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13/2/2015

Risque financier

Techniques et concepts utilisés en entreprise, en finance et en économie
(et fondements mathématiques)

Le risque financier
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 Risque financier et seuil de rentabilité financier
Finance  et  risque  vont  souvent  de  pair…  Les  marchés  financiers  nous  le  confirment
assez  souvent  !  Par  exemple,  le  bêta  est  une  mesure  bien  connue  du  risque  véhiculé
par  une  action.  Les  risques  de  change,  de  taux  ou  de  produits  dérivés  sont  autant
d’écueils qui guettent les investisseurs ou les entreprises. Mais nul besoin d’un marché
d’instruments financiers pour avancer en terrain miné. En effet, les risques de liquidité
ou  de  contrepartie  existent  bien  en  dehors.  Quant  au  risque  financier  tel  qu’il  est
introduit sur cette page, il décrit simplement un effet mécanique lié aux dettes.

 

L’endettement permet à une entreprise d’améliorer sa rentabilité financière, à condition
bien sûr que la rentabilité dégagée par son exploitation soit supérieure au taux d’intérêt
de la dette.
Toutefois,  si  une  regrettable  baisse  d’activité  est  à  déplorer,  les  effets  bénéfiques  de
l’endettement deviennent des effets pervers. C'est le risque financier.
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A propos de cet espace

 

Le mécanisme
L’entreprise  dégage  une  rentabilité  économique  (RE),  mesurée  par  un  résultat
économique ou un excédent brut d’exploitation qui est rapporté à un actif économique.
La  rentabilité  financière  (RF)  est  d’ailleurs  fonction  de  celle­ci.  Soit  D  l’ensemble  des
dettes,  i  leur  taux  d’intérêt  moyen  et  CP  le  montant  des  capitaux  propres.  Ces
grandeurs  sont  liées  par  l’équation  RF  =  RE  +  (D  /  CP)  (RE  –  i).  En  toute  rigueur,  on
raisonne après paiement de l’impôt sur les bénéfices, ce que je ne ferai pas ici afin de
simplifier la présentation.
Le ratio D / CP est le levier financier (qui devient effet de massue si i > RE). En l’absence
de dette, le levier est évidemment nul et les deux rentabilités, économique et financière,
sont égales.
Par  conséquent,  trois  facteurs  peuvent  expliquer  le  niveau  d’un  taux  de  rentabilité
financière  :  la  rentabilité  économique,  le  niveau  relatif  des  dettes  qui  agit  par  effet  de
levier et l’écart entre le taux d’intérêt des emprunts et la rentabilité de l’exploitation.
On voit bien que plus l’endettement est important, plus la situation devient dangereuse
lorsque  la  rentabilité  économique  vient  à  plonger  au­dessous  du  taux  moyen  de
l’endettement. L’effet de massue est d’autant plus violent…

 

On  peut  donc  formuler  l’équation  d’une  autre  façon,  c’est­à­dire  en  indiquant  la
variation possible de la rentabilité économique par son écart­type.
Si la rentabilité financière est égale à RE + (D / CP) (RE – i), alors les variances de ces
deux grandeurs sont évidemment les mêmes. Donc…

Factorisons.

Nous  raisonnons  toutes  choses  égales  par  ailleurs.  Donc,  par  hypothèse,  les  taux
d’intérêt,  le  montant  des  dettes  et  celui  des  capitaux  propres  sont  fixes.  Leurs
variances sont donc nulles. Il nous reste :
 

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 L’une des formules est la suivante :   Ou.  D’où  une  marge  de  sécurité financière de 30.  soit  60. exemple ci­dessous).5.     data:text/html;charset=utf­8.%3Cdiv%20id%3D%22container%22%20style%3D%22width%3A%2056em%3B%20border%3A%201px%20solid%20rgb(0%… 2/3 .  ce  qui  revient  au  même. Ici. soit 20. le résultat d’exploitation s’établit à 100 – 50 – 30. Le seuil de rentabilité. des charges fixes d’exploitation de 30 et des charges financières de 5.  il  est  égal  à  35  /  0. Sous  notre  regard  ébahi  apparaît  une  cruelle  vérité  :  la  rentabilité  économique  se répercute  de  façon  AMPLIFIÉE  sur  la  rentabilité  financière  et  cette  amplification  est d’autant plus importante que le taux d’endettement est élevé. Quant  au  seuil  financier. tel qu’il est calculé en contrôle de gestion. grosso modo.  Le  seuil  de  profitabilité  (seuil  de rentabilité  appliqué  à  l’ensemble  de  l’exploitation)  est  donc  égal  à  30  /  0.  les  coûts  fixes  divisés  par  le  taux  de  marge  sur  coûts variables (Cf.  celui­ci  permet  le  calcul  d’une  marge  de  sécurité  et d’un indice de sécurité.   Qu’en conclure ? Si  la  rentabilité  de  l’exploitation  devient  plus  faible  que  le  taux  d’intérêt  moyen  des emprunts et que l’on souhaite limiter les dégâts. est le chiffre d’affaires à réaliser pour que les frais fixes soient complètement absorbés par la marge sur coûts variables. Comme  tout  seuil  de  rentabilité.5.  donc  70. ce qui implique un indice de sécurité de 30 %. tandis que le résultat courant (avant impôt) s’élève à 15. le résultat courant est le résultat d’exploitation moins les charges  financières). donc pour lequel le résultat d’exploitation est nul.13/2/2015 Risque financier Les  racines  carrées  des  deux  termes  mettent  en  évidence  le  lien  entre  les  risques mesurés par les écart­types.  Ceci  revient  à  utiliser  la  formule  ci­dessus  en  considérant  les charges financières comme des frais fixes.  c’est  le  chiffre  d’affaires  pour  lequel  le  résultat  courant  après  impôt  est  nul (rappelons que.   Prenons  un  exemple  :  soit  un  chiffre  d’affaires  de  100. Le  taux  de  marge  sur  coûts  variables  est  de  50%. Le seuil de rentabilité financier Une autre façon d’évaluer le risque financier est de se positionner par rapport au seuil de rentabilité financier. il faut faire appel aux actionnaires (ou conserver en réserve le bénéfice de l’année précédente) pour réduire l’effet de massue. Que peut­on tirer de ces quelques chiffres ? Pour mémoire.  des  charges  variables d’exploitation de 50.

13/2/2015 Risque financier               data:text/html;charset=utf­8.%3Cdiv%20id%3D%22container%22%20style%3D%22width%3A%2056em%3B%20border%3A%201px%20solid%20rgb(0%… 3/3 .