Finance islamique et capital-risque

Prsent :
Dr. Jacques SAINT-PIERRE

Par :
Sofia BENNAMARA
06 237 077

Table des matires

Introduction ...
I-

.5

La finance islamique.

1- Sources
1-1 Le Coran.
1-2 La Sunnah
1-3 Ijtim
1-4 Ijtihad...

7
8
9
10
10

2- Principes
2-1 Principes gnraux
2-2 Linterdiction de lintrt
2-3 La Zakat...

10
10
12
15

3- Contrats de la finance islamiques

3-1 Le partage de profits et pertes (PPP)
3-1-1 Mudarabah
3-1-2 Musharaka
3-2 Contrats bass sur la vente...
3-2-1 Murabaha
3-2-2 Ijara...
3-2-3 Salam (Vente terme)
3-2-4 Istisna'a

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18
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4- Activits bancaires islamiques

4-1 volution de la finance islamique
4-2 Les banques islamiques
4-3 Les sukuk

30
30
31
39

II-

le Capital risque

40

1- Dfinition
2- volution
3- Processus dinvestissement....

.40
41
44

4- Sortie.......

46

III-

Finance islamique et capital risque..

48

1- Contrats islamiques pertinents pour le capital risque

1-1 Musharaka
1-2 LIstisnaa
1-3 Le Salam
2- Exemples rels dapplication
2-1 Le projet immobilier Maconda Park Apartments .
2-2 Dubai Global Sukuk .
3- Perspectives davenir du captal risque islamique
4- Limportance du financement de partage de profit

48
48
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52
53
53
56
59
61

Conclusion. 63
Rfrences 65
Annexes 68

Liste des figures

Figure 1 : Mudarabah.... . 20
Figure 2: Musharaka

23

Figure 3 : Murabaha . 25
Figure 4: Lactionnariat dans la banque islamique de dveloppement 36
Figure 5: Islamic Development Bank Group

37

Figure 6 : Schmatisation du capital risque 41

Figure 7 : volution des fonds de capital risque aux Etats-Unis 42
Figure 8 : Taux de rendement moyen annuel reus sur les fonds de capital risque
aux Etats-Unis

43

Figure 9: Schma simplifi du projet Maconda Park Apartments

55

Figure 10 : Dubai Global Sukuk.

57

Introduction

Le capital-risque, est considr comme un vritable levier du dynamisme conomique et

financier. Cest un partenaire de la nouvelle conomie qui a fait ses preuves dans les pays
dvelopps, notamment le modle des tats-Unis qui constitue une russite incontestable.
Il permet la ralisation de projets pour lesquels le niveau de risque ne permet pas un
financement bancaire classique. Il apporte outre les fonds, lexpertise, la rputation et
laccompagnement linvestisseur.

La finance islamique est une pratique qui prend de plus en plus dampleur ces dernires
annes. Cette industrie comprend les banques islamiques, les assurances (Takaful), les
fonds mutuels et

les activits islamiques des banques conventionnelles. Le Fond

Montaire International

estime quil existe plus de 300 institutions financires

islamiques dans plus de 75 pays, avec un taux de croissance du secteur de 15 % par an

sur les dix dernires annes (donnes 2005). Lun des principes fondamentaux de cette
pratique est linterdiction de lintrt dans toutes les transactions. Les instruments de la
finance islamique prconisent en gnral le partage de risque.

Certaines pratiques (comme la musharaka, la mudharaba) de la finance islamique sont

souvent assimiles la pratique de capital risque, et sont susceptibles de constituer une
nouvelle option de financement pour les petites et moyennes entreprises des pays
islamiques.

Toutefois, la finance islamique suscite des polmiques. Lune des critiques est que cette
pratique est litiste ; cette industrie cible avant tout les fortunes des ptromonarchies,
tandis que les classes moyennes et les PME peinent bnficier de ses services. Elle est
encore loin de rpondre la demande et de favoriser la cration dentreprises. Ainsi, les
prts islamiques ( Musharaka ) restent rservs aux gros projets et inaccessibles aux
particuliers et PME.

Dans le cadre de la similitude quon fait entre les principes de la finance islamique et du
capital-risque, ce travail tentera de cerner le processus de financement par capital-risque,
de comprendre les pratiques de la finance islamique et essaiera de ressortir les contrats de
la finance islamique susceptibles de contribuer lvolution de la pratique du capital
risque dans les pays adoptant la finance islamique et par consquent la cration
dentreprises.

Dans un premier temps, on introduira la Finance islamique en donnant ses origines, ses
principes, sa pratique.

En second lieu, on traitera du capital risque en faisant une revue de littrature des
principales recherches qui ont travaill sur le sujet.

En troisime lieu, on essaiera de ressortir les contrats de la finance islamique les plus
adapts au capital risque, on illustrera par des cas rel et on vrifiera les perspectives
davenir de ces contrats.

I-

La finance islamique

1- Ses sources

La finance, ou lconomie islamique en gnral est guide par les valeurs de lIslam.
Dans une conomie islamique lhomme nest pas dans une position de distribuer les
ressources de la faon quil veut. Il existe une limitation morale srieuse impose par le
Saint coran et la Sunnah sur les pouvoirs des individus imprgns par les valeurs de
lislam.

La loi islamique, Sharah, a lhabilit dvoluer et de se dvelopper pour rsoudre et

grer les actualits du monde musulman .Certes, les principes gnraux sont les mmes
travers le temps. Les principes islamiques fondamentaux qui taient valides hier, sont
valides aujourdhui et seront valides demain. La loi islamique et caractrise par la
globalit de ses principes achemins lhumanit par une srie de rvlations dAllah au
prophte Mohammed paix et salut sur lui.

Pour expliquer la dynamique de la loi islamique et son adaptabilit tous les temps il est
essentiel de parler des sources et des bases de cette loi. Le droit musulman, Sharia, est
un systme de droit dont les principes et le contenu drivent du Coran, parole de Dieu
rvle son prophte Mohammed paix et salut sur lui, des actions, conduite et paroles
du prophte (la Sunnah et les hadths). Ces sources sont leur tour dveloppes par le

consensus (ijm) et la raison (Ijtihd). Le droit musulman se conoit comme un systme

de conduite dans le domaine rituel, social, conomique et personnel.

1-1 Le Saint coran

Il sagit des paroles dAllah - Exalt soit-Il - rvles au Messager dAllah - que la Paix
et le Salut soient sur lui -, en langue arabe, il est inimitable et ceci jusqu la plus petite
sourate. Il est transmis par gnration successive (tawaatour). Sa lecture est une
adoration. .

Le Coran est dans la lgislation islamique ce qu'est la constitution dans les lgislations
sculires des autres nations. Le Coran en tant que constitution n'voque les prceptes et
les rgles qu'avec des textes sommaires et ne s'engage que trs peu dans les
dveloppements et les dtails sur la manire de procder.

Il est la parole dAllah - Exalt soit-Il - dans sa forme et dans son sens. Il a un niveau
dloquence en dehors des capacits humaines do son inimitabilit. Il est une obligation
de le suivre et de se conformer toutes ses injonctions. Cest le premier niveau de la
lgislation musulmane et sa psalmodie est une adoration.

Lintgralit du Coran est en arabe. IL fut rvl par Allah - Exalt soit-Il - en
langue arabe dans sa forme comme dans son sens. Lexgse du Coran ou sa
traduction dans une autre langue ne sont pas du Coran.

Le Coran ft transmis de gnration en gnration .Il fait preuve dautorit lgale,

sa transmission est authentique et aucun doute ne pse sur sa lgitimit.

1-2 La Sunnah

Le terme Sunnah s'emploie pour dsigner ce qu'on a rapport du Messager paix et

bndictions d'Allah sur lui- comme parole, acte ou approbation. La Sunnah vient
immdiatement aprs le Coran en rang dans les sources de la lgislation. Elle comporte
l'explication de ce qui y est concis, l'lucidation de ce qui y est vague, la restriction de ce
qui y est absolu et traite ce qui n'y est pas voqu. La Sunnah est donc une source
indpendante de la lgislation en ce sens qu'elle peut comporter des prceptes et des
rgles qui ne sont pas voqus dans le Coran.

La distinction entre la Sunnah et le hadith est que ce dernier est narratif, rapportant ce que
le prophte a dit, fait, approuv ou dsapprouv. Alors que la Sunnah est la pratique du
prophte - paix et salut sur lui-, cest les normes comportementales.

1-3 Ijm

Cest lunanimit des rudits de la religion, une poque donne partir des compagnons
du prophte, sur une rgle lgale islamique prcise. Ce consensus est la rsultante de la
comprhension, de linterprtation et de lapplication du Coran et de la Sunnah. Cest un
mcanisme permettant dentreprendre des lgislations collectives pour suivre les
volutions et les changements. Cest la troisime source de lgislation se situant aprs la
Sunnnah.

1-4 Ijtihad

Cest lexercice de la raison et du jugement personnel par les savants de lIslam. Il

englobe lopinion (ray), lanalogie (qiyas) Cest un lment important assurant la
dynamique de la Shariah.

