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Partie 1

Le diagnostic financier

Titre 1

Les mcanismes financiers fondamentaux

Titre 2 La lecture financire de la comptabilit


Titre 3 Le diagnostic financier : analyse et prvisions

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Titre 1
Les mcanismes financiers
fondamentaux
Les quatre chapitres qui suivent prsentent progressivement les
fondements de lanalyse financire : le concept de flux de trsorerie, celui
de rsultat et la notion de bilan ainsi que les liens qui les unissent.
Chapitre 1

Les flux de trsorerie

Chapitre 2

Les rsultats

Chapitre 3

Lactif conomique et les ressources


financires
Du rsultat la variation de lendettement
net

Chapitre 4

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Chapitre 1
Les flux de trsorerie
Les flux de trsorerie sont lalpha et lomga de la finance. Ne dit-on pas Cash is king !
Un titre financier quel quil soit, une entreprise, svalueront partir des flux de
trsorerie auxquels ils donnent droit ou quils dgagent. De la mme faon, une
entreprise qui dgage suffisamment de flux de trsorerie naura pas de problme pour
financer son dveloppement et chapper la faillite.
Commenons donc notre comprhension de lentreprise par lanalyse de ces flux de
trsorerie.
Considrons, titre dexemple, le relev bancaire que reoit une entreprise. Ce
document se prsente comme une suite de lignes comptables enregistrant les
diffrentes sorties et entres dargent des dates prcises, et mentionnant la nature de
lopration bancaire (remise de chques par exemple).
Le financier dentreprise reclasse ces flux par nature, afin daboutir un document
de trsorerie permettant :

soit danalyser lvolution passe de la trsorerie (on lappellera alors tableau


des flux de trsorerie ou encore tableau de flux ou tableau de
financement) ;

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soit de prvoir lvolution future de celle-ci sur une priode plus ou moins
longue (on lappellera alors budget de trsorerie ou plan de
financement).
En fait, les flux de trsorerie se rattachent aux processus suivants :

les processus qui caractrisent l'activit conomique de lentreprise :


le cycle dexploitation ;
le cycle dinvestissement ;

les processus relatifs aux ressources financires qui en sont la contrepartie :


le processus dendettement ;
le processus des capitaux propres.

SECTION 1 : LES CYCLES ECONOMIQUES (DEXPLOITATION ET


DINVESTISSEMENT)
1. LIMPORTANCE DU CYCLE DEXPLOITATION
Prenons lexemple dun marchand de primeurs qui fait sa caisse le soir.
Que constate-t-il ? Dabord, des dpenses lies aux achats quil a effectus le matin
chez son grossiste et quil a pays comptant. Puis des recettes lies aux ventes de ses
fruits et lgumes dans la journe, rgles galement comptant. Supposons que le
commerant ait vendu tout ce quil a achet le matin, en prlevant une marge. Le solde
des dpenses et des recettes de la journe fait donc apparatre un excdent de
trsorerie.
Toutefois, la ralit est bien souvent plus complique. Il est rare que les produits
achets le matin soient vendus le soir, surtout si lentreprise a une activit de
transformation.
En effet, lentreprise transforme des matires premires suivant un cycle de
production plus ou moins long : il y a donc un dcalage entre les achats de matires
premires et la vente des produits finis correspondants. Pour chaque activit le cycle
dexploitation est diffrent et gnralement, plus le produit est complexe, plus le cycle
dexploitation est long.
ce premier dcalage vient sen ajouter un second : les entreprises achtent et
vendent rarement comptant. Leurs fournisseurs leur accordent des dlais de paiement,
et elles-mmes en accordent leurs clients. Largent reu dans la journe ne
correspond donc pas ncessairement aux ventes de la journe.

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Du fait du crdit client, du crdit fournisseur et des dlais de fabrication et de


commercialisation, le cycle dexploitation de toute entreprise stend sur une priode
plus ou moins longue, conduisant un dcalage entre les dpenses
ncessaires lexploitation et les recettes dexploitation correspondantes.
Toute activit a un cycle dexploitation propre plus ou moins long qui, en termes de
trsorerie, se traduit par des flux positifs ou ngatifs des moments diffrents. Les
dpenses et les recettes dexploitation correspondant des cycles diffrents sont
regroupes par priode : le mois, lanne Le solde de ces flux est lexcdent de
trsorerie dexploitation (ETE). Il traduit les flux de trsorerie dgags par
lexploitation pendant une priode.
Il va de soi que, sauf dcalage particulirement important d des occasions
exceptionnelles (commencement dactivit, trs forte croissance, amplitude
saisonnire trs forte), le solde des recettes et des dpenses dexploitation doit tre
positif.

2. LES DEPENSES DINVESTISSEMENT ET LES DEPENSES


DEXPLOITATION
Quelle diffrence y a-t-il du seul point de vue de la trsorerie entre une dpense dite
d investissement et les dpenses dexploitation ?
La dpense dinvestissement parat tre un pralable. Cette dpense correspond
une nouvelle activit dont on ne connat pas lissue. Elle parat plus risque, et na
dintrt que si, au total, le commerant dgage un excdent de trsorerie
dexploitation suprieur. Enfin, mme si les progrs technologiques nous obligent
investir continuellement, les dpenses dinvestissement sont faites dans une
perspective de long terme et concernent plusieurs cycles dexploitation.
Ainsi se justifie la distinction, en termes de trsorerie, entre les dpenses
dexploitation et les dpenses dinvestissement.
Dans une optique de trsorerie, linvestissement est une dpense devant
dgager ultrieurement un excdent de trsorerie dexploitation
suprieur ; de telle sorte quau total, lindividu sera satisfait davoir
renonc une consommation immdiate.
Cest la dfinition de la rentabilit de tout investissement (conomique ou
financier) en termes de flux de trsorerie.

