CRITERIO DE KELLY APLICADO A LA SELECCIN DE PORTAFOLIO

Paula Andrea Rojas

RESUMEN
Este trabajo explica de manera simple la estructura del criterio
de Kelly y como se ha adaptado con el paso del tiempo de manera
que no slo es aplicable al universo de las apuestas. En segundo
lugar, se muestra a travs de un ejemplo corto y sencillo la
utilidad e importancia de este modelo al momento de realizar
seleccin de portafolio de manera ptima.
PALABRAS CLAVE: criterio de Kelly, Optimizacin, Seleccin de
Portafolio, diversificacin.

ABSTRACT
This paper works on explain in a simple way the structure of the
Kelly criterion and how this model has been adapted to be applied
not only in the gambling universe. Secondly, it shows trhough an
short and easy example how useful and important is this model
when we are doing optimal portfolio selection.
KEY WORDS: Kelly Criterion, Optimization, Portfolio selection,
Diversification.

INTRODUCCIN
Harry Markowitz, hacia 1952, fue el primero en interesarse por la
diversificacin de los portafolios, pues anterior a su trabajo,
los

inversionistas

se

inclinaban

por

la

maximizacin

de

los

retornos, invirtiendo la totalidad de su capital en el activo que

contara con la mayor rentabilidad esperada.
Su aporte demostr que los inversionistas deben poner su capital
en portafolios de activos minimizando su exposicin al riesgo no
sistemtico,

manteniendo

su

vez

un

nivel

esperado

de

rentabilidad, conformando a su vez estos portafolios con activos

cuyo

comportamiento

est

poco

correlacionado.

Simplific

su

modelo a travs del anlisis de tres elementos: el retorno, la

varianza y la covarianza.
Estableci que puede haber mltiples combinaciones eficientes de
activos,

que

al

combinarse

generan

la

conocida

frontera

eficiente, donde no existe algn portafolio que genere mayores

rendimiento dado un nivel de riesgo, o alguno que contemple menos
riesgo dada una rentabilidad.

Figura 1: Frontera Eficiente. (Garca Gmez, 2012)

De

esta

se

teora

contribuciones
moderna

se

ms

dieron

se

desprendieron

representativas
por

parte

de

nuevos

para
autores

la

modelos

teora

como

cuyas

financiera

Sharpe,

Tobin,

Modigliani y Miller.
Otra muestra de ello es el criterio de Kelly, formulado por John
Kelly en 1956 (Kim & Jung, 2013)y sobre el cual se han hecho
diversas generalizaciones y extensiones por varios investigadores
como Rothstein, Thorp, Bellman,Brieman, entre otros; criterio a
travs del cual es posible estimar el tamao ptimo de cada
posicin

en

el

portafolio

dado

el

capital

garantizando

la

viabilidad del sistema de inversin en un horizonte amplio de

tiempo.
Este documento se encuentra fundamentado en las contribuciones de
Kim y Jung.

EL CRITERIO DE KELLY
El principal objetivo del criterio de Kelly es determinar la
proporcin

ptima

de

capital

invertir

travs

de

la

maximizacin de la tasa de crecimiento de los rendimientos de la

inversin. Incorpora algunos supuestos (Kim & Jung, 2013):

El retorno esperado debe ser mayor a cero.

Debe ser posible reinvertir los flujos obtenidos.
Los flujos de efectivo deben seguir procesos de Bernoulli.
Los flujos finales deben ser independientes.
El horizonte de inversin es largo.
Debe ser posible dividir infinitesimalmente la inversin de
capital.