2- Ses principes

2-1 Principes gnraux

La finance islamique puise ses fondements de la Sharah. Cest une des composantes
dun systme global qui obit un ordre divin. Cest un systme bas sur lunicit de
Dieu, et qui fournit les rgles de conduite sociales, politiques, biologiques et apporte

10

lquilibre la socit. LIslam abroge toutes les activits conomiques bases sur
lexploitation et linjustice qui ne contribuent pas au bien tre humain universel.

Ainsi, l'Islam s'oppose la thsaurisation, la concentration du capital, aux monopoles. Il

condamne les exploiteurs et toutes les formes d'exploitation.

La spculation est aussi interdite en finance islamique. Un spculateur tend tirer profit
dans le court terme, des mouvements de prix dun actif ou dune commodit. Il peut faire
un profit ou enregistrer une perte, mais son activit najoute rien la production de
lindustrie.

Dans la finance conventionnelle, les deux dimensions de linvestissement sont le risque et

le rendement, alors que

dans le contexte islamique, linvestisseur doit prendre en

considration les aspects thiques et le type dactivit conomique dans laquelle il

investit. Ainsi linvestissement dans des compagnies impliques

dans des activits

portant sur l'alcool, le jeu, le tabac et la pornographie ne sont pas permises.

Pour assurer la russite des relations conomiques dans le systme islamique, tous les
contrats doivent tre crits. Ils doivent inclure les diffrents dtails et clauses clairement.

LIslam a aussi condamn les transactions bases sur les faux serments, il a mis
lemphase sur la justice dans les transactions commerciales en respectant les bons poids
et mesures.

11

2-2 Linterdiction de lintrt

Lun des plus importants fondements de la Finance islamique est linterdiction de la rib.
Ce mot arabe qui veut dire augmentation englobe lintrt dans toutes ses formes, quil
soit excessif ou modr. Tout revenu fixe et prdtermin, indpendant de la rentabilit
de lactif financ nest pas admis.

Lintrt est interdit par toutes les religions clestes, La Bible contient plusieurs textes
qui condamnent clairement le prt intrt. Parmi les textes de linterdiction dans
lAncien Testament : Tu nexigeras de ton frre aucun intrt . Dans le Nouveau
Testament, on lit : tout prt que vous accordez avec lintention den tirer un profit ne
vous sera daucune utilit. Faites de bonnes actions mais nen attendez aucun profit.
Alors vous aurez une grande rcompense... .

Dans la religion juive, la pratique de lintrt est condamne. La Torah affirme dans le
verset 15 du chapitre 22 de lExode : si tu as prt de largent lun de mes serviteurs,
ne te comporte pas avec lui comme un usurier et ne fait pas de profit sur lui . Le Saint
Coran a rappel linterdiction de lintrt chez les juifs. Les juifs ne peuvent percevoir
dintrt sur un juif mais cela leur est autoris sur un non juif selon le verset 20 du
chapitre 23 du Deutronome qui dit : ne prte pas dargent ton frre juif, ni en argent,
ni en nourriture ni dautre chose .

12

Plus de 300 ans avant Jsus-Christ, le philosophe grec Aristote condamnait le prt
intrt, faisant remarquer que l'argent, n'tant pas une chose vivante, ne pouvait donner
naissance d'autre argent: L'argent ne fait pas de petits dit-il. Platon, Cicron, Snque
pour ne citer que ceux-ci ont galement pris parti contre lintrt.

Linterdiction de lintrt en Islam est catgorique. Elle est confirme par les quatre
sources lgales islamiques : le Coran, la Sunnah, le consensus et lIjm. Elle ne fait
lobjet daucun doute.

Huit versets coraniques, dans quatre sourates diffrentes portent sur lintrt. Dans
lordre de la rvlation, la premire est la

Sourate les Romains, verset 39 dont la

traduction est : Tout ce que vous donnerez usure pour augmenter vos biens au dpens
des biens d'autrui ne les accrot pas auprs de Dieu, mais ce que vous donnez comme
Zakat, tout en cherchant la Face de Dieu (Sa satisfaction)... Ceux-l verront [leurs
rcompenses] multiplies. Elle contient une moralit que le principe de lusure ne
converge pas avec les valeurs islamiques, sans pour autant contenir une interdiction
catgorique.

La deuxime est Sourate les Femmes, verset 161 o il est cit : et cause de ce qu'ils
prennent des intrts usuraires - qui leur taient pourtant interdits - et parce qu'ils
mangent illgalement les biens des gens. A ceux d'entre eux qui sont mcrants Nous
avons prpar un chtiment douloureux. et qui dnonce fermement la pratique usuraire
des juifs en rappelant que lintrt leur est interdit entre eux.

13

Puis Sourate la Famille d Imran, versets 130-132 qui interdit lintrt compos : les
croyants ! Ne pratiquez pas l'usure en multipliant dmesurment votre capital. Et
craignez Dieu afin que vous russissez ! Et craignez le Feu prpar pour les mcrants.
Et obissez Dieu et au Messager afin qu'il vous soit fait misricorde !

Et Sourate la Vache, versets 275, 276, 279 ,280 rvls vers la fin de la vie du prophte
paix sur lui et qui interdit catgoriquement lintrt dans toutes ses formes et qualifie sa
pratique de guerre contre Dieu : Ceux qui mangent [pratiquent] de l'intrt usuraire ne
se tiennent (au jour du Jugement dernier) que comme se tient celui que le toucher de
Satan a boulevers. Cela, parce qu'ils disent : "Le commerce est tout fait comme
l'intrt" Alors que Dieu a rendu licite le commerce, et illicite l'intrt.
Dieu anantit l'intrt usuraire et fait fructifier les aumnes. Et Dieu n'aime pas le
mcrant pcheur les croyants ! Craignez Dieu; et renoncez au reliquat de
l'intrt

usuraire,

si

vous

tes

croyants.

Et si vous ne le faites pas, alors recevez l'annonce d'une guerre de la part de Dieu et de
Son messager.

La vision conomique de lIslam est base sur la soumission au Dieu unique Crateur de
lunivers, qui Exalt soit-il a tabli les rgles de conduite les mieux adaptes pour rgir
la vie et assurer la prosprit, le bien tre, la paix. Il a interdit aux musulmans tous les
actes susceptibles de nuire aux intrts des gens, il a prconis un systme social sans
sopposer la proprit prive, au profit, lpanouissement personnel. Ainsi, dans un
systme islamique, il est charitable et louable

dannuler la dette dun crditeur en

situation difficile comme stipul dans le Coran : A celui qui est dans le gne, accordez

14

un sursis jusqu' ce qu'il soit dans l'aisance. Mais il est mieux pour vous de faire remise
de la dette par charit ! Si vous saviez ! .

2-3 La Zakat

La Zakat peut tre dfinie par lAumne lgale due par tout musulman partir d'un
minimum imposable. Cest une sorte d'impt obligatoire sur la fortune pour tous les
musulmans. Cest un des piliers de lislam et de ses grands fondements, comme le
montrent les preuves du Coran et de la Sunnah.

Allah dit : Et accomplissez la Salat et acquittez la Zakat. Al-Baqarah,verset 110.

Et le Prophte a dit : Lislam est bti sur cinq : lattestation quil ny a de divinit digne
dtre adore quAllah et que Muhammad est le Messager dAllah, laccomplissement de
la prire, lacquittement le la Zakt, le plerinage la Maison sacre et le jene du mois
de Ramadan. (Al-Bukhr et Muslim).

Allah a rendu la Zakt obligatoire pour tout musulman libre possdant le minimum
imposable (Nisab). Le musulman doit possder une quantit prescrite par la religion, ce
quota diffre selon la nature des biens. Quand ce quota nest pas atteint la personne na
pas de zakat payer. Les biens soumis la zakat sont l'or et largent, les bestiaux, les
produits agricoles.

15

Il n'est permis de verser la zakat qu' ceux qui y ont droit. Ce sont les huit catgories de
gens qu Allah cite dans le coran dans le verset 60 de sourate Tawba : Certes, les
aumnes obligatoires ne sont destines qu'aux misreux, aux pauvres, ceux qui
travaillent au service de la zakat, aux nouveaux convertis dont le cur est raffermir,
aux esclaves qui en ont besoin pour remplir leur contrat d'affranchissement, aux endetts
qui ne peuvent pas s'acquitter de leurs dettes, aux combattants bnvoles et au voyageur
qui n'a pas ce qui lui permet d'atteindre sa destination .

Dans la lgislation, la Zakt est donc un devoir obligatoire soumis un ensemble de

conditions dobligation et de validit. Il existe un minimum imposable (Nissab) pour
chaque catgorie de bien soumis la zakat. Le Nissab doit tre calcul en respectant au
pralable certains critres. Il se calcule aprs la satisfaction des besoins ncessaires
comme la nourriture, les vtements, le logement Il faut que cette somme ne diminue
pas en dessous du minimum imposable propre chaque bien pendant une anne
hgirienne (354 jours). Pour La zakat sur lor et largent, le minimum imposable pour
lor est 85 grammes dor, ce qui quivaut environ 1800 dollars amricains en 2007 en
retenant un prix de $600 pour lonce dor. Ainsi une personne ayant gard une somme
d'au moins $1800 pendant un an doit s'acquitter de la Zakat. Le montant est de 2.5% de la
somme conomise. Si la somme disponible devient infrieure au minimum imposable au
cours de lanne, quand la somme atteint le minimum imposable de nouveau, commence
une nouvelle anne considrer dans le calcul lors du prochain rglement de la Zakat.

