ANALISIS DUPONT

Mara Teresa Vega lvarez Traduccin

El anlisis Dupont fue desarrollado por EI DuPont de Nemours y Co en 1919 como una mejor
manera de entender la relacin de rentabilidad y porque esa relacin cambia con el tiempo1. Las
bases para este enfoque son los vnculos hechos a travs de la relacin financiera entre el Balance
General y el Estado de Prdidas y Ganancias. Podemos entender mejor la rentabilidad de una
compaa en el tiempo o sus rentabilidades en comparacin con la de sus competidores al dividir
las devoluciones en sus componentes. Este enfoque comenz como un anlisis de los elementos
en la Rotacin de Activo. Por ejemplo
Rotacin de Activos =

Utilidad neta
Total activos

= Utilidad neta
Ingresos

Ingresos_
Total activos

O
Rotacin de activos = Margen de beneficio neto x Rotacin de activos total
Esta descomposicin de la Rotacin de activos en un modelo de dos componentes es la forma ms
simple del enfoque Dupont2. Este enfoque fue originalmente representado como el tringulo
DuPont como se muestra en la Figura 1, con la rotacin de activos en la parte superior y el margen
de ganancias y el total de la rotacin de activos en la base.

Figura 1.

El Tringulo Du Pont

Rotacin
de activos

Margen de
Ventas
1

Total rotacin
de activos

American Management Association, Graticos de Control Comit Ejecutivo, AMA Managenet Bulletin, no.
6 (1960):22. Este sistema es consistente con la lgica establecida por Alfred Marshall en su Elementos de la
Economia de la Industria (Mac Millan and Co., 1992), libro 2, captulo 12, seccin 3 y 4.
2
Y un camino fcil para recordar el sistema DuPont es tener en cuenta que la cancelacin de trminos
produce la rotacin deseada. Por ejemplo:
Rotacin de Activos = Utilidad neta = Utilidad neta X Ingresos_
Total activos
Ingresos
Total activos

Por ejemplo, utilizando la informacin financiera encontrada en la Figura 2, podemos calcular que
para el ao fiscal 2004, Office Depot Inc. Tuvo una rotacin de activos del 4,95%. Podemos utilizar
el enfoque Dupont para mirar los componentes de esta rotacin con las cantidades en millones de
dlares3:
Rotacin de activos = Utilidad neta
Ingresos

Ingresos _
Total activos

$335 =
$6,767

$335
$13,565

$13,565
$6,767

4.95% =

2.47%

2.00

Figura 2. Datos Financieros de Office Depot, Inc.

Balance General Consolidado de Office Depot Inc.

(millones de dlares)
2003

2004

ACTIVO
Efectivo y equivalentes de efectivo
Valores de inversin
Cuentas por cobrar
Inventarios
Impuestos diferidos
Gastos pagados por anticipado y otros activos corrientes
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES
Propiedad, planta y equipo neta
Donaciones
Otros activos
TOTAL ACTIVOS

$ 791
$ 100
$ 1.112
$ 1.336
$ 170
$ 68
$ 3.577
$ 1.294
$ 1.004
$ 320
$ 6.195

$ 794
$ 161
$ 1.304
$ 1.409
$ 133
$ 115
$ 3.916
$ 1.463
$ 1.050
$ 338
$ 6.767

PASIVO Y PATRIMONIO
Cuentas por pagar
Acumulado y otros pasivos
Impuestos por pagar
Vencimientos actuales de deuda a largo plazo

$ 1.323
$ 814
$ 129
$ 13

$ 1.650
$ 820
$ 133
$ 15

Fuente: Office Depot, 2004 Reporte anual para el termino del ao fiscal 25 de diciembre de 2004

TOTAL PASIVOS CORRIENTES

Impuestos diferidos
Deuda a largo plazo
TOTAL PASIVOS
Patrimonio neto comn
Ganancias retenidas
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