Dado lo anterior, de manera general, su frmula est dada por:

G= lim

Ahora

X
1
ln N
N
X0

(1)

( )

bien,

las

prdidas

ganancias

que

se

deriven

de

una

inversin/apuesta, se pueden expresar de la siguiente manera:

X 1= X 0 X 0 f =X 0 ( 1 f )
Al repetir la apuesta N veces, entendiendo
acumulado ser:

(2)
N=W + L , el capital

(3)

X N = X 0 (1+ f )W (1f ) L

Despus de realizar la apuesta durante un amplio horizonte de

tiempo, se tiene la siguiente expresin para la tasa de retorno:
(4)

g ( f ) =p ln ( 1+ f ) +q ln (1f )
La fraccin ptima
rendimiento

g (f )

( f )

que maximiza la tasa de crecimiento del

sera:

dg(f )
p
q
=

=0
df
1+f 1f

f = pq=2 p1

(5)

Finalmente, la mxima tasa de crecimiento del rendimiento se

denotara:
g ( f )= p ln p+q lnq +ln 2

(6)

APLICACIN DEL CRITERIO DE KELLY A LA SELECCIN DE PORTAFOLIO

Al aplicar el modelo a las inversiones con acciones, este no es
vlido en su forma general, por lo que se requiere reexpresarlo:

X0
ln X N /=W ln ( 1+ Vf )+ L ln ( 1f )
G ( f )=

(7)

Y,
(8)

( 1+Vf )+ q ln ( 1f )
g ( f ) =p ln

Entonces:
(9)

( 1+WL f ) + q ln (1f )
g ( f )= p ln

f = p

(10)

( 1p ) p ( WL+1 )1
=
WL
WL

g ( f )= p ln ( WL+1 ) +q ln

q+ ( 1+WL )
WL

(11)

Para determinar cmo se puede construir un portafolio ptimo a

travs del criterio de Kelly a partir de datos reales, se tomaron
los

datos

diarios

de

cuatro

de

las

empresas

colombianas

que

cotizan en la bolsa de NY: Bancolombia, Ecopetrol, Sura e Isagen

desde febrero de 2012 hasta noviembre de 2014.
Tabla 1: Informacin y parmetros para la aplicacin del criterio de Kelly.

Retor
no
diario
prom
edio

Activo

ISAGEN
0,0013
05
SURA
0,0000
72
ECOPETR
OL

0,0018
28

BANCOLO
MBIA

Activo

Retor
no
diario
prome
dio

ISAGEN
0,0013
05
SURA
0,0000
72
ECOPETR
OL
BANCOLO
MBIA

0,0018
28
0,0004
18

0,0004
18

Win
ratio

Loss
ratio

W/L

0,019
694

0,818
182

1,222
222

0,669
421

0,013
129

0,461
538

2,166
667

0,213
018

0,503
282

1,022
222

0,978
261

1,044
938

0,468
271

0,887
967

1,126
168

0,788
485

Win
ratio

Loss
ratio

W/L

f*

g(f*)

0,019
694

0,818
182

1,222
222

0,669
421

1,3587
96

0,013
129

0,461
538

2,166
667

0,213
018

0,503
282

1,022
222

0,978
261

1,044
938

1,4447
15
4,6196
81
0,0279
26

0,468
271

0,887
967

1,126
168

0,788
485

0,2060
96

0,8461
34

2,3066
68
0,8015
43

Este sencillo ejercicio sugiere que el inversionista debe poner

una

pequea

participacin

porcin
restante,

de
en

su

capital

activos

en

libres

Ecopetrol,
de

riesgo,

la
esto

teniendo en cuenta que Ecopetrol es la nica de las acciones

observadas que reporta un mayor nmero de momentos en los que

report ganancias versus el nmero de prdidas en el intervalo de

tiempo observado.

CONCLUSIN
En

general,

el

criterio

de

Kelly

es

un

mtodo

que

permite

maximizar las ganancias y reducir las probabilidades de perder,

es aplicable a los mercados financieros, facilitando que la gente
se lucre de ellos, como se ha demostrado en toda la literatura
que trata el asunto. Sin embargo, es importante tener en cuenta,
que este modelo no es efectivo cuando se habla de pocas apuestas
y cuando las probabilidades son estocsticas.
khkhk(Ravipati, 2012)
BIBLIOGRAFA

Garca Gmez, E. (2012). Seleccin de portafolios eficientes de

inversin a travs de carteras colectivas.
Kim, G., & Jung, S. (2013). The Construction of the Optimal
Investment Portfolio Using the Kelly Criterion. World Journal
of Social Sciences, 3(6), 1526.
Ravipati, A. (2012). Markowitzs portfolio selection model and
related problems.