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Titrisation synthtique

Une titrisation synthtique est une opration de


titrisation pour laquelle les actifs sur lesquels sont normalement bass les ux des valeurs mobilires adosses
(asset-backed security) ne sont pas vendus. Il n'y a pas de
transfert de proprit vers le Fonds commun de titrisation
(Fonds commun de crances, CPP ou SPV). Une opration synthtique est donc une opration o la proprit de
lactif nest pas transfre, mais o on se borne transfrer le risque grce un instrument nancier dvelopp
depuis une dizaine danne dans les marchs nanciers :
le driv de crdit.

Ceci revient dire que lacheteur de protection a couvert


son risque de perte sur l'actif couvert par le driv de crdit, mais court prsent un nouveau risque : celui que le
vendeur de protection soit incapable de lui payer le montant de protection le moment voulu.
On peut donc dire que le risque de crdit li au portefeuille a t remplac par un nouveau risque-crdit sur le
vendeur de protection.
Ceci ne pose pas de problme particulier lorsquon
conclut un tel contrat avec un vendeur de protection
professionnel tel quune banque (quoique lacheteur de
protection prudent veillera ne pas trop augmenter ses
risques sur la dite banque).

Prsentation

Par contre, quand on se situe dans le monde de la titrisation, le vendeur de protection est une Special Purpose
Company (SPC), cre pour loccasion, et qui na a priori
aucune surface nancire qui lui permette de couvrir ses
obligations ventuelles lgard de lacheteur de protection.

Un driv de crdit est un instrument de protection. Cest


un contrat o quelquun (le vendeur de protection) sengage verser un certain montant lacheteur de protection
(qui paiera une prime pendant la dure du contrat) au cas
o une entreprise tomberait en dfaut pendant la dure du
driv de crdit.
Lmission obligataire servira ds lors crer cette surIl sagit donc dun contrat trs semblable une sorte face nancire.
dassurance (pour des raisons de techniques juridiques, Le mcanisme est simple.
un driv de crdit nest pas un contrat dassurance). Synthtiquement, tout se passe comme si l'actif, et ses risques,
avaient t vendus au vendeur de protection.

2 Illustration

Lorsqu'un driv de crdit est utilis pour transfrer le


risque d'un portefeuille d'actifs dans le cadre d'une titrisation, comme il ny a pas de vente dactif, il ny a donc
pas de paiement dun prix dachat. Il y aura cependant
mission obligataire, mais celle-ci ne servira pas payer
un prix dachat.
An de comprendre pourquoi il y a mission obligataire et
quoi elle servira, le mieux est de procder un parallle
entre la vente et le contrat synthtique.

Lorsquune entreprise vend un portefeuille de crdits,


lacheteur paie le prix dachat (que ce soit une simple
vente ou une vente une SPC pour une titrisation). La re- Schma dune titrisation synthtique
lation se termine donc au moment de la vente, et ni le cdant ni lacheteur nont plus dobligation lun envers lautre Prenons lexemple dun portefeuille de crdit de 1.000.
(sauf dventuelles obligations de garantie du cdant).
Lacheteur de protection paie une prime une SPC et
Par contre, lorsquune entreprise achte une protection conclut, avec la SPC, un driv de crdit dun montant
sur un portefeuille de crdit, aucun prix dachat nest pay, de 1.000.
mais le vendeur de protection doit, pendant la dure du
contrat, couvrir le risque de crdit li au portefeuille. La La SPC va mettre des obligations pour 1.000.
relation commence donc au moment de la conclusion du Le montant des obligations est alors utilis pour acheter
contrat, et le vendeur de protection soblige payer les des actifs sans risque (ou risque trs faible) tels que des
montants convenus au moment de la ralisation du risque. OAT (obligations dtat mise par le gouvernement fran1

3 AVANTAGES

ais).