LIslam condamne lintrt qui favorise la polarisation des richesses entre les mains
dune minorit et instaure la Zakat qui stimule la circulation de largent dans la socit.

16

En plus dinstaurer un systme dassistance sociale, en prenant de largent des riches

pour donner aux pauvres, la Zakat est un catalyseur de linvestissement et de lutilisation
des richesses. Cest un ennemi de la thsaurisation et stimule la tendance investir et
raliser des profits au lieu de payer des pourcentages sur de largent dormant.

3- Contrats de la Finance islamique

Lun des principes essentiels de la Finance islamique est celui concernant

linterdiction

de l'intrt, tout revenu

prdtermin et fix sur les transactions

financires. L'intrt nest pas permis, que le prt soit employ pour des buts de
consommation ou de production.

Des techniques alternatives au financement bas sur lintrt ont t dveloppes par les
banques islamiques et les autorits montaires de plusieurs pays. Les instruments mis en
uvre ont t labors selon deux principes : le partage de profits et pertes (PPP) et la
marge bnficiaire (MB).

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3-2 Le partage de profits et pertes (PPP)

Le principe de PPP est unanimement accept comme la base

contractuelles en finance dans une conomie islamique. Selon ce

des transactions

principe, le financier a

droit un revenu sur le prt quil a fourni et est dispos supporter une perte si le projet
choue. Deux instruments bass sur ce principe ont t conus et sont utiliss par les
banques islamiques :

3-1-2 Mudarabah :

Cette formule peut tre assimile au capital investissement (private equity). Cest un
contrat entre le propritaire du capital (rabb al mal) et lentrepreneur appel moudarib.
Le profit est rparti entre les deux parties en fonction dun ratio dfini au moment de la
signature du contrat. La perte financire incombe au propritaire du capital ; la perte du
manager tant le cot dopportunit de sa force de travail qui a chou gnrer un
surplus de revenu. A noter que les gestionnaires nont pas garantir un niveau de
rentabilit au bailleur. Ils ne peuvent tre mis en cause quen cas de mauvaise gestion de
laffaire. Lapporteur de fonds peut imposer certaines conditions et restrictions, comme
par exemple la manire dans le projet sera gr, le type dactivits ne pas entreprendre.

Les contrats Mudaraba sont conclus entre les deux parties (la banque et lentrepreneur)
suivant les termes stipuls par la banque et accepts par le client. Il nexiste pas un

18

contrat standard de Mudarabah, les contrats diffrent suivant les termes et les conditions
incorpors dans chacun.

Ce genre de contrats est trs risqu et demande une grande confiance entre les parties. Il
est adapt au professionnels et personnes avec des qualifications spciales qui ont les
ides, mais ne disposent pas de capital.

Les banques exigent des garanties contre la ngligence ou labus dans lutilisation des
fonds. La garantie peut prendre diffrentes formes selon lampleur du risque

et

limportance de lapport.

La mudarabah peut prendre une forme inverse, dans laquelle le client devient le
propritaire de capital et la banque le mudarib. Le client peut dposer son argent dans des
bons de la banque (des bons de mudarabah) pour une priode dtermine et la banque
investit cet argent dans des projets et partage les gains avec les dposants.

Dans les bilans des banques islamiques, les dpositaires de fonds sont considrs comme
investisseurs et la banque comme entrepreneur. Le rle de la banque islamique diffre
vis--vis du porteur du projet. Elle agit en tant que propritaire de fonds face au manager
considr comme entrepreneur.

19

Le schma simplifi suivant illustre la Mudarabah :

Figure 1 : Mudarabah

Source : Mustafa Gamal-Eldin Abdalla (1999)

20

3-1-2 Musharaka :

Cest un contrat o lentrepreneur et le financier participent lapport du capital et la

gestion de laffaire. Les bnfices sont rpartis selon des ratios prdtermins alors que
les pertes sont supportes en fonction de lapport initial de chacun.

A la fin de chaque exercice, les cots sont dduits des revenus et un pourcentage est
affect aux frais de gestion. Le profit net est rparti par la suite entre les partenaires au
prorata de leur participation au capital. Si le projet est compltement gr par le client, les
frais de gestion lui sont attribus en plus de son revenu sur la contribution au capital. Si la
banque est implique dans la gestion, une part des frais sont pays la banque. Au
Soudan, daprs Mustafa Gamal-Eldin Abdalla (1999), les frais de gestion varient entre
10 et 30% selon le pouvoir de ngociation du client et la nature du projet.

La musharaka peut tre permanente (musharaka daaima) ou limite une certaine

priode, cest ce qui est connu par une musharaka dcroissante (musharaka
mutanakissa). Dans la musharaka dcroissante, le client est autoris acheter
graduellement les parts de la banque.

Les banques demandent gnralement des garanties contre la ngligence ou labus dans
lutilisation des fonds. Les garanties sont gnralement sous forme de chques postdats
signs par le client, portant sur tout le montant de la participation de la banque. Le

21

partenariat devient effectif aprs la signature du contrat de musharaka entre la banque et

le client.

Dans les musharaka, les actifs sont rvalus annuellement pour dterminer la part de
chaque partenaire.

Un aspect important de la musharaka est que la banque doit surveiller de prs le projet
et participer son marketing, ce qui va largir et dvelopper les qualifications et les
connaissances des entrepreneurs. Il ya un transfert de qualifications, de connaissances
dans le processus de la musharaka, ce qui est profitable pour linvestisseur.

Dans les partenariats russis, le revenu sur investissement de la musharaka pour la

banque est plus intressant que dans les autres modes de financement.

Parmi les problmes qui entravent lmergence de la musharaka, les garanties exiges
des clients. Bien que celles-ci visent prmunir les dpositaires de la banque contre les
abus et les mauvaises allocations de fonds, elles constituent un facteur dcourageant pour
les clients (entrepreneurs). Un autre problme est le poids de la banque dans la gestion
et le suivi du projet.

Les relations dagence sont omniprsentes dans les contrats de musharaka. Le succs de
ce partenariat dpend donc de ltablissement dune relation de confiance entre la
banque et linvestisseur.

22

Schma simplifi pou la musharaka :

Figure 2: Musharaka

Source: Mustafa Gamal-Eldin Abdalla (1999)

3-2 Contrats bass sur la vente :

La banque finance l'achat de marchandises ou loue des capitaux en change d une marge
bnficiaire calcule comme la diffrence entre le prix d'achat et le prix de vente ou de
location. Les contrats dvelopps selon ce principe comprennent :

23

3-2-5 Murabaha :

Cest un contrat de vente avec marge bnficiaire. Le client donne lordre la banque
dacheter pour son compte une marchandise au comptant. Il sengage ensuite reprendre
ce bien par le biais dun paiement diffr moyennant une marge bnficiaire verse la
banque. Ce paiement peut faire lobjet dun seul versement ou tre rparti sur plusieurs
chances. Ce contrat est utilis pour financer des actifs ou des fonds de roulement.

Pour quil respecte la Sharia, il faut que la banque achte dabord le bien puis elle le
revend par la suite. Il est aussi ncessaire que le bien soit tangible, que le client soit
inform et quil accepte dacheter au nouveau prix (prix dachat augment de la marge
bnficiaire).

Quand toutes ces conditions sont remplies, les parties (le financier et le client) signent un
contrat de murabaha dans lequel tous les termes et conditions sont prcises : prix
dachat, marge bnficiaire, date de paiement etc.

Au Soudan par exemple, o la Sharia est tablie, la marge bnficiaire pour les contrats
fins commerciales est de 48% par an (4% par mois) alors que si le contrat est pour des
fins dinvestissement, elle est de 36% par (soit 3% par mois).Les banques demandent des
garanties en plus de chques postdats mis par le client (emprunteur) pour le montant
total (le principal plus la marge bnficiaire). Les garanties peuvent tre sous forme

24

dhypothque, garantie dune tierce entit (physique ou morale) en fonction du montant

du contrat et de la flexibilit de la banque.

La figure suivante est une illustration simplifie de Murabaha :

Figure 3 : Murabaha

Source:Mustafa Gamal-Eldin Abdalla (1999)

3-2-6 Ijara

La banque achte lactif et le met la disposition de lentrepreneur pour lutiliser en

contrepartie dun paiement de loyer (contrat de leasing). La finalisation de ce contrat
demande aussi un ordre dachat exprim par le client final. Sauf que ce dernier sengage
louer et non acheter le bien comme cest le cas dans la murabaha. Cette formule

25

sollicite donc trois types dengagements: un ordre dachat, une promesse de location et un
contrat de leasing. Il peut tre sans ou avec promesse dachat (Ijara-wa-Iqtina).

La location aboutissant lachat consiste transfrer la proprit du bien au locataire

la fin du contrat de leasing. Ce transfert peut tre fait sous forme de don ou de contrat de
vente. Le document portant sur la deuxime option ne peut tre sign qu la fin de la
priode de bail.