$ 2.279
$ 340
$ 829
$ 3.448
$ 489
$ 2.258
$ 2.747
$ 6.195

$ 2.618
$ 342
$ 584
$ 3.544
$ 630
$ 2.593
$ 3.223
$ 6.767

2003
$ 12.359
$ 8.484
$ 3.875
$ 3.409
$ 466
$ 25
$ 441
$ 142
$ 299
((26))
$ 273

2004
$ 13.565
$ 9.309
$ 4.256
$ 3.726
$ 530
$ 69
$ 461
$ 126
$ 335
$0
$ 335

Estado de Resultados Consolidado de Office Depot,

Inc. (millones de dlares)

Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de ventas, generales y administrativos
Utilidad operativa
Gastos de intereses y otros gastos no operativos
Utilidades antes de impuestos
Impuesto sobre renta
Utilidades despus de impuestos
Correcciones monetarias
Utilidad neta

Usando el desglose de los dos componentes, podemos tambin usar el enfoque Dupont para
comparar la rotacin de activos para 2003 y 2004 y examinar porque la rotacin cambio de 4,44%
en 2003 a 4,95% en 2004

Rotacin de activos = Utilidad neta

Ingresos

Ingresos _
Total activos

$273 =
$6,195

$273
$12,359

$12,359
$6,195

4.41% =

2.21%

1.99

Comparando el desglose de 2003, vemos que podemos atribuir el incremento en la rotacin de

activos al incremento en el margen de beneficio neto de 2,21% a 2,47%. Echando un vistazo a un
espacio de tiempo mas largo, 1991 a 2004, como se muestra en la Figura 3, vemos que el
conductor primario de la rotacin de activos de Office Depot en el tiempo es el margen de
beneficio neto. En 2000, por ejemplo, la rotacin de activos bajo, junto con el margen de beneficio
neto, a pesar del incremento de la rotacin total de activos. Esta observacin nos dice que para
entender los cambios en la rotacin, necesitamos un mejor entendimiento de lo que determina el
margen de beneficio neto de Office Depot.
Figura 3 Retorno de activos de Office Depot para los aos fiscales 1001 2004
Rotacin de activos
Margen de beneficio neto
Rotacin total de activos

Rentabilidad
o Margen

Volumen

Ao fiscal

Tambin podemos comparar una compaa con otra usando el enfoque Dupont. Consideremos el
competidor de Office Depot, Staples Inc. En 2004 Staples tenia ingresos de $14.448 millones, una
utilidad neta de $708 millones y un total de activos de $7.071 millones. Su rotacin de activos para
2004 fue ms alta que la de Office Depot 10.01% versus 4.95% debido a su alto margen de
beneficio neto.
Rotacin de activos = Utilidad neta
Ingresos
$708 =
$7,071

$708
$14,448

Ingresos _
Total activos

$14,448
$7,071

10.01% =

4.90%

2.09

La llave para entender la rotacin de activos de Office Depot, tanto comparndola consigo misma
en el tiempo como comparndola con sus competidores, es el margen de beneficio neto. Podemos
ganar un mejor entendimiento del margen de beneficio neto a descomponer esta rotacin en tres
componentes: el margen de beneficio operacional, el efecto del gasto no operativo (o ingresos no
operacionales) y el efecto fiscal. La figura 4 muestra esta fina descomposicin, con rotacin de ese
beneficio operativo, el efecto de los tems no operativos, y el efecto fiscal en el Panel A. El Panel B
de este grfico nos muestra los dos componentes y los cuatro componentes del modelo Dupont
para la rotacin de activos de Office Depot de 2004

Figura 4 Modelo DuPont de Dos Componentes y Cuatro Componentes de la Rotacin

de Activos

Panel A. Componentes de la Rotacin de Activos

Utilidad neta
Ingresos

Margen de Beneficio Neto

Utilidad neta
Ingresos

Margen de beneficio
Operativo

Efecto de las partidas

No operativas

Ingresos operativos
Ingresos

Ingresos antes de impuestos

Ingresos operativos

Rotacin de Activos Total

Ingresos _
Total activos

Efecto fiscal

1 -

Impuestos _
Ingresos antes de
impuestos

Panel B. Componentes de la Rotacin de Activos para Office Depot para el ao fiscal 2004