sation classique, parce qu'une opration synthtique peut


Ces OAT sont places sur un compte titre ouvert au nom n'tre que partiellement nance. Dans une opration
de la SPC pour la dure de lopration, et elles sont nanties seulement partiellement nance, on ne nance quune
au bnce de lacheteur de protection et des obligataires. partie du risque tandis que le surplus est non nanc.
Exemple :
Si aucune perte ne survient dans le portefeuille de crdits protgs , les OAT nanties seront revendues au Portefeuille de crdit de 1.000.
terme de lopration, et le rsultat de cette vente utilis
pour rembourser les obligataires.
Si une perte survient dans le portefeuille de crdit, une
certaine quantit dOAT seront vendues, et le rsultat de
cette vente utilis pour payer lacheteur de protection le
montant qui lui est d.
Dans ce dernier cas de gure, il est vident que si les
pertes du portefeuille atteignent un certain montant, il
ne restera pas susamment dOAT pour rembourser les Schma dune titrisation synthtique partiellement nance
obligataires.
Comme on le voit, par ce mcanisme simple, le risque de Lanalyse des agences de notation aboutit la conclusion
crdit du portefeuille de crdits a t transfr aux obliga- quavec une rserve de 100, le portefeuille atteint la quataires sans que les crdits eux-mmes leur aient t trans- lit AAA.
frs.
Lacheteur de protection conclut, avec une SPC, un driv
On a synthtiquement reproduit le mcanisme normal de crdit dun montant de 100.
de la titrisation tel que dcrit plus haut.
La SPC va mettre des obligations pour 100, dont 90 de
Pour le surplus, une titrisation synthtique peut repro- qualit AAA.
duire exactement le mme type de structuration (classes)
Pour le surplus, lacheteur de crdit va conclure un simple
et de rehaussement de crdit quune opration avec vente
driv de crdit avec une banque internationale de qualit
relle.
AAA pour un montant de 900.
Selon les termes de ce dernier driv de crdit, la contrepartie ne couvrira les pertes du portefeuille que si celles3 Avantages
ci dpassent 100 (cest--dire le montant de la protection
assure par la SPC). Selon les conventions de march,
3.1 Pas de nancement
ce driv sera quali comme ayant une qualit super
AAA , cest--dire de meilleure qualit que le AAA ,
Une titrisation synthtique napporte pas de fonds au c- cens tre la meilleure qualit possible.
dant.
Les banques internationales signent volontiers ce type de
Par consquent, ce type de transaction sera ventuelle- driv de crdit en tant que vendeurs de protection
ment choisi par des cdants qui nont pas de besoin de justement parce quelles considrent que le risque est telnancement, mais seulement des besoins de gestion de lement tnu quil est virtuellement inexistant. Par consrisque.
quent, la prime payer pour ce type de protection est,
en rgle gnrale, infrieure la marge qui devrait tre
paye sur des obligations AAA , ce qui fait baisser le
3.2 Simplicit de structuration
cot global de lopration.
Par ailleurs, la titrisation synthtique peut tre une solution certains problmes pos par les titrisations en vente
relle : une vente relle est assez lourde, et elle peut mme
parfois tre impossible. Cela peut tre le cas des crdits
aux entreprises, dont le contrat peut contenir des clauses
qui en interdisent la cession.

3.3

Oprations plus importantes et cot


infrieur

La titrisation synthtique permet de monter des oprations dun montant beaucoup plus important quune titri-

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Sources, contributeurs et licences du texte et de limage

4.1

Texte

Titrisation synthtique Source : http://fr.wikipedia.org/wiki/Titrisation%20synth%C3%A9tique?oldid=96480738 Contributeurs : Sherbrooke, Gzen92, Balicorporation, Bombastus, Nicourse, Ange Gabriel, Bmathis et Anonyme : 2

4.2

Images

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jpg Licence : CC-BY-SA-3.0 Contributeurs : Transferred from fr.wikipedia ; transferred to Commons by User:Bloody-libu using
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4.3

Licence du contenu

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