Une troisime variante est lijara avec musharaka dcroissante. La part de linstitution
financire dans le bien lou diminue avec les paiements de capital que le client effectue
en sus du paiement des loyers. Lobjectif est, terme, le transfert de proprit du bien
(gnralement immobilier) au client.

3-2-7 Salam (Vente terme)

Il s'agit d'un accord court terme par lequel une institution financire verse, d'avance, les
montants correspondants la livraison future d'une quantit dfinie de marchandises.
Principalement utilis pour le financement des marchandises, il est semblable un
forward.

26

Il ya sept conditions remplir pour valider le salam :

1- Linformation doit tre donne sur la catgorie laquelle appartient le produit

livrer (jins).
2- Linformation doit tre donne sur sa varit ;
3- Sur la quantit (quadr) ;
4- Sur la qualit (sifa),
5- Sur la date de livraison (ajal)
6- Sur le lieu (makn), avec les cots de transport et autres frais ;
7- Sur le montant exact qui doit tre pay (ras al-ml)

Le contrat Salam permet au vendeur de recevoir son argent davance en change de

lobligation de livrer la commodit ultrieurement. La banque achte la commodit dans
laquelle elle veut faire du commerce, bnficie des opportunits de prix qui soffrent et
se protge contre les fluctuations.

La banque peut vendre en parallle la commodit en question par un autre contrat Salam
indpendant, comme elle peut attendre la rception de la commodit et la vendre cash ou
par paiement diffr.

La livraison et la rception de la commodit se fait une date prcise, et la banque

dispose de plusieurs options. La banque peut recevoir la commodit la date prvue et la
vendre au comptant ou crdit. Elle peut autoriser le vendeur de vendre la commodit

27

sa place moyennant des honoraires ou sans honoraires. Elle peut aussi demander au
vendeur de livrer la commodit une troisime partie selon une entente pralable.

3-2-8 Istisna'a

L Istisna'a est un contrat dentreprise en vertu duquel une partie (Moustasnii)

demande une autre (Sanii) de lui fabriquer ou construire un ouvrage moyennant une
rmunration payable davance, de manire fractionne ou terme. La majorit des
juristes considrent lIstisnaa une variante qui sapparente au contrat Salam la
diffrence que lobjet de la transaction porte sur la livraison, non pas de marchandises
achetes en ltat, mais de produits finis ayant subi un processus de transformation.

La banque peut utiliser le contrat Istisna'a de deux manires :

a/ La banque peut acheter la commodit par un contrat istisnaa et la vendre moyennant

des paiements fractionns ou un paiement terme, cest un contrat Istisnaa de vente.

b/ La banque peut entrer paralllement dans deux contrats Istisnaa, un en tant que
vendeur pour les acheteurs dune commodit particulire, et lautre en tant quacheteur
de la commodit auprs du manufacturier, cest un contrat Istisnaa parallle. La formule
de lIstisnaa, mise dans ce cas revt laspect dune opration triangulaire faisant
intervenir aux cts de la Banque, le matre de louvrage et lentrepreneur dans le cadre
dun double Istisnaa.

28

Dans lIstisnaa, les contrats entre la banque islamique et lacheteur et entre celle-ci et
le fabricant ou le sous-traitant peuvent tre spars et indpendants, mais la banque ne
peut pas intervenir si deux parties se mettent daccord sur un projet pour le financer
uniquement puisque ceci serait assimil un prt intrt. La banque ne fait ici que
prter de largent en contrepartie dun profit dtermin.

Le principe de base est que la rmunration de la Banque dans le cadre de lIstisnaa se

justifie par son intervention en qualit dentrepreneur responsable de la ralisation des
travaux affrents la construction de louvrage objet du contrat, que cette intervention ait
lieu directement ou par lentremise de sous-traitants.

Le contrat Istisnaa doit obligatoirement porter sur un processus de fabrication, en

prcisant toutes les caractristiques du bien produire.

LIstisnaa est applicable dans des industries varies, il peut tre utilis dans les industries
de lalimentaire, dans le secteur de la construction, dans lindustrie technologique, dans le
financement des importations des biens ncessaires aux diffrents projets etc.

29

4- Activits bancaires islamiques :

4-1 volution de la finance islamique

La finance islamique moderne a commenc dans les annes soixante et sest acclre
dans les annes soixante-dix. Stimule essentiellement par un regain de vitalit de la
religion musulmane et par limportance des ressources financires de certains pays
musulmans. En outre, lintroduction des rformes macroconomiques et structurelles
(libralisation des mouvements des capitaux, privatisation) ont favoris lexpansion de
cette industrie.

Les premires expriences des banques islamiques ont commenc avec les caisses
dpargne Mit-Ghamr cres au cours des annes soixante en Egypte. La cadence de
cration

des banques islamiques a augment dans

les annes soixante-dix

particulirement en gypte, au Soudan et dans les pays du Golfe. En 1979, le Pakistan

devient le premier pays islamiser l'ensemble du secteur bancaire. Il est suivi, en 1983,
par le Soudan et l'Iran.

Le FMI estime 300 institutions financires islamiques dans plus de 75 pays. Cette
industrie a eu un taux de croissance de 15% par an ces dix dernires annes. Selon le
Forum de la gestion de la fortune islamique qui sest droul Genve en Avril 2007, le
march de la finance islamique est estim 500 milliards de dollars au plan mondial, et
progresse un taux de 23% par an. Le General Council for Islamic Financial Institutions

30

de Bahren estime que les avoirs bancaires investies dans le cadre de la Shariaa
islamique pourraient dpasser 1000 milliards de dollars dici 2013.

4-4 Les banques islamiques

Linstitut de recherche et de formation de la banque islamique de dveloppement, dans un

document priodique crit par Mabid Ali Al-Jarhi et Munawar Iqbal (2001) donne la
dfinition suivante la banque islamique :

Une banque islamique est une institution qui reoit des dpts et mne toutes les
activits bancaires lexception de lopration de prt et demprunt intrt. Le passif
est constitu par lensemble des fonds mobiliss selon la formule de mudaraba ou de
wakala (agent).Elle accepte aussi les dpts vue qui sont considrs comme des prts
sans intrts des clients envers la banque, et de ce fait ils sont garantis. Lactif se
constitue par les fonds avancs sur la base de partage des profits et des pertes ou bien sur
la base dun endettement conforme aux principes de la Shariah. Elle joue le rle dun
manager dinvestissement vis--vis des dposants dont les fonds appartiennent la
catgorie des dpts dinvestissement. En sus de cela, la participation en capital ainsi que
le financement de lactif circulant (stock de marchandise) et de lactif fixe constitue un e
partie intgrale des oprations de la banque islamique.

31

La banque islamique partage ses gains nets avec ses dposants au prorata de la date et du
moment de chaque dpt. Les dposants doivent tre informs en amont de la formule de
partage des profits avec la banque.

Les banques islamiques sont supposes pratiquer un mlange de participation aux profits
avec les modes de financement crdit. Elles sont donc bases essentiellement sur un
modle de partage des profits, qui donne plus dimportance la rentabilit des projets,
qui dpend du rsultat global du portefeuille dinvestissement. Lassomption solidaire des
pertes et profits su systme bancaire islamique mne une augmentation de loffre des
capitaux risque et de linvestissement productif.

La banque islamique est dote dinstances religieuses varies: comits de la shariah,

superviseurs, conseillers religieux, assembles gnrales islamiques Des instances
fdrales diverses (cours islamiques suprmes, universit Al-Azhar du Caire) tranchent
les ventuels litiges entre interprtations de la loi.

Trois organisations internationales ont t cres afin dharmoniser les pratiques

bancaires islamiques: lAccounting & Auditing Organization of Islamic Financial
Institution (AAOIFI), fonde Bahrein en 1991, a pour mission dharmoniser les rgles
comptables des banques islamiques; lIslamic Financial Services Board (IFSB), cr en
2002 par plusieurs tats musulmans, a pour rle de rechercher des voies dintgration de
la finance islamique la finance internationale; lInternational Islamic Financial Market
(IIFM), fond Bahrein en 2002, a pour objectif de concevoir de nouveaux mcanismes

32

et instruments de march compatibles la fois avec la shariah et un dveloppement

rapide de la banque islamique.

Les banques islamiques rendent tous les services (qui ne sont pas contraire la
jurisprudence islamique) quoffrent les banques conventionnelles.

Leurs dpts sont semblables ceux des banques conventionnelles. Le passif des banques
islamiques est constitu outre la part des actionnaires des comptes courants et des dpts
dinvestissement.

Les comptes courants permettent leur dtenteurs de recevoir un carnet de chque,

davoir un endroit sr pour leur argent, ils peuvent faire des retraits facilement, sur place,
avec des cartes de crdit ou des cartes dbit. Ces dpts vue ne participent pas aux
risques de lactivit bancaire et sont par consquent garantis. Ces comptes ont un
rendement nul, et ils paient des frais administratifs et de gestion

la banque en

contrepartie des services offerts par celle-ci.

Les dpts dinvestissement sont utiliss par la banque pour entrer dans diffrents
contrats (musharaka, ijara, mudaraba etc). Ces contrats ne sont pas garantis et encourent
des risques. Les propritaires des dpts dinvestissement peuvent tre assimils des
actionnaires temporaires. Ils peuvent retirer leur argent mme avant lchance de leurs
dpts, mais dans ce cas ils nauront pas droit aux revenus.