4.95%

Margen de Beneficio Neto

2.47%

Margen de beneficio
Operativo

Efecto de las partidas

No operativas

3,91%

0,8698

Rotacin de Activos Total

2.00

Efecto fiscal

0,7267

El efecto de los tems no operativos refleja todo en el estado de ingresos de la compaa entre sus
ingresos operativos y sus ganancias antes de los impuestos. Si la compaa tiene gastos operativos
netos, la rotacin del ingreso antes de los impuestos sobre el ingreso operativo es menor a 1.0;
por otro lado, si la compaa tiene un ingreso neto no operativo esta rotacin es mayor a 1.0. El
efecto de los tems no operativos es conocido comnmente como efecto de inters o carga del
inters, porque para muchas compaas el gasto del inters es el gasto primario no operativo.
Compaas con un mayor gasto por inters tienen rotaciones menores ingreso antes de los
impuestos sobre el ingreso operativo, mientras que compaas con un ingreso no operativo mayor
tienen una rotacin mayor de ingresos antes de los impuestos por ingresos operativos. En el caso
de Office Depot en 2004, sus gastos netos no operativos son 13.02% de sus ingresos operativos.
El efecto fiscal es uno menos la rotacin de los impuestos sobre el ingreso antes de impuestos o 1(impuestos/ingreso antes de impuesto). El complemento del efecto fiscal es el promedio de la
carga fiscal, la cual es la rotacin de impuestos sobre el ingreso antes de los impuestos. Para Office
Depot, la rotacin del efecto fiscal es 0,7267; por lo tanto, su tasa de impuesto promedio para el
2004 es 1- 0,7267 = 27,33%.
Hasta ahora hemos visto como la rotacin de activos puede ser descompuesta en dos o cuatro
componentes. De forma similar, podemos representar la rotacin de la equidad de los accionistas
como un modelo Dupont de tres componentes:

Rentabilidad sobre Recursos Propios (ROE) =

Utilidad neta _ = Utilidad neta

Patrimonio promedio
Ingresos

Ingresos
_
Promedio total activos

Promedio total activos

Patrimonio promedio

Extendiendo este modelo para incluir el margen de beneficio neto en componentes, asi como se
hizo anteriormente, podemos producir un modelo Dupont de cinco componentes, como se ilustra
en el triangulo expandido de Dupont en el grafico 5

Figura 5. Los cinco componentes del tringulo Du Pont

ROE

Rotacin de
activos

Margen
beneficio neto

Margen de
beneficio operativo

Apalancamiento
financiero

Rotacin
de activos total

Efecto partidas
no operativas

Efecto
fiscal

Apalancamiento
financiero

Rotacin de
activos total

Apalancamiento
financiero

Por ejemplo, podemos usar el modelo Dupont de cinco componentes para la rentabilidad sobre
recursos propios de Office Depot como muestra el panes a del grafico 6

Figura 6 Modelo de los cinco componentes de DuPont

Panel A. Office Depot, Inc., 2004
ROE
10.39%

Margen de
beneficio neto
2,47%

Rotacin de
activos total
2.0046

Apalancamiento
financiero
2.0996

Margen de beneficio operativo

3.91%
Efecto de las partidas no operativas
0.8698
Efecto fiscal
0.7277
Panel B. Staples, Inc., 2004
ROE
17.21%

Margen de
beneficio neto
4,90%

Rotacin de
activos total
2.0433

Margen de beneficio operativo

7.79%
Efecto de las partidas no operativas
0.9909
Efecto fiscal
0.6350

Apalancamiento
financiero
1.7184

Usando la descomposicin en el panel A podemos mostrar que el producto de los cinco

componentes es la rentabilidad sobre recursos propios:
ROE = Ingresos operativos X Utilidad antes de impuestos X 1 _
Impuestos
Ingresos
Ingresos operativos
Utilidad antes de
Impuestos
X

