait alors non. L'lment important dans toute valuation de titre, ce sont les anticipations.
3. La valeur.
4. En intervenant sur les marchs terme. Voir chapitre 54.
5. Gagner 0,5 % par an vaut-il la peine d'accorder une garantie qui rduit
la marge de manuvre de l'entreprise ?

6. C'est un actif financier si la valeur actuelle des flux futurs est positive (c'est le cas pour l'investisseur),
un passif dans le cas contraire (c'est le cas de l'metteur).
7. Un titre financier est un contrat qui se droule dans le temps, se traduisant par une chronique de flux
percevoir selon l'chancier fix.
8. Une succession dans laquelle les dettes se rvlent plus importantes que les actifs.

14

Dossier : da331467_3b2_V11 Document : Sct002_DALLOZ_FINANCE_2013


Date : 16/7/2014 14h9 Page 15/318

Un premier aperu de la finance

Chapitre 1

9. L'importance est, dans l'ordre de la question (1 trs important, 3 peu important) : 1-2-2-3, du fait de la
ngociabilit plus ou moins forte de ces titres.
10. Risque, les deux sont indissociablement lis.
11. Elles sont bien infrieures ; ainsi en 2013 sur la Bourse de Paris, les socits cotes ont-elles mis
pour 1,6 Md d'actions nouvelles alors que le volume d'change sur les actions a t de 806 Md.
12. Rentabilit, les deux sont indissociablement lis.
13. L'action car l'investisseur n'est assur d'aucun flux et apprhende les flux aprs le crancier qui
passe le premier.
14. Si la valeur des titres baisse durablement, un climat de pessimisme s'instaurera et les investisseurs
auront beaucoup de difficult se laisser convaincre de souscrire des titres sur le march primaire dont
ils penseront que la valeur baissera ds leur mission.
15. La myopie et l'incomptence en marketing !
16. Les capitaux propres et les dettes.
17. Pour jouer le rle de vendeur, de reprsentant et expliquer l'activit sous-jacente aux titres financiers mis.
18. Bnficier la plupart du temps d'un taux d'intrt le plus faible sur le march (voir chapitre 23). Un risque
de liquidit car il faut rembourser trs vite l'emprunt, le plus souvent en contractant un nouvel emprunt jusqu'au
jour o, crise aidant, les prteurs ne prtent plus. Il vaut mieux pour l'entreprise s'endetter long terme !
19. Vrifier le fondement de cette surentabilit qui est le plus souvent due une prise de risque supplmentaire. Les crdits subprimes !

Beauvois (de) L., Rle et comptence du DAF : trente annes de changements , changes fvrier 2013, no 306, pages 30 34.
Bechet A., Luthi Th., 50 ans d'histoire des directions financires, DFCG, 2014.

BIBLIOGRAPHIE

Bretones S. (dir.), Finance d'entreprise, l'insouponne richesse de ses


mtiers, Option Finance, 2014 (disponible sur le site www.vernimmen.net).
Centre des professions financires, L'anne des professions financires,
vol. 4, Association d'conomie financire, 2014.

Chambon J.-L., Pluchart J.-J. (dir.), Grandeur et misre de la finance


moderne. Regards croiss de 45 conomistes, Eyrolles, 2013.
Dossier spcial Financium, interviews de J.-P. Agon, P.-A. Terisse, J. Lefbure, J.-Ch. Robin sur le mtier
de directeur financier, Option Finance dcembre 2011, no 1151.
Giraud P.-N., Le commerce des promesses, petit trait sur la finance moderne, d. du Seuil, 2001.
Lendrevie J., Lvy J., Mercator, 10e dition, Dunod, 2012.
Mian S., On the choice and replacement of chief financial officers , Journal of Financial Economics
avril 2001, vol. 60, no 1, pages 143 175.
Michael Page, Baromtre mondial CFO, 2013.
Scott M., Achieving fair value : how companies can better manage their relationships with investors,
John Wiley, 2005.
Sion M. (dir.), Profession Directeur financier, Dunod, 2010.

15