33

Les banques islamiques oprent partout travers le monde. Ce nest plus lapanage des
pays islamiques, des banques conventionnelles intgrent cette industrie. La pratique
bancaire islamique peut tre scinde daprs Mabid Ali Al-Jarhi et Munawar Iqbal
(2001) en quatre formes diffrentes :

Des banques et institutions financires islamiques oprant dans un systme financier

compltement islamis, linstar du Pakistan, de lIran et du Soudan qui ont islamis
tout leur systme conomique. Ainsi, des banques occidentales en loccurrence
lAmerican Express Bank Limited, la Bank of America et la Citibank mnent leurs
activits commerciales selon le systme de partage des pertes et profits.

Des banques et institutions financires islamiques oprant dans un mme

environnement avec les banques conventionnelles, comme cest le cas pour la
majorit des pays musulmans comme lArabie saoudite, le Bahrein, le Kowait o
les banques islamiques oprent cte cte avec des banques conventionnelles.

Des branches, guichets et fonds oprant selon les rgles de la Shariaa, crs au sein
des institutions financires et bancaires conventionnelles. Cest le cas de banques
internationales comme Citibank, la National Bank of Kuwait, la Saudi British Bank,
Chase Manhattan etc.

34

La Banque Islamique de Dveloppement

La Banque Islamique de Dveloppement est une institution financire internationale

tablie Djeddah, en Arabie Saoudite depuis 1975. Lobjectif de la BID est de renforcer
le dveloppement conomique des pays membres et des communauts musulmanes.

Le sige de la banque se trouve Djeddah en Arabie Saoudite. Deux bureaux

reprsentatifs de la BID ont t mis en place en 1994 un Rabat, capitale du Maroc et le
deuxime Kuala Lumpur, capitale malaysienne.

Le capital autoris de la banque est 30 milliards de dinars islamiques (42.88 USD) et le

capital souscrit slve 15 milliards de dinars islamiques (21.44 USD). Le dinar
islamique est lunit de compte de la BID qui est calcule par pondration par rapport
un panier de devises dtermin par le fonds montaire international. (Annexe 1)

Les pays membres de la BID sont au nombre de 56 (Annexe 2) et les principaux

souscripteurs comme mentionn dans le graphe sont sont lArabie saoudite, la Libye,
lIran, lEgypte, la Turquie, les Emirats arabes unis et le Kowet.

35

Figure 4 : Lactionnariat dans la banque islamique de dveloppement.

Source : www.isdb.org

La banque islamique offre des financements de projets et de lassistance technique, des

oprations de financement du commerce extrieur, des projets dassistance spcialiss
dans les pays membres et les pays non-membres. Elle intervient dans tous les secteurs,
sur des projets financirement et conomiquement viables.

La banque islamique de dveloppement est lune des cinq entits de l

Islamic

Development Bank Group comme le montre le graphique. Le groupe comprend lIslamic

Research and Training Institute (IRTI), qui mne des recherches, des formations dans les
sujets de lconomie, de la finance et de la banque. Elle organise des confrences, des
sminaires en collaboration avec des institutions nationales, rgionales et internationales.

36

Elle entreprend aussi des activits de formation. Les travaux de la IRTI sont publis dans
son journal semi-annuel Islamic Economic Studies publi en arabe, en anglais et en
franais.

Figure5: Islamic Development Bank Group

Source : www.isdb.org

Islamic Corporation for the Insurance of Investment and Export Credit (ICIEC) dont
lobjectif est dassurer les transactions et les flux dinvestissement entre les pays
membres du groupe. Elle fournit des assurances sur les crdits, pour couvrir les risques
commerciaux, les risques pays

37

Islamic Corporation for the Development of the Private Sector (ICD), dont le but est de
promouvoir le dveloppement du secteur priv dans les pays membres. Elle offre des
financements, des services de conseil

International Islamic Trade Finance Corporation (ITFC) dont lobjectif principal est de
faciliter les changes commerciaux en utilisant des instruments conformes la Shariaa.

Durant la priode stalant de 1975 Janvier 2007, IDB group a financ 5272 projets
avec un montant de 45.9 milliards dollars, la banque islamique de dveloppement IDB
assurant 99% du financement.

En terme de catgorie dactivits de IDB Group, 59.3 % (en terme de valeur ont t
alloues des activits commerciales, 38.9% la finance de projet, 0.5% lassistance
technique et 1.3% lassistance spciale.

La distribution sectorielle de financement, en terme de valeur se distribue comme suit :

30% pour les services publics, 22% pour les services sociaux, 21 % pour le transport et la
communication, 11 % pour lindustrie et les mines et 11% pour lagriculture.

38

4-5 Les sukuk

Le sukuk est un produit obligataire islamique. Il a une chance fixe davance, comme
les obligations conventionnelles, et il doit tre obligatoirement adoss un actif
permettant de donner lieu une rmunration. Cest des Asset- backed securities qui ont
un revenu stable et des certificats de confiance (trust certificates) compatibles avec la
Shariaa.

La condition primaire pour lmission des sukuk est la dtention dactifs par lentit
mettrice. On distingue 14 types de sukuk. Le sous-jacent des sukuk peuvent tre des
contrats Ijara, Murabaha, Mudaraba etc. Un exemple rel par la suite permettra
dillustrer la pratique des sukuk ijara.

39

II-

Le capital risque :

1- Dfinition :

Le capital risque est un mode de financement pour des socits non cotes, risque lev
et fort potentiel de croissance. Les risques levs auxquels font face les investisseurs
seront compenss par des rendements exceptionnels. Cette pratique constitue une
alternative au financement bancaire classique. Cest un apport en fonds propres sur un
horizon moyen et long terme. Daprs Zopunidis (1993), la participation peut avoir une
dure de 5 10 ans, Compers (1999) prne un horizon de 7ans. Cest aussi un apport en
gestion, la socit de capital risque fournit aux entrepreneurs une assistance managriale
et une surveillance intensive. Lechmann (1999) souligne que Le venture capitalist
nest pas un banquier qui ne pense qu encaisser ses chances. Quand il devient
actionnaire dune entreprise, il simplique personnellement dans sa russite . La
participation de la socit de capital risque dans lentreprise nest pas permanente, celleci se retire de lactionnariat par diffrents modes de sortie en loccurrence un premier
appel public lpargne.

Cest une intermdiation financire spcifique qui peut tre schmatise comme suit :

40

Figure 6 : Schmatisation du capital risque

Investisseurs

Capitaux

Rendements

Socits de capital risque

Fonds propres + expertise de gestion

Actions
Entreprise

Source : Gompers (1999)

2- volution :

Le capital risque est une industrie jeune. La premire socit de capital risque est
American research and development (ARD) . Elle a t cre en 1946 et finanait des
investissements dans

des compagnies naissantes dont lactivit portait sur le

dveloppement des technologies utilises dans la seconde guerre mondiale.

41

La pratique de capital risque a connu un essor partir de la fin des annes 1970 comme
le montre la figure 7. Les fonds ddis au captal risque ont connu une baisse entre 1987
et 1991 cause de la dception des investisseurs de leurs rendements comme illustr
dans la figure 5.Mais la tendance positive reprend et de manire exponentielle dans les
annes 90 stimule, daprs Paul Gompers; Josh Lerner (2001) par le dveloppement du
march des premiers appels public lpargne et la sortie des socits de capital risque
inexprimentes.

Figure 7 : volution des fonds de capital risque aux tats-Unis

Source : Paul Gompers; Josh Lerner (2001)

42

Figure 8 : Taux de rendement moyen annuel reus sur les fonds de capital risque aux
tats-Unis

Source : Paul Gompers; Josh Lerner (2001)

Daprs une rpartition faite par Paul Gompers et Josh Lerner (2001), environ 60% des
fonds de capital risque amricains en 1999 ont t allous lindustrie technologique,
10% aux entreprises oprant dans les sciences vivantes et les soins de sant et le reste
tait rparti entre les autres types de compagnies.

43

2-3 Le processus dinvestissement du capital-risque :

Les socits de capital risque entreprennent une varit de rles dans le cycle du capital
risque. Elles maintiennent tout dabord des relations avec les investisseurs (Institutionnels
et privs) qui leur fournissent le capital.

Leur rle consiste aussi tudier les projets proposs, et assurer le suivi de ceux qui
ont t retenus et financs. Une socit de capital risque reoit plusieurs business plans
dont la majorit est rejete au dbut. Les propositions restantes sont intensment
tudies. La dcision dinvestir vient aprs plusieurs contrles. La syndication aide
dterminer les projets entreprendre.

La syndication, lune des caractristiques de lindustrie de capital risque, consiste en un

regroupement dtablissements financiers, gnralement pour une dure limite, dans le
but deffectuer des oprations que les moyens financiers ou la capacit supporter le
risque dun seul tablissement ne lui permettent pas deffectuer.

Daprs Sah and Stiglitz (1986), la syndication est un mcanisme qui permet aux socits
de capital risque de rsoudre les problmes dincertitude portant sur un investissement
potentiel. Elle peut mener de meilleures dcisions quant investir ou non dans une
firme dans les premires rondes de financement.