10.39% =

Ingresos
_
Promedio total activos

$530
$13,565

$461 X
$539

10.39% = 0.0391 X 0.8698 X

Promedio total activos

Promedio Patrimonio

1 _ $126
$461
0.7267

$13,565 X $6,767
$6,767
$ 3,223
2.0046

X 2.0996

Tambin podemos comparar estos componentes con los componentes del competidor para
entender las diferencias entre la condicin financiera de las compaas y la ejecucin que produce
diferente rentabilidad sobre recursos propios. Por ejemplo Staples en 2004 tiene una rentabilidad
sobre recursos propios ms alta que Office Depot, 17,21% versus 10,39%. Podemos mirar de
forma ms detallada a las diferencias al comparar los cinco componentes del modelo Dupont para
Office Depot, con el modelos de los cinco componentes para Staples, como se muestra en el Panel
B del grafico 6. Aqu vemos que aunque el total de la rotacin de activos es similar para las dos
compaas, las compaas difieren principalmente en dos formas:
1. El manejo de los costos operativos, como se refleja en el margen de ganancia operativo,
con Staples siendo capaz de generar un mayor beneficio operativo por dlar de ingresos.
2. Las decisiones financieras, con Office Depot, ligeramente mas confiado en deuda
financiera. Esta confianza afecta no solamente el apalancamiento financiero, sino tambin
el gasto por inters que influencia el margen de ganancia neto.
Otro uso del anlisis Dupont es el diagnosticar la fuente de cambio en la rentabilidad sobre
recursos propios en el tiempo. Consideremos Kmart durante los aos que condujeron e incluyendo
su bancarrota en enero de 2002. Cul fue la fuente de los males de Kmart? Las dificultades
financieras de una compaa usualmente tienen mas de una fuente, pero el modelo Dupont
permite tener cierta idea sobre los retos que condujo a Kmart.
Podemos ver en el Panel A del grafico 7 que la rentabilidad sobre recursos propios de Kmart fue
negativa por varios aos que Kmart fue incapaz de proveer consistencia, y utilidades positivas a
sus accionistas. Mirando ms de cerca a los componentes de la rentabilidad sobre recursos
propios, tenemos una imagen clara de los elementos que llevaron hacia la banca rota de Kmart. En
el Panel B, vemos que la variacin del apalancamiento financiero es relativamente consistente,
con la excepcin del fin de ao cerca a la bancarrota. Podemos ver que Kmart tiene activos totales

que fueron dos veces su equidad a travs del periodo correspondiente 1990 al 2000. En otras
palabras, la relacin deuda equidad fue cerca al 1.0, y su uso de la deuda financiera no cambio
mucho en el periodo de 10 aos que condujo a su bancarrota. Mirando al total de activos de
Kmart en el panel C, vemos que el retorno de hecho subi ligeramente sobre los 10 aos que
llevaron a la bancarrota. El margen de ganancia neta de la compaa, como se muestra en el panel
D, es evidentemente la fuente del problema. El cambiante margen de beneficio neto - y por lo
tanto la inhabilidad de Kmart de manejar sus gastos parecen haber sido una fuerte influencia en
la rentabilidad sobre recursos propios de Kmart.

Figura 7 Anlisis DuPont de la Rotacin de Activos de Kmart que conduce a su bancarrota

en 20024

Panel A. Rotacin de Pasivo

Rotacin de
pasivo

Ao fiscal

Panel B. Apalancamiento Financiero

Apalancamiento
financiero

Ao fiscal

Fuente: reportes 10 K Kmart, varios aos.

Panel C. Total Rotacin de Activos

Total rotacin
de activos

Ao fiscal

Panel D. Margen de Ventas

Margen de
ventas

Ao fiscal

Qu significa todo esto? Nosotros podemos suponer de este anlisis que las dificultades de Kmart
esta relacionadas con el manejo de gastos ms que con el despliegue y uso de sus activos o su
apropiacin del riesgo financiero. Si quisiramos una imagen ms detallada haramos:
1. Romper el margen de beneficio neto en sus componentes el margen de beneficio
operativo, el gasto de inters y el gasto fiscal como hicimos para Office Depot y Staples,
para ver porque el margen de beneficio neto cambio en el tiempo; y
2. Comparar las tendencias en estos componentes con aquellos de los mayores
competidores de Kmart durante este periodo, por nombrar algunos, las tiendas Wall-Mart
y la corporacin Target.