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Le cycle dinvestissement apparat donc caractris, tout comme le cycle


dexploitation, par une suite de dpenses et de recettes, et diffre essentiellement de
celui-ci par sa dure beaucoup plus longue.
Les dpenses dinvestissement ont pour but de modifier le cycle
dexploitation : faire crotre les flux quil dgage, lamliorer, etc.

SECTION 2 : LES RESSOURCES FINANCIERES


Les cycles dexploitation et dinvestissement impliquent un dcalage des flux de
trsorerie. Il faut le plus souvent payer les ouvriers et les fournisseurs avant que les
clients ne paient ; il faut raliser linvestissement avant d'en rcolter les fruits.
Naturellement, ces dcalages gnrent des dficits de trsorerie qui doivent tre
combls. Cest le rle des ressources financires.
Ces ressources financires ne sont pas accordes par des investisseurs sans
contrepartie. Dans la mesure o les investisseurs financiers ont permis
linvestissement et lexploitation, ils entendent bien recevoir, sous diffrentes formes,
leur quote-part de lexcdent de trsorerie dgag par ces cycles.
Le cycle du financement est donc le ngatif , au sens photographique
du terme, des cycles dinvestissement et dexploitation.
Les dficits de trsorerie peuvent tre financs par des capitaux qui courent le risque
de lentreprise ; ce sont les capitaux propres. Ces ressources sont la pierre angulaire
de tout le systme financier et leur importance conduit ce que les actionnaires qui les
apportent aient le pouvoir de dcision et de contrle de lentreprise. En termes de
trsorerie, le cycle des capitaux propres se traduit par le produit daugmentations de
capital et le dcaissement des dividendes dcids par les actionnaires.
Mais lentreprise peut, pour combler une impasse de trsorerie, faire appel des
prteurs et non des actionnaires. Le banquier ne prtera quaprs avoir bien analys
la situation financire de lentreprise, il tient tre sr dtre rembours, il ne veut pas
prendre le risque conomique que court lentreprise. Ces impasses de trsorerie
peuvent tre moyen terme, long terme, voire permanentes mais conceptuellement
les prteurs ne supportent pas le risque conomique : les capitaux correspondants
constituent les ressources demprunt.
Le cycle des ressources demprunt est le suivant : lentreprise contracte un emprunt
en contrepartie duquel elle sengage payer des flux de remboursement et des flux de
rmunration indpendants de lvolution de lexploitation et de linvestissement (les
intrts). Ce sont donc des engagements fermes qui permettent au prteur dtre
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assur de retrouver ses fonds pour autant que les engagements soient tenus. Cette
dfinition sapplique la fois :

au financement du cycle dinvestissement, dans le cadre duquel


laugmentation des recettes nettes futures doit assurer le remboursement et la
rmunration des emprunts contracts ;

au financement du cycle dexploitation, dans le cadre duquel le crdit permet


danticiper certaines recettes ou de diffrer certaines dpenses.

Dans la mesure o lunivers nest pas certain, il est possible de distinguer :

les ressources dont le seul engagement est de faire profiter


intgralement les pourvoyeurs de fonds du succs des activits de
lentreprise. Ce sont les capitaux propres ;

les ressources dont les flux de remboursement et de rmunration


sont prvus contractuellement et indpendamment du succs ou de
lchec des activits de lentreprise : ce sont les capitaux demprunt.

Le risque encouru par le prteur est que cet engagement ne soit pas tenu.
Conceptuellement, lendettement peut donc tre considr comme une avance sur des
flux de trsorerie futurs secrts par les investissements raliss et qui est garantie par
les capitaux propres de lentreprise.
Par ailleurs, il peut aussi arriver un moment donn que lentreprise ait un excdent
de capitaux par rapport ses besoins. Les fonds sont alors placs avec la double
proccupation de pouvoir cder les placements trs rapidement et sans risque de perte
de valeur.
Les placements financiers constituent loppos de lendettement. Un trsorier est
souvent amen, en bonne gestion, sendetter et au mme moment placer des fonds
sans pour autant spculer. Lendettement et le placement ne doivent donc pas tre
considrs indpendamment lun de lautre, mais comme intrinsquement lis, et nous
suggrons au lecteur de raisonner en endettement net des placements
financiers et en charges financires nettes des produits financiers.
On obtient ainsi le tableau de flux suivant, dont le solde traduit le dsendettement
net de lentreprise lissue dune priode :

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TABLEAU DES FLUX DE TRESORERIE


n2

n1

Recettes dexploitation
Dpenses dexploitation

= Excdent de trsorerie dexploitation (ETE)


Investissements
+ Cessions dactifs

= Flux de trsorerie disponible avant impt

Charges financires nettes des produits financiers


Impt sur les socits
Augmentations de capital
Dividendes verss

= Dsendettement net
Se dcomposant ainsi:
Remboursements demprunts
Nouveaux emprunts bancaires ou financiers
+ Variation des placements financiers
+ Variation du disponible

= Dsendettement net

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