44

Le syndicat financier, selon Jacques Saint-Pierre (2002) peut apparatre comme un moyen
efficace de partager le risque entre les diffrentes socits de capital risque et de
bnficier dun portefeuille diversifi constitu dinvestissements attrayants.

Une fois la dcision dinvestir est prise, les socits de capital risque font des injections
squentielles de capital ; et elles exercent un suivi intensif du management. Elles
requirent des actions prfrentielles, des engagements restrictifs de la part des managers
et une reprsentativit au conseil dadministration.

La fin de ce processus est que la socit de capital risque puisse russir sa sortie de
lentreprise dans laquelle elle a contribu la croissance afin de rcuprer ses fonds
augments dune plus value consquente pour recommencer le cycle de ses apports.

Par la spcificit de leurs processus, les socits de capital risque constituent un mode
de financement alternatif au financement traditionnel qui ne permet pas des firmes
grand potentiel de croissance daccder au capital.

Par les tudes intensives de lentreprise et de son environnement conomique avant de

fournir le capital et par lassistance et le suivi aprs, les socits de capital-risque
peuvent rduire les risques associs ces jeunes firmes.

Les autres intermdiaires financiers (en loccurrence les banques), comme le soulvent
Gompers et Letner (1999), ne peuvent pas entreprendre ce genre de mcanismes. Tout

45

dabord parce que les rglements limitent la possibilit des banques dutiliser les actions
comme moyen de financement des projets. De plus, les banques peuvent ne pas avoir les
qualifications suffisantes pour valuer des projets avec un niveau dactif intangibles et
une incertitude levs. En outre les banques oprant dans des marchs comptitifs ne
peuvent pas financer des projets trs risqus puisquelles ne peuvent pas charger des taux
dintrt assez levs pour compenser le risque induit par linvestissement.

2-4 La sortie :

La sortie est une tape importante dans le processus de capital risque. Cest ce niveau
quest gnr le rendement le plus important de linvestissement. Cest aussi la russite
de cette sortie qui dtermine la rputation de la socit de capital risque et montre ses
habilits aux apporteurs de fonds.

Il existe plusieurs modes de sortie, savoir la vente des parts de la socit de capital
risque la direction de lentreprise ou une autre firme plus importante. Mais le mode de
sortie le plus rentable et prfr est le premier appel public lpargne.

Linscription en bourse est profitable et pour la socit de capital risque et pour

lentrepreneur. Daprs Gompers et Letner (1999), les fonds gnrs par les socits de
capital risque sont fonction de leur habilit russir des inscriptions en bourse pour les
jeunes firmes dans lesquelles elles investissent. Les premiers appels publics lpargne

46

raliss par ces socits leur permettent de dvelopper une rputation auprs des
investisseurs et de recevoir des fonds de plus en plus importants.

Pour lentrepreneur, comme dvelopp par Jacques Saint-Pierre (2002), le premier appel
public lpargne est une opportunit de reprendre le contrle de son entreprise en
achetant les actions de la socit de capital risque en bourse. Cest un facteur incitatif
lentrepreneur contrairement la vente une autre compagnie qui transfrerait un
pouvoir de contrle une entit trangre.

Toutefois, le premier appel public lpargne, comme le signale Jacques Saint-Pierre

(2002), ncessite lexistence dun march boursier dynamique. Les pays qui ont voulu
reproduire lexprience amricaine et promouvoir la pratique du capital risque pour
favoriser la cration et le dveloppement des PME nont pas connu de succs cause de
la faiblesse de leurs marchs secondaires.

47

III-

Finance islamique et capital de risque :

1- Contrats islamiques pertinents pour le capital - risque :

1-1 Musharaka

Les contrats de musharaka peuvent constituer un moyen appropri pour le financement

des petites et moyennes entreprises. La banque, via les contrats de musharaka , peut jouer
le rle dune socit de capital risque.

La musharaka est le type de contrat islamique qui assure la banque le plus de

rendement. Toutefois, la plupart des banques islamiques lui prfrent des contrats bass
sur la vente (comme le murabaha et le salam) pour se prmunir contre le risque lev
associ la musharaka. Les banques pourraient tirer profit

des opportunits de

rentabilit que procure ce type de financement en mettant plus demphase sur sa gestion.

Daprs Mustapha Gamal-Eldin Abdallah(1999), la banque peut constituer des groupes

de managers, qualifis, ddis aux diffrents types de projets. Ces personnes doivent
avoir des connaissances solides et une polyvalence. Par leur expertise et leur savoir faire,
par la pertinence de leurs analyses des business plans proposs par les investisseurs et des
opportunits quoffre le march, ils permettront le choix de projets prometteurs. En

48

outre, la spcialisation de ces managers et leur exprience dans les projets dont ils sont
responsables permettra la banque de garantir un meilleur suivi (vu que dans la
musharaka la banque et linvestisseur assurent conjointement la gestion) du droulement
du projet.

Les banques peuvent commencer dans un premier temps par des contrats murabaha avec
les nouveaux investisseurs, puis passer par la suite la musharaka. En procdant de la
sorte, la banque dune part aide linvestisseur acqurir le matriel de production dans un
premier temps et dautre part elle teste sa crdibilit et vrifie la possibilit dun
partenariat, selon M Mustapha Gamal-Eldin Abdallah galement.

La musharaka est profitable galement pour les nouveaux investisseurs. Ceux- ci peuvent
profiter de lexprience et de la rputation de la banque pour mener bien le projet. Pour
pallier au fardeau des garanties exiges dans les contrats musharaka, M Mustapha
Gamal-Eldin Abdallah (1999) propose que les porteurs de projets se constituent en
groupe, qui sera une sret pour la banque contre le risque de ngligence ou dabus,
comme ce qui se fait la Grameen Bank.

Lessor de la musharaka ne peut se faire sans une bonne volont et conscience des
dtenteurs de fonds dans les pays islamiques. Cest en consentant placer leur argent
dans des comptes dinvestissement (des bons musharaka) auprs des banques islamiques
au lieu de les placer dans des dpts vue rendement zro ou des contrats bass sur la

49

vente ( plus srs) que la pratique

pourra spanouir et contribuer la cration

dentreprises.

1-2 LIstisnaa

Le contrat Istisnaa peut jouer un rle important dans linvestissement et le

dveloppement conomique. Cest une forme du capital risque que peuvent mener les
banques islamiques. Il encourage la fabrication, finance les activits productives, promeut
le secteur industriel et technologique. La banque islamique, en entrant dans les contrats
Istisnaa se doit en plus dassurer le financement dintervenir en qualit dentrepreneur
responsable de suivre le projet.

Il y a des mcanismes et des critres dvaluation des projets dans les investissements via
les contrats dIstisnaa. Tout dabord, il faut que le projet soit conforme aux rgles de la
Shariaa, cest la base de lacceptation de toute activit.

Le second critre est que le projet doit tre commercialement viable, capable de gnrer
suffisamment de cash-flows pour couvrir les frais et assurer un rendement raisonnable
linvestisseur.

La banque doit aussi valuer le client avec lequel elle envisage investir. Cette valuation
doit inclure des informations dtailles sur sa rputation, sa situation financire, ses
capacits managriales. La banque islamique doit sinformer sur les autres projets de

50

linvestisseur sil en a, elle doit exiger ses tats financiers audits et ses projections
davenir. De plus, la banque islamique se doit danalyser la situation conomique
gnrale, particulirement le secteur dactivit dans lequel sinscrit le projet.

En gnral, lacheteur dans le contrat Istisnaa ainsi que la banque islamique ne sont pas
des experts dans lactivit quils envisagent dentreprendre (construction, fabrication
etc.). Ils ont besoin des services dun expert ou dun consultant. Ces derniers peuvent
tre recruts et pays par lacheteur, comme il se faisait lors des dbuts de ladoption
des contrats Istisnaa par les banques islamiques daprs Muhammad Al-Bashir
Muhammad Al-Amine (2001). Mais il sest avr que ceci engendrait un manque de
coopration entre les parties. Pour pallier ce problme, certaines banques islamiques ont
ajust la pratique : lacheteur dans le contrat Istisnaa, en consultation avec la banque
recrute le consultant pour superviser lexcution du travail. Aussi la banque islamique
dsigne t- elle son propre consultant.

La banque islamique doit aussi se prmunir contre les risques lis la dfaillance du
manufacturier, que la banque finance. Pour ceci le choix doit tre fait avec une grande
attention et une grande rigueur dans la vrification de sa situation financire et de ses
techniques administratives. La banque islamique peut aussi prendre des mesures
protectrices, comme les hypothques, les garanties, les chques etc.

LIstisnaa a la potentialit dtre lun des contrats dinvestissement les plus porteurs
dans les banques islamiques. Les banques islamiques doivent amliorer lutilisation de

51

ces contrats. Ainsi, Muhammad Al-Bashir Muhammad Al-Amine(2001) propose que les
banques islamiques instaurent des units spciales d Istisnaa au sein de la banque
responsables de conclure les contrats avec les sous-traitants, la banque islamique doit
aussi tre dote de sa propre quipe dexperts qui supervise laccomplissement des
obligations de la banque.

