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INTRODUCCION
Se establecen dos supuestos para explicar el teorema. Mercados
perfectos: segn MODIGLIANI Y MILLER no existe estructura de capital
ptima, es decir, que el valor de la empresa depende nicamente del
valor de sus activos y es independiente de cmo se financie.
Mercados Imperfectos: (impuestos, costes de quiebra, etc.) donde s
que influye la estructura de capital. Para explicar el teorema se
supone un mercado perfecto y que la rentabilidad de los activos de
una empresa es igual al coste medio ponderado de capital de la
misma.
MODIGLIANI Y MILLER
Importancia del Teorema
Ms importante an, la M & M teorema encaja perfectamente dentro de los
principios ahorros financieros establecidos por Irving Fisher (1930) a
principios del siglo XX, la elaboracin de la financiacin empresarial
claramente dentro del cuerpo de la economa del conocimiento Neoclsico.
En sntesis sembr las semillas para varias ideas que se desarrollan en
profundidad en aos Con posterioridad, tales como: El precio de Arbitraje,
Eficiencia Mercado, Efecto Clientela, Opciones Reales, entre otros.
Objetivo de Finanzas De M&M
La mayor contribucin de Modigliani y Miller, sin embargo, fue dejar en claro
cul es el objeto de Finanzas: las decisiones de inversin y financiamiento
que sera lo ms independiente separados como el consumo de una decisin
individual. Es su ingreso (conocido en economa como la "Separacin Fisher
").
Fueron ellos los primeros autores que tuvieron en cuenta el concepto de
impuestos y su efecto en la estructura de capital, lo cual evidentemente
cambiaba el enfoque que haban tenido en su pasada tesis con respecto a
la irrelevancia de la estructura de capital en relacin con el valor de la
empresa, dado que no haban tenido en cuenta las ventajas de la deuda
que en materia fiscal tienen las empresas.
Segn los anlisis realizados, el valor de la empresa puede ser
incrementado en la medida en que su deuda aumente, siendo ptima la
estructura de capital compuesta completamente por deuda. (Westerfield
Ross y Jaffe F, 2000).
Teorema de Modigliani-Miller
Es parte esencial del pensamiento acadmico moderno sobre la estructura
de capital de la empresa. El teorema afirma que el valor de una compaa
no se ve afectado por la forma en que sta es financiada en ausencia de
impuestos, costes de quiebra y asimetras en la informacin de los agentes.
Oponindose al punto de vista tradicional, el teorema establece que es
indiferente que la empresa logre el capital necesario para su funcionamiento
acudiendo a sus accionistas o emitiendo deuda. Tambin es indiferente
la poltica de dividendos.
Proposiciones del teorema Modigliani-Miller en el caso de que no
haya impuestos
Consideremos dos empresas en todo idnticas excepto en su estructura
financiera. La primera (empresa U) no est apalancada; es decir, se financia
nicamente
por
las
aportaciones
de
los
accionistas.
La
Teora de Modigliani y Miller
Proposicin I:
Donde VU es el valor de la empresa sin apalancamiento = precio de compra
de todas las acciones de la empresa, y VL es el valor de una empresa con
apalancamiento = precio de compra de todas las acciones de la empresa
ms todas sus deudas.
El teorema se basa en el siguiente razonamiento: supongamos que un
inversor est indeciso entre invertir una determinada cantidad de dinero en
la empresa U o en la empresa L. Ser indiferente para l comprar acciones
de la empresa apalancada L o comprar acciones de la empresa U y
simultneamente pedir prestado en la misma proporcin que la empresa L
lo hace. El rendimiento de ambas inversiones ser el mismo. Por lo tanto el
precio de las acciones de L debe ser el mismo que el de las acciones de U
menos el dinero que el inversor B pidi prestado, que coincide con el valor
de la deuda de L.
El razonamiento para ser cierto necesita una serie de fuertes supuestos. Se
asume que el coste de pedir prestado dinero por el inversor coincide con el
de la empresa, lo que slo es cierto si no hay asimetra en la informacin
que reciben los agentes y si los mercados financieros son eficientes.
Proposicin II:
rS es el coste del capital de la empresa.
r0 es el coste del capital de una empresa sin apalancamiento.
rB es el coste de la deuda.
B / S es la ratio entre deuda y capital propio de la empresa.
no hay impuestos.
los particulares y las empresas pueden pedir prestado a los mismos tipos
de inters.
Proposicin II:
rS es el coste del capital propio.
Las empresas son gravadas con impuestos con tipos impositivos T_C, en
sus beneficios despus de intereses.
Tesis de Modigliani-Miller
Frente a la llamada tesis tradicional, segn la cual existe una estructura
financiera ptima, esto es, un ratio recursos ajenos/recursos propios que
maximiza el valor de la empresa o minimiza su coste del capital medio
ponderado, Franco Modigliani y Merton Miller (1958) demuestran que
cuando se dan determinadas hiptesis o supuestos, tanto el valor de la
empresa como su coste del capital medio ponderado son independientes de
la estructura financiera o composicin del pasivo.
CONCLUSIONES
no hay impuestos.
no hay costes de transaccin.
los particulares y las empresas pueden pedir prestado a los mismos tipos
de inters.
Las empresas son gravadas con impuestos con tipos impositivos T_C, en