1-3 Le Salam

Bien que le contrat Salam apparat comme un contrat passif de vente terme, il est et
peut tre utilis de manire active par les banques islamiques pour promouvoir
linvestissement tout comme le capital risque.

Ils existent certains besoins ncessitant souvent un apport montaire direct,

pour

financer le fonds de roulement, certaines charges dexploitation telle que les salaires, les
impts et taxes, les droits de douanes...etc. Le Salam prsente lavantage de permettre
la Banque davancer directement des fonds son client, en se positionnant en tant
quacheteur vis vis de lui et en lui concdant un dlai pour la livraison des
marchandises achetes.

Par rapport la Musharaka, qui sadapte plus au cycle long, le Salam se distingue par son
moindre risque dans la mesure o la crance de la Banque constitue, comme dans la
Murabaha une dette commerciale constante sur le client (le vendeur). Il offre plus de
souplesse et de sret la banque.

52

Le Salam est un contrat adapt pour financer les activits dagriculture au profit des
fermiers qui ont besoin de moyens de financement en attendant leurs rcoltes, surtout que
dans beaucoup de pays islamiques le secteur agricole contribue fortement lconomie.
Le Salam est aussi utilis dans des activits commerciales et industrielles surtout dans les
phases antrieures la production. Cest aussi un contrat adapt pour financer les petits
producteurs et les artisans en leur fournissant, en entrant dans des contrats Salam les
inputs ncessaires la production en contrepartie de commodits vendre sur le march.

Le Salam savre donc un bon moyen pour financer certains types dactivits
conomiques, en gnral moins importantes que les activits qui peuvent tre finances
par la Musharaka, lIstisnaa mais qui ne peuvent avoir quun effet positif sur le
lancement des petits projets et par consquent sur la cration demploi et le
dveloppement conomique.

2- Exemples rels dapplication :

2-1 Le projet immobilier Maconda Park Apartments :

Ce projet peut tre qualifi dIstisna Ijara structure. Le promoteur immobilier

amricain Fairfield Residential veut dvelopper et construire un projet de logement,
Maconda Park Apartments , Austin, Texas.

53

Le projet

est financ par fonds propres et par

des contrats islamiques debt

equivalent . Les fonds du projet peuvent tre scinds en deux catgories, les fonds
islamiques apports principalement par Gulf Investment House of Kuwait (GIH) et
par les filiales de Fairfield Residential et Key Global Capital.

Des fonds classiques fournis par Key Global bank, par lintermdiaire dune entit ad
hoc Owner .

Les investisseurs islamiques se constituent en tant quentit dinvestissement, la socit

projet Maconda Project Company. La filiale de Fairfield Residential

FF

development tait lentrepreneur gnral du projet.

Le site de construction est la proprit de la socit projet Maconda Project Company.

Elle la lou the Owner par un contrat Ijara pour quil y difie le complexe
rsidentiel et reoit en contrepartie des loyers du site.

The Owner transfre aussi les fonds ncessaires la construction du projet sous
forme de redevances Istisna lentrepreneur du projet FF development qui construit
pour le compte de Project Company. Le paiement de la construction se fait suivant les
modalits du contrat Istisnaa.

Pour garantir le paiement du prix de la construction, the Owner a lou le complexe

rsidentiel la Project Company par un contrat Ijara, les loyers verss servant

54

rembourser lemprunt. Le loyer vers par la socit projet the Owner comprend trois
lments : une marge indexe sur le taux Libor, les frais de gestion du site par the Owner
et le loyer du site.

La socit projet peut reprendre possession du projet lchance puisquelle dtient

une option dachat, qui constitue un accord qui permet la Project company dacheter le
projet du Owner diverses priodes et sous diverses circonstances. The Owner peut sortir
du projet lchance parce quil dtient une option de vente du complexe la socit
projet.

Figure 9: Schma simplifi du projet Maconda Park Apartments

55

2-2 Dubai Global Sukuk

Les sukuk ont les mmes caractristiques que les obligations conventionnelles, mais ils
sont structurs de telle sorte quils soient conformes la Shariaa pour tre vendus des
investisseurs islamiques interdits dinvestir dans des obligations intrt.

Le gouvernement de Dubai a mis en 2004 des sukuk-Ijara. Les sukuk sont combins
avec une vente et

un leaseback.

Les actifs de la transaction sont la terre et les

constructions de Dubai International Airport (les actifs des sukuks) qui taient la
proprit du Department of Civil Aviation of the Government of Dubai (gouvernement).
La figure schmatise la transaction :

56

Figure 10 : Dubai Global Sukuk

Source: Case Studie www.islamicbankingcourses.com

Dubai Global Sukuk FZCO (lmetteur), a mis 1, 000,000 AED (dirham des Emirats
Arabes Unis) consistant en 10 obligations islamiques, chacune ayant une valeur nominale
de 100,000 AED. 9 des obligations sont la proprit du gouvernement et lobligation
restante de Dubai Islamic Bank PJSC.

57

Lmetteur met des certificats de confiance pour les investisseurs. Chaque certificat
reprsente un droit de proprit sur les actifs des sukuk. Le montant de lmission est
utilis pour financer lachat des actifs du gouvernement. Les certificats sont tenus dans
European clearing systems de Euroclear et Clearstream et sont lists la bourse de
Luxembourg et Dubai Financial Market.

Les actifs sont lous au gouvernement par lmetteur. Le lease-back se fait sous la forme
dun accord qui consiste entrer dans 10 locations conscutives de 6mois pour permettre
un paiement des loyers calculs par rfrence au LIBOR pour chaque priode.

Les loyers pays par le gouvernement lmetteur des sukuk sont utiliss pour faire des
distributions priodiques aux dtenteurs des certificats, soit lquivalent des intrts
pays pour des obligations conventionnelles.

Le gouvernement entre dans un contrat par lequel il sengage racheter les actifs sousjacents des Sukuk la date prcise dans les certificats ou dans le cas dune situation de
dfaut. Le montant du rachat est utilis par lmetteur pour payer le principal aux
dtenteurs des certificats.

58

3- Perspectives davenir du capital- risque islamique :

Les banques islamiques deviennent de plus en plus inventives et intgrent le march

international. Des institutions internationales et rgionales linstar de Chase Manhatan,
Citibank, Union Bank de Suisse , conscientes des opportunits quoffre le march
islamique sintressent introduire de nouveaux produits islamiques et la syndication
pour augmenter la finance de projets islamique.

Lessor des contrats islamiques dinvestissement assimilables la pratique du capital

risque, ainsi que lpanouissement dun capital risque islamique passent par la croissance
et le dveloppement de la finance islamique en gnral. Cette dernire reste confronte
des dfis quelle doit dpasser.

Elle doit faire plus appel lingnierie financire experte pour concevoir des produits
financiers qui rpondent aux besoins volutifs des entreprises. Les ingnieurs financiers,
dans le cadre des principes islamiques permettront dadapter les contrats classiques aux
exigences modernes et den dvelopper de nouveaux.

Les produits financiers et pratiques islamiques doivent tre conformes aux prceptes
religieux. Le rle des comits et des savants de la religion est crucial. Ainsi, une synergie
doit tre cre entre les experts financiers et les savants musulmans pour que ces derniers
mettent des fatwas (opinions refltant les dispositions de la Shariah, elles doivent tre
justifies par des arguments juridiques solides) pertinentes concernant la conformit des
produits et des pratiques islamiques la Shariaa. De plus, une bonne comprhension des

59

problmes financiers par les comits religieux impliquerait un processus de fatwa plus
rapide et moins conservateur.

Lintgration du systme par des experts financiers, des dirigeants et des employs
ayant les comptences appropries, aussi bien que lexpertise ncessaire en systme
bancaire islamique est galement trs important.

Une autre question qui se pose en ce qui concerne les conseils de la shariaa cest la
divergence des opinions des fois. Des conseils de la Shariaa de deux banques islamiques
diffrentes peuvent avoir des jugements diffrents pour des pratiques similaires. Ceci est
susceptible de crer des confusions et un scepticisme chez les clients. Une uniformisation
des fatwas sur les pratiques financires savre ncessaire. Une autorit centrale
religieuse universelle aiderait pallier au problme. Ceci permettrait de dfinir des rgles
cohsives, de faire converger les interprtations diverses. Ce besoin devient ncessaire
pour rassurer les clients soucieux de la conformit de leurs pratiques financires aux
prceptes religieux. Il devient plus important avec lexpansion des pratiques bancaires
islamiques et lentre de plusieurs banques occidentales dans cette industrie.

60

4- Limportance du financement de partage de profit :

Les transactions financires islamiques sont pour leur plupart bases sur la marge
bnficiaire (murabaha, leasing). Le financement de partage du profit est ngligeable.
Les banques trouvent ce mode plus coteux. Le choix du bon projet financer exige une
tude de faisabilit, une valuation technique et financire, loctroi dun appui technique,
un appui financier aux entrepreneurs, des audits Ce qui fait que les banques se
tournent de cette pratique de capital-risque vers les modes rendement fixe.

Le financement de partage de profit est un catalyseur du dveloppement conomique.

Cest aussi un mode qui peut apporter aux banques islamiques des rendements importants
comme ce que rapportent les projets porteurs aux socits de capital risque occidentales.
Le risque et les cots levs peuvent tre surmonts en dveloppant les produits et en
tablissant un cadre institutionnel appropri.

Des cadres institutionnels orients vers les besoins spcifiques des banques islamiques
est ncessaire. Dans la plupart des pays, les banques islamiques sont sous le contrle des
banques centrales qui leur appliquent le mme traitement que les banques commerciales
conventionnelles. Certains contrats des banques islamiques comme la Musharaka et la
Mudarabah ont une nature spcifique. Ils impliquent une participation continue de la
banque dans le projet tant quil est oprationnel. La bonne comprhension de la nature
technique des activits dinvestissement des banques islamiques impliquerait une
rgulation plus quitable.

61

De plus, les banques islamiques sont amenes, tout comme les banques commerciales
conventionnelles, maintenir une partie de leurs dpts auprs des banques centrales.
Cest des placements sans rendements pour les banques islamiques. Ces dernires
nacceptent pas les intrts sur ces dpts. Cest de largent perdu qui pourrait tre
engag dans des participations fructueuses.

Le financement long terme est un besoin pour lconomie. Dans la finance

conventionnelle, les obligations et les actions long terme assurent ce financement. Les
marchs boursiers et les socits de participation se situent au centre de cette fonction.
Dans un systme financier islamique, les obligations intrt ne sont pas utilises. Do
le besoin important pour des marchs boursiers dvelopps. Lpanouissement de ces
marchs boursiers favorisera les contrats participatifs. Il permettrait des sorties russies et
rentables aux investisseurs islamiques.

De plus, la tendance mondiale des pargnants est de dplacer leur argent des comptes
bancaires traditionnels et des bons de trsor faible rendement vers des institutions plus
rentables (fonds mutuels, fonds dactions, les institutions de retraite etc..). Les
investissements de participation marquent les marchs financiers internationaux et le
systme financier islamique est amen y accorder plus dimportance. Les banques
islamiques mme en optimisant lutilisation de leurs contrats participatifs de capital
risque ne peuvent contribuer elles seules un niveau

dinvestissement suffisant.

Lpanouissement dinstitutions de participation islamiques (fonds mutuels, socits de

capital risque islamiques etc.) est ncessaire.

62

Conclusion

Il ressort que certains contrats des banques islamiques et le modle occidental du capital
risque sont bass sur le mme concept. La banque comme la socit de capital risque
apporte le financement, partage le risque et le gain , exige des critres de slection des
investisseurs, fait des analyses rigoureuses de la situation conomique en gnral et du
secteur du projet en particulier, fait des tudes de march, supervise le droulement du
projet, sort en gnral au bout dune certaine dure etc.

Au sein dun systme conomique islamique, ces contrats comme la musharaka,

lIstisnaa peuvent assurer un financement consquent aux nouveaux projets et assurer
un dcollement conomique comme celui qua stimul le capital risque dans certains pays
occidentaux.

Lessor des contrats islamiques peut tre favoris par la dynamique ascendante des
marchs boursiers dans certains pays islamiques comme les pays du golfe, la Malaisie.
Un premier appel public lpargne serait un mode de sortie attractif pour les banques et
les investisseurs islamiques. Il encouragerait ces derniers entrer plus dans des contrats
dinvestissements ayant lappui une sortie sre et porteuse.

63

Toutefois, les contrats participatifs des banques islamiques ne peuvent contribuer eux
seuls un financement suffisant des entrepreneurs. Dautres institutions plus adaptes
supporter les risques levs doivent tre dveloppes, en loccurrence des socits de
capital risque islamiques qui oprent en synergie avec les banques islamiques et dans le
cadre dun march boursier et secondaire volus.

64

Rfrences

Articles

Alexandra R. Hardie; M. Rabooy ; 1991 ;Risk, Piety, and the Islamic Investor ; British
Journal of Middle Eastern Studies, Vol. 18, No. 1, pp. 52-66.
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savoir local ; Studia Islamica; N. 65; pp. 5-30
Andr Martens ; 2001 ; La finance islamique : fondements, thorie et ralit ; CAHIER
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Securitization; Journal of Structured Finance ;Vol. 13, No. 1.

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Brian
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Financing Small Enterprises?; Arab Law Quarterly, Vol. 14, No. 3. (1999), pp. 257-267.
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Economic Perspectives; Pages 145-168.
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66

Ouvrages

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Sayyed Qotb, Fi dilali al qur'an .
Ibn kathir; Tafsir Ibn kathir .

Sites web

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www.muamalat.net
www.islmonline.net
www.islamtoday.net

Presse professionnelle

Myret Zaki ; Mercredi 25 avril 2007 ; Finance : Les placements islamiques se tournent
vers les marchs d'Asie ; Le Temps.
Myret Zaki ; Lundi 6 mars 2006 ; FINANCE : Genve, o se concentrent les ptrodollars,
a pris du retard dans la finance islamique ; Le Temps.
Julien Pelissier ; mardi 9 mai 2006; Linterdiction de lintrt rsout-elle les
contradictions du libralisme conomique ? (partie 2 et fin ); Oumma.com
Standard & Poor s; mardi 22 mai 2007; La finance islamique dans le Monde analyse
par Standard & Poor s.
Myret Zaki; dimanche 22 mai 2006; Tariq Ramadan dnonce lhypocrisie de la finance
islamique en marge dInvestissima; Le Temps.

67

Annexes

68

Annexe I
IDB Unit of Account (Islamic Dinar)
A unit of account of IDB is Islamic Dinar (ID) which is equivalent to one Special Drawing Right
(SDR) of the International Monetary Fund. Composition of the currencies in SDR basket
denominating in Islamic Dinar are USD 44%, EUR 34%, GBP 11% and JPY 11%.
The IMF declares changes in the composition of currencies in the SDR basket every five years. Latest
change has been declared by IMF in 2006 that will remain effective until 2011.
The IMF has announced changes in the method of valuation of the Special Drawing Right (SDR)
(Press Release No. 05/265) as a result of change in the composition of currencies in the SDR basket.
The weights assigned to each currency in the SDR basket have been adjusted to take account of
changes in the share of each currency in world exports of goods and services and international
reserves.
The IMF is providing interim calculations of the currency amounts every week for the remainder of
this year based on exchange rates over the preceding three months to assist users of the SDR in
preparing for the changeover to the new SDR valuation.
Illustrative Calculation of Currency Amounts in the New SDR
Basket (as of December 30, 2005)
Initial new
weight
(share)

Illustrative
currency
amount (i)

Exchange
Rate on 2
12/30/05

U.S. dollar
equivalent

Euro

34

0.4100

1.18360

0.485276

Japanese yen

11

18.4000

117.57000
(ii)

0.156503

Pound sterling

11

0.0903

1.72190

0.155488

U.S. dollar

44

0.6320

1.00000

0.632000

Currency

(iii) SDR1 = US$

1.42927

The investment portfolio of IDB is held in major currencies in line with the composition of the ID
basket. The Bank has a conservative policy whereby the currency composition of the portfolio is
monitored and adjusted regularly.
Notes:
i.

Illustrative currency amounts are based on average exchange rates for a period from October
3 to December 30, 2005.
ii.
The exchange rate for the Japanese yen is expressed in terms of currency units per U.S.
dollar; other rates are expressed as U.S. dollars per currency unit.
iii.
The value in U.S. dollars of one SDR, rounded to six significant digits.

Source: www.isdb.org

69

Annexe II

Source: www.isdb.org

70

Annexe III
Distribution Par rgion des Institutions Financires Islamiques (IFI) oprant en
1997

Rgion

Nonbre dIFI

Sud et Sud-Est Asiatique

82

47

Conseil de Coopration du Golf

Autres Pays du Moyen Orient

21
26

12
15

Afrique

35

20

Europe, Amrique et Australie

12

Total

176

100

Source : Union internationale des Banques islamiques, Annuaire Des Banques et

Institutions Financires Islamiques, Djeddah, 1997/ Document priodique n4 de la
Banque Islamique De Developpement Institut Islamique de Recherches Et De Formation

71

Annexe IV
Institution

Banque
Islamique alBaraka//invest
Banque
islamique du
Bahrein
Fasal Islamic
Bnak, Bahren
Banque
Islamique du
Bnagladesh
Banque
Islamique de
Duba
Fasal Islamic
Bank, Egypte
Bnaque
Islamique de
Jordanie
Kuwait
Finance
House
Islam Malysia
Bank Berhad
Banque
Islamique du
Qatar
Moyenne
simple
Moyenne
pondre

Financement Murabaha Mushsaraka Mudaraba Leasing Autres Total

modes
total(Million
$ US)
119

82

100

320

93

100

945

69

11

100

309

52

17

14

14

100

1300

88

100

1364

73

13

11

100

574

62

30

100

2454

45

20

11

23

100

580

66

24

100

598

73

13

100

8563

70

11

100

66

10

12

100

Source : Iqbal, Munawar, et al. (1998) / Document priodique n4 de la Banque

Islamique De Developpement Institut Islamique de Recherches Et De Formation

72